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曾智勤

东北证券

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工作经历: 登记编号:S0550520110002, 香港大学金融学硕士,哈尔滨工业大学工学学士,现任东北证券有色行业分析师。曾就职于国金证券研究所,2020年加入东北证券研究所。...>>

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江西铜业 有色金属行业 2024-09-05 19.51 -- -- 19.61 0.51% -- 19.61 0.51% -- 详细
事件:2024年上半年公司实现营收2731亿元,同比+2.1%;归母净利润36.2亿元,同比+7.7%;扣非净利润49.9亿元,同比+84.6%。 公司铜矿产量稳定+冶炼加工稳步扩张,铜价上涨带动公司业绩释放。 1)公司各类产品产量继续稳步扩张:2024H1公司自产铜精矿含铜10.1万吨,同比+1.2%,阴极铜产量约117.5万吨,同比+18.9%,黄金产量约72.1吨,同比+31%,白银产量633.2吨,同比-6.5%,硫酸产量约320.3万吨,同比+20%,铜加工产品产量87.2万吨,同比+4.7%。2)铜金价格上涨带动公司二季度矿端利润继续改善,同时冶炼端利润受影响较小:24Q2铜价均价为8.02万元/吨,环比+15.5%,同比+19.6%;金价均价为552.5元/克,环比+12.9%,同比+23.4%,带动公司矿端利润改善;与此同时尽管TC现货价格24Q2跌至2.67美元,但公司大部分铜冶炼仍在享受80美元的长单价,叠加副产品硫酸价格24Q2回升至269元/吨,环比+42.8%,因此冶炼端利润受影响较小,公司整体毛利率从2024Q1的3.28%提升至24Q2的4.77%,盈利能力持续改善。3)非经损益与资产减值扰动较大:公司24Q2扣非净利润31.9亿,归母净利润19.0亿,非经常性损益约12.8亿,主要是公司对大量铜产品进行套保,而本期铜价上涨导致现货端体现收益、期货平仓体现亏损,而部分期货套保亏损会计上被计入非经常性损益,导致归母与扣非净利润差异较大(此前公司业绩也出现过类似情况);此外公司24Q2计提了7.34亿资产减值损失,主要系6月末铜价回落,计提存货跌价准备增加所致。 铜价中枢有望持续上移,公司铜矿将充分贡献业绩弹性:考虑到铜矿长期资本开支不足,中长期供给受限,叠加新能源为铜需求注入长期成长性,供需格局优化下未来铜价中枢有望不断抬升。而公司年产铜约20万吨,较为稳定,其中主力矿山德兴铜矿约15万吨,且现金成本低于行业均值,20万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润,预计铜价上涨周期中公司亦将享受足够强的业绩弹性。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润74.1/78.1/89.2亿,考虑到铜价上涨带动公司利润弹性释放,给予公司“增持”评级。 风险提示:需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预测与估值模型不及预期。
正海磁材 电子元器件行业 2024-09-03 8.35 -- -- 8.39 0.48% -- 8.39 0.48% -- 详细
事件:公司2024年上半年实现营收25.4亿,同比-19.6%,实现归母净利1.50亿,同比下降37.9%,扣非净利1.30亿,同比下降44.5%。 公司磁材出货情况仍然良好,行业供需走弱影响公司短期盈利能力:1)公司钕铁硼产销仍保持扩张态势:24H1公司高性能钕铁硼永磁材料产品出货量同比+10%,其中高性能钕铁硼永磁材料产品共搭载223万台套节能和新能源汽车驱动电机,同比+14%,在拥有产品竞争力的情况下,公司磁材产销情况仍然良好。2)产品持续跌价+行业供需恶化导致公司盈利能力下滑:受下游需求放缓影响,2024H1氧化镨钕均价跌至38.1万元/吨,同比-33.3%,公司磁材产品价格也持续走弱,且行业竞争有所加剧,公司毛利率降至16.2%,同比-1.1pct,净利率下降至5.9%,同比-1.8pct,盈利能力下滑影响公司业绩。3)上海大郡仍处于亏损状态:受重要战略客户业务调整和市场竞争加剧等因素影响,24H1上海大郡营业收入为0.18亿,净利润为-0.34亿,也对公司业绩形成一定拖累。 公司核心技术不断迭代,且产品结构优势仍然凸显。1)目前公司核心技术仍在不断升级迭代:24H1晶粒优化技术(TOPS)产品覆盖率达到95%;重稀土扩散技术(THRED)产品覆盖率超过80%;超轻稀土磁体出货量同比增长86%,在公司磁体产品出货量的占比超过10%。2)电车磁材占比较高,产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,公司下游客户中汽车市场占比约70%(其中节能与新能车占比约50%),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。 高性能钕铁硼前景仍然广阔,头部企业有望维持领先优势。高性能钕铁硼为磁性材料中成长性最佳的赛道之一,新能源汽车、工业电机、机器人等领域未来仍有望带来较大需求增量,而在行业竞争加剧的情况下,头部企业有望维持领先优势,待需求回暖后有望实现利润显著改善。 盈利预测与投资建议:考虑到行业竞争加剧后盈利能力下滑,2024-2026年公司归母净利润预测下调为3.8/5.0/6.1亿,但考虑到稀土永磁高成长+公司销量稳健,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。
