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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-01-10 7.71 8.54 15.88% 7.68 -0.39% -- 7.68 -0.39% -- 详细
公司2021年发电量长同比增长18.61%。2021年公司发电量1826.37亿千瓦时,比去年同期增加247.87亿千瓦时,同比增长18.61%;累计上网电量1710.39亿千瓦时,同比增长19.11%。其中,核电发电量1731.23亿千瓦时,比去年同期增长16.71%;上网电量1617.26亿千瓦时,比去年同期增长约17.11%。新能源发电量95.14亿千瓦时,较去年同期增长68.69%。其中:光伏发电量49.65亿千瓦时,较去年同期增长109.77%,风力发电量45.49亿千瓦时,较去年同期增长39.00%。 装机量提升、利用小时数增加,是发电量同比增长的主要原因。截至2021年12月31日,公司拥有控股在运核电机组24台,装机容量2254.9万kw,较去年同期增长11.46%。公司2021年新增核电装机为田湾6号机组111.8万kw和福清5号116.1万kw,此外,秦山核电1号机组和秦山核电二厂1号机组经国家批准,各自增容2万kw。新能源在运装机容量887.33万kw,较去年同期增长69.02%;其中风电263.47万kw、光伏623.86万kw,分别增长50%和78.6%。由于江苏、福建等地用电需求较高,公司存量核电机组平均利用小时数7871小时,比去年同期增加250小时,利用小时数为2016年以来新高。 在建机组提供成长性。公司目前拥有控股在建核电机组6台,装机容量624.9万kw,控股核准待开工核电机组2台,装机容量253.9万kw。 拥有新能源在建装机容量192.18万kw,包括风电26.95万kw和光伏165.23万kw。公司计划到2025年装机容量达到5600万kw,根据在建核电的投产进度,我们预计2025年核电装机容量可达2613万kw,新能源装机近3000万kw,新能源装机CAGR为35.5%。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收631.06/713.74/745.78亿元,归母净利润83.68/107/112.8亿元,eps为0.48/0.61/0.64元,对应PE为14.34/11.21/10.64。考虑到公司核电和新能源装机的稳步提升、市场化交易电价的上浮、核电利用小时的提升,给予公司2022年14-17倍PE,对应股价为8.54-10.37元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核电安全事故,风电和光伏装机不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-09 6.66 9.40 27.54% 7.38 10.81%
8.92 33.93% -- 详细
收购中核汇能,向核电+风光“双核”模式迈进:中核汇能是中核集团旗下主要的新能源产业发展平台。2021年1月公司正式收购中核汇能,获得集团新能源资产注入。同时,公司核电主业发展稳健,在新能源资产注入后核电与新能源板块齐头并进。截至2021年上半年公司拥有核电装机2250.9万千瓦,新能源装机603.7万千瓦,预计公司未来几年新能源装机将实现快速增长,两大业务板块同步发展。 公司积极布局新能源具备三大优势: 1)集团出具避免竞争承诺函,明确中国核电为集团唯一新能源上市平台,未来“双主业”发展方向明确; 2)公司已出具新能源装机规划,“十四五”期间新能源装机预计年均新增5GW,装机增量处于国内第一梯队。同时,受到2016-2018年核电审批暂停的影响,公司2022-2023年核电投运将进入平台期。新能源机组的大规模投产将为公司业绩增长起到较好的弥补作用,保障公司在2022-2023年新投产核电机组较少的阶段业绩稳步向上。 3)公司经营活动现金流稳步增长,从2015年的169.5亿元增长至2020年的311.3亿元,年均复合增速27.5%,有望支撑“十四五”期间大规模的新能源装机投产。 量价齐升,核电盈利能力稳步增长: 量的增长:从政策方面看,经历2016年至2018年为期三年的核电零核准之后,2019年核电审批重启,到2021年连续三年对于核电的审批核准预示着未来我国核电审批有望实现常态化。未来有望以每年6-8台的进度核准。从发电效益角度看,在“双碳”大背景下核电作为基荷电源,适合在一定程度上代替火电成为承担电网基础负荷的电源。相比火电,核电在环保性、经济性以及发电效率等方面均具备一定的相对优势。 价的提升:随着电改迎来重大突破,火电电价上浮背景下其他电源类型也具有市场电价上浮预期,且火电和核电同为基础负荷电源,在一定程度上存在相互竞争关系,核电电价不排除会有随火电电价升高一起上浮的可能性,从而提升其利润空间。 项目有序推进,看好公司未来十年成长潜力。2021年为公司核电投产大年,福清5号、田湾6号、福清6号三台机组投产将为公司带来344万千瓦的新增装机。同时,漳州一期两台机组有望于2024、 2025年投产,辽宁徐大堡3、4号机组以及田湾7、8号机组以及海南小堆已经核准开建,有望于“十五五”期间投产,未来十年核电装机增长确定性较强。 投资建议:公司核电、新能源两大业务板块同步发展,未来成长性高。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为619.6亿元、690.9亿元、733.9亿元,增速分别为18.5%、11.5%、6.2%,净利润分别为78.8亿元、101.0亿元、114.3亿元,增速分别为31.4%、28.2%、13.2%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.40元。 风险提示:政策推动不及预期风险,项目投产进度不及预期风险,项目审批进度不及预期风险,安全生产风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-03 6.74 7.98 8.28% 7.44 10.39%
