事件：2025/1/20，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后）；基本每股收益1.3291元/股，同比增加0.2156元/股，增长19.36%（调整后）。 2024Q4来水转弱业绩承压；2024全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增加52.75亿元，增长19.36%（调整后），符合我们预期，业绩增长主要系2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4归母净利润44.95亿元，同比下滑21.35%；主要系2024Q4来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90亿千瓦时所致。2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%；其中乌东德同比+13.56%%至396.47亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，较2023年前三季度下降10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级：公司已发布2024年业绩快报，我们下调2024年的归母净利润预测至325.2亿元（原值328.6亿元），维持对公司2025-2026年归母净利润的预期；公司2024-2026年归母净利润325.20/341.82/354.25亿元；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前PE22/21/20倍（估值日2025/1/21），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：公司公告，公司拟向中广核集团收购其全资子公司中广核台山第二核电有限公司100%的股权。公司公告2024年第四季度运营情况。 自有资金收购台山第二核电100%股权，1倍PB注入集团资产。公司拟向中广核集团收购其全资子公司台山第二核电100%的股权。中国广核上市前，中广核集团保留若干核电相关业务，包括仍处于相对前期或规划中的核电相关业务，集团就此作出了关于进一步避免同业竞争的承诺，将根据保留业务的发展情况，将上述保留业务转让给公司，公司享有对集团拟出售保留业务的优先受让权和收购选择权。此次，台山第二核电拥有的核电项目核准前的准备工作较为充分，集团将台山第二核电股权转让给公司。截至评估基准日，台山第二核电所有者权益账面价值为12亿元，此次交易作价12.04亿元，估值合理，储备核电项目扩张。 在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量3179.8万千瓦，2024年公司新增6台机组获得核准，假设在手项目到2030年投产，确定性装机容量（含联营）将提升至5113万千瓦。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定增长。截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入。 2024年上网电量+6.1%，防城港+台山贡献明显。2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，2024年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%。分公司来看，2024年，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%。电量稳定增长，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别15.3/14.7/13.6倍（2025/01/13），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件： 2025/1/8，公司公告 2024年发电量完成情况。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。 Q4来水同比转弱，全年来水同比偏丰、 电量稳增： 2024第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单四季度发电量 分 别 同 比 +3.79%/-6.02%/-12.26%/-13.57%/-36.47%/-24.51% 至84.71/139.69/130.97/67.68/143.72/34.14亿千瓦时。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%； 其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝 2024年发电量分 别 同 比 +13.56%/+5.42%/+13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61% 至396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时。 财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。 2024年前三季度公司财务费用 84.6亿元，同比下降 10.2亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/1/9，十年期国债收益率已加速下降至 1.63%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2023年平均息差为 0.96%，截至 2025/1/9， 按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024年股息率 3.27%，息差达到 1.64%，考虑息差回归， 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 四季度来水不及预期， 我们下调对公司发电量的预期，下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 328.58/341.82/354.25（ 原值 343.50/361.35/376.56） 亿元；同比增长 20.6%/4.0%/3.6%；对应当前PE 21/21/20倍（估值日 2025/1/9）， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。 