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华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2025-02-11 5.13 -- -- 5.06 -1.36% -- 5.06 -1.36% -- 详细
事件描述公司发布2024年发电量、上网电价及机组投产公告:2024年全年公司累计完成发电量2,226.26亿千瓦时,较上年同期下降约0.52%;完成上网电量2,084.53亿千瓦时,较上年同期下降约0.52%。2024年全年,公司的平均上网电价约为人民币511.89元/兆瓦时。 事件评论单季电量快速增长,全年营收维持稳健。2024年全年公司累计完成上网电量2,084.53亿千瓦时,较上年同期下降约0.52%,降幅较三季度电量降幅收窄2.00个百分点,2024年全年电量同比略有下降的主要原因系新能源装机容量持续扩张叠加上半年水电大发的共同影响,挤压公司煤电上网电量空间。单季度来看,公司四季度完成上网电量507.32亿千瓦时,同比增长6.25%。分电源来看,2024年四季度公司煤电完成上网电量447.29亿千瓦时,同比增长6.26%;得益于章丘热电两台机组2024年下半年投入商运,公司气电完成上网电量43.49亿千瓦时,同比增长28.06%;水电则受来水转枯影响,完成上网电量16.53亿千瓦时,同比减少26.92%。电价方面,公司2024年全年平均上网电价为511.89元/兆瓦时,较上年同期下降约0.95%。按前三季度上网电量及电价测算,则公司四季度平均上网电价为516.34元/兆瓦时,同比增长0.73%,公司四季度电价实现同比增长主因或系四季度高价的气电电量占比显著增加,同时低价的水电电量占比减少带来的结构变化影响。整体来看,在量价齐升的拉动下,公司四季度电力主业营收有望实现同比增长,从而缓解前三季度水电大发对火电电量压力,全年电力主业营收也有望维持平稳。 成本优化主导业绩,全年业绩展望积极。2024年四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为822.60元/吨,较去年同期下降约135.10元/吨,同比降幅达14.11%,延续前三季度回落趋势。即使考虑到公司长协煤的平滑作用,公司成本端仍将持续优化,四季度公司主业经营业绩展望积极。投资收益方面,在新能源新增装机增速维持高位的带动下,公司参股新能源公司业绩有望维持稳健,同时参股煤炭公司逐步复工复产,即使煤价同比存在一定压力,单季度业绩也有望表现平稳。整体来看,在煤价回落带来的成本端持续优化下,预计公司四季度经营业绩有望实现持续修复,2024年全年公司业绩展望依然积极。 集团优质资产注入,公司规模扩张再迎新征程。公司前期披露定增公告注入气电资产1,597.28万千瓦,占现有装机规模的27.16%。而此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04万千瓦的25.62%,而根据集团避免同业竞争协议承诺,随着市场经营环境的好转,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔。 投资建议与估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,我们预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.56元和0.64元,对应PE分别为9.19倍、9.14倍和8.08倍。 维持“买入”评级。风险提示1、电力供需存在恶化风险;2、煤炭价格出现非季节性风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-06 5.71 -- -- 5.85 2.45%
5.93 3.85%
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事件:近日公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收848.11亿元,同比下降6.52%;归母净利润51.56亿元,同比增长14.63%。 点评:公司营收受电力量价齐跌等影响。按照合并口径,前三季度公司完成发电量1684.59亿千瓦时,同比下降约2.46%;完成上网电量1577.21亿千瓦时,同比下降约2.52%,主要因为水电发电量增长挤占公司煤电机组上网电量空间。前三季度,公司平均上网电价约为510.46元/兆瓦时,同比下降约1.46%。 公司归母净利润受益于煤价同比下行等。前三季度,秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价的均值为865.41元/吨,同比下降10.64%。前三季度,公司营业成本为771.01亿元,同比下降8.70%,主要受益于煤价同比下行等。综合营收及成本等方面影响,前三季度公司归母净利润同比增长14.63%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率为9.09%,同比提升2.17个百分点;净利率为7.12%,同比提升1.69个百分点。 控股股东拟注入优质资产,助力公司装机规模扩大。公司拟通过发行A股及支付现金的方式购买控股股东中国华电持有的江苏公司80%股权,华电福瑞持有的上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权,华电运营公司持有的贵港公司100%股权等。控股股东中国华电本次拟注入江苏、广东和上海等地共约1597万千瓦常规能源资产,占公司控股装机容量的比例约为27.16%,注入后将明显扩大公司控股装机规模,有利于提升公司在电力领域的市场竞争力。 投资建议:预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.65元、0.69元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-04 5.78 -- -- 5.85 1.21%
