事件描述公司发布2025年一季度发电量完成情况公告：公司2025年一季度发电量累计597.42亿千瓦时，同比增长16.93%，上网电量累计564.49亿千瓦时，同比增长17.17%。 事件评论大修减少叠加新机投产，核电电量表现优异。2025年一季度公司核电机组完成发电量494.82亿千瓦时，同比增长13.30%；上网电量累计为463.70亿千瓦时，同比增长13.41%。具体来看，核电电量的优异表现主要得益于福清核电检修天数同比减少以及2025年漳州1号机组商运的共同影响。其中，福清核电与江苏核电发电量分别同比增长32.49%、5.11%，主因系机组检修天数同比降低；漳州1号一季度完成发电量25.3亿千瓦时，新增产能贡献增量。除福建与江苏两省核电电量同比增长外，其他省份核电电量有所回落，其中秦山核电受春节调峰以及机组大修同比增加影响，发电量同比下降4.02%；三门核电同样受春节调峰较去年同期有所增加影响，发电量同比下降1.97%；海南核电发电量同比下降1.18%，主因系2024年“摩羯”台风后，电网线路检修，机组保持降功率运行状态。整体来看，机组检修天数同比减少叠加新机组漳州1号年初商运，共同拉动公司一季度核电发电量高速增长，电量的优异表现同时也将有效缓解年度长协电价调整的压力。而成本端，漳州1号机组投产也将带来折旧等其他成本同比提升，综合来看，在电量优异表现的带动下，一季度公司核电板块预计实现稳健的业绩表现。 装机扩张拉动绿电高增，一季度业绩展望积极。截至2025年一季度末，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，同比增长43.82%，其中风电1001.32万千瓦，光伏2067.84万千瓦。在新能源装机增长维持高位的拉动下，2025年一季度公司新能源完成发电量102.60亿千瓦时，同比增长38.35%，其中风电发电量51.81亿千瓦时，同比增长39.50%，光伏发电量50.79亿千瓦时，同比增长37.2%。一季度新能源发电量维持高速增长，且增速环比2024年四季度有所回升。整体来看，公司核电与新能源板块均实现优异的电量表现，因此公司一季度完成发电量597.42亿千瓦时，同比增长16.93%，即使考虑市场化交易对公司核电及新能源电价的影响，在电量维持高速增长下，公司一季度业绩展望依然积极。 绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。截至2025年3月31日，公司控股在建以及核准待建核电机组17台，装机容量1942.90万千瓦。此外，新能源控股在运装机保持高速增长的同时，新能源控股在建装机容量1353.68万千瓦，其中风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦，雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的资金需求。 投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.47元、0.52元和0.57元，对应PE分别为19.95倍、17.79倍和16.35倍，维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。

中核集团核电运营平台，确定性高的清洁能源龙头公司系中核集团下唯一核电运营平台，公司主要经营范围包含核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理，其中主营的核电业务2023年营收占比近85%，为公司基本盘，且风光新能源业务发展也较为迅速。公司控股股东中国核工业集团是国内的专营核燃料生产商、供应商和服务商，拥有完整的核科技工业体系，有望为公司赋能。近年来公司经营业绩保持稳健，且公司控成本降费用双驱并行，带动盈利能力有所提升。 核电核准提速，行业迈入高景气周期核电在清洁性、稳定性、利用小时数等方面优势明显，对于我国能源安全具有重要的战略意义。当前我国正面临着发展核电的紧迫需求，2021年初政府工作报告明确提出“积极有序发展核电”，此后核电核准审批已重归常态化。根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四代技术也加速突破。 核电+新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长截至2024年上半年，公司核电控股在运装机容量2,375.00万千瓦，另有15台核准、在建核电机组；此外公司非核清洁能源在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。当前公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有37个厂址，预计还能推动3~5个厂址纳入规划；未来公司有望保障每年4~6台机组具备核准条件，资源较为充足。近年来公司核电深入参与市场化交易，其核电2019年至2023年市场化交易电量占总上网电量比例由33.71%提高至42.65%，综合电价则保持稳定。公司近年来持续推进非核清洁能源开发工作，预计2025年新能源发电量将继续快速增加，与此同时公司立足核能综合利用，有序推进“核能+战略新兴产业”发展，研究探索新业态，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及同位素、钙钛矿等战略性新兴产业。 24年资本开支大幅提升，140亿定增助力项目建设去年公司发布2024年投资计划1215.53亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司预计2025-2027年分别投产1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。根据公告，公司于2025年1月10日完成向特定对象发行A股股票，中核集团、社保基金会以现金方式一次性全额认购本次发行的A股股票，发行数量为1,684,717,207股，发行价格为8.31元/股，在扣除发行费用后将全部用于核电站项目建设，具体包括辽宁徐大堡核电站1~4号机组项目，福建漳州核电站3、4号机组项目以及江苏田湾核电站7、8号机组项目，将有助于项目顺利推进和早日投产。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入756/822/867亿元，同比分别增长0.82%/8.80%/5.46%，实现归母净利润108/117/124亿元，同比分别+1.37%/+9.06%/+5.66%，对应PE分别为18/16/15倍。股息率方面，参考公司历史分红比例，假设公司2024-2026年分红比例均为35%，则对应股息率分别为1.78%/1.97%/2.08%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险，研究报告中使用的公开资料可能信息滞后或更新不及时。

