2020年业绩符合预期， 盈利能力有所提升。 公司此前预计2020年实现归母净利润5.20亿元至5.50亿元， 相比上年同期增长78.13%至88.41%， 实际实现归母净利润5.22亿元， 符合预期。 公司销售收入实现平稳增长， 主要来自于PCB和IC封装基板业务产能释放， 净利润大幅增长的原因一方面是因为转让子公司上海泽丰股权贡献投资收益约2.26亿元， 另一方面是因为管理改善、 效率提升， 公司整体毛利率有所提升， 期间费用率下降带动整体盈利能力提升。 公司2020年销售费用率下降1.64个百分点， 管理费用率下降0.82个百分点， 财务费用率增加0.95个百分点， 因加大研发投入导致研发费用率增加0.72个百分点。 行业景气度高企， 主营业务经营稳健。 报告期内， 公司PCB业务保持平稳增长， 2020年实现营业收入30.86亿元， 同比增长5.63%， 毛利率32.57%，同比提升0.64个百分点； 半导体业务实现小幅增长， 实现营收8.39亿元，同比增长4.61%， 其中IC封装基板实现营收3.36亿元， 同比增长13%， 全年出货面积同比增长17%。 在新产品研发方面， 实现Coreless产品量产， ETS、FCCSP、 RF、 指纹识别产品线也不断导入新客户。 在产能扩张方面， 新建产线自6月份试生产以来快速上量， 截至12月产出超过7,000平方米、 整体良率提升至96%， 初步达成量产目标。 产能逐步释放推动Q1收入规模上升， Q1归母净利润实现同比大幅提高。 21Q1PCB、 IC载板市场需求有所回暖， 叠加公司产能释放， 公司收入规模实现同比上升； 此外， 报告期内公司经营效率有所提高， 成本费用率下降带动盈利能力提升。 根据公司公告， 一季度非经常性损益对净利润影响约为-800万元， 则Q1扣非后净利润同比增长181.90%至239.43%。 投资建议： 公司作为国内 PCB 样板和 IC 载板厂商， 有望充分受益 PCB 下游景气和 IC 载板国产替代进程。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.30元、 0.39元， 对应 PE 分别为 32倍和 25倍， 维持“推荐” 评级。

事件：4月15日公司发布2020年年报。 随着下游需求回暖，氧化镨钕价格稳步上升，公司业绩逐季提高。2020年，公司实现营业收入212.46亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.33亿元，同比+35.10%；实现扣非归母净利润8.06亿元，同比+66.20%。2020Q4，公司实现营业收入57.17亿元，同比+42.66%；实现归母净利润3.25亿元，同比+109.35；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+281.67%。受疫情影响，2020Q1稀土下游需求低迷，2020Q2国内疫情逐步得到控制，下游需求回暖，支撑氧化镨钕价格稳步上升，拉动公司营收及净利润逐季提高。 降低镧铈类产品库存，提升镨钕资源掌控力和市场话语权。2020年轻、中重稀土主要产品价格延续结构性分化走势，其中，轻稀土产品中镧铈类产品价格持续走低，氧化镧、氧化铈2020Q1均价为11,750.00元/吨、11,454.31元/吨，2020Q4均价分别降至9,416.67元/吨、9,416.67元/吨；镨钕类产品价格稳步上涨，2020Q1均价为277,698.28元/吨，2020Q4均价升至373,066.67元/吨，较Q1+34.34%。基于镧铈类产品持续走低及镨、钕金属涨价预期，公司降低镧铈类产品库存，同时加大镨钕产品外部采购，提升镨钕资源掌控力和市场话语权，提升镨钕产品市占率。 稀土功能材料及应用产品产量同比逆势增长。公司主要产品包括稀土原料产品、稀土功能性产品、稀土应用产品。分产品看，2020年公司稀土原料产品营收规模最大，为54.19亿元，同比-0.08%，毛利率为27.47%，同比+3.77pct；稀土原料产品中的稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属的毛利率均同比小幅增加约3.8pct，但稀土氧化物、稀土盐类营收规模分别同比-35.88%、-45.10%，拉低了稀土原料产品整体同比增速。2020年公司稀土功能性产品营收为39.91亿元，同比+19.71%，毛利率为19.71%，同比+4.34pct；其中磁性材料、抛光材料、贮氢材料营收规模分别同比+20.19%、+24.63%、+4.48%，推动稀土功能性产品营收大幅增长，其中磁性材料拉动作用最大。稀土应用产品实现营收1.46亿元，同比+13.16%，毛利率为19.03%，同比+27.24pct。 加大研发投入，推动稀土产业向下游高端高附加值领域延伸。公司在稀土原料板块具备资源优势，为提升整体稀土产业附加值，积极向下游延伸，发展稀土应用产品，目前已形成“贮氢材料—镍氢动力电池”、“磁性材料—稀土永磁磁共振仪及稀土永磁电机”的产业链布局。