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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-19 6.43 9.34 59.66% 6.23 -3.11% -- 6.23 -3.11% -- 详细
2022年9月13日,经国务院常务会议审议,决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电机组3、4号机组予以核准,公司控股的中核国电漳州能源有限公司为核准项目的业主单位,负责项目投资、建设及运营管理。 点评 2022年我国核电机组核准数量已达10台,项目核准速度明显加快 2022年9月13日,国务院常务会议决议新核准福建漳州二期、广东廉江一期两大核电项目,共计4台核电机组,加上已于2022年4月20日核准的6台核电机组,2022年我国核电机组核准数量已达10台,2018-2022年核电机组核准数量分别达到0、4、4、5、10台,项目核准速度明显加快。 核电是国家实现能源保供的支柱性电源之一,当前核准节奏将有望延续 核能发电受外界环境的影响较小、供电稳定性较高,且发电过程产生的碳排放量极少,是国家提升能源保障能力、促进绿色发展的支柱性电源之一。当前我国核电渗透率仅为5.1%,仅与世界平均水平的10.4%相比都存在较大提升空间,当前核准节奏将有望延续。 我国核电普及进入加速期,核电产业链有望迎来价值重估 从发展历史看,我国核电业由于起步较晚,因此基本错过了20世纪70至80年代的全球第一轮核电普及浪潮,在核电渗透率上远落后于发达国家,后续又在核安全问题的困扰下长期维持着谨慎发展核电的政策态度。 但是,随着近年来随着国产第三代核电技术的走向成熟,过往制约行业发展的核安全掣肘已得到有效消除,而在全球能源危机愈演愈烈的时代背景与国家“积极安全有序发展核电”的政策号召下,我国核能发电将有望进入加速普及的新时代,核电产业链也有望迎来价值重估;其中,中国核电作为我国领先的核电运营商之一,有望充分享受由核电普及加速带来的时代发展机遇,从而进一步打开公司核电业务的成长空间。 盈利预测与投资建议 预计中国核电2022-2024年的营业收入分别为724.02亿元、757.92亿元与791.84亿元,归母净利润分别为110.47亿元、118.36亿元与127.36亿元,对应PE分别为10.99、10.26与9.53,重申“买入”评级,目标价9.34元。 风险提示:核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-19 6.43 8.50 45.30% 6.23 -3.11% -- 6.23 -3.11% -- 详细
事件:根据公司公告,9 月13 日召开的国务院常务会议,对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电二期扩建项目3 号、4号机组予以核准,该项目机型为华龙一号,单台机组装机容量为121.2万千瓦。 今年以来核电审批显著提速:2016 年起我国核电停止审批;2019 年核电审批重启,2019 年、2020 年、2021 年分别核准4 台、4 台、5台机组,近三年核电核准进度稳定。2022 年以来,核电审批进度显著加快。早在今年4 月,国务院常务会议就一次性核准了三个核电项目共6 台机组,分别为三门二期项目、海阳二期项目以及陆丰核电5、6号机组,均为三代核电机组。本次核准的两个核电项目分别为中国核电的福建漳州二期项目以及国家电投集团的广东廉江一期项目,使用的机组分别为“华龙一号”和“CAP1000”三代核电机组。加上本次核准的4 台机组,截至目前2022 年累计核准核电机组数量达10 台。 核电核准的进一步加速传递出加快发展核电的积极信号,超出早前核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克预测的“十四五期间每年新核准6-8 台核电机组”。 作为国内核电板块龙头,核准进一步加速为公司打开长期成长空间:相比其他电源类型,核电具备利用小时数高、成本与电价稳定等优势。 核电利用小时稳定在7800-8000 小时,且由于燃料成本仅占总成本的20%左右,核电成本波动性较小。根据公司半年报披露,随着福清5号、田湾6 号、福清6 号机组的投产,截至2022 年上半年,公司控股在运核电机组共25 台,装机规模达2371 万千瓦;装机稳步增长下发电量有所提升,2022 上半年,公司核电发电量为878.32 亿千瓦,同比增长5.97%。公司在手项目充足,截至目前,在建机组共8 台,合计装机规模888 万千瓦,其中漳州1、2 号机组将分别于2024 年、2025 年投产,其余机组预计将在2024-2027 年间投产;加上本次核准的漳州二期2 台121.2 万千瓦的机组,目前共有3 台机组已核准待开工,合计装机规模367.4 万千瓦。此次核电项目核准再次提速,有望为公司打开长期成长空间。 公司新能源板块稳步发展,清晰规划下放量可期:根据半年报,截至2022 年半年度,公司在运新能源发电装机规模达887 万千瓦,新能源发电量达65.18 亿千瓦时,同比增长49.70%。根据公司十四五规划,到2025 年末目标新能源装机达30GW,预计年均新增5GW。