山东黄金 有色金属行业 2024-09-03 26.79 -- -- 26.18 -2.28% -- 26.18 -2.28% -- 详细
事件:2024年上半年公司实现营业收入457.73亿元,同比+66.91%,归母净利润13.83亿元,同比+57.24%,扣非净利14.14亿元,同比+60.35%,Q2单季度实现归母净利6.84亿元,同比+55.02%,环比减少2.33%,扣非净利7.04亿元,同比+59.17%,环比-0.80%。 黄金板块量价齐升带动公司24H1业绩快速增长。1)自产金产量稳健增长:2024年公司自产金产量24.52吨,同比+25%(若剔除山金国际后实际产量约为20.36吨),其中24Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨,其中Q2产量同比+24%,环比+6%。2)金价上涨带动公司自产金盈利能力改善:2024H1年金价约为521元/克,同比+20%;其中24Q2金价均价为552.5元/克,环比+12.9%,同比+23.4%;公司24H1自产金毛利率上升至50.7%,同比+3.9pct。3)投资收益一定程度上拖累公司业绩:2024H1公司投资收益约为-1.9亿,主要包括黄金期货交易及T+D业务产生的投资亏损-0.6亿,以及处置衍生金融工具实现的投资亏损-1.9亿,衍生品交易一定程度上影响了公司实际业绩释放,但预计影响偏短期。 公司资源优势持续巩固,且金矿产能扩张仍在不断推进中。2024年上半年,公司完成包头昶泰矿业70%股权并购,实现并购新增金金属量16余吨,增加一座在产成熟矿山;西岭金矿探矿权成功注入公司,与三山岛金矿采矿权实现整合,三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证;焦家金矿南区主井工程掘砌到底,新城金矿I采区主井按计划节点投入使用;赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底;加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 未来金价中枢有望持续抬升。联储已经释放关于未来降息的明确信号,而随联储即将进入降息周期+美国经济走弱下衰退担忧渐起,未来有望不断产生黄金买盘,继续看好金价中期趋势,长期看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的背景下,金价配置价值凸显。 盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润39.3/53.3/71.1亿,考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产,给予公司“增持”评级。 风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。
融捷股份 电子元器件行业 2024-08-26 28.99 -- -- 31.20 7.62% -- 31.20 7.62% -- 详细
事件: 公司发布 2024年半年报, 实现营收 2.51亿元,同比-60.5%; 归母净利 1.66亿元,同比-45.1%,扣非净利 1.42亿,同比-48.6%。 其中 Q2营收 1.68亿元,同环比-61.9%/+104.0%;归母净利 1.38亿元,同环比-42.6%/+390.7%;扣非净利 1.26亿元,同环比-45.2%/+681.7%。 成都融捷销量大幅增长给予业绩一定支撑, Q2利润环比大幅改善。 1)公司 1H24归母净利润减少 1.36亿元主因锂价快速下跌。 ①2024年上半年 SMM 电碳均价同比大跌 68%至 10.3万元/吨。受此影响,公司盈利能力显著受损,其中锂精矿业务毛利率同比-26.75pct 至 63.20%、毛利润同比减少 2.07亿元至 3.16亿元;锂盐业务毛利率同比-0.93pct 至 3.87%、毛利润同比减少 532万元至 154万元;②1H24公司录得投资收益 1.12亿元,占净利润比例达 67.4%,同比仅下滑 8.20%,给予业绩较强支撑。 公司投资收益主要来自于成都融捷(持股 40%) 的股权收益,我们预计成都融捷上半年的锂盐销量同比大幅增长,公司因此确认了前期未能确认的内部交易未实现利润,故在锂价大幅下跌的情况下仍能取得较为丰厚的投资收益。 2) 2Q24归母净利润环比大幅增长 1.10亿元或因 Q2需求回暖后公司销量大幅增加。 价方面, 2Q24SMM 电碳均价环比+5.04%至 10.6万元/吨,公司盈利能力略有修复。量方面, Q2下游正极及电池排产显著增长带动锂厂订单上升,预计公司销量因此增长较多,驱动 Q2业绩环比改善。 中长期资源端产能规划翻 3倍,静待项目选址落地。 1)资源端:当前锂精矿产能 7万吨,规划扩至 20万吨。 公司目前具备采矿产能 105万吨/年、选矿产能 45万吨/年,对应锂精矿有效产能 7万吨/年。公司规划后续将选矿端扩至 250万吨/年,锂精矿有效产能也将扩至 20万吨/年。 2023年由于环评未获批准,公司目前正重新论证项目选址; 2)冶炼端:产能有望翻倍。 公司当前锂盐产能共 2.48万吨,其中长和华锂0.48万吨、成都融捷 2万吨,未来成都融捷产能将扩至 4万吨。 锂价预计继续磨底,重视成本曲线的抬升。 短期来看,需求即将迎来金九银十旺季,而在当前价格下供给端已开始减产,锂价易涨难跌。 中期来看,锂价仍存下行压力,但由于近年来成本曲线的陡峭化,下跌空间预计较为有限。 盈利预测与估值: 预计公司 2024-2026年归母净利 3.48、 3.64、 4.37亿元,考虑到公司自给率高、成本优势显著, 给予“增持”评级。 风险提示: 盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险
