事件： 近日公司披露2023年年报。 2023年， 公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元， 同比增长3789.00%。 点评： 公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。 2023年， 公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为 （1）燃料价格同比下降， （2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收 264.51亿元，同比下降 3.49%；实现归母净利润 0.24亿元，同比扭亏为盈。 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。 2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升 6.00个百分点； 净利率为 4.10%，同比提升 4.70个百分点， 盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。 单季度来看，2023Q4公司毛利率为 4.74%，同比提升 9.85个百分点；净利率为-0.42%，同比提升 9.55个百分点。 公司为我国大型的综合性能源企业之一。 公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。 目前公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量达 58449.78兆瓦， 其中， 煤电/气电/水电的控股装机容量分别为 46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦， 公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。 公司参股华电新能，把握转型机遇。 公司持有华电新能 31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。 2021-2023年，华电新能的营收从 216.68亿元增长至 295.43亿元， CAGR 为 16.77%；归母净利润从 78.60亿元增长至 101.10亿元， CAGR 为 13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60元、 0.69元、 0.74元，对应 PE 分别为 11倍、 10倍、 9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

事件：公司发布了2023年年度及2024年一季度业绩报告。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2023年实现营业总收入722.51亿元，同比增加79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%；实现扣非后归母净利润92.16亿元，同比增加172.18%。2023年，公司的毛利率30.36%，同比增长5.81个百分点，净利率13.30%，同比增长4.12个百分点；加权平均净资产收益率34.07%，同比增长14.82个百分点，公司盈利能力显著改善。2024Q1，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润20.83亿元，同比增长42.84%，公司2024Q1业绩实现较快增长。 光伏逆变器等电力电子转换设备出货量大增。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年年底累计全球签单量已经超过45GW。公司直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统全球首次并网实证，成功将光伏系统从1500V进阶至2000V。2023年，公司持续加大了风能业务的战略投入，风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。 储能业务保持较快增长，发力布局氢能新技术，持续深化海外业务。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，同比增长36%，发货量连续八年位列中国企业第一，公司签约了澳洲、英国、南非、东南亚等地多个储能大单，持续开拓海外市场。公司布局海外户储领域，与欧洲Melo签约了2GW分销协议，与巴西SOL+Distribuidora签约了500MW分销协议。 另外，在氢能业务方面，公司子公司阳光氢能国内项目中标及签约市占率全国第二，聚焦PWM制氢电源、电解水制氢设备、智慧氢能管理系统三大核心设备。阳光氢能发布的柔性制氢系统能够充分适应新能源功率快速波动和间歇特性，实现“荷随源动”，对电网更加友好，在30%的功率下稳定运行，已在国内多个大型示范项目中应用。 投资建议：公司核心业务稳步发展，发力氢能赛道，有望在多领域巩固领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为7.00元、7.92元、8.74元，对应PE分别约13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%； 实现归母净利润41.57亿元， 同比+2.57%， 环比+1.07%； 实现扣非归母净利润41.27亿元， 同比+3.47%， 环比+2.89%。 聚氨酯、 精细化学品销量同比增长， 平均单价有所下降。 2024Q1， 公司聚 氨 酯/ 石 化 /精 细 化 学 品 及 新 材 料 系 列 产 品 分 别 实 现 营 业 收 入175.02/185.14/61.05亿元， 同比+11.51%/ +1.80%/ +14.34%。 其中， 聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨， 分别同比+18.02%/+25.71%， 平均单价分别-5.52%/-9.05%， 销量增长但单价有所下行。 公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts, QOQ+0.77pcts） ，净利率是9.89%（YOY-0.57pcts, QOQ-0.49pcts） ， 期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts, QOQ-0.75pcts） 。