生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018 年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。 饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。 养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。 静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。 盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。

通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求,光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前,光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G,意味着通信网络需要升级,光模块升级成为重要部分,因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时,在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中,无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流,都需要光模块的参与,随着数据量不断增大,对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场,在大数据时代对光模块性能会有所提升,需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势,产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节,对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时,这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下,拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet,天孚通信具独特性。Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业,产业和下游客户布局全球,在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游,处于产业链中游,生产包含高附加值和低附加值产品,与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力,通过为下游企业提供整体解决方案,具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下,天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异,但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中,而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位,为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品,并于2018年完成了非公开募集,增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升,公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议:维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高,对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时,光模块产业分工成为趋势,在产业分工的情况下,具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游,从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台,可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势,保持较高的毛利率。因此,维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元,对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示:5G建设不及预期;IDC推广不及预期;产品销售不及预期;新产能落地不及预期;国家政策改变等。

公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局;目前覆盖高铁、普速、城轨的400余项轨道交通运营检修维护产品。2018年11月,公司加盟国投集团,为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来,公司先后布局台州市域铁路S1号线、杭绍台高铁、天津地铁7号线、唐山港货运铁路等项目;公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地,整线智能运营维保局面逐步打开。2019年1-9月,公司新签合同24亿元,同比增长31%,新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型;2019年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%;公司规划五年后运维与装备业务相当,装备业务当中智能装备与传统装备相当,未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。 经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升,现金流情况有所改善。2019年前三季度,公司实现营收15.6亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长10.5%;公司经营业绩实现稳健增长。前三季度,公司毛利率达53.3%,同比提升4.7pct;净利率为10.1%,同比降低0.1pct;ROE为2.1%,同比提升0.3pct;公司整体盈利能力有所增强。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.9亿元,同比增加7.0亿元,虽然现金流依然为负,但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型,现金流有望持续改善。 轨交运维后市场步入黄金发展期,万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看,运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设,整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示,铁路方面:2028年铁路运营里程将达到20万公里,其中高铁4.5万公里,总建设投资将达到21.4万亿元,对应运维后市场规模将达5350亿元。城轨方面:2028年城规运营线路将超过1.5万公里,总建设投资将达到15万亿元,对应运维后市场规模将达到3750亿元。地方货运铁路方面:2028年运营里程将达4万公里,总建设投资将达2.4万亿元,对应运维后市场规模将达600亿元。预计到2028年,整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右,公司将充分受益于行业的快速发展。 投资建议:公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元,当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;铁路、城规建设不及预期;市场竞争加剧;商誉较高;应收账款较高;业绩不及预期等。

三季度业绩维持高增长。 公司2019年前三季度实现营收77.32亿元,同增26.25%,归母净利润12.31亿元,同增37.55%,扣非净利润12.35亿元,同增34.24%。 第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为27.24%、 38.91%和37.34%。公司作为全国性眼科品牌连锁医疗龙头,在行业高景气以及内生增长的驱动下, 业绩保持了稳健增长, 公司利润端增速长期维持在35%以上的水平。 高端手术占比提升,盈利能力持续提升。 前三季度公司的毛利率为48.41%,同比上升0.59pct,净利率16.88%,同比上升1.31%,加权平均ROE为20.14%,上升3.61pct;销售费用率10.56%,同比下降0.28pct,管理和研发费用率合计13.73%,同比下降0.31pct,财务费用率0.49%,上升0.02pct。其中,第三季度的毛利率高达50.44%,同比上升2.33pct,预计第三季度高端手术占比延续了上半年的提升趋势; 随着公司规模效应逐步体现,销售费用率与管理费用率均有所下降,净利率上升幅度高于毛利率。 收购28家眼科医院, ISEC要约收购达到最低持股比例,版图持续扩大。 2019年10月,公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,标的包括26家爱尔产业基金旗下的医院和众生药业旗下的2家眼科医院,若收购完成,公司的全国网点布局将进一步完善。 2019年8月,公司向ISEC眼科集团的股东发起要约收购, 10月该公司35%的股权已完成交割,达到最低持股比例,本次收购将促进公司快速打开新加坡、马来西亚等东南亚国家的市场,公司有望利用在华人界的品牌力,继续推进公司的全球化进程。 消费升级、 转换率与品牌力是支撑未来股价的“三驾马车”。 根据我们近期的草根调研,我们认为未来公司的股价仍具备来自内外因素的支撑。 在外部环境层面,随着可支配收入的提升以及护眼意识的觉醒,针对不同年龄段的业务均呈现高端化趋势,青少年近视防控普及率提升保障了视光服务的稳步上升,预计未来三年增速稳定在25%左右;而具备一定消费能力的80后、 90后对屈光手术的增长贡献最多,主要与该部分人群的手术覆盖率与消费水平提升有关,预计未来三年保持35%-40%的复合增长;白内障手术方面,虽然短期受医保控费因素增速有所下降,但我们认为持续深化的老龄化将带动白内障手术恢复快速增长,预计未来三年的复合增长率恢复到20%以上的水平。 