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索通发展 有色金属行业 2021-02-02 14.50 -- -- 18.78 29.52%
18.78 29.52% -- 详细
预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元 公司发布2020年业绩预增公告:预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元,同比增长139.40%-185.67%;实现扣非归母净利润2.02-2.42亿元,同比增长74.90%-109.46%。据此推算公司在第四季度实现归母净利润0.9-1.3亿元,单季度环比增长63.64%-136.36%;实现扣非归母净利润0.97-1.37亿元,单季度环比增长101.67%-185%。公司全年业绩非常超市场预期。 公司业绩超预期,一方面是预焙阳极产销量同比大幅增长,我们预计全年产销量超过180万吨,同比增长超过30%;另一方面是预焙阳极价格触底反弹,自2020年7月以来已连续7个月上涨,单月环比涨幅分别是80/180/80/125/80/270/60元/吨,累计涨幅达875元/吨,叠加公司内部提质增效,产品毛利率稳步提升。 北铝南移给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇 期在环保趋严及电力成本差距不断拉大的情况下,国内电解铝企业开始向资源丰富的西南地区转移,主要由于西南地区水电资源丰富,电价优势凸显,同时距离终端消费市场近,吸引北方地区部分电解铝产能转移。索通作为国内商用预焙阳极的龙头企业,努力抓住北铝南移的战略机遇期,新项目建设在稳步推进当中。索通云铝一期60万吨项目预计在今年三季度投产;索通豫恒拟通过并购和新建相结合的方式在四川建设年产35万吨铝用炭素项目。公司有望凭借上市企业平台优势来进一步提升市占率,在未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,在商用预焙阳极领域的市占率有望提升至40-50%。 风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为55.55/77.17/91.57亿元,同比增速27.1/38.9/18.7%,归母净利润分别为2.19/4.39/5.07亿元,同比增速153.4/100.2/15.6%;摊薄EPS为0.51/1.01/1.17元,当前股价对应PE为28/14/12X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或者并购存量产能,有望实现逆势扩张,进一步提升市占率和行业话语权,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-02-01 14.50 -- -- 18.78 29.52%
18.78 29.52% -- 详细
盈利预测:受益于下游电解铝高景气带来的需求侧量价提振,预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平;加之云铝索通项目等推进来带的持续“内生成长”,上调2020-2022年归母净利润至2.2亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.52元、0.90元、1.10元,以1月28日收盘价13.98元/股对应的PE为27.1X、15.5X、12.7X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-02-01 14.50 -- -- 18.78 29.52%
18.78 29.52% -- 详细
事件:公司公告2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元,同比增加139.4%-185.67%;扣非归母净利润为2.02-2.42亿元,同比增加47.9%-109.46%。 点评:2020年年4季度业绩超预期。公司2020年预告归母净利润中值为2.27亿元,同比增长162.5%;4季度实现净利润0.9-1.3亿元,中值为1.1亿元,同比增长298.6%。业绩超预期主要有几方面原因:一方面是2020年下半年产品销量旺盛及价格持续上涨;另一方面公司经营管理效率和员工积极性进一步提升,规模采购优势凸显;同时3季度困扰公司产品出口的航运问题得到解决,部分收入和净利润得到确认。 价格涨增厚毛利,需求好助力满产。价格端,下半年阳极价格持续上涨带动毛利率提升。预焙阳极价格从7月份见底后持续上涨,据百川数据,山东阳极平均价从最低2950元/吨(含税)上涨27%至年末的3770元/吨。虽受到成本端石油焦及煤沥青价格的影响,但公司毛利率水平稳步提升;据我们测算,2020年上半年公司吨毛利水平在495元/吨左右,到4季度末毛利润将达到800元/吨以上,全年平均毛利润有望达到570-600元/吨,对应毛利率在19%左右。产销端,受益于国内国外强劲需求,产能充分释放,山东及重庆新产能均加快实现满产运行,2020年下半年销量有望达到100万吨,全年累计销量达到190万吨。 合资模式和区域布局,持续推进产能扩张。2020年加快内生(新建)及外延(收购等)产能扩张,合资模式绑定客户保障产线满产满销。与云铝股份合作的云南索通一期60万吨/年建设进度大幅加快,预计于2021年3季度投产;公司也将云南索通管理人员纳入股权激励范围。 2020年10月公告在四川广元规划35万吨/年产能,预计2021年完成资产包收购并有望开工建设。此外,公司也加快在山东省及内蒙自治区等地产能规划,实现公司对国内主要低成本电解铝产区的全覆盖,充分受益电解铝产业链高景气。 定增彰显发展信心,股权激励调动员工积极性。2021年1月公司公告对大股东定向增发3亿元,并将2020年股权激励预留部分授予。大股东全额认购定增一方面增加持股比例、稳固控股权,另一方面为公司后续加快产能拓展提供资金支持。预留股权激励覆盖更多管理及技术人员,有望进一步提升整体经营管理效率及新项目建设进度。 盈利预测:与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润2.39亿、4.03亿和5.44亿,分别同比增长176.3%、68.6%和35.1%,最新市值对应PE分别为24.81x、14.72x和10.89x,维持买入评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。
