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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-28 5.01 -- -- 5.64 9.51%
5.49 9.58%
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十三五收官良好,“单核”升级“双核”:在三门一期恢复正常后,公司也回归成长通道,2020年核电发电量同比增长 8.9%。新能源布局再次提速,包括汇能并表在内合计新增 423万千瓦,全年风、光发电量合计同比增长861.0%,“双核”模式日渐成形。 十四五开局完美,电量增速亮眼:1Q21公司发电量同比增长 29.1%,考虑汇能并表后同比增速也有 26.6%。其中,核电发电量同比增长 24.9%,以季末装机容量计算的机组利用率由 75%提升至 85%。即使考虑疫情因素和新增两台机组的影响,依然堪称亮眼。 华龙首堆商运,再迎投产大年:“华龙一号”全球首堆福清 5号机于 1月30日正式投产商运,预计福清 6号、田湾 6号也将在年内投产,3台机组合计新增装机容量约 344万千瓦,相比 2020年底的装机规模增长 17.0%,再迎投产大年。4台俄罗斯 VVER-1200机组近期有望获批开建,为“十五五”期间核电板块的成长奠定基础。 短、中、长期目标明确:公司发布“十四五”综合发展规划(草案),明确了2025、2035、2050三个短、中、长期发展目标。其中,2025、2035年规划装机容量分别达到 5600万、1亿千瓦。考虑到“十四五”期间核电在建项目进度,预计年均新增风、光装机 500万千瓦,超出此前的预期。 投资建议:公司明确新能源板块主业定位、奋起直追,体量迅速进入行业前列,“单核”升级为“双核”;2021投产大年助推业绩再上台阶。根据公司规划的新能源发展目标,调整对公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.42/0.52元(前值 0.42/0.51元),新增 23年 EPS 预测值 0.54元,对应 4月 26日收盘价 PE 分别为 12.2/9.8/9.5倍。公司具备核电加新能源双重成长属性,维持对公司“强烈推荐”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-10 4.77 6.13 26.65% 5.77 20.96%
5.77 20.96%
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收购汇能,集团内新能源唯一平台地位明确:公司完成对控股股东中核集团旗下新能源平台汇能公司的收购,新增约 150、50万千瓦在运、在建风光装机。集团出具避免同竞承诺函,明确公司作为集团内新能源唯一平台地位。 奋起直追,从单核升级为核电+风光双核运行:公司自 2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模,2020年再次提速,包括汇能并表在内合计新增 423万千瓦。截至目前已公布的数据,公司风电及光伏装机规模暂列 A 股电力行业第 4,已培育出核电主业外的第二个核心业务。 根基牢固,核电主业稳健向好:拖累公司 2017-2019三年业绩表现的三门一期目前已恢复正常并贡献利润;“华龙首堆”福清 5号未抢“十三五”节点、稳妥推进投产,降低财务影响并最大化税收优惠。2021全年预计新增 3台机组商运,2018后再迎投产大年。 审批回常,核电再入成长通道:华龙首堆投产,后续机组的审批及建设进一步提速,核准常态化有利于维持整个产业链的可持续发展。除了在建的19台机组合计 2091万千瓦外,目前还有 28台机组待核准或已开展前期工作,合计装机容量 3071万千瓦、预算投资额超过 5000亿元,其他 52台沿海厂址可建机组预算投资额合计超 1万亿。 投资建议:新项目审批回归常态化,消除了行业前景的不确定性;碳中和目标下,核电作为零排放电源,将重回成长通道。国内纯核电运营上市公司仅有两家,行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性,短期内新竞争对手大量进入的概率较低,行业格局稳定。公司核电主业排除问题、稳妥推进,投产大年助推业绩再上台阶;新能源板块明确主业定位、奋起直追,体量迅速进入行业前列,“单核”升级为“双核”。上调公司20/21/22年 EPS 预测至 0.35/0.42/0.51元(前值 0.32/0.35/0.42元,已考虑定增摊薄),对应 2月 5日收盘价 PE 分别为 13.6/11.2/9.1倍。公司具备核电加新能源双重成长属性,给予 2021年 15倍 PE 的估值,对应目方正中等线简体 标价 6.30元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1、核安全事故:任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策变化:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态;3、新技术遇阻:如果示范项目出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:电力市场化交易将拉低平均上网电价;5、汇兑损失:人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 4.78 -- -- 4.97 3.97%
