事件:2023年12月25日，兰花科创发布《2023年前三季度利润分配方案公告》：拟向全体股东每股分派现金红利0.75元（含税），按公司总股本1,485,120,000股计算，共计派发现金红利11.14亿元（含税），本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。 投资要点投资要点:超承诺高比例分红，股息率达到7.3%。此次分红达到0.75元/股，以12月25日收盘价10.31元计算，股息率达到7.3%。根据公司4月25日发布的《2023-2025年股东分红回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30%，而2020年到2022年分红比例分别为30.49%、36.42%、35.44%，此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建，资本开支有限，顺应行业分红提升趋势，加大对股东的回报。若以2023和2024年归母净利润分别为22.73和25.22亿元计算，按照60%比例分红，对应12月25日股息率分别为9%和10%。 煤价回升，煤化工仍然偏弱。四季度至今（12月25日）晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2元/吨（+0.2%），末煤环比上涨27元/吨（+2.9%），有所回升。而煤化工产品仍然偏弱，四季度至今（12月25日）尿素价格环比下跌10元/吨，二甲醚价格持平，但公司仍处停产状态，己内酰胺价格环比三季度上涨35元/吨。 此外，9月28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨，影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。从时间长度上来看，田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6个月，兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27天。 对比2022年限产措施，限产影响2022年四季度尿素产量10.45万吨，己内酰胺产量1.6万吨，均高于2023年限产政策，公司估算影响2022年四季度收入6亿元；影响2023年一季度尿素产量1.8万吨，以及二甲醚产量5万吨，公司估算影响2023年一季度收入2亿元。由于2023年限产政策持续时间较长，对次年的影响有所放大。 从时间长度上来看，限产均在30-40天之间。整体而言，今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长，但限产幅度减小，而由于产品价格波动，对收入影响减弱。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%；EPS分别为1.53/1.70/1.88元，对应当前股价PE为7.03/6.34/5.73倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，分红超预期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。

广汇能源是一家拥有天然气液化、煤炭开采、煤化工转换以及油气勘探开发四大业务板块的大型能源上市公司，实际控制人为孙广信（间接持股 17.1%，截至 2023 年 9 月），核心产品为煤炭、 LNG、煤化工产品。2022 年天然气、 煤炭以及煤化工分别贡献毛利 71.9 亿元（ 42.3%）、 67.3亿元（ 39.6%） 以及 30.5 亿元（ 17.9%）。 2021-2022 年公司各业务规模持续扩张， 公司营收规模不断提升，同时费用控制方面不断优化，资产负债结构持续优化，业绩增长可观。 公司地处新疆，当地矿产资源丰富， 外运条件逐步成熟。 储量方面， 新疆地区预测煤炭储量 2.19 万亿吨，占全国的 39.3％，累计探明煤炭资源储量 4225.58 亿吨，主要以低变质的烟煤（长焰煤、不粘煤以及气煤）为主。 原煤产量不断提升，从 2018 年的 1.9 亿吨提升至 2022 年的 4.13亿吨， CAGR 为+21.4%， 2022 年同比+28.6%，预计未来产量仍将持续增长。 生产成本方面， 新疆地区煤炭开发条件好，开采成本低，吨煤完全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在 60-180 元/吨区间，为疆煤外运提供经济可能性。 铁路运输方面， 当前出疆铁路运输以兰新线为主，南北分别建设库格线以及临哈线，形成一主两翼格局， 2021 年煤炭运输量分别为 3367 万吨、 273 万吨以及 47 万吨，未来煤炭运力分别可增长至 5000 万吨/年、 2000 万吨/年以及 3000 万吨/年，合计接近亿吨。 疆外市场需求逐年扩大， 出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝地区， 2021年， 甘肃当地煤炭供需缺口接近 4000 万吨， 川渝地区缺口已接近亿吨，宁夏地区缺口也达到 6300 万吨左右，未来主要外部市场的供应缺口仍在逐步扩大。 公司煤炭产量提升在即，具备低成本+运输协同优势。 公司占据“疆煤东运”的有利区位，煤炭储量丰富、热值高，可采储量 59.49 亿吨（ 2022年底）， 开采成本低，且未来产能增量空间广阔，其中白石湖煤矿（当前产能 1800 万吨/年，规划 3000 万吨/年）、马朗煤矿（规划 2500 万吨/年）、东部矿区（规划 2000 万吨/年），当前马朗矿随时具备煤炭生产加工条件，有望在四季度贡献产量。且公司煤矿可走红淖铁路（ 3900 万吨/年） +淖柳公路（ 2000+万吨/年）， 合计运力或超 5900 万吨/年，外运有所保障。 当前全球天然气局部供应失衡，供给端扰动仍将推高价格。 近年来全球 天然气供需维持紧平衡， 2022 年供需虽略偏宽松，但结构失衡问题凸显，今年 6 月份以来出现挪威管道频繁检修、 荷兰政府计划关停格罗宁根气田、 雪佛龙澳大利亚工厂工人罢工以及巴以冲突等事件， 供给端可能存在的冲击一定程度打开气价的上涨空间，供给端风险或将重新被计价。此外欧洲地区冬储需求旺季来临在即，预计四季度有望支撑气价。 天然气长协成本优势明显，规模持续扩张。公司天然气业务体系完善，坚持利润导向，拥有两种气源供应渠道（自产+外购）、两种输气途径（液进液出与液进气出）以及三种盈利模式（境内贸易、国际贸易以及码头带接卸）。自产气部分，新能源工厂 7 亿方产能维持稳定；贸易气部分，周转能力持续提升， 据公司公告， 未来计划达到 1000 万吨/年，其中外购部分主要采取长协+现货模式，与道达尔气电亚洲私人有限公司签订为期十年的长协条款，约定每年供应 70 万吨天然气，成本相对稳定优势明显。 煤化工业务：自供煤彰显成本优势+产能规模扩张。 公司煤化工业务主要包括 LNG、甲醇、提质煤、煤焦油、乙二醇等， 截至 2023 年 6 月，权益产能分别为 6.9 亿方/年、 118.8 万吨/年、 510 万吨/年、 100 万吨/年以及 38 万吨/年， 分别由新能源公司、 清洁炼化公司以及哈密环保科技公司三家子公司负责生产， 公司提质煤、煤焦油等项目所需原料煤来自公司内部，成本优势大，盈利可观。 当前公司乙二醇项目仍处爬坡阶段，斋桑油气项目稳步推进，煤化工业务规模持续扩张。 盈利预测和投资评级： 考虑三季度海外气价有所回落， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 71.1/89.3/124.6 亿元，同比-37%/+26%/+39%； EPS 分别为 1.08/1.36/1.90 元，对应当前股价 PE 为6.84/5.45/3.91 倍。公司规划于 2025 年末马朗煤矿（ 2500 万吨/年）、东部矿区（ 2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计 2025 年周转能力或将达到 1000 万吨/年，主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，同时高股息（公司 2022-2024 年每股分红不低于 0.7 元，当前股价对应股息率 9.1%）彰显投资价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤价超预期下跌风险； 2）安全生产风险； 3）公司矿井投产不及预期风险； 4）新疆地区运输能力风险； 5）海外气价波动风险。

