公司公布一季度报， Q1收入利润同环比大幅增长， 盈利历史新高。 量价齐增， 净利润大幅增长， 历史新高。 2025年 Q1， 公司收入 789.28亿元，同比增长 5.6%， 环比增 7.8%； 归母净利润 101.67亿元， 同比增长 62.4%，环比增 32.2%。 增量： 2025Q1公司矿产铜、 矿产金产量 28.8万吨、 19吨， 同比分别增 9.5%、13.4%， 环比分别增 3.1%、 2.1%； 销量分别 22万吨、 18吨， 同比分别增加3.3%、 12.9%， 环比分别增 7.3%、 6.9%。 公司规划 2025年矿产铜、 矿产金产量分别 115万吨、 85吨， 分别增长 7%、 16%。 公司 2028年矿产铜、 矿产金目标产量中值分别 155万吨、 105吨， 较 2025年产量年复合增速分别11%、 3%。 涨价： 2025Q1国内铜金价格分别 77438元/吨、 671元/克， 同比分别上涨11.5%、 37.1%， 环比分别涨幅 2.5%、 9.4%。 2025年金铜价格持续上涨，年初至报告日均价分别 77305元/吨、 678元/克， 较 2024年均价分别涨幅 3%、21.5%。 增本增幅小于价格涨幅， 毛利率明显提升： 2025Q1矿产铜、 矿产金单位销售成本分别 24107元/吨、 251元/克， 同比分别增 7.6%、 12.6%， 环比分别增0.4%、 6.8%。 2025Q1矿产铜、 矿产金毛利率分别 61.1%、 60.9%， 同比分别增 3.3、 9.5个百分点， 环比分别增 1.8、 1.9个百分点。 矿矿产铜、 矿产金分别毛利润占比 46%、 39%， 合计 85%， 同比环比分别提升 2、 6个百分点。 Q1财务费用 5.6亿元， 同比下降 30.7%， 主要是利息费用减少 2.7亿元。 公司财务费用在 2023年登顶 32.7亿元之后逐步下降。 推荐逻辑： 不考虑金属价格进一步上涨， 三年铜金价格假设均采用年初至报告日均价 77305元/吨、 678元/克， 预计 2025/2026/2027年归母净利润409.6/462.8/547.5亿元， 对应市盈率 11/10/8倍。 当前市盈率处于公司历史底部， 有修复的需求。 维持“强烈推荐” 。 风险提示： 铜金等主要金属价格大幅下跌； 扩建项目落地大幅不及预期； 汇率波动风险； 不可抗力干扰生产的影响； 二级市场波动风险等。

公司发布 2024年报： 2024年实现营业收入 825.2亿元，同比+39.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+26.8%，实现扣非归母净利润29.9亿元，同比+35.2%。 24Q4实现营业收入 155.1亿元，同比/环比分别-13.6%/-26.9%，实现归母净利润 8.9亿元，同比/环比分别-9.9%/+29.8%。 矿产金产量基本完成年度生产目标，成本有所抬升。 2024年公司矿山金产销分别为 46.2吨/45.2吨， 同比+4.4/+5.6吨，全年目标完成率 98.2%，库存量4.4吨，同比+0.9吨。 三山岛金矿、贝拉德罗金矿、金洲公司等 6家矿山黄金产量同比增幅超过 10%。 2025年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于 50吨。 2024年矿山金单位成本为 293元/克，同比+63元/克， 受益于金价上行单位毛利同比提升 40元/克至 260元/克。 内生外延，资源量大幅增长。 截至 2024年底，公司保有资源储量权益量为2058.46吨。 内生方面， 公司全年累计完成探矿投入 5.9亿元，完成探矿工程量 57万米， 实现探矿新增金资源量 58.8吨；外延方面，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业 70%股权并购， 西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得 495万吨/年整合采矿许可证，山金国际完成 Osino Resources 100%股权并购，获得纳米比亚的 Twin Hills金矿项目， 通过上述并购新增金资源量共计 765吨。 在建项目顺利推进，增产可期。 三山岛金矿取得整合后的 495万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750米，刷新了亚洲最深竖井纪录； 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行， 2024年 11月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段， 项目达产后，年处理矿石量 950万吨，年均产粗金锭含金 8.438吨。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑金价上涨因素，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027年实现归母净利润 56/69/80亿元， 对应市盈率分别为 21/17/15倍， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。

