事件: 公司于2019年8月21日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,风电叶片量价齐升。报告期内,受益风电产业回暖,公司风电叶片产品量利齐升,叠加锂电隔膜、高压气瓶业务同比高增长,公司整体经营业绩大幅提升。2019上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%。净利润增速高于营收增速,主因公司报告期内对管理费用、财务费用、研发投入合理管控。 叶片产能领先行业,市占率提升巩固龙头地位。公司具备年产8.35GW风电叶片生产能力,七大生产基地覆盖国内所有目标客户市场;供应1MW-6MW的6大系列产品,适用于各类运行环境;在国内市占率前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,能够充分受益下游需求回暖。报告期内公司合计销售风电叶片3201MW,实现销售收入19.8亿元,净利润1.8亿元,市场占有率进一步提高约5个百分点。 玻纤优势产能扩张,成本进一步降低。公司子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业,年产能超过90万吨,中高端产能占比超过50%。泰山玻纤拟于泰安市建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能,并适当增量1.5万吨。项目建设后,泰山玻纤产能规模进一步扩大,成本优势更加明显。本项目拟生产的高强高模HMG玻璃纤维产品具有更高的强度,与传统玻璃纤维企业形成差异化生产,从而优化产品结构,增强企业竞争力。 并购湖南中锂,隔膜产能快速扩张。报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂是国内领先的锂电隔膜制造商,拥有12条以上的生产线,到年底隔膜产能将达7.2亿平米。此次并购有助公司迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,增厚整体业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,公司有望直接受益风电需求回暖。我们维持盈利预测,我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.02、15.53和17.68亿元,对应的EPS为0.78、0.93和1.05元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、12和10倍,维持”买入”评级。

营收增速放缓,期间费用增加,业绩低于预期。报告期,第一大业务环境监测系统实现营业收入7.75亿元(营收占比53.17%),同比增长7.55%,较去年同期60.95%的增速相比大幅回落;第二大业务实验室分析仪器实现营收3.88亿元(营收占比26.60%),同比增长7.3%,较去年同期22.58%的增速回落明显。因此,报告期公司营业收入同比增长8.02%,增速大幅回落。尽管实验室分析仪器毛利率增长带动公司整体毛利率增加0.73个百分点。但由于公司期间费用率(销售费用、管理费用、研发费用、财务费用)提升1.53个百分点。此外,应收账款坏账增加,认购良卓资产私募基金存在重大违约风险,新会计准则下,公司报告期确认信用减值损失2991万元。最终公司归母净利润同比增长2.86%,低于营业收入增速。 建立客户白名单,优化资产负债表。报告期,公司警惕风险,关注合同、营业收入质量,特别关注客户白名单制的实施、各项资金回笼、各项费用支出和供应商管理工作,努力优化资产、负债结构,截至2019年6月30日,公司资产负债率为49.87%,较年初50.43%有所下降。同时,公司改善运营效率,审慎控制PPP等项目,公司应收账款周转天数为227天,较2018年上半年237天的应收账款周转天数有所下降。 产品齐备,牵手大品牌彰显实力。公司拥有自主研发报警仪产品、智慧平台、安全服务全流程深度集成的智能化管控平台建设。其充分利用云计算、物联网、大数据等信息化与通信技术,能实现园区精益化、智能化、安全化。当前公司水利智能化业务已进入华为战略合作伙伴行列。仪器质量过硬,成为国际优质检测公司供应商。公司连续8次荣登“科学仪器行业最具影响力国内生产厂商榜单”;安谱实验也连续第6年获得“科学仪器行业最具影响力国内耗材配件厂商”奖项。同时公司还获得SGS中国区核心合作(优质)供应商证书,由此顺利纳入全球的检验、鉴定、测试及认证机构SGS的优质供应商采购名单。 投资评级与估值:根据中报,我们下调19-21年净利润预测分别6.77亿元、7.91亿元、9.21亿元(原为7.62、9.15亿元、11.16亿元),对应19年PE为12倍。公司为监测行业龙头,产品布局齐全,向下游拓展延伸初见成效,未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

