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唐亚辉

东吴证券

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冰轮环境 电力设备行业 2022-11-04 12.50 -- -- 13.16 5.28% -- 13.16 5.28% -- 详细
事件:公司前三季度实现营收42.97亿元、同比增长10.29%;归母净利润3.29亿元、同比增长41.82%;扣非归母净利润同比增长50.96%。 Q3业绩显著超预期,订单结构优化、盈利能力持续改善。根据公司公告,Q3单季度实现营收16.71亿元、同比增长8.09%;归母净利润为1.50亿元、同比增长47.63%;扣非后归母净利润为1.33亿元、同比增长50.52%。毛利率为23.82%,相比去年同期提升2.9个百分点;净利率为9.39%,相比去年同期提升2.13个百分点。考虑到公司收入增速远远低于净利润增速,毛利率和净利率显著改善,我们判断是由于订单结构优化,带来了盈利能力大幅提升。 行业:冷链景气度持续高企,设备生产企业有望率先获益。1)疫情催化:武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地,疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准;2)政策推动:2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主,2021年之后在中央和地方政策的推动下,很多政府客户(包括供销总社)作为业主方投资建设冷链物流;3)消费升级:疫情之后,很多普通居民改变了消费习惯,对冷链物流的质量提出了更高要求;4)技术推广:技术层面,安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用,为行业快速发展提供持续动力;多重利好因素提振和催化下,行业景气度有望持续提升,根据我们跟踪产业链的情况,龙头设备企业在手订单均较为饱满,产能排产已经安排至年底。 竞争格局:期待行业洗牌加速,公司龙头地位彰显、价值体现。压缩机行业的特点是:想要做到顶尖品牌和高端产品需要长期积累,但是中低端产品的入门门槛很低,因此行业竞争格局一直较为激烈。近年来,随着原材料价格和人工成本不断上升,行业逐渐体现出洗牌的趋势,集中度有所提升,十四五期间,随着政府客户逐步介入(对设备商整体解决方案的提供能力提出了更高的要求)、行业标准和监管执法力度愈发严格,我们预计行业洗牌有望加速,公司龙头地位和品牌溢价将逐渐体现。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司22-24年EPS分别为0.62、0.89、1.00元,PE分别为19、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-10-25 11.75 -- -- 11.98 1.96% -- 11.98 1.96% -- 详细
事件:公司公告三季报,前三季度实现营收8.83亿元,同比增长-1.08%;归母净利润29.19亿元,同比增长5.02%;扣非后归母净利润同比增长6.31%。 来水偏枯+自然灾害拖累发电量表现,利润增长主要来自于雅砻江水电的贡献。根据公司公告,2022年1-9月,公司控股电力企业累计完成发电量34.32亿千瓦时,同比上年减少11.13%,上网电量33.63亿千瓦时,同比上年减少11.29%;控股电力企业平均上网电价0.200元/千瓦时,与上年同期相比增加5.26%。2022年1-9月水电企业发电量、上网电量同比减少的原因:1)公司控股子公司田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程,2021年底仁宗海水库未蓄水,导致上半年发电量下降;2)公司控股子公司田湾河公司受“9.5”泸定地震影响,9月发电量减少。2022年7-9月雅砻江水电发电量为296.26亿千瓦时,同比增长7.55%;上网电量为294.75亿千瓦时,同比增长7.51%;平均上网电价为0.252元/千瓦时,同比增长1.89%。2022年前三季度川投能源投资净收益为31.88亿元,相比去年同期增加2.88亿元,主要来自于雅砻江水电的贡献。 河拟参与竞标大渡河10%股权,进一步巩固稀缺资产的天然优势。根据公司公告,大渡河公司2021年实现收入102.39亿元、归母净利润20.34亿元;2022年上半年实现收入40.32亿元、同比增长-8.03%,净利润4.64亿元、同比增长-49.95%。根据国电电力公告,拟以43.70亿元收购大渡河公司11%股权,因此我们推断川投此次竞标大渡河公司10%股权的对价应当为39.73亿元左右。假设大渡河2022年归母净利润与2021年持平,则收购完成后有望增厚公司业绩2.03亿元,占比公司2021年归母净利润为6.58%。本次交易符合公司战略规划,利于增强公司盈利能力。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。 根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,且ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。保守估计两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应目前股息率为4.09%,价值低估。 盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.79、0.82、0.85元,对应PE分别为15、 14、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
康隆达 纺织和服饰行业 2022-09-09 47.65 -- -- 48.90 2.62%
48.90 2.62% -- 详细