来水改善量价齐升，财务费用持续缩减。2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.2亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84亿元，同比增长30.42%。2024年单三季度公司实现营业收入315.2亿元，同比+17.27%；归母净利润166.6亿元，同比+31.81%，符合我们预期。1）来水改善、单三季度量价齐升：单三季度收入增速快于电量增速，判断原因为乌、白、溪、向四个高电价电站发电量同比增速更快，带动公司整体电价提升。根据公司初步统计，2024年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52亿立方米，同比偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10亿立方米，同比偏丰20.26%。 根据公司公告披露，2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时，同增15.97%；2024年单三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时，同增15.05%，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单三季度发电量分别同比15.13%/15.46%/23.49%/18.63%/12.39%/-7.25%至173.57/244.42/233.84/122.80/323.28/54.04亿千瓦时。2）财务费用持续缩减。单三季度财务费用28.1亿元，同比下降3.4亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降。 国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，期待公司上网电价持续上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测；同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应当前PE20/19/18倍（估值日2024/10/31），按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024年股息率3.6%，维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：公司公告2024三季报，2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同减3.02%；加权平均ROE同比降低1.14pct，至9.57%。 归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10%。 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时，同比-2.79%，2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时，同比-5.62%，环比+1.93%。从电量角度来看，2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时，其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放，福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10，公司公告福清4号小修已结束，机组已重新启动。 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时，同比+40.20%，环比-1.32%，季度间环比放缓。 费控良好，财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中，研发费用同比减少2.8亿元，财务费用同比减少1.1亿元，销售费用同比减少0.2亿元，管理费用同比增加3.0亿元。 资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度，公司1）经营活动现金流净额328.45亿元，同减4.36%；2）投资活动现金流净额-614.86亿元，同增47.87%；3）筹资活动现金流净额285.37亿元，同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 盈利预测与投资评级：短期机组小修影响电量释放，我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9%，2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍（2024/10/30）。行业龙头项目充沛，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

投资要点事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长28.95%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至8.77%。 单季度扣非同比+32%，利润率持续提升。2024年前三季度公司实现营收12.02亿元，同增12.16%；归母净利润1.49亿元，同增15.17%；扣非归母净利润1.39亿元，同增28.95%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收4.45亿元，同增5.94%，归母净利润0.56亿元，同增7.08%，扣非归母0.53亿元，同增32.08%。单季度扣非归母高增32%，增速亮眼。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别30.57%/12.32%，同比+2.24pct/+0.27pct。2024年以来，Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利率分别为10.8%、11.6%、12.0%，利润率持续提升。公司耗材替换业务与海外业务毛利率更高，我们预计随着耗材占比与海外占比提升，公司利润率有望维持提升趋势。 存货/合同资产环比提升，产能爬坡收入有望加速。截至2024/9/30，公司存货6.09亿元（环比2024H1提升0.25亿元），合同负债1.77亿元（环比2024H1提升0.43亿元），在手项目饱满提升。