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华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 5.63 7.35 22.70% 7.15 27.00%
7.15 27.00% -- 详细
业绩总结:2022年上半年,公司实现营收495.4亿元,同比下降8.99%;归母净利润16.5亿元,同比下降51.2%;扣非归母净利润12.9亿元,同比增长20.6%。 上半年公司营收下降主要系煤炭销售收入大减所致,扣非净利润增长主要系参股华电新能和煤炭企业股权投资收益大增所致。分季度看,公司Q1/Q2营收分别为288.2亿元/207.3亿元,Q1/Q2利润分别为6.2亿元/10.3亿元。 发电营收微增稳定公司业绩,继续加大煤电资产投入。22H1,公司总营收495.4亿元(-8.99%),其中发电营收430.2亿元(+3.5%);售煤营收10.3亿元(-86.6%);供热营收49.0亿元(+14.6%)。上网电量同比下降5.02%,上网电价提升21.94%,综合导致发电营收小幅增长3.5%。煤炭营收大降导致公司22H1总营收下滑,发电营收微增且占总营收86.8%,稳定公司业绩。公司继续加码煤电业务,22H1煤电在建机组装机容量4490MW,占总在建机组的81.6%。 煤炭价格维持高位,增加煤炭自用量降低燃煤成本冲击。22H1公司总营业成本487.6亿元(-0.87%),主要系燃煤成本上涨以及煤炭销售成本大幅下降综合导致。22H1公司入炉标煤单价为1179.9元/吨(+38.2%),导致燃料成本同比增长28.3%。为降低煤价成本上涨冲击,公司加大煤炭自用大量,由此煤炭销售成本同比下降87.3%。 华电新能股权收益大增,公司实际投资收益翻倍增长。22H1公司归母净利润同比下降51.2%,而扣非净利润同比增长20.6%,主要系21H1公司处置宁夏武灵和宁夏供热子公司获得40.7亿元,导致21H1实际投资收益较高。22H1公司实际投资收益为29.0亿元,同比大增15.1倍。主要系投资的华电新能贡献收益15.9亿元,投资的华电煤业、银星煤业等煤炭企业贡献收益10.1亿元。华电新能业绩高增长,将为公司贡献持续稳定高额投资回报。 盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元,未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好,火电业绩有望持续修复,我们给予公司23年1.9倍PB估值,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。 14660
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-08 4.36 5.23 -- 7.15 63.99%
7.15 63.99% -- 详细
推荐逻辑:1)华电集团旗下 ] 常规能源发电平台,22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元,领先于行业实现扭亏,业绩改善弹性大;2)22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%,煤价回落叠加电价提升,推动公司盈利能力不断修复;3)华电新能筹划上市,公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿,投资收益丰厚稳定。 21年营收过千亿,22Q1率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台 , 21年 总 装 机 53.4GW , 其 中 煤 机 / 燃 机 / 水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元,首次突破千亿大关,22Q1实现归母净利润 6.0亿元,在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化,资产负债率从 17年的 74.4%降至 22Q1的 65.4%,同时公司融资成本不断下降,22年中期票据年均票面利率 2.99%,较 17年下降 1.84pp。 电煤长协叠加电价上涨,助力 22年公司盈利修复。 22年我国煤炭增产保供政策持续发力,22年 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平,同时21年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确,公司燃煤成本有望大幅回落。 同时,由于电价浮动区间放宽,在电力供需紧张背景下,22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%,首次超过 500元/兆瓦时。 华电新能业绩高速增长,31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元,主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市,21年底其装机规模达 27.2GW,十四五规划目标 100GW,均位列行业首位。华电新能 21年营收 216亿元,同比增长 31.4%;净利 76.4亿元,同比大增 77.5%,行业领先。经测算,公司持有股权价值有望超 400亿元,同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。 盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS 分别为 0.41元/0.55元/0.66元,22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1公司已率先实现扭亏,火电业绩有望持续修复,但可比公司均持有部分新能源资产,公司仅通过参股形式获取新能源资产收益,出于保守,我们给予公司 2022年 1.3倍 PB,对应目标价 5.23元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-18 4.48 -- -- 5.36 19.64%
