事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入907.25亿元，同比增长 13.9%；实现归母净利润 44.99亿元，同比增长92.5%。单 Q3看， 2023Q3实现营业收入 312.75亿元，同比增长 3.9%； 实现归母净利润 19.17亿元，同比增长 181.4%，业绩略超预期。 2023年前三季度： 受益于煤价降低、新投产机组产生增量效益，业绩亮眼。 2023H1火电行业经营改善，截至 2023H1，公司控股装机 57.3GW，其中燃煤 46.2GW（占比 81%），燃气（占比 15%），水电（占比 4%）。 新增装机： 上半年新增煤电装机 2.5GW，已获核准及在建机组 6.5GW。 公司上半年实现上网电价 527.05元/兆瓦时，同比微增 1.74%； 上网电量 1007.31亿千瓦时，同比增长 7.72%； 入炉标煤单价 1092.78元/吨，同比降低 7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的 89%。 展望 Q4： 关注冬天供暖季对动力煤价格的影响。 电价： 火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑， 我们预计四季度火电电价端有价格支撑。 煤价： 煤价端 2022Q4由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏， 随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现 Q4涨价的趋势，季节效应显著， 展望 Q4市场动力煤价格或存在波动， 预计 Q4我国动力煤维持稳中偏强态势。 政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。 火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。 7月11日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2023-2025年归母净利润为35.77亿元、 39.82亿元、 40.42亿元， 对应 PE 为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等

事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入594.5亿元，同比+20.0%；实现归母净利润25.8亿元，同比+55.9%。单二季度来看，公司实现营业收入274.7亿元（+32.5%），实现归母净利润14.5亿元（+40.0%）。 1H23公司毛利率达到5.7%，盈利能力明显改善。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，公司营收成本均同比增长。1H23公司实现营收594.50亿元，同比+20.0%；营业成本562.32亿元，同比+15.3%；公司综合毛利率达到5.7%，同比+4.1pct，较2022年全年平均水平上升5.3pct，盈利能力持续改善。 新增投产燃煤机组253万千瓦、电价稳定、煤价下跌，增厚利润。上半年，公司新增投产湖南100万千瓦、广东2。 68万千瓦、天津17万千瓦燃煤发电机组，合计新增装机253万千瓦。完成上网电量1,007.31亿千瓦时，较上年同期增长约7.71%。 受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。1H23公司平均上网电价527.05元/兆瓦时，同比+1.7%，较政策执行前的21年全年平均水平提高了22.6%。另一方面，23年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，煤炭价格持续回落。年内5500大卡港口煤价格最低触及750元/吨，23年1至8月均价达到974元/吨，较22年全年均值下降20%。受三方面因素影响1H23公司实现归母净利润25.8亿元，较上年同期增长55.9%。 煤价下跌拖累投资收益，华电新能保持增长。1H23公司实现投资收益22.84亿元，较去年同期下降21.2%。主要是由于煤价下跌，公司煤炭联营企业利润下降。反观新能源板块，华电新能业绩持续增长，上半年贡献投资收益18.11亿元，同比上升14.0%。我们预计23年全年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30亿元。 公司1H23业绩基本符合预期，我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49亿元，对应每股收益分别为0.54、0.64、0.70元。参考可比公司2023年平均市盈率12倍，我们给予公司2023年12倍PE估值，对应目标价6.48元，维持“买入”评级。 风险提示电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2023年半年报，实现营收595亿元，同比增长20%；实现归母净利润26亿元，同比增长56%。 