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任逸轩

东吴证券

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九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-29 27.02 -- -- 27.73 2.63% -- 27.73 2.63% -- 详细
事件:2024年1月24日,九丰能源公告2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望。 业绩符合预期,费用加回表现更佳。公司预计2023年度实现归母净利润13.0到13.3亿元,同增19.27%到22.03%;实现扣非归母净利润13.34到13.64亿元,同增26.19%到29.03%,符合市场预期。2023年公司确认员工持股计划股份支付费用约0.48亿元,可转债计提财务费用约0.68亿元,不考虑以上费用实际归母净利润14亿以上,业绩同比增速超30%。 清洁能源稳定毛差持续验证,能源服务+特气快速成长。2023年拆分来看:1)清洁能源:LNG构建海气+陆气双资源池,提升资源配置效率,加快工商业直接终端布局。LNG毛差保持基本稳定,受气价下降及终端需求增长,LNG销量同比较快增长。LPG强化一体化优势,LPG毛毛差销量保持稳定。2))能源服务:井口天然气回收利用配套作业量38万吨,价价联动单吨服务型收益保持基本稳定。井下天然气作业积极布局,截至2023年末运营超过110口井,成长趋势良好。能源物流保持稳定增长。3)特气业务:高纯度氦气产销量达30万方,同增超60%,获海南商业航天发射场特燃特气配套项目,标志资源+终端模式加快落地。 公司展望24年业绩15亿彰显信心。公司于2022年实行员工持股计划,考核2024年归母净利润不低于15亿元或2022-2024年累计归母净利润不低于36.5亿元。公司于2022年、2023年均超额完成考核目标,从三年累计业绩目标来看,2024年完成业绩12.3-12.6亿元即完成考核目标。 公司此次展望2024年度预计实现归母净利润不低于15亿元,坚定2024年业绩目标彰显信心。拆分来看,1))润清洁能源归母净利润9.6亿元:强化海气+陆气资源池布局(特别是海气现货资源),终端销量增长15%+,一体化保顺价稳毛差。2))润能源服务归母净利润4.7:亿元:井上配套作业保持稳定,井下新增100口低产低效井,加快船舶交付提升运力,提升接收站窗口期市场化运作。3))润特种气体归母净利润0.7:亿元:拓展氦气资源,现场制氢稳健运营,零售气站良性增长,锚定航天特气定位,推动航空、航天、卫星产业链项目持续落地,加快海南商发项目建设。 成长优质,分红+回购股东综合回报率5%。2023年半年度派发每股现金红利0.3元后,2023年年度派发提议每股现金红利0.4元,预计2023年累计分红比例32.6%-33.3%,年度股息率3.4%。2023年公司累计回购总股本占比的1.38%,考虑股份回购,公司年度综合股东回报率约5.0%。(股息率/综合股东回报率均以公司2022年末市值测算))。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元,对应PE为12.9/10.1/9.0倍(估值日期2024/1/25),维持“买入”评级。 风险提示:气价剧烈波动,天然气需求不及预期,项目投产不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-23 23.16 -- -- 25.74 11.14% -- 25.74 11.14% -- 详细
事件:2024年1月19日,公司发布2023年业绩快报,2023年归母净利润273.89亿元,同比增长28.53%(调整前)/15.44%(调整后);基本每股收益1.1194元/股,同比增加0.1497元/股,增长15.44%(调整后)。 2023年来水偏枯,乌白并表贡献业绩增量。2023年归属于上市公司股东的净利润273.89亿元,同比增加36.63亿元,增长15.44%;业绩增长主要系2023年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时所致。公司2024年1月4日发布公告,根据公司初步统计,2023年,长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米,较上年同期偏枯5.46%;三峡水库来水总量约3428.46亿立方米,较上年同期偏丰0.71%;2023年整体来水偏枯。2023年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约约2762.63亿千瓦时,较上年同期增加5.34%。其中,乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时,同比减少4.64%;白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时,同比增加43.11%(上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产);溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时,同比减少4.97%;向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时,同比减少1.33%;三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时,同比增加1.88%;葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时,同比增加1.46%。在来水偏枯的情况下,公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定,2023年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量,带来业绩增长。 来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1)来水改善:截至2024年1月20日,三峡水位166.8米,同比提高5.5%,来水改善。2)蓄水完成:公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务,总可用水量达410亿立方米,蓄能338亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米,蓄能增加超90亿千瓦时,同比增加36%,保证了2024年春季枯水期的发电能力。