公司发布 2024年年报： 2024年实现营业收入 90.3亿元，同比+ 25.0%；实现归母净利润 17.6亿元，同比+119.5%，实现扣非归母净利润 17.0亿元，同比+96.3%。 24Q4实现营业收入 28.0亿元，同比/环比分别+29.8%/+38.3%，实现归母净利润 6.6亿元，同比/环比分别+132.1%/+67.0%，实现扣非归母净利润为 6.6亿元，同比/环比分+118.4%/+65.9%。 产销量： 2024年矿产金产销量分别 15.16/15.22吨， 同比+5.6%/+4.9%，其中国内矿山 2024年产金 3.91吨，同比+14.6%， 境外黄金矿山 2024年产金11.25吨，同比+2.0%。 成本：总体较为稳定? 整体： 2024年矿产金销售成本 278元/克，同比-2元/克；? 国内矿山： 2024年矿产金销售成本 157元/克，同比+4元/克；? 万象矿业： 2024年矿产金销售成本 1497美元/盎司，同比+7美元/盎司；? 金星瓦萨： 2024年矿产金销售成本 1304美元/盎司，同比-12美元/盎司。 2025年产销指引： 预计黄金产销量 16.7吨， 同比+10.2%， 电解铜 10,010吨，铜铅锌精粉 3.335万吨，钼精粉 660吨。 重视股东回报，制定分红规划。 公司发布《未来三年（ 2025—2027年）股东回报规划》， 公司优先采取现金分红的方式进行利润分配， 在满足现金分红条件的前提下， 公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年累计实现年均可分配利润的 45%。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑金价中枢上涨， 我们上调盈利预测，预计2025-27年归母净利润 29.6/32.7/36.4亿元，对应市盈率 14/13/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。

公司经营管理向好，产能布局不断拓展，产品与客户结构持续优化， 2024- 2026年业绩有望持续释放。 多元布局， 协同发展优势显著。 公司从事汽车用再生铝合金业务已有 30多年，从事汽车零部件业务已有 20多年。 自成立以来， 公司不断优化发展模式。在股权结构上，历经变化，经营愈发稳健。 公司积极布局上下游产业，从废铝回收、汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件生产、铝危废运输和资源化利用的上下游一体化全产业链低碳循环，多地生产基地协同运作，在资源调配、成本控制等方面展现出强大的协同效应，为公司多元发展奠定坚实基础。 铝合金技术与产能双优，客户结构完善。 永茂泰的铝合金业务在营收上表现亮眼， 2024年上半年毛利和毛利率回升，盈利能力提升。产能布局合理且有序推进，已建成部分产能，在建项目稳步开展，充足的产能为满足市场需求提供保障。凭借优质的产品和服务，公司与众多知名车企建立了紧密的合作关系，客户资源优质且稳定，进一步巩固了其在铝合金市场的领先地位，在行业内具备较强的话语权和市场影响力。 轻量化驱动汽车零部件发展，前景广阔。 汽车零部件业务营收稳步增长，2019- 2023年复合增长率为 9.2%，营收占比整体上升，在公司业务中的重要性日益凸显。公司积极拥抱行业变革，加快一体化压铸布局，加速新产品开发，展现出强大的创新能力和对行业趋势的敏锐洞察力。通过不断提升产品质量和服务水平，公司与客户建立了长期稳定的合作关系，能够根据市场需求及时调整产品结构，凭借其不断优化的结构和积极的战略布局，在汽车零部件市场具备广阔的发展前景和强大的市场竞争力。 近日公司公告员工持股计划。 这将有助于提高管理层积极性。计划资金总额不超过 2,160.90万元，对应股份数上限为 5,456,828股。首批参加员工包括董监高不超过 125人。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.39/0.68/1.02亿元，对应 PE 分别为 89/52/34倍，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 宏观经济收缩、汽车行业内卷严重、客户集中度较高、原材料及产品价格波动风险、资金风险、套期保值业务风险