8.92 32.34% -- 详细
公司长发布三季报,前三季度净利润同比增长29.73%。公司2021年10月28日晚间发布前三季度报告,前三季度公司实现营收461.21亿元,同比增长21.7%;归母净利润65.07亿元,同比增长29.73%;基本每股收益0.357元,同比增长10.87%。单三季度实现营收163.48亿元,同比增长16.68%;归母净利润20.33亿元,同比增长3.92%。 核电经营稳健,2021年预计新增3台核电机组,再迎核电投产小高峰。 2021年前三季度,公司核电机组发电量累计为1291.72亿千瓦时,比去年同期增长约20.06%;上网电量累计为1206.44亿千瓦时,比去年同期增长约20.55%。公司计划今年投产三台核电机组,其中福建福清5号机组116.1万kw在2021年1月30日投入商运,江苏田湾6号机组111.8万kw在2021年6月3日投入商运,福建省福清6号机组116.1万kw计划2021年底投入商运;三台机组投运后,公司核电装机容量将达到2367万kw,在“十四五”开局之年再迎投产小高峰。 核电基本盘稳固的同时,新能源业务增长迅速。2021年前三季度公司新能源发电量70.42亿千瓦时,较去年同期增长118.01%;上网电量68.69亿千瓦时,较去年同期增长118.13%。其中光伏发电量37.43亿千瓦时,同比增长约167.09%;风电发电量32.99亿千瓦时,同比增长约80.41%。主要原因是公司收购中核汇能后,新能源装机容量大幅增长,一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产,从而发电量大幅增加。根据公司规划,2025年公司装机量将达到5600万kw,结合公司十四五核电装机的规划,意味着公司2025年新能源装机将达到3600万kw,年均复合增速超40%。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为604.31/704.24/742.71亿元,归母净利润分别为77.78/100.61/108.61亿元,eps分别为0.44/0.57/0.62元,对应PE分别为15.79/12.21/11.31。 考虑到核电发展恢复常态,公司2021年新增三台核电机组将在2022年开始贡献业绩,且新能源装机“十四五”期间将维持高速增长,给予公司2022年14-17倍PE,对应股价为7.98-9.69元,上调公司评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:煤价波动风险,风电和光伏装机不及预期。 。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-30 5.33 6.88 -- 8.31 55.91%
8.31 55.91%
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事件:8月 26日发布 2021半年度报告,2021H1公司实现营业收入 297.73亿元,同比增长 24.64%;归母净利润 44.74亿元,同比增长 46.23%;基本每股收益 0.25元,同比增长 24.87%。 点评:迎来核电机组投产小高峰,下半年业绩增长可期。2021H1公司迎来核电机组投产小高峰,福清 5号机组和田湾 6号机组投入商业运行,机组容量合计 127.9万千瓦,占目前核电总装机容量的 5.68%。上半年核电装机容量 2250.9万千瓦,同比增长 17.77%;核电机组发电量总计828.84亿千瓦时,同比增长 23.43%,约占全国运行核电机组发电量的42.48%。下半年随着商运机组产能充分释放以及用电高峰到来,公司核电设备利用小时数有望继续增长,下半年业绩增长可期。 核能开发进展顺利,在手项目储备充足。公司在建项目进展顺利,漳州能源 1、2号等项目进度良好,机组容量合计 242.4万千瓦,约占目前总装机容量的 10.77%,预计 2024/2025年可投入商业运营;田湾 7号机组、徐大堡 3号机组和海南昌江玲龙一号小堆示范项目投入建设;控股在建核电机组 6台装机容量共 625.8万千瓦。同时公司田湾 8号、徐大堡 4号获得核准,现有储备核电厂址超 10个,在手核电资源储备充足。 新能源发电量占比迅速提升,有望成为未来业绩增长点。2021年 1月公司成功收购中核汇能,新能源发电规模大幅增长。2021H1公司累计发电量 872.38亿千瓦时,较去年同期增长 27.46%,其中光伏发电量 22.65亿千瓦时,同比增长 204.94%;风力发电量 20.88亿千瓦时,同比增长279.51%。新能源合计发电量 43.54亿千瓦时,同比增长 236.67%,约占公司总发电量的 5%,占总发电量比重较去年同期提升超 3个百分点。目前公司控股在建新能源项目装机容量 109万千瓦,随着公司新能源发电量占比迅速提升,新能源发电有望成为公司在核电机组投产低谷时期的重要业绩增长点。 盈利预测:预计 2021-2023年公司归母净利润 77.54/88.34/94.98亿元,同比+29.33%/+13.93%/+7.52%,对应 EPS 0.44/0.51/0.54元,对应当前股价 PE 为 11.89/10.43/9.70倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:机组安全运行风险;项目建设不及预期;电力销售不及预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-30 5.33 -- -- 8.31 55.91%
