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索通发展 有色金属行业 2021-07-20 19.30 -- -- 21.78 12.85% -- 21.78 12.85% -- 详细
公司发布中报预告,公司发布中报预告,21Q2利润大超预期预计上半年实现归母净利润2.6-2.9亿元,实现扣非归母净利润2.6-2.9亿元。公司2021Q1实现归母净利润1.1亿元,实现扣非归母净利润1.1亿元,据此推算公司2021Q2实现归母净利润1.5-1.8亿元,实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元。公司业绩超出我们此前预期,所以我们重新上调公司全年的业绩预测。 公司经营业绩实现大幅度增长,主要受益于:1)下游需求强劲,预焙阳极行业价格较去年同期增幅较高。百川数据显示20H1/21H1预焙阳极含税均价为2851/4043元/吨,今年上半年均价同比增长41.82%。2)今年上半年预焙阳极销量较去年同期略有增长。3)产能规模优势稳步增强,内部精益化管理水平持续提升,降本增效成果不断显现。公司产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购,这部分成为公司二季度利润超预期非常重要的原因。4)预焙阳极行业景气度提升,价格处于上行周期,公司能享受到部分低成本原料库存带来的溢价。 索通云铝索通云铝1期项目提前建成试生产索通云铝1期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产,预计下半年会释放部分产量。另外在各项条件具备的情况下,预计索通云铝2期年产30万吨项目、索通豫恒年产35万吨项目有望于今年下半年开工建设,于2022年底建成投产,届时公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。我们判断,在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下,公司有望凭借上市企业平台优势,通过多渠道融资,新建产能或横向并购存量产能,在未来五年内每年至少有60万吨产能释放,五年后总产能预计将达到500万吨。 风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收分别为85.71/98.46/105.62亿元,同比增速46.5%/14.9%/7.3%,归母净利润分别为6.08/7.00/7.55亿元,同比增速184.0%/15.2%/7.8%,摊薄EPS分别为1.32/1.52/1.64元,当前股价对应PE分别为13/12/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或并购存量产能,产能有望实现快速扩张,提升市占率和行业话语权,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 19.30 -- -- 21.78 12.85% -- 21.78 12.85% -- 详细
【事件】: 公司披露 21年半年报业绩预增公告, 预计 21年上半年公司实现上市公司股东净利润 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 319.93%到 368.39%,预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益为 2.6亿至 2.9亿元,同比增加 351.88%到 404.02%, 其中二季度公司实现扣非归母净利 1.5至 1.8亿,同比增加 240.91%至 309.09%, 环比一季度增 36.4%至 63.6%, 公司二季度业绩超预期。 供应格局优化、 下游需求强劲、库存收益推动下, 行业景气度持续上行。 上半年预焙阳极行业趋势持续向好: 上半年预焙阳极均价 4116元/吨,行业平均毛利 237元/吨,其中 Q2阳极均价 4411元/吨,环比 Q1增长 15.5%,行业平均毛利 305元/吨,环比 Q1增长 81.6%, 二季度行业盈利明显扩张,我们认为主要由以下原因驱动: 1)供给端, 过剩产能陆续出清, 龙头企业借助低成本优势,持续扩充产能,行业集中度不断提升; 2)成本端,油价触底回升, 石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益,此外龙头企业借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等,成本优势突出,根据我们测算, 索通发展吨成本低于行业平均 350元/吨左右; 3)需求端, 下游电解铝产能集中投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。 在供需双轮驱动下,行业景气度保持回升趋势,根据百川数据, 21年上半年行业平均开工率 74.06%,相比 20年平均 70.92%的开工率提升 3.14个百分点,行业景气度持续提升,龙头企业索通发展将充分受益。 公司新增产能不断投产,成长逻辑持续兑现。 