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华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-30 3.17 4.21 29.94% 3.54 3.51%
3.45 8.83%
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火电营收贡献下降,但占比仍超七成。电力销售是公司的主营业务之一,2020年公司电力业务实现营收701.85亿元,同比降低5.05%,占总营业收入的77.34%;毛利率为19.72%,同比提高2.64个百分点。其中火电实现营收644.50亿元,同比降低6.05%,但仍占总营业收入的71.02%。 公司火电机组有90%以上是300MW及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占60%,此外公司95台燃煤机组已全部达到超低排放要求,在市场竞争中具备较大优势。 水风光装机不断提升,清洁能源转型趋势明显。公司近年来大力发展清洁能源,今年3月底水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量总计794.8万千瓦,同比增加约22.2%,占总装机比例13.60%,同比增加约2.1个百分点。2020年及2021年第一季度,公司新增水电装机124MW、风电装机1287.4MW、光伏装机80.01MW,无新增燃煤发电机组且关停燃煤发电机组75MW,公司装机清洁能源转型趋势明显。 产业链相对完善,抵御风险能力较强。公司一方面以发电业务为主,另一方面积极向产业链上下游延伸,开展相关业务。在产业链上游,公司开展煤炭销售业务,2020年营收占比13.82%,同比上升0.11个百分点。 在产业链下游,公司开展售电业务,在全国设立了10家全资专业化售电公司,其中7家公司开展实质业务。2020年公司市场交易电量1160.2千瓦时,同比增加7.25%,占总上网电量59.6%,同比提高5.9个百分点。 成本控制效果显著,归母净利快速增长。主要受疫情影响,公司2020年全年发电量2073.17亿千瓦时,同比减少3.62%;上网电价报收404.64元/兆瓦时,同比降低2.38%,电力量价双减导致总营收同比下降3.11%。 公司通过控制成本,电力业务营业成本同比下降8.08%,拉动归母净利润同比增加22.68%。2020年全年EPS0.33元,ROE7.03%,均实现连续第4年增长,公司盈利能力逐步增强,发展势头良好。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为969.38/998.24/1020.11亿元,归母净利润为53.46/54.68/56.23亿元,EPS为0.54/0.54/0.57元,对应PE为6.33/6.19/6.02倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源项目拓展不及预期,平均市场化交易电价大幅下降
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 3.64 -- -- 3.68 1.10%
3.72 2.20%
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事件。公司发布2020年年报,全年实现营业收入907亿元,同比减少3.11%;归母净利润41.79亿元,同比增长22.68%;基本每股收益0.33元,同比增长13.79%。 燃煤成本下降是量价齐跌背景下公司归母净利润同比增长的最主要原因。2020年,公司发电量完成2073.17亿千瓦时,比上年同期降低3.62%;平均含税上网电价404.64元/兆瓦时,较去年同期的414.49元/兆瓦时下降2.38%。但公司营业成本为人民币760.76亿元,比上年同期减少5.48%;其中占比最大的燃料成本从2019年的459.5亿元下降到413.94亿元,降幅为9.91%,支撑了公司全年归母净利润的增加。 山东区域外购电的压力进一步收窄。公司主要装机位于山东省,2020年山东区域发电量782.02亿kwh,占公司全部发电量的37.72%。根据山东省电力交易中心披露的交易公告显示,2020年一季度,公司在山东区域的电厂实际发电量较去年同期下降20.97%,但全年来看,山东区域的电厂实际发电量较去年同期仅下降3.79%,降幅较一季度已经明显收窄。 市场化交易电量占比接近60%,新增装机中新能源占比超65%。2020年,公司市场化交易电量1160.2亿kwh,较去年的1081.8亿kwh增加7.25%,市场化交易电量占比从2019年的53.7%提升至2020年的59.6%,提升5.9个百分点。公司2020年新增装机1957.56兆瓦,没有新增燃煤装机,其中风电和光伏新增装机1317.41兆瓦,占全部新增装机的67.3%。 投资建议。预计2021-2023年公司实现净利润49.78/52.70/59.58亿元,每股净资产分别为5.05/5.32/5.62元,对应PB 为0.73/0.70/0.66倍。由于火电板块估值自2015年电力体制改革以来持续走低,给予公司2021年底0.7-0.9倍PB 估值,对应价格区间为3.54-4.55元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,市场化交易价差下降风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 3.64 -- -- 3.68 1.10%
