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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-11 8.67 11.10 28.47% 8.74 0.81% -- 8.74 0.81% -- 详细
投资建议:水电利润下降,火电利润增长,Q3业绩符合预期。维持2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司 2019年行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 2019Q3营收 126.4亿元,同比增长 1.1%,归母净利 20.6亿元,同比增长 1.6%。业绩符合预期。 水电利润下滑,火电利润增长, Q3业绩同比略增。 Q3上网电量 478.15亿千瓦时,同比增长 11.3%。其中:1)水电 294.6亿千瓦时,同比增长 0.1%;2)火电 174.7亿千瓦时,同比增长 9.1%(增量主要来自于国投钦州,+15.34亿千瓦时,广西三季度来水偏枯,火电发电情况较好)。电价方面,Q3水电电价(税后)同比下降 6.3%,其中雅砻江水电税后电价下降 5%,主要由于锦屏官地因 2019年电价压力较大,在 Q3计提了政府让利。量增价减导致水电利润下滑,量增叠加煤价下降, 火电利润增长, 水减火增, 公司 Q3业绩同比略增 1.6%。 挂牌盈利不佳的火电资产,GDR 发行获两地监管机构通过。公司挂牌出售 4家控股、2家参股火电公司股权,挂牌资产均为盈利不佳且装机规模较小的火电(挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电的 25%),若成功出售,公司火电资产质量有望进一步提升。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前 GDR 发行进展顺利,已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。 风险因素:来水不及预期、项目推进不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 8.65 -- -- 8.83 2.08% -- 8.83 2.08% -- 详细
事件:公司披露三季报,公司前三季度实现收入322.46亿元,同比增长6.47%;归母净利润43.33亿元,同比增长20.51%。三季度单季实现营收126.37亿元,同比增长1.09%;实现归母净利润20.57亿元,同比增长1.57%。 对此点评如下: 公司前三季度上网电量同比增长8.10%,平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。三季度,公司累计完成发电量491.63亿千瓦时,上网电量478.15亿千瓦时,同比增加3.88%和3.73%;前三季度,公司境内完成发电量1216.72亿千瓦时,上网电量1180.59亿千瓦时,同比增加了8.17%和8.10%。三季度公司平均上网电价0.289元/千瓦时,与去年同期相比减少了4.70%;前三季度,公司平均上网电价0.303元/千瓦时,与去年同期相比下降了3.86%。 水电:第三季度来水由丰转平,测算三季度水电营收下降6.27%至62.57亿元。受国投大朝山来水偏枯的影响,公司第三季度水电发电量为296.12亿千瓦时,同比增长0.07%。公司前三季度水电发电量同比增速达4.06%,主要原因为:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,来水同期偏丰。受电力改革影响,三季度水电平均含税电价0.24元/千瓦时,同比下降8.54%,扣除增值税影响后,同比下降6.33%。公司前三季度平均含税电价0.249元/千瓦时,同比下降7.21%,扣除增值税影响后,同比下降4.62%。经测算公司前三季度水电营收达146.37亿元,同比下降0.76%。 火电:机组投产、用电需求增加,测算三季度火电营收同比增长8.31%至54.89亿元。受去年6月北疆二期2×100万千瓦机组投产,甘肃省外送电量增加,广西、新疆区域社会用电量增速较快的利好影响,公司第三季度和前三季度火电发电量同比增速分别达到9.08%和12.51%。同时火电价格受电力改革影响较小,不含税电价同比下降均不到1%。经测算前三季度火电营收达156.76亿元,同比增长11.48%。 风电光伏:公司前三季度风电和光伏发展迅速,测算三季度风电实现营收2.66亿元,同比增长42.77%,光伏实现营收1.84元,同比增长59.43%。1)风电三季度和前三季度发电量同比增速达34.53%和28.30%,主要原因为:国投广西龙门风电自去年6月至今年2月逐步并网;今年6-8月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。经测算风电前三季度实现营收7.98亿元,同比增长31.25%。2)光伏三季度和前三季度发电量同比增速达51.49%和132.17%,主要原因为:公司对南庄光伏、托克逊光伏、湖州光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。经测算光伏前三季度实现营收5.06亿元。 公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过67860万股的全球存托凭证。10月29日,该发行方案已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。预计方案实施后,除为公司募集资金外,也可以提升公司在世界资本市场的知名度和地位,可能有助于推升公司在A股股价。 公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司拟转让国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。目前预披露期已满,公司将在上海联合产权交易所以公开挂牌方式转让所持有的标的公司股权。本次转让标的全部为亏损、微利火电公司,2018年合计亏损68,826万元。公司最低挂牌价减去对应账面余额达105,360万元,整体溢价率65.41%。 投资建议:低估值水电标的,上调至强烈推荐评级。暂不考虑火电资产出售事项的影响,预计公司2019~2021年EPS分别为0.77、0.76、0.76元,对应市盈率11倍。公司当前市净率为1.6倍,市盈显著低于可比水电公司平均值。公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司基本面积极向好,上调至强烈推荐评级。 风险提示:来水情况或低于预期;上网电价超预期下滑;煤炭价格超预期上涨等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 10.91 26.27% 8.83 5.88% -- 8.83 5.88% -- 详细