继 19年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后,公司相继建成并投产 16万吨/年的重庆锦旗项目、 60万吨/年的索通云铝一期项目,目前合计阳极产能 252万吨,权益产能 185万吨; 后续公司索通云铝二期 30万吨及索通豫恒 35万吨的阳极项目将于 22年底建成投产,届时公司阳极产能将达 317万吨,对应权益产能 226万吨,实现阳极产能快速增长; 在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下,公司持续推进西北、西南、山东、海外布局,争取未来五年,每年至少 60万吨预焙阳极产能投放,五年后公司总产能预计达到 500万吨。 借助阳极行业经验, 未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务,或打造公司未来新的业绩增长点。 在“碳中和”背景下, 国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》,正在征求行业协会和企业的意见,初步提出:到2025有色金属行业力争率先实现碳达峰, 这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年, 如该方案获得通过,原铝行业将产生巨大的减碳节能需求,公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势,充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力,为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。 盈利预测及投资建议: 考虑二季度产品价格和成本的持续上行,我们分别上调产品销售价格及成本, 预计公司 21-23年预焙阳极产量分别 215、 253、 318万吨,预焙阳极销售价格(不含税)分别为 3673、 3673、 3673元/吨,吨生产成本分别为 3104、 3104、 3104元/吨, 对应公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.19亿、 7.54亿、 9.88亿(前次预测分别 5.39亿、 6.81亿、 8.31亿),目前公司最新市值 86.9亿,对应 2021-2023年 PE 分别为 13/11/8X。 维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 原材料价格波动、 预焙阳极价格波动、 疫情反复等风险。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 18.58 -- -- 21.78 17.22% -- 21.78 17.22% -- 详细
事件:公司发布2021年中报业绩预增公告,报告期内预计实现归母净利润2.6-2.9亿元,同比增长320%-368%。 点评:盈利连续超预期。2021年上半年实现净利润2.6-2.9亿元,中值2.75亿元,同比增长344%,其中2季度为1.6-1.9亿,实现自2020年以来连续6个季度同环比大幅增长。业绩超预期主要原因为随产能释放后产销量稳步增长,销售价格在需求推动及原材料支撑下大幅上涨,以及规模优势继续体现、降本增效显著。我们认为公司作为电解铝产业链中重要耗材生产商将继续受益产业链高景气,同时5月后原材料石油焦价格见顶小幅回落也在成本端支撑利润空间进一步走阔,而公司管理、技术以及规模等优势将进一步带动公司享受超额收益。 阳极价格接近历史新高,格局更佳支撑盈利持续性更强。截至7月中旬,预焙阳极市场价(含税)涨至4600-4850元/吨,距离2017年历史高点的4800-5000元/吨近200元价差。我们认为目前行业格局及价格驱动因素均大幅优于2017年,因此涨价及价格高位的持续性将更长;虽成本上涨致使利润空间略小,但发生后期价格快速回落的概率较低,公司的盈利质量更佳。此外,电解铝产业链在供给受限下的持续高景气也为整个产业链实现持续高盈利提供保证。 先进产能持续扩张,周期性行业中凸显成长性。2021年6月末公司与云铝股份合作的索通云铝碳素材料一期60万吨/年产能提前建成投产,成长优势进一步凸显。目前行业处于需求小幅增长、供给端去劣势产能的格局,公司不断扩张的产能为业绩增长及后续议价能力提升提供支撑。根据规划,到2025年公司总产能将达到500万吨/年,市占率提升至25%以上;未来5年公司产量有望保持超20%的年复合增长,在行业周期性有所趋弱、优势产能快速扩张等因素的带动下,成长性进一步凸显。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、9.0亿和10.9亿的预测,分别同比增长172.4%、54.4%和20.9%;最新市值对应PE 分别为14.0x、9.1x 和7.5x。考虑公司新产能投产超预期、产量的快速增长、电解铝产业链高景气度持续以及成本端压力缓解增厚利润等,维持买入评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝价格持续周期不及预期,阳极价格大幅下跌等。
索通发展 有色金属行业 2021-07-19 18.58 -- -- 21.78 17.22% -- 21.78 17.22% -- 详细
