公告：公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。 点评：2024H1归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响2024H1公司营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24年开始计提乏燃料处置金；②2024H1中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。财务费用显著压降，2024H1财务费用率同比-1.45pct2024H1公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、-0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。 核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。 投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。 事件评论机组检修扰动电量表现，控本增效缓解业绩压力。2024年上半年公司核电机组完成发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主因系受机组大修安排较去年同期增多的影响。 整体来看，受电量偏弱影响，公司上半年核电主业收入有所承压。成本方面，公司上半年延续资产结构的优化，上半年财务费用为34.68亿元，同比下降10.80%。但由于公司持股比例较高的如秦山核电、三门核电等电量降幅高于公司整体电量降幅，因此虽然公司上半年核电及其他业务（剔除中核汇能）净利润达到91.74亿元，同比仅微降0.45%，但归属于上市公司股东口径则为48.06亿元，同比降低3.70%。 汇能延续高速扩张，成本和电价限制弹性。新能源方面，截至2024年上半年末，新能源控股在运装机容量2,237.04万千瓦，同比增长54.79%，今年以来新增装机385.45万千瓦。得益于此，上半年风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，机组平均利用小时数约为1064小时，同比增长5.87%；光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，机组平均利用小时数约为613小时，同比增长5.06%。得益于发电量维持高速增长，中核汇能上半年实现营业收入61.18亿元，同比增长32.67%，低于电量增速主因系新增项目均为平价项目以及市场化交易电价折让幅度扩大影响。但受规模扩张影响，其营业成本同比增长56.89%，中核汇能毛利率上半年为57.54%，同比下降6.56个百分点，但上半年毛利润为35.20亿元，同比增长19.10%。随着规模的扩张，中核汇能上半年管理费用及销售费用同比增长41.58%和42.14%。因此上半年中核汇能归母净利润为15.37亿元，同比增长2.36%，按70%股比测算归属中国核电业绩则为10.76亿元。因此虽然受核电业绩承压，但新能源业务仍有少量积极贡献，中国核电上半年归母净利润为58.82亿元，同比减少2.65%。 核电成长着眼长期，全年业绩展望稳健。公司作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发对象，一方面缓解了公司资本开支的压力，另一方面也彰显了社保基金会对公司长期价值的认可。与此同时公司推动中核汇能今年以来连续两轮类REITs发行，融资超100亿元，同时推进中核汇能市场化债转股，融资不超过68亿元，持续的资金注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。此外，上半年核电电量承压更多系短期大修集中影响，随着下半年核电大修次数从上半年的10次降低至8次，全年核电经营业绩仍有望实现稳健表现，我们依然坚定看好公司长期稳健经营下的投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元和0.67元，对应PE分别为19.84倍、17.76倍和16.63倍，维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。

事件公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%。 装机提升带动发电量提升截至2024H1，公司核电控股在运装机25台，规模为2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。 机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1公司完成10次大修，5月13日三门1号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。 在建机组充沛，社保定增彰显信心截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），2023年8月19日国常会核准江苏徐圩1、2号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组（18台），其中漳州1号机组/2号机组有望2024年/2025年商运，公司在建新能源规模1471.92万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。 