8.31 55.91%
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公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入297.73亿元,同比增长24.64%;归属于上市公司股东的净利润44.74亿元,同比增长46.23%;归属于上市公司股东的扣非净利润44.01亿元,同比增长47.20%。 平安观点:n低基数加新机组,核电延续高增速:开年以来浙江、江苏、福建省内用电需求持续旺盛,且一方面上年同期公司在江苏、福建的机组电量基数较低,另一方面两省有新机组投产,因此Q2公司核电发电量同比增长22.2%,延续了Q1的良好势头。 n新能源继续翻倍式增长:Q2公司在运风、光装机容量新增32万千瓦,单季度发电量合计24亿千瓦时,同比增长205%(不追溯汇能并表)/51.9%(追溯汇能并表),新能源板块发展势头迅猛。 n新机组审批、建设、投产有条不紊:上半年福清5号、田湾6号机组先后投产商运,预计福清6号年内投产;控股的漳州一期和参股的昌江二期均处于建设中,新批复的5台机组中有3台也已经FCD。整体开发节奏有条不紊,为2025前后核电板块开启新一轮增长奠定基础。 n投资建议:公司核电、新能源“双核”运行状况良好,新项目稳步推进。 维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.42/0.52/0.54元(假设现有永续债规模及利率不变),对应8月26日收盘价PE分别为12.6/10.1/9.8倍。3060双碳目标下,公司所处的核电和新能源两条赛道均具有广阔前景,成长属性优异,维持对公司“强烈推荐”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-28 5.01 -- -- 5.64 9.51%
5.49 9.58%
详细
十三五收官良好,“单核”升级“双核”:在三门一期恢复正常后,公司也回归成长通道,2020年核电发电量同比增长 8.9%。新能源布局再次提速,包括汇能并表在内合计新增 423万千瓦,全年风、光发电量合计同比增长861.0%,“双核”模式日渐成形。 十四五开局完美,电量增速亮眼:1Q21公司发电量同比增长 29.1%,考虑汇能并表后同比增速也有 26.6%。其中,核电发电量同比增长 24.9%,以季末装机容量计算的机组利用率由 75%提升至 85%。即使考虑疫情因素和新增两台机组的影响,依然堪称亮眼。 华龙首堆商运,再迎投产大年:“华龙一号”全球首堆福清 5号机于 1月30日正式投产商运,预计福清 6号、田湾 6号也将在年内投产,3台机组合计新增装机容量约 344万千瓦,相比 2020年底的装机规模增长 17.0%,再迎投产大年。4台俄罗斯 VVER-1200机组近期有望获批开建,为“十五五”期间核电板块的成长奠定基础。 短、中、长期目标明确:公司发布“十四五”综合发展规划(草案),明确了2025、2035、2050三个短、中、长期发展目标。其中,2025、2035年规划装机容量分别达到 5600万、1亿千瓦。考虑到“十四五”期间核电在建项目进度,预计年均新增风、光装机 500万千瓦,超出此前的预期。 投资建议:公司明确新能源板块主业定位、奋起直追,体量迅速进入行业前列,“单核”升级为“双核”;2021投产大年助推业绩再上台阶。根据公司规划的新能源发展目标,调整对公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.42/0.52元(前值 0.42/0.51元),新增 23年 EPS 预测值 0.54元,对应 4月 26日收盘价 PE 分别为 12.2/9.8/9.5倍。公司具备核电加新能源双重成长属性,维持对公司“强烈推荐”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-10 4.77 6.13 -- 5.77 20.96%
5.77 20.96%