23Q1/Q2公司分别实现营收320/275亿元；实现归母净利润11/15亿元，同比分别增长82%/40%，Q2营收较Q1下降主要系上网电价环比下降1.5%；量价齐升驱动火电业绩提升。报告期内，公司完成发电量1076亿千瓦时，同比增长7.7%；完成上网电量1007亿千瓦时，同比增长7.7%；公司发电机组的平均利用小时为1947小时，同比增长83小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2167小时，同比增长104小时；供电煤耗为285.97克/千瓦时，显著低于全国平均水平；报告期内公司上网电价为527.05元/兆瓦时，同比增长1.7%；入炉标煤单价为1093元/吨，同比降低7.4%，报告期内公司量价齐升，叠加成本端改善，盈利能力大幅提升。 煤机规模持续提升。截至报告期末，公司控股装机容量达57GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46/9/2.5GW；报告期内公司新增燃煤装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/水电分别为3.4/2.9/0.3GW，公司煤机装机规模持续提升。 参股新能源公司华电新能，贡献高成长性收益。报告期内公司投资收益为22.7亿元，Q1/Q2分别实现投资收益11.8/11亿元，报告期内华电新能贡献收益18亿元，同比增长14.0%；公司拥有华电新能31.03%股份，华电集团提出“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，有望为公司贡献高成长性收益。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.59元/0.65元/0.70元，归母净利润分别为60.7/66.3/71.9亿元。考虑到火电业绩有望持续改善，华电新能装机增长贡献高成长性收益，因此我们上调盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。

事件：公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入319.8亿元，同比+11.0%；实现归母净利润11.3亿元，同比+82.3%。 1Q23公司营收增长11%，综合毛利率同比上升2.4pct，财务费用率持续下降。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，公司营收成本均同比增长。1Q23公司实现营收319.78亿元，同比+11.0%；营业成本306.22亿元，同比+8.25%；公司综合毛利率达到4.2%，同比+2.4pct，较2022年全年平均水平上升3.8pct，盈利能力持续改善。公司加大资金运作、融资创新力度，1Q23公司财务费用9.27亿元，同比-11.3%，财务费用率2.9%，同比-0.7pct，资金成本持续下降。 电价上浮、煤价企稳，公司盈利能力明显改善。1Q23公司实现净利润11.80亿元，同比+137.22%，利润改善明显。一方面是受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。1Q23公司平均上网电价530.87元/兆瓦时，同比+2.9%，较21年全年平均水平提高了23.5%。另一方面，23年以来国际能源价格趋于稳定，进口煤政策宽松，国内动力煤价格持续回落。至23年4月底，5500大卡港口煤现价回归1000元/吨左右水平，较22年3月的1600元/吨高位已经下降超600元/吨，23年内均价较22年下降超过10%。收入提升、成本改善，盈利能力明显提升，全年预期向好。 华电新能持续贡献投资收益。1Q23公司实现投资收益11.72亿元，与22年同期基本持平。在23年煤价下降的预期下，预计公司煤炭联营企业利润同比下降，投资收益的稳定或主要源于华电新能的持续盈利。我们预计23年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30亿元。 公司1Q23业绩基本符合预期，我们预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49亿元，对应每股收益分别为0.55、0.64、0.70元。我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司2023年调整后平均预测市盈率为15倍。我们给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价8.25元，维持“买入”评级。 风险提示电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险；盈利预测与投资建议

