事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收309.75亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润88.82亿元，同比下降22.85%。 点评：23Q2公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。截至2023年6月末，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，同比偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，同比偏枯30.27%。受长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低影响，2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量约476.16亿千瓦时，同比减少38.33%。2023Q2公司财务费用为31.43亿元，同比增长27.51%，主要或因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加。2023Q2公司实现营收155.77亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润52.69亿元，同比下降37.32%，公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。 期待下半年公司水电出力。进入三季度，截止8月28日，公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米，同比偏多近160亿立方米，上游其他流域梯级水库蓄水量也好于去年同期。同时，根据公司公告，预计汛期整体来水较去年同期明显偏多。综合考虑六库联合调度增发、以及来水和水库存水同比偏多等因素，期待下半年公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。抽水蓄能方面，公司目前已锁定抽蓄电站项目资源规模近4000万千瓦。继甘肃张掖项目（已开工，装机140万千瓦）、重庆奉节项目（已开工，装机120万千瓦）之后，公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。风光水一体化方面，公司聚焦大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合基地开发，打造“抽水蓄能+新能源”业务发展模式。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为18倍、17倍、16倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

事件：近日公司披露了2023年半年报。2023H1，公司实现营收20.56亿元，同比增长21.51%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长17.78%。 点评： 2023H1 公司实现售气收入大幅增长。2023H1 公司实现售气量 6.62 亿立方米，同比增长12.97%；实现售气收入19.08亿元，同比大幅增长24.99%，随着神安线管道全线贯通，公司燃气业务快速发展。2023Q2，公司实现营收 7.58 亿元，同比下降 10.00%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比下降 49.14%，传统淡季公司燃气业务有所承压。 燃气稳定供应有保障。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力 50 亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场，目前已成为河北省第三大气源。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有 5 个煤层气区块，其中，中石油煤层气有限责任公司拥有 4 个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块，中联公司拥有临兴区块。经自然资源部审定，临兴气田探明地质储量超 1010 亿立方米；神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。 公司拟参与中国油气控股的重组，布局天然气上游环节。2023 年 8 月 14日，公司全资子公司天壕投资（香港）有限公司与中国油气控股有限公司（简称“中国油气控股”）签署了《中国油气控股有限公司重组框架协议》，就中国油气控股重组方案达成初步共识。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产（简称“三交项目”）。三交项目合作区覆盖面积合计 383 平方公里，其中具有商业开采价值的探明储量面积 282 平方公里，探明煤层气地质储量为 435 亿立方米，可开采储量 217 亿立方米，具有较大的开发潜力。若公司成功参与重组，将进一步实现向上游气源开发环节的布局。 投资建议：预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.80 元、1.06 元、1.47元，对应 PE 分别为 12 倍、9 倍、7 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：气源获取及原材料价格波动风险；安全经营的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险等。