目前该规划正按照进度稳步推进,截至2022 年6 月底,公司新能源在建装机264.37 万千瓦,已达到年均新增装机规划的一半以上。新能源板块未来放量可期。 投资建议:我们预计公司2022-2024 年的收入分别为722.06、753.49、816.48 亿元,增速分别为15.8%、4.4%、8.4%,净利润分别为105.23、112.47、126.67 亿元,增速分别为30.9%、6.9%、12.6%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为8.5 元。 风险提示:政策推动不及预期,项目投产进度不及预期,未来核电项目审批进度不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-30 6.52 8.85 51.28% 6.79 4.14%
6.79 4.14% -- 详细
事件概述:8月 25日,公司公布 2022年半年度报告,报告期内实现营业收入 345.72亿元,同比增长 14.98%(经重述);归属于上市公司股东的净利润54.37亿元,同比增长 17.36%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润54.19亿元,同比增长 18.83%(经重述)。 Q2江、浙机组出力下滑,Q3高温、枯水有望一扫颓势:1H22,公司完成8次机组大修检查,核电发电量 878.32亿千瓦时,同比增长 6.0%。2Q22完成发电量 434.92亿千瓦时,同比减少 1.4%。江苏、浙江核电机组单季度分别完成发电量 119.30、165.74亿千瓦时,同比下降 5.1%、8.3%,环比 1Q22下降12.9%、12.4%。7、8月华东地区创纪录的高温天气大幅推升用电需求,但西南地区干旱少雨导致水电外送能力受限,Q3公司在苏、浙、闽地区机组出力有望一扫 Q2颓势,助力全年利润增长。 费用增加,影响 Q2业绩表现:1H22,公司管理费用同比增加 8.92亿元,其中 Q2单季度同比增加 8.78亿元,主要因在运项目增加和计入新厂址项目前期费用所致。此外,1H22财务费用同比增加 5.57亿元,其中汇兑损失比上年同期增加 3.48亿元;其中,2Q22汇兑损失及其他支出同比增加 2.03亿元。 汇能引战落地,风光厚积薄发:1H22,公司风电、光伏分别完成发电量29.02、36.16亿千瓦时,同比分别增长 39.0%、59.6%。其中,2Q22风电、光伏分别完成发电量 16.42、21.82亿千瓦时,同比分别增长 55.3%、62.8%,较Q1同比增速分别提高 33.0、7.7pct。随着汇能 75亿增资引战落地,风光高增 势头预计将持续。公司董事会审议通过江苏田湾2GW滩涂光伏示范项目,计划 投资 99.26亿元、年均发电量 22.46亿千瓦时。此外,海南海风项目、敏捷端钙钛矿太阳能电池项目等持续推进,新能源全产业链布局稳步扩张。 投资建议:Q2公司在江、浙地区机组出力下滑,但 Q3华东地区创纪录高温叠加西南水电出力受限有望扭转 Q2颓势。随着汇能 75亿增资引战落地,风光高增势头有望持续。维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为0.59/0.64/0.66元,对应 8月 25日收盘价 PE 分别为 11.4/10.5/10.2倍。维持公司 22年 15.0倍 PE 估值,目标价 8.85元/股,维持 “推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整; 5)汇兑损失。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 6.68 9.34 59.66% 6.79 1.65%
6.79 1.65% -- 详细
事件: 中国核电发布 2022年半年度报告,公司上半年实现营业收入 345.72亿元,同比增加 14.98%;实现归母净利润 54.37亿元,同比增加 17.36%。 其中,公司 Q2实现营业收入 174.73亿元,同比增加 8.25%;实现归母净利润 25.53亿元,同比下降 7.19%。 点评核能发电量下滑+管理费用明显上升,公司 Q2利润短期承压电量方面: 公司 2022年 Q1、 Q2的核能发电量分别为 443.40、 434.92亿千瓦时, Q2环比下滑 1.91%,主要原因在于公司 Q2大修机组数量显著多于Q1(Q1大修机组数量为 3个,而 Q2大修机组数量为 5个), 造成公司 Q2核电机组功率损失明显扩大, 核能发电量出现下滑。 费用方面: 公司 Q2管理费用高达 12.20亿元,远高于去年同期的 3.42亿元,原因在于公司加大了新厂址的开发力度,产生了大量的前期开发费用。 公司 Q3-Q4发电量有望回升,全年发电量仍有望达到 1981亿千瓦时一方面,公司 Q3、 Q4均仅需完成 4个大修项目, 核电机组的大修数量、功率损失情况均要好于 Q2;另一方面, Q3-Q4为全年用电高峰, 社会用电需求预计将出现明显提高, 将有利于公司核电机组的多发满发。综上两点因素, 我们预计公司 Q3、 Q4发电量将出现回升,全年发电量仍有望达到1981亿千瓦时,略高于公司计划的 1960亿千瓦时。 