晋能控股煤业集团旗下上市平台，仍有资产注入预期。晋控煤业是晋能控股煤业集团旗下煤炭上市平台，截止2023年9月底，集团持股57.46%，实际控制人为山西省国资委。集团主要负责经营晋能控股集团下属的煤炭业务，截至2022年底，晋能控股集团合计产能约4.5亿吨，晋能控股煤业集团合计产能2.42亿吨。集团资产证券化率低，未来仍有资产注入预期。 业绩环比改善。2022年公司实现营业收入160.8亿元，同比减少12%，归属于上市公司股东净利润30.4亿元，同比减少35%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.8亿元，同比减少33%。2023年Q1/Q2/Q3实现营业收入37/37/38亿元，归属于母公司股东净利润7.1/6.8/7.8亿元，三季度业绩环比改善明显。 矿井规模大，成本低。截至2022年底，公司下辖2座矿井，分别为塔山矿（2650万吨/年）和色连矿（800万吨/年），合计产能3450万吨，主产动力煤，用于电力、建材等行业。另外公司参股同忻矿（1600万吨），持股32%。考虑参股同忻煤矿后，公司权益产能合计达到2828万吨。塔山矿是公司主要的产量和利润来源，矿井规模大，成本低，竞争力强。2022年塔山、色连和同忻矿分别实现净利润43.09、3.27、14.97亿元，2023年上半年分别为18.1、2.2、6.1亿元。 持续优化负债，压低资产负债率。截至2023年9月底，公司资产负债率为37.5%，有息负债规模由2022年底的98.5亿元，压降至54.5亿元。而资本开支维持在相对较低水平，资金压力小。 盈利预测与估值：基于对长期煤炭价格的判断，我们调整公司2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.99/36.76/41.03亿元，同比-5/+27/+12%；EPS分别为1.73/2.20/2.45元，对应当前股价PE为6.48/5.11/4.58倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，煤炭业务规模仍有增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件: 10月 27日， 华阳股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 216.5亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 42.4亿元，同比-14.2%。基本每股收益为 1.18元，同比-13.9%。加权平均 ROE 为15.81%，同比减少 7.09个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 62.4亿元，环比-11.3%，同比-25.04%； 归属于上市公司股东净利润 12.6亿元， 环比-1.9%， 同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.5亿元， 环比-2.1%， 同比-23.8%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 煤炭业务： 成本下降明显。2023年前三季度，公司实现煤炭产量 3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量 3160万吨，同比-10.00%。 销售均价为 607元/吨，同比-13.43%，单位成本为 304元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到 303元/吨，同比+1.21%， 毛利率提升 7.2个百分点至49.86%。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量 1112万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量 1003万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为 564元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为 264元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为 300元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到 53.24%，较二季度提升 8.1个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。 项目进展： 七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。 煤炭： 由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响， 公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 此前，公司该矿预计在 2023年 8月底建成投产。 电力： 根据公司 2023年中报， 西上庄 2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于 2023年 9月和 10月完成 168小时运行，逐步开始贡献业绩。 钠电： 公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能 1GWh/年， 同时具备 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。 7月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司 26700型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。 拟发行永续债，偿还到期债务。 10月 12日，公司公告拟发行不超过30亿元永续债，用于偿还到期债务。截至 2023年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有 26.44、 13.66、 139.63、 14.72、 2.67亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元，同比-27%/+10%/+13%； EPS 分别为1.43/1.57/1.78元，对应当前股价 PE 为 5.63/5.12/4.52倍。 公司煤炭主业稳健， 新建矿井仍有增量， 钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件: 10月 27日， 兰花科创发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 96.0亿元，同比-16.1%，归属于上市公司股东净利润18.0亿元，同比-34.