事件： 公司公告 2024 年一季报。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润1.71 亿元，同增 8.19%；加权平均 ROE 同比提高 0.08pct，至 2.54%。 环保业务高质量稳定增长。 2024 年一季度公司实现营业收入 22.78 亿元，同减 5.8%；归母净利润 1.99 亿元，同增 7.6%；扣非归母净利润 1.71亿元，同增 8.19%， 业绩实现稳健增长。 公司 2024 年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%， 2024 年第一季度销售毛利率/销售净利率 22.27%/8.65%，同比提升 0.65/1.13pct。 体现环保业务成长的高质量。 费用控制良好，期间费用率下降。 2024 年一季度公司期间费用同减11.67%至 2.91 亿元，期间费用率下降 0.85pct 至 12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加 5.02%、减少 7.34%、减少 15.38%、减少 33.57%至 0.56 亿元、 1.18 亿元、 0.84 亿元、 0.33 亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.25pct、下降 0.09pct、下降 0.42pct、下降 0.6pct 至 2.46%、 5.18%、 3.69%、 1.43%。 现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。 2024 年一季度公司， 1）经营活动现金流净额 0.36 亿元， 23 年同期为-1.96 亿元； 2）投资活动现金流净额-8.79 亿元， 23 年同期为-1.87 亿元； 3）筹资活动现金流净额 7.47 亿元，同增 41.76%。 新能源转型加速， 绿电进入投运期+储能订单实现突破。 2024 年 3 月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。 根据公司 2023 年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 截至 2023/12/31， 公司在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh）已于 2023 年 8 月与和 2024 年 1 月分别投产。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE13/10/7x（ 2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。 收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。 2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。 清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。 能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。 2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。 特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。 2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。 经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。 能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

事件： 根据龙净环保公司公众号，公司紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能顺利投产发电。 首个源网荷储一体化项目投运，矿山绿电加速投产。 2024 年 3 月 29 日，紫金龙净清洁能源有限公司开发投建的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段 115MWp 光伏+65MW/130MWh 储能实现系统贯通，顺利投产发电。 1）实现清洁能源转型与业主用能降本双赢。 项目服务于紫金矿业拉果错盐湖锂矿项目供能需求， 1 期预计年输送绿电 2 亿度，实现能源结构转型同时，将大幅降低拉果资源的用能成本。 2）积累源网荷储一体化经验，后续项目加速。 项目为业内首个大规模工矿场景新能源独立电网工程，实现了全国首个大型高海拔光储微网系统稳定关键技术应用，突破了 100MW 级纯新能源稳定构网、分钟级黑启动、 0~1.3Un 的连续离网故障穿越等技术难题，成功打造了源网荷储一体化协调控制平台，为孤网系统安全、稳定、经济运行积累了经验，为未来拓展同类项目打下基础。 拉果错项目一阶段二期将在获准后加快开展建设。 新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。 根据公司 2023年年报， 1）绿电： 2024 年公司加快风电光伏项目建设进度， 西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于 2024 年实现发电，并有多个项目计划开建。 2）储能： 公司储能订单首次突破， 2023 年公司签订 15.6 亿元储能系统及设备销售合同。 储能电池 PACK 与系统集成生产线（ 年产 2GWh）和储能电芯生产线（年产 5GWh） 已于 2023 年 8 与和 2024 年 1 月分别投产。 紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。 1） 矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。 紫金矿业全面拥抱新能源，目标 2030 年可再生能源占比不低于 30%，对应绿电装机约 7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们测算，假设项目自发自用70%， 光伏全投资 IRR 可达 12%，单 GW 净利可达 2.8 亿元。 2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。 结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势， 储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、 PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润11.5/14.8/20.3 亿元，同比增长 126%/28%/37%，对应 2024-2026 年 PE12/9/7x（ 2024/4/3）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

