公司发布公司发布2024年半年报年半年报：：24H1实现营业收入285.3亿元，同比-3.3%，实现，实现归母净利润归母净利润17.4亿元，同比+18.4%润，实现扣非归母净利润16.7亿元，同比亿元，同比+17.8%。24Q2实现营业收入153.7亿元，同比/环比分别-5.0%/+16.7%，实现，实现归母净利润归母净利润9.6亿元，同比/环比分别+9.5%/+22.6%，扣非归母净利润为9.3亿亿元，同比元，同比/环比分别+6.3%/+25.6%。 产销量：：24H1矿产金产销量分别为8.92/8.37吨，分别同比-2.58%/-3.19%；矿山铜产销量分别为4.17/4.33万吨，同比+0.81%/+2.39%。冶炼金产销量分别为19.04/18.19吨，分别同比-7.14%/-9.70%；电解铜产销量为18.03/16.61万吨，同比-15.21%/17.14%。，分季度看，24Q2矿产金产销量分别为4.45/4.22吨，分别环比-0.2%/+1.9%；矿山铜产销量分别为2.30/2.24万吨，环比+23%/+7.2%。冶炼金产销量分别为9.18/8.69吨，分别同比-7.0%/8.6%；电解铜产销量为7.89/8.33万吨，同比-22.2%/+0.6%。 重点项目持续推进。1）莱州汇金矿业纱岭金矿建设项目正有序推进中，预计2025年底投产，达产后预计贡献年产金10吨；2）内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，累计形成效益6973万元；3）安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。考虑到金价中枢抬升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润39/44/48亿元，对应市盈率分别为17/15/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。

投资要点公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元，同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。 公司大力推进“资源生命线”战略，于2019年购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山，目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。 铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫。公司于2020年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨；湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公司旗下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量，进一步提升盈利能力。公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。 铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。 黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续》。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，铜金价格大幅下跌等。

事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报， 2023全年公司实现营业收入612.6亿元，同比+7.2%；归母净利润29.8亿元，同比+40.7%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+51.7%。 2024Q1公司实现营业收入131.6亿元，同比-1.37%；归母净利润7.8亿元，同比+31.6%。 2023年： 金铜价格上涨带动业绩释放。 量： 2023年公司矿产金产量18.9吨，同比-1.0吨/-5.2%，冶炼金40.9吨，同比+0.9吨/+2.2%；矿山铜8.0万吨，同比+0.07万吨/+0.8%，电解铜4.11万吨，同比+1.8万吨/+4.5%； 钼精矿产量0.63万吨，同比基本持平。 价： 2023年黄金均价450元/克，同比+58元/+14.7%；阴极铜均价6.8万元/吨，同比+0.11万/+1.7%；钼精矿均价3,855元/吨度，同比+1,048元/+37.3%。 利： 23年公司实现毛利81.3亿元，同比+14.4亿/+36.4%，其中，黄金板块毛利33.5亿元，同比+5.7亿/+20.7%；铜板块毛利33.8亿元，同比+7.7亿/+29.6%。 2024Q1： 黄金量价齐升带动业绩同比改善。 量： 24Q1公司矿产金产量4.5吨，同比+0.37吨/+8.9%，环比-0.51吨/-10.3%；矿山铜1.87万吨，同比-0.12万吨/-6.0%，环比-0.06万吨/-3.1%。 价： 24Q1黄金均价490.6元/克，同比+70.5元/+16.8%，环比+18.4元/+3.9%；铜均价6.94万元/吨，同比+0.09万/+1.3%，环比+0.18万/+2.6%。 利： 224Q1公司实现毛利19.4亿元，同比+2.9亿/+17.6%，环比-4.6亿/-19.2%；实现毛利率14.7%，同比+2.37pct，环比-0.55pct。 