2022年9月13日，经国务院常务会议审议，决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的福建漳州核电机组3、4号机组予以核准，公司控股的中核国电漳州能源有限公司为核准项目的业主单位，负责项目投资、建设及运营管理。 点评 2022年我国核电机组核准数量已达10台，项目核准速度明显加快 2022年9月13日，国务院常务会议决议新核准福建漳州二期、广东廉江一期两大核电项目，共计4台核电机组，加上已于2022年4月20日核准的6台核电机组，2022年我国核电机组核准数量已达10台，2018-2022年核电机组核准数量分别达到0、4、4、5、10台，项目核准速度明显加快。 核电是国家实现能源保供的支柱性电源之一，当前核准节奏将有望延续 核能发电受外界环境的影响较小、供电稳定性较高，且发电过程产生的碳排放量极少，是国家提升能源保障能力、促进绿色发展的支柱性电源之一。当前我国核电渗透率仅为5.1%，仅与世界平均水平的10.4%相比都存在较大提升空间，当前核准节奏将有望延续。 我国核电普及进入加速期，核电产业链有望迎来价值重估 从发展历史看，我国核电业由于起步较晚，因此基本错过了20世纪70至80年代的全球第一轮核电普及浪潮，在核电渗透率上远落后于发达国家，后续又在核安全问题的困扰下长期维持着谨慎发展核电的政策态度。 但是，随着近年来随着国产第三代核电技术的走向成熟，过往制约行业发展的核安全掣肘已得到有效消除，而在全球能源危机愈演愈烈的时代背景与国家“积极安全有序发展核电”的政策号召下，我国核能发电将有望进入加速普及的新时代，核电产业链也有望迎来价值重估；其中，中国核电作为我国领先的核电运营商之一，有望充分享受由核电普及加速带来的时代发展机遇，从而进一步打开公司核电业务的成长空间。 盈利预测与投资建议 预计中国核电2022-2024年的营业收入分别为724.02亿元、757.92亿元与791.84亿元，归母净利润分别为110.47亿元、118.36亿元与127.36亿元，对应PE分别为10.99、10.26与9.53，重申“买入”评级，目标价9.34元。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

深耕水处理领域，值得信赖的环保管家 公司自2004年成立起，始终聚焦于水处理领域，依托自主研发的技术承接了EPC、EP、BOT等诸多水处理工程，且以高质量水平完成了诸多标志性的项目，已成为国内工业领域领先的水处理整体解决方案的提供商。2021年8月公司成功上市于深交所，目前处于快速发展阶段。2022H1分别实现营收4.19亿元与归母净利润0.79亿元，分别同比增加34.25%与9.88%。 顺政策之势，掘水处理市场之契机 “十四五”以来，国家陆续出台诸多与“水”相关的政策，明确提及了行业及区域水处理的要求与规划； 更是强调“治国先治水”； 同时，在“双碳”的政策目标驱动下，水处理行业如何实现低碳污水处理，及如何协同相关行业持续绿色发展，如市政污水处理、石油化工、电力等行业，这些为实现可持续发展的高质量经济的重要环节。公司主要客户以及核心技术聚集在污废水处理高难度的行业，随着这些行业市场需求的规模不断扩大，公司未来将拥抱更多的机遇，市场价值有望会进一步释放。 持核心技术之剑，迎业绩增长之光 通过研究人员多年努力，针对不同行业水处理的痛点，公司自主研发了诸多领先的业内技术，包括废水零排放、中水高效回用、高含盐废水分盐等技术，这些针对性强且先进的技术铸就了公司差异化的竞争力。核心技术不仅赢得了客户的信赖，而且降低了运行成本，使得公司毛利率在行业内领先，盈利能力较强。同时，公司业务不断扩大，利用自身的优势已进军不同新兴领域，如盐湖提锂、氢能等新能源行业，不断迭代的技术加以深谋远虑的战略规划为公司未来业绩新的增长点奠定基础。2021年较2020年新增24个订单，合同金额为16.38亿元，在手订单充沛，业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议：公司聚焦于水处理业务，我们看好公司在未来污废水资源化的市场发展以及多业务拓展的战略；我们预计公司2022-2024年年收入9.21、11.73、13.47亿元，2022-2024年实现归母净利润1.97、2.70、3.15亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、客户集中风险、应收账款余额占比风险高、疫情反复风险

