2022年9月19日，公司发布公开发行可转债募集说明书，预计募集资金总额不超过28亿元，扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目、以及偿还银行贷款。 募资加码项目扩张，助力业绩持续增长。公司发布公开发行可转债募集说明书，预计募集资金总额不超过28亿元，其中8.31亿元用于新建20万吨/年磷酸铁项目（投资总额约21.84亿元），4.39亿元用于建设10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（投资总额约5.51亿元）,7.57亿元用于新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（投资总额约10.34亿元），7.73亿元用于偿还银行贷款。其中，新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目实施后，公司能够依托自身成熟精制磷酸制备工艺和现有双氧水等原材料进行磷酸铁锂正极材料前驱体的规模化生产，切入新能源市场。新建8万吨/年功能性硅橡胶项目实施后，公司将在现有的有机硅单体、110硅橡胶、107硅橡胶、硅油等有机硅产品基础上新增市场前景良好的光伏胶和液体硅橡胶产品，有利于丰富产品种类，提高产品附加值。 多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年四季度建成投产。有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年四季度建成。电子化学品方面，正在开展3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目建设。此外，本次可转债募投项目亦稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应。预计公司2022-2023年的基本每股收益是6.10元和6.54元，当前股价对应PE为5.93倍和5.54倍，维持推荐评级。 风险提示：俄乌局势变化导致的国际粮食、化肥价格波动风险；行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司已成为全球头孢类医药中间体和谷胱甘肽行业龙头。公司坚持从医药化工、特色原料药向终端制剂的发展方向，经过十多年发展，已逐步成为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头。 多重因素推动合成生物学发展。①政府出台多项政策赋能行业快速发展。我国《“十三五”国家科技创新规划》和《“十三五”生物技术创新专项规划》都将合成生物技术列为“构建具有国际竞争力的现代产业技术体系”所需的“发展引领产业变革的颠覆性技术”之一，明确生物制造是我国战略性新兴产业的主攻方向。②底层研究工具和技术突破助力行业发展。近年来合成生物学公司所使用的研究工具和技术出现了很多突破，AI技术和自动化工具组使得成本大幅度下降，更多针对合成生物行业的设备和工具被开发出来，促进了行业加速发展。③“碳中和”将进一步催化和推动生物产业发展。生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放。以碳税为代表碳中和政策逐步落地，会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势，生物制造产业也将迎来更大的发展。 公司多款产品未来有望放量。①公司谷胱甘肽业务有望维持高速增长。 公司谷胱甘肽产能从2019年的200吨扩产到目前的500吨，未来随着谷胱甘肽在保健品和饲料添加剂等下游应用的不断拓展，公司谷胱甘肽业务有望维持高速增长。②腺苷蛋氨酸有望进一步打开市场空间。公司在建的120吨腺苷蛋氨酸扩产项目已经开始试生产，公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸通过了山东省药品监督管理局注册核查小组的现场核查，未来随着产能扩产以及丁二磺酸腺苷蛋氨酸注射剂获批，公司腺苷蛋氨酸产品有望进一步打开市场空间。③虾青素项目有望年底投产。虾青素在保健品、医药、化妆品、食品添加剂以及水产养殖等方面具有广阔的应用前景。公司年产3000吨虾青素项目预计今年年底能投产，有望成为公司未来业绩又一重要增长点。 投资建议：预计公司2022年、2023年每股收益分别为1.32元和1.60元，对应估值分别为21倍和18倍。公司依托“双合成技术平台”，已成为全球头孢类医药中间体和谷胱甘肽行业龙头，多款产品未来有望放量。首次覆盖，给予对公司“推荐”评级。 风险提示。行业政策及产品市场风险、产品质量及安全环保风险、药品研发风险、汇率变化风险和原材料供应及价格波动风险等。

