事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.9亿元，同比-5.4%；归母净利润4.2亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-67.5%。2024Q1公司实现营业收入3.0亿元，环比-65.8%；归母净利润-2.9亿元，环比-199.0%。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48%无偿划转给广晟控股集团。 2024Q1：Q1稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1）价：24Q1镨钕氧化物均价38.3万元，环比-22.6%，氧化镝193.8万元，环比-28.8%，氧化铽均价570.4万元，环比-31.6%，重稀土调整更为明显。2）利：因Q1稀土价格下滑，2024年Q1计提存货减值准备的总金额为3.5亿元。 2023年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：2023年稀土矿生产量2384吨，同比+27.6%，销售量1931吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756吨，同比+2.5%，销售量3622吨，同比-6.1%，库存量2373吨维持在合理水平；稀土金属生产量787吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3）利：23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24亿元。 江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升。 指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨，同比+12.5%/+1.5万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014万吨，同比-7.3%/-803吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。 盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元（24-25年前值为4.03/4.95亿元）。2024年对应PE106.8倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。 风险提示注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

事件：2023年公司归母净利润4.2亿，同比-45.7%，扣非净利润2.5亿，同比-67.5%，2024Q1归母净利润-2.9亿，同比-365%。2023年末公司收购中稀湖南94.67%股权完成过户，此为同一控制下的企业合并，需对此前财务数据追溯调整，因此2022年归母净利润由4.2亿调整至7.7亿。 2023年公司冶炼业绩受稀土跌价影响，24Q1计提大额存货跌价准备。 1）2023年公司稀土矿业务表现较好：2023年公司稀土矿产量/销量为2384/1931吨，同比+27.6%/+10.8%，产销量有所提升，同时公司稀土矿毛利率仅略下滑3pct至78.1%，最终稀土矿毛利总额约4.0亿元，同比+16%。2）分离冶炼业务受稀土价格下跌拖累：2023年公司稀土氧化物产量/销量分别为3756/3622吨，同比+2.5%/-6.1%，同时受稀土价格下行影响（2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨，同比下跌约36%），冶炼分离业务毛利率下降11pct至15.6%，2023年公司稀土氧化物板块毛利为3.8亿，同比-56%。3）2024Q1公司计提大额资产减值损失，24Q1稀土价格继续下跌，氧化镨钕均价下滑至38万元/吨，同比-43%，环比-22%，出于审慎原则公司2024Q1共计提存货跌价准备3.5亿元。 资源优势显著，未来公司有望受益于集团整合持续推进，1）公司资源优势显著：子公司中稀湖南旗下江华稀土矿保有资源量（TREO）26727吨，此外公司正办理圣功寨稀土矿探转采工作，目前矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，同时肥田稀土矿探矿权工作也已启动。2）集团整合工作持续突破：2023年公司实控人中国稀土集团全面完成中重稀土资源整合，目前国内稀土指标已由北方稀土、中国稀土两家掌握，且中国稀土所获2024年第一批稀土矿指标同比+3.5%，未来公司作为中国稀土集团核心上市平台，有望受益于集团整合。 稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润3.5/5.3/6.8亿，考虑到公司为国内中重稀土核心标的，给予公司“增持”评级。 风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期

