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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-23 9.37 -- -- 10.61 13.23%
11.52 22.95% -- 详细
事件:根据公司微信公众号信息,5月19日我国最大的海上光伏项目——中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目在江苏连云港正式开工建设。 点评:国内最大海上光伏开建,打造核电光伏一体化清洁能源示范基地中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目于2024年5月19日正式开工建设,总投资约98.8亿元,项目配套建设20万千瓦/40万千瓦时储能项目。项目业主公司为中核江苏新能源有限公司,公司通过控股子公司中核汇能有限公司与江苏核电有限公司间接持有项目公司90%股权。示范项目设计运行寿命为25年,正式投产后年发电量约22.34亿千瓦时。项目全面建成后,将与公司控股管理的江苏田湾核电基地相互耦合,形成总装机容量超过1000万千瓦的大型清洁能源基地。 持续打造REITs平台,绿电成功实现自我造血2024M4公司公告,控股子公司中核汇能拟以112.05万千瓦的风电光伏资产为底层资产,发行并表类REITs,发行规模不超过75亿元,中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理。同时,公司2023M11拟发布公募REITs,发行规模不超过20亿元。公司连续两次发布REITs募资,实现绿电自我造血,有望一定程度上缓解绿电资产建设带来的资金需求。 24年资本开支规划同比+52%,看好核电有序投产带动业绩增长公司发布2024年投资计划,根据公司发展规划和经营计划,公司2024年投资计划总额为1215.53亿元,同比+52%,主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司资本开支持续高位,预计2024-2027年公司预计分别投产1、1、2、5台核电机组,期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。 盈利预测与投资评级核电+新能源双轮驱动,公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为113、125、137亿元,同比+6.6%、+10.6%、+9.2%,对应PE分别为16、14、13倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-09 9.07 -- -- 10.18 12.24%
11.52 27.01% -- 详细
新能源带动 2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入 749.57亿元(+5.15%) , 归母净利润 106.24亿元(+17.91%) 。 公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致,全年发电量2098.58亿 kWh(+5.30%) , 累计上网电量 1974.49亿 kWh(+5.57%) , 其中新能源发电量 233.82亿 kWh(+66.44%) , 上网电量 229.91亿 kWh(+66.32%) 。 2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。 2024年第一季度, 公司实现营业收入 179.9亿元(+0.5%) , 归母净利润 30.6亿元(+1.2%) 。 2024年第一季度公司累计发电量 510.9亿 kWh(+2.8%) , 上网电量 481.8亿kWh(+3.0%) , 其中秦山一核大修同比增加和福清 4号机组开展小修,核电总发电量为 436.7亿 kWh(-3.1%), 上网电量 408.9亿 kWh(-3.2%)。 核准机组数量持续增加, 核电投产期临近。 自 2019年以来, 公司累计有15台机组获得核准,正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。2024、2025年将投产漳州 1号、2号机组, 2026年将投产田湾 7号和海南小堆,2027年公司将迎来投产高峰期, 田湾 8号、 三门 3、 4号和徐大堡 3、 4号均计划于该年投产, 总装机达到 631.5万 kW。 中核汇能业绩持续增长, 发行 REITs 盘活新能源存量资产。 2023年中核汇能营业收入 99.35亿元(+51.56%) , 净利润 29.41亿元(+66.57%) ,平均 ROE 为 11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作,发行规模不超过 75亿元, 底层资产初步确定为 24家风电、 光伏资产,总装机规模 112.05万 kW。 此外, 控股股东中核集团将新华水力发电有限公司 57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。 投资计划增加, 稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为 1215.5亿元, 较 2023年计划总额同比增长 51.9%。 2023年公司拟派发现金红利 0.195元/股(含税) , 分红比例为 35.20%, 对应 2023年底股价股息率为 2.6%, 对应 2024年 5月 6日收盘价股息率为 2.1%。 风险提示: 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“买入” 评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5亿元(2024-2025年原为 115.2/132.3亿元 , 新 增 2026年 预 测 ) , 同 比 增 速 8.4%/11.0%/9.9% ; 每 股 收 益0.61/0.68/0.74元, 对应当前 PE 分别为 15/14/12x, 维持“买入” 评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-06 9.24 -- -- 9.91 7.25%
11.52 24.68% -- 详细