3.72 2.20%
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事件:公司公告2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比降低3.1%;实现归母净利润41.8亿,同比增加22.7%。 点评 量价两端均有下滑,下半年边际改善明显。发电量方面,受新冠疫情及山东等地跨区域送电影响,末端电力需求受到一定压制,公司发电机组利用小时下滑明显,全年平均利用小时3644小时,同比减少333小时,其中煤电机组同比减少470小时。在利用小时走低作用下,2020年公司完成发电量2073亿千瓦时,同比下滑3.6%,其中火电发电量同比下滑5.1%。电价方面,全年平均上网电价404.4元/兆瓦时,同比下降2.43%,主要原因在于市场化交易占比的持续提升,2020全年交易电量比例59.6%,同比抬升5.9个百分点。在量价双弱的背景下,全年收入同比下滑3.11%。另一方面,随着疫情压制作用的弱化,全年看收入端边际持续改善,其中发电量全年降幅相对上半年收窄5.04个百分点,带动收入降幅实现2.8个百分点的收窄。 燃料成本优化明显,毛利率同比抬升2个百分点。利润率方面,全年实现毛利率16.16%,同比抬升2.1个百分点,核心原因在于煤价整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿,同比降低9.9%,单位火电发电量对应的燃料成本为218.2元/兆瓦时,同比降低14.3%。虽下半年动力煤价有所抬升,公司全年仍维持了成本端的显著优化。 采矿权资产计提减值约13亿,拖累Q4业绩同比下滑38.8%。公司四季度计提资产减值损失15.9亿,其中主要为无形资产减值计提。由于煤炭生产运营效率低于预期,公司对部分煤矿的采矿权资产计提无形资产减值准备,确认减值损失13.04亿。在资产减值的影响下,四季度归母净利润同比下滑38.8%至5.47亿,致使全年净利率相比较上半年下滑1.29个百分点,归母净利同比增速相较上半年放缓20.8个百分点至22.7%。 清洁能源装机快速增长,风电装机为主体。公司积极响应碳中和大方向,全年新增装机195.8万千瓦(不考虑关停的75兆瓦煤电)全部为清洁能源项目,其中风电128.7万千瓦,占比65.8%,光伏8万千瓦,占比4.1%。截至年末,公司控股装机中的可再生能源装机达794.8万千瓦,同比增加22.2%,占总装机比例提升2.1个百分点至13.6%。 盈利预测与估值:预计2021至2023年公司实现营业收入986/1007/1031亿,归母净利润49.8/50.7/53.7亿,对应PE为7.3/7.2/6.8倍。分红方面,公司2020年分红比例提升至75.6%,每10股派息2.5元,当前股价对应股息率6.8%,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 3.53 -- -- 3.82 8.22%
3.82 8.22%
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2021年3月30日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入907.44亿元,较上年同期减少3.11%,实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元,较上年同期增长22.68%;EPS为0.33元。 分析判断: 量价齐跌致使营收下滑,清洁能源表现亮眼。 2020年全年公司实现营收907.44亿元,较上年同期减少3.11%,主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时,比去年同期降低3.62%;上网电量完成1945.54亿千瓦时,比去年同期降低3.42%,叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时(含税),较上年同期下降2.19%,量价齐跌,导致公司全年营收下滑。从发电类型来看,火电受到挤压最为严重,同比下降5.10%,但清洁能源表现较为突出,水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时,分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。 清洁能源发电量上升,弥补了部分火电缺口,为参与后续市场竞争奠定了先发优势,保证公司在行业中始终保持领先水平,保障了公司业绩的稳定性。 全年成本下滑增厚利润,经营效率提升改善财务表现。 2020年上半年,由于火电发电量减少和煤炭价格下行,公司燃料成本约为185.02亿元,同比减少16.24%。下半年,随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响,煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势,优化采购策略,提前锁定了优质低价资源,有效降低了公司采煤均价,较好地控制了公司的燃料采购成本,全年公司燃料成本约为413.94亿元,同比减少9.91%。成本大幅下滑,对公司利润形成积极影响。此外,由于公司效益增加,经营性活动现金流净额同比上升18.11%,财务费用同比减少33.07%,对公司利润形成一定贡献。