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嘉元科技 2020-10-19 54.01 -- -- 58.21 7.78% -- 58.21 7.78% -- 详细
盈利预测及估值。 公司深度绑定宁德时代,未来6μm在二三线厂商渗透的市场空间将超出预期,4.5μm高景气时间及行业格局将好于预期,2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元,同比增-47%/119%/43%,首次覆盖,给予买入评级。 公司是国内6μm锂电铜箔龙头企业,深度绑定宁德时代。 嘉元科技6μm产能在国内居于前列,掌握锂电铜箔制造核心技术,在品质和成本两个维度筑造护城河。公司深度绑定下游龙头,作为唯一获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号的公司,2019年宁德时代占公司销售额68%,经测算宁德时代锂电铜箔中公司份额占40-50%,为核心供应商。 二三线电池厂6μm切换的市场空间有望超出预期。 市场认为6μm渗透率增长有限,受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击,装机量下降,但随着新能源补贴政策落地与汽车刺激政策的出台,下半年动力电池需求依然强劲,6μm锂电铜箔加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换,2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%,未来有望加速渗透,市场空间将超出预期,预计2023年二三线厂商6μm渗透率将达到80%,对应需求约4.0万吨。 4.5μm高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期。 市场认为4.5μm切换进度不确定,尚未在客户中大规模应用,高盈利难以持续。但我们认为,目前公司4.5μm锂电铜箔已小批量供应客户,加工费显著高于6μm,单位GWh铜箔用量比6μm下降10%以上,未来大批量推广后4.5μm单位GWh成本将继续降低,渗透速度将超出预期,高毛利率有望持续。 公司深度绑定下游龙头宁德时代,有望在优质客户群中领先实现4.5μm铜箔推广和应用,叠加二三线厂商未来切换需求,4.5μm高景气持续时间将好于市场预期。4.5μm技术壁垒较高,仅少数厂家实现量产,供应端格局更优,目前宁德时代已部分切换,预计渗透率约为3%,参照6μm切换进度,到2023年宁德时代4.5μm渗透率将升至56%,全市场4.5μm需求将达到3.3万吨。 公司开启产能扩张期,未来2-3年产能翻倍。 公司近三年一直满产满销,存在产能瓶颈,2017-2019年实际产能利用率分别为120%、110%、110%。目前公司锂电铜箔产能1.6万吨,2020年底将新增0.5万吨,预计2022-2023年将陆续再新增1.5万吨,未来2-3年产能翻倍。催化剂:1.5万吨产能顺利投产;宁德时代提高4.5μm采购量等。 核心风险:新能源汽车销量不及预期;6μm渗透率提升速度不及预期; 宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。
嘉元科技 2020-10-14 55.30 -- -- 58.21 5.26% -- 58.21 5.26% -- 详细
公司是高端锂电铜箔龙头企业,产品结构持续升级,深度绑定优质客户;产能利用率与产销率保持高位,新增产能即将释放,业绩有望重返增长轨道;首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点公司专注于铜箔业务,收入盈利实现快速增长。公司成立于2001年,2019年7月成功登陆科创板,主要产品为锂电池用6-12μm铜箔、PCB用电解铜箔。公司2019年实现收入、盈利分别为14.46亿元、3.30亿元,2015-2019年年均复合增速分别为44.5%、103.5%。受疫情影响,公司2020年上半年盈利5,761万元,同比下滑68.1%。 产能利用率与产销率保持高位,新增产能即将释放。公司2016-2019年铜箔产能分别为0.60万吨、0.66万吨、1.38万吨、1.60万吨,产能利用率分别为111.6%、119.9%、110.4%、110.6%,长期处于超负荷运转状态,产销率分别为97.1%、94.7%、96.2%、97.9%,长期保持高位。公司未来新增产能主要包括IPO募投5000吨产能、拟使用IPO超募资金及可转债募集资金投建1.5万吨产能,完全达产后总产能将达到3.6万吨,其中IPO募投5000吨产能预计2020年底开始逐步投产。 产品结构持续升级,深度绑定优质客户。公司研发实力较强,2018年批量生产6μm锂电铜箔,2019年研发生产6μm以下的产品,已经成功开发出5μm和4.5μm产品。公司2018年前五大客户分别为宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源,收入合计占比77.17%;2019年前五大客户收入占比提升至90.47%。2018年公司对宁德时代的6μm铜箔收入占公司6μm铜箔销售总额的比例为92.3%,占宁德时代需求比例约45%-50%,2019年一季度该比例上升至60%。 估值在当前股本下,预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.97/1.39/2.13元,对应市盈率50.9/35.3/23.1倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险公司研发不达预期;公司新建产能投放不达预期;公司大客户集中风险;市场竞争加剧风险;新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期。