4月26日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年,公司实现营业收入749.57亿元,同比增长5.15%;实现归母净利润106.24亿,同比增长17.91%。2024Q1实现营业收入179.88亿元,同比增长0.53%;实现归母净利润30.59亿元,同比增长1.18%。 点评:上网电量再创新高,经济指标全面完成公司不断提升安全运行水平,确保核电、新能源机组安全稳定发电,2023年累计发电2098.58亿千瓦时,同比增长5.30%,上网电量1974.49亿千瓦时,同比增长5.57%,再创历史新高。2023年公司锚定主责主业,各项主要经济指标再创新高,其中:营业收入749.57亿元,同比增长5.15%;归母净利润106.24亿元,同比增长17.91%;净资产收益率12.19%,同比增加0.84pct。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为12.94%,归母净利润年均复合增速为23.19%。 期间费用率大幅下降,净利率水平持续提升期间费用方面,2023年公司期间费用率为16.85%(同比-3.12pct)。其中,管理费用率为5.11%(同比-1.37pct),主要系本期计入管理费用的前期开发费用同比减少;财务费用率为9.74%(同比-1.68pct),主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少,另受汇率波动影响,汇兑损失同比减少;销售费用率为0.15%(同比+0.04pct);研发费用率为1.85%(同比-0.11pct)。 盈利能力方面,2023年公司毛利率为44.62%(同比-1.01pct);净利率为25.90%(同比+3.00pct)。2024年第一季度,公司毛利率为49.17%(同比-0.68pct);净利率为31.38%(同比+1.18pct)。 运行绩效保持世界一流,项目工程建设有序推进运行绩效方面,公司25台核电运行机组保持安全稳定运行,其中WANO综合指数满分机组18台,综合指数平均分98.22;全年完成17次大修,其中16次常规大修平均工期23.75天,在保证安全质量的前提下,较2022年进一步优化3.4天。项目工程建设方面,福清5/6号、田湾3/4号、田湾5/6号机组共3个项目顺利通过竣工验收;三门4号、徐大堡1号机组共两个项目实现FCD;海南3/4号、海南小堆、田湾7号、徐大堡3号、漳州2号机组共六个项目实现穹顶成功吊装,从土建转入安装阶段;新能源项目95个光伏项目、25个风电项目、4个储能项目等均按计划或提前实现并网;福清5/6号机组获得国家优质工程金奖。公司徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号四台机组核准,连续三年核能项目核准数量保持第一梯队。 投资建议与盈利预测核电具备明确的绿色低碳属性,是实现“双碳”目标的现实选择。公司核电新项目开发稳健有序,2023年项目核准数量保持第一梯队,正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为114.69、126.92和136.77亿元,当前股价对应PE分别为15.21、13.75和12.76倍,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、电力营销风险、安全生产风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-06 9.24 -- -- 9.91 7.25%
11.52 24.68% -- 详细
事件: 公司公告 2023 年年报及 2024 年一季报。 业绩稳步提升, 2023 年分红率 35.2%。 1) 2023 年, 公司实现营收 749.57亿元,同增 5.15%;归母净利润 106.24 亿元,同增 17.91%;扣非归母净利润 103.96 亿元,同增 15.07%;加权平均 ROE 同比提高 0.85pct,至 12.19%。 2)2023 年公司计划每股派息 0.195 元(含税),分红率 35.2%。 核电: 业绩稳健, 在手项目贡献确定性成长。 截至 2023/12/31,公司在运核电机组装机容量 2375 万千瓦, 2023 年内无新机组并网。 2023 年公司核电发电量 1865 亿千瓦时(同增 0.67%),实现营业收入 634.57 亿元(同增 0.08%),其中售电量 1745 亿千瓦时(同增 0.72%),综合上网电价(不含税) 0.3637 元/千瓦时(同减 0.63%), 2023 年公司核电参与市场化比例达 42.65%。 截至 2024/3/31,公司核电在建机组 1263 万千瓦, 贡献确定性规模成长 53%,投运节奏来看,公司预计 2024-2029 年分别投运 121/121/139/632/129/121 万千瓦。 核电进入常态化核准装机空间持续释放,公司在建核电即将进入加速投产期。 新能源: 维持高增, 拟发行 REITs 赋能发展。 截至 2023/12/31,公司在运风电光伏机组装机容量 1852 万千瓦,同增 44.76%。 2023 年公司风电/光伏发电量 109/125 亿千瓦时(同增 66.78%/66.14%),风电实现营业收入 39.27 亿元(同增 70.37%),风电售电量 106 亿千瓦时( +66.56%),综合上网电价(不含税) 0.3691 元/千瓦时(同增 2.29%);光伏实现营业收入 58.82 亿元(同增 38.92%),光伏售电量 124 亿千瓦时( +66.12%),综合上网电价(不含税)0.4762 元/千瓦时(同减 16.37%)。 截至 2024/3/31,公司新能源在建机组 1426 万千瓦,在建/在运规模 67%。 子公司中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作,发行规模不超过 75 亿元, 募集资金用于偿还底层资产的外部负债或并购其他新能源项目。REITs 发行盘活底层资产,财务数据改善,规模维持高增。 机组大修影响单季度业绩释放。 2024 年一季度,公司实现营收 179.88亿元,同增 0.53%;归母净利润 30.59 亿元,同增 1.18%;扣非归母净利润 30.44 亿元,同增 0.85%。业绩稳步提升。 管理/财务费用下降明显。 