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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-03 9.70 11.70 22.13% 9.81 1.13% -- 9.81 1.13% -- 详细
收官之年完成战略调整,十四五聚焦清洁能源: 公司自 2019年开始转让 部分火电资产, 2020年完成全部 6家电厂股权转让, 实现战略调整目标。 截至 2020年底,水、火在公司装机容量中占比为 52.7%、 37.2%,在年 发电量中占比为 59.6%、 37.1%。 2021年,公司将迎来雅砻江中游两河 口、杨房沟两大水电站首批机组的投产发电,以水电为主的清洁能源在公 司装机结构中的占比将进一步提升。 水电为主,黄金水道雅砻江开启第三阶段成长: 雅砻江流域电站的年平均 利用小时领先于其他流域水电基地, 2020年比全国水电平均利用小时高 出近四成,甚至比全国煤电平均利用小时高出两成以上,堪称黄金水道。 2023年两、杨全部机组投产后,雅砻江装机容量将达到 1920万千瓦,相 比目前雅下的 1470万千瓦增长 30.6%;雅中其余 5座电站部分已获批开 建,待全部投产后装机容量将达到约 2700万千瓦,相对于目前装机规模 接近翻番。测算结果显示,雅砻江水电开启中游成长期后,毛利率、净利 率能保持在约 60%、 35%,全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完 成阶段提升约一倍, 黄金水道成色不减。 新能源为辅,水风光一体化前景广阔: 公司坐拥雅砻江梯级电站,尤其是 两河口、 锦屏一级、 二滩分别具有多年、 年、 季调节能力,具备开展大规 模“风光水一体化”项目的先天优势。政策推动、同行竞争的压力之下, 公司也在加快风电、光伏领域的布局, 2020年底完成对 40.95万千瓦德 昌风电的收购即是一个积极的信号,全年新增风电、光伏装机容量合计 102.35万千瓦。 投资建议: 根据雅砻江水电的测算结果、煤价的变化趋势、新能源板块的 发展前景,调整公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.67/0.90元 (前值 0.72/0.73元),新增 23年 EPS 预测值 1.02元,对应 5月 28日收盘价 PE 分别为 14.2/10.6/9.4倍。综合可比公司相对估值和公司自身绝对估值,得到合理股价区间为 11.57-11.70元,对应 2020年静态 PE 水平为 14.9-15.1倍,对应 2021年动态 PE 水平为17.3-17.5倍、对应 2022年动态 PE 水平为 12.9-13.0倍。考虑到公司旗下黄金水道雅砻江的成长潜力,给予 2022年 13倍 PE 的估值,对应目标价 11.70元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。 2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。 3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。 4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 10.19 -- -- 10.45 2.55%
10.45 2.55% -- 详细
2020年公司归母净利润同比增长16.0%,至销售毛利率提升至44.87%公司发布2020年财报,报告期内公司实现营收393.20亿元,同比下降7.34%;实现归母净利润55.16亿元,同比增长15.99%;实现扣非归母净利润47.74亿元,同比增长13.00%。ROE(加权)为13.78%,较去年同期上升2.12pct。销售毛利率为44.87%,较去年同期增加5.90pct,主要原因为2019-2020年进行电源结构调整,退出部分火电项目,使公司主营业务收入下降但毛利率上升,此外去年煤价整体较上一年降低,也提升了公司的毛利率。公司拟每股分红0.28元,同比增长14.15%。 电量方面,2020年,公司控股企业累计完成发电量1,485.10亿千瓦时、上网电量1,446.46亿千瓦时,同比分别下降8.51%和8.10%;平均上网电价0.301元/千瓦时,同比增长0.67%。公司市场化交易电量占比为32.34%,较上年同期增加0.43pct。分电源看,2020年公司火电、水电、风电、光伏发电、垃圾发电发电量分别同比上升-23.72%、2.38%、28.24%、38.72%、112.48%。 装机方面,截止2020年底,公司已投产控股装机容量3182.68万千瓦,其中水电装机1677.45万千瓦、占比52.71%,火电(含垃圾发电)装机1188.08万千瓦、占比37.33%,风电装机213.95万千瓦、占比6.72%,光伏装机103.2万千瓦、占比3.24%。2020年,公司新增装机103.85万千瓦,其中水电新增1.5万千瓦、风电新增70.95万千瓦、光伏新增31.4万千瓦。 截至2020年底,公司在建装机容量460万千瓦,其中水电450万千瓦,光伏10万千瓦。 水电持续开发。雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形;雅砻江水电卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟水电项目均已成功蓄水,预计2021年起陆续投产。 