1月 20日公司发布公告，预计 24年归母净利润 2.71-3.27亿元，同比上年下降42%-52%；预计扣非归母净利润 1.61-2.17亿元， 同比上年下降 56%-67%。 并拟通过全资子公司金力永磁（包头）科技有限公司投资建设“年产 20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”。 磁材产销量创历史最高水平，全年营业收入同比预计略有增长。 2024年度，公司努力克服稀土原材料价格自 2022年以来持续下跌的不利因素，积极拓展业务，按照规划释放产能，产能利用率超 90%， 全年经营活动产生的现金流量净额预计约为 4.2亿元。 全年净利润下降主因稀土原材料波动， Q3Q4业绩环比持续提升。 由于受稀土原材料价格同比大幅下降的影响，以金属镨钕（含税价格）为例，根据中国稀土行业协会公布的数据， 2024年 1-12月平均价格为 49万元/吨，较 2023年同期平均价格 65万元/吨下降约 25%，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等不利因素影响，导致公司净利润下降。 此外， 2024年公司宁波工厂、包头工厂二期项目加大了人员储备、岗前培训及辅助材料投入，导致上述子公司产品单位成本和管理费用阶段性增加。 公司通过执行锁价订单和实施成本控制措施，部分抵消了负面影响， 加之下半年稀土原材料价格企稳向上，Q3实现毛利率 10.03%，环比+1.37pct.，净利润 6968万元， +61.3%，业绩拐头向上。 Q4归母净利润 0.74-1.3亿元，中值 1.02亿元，环比+45.7%，业绩持续改善。 新建项目有望扩能增效， 进一步提高产品竞争力。 项目计划投资总额为105,000万元，项目建设期 2年，建成后公司将具备年产 6万吨高性能稀土永磁材料的生产能力。 项目有利于公司完善产业布局、满足客户在新能源汽车、变频空调及人形机器人等新能源及节能环保领域订单需求， 促进公司充分发挥集团内各生产基地的优势，进一步降低生产成本，提高产品竞争力。 国内外磁组件项目齐发力，提升产能优势与盈利能力。 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”调整为“墨西哥新建年产 100万台/套磁组件生产线项目”。墨西哥项目投产后，预计能显著提高公司产能，增强市场竞争力和盈利能力。 宁波项目预计将新增磁材产能和组件产能分别为3000吨和1亿台套。 高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能的扩建预计于 2025年完成，届时国内总产能将达到 4万吨/年。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 3. 14、5.94、 7.75亿元，对应市盈率 87.5、 46.3、 35.5倍，强烈推荐。 风险提示： 稀土价格波动、项目建设不及预期、下游需求不及预期，宏观经济风险等。

公司以热缩材料起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。 在电缆行业，GB200带动高速铜连接需求爆发，驱动公司业绩增长；在电子行业，热缩材料高端需求爆发为国产替代带来机遇；在电力行业，电网投资加大拉动电缆附件需求；在新能源行业，高压快充需求拉动大功率充电枪需求增长。 公司深度布局四大板块，有望充分受益各行业需求和机遇，实现业绩快速增长。 深耕国内热缩材料行业，布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。 公司以热缩材料业务起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块，主要产品包括热缩管、电线电缆（高速通信线、汽车线、消费电子线、工业线）、电缆附件、新能源产品等。公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，使得公司相关产品的营业收入均实现不同程度增长。 2019-2023年，公司营业收入复合年均增长率为9.5%。2024Q3，公司实现营业收入48.20亿元，同比增加20.13%。2024年H1，公司电子产品实现营业收入12.03亿元，同比增长16.85%；电线电缆产品实现营业收入7.67亿元，同比增长38.27%；电力产品实现营业收入6.19亿元，同比增长17.76%；新能源产品实现营业收入4.32亿元，同比增长25.83%。 AI单节点计算规模扩张，单机柜内服务器数量增加激发铜缆连接需求。AI使得数据中心功耗大幅增加，数据中心降功耗重要性凸显。铜互连是AIScaleup能力发展中性能和成本折中的选择，较PCB板能传输更长的距离有距离优势，较光缆有功耗与成本优势。英伟达发布GB200芯片及GB200NVL72&NVL36机柜，算力性能大幅提升，能耗成本大幅下降。架构变化使得单机柜内服务器数量大幅增加，铜缆连接性价比凸显。