事件：锦江酒店发布2023年半年度报告。 点评： 业绩快速修复，已接近疫情前水平。2023年上半年，公司实现营业总收入68.06亿元，同比上升32.15%；公司归母净利润为5.23亿元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益后归母净净利润为3.73亿元，比上年同期增加6.19亿元。受益于乙类乙管后国内出行需求快速反弹，公司业绩同比大幅上涨，已基本恢复至2019年同期水平。公司归母净利润快速修复，主要是公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期大幅回升，以及本期无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 境内酒店业务快速反弹，境外业务持续扩张。2023年上半年，公司酒店业务营收达66.91亿元，同比增长32.4%。其中，境内实现46.61亿元，同比增长30.48%；境外业务营收20.30亿元，同比增长37.05%，境内业务快速反弹，境外业务延续此前高速扩张趋势，但境外酒店业务亏损3097万欧元，同比增亏656万欧元，拖累整体业绩。公司上半年新开业酒店585家，开业退出酒店204家，净增开业酒店381家，截至2023年6月30日，已经签约的酒店规模合计达到16,141家，已经签约的酒店客房规模合计达到1,525,530间。上半年中国境内中端酒店RevPAR为2019年同期的93.28%，中国境内经济型酒店RevPAR为2019年同期的93.80%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的106.04%。 下半年业绩有望加速修复。暑期国内出游热度较高，高消费的亲子家庭出游需求释放，带动酒店收益上涨。公司境内酒店7月RevPAR为2019年同期的116%，根据BI数据显示，8月1-25日RevPAR为2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。经公司测算，预计2023年第三季度境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。后续杭州亚运会、中秋国庆黄金周接棒，国内出游热度有望延续，看好下半年公司业绩加速修复。 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内连锁酒店龙头，拥有成熟的品牌矩阵，国内业务受益于出行复苏而快速修复，海外业务处于快速扩张阶段，下半年有望受益于暑期旺季实现业绩加速修复。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.27/1.84元，当前股价对应PE分别为 30.77/21.17倍，维持对公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、新签酒店转化不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

事件：公司发布8月生猪销售简报。公告显示，2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），销售收入108.07亿元。 点评： 公司8月生猪出栏同比增加，商品猪价格环比增长。今年1-8月，公司累计销售生猪708.49万头，同比增长9.4%，出栏目标稳步推进。2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），同比增长16.06%，环比下降0.50%，公司出栏节奏较7月略有放缓。8月以来，生猪价格有所回升，公司8月商品猪价格16.35元/公斤，同比下降21.92%，环比增长18.39%。综合生猪出栏与商品猪价格，公司8月生猪销售收入108.07亿元，同比下降7.32%，环比增加15.64%。 公司能繁母猪产能稳步扩张。今年以来虽然猪价低迷，但公司能繁母猪产能稳步增长，为出栏目标奠定坚实基础。具体数据看，截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步扩张。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生产指标稳步向好。公司PSY从去年同期的约25提升至约28。 公司养殖成本稳中有降。公司采取自繁自养的模式生产经营，对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。公司在今年半年报交流会中表示，随着饲料价格下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为42倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业总收入997.90亿元，较上年同期增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润126.73亿元，较上年同期增长10.52%。 点评： 2023年二季度，公司业绩明显改善。分季度看，2023年Q1和Q2，公司营业总收入分别为356.92亿元和640.98亿元，分别同比增长0.44%和6.35%；归母净利润分别为41.09亿元和85.64亿元，分别同比增长2.65%和14.75%。 分产品看，2023年上半年，公司实现空调收入699.98亿元，同比增长2.83%； 生活电器收入21.77亿元，同比增长0.02%；工业制品收入54.88亿元，同比增长90.01%；绿色能源收入29.15亿元，同比增长51.32%；智能装备收入2.48亿元，同比增长23.68%。 