事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评：公司业绩有所承压，风机业务盈利能力改善。公司2024年实现营收48.38亿元，同比+0.52%；实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。公司2025Q1实现营收7.95亿元，同比+21.01%；实现归母净利润0.45亿元，同比-17.47%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-16.06%。2024年，公司销售毛利率为13.83%，同比下降6.26pct，销售净利率为3.89%，同比下降2.22pct。2025年第一季度，公司销售毛利率为13.94%，同比下降6.18pct，销售净利率为5.39%，同比下降3.08pct。由于国内风电行业竞争加剧，部分区域市场订单毛利率有所下降，叠加国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电业务量同比有所下滑，导致公司2024年及2025Q1整体业绩承压。 公司持续推进产能扩张，在手订单保持增长，积极开拓海外市场。2024年，公司的泰胜昌吉基地落成并投产，该基地为中高端塔筒产品而规划建设，以“荒戈沙”大直径塔筒为主，兼顾中亚海外市场，设计产能为10万吨。目前，泰胜昌吉基地产能已基本爬坡完毕，能够有效助力公司扩大在新疆的优势。同时，公司积极推进泰胜蓝岛基地技术改造项目、泰胜哈密基地技术改造项目、泰胜上海基地技术改造项目，预计2025年完成。泰胜扬州基地产能持续爬坡，目前已取得金风科技、Nordex、远景能源、电气风电等重要客户的供应商认证，并在积极推进Vestas供应商认证，目前已通过Vestas管理评审，处于测试订单阶段。截至2024年末，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，同比增长27.97%。2024年，公司在德国设立了欧洲销售中心，紧抓一线国际市场机遇，积极开拓海外市场，更快更好地满足海外客户的需求。 公司持续开展技术研发，强化差异化竞争优势。公司通过旗下混塔公司中汉能源开拓了混凝土塔筒业务，成为风机塔架业内少有的钢混塔制造一体化制造商。公司立足陆上、海上风电塔筒等现有产品，开发研制并交付漂浮式深海大容量海上风电浮体等大型化、超高钢混塔等新型风电装备，以持续不断的技术创新、管理创新为基础，为客户提供多元化、差异化的产品。公司生产的产品包括10MW风机塔架、钢混塔架转接段、旋筒风帆定子、海南浮体式风机浮体结构、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔架、170米超高钢混塔架、13.6MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。公司持续研发创新，有望进一步增强核心竞争力。 投资建议：公司在手订单保持增长，积极开拓海上风电市场及海外市场，持续推进双海战略，公司竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司2025Q1盈利能力改善，经营活动现金流转正。公司2024年实现营收11.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比-802.92%； 实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比-1819.98%。公司2025Q1实现营收41.36亿元，同比+64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，同比-229.35%； 实现扣非归母净利润4.66亿元，同比-38.56%。由于行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司整体业绩承压。2025年第一季度，公司销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点，盈利能力改善；公司经营活动现金流净额为7.16亿元，同比+129.72%，环比+1010.01%，同环比均实现转正。 N型ABC组件销量大增，商业模式革新显成效。2024年，公司N型ABC组件在全球超过50个国家和地区实现销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年实现组件销售收入49.61亿元。2025年第一季度，得益于公司N型ABC组件业务的销售占比继续提升及生产成本持续下降，公司整体经营情况实现同比及环比大幅改善，组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%。在行业整体需求增速放缓的背景下，公司的组件业务逆势呈现强劲的增长势头。同时，公司N型ABC组件的产品价值及技术领先性正被市场所快速接受并认可，2025年第一季度内新增销售订单超5GW，公司通过各项技术研发、品牌营销、新商业模式塑造等软投入打造的基于N型ABC技术的商业模式革新已有所成效。 公司持续研发创新，巩固核心竞争力。公司保持对N型ABC技术的持续研发升级，在保持原有二代产品更优温度系数、更高双面率、更优高温抑制功能、局部遮挡阴影发电优化等方面的优势下，公司凭借电池技术升级以及组件封装工艺优化，开发了第三代“满屏”系列组件产品。通过精准叠焊、汇流条后置等技术革新，有效增大组件正面发电面积，实现功率的进一步提升，量产交付效率最高可达25.2%，持续巩固N型ABC组件产品竞争力和行业引领地位。同时，公司发布了基于BC技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品的持续领先。2024年公司ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将通过满屏技术进一步提升至25%以上。 投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分别约65倍、24倍、12倍，给予增持评级。风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险； 原材料价格波动风险