事件描述公司发布 2024年全年发电量完成情况及 2025年发电计划公告：截至 2024年 12月 31日，公司 2024年全年度累计商运发电量为 2163.49亿千瓦时，同比增长 3.09%。 2025年，公司全年发电量目标为 2370亿千瓦时。 事件评论 机组复产电量增长， 核电单季业绩展望积极。 随着三季度末福清核电 4号机组小修结束恢复正常发电，公司电量持续改善，单四季度公司核电机组完成发电量 474.84亿千瓦时，同比增加 1.00%。但受前三季度大修天数多于去年影响， 2024年公司核电机组发电量1831.22亿千瓦时，同比下降 1.80%。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、海南和福清核电电量下降影响，其中秦山和海南核电机组检修天数较去年均有所增加，同时海南核电受台风影响配合电网线路检修降低功率，发电量分别同比下降 1.52%、7.85%； 福清核电发电量同比下降 6.74%。此外，三门和江苏核电发电量分别同比增加 0.78%和2.96%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。因此整体来看， 在四季度核电电量恢复增长的拉动下，核电单季业绩预计将实现稳健增长，但受前三季度电量回落影响，全年核电业绩或存在一定压力， 但降幅将较前三季度显著收窄。 绿电高增缓解核电压力，全年业绩展望稳健。四季度新能源发电量 84.77亿千瓦时，同比增长 26.88%，增速环比回落 13.27个百分点，主因系四季度风光资源偏弱。截至 2024年 12月 31日，公司控股新能源在运装机容量 2959.62万千瓦，其中风电 957.89万千瓦、光伏 2001.73万千瓦，另控股独立储能电站 140.10万千瓦， 2024年全年合计新增新能源装机 1108.03万千瓦，远超年初规划目标。得益于新能源新增装机维持高位，公司2024年新能源发电量为 332.27亿千瓦时，同比增长 42.21%。 整体来看， 公司新能源电量的高速增长缓解了核电电量下滑的压力， 公司完成发电量 2163.49亿千瓦时， 同比增长 3.09%。因此整体来看，虽然前三季度核电由于大修导致业绩短期承压，但在新能源维持高速增长以及四季度核电电量转正的影响下， 预计全年业绩仍将实现稳健表现。 发电指引稳步提升， 雄厚资源保障远期成长。 2025年公司全年发电量目标为 2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为 1954亿千瓦时，新能源计划发电量为 416亿千瓦时。 考虑到 2025年 1月 1日漳州 1号机组投入商运， 且 2号机组有望年内投产， 预计 2025年核电发电量目标能够圆满完成。 同时，截至 2024年底，公司新能源控股在建项目装机容量达 1435.82万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成 2025年新能源发电计划。此外，截至2024年底，公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到 1942.90万千瓦（不含漳州1号）。 雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间， 同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。 投资建议： 根据最新经营数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.57元、 0.57元和 0.65元，对应 PE 分别为 17.43倍、 17.46倍和 15.12倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、风况、日照资源不及预期风险。

核电加速核准，风光多线布局，打造全球清洁能源巨头公司是国内核电双寡头之一，截至2024Q3末，公司控股在运核电机组25台，装机容量23.75GW；公司控股已核准在建或待建的机组18台，装机容量20.64GW。2020年，公司收购中核汇能，成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台。截至2024中报，公司控股风电装机容量7.56GW，光伏装机容量14.81GW。根据公司“十四五”规划目标，新能源总装机容量将达到30GW。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为797.7/879.8/946.3亿元，归母净利润分别为113.1/125.3/131.1亿元，EPS为0.60/0.66/0.69元，对应当前股价PE为15.9/14.4/13.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核电中期成长空间可观，资本开支结束后分红比率有望逐步看齐长江电力2022-2024连续三年高核准打开核电行业未来5-10年期成长空间。2021年“华龙一号”全球首堆投入商运，2022-2024年分别核准核电机组10/10/11台机组，其中采用“华龙一号”技术的机组18台。公司过去三年平均股利支付率约35%，资本开支周期结束股利支付率有望看齐长江电力。公司2023年每股股利0.195元，股利支付率为34.7%。长江电力承诺“十四五”期间分红比率不低于70%。 核电商业模式与水电类似，建设期资本开支较高；当公司资本开支周期结束后，经营性现金流较为充沛且高于净利润，分红比率有望逐步看齐长江电力。 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限25-30年，而二代/三代核电设计寿命分别为40/60年，且存在延寿预期，核电实际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空间。拆解2023年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超50%。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