2024H1中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额120亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元，同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%,3年CAGR为7.79%，EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股，对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 374.4亿元，同比增长 3.15%，实现归母净利润 58.8亿元，同比下滑 2.65%，对应 2024年二季度实现归母净利润 28.23亿元， 同比下滑 6.5%，扣非归母净利润下滑 3.2%， 略低于我们的预期。 核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。 2024年上半年公司实现核电发电量 891.5亿千瓦时，同比下滑 1.24%，其中 Q1/Q2实现 436.7/454.8亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。 在新能源方面， 截至 2024年 6月底，公司新能源在运装机达 2237万千瓦，其中风电装机同比增长 50%，光伏装机同比增长 57%，受益于装机增长， 2024年上半年公司实现新能源发电量 161.4亿千瓦时，同比增长 52.8%，但新能源发电收入仅增长约 30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能 2024年上半年实现净利润 16.7亿元，同比仅增长 3%。 在费用端， 公司 Q2研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时 Q2营业外收入同比减少约 3亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑 6.5%。 新增核准江苏徐圩核电一期项目， 公司持续推进四代核电技术发展。 2024年 8月，国务院审批五个核电项目，共计 11台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准， 包括 2台华龙一号+1组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术， 是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步， 其中霞浦 1号预计将有 2024年投产，霞浦 2号有望在 2026年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台， 充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。 在建、拟建核电装机达到 18台，保障公司长周期装机稳定成长。 考虑今年新增核准的 3台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到 18台，预计有望充分保障至 2032年之前的装机成长。其中预计漳州 1号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州 2号预计将在 2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的 3台机组有望在明年开工， 2031-2032年陆续投产。 盈利预测与评级： 考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为 109.7、 115.3、 119.7亿元（下调前分别为 114.15亿元、124.8、 132亿元） ，同比增长率分别为 3.3%、 5.1%、 3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 19、18、 17倍（扣除永续债） ， 继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

事件：公司2024年上半年实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82亿元，同比降低2.65%；扣非归母净58.22亿元，同比降低1.13%；基本EPS为0.311元/股，同比降低0.96%。 点评：营收同环比增长，负债率小幅提升。公司24Q2核电上网电量同环比分别增长0.68%、4.03%，新能源上网电量同环比分别增长46.81%、17.73%，带动公司24Q2实现营收194.53亿，同环比分别增长5.70%、8.14%，实现毛利率45.97%，同环比分别降低1.3、3.2pcts，实现毛利89.42亿，同环比分别增长2.79%、1.10%。费用方面，主要受益于汇兑收益同比增加，财务费用率同比下降1.78pcts，期间费用率同比下降1.14pcts至15.29%。公司24Q2营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长5.29%/0.66%/-4.26%/-6.50%/-3.2%。