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 17.8亿元，同比-44.6%。基本每股收益为 1.211元，同比-34.8%。加权平均 ROE 为11.29%，同比减少 8.82个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 31.4亿元，环比-9.2%，同比-17.2%； 归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-25.8%， 同比-43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 4.4亿元， 环比-21.9%， 同比-53.1%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。 煤炭业务： 产销增长，价格下滑。 2023年前三季度，公司实现煤炭产量 1000万吨，同比+12.8%，煤炭销量 898万吨，同比+3.5%。 前三季度公司煤炭销售单价为 750元/吨，同比-23.5%； 单位销售成本为 306元/吨，同比+3.7%；单位毛利为 444元/吨，同比-35.2%，毛利率为 59.2%，同比下降 10.7个百分点。 分季度来看， 第三季度公司实现煤炭产量 355万吨，环比+0.3%，同比+25.1%；销量 331万吨，环比+4.5%，同比+7.8%。 三季度销售单价为 683元/吨，环比-1.9%，同比-22.1%； 单位销售成本为 306元/吨，环比-1.5%，同比+2.7%；单位毛利为 377元/吨，环比-2.2%，同比-34.9%，毛利率为 55.1%，环比下降 0.4个百分点， 同比下降10.9个百分点。 同宝矿 8月转入生产矿井，沁裕矿 7月进入联合试运转，玉溪煤矿产能爬坡，多个矿井贡献增量，推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。 但公司三季度所得税增加（由二季度的 1.81亿元增加至三季度的 3.4亿元），所得税率提升（由二季度的 22%增加至三季度的 40%），影响单季度利润，主要由于同宝、百盛投产初期，亏损有增加，对利润总额基数有影响；玉溪煤矿亏损额弥补完成，超出部分利润提取了所得税；以及公司新增洗选公司，所得税增加。煤化工业务： 尿素改善，二甲醚及己内酰胺延续亏损。 前三季度，公司实现尿素产量 74.91万吨（同比+7.18%），二甲醚产量 0.81万吨（同比-45.64%），己内酰胺产量 7.95万吨（同比-30.32%）；平均价格分别为 2249元/吨（同比-9.4%）、 3249元/吨（同比-4.6%）、 10820元/吨（同比-10.1%）；单位销售成本分别为 1904元/吨（同比-8.2%）、3776元/吨（同比+1.7%）、 11494元/吨（同比-10.8%）。 产品价格普遍下跌， 同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态， 二甲醚及己内酰胺持续亏损， 对业绩有一定影响。 第三季度， 尿素成本下降，价格提升，盈利改善， 产、销量分别为 26万吨（环比-3.81%）和 24.23万吨（环比-15.46%），价格环比增加3.7%至 2178元/吨，成本环比下降 6.3%至 1699元/吨，毛利率提升8.3个百分点至 22.01%，尿素单吨毛利为 479元/吨， 单季度毛利达到 1.2亿元。 此外， 9月 28日，公司公告所属企业执行秋冬季限产措施，化工企业均收到不同时间长度的限产要求，预计影响公司 2023年第四季度尿素产量减少约 7.8万吨，己内酰胺产量减少约 1.35万吨，影响公司 2023年四季度销售收入减少约 3.2亿元。预计影响 2024年一季度尿素产量减少约 6.35万吨，影响公司 2024年一季度销售收入减少约 1.4亿元。 盈利预测与估值： 考虑公司产品价格波动及限产影响，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 22.73/25.22/27.88亿元，同比-29%/+11%/+11%； EPS 分别为 1.53/1.70/1.88元，对应当前股价 PE 为 5.90/5.32/4.81倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 化工品价格持续下跌风险；停产风险。

事件:10月月28日，淮北矿业日，淮北矿业发布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入555.4亿元，同比减少3.1%，归属于上市公司股东净利润50.6亿元，同比减少2.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润48.9亿元，同比下降8.3%。基本每股收益为2.04元，同比减少2.7%。加权平均ROE为14.3%，同比减少3.2个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入182.4亿元，环比减少0.4%，同比减少3.5%；归属于上市公司股东净利润14.7亿元，环比减少0.4%，同比减少10.7%，主要系煤炭业务销量下滑导致业绩环比下降；扣非后归属于上市公司股东净利润14.5亿元，环比增长6.2%，同比减少7.1%。 投资要点投资要点:煤炭业务：三季度销量下滑拖累业绩，长期看具备量增逻辑。2023年前三季度，公司实现商品煤产量1,674.76万吨，同比-6.8%，商品煤销量1,379.65万吨（外销口径，下同），同比-9.5%，销量小幅下滑，商品煤吨煤售价达到1199.0元/吨，同比+0.8%，吨煤成本为624.6元/吨，同比-9.4%，吨煤毛利实现574.4元/吨，同比+14.9%。 分季度看，售价成本同步下滑，毛利几乎持平，盈利下滑更多来自销量减少。2023年三季度，公司实现商品煤产量542.1万吨，环比-4.1%，同比-1.9%，商品煤销量398.0万吨（外销口径，下同），环比-15.6%，同比-16.5%，销量环比下滑，商品煤吨煤售价达到1025.4元/吨，环比-10.2%，同比-14.8%，吨煤成本为511.4元/吨，环比-17.9%，同比-26.7%，吨煤毛利实现514.0元/吨，环比-0.9%，同比+1.8%。整体来看，销量下降导致煤炭业务板块毛利环比下降约4亿元，Q3毛利实现20.5亿元。 产量提升方面，考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨（产能300万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续（截至2023年2月20日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。 煤化工业务：三季度焦炭产销量环比提升明显。焦炭方面，2023年前三季度，公司焦炭产/销量分别为272.8/271.6万吨，分别同比-1.9%/-1.7%，吨焦价格实现2333.9元/吨（不含税），同比-22.5%；其中三季度焦炭产销量提升明显，产量实现99.8万吨，环比+17%、同比+14%，销量实现101.1万吨，环比+21%，同比+25%，价格方面有所下降，实现吨焦售价2012元/吨，环比-15%，同比-25%；甲甲醇方面，2022年9月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50万吨至90万吨/年，由此公司甲醇产销量得以提升，2023年前三季度，公司甲醇产销量分别实现35.7/35.6万吨，分别同比+47.0%/+50.6%，甲醇单位售价为2,132.4元/吨（不含税），同比-9.0%。据2023年半年报，公司将加快实施化工产业延链项目，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设，公司化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 因派息下调转股价格。2022年9月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日（权益分派除息日）起调整至14.12元/股，高于8月29日收盘价12.38元/股。 盈利预测与估值：考虑到焦炭产销环比提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为65.7/70.1/74.3亿元，同比-6%/+7%/+6%；EPS分别为2.65/2.83/3.00元，对应当前股价PE为5.40/5.06/4.77倍。考虑到公司未来陶忽图煤矿将贡献优质产量，煤化工板块新项目不断，未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