深耕行业多年，多元化产品涉及多个领域。公司成立于1990年，从液压油缸制造发展成为集液压元件、精密铸件、气动元件、液压系统等产业于一体的企业。为实施公司的全球市场的战略性布局，先后收购多家企业，进军全球高端液压元件领域。目前，公司产品线比较完善，分为6大种类，涉及6大领域，16个细分领域，遍及工程机械、能源开采、隧道机械等多个行业，技术水平和生产规模跻身于世界液压领域前列。公司所处行业壁垒相对较高，公司竞争优势较强，新进企业较难突破。 下游景气度有望回升，整机需求增加将拉动公司订单增长。2022年国家定调稳增长，6月新增专项债券基本发行完毕，预计将按计划8月使用完毕，新增一般债券8-9月将发行完毕。今年，新增地方政府债券资金投入基建占比均超50%。从固定资产投资角度来看，基建投资已持续好转，而房地产投资仍有下行压力，我们认为房地产投资将滞后于基建投资，下半年预计随着房地产政策放松，房地产投资有望迎来机会。在基建和房地产行业景气度回升双驱动下，工程机械需求有望增加，将拉动业内企业业绩增长。公司作为工程机械上游零部件领头企业，将受益于下游行业需求的增加，下半年业绩有望改善。 行业竞争格局相对集中，进出口金额差距缩小。我国液压技术起步较晚，但市场规模快速发展，已成为全球液压产品重要的市场之一，对全球液压产业起到了重要的推动作用。行业竞争格局方面，液压行业主要由国外企业占主导，CR4市场份额为42.3%，CR8市场份额为49.8%，行业竞争格局相对集中。液压系统依赖进口的问题仍较为突出，暂无法打破国内高端市场格局，尚未实现国产替代，但进出口差额已逐渐缩小。 2022H1业绩承压，2022H2订单有望改善。2022H1营收和业绩同比增速下滑，主要系受下游景气度影响，产品销量受阻。2021年毛利率、净利率同比持平，2022H1毛利率同比下降1.89pct，净利率同比提升0.24pct。 2022H1公司保持较强营运能力，偿债能力处于合理水平。展望2022年下半年，下游景气度回升，工程机械需求增加，有望拉动公司订单增长。 投资建议：我们认为下游挖机销量旺季后移，下半年有望迎来逆周期上升趋势，公司订单有望增加。2022H1非挖工程机械领域及非工程机械领域均有不同程度的增长，下半年基建项目将不断增加，非挖工程机械需求有望增加，将拉动公司业绩增长。预计2022-2024年EPS分别为1.82元、2.00元、2.34元，对应PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）若基建/房地产投资不及预期风险； （2）专项债发行不及预期风险； （3）海外需求趋弱风险； （4）原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.63亿元，同比下降9.72%；实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，同比下降4.80%。 点评：2022H1建造服务收入有所下滑，2022Q2公司业绩有所增长。上半年，公司两大业务中，垃圾处理及发电业务收入为11.28亿元，同比增长8.80%；建造服务收入为8.92亿元，同比下降28.88%，主要因为受新冠肺炎疫情影响，部分在建项目建设进度延缓，以及当期在建项目数量与规模减少。单季度来看，2022Q2公司实现营收11.57亿元，同比下降13.78%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长3.31%，Q2业绩有所增长。 2022H1垃圾处理及发电业务收入占比提升，公司盈利能力有所提升。 2022H1，公司毛利率为36.01%，同比增加2.85个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾处理及发电业务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾处理及发电业务毛利率为47.07%，收入占比为49.85%，同比增加8.48个百分点；建造服务毛利率为7.81%，收入占比为39.43%，同比减少10.63个百分点。2022H1，公司净利率为19.27%，同比增加0.88个百分点，盈利能力有所提升。 公司垃圾处理及发电收入有望提升。截至2022年6月30日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目31个，运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日，在建项目6个。葫芦岛发电项目、朔州项目、恩施项目、宁河餐厨垃圾处理项目、蓟州厨余垃圾处理项目以及惠州三合一项目有望于下半年投产，新产能有望释放。目前公司产能利用较为充分，2021年产能利用率约为95%。随着公司新产能释放，公司垃圾处理及发电收入有望提升。 公司积极开展供汽供热及餐厨垃圾处理等新业务，有望拓展收入来源。 公司积极拓展供汽供热业务，平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供汽供热业务，2022H1公司累计供汽量13.97万吨，同比增长212.03%。 另外，2021年公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目。截至2021年底，公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个，实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。 投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为0.71、0.76、0.81元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入1300.64亿元，同比上升47.22%；归属于上市公司股东的净利润为25.12亿元，同比上涨230.61%；扣非后归母净利润为21.48亿元，去年同期为亏损4.77亿元。 点评： 疫情冲击致Q2营收略有下滑。公司2022年二季度实现营业收入670.80亿元，同比上升46.71%；归母净利润为14.9亿元，同比下降14.79%；扣非后归母净利润为12.36亿元，同比上升88.2%，业务结构调优显功效。