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嘉元科技 2021-06-11 89.31 -- -- 104.80 17.34%
114.48 28.18% -- 详细
嘉元科技是高性能锂电铜箔领先企业:深耕铜箔行业二十余年,主要客户包括宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、中航锂电等,2019 年在动力电池铜箔领域市占率28.49%,6μm 以下产品市占率领先,为20.47%。公司引领铜箔轻薄化趋势,实现批量4.5μm 铜箔生产。公司相比同行轻资产、盈利能力强。 铜箔需求未来五年有3 倍空间,6μm 以下铜箔结构性供不应求:铜箔是锂电池重要组成部分之一。全球新能源汽车产销两旺,带动锂电铜箔需求。据我们测算, 2021 年全球锂电铜箔需求量为38 万吨,同比增加52%,其中动力电池铜箔需求24 万吨,同比增加75%;预计2025 年全球锂电铜箔总需求为109 万吨,未来5 年锂电铜箔需求将有3 倍的成长空间。2021 年供给释放有限,6μm 以下铜箔结构性供不应求,供需偏紧格局或延续。 超薄铜箔壁垒高,公司4.5μm 竞争优势有望延续:由于设备产能制约、客户认证周期较长、良品率提升需要技术经验积累等方面,超薄锂电铜箔技术壁垒高。公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术,技术能力在行业处于较高水平。公司4.5μm 产品生产过程良率稳定,已实现批量给客户供货,订单饱满,供不应求。目前仅有诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等少数企业具备4.5μm 铜箔量产能力, 公司在4.5μm 铜箔的竞争优势有望延续。 加工费上涨增厚利润,公司产能与盈利弹性大:今年以来截至6 月初铜箔价格快速上涨28%。用铜箔价格-电解铜价格来表示铜箔加工费变化趋势,今年以来截至6 月初8μm 铜箔加工费上涨了近40%,加工费上涨直接提升盈利能力。另外, 随着公司6μm 以及4.5μm 铜箔出货占比的不断提升,公司整体毛利率仍有提升空间。据我们测算,2021 年公司单吨毛利有望翻番。截至2021Q1 公司拥有2.1 万吨/年铜箔产能,在建或规划产能合计6.6 万吨,优质产能将逐步释放。 首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2021-23 年的营业收入分别为24.83/32.44/43.64 亿元,归母净利润分别为4.90/6.31/8.44 亿元,对应EPS 为2.12/2.73/3.66 元,当前股价对应21-23 年PE 分别为42/33/24 倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司作为国内动力电池锂电铜箔龙头,在4.5μm 超薄铜箔领域技术与市占率双领先,受益于新能源车下游旺盛带来的高性能锂电铜箔需求,以及4.5μm 超薄锂电铜箔供不应求带来的量价齐升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、产能消化风险、竞争加剧市场份额下滑、技术迭代、核心技术人员流失等风险。
陈晓 8
嘉元科技 2021-05-31 71.00 -- -- 95.67 34.75%
114.48 61.24% -- 详细
国内锂电铜箔领先企业,20年销量1.6万吨,GGII口径口径市占率约16%。 铜箔极薄化利于电池厂降本同时增厚铜箔企业利润,技术壁垒高铜箔在电芯中重量占比在10%以上,成本占比在9-15%之间,极薄化能够提高能量密度并降本。极薄铜箔节省了大量铜原料成本,即使加工费上涨下游使用成本也将显著降低。不同厚度铜箔生产成本差异较小,极薄铜箔的技术溢价直接增厚企业盈利。在生产端和应用端的双重壁垒下,仅少数企业有能力实现4.5μm铜箔的真正规模化供应。 铜箔加工产能紧缺,加工费上涨上涨未来五年全球和国内年均增速分别为25.2%和30.2%。我们预计2021年锂电铜箔有效产能约16万吨,相较于2021年国内14.4万吨的需求预测叠加补库存情况,全年供需偏紧。主流企业预计能在2022年投产的有效产能不足5万吨,相较于2022年国内19.9万吨需求总量和5.5万吨需求增量,2022年供需仍然偏紧。产能紧缺下,2021年开始加工费上涨,目前仍处于历史偏低水平。 产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期,即将迎来量利双升,即将迎来量利双升公司此前存在产能瓶颈,现拥有2.1万吨/年产能,在建及规划产能达6.6万吨/年。我们预计公司2021/2022/2023/2024年有效产能分别为2.00/2.64/5.40/8.70万吨。目前公司6μm及以下铜箔占比约一半,预计其中仍以6μm为主,技术迭代空间大。产能扩张叠加极薄铜箔的技术迭代周期,公司即将进入量利双升阶段。 投资建议:预计公司21-23年营收分别为24.15/29.87/43.50亿,归母净利分别为4.77/5.64/8.03亿,EPS分别为2.07/2.44/3.48,对应PE分别为34/29/20,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:加工费下降低于预期;产能释放不及预期;新能源车发展不及预期。