事件概述2019年 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入 322.46亿元,同比增长 6.47%; 归属于上市公司股东的净利润为 43.33亿元,同比增长20.51%;基本每股收益 0.6034元,同比增长 13.89%分析判断: ? 三季度发电增速放缓, 平均上网电价下行公司第三季度境内控股企业累计发电 491.63亿度,与去年同期相比增长 3.88%。分电力品种看,第三季度火电增速环比下滑3.72pct、同比下滑 35.36pct; 水电增速与去年同期基本持平,微增 0.07%,增速环比下降 5.3pct。 第三季度水电、火电平均上网电价分别下降 8.54%和 3.41%,致使公司单季度平均上网电价降低至 0.289,降幅达到 4.70%。 公司主力水电厂中, 桐子林、官地、锦屏一级、锦屏二级、国投大朝山、国投小三峡以及白银大峡 7个电站均出现三季度平均上网电价较大的降幅。 我们判断主要是由于市场化交易比例上升和供给端宽松共同导致了电价下行。 在发电量增速放缓与电价下行的共同作用下,公司第三季度营收 126.37亿元,同比增长 1.09%。 值得注意的是自第二季度开始增值税税率下调,在一定程度上消弭了公司因电价下跌带来的利润损失,公司第三季度归属于母公司股东的净利润录得 20.57亿元,同比增加 1.63%。 ? 火电资产积极瘦身,发电端结构优化依据公司 2019年 10月 9日发布的《 关于挂牌转让部分子公司股权的公告》,公司拟挂牌转让持有的国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁 60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权、张掖发电 45%股权, 挂牌价格合计不低于约 26.65亿元。 上述火电项目在公司火电板块中属于较弱资产, 据公司同一公告披露内容,拟转让项目 2019年上半年亏损共计 0.55亿元。 通过挂牌转让, 我们认为公司有望增加资金灵活度并实现资产优化。公司在 10月 16日发布的《 2019年三季度主要经营数据公告》中显示,本年度新增及投产容量为 58.4万千瓦,水电/光伏/风电/垃圾发电新增分别为 1.9/24/30/2.5万千瓦,均为清洁能源装机,公司增加清洁能源发电比重的目标更加明确。 ? GDR 发行获批,或加速海外扩张公司 2019年 10月 29日发布《 关于发行 GDR 并在伦敦证券交易所上市获得中国证监会批复的公告》和《 关于发行 GDR 并在伦敦证券交易所上市的注册文件获得英国金融行为监管局批准并刊发的公告》,赴伦交所上市计划继续向前迈进。目前公司 已于 2018年 10月和 2019年 7月分别完成对英国 Afton 陆上风电项目( 5万千瓦)和泰国曼谷垃圾发电项目( 0.98万千瓦)的收购。公司若在伦交所成功上市的情况下,我们预计将进一步增强公司的国际影响力,同时为海外项目扩张提供资金便利并补充公司运营所需资金,有助于分散经营风险。 投资建议公司资产端调整积极,重心持续向清洁能源转移,符合政策引导和行业发展趋势。 GDR 发行进展顺利,海外业务扩张有望加速。我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 432亿元、 447亿元和 458亿元,同比增速分别为 5.31%、 3.50%和 2.50%;归母净利润分别为 51.03亿元、 52.83亿元和 54.29亿元,同比增速分别为 16.94%、 3.52%和 2.76%,对应 EPS 分别为 0.75、0.78、 0.80元/股,对应 PE 分别为 11.24、 10.85、 10.56倍。 从估值角度看,发电企业采用 PB 估值法,公司最新 BPS 为5.32元( 2019年 10月 30日),国内 A 股电力行业可比公司 PB均值为 2.05倍,考虑到公司剥离小火电项目,保留的大电厂项目盈利能力较强,为优质资产,给予公司行业均值 2.05倍PB,对应股价为 10.91元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)来水偏枯影响水电发电; 2)火电资产处置效率不及预期; 3)上网电价大幅下降; 4)燃料价格大幅上行; 5) 用电量增速不及预期; 6) GDR 发行进度不及预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 -- -- 8.83 5.88% -- 8.83 5.88% -- 详细
