事件： 公司公告 2024年中报，实现营收 374.41亿元，同增 3.15%；归母净利润 58.82亿元，同减 2.65%，扣非归母 58.22亿元，同减 1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长 87%。 2024年上半年公司无新机组并网， 截至 2024/6/30，公司在运核电机组装机容量 2375万千瓦。 24H1公司核电发电量 891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入 307.12亿元（同减 1.52%），上网电量 834.25亿千瓦时（同减 1.25%），综合上网电价（不含税） 0.368元/千瓦时（同减0.27%）， 电量略有下降，电价整体稳定。 24H1公司核电度电成本 0.199元/千瓦时，度电毛利 0.169元/千瓦时（较 2023年增长 8.10%）。 2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含 2台三代与 1台四代，合计3台机组 30.76万千瓦。截至 2024/6/30，公司核电在建机组 1392万千瓦，待开工机组 672万千瓦， 全部投运后， 规模确定性成长幅度达 87%。 投运节奏来看，公司预计 2024-2029年分别投运 121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放， 在建项目即将进入加速投产期。 福清 4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为 3754h（同减 47h），主要因福清 4号机组小修，发电量同降 79%，剔除小修影响，公司发电量同增 3.1%。 2024年全年计划开展 18次大修， 24H1已完成 10次，大修工期累计提前约 30天。 新能源：电量高增电价承压， REITs 发行+市场化债转股盘活资产。 截至 2024/6/30，新能源在运装机容量 2237万千瓦。24H1累计发电量 161.42亿千瓦时，同增 52.87%。其中，风电/光伏发电量 76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。 1）风电： 实现营业收入 24.99亿元（同增 38.31%），上网电量 74亿千瓦时（同增 50.53%），综合上网电价（不含税） 0.335元/千瓦时（同减 8.12%），度电成本 0.151元/千瓦时，度电毛利 0.185元/千瓦时（较 2023年减少 11.41%）； 2）光伏： 实现营业收入 34.59亿元（同增 24.91%），上网电量 84亿千瓦时（同增 55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减 19.42%），度电成本 0.160元/千瓦时，度电毛利 0.251元/千瓦时（较 2023年减少 15.39%）。公司拟发行权益型并表 REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。 REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属 13家新能源项目公司（总装机 74.14万千瓦）与 30家新能源项目公司（总装机 419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的 22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。 24H1公司期间费用下降 3.14亿元（同比下降 5.4%），财务费用同比下降 4.20亿元（同比下降 10.8%）。 24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司 140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件： 2024H1公司实现营业收入 75.45亿元，同增 68.85%；归母净利润 4.16亿元，同降 15.84%；扣非归母净利润 4.12亿元，同降 4.34%； 加权平均 ROE 同降 1.04pct 至 4.37%。公司每 10股派发现金红利人民币 3.3元（含税），共计派发约 5亿元。 资源化项目投产&恢复， 24H2有望集中释放迎拐点。 2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收 56.76亿元，同增 129.03%，主要系江西鑫科 24Q2起全面投产，对应 24H1贡献约 28亿元营业收入；毛利率8.76%，同降 2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看， 深度资源化项目江西鑫科 24H1已全面投产， 阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升， 对应贡献净利 0.77亿元，同增 80%； 原有项目高能鹏富 24H1出货超预期，贡献利润 0.49亿元，同增 76%；靖远高能 24H1贡献利润 0.80亿元， 同降 21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉 24年 2月技改完成投产，金昌高能 24年 4月技改完成， 6月起投产，供应量逐步拉通。随着 24H2技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善， 供应量逐步拉通， 多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。 24H1公司环保运营服务实现营收 8.83亿元，同增 9.12%，毛利率 47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至 24年 H1公司在运生活垃圾焚烧项目 13个，合计处理能力 1.1万吨/日，固废危废无害化项目 7个，合计危废处理牌照量 16.18万吨/年，医废处置牌照量 22吨/日。 24H1公司环保工程营收 9.87亿元，同减 16.81%，毛利率 16.61%，同减 13.49pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。 H1现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。 24H1公司经营活动现金流净额 1.1亿元，同增 108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响； 24H1公司存货 52.76亿元，较年初增 100%，主要系 Q2鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。 随着深度资源化产能逐步释放，我们预计 24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增 84%/19%/16%， 2024-2026年 PE 7.6/6.4/5.5倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