4.97 3.97%
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事件。公司发布 2020年半年度报告,上半年共实现营收 232.34亿元,同比增长 5.66%;归母净利润 29.75亿元,同比增长 14.49%。 核电主业经营稳健,二季度恢复迅速。公司上半年累计发电量684.41亿千瓦时,同比增长 5.01%。一季度实现营收 106.26亿元、归母净利润 10.36亿元,同比降低 1.05%和 25.32%。二季度完成发电量 369.00亿千瓦时,同比增长 8.6%;实现净利润 32.61亿元、归母净利润 19.38亿元,同比增加 50.0%和 60.1%。 非核业务亮眼,非核新能源业务增长迅速。得益于今年光伏和风电政策的利好,公司光伏和风电等新能源项目发展迅速,2020年上半年公司共计拥有在运新能源装机 179.84万千瓦,上半年新增装机 77.88万千瓦,与去年年底相比增长 76.3%,其中风电 45.84万千瓦,光伏 134万千瓦,开工在建项目 62.8万千瓦。同时,公司的积极参与市场化交易,除完成各自省内安排的市场电量之外,还积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。上半年市场化电量销售结算 132.44亿千瓦时,综合平均电价与上年基本持平。 公司定增预案获批,在建工程进展顺利。公司 76亿元定增预案于8月 6日获国资委批复同意,其中 53.51亿元用于福建漳州核电厂 1、2号机组项目,其余 22.49亿元补充流动资金。截至 2020年 3月 31日,公司资产负债率为 73.90%,高于 A 股大型电力上市公司64.2%的平均水平,定增预案获批有利于公司优化财务结构、降低资产负债率。此外,公司 5台在建机组工程建设进展顺利,各项目建设均按计划推进。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润46.46/55.45/61.41亿元,EPS 为 0.30/0.36/0.39元,PE 为 15.74/13.19/11.91X。给予公司2020年底 16-18X 估值,股价合理区间在 4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:核电安全风险,在建工程建设进度不及预期,电价下行风险,市场化交易电量比例上升。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 4.78 -- -- 4.97 3.97%
4.97 3.97%
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事件公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入232.34亿元,同比增长5.66%;归属于上市公司股东的净利润29.75亿元,同比增长14.49%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.03亿元,同比增长11.34%;基本每股收益0.191元。 点评二季度业绩表现亮眼,纾解业绩短期下行压力。一季度公司外币债务汇兑损失1.15亿元,去年同期为汇兑收益4.84亿元,汇兑损益同比下降近6亿元,拖累公司一季度业绩表现。虽然二季度公司汇兑损失增加1.42亿元,但由于业务表现强劲,二季度单季度实现归属母公司净利润19.39亿元,同比增长46.67%,扭转公司业绩短期下行趋势,公司业绩重回增长赛道。 核电发电量稳健上行;新能源发电量大幅提升,成为公司新的盈利增长点。 2020年上半年公司积极克服疫情影响,累计商运发电量684.41亿千瓦时,同比增长5.01%。分电源来看,核电方面,2020年上半年公司核电机组发电量总计为671.48亿千瓦时,比去年同期增长约3.29%;新能源发电方面,今年上半年新能源发电量12.93亿千瓦时,较去年同期大幅增加,增幅为667.74%。 近年来,公司大力开拓风电、光伏、地热等新能源市场,积极探索新的业绩增长点,将新能源打造成为公司非核经济增长的重要支撑。 在建、储备项目充裕,装机容量持续提升,公司未来业绩增长可期。目前,公司在运核电机组21台,装机容量1911.2万千瓦,约占全国运行核电机组的39.10%;在建机组5台,装机容量577万千瓦,约占全国在建核电机组的44.3%,在建项目投产后将在目前装机容量基础上增长30.19%。公司在建福清核电5号机组(装机容量115万千瓦)已完成热试;田湾核电5号机组(装机容量112万千瓦)已首次达到临界状态,计划年内投入商业运行。其他在建核电项目将在2021-2025年陆续投入商运,此外,公司目前还有8个重要核电项目等待核准,各项前期工作平稳推进,项目建成后公司装机规模提升可观。 维持公司“增持评级”预计公司2020-2022年分别实现归属母公司股东净利润54.42、61.17、68.48亿元,折合EPS0.35、0.39、0.44元/股,对应PE分别为13、12、11倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:电力需求不及预期;上网电价下调;发生核安全事故等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 4.67 5.45 12.60% 4.97 6.42%
4.97 6.42%
