事件： 公司发布 2025年半年报预告和上半年销售电量数据， 2025年上半年公司实现归母净利润约 8.8亿元，同比+153.4%； 实现扣非后归母净利润约 8.62亿元，同比+176.8%，业绩略超预期。值得注意的是，公司实现第二季度上网电量 107.64亿千瓦时，同比+1%。 受益于区域电力供需无核贫水，公司 2025Q2上网电量同比+1%。 2025年第二季度公司完成发电量 116.15亿千瓦时，同比+0.67%，完成上网电量 107.64亿千瓦时，同比+1%。 2025年上半年，公司累计完成发电量 245.73亿千瓦时，同比-3.66%，累计完成上网电量 228.37亿千瓦时，同比-3.52%。 打造临厂经济圈， 2025Q2工业供热同比+37.3%： 公司积极耦合地方经济发展和民生需要，充分挖掘煤电资产多元价值，做优供热资产，打造临厂经济圈。 2025Q2公司完成工业供热量 148.77万吉焦，同比+37.32%； 2025H1，公司累计完成工业供热量 306.00万吉焦，同比+33.54%。 受益于无核贫水电源供给结构，我们预计未来三年（ 2025-2027）河北省火电电价、电量领先行业： 当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势： 2024年河北省常规电源火、水、核电占比 63%、2%、 0%，显著低于全国占比 67%、 14%、 5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2025-2027年公司实现归母净利润为 13.40亿元、 15.59亿元、 15.95亿元，同比增速为 152.2%、 16.4%、2.3%；对应 2025-2027年 PE 为 10、 9、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 并购进度不及预期的风险， 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件： 2025/7/10，公司发布 2025年半年度发电量完成情况公告。 2025H1发电量稳增， 乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯： 2025年上半年，乌东德水库来水总量约 399.64亿立方米，较上年同期偏丰 9.01%；三峡水库来水总量约 1355.32亿立方米，较上年同期偏枯 8.39%。 2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%； 其中乌东德电站同比+8.25%至 149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.66%至 256.90亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比+8.55%至 155.90亿千瓦时、三峡电站同比-5.43%至 342.44亿千瓦时、葛洲坝电站同比-4.38%至 82.08亿千瓦时。 第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 689.77亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%； 其中乌东德电站同比+7.00%至 84.13亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.24%至 131.16亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.78%至 147.63亿千瓦时、向家坝电站同比+7.86%至 85.50亿千瓦时、三峡电站同比-12.37%至 194.51亿千瓦时、葛洲坝电站同比-9.12%至46.84亿千瓦时。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/7/9，十年期国债收益率已下降至 1.64%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2024年平均息差为 1.00%，截至 2025/7/10，按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2025年股息率 3.35%，与十年期国债收益率息差达到 1.71%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 公司 2025年力争实现 3000亿千瓦时发电量，我们维持 2025-2027年对公司归母净利润的预测 350.28/367.15/370.87亿元，同比增长 7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 20.9/19.9/19.7倍（估值日2025/7/10），按照 2025年分红比例 70%计算，对应股息率 3.35%（估值日 2025/7/10），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