事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评：2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年，公司实现营收186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营收产生一定影响，同时，受光伏玻璃市场价格下滑影响，2024年公司整体业绩承压。 2025Q1，公司实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；实现归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率为11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率为2.59%，环比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力环比改善，业绩环比由亏转盈。 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年，公司研发支出达6.05亿元，同比+1.35%，研发支出占营收的比例为3.24%，同比提高0.47个百分点。公司在技术开发和产品创新方面持续加大投入，着力建设一流的研发中心，利用产学研平台，加大校企合作。同时，公司与行业内知名企业共同研发合作，全面提升公司产品的竞争力。基于市场对双玻组件更轻量化、薄片化的需求基础上，公司围绕现有主导产品光伏玻璃，持续对光伏玻璃配方和生产技术进行研究和探索，以达到更轻薄、更高透光率、更好光谱匹配性、更强耐候性能，有效地帮助光伏组件“降本增效”。公司不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望进一步强化公司的竞争力。 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，公司的在产总产能为19,400吨/天，公司的安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。2024年公司的经营性现金流净额达59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1经营性现金流净额为1.67亿元，连续第七个季度为正，公司经营性现金流保持稳定。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二,CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。未来，公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，有望继续保持行业领先地位。 投资建议：公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位。预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍，维持对公司“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：5月以来，华电国际接连披露了《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》《华电国际电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》《华电国际电力股份有限公司收购报告书》等资产重组相关公告。点评：资产重组已顺利完成所需履行的决策和审批程序。5月16日，公司收到中国证监会出具的《关于同意华电国际电力股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》（证监许可〔2025〕1033号）。中国证监会批复文件的主要内容包括（1）同意公司向中国华电集团有限公司发行6.79亿股股份购买相关资产的注册申请，（2）同意公司发行股份募集配套资金不超过34.28亿元的注册申请等。截至目前，该重组已顺利完成所需履行的决策和审批程序。公司规模优势有望进一步突出。公司是我国装机容量最大的上市发电公司之一，在运营的控股发电资产遍布全国十二个省、市，机组类型多样，产业链布局完善，具备显著的规模优势。重组完成后，公司将实现江苏、上海、广西区域零的突破，提升江苏、上海、广东、广西区域装机规模和市场份额，规模优势有望进一步突出。目前公司控股装机容量为5981.86万千瓦，重组标的公司合计拥有火电装机1606万千瓦。重组完成后，公司控股装机容量将达到7587.86万千瓦。 该重组将有助于提升公司的资产规模和经营业绩。参考《华电国际电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》的分析数据，假设以2024年12月31日为基准日，重组完成后公司总资产将增长18.37%；假设以2024年度经营数据为基准，重组完成后公司营业收入将增长25.07%、归母净利润将增长5.93%。综合来看，该重组将有助于提升公司的资产规模和经营业绩。投资建议：维持对公司“买入”评级。公司为我国装机容量最大的上市发电公司之一，该重组将有助于提升公司的资产规模和经营业绩，后续公司发展可期。预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