嘉元科技 2021-04-16 78.59 -- -- 84.63 7.69%
114.48 45.67%
详细
Q4业绩环比改善, 6μ m 及以下锂电铜箔占比有望提升 公司发布公告, 2020年公司实现营业收入 12.02亿元,同比下滑 16.86%;实现 归母净利润 1.86亿元,同比下滑 43.46%。 20Q4单季度归母净利润 0.70亿元, 同比增长 13.78%;扣非后归母净利润 0.68亿元,同比增长 35.56%,环比增长 21.3%。 公司业绩逐季改善,系 20Q2以来下游动力电池市场需求复苏,公司及 时调整产品结构,提高装置产能利用率。 出货量上来看, 6μ m 及以下铜箔销量 同比下滑 30.91%, 6μ m 以上铜箔销量同比增长 35.08%。未来动力电池市场持 续回暖, 公司 6μ m 及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 新建产能逐步投产,宁德、赣州、梅州三地项目有序推进 公司锂电铜箔总产能约为 2.1万吨,规划 1.5万吨/年产能有望在 2022年逐步投 产。 同时 2020年 10月、 11月公司分别在宁德、赣州规划建设 1.5万吨/年、 2万吨/年锂电铜箔项目,加上今年 3月公司计划在梅州新建 1.6万吨/年产能,未 来全部达产后锂电铜箔总产能将达 8.7万吨/年,是目前产能的 4倍。目前宁德、 赣州两地建设公司注册资金已逐步到位,三地建设项目将有序推进。 6μ m 切换的市场空间、 4.5μ m 较好景气度持续时间都将好于市场预期 市场认为6μ m渗透率增长有限, 4.5μ m高盈利难以持续。 但我们认为20Q3以 来6μ m锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μ m渗透率有望提升。 公 司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μ m切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加 二三线厂商未来切换需求, 4.5μ m较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值 公司是国内锂电铜箔龙头,未来产能将加速扩张。我们预计 2021-2023年净利 润 4.51/6.67/8.26亿元,当前股价对于 PE 为 39/27/22倍,维持买入评级。
嘉元科技 2021-04-15 77.17 -- -- 84.63 9.67%
114.48 48.35%
详细
公司Q4业绩环比改善,6μm及以下产品占比有望提升。宁德、赣州基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位,未来锂电铜箔产能将达到目前的4倍,且6μm切换市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点Q4业绩环比改善,6μm及及以下升锂电铜箔占比有望提升公司发布公告,2020年公司实现营业收入12.02亿元,同比下滑16.86%;实现归母净利润1.86亿元,同比下滑43.46%。20Q4单季度归母净利润0.70亿元,同比增长13.78%;扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长35.56%,环比增长21.3%。公司业绩逐季改善,系20Q2以来下游动力电池市场需求复苏,公司及时调整产品结构,提高装置产能利用率。出货量上来看,6μm及以下铜箔销量同比下滑30.91%,6μm以上铜箔销量同比增长35.08%。未来动力电池市场持续回暖,公司6μm及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 进新建产能逐步投产,宁德、赣州、梅州三地项目有序推进公司锂电铜箔总产能约为2.1万吨,规划1.5万吨/年产能有望在2022年逐步投产。同时2020年10月、11月公司分别在宁德、赣州规划建设1.5万吨/年、2万吨/年锂电铜箔项目,加上今年3月公司计划在梅州新建1.6万吨/年产能,未来全部达产后锂电铜箔总产能将达8.7万吨/年,是目前产能的4倍。目前宁德、赣州两地建设公司注册资金已逐步到位,三地建设项目将有序推进。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,4.5μm高盈利难以持续。但我们认为20Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μm渗透率有望提升。公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司是国内锂电铜箔龙头,未来产能将加速扩张。我们预计2021-2023年净利润4.51/6.67/8.26亿元,当前股价对于PE为39/27/22倍,维持买入评级。风险提示:;新项目建设进度不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期。