在内生增长层面, 我们认为公司的高转换率与品牌力提升是最重要的增长因素。 根据我们调研的几个医院的结果显示, 几个重要指标的增长率排序为营收增长率>手术量增长率>门诊量增长率,这说明公司能够较好的转换客流, 在新设备、新技术引进后,医院能够治疗的病种范围更广,全飞秒、 ICL等高端手术的占比进一步提升带动客单价提升;另一方面,随着公司的版图扩张,近年来公司的知名度也逐步提升,有助于缩短公司新并医院的盈利周期,相比公立医院,公司在用户服务、资产结构、分级连锁覆盖等方面具备优势,医院环境更好, 覆盖人群更多, 且资产多为租赁,资产结构良好, 针对当地排名靠前的公立医院,公司采取劣势专攻、优势看齐的战略。 未来继续看好公司利用资本优势,维持良好的运营效率,进一步提升市场占有率。 投资建议: 未来我们继续看好公司作为眼科品牌连锁医疗龙头的长期增长能力, 预计2019-2021年公司的EPS为0.55、 0.76和0.99元, 同比增长54.79%、 38.05%和29.76%, 对应当前股价PE为86.37、 62.56和48.21倍, 维持推荐评级。 风险提示: 医保控费风险, 医疗事故风险, 人才流失风险。

滚动开发策略启动结转利润改善可期。公司前三季度共实现营业收入106.63亿元,同比增长38.83%;实现利润总额23.15亿元,同比增长198.3%;归属于上市公司股东的净利润17.97亿元,同比大幅增长167.97%。其中上半年公司扣非后归属净利润出现亏损,三季度业绩出现明显改善。利润大幅增长,主要由于会计政策变更以及房地产结转带来。公司作为国企践行社会责任积极,拿到棚改项目后,保证保障房先开工,商品房后开工,优先保障安置居民的利益。前期由于保障房先建设先竣工入住,进入结转,而商品房没进入结转,出现结转错配,导致上半年财报上单个项目出现暂时性的结转亏损。而三季度随着商品房的结转,地产收获了近5个亿的利润。目前公司吸取了经验,后续会更好的利用分地块出让,滚动开发策略,带来更好的现金流及结转收益。 前三季度公司实现销售面积49.3万平米,同比下降9.4%;实现销售金额100.2亿,同比增长9.4%。四季度可销售货值充裕,全年销售增速有望进一步上升。其中望坛项目进展良好,预计2020年可销售货值充裕,按当前市场情况预判,充足的可售货量能带来稳定的销售。我们认为,公司项目储备充裕,能支撑后续房地产开发业务的持续提速发展。另外通过滚动开发也能更好的保障公司未来现金流及结转业绩的改善。 棚改标杆京内外持续拓展。棚改已经成为公司地产开发业务的主要模式。通过棚改切入也能更好的避开二级市场直接拍地的激烈竞争。公司棚改项目8个,总规划建筑面积687.96万平方米,总投资额预计1034亿元。公司以总资产收益率最大化为目标稳健推进棚改项目。其中怀柔03街区项目作为北京市唯一一个两年内完成的棚改项目,也是公司第一个实现二级入市的棚改项目。除了环京区域,京外也实现持续的拓展。公司地产开发的京外项目有16个,主要分布在天津、南京、成都、重庆、三亚、青岛等省会及重点地区。公司未来考虑项目时,仍以固有区域继续深耕为主,寻求有利润的项目而不盲目扩大区域布局。如当前进入的青岛、重庆、成都等,以及新进入的保定,公司将会持续跟踪有机会的项目。公司获取项目层面,有赖于大股东的资源及影响力、国企的品牌效应,与地方政府签署项目时,一期完成理想,预计后续仍会有较好的合作机会。 融资渠道通畅综合平均成本较低。公司将继续拓宽融资渠道,扩大融资规模,保持资产负债率基本稳定。截止三季报资产负债率为76.62%,在行业中处于中等水平。公司明年到期的58亿公司债,预计通过借新还旧方式去完成。而从当前利率水平预判,明年发债利息有可能比前期发债利率(4.4%)要下降。公司整体融资成本较低,截止18年年末平均融资成本5.07%。 股权投资持续发力。公司持有国信证券、锦州银行、中科曙光三家上市公司,分别占该公司股权比例4.18%、1.67%和0.37%。公司间接持有的南微医学年内完成科创板IPO发行,实现较大的增值收益。另外公司拥有二十一世纪空间,后续也有上市的预期。公司有专业的团队,持续跟踪优秀企业项目,股权投资方面预计后续还将继续发力,总的投资方向是瞄准Pre-IPO;未来如果科创板的战略投资放开,还可争取战略配售优质项目。股权投资对公司整体业绩能有积极的提升作用。2018年公司获得现金分红1.21亿元。投管公司2支私募股权基金已分别完成基金备案和工商注册,ABN业务取得进展,获得了中国银行间市场交易商协会会员资格。 我们预计,公司后续持续增加投资性股权可期。优质项目分红、成功上市带来增值收益、成熟企业股权出售等,也将能持续为公司股权投资业务带来良好的收益。 商业文旅养老积极推进。经营性物业近年持续增长。公司当前持有商业地产面积约26万平米。海兴大厦竣工,预计明年进入出租,将提升整体租金金额。租金收入实现持续提升,且收入相对稳定,也能平滑整体业绩。预计2019年租金收入达到2个亿。当前经营性物业公允价值估值偏低,未来也有增值的空间与潜力。 文旅地产方面,公司目前已经落地黄山、海南三亚、云蒙山三个项目。养老地产也是未来积极发展的一个方向,将与养老产业链企业、保险公司等战略合作,在项目开发运营、资金、资源等方面进行优势互补,探索适合中国国情的养老地产盈利模式。 住总并入集团后续资源整合值得期待。11月13日,公司收到控股股东城建集团转来的《北京市人民政府国有资产监督管理委员会关于北京城建集团有限责任公司与北京住总集团有限责任公司合并重组的通知》,经北京市人民政府国有资产监督管理委员会研究,并报北京市委、市政府批准,北京市国资委决定对城建集团与北京住总集团有限责任公司实施合并重组,将北京住总集团的国有资产无偿划转给城建集团,并由城建集团对其行使出资人职责。