公司盈利能力同比提升，合同负债高增。2023年上半年，公司销售毛利率28.75%，同比优化4.25个百分点，销售净利率12.45%，同比提升1.08个百分点。2023年，经济逐渐复苏，上游原材料价格走稳，海运价格大幅度下行，公司毛利率明显提升，进入成本红利期。从合同负债来看，2023年上半年，公司合同负债289.72亿元，较年初增加140.00亿元，主要是预收经销商货款增长所致，反映出今年上半年空调行业景气度较高，公司经营状况良好。 公司空调领跑全球。根据权威市场调研欧睿国际2022全球市场调查数据，格力电器蝉联家用空调市场占有率第一。根据i传媒发布的《2023上半年中国中央空调行业草根调研报告》，2023年上半年，格力中央空调以行业第一的身份领跑市场，是2023年上半年市场规模唯一突破100亿的品牌。 2023年上半年，公司在家用空调板块以大风口、防直吹等为主打功能，增强经典产品竞争力，通过功能、形态等创新细分产品线；在暖通设备领域，不断丰富产品线，满足不同客户的多样化需求。 公司业务持续多元化。除家电领域外，公司持续拓宽业务范围，多元化持续深化。目前，公司已完成从工业机器人到核心零部件、数控机床的产业化布局，为客户定制化的工业机器人集成应用、大型自动化生产线提供解决方案。此外，公司还在光伏、储能、新能源汽车、半导体、医疗装备等多元化产业板块不断寻求突破。 投资建议：公司以科技创新为驱动，以产品质量为保证，全面深化改革，加速数智化转型，立足家电行业，稳步拓展多元化新兴业务，持续高质量发展。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.82元/5.29元，对应PE分别为8倍/7倍。

事件：埃斯顿发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长100.59%。 点评：2023H1工业机器人业务保持快速增长，市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收为22.41亿元，同比增长35.38%。其中，工业机器人及智能制造业务营收为17.32亿元，同比增长46.84%，受益于光伏、储能、新能源汽车等行业发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。自动化核心部件业务营收为5.09亿元，同比增长约7.00%，保持平稳增长。2023H1公司超越部分国际知名品牌，在中国工业机器人市场出货量排名中位列第二名，市场份额进一步提升。2023Q2，公司营收为12.55亿元，同比增长47.55%，环比增长27.29%。 2023Q2业绩高增，盈利能力保持稳定。（1）2023H1公司实现归母净利润为0.97亿元，同比增长27.66%。2023Q1归母净利润为0.54亿元，同比增长234.92%、环比增长26.28%；（2）2023H1毛利率为33.09%，同比下降0.05pct。其中，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61pct；自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比提升1.02pct。2023Q2毛利率为32.71%，同比下降0.81pct，环比下降0.86pct。 公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。（3）2023H1净利率为4.58%，同比下降0.45pct。2023Q净利率为4.67%，同比提升2.10pct，环比提升0.20pct。（4）2023H1期间费用率为29.71%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为-0.09pct、-0.85pct、-0.42pct、+0.71pct。2023Q2公司费用率为28.57%，同比下降2.43pct，环比下降2.59pct。主要系人员费用支出增加较大。随着公司整体业务规模扩张及推行全面变革和精益化管理，公司盈利指标将会有进一步的改善。 持续加大研发投入，构建数字化产品提升核心竞争力。公司着力于构建具有全球竞争力的研发布局和多层次研发体系，目前拥有三支研发团队，分别为机器人及智能制造系统研发团队、智能控制核心控制部件研发团队以及欧洲研发中心。强有力的技术团队为公司进行自主研发、不断技术创新提供保障。公司持续加大研发费用投入，2023H1为2.03亿元，同比增长29.36%。公司大力推动数字化与工业机器人的深度融合，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。随着工艺与数字化的快速融合、数字化工厂大数据标准化与规范化提升，公司将加速更多工艺场景实现数字化转型。通过产品数字化能力建设，为客户提供增值服务，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司为机器人龙头企业，紧抓下游结构性机会，市占率进一步提升。随着公司研发技术不断提升及数字化产品渗透率提高，核心竞争力将不断增强。预计公司2023-2025年EPS分别为0.31元、0.44元、0.63元，对应PE分别为76倍、53倍、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件：三一重工发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润为34.00亿元，同比增长29.07%；扣非后净利润为38.63亿元，同比增长75.18%。 