综合以上因素,公司在全年营收负增长的情况下,实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元,同比增长22.68%。 电力市场化交易规模扩大,持续推进新能源项目。 随着电力市场改革持续推进,发用电计划全面放开,中长期和现货市场扩容推广,电力市场竞争加剧,交易电量比重提高,整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时,交易电量比例为59.6%,上年同期比例为53.7%,较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半,受市场化政策影响较小。项目发展方面,公司积极作为,加快推进高质量发展,以清洁低碳、安全高效为方向,着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日,公司共新增发电机组1957.56兆瓦,新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下,清洁能源未来将成为新增装机的主力,公司抢先布局清洁能源领域,积极寻求转型,极大提升公司市场竞争力,利于公司未来可持续发展。 投资建议公司作为中国最大型的综合性能源公司之一,发电资产遍布全国十四个省、市、自治区,主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域,同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长,电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段,业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下,火电发电空间将进一步受挤压,新能源发电机组将发力,我们小幅下调2021-2022年营收预测,新增2023年预测,2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元,下调至960.25亿元、981.24亿元,2023年营收为1006.54亿元,分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%;维持归母净利润不变,2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元,分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%;EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。 风险提示1)市场化结算电价折价幅度高于预期; 2)动力煤事件性上涨; 3)公司新装机建设投产不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 3.40 -- -- 3.64 7.06%
3.79 11.47%
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事件:公司公布2020年三季报,公司前三季度营业收入为638.16亿,同比下降5.4%,归母净利润为36.32亿,同比增长44.56%;公司Q3营业收入为222.84亿,同比下降4.43%,归母净利润12.46亿,同比增长46.65%。 点评:电量电价下滑,收入同比下降5.4%前三季度营业收入为638.16亿,同比下降5.4%,是公司发电量降低所致。 2020年前三季度累计发电量为1,470.00亿千瓦时,比上年同期降低7.10%;上网电量完成1,378.85亿千瓦时,比上年同期降低6.85%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠肺炎疫情影响,用电需求增长低于预期,以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响而导致发电量同比下降。 公司市场化交易电量为791.3亿千瓦时,交易电量比例为57.4%,上年同期比例为51.7%,较上年同期数据增加5.7个百分点。2020年前三季度公司含税平均上网电价为404.54元/兆瓦时,较上年同期下降2.19%。 成本端持续改善,但Q3毛利率环比Q2有所回落公司第三季度营业成本为189.48亿元,同比下降5.72%,成本降幅大于收入4.43%的降幅,说明公司成本端仍在持续下降,预计仍是燃料成本下降导致。第三季度公司毛利率为14.97%,较上年提高1.17个百分点,但较Q2有2.09个百分点的回落,预计Q2或为公司全年盈利能力高点。 经营现金流增长28.72%,资本开支明显提高受公司效益增长影响,前三季度经营活动产生的现金净流入额约为191.53亿元,同比增加28.72%;另一方面,公司前三季度资本开支明显增加,前三季度投资活动现金流净流出为111.44亿,同比增加41.56亿;截至三季度末,在建工程的余额为221.05,较年初增加了32.33%。 投资建议:维持公司盈利预测评级,预计2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿,对应EPS为0.44、0.51和0.51,对应PE为7.9、6.8和6.7倍。 宏观经济和用电需求复苏,预计公司发电量降幅有望收窄,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 3.40 -- -- 3.79 11.47%