嘉元科技 2020-07-08 64.00 64.40 15.00% 69.88 9.19%
69.88 9.19%
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深耕锂电铜箔,因势利导 我们预期2020-22年6μm铜箔供需格局向好,且行业轻薄化趋势确立。公司与头部电池企业紧密合作,2019年6μm铜箔产销均超万吨,并完成4.5μm铜箔产研。我们预期2020-22年公司铜箔产能扩至3.6万吨,6μm及以下产品销量占比有望升超90%。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.61/2.46/3.36元,合理价格区间64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 实控人控股比例27.43%,管理层稳定且铜箔产业经验丰富 公司股权结构相对合理,廖财兴和廖平元父子通过嘉元实业合计持有嘉元科技27.43%的股份。公司董事长及多位高管在铜箔行业均有十余年产业经验积累,涵盖生产、技术、研发和服务等多个铜箔产业核心领域。且多数高管具备工程机械和化工背景,在初创时期便已加入公司共同成长至今。 锂电铜箔轻薄化趋势确立,新产品生产和应用均存壁垒 契合动力锂电高能量密度和降成本趋势,锂电铜箔日趋轻薄,附加值相应提升。新品在生产和应用中均存较高壁垒,需铜箔企业与电池企业紧密合作方能成功。2014-19年随着新能源汽车快速发展,锂电铜箔应用已从12μm减薄至8μm为主;2019年以CATL为代表的头部电池企业更是加速应用6μm铜箔;此外,4-5μm产品也已有企业在2019年完成产研。 2020-22锂电铜箔整体产能过剩,6μm产品供需格局趋好 2020-22年,我们预期国内锂电铜箔产能将分别增至25.98万吨、28.33万吨和29.08万吨;对应需求分别约为12.7万吨、15.9万吨和19.6万吨;锂电铜箔产能供给过剩格局仍然严峻。但针对生产壁垒和附加值高的6μm电解铜箔,我们预期2020-22年产能约为4.4万吨、7.4万吨和9.9万吨,对应需求约为3.6万吨、6万吨和10万吨,供需格局预期持续改善。 2020-22公司铜箔业务预期“质”“量”双升 2016-19公司与CATL等头部电池企业合作紧密,产品持续升级换代;2019年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产,并实现4.5μm产品小批量量产。我们预期2020-22年公司产能将由2019年1.6万吨扩至3.6万吨,期间6μm及以下高附加值产品销量占比有望从约70%升超90%,公司整体盈利有望受益量价齐升。 2020-22年公司净利CAGR约44%,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年归属母公司净利润分别为3.72/5.68/7.76亿元,对应PE分别为36/23/17倍。参考可比公司PE(2020EWind一致预期)均值40.53倍,给予公司2020年40-41倍PE;预计2020年公司EPS为1.61元,对应目标价64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度高,一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑;公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈;其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩;公司产能扩张不及预期或者产品良率下降。
嘉元科技 2020-06-25 60.30 -- -- 69.88 15.89%
69.88 15.89%
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未来锂电铜箔持续增长,极薄市场份额有望不断提高:公司主导产品锂电池铜箔是锂电池负极集流体,对电池性能具有重要影响。我们预计未来随着新能源汽车的增长,中国锂电铜箔的需求将保持较快增长,由2019年的9.2万吨提高到2025年的27.6万吨,年复合增速约为21%。同时凭借较高的能量密度以及宁德时代为代表锂电池龙头企业认可度提高,锂电铜箔尤其是动力锂电铜箔未来将向6微米及以下方向发展,极薄铜箔市场份额有望较大提升。 锂电铜箔结构性过剩,极薄铜箔格局相对较好:由于新产能投放,2019年我国锂电铜箔的产能已达到16万吨,预计2020年和2021年将新增5.2万吨和4.7万吨,相对需求而言,已呈结构性过剩。极薄铜箔由于技术门槛较高,投资额大、建设及客户认证周期较长,目前仅有少数企业具备生产能力,未来产能扩张有序,供需格局相对较好。 