主要由于在建项目增多，24Q2资本开支234亿，同比增长111%，较上季度增速40%进一步提升，短期/长期借款连续第4/12个季度增长，24H1末长短期借款余额占总资产比重升至50.45%，资产负债率/有息负债率为71.22%、59.37%，虽连续多个季度提升，但仍低于20Q3末及之前的负债率水平，利息费用尚未出现明显增长。 核电装机有序增长，新能源快速发展。2021-2024年，公司依次有5/4/4/3台核电机组获核准，目前在建核准核电机组装机容量为2184.10万千瓦，占公司当前在运总装机比重92%，至2030年累计装机或达4559.10万千瓦，控股/权益装机年复合增速可达9.76%/9.65%。此外，公司24H1获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电/光伏160.00/417.56万千瓦，截至24H1末，新能源在运装机容量2237.04万千瓦，其中风电/光伏/独立储能电站755.92/1481.12/112.90万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，有望增厚公司业绩。 行定增引入社保基金，发行REITs。筹集资金。由于面临较大资金缺口，公司计划面向控股股东中核集团及社保基金分别增发股份募资20/120亿，一方面彰显社保基金对公司长期发展信心，另一方面有助于公司降低资产负债率。除定增外，控股子公司中核汇能拟推动风电光伏并表类REITs（二期）发行，发行规模不超过50亿元，涉及装机规模74.14万千瓦。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入792.98/868.18/922.82亿元，归母净利润111.00/120.06/125.48亿元，对应PE18.61/17.21/16.46倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，项目进展不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件： 公司公告 2024年中报，实现营收 374.41亿元，同增 3.15%；归母净利润 58.82亿元，同减 2.65%，扣非归母 58.22亿元，同减 1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长 87%。 2024年上半年公司无新机组并网， 截至 2024/6/30，公司在运核电机组装机容量 2375万千瓦。 24H1公司核电发电量 891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入 307.12亿元（同减 1.52%），上网电量 834.25亿千瓦时（同减 1.25%），综合上网电价（不含税） 0.368元/千瓦时（同减0.27%）， 电量略有下降，电价整体稳定。 24H1公司核电度电成本 0.199元/千瓦时，度电毛利 0.169元/千瓦时（较 2023年增长 8.10%）。 2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含 2台三代与 1台四代，合计3台机组 30.76万千瓦。截至 2024/6/30，公司核电在建机组 1392万千瓦，待开工机组 672万千瓦， 全部投运后， 规模确定性成长幅度达 87%。 投运节奏来看，公司预计 2024-2029年分别投运 121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放， 在建项目即将进入加速投产期。 福清 4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为 3754h（同减 47h），主要因福清 4号机组小修，发电量同降 79%，剔除小修影响，公司发电量同增 3.1%。 2024年全年计划开展 18次大修， 24H1已完成 10次，大修工期累计提前约 30天。 新能源：电量高增电价承压， REITs 发行+市场化债转股盘活资产。 截至 2024/6/30，新能源在运装机容量 2237万千瓦。24H1累计发电量 161.42亿千瓦时，同增 52.87%。其中，风电/光伏发电量 76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。 1）风电： 实现营业收入 24.99亿元（同增 38.31%），上网电量 74亿千瓦时（同增 50.53%），综合上网电价（不含税） 0.335元/千瓦时（同减 8.12%），度电成本 0.151元/千瓦时，度电毛利 0.185元/千瓦时（较 2023年减少 11.41%）； 2）光伏： 实现营业收入 34.59亿元（同增 24.91%），上网电量 84亿千瓦时（同增 55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减 19.42%），度电成本 0.160元/千瓦时，度电毛利 0.251元/千瓦时（较 2023年减少 15.39%）。公司拟发行权益型并表 REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。 REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属 13家新能源项目公司（总装机 74.14万千瓦）与 30家新能源项目公司（总装机 419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的 22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。 24H1公司期间费用下降 3.14亿元（同比下降 5.4%），财务费用同比下降 4.20亿元（同比下降 10.8%）。 24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司 140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