7.15 59.60% -- 详细
华电国际发布 2022年上半年业绩预告:2022H1实现归母净利润14.9-18.2亿元(中枢值 16.6亿元;追溯后,下同),同比减少 46%-56%(中枢值-51%);实现扣非后归母净利润 10.9-14.2亿元(中枢值 12.6亿元),同比增长 2%-33%(中枢值 17.5%)。 投资要点: 上半年扣非净利润中枢同比增长 17.5%。2022H1公司归母净利润同比下降 46%-56%,一是因为煤价和气价大幅上涨,二是去年同期处置资产增加非经常性损益 22亿元;公司扣非后归母净利润同比增长2%-33%(中枢值 17.5%)。从电价来看,2022H1公司平均上网电价 518.05元/兆瓦时,同比增长 23.1%,较 2022Q1增长 0.4%。从发电量来看,2022H1公司总发电量 998.87亿千瓦时,同比下降4.8%,其中,火电发电量 961.6亿千瓦时,同比下降 7.4%,利用小时数 2270小时,同比下降 5.6%(-135小时)。 Q2业绩中枢环比增长 68%。2022Q2公司实现归母净利润 8.7-12.0亿元(中枢值 10.4亿元),同比减少 43%-59%(非追溯后口径),环比增长 42%-95%(中枢值 68%);扣非后归母净利润 6.4-9.7亿元(中枢值 8.0亿元),环比增长 42%-115%(中枢值 79%),上年同期为-0.2亿元(计提大额减值准备导致亏损,非追溯后口径)。而从发电量来看,受二季度疫情影响,公司总发电量 438.1亿千瓦时,同比下降 12.9%(2021Q2新能源发电量已剔除),其中,火电发电量 411.3亿千瓦时,同比下降 14.1%,利用小时数 971小时,同比下降 12.5%(-139小时)。 长协煤政策加严,公司三季度业绩有望进一步改善。6月 23日,国家发改委发布的《关于做好 2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》提出,要求 6月 28日前煤炭企业完成长协煤合同换签工作,6月以来履约有欠量欠价的,严格执行“欠一补三”条款。 据全国煤炭交易中心 7月 1日新闻,发改委提出长协煤签约率要达到 100%、中长期价格政策 100%执行、100%履约等要求,并将履约量分解到月度,要求实现月度 100%履约,同时要求 7月 8日前煤炭企业完成换补签工作,并将长协合同以及煤炭企业签订的新版诚信履约承诺书录入全国煤炭交易中心。我们认为,随着政策的落实,华电国际落在政策价格区间内的长协煤覆盖率有望进一步提升, 三季度业绩有望进一步改善。 盈利预测和投资评级:我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 39.6/45.6/50.0亿元,对应 PE 分别为 12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险;电力需求不及预期;电价下滑风险;煤价大幅上涨;政策执行力度不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 3.64 -- -- 3.81 4.67%
4.82 32.42%
详细
事件:华电国际发布2022年一季报:实现营业收入288.16亿元,同比增速-3.98%;实现归母净利润6.17亿元,同比增速-50.26%。 投资要点: 一季度营收调整性降低,盈利回正环比显著改善。2022年一季度公司发电量560.77亿千瓦时,比2021年重述后同期数据下降10.62%,主要原因是2021年资产整合后宁夏灵武电厂不再纳入计算范围,因而带动营收出现调整性降低。剔除资产整合因素影响后,发电量及上网电量可比口径分别增长2.09%和1.98%。公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%,较 2021年全年提升 21.95个百分点,实现了可比口径的量价齐升,叠加一季度动力煤价格较2021年显著回落,公司净利润由负转正,环比增加72亿。 参股煤炭企业增厚投资收益,认购福新发展拓展新能源布局。2022年一季度公司投资收益11.79亿元,同比增加518.09%,联营企业主要为福新发展(31%)及华电煤业(13%)、宁夏银星煤业(50%)等,2022年一季度煤价高位运行,华电煤业一季度净利润18.90亿,同比增加222%,增厚公司投资收益。此外,公司参股新能源企业华电福新发展,2020年6月以来福新发展完成了总装机2500万千瓦、总资产近1700亿元的风光电资产重组,跻身成为国内领先的新能源发电运营商之一,有望乘新能源东风为华电国际进一步增厚利润。 煤炭增产增供叠加长协履约率提高,二季度盈利有望进一步改善。 