事件：公司近期发布了2020年非公开发行股票预案。公司拟发行2.51亿股，发行对象为不超过35名的特定投资者，锁定期为6个月。公司计划募集资金总额不超过15.50亿元，主要用于养殖项目产能扩建，包括生猪养殖和饲料项目。 点评： 募集资金主要用于产能扩建。2018年8月，我国出现非洲猪瘟后，生猪供应持续下滑，猪肉价格长期处于高位。2019年我国猪肉产量为4,255万吨，同比下降21.26%，猪肉供应下降明显。公司计划扩建包括生猪养殖项目和饲料产销研项目。拟募集资金15.50亿元，分别投入邓家湾一万头母猪苗项目（1.5亿）、姬公庙村一万头母猪苗项目（1.5亿）、平掌7800头母猪苗项目（1.3亿）、九龙山5100头母猪苗项目（0.9亿）；洛门镇、沿安草滩、榆盘马寨生猪产业链一期分别2.2亿、1.3亿、1.3亿元。饲料方面，武山和重庆饲料基地分别1.5亿元和1.0亿元。补充流动资金3亿元。生猪养殖项目建成后，将以稳定的生产基地作依托，有利于当地生猪养殖朝规模化、优质化、高效化、产业化方向发展。 项目的建设有利于维护生猪供应稳定。新建生猪养殖项目可以维护我国居民主要食品的供应稳定和价格稳定，满足市场对生猪及相关产品的需求，响应农业农村部于2019年12月《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》中提出的“像抓粮食生产一样抓生猪生产，千方百计加快恢复生猪生产，确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021年恢复正常”要求。 项目符合公司自身发展战略。公司重点打造“1+3”自繁自养养殖基地，在一临近区域内建设“种猪场+扩繁场+育肥场”的生猪养殖基地，自行选育优良品种，采用全程自养方式，公司控制各个养猪环节，制定严格的疫病防控方案，不断提升养殖效率，降低生产成本，形成规模化养殖的低成本竞争优势。项目实施后，能够为公司带来稳定的现金流入。 投资建议：公司主营饲料与生猪养殖，补栏需求巨大，饲料销量预期良好，如定增获批，扩产后养殖板块有望加大业绩弹性。我们预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为1.95/1.70/1.30元，当前股价对应PE分别为6.06/6.92/9.05倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：猪价快速下行，产能拓展不及预期，非瘟疫情影响产能，相关政策风险等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入7.38亿元，同比-12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比-30.22%。其中Q2实现营业总收入5.45亿元，同比+20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比+44.63%。二季度业绩增速强劲，业绩整体符合预期。 点评： 国内口腔医疗服务龙头。通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的上市公司，目前公司拥有已营业口腔医疗机构35家。通策医疗对标美国最大的医院上市公司--HCA，发展区域总院+分院模式；对标美国纽约长老会，与国内外知名院校和医学院合作。目前，浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心，加上各自具有管理关系的分院，构成3个“总院+分院”的区域医院集群。 Q2业绩已恢复正常增速。2020年上半年，面对新冠疫情带来的严峻考验，公司业务先降后升，二季度主要财务指标恢复性增长。公司口腔医疗服务营业面积达到16万平米，开设牙椅1753台，口腔医疗门诊量82.48万人次，公司上半年实现总营业收入7.38亿元，比去年同期下降12.87%；主要原因是受一季度营业收入同比下降影响所致，二季度营业收入同比增长20.39%，已恢复正常增长态势。2020年上半年受疫情影响，公司毛利率、净利率水平有所下降，但毛利率仍超过40%、净利率保持21%之上。其中2020年第二季度单季毛利率、净利率分别为50.35%和34%，较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。 居民健康意识提升,口腔医疗服务稳定增长。与十年前相比，居民口腔健康素养水平和健康行为情况均有不同程度的改善。国家卫生健康委员会预计2020年12岁儿童龋患率控制在32%以内，2025年12岁儿童龋患率控制在30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在2020年和2025年预计达到20%和24%。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高，居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，其中对医疗服务的需求增长明显。n投资建议：公司是我国口腔服务医疗龙头，我国口腔市场需求快速增长，公司凭借规模优势加速新院开发，抢占口腔市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.85/2.49元，当前股价对应PE分别为95.5/70.9倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：行业增长低于预期、收购医院进度低于预期等。