天山铝业 机械行业 2024-08-21 6.96 -- -- 6.92 -0.57%
6.92 -0.57% -- 详细
事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比-6.83%;归母净利润20.74亿元,同比+103.45%。其中,2024Q2实现营业收入69.6亿元,同比-11.36%,环比+1.97%;归母净利润13.54亿元,同比+161.47%,环比+88.06%。 电解铝及氧化铝价格高位运行,产业链一体化优势助力盈利大增。1)2024H1铝价、氧化铝价格表现强势:2024H1SMM铝均价1.98万元/吨,同比+7%;SMM广西氧化铝均价3529元/吨,同比+25%。反映到公司产品平均售价,电解铝、氧化铝产品售价同比+6.7%、+26.1%。 2)2024H1电解铝产量同比稳定,氧化铝产量加速释放:公司自产铝锭产量58.54万吨,同比+1.3%;氧化铝受益于产能爬坡,产量109.3万吨,同比+6.8%,销量则同比+4%。3)氧化铝自给优势凸显,成本刚性,充分享受涨价弹性:2024H1电解铝板块毛利21.6亿元,同比+22.2%,完全成本与去年同期基本持平;氧化铝板块毛利7.6亿元,去年同期仅0.24亿元;自产电解铝+氧化铝板块毛利合计29.1亿元,同比+63%,充分受益于电解铝及氧化铝环节涨价。4)企业所得税率优惠进一步放大业绩弹性:2023年底,公司全资子公司天铝有限(电解铝产能主体)获评“国家高新技术企业”,享受15%企业所得税率。 资源端及深加工布局逐渐深入,巩固一体化优势。1)资源端,广西氧化铝产能已获取配套铝土矿资源,正推进探转采;几内亚年产能600万吨铝土矿项目已进入开采阶段,即将向国内发运;印尼铝土矿项目正在推进勘探;印尼氧化铝一期100万吨正进行环评、征地等工作;2)深加工端,电池铝箔项目持续推进,公司石河子铝箔坯料生产线已完成调试,即将规模生产。江阴铝箔深加工项目正在进行设备安装和调试,并逐步投入生产。 盈利预测与投资建议:考虑到年内铝价、氧化铝价格表现强势,我们上调公司2024年-2026年归母净利润预测至45.27、47.53、49.23亿元(前值分别为36.53、43.09、43.62亿元)。公司产业链一体化布局之下成本竞争力强,未来或充分受益于铝价上涨,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。
藏格矿业 基础化工业 2024-08-14 22.34 -- -- 24.28 8.68%
24.68 10.47% -- 详细
事件: 公司发布 2024年半年报, 实现营收 17.62亿元,同比-37.0%; 归母净利 12.97亿元,同比-36.0%,扣非净利 12.78亿,同比-36.1%。 其中 Q2营收 11.47亿元,同环比-19.4%/+86.8%;归母净利 7.68亿元,同环比-30.6%/+45.1%;扣非净利 7.0亿元,同环比-35.5%/+21.1%。 补缴卤水税款影响利润,铜板块盈利同比大增。 1)锂板块: 量增难以弥补价跌, 1H24净利润同比-50%至 3.9亿元。 量方面, 公司 1H24实现碳酸锂产销量 5809、 7630吨,同比分别+28.9%、 +56.8%; 其中2Q24产销量分别为 3424、 3660吨,环比分别+43.5%、 -7.8%。 售价及成本方面, 公司 1H24碳酸锂平均售价为 9.4万元/吨(含税),同比-63.9%;平均销售成本 4.1万元/吨,同比-0.44%。 此外,公司子公司藏格锂业收到退税 1.86亿元,增厚了锂板块净利润。 2)钾肥板块: 1H24净利润转亏主因补缴卤水税款, Q2销量环比大增。 量方面, 公司 1H24实现氯化钾产销量 52.3、 54.0万吨,同比分别-1.5%、 -8.4%; 其中 2Q24产销量分别为 36.4、 40.1万吨,环比分别+129.6%、+186.9%。 售价及成本方面, 公司 1H24氯化钾平均售价同比-26.52%至2265元/吨(含税),平均销售成本+6.3%至 1075元/吨。 但由于补缴了卤水税款合计 4.8亿元,公司 1H24钾肥板块亏损 5396万元。 3)铜板块: 量价齐升,公司相关投资收益同比+46%至 8.6亿元。 公司持有巨龙铜业 30.78%的股权。 1H24,巨龙铜业矿产铜产量同比+13.9%至 8.1万吨, LME 铜价同比+12.0%至 9250美元/吨。巨龙铜业 1H24营收因此同比+32.6%至 61.2亿元,净利润同比+46.1%至 27.8亿元。 钾、锂、铜产能齐扩张,充分打开向上弹性。 