商用预焙阳极龙头企业,深度绑定下游式扩张以保证远期成长优势。 索通发展深耕预焙阳极行业数十年,逐步发展为商用预备阳极领域的龙头厂家和该领域唯一上市公司。并且近几年公司凭借其多年的技术研发和生产经验与客户合资建厂,不仅有利于公司与下游大型电解铝厂深度绑定以提前锁定销售渠道,同时助力公司预焙阳极产能实现有效扩张。目前公司已实现252万吨预焙阳极产能,产能规模稳居该行业第一水平。按照目前公司产能计划与投产节奏,我们预计2026年公司预焙阳极产能规模有望达到500万吨,CAGR为14.7%。把握北铝南移产业调整机遇,未来重点布局西南地区。 随着国内供给侧结构性改革的推进以及对绿色低碳发展的重视,越来越多的电解铝厂商主动将电解铝产能逐步从煤电丰富的北方地区转移到清洁能源富集、电力成本较低的云南等地区。目前整个西南地区现有电解铝产能781万吨,现有预焙阳极产能174万吨,并且据安泰科预测,2025年云南地区电解铝产能将达到765万吨/年,当地存在较大的远期缺口。索通发展联合云铝股份合资建设总计90万吨预焙阳极项目,目前一期60万吨进入试生产阶段。索通云铝项目的建立,一方面提前锁定大客户销路,另一方面助力公司产品未来辐射西南地区的铝电解企业。目前公司在西南地区预焙阳极产能占比达到34.5%,在云南地区预焙阳极产能占比约47.6%。索通云铝二期项目和索通豫恒计划于今年下半年开工建设,若项目顺利投产,有望进一步提升公司产能及行业地位。 成本管控+业务升级,提升公司竞争优势。 原材料成本管控方面,主要通过残极综合回收利用和余热发电综合利用的方式,有效控制公司成本。1)公司已经与电解铝厂合资方,比如酒钢集团和重庆旗能电铝,签署长期供应框架协议以保证低于90%锻后焦市场价的残极供应。2)另外公司通过高低温余热技术降低公司外购电力成本,目前技术已可满足全厂70%的动力用电。随着云南新增产能的余热发电项目投产,公司外购电力成本占比有望进一步降低。业务升级方面,公司逐步实现由提供“单一阳极产品”向提供“电解槽减碳节能综合服务解决方案”提质升级,满足客户对高质量预焙阳极以及减碳需求,提高公司核心竞争力。 投资建议 公司是国内商用预焙阳极龙头厂商,产能规模有序扩张,新增项目持续兑现业绩。并且预焙阳极充分受益于下游电解铝高景气带来的需求提振,其利润空间有望继续维持。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润6.14/8.02/9.62亿元,同比增速分别为186.8%/30.7%/19.9%,对应PE 13.3X/10.2X/8.5X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 电解铝需求不及预期;公司产能释放不及预期;预焙阳极价格波动风险;原材料价格波动风险;环保政策变动等
索通发展 有色金属行业 2021-07-01 17.27 -- -- 21.78 26.11%
21.78 26.11% -- 详细
【事件】:2021年6月29日索通发展发布公告,云南索通云铝炭材料有限公司900kt/a高电流密度节能型炭材料及余热发电项目,一期600kt/a预焙阳极工程已建设完成并进行试生产,公司持有该项目65%股权。 索通云铝一期预焙阳极工程建设完成并试生产,公司成长逻辑持续兑现:索通云铝900kt/a炭材料项目(一期600kt/a)建设内容为年产60万吨阳极生产系统及与之相配套的辅助设施,项目位于云南地区,有助于缓解当地预焙阳极供需错配现状。该项目建成并达产后,叠加22年底索通云铝二期30万吨和索通豫恒35万吨项目陆续投放,预计公司2021/2022年的预焙阳极产能能够由192万吨增加到252/317万吨。根据公司2020年年报披露,2025年底总产能将实现500万吨,对应每年至少60万吨的产能投放。公司的“量升”的成长逻辑持续兑现。 预焙阳极行业景气度有望持续扩张,高质量预焙阳极更为受益。预焙阳极行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能陆续出清,在北铝南移背景下,原铝分布格局发生重大转变,行业龙头索通发展借助低成本及卡位优势,在西南等电解铝扩产区域持续扩充产能,市占率不断提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益;3)需求端,下游电解铝产能持续投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价,此外目前国内外电解铝企业都朝着降低成本、规模化生产的方向发展,不断提高电解槽电流容量及电流密度以提高铝产量是各电解铝厂努力的方向,在这一趋势下,行业对高质量预焙阳极的需求不断提升。上述三因素支撑预焙阳极行业景气度持续提升,同时高质量预焙阳极有望获得行业超额收益,索通发展作为预焙阳极行业龙头,将充分受益于此。 盈利预测及投资建议:索通云铝一期项目建成,公司成长逻辑将持续兑现。预计公司21-23年预焙阳极产量分别223、279、335万吨,预焙阳极售价(不含税)分别3526、3526、3526元/吨,吨生产成本分别2909、2909、2909元/吨,对应公司21-23年归母净利润分别5.39亿、6.81亿、8.31亿,目前最新市值75.76亿,对应21-23年PE分别为14/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:电解铝行业需求疲软而盈利下滑;预焙阳极价格波动风险;在建项目开展缓慢不及预期;安全和环保等突发事件影响产量等。