2024年： 注入仍有潜力，纱岭金矿稳步推进。 2024年公司计划矿产金 18.63吨，冶炼金 37.63吨；矿山铜 7.61万吨，电解铜 39.23万吨；矿山银 67.56吨，电解银 313.70吨。 2023年公司完成莱州中金100%股权收购，项目正在建设中，原计划2025年投产，贡献公司未来主要增量；内蒙古金陶年产量约2吨， 2023年已经完成39%股权收购，公司持有的股权比例有望进一步增加。 盈利预测与投资建议： 我们调整黄金和铜价格， 预计24-26年公司归母净利润为35.5/41.3/53.2亿元（24-25年前值为 34.5/37.0亿元） ，对应EPS分别为0.73/0.85/1.10元， 给予2024年26X估值，对应目标价格19.06元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 金价不及预期， 安全生产风险

事件： 1） 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 612.64亿元，同比增长 7.20%；归母净利润 29.78亿元，同比增长 57.11%；扣非归母净利润29.87亿元，同比增长 51.72%。 2） 公司发布 2024年第一季度报告， 公司 2024Q1实现营业收入 131.64亿元，同比下降 1.37%；归母净利润 7.83亿元，同比增长 43.73%；扣非归母净利润 7.41亿元，同比增长 36.38%。 2024Q1矿产金产量增长2024Q1公司生产矿产金 4465千克，同比增加 365千克；冶炼金 9864千克，同比减少 163千克；矿山铜 1.87万吨，同比减少 0.12万吨；电解铜 10.14万吨，同比减少 0.52万吨。 2023年公司生产矿产金 18.89吨， 同比减少1.04吨；冶炼金 40.87吨， 同比增加 0.87吨；矿山铜 8万吨， 同比增加669吨；电解铜 41.09万吨， 同比增加 1.78万吨。 2024年公司计划生产矿产金 18.63吨，冶炼金 37.63吨；矿山铜 7.61万吨，电解铜 39.23万吨。 纱岭金矿注入有望带来产量增长2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计 2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量 1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在 11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。 金铜价格仍处于上涨周期， 看好未来价格走势截至 2024/4/30， 上海黄金交易所 Au9999黄金收盘价为 545.8元/克，同比上涨 23%； 沪铜期货收盘价为 8.22万元/吨，同比上涨 22%。 黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 35.96/39.01/44.91亿元，EPS 分别为 0.74/0.80/0.93元。 参考可比公司估值， 我们给予公司 2024年21.58倍 PE，目标价 16.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、 铜、 钼价格下跌；金、铜、 钼产量不及预期；安全、 环保、 政策等因素对生产的不利影响。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 612.64亿元，同比增长 7.20%，实现归属于上市公司股东的净利润 29.78亿元，同比增长 57.11%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 29.87亿元，同比增长 51.72%。 2024Q1，公司实现营业收入 131.64亿元，同比减少 1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润 7.83亿元，同比增长 43.73%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.41亿元，同比增长 36.38%。 产品产量符合预期，毛利率有所提升。 2023年，公司全年生产矿产金18.89吨、 冶炼金 40.87吨，与上年同期相比分别变动-5.22%、 +2.17%，生产矿山铜 8万吨、电解铜 41.09万吨，与上年同期相比分别变动+0.84%、 +4.53%；公司毛利率有所提高， 2023年，公司矿山端毛利率44.33%，比去年同期增加 5.07pct，冶炼端毛利率 2.79%，比去年同期增加 0.05pct。 公司资源保障进一步夯实。 2023年，公司地质探矿累计投入资金 2.12亿元，完成坑探工程 6.5万米、钻探工程 19.7万米，新增金金属量 30.66吨、铜金属量 13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量 372吨。 强化矿业权管理，全年完成矿业权延续 25宗，新立探矿权 1宗，整合采矿权 3宗，总计涉及矿权面积 147.44平方公里。截至 2023年底，公司保有资源储量金金属量 891.7吨，铜金属量 216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到 636.96平方公里。 投资建议。 我们预计公司 2024-2026年实现净利润为 36.40亿元、 40.69亿元、 45.00亿元， 对应的 EPS 为 0.75元、 0.84元、 0.93元， 对应现价 PE17.55倍、 15.70倍和 14.20倍。 考虑到黄金价格中枢中长期有望继续上行， 我们给予公司 2024年 20-25倍的 PE， 对应股价 15.00-18.75元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 美联储超预期加息，公司产量不及预期