公司是国内眼部护理领域的龙头，三大品牌齐建美妆版图。公司是国内鲜有自成立初就专注于眼部护理的化妆品公司，旗下拥有三个极具差异化特色定位的品牌“丸美”、“春纪”、“恋火”。“丸美”作为核心品牌，定位中高端市场，贡献约90%的收入，2016-2017年，CAGR高达10.01%，在眼部护理市场稳占一席之地。“春纪”定位大众护肤品牌，产品品类繁多，具有偏年轻化的品牌形象。“恋火”是公司2017年新增的彩妆品牌，2018年收入同比增长15倍，表现比较理想，未来有望助公司紧握彩妆高增长红利。整体来看，2019年和2020年Q1营收分别为18.01、3.70亿元，同比分别增长14.29%、1.65%，跑赢行业增速。归母净利润分别为5.15、1.19亿元，同比分别增长23.99%、-1.14%。2020年Q1受疫情影响，归母净利润略有所下滑，但下降幅度少于大多数同业对手。随着下半年消费复苏和化妆品的刚需特性，今年Q2有望恢复正增长。 核心眼部护理产品毛利高，经销商先款后货话事权高。与同业竞争对手比较，公司竞争优势鲜明：第一，眼部护理类产品占比30%，远高于同业国产品牌，具有容量小、单价高的属性，易形成品牌溢价效应。第二，公司约87%的收入来源于经销商，经销模式成熟稳定，地区均匀覆盖，另外，与经销商先付款后发货的方式彰显业内话语权。 我国化妆品市场规模大高增速，未来仍有增长空间。据欧睿国际数据，我国化妆品市场容量巨大，2019年市场规模达到4,777亿元，过去10年，CAGR达到9%，增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%，行业集中度及人均化妆品消费水平尚有成长空间。 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。公司凭借差异化的市场定位深耕眼部护理领域近二十年，品牌影响力排行业前列。我国化妆品市场规模大，人均化妆品消费水平和行业集中度仍有成长空间。公司作为国产化妆品的龙头企业，未来有望享受行业增长红利。展望未来，公司筑造的护城河优势有望持续驱动业绩增长，第一：公司主品牌已站稳眼部护理市场；次要品牌助公司拓展大众护肤和彩妆版图，有巨大的成长空间。第二，公司在下游经销商享有话语权，享受先款后货的行业少见的模式，且经销模式稳定又成熟，保证了优质的销售渠道和充沛的现金流。第三，公司目前电商平台主要以经销商代运营，今年公司更换新TP合作伙伴，着重发展直营旗舰店，结合社交媒体的新型营销方式，线上营收具备增长潜力。综上所述，我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.37元和1.66元，目前股价对应PE分别为53.75倍和44.37倍。 风险提示：市场竞争加剧、市场消费者偏好变化、广告宣传效果不确定、品牌形象侵权等。

整体观点:公司深耕环京区域,同时持续布局省会直辖市、计划单列市、一线城市周边区域以及强三线城市,项目获取以效益为导向,不盲目抢占一线城市溢价率较高的项目,并践行快速周转策略,实现规模扩展与维持效益相并进。另外公司多年来持续深耕房地产开发主业,辅业主要包括产业园、康旅地产、物业管理、房地产金融等,均实现与主业高度关联的协同效应,发展经营战略踏实稳健,风险把控得当。公司销售及业绩也持续实现较快增长,2020年上半年受疫情影响,同时在基数较高情况下继续保持销售正增长,运营能力及竞争优势突出。公司多年来维持较理想分红率水平,分红规模也持续上升,积极慷慨回报投资者。公司具备估值便宜、业绩锁定性较高及股息率吸引等特点,当前股价具备安全边际及修复弹性。预测2020年—2021年EPS分别为2.44元和2.8元,对应当前股价估值分别为3.5倍及3倍,维持“推荐”评级,建议关注。 营收净利持续较快增长为投资者创造价值。2020年一季度实现营收及归属净利分别为82.08亿及8.82亿,同比分别升23.27%和12.8%,虽受疫情影响,一季度业绩仍录得两位数增长,经营能力突出。截止一季末,账上已售未结超890亿,为2019年全年营收125.5%,业绩保障度极高。 疫情之下及高基数影响上半年销售仍保持正增长。2020年上半年公司累计实现签约销售面积434.22万平米,同比增2.73%;累计实现签约销售额482.25亿,同比增3.54%。同时在2019年整体销售基数较高情况下,并叠加受疫情影响,上半年整体销售仍录得平稳增长,令人满意,也体现公司整体较高的运营及竞争力。预计公司下半年将继续加大推货量,同时加大销售力度提高去化率,全年销售实现正增长预期仍较高。 稳固深耕固有城市土地储备充裕。公司从廊坊起家,早年开发项目主要集中在廊坊及南京部分楼盘。经过二十多年的发展,公司已经实现从区域走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”的项目战略格局。公司多年来避开土地市场炽热的一线城市,项目获取以利润为中心,集中布局于二线及强三线城市。通过二线城市深耕实现规模持续扩大,同时在强三线城市通过精准优选项目提升整体利润率。 风险提示。销售低于预期;政策调控持续从严