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2Q20归母净利+60%,,维持价盈利预测,目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元,同比增长6%/14%/11%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利126/19/19亿元,同比增长12%/60%/56%。公司短期受益于三门2号复工+折旧年限调整,长期则受益于装机规模持续扩张。维持20-22年盈利预测,EPS为0.35/0.37/0.39元,给予20年16x目标P/E,目标价5.6元/股,维持“买入”评级。 核电装机占全国半壁江山,短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末,公司核电投运机组21台,控股装机1,911万千瓦,全国占比39%;在建机组5台,装机容量577万千瓦,全国占比44%;1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%,全国占比39%。未来公司核电业务主要驱动力有:1)短期来看,三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖,其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元;2)长期来看,公司在建装机容量可观,2020-21年将是核电投运小高峰(每年有2台机组投运),2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦,驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。 非核新能源有望成为重要支撑,电力营销多方发力截至20年6月末,公司新能源装机180万千瓦,1H20新增78万千瓦/yoy+76%,其中风电46万千瓦,光伏134万千瓦,开工在建项目63万千瓦;1H20公司新能源发电13亿千瓦时。湖南充电桩业务、西藏/南阳等地热重点项目有序推进,新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。公司积极参与区域市场交易规则制定,除完成各自省内安排的市场电量之外,积极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-37%,综合平均电价同比基本持平。 2020年年PE仅仅13倍,股息率有望达3.5%,估值具备吸引力根据公司核电投产规划,2020-21年将是核电投运小高峰,待密集投产期结束后,资本开支有望回落。近年来公司分红比率稳步上行,2017-19年分别为38.8%/39.4%/41.2%,我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期,分红比例或将继续提升。目前我们保守预测公司2020年利润有望达到55亿左右,在假设分红比率为45%的情况下,目前股价对应股息率达到3.5%,市盈率仅13倍,公司估值仍具备一定吸引力。 价维持盈利预测,目标价5.6元,“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元,对应EPS分别为0.35/0.37/0.39元,PE为12.9/12.3/11.6倍。参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍,考虑到中国核电行业地位突出,我们给予公司2020年16倍目标PE,每股目标价5.6元(前值4.94-5.64元)。 维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险;市场电交易比例上
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 4.21 -- -- 4.36 0.69%
4.55 8.08%
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事件。中国核电公告《2019年年度报告》及《2019年第一季度报告》:1)2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%);2)2020年Q1实现营收106.26亿元(同比-1.05%),实现归母净利润10.36亿元(同比-25.32%)。 2019年部分机组全年出力发电,但三门2号机组检修影响业绩。2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%),加权ROE为9.55%(同比-1.02pct),业绩增长主要系发电量增加所致。2019年公司21台核电机组发电量为1362.14亿千瓦时(同比+15.64%),上网电量为1270.26亿千瓦时(同比+15.57%)。 具体而言:1)三门核电1、2号机组分别于2018年9月和11月投产,2019年总发电量增加。但三门2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修至11月30日恢复满功率运行,发电情况不及年初预期;2)江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产,2019年全年出力;3)因海南联网二回工程投运,海南核电1、2号机组的运行功率由550MWe提升至650MWe满功率运行,2019年总发电量增加;4)福清核电因本年度大修安排、降负荷情况同比有所变化,2019年总发电量略有增加。