豪门旗舰，常规能源整合平台：公司是我国“五大”发电华电集团旗下核心上市公司与常规电源整合平台。截至2022 年末，公司控股装机容量约5475 万千瓦，其中煤电、气电、水电分别为4370、859、246 万千瓦，煤电占比达八成。 自建与集团资产注入是公司扩张的重要路径，自2014 年起，华电集团将湖北、湖南区域合计1001 万千瓦的火电资产逐步注入公司，目前仍有超60GW 已投运常规电源资产尚未证券化。 新型电力系统下火电价值重估，破除煤电“跷跷板”魔咒：在2021 年新能源资产剥离前，煤电及气电在公司总装机中的占比约88%，发电量、上网电量占比约93%，因此煤价主导的燃料成本变化，造成公司业绩大幅波动。但公司始终坚持高额分红，自2012 年起分红率始终保持在30%以上，2019 -2021 年，公司连续三年股息率超过4.0%。2022 年公司以分红公告日3 月29 日收盘价测算，股息率达3.5%。“电荒”下，煤电仍是我国电力生产的“压舱石”，电力的紧缺在市场化交易制度下的电价变化中也得到体现，公司电价如期上浮，我们测算公司平均上网电价自4Q21 起，单季度逐季增长，1Q23 达到0.5309 元/千瓦时。长时间维度下，新能源尤其是光伏装机的快速增长，调峰服务需求快速提升，结合部分地区火电容量电价的试点探索，火电的角色定位将由基核电源加速向调峰电源转变，但当前调峰收益率仍较低，需要政策调整以理顺调峰价格机制，煤电参与辅助服务市场的长期收益率应参考抽蓄合理收益率。 坐享华电新能高速发展成果：截至1Q22，华电新能风光装机合计2724 万千瓦，一举超越龙源电力成为国内最大的风光运营商，公司现直接持有华电新能31.03%的股权。华电集团提出“十四五”期间力争新增新能源装机7500 万千瓦，2022-2025 年华电新能或将新增近70GW 装机。若华电集团拿下核电牌照，按照目前华电新能在集团内部的定位，有望成为集团的核电运营平台，打造核风光并举发展模式，公司将分享华电新能高速发展成果。 投资建议：公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，集团仍有超60GW 资产待装入上市平台。作为煤电装机占比八成的“大火电”，煤价波动对于公司业绩的影响短期内难以避免，但即使业绩承压依然坚持高比例分红，铸就了公司投资价值的安全边际下限。而在新型电力系统下，煤电作为国内快速提升的新能源装机最佳的调峰选择，有望通过辅助服务、现货交易、容量电价等方式实现价值重估，将提高公司投资价值的上限。此外，通过参股华电新能分享其发展成果，高额投资收益将形成公司利润的安全垫。预计公司23/24/25 年EPS 分别为0.52/0.57/0.60 元，对应2023 年5 月05 日收盘价PE 分别12.2/11.3/10.7 倍。 给予公司A/H 股14.0/7.0 倍PE，目标价7.28 元/4.17 港元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）风光消纳压制机组出力；5）华电集团核电牌照获取不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1070.59 亿元，同比增长2.34%，实现归母净利润1.00 亿元（扣非-5.76 亿元），同比增加50.82 亿元（扣非减亏78.09 亿元）；其中第四季度实现归母净利润-24.50 亿元，同比减亏49.64 亿元。利润分配方案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。 火电减亏趋势明朗，减值损失同比大幅减少23 亿元2022 年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，火电机组同比减亏明显，推动公司实现整体扭亏为盈。2022 年公司累计完成上网电量2070.45 亿千瓦时，其中火电1974.27 亿千瓦时（同比-2.95%），水电96.18 亿千瓦时（同比-0.63%）。整体平均上网电价0.519 元/千瓦时（同比+20.7%）。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。 2022 年公司信用减值损失0.45 亿元（同比-90.5%），资产减值损失10.15 亿元（同比-65.4%），两项减值同比共减少23.5 亿元。 2022 年投资收益48.05 亿元（同比-33.8%），同比减少24.5 亿元，主要是由于2022 年参股的新能源和煤炭企业收益增加，以及2021年新能源资产整合等一次性收益的综合影响。 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比增加160 亿元2022 年公司毛利率0.43%（同比+6.59pct），净利率-0.60%（同比+5.87pct），ROE（摊薄）-2.12%（同比+11.58pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率5.31%（同比-0.52pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额96.54 亿元，同比大幅增加160.05 亿元。 截至2022 年末，公司资产负债率68.45%（同比+2.06pct），仍保持在稳健水平。 持有华电新能31%股权，享受高成长投资收益华电新能是华电集团新能源业务最终整合的唯一平台。截至2022年年末，公司持有华电新能31.03%的股权。根据2023 年3 月3 日华电新能招股说明书（申报搞），截至2022 年上半年末，华电新能控股装机27.95GW（其中风电20.67GW，太阳能7.28GW）。