3.79 11.47%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。国内火电龙头,发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。据此,我们预计公司20-22年归母净利润46.9/48.8/52.2亿元,对应EPS分别为0.48/0.50/0.53元,对应2020年10月28日收盘价的PE为7.2/6.9/6.5倍,维持“审慎增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 3.49 -- -- 3.59 2.87%
3.79 8.60%
详细
量缩价减致营收下滑, 清洁能源发电量同比上升。 2020年三季度公司实现营收 638.16亿元,同比降低 5.4%。主要是受新冠肺炎疫情影响用电 需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响,公司累计发电量为 1,470.00亿千瓦 时,比上年同期降低 7.10%;上网电量完成 1,378.85亿千瓦时,比上年同期降低 6.85%。 叠加公 司前三季度的平均上网电价为 404.54元/兆瓦时(含税),较上年同期下降 2.19%, 量缩价减, 导 致公司营收下滑。细看公司前三季度发电情况,火电受挤压最为严重,同比下滑 8.96%,而清洁 能源表现亮眼,水电、风电、太阳能分别累计实现发电 76.31亿千瓦时、 47.03亿千瓦时、 7.57亿千瓦时,分别同比增长 23.28%、 10.42%、 7.3%。 清洁能源发电量上升,弥补了部分火电缺口, 保障了公司业绩的稳定性。 成本下行抬升利润, 效益增加提升经营性现金流。 2020年上半年,由于火电发电量减少和煤炭价格下行, 公司燃料成本约为人民币 185.02亿 元,同比减少 16.24%。 第三季度, 受进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响,煤炭价格重拾上涨 走势。 但未到冬季供暖季,火电需求不强,叠加三季度汛期来袭,水电发电量充沛,挤压火电空 间,公司前三季度累计燃煤成本下滑。 前三季度公司营业成本为 535.18亿元, 同比减少 8.18%,大 于营收降幅。 成本大幅下滑,增加公司营业利润。 此外,由于公司效益增加,经营性活动现金流净 额同比上升 28.72%,叠加财务费用同比减少 11.69%,都对净利润形成积极贡献。 综合以上因素, 公司前三季度在营收负增长的情况下,实现归属于上市公司股东的净利 36.32亿元,同比增长 44.56%。 提高市场化比例对冲降电价影响, 清洁能源比重持续提升。 目前电力市场改革持续推进, 发用电计划全面放开,中长期和现货市场扩容推广,电力市场 竞争加剧,交易电量比重提高,整体拉低电价水平。 2020年前三季度, 公司市场化交易电量约为 791.3亿千瓦时,交易电量比例为 57.4%,上年同期比例为 51.7%,较上年同期数据增加 5.7个百 分点。 公司本身市场化比例过半,受市场化政策影响较小。 同时公司不断强化市场营销,做好电力市场形势分析,抓住电力需求加快恢复的窗口期,制定差异化市场竞争策略,全力提升度电效 益。公司为了避免日后火电持续受挤压,顺应市场风向,积极布局清洁能。截至二季度公司在建 装机共 4034.8兆瓦,其中清洁能源共 1895.8兆瓦,占比约 47%,一旦项目顺利投产,将进一步 提升公司清洁能源机组占比,提高清洁能源发电水平。 投资建议 公司规模优势明显,且目前市场化交易比例高,受电价调控影响较小。虽然受疫情影响, 公司营 收小幅下跌, 但利润依旧保持较高增幅。 基于短期内公司燃料成本仍将维持低位, 且四季度用电 需求回升有望, 我们看好公司 2020年四季度的业绩回升, 略微上调公司盈利预测。 2020-2022年 营业收入分别从 918.47亿元、 960.25亿元和 981.24亿元上调至 932.30亿元、 984.26亿元、 995.96亿元,同比增速分别为-0.4%、 5.5%和 1.2%;归母净利润分别从 42.72亿元、 50.62亿元 和 54.33亿元上调至 47.91亿元、 53.85亿元、 58.71亿元,同比增速分别为 40.6%、 12.4%和 9.0%; EPS 分别为 0.49/0.55/0.60元,对应 PE 为 6/6/5倍,维持“增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 4.30 5.53 70.68% 4.26 -0.93%
4.26 -0.93%