GB200采用铜缆方案，铜缆需求将随GB200出货爆发。 国内产业结构升级，中高端热缩材料需求爆发。在热缩材料领域，国内厂商主要集中于低端领域，海外厂商主要集中于中高端领域。随国内产业结构升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。 受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网建设将规划投资约6700亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资。电缆附件市场需求将在电力投资增长、智能电力系统建设等多因素的推动下得到持续提升。 新能源汽车行业快速成长，充电枪等相关产品市场需求也将持续释放。根据工信部统计，今年上半年国内新能源汽车继续保持快速增长，产销量同比分别增长30.1%和32%。随着新能源汽车保有量和充电设施的快速增加和技术的不断升级，新能源汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件（如汽车线束、连接器等）行业将持续快速发展，充电枪等产品市场需求也将持续释放。 投资建议：公司深耕电子、电力、电线及新能源业务主业，铜缆将随AI发展机柜内部连接需求增长实现量价齐升，随后续GB200批量出货，公司高速率通信线出货增长，产品出货增长及产品结构优化带动公司业绩高速增长，盈利能力提升。我们预计公司2024年至2026年营业收入分别69.2、81.8、97.4亿元，同比增长21%、18%、19%，归母净利润9.1亿元、11.5亿元、14.3亿元，同比增长30.0%、26.1%、24.5%，对应PE分别为34.5X/27.4X/22.0X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不足风险、经济环境及政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、技术风险。

公司公布2024年三季报，业绩同比高增。2024年前三季度公司实现营业收入33.0亿元，同比+36.0%；归母净利润13.0亿元，同比+139.4%；扣非归母净利润13.05亿元，同比+131.0%；24Q3实现营业收入11.0亿元，同比-6.8%；归母净利润4.2亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+0.6%。 锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看，公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等，且近年随着公司银漫一期项目投产，锡和银产品占比提升明显，铅锌产品占比有所下降。2024上半年，公司锡精粉和低品位锡精粉营收占比分别为26.9%和9.1%，含铅银精粉和含铜银精粉营收占比分别为7.4%和17.0%；锡精粉和低品位锡精粉毛利润占比分别为30.4%和10.3%，含铅银精粉和含铜银精粉毛利润占比分别为7.5%和19.6%。 银漫矿业技改后锡产能和整体效益大幅提升。2023年6月9日银漫矿业停产技改，并于7月10日起正式恢复生产，本次技改主要针对提升锡回收率，技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升，尤其锡产量提升明显。 银漫二期项目持续推进，产能有望大幅提升。银漫矿业总设计采选生产规模每日10000吨，一期设计每日5000吨，年采选矿石165万吨。选矿采用浮选加重选工艺，分为铅锌和铜锡两系统。目前一期165万吨/年目前已实现满产运营；银漫二期计划主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作，建设期两年，投产后与一期合并可实现297万吨/年生产规模。 给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3、23.3、25.3亿元，对应PE分别为14、11、10倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示：金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等。