核电投产逐步提速，上调目标价中国核电2Q24核电电量同环比均回升、新能源电量延续高增长。参考2Q24经营数据变化，下调毛利率；类REITs发行压降负债率，下调财务费用率。 我们预计公司2024-2026年归母净利为111/116/125亿元（前值117/128/134亿元），EPS分别为0.59/0.61/0.66元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为18倍。考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估，给予公司2024年21倍PE，目标价12.39元（前值10.54元）。维持“买入”评级。 核电：2Q24发电量同环比均回升，2024-2027年投产逐步提速截至24年6月末公司核电在运机组合计25台，装机容量23.75GW，1Q24/2Q24实现发电量437/455亿千瓦时（同比-3.1%/+0.7%），平均利用小时为1,839/1,915小时；2Q24三门/福清核电部分机组大小修、发电量同比下降13.7%/4.8%，江苏核电检修次数与天数同比减少、发电量同比上升17.2%。核电新机组有序推进，截至24年7月末公司在建机组合计12台，装机容量13.92GW；核准待建机组3台，装机容量3.64GW；公司核电在建与待建容量相当于在运容量的74%。核电项目建设周期较长，2024-2027年公司核电投产逐步提速、我们预计为1.21/1.21/1.39/6.32GW。 新能源：2Q24发电量延续高增长，绿电类REITs盘活存量资产截至24年6月末公司新能源在运装机22.37GW（光伏14.81GW+风电7.56GW），在建装机14.72GW（光伏11.47GW+风电3.25GW）。随着光伏上游产业链价格大幅下行，我们对公司24年投产装机规模预期乐观。 1Q24/2Q24新能源发电量达到74/87亿千瓦时（同比+61%/+47%），得益于装机规模的提升。中核汇能绿电并表类REITs于6月25日完成发行、募资71.36亿元、发行利率2.46%，底层资产总装机规模1.12GW，我们认为有望降低公司资产负债率和盘活存量资产。 现金流：拟定增募资解决资金缺口，资本开支有望逐步见顶公司拟定增募资不超过140亿元，用于徐大堡/漳州/田湾等核电项目建设，有望填补公司核电项目的资本金缺口；此次发行对象为控股股东中核集团和社保基金会，发行定价8.52元/股，对应发行股数不超过16.43亿股、较公司6月末股本增加8.7%。参考公司核电与绿电项目投资进度，我们预计2024-2025年公司资本开支逐步见顶；即使考虑到公司潜在新机组的持续开工，我们预计公司的FCFF/FCFE也有望在2028-2030年实现转正。 风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。

公司近日发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》、《关于辽宁徐大堡核电站2号机组浇筑核岛第一罐混凝土的公告》。 点评：社保入股彰显公司长期投资价值。公司计划发行股份数量为1,643,192,488股，占当前总股本比重8.7%，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中，中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额为120亿元。本次发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持有的公司股份占公司总股本的比例由59.76%降至56.12%，社保基金会对公司的直接持股比例为6.86%。，募投项目均为核电项目，包含8台在建及拟建核电机组，募集资金占项目总投资金额比重为7.6%。社保基金作为典型的长期资金、耐心资本，选择公司进行战略投资，彰显公司长期投资价值。据测算，考虑摊薄即期回报，若2024年归母净利润同比增长10%，发行后EPS将同比增长8.5%，但从长期视角看，定增项目按期投产后将有助于EPS提升。 公司核电装机成长性及确定性显著。2024年7月17日，募投项目之一的徐大堡2号核电项目浇筑核岛第一罐混凝土（FCD），公司在建核电机组达到12台，装机容量将达到1392.3万千瓦，占公司在运核电装机容量比重58.6%，核准在建装机容量占比仍为79%，假设2029年全部投产后，在运核电装机将达4251.5万千瓦，2023-2029年核电权益装机复合增速达10.1%。若假设2030年及以后公司每年投产5台120万千瓦机组（权益占比53%），则2030年核电权益装机增速为14.2%，公司核电装机成长性及确定性显著，有望带动公司业绩确定性增长。 公司重视股东回报，股利持续增长。公司重视股东回报，自2015年上市以来每年分红1/3以上，分红额及每股股利每年均保持增长，2023年分红率34.7%，每股股利0.195元。公司近日发布《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的30%。