限电强化核电基荷能源地位, 公司全年业绩仍可期待受极端气候造成的来水偏枯、水电减发影响, 近期四川地区电力供应出现局部短缺, 部分地区甚至出现了紧急限电、企业被迫停产的现象。 而核电作为基荷能源之一,其发电能力受外界环境影响较小、稳定性较高, 当前我国核电渗透率仅为 5.1%,未来仍有较大的提升空间; 另一方面, 地区限电再度揭示了我国当前电力供应趋紧的现状, 根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示, 7-8月江苏省市场电成交均价仍维持在 0.468-0.469元/千瓦时的较高水平。 在量价推动下,公司全年业绩仍值得期待。 盈利预测与投资建议预计中国核电 2022-2024年的营业收入分别为 724.02亿元、 757.92亿元与791.84亿元,归母净利润分别为 110.47亿元、 118.36亿元与 127.36亿元,对应 PE 分别为 11.40、 10.64与 9.89, 维持“买入”评级,目标价 9.34元。 风险提示: 核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 6.68 -- -- 6.79 1.65%
6.79 1.65% -- 详细
8月25日晚间,公司发布2022年中报,2022H1实现营收345.7亿元,同比+14.9%;归母净利润54.4亿元,同比+17.4%。其中2022Q2实现营收174.7亿元,同比+9.0%;归母净利润25.6亿元,同比-4.8%。业绩符合预期。 经营分析n2022H1核电量价齐升。量:公司2022H1核电实现上网电量830.7亿千瓦时,同比+7.3%。(1)秦山、三门、海南机组上半年大修同比减少。(2)田湾6号机组21H2并网,今年上半年贡献增量,江苏核电22H1发电量同比+13.1%;福清6号机组年初投产,带来福建核电22H1发电量同比+3.4%。 价:从披露的核电子公司上半年营收312.2亿元推算,受益于市场化电量的价格上涨,22H1核电上网电价约为0.42元/KWh,相比21全年水平增幅达6.1%,量价齐升逻辑明确。体现在盈利指标上:22H1实现毛利率50.6%,同比+4.4pct;实现净利率28.5%,同比+2.1pct。在电力供需紧张的大背景下,预计22H2能够维持较好的盈利水平。 n新能源发电业务高增长。2022H1子公司中核汇能实现营收30.9亿元,新能源实现上网电量64.1亿千瓦时,同比增长50.4%。目前公司新能源业务规模占比仍较小,考虑到公司“十四五”装机规模计划翻倍,主要增量在新能源,预计22~24年分别新增装机496.5/691.9/622.7万千瓦,今年全年上网电量增速达57%。 投资建议n预计公司2022-2024年实现归母净利润104.7/118.9/129.5亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示n核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 6.68 -- -- 6.79 1.65%
6.79 1.65% -- 详细
事件:中国核电发布半年报,2022年上半年公司实现营业收入345.72亿元,同比+14.98;实现归母净利润54.37亿元,同比+,实现扣非后归母净利润54.19亿元,同比+18.83%。点评:核电、新能源装机量提升,推动电量增长,量价齐升促进收入增长。核电方面,截止2022年上半年,公司在运核电机组装机容量为2371万千瓦。由于田湾6号机组于2021年6月投运,以及福清核电6号机组在2022年3月投运,在运装机量同比增加,公司核电发电量同比增长,达到878.32亿千瓦时,上网电量同比增长,达到830.68亿千瓦时。新能源方面,新能源在运装机容量达到887.33万千瓦,较去年同期增加283.64万千瓦。上半年新能源发电量65.18亿千瓦时,同比增长,上网电量64.11亿千瓦时,同比增长50.45%。电价方面,公司综合平均电价同比提高。电量与电价同时提升,有力促进收入增长。市场化交易电量占比提升,市场化电价提升。公司实施“一省一策”电力营销策略,上半年公司市场化电量交易总量与占比提升,市场平均价格提升。2021年10月,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,其中将煤电“基准价+上下浮动”的浮动范围扩大。受益于煤电价格区间的扩大,以及用电需求增长对电价的支撑,核电市场化交易价格受益,盈利空间扩大。主要流域来水不足,供电紧张下下半年业绩有望进一步提升。上半年主要流域来水同比高增,Q2水电对核电消纳空间形成一定压制。三季度开始,我国主要流域来水明显减少,影响水电出力,供电紧张形势加剧。供电紧张背景下,预计下半年核电利用小时数环比将有所提升;同时公司新能源建设投产持续推进,新能源装机增长将进一步推动发电量增长。核电电价提升叠加整体电量增长,下半年公司业绩有望进一步提升。盈利预测与投资评级:预测2022-2024年,公司营归母净利润分别为98.9/104.1/117.5亿元,同比增速分别为23.0%/5.3%/;对应PE分别为12.5/11.9/10.5倍,维持公司“买入”评级。风险提示:核电建设进度低于预期;核电利用小时数不及预期;风电、光伏等新能源装机容量不及预期;风电、光伏利用小时数不及预期;电价上涨不及预期;原料成本上涨高于预期;运维成本上涨高于预期等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-26 6.65 -- -- 6.79 2.11%
