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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2025-01-24 14.65 -- -- 14.53 -0.82% -- 14.53 -0.82% -- 详细
事件描述公司发布2024年四季度主要经营数据公告:2024年10-12月,公司境内控股企业累计完成发电量385.76亿千瓦时,上网电量376.09亿千瓦时,与去年同期相比分别减少5.39%和5.36%。 公司境内控股企业平均上网电价0.360元/千瓦时,与去年同期相比减少2.96%。 事件评论水电量价承压,业绩展望偏弱。2024年四季度,雅砻江流域来水转枯,四季度公司水电完成发电量237.40亿千瓦时,同比减少3.70%。其中,雅砻江水电完成发电量210.74亿千瓦时,同比减少5.45%。电价方面,公司四季度水电平均上网电价为0.285元/千瓦时,同比降低5.94%,主要原因或系市场化电价同比回落影响,其中雅砻江水电平均上网电价0.296元/千瓦时,同比降低5.43%;国投小三峡平均上网电价0.211元/千瓦时,同比降低10.59%;国投大朝山平均上网电价基本持平。整体来看,公司水电电量、电价均有所承压,预计公司四季度水电板块业绩或存在一定压力。新能源方面,受四季度来风偏弱影响,公司风电完成发电量15.23亿千瓦时,同比降低2.07%;在新机组投产的拉动下,光伏完成发电量12.01亿千瓦时,同比增长20.21%。电价方面,公司风电平均上网电价0.472元/千瓦时,同比降低5.41%;光伏平均上网电价0.517元/千瓦时,同比降低9.14%,光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响。在电价显著承压、电量表现稳健的共同影响下,四季度公司新能源业务或同样表现偏弱。整体来看,预计四季度公司清洁能源业务业绩有所承压。 火电出力受限电量偏弱,成本优化缓解业绩压力。四季度公司火电完成发电量121.11亿千瓦时,同比减少10.72%。细分来看,1)国投北疆电厂四季度完成发电量34.07亿千瓦时,同比减少20.40%,主要原因系天津区域新能源、火电新机组投产,挤压公司机组出力空间;2)广西和贵州区域来水偏丰,挤压火电出力空间,国投钦州发电和国投盘江分别完成发电量26.16亿千瓦时和7.30亿千瓦时,同比分别减少27.11%和9.47%;3)福建省用电需求及外送电量增加,带动华夏电力和湄洲湾电力分别完成发电量15.70亿千瓦时和34.07亿千瓦时,同比分别增长1.80%和2.68%。电价方面,四季度火电平均上网电价为0.474元/千瓦时,同比增长0.64%。成本方面,四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为822.60元/吨,较去年同期下降约135.10元/吨,同比降幅14.11%。 整体来看,四季度火电电量显著承压,电价同比微增叠加四季度煤价的快速回落或将缓解公司火电业绩压力。综合来看,公司清洁能源业务以及火电业务均表现偏弱,公司四季度业绩或有所承压,但考虑到前三季度公司业绩同比增长,公司全年仍有望维持同比改善。 投资建议:根据最新经营数据,我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为0.95元、0.91元和1.01元,对应PE分别为15.56倍、16.25倍和14.71倍,维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;2、风况、光照资源不及预期风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-19 15.39 -- -- 16.25 5.59%
16.90 9.81% -- 详细
社保入股加速清洁能源发展,提高资本市场稳定性。国投电力是国家开发投资集团下属的综合发电商,与川投能源共享雅砻江流域水电开发权(持股52%)。截至24Q3,公司在运装机4254万千瓦,其中水/火/风光分别为2130/1320/803万千瓦。公司2023/24Q1-3实现归母净利67/66亿元,YOY64%/9%。公司于24年9月与社保基金签署战略合作协议,拟以12.72元/股向社保募资70亿元,对应发行5.5亿股,约占发行前总股本的7.4%。 雅砻江水风光一体化布局加速。截至24Q3,公司水电板块/雅砻江上网电量799/715亿度,YOY15.6%/16.1%;上网电价0.292/0.303元/度,YOY-2.2%/-1.9%,电价下行主要由于汛期电量结构变化以及甘肃现货影响。 我们认为随着市场化交易的推进,枯水年份由于供需紧张形成的价格上行有望缓和水电营收下滑,从而增强业绩稳定性。根据新华社,10月25日,两河口水库首次蓄水至正常蓄水位,对增强今冬明春四川电力保供能力,提升雅砻江梯级电站发电、防洪等综合效益具有重要意义。根据国家能源局,雅砻江水风光大基地规划装机7800万千瓦,其中水电+抽蓄3900万千瓦,风光3900万千瓦。当前牙根一级、卡拉、孟底沟水电站、两河口混蓄项目建设稳步推进。我们测算24-26年水电板块归母净利52/55/58亿元。 火电聚焦清洁、高效大型机组建设。公司在运火电中百万千瓦机组占比64%,区位优势明显;自钦州三期1、2号机组于23.12及24.4投产后,舟山燃机发电、钦州3、4号机组开工,湄洲湾三期火电项目取得核准。容量电价支撑火电板块盈利稳定性,测算24H1/2023火电板块度电净利0.03/0.04元。 新能源目标强劲,资源得天独厚。根据公司“十四五”规划,2025年新能源装机将达到1700万千瓦,仍有近1000万千瓦的装机目标待实现。我们认为公司发展清洁能源可有效借助雅砻江水风光一体化调节优势及存量火电资产的调节能力,项目盈利能力及稳定性有保障。