随着公司产能逐步投运爬坡，公司收入利润有望加速释放。2024Q3经营活动净现金流转正。2024年前三季度，1）经营活动现金流净额-0.43亿元，同比减少149.42%，分季度看，2024年Q1、Q2、Q3分别0.05、-0.91、0.43亿元，三季度现金流转正表现良好；2）投资活动现金流净额-3.75亿元，同比增加43.54%；3）筹资活动现金流净额1.4亿元，同比增加204.16%。私有化港股上市标的捷芯隆，产品拓展+区域协同。 公司拟自有资金收购洁净室墙壁和天花板系统知名供应商，截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，估值具备性价比。方案增厚EPS同时，美埃科技与捷芯隆在系统产品、客户、业务区域的有效协同值得期待。股权激励彰显信心。公司股权激励落地，考核2024-2026年营业收入，其中，触发值（80%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达24%，目标值（100%归属）来看，2024-2026年营收CAGR达36%。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为24/19/14倍（2024/10/25），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件：公司公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%；归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%；加权平均ROE同比降低1.27pct，至5.86%。 工程板块收入下滑+资源化板块价格影响，业绩承压。2024年前三季度公司实现归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%。单季度来看，第三季度扣非归母净利润同比下降63.28%，前三季度扣非归母净利润同比下降19%，主要是1）工程板块：在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；2）财务费用：由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；3）资源化板块：由于三季度材料板块部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率13.95%/5.66%，同比下降-4.92pct/-3.57pct。公司2024年前三季度营收同比提升52.88%，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，我们预计受到金属价格影响带来收入高增，一定程度也影响到公司利润率水平。 现金流表现良好，经营性净现金流同比+118%。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额2.19亿元，同比增加118.31%；2）投资活动现金流净额-7.45亿元，同比增加0.65%；3）筹资活动现金流净额4.8亿元，同比减少74.1%。 期间费用同比+21%，研发费用同增+64%。2024年前三季度公司期间费用同比增长21.17%至10.22亿元，期间费用率下降2.33pct至8.92%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少11.27%、增加8.32%、增加64.14%、增加35.33%至0.71亿元、3.61亿元、2.66亿元、3.23亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.83pct、下降1.14pct、上升0.16pct、下降0.37pct至0.62%、5.48%、2.33%、2.82%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE8.6/7.2/6.2倍（2024/10/25）。期待资源化板块项目运营迎拐点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

投资要点事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。 新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。 绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。 电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%；加权平均ROE同比提高2.65pct，至18.08%。 24Q1-3归母+36%&扣非+2%，单三季度业绩稳健。2024年前三季度公司实现营收170.48亿元，同减12.75%；归母净利润15.35亿元，同增35.69%；扣非归母净利润12.08亿元，同增2.23%。2024年第三季度公司实现归母净利润/扣非归母4.29/4.20亿元，同比+2.43%/+3.06%。公司清洁能源从境外采购以美元结算，会维持一定规模的美元净敞口。 2024年前三季度/第三季度以美元计价的净敞口带来的汇兑损失为2136/5457万元。剔除汇兑影响，公司前三季度归母/扣非归母15.56/12.30亿元，同比+44.35%/+8.92%，第三季度归母/扣非归母4.83/4.75亿元，同比+21.17%/+22.35%，真实业绩更佳。 清洁能源保持发展韧性，LNG吨毛利较24H1修复。2024年上半年，公司1）LNG：LNG吨毛利较上半年出现明显修复，国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力，现货贸易销量同比有所下降。2）LPG：销量同比保持基本稳定。 能服&特气持续增长。1）能源服务：2024年第三季度，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，价格联动下吨服务性收益保持稳定；此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。2）特种气体：2024年第三季度，公司高纯度氦气（产）销量约11万方，同比稳步增长，同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；此外，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，报告期内氢气产销量达1,768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。 