火电转型升级。完成火电资产包转让,包括国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权,退出控股装机容量合计327.4万千瓦,确认投资收益5.43亿元;转让完成后,公司无30万千瓦以下机组(不含垃圾发电),百万千万级机组共8台,区位优势较好,占控股火电装机容量的67.53%;常规燃煤发电机组达超低排放限制比例为100%。 新能源发展迅速。2020年新增装机容量103.85万千瓦,全部为清洁能源装机,其中风电和光伏合计达102.35万千瓦。“十三五”期间,公司通过绿地开发和并购投资,保持风电、光伏及其他可再生能源装机以超30%的年复合增长率高速扩张。截止2020年底,公司清洁能源装机占比达62.67%,风电、光伏装机占比达9.96%。 长一季度营收同比增长21.2%,上网电量和平涨均电价分别同比上涨12.2%和和8.2%公司发布2021年一季报,报告期内,公司实现营收91.94亿元,同比增长21.22%;实现归母净利润12.19亿元,同比下降17.48%,实现扣非归母净利润11.11亿元,同比增长23.44%。销售毛利率为40.36%,较去年同期下降3.01pct。公司归母净利润同比下降的主因为煤价上升导致的毛利率下降以及去年同期处置项目取得投资收益较多而本期无这块收益。 电量方面,2021年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量316.92亿千瓦时,上网电量307.70亿千瓦时,同比分别增加12.49%和12.24%。分电源看,公司水电、火电、风电、光伏发电发电量分别同比上涨-0.15%、27.32%、88.59%、27.74%。 电价方面,平均上网电价0.329元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.17%,其中水电平均上网电价0.271元/千瓦时,同比上涨10.52%;主要原因是锦官电源组(锦屏一级、锦屏二级和官地)一季度未计提电价让利,平均上网电价为0.283元/千瓦时,较去年同期增加14.03%。虽然一季度雅砻江水电上网电量较去年同期减少1.90%,但平均上网电价增长较大,盈利情况好于去年同期。 卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。 雅砻江中游列入规划的电站共7座,总装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在: (1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水; (2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 盈利预测:预计公司2021至2023年实现归母净利润59.46元、65.63亿元、71.46亿元,对应PE12.0x、10.8x、10.0x,维持买入评级。 风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-09 9.86 13.14 37.16% 10.69 8.42%
10.69 8.42% -- 详细
发电量受益规模增长和来水增多,积极营销策略助推电价上涨。受益新增风光项目和雅砻江全年来水增多,剔除已转让火电项目后,水火风光发电量都较去年有所增长。2020年公司全年境内累计完成发电量1482.83亿千瓦时,同比下降8.55,剔除已转让项目后,同比增长2.35%。其中水电发电量884.53亿千瓦时,同比增长2.4%。此外公司通过积极的电力市场营销策略,水火风光平均上网电价全面上涨,分别上涨12.59%、0.23%、11.33%和2.06%,全年平均上网电价0.301元/千瓦时,同比增长0.37%。 优化火电资产结构,增强公司盈利能力。公司于2019年12月-2020年3月逐渐完成盈利能力较差的北部湾、伊犁、宣城和靖远二期火电项目的转让,转让项目2019年累计发电量172.61亿千瓦时,是2020年火电发电量的31.31%。剥离亏损火电项目短期来看可以为公司带来利润增量稳定公司业绩增长,长期来看还能够优化公司资产结构,改善公司盈利能力,契合国家“碳中和”目标。 雅砻江中游水电即将投产,公司未来成长可期。公司投资的雅砻江中游两河口、杨房沟水电站预计分别于2021年和2023年首台机组投产发电。 两电站总装机量450万千瓦,是公司当前水电总装机量的26.84%。电站投产后,除了能大幅增加公司水电装机规模和发电量外,还能通过与上下游电站的联合调度,极大地增加公司枯水期发电量,预计公司水电业绩将迎来大幅增长。 风光发电规模持续增加,助力公司营收增长。受益于风光发电装机规模持续增长和2019年投产项目产能释放,2020年公司境内风光发电量分别为34.02亿千瓦时和12.90亿千瓦时,同比分别增加29.76%和38.72%。 预计未来随着现有风光产能完全释放以及装机规模持续提升,风光发电将会给公司贡献更多业务收入。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入391.05/404.59/438.61亿元,归母净利润53.31/57.20/66.37亿元,EPS0.77/0.82/0.95元,对应PE分别为12.91/12.03/10.37倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电站投产不及预期;上网电价不及预期;煤炭价格大幅上行
