事件： 公司发布了2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营业总收入4214.0亿元， 同比增长6.1%； 归母净利润94.9亿元， 同比增长10.2%； 扣非归母净利润92.5亿元， 同比增长32.3%。 2023年Q3， 公司实现营业总收入1396.5亿元， 同比增长6.6%； 归母净利润27.1亿元， 同比增长7.9%， 扣非归母净利润26.5亿元， 同比增长16.7%。 点评：公司前三季度业绩稳健增长， 境外新签合同增速亮眼。 2023 年前三季度，公司营业总收入、 归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 6.1%、10.2%和 32.3%， 业绩增长较为稳健。 前三季度经营净现金流-359 亿元，上年同期为-179 亿元。 2023 年 1-9 月， 公司新签合同额约 8168 亿元，同比增加 5.7%； 其中， 境内新签合同金额为 6643 亿元， 同比减少 0.3%，境外新签合同金额为 1525 亿元， 同比增加 43.2%； 能源电力、 基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的 53.0%、 29.3%、15.2%。 公司前三季度毛利率有所提升。 2023 年前三季度， 公司毛利率同比提升1.0 个百分点至 12.9%， 或因公司业务结构优化； 期间费用率同比上升0.7 个百分点至 8.1%， 其中销售费用率、 管理费用率分别为 0.2%、 2.9%，均同比持平； 财务费用率为 1.7%， 同比提升 0.5 个百分点。 2023 年 Q3公司毛利率环比 Q2 提升 0.6 个百分点至 12.3%， 销售净利率环比 Q2 下降 0.1 个百分点至 2.9%。 公司是清洁能源电力建设龙头， 投建营一体化快速发展。 公司核心业务包括工程承包与勘测设计业务、 电力投资与运营业务。 公司拥有完整的水电、 火电、 风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、 运营核心技术体系， 水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一， 是全球水电、 风电建设的领导者， 清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。 投资建议： 公司是清洁能源电力建设龙头， 未来成长可期。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.75元、 0.92元， 当前股价对应PE分别为7倍、 6倍， 维持对公司“买入” 评级。 风险提示： 新签订单增速下滑； 回款进度不及预期； 货币政策超预期紧缩

事件：中国电建发布主要经营情况公告，2023年1-2月，公司新签合同额约1736亿元，同比增加43.3%；其中，境内新签合同金额为1507亿元，同比增加48.8%，境外新签合同金额为229亿元，同比增加15.2%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的55.1%、27.9%、15.6%。 点评： 公司2023年2月新签同比高增50.5%，签署重大项目合计金额134.33亿元。 （1）分月度来看，1-2月分别新签合同金额898亿元、838亿元，同比分别增长37.1%、50.5%，2月单月新签合同订单增速环比上升13.4pct，主要是由于能源电力板块业务的高速增长，带动新签订单增速强劲； （2）分业务来看，2月新签订单中能源电力494亿占比58.9%（1月占比为51.5%），同比增长565.85%，基础设施189亿占比22.5%，水资源与环境155.4亿占比18.5%。能源电力业务占比过半，是驱动公司新签订单高增的重要增长点。 （3）分地区来看，2月新签订单境内771亿元，同比上升57.1%，境外67亿元，同比上升1.9%。 （4）重大项目方面，签订了浙江景宁抽水蓄能电站设计采购施工EPC总承包合同，合同金额约为62.57亿人民币，装机容量为1400MW；签订了乌尔禾2000MWp光伏发电工程EPC总承包项目合同，合同金额约为71.76亿元人民币。 2023年专项债限额同比多增1500亿，有望带动基建投资。2023政府工作报告指出，本年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，加强城乡环境基础设施建设，基建投资增速有望维持高位，公司作为能源电力建设龙头，订单有望维持高增。 清洁能源建设龙头，布局全产业链竞争优势突出，具备“投建营”一体化优势。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，加快推进战略转型，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。“聚焦水能砂城数，集成投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，公司结构调 整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 维持买入评级。公司为能源电力建设龙头，未来成长可期。预计公司2022/2023年的每股收益分别为0.60/0.62元，当前股价对应PE分别为13/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；疫情对生产经营活动的影响；货币政策超预期紧缩。