我们认为,城建集团承若公司作为其旗下房地产类业务和资产整合的唯一上市平台和资本运作平台,持续在房地产业务方面优先支持公司,协助公司做大做强主营业务。未来住总房地产开发资源并入公司预期较高。 另外公司确立房地产开发、对外股权投资和商业地产经营三大业务板块,为更好配合发展需要及体现主营现状,决定11月22号起更名为“城建发展”。公司后续国企改革进一步激发活力,三大业务协同发展实现持续较快增长值得期待。 总结与投资建议:公司作为京城棚改标杆企业,通过棚改获取丰富优质资源;京外项目也实现积极推进;住总并入集团,后续整合地产资源进一步做大做强值得期待。另外股权投资表现理想,价值上升将提升业绩贡献度;商业文旅养老等产业持续发展也值得期待。更名为“城建发展”也体现公司未来三大主业协同发展提升的强烈需求。预测公司2019年--2020年EPS分别为1.07元和1.19元,对应当前股价PE分别为7倍和6.5倍,估值偏低,给予“推荐”评级。 风险提示:棚改推进缓慢房地产销售不达预期;股权投资受市场影响收益波动较大。

去年同期高基数、新品上市营销费用和王老吉费用结算增加导致三季度业绩增速下滑。 公司2019年前三季度实现营收500.62亿元,同增67.57%,归母净利润31.60亿元,同减8.13%,扣非净利润27.46亿元,同增25.86%。第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利润端出现负增长的原因是去年三季度大南药板块业绩环比加速上升导致业绩基数较高;其次,公司6月份有刺柠吉等多个新品上市,推广费用增加;此外,第三季度王老吉营销费用结算较多,销售费用支出上升。 大健康:王老吉仍占据市场优势,品牌路线与产品群定位更加明确。 目前王老吉在凉茶市场上仍占据优势,占据出货端七成以上的市场,未来公司会更注重渠道的竞争而非单纯凉茶市场的竞争,公司目前占比最高的渠道是礼品市场,其次是餐饮市场;在品牌营销层面上,王老吉品牌定位时尚化、年轻化,在线上积极与各类平台、综艺节目合作,2019 年夏季档制定“越热越爱走出去”传播主题,启用新代言人;产品层面,公司在凉茶产品线上做到核心单品多元化,非凉茶产品线上根据消费者口味偏好推出新产品,如刺柠吉、椰汁、茉莉凉茶等。未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 大南药:金戈潜力依然巨大,推进重点品种培育计划。 预计三季度金戈和头孢继续带动化药板块实现25%以上的增长。得益于线下渠道尤其是无人商店的兴起以及电商渠道的拓展,金戈未来的增长仍有较大空间,相比原研药辉瑞,公司50mg的品规更适合亚洲人体质,公司同时也拿到了25mg和100mg的批文,为市场品规最全,考虑金戈在价格上相比原研优势明显,渠道扩张能力更强,预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。化药板块公司未来计划梳理旗下相对繁杂的药品批文,目前头孢呋辛酯片已获一致性评价批件,此外还有接近20个品种上报;另一方面,公司管理层计划未来加大外延并购的力度,加强创新药的引进。 大商业:协同逻辑不改,广州医药公司分拆上市顺利推进中。 公司大商业板块将发挥配送网络与物流方面的优势,与大南药板块形成更好的协同效应。公司计划将广州医药公司分拆港交所上市,上市进度正在顺利推进中,若成功上市将优化公司业务结构,进一步提振公司估值。 投资建议:未来我们看好公司发挥综合性医药集团优势,改善经营效率与产品结构,预计2019-2021年公司的EPS为2.11、2.56和3.05元,对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费风险,饮料市场竞争加剧风险,政策风险。

3季度电厂销气量大幅提升,促进盈利和现金流回暖。公司前三季度实现天然气销售收入66.09亿元,占总收入的66%,同比增长9.3%,增速高于上半年的5.82%。天然气销售量22.58亿方,同比增长6.67%,增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方,同比增长2.29%,非电厂天然气销售量15.45亿方,同比增长8.88%。3季度电厂天然气销量3.94亿方,同比增长28.34%,增速较上半年大幅提升,原因主要在于3季度开拓了1家电厂新用户。电厂销气量的回暖也促进3季度盈利和现金流改善。公司前三季度实现营业收入100亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;经营性现金流净额18.24亿元,同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元,同比增长5.41%;归母净利润3.23亿元,同比增长58.29%;经营性现金流净额11.37亿元,同比增长89.31%。 城中村燃气管道改造正加快推进。目前深圳地区居民管道燃气普及率约为57%,对比北京、上海等一线城市80%的普及率仍有上升空间。按照深圳市政府要求,未来3年内有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃气管道开始改造,当年实现8万新增点火用户。按照规划需要到2020年完成城中村管道燃气改造100万户。公司正加快推进改造,今年有望完成40万户。预计城中村改造用气能为公司贡献新增净利润约2亿元。 LNG接收站正式投产,将增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已正式投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,产业链布局进一步完善,气源结构更丰富,未来有望获取更具成本优势的气源,提高与上游议价能力,增加业绩弹性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元,对应PE分别为21倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;气价波动的不确定性;LNG分销业务低于预期;液化石油气业务下滑。