点评： 2023Q2 业绩高增，盈利能力提升。2023H1，公司实现营收为 399.15 亿元，同比下降 0.33%；归母净利润为 34.00 亿元，同比增长 39.07%。公司毛利率和净利率分别为 28.21%、8.85%，分别同比提升 5.71pct、1.97pct。期间费用率为 15.46%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.34pct、+0.14pct、-0.13pct、-0.80pct。2023Q2，公司实现营收为 219.18 亿元，同比增长 10.88%，环比增长 21.79%；归母净利润为 18.88 亿元，同比增长 80.81%，环比增长 24.93%，业绩修复明显。毛利率和净利率分别为 28.72%、8.92%，分别同比提升 5.88pct、3.36pct，环比提升 1.12pct、0.14pct。期间费用率为 12.94%，同比下降 2.26pct、环比 5.60pct。公司盈利能力提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。现金流方面，公司保持着较高的回款水平，2023Q2 经营活动净现金流净额为 19.72 亿元，同比增长 93.09%，环比增长 225.60%。 细分业务市占率提升。2023H1，公司挖掘机械营收为 151.50 亿元，连续13 年蝉联国内市场销量冠军。毛利率为 34.29%，同比提升 9.19pct。公司中、大挖国内市占率均提升 5pct 以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械营收为 83.95 亿元，毛利率为 22.07%，同比提升 1.16pct，稳居全球第一品牌。起重机械营收为 73.64 亿元，毛利率为 25.00%，同比提升 9.33pct。公司履带起重机国内市占率约 40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为 73.64 亿元，公司摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。 海外营收占比提升，新产品研发助力欧美市场拓展。公司 2023H1 海外营收为 224.66 亿元，同比增长 35.87%，占总营收的 56.28%，创历史新高。 细分区域来看，亚澳区域营收为 89.38 亿元，同比增长 22.07%；欧洲区域营收为 81.82 亿元，增长 71.56%；美洲区域营收为 39.58 亿元，同比增长 22.65%；非洲区域营收为 13.88 亿元，同比增长 14.14%。2023H1，新产品研发助力公司对欧美市场拓展，累计 22 款新产品完成欧美市场上市，扩展主销型谱的覆盖能力。在大型设备细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市 积极推进数智化、电动化战略。公司数智化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前，印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产。印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。公司全面推进挖掘机械、装载机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等产品的电动化，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。2023H1，公司实现 20 多项电动化关键技术突破，完成 50 余款电动产品的开发，并上市超 40 款电动化产品，核心竞争优势明显。 投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力不断增强。叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力

事件：公司近期发布了2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入315.00亿元，同比-9.70%；实现归母净利润113.06亿元，同比+0.98%。业绩符合预期。 点评：n投行业务逆势增长。上半年，公司实现投行业务收入38.24亿元，同比+10.74%，在一级市场景气度不足的大环境下逆势增长。市场方面，2023年上半年，A股IPO企业数量有所提升但发行规模下降，全市场合计173家企业完成IPO，同比+1.17%，发行规模人民币2096.77亿元，同比-32.78%。股权承销方面，公司上半年完成IPO22单，主承销规模330.94亿元，同比-62.19%；完成再融资44单，主承销规模1257.49亿元，同比+62.30%；合计完成A股主承销项目66单，主承销规模1588.42亿元，同比-3.71%，市场份额23.97%，排名市场第一。债券承销方面，公司上半年债券承销规模8532.11亿元，同比+1.81%，占全市场承销总规模的6.34%，排名市场第一。 n自营收入快速增长。上半年，公司实现自营业务收入119.05亿元，同比+28.95%。上半年，上证指数上涨3.65%，大市值及成长风格股票表现不佳，低估值、高股息股票表现稳健，人工智能主题股票涨幅突出。公司自营业务坚持聚焦上市公司基本面，同时强化自上而下的宏观策略研究对投资组合风格及行业配置的驱动，实现了良好的投资收益。 n经纪业务收入小幅下滑但规模增长。上半年，公司实现经纪业务收入52.90亿元，同比-10.14%。截至6月末，公司客户数量累计超1350万户；托管客户资产规模保持人民币10万亿级，较2022年末增长7%。上半年代理股票基金交易总额合计18.2万亿元，较2022年同期实现正增长。 n投资建议：公司是证券行业龙头，规模优势显著，上半年投行和自营业务收入实现良好增长，有望持续受益于活跃资本市场的各项政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为1.66元和1.88元，对应PE估值分别为13.40倍和11.81倍。维持对公司“增持”评级。 n风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

