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索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19% -- 14.47 7.19% -- 详细
【事件】:2020年10月12日公司签署《投资合作意向书》,拟同四川豫恒实业共同出资设立四川索通豫恒炭材料有限公司,公司拟出资2.16亿元,占合资公司注册资本的60%,合资公司作为年产35万吨铝用炭材料项目的建设主体,该项目建设拟在后续拍卖取得的四川启元炭素有限责任公司原有的土地、建筑及设备设施基础上进行改扩建,建成后四川豫恒优先采购公司阳极产品。 进军西南再发力,“索通模式”加速公司产能扩张。在北铝南移背景下,通过同下游电解铝企业合资建厂、优先采购的“索通模式”,公司快速布局西南阳极市场,先后投建索通云铝、重庆锦旗预焙阳极项目,本次投资完成后,公司将进一步整合四川当地阳极产能,加速公司在西南阳极市场的扩张。目前公司预焙阳极总产能192万吨,在建项目中索通云铝一期产能60万吨,此外还包括索通云铝二期30万吨等,成长动力强劲。 综合成本优势明显,铸就公司长期发展护城河。作为行业内唯一一家上市公司,公司充分发挥原材料的集中采购、资本市场多元灵活的融资渠道以及同下游客户合作共赢等优势,在原料成本、资金成本及单位固定资产的折旧上具备明显竞争优势,综合来看,根据我们测算,公司单吨成本低于行业平均成本350元/吨左右,成本优势突出,保障公司未来的持续扩张。 预焙阳极利润持续扩张,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至目前200元/吨,目前仍处于底部,我们认为行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能不断退出,龙头企业市场份额持续提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨;3)需求端,下游电解铝产能集中投放,电解铝的高盈利很好地承接阳极进一步提价。上述三因素支撑预焙阳极行业盈利水平走强,索通发展作为行业龙头将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:依托低成本扩张战略,通过同下游企业合资建厂的“索通模式”,公司在行业周期底部快速扩大阳极市场份额,随着新增产能的陆续投产,行业盈利边际扩张的同时,公司产能的成长性亦突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.24亿、3.14亿、4.49亿,目前公司最新市值60.8亿,对应2020-2022年PE 分别为27/19/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。
索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19% -- 14.47 7.19% -- 详细
事件 公司拟对外投资2.16亿元,与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。未来新设立公司将建设年产35万吨铝用炭材料项目,索通发展持股比例60%。 点评 西南布局再下一省,总产能继续增长:公司阳极已建成产能192万吨,云铝索通(一期)在建产能60万吨,云铝索通(二期)拟建产能30万吨。通过在四川设立新公司,公司总产能将增至317万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略,四川将成为继重庆和云南后,公司在西南地区布局的第三个省份。一直以来,国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格(阳极年采购量约300万吨)。未来随着公司阳极产能的持续增长,公司在阳极市场的影响力将不断增大,有利于提升定价能力。 电解铝产能向西南转移,开启公司第二成长曲线:公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。17年随着华北地区环保政策趋严,河南和山东地区不再适合发展电解铝产业,当地的铝企向四川、云南转移产能。由于电解铝行业从18年开始盈利下滑,电解铝企业为了减少资本开支,在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响,向云南转移产能受到制约。公司作为阳极行业唯一上市公司,抓住了本轮产能转移的机会,有望实现市占率提升。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在6-9月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 盈利调整与投资建议 由于阳极价格持续上涨,我们上调阳极价格预测,因此同步上调公司20-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元(较上次预测上调35/25/17%)。我们认为公司是周期股中的成长股,beta收益来自于产品售价上涨,alpha收益来自于自身产能增长,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-09-17 15.00 -- -- 15.38 2.53%
15.38 2.53% -- 详细
盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;根据百川9月份山东省阳极采购基准价环比上涨80元/吨,行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以9月11日收盘价14.59元/股对应的PE为26.9X、12.6X、10.4X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:预焙阳极价格断崖式下跌;电解铝价格快速下行。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
15.47 4.88% -- 详细
公司发布20年半年报,实现营收26.29亿元,同比增长42.64%;归母净利润6191.44万元,同比增长86.68%;基本每股收益0.18元。 经营分析毛利率提升明显,销售费用拖累利润:20年上半年公司自产阳极产销量92.08万吨/89.04万吨,同比增长77%/65%。20年上半年公司阳极售价(不含税)2642元,同比下跌20%;生产成本2174元,同比下跌25%;单吨毛利468元,同比增加81元。由于成本降幅高于价格降幅,公司毛利率同比回升4.67个百分点至16.68%。20年上半年公司阳极单吨费用(含研发)338元,同比增加47元,其中单吨销售费用增长最大。上半年公司单吨净利93元,同比增加25元,净利率回升1.17个百分点至3.16%。 募投项目投产,成长逻辑清晰:重庆锦旗扩建项目已经试生产,随着公司募投项目的投产,20年公司阳极产销量同比大幅增长。公司与云铝合资的索通云铝项目正在积极推进,建设周期约18个月,22年有望带动阳极产销量的增长。云南是中国未来电解铝新增产能的主要地区,未来公司将借助索通云铝项目实现辐射云南和广西的市场布局,公司成长逻辑清晰。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极跟铝价的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格仅在6、7月底提价两次,累计涨幅5%。随着铝价的回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 综合竞争优势突出:公司是商用阳极唯一上市公司,产能规模位列行业首位,原材采购和资金优势构成公司的竞争力。由于公司与下游电解铝企业采用紧平衡的股权合作模式,可以使得公司产能充分释放,规模效应突出。盈利调整与投资建议由于公司销售费用大幅增长,我们上调20-21年销售费用率至5%,预计20-21年归母净利润1.81/2.83亿元(较上次预测下调38/24%)。由于索通云铝项目启动,我们上调22年销量预测,预计22年归母净利润5.41亿元(较上次预测上调21%),维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
15.47 4.88% -- 详细
上半年净利润增长约87%,二季度净利润环比大幅增长 公司今年上半年实现营收26.29亿元,同增42.64%;实现归母净利润6191.44万元,同增86.68%;实现扣非归母净利润5753.78万元,同增84.82%。利润在此前披露的预告范围靠近上限的位置。Q2单季度实现营收14.44亿元,同增47.04%,环增21.92%;实现归母净利润4857.59万元,同增92.23%,环增264.18%;实现扣非归母净利润4387.81万元,同增75.28%,环增221.22%。 今年上半年受到疫情的影响,原材料石油焦的价格出现比较大的波动,对公司单位产品的利润也产生比较大的影响。二季度随着石油焦价格快速回落,单位预焙阳极的利润明显修复,使得公司二季度业绩环比明显改善。进入下半年,石油焦价格又重新回到上行通道当中,但是国内预焙阳极的价格已经触底反弹,7月份和8月份价格环比都是有所提升的,所以单位利润仍然处于修复的过程当中。 公司在底部扩张,未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨 公司今年上半年预焙阳极自产产量92.08万吨,同增76.73%;销售量89.04万吨,同增65.42%,其中出口销售29.27万吨,同增58.94%,产销量数据均创历史新高,实现逆势扩张。另外,公司新项目建设也在稳步的推进当中,索通云铝一期60万吨项目预计在明年下半年投产。我们判断,公司有望凭借上市企业的平台优势,未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,市占率有望提升至40-50%。 风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为54.94/67.67/76.79亿元,同比增速25.67/23.18/13.48%,归母净利润分别为1.82/3.00/3.69亿元,同比增速110.52/65.04/22.90%;摊薄EPS为0.54/0.89/1.10元,当前股价对应PE为28/17/14X。考虑到公司是A股商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或者并购存量产能,有望实现逆势扩张,提升市占率和行业话语权,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
15.47 4.88% -- 详细