事件: 1)公司以自有或自筹资金 2.12亿元收购天成锂业 17.67%股权,收购完成后持有 51%股权,公司成为天成锂业的控股股东; 2)被收购方承诺,将 80%收购款(1.70亿元)用于购买上市公司股票,彰显信心。 进一步收购天成锂业至 51%股权,收购款的 80%用于增持上市公司股票。 公司公告: 1)与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》,以自有或自筹资金人民币 2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业 11.31%、 6.36%股权,交易完成后,公司将持有天成锂业 51.00%股权,成为其控股股东。 天成锂业承诺, 2022-2024年公司归母净利润分别不低于 1.80、 2.00、 2.10亿元。 2) 被收购方承诺,本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票,购买金额不低于本次交易对价款的 80%(1.70亿元),购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的 90日内,购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等, 大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐:收购天成锂业布局云母提锂,资源禀赋+供不应求确保高毛利。 1) 布局: 2021年 10月, 公司通过收购天成锂业 33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。 2) 禀赋:资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应,是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。 产能方面, 天成锂业的 1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成, 5月份进入试生产阶段,现已达到设计产能。 3)展望: 价格方面, 2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态, 2023年供需缺口扩大,行业盈利能力将进一步提升,硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿:持有马里锂辉石项目股权,打通上-中游环节、开启成长空间。 1)行业:受益于锂电产业的发展,锂盐行业进入高速增长上升期,锂从“小金属”向“大金属”成长; 全球锂资源争夺白热化形势下,上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。 2)资源: 2022年 6月,公司和全资子公司收购泰安欣昌 100%股权,收购完成后持有马里Bougouni 锂辉石矿项目 7.23%股权,并间接拥有连续 3年承购包销该矿不低于 80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长,锂矿平均价格上涨 43%,按照年产量 23.8万吨计算,项目 IRR 从 50.9%上涨至 91.2%。 3)延伸:收购完成后,公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通:一方面,国外通过锂辉石矿进口,整体规划锂精矿目标为 23.8万吨/年、一期 10万吨/年, 预计 2023年二季度将投产;另一方面,国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂,保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量 5712吨/年测算,对应净利润为 5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.48、3.44、 5.35元,对应 PE 分别为 34、 14、 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-08 18.97 -- -- 19.12 0.79%
19.12 0.79% -- 详细
事件:公司公告(1)拟变更公司名称为南方电网储能股份有限公司,简称南网储能;(2)发布南方电网储能股份有限公司章程,公司致力于构建新型电力系统生产军、调峰调频领域主力军、抽水蓄能投资建设与运营管理引领者、新型储能建设运营与技术创新领跑者。 2023年两部制电价正式实施+南方区域电力现货市场实现跨省交易,抽水蓄能行业盈利模式改善。(1)633号文将于2023年正式实施,公司广蓄电站二期和惠蓄电站将由原来的单一容量电价模式变更为两部制电价,公司广蓄电站二期、惠蓄电站、清蓄电站、深蓄电站、海蓄电站都将重新核定容量电价。633号文健全了抽水蓄能电站费用的分摊疏导机制,为抽水蓄能电站通过电价回收成本并获得合理收益提供了保障。(2)南方区域电力市场于7月23日正式启动试运行,云南、贵州、广东合计超过157家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台,达成南方区域首次跨省现货交易,市场化的电价机制是改善抽水蓄能商业模式的核心基础。南网体系三个上市公司:文山电力(储能资产)、南网能源(工商业综合能源服务)、南网科技(配电网智能化+储能EPC)叠加南方电力现货市场交易机制,是我们国家新型电力系统探索市场化的有效尝试,也是产业投资最重要的方向,须重视电力市场改革中南网体系公司投资机会。 拟更名南网储能,打造A股上市最大电网侧储能平台:本次交易前公司主营为发售电业务,交易完成后,公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增:1)抽水蓄能电站:已全部投产运营的7座抽水蓄能电站,装机容量合计为1028万千瓦;1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站,装机容量120万千瓦,预计于2025年建成投产;此外,还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段,总装机容量1,260万千瓦,将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2)调峰水电站:2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3)电网侧独立储能:30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元,备考归母净利润10.49亿元,毛利率54.12%,合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级:若不考虑重组,我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.18/0.21元/股,对应PE为66倍、92倍、76倍;若考虑重组成功后,2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元,我们预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/17亿元,考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等