公司技术领先,布局和储备良好:经过多年研发实践,公司掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术,是国内少数实现极薄铜箔规模化生产企业之一。同时公司在技术积极布局,提前储备,目前已开发出5微米和4.5微米极薄铜箔,实现小批量量产。 规模和产品结构优化并举,客户质地优良:近年来,公司铜箔产销快速增长,2019年产销量分别为1.77万吨和1.73万吨,处于行业前列。同时公司积极优化产品结构,2019年盈利水平较高的6微米极薄铜箔销量占比达64%。目前公司已和下游锂电池龙头企业宁德时代、比亚迪等发展长期合作关系,是其锂电铜箔的核心供应商。n产能持续增长,为未来成长奠定基础:公司现有锂电铜箔产能1.6万吨,预计上市募投5000吨铜箔项目于2020年底调试生产;此外,公司拟使用超募资金进行1.5万吨高性能铜箔项目建设,项目投产后,公司铜箔产能将大幅提升至3.6万吨。未来新增项目投产将为公司持续增长奠定基础。 盈利预测及投资评级:我们预计受产能瓶颈以及疫情影响,公司2020年增长可能放缓,但2021年起,随着新产能释放和新能源汽车发展,公司业绩将保持增长。预计公司2020~2022年EPS分别为1.54、1.81和2.25元,对应2020年6月22日收盘价的PE分别为39、33和27倍,考虑到公司所处行业良好的发展前景以及公司拥有规模和技术领先优势,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧的风险。尽管目前极薄铜箔的技术壁垒较高,生产企业较少,但如果未来有更多的企业掌握极薄铜箔生产技术,将可能使极薄铜箔的供给有较大的提高,从而削弱公司产品竞争力和市场地位;(2)下游发展不及预期的风险。锂电铜箔的下游为锂电池,其中极薄锂电铜箔和新能源汽车发展有较大的关系。如果未来新能源汽车鼓励政策减弱或者技术进步缓慢,将影响新能源汽车产销增长,从而对公司锂电铜箔的需求造成不利影响;(3)原材料价格波动的风险。公司主要原材料为铜线,和铜的价格息息相关。如果未来铜价大幅波动,尽管公司采取铜现货价+加工费模式,但公司铜箔生产需要一定时间,如果原材料采购和产品销售时间和数量没有完全匹配,铜价大幅波动仍可能影响公司业绩;(4)客户流失的风险。由于锂电池集中度较高,公司客户的集中度也较高。如果未来由于竞争或者公司产品及服务未能满足客户需求导致客户流失,将对公司经营造成较大的影响。
嘉元科技 2020-05-04 58.80 -- -- 61.92 5.31%
69.88 18.84%
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疫情冲击,Q1产销量大幅下滑:2月开始受疫情冲击,从锂电新能源车往上传导,消费大幅下滑。根据高工锂电数据,一季度国内锂电池出货量同比环比分别下降47%、57%。一季度新能源汽车产量同比下降65%。二季度开始,尤其新能源汽车补贴细则落地后,预计消费逐步复苏,带动公司利润回升。 Q1重要经营数据:1、研发费用同比增9%,研发费用/营业收入环比、同比分别提升1、5个百分点。公司在向6微米超薄锂电铜箔切换以及4.5微米铜箔切换中都具有先发优势,持续追加研发投入;2、毛利率同比环比分别下降14、10个百分点至22%:A、为保证设备产能利用率,加大了>6微米超薄铜箔和PCB用铜箔的产量,产品结构降级。B、固定资产折旧和电力成本是铜箔主要加工成本构成,Q1产能利用率下降,单吨分摊固定资产折旧提升,导致加工成本提升。C、一季度铜价同比环比分别下跌6、5个百分点。3、其他非流动资产增加0.2亿,可见公司正在加速推进0.5万吨新建项目。 短期疫情冲击逐步消退,看好公司长期发展前景:近日,公司公告计划斥资10.1亿元新建年产1.5万吨高性能铜箔项目。公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显一直被质疑,也制约公司市值的提升。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨),打开公司成长空间和市值上涨空间。 投资建议:公告表示按照年初既定目标采取多项措施有序推进各项工作,暂不调整盈利预测。不考虑新规划1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.16/6.2/6.41亿元,对应PE分别32/22/21倍。假设1.5万吨项目一期0.75万吨在2021年底投产,2022年锂电铜箔产量增加0.75万吨,对应2022年净利润8.64亿元,PE16倍。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。
嘉元科技 2020-04-23 56.73 -- -- 61.92 9.15%
69.88 23.18%