华电新能拟建装机15.17GW，项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021 年以及2022 年上半年，华电新能归母净利润分别为72.30亿元以及49.87 亿元。华电集团2021 年已提出,“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间，从而有望为公司带来高成长性投资收益。 估值分析与评级】说 明预计公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 亿元、68.67 亿元、75.48 亿元，对应PE 分别为10.6 倍、8.2 倍、7.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件:华电国际发布2022年年报：2022年，公司实现收入1070.59亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.00亿元，上年同期为-49.8亿元（调整后，下同）。2022Q4公司实现收入274.08亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润-22.25亿元，上年同期为-65.75亿元。 投资要点:电价上浮拉动公司2022年收入同比增长2.3%。2022年公司收入同比增长2.3%，其中，火电/水电收入同比+18.5%/9.2%，火电贡献收入主要增量。2022年公司整体平均上网电价同比+20.69%至519元/兆瓦时，在火电售电量同比下滑2.95%的情况下拉动收入增长。 火电大幅减亏+减值损失减少拉动业绩转盈。2022年公司归母净利润1.0亿元（2021年为-49.8亿元），同比扭亏为盈，我们认为原因有二：一是火电大幅减亏，2022年火电上网电价上涨拉动发电毛利改善，度电毛利0.6分/千瓦时，上年同期为-3.4分/千瓦时；二是2022年公司资产减值损失10.2亿元，同比2021年的29.3亿元减少19.1亿元。 2022年公司投资收益48.05亿元，同比减少33.8%，主要是因为2021年新能源资产整合等带来的一次性收益导致投资收益高基数（72.4亿元）。具体来看，2022年华电新能投资收益25.9亿元，则参股的煤炭企业等贡献投资收益22.0亿元。 经营性现金流修复明显。2022年公司经营性净现金流96.5亿元，较上年的-64.0亿元大幅增加，主要是因为煤机电价上涨。此外，公司筹资活动现金净流出额约为11.8亿元，上年同期的现金净流入额为119.2亿元，主要是因为偿还借款及债券。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为43.5/58.9/64.6亿元，对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 1071亿元，同比增长 2.3%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 102%。 发电及供热收入增长明显，归母净利润实现扭亏为盈。2022年公司实现营收1071亿元(+2.3%)，系煤机电价上涨所致。2022年发电业务营收 955亿元（+14.0%），供热业务营收 89.7亿元（+19.5%），售煤业务营收 14.9亿元（-87.1%），归母净利润 1.0亿元(+102%)，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营收 274.1亿元，同比增加 3.6%、环比减少 9.0%；归母净利润-22.3亿元，同比增加 66.2%，环比减少 427%。2022年投资收益为 48.1亿元，同比减少 33.8%，系 2022年公司参股的新能源和煤炭企业收益增加及上年新能源资产整合等一次性收益的综合影响所致。受煤机电价上涨的影响，2022年经营活动产生的现金流量净额为 96.5亿元，同比增长 252%。 平均上网电价上涨 20.7%，带动毛利率提升。2022年公司累计发电量 2209亿千瓦时，较上年同期增加 0.54%；实现上网电量 2070亿千瓦时，较上年同期增加 0.32%，市场化交易电量占上网电量的比重为 82.0%，较去年同期提高21.1pp。2022年平均上网电价 519元/兆瓦时，较同期上涨 20.7%。量价共振带动公司 2022年毛利率达 0.4%，同比增加 6.6pp，净利率达-0.6%，同比增加5.9pp。 发电机组利用小时数上升，火电业务支撑作用凸显。2022年公司发电机组设备的全年利用小时为 4117小时，同比增加 51小时。公司控股装机容量达54754MW，新增控股装机容量为 1399MW，其中新增燃煤/水力发电控股装机1340/56MW，火电/水电收入分别为 934/20.7亿元，分别同比增加 18.5%/9.2%； 累计完成发电量分别为 2112/97.4亿千瓦时，分别同比减少 2.8%/0.3%。根据公司经营计划，2023年将投入约 130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等项目。 盈利预测与投资建议：预计 23-25年 EPS 分别为 0.48元/0.58元/0.75元，归母净利润分别为 46.9/57.4/74.4亿元，未来三年归母净利润将保持 26.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设不及预期等。

