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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 9.10 12.90 38.26% 9.95 9.34%
9.95 9.34% -- 详细
建议关注火电盈利弹性+水电投产周期,维持“买入”评级 两杨水电站投产逐渐临近,公司火电业务受煤价下行趋势盈利弹性显现,看好公司长期价值。同时三季度盈利状况改善,1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润296.8/52.1亿元,同比-8.0/+20.3%,其中Q3实现营业收入/归母净利润122.1/21.4亿元,同比-3.4/+3.8%。我们上调20-22年预测,预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元(前值0.76/0.80/0.89元),参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x,给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x,对应21年公司市值为926亿元,对应目标价12.90元(前值11.30元),维持“买入”评级。 电量电价双增长,水火共筑提毛利 20Q3经营情况:1)公司Q3水电上网电量同比增长3.7%,电价同比小幅增长0.8%,其中:雅砻江Q3上网电量同比增长1.8%,电价同比增长1.6%,云南国投大朝山实现上网电量电价显著增长,分别同比增长64.7/72.4%,水电盈利能力持续向好。2)火电方面,Q3上网电量/电价分别同比增长5.1/4.5%,其中福建电量增速较高达到24.9%。3)Q3公司毛利率为54.0%,同比上升5.1pct,我们判断或因Q3公司水电火电电价同比提升叠加煤价下行利好成本管控,带来毛利率大幅上行。3)管理费用拖累:Q3管理费用率同比提高2.7pct至5.2%,或因计提退休人员统筹外费用导致。 雅砻江水电进入投产周期,远期增量可期 公司水电主要利润来自雅砻江水电(持股52%),2021年雅砻江中游电站两河口与杨房沟(装机容量300/150万千瓦)进入投产周期,首台机组将陆续投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利润6亿元,增厚国投电力2019发电量/归母净利润分别为18%/13%。同时,卡拉电站于20年6月获准,中游电站开发有序推进,远期增量可期。 目标价12.90元,维持“买入”评级 考虑三季度盈利状况改善,两杨水电站投产在即,火电盈利弹性显现,我们上调20-22年预测,上调全年预计投资收益及火电业务营业收入,预计20-22年EPS为0.84/0.86/0.96元(前值0.76/0.80/0.89元)。预计公司21年实现归母净利润60亿元,其中火电/水电归母净利润8/52亿元,采用分部估值法,参考可比火电/水电公司21年Wind一致预期PE均值10/14x,公司火电水电资产优质,给予一定估值溢价,给予公司火电/水电板块21年目标PE为12/16x,对应21年公司市值为926亿元,对应目标价12.90元(前值11.30元),维持“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-04 9.06 -- -- 9.95 9.82%
9.95 9.82% -- 详细
Q3价量齐升进一步提升盈利能力,管理费用增长拖累业绩表现。 根据公司公告的三季度主要经营数据: 1)电量: Q3单季度实现发电量 476.29亿千瓦时,同比下降 3.12%;上网电量为 465.02亿千瓦时,同比 下降 2.75%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了 4.73% 和 4.72%。 2)电价: Q3单季度平均上网电价为 0.293元/千瓦时,同比 增长 1.47%,其中水电为 0.242元/千瓦时,同比增长 0.81%;火电为 0.371元/千瓦时,同比增长 4.49%;风电为 0.471元/千瓦时,同比增长-0.69%; 光伏为 0.866元/千瓦时,同比增长 4.64%。 根据三季报内容, Q3单季度实现营收 122.06亿元,同比增长-3.41%; 毛利率为 53.97%,同比上升 5.09个百分点,盈利能力进一步上升;但 是费用端受到计提退休人员统筹外费用的影响, Q3单季度管理费用为 6.36亿元,同比大幅增长 102.55%,因此 Q3单季度实现归母净利润 21.35亿元,同比增长 3.82%;扣非后为 21.23亿元, 同比增长 6.22%;若将 计提的费用加回,则 Q3单季度归母净利润增速接近 20%,符合市场预 期。 短期弹性+长期空间+分红提供安全边际,价值被低估的绝对收益品种。 1)短期弹性:今年得益于雅砻江来水偏丰以及亏损火电资产剥离,明 后两年伴随着两河口和杨房沟的投产, 我们预计未来 3年公司利润复合 增速 15%-20%以上。 2)长期空间:电量上,两河口投产后下游弃水改善, 2021年以后,锦 官电源组可增发 100亿度电以上;电价上受益于平枯期电量增加, 我们 预计公司的整体发电单价提升 5%以上。 