事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司销售生猪678.1万头,比上年同期增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。由于行业仍然存在一定的供需缺口,生猪价格持续高位运行,公司主营业务盈利水平同比大幅上升,2020年上半年实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元,较去年同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。 点评: 上半年生猪价位维持高位运行。2020年上半年,生猪价格持续高位运行,整体走势呈现为:一季度至四月份高位运行,“五一”之后出现回落,六月份又出现回升。2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤,与去年同期相比上涨136.95%。上半年生猪价格符合前期预测维持在了30元/公斤以上的高位,7月17日wind数据显示自繁自养生猪养殖利润维持在了2687.57元/头,养殖利润仍然非常可观。展望下半年,非瘟以来补栏进入加速期,生猪有望加速出栏,市场供给快速恢复,下半年生猪价格有望持续走低,我们维持全年生猪价格均价在30元/公斤的预测。 生猪产能持续恢复,能繁母猪存栏已恢复至正常水平。根据国家统计局,二季度末,生猪存栏33,996万头,比一季度末增长5.8%;其中,能繁殖母猪存栏3,629万头,同比增长5.4%,比一季度末增长7.3%。从存栏数据看,本轮猪周期能繁母猪补栏已基本完成,存栏量已补至正常年份水平。周期运行节奏从上半年主要补能繁母猪转至下半年主要补商品肥猪,3629万头的能繁母猪存栏将为下半年至明年的的商品肥猪出栏提供强大的支撑,未来生猪出栏将加速,同时带动猪价回落。 产能持续扩大加速抢占市场。公司加大建设力度,二季度建设速度比一季度明显加快。公司上半年累计资本开支179.89亿元,超过2019年全年水平。公司主要围绕提升场区生物安全防控、扩大生猪养殖产能以及屠宰场建设等工作进行,截止6月30日,公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元,比年初增加154.64亿元。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为9.28/8.37元,当前股价对应PE分别为9.7/10.8倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。

专注经营医药中间体和原料药。公司所属行业为医药制造业,主营原料药及医药中间体、有机化学原料、医药制剂等产品研发、生产和销售。公司产品以乙二醇为主要初始投入物,包括甲硝唑、苯酰甲硝唑、迪咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑、2-甲基咪唑、乙醛酸、草酸、乙二醛等。 主要投入物价格持续下降致生产成本下降。公司主要初始投入物为乙二醛,随着工艺升级和技术发展,乙二醇多年来产能产量持续上升,根据wind,从2004年至2019年,我国乙二醇产能从117.60万吨提升至1051.00万吨,对应产量从112.70万吨提升至668.89万吨。产能的巨大提升带来了生产成本的下降,根据大商所,乙二醇期货活跃合约结算价从2018年底的约5600元/吨下降至当前的约3600元/吨,主要初始投入物乙二醇的价格下降将大幅降低公司生产原料投入成本,有望转至终产品利润率的提升。受到投入物价格下降影响,公司2019年营业成本9.85亿元,同比-4.56%;同时实现销售毛利率37.44%,同比+15.08%。 公司营收和净利润快速增长。2019年公司营业总收入15.74亿元,同比增长18.46%;从2012年至2019年,公司营收从9.21亿元增长至15.74亿元,CAGR为7.96%。2019年公司归母净利润3.14亿元,同比增长2493.83%;从2012年至2019年,公司归母净利润从0.05亿元增长至3.14亿元,获得了巨大利润增幅,盈利能力可观。公司主营的中间体和原料药长期占营收六成以上,从2013年至2019年,该业务营收从5.54亿元上升至10.67亿元,CAGR为11.54%。第二大收入来源有机化学原料的营收近年来保持稳定水平,占营收比例有所下降。中药制剂则长期维持高速增长,营收从2013年的0.12亿元上升至2019年的0.87亿元。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.15元和1.27元,对应估值分别为6.1倍和5.5倍。公司专营医药中间体和原料药,创新药浪潮和一致性评价带来大量原料药需求,公司业绩稳步上升。当前估值较为合理,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。政策变化、行业竞争加剧、原料药价格下降等。