嘉元科技 2021-03-31 72.70 -- -- 84.90 16.41%
95.67 31.60%
详细
一、事件概述公司 3月 25日盘后发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 12.02亿元,同比下滑16.86%;归母净利润 1.86亿元,同比下滑 43.46%。 二、分析与判断 业绩:整体销量下降,6微米铜箔需求下滑业绩下滑主要系 2020年上半年疫情影响,锂电铜箔市场需求下降,公司铜箔出货量下降所致,2020年公司铜箔销量 15992.47吨,同比下滑 7.4%,其中 6微米以下铜箔销量7691.8吨,同比下降 30.91%;6微米以上铜箔销量 8300.69吨,同比上涨 35.08%。毛利率 24.24%,同比下滑 10.46个百分点,盈利能力下滑主要系 6微米以上铜箔销量增加(毛利较 6微米以下铜箔低)所致。 业务:产能加速扩张,高毛利产品占比持续提升公司铜箔产能逐步扩张,2020年 4月公司发布公告拟在梅州市投资 10亿元建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,10月公司公告在宁德建设 1.5万吨锂电铜箔产能,11月公司公告拟在赣州建设 2万吨锂电铜箔产能。同时,公司 6微米及以下铜箔占比将继续提升,盈利能力有望逐步增强。 行业:铜箔加工费上涨有望持续据百川盈孚数据,截至 3月 24日,6微米电池级铜箔价格为 11.2-11.4万元/吨,8微米电池级铜箔价格为 9.9-10.1万元/吨,同比分别上涨接近 24%和 40%。价格上涨主要系 1)原材料价铜价的上涨,2)铜箔加工费的上涨。考虑新能源汽车未来仍将维持高速增长,下游铜箔需求维持高速增长,高精度铜箔扩产速度相对较慢,预计铜箔加工费仍有望维持上行趋势。 三、投资建议公司产品在铜箔行业市占率靠前,随着新建产能的逐步投产,公司业绩将进入高速增长期,预计公司 2021/2022/2023年 EPS 分别为 2.02/2.57/3.14元/股,对应 PE 分别为 35/28/23倍,低于同业的诺德股份 60倍(2021年,Wind 一致性预期)、49倍(2022年,Wind一致性预期),首次覆盖,给予“推荐”评级。
嘉元科技 2021-03-30 73.65 89.72 -- 84.90 14.92%
95.67 29.90%
详细
公司2020年实现盈利1.86亿元,同比下滑43.46%:公司公布2020年年报,实现营业收入12.02亿元,同比减少16.86%;归母净利润约为1.86亿元,同比减少43.46%;扣非归母净利润约为1.64亿元,同比减少47.68%,符合预期。2020Q4单季度实现营收4.13亿元,同比增长51.52%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长13.78%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长35.56%,环比增长21.3%。 锂电铜箔收入占比有所下滑,未来有望实现触底回升:由于疫情影响,公司为提升产能利用率,加大了标准铜箔的生产比例,2020年锂电铜箔收入10.79亿元,收入比例占89.71%,同比下滑了9.48个百分点,毛利率25.89%,同比下降了8.97个百分点。从出货量上来看,≤6微米铜箔产品产销量分别为6874吨、7691吨,产销量分别同比下滑了41.47%、30.91%,>6微米铜箔产品产销量分别为8248吨、8300吨,产销量分别同比增长39.48%、35.08%。随着全球电动化进程加速,≤6微米铜箔在下游电池厂中的应用比例提升,公司≤6微米的高端锂电铜箔产品销量有望迎来触底回升。 加大研发投入,增强市场竞争力:2020年公司研发投入费用共计0.72亿元,同比增长14.7%。2020全年共立项研发项目15项,达到预期研发考核目标的研发项目8项,其他7项研发项目已进入前期研发准备阶段。 深度绑定优质客户,夯实市场地位:随着新能源汽车产业的快速发展,与其配套的动力电池也要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等特点。