事件: 公司于2019年8月27日发布2019年半年度报告,报告期内实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,铁路与轨道交通业务贡献主要业绩增长。报告期内,公司实现营收6.58亿元,同比增长4.58%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长17.39%,业绩增长的主要原因是铁路与轨道交通业务收入与盈利同比增加。报告期内公司主动收缩新能源业务,去年同期新能源业务实现营收1.57亿元,实现毛利0.36亿元,今年新能源业务的业绩影响较小,导致公司营收增幅相对较小。报告期内公司期间费用率为19.6%,同比增长3.07个百分点,其中销售费用为0.52亿元(YoY27.14%),主要系市场推广费、运费、职工薪酬增长;研发费用为0.29亿元(YoY22.62%),持续保持高研发投入;财务费用为0.15亿元(YoY44.13%),主要系公司自有资金用于支付并购现金款以及中宁风电项目的陆续投入,生产经营所需的部分资金通过借款筹资导致有息负债增加。 铁路与轨道交通业务营收毛利高增长,2019年业绩承诺有望顺利实现。报告期内公司铁路与轨道交通牵引供电装备业务实现营收2.09亿元,同比增长171.5%;实现毛利率30.21%,同比增加4.17个百分点。盈利的驱动因素主要来自于我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。公司于2017年收购银川卧龙,银川卧龙系是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,报告期内实现净利润0.59亿元,同比增长39%,全年扣非业绩承诺(不低于1.2亿元)有望顺利实现,未来有望持续贡献业绩增长。 泛在电力物联网推进,电力检测监测业务迎来机遇。报告期内公司电力检测及电力设备产品及服务业务实现营业收入3.91亿元,同比增长18.74%。2019年3月,国家电网公司召开工作会议,提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,在坚强智能电网基础上建设泛在电力物联网。2019年5月,公司与杭州趣链科技有限公司就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜,达成《战略合作框架协议》。公司的电力检测监测业务本质为针对电力传输各个环节中所涉及设备的数据传感、分析、诊断和管理。随着电网推进泛在电力物联网建设,公司有望直接受益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,更有望通过独特行业卡位获得泛在电力物联网发展先机。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。

聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。 收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。 对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。 盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。

事件: 公司于2019年8月28日发布2019年半年报。报告期内公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%。 投资要点: 业绩略超申万宏源预期,单晶硅片、组件销量快速增长。报告期内,公司营业收入为141.11亿元,同比增加41.09%;实现归母净利润20.10亿元,同比增加53.76%,业绩增长主要原因是单晶硅片和组件的销量同比大幅增长。报告期内,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%;实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%。规模效应驱动盈利提升、叠加非硅成本不断下降,报告期内公司实现毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点;实现期间费用率8.66%,同比减少0.28个百分点。业绩增长驱动现金流大幅改善,报告期内公司实现经营活动现金流净流入24.27亿元,同比增长107.61%。 硅片产能扩张加速,非硅成本持续下降。截至2018年底公司硅片产能达28GW,今年4月公司公告计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW,根据最新建设进度公司预计将提前1年完成扩产计划。2018年以来公司先后与OCI、大全新能源、通威股份和新特能源等签订合计36.31万吨多晶硅料采购协议,保障优质原材料供应。报告期内,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低产品的非硅成本,其中硅片非硅成本同比下降31.75%。2019年6月公司发布全新的M6单晶硅片,采用M6尺寸硅片的72型组件功率可达到420-430W,进一步推动产业链降本增效。 海外组件市场开拓顺利,加速高效电池组件研发。报告期内,公司海外单晶组件对外销售2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,较2018年提升43个百分点。