专注新药临床试验服务。公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(CRO),为全球医药和医疗器械创新企业提供综合全面的临床研究服务与解决方案,降低研发风险、缩短研发周期、节约研发经费。 临床试验技术服务和临床试验相关服务营收逐年快速增长。公司2019年临床试验技术服务和相关服务营收占比分别为48.23%和51.77%。从2010年至2019年,公司营收从1.23亿元增长至28.03亿元,CAGR为41.53%,营收增长长期跑赢CRO行业增速。从2010年至2019年,公司归母净利润从0.32亿元增长至8.42亿元,盈利能力可观。 中美临床试验项目数量大增。从2013年至2019年,中国临床试验数量从345个上升至2400个,近几年继续保持上升趋势。从2005年至2019年,美国临床试验数量从12894个上升至31951个,年均增速为6.70%。受益于创新药等政策带动,两地临床试验项目数量有望维持上升趋势,同时有望增加公司业务量上升空间。2019年获批的13个中国1类新药中,7个由泰格医药或子公司助力研发。 一致性评价推行以来BE生物等效性试验数量大增。医药行业推行仿制药一致性评价以来,各大药企加速BE试验,自2015年以来BE试验数量明显提升。根据CDE数据,从2015年至2019年,中国BE试验数量从136个上升至1121个,增幅远超整体临床试验。 新增订单持续上升,在手订单充足,订单消化能力上升。2019年新增订单金额42.31亿元,同比+28.17%。另外,2019年在手订单金额合计50.11亿元,同比+36.06%。从2011年至2019年,公司员工数量从556人上升至4959人,CAGR为31.46%;凭借超越全年营收的在手订单量,公司持续增加人员数量有望提高订单消化速度,转而增加业绩弹性。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.49元和1.92元,对应估值分别为65.6倍和51.0倍。公司是中国临床阶段CRO龙头,具有稀缺性。一致性评价带来大量临床试验需求,公司在手订单充足,产能扩增有序进行。借助中国医药市场特别是临床CRO市场的快速增长,公司未来有望继续维持高增长率。当前估值较为合理,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:政策变化、疫情影响海外订单承接、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、汇率变化风险、行业竞争加剧等。

国内留置针细分行业龙头。公司是专业从事临床血管给药工具研发、生产和销售的企业,主要产品包括Ⅲ类医疗耗材静脉留置针系列、输液港,以及医用敷料、注射器等其他产品。留置针类产品占公司主营业务收入的85%左右。经过多年的发展,公司已经成为国内留置针生产企业中品类较为齐全、规模领先的企业之一。 低值耗材行业集中度提升空间大。我国医用穿刺器械行业涉及超过400家生产企业,其中90%以上是中小企业,规模化的大中型企业不足10%。年产能超过1亿支无菌产品的大中型企业仅有30余家。随着国内企业自主创新意识的不断提升,对产品研发的重视度和技术水平的不断提高,以及政府对医疗器械行业的政策扶持,国内医疗器械市场逐步健康发展,同时涌现出一批技术领先,产品质量优秀的龙头企业,在低值耗材领域逐步提升行业集中度,培育具有国际竞争力的大型医疗器械企业。 注射穿刺类在低值医用耗材市场中占比高,未来空间大。2018年我国低值医用耗材市场规模约为641亿元,同比增长19.8%。注射穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械,在低值医用耗材市场规模中占比最大,市场份额高达30%。2010年到2018年,我国住院患者实际占用病床天数的年均复合增长率为5.97%。结合我国目前临床留置针使用率、留置针临床使用期限等因素,我国2024年留置针的市场规模预计将达到4.76亿支公司在穿刺类单品有规模优势,盈利能力强。公司主要产品留置针2018年销量为4,926.20万支,销售金额6.78亿元,2018年国内的市场占有率约为12.32%至16.42%,公司销售毛利率和销售净利润均高于可比公司,主要是公司留置针产品利润水平高于一般低值耗材。 通过募资、并购等方式扩充未来空间。公司目前拥有一级经销商约1,020家,二级经销商约741家,覆盖约3,389家终端医院,公司主要产品留置针2018年销量为4,926.20万支,销售金额6.78亿元,公司正申请A股IPO,如成功上市募资,公司将新增留置针产能9,000万支。另外公司产品结构优化,正压防针刺留置针的销售金额增长较快,占主营业务收入的比例从2017年的5.86%,上升到2019年的14.93%。 风险提示。公司销售收入和利润主要来源于静脉留置针产品,存在对单类产品依赖的风险;行业竞争加剧风险;带量采购政策风险;“两票制”的政策风险;产品质量风险。