公司上半年实现归母净利润 1.10亿元，同比下滑 21.48%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 7.90/1.10亿元，同比+0.18%/-21.48%， 实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比下滑 26.59%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润 4.22/0.51亿元，同比+25.39%/-14.97%，扣非归母净利润 0.43亿元，同比-19.09%。 干净空气设备增长显著， 高效节能需求仍旺盛1）干净空气： 上半年公司“干净空气”业务实现收入 4.83亿元，同比增长 14.37%，主要系设备收入增长驱动，设备实现 2.25亿元，同比大幅增长46.98%，材料收入主要受猪周期拖累，因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入 1654万元，同比大幅下滑 80.59%， 扣除猪舍新风材料产品，公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长 8.74%。 2）高效节能： 上半年是实现营业收入 2.83亿元，同比下滑 18.57%，因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳， 22H1实现收入 5564.64万元，同比下滑59.51%，扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现 8.2%的增长。 毛利率下滑较多， 现金流保持稳定上半年公司整体毛利率 29.04%，同比下滑 3.55pct， 其中 Q2单季度毛利率26.26%，同比/环比分别下滑 6.3/5.98pct，主要受海外毛利率下降，国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率 16.5%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct， 财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，最终实现净利率 14.18%，同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量 0.83亿元，同比基本持平，收现比保持稳定。 新一轮增长可期，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压， 22年后不利因素影响或将减弱，同时公司新增 5万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。 考虑到上半年利润下滑，下调 22-24年净利润预测至 2.55/3.31/4.01亿元（前值： 3.36/4.23/5.03亿元）， 参考可比公司估值，认可给予公司 22年 30倍目标 PE，目标价 7.50元（前值： 12.42元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等。

事件： 公司公告 2022年半年报，上半年实现营业收入 17.01亿，同比增加50.17%，实现归母净利润 4.8亿，同比减少 40.25%，扣非后归母净利 4.9亿，同比增加 97.05%。 点评营收同比大幅增长 50.17%， 期间费用率优化。 上半年公司扣非后归母净利同比增长 97.05%。扣非归母的高增一方面原因在于煤层气板块量价齐升下公司营收同比增长 50.17%； 另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升。 上半年公司实现毛利率 53.71%，同比抬升 7.1pct。 期间费用率方面， 上半年公司期间费用大幅优化， 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.25、 2.7和 0.65pct，带动期间费用率同比降低 3.62pct。 煤层气板块量价齐升， 全年业绩弹性可期。 2022年上半年， 亚美能源实现收入 13.31亿元，同比大幅增长 86%；实现净利润 7.39亿元，同比增加 94%。 煤层气销售价格的提升，销量的增长以及 22年开始开展的部分 LNG 委托加工及能源贸易业务共同推动了营业收入的高增。 销量端：上半年公司煤层气总产量 7.12亿立方米，同比增长 15.41%； 销售量 6.88亿立方米， 产销率达到 96.6%。其中潘庄产气量 5.98亿立方米，同比+5.1%，在薄煤层试验井的带动下产气量再创历史新高； 马必产气量上半年达到 1.14亿立方米，同比大幅增长 137.5%。根据公司产气量指引，全年目标为 14.42亿方，同比+11.1%。 上半年总钻井数达到 145口，同比增长 20%，为产量的进一步提升奠定基础。 售价端： 受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响，天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据，上半年国内 LNG 出厂均价来到 7018.2元/吨，相较于去年上半年的 3873.1元/吨同比高增 81.2%。 在国内高气价的带动下， 亚美能源上半年气价稳步提升， 潘庄区块的平均售价 2.31元/方，同比增长 40.9%； 马必区块平均售价为 1.79元/方，同比增长 28.8%。 