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发电量下滑8.7%,致营业收入下滑5.9%。2020上半年,公司控股装机5695万千瓦,同比增长6.4%;发电量为929.8亿千瓦时,同比下滑8.7%;上网电量870.6亿千瓦时,同比下滑8.5%。电量下滑主要是受疫情影响,公司发电设备利用小时大幅下滑。由于电量下滑,公司营收较上年同期减少21.7亿元,同比降低5.9%。 煤价大幅下行,电价小幅下滑,毛利率提升。2020上半年,公司毛利率为15.2%,同比提升1.4pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌。2020上半年,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格535元/吨,较去年同期下跌11.6%。由于煤价及电量下滑,营业成本较上年同期下降32.1亿元,同比降低9.45%。2020上半年,公司结算市场化交易电量438.6千瓦时,交易电量比例为50.4%,比去年同期提高1.7pct;平均上网电价(含税)为409.48元/兆瓦时,较上年同期微降0.54%。2020上半年,公司煤炭销售成本约为人民币50.2亿元,同比减少5.91% 股息率具有吸引力。2019年分红预案中确定每股分红0.146元,分红总金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50.3%,股息率达到4.2%。公司在未来几年料依然会保持50%左右的分红比例,预计2020-2022年股息率分别为4.8%、5.5%、5.9%。 估值底部待边际变化,下半年防御属性凸显。估值底部待边际变化。当前公司PB估值处于历史低位,边际安全性相对较高;随着疫情结束,用电需求将逐渐回升,公司发电量将随之增长;煤炭产能释放,将使得煤价维持低位,与电量增长产生错配;2021年,煤电执行“基准+浮动价”机制,允许电价上浮10%、下浮15%,料将打开电价上行空间。火电行业和公司估值处于底部,向好边际改善将催生行业机会。随着M2增速回落、创业板新规、注册制等落地,防御板块料将获得资金关注。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润46.7、52.6、56.2亿元,同比增长37.0%、12.8%、6.7%,对应EPS(基本)为0.42、0.48、0.51元/股,对应PE为10.4、9.1、8.5倍,对应PB为0.88、0.82、0.77倍,参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍,给予龙头公司2020年1.2倍PB,上调目标价至5.96元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 4.30 -- -- 4.26 -0.93%
4.26 -0.93%
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事件。公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收415.31亿元,同比减少5.91%;营业成本345.70亿元,同比减少9.45%;归母净利润23.86亿元,同比增加43.49%;基本每股收益0.198元。 山东区域外购电对火电的挤出效应,是造成公司发电量和上网电量同比降低的主要因素。2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,同比减少8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,同比减少8.53%。发电量及上网电量同比降低的主要原因是受新冠疫情及山东区域外购电增长的影响,尤其是山东区域外购电对火电的挤出效应明显,公司位于山东省的电厂上半年发电量为309.05亿kwh,同比减少74.47亿kwh。公司上半年全部上网电量同比减少81.19亿kwh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。 公司市场化交易电量和综合上网电价同比小幅波动,电煤成本的下降是上半年净利润超预期的主要原因。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,同比增加1.7%;公司上半年平均上网电价409.48元/兆瓦时,同比下降0.54%。市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于合理范围。2020年上半年,公司营业成本345.7亿元,同比下降9.45%;公司燃料成本约185.02亿元,同比减少16.24%,主要原因是发电量同比减少及煤炭价格同比下降的影响。 投资建议。预计2020-2022年公司实现净利润40.7/48.7/57.7亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.59元,对应PE为10.54/8.81/7.43倍。考虑到煤价未来走势整体企稳,且下半年外购电挤出效应减弱,公司盈利有望持续改善,给予公司2020年底10-12倍估值,股价合理区间在4.1-4.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,疫情反复造成全社会用电量下降,市场化交易价差下降风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 4.30 -- -- 4.34 0.93%
4.34 0.93%