事件： 公司公告 2024中报。 2024年上半年实现营业收入 7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 20.64%；实现扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 27.08%。 加速出海海外占比达 18.5%，毛利率提升。 公司 2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 9,288.37万元，同比增长 20.64%； 2024H1公司实现毛利率 29.6%，同比增加 1.92pct。公司海外业务高速增长， 2024H1海外收入 1.40亿元， 同增 86%， 海外收入占比达 18.5%。 2024H1海外业务毛利率为 29.74%，略高于综合毛利率。 公司持续加大研发投入，重视技术创新。 2024H1公司投入研发费用3,599.92万元， 研发费用率 4.76%， 2024上半年研发费用同比增长16.02%， 新增授权发明专利 6项，实用新型专利 2项，外观设计专利 2项，软件著作权 1项，其他知识产权 3项。 2024H1公司研发人员达 199人，占比公司总人数 19.55%，研发人员占比领先同行。公司投入约 2,000平方米的研发测试空间，拥有 31个专业研发实验室，实验室符合国内外专业标准。公司测试中心获得 CNAS 认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。研发能力的优势，为公司未来发展提供了持续的动力。 存货增长致使经营性现金流转负。 2024H1公司经营活动现金流净额-8589.00万元， 较上年同期减少 346.31%，主要系本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。 半导体洁净装备&耗材国产化龙头， 加速拓展海外。 公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业， 成为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一。 公司加速拓展海外，产品国内外认证体系完善，海外产品认证需半年以上的认证周期， 公司早期布局主要产品目前均已获得 FM、 UL、 AHAM、 CE、 PSE、 CCC 等认证证书， 并且已进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。 国外产能方面，公司在海外购置的两间新的厂房，目前已开始投入生产，扩充后海外的产能将提升至 2亿元。 依托半导体领先技术，外拓新下游。公司将空气洁净技术进一步延伸，为 GMP 生物制药、光伏、新能源等领域的客户提供优质产品和服务。 同时，公司积极拓展室内空气品质优化领域和大气污染排放治理等， 客户优质，技术领先。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元，同增 30%/25%/26%， 2024-2026年 PE 15/12/10倍（2024/8/19）。公司新签订单高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收112.67亿元，同增1.99%；归母净利润11.06亿元，同增55.23%；扣非归母净利润7.88亿元，同增1.79%。 24H1归母+55%&扣非+2%，业绩稳步增长。2024年半年度公司实现营业收入112.67亿元（同比+1.99%）；归母净利润11.06亿元（同比+55.23%）；扣非归母净利润7.88亿元（同比+1.79%）。经营性活动现金流净额12.20亿元（同比+72.03%），现金流彰显高质量。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司业绩。 清洁能源稳中有升，工业用户销量同增20%。2024年上半年，公司1）LNG：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2024Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现；陆气LNG产量超33万吨，且自主可控。公司继续巩固华南区域存量工业用户，同时拓展广西、江西、湖南、福建市场，存增量并进，工业终端用户销量同增20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。2）LPG：存量市场精细化管理，加强化工原料用气市场布局，其中山东市场销量同比提升较大。此外，公司积极推动惠州码头建设，确保2025年实现投产。 能服&特气驱动增长。1）能源服务：积极拓展井下辅助排采业务，提高现有作业区域项目密度，神府、临兴区块项目实现投产，启动川渝地区增产项目试点。确保3个井上回收处理配套服务项目安全、稳定、低成本运行，上半年作业量达18万吨，价格联动下单吨收益保持基本稳定。 能源物流服务贡献成长。公司“新紫荆花号”LPG运输船交付，并新购置2艘LPG船（船龄2年），扩充LPG运力。上半年，公司LNG船/LPG船分别对外提供运力服务17/24次，提供窗口期服务量达1.94亿方，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。2）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。