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事件: 公司使用超募资金投资建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目,投资额约 10.1亿元,其中使用超募资金 5.4亿元,剩余部分由公司以自有资金或自筹资金投入。 投资要点: 高性能铜箔产能扩张,巩固龙头地位。公司现有铜箔产能 1.6万吨,首次公开发行计划投资建设5000吨新能源动力电池高性能铜箔技术改造项目,公司首发募集资金净额 15.1亿元,超募部分 5.4亿元将进一步投资建设 1.5万吨高性能铜箔项目,项目分两期建设,整体项目建设周期不低于 36个月。≤6微米铜箔将作为锂电子电池的关键原材料,未来将成为主流企业布局重心,因其批量化生产难度较大,国内仅有少数几家企业能够批量化生产,此次使用超募资金扩张高性能铜箔产能,一方面有利于巩固公司在极薄高性能铜箔的领先优势,另一方面有利于发挥公司整体规模效应,相应龙头客户远期需求,提升公司市场竞争力。 与宁德时代深度合作, 与宁德时代深度合作,6μ及以下极薄锂 μ及以下极薄锂 电铜箔销量大幅增长。目前公司主要产品为锂电铜箔,2019年公司铜箔销量达到 1.73万吨,同比增长 18%,≤ 6微米铜箔销售量达到 1.1万吨,同比增长 363%。 公司与宁德时代等知名电池厂商建立了长期合作关系,为其锂电铜箔核心供应商,于 2018年获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,公司是唯一获得此殊荣的锂电铜箔厂商。宁德时代为首家批量应用 6μ极薄锂电铜箔的厂商。公司是行业内极少数能够满足宁德时代产品迭代更新节奏的锂电铜箔厂商。2017年公司向宁德时代销售额上涨107%,主要系宁德时代双光 8μm 的需求增加,2018年向宁德时代销售额上涨 207%,主要系公司开始量产双光 6μm 铜箔,优先满足宁德时代的需求,2019年公司第一大客户销售额达到 9.8亿元,约占公司年度收入的 68%,我们认为,公司深入宁德供应链,与其协同开发的优势进一步得到巩固。 。 产品结构调整带来盈利能力显著提升。公司 2019年毛利率达到34.7%,同比增长 7.49个百分点,净利率达到 22.8%,同比提升 7.5个百分点。公司锂电铜箔采用铜价+加工费的定价模式,2019年单吨毛利达到 2.9万元,同比去年提升 0.76万元/吨,单吨净利润 1.9万元,同比提升 0.7万元,主要系 6μ及以下极薄锂电铜箔加工费更高,极薄铜箔占比提升带来公司整体盈利能力的提升。目前市场上能批量供应 6μm 铜箔的厂家大约 6-7家左右,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,其量产节奏取决于客户需求。公司现有产能 1.6万吨,正在建设的 5000吨随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。 持续研发投入 ,经营活动现金流大幅提升。锂电池铜箔要求具有良好的一致性、导电性、柔韧性和耐腐蚀性,其核心技术体现在锂电铜箔的厚度、单位面积质量、抗拉强度、延伸率、粗糙度、抗氧化性等技术指标,其中厚度越薄,成品率越低,工艺难度越大,需求锂电铜箔生产企业具备较强的工艺技术和研发实力。公司在极薄锂电铜箔上有先发优势,公司 2019年持续加大研发力度,2019年研发投入达到 0.63亿元,同比增长 65%,研发投入占营收比例达到 4.37%,相比去年同期增长 1.05个百分点。2019年公司费用率达到 9.34%,同比提升 0.875个百分点,经营活动现金流净额 4.7亿元,同比增长250%。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司使用超募资金扩张高性能铜箔产能,巩固其龙头地位。与宁德时代深度合作,6μ以以下极薄铜箔销量大幅增长,产品结构调整带来盈利能力提升,随着国内动力电池厂商跟进宁德时代节奏,大规模量产 6μ产品,6μm 铜箔市场供求格局进一步改善,公司 4.5μm 产品已具备量产条件,随着 6μm产品进一步放量,以及公司 4.5μm 产品陆续投放,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.3/6.4亿元,对应的 PE 分别为 32/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 :原材料价格波动风险;新能源车需求不及预期;客户出现波动的风险;项目进度不及预期的风险;大盘系统性风险。
嘉元科技 2020-04-22 58.12 -- -- 61.92 6.54%
69.88 20.23%
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事件 公司发布公告,拟使用超募资金及自有自筹资金总计10.1亿元投资建设年产1.5万吨高性能铜箔项目,对此点评如下: 简评 产能大幅扩张 产能大幅扩张。公司是锂电铜箔龙头,现有锂电铜箔产能1.6万吨,在建产能0.5万吨,本次拟新建1.5万吨产能项目,规划项目投产后公司产能将增至3.6万吨。未来随着新增产能的投产,拉动公司业绩保持增长。 解决产能瓶颈 解决产能瓶颈。2019年公司铜箔产量1.77万吨,销量1.73万吨,存在产能瓶颈。2019年7月公司于上交所科创板上市,并募集16.3亿元用于产能扩张等事项,目前在建产能0.5万吨,预计在于2020年投产。由于新能源汽车对动力锂电池需求的快速增长,公司现有产能难以满足市场对高性能锂电铜箔需求。公司充分利用募集资金余额,拟使用超募资金5.4亿元及公司自有自筹资金,总投资10.1亿元(其中生产设备投资7.7亿元,配套基建投资2.4亿元)新建1.5万吨铜箔产能,项目分两期建设(一期21个月、二期18个月),整体项目建设周期不低于36个月。