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累,顺势抓住客户需求调整的机遇,加大了>6微米超薄电解铜箔的生产,同时实现≤6微米极薄铜箔的技术升级和产品应用。在报告期内,公司申请技术专利53项,其中发明专利47项、实用新型专利6项;获得授权实用新型专利17项、发明专利26项。与宁德时代(CATL)、比亚迪等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。 新建产能规划逐步投产,有望巩固锂电铜箔龙头地位:截止到2020年底,公司总产能约为2.1万吨。未来规划的新建产能主要有:1、2020年可转债募资及IPO部分超募资金,建设1.5万吨铜箔产能;2、2020年10月,公司公告对外设立全资子公司,拟投资12亿元建设1.5万吨锂电铜箔产能;3、2020年11月,公司公告拟设立全资子公司江西嘉元科技与江西龙南经济开发区合作,投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目;4、2021年3月,公司公告拟在梅州投资10亿元,建设1.6万吨高性能电解铜箔项目。规划产能完全达产后,预计公司总产能将达到8.4万吨,随着新建产能逐步释放,公司有望维持业绩高增长。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为113%、29.8%、24%,净利润增速分别为175.1%、38.3%、26.2%,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:国内销量不及预期,新建产能释放进度不及预期。
嘉元科技 2020-11-13 59.19 -- -- 68.20 15.22%
105.83 78.80%
详细
公司抓住锂电铜箔市场快速增长机遇,宁德、赣州新基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位,到2024年锂电铜箔产能将达到目前的4.4倍,6μm切换的市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点德宁德1.5万吨扩产计划后,赣州再添2万吨高端电解铜箔规划10月29日,公司发布公告拟投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目,预计36个月全面达产;11月11日,公司宣布拟投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目,预计40个月内全面建成并投产。 赣州基地属于国家级经济技术开发区,园区电子信息产业集聚,形成了从覆铜板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。 宁德、赣州基地陆续扩产,有利于公司丰富产品结构,拓宽铜箔应用领域和拓展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨,预计年底新增0.5万吨投产,募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产,加上宁德基地1.5万吨项目,赣州基地2万吨项目,届时合计产能将达到7.1万吨,产能规模将是目前的4.4倍。假设新项目在2024年全部投产,CAGR为45%。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,但我们认为Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升,未来6μm渗透率有望提升并超出预期,预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续,但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm较好景气度时间将超出预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,当前股价对于PE分别为76/35/24倍,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期;宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
嘉元科技 2020-11-02 50.50 -- -- 68.20 35.05%
105.83 109.56%