索通发展 有色金属行业 2020-12-25 14.13 -- -- 14.72 4.18%
18.78 32.91% -- 详细
2019年初至今,由于全球公共卫生事件持续发酵,导致下游电解铝需求快速下行,并对上游原材料预焙阳极价格构成一定抑制;随着国内复产的持续推进,加之原材料石油焦价格的快速走低,根据兴证金属组预焙阳极盈利模型,按照现货原材料价格测算,预焙阳极单吨盈利已恢复到2019年底的水平。我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入214.7亿元,对应同比增幅约23.4%;下调公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以4月27日收盘价10.00元/股对应的PE为18.4X、8.6X、7.1X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
详细
盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以10月29日收盘价14.02元/股对应的PE为25.9X、12.1X、10.0X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
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量价齐升,盈利向好:20年三季度公司实现营收14.12亿元、同比增长134%,主要与在建项目陆续投产有关;单季归母净利润0.55亿元、同比增长112%,主要与单吨盈利好转有关。三季度阳极均价较二季度环比上涨2.7%,而公司三季度营收环比二季度下滑,我们判断主要与产品未实现销售有关。我们参考阳极价格测算,预计三季度未实现销售的产量为2.6万吨。随着产品提价的继续和产销恢复正常,四季度利润有望继续增长。 汇兑损失和研发费用拖累业绩:根据公司半年报,公司货币资金中美元余额2091万、应收账款中美元余额6640万、短期借款中美元余额1495万、应付账款中美元余额65万,以上美元资产和负债在半年报中的结算汇率为7.0795,三季度末美元中间价6.8101,人民币持续升值导致公司出现汇兑损失。此外,公司三季度研发费用较二季度环比增加2000万元。 电解铝产能转移,开启公司第二成长曲线:20年四季度和21年上半年将是下游电解铝新增产能集中投产的时间段。公司凭借着云铝索通项目率先在云南布局,可以实现向云南和广西市场的辐射。除了西南地区,内蒙古凭借着低电价优势,也是电解铝新增产能的聚集地。公司凭借着此前的合资模式和客户资源,未来也可以实现辐射内蒙地区电解铝企业的潜力。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在7-10月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。根据最新的采购协议,阳极价格将在11月继续提价80元。 盈利调整与投资建议 由于三季度出现汇兑损失,我们下调公司20-22年归母净利润至2.1/3.39/6.08亿元(较上次预测下调14/4/2%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;汇率波动;疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
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预焙阳极唯一上市企业,公司产能底部持续扩张。2003年公司创始人创立索通临邑碳素(索通发展前身),从预焙阳极第一大贸易商转型为生产商。 2005年开始,公司分三期兴建预焙阳极生产线。截止2010年4月,公司的生产能力由最初的2万吨/年扩张到27万吨/年。2010年起,公司采用与下游电解铝企业合资建厂模式规模扩张。2020年公司总产能已达到192万吨/年,在建产能60万吨/年,另有35万吨产能规划中,公司产能稳居国内第一。 预焙阳极行业产能首次开始下降,价格进入22--33年景气周期。预焙阳极是电解铝耗材之一,行业下游集中电解铝,产业议价能力偏弱。经历2016-2017年供给侧超额利润下的产能扩张后,2018-2019年预焙阳极行业产能持续过剩。2020年开始,随着河南等地主动出清过剩产能,行业首次实现供应实质性收缩。2020-2021年下游电解铝产能和利润恢复增长,预焙阳极行业进入景气周期。7月份以来,预焙阳极招标价每月持续上涨100元/吨。 独创“索通模式”,绑定下游电解铝产能转移与利润扩张。公司通过独创的“索通模式”成功实现持续扩张,领先优势愈发牢固。目前,公司已经与酒钢集团旗下东兴铝业、魏桥铝电、马来西亚齐力铝业、重庆旗能电铝等形成合资产能并顺利投产。行业平均产能利用率仅有60%-70%左右。索通模式下,公司基本处于满产状态,长期处于预焙阳极行业成本曲线最左端。即使在2014年、2018年全行业普遍亏损情况下,公司也能实现15%以上毛利率。 首次覆盖予以“增持”评级伴随行业底部回升,公司盈利大幅好转。公司1-3季度实现业营业收入40.41亿元,同比增长36.74%;归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长98.70%。预计2020-2022年期间公司实现营收57.6亿、90.7亿和104亿元,归属母公司净利润分别为1.82亿元,4.01亿元和4.4亿元。2020-2022年期间,公司EPS分别为0.42元、0.93元和1.02元。2020年10月29日公司收盘价14.02元,对应PE15倍,给予公司增持评级。 风险提示:行业产能政策变化,铝需求下滑,海外疫情反复