事件：公司公布 2023、 2024Q1 业绩，符合预期。 1） 2023 年实现营收 612.6 亿元（ yoy+7.2%)，归母净利润 29.8 亿元（ yoy+57.1%）。 2） 2023Q4 实现营收 157.1 亿元（ yoy-8.2%， qoq-2.0%），归母净利润 9.1 亿元（ yoy+173.2%， qoq+50.8%）。 3）2024Q1 实现营收 131.6 亿元(yoy-1.4%，qoq-16.2%)，归母净利润 7.8 亿元(yoy+43.7%，qoq-13.6%)。 23 年公司矿金、矿铜销量同比-6%/+14%。 1）产量：2023 年矿产金 18.9 吨（ yoy-5.2%）；冶炼金 40.9 吨（ yoy+2.2%）；矿山铜 8 万吨（ yoy+0.8%）；电解铜 41.1 万吨（ yoy+4.5%）。 2024Q1 矿产金 4.5 吨（ yoy+8.9%）；冶炼金 9.9 吨（ yoy-1.6%）；矿山铜 1.9 万吨（ yoy-6.0%）；电解铜 10.1 万吨（ yoy-4.9%）。 2） 销量： 2023 年矿山金 18.3 吨（ yoy-6.2%），冶炼金 41.0 吨（ yoy+3.1%），矿山铜 9.2 万吨（ yoy+14.3%），电解铜 41.2 万吨（ yoy+5.1%）。 2024Q1 矿产金 4.1 吨（ yoy+9.9%）；冶炼金 9.5 吨（ yoy-3.1%）；矿山铜 2.1 万吨（ yoy+16.1%）；电解铜 8.3 万吨（ yoy-9.8%）。 3）成本： 2023 年吨铜营业成本为 2.35 万元/吨（ yoy+5%） 。 4） 2024 年公司计划： 矿产金 18.6 吨，冶炼金 37.6 吨； 矿山铜 7.6 万吨， 电解铜 39.2 万吨。 集团资产注入兑现，预计未来黄金产量增长。 截至 2023 年底，公司保有资源储量金金属量 891.7 吨。 1） 2023 年收购内蒙古金陶 39%股权，投资金额 4.7 亿元， 2023 年净利润0.89 亿元。 2） 2023 年收购莱州中金 100%股权，持有纱岭金矿 44%股权， 保有黄金资源储量 372 吨，品味 2.77 克/吨，当前处于基建期。 维持增持评级。 公司是黄金行业央企，矿金年产量近 20 吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入兑现后，黄金产量存增长潜力。因铜、金价格走势较强，上调相关产品价格，上调 24/25 年盈利预测， 新增 26 年盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 35.1/41.2/46.4 亿元（ 24-25 年原预测为 32.1/34.0 亿元），对应 PE为 18/15/14 倍，维持增持评级。 风险提示： 金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降

事件：2023年公司归母净利润29.8亿，同比+57.1%，扣非净利润29.9亿，同比+51.7%；2024年一季度公司归母净利润7.8亿，同比+43.7%，扣非净利润7.4亿，同比+36.4%。 金铜价格共振，公司业绩爆发：1）金铜价格上涨，公司2023年矿山毛利大幅提升：2023年公司矿山金产量/销量为18.89/18.27吨，同比-5.2%/-6.2%，矿山铜产量/销量为8.0/9.2万吨，同比+0.84/+14.3%，矿山产量整体保持平稳，而由于2023年金价平均约451元/克，同比+14.7%，铜价为6.8万元，同比+1.9%，带动公司矿山业务毛利率提升5.1pct至44.3%，2023年矿山业务整体毛利65.9亿，同比+28.2%。2）冶炼业务保持稳定，2023年公司冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，整体冶炼毛利14.2亿，同比+3.27%，业绩稳定。3）24Q1公司业绩表现继续亮眼：24Q1公司矿产金/销量为4.5/4.15吨，同比+8.9%/+9.9%，矿山铜产量/销量为1.87/2.09万吨，同比-6.0%/+16.1%（公司铜产量或部分受到2月内蒙古冬奥会影响），同时24Q1金价490元/克，同比+16.8%，铜价6.9万元/吨，同比+1.4%，继续带动公司盈利能力走强，最终公司24Q1归母净利润7.8亿，同比+43.7%。 金铜钼资源储量丰富，远期纱岭金矿投产有望贡献增量：1）公司资源储备丰富，且增储潜力较大：2023年公司通过找矿突破，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨，截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里，资源储备丰富。2）纱岭金矿待投产，远期规模超10吨金：2023年5月公司收购纱岭金矿44%股权，增储金金属量372吨，品位约2.77g/t，目前纱岭金矿四条千米竖井全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产，根据矿权评估报告，达产后有望实现11吨金左右的生产规模，在金价上行周期下有望显著增厚公司盈利。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润37.6/43.0/49.3亿，考虑到公司资源储量丰富、远期纱岭投产，给予公司“增持”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。