公司近年加大研发投入，2019-2020年研发支出分别为0.73亿元、1.08亿元，分别同比+37.74%、+47.95%，自主研发0.5T磁共振成像系统、移动方舱磁共振产品试验效果良好，永磁伺服电机用钕铁硼辐射磁环投入量产，研制的纳米级稀土镁锆晶粒细化剂产品达到替代进口水平。公司积极在终端应用布局，将有效提高稀土产业链附加值，为未来业绩持续增长提供保障。 投资建议。受益于经济复苏及稀土永磁电机产量增长，公司业绩于2020年下半年显著回升；预期未来永磁电机产量保持高景气，氧化镨钕价格维持高位，将拉动公司稀土原料产品及稀土功能性产品毛利润增长。同时，公司积极布局下游高附加值领域，预期未来稀土应用产品将成为公司业绩增长新动力。给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土永磁电机产量大幅下滑，氧化镨钕价格大幅下跌。

事件： 公司于4月13日晚间公布2021年一季度业绩预告。公司预计2021年一季度实现归母净利润1.80至1.90亿元，同比增长44.42%至52.44%，实现扣非后归母净利润1.73至1.83亿元，同比增幅约为108.91%至121.01%。 点评： 受益行业景气，Q1扣非后利润实现同比大幅增长。报告期内，受益被动元件下游需求景气以及持续紧张的行业供需行情，以及前期投资产能逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容、电阻和电感累计产销均实现同比大幅增长。公司预计Q1实现非经常性损益744.25万元，较上年同期减少3,459.26万元，减幅为82.29%。公司在报告期内扣除非经常性损益后的净利润同比增幅约为108.91%至121.01%，实现同比大幅增长。 扩产项目加速推进，被动元件龙头未来成长可期。公司此前先后公告多项产能扩充计划，目前各项目正加速推进，预计产能逐步释放将为公司带来业绩增量。扩产进度方面，公司月产56亿只片容技改项目已于2020Q4达产；月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；月产280亿只电阻扩产项目已于2020年12月完成立项，目前正加速推进，预计祥和工业园一期50亿只有望于今年6月建设完成，并从Q3开始逐步爬坡放量，二三期有望于2020年上半年建设完成；电阻扩产项目预计2022年底建设完成并逐步放量。扩产项目达产后，公司MLCC产能将达到650亿只/月，电阻产能将达到660亿只/月。 盈利预测与投资建议。公司作为国内被动元件领军企业，在片式电容、电阻的技术实力、产能规模和规格类别等方面在国内均具有领先优势，中短期受益被动元器件按行业持续景气，中长期受益关键元器件国产替代潮流下的产能扩充建设，预计产能提升将为公司带来较高业绩弹性。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.11元、1.69元，对应PE分别为23.72倍和15.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不如预期，扩产进度不如预期等。

2020年业绩符合预期， 盈利能力大幅提升。 公司此前在业绩预告中预计2020年实现归母净利润48.00亿元至51.00亿元， 相比上年同期增长150%至166%， 实际利润为50.36亿元， 符合预期。 报告期内公司及时调整内部策略， 优化产品结构， 部分产品销量实现同比大幅增长， 实现营收稳定增长； 此外， 面板显示行业景气度相对2019年较高， 尤其是IT、 TV类产品需求大幅回暖， 且产品价格自2020年年中持续上涨， 带动公司经营业绩同比实现大幅提升。 公司2020年全年销售毛利率为19.72%， 相比2019年提升4.54个百分点， 全年销售净利率为3.34%， 相比2019年提升3.75个百分点， 盈利能力大幅提高。 行业供需紧张加剧， 驱动一季度业绩表现超市场预期。 进入2021年， 全球半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势， 行业高景气度持续， 驱动公司21Q1业绩超市场预期。 需求方面， 疫情影响下远程办公、 线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大， 带动IT、 TV类产品需求持续增长； 供给方面， 短期由于玻璃基板、 驱动IC等原材料供应紧张， 导致行业有效产出环比有所下降， 半导体显示行业供需紧张进一步加剧， 驱动公司21Q1业绩超市场普遍预期。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内半导体显示龙头， 在LCD领域具备先发优势， 短期受益液晶面板价格超预期上行， 中长期受益液晶面板行业竞争格局改善和OLED持续放量， 长期看点则在于公司向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的事业群体系， 长期看好在IoT领域的业务布局。 我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.60、 0.66元， 对应PE分别为10.6倍和9.8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不如预期， 产能释放进度不如预期等。

