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嘉元科技 2021-11-15 146.10 -- -- 168.88 15.59%
168.88 15.59% -- 详细
高速成长的锂电铜箔龙头,给予“买入”评级公司是国内高精度锂电铜箔龙头企业,通过深度绑定下游大客户、突破极薄锂电铜箔生产壁垒,不断强化其护城河优势。未来业绩主要由两方面驱动,一是产量快速增长,二是吨盈利稳步提升,而吨盈利提升则是其产品结构升级与行业加工费上涨的共同作用所致。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.62亿元、10.11亿元、16.62亿元,EPS分别为2.44元、4.38元、7.20元,当前股价对应2021-2023年PE分别为60.3倍、33.5倍、20.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 锂电铜箔供需抽紧,行业加工费或稳步上行行受益于新能源车和储能的放量,锂电铜箔需求大幅增长,我们预计2021-2023年全球锂电铜箔/极薄铜箔需求复合增速达35.43%/79.03%;供给方面,虽然行业计划扩张的产能规模庞大,但仍面临设备、资金、工艺等掣肘,我们预计2021-2023年全球锂电铜箔/极薄铜箔供给复合增速达22.97%/57.19%,低于需求增速,供需持续向好,极薄铜箔可能出现供需缺口,行业景气程度加速提升,并推动加工费进一步上涨,直接利好锂电铜箔生产厂商。 “产品技术—客户资源—成本优化”联动强化公司护城河优势产品技术、客户资源、成本优化是公司三大核心优势。技术优势提高客户认可度,推动产品快速出清;而通过与大客户的深度绑定,其产品适应性、定制化优势凸显;最后高周转率和规模快速扩张则进一步夯实了公司在行业领先的降本能力。 成长逻辑:产能释放+吨盈利上行公司极薄铜箔持续放量,公司预计2021-2023年产能将从2.60万吨增长到7.16万吨;同时极薄铜箔供需紧缺支撑加工费上行叠加公司产品结构持续优化,有望带动吨盈利维持高位,我们预计2021-2023年公司吨盈利分别为3.10/3.39/3.38万元/吨,量价齐升,公司业绩有望迎来高速增长。 风险提示:下游新能源销售及极薄铜箔渗透率不及预期、产品结构单一和下游应用领域集中、公司铜箔产能扩建不及预期、公司产能达产后的产能消化等风险。
嘉元科技 2021-11-12 147.36 -- -- 168.88 14.60%
168.88 14.60% -- 详细
国内高性能锂电铜箔领导者。嘉元科技成立于 2001年 9月,主要从事锂离子电池用 4.5~12μm 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研发、生产和销售。 公司的主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,是锂离子电池行业重要基础材料,公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。 嘉元科技的主流产品已从 12μm 锂电铜箔逐步拓展到 6μm 锂电铜箔,且已开发出 5μm 和 4.5μm 极薄铜箔,目前 4.5μm 铜箔产品已稳定批量供应下游客户。 2021前三季度业绩高增,盈利水平有望维持高位。 嘉元科技 2021年前三季度实现营收 19.87亿元,同比增长 151.9%,归母净利润 3.94亿元,同比大幅增长 238.4%。前三季度毛利率 30.5%,净利率 19.8%,均较2020年全年有显著提升。营收业绩的快速增长得益于下游新能源汽车产业加速,客户对动力电池提升能量密度和轻量化指标不断提升,驱动对公司产品迭代,需求量的快速增长。未来随着公司产能持续扩张,不断满足下游需求,公司营收、利润有望加速放量。 新能源车强势推动锂电铜箔需求大幅增长。 锂离子电池下游主要应用于动力电池、数码电池和储能电池。新能源汽车高速发展,成为动力锂离子电池需求快速增长的重要驱动力。 2021年 1-8月中国新能源汽车产销分别完成 181.3万辆和 179.9万辆,同比均增长 1.9倍,新能源汽车市场渗透率接近 11%。巨大的市场为动力锂电池的发展带来机遇。 根据我们测算,国内锂电铜箔实际需求在 2021/2022/2023年或达到 22.2/34.4/39.9万吨, 2020-2023年 CAGR 49.7%。 高性能锂电铜箔供需失衡或将持续至 2023年。 供给端,根据我们测算,国内前十家锂电铜箔厂商 2021/2022/2023年锂电铜箔产能合计有望达到22.1/34.1/47.2万吨,从结构上看, ≤6μm 极薄铜箔需求预计为11.5/21.1/28.8万 吨 , 但 国 内 6μ m 及 以 下 铜 箔 有 效 产 能 仅 为9.4/16.2/24.5万吨,需求/供给比率分别为 121%/131%/118%,若考虑上游重要生产设备阴极辊产量有限,行业整体扩产进度或不及预期,我们认为高性能锂电铜箔供需失衡至少持续至 2023年。 国产锂电铜箔优质标的。 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收27.4/70.8/106.4亿 元, 归母 净 利润 5.2/11.5/19.7亿 元 。 对应 PE66.1/30.0/17.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 扩产进度及供需测算误差风险, 新产品和新技术开发风险,下游需求不及预期。
嘉元科技 2021-11-08 148.02 -- -- 168.88 14.09%