3)六库联调:公司梯级电站由四库联调升级为六库联调,进一步提高水资源的使用效率,2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量,六库联调持续发挥作用,为公司带来发电增量。 盈利预测与投资评级:2023年公司归母净利润273.89亿元;来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放,我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元,同比增长25.4%/5.2%;2023-2025年EPS1.12/1.40/1.48元,对应当前PE21.0/16.7/15.9倍(估值日2024/1/19),维持“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-10 23.30 -- -- 25.74 10.47% -- 25.74 10.47% -- 详细
水电行业龙头,业绩稳定+高分红凸显防御价值。公司自2003年三峡电站首批机组投产发电以来,历经多次资产并购与业务拓展,2023年公司可控装机容量提升至7,179.5万千瓦,其中国内水电装机7169.5万千瓦,占约占2022年全国水电装机容量的17.3%,龙头地位稳固。公司盈利能力优秀,2018-2022年毛利率/销售净利率/ROE(摊薄)平均值62%/45%/14%,净现比平均值1.55。公司坚持高比例分红政策,2022年股利支付率94.29%,并承诺2025年前维持70%+分红比例,股息率ttm3.62%(2023/11/3),展现防御价值。 乌白注入+扩扩机增容容+六库联调,2023年发电量增幅超超60%。1)乌白注入:2023年初乌东德1,020、白鹤滩1,600万千瓦装机正式注入,公司装机容量增长长57.5%至至7,179.5万千瓦。2))扩机增容::葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦,合计加增加390万千瓦装机容量。3))六库联调:公司梯级电站由四库联调升级为六库联调,进一步提高水资源的使用效率,2023年预期新增增60-70亿千瓦时发电量。下半年长江来水量较去年同期明显好转,公司司2023年发电量标目标3,064亿千瓦时,同比幅增幅65.1%。 国家鼓励水电市场化交易,市场化占比提升综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价;三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推,其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主;白鹤滩在过渡期((2022年)后电价已完全市场化,外输高电价已确定。2018-2021年公司市场化交易电量占比保持在11%以上,国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升。预期公司市场化电量占比提升、上网电价上行。 折旧年限到期升毛利率有望提升20pct+&投资收益稳健,盈利能力持续强劲。1)各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限,随着机组陆续折旧完毕,折旧成本下降,毛利率可比机组在折旧期内时提升22.2pct。2)2018-2022年公司投资收益占归母净利润比重逐年增长,2022年达21.59%,实现46亿元投资净收益。截至2023年中报,公司对外投资64家,主要聚焦水电产业链,协同效应助力公司水电产业发展。 盈利预测与投资评级:公司为水电行业龙头,2023年随乌白注入,装机容量实现梯级跃升,六库联调提高各电站综合水能利用率,发电量稳定提升;同时,乌白市场化定价逐步推进,综合上网电价上行,公司行业地位进一步稳固。司我们预计公司2023-2025年归母净利润为316.77/343.50/361.35亿元,同比+49%/+8%/+5%,EPS1.29/1.40/1.48元,前对应当前PE17.5/16.2/15.4倍(估值日期:2023/11/3)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-09 7.93 -- -- 8.91 12.36% -- 8.91 12.36% -- 详细
中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台,核电双寡头之一,积极布局新能源,打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营,收入利润稳增,现金流良好分红率35%以上,股息率2.3%(TTM)。 新型电力系统的基荷电源,行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后,19年重启核准。21年政府工作报告转为”“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏,22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下,核电为基荷电源的最佳选择,核电新技术应用安全性经济性提升,推动装机节奏加快。 量变为基:投产加速+保障消纳+成本稳定,彰显稳定成长。1)电量:项目充沛成长确定,2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%,增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长,常态化核准长期成长空间打开,2024年起投产加速。 2)电价:消纳优先保障,参与市场化优势突出。核电优先上网,公司项目位于电力需求大省,消纳有保障,公司机组电价核准电价与市场化电价并行,2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动,核电低发电成本优势凸显。3)成本:结构稳定,燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%,较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本,折旧期满盈利进一步释放。 质变为核:长期视角下核电资产迎质变。