投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收31.06亿元，同比-2.0%；归母净利润1.26亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比-66.1%。分季度看， 23Q3公司实现营收9.79亿元，同环比+1.2%/+51.6%；归母净利润0.80亿元，同环比+26.6%/+210.5%；扣非归母净利润0.80亿元，同环比+27.9%/+230.1%。 稀土价格环比有所修复，盈利能力得到改善。 根据百川盈孚数据，2023Q3镨钕氧化物均价48.6万元/吨，环比+0.7%；氧化镝均价239.0万元/吨，环比+16.6%；氧化铽均价774.1万元/吨，环比-9.9%。稀土价格稳中有升，公司盈利能力得到修复， Q3销售净利率8.25%，环比+3.64pct。 江华稀土注入提升公司潜力。 江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。 1）资源端： 暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。 2）采选： 获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产， 预计25/26年产量500/1,000吨。 3）分离： 兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，分离产能将得到巨大提升。 2023年中国稀土集团轻稀土指标再获增长。 2023年全年稀土开采指标24万吨，同比+14.3%，其中轻稀土指标22.1万吨，同比+15.7%，重稀土指标1.92万吨， 连续6年无变化。 2023年中国稀土集团获得轻稀土指标5.42万吨，占总指标比24.5%，同比+0.5万吨/+10.2%； 获得重稀土指标1.30万吨， 占总指标比67.9%。 公司作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土资产持续注入。 盈利预测与投资建议： 由于稀土产品价格波动，我们更改了稀土金属业务的假设， 暂时不考虑江华稀土注入， 我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.26/4.03/4.95亿元（原23-25年为2.51/4.02/4.91亿元）， 综合考虑其近三年历史PE105.9倍，给予公司2024年90倍PE估值，对应市值363亿元，目标股价36.97元，维持“买入”评级。 风险提示： 注入项目不及预期；下游需求不及预期； 稀土指标增长超预期

中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022年营收占比超 85%。公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。 稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。2022年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 公司：集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有：1）江华县稀土矿注入、2）赣南稀土矿复产、3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。 投资建议。作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。

事项：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。 平安观点：上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。 矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年，2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。 （2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。 （3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。

中国稀土集团旗下唯一上市平台，未来优质资源赋能预期强。中国稀土集团为公司控股股东，2022年集团占据国内中重稀土开采配额高达67.94%，冶炼分离配额占比国内 28.96%，拥有72家稀土矿山企业和33家冶炼分离企业，公司为集团旗下唯一上市平台，集团优质资源赋能预期强。2022年年底，公司宣布通过非公开发行的方式拟收购江华稀土，江华稀土拥有稀土氧化物资源量3.79万吨的江华稀土矿以及在建5000吨冶炼分离产能，预计江华稀土注入后公司业绩有望大幅提高，集团赋能从预期走向现实。 公司具备从稀土工艺技术研发、到稀土开采和分离冶炼全产业链。公司是中国南方最大的离子型稀土开采和分离加工企业之一，目前正积极推进圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采工作，江西赣南三丘田稀土矿山也正在快速改造升级复产；旗下拥有定南大华4400吨REO和广州建丰3000吨REO分离产能，已稳定生产多年，在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。 远期稀土行业供需格局持续优化，价格企稳后有进一步上涨空间。根据我们测算，镨钕氧化物和氧化镝2023-2025年供需平衡分别为0.39/-0.02/-0.52万吨REO和50/-49/-174吨REO，供需关系从2023年的供大于求，到2024年的供需紧平衡，再到2024年的供小于求。2023年稀土价格先震荡下行，但降幅有限，2024年企稳后上涨，相对历史价格稀土产品价格仍然处于高位，公司仍可具有较强的盈利能力。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为14.7%和38.1%。其三年间历史PE（TTM）平均值为103倍，给予公司103倍PE估值，对应市值465亿，对应目标价格47.39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