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 根据公司2023年年报， 公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行， 该项目下游规划高端聚烯烃， 主要包括乙烯裂解装置、 低密度聚乙烯（LDPE）装置、 聚烯烃弹性体（POE）等装置。 此外， 公司福建MDI装置将通过技术改造， 在现有基础上， 将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年， 将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年， 进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 成安纳达第一大股东， 实现业务互补和协同。 2024年2月26日， 公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》 ， 万华电池通过协议转让方式， 受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权， 交易完成后， 万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%， 为安纳达第一大股东。 安纳达钛白粉在行业处于前列， 万华化学在涂料、 塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系， 同时万华化学在全球具有完善的销售体系， 万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 投资建议： 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基本每股收益是6.34元， 当前股价对应2024市盈率是14倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济波动风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润13.65亿元，同比扭亏为盈。 点评：2023年公司电力量价齐升，单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年，公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时，同比增加124.96亿千瓦时，导致电力销售收入同比增加50.96亿元；公司上网电价（含税）为466.41元/兆瓦时，同比增加5.62元/兆瓦时，导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年，公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时，导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看，2023Q4公司实现营收317.85亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润-14.70亿元，亏损同比增加，主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等。 公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦，其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年，公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%，同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准，核准容量为12782.43兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦，其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件：小商品城发布2023年年报及2024年一季报公告。 点评：业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。 义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。 市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。 首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

伟星新材（002372）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 公司2023年业绩稳健增长。公司2023年全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；归属上市公司股东扣非净利润12.74亿同比增长0.53%；基本每股收益0.9元，同比增长9.76%。其中第4季度单季营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，环比增长74.48%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%，环比增长46.80%，显示公司四季度业绩有所好转。 主要产品收入有所下降，新业务增长理想。分产品看，PPR系列产品营业收入为29.90亿元，同比下降8.97%；PE系列产品营业收入为15.28亿元，同比下降14.17%；PVC系列产品营业收入为9.00亿元，同比下降18.07%。 而其他产品营业收入达到9.14亿元，同比大幅增长35.33%，主要得益于加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务的增长。 整体毛利率上升。公司2023年全年毛利率和净利率均有所增长，全年毛利率44.58%，较去年同期增长4.26pct，净利率为22.46%，同比增长3.80pct。