6.79 2.11% -- 详细
核电运营龙头企业,积极拓展风光新能源业务。公司背靠中国核工业集团,从我国大陆第一座核电站秦山核电站开始发展至今,已成为核电运营行业龙头。2020年公司收购中核汇能,开始大力拓展风光等新能源业务。目前,公司已制定“十四五”及2035、2050年远景规划,致力于成为世界一流清洁能源服务商。 核电板块:核电审批逐渐放开,市场化改革促进盈利提升。双碳目标下风光装机高增,电力系统不稳定性增加,核电由于出力稳定且绿色高效,成为基荷电源的最佳选择。随着核电技术发展及安全性的提高,在经历审批沉寂之后,核电审批放开核准加速,预计未来将迎来核准以及装机的快速发展。与此同时,电力市场化改革为电价上涨打开空间,上网电价提升促进核电盈利空间进一步提升。 风光板块:装机快速发展,成长空间广阔。风、光等新能源发展是我国能源转型的主要发展方向,公司通过收购中核汇能,风光新能源装机实现跨越式发展,截止2021年末风光装机量达887.33万千瓦。同时根据公司规划,到2025年,公司运行电力装机容量将达到5600万千瓦,其中新能源装机将达3000万千瓦,成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:预测2022-2024年,公司营业收入分别为698.3/742.3/807.1亿元,分别同比增长12.0%/6.3%/8.7%;预测公司归母净利润分别为98.9/104.1/117.5亿元,同比增速分别为23.0%/5.3%/12.9%;对应PE分别为12.8/12.4/10.7倍。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特,“十四五”期间有望实现电量与电价的双重提升,维持公司“买入”评级。 风险提示:核电建设进度低于预期;核电利用小时数不及预期;风电、光伏等新能源装机容量不及预期;风电、光伏利用小时数不及预期;电价上涨不及预期;原料成本上涨高于预期;运维成本上涨高于预期等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-05 5.86 8.61 47.18% 6.79 15.87%
6.79 15.87% -- 详细
量:行业发展进入政策加持期,公司是国内“双寡头”之一,核电主业稳步增长。22年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后,核电因其清洁、高效的优势,地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8台机组成为共识,今年全行业预计新投产 3台机组(367万千瓦)。截至 21年末,公司在运机组 24台(总装机容量 2255万千瓦),今年增量来源于 22Q1并网的福清 6号机组(116.1万千瓦,贡献全年发电量),以及 21H2并网的田湾 6号机组(111.8万千瓦,去年贡献半年电量,今年可贡献全年电量),考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%,与上半年增速 7.28%持平。23年无新增装机、24年新增漳州一号机组(121.2万千瓦),预计 23~24年电量增速分别为 0.8%、2%。 价:煤电价格支撑+市场化电量提升,22年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格,进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021年实际上网电量、市场化电价为基础测算,电价平均上涨 5%、10%、15%,则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10亿 元 , 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步,假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%,则净利润可增厚至多 11.5亿元,净利润同比+14.4%(电价、电量均提升 15%假设下)。我们预计 22年平均上网电价增幅在 5%(对应度电上涨 0.02元);23~24年电力供需偏紧,市场化电价会维持 22年水平。 新能源发展:“十四五”装机规模计划翻倍,主要增量在新能源,今年电量增速预计达 57%。到 2025年,公司规划运行的电力装机总容量为 5600万千瓦,对应新能源装机预计达 3000万千瓦。截至 21年末现有装机为 887.3万千瓦,预计 22~24年分别新增装机 496.5/691.9/622.7万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%,其中上半年增速为 50%,下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的,依托单一平台——中核汇能发展新能源,有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。 投资建议与估值今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量,预计 22~24年营收分别为 721.7/764.3/811.2亿元,归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9亿元,对应EPS 为 0.55/0.63/0.68元。分部估值后给予公司 22年综合 PE 16倍,目标价8.61元;给予公司“买入”评级。 风险提示核安全事故引发政策变动风险;核电建设进度不及预期风险;电价不及预期风险;风光装机不及预期风险;近期限售股解禁风险