专注中重稀土产业，为中国稀土集团旗下唯一上市平台。中国稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，是中国稀土集团旗下唯一上市平台。受益于稀土价格中枢提升，公司2022 年业绩实现显著增长。江华稀土矿注入在即，参股稀土矿探转采持续推进，公司将补齐稀土资源短板，实现稀土矿冶一体化发展；冶炼端兴华新材料5000 吨/年稀土分离项目在建设进程当中，预计2023 年年中投产。背靠中国稀土集团的稀土资源优势及行业主导地位，公司有望进入快速发展的新阶段。 集团稀土资源持续整合，主导地位逐步凸显。2021 年底中国稀土集团成立，通过对南方稀土产业进一步整合，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，2022 年共72 家稀土矿山企业、33 家冶炼分离企业为集团所属、代管及整合，中国稀土集团同期稀土开采配额合计6.22 万吨，其中岩矿型稀土4.92 万吨，离子型稀土1.30 万吨，离子型稀土配额全国占比67.9%，集团在南方中重稀土产业中的主导地位逐步凸显。 稀土行业格局优化，战略价值凸显。我国稀土资源丰富，稀土产业链发展成熟，在全球具有绝对领先地位。节能降耗背景下，稀土永磁材料应用空间打开，稀土需求已进入高速增长的新时期，供应刚性增长或仍将持续，我国稀土产业将充分受益。整体来看，需求高速增长推动稀土价格中枢提升与国内供应格局持续优化是未来我国稀土行业的两条逻辑主线，供需两端双重驱动有望推动我国稀土企业实现量价齐升。 盈利预测及投资评级。随着稀土产品价格持续高位，产品产量逐步增长，预计公司业绩将实现持续增长，预计2022-2024 年营业收入分别为38.42、45.02、51.24 亿元，归母净利润为4.39、5.33、6.56 亿元。对应PE 为97.9、80.6、65.5 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）稀土价格不及预期。终端需求若大幅不及预期，则拖累钕铁硼等稀土下游需求，供应稳步释放下稀土一定程度将出现过剩可能，稀土供需格局转向或带来价格承压。（2）矿山探转采进度不及预期。若公司参股稀土矿圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采进度不及预期，一定程度上将对公司未来的稀土资源布局造成影响，从而进一步影响公司业绩增长。（3）集团资产注入不及预期。根据中国稀土集团相关承诺，五年内需解决下属子公司存在的同业竞争问题，若集团资产注入进度不及预期，一定程度上可能削弱公司未来的业绩增长。

公司发展已步入新阶段。近年来，为有效保护和合理利用稀土等相关资源，规范行业市场秩序，国家持续加强对稀土行业及企业的监管管理，促进稀土行业持续健康发展。在《稀土管理条例》、《稀土条例》等一系列政策背景下，2021年 12月，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州稀土集团有限公司引入中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司，成立中国稀土集团。 中国稀土集团成立后，稀土开采、生产总量控制指标集中度进一步提高，稀土行业长期“多、小、散”的局面将进一步扭转，行业发展进入新格局。随着国家对稀土行业规范化管理工作的初见成效，新能源材料、风力发电等领域的快速发展，大力推动稀土行业创新升级理念的不断落实，以及中国稀土集团的组建设立，稀土行业取得了长足进步，我国稀土产业正有序进入健康发展轨道。 受部分稀土价格上涨等因素影响，公司前三季度营收盈利保持高速增长。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为 31.69亿元，同比增长 58.21%；实现归母净利润 3.68亿元，同比增长 85.99%；实现扣非归母净利润 3.63亿元，同比增长 87.30%。2022年第三季度公司营业收入为 9.68亿元，同比增长 125.72%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 122.50%； 实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比增长 129.34%。公司通过跟踪分析市场波动及行业发展动向，采取组织生产原料储备以及建立多种类原料采购渠道等方式，较好保证了所需稀土原料的高质、稳定供应且在一定程度上减少原材料价格波动的风险。公司依据国家主管部门下达的生产总量控制指标，综合当期市场情况与所属分离企业技术优势等因素，在指标额度要求内落实年度生产经营方案。 现阶段，公司所属重点生产企业基本按照产能与总量指标进行生产，各项经营工作正常有序开展。 公司拟发行定增用于收购江华稀土 94.56%股权。2022年 12月31日，公司发布公告称拟非公开发行 A 股股票，募集资金总额不超过 20.30亿元，用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土 94.67%股权和补充流动资金，募集资金拟投入金额分别为 14.30亿元和 6亿元。若定增顺利完成，将进一步完善公司稀土原矿开采及冶炼分离一体化的稀土产业链，提升核心竞争力，五矿稀土集团下属江华稀土矿山项目已进入生产经营阶段 ，江华稀土为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿。江华县稀土矿生产规模为 302万吨/年，矿区 面积为 11.7436平方公里，有效期为 2015年 6月 17日至 2024年 6月 17日。江华稀土取得江华稀土矿探矿权后，进行了一次资源储量评审及备案，2011年 6月经湖南省地质研究估算，第一期开采区内稀土矿（TR2O3）保有资源储量 37,890吨，采损 5,641吨，累计查明 43,531吨；截至稀土矿资源储量评审基准日 2010年 8月 31日，湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为：稀土矿，矿石量 3,542*104吨，稀土氧化物量（REO）37,890吨，稀土品位（REO）0.11%。预计江华稀土股权注入后，将借助上市公司平台加快矿山及配套项目建设，助推公司稀土产业整体高质量发展；此外，此次收购有助于控股股东和实际控制人履行关于解决同业竞争的承诺。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023和 2024年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.45元、0.47元和 0.49元，按照 1月 20日 38.51元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 85.64倍、81.46倍和 79.39倍。公司不断优化公司资本结构，持续完善公司产业链条，提升公司核心竞争力，下游需求方面新能源材料、风电、工业机器人、节能电器、高效电机等行业需求稳步提升，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5）稀土价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