事件：4月14日公司发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预告。 受高基数及商誉、应收账款影响，公司2020年归母净利润同比-24.91%。2020年，公司实现营业收入49.73亿元，同比+1.30%；实现营业利润3.26亿元，同比-21.48%；实现归母净利润2.58亿元，同比-24.91%。受疫情影响，2020年第一季度，公司特钢新材料产销量同比下降，但2020年全年公司产销量及产品盈利能力同比均有提升，全年营业收入获得同比正增长。营业利润及归母净利润同比下降主要受2019年获得处置资产收益（系2019年度公司因拆迁补偿及转让锻造车间等资产等收入）9,916.54万元推升营业利润基数，及2020年计提应收账款及商誉减值（对收购江西永诚锂业科技有限公司形成的商誉及对应收宜春科丰新材料有限公司款项等事项计提资产及信用减）7800万元影响。 剔除2019年处置资产收益影响，2020年公司营业利润同比+3.20%。若剔除2019年获得的处置资产收益，则2019年公司实现营业利润3.16亿元，2020年营业利润同比+3.20%。若同时剔除2019年获得的处置资产收益及2020年应收账款及商誉减值减值影响，则2019年、2020年营业利润分别为3.16亿元、4.04亿元，2020年营业利润同比+27.92%。剔除资产处置收益及商誉减值等非经常因素后，公司营业利润在疫情期间仍能保持正增长，随着未来碳酸锂扩产及新能源车、储能设备行业景气度提升，公司未来发展可期。 低基数叠加锂电业务盈利提升，推动公司20201年第一季度归母净利润同比大幅增长。2021年第一季度，公司预告实现归母净利润1.19亿元-1.26亿元，同比+60.00%~+70.00%；实现扣非归母净利润0.85亿元-0.92亿元，同比+150.00%~+170.00%。报告期内，公司净利润大幅增长主要得益于：一、2020年同期受疫情影响导致特钢新材料业务开工不足，产销量下滑带来低基数；二、公司年产1万吨电池级碳酸锂项目已达产，国内及欧洲新能源车产销两旺，碳酸锂价格不断攀升，带动公司锂电新能源业务盈利大幅提升。后续，公司将投资建设年产2万吨电池级碳酸锂项目及配套项目，两条1万吨生产线计划分别于2021年三季度末、2022年一季度末建成投产，完成后公司碳酸锂产能达3万吨/年，将成为公司业绩增长新动能。 投资建议。公司双主业并行，不锈钢业务稳定，锂电材料业务步入高景气周期，未来碳酸锂产能扩张增厚利润可期。预期后续商誉减值对公司业绩影响有限，维持公司买入评级。 风险提示。碳酸锂价格大幅下跌，新能源车产销不及预期。

事件：4月12日，通威股份披露2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。公司2021年一季度实现营业收入106.18亿元，同比增长35.69%；净利润8.47亿元，同比增长145.99%。 点评： 光伏业务营收首超农牧，硅料需求旺盛。受益于2020年光伏行业高景气，全球光伏新增装机量高涨，2020年公司光伏业务收入跨过200亿门槛，达225.02亿元，首次超过农牧业务收入的209.36亿元。2021年一季度，公司业绩高增长受益于下游需求旺盛，硅料供应紧缺，价格持续上涨，根据硅业协会，截至4月7日当周，国内单晶复投料价格区间在13.0-13.8万元/吨，成交均价为13.48万元/吨，周环比上涨2.28%，较年初均价8.76万元/吨上涨53.88%；单晶致密料价格区间在12.8-13.5万元/吨，成交均价为13.10万元/吨，周环比上涨2.34%，较年初均价8.5万元/吨上涨54.1%。 多晶硅大幅扩产，量价齐升稳业绩。截至2020年底，公司多晶硅年产能8万吨，在建年产能超过15万吨，各项消耗指标及成本不断降低，2020年乐山一期和包头一期平均生产成本降至3.63万元/吨，随着技术工艺完善、产能扩大，成本水平将进一步优化。目前产品中单晶料占比已达到98%以上，并能实现N型料的批量供给，有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。2020年公司多晶硅产能满负荷运行，共销售多晶硅8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率同比增加6.30个百分点至36.78%。公司乐山二期、保山一期合计10万吨多晶硅项目有望于2021年底前投产，届时公司多晶硅产能将超过18万吨，并随着包头二期5万吨项目在2022年建成投产，产能将进一步提升至23万吨。由于2021年多晶硅料供应仍紧张，价格有望维持高位，随着公司产能陆续释放，将增强公司业绩确定性，并提升公司在多晶硅领域的竞争力，进一步扩大市场份额。 太阳能电池蝉联桂冠，扩能提效高良率。截至2020年底，公司太阳能电池年产能达27.5GW，其中单晶电池年产能24.5GW。2020年，公司电池及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，持续保持满产满销，太阳能电池出货量继续位居全球第一。