新增项目陆续投产后公司将突破现有产能瓶颈,销量提升业绩跟随增长。 6μm及以下铜箔占比提升,量价齐升打开未来业绩增长空间 由于6μm及以下高端铜箔销量占比增加(由18年16%上升至19年64%),致2019年公司铜箔吨售价(不含税)同比增长6%至8.4万元/吨,并且6μm及以下铜箔较其他铜箔加工成本相差不大,公司2019年铜箔吨毛利跟随提升36%至2.9万元/吨。 6μm及以下锂电铜箔因批量化生产难度大,国内仅有少数几家企业能实现其批量化生产,据CIAPS数据,截止4月17日,6μm和8μm电池级铜箔吨售价(含税)分别为9.2和7.2万元/吨,6μm铜箔加工费显著高于6μm以上铜箔加工费。随着电池应用技术进步,锂电铜箔将向更轻薄方向发展,厚度更小的产品将持续享受高加工费溢价。公司已开发5μm和4.5μm极薄锂电铜箔产品,未来将成为主要核心产品,预计吨毛利将进一步增长,以19年加工费和吨毛利测算(吨加工费4.3万元/吨,吨毛利2.9万元/吨),新增1.5万吨销量,将带来4.3亿元新增毛利,销量和吨毛利齐升将打开公司未来业绩增长空间。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为3.9亿元、4.7亿元和5.2亿元,对应当前股价PE分别为32、27和24倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情影响下新能源汽车销量不及预期,锂电铜箔加工费下滑,产能建设进度不及预期。
嘉元科技 2020-04-17 52.96 -- -- 62.44 16.93%
69.88 31.95%
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启动年产1.5万吨高性能铜箔项目:公司计划投资10.1亿元完成本项目,其中拟使用超募资金5.4亿元(含理财产品收益、银行利息等),剩余由公司以自有资金或自筹资金投入。项目分两期,一期自开工建设起不超过21个月;二期计划在一期投产后一年内启动,自开工建设起不超过18个月;整体项目建设周期不低于36个月。项目主要用来生产6微米及以下极薄锂电铜箔。 6μm 铜箔的快速普及是大趋势,疫情不影响行业中长发展:预计公司1季度产量同比和环比均大幅下降。但长期看,锂电新能源发展和铜箔薄化趋势是不会因此改变的。动力电池行业正在经历由8μm 向6μm 切换的过程,同时部分行业头部企业正在向4.5μm 切换。从6μm 铜箔切换进度来看,4.5微米铜箔年内消费量有希望大幅提升。去年公司引领市场主产品顺利切换成6μm 极薄锂电铜箔,有望在向更薄的4.5μm 切换过程中继续保持领先。 打破产能瓶颈:公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长,产能瓶颈明显被质疑。1.5万吨项目提出,保障了未来三年的持续增长,也保证公司产品市占率(在产1.6万吨+ipo 募投项目0.5万吨在建,预计今年底投产+新规划1.5万吨)。 投资建议:未考虑新规划的1.5万吨项目,预计2020/2021/2022年归母净利润4.15/6.2/6.41亿元,对应PE 分别30/20/20倍。受疫情和新能源板块整体下跌影响,3月嘉元科技跌幅较大,不过也跌出了安全垫。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险,新建产能投产不及预期的风险,一季度业绩不及预期等。
嘉元科技 2020-04-03 48.20 -- -- 61.68 26.91%
61.92 28.46%
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事件:2019年收入14.46亿元,同比增长25%,归母净利润3.3亿元,同比增长87%,扣非净利润3.13亿元,同比增长80%,经营活动现金净额4.72亿元,同比增长250%。2019年收入和利润增长迅速,系公司生产规模的扩大和产品结构的改善所致,利润增幅高于收入增幅,系公司主要产品切换为6μm 铜箔导致毛利率提升。 19Q4收入2.73亿元,同比下降25%,环比下降34%,归母净利润0.61亿元,同比下降12%,环比下降30%,扣非净利润0.50亿元,同比下降31%,环比下降42%。我们猜测19Q4同比、环比下降的主要原因可能是下游大客户CATL 二三季度备库存较多,四季度开始去库存导致。 产品结构:2019年6μm 铜箔已成为公司主要产品,占比64%。2019年,公司铜箔销量1.73万吨,同比增长19%。销量增长不明显,但结构调优。 其中,6μm 铜箔1.11万吨、同比增长364%,8μm 铜箔0.60万吨,同比下降46%,标准铜箔0.02万吨,同比下降85%。 盈利能力:公司单位盈利能力大大提升,2019年毛利率35%,较2018年提升7个百分点。单吨净利润为1.85万元/吨,同比增长40%,净利率为23%,提升8个百分点。毛利率和单吨净利润的提升一方面来自于高毛利的6μm 铜箔占比的提升,另一方面来自产量扩大后形成的规模效应带来单位成本的下降,2019年铜箔单位成本5.49万元/吨,同比下降4%。 6μm 铜箔是公司的主要利润来源,也是未来业绩主要增长点。 客户结构:客户集中度加强,前五大占比90%。2019年前五大客户销售额13亿元,占总收入90%,较2018年提升13个百分点。 