事件： 公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。 点评： 2025年Q1营收和归母净利润恢复同比增长， 盈利能力回升， 现金流改善。 公司主营产品为锂电池关键材料和自动化设备。 2024年实现营收134.48亿元， 同比下降12.33%； 归母净利润11.91亿元， 同比下降37.72%。 毛利率27.50%， 同比下降5.44pct； 净利率10.29%， 同比下降3.64pct。 期间费用率11.72%， 同比下降0.53pct。 公司部分产品价格和销量有所下降导致营收规模下降， 产品价格下行导致毛利率下滑进一步缩减净利润。 经营现金流净额23.72亿元， 同比增长112.17%。 2025Q1实现营收32.15亿元，同比增长5.96%； 归母净利润4.88亿元， 同比增长9.64%。 毛利率32.16%，同比上升0.81pct； 净利率16.81%， 同比上升0.09pct。 期间费用率11.68%，同比下降0.97pct。 经营现金流净额5.3亿元， 同比增长138.95%。 负极材料业务短期承压， 2025年盈利有望改善， 新产品有望成新增长点。 公司锂电池材料业务主要包括负极材料和膜材料等， 2024年实现营收97.71亿元， 同比下降19.74%。 涂覆隔膜、 基膜、 PVDF等业务保持销售快速增长， 对冲产品价格下行， 盈利能力相对稳定， 贡献了主要利润。 负极材料业务受行业产能过剩影响产品价格下行， 计提了存货跌价准备，盈利下滑。 随着工艺降本措施实施， 高成本库存的消纳压力减少， 以及四川一体化负极先进产能逐步投产有利于改善成本和拓展市场， 2025年负极材料业务盈利有望改善。 新产品方面， 高容量、 长循环及超快充人造石墨逐步量产； 硅碳负极取得量产订单， 安徽紫宸于2025年Q2投产，有望在消费电子、 无人机领域逐步放量， 也适配固态电池； 复合铜箔2025年有望实现规模化量产； 固态电解质LATP和LLZO等已具备量产条件。 新能源自动化装备业务相对稳定， 后续订单有望恢复增长。 2024年新能源自动化装备业务实现营收37.69亿元， 同比增长4.92%。 公司锂电前段涂布机的市场份额领先， 渗透率进一步提高。 在稳固涂布机市场地位及竞争优势的基础上， 中后段注液、 包膜、 化成等设备在重点客户的市场份额也不断提升， 同时积极开拓海外市场。 未来随着下游客户恢复扩产以及海外市场需求提升， 订单情况有望恢复增长。 投资建议： 维持买入评级。 预计2025-2026年EPS分别为1.07元、 1.35元，对应PE分别为16倍、 13倍。 锂电池需求保持较快增长， 公司多业务协同发展， 积极降本增效， 新产品领先布局奠定增长潜力， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 技术和工艺路线变革风险； 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。 点评： 2024年扣非后净利润实现稳增长。 公司是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业， 主营产品包括碳纳米管导电浆料和碳纳米管粉体。 2024年实现营收14.48亿元， 同比增长3.13%， 主要系由于业务量增加所致； 归母净利润2.5亿元， 同比下降15.8%， 主要系因为上年同期转让子公司部分股权产生净利润所致； 扣非后净利润2.37亿元， 同比增长13.6%。 毛利率35.18%， 同比上升1.58pct； 净利率17.19%， 同比下降4.14pct。 期间费用率15.75%， 同比上升0.75pct， 其中研发费用1.09亿元， 同比增长15.27%， 研发费用率7.55%， 同比上升0.8pct。 2025年Q1营收和归母净利润小幅增长。 2025年Q1营收3.35亿元， 同比增长9%， 归母净利润0.58亿元， 同比增长8.1%， 扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%。 毛利率33.19%， 同比下降1.26pct； 净利率17.25%， 同比下降0.2pct。 期间费用率15.39%， 同比下降0.41pct， 其中研发费用0.23亿元， 同比增长3.07%， 研发费用率6.85%， 同比下降0.39pct。 公司碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位。 2024年公司碳纳米管导电浆料出货量占国内碳纳米管导电浆料市场份额为53.2%， 稳居行业第一。 公司目前已经形成导电性能不断提升的四代碳纳米管导电浆料产品， 也是全球范围内仅有的能够规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一。 公司的碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品的性能优势突出， 在高压实、 高容量密度、 硅碳负极、 快充等最新技术路线上，对电池性能有明显的提升， 应用占比有望持续提升。 公司产品在固态电池领域应用广泛， 单壁放量有望提升盈利能力。 公司单壁及相关复合产品主要用于高能量密度、 快充等下游需求的应用场景，已实现批量出货， 下游需求旺盛。 目前市场上研究及开发类固态、 半固态、 全固态的电池厂商绝大部分都是公司的客户。 2025年4月， 公司完成定增募资约8亿元， 募集资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金， 有望有效提升公司新产品产能， 提升产品盈利能力。 投资建议： 维持买入评级。 预计2025-2026年EPS分别为1.11元、 1.44元，对应PE分别为40倍、 31倍。 受益于锂电池市场需求保持快速增长， 以及新型电池技术发展带动碳纳米管导电剂需求提升， 叠加公司单壁产品放量将提升盈利能力， 业绩有望较快增长， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 产品应用普及不达预期风险； 技术和产品升级迭代风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险。