2020年,公司全年发电量目标为1500亿千瓦时。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润。中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右,将增厚公司账面利润。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润46.36/53.82/60.13亿元,EPS分别为0.30/0.35/0.39元,PE分别为14.6/12.6/11.2X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新冠疫情失控;核电建设缓慢;核电电价下调;安全风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.28 -- -- 4.36 -0.91%
4.55 6.31%
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事项: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入460.67亿元,同比增长17.2%;归属于上市公司股东的净利润46.13亿元,同比下降2.6%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.122元,分红率41.2%,股息率2.8%。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入106.26亿元,同比下降1.1%;归属于上市公司股东的净利润10.36亿元,同比下降25.3%。 平安观点 : 92019年受 三门 门 2号故障 拖累 :如我们之前在《调整折旧对冲三门故障,漳州项目拔得“华龙”头筹》中所分析的,三门 2号机组因设备故障停堆检修是公司 2019利润未能如期增长的主要原因。但 2019年 11月底三门2号已经重新投运,并衔接上 1号机组自 12月初开始首次大修产生的空缺。此外,公司通过调整折旧政策进行对冲,2H19增加净利润 6.67亿元。 1Q20电量、营收、毛利持平,汇兑损益造成净利下滑 :公司 Q1合并报表净利润同比减少 6.72亿元,降幅 25.8%,低于预期。但这主要是因汇率波动导致公司所持外币债务当期产生汇兑损失 1.15亿,而上年同期汇兑收益 4.84亿元,同比减少了 5.99亿元。在一季度受疫情及暖冬影响导致火电、水电发电量下降近 10%的情况下,核电发电量仍维持正增长殊为不易;公司核电机组的发电量与上年同期基本持平、总发电量增长 1.1%; Q1营收微降 1.1%,毛利增长 5.4%,主业经营稳中向好。 在建、储备项目充足, 未来 可期 :公司目前在建机组 5台,预计 2020年内福清 5号、田湾 5号可实现商运,2021年福清 6号、田湾 6号投产; 2019年FCD的漳州1号预计2024年投产,漳州 2号计划年内FCD、2025年投产;昌江二期 3、4号机组以及示范小堆目前已经开始环评审批,年内有望获得核准;田湾四期 7、8号和徐大堡二期 3、4号共 4台 VVER1200型机组计划在 2021-2022年获得核准后开工。这 13台机组合计装机容量1421万千瓦,建成后公司装机规模将增长近四分之三。投资建议:公司 2019年业绩表现受三门 2号拖累,2020年第一季度因汇兑损益利润进一步下滑,可谓不尽人意。但观察 Q1的主业经营情况,可以发现公司并未像多数同行一样受到疫情和暖冬因素的显著影响,表现较为稳健。考虑到外部环境的变化可能对公司的电量和电价带来一定压力,我们调整对公司的盈利预测,预计 20/21年 EPS 分别为 0.34/0.36元(前值 0.39/0.43元),新增 22年 EPS 预测值 0.44元,20/21/22年 PE 对应 4月 23日收盘价分别为 12.9/12.4/10.1倍。公司在建、储备项目充裕,成长空间大、确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 4.84 -- -- 5.19 7.23%
5.19 7.23%
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三门 2号深陷故障泥潭,拖累公司业绩: 三门 2号机组因设备故障停堆检修对公司业绩表现的拖累超过预期。公司第三季度实现营业收入 118.98亿元,同比增长 16.31%;归属于上市公司股东的净利润 10.86亿元,同比下降 11.05%。 3Q19与 2Q19相比,营业成本增加了 6.28亿元、管理费用增加了 4.04亿元, 部分即是三门 2号机组检修的影响。 调整折旧政策释放利润,对冲业绩压力: 公司决定自 2019年 7月 1日起,对固定资产的折旧年限等会计估计进行变更, 此举增加 Q3净利润 3.6亿元。公司 2018年折旧率约 4.4%,大幅高于中广核电力 3.3%的年折旧率; 近 5年平均折旧率 5.1%也显著高于广核的 4.0%。在三门 2号机组拖累全年业绩的情况下,公司通过降低折旧率增加净利润以进行对冲。考虑到会计政策的变更起始时间,预计后期每个季度均有望释放相同规模的利润。 电价预期维稳,电量仍有提升空间:《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》决定自 2020年 1月 1日起,执行 “基准+浮动”电价机制。电价新政明确核电价格形成机制参考煤电标杆上网电价的改为参考基准价,实现了核电标杆电价体系的平稳过渡。随着中美贸易争端的缓和,东南沿海省份的生产用电需求逐步回归正常水平,公司在当地机组的利用小时有望同步回升。 漳州核电拔得头筹,“华龙一号”助推成长: 2020年核电行业主要看点之一即是“华龙一号”首堆——福清 5号的投产商运,新机组审批提速。 10月 16日,公司控股的漳州核电 1号机组率先实现 FCD。此外,同样采用“华龙一号”技术的海南昌江核电二期工程目前已经开始前期施工,有望在 2020年内获批开建。 投资建议: 三门 2号机组停堆检修对业绩的拖累超过预期,但公司通过调整折旧政策释放利润进行对冲。电价新政明确了核电上网电价体系的平稳过渡,稳定了市场预期。公司机组所在地区用电需求开始回暖,利用小时
