公司透明质酸全产业链布局带动业绩高增长， 功能性护肤品蹿红为核心业务板块。 公司是目前世界最大的透明质酸原料供应商， 凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。 公司全方位布局迎来靓丽业绩， 2016年-2020年，公司营收从7.33亿元上升至26.33亿元， CAGR为37.66%； 同期公司归母净利润从2.69亿元上升至6.46亿元， CAGR为24.43%。 其中， 功能性护肤品业务增长最吸睛， 2018/2019/2020年业务收入同比增速分别达到205.04%/118.53%/112.19%。 2020年，功能性护肤品业务营收占比为51.13%， 较2019年上升17.49个百分点，较2018年上升28.15个百分点。 公司连续多年称霸全球透明质酸原料供应商首榜。 近年来中国透明质酸原料销量占全球整体销量的比重稳定维持在80%以上。目前， 华熙生物透明质酸原料销量在全球的占比已超过四成，稳居全球首位。 公司凭借优质玻尿酸注射类产品在医美市场稳占一席之地。 公司医美品牌矩阵丰富， 其中“润百颜” 和“润致” 深受消费者喜爱，公司旗下玻尿酸产品销售量和销售额均进入国产玻尿酸前三名。 近年来，公司相继推出国内首款单相含麻玻尿酸， 微交联技术的娃娃针， 专研静态纹的御龄双子针。 公司全力打造功能性护肤品国货之光。 在国际品牌主导中国化妆品市场的环境下，公司逆势创立了一系列美肤彩妆品牌， 产品功效多元化。 前四大核心品牌包括“润百颜” 、 “夸迪” 、 “米蓓尔” 和“BM肌活” ，2020年该四大品牌收入均实现不同程度增长。 公司食品级透明质酸原料获批新食品原料， 引爆玻尿酸食品终端蓝海。 2021年1月， 我国透明质酸食品政策的全面开放，标志着国产透明质酸食品终于进入中国功能性食品市场。 目前，公司旗下已推出“黑零”、“水肌泉” 两大功能性食品品牌， 带领国产玻尿酸食品行业发展，引领功能性食品消费新风向。 投资建议： 预计公司2021、 2022年每股收益分别为1.72元和2.34元，对应估值分别为131倍和96倍。 公司拥有集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台， HA原料市场地位稳固， 功能性化妆品业务爆发性增长， 医疗终端产品稳定增长， 功能性食品业务板块强劲起势。 四轮驱动下， 公司未来成长潜力较大，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 经营资质续期风险； 新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期； 经销商管理风险等。

事件： 公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润507.22亿元与246.54亿元，分别同比增长11.15%与9.08%。 公司2021H1营业总收入增速符合市场预期，归母净利润增速不及市场预期。 点评： 有望完成全年10.5%的增长目标。 公司2021Q2实现营业总收入226.57亿元，同比增长11.41%， 与2019Q2相比， 公司营业总收入年均复合增速为10.10%。公司2021Q2实现归母净利润107.00亿元，同比增长12.54%，与2019Q2相比，公司归母净利润年均复合增速为10.71%。 公司此前披露2021年经营目标，力争营业总收入较上年度同比增长10.5%左右。截止2021H1，公司实现营业总收入507.22亿元， 营业总收入的实施进度已完成全年目标的约46.84%。考虑到二季度为白酒传统的销售淡季， 步入三季度后， 经销商打款积极性将有所提高。 在中秋与国庆双节的催化下，公司产品销量将进一步释放， 全年10.5%的营收增长目标有望达成。 茅台酒稳增， 系列酒持续放量。 分品类看， 公司在发展高端茅台酒的同时，逐步完善系列酒的发展路径。 在系列酒方面， 公司致力于将茅台王子酒打造成50亿元的超级单品，将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品，以实现茅台酒与系列酒的双轮驱动。 2021年上半年， 公司茅台酒保持稳增态势，系列酒持续放量。 茅台酒2021H1实现营收429.49亿元，同比增长9.39%；系列酒实现营业收入60.60亿元，同比增长30.32%。 单季度看，2021Q2茅台酒实现营收183.57亿元，同比增长7.74%；系列酒实现营收34.17亿元，同比增长37.67%，营收实现快增。 随着系列酒不断发力，系列酒业务或成为公司未来发展的新增长点。 直销渠道加速推进，改革成效显现。 自2018年以来，公司开始进行渠道改革， 大力发展直营渠道，加大直营渠道的占比。 近几年，公司的直营渠道实现快速发展，渠道逐步向扁平化迈进。 2021H1，公司批发代理实现营收395.05亿元，同比增长1.92%，营收占比为80.61%；直销渠道实现营收95.04亿元，同比增长84.44%，营收占比为19.39%。其中，直销渠道在Q2实现营业收入47.27亿元，同比增长47.03%， 营收占比为21.71%。 公司渠道改革成效显现。 Q2净利率有所提高，产能逐步释放。 