索通发展 有色金属行业 2020-10-30 13.88 -- -- 19.09 37.54%
19.09 37.54%
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【事件】:公司披露2020年三季报,报告期内公司实现营收40.41亿元,同比增36.74%,其中单Q3营收14.12亿元,同比增26.95%;归母净利1.169亿元,同比增98.70%,扣非归母净利1.056亿元,同比增31.22%,其中单Q2归母净利5501.21万元,同比增114.23%,环比增13.25%;报告期内公司实现基本每股收益0.34元,同比增100%,Q3公司毛利率20.6%,同比提升6.29pcts,环比提升2.43pcts,毛利率实现连续六个季度抬升。 产能快速投放叠加单吨盈利走强,公司业绩持续增长。报告期内公司山东创新600kt/a预焙阳极项目(一期)、索通齐力300kt/a预焙阳极项目达产,带动公司营收持续增长,同时预焙阳极行业盈利持续走阔,根据我们测算,Q3预焙阳极行业单吨毛利180元,环比走高230元,量利齐升,公司业绩持续增长。 综合成本优势明显,未来成长性优异。作为行业内唯一一家上市公司,公司充分发挥原材料集中采购、多元融资渠道等优势,在原料成本、资金成本及单位固定资产的折旧上具备明显竞争优势,根据我们测算,公司单吨成本低于行业平均350元/吨左右,具备较强竞争力。此外,公司抓住北铝南移的发展机遇,通过同下游企业合资建厂、优先采购的模式,快速布局西南阳极市场,先后投建索通云铝、重庆锦旗、四川索通豫恒的阳极项目,加速在西南阳极市场的扩张。目前公司预焙阳极产能192万吨,在建项目包括索通云铝一期产能60万吨、索通云铝二期30万吨等,通过自建及外延整合,公司未来成长动力强劲。 预焙阳极利润有望持续攀升,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡回升至目前200元/吨,未来行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能不断退出,龙头企业自建及外延整合方式,提升市场份额;2)成本端,油价触底回升,石油焦上涨推动预焙阳极价格不断上涨;3)需求端,下游电解铝产能集中投放,电解铝的高盈利很好地承接阳极进一步提价。上述三因素支撑预焙阳极行业盈利水平走强,索通发展作为行业龙头将充分受益于当前趋势。 盈利预测及投资建议:公司依托低成本的产能扩张战略,随着新增产能陆续投产,具备盈利安全边际同时未来成长性突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别1.97亿、3.13亿、4.48亿,截止目前公司最新61亿市值,对应2020-2022年PE分别为31/19/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险
索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19%
19.09 41.41%
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事件 公司拟对外投资2.16亿元,与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。未来新设立公司将建设年产35万吨铝用炭材料项目,索通发展持股比例60%。 点评 西南布局再下一省,总产能继续增长:公司阳极已建成产能192万吨,云铝索通(一期)在建产能60万吨,云铝索通(二期)拟建产能30万吨。通过在四川设立新公司,公司总产能将增至317万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略,四川将成为继重庆和云南后,公司在西南地区布局的第三个省份。一直以来,国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格(阳极年采购量约300万吨)。未来随着公司阳极产能的持续增长,公司在阳极市场的影响力将不断增大,有利于提升定价能力。 电解铝产能向西南转移,开启公司第二成长曲线:公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。17年随着华北地区环保政策趋严,河南和山东地区不再适合发展电解铝产业,当地的铝企向四川、云南转移产能。由于电解铝行业从18年开始盈利下滑,电解铝企业为了减少资本开支,在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响,向云南转移产能受到制约。公司作为阳极行业唯一上市公司,抓住了本轮产能转移的机会,有望实现市占率提升。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在6-9月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 盈利调整与投资建议 由于阳极价格持续上涨,我们上调阳极价格预测,因此同步上调公司20-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元(较上次预测上调35/25/17%)。我们认为公司是周期股中的成长股,beta收益来自于产品售价上涨,alpha收益来自于自身产能增长,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19%
19.09 41.41%
详细