事件：招商银行发布2023年上半年业绩报告，今年上半年，招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%；实现归属于本行股东的净利润757.52亿元，同比增长9.12%。年化后ROAA和ROAE分别为1.45%和17.55%，同比分别下降0.01和0.52个百分点。 点评：净利润增速回升。2023年上半年，招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%。由于净息差继续承压，净利息收入同比增速放缓至1.21%；非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%，其中净手续费及佣金收入同比减少11.82%，主要受财富管理业务的拖累。受益于拨备反哺，2023年上半年招商银行归母净利润同比增长9.12%，增速较2023年一季度+1.30pcts。 客群基础进一步夯实。截至2023年6月末，招商银行管理零售客户总资产(AUM)余额12.84万亿元，较上年末增长5.90%；零售客户总数达1.90亿户，较上年末增长3.26%，客群基础进一步夯实。 净息差继续承压。今年上半年，招商银行净息差2.23%，同比下降21bps。 其中生息资产年化平均收益率3.83%，同比下降9bps，主要原因是LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降。计息负债年化平均成本率1.71%，同比上升12bps，归因于存款定期化延续，负债和存款成本率维持刚性。 资产质量稳健。今年上半年，招商银行加强对个人住房贷款、消费信贷类业务、小微贷款、地方政府融资平台等重点领域的风险管控，资产质量总体稳健。6月末，招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率447.63%，较上年末下降3.16个百分点，风险抵补能力依旧强健。 投资建议：维持“买入”评级。招商银行2023年上半年净利润增速回升，资产质量稳健，预计招商银行2023年归母净利润同比增速为11.64%,每股净资产为36.82元，当前股价对应PB是0.86倍。 风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。 点评： 需求弱复苏叠加去年二季度同期高基数，公司Q2业绩承压。公司2023年上半年实现营业总收入129.66亿元，同比下降4.19%；实现归母净利润30.96亿元，同比下降8.76%。单季度看，我国消费仍处于弱复苏，BC端需求较为疲软。为消化库存公司在二季度主动控货，叠加去年二季度同期基数较高，公司2023Q2业绩承压。2023Q2，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降5.34%；实现归母净利润13.81亿元，同比下降11.74%。 公司Q2酱油、蚝油等品类营收同比下滑，其他产品营收实现正增长。 分产品看，2023H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营业收入67.98亿元/13.37亿元/21.97亿元/17.55亿元，同比分别-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%。单二季度，由于餐饮端需求恢复进度有限，叠加C端尚未完全恢复，公司酱油/调味酱/蚝油分别实现营业收入30.87亿元/5.85亿元/10.28亿元，同比分别-9.68%/-4.89%/-4.59%。公司在夯实原有品类的基础上，产品结构持续优化，醋、料酒等其他产品保持一定增长。单二季度公司其他产品实现营业收入8.81亿元，同比增长10.69%。 成本压力叠加费用投放，公司Q2盈利能力下滑。2023H1，公司毛利率为35.91%，同比下降0.72个百分点。二季度以来，虽大豆、豆粕等原材料价格呈下行趋势，但高毛利的酱油占比下降，导致2023Q2公司毛利率同比下降0.14个百分点至34.73%。费用方面，公司二季度加大费用投入缓解渠道动销，Q2销售费用率同比增加0.89个百分点至5.57%；管理费用率同比增加0.36个百分点至1.98%。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率为23.06%，同比下降1.67个百分点。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.12元和1.25元，对应PE分别为36倍和32倍。目前我国消费仍处于弱复苏，后续可持续关注需求、提价、成本等因素，把握边际拐点。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