收入同比增长，毛利率下降。2024年前三季度公司实现营业收入63.47亿元，同比增长14.09%，主因深加工产品销量增加。2024Q3公司实现营业收入22.71亿元，同增11.86%，环比增长2.68%。2024前三季度公司毛利率为11.48%，同减1.53pct；2024Q3公司毛利率为10.82%，同减4.44pct，环减1.00pct，主因镁价下跌。2024年1-9月份，镁锭平均价格18412元/吨，同减17.7%。 产销量稳定增长，积极拓展新市场。目前，公司拥有四大镁合金生产基地，全部达产后每年原镁和镁合金产量总计可达50万吨以上。此外，公司资源储备丰富，白云石总储量约19.7亿吨。公司还积极拓展镁合金在汽车、消费电子、镁储氢和低空经济等领域的应用，并与上海氢枫能源合作生产镁基固态储氢核心原材料镁合金。子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，共同开发超大型镁合金一体压铸件。未来镁合金市场需求有望多点开花，公司全产业链一体化优势明显，增长潜力较好。 期间费用率上升，净利润大幅减少。2024前三季度，公司期间费用率为8.70%，同增0.47pct。其中销售费用率0.35%，同增0.04pct；管理费用率2.18%，同减0.07pct；研发费用率4.92%，同增0.64pct，主因本期研发项目投入较上年同期增加。财务费用率1.25%，同减0.14pct。2024年前三季度，公司减值损失共计1884.47万元，同增3483.76万元。综合起来，公司2024年前三季度实现归母净利润1.54亿元，同减25.88%。其中，2024Q3实现归母净利润0.34亿元，同减60.55%，环减42.49%。 现金流恶化，资产负债率上升。2024前三季度公司收现比为0.8623，同降0.37pct；付现比为0.8698，同增1.62pct。综上，经营净现金流入0.58亿元，同比少流入1.62亿元。投资活动净流出12.32亿元，同比少流出3.00亿元，主因公司股权投资减少。2024三季度末公司资产负债率为51.42%，较去年年底增加4.02pct，主因短期流贷和用于项目建设的长期贷款大幅增加。 投资建议：目前镁下游需求较弱，镁价低位运行。未来公司镁压铸订单有望落地，静待需求改善带来的业绩修复。考虑到需求下滑，预计2024-2026年公司归母净利润2.04、3.01、4.32亿元，对应PB为1.8、1.7、1.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。

高端产品收入占比持续提升。2024年前三季度，公司产销量增加，收入同比上升。通过引进先进设备和技术，公司产能提升，已具备年产 20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件及 2.6万吨合金材料的生产能力。在持续的高研发投入下，公司高端产品占比逐步提升，推动业绩稳定增长。2020年至 2023年，公司高端产品收入占比由 16%提升至 22%。 收入同比增长，毛利率上升。2024年前三季度公司实现营业收入 71.43亿元，同比增长 16.07%，主因公司积极开拓国内外石化天然气的中高端产品市场。 2024Q3公司实现营业收入 23.13亿元，同减 3.23%，环减 5.29%。2024前三季度公司毛利率为 26.93%，同增 2.15pct；2024Q3公司毛利率为 31.15%，同增3.46pct，环增 8.30pct。 期间费用率下降，Q3净利润环比改善。2024前三季度，公司期间费用率为10.58%，同减 0.37pct。其中销售费用率 4.02%，同增 0.06pct；管理费用率 3.59%，同增 0.31pct；研发费用率 4.02%，同减 12pct；财务费用率-1.06%，同减 0.62pct，主因存款利息收入和汇兑收益增加。2024年前三季度，公司减值损失共计 0.83亿元，同增 0.23亿元。综合起来，公司 2024年前三季度实现归母净利润 10.45亿元，同减 5.68%。其中，2024Q3实现归母净利润 4.01亿元，同增 1.31%，环增 26.86%。 现金流恶化，资产负债率小幅上升。2024前三季度公司收现比为 1.1239，同增8.79pct，主因部分海外项目销售收入增加；付现比为 1.2409，同增 13.72pct，主因采购规模扩大。综上，经营净现金流入 3.70亿元，同比少流入 0.27亿元。 投资活动净流出 16.83亿元，同比多流出 19.12亿元，主因公司使用自有资金购买理财产品和固定资产投资，且上年同期处置联营企业部分股权。2024三季度末公司资产负债率为 43.96%，较去年年底增加 1.21pct。 投资建议：公司积极开拓海外市场，订单已开始放量。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 15.29、17.46、19.32亿元，对应 PE 为 14.5、12.7、11.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、公司经营风险、政策变化风险。