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-08 6.76 10.59 81.03% 6.87 1.63%
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事件:2022年7月5日,中国核电发布上半年发电量完成情况。截至6月底,公司核电控股在运机组25台,装机容量2371万千瓦,新能源在运装机887.33万千瓦。上半年公司上网电量达894.79亿千瓦时,同比增长9.53%。核电业务稳中向上中国核电福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运。公司核电控股在运机组25台,装机2371万千瓦,在建机组8台,装机887.8万千瓦。2022年上半年公司核电机组发电量878.32亿千瓦时,同比增长5.97%;上网电量累计为830.68亿千瓦时,同比增长约7.28%。2022年4月20日国常会核准三门3、4号两台为1250MW的CAP1000机组,公司新项目规模持续提升。新能源持续发力,综合绿电运营商体系不断稳固截至2022年上半年,新能源在运装机887.33万千瓦,在建装机264.37万千瓦。 上半年公司新能源发电量累计为65.18亿千瓦时,同比增长49.70%;上网电量64.11亿千瓦时,同比增长50.45%。其中光伏发电量36.16亿千瓦时,同比增长59.61%,风力发电量29.02亿千瓦时,同比增长38.96%。公司新能源装机保持较高增速,综合绿电运营商体系不断稳固。市场化电力交易电价提升,核电运营持续受益受煤价高企影响,2021年11月至2022年7月,江苏电力集中竞价结果均在460元/MWh以上,较煤电标杆上网电价391元/MWh上浮接近20%。俄乌冲突以来,国内外煤价出现倒挂,我们认为国内动力煤处于电力保供和减碳的平衡点,中长期煤炭价格具备强支撑,各省市场化电力交易电价均会出现上浮态势,核电将参与市场化交易跟随火电价格上涨。2022年一季度中国核电毛利率高达51.46%,创单季度历史新高,环比增加8.92pct,归母净利润28.84亿元,环比增加88.34%,核电涨价逻辑持续兑现。盈利预测、估值与评级中国核电在运机组占据全国半壁江山,核电机组稳健的现金流能够支撑公司持续开发新能源项目,不断注入增长性。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元,对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%,归母净利润分别为107.6/117.5/129.9亿元,对应增速分别为33.9%/9.15%/10.5%,未来三年CAGR达17.34%,对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元,对应PE分别为12.1/11.1/10.0倍。维持原目标价10.83元,维持“买入”评级。 风险提示:核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-07 7.00 8.65 47.86% 6.89 -1.57%
6.89 -1.57% -- 详细
事件概述:7月5日,公司公布2022年上半年发电量完成情况,1H22完成发电量943.50亿千瓦时,同比增长8.2%;完成上网电量894.79亿千瓦时,同比增长9.5%。 疫情冲击,江、浙机组出力下滑:受疫情影响,4、5月上海全域封控导致用电增速快速下滑,单月分别同比下降23.0%、19.6%;长三角火车头“熄火”,导致江苏用电需求失速,单月分别同比下降11.1%、4.0%。华东电网用电需求不振,2Q22江苏、浙江核电机组出力下滑明显,单季度分别完成发电量119.30、165.74亿千瓦时,同比下降5.1%、8.3%,环比1Q22下降12.9%、12.4%。3月末,福清6号机组商运,新机组的增量贡献明显。2Q22福清核电完成发电量125.88亿千瓦时,同比增长13.1%,环比1Q22增长40.6%。 厚积薄发,风光高增势头持续:2Q22公司风电、光伏分别完成发电量16.42、21.82亿千瓦时,同比增长55.3%、62.8%,较Q1同比增速分别提高33.0、7.7pct,符合高增长预期;同期分别新增在建风电、光伏装机9.43、48.44万千瓦,同时随着汇能引战落地,风光高增势头预计将持续。 投资建议:在疫情冲击扰动下,1H22公司核电板块仍完成发电量878.32亿千瓦时,同比增长6.0%,随着疫后复苏,用电需求提振叠加新机组的增量贡献,公司核电发电量有望迎来快速修复;风光发电量延续Q1高增长势头,厚积薄发持续增厚业绩。维持对公司的盈利预测,预计22/23/24年EPS 分别为0.59/0.64/0.66元,对应7月5日收盘价PE 分别为12.2/11.2/10.9倍。维持公司22年15倍PE 估值,目标价8.85元/股,维持 “推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整;5)汇兑损失。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-07 7.00 -- -- 6.89 -1.57%