公司公布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 612.64 亿元，同比+7.20%，归母净利润 29.78 亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润 29.87亿，同比+51.72%。 2024Q1 实现营收 131.64 亿元，同比-1.37%，实现归母净利润 7.83 亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。 23 年生产平稳，库存上升， Q1 矿产金产量同比增长。 2023 年公司矿山金/矿山铜产量分别为 18.89 吨/8.00 万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为 18.27 吨/9.16 万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为 2.68 吨/3677.99 吨，同比变化+30.10%/-75.96%， 23 年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。 2024Q1 矿山金/矿山铜产量分别为 4.47 吨/1.87万吨，销量分别为 4.15 吨/2.09 万吨，同比变化+9.89%/+16.11%， Q1 矿山金库存为 2.74 吨。根据公司规划， 2024 年公司计划生产矿产金 18.63 吨，矿山铜7.61 万吨，生产经营计划稳健。 价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。 2023 年公司矿山业务毛利率为 44.33%，同比+5.07pct。价格来看， 2023 年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为 4.69%,同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29 亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效 1.63 亿元。 勘探与并购并行，不断夯实资源根基。 截至 2023 年底，公司保有资源量金金属量 891.7 吨，铜金属量 216.2 万吨，钼金属量 45 万吨。 2023 年公司地质探矿累计投入资金 2.12 亿元，新增金金属量 30.66 吨、铜金属量 13.35 万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量 372 吨，公司黄金资源储备雄厚。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。 截至 2023 年底，公司在建重点项目已累计完成投资 5.82 亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到 2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计 2025 年 6 月份建成，投产后首期产量有望达到 11 吨，后期年产量约为 6.6 吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 盈利预测与投资建议： 公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.79/45.37/52.70 亿元，对应 pe 为 16/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。 矿山产销基本保持稳定：公司2023年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89吨、8.0万吨、40.87吨、41.09万吨，分别同比-5.22%、+0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27吨、9.16万吨、41.02吨、41.22万吨，分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、5.09%。公司2024Q1生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47吨、1.87万吨、9.86吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15吨、2.09万吨、9.50吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024年全年生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。 