事件: 2019年11月9日公司发布双十一让利30亿打击低质伪劣产品公告,此举将给公司和空调行业带来一定影响。 活动背景是短期行业面临增长困局及高库存。产业在线数据显示,2019年前三季度家用空调累计同比下跌0.97%,销量累计同比下跌1.78%,行业增长速度受挫,且今年以来,行业去库存速度较预期慢,库存压力必须尽快释放。奥维的数据显示,截至2019年10月31日,格力空调今年累计的市场份额为35.56%,同比下跌2.03个百分点,均价为4562元,同比提升82元;而美的空调今年累计市场份额为28.5%,同比上升3.43个百分点,均价为3708元,同比下降239元;海尔空调今年累计市场份额10.92%,同比增长0.27个百分点,均价为3989元,同比下降159元。格力近期推出线下工厂巡展和及线上双十一让利促销活动意在巩固市场份额。 让利活动短期有利有弊,长期有助优化行业格局。公司本次促销活动空前,变频空调最低 1599元,定频空调最低 1399元,总让利高达30亿元, 2018年公司净利润约为264亿元, 2019年前三季度净利润222.18亿元,因此短期让利将给利润指标产生一定影响。中期来看,空调新能标将明年初正式实施,通过降价促销去掉部分能效指标相对较低老机型,有助于降低库存及相关资金占用,有利于公司轻装上阵应对新能标实施,长期看,行业目前产能过剩,行业必须重塑,供需关系才能重回良性,预计头部企业通过价格和品牌优势会进一步淘汰三四线品牌、长尾品牌。 短期价格战难免,竞争对手采用跟随战略。公司强调让利仅限于双十一活动期间,但价格战已开启“潘多拉魔盒”,短期价格战无可避免。据相关媒体报到,格力降价突袭之后,美的迅速“回击”。美的空调11月10日向各代理商、直营商、经销商下发通知,强调主动进攻、日销狙击、同日对决,全力抢夺双十一节点市场销售份额,11月10日至11日期间部分机型让利促销,降价幅度从100至800元不等。海尔宣布1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元; 2匹变频柜式空调售价3599元,并推出免费安装服务。 投资建议:维持推荐评级。行业及公司库存较高,让利活动将给公司利润指标造成短期影响,虽然让利时间周期短,但潘多拉魔盒已开启,预计短期负面影响将持续一段时间,但公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改落地,MSCI纳入比例提升有助缓解短期资金面压力,价格战有助于优化行业长远竞争赛道,短期承压之后可再次关注。2019年、2020年EPS为4.71元、5.26元,对应PE为14倍和12倍,维持推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧引发价格战、原材料价格变动。

各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看,前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看,智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用“VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证,目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务,其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽,继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。

前三季度业绩快速增长。2019年前三季度,公司实现营收49.0亿元,同比增长55.8%;实现归母净利润3465.7万元,同比增长194.9%,同比扭亏为盈;实现扣非后归母净利润1329.5万元,同比增长118.5%;实现每股收益0.04元。2019年以来,在国家能源安全战略推动下,国内油公司加大油气勘探开发资本支出,油气服务市场持续回暖,石油机械设备需求旺盛,订单大幅增长,前三季度公司装备类产品订单增幅在30%以上。同时公司主要产品交付结算同比大幅增加,收入大幅增加,前三季度公司经营业绩同比实现快速增长。 毛利率有所下降,净利率同比提升。前三季度,公司毛利率为15.8%,同比降低2.4pct;净利率为1.0%,同比增加1.7pct;ROE为1.9%,同比增加4.0pct;期间费用率为14.5%,同比降低4.5pct。公司毛利率水平有所降低,主要是公司油气钢管业务大幅提升,但其毛利率水平较低,拉低了公司整体的毛利率水平。