一季度煤炭加强增产增供,2022Q1我国原煤产量10.84亿吨,同比增长10.3%,其中3月实现原煤产量3.96亿吨,同比增长14.8%。 4月国常会提出新增煤炭产能3亿吨,后续煤炭现货价格有望进一步下移。此外, 5月1日起将执行煤炭长协价格,长协履约率提高将进一步成本端压力。据测算,假设长协比例提升10%,燃煤度电成本下降约0.02元/千瓦时,若二季度发电量与去年同期持平,华电国际二季度或将释放净利润5.30亿元,盈利有望进一步改善。 盈利预测和投资评级 华电国际是中国最大型的综合性能源公司之一,二季度煤价下行叠加长协比例提升有望显著改善公司盈利。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为1052.38/1079.45/1117.51亿元,同比增速分别为1%/3%/4%,归母净利润分别为39.77/45.97/50.63亿元, 同比增速分别为180%/16%/10%,2022-2024年PE 分别为9.33/8.07/7.33,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;政策变动风险;煤价波动风险;电力需求不及预期;电价下滑风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-30 3.17 3.98 -- 3.54 3.51%
3.45 8.83%
详细
火电营收贡献下降,但占比仍超七成。电力销售是公司的主营业务之一,2020年公司电力业务实现营收701.85亿元,同比降低5.05%,占总营业收入的77.34%;毛利率为19.72%,同比提高2.64个百分点。其中火电实现营收644.50亿元,同比降低6.05%,但仍占总营业收入的71.02%。 公司火电机组有90%以上是300MW及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占60%,此外公司95台燃煤机组已全部达到超低排放要求,在市场竞争中具备较大优势。 水风光装机不断提升,清洁能源转型趋势明显。公司近年来大力发展清洁能源,今年3月底水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量总计794.8万千瓦,同比增加约22.2%,占总装机比例13.60%,同比增加约2.1个百分点。2020年及2021年第一季度,公司新增水电装机124MW、风电装机1287.4MW、光伏装机80.01MW,无新增燃煤发电机组且关停燃煤发电机组75MW,公司装机清洁能源转型趋势明显。 产业链相对完善,抵御风险能力较强。公司一方面以发电业务为主,另一方面积极向产业链上下游延伸,开展相关业务。在产业链上游,公司开展煤炭销售业务,2020年营收占比13.82%,同比上升0.11个百分点。 在产业链下游,公司开展售电业务,在全国设立了10家全资专业化售电公司,其中7家公司开展实质业务。2020年公司市场交易电量1160.2千瓦时,同比增加7.25%,占总上网电量59.6%,同比提高5.9个百分点。 成本控制效果显著,归母净利快速增长。主要受疫情影响,公司2020年全年发电量2073.17亿千瓦时,同比减少3.62%;上网电价报收404.64元/兆瓦时,同比降低2.38%,电力量价双减导致总营收同比下降3.11%。 公司通过控制成本,电力业务营业成本同比下降8.08%,拉动归母净利润同比增加22.68%。2020年全年EPS0.33元,ROE7.03%,均实现连续第4年增长,公司盈利能力逐步增强,发展势头良好。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为969.38/998.24/1020.11亿元,归母净利润为53.46/54.68/56.23亿元,EPS为0.54/0.54/0.57元,对应PE为6.33/6.19/6.02倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源项目拓展不及预期,平均市场化交易电价大幅下降
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 3.64 -- -- 3.68 1.10%
3.72 2.20%
详细
事件:公司公告2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比降低3.1%;实现归母净利润41.8亿,同比增加22.7%。 点评 量价两端均有下滑,下半年边际改善明显。发电量方面,受新冠疫情及山东等地跨区域送电影响,末端电力需求受到一定压制,公司发电机组利用小时下滑明显,全年平均利用小时3644小时,同比减少333小时,其中煤电机组同比减少470小时。在利用小时走低作用下,2020年公司完成发电量2073亿千瓦时,同比下滑3.6%,其中火电发电量同比下滑5.1%。电价方面,全年平均上网电价404.4元/兆瓦时,同比下降2.43%,主要原因在于市场化交易占比的持续提升,2020全年交易电量比例59.6%,同比抬升5.9个百分点。在量价双弱的背景下,全年收入同比下滑3.11%。另一方面,随着疫情压制作用的弱化,全年看收入端边际持续改善,其中发电量全年降幅相对上半年收窄5.04个百分点,带动收入降幅实现2.8个百分点的收窄。 燃料成本优化明显,毛利率同比抬升2个百分点。利润率方面,全年实现毛利率16.16%,同比抬升2.1个百分点,核心原因在于煤价整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿,同比降低9.9%,单位火电发电量对应的燃料成本为218.2元/兆瓦时,同比降低14.3%。