报告期内,公司研发投入累计7.81亿元,占营收的5.53%。公司已开发出第三代PERC电池,单/双面电池转换效率提升0.3%以上;今年5月公司发布全新一代高效单晶组件产品Hi-MO4,Hi-MO4采用基于6主栅升级PERC技术,结合半片、双面的组件封装技术,电池效率可达22.5%,组件正面功率最高可达430W。公司规划2021年底单晶电池片、组件产能分别达到20GW和30GW,未来两年高效电池组件产能有望加速投放。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。我们上调公司盈利预测,预计19-21年实现归母净利润49.30、61.39、74.93亿元(上调前分别为45.56、54.87、66.75亿元),对应EPS分别为1.36、1.69、2.07元/股,当前股价对应PE分别为21、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏新增装机不及预期;硅片、组件价格大幅下跌。

事件: 公司发布 2019年中报。报告期,公司实现营收 20.81亿元,归母净利润 2.05亿元,分别同比增长 51.04%和 35.07%,符合预期。 投资要点: 建设项目推进,营收快速提升,技改与换证影响危废业绩。报告期,公司项目顺利推进,营收快速提升。1)环境修复业务方面,公司加大苏州溶剂厂等订单的实施力度,实现收入 6.78亿元,同比增长 41.19%。2)在固废处置领域,公司加快焚烧项目建设,实现营业收入 7.76亿元,同比增长 144.66%。3)在危废处理领域,公司由于出售杭州新德环保股权,中色东方技改停产以及贵州宏达许可证到期等因素,最终处理量下降,因此实现营业收入 3.89亿元,同比下降 14.47%。4)一般工业固废业务方面,由于滦南经济开发区工业固废填埋场防渗工程等项目实施,营业收入快速提升,实现收入 9153万元,比上年同期增长 129.27%。最终公司实现营业收入 20.81亿元,同比增长 51.04%。 建设施工毛利下降,公司整体盈利回落。报告期,公司项目建设期毛利率下降明显,由上年同期的 27.23%下降至 18.92%。同时,公司在运项目受换证、技改等因素影响停产,同时金属价格扰动,资源化危废业务毛利率也有所回落。因此公司运营项目的毛利率由去年同期的 39.38%下滑至 29.06%。最终,公司整体毛利率由去年同期的 30.93%下降至22.63%。尽管公司进行费用管控,销售费用率+管理费用率+研发费用率合计下降 3.51个百分点,但公司净利率依旧下降 2.67个百分点。最终公司归母净利润同比增长 35.07%,低于营业收入增速。 持续斩获订单,彰显竞争力。报告期公司新获订单不断,1)按经营模式划分,公司新增订单总量 17.80亿元(去年同期 22.92亿元)。其中,工程承包类订单新增 11.89亿元(去年同期 9.64亿元);投资运营类订单新增 5.92亿元(去年同期 12.28亿元);2)按业务板块划分,环境修复领域新增订单 6.15亿元;生活垃圾处理处置类业务新增订单 7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单 2.75亿元;其他类业务新增订单 1.29亿元。截至报告期末,公司在手订单金额共计 134.90亿元,已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元。 账款回收,经营活动现金流明显增多,且冲回坏账准备。报告期,公司加大催收,应收账款回收良好,最终实现经营活动现金流净额 1.32亿元,较去年同期同比增长 115.98%,公司营收现金流质量明显提升。此外,回款较好且收回部分项目履约保证金等冲回坏账准备,公司报告期资产减值损失为-2037万元。 投资评级与估值:由于综合毛利率大幅下滑,我们保守下调公司未来项目盈利预期,下调公司 19-21年净利润预测 4.51亿元、5.86亿元、7.19亿元,(原为 5.05亿元、6.58亿元、8.55亿元),对应 19年 PE 为 15倍。我们认为公司在手订单充足,土壤法落地后修复景气度提升,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约73.83亿元,同比增长25.86%。归母净利润约3.53亿元,同比增长150.67%,符合申万宏源预期。 投资要点: 安徽发用电格局优化提升公司发电效率,煤价下跌推动利润增长。今年上半年公司控股机组发电量174.4亿度,同比增长28.08%。上半年全国全社会用电量同比增长5.0%,安徽省同比增长8.79%。受益于长三角产能迁入以及本地城镇化率提升,安徽省保持高用电增长,增速高于全国平均水平。公司控股装机容量占全省省调火电总装机容量的22.1%,发电机组多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的火电机组。上半年公司积极开拓电力市场,节能降耗、环保减排等方面取得12.7亿度的优先电量,保障营业收入稳定增长。上半年安徽省电煤价格指数同比下降4.8%,公司积极推进经济煤种掺配烧力度,最大限度降低燃料成本,实现标煤单价区域对标领先。