公司2021Q2实现毛利率91.01%，同比下降0.19个百分点；实现净利率52.41%，同比增加0.92个百分点。 其中，销售费用率与管理费用率有所上升，财务费用率有所下降。 产能方面， 公司茅台酒制酒新投产车间将于2021年10月17日全面投产。 工程竣工后，茅台酒基酒年产能将达到5.6万吨规模。 与此同时，公司2018年实施的系列酒制酒技改工程及配套设施项目计划将在今年全面建成，预计扩大3万吨产能，届时系列酒也将有每年5.6万吨产能。 在茅台酒与系列酒产能逐步释放的背景下，公司业绩有望厚增。 维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS分别为42.71元和49.84元，对应PE分别为39.31倍和33.69倍。 2021年是公司“十四五”的开局之年， 作为白酒行业龙头， 公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直营渠道的扩张有望提升产品吨价， 公司产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。 系列酒推广不及预期， 直营渠道扩张不及预期， 行业竞争加剧，食品安全问题。

事件：公司于2021年7月30日发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；归属母公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.60%，略超2021半年度业绩预告上限。 公司业绩继续保持高增长。分季度来看，公司Q2实现营业收入623.61亿元，同比增加32.74%；归属母公司股东的净利润41.38亿元，同比增长199.56%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长105.50%；实现经营性现金净流量为67.77亿元，同比增长63.34%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为105.35%。总体来看，公司2021年上半年业绩继续保持高增长，归属母公司股东的净利润已超过2020年全年水平。 受益于大宗商品价格上涨，公司产品销售价格和毛利同比增幅较大。销量方面，金精矿、电积铜、电解铜同比增幅10%以上。2021上半年，公司矿山产金销量为21,241千克，同比增长11.27%，其中金锭、金精矿销量分别为12,853千克、8,388千克，分别同比增长-1.37%、38.46%；矿山产铜销量为237,809吨，同比增长4.05%，其中铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为166,076吨、42,835吨、28,899吨，分别同比增长0.74%、14.12%、10.49%；矿山产锌销量为197,626吨，同比增长16.24%。价格方面，受益于大宗商品价格上涨，公司大部分产品价格同比上涨，其中铜产品涨幅最大。2021上半年，公司金锭、金精矿销售均价分别为375.05元/克、317.12元/克，分别同比增长3.30%、-2.08%；铜精矿、电积铜、电解铜销售均价分别为50,013元/吨、60,451元/吨、60,978元/吨，分别同比增长56.60%、66.44%、57.22%；矿山产锌销售均价为13,313元/吨，同比增长77.98%。毛利率方面，黄金产品同比有所下滑，铜产品则提升较多。2021年上半年，公司金锭、金精矿毛利率分别为47.96%、48.44%，分别同比下降3.26pct、3.18pct；铜精矿、电积铜、电解铜毛利率分别为65.20%、70.06%、58.87%，分别同比上升21.85pct、21.20pct、30.47pct；矿山产锌毛利率为49.20%，同比增长36.41pct。报告期内，得益于矿产铜和矿产锌毛利率提升，公司矿山企业毛利率为58.54%，同比上升13.41pct。 盈利预测与投资建议。目前，公司拥有黄金资源、铜资源、锌资源和银资源（含伴生）储量分别为超过2300吨、6200多万吨、超过1000万吨和9500多吨。根据公司规划，2021年矿产金、矿产铜、矿产锌（铅）产量分别为53-56吨、54-58万吨、45-48万吨。此外，公司卡莫阿-卡库拉（KK铜矿）项目于今年5月启动生产，较原计划提前，或将提升公司今年矿产铜产量。 当前，美联储尚未公布缩减QE计划，美元流动性保持宽松，对大宗商品价格或具有一定的支撑作用，从而利好公司业绩。预计公司2021-2022年EPS分别为0.48元、0.69元，对应PE分别为22倍、15倍。维持推荐评级。 风险提示：经济恢复、公司产量和大宗商品价格不及预期等