事项：2024年三季度公司实现收入195.45亿，同比降低1.25%；2024年前三季度公司实现收入569.86亿，同比增长1.6%。2024年三季度公司实现归母净利润30.52亿，同比降低7.1%；2024年前三季度公司实现归母净利润89.34亿，同比降低4.22%。 评论：检修天数增加影响电量及业绩表现。发电量情况：公司前三季度累计商运发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。拆分来看：1）核电前三季度发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量累计为1267.83亿千瓦时，同比下降2.79%。影响电量表现的主要原因为本年度机组检修天数较去年有所增加，发电量同比降低。2）新能源前三季度发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%。受益于新能源装机的增长，上网电量实现243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。 装机稳步提升。装机情况汇总：1）核电方面：2024年前三季度公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。2）新能源方面：公司控股装机容量2414.7万千瓦，其中风电/光伏分别为783.1/1631.6万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/1184.8万千瓦。 整体经营稳定，在建机组目前18台充分保持了未来的成长性。7月及9月公司辽宁徐大堡核电站2号机组及漳州核电站4号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进。8月江苏徐圩2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准。10月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932元/千瓦时，保障了公司稳健的经营底色。目前公司在建18台核电机组，保证了长期的成长性。 投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，目前公司经营稳定，电量、业绩兑现符合预期。考虑到当前的实际经营情况，我们预计24年至26年实现归母净利润约110/121/131亿元，增速分别为+4%/+10%/+8%，参照可比公司给予25年18xPE，对应市值2187亿元，目标价11.6元，维持“强推”评级。 风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 569.86亿元， 同比提高 1.60%； 归母净利润 89.34亿元， 同比下降4.22%； 扣非归母净利润 88.66亿元， 同比下降 3.02%。 公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低， 收入增幅低于成本增幅。 第三季度， 公司实现营业收入 195.45亿元， 环比提高 0.47%， 同比下降 1.25%； 归母净利润 30.52亿元， 环比提高 8.10%， 同比下降 7.10%； 扣非归母净利润 30.45亿元， 环比提高 9.59%， 同比下降 6.44%。 机组检修导致核电发电量有所下滑。 2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿 kWh， 同比增长 2.70%， 上网电量 1511.21亿 kWh， 同比增长2.92%， 其中核电发电量 1356.38亿 kWh， 同比下降 2.74%， 上网电量1267.83亿 kWh， 同比下降 2.79%； 新能源发电量 247.50亿 kWh， 同比增长 48.19%， 上网电量 243.38亿 kWh， 同比增长 48.21%。 公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、 福清 4号机组两次检修以及海南核电受台风影响， 配合电网线路检修降功率。 根据 10月 10日公司公告， 福清 4号机组小修已结束并重新启动。 福清 5/6号机组电价确定。 国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》 明确， 福清核电 5/6号机组自投产之日起， 未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量） 执行福建煤电基准价 0.3932元/kWh（含税） ， 机组分别于 2021年 1月 30日和 2022年 3月 25日商运。 福清 1-4号机组计划电价分别为 0.4153、 0.3916、 0.3590、 0.3779元/kWh（含税） 。 漳州 1号机组获批装料， 二期工程全面开工。 10月 12日， 生态环境部向漳州核电 1号机组颁发运行许可证， 同日 1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。 9月 27日， 漳州 4号机组 FCD， 此前 3号机组已于 2月 FCD， 漳州二期工程全面开工。 风险提示： 电价下调， 用电量增速不及预期， 政策不及预期， 核安全风险。 投资建议： 考虑到公司核电发电量下滑， 平均电价有所降低， 预计 2024-2026年归母净利润 111.0/120.4/130.0亿元（原为 113.0/123.2/133.0亿元） ，同比增速 4%/8%/8%， 对应当前股价 PE 为 17.0/15.7/14.5X， 维持“优于大市” 评级。