5.93 2.60%
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营业收入同比下降,归母净利润实现增长。2024年前三季度,公司实现营收848.11亿元(-6.52%),归母净利润51.56亿元(+14.63%),扣非归母净利润51.45亿元(+23.62%)。其中,第三季度单季营收316.30亿元(+1.13%),归母净利润19.33亿元(+0.87%),扣非归母净利润18.35亿元(-0.92%)。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响,2024年前三季度,公司发电量1684.59亿千瓦时(-2.46%),上网电量1577.21亿千瓦时(-2.52%),平均上网电价为510.46元/兆瓦时(-1.46%);公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响,2024年第三季度,公司发电量617.60亿千瓦时(+3.13%),上网电量630.08亿千瓦时(+3.18%)。 资产交易方案发布,增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案,拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权,拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权,向运营公司收购贵港公司100%股权,并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为:江苏公司80%股权34.28亿元,上海福新51股权1.32亿元,上海闵行100%股权6.38亿元、广州大学城55%股权2.92亿元、福新广州55%股权5.56亿元、福新江门70%股权1.66亿元、福新清远100%股权1.17亿元,贵港公司100%股权18.38亿元,合计71.67亿元。股份发行价格为5.05元/股,江苏公司80%股权交易对价为34.28亿元,对应发行股份数量为6.79亿股,发行完成后公司总股本为109.06亿股;按照2023年盈利数据测算,资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688,EPS增厚0.0216元,增幅为6.22%。 风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;火电项目投运不及预期。 投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元,分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%;EPS分别为0.59、0.66、0.73元,当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE,公司合理市值为607-668亿元,对应5.94-6.53元/股合理价值,较目前股价有9%-19%的溢价空间,维持“优于大市”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-01 5.57 -- -- 5.90 5.92%
5.93 6.46%
详细
华电国际发布2024年三季报,前三季度实现营业收入848.11亿元,同比-6.52%;归母净利润51.56亿元,同比+14.63%。 电量同比增长,带动Q3营收业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入848.11亿元,同比-6.52%;归母净利润51.56亿元,同比+14.63%。其中,3Q24实现营业收入316.3亿元,同比+1.13%;归母净利润19.33亿元,同比+0.87%。 火电电量修复,电价同环比均有增长。前三季度,公司实现上网电量1577.21亿千瓦时,同比-2.52%。其中,Q3煤电上网电量534.11亿千瓦时,同比+3.7%;气电上网电量63.66亿千瓦时,同比+16.7%,较Q2有明显修复;水电上网电量32.29亿千瓦时,同比-21.4%。前三季度公司平均上网电价510.46元/兆瓦时,同比-1.46%,测算Q3平均上网电价511.24元/兆瓦时,同比+1.6%,环比+0.1%,均有改善。 投资收益相对稳定,资产负债结构优化。前三季度公司毛利率为9.09%,同比+2.17pct;净利率为7.12%,同比+1.69pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.25%/0%/2.87%,同比0pct/+0.14pct/0pct/-0.14pct。公司实现投资收益30.73亿元,同比-0.62亿元,其中Q3实现投资收益8.54亿元,同比基本持平。截至9月底,公司资产负债率为61.74%,较年初降低0.88pct,资产结构持续优化。 盈利预测与估值。公司公告拟通过发行股份+支付现金购买集团火电资产,合计装机容量为1597.28万千瓦,交易对价合计71.67亿元,注入后公司控股装机规模将提升至7478.81万千瓦,且公司2023年及2024H1归母净利润将分别提升10.38%和7.04%,项目持续投运+资产注入带来高成长性;十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。预计公司2024-2026年归母净利润为58.68、65.07、69.53亿元,分别同比增长30%、11%、7%。当前股价对应PE为9.5x、8.6x、8.0x,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-01 5.57 -- -- 5.90 5.92%