南网能源 社会服务业(旅游...) 2022-08-30 6.68 -- -- 6.87 2.84%
6.87 2.84% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报, 2022年上半年实现营业收入 13.09亿元,同比+19.37%;实现归母净利润 2.10亿元,同比+25.70%,实现扣非后归母净利润 2.06亿元,同比+28.03%; 业绩略超市场预期。 分业务看, 2022年上半年建筑节能业务表现亮眼,同比+45.61%: 分业务看, 工业节能服务: 实现营收 5.24亿元,同比+15.72%, 毛利率 54.9%,同比+3.6pct,其中分布式光伏业务实现收入 4.23亿元,同比+17.56%,毛利率 63.88%,同比+1.66pct;公司上半年进一步发挥了在工商业分布式光伏赛道的优势和竞争力,新增通过决策的分布式光伏项目 33.08万千瓦,截至 2022H1,在运分布式光伏节能项目 226个,装机容量达 116.02万千瓦; 建筑节能: 实现营收 3.41亿元,同比+45.61%,毛利率 18.86%,同比+0.9pct; 综合资源利用业务: 实现营收 3.26亿元,同比+8.34%,毛利率 30.52%,同比-8.39pct。 公司是背靠南网、 聚焦于工商业屋顶光伏的综合能源服务商,资产质量优异: 公司分布式光伏项目装机容量逐年递增, 累计装机容量从 2017年的 420.0MW 增长至 2022H1的 1160.2MW,在手项目数量从 77个增长至 226个。 截至 2022H1公司资产负债率 53.24%,显著低于绿电行业的集中式发电企业,工商业分布式光伏因客户主要是工商业企业,享受更高的销售电价,因此 IRR 普遍高于集中式光伏行业。 合同能源管理模式优势显著, 作为客户的工商业无需投入资本开支,便能享受节能服务效益,大大激发工商业企业分布式光伏项目需求,经济性显著。 发电侧从集中式走向分布式, 综合能源服务是行业发展必然趋势: 我国光伏分布式光伏发电占比显著提升,分布式光伏新增占比从 2014年的19.34%提升至 2021年的 53.35%。 在基于分布式的能源服务阶段,主要业务是推广热电联产以及分布式新能源发电,综合能源服务可以提供面向工业用户的节能系统、能源管理系统、电能替代系统、以及能效监控等系统,工业用户能源需求高于居民,是综合能源的主要业务方向。 分布式与储能相结合是实现用户侧经济性的最佳方案。当多个分布式电源+储能组合时,就实现了多种能源的调配与优化,即微电网。微电网是指由分布式电源、储能装置、相关负荷和监控等汇集而成的发配电系统。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测 0.15、 0.19、0.24元/股,对应 PE 为 44倍、 36倍、 28倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 我国分布式光伏发展不及预期的风险;可再生能源补贴过长时间无法收回的风险;毛利率超预期下滑的风险等
海晨股份 航空运输行业 2022-08-30 30.76 -- -- 36.57 18.89%
36.57 18.89% -- 详细
事件: 公司公告半年报,上半年实现营收 8.55亿元、同比增长 29.60%; 归母净利润 2.35亿元、同比增长 41.25%;扣非后归母净利润为 1.57亿元、同比增长 43.45%。 Q2业绩大超预期,疫情影响下公司逆势实现高速发展。 根据公司半年报业绩,我们可以拆分出 Q2单季度实现营收 4.96亿元、同比增长39.53%;实现归母净利润 1.44亿元、同比增长 39.03%;扣非后归母净利润为 1.05亿元、同比增长 67.49%,业绩显著超出市场预期。根据公司公告,在 Q2行业受到疫情显著影响的形势下,公司逆势实现高速发展: Q2公司实现货运量 75万吨,同比增长 11.94%,报关票数 40万票,同比增长 14.29%;进出仓 280万托,同比增长 30.23%。其中来自3C 电子行业收入同比增长 22.32%,新能源汽车行业收入同比增长189.34%;员工数量同比增长 23%,薪酬支出同比增长 26%,组织规模与管理水平持续提升;研发费用同比增长 62%,研发人数与开发能力进一步加强;吴江自动化仓、合肥 SMT 自动仓、合肥 N2自动仓相继投入使用,自动化储存位增加 46980个,“机器换人”的成效逐渐呈现。总体来看,在行业β受到疫情冲击的形势下,公司α彰显。 非公开发行已过会,大股东全额认购定增,夯实价值底部。 8月 24日,公司公告,向特定对象发行股票事项已获得证监会同意注册批复。虽然公司现金流稳健,且账上现金较多,但是当前公司业务正处于快速发展阶段,从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽,同时公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加,也加大了对资金的需求。大股东全额认购定增,体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心,公司价值底部确认夯实。 1)精细化管理,实际控制人拥有 20余年运筹学和财务管理经验,体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。 2)信息化投入,公司顺应行业发展趋势,长期注重智能物流装备投入,建设自动化物流仓储,自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统,自动化、智慧化、数字化水平引领行业。 3)专业化团队,核心高管团队以 80后为主,且分别在不同领域拥有 10年以上从业经验,专业化水平高+狼性十足,公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益,人效逐年提升。 4)跨行业复制,公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业,核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统,不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 分别为1.62、 2. 14、 2.72元, PE 分别为 19、 14、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动以及疫情影响,使得公司在 3C 电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等