1)运营三阶段,还本付息+折折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年,贷款期限通常15年,公司折旧保守,二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期,二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元元/KWh,三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2)二代延寿+三代造价下降,投资效率提升。 二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年,根据单项目模型,二代机组单GW内在价值约147亿元,延寿拉长运营期内在价值增加22亿元,资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元,相较于二代投资提升45%,随批量化建设三代机组造价下降,投资回报率持续提升。3)资本开支下降+项目稳定运营,ROE有望翻倍提升。 上市公司ROE稳定10%左右,稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡,公司ROE空间翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元,同比+16%/+10%/+10%,对应当前PE13.3/12.2/11.1x(估值日期:2023/11/03),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-03 26.10 -- -- 27.73 6.25% -- 27.73 6.25% -- 详细
事件:2023/11/1,公司公告拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目;项目总投资约4.93亿元人民币,资金来源为自有或自筹,预计2025年2月1日前完工并投入运营。特种气体业务拓展至航空、航天领域。海南商业航天发射场是2022年6月国家发改委正式核准的建设项目,也是目前国内唯一的商业航天发射场。 公司拟建的商发特气项目是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目,具有较强示范意义,助力公司深度参与航空、航天特气领域;同时作为行业前列的商业化液氢项目,为公司探索相关技术、工艺以及零碳能源发展提供重要基础。特种气体“资源+终端”模式再布局。商发特气项目是公司第一个综合型现场制气项目,建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施;建设完毕后将带来液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年的生产供应能力;公司将视下游需求情况,适时推进二期项目建设或增产计划。资源保障方面,1)氦气:公司依托内蒙古、四川等地的自产高纯度氦气(纯度99.999%)工厂,同步积极构建液氦槽罐进口资源,通过“自产气氦+进口液氦”双资源池提供资源保障。2)液氢:本项目拟采用甲醇制氢的工艺路线,公司甲醇销量长期稳居华南前列。3)高纯液态甲烷:本项目拟采用LNG提纯的工艺路线,LNG原料可通过“公司国际LNG资源池+国网海南洋浦LNG接收站窗口”、“公司自产LNG”等资源池进行安全保供。资源保障+终端布局,公司特气业务加速发展。 清洁能源业务稳定发展,能源服务&特种气体业务加速成长。1)清洁能源业务:依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户,实现稳定发展。2)能源服务业务:能源物流(LNG船舶、接收站等核心资产,提供物流服务并结算服务费)、能源作业(天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务),长期运营获取服务收益,并随项目投运成长加速。3)特种气体业务:继正拓气体、艾尔希项目后,公司拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目,布局持续深化,特气业务成长加速。盈利预测与投资评级:公司清洁能源主业稳定发展;能源服务&特种气体纳入核心主业,一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元,对应PE为12/9/8倍(估值日期2023/11/1),维持“买入”评级。风险提示:天然气价格剧烈波动,天然气需求不及预期,在建项目投产不及预期。
高能环境 综合类 2023-11-01 5.79 -- -- 5.91 2.07% -- 5.91 2.07% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00%;归母净利润6.58亿元,同增9.13%;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42%;加权平均ROE同降2.77pct,至7.12%,符合我们预期。 ,收入持续增长,新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元,同增21.00%;归母净利润6.58亿元,同增9.13%;扣非归母净利润5.74亿元,同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元,同比增长37.78%,环比增长10.55%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长3.40%,实现扣非归母净利润1.43亿元,同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营,收入同环比持续成长,项目投运初期仍在爬坡,利润释放值得期待。 核心项目蓄势,成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目,项目投运一方面可实现可观利润贡献,一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1)资产负债表角度,截至2023/09/30,公司固定资产28.13亿元,较2022年末增长41.95%,主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产,公司存货44.92亿元,较2022年末增长70.29%,主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2)现金流量表角度,2023年前三季度,公司经营活动净现金流-11.98亿元,主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款,项目投产运营后有部分产品售出回款,但