事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入195.45亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。 福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3公司管理费用同比增加1.2亿元，财务费用同比增加3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元，预计主要为增值税退税影响。 新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。 重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

维持“增持”评级：考虑到公司1~3Q24电量承压，下调2024~2026年EPS至0.58/0.62/0.66元（原0.62/0.67/0.72元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在建及储备装机充裕，长期价值可期，给予2025年20倍PE，下调目标价至12.40元（原12.73元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期。公司1~3Q24营收569.9亿元，同比+1.6%；归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。3Q24营收195.4亿元，同比-1.2%；归母净利润30.5亿元，同比-7.1%，业绩基本符合预期。 电力业务量价齐跌，费用增加拖累业绩。公司3Q24毛利率46.8%，同比-0.9ppts；净利润54.7亿元，同比-7.5%。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于：1）电力业务量价齐跌：公司3Q24发电量551亿千瓦时、同比-0.4%，其中核电发电量465亿千瓦时、同比-5.5%，主要受福清4号机组检修时间增加影响；新能源发电量86亿千瓦时、同比+40.1%，主要受益于装机增长（截至3Q24末，公司新能源装机24.2GW，同比+55.2%）。据公司公告，1~3Q24公司市场化电价同比下滑。2）财务费用增加：3Q24公司财务费用率9.3%，同比+1.7ppts。 在建及储备装机充裕，长期价值可期。2024年8月，江苏徐圩一期工程获得国务院核准。该工程拟建设2台华龙一号机组、1台高温气冷堆核电机组，合计装机容量3.1GW。截至3Q24末，公司在建及核准待建机组提升至18台，装机容量合计20.6GW；在建工程2026亿元，同比+50.2%。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金199.7亿元，同比+28.8%。参考核电机组建设周期，公司在建及核准待建机组预计将于2025~2030年陆续投运；其中2027年为投运高峰期，预计5台机组投运。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，随着在建装机稳步推进，我们认为公司远期成长空间较为广阔。 风险提示：核电投产进度低于预期，核电电价低于预期等

事件：公司公告2024三季报，2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同减3.02%；加权平均ROE同比降低1.14pct，至9.57%。 归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10%。 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时，同比-2.79%，2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时，同比-5.62%，环比+1.93%。从电量角度来看，2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时，其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放，福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10，公司公告福清4号小修已结束，机组已重新启动。 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时，同比+40.20%，环比-1.32%，季度间环比放缓。 费控良好，财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中，研发费用同比减少2.8亿元，财务费用同比减少1.1亿元，销售费用同比减少0.2亿元，管理费用同比增加3.0亿元。 资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度，公司1）经营活动现金流净额328.45亿元，同减4.36%；2）投资活动现金流净额-614.86亿元，同增47.87%；3）筹资活动现金流净额285.37亿元，同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 盈利预测与投资评级：短期机组小修影响电量释放，我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9%，2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍（2024/10/30）。行业龙头项目充沛，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件：公司发布 2024年三季报，1-9月公司实现营业收入 569.86亿元，同比增长 1.60%；归母净利润 89.34亿元，同比下降 4.22%。其中 3Q24公司实现归母净利润 30.52亿元，同比增长-7.10%，主要系市场化电价降低，收入增幅低于成本增幅所致，公司业绩略低于我们的预期。 大小修增加影响下，三季度核电电量同比维持下降趋势。9M24公司完成发电量 1603.88亿千瓦时，同比增长 2.70%，上网电量 1511.21亿千瓦时，同比增长 2.92%。截至 2024年 9月公司无新增投产核电机组，9M24核电发电量 1356.38亿千瓦时，同比下降 2.74%。