事件:10月月27日，日，兖矿能源发布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入1350.4亿元，同比下降20.2%，归属于上市公司股东净利润155.3亿元，同比下降46.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润142.5亿元，同比下降46.9%。基本每股收益为2.08元，同比下降47.8%。加权平均ROE为15.6%，同比减少20.7个百分点。 分季度来看，2023年三季度，公司实现营业收入403.4亿元，环比增加0.9%，同比减少28.0%；归属于上市公司股东净利润45.2亿元，环比减少0.9%，同比减少52.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.0亿元，环比减少5.2%，同比减少53.3%。 投资要点投资要点:煤炭业务：前三季度量价同比回调。2023年前三季度，公司实现商品煤产量9730万吨，同比-2.5%（产销量数包含鲁西矿业、新疆能化，下同），商品煤销量10,285万吨，同比-0.9%，产销下滑主要由于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响。其中三季度，澳洲生产已经恢复，兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为930万吨、142万吨，同比分别+28.66%、+25.43%，而本部地区生产同比来看仍有回落（565万吨、同比-12.0%），陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降，分别实现405万吨、466万吨，同比分别-11.2%、-10.0%，内蒙古地区，鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量也出现同比下滑，三季度产量分别实现213万吨、127万吨以及112万吨，同比分别-27%、-16%以及-24%；价格：：2023年前三季度，公司煤炭综合售价811元/吨，同比下降23.2%，价格下降导致煤炭业务收入同比下降23.9%（实现834亿元），其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外（半硬焦煤环比+6.9%），其余多数子公司煤炭售价环比下降；成本：：2023年前三季度，公司煤炭平均销售成本429元/吨，同比上涨1.0%，自产煤单位销售成本350元/吨，同比上涨12.5%。，综合来看，前三季度煤炭综合毛利实现382元/吨，同比下降39.5%，板块整体实现毛利393.0亿元，同比下降40.0%。 煤化工业务：产销提升，但盈利空间缩窄。子公司未来能源积极应对市场环境变化，进行柔性生产，柴油、石脑油和粗液体蜡生产有所调整，同时未来能源以及榆林能化化工去年同期进行系统检修，存在低基数原因，综合影响下前三季度产销同比上涨，2023年前三季度，公司煤化工产品产量649.5万吨，同比+14.0%，销量589.5万吨，同比+10.5%；价格成本方面，公司煤化工产品平均价格为3342元/吨，同比-9.1%，单位成本为2691元/吨，同比-8.5%，单位毛利为651元/吨，同比-11.6%（约86元/吨）。主要煤化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。 资产注入：公司收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000万万吨，资产已于三季度并表。公司持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，2022年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4亿元，据两家公司2023-2025年的业绩承诺，未来3年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114亿元和40亿元，预计未来三年累计共为公司归母净利贡献78.5亿元。实际来看，两家公司2023年前三季度分别实现归母净利16.35亿元、5.2亿元，合计21.55亿元，主要原因在于煤价下跌，2023年前三季度鲁西矿业和新疆能化销售均价分别实现1195.3、163.4元/吨，同比分别-20.3%和-27.8%。 鲁西矿业：截至2022年底，鲁西矿业共有7座在产矿井，合计核定产能1900万吨，权益产能1558万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89亿吨，可采储量为12.28亿吨。2021-2022年产量分别为1205万吨、1134万吨。 新疆能化：截至2022年底，新疆能化共有5座在产矿井，合计核定产能2089万吨，权益产能1591万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨。2021-2022年产量分别为1671万吨、2047万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区、准东五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）等12个探矿权，资源量达到174亿吨，可采储量达到122亿吨，主要为不粘煤和长焰煤，未来开发空间大。 盈利预测与投资评级：考虑到鲁西矿业、新疆能化两家子公司已经并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.09/3.39元，对应当前股价PE为5.9/5.4/4.9倍。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4亿元，折合每股分红1.7元，对应股息率8.8%（10月30日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

