2024 年 3 月 25 日， 神火股份发布 2023 年年度报告： 2023 年公司实现营业收入 376.3 亿元， 同比-11.9%； 归母净利润 59.1 亿元， 同比-22.1%；扣非后归母净利润 58.2 亿元， 同比-25.2%。 分季度看， 2023 年第四季度， 公司实现营业收入 90.0 亿元， 环比-5.5%，同比-14.9%； 归母净利润 18.0 亿元， 环比+32.2%， 同比+4.7%； 扣非后归母净利润 17.7 亿元， 环比+35.7%， 同比-0.4%。 投资要点: 2023 年业绩下滑的主要原因是 2023 年煤炭、 电解铝、 铝箔价格分别同比下降 284 元/吨、 945 元/吨、 4807 元 /吨及云南神火减产 9.27万吨等因素影响。 而 2023Q4 煤价上涨， 以及所得税缴纳比例调整，公司单季度盈利环比提升明显。 铝： 盈利下滑， 复产或推动铝板块改善。 2023 年公司生产铝产品151.80 万吨， 同比-7.2%， 销售 152.73 万吨， 同比-6.1%； 生产铝箔 8.09 万吨， 同比-0.8%， 销售 8.19 万吨， 同比-1.8%。 铝锭平均售价 16561 元/吨， 同比-4.7%， 平均成本 12608 元/吨， 同比-1%，吨铝毛利 3953 元/吨， 同比-14.8%。 铝箔售价同比-15.2%至 26680元/吨。 铝价降幅大于成本降幅， 铝板块盈利下滑。 2024Q1， 铝价（ 截至 3 月 25 日） 平均为 19021 元/吨， 环比+56 元/吨（ +0.3%）， 而 SMM 测算 Q1（ 截至 3 月 21 日） 全国电解铝平均利润环比-544 元/吨（ -20%） 至 2177 元/吨， 盈利能力有所下滑。 此外， 根据 SMM， 云南 2024 年首批电解铝复产基本落地， 目前的省内的外送电力有所下降叠加省内风、 光等其他电力同比有增量， 云南将释放 80 万千瓦负荷电力， 用于电解铝复产， 折合电解铝年化产能 52 万吨左右， 预计此次复产将在 4 月中旬前完成。 随着云南复产推进， 公司 2024Q2 电解铝产量将进一步提升， 推动板块业绩改善。 煤炭： Q4 煤价上涨推动业绩环比向好。 2023 年公司生产煤炭 717万吨， 同比+5.3%， 销售 725 万吨， 同比+7.4%； 其中无烟煤产量293 万吨， 同比-9.5%， 贫煤和贫瘦煤产量 424 万吨， 同比+18.6%。 煤炭平均售价 1105 元/吨， 同比-24.5%， 平均成本 636 元/吨， 同比-7.9%， 吨煤毛利 469 元/吨， 同比-39.4%。 煤价下跌影响盈利。 而 2023Q4 永城瘦煤和无烟煤市场均价环比分别+296 元/吨（ +17.4%）和+101 元/吨（ +7.1%）， 推动业绩环比明显向好。 2024Q1 煤价环比小幅回落， 截至 3 月 22 日， 永城瘦煤和无烟煤均价分别为 1914元/吨和 1359 元/吨， 环比分别-4.0%和-10.9%， 同比分别-19.4%和-32.6%。 煤价回落对业绩仍有一定影响。 税费： 财务费用大幅下降， 所得税缴纳比例下降。 公司经营向好，资金充足， 压降负债和融资成本， 截至 2023 年末， 公司短期借款较2022 年末减少 72 亿元。 同时公司 2023 年利息收入达到 5 亿元， 同比增加 2.5 亿元。 公司财务费用由 2022 年的 7.7 亿元大幅下降至2023 年的 0.6 亿元， 其中 2023Q3-Q4 连续两个季度财务费用为负。此外由于公司下属新疆煤电和新疆炭素在 2023Q4 获得高新技术企业证书， 2023-2025 年所得税率下调至 15%， 使得公司 2023 年整体所得税率下降至 17.5%（ 2022 为 19.5%）， 而 2023Q4 所得税为负（ 2023Q3 为 4.89 亿元， 所得税率 22%）。 假设 2023Q4 维持 Q3所得税率， 并参考 Q4 总体权益比例， 测算所得税调整增加 Q4 归母净利润 3.9 亿元。 分红： 现金分红 30.5%， 股息率 4%。 公司拟派发现金红利 0.8 元/股（ 含税）， 共计分红 18.0 亿元， 占归母净利润的 30.5%， 以 3 月25 日收盘价计算， 股息率为 4%。 盈利预测与估值： 考虑铝价及煤价的波动情况， 我们调整公司盈利预测， 并增加 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 62.52/66.23/70.12 亿元， 同比+6%/+6%/+6%； EPS 分别为 2.78/2.94/3.12 元， 对应当前股价 PE 为 7.21/6.81/6.43 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 主要产品价格大幅下跌的风险； （ 2） 政策限产风险； （ 3） 安全生产事故风险； （ 4） 政策调控力度超预期风险等；（ 5） 研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

2024年 3月 22日， 中国神华发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 3430.7亿元，同比-0.4%； 归母净利润 596.9亿元，同比-14.3%； 扣非后归母净利润 628.7亿元， 同比-10.6%。 基本每股收益为 3.0元/股，同比-14.3%。 加权平均 ROE 为 14.88%， 同比下降 3.2个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入 906.1亿元，环比+9.1%，同比-3.7%； 归母净利润 114.3亿元， 环比-23.8%， 同比+8.9%； 扣非后归母净利润 150.6亿元， 环比+1.5%， 同比+26.2%。 投资要点: 公司业绩变动主要原因： 2023年煤价下跌导致煤炭板块利润减少； 电力业务由于售电量增加（新机组投运） 等因素， 利润大幅增长； 另外联营企业带来的投资收益同比增长 58%。 非经常性损益主要是煤炭资源领域专项整治的支出大幅增加，2023年为 41.18亿元，2022年为 12.01亿元， 影响 2023Q4业绩。 煤炭： 自产及贸易煤规模均有提升。 2023年公司实现商品煤产量 3.2亿吨， 同比+3.5%， 煤炭销量 4.5亿吨， 同比+7.7%， 其中自产煤销量 3.3亿吨， 同比+2.9%， 外购煤销量 1.2亿吨， 同比+22.6%。 2023Q4， 公司实现商品煤产量 0.83亿吨， 同比+5.8%， 环比+1.5%，煤炭销量 1.18亿吨， 同比+8.2%， 环比+2.5%。 根据公司运营数据公告， 2024年 1-2月公司累计实现商品煤产量 5310万吨， 同比+0.6%； 商品煤销量 7710万吨， 同比+12.7%， 产量基本持平， 贸易煤规模提升较多。 价格及成本方面， 2023年煤炭平均售价 584元/吨， 同比-9.3%， 其中自产煤均价 548元/吨， 同比-8.2%。 年度长协销售 2.59亿吨， 占比 57.5%（+4.5PCT） ， 平均售价 500元/吨， 同比-2.9%。 全年自产煤单位成本 179元/吨， 同比+1.5%， 相对平稳（其中人工成本 37.4元/吨， 同比-16.5%； 而安全生产费、 露天矿外委剥离费等增长导致其他成本上涨 13.9%至 78.7元/吨） 。 2023年煤炭板块实现利润总额 585.3亿元， 同比-16.8%。 而 2024Q1年度长协价格平均为 709元/吨， 环比 2023年 Q4仅下降 2元/吨， 相对稳定； 2024Q1秦皇岛港动力煤价格平均为 908元/吨（截至 3月 22日），环比-5.2%（-50元/吨） ， 公司长协占比高， 预计煤炭板块业绩环比相对平稳。 此外， 截至 3月 22日， 公司下属保德煤矿产能由 500万吨/年提高至 800万吨/年核增申请获批， 且正在推进李家壕、 胜利一号露天矿等煤矿的核增； 公司下属新街台格庙矿区的新街一井、 新街二井（各 800万吨/年） 采矿许可证获批。 未来随着大雁矿业（2处生产煤矿以及 3处探矿权， 在产产能 1070万吨/年）和杭锦能源（1处在建煤矿， 产能 1000万吨/年） 的收购和建设， 以及新街矿区的建设，规模仍将继续增加。 