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-01-18 8.93 -- -- 8.91 -0.22%
10.55 18.14%
详细
事件:1月13日,国投电力披露2020年经营数据,4Q20公司上网电量350.30亿千瓦时,同比+1.60%(剔除已转让项目影响);含税上网电价0.303元/千瓦时,同比+4.61%,其中水电电价同比+12.59%(雅砻江水电电价同比+10.19%),火电电价同比+0.23%。 水电:2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩(从2015年的0.299元/千瓦时下滑至2019年的0.252元/千瓦时),3Q20雅砻江水电上网电价出现止跌反弹(同比+1.61%),4Q20同比+10.19%,进一步体现偏紧的电力供需格局,若电价下跌趋势逆转,雅砻江水电内在价值有望进一步提升(基于8月12日深度报告测算,中性情景下,国投电力持有的雅砻江水电52%股权内在价值约763亿元)。 火电:2019年9月发改委提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来,市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今,煤电标杆电价表现优于预期,国投电力火电机组上网电价1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%,4Q20同比+0.23%。电价回升趋势下,公司火电机组ROE将进一步提升,带动火电资产PB修复。 投资建议:维持“买入”评级。3Q20国投电力水电、火电电价止跌反弹,4Q20水电电价同比+12.59%,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润58.36、61.73、68.22亿元,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,根据GDR发行后最新股本我们调整公司2020-2022年EPS为0.84、0.89、0.98元/股,对应2021年1月13日PE估值10.6x、10.1x、9.1x。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 9.10 12.90 34.66% 9.95 9.34%
9.95 9.34%
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建议关注火电盈利弹性+水电投产周期,维持“买入”评级 两杨水电站投产逐渐临近,公司火电业务受煤价下行趋势盈利弹性显现,看好公司长期价值。同时三季度盈利状况改善,1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润296.8/52.1亿元,同比-8.0/+20.3%,其中Q3实现营业收入/归母净利润122.1/21.4亿元,同比-3.4/+3.8%。我们上调20-22年预测,预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元(前值0.76/0.80/0.89元),参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x,给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x,对应21年公司市值为926亿元,对应目标价12.90元(前值11.30元),维持“买入”评级。 电量电价双增长,水火共筑提毛利 20Q3经营情况:1)公司Q3水电上网电量同比增长3.7%,电价同比小幅增长0.8%,其中:雅砻江Q3上网电量同比增长1.8%,电价同比增长1.6%,云南国投大朝山实现上网电量电价显著增长,分别同比增长64.7/72.4%,水电盈利能力持续向好。2)火电方面,Q3上网电量/电价分别同比增长5.1/4.5%,其中福建电量增速较高达到24.9%。3)Q3公司毛利率为54.0%,同比上升5.1pct,我们判断或因Q3公司水电火电电价同比提升叠加煤价下行利好成本管控,带来毛利率大幅上行。3)管理费用拖累:Q3管理费用率同比提高2.7pct至5.2%,或因计提退休人员统筹外费用导致。 雅砻江水电进入投产周期,远期增量可期 公司水电主要利润来自雅砻江水电(持股52%),2021年雅砻江中游电站两河口与杨房沟(装机容量300/150万千瓦)进入投产周期,首台机组将陆续投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利润6亿元,增厚国投电力2019发电量/归母净利润分别为18%/13%。同时,卡拉电站于20年6月获准,中游电站开发有序推进,远期增量可期。 目标价12.90元,维持“买入”评级 考虑三季度盈利状况改善,两杨水电站投产在即,火电盈利弹性显现,我们上调20-22年预测,上调全年预计投资收益及火电业务营业收入,预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元(前值0.76/0.80/0.89元)。预计公司21年实现归母净利润60亿元,其中火电/水电归母净利润8/52亿元,采用分部估值法,参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x,公司火电水电资产优质,给予一定估值溢价,给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x,对应21年公司市值为926亿元,对应目标价12.90元(前值11.30元),维持“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-04 9.06 -- -- 9.95 9.82%