我们测算24-26年新能源板块业绩贡献11/14/17亿元。 盈利预测与估值。根据公司股东回报规划,2024-26年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。预计公司24-26年实现归母净利75/85/95亿元,对应EPS为1.00/1.14/1.28元(若考虑社保定增落地,对应EPS为0.93/1.06/1.19元,24年股息率3.2%)。参考可比公司25年18倍PE估值,考虑后续定增摊薄,给予公司25年15-17倍PE,对应合理价值区间17.10-19.38元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。来水偏枯风险;上网电价波动风险;煤价风险;新能源消纳风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-07 15.54 -- -- 16.20 4.25%
16.90 8.75% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收443.95亿元,同比增长4.34%;归母净利润65.78亿元,同比增长8.69%;扣非后归母净利润63.51亿元,同比增长5.43%。 单三季度实现营收172.94亿元,同比增长6.87%;归母净利润28.34亿元,同比增长4.38%;扣非后归母净利润26.34亿元,同比下降2.65%。公司三季度归母净利润基本符合我们此前预期的30亿元,略微差异或系1.61亿元资产减值。 水电电量延续高增,来水转枯下梯级调度优越性凸显。雅砻江水电单三季度发电量337亿千瓦时,同比增长25%,延续上半年高增形势,在三季度川内来水转枯下实属不易,对比国能大渡河单三季度电量同比几乎持平(三季度川内高温缺电,或不存在电量冗余),体现雅砻江两河口水库、锦屏一级、二滩水库联合运行的优越性。单三季度雅砻江水电电价(含税)0.285元/千瓦时,同比下滑4厘钱,或为电量结构影响。值得注意的是,雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后首次蓄水至正常水位(蓄满),为今冬明春电量奠定坚实基础。 火电电量电价低于预期系广西水电与结算周期影响,风电电价下滑程度好于预期。 公司三季度火电发电量161亿千瓦时,同比下降5.6%,主要系广西水电电量挤压,其中钦州发电29亿千瓦时,同比下滑33%;公司在广西火电机组电价变动较大,或与容量电价结算周期有关。新能源方面,单三季度风电电价(含税)0.453元/千瓦时,同比下降4厘钱,较二季度大幅收窄(二季度同比下滑4.2分);单三季度光伏(含税)电价0.459元/千瓦时,同比下滑0.154元/千瓦时,或主要系平价项目新增较多(单三季度光伏电量同比增长50.4%)。 拟定增70亿元用于3.4GW水电站建设,承诺分红不低于55%。公司于9月17日发布定增预案,拟向社保基金定向发行5.5亿股,每股12.72元(前日收盘价15.41元,定价为前二十日交易价的80%),融资70亿元用于孟底沟水电站(240万千瓦)与卡拉水电站(102万千瓦)建设。公司同步发布2024-2026年股东回报规划,明确要求2024-2026年每年现金分配不低于当年合并报表可分配利润的55%。截至2024年6月底,公司在建已核水电装机372万千瓦,在建已核火电装机413万千瓦,较2025年1700万千瓦新能源装机目标仍有10GW。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75/84/90亿元,同比增速分别为11%/12%/7%,当前股价对应的PE分别为16/14/13倍,55%分红比例下(归母净利润口径),2024年业绩对应股息率3.54%,维持“买入”评级。 风险提示:来水波动,电价不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-04 15.48 -- -- 15.82 2.20%
16.90 9.17%
详细
事件2024前三季度公司实现营业收入444亿元,同比+4.3%;实现归母净利润65.8亿元,同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元,同比+6.9%;实现归母净利润28.3亿元,同比+4.4%。 水电:Q3雅砻江电价好于市场预期电量:由于来水较同期偏丰,Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时,同比+24.6%;上网电量335.4亿千瓦时,同比+24.6%。 电价:Q2由于电量的结构性压力,雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力,实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%,好于市场预期。雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元,同比提升22%;实现归母净利润约35.61亿左右,同比增长约16.7%。小水电方面,国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时,分别同比-5.4%/+27%;平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时,分别同比-0.53%/-9.20%。 公司Q3利润增速低于水电利润增速,或受火电和资产减值影响2024年Q3,公司火电发电量161.4亿千瓦时,同比下降5.6%(水电挤压火电发电空间),其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%;平均上网电价0.459元/千瓦时,同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑,使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。