上半年高纯度氦气产销量约15万方，首次为空天院交付4400标方氦气（为期15年保供）。氢气产销量达5434万方，同比稳步增长。锚定航空航天特气的发展定位，积极推进海南商发项目建设。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，半年度分红占比30%-40%，年度分红占比60%-70%。当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。公司公告2024年半年度利润分配预案，2024年上半年公司预计分红2.49亿元（含税）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/9x（2024/8/14），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件：1）2024/7/25，公司公告全资子公司投资建设西藏拉果错盐湖源网荷储示范项目一期二阶段，按75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能方案配置；2）2024/7/19，公司投资建设的新疆乌恰县1GW（一期300MW）光伏项目正式并网，顺利投产发电。 紫金矿业绿电需求旺盛，西藏盐湖源网荷储二阶段加速投建。2024年3月29日，龙净环保全资子公司紫金龙净投建的拉果错盐湖提锂源网荷储新能源孤网发电项目顺利投产发电，一期一阶段规模115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能，已满足拉果错盐湖项目白天8小时用电负荷、蒸汽负荷、5MWh夜间电负荷的供能需求。为满足拉果锂矿项目剩余16小时的供电需求（蒸汽负荷由天然气提供），拟由紫金龙净进行一期二阶段项目建设，项目规模75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能，项目预计于2024年三季度投运。龙净环保绿电项目投运显著加速，支持紫金矿业实现可再生能源转型。 电价高&消纳好，矿山新能源收益率优异。作为高海拔源网荷储新能源孤网发电项目，项目服务于紫金矿业拉果错盐湖生产，技术与运维要求高，彰显公司新能源投资运维能力。根据公司公告，拉果错一阶段二期（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能），项目动态投资额约6亿元（单位投资约8元/W），接入方式自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价：0.798元/度（含税）。项目利用小时数高，自发自用高电价优势突出，矿山新能源项目优质。 新疆克州乌恰县300MW光伏正式并网，矿山新能源新疆落地。新疆克州乌恰县一期300MW光伏已正式并网，项目总规模1GW，系新疆首个“零碳矿山、低碳冶炼”示范项目，依托紫金矿业于克州开发运营的乌拉根铅锌矿、萨瓦亚尔顿金矿及配套建设的锌冶炼厂、黄金冶炼厂，为紫金矿业克州权属企业实现绿色转型，提供新能源保障。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE11/8/6x（2024/7/26）。新能源转型加速，公司绿电进入投运期，维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件： 公司公告《2024年度向特定对象发行 A 股股票预案》。 定增 140亿元， 社保+中核集团现金全额认购。 中国核电拟向特定对象发行股票拟募集资金总额（含发行费用）不超过 140.00亿元，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中中核集团拟认购20亿元，社保拟认购 120亿元，以现金全额认购。发行价格 8.52元/股，拟发行股票数量 16.43亿股，占发行前公司总股本的 8.7%。 社保作为战略投资者与控股股东参与认购， 有力支撑公司长期成长。 募集资金就位，成长确定性持续加强。 本次募集基金将用于辽宁徐大堡 1、 2号（总投资 422亿元）、 辽宁徐大堡 3、 4号（总投资 523亿元）、福建漳州 3、 4号（总投资 397亿元）、江苏田湾 7、 8号（总投资 506亿元），合计 8台核电机组，总投资达到 1848亿元，根据投资估算，项目资本金内部收益率预计可到 9%，收益率优质。 截至 2023年 12月 31日，公司控股在运核电机组 25台，装机容量 2375万千瓦，在建机组 11台，装机容量 1263.2万千瓦，待开工机组 4台，装机容量 493.3万千瓦， 待投运机组/在运机组容量达 74%。 募集资金就位，撬动确定性成长。核电常态化核准+在手项目储备充分，公司成长确定性持续提升。 与社保签署战略合作协议，优势整合共同发展。 定增引入社保作为战略投资者， 合作目标包括 1）保障国家能源安全； 2）推动上市公司高质量、可持续发展； 3） 促进保持稳健业绩，合理提升现金分红比例； 4） 增加资本市场中长期资金供给。 协同效应体现为 1） 社保以适当的方式为清洁能源业务提供持续的资本支持； 2）社保认真履行股东职责，并派出 1名非独立董事，推动进一步提升治理能力和水平； 3） 社保为公司对接战略性资源，推动合作共赢。 2024-2026年股东分红回报规划，长期现金流分红价值彰显。 公司年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，公司进行现金分红， 每年现金分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。 若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。 公司重视股东回报，资本开支见顶，自由现金流转正后，分红有望持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 18.5/16.9/15.6倍（2024/7/12）。 核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件：公司预计2024年半年度实现归母净利润9.97-10.69亿元，同增40%-50%；扣非归母净利润8.13-8.90亿元，同增5%-15%。 24年上半年归母同增40%-50%&扣非同增5%-15%，超出市场预期。 