5.93 6.46%
详细
事件:公司2024年前三季度实现营业收入848.11亿元,同比降低6.52%;归母净利润51.56亿元,同比增长14.63%;扣非归母净51.45亿元,同比增长23.62%;基本EPS为0.43元/股,同比增长16.22%。 点评:上网电量、上网电价及毛利率均同环比提升。主要由于上网电量同环比分别提升3.18%、49.18%,平均上网电价同环比分别提升1.62%、0.1%,公司24Q3实现营收316.30亿,同环比分别提升1.13%、42.29%,预计主要受益于煤价降低,毛利率同环比分别增长0.1、0.97pct至9.89%,创21Q1以来新高,实现毛利31.27亿,同环比分别增长2.17%、57.68%。 主要受益于财务费用率下降,期间费用率同环比分别下降0.35、1.02pcts至3.86%,处于历史极低水平。在营收及毛利率增长带动下,24Q3营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长7.36%/10.92%/1.42%/0.87/-0.92%。 投资收益整体稳定,燃机减亏未来可期。公司24Q3煤机实现利润总额16.88亿,燃机Q3亏损1.06亿,水电盈利417万,控股煤矿盈利0.92亿;实现投资收益8.54亿,同比增长0.3%,占公司营业利润比重32.21%,同比下降2.27pcts,其中新能源4.52亿,同比减少2亿,煤炭3.56亿,同比增加2.46亿。其中,燃机板块Q1-3盈利2.79亿,扣除一次性处置收益3.86亿后经营亏损1.07亿,同比减亏1.03亿,13家燃机公司中亏损7家,主要分布于河北、湖北、天津。展望未来,气价有望持续下降,相关地方政策如两部制电价和气电联动有力支撑燃机盈利能力,新能源占比较快提升背景下燃机作为调节性电源调峰等补偿有望提升,公司目前燃机规模约10GW,考虑资产注入及在建项目后规模翻倍。 资产注入顺利推进,有望增厚公司业绩。继2015、2021年分别注入湖北、湖南常规能源资产后,公司拟以71.67亿收购集团火电资产1597.28万千瓦(江苏1254万千瓦),其中支付现金37.38亿、定增募资34.28亿(5.05元/股)。完成收购后,公司控股装机规模将达7478.81万千瓦,按照实际收购股比计算公司2023年净利润将提升10.38%,基本EPS将增厚6.22%,24H1基本EPS将增厚1.62%。 盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1193/1184/1223亿,归母净利润59.94/71.06/82.52亿,对应PE11.22/9.17/7.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃料成本回落不及预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-03 5.45 -- -- 6.57 18.81%
6.48 18.90%
详细
事件: 近日公司披露2024年中报。 24H1公司实现营收531.81亿元,同比下降10.54%;实现归母净利润32.23亿元, 同比增长24.84%。 点评: 24H1公司营收受电力量价齐跌及煤炭贸易量下降等影响。 按照合并口径, 24H1公司完成发电量 1012.99亿千瓦时,同比下降约 5.85%;完成上网电量 947.13亿千瓦时,同比下降约 5.97%,主要原因是受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响,公司煤电机组上网电量空间被挤占。 24H1公司的平均上网电价约为人民币509.94元/兆瓦时, 同比下降约 3.25%。 另外, 24H1公司的煤炭贸易量下降,导致售煤收入同比下降 31.63%。因此, 受电力量价齐跌以及煤炭贸易量下降等影响, 24H1公司营收同比下降 10.54%。 公司归母净利润同比高增。 公司发电量下降导致燃料需求减少,叠加煤价下行等, 24H1公司燃料成本同比减少 59.90亿元,同比下降 15.43%。 24H1公司营业成本为 485.98亿元,同比下降 13.58%。 24H1公司资产处置收益为 3.89亿元,同比增加 289.94%,主要因为子公司土地使用权处置。 在燃料成本减少、 资产处置收益大幅增长等的影响下, 24H1公司归母净利润同比大幅增长 24.84%。 公司盈利能力受益于煤价同比下行。 24H1公司毛利率为 8.62%,同比提升 3.21个百分点,主要得益于煤价同比下行等;净利率为 7.10%,同比提升 2.57个百分点。 控股股东拟注入优质资产,助力公司资产规模扩大。 公司拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向控股股东中国华电购买其持有的江苏公司 80%股权,拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、上海闵行 100%股权、广州大学城 55.0007%股权、福新广州 55%股权、福新江门 70%股权、福新清远 100%股权,向华电运营公司收购贵港公司100%股权。中国华电本次拟注入江苏、 广东和上海等地共约 1597万千瓦常规能源资产,占公司目前控股装机容量的比例为 27.16%,将明显扩大公司资产规模, 有利于提升公司市场竞争力。 投资建议: 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.57元、 0.63元、 0.68元,对应 PE 分别为 10倍、 9倍、 8倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险; 动力煤价格波动风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-28 5.24 -- -- 5.67 6.58%