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收购汇能,集团内新能源唯一平台地位明确:公司完成对控股股东中核集团旗下新能源平台汇能公司的收购,新增约 150、50万千瓦在运、在建风光装机。集团出具避免同竞承诺函,明确公司作为集团内新能源唯一平台地位。 奋起直追,从单核升级为核电+风光双核运行:公司自 2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模,2020年再次提速,包括汇能并表在内合计新增 423万千瓦。截至目前已公布的数据,公司风电及光伏装机规模暂列 A 股电力行业第 4,已培育出核电主业外的第二个核心业务。 根基牢固,核电主业稳健向好:拖累公司 2017-2019三年业绩表现的三门一期目前已恢复正常并贡献利润;“华龙首堆”福清 5号未抢“十三五”节点、稳妥推进投产,降低财务影响并最大化税收优惠。2021全年预计新增 3台机组商运,2018后再迎投产大年。 审批回常,核电再入成长通道:华龙首堆投产,后续机组的审批及建设进一步提速,核准常态化有利于维持整个产业链的可持续发展。除了在建的19台机组合计 2091万千瓦外,目前还有 28台机组待核准或已开展前期工作,合计装机容量 3071万千瓦、预算投资额超过 5000亿元,其他 52台沿海厂址可建机组预算投资额合计超 1万亿。 投资建议:新项目审批回归常态化,消除了行业前景的不确定性;碳中和目标下,核电作为零排放电源,将重回成长通道。国内纯核电运营上市公司仅有两家,行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性,短期内新竞争对手大量进入的概率较低,行业格局稳定。公司核电主业排除问题、稳妥推进,投产大年助推业绩再上台阶;新能源板块明确主业定位、奋起直追,体量迅速进入行业前列,“单核”升级为“双核”。上调公司20/21/22年 EPS 预测至 0.35/0.42/0.51元(前值 0.32/0.35/0.42元,已考虑定增摊薄),对应 2月 5日收盘价 PE 分别为 13.6/11.2/9.1倍。公司具备核电加新能源双重成长属性,给予 2021年 15倍 PE 的估值,对应目方正中等线简体 标价 6.30元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 4.78 -- -- 4.97 3.97%
4.97 3.97%
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事件。公司发布 2020年半年度报告,上半年共实现营收 232.34亿元,同比增长 5.66%;归母净利润 29.75亿元,同比增长 14.49%。 核电主业经营稳健,二季度恢复迅速。公司上半年累计发电量684.41亿千瓦时,同比增长 5.01%。一季度实现营收 106.26亿元、归母净利润 10.36亿元,同比降低 1.05%和 25.32%。二季度完成发电量 369.00亿千瓦时,同比增长 8.6%;实现净利润 32.61亿元、归母净利润 19.38亿元,同比增加 50.0%和 60.1%。 非核业务亮眼,非核新能源业务增长迅速。得益于今年光伏和风电政策的利好,公司光伏和风电等新能源项目发展迅速,2020年上半年公司共计拥有在运新能源装机 179.84万千瓦,上半年新增装机 77.88万千瓦,与去年年底相比增长 76.3%,其中风电 45.84万千瓦,光伏 134万千瓦,开工在建项目 62.8万千瓦。同时,公司的积极参与市场化交易,除完成各自省内安排的市场电量之外,还积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。上半年市场化电量销售结算 132.44亿千瓦时,综合平均电价与上年基本持平。 公司定增预案获批,在建工程进展顺利。公司 76亿元定增预案于8月 6日获国资委批复同意,其中 53.51亿元用于福建漳州核电厂 1、2号机组项目,其余 22.49亿元补充流动资金。截至 2020年 3月 31日,公司资产负债率为 73.90%,高于 A 股大型电力上市公司64.2%的平均水平,定增预案获批有利于公司优化财务结构、降低资产负债率。此外,公司 5台在建机组工程建设进展顺利,各项目建设均按计划推进。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润46.46/55.45/61.41亿元,EPS 为 0.30/0.36/0.39元,PE 为 15.74/13.19/11.91X。给予公司2020年底 16-18X 估值,股价合理区间在 4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:核电安全风险,在建工程建设进度不及预期,电价下行风险,市场化交易电量比例上升。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 4.78 -- -- 4.97 3.97%
4.97 3.97%
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事件公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入232.34亿元,同比增长5.66%;归属于上市公司股东的净利润29.75亿元,同比增长14.49%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.03亿元,同比增长11.34%;基本每股收益0.191元。 点评二季度业绩表现亮眼,纾解业绩短期下行压力。一季度公司外币债务汇兑损失1.15亿元,去年同期为汇兑收益4.84亿元,汇兑损益同比下降近6亿元,拖累公司一季度业绩表现。虽然二季度公司汇兑损失增加1.42亿元,但由于业务表现强劲,二季度单季度实现归属母公司净利润19.39亿元,同比增长46.67%,扭转公司业绩短期下行趋势,公司业绩重回增长赛道。 核电发电量稳健上行;新能源发电量大幅提升,成为公司新的盈利增长点。 2020年上半年公司积极克服疫情影响,累计商运发电量684.41亿千瓦时,同比增长5.01%。