2023 年公司销售毛利率/销售净利率44.6%/25.9%,同比变动-1.0pct/+3.0pct, 费用控制效果明显, 带动净利率提升。 2023 年公司期间费用同减 11.3%,期间费用率下降 3.1pct 至16.9%,管理费用/财务费用同比减少 17%/10%,分别减少 7.9/8.4 亿元。 资本开支加大,优质核电资产贡献确定成长。 2023 年, 经营活动现金流净额 431.26 亿元,同减 7.65%;投资活动现金流净额-717.12 亿元,同增加 35.28%;筹资活动现金流净额 223.32 亿元,同增 136.67%。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2024-2025 年公司归母净利润 114/125亿元,预测 2026 年归母净利润 136 亿元,同增 8%/10%/8%, 2024-2026年 PE 15/14/13 倍( 2024/4/30)。 核电长久期优质运营资产,稀缺确定性成长赛道,公司在运项目稳定,在建项目加速投产,维持“买入”评级。 风险提示: 电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-01 9.05 10.50 -- 9.91 9.50%
11.52 27.29% -- 详细
公司发布《2023 年年度报告》和《2024 年第一季度报告》, 2023 年公司实现营业收入 749.57 亿元,同比+5.15%,实现归母净利润 106.24 亿元,同比+17.91%。 2024Q1 公司实现营业收入 179.88 亿元,同比+0.53%,实现归母净利润 30.59 亿元,同比+1.18%,业绩符合预期。 安全稳定提升上网电量,降本增效成果显著公司核电发展以安全为基, WANO 满分机组为 18 台,综合指数平均值全球领先。全年完成 17 次大修,其中 16 次常规大修平均工期较 2022 年优化3.4 天。 受益核电发电安全稳定提升,新能源装机规模高增,共同提升公司上网电量。上网电量方面, 2023 年核电发电量同比+0.72%,新能源发电量同比+66.32%。公司深入开展提质增效和降本增效活动,销售费率、财务费率分别降低 0.1pct、 1.1pct,成果显著。 在建项目充沛, 核电&新能源装机共具高成长性核电项目方面, 截至 2024Q1,公司控股核电 23.75GW, 控股在建项目12.63GW,控股核准待开工项目 4.93GW, 2023 年国常会核准 10 台核电机组,公司核准台数为 4 台,分别为徐大堡 1/2 号和浙江金七门 1/2 号。新能源项目方面,截至 2023 年底,公司在运新能源装机规模同比+44.76%,在运项目中风电为 5.95GW,光伏为 12.56GW,在建项目中风电为 2.76GW,光伏为 6.97GW。核电&新能源项目储备充沛,共促公司高成长性。 上调 Capex 保障发展, 分红稳定回报投资者公司发布《2024 年年度投资计划》, 2024 年度投资计划总额为 1215.5 亿元,同比+52%,上调 Capex 保障公司核电、核能多用途、新能源等项目发展。公司发布《2023 年度利润分配方案》,每股派发现金红利 0.195 元(含税),分红比例为 35.2%, 对应 2023 年底股价股息率为 2.59%, 分红稳定回报投资者。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 808.9/884.5/959.3 亿元, 同比增速分别为 7.92%/9.34%/8.46%,归母净利润分别为 110.2/122.3/135.2亿元, 同比增速分别为 3.74%/10.95%/10.59%, EPS 分别为 0.58/0.65/0.72元/股, 3 年 CAGR 为 8.37%。鉴于公司为核电龙头公司,装机规模持续提升, 业绩稳定促分红稳定, 参照可比公司估值,我们给予公司 2024 年 18倍 PE,目标价 10.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 电价波动,新能源装机不及预期,核电装机进度不及预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-30 9.17 -- -- 9.91 8.07%
11.52 25.63% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2023 年年报, 2023 年公司实现营业收入 749.6 亿元,同比增长 5.2%,实现归母净利润 106.2 亿元,同比增长 17.9%,符合我们的预期。 2)公司发布 2024 年一季度报告, 2024 年一季度公司实现营业收入 179.9 亿元,同比增长 0.5%,实现归母净利润 30.6 亿元,同比增长 1.2%,略低于我们的预期。 3)公司发布 2023 年利润分配公告, 2023 年公司计划分配现金红利 0.195 元/股(含税),分红率 35.2%。 新能源装机大幅增长,费用压降显著,公司 2023 年利润亮眼。 2023 年公司没有新投核电装机,利润增长主要来源新能源和费用压降。一方面, 2022 年公司新增新能源装机 3.7GW(风电 1.6GW,光伏 2GW), 2023 年新增新能源装机 6GW(风电 1.7GW,光伏 4.2GW),新增装机的陆续投产使得 2023 年新能源利润大幅增长, 2023 年中核汇能实现净利润 29.4 亿元,同比增加 12 亿元(yoy +67%) 。另一方面,公司 2023 年管理费用、财务费用分别下降 7.9 和 8.4 亿元,同时其他收益增加 6 亿元,给公司释放较高盈利,两者叠加之下,公司 2023 年盈利表现亮眼。 2024Q1 新能源增长和费用压降态势延续,弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。 2024Q1 公司实现发电量 511 亿千瓦时(yoy +2.8%),其中核电发电量 437 亿千瓦时(yoy -3.1%),风电 37 亿千瓦时(yoy +63%),光伏 37 亿千瓦时(yoy +58%),核电发电量下滑主因机组检修多于去年,新能源发电量上涨主因 2023 年新增 6GW 新能源装机。新能源装机的增长弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。与此同时,公司 2024Q1 延续了 2023 年费用压降的态势,一季度研发费用、财务费用同比分别下降 1.7、 1.8 亿元,进一步释放利润。 