6.48 23.66%
详细
事件:公司披露2024年中报。上半年公司实现营收531.81亿元,同比下降10.54%;实现归母净利润32.23亿元,同比增长24.84%。点评受量价下降等影响,公司营收有所下滑电量方面,公司上半年累计完成发电量1,012.99亿千瓦时,同比下降约5.85%;完成上网电量947.13亿千瓦时,较上年同期下降约5.97%,主要系受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加的共同影响,公司煤电机组上网电量空间被挤占。电价方面,上半年公司平均上网电价约为509.94元/兆瓦时,同比下降约3.25%。综合来看,受发电量、上网电价及煤炭贸易量下降等影响,公司实现营收531.81亿元,同比下降10.54%。燃料成本下行带动盈利提升,上半年业绩同比+25%成本端,上半年公司入炉标煤单价为970.88元/吨,同比降低11.16%。 受煤价、气价下降及发电量下降等影响,公司燃料成本同比减少15.43%至328.39亿元。叠加煤炭贸易量下降带动煤炭销售成本下降等影响,上半年公司营业成本为485.98亿元,同比减少13.58%。投资收益方面,公司投资净收益为22.19亿元,同比略有下滑。综合来看,公司上半年实现净利率7.1%,同比提高2.57pct;实现归母净利润32.23亿元,同比增长24.84%。 拟注入集团优质火电资产,标的资产在运装机约16GW公司拟通过发行普通股(A股)及支付现金的方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权,福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权,以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等,并募集配套资金。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1,597.28万千瓦,占华电国际现有控股装机规模5,844.98万千瓦的比例为27.33%,注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7,442.26万千瓦。 盈利预测与估值:考虑到公司电量、电价、煤价变动及福城矿业列为被执行人的影响,预计公司2024-2026年归母净利润为59、70、80亿元(前值为64、72、81亿元),对应PE为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行的风险,煤炭价格大幅上升,电价下调的风险,下游需求低于预期,行业竞争过于激烈的风险,项目建设进度不及预期,重组可能被暂停、中止或者取消等
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-27 5.34 -- -- 5.67 4.61%
6.48 21.35%
详细
事件: 公司发布 2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入 531.81亿元,同比-10.5%;实现归母净利润 32.23亿元,同比+24.8%;业绩符合市场预期。 2024H1上网电量同比-5.97%、上网电价同比-3.25%,入炉标煤同比-11.16%: 2024H1公司累计上网电量 947.13亿千瓦时,同比-5.97%;上网电价 509.94元/兆瓦时,同比-3.25%;入炉标煤单价 970.88元/吨,同比-11.16%。截至 2024H1,公司已投入运行的控股发电企业共计 45家,控股装机容量为 58815.32兆瓦, 主要包括燃煤发电控股装机 46750兆瓦,燃气发电控股装机 9600.13兆瓦,水力发电控股装机 2459兆瓦。 燃煤发电装机约占控股装机容量的 79.53%,燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 20.47%。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。 2024年 Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”,南方地区降雨显著压制火电出力。 2024年 4月-6月全国水电发电量同比分别增长 21.0%、 38.6%、 44.5%,在此影响下全国火电发电量分别实现 1.3%、 -4.3%、 -7.4%。 2024H1公司发电机组平均利用小时 1741小时,同比下降 192小时;其中燃煤发电 1926小时,同比下降 225小时。 展望 2024年下半年,重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 拟进行火电资产注入,增厚资产、利润规模: 华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司,注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措,我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和 EPS,未来集团资产的整合有望进一步加速。 盈利预测与投资评级: 考虑到资产重组尚未落地, 我们暂时不调整盈利预测, 维持预计 2024-2026年公司归母净利润 64.40亿元、 73.17亿元、82.53亿元,同比增长 42.40%、 13.62%、 12.79%,对应 PE 为 9、 8、 7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 并购进度不及预期的风险, 电力需求超预期下降的风险,减值风险等