3)分红提供安全边际:在央企集团整体上收对外投资权的趋势下, 我 们预计公司分红比例上调,未来 3-5年公司股息率将达到 5%-7%,公司 价值被低估。 盈利预测与投资评级: 考虑到今年得益于雅砻江来水偏丰以及明后两年 伴随着两河口和杨房沟的投产,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.12、 76.42、 79.37亿元,同比增速分别为 30.6%、 23.0%、 3.9%; EPS 分别为 0.89、 1.10、 1.14元, PE 分别为10、 8、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力 需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机 组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险 等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68% -- 详细
水电火电盈利提升,三季度单季归母净利润增加3.8%。公司发布三季报,前三季度收入296.76亿元,同比下降7.97%;归母净利润52.11亿元,同比增加20.27%。其中,三季度单季收入122.06亿元,同比下降3.41%;归母净利润21.35亿元,同比增加3.82%。公司盈利增加主要是水电和火电板块盈利提升。 水电板块量价齐升推动盈利提升。雅砻江水电三季度单季发电量同比增长1.77%,低于四川省水电整体增幅(14.2%);上网电价同比提升1.61%,量价齐升下,我们测算雅砻江水电三季度单季收入同比增加约2.0亿元。此外,三季度单季云南大朝山发电量同比增加64.59%,上网电价同比提升72.44%,国投电力水电板块三季度单季收入同比增加约2.9亿元。 火电板块量价齐升带动毛利增长。火电板块,三季度单季发电量同比增加5.01%(可比口径),上网电价同比提升4.49%,火电板块盈利提升。我们测算火电收入同比减少约7.0亿元(下滑是因为电厂出售),三季度公司营业成本同比减少8.4亿元,火电板块毛利提升约1.4亿元。 雅砻江水电将进入投产周期,业绩增长可期。预计2020-2022年公司归母净利润分别为58.8/54.8/61.3亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产,雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力,参考可比公司估值,给予公司2020年PE13倍,对应合理价值11.00元/股,给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险;火电机组利用小时数下滑超预期的风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报,前三季度公司实现营业收入296.76亿,同比下降7.97%,归母净利润52.11亿,同比增长20.27%;Q3单季度营业收入为122.06亿,同比下降3.41%,归母净利润为21.35亿,同比增长3.82%。 点评Q3经营数据持续向好,电量电价小幅增长2020年7-9月公司发电量476.29亿千瓦时,上网电量465.02亿千瓦时,同比减少了3.12%和2.75%,若剔除已转让项目对电量影响,则同比增加了4.73%、4.72%。其中水电Q3发电量为307.27亿千瓦时,同比增长3.76%,雅砻江水电Q3发电量同比增长1.77%,大朝山Q3发电量同比增长64.59%;火电方面,Q3完成发电量157.15亿千瓦时,同比增长5.01%,福建和广西地区火电发电量增速较高,分别为24.56%和9.3%。 电价方面,2020年7-9月公司上网电价0.293元/千瓦时,同比增价1.47%;2020年1-9月公司上网电价0.300元/千瓦时,同比减少了0.77%。其中Q3水电、火电、风电和光伏的上网电价分别为0.242、0.371、0.471和0.828,分别同比+0.81%、+4.49%、-0.69%、+4.64%。Q3季度电量电价均有增长,但受项目转让影响,公司Q3营业收入同比下行7.97%。 Q3毛利率达53.97%,同比提高5.08个百分点Q3毛利率同比提高5.08个百分点,我们判断主要有两方面原因,一方面是公司三季度水电发电量和电价同比增长3.76%和0.81%,带来了水电业务毛利率的提升;另一方面,Q3煤炭价格同比下行,火电成本端持续改善,带来火电盈利能力的提高。 管理费用大幅上行,财务费用改善公司Q3单季度的管理费用达6.36亿元,同比大幅增长102.47%,创三季度历史新高;财务费用方面,公司Q3财务费用为10.32亿,同比下降15.40%,其中利息费用为9.56亿,同比降低18.56%。 盈利预测与估值:公司整体业绩水平好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为59.52、58.75和64.61(原值为53.98、54.85和61.40)亿元,EPS为0.86、0.85和0.93元,对应PE为10.8、10.9和9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68% -- 详细