复盘发现2024年以来火电板块投资核心看电力区域供需，重点推荐无核贫水河北省：受益于京津冀地区无核贫水，我们判断未来3年河北地区用电紧平衡。2022年主要受益于四川百年难遇枯水影响下，火电顶峰出力享受火电尖峰电价，潜在盈利能力提升；2023年受益于成本端煤价的下跌+预期煤电容量电价政策的落地，2023Q2火电板块拥有明显超额收益；2024年受益于全球范围内因AI数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候性因素，京津冀的电力公司2024年业绩超预期。进入2025年，我们认为延续2024年投资逻辑，重点关注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。 我们预计未来三年河北常规电源维持供给不足：当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势：2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。 电价：2025年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大：2025年我们估计电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，2025业绩继续增长。2024年，公司控股运营14家火电发电公司共完成发电量538.90亿千瓦时，同比增加116.24亿千瓦时；完成上网电量500.10亿千瓦时，同比增加107.98亿千瓦时；发电机组平均利用小时为4,579小时，同比增加103小时。平均上网电价438.22元/兆瓦时（含税），同比降低12.57元/兆瓦时。 公司层面：热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力：热电联产热效率高达80%-90%，发电同时能副产热水。2024年累计售热量同比增加12.8%，收入占比4.5%。2024年公司实施股权激励计划，2024-2026年营业利润增长目标分别为在2022年基数1.25亿基础上增长240.31%、317.65%、401.45%，对应目标利润为3.0亿元、5.2亿元、6.3亿元；实现ROE3.5%、4.0%、4.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025-2027年PE为10、8、8倍。由于公司背靠无核贫水的河北，电力供需紧平衡、电价端有价格支撑；同时毗邻产煤大省陕西山西内蒙，成本端也较有优势，因此首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电力需求增长不确定性；煤炭价格波动风险；新能源挤压火电发电量的风险；环保政策趋严风险

事件： 公司发布 2025年一季报， 2025年一季度公司实现营业收入 265.77亿元，同比-14.1%，略低于市场预期；实现归母净利润 19.30亿元，同比+3.7%，符合市场预期。 2025Q1山东地区核电、太阳能发电量超预期，火电发电量略低于市场预期。 2025Q1山东省实现总发电量 1202.3亿千瓦时，同比-4.9%； 水力发电量 13.5亿千瓦时，同比增长-7.1%；风力发电量 162.5亿千瓦时，同比增长-6.6%；太阳能发电量 54.5165亿千瓦时，同比增长 27.3%；核电发电量 80.2亿千瓦时，同比增长 52%。 拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模： 华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和 EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。 2024年上网电量略降 0.52% ，新投产机组均为优质气电： 截至2024/12/31，公司控股装机容量 59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的 78.15%，燃气发电、水力发电等约占 21.85%。 2024年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组。 2024年公司完成上网电量 2084.53亿千瓦时，同比下降约 0.52%，煤电 1823亿千瓦时，同比-0.7%，占比为87%；气电 177亿千瓦时，同比+5.9%，占比 9%；水电 84亿千瓦时，同比-9.5%，占比 4%。利用小时数来看，公司发电机组平均利用小时为3,746小时，同比下降 210小时；其中燃煤发电机 4,086小时，同比下降215小时；燃气发电机组 2,152小时，同比下降 35小时；水力发电机组3,363小时，同比下降 431小时。整体利用小时数下降，新机组投产驱动电量增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为64.5/68.1/77.4亿元，对应 PE 为 9/9/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 并购进度不及预期的风险， 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入15.57亿元，同比+17.5%；实现归母净利润3.74亿元，同比+31.1%；实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比+29.6%；略超市场预期。 2025Q1调峰水电受益于来水偏丰，实现归母净利润同比+31.1%。受调峰水电站来水同比偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长。 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦。 截至2024年底，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2024年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