虽下半年动力煤价有所抬升,公司全年仍维持了成本端的显著优化。 采矿权资产计提减值约13亿,拖累Q4业绩同比下滑38.8%。公司四季度计提资产减值损失15.9亿,其中主要为无形资产减值计提。由于煤炭生产运营效率低于预期,公司对部分煤矿的采矿权资产计提无形资产减值准备,确认减值损失13.04亿。在资产减值的影响下,四季度归母净利润同比下滑38.8%至5.47亿,致使全年净利率相比较上半年下滑1.29个百分点,归母净利同比增速相较上半年放缓20.8个百分点至22.7%。 清洁能源装机快速增长,风电装机为主体。公司积极响应碳中和大方向,全年新增装机195.8万千瓦(不考虑关停的75兆瓦煤电)全部为清洁能源项目,其中风电128.7万千瓦,占比65.8%,光伏8万千瓦,占比4.1%。截至年末,公司控股装机中的可再生能源装机达794.8万千瓦,同比增加22.2%,占总装机比例提升2.1个百分点至13.6%。 盈利预测与估值:预计2021至2023年公司实现营业收入986/1007/1031亿,归母净利润49.8/50.7/53.7亿,对应PE为7.3/7.2/6.8倍。分红方面,公司2020年分红比例提升至75.6%,每10股派息2.5元,当前股价对应股息率6.8%,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 3.64 -- -- 3.68 1.10%
3.72 2.20%
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事件。公司发布2020年年报,全年实现营业收入907亿元,同比减少3.11%;归母净利润41.79亿元,同比增长22.68%;基本每股收益0.33元,同比增长13.79%。 燃煤成本下降是量价齐跌背景下公司归母净利润同比增长的最主要原因。2020年,公司发电量完成2073.17亿千瓦时,比上年同期降低3.62%;平均含税上网电价404.64元/兆瓦时,较去年同期的414.49元/兆瓦时下降2.38%。但公司营业成本为人民币760.76亿元,比上年同期减少5.48%;其中占比最大的燃料成本从2019年的459.5亿元下降到413.94亿元,降幅为9.91%,支撑了公司全年归母净利润的增加。 山东区域外购电的压力进一步收窄。公司主要装机位于山东省,2020年山东区域发电量782.02亿kwh,占公司全部发电量的37.72%。根据山东省电力交易中心披露的交易公告显示,2020年一季度,公司在山东区域的电厂实际发电量较去年同期下降20.97%,但全年来看,山东区域的电厂实际发电量较去年同期仅下降3.79%,降幅较一季度已经明显收窄。 市场化交易电量占比接近60%,新增装机中新能源占比超65%。2020年,公司市场化交易电量1160.2亿kwh,较去年的1081.8亿kwh增加7.25%,市场化交易电量占比从2019年的53.7%提升至2020年的59.6%,提升5.9个百分点。公司2020年新增装机1957.56兆瓦,没有新增燃煤装机,其中风电和光伏新增装机1317.41兆瓦,占全部新增装机的67.3%。 投资建议。预计2021-2023年公司实现净利润49.78/52.70/59.58亿元,每股净资产分别为5.05/5.32/5.62元,对应PB 为0.73/0.70/0.66倍。由于火电板块估值自2015年电力体制改革以来持续走低,给予公司2021年底0.7-0.9倍PB 估值,对应价格区间为3.54-4.55元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,市场化交易价差下降风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 3.53 -- -- 3.82 8.22%
3.82 8.22%
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2021年3月30日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入907.44亿元,较上年同期减少3.11%,实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元,较上年同期增长22.68%;EPS为0.33元。 分析判断: 量价齐跌致使营收下滑,清洁能源表现亮眼。 2020年全年公司实现营收907.44亿元,较上年同期减少3.11%,主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时,比去年同期降低3.62%;上网电量完成1945.54亿千瓦时,比去年同期降低3.42%,叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时(含税),较上年同期下降2.19%,量价齐跌,导致公司全年营收下滑。从发电类型来看,火电受到挤压最为严重,同比下降5.10%,但清洁能源表现较为突出,水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时,分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。 清洁能源发电量上升,弥补了部分火电缺口,为参与后续市场竞争奠定了先发优势,保证公司在行业中始终保持领先水平,保障了公司业绩的稳定性。 