前三季度长归母净利同比增长20.27%,扣非归母净利润同比增长7.74%公司2020年1-9月实现营业收入296.76亿元,同比减少7.97%,主要原因是部分火电项目转让;营业成本148.18亿元,同比降低19.02%,主要原因是部分火电项目转让、燃料成本同比下降。公司实现归母净利润52.11亿元,同比增长20.27%;扣非归母净利润45.77亿元,同比增长7.74%。 EPS为0.7444元/股,同比增长23.37%。实现净资产收益率12.98%,同比提高2.23个百分点。三季报期末资产负债率64.25%,较2020年中报降低2.17个百分点,负债率持续下降;Q3单季度利息费用9.56亿元,较上年同期(11.74亿元)减少2.18亿元。 前三季度实现投资净收益11.43亿元,同比增加5.12亿元;其中,对联营/合营企业的投资收益为5.7亿元,较上年同期减少0.6亿元;投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权,于2020年完成交割,确认投资收益5.43亿元。 Q3上网电量同比下降2.8%(剔除转让项目影响后同比上涨4.7%),上涨网电价同比上涨1.5%2020年7-9月,公司境内控股企业累计完成发电量476.29亿千瓦时,上网电量465.02亿千瓦时,同比分别减少了3.12%和2.75%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比增长了4.73%、4.72%。2020年1-9月,公司境内控股企业累计完成发电量1122.64亿千瓦时,上网电量1094.06亿千瓦时,同比分别减少了7.73%和7.33%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了2.59%、2.55%。 2020年7-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.293元/千瓦时,与去年同期相比增价了1.47%;2020年1-9月,公司境内控股企业平均上网电价0.30元/千瓦时,与去年同期相比减少了0.77%。 分电源看,光火水风光Q3上网电量分别同比上涨-15.7%、3.8%、32.1%、、30.9%2020年7-9月,公司境内火电完成上网电量147.77亿千瓦时,同比下降15.43%,若剔除转让项目影响,则同比上涨5.06%;水电完成上网电量305.62亿千瓦时,同比上涨3.74%;风电完成上网电量8.36亿千瓦时,同比上涨32.06%;光伏完成上网电量3.28亿千瓦时,同比上涨30.90%。火电发电量同比下降的主要原因为公司对四个火电企业股权的转让退出;水电发电量同比上升的原因为雅砻江水电来水较去年同期偏丰;风电得益于国投广西龙门风电二期项目20年5月起逐步投运以及烟墩及景峡风场新机组在19年6至8月陆续投运的利好发电量实现同比上涨;光伏发电量同比上涨则得益于公司对托克逊光伏、湖州光伏、定边光伏、恒能光伏、永能光伏的收购。 电价方面:2020年7-9月,公司境内火电平均上网电价为0.371元/千瓦时,同比上涨了4.49%;水电平均上网电价为0.242元/千瓦时,同比上涨0.81%;风电平均上网电价为0.471元/千瓦时,同比下降0.69%;光伏平均上网电价为0.866元/千瓦时,同比上涨4.64%。受疫情影响,本年各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较同期差异较大,此外受结算价格调整及结算周期影响各电厂上网电价有所波动。 卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。预计工程静态投资133.88亿元,总投资171.21亿元。项目资本金约为34.24亿元,占工程总投资的20%。 雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座,总装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水;(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 煤价同比走弱提振火电表现,有望持续释放业绩弹性沿海电煤采购价格指数(CECI沿海指数)显示,今年前三季度各期5500大卡现货成交价波动范围为468-590元/吨,反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为489-566元/吨。我们预计2020年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。随着低效火电的置出,公司火电资产质量显著提升,度电煤耗有望改善,我们预计公司全年标煤单价在600-610元/吨区间,火电板块业绩有望持续向好。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS为0.89、0.93、1.05元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-14 8.99 -- -- 9.64 7.23%
9.95 10.68% -- 详细
盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS为0.89、0.93、1.05元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-11 9.25 -- -- 9.62 4.00%