新型电力系统下火电功能转型，估值有望重塑：新型电力系统下火电作为不受天气影响的稳定能源，“压舱石”作用凸显。2020年以来电荒事件频发，风电光伏的高速发展对电网提出了越来越高的要求，对电力系统的多能互补也提出了更高的要求。碳中和进程中“电荒现象”频发，局部区域的电力供需不平衡的矛盾将长期存在，而火储联动的灵活性能源是解决矛盾的关键。市场须重新认识新型电力系统下火电的支撑性电源地位，新型的电力系统应当是“火-储-风光”一体化的多能互补的电力系统，多能互补体现在当风光无法出力的时候，火+储应当补上，使得电力系统维持电源供应的动态平衡，而火电因其低成本、不受天气影响的稳定特质在新型电力系统中也正在发挥着越来越重要的作用，估值也应当得到重塑。 容量电价+市场化电价变革火电盈利新模式：2022年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。目前我国电力市场化改革中对提供灵活性调节性服务电源的激励机制尚不完善，而传统管理机制下煤电机组缺乏动力主动提供调峰调频服务。由于煤电灵活性改造在技术层面不存在障碍，因而主要是机制未理顺的原因。 公司：以火电+抽蓄为主业，参股新能源发电+煤炭：新型电力系统下，公司以火电+抽蓄为基本盘，参股新能源获成长性收益，参股煤炭享煤电一体化低成本，价值凸显。公司以充当电力系统的压舱石的火电和抽蓄为主业，2021年公司剥离风电光伏发电项目，注入华电新能，参股华电新能31%，享受投资收益。我们认为火电行业逐渐从周期属性走向公用事业属性，估值有待重估；抽蓄新型电力系统重要的储能资产，叠加较高的增速，应当给予成长性估值；参股华电新能，一方面不需要投入大量的资本开支，保证了良好的现金流和资产运营状况，另一方面也能享受到新能源发电成长性的投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司实现营业收入1139.41亿元、1279.43亿元、1387.80亿元，同比增长9.1%、12.3%、8.5%；实现归母净利润3.53亿元、38.73亿元、42.87亿元。我们看好新型电力系统下火电的基础能源地位，叠加容量电价政策利好火电行业，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入797亿元（+1.9%），实现归母净利润23.3亿元（+46.0%）,其中2022Q3营收达301亿元（+27.0%），归母净利润达6.8亿元（+138%）。多项因素综合影响，22Q3营收显著增长。2022年前三季度累计实现营业收入797亿元（+1.9%），归母净利润23.3亿元（+46.0%）；2022Q3公司实现营业收入301亿元,同比增加27.0%，环比增加45.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比增加+138%，环比减少33.8%。公司营收及归母利润变化主要原因系电热价上涨、煤炭贸易量减少及参股股权收益增加等因素综合影响。22Q1-3投资收益分别为11.8/17.2/10.3亿元，Q3投资收益减少6.9亿，主要系华电新能受来风影响。前三季度投资收益合计为39.3亿元（-21.6%），主要系上年处置华电宁夏灵武发电有限公司和宁夏华电供热有限公司股权，以及增资福新发展公司等大幅增加一次性收益。此外22Q1-3公司销售毛利率/净利率分别为2.3%/2.6%。 区域用电需求旺盛，公司三季度电力供应大幅增加。2022年前三季度累计完成发电量1671亿千万时（+3.5%），完成上网电量1567亿千万时（+3.3%）；22Q3公司完成发电量673亿千瓦时（+19.1%），完成上网电量631亿千万时（+18.9%）；此外2022年前三季度集团平均上网电价为0.517元/千瓦时，较同期上涨23.8%。第三季度发电量及上网电量同比有所增加系集团发电机组所在区域用电需求旺盛，叠加平均上网电价同期有所增加，量价共振带动公司三季度营收稳步增加。水电业务略有下降，火电业务支撑作用凸显。2022年前三季度火电/水电累计完成发电量分别为1600(+4.1%)/71.6(-3.6%)亿千瓦时，完成上网电量分别为1496(+4.0%)/70.6(-4.1%)亿千瓦时；22Q3公司火电/水电发电量分别为638(+21.1%)/34.3(-10.4%)亿千瓦时，上网电量597(+21.1%)/33.8(-11.1%)亿千瓦时，分别环比增加55.2%和27.9%；受益于用电需求增加，公司火电业务实现平稳修复，贡献显著增长，水电业务受酷暑影响同期有所下降。 盈利预测与投资建议：预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好，火电业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等。