电力： 新机组投运， 发电量提升。 2023年公司总发电量为 212十亿千瓦时， 同比+11%； 总售电量为 200十亿千瓦时， 同比+11%； 2023Q4， 公司总发电量 56十亿千瓦时， 环比持平， 同比+14.6%，总售电量为 53十亿千瓦时， 同比+15%， 环比+0.7%。 发电量提升主要由于全社会用电需求增长， 以及新投运机组带来电量增长。 2023年有岳阳项目 1号机组（1000MW， 2023年 10月 26日投运）、 岳阳项目 2号机组（1000MW， 2023年 12月 17日投运）、 清远一期1号机组（1000MW， 2023年 12月 17日投运） 、 清远一期 2号机组（1000MW， 2023年 12月 25日投运） 等多个机组投运， 以及333兆瓦的新增光伏装机。 同时公司燃煤机组平均利用小时数较2022年提升 270小时至 5221小时。 2023年电力板块实现利润总额106.4亿元， 同比+34.1%， 盈利大幅提升。 未来公司电力业务仍将有较大规模的增长， 根据公司资本开支计划，未来主要资本开支将投向电力业务，2024年资本开支计划 368亿元，其中电力业务占 172亿元， 煤炭业务占 98亿元， 运输业务占 68亿元， 煤化工业务占 24亿元， 以电力方向的扩张为主。 从具体项目来看， 公司仍有共计 9440MW 的在建及核准火电项目， 其中广东惠州热电二期燃气热电项目（2×400MW） 、 江西九江电厂二期扩建工程（2×1000MW） 、 广东清远电厂二期扩建工程（2×1000MW） 、广西北海电厂二期扩建工程（2×1000MW） 等项目在建， 共计6800MW； 以及河北定州电厂三期扩建热电工程（2×660MW） 、河北沧东电厂三期扩建工程（2×660MW） 两个核准项目， 共计2640MW。 其他业务： 2023年， 公司实现自有铁路运输周转量 309十亿吨公里，同比+4%； 自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头） 255百万吨，同比+2%； 航运货运量 153百万吨， 同比+12%， 航运周转量 165十亿吨海里， 同比+23%； 聚烯烃销量 70.6万吨， 同比+1%。 铁路板块由于修理费、 人工成本等增长， 盈利下滑。 航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是， 煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加。 煤化工板块由于产品价格下降， 盈利下滑较多。 分红： 现金分红 75%， 股息率 6%。 公司拟派发现金红利 2.26元/股（含税） ， 共计分红 449.03亿元， 占归母净利润的 75.2%（较 2022年分红 72.77%进一步提升）。 以 3月 22日收盘价计算， 股息率为 6%。 盈利预测与估值： 考虑煤价变动等因素， 我们调整公司 2024-2025年盈利预测， 并补充 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 615.8/641.8/662.1亿元（基于审慎性原则， 暂不考虑收购 事 项 对 公 司 的 影 响 ） ， 同 比 +3%/+4%/+3% ； EPS 分 别 为3.10/3.23/3.33元， 对应当前股价 PE 为 12.24/11.74/11.39倍。 公司具备“煤电路港航” 产业链一体化优势， 煤炭销售长协占比高，业绩稳健， 长期重视投资者回报， 分红比例高， 央企市值考核推动下， 估值有望进一步提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济需求不及预期风险； 安全生产事故风险； 公司管理及运营风险； 政策调控力度超预期风险等； 资产收购进度不及预期风险。

2024年 3月 21日， 新集能源发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 128.4亿元， 同比+7.0%， 归属于上市公司股东净利润 21.1亿元， 同比+1.6%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 20.5亿元， 同比-1.5%。 基本每股收益为 0.81元， 同比+1.5%。 加权平均 ROE 为 16.8%，同比减少 2.8个百分点。 分季度看， 2023年第四季度， 公司实现营业收入 31.5亿元， 环比增加-8.1%， 同比增加 1.9%； 实现归属于上市公司股东净利润 1.9亿元， 环比减少 69.2%， 同比减少 19.9%， 主要系煤炭主业成本上涨以及管理费用提升（环比+1.3亿元） 导致； 实现扣非后归母净利润 1.6亿元， 环比减少 74.3%， 同比减少 45.1%。 投资要点: 煤炭业务： 高长协+热值改善对冲市场煤价回调， 成本上涨导致盈利能力回落。 产销量方面， 2023年公司商品煤产量 1937万吨， 同比+5.2%， 商品煤销量 1969万吨， 同比+8.7%。 售价方面， 虽然 2023年国内动力煤市场价有所回调， 但公司吨煤售价同比基本持平， 吨售价达到 585元/吨（抵消后数据） ， 同比+0.3%。 一方面因为长协比例高（85%， 截至 2023年 9月） ， 市场价格影响小， 2024年公司长协煤占比维持在 85%； 另一原因在于煤质改善， 公司 2023年7-8月煤炭平均发热量回归至 4400-4450卡/克左右， 较一季度平均发热量 3991卡/克提升约 410-460卡/克（+10%） ， 截止 9月平均热值达到 4200卡/克。 成本方面， 2023年公司吨煤成本达到 308元/吨， 同比+12.1%。 成本端的上涨主要来自人工成本（生产人员工资上涨， 同时工资及社保基数调整， +19.8%） 、 电力成本（国网部门调整电费结算方式， 同比+19.8%） 、 折旧（设备升级改造， 同比+10.5%）以及安全费用（自 2022年 12月起新集一矿、 刘庄煤矿安全费用计提标准由 30元/吨提升至 50元/吨，安全费用同比+12.6%），综合影响下， 公司全年吨煤毛利减少至 278元/吨， 同比-10.1%。 分季度来看， 2023年四季度， 公司商品煤产量为 448万吨（环比-11.3%， 同比-7.5%） ， 商品煤销量为 445万吨（环比-12.5%， 同比-9.9%）； 吨煤售价实现 573元/吨（环比+3.3%， 同比+9.0%， 抵消前口径， 下同）， 吨煤综合成本为 409元/吨（环比+19.8%， 同比 +14.5%）， 吨煤综合毛利为 164元/吨（环比-23.2%， 同比-2.7%），煤炭业务毛利实现 7.3亿元， 环比-32.8%（环比减少 3.6亿元） ，同比-12.3%。 电力业务： 发电量小幅波动， 未来火电规模增长可观。 2023年公司发电量实现 103.9亿千瓦时， 同比-2.7%， 上网电量实现 98.7亿千瓦时， 同比-2.8%， 平均上网电价（不含税）实现 0.4109元/千瓦时，同比-0.3%， 度电毛利达到 0.094元/千瓦时， 同比+0.3%。 其中四季度， 发电量实现 29.9亿千瓦时， 环比-9.7%， 同比+15.9%， 上网电量实现 28.9亿千瓦时， 环比-7.6%， 同比+18.1%。 据 2023年报披露， 2024年计划发电量达到 115亿千瓦时， 发电量稳步提升。 煤电一体化布局完善。 截至 2023年 12月， 公司控股利辛电厂一期（2*1000MW） 和在建利辛电厂二期（2*660MW） ， 筹备建设上饶电厂（2*1000MW） ， 参股宣城电厂（1*660MW、 1*630MW） ， 总装机容量为 661万千瓦。 此外， 公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。 假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外， 其余电厂建成后全部自用煤， 我们预计公司煤炭自供率或将超过 90%（截至 2023年 6月底，自供率为 40%），上下游一体化程度不断加深， 将进一步保障盈利稳定。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2024-2026年归属于母公司的净利润分别为 23.53/26.36/29.86亿元， 同比增长 12%/12%/13%，折合 EPS 分别是 0.91/1.02/1.15元/股， 当前股价对应 PE 分别为8.79/7.85/6.93倍。 考虑到公司长协煤比重高业绩波动小， 煤质或将逐步回归至正常水平， 同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深， 稳健性再提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 火电厂投产不及预期； 政策调控力度超预期风险。