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事件:公司公告2020年中报。2020上半年实现营业总收入415.31亿元,比上年同期减少5.91%;归母净利润23.86亿元,较上年同期增加43.49%,符合预期。 投资要点:山东机组受外来电冲击影响较大,拖累整体发电量。公司上半年实现发电量929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%,除疫情影响外,另一重要因素在于山东外来电冲击。山东省上半年用电量同比减少2.07%,但是外来电同比增长32.4%,导致全省火电发电量同比减少9.9%,省内火电机组平均利用小时数下滑264小时。公司山东机组占比约40%,受影响较为显著。山东近年新增外来电通道主要为锡盟-山东特高压,输电容量为900万千瓦,按5000年利用小时数计算年输电量为450亿千瓦时,今年上半年山东外来电同比增长约130亿千瓦时,考虑到锡盟-山东特高压为交流线路,京津冀地区也消纳部分电量,我们判断目前送山东输电线路整体负荷率已经处于较高水平,公司山东机组利用小时数进一步下滑空间有限。 煤价下行+电价平稳,火电毛利大幅改善。受疫情影响,我国二季度煤价呈深“V”字形走势,秦皇岛5500大卡动力煤价格5月最低跌破450元/吨,随后在需求复苏、进口煤调节等因素下快速反弹,但整体仍处于下行通道,目前稳定在550元/吨附近。公司2020年上半年燃料成本同比减少16.24%,由此测算单位发电量燃料成本同比下降约8.3%。从电价来看,公司上半年平均结算电价同比下降0.54%,考虑到去年二季度起增值税下调3个百分点,公司实际不含税电价逆势上涨,电价稳定性超过市场预期,政策性下调电价以及市场化交易大幅折价的担忧均已解除。公司今年上半年毛利率达16.76%,同比回升3.2个百分点。 站在当前时点,我们认为火电板块周期全面向上,公司作为全国龙头充分受益。从煤电盈利三要素来看,随着优质产能的释放,动力煤价格正式进入下行通道已逐渐达成共识;电价市场化最迅速的阶段已经过去,短期看电价让利的任务更多的将由电网承担,中长期看电价具备提升空间;随着装机增速下台阶,煤电利用小时数也在逐渐企稳,火电板块业绩改善趋势确定。公司目前市盈率、市净率无论横向同业对比还是纵向历史对比均处于相对较低的水平,配置性价比突出。未来随着新增资本支出下行,自由现金流显著改善,未来分红比例也有望大幅提升。 盈利预测与评级:中报业绩符合预期,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为44.6、50.7、57.7亿元,对应PE分别9、8、7倍。考虑到公司作为全国性火电龙头,受益电价、煤价、利用小时数趋势持续向好,当前火电板块整体迎来上升周期,公司作为龙头充分受益,未来三年有望迎来业绩、估值双修复行情,我们将公司由“增持”评级上调至“买入”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-21 4.29 -- -- 4.41 2.80%
4.41 2.80%
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事件: 公司发布 2020年半年度报告。 1H20公司实现营业收入 415.3亿元( 同 比-5.9%), 2Q20实现收入 194.2亿元( 同比-5.8%); 1H20实现归母净利润 23.9亿元( 同比+43.5%), 2Q20实现归母净利润 12亿( 同比+34%)。 对此我们评 论如下: 营业成本同比下降 9.45%: 公司 1H20营业成本为 345.7亿元, 成本下降主要 因为: 1H20公司完成上网电量 870.6亿千瓦时, 同比-8.5%; 同期燃料成本 185.0亿元, 同比-16.2%。 控股装机规模未来仍有 7%的扩容空间: 报告期内公司新增装机 38.8万千瓦, 控装机容量达 5695.33万千瓦。 公司仍有在建装机合计 403.48万千瓦, 若顺利 投产, 装机规模较当下增长 7%。 在建机组中包括: 燃气机组 162.9万千瓦, 风电 171.65万千瓦, 燃煤+水电+光伏合计 68.93万千瓦。 上网电价企稳, 市场化电价预期不再悲观: 1H20公司市场化交易电量约为 438.6亿千瓦时,交易电量比例为 50.4%( 去年同期比例为 48.7%)。 1H20公司 平均上网电价为 409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约 0.54%。 据此, 我们判 断, 市场化电价让利空间已十分有限, 当前电价已具备足够的刚性, 后续电价 预期可不再悲观。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 国内火电龙头,发电资产主要处于电力、 热力负荷中心或煤炭资源丰富地区,煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续 改善。 据此, 我们调整了盈利预测, 预计公司 20-22年归母净利润 46.88亿, 48.83亿, 52.20亿元,同比增速分别为 38%、 4%、 7%。 对应 2020年 8月 20日收盘价的 PE 为 9.15倍, 8.79倍、 8.22倍,维持“审慎增持”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-27 3.75 -- -- 4.55 21.33%
4.55 21.33%