2024年半年度公司预计实现归母净利润9.97-10.69亿元，同增40%-50%；扣非归母净利润8.13-8.90亿元，同增5%-15%。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司整体经营业绩。 清洁能源稳健发展，能服&特气驱动增长。2024年上半年，公司1）清洁能源：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2）能源服务：价格联动下，井上&井下业务单吨服务性收益保持基本稳定。能源物流服务贡献成长，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。 3）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。 船舶优化实现资产保值增值，贡献非经常性损益。公司根据市场环境变化及自有船舶运力具体情况，基于资产保值增值的原则，常年开展LNG、LPG船舶运力优化与调整。2024年上半年，公司适时对部分船舶资产进行针对性优化，并按照谨慎性原则，将该业务产生的收益纳入非经常性损益，对上半年经营业绩产生积极影响。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE13/11/9x（2024/7/11），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件：公司公告《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》、《第二期员工持股计划（草案）》、《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 固定+特别现金分红，锁定股息率4.5%享向上弹性。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，锁定2024-2026年股息率4.5%/5.2%/6.1%（估值日2024/6/5）。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 股权激励落地，目标2024-2026业绩复增15%彰显信心。公司公告第二期员工持股计划与2024年激励计划。第二期员工持股配合公司第二个三年（2025-2027）规划，形成长效激励。公司2024年股权激励计划，以限制性股票和股票期权的方式针对中层管理人员、核心业务骨干进行激励。员工激励针对2024-2027年考核归母净利润不低于15.0/17.2/19.8/22.8亿元，4年复增15%。员工持股配合股权激励有效激励覆盖中高管理层及核心业务骨干等，激发员工积极性，彰显成长信心。 高质量报表+业绩稳步提升，分红能力有充足保障。公司承诺固定+特别现价分红，高质量资产体现。2023年公司实现经营性净现金流21.6亿元，资本开支（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）11.9亿元，自由现金流充足。截至2024/3/31，公司货币资金54.1亿元，资产负债率43.41%。资产负债表表现良好。匹配长期业绩稳步提升，分红能力有保障。 综合清洁能源服务商，三大业务协同成长。清洁能源强化一体化布局：公司围绕中游接收站、船运等核心资产，加强上游LNG现货资源采购匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，积极推进长协资源的拓展，下游拓展优质客户。能源服务稳定收益规模扩张：井上价格联动下服务性收益稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，能源物流IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。特种气体锚定航空航天：加快推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目，积极拓展氦气资源。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/9/8x（2024/6/5），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件： 2023年公司实现营收 781.12亿元，同增 50.04%（调整后 13.43%）； 归母净利润 272.39亿元，同增 27.83%（调整后 14.81%）；扣非归母净利润 275.08亿元，同增 28.59%（调整后 28.59%）；拟向全体股东每 10股派息 8.20元（含税），分红比例 73.66%。 2024年一季度公司实现营收 156.41亿元，同增 1.58%；归母净利润 39.67亿元，同增 9.8%。 2023年乌白并表利润高增， 2024年一季度来水偏枯财务费用改善。 2023年公司实现归母净利润 272.39亿元，同比增长 27.83%（调整后为14.81%），符合预期。 2024年一季度公司实现营业收入 156.41亿元，同比增长 1.58%；归母净利润 39.67亿元，同比增长 9.8%。 2024年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 527.47亿千瓦时，较上年同减 5.13%，来水偏枯。 2024年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降 2.96亿元，同时投资收益增加 3.22亿元所致。 鼓励市场化交易&蓄水增加，期待公司量价齐升。 1）蓄水、六库联调带来发电量释放。 ①蓄水完成： 公司所属长江干流六座梯级水库完成 2023年度蓄水任务，总可用水量达 410亿立方米，蓄能 338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超 160亿立方米，蓄能增加超 90亿千瓦时，同比增加 36%，保证了 2024年春季枯水期的发电能力。 ②六库联调： 公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率， 2023年新增 121.3亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升、上网电价上行。 公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。 