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-26 5.37 7.88 57.92% 5.59 4.10%
6.48 20.67%
详细
维持“增持”评级:维持 2024~2026年 EPS 0.63/0.64/0.69元,维持目标价 7.99元,维持“增持”评级。 2Q24扣非利润符合预期。公司 1H24营收 532亿元,同比-10.5%; 归母净利润 32.2亿元,同比+24.8%。公司 2Q24营收 222亿元,同比-19.1%;归母净利润 13.6亿元,同比/环比-6.0%/-26.9%。2Q24公司扣非归母净利润 16.9亿元,同比/环比+26.2%/+4.2%,经营主业业绩符合我们此前预期。公司 1H24拟每股派息 0.08元,分红比例25.4%。 煤电电量有所下滑,电价保持相对稳定。公司 2Q24业绩下滑主要受非经常性损益影响:公司参股公司福城矿业被法院列为被执行人,导致公司投资收益科目减少 7.0亿元。公司 2Q24毛利率 8.9%,同比/环比+2.1/+0.5ppts。公司 2Q24上网电量 422亿千瓦时,同比-12.2%,其中煤电上网电量 367亿千瓦时,同比-12.7%。我们推测公司 2Q24煤电电量下滑主要受部分水电装机占比较高省份来水好转挤压煤电发电空间所致:2Q24公司湖南/四川/湖北区域煤电上网电量 12.3/23.9/52.4亿千瓦时,同比-67.6/-34.5%/-11.8%。我们测算公司 2Q24平均含税上网电价 0.511元/千瓦时,同比/环比-2.3%/+0.3%,我们推测公司上网电价保持相对稳定主要受益于煤电容量电费收入在电量下行阶段正向拉动综合度电收入。 注入集团优质火电资产,首次中期分红重视股东回报。公司 2024年8月公告拟注入集团江苏等区域合计约 16.0GW 常规能源资产(占公司现有控股装机规模比例为 27.3%),我们预计本次资产注入有望提升公司常规能源资产规模及盈利水平。1H24公司拟开展上市以来首次中期分红,我们认为本次中期分红彰显公司持续重视股东回报特征。2Q24公司资本开支 18.1亿元,同比-29.9%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下,潜在分红空间仍有望抬升。 风险提示:上网电价不及预期,煤价超预期,资产收购进度及方案不及预期,大额资产减值等
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-26 5.37 7.70 54.31% 5.59 4.10%
6.48 20.67%
详细
2Q24公司扣非归母净利润同环比均实现增长,首次中期分红公司1H24实现营收/归母净利润/扣非归母净利润531.81/32.23/33.10亿元,同比-10.5%/+24.8%/+43.3%,对应 2Q24营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-19.1%/-6%/+26.2%至 222.29/13.61/16.89亿元,其中扣非归母净利润环比+4.2%。公司拟首次派发中期现金红利 0.08元/股,合计 8.18亿元。2Q24公司归母净利润同比下降主要系参股内蒙古福成矿业被列为执行人,公司所持其长期股权投资账面价值清零导致投资收益科目减少 6.97亿元,公司经营利润仍保持同环比增长。我们维持公司 A 股 2024-2026年归母净利预期62/74/86亿元,H 股为 61/72/84亿元。基于公司 A 股和 H 股新能源/火电/水电板块 16.5/1.05/2.5x 和 11.5/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB,A/H 股目标价7.81元/5.61港元(前值:7.97元/5.62港元),买入。 2Q24煤电电量同比-12.7%,但度电利润总额同比+0.5分1H24,公司上网电量同比-5.97%至 947.13亿千瓦时,上网电价同比-3.25%至 509.94元/MWh,主要系上半年水电来水较好及新能源装机持续增加,公司煤电上网电量空间被挤占。2Q24,公司煤电上网电量同比-12.7%至 367亿千瓦时,但主要得益于入炉标煤单价同比-83元/吨,我们测算公司煤电度电利润总额或同比+0.5分至 1.5分,环比 1Q24下降 0.9分主要是供热季结束后供电煤耗环比大幅增长吞噬入炉标煤单价环比下降优势,上网电量环比-27.8%导致度电除燃料外其他成本环比大幅提升。 1H24参股新能源投资收益贡献同比+6.7%,财务费用持续下行1H24公司持股 31.03%的集团新能源贡献投资收益 19.34亿元,同比+6.7%。2Q24内蒙古福成矿业对投资收益造成-6.97亿元影响,但 1H24公司对联营合营企业投资收益仅同比-2.79亿元,其他联营合营企业经营利润同比改善显著。公司持续管控费用,1H24财务费用同比-1.77亿元。截至2024年 6月底,公司资产负债率为 61.3%,较 2023年底-1.32pp。 