财务状况良好，固定+特别现金分红价值彰显。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额8.19亿元，同比减少40.87%；2）投资活动现金流净额-12.33亿元，同比增加35.19%；3）筹资活动现金流净额-6.74亿元，同比减少144.92%。经营活动现金流下滑主要系跨期收款与支付导致，2024年前三季度公司资产负债率为35.19%，同比下降12.01pct，较年初下降8.21pct。现金流良好，资产负债率低。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元，彰显现金价值。 盈利预测与投资评级：考虑2024H1公司因优化船舶运力带来的固定资产处置收益，我们上调2024年归母净利润从15.2亿元至17.1亿元，维持2025-2026年归母净利润17.4/20.4亿元，对应2024-2026年PE10.3/10.1/8.6x（2024/10/23），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件：美埃科技拟收购港股上市公司捷芯隆（2115.HK），交易完成后捷芯隆成为美埃科技全资子公司。 自有资金私有化捷芯隆，交易对价具备性价比。1）交易方案：公司计划以全资子公司美埃香港控股，收购港股上市公司捷芯隆。标的公司68.39%股份以现金方式进行私有化，标的公司4位特定存续股东所持有31.61%股份通过美埃香港控股发行股份换股，交易完成后，美埃香港持有捷芯隆100%股份。本次交易涉及2.39亿元港币现金对价，其中约40%（不超过10,000万元港币），公司拟以自有资金支付，剩余资金由外部融资方式取得并同时支付，并购贷款预批复的贷款期限为7年，预计年利率不超过2.8%。2）交易对价：私有化计划股份注销价格为0.25港元/股，合计交易价格为2.39亿港元，较最后交易日（2024/10/8），溢价约25%。截止2024/6/30，标的公司归属母公司股东权益3.68亿港元，2023年扣非后归属母公司股东的净利润0.59亿港元，交易对价PB（LF）为0.95倍，PE（2023年）为5.9倍，资产估值具备性价比。 捷芯隆为洁净室墙壁和天花板系统供应商，资产优质。捷芯隆开发、生产、安装洁净室墙壁和天花板系统，行业知名。产品可用于包括符合美国联邦标准209E（为洁净室行业所广泛采纳的标准）最严格级别的洁净室，掌握成熟的真空处理技术，能够生产近乎零挥发气体的洁净室墙壁和天花板系统，保证高端制成洁净室厂房所生产产品的良品率。行业深耕30年，客户遍布亚洲、欧洲、美洲，涉及半导体、电子、制药、生物科技等，客户包括各行业龙头，是多家知名洁净室业主及建设承包商的预先核准供应商。捷芯隆2023年实现营业收入/扣非归母净利润3.57亿元/0.54亿元，销售毛利率/销售净利率31.67%/15.35%，ROE达17.84%。业务初具规模，盈利能力优异。截止2024/6/30，资产负债率仅为36.54%，财务结构良好。 优秀洁净室产业收并购，产品拓展+区域协同。此次交易将有助于美埃科技：1）产品拓展，增强洁净室领域全方位方案解决能力。目标公司洁净室墙壁和天花板系统与美埃科技的洁净装备和耗材均为半导体洁净室方案的重要组成部分，风机过滤单元也需要和墙壁和天花板系统进行配合。交易完成，公司将具备独立提供洁净室全方位解决方案的能力，竞争力提升。2）区域协同，加速实现全球布局。标的公司30%-50%收入来自马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外的国家地区，与公司海外拓展战略契合，加速公司海外业务拓展。 盈利预测与投资评级：公司加速拓展海外半导体与耗材占比持续提升趋势不变，激励落地彰显信心，产业链收并购竞争力增加。我们维持20242026年归母净利润2.2/2.8/3.8亿元，2024-2026年PE为23/19/14倍（2024/10/14），维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件： 公司公告 2024年中报，实现营收 374.41亿元，同增 3.15%；归母净利润 58.82亿元，同减 2.65%，扣非归母 58.22亿元，同减 1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长 87%。 2024年上半年公司无新机组并网， 截至 2024/6/30，公司在运核电机组装机容量 2375万千瓦。 24H1公司核电发电量 891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入 307.12亿元（同减 1.52%），上网电量 834.25亿千瓦时（同减 1.25%），综合上网电价（不含税） 0.368元/千瓦时（同减0.27%）， 电量略有下降，电价整体稳定。 24H1公司核电度电成本 0.199元/千瓦时，度电毛利 0.169元/千瓦时（较 2023年增长 8.10%）。 2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含 2台三代与 1台四代，合计3台机组 30.76万千瓦。截至 2024/6/30，公司核电在建机组 1392万千瓦，待开工机组 672万千瓦， 全部投运后， 规模确定性成长幅度达 87%。 投运节奏来看，公司预计 2024-2029年分别投运 121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放， 在建项目即将进入加速投产期。 福清 4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为 3754h（同减 47h），主要因福清 4号机组小修，发电量同降 79%，剔除小修影响，公司发电量同增 3.1%。 2024年全年计划开展 18次大修， 24H1已完成 10次，大修工期累计提前约 30天。 新能源：电量高增电价承压， REITs 发行+市场化债转股盘活资产。 截至 2024/6/30，新能源在运装机容量 2237万千瓦。24H1累计发电量 161.42亿千瓦时，同增 52.87%。其中，风电/光伏发电量 76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。 