成本端： 公司成本端稳中向好， 其中潘庄区块整体保持平稳，上半年单位经营成本为 0.2元/立方米； 马必区块成本下降显著，上半年单位经营成本仅 0.36元/立方米，同比大幅下降 53.2%。 我们预计下半年国内天然气供需仍较紧，叠加供暖季临近，价格或将持续走高，公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值： 22年以来天然气价格持续走高，煤层气板块业绩弹性可期，上调盈利预测， 预计 2022-2024年实现归母净利润 7.87/8.36/9.14亿元（前值 6.96/7.95/8.92），对应 PE 为 14/13.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新疆城燃售气量与接驳低于预期； 亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑、国内气价大幅度波动等

事件： 中国核电发布 2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入 345.72亿元，同比增加 14.98%；实现归母净利润 54.37亿元，同比增加 17.36%。 其中，公司 Q2实现营业收入 174.73亿元，同比增加 8.25%；实现归母净利润 25.53亿元，同比下降 7.19%。 点评核能发电量下滑+管理费用明显上升，公司 Q2利润短期承压电量方面： 公司 2022年 Q1、 Q2的核能发电量分别为 443.40、 434.92亿千瓦时， Q2环比下滑 1.91%，主要原因在于公司 Q2大修机组数量显著多于Q1(Q1大修机组数量为 3个，而 Q2大修机组数量为 5个)， 造成公司 Q2核电机组功率损失明显扩大， 核能发电量出现下滑。 费用方面： 公司 Q2管理费用高达 12.20亿元，远高于去年同期的 3.42亿元，原因在于公司加大了新厂址的开发力度，产生了大量的前期开发费用。 公司 Q3-Q4发电量有望回升，全年发电量仍有望达到 1981亿千瓦时一方面，公司 Q3、 Q4均仅需完成 4个大修项目， 核电机组的大修数量、功率损失情况均要好于 Q2；另一方面， Q3-Q4为全年用电高峰， 社会用电需求预计将出现明显提高， 将有利于公司核电机组的多发满发。综上两点因素， 我们预计公司 Q3、 Q4发电量将出现回升，全年发电量仍有望达到1981亿千瓦时，略高于公司计划的 1960亿千瓦时。 限电强化核电基荷能源地位， 公司全年业绩仍可期待受极端气候造成的来水偏枯、水电减发影响， 近期四川地区电力供应出现局部短缺， 部分地区甚至出现了紧急限电、企业被迫停产的现象。 而核电作为基荷能源之一，其发电能力受外界环境影响较小、稳定性较高， 当前我国核电渗透率仅为 5.1%，未来仍有较大的提升空间； 另一方面， 地区限电再度揭示了我国当前电力供应趋紧的现状， 根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示， 7-8月江苏省市场电成交均价仍维持在 0.468-0.469元/千瓦时的较高水平。 在量价推动下，公司全年业绩仍值得期待。 盈利预测与投资建议预计中国核电 2022-2024年的营业收入分别为 724.02亿元、 757.92亿元与791.84亿元，归母净利润分别为 110.47亿元、 118.36亿元与 127.36亿元，对应 PE 分别为 11.40、 10.64与 9.89， 维持“买入”评级，目标价 9.34元。 风险提示： 核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

事件： 公司公告 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 730.2亿元， 同比增加 41.04%； 实现归母净利润 15.35亿，同比下降 26.10%；实现归属于上市公司股东的核心利润 22.59亿元，同比增长 48.85%。 点评量价齐升带动营收同比+41%， 汇兑损失导致业绩同比-26.1%。 营收方面，在天然气业务（批发、零售）单价上涨、气量增加，以及综合能源业务快速增长的带动下，上半年公司营收同比高增 41%。 利润率方面， 在上游涨价等因素压制下，营业成本同比增长 47.89%， 毛利率同比下降 4.08个百分点。 此外，由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失，公司财务费用较上年同期增加 919.98%。 营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现 15.35亿，同比下降 26.1%。 售气：直销规模快速扩大，气源能力不断增强。 零售方面， 截至 22年 6月末公司在全国拥有 254个城燃项目，覆盖人口达 1.28亿。上半年公司天然气零售气量 130.7亿立方米，同比增长 5.1%，其中工商业、居民售气量分别同比增长 4.8%和 12.8%， 占比分别为 77.1%和 21.2%。 