事件：拟定增收购江华稀土94.67%股权。2022 年12 月30 日，公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金（含发行费用）不超过20.3 亿元，其中14.3亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权，剩余6 亿元用于补充流动资金。本次定增拟收购的江华稀土为五矿稀土集团控股子公司，控股股东为五矿稀土集团，实际控制人为中国稀土集团。五矿稀土集团持有江华稀土94.67%股权，江华冯乘发展集团有限公司持有剩余的5.33%股权，冯乘发展集团实控人为江华瑶族自治县人民政府。标的公司江华稀土拥有一家全资子公司五矿稀土江华兴华新材料有限公司。 江华稀土拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证，于2020 年投产，设计年产能2000 吨REO 离子型稀土精矿。江华稀土矿采矿权证为2015 年7 月12 日国土资源部下发而得，开采方式为露天开采，生产规模为302 万吨/年，矿区面积为11.74 平方公里，有效期为2015 年6 月17 日至2024 年6 月17 日。截至稀土矿资源储量评审基准日2010 年8 月31 日，湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为：稀土矿石量3542 万吨，稀土氧化物量（REO）37890 吨，稀土品位（REO）0.11%。在国内重稀土矿中品位较高，资源量较大。2022 年前三季度江华稀土营业收入合计5.76 亿元，净利润2.52 亿元，而同期中国稀土归母净利润为3.68 亿元，江华稀土净利润占中国稀土归母净利润比例为68.6%，可见收购完成后将大幅增厚上市公司盈利。 配套5000 吨REO 分离产能建设中，未来增量有保障。五矿稀土江华有限公司全资子公司兴华新材料建设有5000 吨REO 分离产能，该项目为指标置换项目，分离指标来自于原有指标和其他子公司退出及未使用的指标。项目稀土来源为江华稀土矿2000 吨（折REO）以及海外矿3000 吨（折REO）。预计项目投产后年净利润2075 万元，将进一步增厚标的公司盈利。 公司作为中国稀土集团旗下唯一上市公司，资产注入预期强。中国稀土集团作出承诺在五年内解决同业竞争问题。目前集团下属稀土矿山企业72 家，稀土冶炼分离企业33 家。本次资产注入或仅为开始，后续仍有其他资产注入的可能性。此外，公司通过华泰鑫拓参股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施符合相关的行业准入资格，圣功寨稀土矿探转采办理工作正在进行中。 投资建议：新兴领域需求拉动下，稀土价格有望维持高位，考虑到本次收购还未最终落地，我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利为4.52、4.59 和4.74 亿元，EPS 分别为0.46、0.47 和0.48 元；对应2022 年12月30 日收盘价的PE 分别为71、70 和68 倍，考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台，资产注入预期强，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：审批风险，收购整合风险，稀土价格下跌风险等。