分电源来看,核电方面,2020年上半年公司核电机组发电量总计为671.48亿千瓦时,比去年同期增长约3.29%;新能源发电方面,今年上半年新能源发电量12.93亿千瓦时,较去年同期大幅增加,增幅为667.74%。 近年来,公司大力开拓风电、光伏、地热等新能源市场,积极探索新的业绩增长点,将新能源打造成为公司非核经济增长的重要支撑。 在建、储备项目充裕,装机容量持续提升,公司未来业绩增长可期。目前,公司在运核电机组21台,装机容量1911.2万千瓦,约占全国运行核电机组的39.10%;在建机组5台,装机容量577万千瓦,约占全国在建核电机组的44.3%,在建项目投产后将在目前装机容量基础上增长30.19%。公司在建福清核电5号机组(装机容量115万千瓦)已完成热试;田湾核电5号机组(装机容量112万千瓦)已首次达到临界状态,计划年内投入商业运行。其他在建核电项目将在2021-2025年陆续投入商运,此外,公司目前还有8个重要核电项目等待核准,各项前期工作平稳推进,项目建成后公司装机规模提升可观。 维持公司“增持评级”预计公司2020-2022年分别实现归属母公司股东净利润54.42、61.17、68.48亿元,折合EPS0.35、0.39、0.44元/股,对应PE分别为13、12、11倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:电力需求不及预期;上网电价下调;发生核安全事故等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 4.67 5.45 -- 4.97 6.42%
4.97 6.42%
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2Q20归母净利+60%,,维持价盈利预测,目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元,同比增长6%/14%/11%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19亿元,同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2号复工+折旧年限调整,长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22年盈利预测,EPS为0.35/0.37/0.39元,给予20年16x目标P/E,目标价5.6元/股,维持“买入”评级。 核电装机占全国半壁江山,短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末,公司核电投运机组21台,控股装机1,911万千瓦,全国占比39%;在建机组5台,装机容量577万千瓦,全国占比44%;1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%,全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有:1)短期来看,三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖,其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元;2)长期来看,公司在建装机容量可观,2020-21年将是核电投运小高峰(每年有2台机组投运),2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦,驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。 非核新能源有望成为重要支撑,电力营销多方发力截至20年6月末,公司新能源装机180万千瓦,1H20新增78万千瓦/yoy+76%,其中风电46万千瓦,光伏134万千瓦,开工在建项目63万千瓦;1H20公司新能源发电13亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进,新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定,除完成各自省内安排的市场电量之外,积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-37%,综合平均电价同比基本持平。 2020年年PE仅仅13倍,股息率有望达3.5%,估值具备吸引力根据公司核电投产规划,2020-21年将是核电投运小高峰,待密集投产期结束后,资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行,2017-19年分别为38.8%/39.4%/41.2%,我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期,分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020年利润有望达到55亿左右,在假设分红比率为45%的情况下,目前股价对应股息率达到3.5%,市盈率仅13倍,公司估值仍具备一定吸引力。 价维持盈利预测,目标价5.6元,“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元,对应EPS分别为0.35/0.37/0.39元,PE为12.9/12.3/11.6倍。参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍,考虑到中国核电行业地位突出,我们给予公司2020年16倍目标PE,每股目标价5.6元(前值4.94-5.64元)。 维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险;市场电交易比例上