前三季度,公司期间费用率不断优化,净利率同比实现由负转正。前三季度,公司存货周转率为1.1次,同比增加0.2次;应收账款周转率为2.3次,同比增加0.9次;公司整体营运能力不断增强。前三季度公司经营活动现金净流量为-10.5亿元,现金流情况有所恶化;第三季度经营活动现金净流量达1.0亿元,同比、环比均有所改善。 受益于国家能源安全战略,未来公司发展前景可期。2019年预计我国原油对外依存度超过70%,天然气对外依存度上升至48-50%,能源安全形势依然十分严峻。2018年下半年以来,我国政府更加重视能源安全。上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划,三桶油资本开支计划2019年达到3688-3788亿元,同比增长20%左右,油公司加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。公司充分受益于国内油服行业景气度的回升,上半年国内业务同比大幅增长103.5%,伴随着行业景气度的持续升温,公司未来经营业绩有望持续提升。另外,公司海外业务有望逐步突破,在中东、南亚、俄罗斯等地的业务发展形势良好,未来公司发展前景可期。 投资建议:公司是中石化集团唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业,伴随着行业景气度的回升,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.07/0.17元,当前股价对应PE分别为94.5/38.8倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;国际政治环境变化;国际原油价格剧烈波动;海外贸易环境恶化;行业景气度下降;业绩不及预期等。

事件: 我们近期前往中炬高新(600872)进行了调研,就公司经营情况与公司进行了交流。 点评: 三季报业绩保持稳增,核心品类和核心区域保持稳增。公司2019年前三季度营收和归母净利润分别同比增长11.6%和12.3%,Q3营收和归母净利润分别同比增长14.9%和22.3%。分产品来看,前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他营收分别同比增长9.9%、19.2%、33.3%、29%。从销售区域来看,核心区域南部区域营收同比增长12.3%,东部、中西部和北部区域分别同比增长11.9%、26%和18.7%。 未来将持续拓展渠道。公司未来将持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。目前,公司销售渠道在全国337个地市级已经开发275个,开发率达到81%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。目前区县覆盖率不到40%。未来将重点覆盖人口密集、经济发展比较好的区县。公司也在积极布局线上渠道,并逐步开拓海外市场。三季度,公司经销商数量净增加145个,三季度末经销商总数达到1009个。未来经销商数量还将持续增长。 持续丰富品类和扩充产能。公司调味品目前品类主要包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等,销售占比分别约为65%、12%和9%。近几年,公司陆续推出了蚝油、料酒、米醋、酱类等产品。未来公司将进一步完善酱油产品结构。上半年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级,并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》。公司在产能布局上主要拥有中山和阳西两大生产基地。预计到2020年酱油总产能达到60万吨,其中预计阳西40万吨,中山20万吨。未来几年蚝油、料酒、食用油、鸡精鸡粉产能都将扩大。 加大内部激励,争取实现五年“双百”目标。公司制定了五年“双百”目标,即到2023年营收达100亿元,调味品产能达到100万吨。未来要实现这个目标,主要通过以下路劲:进一步丰富产品品类和扩大产能;持续开拓全国化市场,增加经销商数量;增加销售人员,少增加或不增加其他管理人员;加大对核心团队的激励。今年对核心管理人员的薪酬与绩效管理制度进行了改进。新制度注重对收入、利润和收益率的考核;设置了累计奖励,奖金分配由原来高管占比高向中层、技术骨干及低层倾斜。加大内部激励,有利于提高工作积极性,为实现“双百”目标奠定基础。 投资建议:预计公司2019-2020EPS分为0.91元和1.08元,对应PE分别为51倍和43倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件: 公司近期发布前三季度业绩报告,实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 结合我们近期对公司的跟踪,点评如下。 点评: 公司业绩维持高速增长,业绩亮眼。 公司前三季度实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润11.59亿元,同比增长206%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 公司业绩高速增长得益于: ①参股公司电子烟业务贡献可观利润, 前三季度合并报表中投资净收益为6.95亿元, 同比增长199%,主要贡献来源于麦克韦尔。 ②ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长,产品毛利率上升,净利润大幅提升。 ③小型锂离子电池生产效率提升超预期,盈利能力进一步增强。④动力电池产能有序释放促进业绩增长,盈利能力提升超预期。 公司Q3业绩同环比高增长, 继续加码产能建设。 公司Q3实现营收20.47亿元,同比增长约82%,环比增长约43%。 Q3单季度实现归母净利润6.58亿元,同比增长约199%,环比增长约119%。 公司前三季度经营活动现金流净额为+8.49亿元, Q3为+3.68亿元; 前三季度资本开支为13.85亿元, 其中Q3为4.59亿元; 截止到Q3, 公司账面在建工程为13.16亿元,占固定资产比重为40%。 动力电池蓄势待发,软包龙头。 公司是国内领先的软包动力龙头企业, 目前获得戴姆勒等国际化车企订单, 预计供应海外客户整体盈利与现金流将好于国内客户,有望提振公司动力电池业务盈利水平, 改善现金流。 目前公司动力电池业务投入大,但初见成效, 获得国际客户认可,示范效应显著。根据真锂研究数据, 公司前三季度装机量为0.91gwh, 市占率2.12%, 国内排名第五。 投资建议: 维持“推荐”评级。 公司技术实力强, 技术路径齐全, 获戴姆勒、起亚等国际化订单起到非常好的示范效应。 公司有望充分享受软包渗透率提升的机遇。 预计公司2019年EPS分别为1.75元、 2.20元,对应PE分别为21倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车产销不及预期; 原材料价格波动风险;政策风险; 新客户拓展不及预期。

自营业务拉动业绩增长。2019年Q1-Q3:公司实现营业收入251.47亿元,同比+55.45%;扣非归母净利润70.67亿元,同比+123.84%,增速较上半年+25.51pct,主要是2018Q3低基数,及2019年Q3修复,使累计同比增速较上半年大幅提升;ROE(加权)为6.09%,较去年同期+3.05pct。2019年9月末:公司杠杆倍数为4.44倍,较2018年末+0.17倍。2019年Q1-Q3:公司归母净利润增长主要由自营业务贡献;公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为10.68%、10.21%、6.44%、13.38%、32.56%、25.76%,信用业务净收入占营收比例较2018年-6.91pct,自营业务净收入较占比较2018年+17.91%,其余业务净收入占比与2018年基本一致。 ? 自营业务:市场回暖,自营业务净收入同比+307.06%。2019年Q1-Q3,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动)为81.89亿元,同比+307.06%,主要是受益于市场回暖,投资净收益同比+98.65%,公允价值变动由浮亏12.56亿元,转为浮盈17.55亿元;另一个影响因素是,由于财务报表格式调整,导致2018年前三季度体投资净收益基数在调整后下降了9.89%。 ? 经纪业务:受股基成交额增长拉动,净收入同比+12.41%。2019年Q1-Q3,公司实现经纪业务手续费净收入26.86亿元,同比+12.41%,预计受益于A股股基交易额增长。2019年9月末,公司代理买卖证券款余额较2018年末+17.99%,推测公司股基成交额有所增长。 投行业务:IPO、债券承销规模同比大幅增长,券承销业务净收入同比+35.19%。2019年Q1-Q3,公司实现证券承销业务净收入25.67亿元,同比+35.19%,增速较上半年+27.2pct。报告期间,公司IPO主承销金额为34.78亿元,同比+68.67%,市占率为2.48%,较去年同期+0.75pct;再融资主承销规模为234.20亿元,同比-38.05%,市占率为3.27%,较去年同期-2.23pct;债券主承销规模(含可转债、可交换债)为3,154.13亿元,同比+92.48%,市占率为5.82%,较去年同期+1.39pct。截止9月30日,公司保荐的2家企业成功登陆科创板,带来承销收入约1.25亿元,战略跟投收益为1.06亿元。截止10月30日,科创板排队项目4.5个,行业排第6位。 ? 信用业务:报表格式调整,2018年同期基数上升,股票质押规模下降,利息净收入同比-12.30%。2019年Q1-Q3,公司实现利息净收入33.64亿元,同比-12.30%,主要是按照新财务报表格式要求,对2018年前三季度的利息净收入进行调整,调整后2018前三季度净利息收入基数提升了10.57%。2019年9月末,公司融出资金余额为516.22亿元,较2018年末+5.65%;买入返售金融资产余额594.85亿元,较2018年末-28.05%,对利息净收入造成一定负面冲击。资管业务:2019年Q1-Q3,公司实现资管业务手续费净收入16.20亿元,同比+15.39%,增速较上半年-16.35pct。 投资建议:截止2019年10月31日,公司PB约1.31倍,处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.77元、0.84元,2019年10月31日收盘价对应PE分别为18.31倍、16.79倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