前三季度, 公司营业收入 322.46亿元,同比增加 19.59亿元或 6.47%;营业成本 182.99亿元,同比增加 9.64亿元或 5.56%; 财务费用同比减少 2.36亿元至 35.81亿元;投资收益同比增加 2.59亿元至 6.31亿元; 归母净利润43.33亿元,同比增加 7.38亿元或 20.51%。 第三季度, 公司营业收入 126.37亿元,同比增加 1.36亿元或 1.09%;营业成本 64.59亿元,同比增加 1.09亿元或 1.72%; 财务费用同比减少 1.42亿元至 12.19亿元; 投资收益同比增加 0.52亿元至 2.04亿元; 归母净利润20.57亿元,同比增加 0.32亿元或 1.57%。 Q3上网电量同比+3.73%,电价同比-4.7%2019年 7-9月,公司境内控股企业完成发电量 491.63亿千瓦时,同比增加3.88%; 2019年 1-9月,公司境内控股企业完成发电量 1216.72亿千瓦时,同比增加 8.17%。 2019年 7-9月,公司境内控股企业平均上网电价 0.289元/千瓦时,同比减少 4.70%; 2019年 1-9月,公司境内控股企业平均上网电价 0.303元/千瓦时,同比下降 3.86%。 增值税调整对冲含税电价下滑, Q3水电不含税电价降幅约为 6%Q3、前三季度水电上网电量分别增长 0.06%、 4.04%, 主要原因:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,前三季度整体来水偏丰。 Q3公司水电含税电价同比下降超过 8%,上半年降幅为 6.29%,降幅增大,但考虑到增值税税率调整的影响,不含税电价降幅据我们测算约为 6%(详见表 1)。增值税今年由 16%降为 13%后, 7月起,非市场化的水电电量的降价空间(含 18年 17%降为 16%),将用于让利下游。 Q3雅砻江水电电价同比下降 7.72%,除了伴随增值税下调的电价调整外,我们认为可能有政策性让利的影响。 Q3大朝山电价大幅下降的原因,我们推测是支付了政策性让利,据我们测算额度约为 1亿元,我们认为 19年度大朝山的电价风险已得到明显释放。 Q3、前三季度火电上网电量分别增长 9.08%、 12.51%, 主要原因:北疆二期 2×100万千瓦机组于去年 6月份投产;甘肃省外送电量增加;广西、新疆区域社会用电量增速较快。 Q3公司火电电价同比下降 3.41%,上半年降幅为 3.37%,降幅基本持平,预计全年火电含税电价降幅为 3.4%左右。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动,电价下降,煤价上涨,用电需求不足
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 -- -- 8.83 5.88% -- 8.83 5.88% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收322.46亿元,同比增长6.47%;实现归母净利润43.33亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润为42.49亿元,同比增长19.15%。 四川、云南来水有所回落,发电量增速相比上半年有所下降:根据公司公告,三季度单季水电实现发电量296.12亿度,同比增长0.07%;其中雅砻江实现发电量269.13亿度,同比增长1.90%;大朝山实现发电量13.92亿度,同比增长-38.98%;小三峡实现发电量12.64亿度,同比增长40.72%。水电实现上网电量294.59亿度,同比增长0.06%;其中雅砻江实现上网电量267.86亿度,同比增长1.88%;大朝山实现上网电量13.80亿度,同比增长-39.04%;小三峡实现上网电量12.49亿度,同比增长40.95%。受到四川和云南来水状况回落的影响,前三季度公司实现水电发电量667.93亿度,同比增长4.06%(上半年是7.48%);上网电量664.25亿度,同比增长4.04%(上半年是7.45%);前三季度公司平均上网电价为0.303元/度,同比下降3.86%。 挂牌转让亏损火电资产,发行GDR事项已获证监会核准:10月9日,公司公告:拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权,根据公司披露的财务数据,这6家火电公司2019年上半年净利润合计-0.95亿元,如果顺利挂牌转让后,将进一步优化公司的电力资产,改善盈利能力。10月30日,公司拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证事项已获得证监会及英国金融行为监管局批准。 盈利预测与投资评级:1)水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长;2)火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元,对应PE分别为12、11、11倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等;2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数;3)价格:电价存在下调风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 8.77 -- -- 8.89 1.37% -- 8.89 1.37% -- 详细
区域来水分化水电电量微增,西部地区延续增长火电持续发力。2019年三季度,公司完成水电发电量296.12亿千瓦时,同比增长0.07%,电量微增主因系:雅砻江来水偏枯但弃水减少;小三峡和大朝山分别因自然来水偏丰和上游电站去库容而发电用水同比偏丰。同期公司完成火电发电量186.50亿千瓦时,同比增长9.14%,电量稳健增长基本延续上半年趋势:受益外送电量增加,甘肃机组利用小时同比大增;广西、新疆地区用电需求旺盛,公司机组出力继而明显改善。三季度公司风电和光伏分别完成发电量6.47亿千瓦时和2.54亿千瓦时,同比分别增长34.53%和51.65%,电量增长主要受益于产能扩张。 电价下滑或因市场化比例扩大,煤价走低利好盈利能力改善。由于电力体制改革逐步推进,部分地区市场化交易规模持续扩大,叠加结算价格及结算周期影响,前三季度公司平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%,其中三季度公司平均上网电价0.289元/千瓦时,同比减少4.70%,一定程度上对公司营收规模产生负面影响。根据最新数据,1-8月中国电煤价格指数中枢约498.00元/吨,同比下降37.57元/吨,降幅达到7.02%,其中7-8月中国电煤价格指数中枢约487.46元/吨,同比下降40.00元/吨,降幅达7.58%。煤价的显著走低将有利于公司火电盈利改善,进而助公司整体业绩延续上半年增长之势。 雅砻江中翻锦绣,电站建设走龙蛇。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。雅中-江西特高压直流工程有望尽快建成。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。 投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.78元和0.86元,对应PE分别为11.60倍、11.38倍和10.32倍,维持公司“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 9.31 11.10 28.47% 9.13 -1.93%