新能源装机持续增长,预计全年将维持高开工高增长。 公司公告 2024 年全年资本开支 1216 亿元,按照新能源 1/3 测算,预计新增装机约 8-10GW。但实际上公司新能源开工更超预期,截至 24 年 Q1 末,公司在建新能源装机 14.3GW(风电 3.3GW,光伏 11GW), Q1 新开工新能源装机达 4.5GW(23 年 2GW),预计全年新能源将维持高开工高增长态势。 在建、核准待建核电装机共 15 台,核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。 “十四五”以来随着电力供需持续偏紧,核电审批明显加速, 2022 年及 2023 年各审批 10 台核电机组,创下历史新高。目前公司在建核电机组 9 台,核准待建 6 台,考虑到核电建造周期,预计 2024-2030 年公司将保持核电装机稳定增长。按照核电建造周期需要 60 个月进行考虑,预计 2024 年公司将投产 1 台核电(漳州 1 号), 2025 年投产 1 台(漳州 2 号), 2026 年投产 2 台(田湾 7 号、海南小堆), 2027 年投产 4 台(徐大堡 3 号、 4 号、田湾 8 号和三门 3 号), 2028 年投产 1 台(三门 4 号),另外公司拥有核准待建 6 台核电机组,分别为漳州 3、 4 号,徐大堡 1、 2 号、金七门 1、 2 号,预计这些机组有望在今明两年陆续开工, 2029-2030 年陆续投产。 盈利预测与评级: 我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 114.15、 124.83 亿元,新增 2026年归母净利润预测 132 亿元,同比增长率分别为 7.5%、 9.4%、 5.7%,当前股价对应的 PE 分别为 16、14、 13 倍(扣除永续债),假设公司分红率维持 35%, 2024-2026 年公司股息率分别为 2%、 2.2%、2.4%(股息率=(归母净利润-永续债利息) *35%/当前市值),继续维持“买入”评级。 风险提示: 新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险,核电项目投产进度存在不确定性
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-29 9.17 10.62 -- 9.91 8.07%
11.52 25.63% -- 详细
事件概述:4月26日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入749.57亿元,同比增长5.15%(经重述);归母净利润106.24亿元,同比增长17.91%(经重述);扣非归母净利润103.96亿元,同比增长15.06%(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.195元,合计派发现金红利36.82亿元,现金分红比例约35.20%。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入179.88亿元,同比增长0.53%(经重述);归母净利润30.59亿元,同比增长1.18%(经重述);扣非归母净利润30.44亿元,同比增长0.85%(经重述)。 季度检修电量波动,全年预期无忧:2023年公司核电计划发电量1835亿千瓦时,实际完成发电量1864.77亿千瓦时,同比增长0.67%,发电量较年度计划值高出1.6%;2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时,若按照23年实际-计划偏差值测算,则24年公司核电发电量有望达1881亿千瓦时,同比增长0.87%。因机组大修同比增加(秦山、福清核电单季度发电量同比分别下降6.3%、10.8%),1Q24公司核电完成电量436.74亿千瓦时,同比下降3.1%,但从过往经验来看,机组检修仅短期扰动电量叠加漳州1号预计下半年投产,无需担忧全年电量计划兑现。 财务费用延续降势,管理费用与其他收益波动:2023年公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式持续优化债务融资结构,1Q24财务费用同比减少1.89亿;同时因研发进度变动,单季度研发费用同比减少1.75亿元,但因项目开工等因素,同期管理费用同比增加1.16亿元。Q1公司期间费用同比减少2.65亿元,但同期其他收益同比减少1.37亿元亿元,费用、收益增减之间,公司营业利润率提升0.5个百分点至37.6%,整体保持稳定。 汇能已然“举重若轻”,REITs方案盘活存量资产:2023年新能源运营平台中核汇能实现营收99.35亿元,同比增长51.6%,占公司总营收的比例同比提升4.1pct至13.3%;实现净利润29.41亿元,同比增长51.6%,占公司净利润的比例同比提升4.3pct至15.2%。截至1Q24末,公司风电、光伏装机分别为733.26、1400.80万千瓦,同比分别增长72.3%、59.1%;其中,Q1单季度分别完成新增装机138.11、144.36万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下,Q1公司风电、光伏分别完成发电量37.14、37.02亿千瓦时,同比分别增长63.3%、58.1%。4月26日,公司公告拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs,募集不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目,将有效降低公司的资产负债率,盘活存量资产,增强资产流动性。 投资建议:季度核电电量波动不影响全年电量计划,同时通过新增机组与降费提效,核电业绩稳步增长;充足在建工程以及REITs方案募资,风光投产节奏有望加快。根据电量、电价以及成本结构变化调整对公司盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.59/0.64元(前值0.57/0.61元),新增26年EPS为0.70元。 对应4月26日收盘价PE分别为15.8/14.6/13.3倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年18.0倍PE,目标价10.62元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)电价调整;4)汇兑损失。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-29 9.17 -- -- 9.91 8.07%