全年成本下滑增厚利润,经营效率提升改善财务表现。 2020年上半年,由于火电发电量减少和煤炭价格下行,公司燃料成本约为185.02亿元,同比减少16.24%。下半年,随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响,煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势,优化采购策略,提前锁定了优质低价资源,有效降低了公司采煤均价,较好地控制了公司的燃料采购成本,全年公司燃料成本约为413.94亿元,同比减少9.91%。成本大幅下滑,对公司利润形成积极影响。此外,由于公司效益增加,经营性活动现金流净额同比上升18.11%,财务费用同比减少33.07%,对公司利润形成一定贡献。综合以上因素,公司在全年营收负增长的情况下,实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元,同比增长22.68%。 电力市场化交易规模扩大,持续推进新能源项目。 随着电力市场改革持续推进,发用电计划全面放开,中长期和现货市场扩容推广,电力市场竞争加剧,交易电量比重提高,整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时,交易电量比例为59.6%,上年同期比例为53.7%,较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半,受市场化政策影响较小。项目发展方面,公司积极作为,加快推进高质量发展,以清洁低碳、安全高效为方向,着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日,公司共新增发电机组1957.56兆瓦,新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下,清洁能源未来将成为新增装机的主力,公司抢先布局清洁能源领域,积极寻求转型,极大提升公司市场竞争力,利于公司未来可持续发展。 投资建议公司作为中国最大型的综合性能源公司之一,发电资产遍布全国十四个省、市、自治区,主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域,同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长,电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段,业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下,火电发电空间将进一步受挤压,新能源发电机组将发力,我们小幅下调2021-2022年营收预测,新增2023年预测,2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元,下调至960.25亿元、981.24亿元,2023年营收为1006.54亿元,分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%;维持归母净利润不变,2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元,分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%;EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。 风险提示1)市场化结算电价折价幅度高于预期; 2)动力煤事件性上涨; 3)公司新装机建设投产不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 3.40 -- -- 3.64 7.06%
3.79 11.47%
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事件:公司公布2020年三季报,公司前三季度营业收入为638.16亿,同比下降5.4%,归母净利润为36.32亿,同比增长44.56%;公司Q3营业收入为222.84亿,同比下降4.43%,归母净利润12.46亿,同比增长46.65%。 点评:电量电价下滑,收入同比下降5.4%前三季度营业收入为638.16亿,同比下降5.4%,是公司发电量降低所致。 2020年前三季度累计发电量为1,470.00亿千瓦时,比上年同期降低7.10%;上网电量完成1,378.85亿千瓦时,比上年同期降低6.85%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠肺炎疫情影响,用电需求增长低于预期,以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响而导致发电量同比下降。 公司市场化交易电量为791.3亿千瓦时,交易电量比例为57.4%,上年同期比例为51.7%,较上年同期数据增加5.7个百分点。2020年前三季度公司含税平均上网电价为404.54元/兆瓦时,较上年同期下降2.19%。 成本端持续改善,但Q3毛利率环比Q2有所回落公司第三季度营业成本为189.48亿元,同比下降5.72%,成本降幅大于收入4.43%的降幅,说明公司成本端仍在持续下降,预计仍是燃料成本下降导致。第三季度公司毛利率为14.97%,较上年提高1.17个百分点,但较Q2有2.09个百分点的回落,预计Q2或为公司全年盈利能力高点。 