业绩总结：2022年上半年，公司实现营收495.4亿元，同比下降8.99%；归母净利润16.5亿元，同比下降51.2%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长20.6%。 上半年公司营收下降主要系煤炭销售收入大减所致，扣非净利润增长主要系参股华电新能和煤炭企业股权投资收益大增所致。分季度看，公司Q1/Q2营收分别为288.2亿元/207.3亿元，Q1/Q2利润分别为6.2亿元/10.3亿元。 发电营收微增稳定公司业绩，继续加大煤电资产投入。22H1，公司总营收495.4亿元（-8.99%），其中发电营收430.2亿元（+3.5%）；售煤营收10.3亿元（-86.6%）；供热营收49.0亿元（+14.6%）。上网电量同比下降5.02%，上网电价提升21.94%，综合导致发电营收小幅增长3.5%。煤炭营收大降导致公司22H1总营收下滑，发电营收微增且占总营收86.8%，稳定公司业绩。公司继续加码煤电业务，22H1煤电在建机组装机容量4490MW，占总在建机组的81.6%。 煤炭价格维持高位，增加煤炭自用量降低燃煤成本冲击。22H1公司总营业成本487.6亿元（-0.87%），主要系燃煤成本上涨以及煤炭销售成本大幅下降综合导致。22H1公司入炉标煤单价为1179.9元/吨（+38.2%），导致燃料成本同比增长28.3%。为降低煤价成本上涨冲击，公司加大煤炭自用大量，由此煤炭销售成本同比下降87.3%。 华电新能股权收益大增，公司实际投资收益翻倍增长。22H1公司归母净利润同比下降51.2%，而扣非净利润同比增长20.6%，主要系21H1公司处置宁夏武灵和宁夏供热子公司获得40.7亿元，导致21H1实际投资收益较高。22H1公司实际投资收益为29.0亿元，同比大增15.1倍。主要系投资的华电新能贡献收益15.9亿元，投资的华电煤业、银星煤业等煤炭企业贡献收益10.1亿元。华电新能业绩高增长，将为公司贡献持续稳定高额投资回报。 盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，未来两年归母净利润增速分别为32.0%/20.0%。22H1公司盈利势头好，火电业绩有望持续修复，我们给予公司23年1.9倍PB估值，对应目标价7.35元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。 14660

推荐逻辑：1）华电集团旗下 ] 常规能源发电平台，22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2）22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3）华电新能筹划上市，公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿，投资收益丰厚稳定。 21年营收过千亿，22Q1率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台 ， 21年 总 装 机 53.4GW ， 其 中 煤 机 / 燃 机 / 水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1实现归母净利润 6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负债率从 17年的 74.4%降至 22Q1的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17年下降 1.84pp。 电煤长协叠加电价上涨，助力 22年公司盈利修复。 22年我国煤炭增产保供政策持续发力，22年 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时21年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。 同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，首次超过 500元/兆瓦时。 华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市，21年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列行业首位。华电新能 21年营收 216亿元，同比增长 31.4%；净利 76.4亿元，同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。 盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS 分别为 0.41元/0.55元/0.66元，22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司 2022年 1.3倍 PB，对应目标价 5.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。