【事件】:2020年10月12日公司签署《投资合作意向书》,拟同四川豫恒实业共同出资设立四川索通豫恒炭材料有限公司,公司拟出资2.16亿元,占合资公司注册资本的60%,合资公司作为年产35万吨铝用炭材料项目的建设主体,该项目建设拟在后续拍卖取得的四川启元炭素有限责任公司原有的土地、建筑及设备设施基础上进行改扩建,建成后四川豫恒优先采购公司阳极产品。 进军西南再发力,“索通模式”加速公司产能扩张。在北铝南移背景下,通过同下游电解铝企业合资建厂、优先采购的“索通模式”,公司快速布局西南阳极市场,先后投建索通云铝、重庆锦旗预焙阳极项目,本次投资完成后,公司将进一步整合四川当地阳极产能,加速公司在西南阳极市场的扩张。目前公司预焙阳极总产能192万吨,在建项目中索通云铝一期产能60万吨,此外还包括索通云铝二期30万吨等,成长动力强劲。 综合成本优势明显,铸就公司长期发展护城河。作为行业内唯一一家上市公司,公司充分发挥原材料的集中采购、资本市场多元灵活的融资渠道以及同下游客户合作共赢等优势,在原料成本、资金成本及单位固定资产的折旧上具备明显竞争优势,综合来看,根据我们测算,公司单吨成本低于行业平均成本350元/吨左右,成本优势突出,保障公司未来的持续扩张。 预焙阳极利润持续扩张,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至目前200元/吨,目前仍处于底部,我们认为行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能不断退出,龙头企业市场份额持续提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨;3)需求端,下游电解铝产能集中投放,电解铝的高盈利很好地承接阳极进一步提价。上述三因素支撑预焙阳极行业盈利水平走强,索通发展作为行业龙头将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:依托低成本扩张战略,通过同下游企业合资建厂的“索通模式”,公司在行业周期底部快速扩大阳极市场份额,随着新增产能的陆续投产,行业盈利边际扩张的同时,公司产能的成长性亦突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.24亿、3.14亿、4.49亿,目前公司最新市值60.8亿,对应2020-2022年PE 分别为27/19/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。
索通发展 有色金属行业 2020-09-17 15.00 -- -- 15.38 2.53%
19.09 27.27%
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盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;根据百川9月份山东省阳极采购基准价环比上涨80元/吨,行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以9月11日收盘价14.59元/股对应的PE为26.9X、12.6X、10.4X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:预焙阳极价格断崖式下跌;电解铝价格快速下行。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
19.09 29.42%
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上半年净利润增长约87%,二季度净利润环比大幅增长 公司今年上半年实现营收26.29亿元,同增42.64%;实现归母净利润6191.44万元,同增86.68%;实现扣非归母净利润5753.78万元,同增84.82%。利润在此前披露的预告范围靠近上限的位置。Q2单季度实现营收14.44亿元,同增47.04%,环增21.92%;实现归母净利润4857.59万元,同增92.23%,环增264.18%;实现扣非归母净利润4387.81万元,同增75.28%,环增221.22%。 今年上半年受到疫情的影响,原材料石油焦的价格出现比较大的波动,对公司单位产品的利润也产生比较大的影响。二季度随着石油焦价格快速回落,单位预焙阳极的利润明显修复,使得公司二季度业绩环比明显改善。进入下半年,石油焦价格又重新回到上行通道当中,但是国内预焙阳极的价格已经触底反弹,7月份和8月份价格环比都是有所提升的,所以单位利润仍然处于修复的过程当中。 公司在底部扩张,未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨 公司今年上半年预焙阳极自产产量92.08万吨,同增76.73%;销售量89.04万吨,同增65.42%,其中出口销售29.27万吨,同增58.94%,产销量数据均创历史新高,实现逆势扩张。另外,公司新项目建设也在稳步的推进当中,索通云铝一期60万吨项目预计在明年下半年投产。我们判断,公司有望凭借上市企业的平台优势,未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,市占率有望提升至40-50%。 风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为54.94/67.67/76.79亿元,同比增速25.67/23.18/13.48%,归母净利润分别为1.82/3.00/3.69亿元,同比增速110.52/65.04/22.90%;摊薄EPS为0.54/0.89/1.10元,当前股价对应PE为28/17/14X。考虑到公司是A股商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或者并购存量产能,有望实现逆势扩张,提升市占率和行业话语权,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