A股人力资源服务龙头。 科锐国际是我国最早在A股上市的民营人力资源服务企业， 经过27年发展， 已成为我国人力资源服务行业龙头公司。 公司以中高端人才寻访、 招聘流程外包、 灵活用工三大业务作为核心业务，逐步完善“技术+平台＋服务” 产品生态模式， 已成为国内领先的人力资源整体解决方案提供商。 上市以来公司业绩整体保持较高增速， 2020年至2022年公司营收复合平均增长率为36.36%。 灵活用工业务快速增长， 推动公司业绩在疫情期间保持正增长。 人力资源服务顺周期属性有望受益于疫后经济复苏。 疫情结束后国内经济整体复苏趋势波动向上， 企业开工用工需求有望逐渐修复， 受疫情影响和宏观经济不确定性影响， 灵活用工或仍是疫后经济复苏的主流雇佣方式。 随着人口结构老龄化和就业人口向第二、 第三产业流动， 企业用工成本将持续提升。 此外， 随着经济的发展， 政策法规对于企业运营的规范化要求将趋于严格， 企业运营或将面临编制、 工资总额、 工资福利不平等等问题， 进而提高公司运营的合规成本。 整体来看， 企业的用工成本和用工招聘压力持续上升， 有望持续推动人力资源服务渗透率提高。 灵活打造产业互联平台等技术平台， 一体两翼提供整体解决方案。 公司是国内较早布局灵活用工的企业， 受益于疫情期间用工形式的变化， 灵活用工业务快速增长， 支持公司业绩增长。 近年来， 公司重视数字化技术对人力资源服务行业的潜在影响力， 大力推动数字化转型。 公司以猎头服务为基， 线下传统服务与线上技术服务平台产品结合为客户提供整体解决方案， 逐步实现服务维度的延申。 投资建议： 科锐国际作为国内人力资源服务龙头， 行业经验丰富、 发展眼光独到， 大力推进数字化转型， 产业互联平台和垂类产品处于高速增长期。 行业整体景气度向好的情况下， 看好公司业绩保持较快增长， 预计公司2023-2024年每股收益分别为1.33元和1.87元， 对应估值分别为23.95倍和17.08倍， 维持对公司的“买入” 评级。 风险提示。 行业竞争加剧、 自然灾害、 宏观经济波动、 大客户议价能力提高、 就业结构变化不及预期等风险

复合生产线应对灵活， 弱周期属性充分彰显。 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业， 拥有六大产品群以及深加工产品系列， 可充分满足能源、 交通、 工程机械、 航空航天等国家优先发展行业的市场需求。 公司坚持以市场需求为导向， 根据需求变化迅速转变思路， 抢抓能源、 新能源汽车等行业发展契机， 使公司保持稳健经营。 公司2023H1实现销售942.21万吨（ 含天津钢管） ， 创历史新高， 其中出口127.4万吨， 同比增长55%； 实现营业收入583.25亿元， 同比增长12.55%。 “ 两高一特” 持续发力， 关键技术接连突破。 2023年上半年， 公司加速关键技术的突破， 持续发展“ 两高一特” 项目， “ 三新” 开发、重点品种攻关成效显著。 上半年， 公司“ 两高一特” 产品销量同比增长4%， 超高强度钢同比增长14.4%， 同时重点培育了80余个“ 小巨人” 项目， 其品种销量突破335万吨。 成功并表“天津钢管” ， 产品结构优化升级。 2023年1月， 公司成功取得天津钢管控股权， 使得公司拥有了500万吨的特种无缝钢管产能， 成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业， 为公司高端无缝钢管业务发展奠定坚实基础。 2023年上半年， 天津钢管不断优化品种结构， 产销量稳步增长，效益明显改善， 产品毛利率同比增加8个百分点， 产能利用率提升5个百分点。 瞄准能源用钢机遇， 引领特钢行业稳健发展。 公司坚定发展能源用钢，持续壮大风电、 光伏等能源领域用钢业务， 并积极备战氢能用钢， 克服了汽车及轴承行业用钢需求的下降， 上半年公司能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%。 随着我国“双循环” 新发展格局逐步构建， 清洁能源等领域将加快发展， 有望持续拉动国内能源用钢需求， 公司抢抓能源用钢发展机遇， 正引领我国特殊钢行业品种结构转型升级。 投资建议。 中信特钢凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势， 未来将持续优化产业布局， 发挥六大板块品种优势， 着力提升科技创新能力， 加快国产替代的步伐， 引领行业绿色发展， 创建全球最具竞争力的特钢企业集团。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.38元和1.52元， 对应8月30日收盘价的PE分别为10.50倍和9.49倍， 维持对公司的买入评级。 风险提示。 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入15.40亿元，同比增加5.12%；实现归母净利润3.51亿元，同比增加4.95%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比增加8.86%。 点评：报告期业绩稳定增长。2023年上半年公司实现营业总收入15.40亿元，同比增加5.12%；实现归母净利润3.51亿元，同比增加4.95%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比增加8.86%。实现经营活动产生的现金流量净额为4.69亿元，同比增长29.55%。公司营收与盈利等业绩表现良好，维持稳定增长。 主营业务规模不断扩大。公司以生活垃圾焚烧发电以及餐厨垃圾、污泥处置为主营业务。截至报告期末公司共投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，共投资、建设餐厨垃圾项目合计0.33万吨。报告期内，发电量为142,810.98万度，同比增长4.28%；上网电量达120,696.73万度，同比增长5.20%；生活垃圾入库量达428.53万吨，同比增长12.33%；从餐厨垃圾中提取再生油脂达12,045.88吨，同比增长24.72%。