公司眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW21X大尺寸电池项目，均将于2021年投产，届时总产能将超过55GW，其中166及以上尺寸电池片占比超过90%，进一步优化尺寸结构和提升成本优势。公司的太阳能电池技术沉淀深厚，在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池、多主栅、HJT电池、高效组件等核心技术领域有多项自主技术成果。一方面，公司专注于当前主流PERC技术，通过叠加其他工艺技术（如多主栅、高阻密栅、碱抛光、TOPCON等）进行提升和优化，以提高转换效率，降低生产成本，单晶PERC电池产品非硅成本已达到0.2元/w以内。公司HJT电池研发产线于2019年6月正式运行，目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%。2021Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%，单日最高良率达到98.44%，该良率已接近PERC(整体良率在97-98%)，远高于TOPCON(整体良率在93%-95%)。 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.26元、1.51元、1.71元，对应PE分别为25倍、20倍、18倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：下游装机需求下降风险；硅料毛利率下降风险；电池片扩产不及预期等。

事件：公司发布公告业绩预亏公告，预期2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润亏损2.50亿元至3.50亿元之间。扣除非经常性损益事项后，公司2021年第一季度预计亏损2.50亿元至3.50亿元之间。 事故触发山东境内矿山安全检查。因2021年初，山东境内两个矿山（非公司下属企业）发生安全事故，引发当地主管部门要求境内矿山开展安全检查，而公司所属山东省内矿山按要求自2021年2月起开展安全检查。截止3月31日，公司下属山东境内部分金矿已恢复正常生产，部分正在统筹推进复工复产。 山东境内主力矿山日生产能力仍未达证载能力。截止3月31日，公司山东境内主力金矿三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿（东风矿区）现处于已经通过复工验收，并逐步恢复生产；而玲珑金矿其他矿区尚未验收。2020年公司矿产金产量为1215.2千盎司，三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿等四家矿山2020年合计产量为737.4千盎司，占公司矿产金总产量的60.68%。截止4月13日，三山岛金矿的主要矿区、新城金矿、玲珑金矿、焦家金矿受相关主管部门爆破器材管控的影响，日生产能力均未达到证载能力。 沂南金矿等矿山正在申请复工。截止3月31日，尚未验收复工的包括沂南金矿、蓬莱金矿、归来庄金矿、鑫汇金矿等四家矿山，其2020年矿产金产量占同期公司总产量的9%。截止4月13日，上述矿山仍在向相关主管部门申请复工复产当中。 安检停产导致2021Q1矿产金产量同比下降40%，公司2021Q1预亏。因安检停产使公司2021年一季度矿产金产量同比下降约40%，预期2021年第一季度归母净利润为亏损2.50亿元~3.50亿元之间，扣非归母净利润为亏损2.50亿元~3.50亿元之间。 投资建议。4月13日晚上将公布美国3月CPI及零售销售数据。由于3月美国PPI年率同比增长4.2%，PPI大幅增长将增加CPI上行风险，增加市场对美联储加息担忧，或催化美国10年期国债利率继续走高；叠加市场预计3月美国零售总额月率环比高增长，刺激美元走强。国债利率走高+美元走强对黄金价格形成压制。因此短期内矿产金产量下降及金价走弱，对公司构成一定短期利空。 风险提示。金价大幅下跌，山东境内矿山复工进度不及预期。

软件开发+IDC双轮驱动， 公司全年业绩高速增长。 公司2020年实现营业收入95.18亿元， 同比增长38.96%， 归母净利润为13.01亿元， 同比增长47.91%，全年业绩高速增长。 按业务拆分， 软件开发及工程服务收入67.18亿元， 同比增长47%， 主要受益于关联方宝武智慧制造需求增加， 以及非关联方智慧城市、 自动化/信息化业务收入的增加。 服务外包业务收入26.16亿元，同比增长27.31%， 主要是IDC业务稳步增长， 宝之云四期上架率大幅提升。 此外， 系统集成业务收入1.79亿元， 同比下降14.14%。 净利率小幅提升， 经营性现金流大幅增长。 公司2020年毛利率为29.13%，同比下降0.91pct； 净利率为14.29%， 同比提升0.79pct。 期间费用方面， 公司期间费用率为13.29%， 同比下降2.85pct， 费用管控能力增强； 其中， 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.76%/12.16%/-0.63%， 同比分别变动-0.77/-2.00/0.07pct。 