事件:2024年3月19日，平煤股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入315.6亿元，同比-12.4%，归属于上市公司股东净利润40.0亿元，同比-30.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润39.8亿元，同比-30.9%。基本每股收益为1.73元，同比-30.2%。加权平均ROE为14.2%，同比减少15.1个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入84.7亿元，环比增加18.8%，同比增加7.9%；实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元，环比减少4.3%，同比减少14.4%，主要系营业外收入减少约1.57亿导致；实现扣非后归母净利润9.5亿元，环比增加4.7%，同比减少4.4%。 投资要点投资要点:煤炭业务：：精煤以量补价，成本管控效益显现。混煤方面：公司2023年混煤产量1,255万吨，同比-2.0%，混煤销量1,260万吨，同比-2.5%，吨煤售价达到487元/吨，同比-13.0%，吨煤成本为418元/吨，同比-11.1%，吨煤毛利实现68元/吨，同比-23.4%；精煤方面：公司2023年精煤产量1,269万吨，同比+6.8%，精煤销量1,271万吨，同比+6.3%，吨煤售价实现1838元/吨，同比-15.4%，吨煤成本为1139元/吨，同比-9.1%，吨煤毛利实现699元/吨，同比-23.9%；其他洗煤方面：公司2023年其他洗煤产量570万吨，同比-4.1%，销量571万吨，同比-5.4%。其中四季度，公司实现商品煤销量792.2万吨，同比+7.9%，吨煤售价实现993元/吨，同比-3.9%，吨煤成本实现671元/吨，同比-0.5%，吨煤毛利实现323元/吨，同比-10.1%。 2024年一季度以来，据wid数据，平顶山主焦煤车板价均价实现2320元/吨（截至3月18日），环比上涨200元/吨（+9.4%），预计公司一季度售价将环比改善。此外，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。精煤是公司毛利主要来源，提产有利于公司业绩改善。 高分红承诺兑现。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%，股息率8.3%（3月18日收盘价）。 公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。 公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为42.7/48.8/54.2亿元，同比+7%/+14%/+11%；EPS分别为1.82/2.08/2.31元，对应当前股价PE为6.7/5.9/5.3倍。考虑到公司成本管控效益显现，2024年一季度平顶山主焦煤价格环比上涨，全年焦精煤产量存在提产预期，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。

事件:3月13日，陕西煤业发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入1708亿元，同比+2.38%；利润总额423亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。 投资要点投资要点:考虑Q4煤价变化，公司Q4业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023年煤炭价格同比下降较多。 产销：安监及事故影响安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿（核定产能1100万吨/年）事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨（1月为1391万吨），同比-2.68%，自产煤销量2580万吨（1月为1374万吨），同比-3.53%，考虑春节因素以及1月单月产量，公司产销环比已有所恢复。 价格：价格下跌，毛利收窄。2023年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨，较2022年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1（截至3月11日）动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。 投资：投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元，而公允价值变动损益为-37.3亿元（Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元），预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。 盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。

2024年 1月 30日， 中国神华发布 2023年度业绩预告： 按中国企业会计准则， 预计公司 2023年度实现归母净利润 578亿元至 608亿元， 同比减少 88亿元至 118亿元， 下降 12.6%至 16.9%； 实现扣非后归母净利润613亿元至 643亿元，同比减少 60亿元至 90亿元，下降 8.5%至 12.8%。 而根据中国神华港股业绩预告， 国际会计准则下， 公司 2023年实现归母净利润 627亿元至 657亿元， 同比下降 9.9%至 14%， 降幅更低。 分季度来看， 按中国企业会计准则， 2023年第四季度， 预计公司实现归母净利润 95亿元至 125亿元， 环比下降 36%至 16%， 同比下降 9%至增长 19%； 实现扣非后归母净利润 135亿元至 165亿元， 环比下降 9%至增长 11%， 同比增长 13%至 38%。 投资要点: 公司业绩变动主要原因： 煤炭业务由于煤价下降利润有所下滑， 电力业务由于售电量增加（新机组投运） 及煤炭采购价格下降等因素，利润同比增长， 另外联营企业的投资收益同比增长。 产销量： 煤炭、 电力、 航运增量明显。 2023年公司实现商品煤产量3.2亿吨， 同比+3.5%， 煤炭销量 4.5亿吨， 同比+7.7%； 总发电量为 212十亿千瓦时， 同比+11%； 总售电量为 200十亿千瓦时， 同比+11%； 自有铁路运输周转量 309十亿吨公里， 同比+4%； 自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头） 255百万吨， 同比+2%； 航运货运量 153百万吨，同比+12%，航运周转量 165十亿吨海里，同比+23%； 聚烯烃销量 70.6万吨， 同比+1%。 单第四季度， 公司实现商品煤产量 0.83亿吨， 同比+5.8%， 环比+1.5%， 实现煤炭销量 1.18亿吨， 同比+8.2%， 环比+2.5%； 总发电量 56十亿千瓦时， 环比持平， 同比+14.6%， 总售电量为 53十亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%； 航运货运量 43百万吨，同比+30%，环比+14%； 航运周转量 46十亿吨海里， 同比+44%， 环比+15%。 