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-20 4.75 5.30 9.50% 5.12 7.79%
5.19 9.26%
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事件: 根据公告, 三门 2号机组已进入恢复启动运行阶段, 机组装料已完成,后续将按照监管要求和程序开展反应堆临界等准备工作,戴反应堆临界批准后,机组有望在年内恢复运行发电。 三门 2号恢复运行在即,会计折旧政策调整,业绩高增可期: 根据公告, 年初至今,三门 2号( 125万千瓦)一直处于小修状态。 据估计, 2019年前三季度, 三门 2号机组共损失发电量 79.2亿千瓦时。 与2号机组相关的费用计入当期损益, 直接导致公司前三季度归母净利润下降 3.1%。 若机组在年底顺利恢复运行, 按年运行 7500小时,上网电价 0.42元来估计, 2020年三门 2号有望贡献售电收入近 40亿元,收入弹性约 8-9%。 同时, 经对不同类型核电固定资产实际使用情况的评估,公司对不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更, 二代和三代核电机组的寿命分别延长至 25年和 35年,平均折旧寿命 27年,较之前的平均折旧寿命( 23年)增加 4年。 本次折旧政策调整后,直接降低折旧费用,显著改善经营业绩。 在建项目稳步推进,明后年迎来密集投产期: 截至目前,公司投入商运的核电机组共 21台,控股装机 1909万千瓦。 公司 4台在建核电项目有序推进, 福清 5、 6号和田湾 5、 6号机组预计在 2020-2021年陆续商运。 4台机组合计装机 455.8万千瓦,占公司已投运装机的23.9%。同时,公司核能合作开发取得新突破,漳州 1、 2号机组获国家核准, 其中漳州 1号机组于 2019年 10月 16日 FCD,机组正式开始建设; 田湾 7、 8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、 4号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长,三代核电机组直接按照 60年寿命设计,二代机组也可以争取延寿至 60年。核电机组利用效率高,年均运行小时数一般在 7200小时以上。随着上述项目逐步建成投产,公司发电量将持续增加,业绩增长可期。 可转债成功发行, 高分红值得期待: 公司可转债于 2019年 4月完成发行并于 2019年 5月上市交易,募集资金 78.0亿元。 募集资金主要用于田湾 5、 6号和福清 5、 6号机组项目。 随着可转债成功发行上市,项目建设进度有望加快。 2019年 10月 21日,核能转债正式进入转股期,转股价格为 6.2元,目前正股价格为 4.73元。 同时, 公司经营现金流增长明显。2019年前三季度,公司经营活动现金流 231.4亿元,同比增长 25.0%。2016至 2018年,公司股利支付率保持在 38%以上。 根据国家核电发展规划,未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后, 公司资本开支不高, 现金流良好,分红和股息率值得期待 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.6元。 预计公司2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13%、 10%,净利润为 47.6亿元、 56.8亿元、 64.0亿元,对应市盈率为 15.5x、 13.0x 和 11.5x。 风险提示:项目推进进度不及预期,利用小时数偏低,上网电价下调。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-18 4.80 5.82 20.25% 4.98 3.75%
5.19 8.13%