客户开拓方面，受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响， 公司上半年客户开发速度有所放缓，新开发工商业用户 0.91万个，新开发家庭用户 97.9万户，分别同比下滑 34.1%和 17.2%。 直销气方面， 城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛， 公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达 20.01亿立方米， 同比增长 37.2%。 此外， 据好气网资讯圈， 公司与切尼尔能源签订的 LNG 长协于 7月 7日正式交付首船 LNG，在海外气价高企的市场环境下， 长协资源的交付更加利于公司进行灵活的资源与市场调配，扩大直销气业务的收益。 气源方面， 上半年公司新签订国际 LNG 资源 480万吨， 累计长约量达 714万吨， 实现资源互补平衡。 综合能源业务快速发展， 舟山接收站重组项目正式完成。 综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动， 上半年共有 27个泛能项目投运，累计已投运泛能项目达 177个，带来冷、热、电等总共 108.01亿千瓦时的综合能源销量，同比增长 34.2%。 业务储备方面，公司目前在建泛能项目共 40个，全部达产后潜在综合能源销量预计可达 380亿千瓦时。 此外，公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目，将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支点作用，进一步优化产业链的一体化布局。 舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值： 根据半年报数据，我们略微下调盈利预测， 预计公司2022-2024年实现归母净利润 50.7/59.1/65.5亿（前值 54.2/60.3/66.8亿），对应 PE 分别为 11.4/9.8/8.8倍。 风险提示： 下游需求增长不及预期， 上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等

事件： 公司披露2022年半年报，上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6亿元，同比增长19.02%。 点评 投资收益增长带动22年H1归母净利同比+19.02% 控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响，2021年底仁宗海水库未蓄水，导致2022年H1公司控股水电企业累计完成发电量16.14亿千瓦时，同比减少10.93%；电价方面，上半年公司控股水电企业平均上网电价0.23元/千瓦时，同比增长4.55%。投资收益方面，上半年投资收益同比增加3.53亿元，其中持股48%雅砻江公司的投资收益同比增加3.40亿元，持股20%的亭子口公司的投资收益0.20亿元。在克服大坝治理带来的不利影响以及投资收益的带动下，公司上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；归母净利15.6亿元，同比增长19.02%。 量价齐升助力雅砻江水电22年H1业绩高增 量的层面，2022年上半年雅砻江水电完成发电量372.83亿千瓦时，同比增长29.56%，主要受益于发电机组规模的增加以及上半年雅砻江流域来水较好。装机规模方面，公司重要参股企业雅砻江公司中游两河口电站（300万千瓦）、杨房沟电站（150万千瓦）于2022年上半年实现全部机组投运，装机规模的增长拉动发电量增长；来水方面，出库流量表征发电能力，2022年H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量75.03、76.12、109.61、53.91、11.05亿千瓦时，同比分别增长5.38%、17.08%、13.56%、21.59%、3.12%。 电价层面，上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296元/千瓦时，同比上升1.87%。量价齐升带动雅砻江水电上半年实现营业收入99.7亿，同比增加30.82%，实现净利润34.4亿，同比增加25.89%。 雅砻江水风光互补项目稳步推进，新能源拓展提速 雅砻江水电方面，雅砻江腊巴山风电项目于6月7日正式开工，装机容量19.2万千瓦，拟建设60台风电机组，公司计划于2023年9月全部投产发电；7月8日，全球最大的水光互补电站柯拉光伏电站正式开工建设，装机规模100万千瓦，预计将于2023年投产。此外，今年上半年公司成功参与中核汇能的增资引战，完成投资16.02亿元，取得股比6.40%；自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目（600千瓦）已于6月中旬开工建设，预计今年实现投产发电，新能源项目布局进一步提速。 盈利预测与估值：考虑到三季度以来四川省高温干旱影响，下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利35.1/39.1/40.6亿元（前值36.1/40.1/41.1亿元），对应PE为15.97/14.33/13.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期等