金铜价格上涨带动业绩增长：2023年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023年黄金业务毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%，铜业务毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%，拉动公司2023年业绩大幅增长。2024Q1国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨，支撑公司2024Q1业绩继续同比上行。 扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升：报告期内，公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降，成本管控向纵深推进，2023年全年累计实现降本增效1.63亿元。2023年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、+3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。 国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升行动，积极提高上市公司质量，完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购，显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润35.89/42.20/49.28亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.02元，对应2024-2026年PE为18.02/15.32/13.12倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。 且公司作为A股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速，公司未来成长性得到重塑，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险；集团大股东资产注入不及预期的风险。

23年公司归母净利 29.8亿元，维持买入评级公司 23年实现营收 612.6亿元（yoy+7.2%， 22年同期为调整后口径），归母净利 29.8亿元（yoy+57.1%， 22年同期为调整后口径）； 24Q1实现营收131.6亿元（yoy-1.4%， 22年同期为调整后口径）， 归母净利 7.8亿元（yoy+43.7%， 22年同期为调整后口径）。鉴于 23年至今铜、金价格上涨幅度超我们先前预期，我们上调 24-25年铜、金价格假设，最终预计公司24-26年 EPS 分别为 0.73/0.91/1.18元（前值： 0.71/0.73/-元）。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 22.1倍，给予公司 24年 22.1倍 PE，目标价 16.13元（前值 13.90元），维持买入评级。 受益于铜、金价格上涨， 23年公司盈利能力提升量上，公司 23年矿产金/冶炼金产量分别为 18.89/40.87吨，同比-5.2%/+2.2%；矿山铜/电解铜产量分别为 8.0/41.1万吨，同比+0.8%/+4.5%。矿产金/冶炼金销量分别为 18.27/41.0吨，同比-6.2%/+3.1%；矿山铜/电解铜销量分别为 9.2/41.2万吨，同比+14.3%/+5.1%，除矿产金外其他主要产销量均同比有所增长。利上， 23年铜、金价同比上涨致公司盈利能力提升，是公司业绩同比增长的主要原因。据 Wind， 23年铜、金价格分别同比上涨1.3%、 14.7%，因此公司整体毛利率同比上升至 13.28%、归母净利率上升至 4.86%，归母净利同比增幅远高于营收增幅。 24Q1矿产金、铜销量均升，且铜、金价亦均上涨量上，公司24Q1矿产金/冶炼金产量分别为 4.5/9.9吨，同比+8.9%/ -1.6%； 矿山铜/电解铜产量分别为 1.9/10.1万吨，同比-6.0%/-4.9%。矿产金/冶炼金销量分别为 4.1/9.5吨，同比+9.9%/-3.1%； 矿山铜/电解铜销量分别为2.1/8.3万吨，同比+16.1%/-9.8%，矿产铜、金销量均同比上升较多。利上，24Q1铜、金价同比上涨，公司盈利能力继续提升。据 Wind， 24Q1铜、金价格分别同比上涨 1.1%、 16.4%，因此公司整体毛利率上升至 14.71%、归母净利率上升至 5.95%，归母净利同比增长 51.7%。 纱岭预期 25年投产，公司有望实现量价齐升23年公司收购集团持有的莱州中金 100%股权，其拥有纱岭金矿采矿权，该矿黄金保有资源储量 372吨，平均品位 2.77克/吨，设计生产规模一期396万吨/年、对应金满产产能 11.1吨/年，二期 198万吨/年、对应金满产产能 6.6吨/年，预计 25年年中投产。我们认为在中期铜、金价均具有上涨预期下，公司有望实现量价齐升。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动， 23年增储金 30.66吨、铜 13.35万吨，进一步夯实资源保障。 风险提示：美国经济数据超预期、纱岭金矿投产进度不及预期。