青鸟消防 电子元器件行业 2022-08-29 29.26 -- -- 30.88 5.54%
31.10 6.29% -- 详细
事件:公司公告2022年半年报,上半年实现收入20.47亿元,同比增长46.67%;归母净利润2.37亿元,同比增长15.89%;扣非后归母净利润增长16.73%。 业绩显著超预期+净现金流状况改善,疫情冲击下公司α彰显。 根据公司半年报,2022Q2单季度实现收入13.01亿元、同比增长38.01%;归母净利润1.70亿元、同比增长10.99%;扣非后归母净利润为1.70亿元、同比增长10.12%。1)收入显著超预期,疫情对供应链冲击+地产景气度下行,以东方雨虹为代表的地产后周期公司Q2业绩均受到影响,在行业大环境不好的形势下,公司Q2收入增长38%,市场份额进一步提升。2)利润在高基数效应下显著超预期,需要注意到2021Q2的净利率为16.92%,是2021年以来单季度最高净利率,具备显著的高基数效应,公司在此基础上,净利润仍然实现11%的增长,行业经历周期波动的过程中公司α彰显。3)通过对经销商及客户实行有效的分类分级管理,公司应收账款总体良性可控,2022上半年经营活动净现金流同比增长29.53%,净现金流状况有所改善。4)2022上半年研发费用为1.06亿元,同比增长37.41%,一如既往维持高研发力度。 通用报警基本盘韧性十足,应急疏散和工业保持快速增长,储能消防实现0-1突破、静待行业风来。根据公司半年报:1)通用报警,2022年上半年实现收入12.33亿元、同比增长22.52%,毛利率为42.23%,与去年相比基本保持稳定;2)应急疏散,实现收入4.55亿元、同比增长236.81%,毛利率为29.99%,后续毛利率仍有上行空间;3)工业消防,实现收入0.21亿元,同比增长203.18%;4)储能消防,上半年累计发货金额超过0.19亿元,同比大幅增长;5)气体检测实现收入0.52亿元、同比增长25.96%;6)自动灭火实现收入1.46亿元、同比增长6.26%;7)智慧消防,上线的单位家数超过2.3万,上线点位超过175万个。 非公开发行事项获批,资金+资源+订单+份额万事俱备。在此前我们对于公司的一系列深度研究报告中,已经详细阐述了公司的α:1)公司经销商体系的建立、发展、完善、改革;2)公司对旗下多品牌的管理策略;3)从业务发展到组织架构,行业中最优秀的人才都在向公司聚集。因此,公司此次非公开发行,从4月19日公告预案,到8月22日过会,节奏显著超预期。除了为公司带来发展所亟需的资金、场地、项目,还会引入什么样的战略投资者、能够为公司带来什么样的资源,值得我们重点关注和期待,资金+资源+订单+份额万事俱备,公司腾飞在即。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.34、1.72、2.26元,PE分别为22、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
迈拓股份 机械行业 2022-08-26 19.33 -- -- 18.61 -3.72%
18.61 -3.72% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,2022年公司实现营业收入1.62亿元,同比-11.2%;实现归母净利润5879.00万元,同比-9.7%,符合市场预期。 受疫情拖累,项目投标时间及实施交付时间有所延迟:水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司,大多属于地方国企或事业单位属性,而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节,因此上半年收入受到疫情影响较大。分业务板块看:公司智能水表实现营收1.47亿元,同比-3.15%,占比公司营收91%;智能热量表实现营收1325万元,同比-49.8%,占比公司营收8%。毛利率:2022年上半年实现毛利率56.02%,同比-1.46pct;费用率:销售费用率11.73%,同比+0.39pct;管理费用率4.74%,同比+0.71pct;研发费用率5.34%,同比+2.14pct。 我国智能水表从1.0向2.0迈进,2019年超声波智能水表渗透率不足1%:我国智能超声水表市场空间大,虽然2019年智能水表渗透率已提升至44.91%,但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期,超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求,是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。一方面,智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态,形成“城市水务物联网”;另一方面,通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 国家水管网大投资背景下,看好超声波智能水表行业发展:从2019年主流智能水表公司业绩超预期,到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增,我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中,自下而上观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈;2021年12月14日,中央经济工作会议上习近平总书记指出:十四五期间,须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓;这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年上半年全国落实水利投资总额7480亿元,同比+49.5%,水利固定资产投资加码。 盈利预测与投资评级:受疫情拖累影响,我们调整公司2022-2024年EPS从1.32、1.81、2.41元/股至1.13、1.50、1.95元/股,对应PE为17倍、13倍、10倍,虽然受到疫情和财政等多因素的影响,超声波智能水表进程或慢于预期,但我们仍然看好超声波水表渗透率的提升,因此维持“买入”评级。 风险提示:国家财政政策超预期收紧的风险;我国水管网智能化改造进程不及预期的风险;竞争加剧导致公司毛利率超预期下滑的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-22 12.75 -- -- 13.91 9.10%