1）风电： 实现营业收入 24.99亿元（同增 38.31%），上网电量 74亿千瓦时（同增 50.53%），综合上网电价（不含税） 0.335元/千瓦时（同减 8.12%），度电成本 0.151元/千瓦时，度电毛利 0.185元/千瓦时（较 2023年减少 11.41%）； 2）光伏： 实现营业收入 34.59亿元（同增 24.91%），上网电量 84亿千瓦时（同增 55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减 19.42%），度电成本 0.160元/千瓦时，度电毛利 0.251元/千瓦时（较 2023年减少 15.39%）。公司拟发行权益型并表 REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。 REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属 13家新能源项目公司（总装机 74.14万千瓦）与 30家新能源项目公司（总装机 419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的 22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。 24H1公司期间费用下降 3.14亿元（同比下降 5.4%），财务费用同比下降 4.20亿元（同比下降 10.8%）。 24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司 140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件： 2024H1公司实现营业收入 75.45亿元，同增 68.85%；归母净利润 4.16亿元，同降 15.84%；扣非归母净利润 4.12亿元，同降 4.34%； 加权平均 ROE 同降 1.04pct 至 4.37%。公司每 10股派发现金红利人民币 3.3元（含税），共计派发约 5亿元。 资源化项目投产&恢复， 24H2有望集中释放迎拐点。 2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收 56.76亿元，同增 129.03%，主要系江西鑫科 24Q2起全面投产，对应 24H1贡献约 28亿元营业收入；毛利率8.76%，同降 2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看， 深度资源化项目江西鑫科 24H1已全面投产， 阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升， 对应贡献净利 0.77亿元，同增 80%； 原有项目高能鹏富 24H1出货超预期，贡献利润 0.49亿元，同增 76%；靖远高能 24H1贡献利润 0.80亿元， 同降 21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉 24年 2月技改完成投产，金昌高能 24年 4月技改完成， 6月起投产，供应量逐步拉通。随着 24H2技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善， 供应量逐步拉通， 多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。 24H1公司环保运营服务实现营收 8.83亿元，同增 9.12%，毛利率 47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至 24年 H1公司在运生活垃圾焚烧项目 13个，合计处理能力 1.1万吨/日，固废危废无害化项目 7个，合计危废处理牌照量 16.18万吨/年，医废处置牌照量 22吨/日。 24H1公司环保工程营收 9.87亿元，同减 16.81%，毛利率 16.61%，同减 13.49pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。 H1现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。 24H1公司经营活动现金流净额 1.1亿元，同增 108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响； 24H1公司存货 52.76亿元，较年初增 100%，主要系 Q2鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。 随着深度资源化产能逐步释放，我们预计 24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增 84%/19%/16%， 2024-2026年 PE 7.6/6.4/5.5倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

事件： 公司公告 2024中报。 2024年上半年实现营业收入 7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 20.64%；实现扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 27.08%。 加速出海海外占比达 18.5%，毛利率提升。 公司 2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长 16.17%；实现归母净利润 9,288.37万元，同比增长 20.64%； 2024H1公司实现毛利率 29.6%，同比增加 1.92pct。公司海外业务高速增长， 2024H1海外收入 1.40亿元， 同增 86%， 海外收入占比达 18.5%。 2024H1海外业务毛利率为 29.74%，略高于综合毛利率。 公司持续加大研发投入，重视技术创新。 2024H1公司投入研发费用3,599.92万元， 研发费用率 4.76%， 2024上半年研发费用同比增长16.02%， 新增授权发明专利 6项，实用新型专利 2项，外观设计专利 2项，软件著作权 1项，其他知识产权 3项。 2024H1公司研发人员达 199人，占比公司总人数 19.55%，研发人员占比领先同行。公司投入约 2,000平方米的研发测试空间，拥有 31个专业研发实验室，实验室符合国内外专业标准。公司测试中心获得 CNAS 认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。研发能力的优势，为公司未来发展提供了持续的动力。 存货增长致使经营性现金流转负。 2024H1公司经营活动现金流净额-8589.00万元， 较上年同期减少 346.31%，主要系本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。 