事件： 2023年公司实现营业收入 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%；扣非归母净利润 2.87亿元，同增 49.90%； 加权平均 ROE 同比提高 2.09pct，至 10.48%，符合我们预期。 公司营收利润快速增长，特气占比继续提高。 公司全年营收 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%。其中， 1）特种气体业务营收 10.90亿元， 同增 46.50%，占主营业务收入比重由 39.23%提升至 46.34%，毛利率 40.36%，同减 0.87pct； 2） 大宗气体业务营收8.52亿元，同增 7.50%，毛利率 34.20%，同减 0.86pct； 3） 现场制气及租金业务营收 2.00亿元，同增 43.81%，毛利率 59.84%，同增 13.63pct，收入和毛利均大幅增长； 4）燃气业务营收 2.10亿元，同减 4.93%，毛利率 18.99%，同增 2.85pct。 特种气体占比持续提高，业绩贡献显著。 下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。 公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。 2023年公司在半导体行业实现营收 7.43亿元，同增 58.41%，毛利率增加 3.70pct至 47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户； 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 首个电子大宗载气项目实现量产， 氦气资源保障下游客户需求。 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于 2023年 8月量产供应， 开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。 公司积极探索氦气资源，于 2023年 5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。 2023年，公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 纵向创新构筑技术壁垒，横向布局拓展跨区业务。 公司持续纵向创新，加大研发投入， 2023年研发费用 8630万元，同增 1.94%；获第二批国家级专精特新。公司坚持横向布局，通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务， 开拓中大型现场制气业务，金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等 3个项目成功封顶； 核心区域不断增加零售网点，在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道； 同时， 积极拓展海外业务， 2023年新突破 22个国家，累计出口覆盖 32个国家。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润 4.10/5.28亿元，预测 2026年归母净利润 6.36亿元，对应 PE 为 23/18/15x（估值日 2024/4/1）， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件： 2024年 2月 23日， 公司公告 2023年业绩快报。 2023年归母净利润高增 41%。 2023年， 公司实现营业收入 15.04亿元同增 22.5%，归母净利润 1.73亿元，同增 40.7%，扣非归母净利润 1.51亿元，同增 33.0%，符合市场预期。 2023年第四季度，公司实现营业收入 4.32亿元，同增 11.0%，实现归母净利润 0.44亿元，同增 19.3%，实现扣非归母净利润 0.43亿元，同增 44.0%。主要系报告期内公司： 1）加强运营管理，持续降本增效； 2）把握市场机遇，积极开拓海外市场； 3） 理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅。 归母净利率/扣非归母净利率同增 1.5pct/0.8pct。 2023年公司归母净利率/扣非归母净利率 11.5%/10.0%，同增 1.5pct/0.8pct。公司耗材替换业务和海外项目毛利率相较于综合毛利率更高，我们预计公司耗材与海外占比持续提升中。 半导体洁净室过滤设备国产龙头，国产替代格局优化。 公司在国内半导体洁净室领域的市场占有率 30%。 2023年 9月，公司竞争对手悠远环境出售给外资曼胡默尔集团。 半导体供应链国产替代趋势下，公司作为国产设备龙头地位加强，国产替代格局持续优化。 耗材占比提升，盈利质量提升。 2023年前三季度，公司替换耗材收入占比 28%， 公司预计耗材毛利率 30%至 40%，设备毛利率 15%-20%。 随着新建订单持续转化为耗材订单，耗材占比提升将带动利润率提升。此外，耗材需求稳定，公司收入利润的确定性加强。 出海海外头部半导体公司。 公司积极拓展海外半导体市场， 产品通过多项国际体系认证，同时获得多个国家和地区的产品认证，是 STMicroelectronics， Micron， AMD， Western Digital， Texas Instruments 等国际半导体厂商的合格供应商。 2023年公司新签订单中海外占比 15%至 20%， 海外毛利率高于国内， 市场空间广阔。 盈利预测与投资评级： 洁净室设备供应龙头，在手订单饱满，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们维持 2023-2025年公司归母净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应增速分别为 40%/45%/29%，当前市值对应 2023-2025年 PE26/18/14x（2024/2/23），维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险