制造业多领域布局，业务关联性高。公司2007年成立，2014年挂牌新三板，2017年登陆创业板，以注塑机周边辅机起家，2020年底购入数控机床企业埃弗米51%并实行控股进入数控机床行业，至今业务覆盖工业机器人应用及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统和数控机床。2020年工业机器人、智能能源及环境管理系统和注塑机业务分别占总营收的70.18%、18.53%、8.54%。公司未来业务规划以三大核心工业母机工业机器人、注塑机主机以及数控机床为核心产品线。三大工业母机的关联度高，公司的业务战略布局助力向最大范围内服务制造业的目标迈进一大步。 公司所在行业前景可观。制造业维持高景气度，需求上涨有望拉动公司业务增长。疫情爆发后工业自动化生产优势尽显，2022年全球工业机器人装机量预计上升至51.9万台，市场规模预计为98亿美元。国内企业的工业机器人产品以中低端为主，公司在直角坐标机器人细分领域中占有一定的市场份额。2019年注塑机行业规模为233.02亿元，市场规模逐年上升，国内企业CR5占据51.67%市场份额。2019年数控机床市场规模3270亿元，占全球市场规模的31.5%，预计2022年市场规模为4949亿元。按销售份额比较，国内企业CR5占据75%市场份额，行业集中度较高。 不断完善研发团队实力，两大平台助力公司发展。公司掌握工业机器人三大核心底层技术，同时持续大量投入研发与引进优秀科研技术人才，不断夯实公司的研发能力。近年公司积极布局工业互联网领域，设立驼驮科技和集成侠两大平台，以机械设备维修和线上自动化供需的综合服务为主，完善公司在制造业服务链的布局。 营收增长稳定，回款能力提升。2020年公司口罩机形成稳定出货能力，保障国内外需求，公司业绩得以大幅提升。2021年疫情趋稳，一季度公司主营业务营收保持稳定增长，实现营收7.90亿元，同比增长43.95%。2020年应收账款为6.93亿元，同比下降12.10%，应收账款回款能力有所增强。 投资建议：受益于下游需求上涨拉动，公司主营业务营收有望保持增长。预计2021-2023年EPS分别为0.87元、1.29元、1.69元，对应PE分别为20倍、13倍、10倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；下游行业发展不及预期，对所处行业需求下行风险；市场竞争加剧风险；业绩不及预期风险。

定位建筑配套件集成供应商，解决客户一站式采购需求。建筑配套件品类繁杂，单价较低，同时下游客户众多、订单分散。能快速响应客户各种需求，为其提供一站式采购服务，将能大幅提升效率，更好地赢得市场。另一方面，行业集中度低，是典型的“大行业，小公司”格局。行业持续整合将利好优质企业，助推行业龙头发展壮大。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局。后续，随着品类扩张，销售规模及市场地位将进一步提升，支撑公司业绩持续较快的增长。 建筑配套件行业空间巨大，公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看，市场规模超千亿。叠加其他建筑五金，以及公司持续拓展的产品品类，建筑配套件市场规模巨大。而按公司当前60多亿的年销售收入来看，公司具备充足的成长空间。 直营渠道布局+信息化管理系统搭建+直面客户服务，构筑竞争护城河。 公司从直营渠道布局、信息化管理系统搭建及直面客户服务三方面的巨大投入及积累，为企业打造竞争者难以复制的竞争护城河。 公司经营效率持续优化，股权激励助力成长加速。从公司近期费用率下降可以看出，前期投入的渠道及信息化管理系统建设迎来了收获期。销售边际成本下降带来了利润率的提升，而未来通过品类拓展这一优势将持续深化。另外公司2021年实施股权激励计划，有效捆绑股东、公司及员工利益。通过制定考核目标，公司未来经营持续较快增长值得期待。 总结与投资建议。坚朗五金以门窗幕墙五金生产及销售起家，逐步发展成目前A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。公司定位建筑配套件集成供应商，通过直销渠道深度布局，搭建信息化管理系统，同时重视客户服务及需求，不断提升产品市场占有率，并构筑竞争护城河。公司持续扩展品类，在销售渠道及信息化管理系统共享之下，产品导入顺畅，将享受费用边际成本下降带来的利润率提升红利。对标海外优秀企业德国伍尔特，公司在产品品类扩张、销售规模提升、销售人员人均创收等方面均具备充足的提升空间。近期推出股权激励方案，健全长效激励机制；考核目标的制定也有效助力公司未来几年实现经营持续较快增长。预测公司21年-23年EPS 分别为3.67元（+44.65%）/5.15元（+40.21%）/6.47元（+25.6%），对应股价PE分别为60倍/42.5倍/34倍，首次覆盖，给与公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产市场回落带来需求下降；新品扩充不达预期；大宗商品价格上升导致毛利率下降；市场份额提升低于预期。