索通发展 有色金属行业 2021-05-03 17.61 22.23 12.73% 19.58 9.81%
21.78 23.68%
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事件:公司披露 2020年年报及 2021年一季报,2020年全年实现营收58.51亿元,同比+33.84%,实现归母净利润 2.14亿元,同比+147.64%,实现扣非净利润 2.09亿元,同比+80.93%。2021Q1实现营收 16.98亿元,同比+43.34%,实现归母净利润 1.1亿元,同比+722.11%。 预焙阳极产销放量、盈利性回升推动公司业绩高增。①阳极产销大幅放量。公司营收业绩同比高增,主要受益于下游电解铝行业景气度回升以及山东创新 60万吨+索通齐力 30万吨阳极产能持续释放,目前公司预焙阳极产能为 192万吨,2020年阳极产量/销量分别达 190.1/192.8万吨,同比+37.8%/+45.2%,基本已满产运行。②业务盈利性提升。2020年预焙阳极价格呈 V 字走势,全年均价同比下滑约 6.96%,导致公司预焙阳极单吨营收降 341元至 2708元,但由于原材料价格下滑以及外购半成品比例下降,同时管理优化下实现降本提效,单吨营业成本也同降 383元至 2259元,最终推动阳极单吨毛利由上年的 408元提升至 450元,业务毛利率同增 3.2pct 至 16.6%,盈利性提升。③一季度业绩继续向好。 2021Q1预焙阳极价格延续涨势,同比上涨约 21.2%,这也推动公司毛利率同比继续提升 2.5pct 至 17.4%,同时归母净利润同比大增 722.1%。 产能持续扩张奠定未来高成长基础。公司现有阳极产能 192万吨,索通云铝一期 60万吨预计 2021Q3投产,二期 30万吨+索通豫恒 35万吨预计 2022年底投产,预计未来 5年每年至少 60万吨产能投放,规划 2025年产能达 500万吨,产能快速扩张将为公司未来业绩高增奠定基础。 下游需求旺盛、阳极产能清退叠加碳中和奠定高端阳极高盈利主线。产能约束下,下游电解铝景气度料将持续,同时国内预焙阳极落后产能淘汰工作正持续推进,河南 200-250万吨产能将退出,外加碳中和背景下,高端预焙阳极因减排降本优势将迎来更可观的需求增量,盈利性料持续强化。 盈利预测及投资建议:预计 2021/2022/2023年归母净利润 4.1/5.2/7.2亿元。考虑到公司阳极产能快速扩张+行业高景气,给予公司“增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-02-02 14.50 -- -- 18.78 29.52%
20.91 44.21%
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预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元 公司发布2020年业绩预增公告:预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元,同比增长139.40%-185.67%;实现扣非归母净利润2.02-2.42亿元,同比增长74.90%-109.46%。据此推算公司在第四季度实现归母净利润0.9-1.3亿元,单季度环比增长63.64%-136.36%;实现扣非归母净利润0.97-1.37亿元,单季度环比增长101.67%-185%。公司全年业绩非常超市场预期。 公司业绩超预期,一方面是预焙阳极产销量同比大幅增长,我们预计全年产销量超过180万吨,同比增长超过30%;另一方面是预焙阳极价格触底反弹,自2020年7月以来已连续7个月上涨,单月环比涨幅分别是80/180/80/125/80/270/60元/吨,累计涨幅达875元/吨,叠加公司内部提质增效,产品毛利率稳步提升。 北铝南移给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇 期在环保趋严及电力成本差距不断拉大的情况下,国内电解铝企业开始向资源丰富的西南地区转移,主要由于西南地区水电资源丰富,电价优势凸显,同时距离终端消费市场近,吸引北方地区部分电解铝产能转移。索通作为国内商用预焙阳极的龙头企业,努力抓住北铝南移的战略机遇期,新项目建设在稳步推进当中。索通云铝一期60万吨项目预计在今年三季度投产;索通豫恒拟通过并购和新建相结合的方式在四川建设年产35万吨铝用炭素项目。公司有望凭借上市企业平台优势来进一步提升市占率,在未来3-5年总产能有望扩展到400-500万吨,在商用预焙阳极领域的市占率有望提升至40-50%。 风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为55.55/77.17/91.57亿元,同比增速27.1/38.9/18.7%,归母净利润分别为2.19/4.39/5.07亿元,同比增速153.4/100.2/15.6%;摊薄EPS为0.51/1.01/1.17元,当前股价对应PE为28/14/12X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或者并购存量产能,有望实现逆势扩张,进一步提升市占率和行业话语权,维持“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-02-01 14.50 -- -- 18.78 29.52%
