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任逸轩

东吴证券

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高能环境 综合类 2022-07-25 12.28 -- -- 13.25 7.90% -- 13.25 7.90% -- 详细
优质市场化赛道格局分散,行业趋于头部集中亟待龙头整合。 固危废资源化为双碳目标下的高景气度赛道,截止 2021/12/31行业 CR6仅为7.2%。竞争格局分散。考虑上下游充分市场化与行业监管力度加大, 行业头部集中趋势明显。公司已实现资源化赛道从 0到 1的突破,彰显技术管理经营α。定增即将发行资金资源到位, 公司将实现从 1到 N 的复制, 资源化产能连续翻番,布局深度资源化,打造多金属多品类再生利用平台,龙头地位初现。 从 0到 1突破: 8年求索切入资源化,转型中彰显公司α。 公司 2014年以环保工程和土壤修复业务上市,同年向投资运营类业务转型, 2015年实现垃圾焚烧业务突破, 2016年通过收并购切入固危废资源化。 依托技术优势与团队绑定,收购资源化项目运营成绩斐然,重点项目阳新鹏富、靖远宏达净利润分别从 2017年 0.45亿元/0.31亿元,稳步提升至 2021年的 0.97亿元/0.75亿元,项目 ROE 维持 20%至 25%。公司归母净利润实现上市以来七年复增 30%,运营收入/毛利占比达 62%/55%结构优化。 2021年以来资源化已成为公司核心主业, 围绕高成长赛道,公司发展有望加速,运营占比持续提升成长确定性增强。典型固危废资源化项目 ROE 可达 25%,受益资源化业务发展,公司 ROE 有望持续提升。 从 1到 N 复制:龙头整合赛道,打造多品类再生利用平台。 继收并购切入资源化赛道后,公司正通过自投自建方式持续拓展,实现全区域、多品类、深度资源化的横纵布局。公司通过重点区域项目布局,废料回收已形成全国影响力,同时布局多金属品类回收, 实现深度资源化。在1到 N 复制的过程中,公司竞争力进一步增强: 1)深度资源化赋能,释放盈利潜力: 深度资源化进一步提纯, 增加金属产品种类&提高销售端折价系数, 单位盈利提升; 同时可扩大前端收料范围,扩大废料市占率及竞争力。 2)打造多金属多品类再生利用平台,从废料到材料: 公司围绕甘肃金昌 5个资源化项目,已实现金属镍再生利用闭环,项目互为上下游将含镍废料最终制成新能源材料对外销售。纵览全国, 多金属多品类回收再生平台逐步形成, 涵盖金属(铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属)、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应,为废料回收范围扩大,运营效率提高带来保障。同时随品类扩张,公司盈利能力稳定性将进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2022-2024年归母净利润 10.0/13.1/17.0亿元,考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响,对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.67/0.87/1.13元, 2022-2024年 PE 18.4/14.1/10.9倍(估值日 2022/07/21), 维持“买入”评级。 风险提示: 金属价格剧烈波动,产能投运节奏不及预期,竞争加剧
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-18 21.60 -- -- 24.07 11.44% -- 24.07 11.44% -- 详细
事件:公司公告2022年半年度业绩预告,2022年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5亿元,同比增长51.08~63.67%,实现扣非归母净利润6.16~6.66亿元,同比增长40.19~51.57%。 高气价高成本情形下公司业绩稳增,盈利稳定性验证。2022年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5亿元,同比增长51.08%~63.67%。2022年单二季度实现归母净利润2.1~2.6亿元,环比-47.23%~-34.50%,同比+75.73%~+118.13%。符合预期。我们通过跟踪海内外油气价格,发现2022Q2气源采购成本上升压力大,公司凭借优秀气源调配能力承住采购成本上涨压力,盈利稳定性得到验证。 海陆双气源稳定成本,销售结构改善,抗波动能力进一步增强。公司LNG海气接收站处理能力150万吨/年;计划收购陆气远丰森泰一期60万吨/年产能,二期建成后产能近翻倍,气量增长的同时稳定气源成本;销售结构上,公司国内零售客户占国内总客户数70%,未来计划提升至90%,顺价能力增强,抗波动能力进一步增强。 氢能依托广东&川渝区位优势,主业协同快速入场:1)政策带来广东&川渝加氢132亿元市场空间;根据我们的假设2024年氢能重卡售价因规模效应降至103万元/辆,补贴67万元/辆,加氢38元/千克,氢能重卡经济性将优于柴油,加氢市场将进一步打开。2)公司锁定广东巨正源2.5万吨/年氢气产能,二期翻倍,有望分享2025年广东省氢能重卡市场(氢气需求量12.7万吨)。