事件：徐工机械发布2024年报及2025年一季报。 点评：2025Q1盈利能力环比提升。2024年公司实现营收为916.60亿元，同比-1.28%；归母净利润为59.76亿元，同比12.20%。毛利率为22.55%，同比+0.17pct；净利率为6.53%，同比+0.89pct。2024Q4实现营收为229.34亿元，同比+8.29%，环比+20.11%。归母净利润为6.67亿元，同比+36.94%，环比-58.39%。毛利率为19.32%，分别同环比-1.32pct、-6.22pct；净利率为2.90%，分别同环比+0.89pct、-5.41pct。2025Q1实现营收为268.15亿元，同比+10.92%，环比+16.92%；归母净利润为20.22亿元，同比+26.37%，环比+203.18%。毛利率为22.07%，分别同环比-0.82pct、+2.75pct，净利率为7.57%，分别同环比+0.94pct、+4.67pct。 传统产业提质增效，土方机械表现亮眼。2024年，土方机械营收为240.11亿元，同比+6.43%。公司挖机盈利能力及海内外市占率均实现提升；铲运事业部全面提高经营质量、贡献度，净利润、现金流实现双增，销售净利率提升较大；起重机械营收为188.98亿元，同比-10.80%。履带吊出口营收同比超过+60.00%；塔机深化桥梁、火电、核电等领域重大工程项目合作，市占率有所突破；随车经营质量持续向好，营收、净利润、现金流均实现大幅增长。桩工机械出口营收实现突破，毛利率提升较大，整体营收为50.23亿元，同比+45.21%。混凝土机械营收为94.08亿元，同比-9.76%。徐工施维英与德国施维英积极推进全球市场协同、技术协同、产能协同。道路机械一体化发展持续发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升明显，营收为40.63亿元，同比+6.42%。 新兴产业发展见成效，农机营收高增。2024年，徐工消防高机、消防两大产业国内市场地位进一步夯实，高机业务营收为86.78亿元，同比-2.31%。矿机业务营收为63.62亿元，同比+8.55%。公司矿机持续提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升。叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升。新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一。农机方面，公司加快大马力拖拉机、大型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，营收增长超170.00%。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件：汇川技术发布2024年报及2025年一季报。 点评：2025Q1业绩同比高增。2024年公司实现营收为370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润为42.85亿元，同比-9.62%。毛利率为28.70%，同比-4.85pct；净利率为11.73%，同比-3.97pct。2024Q4实现营收为116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%。归母净利润为9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%。毛利率为23.65%，分别同环比-5.54pct、-6.04pct；净利率为8.00%，分别同环比-5.89pct、-5.75pct。2025Q1实现营收为89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润为13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%。毛利率为30.98%，分别同环比3.65pct、+7.33pct，净利率为14.96%，分别同环比+2.28pct、+6.96pct。 2025Q1通用自动化细分业务同比改善。2024年制造业整体需求承压，工业自动化行业需求趋弱，市场规模连续两年下滑，通用自动化营收为152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50%。2025Q1通用自动化业务营收约为41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33%。 持续优化内部运营管理，新能源汽车业务维持高增。2024年新能源汽车行业渗透率持续提升，公司新能源车业务营收约为160.00亿元，同比约+70.00%。2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约为39.00亿元，同比约+66.00%。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量销售，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长。