20.91 44.21%
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盈利预测:受益于下游电解铝高景气带来的需求侧量价提振,预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平;加之云铝索通项目等推进来带的持续“内生成长”,上调2020-2022年归母净利润至2.2亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.52元、0.90元、1.10元,以1月28日收盘价13.98元/股对应的PE为27.1X、15.5X、12.7X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2021-02-01 14.50 -- -- 18.78 29.52%
20.91 44.21%
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事件:公司公告2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.07-2.47亿元,同比增加139.4%-185.67%;扣非归母净利润为2.02-2.42亿元,同比增加47.9%-109.46%。 点评:2020年年4季度业绩超预期。公司2020年预告归母净利润中值为2.27亿元,同比增长162.5%;4季度实现净利润0.9-1.3亿元,中值为1.1亿元,同比增长298.6%。业绩超预期主要有几方面原因:一方面是2020年下半年产品销量旺盛及价格持续上涨;另一方面公司经营管理效率和员工积极性进一步提升,规模采购优势凸显;同时3季度困扰公司产品出口的航运问题得到解决,部分收入和净利润得到确认。 价格涨增厚毛利,需求好助力满产。价格端,下半年阳极价格持续上涨带动毛利率提升。预焙阳极价格从7月份见底后持续上涨,据百川数据,山东阳极平均价从最低2950元/吨(含税)上涨27%至年末的3770元/吨。虽受到成本端石油焦及煤沥青价格的影响,但公司毛利率水平稳步提升;据我们测算,2020年上半年公司吨毛利水平在495元/吨左右,到4季度末毛利润将达到800元/吨以上,全年平均毛利润有望达到570-600元/吨,对应毛利率在19%左右。产销端,受益于国内国外强劲需求,产能充分释放,山东及重庆新产能均加快实现满产运行,2020年下半年销量有望达到100万吨,全年累计销量达到190万吨。 合资模式和区域布局,持续推进产能扩张。2020年加快内生(新建)及外延(收购等)产能扩张,合资模式绑定客户保障产线满产满销。与云铝股份合作的云南索通一期60万吨/年建设进度大幅加快,预计于2021年3季度投产;公司也将云南索通管理人员纳入股权激励范围。 2020年10月公告在四川广元规划35万吨/年产能,预计2021年完成资产包收购并有望开工建设。此外,公司也加快在山东省及内蒙自治区等地产能规划,实现公司对国内主要低成本电解铝产区的全覆盖,充分受益电解铝产业链高景气。 定增彰显发展信心,股权激励调动员工积极性。2021年1月公司公告对大股东定向增发3亿元,并将2020年股权激励预留部分授予。大股东全额认购定增一方面增加持股比例、稳固控股权,另一方面为公司后续加快产能拓展提供资金支持。预留股权激励覆盖更多管理及技术人员,有望进一步提升整体经营管理效率及新项目建设进度。 盈利预测:与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润2.39亿、4.03亿和5.44亿,分别同比增长176.3%、68.6%和35.1%,最新市值对应PE分别为24.81x、14.72x和10.89x,维持买入评级。 风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。
索通发展 有色金属行业 2020-12-25 14.13 -- -- 14.72 4.18%
20.91 47.98%
详细
2019年初至今,由于全球公共卫生事件持续发酵,导致下游电解铝需求快速下行,并对上游原材料预焙阳极价格构成一定抑制;随着国内复产的持续推进,加之原材料石油焦价格的快速走低,根据兴证金属组预焙阳极盈利模型,按照现货原材料价格测算,预焙阳极单吨盈利已恢复到2019年底的水平。我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入214.7亿元,对应同比增幅约23.4%;下调公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以4月27日收盘价10.00元/股对应的PE为18.4X、8.6X、7.1X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