事件： 公司发布 2024年&2025年一季度报告。 2024年公司实现营业收入 844.92亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润 325.08亿元，同比增长 18.17%；加权平均 ROE同比提高 2.19pct，至 15.71%。公司以 2024年末总股本 244.68亿股为基数，每 10股派发现金股利 9.43元（中期已发 2.10元），共分派现金股利 230.74亿元，分红比例 71%。 2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81亿元，同比增长 30.56%； 扣非归母净利润 52.33亿元，同比增长 31.49%。 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善。 2024年公司归母净利润 324.96亿元，同比增长 19.28%，符合预期。 2025年一季度公司归母净利润 51.81亿元，同比增长 30.56%。 2024年归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降 14.25亿元，同时投资收益增加 5.08亿元。 2025年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系随发电量增加成本维持稳定，同时财务费用下降 3.70亿元。 公司水电总装机容量 7179.5万千瓦，其中，国内水电装机 7169.5万千瓦，占全国水电装机的 16.45%。 2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长 7.11%。 2025年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%。 2025年，在乌东德水库来水总量不低于 1250亿立方米、三峡水库来水总量不低于 4300亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量 3000亿千瓦时。 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升。 1） 六库联调带来发电增量。 公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率， 2024年节水增发 128.7亿千瓦时。 2） 市场化占比进一步提升、上网电价上行。 公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。 2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。 2024年公司市场化交易电量占比提升至 38.6%（ 2023年 37.8%）； 上网电价为 285.52元/兆瓦时（ 2023年 281.28元/兆瓦时），同比增加 4.24元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2025年力争实现 3000亿千瓦时发电量， 我们上调 2025-2026年、引入 2027年对公司归母净利润的预测至350.28（原值 341.82） /367.15（原值 354.25） /370.87亿元， 同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 20.6/19.7/19.5倍（估值日 2025/4/30），按照 2025年分红比例 70%计算，对应股息率 3.4%（估值日 2025/4/30），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：2025Q1公司实现营业收入6.93亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.91亿元，同比+1.7%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+5.2%。 继续稳步推进工业节能和建筑节能两大主业，2025Q1同比分别+26.5%、13.7%。一方面，2025Q1公司收入利润同比增长，工业节能、建筑节能分别实现营业收入3.71亿元、1.99亿元，同比+26.5%、+13.7%。 另一方面，公司妥善做好生物质利用业务等亏损资产治理，其中中藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。 南方电网拟增持公司股本不超过2%，彰显对公司业务的信心。南方电网基于对公司长期投资价值的认可以及公司从综合能源向“综合能源+节能降碳”转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于1.5亿元不超过3亿元，占总股本不超过2%，增持完成将持有公司股本不超过42.39%。 生物质减值落地，重回成长。2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增32%，分布式光伏项目储备充足。2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦，项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增39%。2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期26.87亿元）。根据公司公告2025年工作计划，预算2025年对外投资计划超30亿元。 盈利预测与投资评级：2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为34/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