第四季度煤炭产销量、 发电量及售电量、 航运周转量及货运量同比均有增加， 推动业绩向好。 煤炭： 价格趋稳， 仍有规模增长空间。 动力煤年度长协价格及市场煤价格波动逐步收窄， 2024年 1月年度长协价为 710元/吨与 2023年 12月持平； 秦港动力末煤平仓价 1月均价（截至 1月 31日） 为913元/吨， 较 2023Q4均价下跌 4.7%， 仍高于 2023Q3均价。 未来随着大雁矿业（2处生产煤矿以及 3处探矿权， 在产产能 1070万吨/年） 和杭锦能源（1处在建煤矿， 产能 1000万吨/年） 的收购和建设， 以及新街矿区的建设， 规模仍将继续增加。 电力： 新机组投运推动量增。 从 2022年开始， 分别有罗源湾项目 2号机组（1000MW， 2022年 4月 27日投运） 、 北海电厂 2号机组（1000MW，2022年12月30日投运）、岳阳项目 1号机组（1000MW，2023年 10月 26日投运） 、 岳阳项目 2号机组（1000MW， 2023年 12月 17日投运） 、 清远一期 1号机组（1000MW， 2023年 12月 17日投运） 、 清远一期 2号机组（1000MW， 2023年 12月 25日投运） 等多个机组投运， 同时全社会用电需求增长， 推动公司发电量及售电量增长明显。 航运： 航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是， 煤炭销量增加导致航运需求增加， 以及长航线业务量增加。 央企市值考核， 估值有望提升。 2024年 1月 24日， 国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示， 将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。 中国神华也表示将积极落实市值管理考核要求， 政策推动下， 公司估值有望进一步提升。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为593.1/618.6/641.5亿元（基于审慎性原则， 暂不考虑收购事项对公司的影响） ， 同比-15%/+4%/+4%； EPS 分别为 2.99/3.11/3.23元，对应当前股价 PE 为 12.43/11.92/11.50倍。 公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势， 煤炭销售长协占比高， 业绩稳健， 长期重视投资者回报， 分红比例高（若维持 2.55元/股分红， 对应 1月 31日收盘价股息率达到 6.9%） ， 央企市值考核推动下， 估值有望进一步提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济需求不及预期风险； 安全生产事故风险； 公司管理及运营风险； 政策调控力度超预期风险等； 资产收购进度不及预期风险。

事件:源广汇能源1月26日发布2023年年度业绩预告：预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为530,000万元至562,000万元，同比下降50.43%至53.25%，主要系天然气和煤炭产品价格下跌导致。 分业务看：1、液化天然气LNG：预计全年销量同比增加约67.18%，销售均价同比减少约38.81%。其中：启东外购气预计全年销量同比增加约64.75%，销售均价同比减少约38.74%。 2、煤炭：预计全年销量同比增加20.23%，销售均价（含运杂费）同比减少约13.57%-15.18%。 3、煤化工产品：预计甲醇全年销量同比减少约19.63%，销售均价同比下降4.81%；煤基油品全年销量同比减少0.44%，销售均价同比下降约6.61%。 非经营性损益方面，预计2023年非经常性损益为300万元左右，主要包括：取得政府补助、资产报废损失等。 投资要点投资要点:分季度看，预计四季度实现4.5至7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%，考虑到公司执行绩效考核工资制，预计公司会在四季度计提一定奖金。 天然气业务：四季度量价齐升，盈利预计环比改善明显。据公司官方公众号数据，2023年全年，公司自产气产量为43.2万吨，同比-16.6%，启东天然气销量为649.1万吨，其中，2023年四季度，受新能源公司相关设备检修影响，自产气产量环比略有下滑，产量实现9.66万吨（环比-0.5%），启东天然气销量为212.47万吨（环比+28.8%），据同花顺金融，四季度以来，海外气价出现回升，TTF现货均价回升至12.9美元/百万英热，环比上涨2.4美元/百万英热（+22.8%），预计公司四季度天然气业务盈利或有所改善。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。 煤炭业务：全年销量创历史新高，单四季度提升显著。据公司官方公众号数据，公司积极开拓外部市场，2023年全年煤炭销量实现3129.4万吨（原煤+提质煤口径，下同），同比+17.2%。其中，疆外销量2579.1万吨，同比+16.0%，约占总销量的82%，疆内销量550.2万吨，同比+22.9%。其中2023年四季度，煤炭销量实现841.75万吨，环比+24.3%，同比+12.0%，其中，疆外销量663.74万吨，环比+12.9%，约占总销量的79%，疆内销量178.01万吨，环比+99.3%。未来增量，马朗矿方面，公司已于2023年9月21日将马朗煤矿相关安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批。环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中，项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：由于子公司装置检修，四季度主要产品产量环比下滑。 据公司官方公众号数据，2023年全年，公司实现甲醇产量91.1万吨，同比-19.2%，煤基油品产量65.0万吨，同比+4.4%，乙二醇产量实现12.5万吨，同比+24.6%。单四季度来看，子公司哈密新能源以及环保科技公司设备均出现检修，主要产品产量环比出现下滑，实现甲醇产量21.49万吨，环比-3.3%，同比-28.5%，煤基油品产量15.28万吨，环比-7.1%，同比-2.9%，乙二醇产量实现2130吨，环比-97.1%，同比-89.8%。 盈利预测和投资评级：结合公司业绩预告披露，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.1/65.8/74.0亿元，同比-51%/+17%/+13%，EPS分别为0.85/1.00/1.13元，对应当前股价PE为8.25/7.04/6.26倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，预计2025年后周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:2024年1月18日，兖矿能源日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2023年第四季度产量销量，第四季度公司实现商品煤产量（权益份额）970万吨，同比+47%；商品煤销量（权益份额）1010万吨，同比+46%，平均实现价格196澳元/吨，同比-53%。2023年全年，公司实现商品煤产量（权益份额）3340万吨，同比+14%；商品煤销量（权益份额）3310万吨，同比+13%，平均实现价格232澳元/吨，同比-39%。 投资要点投资要点:产、销量恢复。受澳洲极端天气和劳动力短缺等因素影响，兖煤澳大利亚2022年及2023上半年产量均有明显下滑，随着生产恢复，从2023年二季度开始，公司产、销量逐季提升，Q2、Q3、Q4分别实现产量（权益份额）850万吨、930万吨、970万吨，环比分别+44%、+9%、+4%，Q2、Q3、Q4分别实现销量（权益份额）850万吨、860万吨、1010万吨，环比分别+44%、+1%、+17%，四季度产、销量超过2021及2020年同期。 