9.95 7.57% -- 详细
水电稳健、火电贡献盈利弹性。公司公告2020年中报,实现收入174.70亿元,同比下滑10.91%;归母净利润30.76亿元,同比增长35.14%。公司业绩增长较快的原因在于:(1)雅砻江水电二季度归母净利润大幅增长、中报实现正增长;(2)火电资产业绩大幅提升。 雅砻江二季度发电量大增带动业绩大增。公司持股52%的雅砻江水电,上半年发电量同比增长6%,平均上网电价0.252元/千瓦时,同比下降8元/兆瓦时,收入同比增长4.6%,归母净利润同比增长7.7%。由于二季度来水大幅改善,雅砻江水电二季度发电量同比增长32%,收入同比增长27.2%,归母净利润同比增长56.9%。 卡拉水电站获批,两杨水电站稳步推进。根据公司6月20日公告,雅砻江卡拉水电站获得四川省发改委核准批复,总装机容量102万千瓦,工程总投资为171.21亿元。雅砻江中游两河口、杨房沟电站建设稳步推进,截至2020年中报,两座水电站工程进度分别为58%和44%,上半年新增投资37.47亿元,预计2021-2023年陆续投产。 汛期降水偏多,关注三季度水电业绩弹性。根据四川日报报道,7月份四川省降水较常年同期偏多14%,汛期降水偏多将提升全年发电量水平。我们提升公司2020年业绩预期,预计2020-2022年公司归母净利润分别为62.7/54.8/62.6亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产,雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。参考可比公司,给予公司2020年PE13倍,对应合理价值11.96元/股,给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险;火电机组利用小时数下滑超预期的风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
详细
雅砻江汛期来水偏丰,Q2发电量增速转正:2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于Q2表现,雅砻江水电2020H1发电量同比增长6.4%,净利润同比增长7.6%。 火电资产优化,业绩弹性显现:2020Q1公司已完成多年盈利欠佳的火电公司股权转让工作,除确认投资收益5.4亿元外,受益于煤价回落等因素,火电存量优质资产业绩弹性突出。剔除项目转让影响,2020Q2公司存量火电资产发电量同比增长8.0%,上网电价同比仅小幅下滑0.1%。2020Q2公司综合毛利率50.4%,为近年来单季度较高水平,预计火电资产贡献显著。 卡拉电站获核准,雅砻江中游成长可期:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。截至2020H1,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站工程进度分别为58.3%、44.0%,预计“十四五”期间雅砻江中游机组逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级:根据公司2020H1业绩情况,综合考虑煤价、电价等影响,上调公司2020-2022年的EPS至0.75、0.77、0.83元(调整前分别为0.72、0.73、0.80元),当前股价对应PE分别为 12、 12、11倍,对应PB分别为1.4、1.3、1.2倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.09 -- -- 9.62 5.83%
9.95 9.46%
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事件: 公司公告2020年中报,上半年公司实现营业收入174.70亿,同比下降-10.91%,归母净利润30.76亿,同比增长35.14%,上半年ROE为7.85%,同比增加2.11个百分点。 点评: Q2电量增长强劲,火电项目转让使营业收入同比下行10.91% 2020年上半年公司实现营业收入174.70亿,同比下降-10.91%,若剔除项目转让的影响,则同比增加1.63%。2020上半年,公司控股企业累计完成发电量645.35亿千瓦时、上网电量629.04亿千瓦时,与去年同比分别下降10.86%和10.45%,若剔除项目转让的影响,发电量及上网电量同比分别增长1.06%和1.01%。公司Q2电量增长强劲,公司二季度完成发电量364.62亿千瓦时,上网电量354.89亿千瓦时,与去年同期相比分别增加了5.25%和5.85%,若剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了16.30%、16.47%。电价方面,2020年4-6月,公司平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了3.20%;2020年1-6月平均上网电价0.306元/千瓦时,同比减少了2.04%。 水电:雅砻江电量发力,大朝山盈利下行 雅砻江水电上半年完成发电量330.52亿千瓦时,同比增加6.42%,Q2完成发电量182.25亿千瓦时,同比增长31.59%。