1)锂板块:当前权益产能 1.2万吨,预计后续扩至 2.4万吨。 增量项目为麻米错盐湖一期 5万吨(24%权益) &结则茶卡盐湖一期 1万吨(18%权益), 两个项目均于2023年取得环评批复,目前仅差项目立项手续即可取得纸质采矿证并开始建设。 2)钾肥板块:当前权益产能 130万吨,中长期规划 270万吨。 公司钾肥产能主要增量将由老挝万象 2个钾盐矿项目贡献(70%权益),初步规划总产能 200万吨。 1H24公司已完成其中一个项目的勘探工作,确认氯化钾资源总量 9.7亿吨; 3)铜板块: 当前权益产能 4.6万金属吨,远期规划 18万吨。 巨龙铜业(30.78%权益)一期 15万吨已满产,二期 20万吨预计 2025年投产。三期或再扩 25万吨。 盈利预测与估值: 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 28.0、 31.0、45.2亿元,考虑到公司扩产幅度大、成长性强, 给予“增持”评级。 风险提示: 盈利预测与估值模型不及预期, 商品价格超预期下跌风险
中色股份 有色金属行业 2024-06-05 5.38 -- -- 5.37 -0.19%
5.47 1.67%
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中色股份是工程承包+资源开发两大主业协同发展的国际知名跨国公司,多年来业绩稳步增长。 公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司,实控人为国务院国资委。公司的主营业务为工程承包业务、有色金属资源开发与装备制造等领域。 2023年营业总收入为 93.61亿元,锌锭及锌合金、铅锌精矿、工程承包、装备制造(及其他)毛利占比分别为 21.0%、26.2%、 42.3%、 10.5%。公司近五年净利润持续上涨,降本增效管理成果显著, 2024年第一季度公司取得历史最佳单季度业绩, 实现归母净利润3.00亿元,同比增长 293.87%,主要得益于工程承包板块部分项目成功实现结算,带动业绩放量。 公司矿产资源保有量丰富,现有铅锌矿生产稳定。 公司拥有 2座在产矿山(敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿)和 1座在建矿山(达瑞铅锌矿),共有5宗采矿权和 4宗探矿权, 保有矿产资源总金属量锌 380.11万吨、铅173.37万吨。 2023年,公司的锌锭及锌合金产量为 20.59万吨, 同比+4.47%,锌铅精矿产量为 7.41万吨, 同比+6.74%。 印尼达瑞铅锌矿建成投产后, 公司铅锌矿产量将显著跃升。 达瑞铅锌矿位于印度尼西亚,是世界上未开发的高品位大型铅锌矿床之一。目前达瑞铅锌矿保有的资源/储量总计为:矿石量 2,070.09万吨,锌金属量 225.62万吨,铅金属量 132.03万吨,锌平均品位 10.90%,铅平均品位 6.38%。 该矿的设计生产能力为 100万吨/年, 按铅 6.38%、锌 10.90%的品位推算, 预计平均可年产约 17万吨铅锌。 达瑞铅锌矿项目持续推进中,期待积极进展。 2023年,公司聚焦达瑞铅锌矿项目建设重点问题,达瑞矿业双方股东高层增强会谈互访,顺利就项目融资、资本金注入等一揽子问题达成一致,大力推进选硫无尾建设方案变更。 为了达成达瑞矿业融资条件,公司已为达瑞矿业提供 2.45亿美元连带责任保证。 目前达瑞矿业积极开展项目策划等工作,后续待建设资金到位等条件具备后,加快推进项目施工,力争早日建成投产。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2024~2026年归母净利 6.23亿元、6.62亿元、 7.25亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 铅锌价格、产销不及预期,盈利预测及估值模型不及预期等
索通发展 有色金属行业 2024-05-10 14.96 -- -- 16.83 12.50%
16.83 12.50%
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事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年实现营业收入153.11亿元,同比-21.08%;归母净利润-7.23亿元,同比-179.85%; 扣非后归母净利润-11.81亿元,同比-231.03%。 2024年 Q1实现营业收入 31.06亿元,同比-26.44%,环比-8.14%;归母净利润-0.42亿元,同、环比减亏;扣非后归母净利润 0.63亿元,同、环比扭亏。 2023年预焙阳极、石油焦价格连续下滑及商誉减值造成业绩亏损,24Q1实现扭亏。 1)主要产品及原料价格连续下滑: 2023年,公司主要产品预焙阳极和主要原材料石油焦处于价格下行通道。 2023年 12月,预焙阳极、石油焦月均价格指数分别为 4281.52、 1827.26元/吨,较 2023年 1月分别下跌 38.01%、 48.06%。 由于生产周期和定价周期错配, 降价区间下产生库存损失,盈利能力受损。 2)锂电负极业务盈利不及预期,计提商誉减值: 2023年 3月,公司完成收购欣源股份约94.98%股权,由于锂电负极行业供需格局变化,欣源股份业绩未达业绩承诺,公司计提商誉减值 7.46亿元,同时根据赔偿条款确认公允价值变动损益 4.44亿元,计入非经常性损益。 