其中 3Q24核电发电量 464.85亿千瓦时，同比下降 5.51%；上网电量 433.58亿千瓦时，同比下降 5.62%。三季度发电量略有下滑主要是由于部分机组大修安排同比增多，以及福清 4号机组小修导致发电量同比减少。展望未来，福清 4号机组已经重新启动，漳州 1号机组投产在即，保障 4Q24及明年发电增量。 漳州四号机组进入 FCD 阶段，核电长期具备高成长确定性。近年来核电核准节奏加速，截至目前 2024年我国已核准 11台核电机组，创近年来最高水平，其中 2024年 8月公司徐圩核电项目 3台机组已获得国常会核准。截至 2024年 8月，公司控股在运、在建及核准待建核电装机量分别为 25、18台，合计装机容量分别为 23.75、20.64GW（含 2024年 8月新核准江苏徐圩项目），在建及核准项目较在运项目具有 87%的增量空间。根据公司公告，9月 27日漳州核电站 4号机组进入 FCD 阶段。预计2024-2030年公司核电机组将分别投产 1、1、2、5、2、2、2台，投产节奏加速有望持续贡献装机增量，公司核电主业成长具备确定性。 Q3新能源装机延续高增趋势，持续贡献发电增量。截至 9M24公司控股在运新能源装机 24.15GW，其中风电、光伏分别为 7.83、16.32GW，另控股独立储能电站 1.33GW，其中 3Q24公司新能源装机量为 1.78GW，其中风电、光伏新增装机量分别为 0.27、1.50GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升，9M24公司风电、光伏发电量分别为 111.09、136.41亿千瓦时，分别同比增长 45.91%、50.10%。根据公司十四五规划目标，到 2025年末公司新能源装机容量将达 30GW，看好公司装机增长有望持续贡献电量增量。 财务降费效果显著，定增拓展融资渠道。截至 9M24公司资产负债率 69.28%，环比年中下降 1.94pct。 今年年内，五年期 LPR 于 2月、7月及 10月分别下调 25、 10、25个 BP，共下调 60BP，降息周期内公司财务压力减轻，9M24公司财务费用同比下降 1.11亿元至 52.89亿元。2024年 7月，公司发布定增预案，拟募集不超过 140亿元用于 8台核电机组项目的投资建设。公司多措并举，在高资本开周期内充实资金池。 盈利预测与评级：结合三季报数据，我们下调 2024年公司部分核电机组利用小时数预测，同时下调公司 2024年归母净利润预测至 106.33亿元（原值为 113.18亿元），维持公司 2025-2026年归母净利润预测为 128.48、134.29亿元，按照定增发行后股本计算，公司当前股价对应 PE 分别为 20、17、16倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险，定增方案审核速度慢于预期

事件： 2024年 10月 29日，公司发布 2024三季报， 2024前三季度实现收入 569.86亿，同比增加 1.6%；归母净利润 89.34亿，同比下降 4.22%；扣非归母净利润 88.66亿，同比下降 3.02%。 基本每股收益 0.472元，同比下降2.88%。 单季度来看， 24Q3公司收入 195.45亿，同比下降 1.25%，环比增加0.47%；归母净利润 30.52亿，同比下降 7.1%，环比增加 8.1%；扣非归母净利润 30.45亿，同比下降 6.44%，环比增加 9.59%。 盈利能力方面， 24Q3毛利率为 47.26%，同比下降 0.97pcts，净利率为 28.63%，同比下降 1.24pcts；费用率方面， 24Q3期间费用率为 15.13%，同比下降 0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为 9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降 0.35pct/增加 0.46pct/下降 0.52pct/下降 0.04pct。 总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。 2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量为 1511.21亿千瓦时，同比增长 2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。 2024Q1-Q3核电机组发电量 1356.38亿千瓦时，同比下降 2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加； 新能源机组发电量为 247.50亿千瓦时，同比增长 48.19%，其中：光伏发电量 136.41亿千瓦时，同比增长 50.10%，风力发电量 111.09亿千瓦时，同比增长 45.91%。新能源上网电量 243.38亿千瓦时，同比增长 48.21%。 主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。 核电储备持续增厚， 基建投入大幅增加。 截至 2024Q3， 公司控股核电在运机组 25台，装机容量 2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组 18台，装机容量 2064万千瓦。 公司核电储备持续增厚，预计 2024-2029年将有 12台核电机组陆续投产，合计装机容量 1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。 相关基建投入也大幅增加， 2024年前三季度累计在建工程 2025.96亿元， 新增规模 490.21亿元，同比增加 31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。 随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 投资建议： 短期看公司核电机组检修影响发电量，福清 4号机组已重新启动， Q4发电量有望增长；长期看， 核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队， 我们对公司进行盈利预测， 我们预计 24/25/26年归母净利润为 108.49/121.50/133.15亿元，各年度 EPS 分别为 0.57/0.64/0.71元。对应10月 30日收盘价 PE 分别为 17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