价格下跌影响收入。煤价下跌较多，影响公司收入，2023年全年平均实现价格232元/吨。从2023年二季度开始，公司煤炭售价同比、环比均有下跌，Q1-Q4平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，同比分别+35%、-38%、-59%、-53%，Q2-Q4价格环比分别-35%、-13%、-1%。价格下跌明显，影响兖煤澳大利亚业绩表现，Q1-Q4分别实现销售收入20.5、19.2、16.9、19.8亿澳元，同比分别+2%、-34%、-47%、-32%，Q2-Q4销售收入环比分别-6%、-12%、+17%。 从历史经营情况来看，兖煤澳大利亚煤价及业绩弹性大，2022年公司销售均价达到378澳元/吨，总营业收入达到497亿元人民币，同比+95%，实现归母净利润169亿元人民币，同比+353%，销售净利率达到34%，且当年累计分红77亿元，分红率达到46%，以2022年12月31日股价计算，股息率达到21%。2023年上半年煤价有所下滑，公司仍然实现收入191亿元人民币，归母净利润46.7亿元人民币，并且将总负债压低至135亿元，资产负债率降低至26%。 2024Q1市场价格较2023Q4微降。2024Q1峰景矿硬焦煤价格（截至2023年1月18日）和纽卡斯尔动力煤现货价（截至2023年1月12日）平均分别为349美元/吨和132美元/吨，同比分别-2.3%和-45.5%，环比分别-0.2%和-2.7%，整体价格稳中有降。随着价格环比趋稳，以及产、销量恢复，兖煤澳大利亚经营情况有望向好。 盈利预测与投资评级：预计兖矿能源上市公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.10/3.39元，对应当前股价PE为7.4/6.8/6.2倍。海外煤价弹性大，兖煤澳大利亚将充分受益全球能源价格中枢抬升，为公司持续贡献高额利润。兖矿能源通过收购集团的新疆煤炭资源，未来具备增产空间，具有成长性。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4亿元，折合每股分红1.7元，对应股息率8.1%（1月19日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

事件:2023年12月25日，兰花科创发布《2023年前三季度利润分配方案公告》：拟向全体股东每股分派现金红利0.75元（含税），按公司总股本1,485,120,000股计算，共计派发现金红利11.14亿元（含税），本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。 投资要点投资要点:超承诺高比例分红，股息率达到7.3%。此次分红达到0.75元/股，以12月25日收盘价10.31元计算，股息率达到7.3%。根据公司4月25日发布的《2023-2025年股东分红回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30%，而2020年到2022年分红比例分别为30.49%、36.42%、35.44%，此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建，资本开支有限，顺应行业分红提升趋势，加大对股东的回报。若以2023和2024年归母净利润分别为22.73和25.22亿元计算，按照60%比例分红，对应12月25日股息率分别为9%和10%。 煤价回升，煤化工仍然偏弱。四季度至今（12月25日）晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2元/吨（+0.2%），末煤环比上涨27元/吨（+2.9%），有所回升。而煤化工产品仍然偏弱，四季度至今（12月25日）尿素价格环比下跌10元/吨，二甲醚价格持平，但公司仍处停产状态，己内酰胺价格环比三季度上涨35元/吨。 此外，9月28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨，影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。从时间长度上来看，田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6个月，兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27天。 对比2022年限产措施，限产影响2022年四季度尿素产量10.45万吨，己内酰胺产量1.6万吨，均高于2023年限产政策，公司估算影响2022年四季度收入6亿元；影响2023年一季度尿素产量1.8万吨，以及二甲醚产量5万吨，公司估算影响2023年一季度收入2亿元。由于2023年限产政策持续时间较长，对次年的影响有所放大。 从时间长度上来看，限产均在30-40天之间。整体而言，今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长，但限产幅度减小，而由于产品价格波动，对收入影响减弱。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分别为1.53/1.70/1.88元，对应当前股价PE为7.03/6.34/5.73倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，分红超预期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

广汇能源是一家拥有天然气液化、煤炭开采、煤化工转换以及油气勘探开发四大业务板块的大型能源上市公司，实际控制人为孙广信（间接持股 17.1%，截至 2023 年 9 月），核心产品为煤炭、 LNG、煤化工产品。2022 年天然气、 煤炭以及煤化工分别贡献毛利 71.9 亿元（ 42.3%）、 67.3亿元（ 39.6%） 以及 30.5 亿元（ 17.9%）。 2021-2022 年公司各业务规模持续扩张， 公司营收规模不断提升，同时费用控制方面不断优化，资产负债结构持续优化，业绩增长可观。 公司地处新疆，当地矿产资源丰富， 外运条件逐步成熟。 储量方面， 新疆地区预测煤炭储量 2.19 万亿吨，占全国的 39.3％，累计探明煤炭资源储量 4225.58 亿吨，主要以低变质的烟煤（长焰煤、不粘煤以及气煤）为主。 原煤产量不断提升，从 2018 年的 1.9 亿吨提升至 2022 年的 4.13亿吨， CAGR 为+21.4%， 2022 年同比+28.6%，预计未来产量仍将持续增长。 生产成本方面， 新疆地区煤炭开发条件好，开采成本低，吨煤完全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在 60-180 元/吨区间，为疆煤外运提供经济可能性。 铁路运输方面， 当前出疆铁路运输以兰新线为主，南北分别建设库格线以及临哈线，形成一主两翼格局， 2021 年煤炭运输量分别为 3367 万吨、 273 万吨以及 47 万吨，未来煤炭运力分别可增长至 5000 万吨/年、 2000 万吨/年以及 3000 万吨/年，合计接近亿吨。 疆外市场需求逐年扩大， 出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝地区， 2021年， 甘肃当地煤炭供需缺口接近 4000 万吨， 川渝地区缺口已接近亿吨，宁夏地区缺口也达到 6300 万吨左右，未来主要外部市场的供应缺口仍在逐步扩大。 公司煤炭产量提升在即，具备低成本+运输协同优势。 公司占据“疆煤东运”的有利区位，煤炭储量丰富、热值高，可采储量 59.49 亿吨（ 2022年底）， 开采成本低，且未来产能增量空间广阔，其中白石湖煤矿（当前产能 1800 万吨/年，规划 3000 万吨/年）、马朗煤矿（规划 2500 万吨/年）、东部矿区（规划 2000 万吨/年），当前马朗矿随时具备煤炭生产加工条件，有望在四季度贡献产量。且公司煤矿可走红淖铁路（ 3900 万吨/年） +淖柳公路（ 2000+万吨/年）， 合计运力或超 5900 万吨/年，外运有所保障。 