2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。 2023年公司市场化交易电量占比提升至 37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后 33.91%）。 2023年公司上网电价为 281.28元/兆瓦时（2022年 269.72元/兆瓦时），同比增加 11.56元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级： 鼓励市场化交易&蓄水增加，期待公司量价齐升。 我们维持对公司 2024-2025年归母净利润的预测 343.50/361.35亿元，新增 2026年归母净利润预测 376.56亿元； 2024-2026年同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前 PE 18.4/17.5/16.8倍（估值日 2024/4/30），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件： 公司公告 2023 年年报及 2024 年一季报。 业绩稳步提升， 2023 年分红率 35.2%。 1） 2023 年， 公司实现营收 749.57亿元，同增 5.15%；归母净利润 106.24 亿元，同增 17.91%；扣非归母净利润 103.96 亿元，同增 15.07%；加权平均 ROE 同比提高 0.85pct，至 12.19%。 2）2023 年公司计划每股派息 0.195 元（含税），分红率 35.2%。 核电： 业绩稳健， 在手项目贡献确定性成长。 截至 2023/12/31，公司在运核电机组装机容量 2375 万千瓦， 2023 年内无新机组并网。 2023 年公司核电发电量 1865 亿千瓦时（同增 0.67%），实现营业收入 634.57 亿元（同增 0.08%），其中售电量 1745 亿千瓦时（同增 0.72%），综合上网电价（不含税） 0.3637 元/千瓦时（同减 0.63%）， 2023 年公司核电参与市场化比例达 42.65%。 截至 2024/3/31，公司核电在建机组 1263 万千瓦， 贡献确定性规模成长 53%，投运节奏来看，公司预计 2024-2029 年分别投运 121/121/139/632/129/121 万千瓦。 核电进入常态化核准装机空间持续释放，公司在建核电即将进入加速投产期。 新能源： 维持高增， 拟发行 REITs 赋能发展。 截至 2023/12/31，公司在运风电光伏机组装机容量 1852 万千瓦，同增 44.76%。 2023 年公司风电/光伏发电量 109/125 亿千瓦时（同增 66.78%/66.14%），风电实现营业收入 39.27 亿元（同增 70.37%），风电售电量 106 亿千瓦时（ +66.56%），综合上网电价（不含税） 0.3691 元/千瓦时（同增 2.29%）；光伏实现营业收入 58.82 亿元（同增 38.92%），光伏售电量 124 亿千瓦时（ +66.12%），综合上网电价（不含税）0.4762 元/千瓦时（同减 16.37%）。 截至 2024/3/31，公司新能源在建机组 1426 万千瓦，在建/在运规模 67%。 子公司中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作，发行规模不超过 75 亿元， 募集资金用于偿还底层资产的外部负债或并购其他新能源项目。REITs 发行盘活底层资产，财务数据改善，规模维持高增。 机组大修影响单季度业绩释放。 2024 年一季度，公司实现营收 179.88亿元，同增 0.53%；归母净利润 30.59 亿元，同增 1.18%；扣非归母净利润 30.44 亿元，同增 0.85%。业绩稳步提升。 管理/财务费用下降明显。 2023 年公司销售毛利率/销售净利率44.6%/25.9%，同比变动-1.0pct/+3.0pct， 费用控制效果明显， 带动净利率提升。 2023 年公司期间费用同减 11.3%，期间费用率下降 3.1pct 至16.9%，管理费用/财务费用同比减少 17%/10%，分别减少 7.9/8.4 亿元。 资本开支加大，优质核电资产贡献确定成长。 2023 年， 经营活动现金流净额 431.26 亿元，同减 7.65%；投资活动现金流净额-717.12 亿元，同增加 35.28%；筹资活动现金流净额 223.32 亿元，同增 136.67%。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2025 年公司归母净利润 114/125亿元，预测 2026 年归母净利润 136 亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 15/14/13 倍（ 2024/4/30）。 核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件： 2024 年一季度公司实现营业收入 3.33 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 12.68%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比增长 12.44%；加权平均 ROE 同比提高 0.01pct，至 2.44%。 24Q1 归母净利润同增 13%，利润率提升。 2024 年一季度公司实现营业收入 3.33 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 0.45亿元，同比增长 12.68%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比增长 12.44%。利润增速快于收入， 2024年第一季度，公司销售毛利率与销售净利率分别为 33.04%/13.62%，同比提升 2.79pct/2.36pct。半导体需求逐步恢复，公司持续拓展新品类+海外布局，期待业绩持续恢复。 现金流表现良好，经营性现金流稳健。 2024 年第一季度公司， 1）经营活动现金流净额 0.8 亿元，同比增加 16.44%； 2）投资活动现金流净额- 1.45 亿元，同比增加 5.44%； 3）筹资活动现金流净额-0.04 亿元，同比减少 100.64%。 