A/H 股均维持“买入”评级基于公司 2024年参股新能源投资收益 36.57亿元,火电/水电归母净资产305.82/73.84亿元,A 股和 H 股参考新能源/火电/水电可比公司 Wind 一致预期 24E PE/PB/PB 16.9/1.11/2.9x 和 11.2/0.80/2.9x,给予公司 A 股和 H股新能源/火电/水电板块 16.5/1.05/2.5x 和 11.5/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB,折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体; 火电可比公司估值中含新能源;水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益 310亿元后 A/H 目标市值为 799亿元/574亿港币。 风险提示:煤电电价不及预期,参股新能源平台发展/资产注入不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-26 5.37 5.85 17.23% 5.67 4.04%
6.48 20.67%
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营业收入同比下降, 归母净利润实现增长。 2024H1, 公司实现营收 531.81亿元(+10.54%) , 归母净利润 32.23亿元(+24.84%) , 扣非归母净利润 33.10亿元(+43.31%) 。 公司营业收入同比下降主要系发电量、 上网电价及煤炭贸易量下降等影响, 2024H1, 公司发电量 1012.99亿千瓦时(-5.85%) , 上网电量为 947.13亿千瓦时(-5.97%) , 上网电价 509.94元/兆瓦时(-3.25%) 。 公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响,2024H1公司入炉标煤单价为 970.88元/吨(-11.16%) 。 华电集团优质资产注入, 公司装机容量规模及盈利能力有望进一步提升。 公司发布公告, 拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向中国华电购买其持有的江苏公司 80%股权, 拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、 上海闵行 100%股权、 广州大学城 55%股权、 福新广州 55%股权、 福新江门 70%股权、 福新清远 100%股权, 向运营公司收购贵港公司 100%股权, 并向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金; 本次拟注入标的资产合计在运装机规模为 1597.28万千瓦, 其中煤电装机容量 755万千瓦, 气电装机容量 842.28万千瓦, 注入后将提高公司控股装机规模至 7478.81万千瓦, 增幅为 27.16%。 本次拟注入标的资产位于江苏、 上海、 广东、 广西等地区, 多数资产位于经济较好、用电负荷较高的地区, 资产盈利性较强, 资产注入后有望提升上市公司盈利水平。 火电装机容量有望持续增加, 驱动公司业绩增长。 2024H1, 公司新增气电装机容量 50.554万千瓦, 截至 2024H1, 公司已获核准及在建机组装机容量 603.13万千瓦, 其中煤电装机容量 266万千瓦, 气电装机容量307.33万千瓦, 未来公司火电项目投运将驱动公司业绩增长。 风险提示: 电量下降; 电价下滑; 煤价上涨; 火电项目投运不及预期。 投资建议: 公司资产注入对价及时间进度尚不确定, 暂不考虑资产注入的影响; 由于电量、 电价下降, 下调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 60.7/67.5/74.2亿元(原预测值为 68/75/81亿元) ,分别同比增长 34.3%/11.2%/9.9%; EPS 分别为 0.59、 0.66、 0.73元,当前股价对应 PE 为 9.2/8.3/7.5X。 给予公司 2024年 10-11xPE, 公司合理市值为 607-668亿元, 对应 5.94-6.53元/股合理价值, 较目前股价有 9%-19%的溢价空间, 维持“优于大市” 评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-19 5.65 -- -- 5.71 -0.35%
6.48 14.69%
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事件描述公司发布关于参股公司被列为被执行人的公告以及中期分红预案公告:因参股公司福城矿业近期被内蒙古自治区鄂托克前旗人民法院列为被执行人,公司拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0,影响投资收益-6.97亿元。公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元。 事件评论煤炭亏损限制业绩,中期分红彰显诚意。福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得,收购对价4.98亿元,公司持股35%。截至2024年6月30日,福城矿业列为被执行人前,公司持有的福城矿业长期股权投资的账面价值为6.97亿元;福城矿业列为被执行人后,公司将对半年报中“长期股权投资”、“投资收益”科目均减少6.97亿元,“长期股权投资”的账面价值已减记至0。实际上,此前7月中旬,福城煤矿控股股东新汶矿业已经披露其由于内蒙古自治区煤炭资源领域专项整治工作要求,鄂托克前旗人民法院将福城矿业列为被执行人,执行标的为54.09亿元。因此公司作为参股方全额减计也实属无奈,2023年福城煤矿因持续停产,已经对贡献权益法核算的投资收益产生负贡献,当期投资收益为-1.73亿元,此次减计虽然会对公司当期业绩产生不利影响,但也降低了未来进一步亏损压力。