公司全年研发支出9.49亿元， 同比增加31.09%，主要是公司加大工业互联网等投入所致， 研发费用率9.97%。 现金流方面，公司经营性现金流达到14.66亿元， 同比大幅增长65.25%。 发展后劲充足， 看好公司前景。 IDC业务方面， 公司积极加快IDC在全国的布局力度， 其中包括宝之云五期、 武钢大数据、 梅山基地等项目。 随着上述项目的陆续交付， 公司业绩有望进一步增厚。 软件开发业务方面， 公司多年来深耕钢铁信息化业务， MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%， 行业地位稳固， 后续有望持续受益集团内部的信息化改造、 整合需求， 同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。 投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS为1.47和1.86元， 对应PE为39和31倍。 风险提示： 业务推进不及预期； 钢企整合不及预期； 行业竞争加剧等。

净利润同比增长51%。2020年，公司实现营业收入43.38亿元，同比增长3.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长51.10%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.19亿元，同比增长54.82%；实现EPS为0.84元。公司预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9200万元左右，同比增长122.59%左右；扣非归母净利润8800万元左右，同比增长125.04%左右。 现金流大幅改善。2020年，公司经营活动产生的现金流净额4.04亿元，同比大幅增长6.67倍，金额绝对值也大于公司净利润。 产品结构持续优化推动公司毛利率提升。2020年，公司实现钛产品生产量1.88万吨，同比下降4.7%；销售量1.88万吨，同比下降2.6%，其中钛材销售量1.40万吨，同比下降11.2%。2020年公司综合毛利率为24.26%，同比提高了3.66个百分点，原因是公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。 募投项目：将推动公司成长。2021年2日，公司成功非公开增发募集资金总额20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。 我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.16元、1.44元，目前股价对应PE为33倍、26倍，维持公司 “推荐”投资评级。 风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。

事件：中环股份发布2021年一季报业绩预告，公司2021年第一季度预计实现营业收入70亿元～76亿元，同比增长54.99%～68.27%，预计实现归属于上市公司股东的净利润47亿元～55亿元，同比增长86.27%～117.97%。 点评： 一季度G12硅片产销旺盛，产能持续攀升。公司一季度G12硅片产销逐月增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。公司2021年一季度G12硅片产出约5GW，今年210硅片出货量比例将从去年的10%提高到60%以上，全年出货预计40-45GW左右。2021年随着公司在2020年技术进步提升产能的基础上，进一步提高内蒙古生产基地的现有晶体生长设备的产能，生产成本将进一步降低，产品性能再度提升。随着公司加快内蒙古五期项目进度，今年有望实现全面达产，其单晶硅片产能将从2020年底的55GW/年提高到85GW/年。2月1日，公司与宁夏回族自治区人民政府签署战略合作协议，投建50GW（G12）硅片项目（六期项目），到2021年底有望建成投产，并于2023年达产后，公司光伏单晶硅片总产能将达到135GW以上，其中G12产能将超100GW，有望进一步强化规模和成本优势，巩固公司在新能源材料产业的竞争力。 半导体技术底蕴深厚，将迎高速增长期。公司深耕半导体产业60余年，目前12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内外用户。中环股份目前已具备3-12英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力，2020年，公司半导体硅片出货面积同比增长30%，全年仍处于供不应求状态。公司的江苏工厂8英寸、12英寸产品已投入产线实现满产，2020年公司半导体硅片的国外销售占比已达40%。2021年公司内蒙古基地Fab2晶体生长工厂有望投产，并随着天津基地8英寸半导体硅片扩能，及江苏基地8-12英寸二期项目的启动，公司8-12寸半导体硅片产能将进一步提升。公司2020年末实现8英寸产能50万片/月，预计至2021年和2023年将分别实现75万片/月和100万片/月；12英寸2020年产能为7万片/月，2021年将达17万片/月，随着江苏二期项目的投入，最终规划产能将达62万片/月。随着产能的持续提升，公司将迎高速增长期，在半导体硅片领域的市场份额有望进一步扩大。 投资建议：给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.84元、1.12元、1.40元，对应PE分别为34倍、25倍、20倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：光伏行业景气度下降风险；210硅片出货不及预期风险；半导体硅片扩产不及预期等。