9.13 -1.93% -- 详细
投资建议:公司拟挂牌转让盈利欠佳的火电资产,若顺利出售将对公司业绩有正面影响。由于交易尚存在不确定性,不考虑资产转让,维持 2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 国投电力公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁 60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权、张掖发电 45%股权。 拟转让盈利欠佳的火电资产,若成功转让将对业绩有正面影响。目前国投电力控股火电装机 1575.6万千瓦,本次挂牌 4家控股火电,2家参股火电,挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电装机的24.8%,均为盈利欠佳或装机容量较小的资产(6家公司 2019H1为国投电力贡献权益净利润为-0.55亿元)。根据评估结果,本次拟出售资产的挂牌价将不低于 26.6亿元,整体增值率在 60%左右,其中靖远二电与北部湾增值率较高,分别为 117.4%与 168.5%,主要由于土地使用权增值与固定资产增值较多。若此次挂牌的火电资产顺利出售,预计将对公司今年业绩有正面影响。 (一般挂牌时间为 1个月, 若在挂牌期内资产未能顺利出售,则将调整价格,重新挂牌)。 公司盈利能力有望提升,估值有望上移。本次火电资产出售完成后,公司业务将集中于大水电(雅砻江水电)和大火电(8台百万千瓦机组+少量 30万、60万千瓦机组),盈利能力有望进一步增强,公司估值水平也有望随之提升。 风险因素:来水不及预期、挂牌转让资产进度不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 9.31 -- -- 9.13 -1.93%
9.13 -1.93% -- 详细
事件:拟正式挂牌转让宣城、伊犁等6项股权,挂牌价格不低于标的公司净资产评估价值×出售的股权比例公司已于8月30日披露,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。目前预披露期已满,将正式挂牌转让,挂牌价格不低于标的公司净资产评估价值×出售的股权比例。 点评:转让资产挂牌增值率或不低于65%,推进结构转型以助力海外发展 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较弱的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.55亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。 6项股权的净资产评估价值相较账面价值均有较大比例增值(详见表2),其中北部湾增值率168.48%,靖远二电117.45%,国投伊犁59.46%,国投宣城40.51%,淮北国安57.77%,甘肃张掖15.18%。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.11亿元,挂牌价格预计不低于26.64亿元,整体增值率65.41%。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 12.17 40.86% 9.52 2.15%
9.52 2.15% -- 详细
落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018年,雅砻江水电上网电量737.59亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。 未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021年起,首台机组投产运行;到2027年,后续中游5座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。 电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018年底,全国煤炭投产产能35.27亿吨,在建产能10.56亿吨(其中3.73亿吨试运行),基本满足了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。 投资建议 下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16和52.37亿元,对应EPS为0.71、0.74和0.77元,对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 9.88 -- -- 9.73 -1.52%