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营收22.61亿元，同比增101.50%；实现归母净利润2.65亿元，同比149.22%；单Q2实现营收12.84亿元，同比增78.48%，环比增31.35%；实现归母净利润1.65亿元，同比增236.51%，环比增64.77%。 1、22H1新产能顺利释放+效率再提升，分享欧盟市场生柴量价齐升红利 截至2022年上半年，公司生物柴油产能规模达40万吨，其中上半年共生产生物柴油20.40万吨，同比增32%；出口20.20万吨，以出口欧盟为主；根据公司历史生柴产品结构，我们注意到公司产能效率的进一步提升，得益于公司废油脂甲酯化转化率进一步提升至99%，预计较上年同期再增1pct，以及高品质得率进一步提升至超88%，预计较上年同期再增3pct。 2、欧盟生柴市场供不应求格局不改，22H2公司业绩有望继续同比高增长 尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。欧盟要摆脱对化石能源的过度依赖，实现清洁能源的加快转型，因此，以废油脂资源生产的生物燃料将长期在市场中得到青睐。2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标提升至45%，较2021年生效的欧盟《可再生能源指令》（REDⅡ）中要实现的目标份额再提13pct。由此可见，欧盟对减碳的态度或较少受到粮食和能源紧缺的影响，这也有望使欧盟生物柴油市场长期处于供不应求的状态，利好我国以卓越新能为代表的生物柴油出口企业业绩。 3、烃基生柴&生物基材料项目持续推进，奠定公司持久高水平发展基础 生物柴油产业链长，公司产业布局为“生物质能化一体化”，在酯基生物柴油的基础上长期探索新产品，为欧盟减碳诞生的新需求做准备，也为公司自身的成长打开空间：公司在酯基生物柴油的核心技术持续优化提升的同时，着手推进烃基生物柴油的示范建设，并积极向副产物粗甘油提炼、生物柴油深加工成生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、生物基丙二醇等生物基材料应用开发，已取得了一系列成果。 4、盈利预测&投资建议：预计2022-2024年，公司实现营收43.25/ 58.59/ 74.55亿元，归母净利润4.83/ 6.48/ 8.13亿元，对应EPS 4.03/ 5.40/ 6.77元/股，2022年8月18日股价对应PE为20/ 15/ 12x。维持“买入”评级。 风险提示：国内外减碳政策落实进展不达预期；原材料采购/出口业务变动&生物柴油价格波动/核心技术和管理人员储备供应不足/环保及安全生产的风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小风险

事件：公司发布半年度报告，2022H1实现收入4.04亿元，同比+30.23%；实现归母净利润0.82亿元，同比-19.81%。 点评：原材料价格剧烈波动，公司利润率下滑导致Q2业绩承压2022Q2单季度公司实现收入2.07亿元，同比+12.11%；归母净利润0.38亿元，同比-45.22%。从利润率来看，2022Q2单季度毛利率、净利率为29.64%、18.22%，分别同比-19.95、-19.07pct，主要系原材料价格剧烈波动。 以碳酸锂价格为例，进入2022年后价格一路飙升，2022Q2碳酸锂价格均值47.12万元/吨，同比+429.98%，环比+11.64%。 产能建设持续加码，伴随新建产能爬坡，公司业绩有望高增公司产能陆续投放，2021M11泰国子公司建设项目进入试生产阶段，2022H1公司IPO募投项目吸附材料产业园（三期）完成调试。截至2022年6月底，公司拥有成型分子筛产能4.2万吨，分子筛原粉产能4.3万吨，分子筛活化粉产能3000吨、活性氧化铝产能5000吨。伴随新建产能爬坡，公司业绩增长动能强劲。 同时，公司持续加码产能建设，2022H1公司以简易程序定增募资1.90亿元用于吸附材料产业园改扩建项目（一期），2022M7公司公告拟发可转债募资不超过7亿元用于吸附材料产业园改扩建项目（二期）和泰国子公司建设项目（二期）。在分子筛市场需求日益扩大的背景下，公司持续加码产能建设，产量规模和市场地位有望进一步提升。 研发储备充足，向全球分子筛龙头持续迈进2022H1公司推出了应用于高真空多层绝热容器的脱氢分子筛吸附剂、第五代高效深冷空分制氧专用分子筛等新产品，进一步拓宽市场领域。