2023年公司CFO为431亿，23Q1末货币资金179亿，2024年7月完成分红37亿元，占CFO及货币资金比例均较低，预计公司大额资本开支对公司分红影响较小，股利或将保持增长。 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入793/868/923亿元，归母净利润114/126/135亿元，EPS0.60/0.67/0.71元，对应PE19.89/18.02/16.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：利用小时及电价不及预期，核准在建项目进展不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。

事件：1）公司发布公告，拟向特定对象（社保基金会与中核集团）发行A股股票，以8.52元/股的价格发行16.43亿股，拟募集资金不超过140.00亿元，其中社保基金会拟认购120亿元，中核集团拟认购20亿元，募集资金扣除发行费用后将全部用于投资建设核电项目。2）公告2024年上半年发电量情况，上半年上网电量992.95亿千瓦时，同比增长4.68%；其中核电受机组大修等影响同比下降1.25%，新能源受益于装机增长上网电量同比高增52.87%。 核电装机增长具有较高确定性，本次募集旨在缓解装机增长带来的资金缺口：随着核电审批进入常态化阶段，公司预计2024-2030年核电在运装机容量将进一步提升。截至2024H1，公司控股在建及核准待建机组15台共计1756.5万千瓦，控股在运核电机组2375.0万千瓦，在建及核准待建机组容量约为控股在运机组容量的74%。本次募集资金140亿元将用于辽宁徐大堡核电站1/2/3/4号、福建漳州核电站3/4、江苏田湾核电站7/8号机组等建设，上述项目总投资额约1848亿元，募资资金约占总投资额的7.58%。 本次发行有助于公司进一步增强资金实力，为后续发展提供有力保障。 股本数扩张8.7%，但是资本结构得以进一步优化，提供未来加杠杆空间。从静态每股收益来看，本次发行前公司总股本188.83亿股，发行后预计达到205.26亿股，股本数扩张8.7%。但是长期来看，此次发行有助于优化公司资本结构。近年来，为满足在建机组的融资需求，公司债务规模持续扩大，2024年3月底资产负债率达到70.20%，已经突破70%红线。此次融资后，公司权益资本金将得到夯实，随着资产负债率回落至70%以下，公司未来进一步加杠杆空间打开。 2024年上半年上网电量小幅增长4.68%，其中核电上网电量受机组大修等影响同比下降1.25%，新能源受益于装机增长，上网电量同比高增52.87%。公司2024年上半年上网电量992.95亿千瓦时，同比增长4.68%。核电上网电量834.25亿千瓦时，秦山核电、三门核电、福清核电因机组大修、检修等导致发电量同比下降3.86%/6.04%/7.62%，江苏核电、海南核电因机组大修安排较上年同期减少导致发电量同比上升10.24%/0.14%。新能源上网电量158.70亿千瓦时,同比增长52.87%，主要受益于新能源在运装机规模增加：截至2024年6月底，新能源在运装机（风电+光伏）合计2237.04万千瓦，较2023年同期1445.21万千瓦增长54.79%。 在建、核准待建核电装机共15台，核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。考虑公司在建9台机组情况，若按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计2024年公司将投产1台核电（漳州1号），2025年投产1台（漳州2号），2026年投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年投产4台（徐大堡3号、4号、田湾8号和三门3号），2028年投产1台（三门4号）。此外公司拥有核准待建6台核电机组，分别为漳州3、4号，徐大堡1、2号、金七门1、2号，若上述机组在今明两年陆续开工，则2029-2030年有望陆续投产。 我们认为，近年来折现率下移带动稳定收益型资产重估的趋势尚未结束。现阶段高强度资本开支意味着更长的久期，长久期资产价值对折现率变化更敏感，继续看好核电板块。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为114.15、124.83、132亿元，同比增长率分别为7.5%、9.4%、5.7%，在不考虑本次定增的情况下，当前股价对应的PE分别为20、18、17倍（扣除永续债利息），假设公司分红率维持35%，2024-2026年公司股息率分别为1.7%、1.8%、2.0%（股息率=（归母净利润-永续债利息）。 35%/当前市值），继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