当前全球天然气局部供应失衡，供给端扰动仍将推高价格。 近年来全球 天然气供需维持紧平衡， 2022 年供需虽略偏宽松，但结构失衡问题凸显，今年 6 月份以来出现挪威管道频繁检修、 荷兰政府计划关停格罗宁根气田、 雪佛龙澳大利亚工厂工人罢工以及巴以冲突等事件， 供给端可能存在的冲击一定程度打开气价的上涨空间，供给端风险或将重新被计价。此外欧洲地区冬储需求旺季来临在即，预计四季度有望支撑气价。 天然气长协成本优势明显，规模持续扩张。公司天然气业务体系完善，坚持利润导向，拥有两种气源供应渠道（自产+外购）、两种输气途径（液进液出与液进气出）以及三种盈利模式（境内贸易、国际贸易以及码头带接卸）。自产气部分，新能源工厂 7 亿方产能维持稳定；贸易气部分，周转能力持续提升， 据公司公告， 未来计划达到 1000 万吨/年，其中外购部分主要采取长协+现货模式，与道达尔气电亚洲私人有限公司签订为期十年的长协条款，约定每年供应 70 万吨天然气，成本相对稳定优势明显。 煤化工业务：自供煤彰显成本优势+产能规模扩张。 公司煤化工业务主要包括 LNG、甲醇、提质煤、煤焦油、乙二醇等， 截至 2023 年 6 月，权益产能分别为 6.9 亿方/年、 118.8 万吨/年、 510 万吨/年、 100 万吨/年以及 38 万吨/年， 分别由新能源公司、 清洁炼化公司以及哈密环保科技公司三家子公司负责生产， 公司提质煤、煤焦油等项目所需原料煤来自公司内部，成本优势大，盈利可观。 当前公司乙二醇项目仍处爬坡阶段，斋桑油气项目稳步推进，煤化工业务规模持续扩张。 盈利预测和投资评级： 考虑三季度海外气价有所回落， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 71.1/89.3/124.6 亿元，同比-37%/+26%/+39%； EPS 分别为 1.08/1.36/1.90 元，对应当前股价 PE 为6.84/5.45/3.91 倍。公司规划于 2025 年末马朗煤矿（ 2500 万吨/年）、东部矿区（ 2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计 2025 年周转能力或将达到 1000 万吨/年，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，同时高股息（公司 2022-2024 年每股分红不低于 0.7 元，当前股价对应股息率 9.1%）彰显投资价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤价超预期下跌风险； 2）安全生产风险； 3）公司矿井投产不及预期风险； 4）新疆地区运输能力风险； 5）海外气价波动风险。

晋能控股煤业集团旗下上市平台，仍有资产注入预期。晋控煤业是晋能控股煤业集团旗下煤炭上市平台，截止2023年9月底，集团持股57.46%，实际控制人为山西省国资委。集团主要负责经营晋能控股集团下属的煤炭业务，截至2022年底，晋能控股集团合计产能约4.5亿吨，晋能控股煤业集团合计产能2.42亿吨。集团资产证券化率低，未来仍有资产注入预期。 业绩环比改善。2022年公司实现营业收入160.8亿元，同比减少12%，归属于上市公司股东净利润30.4亿元，同比减少35%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.8亿元，同比减少33%。2023年Q1/Q2/Q3实现营业收入37/37/38亿元，归属于母公司股东净利润7.1/6.8/7.8亿元，三季度业绩环比改善明显。 矿井规模大，成本低。截至2022年底，公司下辖2座矿井，分别为塔山矿（2650万吨/年）和色连矿（800万吨/年），合计产能3450万吨，主产动力煤，用于电力、建材等行业。另外公司参股同忻矿（1600万吨），持股32%。考虑参股同忻煤矿后，公司权益产能合计达到2828万吨。塔山矿是公司主要的产量和利润来源，矿井规模大，成本低，竞争力强。2022年塔山、色连和同忻矿分别实现净利润43.09、3.27、14.97亿元，2023年上半年分别为18.1、2.2、6.1亿元。 持续优化负债，压低资产负债率。截至2023年9月底，公司资产负债率为37.5%，有息负债规模由2022年底的98.5亿元，压降至54.5亿元。而资本开支维持在相对较低水平，资金压力小。 盈利预测与估值：基于对长期煤炭价格的判断，我们调整公司2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.99/36.76/41.03亿元，同比-5/+27/+12%；EPS分别为1.73/2.20/2.45元，对应当前股价PE为6.48/5.11/4.58倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，煤炭业务规模仍有增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件: 10月 27日， 华阳股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 216.5亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 42.4亿元，同比-14.2%。基本每股收益为 1.18元，同比-13.9%。加权平均 ROE 为15.81%，同比减少 7.09个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 62.4亿元，环比-11.3%，同比-25.04%； 归属于上市公司股东净利润 12.6亿元， 环比-1.9%， 同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.5亿元， 环比-2.1%， 同比-23.8%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 煤炭业务： 成本下降明显。2023年前三季度，公司实现煤炭产量 3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量 3160万吨，同比-10.00%。 销售均价为 607元/吨，同比-13.43%，单位成本为 304元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到 303元/吨，同比+1.21%， 毛利率提升 7.2个百分点至49.86%。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量 1112万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量 1003万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为 564元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为 264元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为 300元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到 53.24%，较二季度提升 8.1个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。 项目进展： 七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。 煤炭： 由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响， 公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 此前，公司该矿预计在 2023年 8月底建成投产。 电力： 根据公司 2023年中报， 西上庄 2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于 2023年 9月和 10月完成 168小时运行，逐步开始贡献业绩。 