13.91 9.10% -- 详细
事件:公司公告2022年半年报,2022上半年实现收入4.76亿元,同比增长1.81%;归母净利润为15.60亿元,同比增长19.02%;扣非后归母净利润为15.34亿元,同比增长18.95%。 2022中报业绩与快报一致,Q3在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。 1)中报业绩与此前业绩快报一致,2022Q2单季度收入为3.02亿元、同比增长18.48%;归母净利润为10.02亿元、同比增长50.84%;扣非后归母净利润为9.81亿元、同比增长51.91%,符合预期。 2)根据人民日报公开信息,今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响,雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水,7月较多年均值偏少45%,8月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测,提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两河口较计划多蓄水量5.8亿立方米,增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17亿千瓦时。7月,在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下,为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力,雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近2个月,将6月两河口水库多蓄的5.8亿立方米水量及7月1日以来两河口断面约30亿立方米来水全部用于电力保供。 3)在四川遭遇极端高温干旱天气期间(7月1日至8月15日),雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时,同比增加27.2%(36.5亿千瓦时);流域水电发电量547.2亿千瓦时,同比增长28.7%(122.1亿千瓦时)。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量,至少还能保持此日均发电量20天。因此,在极端气候的压力考验下,雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,且ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应目前股息率为4.09%,价值低估。 盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元,对应PE分别为16、16、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
康隆达 纺织和服饰行业 2022-07-21 49.18 -- -- 52.20 6.14%
52.20 6.14%
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事件:公司公告业绩预增,预计上半年实现归母净利润0.55-0.75亿元,同比增长168.51%-266.15%;扣非后增长0.67-0.87亿元。 扣非后业绩大超市场预期,增长主要来自于天成锂业投资收益。根据公司公告,预计上半年实现归母净利润0.55-0.75亿元,与去年同期相比增加0.35-0.55亿元,同比增长168.51%-266.15%;扣非后为增长0.67-0.87亿元(去年同期是-0.20亿元)。增长主要来自于:1)受人民币兑美元汇率贬值影响,汇兑收益大幅增长。2)参股天成锂业33.33%股权,对应投资收益为0.31亿元(天成锂业上半年净利润为0.95亿元)。3)今年上半年较去年同期减少了因出售闲置土地和厂房所得约0.40亿元。 切入锂盐:收购天成锂业布局云母提锂,资源禀赋+供不应求确保高毛利。1)布局:2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权(2022年3月签订框架协议,拟将股权比例进一步提升至51%实现控股)切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2)禀赋:资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应,是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线建设完成后(2022年7月),硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3)展望:价格方面,2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态,2023年供需缺口扩大,行业盈利能力将进一步提升,硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面,根据公司回复上交所问询函,预计2022-2026年,天成锂业收入分别为5.09、6.41、6.41、6.41、6.41亿元,净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿:持有马里锂辉石项目股权,打通上-中游环节、开启成长空间。1)行业:受益于锂电产业的发展,锂盐行业进入高速增长上升期,锂从“小金属”向“大金属”成长;全球锂资源争夺白热化形势下,上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2)资源:2022年6月,公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权,收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权,并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长,锂矿平均价格上涨43%,按照年产量23.8万吨计算,项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3)延伸:收购完成后,公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通:一方面,国外通过锂辉石矿进口,整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年,预计2023年二季度将投产;另一方面,国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂,保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算,对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元,对应PE分别为34、15、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等