公司公告： 24H1， 公司累计发电量 1052.95亿 kWh（+4.43%）， 上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）。 其中， 核电发电量891.53亿 kWh（-1.24%）， 上网电量 834.25亿 kWh（-1.25%）， 平均利用小时数 3754小时； 新能源发电量161.42亿 kWh（+52.87%）， 上网电量 158.70（+52.87%）， 主要系装机规模增长所致， 其中光伏发电量 85.13亿 kWh（+55.07%）， 上网电量 84.21亿 kWh（+55.01%）， 平均利用小时数 613小时； 风电发电量 76.30亿kWh（+50.50%）， 上网电量 74.49亿 kWh（+50.53%）， 平均利用小时数 1064小时。 公司发布定增预案， 拟发行 16.4亿股募集 140亿元， 其中中核集团认购 20亿元， 社保基金会拟认购 120亿元， 发行价格为 8.52元/股， 募集资金用于徐大堡 1-4号、 漳州 3-4号和田湾 7-8号项目。 发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持股比例为 56.12%， 仍为控股股东， 国务院国资委仍为公司实际控制人， 社保基金会对公司的直接持股比例为 6.86%， 并成为控股 5%以上股东和关联方。 公司发布未来三年（2024-2026年） 分红回报规划， 公司当年度实现盈利， 在依法弥补亏损、 提取法定公积金、 任意公积金后有可分配利润的， 则公司应当进行现金分红， 现金分红比例不低于 30%。 若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、 总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后， 仍有额外资金， 且无临时重大资金支出安排的， 公司将在原有分红比例的基础上， 进一步提高股利支付率。 公司拟出资 5亿元设立全资子公司核能开发公司， 履行核能新项目开发职责， 旨在推进实现核能前期开发业务专业化、 集约化、 标准化管理。 国信公用环保观点： 1） 公司核电业务稳健， 漳州 1号机组预计 2024年内投产， 公司将进入核电投产期； 2） 新能源业务快速发展， 贡献主要业绩增量； 3） 成立核能开发公司推进集约化改革， 有助于提质增效； 4） 发布分红回报规划， 彰显发展信心。 维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 115.1/127.8/140.5亿元， 同比增速8.4%/11.0%/9.9% ， 每 股 收 益 0.61/0.68/0.74元 （不 考 虑 本 次 发 行 股 本 ） ， 对 应 当 前 PE 分 别 为18.8/16.9/15.5X， 维持“优于大市” 评级。 评论： 2024年上半年上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）， 绿电增速强劲24H1，公司累计发电量 1052.95亿 kWh（+4.43%），上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）。公司核电发电量 891.53亿 kWh（-1.24%）， 上网电量 834.25亿 kWh（-1.25%）， 平均利用小时数 3754小时， 秦山、 三门大修增加，福清 4号小修， 发电量分别下降 3.86%/6.04%/7.62%， 江苏核电机组及线路检修、 海南核电大修同比减少，发电量分别增长 10.24%/0.14%。 绿电发电量 161.42亿 kWh（+52.87%）， 上网电量 158.70（+52.87%）， 主要系装机规模增长所致， 其中光伏发电量 85.13亿 kWh（+55.07%）， 上网电量 84.21亿 kWh（+55.01%）， 平均利用小时数 613小时； 风电发电量 76.30亿 kWh（+50.50%）， 上网电量 74.49亿 kWh（+50.53%）， 平均利用小时数 1064小时。 2024年二季度单季， 公司核电发电量 454.79亿 kWh， 同比+0.7%， 环比+4.1%； 上网电量 425.37亿 kWh，同比+0.7%， 环比+4.0%。 公司新能源发电量 87.26亿 kWh， 同比+46.8%， 环比+17.7%； 上网电量 85.81亿kWh， 同比+46.8%， 环比+17.7%。 截至 2024年 6月 30日， 公司核电控股在运机组 25台， 装机容量 2375万 kW， 控股在建及核准待建机组15台， 装机容量 1756.5万 kW； 新能源控股在运装机 2237.04万 kW， 包括风电 755.92万 kW， 光伏 1481.12万 kW，另控股独立储能电站 112.9万 kW，控股在建装机 1471.92万 kW，包括风电 325.02万 kW，光伏 1146.90万 kW。 公司核电业务囿于暂无新增核电装机投产， 叠加福清 4号机组小修等因素， 发电量增速较为缓慢。 目前公司在建机组中， 漳州 1号计划于 2024年投入商运， 漳州 2号计划于 2025年投入商运， 田湾 7号和海南小堆计划于 2026年投入商运， 2027年公司将迎来投产高峰期， 新增总装机达到 631.5万 kW。