【事件】:公司披露2020年中报,报告期内公司实现营收26.29亿元,同比增42.64%,其中单Q2营收14.44亿元,同比增47.04%,环比增21.92%;归母净利6191.44万元,同比增86.68%,其中单Q2归母净利4857.59万元,同比增92.23%,环比增264.18%;基本每股收益0.18元,同比增80%。 重点项目陆续达产,行业盈利改善,推动公司业绩大幅增长。一方面,索通齐力、山东创新项目达产,报告期内公司预焙阳极产量92.08万吨,同比增76.73%,销量89.04万吨,同比增65.42%,其中出口29.27万吨,同比增58.94%,出口量居国内首位;另一方面,行业盈利水平明显修复,报告期内预焙阳极行业平均毛利37元/吨,相比于去年同期行业平均毛利-265元/吨明显提升。 综合成本优势明显,铸就公司长期发展护城河。公司充分发挥原材料集中采购、资本市场多渠道融资以及同下游客户合作共赢等优势,在原料成本、资金成本及固定成本上具备明显的竞争优势,根据我们测算,公司相比行业均值,单吨成本低350元/吨左右,综合成本优势突出,是公司不断扩张的重要保障。 产能快速扩张,成长属性优异。公司目前在产产能192万吨,其中索通云铝一期60万吨项目正积极推进施工建设,重庆锦旗16万吨扩建及技改项目于8月3日建设完成并进行试生产,此外包括索通云铝二期30万吨以及已签字待建设产能120万吨在内,公司未来合计新增产能超200万吨,成长动力强劲。 预焙阳极利润有望维持,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至目前200元/吨,基于三方面因素的考虑:1)供给端,过剩产能不断退出,行业格局不断优化;2)需求端,下游电解铝产能集中投放,而下游电解铝的高盈利为预焙阳极提价提供较好承接;3)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨。上述三因素仍持续支撑预焙阳极行业盈利,索通发展作为行业龙头将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:公司依托低成本的产能扩张战略,随着新增产能陆续投产,具备盈利安全边际同时未来成长性突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.24亿、3.14亿、4.49亿,截止目前公司最新56.9亿市值,对应2020-2022年PE分别为25/18/13X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。
索通发展 有色金属行业 2020-08-31 14.95 -- -- 15.47 3.48%
15.47 3.48% -- 详细
盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;根据百川8月份山东省阳极采购基准价环比上涨180元/吨,行业景气度持续提升。维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以8月28日收盘价14.96元/股对应的PE为27.6X、12.9X、10.6X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-08-06 16.12 -- -- 17.15 6.39%
17.15 6.39% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现归母净利润5500-6500万元,同比增长66%-96%,主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效,成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。点评: 以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2实现归母净利润4167-5167万元,中值为4667万元,同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中,公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长,略超预期。主要原因有以下4方面:依托规模优势,批量采购降低原材料采购价格;内部降本增效,以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑;同时2019投产的山东创新和索通齐力合计90万吨产能放量,摊薄综合成本,实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显,在行业整体景气度位于底部的情况下,取得大幅超过行业平均盈利的成绩,真正将管理优势转化为效益。 行业景气度有望迎来拐点,阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018年4季度以来持续下行,2020年一季度疫情加速行业探底,部分厂商为出货降价至2500元/吨(不含税)以下。4月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复,电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求;油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑,预焙阳极价格触底回升,7月各品类阳极价格平均环比上涨100-200元/吨,山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平,整体开工率维持在70%以下,周度产量稳定在39-40万吨,短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下,供给过剩有望得到一定缓解。 政策助推产能淘汰,龙头扩产加速集中度提升。2020年国内无大型阳极产能投放;2021年规划的三个大型厂商进度大幅推迟,到目前仍未动工;未来2-3年新产能增量较少,行业仍处于整合消化2018-2019年投放的产能阶段。7月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能,加速行业集中度提升;现阶段公司产能占比仅10%,仍有较大提升空间,参照头部电解铝厂商的产能占比,公司市占率有望提升至25%以上。 盈利预测与投资评级:小幅上调对公司2020-2022年EPS预测至0.64元、0.92元和1.52元(原为0.54元、0.86元、1.49元),当前股价对应的PE分别为23.4x、16.2x和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升,维持公司“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-08-03 15.29 -- -- 17.25 12.82%