事件： （ 1） 4月 16日，南方电网控股上市公司举办 2024年集体业绩说明会， 会议以“共建新型电力系统生态 共促资本市场稳定发展”为主题，南方电网公司与控股上市公司南网储能公司、南网能源公司、南网科技公司同台发声，与投资者面对面沟通交流。 （ 2） 南方电网基于对公司长期投资价值的信心，拟通过子公司南网资本增持金额不低于 1.5亿元不超过 3亿元，占总股本不超过 2%，增持完成将持有公司股本不超过 42.39%。 南方电网拟增持公司股本不超过 2%，彰显对公司业务的信心。 南方电网基于对公司长期投资价值的认可以及公司从综合能源向“综合能源+节能降碳”转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于 1.5亿元不超过 3亿元，占总股本不超过 2%，增持完成将持有公司股本不超过 42.39%。 生物质减值落地，重回成长。 2024年公司资产减值与信用减值合计 6.94亿元（ 23年同期 0.94亿元） ，其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约 2.48亿元，生物质项目资产计提减值约 3.11亿元，其他资产计提减值 1.35亿元。 生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。 2024年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。 装机规模同增 32%，分布式光伏项目储备充足。 2024年公司总装机容量 308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量 40.98万千瓦，在建项目计划装机容量 85.73万千瓦， 项目储备充足。 现金流管理良好，经营活动现金流同增 39%。 2024年公司经营净现金流 14.28亿元（同比+38.62%） ； 投资净现金流-24.73亿元（ 23年同期-26.87亿元）。 根据公司公告 2025年工作计划，预算 2025年对外投资计划超 30亿元。 盈利预测与投资评级： 2024年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。 我们维持预计 2025-2027年归母净利润 4.77/5.57/6.75亿元， 对应 PE 为 34/29/24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

事件：2025/1/20，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后）；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%（调整后）。 2024Q4来水转弱业绩承压；2024全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后），符合我们预期，业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%；主要系2024Q4来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时所致。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%；其中乌东德同比+13.56%%至396.47亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，较2023年前三季度下降10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级：公司已发布2024年业绩快报，我们下调2024年的归母净利润预测至325.2亿元（原值328.6亿元），维持对公司2025-2026年归母净利润的预期；公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/21），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件： 2025/1/8，公司公告 2024年发电量完成情况。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。 Q4来水同比转弱，全年来水同比偏丰、 电量稳增： 2024第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单四季度发电量 分 别 同 比 +3.79%/-6.02%/-12.26%/-13.57%/-36.47%/-24.51% 至84.71/139.69/130.97/67.68/143.72/34.14亿千瓦时。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%； 其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝 2024年发电量分 别 同 比 +13.56%/+5.42%/+13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61% 至396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。 2024年前三季度公司财务费用 84.6亿元，同比下降 10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/1/9，十年期国债收益率已加速下降至 1.63%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2023年平均息差为 0.96%，截至 2025/1/9， 按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024年股息率 3.27%，息差达到 1.64%，考虑息差回归， 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 四季度来水不及预期， 我们下调对公司发电量的预期，下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 328.58/341.82/354.25（ 原值 343.50/361.35/376.56） 亿元；同比增长 20.6%/4.0%/3.6%；对应当前PE 21/21/20倍（估值日 2025/1/9）， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入13.24亿元，同比+1.6%；实现归属母公司净利润2.05亿元，同比+5.3%。