事件： 公司公告《2024年度向特定对象发行 A 股股票预案》。 定增 140亿元， 社保+中核集团现金全额认购。 中国核电拟向特定对象发行股票拟募集资金总额（含发行费用）不超过 140.00亿元，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中中核集团拟认购20亿元，社保拟认购 120亿元，以现金全额认购。发行价格 8.52元/股，拟发行股票数量 16.43亿股，占发行前公司总股本的 8.7%。 社保作为战略投资者与控股股东参与认购， 有力支撑公司长期成长。 募集资金就位，成长确定性持续加强。 本次募集基金将用于辽宁徐大堡 1、 2号（总投资 422亿元）、 辽宁徐大堡 3、 4号（总投资 523亿元）、福建漳州 3、 4号（总投资 397亿元）、江苏田湾 7、 8号（总投资 506亿元），合计 8台核电机组，总投资达到 1848亿元，根据投资估算，项目资本金内部收益率预计可到 9%，收益率优质。 截至 2023年 12月 31日，公司控股在运核电机组 25台，装机容量 2375万千瓦，在建机组 11台，装机容量 1263.2万千瓦，待开工机组 4台，装机容量 493.3万千瓦， 待投运机组/在运机组容量达 74%。 募集资金就位，撬动确定性成长。核电常态化核准+在手项目储备充分，公司成长确定性持续提升。 与社保签署战略合作协议，优势整合共同发展。 定增引入社保作为战略投资者， 合作目标包括 1）保障国家能源安全； 2）推动上市公司高质量、可持续发展； 3） 促进保持稳健业绩，合理提升现金分红比例； 4） 增加资本市场中长期资金供给。 协同效应体现为 1） 社保以适当的方式为清洁能源业务提供持续的资本支持； 2）社保认真履行股东职责，并派出 1名非独立董事，推动进一步提升治理能力和水平； 3） 社保为公司对接战略性资源，推动合作共赢。 2024-2026年股东分红回报规划，长期现金流分红价值彰显。 公司年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，公司进行现金分红， 每年现金分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。 若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。 公司重视股东回报，资本开支见顶，自由现金流转正后，分红有望持续提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增 8%/10%/8%， 2024-2026年 PE 18.5/16.9/15.6倍（2024/7/12）。 核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示： 电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

事件：根据公司微信公众号信息，5月19日我国最大的海上光伏项目——中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目在江苏连云港正式开工建设。 点评：国内最大海上光伏开建，打造核电光伏一体化清洁能源示范基地中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目于2024年5月19日正式开工建设，总投资约98.8亿元，项目配套建设20万千瓦/40万千瓦时储能项目。项目业主公司为中核江苏新能源有限公司，公司通过控股子公司中核汇能有限公司与江苏核电有限公司间接持有项目公司90%股权。示范项目设计运行寿命为25年，正式投产后年发电量约22.34亿千瓦时。项目全面建成后，将与公司控股管理的江苏田湾核电基地相互耦合，形成总装机容量超过1000万千瓦的大型清洁能源基地。 持续打造REITs平台，绿电成功实现自我造血2024M4公司公告，控股子公司中核汇能拟以112.05万千瓦的风电光伏资产为底层资产，发行并表类REITs，发行规模不超过75亿元，中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理。同时，公司2023M11拟发布公募REITs，发行规模不超过20亿元。公司连续两次发布REITs募资，实现绿电自我造血，有望一定程度上缓解绿电资产建设带来的资金需求。 24年资本开支规划同比+52％，看好核电有序投产带动业绩增长公司发布2024年投资计划，根据公司发展规划和经营计划，公司2024年投资计划总额为1215.53亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司资本开支持续高位，预计2024-2027年公司预计分别投产1、1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。 盈利预测与投资评级核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为113、125、137亿元，同比+6.6%、+10.6%、+9.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

新能源带动 2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入 749.57亿元（+5.15%） ， 归母净利润 106.24亿元（+17.91%） 。 公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量2098.58亿 kWh（+5.30%） ， 累计上网电量 1974.49亿 kWh（+5.57%） ， 其中新能源发电量 233.82亿 kWh（+66.44%） ， 上网电量 229.91亿 kWh（+66.32%） 。 2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。 2024年第一季度， 公司实现营业收入 179.9亿元（+0.5%） ， 归母净利润 30.6亿元（+1.2%） 。 2024年第一季度公司累计发电量 510.9亿 kWh（+2.8%） ， 上网电量 481.8亿kWh（+3.0%） ， 其中秦山一核大修同比增加和福清 4号机组开展小修，核电总发电量为 436.7亿 kWh（-3.1%）， 上网电量 408.9亿 kWh（-3.2%）。 