3)出口端维持高盈利: 2023年公司出口预焙阳极 67.02万吨,测算单吨毛利达 536元,毛利率 10.2%,盈利能力维持高位。 4)24Q1同环比扭亏,底部信号显现: 公司 24Q1毛利率回升至 9.94%。 24Q1扣非归母净利 0.63亿元,同环比均实现扭亏,归母净利润-0.42亿元未扭亏主因公允价值变动-1.09亿元(预计主要系欣源股份业绩补偿股份的公允价值变动)。 产能持续扩张, 高速成长可期。 2023年, 索通云铝二期产能释放,预焙阳极运行产能达到 282万吨。 山东创新二期项目 34万吨产能建成调试, 截至 24Q1公司预焙阳极建成产能达 316万吨,预计年末达到346万吨, 2025年末签约产能将达到约 500万吨, 争取十四五期间平均每年实现 60万吨预焙阳极产能投放。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为5.1、 8.1、 10.7亿元,对应 PE 分别 15、 10、 7倍。 公司在预焙阳极领域具备创新的合作模式和综合成本优势, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期、项目进展不及预期、 估值模型不及预期等。
川能动力 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-07 11.78 -- -- 12.55 6.54%
12.55 6.54%
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公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入33.1亿元,同比-12.9%;归母净利润8.0亿元,同比+12.35%。2024Q1实现营业收入10.0亿元,同环比+7.85%/+16.1%;归母净利润4.2亿元,同环比+50.5%/+78.0%。 风光发电业务稳健向好,锂价下跌拖累锂板块业绩。1)风光发电业务贡献2023年主要利润增量,锂业务略有拖累。①风光发电:量增+维持高盈利优势,贡献约5.6亿元归母净利润。公司2023年售电量为33.0KWh,同比+19.4%;含税售电价为0.54元/KWh,同比-4.5%;毛利率高达73.9%,同比+1.9pct;全年净利润同比+28%至9.1亿元,扣除少数股东后的归母净利润同比+35%至5.6亿元。②锂业务:锂价下行压制盈利,贡献约1.0亿元归母净利润。量方面,公司2023年锂盐产量同比+27.6%至1.1万吨,同时矿端李家沟项目产出了部分基建矿。价方面,2023年电碳市场价同比大跌46.5%,代加工利润也随之收窄,锂业务净利润因此同比-49%至2.1亿元;扣除少数股东后的归母净利润同比-51%至1.0亿元。2)风电重组标的完成交割,少数股东权益收回大幅增厚1Q24归母净利润。报告期内,公司完成定增收购川能风电30%及盐边公司5%的少数股东权益,公司1Q24少数股东损益因此同比-61.0%至0.8亿元,归母净利润同比大增50.5%至4.2亿元。定增股份预计今年9月前完成上市,届时公司总股本预计增至约18.5亿股。 李家沟采矿端顺利开启试生产,锂业务有望迎来高速成长期。1)锂业务:李家沟项目投产在即,资源端实现0-1的突破。矿端,李家沟18万吨锂精矿项目于2023年开启采矿端的试生产,选矿端预计于2024年建设完成,届时公司将拥有锂精矿产能18万吨。冶炼端,德阿3万吨锂盐项目稳步推进,投产后将带动公司锂盐总产自1.5万吨提升至4.5万吨。2)风光发电:成功获取180万千瓦新能源指标,打开成长空间。截止2023年末,公司已投运风光发电项目总装机容量为110.6万千瓦,短期增量19.2万千瓦:其中淌塘二期12万千瓦项目于2024年1月建成并网发电,拉咪北7.2万千瓦风电项目于2023/7/1开工建设。中长期增量180万千瓦:依托控股股东的优势,公司于2023年成功获取180万千瓦新能源指标,正在有序开展项目核准、备案工作。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利11.52、15.35、18.99亿元,考虑到公司成长性高,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险
北方稀土 有色金属行业 2024-05-06 19.39 -- -- 20.74 6.96%
20.74 6.96%
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事件:2023年公司归母净利润23.7亿,同比-60.4%,扣非净利润23.2亿,同比-62.6%;2024年一季度公司归母净利润0.52亿,同比-94.3%。公司稀土产销量延续稳步增长,稀土价格下跌拖累公司业绩。1)受益于指标增长,公司稀土产品产销量大幅提升。公司2023年稀土氧化物产量/销量分别为1.67/2.88万吨,同比+30.2%/+21.5%,稀土盐类产量/销量为12.7/8.72万吨,同比+22.9%/30.9%,稀土金属产量/销量为3.08/3.11万吨,同比+26.8%/30.3%,整体均实现较明显增长,一方面系公司2023年所获稀土矿总量指标达17.865万吨REO,同比+26.1%,另一方面系公司推动新建产线稳步提产、原有产线产能提升。