11.52 25.63% -- 详细
事件:公司发布2023年年报及24年一季报,2023年公司实现营业收入749.57亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加5.15%,实现归母净利润106.24亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加17.91%;扣非归母净利润103.96亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加15.06%。2024年一季度公司实现营业收入179.88亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加0.53%,实现归母净利润30.59亿元,与上年同期(调整后)相比,同比增加1.18%,业绩稳步增长,符合预期。 核电、新能源稳定发电,新能源发电量占比已超10%。根据公司公告,23年公司发电量2098.58亿千瓦时,比去年同期增长5.3%;其中,公司核电机组发电量为1864.77亿千瓦时,比去年同期增长0.67%,上网电量累计为1744.58亿千瓦时,同比增长0.72%;新能源发电量233.82亿千瓦时,同比增长66.44%,其中:光伏发电量124.78亿千瓦时,同比增长66.14%,风力发电量109.03亿千瓦时,同比增长66.78%,主要系新能源装机较上年同期增加,导致发电量有所增加。公司2023年年度在运装机增长近600万千瓦,发电量占比已超10%;公司新能源装机容量和上网电量同比增加支撑公司营业收入及业绩稳步增长。 核电及新能源在建项目充足,26、27年核电项目进入投产高峰期。根据公司公告,截至20234年3月31日,公司核电控股在运机组共25台,装机容量2375万千瓦,控股在建及核准待开工机组15台,装机容量1756.5万千瓦,核电装机容量合计4131.5万千瓦;新能源控股在运装机容量2134.06万千瓦(其中风电733.26万千瓦、光伏1400.8万千瓦),控股在建装机容量1426.26万千瓦(其中风电333.98万千瓦,光伏1092.28万千瓦),另控股独立储能电站67.9万千瓦。公司核电及新能源在建及核准项目充足,24、25年漳州1号、2号机组将计划分别投入商运,26、27年分别计划有2台、5台机组投入商运。我们认为随着在建项目及核准项目不断投产,公司发电量将持续提升,为公司业绩增长提供充足动力。 盘活新能源产业存量资产,解决中新能源发展资金需求。4月26日公司发布关于控股子公司中核汇能有限公司权益型并表类REITs发行方案的公告,发行规模不超过人民币75亿元,中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理,并担任后续项目运营保障机构,其中底层资产为中核汇能自持或下属子公司持有的光伏、风电新能源项目,初步确定为24家项目公司持有的风电,光伏资产。我们认为该举措有望盘活公司新能源产业存量资产及降低公司资产负债率。 投资建议与估值:公司大力发展核能、非核清洁能源,业绩稳步增长,26、27年逐步进入核电项目投产高峰期。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元,增速分别为6.5%、11.7%、8.2%,净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元,增速分别为3.7%、16.1%、3.8%,维持“买入”投资评级。 风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;电价下行的风险;政策推进不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-29 9.17 -- -- 9.91 8.07%
11.52 25.63% -- 详细
营收稳步增长,23 年业绩表现亮眼。中国核电发布 2023 年年报及 2024 年一季报,2023 年实现营业收入 749.57 亿元,同比+5.15%;归母净利润 106.24亿元,同比+17.91%;1Q24 实现营业收入 179.88 亿元,同比+0.53%;归母净利润 30.59 亿元,同比+1.18%。2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 1.95元,分红比例 35.2%。 电量提升带动 2023 年营收增长,盈利能力进一步提升。2023 年公司发电量2098.58 亿千瓦时,同比+5.30%;其中,核电发电量 1864.77 亿千瓦时,同比+0.67%;新能源发电量 233.82 亿千瓦时,同比+66.44%,营收增长主要由发电量增加驱动。公司全年综合电价同比下降 0.78%至 0.4193 元/千瓦时,分地区来看,浙江/江苏/福建/海南核电上网电价分别同比-0.002、-0.009、+0.002、+0.004 元/千瓦时。公司积极开展高息债务置换等精益管理,利息费用同比减少,叠加汇率波动导致汇兑损失减少,财务费率同比-1.68pct。同时,由于计入管理费用的前期开发费用同比减少,公司管理费率同比-1.37pct。受益于良好的费用控制,公司 2023 年净利率同比+3.00pct 至 25.9%。 新能源电量保持高增,在建及核准机组有序推进。1Q24 公司发电量 510.90亿千瓦时,同比+2.8%;其中,核电发电量 436.74 亿千瓦时,同比-3.13%,主要系秦山核电大修多于去年同期,导致发电量减少;新能源发电量 74.16亿千瓦时,同比+60.66%。截至 2024 年 3 月底,公司在运新能源装机量2134.06 万千瓦,其中风电 733.26 万千瓦,光伏 1400.80 万千瓦。1Q24 公司新增新能源装机 282.47 万千瓦,同比+433.1%,预计在风机和组件成本下行的背景下,公司全年新能源装机将保持高增速。 盈利预测与估值。当前公司在建及核准待建核电机组 15 台,装机容量 1756.5万千瓦,其中漳州 1 号机组预计于 2024 年投产,将成为公司今年业绩的主要增量;在建新能源装机容量 1426.26 万千瓦,随着机组陆续投产,业绩有望持续释放。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 116.45、125.23、134.97亿元,同比增长 9.6%、7.5%、7.8%;当前股价对应 PE 分别为 15.0x、14.0x、13.0x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-15 9.39 -- -- 9.74 3.73%