二季度国内散点疫情蔓延对公司经营造成一定冲击，但上海等地复工复产对物流保通保畅需求引起政府重视，4月国务院印发《关于切实做好货运物流保通保畅工作的通知》要求各地区及部门全力保障货运物流，并提出自5月1日至年底，对符合条件的快递收派服务收入免征增值税，快递物流业务随之快速修复。 快递业务显韧性。新冠疫情扰动下，上半年公司完成快递件量51.3亿件，同比持平，但单票收入同比提升47.3%，快递业务韧性显现，盈利能力明显改善。分业务来看，时效快递不含税收入492.6亿元，同比增长5.1%；经济快递不含税收入118.1亿元，同比下降7.3%；快运业务实现不含税收入131.5亿元，同比增长1.6%；冷运及医药业务实现不含税收入40.7亿元，同比增长9.3%；同城急送业务实现不含税收入28.7亿元，同比增长28.2%。 鄂州机场投运，规模效益扩大航空时效网络。顺丰与当地政府联手打造的鄂州花湖机场于2022年7月17日正式投入运营，作为核心航空货运枢纽2小时飞行器可覆盖经济人口占全国90%的地区。机场转运中心预计将于年度具备运行条件，投运后公司将逐步规划调整轴辐式航空网络，扩大时效件覆盖城市范围，并利用规模效益降低时效成本。 上调至推荐评级。疫情扰动影响需求，公司整体件量同比持平，落后于行业件量增速，但单件收入同比大幅提升，业务结构调优显功效。鄂州花湖机场已投入运营，轴辐式网络与时效件集中带动航空货运起量，收购嘉里物流以东南亚为基布局全球航空货运市场。长期来看公司业绩筑底完成，结构调整带动业绩修复，航空货运打开长期增长大门，预计公司2022/2023年每股收益至1.39元和1.82元，对应PE估值分别为35.52倍和27.12倍，上调对公司的评级至“推荐”。 风险提示。行业竞争加剧，新冠疫情反复，宏观经济波动等。

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入442.68亿元，同比增长6.57%；实现归属于上市公司股东的净利润-66.84亿元，同比下降170.16%。 点评受猪价上行影响，公司Q2亏损环比大幅收窄。单季度看，2022年春节过后，猪肉步入消费淡季，猪价进入下行通道。叠加俄乌冲突、南美旱情等因素使饲料成本进一步走高，公司2022Q1归母净利润亏损51.80亿元，同比下降174.40%。步入二季度，部分地区疫情反复，猪肉运输不畅，供需结构出现一定失衡，叠加国家从政策面多次收储提振猪价，公司商品猪均价上涨趋势明显，从2022年3月的11.67元/公斤增加至2022年6月的16.53元/公斤。受猪价上行影响，公司Q2业绩环比改善。2022Q2，公司实现营业收入259.90亿元，同比增长21.53%；实现归母净利润-15.03亿元，亏损幅度缩小。 公司2022H1生猪出栏量已完成全年目标的50%以上，屠宰产能稳步推进。 公司根据自身实际的生猪产能情况，制定2022年出栏生猪区间在5000-5600万头之间，出栏同比增长约24.18%-39.09%。2022H1，公司生猪出栏量3128万头，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，上半年生猪出栏量已完成全年目标的59%，公司全年出栏目标有望顺利实现。在发展生猪养殖业务的同时，公司全产业链布局进一步完善，继续加快下游屠宰业务布局。截至2022年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立了23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年。公司目前积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，预计2022年末公司的屠宰产能有望超过3000万头。 公司养殖成本Q2稳步改善。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。2022Q1，受饲料成本上行、冬季疫病等因素影响，公司的完全成本略有上升，约为16元/公斤。 步入二季度，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施改善养殖成本，Q2公司的养殖成本有所下降，完全成本略高于15.5元/公斤。公司致力于2022年将完全成本阶段性降至13元/公斤，以进一步提高市场竞争力。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.35元、5.56元，对应PE分别为44倍和11倍。受二季度猪价上涨影响，公司Q2亏损环比收窄。 作为生猪养殖行业的龙头，公司目前现金流较为充裕，2022年制定的生猪出栏等目标相对合理，屠宰业务亦稳步推进，确定性较强。后续需持续关注能繁母猪、饲料成本、养殖利润等重要指标。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入634.63亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润61.33亿元，同比增长15.23%。 点评 公司上半年业绩实现稳健增长。单季度看，2022Q1，公司产品终端动销表现良好，核心产品库存处于良性水平，如期实现了开门红。步入二季度，4月公司的常温奶动销一定程度上受到疫情影响，渠道库存偏高，5-6月逐步改善。考虑到疫情恢复常态化后公司加大了买赠促销力度，公司Q2归母净利润增速整体慢于营收增速。