核准机组数量持续增加， 核电投产期临近。 自 2019年以来， 公司累计有15台机组获得核准，正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。2024、2025年将投产漳州 1号、2号机组， 2026年将投产田湾 7号和海南小堆，2027年公司将迎来投产高峰期， 田湾 8号、 三门 3、 4号和徐大堡 3、 4号均计划于该年投产， 总装机达到 631.5万 kW。 中核汇能业绩持续增长， 发行 REITs 盘活新能源存量资产。 2023年中核汇能营业收入 99.35亿元（+51.56%） ， 净利润 29.41亿元（+66.57%） ，平均 ROE 为 11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作，发行规模不超过 75亿元， 底层资产初步确定为 24家风电、 光伏资产，总装机规模 112.05万 kW。 此外， 控股股东中核集团将新华水力发电有限公司 57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。 投资计划增加， 稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为 1215.5亿元， 较 2023年计划总额同比增长 51.9%。 2023年公司拟派发现金红利 0.195元/股（含税） ， 分红比例为 35.20%， 对应 2023年底股价股息率为 2.6%， 对应 2024年 5月 6日收盘价股息率为 2.1%。 风险提示： 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5亿元（2024-2025年原为 115.2/132.3亿元 ， 新 增 2026年 预 测 ） ， 同 比 增 速 8.4%/11.0%/9.9% ； 每 股 收 益0.61/0.68/0.74元， 对应当前 PE 分别为 15/14/12x， 维持“买入” 评级。

4月26日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿，同比增长17.91%。2024Q1实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。 点评：上网电量再创新高，经济指标全面完成公司不断提升安全运行水平，确保核电、新能源机组安全稳定发电，2023年累计发电2098.58亿千瓦时，同比增长5.30%，上网电量1974.49亿千瓦时，同比增长5.57%，再创历史新高。2023年公司锚定主责主业，各项主要经济指标再创新高，其中：营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；净资产收益率12.19%，同比增加0.84pct。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为12.94%，归母净利润年均复合增速为23.19%。 期间费用率大幅下降，净利率水平持续提升期间费用方面，2023年公司期间费用率为16.85%（同比-3.12pct）。其中，管理费用率为5.11%（同比-1.37pct），主要系本期计入管理费用的前期开发费用同比减少；财务费用率为9.74%（同比-1.68pct），主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少，另受汇率波动影响，汇兑损失同比减少；销售费用率为0.15%（同比+0.04pct）；研发费用率为1.85%（同比-0.11pct）。 盈利能力方面，2023年公司毛利率为44.62%（同比-1.01pct）；净利率为25.90%（同比+3.00pct）。2024年第一季度，公司毛利率为49.17%（同比-0.68pct）；净利率为31.38%（同比+1.18pct）。 运行绩效保持世界一流，项目工程建设有序推进运行绩效方面，公司25台核电运行机组保持安全稳定运行，其中WANO综合指数满分机组18台，综合指数平均分98.22；全年完成17次大修，其中16次常规大修平均工期23.75天，在保证安全质量的前提下，较2022年进一步优化3.4天。项目工程建设方面，福清5/6号、田湾3/4号、田湾5/6号机组共3个项目顺利通过竣工验收；三门4号、徐大堡1号机组共两个项目实现FCD；海南3/4号、海南小堆、田湾7号、徐大堡3号、漳州2号机组共六个项目实现穹顶成功吊装，从土建转入安装阶段；新能源项目95个光伏项目、25个风电项目、4个储能项目等均按计划或提前实现并网；福清5/6号机组获得国家优质工程金奖。公司徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号四台机组核准，连续三年核能项目核准数量保持第一梯队。 投资建议与盈利预测核电具备明确的绿色低碳属性，是实现“双碳”目标的现实选择。公司核电新项目开发稳健有序，2023年项目核准数量保持第一梯队，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为114.69、126.92和136.77亿元，当前股价对应PE分别为15.21、13.75和12.76倍，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、电力营销风险、安全生产风险。