三峡能源 电力设备行业 2022-07-15 6.80 -- -- 6.62 -2.93%
6.60 -2.94%
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事件公司发布上半年业绩预告,预计实现归母净利润47.94-50.94亿元,同比增长46.42%-55.58%;扣非后同比增长44.93%-53.73%。 海风项目贡献显著增量,上半年业绩超出市场预期。1)发电量根据公司公告,上半年总发电量为244.88亿千瓦时,同比增长46.71%;其中风电为173.40亿千瓦时,同比增长46.75%;其中陆风为117.52亿千瓦时,同比增长18.22%;海风为55.88亿千瓦时,同比增长198.03%;光伏为67.86亿千瓦时,同比增长45.65%;水电为3.47亿千瓦时,同比增长59.91%;独立储能完成发电量0.15亿千瓦时。2)业绩预计上半年实现归母净利润47.94-50.94亿元,同比增长46.42%-55.58%;扣非后为47.74-50.64亿元,同比增长44.93%-53.73%。按照区间均值测算,Q2单季度实现归母净利润23.73亿元,同比增长33.31%;扣非后为26.55亿元,同比增长46.93%,显著超出市场预期。增长一方面来自于新增投产的项目,另一方面来自于会计政策变更导致营业收入增加约22亿元。 行业绿电运营商的大时代。根据《“十四五”可再生能源发展规划》,1)到2030年,风电、光伏总装机容量达到12亿千瓦以上;2)到2025年,可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别达到33%、18%。根据国家能源局数据,2021年可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别29.4%、13.7%,假设全社会用电量保持每年5%的增长,则对应到2025年可再生能源、非水可再生能源分别为3.33、1.82亿千瓦时,CAGR分别为8.08%、12.42%。按照2021年年底风电装机328GW、光伏装机306GW测算,2022-2025年风光加总要新增装机接近400GW,其中风电新增49GW/年、光伏新增46GW/年。 公司海上风电执牛耳者。2016年开始,三峡集团先后与东南沿海主要省份签订了战略合作协议,开疆拓土储备了大量优质风光资源。凭借早期的技术积累和多个示范性项目,三峡集团先后在江苏、福建、广东、辽宁等地建立多个海上风电场。2021年公司新增装机7.30GW,占比原有装机(15.60GW)为46.79%,其中风电5.39GW、占比全国新增风电总装机为11.33%(包含海风3.24GW、占比全国新增海风总装机为19.15%),光伏1.91GW、占比全国新增光伏总装机为3.48%)。 盈利预测与投资评级我们上调公司22-24年EPS从0.26、0.32、0.38元至0.31、0.38、0.44元,对应PE分别为22、18、16倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行使得
康隆达 纺织和服饰行业 2022-07-14 49.80 -- -- 52.65 5.72%
52.65 5.72%
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公司简介:创立于2000年,主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售,实际控制人是张间芳(直接持股14.94%、间接持股34.10%)。2019-2021年,中国大陆以外地区收入占比分别为84.67%、79.44%、85.73%,2019年开始将产能逐步向越南转移,基地预计于2022年8月开始投产,满产后产值达到20亿元/年、净利润达到2亿元/年。 切入锂盐:收购天成锂业布局云母提锂,资源禀赋+供不应求确保高毛利。1)布局:2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权(2022年3月签订框架协议,拟将股权比例提升至51%实现控股)切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域,天成锂业承诺2022、2023年扣非净利润分别不低于0.97、1.47亿元。2)禀赋:天成锂业主要采用硫酸盐法进行锂云母提锂,资源方面深耕锂都江西宜春,是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线完成后(2022年7月),天成锂业硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3)展望:价格方面,2022年国内维持碳酸锂紧平衡状态,2023年供需缺口扩大,行业盈利能力将进一步提升,硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面,根据公司对上交所问询函的回复内容,预计2022-2026年,天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元,净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元,经营现金流分别为1.09、1.37、1.37、1.37、1.36亿元。 收购锂矿:持有马里锂辉石项目股权,打通上-中游环节、开启成长空间。