旗下金矿品位较高。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一,2019年金矿品位达15.27g/t,远高于国内其他主要黄金上市公司金矿;公司另外两家下属金矿,吉林板庙子是国家级绿色矿山,青海大柴旦是省级绿色矿山,于2019年4月恢复生产,其金矿品位分别为2.8g/t、3.94g/t。 积极探矿增储。公司拥有4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里,勘探前景广阔。公司2019年度投入勘探资金12,445.09万元,其中资本化勘探投资12,212.06万元,费用化勘探投入233.03万元。 技改支持产能扩张。公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五。 为保障产能扩张,除实施积极勘探外,还通过技术改造,提升矿石处理量。2019年,黑河银泰下的东安金矿选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工已投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日,较当前日处理量增加约47.8%。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,2020年可实现全年生产。 单位成本低于同业。2018、2019年,公司整体矿产金单位成本分别为101.87元/克、96.64元/克,低于山东黄金(山东黄金2018年矿产金单位成本为154元),主要受益于旗下金矿品位较高。 资产负债率同行最低。2019年,公司财务费用支出2850万元,同比-30.28%,主要是借款余额减少所致。此外,公司资产负债率同行中最低,2020年Q1末仅有16.14%,具有较强的融资能力,有助往后收购优质资产。 投资建议。给予公司推荐评级。增产可期,有望受益于合质金量价齐升:随着旗下子公司产能恢复及技改增产,公司合质金产能有望逐步放量,且预期2020-2021年黄金价格持续上升,业绩将受益于合质金的量价齐升。长期看,公司收购鼎盛鑫后,将提高铅锌产量。加杠杆收购潜力大:此外,公司资产负债率远低于同行,流动比率高于行业平均,具有较强融资能力,加杠杆收购潜力大,便于收购优质资产。 估值低于行业平均:在不考虑收购鼎盛鑫的情形下,预计公司2020年和2021年公司营业收入分别为70.94亿元、79.41亿元,归母净利润分别为10.54亿元、16.06亿元,EPS分别为0.53元、0.81元,5月8日收盘价对应PE分别为30.49倍、19.95倍,低于行业平均, 风险提示。黄金价格大幅下跌,旗下矿上产能恢复不及预期,矿山品位下滑,行业政策风险。公司主营业务可能存在金属价格波动、安全和环保及资源管理等风险。

事件:公司发布了2020年度非公开发行股票预案(修订稿)。公司拟根据此前披露的非公开发行方案,引入高瓴资本作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议。高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系,在本协议生效后的战略合作期内,为公司带来订单累计不低于8亿元。 点评: 高瓴资本独家认购,承诺锁定不低于18个月,战略合作加深将为公司带来不低于8亿元订单。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为高瓴资本管理有限公司共1名特定对象,本次非公开发行股票募集资金总额不超过231,057.20万元,发行股票数量不超过18,700,000股,价格为123.56元/股。高瓴承诺通过推动被投企业与凯莱英建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与凯莱英建立合作关系,在战略合作期内为凯莱英带来订单累计不低于人民币8亿元。高瓴同时承诺,若在战略合作期内为凯莱英带来的订单未达到8亿元,不转让此次认购的股票。 2019年临床项目数量大增,后续盈利有望延续。2019年,公司在在化学小分子CDMO领域持续深耕,技术开发服务营收2.36亿元(+16.83%)、临床阶段业务营收10.02亿元(+70.98%)、商业化阶段业务营收12.23亿元(+21.81%)。2019年公司共计完成549个项目,其中商业化阶段项目30个(+3);临床阶段项目191个(+25),其中临床Ⅲ期39个(+15);技术服务项目328个(+57),有力助推全球创新药研发产业的进程。