2)受稀土价格下跌影响,公司盈利能力有所下降:价格方面,2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨,同比下跌约36%,导致公司产品售价普遍下跌;成本方面,公司2022年稀土精矿季度采购均价约为2.9万元/吨(2022Q1-Q3约为2.69万元/吨,22Q4上调为3.53万元/吨),而2023年季度均价约为2.7万元/吨(Q1/Q2/Q3/Q4分别为3.53/3.10/2.02/2.05万元/吨),同比略降。最终2023年公司毛利率/净利率分别为14.6%/7.8%,同比-13.2/-9.2pct。3)2024Q1稀土价格继续承压,拖累公司业绩:2024Q1公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量为0.67/2.10/0.77万吨,同比+23.3%/24.7%/13.9%,继续实现扩张,但24Q1氧化镨钕均价继续下滑至38万元/吨,环比-22%,而公司稀土精矿价格2.07万/吨,环比基本持平,因此24Q1公司毛利率/净利率进一步下滑至7.7%/2.15%。 稀土中长期供需格局良好,且未来国内稀土指标增量仍集中于公司。一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量,稀土中长期供需格局良好。而国内指标增量目前看仍集中于公司,2024年第一批稀土指标中,公司所获矿指标为9.458万吨,同比+16.8%,占比已达70%,公司未来有望同时享有价升+量增的逻辑。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润24.1/33.7/42.6亿,考虑到公司未来有望持续获稀土指标增量,给予公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。
中国稀土 有色金属行业 2024-05-06 28.22 -- -- 30.49 7.70%
30.39 7.69%
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事件:2023年公司归母净利润4.2亿,同比-45.7%,扣非净利润2.5亿,同比-67.5%,2024Q1归母净利润-2.9亿,同比-365%。2023年末公司收购中稀湖南94.67%股权完成过户,此为同一控制下的企业合并,需对此前财务数据追溯调整,因此2022年归母净利润由4.2亿调整至7.7亿。 2023年公司冶炼业绩受稀土跌价影响,24Q1计提大额存货跌价准备。 1)2023年公司稀土矿业务表现较好:2023年公司稀土矿产量/销量为2384/1931吨,同比+27.6%/+10.8%,产销量有所提升,同时公司稀土矿毛利率仅略下滑3pct至78.1%,最终稀土矿毛利总额约4.0亿元,同比+16%。2)分离冶炼业务受稀土价格下跌拖累:2023年公司稀土氧化物产量/销量分别为3756/3622吨,同比+2.5%/-6.1%,同时受稀土价格下行影响(2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨,同比下跌约36%),冶炼分离业务毛利率下降11pct至15.6%,2023年公司稀土氧化物板块毛利为3.8亿,同比-56%。3)2024Q1公司计提大额资产减值损失,24Q1稀土价格继续下跌,氧化镨钕均价下滑至38万元/吨,同比-43%,环比-22%,出于审慎原则公司2024Q1共计提存货跌价准备3.5亿元。 资源优势显著,未来公司有望受益于集团整合持续推进,1)公司资源优势显著:子公司中稀湖南旗下江华稀土矿保有资源量(TREO)26727吨,此外公司正办理圣功寨稀土矿探转采工作,目前矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查,同时肥田稀土矿探矿权工作也已启动。2)集团整合工作持续突破:2023年公司实控人中国稀土集团全面完成中重稀土资源整合,目前国内稀土指标已由北方稀土、中国稀土两家掌握,且中国稀土所获2024年第一批稀土矿指标同比+3.5%,未来公司作为中国稀土集团核心上市平台,有望受益于集团整合。 稀土中长期供需格局良好,静待稀土价格企稳回升。一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量,稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润3.5/5.3/6.8亿,考虑到公司为国内中重稀土核心标的,给予公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期
北方铜业 基础化工业 2024-05-02 9.75 -- -- 13.59 37.83%
13.44 37.85%