事件:10月月27日，盘江股份布发布2023年年三季报：：2023年前三季度，公司实现营业收入76.2亿元，同比下降15.9%，归属于上市公司股东净利润7.73亿元，同比下降53.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.99亿元，同比下降63.7%。基本每股收益为0.36元，同比下降56.9%。加权平均ROE为6.7%，同比下降17.4个百分点。 分季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入23.2亿元，环比减少4.6%，同比减少17.3%，环比下降主要系煤炭业务销量下滑导致；实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元，环比减少42.9%，同比减少62.9%，环比下滑主要缘于公司计提资产减值（约1.8亿元）导致；实现扣非后归母净利润1.4亿元，环比减少39.3%，同比减少70.2%。 投资要点:三季度以价补量，预计四季度生产或受事故制约。产销量方面，2023年前三季度，公司煤炭产量实现922.8万吨，同比+7.0%，主要系马依西一井（一采区）120万吨/年矿井于2月正式投产导致，煤炭销量实现950.5万吨，同比+1.0%，其中自产煤销量916.7万吨，同比+6.0%。售售价成本方面，2023年前三季度，公司吨煤综合售价达到802.1元/吨，同比-21.7%，吨煤成本达到560.1元/吨，同比-4.1%，吨煤毛利242元/吨，同比-45.0%。 分季度来看，产销量方面，2023年三季度，公司自产煤产销量环比下降，外购煤业务也已停止，其中商品煤产量为282.8万吨（环比-12.4%，同比-6.8%），商品煤销量为276.2万吨（环比-14.9%，同比-14.7%），自产煤销量为276.2万吨（环比-14.5%，同比-7.3%）。售价成本方面，2023年三季度，公司吨煤综合售价为796.2元/吨（环比+9.4%，同比-5.8%），吨煤综合成本为544.5元/吨（环比+8.1%，同比+6.8%），吨煤综合毛利为251.8元/吨（环比+12.4%，约28元/吨，同比-25.0%）。9月27日，公司所属山脚树煤矿（310万吨/年）因发生运输胶带着火事故而停产，预计四季度产量将受到影响。 子公司资产减值计提拖累业绩。2016年，由于国家产业政策调整，控股子公司首黔公司的煤钢电项目终止。今年8月，盘北经济开发区管理委员会根据相关规定，拟依法依规收回首黔公司煤钢电项目闲置土地，并对该项目截止2023年8月31日账面建筑工程、地基处理、征地补偿款、已办证土地使用权费用按照账面价值向首黔公司予以补偿。但鉴于上述补偿范围不能覆盖项目账面资产全部内容，资产存在减值迹象，公司计提减值17,560.57万元，减值率为22.06%，这将减少公司归属于上市公司股东的净利润15,102.09万元（持有首黔公司86%股权）。 各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023年2月底，公司现有煤炭产能2220万吨/年，并规划于2025年煤炭产能达到2520万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120万吨/年）于2023年2月取得安全生产许可证，发耳二矿（90万吨/年）已于2022年12月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264万千瓦，其中盘江新光2×66万千瓦火电厂预计于2024年上半年全部建成投产，盘江普定2×66万千瓦预计于2025年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022年8月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦。 盈利预测与估值：考虑到三季度公司计提资产减值，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.1/14.3/16.3亿元，同比-49%/+29%/+14%；EPS分别为0.52/0.67/0.76元，对应当前股价PE为11.78/9.15/8.02倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，此外公司协同绿电业务共同建立新型综合能源基地，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

新疆铝行业民企，产业链一体化优势突出。公司成立于 2010年，于2020年借壳新界泵业上市，开启进一步延伸扩张。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、电力、电解铝、铝加工一体化的完整产业链，主要产能位于资源富集区域，具备区位和一体化的优势。公司实际控制人为曾氏家族，合计持有天山铝业 52.42%的股份（2023年 6月 30日），管理层专注铝行业超过 30年，经验丰富。 围绕电解铝布局上下游。公司核心业务及业绩主要来源于电解铝业务，2022年收入占比达到 61%，毛利占比 92%。公司在新疆石河子拥有 120万吨/年电解铝产能，围绕核心业务，公司不断向上下游延伸，保障公司电解铝原料供应及下游消纳。氧化铝方面，截至 2023年 6月 30日，公司在广西拥有 250万吨/年氧化铝产能，并在印尼规划建设 200万吨/年氧化铝产能；公司自备电厂可满足 90%左右的电力需求；预焙阳极产能 60万吨/年，可以满足自给需求。下游方面，公司拥有高纯铝在产产能 6万吨/年，未来项目全部建成将达到10万吨/年；拥有 2万吨/年的电池铝箔产能，正在建设 20万吨电池铝箔产线以及配套的 30万吨电池铝箔坯料项目。 核心看点：一体化资源保障强，区位优势带来低成本。 （1）核心业务位于资源富集区域，成本优势明显。公司 120万吨电解铝产线位于新疆石河子经济技术开发区，疆内煤炭资源丰富，价格低廉，电力成本具备明显优势。叠加氧化铝及阳极成本的回落，成本改善明显，盈利持续走阔。根据我们测算，截至 9月 14日，新疆电解铝完全成本（不含税）为 13328元/吨，同比-8.6%，税前净利润达到 3857元/吨，同比+104.3%，近期利润仅低于 2021年同期。 （2）海外资源延伸布局，资源保障进一步加强。公司在广西靖西天桂 250万吨/年氧化铝项目于 2022年 6月底全部投产，氧化铝自给率达到 100%。此外， 2023年 2月公告收购印尼铝土矿资源，建设200万吨/年氧化铝项目。国内铝土矿资源相对匮乏，对外依存度达到 64%，公司延伸海外氧化铝及铝土矿资源，提升盈利的同时，加强了供应链安全可控。 （3）下游深加工持续扩张，提升铝产品附加值。下游铝深加工主要 包括高纯铝和电池铝箔，产能均处于扩张过程中。根据已有规划，未来公司将建成 10万吨高纯铝和 22万吨电池铝箔产能。公司高纯铝生产采用偏析法，成本优势突出，而高纯铝产能稀缺，盈利水平高，按照市场价格计算，4N6高纯铝价格较原铝高 8500元/吨左右（2023Q3平均，截至 9月 15日），按照公司产销测算，高纯铝成本较原铝高 3200-3300元/吨，测算加工环节毛利率接近 60%。电池铝箔方面，公司 2万吨技改项目已经投产，仍有 20万吨在建，公司具备电解铝和坯料一体化生产能力，更具成本优势。未来随着公司在建产能释放，铝深加工有望成为重要增长极。 盈利预测与投资评级：预计 2023-2025年归母净利润分别为24.62/30.72/39.23亿元， 同 比 -7%/+25%/+28%； EPS 分别 为0.53/0.66/0.84元，对应当前股价 PE 为 12.87/10.31/8.08倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。 风险提示： （1）铝价大幅波动风险； （2）海外投资风险； （3）在建工程进度不及预期风险； （4）原料价格大幅上涨风险； （5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