6.89 -1.57% -- 详细
事件:中国核电发布2022年上半年发电量公告:2022H1公司累计商运发电量943.5亿千瓦时,同比增长8.15%。其中,核电机组发电量878.32亿千瓦时,同比增长5.97%;光伏发电量36.16亿千瓦时,同比增长59.61%,风力发电量29.02亿千瓦时,同比增长38.96%。 投资要点:核电发电量同比略减,新能源发电量同比增速超50%。2022Q2公司核电机组发电量434.9亿千瓦时,同比下降1.4%,利用小时数1834h,同比下降11.1%,或与长三角地区疫情有关。光伏发电量21.8亿千瓦时,同比增长62.8%,利用小时数350h,同比下降8.9%。 风力发电量16.4亿千瓦时,同比增长55.3%,利用小时数623h,同比增长3.5%。 2022Q2收入或同比增长8.1%。假设江苏、浙江、福建核电机组上网电价在2021年全年基础上提升8%,光伏和风电机组平均上网电价与2021年相等,根据我们测算,2022Q2公司总收入或为173.3亿元,同比增长8.1%;2022H1公司总收入或为343.8亿元,同比增长15.5%。 新能源在建装机量2.64GW,保障短期业绩增长。截至2022年6月底,公司新能源在运装机容量8.87GW,在建装机容量2.64GW,较2021年底增加0.72GW。 盈利预测和投资评级:电价上涨背景下,2022年公司核电业务有望贡献业绩弹性;新能源业务有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.97/118.93/130.82亿元,对应PE分别为12.15/11.33/10.30倍。维持“买入”评级。 风险提示:电价下滑;核电建设进度不及预期;政策变动风险;风光装机不及预期;行业竞争加剧。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-16 6.95 8.65 47.86% 7.44 4.64%
7.27 4.60%
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事件概述:5月 12日,公司发布《关于全资子公司中核汇能有限公司增资扩股结果暨关联交易的公告》。 汇能引战落地,七家战投增资75亿:2021年底,公司召开董事会会议,同 意全资子公司中核汇能以增资扩股方式引入战略投资者。在北京产权交易所公开挂牌后,确定引入中信证券投资、浙能电力、国寿资管、军民融合产业投资基金、光核汇合新能源、川投能源、珠海德擎混改三号股权投资合伙企业这七位战投。 此次增资通过出让汇能 30%股权引战 75亿元,对应投后估值达到 250亿元。 估值显著提升:2020年底,公司以 21.11亿元的对价向控股股东中核集团收购汇能 100%股权,对应 2019、 2020年期末合并口径归母净资产的估值分别为 1.2、 1.1倍 PB。 此次引战,对应 2021年合并口径期末净资产(采用公司对汇能长期股权投资额计算)的投前、投后估值分别为 2.0、 1.5倍 PB,一方面反映了近一年多以来新能源运营资产估值水平的大幅提升,另一方面也表明此前集团将汇能注入公司时的价格相对优惠。 新能源再加速:2021年 4月底公司发布“十四五”综合发展规划(草案),明确 2025、 2035年规划装机容量分别达到 5600万、 1亿千瓦,对应 2025年新能源装机约 30GW、 年均新增约 5GW。 虽然 2021年出现了光伏造价大幅上涨等不利因素,但公司全年仍实现风、光新增装机 3.6GW(汇能并表前口径)。 此次增资的 75亿元,为公司新能源发展补充弹药,对应 20%-30%资本金比例下的总投资额为 250-375亿元,按照 50亿元/GW 的风、光平均造价概算,可新增 5.0-7.5GW 装机,公司新能源规划目标或有进一步上调的可能。 投资建议:公司核电板块在运机组量、价双升,在建、待建项目有序推进; 新能源板块的发展在完成汇能增资引战后有望进一步加速。 维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 0.59/0.64/0.66元,对应 5月 12日收盘价PE 分别为 12.0/11.1/10.7倍。 维持对公司 22年 15倍 PE 估值,目标价 8.85元/股,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整; 5)汇兑损失。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.01 8.12 38.80% 7.44 3.77%