事件：公司发布2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现归母净利润同比增加5.88-10.84亿元，同比增长31.01%-57.21%；扣非后归母净利润同比增加5.2-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%。业绩增长原因主要与金价上涨及公司降本增效有关。 主要产品价格上涨，境内销售更加受益2023年海外金价大幅上涨，COMEX黄金均价1942.77美元/盎司，同比上涨7.93%。受人民币贬值因素影响，国内金价涨幅高于海外。国内黄金均价450元/克，同比上涨14.71%。由于公司黄金销售主要在国内，公司受益幅度更大。钼价和铜价的上涨对公司利润影响正面，国内钼价38.81万元/吨、同比上涨37.3%，国内铜均价6.84万元/吨、同比上涨1.33%。 中国黄金集团境内黄金上市平台，纱岭金矿注入带来产量增长公司是中国黄金集团境内黄金上市平台，截至2022年底，集团尚未注入中金黄金和中国黄金国际的金资源储量1179吨。2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。 金铜价格仍处于上涨周期，看好未来价格走势黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为582.22/586.52/596.45亿元，同比变动1.87%/0.74%/1.69%，复合增速1.43%；归母净利润分别为28.67/29.73/33.29亿元，同比变动35.43%/3.7%/11.95%，复合增速16.28%；EPS分别为0.59/0.61/0.69元。我们给予中金黄金24年20.6倍PE，目标价12.65元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、铜、钼价格下跌；金、铜、钼产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。

金价格走高，2023年利润高增。公司预计2023年实现归母净利润（追溯调整后）同比增加5.88-10.84亿元至27.83-29.8亿元，同比增长31.01%-57.21%；扣非后归母净利润同比增加5.2-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%。公司抓住金价上涨有利时机，科学组织生产经营，进一步降本增效，利润出现明显增长。2023年上海金交所黄金均价同比增长14.7%至449.91元/克。 集团优质资产注入稳步推进，公司成长性可期。公司为国内黄金行业唯一一家央企控股上市公司，控股股东矿产资源丰富。为避免同业竞争，集团资产注入上市公司有序推进。2023年一季度公司收购集团内蒙古金陶39%股权；公司拟收购集团持有的莱州中金100%股权，进而间接控股莱州汇金矿业投资有限公司，该公司拥有沙岭金矿采矿权，保有黄金资源储量372.06吨，显著丰厚公司黄金资源量。纱岭金矿建设进展顺利，预计2025年投产，达产后年产金10吨。 美联储降息周期金价易涨难跌，供给约束及低库存提振铜价。美国通胀加速回落，就业市场放缓，加息对经济影响存在滞后性，2024年美联储有望启动降息。降息周期，美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率筑顶回落，金价往往涨多跌少。铜矿生产高干扰造成产量持续不及预期，供给约束及持续低库存下，铜价预计保持高位运行。 投资建议：公司是黄金行业头部企业，集团资产注入为公司赋能。美联储降息在即金价有望继续上行，供给约束及低库存下铜价有望保持高位。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为596.76/657.04/699.09亿元，归母净利润分别为28.62/34.00/36.11亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.74。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌，铜价大幅下跌，项目进度不及预期。

背靠央企黄金集团，资源增长有潜力。优质黄金资源不断注入，公司旗下主要控股参股公司保有资源储量金金属量891吨（权益量547吨），位列国内黄金企业第三位，另有铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨；公司为中国黄金集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，黄金资源有望持续注入，资源增长远景仍可期。 黄金产业链完备，资源和产能持续扩张。截止2022年，公司在产黄金矿山有24座，其中9座矿山年金产量超过1吨，矿产金产量常年在20吨以上。2023年完成纱岭金矿44%股权收购，规划黄金产能11吨/年；同时，收购内蒙古金陶39%股权，与集团公司合计持有88.34%，内蒙古金陶为在产矿山，年产量接近2吨/年。 黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加避险需求，黄金长线趋势不改，价格仍有支撑。公司黄金产量及资源储量位列国内第三和第四位，市值产量比和市值资源量比处于上市公司相对低位，黄金低估个股，在价格上行周期中业绩弹性更高。 产品多元发展，铜钼助力业绩腾飞。2022年公司矿山铜产量7.93万吨、电解铜39.31万吨，钼6,156吨，铜钼价格上行赋能公司业绩增长；内蒙古矿业为公司主要铜钼资产，产量和成本稳定，2022年实现净利润14.76亿元，同比增长26.1%，以90%权益测算贡献公司归母净利润占比62.7%，2023H1实现净利润12.16亿元，同比继续增加37.5%，公司利润连创新高。 盈利预测：与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为28.5/34.5/37.0亿元，对应当前股本EPS为0.59/0.71/0.76元/股，对应1月23日收盘价PE为15/12/12倍，低于行业平均水平，2024年给予公司行业平均17XPE估值，对应目标价格12.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金属价格不及预期；资产注入不及预期的风险；矿产资源开发存在不确定性的风险