事件： （1）公司7月25日发布非公开发行A股股票预案公告，拟向公司控股股东中山润田非公开发行A股。本次非公开发行股票数量拟募集资金不超过77.91亿元，主要用于公司调味品扩产项目与补充流动资金。 （2）公司7月25日发布关于2021年第二次以集中竞价方式回购部分社会公众股份的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）。此次回购的股份将予以注销。 点评： 募资聚焦调味品主业，产能布局进一步优化。公司本次募集资金拟用于公司调味品扩产项目与补充流动资金。其中，阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目拟投资总额为121.54亿元，拟使用募集资金70.00亿元，约占公司总募集资金的89.85%。补充流动资金拟投入募集资金为7.91亿元。可以看出，公司本次募资资金的重点在于发展调味品主业。目前，公司旗下共有“厨邦”与“美味鲜”两大调味品品牌，产品涵盖酱油、食用植物油、鸡精鸡粉等11个品类，共有100多个品种，300多种规格。本次调味品扩产项目建成后，公司将根据自身实际情况并结合市场需求，有针对性的增加公司酱油、蚝油、食醋、复合调味品等细分产品的产能，扩大产品供应，优化公司整体的产能布局。 定增有望提升公司盈利水平，助力公司实现双百目标。2020年，公司调味品业务实现营业收入与净利润分别为49.30亿元与9.34亿元。公司目前共有中山与阳西两大基地。此次公司拟募集121.54亿元用于阳西基地的300万吨调味品扩产建设。项目建成后，随着产能逐步的释放，公司的盈利水平将显著提升。公司预计届时将实现年均销售收入204.09亿元、年均净利润51.57亿元的经济效益。此前，公司提出将在2019-2023年期间，逐步优化产品结构，不断发展壮大业务，力争2023年实现营业收入过百亿、年产销量过百万吨的双百目标。此次非公开发行A股预案的出台，为公司实现未来发展目标奠定了坚实的基础。 拟向控股股东定增，增强市场信心。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东中山润田，非公开发行的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。截至7月25日，中山润田持有公司25.00%的股份。本次定增完成后，预计中山润田将持有公司42.31%的股份，仍为公司的控股股东，姚振华仍为公司实际控制人。此次定增为控股股东全额认购，彰显了控股股东对公司未来发展的信心，向市场传递了积极的信号。 发布两次股份回购方案，激发增长潜力。公司2021年4月至今，共发布了两次股份回购方案。其中，公司的第一期回购已全部实施完毕，回购股份金额约6亿元，用于股权激励。此次发布的第二次回购公告，拟回购资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含），回购的股份将予以注销。公司发布的两次股份回购方案，有利于进一步完善公司的治理结构，激发增长潜力，助力公司长期经营目标的实现。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.25元、1.51元，对应PE分别为33.15倍和27.46倍。公司作为调味品行业的优质企业，此次定增叠加股份回购有助于提升市场对公司的信心。随着公司产能逐步释放，公司的盈利能力有望提升，进而为公司实现双百目标奠定坚实的基础。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格上升，项目进展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。

公司披露 2021年半年报。 2021年上半年，公司营业总收入为 57.80亿元，同比+73.17%；归母净利润 37.27亿元，同比+106.08%；其中 2021年二季度公司营业总收入为 28.91亿元，同比+75.27%；归母净利润 18.16亿元，同比+94.31%。公司 2021年上半年收入增长主要来源于基金业务收入的高增长，以及证券业务快速发展，整体业绩符合预期。 基金销售业务业绩同比翻番。 2021年上半年，公司实现金融电子商务服务业务收入 23.97亿元，同比增长 109.77%。截至 2021年 6月 30日，公司共上线 146家公募基金管理人 10,863只基金产品。公司基金销售额为 9,753.04亿元，同比+71.60%；其中非货币型基金销售额为 5,336.26亿元，同比+ 84.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为 337.99万，其中，交易日日均活跃访问用户数为 424.65万，非交易日日均活跃访问用户数为 175.68万。 证券业务收入维持高增。 2021年上半年，证券业务实现收入 32.23亿元，同比增长 55.73%；其中，手续费及佣金净收入为 22.30亿元，同比+55.77%， 2021年上半年， A 股成交额为 106.10万亿元，同比+20.32%，证券经纪业务的大幅增长主要与成交额同比快速增长有关。 2021年上半年，公司实现利息净收入 9.93亿元，同比+55.63%。截至 2021年 6月30日，公司融出资金为 404.29亿元，同比+105.99%；公司融资余额占市场融资余额比例为 2.48%，占比较 2020年末+0.45pct，融资市占率进一步提升。公司证券业务收入同比大幅增长的主要原因为股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加。 投资建议： 2021年上半年公司各项业务业绩均维持高增长，盈利能力强劲；全面降准有望为市场带来可观流动性，利好公司经纪业务发展，同时基金交易经手费的下降将为基金交易带来庞大增量资金，利好公司金融电子商务服务业务收入；公司作为互联网金融公司，在各项利好政策因素推动下，业绩有望维持高增长或持续创新高。预计东方财富2021-2023年净利润分别为70.54亿元、 87.10亿元、 101.95亿元， EPS分别为0.68元、 0.85元、 0.99元， 按2021年7月23日收盘价计算， 对应PE分别为50倍、 40倍、 34倍， 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。 资本市场深化改革速度不及预期， 两市成交额大幅萎缩，宏观经济超预期下滑等。 公司 点 评 公司 研 究 证券研 究 报 告