研发:研发投入大大提升。2019年研发费用0.63亿,同比增长66%,研发费率4.4%,提升1.1个百分点。在铜箔不断薄化的趋势下,公司率先实现大规模量产6μm 铜箔,从而迎来利润高增长。高研发投入是公司未来在铜箔薄化过程中获得先发优势的重要保证。 投资建议:公司下游客户主要系CATL、BYD,受海外疫情影响不大,故未调整2020、2021年预计出货量,但因2019年年报披露公司还有8μm 和标准铜箔出货,因此调整了2020、2021年出货结构,将20/21年净利润4.83、5.83亿元调整为4. 11、5.28亿元,对应PE26/20,继续维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响加剧,电动车销量不及预期,动力电池装机量不及预期。
嘉元科技 2020-04-02 46.54 69.42 23.96% 61.68 31.43%
61.92 33.05%
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高毛利率6微米产品销量占比提升至64%,铜箔整体销量增长18%但毛利增长60%。公司2019年铜箔总销量1.73万吨,同比增长18%,其中6微米以下铜箔销量1.11万吨,占比由2018年仅16%提升至64%。从产品下游分类来看,公司锂电铜箔收入14.34亿,同比增长33.40%,占公司营收的99.2%;标准铜箔收入仅0.12亿,同比下降85.11%,营收占比已不足1%。公司整体收入增速25.38%略高于销量增速,但毛利5.02亿,同比增长高达60%,公司综合毛利率34.70%,同比增加7.49%,主要是由于高毛利率的6微米铜箔占比显著提升,此外低毛利率的标准铜箔占比也大幅下降。2019年公司铜箔产品平均单吨毛利为2.90万/吨,较2018年2.14万/吨提升了0.76万。公司预计2020年6微米铜箔生产占比将进一步扩大,4.5微米产品生产量将有明显提高,我们预计今年公司平均单吨毛利有望进一步提升。 公司铜箔产品持续供应偏紧,募投项目5000吨产能预计下半年逐步投产。公司2016-2018年产能利用率维持在110%以上,2019年理论产能1.6万吨,实际产量1.77万吨,产能利用率110.4%仍保持供应紧张状态。公司募投项目年产5000吨产线计划在今年下半年逐步投产,随着动力电池行业6微米铜箔渗透率提升,我们预计公司新产能投放后仍将实现满产满销。 研发投入增加65%,应收款显著下降,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率1.35%,同比小幅增加0.03%,管理费用率2.21%,同比增加0.59%,研发费用0.63亿,同比增加65.02%,研发占收入比重为4.37%。公司应收账款0.86亿,同比降低34.44%,存货1.55亿,同比增长50.91%,主要是考虑春节期间备货。公司财务费用率1.42%,同比降低0.79%,主要是IPO上市后有息负债大幅减少,经营性现金流4.72亿,同比大幅增长250%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润4.61、5.91亿,新增预计2022年归母净利润7.08亿,同比增长40%、28%、20%,EPS为2.0、2.56、3.07元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,维持目标价70元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。
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19年归母净利润高增长。3月31日嘉元科技发布19年年报,19年公司营业收入14.46亿元,同比增长25.38%;归母净利润3.30亿元,同比增长86.89%;扣非后的归母净利润3.13亿元,同比增长79.54%。公司4季度单季收入2.73亿元,环比下降33.69%;单季度归母净利润0.61亿元,环比下滑29.88%;我们认为这同新能源汽车行业19年Q4销量下滑及动力电池排产下滑有关。 公司铜箔产品向轻薄化升级。公司主要从事锂离子电池用6-12um各类高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔的研究、生产和销售,主要用于锂离子电池集流体、PCB电路板。根据公司19年年报数据,19年铜箔销量1.73万吨,同比增长18.2%,但销售结构变化显著,6um以内铜箔销量1.11万吨,同比增长362.52%,6um以上铜箔销量0.61万吨,同比下滑49.78%,铜箔向轻薄化转变明显。 19年铜箔毛利率提升,吨毛利提升35.50%。我们认为铜箔轻薄化提升了行业壁垒,价格及盈利水平将有所上涨;根据公司收入情况计算,19年公司铜箔均价在8.37万元/吨,较18年提高6.26%;19年公司综合毛利率34.70%,较18年提高7.49个百分点;19年公司铜箔成本5.47万元/吨,同比下滑5.73%;价格的上涨以及成本的下滑带动吨毛利由18年的2.14万元/吨提升至2.90万元/吨,增幅达35.50%。 4.5um铜箔应用价值大。动力电池往高能量密度、高安全方向发展的趋势已定,6um以内的锂电铜箔将作为锂离子电池的关键原材料之一,成主流企业布局重心。