同时，公司通过落地严控成本、降低费用、提升人效及管理优化等策略，持续优化公司内部运营管理，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升，实现利润快速增长。 AI+人形机器人双驱动，公司迎新增长曲线。2024年公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”。此外，依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作。我们认为，AI+机器人将助力公司迎来更陡峭增长曲线，且稳固行业龙头地位。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元、2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

事件：招商银行发布2025年一季报。2025年一季度，招商银行实现营业收入837.51亿元，同比下降3.09%；实现归属于本行股东的净利润372.86亿元，同比下降2.08%。 点评：2025Q1业绩增速放缓。2025年一季度，招商银行实现营业收入837.51亿元，同比下降3.09%，降幅较2024年扩大2.61个百分点；实现归属于本行股东的净利润372.86亿元，同比下降2.08%，增速较2024年下滑3.3个百分点。平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.21%和14.13%，同比分别下降0.14个百分点和1.95个百分点。 代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行2025Q1实现净利息收入529.96亿元，同比增长1.92%，延续2024Q4的增长态势。净手续费及佣金收入196.96亿元，同比下降2.51%，其中财富管理手续费收入同比增长10.45%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长39.47%，代理保险收入则受到保险销量下降的影响继续同比下滑；其他净收入110.59亿元，同比下降22.19%，主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。 存款成本继续优化。2025年一季度，招商银行净息差1.91%，同比-11bp，环比-3bp，降幅有所收窄。受LPR下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，生息资产收益率有所下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高息揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，一季度存款成本率同比-34bp至1.29%，对净利息收益率产生一定正向效果。 零售贷款资产质量仍存一定压力。2025年一季度末，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，其中公司贷款不良贷款率较2024年末改善0.06个百分点至0.95%，而零售贷款不良率较2024年末提升0.03个百分点至1.01%，信用卡贷款等零售贷款的资产质量仍存较大压力。拨备覆盖率410.03%，较上年末下降1.95个百分点。 投资建议：维持“买入”评级。招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，按照4月30日收盘价计算股息率为4.91%，并明确将于2025年进行中期分红，拟定比例为35%，高股息价值凸显。预计招商银行2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是0.90倍。风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

事件： 公司2024年营业收入为37.34亿元， 同比增长39.43%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元， 同比分别增长63.04%和55.83%， 接近业绩预告上限区间。 2025Q1营业收入为11.17亿元， 同比增长42.41%； 归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元， 同比分别大幅增长65.68%和54.97%， 处于业绩预告中枢。 点评： 2024年及2025Q1业绩大幅增长。 2024年， 公司营业收入为37.34亿元，同比增长39.43%， 其中服务器PCB收入27.05亿元， 同比增长45.59%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元， 同比分别增长63.04%和55.83%。 公司2024年积极把握市场机遇， 加大算力产品市场开拓， 坚持以技术创新驱动产品结构优化， 通过数字化推动提产增效， 经营业绩稳步增长。此外公司围绕算力产品持续投入， 高多层PCB及高阶HDI取得技术突破并获得客户认可。 盈利能力方面， 公司全年毛利率为33.38%， 同比略微提升0.08pct； 净利率为18.11%， 同比提升了2.63pct。 2025Q1， 公司营业收入为11.17亿元， 同比增长42.41%， 主要受益于传统服务器迭代升级以及AI服务器市场的高景气度延续， 市场对高层数、 高精度、 高密度、 高可靠性PCB的需求持续增长。 利润方面， 归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元， 同比分别大幅增长65.68%和54.97%， 处于业绩预告中枢。 