单Q2看，2024Q2实现营业收入7.48亿元，同比-1.0%；实现归母净利润1.15亿元，同比+2.2%；业绩符合市场预期。 分布式光伏稳定增长，实现营收5.63亿元，同比增长12.7%：2024年上半年公司继续聚焦工业节能和建筑节能基本盘，推动调整退出生物质等非优势产能区域。公司工业节能实现营收6.90亿元，同比+14.0%，其中分布式光伏节能业务实现5.63亿元，同比+12.7%。建筑节能实现4.11亿元，同比-1.5%；综合资源利用1.54亿元，同比-21.6%，其中农光互补业务0.94亿元，分散式风电0.21亿元，生物质综合业务0.39亿元。 2024年公司大力拓展分散式风电，探索户用光伏业务可行性：2024H1公司经决策拟开展的分布式光伏节能项目规模为39.75万千瓦，在运装机规模210万千瓦；在运风电项目8万千瓦；新增通过决策拟开展农光互补项目18.47万千瓦，在运农光互补项目34.60万千瓦。 毛利率方面，2024H1公司实现毛利率32.7%，同比-2.0pct：分业务板块来看，2024H1工业节能板块实现毛利率46.7%，同比-5.3pct，其中分布式光伏业务实现毛利率57.0%，同比-3.9pct；建筑节能实现毛利率14.4%，同比-4.1pct；综合资源利用板块实现毛利率17.8%，同比+4.3pct。 盈利预测与投资评级：考虑到分布式光伏行业放缓+市场竞争加剧，我们调整公司2024-2026年盈利预测从4.52/6.02/7.18亿元为3.03/3.71/4.97亿元，同比增长-2.3%、22.4%、33.7%，对应PE为59倍、48倍、36倍，由于主业工业节能和建筑节能发展稳扎稳打，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件： 公司发布 2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入 531.81亿元，同比-10.5%；实现归母净利润 32.23亿元，同比+24.8%；业绩符合市场预期。 2024H1上网电量同比-5.97%、上网电价同比-3.25%，入炉标煤同比-11.16%： 2024H1公司累计上网电量 947.13亿千瓦时，同比-5.97%；上网电价 509.94元/兆瓦时，同比-3.25%；入炉标煤单价 970.88元/吨，同比-11.16%。截至 2024H1，公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量为 58815.32兆瓦， 主要包括燃煤发电控股装机 46750兆瓦，燃气发电控股装机 9600.13兆瓦，水力发电控股装机 2459兆瓦。 燃煤发电装机约占控股装机容量的 79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 20.47%。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。 2024年 Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。 2024年 4月-6月全国水电发电量同比分别增长 21.0%、 38.6%、 44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现 1.3%、 -4.3%、 -7.4%。 2024H1公司发电机组平均利用小时 1741小时，同比下降 192小时；其中燃煤发电 1926小时，同比下降 225小时。 展望 2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模： 华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和 EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。 盈利预测与投资评级： 考虑到资产重组尚未落地， 我们暂时不调整盈利预测， 维持预计 2024-2026年公司归母净利润 64.40亿元、 73.17亿元、82.53亿元，同比增长 42.40%、 13.62%、 12.79%，对应 PE 为 9、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购进度不及预期的风险， 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件：公司公布2024年半年报，公司实现营业收入5.57亿元，同比增长35.76%；归母净利润0.57亿元，同比增长22.89%；业绩超市场预期。 主营业务一：低压电力载波通信产品2024H1同比增长31.53%，贡献业绩增量：低压电力载波通信是电网低压通信的主要方式，能源互联网下配电网和用电侧场景扩容，应用场景有望从6亿只电表扩充至30亿只智能配电网时代，所有工作在配电网的设备都需要进行数据采集并汇报给智能终端，由终端进行综合处理之后汇报到云端进行处理。这意味着配网侧所有设备都需要具备通信能力，除已联网的智能电能表之外，还包括各级开关、智能物联锁具、随器计量、分布式电源、有序充电桩、水气热表等台区及客户侧设备，保守预计新增联网节点数量可能达到30亿个，较6亿左右的智能电表有了大幅提升。2024H1公司低压电力载波通信产品模块实现营业收入40.55亿元，同比增长31.53%，占比营业收入72.81%；实现毛利率46.93%，同比上升0.46pct。 主营业务二：受益于低基数+全球消费电子回暖，集成电路产品2024H1同比增长90.34%。2023年是消费电子承压的一年，全球范围内，消费电子都是高库存，今年上半年主流消费电子产业链均经历“至暗时刻”，公司全资子公司东软载波主要提供面向物联网需求的芯片产品组合，2024H1受益于消费电子行业的回暖以及结构性景气度回升，板块业绩喜人。2024H1公司集成电路产品实现营业收入12.63亿元，同比增长90.34%，占比营业收入22.68%；实现毛利率15.45%，同比下降18.78pct。 盈利预测与投资评级：由于2023年以来全球消费电子的高库存拖累业绩，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.1亿元、2.8亿元至0.8亿元、1.1亿元，预计2026年归母净利润为1.54亿元，同比增长30.8%、37.4%、40.0%，对应PE为74倍、54倍、38倍，考虑到2024年开始消费电子行业的复苏弹性、叠加电网智能化和AI赋能手机的应用场景打开，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期的风险、微电网应用场景扩张不及预期的风险等