9.95 9.82%
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Q3价量齐升进一步提升盈利能力,管理费用增长拖累业绩表现。 根据公司公告的三季度主要经营数据: 1)电量: Q3单季度实现发电量 476.29亿千瓦时,同比下降 3.12%;上网电量为 465.02亿千瓦时,同比 下降 2.75%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了 4.73% 和 4.72%。 2)电价: Q3单季度平均上网电价为 0.293元/千瓦时,同比 增长 1.47%,其中水电为 0.242元/千瓦时,同比增长 0.81%;火电为 0.371元/千瓦时,同比增长 4.49%;风电为 0.471元/千瓦时,同比增长-0.69%; 光伏为 0.866元/千瓦时,同比增长 4.64%。 根据三季报内容, Q3单季度实现营收 122.06亿元,同比增长-3.41%; 毛利率为 53.97%,同比上升 5.09个百分点,盈利能力进一步上升;但 是费用端受到计提退休人员统筹外费用的影响, Q3单季度管理费用为 6.36亿元,同比大幅增长 102.55%,因此 Q3单季度实现归母净利润 21.35亿元,同比增长 3.82%;扣非后为 21.23亿元, 同比增长 6.22%;若将 计提的费用加回,则 Q3单季度归母净利润增速接近 20%,符合市场预 期。 短期弹性+长期空间+分红提供安全边际,价值被低估的绝对收益品种。 1)短期弹性:今年得益于雅砻江来水偏丰以及亏损火电资产剥离,明 后两年伴随着两河口和杨房沟的投产, 我们预计未来 3年公司利润复合 增速 15%-20%以上。 2)长期空间:电量上,两河口投产后下游弃水改善, 2021年以后,锦 官电源组可增发 100亿度电以上;电价上受益于平枯期电量增加, 我们 预计公司的整体发电单价提升 5%以上。 3)分红提供安全边际:在央企集团整体上收对外投资权的趋势下, 我 们预计公司分红比例上调,未来 3-5年公司股息率将达到 5%-7%,公司 价值被低估。 盈利预测与投资评级: 考虑到今年得益于雅砻江来水偏丰以及明后两年 伴随着两河口和杨房沟的投产,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.12、 76.42、 79.37亿元,同比增速分别为 30.6%、 23.0%、 3.9%; EPS 分别为 0.89、 1.10、 1.14元, PE 分别为10、 8、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力 需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机 组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险 等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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水电火电盈利提升,三季度单季归母净利润增加3.8%。公司发布三季报,前三季度收入296.76亿元,同比下降7.97%;归母净利润52.11亿元,同比增加20.27%。其中,三季度单季收入122.06亿元,同比下降3.41%;归母净利润21.35亿元,同比增加3.82%。公司盈利增加主要是水电和火电板块盈利提升。 水电板块量价齐升推动盈利提升。雅砻江水电三季度单季发电量同比增长1.77%,低于四川省水电整体增幅(14.2%);上网电价同比提升1.61%,量价齐升下,我们测算雅砻江水电三季度单季收入同比增加约2.0亿元。此外,三季度单季云南大朝山发电量同比增加64.59%,上网电价同比提升72.44%,国投电力水电板块三季度单季收入同比增加约2.9亿元。 火电板块量价齐升带动毛利增长。火电板块,三季度单季发电量同比增加5.01%(可比口径),上网电价同比提升4.49%,火电板块盈利提升。我们测算火电收入同比减少约7.0亿元(下滑是因为电厂出售),三季度公司营业成本同比减少8.4亿元,火电板块毛利提升约1.4亿元。 雅砻江水电将进入投产周期,业绩增长可期。预计2020-2022年公司归母净利润分别为58.8/54.8/61.3亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产,雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力,参考可比公司估值,给予公司2020年PE13倍,对应合理价值11.