其中PPR系列产品/PE系列产品/PVC系列产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%，均较上年有所提升，特别是PVC系列产品毛利率同比上升12.56pct。 负债率有所下降，现金流良好。截止2023年末，公司资产负债率为21.15%，较上年同期微降0.30pct；应收账款同比增长23.91%；经营性现金流净流入13.74亿元，虽然同比有所减少，但仍显示出较强的现金流入能力，公司资金安全性良好。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。2023年整体业绩稳健增长，其中主要产品毛利率均有所上升，公司盈利能力凸出，同时资金安全性良好，看好公司未来持续稳健发展。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.96元和1.02元，对应当前股价PE分别为16倍和15倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

事件：近日公司发布2023年度报告。 点评：主营电解液业务盈利减少，2023年整体业绩下滑。公司2023年实现营收74.84亿元，同比下降22.53%；归母净利润10.11亿元，同比下降42.50%。 毛利率28.94%，同比下降3.1pct。净利率13.50%，同比下降5.37pct。公司业绩同比下降，主要是由于营收占比最大的电池化学品业务盈利减少所致。全年研发投入4.77亿元，研发费用率6.37%，同比上升0.89pct。 经营活动现金流34.48亿元，同比增长90.53%，主要系销售回款及票据提前回笼增加所致。拟每10股派6元。其中，2023Q4实现营收19.01亿元，同比下降18.47%，环比下降11.55%；归母净利润2.14亿元，同比下降32.33%，环比下降23.71%，电解液等产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。 电解液业务短期承压，积极布局前沿领域。2023年公司电池化学品业务实现营收50.53亿元，占比67.52%，同比下降31.74%，毛利率16.11%，同比下降10pct。受行业竞争加剧及材料价格波动等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品售价同比大幅下降，导致销售额同比降幅较大，盈利能力有所下降。现有产能27万吨，产能利用率81.3%，在建产能67万吨。 在前沿领域如钠电池电解液、磷酸锰铁锂电池电解液、高电压体系电解液及固态电解质方向均有布局，其中（半）固态电解质由参股公司新源邦开发，处于产品研发和市场推广阶段。 有机氟化学品业务保持稳定增长。公司有机氟化学品业务不断完善产品种类，一代产品市场份额稳定，二代产品销量高增，三代产品市场推广初见成效。2023年该业务实现营收14.25亿元，占比19.05%，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比上升4.62pct。现有产能0.6万吨，产能利用率77.7%，在建产能0.96万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）已于Q3投产，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线试生产，确保产品保持市场成本领先及技术领先地位，为公司业务持续增长奠定基础。 投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.62元、2.12元、2.57元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，公司业绩有望触底改善，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 近日公司发布2023年度报告。 点评： 下游需求增速放缓， 产品售价回落， 业绩有所下滑。 公司为全球锂电池正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 2023年全球锂电池需求增速放缓， 锂电材料产品价格回落，公司2023年实现营收151.27亿元，同比下降28.86%； 归母净利润19.24亿元，同比下降14.80%。 毛利率18.06%，同比上升0.66pct。 净利率12.68%，同比上升2.06pct。 产品结构优化带动盈利能力有所提升。 拟每10股派7.52元。 其中， 2023Q4实现营收25.84亿元，同比下降64%，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56%， Q4产品价格进一步下降所致。 加速库存周转，降低存货跌价风险， 2023年库存量大幅下降。 2023年末锂电材料库存量2173.97吨，同比下降51.09%， 库存量大幅下降主要是公司加速库存周转速度，降低存货跌价风险。 截至2023年底，公司锂电材料业务建成产能11万吨，有效产能8.3万吨，在建产能4万吨，产能利用率73.3%。 推进全球布局，卡位国际高端市场。 凭借行业领先的技术研发优势，公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，客户涵盖LGES、 SK On、村田、 AESC等全球主要锂电池生产商，卡位国际锂电产业高端供应链。欧洲项目一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线已进入正式实施阶段，为推动海外业务发展，扩大市场份额奠定基础。 前瞻布局新型正极材料，培育业务新增长点。 公司针对高端电动车市场开发的高镍多元、中镍高电压产品已批量供应全球高端客户；磷酸锰铁锂产品已成功导入国内一流动储电池客户并实现批量销售。针对未来技术趋势和潜在市场需求，公司加速开发下一代电池材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等先进正极材料。固态锂电正极材料与业内领先的国内外固态电池大客户建立战略合作关系，率先实现装车应用。钠电正极材料已实现数百吨级供应。新型富锂锰基产品已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。 投资建议： 维持增持评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为3.27元、 3.76元、 4.14元，对应PE分别为13倍、 11倍、 10倍。 