3)公司拟收购远丰森泰,具备四川制氢&加氢优势;如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢,成本在11.32-13.62元/千克,毛利率达60%,远高于行业平均;补贴政策刺激气/氢合建站发展,与新建加氢站相比投资&运营成本减半。 布局BOG提氦产能36万方/年,已实现规模化氦气销售。公司拟收购的远丰森泰已在内蒙森泰建成一套BOG提氦装置,产能36万方/年,2021年5-12月销售氦气8.63万方,实现规模出货。随BOG 提氦项目产能爬坡及新建项目落地,氦气业务业绩释放值得期待。 盈利预测与投资评级:公司LNG业务布局完善,“海陆双气源”格局逐渐形成;依托远丰森泰&巨正源快速入场,氢能&氦气业务蓄势待发。我们维持2022~2024年归母净利润9.85/13.16/16.85亿元,考虑远丰森泰四季度并表&定向发行对公司总股本的影响,对应2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,2022~2024年PE 13.3/10.0/7.8倍(估值日2022/07/11),维持“买入”评级。 风险提示:天然气价格剧烈波动,氢能政策落地速度不及预期,资产重组进度不及预期,项目投产进度不及预期
高能环境 综合类 2022-07-12 11.59 -- -- 13.25 14.32%
13.25 14.32% -- 详细
事件: 公司公告 2022年半年度业绩快报, 2022年上半年公司实现营业收入 39.97亿元,同比增长 18.55%,实现归母净利润 4.45亿元,同比增长 13.88%,实现扣非归母净利润 4.16亿元,同比增长 8.95%,经营活动净现金流 5.97亿元,同比增长 505.44%,加权平均净资产收益率7.778%。 高基数与疫情影响下的稳健增长。 2022年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润 4.45/4.16亿元,同增 13.9%/8.9%。 2022年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润 2.74/2.46亿元,单二季度环比增长61.1%/44.9%,同比变动 1.2%/-5.3%。 2021年单二季度归母净利润属于季度高基数(2021年第二季度/全年实现归母净利润 2.71/7.26亿元),公司在高基数背景下,无惧疫情影响,收入利润实现稳定增长。 2022年上半年公司实现经营性净现金流 5.97亿元,同增 505.4%,主要系 2021年同期购入原材料较多与 2022年一季度收回上年末销售款项及部分大额保证金所致。 经营质量良好。 新项目&深度资源化产线投运, 成长加速。 根据高能环境公众号, 新项目重庆耀辉(10万吨/年)已于 6月 21日正式投产,白银靖远宏达二期深度资源化项目 6月投入试生产。随着公司新项目与深度资源化产线投运,公司 2022年下半年发展有望进一步加速。深度资源化项目有望进一步赋能在运产能,释放盈利潜力。 资源化产能快速扩张,完善深度资源化。 1) 截至 2021年 12月 31日,公司在手资源化项目规模超 100万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉(10万吨/年)、贵州项目一期(35万吨/年)、江西鑫科(31万吨/年)、金昌项目(10万吨/年)、嘉天禾(3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃), 资源化规模快速扩张。 2)完善深度资源化布局, 江西鑫科新建 10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线, 布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。 鑫盛源与正弦波,产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍, 实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化, 规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级: 公司定增审核通过资金就位,资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制,复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。 我们维持 2022-2024年归母净利润 10.0/13.1/17.0亿元,考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响,对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.67/0.87/1.13元, 2022-2024年 PE 17.5/13.4/10.4倍(估值日2022/07/08), 维持“买入”评级。 风险提示: 危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
天壕环境 能源行业 2022-07-05 11.99 -- -- 15.20 26.77%