上半年平均上网电价0.252元/千瓦时,同比下行3.07%,二季度平均上网电价为0.254元/千瓦时,同比下行了2.99%。受益于发电量增长,上半年雅砻江实现利润24.84亿元,同比增长7.62%。国投大朝山水电站今年上半年实现净利润4.1亿,同比下滑25.62%,主要原因是上半年来水同比偏枯,导致发电量下降32.87%。 火电:煤价下行带来火电盈利改善 公司上半年火电发电量246.39亿,同比下滑1.71%,其中国投钦州发电发电量实现同比增长12.08%,表现突出;上半年火电上网电价为0.372元/千瓦时,同比增长2.05%。上半年部分火电机组盈利大幅增长,国投钦州、国投湄洲湾和国投北疆实现净利润2.96、2.76和3.33亿,分别同比增长68.15%、31.42%和40.15%,主要是煤价下降所致。 盈利预测与估值: 预计公司2020-2022年归母净利润为53.98、54.85和61.40亿元,EPS为0.8、0.81和0.9元,对应PE为11.49、11.31和10.10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 9.17 -- -- 9.62 4.91%
9.95 8.51%
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火电量价齐升,剩余电厂转让收益增厚利润:公司火电板块Q2含税上网电价同比基本持平,考虑到上年同期增值税率为16%,等效除税电价提高2.7%;单季完成发电量141.84亿千瓦时,同比下降13.6%。但剔除已转让电厂在上年同期的部分,则电量增长8.0%,高于全国火电增速均值,展现了轻装上阵的效果。同时上半年公司完成剩余5个火电厂的股权转让,确认投资收益5.43亿元,在税前利润总额中占比9.0%。 水涨船高,水电单季增速超20%:提前到来的汛期扭转了四川地区的来水颓势,全省规上水电发电量由Q1的下滑6.7%跃升至Q2的增长8.8%。黄金水道雅砻江Q2发电量同比增长31.6%,推动公司水电板块Q2发电量增长21.6%,达到2016年以来的峰值。 卡拉获批,雅中梯级再下一城:公司已收到四川发改委批复,同意建设卡拉水电站。装机容量102万千瓦的卡拉电站,是雅砻江中游规划梯级电站中的最下一级,年发电量约40亿千瓦时,投产后有望贡献超10亿元营收。 投资建议:公司完成低效火电资产转让后轻装上阵,借Q2高涨的来水,单季度毛利率提升至50.4%,比上年同期增加11.1个百分点,实现了历史同期最佳业绩。根据来水的改善情况,我们调整对公司的盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.76/0.72/0.73元(前值0.71/0.71/0.73元,未计算永续债利息等因素),对应8月21日收盘价PE分别为12.0/12.6/12.6倍,维持“推荐”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 9.17 -- -- 9.62 4.91%
9.95 8.51%
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公司2020H1营业收入174.70亿元,同比下降10.91%,若剔除项目转让的影响,则同比增加1.63%;归母净利30.76亿元,同比增长35.14%。扣非归母净利24.55亿元,同比增长9.09%。经营分析n雅砻江来水佳发电量同比微升,疫情影响电价下降2%:公司2020H1完成发电量646.35亿千瓦时,上网电量629.04亿千瓦时,与去年同期相比分别减少了10.86%和10.45%,剔除已转让项目对电量的影响,则同比分别增加了1.06%和1.01%。公司本期水电、火电发电量分别为377.87、246.39亿千瓦时,相比去年同期分别变化1.66%、-1.71%。水电发电量上升主要原因为本期占公司水电发电量87%以上的雅砻江水电来水较去年同期偏丰,发电量同比增加6.42%;火电发电量降低主要原因为公司在天津、福建的火电发电量分别下降9.07%和4.93%,两地火电发电量占公司火电发电量近65%。此外,公司2020H1平均上网电价0.306元/千瓦时,与去年同期相比减少了2.04%,主要受疫情、各省区市场化交易开展程度不一等因素影响。n煤价下行降低营业成本,投资收益增长翻倍:公司2020H1营业成本92.00亿元,同比减少22.30%,剔除项目转让同比减少3.84%,主要原因为燃料成本下降。煤价下降也使得公司多个参股公司火电项目盈利可观,投资净收益大幅增长127.85%。2020H1秦皇岛5500动力煤均价540元/吨,相比2019H1均价601元/吨下降10%。目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳,预计进入9月煤价有一定下行空间,下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位,但相比去年仍有显著下降,全年煤价中枢520-540元/吨。n雅中投产叠加煤价下行,水火并济防御成长兼具:雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机,计划于2021-2023年投产。届时雅砻江水电装机容量将较当前增长30.61%,水电业绩将迎来爆发期。投资建议n由于雅砻江水电来水情况和公司投资收益好于预期,我们预计公司2020-2022年的营收为365/382/416亿元,归母净利为56/60/68亿元,分别上调13%/14%/0%,对应EPS为0.83/0.89/1.01元,对应动态PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。风险提示n雅砻江来水不佳;煤价降幅不及预期;电价大幅下降;疫情影响超出预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.17 -- -- 9.62 4.91%