公司前瞻布局下一代锂电池材料， 业务有望迎来新增长， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布2023年度报告。 点评： 公司2023年再创佳绩。 2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。 收入与利润均超过此前公布的业绩预告， 全年顺利收官。 单季度看，公司2023Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，今年春节动销良性为公司经营目标实现奠定了良好基础。 2023年茅台酒稳健增长， 直营渠道延续强劲发展。 分产品看， 公司在发展茅台酒的同时，推动系列酒较快发展。 2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，实现稳健增长； 系列酒营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，系列酒中的大单品茅台1935上市两年即成为营收百亿级的大单品， 带动系列酒营收突破200亿。 分渠道看， 公司近年来大力发展直营渠道， i茅台2023年营收达223.74亿元，同比增长88.29%，带动公司直营渠道占比进一步增加。具体数据看， 2023年公司经销渠道实现营业收入799.86亿元，同比增长7.52%；直营渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16%。 公司产能稳步释放。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒5.72万吨， 同比增长0.7%； 系列酒基酒4.29万吨， 同比增长22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 维持买入评级。 预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

公司主营研发和质检领域电池测试设备。 公司产品线涵盖微小功率、 小功率至大功率电池测试设备， 形成了企业与高校、 科研院所的双轨市场布局， 其中企业客户贡献七成营收。 公司客户覆盖国内外知名高校、 科研机构， 与中科院、 清华大学等顶尖科研机构建立了合作； 企业类客户方面， 公司已成功进入宁德时代、 比亚迪等领军企业的供应链体系。 2019-2023年， 公司毛利率水平维持在60%以上， 显著高于同行业可比公司均值， 展现了强劲的市场竞争力。 电池检测设备市场迎来广阔增长前景， 预计到2025年， 企业研发和质检领域的市场规模将突破80亿元， 年复合增长率预计达到27%。 市场细分来看， 锂电池测试设备可分为面向高校科研、 企业研究及质检领域的设备和用于工业生产领域的化成、 分容设备。 高校和科研院所的电池测试设备市场在2021年已达到1.69亿至2.03亿元， 公司在此领域占据21%-25%的市场份额， 竞争格局相对稳定。 预计到2025年， 企业研发、 质检领域电池测试设备市场空间有望超80亿元， 2021-2025年年均复合增长率约27%。 锂电池化成和分容测试设备市场竞争激烈，但增长潜力巨大， 预计2025年市场规模将超过300亿元。 公司竞争优势主要体现在： (1)公司的核心竞争优势源自其对研发创新的持续投入和技术的领先， 产品以高精度和稳定性著称。 公司技术优势不仅体现在硬件设备， 其软件配套也较为完善， 2023年毛利率高达65.58%， 凸显其市场竞争力。 (2)公司持续扩充新产品， 快速迭代现有产品线， 积极打造第二增长曲线。 依托现有技术优势， 公司致力于开发高精度电池测试设备， 占据行业领先地位。 大功率设备在2023年实现了显著的收入增长， 成为推动业绩增长的关键因素，未来营收占比有望持续提升。 (3)在高校和科研市场， 公司凭借深厚的技术积累和高用户粘性， 保持了较高的市场占有率。 企业端，公司凭借设备稳定性和可靠性， 与下游企业建立了长期且牢固的合作关系， 进一步巩固了市场优势。 投资建议： 预计公司2024-2025年每股收益分别为2.08元和2.62元， 对应估值分别为14倍和11倍。 公司是国内电池检测设备领军企业， 具备深厚的研发创新能力和显著的技术优势， 产品高精度与稳定性兼备， 叠加完善的软硬件配套服务。 公司持续的研发投入和快速的产品迭代策略，推动了业绩的稳步增长， 未来成长可期， 给予公司“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 原材料供应风险、 下游客户风险。

乘风破浪，深耕行业二十余载。索菲亚成立于2003年，于2011年在深交所上市，是行业内首家A股上市公司。公司最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了全屋定制产业发展，是定制家居行业领军企业。公司目前已实现衣柜、橱柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖。此外，公司建立了全渠道营销体系，包括经销商渠道、整装/家装渠道、大宗工程渠道、电商新零售渠道和直营专卖店式。公司全品类战略虽然推行时间较短，但已经取得了较好的成绩，后面将继续成为公司增长的主要动力之一。我国定制家居整体规模及产值呈逐年上升趋势。凭借兼顾实用性和空间利用率，又充分满足消费者个性化需求等优势，我国定制家具产业规模不断扩大。根据华经产业院数据显示，2016-2021年，我国定制家具市场规模从1982亿元迅速增长至4189亿元，CAGR为16.15%。我国定制家具行业2016年产值为1726.66亿元，2021年行业产值达到2222.1亿元，CAGR为5.17%。 全品类覆盖，推动“大家居”战略。随着四大品牌的推出和持续深耕，公司顺应全屋定制消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，索菲亚推出橱柜和门窗产品，司米推出衣柜产品，华鹤也提供全屋定制产品服务。目前公司主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖，更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求。电商平台发展迅速。近年来直播经济、移动互联网技术的应用，改变了传统的商业营销方式，品牌触达消费者的渠道呈现多元化、分散化、碎片化特征，流量来源日益分散。公司电商营销成绩显著，线上发力数字化营销，整合社群营销、直播、网红带货等多种线上营销方式，打造微信公众号、微信小程序、企业微信、视频号、抖音、快手、小红书全平台矩阵私域营销阵地，抢占全域流量，全网关注量超3000万，为零售渠道持续赋能。维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.28元和1.60元，对应估值分别为12倍和10倍。公司是国内定制家居龙头企业，随着公司“大家居”战略的稳步进行，公司未来成长可期。维持公司“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨等风险。