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事件:拟预挂牌转让宣城、伊犁等6项股权 公司8月29日晚公告,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。本次预挂牌仅为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同,无履约安排。转让底价将在正式挂牌转让前,以资产评估机构出具的评估结果为依据确定。 点评:结构转型步伐加快,轻装上阵进军海外 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较差的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.12亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.16亿元;资产评估结果和拟转让价尚需跟踪。拟转让标的公司的其他股东情况详见表1。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 9.75 -- -- 9.95 2.05%
9.95 2.05% -- 详细
事件:国投电力发布《2019年度半年报》:2019年H1实现营收196.09亿元(同比+10.25%),实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%)。 Q2业绩表现优异:2019年H1,公司实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%),其中Q2实现归母净利润12.26亿元(同比+110.93%),业绩表现优异。2019年H1子公司中,国投大朝山净利润5.51亿元(同比+119%),国投北疆净利润2.38亿元(同比+167%),国投钦州净利润1.76亿元(同比+239%),国投新能源1.48亿元(同比+79%)。 水电偏丰及火电机组投产,2019年H1上网电量增长较快:2019年H1,公司累计发电量725.09亿千瓦时(同比+11.29%),上网电量702.43亿千瓦时(同比+11.28%),平均上网电价0.312元/千瓦时(同比-3.16%)。2019年H1,分类型而言:1)水电上网电量369.66亿千瓦时(同比+7.45%),主要系雅砻江水电、国投小三峡来水偏丰,国投大朝山上游电站去库容使得来水较多。水电上网电价0.255元/千瓦时(同比-6.29%);2)火电上网电量315.97亿千瓦时(同比+14.50%),主要系北疆二期2×100万千瓦机组于2018年6月份投产及甘肃/广西/安徽区域火电发电增加。火电上网电价0.364元/千瓦时(同比-3.37%)。 在建装机项目较多,2019年计划发电量+2.49%:2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦水电装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时(同比+2.49%)。 投资意见:预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元,对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为14.13X、13.51X、12.66X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%,水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X,2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速持续回落风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 9.81 -- -- 9.95 1.43%
9.95 1.43% -- 详细
投资建议:给予“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676万千瓦;另有火电装机约1576万千瓦火电,水电及火电装机占比超过公司90%。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.91、51.19、54.59亿元,同比增速为12.1%、4.7%、6.6%。对应8月25日PE估值12.9、12.3、11.6倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 11.10 28.47% 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期;静待雅砻江中游投产增厚业绩。 投资要点: 投资建议: 综合考虑电量电价变化, 上调 2019-2021年 eps 预测至0.74/0.78/0.84元(调整前为 0.70/0.73/0.77元),给予公司行业平均15倍 PE, 上调目标价至 11.1元,维持增持。 事件: 2019H1营收 196.1亿元,同比增长 10.2%,归母净利 22.8亿元,同比增长 44.9%; 2019Q2营收 94.9亿元,同比增长 13.2%,归母净利 12.3亿元,同比增长 110.9%。业绩超出预期。 火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期。 2019H1业绩增长主要受益于: 1)火电盈利大幅改善:受益于利用小时提升及煤价下降,国投北疆+1.5亿(+167%),国投钦州+1.2亿(+239%)、国投宣城+0.6亿(扭亏)、国投盘江+0.3亿(+113%); 2)水电业绩同比略增:来水偏丰,大朝山小三峡利润大幅增长,大朝山+3.0亿(+119%),小三峡+0.5亿(+31%),雅砻江受电价计提影响,利润同比-2.2亿(-9%); 3)投资收益同比增长 2亿:主要来自于参股海外公司贡献,其中新加坡 LLPL+1.0亿,英国 BOWL+0.4亿。 雅砻江中游稳步推进, GDR 发行方案获国资委通过。 雅砻江中游龙头电站两河口、杨房沟(合计 450万千瓦)在建, 生态环境部已于近日批复了雅中-江西±800kV 特高压环评报告,预计中游外送通道有望按期投运, 为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR 用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前该方案已获国资委批复。 风险因素: 来水不及预期、项目推进不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 -- -- 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