扩产+国产替代新品导入贡献增长，先进制程产品持续推进。 1）先进制程方面不断取得突破，高纯溴化氢是芯片先进制程中的核心气体之一，公司可转债募集资金已投入溴化氢研发中；自研锗烷通过韩国最大存储器企业的 5 nm 制程认证并产生订单，并批量供应 28nm、 14nm、 7nm 等产线。 2） 布局大单品氟碳和硅基系列产品全产业链。 六氟丁二烯应用前景广阔、进口替代空间大、附加值高，公司通过认证并在供应和扩充产能中。乙硅烷作为硅基系列产品切入点已认证，经检验后可快速投产。 打通海外直销模式，推动全球化战略布局。 1) 公司收购新加坡 AIG 后， 24 年海外业务可逐渐转为直销模式，直供比例增加提升盈利能力。 2）设立泰国子公司， 23 年现场制气在建项目增加 2 个，贡献高毛利收入。3）多款产品已通过新加坡“3D NAND 制造厂商”的认证，赋能公司拓展东南亚市场。 4）投资马来西亚公司，更全面覆盖东南亚市场。 盈利预测与投资评级： 半导体需求结构性复苏， 伴随 AI 产业不断发展，相应的算力芯片、存储芯片等芯片需求有望快速增长，为电子特气需求贡献重要增量。 公司已成功实现对国内12寸集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率（长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微等），并进入全球领先半导体企业供应链体系（英特尔、美光科技、德州仪器、台积电等）。受益半导体需求逐步复苏， 我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.2/2.9/3.7 亿元，同比增长 31%/30%/27%，对应 2024-2026 年 PE为 28/21/17 倍（ 2024/4/29），维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险

事件： 公司公告 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润1.71 亿元，同增 8.19%；加权平均 ROE 同比提高 0.08pct，至 2.54%。 环保业务高质量稳定增长。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78 亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润 1.71亿元，同增 8.19%， 业绩实现稳健增长。 公司 2024 年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%， 2024 年第一季度销售毛利率/销售净利率 22.27%/8.65%，同比提升 0.65/1.13pct。 体现环保业务成长的高质量。 费用控制良好，期间费用率下降。 2024 年一季度公司期间费用同减11.67%至 2.91 亿元，期间费用率下降 0.85pct 至 12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加 5.02%、减少 7.34%、减少 15.38%、减少 33.57%至 0.56 亿元、 1.18 亿元、 0.84 亿元、 0.33 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.25pct、下降 0.09pct、下降 0.42pct、下降 0.6pct 至 2.46%、 5.18%、 3.69%、 1.43%。 现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。 2024 年一季度公司， 1）经营活动现金流净额 0.36 亿元， 23 年同期为-1.96 亿元； 2）投资活动现金流净额-8.79 亿元， 23 年同期为-1.87 亿元； 3）筹资活动现金流净额 7.47 亿元，同增 41.76%。 新能源转型加速， 绿电进入投运期+储能订单实现突破。 2024 年 3 月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。 根据公司 2023 年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 截至 2023/12/31， 公司在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh）已于 2023 年 8 月与和 2024 年 1 月分别投产。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE13/10/7x（ 2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。 收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。 2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。 清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。 能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。 2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。 特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。 2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。 经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。 能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