7.27 3.71%
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事件: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营业收入 623.67亿元,较上年同期增长了 19.30%,归母净利润 80.38亿元,较上年同期增长了34.07%; 2022年 Q1实现营业收入 170.99亿元,较上年同期增长了 22.78%,归母净利润 28.84亿元,较上年同期增长了 53.25%,一季度业绩超出预期。 核电装机稳步提升, 审批加快开启积极有序新发展。 根据公司公告,截止 2022年 3月 31日,公司核电控股在运机组 25台,装机容量 2371万千瓦;控股在建项目机组 6台,装机容量 635.3万千瓦。 2022年一季度公司核电机组发电量443.40亿千瓦时,同比增长 14.40%;上网电量累计为 417.95亿千瓦时,同比增长约 15.40%。 2022年 1月,福建福清核电 6号机组并网成功, 3月投入商运,公司核电项目稳步投产,装机规模不断扩大,为业绩增长提供有力支撑。 此外,2022年 4月份召开的国常会中, 对已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准,其中包括公司的浙江三门核电项目 3、 4号机组,该项目为厂址规划容量内的二期扩建工程,单台机组额定电功率为 1251MW。随着核电项目审批加快,公司核电装机有望持续提升。 风光弥补核电短期“空窗”,提供成长新动能。 根据公司公告, 2021年,公司风电及光伏发电量 95.14亿千瓦时,较上年同期增长 68.69%,其中:光伏发电量49.65亿千瓦时,较上年同期增长 109.77%,风力发电量 45.49亿千瓦时,较上年同期增长 39.00%; 2022年一季度,公司新能源发电量累计为 26.94亿千瓦时,同比增长 37.73%;上网电量 26.47亿千瓦时,同比增长 38.51%, 其中: 光伏发电量 14.34亿千瓦时,同比增长 55.05%,风力发电量 12.60亿千瓦时,同比增长 22.23%。新能源上网电量同比增加,主要是因为一季度风、光资源较好,有利于新能源项目发电。 公司自 2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模,收购中核汇能后,新能源装机量已位于国内前列。根据公司“十四五”规划目标,公司计划 2025年新能源装机容量达到 30GW,较 2021年装机增长 238.2%, 2022-2025年,公司新能源装机年均新增 5.28GW。根据中核汇能发布的 2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告,此次集采预计总容量为6-7.5GW,预示公司新能源装机增速较高,将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。 电改背景下市场化比例有望提升,量价齐升带来公司业绩弹性。 核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨, 公司 2022年 Q1受益于综合平均上网电价同比提高,业绩大幅增长。 过去市场化电价较标杆电价折价 3-5分钱,我们以公司 2020年数据为基础,进行测算,得出公司的市场化电价上涨 0.01元,对应公司营收增加 6.4亿,归母净利润增加 2.88亿元,电价上涨将为公司增厚利润。 我们预计 2022年公司或将迎来量价齐升,带来较大业绩弹性。 投资建议与估值: 公司核电+风光双核发展, 4月份国常会核准三个核电新建机组项目,再次明确核电地位, 在能源结构迫切转型背景下, 公司未来成长性高。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 747.7亿元、 818.7亿元、 879.8亿元,增速分别为 19.9%、 9.5%、 7.5%,净利润分别为 114.3亿元、 128.1亿元、 141.4亿元,增速分别为 42.2%、 12.1%、 10.4%, 维持买入投资评级。 风险提示: 项目推进不及预期;审批进度不及预期; 电价下行的风险; 政 策 推 进不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.01 -- -- 7.44 3.77%
7.27 3.71%