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发,利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用,龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权,收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用,此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局,废料回收已形成全国影响力,同时布局多金属品类回收,实现深度资源化,产能已涵盖金属(铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属)、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应,为废料回收范围扩大,运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级:江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运,贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏,我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元,对应2023-2025年PE为13/10/8x(2023/10/31),维持“买入”评级。 风险提示:危废产能建设不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
天壕能源 能源行业 2023-11-01 7.19 -- -- 7.37 2.50% -- 7.37 2.50% -- 详细
事件:2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元,同比增长24.76%;归母净利润3.07亿元,同比增长16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长11.55%;加权平均ROE同比提高0.41pct,至7.42%。业绩环比高增,期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元,同增24.76%;归母净利润3.07亿元,同增16.43%;扣非归母净利润2.92亿元,同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元,同增31.15%,环增48.94%;归母净利润0.67亿元,同增11.86%,环增85.13%;扣非归母净利润0.63亿元,同增9.08%,环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善,积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策,三季度气量和价差均有提升,气源拓展有望加速。 神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场,已成为河北第三大气源,期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。上游气源&下游用户持续开拓。1)气源:①神安线沿线气源丰富,沿线气田总可开采资源量达4667亿方,而目前的年产量仅有520亿方,具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力,神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股,延伸上游气源。2023年3月,公司与中国油气控股(0702.HK)签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产,通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方;截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年(2021年产气1.28亿方,2022M1-6产气0.78亿方),未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同,中游长输管线稀缺资产价值提升。2)用户:国网互联互通,开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后,可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司于陕西/山西采购低价气,经神安线送至河北销售(陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方),获取门站价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。盈利预测与投资评级:考虑公司气源拓展节奏,我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元(原值7.22/9.80/13.0亿元),同比52%/58%/45%,EPS为0.63/0.99/1.43元,对应PE15/9/7倍(估值日2023/10/31)。 跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。风险提示:气源释放不及预期、下游客户需求不及预期
盛剑环境 机械行业 2023-10-31 26.50 -- -- 32.00 20.75% -- 32.00 20.75% -- 详细