同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发，并已获得了多项分子筛催化领域相关国家发明专利的授权，持续秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略，逐步向全球分子筛龙头迈进。 盈利预测与投资评级考虑到原材料成本高居不下以及疫情影响，我们下调业绩预期，预计2022-2024年归母净利润为2.26、3.44、4.50亿元（前值为3.31/4.83/6.12亿元），对应PE为26.42、17.39、13.29倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：新冠疫情加剧、原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期。

事件：2022年上半年公司实现营收1168.69亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润-30.09亿元，同比下降167.60%。 点评电价同比上升20.70%，带动22H1营收同比+22.68%2022H1公司营业收入同比增长22.68%，主要系境内平均上网结算电价同比上升20.70%至505.69元/兆瓦时。盈利能力方面，2022H1公司毛利率为1.93%，同比下降11.34pct，主要系燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。费用率方面，2022H1公司期间费用率为6.54%，同比下降0.7pct，费用管控能力略有改善。综合来看，2022H1公司实现归母净利润-30.09亿元，同比降低167.60%。 火电：煤价调控叠加用电需求回升，盈利能力有望逐步修复2022年上半年公司原煤采购综合价为840.27元/吨，同比上涨41.20%，导致公司2022H1燃煤机组利润总额同比大幅下滑506%至-90.61亿元。从单二季度来看，我们认为除煤价高企外，疫情影响叠加水电来水较好导致煤机发电量下滑，也对煤机的盈利造成了一定拖累。具体来看，2022年Q2公司煤机上网电量为739.73亿千瓦时，同比下滑17.70%。展望下半年，一方面，煤价管控政策频出下，燃料成本端压力有望减弱，另一方面，疫情影响减弱叠加夏季温度较高，用电需求有望回升，据中电联预计，下半年我国全社会用电量同比增长7.0%左右，综合来看，我们认为下半年火电业务盈利能力有望逐步修复。 新能源：大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显公司大力推进能源结构转型，2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元。2022年上半年，公司新增可控发电装机容量3504兆瓦。 其中，新增低碳清洁能源装机容量3154兆瓦，公司低碳清洁能源装机比重同比提高3.26个百分点。具体来看，2022年上半年公司新增风电可控发电装机1946兆瓦、光伏可控发电装机1136兆瓦，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。 盈利预测与估值：考虑到公司22H1业绩及煤价情况，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15/84/101亿元（前值为82、105、138亿元），对应PE为70/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

事件： 公司公布 2022年半年度业绩快报公告。 2022年 H1公司实现营业总收入111.3亿元，同比增长 12.91%； 实现归属于上市公司股东的净利润 38.4亿元,同比增长 42.64%。 点评： 发电量： 来水偏丰+用电需求增加， 带动公司上半年发电量同比+8.97%。 来水方面， 2022年上半年澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成。 用电需求方面，2022年上半年云南省内用电需求和西电东送电量均同比增加，其中 1-5月云南省内工业用电量达到 651.55亿千瓦时，较去年同期增长 4.9%。 此外，根据云南电网公司消息，今年上半年云南省西电东送电量达 758亿千瓦时（含向家坝、白鹤滩外送电量），同比增长 52%。 来水偏丰叠加用电需求的增加带动公司上半年完成发电量 497.51亿千瓦时，同比增加 8.97%，上网电量 493.92亿千瓦时，同比增加 8.97%；其中 Q2实现发电量 321.24亿千瓦时， 同比增长 13.5%。 电价： 综合结算电价同比增长 1分/千瓦时左右。 我们认为云南省内电价的持续上涨对公司综合结算电价的提升起到了重要的推动作用。公司层面，根据公司公告数据可估计 2022年 H1公司综合结算电价约为 0.225元/千瓦时（不含税），较去年同期综合电价 0.216元/千瓦时（不含税） 上涨约 1分/千瓦时。 云南省层面， 根据昆明电力交易中心数据， 2022年 1-6月云南省内电力直接交易平均价格为 0.258元/千瓦时，较去年同期增长 0.017元/千瓦时。 