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核电行业领军者, 首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山,截止 2019年 6月底,公司共有 21台机组投入商运,控股总装机容量达 1909万千瓦,随着福清核电 5/6号、田湾核电 5/6号等相继投运,经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元。 结合DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,“买入”评级。 装机容量占国内半壁江山,股权激励彰显信心 截至 2019年中, 公司共 21台机组投入商运,控股总装机容量 1909万千瓦,全国占比 42%。目前在建核电机组预计于 2020-24年相继投运,将新增装机 639万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10%以上,分红比例在37%-40%之间,并于 2018年 12月推出股权激励草案, 2021-23年分 3批匀速生效,生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%, 同时营收三年复合增长率不低于 13%,行权价 5.21元/股。 1H19经营性现金净流入 146亿元(同比+36%),随着项目陆续投产, 我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观。 折旧政策谨慎,潜在盈利空间可观 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60年,公司平均折旧年限 24.4年(我们基于 18年综合折旧率测算), 若假设公司综合折旧率与中广核一致, 则公司 16-18年营业成本将下行 16.2/13.4/25.5亿元,驱动 16-18年净利润增长 14.2/11.4/21.8亿元, 分别增厚 18%/14%/25%。 此外, 核电运营中后期,固定资产折旧完毕,营业成本显著缩小,核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出,伴随三代核电重启,行业迎来快速发展期 核电优势突出: 1)自主:我国核电体系完善,技术自主可控; 2)经济: 根据大唐集团科学技术研究院测算, 18年核电平准化度电成本 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保: SO2等污染物零排放; 4)稳定:主要为基荷运行,18年利用小时达 7184。我国核电利用水平低于世界均值,根据 Wind 数据,2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。目前我国三代核电成型,考虑到相关审批曾一度停滞,在能源安全+能源结构转型双约束之下,未来核电推进力度有望加码。 公司估值: 每股目标价 6.14-7.08元 基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分,预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元,分别同比增长 3.4%/7.9%/8.8%, 对应EPS 为 0.31/0.34/0.37元。结合 DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,我们给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险,贸易摩擦风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 5.08 -- -- 5.11 0.59%
5.19 2.17%
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在建核电装机在2020年-2021年进入密集投产期:截至2019年Q3底,公司投入商运的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,权益在役核电装机容量达到1018.96万千瓦。在建核电装机方面,福清核电三期5号、6号机组及江苏核电扩建项目5号、6号机组预计分别将于2020年、2021年投入商业运营。这四台机组投运后,控股核电装机容量将达2362.8万千瓦(增长23.76%),权益核电装机容量将达1248.05万千瓦(增长22.48%)。另外,2019年10月,国家核安全局为中国核电旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,预计漳州核电1/2号机组投产时间为2024年-2025年。 三门2号机组完成新设备回转,后续复运可期:三门核电2号机组在2018年11月5日投入商运,由于三门核电2号机组因设备缺陷停机检修,2019年H1三门核电净利润为-4.68亿元。2019年前三季度,三门核电2号机组一直处于小修状态,损失发电量约79.21亿千瓦时。 目前,公司已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。随着三门核电2号机组重新发电,预计将推动2020年业绩回暖。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润:鉴于公司三代核电(设计寿期60年)开始投入商运以及二代核电(设计寿期40年)已经过较长时间运行,经对不同机组类型核电固定资产实际使用情况的评估,,中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润45.8/57.8/66.4亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.43元,PE分别为20.0/15.8/13.8X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在5.92元-6.66元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:在建工程进度及三门2号复运不及预期;核电安全性风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.07 5.29 9.30% 5.11 0.79%