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事件。7月22日,华电国际发布2020年上半年经营数据,2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,比上年同期降低约8.53%。发电量及上网电量同比下降的主要原因是受新冠病毒及山东区域外购电增长的影响。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%。 公司发电量的减少主要受山东省的影响,公司位于山东省的电厂上半年少发电量占公司上半年全部少发电量的91.72%。公司位于山东省的电厂上半年实际发电量为309.05亿kwh(占公司上半年全部发电量的33.24%),去年同期实际发电量为383.52亿kwh,发电量减少74.47亿kwh,同比降低19.42%。公司上半年上网电量同比减少81.19亿wkh,公司在山东省的电厂少发的电量占公司上半年全部少发电量的91.72%,成为影响公司上半年发电量完成情况的主要因素。 上半年山东跨区跨省交易完成了全年计划的57.45%,外购电的挤出效应非常明显。山东省2020年跨区跨省年度电量计划为:500千伏华北-山东联络线223亿千瓦时,华北特高压配套电源85.2亿千瓦时,银东直流280亿千瓦时,鲁固直流325亿千瓦时,昭沂直流336.5亿千瓦时,总计1249.7亿千瓦时。截至6月底,山东共组织18批次省间市场交易,达成交易电量718亿千瓦时,其中,清洁能源交易电量218亿千瓦时。具体为:银东直流达成直接交易电量100亿千瓦时,鲁固直流达成交易电量338亿千瓦时,昭沂直流达成交易电量280亿千瓦时。上半年的跨区跨省电量交易完成了全年计划的57.45%,比全年计划的一半多出了93.15亿kwh。结合上述分析我们认为,在上半年新冠疫情导致用电需求减少的基础上,叠加的外购电挤出效应是造成公司上半年发电量及上网电量同比下降较大的主要原因。 市场化交易电量小幅提升,综合上网电价小幅下降。2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年本集团的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%,结合历史数据和同行业数据比较,我们认为:市场化交易电量小幅提升符合预期,同时综合上网电价并未因为煤价下跌出现大幅下行的情况,电价波动处于正常范围。 下半年受益于需求回暖、外购电挤出效应减弱和煤价下行等利好因素,公司盈利将得到修复。(1)用电需求回暖。下半年复工复产带来用电需求回暖,市场化交易电量比例继续稳步提升;(2)山东省的外购电挤出效应减弱。山东省上半年完成的跨区跨省电量交易占山东省全年跨区跨省电量交易的57.45%,意味着下半年跨区跨省电量计划偏少,外购电的挤出效应减弱。考虑到需求侧下半年将持续回暖,上半年被挤压的电量将在下半年随着需求的回暖得到释放;(3)煤价企稳。煤价全年预期稳定,持续在绿色区间波动,考虑价差让利因素和煤价波动因素的综合上网电价水平趋于稳定。综合上述因素,我们认为下半年的盈利会得到修复。 投资建议:预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元,EPS分别为0.35/0.44/0.50元,对应PE分别为11.21/8.90/7.71倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.00倍估值,对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情反复影响复工复产计划;煤价下行不及预期;跨区跨省交易大幅超出年度计划。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-23 3.76 4.10 26.54% 4.02 6.91%
4.55 21.01%
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事件: 7月22日,华电国际发布2020年上半年经营数据,2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%;上网电量完成870.62亿千瓦时,比上年同期降低约8.53%。 2020年上半年公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%。 点评: 新冠疫情和外购电增长导致Q2发电量同比下滑5.52% 2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时,比上年同期降低约8.66%,第二季度公司发电量为464.23亿千瓦时,同比下滑5.52%,发电量及上网电量同比下降的主要原因一方面是新冠病毒影响全社会用电需求,另一方面是山东区域外购电增长的对山东本地机组的发电量形成一定冲击。分电源看,公司第二季度火电、水电、风电和光伏发电量分别为420.56、22.86、17.81和3亿千瓦时,同比-6.35%、+1.15%、+4.89%和+11.94%。 上半年电价微降,市场化比例小幅提升 2020年上半年,公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时,交易电量比例为50.4%,上年同期比例为48.7%,较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年公司的平均上网电价为409.48元/兆瓦时,较上年同期下降约0.54%;其中,公司第二季度平均上网电价为405.68,同比下滑0.89%。市场化交易电量符合预期,综合上网电价并未因为煤价大幅下行而同样出现大幅下行的情况,电价符合预期。 煤价大幅下行,预计Q2利润稳步增长 公司发电量受疫情和外购电增长影响,增速略低于预期,电价基本符合预期。2020年第二季度煤价大幅下行,秦皇岛港动力煤平仓价Q2同比下行幅度达14.54%,公司成本端将明显受益。我们预计公司Q2归母净利润为11.3亿,同比增长28%。 盈利预测和投资建议: 我们维持原有盈利预测,预计公司2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿,对应EPS为0.44、0.51和0.51,对应PE9、7.8和7.7倍。宏观经济和用电需求复苏,预计发电量下半年有望回归正增长,公司盈利有望持续改善,目标价仍为4.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 3.64 -- -- 3.85 5.77%