1)行业:受益于锂电产业的发展,锂盐行业进入高速增长上升期,锂从“小金属”向“大金属”成长,全球锂资源争夺白热化形势下,上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2)资源:2022年6月,公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权,收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权,并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长,锂矿平均价格上涨43%,按照年产量23.8万吨计算(预计2022Q4投产),该项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3)延伸:收购锂辉石矿股权后,公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通:一方面,国外通过锂辉石矿进口,整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期是10万吨/年,2023年二季度能投产,海运过来1-2个月时间;另一方面,国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂,保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算,对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元,对应PE分别为34、14、9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:越南投产不达预期,需求减弱使价格下降;马里锂矿开采、天齐锂业硫酸锂溶液、碳酸锂项目不达预期;硫酸锂等价格大幅波动等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-07 12.31 -- -- 14.06 14.22%
14.06 14.22%
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事件: 1)公司发布上半年业绩快报,实现营收 4.76元,同比增长 1.81%; 归母净利润 15.60亿元,同比增长 19.01%;扣非后同比增长 18.94%。 2)上半年发电量、上网电量、平均上网电价分别同比增长-10.93%、 -10.91%、 4.55%。 Q2业绩显著超市场预期, Q3有望迎来更佳表现。 根据公司快报数据,可以算出 Q2单季度实现收入 3.02亿元、同比增长 18.43%,归母净利润为 10.02亿元、同比增长 50.90%,扣非后为 9.81亿元、同比增长51.86%,不但业绩显著超出市场预期,而且是历史上业绩最好的单二季度。根据公司公告,上半年利润增长主要是来自参股公司的投资收益同比增加 3.24亿元,考虑到雅砻江水电主要在三季度发力,因此可以期待公司 Q3有望迎来更佳表现。 水电行业:商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。 1)特点:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较高,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。 2)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机 500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。 3)防御:历史上来看,自 2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间, SW 水力发电指数的超额收益均较为明显。 4)跨行业比较:我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在 A 股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和 ROE 更加稳定,波动性更小。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。 1)资源禀赋: 雅砻江干流规划开发 22级电站,规划可开发装机容量 3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。 根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。 2)盈利能力: 2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出 14 11、 1092、 855小时,且 ROE 常年维持在 11%-15%之间,盈利能力较为稳定。 3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升 30.61%。极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润 15.66亿元。假设 2022年川投能源分红比例从 2021年的 57.08%提升至 60%,则对应目前股息率为 4.09%,价值显著低估。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.80、0.83、 0.86元, 对应 PE 分别为 16、 15、 15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2022-06-29 8.62 -- -- 9.15 6.15%
9.54 10.67%
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事件: 公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目,电价为 0.3358元/千瓦时,运营周期 25年,装机规模为 539MW。 云南省首个光伏项目落地,盈利能力强、拓展区域市场可期。 根据公司公告,此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目,项目电价为 0.3358元/千瓦时,运营周期为 25年,装机规模为539MW。该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目,同时作为公司在云南省首个光伏项目,对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。 行业发展:景气度高+盈利能力强+集中度提升,补贴发放后价值将重估。 1) 景气度高企:参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划,我们判断 2030年 1200GW 装机更多是下限目标,真实装机容量可能远远超出,绿电运营商迎来发展大时代。 