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事件: 公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 93.2亿元,同比-12.7%;归母净利润 6.19亿元,同比+11.6%。 2024Q1实现营业收入55.1亿元,同比+112.8%,环比+135.0%;归母净利润 2.36亿元,同比+23.0%,环比+137.5%。 自产铜矿表现平稳, 侯马北铜投产驱动 24Q1业绩同环比高增。 1)价格方面, 23年全年及 24Q1铜价稳中有升: 2023年沪铜均价 6.80万元/吨,同比+1.7%。 24Q1沪铜均价 6.94万元/吨,同比+1.3%,环比+2.6%。 2)自产铜矿产销稳中有增,铜板块毛利同比大增: 公司自有一座矿山铜矿峪矿, 2023年矿产铜产量 4.32万吨,同比+6.1%,表现平稳。公司铜板块 2023年实现毛利 11.84亿元,同比+25.4%。 3) 侯马北铜提前备料, 24Q1受益量价齐升: 公司于 2023年 8月完成收购侯马北铜 100%股权,其 80万吨铜精矿综合回收项目基本建成,处于试生产状态, 2023年亏损 0.40亿元。 截至 2023年末,公司存货金额47.9亿元,较年初增加 31.1亿元,主要系侯马北铜项目备料, 24Q1铜、金、银价格上涨及侯马北铜产销增加或是 24Q1业绩增长的主要原因。 4)贵金属板块增利、硫酸板块减利: 2023年金锭产量 2.2吨,同比+7.7%, 银锭产量 26.4吨,同比-13%, 贵金属板块毛利同比+4%至 1.91亿元,毛利率同比+4.2pct 至 16.9%。 硫酸产量 55万吨,同比+4.5%,但受累于硫酸价格承压,实现毛利-0.9亿元,同比-1.8亿元。 期待自有铜资源增储及下游产业链延伸。 1)上游增储: 截止 2023年末,铜矿峪矿保有铜矿石资源量 2.2亿吨,铜金属 133万吨,地质平均品位 0.608%。公司正积极推进铜矿峪矿深部资源勘探,有望增加 3亿吨铜矿石储备,进一步延长服务年限。 2)下游强链: 北铜新材新建高性能压延铜带箔和覆铜板项目创出 6微米压延铜箔连续轧制 2万米的行业纪录,拓展下游市场,推动公司向产业链高端迈进。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2024年-2026年归母净利润分别为10.32、 12.29、 13.56亿元。 考虑到公司自有铜矿有较大增储预期及下游产业链延伸突破, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期、项目进展不及预期、 估值模型不及预期等。
广晟有色 有色金属行业 2024-05-01 28.80 -- -- 30.85 7.12%
30.85 7.12%
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事件: 2023年公司归母净利润 2.0亿, 同比-12.5%,扣非净利润 1.38亿,同比-44%; 2024年一季度公司归母净利润为-3.0亿。 公司 2023年稀土矿放量,稀土价格下跌拖累整体业绩。 1)压缩贸易业务,营收结构有所优化: 2023年公司营收 208.1亿,同比下降 9%, 其中商业收入为 185.6亿,同比-11.8%(主要是贸易业务),而工业收入为22.5亿(主要是稀土生产业务),同比+23%, 考虑到贸易业务毛利率仅0.53%,压降贸易规模实际优化了公司业务结构; 2)公司稀土矿产销量增长,华企公司业绩释放: 2023年公司稀土矿产量/销量为 2458/2721吨,同比+61%/324%,实现大幅扩张, 主要系华企公司稀土矿产量实现突破,2023年华企公司净利润 1.4亿,同比+73%; 3)分离板块业绩预计受稀土价格拖累: 公司稀土氧化物产量/销量分别为 3552/2647吨,同比-3.5%/-4.5%。 同时 2023年稀土价格下行, 氧化镨钕均价同比下降 34%、氧化铽下降 34%、氧化镝下降 9%,预计给分离企业业绩带来一定压力。 4)24Q1稀土价格继续跌价致公司计提较大规模资产减值损失: 24Q1稀土价格继续下跌, 如氧化镨钕均价下滑至 38万元/吨,同比-43%,环比-22%, 导致公司盈利能力受到削弱(24Q1公司整体毛利率降至-1.57%),与此同时,公司计提了约 3.1亿存货跌价准备,也影响了 24Q1业绩。 积极向上游矿山+下游磁材端拓展,打造全产业链优势: 1)上游矿山: 目前公司正加快推动新丰稀土矿开采项目进入开发阶段; 华企公司实现稳定增产,加快推进镁盐工艺和环评变更;大埔公司已完成五丰稀土矿三采区征山租地和安设建设。 2) 下游磁材: 晟源高端永磁项目(一期)于 2023年 1月成功投料试产, 2023年内实现全线贯通,未来将提升产能利用率; 同时东电化公司钕铁硼二期建设项目已顺利动工。 稀土中长期供需格局良好,静待稀土价格企稳回升。 一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量, 稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议: 预计 2024-2026年公司归母净利润 3.0/4.4/5.1亿,考虑到公司稀土产业链布局良好, 给予公司“增持”评级。 风险提示: 稀土价格波动、 国内指标放量超预期、 盈利预测不及预期。
盛和资源 电子元器件行业 2024-05-01 10.22 -- -- 10.90 6.65%
10.90 6.65%