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 4.21 -- -- 4.36 0.69%
4.55 8.08%
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事件。中国核电公告《2019年年度报告》及《2019年第一季度报告》:1)2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%);2)2020年Q1实现营收106.26亿元(同比-1.05%),实现归母净利润10.36亿元(同比-25.32%)。 2019年部分机组全年出力发电,但三门2号机组检修影响业绩。2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%),加权ROE为9.55%(同比-1.02pct),业绩增长主要系发电量增加所致。2019年公司21台核电机组发电量为1362.14亿千瓦时(同比+15.64%),上网电量为1270.26亿千瓦时(同比+15.57%)。 具体而言:1)三门核电1、2号机组分别于2018年9月和11月投产,2019年总发电量增加。但三门2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修至11月30日恢复满功率运行,发电情况不及年初预期;2)江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产,2019年全年出力;3)因海南联网二回工程投运,海南核电1、2号机组的运行功率由550MWe提升至650MWe满功率运行,2019年总发电量增加;4)福清核电因本年度大修安排、降负荷情况同比有所变化,2019年总发电量略有增加。2020年,公司全年发电量目标为1500亿千瓦时。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润。中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右,将增厚公司账面利润。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润46.36/53.82/60.13亿元,EPS分别为0.30/0.35/0.39元,PE分别为14.6/12.6/11.2X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新冠疫情失控;核电建设缓慢;核电电价下调;安全风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.28 -- -- 4.36 -0.91%
4.55 6.31%
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事项: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入460.67亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东的净利润46.13亿元,同比下降2.6%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.122元,分红率41.2%,股息率2.8%。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入106.26亿元,同比下降1.1%;归属于上市公司股东的净利润10.36亿元,同比下降25.3%。 平安观点 : 92019年受 三门 门 2号故障 拖累 :如我们之前在《调整折旧对冲三门故障,漳州项目拔得“华龙”头筹》中所分析的,三门 2号机组因设备故障停堆检修是公司 2019利润未能如期增长的主要原因。但 2019年 11月底三门2号已经重新投运,并衔接上 1号机组自 12月初开始首次大修产生的空缺。此外,公司通过调整折旧政策进行对冲,2H19增加净利润 6.67亿元。 1Q20电量、营收、毛利持平,汇兑损益造成净利下滑 :公司 Q1合并报表净利润同比减少 6.72亿元,降幅 25.8%,低于预期。但这主要是因汇率波动导致公司所持外币债务当期产生汇兑损失 1.15亿,而上年同期汇兑收益 4.84亿元,同比减少了 5.99亿元。在一季度受疫情及暖冬影响导致火电、水电发电量下降近 10%的情况下,核电发电量仍维持正增长殊为不易;公司核电机组的发电量与上年同期基本持平、总发电量增长 1.1%; Q1营收微降 1.1%,毛利增长 5.4%,主业经营稳中向好。 在建、储备项目充足, 未来 可期 :公司目前在建机组 5台,预计 2020年内福清 5号、田湾 5号可实现商运,2021年福清 6号、田湾 6号投产; 2019年FCD的漳州1号预计2024年投产,漳州 2号计划年内FCD、2025年投产;昌江二期 3、4号机组以及示范小堆目前已经开始环评审批,年内有望获得核准;田湾四期 7、8号和徐大堡二期 3、4号共 4台 VVER1200型机组计划在 2021-2022年获得核准后开工。