主营业务持续增长，且主营业务毛利率同比提升，为公司带来稳定收益。 资源再生业务未来可期。公司通过并购立鑫新材料以及南通回力橡胶拓展锂电池循环回收利用与废旧橡胶回收等资源再生领域。报告期内，锂电池循环回收利用业务营业收入为8,182.84万元，占报告期内总营业收入的5.31%。南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨项目正在建设中；报告期内，废旧橡胶回收业务营业收入为3,910.96万元，占报告期内总营业收入的2.54%。公司资源再生业务目前整体占比较低，但仍有较大上升空间。 维持“增持”评级。公司一方面主营业务稳定增长，另一方面拓展资源再生业务，未来成长可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.97/2.29元，当前股价对应PE分别为8.13/6.98倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、政策推进不及预期、市场项目释放不及预期、项目建设进度不及预期、技术升级取代风险等。

事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入119.92亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%；实现扣非后归母净利润8.98亿元，同比增长27.48%。业绩符合预期。 点评：Q2业绩保持较快增长。2023Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为60.45亿元和4.21亿元，分别同比增长19.85%和27.49%。业绩增速保持较快增长，主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。 门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店11989家（含加盟店3087家），门店总数净增加1944家，其中新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区；关闭门店108家。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，已实现覆盖全国19个省份及地区，持续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势。 持续并购扩张，快速进入新区域。针对西安、山西、辽宁等省份积极开展并购标的筛选，用合理的价格收购优质的区域连锁药店，实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内的规模。上半年，公司合计并表门店362家，其中华东地区48家，东北、华北、西北及西南地区314家。 净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降2.1个百分点至37.44%，其中中西成药产品毛利率同比下降2.22个百分点至32.52%，中参药材产品毛利率同比增加1.29个百分点至43.5%，非药品产品毛利率同比减少2.84个百分点至46.93%。期间费用率同比下降2.98个百分点至26.94%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.63个百分点至7.96%，主要得益于期间费用率下降。 投资建议：公司深耕华南，布局全国，保持外延扩张，巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。 点评： 公司Q2营收高增，业绩优异。公司2023H1实现营业总收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%，上半年顺利收官。单季度看，公司在淡季期间的春雷活动取得显著成效，Q2营收超预期高增，业绩表现优异。2023Q2，公司实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。公司归母净利润增速慢于营收增速主要与税金等因素扰动有关。 产品优化升级带动吨价提升。公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，品牌势能持续向上，吨价稳中有升。具体品类看，2023年上半年，公司中高档酒类实现营业收入129.90亿元，同比增长25.24%。其中，中高档酒销量同比下降3%，吨价同比增长29.1%，毛利率同比增加2.12个百分点至92.49%，预计国窖贡献核心增量。2023H1，公司其他酒类实现营业收入15.21亿元，同比增长29.23%。其中，其他酒类销量同比增长21.2%，价同比增长6.6%，毛利率同比增加5.05个百分点至54.36%。 2023Q2公司毛利率同比提升，受费用与税金扰动净利率同比下滑。伴随着产品结构优化升级，公司2023Q2毛利率同比增加3.31个百分点至88.63%。费用方面，公司二季度加大促销，Q2销售费用率同比增加0.95个百分点至11.06%；管理费用率同比下降0.82个百分点至4.16%。叠加税金扰动，公司2023Q2净利率同比下降1.44个百分点至48.69%。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.90元和10.88元，对应PE分别为26倍和21倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。