政策引导教育回归校内，AI+教育有望加速渗透。父母生育意愿降低、新生儿出生数量减少，主要原因在于近年来生活成本不断上升，除了衣食住行外，小孩的教育成本在“内卷化”趋势下也开始水涨船高，课外培训班需求愈加旺盛。近期监管层对校外教育监管趋严，除了促进行业回归健康发展之外，更重要的原因在于引导教育公平、强化学校教育的主阵地作用，进一步减轻父母在子女教育上的负担。目前我国中小学的师生比仍高于发达国家平均水平，中小学教师每周工作强度相对较大，或较难以有更多精力进一步关注每一个学生。因此，学校需要通过借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步提升教师工作效率，为教师减负增效。其中，科大讯飞推出的智慧课堂能够实现课前教师备课/学生预习、课中授课练习、课后复习的全覆盖；智慧考试产品能够实现智能批改、辅助人工阅卷。据科大披露的数据，蚌埠市区域因材施教解决方案中标以来，教师的备课效率提升了11.2%、批阅负担降低了16.8%，减负增效效果显著。此外，AI+教育的推广也有望实现因材施教，通过AI对学生的学习情况进行分析，生成个性化、定制化的学习方案与课程，并以此进行有针对的辅导与学习，能够最大程度让学生根据自身的实际情况开展学习，也有助于进一步推动教育公平。 智慧教育产品矩阵渐趋完善，因材施教解决方案规模化复制加速。公司近年积极推进智慧教育业务的发展，智教业务2017-2020年收入的复合增速高达44.93%，占公司收入的比重从17年的25.53%提升至30.86%，逐渐步入收获期。公司智慧教育产品实现教学、学生学习、考试、学校管理以及区域综合教育资源平台等全场景覆盖。公司2019年底相继中标青岛市西海岸新区“因材施教”项目、以及安徽省蚌埠市智慧学校建设项目，助力推动教育信息化建设。蚌埠项目中标以来，师生的工作/学习效率均获得了明显提升，并获得了教育部授予的2020年度“智慧教育示范区”，标杆项目成果显著。随着标杆项目效果逐渐受市场认可，公司区域因材施教解决方案开始进入到加速渗透阶段，2020年公司陆续中标安徽省内的六安、芜湖市芜湖县、旌德县，省外的昆明市五华区、新疆皮山县、江苏丰县等地的智慧教育项目，公司全年实现中标合同额52.36亿元，同比大幅增长86%，预计后续渗透有望进一步加快。 投资策略：维持推荐评级。近期监管层对校外教育监管趋严，引导教育回归校内、强化学校教育的主阵地作用。但考虑到目前我国中小学师生比高于发达国家平均水平、教师每周工作强度相对较大，教师或难以有更多精力进一步关注每一个学生，我们认为需要借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步为教师减负增效，同时AI+教育的推广也有望实现因材施教。科大讯飞在智慧教育领域卡位优势明显，其中区域因材施教解决方案的标杆项目进一步为师生减负增效、成果显著，逐渐受到市场认可并进入到加速渗透阶段，有望成为校外教培回归校内的核心受益者。预计公司2021-2022年EPS为0.78和1.05元，对应PE分别为76和56倍。 风险提示：政策变动；业务推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司于7月13日晚间公布2021年半年度业绩预告。公司预计2021年上半年实现归母净利润125.00亿元至127.00亿元， 同比增长1001%至1018%。 点评： 受益液晶面板价格上涨， 公司Q2净利润再创新高。 公司预计21H1归母净利润为125亿元至127亿元， 对应Q2净利润为73.18亿元至75.18亿元， 取中位值74.18亿元， 实现同比增长1,203.69%， 环比增长43.15%， 再创历史单季度新高。 报告期内， 远程办公、 线上服务和居家娱乐带来的旺盛需求持续， 叠加驱动IC等原材料价格上涨带来的供给端持续紧张， 行业供需紧张局面持续， IT、 TV等各类产品价格持续上扬。 报告期内， 公司成熟产线保持满产满销， 叠加高端产品占比明显提升带来的产品结构进一步改善， 公司经营业绩增长显著高于产品价格涨幅， 公司行业龙头优势进一步体现。 柔性OLED份额提升， 北美大客户新品进展顺利。 公司近年来柔性OLED业务经历了从0到1再到N的提升， 目前全球份额仍在快速提升阶段。 根据Omdia数据，随着国内手机屏厂持续发力， 三星显示的市场份额已从2019年的86%下降至2020年的78%， 而公司的份额将从2021年的6%扩大至2022年的13%。 据产业链调研显示， 公司柔性OLED产品已进入北美大客户供应链， 大客户新品进展顺利， 未来随着大客户新品发布有望贡献增量业绩。 中长期看点： 行业周期波动减弱带来的竞争格局改善。 