预焙阳极龙头，切入负极，成长可期。公司自 1998 年成立以来，多年深耕预焙阳极业务，2003 年开始预焙阳极的生产，2017 年上市后进入扩张快车道。公司在全国多地布局，并将业务扩展至海外，到2025 年公司规划产能达到 500 万吨。同时公司通过自建及收购欣源股份，切入锂电负极赛道，协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱动，成长可期。 核心看点：规模扩张，负极协同。 （1）聚焦预焙阳极产业，持续扩大产能规模。截至 2022 年底，公司在产产能 282 万吨，权益产能 188 万吨。国内扩张的同时，将业务向海外延伸，拟与 EGA 在阿联酋合资建设预焙阳极 60 万吨产线，公司具有长期服务海外客户的经验，出海布局顺畅。公司目前已开工建设或规划建设项目达到 154 万吨。根据公司规划，“十四五”末公司签约产能将达到 500 万吨，成长性可期。 （2）分散采购，绑定客户。国内石油焦进口依赖度高，公司具备全球采购的优势，在国内，主要来自于中国石油、中国石化、中海油、酒钢集团等，进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家，且前五名供应商采购占比仅为 29.45%（2022 年），采购来源分散，对供应商依赖程度低，供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合作建设，产能分布贴近下游客户，成本更加节约，销售有保障。 （3）短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹，主要产品预焙阳极价格止跌，存货减值因素有望消除，同时，近期原油价格上涨，也对公司形成利好。石油焦价格在 2022 年 5 月达到高点，预焙阳极价格在 2022 年 6 月达到高点，随后均开始进入下跌通道。从 2023年 6 月开始阳极价格企稳，自 6 月至今均为 4225 元/吨（9 月 15日）；石油焦价格也在近期有反弹趋势，从 6 月底最低 2489 元/吨，最高反弹至 2800 元/吨以上，目前为 2721 元/吨（9 月 15 日），预计未来存货减值影响可能消除。 （4）切入负极，协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线，大举切入锂电负极材料领域。根据规划， 项目全部建成后，负极产能将达到 31.5 万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面楷体 具有高度相似性，且欣源股份团队经验丰富，具备全流程、一体化的生产和研发技术，受到客户认可，同时拥有国轩高科、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优势，双方协同优势明显。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.20/9.81/15.86 亿元，同比-87%/+715%/+62%；EPS 分别为0.22/1.81/2.93 元，对应当前股价 PE 为 81.38/9.98/6.17 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，维持“增持”评级。 风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（4）测算误差风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件: 8月 29日，天山铝业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 148亿元，同比-13.56%，归属于上市公司股东净利润 10.2亿元，同比-49.07%，扣非后归属于上市公司股东净利润 7.3亿元，同比-62.22%。基本每股收益为 0.22元，同比-48.84%。加权平均 ROE 为4.42%，同比减少 4.69个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 78.5亿元，环比+13.1%，同比-0.2%；归属于上市公司股东净利润 5.2亿元，环比+3.2%，同比-42.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润 4.2亿元，环比+33.1%，同比-52.0%。 投资要点: 业绩下滑主要由于铝价下降和铝锭销量减少，电解铝业务盈利下滑，但季度环比来看处于持续改善过程中。同时公司上半年收到政府补助金额较大（3.7亿元），增加了一定的业绩。 产销：电解铝生产稳定，氧化铝增量明显。2023年上半年，公司铝锭产量 57.8万吨，同比+0.6%，高纯铝产量 2.15万吨，同比+12.6%，氧化铝产量 102.33万吨，同比+86%，发电量 65.27亿度，同比-3.3%，预焙阳极产量 27.61万吨，同比+10%。公司各主要产品产销量整体稳中有升，氧化铝产量增加明显。 收入及成本：铝价下跌，收入下滑。上半年公司自产铝锭实现营业收入 91亿元，同比-16.82%，营业成本 73.4亿元，同比-6.96%。由于自产铝锭销量和价格均有下降，且收入下降幅度大于成本下降幅度，电解铝业务盈利能力下滑较多，电解铝业务上半年实现毛利 17.6亿元，同比-42.3%，毛利率下滑 8.55个百分点至 19.38%。而氧化铝业务规模虽然大幅增加，但整体毛利率仅有 1.32%，利润贡献较少。 三季度盈利有望明显改善。上半年长江 A00铝均价为 18489元/吨，同比-13.6%，近期价格有所回升，下半年至今（8月 30日）均价为18493元/吨，较上半年基本持平，较去年下半年下跌 0.4%。根据SMM，2022年全国电解铝平均盈利前高后低，而今年盈利处于持续改善过程中，一、二季度，平均盈利同比分别下滑 75%和 10%，而三季度（截至 8月 24日），平均盈利为 2511元/吨，环比+18.7%，楷体 同比+457%，预计公司三季度盈利环比及同比均有明显改善。 项目进展：电池铝箔项目顺利推进。公司在江阴 2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有 8台箔轧机正在安装，预计到今年底，新建项目将完成 16台箔轧机的安装工作；配套 30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。电池箔项目推进顺利，产业链一体化优势进一步强化。 盈利预测与估值：考虑铝价下跌，对业绩有一定影响，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 24.62/30.72/39.23亿元，同比-7%/+25%/+28%；EPS 分别为 0.53/0.66/0.84元，对应当前股价 PE 为 12.17/9.75/7.64倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。 风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

事件: 8月 28日，晋控煤业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 74.5亿元，同比-15.95%，归属于上市公司股东净利润 13.9亿元，同比-40.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润 13.4亿元，同比 43.1%。基本每股收益为 0.83元，同比-40.29%。加权平均净资产收益率为-9.33%，同比减少 8.76个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 37.4亿元，环比+0.6%，同比-21.2%；归母净利润 6.7亿元，环比-5.1%，同比-52.9%，扣非后归母净利润 6.3亿元，环比-11.22%，同比-56.7%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤价下跌，煤炭业务盈利能力下滑。另外由于忻州窑矿关停和子公司活性炭阶段性停产，导致管理费用增加 1.9亿元（+114%）至 3.6亿元，对利润有一定影响。 核增提升产销量。上半年，公司实现原煤产量 1700.68万吨，同比-0.9%，商品煤销量 1448.41万吨，同比+1.1%。