15.22 26.94% -- 详细
布局稀缺天然气长输管道,聚焦天然气业务发展迅速。公司2014年起通过并购进入天然气领域。2018年公司全资子公司华盛燃气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞”(公司持股49%)进行神木-安平煤层气管道工程项目(神安线)建设运营。1)2021.7山西-河北段通气,公司燃气销量同增48.5%至2021年6.6亿方,毛利率+4.1pct至27.5%,盈利能力初现。2)2022年陕西-山西段有望投运,全线贯通年输气能力50亿方,加压后80亿方,气量释放&毛差提高潜力值得期待。 跨省长输能力不足,陕冀区域不平衡凸显。神安线1)上游气源来自陕西西&山西,供给有保障。陕西&山西属天然气六大外输省之二,2021年外输规模达122/21亿方。神安线沿线煤层气充足,合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国35%,主要分布在陕东晋西;沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块;陕西省长庆气田及延长气田均可供气。2)下游用气紧张,管输能力成为资源跨省消费痛点。2021年河北天然气省外输入223亿方,2022.6.29省内LNG价格达4.05元/方,相对门站价上浮120%,用气紧张。历史上,天然气消费量与管容同频增长,管输能力是资源跨省消费的痛点。神安线通气将为华北带来较为平价的管道气,刺激真实天然气需求释放。 神安线突破管输,瓶颈,三大壁垒造就稀缺。资产。区域不平衡背后的本质:跨省管输不足。与神安线同向的陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力为均为0,我们测算河北管线负荷率采暖季达116%。神安线可突破管输瓶颈,且可连通其他长输将气源送至华北,解决华北天然气瓶颈,进一步释放真实需求!神安线三大壁垒::投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上,建设时间远超神安线(5年),中期无神安线同向管道建成,神安线中期无竞争对手。 稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取神安线管输费0.195元/方,贡献稳定收益。②②门站价为基准的区域价差::公司上游于陕西/山西采购低价天然气,经神安线输送至河北进行消纳(陕西、山西、河北门站价格为1.22、1.77、1.84元/方),获取门站价价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。 盈利预测与投资评级:公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源,将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量&毛差齐升。我们预计2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元,同比100%/77%/36%,EPS为0.46/0.82/1.11元,对应PE24/14/10倍。我们认为跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:神安线建设进度不及预期,中联煤层气气量释放不及预期
高能环境 综合类 2022-07-05 12.14 -- -- 13.25 9.14%
13.25 9.14% -- 详细
事件:高能环境董事、总裁凌锦明先生、董事、副总裁胡云忠先生、副总裁、财务总监吴秀姣女士增持公司股份。 高管增持彰显信心。2022年6月29日至30日,公司董事、总裁凌锦明先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份46.30万股,增持金额532.85万元;董事、副总裁胡云忠先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份1.20万股,股权激励行权11.66万股,合计增持金额82.46万元。财务总监吴秀姣女士通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份1万股,增持金额11.42万元。此次高管增持合计增持60.16万股,合计额增持金额626.73万元,资金来源为自有资金。高管增持彰显基于公司战略发展的坚定信心,以及长期投资价值和发展前景的充分认可。 资源化产能快速扩张,完善深度资源化。1)截至2021年12月31日,公司在手资源化项目规模超100万吨/年。公告在建项目包括重庆耀辉(10万吨/年)、贵州项目一期(35万吨/年)、江西鑫科(31万吨/年)、金昌项目(10万吨/年)、嘉天禾(3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃),资源化规模快速扩张。2))完善深度资源化布局,江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线,布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波,产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍,实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化,规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级:公司定增审核通过资金就位,资源化项目投运发展加速。