11.52 22.68%
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事件描述公司发布 2024年一季度发电量完成情况公告:截至 2024年 3月 31日,公司累计商运发电量510.90亿千瓦时,同比增长 2.80%,上网电量累计为 481.77亿千瓦时,同比增长 3.02%。 事件评论 核电小修扰动电量表现, 短期表现不改全年预期。 2024年一季度公司核电机组发电量436.74亿千瓦时,同比下降 3.13%;上网电量累计为 408.88亿千瓦时,同比下降 3.17%,虽然电量有所回落,但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言,公司核电发电量同比降低主要是秦山核电及福清核电电量回落影响,其中公司秦山核电发电量同比下降6.25%,主因为:机组大修多于去年同期,发电量较同期有所减少;福清核电发电量同比下降 10.78%,主因系福清 4号机组开展小修,机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电 4号机组已于近期完成小修,重新并网。除两省核电以外,公司其他省份核电电量均维持稳定增长,其中江苏核电发电量同比增长 3.90%,主因系日常调峰需求较去年同期减少,发电量有所增加;三门核电发电量同比增长 1.66%,主要原因为:去年同期开展一次小修,今年无小修影响发电量同比有所增长;海南核电发电量同比增长 5.34%,主因系机组大修少于去年同期,发电量同比有所增长。 整体来看, 受机组检修影响, 公司一季度核电发电量同比有所下降,我们继续强调,机组检修是全年正常经营安排,检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动, 但检修已经完全纳入全年经营规划。 新能源增长继续高歌猛进, 或缓解核电电量压力。 截至 2024年一季度末,公司新能源控股在运装机容量 2134.06万千瓦,其中风电 733.26万千瓦、光伏 1400.80万千瓦,另控股独立储能电站 67.9万千瓦。新能源较 2023年年底新增装机 282.47万千瓦,仅一季度新增装机达 2023年全年新增装机的 47%,新能源装机加速扩张。得益于此,公司一季度新能源发电量为 74.16亿千瓦时,较去年同期增长 60.66%;上网电量 72.89亿千瓦时,较去年同期增长 60.68%。其中:光伏发电量 37.02亿千瓦时,较去年同期增长 58.10%,风力发电量 37.14亿千瓦时,较去年同期增长 63.30%。 公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力, 公司发电量同比增长 2.80%。 在新能源优异表现的拉动下, 公司一季度业绩预计仍将实现稳健表现。 绿核项目储备雄厚, 保障远期增长空间。 截至 2024年 3月 31日,公司控股在建及核准待建核电机组 15台,装机容量 1756.5万千瓦;即使一季度已有大量新能源机组投产,公司新能源控股在建项目仍有 1426.26万千瓦,雄厚资源储备保障远期增长空间。 考虑到 2024年漳州核电有望建成投产, 以及公司新能源业务的高速扩张,预计公司景气度仍将持续向上。 投资建议: 根据最新经营数据,我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.55元、 0.60元和 0.67元,对应 PE 分别为 17.46倍、 15.82倍和 14.35倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险; 2、风况、日照资源不及预期风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-10 7.95 8.54 -- 8.45 6.29%
9.61 20.88%
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核电新机组再添两台,新能源电量高增速增长金七门核电项目 1、2号机组获得核准,核电积极有序发展基调不变。2023年核电发电量同比+0.7%,新能源发电量同比+66.4%。根据最新装机进展,我们将公司 23-25年归母净利小幅调整至 103/114/133亿元(前值104/112/127亿元),同比+15%/+11%/+16%,对应 EPS 0.55/0.61/0.70元。 公司当前股价对应 23-25年 PE 为 15/13/11x,PB 为 1.6/1.5/1.3x。我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期“现金牛”属性显著;2)新能源业绩贡献可观,“十四五”有望成为第二增长极。24年可比 PE 均值 14x(Wind 一致预期),给予公司24年 14xPE,目标价 8.54元(前值 8.80元基于 16x 23E PE),维持买入。 核电新机组获得核准,积极有序发展基调不变2023年 12月 29日国务院常务会议核准 4台核电机组,其中浙江金七门核电项目 1、2号机组归属于中国核电。两台机组均采用“华龙一号”核电技术,装机容量均为 1.215GW。因此目前公司控股在建及核准待开工机组上升至 15台,装机容量增加至 17.565GW。根据公司在建核电进展测算,2024-25年有望各投产 1台核电机组(漳州能源 1号、2号机组),26-27年有望各投产 3台机组。我们认为核电积极有序发展的基调不变,新机组审批有望进入常态化阶段,公司核电装机规模有望进入稳步上升期。 核电发电量稳健增长,新能源发电高速增长公司 2023年整体发电量同比+5.3%,其中核电+0.7%、新能源+66.4%。核电作为公司的基石业务,保持稳健运转,其中秦山/三门核电发电量同比+3.8%/5.9%、江苏核电发电量同比-4.3%,差异主要是机组大修安排和工期所致。参考公司核电机组投产进度,我们预计 2024-25年核电发电量同比+1%/+6%。