事件： 根据龙净环保公司公众号，公司紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电。 首个源网荷储一体化项目投运，矿山绿电加速投产。 2024 年 3 月 29 日，紫金龙净清洁能源有限公司开发投建的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能实现系统贯通，顺利投产发电。 1）实现清洁能源转型与业主用能降本双赢。 项目服务于紫金矿业拉果错盐湖锂矿项目供能需求， 1 期预计年输送绿电 2 亿度，实现能源结构转型同时，将大幅降低拉果资源的用能成本。 2）积累源网荷储一体化经验，后续项目加速。 项目为业内首个大规模工矿场景新能源独立电网工程，实现了全国首个大型高海拔光储微网系统稳定关键技术应用，突破了 100MW 级纯新能源稳定构网、分钟级黑启动、 0~1.3Un 的连续离网故障穿越等技术难题，成功打造了源网荷储一体化协调控制平台，为孤网系统安全、稳定、经济运行积累了经验，为未来拓展同类项目打下基础。 拉果错项目一阶段二期将在获准后加快开展建设。 新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。 根据公司 2023年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度， 西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 2023 年公司签订 15.6 亿元储能系统及设备销售合同。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（ 年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh） 已于 2023 年 8 与和 2024 年 1 月分别投产。 紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。 1） 矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。 紫金矿业全面拥抱新能源，目标 2030 年可再生能源占比不低于 30%，对应绿电装机约 7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们测算，假设项目自发自用70%， 光伏全投资 IRR 可达 12%，单 GW 净利可达 2.8 亿元。 2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。 结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势， 储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、 PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE12/9/7x（ 2024/4/3）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件： 2023年公司实现营业收入 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%；扣非归母净利润 2.87亿元，同增 49.90%； 加权平均 ROE 同比提高 2.09pct，至 10.48%，符合我们预期。 公司营收利润快速增长，特气占比继续提高。 公司全年营收 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%。其中， 1）特种气体业务营收 10.90亿元， 同增 46.50%，占主营业务收入比重由 39.23%提升至 46.34%，毛利率 40.36%，同减 0.87pct； 2） 大宗气体业务营收8.52亿元，同增 7.50%，毛利率 34.20%，同减 0.86pct； 3） 现场制气及租金业务营收 2.00亿元，同增 43.81%，毛利率 59.84%，同增 13.63pct，收入和毛利均大幅增长； 4）燃气业务营收 2.10亿元，同减 4.93%，毛利率 18.99%，同增 2.85pct。 特种气体占比持续提高，业绩贡献显著。 下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。 公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。 2023年公司在半导体行业实现营收 7.43亿元，同增 58.41%，毛利率增加 3.70pct至 47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户； 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 首个电子大宗载气项目实现量产， 氦气资源保障下游客户需求。 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于 2023年 8月量产供应， 开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。 公司积极探索氦气资源，于 2023年 5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。 2023年，公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 纵向创新构筑技术壁垒，横向布局拓展跨区业务。 公司持续纵向创新，加大研发投入， 2023年研发费用 8630万元，同增 1.94%；获第二批国家级专精特新。公司坚持横向布局，通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务， 开拓中大型现场制气业务，金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等 3个项目成功封顶； 核心区域不断增加零售网点，在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道； 同时， 积极拓展海外业务， 2023年新突破 22个国家，累计出口覆盖 32个国家。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润 4.10/5.28亿元，预测 2026年归母净利润 6.36亿元，对应 PE 为 23/18/15x（估值日 2024/4/1）， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。