深耕浮法玻璃行业，一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃原片制造龙头，提供一站式玻璃产品、技术解决方案，以浮法玻璃为核心业务，将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃，截至2022H1，公司拥有25条优质浮法生产线，2条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线。浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商、深加工厂家等。公司客户集中度较低，截至2021年，前五大客户销售额占比为7.92%。 浮法玻璃弹性可期，光伏玻璃供给高增需求强劲。浮法玻璃供给具有刚性，是典型的周期行业，2022年受下游地产需求疲软、疫情反复等影响，浮法玻璃行业景气度筑底，2022Q2产能达到近年相对高点，2022Q3驶入下行通道，全年实际在产产能同比下降0.75%，库存处于历史高位价格承压，年均价同比跌幅达26.97%。在市场需求低迷的环境下，冷修明显增加，2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条，日熔量分别为1.10万t/d和0.84万t/d，叠加窑龄到期因素，我们预计2023年浮法玻璃冷修将持续，供给有望进一步收缩；需求端，地产政策力度显著升级，竣工端率先驶入修复通道，2023年建筑玻璃需求有望持续提振；成本端，原材料价格中枢预期下移，业绩预期有所修复。光伏玻璃方面，光伏行业景气度高，2014年至2022年累计装机容量CAGR达39.05%，预计到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW，带动光伏玻璃需求。 成本优势构筑核心壁垒。公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势，2019年以来公司浮法玻璃市占率超11%，可摊薄固定成本；依托成熟的运输体系和得天独厚的地理位置，公司运输成本有显著优势，漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短，分别为为25公里、16公里和26公里；公司通过外购原材料集中采购、战略储备降低成本，使得2021年公司浮法玻璃毛利率为51.57%，同比提升14.34个百分点；公司硅砂矿质量好、自给率高，且持续扩充资源储备，截至2022年3月末，共有硅砂基地5个，分别位于漳州、河源、郴州、醴陵以及马来西亚，2021年硅砂自给率超50%。 投资建议：预计公司2022、2023年每股收益为0.51元、0.84元，对应估值为22倍、13倍。公司是国内浮法玻璃龙头，向产业链上下游延伸，深加工产品带来新增量，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。 风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、投融资压力及业务拓展风险、海外业务风险。

深耕传统建筑五金，实施一体化战略。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，提供一站式集成解决方案，以传统建筑五金为核心业务，将产品延伸至智能家居、卫浴及精装房五金产品等领域，收入占比持续上升。下游客户主要来自B端、小B端市场，集中度较低，从管理角度而言精细化要求较高，截至2021年，公司前五大客户合计销售金额占比仅为2.75%。 千亿市场潜力可期，需求迈向中高端。建筑五金产品种类纷繁多样，工艺较为复杂，属于典型的离散制造业。根据我们的测算，到2025年，门窗五金市场空间将达到近800亿元，21-25五年CAGR为9.64%，传统建筑五金市场空间有望达1200亿元。建筑五金占房屋整体价值比不到2%，但对居住质量影响较大，随着地产行业从粗放走向精细，中高端建筑五金产品受到越来越多青睐，产业结构迈向中高端。 供需端政策齐头并进，拐点已现落力复苏。2022Q4地产“三箭齐发”，“信贷+债券+股权”多层面融资政策提振市场信心，抑制暴雷风险；中央经济会议定调扩内需，将“支持住房改善”列为扩大内需的首点；刘鹤副总理两次强调“房地产业是中国国民经济的支柱产业”；央行银保监会发布首套住房贷款利率政策动态调整机制。我们认为随着供需两侧政策的逐步推出，购买力将持续恢复，建筑五金有望获得较好支撑。 渠道下沉+品类扩张+市场拓展，集成优势显著。公司拥有覆盖全国的专业化直销渠道，近年在县城地区发力渠道下沉，业绩增速较快；持续导入新产品，扩大和延伸公司产品线，提高客户的复购率和客单价，产品放量可期；积极引导销售人员挖掘非房业务拓展机会，如学校、医院、酒店、厂房等新场景业务，深耕长尾市场，对冲地产行业下行的影响。打造专业的一站式高效集采平台“云采”，背靠公司高水平精细化管理，产品、渠道、信息化建设集成优势独步一时，护城河稳固。 投资建议：预计公司2023年每股收益为1.51元，对应估值为66倍。公司是国内建筑五金龙头，主营中高端市场，渠道下沉、品类扩张，不断开拓国内市场与国际市场，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。 风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款风险、并购整合风险、市场开拓不及预期的风险。