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公司2020Q3盈利0.59亿元,环比增长73.53%:公司前三季度实现营业收入7.89亿元,同比下降32.76%,实现盈利1.17亿元,同比下降56.57%;扣非后盈利0.96亿元,同比下降63.46%。其中第三季度实现营业收入3.83亿元,同比下降6.77%,环比增长48.45%;实现盈利0.59亿元,同比下降32.78%,环比增长73.53%。 积极调整产品结构,第三季度盈利环比大幅改善:公司前三季度毛利率为23.87%,同比下降11.42个百分点;其中第三季度毛利率25.82%,同比下降8.00个百分点、环比提升3.76个百分点。2020年前三季度公司期间费用率为8.65%,同比上升0.58个百分点,其中研发费用率6.10%,同比上升2.41个百分点;管理费用率8.73%,同比上升3.34个百分点;财务费用率为-1.49%,主要是暂时闲置资金用于大额存单导致利息收益增加。2020年三季度末,公司在建工程为2.00亿元,去年同期为414.57万元,同比大幅增加,主要是锂电铜箔新建项目投入增加所致。 公司拟发行可转债,加大锂电铜箔产能布局:公司10月29日发布公告,拟发行可转债募资12.40亿元,用于建设1.5万吨高性能铜箔项目、新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目等。此外,公司公告拟在福建宁德设立全资子公司,采用自有资金或自筹资金投资约12亿元建设1.5万吨锂电铜箔项目。未来随着新建产能的投产,公司锂电铜箔业务市占率有望进一步提升。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.83/1.48/2.19元(原预测每股收益为0.97/1.39/2.13元),对应市盈率为66.9/37.5/25.3倍;公司处于产能释放期,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司研发不达预期;新建产能投放不达预期;大客户集中风险;新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;下游需求不达预期。
嘉元科技 2020-10-30 55.85 -- -- 68.20 22.11%
105.83 89.49%
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嘉元科技是宁德时代锂电铜箔优秀供应商,锂电铜箔市场空间巨大。6um铜箔受疫情冲击盈利能力见底,7月起动力电池需求回暖叠加二三线电池厂商加速应用下景气度将持续回升。4.5μm铜箔开启切换,较好景气度持续时间将好于预期。公司发行可转债加快建设新项目,同时拟在宁德再建1.5万吨铜箔项目,公司产能加速扩张。 投资要点Q3业绩环比大幅增长,主要系下游需求回升及公司盈利结构改善公司前三季度实现营业收入7.89亿元,同比-32.76%,归母净利润1.17亿元,同比-56.57%,其中Q3实现营业收入3.83亿元,同比-6.77%,环比+48.79%,归母净利润0.59亿元,同比-32.78%,环比+73.80%。Q3业绩环比大幅改善,主要系1)营业收入环比大增:下游新能源行业需求从7月起逐渐回升,锂电铜箔迎来量价提升,公司Q3产能逐步满产,出货量稳步提升,销量环比增长;2)盈利结构显著改善:上半年公司增加低毛利的标准铜箔出货量应对行业需求低迷的环境,Q3行业需求改善,公司高毛利的6μm铜箔出货量比例提升,加上更高毛利的4.5μm极薄铜箔逐渐批量供货,Q3公司销售毛利率环比提升3.8%,盈利结构明显改善。 公司拟发行可转债募集金资金12.4亿,用于投资项目及补充流动资金公司发布公告,拟向不特定对象发行12.4亿可转换债券,以用于建设1.5万吨高性能铜箔产能项目、铜箔表面处理系统及信息化/智能化系统升级改造项目、新型极薄铜箔研发项目、科技产业创新中心项目以及补充流动资金,各个项目预计分别使用募集资金约4.68亿、1.41亿、1.94亿、1.57亿及2.80亿。目前公司董事会已通过可转债发行方案,预计顺利发行后将缓解公司资金压力,确保项目顺利建设。 增公司拟新增1.5万吨产能落户宁德,产能规模有望快速增长公司发布公告,拟以自有1亿资金设立全资子公司,并计划投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目,预计开工建设24个月后逐步投产,36个月全面达产。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨,预计年底新增0.5万吨投产,可转债募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产,加上此次宁德新增的1.5万吨项目,合计产能将达到5.1万吨,产能规模将是目前产能的3.2倍。新项目落户宁德,有望加深与核心客户宁德时代的合作关系,巩固市场份额。