168.88 14.09% -- 详细
一、事件概述公司发布三季报,21Q1-3实现营收19.87亿元,同增151.91%,归母净利润3.94亿元,同增238.38%,扣非后归母净利润3.65亿元,同增279.42%。 二、分析与判断 21Q3业绩同比大增营收和净利:公司2021Q3营收7.82亿元,同增103.90%,环增15.87%,归母净利润为1.50亿元,同增154.65%,环增12.26%,扣非后归母净利润为1.35亿元,同增141.31%,环增8.07%。毛利率:2021Q3毛利率为29.15%,同增3.33pct,环降2.15pct。净利率:2021Q3净利率为19.19%,同增3.83pct,环降0.63pct。费用率:公司2021Q3期间费用率为8.32%,同比增长0.35pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、1.98%、4.76%、1.44%,同比变动-1.25pct、-0.37pct、-0.58pct 和2.55pct。 在建产能有望跨越式落地公司现有产能2.1万吨,实际存在超产可能。公司8月公告了对山东信力源的收购,对应的1万吨产能在更新扩建,同时公司有:梅县白渡一期二期3.1万吨铜箔产能;宁德1.5万吨铜箔产能;赣州龙南2万吨(标箔)产能在建。我们预计明后年公司产能将有快速增长。对应公司固定资产已由年初6.83亿元提升至Q3末的11.04亿元,Q3末资本开支达到3.88亿元,同增59.8%,环增139.8%。 单吨扣非净利略有提升,铜箔仍有涨价预期我们估算,公司21Q3单吨扣非净利略有提升,主要受益于超产带来的制造费用摊薄以及9月铜箔提价。下游需求旺盛下,铜箔高端产能扩产受限于进口高品质阴极辊产能释放,预计今明两年供需仍维持紧平衡,存在涨价预期。公司单吨净利仍有可能提升。 三、投资建议 考虑到公司积极扩产,单吨盈利较好,我们上调公司 2021-2023年归母净利润至5.53、11.78、16.22亿元(此前为4.67、5.94、7.24亿元),同比分别增长196.8%、113.0%、37.7%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为65、30、22倍。参考 CS 新能车指数119倍PE(TTM,Wind 一致盈利预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期;行业竞争加剧
嘉元科技 2021-10-25 162.00 206.40 68.42% 183.00 12.96%
183.00 12.96%
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公司2021年三季报披露,营业总收入19.87亿元,同比去年增长151.91%,归母净利润为3.94亿元,同比去年增长238.38%,基本EPS为1.71元,平均ROE为13.6%。 公司是领先的极薄铜箔生产商,主要产品为6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔,其中90%以上的营业收入由锂电铜箔贡献,定价模式为“铜价+加工费”,加工费用受供需关系影响较大。产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业。 新能源汽车销量持续增长,下游需求旺盛。中汽协数据显示,2021年前三季度,全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆,同比增长1.8倍和1.9倍;我国动力电池产量累计134.7GWh,同比增长195%;销量共计106.8GWh,同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长,带动锂电铜箔行业呈现高景气度。2021年及未来两年,高端铜箔产品供不应求,加工费用普遍上涨,行业毛利率水平显著提升。 公司为锂电铜箔行业龙头,技术储备、产品结构丰富。公司目前是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家,与国内众多知名锂电池生产龙头企业建立了长期战略合作关系。据不完全统计,公司产品约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上的市场份额,占国内锂电铜箔10%以上的市场份额,在国内位居前三。公司产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔等,其中最先进的4.5μm极薄高端锂电铜箔占全球50%以上市场份额,位居行业第一。同时公司还是目前唯一实现高端电子电路铜箔国产化生产的厂商。 公司积极扩产,产能投放稳步推进。根据公司公告,公司首次公开发行募投项目5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目与今年投产,公司铜箔名义产能已提升至2.1万吨;同时启动再融资工作,筹集资金投入白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目。同时,公司收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产,有利于公司提高扩产进度,先行抢占市场份额。公司远景产能预期为15万吨/年。 公司客户资源优势明显,现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、比亚迪等众多国内外头部动力电池企业合作关系持续稳定,不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时,公司多次融资投入产能建设,并积极布局技术升级与产品应用,通过规模效应维持行业领先地位。 盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长,同时山东、宁德等工厂陆续投产,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位,及公司对新产能、新产品的大力布局,我们给予公司2022年40倍PE,目标价206.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产业政策变化的风险;行业竞争加剧,产品加工费下降的风险;下游需求不及预期的风险;在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。
嘉元科技 2021-06-11 89.31 -- -- 104.80 17.34%
119.28 33.56%
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嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业:深耕铜箔行业二十余年,主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等,2019 年在动力电池铜箔领域市占率28.49%,6μm 以下产品市占率领先,为20.47%。公司引领铜箔轻薄化趋势,实现批量4.5μm 铜箔生产。公司相比同行轻资产、盈利能力强。 铜箔需求未来五年有3 倍空间,6μm 以下铜箔结构性供不应求:铜箔是锂电池重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺,带动锂电铜箔需求。据我们测算, 2021 年全球锂电铜箔需求量为38 万吨,同比增加52%,其中动力电池铜箔需求24 万吨,同比增加75%;预计2025 年全球锂电铜箔总需求为109 万吨,未来5 年锂电铜箔需求将有3 倍的成长空间。2021 年供给释放有限,6μm 以下铜箔结构性供不应求,供需偏紧格局或延续。 超薄铜箔壁垒高,公司4.5μm 竞争优势有望延续:由于设备产能制约、客户认证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面,超薄锂电铜箔技术壁垒高。公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术,技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm 产品生产过程良率稳定,已实现批量给客户供货,订单饱满,供不应求。目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备4.5μm 铜箔量产能力, 公司在4.5μm 铜箔的竞争优势有望延续。 加工费上涨增厚利润,公司产能与盈利弹性大:今年以来截至6 月初铜箔价格快速上涨28%。用铜箔价格-电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势,今年以来截至6 月初8μm 铜箔加工费上涨了近40%,加工费上涨直接提升盈利能力。另外, 随着公司6μm 以及4.5μm 铜箔出货占比的不断提升,公司整体毛利率仍有提升空间。据我们测算,2021 年公司单吨毛利有望翻番。截至2021Q1 公司拥有2.1 万吨/年铜箔产能,在建或规划产能合计6.6 万吨,优质产能将逐步释放。 首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2021-23 年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64 亿元,归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元,对应EPS 为2.12/2.73/3.66 元,当前股价对应21-23 年PE 分别为42/33/24 倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头,在4.5μm 超薄铜箔领域技术与市占率双领先,受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求,以及4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。
嘉元科技 2021-05-31 71.00 -- -- 95.67 34.75%
114.48 61.24%
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国内锂电铜箔领先企业,20年销量1.6万吨,GGII口径口径市占率约16%。 铜箔极薄化利于电池厂降本同时增厚铜箔企业利润,技术壁垒高铜箔在电芯中重量占比在10%以上,成本占比在9-15%之间,极薄化能够提高能量密度并降本。极薄铜箔节省了大量铜原料成本,即使加工费上涨下游使用成本也将显著降低。不同厚度铜箔生产成本差异较小,极薄铜箔的技术溢价直接增厚企业盈利。在生产端和应用端的双重壁垒下,仅少数企业有能力实现4.5μm铜箔的真正规模化供应。 铜箔加工产能紧缺,加工费上涨上涨未来五年全球和国内年均增速分别为25.2%和30.2%。我们预计2021年锂电铜箔有效产能约16万吨,相较于2021年国内14.4万吨的需求预测叠加补库存情况,全年供需偏紧。