5.19 2.37%
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事件: 中国核电发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入339亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 36.8亿元,同比下滑 3.1%。 Q3发电量增速可观: 2019年前三季度,公司累计商运发电量 1012亿千瓦时,同比增长 19.1%。 2019Q3公司发电量 360亿千瓦时,同比增长17.0%, 增速较 2019Q2小幅提升 0.7个百分点。 我们认为公司 2019Q3发电量增速同比提升主要受部分新机组投产翘尾效应、检修等因素影响。 受益于发电量增长,公司 2019Q3营业收入 119亿元,同比增长 16.3%,环比增长 5.8%。 三门 2号机组检修拖累利润: 2019Q3公司营业成本及管理费用、财务费用同比均大幅增长。 我们认为公司上述成本及费用的增长主要与三门核电 2号机组有关。 三门核电 2号机组于 2018年 11月投入商运; 但 2019年前三季度, 因设备缺陷, 三门核电 2号机组一直处于停机检修状态,2019Q3未贡献发电收入,但成本及费用仍持续计提。 尽管 2019Q3起公司施行调整优化后的折旧政策,但上述影响下公司 2019Q3归母净利润10.9亿元,同比下滑 11.1%, 同比降幅与 2019Q2持平。 漳州核电开工,未来成长可见: 2019年 10月 9日,公司旗下福建漳州核电 1、 2号机组取得建造许可证; 2019年 10月 16日, 漳州核电 1号机组浇筑核岛第一罐混凝土( FCD),机组正式开工。 漳州核电 1、 2号机组堆型采用自主化三代百万千瓦级压水堆核电机组( “ 华龙一号”),此外“华龙一号”示范工程——福清核电 5、 6号机组已分别于 2015年 5月 7日、 2015年 12月 22日开工,目前工程建设进展顺利。 随着核电项目重启,公司远期成长空间可见。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为47.5、 52.5、 57.4亿元, EPS 分别为 0.31、 0.34、 0.37元,当前股价对应 PE 分别为 17、 15、 14倍。 给予公司 2019年 18倍 PE,对应目标价5.58元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,利用小时数低于预期, 检修机组复产滞后的风险, 在建核电机组投产进度慢于预期, 综合融资成本超预期上行等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.05 -- -- 5.11 1.19%
5.19 2.77%
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事件: 公司发布2019年三季报。前三季度实现营业收入338.9亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润36.8亿元,同比下降3.1%,略低于申万宏源预期(38.8亿元)。 投资要点: 装机增长驱动收入增加,三门2号机组小修拖累业绩表现。截至2019年三季度末,公司前三季度累计实现发电量1012.06亿kwh,同比增长19.14%。公司不同区域机组利用小时涨跌互现,总体平稳。发电量增加主要受益于装机投产,目前公司累计投产21台核电机组,总装机1909.2万kw,比上年同期提升14.24%。公司前三季度毛利率、净利润率、ROE较上年同期均有所下降,主要原因是被三门核电2号机组小修工程拖累。根据公司披露,2019年前三季度按1号机组同比计算2号机组小修共损失发电量约79.21亿千瓦时。此次小修是在发现设备缺陷后,公司秉承核电行业“保守决策”的原则而采取的安全合理的停机检修工作。目前已按照既定程序开展新设备回装工作,并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。前三季度2号机组停机小修,损失发电收入的同时其余折旧成本等正常计提,对公司是整体盈利造成了较为严重的拖累。我们预计2号机组有望年内恢复运行,预计将推动公司盈利能力大幅改善。 调整会计政策估计,更真实反映三代核电经营情况。公司公告称,自2019年7月1日开始对下属不同类型的核电机组折旧年限等会计估计进行优化变更,以使会计估计能更好的反映三代核电的实际运营情况。根据公司披露,公司目前在运的二代核电机组设计使用寿命为40年,而三代核电机组设计使用寿命为60年,我们认为对三代核电机组采取更长的折旧年限可以更加真实的反映三代核电机组的运营情况。公司披露上述会计政策变更给公司前三季度净利润带来3.6亿元增量。由于上述会计估计变更发生在7月1日,且会计估计变更不采取追溯调整,我们预期上述会计估计变更将会推动公司下半年以及明年盈利能力提升。 核电重启逐步兑现,公司未来有望持续保持装机增长。截至目前,全国已经新增核准6台核电机组。其中公司旗下漳州1、2号机组属于被核准之列。当前公司漳州1号机组已开工,田湾7、8号机组总承包合同已经签署,徐大堡3、4号机组设计合同正式签署。在建的福清5、6号以及田湾5、6号机组进展均好于原计划进度节点。我们认为随着核电重启逐步兑现,公司有望开启新一轮装机增长。后续三代核电项目工程造价有望被控制在合理水平之类,给公司提供较好的业绩回报。 盈利预测与估值:主要是考虑到本次会计估计变更,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为49.9、61.3和67.7亿元(上调前分别为49.7、57.8、64.7亿元),对应PE分别为16、13和12倍。公司作为核电运营龙头,后续盈利能力有望修复,核电重启打开装机成长性,维持“买入”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-14 5.37 -- -- 5.42 0.93%