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限,但我们认为Q3以来下游动力电池需求强劲,6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换,2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%,未来6μm渗透率有望提升并超出预期,预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续,但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿,有望在优质客户群中领先实现4.5μm的推广和应用。4.5μm技术壁垒较高,仅少数厂家实现量产,供应端格局更优,且在电池厂商提能降本的要求下,宁德时代4.5μm需求叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 值盈利预测及估值公司是宁德时代锂电铜箔优秀供应商,未来6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间将超出预期,4.5μm较好景气度时间将好于预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,当前股价对于PE分别为74倍、34倍、24倍,维持买入评级。 风险提示:新项目建设进度不及预期;;6μm渗透率提升速度不及预期;代宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
嘉元科技 2020-10-19 54.01 -- -- 62.51 15.74%
105.83 95.95%
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盈利预测及估值。 公司深度绑定宁德时代,未来6μm在二三线厂商渗透的市场空间将超出预期,4.5μm高景气时间及行业格局将好于预期,2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,首次覆盖,给予买入评级。 公司是国内6μm锂电铜箔龙头企业,深度绑定宁德时代。 嘉元科技6μm产能在国内居于前列,掌握锂电铜箔制造核心技术,在品质和成本两个维度筑造护城河。公司深度绑定下游龙头,作为唯一获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号的公司,2019年宁德时代占公司销售额68%,经测算宁德时代锂电铜箔中公司份额占40-50%,为核心供应商。 二三线电池厂6μm切换的市场空间有望超出预期。 市场认为6μm渗透率增长有限,受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击,装机量下降,但随着新能源补贴政策落地与汽车刺激政策的出台,下半年动力电池需求依然强劲,6μm锂电铜箔加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换,2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%,未来有望加速渗透,市场空间将超出预期,预计2023年二三线厂商6μm渗透率将达到80%,对应需求约4.0万吨。 4.5μm高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期。 市场认为4.5μm切换进度不确定,尚未在客户中大规模应用,高盈利难以持续。但我们认为,目前公司4.5μm锂电铜箔已小批量供应客户,加工费显著高于6μm,单位GWh铜箔用量比6μm下降10%以上,未来大批量推广后4.5μm单位GWh成本将继续降低,渗透速度将超出预期,高毛利率有望持续。 公司深度绑定下游龙头宁德时代,有望在优质客户群中领先实现4.5μm铜箔推广和应用,叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm高景气持续时间将好于市场预期。4.5μm技术壁垒较高,仅少数厂家实现量产,供应端格局更优,目前宁德时代已部分切换,预计渗透率约为3%,参照6μm切换进度,到2023年宁德时代4.5μm渗透率将升至56%,全市场4.5μm需求将达到3.3万吨。 公司开启产能扩张期,未来2-3年产能翻倍。 公司近三年一直满产满销,存在产能瓶颈,2017-2019年实际产能利用率分别为120%、110%、110%。目前公司锂电铜箔产能1.6万吨,2020年底将新增0.5万吨,预计2022-2023年将陆续再新增1.5万吨,未来2-3年产能翻倍。催化剂:1.5万吨产能顺利投产;宁德时代提高4.5μm采购量等。 核心风险:新能源汽车销量不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期; 宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
嘉元科技 2020-10-14 55.30 -- -- 59.66 7.88%
100.33 81.43%