值得关注的是临床阶段项目数量大增,致临床营收大幅增长70.98%,特别是临床Ⅲ期项目数增长15个,增幅高达62.50%,同时为未来商业化阶段项目作铺垫,后续盈利有望延续。2020年Q1,公司实现营收4.75亿元,同比-0.21%,归母净利润1.08亿元,同比+17.34%,扣非归母净利润0.93亿元,同比+16.33%。新冠疫情对业绩有短暂冲击,目前中国地区已全面复工复产,欧美地区复工复产在即,预期后续时间研发进度加速,全年业绩有望协同高瓴资本合作企业实现快速增长。 投资建议:公司是国内CDMO龙头企业,临床项目数量大增有望后端延续,定增预案加大业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.51/4.53元,当前股价对应PE分别为53.6/41.5倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:创新药研发不及预计、临床项目减少、商业化研发不及预期、新冠疫情爆发影响研发进度等。

2019年公司业绩保持稳定增长,第四季度营收大幅增长。2019年,公司实现营收31.1亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长9.5%;实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比增长13.5%;实现每股收益0.50元;公司拟每10股派发现金红利1.0元。第四季度,公司实现营收11.0亿元,同比增长70.6%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长21.4%。2019年公司业绩稳健增长,第四季度业绩靓丽。分业务来看:2019年,公司晶体生长设备/智能化加工设备/设备改造服务/蓝宝石产品分别实现业务收入21.7/5.0/1.7/0.7亿元,分别同比增长12.0%/82.0%/100.0%/-47.3%。2019年,国内半导体8-12英寸硅片重大项目陆续落地,公司抓住市场机遇,发挥国产化先行优势,单晶炉、抛光机、研磨机等设备陆续进入国内主流半导体材料厂商。 2020年一季度业绩稳健增长,订单量维持高位。第一季度,公司实现营收7.2亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长6.3%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长32.0%。2019年,公司新签订光伏设备订单超过37亿元,主要客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等。3月公司中标中环协鑫14.2亿元大单,公司订单量维持高位。截止2020年3月31日,公司未完成合同总计29.8亿元,其中未完成半导体设备合同4.7亿元。公司在手订单充裕,2020年业绩持续快速增长有保障。 公司盈利能力有所降低,现金流情况大幅改善。2019年,公司毛利率为35.6%,同比降低4.0pct;净利率为20.1%,同比降低2.4pct;加权平均净资产收益率为15.0%,同比降低0.3pct。公司晶体生长设备/智能化加工设备毛利率分别为38.1%/35.4%,分别同比降低5.5/2.5pct。公司毛利率、净利率、加权ROE水平有所降低,整体盈利能力有所减弱。2019年,公司存货周转率/应收账款周转率分别为1.4/3.1次,分别同比提升0.2/0.2次,公司营运能力逐步增强。2019年,公司经营活动现金净流量为7.8亿元,同比大幅增长369.3%,公司现金流情况达到历史最好水平。2020年第一季度,公司毛利率为33.4%,同比降低0.3pct;净利率为18.4%,同比降低3.6pct;加权平均净资产收益率为2.9%,同比降低0.2pct。经营活动现金净流量达4.7亿元,同比大幅增加5.5亿元。 投资建议:公司是我国晶体硅生长设备龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.70/0.88元,当前股价对应PE分别为31.6/25.1倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;单晶硅片厂商扩产进度不及预期;订单履行不及预期等。