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事件:中国核电发布年报,公司2021全年实现营业收入623.67亿元,同比+19.3%;实现归母净利润80.38亿元,同比+34.07%,扣非后归母净利润78.35亿元,同比+32.85%。业绩符合预期。 点评: 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长,带动核电收入稳步增长。截止3月31日,公司核电控股装机容量2371万千瓦,同比+10.8%;同时报告期内核电平均利用小时数同比增长250小时,至7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长,公司2021年实现核电发电量1731.23 亿千瓦时,同比增长16.71%。同时,公司核电平均上网电价同步上涨,三重因素带动下公司核电收入实现565.63亿元,同比+15.63% 风光装机大幅增长,带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末,公司风电装机263.47万千瓦,同比+49.96%;光伏装机632.86万千瓦,同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增,报告期内公司实现风光发电量95.14 亿千瓦时,同比增长68.69%;实现风光发电收入463.9亿元,同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速,带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大,“核+风光”组合,看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止4月下旬,公司控股在建核电机组6台,装机容量635.3 万千瓦;控股核准机组3台,装机容量337.6万千瓦;风光发电在建装机192 万千瓦,待建装机617 万千瓦。同时根据公司规划,2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦,装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测2022-2024年,公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元,同比增速分别为28.0%/8.7%/10.2%;对应PE分别为12.1/11.2/10.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:装机容量增长不及预期;利用小时数不及预期;成本增长高于预期等。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.01 -- -- 7.44 3.77%
7.27 3.71%
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事件:中国核电发布年报,公司 2021全年实现营业收入 623.67亿元,同比+19.3%;实现归母净利润 80.38亿元,同比+34.07%,扣非后归母净利润 78.35亿元,同比+32.85%。业绩符合预期。 点评: 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长,带动核电收入稳步增长。 截止 3月 31日,公司核电控股装机容量 2371万千瓦,同比+10.8%;同时报告期内核电平均利用小时数同比增长 250小时,至 7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长,公司 2021年实现核电发电量 1731.23亿千瓦时,同比增长 16.71%。同时,公司核电平均上网电价同步上涨,三重因素带动下公司核电收入实现 565.63亿元,同比+15.63% 风光装机大幅增长,带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末,公司风电装机 263.47万千瓦,同比+49.96%;光伏装机 632.86万千瓦,同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增,报告期内公司实现风光发电量 95.14亿千瓦时,同比增长 68.69%;实现风光发电收入 463.9亿元,同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速,带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大,“核+风光”组合,看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止 4月下旬,公司控股在建核电机组 6台,装机容量 635.3万千瓦;控股核准机组3台,装机容量 337.6万千瓦;风光发电在建装机 192万千瓦,待建装机 617万千瓦。同时根据公司规划,2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦,装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测 2022-2024年,公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元,同比增速分别为 28.0%/8.7%/10.2%;对应 PE 分别为 12.1/11.2/10.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:装机容量增长不及预期;利用小时数不及预期;成本增长高于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名