盈利能力方面， 公司Q1毛利率为35.19%，环比提升1.61pct、 同比提升0.74pct； 净利率为21.52%， 环比提升4.09pct、 同比提升3.02pct。 各工厂持续向好。 公司广州厂持续推进能力提升和数字化技改， 产品结构优化， 交付竞争力增强， 后续将继续开拓高端产品业务， 实现AI用高阶高层高速产品技术能力的突破和批量生产能力。东莞厂全面投入运营，后续将配合广州厂做好提产增效工作。 黄石厂持续进行产品开发和提产增效， 2024Q4已经实现月度盈亏平衡， 2025年力争扭亏为盈。 泰国厂2024年12月开始设备安装， 目前正进行生产线调试、 试生产、 客户验证等工作， 为后续中长期业绩增长奠定基础。 投资建议： 预计公司2025-2026年EPS分别为2.20和2.79元， 对应PE分别为22和17倍。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期； 下游需求不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格波动等。

事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年， 公司实现营业收入108.66亿元， 同比增长20.16%； 归母净利润9.20亿元， 同比减少5.84%； 扣非后归母净利润7.54亿元， 同比减少7.81%。 2025Q1， 公司实现营收21.50亿元，同比增长7.16%； 归母净利润2.41亿元， 同比减少2.63%； 扣非后归母净利润2.10亿元， 同比减少7.83%。 点评： 2024&2025Q1公司营收稳增， 出海业务表现亮眼。 公司2024年营业收入为108.66亿元， 同比增长20.16%； 归母净利润和扣非后归母净利润分别为9.20亿元和7.54亿元， 同比分别减少5.84%和7.81%。 分业务来看， 2024年， 公司金融科技业务实现营收64.04亿元， 同比增长6.10%， 其中， 海外业务增长势头迅猛， 全年新签合同额保持双位数增长， 营收超17亿元，公司在拉美、 欧洲、 亚太市场均收获重大订单。 在城市智能业务方面，2024年， 公司实现营收44.63亿元， 同比增长48.36%， 期间在政企数字化、智慧交通、 公共安全等多个领域取得了显著进展。 其中， 公司云服务业领域中标广州市数字政府“ 一朵云”项目， 合同金额达5.75亿元。 2025Q1，公司实现营收21.50亿元， 同比增长7.16%； 归母净利润2.41亿元， 同比减少2.63%； 扣非后归母净利润2.10亿元， 同比减少7.83%， 公司营收维持稳步增长。 公司持续深化算力领域布局。 在算力中心建设方面， 公司承建的广州人工 智 能 公 共 算 力 中 心 采 用 端 到 端 全 栈 优 化 解 决 方 案 ， 一 期 建 设100PFlops@FP16算力， 具备训推一体化能力； 二期在原基础上持续扩建200PFlops@FP16算力。 此外， 公司承接了广州智算运行服务平台（ 一期）项目， 截至2024年12月， 该服务平台已汇聚社会面智算资源超4000P， 并适配150+开源模型。 在AI算力方面， 2024年8月， 公司实现控股广电五舟，广电五舟为华为鲲鹏整机合作伙伴和昇腾AI战略伙伴， 推出了昇腾、 鲲鹏系列服务器和信创等相关产品。 2025年1月， DeepSeek正式发布DeepSeek-R1模型， 为全球人工智能领域带来巨大的革新。 公司快速响应用户需求， 打造了大模型一体机、 智审大模型一体机等产品， 子公司广电五舟针对DeepSeek各版本不同参数量大模型， 打造了全栈式的大模型私有化部署解决方案。 投资建议： 预计公司2025—2026年EPS分别为0.40和0.45元， 对应PE分别为30和27倍。 风险提示： 市场需求不及预期； 公司产品推进不及预期； 行业竞争加剧； 海外市场拓展不及预期等。

事件： 公司发布了2025年一季度报告。 点评： 2025年Q1营收和净利保持快速增长， 盈利能力韧性十足。 公司为全球电池精密结构件龙头企业， 受益于新能源汽车销量持续增长， 动力电池需求不断增加， 公司订单持续攀升， 同时深化降本增效， 业绩保持快速增长。 2025年Q1实现营收30.22亿元， 同比增长20.46%； 归母净利润3.87亿元， 同比增长25.51%； 扣非后净利润3.53亿元， 同比增长19.54%。 毛利率22.2%， 同比上升0.02pct； 净利率12.77%， 同比上升0.47pct。 新项目、 新产品等研发投入保持增长， 研发费用1.54亿元， 同比增长16.44%。 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.33%/5.10%/1.30%， 同比分别+0.03pct/-0.43pct/-0.17pct/+0.70pct， 各项费用有效控制， 期间费用率合计9.16%， 同比上升0.13pct。 经营活动现金流净额6.79亿元， 同比大幅增长198.89%。 深度绑定大客户， 持续推进海外产能布局。 公司定位高端市场， 不断深化大客户战略， 深度绑定CATL、 ACC等国内外领先企业。 2025年2月再度获得因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额， 持续彰显公司的产品竞争力。 公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国、 瑞典、 匈牙利等3个海外生产基地。 此外， 拟在美国和马来西亚投资建设生产基地，布局美国和东南亚市场。 随着新增生产基地建成投产， 公司产能进一步释放， 为业绩稳步增长奠定基础。 