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盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元,对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元,以10月29日收盘价14.02元/股对应的PE为25.9X、12.1X、10.0X。维持“审慎增持”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
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量价齐升,盈利向好:20年三季度公司实现营收14.12亿元、同比增长134%,主要与在建项目陆续投产有关;单季归母净利润0.55亿元、同比增长112%,主要与单吨盈利好转有关。三季度阳极均价较二季度环比上涨2.7%,而公司三季度营收环比二季度下滑,我们判断主要与产品未实现销售有关。我们参考阳极价格测算,预计三季度未实现销售的产量为2.6万吨。随着产品提价的继续和产销恢复正常,四季度利润有望继续增长。 汇兑损失和研发费用拖累业绩:根据公司半年报,公司货币资金中美元余额2091万、应收账款中美元余额6640万、短期借款中美元余额1495万、应付账款中美元余额65万,以上美元资产和负债在半年报中的结算汇率为7.0795,三季度末美元中间价6.8101,人民币持续升值导致公司出现汇兑损失。此外,公司三季度研发费用较二季度环比增加2000万元。 电解铝产能转移,开启公司第二成长曲线:20年四季度和21年上半年将是下游电解铝新增产能集中投产的时间段。公司凭借着云铝索通项目率先在云南布局,可以实现向云南和广西市场的辐射。除了西南地区,内蒙古凭借着低电价优势,也是电解铝新增产能的聚集地。公司凭借着此前的合资模式和客户资源,未来也可以实现辐射内蒙地区电解铝企业的潜力。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在7-10月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。根据最新的采购协议,阳极价格将在11月继续提价80元。 盈利调整与投资建议 由于三季度出现汇兑损失,我们下调公司20-22年归母净利润至2.1/3.39/6.08亿元(较上次预测下调14/4/2%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;汇率波动;疫情持续。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
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预焙阳极唯一上市企业,公司产能底部持续扩张。2003年公司创始人创立索通临邑碳素(索通发展前身),从预焙阳极第一大贸易商转型为生产商。 2005年开始,公司分三期兴建预焙阳极生产线。截止2010年4月,公司的生产能力由最初的2万吨/年扩张到27万吨/年。2010年起,公司采用与下游电解铝企业合资建厂模式规模扩张。2020年公司总产能已达到192万吨/年,在建产能60万吨/年,另有35万吨产能规划中,公司产能稳居国内第一。 预焙阳极行业产能首次开始下降,价格进入22--33年景气周期。预焙阳极是电解铝耗材之一,行业下游集中电解铝,产业议价能力偏弱。经历2016-2017年供给侧超额利润下的产能扩张后,2018-2019年预焙阳极行业产能持续过剩。2020年开始,随着河南等地主动出清过剩产能,行业首次实现供应实质性收缩。2020-2021年下游电解铝产能和利润恢复增长,预焙阳极行业进入景气周期。7月份以来,预焙阳极招标价每月持续上涨100元/吨。 独创“索通模式”,绑定下游电解铝产能转移与利润扩张。公司通过独创的“索通模式”成功实现持续扩张,领先优势愈发牢固。目前,公司已经与酒钢集团旗下东兴铝业、魏桥铝电、马来西亚齐力铝业、重庆旗能电铝等形成合资产能并顺利投产。行业平均产能利用率仅有60%-70%左右。索通模式下,公司基本处于满产状态,长期处于预焙阳极行业成本曲线最左端。即使在2014年、2018年全行业普遍亏损情况下,公司也能实现15%以上毛利率。 首次覆盖予以“增持”评级伴随行业底部回升,公司盈利大幅好转。公司1-3季度实现业营业收入40.41亿元,同比增长36.74%;归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长98.70%。预计2020-2022年期间公司实现营收57.6亿、90.7亿和104亿元,归属母公司净利润分别为1.82亿元,4.01亿元和4.4亿元。2020-2022年期间,公司EPS分别为0.42元、0.93元和1.02元。2020年10月29日公司收盘价14.02元,对应PE15倍,给予公司增持评级。 风险提示:行业产能政策变化,铝需求下滑,海外疫情反复
索通发展 有色金属行业 2020-10-30 13.88 -- -- 19.09 37.54%