事件: 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元,同比增长 11.61%; 归母净利润 0.99亿元,同比减少 9.85%;扣非归母净利润 0.93亿元,同比减少 8.91%,低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现,订单项目充足成长强劲。 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元,同比增长 11.61%;归母净利润 0.99亿元,同比减少 9.85%;扣非归母净利润 0.93亿元,同比减少 8.91%。 2023年第三季度,公司实现营业收入 3.00亿元,同比/环比变动-26.65%/-40.99%,实现归母净利润 0.22亿元,同比/环比变动-53.19%/-61.77%,实现扣非归母净利润 0.19亿元,同比/环比变动-58.46%/-66.77%。 公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段,未达到确认条件未转化为收入。 截至 2023/09/30,公司存货 7.04亿元,同比增长 163%,相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30,公司合同负债 1.19亿元,同比增长 1027%,相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 0.7亿元/1.1亿元。 在手项目订单充足,成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好,国产替代+电子材料拓展推进。 2023年上半年, 公司新增订单 17.11亿元,已达去年全年新签订单总额的 107.95%, 我们预计 2023年前三季度新签订单维持高增趋势。 在此基础上, 2023年上半年公司装备板块 L/S 设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果,电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。 公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。 公司公告 2023年员工持股计划, 持股计划拟购买公司回购股票价格为 17.50元/股,分为 3个解锁期, 第一个解锁期关注创新研发,要求达成“工艺废气处理设备(含 LocalScrubber 设备等)、温控设备、真空设备的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80件”之一; 第二个解锁期考核 2023-2024年实现净利润累计不低于 3.25亿元, 第三个解锁期考核 2023-2025年实现净利润累计不低于 5.45亿元。 员工持股计划关注创新与经营业绩,激发积极性。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元,同增 65%/37%/31%,当前市值对应 2023-2025年 PE20/15/11x(2023/10/27),维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业资本支出波动,原材料价格波动,行业竞争加剧
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-26 26.10 -- -- 27.73 6.25% -- 27.73 6.25% -- 详细
事件: 公司公告 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营业收入195.39亿元,同减 3.31%;归母净利润 11.31亿元,同增 20.22%;扣非归母净利润 11.82亿元,同增 24.48%。 三季度单季业绩同增 40%,“一主两翼”发展趋势良好。 2022年前三季度公司实现营收 195.39亿元,同减 3.31%;归母净利润 11.31亿元,同增 20.22%;扣非归母净利润 11.82亿元,同增 24.48%。 公司实现 2023年第三季度归母净利润 4.19亿元,同增 39.88%,扣非归母净利润 4.08亿元,同增 34.11%。 2023前三季度,公司确认员工持股计划股份支付费用 0.41亿元,因发行可转换公司债券计提财务费用 0.50亿元。 有新增费用确认背景下,公司实现业绩高增。 在产业链上游,从清洁能源向能源服务延展,在产业链下游,从工业天然气向工业气体拓展,发展趋势良好,打造“具有价值创造力的清洁能源服务商”。 清洁能源业务: LNG 毛差维稳销量同增 30%, LPG 毛差提升销量稳增。 1)LNG: 2023q3公司持续构建“海气+陆气”双资源池,加快到终端的布局, 增强顺价能力,单吨毛差继续保持稳定;受益气价下降及工商业、燃气电厂等终端需求增长,销量同增超 30%。 2) LPG: 2023q3公司强化“一体化”优势, LPG 单吨毛差提升;公司在夯实粤港澳大湾区市场的基础上,积极开拓周边及化工原料用气市场,销量同增 10%。 能源服务业务: 能源作业单吨收益稳定,能源物流收入同增 75%。 1)能源作业: 2023q3作业量近 9万吨(q1-3约 27万吨),单吨收益保持稳定; 2023年 8月公司取得河南中能 70%股权, 截至 2023年 10月河南中能在运营天然气井近 100口。 2)能源物流: 2023q3LNG 运输船对外租赁服务及接收站对外窗口期服务实现收入 0.768亿元,同增 75%; 24Q1交付募投项目 LNG 和 LPG 船各一艘,业务规模稳定增长。 特种气体业务: 氦气销量同增 85%基本满产,氢气在产规模 2万方/小时,布局终端市场。 1)氦气: 2023q3公司高纯度氦气产销量 9.6万方,同增 85%(q1-3产销量 23万方,同增 63%), 产能 36万方/年基本满产。 2)氢气: 公司在运产能 2万方/小时。 2023年 9月, 继北京正拓之后, 公司拟持有艾尔希 70%股权; 艾尔希是公司第二个工业气体落地项目,也是首个工业气体零售项目, 终端市场布局进入落地阶段。 盈利预测与投资评级: 公司清洁能源主业稳定发展;能源服务&特种气体纳入核心主业,一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司 2023-2025年归母净利润 13.15/16.85/18.83亿元,对应 PE 为 11.0/8.6/7.7倍(估值日期 2023/10/23),维持“买入”评级。 风险提示: 天然气价格剧烈波动, 天然气需求不及预期, 在建项目投产不及预期。
美埃科技 2023-03-13 41.82 -- -- 43.80 4.73%
43.80 4.73%