17.25 12.82% -- 详细
我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入50.63亿元,对应同比增幅约15.8%;维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以7月30日收盘价15.2元/股对应的PE为28.1X、13.1X、10.8X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-07-21 13.63 -- -- 17.25 26.56%
17.25 26.56%
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预焙阳极产能逆势扩张,市占率有巨大提升空间 公司目前拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆16万吨,另外在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计2021年投产,届时产能将达到252万吨。公司2019年预焙阳极产量137万吨,约占国内商用预焙阳极总产量14.62%。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市企业的平台优势,多渠道融资,新建或横向并购预焙阳极产能,进一步提升市占率,在未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,市占率有望提升至40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升,行业利润有望修复 国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格将维持低位或小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润有望修复。 风险提示 预焙阳极价格下跌超预期;原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期;公司新产能投产进度低于预期。 首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间18.11-20.69元,相对于目前股价有38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头企业,行业底部产能逆势扩张,市占率不断提升,未来有望获得较强的定价权,预计公司20-22年每股收益0.52/0.70/0.89元,利润增速分别为101.7%/35.8%/27.2%,首次覆盖给予“买入”评级,建议现价买入,长期布局。
索通发展 有色金属行业 2020-06-24 11.91 -- -- 16.32 37.03%
17.25 44.84%
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成本支撑叠加需求较好,阳极价格有望企稳。预焙阳极价格在2-3月受到石油焦价格大幅上涨支撑短暂反弹,4月随石油焦价格回落;5月下旬以来石油焦价格企稳反弹,下游电解铝利润较好至开工率回升,同时前期推迟复产和投产的产能加快复产、投产,6月以来预备阳极价格企稳,并略回升;我们预计随着下游需求继续向好,成本形成一定支撑,中短期内阳极价格有望在2700元/吨的行业平均盈亏平衡点附近企稳。 原材料石油焦价格受炼化影响波动较大。成本端为现阶段预焙阳极价格波动的主导因素,2020年公共卫生事件影响成品油需求,造成炼化环节开工率波动,对副产品石油焦供给预期形成干扰,加大其价格波动。吨阳极需1-1.1吨石油焦,2-3月的石油焦价格快速上涨以及4-5的回落均对预焙阳极成本端形成较大影响。我们预计随疫情逐步得到控制、石油需求恢复,炼化开工率恢复到正常水平,石油焦价格在2020H2将以稳为主,不具有大幅上涨的基础。 电解铝利润较好,开工率提升高位带动阳极需求。电解铝价格从3月连续反弹至14000元/吨,而氧化铝、阳极等原材料价格维持在较低水平,电解铝环节利润回升至相对高位,刺激复工复产和新产能投放。截至6月20号年内累计复产、新投产91万吨,其中6月复产投产25.5万吨,预计年内仍具备复产、投产条件产能合计超过400万吨,若后期电解铝维持现期盈利水平,复产、节奏将加快,对预焙阳极的需求形成较强支撑。 预焙阳极年内新增产能较少,开工率稳步回升。年内新投产产能相对较少,预计仅有两家厂商80万吨;同时开工率维持在相对高位,4-5月月产量恢复至150-160万吨的水平,预计开工率将继续回升。主要生产厂商库存跌至19.68万吨,为2019年7月以来的最低值,后期将在阳极和电解铝厂商开工率提升共同作用下将维持低位。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-21年摊薄每股收益0.54元和0.86元的盈利预测,增加22年EPS预测1.49元,考虑到下半年阳极价格企稳、电解铝产业链利润修复带动需求,给予公司2021年20xPE,对应合理股价在17.2元/股,维持“买入”评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。