3.99 9.62%
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事件:华电国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入221亿元,同比下滑6.0%(经重述);归母净利润11.9亿元,同比增长54.4%(经重述)。 疫情冲击用电需求,电量同比减少:2020Q1公司营业收入主要受电量拖累。受疫情影响,电力需求疲弱,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司发电量466亿千瓦时,同比降低10.8%(经重述);按上网电量口径测算市场化交易电量比例46.7%,同比提升4.0个百分点(经重述)。2020Q1公司平均上网电价0.412元/千瓦时,同比下降1.2%(经重述);剔除增值税税率调整影响,我们测算不含税电价同比小幅提升。 煤价回落成本改善,盈利增速亮眼:2020年3月以来,秦皇岛港动力煤价快速下行,4月以来煤价已跌破“绿色区间”(500元/吨)下限。受益于成本改善,2020Q1公司毛利率16.5%,同比、环比分别提升3.1、1.2个百分点;ROE及扣非ROE分别为1.8%、1.7%,均为2017年以来单季度最高值。2020Q1公司归母净利润11.9亿元,同比逆势增长54.4%(经重述),增速显著高于同业,季度盈利持续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2020-2022年的EPS分别为0.39、0.47、0.54元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为9、7、6倍,PB分别为0.7、0.7、0.6倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为6、5、4倍,PB分别为0.5、0.4、0.4倍。华电国际(A)、华电国际(H)的PB均处于历史低位,参考同业估值情况,下调华电国际(A)的目标价至4.36元,隐含2020年0.9倍PB;下调华电国际(H)的目标价至2.66港元,隐含2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华电国际(A)、华电国际(H)“买入”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 3.70 -- -- 3.85 4.05%
3.99 7.84%
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业绩简评 2020年一季度公司实现营业收入221.16亿元,同比减少6.01%;归母净利润11.89亿元,同比增长54.44%。公司业绩符合预期。 经营分析n发电量下降电价上升,营收小幅降低:一季度受新冠疫情冲击,公司送电区域用电需求减弱,累计发电量为465.53亿千瓦时,比去年同期降低10.81%;上网电量完成434.78亿千瓦时,比去年同期降低10.67%。虽然公司平均含税上网电价为412.13元/兆瓦时,比去年同期下降1.18%,但受益于增值税从下调和市场化电价折价收窄,公司平均不含税电价为364.72元/兆瓦时,比去年同期提高1.44%。最终实现公司营业收入小幅下降。 公司对煤价弹性居同行前列,煤价下行盈利大幅增长:同期秦皇岛Q5500动力煤均价下跌27.5元/吨,跌幅4.67%。电煤价格的下降与发电量下降的双重因素直接导致公司一季度营业成本为184.68亿元,同比下降9.51%。 煤价下跌不仅抵消发电量下降的负面影响,更实现公司归母净利润超50%大幅增长。根据我们之前的测算,公司用煤成本对秦皇岛Q5500弹性为1.25,在可比同业公司中位居前列,一季度公司业绩也充分验证了我们的判断。 煤价长期下行助推业绩增厚,高分红低估值具备防御属性:进入2020年二季度,失去采暖需求支撑的煤价快速下跌,秦皇岛Q5500已经跌破500元/吨。预计2020年煤价中枢520-540元/吨,公司将从煤价下行中持续获取丰厚利润。2019年公司分红率从之前的40%左右大幅提升至50%,随着火电企业盈利修复,现金流充裕,公司有维持高分红比例的基础,在当前经济趋弱条件下稳健的业绩更具防御性。 投资建议 我们预测公司2020-2022年的营收为919.16/937.56/963.37亿元,对应归母净利润分别为45.23/53.06/53.66亿元,对应EPS为0.46/0.54/0.54元,对应PE为8/7/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超出预期;电价大幅下降;煤价上升;限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名