事件： 公司发布2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。 点评： 公司2023Q4销量下滑。 步入四季度， 需求延续弱复苏， 同时受舆论事件影响， 2023Q4公司销量同比下滑。 2023Q4， 公司啤酒销量71.6万千升，同比下降10%； 实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%。 公司高端进程持续推进， 产品吨价进一步提升。 公司在发展过程中， 加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展， 积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。 单四季度公司产品吨价为4131.3元， 同比增长7.6%。 销量方面， 2023年公司啤酒销量为800.7万千升，同比下降0.8%。其中， 主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%； 中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。 公司2023Q4毛利率同比提升，费用增加致净利率承压。 大麦、 玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2023Q4毛利率为27.5%，同比增加2.2个百分点。费用方面， 2023Q4公司销售费用率、管理费用率均上升，主要受加大渠道支持、 处理舆论事件、实施新企业年金等因素影响。 2023Q4公司的销售费用率同比增加9.6个百分点， 管理费用率同比增加4.2个百分点， 财务费用率同比下降0.8个百分点。综合毛利率与费用率的情况， 2023Q4公司的净利率为-22.0%，同比下降3.7个百分点。由于我国已取消对澳大利亚大麦的双反措施。澳大利亚是全球重要的大麦出口国，并且海运成本具有明显优势。 预计啤酒公司成本压力有进一步下降空间。 维持买入评级。 预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。 作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰， 高端化战略持续。 叠加公司成本压力有望趋缓， 期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 核心产品动销不及预期， 产品升级不及预期， 渠道扩展不及预期， 需求恢复不及预期， 食品安全风险。

事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%； 归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。 点评： 公司业绩保持高速增长。 2023年，公司实现营业收入28.69亿元， 归母净利润18.58亿元； 其中， 四季度收入6.99亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.40亿元，同比增长62.20%， 扣非后归母净利润4.36亿元， 同比增长87.73%。 公司产品矩阵持续完善且具备差异化， 产品定位清晰。 2023年，我国社会全面恢复常态化运行，医美行业复苏态势明显， 公司通过产品组合优势以及不断创新的营销模式， 进一步提升公司产品竞争力和品牌影响力， 推动公司市场占有率与渗透率上升。 “嗨体” 推动溶液类产品稳步增长， “濡白天使” 拉动凝胶类产品收入高增。 2023年，公司以嗨体为核心的溶液类产品实现销量514.13万支，同比增长48.88%， 收入16.71亿元，同比增长29.22%。 主要得益于明星产品“嗨体”在治疗熊猫眼及颈纹的地位稳固， 品牌价值日益增长， 销量稳增。 凝胶类注射产品方面， 2023年销量突破100万支， 同比增长36.13%，收入11.58亿元，同比增长81.43%。 这主要得益于公司童颜针产品延续良好增长势头， 成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。 公司盈利能力保持高水平。2023年，公司销售毛利率95.06%，同比提升0.24个百分点， 销售净利率64.65%，同比微降0.73个百分点。 公司销售毛利率已经连续5年保持在90%以上，销售净利率连续4年保持在60%以上。 从费用率来看， 2023年，公司销售费用率9.07%，同比增加0.68个百分点。公司坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式， 2023年是疫后复苏第一年，公司加大营销投入， 在收入端成效较明显。 同期，公司管理费用率5.03%，同比优化1.44个百分点，主要是港股上市费用减少所致。 公司重视研发， 多方面布局。 2023年，公司研发费用2.50亿元，同比增长44.5%， 占营收比重8.72%。 目前，公司拥有8张Ⅲ类医疗器械注册证， 累计授权专利74项。 公司在研产品储备丰富， 包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、 用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 除针剂类产品外，公司开始布局设备类产品， 已与韩国Jeisys签署《经销协议》 。 Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务， 助力公司实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司专注于医美产品， 系医美针剂龙头， 享受医美市场红利。 公司医美产品管线丰富， 濡白天使和双生天使将持续放量， 且目前已战略布局设备类产品， 未来将进军体重管理市场， 具备高成长性。我们预计， 2024年， 公司的每股收益为11.59元， 当前对应PE为30倍，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