事件：中国稀土发布2022年三季报，公司2022前三季度实现营业收入31.69亿元，同比增长58.21%，其中22Q3单季度实现营收9.68亿元，同比增长125.72%，环比减少2.51%。2022前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比增长85.99%，22Q3单季度实现归母净利0.63亿元，同比增长122.50%。2022前三季度实现扣非净利润3.63亿元，22Q3单季度扣非净利为0.62亿元，同比增长129.34%。公司业绩符合预期。 盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3毛利率为18.55%，同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%，同比增长4.85pcts，环比减少9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为11.73%，同比增长1.40pcts，其中22Q3单季度的净利率为6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3单季度期间费用率为2.34%，同比下降4.27pcts。具体来看，22Q3单季度销售费用率同比下降0.16pcts，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降1.94pcts；财务费用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。 依托中国稀土集团，深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于2021年投产，规划提升产能由2000增至5000吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO资源储量合计10.14万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达7400吨，2021年公司实现产量2089吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021年集团拥有稀土开采指标2010吨，冶炼分离指标5658吨。 稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计2022-2023年氧化镨钕的需求量分别为7.54和8.63万吨，同比增速分别为-3%和14%，供应量分别为7.41和8.61万吨，供需缺口分别为-1291和-160吨；氧化镝2022-2023的供需缺口分别为-73和-177吨；氧化铽2022-2023的供需缺口分别为-55和-49吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。 盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为85/70/75万元/吨，氧化镝均价为260/260/260万元/吨，氧化铽均价分别为1380/1400/1405万元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为4.33、4.64、4.88亿元，按照11月11日338亿市值计算，对应PE分别为78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

发布 2022年三季报，业绩增长符合预期公司发布 2022年三季报，公司今年 1-9月实现营收 31.69亿元，同比增长 58.21%；归母净利润 3.68亿元，同比增长 85.99%；扣非归母净利 3.63亿元，同比增长 87.30%。业绩增长主要系稀土价格较去年有较大幅度增长，增厚利润。 2022Q3，公司实现营收 9.68亿元，同比增长 125.72%、环比下降2.5%；归母净利润 0.63亿元，同比增长 122.5%、环比下降 54.0%；扣非归母净利 0.62亿元，同比增长 129.34%、环比下降 53.0%。 战略重组完成，中国稀土集团唯一上市平台中国稀土集团将与北方稀土集团并驾齐驱，形成“一南一北、一轻一重”的供应格局，共同主导国内稀土行业。 战略重组划转完成后，中国稀土集团直接及间接持有五矿稀土40.08%的股份。五矿稀土控股股东仍为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团；最终实际控制人仍为国务院国资委。 中国稀土作为中国稀土集团唯一上市平台，发展前景可期。公司将依托集团资源，进一步拓展稀土资源、内部深耕细作与外部重视市场并举，提升公司的核心竞争力。 目前，中国稀土集团与上市公司正持续梳理与研究内外部稀土相关资产与产业布局等情况，集团内部稀土相关资源有望整合并入公司，尤其是集团内盈利状态良好且具备上市条件的公司资产，将优先被注入公司。 稀土价格持续回暖，公司有望迎来量价齐升稀土价格持续回暖，受益于下游需求旺盛。以新能源、风力发电、工业机器人等为代表的行业，保持高增速发展，拉动以稀土为原料的钕铁硼的需求攀升，进而对稀土价格形成强有力支撑。长期看，稀土价格有望继续上涨，价格维持在高位震荡。 盈利预测与估值预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 48.52/63.31/79.11亿元 ， 分 别 同比 增长 63.18%/30.48%/24.95%； 归 母净 利 润 分 别为4.49/5.74/7.21亿元，分别同比增长 129.66%/27.84%/25.60%，对应EPS 分别为 0.46/0.58/0.73元。 以 2022年 10月 28日收盘价 29.36元为基准，对应 2022-2024E对应 PE 分别为 65.24/51.03/40.63倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土价格波动超预期；海外稀土矿山投产超预期；下游需求不及 预期。