管理精细化+激励机制,复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元,考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响,对应2022-2024年EPS分别为0.67/0.87/1.13元,2022-2024年PE18.1/13.9/10.7倍(估值日2022/07/01),维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-25 7.20 -- -- 8.16 6.25%
7.89 9.58%
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事件:2021年公司实现营收81.74亿元,同增23.83%;归母净利润8.20亿元,同增23.52%;扣非归母净利润7.89亿元,同增28.25%;加权平均ROE同比+1.14pct至14.59%;向全体股东每10股派发现金股利5元人民币(含税)。2022年一季度公司实现营收18.09亿元,同减12.74%;归母净利润2.42亿元,同增11.73%;扣非归母净利润2.40亿元,同增18.18%;加权平均ROE同比+0.12pct至4.03%。 业绩亮眼,结构改善盈利能力提升。2021年公司实现营收/归母81.74/8.20亿元,同比+23.83%/+23.52%,扣非归母同比+28.25%,略超我们的预期。2022年Q1公司实现营收/归母18.09/2.42亿元,同比-12.74%/+11.73%,扣非归母同比+18.18%,超过我们的预期。2022年第一季度,公司毛利率/净利率分别为25.52%/14.21%,毛利率/净利率同比提升4.10pct/2.49pct,毛利率/净利率较2021年提升2.49pct/1.31pct。项项目逐步投运,运营占比提升,盈利能力提升趋势明显。 污水业务营收毛利大增,运营毛利占比达63%。1)供水业务::2021年实现营收/毛利9.16/4.37亿元,同比+9.39%/+8.83%;毛利率同比-0.24pct至47.67%;公司供水3.79亿方,同比+8.54%,平均水价2.42元/吨,同比+0.79%。2)污水业务::2021年实现营收/毛利16.40/6.50亿元,同比+48.89%/+55.02%,毛利率同比+1.57pct至39.63%;公司污水处理量9.69亿方,同比+21.75%,平均水价1.69元/吨,同比+22.29%,我们预计2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3)燃气业务::2021年实现营收/毛利21.68/5.41亿元,同比+14.46%/+13.65%,毛利率同比-0.17pct至24.97%。4)给排水管道工程:2021年实现营收/毛利33.34/2.99亿元,同比+25.60%/+7.72%,毛利率同比-1.49pct至8.98%。2021年运营业务(污水、供水、燃气销售)达毛利占比达63%,同增3pct。我们预计随项目逐步投运&固废并表,运营利润占比有望继续上升。 经营性净现金流稳增,自由现金流首次转正。2021年经营性净现金流13.81亿元,同增0.66%。2021年公司企业自由现金流1.24,亿元,自由流现金流2018年以来首次转正。2022年第一季度经营性净现金流2.78亿元,同比增长111.04%,维持良好趋势。 盈利预测与投资评级:公司固废资产已成功注入并表,形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,打造新成长极。南昌市管网投资空间超200亿,控股股东积极参与公司有望受益。我们维持2022-2023年归母净利润11.0/12.8亿元,预计2024年归母净利润14.4亿元,对应2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.39元。当前市值对应2022-2024年PE7.4/6.3/5.6倍,公司2022-2023年承诺分红不低于50%,当前股息率(TTM)6.4%,有安全边际。维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
天奇股份 机械行业 2022-04-19 16.24 -- -- 16.92 4.00%
19.78 21.80%
详细