经过多年的经营与发展， 京东方显示器件在智能手机、 平板电脑、 笔记本电脑、 显示器和电视等五大主流应用LCD显示屏方面市占率持续稳居全球第一， 并从面板向IoT场景延伸， 借助“屏幕” 进行价值链的外延。 复盘过往液晶面板的价格波动历程，过去液晶周期的剧烈波动较多来自供给端， 而未来行业周期波动有望在产业转移停止和行业集中度提升下呈现收敛， 行业竞争格局的改善将有效平滑公司的利润水平。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内半导体显示龙头， 在 LCD 领域具备先发优势， 短期受益液晶面板价格上行， 中长期受益液晶面板行业竞争格局改善和 OLED 持续放量，长期看点则在于公司向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的事业群体系， 看好在 IoT 领域的业务布局。 我们预计公司2021-2022年 EPS 分别为 0.65、 0.73元， 对应 PE 分别为 9.9倍和 8.8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 行业景气度回落， OLED产能释放不如预期等。

上半年净利润同比增长20%-25%，符合预期。公司公告，2021年上半年，预计归属于上市公司股东的净利润为4.22-4.40亿元，同比增长20%-25%；预计上半年营业收入同比增长约28%。经测算，公司第二季度预计归属于上市公司股东的净利润为2.04-2.21亿元，同比增长13.0%-22.8%，环比增长-6.8%-1.2%；第二季度营业收入约6.61亿元，同比增长27.9%，环比增长5.8%。2021年上半年，公司非经常性损益约为3194万元。 军民品碳纤维（含织物）稳健增长，预浸料业务增速较快。2021年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入约7.28亿元，同比增长约26%；预浸料业务实现收入1.98亿元，同比大幅增长约114%，原因是风电预浸料业务的阶段性订单贡献。碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响产品交付不足，上半年碳梁业务实现收入与去年基本持平。 募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月26日达到可使用状态，形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。公司T300目前主要应用在非主承力部位，T800可以用在主承力部位。T700主要应用在气瓶、建筑补强、工业预浸料等民品领域，做进口T700产品替代。高强高模型碳纤维产业化项目在2020年3月27日达到可使用状态，形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。由于承担了国家研发项目，高强高模型碳纤维产业化项目现处于批产暂未达产阶段。 我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2021年、2022年EPS分别1.56元、1.92元，目前股价对应PE分别为49倍、39倍，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。

事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润117.34亿元-124.24亿元与33.95亿元-37.16亿元，分别同比预增70%-80%与110%-130%。公司2021H1业绩表现良好，归母净利润增速超市场预期。 点评： Q2业绩延续高弹性增长，奠定全年业绩基础。根据公司发布的2021H1业绩预增公告，预计公司2021Q2实现营收约44.02亿元-50.92亿元，同比增长约59.49%-84.49%，与2019Q2相比，营收增长约37.75%-48.15%；预计公司2021Q2实现归母净利润约12.13亿元-15.34亿元，同比增长约219.21%-303.68%，与2019Q2相比，归母净利润增长约96.86%-121.38%。随着疫情影响逐步释放，今年以来公司业绩强势增长。2021Q1，公司营收与归母净利润分别同比增长77.11%与78.16%，实现了开门红。2021Q2业绩延续高弹性增长，为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。 青花玻汾双轮驱动，省外市场加速扩张。分品类看，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，不断优化产品结构，逐步推进产品高端化的发展战略，产品顺价稳步进行。目前，青花与玻汾已基本实现顺价，巴拿马老白汾等产品正在顺价的过程中，后续腰部产品有望进一步发力。分地区看，公司按照“1357”的市场布局策略，在发展省内业务的基础上，积极开拓省外市场，区域布局逐步优化。公司目前深度聚焦环山西市场、长三角、珠三角、渤海湾经济圈以及规模型地县级的核心市场，环山西市场与南方市场已取得一定成效。 优化营销组织结构，渠道精细化水平提高。