2024前三季度公司营业收入2428.56亿元，同减4.77%；归母净利润58.82亿元，同减29.56%；24Q3营业收入796.05亿元，同减6.53%，环减3.44%；归母净利润13.38亿元，同减64.77%，环减48.92%。 重点产品销量高增，出口占比创历史新高。2024年前三季度公司实现铁产量3667.6万吨，同减0.95%；钢产量3961.1万吨，同减0.51%。实现商品坯材销量3850.4万吨，同减1.19%；钢材销量3850万吨，同减1.21%。其中第三季度实现铁产量1255.8万吨，同减1.54%；钢产量1330.4万吨，同减4.10%；商品坯材销量1299.1万吨，同减3.09%。2024年前三季度公司“1+1+N”产品实现销量2255万吨，同增10.97%吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。此外，公司大力开拓海外市场，前三季度出口合同签约量466万吨，同增2.64%，出口销量占比创历史新高。 市场低迷拖累收入下滑，毛利率有所下降。公司前三季度实现营业收入2428.56亿元，同减4.77%，主因钢铁市场需求下滑，价格同比下跌。其中钢铁制造营业收入共计1896.47亿元，同减6.5%。公司前三季度钢材均价4573元/吨，同降5.58%。其中，板带材均价4523元/吨，同降5.81%；管材均价为7026元/吨，同降4.80%。报告期内公司毛利率为5.26%，同降1.04pct，主因公司精控成本，上半年实现成本削减74.3亿元，超额完成年度目标。其中Q3毛利率4.30%，同降3.99pct，环降2.01pct，主因三季度钢铁行业延续供需双弱的局面，国内钢材价格指数环比下降。 期间费用率上升，净利润大幅下滑。公司期间费用率为3.03%，同升0.20pct。其中销售费用率0.48%，同降0.03pct；管理费用率1.06%，同降0.11pct；财务费用率0.47%，同升0.21pct；研发费用率1.01%，同升0.13pct，主因公司大力推进钢铁核心技术攻关。上半年公司计提各类减值损失共计1.15亿元，去年同期为减值转回。综上，2024年前三季度公司实现归母净利润58.82亿元，同减29.56%。其中Q3归母净利润13.38亿元，同减64.77%，环减48.92%，主因钢价跌幅高于原材料价格跌幅，利润空间持续被压缩。 经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2024年前三季度收现比为1.1304，同升1.34pct；付现比为1.0441，同升1.46pct，主因公司营业成本下降。综上，经营净现金流入156.38亿元，同比多流入23.83亿元；投资活动净流出157.59亿元，同比多流出148.98亿元，主因收回投资减少。公司资产负债率为40.51%，较去年底下降0.95pct。 投资建议：2024前三季度钢铁行业延续供需双弱局面，公司持续优化产品结构，降低营业成本，业绩韧性较高。考虑到需求下滑，预计2024-2026年公司归母净利润89.31、102.61、120.11亿元，对应PB为0.7、0.7、0.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

收入同比上升，毛利率有所下滑。2024前三季度公司实现营业收入 102.29亿元，同增 7.13%；其中 Q3营业收入 34.22亿元，同增 13.99%，环减 10.89%。虽然市场需求下降以及硬质合金市场萎缩，但公司通过加大市场推广，有效实现营收增长。前三季度公司整体毛利率为 14.86%，同降 1.31pct；Q3毛利率 14.75%,同降 1.24pct，环降 0.74pct。主因行业需求疲软，叠加原材料成本上升，公司盈利被压缩。 柿竹园收购持续推进，在建项目投资大幅增加。柿竹园收购计划持续推进，9月审议通过与重组相关的 24项议案，重组事项取得进展，此次重组有助于公司整合资源，促进产业转型升级，进一步完善钨产业链，增强公司的盈利能力和市场竞争力。前三季度加大在建工程投入，较期初上升 43.09%，聚焦于超细碳化钨和微钻技术改造项目，以扩大生产规模和提升技术水平。 期间费用率上升，净利润大幅下滑。前三季度公司期间费用率为 11.92%，同比上升 0.25pct。其中销售费用率为 3.11%，同比持平；管理费用率为 4.12%，同比下降 0.41pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为 4.03%，同比上升 0.40pct，主因公司加大研发力度；财务费用率为 0.66%，同比上升 0.26pct，主因汇兑收益减少。公司两项减值损失共计 0.48亿元，同比减少 0.07亿元。综上，2024前三季度公司实现归母净利润 2.06亿元，同比下降 34.66%；Q3归母净利润 0.59亿元，同比下降 19.35%，环比下降 28.78%。 现金流有所改善，资产负债率上升。公司前三季度收现比为 0.6857，同升 0.39pct，付现比为 0.6621，同比下降 0.83pct。综合起来，经营净现金流出 3.80亿元，同比少流出 0.54亿元；投资活动净现金流出 2.79亿元，同比多流出 0.39亿元。公司资产负债率为 54.05%，较去年底上升 4.15pct，主因短期借款以及应付账款、应付票据增加。 投资建议：前三季度需求不济、原材料价格上升，公司业绩承压。若柿竹园成功注入，有望显著增强公司盈利能力。考虑到需求下滑，预计 2024-2026年公司实现归母净利润 3. 14、3.96、5.36亿元，对应市盈率 42.4、33.6、24.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钨价波动风险、下游需求不及预期、重组进度不及预期。