一季度公司经营业绩实现逆势增长。2020年一季度,公司实现营收90.7亿元,同比增长0.6%;实现归母净利润10.3亿元,同比增长2.4%;实现扣非后归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%;实现每股收益0.14元。 一季度,在新冠肺炎疫情影响下,公司营收和归母净利润实现逆势增长,业绩增速明显高于行业平均增速。 盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达30.6%,同比提升0.6pct;净利率达11.6%,同比提升0.7pct;加权平均净资产收益率达2.6%,同比提升0.02pct;期间费用率为16.9%,同比降低1.6pct。公司毛利率、净利率、加强平均净资产收益率水平持续提升,整体盈利能力不断增强。 公司存货周转率为0.5次,同比降低0.1次;应收账款周转率为0.4次,同比降低0.04次;经营活动现金净流量为3.2亿元,同比降低82.9%。 一季度公司起重机械、混凝土机械产销两旺,2020年高增长可期。伴随着全国各重点建设项目复工率的持续提升,公司产品销售火爆。一季度,公司工起事业部向全国多地客户批量交付产品,其中一次性向华东客户交付近亿元设备。公司工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平;3月公司实现工程起重机械产品出口单月破百台的佳绩。一季度,公司混凝土泵车销量同比增长25%,3月销量更是达到近年来的销售最高峰。3-4月,公司近2亿元轻量化搅拌车陆续交付多家江苏龙头混凝土公司,刷新历史发货之最。起重机械和混凝土机械是工程机械行业的后周期产品,预计在2020年将迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主业优势明显,2020年公司业绩高增长可期。 大力布局挖掘机械、高空作业平台,培育未来新的业绩增长点。2020年3月,公司挖掘机销售1392台,市占率达2.8%,环比增速超过300%;一季度公司挖掘机同比增速超过600%。公司挖掘机产品在市场上的认可逐步增强,后发优势初显。另外,公司高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队;公司高米段臂式新品成功推向市场,不断创造着新的业务增长点。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.72/0.83元,当前股价对应PE分别为8.6/7.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

一季度投资收益大增,业绩增速接近预告上限。2020年一季度,公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长2.91倍;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比增长3.11倍,业绩接近预告上限。盈利能力方面,公司一季度毛利率是21.53%,同比下降5.09pcts,环比上升4.82pcts;净利率同比提升11.88pcts至16.73%,主要是由于一季度公司转让下属公司部分股权,投资收益大幅增长6.69倍至11.20亿元所致。 受疫情影响出货量下降,产品结构同比改善。2020Q1,公司对外销售风机容量847.56MW,同比下降8.76%,预计主要是受疫情影响,下游复工时间推迟,公司出货量下降。公司对外销售容量中,1.5MW机组销售容量7.50MW,占比0.89%;2S平台机组销售容量316.50MW,占比37.34%,占比同比大幅下降36.06pcts;2.5S平台机组销售容量402.50MW,占比47.49%,同比上升30.49pcts;3S平台机组销售容量100.96MW,占比11.91%,同比提升6.41pcts;6S平台机组实现销售容量20.10MW,占比2.37%,同比提升0.97pct。公司大型化产品销售占比提升,产品结构同比明显改善。 在手外部订单充足,Q1预收款大幅增长。截止2020年一季度末,公司外部待执行订单总量为16,826.25MW,分别为:1.5MW机组343.8MW,2S平台产品3,608.6MW,2.5S平台产品7,718.7MW,3S平台产品4,108.05MW,6S平台产品1,039.1MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单3,334.70MW,包括2S平台产品110MW,2.5S平台产品280.8MW,3S平台产品1,734MW,6S平台产品1,209.9MW;在手外部订单共计20,160.95MW。此外,公司另有内部订单为598.83MW。此外,公司一季度末的合同负债达到141.03亿元,相比去年年底增加43.48亿元,增幅为44.58%,显示公司的预收款大幅增长,反映出公司订单快速增长,并对下游议价能力有所提升。 投资建议:公司是我国风机龙头企业,去年由于消化低价订单,盈利能力筑底。公司在手订单饱满,且前期风机招标价格已经回升,加上今年是风电抢装年,公司今年风机业务有望实现量利齐升。预计公司2020、2021年的基本每股收益是0.84元、1.01元,当前股价对应PE是12倍和10倍,维持推荐评级。 风险提示:风电抢装不及预期、盈利能力提升不及预期、市场竞争加剧、天灾人祸不可抗力事件的发生。

