事件： 2023年公司归母净利润 2.0亿， 同比-12.5%，扣非净利润 1.38亿，同比-44%； 2024年一季度公司归母净利润为-3.0亿。 公司 2023年稀土矿放量，稀土价格下跌拖累整体业绩。 1）压缩贸易业务，营收结构有所优化： 2023年公司营收 208.1亿，同比下降 9%， 其中商业收入为 185.6亿，同比-11.8%（主要是贸易业务），而工业收入为22.5亿（主要是稀土生产业务），同比+23%， 考虑到贸易业务毛利率仅0.53%，压降贸易规模实际优化了公司业务结构； 2）公司稀土矿产销量增长，华企公司业绩释放： 2023年公司稀土矿产量/销量为 2458/2721吨，同比+61%/324%，实现大幅扩张， 主要系华企公司稀土矿产量实现突破，2023年华企公司净利润 1.4亿，同比+73%； 3）分离板块业绩预计受稀土价格拖累： 公司稀土氧化物产量/销量分别为 3552/2647吨，同比-3.5%/-4.5%。 同时 2023年稀土价格下行， 氧化镨钕均价同比下降 34%、氧化铽下降 34%、氧化镝下降 9%，预计给分离企业业绩带来一定压力。 4）24Q1稀土价格继续跌价致公司计提较大规模资产减值损失： 24Q1稀土价格继续下跌， 如氧化镨钕均价下滑至 38万元/吨，同比-43%，环比-22%， 导致公司盈利能力受到削弱（24Q1公司整体毛利率降至-1.57%），与此同时，公司计提了约 3.1亿存货跌价准备，也影响了 24Q1业绩。 积极向上游矿山+下游磁材端拓展，打造全产业链优势： 1）上游矿山： 目前公司正加快推动新丰稀土矿开采项目进入开发阶段； 华企公司实现稳定增产，加快推进镁盐工艺和环评变更；大埔公司已完成五丰稀土矿三采区征山租地和安设建设。 2） 下游磁材： 晟源高端永磁项目（一期）于 2023年 1月成功投料试产， 2023年内实现全线贯通，未来将提升产能利用率； 同时东电化公司钕铁硼二期建设项目已顺利动工。 稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。 一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量， 稀土中长期供需格局良好。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司归母净利润 3.0/4.4/5.1亿，考虑到公司稀土产业链布局良好， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 稀土价格波动、 国内指标放量超预期、 盈利预测不及预期。

事件：公司2024年一季度实现归母净利5.03亿，同比增长69.7%，扣非净利5.0亿，同比增长78.2%。 受益于金价上涨&成本下行，公司季度业绩创下历史新高：1）公司矿产金继续保持量增势头：公司2024Q1矿产金产量/销量为1.98/2.28吨（出售了一部分库存），同环比来看预计有所增长。2）金价上升&成本下行进一步强化公司金矿业务盈利能力：2024Q1金价约为490元/克，环比+4%，同比+16.5%，与此同时公司矿产金成本降至156元/克，相较于2023年全年176元/克的水平有所改善，这使得公司24Q1矿山金毛利率高达68%；3）铅锌银板块略有拖累：铅锌银矿产银产量/销量为20.88/29.64吨，铅精粉产量/销量为1087/1468吨，锌精粉销量为1384/2348吨，同时矿产银成本为2.86元/克，铅精粉为0.91万元/吨，锌精粉为0.99万元/吨，成本相比于2023年有所提升。 未来发展战略规划有望不断兑现，量增逻辑明确。公司2023年年报中披露2024年计划产量不低于8吨，同时远景战略规划为2025/2026/2030年末矿产金产量达12/15/28吨。一方面，2024年2月公司收购非洲优质金矿Osino，规划年产量5吨，规划2026年投产；另一方面，公司青龙沟采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，等待进一步批准意见。未来公司有望通过国内矿山潜力挖掘+海外矿山收购不断兑现高成长逻辑。 金价中长期趋势向上。一方面，随美国通胀和就业渐进式放缓，尽管目前联储立场整体更趋谨慎，但“等待合适时机再降息”仍是基准情形，降息周期在波折中推进，金价预计将继续保持向上趋势，美国经济走弱程度/联储降息的斜率，将进一步决定2024年金价高度；另一方面从长期维度看，未来世界地缘政治的不稳定性因素正在酝酿，俄乌、中东局势逐渐紧张，同时信用货币贬值大势不变，金价有望长牛。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利20.1/23.4/29.4亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予公司“增持”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。