上半年公司发电业务毛利率同比提升5个百分点,进而推动归母净利润同比高增长150.67%。 完成收购神皖能源49%股权,6月起贡献投资收益。5月29日,公司完成神皖能源49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润2.66亿元,对公司贡献投资收益约2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂2台66万kW机组,上半年净利润同比增长11%。 把握安徽省用电形势向好良机,启动阜阳华润二期工程建设。2018年10月,公司增资扩股阜阳华润,持股比例提升至56.36%,实现控股。因安徽省用电增速持续高于装机增速,煤电投资建设预警机制中安徽省为绿色区域。公司把握发展良机,于2018年11月启动阜阳华润二期2*66万kW煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:因6月起确认神皖能源投资收益,较此前预期的5月起延后一个月,我们下调2019年归母净利润预测为8.82亿元(调整前为9.13亿元),维持预测2020-2021年归母净利润为11.66、13.31亿元,EPS分别为0.39、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为12、9、8倍。公司PB为0.81倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入291.13亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长27.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程业务贡献主要营收增量,目前在手订单金额下滑预示未来增速放缓。因过去几年我国核电审批停滞,公司积极开拓工业和民用工程建设。2019年上半年公司合计实现营业总收入291.13亿元,其中工业与民用工程实现营业收入为208.35亿元,同比增长41.41%,占上半年营业收入的72%,营收占比较2018年同期提升约7个百分点,贡献主要营收增量。公司截至2019年7月底新签订工业与民用工程订单437亿元,同比减少16.6%,而截至6月底订单仅同比减少7.4%,7月单月降幅较大,公司未来工业与民用工程业务营收增速或大幅放缓。 核电工程收入同比减少,三代工程进展顺利预计未来业绩回暖。2019上半年公司在建核电机组共计15台(国内13台,国外2台),较2018年同期的18台有所减少。上半年核电工程板块实现营业收入37.73亿元,同比减少10.34%,营收占上半年总收入的13%。公司承建的三代核电机组上半年进展顺利,EPR技术路线的第二台机组台山二号实现并网发电,CAP1400首堆国核示范1号机组实现首次混凝土浇筑,“华龙一号”全球首堆福清核电5号机组启动冷态功能试验,由安装阶段全面转入调试阶段。海外首堆巴基斯坦卡拉奇K2K3项目外层安全壳穹顶成功完成吊装,后续有望持续释放业绩。 核电重启逐步兑现,公司核电工程业务有望迎来新一轮增长。截至6月底,全国已经新增核准国电投石岛湾、漳州、惠州太平岭合计6台核电机组,标志着核电正式重启。根据当前核电在运、在建规模,我国已无法完成十三五规划的2020年底在运5800万千瓦、十三五期间开工3000万千瓦的目标。结合三代核电技术进展及我国电力供需格局,我们判断未来几年我国有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时,公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.54、13.86和16.9亿元,当前股价对应PE分别16、 13、11倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电重启利好公司核电工程业务开启新一轮成长,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入40.63亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长36.01%,符合申万宏源预期。 投资要点: 火电规模总体稳定,新能源装机继续高增长。截至2019H1末,公司总装机量达683.47万千瓦,其中火电351.5万千瓦,新能源331.97万千瓦,新能源装机占到总装机量的49%。公司火电规模总体保持稳定,新能源装机持续高速增长,18年下半年及19年上半年新能源装机分别新增51.02和24.78万千瓦。2019H1公司实现火电发电量55.77亿千瓦时,同比增加0.36%;实现供热量1462万吉焦,同比降低7.88%;实现新能源发电量30.91亿千瓦时,同比增加42.97%,主要得益于新能源装机的大幅增长。 分板块来看,煤价上涨致火电亏损扩大,新能源则由于装机高增盈利规模持续增加。2019年上半年公司实现利润总额4.18亿元,同比增利1.86亿元,其中火电板块亏损0.43亿元,同比增亏0.23亿元;新能源板块贡献利润6.74亿元,同比增利2.92亿元。