经营现金流增长28.72%,资本开支明显提高受公司效益增长影响,前三季度经营活动产生的现金净流入额约为191.53亿元,同比增加28.72%;另一方面,公司前三季度资本开支明显增加,前三季度投资活动现金流净流出为111.44亿,同比增加41.56亿;截至三季度末,在建工程的余额为221.05,较年初增加了32.33%。 投资建议:维持公司盈利预测评级,预计2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿,对应EPS为0.44、0.51和0.51,对应PE为7.9、6.8和6.7倍。 宏观经济和用电需求复苏,预计公司发电量降幅有望收窄,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 3.40 -- -- 3.79 11.47%
3.79 11.47%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。据此,我们预计公司20-22年归母净利润46.9/48.8/52.2亿元,对应EPS分别为0.48/0.50/0.53元,对应2020年10月28日收盘价的PE为7.2/6.9/6.5倍,维持“审慎增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 3.49 -- -- 3.59 2.87%
3.79 8.60%
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量缩价减致营收下滑, 清洁能源发电量同比上升。 2020年三季度公司实现营收 638.16亿元,同比降低 5.4%。主要是受新冠肺炎疫情影响用电 需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响,公司累计发电量为 1,470.00亿千瓦 时,比上年同期降低 7.10%;上网电量完成 1,378.85亿千瓦时,比上年同期降低 6.85%。 叠加公 司前三季度的平均上网电价为 404.54元/兆瓦时(含税),较上年同期下降 2.19%, 量缩价减, 导 致公司营收下滑。细看公司前三季度发电情况,火电受挤压最为严重,同比下滑 8.96%,而清洁 能源表现亮眼,水电、风电、太阳能分别累计实现发电 76.31亿千瓦时、 47.03亿千瓦时、 7.57亿千瓦时,分别同比增长 23.28%、 10.42%、 7.3%。 清洁能源发电量上升,弥补了部分火电缺口, 保障了公司业绩的稳定性。 成本下行抬升利润, 效益增加提升经营性现金流。 2020年上半年,由于火电发电量减少和煤炭价格下行, 公司燃料成本约为人民币 185.02亿 元,同比减少 16.24%。 第三季度, 受进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响,煤炭价格重拾上涨 走势。 但未到冬季供暖季,火电需求不强,叠加三季度汛期来袭,水电发电量充沛,挤压火电空 间,公司前三季度累计燃煤成本下滑。 前三季度公司营业成本为 535.18亿元, 同比减少 8.18%,大 于营收降幅。 成本大幅下滑,增加公司营业利润。 此外,由于公司效益增加,经营性活动现金流净 额同比上升 28.72%,叠加财务费用同比减少 11.69%,都对净利润形成积极贡献。 综合以上因素, 公司前三季度在营收负增长的情况下,实现归属于上市公司股东的净利 36.32亿元,同比增长 44.56%。 提高市场化比例对冲降电价影响, 清洁能源比重持续提升。 目前电力市场改革持续推进, 发用电计划全面放开,中长期和现货市场扩容推广,电力市场 竞争加剧,交易电量比重提高,整体拉低电价水平。 2020年前三季度, 公司市场化交易电量约为 791.3亿千瓦时,交易电量比例为 57.4%,上年同期比例为 51.7%,较上年同期数据增加 5.7个百 分点。 公司本身市场化比例过半,受市场化政策影响较小。 同时公司不断强化市场营销,做好电力市场形势分析,抓住电力需求加快恢复的窗口期,制定差异化市场竞争策略,全力提升度电效 益。公司为了避免日后火电持续受挤压,顺应市场风向,积极布局清洁能。截至二季度公司在建 装机共 4034.8兆瓦,其中清洁能源共 1895.8兆瓦,占比约 47%,一旦项目顺利投产,将进一步 提升公司清洁能源机组占比,提高清洁能源发电水平。 投资建议 公司规模优势明显,且目前市场化交易比例高,受电价调控影响较小。虽然受疫情影响, 公司营 收小幅下跌, 但利润依旧保持较高增幅。 基于短期内公司燃料成本仍将维持低位, 且四季度用电 需求回升有望, 我们看好公司 2020年四季度的业绩回升, 略微上调公司盈利预测。 2020-2022年 营业收入分别从 918.47亿元、 960.25亿元和 981.24亿元上调至 932.30亿元、 984.26亿元、 995.96亿元,同比增速分别为-0.4%、 5.5%和 1.2%;归母净利润分别从 42.72亿元、 50.62亿元 和 54.33亿元上调至 47.91亿元、 53.85亿元、 58.71亿元,同比增速分别为 40.6%、 12.4%和 9.0%; EPS 分别为 0.49/0.55/0.60元,对应 PE 为 6/6/5倍,维持“增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 4.30 -- -- 4.26 -0.93%
4.26 -0.93%