半导体洁净装备&耗材国产化龙头， 加速拓展海外。 公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业， 成为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一。 公司加速拓展海外，产品国内外认证体系完善，海外产品认证需半年以上的认证周期， 公司早期布局主要产品目前均已获得 FM、 UL、 AHAM、 CE、 PSE、 CCC 等认证证书， 并且已进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。 国外产能方面，公司在海外购置的两间新的厂房，目前已开始投入生产，扩充后海外的产能将提升至 2亿元。 依托半导体领先技术，外拓新下游。公司将空气洁净技术进一步延伸，为 GMP 生物制药、光伏、新能源等领域的客户提供优质产品和服务。 同时，公司积极拓展室内空气品质优化领域和大气污染排放治理等， 客户优质，技术领先。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元，同增 30%/25%/26%， 2024-2026年 PE 15/12/10倍（2024/8/19）。公司新签订单高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收112.67亿元，同增1.99%；归母净利润11.06亿元，同增55.23%；扣非归母净利润7.88亿元，同增1.79%。 24H1归母+55%&扣非+2%，业绩稳步增长。2024年半年度公司实现营业收入112.67亿元（同比+1.99%）；归母净利润11.06亿元（同比+55.23%）；扣非归母净利润7.88亿元（同比+1.79%）。经营性活动现金流净额12.20亿元（同比+72.03%），现金流彰显高质量。公司2024年上半年实现稳健成长，部分船舶资产的优化贡献非经常性损益进一步增厚公司业绩。 清洁能源稳中有升，工业用户销量同增20%。2024年上半年，公司1）LNG：强化一体化优势，顺价能力保持基本稳定，产品销量实现稳步增长。2024Q1海气价格较2023年有所回落、成本优势显现；陆气LNG产量超33万吨，且自主可控。公司继续巩固华南区域存量工业用户，同时拓展广西、江西、湖南、福建市场，存增量并进，工业终端用户销量同增20%，燃气电厂用户销量同比大幅增长。2）LPG：存量市场精细化管理，加强化工原料用气市场布局，其中山东市场销量同比提升较大。此外，公司积极推动惠州码头建设，确保2025年实现投产。 能服&特气驱动增长。1）能源服务：积极拓展井下辅助排采业务，提高现有作业区域项目密度，神府、临兴区块项目实现投产，启动川渝地区增产项目试点。确保3个井上回收处理配套服务项目安全、稳定、低成本运行，上半年作业量达18万吨，价格联动下单吨收益保持基本稳定。 能源物流服务贡献成长。公司“新紫荆花号”LPG运输船交付，并新购置2艘LPG船（船龄2年），扩充LPG运力。上半年，公司LNG船/LPG船分别对外提供运力服务17/24次，提供窗口期服务量达1.94亿方，推动能源服务业务及业绩实现较快增长。2）特种气体：经营情况良好，盈利水平较上年同期实现稳步提升。上半年高纯度氦气产销量约15万方，首次为空天院交付4400标方氦气（为期15年保供）。氢气产销量达5434万方，同比稳步增长。锚定航空航天特气的发展定位，积极推进海南商发项目建设。 固定+特别现金分红，三年分红大幅提升。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，半年度分红占比30%-40%，年度分红占比60%-70%。当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。公司公告2024年半年度利润分配预案，2024年上半年公司预计分红2.49亿元（含税）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/9x（2024/8/14），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

事件：1）2024/7/25，公司公告全资子公司投资建设西藏拉果错盐湖源网荷储示范项目一期二阶段，按75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能方案配置；2）2024/7/19，公司投资建设的新疆乌恰县1GW（一期300MW）光伏项目正式并网，顺利投产发电。 紫金矿业绿电需求旺盛，西藏盐湖源网荷储二阶段加速投建。2024年3月29日，龙净环保全资子公司紫金龙净投建的拉果错盐湖提锂源网荷储新能源孤网发电项目顺利投产发电，一期一阶段规模115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能，已满足拉果错盐湖项目白天8小时用电负荷、蒸汽负荷、5MWh夜间电负荷的供能需求。为满足拉果锂矿项目剩余16小时的供电需求（蒸汽负荷由天然气提供），拟由紫金龙净进行一期二阶段项目建设，项目规模75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能，项目预计于2024年三季度投运。龙净环保绿电项目投运显著加速，支持紫金矿业实现可再生能源转型。 电价高&消纳好，矿山新能源收益率优异。作为高海拔源网荷储新能源孤网发电项目，项目服务于紫金矿业拉果错盐湖生产，技术与运维要求高，彰显公司新能源投资运维能力。根据公司公告，拉果错一阶段二期（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能），项目动态投资额约6亿元（单位投资约8元/W），接入方式自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价：0.798元/度（含税）。项目利用小时数高，自发自用高电价优势突出，矿山新能源项目优质。 新疆克州乌恰县300MW光伏正式并网，矿山新能源新疆落地。新疆克州乌恰县一期300MW光伏已正式并网，项目总规模1GW，系新疆首个“零碳矿山、低碳冶炼”示范项目，依托紫金矿业于克州开发运营的乌拉根铅锌矿、萨瓦亚尔顿金矿及配套建设的锌冶炼厂、黄金冶炼厂，为紫金矿业克州权属企业实现绿色转型，提供新能源保障。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE11/8/6x（2024/7/26）。新能源转型加速，公司绿电进入投运期，维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