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投资要点 国内电子半导体洁净室过滤设备龙头, 产能扩张&规模效应助力公司加速成长: 公司 2001年成立,研发工业级超洁净技术, 产品主要为风机过滤单元(FFU) 和过滤器等; 应用领域涉及电子、半导体、生物医药行业。 2017-2021年, 收入/归母净利润复增 30%/48%, 成为我国电子半导体洁净室过滤设备龙头,市占率 27%。 公司在手订单饱满, 2021年主要产品产能利用率均超 100%。 公司募集 4.2亿元用于产能扩张, 2024年预计实现产量扩充。 洁净室设备市场格局分散, 市占率提升&医药领域拓展打开市场空间: 洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等,其中电子半导体占比 55%为最大下游, 洁净室等级直接影响其产品良率。 经我们测算,单万片每月的晶圆/面板产能所需过滤设备金额为 635~1190万元/638~15301万元, 晶圆/面板项目扩建将快速释放过滤设备市场空间。 洁净室设备市场分散,供应商众多, 2019年国内洁净室设备供应商 CR5为 2.8%,其中公司市占率 0.83%,位列第一;公司市占率逐年提升,2021年达 0.91%。 不同的洁净室设备供应商通常提供不同类型的产品,并专注于不同的下游行业, 公司专注电子半导体洁净室过滤设备细分市场, 2021年市占率 27%, 未来市占率提升并向医药洁净室过滤设备(2021年市占率 3.6%)拓展, 结构向好, 逐步摆脱对单一下游的依赖。 领先技术&优质客户&国际化版图三大优势构造核心竞争力。 1)领先技术:公司注重技术研发,产品指标行业领先。 公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电,中等噪音运行。 2)客户: 涵盖各下游行业领军企业。 客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、ST Microelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等, 标杆效应助力公司快速开拓市场。 3) 国际化: 2017-2021年国外收入复增超 60%,占比提升至 16%。未来公司通过马来西亚生产基地、 在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场,扩展业务边界。 耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高, 盈利稳定性增强。 过滤器等产品存在更换周期, 2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占比为52%/70%。 未来公司客户规模逐步扩大,将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率,盈利稳定性增强。 盈利预测与投资评级: 公司已成为国内洁净室设备供应龙头;在手订单饱满,募投产线 2024年预计实现产量扩充, 产能扩张&规模效应助力公司加速成长。 我们预计 2022-2024年公司归母净利润 1.23/1.72/2.49亿元,同比 14%/40%/45% , EPS 为 0.92/1.28/1.85元,对应 PE45/32/22倍(估值日期 2023/3/10),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 扩产进度不及预期, 洁净室下游政策风险, 技术迭代风险
天壕环境 能源行业 2023-01-16 12.01 -- -- 12.84 6.91%
12.84 6.91%
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事件: 公司公告 2022年报业绩预告,实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元,同增 77%~111%,扣非归母净利润 3.585亿元~4.285亿元,同增141%~188%。 2022年燃气业务稳步增长, 业绩同比翻倍。 公司预告, 2022年实现归母净利润 3.6亿元~4.3亿元, 同增 77%~111%, 符合我们预期。 业绩高增原因为燃气业务稳步增长,神安线全线贯通,售气量同比大幅增加。 神安线全线贯通,期待公司气量释放&毛差提高。 2022年 12月 1日,公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接,标志着神安线管道的全线贯通,神安线年输气能力 50亿方,加压后可达 80亿方, 气量释放&毛差提高潜力值得期待。 (1)神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场: 1)上游气源:神安线陕西-山西段投产后,①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田;②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块,均可为神安线提供气源,神安线进入管道气多气源时代。 2)下游市场:神安线管道未来会与国家管网互联互通,销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地,稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求,销售半径大幅拓宽。 (2)神安线贯通有利于提高天然气销售毛差: 陕西/山西/河北天然气门站价格分别为 1.22/1.77/1.93元/方,陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价, 提高公司整体毛差。 神安线突破管输瓶颈,三大壁垒造就稀缺资产,气量空间打开。 区域不平衡背后本质:跨省管输不足。陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0,河北管线负荷率采暖季 116%。神安线具备三大壁垒,为稀缺资产:投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上,建设时间远超神安线(5年),神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产,可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量空间打开,盈利模式稳定。 盈利预测与投资评级: 神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区, 全线贯通过后气量空间打开,盈利模式稳定;通气后业绩持续高增,盈利模式验证。我们维持 2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元,同比 100%/77%/36%, EPS 为 0.46/0.82/1.11元,对应 PE25/14/11倍(估值日 2023/1/13)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 中联煤层气气量释放不及预期
国林科技 机械行业 2022-12-20 16.31 -- -- 16.53 1.35%