公司火电板块亏损扩大主要由于煤价上升,公司上半年综合标煤单价同比升高35.86元/吨,增幅达5.76%。新能源板块利润增加则是由于公司旗下新能源装机持续增长,且公司新能源装机占比最高的吉林省上半年风况表现较好且弃风率持续下降。 新能源布局从省内走向全国,致力于成为国内一流清洁能源上市公司。截至目前公司新能源总装机330万千瓦左右,其中省内100万千瓦,省外230万千瓦。目前已形成东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地,带动周边区域新能源项目的持续发展;长春、合肥、九江三个新能源运维基地,有效促进新能源板块生产运营高效运作。预计后续公司新能源项目开拓力度还会持续加强,公司致力于成为具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源上市公司。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.53、3.44及4.10亿元,当前股价对应PE分别为24、18和15倍。公司当前新能源转型持续,火电受煤价拖累盈利承压,维持“增持”评级。

煤电发电量下滑,清洁能源发电量大增。受经济下行压力及气温偏低影响,上半年上海用电量同比减少0.1%,江苏省用电量仅增长2.21%,同时由于西南水电出力大增,外购电规模扩大冲击华东地区本地机组利用小时数。公司上半年实现发电量236.22亿千瓦时,同比下降1.48%,其中煤电171.17亿千瓦时,同比下降10.55%。但是清洁能源发电量同比大增,其中上半年气电完成发电量28.01亿千瓦时,同比上升17.63%,风电完成23.26亿千瓦时,同比上升61.10%,光伏发电完成13.77亿千瓦时,同比上升35.70%。 煤价下跌助力业绩大幅修复,非经常损益进一步增厚利润。受益全国煤炭供需趋于宽松及进口煤价格下滑,上海上半年电煤价格指数同比下降13.68%。公司实现到厂标煤价同比降低10.4%,外高桥、漕泾等电站盈利能力修复显著。公司上半年出售海通证券获得投资收益1.71亿元,扣除非经常性损益后公司归母净利润仍大4.09亿元,同比增长38.59%。 新能源开发加速,海上风电成为亮点。公司近年来加快清洁能源开发,截至2019年6月底,公司拥有新能源装机容量441.48万千瓦,同比增长58.1%;其中风电202.07万千瓦,光伏239.41万千瓦。目前公司将海上风电作为重点发展方向,江苏蒋家沙海上风电项目已经开工,目前已完成4台风机吊装。山东渤中海上风电项目已获得山东省能源局同意开展前期研究论证工作的函,力争年内核准。浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等一批海上风电项目有序推进中。 海外扩张加速推进,多项目陆续进入收获期。公司加快海外项目拓展,上半年黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程实现全容量并网;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破,EPC总承包合同正式生效,土石方平整工作已全部完成;日本那须乌山光伏项目实现开工。此外,公司还与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 盈利预测与评级:综合考虑利用小时数及燃料成本,我们维持公司2019-2021年归母净利润分别为13.23、14.91、15.84亿元,当前股价对应PE分别为16、14和13倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入76.76亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润10.13亿元,同比减少28.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 内生+外延扩张,公司装机规模不断扩大;转让湖北银行股权,优化资产结构。今年上半年公司新增装机253万kw,其中鄂州电厂三期投产新增火电装机200万kw,收购秘鲁查格亚水电新增水电装机45.6万千瓦,另外风电光伏有部分投产。截至目前,公司已投产可控股装机达到975.47万kw,其中火电463万kw,水电415.03万kw,风电光伏合计97.44万kw。内生+外延,公司装机规模实现大幅扩张,后续盈利能力不断加强。在继续做大电力主业同时,公司其他资产进行了适度处置,上半年挂牌转让参股湖北银行3.58亿股股份,成交价14.13亿元,进一步优化资产结构,提升资产管理效率。另外公司上半年还通过长江证券可转债实现收益0.84亿元。 水电及投资收益拖累盈利,火电装机投产带来增量。今年年初以来我国南方地区来水整体较好但分布极度不均,公司机组所在的清江流域来水严重偏枯,上半年公司完成水电发电量38.42亿千瓦时(含查格亚水电发电量),同比减少33.10%,拖累公司业绩表现。上半年子公司清江公司实现净利润4.55亿元,较2018年同期的7.68亿元同比减少40.75%,仅约2017年同期的一半。另外,公司今年上半年实现投资收益2.19亿元,低于去年同期的4.28亿,主要是由于去年同期公司出售陕煤股票获利2.7亿元。