索通发展 有色金属行业 2020-04-30 10.25 -- -- 11.45 11.27%
16.32 59.22%
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业绩简评 公司发布19年年报,实现营收43.72亿元,同比增长30.34%;归母净利润8644.52万元,同比减少57.11%。19年业绩高于公司此前预告的盈利区间(5685.35万元-7535.36万元)。 经营分析 阳极价格下跌导致毛利率回落,处置资产导致营业外支出增加:19年公司自产阳极产销量137.21万吨/132.85万吨,同比增长57%/45%。19年公司阳极售价(不含税)3049.46元,同比下跌14%,价格下跌导致毛利率同比减少4.69个百分点至13.46%。2019年公司其他收益减少0.34亿元,信用减值损失增加0.12亿元,处置设备产生营业外支出0.47亿元,对2019年业绩同样造成拖累。19年公司产品吨净利67元,同比减少157元。 募投项目陆续投产,行业龙头稳固:随着索通齐力30万吨/年项目、山东创新60万吨/年项目陆续投产,19年公司产能增至192万吨,商用阳极龙头地位稳固。19年公司国内销量89万吨,出口销量44万吨,国内出口份额39%,第一大出口企业地位稳固。由于出口定价与国内定价不同,在阳极价格下跌的背景下,出口销售毛利率高于国内销售。随着募投项目的逐步达产,我们预计公司20年阳极产量约170万吨,同比增长24%。 阳极价格见底,吨净利有望回升:从长期看,阳极跟铝价的相关度高。我们判断国内铝价已于3月中旬见底,阳极价格有望止跌。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%,受益于原油价格下跌,原材料成本从3月起出现下降。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望回升。 电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。20年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。 盈利调整与投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润分别为2.91亿元/3.74亿元/4.47亿元,同比增长237%/28%/20%,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;海外疫情持续;解禁;股权质押。
索通发展 有色金属行业 2020-04-13 10.95 18.41 36.78% 11.36 2.43%
14.99 36.89%
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电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求,2020年将集中投产:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。2020年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。 阳极价格见底,受益石油焦和煤沥青价格下跌:阳极价格与铝价走势关联度高,国内铝价已处于极端情况,在成本支撑的作用下铝价会出现反弹,阳极价格进一步下跌的可能性小,预计2020-2021年阳极价格变动-12%/2%。石油焦在阳极生产成本中占比60%,煤沥青在阳极生产成本中占比21%,受益于油价下跌,石油焦和煤沥青价格同步出现下跌,未来公司单位成本有下降的空间,预计2020-2021年单位成本变动-17%/0%。 行业低谷期产能扩张,龙头企业受益产能出清:公司阳极产能192万吨,权益产能146万吨。随着在建项目投产,预计公司2020年产量增50万吨至170万吨,2021年产量增10万吨至180万吨。由于价格与成本倒挂,技术实力强、装备水平高、融资能力强的企业有望最终胜出。作为阳极炭素唯一上市公司,公司有望在产能出清的过程中受益。 与下游电解铝企业采用股权合作下的“紧平衡”模式:公司与电解铝企业通过股权上的合作,实现共同受益。公司主要项目的产能均低于项目的全部需求量,即使下游客户需求减少,对公司的影响有限。尤其是在当下铝价低迷的背景下,可以规避电解槽关停对公司阳极炭素需求减少的风险。 投资建议与估值 我们预计公司2020-2021年归母净利润2.96亿元/3.75亿元,同比增长302%/26%,EPS 为0.88元/1.11元。公司下游主要为电解铝企业,选取A股上市的电解铝企业作为可比公司,采用相对估值法进行估值。按照行业2020年平均估值21倍对公司估值,给予未来6-12个月18.48元(21X)的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行;下游客户减产;索通云铝项目进度;环保风险;海外疫情持续影响;解禁风险;股权质押风险。
索通发展 有色金属行业 2020-03-16 12.02 -- -- 12.66 5.32%