事件:天奇股份与星恒电源签署《战略合作协议》,双方拟在废旧动力电池及电池废料回收再生利用领域内开展合作,共同打造废旧动力电池回收再生利用闭环产业链。 强强联合,打造回收体系深入材料再生。天奇股份锂电循环利用技术、规模优势突出。星恒电源为轻型车锂电池全球龙头。此次天奇股份与星恒电源双方战略合作包含1)共同打造废旧动力电池回收体系:星源电源具备健全的全国销售网络系统及分销商网点布局,为废电池回收提供有力渠道支撑。双方将在废电池回收体系上展开深入合作,星恒负责废旧电池有序回收,天奇股份负责规范处理;2)深入电池材料循环再生合作,打造电池循环产业闭环:在共建废旧电池回收体系基础上,依托天奇股份于电池材料再生领域的产能与布局,在废旧动力电池回收加工、废旧动力电池分拣处理、梯次利用以及回收材料处理等方面开展深入合作,将共同打造电池循环产业闭环。3)探索其他业务合作。 星恒电源全球轻型车锂电龙头,产能快速扩张深化布局回收。1)星恒电源轻型车锂电池龙头地位突出,根据第一电动数据,星恒电源2020年、2021年销售量分别为4.95GWh、5.03GWh,2018-2021年连续四年轻型车锂电池销量全球第一。2)星恒电源产能积极扩产保障回收量,拥有苏州、滁州、盐城三大生产基地,2022年产能达20GWh,2020年年以来产能连续翻番。3))星恒电源积极布局回收业务,2021年7月成立星恒新材料科技,提升锂电资源利用率。小动力电池报废周期短报废量。大,星恒电源销售网络和分销商布局完备,销售同时开展逆向物流回收。 量化测算:星恒电源2024年可再生碳酸锂1614吨,截止2021年底累锂计可再生碳酸锂6290吨,成为天奇股份锂电回收业务渠道重要补充。 A我们预计2024年可回收电池5.42GWh,可再生碳酸锂1614吨吨。假设如下:1)2022年星恒电源销售电池6.29GWh(同增25%);2)轻型车锂电池退役年限较短,使用年限2-4年,年限内每年退役1/3。我们预计2024年可回收电池5.42GWh,参考锰酸锂电池含锂量及85%锂回收率,预计可再生碳酸锂1614吨吨,份预计占天奇股份2024年年规划的产能的9.5%。 B我们预计截止2021年底累计装机电池21GWh,可再生碳酸锂6290吨吨。 假设如下:1)单位电池组带电量:2021年公司装机500万组,装机量5.03GWh,单组带电量约1.01KWh。参考公司截止2021年装机2100万组,我们预计累计装机规模达21.13GWh,参考锰酸锂电池含锂量及85%锂回收率,预计可再生碳酸锂6290吨吨。星恒产能快速扩张,回收量快速增长。 盈利预测与投资评级:战略合作星恒电源有望提升公司回收渠道优势,回收渠道拓展保障扩产项目产能利用率。我们维持公司2021-2023年归母净利润1.55/3.49/5.58亿元,2021-2023年EPS为0.41/0.92/1.47元/股,当前对应PE为40x/18x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车辆销售不及预期,项目进度不及预期,竞争加剧
天奇股份 机械行业 2022-03-24 19.51 -- -- 20.20 3.38%
20.17 3.38%
详细
投资要点 事件:公司公告2021年业绩快报与2022年第一季度业绩预告。 锂电循环板块大增,2021年归母净利润同增154%。2021年公司实现营业总收入39.18亿元,同增9.06%;实现归母净利润为1.55亿元,同增154.31%,实现扣非归母净利润0.92亿元,同增1924.50%,基本每股收益0.42元/股,同增162.50%。影响经营业绩的主要因素包括1)锂电池循环板块整体回收量及产能规模较上年同期有较大提升,产品结构持续优化,锂电池产业链整体景气度持续提升,下游客户对钴、锂、镍产品的需求强劲增长;2)受钢材、树脂等原材料大幅上涨的影响,智能装备板块及重工机械板块毛利空间收窄;3)2021年限制性股票激励计划确认摊销费用1456万元。 锂电循环板块产量增加&盈利能力提升,2022年一季报业绩高增。公司2022年第一季度实现归母净利润0.85亿元至0.95亿元,同增110.98%至135.81%,实现扣非归母净利润0.70亿元至0.80亿元,同增90.97%至118.25%,基本每股收益0.23元/股至0.26元/股,同期为0.11元/股。业绩变动的主要因素为1)下游客户对锂电池材料产品需求强劲增长,锂电池循环板块产品市场需求旺盛;2)锂电池循环板块,主要金属回收率提升,扩产产能逐步释放,实际有效产能进一步突破,各类产品产量大幅增加;产品结构持续优化及柔性化生产效果持续显现,公司产品竞争力增强,整体盈利能力显著增强;3)实施2021年限制性股票激励计划确认摊销费用917万元。 锂电循环板块产能加速扩张&产业链延伸。公司公告2021-2024 年投资计划,用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。其中1)金泰阁扩产技改项目,废旧电池处理量从2 万吨/年提升至5 万吨/年,产能弹性150%,预计2022年4月投产;2)三元前驱体项目:建成3 万吨/年三元前驱体产能和1.2 万吨/年碳酸锂产能,包含5万吨废旧磷酸铁锂拆解回收利用产线,预计一期2023Q4 投产,二期2024Q4 投产,业务拓展至“电池回收-元素提取-材料制造”。锂电循环产能快速扩张,拓展磷酸铁锂回收产能,产业链延伸至前驱体。 盈利预测与投资评级:电池回收利用行业高景气度即将到来,公司积极布局产能扩张,金泰阁扩产技改,废旧电池处理量从2021年2万吨/年提升至5万吨/年,碳酸锂产能从2021年2000吨提升至5000吨,产能弹性150%,公司预计扩产项目2022年4月即将投产贡献增长,扩张同时布局废旧电池回收渠道。我们将公司2021-2023年归母净利润1.56/2.36/3.50亿元上调至1.55/3.49/5.58亿元,2021-2023年EPS为0.41/0.92/1.47元/股,当前对应PE为47x/21x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名