忻州窑矿上半年关停，对产销量有一定影响，色连煤矿 2022年下半年核增 300万吨/年至 800万吨/年，今年上半年产销量同比增长较多。仅考虑塔山煤矿和色连煤矿，则产、销量分别增加 1.8%和 3.4%，单二季度实现原煤产量 848万吨，环比-0.5%，同比+4.9%，商品煤销量 741.42万吨，环比+6.0%，同比+6.8%。具体矿井来看： 塔山煤矿：上半年实现原煤产量 1313.3万吨，同比-3.1%，商品煤销量 1084.55万吨，同比-2.9%；单二季度产、销量分别为 655.12和 579.99万吨，环比分别-0.5%和+14.9%。 色连煤矿：上半年实现原煤产量 387.39万吨，同比+22.6%，商品煤销量 356.54万吨，同比+28.6%；单二季度产、销量分别为 193.05和 168.57万吨，环比分别-0.7%和-10.3%。 价格下跌，盈利下降。上半年两座煤矿实现营业收入 72.9亿元，净利润 20.3亿元（同比-33%），煤炭平均售价 506元/吨，同比-16.8%，单位利润 141.2元/吨，同比-35.1%。另外参股同忻煤矿上半年实现 营业收入 40.6亿元，净利润 6.1亿元（同比-64.6%）。 塔山煤矿：上半年实现营收 63.2亿元，净利润 18.1亿元（同比-35%），单位售价为 582.9元/吨，同比-14.9%，单位利润为 167.1元/吨，同比-33.4%。 色连煤矿：上半年实现营收 9.7亿元，净利润 2.2亿元（同比-4%），单位售价为 271.9元/吨，同比-8.3%，单位利润为 62.3元/吨，同比-25.74%。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为26.55/27.47/29.19亿元，同比-12.78%/+3.47%/+6.27%；EPS 分别为 1.59/1.64/1.74元，对应当前股价 PE 为 6.17/5.97/5.61倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1） 下游需求不及预期风险； （2）安全生产风险； （3）政策监管力度超预期风险； （4）集团资产注入进度不及预期风险； （5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件: 8月 30日，陕西煤业发布 2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入 906.6亿元，同比+8.13%，归属于上市公司股东净利润 115.8亿元，同比-54.71%，扣非后归属于上市公司股东净利润 136.3亿元，同比-9.46%。基本每股收益为 1.19元，同比-54.92%。加权平均 ROE 为10.86%，同比减少 14.66个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入 458.5亿元，环比+2.3%，同比+3.7%；归属于上市公司股东净利润 46.7亿元，环比-32.5%，同比-75.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 63.6亿元，环比-12.4%，同比-17.6%。 投资要点: 公司收入增加主要由于产销量增加，利润下滑主要由于煤炭价格下跌和成本提升，以及公允价值变动亏损（主要为公司直接证券投资和通过私募基金投资的亏损）。 产销：产销均有明显增长。上半年公司实现商品煤产量 8407万吨，同比+10.38%，商品煤销量 12860万吨，同比+14.08%，其中自产煤销量 8280万吨，同比+10.39%，贸易煤销量 4580万吨，同比+21.42%。根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量 1373万吨，同比+7.27%，自产煤销量 1356万吨，同比+13.19%，维持在较高水平。产销量均有大幅增长，带动公司营收规模增加。 价格及成本：均价小幅下降，安全费用增加较多。上半年公司煤炭销售均价为 648.42元/吨，同比-4.88%，其中自产煤均价 594.77元/吨，同比-7.21%；贸易煤均价 745.4元/吨，同比-2.26%。成本方面，公司原选煤单位完全成本 297.77元/吨，同比增长 20.83元/吨（+7.52%），其中：安全生产费增加 14.14元/吨（+71.16%），外委业务费增加 5.03元/吨（+26.87%），燃料和动力费增加 1.22元/吨（+16.87%）；维护及修理费增加 1.80元/吨（+16.41%）；相关税费减少 5.34元/吨（+7.51%）。自产煤单吨利润为 297元/吨，同比减少 67元/吨（-18.4%）。煤价下降叠加安全费用增加较多，煤炭盈利能力有所下滑。 投资：股票投资亏损影响较大。上半年公司公允价值变动亏损 26.6亿元，其中通过私募基金投资亏损 6.2亿元，直接股票投资亏损 22.3亿元。截至 2023年 6月 30日，公司私募基金投资仍有 85.9亿元，直接持有隆基绿能（20.6亿元，减持 8.9亿元）、盐湖股份（51.0亿元，增持 14.4亿元）、金力永磁（10.0亿元，）、天玛智控（3955万元）、南网储能（5.2亿元）、长江电力（8.6亿元）等规模达到 95.9亿元。隆基绿能及盐湖股份上半年股价下跌，导致公司亏损较多，影响上半年利润。 现金充足，持续高分红可期。截至 2023年 6月 30日，公司货币资金达到 579.3亿元，有息负债仅 58.6亿元，净现金达到 520.7亿元，较 2022年底增加 119.3亿元，现金充足。同时，根据公司分红规划，2022-2024年分红比例将不低于 60%，未来有望持续高分红。 盈利预测与估值：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为236.76/240.19/244.36亿元，同比-33%/+1%/+2%；EPS 分别为2.44/2.48/2.52元，对应当前股价 PE 为 6.85/6.75/6.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险；数据统计不完全风险。

事件:8 月 30 日，索通发展发布 2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入 81.3 亿元，同比+2.09%，归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元，同比-171.97%，扣非后归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元，同比-172.43%。基本每股收益为-0.87 元，同比-170.73%。加权平均 ROE 为-6.99%，同比减少 18.79 个百分点。 分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入 39.1 亿元，环比-7.4%，同比-18.2%；归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元，环比减亏 1.4 亿元，同比-133.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元，环比减亏 1.4亿元，同比-133.2%。 投资要点:收入增长主要由于产销量增加以及并表欣源股份，而上半年石油焦及预焙阳极价格持续下跌，盈利水平下降和存货跌价因素对利润影响较大。 产销增加明显，毛利较低。2023 年上半年，公司预焙阳极产量 145.59万吨，同比+10.02%，主要由于索通云铝二期 30 万吨投产带来增量，销量 142.09 万吨，同比+12.28%，其中出口销售 29.48 万吨，同比-11.76%，国内销售 112.61 万吨，同比+20.90%。