事件：2024年1月24日，九丰能源公告2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望。 业绩符合预期，费用加回表现更佳。公司预计2023年度实现归母净利润13.0到13.3亿元，同增19.27%到22.03%；实现扣非归母净利润13.34到13.64亿元，同增26.19%到29.03%，符合市场预期。2023年公司确认员工持股计划股份支付费用约0.48亿元，可转债计提财务费用约0.68亿元，不考虑以上费用实际归母净利润14亿以上，业绩同比增速超30%。 清洁能源稳定毛差持续验证，能源服务+特气快速成长。2023年拆分来看：1）清洁能源：LNG构建海气+陆气双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局。LNG毛差保持基本稳定，受气价下降及终端需求增长，LNG销量同比较快增长。LPG强化一体化优势，LPG毛毛差销量保持稳定。2））能源服务：井口天然气回收利用配套作业量38万吨，价价联动单吨服务型收益保持基本稳定。井下天然气作业积极布局，截至2023年末运营超过110口井，成长趋势良好。能源物流保持稳定增长。3）特气业务：高纯度氦气产销量达30万方，同增超60%，获海南商业航天发射场特燃特气配套项目，标志资源+终端模式加快落地。 公司展望24年业绩15亿彰显信心。公司于2022年实行员工持股计划，考核2024年归母净利润不低于15亿元或2022-2024年累计归母净利润不低于36.5亿元。公司于2022年、2023年均超额完成考核目标，从三年累计业绩目标来看，2024年完成业绩12.3-12.6亿元即完成考核目标。 公司此次展望2024年度预计实现归母净利润不低于15亿元，坚定2024年业绩目标彰显信心。拆分来看，1））润清洁能源归母净利润9.6亿元：强化海气+陆气资源池布局（特别是海气现货资源），终端销量增长15%+，一体化保顺价稳毛差。2））润能源服务归母净利润4.7：亿元：井上配套作业保持稳定，井下新增100口低产低效井，加快船舶交付提升运力，提升接收站窗口期市场化运作。3））润特种气体归母净利润0.7：亿元：拓展氦气资源，现场制氢稳健运营，零售气站良性增长，锚定航天特气定位，推动航空、航天、卫星产业链项目持续落地，加快海南商发项目建设。 成长优质，分红+回购股东综合回报率5%。2023年半年度派发每股现金红利0.3元后，2023年年度派发提议每股现金红利0.4元，预计2023年累计分红比例32.6%-33.3%，年度股息率3.4%。2023年公司累计回购总股本占比的1.38%，考虑股份回购，公司年度综合股东回报率约5.0%。（股息率/综合股东回报率均以公司2022年末市值测算））。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12.9/10.1/9.0倍（估值日期2024/1/25），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

事件：2024年1月19日，公司发布2023年业绩快报，2023年归母净利润273.89亿元，同比增长28.53%（调整前）/15.44%（调整后）；基本每股收益1.1194元/股，同比增加0.1497元/股，增长15.44%（调整后）。 2023年来水偏枯，乌白并表贡献业绩增量。2023年归属于上市公司股东的净利润273.89亿元，同比增加36.63亿元，增长15.44%；业绩增长主要系2023年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时所致。公司2024年1月4日发布公告，根据公司初步统计，2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；2023年整体来水偏枯。2023年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时，同比减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，同比增加43.11%（上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）；溪洛渡电站完成发电量549.34亿千瓦时，同比减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32亿千瓦时，同比减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71亿千瓦时，同比增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时，同比增加1.46%。在来水偏枯的情况下，公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定，2023年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量，带来业绩增长。 来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1）来水改善：截至2024年1月20日，三峡水位166.8米，同比提高5.5%，来水改善。2）蓄水完成：公司所属长江干流六座梯级水库完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，同比增加36%，保证了2024年春季枯水期的发电能力。3）六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年预期新增60-70亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。 盈利预测与投资评级：2023年公司归母净利润273.89亿元；来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放，我们维持对公司2024-2025年归母净利润的预测343.50/361.35亿元，同比增长25.4%/5.2%；2023-2025年EPS1.12/1.40/1.48元，对应当前PE21.0/16.7/15.9倍（估值日2024/1/19），维持“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