此外,单三季度公司计提资产减值约1.6亿,同比增加约1.5亿元,对利润也有一定影响。 新能源装机稳步提升,上网电价承压公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响,Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。 盈利预测与投资建议:考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力,调整盈利预期,预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元(前值77.5/83.9/90.8亿元),对应PE分别为15.5/13.9/13x,维持“买入”评级。 风险提示:来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-01 15.30 17.77 24.79% 15.82 3.40%
16.90 10.46%
详细
国投电力发布三季报: 3Q24实现营收 172.94亿元( yoy+6.87%,qoq+33.09%),归母净利 28.34亿元(yoy+4.38%, qoq+65.91%)。 1-9M24实现营收 443.95亿元(yoy+4.34%),归母净利 65.78亿元(yoy+8.69%),扣非净利 63.51亿元( yoy+5.43%)。 3Q24归母净利润在我们预期的27.66-31.52亿元区间内。 截至目前, 雅砻江蓄能同比增长, 尤其是多年调节水电站两河口首次蓄满, 有望提升今冬明春雅砻江发电量。 看好雅砻江水风光一体化发展及公司沿海优质火电现金流贡献, 维持“买入”。 Q3广西区域来水偏丰背景下,国投钦州发电电量和电价承压3Q24公司火电上网电量同比-5.79%至 151.24亿千瓦时,其中国投钦州发电上网电量同比-33.36%(下降 13.41亿千瓦时) 至 26.79亿千瓦时,主要受到广西来水同比偏丰,水电挤压火电发电量影响,但由于国投钦州二电2*66万千瓦机组于 2023年 12月及 2024年 4月投产, 3Q24上网电量同比增加6.95亿千瓦时,公司广西区域火电上网电量合计同比-6.46亿千瓦时。 国投钦州发电 3Q24上网电价同比-11.04%至 0.443元/千瓦时。 3Q24,公司因非流动性资产处置获得 2.02亿元非经常性收益, 计提资产/信用减值损失 1.61/0.37亿元,上述三项综合对公司业绩影响为 0.04亿元。 雅砻江蓄能同比增长, 有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量3Q24,雅砻江水电上网电量同比+24.63%至 335.43亿千瓦时,主要系来水同比偏丰。 10月 25日,雅砻江中游龙头水库电站两河口投产后首次蓄满。 根据四川水文网数据统计,截至 10月 30日,雅砻江二滩/锦屏一级/官地蓄水量同比+8%/+23%/+2%至 56.29/71.98/6.92亿立方米。 雅砻江蓄能同比大幅增长,有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量。 3Q24, 雅砻江水电在电量同比大幅增长,可能存在较多超发电量的情况下,上网电价仅同比-1.38%至 0.285元/千瓦时。 目标价 17.77元,维持“买入”评级考虑今年以来煤价中枢下行趋势, 调整入炉标煤单价和上网电价预期,因此下调公司 24-26年归母净利至 74/84/88亿元(前值: 79/90/97亿元)。 基于25E 火电归母净资产/清洁能源归母净利 70.83/72.94亿元,参考火电/清洁能源可比公司 25E PB/PE Wind 一致预期 1.0/17.5x,考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献, 以及公司沿海火电盈利能力突出, 给予公司火电/清洁能源 1.2/17.0x 25E PB/PE,目标市值 1325亿,目标价 17.77元(前值 17.81元), 维持“买入” 评级。 风险提示: 来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期;煤价增长超预期; 定增进展不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-11-01 15.30 -- -- 15.82 3.40%
16.90 10.46%
详细
国投电力发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入 443.95亿元,同比+4.34%;归母净利润 65.78亿元,同比+8.69%。 水电电量保持较高增速, Q3营收业绩稳健增长。 公司前三季度实现营业收入443.95亿元,同比+4.34%;归母净利润 65.78亿元,同比+8.69%;其中,3Q24实现营业收入 172.94亿元,同比+6.87%;归母净利润 28.34亿元,同比+4.38%。 来水同比偏丰,两河口首次蓄满。 三季度雅砻江流域来水同比偏丰,公司水电实现上网电量 368.31亿千瓦时,同比+22.71%,其中雅砻江水电上网电量335.43亿千瓦时,同比+24.63%,公司蓄水量情况较同期明显改善,一定程度上抑制电量实现更高增长。 10月 25日,雅砻江中游龙头水库两河口水电站首次蓄满,为后续电力保供打下基础。电价方面, Q3公司水电平均上网电价为 0.278元/千瓦时,同比-1.07%,环比-4.8%,或因汛期低价电量占比较多所致。 