事件： 9月 20日， 公司发布公告称拟将名称由原“五矿稀土股份有限公司”变更为“中国稀土集团资源科技股份有限公司”， 证券简称由“五矿稀土”变更为“中国稀土”， 更名流程预计 10月 10日临时股东大会表决通过后完成。 本次更名主要由于公司实控人已变更为中国稀土集团。 点评： 公司实控人变更在 9月 13日已经完成， 本次更名未带来实质性影响。 公司与 2021年 12月 23日发布《关于实际控制人拟参与战略性重组的进展公告》 ， 9月 13日发布公告称五矿股份持有的公司 1.58亿股股份已过户登记至中国稀土集团名下， 划转完成后， 公司实控人由中国五矿变更为中国稀土集团， 最终实际控制人仍为国务院国资委。 目前， 中国稀土集团直接和间接持有五矿稀土 3.93亿股， 占公司股本的 40.08%。 稀土行业集中度进一步提升， 两强格局逐渐形成： 本次合并后， 原有的六大稀土集团中的三家合而为一， 包括中国五矿集团公司、 中国南方稀土集团、 中国稀有稀土股份有限公司， 重组后的股权结构为： 国务院国资委持有 31.21%； 中铝集团、五矿集团旗下中国五矿股份有限公司、 赣州稀土集团分别持有 20.33%； 中国钢研科技集团有限公司、 有研科技集团有限公司分别持有 3.9%。 集团合计拥有 2022年冶炼分离指标的 28.96%， 矿产品开采指标的 29.62%， 轻稀土开采指标的25.78%， 中重稀土开采指标的 67.84%， 南北两大稀土集团格局逐渐形成。 公司为集团稀土主业唯一上市平台， 资源优势明显： 公司为中国稀土集团现阶段稀土主业唯一上市平台， 集团内尚有中国稀有稀土股份有限公司和南方稀土集团有限公司未曾上市。目前集团现有稀土氧化物资源储量合计 831万吨， 包括轻稀土 770万吨， 中重稀土 61万吨。 公司除稀土冶炼分离业务外， 共拥有 3座矿山的采矿权，合计储量为 26.61万吨， 包括江华姑婆山、陇川县龙安稀土矿和三明市中山稀土矿，此外通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，目前正在开展圣功寨稀土矿探转采办理工作， 合计储量为 17.14万吨 REO。 更名有利于打造公司品牌效应， 存在内外部资产整合重组可能。 此次更名有利于国家对落实稀土产业高质量发展要求， 打造公司持续的品牌效应， 契合稀土行业大整合的有利时机， 根据公司在 2021年年报表述， 公司将充分发挥自身在稀土产业 运营与上市平台优势， 适时推进内外部稀土资产整合重组。 。 根据公司在投资者问答中表述， 中国稀土集团承诺将自承诺出具日起五年内， 综合运用委托管理、 资产重组、 股权置换/转让、 业务调整或其他合法方式， 稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题， 公司将积极协同中国稀土集团的产业整合与布局， 推进资本与产业协同创新发展。 投资建议： 我们预计 2022年至 2024年每股收益分别为 0.46、 0.39和 0.51元。