黄金产储量得到提升， 集团注资潜力较大公司收购纱岭金矿带来黄金储量和产量的提升，金、 铜双业务驱动业绩更加稳定，探矿增储及集团注资潜力较大， 2022 年公司产金量 19.93 吨， 我们预计 2025 年产金量达 24 吨左右。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 29.03、33.19、35.10 亿元， EPS 分别为 0.60、 0.68、 0.72 元； 对应 2024 年 1 月 17 日收盘价的PE 分别为 14.9、 13.1、 12.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 “中国黄金第一股”，金、 铜双轮驱动业绩中金黄金成立于 2000 年 6 月， 是黄金行业唯一上市央企， 产品以金、铜为主。公司经营业绩持续向好， 2018-2022 年归母净利润年复合增长率 81.3%， 金铜双轮驱动增加业务稳定性；公司费用管控行业领先， 股利支付率、股息率稳定提升，持续分红凸显价值。 黄金： 储量丰富，探矿增储+集团注资，未来可期公司保有黄金资源储量 891 吨， 矿山品位较高，且持续探矿增储， 近 5 年年均增储黄金将近 30 吨。 中国黄金集团注资潜力较大， 2023 年集团注入的莱州纱岭金矿资源储量达到 372.06 吨， 达产后首期预计年产金 11 吨，权益产金 4.84 吨。待注入资产内蒙古金陶、贵州锦丰矿业、云南黄金、河北大白阳矿业年产金量分别达 1.4 吨、 4 吨、 1.5 吨、 0.6 吨，合计 7.5 吨左右。 预计公司 2023-2025 年产金量分别达到 20.0、 21.0、 24.0 吨。 铜钼： 内蒙古矿业盈利强劲， 增厚公司利润截至 2022 年底，公司拥有 4 座铜矿山， 1 座钼矿山， 合计持有铜资源量 225.7万吨，钼资源量 47.0 万吨。 2022 年，公司矿山铜、 电解铜产量分别为 7.93 万吨、39.31 万吨，分别实现毛利 23.79 亿元、 2.3 亿元。 子公司内蒙古矿业贡献 86%的铜资源量和 100%的钼资源量， 盈利强劲， 超额完成业绩承诺。 内蒙古矿业深部资源开采技改项目进展顺利， 建成投产后预计将带来 12.9 亿元收益。 风险提示： 探矿增储不及预期；产品价格波动风险； 美联储货币政策波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入455.55亿元，同比增长 13.78%；实现归母净利润 20.72亿元，同比增长32.50%；扣非归母净利润 20.97亿元，同比增加 31.59%。单看 2023Q3，公司实现营业收入 160.37亿元，同比增长 11.21%，环比减少 0.82%；归母净利润 6.97亿元，同比增长 51.71%，环比下降 20.53%；扣非归母净利润 6.79亿元，同比增加 49.68%，环比下降 22.38%。 矿产金产、销量下滑。2023年前三季度，公司矿产金产量 13.91吨，同比下降 6.64%。销量 13.33吨，同比下降 7.74%；冶炼金产量 30.00吨，同比增加 5.14%，销量 29.57吨，同比增加 6.06%。单看 2023Q3，公司矿产金产量 4.75吨，环比下降 6.03%，销量 4.68吨，环比下降 4.10%； 冶炼金产量 9.50吨，环比下降 9.28%，销量 9.42吨，环比下降 8.90%。 矿山铜产、销量同比增长。2023年前三季度，公司矿山铜产量 6.07万吨，同比增加 1.48%，销量 6.80万吨，同比增加 22.70%。电解铜产量31.35万吨，同比增加 11.32%，销量 30.24万吨，同比增加 13.38%。单看 2023Q3，矿山铜产量 1.93万吨，环比下降 9.92%，销量 2.57万吨，环比上涨 6.05%；电解铜产量 10.08万吨，环比下降 4.95%，销量 10.19万吨，环比下降 6.17%。 公司优质资产不断增加。公司完成莱州中金 100%股权收购，旗下纱岭金矿查明资源量矿石量 13,444.82万吨，金金属量 373,057千克，平均品位 2.77克/吨。公司资源保有量不断增厚，保障公司持续成长。 投资建议。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 29.70亿元、32.88亿元、35.34亿元，对应的 EPS 为 0.61元、0.68元、0.73元，对应现价 PE16.96倍、15.32倍和 14.25倍。考虑到公司生产经营稳定，成长空间可期，我们给予公司 2024年 20-25倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、铜价格大幅波动、项目建设不及预期。