公司持续优化营销组织结构，目前已基本完成了营销骨干的新老交替，大量90后营销人员到基层一线工作，激发了公司的内生动力。渠道方面，公司加大渠道布局的广度，目前全国市场可控终端网点数量已突破100万家，渠道精细化水平不断提高。 “十四五”目标明确，改革推动公司再上新台阶。2021年是公司“十四五”的开局之年，公司未来五年将延续“汾酒速度”的基调，实现经销改革三步走。第一阶段（2021年）为营销调整期，逐步解决改革中经销商存在的问题；第二阶段（2022-2023年）为转型发展期，进一步扩张省外市场，实现个性化品牌的创收；第三阶段（2023-2025年）为加速发展期，全面完成“1357”的市场布局，致力于产品高端化与渠道全国化的目标。分阶段的经销改革有望推动公司发展再上新台阶。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为3.68元、4.90元，对应PE分别为84.46倍和63.50倍。立足于十四五的开局之年，公司产品结构升级与渠道全国化的策略明确，改革有望推动公司业绩实现进一步增长。2021H1业绩表现亮眼，为公司全年业绩的发展奠定了坚实的基础。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品推广不及预期，省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布 2021年上半年业绩预增公告，预计上半年归母净利润为 35-40亿元，同比增长 93.53%-121.18%，扣非后归母净利润为 34-39亿元，同比增长 95.81% - 124.61%。 点评： 公司半年度业绩预告亮眼。公司预计 2021上半年归母净利润与去年同期相比增加 16.91-21.91亿元，预计 2021上半年归母净利润为 35-40亿元，中值为 37.50亿元，同比增长 107.35%。其中， Q2单季度归母净利润预计为 15.89-20.89亿元，同比增长 70.03%-123.52%，环比-16.80%至+9.37%， Q2业绩同比保持高增长，环比增速有所下滑。公司上半年业绩较快增长，一方面系 2021年上半年股基成交额维持高位， 远超 2020年同期；另一方面， 基金市场景气度持续。 根据公司公布变动原因说明， 报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司营业总成本同比大幅增长。综合前述因素等影响， 报告期内公司归属于上市公司股东的净利润同比实现大幅增长。 投资建议： 2021年上半年公司各项业绩维持高增长，盈利能力强劲； 全面降准有望为市场带来可观流动性，利好公司经纪业务发展，同时基金交易经手费的下降将为基金交易带来庞大增量资金，利好公司金融电子商务服务业务收入；公司作为互联网金融公司， 在各项利好政策因素推动下， 业绩有望维持高增长或持续创新高。我们上调公司2021-2023年业绩数据， 净利润分别为70.54亿元、 87.10亿元、 101.95亿元， 按2021年7月9日收盘价计算， EPS分别为0.68、 0.85、 0.99， 对应PE分别为46倍、37倍、 32倍， 维持公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示。 资本市场深化改革速度不及预期， 两市成交额大幅萎缩，宏观经济超预期下滑。

事件：公司于7月9日晚间公布2021年半年度业绩预告。公司预计2021年上半年实现归母净利润4.70亿元至5.20亿元，同比增长84.74%至104.40%。 点评：公司经营业绩实现同比高增长，单季度净利润创历史新高。公司预计2021年上半年实现归母净利润4.70亿元至5.20亿元，同比增长108.91%至121.01%，对应二季度归母净利润为2.84亿元至3.34亿元，同比增长118.46%至156.92%，环比提升52.69%至79.57%，若取中位值则为3.09亿元，则同比提升137.69%，环比提升66.13%，单季度净利润创历史新高。报告期内，受益电子元器件市场需求旺盛，以及前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品产销实现同比大幅增长，带动公司经营业绩实现同比持续增长。 扩产项目进展顺利，公司长期成长可期。公司通过非公开发行募资不超过50亿元用于投资于高端MLCC及片式电阻扩产，项目达产后高端MLCC项目将新增月产能约450亿只。目前公司一期工控、车电类大型号50亿只MLCC产线已全线拉通，预计9-10月份产能逐步提升，二期小尺寸产品、三期大尺寸高容产品项目正稳步推进；电阻方面，新增100亿只项目已基本达产，产能370亿只/月，此外“280亿只片式电阻技改项目”有望于年底前贡献新产能。公司扩产项目达产后，预计MLCC产能将达到650亿只/月，电阻产能将达到660亿只/月。 奈电科技引入战投，被动元件龙头聚焦主业加快发展。公司于7月7日晚间发布公告，称已通过签署合同引入战略投资者世运电路，完成对子公司奈电科技的增资扩股。奈电科技作为公司的全资子公司，主营业务为柔性电路板，与公司主营业务差异较大且难以协同，近年来业绩表现不佳（2020年亏损1.07亿元），拖累公司总体业绩。