产品量价齐升，带动营收及净利润大幅增长。 2021Q1公司实现营业收入 313.12亿元，同比+104.08；实现归母净利润66.21亿元，同比+380.82亿元；实现扣非归母净利润63.70亿元，同比+499.72%。 受益于产品量 价齐升， 公司营收及净利润大幅增长。 聚氨酯系列产品价格及销量抬升。 2021Q1公司聚氨酯系列产品销售收入 137.58亿元，同比+115.97%，销量达924,357吨，同比+53.80%，产销率 为96.49%， 与去年同期相近。 从价格看， 2021Q1纯MDI挂牌均价为25,333元/吨，同比+35.47%； 聚合MDI（直销） 挂牌均价为23,000元/吨，同比 +64.29%； 聚合MDI（分销） 挂牌均价为23,000元/吨，同比+70.37%， 公 司主要聚氨酯系列产品价格较去年同期大幅提升，主要受益与下游需求 增长及美国部分MDI厂商不可抗力停工。 石化系列产品价格涨幅大于主要原材料涨幅。 2021Q1公司石化系列产品 实现营收120.60亿元，同比+120.84%，销量达2,349,957吨，同比+83.60%， 产销率为272.23%，较去年同期-12.93个百分点，主要受益于经济复苏， 下游需求拉动。 2021Q1石化产品及主要原材料价格均上涨。 产品方面， 丙烯、 PO、 丙烯酸、丁醇、丙烯酸丁酯、 MTBE山东报价分别同比+19.8%、 +107.5%、 +40.2%、 +106.2%、 +88.8%、 +11.5%， NPG华东加氢价格同 比+49.8%， 华北PP拉丝价格同比+22.9%， 华北LLDPE膜级价格同比 +20.8%， 华北乙烯法PVC价格同比+28.1%；主要原材料方面， 纯苯华东 挂牌均价同比+8.1%， CCI5500均价同比+28.7%， 丙烷CP均价同比 +18.6%， 丁烷CP均价同比+5.9%。 石化系列产品价格涨幅大于主要原材 料涨幅，预计2021Q1公司石化系列产品毛利润同比增幅较大。 精细化学品及新材料业务为公司成长提供新动力。 2021Q1公司精细化学 品及新材料系列产品实现销售收入30.17亿元，同比+114.65%，实现销量 164,482吨，同比+76.06%，产销率达94.14%，较去年同期+17.37个百分 点。 公司在精细化学品及新材料板块投入了大量的研发和营销力量进行 技术和市场开发带来的成效逐步体现； 四川眉山基地一期改性塑料项目 在2020年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前 期设计报批工作顺利推进， 对公司进军化工新材料行业起重要作用。 投资建议。 公司产品装置技改提升聚氨酯系列产品盈利能力；油价高位 将推动石化系列产品价格中枢抬升，提升公司轻烃裂解项目的盈利能 力。 公司是全球聚氨酯龙头，竞争优势明显， 首次给予谨慎推荐评级。

2020Q4业绩良好，营收和归母净利润高速增长。公司2020Q4实现营收266.3亿元，同比上升56.88%，实现归母净利润29.81亿元，同比增长45.62%，主要系设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推动工程机械销售增加；营收环比上升11.58%，归母净利润环比下降22.65%，主要系营业成本和研发费用上升导致。2020年公司主营业务维持增长，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械类分别实现收入375.28亿元、270.52亿元、194.09亿元、68.24亿元、28.04亿元，分别同比增长35.85%、16.6%、38.84%、41.9%、30.59%；公司2020年毛利率为29.82%，同比下降2.87个百分点；期间费用率为12.8%，同比下降1.8个百分点，毛利率和期间费用率下降主要系受执行新收入准则将运输费核算在营业成本以及销售规模效应影响；净利率为15.97%，同比上升0.77个百分点。 加大研发创新投入，数字化转型效果良好。公司2020年研发投入62.59亿元，同比增长33.2%，占营业收入比例达6.3%，相比2019年增长0.9个百分点。公司实施研发人员倍增计划，2020年底研发人员达5346人，同比增长66.86%，占总员工的21.47%；公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。