钠电： 公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能 1GWh/年， 同时具备 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。 7月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司 26700型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。 拟发行永续债，偿还到期债务。 10月 12日，公司公告拟发行不超过30亿元永续债，用于偿还到期债务。截至 2023年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有 26.44、 13.66、 139.63、 14.72、 2.67亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元，同比-27%/+10%/+13%； EPS 分别为1.43/1.57/1.78元，对应当前股价 PE 为 5.63/5.12/4.52倍。 公司煤炭主业稳健， 新建矿井仍有增量， 钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件:10月月28日，淮北矿业日，淮北矿业发布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入555.4亿元，同比减少3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比减少2.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润48.9亿元，同比下降8.3%。基本每股收益为2.04元，同比减少2.7%。加权平均ROE为14.3%，同比减少3.2个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入182.4亿元，环比减少0.4%，同比减少3.5%；归属于上市公司股东净利润14.7亿元，环比减少0.4%，同比减少10.7%，主要系煤炭业务销量下滑导致业绩环比下降；扣非后归属于上市公司股东净利润14.5亿元，环比增长6.2%，同比减少7.1%。 投资要点投资要点:煤炭业务：三季度销量下滑拖累业绩，长期看具备量增逻辑。2023年前三季度，公司实现商品煤产量1,674.76万吨，同比-6.8%，商品煤销量1,379.65万吨（外销口径，下同），同比-9.5%，销量小幅下滑，商品煤吨煤售价达到1199.0元/吨，同比+0.8%，吨煤成本为624.6元/吨，同比-9.4%，吨煤毛利实现574.4元/吨，同比+14.9%。 分季度看，售价成本同步下滑，毛利几乎持平，盈利下滑更多来自销量减少。2023年三季度，公司实现商品煤产量542.1万吨，环比-4.1%，同比-1.9%，商品煤销量398.0万吨（外销口径，下同），环比-15.6%，同比-16.5%，销量环比下滑，商品煤吨煤售价达到1025.4元/吨，环比-10.2%，同比-14.8%，吨煤成本为511.4元/吨，环比-17.9%，同比-26.7%，吨煤毛利实现514.0元/吨，环比-0.9%，同比+1.8%。整体来看，销量下降导致煤炭业务板块毛利环比下降约4亿元，Q3毛利实现20.5亿元。 产量提升方面，考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨（产能300万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续（截至2023年2月20日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。 煤化工业务：三季度焦炭产销量环比提升明显。焦炭方面，2023年前三季度，公司焦炭产/销量分别为272.8/271.6万吨，分别同比-1.9%/-1.7%，吨焦价格实现2333.9元/吨（不含税），同比-22.5%；其中三季度焦炭产销量提升明显，产量实现99.8万吨，环比+17%、同比+14%，销量实现101.1万吨，环比+21%，同比+25%，价格方面有所下降，实现吨焦售价2012元/吨，环比-15%，同比-25%；甲甲醇方面，2022年9月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50万吨至90万吨/年，由此公司甲醇产销量得以提升，2023年前三季度，公司甲醇产销量分别实现35.7/35.6万吨，分别同比+47.0%/+50.6%，甲醇单位售价为2,132.4元/吨（不含税），同比-9.0%。据2023年半年报，公司将加快实施化工产业延链项目，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，公司化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 因派息下调转股价格。2022年9月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日（权益分派除息日）起调整至14.12元/股，高于8月29日收盘价12.38元/股。 盈利预测与估值：考虑到焦炭产销环比提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为65.7/70.1/74.3亿元，同比-6%/+7%/+6%；EPS分别为2.65/2.83/3.00元，对应当前股价PE为5.40/5.06/4.77倍。考虑到公司未来陶忽图煤矿将贡献优质产量，煤化工板块新项目不断，未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件: 10月 27日， 兰花科创发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 96.0亿元，同比-16.1%，归属于上市公司股东净利润18.0亿元，同比-34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 17.8亿元，同比-44.6%。基本每股收益为 1.211元，同比-34.8%。加权平均 ROE 为11.29%，同比减少 8.82个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 31.4亿元，环比-9.2%，同比-17.2%； 归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-25.8%， 同比-43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-21.9%， 同比-53.1%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。 煤炭业务： 产销增长，价格下滑。 2023年前三季度，公司实现煤炭产量 1000万吨，同比+12.8%，煤炭销量 898万吨，同比+3.5%。 前三季度公司煤炭销售单价为 750元/吨，同比-23.5%； 单位销售成本为 306元/吨，同比+3.7%；单位毛利为 444元/吨，同比-35.2%，毛利率为 59.2%，同比下降 10.7个百分点。 分季度来看， 第三季度公司实现煤炭产量 355万吨，环比+0.3%，同比+25.1%；销量 331万吨，环比+4.5%，同比+7.8%。 三季度销售单价为 683元/吨，环比-1.9%，同比-22.1%； 单位销售成本为 306元/吨，环比-1.5%，同比+2.7%；单位毛利为 377元/吨，环比-2.2%，同比-34.9%，毛利率为 55.1%，环比下降 0.4个百分点， 同比下降10.9个百分点。 同宝矿 8月转入生产矿井，沁裕矿 7月进入联合试运转，玉溪煤矿产能爬坡，多个矿井贡献增量，推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。 