行业领先,控制成本。公司为国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一,近年来所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标均居前列,核心竞争力在公司的技术、节能环保优势等及其在中重稀土行业的影响力。半年报显示营业收入同比下降74.67%,营业成本同比下降78.03%。1-6月毛利率为26.99%,比上期增加11.41个百分点; 公司收购华泰鑫拓100%控股权。公司以31280.14万元收购五矿勘查所持北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司100%股权,本次交易构成关联交易。华泰鑫拓子公司北京华夏纪元财务咨询有限公司持有广东省平远县圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探矿权。两矿总评估利用资源储量:矿石量18214.96万吨,离子相RE2O3资源量103114.8吨,平均(REO)品位0.062%; l 稀土价格回升,释放库存红利。截止2016年6月份,公司存货账面价值约10.4亿元,其中库存商品比重较大,为53.68%。由于稀土价格在2016年11月之后出现回暖迹象,稀土金属库存面临价值重估,对于公司业绩是一项利好; 收储、打黑和下游需求提升,稀土行业基本面改善。近期稀土行业基本面改善,从供给端来看,第一,近期的打黑力度逐渐加强。第二,环保督查力度也在不断加强。从需求端来看,第一,下游新能源汽车销量火爆。第二,稀土收储进度平稳,大部分稀土收储价格在市场现货流通范围内,为稀土价格提供了支撑; 盈利预测及评级。公司是目前国内产能规模最大的中重稀土分离企业,行业优势明显。假设稀土价格以年均10-20%的增速上升,则2016-18年的EPS分别为0.01、0.05和0.08元。稀土行业对价格敏高度较高,具有较高的业绩弹性。目前稀土价格处于历史底部,历史最高价为目前价格的6倍左右。考虑到短期内打黑,环保督查加收储对稀土价格的提振以及长期来看稀土行业的供给侧改革以及新能源行业发展迅速,在稀土价格上升之后,公司库存红利释放,业绩也将实现增长。参照历史PE 估值水平以及业内稀土公司平均PB 值7倍左右, 2017年给予目标价14元,距离当前股价尚有12%的空间,“增持”评级; 不确定性分析:稀土下游需求不振,政策执行力度不及预期风险。

事件: 4月2日晚,公司发布2014年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 7.02亿元,较去年19.9亿元下降了64.80%;归属上市公司股东的净利润为-5580万元,较去年2.55亿元下降了121.85%;2014年EPS 为-0.057元,比去年同期每股0.263元下降了121.67%。 点评: 业绩符合预期,业绩下滑源自销量和销售单价双重下滑。 营收和净利润同比下降明显的主要原因系本期稀土市场持续低迷,稀土产品整体销量及销售价格同比下降所致。2014年公司收入大幅下降了64.69%,毛利率仅为12.48%,较去年同期下降了12.85个百分点。本年内共生产稀土4021吨,仅销售1857吨,累计库存4139吨。同时稀土产品销售价格在2014年下半年下跌幅度较大,公司在三、四季度一次性计提了0.95亿的存货跌价,全年共计提了1.35亿的资产减值损失。 公司所获得的2015年第一批稀土冶炼指标未在年报中披露,预计增长20%。公司所获得的2015年第一批稀土冶炼指标未在年报中披露,继续予以密切关注。据已经披露的北方稀土和盛和资源的冶炼指标的情况来推测,公司将受益于政府主导的生产性指标向“5+1”大型稀土集团集中的方针,预计增长幅度在20%左右。 公司主要看点仍在于集团资产的注入预期。 2014年公司下属的赣县红金、定南大华、广州建丰共计拥有稀土冶炼指标约4700吨,五矿集团在上市公司之外还拥有3张稀土开采证、2080吨稀土开采指标和2115吨稀土冶炼指标。在国家政策的规范和支持下,五矿稀土集团作为“5+1”大型稀土集团之一,正积极推进行业内的整合重组。公司有望作为五矿稀土集团的稀土整合平台,拥有较强的集团资产注入预期。 稀土行业整合力度低于预期。 近两周稀土价格出现较大回落,符合我们之前对春节后稀土价格即将回落的判断。目前市场对于稀土行业的整顿有着较高预期,但具体整顿方式仍呈现难产的局面。我们会继续关注政策层面对于矿山和冶炼分离厂的兼并进程。在更为详尽的兼并方案出台之前,我们继续维持行业的中性评级。 给予公司“增持”评级。 考虑到公司2014年的稀土存货较多,我们相应调整了公司的盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为2.11亿、7.74亿和9.4亿元,EPS 分别为0.21、0.79和0.96元,对应当前股价的市盈率为159倍、43倍和35倍。继续给予公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格出现大幅度下跌;2015年所获得稀土冶炼指标低于预期。