另外，公司数字化、智能化转型计划包括灯塔工厂建设、流程四化、工业软件运用、数字化数据管理、产品电动化和智能化五方面，公司积极向数字化转型并取得良好效果，经营能力、运营效率持续提升。 行业持续景气，2021年有望稳定增长。2021年3月制造业PMI指数为51.9%。 制造业PMI值连续第13个月处于枯荣线上，国内制造业持续呈现复苏态势。据基建通大数据，目前全国各省公布的2021年基建、房地产项目投资总额约为3.2万亿元，将拉动工程器械需求。工程机械行业总体集中度加速提高，混凝土机械、挖掘机械集中度呈现向国产品牌、大企业集中趋势。 公司主营产品有望凸显竞争优势，扩大市场份额。另外，2020年公司国外营收与2019年持平约141亿元，占总营收的14.1%。由于受疫情影响2020年上半年萎靡，但下半年东南亚、美国、欧洲、非洲等区域销售收入逆势增长。如果美国基建计划后续推进符合预期，预计子公司三一美国有望提高公司海外营业收入。同时，挖掘机更新换代需求有望支撑公司保持稳定增长。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.30元、2.84元、2.84元，对应PE分别为15倍、12倍、12倍，维持推荐评级。

主营业务增长， 控费效果显著。 公司2020Q4实现营收198.64亿元，同比增 长71.95%， 归母净利润15.94亿元，同比增长78.81%； 营收环比增长20%， 归母净利润环比下降4.42%， 业绩环比下降主要系营业成本和研发费用上 升导致。 2020年公司主营业务维持增长，起重机械、混凝土机械、 其他机 械、土方机械、 农业机械实现收入分别为348.97亿元、 189.84亿元、 48.37亿元、 26.65亿元、 26.44亿元，同比增长分别为57.57%、 36.56%、 13.94%、 282.04%、 67.01%； 土方机械同比大幅上涨主要系营收新增合并三家企业。 公司2020年毛利率为28.59%，同比下降1.41个百分点； 净利率为11.3%， 同比提高1.43个百分点。期间费用率为14.63%，同比下降4.14个百分点， 销售、管理、 财务、研发费用同比分别-2.51个百分点、 -0.74个百分点、 -2.53个百分点、 +1.64个百分点。期间费用率下降较多，主要系公司严控各项 费用支出、有息债大幅减少、公司债融资成本降低等因素导致。经营活动 现金流创新高达74.22亿元。 推进“本地化”战略，突破海外市场。 公司推动产品“本土化”战略， 主 营产品海外市场持续突破。 出口业务收入增长， 工程起重机出口销售同比 增长35%。 ZCC9800履带吊创国内起重机出口欧美市场最重吨位记录。 高 空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实 现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场。欧洲CIFA实现起重机本地化生 产与销售，德国M-TEC、 Wilbert加速转移新技术； 白俄基地建成投产， 加速辐射中亚、东欧与俄语区。 公司分析海外农产品主产区市场，充分利 用资源优势，通过农业机械深化经销模式， 水稻机、甘蔗机销量增长。同 时，海外管理变革，优化管理模式，协同、牵引各事业部和职能部门形成 合力，建立海外市场核心竞争力。 推进智能制造，工程机械“绿色化”。 公司作为首家主导定制国际标准的 国内工程机械企业，全年申请专利近800件，累计授权发明专利有效数机 械行业排名第一。 公司大力推动以自动化、数字化、智能化为载体的工业 互联网转型。公司积极打造智能化生产，加快智能工厂建设进度与智能技 术研发及应用，为公司打造高端装备制造产业发展新模式。公司已研制全 球首台25吨新能源汽车起重机、 ZLJ5318GJBLBEV-纯电动智能搅拌车等 多款新能源工程机械产品， 推动工程机械“绿色化”，同时为公司在新能 源机械领域占领先机。 中联重科（000157） 2020年报点评投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、 1.41元、 1.57元，对应PE分别为11倍、 9倍、 8倍， 维持推荐评级。

公司2021Q1归母净利润同比暴增约53倍。 公司预计2021年第一季度实现 归属于上市公司股东的净利润约为154.5亿元，而去年同期归母净利润约 为2.92亿元，同比暴增约53倍， 环比2020Q4增长2.5倍。 公司表示继续通 过增运力、保供箱、提服务等措施全力保障全球运输服务，实现量价齐升。 集装箱航运市场持续向好，出口集装箱运价指数同比和环比均大幅上涨。 2020年全球爆发的新冠疫情使得全球集运行业供需失衡，而中远海控在危 机中培育出新机遇。 2020年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为 984.42点，同比上涨19.47%。中远海控的集装箱航运业务2020年实现稳步 增长。 