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【事件】:公司披露2020年三季报,报告期内公司实现营收40.41亿元,同比增36.74%,其中单Q3营收14.12亿元,同比增26.95%;归母净利1.169亿元,同比增98.70%,扣非归母净利1.056亿元,同比增31.22%,其中单Q2归母净利5501.21万元,同比增114.23%,环比增13.25%;报告期内公司实现基本每股收益0.34元,同比增100%,Q3公司毛利率20.6%,同比提升6.29pcts,环比提升2.43pcts,毛利率实现连续六个季度抬升。 产能快速投放叠加单吨盈利走强,公司业绩持续增长。报告期内公司山东创新600kt/a预焙阳极项目(一期)、索通齐力300kt/a预焙阳极项目达产,带动公司营收持续增长,同时预焙阳极行业盈利持续走阔,根据我们测算,Q3预焙阳极行业单吨毛利180元,环比走高230元,量利齐升,公司业绩持续增长。 综合成本优势明显,未来成长性优异。作为行业内唯一一家上市公司,公司充分发挥原材料集中采购、多元融资渠道等优势,在原料成本、资金成本及单位固定资产的折旧上具备明显竞争优势,根据我们测算,公司单吨成本低于行业平均350元/吨左右,具备较强竞争力。此外,公司抓住北铝南移的发展机遇,通过同下游企业合资建厂、优先采购的模式,快速布局西南阳极市场,先后投建索通云铝、重庆锦旗、四川索通豫恒的阳极项目,加速在西南阳极市场的扩张。目前公司预焙阳极产能192万吨,在建项目包括索通云铝一期产能60万吨、索通云铝二期30万吨等,通过自建及外延整合,公司未来成长动力强劲。 预焙阳极利润有望持续攀升,公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡回升至目前200元/吨,未来行业趋势仍向好:1)供给端,过剩产能不断退出,龙头企业自建及外延整合方式,提升市场份额;2)成本端,油价触底回升,石油焦上涨推动预焙阳极价格不断上涨;3)需求端,下游电解铝产能集中投放,电解铝的高盈利很好地承接阳极进一步提价。上述三因素支撑预焙阳极行业盈利水平走强,索通发展作为行业龙头将充分受益于当前趋势。 盈利预测及投资建议:公司依托低成本的产能扩张战略,随着新增产能陆续投产,具备盈利安全边际同时未来成长性突出,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别1.97亿、3.13亿、4.48亿,截止目前公司最新61亿市值,对应2020-2022年PE分别为31/19/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险
索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19%
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事件 公司拟对外投资2.16亿元,与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。未来新设立公司将建设年产35万吨铝用炭材料项目,索通发展持股比例60%。 点评 西南布局再下一省,总产能继续增长:公司阳极已建成产能192万吨,云铝索通(一期)在建产能60万吨,云铝索通(二期)拟建产能30万吨。通过在四川设立新公司,公司总产能将增至317万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略,四川将成为继重庆和云南后,公司在西南地区布局的第三个省份。一直以来,国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格(阳极年采购量约300万吨)。未来随着公司阳极产能的持续增长,公司在阳极市场的影响力将不断增大,有利于提升定价能力。 电解铝产能向西南转移,开启公司第二成长曲线:公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。17年随着华北地区环保政策趋严,河南和山东地区不再适合发展电解铝产业,当地的铝企向四川、云南转移产能。由于电解铝行业从18年开始盈利下滑,电解铝企业为了减少资本开支,在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响,向云南转移产能受到制约。公司作为阳极行业唯一上市公司,抓住了本轮产能转移的机会,有望实现市占率提升。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在6-9月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 盈利调整与投资建议 由于阳极价格持续上涨,我们上调阳极价格预测,因此同步上调公司20-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元(较上次预测上调35/25/17%)。我们认为公司是周期股中的成长股,beta收益来自于产品售价上涨,alpha收益来自于自身产能增长,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名