2022Q2，公司实现营业收入324.16亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润26.14亿元，同比增长4.91%；实现扣非归母净利润25.98亿元，同比增长9.06%。 公司奶粉及奶制品业务Q2增速较快。分品类看，液体乳受疫情影响动销放缓，2022Q2公司的液体乳实现营业收入205.74亿元，同比分别下降4.53%。相对而言，其他品类受疫情影响相对较小。受益于澳优并表，公司Q2奶粉与奶制品业务营收增速较快。2022Q2，公司的奶粉与奶制品业务实现营业收入66.76亿元，同比增长83.41%。冷饮产品与其他产品Q2营收分别为44.99亿元与1.26亿元，同比分别增长29.28%与113.56%。 公司上半年渠道渗透率进一步提升。分渠道看，公司目前加快全渠道战略布局，在夯实现有渠道的基础上，大力拓展新兴渠道，公司的渠道渗透率进一步提升。2022年上半年，公司的经销渠道与直营渠道分别实现营业收入606.10亿元与18.55亿元，同比分别增长12.38%与7.85%。凯度消费者调研数据显示，2022H1公司液态乳品在新零售渠道营收同比增长16.8%。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.66元和1.94元，对应PE分别为22倍和19倍。作为我国乳制品行业的龙头企业，2020年10月，公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。在上游成本上涨压力趋缓、需求维持景气与产品结构优化升级等多重因素催化下，预计公司业绩有进一步上行空间，高质量发展可期。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。

事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。 点评：代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。 HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022年上半年，公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面，2022年上半年，公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支，同比下降56.11%；AC结合疫苗批签发量为290.30万支，同比下降8.01%；AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。 多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。 维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场

事件：公司发布了2022年中报。上半年，公司实现营业总收入46.35亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长3.65%；实现扣非净利润6.8亿元，同比增长16.5%。业绩符合预期。 点评：各项业务收入均保持快增。分业务来看，上半年，公司实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现收入28.60亿元、10.85亿元、5.85亿元和0.95亿元，分别同比增长41.1%、42.29%、38.29%和33.22%，加大实验室实施的建设。上半年，公司持续推进宁波第一园区二期工程的建设。二期工程的第二部分42,000平方米部分已经投入使用。二期工程全部完成后将可增加实验室服务科研人员近2,000名。西安园区105,000余平方米的实验室已开始动工建设，预计将于2024年投入使用。 公司继续推进宁波第三园区一期工程的140,000多平方米的实验室的建设，预计将于2024年上半年投入使用，投产后将增加公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力。同时，公司继续扩大北京的实验室规模并着手布局青岛、重庆等城市的实验室。 毛利率净利率同比均有所下降。上半年，公司毛利率同比下降1.3个百分点至35.01%，其中实验室服务毛利率同比提升1.71个百分点，CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务毛利率分别同比下降3.49个百分点、8.99个百分点和22.84个百分点；大分子和细胞与基因治疗服务仍处于投入阶段，受欧美通胀影响导致运营成本上升，拖累该业务致使其亏损。上半年，公司净利率同比下降4.46个百分点至12.2%，主要受毛利率下降及期间费用率上升影响所致。 投资建议：公司提供药物研究、开发与生产及临床全流程的一体化服务。 短期受费用拖累净利润增速有所下降，但公司持续提升服务能力，一体化协同效应不断提升。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.64元、2.18元，当前股价对应PE分别为41倍、31倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为2.29亿元和1.09亿元，分别同比增长30.55%和50.99%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长51.46%。