19.09 29.42%
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【事件】:公司披露2020年中报,报告期内公司实现营收26.29亿元,同比增42.64%,其中单Q2营收14.44亿元,同比增47.04%,环比增21.92%;归母净利6191.44万元,同比增86.68%,其中单Q2归母净利4857.59万元,同比增92.23%,环比增264.18%;基本每股收益0.18元,同比增80%。 重点项目陆续达产,行业盈利改善,推动公司业绩大幅增长。一方面,索通齐力、山东创新项目达产,报告期内公司预焙阳极产量92.08万吨,同比增76.73%,销量89.04万吨,同比增65.42%,其中出口29.27万吨,同比增58.94%,出口量居国内首位;另一方面,行业盈利水平明显修复,报告期内预焙阳极行业平均毛利37元/吨,相比于去年同期行业平均毛利-265元/吨明显提升。 综合成本优势明显,铸就公司长期发展护城河。公司充分发挥原材料集中采购、资本市场多渠道融资以及同下游客户合作共赢等优势,在原料成本、资金成本及固定成本上具备明显的竞争优势,根据我们测算,公司相比行业均值,单吨成本低350元/吨左右,综合成本优势突出,是公司不断扩张的重要保障。 产能快速扩张,成长属性优异。公司目前在产产能192万吨,其中索通云铝一期60万吨项目正积极推进施工建设,重庆锦旗16万吨扩建及技改项目于8月3日建设完成并进行试生产,此外包括索通云铝二期30万吨以及已签字待建设产能120万吨在内,公司未来合计新增产能超200万吨,成长动力强劲。 预焙阳极利润有望维持,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至目前200元/吨,基于三方面因素的考虑:1)供给端,过剩产能不断退出,行业格局不断优化;2)需求端,下游电解铝产能集中投放,而下游电解铝的高盈利为预焙阳极提价提供较好承接;3)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨。上述三因素仍持续支撑预焙阳极行业盈利,索通发展作为行业龙头将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:公司依托低成本的产能扩张战略,随着新增产能陆续投产,具备盈利安全边际同时未来成长性突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.24亿、3.14亿、4.49亿,截止目前公司最新56.9亿市值,对应2020-2022年PE分别为25/18/13X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
19.09 29.42%
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公司发布20年半年报,实现营收26.29亿元,同比增长42.64%;归母净利润6191.44万元,同比增长86.68%;基本每股收益0.18元。 经营分析毛利率提升明显,销售费用拖累利润:20年上半年公司自产阳极产销量92.08万吨/89.04万吨,同比增长77%/65%。20年上半年公司阳极售价(不含税)2642元,同比下跌20%;生产成本2174元,同比下跌25%;单吨毛利468元,同比增加81元。由于成本降幅高于价格降幅,公司毛利率同比回升4.67个百分点至16.68%。20年上半年公司阳极单吨费用(含研发)338元,同比增加47元,其中单吨销售费用增长最大。上半年公司单吨净利93元,同比增加25元,净利率回升1.17个百分点至3.16%。 募投项目投产,成长逻辑清晰:重庆锦旗扩建项目已经试生产,随着公司募投项目的投产,20年公司阳极产销量同比大幅增长。公司与云铝合资的索通云铝项目正在积极推进,建设周期约18个月,22年有望带动阳极产销量的增长。云南是中国未来电解铝新增产能的主要地区,未来公司将借助索通云铝项目实现辐射云南和广西的市场布局,公司成长逻辑清晰。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极跟铝价的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格仅在6、7月底提价两次,累计涨幅5%。随着铝价的回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 综合竞争优势突出:公司是商用阳极唯一上市公司,产能规模位列行业首位,原材采购和资金优势构成公司的竞争力。由于公司与下游电解铝企业采用紧平衡的股权合作模式,可以使得公司产能充分释放,规模效应突出。盈利调整与投资建议由于公司销售费用大幅增长,我们上调20-21年销售费用率至5%,预计20-21年归母净利润1.81/2.83亿元(较上次预测下调38/24%)。由于索通云铝项目启动,我们上调22年销量预测,预计22年归母净利润5.41亿元(较上次预测上调21%),维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-08-31 14.95 -- -- 15.47 3.48%
19.09 27.69%
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盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;根据百川8月份山东省阳极采购基准价环比上涨180元/吨,行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以8月28日收盘价14.96元/股对应的PE为27.6X、12.9X、10.6X。维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名