中国核电发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 374.41亿元，同比增加 3.15%；归母净利润 58.82亿元，同比减少 2.65%。其中第二季度实现营业收入 194.53亿元，同比增加 5.70%；归母净利润 28.23亿元，同比减少 6.50%。 中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至 2024年 9月末，公司前三季度累计发电量 1603.88亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量1511.21亿千瓦时，同比增长 2.92%。 公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量 891.53亿千瓦时，同比下降 1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降 3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量 374.26亿度，占上网电量的45.32%；市场电价 0.4177元/千瓦时，同比下降 1.60%。截至 2024年 6月末，公司新能源装机容量 2237.04万千瓦，同比增长 54.81%。 公司新能源发电量 161.42亿千瓦时，同比增长 52.87%，其中光伏发电量同比增长 55.07%，风力发电量同比增长 50.50%。 截至 2024年 9月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38亿千瓦时，同比下降 2.74%；新能源机组装机容量达 2414.70万千瓦，发电量 247.50亿千瓦时，同比增长 48.19%。 我国加快核电机组核准节奏2019年以来，我国加快核电机组核准。2024年 8月 19日，国常会核准 5个核电项目共 11台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程 3台核电机组获得核准。截至目前，我国 2024年核电机组核准数量，已超过 2023年全年核准数量。公司 2019-2024年获核准的核电机组数量合计为 18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共 56台，全国商运核电机组上网电量为 1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量 834.25亿千瓦时，全国占比 41.73%。 公司在建核电项目将陆续投入商运截至 2024年 6月末，公司管理 25台在运核电机组，装机容量 2375万千瓦，装机容量全国占比 40.89%。在建机组装机容量 1392.3万千瓦，其中漳州能源 1、2号机组分别计划计划于 2024年、2025年投产，江苏核电田湾 7号机组、海南核电小堆机组计划于 2026年投产，公司2024-2026年核电装机装量预期分别为 2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。 公司资金利用效率及费用管控持续加强2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降 19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降 10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至 0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。 公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红自 2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从 2015年度的 0.09元上涨至 2023年度的 0.2元，年度现金分红总金额也相应的从 14.01亿元上涨至 36.82亿元。2024年 9月 28日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利 0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。 盈利预测和估值预计公司 2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 111.88亿元、122.50亿元和 130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和 0.69元/股，按照 10月 16日 10.41元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.57X、16.05X 和 15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。