9.95 8.51%
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2020上半年实现营业收入174.7亿元,同比减少21.4亿元或10.91%(若剔除项目转让的影响,则同比增加1.63%);营业成本92亿元,同比降低26.4亿元或22.3%(若剔除项目转让的影响,则同比减少3.84%)。实现归母净利润30.76亿元,同比增长35.14%;扣非归母净利润24.55亿元,同比增长9.09%。EPS 为0.438元/股,同比增长36.7%。实现净资产收益率7.85%,同比提高2.11个百分点。报告期末资产负债率 66.42%,较上年期末降低0.47个百分点。半年报利息费用21.9亿元,较上年同期(24.3亿元)减少2.4亿元,主要源于部分火电项目转让使得负债规模下降。 上半年实现投资净收益9.71亿元,同比增加5.45亿元;其中,对联营/合营企业的投资收益为3.98亿元,较上年同期减少0.28亿元;投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权,于2020年完成交割,确认投资收益5.43亿元。 在子公司及参股公司经营层面:雅砻江水电净利润同比增加7.62%,主要源于电量同比增加6.42%,弥补了电价小幅下滑的影响;国投钦州、国投北疆、国投湄洲湾净利润分别同比增加68.15%、40.15%、31.42%,主要源于煤价同比下降及区域电力市场好转;国投大朝山净利润同比降低25.62%,主要源于来水偏枯致发电量下滑33%;璞石公司净利润741万元,上年同期为1.1亿元,主要原因为投资收益大幅减少,若剔除上述因素,万丹项目经营预计基本平稳。 上半年发电量实现同口径正增长,水电、火电电价降幅显著收窄2020年上半年,公司境内控股企业累计完成发电量645.35亿千瓦时,同比下降10.86%(若剔除项目转让的影响,则发电量同比增长1.06%)。水电发电量同比增加1.66%,其中雅砻江水电同比增加6.42%;火电发电量同比下降1.71%(同口径)。 电价方面,上半年公司境内控股企业平均上网电价 0.306元/千瓦时,与去年同期相比下降 2.04%。水电电价同比降低2.9%,其中雅砻江水电同比下降3.07%;火电电价同比下降2.05%。水电、火电的电价降幅较19年都有明显收窄。随着电力体制改革的逐步推进,各省区市场化交易开展程度不一,同时受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所波动。公司2019年市场化电量占比为37%,同比增加8个百分点,预计2020年全年市场化电量占比仍将有所上升,但形成的电价降幅有望显著收窄。 卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量 102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量 39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量 45.24亿千瓦时。预计工程静态投资 133.88亿元,总投资171.21亿元。项目资本金约为 34.24亿元,占工程总投资的 20%。 雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座,总装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在: (1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水; (2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 煤价走弱提振火电表现,有效平滑水电业绩波动2020年上半年,煤炭供需形势经历“总体偏紧-平衡-偏紧”的变化过程。中国沿海电煤采购价格指数(CECI 沿海指数)显示,今年上半年各期5500大卡现货成交价波动范围为468-569元/吨,反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为489-564元/吨。二季度煤炭消费快速上升,国内煤炭产量以及煤炭进口量下降,当季电煤供需形势从平衡转为偏紧。我们预计2020年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。随着低效火电的置出,公司火电资产质量显著提升,度电煤耗有望改善,我们预计公司全年标煤单价在600-610元/吨区间,火电板块业绩有望持续向好。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS 为0.89、0.93、1.05元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-24 7.56 -- -- 9.07 16.58%