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事件。公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收415.31亿元,同比减少5.91%;营业成本345.70亿元,同比减少9.45%;归母净利润23.86亿元,同比增加43.49%;基本每股收益0.198元。 山东区域外购电对火电的挤出效应,是造成公司发电量和上网电量同比降低的主要因素。2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,同比减少8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,同比减少8.53%。发电量及上网电量同比降低的主要原因是受新冠疫情及山东区域外购电增长的影响,尤其是山东区域外购电对火电的挤出效应明显,公司位于山东省的电厂上半年发电量为309.05亿kwh,同比减少74.47亿kwh。公司上半年全部上网电量同比减少81.19亿kwh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。 公司市场化交易电量和综合上网电价同比小幅波动,电煤成本的下降是上半年净利润超预期的主要原因。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,同比增加1.7%;公司上半年平均上网电价409.48元/兆瓦时,同比下降0.54%。市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于合理范围。2020年上半年,公司营业成本345.7亿元,同比下降9.45%;公司燃料成本约185.02亿元,同比减少16.24%,主要原因是发电量同比减少及煤炭价格同比下降的影响。 投资建议。预计2020-2022年公司实现净利润40.7/48.7/57.7亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.59元,对应PE为10.54/8.81/7.43倍。考虑到煤价未来走势整体企稳,且下半年外购电挤出效应减弱,公司盈利有望持续改善,给予公司2020年底10-12倍估值,股价合理区间在4.1-4.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,疫情反复造成全社会用电量下降,市场化交易价差下降风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 4.30 5.23 -- 4.26 -0.93%
4.26 -0.93%
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发电量下滑8.7%,致营业收入下滑5.9%。2020上半年,公司控股装机5695万千瓦,同比增长6.4%;发电量为929.8亿千瓦时,同比下滑8.7%;上网电量870.6亿千瓦时,同比下滑8.5%。电量下滑主要是受疫情影响,公司发电设备利用小时大幅下滑。由于电量下滑,公司营收较上年同期减少21.7亿元,同比降低5.9%。 煤价大幅下行,电价小幅下滑,毛利率提升。2020上半年,公司毛利率为15.2%,同比提升1.4pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌。2020上半年,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格535元/吨,较去年同期下跌11.6%。由于煤价及电量下滑,营业成本较上年同期下降32.1亿元,同比降低9.45%。2020上半年,公司结算市场化交易电量438.6千瓦时,交易电量比例为50.4%,比去年同期提高1.7pct;平均上网电价(含税)为409.48元/兆瓦时,较上年同期微降0.54%。2020上半年,公司煤炭销售成本约为人民币50.2亿元,同比减少5.91% 股息率具有吸引力。2019年分红预案中确定每股分红0.146元,分红总金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50.3%,股息率达到4.2%。公司在未来几年料依然会保持50%左右的分红比例,预计2020-2022年股息率分别为4.8%、5.5%、5.9%。 估值底部待边际变化,下半年防御属性凸显。估值底部待边际变化。当前公司PB估值处于历史低位,边际安全性相对较高;随着疫情结束,用电需求将逐渐回升,公司发电量将随之增长;煤炭产能释放,将使得煤价维持低位,与电量增长产生错配;2021年,煤电执行“基准+浮动价”机制,允许电价上浮10%、下浮15%,料将打开电价上行空间。火电行业和公司估值处于底部,向好边际改善将催生行业机会。随着M2增速回落、创业板新规、注册制等落地,防御板块料将获得资金关注。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润46.7、52.6、56.2亿元,同比增长37.0%、12.8%、6.7%,对应EPS(基本)为0.42、0.48、0.51元/股,对应PE为10.4、9.1、8.5倍,对应PB为0.88、0.82、0.77倍,参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍,给予龙头公司2020年1.2倍PB,上调目标价至5.96元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 4.30 -- -- 4.34 0.93%