火电电量修复,光伏延续高增。 Q3公司火电上网电量 151.24亿千瓦时,同比-5.79%,增速较 Q2有所修复,上网电价 0.459元/千瓦时,同比-3.16%,环比-1.7%;风电上网电量 14.29亿千瓦时,同比-7.28%,上网电价 0.453元/千瓦时,同比-0.88%,环比-0.9%;光伏上网电量 12.66亿千瓦时,同比+50.08%,上网电价 0.459元/千瓦时,同比-25.12%,环比-16.5%,电价大幅下滑主要受到平价项目投产增多以及峰谷分时电价影响。截至 6月底,公司清洁能源装机占比为 68.53%,其中新能源装机占比为 17.75%。公司近期暂无水电机组投产,为实现十四五规划的清洁能源装机占比达到 72%的目标,预计公司 2024-2025年风光投产将提速。 盈利预测与估值。 两河口完成首蓄,对 24年业绩增长形成支撑;煤价预计维持低位,公司火电盈利有望进一步修复;依托雅砻江布局水风光综合能源基地,新能源持续释放业绩;引入社保推动合作共赢,分红承诺提升至 55%,彰显长期投资价值。 预计公司 2024-2026年归母净利润为 71.88、 79.20、 87.12亿元,同比增长 7.2%、 10.2%、 10.0%;当前股价对应 PE 分别为 16.1x、 14.6x、13.3x, 维持“增持”评级。 风险提示: 来水不及预期、 煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-10-31 15.60 -- -- 15.82 1.41%
16.90 8.33%
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10月30日晚间公司发布24年三季报,1~3Q24实现营收444.0亿元,同比+4.3%;实现扣非后归母净利润63.5亿元,同比+5.4%。3Q24实现营收172.9亿元,同比6.9%;实现扣非后归母净利润26.3亿元,同比-2.7%。 水电:3Q24雅砻江来水同比显著改善,以量补价贡献营收增长。1)量:根据四川省水文局数据,7、8M24雅砻江来水同比分别+157%、+37%。来水改善助公司3Q24完成上网电量368.3亿度,同比+22.7%。 2)价:汛期电价的结构性影响消退,3Q24平均上网电价0.278元/kWh,同比-1.1%。其中,雅砻江水电电价降幅环比上季度大幅收窄8.3pcts,小三峡电价仍受甘肃电力现货均价下降影响同比-9.2%,但Q3用电需求改善使其电价降幅环比上季度收窄约6.5pcts。 火电:各省区火电需求分化,环比量增价减。1)量:3Q24上网电量151亿度,同比-5.8%。其中,广西地区火电电量在新增钦州二电投产的情况下同比-16.1%、贵州地区火电电量也同比-5.2%,主要受区域来水偏丰挤占火电发电空间影响。福建地区火电电量同比+8.0%,主因当地核电发电量下降。2)价:火电两部制电价下,3Q24上网电价环比提升导致容量电价被摊薄,平均上网电价同/环比均下降:3Q24上网电价0.459元/kWh,同比-15厘/kWh、环比-8厘/kWh。3)利:3Q24秦港5500大卡市场煤价同比仅-17元/吨,燃料成本降幅或不及电价降幅,致使公司3Q24毛利率同比下降2.5pcts。 平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价,公司光伏电价同/环比均下降。3Q24,装机规模增长驱动下,公司实现光伏上网电量12.7亿千瓦时、同比+50.1%;受风资源偏弱影响,同期风电实现上网电量14.3亿千瓦时、同比-7.3%。平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价影响,3Q24风、光上网电价分别同比下降0.9%、25.1%,环比上季度分别下降0.9%、16.5%。受电价下降影响,Q3公司光伏发电业务环比Q2或面临增量不增收。 2024来水改善、煤价下行、风光装机放量,公司业绩有望持续增长。 预计公司24~26年分别实现归母净利润76.1/84.2/91.8亿元,EPS分别为1.02/1.13/1.23元,公司股票现价对应PE估值分别为15倍、14倍和13倍,维持“买入”评级。 来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险;电价波动风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-30 15.70 -- -- 18.56 18.22%
18.56 18.22%
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投资要点:国投电力8月29日发布2024年半年报,上半年实现营业收入271.02亿元,同比增加2.79%;归母净利润37.44亿元,同比增加12.19%。其中第二季度实现营业收入129.94亿元,同比减少0.89%;归母净利润17.08亿元,同比减少0.87%。 公司为水电装机容量第三大的上市公司公司为国家开发投资集团旗下唯一电力资产上市平台,截至2024年6月末,国家开发投资集团持股占比51.32%。长江电力作为第二大股东,和长电投资共持股占比17.47%。公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体,截至2024年上半年末,公司水电控股装机容量2130.45万千瓦,在上市公司中排名第三。公司发电装机结构以清洁能源为主,清洁能源装机占比68.53%,其中水电占比50.78%,新能源占比17.75%。公司火电装机以高参数大机组为主,百万千瓦级机组占控股火电装机容量的60.76%。上半年公司盈利提升主要受益于水电来水偏丰及火电燃料成本下降等因素。从上半年运营数据看,公司上网电量同比增加8.66%,上网电价同比降低2.84%。