9.62 27.25%
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雅砻江中游卡拉电站获得核准。据公司公告,公司近日收到《四川省发展和改革委员会关于雅砻江卡拉水电站项目核准的批复》,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。预计工程静态投资133.88亿元,总投资171.21亿元。项目资本金约为34.24亿元,占工程总投资的20%。 于两河口、杨房沟将于2021年起投产,中游成长空间可期。雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,基本形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7座,合计装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水;(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 火电板块业绩弹性值得期待。2019年动力煤价偏弱,公司火电业绩走强,有效对冲了水电板块的波动,体现了公司水火互补的韧性。2020年动力煤价在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将同比下行。随着低效火电的置出,公司火电资产质量显著提升,火电板块业绩有望持续向好。盈利预测::我们预计公司2020-2022年归母净利润为51.72、53.96、56.77亿元,对应EPS为0.76、0.80、0.84元/股。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:用电需求下滑,流域来水偏枯,电价下滑,煤价高涨。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 7.62 -- -- 7.75 1.71%
9.07 19.03%
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2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84亿元,同比减少25.02%。 2020年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47个百分点至43.37%。 截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元,对应PE分别为8.65倍、8.20倍和7.83倍,维持公司“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 7.47 -- -- 7.74 3.61%
9.07 21.42%
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火电盈利提升、水电盈利回落,2019年业绩增长9.0%。公司2019年实现收入424.33亿元,同比增长3.47%,归母净利润47.55亿元,同比增长8.97%。公司持有52%股权的雅砻江水电实现净利润60.21亿元,同比减少12.61亿元,归母净利润同比减少6.56亿元;公司火电机组由于利用小时提升、燃料成本下降,公司控股火电机组归母净利润同比增长6.39亿元。 水电:电量持平、电价下滑,雅砻江业绩下滑17%。2019年雅砻江水电上网电量743.56亿千瓦时,同比增长0.81%;但由于雅砻江水电市场化比例提升和辅助服务分摊费用增加,雅砻江2019年含税平均上网电价0.252元,同比下降9.08%;雅砻江水电收入164.95亿元,同比下降6.31%;净利润60.21亿元,同比下降17.32%。 火电:煤价下跌、利用小时提升,火电盈利大幅改善。2019年,公司火电上网电量678.48亿千瓦时,同比增长11.59%;利用小时数4578小时,同比增长212小时;平均含税上网电价0.356元/千瓦时,同比下降3.8%。火电实现收入212.79亿元,同比增长8.99%;由于动力煤价格下跌,控股火电电厂实现净利润合计10.78亿元,比2018年增长11.84亿元,盈利大幅回升。 雅砻江中游机组投产后,公司水电调节价值将凸显。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.4/53.8/58.2亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产,投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。同时,雅砻江水电中游电站投产后,公司经营现金流将进一步提升,同时资本开支或将下降,公司分红比例有提升空间。此外,公司处置低效火电资产,煤价下降提升存量火电资产盈利能力。参考可比公司,给予公司2020年PE13倍,对应合理价值9.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名