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事件:2023年公司归母净利润3.3亿,同比-79%,扣非净利润2.7亿,同比-83%,2024年一季度公司归母净利润-2.16亿,同比-379%。 公司稀土产销量持续扩张,稀土价格下跌拖累业绩。1)公司各类稀土产品产销量实现大幅增长。2023年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为19149/45096/17657吨,同比+55.6%/+42.9%/+43.5%,销量分别为17875/16388/14770吨,同比+63.6%/108.9%/55.2%,随公司新增产能持续释放,且不断优化生产工艺,提升生产效率,主要产品产销量同比实现大幅增长。2)稀土价格下跌拖累公司业绩:2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨,同比下跌约36%,导致公司盈利能力受损,2023年毛利率/净利率为4.35%/2.22%,同比下降12.3pct/7.6pct。3)2024Q1公司亏损仍主要受稀土价格影响。产销方面看,公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为4599/7766/5433吨,同比+75%/-60%/+35%,销量分别为2560/6171/3338吨,同比-25%/+98%/+19%;价格方面看,Q1氧化镨钕均价下滑至38万元/吨,同比-43%,环比-22%,使公司Q1毛利率进一步下滑至0.1%,同时计提资产减值损失1.34亿。 积极推进国内国外双重稀土业务布局,静待稀土价格企稳回升。1)积极拓展海外资源版图:2023年公司收购澳大利亚重要金属公司9.99%股权,旗下拥有加拿大Nechalacho稀土项目,资源量合计约248万吨REO;2023年4月公司投资的Peak公司坦桑尼亚Ngualla稀土项目取得采矿许可证,完成了前端设计工作,预计2026年初投产;2)冶炼、回收等产能继续扩张:公司规划2025年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨/年以上,金属加工能力达到3万吨/年,稀土废料回收能力达10000吨/年,海滨砂选矿处理能力达到200万吨/年。未来稀土行业仍处于供需格局较优异的状态,一方面,国内指标严控+海外增量较少,导致稀土供给相对受限,另一方面稀土下游中新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量,静待未来稀土价格企稳回升。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/8.6亿,考虑到公司稀土产业链布局良好,给予公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2024-05-01 13.09 -- -- 15.77 17.86%
18.24 39.34%
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事件:2023年公司归母净利润29.8亿,同比+57.1%,扣非净利润29.9亿,同比+51.7%;2024年一季度公司归母净利润7.8亿,同比+43.7%,扣非净利润7.4亿,同比+36.4%。 金铜价格共振,公司业绩爆发:1)金铜价格上涨,公司2023年矿山毛利大幅提升:2023年公司矿山金产量/销量为18.89/18.27吨,同比-5.2%/-6.2%,矿山铜产量/销量为8.0/9.2万吨,同比+0.84/+14.3%,矿山产量整体保持平稳,而由于2023年金价平均约451元/克,同比+14.7%,铜价为6.8万元,同比+1.9%,带动公司矿山业务毛利率提升5.1pct至44.3%,2023年矿山业务整体毛利65.9亿,同比+28.2%。2)冶炼业务保持稳定,2023年公司冶炼金销量41.02吨,同比+3.14%,电解铜销量41.22万吨,同比+5.09%,整体冶炼毛利14.2亿,同比+3.27%,业绩稳定。3)24Q1公司业绩表现继续亮眼:24Q1公司矿产金/销量为4.5/4.15吨,同比+8.9%/+9.9%,矿山铜产量/销量为1.87/2.09万吨,同比-6.0%/+16.1%(公司铜产量或部分受到2月内蒙古冬奥会影响),同时24Q1金价490元/克,同比+16.8%,铜价6.9万元/吨,同比+1.4%,继续带动公司盈利能力走强,最终公司24Q1归母净利润7.8亿,同比+43.7%。 金铜钼资源储量丰富,远期纱岭金矿投产有望贡献增量:1)公司资源储备丰富,且增储潜力较大:2023年公司通过找矿突破,新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨,截至2023年底,公司保有资源储量金金属量891.7吨,铜金属量216.2万吨,钼金属量45万吨,矿权面积达到636.96平方公里,资源储备丰富。2)纱岭金矿待投产,远期规模超10吨金:2023年5月公司收购纱岭金矿44%股权,增储金金属量372吨,品位约2.77g/t,目前纱岭金矿四条千米竖井全部实现落底,地表工程顺利开工,预计2025年底投产,根据矿权评估报告,达产后有望实现11吨金左右的生产规模,在金价上行周期下有望显著增厚公司盈利。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润37.6/43.0/49.3亿,考虑到公司资源储量丰富、远期纱岭投产,给予公司“增持”评级。 风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名