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公司是高端锂电铜箔龙头企业,产品结构持续升级,深度绑定优质客户;产能利用率与产销率保持高位,新增产能即将释放,业绩有望重返增长轨道;首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点公司专注于铜箔业务,收入盈利实现快速增长。公司成立于2001年,2019年7月成功登陆科创板,主要产品为锂电池用6-12μm铜箔、PCB用电解铜箔。公司2019年实现收入、盈利分别为14.46亿元、3.30亿元,2015-2019年年均复合增速分别为44.5%、103.5%。受疫情影响,公司2020年上半年盈利5,761万元,同比下滑68.1%。 产能利用率与产销率保持高位,新增产能即将释放。公司2016-2019年铜箔产能分别为0.60万吨、0.66万吨、1.38万吨、1.60万吨,产能利用率分别为111.6%、119.9%、110.4%、110.6%,长期处于超负荷运转状态,产销率分别为97.1%、94.7%、96.2%、97.9%,长期保持高位。公司未来新增产能主要包括IPO募投5000吨产能、拟使用IPO超募资金及可转债募集资金投建1.5万吨产能,完全达产后总产能将达到3.6万吨,其中IPO募投5000吨产能预计2020年底开始逐步投产。 产品结构持续升级,深度绑定优质客户。公司研发实力较强,2018年批量生产6μm锂电铜箔,2019年研发生产6μm以下的产品,已经成功开发出5μm和4.5μm产品。公司2018年前五大客户分别为宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源,收入合计占比77.17%;2019年前五大客户收入占比提升至90.47%。2018年公司对宁德时代的6μm铜箔收入占公司6μm铜箔销售总额的比例为92.3%,占宁德时代需求比例约45%-50%,2019年一季度该比例上升至60%。 估值在当前股本下,预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.97/1.39/2.13元,对应市盈率50.9/35.3/23.1倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险公司研发不达预期;公司新建产能投放不达预期;公司大客户集中风险;市场竞争加剧风险;新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期。
嘉元科技 2020-07-08 64.00 64.20 -- 69.88 9.19%
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深耕锂电铜箔,因势利导 我们预期2020-22年6μm铜箔供需格局向好,且行业轻薄化趋势确立。公司与头部电池企业紧密合作,2019年6μm铜箔产销均超万吨,并完成4.5μm铜箔产研。我们预期2020-22年公司铜箔产能扩至3.6万吨,6μm及以下产品销量占比有望升超90%。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.61/2.46/3.36元,合理价格区间64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 实控人控股比例27.43%,管理层稳定且铜箔产业经验丰富 公司股权结构相对合理,廖财兴和廖平元父子通过嘉元实业合计持有嘉元科技27.43%的股份。公司董事长及多位高管在铜箔行业均有十余年产业经验积累,涵盖生产、技术、研发和服务等多个铜箔产业核心领域。且多数高管具备工程机械和化工背景,在初创时期便已加入公司共同成长至今。 锂电铜箔轻薄化趋势确立,新产品生产和应用均存壁垒 契合动力锂电高能量密度和降成本趋势,锂电铜箔日趋轻薄,附加值相应提升。新品在生产和应用中均存较高壁垒,需铜箔企业与电池企业紧密合作方能成功。2014-19年随着新能源汽车快速发展,锂电铜箔应用已从12μm减薄至8μm为主;2019年以CATL为代表的头部电池企业更是加速应用6μm铜箔;此外,4-5μm产品也已有企业在2019年完成产研。 2020-22锂电铜箔整体产能过剩,6μm产品供需格局趋好 2020-22年,我们预期国内锂电铜箔产能将分别增至25.98万吨、28.33万吨和29.08万吨;对应需求分别约为12.7万吨、15.9万吨和19.6万吨;锂电铜箔产能供给过剩格局仍然严峻。但针对生产壁垒和附加值高的6μm电解铜箔,我们预期2020-22年产能约为4.4万吨、7.4万吨和9.9万吨,对应需求约为3.6万吨、6万吨和10万吨,供需格局预期持续改善。 2020-22公司铜箔业务预期“质”“量”双升 2016-19公司与CATL等头部电池企业合作紧密,产品持续升级换代;2019年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产,并实现4.5μm产品小批量量产。