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公司竞争优势明显,龙头地位不断巩固,盈利能力优异。成本方面:公司作为阳极龙头唯一上市公司,在客户、规模、管理、融资及采购销售等方面优势明显,成本优于行业平均水平,在行业低迷期仍能保持较高的盈利能力。产能方面:2018-2019年逆势扩张产能,完成三大电解铝产区的产能布局,总产能从86万吨有望提升至2019-2020年的192万和252万,产量市占率有望从10%提升到20%以上。经营模式方面:和大型电解铝企业深度绑定,产能布局合理、利用率高、满产满销。盈利方面:公司依靠品牌优势和质量优势,不断提高利润率较高的出口量,进一步提升公司整体利润率。 预焙阳极市场格局分散,商用阳极渐成主流。2017年行业高景气度后引发过度投资,2018年大量产能投放进一步加剧产能过剩,2019年行业整体持续低迷。目前行业仍处于产能过剩阶段,中小厂商众多,竞争格局相对较差。预焙阳极的唯一下游为电解铝行业,其价值量和成本结构决定阳极价值量相对较低,叠加残极回收再造,宜环电解铝产能分布。商用阳极在成本控制方面的优势凸显,逐步成为新投产产能主流。 多因素加速产能出清,行业集中度快速提升,公司迎来扩张机遇期。行业持续低迷、北铝南移和新冠疫情等多因素快速产能出清。预焙阳极行业景气度取决于电解铝行业利润在各环节的分配情况。从行业发展历程来看电解铝行业高景气度是阳极环节取得超额利润的必须条件。短期内疫情加速高成本中小厂商停产淘汰整合退出市场;中期电解铝区域性转移加速电解铝和阳极产能向西南西北转移,淘汰资金实力较弱、不能跟随转移的产能;长期而言,商用阳极厂商在管理、技术、成本方面的优势加速替代自备产能。公司作为行业龙头在产能兼并淘汰过程中壮大,并加强与电解铝厂商的合作,或将迎来产能扩张、盈利回升的历史性机遇期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年摊薄EPS为0.19/0.54/0.86元。2020年H2阳极行业有望触底,疫情之后原材料价格回归,阳极环节价差或走阔,公司有望迎来产量大幅提升和利润空间增加的“甜蜜期”。考虑2019年公司非经常性损益以及2020-2021年股权激励考核条件,给予公司2021年20xPE(对应股价为17.2元),给予“增持”评级。 股价催化剂:阳极价格大幅反弹、石油焦价格大幅回落、宏观政策刺激超预期等。 风险因素:全球疫情防控进度不及预期、电解铝行业需求超预期下滑、预焙阳极价格及价差持续下降,公司新产能投放不及预期等。
索通发展 有色金属行业 2020-03-12 14.24 20.62 53.19% 13.53 -4.99%
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预焙阳极产能规 模快速扩张,市占率进一步提升。截止至 2019年末,公司拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能规模最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆地区16万吨,另外公司在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计在2021年投产,届时产能将达到252万吨。如果按照公司2019年预焙阳极的产量是125万吨(估计值)进行测算,约占国内商用预焙阳极总产量的13.3%;预计2020年随着索通齐力30万吨项目和山东创新60万吨项目产能逐步爬坡,公司全年预焙阳极总产量有望达到180万吨,同比增速在40%以上。 平台优势明显,市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业唯一的上市公司,自2017年7月上市以来,产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市公司的平台优势,多渠道融资,通过新建或者横向并购阳极产能,进一步提升市占率。公司在2019年成功发行可转债,募集资金9.45亿元,助力产能逆势扩张。预计在未来3-5年,公司总产能有望扩展到400-500万吨,市场占有率有望提升至40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升,利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清的阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,而2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量将会有明显增加,有利于提升预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青的成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格维持低位或者小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润修复有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为0.71亿元、2.33亿元和3.35亿元,对应EPS 分别为0.21元、0.69元和1.00元,对应PE 分别为69倍、21倍和15倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极唯一的上市公司,电解铝是公司主营业务产品唯一的下游需求,参考电解铝企业估值,给予公司2020年30倍估值,对应目标价20.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放或不达预期;预焙阳极价格上涨或不达预期;原材料成本下降或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名