业绩符合预期。 点评：非新冠产品保持快增。分产品来看，上半年，公司重组蛋白、检测服务分别实现营业收入1.89亿元和787.41万元，分别同比增长29.75%和46.75%；剔除新冠病毒防疫产品后，重组蛋白实现收入1.55亿元，同比增长39.23%；公司抗体、试剂盒及其他试剂实现营收2819.13万元，同比增长22.85%。按照疾病应用领域来看，上半年，公司非新冠病毒防疫产品和新冠病毒防疫产品分别实现营收1.8亿元和4899.57万元，同比增长41.95%和0.86%。 盈利能力持续提升。上半年，公司毛利率同比提高4.84个百分点至93.77%，其中重组蛋白毛利率同比下降0.52个百分点至95.54%，抗体及其他试剂毛利率同比提高11.55个百分点至93.59%。净利率同比提高5.54个百分点至46.62%，主要得益于毛利率的提升和费用率的控制。 持续加大研发。上半年，公司研发投入5035.62万元，同比增长92.24%；上半年末，公司研发人员170人，占比达到33%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。上半年，公司加大产品开发力度，成功开发了一系列高质量的重组蛋白产品。公司在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，以更严格的质量管理和药品级放行检测标准，成功开发了一系列如IL-15，IL-7,IL-21等高质量的GMP级别细胞因子。上半年，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%。未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。 投资建议：预计公司2022-2023年的每股收益分别为2.92元、4.00元，当前股价对应PE分别为49倍、36倍。公司是国内重组蛋白试剂龙头，专注于工业客户，聚焦热门靶点，加大研发与完善产品结构，不断开拓国内市场与国际市场，未来成长可期，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：技术升级迭代、新冠疫情持续反复、贸易摩擦、汇率波动、竞争加剧等风险。

事件：公司发布2022半年报，2022年上半年公司实现收入1,218.58亿元，较2021年同期增长9.1%；实现归母净利润79.49亿元，较2021年同期增长15.9%。 点评： 公司业绩稳定，2022年Q2的营收和归母净利润创下季度新高。2022年Q2，公司实现营收616.07亿元，同比增长8.17%，实现归母净利润44.32亿元，同比增长16.52%。2022年上半年，在全球经济和行业较困难的大环境下，公司销售收入稳定增长，主要得益于：①公司在中国市场充分发挥高端品牌、成套产品与场景方案等优势，放大单用户价值；②公司依托“研发、制造、销售”一体的全球布局与协同，海外市场份额提升；③深化触点网络布局与数字化变革，提升获客能力与转化效率。 公司盈利能力持续提升。 （1）2022年H1，公司销售毛利率30.20%，同比提升0.14个百分点，其中二季度毛利率同比环比均有所优化。这主要是因为：①公司优化产品结构和型号竞争力、供应链全面成本管理有效实施，研发及销售全流程协同减少SKU数量；②优化二三级供应商的管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。 （2）2022年H1，公司销售净利率为6.56%，同比增长0.34个百分点，其中二季度净利率继续环比提升。 通过数字化变革、提高物流效率和库存周转、优化经营管理、提升资金管理效率等方式，公司实现期间费用率的优化。 公司国内业务逆势增长，干衣机收入高增。2022年H1，中国智慧家庭业务实现销售收入647.63亿元，同比增长12.7%；经营利润49.44亿元，同比增长27.7%。收入增长缘于：公司国内各产业份额持续提升；高端品牌卡萨帝保持较快增长；拓展触点网络与提高获客效率。分品类看，2022年H1，公司的冰箱冷柜、厨电、洗衣机、干衣机、空调、热水器及净水业务的收入同比增速分别为13.3%、11.4%、14.1%、94%、10.3%、15.3%，其中干衣机收入增长亮眼。根据中怡康统计，2022年上半年，海尔大家电市场份额达27.4%，同比增长2.4个百分点。 公司海外业务稳定发展，多地区实现收入增长。2022年H1，公司海外业务实现收入614.81亿元，同比增长8.0%，经营利润达到36.34亿元，同比增长13.0%。分地区看，2022年H1，公司在美洲、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场的收入，分别同比增长6.0%、12.7%、0.9%（本币口径增长9.2%）、22.8%、11.9%和3.3%（本币增长17.9%）。公司海外表现优于行业，主要是因为：通过人单合一机制来把握高端市场增长机会，拓展暖通热水器等增长机会，同时发挥当地工厂运营优势，并通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响。 投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润方面有较大想象空间。预计公司2022年/2023年的EPS分别为1.61元/1.86元，对应PE分别为15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险；疫情风险等。