事件：10月23日公司公告三季报，Q3业绩亮眼，营收净利双增。毛利率同比提升，费用控制效果显著。一体成型电感技术突破，扩产芯片电感满足市场需求，深化业务运营布局未来。金属粉末产品迎规模化生产。 铂科新材2024年Q3业绩亮眼，营收净利双增。铂科新材2024年三季报披露，前三季度实现营业收入12.27亿元，同比+43.63%，归母净利润2.86亿元，同比+51.69%，扣非归母净利润2.81亿元，同比+55.41%。2024年Q3，铂科新材实现营业收入4.31亿元，同比+58.06%，环比-6.58%；实现归母净利润1.01亿元，同比+84.73%，环比-10.94%。 铂科新材毛利率提升，费用控制效果显著。2024年Q1-Q3，铂科新材整体毛利率达40.63%，同比提升1.06个百分点，同期费用率降至11.95%，同比减少1.76个百分点。2024年第三季度，公司毛利率达40.93%，同比增加3.27pct.，但环比减少1.41pct.。 扩产芯片电感满足市场需求，深化业务运营布局未来。管理层预计年底芯片电感产能将提升至1000万至1500万片，体现出公司对满足市场需求的积极姿态。未来，公司计划进一步扩展该业务以提升产能。芯片电感在人工智能、自动驾驶和服务器等高计算力应用中扮演关键角色，为高性能处理器提供稳定的电源转换，保障系统的高效稳定运行。尤其在AI服务器电源电路中，公司的TLVR电感已进入小批量生产阶段，证实了其在提升大算力系统性能上的效能。为巩固芯片电感市场的领导地位并促进未来发展，公司成立惠州铂科新感技术有限公司，专注于该业务的深度运营，旨在增强研发、制造和市场响应能力，为业务增长奠定牢固基础。 一体成型电感技术突破，金属粉末产品迎规模化生产。铂科新材凭借先进的金属粉末制备技术，尤其在一体成型电感领域取得了显著成果，该产品因紧凑设计和卓越电气性能（如高感值、强电流承载能力、低漏磁）广泛应用于通信、消费电子和汽车电子等行业。预计随着验证成功，相关粉末产品将很快步入大规模生产阶段，为公司创造新的业绩增长点。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润3.48、4.58、5.68亿元，对应市盈率39.7、30.1、24.3倍，强烈推荐。 风险提示：新材料被替代、下游应用需求不足、原材料价格波动、宏观经济风险。

锡铜产量稳步上升，铟锌产量大增。2024年前三季度公司生产有色金属总量为27.71万吨，同增 4.65%。其中，锡 6.42万吨，同增 8.81%；铜 10.50万吨，同增 5.32%；锌 10.64万吨，同增 28.81%，主因去年同期设备检修，产量较少；铟 95吨，同增 43.94%，主因市场铟需求旺盛，公司继续扩大铟生产及销售力度。 收入下降，锡价上涨致毛利率上升。2024年前三季度公司实现营业收入 292.12亿元，同比下降 13.21%，主因供应链业务规模同比下降及深加工板块出表。2024Q3公司实现营业收入 104.38亿元，同减 3.58%。2024前三季度公司毛利率为 11.63%，同增 3.36pct；2024Q3公司毛利率为 11.09%，同增 1.36pct，主因锡、锌价格上行。截止 2024年三季度末，现货锡价格为 261,954元/吨，同增16.30%；锌价为 23,485元/吨，同增 11.73%。 期间费用率上升，净利润显著增长。2024前三季度，公司期间费用率为 4.50%，同增 0.61pct。其中销售费用率 0.17%，同降 0.04pct；管理费用率 2.49%，同增0.23pct；研发费用率 0.94%，同增 0.48pct，主因公司在找矿和冶炼方面加大研究力度。财务费用率 0.90%，同降 0.06pct。公司营业外支出 2.60亿元，主因报告期内对无效资产进行报废处置。综上，公司 2024年前三季度实现归母净利润12.83亿元，同增17.18%。其中，2024Q3实现归母净利润4.84亿元，同增18.56%。 现金流改善，资产负债率下降。2024前三季度公司收现比为 1.1060，同增2.64pct；付现比为 1.0278，同增 0.73pct。综上，经营净现金流入 24.99亿元，同比多流入 5.43亿元；投资活动净流出 2.72亿元，同比少流出 1.27亿元。2024三季度末公司资产负债率为 41.79%，较去年年底下降 7.47pct，主因短期借款和长期借款等大幅减少。 投资建议：目前锡下游需求正温和复苏，未来锡价或偏强运行。考虑到报告期内资产处置产生较多营业外支出，预计 2024-2026年公司归母净利润 17.87、22.40、25.79亿元，对应 PE 为 14.3、11.4、9.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：佤邦复产扰动、金属价格波动、地缘政治风险、宏观经济风险。