5.42 0.93%
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一、事件概述 公司发布《关于漳州核电1,2号机组取得建造许可证的公告》,并披露2019年前三季度发电量情况。 二、分析与判断 漳州机组正式获批,未来将充分受益核电重启 公司公告国家核安全局于10月9日为公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件。公司后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑(FCD)工作,预计FCD到并网周期大约在5年左右,远期有望带动公司营收持续增长。业内翘首以盼的华龙一号机组的正式核准文件出炉,也意味着国内核电的正式重启。基荷电源、能源安全和投资需求三重驱动下,我们预计未来国内每年可能核准6~8台核电机组。作为国内唯三具备民用核设施运行牌照的领军企业,公司有望充分受益。 在建4台机组有望于2021年逐步投产,拟建项目有望加速 短期看公司仍有福清与田湾4台合计容量4.56GW的机组在建,占公司目前控股总装机的24%,有望于2021年前后逐步投运。漳州机组建造许可下发后,已签约的田湾7、8号机组和徐大堡3、4号机组相关工作的推进有望加速,我们预计6台机组有望于未来两年陆续开工,推动公司业绩持续增长。 前三季度发电量增长近20%,海南核电利用小时显著提升 公司同期公告前三季度发电量情况,截止9月30日累计商运发电量1012.06亿千瓦时,同比增长19.14%。其中三门核电同比+2699%至79亿千瓦时,江苏核电同比+48%至253亿千瓦时,主要系2018年三门1、2号机组以及田湾3、4号机组陆续投产的翘尾影响。此外海南电网第二回联网工程的投运保障了海南核电满负荷发电,海南核电发电量提升21%至70亿千瓦时。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS为0.32/0.37/0.41,对应当前股价PE 17/15/13x,低于行业2019年22x的平均预测PE,看好核电重启背景下公司的长远发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、核电建设不及预期;2、上网电价低于预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.53 7.73 59.71% 5.55 0.36%
5.55 0.36%
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本报告导读: 受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期;在建、储备项目均推进顺利,公司装机容量有望进一步提升。 投资要点: 投资建议:受三门 2号检修影响,上半年业绩略低于预期。维持2019-2021年 EPS 预测为 0.35、0.41、0.47元,考虑到公司是国内三大核电运营商之一,同时装机容量有望增长,给予公司 2019年略高于行业平均的 23倍 PE,维持目标价 8.16元,维持增持。 事件:2019H1营收 219.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利 26.0亿元,同比增长 0.7%;2018Q2营收 112.5亿元,同比增长 16.3%,归母净利 12.1亿元,同比减少-11.0%。业绩略低于预期。 三门 2号机组停机检修拖累盈利。2019H1营收同比增长 22.7%,主要受益于上网电量同比增长 20.0%:2019H1装机同比增加 362.6万千瓦(同比+23.4%),其中三门 1/2号分别于 2018年 9月和 11月投运,田湾 3/4号分别于 2018年 2月和 11月投运。但 2019H1归母净利小幅增长(同比+0.7%),增幅远低于营收增幅主要由于:1)2019年上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,但与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍计入当期损益;2)市场化电量增加以及福建地区电网调峰致部分机组降功率较多;3)部分机组增值税返还降档。 在建/储备项目进展顺利,装机增长可期。公司现有 4台在建核电,其中福清 5、6号有望于 2020年商运,田湾 5、6号机组有望于 2021年商运。今年上半年核电审批重启,公司的漳州项目获国家核准,此外田湾 7、8号总承包合同正式签署,徐大堡 3、4号技术设计合同正式签署。随着在建及储备项目投产,公司装机容量有望进一步提升。 风险因素:用电需求不达预期、项目推进不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名