2) 盈利能力强:光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点,盈利能力仅次于水电,显著高于核电和火电。“十四五”之前,由于可再生能源补贴发放拖欠严重,压制了行业和公司的估值。“十四五”以来,多项支持新能源行业发展的政策落地,拖欠的再生能源补贴发放在即,价值有望重估。 3)集中度提升:光伏运营行业目前的竞争格局较为分散, CR10占比仅为 29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程,项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本,因此,预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。 核心逻辑:补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新,弹性和空间最充足。 1)补贴发放:假设尚未结算的电费国补 92.94亿元到账, 按照目前光伏电站 30%自有资金比例、单瓦投资为 4元计算,可以支撑公司增量装机规模 7.75GW,是截至 2021年年末公司装机总量(6.09GW)为127.26%,装机和业绩弹性最大。 2) 项目储备:短期来看,公司定增 9个募投项目合计 1.13GW 装机,全部将于 2022年年底以前并网,占比公司现有运营装机为 26.42%;中期来看,到 2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW,占比公司现有装机总量为 328.41%,成长空间充足。 3)央企背景:大股东中节能集团主体评级为 AAA/稳定,银行授信额度为 3411.02亿元,银行类融资成本为 4.28%、非银行类融资成本为 4.44%,融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年,公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台,有望获得更多支持。 4) 模式创新:首单公募光伏 REITS 落地在即+碳中和 ABN 产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发, 多管齐下加速运营资产的现金回流。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.58、0.79、 1.10元,对应 PE 为 15、 11、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,光伏波动较大等
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2022-06-28 8.42 -- -- 9.15 8.67%
9.54 13.30%
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事件:公司公告,投资建设民勤县整县分布式96.4兆瓦光伏发电项目,规划总投资4.35亿元、全投资收益率7.06%(资本金收益率为13.44%)。首个整县分布式试点项目落地,盈利能力强、具有示范效应。民勤分布式项目总装机容量为96.4兆瓦,主要建设内容为96.4兆瓦光伏阵列区,逆变器、升压变、送出线路,集中控制中心等。项目规划总投资为4.35亿元(对应4.51元/瓦),全投资财务内部收益率(所得税后)为7.06%,投资回收期(所得税后)为11.84年,资本金(占比20%)财务内部收益率(所得税后)为13.44%,盈利能力较强。该项目是全国整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点项目,也是公司第一个整县分布式项目,将为公司后期推进其他地区整县分布式项目起到一定引领示范作用。行业发展:景气度高+盈利能力强+集中度提升,补贴发放后价值将重估。1)景气度高企:参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划,我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标,真实装机容量可能远远超出,绿电运营商迎来发展大时代。2)盈利能力强:光伏电站具有商业模式清晰、业绩确定性较强的特点,盈利能力仅次于水电,显著高于核电和火电。“十四五”之前,由于可再生能源补贴发放拖欠严重,压制了行业和公司的估值。 “十四五”以来,多项支持新能源行业发展的政策落地,拖欠的再生能源补贴发放在即,价值有望重估。3)集中度提升:光伏运营行业目前的竞争格局较为分散,CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程,项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本,因此,预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。核心逻辑:补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新,弹性和空间最充足。1)补贴发放:假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账,按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算,可以支撑公司增量装机规模7.75GW,是截至2021年年末公司装机总量(6.09GW)为127.26%,装机和业绩弹性最大。2)项目储备:短期来看,公司定增9个募投项目合计1.13GW装机,全部将于2022年年底以前并网,占比公司现有运营装机为26.42%;中期来看,到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW,占比公司现有装机总量为328.41%,成长空间充足。3)央企背景:大股东中节能集团主体评级为AAA,银行类融资成本4.28%、非银行类融资成本4.44%,融资渠道顺畅且成本较低。4)模式创新:首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发,多管齐下加速运营资产的现金回流。盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元,对应PE为15、11、8倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,光伏波动较大等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名