阳极实现营业收入 76.4 亿元，单位价格为 5374 元/吨，单位成本为 5347 元/吨，毛利为 27.2 元/吨。锂电负极产品产量 1.29 万吨，销量 0.94 万吨，实现营业收入 1.5 亿元，单位价格为 15875 元/吨，单位成本为 13896元/吨，毛利率为 12.5%。电容器产品产量 6.1 亿支，销售电容器产品 5.6 亿支，实现营业收入 4081 万元，毛利率为 21.3%。 阳极及石油焦价格下跌，存货减值影响利润，三季度有望改善。上半年石油焦价格和预焙阳极价格均有明显下跌，导致上半年亏损；另外，由于存货跌价，一、二季度分别计提资产价值损失 2.91 亿元、0.75 亿元。 从市场价格来看，年初价格均为高点，山东中硫石油焦均价和预焙阳极分别达到 4214 元/吨和 6580 元/吨。随后价格持续下行，6 月预焙阳极价格下跌至 4225 元/吨，稳定运行至今；石油焦价格在 6 月底达到最低点 2489 元/吨，随后持续小幅反弹，截至 8 月 31 日，均价楷体 达到 2801 元/吨。近期石油焦价格反弹，预焙阳极价格稳定，预计三季度减值因素可能消除。同时，石油焦价格的上涨也为预焙阳极带来涨价可能，预计三季度公司业绩有望改善。 项目投资：项目推进顺利，阳极、负极双成长。（1）上半年，内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能投产，770MW 光伏发电项目已主体完工，预计 2023 年下半年通电。山东创新二期 34 万吨项目、陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目已正式启动。（2）2 月 17日，公司公告拟与重庆市綦江区人民政府合作，在重庆建设年产 25万吨高导电节能型铝用炭材料和 5 万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目，项目总投资 12.5 亿元，建设周期为 2 年。（3）5 月 31日，公司与 EGA 签署《投资谅解备忘录》，拟成立合资公司（公司持股 55%）在阿联酋建设 60 万吨预焙阳极产线。（4）8 月 30 日，公司公告将投资 24.75 亿元进一步建设嘉峪关 20 万吨锂电负极材料一体化项目首期 5 万吨项目生产线以及二期 5 万吨项目，建设周期18 个月。（5）公司与 IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，进一步夯实与海外石油焦生产厂商的深度战略合作，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本。公司预焙阳极及锂电负极业务均处于持续扩张之中，项目推进顺利，未来规划产能规模大，成长性高。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86 亿 元 ， 同 比 -87%/+715%/+62% ； EPS 分 别 为0.22/1.81/2.93 元，对应当前股价 PE 为 71.9/8.8/5.5 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）原材料价格大幅波动风险；（4）海外投资风险；（5）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

事件:8 月 30 日，淮北矿业发布 2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入 373.0 亿元，同比增长 2.9%，归属于上市公司股东净利润 35.9亿元，同比增长 1.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润 34.4 亿元，同比下降 8.8%。基本每股收益为 1.45 元，同比增长 1.4%。加权平均ROE 为 10.1%，同比减少 1.96 个百分点。 分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入 183.1 亿元，环比减少3.6%，同比减少 10.8%；归属于上市公司股东净利润 14.8 亿元，环比减少 30.1%，同比减少 23.6%；扣非后归属于上市公司股东净利润 13.6 亿元，环比减少 34.3%，同比减少 35.7%，业绩环比下滑主要系煤炭产品量价下跌导致。 投资要点: 煤炭业务：量价环比下滑拖累业绩，长期看具备量增逻辑。2023 年上半年，公司实现商品煤产量 1132.6 万吨，同比-8.9%，商品煤销量 981.7 万吨（外销口径，下同），同比-6.3%，销量小幅下滑，商品煤吨煤售价达到 1269.3 元/吨，同比+7.3%，吨煤成本为 670.4 元/吨，同比-2.3%，吨煤毛利实现 598.9 元/吨，同比+20.4%。 分季度看，2023 年二季度，公司实现商品煤产量 565.1 万吨，环比-0.4%，同比-12%，商品煤销量 471.6 万吨（外销口径，下同），环比-8%，同比-11%，销量环比下滑，商品煤吨煤售价达到 1141.7 元/吨，环比-18%，同比-7%，吨煤成本为 623.1 元/吨，环比-13%，同比-16%，吨煤毛利实现 518.7 元/吨，环比-23%，同比+6%。 产量提升方面，考虑到信湖煤矿 2022 年实际产量约为 210 万吨（产能 300 万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能 800万吨/年的陶忽图煤矿开始办理采矿权相关手续（截至 2023 年 2 月20 日），该矿煤质较好，主要为 6000 大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。 煤化工业务：价格同比下降，甲醇产销量提升。焦炭方面，2023 年上半年，公司焦炭产/销量分别为 173.0/170.5 万吨，分别同比-9.1%/-12.6%，吨焦价格实现 2524.9 元/吨（不含税），同比-19.7%；甲醇方面，2022 年 9 月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产， 产能提升 50 万吨至 90万吨/年，由此公司甲醇产销量得以提升，2023年上半年，公司甲醇产销量分别实现 24.8/25.1 万吨，分别同比+47.4%/+54.4%，甲醇单位售价为 2177.4 元/吨（不含税），同比-10.0%。据 2023 年半年报，公司将加快实施化工产业延链项目，碳鑫科技年产 60 万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨 DMC 项目正在加快建设，公司化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 因派息下调转股价格。2022 年 9 月，公司拟发行可转债募集资金 30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为 2022 年 9 月 14 日至 2028 年 9 月 13 日，初始转股价格为 15.17元/股，后因公司派发 2022 年度现金红利，转股价格自 2023 年 6 月8 日（权益分派除息日）起调整至 14.12 元/股，高于 8 月 29 日收盘价 12.38 元/股。 盈利预测与估值：考虑到焦煤价格上半年有所下滑，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 60.9/63.1/66.6 亿元，同比-13%/+4%/+6%；EPS 分别为 2.46/2.54/2.69 元，对应当前股价 PE 为 5.04/4.87/4.61 倍。考虑到公司未来陶忽图煤矿将贡献优质产量，煤化工板块新项目不断，未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。