水电及投资收益拖累上半年业绩表现,火电板块则受益于装机增长、利用小时提升以及煤价回落多重弹性,业绩亮眼。今年5、6月份鄂州电厂三期两台机组先后投产,公司火电装机量同比增长约80%;叠加来水偏枯带来的火电大发(上半年发电量同比增加77.97%),湖北省上半年平均电煤价格指数同比下降6.89%,受上述因素影响公司旗下鄂州电厂实现净利润2.84亿元,较去年同期增加2.6亿元。 浩吉铁路(原蒙华铁路)预计10月通车,期待火电板块业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运费60-80元/吨。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地计划与浩吉铁路同时投产,荆州将煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。 盈利预测:考虑到上半年以来来水偏枯对业绩造成的不良影响,我们下调公司盈利预测至2019-2021年分别为21.11、29.01以及31.32亿元(调整前分别为24.41、30.25以及为32.43亿元),当前股价对应PE分别为13、9以及8倍。公司作为三峡集团旗下综合能源运营平台,盈利能力有望持续提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约34亿元,同比增长17.74%;归母净利润约2.55亿元,同比增长955%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电效率提升、煤价下跌推动上半年业绩持续高增长。上半年湖北省制造业、高技术行业增长较快,带动全社会用电需求持续高增长,用电量同比增长8.83%,高于全国平均3.83个百分点。因同期湖北省水电来水偏枯,水电出力下降,火电保供增发。公司上半年完成发电量88.44亿度,同比增长16.34%。售电量增长推动营业收入同比增长17.74%。上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,同比下降4.16%。因煤价下跌,电力业务毛利率同比提升7.22个百分点,公司归母净利润同比高增955%。发电量增加及煤价下降净增加营业利润约2.9亿元。上半年售热量同比提升,增加营业利润约1080万元。 浩吉铁路(原蒙华铁路)预计10月通车,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。 新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速,公司利用小时数有望继续攀升。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速。1-7月用电增速7.49%,高于全国平均2.87个百分点。7月湖北省制造业用电同比增长10.35%,其中传统化工、黑色、非金属矿物制品等行业用电增幅稳,新兴的计算机通信和其他电子设备制造业今年以来持续以40%左右速度高速增长。7月湖北省水电发电同比下降10.07%(不含三峡)。当月湖北省火电发电138.74亿千瓦时,单月发电量创出历史新高,同比高增长12.33%。当月火电发电量占全社会用电量的63.86%,保供起到主要支撑作用。延续至8月电力供应紧张时段,含储备调峰机组在内的火电机组也全开满发。 盈利预测与估值:参考中报业绩,我们维持公司19-21年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41亿元,当前股价对应PE分别为9、7和7倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收202.64亿元,同比增长116.5%,实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,动力电池装机翻倍带动业绩高增长。2019H1公司实现营收202.64亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%,业绩增长是受益于动力电池销量快速提升。根据高工锂电统计数据,2019H1公司实现动力电池装机13.64GWh,同比增长108.88%,市占率达45.45%,配套车型占上半年工信部公布的新能源车型有效目录车型的39%。新能源补贴退坡为全行业带来降价压力,上半年公司实现综合毛利率29.79%,同比下降1.49个百分点;但公司二季度动力电池装机环比增加48.41%带来规模效应,Q2单季度毛利率达30.84%,同比实现小幅上涨。 期间费用率同比大幅下降,持续保持高强度研发投入。2019H1公司实现期间费用率14.07%,同比减少4.58个百分点。其中公司销售费用同比增长3.55亿元(YoY79.06%),主要系公司计提的售后综合服务费同比大幅提升,截至2019年6月底,公司累计计提的售后综合服务费已达到20.72亿元,有效防范未来可能出现的维修损失;管理费用同比增长4.6亿元(YoY76.41%),主要系职工薪酬同比提升;财务费用同比减少4.05亿元,主要系公司货币资金及现金管理规模快速增长所致;研发费用同比增长6.95亿元(YoY96.8%),主要系职工薪酬和材料费同比大幅提升,2019H1公司研发费用率达7%,远高于行业平均,未来公司在动力电池领域技术优势有望保持,储能领域有望加速推广。 