事件描述公司发布 2024年前三季度发电量完成情况公告：截至 2024年 9月 30日，公司前三季度累计商运发电量为 1603.88亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量为 1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。 事件评论 核电检修扰动电量表现， 短期表现不改全年预期。 2024年前三季度公司核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降 2.74%，虽然电量有所回落，但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言，公司核电发电量下降主要原因系秦山、三门、海南以及福清核电电量回落影响，其中秦山核电和三门核电受机组检修天数同比增加影响，发电量分别同比下降1.75%、 4.12%；海南核电发电量同比下降 6.54%，主要原因系机组检修天数同比增加，且受台风影响配合电网线路检修降低功率；福清核电发电量同比下降 11.10%，主因系福清 4号机组前三季度开展两次小修，机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电 4号机组小修已于近期结束，重新并网。此外，江苏核电发电量同比增长 5.83%，主要原因为本年度机组检修天数同比减少。整体来看，受机组检修影响，公司前三季度核电发电量同比下降 2.74%； 三季度核电发电量同比下降 5.51%， 主要系福清核电因 4号机组小修导致发电量下降 17.27%影响， 我们继续强调， 机组检修是全年正常经营安排， 检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动， 但检修已经完全纳入全年经营规划。 绿电高增缓解核电压力， 资源限制增速有所放缓。 截至 2024年三季度末，公司新能源控股在运装机容量 2414.70万千瓦，其中风电 783.12万千瓦、光伏 1631.58万千瓦，另控股独立储能电站 132.90万千瓦，前三季度合计新能源新增装机 563.11万千瓦。得益于新能源新增装机维持高位，公司前三季度新能源发电量为 247.50亿千瓦时，同比增长48.19%。单季度来看，三季度新能源发电量 86.08亿千瓦时，同比增长 40.15%，增速环比回落 6.68个百分点，主因系三季度风光资源偏弱。 整体来看， 公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力， 公司发电量同比增长 2.70%。 考虑到新能源虽然同比高增，但增速环比有所回落，叠加核电电量短期有所下降，公司三季度及前三季度业绩表现或有所承压。 绿核项目储备雄厚， 保障远期增长空间。 2024年 8月公司江苏徐圩一期工程获得核准，拟建设两台华龙一号机组以及一台高温气冷堆，截至 2024年 9月 30日，公司控股在建及核准待建核电机组 18台，装机容量 2064.10万千瓦；此外，前三季度已有大量新能源机组投产，公司新能源控股在建项目仍有 1504.52万千瓦。 雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间， 同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。 投资建议： 根据最新经营数据，我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.53元、 0.60元和 0.66元，对应 PE 分别为 20.57倍、 18.29倍和 16.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、风况、日照资源不及预期风险。

核电双寡头之一，业绩稳健增长。 公司成立于 2008年 1月，前身为秦山核电厂，于 2015年上市，经营范围涵盖核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、建设与运营管理。 2023年公司实现营收、归母净利润为749.6、 106.2亿元， YOY+5.2%、 +17.9%； 24H1公司实现营收、归母净利润为 374.4、 58.8亿元， YOY+3.2%、 -2.7%。 核电资源储备充足， 24年新获核准 3台机组。 截至 2024年半年报，公司在运核电机组 2375万千瓦，在建、核准待建机组分别为 1392.3、 671.8万千瓦。 2024年 8月 19日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，工程拟建 2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和 1组高温气冷堆核能发电机组，总计 307.6万千瓦。 根据机组投产规划，预计 2024-26年投产核电装机将达 2496、 2617、 2756万千瓦， 若目前已核准机组在 2030年前全部投产，公司核电装机将达 4439万千瓦，较 2023年 CAGR+9.3%。 新能源装机高增， 电价略承压。 截至 2024年半年报，公司在运新能源装机达 2237万千瓦，在建装机 1472万千瓦； 根据 2022年 4月 2日投资者关系记录表，公司规划十四五末新能源装机将达 3000万千瓦，新能源装机将保持高增。按照中核汇能经营数据测算，公司 24H1新能源电价约 0.375元/度，同比下降 0.065元/度，测算度电净利约 0.105元/度，同比下降 0.051元/度，主要系新增平价机组及市场化交易影响。 定增助力核电建设， REITs 发行盘活资产。 （1） 7月 11日，公司发布公告，拟以 8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发 16.43亿股，募集资金不超过 140亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站 1-4号机组、福建漳州核电站 3、 4号机组以及江苏田湾核电站 7、 8号机组建设，我们认为，社保等长期资金的参与，有望支撑公司长期价值的形成。 （2）公司今年已发布权益型并表类 REITs 一期、二期规模达 75、 50亿元。 所募集资金将用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新能源项目，可有效降低资产负债率，盘活存量资产，增强资产流动性，全面改善财务指标。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-26年实现归母净利 110.8、 117.7、128.0亿元。参考可比公司估值， 中国广核 24年 PE 估值为 19倍，随着核电发展逐渐走向成熟期，核电现金流和估值均有望向大水电靠拢，可以给予一定的估值溢价，给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间11.8-12.98元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 核电装机建设进度不及预期，新能源收益波动影响公司业绩。