华电国际发布 2022年上半年业绩预告：2022H1实现归母净利润14.9-18.2亿元（中枢值 16.6亿元；追溯后，下同），同比减少 46%-56%（中枢值-51%）；实现扣非后归母净利润 10.9-14.2亿元（中枢值 12.6亿元），同比增长 2%-33%（中枢值 17.5%）。 投资要点: 上半年扣非净利润中枢同比增长 17.5%。2022H1公司归母净利润同比下降 46%-56%，一是因为煤价和气价大幅上涨，二是去年同期处置资产增加非经常性损益 22亿元；公司扣非后归母净利润同比增长2%-33%（中枢值 17.5%）。从电价来看，2022H1公司平均上网电价 518.05元/兆瓦时，同比增长 23.1%，较 2022Q1增长 0.4%。从发电量来看，2022H1公司总发电量 998.87亿千瓦时，同比下降4.8%，其中，火电发电量 961.6亿千瓦时，同比下降 7.4%，利用小时数 2270小时，同比下降 5.6%（-135小时）。 Q2业绩中枢环比增长 68%。2022Q2公司实现归母净利润 8.7-12.0亿元（中枢值 10.4亿元），同比减少 43%-59%（非追溯后口径），环比增长 42%-95%（中枢值 68%）；扣非后归母净利润 6.4-9.7亿元（中枢值 8.0亿元），环比增长 42%-115%（中枢值 79%），上年同期为-0.2亿元（计提大额减值准备导致亏损，非追溯后口径）。而从发电量来看，受二季度疫情影响，公司总发电量 438.1亿千瓦时，同比下降 12.9%（2021Q2新能源发电量已剔除），其中，火电发电量 411.3亿千瓦时，同比下降 14.1%，利用小时数 971小时，同比下降 12.5%（-139小时）。 长协煤政策加严，公司三季度业绩有望进一步改善。6月 23日，国家发改委发布的《关于做好 2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》提出，要求 6月 28日前煤炭企业完成长协煤合同换签工作，6月以来履约有欠量欠价的，严格执行“欠一补三”条款。 据全国煤炭交易中心 7月 1日新闻，发改委提出长协煤签约率要达到 100%、中长期价格政策 100%执行、100%履约等要求，并将履约量分解到月度，要求实现月度 100%履约，同时要求 7月 8日前煤炭企业完成换补签工作，并将长协合同以及煤炭企业签订的新版诚信履约承诺书录入全国煤炭交易中心。我们认为，随着政策的落实，华电国际落在政策价格区间内的长协煤覆盖率有望进一步提升， 三季度业绩有望进一步改善。 盈利预测和投资评级：我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 39.6/45.6/50.0亿元，对应 PE 分别为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期。

事件:华电国际发布2022年一季报：实现营业收入288.16亿元，同比增速-3.98%；实现归母净利润6.17亿元，同比增速-50.26%。 投资要点： 一季度营收调整性降低，盈利回正环比显著改善。2022年一季度公司发电量560.77亿千瓦时，比2021年重述后同期数据下降10.62%，主要原因是2021年资产整合后宁夏灵武电厂不再纳入计算范围，因而带动营收出现调整性降低。剔除资产整合因素影响后，发电量及上网电量可比口径分别增长2.09%和1.98%。公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%，较 2021年全年提升 21.95个百分点，实现了可比口径的量价齐升，叠加一季度动力煤价格较2021年显著回落，公司净利润由负转正，环比增加72亿。 参股煤炭企业增厚投资收益，认购福新发展拓展新能源布局。2022年一季度公司投资收益11.79亿元，同比增加518.09%，联营企业主要为福新发展（31%）及华电煤业（13%）、宁夏银星煤业（50%）等，2022年一季度煤价高位运行，华电煤业一季度净利润18.90亿，同比增加222%，增厚公司投资收益。此外，公司参股新能源企业华电福新发展，2020年6月以来福新发展完成了总装机2500万千瓦、总资产近1700亿元的风光电资产重组，跻身成为国内领先的新能源发电运营商之一，有望乘新能源东风为华电国际进一步增厚利润。 煤炭增产增供叠加长协履约率提高，二季度盈利有望进一步改善。 一季度煤炭加强增产增供，2022Q1我国原煤产量10.84亿吨，同比增长10.3%，其中3月实现原煤产量3.96亿吨，同比增长14.8%。 4月国常会提出新增煤炭产能3亿吨，后续煤炭现货价格有望进一步下移。此外， 5月1日起将执行煤炭长协价格，长协履约率提高将进一步成本端压力。据测算，假设长协比例提升10%，燃煤度电成本下降约0.02元/千瓦时，若二季度发电量与去年同期持平，华电国际二季度或将释放净利润5.30亿元，盈利有望进一步改善。 盈利预测和投资评级 华电国际是中国最大型的综合性能源公司之一，二季度煤价下行叠加长协比例提升有望显著改善公司盈利。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为1052.38/1079.45/1117.51亿元，同比增速分别为1%/3%/4%，归母净利润分别为39.77/45.97/50.63亿元， 同比增速分别为180%/16%/10%，2022-2024年PE 分别为9.33/8.07/7.33，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；煤价波动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险。