分类型看,由于水电站流域来水偏丰,公司水电发电量同比增加10.05%,消除了水电上网电价下降2.24%的影响。区域来水偏丰,挤压了广西、贵州火电企业发电空间,但国投钦州二电2台66万机组投产、福建省社会用电量以及外送电量增加,使得公司火电发电量同比增长2.56%,也抵消了火电上网电价同比下降1.48%的影响。新能源项目陆续投产,使得风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%,由于新投产光伏机组为平价上网机组,光伏上网电价下降较多,降幅达30.82%。 上半年水电来水偏丰发电量增长超21%,加快构建新型电力系统建设利于电力行业实现高质量发展上半年,水电来水偏丰。根据国家统计局数据,全国规上水电发电量同比增长21.4%,二季度,受降水同比增加以及上年同期低基数因素影响,4、5、6月水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%。2024年8月,国家发改委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》,提出开展电力系统调节能力优化、推动新一代煤电标准建设等9项专项行动,加快推进新型电力系统建设取得实效,有利于电力行业高质量发展。 公司加大研发费用支出,压降财务费用公司加大研发支出,2023年研发费用同比提升152%。公司推动绿色氢氨醇、光伏治沙、海上风电、海洋牧场等能源新课题的研究和试点应用,2024年以来,新增专利授权70项。公司通过推进贷款置换、利率调降以降低财务费用,2023年财务费用同比下降14.59%,2024年上半年财务费用同比下降9.08%。 拟定增引进社保基金,利于公司长期发展公司9月18日发布公告,拟向社保基金会以12.72元/股的价格发行5.5亿股A股股票,拟定增募集资金人民币不超过70亿元,募集资金净额将全部用于孟底沟水电站、卡拉水电站项目建设。孟、卡两座水电站项目建成后,与两河口电站联合运行,发挥调峰作用,将利于华中地区电力供应。社保基金属于长期资金和耐心资本,不仅能提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心,也将有利于公司降低资产负债率,改善现金流,并一步降低财务费用。提升分红比例至55%2021-2023年度,公司分红金额分别为12.19亿元、20.50亿元、36.88亿元,现金分红比例由2021年度的50%提升至2023年度的55%。按照9月25日收盘价15.96元/股,动态股息率为3.10%。9月18日,公司发布《未来三年股东回报规划》,2024年-2026年每年现金分红比例不低于55%。同时公司规划了在有条件的情况下,可进行中期分红。 盈利预测和估值公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司,水电装机排名上市公司第三。上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降,公司实现业绩稳健增长。公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设,加快开发清洁能源业务,持续优化火电业务,另外公司也将在海外业务、储能(含抽水蓄能)、氢能、综合能源等业务领域持续发力。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为77.12亿元、83.68亿元和91.53亿元,暂不考虑增发影响,对应每股收益为1.03、1.12和1.23元/股,按照9月25日15.96元/股收盘价计算,对应PE分别为15.43X、14.22X和13.00X,考虑到公司估值水平和行业发展前景,首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:来水波动风险;燃料成本上涨;新能源业务竞争加剧;电价下滑风险;海外业务风险;其他不可预测风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-20 15.45 17.81 25.07% 18.56 20.13%
18.56 20.13%
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引进社保基金战略投资,分红承诺上调至55%,长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会(社保基金)发行股票,募资总额不超过70亿元,发行价格12.72元/股,对应发行股份数5.50亿股,发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88%。社保基金作为战略投资者参与认购,成为公司第三大股东,36个月不得转让其所持股份,并派出1名董事。 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺,较2021-23年承诺提升5pp。维持公司24-26年归母净利预测79/90/97亿元。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元,参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期0.94/19.4x,考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献,给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x24EPB/PE,目标价17.81元(前值19.15元),买入。 