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险;火电机组利用小时数下滑超预期的风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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前三季度长归母净利同比增长20.27%,扣非归母净利润同比增长7.74%公司2020年1-9月实现营业收入296.76亿元,同比减少7.97%,主要原因是部分火电项目转让;营业成本148.18亿元,同比降低19.02%,主要原因是部分火电项目转让、燃料成本同比下降。公司实现归母净利润52.11亿元,同比增长20.27%;扣非归母净利润45.77亿元,同比增长7.74%。 EPS为0.7444元/股,同比增长23.37%。实现净资产收益率12.98%,同比提高2.23个百分点。三季报期末资产负债率64.25%,较2020年中报降低2.17个百分点,负债率持续下降;Q3单季度利息费用9.56亿元,较上年同期(11.74亿元)减少2.18亿元。 前三季度实现投资净收益11.43亿元,同比增加5.12亿元;其中,对联营/合营企业的投资收益为5.7亿元,较上年同期减少0.6亿元;投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权,于2020年完成交割,确认投资收益5.43亿元。 Q3上网电量同比下降2.8%(剔除转让项目影响后同比上涨4.7%),上涨网电价同比上涨1.5%2020年7-9月,公司境内控股企业累计完成发电量476.29亿千瓦时,上网电量465.02亿千瓦时,同比分别减少了3.12%和2.75%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比增长了4.73%、4.72%。2020年1-9月,公司境内控股企业累计完成发电量1122.64亿千瓦时,上网电量1094.06亿千瓦时,同比分别减少了7.73%和7.33%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了2.59%、2.55%。 2020年7-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.293元/千瓦时,与去年同期相比增价了1.47%;2020年1-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.30元/千瓦时,与去年同期相比减少了0.77%。 分电源看,光火水风光Q3上网电量分别同比上涨-15.7%、3.8%、32.1%、、30.9%2020年7-9月,公司境内火电完成上网电量147.77亿千瓦时,同比下降15.43%,若剔除转让项目影响,则同比上涨5.06%;水电完成上网电量305.62亿千瓦时,同比上涨3.74%;风电完成上网电量8.36亿千瓦时,同比上涨32.06%;光伏完成上网电量3.28亿千瓦时,同比上涨30.90%。火电发电量同比下降的主要原因为公司对四个火电企业股权的转让退出;水电发电量同比上升的原因为雅砻江水电来水较去年同期偏丰;风电得益于国投广西龙门风电二期项目20年5月起逐步投运以及烟墩及景峡风场新机组在19年6至8月陆续投运的利好发电量实现同比上涨;光伏发电量同比上涨则得益于公司对托克逊光伏、湖州光伏、定边光伏、恒能光伏、永能光伏的收购。 电价方面:2020年7-9月,公司境内火电平均上网电价为0.371元/千瓦时,同比上涨了4.49%;水电平均上网电价为0.242元/千瓦时,同比上涨0.81%;风电平均上网电价为0.471元/千瓦时,同比下降0.69%;光伏平均上网电价为0.866元/千瓦时,同比上涨4.64%。受疫情影响,本年各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较同期差异较大,此外受结算价格调整及结算周期影响各电厂上网电价有所波动。 卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。预计工程静态投资133.88亿元,总投资171.21亿元。项目资本金约为34.24亿元,占工程总投资的20%。 雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座,总装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水;(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 煤价同比走弱提振火电表现,有望持续释放业绩弹性沿海电煤采购价格指数(CECI沿海指数)显示,今年前三季度各期5500大卡现货成交价波动范围为468-590元/吨,反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为489-566元/吨。我们预计2020年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。随着低效火电的置出,公司火电资产质量显著提升,度电煤耗有望改善,我们预计公司全年标煤单价在600-610元/吨区间,火电板块业绩有望持续向好。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS为0.89、0.93、1.05元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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事件:公司公告2020年三季报,前三季度公司实现营业收入296.76亿,同比下降7.97%,归母净利润52.11亿,同比增长20.27%;Q3单季度营业收入为122.06亿,同比下降3.41%,归母净利润为21.35亿,同比增长3.82%。 