此次引入世运电路作为战略投资者，公司对奈电科技的持股比例将降至30%，后者将不再纳入公司合并报表范围，消除业绩拖累因素。此外，战投引入将有助于充分利用世运电路在PCB领域的行业经验和管理能力，加快奈电科技实现产品结构优化和管控能力提升，也有助于风华进一步聚焦被动元件主业，集中精力推动扩产项目加速进行。 盈利预测与投资建议。公司作为国内被动元件领军企业，在技术实力、产能规模和规格类别等方面在国内均具有领先优势，中短期受益被动元器件行业持续景气，中长期受益关键元器件国产替代潮流下的产能扩充建设，预计产能提升将为公司带来较高业绩弹性。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.29元、1.82元，对应PE分别为25.83倍和18.30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不如预期，扩产进度不如预期等。

第二季度归母净利润同比增长78%左右，创单季度历史新高。公司公告，2021年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元左右，同比增长94.16%左右；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.53亿元左右，同比增长92.73%左右。经测算，公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元左右，同比增长78.3%左右，环比增长86.7%左右，创公司单季度净利润历史新高。 业绩增长的主要原因是产品结构优化，促进毛利率提升。公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。中高端产品盈利能力较强，毛利率较高，带动了公司综合毛利率提升。2021年第一季度综合毛利率21.70%，同比提高了2.82个百分点。 募投项目：将推动公司成长。2021年2日，公司成功非公开增发募集资金总额20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项钛合金目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。我国高端钛材应用领域（航空航天、船舶和海洋工程）消费量占比显著提升，钛材需求结构持续优化，带动钛材公司的发展。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.16元、1.44元，目前股价对应PE为36倍、29倍，维持公司 “推荐”投资评级。 风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。

事件：公司发布了2021年半年度业绩快报。2021年H1，公司实现营收355.01亿元，同比增长83.85%；实现归母净利润54.35亿元，同比增长484.12%；实现扣非后归母净利润53.41亿元，同比增长586.24%。 点评： 公司业绩整体符合预期。整体来看，公司2021H1业绩符合预期，根据2021H1净利润实现54.35亿元计算，全年仍有望实现108亿净利润，对应EPS5.53元。2021年Q2，公司实现营收173.67亿元，同比增长48.78%；实现扣非归母净利润25.07亿元，同比增长179.18%。对比Q1，Q2业绩环比下降4.23%，考虑到中免旺季为12月至次年2月，离岛免税需求已初步释放，Q2业绩环比略有下降较为合理。 海南离岛免税竞争格局或初步稳定。公司2021年Q1、Q2净利润率分别为18.78%、14.44%，下降幅度超预期，较大可能受有税品销售占比快速提高和海南离岛免税运营主体增加所致。考虑到海南新增离岛免税运营主体已基本开业，竞争格局初步稳定，预计2021H2净利润率有较大可能维持在14%-15%区间。 海南旅游淡季不淡。2021年1-4月，海南累计接待游客3006万人次，同比提高159.44%，其中3、4月旅游淡季游客人次分别为724.86万人次、715.53万人次，分别同比提高226.5%、135%。1-3月海南离岛免税购物额累计135.71亿元，同比提高355.7%，较海南离岛免税新政实施后的2020年Q4提高19%。从旅游人数来看，3至4月海南淡季旅游人数月1440.39万人，仅比1至2月旺季降低约8%，海南旅游淡季不淡。 免税增长长期向好。尽管近期部分地区新冠肺炎疫情反复，但整体来看疫苗仍然有效，按照目前发达国家疫苗接种速度和旅游政策推算，2022年部分国家有望恢复国际旅行，公司口岸免税业务有望恢复。公司港股招股说明书预测海南离岛免税额将于2025年达到1000亿元，中国整体免税额有望于2025年达到1817亿元。 投资建议：公司是我国免税零售龙头企业，2020年成为全球旅游免税零售第一。离岛免税新政持续利好公司，2021年H1业绩整体符合预期。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为5.72/7.75元，当前股价对应PE分别为48.89/36.09倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧；免税政策变化；疫情反复；业绩不及预期。