事件:泸州老窖发布2019年报及2020年1季报,2019年实现营收158.17亿元,同比增长21.15%;归母净利润46.42亿元,同比增长33.17%;拟每10股派15.9元。2020Q1实现营收35.52亿元,同比下降14.79%;归母净利润17.07亿元,同比增长12.72%。 点评: 白酒吨价提高,费用稳控,盈利能力上升。2019年公司酒类销售收入156.16亿元,同比增长21.43%,销量14.27万吨,同比减少2.56%;吨价由上年的8.78万元/吨上升至10.94万元/吨,涨幅24.62%;毛利率80.95%,同比上升3.34个百分点,高档酒、中档酒和低档酒的毛利率分别上升0.96/2.49/5.85个百分点;期间费用率30.86%,同比上升0.51个百分点,主要系销售费用同比增加23.38%。净利率29.35%,同比上升2.46个百分点。 “以国窖1573”为代表的高档酒收入占比稳步提升,毛利率创新高。“以国窖1573”为代表的高档酒类收入85.96亿元,同比增长34.78%,占比54.35%,同比上升5.5个百分点,毛利率高达92.81%;中档酒类收入37.49亿元,同比增长2.01%,占比23.7%,同比下降4.45个百分点,毛利率82.2%;低档酒类收入32.71亿元,同比增长16.54%,占比20.68%,同比下降0.82个百分点,毛利率48.36%。 疫情下2020Q1收入下滑,毛利率提升和销售费用减少促净利润增长。受新冠疫情影响公司2020Q1销售收入同比下降14.79%,归母净利润同比增长12.72%,净利率大幅提升11.31个百分点至48.59%,主要得益于毛利率提升和销售费用减少。毛利率大幅提升7.7个百分点至86.85%;因疫情影响广告宣传费及市场拓展费用减少导致销售费用同比减少31.19%,销售费用率同比下降3.26个百分点。疫情下公司主动控货,对现金流产生影响,经营性现金流净额为-3.16亿元,同比减少156.38%。早前泸州市表示今年将推动国窖1573全年销售收入突破130亿元,打造老窖特曲强势单品、培育老窖窖龄酒特色品牌,力争实现营收190亿元。虽然疫情的不确定性对公司经营造成一定的扰动,但在政府支持及指引下,公司有望继续维持良好的发展势头。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为3.65元、4.58元,对应PE分别为23倍、18倍,给予推荐评级。 风险提示。经济增长不确定风险、需求下行风险、市场竞争加剧。

老牌LED封装龙头,产业链布局完善,规模优势凸显。国星光电成立于1969年,是国内最早生产LED的企业之一。经过多年稳健经营与发展,公司逐步从计划经济时代的国营工厂成长为全球LED龙头企业,2018年LED封装营收排名国内第2,全球第8。近年来,公司在立足LED封装主业的基础上向产业链上下游延伸,形成涵盖上游芯片、中游封装器件及下游照明应用的垂直一体化布局,产业链布局完善,财务指标稳健,规模优势凸显。 行业位于周期底部,持续受益产业区域转移+龙头份额提升。LED行业自17Q4开始进入下行通道,经过近两年去库存周期,上游芯片价格于19Q4开始企稳,主要LED厂商库存水平恢复正常,行业底部基本确认。近年来全球LED产业链持续向中国大陆转移,行业内部竞争日趋激烈,劣势产能加速退出市场,市场份额向头部企业集中。作为国内LED龙头企业,公司技术、规模兼具,预计将充分受益这一进程。 小间距持续景气,成本下降驱动产品快速渗透。小间距LED通过缩小灯珠间距实现更细腻的显示效果,且具备无缝和寿命长等优点,近年来从室外显示向室内进军,形成对LCD和DLP拼接屏的替代趋势。技术进步和成本下降推动小间距LED性价比持续提升,叠加大陆企业在供给侧的持续推动,国内小间距LED市场从2015年开始快速增长,并从专显市场向商用、民用市场不断渗透;海外市场对小间距的需求从则从2018年开始提速,进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。 MiniLED显示特性优异,国星光电布局领先。MiniLED作为背光源可实现曲面显示及超薄应用,在色域、饱和度、HDR、使用寿命和功耗等方面特性优异,相比MicroLED具备更高量产可行性,吸引各大厂商争相布局,行业前景广阔。国星在MiniLED布局领先,目前已拥有IMD四合一、COB等多项技术储备,并积极配合下游知名TV品牌实现量产,充分把握行业发展契机。公司于19年初计划投入10亿元进行LED扩产项目,目前项目一期已经完成,二期蓄势待发,随着二期项目于今年逐步达产,预计公司MiniLED产业地位和市场份额将进一步强化。 投资建议:虽然公司受疫情影响短期经营承压,但从中长期来看,海外疫情演绎下LED产业链向大陆转移趋势有望加速,而公司作为行业龙头,在下游需求萎缩时能更有效地抵御外部风险,市场份额有望实现逆势扩张。我们看好MiniLED放量对公司业绩的推动作用,并认为公司在疫情平复后将率先受益行业发展契机。预计公司2020-2021年EPS分别为0.69元、0.94元,对应PE分别为14倍和10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期,行业竞争加剧等。