主流企业预计能在2022年投产的有效产能不足5万吨,相较于2022年国内19.9万吨需求总量和5.5万吨需求增量,2022年供需仍然偏紧。产能紧缺下,2021年开始加工费上涨,目前仍处于历史偏低水平。 产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期,即将迎来量利双升,即将迎来量利双升公司此前存在产能瓶颈,现拥有2.1万吨/年产能,在建及规划产能达6.6万吨/年。我们预计公司2021/2022/2023/2024年有效产能分别为2.00/2.64/5.40/8.70万吨。目前公司6μm及以下铜箔占比约一半,预计其中仍以6μm为主,技术迭代空间大。产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期,公司即将进入量利双升阶段。 投资建议:预计公司21-23年营收分别为24.15/29.87/43.50亿,归母净利分别为4.77/5.64/8.03亿,EPS分别为2.07/2.44/3.48,对应PE分别为34/29/20,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:加工费下降低于预期;产能释放不及预期;新能源车发展不及预期。
嘉元科技 2021-04-16 78.59 -- -- 84.63 7.69%
114.48 45.67%
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Q4业绩环比改善, 6μ m 及以下锂电铜箔占比有望提升 公司发布公告, 2020年公司实现营业收入 12.02亿元,同比下滑 16.86%;实现 归母净利润 1.86亿元,同比下滑 43.46%。 20Q4单季度归母净利润 0.70亿元, 同比增长 13.78%;扣非后归母净利润 0.68亿元,同比增长 35.56%,环比增长 21.3%。 公司业绩逐季改善,系 20Q2以来下游动力电池市场需求复苏,公司及 时调整产品结构,提高装置产能利用率。 出货量上来看, 6μ m 及以下铜箔销量 同比下滑 30.91%, 6μ m 以上铜箔销量同比增长 35.08%。未来动力电池市场持 续回暖, 公司 6μ m 及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 新建产能逐步投产,宁德、赣州、梅州三地项目有序推进 公司锂电铜箔总产能约为 2.1万吨,规划 1.5万吨/年产能有望在 2022年逐步投 产。 同时 2020年 10月、 11月公司分别在宁德、赣州规划建设 1.5万吨/年、 2万吨/年锂电铜箔项目,加上今年 3月公司计划在梅州新建 1.6万吨/年产能,未 来全部达产后锂电铜箔总产能将达 8.7万吨/年,是目前产能的 4倍。目前宁德、 赣州两地建设公司注册资金已逐步到位,三地建设项目将有序推进。 6μ m 切换的市场空间、 4.5μ m 较好景气度持续时间都将好于市场预期 市场认为6μ m渗透率增长有限, 4.5μ m高盈利难以持续。 但我们认为20Q3以 来6μ m锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μ m渗透率有望提升。 公 司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μ m切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加 二三线厂商未来切换需求, 4.5μ m较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值 公司是国内锂电铜箔龙头,未来产能将加速扩张。我们预计 2021-2023年净利 润 4.51/6.67/8.26亿元,当前股价对于 PE 为 39/27/22倍,维持买入评级。
嘉元科技 2021-04-15 77.17 -- -- 84.63 9.67%
114.48 48.35%
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公司Q4业绩环比改善,6μm及以下产品占比有望提升。宁德、赣州基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位,未来锂电铜箔产能将达到目前的4倍,且6μm切换市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点Q4业绩环比改善,6μm及及以下升锂电铜箔占比有望提升公司发布公告,2020年公司实现营业收入12.02亿元,同比下滑16.86%;实现归母净利润1.86亿元,同比下滑43.46%。20Q4单季度归母净利润0.70亿元,同比增长13.78%;扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长35.56%,环比增长21.3%。公司业绩逐季改善,系20Q2以来下游动力电池市场需求复苏,公司及时调整产品结构,提高装置产能利用率。出货量上来看,6μm及以下铜箔销量同比下滑30.91%,6μm以上铜箔销量同比增长35.08%。未来动力电池市场持续回暖,公司6μm及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 进新建产能逐步投产,宁德、赣州、梅州三地项目有序推进公司锂电铜箔总产能约为2.1万吨,规划1.5万吨/年产能有望在2022年逐步投产。同时2020年10月、11月公司分别在宁德、赣州规划建设1.5万吨/年、2万吨/年锂电铜箔项目,加上今年3月公司计划在梅州新建1.6万吨/年产能,未来全部达产后锂电铜箔总产能将达8.7万吨/年,是目前产能的4倍。