募投水电项目资本金财务内部收益率8%,经济效益前景较好公司本次募投资金70亿元,其中45/25亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102万千瓦,项目总工期105/83个月,多年平均年发电量有望达到104.05/45.238亿千瓦时,拟投资总额分别为347.22/171.21亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5级和第7级电站,孟底沟/卡拉水电站与中游河段“龙头”梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露,孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%,投资回收期分别为20.4/19.06年。 2024-2026年分红比例承诺上调至55%,公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后,社保基金将成为公司第三大股东,并将向公司派出1名董事,推动优化公司治理结构,提升公司治理水平,为公司对接相关战略性资源,助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构,发行后公司资产负债率有望从63.82%(采用截至2024年6月底数据进行测算)下降至62.29%。公司2024年-2026年将坚持每年至少一次分红,分红比例由50%进一步提高至55%。公司重视股东回报,随着后续资本开支减缓及经营效益提升,分红有望进一步提升。 风险提示:来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期;煤价增长超预期;定增进展不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-20 15.45 -- -- 18.56 20.13%
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国投电力拟向社保基金会发行股票,募资总额不超过70亿元,用于孟底沟、卡拉电站建设;公司发布未来三年股东回报规划,分红比例由50%提升至55%。 国投电力拟向特定对象社保基金会发行股票,募资总额不超过70.00亿元,发行价格12.72元/股,对应发行股数5.50亿股。发行后社保基金持股比例为6.88%,将成为公司第三大股东。本次募集资金将全部用于雅砻江水电项目建设,其中,孟底沟水电45亿元(总投资347亿元),卡拉水电站25亿元(总投资171亿元)。据公司测算,两项目资本金内部收益率均为8%,且投产后与两河口电站联合运行具有良好调节性能,经济效益前景较好。同时,公司发布未来三年(2024年-2026年)股东回报规划,坚持每年至少一次分红,分红比例由50%进一步提高至55%,体现对于股东回报的高度重视。 定增拓宽融资渠道,公司财务状况有望改善。公司2024年基本建设投资预算为346.5亿元,投资规模较大,而截至2024年6月底,公司合并口径货币资金余额131.56亿元,母公司口径货币资金余额为47.10亿元,公司资金需求迫在眉睫。本次定增有助于拓宽公司融资渠道,为项目建设提供有力支持,同时降低公司财务费用,优化资产负债结构。 长期资金入股提振信心,派驻董事进一步优化治理结构。4月12日,国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,提出大力推动中长期资金入市,持续壮大长期投资力量。社保基金是典型的长期资本,且其投资决策具有很强的示范作用。本次定增充分体现社保基金对于稀缺水电资产价值的肯定,且社保基金作为战投36个月内不得转让所持股份,有助于充分发挥长期资金“压舱石”功能,有效传递积极信号,增强投资者信心。此外,社保基金将向公司派驻1名董事,有望帮助公司优化治理结构,并为公司对接相关战略性资源,实现合作共赢。 盈利预测与估值。二季度以来雅砻江流域来水大幅改善,为公司全年业绩增长注入动力;煤价预计维持低位,公司火电盈利能力进一步修复;依托雅砻江布局水风光综合能源基地,新能源持续释放业绩;引入战投保障长期发展,分红比例持续提升,彰显长期投资价值。维持公司2024-2026年归母净利润预期76.98、85.01、95.59亿元,同比增长14.8%、10.4%、12.4%;当前股价对应PE分别为14.9x、13.5x、12.0x,维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-20 15.45 -- -- 18.56 20.13%
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投资要点:事件:1)公司发布定增预案,公司拟以12.72元/股的发行价格向特定对象全国社会保障基金理事会发行5.5亿股A股股票,拟募集资金不超过70亿元。2)公司发布未来三年(2024年-2026年)股东回报规划,2024年-2026年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。 公司定增引入社保基金,助力清洁能源发展。公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略者。发行后,社保基金将成为公司第三大股东,持股占比不超过6.88%,计划派出一名董事,持股锁定期为36个月。此次定增预案发行价为预案发布前一交易日收盘价的82.5%。 融资计划全部用于清洁能源项目的开发,其中45亿元用于孟底沟水电站开发(总投资347亿元)、25亿元用于卡拉水电站开发(总投资171亿元)。社保基金作为长期资金、耐心资金,定增入股展现出对公司盈利稳定性和长期成长性的认可。 水火风光建设并进,存量机组提质增效。公司正在有序推进雅砻江中游的水电站开发,目前在建的项目包括240万千瓦的孟底沟水电站和102万千瓦的卡拉水电站。此外,牙根一级水电站也取得核准。