4.34 0.93%
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事件:公司公告2020年中报。2020上半年实现营业总收入415.31亿元,比上年同期减少5.91%;归母净利润23.86亿元,较上年同期增加43.49%,符合预期。 投资要点:山东机组受外来电冲击影响较大,拖累整体发电量。公司上半年实现发电量929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%,除疫情影响外,另一重要因素在于山东外来电冲击。山东省上半年用电量同比减少2.07%,但是外来电同比增长32.4%,导致全省火电发电量同比减少9.9%,省内火电机组平均利用小时数下滑264小时。公司山东机组占比约40%,受影响较为显著。山东近年新增外来电通道主要为锡盟-山东特高压,输电容量为900万千瓦,按5000年利用小时数计算年输电量为450亿千瓦时,今年上半年山东外来电同比增长约130亿千瓦时,考虑到锡盟-山东特高压为交流线路,京津冀地区也消纳部分电量,我们判断目前送山东输电线路整体负荷率已经处于较高水平,公司山东机组利用小时数进一步下滑空间有限。 煤价下行+电价平稳,火电毛利大幅改善。受疫情影响,我国二季度煤价呈深“V”字形走势,秦皇岛5500大卡动力煤价格5月最低跌破450元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550元/吨附近。公司2020年上半年燃料成本同比减少16.24%,由此测算单位发电量燃料成本同比下降约8.3%。从电价来看,公司上半年平均结算电价同比下降0.54%,考虑到去年二季度起增值税下调3个百分点,公司实际不含税电价逆势上涨,电价稳定性超过市场预期,政策性下调电价以及市场化交易大幅折价的担忧均已解除。公司今年上半年毛利率达16.76%,同比回升3.2个百分点。 站在当前时点,我们认为火电板块周期全面向上,公司作为全国龙头充分受益。从煤电盈利三要素来看,随着优质产能的释放,动力煤价格正式进入下行通道已逐渐达成共识;电价市场化最迅速的阶段已经过去,短期看电价让利的任务更多的将由电网承担,中长期看电价具备提升空间;随着装机增速下台阶,煤电利用小时数也在逐渐企稳,火电板块业绩改善趋势确定。公司目前市盈率、市净率无论横向同业对比还是纵向历史对比均处于相对较低的水平,配置性价比突出。未来随着新增资本支出下行,自由现金流显著改善,未来分红比例也有望大幅提升。 盈利预测与评级:中报业绩符合预期,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为44.6、50.7、57.7亿元,对应PE分别9、8、7倍。考虑到公司作为全国性火电龙头,受益电价、煤价、利用小时数趋势持续向好,当前火电板块整体迎来上升周期,公司作为龙头充分受益,未来三年有望迎来业绩、估值双修复行情,我们将公司由“增持”评级上调至“买入”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-21 4.29 -- -- 4.41 2.80%
4.41 2.80%
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事件: 公司发布 2020年半年度报告。 1H20公司实现营业收入 415.3亿元( 同 比-5.9%), 2Q20实现收入 194.2亿元( 同比-5.8%); 1H20实现归母净利润 23.9亿元( 同比+43.5%), 2Q20实现归母净利润 12亿( 同比+34%)。 对此我们评 论如下: 营业成本同比下降 9.45%: 公司 1H20营业成本为 345.7亿元, 成本下降主要 因为: 1H20公司完成上网电量 870.6亿千瓦时, 同比-8.5%; 同期燃料成本 185.0亿元, 同比-16.2%。 控股装机规模未来仍有 7%的扩容空间: 报告期内公司新增装机 38.8万千瓦, 控装机容量达 5695.33万千瓦。 公司仍有在建装机合计 403.48万千瓦, 若顺利 投产, 装机规模较当下增长 7%。 在建机组中包括: 燃气机组 162.9万千瓦, 风电 171.65万千瓦, 燃煤+水电+光伏合计 68.93万千瓦。 上网电价企稳, 市场化电价预期不再悲观: 1H20公司市场化交易电量约为 438.6亿千瓦时,交易电量比例为 50.4%( 去年同期比例为 48.7%)。 1H20公司 平均上网电价为 409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约 0.54%。 据此, 我们判 断, 市场化电价让利空间已十分有限, 当前电价已具备足够的刚性, 后续电价 预期可不再悲观。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 国内火电龙头,发电资产主要处于电力、 热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续 改善。 据此, 我们调整了盈利预测, 预计公司 20-22年归母净利润 46.88亿, 48.83亿, 52.20亿元,同比增速分别为 38%、 4%、 7%。 对应 2020年 8月 20日收盘价的 PE 为 9.15倍, 8.79倍、 8.22倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名