目前宁德、赣州两地建设公司注册资金已逐步到位,三地建设项目将有序推进。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,4.5μm高盈利难以持续。但我们认为20Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μm渗透率有望提升。公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司是国内锂电铜箔龙头,未来产能将加速扩张。我们预计2021-2023年净利润4.51/6.67/8.26亿元,当前股价对于PE为39/27/22倍,维持买入评级。风险提示:;新项目建设进度不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期。
嘉元科技 2021-03-31 72.70 -- -- 84.90 16.41%
95.67 31.60%
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一、事件概述公司 3月 25日盘后发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 12.02亿元,同比下滑16.86%;归母净利润 1.86亿元,同比下滑 43.46%。 二、分析与判断 业绩:整体销量下降,6微米铜箔需求下滑业绩下滑主要系 2020年上半年疫情影响,锂电铜箔市场需求下降,公司铜箔出货量下降所致,2020年公司铜箔销量 15992.47吨,同比下滑 7.4%,其中 6微米以下铜箔销量7691.8吨,同比下降 30.91%;6微米以上铜箔销量 8300.69吨,同比上涨 35.08%。毛利率 24.24%,同比下滑 10.46个百分点,盈利能力下滑主要系 6微米以上铜箔销量增加(毛利较 6微米以下铜箔低)所致。 业务:产能加速扩张,高毛利产品占比持续提升公司铜箔产能逐步扩张,2020年 4月公司发布公告拟在梅州市投资 10亿元建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,10月公司公告在宁德建设 1.5万吨锂电铜箔产能,11月公司公告拟在赣州建设 2万吨锂电铜箔产能。同时,公司 6微米及以下铜箔占比将继续提升,盈利能力有望逐步增强。 行业:铜箔加工费上涨有望持续据百川盈孚数据,截至 3月 24日,6微米电池级铜箔价格为 11.2-11.4万元/吨,8微米电池级铜箔价格为 9.9-10.1万元/吨,同比分别上涨接近 24%和 40%。价格上涨主要系 1)原材料价铜价的上涨,2)铜箔加工费的上涨。考虑新能源汽车未来仍将维持高速增长,下游铜箔需求维持高速增长,高精度铜箔扩产速度相对较慢,预计铜箔加工费仍有望维持上行趋势。 三、投资建议公司产品在铜箔行业市占率靠前,随着新建产能的逐步投产,公司业绩将进入高速增长期,预计公司 2021/2022/2023年 EPS 分别为 2.02/2.57/3.14元/股,对应 PE 分别为 35/28/23倍,低于同业的诺德股份 60倍(2021年,Wind 一致性预期)、49倍(2022年,Wind一致性预期),首次覆盖,给予“推荐”评级。
朱凯 10
王瀚 6
嘉元科技 2021-03-30 73.65 89.72 -- 84.90 14.92%
95.67 29.90%
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公司2020年实现盈利1.86亿元,同比下滑43.46%:公司公布2020年年报,实现营业收入12.02亿元,同比减少16.86%;归母净利润约为1.86亿元,同比减少43.46%;扣非归母净利润约为1.64亿元,同比减少47.68%,符合预期。2020Q4单季度实现营收4.13亿元,同比增长51.52%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长13.78%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长35.56%,环比增长21.3%。 锂电铜箔收入占比有所下滑,未来有望实现触底回升:由于疫情影响,公司为提升产能利用率,加大了标准铜箔的生产比例,2020年锂电铜箔收入10.79亿元,收入比例占89.71%,同比下滑了9.48个百分点,毛利率25.89%,同比下降了8.97个百分点。从出货量上来看,≤6微米铜箔产品产销量分别为6874吨、7691吨,产销量分别同比下滑了41.47%、30.91%,>6微米铜箔产品产销量分别为8248吨、8300吨,产销量分别同比增长39.48%、35.08%。随着全球电动化进程加速,≤6微米铜箔在下游电池厂中的应用比例提升,公司≤6微米的高端锂电铜箔产品销量有望迎来触底回升。 加大研发投入,增强市场竞争力:2020年公司研发投入费用共计0.72亿元,同比增长14.7%。2020全年共立项研发项目15项,达到预期研发考核目标的研发项目8项,其他7项研发项目已进入前期研发准备阶段。 深度绑定优质客户,夯实市场地位:随着新能源汽车产业的快速发展,与其配套的动力电池也要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等特点。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累,顺势抓住客户需求调整的机遇,加大了>6微米超薄电解铜箔的生产,同时实现≤6微米极薄铜箔的技术升级和产品应用。