而且此次执行也不影响公司正常生产经营和业务发展,不会对公司的持续经营产生不利影响,此外公司同步披露中期分红,派发现金红利8.18亿元,彰显出对资本市场的充分重视以及诚意。 集团优质资产注入,公司装机规模将迎显著扩张。公司近期披露定增公告,拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦,注入完成后公司装机规模将增长27.33%。而且注入资产均布局于负荷中心,盈利能力较为优异,我们根据此次拟注入项目的总净资产及净利润测算,2023年注入标的ROE达到7.28%,优于公司2023年6.48%的ROE表现,其中如福新江门、福新广州及上海福新2023年ROE更是分别高达19.81%、17.48%和12.48%,盈利能力极为优异。根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算,收购资产2023年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据,其2023年仍保留永续债44.96亿元,剔除江苏公司永续债后此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79亿元(其他公司暂未披露永续债规模,暂不考虑)。我们认为虽然当前交易金额、交易方式等方案细则并未公布,但在行业底部向上周期时购入集团资产,有望在资产定价获得优惠,资产注入后有望有效增厚公司的EPS。值得关注的是,此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04万千瓦的25.62%,而根据集团避免同业竞争协议承诺,随着市场经营环境的好转,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔。 投资建议与估值:暂不考虑资产收购的影响,我们预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元,对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍,维持“买入”评级 风险提示1、电力供需存在恶化风险;2、煤炭价格出现非季节性风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-05 6.11 7.86 57.52% 5.77 -6.94%
6.48 6.06%
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集团火电资产注入,央企市值管理再下一城公司8月1日公告拟通过发行A股股份(5.13元)及支付现金的方式向中国华电集团购买其持有的江苏、上海、广东、广西区域未上市火电资产股权,并配套融资。具体交易对价及配套融资方案暂未公告。参考2023年情况,本次注入火电控股/权益装机容量1597.28/1012.15万千瓦,注入后将增厚公司火电控股/权益装机容量29%/23%,有望增厚公司归母净利润11%。下调公司远期自建火电装机容量,暂不考虑本次注入(尚未完成),调整公司A股2024-2026年归母净利预期至62/74/86亿元(前值:62/75/91亿元),H股至61/72/84亿元(前值:61/74/90亿元)。基于公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB,给予A/H股目标价7.97元/5.62港元(前值:7.73元/5.00港元),“买入”。 购买资产的发股价格5.13元,本次注入将大幅提升公司燃机装机容量公司本次向中国华电集团的发股价格为5.13元,是定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。本次资产注入煤电/燃机的装机容量分别为755/842.28万千瓦,考虑机组本身含少数股东股权比例及公司本次收购比例,对应权益煤电/燃机的装机容量潜在贡献为532.37/479.78万千瓦,若注入完成有望增厚公司截至2023年底控股煤电/燃机装机容量16%/93%,权益煤电/燃机装机容量14%/72%。本次注入的燃煤机组分布于江苏和广西,燃气机组分布于江苏/上海/广东,其中上海福新/福新广州/福新江门2023年的ROE高达12.5%/17.5%/19.8%。 注入火电资产盈利能力良好,考虑收购股权比例后23年平均ROE7.3%我们统计本次拟注入资产2023年合计归母净利润6.6亿元,归母净资产85.6亿元,对应ROE7.7%;考虑华电国际收购股权比例,拟注入资产或将增厚华电国际归母净利润5.0亿元(较公司2023年归母净利润增厚幅度11%),归母净资产67.9亿元,对应ROE7.3%。 A/H股均维持“买入”评级基于公司2024年参股新能源投资收益36.57亿元,火电/水电归母净资产305.82/73.84亿元,A股和H股参考新能源/火电/水电可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB17.5/1.16/2.9x和11.6/0.81/2.9x,给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB,折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体;火电可比公司估值中含新能源;水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益328.08亿元后A/H目标市值为815亿元/575亿港币。 风险提示:煤电电价不及预期,参股新能源平台发展/资产注入不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-24 6.11 -- -- 6.20 0.00%