这 13台机组合计装机容量1421万千瓦,建成后公司装机规模将增长近四分之三。投资建议:公司 2019年业绩表现受三门 2号拖累,2020年第一季度因汇兑损益利润进一步下滑,可谓不尽人意。但观察 Q1的主业经营情况,可以发现公司并未像多数同行一样受到疫情和暖冬因素的显著影响,表现较为稳健。考虑到外部环境的变化可能对公司的电量和电价带来一定压力,我们调整对公司的盈利预测,预计 20/21年 EPS 分别为 0.34/0.36元(前值 0.39/0.43元),新增 22年 EPS 预测值 0.44元,20/21/22年 PE 对应 4月 23日收盘价分别为 12.9/12.4/10.1倍。公司在建、储备项目充裕,成长空间大、确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 4.84 -- -- 5.19 7.23%
5.19 7.23%
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三门 2号深陷故障泥潭,拖累公司业绩: 三门 2号机组因设备故障停堆检修对公司业绩表现的拖累超过预期。公司第三季度实现营业收入 118.98亿元,同比增长 16.31%;归属于上市公司股东的净利润 10.86亿元,同比下降 11.05%。 3Q19与 2Q19相比,营业成本增加了 6.28亿元、管理费用增加了 4.04亿元, 部分即是三门 2号机组检修的影响。 调整折旧政策释放利润,对冲业绩压力: 公司决定自 2019年 7月 1日起,对固定资产的折旧年限等会计估计进行变更, 此举增加 Q3净利润 3.6亿元。公司 2018年折旧率约 4.4%,大幅高于中广核电力 3.3%的年折旧率; 近 5年平均折旧率 5.1%也显著高于广核的 4.0%。在三门 2号机组拖累全年业绩的情况下,公司通过降低折旧率增加净利润以进行对冲。考虑到会计政策的变更起始时间,预计后期每个季度均有望释放相同规模的利润。 电价预期维稳,电量仍有提升空间:《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》决定自 2020年 1月 1日起,执行 “基准+浮动”电价机制。电价新政明确核电价格形成机制参考煤电标杆上网电价的改为参考基准价,实现了核电标杆电价体系的平稳过渡。随着中美贸易争端的缓和,东南沿海省份的生产用电需求逐步回归正常水平,公司在当地机组的利用小时有望同步回升。 漳州核电拔得头筹,“华龙一号”助推成长: 2020年核电行业主要看点之一即是“华龙一号”首堆——福清 5号的投产商运,新机组审批提速。 10月 16日,公司控股的漳州核电 1号机组率先实现 FCD。此外,同样采用“华龙一号”技术的海南昌江核电二期工程目前已经开始前期施工,有望在 2020年内获批开建。 投资建议: 三门 2号机组停堆检修对业绩的拖累超过预期,但公司通过调整折旧政策释放利润进行对冲。电价新政明确了核电上网电价体系的平稳过渡,稳定了市场预期。公司机组所在地区用电需求开始回暖,利用小时
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-20 4.75 5.30 -- 5.12 7.79%
5.19 9.26%
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事件: 根据公告, 三门 2号机组已进入恢复启动运行阶段, 机组装料已完成,后续将按照监管要求和程序开展反应堆临界等准备工作,戴反应堆临界批准后,机组有望在年内恢复运行发电。 三门 2号恢复运行在即,会计折旧政策调整,业绩高增可期: 根据公告, 年初至今,三门 2号( 125万千瓦)一直处于小修状态。 据估计, 2019年前三季度, 三门 2号机组共损失发电量 79.2亿千瓦时。 与2号机组相关的费用计入当期损益, 直接导致公司前三季度归母净利润下降 3.1%。 若机组在年底顺利恢复运行, 按年运行 7500小时,上网电价 0.42元来估计, 2020年三门 2号有望贡献售电收入近 40亿元,收入弹性约 8-9%。 同时, 经对不同类型核电固定资产实际使用情况的评估,公司对不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更, 二代和三代核电机组的寿命分别延长至 25年和 35年,平均折旧寿命 27年,较之前的平均折旧寿命( 23年)增加 4年。 本次折旧政策调整后,直接降低折旧费用,显著改善经营业绩。 在建项目稳步推进,明后年迎来密集投产期: 截至目前,公司投入商运的核电机组共 21台,控股装机 1909万千瓦。 公司 4台在建核电项目有序推进, 福清 5、 6号和田湾 5、 6号机组预计在 2020-2021年陆续商运。 4台机组合计装机 455.8万千瓦,占公司已投运装机的23.9%。同时,公司核能合作开发取得新突破,漳州 1、 2号机组获国家核准, 其中漳州 1号机组于 2019年 10月 16日 FCD,机组正式开始建设; 田湾 7、 8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、 4号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长,三代核电机组直接按照 60年寿命设计,二代机组也可以争取延寿至 60年。