火电领域,公司致力于清洁高效能源建设,在建火电机组有广西钦州两台66万千瓦的煤电热电联产机组,舟山2台84.2万千瓦9H型燃气机组,华夏电力的“上大压小”项目。另外已核准湄洲湾三期2台66万千瓦煤电。新能源项目也围绕雅砻江水风光一体化基地等项目逐步铺开建设。社保基金权益出资后可有效降低了公司资产负债率,长期有利于降低利息支出,并保障公司在建优质项目的资金来源。 分红承诺提升比例高于股本稀释比例,股息率进一步提升。公司公告规划2024-2026年年度现金分红不少于合并报表可分配利润的55%,较上一个三年承诺的50%增长5pct,涨幅达10%。而引入社保基金后股本增加5.5亿股,股本增加约7.38%。以我们今年预测的80.38亿盈利,按55%分红承诺比例测算,2024年分红可达44.2亿元,考虑定增后的股本,每股分红0.55元。以最新的收盘价15.41元/股测算,股息率接近3.6%的高水平。 盈利预测与估值:我们维持2024-2026年归母净利润预测为80.38、87.59亿元、93.23亿元,当前股价对应PE分别为14、13和12倍。我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展,以及优质火电、新能源项目带来的成长性。新的三年分红承诺提升比例高于定增股本稀释比例,股息率进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-05 15.69 -- -- 18.56 18.29%
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投资要点:事件:公司发布2024年中报,上半年实现营业收入271.02亿元,同比增长2.79%,实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19%,符合预期。 雅砻江水电二季度来水大幅改善,但是电价有所下滑,业绩整体平稳。受益于来水改善,雅砻江水电2024年上半年发电量同比增长9.38%,其中二季度同比增长37.24%。但是受电力供需紧张缓解影响,雅砻江水电2024H1平均上网电价为0.319元/千瓦时,同比下降1.85%,其中Q2平均上网电价为0.309元/千瓦时,同比下降9.65%,削弱了部分业绩弹性。雅砻江水电上半年实现净利润44.05亿元,同比增长2.56%。需要指出的是,2023年同期由于来水严重偏枯,雅砻江水电电价大幅上涨,产生了一定基数影响。即便今年上网电价下滑,雅砻江水电平均电价仍高于2022年同期(2022H1为0.296元/千瓦时,Q2为0.293元/千瓦时)。 大朝山电站量价齐升。大朝山电站2024年上半年发电量同比增长13.58%,其中二季度同比增长44.23%。但是与雅砻江水电相比,大朝山电站上半年电价同比增长2.16%,其中二季度同比增长2.72%,呈现量价齐升格局。大朝山电站上半年实现净利润3.6亿元,同比增长21%。火电板块业绩改善明显,国投津能、湄洲湾、钦州、华夏电力全部扭亏。受益于煤价下行,公司火电板块业绩改善明显,今年上半年国投津能、湄洲湾、钦州、华夏电力分别实现净利润0.03、2.38、5.26和2.31亿元,2023年同期分别为-2.72、-0.34、4.74和0.65亿元,合计提供净利润边际增量7.67亿元,为公司业绩改善最主要的来源。 在总负债规模同比上升116亿的基础上,上半年财务费用下降1.81亿。截至2024年6月底,公司负债总额为1821亿元,2023年6月底为1705.5亿元,同比增长116亿。但是受益于贷款利率下降,公司上半年财务费用下降1.81亿,提供额外增长动能。继续看好水电资产,我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端,市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。 水电的核心预期差是商业模式的抗风险能力,即与宏观经济弱相关的低协方差属性。首先,水电公司营业收入的驱动力非常特殊,降雨与宏观经济绝对脱钩;其次,从产品特性来看,水电是终端同质化商品中的少数低成本供给,决定了价格端的低风险;加之商业模式简单,财务报表质量极高,联合调度提高水资源利用效率,水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。按照投资组合理论,低协方差资产理应享有更高的估值,当前背景下有望持续重估,公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。 盈利预测与评级:结合公司一季度数据,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为75.42、85.03、90.88亿元,当前股价对应PE分别为16、14、13倍,我们认为水电板块具备长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:来水波动,电价不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-09-02 15.46 -- -- 18.56 20.05%
18.56 20.05%