在报告期内,公司申请技术专利53项,其中发明专利47项、实用新型专利6项;获得授权实用新型专利17项、发明专利26项。与宁德时代(CATL)、比亚迪等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。 新建产能规划逐步投产,有望巩固锂电铜箔龙头地位:截止到2020年底,公司总产能约为2.1万吨。未来规划的新建产能主要有:1、2020年可转债募资及IPO部分超募资金,建设1.5万吨铜箔产能;2、2020年10月,公司公告对外设立全资子公司,拟投资12亿元建设1.5万吨锂电铜箔产能;3、2020年11月,公司公告拟设立全资子公司江西嘉元科技与江西龙南经济开发区合作,投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目;4、2021年3月,公司公告拟在梅州投资10亿元,建设1.6万吨高性能电解铜箔项目。规划产能完全达产后,预计公司总产能将达到8.4万吨,随着新建产能逐步释放,公司有望维持业绩高增长。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为113%、29.8%、24%,净利润增速分别为175.1%、38.3%、26.2%,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:国内销量不及预期,新建产能释放进度不及预期。
嘉元科技 2020-11-13 59.19 -- -- 68.20 15.22%
105.83 78.80%
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公司抓住锂电铜箔市场快速增长机遇,宁德、赣州新基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位,到2024年锂电铜箔产能将达到目前的4.4倍,6μm切换的市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点德宁德1.5万吨扩产计划后,赣州再添2万吨高端电解铜箔规划10月29日,公司发布公告拟投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目,预计36个月全面达产;11月11日,公司宣布拟投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目,预计40个月内全面建成并投产。 赣州基地属于国家级经济技术开发区,园区电子信息产业集聚,形成了从覆铜板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。 宁德、赣州基地陆续扩产,有利于公司丰富产品结构,拓宽铜箔应用领域和拓展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨,预计年底新增0.5万吨投产,募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产,加上宁德基地1.5万吨项目,赣州基地2万吨项目,届时合计产能将达到7.1万吨,产能规模将是目前的4.4倍。假设新项目在2024年全部投产,CAGR为45%。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,但我们认为Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μm渗透率有望提升并超出预期,预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续,但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm较好景气度时间将超出预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,当前股价对于PE分别为76/35/24倍,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期;宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
朱凯 10
嘉元科技 2020-11-02 50.50 -- -- 68.20 35.05%
105.83 109.56%
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公司2020Q3盈利0.59亿元,环比增长73.53%:公司前三季度实现营业收入7.89亿元,同比下降32.76%,实现盈利1.17亿元,同比下降56.57%;扣非后盈利0.96亿元,同比下降63.46%。其中第三季度实现营业收入3.83亿元,同比下降6.77%,环比增长48.45%;实现盈利0.59亿元,同比下降32.78%,环比增长73.53%。 积极调整产品结构,第三季度盈利环比大幅改善:公司前三季度毛利率为23.87%,同比下降11.42个百分点;其中第三季度毛利率25.82%,同比下降8.00个百分点、环比提升3.76个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为8.65%,同比上升0.58个百分点,其中研发费用率6.10%,同比上升2.41个百分点;管理费用率8.73%,同比上升3.34个百分点;财务费用率为-1.49%,主要是暂时闲置资金用于大额存单导致利息收益增加。2020年三季度末,公司在建工程为2.00亿元,去年同期为414.57万元,同比大幅增加,主要是锂电铜箔新建项目投入增加所致。 