事件：公司发布了2022年中报。上半年，公司实现营业总收入97.21亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%，实现扣非净利润7.05亿元，同比增长19.39%。业绩符合预期。 点评： 业绩增速有所回升。2022Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为50.44亿元和 3.3亿元，分别同比增长 26.23%和 8.15%，增速同比均有所回升，主要得益于已有门店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献。 门店保持扩张。截至上半年末，公司药房连锁已覆盖全国 15个省（含直辖市、自治区）的 8,896家药店，其中含加盟店 1376家。上半年，公司新增自建门店 194家，其中华南地区 100家，华东地区 38家，华中地区22家，东北、华北、西北及西南地区 34家；新增加盟门店 441家，收购门店 172家。 探索新零售商业模式。公司以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部 O2O 和 B2C 平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截至上半年末，公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7,639家门店，上线率达 85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长 63.95%。 建立了降本增效的自有物流配送体系。公司建立“集团仓+大区仓+地区仓”的物流仓网体系，截至到 2022年 6月 30日，全国共有 33个仓库，仓储总面积超 23万㎡，辐射包括广东、广西、河南等全国 15个省份。 公司通过引进 AGV 自动拣货机器人、多穿自动集货、多层暂存集货、交叉带播种拣选等智能设备，从而实现从收货、入库、储存、出库、配送的全流程自动化管控，有效提高了仓储人效和空间利用效率。上半年，公司仓库总发货满足率达到 99.83%，发货差错率低于 0.008%，领先于医药零售行业平均水平。 投资建议：公司深耕华南，持续扩大在全国的布局，门店保持扩张。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.09元、1.45元，当前股价对应PE分别为29倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.47亿元，同比增长6.92%；实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，同比增长14.99%。 点评： 2022Q2 业绩稳健增长，2022H1 盈利能力有所提升。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.10 亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长6.10%，业绩稳健增长。2022H1，公司毛利率为51.39%，同比增加4.22 个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元，同比增长45.55%，收入占比同比增加12.93 个百分点；设备、EPC 及服务收入9.9 亿元，同比下降18.90%，收入占比同比减少14.37 个百分点。2022H1 净利率为40.19%，同比增加2.74 个百分点，盈利能力有所提升。 项目收购导致公司管理费用率和财务费用率提升。2022H1 管理费用率为3.59%，同比增加1.35 个百分点，主要因为公司收购国源环保和盛运环保导致相关费用增加；财务费用率为4.87%，同比增加2.42 个百分点，主要因为公司收购国源环保以及利息费用增加；研发费用率为1.52%，同比增加0.75 个百分点，主要因为公司增加研发投入；销售费用率为0.47%，同比基本持平。 公司有序布局新材料产业链。今年以来，公司有序布局新材料产业链。1月及8月，公司先后签约两份高冰镍项目合资协议，两项目投产后每年有望产生高冰镍含镍金属8万吨。8月，公司签约《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，投资温州锂电池新材料项目，该项目投产后每年有望产生20万吨高镍三元正极材料。随着新材料项目投资建设持续推进，新材料业务有望贡献业绩增量。 公司项目建设、运营持续推进。项目建设方面，卢龙项目、昌黎项目、澄江项目取得环评批复，凯里二期完成项目核准，上述项目均进入建设阶段，截至6月末公司在建垃圾焚烧项目14个。项目运营方面，上半年玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、宁都项目以及国源环保下属榆林项目投入正式运营。截至6月末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运规模约2.83万吨/日。随着建设项目持续推进以及新运营项目产能爬坡，垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入有望实现增长。