事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入 1188.06亿元，同比-5.73%；实现归母净利润 74.54亿元，同比增长 18.16%；单Q2看， 2024Q2实现营业收入 534.39亿元，同比增长-12.05%；实现归母净利润 28.58亿元，同比-29.58%。 24Q2公司受新加坡大士能源及风电板块拖累，归母净利润-29.58%： 受新加坡政策性影响 23年 7月起实施新的电力批发市场最高限价政策，新加坡发电批发和零售市场呈现同比下降的趋势， 23H1大士能源实现税前利润 17.24亿元，同比减少 11.66亿元。 23Q2风电板块实现利润总额 16.16亿元，同比-23.0%。 分部利润看： 2024Q2燃煤板块业绩同比继续修复。 2024Q2燃煤板块实现利润总额 11.55亿元，同比增长 74.2%；燃机板块实现利润总额 0.34亿元，同比增长 36.0%；风电板块实现利润总额 16.16亿元，同比-23.0%； 光伏板块实现利润总额 8.75亿元，同比增长 33.2%。 2024Q2受南方地区水电大发挤压，公司煤机实现上网电量同比-9.65%： 2024H1公司完成上网电量 2106.78亿千瓦时，同比-0.22%（其中单 Q2实现上网电量 976.43亿千瓦时，同比-6.24%）；实现上网电价 498.70元/兆瓦时，同比-3.21%；实现市场化交易电量比例 86.91%，同比降低0.77pct。 单 Q2分电源品种来看，公司煤机实现上网电量 781.33亿度，同比-9.65%；燃机实现上网电量 51.80亿度，同比-7.28%；风电实现上网电量 88.51亿度，同比增长 1.80%；光伏实现上网电量 49.77亿度，同比增长 74.57%。 2024Q2，全社会用电量增长同比增长 6.5%。 分月份看， 1-2月、 3月、 4月、 5月、 6月用电量同比分别增长 11.0%、 7.4%、7.0%、 7.2%、 5.8%。 1-2月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响，电力消费为两位数增长； 3、 4、 5月电力消费保持平稳较快增长势头； 6月受部分地区气温低于上年同期等因素影响，电力消费增速有所回落。 2024年下半年全社会用电需求+水电出力对火电的影响。 2024年 Q2受拉尼娜气候影响下呈现“北旱南涝”，南方地区降雨显著压制火电出力。 2024年 4月-6月全国水电发电量同比分别增长 21.0%、 38.6%、 44.5%，在此影响下全国火电发电量分别实现 1.3%、 -4.3%、 -7.4%。展望 2024年下半年，重点关注降雨和冬季气候问题对火电发电量的影响。 盈利预测与投资评级： 考虑下半年煤价同比下行预期， 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润 130.83亿元、 156.78亿元、 175.25亿元，同比增长 54.9%、 19.8%、 11.8%，对应 PE 为 10、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求超预期下降的风险，减值风险等

事件：公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，公司拟通过发行股票和支付现金方式购买华电集团持有的华电江苏能源有限公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权，以及中国华电集团发电运营有限公司持有的中国华电集团贵港发电有限公司100%股权等（以下简称“标的资产股权”），并募集配套资金。 拟进行火电资产注入，增厚资产、利润规模：华电集团规划大规模的气电、煤电资产注入上市公司，注入资产集中在华南、江苏、上海地区。 本次资产注入是华电集团对上市公司支持的重要举措，我们预计此次沿海城市的火电资产注入将进一步丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产的整合有望进一步加速。 5月以来我国来水丰裕水电大发挤压火电发电量情况：5月水电发电量+38.6%，火电、核电同比4.3%、-2.4%。5月规上工业火电同比下降4.3%，4月为增长1.3%；5月规上工业水电增长38.6%，增速比4月份加快17.6个百分点；规上工业核电下降2.4%，4月为增长5.9%；5月规上工业风电下降3.3%，降幅比4月收窄5.1个百分点；5月规上工业太阳能发电增长29.1%，5月增速比4月加快7.7个百分点。 2024下半年关注拉尼娜气候+全球维度AI算力、电动车对用电量需求的拉动。4月以来受到拉尼娜气候影响下我国气候呈现南涝北旱的特征，同时水电大发挤压了夏季火电的发力能力，我们预计今年夏天电力供需不会出现大缺口，继续关注冬天拉尼娜气候影响下对冬季火电发电量的增量拉动。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024年6月全社会实现用电量8205亿千瓦时，同比增长5.8%，1～6月，全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。 盈利预测与投资评级：考虑到资产重组尚未落地，我们暂时不调整盈利预测，维持预计2024-2026年公司归母净利润64.40亿元、73.17亿元、82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等