新能源是公司发电量增长的主要来源之一,得益于装机容量的快速增长,我们预计 24-25年新能源发电量同比+44%/+29%,净利润贡献有望持续提升。 管理和财务费用同比下降,集约化运营成果显现公司 3Q23期间费用率仅为 14.9%,同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct,管理费用同比-32%(2Q -40%),得益于综合运维公司成立,公司的集约化改革初见成效;财务费用率同比-3.8pct,财务费用同比-27%(2Q -5%),体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q 通常是公司期间费用计提的高峰期,我们预计期间费用绝对值环比或有增加,但费用率或仍有同比下降空间。 风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-09 7.18 -- -- 7.28 1.39%
8.45 17.69%
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中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台,核电双寡头之一,积极布局新能源,打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营,收入利润稳增,现金流良好分红率35%以上,股息率2.3%(TTM)。 新型电力系统的基荷电源,行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后,19年重启核准。21年政府工作报告转为”“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏,22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下,核电为基荷电源的最佳选择,核电新技术应用安全性经济性提升,推动装机节奏加快。 量变为基:投产加速+保障消纳+成本稳定,彰显稳定成长。1)电量:项目充沛成长确定,2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%,增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长,常态化核准长期成长空间打开,2024年起投产加速。 2)电价:消纳优先保障,参与市场化优势突出。核电优先上网,公司项目位于电力需求大省,消纳有保障,公司机组电价核准电价与市场化电价并行,2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动,核电低发电成本优势凸显。3)成本:结构稳定,燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%,较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本,折旧期满盈利进一步释放。 质变为核:长期视角下核电资产迎质变。1)运营三阶段,还本付息+折折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年,贷款期限通常15年,公司折旧保守,二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期,二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元元/KWh,三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2)二代延寿+三代造价下降,投资效率提升。 二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年,根据单项目模型,二代机组单GW内在价值约147亿元,延寿拉长运营期内在价值增加22亿元,资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元,相较于二代投资提升45%,随批量化建设三代机组造价下降,投资回报率持续提升。3)资本开支下降+项目稳定运营,ROE有望翻倍提升。 上市公司ROE稳定10%左右,稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡,公司ROE空间翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元,同比+16%/+10%/+10%,对应当前PE13.3/12.2/11.1x(估值日期:2023/11/03),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-06 7.42 -- -- 7.41 -0.13%
8.44 13.75%
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投资要点:中国核电 10 月 27 日发布 2023 年三季报,前三季度实现营业收入560.89 亿元,同比增长 6.43%;归母净利润 93.27 亿元,同比增长16.10%。其中第三季度实现营业收入 197.91 亿元,同比增长 9.16%;归母净利润 32.85 亿元,同比增长 26.62%。 2023 年以来受益于发电量的增长,公司单季度业绩增速持续上升公司 2023 年以来业绩稳步上升,Q1-Q3 单季度的营业收入同比增速分别为 4.64%、5.33%、9.16%;归母净利润增速分别为 4.79%、18.20%、26.62%,增速均呈现上升趋势,其中归母净利润的增速要高于营业收入。单季度业绩的累计增长,也使得公司 2023 年前三季度整体实现了16.10%的归母净利润增长率。这得益于公司核电+新能源发电的双擎增长模式。截止 2023 年三季度末,公司总体上网电量 1468.40 亿千瓦时,同比增长 7.24%。分类别看,核电上网电量累计为 1304.19 亿千瓦时,同比增长 2.68%,符合年度计划安排;新能源上网电量 164.21 亿千瓦时,同比增长 65.67%,其中光伏发电量 90.88 亿千瓦时,同比增长59.39%,风力发电量 76.13 亿千瓦时,同比增长 71.80%。 