开拓人形机器人领域业务， 打造第二增长曲线。 公司与台湾盟立自动化股份有限公司、 台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司； 与苏州伟创电气科技股份有限公司、 盟立自动化科技（上海） 有限公司共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司。 两家新公司致力于人形机器人关节部件领域的业务， 目前聚焦于谐波减速器， 将为公司带来新的增长点。 投资建议： 维持买入评级。 预计2025-2026年EPS分别为6.70元、 8.07元，对应PE分别为19倍、 16倍。 公司电池精密结构件业务稳健增长， 拓展人形机器人领域业务将进一步提高经营业绩， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 贸易摩擦升级风险； 海外产能释放不及预期风险； 新产品和新技术迭代风险等。

事件： 公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。 点评： 2024年业绩相对稳定， 扣非后净利润保持增长。 公司2024年实现营收486.15亿元， 同比下降0.35%， 归母净利润40.76亿元， 同比增长0.63%； 扣非后净利润31.62亿元， 同比增长14.76%。 毛利率17.41%， 同比上升0.37pct； 期间费用率10.74%， 同比上升0.58pct； 净利率8.68%， 同比下降0.59pct。 资产减值损失和政府补贴等其他收益减少影响当期净利润。 经营活动现金流44.34亿元， 同比下降48.9%。 2025Q1营收快速增长， 经营现金流大幅改善。 得益于公司储能和动力电池出货量继续保持高速增长， 2025年Q1营收实现快速增长， 营收127.96亿元， 同比增长37.34%， 归母净利润11.01亿元， 同比增长3.32%， 扣非后净利润8.18亿元， 同比增长16.6%。 毛利率17.16%， 同比下降0.48pct； 期间费用率10.85%， 同比下降2.17pct； 净利率9.10%， 同比下降2.23pct。 经营活动现金流8.92亿元， 同比增长150.94%。 储能电池业务增长势头持续强劲， 2025年Q1出货量保持高速增长。 2024年储能电池业务实现营收190.3亿元， 同比增长16.4%， 占比39%。 公司核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆。 2024年12月， 60GWh超级工厂投产； 马来西亚储能项目预计2026年初开始量产， 支持海外全球交付。 2024年储能电池出货量50.45GWh， 同比增长91.9%。 2025年Q1出货量12.67GWh， 同比增长80.54%， 稳居全球第二。 动力电池业务持续向好趋势， 新能源商用车领域市占率稳步提升。 2024年动力电池业务实现营收191.7亿元， 同比下降20%， 占比39%。 2024年动力电池出货量30.3GWh， 同比增长7.9%。 2025年Q1出货量10.17GWh， 同比增长57.58%。 在乘用车领域， 公司在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供， 终端销量稳步提升， 后续有进一步放量趋势； 同时， 公司在插混市场的影响力和份额有所提升。 在商用车领域， 2024年9月发布开源电池品牌以来形成了一定的市场影响力， 新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80%。 2024年公司新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%， 稳居国内第二。 消费电池需求稳健增长。 2024年消费电池业务实现营收103.2亿元， 同比增长23.4%， 占比21%。 公司锂亚电池、 电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品， 持续引领市场。 受益消费电子市场复苏， 公司小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源， 产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升。 投资建议： 维持买入评级。 预计2025-2026年EPS分别为2.48元、 3.14元，对应PE分别为16倍、 13倍。 公司是动力、 储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、 客户拓展及产能释放， 后续盈利有望改善， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

公司发布2024年年报及2025年一季报， 公司2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%； 实现归母净利润7.79亿元， 同比+178.40%； 实现扣非归母净利润7.48亿元， 同比+257.74%。 2025Q1， 公司实现营收12.12亿元，同比+26.42%， 环比+21.20%； 实现归母净利润4.01亿元， 同比+159.59%，环比83.94%； 实现扣非归母净利润3.96亿元， 同比+156.46%， 环比+98%。 2024年公司制冷剂产品价格、 盈利同比明显提升， 推动业绩大涨。 公司去年业绩增长主要受氟制冷剂业务增长所驱动。 2024年， 国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理， 行业的供需格局、 竞争格局进一步优化， 公司制冷剂产品均价同比涨幅较大， 盈利能力大幅提升。 