事件：10月9日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元（约合人民币70.71亿元），收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。 总资源量89吨，交易对价约0.79亿元/吨。Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准（东部、西部采矿权将分别自有效期届满之日起延期12年、5年），仍需获得加纳议会的追认。截至2023年底Akyem金矿资源量（不含储量）露采+地采合计1,620万吨，平均品位3.36g/t，含金金属量54.4吨，Akyem金矿储量露采部分1,900万吨，平均品位1.55g/t，含金金属量29.5吨；低品位堆矿670万吨，平均品位0.77g/t，含金金属量5.2吨，储量共计金金属量34.6吨。 Akyem金矿找矿增储潜力较大。Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超过2.5公里，南东倾向延深超过900米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度为10-100米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。除上述资源量和储量外，根据纽蒙特技术研究，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。若考虑该部分增储潜力，交易对价约0.41亿元/吨。 金矿为在产矿山，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨，盈利能力较强。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。2023年标的公司销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为此次交易若成功落地将进一步提升公司资源储备和矿产金产量，助力公司未来五年规划产量目标的实现。预计2024-26年归母净利润312/363/407亿元，对应市盈率14/12/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；并购和扩建项目落地不及预期风险；海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险等。

公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强强烈推荐烈推荐”投资评级投资评级。 公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。 公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1为138.9亿元，收入占比91.8%，同期锑收入占比为7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1金锑毛利润分别占比52.5%和44.8%。 公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至2023年底，公司拥有金资源量141.76金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在5吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期。 全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过30万吨，年产锑产品3万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约1.8万吨，锑自给率超五成。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2024-2026公司归母净利润分别为11、15、18亿元，对应PE分别为17、12、10倍。 风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。