我们预期2020-22年公司产能将由2019年1.6万吨扩至3.6万吨,期间6μm及以下高附加值产品销量占比有望从约70%升超90%,公司整体盈利有望受益量价齐升。 2020-22年公司净利CAGR约44%,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年归属母公司净利润分别为3.72/5.68/7.76亿元,对应PE分别为36/23/17倍。参考可比公司PE(2020EWind一致预期)均值40.53倍,给予公司2020年40-41倍PE;预计2020年公司EPS为1.61元,对应目标价64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度高,一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑;公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈;其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩;公司产能扩张不及预期或者产品良率下降。
嘉元科技 2020-06-25 60.30 -- -- 69.88 15.89%
69.88 15.89%
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未来锂电铜箔持续增长,极薄市场份额有望不断提高:公司主导产品锂电池铜箔是锂电池负极集流体,对电池性能具有重要影响。我们预计未来随着新能源汽车的增长,中国锂电铜箔的需求将保持较快增长,由2019年的9.2万吨提高到2025年的27.6万吨,年复合增速约为21%。同时凭借较高的能量密度以及宁德时代为代表锂电池龙头企业认可度提高,锂电铜箔尤其是动力锂电铜箔未来将向6微米及以下方向发展,极薄铜箔市场份额有望较大提升。 锂电铜箔结构性过剩,极薄铜箔格局相对较好:由于新产能投放,2019年我国锂电铜箔的产能已达到16万吨,预计2020年和2021年将新增5.2万吨和4.7万吨,相对需求而言,已呈结构性过剩。极薄铜箔由于技术门槛较高,投资额大、建设及客户认证周期较长,目前仅有少数企业具备生产能力,未来产能扩张有序,供需格局相对较好。 公司技术领先,布局和储备良好:经过多年研发实践,公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术,是国内少数实现极薄铜箔规模化生产企业之一。同时公司在技术积极布局,提前储备,目前已开发出5微米和4.5微米极薄铜箔,实现小批量量产。 规模和产品结构优化并举,客户质地优良:近年来,公司铜箔产销快速增长,2019年产销量分别为1.77万吨和1.73万吨,处于行业前列。同时公司积极优化产品结构,2019年盈利水平较高的6微米极薄铜箔销量占比达64%。目前公司已和下游锂电池龙头企业宁德时代、比亚迪等发展长期合作关系,是其锂电铜箔的核心供应商。n产能持续增长,为未来成长奠定基础:公司现有锂电铜箔产能1.6万吨,预计上市募投5000吨铜箔项目于2020年底调试生产;此外,公司拟使用超募资金进行1.5万吨高性能铜箔项目建设,项目投产后,公司铜箔产能将大幅提升至3.6万吨。未来新增项目投产将为公司持续增长奠定基础。 盈利预测及投资评级:我们预计受产能瓶颈以及疫情影响,公司2020年增长可能放缓,但2021年起,随着新产能释放和新能源汽车发展,公司业绩将保持增长。预计公司2020~2022年EPS分别为1.54、1.81和2.25元,对应2020年6月22日收盘价的PE分别为39、33和27倍,考虑到公司所处行业良好的发展前景以及公司拥有规模和技术领先优势,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧的风险。尽管目前极薄铜箔的技术壁垒较高,生产企业较少,但如果未来有更多的企业掌握极薄铜箔生产技术,将可能使极薄铜箔的供给有较大的提高,从而削弱公司产品竞争力和市场地位;(2)下游发展不及预期的风险。锂电铜箔的下游为锂电池,其中极薄锂电铜箔和新能源汽车发展有较大的关系。如果未来新能源汽车鼓励政策减弱或者技术进步缓慢,将影响新能源汽车产销增长,从而对公司锂电铜箔的需求造成不利影响;(3)原材料价格波动的风险。公司主要原材料为铜线,和铜的价格息息相关。如果未来铜价大幅波动,尽管公司采取铜现货价+加工费模式,但公司铜箔生产需要一定时间,如果原材料采购和产品销售时间和数量没有完全匹配,铜价大幅波动仍可能影响公司业绩;(4)客户流失的风险。由于锂电池集中度较高,公司客户的集中度也较高。如果未来由于竞争或者公司产品及服务未能满足客户需求导致客户流失,将对公司经营造成较大的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名