水电行业龙头，业绩稳定+高分红凸显防御价值。公司自2003年三峡电站首批机组投产发电以来，历经多次资产并购与业务拓展，2023年公司可控装机容量提升至7,179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占约占2022年全国水电装机容量的17.3%，龙头地位稳固。公司盈利能力优秀，2018-2022年毛利率/销售净利率/ROE（摊薄）平均值62%/45%/14%，净现比平均值1.55。公司坚持高比例分红政策，2022年股利支付率94.29%，并承诺2025年前维持70%+分红比例，股息率ttm3.62%（2023/11/3）,展现防御价值。 乌白注入+扩扩机增容容+六库联调，2023年发电量增幅超超60%。1）乌白注入：2023年初乌东德1,020、白鹤滩1,600万千瓦装机正式注入，公司装机容量增长长57.5%至至7,179.5万千瓦。2））扩机增容：：葛洲坝、向家坝、溪洛渡三个电站计划通过容量调整/扩机分别增加166万千瓦/224万千瓦，合计加增加390万千瓦装机容量。3））六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023年预期新增增60-70亿千瓦时发电量。下半年长江来水量较去年同期明显好转，公司司2023年发电量标目标3,064亿千瓦时，同比幅增幅65.1%。 国家鼓励水电市场化交易，市场化占比提升综合电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定。葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主；白鹤滩在过渡期（（2022年）后电价已完全市场化，外输高电价已确定。2018-2021年公司市场化交易电量占比保持在11%以上，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升。预期公司市场化电量占比提升、上网电价上行。 折旧年限到期升毛利率有望提升20pct+&投资收益稳健，盈利能力持续强劲。1）各水电站大坝和机组的实际使用年限超出会计折旧年限，随着机组陆续折旧完毕，折旧成本下降，毛利率可比机组在折旧期内时提升22.2pct。2）2018-2022年公司投资收益占归母净利润比重逐年增长，2022年达21.59%，实现46亿元投资净收益。截至2023年中报，公司对外投资64家，主要聚焦水电产业链，协同效应助力公司水电产业发展。 盈利预测与投资评级：公司为水电行业龙头，2023年随乌白注入，装机容量实现梯级跃升，六库联调提高各电站综合水能利用率，发电量稳定提升；同时，乌白市场化定价逐步推进，综合上网电价上行，公司行业地位进一步稳固。司我们预计公司2023-2025年归母净利润为316.77/343.50/361.35亿元，同比+49%/+8%/+5%，EPS1.29/1.40/1.48元，前对应当前PE17.5/16.2/15.4倍（估值日期：2023/11/3）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。

中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台，核电双寡头之一，积极布局新能源，打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营，收入利润稳增，现金流良好分红率35%以上，股息率2.3%（TTM）。 新型电力系统的基荷电源，行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后，19年重启核准。21年政府工作报告转为”“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏，22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下，核电为基荷电源的最佳选择，核电新技术应用安全性经济性提升，推动装机节奏加快。 量变为基：投产加速+保障消纳+成本稳定，彰显稳定成长。1）电量：项目充沛成长确定，2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%，增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长，常态化核准长期成长空间打开，2024年起投产加速。 2）电价：消纳优先保障，参与市场化优势突出。核电优先上网，公司项目位于电力需求大省，消纳有保障，公司机组电价核准电价与市场化电价并行，2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动，核电低发电成本优势凸显。3）成本：结构稳定，燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%，较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本，折旧期满盈利进一步释放。 质变为核：长期视角下核电资产迎质变。1）运营三阶段，还本付息+折折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年，贷款期限通常15年，公司折旧保守，二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期，二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元元/KWh，三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2）二代延寿+三代造价下降，投资效率提升。 二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年，根据单项目模型，二代机组单GW内在价值约147亿元，延寿拉长运营期内在价值增加22亿元，资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元，相较于二代投资提升45%，随批量化建设三代机组造价下降，投资回报率持续提升。3）资本开支下降+项目稳定运营，ROE有望翻倍提升。 上市公司ROE稳定10%左右，稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡，公司ROE空间翻倍。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元，同比+16%/+10%/+10%，对应当前PE13.3/12.2/11.1x（估值日期：2023/11/03），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险