公司拟发行可转债,加大锂电铜箔产能布局:公司10月29日发布公告,拟发行可转债募资12.40亿元,用于建设1.5万吨高性能铜箔项目、新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目等。此外,公司公告拟在福建宁德设立全资子公司,采用自有资金或自筹资金投资约12亿元建设1.5万吨锂电铜箔项目。未来随着新建产能的投产,公司锂电铜箔业务市占率有望进一步提升。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.83/1.48/2.19元(原预测每股收益为0.97/1.39/2.13元),对应市盈率为66.9/37.5/25.3倍;公司处于产能释放期,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司研发不达预期;新建产能投放不达预期;大客户集中风险;新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;下游需求不达预期。
嘉元科技 2020-10-30 55.85 -- -- 68.20 22.11%
105.83 89.49%
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嘉元科技是宁德时代锂电铜箔优秀供应商,锂电铜箔市场空间巨大。6um铜箔受疫情冲击盈利能力见底,7月起动力电池需求回暖叠加二三线电池厂商加速应用下景气度将持续回升。4.5μm铜箔开启切换,较好景气度持续时间将好于预期。公司发行可转债加快建设新项目,同时拟在宁德再建1.5万吨铜箔项目,公司产能加速扩张。 投资要点Q3业绩环比大幅增长,主要系下游需求回升及公司盈利结构改善公司前三季度实现营业收入7.89亿元,同比-32.76%,归母净利润1.17亿元,同比-56.57%,其中Q3实现营业收入3.83亿元,同比-6.77%,环比+48.79%,归母净利润0.59亿元,同比-32.78%,环比+73.80%。Q3业绩环比大幅改善,主要系1)营业收入环比大增:下游新能源行业需求从7月起逐渐回升,锂电铜箔迎来量价提升,公司Q3产能逐步满产,出货量稳步提升,销量环比增长;2)盈利结构显著改善:上半年公司增加低毛利的标准铜箔出货量应对行业需求低迷的环境,Q3行业需求改善,公司高毛利的6μm铜箔出货量比例提升,加上更高毛利的4.5μm极薄铜箔逐渐批量供货,Q3公司销售毛利率环比提升3.8%,盈利结构明显改善。 公司拟发行可转债募集金资金12.4亿,用于投资项目及补充流动资金公司发布公告,拟向不特定对象发行12.4亿可转换债券,以用于建设1.5万吨高性能铜箔产能项目、铜箔表面处理系统及信息化/智能化系统升级改造项目、新型极薄铜箔研发项目、科技产业创新中心项目以及补充流动资金,各个项目预计分别使用募集资金约4.68亿、1.41亿、1.94亿、1.57亿及2.80亿。目前公司董事会已通过可转债发行方案,预计顺利发行后将缓解公司资金压力,确保项目顺利建设。 增公司拟新增1.5万吨产能落户宁德,产能规模有望快速增长公司发布公告,拟以自有1亿资金设立全资子公司,并计划投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目,预计开工建设24个月后逐步投产,36个月全面达产。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨,预计年底新增0.5万吨投产,可转债募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产,加上此次宁德新增的1.5万吨项目,合计产能将达到5.1万吨,产能规模将是目前产能的3.2倍。新项目落户宁德,有望加深与核心客户宁德时代的合作关系,巩固市场份额。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,但我们认为Q3以来下游动力电池需求强劲,6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换,2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%,未来6μm渗透率有望提升并超出预期,预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续,但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,有望在优质客户群中领先实现4.5μm的推广和应用。4.5μm技术壁垒较高,仅少数厂家实现量产,供应端格局更优,且在电池厂商提能降本的要求下,宁德时代4.5μm需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 值盈利预测及估值公司是宁德时代锂电铜箔优秀供应商,未来6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间将超出预期,4.5μm较好景气度时间将好于预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,当前股价对于PE分别为74倍、34倍、24倍,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度不及预期;;6μm渗透率提升速度不及预期;代宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名