点评Q3经营数据持续向好,电量电价小幅增长2020年7-9月公司发电量476.29亿千瓦时,上网电量465.02亿千瓦时,同比减少了3.12%和2.75%,若剔除已转让项目对电量影响,则同比增加了4.73%、4.72%。其中水电Q3发电量为307.27亿千瓦时,同比增长3.76%,雅砻江水电Q3发电量同比增长1.77%,大朝山Q3发电量同比增长64.59%;火电方面,Q3完成发电量157.15亿千瓦时,同比增长5.01%,福建和广西地区火电发电量增速较高,分别为24.56%和9.3%。 电价方面,2020年7-9月公司上网电价0.293元/千瓦时,同比增价1.47%;2020年1-9月公司上网电价0.300元/千瓦时,同比减少了0.77%。其中Q3水电、火电、风电和光伏的上网电价分别为0.242、0.371、0.471和0.828,分别同比+0.81%、+4.49%、-0.69%、+4.64%。Q3季度电量电价均有增长,但受项目转让影响,公司Q3营业收入同比下行7.97%。 Q3毛利率达53.97%,同比提高5.08个百分点Q3毛利率同比提高5.08个百分点,我们判断主要有两方面原因,一方面是公司三季度水电发电量和电价同比增长3.76%和0.81%,带来了水电业务毛利率的提升;另一方面,Q3煤炭价格同比下行,火电成本端持续改善,带来火电盈利能力的提高。 管理费用大幅上行,财务费用改善公司Q3单季度的管理费用达6.36亿元,同比大幅增长102.47%,创三季度历史新高;财务费用方面,公司Q3财务费用为10.32亿,同比下降15.40%,其中利息费用为9.56亿,同比降低18.56%。 盈利预测与估值:公司整体业绩水平好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为59.52、58.75和64.61(原值为53.98、54.85和61.40)亿元,EPS为0.86、0.85和0.93元,对应PE为10.8、10.9和9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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投资建议:维持买入评级。公司GDR发行落地,摊薄股本有限,3Q20公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为58.36、61.73、68.22,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,对应2020年10月30日PE估值11.0x、10.4x、9.4x。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-19 9.12 -- -- 9.95 9.10%
9.95 9.10%
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投资建议:维持买入评级。3Q20公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、0.91、1.01,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,对应2020年10月16日PE估值10.7x、10.1x、9.1x。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-14 8.99 -- -- 9.64 7.23%
9.95 10.68%
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盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS为0.89、0.93、1.05元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-11 9.25 -- -- 9.62 4.00%
9.95 7.57%
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水电稳健、火电贡献盈利弹性。公司公告2020年中报,实现收入174.70亿元,同比下滑10.91%;归母净利润30.76亿元,同比增长35.14%。公司业绩增长较快的原因在于:(1)雅砻江水电二季度归母净利润大幅增长、中报实现正增长;(2)火电资产业绩大幅提升。 雅砻江二季度发电量大增带动业绩大增。公司持股52%的雅砻江水电,上半年发电量同比增长6%,平均上网电价0.252元/千瓦时,同比下降8元/兆瓦时,收入同比增长4.6%,归母净利润同比增长7.7%。由于二季度来水大幅改善,雅砻江水电二季度发电量同比增长32%,收入同比增长27.2%,归母净利润同比增长56.9%。 卡拉水电站获批,两杨水电站稳步推进。根据公司6月20日公告,雅砻江卡拉水电站获得四川省发改委核准批复,总装机容量102万千瓦,工程总投资为171.21亿元。雅砻江中游两河口、杨房沟电站建设稳步推进,截至2020年中报,两座水电站工程进度分别为58%和44%,上半年新增投资37.47亿元,预计2021-2023年陆续投产。 