公司去年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨， 对外销量同比增长1.65%至12.54万吨； 收入同比增长30.28%至32.68亿元。 氟制冷剂业务的毛利率是33.51%， 同比大幅提升21.9个百分点。 而公司的氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66%。 整体来看， 公司2024年毛利率、 净利率分别是29.79%和19.18%， 分别提升16.39和10.79个百分点，盈利能力大幅改善。 制冷剂产品2025Q1继续涨价， 公司一季度业绩同比继续快增。 2025年，第二代氟制冷剂（ HCFCs）生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（ HFCs）继续实行生产配额管理， 一季度供需格局进一步优化， 下游需求增长，市场价格持续走高。 根据百川盈孚的数据， 制冷剂R134a /R125/R32/R22一季度的市场均价分别同比+44.53% /+16.28% /+97.92% /+63.01%。 公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨， 盈利能力稳步提升。 公司2025Q1毛利率是46.70%（ YOY+23.93pcts, QOQ+12.31pcts） ， 净利率是32.84%（ YOY+16.74pcts, QOQ+11.27pcts） ， 同比大幅改善。 投资建议： 公司深耕氟化工领域， 已形成无水氟化氢与氟制冷剂、 氟发泡剂自主配套的氟化工产业链， 并成为行业内主要的供应商。 预计公司2025年的基本每股收益是3.00元， 当前股价对应市盈率是15倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险； 汽车、 空调等下游需求波动风险； 部分制冷剂品种需求弱于预期风险； 贸易摩擦风险； 出口量不及预期风险； 行业供需格局恶化风险； 项目推进不及预期风险等。

事件： 公司发布了2024年半年度业绩报告。 点评： 公司业绩保持稳健， 智能电网板块盈利能力增强。 公司2024年实现营收574.17亿元， 同比+11.15%； 实现归母净利润76.10亿元， 同比+6.06%； 实现扣非归母净利润73.89亿元， 同比+6.15%。公司2025Q1实现营收88.95亿元， 同比+14.76%； 实现归母净利润6.80亿元， 同比+14.14%； 实现扣非归母净利润6.09亿元， 同比+11.14%。 2024年， 公司智能电网板块收入达284.68亿元， 同比增长10.70%， 毛利率为29.52%。 同比增加0.61pct。 2024年， 公司全年新签合同663.2亿元， 同比增长13.78%。 盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为26.66%和14.19%， 盈利能力保持稳定。 2024年公司研发投入40.32亿元， 同比增长16.5%， 研发投入总额占营业收入比例达7.02%， 同比提高0.31pct。 公司持续强化科技创新， 核心竞争力有望进一步增强。 电网市场稳中向好， 产业升级构建竞争新优势。 2024年， 公司整合业务单元， 打造新能源、 工业控制、 国际市场等统一业务平台。 新兴业务快速增长， 收入同比增长36.24%。 方案库、 需求库、 产品库初步建成， 整体解决方案供给能力进一步提升。 2024年， 电网市场稳中向好， 公司抢抓特高压、 抽水蓄能发展机遇， 中标甘肃-浙江等特高压、 辽宁大雅河等抽水蓄能工程。 新一代调控中标超16亿元， 调度优势地位进一步凸显。 防误闭锁、 融冰装置、 ChaoJi充电桩等产品实现集招首次突破。 电力市场、 新一代集控、 新一代用采、 新型负荷管理系统、 PMS3.0、 云平台、作业机器人等加快推广应用。4500V/3000A压接式IGBT相继在白江工程姑苏站、 张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行。 网外业务快速发展， 持续推进国际化业务。 2024年， 公司配齐力量、 多维发力， 加快拓展能源低碳、 能源数字化、 工业自动化等业务， 中标华电新疆、 龙源中卫等调相机， 包头铝业、 新华乌什等储能， 以及华能、大唐、 中能建预制舱等一批重大项目。 聚焦能源低碳， 编制新能源、 火电业务整体解决方案， 落地内蒙古库布齐沙戈荒新能源基地风光火储一体化、 酒钢集团智慧能源管控中心等典型项目。 支撑客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁综合监控、 江苏水文自动测报、 国电海晶智慧场站、 中煤信息智控等项目。 国际市场业务方面， 2024年， 公司积极践行国家“一带一路” 倡议， 加快高端技术、 先进产品和解决方案“走出去”。 沙特市场一跃成为海外重要“产粮区” ， 投运比沙储能， 中标沙特 ADMS运维和柔直阀项目； 南美市场斩获颇丰， 巴西伊泰普直流全线恢复带电； 保护及自动化运维业务顺利进入智利。 此外， 公司的 SVC 产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破。 投资建议： 公司主营业务稳步发展， 盈利能力稳健， 持续加大研发创新投入力度， 公司竞争实力不断增强。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为1.09元、 1.20元、 1.26元， 对应 PE 分别约 21倍、 19倍、 18倍， 维持对公司“买入” 评级。 风险提示： 市场环境风险； 技术创新风险； 境外经营风险。