19.70 20.78%
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臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业,臭氧发生器领军企业。2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR 13%,贡献稳健成长,新动能来自1)设备切入产品--设备龙头纵深高品质乙醛酸;2)拓展新下游--横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。 高品质乙醛酸填补国产空白,设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药(青霉素等)、化妆品(尿囊素等)、香料(香兰素等)、农药等化学品的重要中间体,2020-2028年全球市场CAGR3.9%。折合成晶体计,2020年全球需求约16-17万吨,中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨,全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运,公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势:1)产品高品质转化效率高:工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体,杂质污染少,可规模生产;2)原材料供应充足价格稳定:原材料成本占比超60%,顺酐为主要原材料,新疆当地供应充足价格稳定;3)优惠电价降低用能成本:燃料及动力成本占比约22%,项目享受优惠电价0.3338元/度,用能成本优势突出;4)设备协同:可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。 半导体产业链国产替代趋势明确,清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求,半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序,作为绿色强氧化剂,臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造,湿法干法均可应用,参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10%,我们预计2030年国产化率95%基本实现国产化,则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元(11.2/25.6亿元人民币,美元兑人民币汇率7),CAGR达37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1)放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度2)陶瓷材质发生装置确保清洁度3)领先电源及检测技术实现高精度调节,实现国产替代性能基础。2022年7月,公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试,交付放量可期,2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元,同比变动-72%/611%/48%,当前市值对应PE138/19/13x(2022/12/19),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乙醛酸项目爬坡节奏不及预期,设备验证周期过长,中低端臭氧发生器设备竞争加剧
天壕环境 能源行业 2022-09-28 12.89 -- -- 13.51 4.81%
13.90 7.84%
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事件: 2022年 9月 22日,天壕环境与中国华电集团有限公司河北分公司(华电河北公司)签订了《天然气供应战略合作协议》。双方同意建立长期战略合作伙伴关系,在天然气供应方面展开全面合作。 双方针对项目分别签订长期供气协议,根据锁量、控价和保供原则建立价格调整机制。 双方同意针对每个项目签订长期供气协议, 锁定年度供气量及冬夏季供气比例,按不高于市场价格的原则确定供气价格,根据锁量、控价和保供的原则建立价格调整机制。 2021年公司对合作方销售额 1.48亿元,协议签订后进一步绑定优质客户。 2021年神安线通气后,公司对华电河北所属石家庄热电公司(“石热公司”)销售额 1.48亿元,占总额 7.21%。 华电河北为优质客户, 用气需求大且稳定, 公司凭借神安线,可直供其所辖电厂,实现稳定供应。 合作方目前需求 8亿方/年,未来规划总需求达 24亿方/年: 石热公司九期燃机项目天然气需求 8亿方/年, 双方先期以此项目开展合作,力争 3年内达到 4-8亿方/年合作规模; 未来规划的两个天然气热电项目(鹿华热电、裕华热电)及天然气分布式能源项目、天然气锅炉项目陆续投运,华电河北天然气总需求达 24亿方/年, 合作将继续开展。 神安线输气能力 50亿方/年, 加压可达 80亿方/年, 合作开展将快速提升管线利用率。 神安线突破管输瓶颈,三大壁垒造就稀缺资产,气量空间打开。 区域不平衡背后本质:跨省管输不足。陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0,河北管线负荷率采暖季 116%。 神安线具备三大壁垒,为稀缺资产: 投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上,建设时间远超神安线(5年), 神安线中期无有力竞争对手。 公司具备神安线稀缺资产, 可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区, 气量空间打开, 盈利模式稳定。 盈利预测与投资评级: 公司与河北华电签订天然气供应战略合作协议,验证需求空间&稀缺资产优势, 我们维持 2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元,同比 100%/77%/36%, EPS 为 0.46/0.82/1.11元,对应 PE28/16/12倍(估值日 2022/09/22)。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 神安线建设进度不及预期,中联煤层气气量释放不及预期