事件：2023/11/1，公司公告拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目；项目总投资约4.93亿元人民币，资金来源为自有或自筹，预计2025年2月1日前完工并投入运营。特种气体业务拓展至航空、航天领域。海南商业航天发射场是2022年6月国家发改委正式核准的建设项目，也是目前国内唯一的商业航天发射场。 公司拟建的商发特气项目是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目，具有较强示范意义，助力公司深度参与航空、航天特气领域；同时作为行业前列的商业化液氢项目，为公司探索相关技术、工艺以及零碳能源发展提供重要基础。特种气体“资源+终端”模式再布局。商发特气项目是公司第一个综合型现场制气项目，建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施；建设完毕后将带来液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年的生产供应能力；公司将视下游需求情况，适时推进二期项目建设或增产计划。资源保障方面，1）氦气：公司依托内蒙古、四川等地的自产高纯度氦气（纯度99.999%）工厂，同步积极构建液氦槽罐进口资源，通过“自产气氦+进口液氦”双资源池提供资源保障。2）液氢：本项目拟采用甲醇制氢的工艺路线，公司甲醇销量长期稳居华南前列。3）高纯液态甲烷：本项目拟采用LNG提纯的工艺路线，LNG原料可通过“公司国际LNG资源池+国网海南洋浦LNG接收站窗口”、“公司自产LNG”等资源池进行安全保供。资源保障+终端布局，公司特气业务加速发展。 清洁能源业务稳定发展，能源服务&特种气体业务加速成长。1）清洁能源业务：依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。2）能源服务业务：能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。3）特种气体业务：继正拓气体、艾尔希项目后，公司拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，布局持续深化，特气业务成长加速。盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为12/9/8倍（估值日期2023/11/1），维持“买入”评级。风险提示：天然气价格剧烈波动，天然气需求不及预期，在建项目投产不及预期。

事件：2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.55%；加权平均ROE同比提高0.41pct，至7.42%。业绩环比高增，期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元，同增24.76%；归母净利润3.07亿元，同增16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元，同增31.15%，环增48.94%；归母净利润0.67亿元，同增11.86%，环增85.13%；扣非归母净利润0.63亿元，同增9.08%，环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善，积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策，三季度气量和价差均有提升，气源拓展有望加速。 神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。上游气源&下游用户持续开拓。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方；截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方，2022M1-6产气0.78亿方），未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2元。盈利预测与投资评级：考虑公司气源拓展节奏，我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元（原值7.22/9.80/13.0亿元），同比52%/58%/45%，EPS为0.63/0.99/1.43元，对应PE15/9/7倍（估值日2023/10/31）。 跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。风险提示：气源释放不及预期、下游客户需求不及预期

事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。 ，收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。 核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%； 归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%，低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%；归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润 0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/-61.77%，实现扣非归母净利润 0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。 公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。 截至 2023/09/30，公司存货 7.04亿元，同比增长 163%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债 1.19亿元，同比增长 1027%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 0.7亿元/1.1亿元。 在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。 2023年上半年， 公司新增订单 17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的 107.95%， 我们预计 2023年前三季度新签订单维持高增趋势。 在此基础上， 2023年上半年公司装备板块 L/S 设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。 公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。 公司公告 2023年员工持股计划， 持股计划拟购买公司回购股票价格为 17.50元/股，分为 3个解锁期， 第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含 LocalScrubber 设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80件”之一； 第二个解锁期考核 2023-2024年实现净利润累计不低于 3.25亿元， 第三个解锁期考核 2023-2025年实现净利润累计不低于 5.45亿元。 