2020年实现营收和归母净利润逐季增加， 营收自2020Q1的361亿元 增加至2020Q4的536亿元， 全年营收1712.59亿元，同比增长13.37%； 归母 净利润自2020Q1的2.9亿元增加至2020Q4的61亿元，全年归母净利润99.27亿元，同比增长46.76%，净利润增速超过同期营收增速。 2021年1季度集 装箱航运市场持续向好，中国出口集装箱运价综合指数（ CCFI）均值为 1960.99点，与上年同期相比增长113.33%，与上年第四季度相比增长 53.8%。 而近期苏伊士运河巨型集装箱货轮搁浅的意外则进一步增加了全 球航运紧张局势，集装箱运输价格有望维持高位。 公司集装箱船队规模稳居世界第三，全球集运供需失衡下有望继续受益。 自2015年实施重组后中远海控成为中远集团核心产业中最重要的组成部 分，是中远集团集装箱航运服务供应链的上市平台， 专注于集装箱运输与 码头投资经营业务。 截至2020年末共经营278条国际航线（含国际支线）、 54条中国沿海航线及80条珠江三角洲和长江支线，所经营的船队在全球约 105个国家和地区的352个港口均有挂靠。 截至2020年末旗下自营集装箱船 队运力超过307万标准箱，集装箱船队规模排名稳居世界第三。 同时2019年旗下集装箱码头总吞吐量排名蝉联世界第一。 投资建议： 维持推荐评级。 全球集运供需失衡背景下，公司作为集装箱 海运世界龙头有望继续受益， 维持推荐评级。

实验室化学与 CDMO 业务实现同比高增长。 2020年， ①中国区实验室服务（实验室化学） ： 营收 85.46亿元， 同比+32.02%。 小分子化合物发现方面每天进行逾 12,600个化学反应、 药物分析及测试方面通过 WIND（WuXi IND） 平台签约 100个服务项目、 项目方面助力客户完成 33个研究性新药的 IND 申报工作， 并获得 30个项目的临床试验批件（CTA）。 ②CDMO 服务： 营收 52.82亿元， 同比+40.78%。 2020年公司 CDMO 服务项目所涉新药物分子 575个， 其中临床 III 期阶段 45个、 已获批上市的 28个。 ③美国区实验室服务（细胞和基因治疗） ： 营收 15.17亿元，同比-2.96%。 美国区实验室运营受到当地新冠疫情影响， 收入阶段性下降。 2020年美国区实验室为 36个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CTDMO 服务， 包括 24个 I 期临床试验项目和 12个 II/III 期临床试验项目。 ④临床研究及其他 CRO 服务： 营收 11.69亿元， 同比+9.98%。 临床业务受到新冠疫情影响， 收入增长阶段性放缓， 但是公司在手订单仍然实现强劲增长， 其中临床试验服务（CDS） 订单增长超过 48%、 现场管理服务（SMO） 订单增长超过 41%。 公司临床试验服务（CDS） 团队在中国和美国两地为合计超过 130个项目提供临床试验开发服务。 公司助力客户完成 6项新药上市注册临床试验， 1项在中国获得上市批准。 毛利率小幅下降， 净利率同比上升较多。 2020年， 公司实现毛利率37.99%， 同比下降 0.96个百分点； 实现净利率 18.06%， 同比上升 3.21个百分点； 实现期间费用率 22.02%， 同比上升 2.32个百分点。 上游研发投入维持景气， 公司客户粘性强。 中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变， 预计研发投入将保持快速增长。 Frost & Sullivan预测， 中国医药行业研发投入已由2016年的119亿美元增长至2020年的253亿美元， 复合年增长率约20.8%。 中国医药研发服务行业， 尤其是和有全球新药研发生产服务能力的平台型公司， 有望受益于中国新药研发投入的快速增长。 根据 Frost & Sullivan 报告预测， 中国医药研发投入外包比例已由2016年的29.8%提升至2020年的36.8%。 2020年， 公司新增客户超过1,300家， 合计超过 4,200家， 覆盖所有全球前20大制药企业。 2020年， 全球前20大制药企业占公司整体收入比重约 32.8%。 公司客户粘性强， 2015至2020年公司前十大客户保留率100%。 2020年， 公司来自于原有客户的收入占比为 93.8%， 来自于新增客户的收入占比为6.2%。 随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强， 公司新老客户数量稳步增长。 公司的赋能平台， 帮助降低新药研发门槛， 提高研发效率， 助力合作伙伴取得成功， 并吸引更多的参与者加入新药研发行业。 投资建议： 公司CXO全产业链优势显著， 疫情后临床端和美国区业务有望快速恢复， 行业领先地位有望继续保持。 我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.53/2.02元， 当前股价对应PE分别为91.79/69.40倍， 维持对公司“推荐” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 上游药企研发投入大幅减少、 产能扩建不及预期、 人才队伍建设不及预期、 药物研发失败风险、 大客户流失、 行业政策风险等。