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事件公司公布上半年年报。 上半年营业收入 271.02亿元,同比增长 2.79%;归母净利润 37.44亿元,同比增长 12.19%;其中 Q2归母净利润 17.08亿元,同比下降 0.87%。 水电:雅砻江业绩增量主要集中在 Q12024Q2/H1, 受来水偏丰的影响, 雅砻江水电发电量分别为 185.34/381.6亿千瓦时,同比增长 37.2%/9.4%;上网电价分别为 0.309/0.319元/千瓦时,同比降低 9.65%/1.85%, Q2电价结构性承压(6月发电量大增,但汛期电价相对较低)。 在发电量提升的带动下, 上半年雅砻江水电净利润 44亿,同比增长 2.6%; 其中 Q1/Q2分别实现净利润 25.72/18.33亿,分别同比+4.5%/-0.1%。 小水电方面, 国投大朝山/国投小三峡上半年发电量分别为 32.33/19.26亿千瓦时,分别同比增加 13.6%/18.2%;平均上网电价分别为 0.189/0.234元/千瓦时,分别同比+2.2%/-10.3%。 火电: 发电成本下降对冲 Q2火电发电量下滑2024年 Q2,公司火电发电量 130.03亿千瓦时,同比下降 10.8%(水电挤压火电发电空间);平均上网电价 0.467元/千瓦时,同比下降 1.1%。 Q2电量的下滑使得 2024年上半年火电发电量同比增速仅有 2.6%。 根据 24年半年报, 我们估算上半年火电板块营收同比减少约 5.1亿元,主要原因或为 Q2电量下滑。成本端,主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。 发电成本的下降一定程度上对冲了二季度火电发电量的下滑, 主要火电控股子公司上半年归母净利润约 5.7亿元,同比提升 4.4亿元。 新能源装机稳步提升公司上半年新增非火电装机容量 43.49万千瓦,主要为光伏。 Q2光伏发电量同比增长 93.8%至 11.7亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目,Q2光伏上网电价同比下滑 28.5%。 盈利预测与估值由于上半年火电电量端承压,略调整全年业绩预期, 预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 77.5/83.9/90.8亿元(前值: 83.1/89.8/97.6亿元),对应 PE 分别为 14.8/13.7/12.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 来水不及预期、四川用电需求下滑、新
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-30 16.06 -- -- 16.76 4.36%
18.56 15.57%
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事件: 2024年 8月 28日,公司发布 2024半年度报告, 24H1实现营业收入 271.02亿元,同比增长 2.79%,实现归母净利润 37.44亿元,同比增长12.19%,实现扣非归母净利 37.17亿元,同比增长 12.01%。基本每股收益 0.49元,同比增长 12.53%,销售毛利率 39.02%,同比增长 7.84pct,净利率 24.97%,同比增长 10.01pct。 24Q2单季度公司实现营业收入 129.94亿元,环比减少7.90%,同比减少 0.89%,实现归母净利润 17.08亿元,环比减少 16.07%,同比减少 0.87%。 发电量及上网电量增长, 平均电价有所下滑。 1)装机: 24H1新增装机容量109.49万千瓦,主要为火电、光伏,截至 2024年 6月底,已投产控股装机容量4195.15万千瓦,清洁能源装机占比 68.53%,其中水电占比 50.78%,新能源占比 17.75%。 2)电量: 24H1总发电量 773.64亿千瓦时,同比增加 8.53%,发电量增加的主要原因是钦州三期 1、2号机组等多个项目投产;上网电量 752.60亿千瓦时,同比增加 8.66%。 3)电价: 24H1平均上网电价含税 0.377元/千瓦时,同比减少 2.84%。 受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所滑,水电 0.305元/千瓦时,同比下降 2.24%;火电 0.465元/千瓦时,同比下降 1.48%; 风电 0.475元/千瓦时,同比下降 3.85%;光电 0.550元/千瓦时,同比下降30.82%。 雅砻江来水改善,发电量和净利润同步增长。 雅砻江流域水量丰沛, 可开发水电装机容量约 3000万千瓦,在我国 13大水电基地排名第 3, 截至 24H1已投产水电装机 1920万千瓦,在建卡拉、孟底沟水电站合计 342万千瓦,已核准牙根一级 30万千瓦。受来水改善影响, 雅砻江水电上半年发电量 381.62亿千瓦时,同比增长 9.38%,其中二季度发电量 185.34亿千瓦时,同比增长 37.24%,上半年净利润 44.05万元,同比增长 2.55%。 公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。 绿电绿证交易规模持续扩大。 2023年公司累计开展绿电交易 2.73亿千瓦时、 绿证交易 13.81万张, 24H1分别交易 9.6亿千瓦时、 176.52万张,交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标,未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。 投资建议: 公司受益雅砻江来水丰沛,水电发电量高增长,叠加火电修复,我们对公司进行盈利预测,预计 24/25/26年归母净利润为 76.63/77.82/80.77亿元, 24/25/26年 EPS 分别为 1.03/1.04/1.08元,对应 8月 28日收盘价 PE分别为 16/15/15倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 风光自然条件变化;上网电价波动; 流域来水减少。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名