事件描述 公司发布2019年半年报:2019年上半年,公司实现营业收入196.09亿元,同比增长10.25%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长44.92%。 事件评论 2019年上半年,公司控股企业累计完成发电量725.09亿千瓦时,同比增长11.29%,大部分项目均实现了发电量的提升,其中国投大朝山受上游电站去库容的影响,来水同比大幅偏丰,发电量增幅较大;北疆电厂今年上半年开始发挥效力,带来较多增量发电量。在上半年全国用电需求整体偏弱的形势下,受益于水电机组所在流域来水偏丰及新投产机组的贡献等因素,公司成功突破需求偏弱和平均上网电价下滑的限制,完成发电量较大幅度提升,并实现营业收入同比增长10.25%。 来水偏丰及煤价下行等因素带动下,大朝山及火电盈利改善主导公司上半年业绩提升。由于来水较好和电价同比提升,国投大朝山上半年净利润同比增幅达119.17%。火电方面,在区域电力市场形势好转和煤价同比下行的带动下,国投北部湾和国投钦州上半年净利润均实现大幅提升、国投宣城实现扭亏;北疆二期2台百万机组投产带来的发电量大幅增长带动国投北疆上半年净利润同比增幅达167.36%,公司火电盈利改善有效助力上半年业绩提升。此外,上半年煤炭均价同比降低,燃煤发电经营环境整体向好,公司参股的火电资产如淮北国安电力、铜山华润电力和张掖发电等盈利出现改善,从而上半年获得的投资收益同比增长93.76%,绝对增幅达2.06亿元,对业绩增幅的贡献为29.24%。 雅砻江中游电站持续建设中,公司未来盈利能力存在再度增强空间。截至目前,两河口与杨房沟水电站已经于2014-2015年开始建设,预计首台机组于2021年开始投产;预计2020-2030年期间孟底沟、楞古、牙根、卡拉水电站将陆续开工。由于两河口水电站的主要效益体现在对其下水电站的补偿效益中,因此除了未来拟投运的中游水电站以外,目前雅砻江已经在运的下游水电站的盈利能力也有望得到增强。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.75元、0.77元和0.84元,对应PE分别为12.41倍、12.15倍和11.02倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.煤价非季节性上涨风险;来水波动风险; 2.电力供需恶化风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 -- -- 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
公司发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 196亿元,同比增长 10.25%;归母净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%,高于申万宏源预期的 20亿元。 投资要点: 水、火电盈利能力均提升,拉动半年报业绩大幅增长。上半年公司水电发电量 371.81亿度,同比增长 7.48%,电价 0.255元/度,同比下降 6.29%。火电发电量 336.13亿度,同比增长 14.31%,电价 0.377元/度,同比下降 3.37%。因来水偏丰,雅砻江水电、国投小三峡发电增速较快。国投大朝山受上游电站去库容的影响,发电增速同比增长 40%以上,电价同比增长 17.85%,上半年实现 5.5亿净利润,同比增长约 3亿元。因去年 6月北疆二期 2台百万机组投产,业绩同比增长约 1.5亿元。因广西用电高增长及煤价下跌,上半年北部湾、钦州机组盈利能力大幅增长,合计同比增长约 1.4亿元。因煤价下跌及二季度增值税降税红利,安徽宣城扭亏为盈。联营、合营企业盈利能力提升,上半年公司投资收益同比增长超过 2亿元。公司水、火电均实现盈利规模增长,拉动上半年归母净利润同比增长近 45%。 拟发行全球存托凭证(GDR),申请在伦交所挂牌上市,发展海外清洁能源。公司计划发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.79亿股的 GDR,目前已获国资委原则同意,尚需股东大会审议,以及中国证监会、英国证券监管部门的核准。公司本次发行 GDR拟用于现有的境外在建机储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会。公司在英国的全资子公司 Red Rock Power 参股 25%的 Beatrice 项目(58.8万 kW)已于 7月底正式投入商运,另有基建前期 Inch Cape 项目(78.4万 kW)。今年 5月,公司全资子公司以 4.68亿元收购江苏天合太阳能持有的新疆托克逊县天合光能 100%股权。公司于海内外布局非水可再生能源,完善装机结构,并将持续贡献业绩增量。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量 1672万 kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量 450万 kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外 5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计 730万 kW,预计 2025年公司水电装机容量达 2852万 kW。 盈利预测与评级:参考半年报业绩,以及上半年煤价走势,我们上调公司 2019-2021年公司归母净利润预测为 50.8、52.5和 54.1亿元(上调前分别为 48.2、50.3、52亿元),当前股价对应 PE 分别为 12、12和 12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名