公司公布2023年年报， 全年实现营业收入1753.61亿元， 同比+5.92%； 实现归母净利润168.16亿元， 同比+3.59%； 实现扣非归母净利润164.39亿元， 同比+4.06%。 公司将每10股派息16.25元， 现金分红占公司归母净利的30.34%。 全年销量增长、 毛利率改善， 四季度业绩同比大幅改善。 公司全年利润同比实现增长， 一方面是由于新装置产能快速释放， 产品销量同比增长； 另一方面， 受主要化工原料及能源价格下降等因素影响， 产品生产成本同比下降， 全年毛利率同比小幅提升0.22个百分点至16.79%。 单季度来看， 公司四季度业绩同比快增、 环比略降。 公司Q4实现营业收入428.07亿 元 （YoY+21.80%, QoQ-4.72% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 41.13亿 元（YoY+56.65%, QoQ-0.53% ） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 40.11亿 元（YoY+66.61%, QoQ-2.60%） 。 公司Q4毛利率是16.86%（YOY+0.85pcts,QOQ-0.57pcts） ， 净利率是10.38%（YOY+2.39pcts, QOQ+0.13pcts） 。 聚氨酯、 新材料产品收入增长， 石化产品收入下降。 分产品来看， 公司2023年聚氨酯系列产品实现销量489万吨，同比+16.93%，营业收入673.86亿元， 同比+7.14%， 毛利率是27.69%， 同比+3.24pcts； 石化系列产品实现销量472万吨， 同比+4.02%， 营业收入693.28亿元， 同比-0.44%， 毛利率是3.51%， 同比-0.23pcts； 精细化学品及新材料系列产品实现销量159万吨， 同比+67.84%， 实现营业收入238.36亿元， 同比+18.45%， 毛利率是21.42%， 同比-6.21pcts。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行， 该项目下游规划高端聚烯烃， 主要包括乙烯裂解装置、 低密度聚乙烯（LDPE） 装置、 聚烯烃弹性体（POE） 等装置。 此外， 公司福建MDI装置将通过技术改造， 在现有基础上， 将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年， 将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年， 进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 投资建议： 公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群。 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基本每股收益是6.03元， 当前股价对应2024市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致 出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

3月13日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%；实现归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；实现扣非归母净利润52.63亿元，同比-13.41%；基本每股收益为为1.13元，公司拟向全体股东每010股派发现金红利5.65元（含税）。 点评：稳健经营跑赢大势，全年业绩符合预期。2023年公司销售毛利率为13.14%，同比-1.6pct；销售净利率为5.17%，同比-2.06pct。毛净利率的下降主要因下游需求低迷、钢材价格下跌、原材料价格高企等影响所致。在钢铁行业需求及预期下滑的背景下，行业整体效益处于近年来较低水平，据中国特钢协会统计数据显示，2023年，重点统计特钢企业利润总额同比下降32.40%。在全行业盈利下滑之际，中信特钢作为特钢龙头，业绩表现优于行业大势。 坚持市场需求为导向，抢抓能源用钢发展契机。面对轴承钢市场等需求下滑的影响，公司根据市场变化迅速转变思路，抢抓石油石化、电力工程、风电光伏、新能源汽车等行业发展契机，积极发展能源用钢及汽车用钢，使得特钢产品产销量稳步提升，为稳健经营提供保障。2023年公司钢材总销量达到1889万吨，同比增长24.4%，创历史新高，其中出口销量达到238万吨，同比增长50.1%；2023年能源用钢同比增长56%（剔除天津钢管销量数据仍同比增长19%）；汽车用钢销量同比增长20%。 “两高一特”持续发力，产业布局优化升级。2023年，公司“两高一特”产品销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%，高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，重点培育的80余个“小巨人”项目品种销量突破668万吨。公司于2023年取得天津钢管控股权，拥有了约500万吨的特种无缝钢管产能，为公司在高端无缝钢管领域做强做大奠定坚实基础。2023年，天津钢管效益明显改善，其中产品出口71.9万吨，再创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%，在油气石化行业高端产品份额进一步提升。凭借着高附加值产品产能的持续扩张，公司产品结构加快优化升级，为盈利能力转好提供支撑。 投资建议：凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势，公司能较好的抵御行业波动风险。随着公司收购天津钢管以及与南钢股份的协作并进，公司业绩稳健向好得到保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.32元和1.47元，对应3月13日收盘价的PE分别为11.75倍和10.60倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。