但公司三季度所得税增加（由二季度的 1.81亿元增加至三季度的 3.4亿元），所得税率提升（由二季度的 22%增加至三季度的 40%），影响单季度利润，主要由于同宝、百盛投产初期，亏损有增加，对利润总额基数有影响；玉溪煤矿亏损额弥补完成，超出部分利润提取了所得税；以及公司新增洗选公司，所得税增加。煤化工业务： 尿素改善，二甲醚及己内酰胺延续亏损。 前三季度，公司实现尿素产量 74.91万吨（同比+7.18%），二甲醚产量 0.81万吨（同比-45.64%），己内酰胺产量 7.95万吨（同比-30.32%）；平均价格分别为 2249元/吨（同比-9.4%）、 3249元/吨（同比-4.6%）、 10820元/吨（同比-10.1%）；单位销售成本分别为 1904元/吨（同比-8.2%）、3776元/吨（同比+1.7%）、 11494元/吨（同比-10.8%）。 产品价格普遍下跌， 同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态， 二甲醚及己内酰胺持续亏损， 对业绩有一定影响。 第三季度， 尿素成本下降，价格提升，盈利改善， 产、销量分别为 26万吨（环比-3.81%）和 24.23万吨（环比-15.46%），价格环比增加3.7%至 2178元/吨，成本环比下降 6.3%至 1699元/吨，毛利率提升8.3个百分点至 22.01%，尿素单吨毛利为 479元/吨， 单季度毛利达到 1.2亿元。 此外， 9月 28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司 2023年第四季度尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元。预计影响 2024年一季度尿素产量减少约 6.35万吨，影响公司 2024年一季度销售收入减少约 1.4亿元。 盈利预测与估值： 考虑公司产品价格波动及限产影响，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%； EPS 分别为 1.53/1.70/1.88元，对应当前股价 PE 为 5.90/5.32/4.81倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件:10月月27日，日，兖矿能源发布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入1350.4亿元，同比下降20.2%，归属于上市公司股东净利润155.3亿元，同比下降46.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润142.5亿元，同比下降46.9%。基本每股收益为2.08元，同比下降47.8%。加权平均ROE为15.6%，同比减少20.7个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入403.4亿元，环比增加0.9%，同比减少28.0%；归属于上市公司股东净利润45.2亿元，环比减少0.9%，同比减少52.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.0亿元，环比减少5.2%，同比减少53.3%。 投资要点投资要点:煤炭业务：前三季度量价同比回调。2023年前三季度，公司实现商品煤产量9730万吨，同比-2.5%（产销量数包含鲁西矿业、新疆能化，下同），商品煤销量10,285万吨，同比-0.9%，产销下滑主要由于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响。其中三季度，澳洲生产已经恢复，兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为930万吨、142万吨，同比分别+28.66%、+25.43%，而本部地区生产同比来看仍有回落（565万吨、同比-12.0%），陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降，分别实现405万吨、466万吨，同比分别-11.2%、-10.0%，内蒙古地区，鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量也出现同比下滑，三季度产量分别实现213万吨、127万吨以及112万吨，同比分别-27%、-16%以及-24%；价格：：2023年前三季度，公司煤炭综合售价811元/吨，同比下降23.2%，价格下降导致煤炭业务收入同比下降23.9%（实现834亿元），其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（半硬焦煤环比+6.9%），其余多数子公司煤炭售价环比下降；成本：：2023年前三季度，公司煤炭平均销售成本429元/吨，同比上涨1.0%，自产煤单位销售成本350元/吨，同比上涨12.5%。，综合来看，前三季度煤炭综合毛利实现382元/吨，同比下降39.5%，板块整体实现毛利393.0亿元，同比下降40.0%。 煤化工业务：产销提升，但盈利空间缩窄。子公司未来能源积极应对市场环境变化，进行柔性生产，柴油、石脑油和粗液体蜡生产有所调整，同时未来能源以及榆林能化化工去年同期进行系统检修，存在低基数原因，综合影响下前三季度产销同比上涨，2023年前三季度，公司煤化工产品产量649.5万吨，同比+14.0%，销量589.5万吨，同比+10.5%；价格成本方面，公司煤化工产品平均价格为3342元/吨，同比-9.1%，单位成本为2691元/吨，同比-8.5%，单位毛利为651元/吨，同比-11.6%（约86元/吨）。主要煤化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。 资产注入：公司收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000万万吨，资产已于三季度并表。公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，2022年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4亿元，据两家公司2023-2025年的业绩承诺，未来3年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114亿元和40亿元，预计未来三年累计共为公司归母净利贡献78.5亿元。实际来看，两家公司2023年前三季度分别实现归母净利16.35亿元、5.2亿元，合计21.55亿元，主要原因在于煤价下跌，2023年前三季度鲁西矿业和新疆能化销售均价分别实现1195.3、163.4元/吨，同比分别-20.3%和-27.8%。 鲁西矿业：截至2022年底，鲁西矿业共有7座在产矿井，合计核定产能1900万吨，权益产能1558万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89亿吨，可采储量为12.28亿吨。2021-2022年产量分别为1205万吨、1134万吨。 新疆能化：截至2022年底，新疆能化共有5座在产矿井，合计核定产能2089万吨，权益产能1591万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨。2021-2022年产量分别为1671万吨、2047万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）等12个探矿权，资源量达到174亿吨，可采储量达到122亿吨，主要为不粘煤和长焰煤，未来开发空间大。 盈利预测与投资评级：考虑到鲁西矿业、新疆能化两家子公司已经并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.09/3.39元，对应当前股价PE为5.9/5.4/4.9倍。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4亿元，折合每股分红1.7元，对应股息率8.8%（10月30日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。