核电进入常态化核准阶段,新能源发电加速成长自 2019 年以来,我国核电机组的审核进入了常态化阶段, 2019-2023年国常会分别核准 4/4/5/10/6 台核电机组。截至 2023 年 9 月末,公司核电控股在运机组 25 台,装机容量 2375 万千瓦,包含秦山一核 252.8万千瓦、秦山二核 268 万千瓦、秦山三核 145.6 万千瓦、三门核电 250万千瓦、江苏核电 660.8 万千瓦、海南核电 130 万千瓦、福清核电 667.8万千瓦;控股在建及核准待建机组 13 台,装机容量 1513.5 万千瓦。在“双碳”背景下,我国新能源装机规模实现高速增长。根据国家能源局数据,2023 年前三季度,我国太阳能发电及风电新增装机容量增速分别达 145%和 74%。截至 2023 年 9 月底,公司新能源控股在运装机容量 1,556.28 万千瓦,包含风电 512.19 万千瓦、光伏 1044.09 万千瓦,另控股独立储能电站 45.10 万千瓦;控股在建装机容量 955.08 万千瓦,包含风电 157.50 万千瓦,光伏 797.58 万千瓦。 公司盈利能力强,业绩的稳步增长也得益于加强成本管控2022 年、2023 年前三季度公司毛利率分别为 45.63%、48.23%,净利率分别为 22.90%、29.86%,均处于较好水平。2023 年第三季度,公司期间费用率为 15.58%,同比下降 17.68%。其中财务费用率 9.63%, 同比下降 14.73%;管理费用率 5.83%,同比下降 22.58%;销售费用率 0.12%,同比上升 16.49%。公司在收入端盈利能力逐步增强,在成本端加强费用管控,两个因素形成合力使得公司取得稳步增长的业绩。 控股股东增持股份彰显对公司未来发展的信心根据公司公告,基于对公司未来发展的信心,公司控股股东中核集团及其一致行动人计划自 2023 年 10 月 20 日起至未来 12 个月内,通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份,增持金额不超过人民币 5亿元。2023 年 10 月 30 日,中核集团已采用集中竞价方式完成首次增持共计 187.82 万股,占公司已发行总股份数的 0.0099%,增持金额为1382.19 万元;本次增持后中核集团及一致行动人共持股比例达到59.68%。 盈利预测和估值作为核电行业上市公司的双寡头之一,公司核电业务维持稳健增长,秦山核电 30 万千瓦核电机组更是我国第一座依靠自己力量研究、设计、建造和管理的核电站。同时新能源发电业务具备较高成长空间,公司规划十四五末新能源的投运装机达到 3000 万千瓦,较目前装机水平有93%的增长空间。因此,核电业务是公司业绩增长的基本盘,新能源发电业务是公司 2023-2025 年业绩增速的“第二曲线”。预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 101.55 亿元、113.07 亿元和 124.48 亿元,对应每股收益为 0.54、0.60 和 0.66 元/股,按照 11 月 1 日 7.47 元/股收盘价计算,对应 PE分别为 13.89X、12.47X 和 11.33X,维持公司“增持”投资评级。风险提示:电价下滑风险;下游需求不及预期;项目进展不及预期;政策推进不及预期;成本管控不及预期;安全生产风险;系统风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-03 7.48 -- -- 7.52 0.53%
8.24 10.16%
详细
事件: 公司发布三季报,①2023Q1-3营业收入 560.89亿元,调整后同比+6.43%;归母净利润 93.27亿元,调整后同比+16.10%;②2023Q3营业收入 197.91亿元,调整后同比+9.16%;归母净利润 32.85亿元,调整后同比+26.62%。 点评: 核/风/光业务稳定运行,现金流充裕2023Q1-3公司完成商运发电量 1561.64亿千瓦时,同比+6.88%,其中:①核电完成商运发电量 1394.63亿千瓦时,同比+2.57%;②新能源(风+光)完成商运发电量 167.01亿千瓦时,同比+64.80%。伴随发电量增长,2023Q1-3公司实现收入 560.89亿元,调整后同比+6.43%。同时,公司现金流充裕, 23Q1-3公司经营性活动现金流净额为 343.41亿元,达到同期归母净利润的 3.68倍。 管理/财务费用率显著下降,推动公司净利率提升2023Q3单季度公司毛利率、归母净利率为 47.66%、16.60%,分别同比-1.41、+2.29pct;同期期间费用率为 14.91%,同比-5.75pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、 -2.69、 +0.79、 -3.84pct。管理费用率显著降低,主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数;财务费用率显著降低,延续 Q2下降趋势,或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。 核电+新能源双轮驱动,推动公司装机持续增长公司大力拓展核电、新能源市场: ①核电方面, 2023Q3末公司控股在运核电机组共 25台,装机容量 2375万千瓦,控股在建及核准待开工机组 13台,装机容量 1513.50万千瓦,同时 2023H1公司正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。 ②新能源方面, 2023Q3末公司新能源在运装机容量1556.28万千瓦(风电 512.19万千瓦+光伏 1044.9万千瓦), 控股在建装机容量 955.08万千瓦,合计 2511.36万千瓦,而且 2023H1公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。 盈利预测与投资评级核电+新能源双轮驱动, 公司具备稳定运营性和持续成长性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润为 104、 1 13、 124亿元,同比+15%、 +9%、 +9%,对应 PE 分别为 14、 12、 11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: 核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名