未来随着锂离子电池行业的不断发展,锂离子电池制造商使用4.5um极薄锂电铜箔制造动力电池,进而在电芯体积不变的情况下将活性材料的能量密度提升一定比例,从而加大电池容量,提高新能源动力汽车续航里程,是大势所趋,4.5um极薄锂电铜箔具有较大市场应用价值和应用前景。 投资策略与评级。嘉元科技为国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一,已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商,多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为1.90元、2.42元、2.71元,对应可比公司估值,我们给予公司20年25-30倍PE,对应合理价值区间47.50元至57.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车发展不及预期;公司锂电铜箔价格及销量不及预期。
嘉元科技 2020-04-01 47.53 61.09 9.09% 61.68 28.69%
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事件 :公司发布 2019年年报,报告期内实现营收 14.46亿元,同比增长 25.38%;实现归母净利润 3.3亿元,同比增长 86.89%;实现扣非归母净利润 3.13亿元,同比增长 79.54%。 结构优化 提升盈利水平 :公司全年实现毛利率 34.7%,同比增长7.49pcts,主要原因在于产品结构的优化:1)低毛利的标准铜箔业务收缩。报告期内,公司锂电铜箔实现营收 14.34亿元,同比增长 33.4%,占总营收的 99%;标准铜箔实现营收 0.12亿元,同比减少 85.11%。标准铜箔毛利率仅为 14.7%,远低于锂电铜箔的 34.86%,其业务的收缩一方面提升整体盈利,一方面体现公司集中锂电铜箔领域发展的战略目标;2)6μm 及以下锂电铜箔产销占比提升。轻薄化是锂电铜箔发展的重要趋势,当前仅有少数企业掌握 6μm 及以下铜箔生产工艺,因此极薄铜箔拥有更高的价格与盈利水平。报告期内,公司共完成锂电铜箔销量 1.73万吨,其中 6μm 及以下铜箔销量达到1.11万吨,占比64%,相较于 2018年的 16%有明显提升。根据招股书数据,2018年 6μm 铜箔毛利率超过 39%,而 7-8μm 铜箔毛利率为 25%,可见产品间的盈利差异。从 2020年往后看,动力电池厂商切换 6μm 铜箔的进程在加快,公司 6μm 及以下铜箔产品销量占比也将进一步提升,持续维持高盈利水平。 产能利用率维持高位,稳扎稳打 提 产能 :公司2019年铜箔产能在1.6万吨左右,产量 1.77万吨,产能利用率超过 110%。实际上自 2016年以来,公司产能利用率始终维持在 110%以上水平,下游需求旺盛。根据募投项目规划,公司在实施的有 5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目,预计今明两年均会有部分产能提升,匹配下游需求增长。 加强技术研发,锂电池应用领域全覆盖 :报告期内,公司研发费用投入 0.63亿元,占营收比重的 4.37%,同比提升 1.05pcts。从在研项目情况看,公司将在工艺改良/降低能耗、现有普强型铜箔产品性能提升、高强型等新一代铜箔产品开发等方面持续推进。公司当前已经在各个锂电池细分市场全面布局并提供差异化产品,并积极开拓海外市场,有望持续提升市占率和全球竞争力。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年的收入增速分别为 14.4%、35.9%、31.8%,净利润增速分别为 23.5%、31.3%、34.3%,EPS分别为 1.76、2.32、3.11元。维持买入-A 投资评级,6个月目标价 风险提示:新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。
嘉元科技 2020-03-31 46.49 69.42 23.96% 61.68 31.57%
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公司是国内锂电铜箔领先企业。嘉元科技成立于2001年9月,主营锂电铜箔产品,2018年出货量行业前三。公司与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。根据公司业绩快报,2019年公司营收14.46亿,同比增长25.38%,归母净利润3.30亿,同比增长86.89%,利润高速增长,我们预计主要由于公司收入结构中高毛利率的6μm产品占比大幅增长。 新能源汽车高速发展拉动铜箔需求,6μm铜箔渗透率快速提升。新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)提出,到2025年新能源汽车销量占比达到25%,全球车企电动化加速,我们预计2025年全球电动车销量将达到1500万辆,锂电池产量将达到接近1000GWh,2020-2025年复合增长30%。锂电池产量快速增长拉动铜箔需求,预计2020年全球锂电铜箔将达到21.7万吨。高能量密度为动力电池发展趋势,而降低铜箔厚度能够在电芯体积不变的情况下增大浆料涂覆量,进而提升电芯的整体能量密度。