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.13元、1.39元、1.72元，对应PE分 别为23倍、19倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布了2022年中报。上半年，公司实现营业总收入87.5亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长14.2%；实现扣非净利润5.59亿元，同比增长13.31%。业绩符合预期。 点评：业绩增速有所回升。2022Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为46.02亿元和3.04亿元，分别同比增长23.81%和15.46%，收入增速同比环比均有所回升，主要得益于老店内生增长及新开门店、同行业并购及加盟配送业务持续拓展等。 门店保持扩张。上半年，公司净增门店1,391家。其中，新开门店546家，并购门店363家，新增加盟店584家，关闭门店102家。截至上半年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市共开设了9,200家（含加盟店1,516家）连锁门店。 线上业务保持快增。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至上半年末，公司建档会员总量超过6,200万，会员整体销售占比73.03%。O2O多渠道多平台上线门店超过7,500家，覆盖公司线下所有主要城市。上半年，公司互联网业务实现收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中O2O实现收入6.51亿元，同比增长115.05%；B2C实现收入1.66亿元，同比增长12.97%。 建立了高效的物流配送体系。公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西、广东、河北等七省市均建立了现代化物流配送中心，拥有自动输送线、自动分拣系统、电子标签、无线射频拣选、验收系统、智能集货系统等物流业内较为先进的设备与技术以及业务管理模式。公司旗下所有门店的商品均由公司或分子公司物流中心自主配送，强大的物流配送能力为公司的快速扩张提供了强有力的物流支持。 投资建议：公司保持在华中、华东和华北区域的竞争优势，并保持在全国扩张，并不断提升管理效率。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.52元、1.93元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93亿元，同比增长21.76%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长28.54%。 点评：公司Q2营收稳健增长，扣非归母净利润增速亮眼。公司2022年上半年实现营业总收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93亿元，同比增长21.76%。单季度看，2022Q1公司核心产品回款较高，动销总体良性，2022年公司顺利实现开门红。步入二季度，在疫情扰动下公司仍坚持“大干70天”的营销活动，回款进度相对较快，Q2业绩表现较好。2022Q2公司实现营业收入58.82亿元，同比增长17.10%。受公允价值变动与同期公司营业税率较低等因素影响，Q2公司实现归母净利润19.08亿元，同比增长6.07%。若剔除相关影响，公司Q2实现扣非归母净利润17.45亿元，同比增长28.59%。 产品结构持续优化，省外市场占比提升。自2019年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成效渐显。目前公司围绕高端化和品牌化战略，今年上半年全面升级的新版海之蓝与梦之蓝手工班（大师）上市，产品结构持续优化。2022年上半年，以梦系列为代表的中高档酒实现营业收入162.00亿元，同比增长29.05%。受疫情等因素影响，以洋河大曲、双沟大曲为代表的普通酒实现营业收入23.18亿元，同比下降10.88%。分地区看，公司积极进行全国化布局，省外市场占比提升。 2022H1，公司省内市场与省外市场分别实现营业收入86.06亿元与99.12元，同比分别增长19.12%与25.00%。其中，公司省外市场营收占比提升1.2个百分点至53.5%。 疫情影响产品结构叠加人工成本增加，公司Q2毛利率下降。公司2022H1毛利率为73.94%，同比下降0.49个百分点；2022Q2毛利率为66.51%，同比下降4.31个百分点。公司上半年毛利率下降主要系疫情影响产品结构下降，叠加公司增加了员工薪酬，人工成本同比增长31.58%所致。从费用端来看，公司费用管控力度较好，2022Q2销售费用率为10.67%，同比下降2.80个百分点；管理费用率为9.26%，同比下降0.75个百分点；财务费用率为-2.58%，同比下降0.73个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q2净利率为32.52%，同比下降3.29个百分点。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.39元和7.74元，对应PE分别为27倍和23倍。公司力争在2022年营业收入同比增长15%以上，伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。