高能环境 综合类 2022-08-29 12.60 -- -- 12.39 -1.67%
12.39 -1.67%
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事件:2022年上半年公司实现营业收入39.97亿元,同比增长18.55%;归母净利润4.44亿元,同比增长;扣非归母净利润4.15亿元,同比增长;加权平均ROE同比降低0.11pct,至7.77%。高基数与疫情影响下的稳健增长。2022年上半年公司实现归母净利润/扣非归母净利润4.44/4.15亿元,同增13.8%/8.9%。2022年第二季度实现归母净利润/扣非归母净利润2.74/2.46亿元,单二季度环比增长60.9%/,同比变动1.0%/-5.5%。2021年单二季度归母净利润属于季度高基数(2021年第二季度/全年实现归母净利润2.71/7.26亿元),公司在高基数背景下,无惧疫情影响,收入利润实现稳定增长。资源化维持高增,新项目&深度资源化产线投运成长加速。已运行项目中:高能鹏富实现净利润6893万元,表现优异。靖远高能冶炼废渣综合利用技术提升及产业优化项目(二期)项目全力建设,深度资源化产线即将全面投运。高能中色加大原料采购提高产能,降低成本,2022年上半年收入同增60.28%;贵州宏达稳定生产扭亏为盈。在建项目中:重庆耀辉与金昌高能均已于2022年6月取得危废经营许可证;江西鑫科建设计划如期推进,预计年底前主体可投入运营;鑫盛源与正弦波氧化亚镍和电池级硫酸镍项目现已经完成建设。运营占比持续提升,资源化业务高增。 公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。2022年上半年运营收入/毛利占比达59.0%/,运营毛利占比较2021年上半年与2021年全年分别提升了1.3pct与2.0pct。运营毛利占比逐年提升,成为公司业绩增长的主要动能。我们预计随着公司资源化业务持续高增,运营利润占比进一步提升。业绩稳定增长,盈利质量提升。现金流表现良好,盈利质量提升。2022年上半年,公司经营活动现金流净额5.97亿元,同增505.44%。经营性净现金流表现良好;投资活动现金流净额-8.68亿元,同减,主要是垃圾焚烧电厂投资支出减少。盈利预测与投资评级:公司定增审核通过资金就位,资源化项目投运发展加速。 管理精细化+激励机制,复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。我们维持2022-2024年归母净利润10.0/13.1/17.0亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,2022-2024年PE18.9/14.5/11.2倍(估值日2022/08/26),维持“买入”评级。风险提示:产能建设进度不及预期,产能利用率不及预期,竞争加剧
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 7.55 -- -- 7.82 3.58%
7.82 3.58%
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事件: 公司公告 2022年半年度报告,按照调整前口径(不含 2021年鼎元生态 2021年半年度数据), 2022年上半年公司实现营业收入 37.39亿元,同比减少 11.49%;归母净利润 5.14亿元,同比增长 27.29%;扣非归母净利润 4.56亿元,同比增长 18.16%;加权平均 ROE 同比提高0.31pct,至 7.56%。 收入利润稳健增长,运营利润占比达 63%。 2022年上半年公司实现营收/归母 37.39/5.14亿元,同比-11.49%/+27.29%,符合我们的预期;扣非归母净利润 4.56亿元,同增 18.16%;毛利率 30.21%,同增 8.04pct,主要系固废并表&运营占比提升,抬高整体毛利率所致。分业务: 1)供水业务: 2022年上半年实现营收 4.01亿元,同减 3.82%;毛利率同降 2.36pct至 41.87%,主要系能源价格上涨所致;实现毛利 1.68亿元,同减 8.96%。 2)污水业务: 2022年上半年实现营收 10.62亿元,同增 50.01%,毛利率同增 0.33pct 至 40.22%,实现毛利 4.27亿元,同增 51.26%, 核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。 3)燃气业务: 2022年上半年实现营收 15.60亿元,同增 22.17%,毛利率同下 3.64pct 至 14.96%,实现毛利2.33亿元,同减 1.75%,未来燃气顺价将带来边际改善。 4)固废业务: 并表后, 2022年上半年实现营收 3.80亿元,实现毛利 1.63亿元,毛利率 43.04%,固废的高毛利率拉高公司整体毛利率,作为运营类资产使得公司运营业务占比进一步提升,盈利质量提升。 5)给排水管道工程: 2022年上半年实现营收 7.11亿元,同减 65.19%,提标扩容改造步入尾声,毛利率同增 3.54pct 至 12.98%。实现毛利 0.92亿元,同减 52.11%。 我们预计随固废并表, 2022全年运营利润占比有望继续上升。 经营性净现金流持续向好。2022年上半年公司经营活动现金流净额 8.06亿元,同增 127.28%。 2021年公司自由现金流转正后维持良好趋势。 南昌市管网投资空间超 200亿,控股股东积极参与公司有望受益。 南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题,政企联合总投入近 200亿元,公司借力控股股东水业集团(南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位)先发优势,积极拓展污水管网工程和运维服务,有望为公司工程及后续运营业务打开新空间。 盈利预测与投资评级: 公司固废资产已成功注入并表, 形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,打造新成长极。 南昌市管网投资空间超 200亿,控股股东积极参与公司有望受益。 我们维持2022-2024年归母净利润 11.0/12.8/14.4亿元, 对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.39元。当前市值对应 2022-2024年 PE 7.1/6.1/5.4倍,公司 2022-2023年承诺分红不低于 50%,当前股息率(TTM) 6.7%(2022/8/25), 有安全边际。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名