目前锂电铜箔以8μm为主,6μm铜箔渗透率正快速提升。 6μm产品或将迎来阶段性供应紧张,6μm铜箔放量有望提升盈利水平。铜箔的厚度越薄,其对工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求等都显著提高,目前国内仅有少数几家企业能实现6微米产品的批量化生产。由于铜箔的扩产周期达2年以上,预计今年下半年下游电动车增长提速,而铜箔企业的库存水平较低,6μm锂电铜箔有可能迎来阶段性供应紧张。铜箔的成本结构中,原材料占比较高,因此采用“铜价+加工费”模式定价,6μm铜箔产品因壁垒较高其加工费也显著高于8μm产品。嘉元科技2018年8μm以上和7-8μm的铜箔产品加工费分别为3.41万/吨和3.28万/吨,而6μm产品的加工费达到5.14万/吨,6μm产品的毛利率达到39.14%,高于其他厚度铜箔10个百分点以上。因此,预计随着公司6μm超薄铜箔放量,单吨盈利水平有望持续提升。 公司主要客户为动力电池头部企业,盈利能力行业领先。公司的主要客户均为锂电行业龙头,2018年前五大客户宁德时代、ATL、比亚迪、孚能科技、星恒电源的收入占比77.17%。我国动力电池行业格局向头部企业集中趋势日益显著,公司与宁德时代等龙头深度合作,预计市占率将持续提升。 嘉元科技与竞争对手相比具有更好的成本管控能力,毛利率显著领先,人均产值快速提升,费用管控较好,净利率行业领先。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.30、4.61、5.91亿元,同比增长87%、40%、28%,EPS为1.43、2.0、2.56元,公司主要客户为动力电池龙头,高端极薄铜箔快速放量,考虑到公司的高成长性,参考同行业估值水平,给予2020年35倍PE,目标价70元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速低于预期,原材料价格短期大幅波动。
嘉元科技 2020-03-27 49.16 65.60 17.14% 60.10 21.24%
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新能源汽车依旧是汽车消费刺激政策中最受益子板块 新能源汽车具有环境友好的典型特征,中国在新能源汽车关键技术已经跻身世界领先水平,宁德时代等具有全球产业链配套的显著价值。 新能源汽车上游已经显著分化,拥抱经营质量更好、技术实力更强的宁德时代产业链 上游材料的工艺突破能力是竞争力的重要来源,而与产业头部公司宁德时代的联合创新绑定则进一步扩大了这种工艺突破能力的利润创造能力。 嘉元科技受益于疫情后时代新能源汽车刺激政策。 全球各国对新能源汽车政策支持力度不断加大,主要汽车厂商纷纷布局新能源汽车产品,作为锂电池产业链的上游,锂电铜箔行业将受锂电行业增长拉动。嘉元科技具备独特的产品工艺优势&客户优势,将受益于刺激政策。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。维持首次覆盖的盈利预测,给予公司35倍2020年EPS估值,维持目标价66.15元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源刺激政策的实际带动效应低于预期的风险、全球新冠疫情防控形势不及预期风险、政策波动风险、系统性风险等。
嘉元科技 2020-03-23 56.41 65.60 17.14% 58.80 3.38%
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嘉元科技的核心竞争力:掌握锂电池铜箔轻薄化趋势中的关键工艺技术,绑定最核心的下游客户,可以通过资本市场融资来实现量产进而不断提升其在动力电池铜箔材料中的产业话语权。 主要增长逻辑:鉴于中国在新能源电池领域的全面布局态势,结合GGII的预测数据,我们预计(1)2019-2021年的中国锂电池市场规模为142.8/205.3/290.6万吨,年化复合增速41.77%,锂电池铜箔产量依次为11.62/14.85/18.86万吨,年复合增速27.07%。(2)2019年起,6μm成为产业主导,嘉元科技进一步提升其产业地位。2019-2021年6μm极薄铜箔电池营收分别为76751.98/140866.42/200542.56万元,毛利分别为30086.78/52529.24/74200.75万元。 2020年一季度,嘉元科技实现4.5μm的小批量试生产,主要系下游客户协同创新所需。我们判断公司仍将在4.5μm铜箔领域保持领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司营收分别为144605/181288/234843万元,年复合增速达27.46%,归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。给予公司35倍2020年EPS估值,目标价66.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 技术进步导致的竞争力相对下降的风险、新能源汽车补贴退坡的影响、客户集中的风险、财务风险、系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名