核电机组利用效率高,年均运行小时数一般在 7200小时以上。随着上述项目逐步建成投产,公司发电量将持续增加,业绩增长可期。 可转债成功发行, 高分红值得期待: 公司可转债于 2019年 4月完成发行并于 2019年 5月上市交易,募集资金 78.0亿元。 募集资金主要用于田湾 5、 6号和福清 5、 6号机组项目。 随着可转债成功发行上市,项目建设进度有望加快。 2019年 10月 21日,核能转债正式进入转股期,转股价格为 6.2元,目前正股价格为 4.73元。 同时, 公司经营现金流增长明显。2019年前三季度,公司经营活动现金流 231.4亿元,同比增长 25.0%。2016至 2018年,公司股利支付率保持在 38%以上。 根据国家核电发展规划,未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后, 公司资本开支不高, 现金流良好,分红和股息率值得期待 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.6元。 预计公司2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13%、 10%,净利润为 47.6亿元、 56.8亿元、 64.0亿元,对应市盈率为 15.5x、 13.0x 和 11.5x。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-18 4.80 5.82 -- 4.98 3.75%
5.19 8.13%
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核电行业领军者, 首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山,截止 2019年 6月底,公司共有 21台机组投入商运,控股总装机容量达 1909万千瓦,随着福清核电 5/6号、田湾核电 5/6号等相继投运,经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元。 结合DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,“买入”评级。 装机容量占国内半壁江山,股权激励彰显信心 截至 2019年中, 公司共 21台机组投入商运,控股总装机容量 1909万千瓦,全国占比 42%。目前在建核电机组预计于 2020-24年相继投运,将新增装机 639万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10%以上,分红比例在37%-40%之间,并于 2018年 12月推出股权激励草案, 2021-23年分 3批匀速生效,生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%, 同时营收三年复合增长率不低于 13%,行权价 5.21元/股。 1H19经营性现金净流入 146亿元(同比+36%),随着项目陆续投产, 我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观。 折旧政策谨慎,潜在盈利空间可观 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60年,公司平均折旧年限 24.4年(我们基于 18年综合折旧率测算), 若假设公司综合折旧率与中广核一致, 则公司 16-18年营业成本将下行 16.2/13.4/25.5亿元,驱动 16-18年净利润增长 14.2/11.4/21.8亿元, 分别增厚 18%/14%/25%。 此外, 核电运营中后期,固定资产折旧完毕,营业成本显著缩小,核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出,伴随三代核电重启,行业迎来快速发展期 核电优势突出: 1)自主:我国核电体系完善,技术自主可控; 2)经济: 根据大唐集团科学技术研究院测算, 18年核电平准化度电成本 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保: SO2等污染物零排放; 4)稳定:主要为基荷运行,18年利用小时达 7184。我国核电利用水平低于世界均值,根据 Wind 数据,2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。目前我国三代核电成型,考虑到相关审批曾一度停滞,在能源安全+能源结构转型双约束之下,未来核电推进力度有望加码。 公司估值: 每股目标价 6.14-7.08元 基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分,预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元,分别同比增长 3.4%/7.9%/8.8%, 对应EPS 为 0.31/0.34/0.37元。结合 DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,我们给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险,贸易摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名