汛期降水偏多,关注三季度水电业绩弹性。根据四川日报报道,7月份四川省降水较常年同期偏多14%,汛期降水偏多将提升全年发电量水平。我们提升公司2020年业绩预期,预计2020-2022年公司归母净利润分别为62.7/54.8/62.6亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产,雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。参考可比公司,给予公司2020年PE13倍,对应合理价值11.96元/股,给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险;火电机组利用小时数下滑超预期的风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
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雅砻江汛期来水偏丰,Q2发电量增速转正:2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于Q2表现,雅砻江水电2020H1发电量同比增长6.4%,净利润同比增长7.6%。 火电资产优化,业绩弹性显现:2020Q1公司已完成多年盈利欠佳的火电公司股权转让工作,除确认投资收益5.4亿元外,受益于煤价回落等因素,火电存量优质资产业绩弹性突出。剔除项目转让影响,2020Q2公司存量火电资产发电量同比增长8.0%,上网电价同比仅小幅下滑0.1%。2020Q2公司综合毛利率50.4%,为近年来单季度较高水平,预计火电资产贡献显著。 卡拉电站获核准,雅砻江中游成长可期:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。截至2020H1,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站工程进度分别为58.3%、44.0%,预计“十四五”期间雅砻江中游机组逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:根据公司2020H1业绩情况,综合考虑煤价、电价等影响,上调公司2020-2022年的EPS至0.75、0.77、0.83元(调整前分别为0.72、0.73、0.80元),当前股价对应PE分别为 12、 12、11倍,对应PB分别为1.4、1.3、1.2倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
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事件: 公司公告2020年中报,上半年公司实现营业收入174.70亿,同比下降-10.91%,归母净利润30.76亿,同比增长35.14%,上半年ROE为7.85%,同比增加2.11个百分点。 点评: Q2电量增长强劲,火电项目转让使营业收入同比下行10.91% 2020年上半年公司实现营业收入174.70亿,同比下降-10.91%,若剔除项目转让的影响,则同比增加1.63%。2020上半年,公司控股企业累计完成发电量645.35亿千瓦时、上网电量629.04亿千瓦时,与去年同比分别下降10.86%和10.45%,若剔除项目转让的影响,发电量及上网电量同比分别增长1.06%和1.01%。公司Q2电量增长强劲,公司二季度完成发电量364.62亿千瓦时,上网电量354.89亿千瓦时,与去年同期相比分别增加了5.25%和5.85%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了16.30%、16.47%。电价方面,2020年4-6月,公司平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了3.20%;2020年1-6月平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了2.04%。 水电:雅砻江电量发力,大朝山盈利下行 雅砻江水电上半年完成发电量330.52亿千瓦时,同比增加6.42%,Q2完成发电量182.25亿千瓦时,同比增长31.59%。上半年平均上网电价0.252元/千瓦时,同比下行3.07%,二季度平均上网电价为0.254元/千瓦时,同比下行了2.99%。受益于发电量增长,上半年雅砻江实现利润24.84亿元,同比增长7.62%。国投大朝山水电站今年上半年实现净利润4.1亿,同比下滑25.62%,主要原因是上半年来水同比偏枯,导致发电量下降32.87%。 火电:煤价下行带来火电盈利改善 公司上半年火电发电量246.39亿,同比下滑1.71%,其中国投钦州发电发电量实现同比增长12.08%,表现突出;上半年火电上网电价为0.372元/千瓦时,同比增长2.05%。上半年部分火电机组盈利大幅增长,国投钦州、国投湄洲湾和国投北疆实现净利润2.96、2.76和3.33亿,分别同比增长68.15%、31.42%和40.15%,主要是煤价下降所致。 盈利预测与估值: 预计公司2020-2022年归母净利润为53.98、54.85和61.40亿元,EPS为0.8、0.81和0.9元,对应PE为11.49、11.31和10.10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名