现金流彰显产业链上下游双向议价能力,动力电池项目加速推进。2019H1公司实现经营活动现金流净流入72.76亿元,同比增长588%。上半年经营性应收项目新增24.26亿元,经营性应付项目新增87.06亿元,彰显公司对产业链上下游双向议价能力。公司加速推进新建产能,江苏时代项目、溧阳项目逐步释放产能,江苏三期有序规划,欧洲基地、湖西动力电池项目投资额大幅上调。2019H1公司为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付46.23亿元,同比增长84.48%,上半年机器设备固定资产新增41亿元。截至2019年6月底,江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目和欧洲生产研发基地项目已分别完工25.9%、30.81%和0.19%,预计新产能有序释放将保障公司盈利持续高增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元,对应EPS分别为2.03、2.31和2.61元/股,当前股价对应PE为36倍、32倍、28倍。维持“增持”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期,产业链降价超预期。

事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入437.02亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润16.52亿元,同比增长67.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 装机增长及电价回升驱动营收增长,火电利用小时基本平稳。截至6月30日,公司控股装机量为5354万kw,其中煤机4089万kw,燃机641万kw,水电、风电、光伏合计625万kw;装机总量较上年同期增加8.66%。上半年公司实现发电量1011亿kwh,同比增长5.66%,其中火电发电量941亿kwh,同比增长7.42%,主要由装机增长所致。根据公司披露,今年上半年公司燃煤机组利用小时为2202h,与去年同期2208h基本持平。在今年沿海区域煤电普遍利用小时承压的格局下,尤为可贵。电价方面,公司今年上半年平均上网电价为0.41458元/kwh,较上年同期增长1.56%,主要是由于增值税政策的调整所致;增值税让利带来的电价提升对改善公司盈利有显著影响。公司今年上半年市场化交易电量占比达48.99%,比去年同期增长13.17个百分点,市场化交易占比大幅提升而上网电价依然保持较好增长,由此或可推断公司今年上半年市场化让利幅度有所收窄。综上,短期看公司收入端基本保持稳定,中长期我们认为电力行业供需持续改善,公司营收规模有望持续温和提升。 煤价同比回落是毛利率改善主因,部分营业成本科目增幅较大削弱盈利修复空间。上半年全国电煤价格指数同比回落6.8%,驱动火电板块整体盈利能力大幅修复。公司披露今年上半年燃料成本有所下降,经测算公司单位火力发电燃料成本同比下降1.44%,幅度低于全国平均的电煤价格跌幅。考虑到公司燃料成本内包含部分气电机组燃料成本,或可解释部分差异。主要受益于煤价回落,公司19H1毛利率提升至13.56%,比上年同期高出1.16个百分点。同时我们也注意到公司部分类别的主营成本增幅较大:其中公司职工薪酬同比增长32.4%,比上年同期多7亿元;维护、保养及检查费用则同比增长27.3%,比上年同期多出4亿元。上述主营成本增速均显著高于公司装机增速、收入增速,对盈利修复造成一定拖累。另外由于递延所得税科目的影响,19Q2公司综合所得税率仅15%,18Q2为33%,上述所得税率变化预计影响1.5-2亿的归母净利润。公司目前盈利能力仍然处于相对底部,尚未回归到公用事业合理的ROE水平。随着后续煤价逐步下行等因素兑现,公司盈利能力有望持续修复。 发行可续期债资产负债率大幅下降,期待后续融资结构持续优化降低财务费用。公司从去年开始大量发行永续债,截至目前公司发行在外永续债总规模达120亿元。受益于永续债的发行,公司当前资产负债率降低至68.76%,较去年底降低1.64个百分点,较去年中期降低5.62个百分点。公司今年上半年财务费用为26亿元,较去年同期的26.6亿元小幅下行(考虑到今年资本化利息支出较去年同期少1个亿左右,实际财务费用减少规模大约在1.6亿左右)。考虑到当前综合利率水平持续下行,十年期国债收益率已从18年初的3.90%降低到当前的3.06%,降幅达84bp。考虑到公司融资成本较利率下降有所滞后,后续公司依然有较大的优化融资成本降低财务费用的空间。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为32.87、46.52、55.39亿元,对应EPS分别为0.33、0.47和0.56元/股。对应PE分别12、9、7倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。