员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元，同增 65%/37%/31%，当前市值对应 2023-2025年 PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 75.31亿元，同比增长 0.71%； 归母净利润 6.42亿元，同比增长 0.87%；扣非归母净利润 4.95亿元，同比减少 10.83%，符合我们预期。 收入利润稳定增长。 2023年前三季度公司实现营收 75.31亿元，同增0.71%；归母净利润 6.42亿元，同增 0.87%；扣非归母净利润 4.95亿元，同减 10.83%。 2023年第三季度，公司实现营收 25.90亿元，同比/环比变动+0.04%/+2.65%，实现归母净利润 2.14亿元，同比/环比变动-15.98%/-12.07%，实现扣非归母净利润 2.00亿元，同比/环比变动-12.88%/47.07%。 2023前三季度销售毛利率 23.67%，同比略降 0.75pct，公司电力领域竞争力强毛利率高， 我们预计报告期内电力订单确认相对较少影响毛利率， 随电力行业订单释放利润率回升。 单季度业绩受到阶段性影响， 包括因 2018年发生买卖合同纠纷事项产生营业外款项支付约 0.22亿元， 因美元汇率缩小汇兑收益同比减少约 0.23亿元， 因新能源在建企业发生费用约 0.18亿元。 公司成长经营表现稳健。 资产负债率下降，现金流表现良好。 2023年前三季度公司资产负债率为67.55%，同降 5.17pct，较年初下降 3.77pct， 资产负债率得到明显改善，有息负债率仅 20.06%。 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 5.79亿元，同增 125.03%， 彰显高质量发展。 在手订单充沛，储能订单大增。 2023年前三季度，公司新增工程合同79.22亿元，期末在手工程合同 199.08亿元。 受益于煤电新增装机高增，煤电相关订单增速显著。 2023年前三季度，公司新增储能系统及设备销售合同 12.35亿元， 储能订单实现突破持续大增。 储能订单高增反应公司新能源业务转型的持续顺利推进，贡献长期成长。 环保+新能源双轮驱动高效有序推进。 1）绿电： 2023年前三季度，公司风光项目完成指标备案约 2GW，近 1GW 项目处于推进建设中。 2）储能： 龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目已于 2023年 8月 28日竣工投产，新增储能合同已达 12.35亿元。 截至 2023年第三季度， 上杭县5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。 围绕紫金矿业矿山应用场景，公司大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务，积极推进绿色微电网等领域技术研发，业务空间与模式值得期待。 盈利预测与投资评级： 考虑储能行业竞争加剧， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润从 11.2/16.8/23.4亿元至 10.5/15.6/22.8亿元，同比增速31%/48%/46%，当前市值对应 2023-2025年 PE15/10/7x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 32.61%； 归母净利润-0.05亿元，同比减少 137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少 155.76%，低于我们预期。 单季度收入同环比增长， 归母净利润实现扭亏。 2023年前三季度公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少 137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少 155.76%。 2023年第三季度实现营业收入 1.27亿元，同比/环比增长 77.06%/81.90%，实现归母净利润 0.02亿元，实现扣非归母净利润 0.02亿元，单季度业绩实现扭亏。 2023年前三季度公司销售毛利率 28.67%， 同比下降 7.87pct。 公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段， 折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。 乙醛酸项目预计 23年四季度正式生产，产能爬坡进行时。 公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于 2022年 6月试生产，在2023年上半年已实现收入。 2023年 9月 20日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于 2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据 2023年 10月 10日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。 乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。 半导体臭氧单元国产化率约 10%，即将实现突破。 臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。 2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率 10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至 2025年国产化率达 48%，我们预计 2025年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间 3.9亿美元（27.6亿元人民币， 假设美元兑人民币汇率维持 7）， 较传统臭氧下游市场空间弹性超 100%。 根据 2023年 9月 18日互动易回复， 子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件， 期待产品验证完成实现国产突破。 盈利预测与投资评级： 新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。 我们下调 2023-2025年归母净利润从 1.1/1.7/2.7亿元至 0.05/0.87/1.59亿元，对应 2024-2025年 PE43/23x，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。