6.48 6.06%
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事件:公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》,公司拟通过发行股票和支付现金方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权,福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权,以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等(以下简称“标的资产股权”),并募集配套资金。 拟进行火电资产注入,增厚资产、利润规模:华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司,注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措,我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和EPS,未来集团资产的整合有望进一步加速。 5月以来我国来水丰裕水电大发挤压火电发电量情况:5月水电发电量+38.6%,火电、核电同比4.3%、-2.4%。5月规上工业火电同比下降4.3%,4月为增长1.3%;5月规上工业水电增长38.6%,增速比4月份加快17.6个百分点;规上工业核电下降2.4%,4月为增长5.9%;5月规上工业风电下降3.3%,降幅比4月收窄5.1个百分点;5月规上工业太阳能发电增长29.1%,5月增速比4月加快7.7个百分点。 2024下半年关注拉尼娜气候+全球维度AI算力、电动车对用电量需求的拉动。4月以来受到拉尼娜气候影响下我国气候呈现南涝北旱的特征,同时水电大发挤压了夏季火电的发力能力,我们预计今年夏天电力供需不会出现大缺口,继续关注冬天拉尼娜气候影响下对冬季火电发电量的增量拉动。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况,我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%,电动车贡献全社会用电量1%。2024年6月全社会实现用电量8205亿千瓦时,同比增长5.8%,1~6月,全社会用电量累计46575亿千瓦时,同比增长8.1%。 盈利预测与投资评级:考虑到资产重组尚未落地,我们暂时不调整盈利预测,维持预计2024-2026年公司归母净利润64.40亿元、73.17亿元、82.53亿元,同比增长42.40%、13.62%、12.79%,对应PE为10、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购进度不及预期的风险,电力需求超预期下降的风险,减值风险等
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-29 6.68 -- -- 7.42 8.32%
7.24 8.38%
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事件:近日公司披露2024年一季报。24Q1公司实现营收309.52亿元,同比下降3.21%;实现归母净利润18.62亿元,同比增长64.21%。 点评:24Q1公司水电发电量同比增速较快。24Q1公司完成发电量561.64亿千瓦时,同比下降约0.19%,其中,煤电/气电/水电的发电量分别为508.63/42.89/10.11亿千瓦时,同比变动-1.02%/+5.38%/+24.81%,水电发电量同比增速较快。 煤价降低促进公司归母净利润同比增长。24Q1公司完成上网电量524.77亿千瓦时,同比下降约0.30%。24Q1公司平均上网电价约为509.31元/兆瓦时,同比下降4.06%,导致公司营收同比下降。由于煤价同比降低,24Q1公司营业成本同比下降7.41%,从而促进公司归母净利润同比增长。 24Q1公司毛利率为8.40%,同比提升4.16个百分点,主要得益于煤价同比降低等;净利率为7.31%,同比提升3.62个百分点。 公司参股华电新能,把握转型机遇。24Q1公司的投资收益为11.48亿元,同比微降。公司参股银星煤业、华电煤业、华电新能等企业。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一,华电新能长期深耕新能源发电领域,前瞻性布局三北地区优质资源,积极向具备消纳优势的中东南地区拓展,逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务,全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年,华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元,CAGR为16.77%;归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元,CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型,华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。 投资建议:预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.66元、0.72元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名