事件：中国电建发布主要经营情况公告，2022年1-12月，公司新签合同额约10,092亿元，同比增加29.3%；其中，境内新签合同金额为8,168亿元，同比增加32.6%，境外新签合同金额为1,923亿元，同比增加17.1%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的44.9%、35.3%、17.5%。 点评： 公司2022年1-12月累计新签同比增加29.3%。（1）分月度来看，1-12月分别新签合同金额655亿元、557亿元、1,264亿元、863亿元、524亿元、1,909亿元、421亿元、453亿元、1,085亿元、1,031亿元、570亿元、760亿元，同比分别增长3.1%、0.0%、12.7%、121.1%、84.0%、128.7%、-13.7%、25.4%、102.9%、140.5%、-2.3%、-52.0%，12月单月新签合同订单增速有所回落；（2）分业务来看，12月新签订单中能源电力548亿元占比72.1%（11月占比为64.3%），基础设施158亿占比20.8%，水资源与环境30.3亿占比4.0%；（3）分地区来看，12月新签订单境内327亿元，同比下降70.7%，境外433亿元，同比下滑7.7%。 公司完成非公开发行，为发展注入新动能。本次发行价格为6.44元/股，发行股数为20.8亿股，募集资金总额为133.96亿元。本次定增募集资金拟用于精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目以及补充流动资金和偿还银行贷款，有利于进一步加强公司的主营业务，增强核心竞争力，优化资本结构，提高公司的持续盈利能力，为公司发展注入新动能。 2022基建投资增速高企，电热燃气投资增速表现最优。2022年全年基建投资完成额为21.3万亿元，同比增长11.5%：12月基建投资2.2万亿元，同比增长10.4。从基建投资三大分项来看，2022年全年电热燃气、交运仓储、水利环境投资完成额分别为4.1万亿元、7.5万亿元、9.7万亿元，比上年同期分别增长19.3%、9.1%、10.3%；12月单月电热燃气、交运仓储、水利环境投资完成额分别为0.52万亿元、0.77万亿元、0.96万亿元，同比分别增长17.2%、22.0%、-0.2%。2022年基建投资及三大分项同比增速均有较高水平，三大分项中电热燃气投资增速表现最优。 公司作为清洁能源电力建设龙头有望获得较好支撑。 清洁能源建设龙头，具备“投建营”一体化优势。公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程建设和勘测设计能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。“聚焦水能砂城数，集成 投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，公司结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 维持“买入”评级：预测公司2022-2023年EPS分别为0.60/0.62元，当前股价对应PE估值为11.54/11.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；疫情对生产经营活动的影响；货币政策超预期紧缩。

中国电建发布主要经营情况公告，2022年1-11月，公司新签合同额约9332亿元，同比增加50.1%；其中，境内新签合同金额为7841亿元，同比增加55.4%，境外新签合同金额为1490亿元，同比增加27.0%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的42.7%、36.5%、18.6%。 公司2022年11--11月累计新签同比增加50.1%，订单增速强劲。 （1）分月度来看，1-11月分别新签合同金额655亿元、557亿元、1,264亿元、863亿元、524亿元、1,909亿元、421亿元、453亿元、1,085亿元、1,031亿元、570亿元，同比分别增长3.1%、0.0%、12.7%、121.1%、84.0%、128.7%、-13.7%、25.4%、102.9%、140.5%、-2.3%，11月单月新签合同订单增速回落； （2）分业务来看，11月新签订单中能源电力366亿占比64.3%（10月占比为41.8%），基础设施166亿占比29.0%，水资源与环境21.8亿占比3.8%； （3）分地区来看，11月新签订单境内333亿元，同比下降15.4%，境外238亿元，同比上升24.7%。 稳增长政策频出，基建仍为主线。国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间，提出推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工，重大项目建设和设备更新改造在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用，公司有望持续受益。 清洁能源建设龙头，布局全产业链竞争优势突出。公司水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，加快推进战略转型，战略重心和资源配置进一步向能源电力、涉水业务、城市建设与基础设施三大核心主业集中。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先的水利电力工程建设和勘测设计能力，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。 具备“投建营”一体化优势。公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业链，在产业链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打造开放合作、互利共赢的现代化产业链。“聚焦水能砂城数，集成投建营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建筑央企的独特优势，公司结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞争优势进一步增强。 投资建议：预测公司2022-2023年EPS分别为0.68/0.70元，当前股价对应PE估值为10.03/9.77倍，维持“推荐”评级。风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；疫情对生产经营活动的影响；货币政策超预期紧缩。