前三季度公司业绩持续高速增长。2019年前三季度,公司实现营收317.6亿元,同比增长51.0%;实现归母净利润34.8亿元,同比增长167.1%;实现扣非后归母净利润27.7亿元,同比增长188.9%;实现每股收益0.44元。2019年以来,受益于下游基建、房地产需求及更新需求持续增长,“一带一路”沿线国家出口等因素推动,工程机械行业持续复苏,行业景气度维持在较高水平,市场需求旺盛,公司各项产品产销两旺,订单量持续高增长,业绩实现快速增长。第三季度,公司实现营收94.9亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长106.0%。第三季度公司业绩持续保持高速增长。? 盈利能力持续增强,现金流情况不断改善。前三季度,公司毛利率达29.8%,同比提升3.4pct;净利率达10.9%,同比提升4.8pct;ROE达9.2%,同比提升5.7pct;期间费用率为17.5%,同比降低2.8pct。公司毛利率、净利率、ROE水平均持续提升,期间费用率不断优化,整体盈利能力不断增强。前三季度,公司存货周转率达2.1次,同比增加0.4次;应收账款周转率达1.3次,同比增加0.4次;公司存货周转率和应收账款周转率持续提升,整体营运能力不断增强。前三季度,公司经营活动现金净流量达49.6亿元,同比增加19.1亿元,同比增长62.5%;公司回款能力不断增强,现金流情况持续改善。 核心产品迎来复苏高峰期,公司经营业绩有望持续高增长。上半年,公司混凝土机械和起重机械分别实现营收74.9/110.0亿元,分别同比增长31.2%/94.8%,两者合计占总营收的比重高达83.1%。混凝土机械和起重机械作为工程机械后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,未来有望迎来复苏的高峰期。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一;今年以来公司汽车起重机国内市场份额持续提升,虽然三季度汽车起重机增速有所下滑,但全年增长不悲观;公司核心产品销量增速高于行业平均水平,产品竞争优势明显。另外,公司高空作业平台业务初显成效,臂式智能产线实现量产,公司继续保持黑马姿态,未来有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。? 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.57/0.69元,当前股价对应PE分别为10.4/8.6倍,维持公司“推荐”评级。? 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

事件: 近期公司公布了三季度业绩报告,前三季度实现营收17亿元,同比增长26.34%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%。结合我们近期对公司的跟踪,我们的点评如下。 点评:? 公司是动力电池结构件龙头,地位显著。公司是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业,产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类,广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下等国内外领先的电池厂商,行业地位显著,市占率遥遥领先。公司已在华南、华东、华北、东北、西北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,有效辐射周边的下游客户。 前三季度业绩显著好转,继续加码产能。2019年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%。其中,第三季度实现归归母净利润0.66亿元,同比增长209.29%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长279.35%。公司预计2019年度归母净利润为2.14亿元至2.55亿元,同比增长160.00%至210.00%。公司前三季度资本开支为3.33亿元,维持较高水平。截止到2019年Q3,公司在建工程3.49亿元,占固定资产比重为23%。前三季度经营活动现金流净额为+2.11亿元,资产负债率为31.65%。 产能陆续释放,客户优质,行业成长空间大。目前公司惠州科达利去年已顺利投产,上半年实现6.6亿元营业收入,三季度依旧是公司营收主力,且已接近满产状态;惠州科达利配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等华南地区的客户。江苏科达利上半年实现1.35亿营业收入,二期工程主体建设完成,三季度江苏厂产能进一步释放,慢慢将实现盈亏平衡;江苏科达利配套CATL、中航锂电及LG等华东地区的客户。大连科达利主体建设完成,已进入加速期,预计2020年投产;大连科达利主要为松下配套供应。福建科达利完成前期筹备工作,三季度开始启动,预计在12个月内建成。福建科达利主要为CATL配套。目前公司市场份额遥遥领先,动力电池行业成长空间大,预计2025年新能源车占全球汽车销量比重为20%,对应动力电池空间大,将促进电池结构件需求。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.05元、1.45元,对应PE分别为29倍、21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期。