成本费用： 成本费用结构逐步优化，利润率稳步抬升。 折旧方面， 景洪、小湾、瑞丽江电站部分机组折旧于 2021年中后期陆续到期， 规模约为 350万千瓦， 带动公司本期营业成本同比减少。 有息负债方面， 2019年澜沧江上游电站陆续投产后， 资本开支高峰已过， 公司目前在建水电站仅剩下托巴电站， 主要有息负债余额从 2017年的 955亿元降至 2021年的 725.49亿元。 财务费用方面， 有息负债规模的下降叠加公司精细化的成本管控，公司财务费用率逐年下降，由 2019年的 21.3%降至 2021年的 16.7%， 2022年 H1财务费用同比下降约 10.94%。 我们认为公司债务结构的持续优化或将带动利润率的进一步抬升。 盈利预测与估值： 今年来水偏丰带动发电量增长， 电价延续上行趋势，同时公司持续优化成本费用，上调盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利 74.7/78.8/85.5亿元（前值 72.9/77.1/81亿），对应 PE 为 17/16.1/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降； 电站投产不及预期等，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以半年度报告为准

公司情况：出售Urbaser，盈利改善轻装上阵再起航公司立足传统环保行业，以储能为切入点进军新能源行业，形成了“环保+新能源”双引擎驱动的发展新格局。考虑到未来发展需要，公司通过出售Urbaser100%股权实现资产优化，截至2022Q1，公司综合毛利率为18.16%，同比提高4.06pct；资产负债率由2020年底的75.20%下降至53.57%，公司资本结构显著改善，偿债能力与抗风险能力增强，未来发展有望进一步提速。环保业务：深耕固废全产业链，国际化拓展成效显著公司深耕固废全产业链十余年，构建了世界一流的生活垃圾处理处置链，通过“四位一体”式的循环代谢闭合产业链保证各类垃圾转化效率，同时，公司积极推行“国内国际双循环”发展模式，国际化拓展成效显著。截至2021年底，公司运营的垃圾焚烧发电项目已达12个，日处理规模合计达11550吨，其中境外项目日处理规模超7800吨，境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计超23000吨。 随着新项目的取得以及在建项目陆续投入运营，公司固废处置能力与盈利能力有望得到进一步提升。新能源业务：重力储能从0到1，全面切入新能源产业新型储能技术多元化发展，物理型储能前景可观。双碳目标下新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验，储能成为新型电力系统下的必要环节，由于抽水蓄能难以完全满足调峰调频需求，近年来性能更优的新型储能得到快速发展，并表现出多样化趋势，而物理型储能技术安全性较高，更加贴合政策导向，未来发展前景可观。重力储能从0到1，技术优势与业务协同优势凸显。公司与重力储能技术开发商EV公司签署协议，正式布局重力储能项目，在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，计划于2022年内完成并投入商业运营。公司重力储能技术具有低成本、高度可扩展性、持续时间灵活、储存介质无退化、安全可持续等优势，同时，其储能砖块可助力废物消纳，有望与公司固废处理业务形成协同优势。公司以储能为据点，同时向新能源产业前、后端进行扩展。未来，公司有望通过充分发挥重力储能的调节能力，依托“云大物移智链”等技术，进一步加强源网荷储多向互动，通过虚拟电厂等一体化聚合模式，为系统提供调节支撑能力。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年可实现营业收入66.1、83.7和103.8亿元，归母净利润7.4、10.2和12.9亿元。给予公司2023年目标价8.0元，给予“买入”评级。风险提示：行业政策变动，上游原材料价格变动，海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期。

公司发布2022年半年度业绩预告。2022年半年度公司实现归母净利润3.55-3.65亿元，yoy+18%~21%，中枢为3.6亿元，yoy+19.60%；实现扣非归母净利润3.17-3.27亿元，yoy+29%-33%，中枢为3.22亿元，yoy+31.43%。公司业绩预计同向上升。 22Q2业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2022年Q2公司实现归母净利2.35-2.45亿元，yoy+14.08%至+18.93%，中枢为2.4亿元，yoy+16.50%。 公司在疫情下持续保持稳健增长，抗风险属性明显： 1）在全国各地疫情反复大背景下，公司管理层提前做好战略部署，协调内外部资源保证生产经营，各业务保持稳定的发展态势；公司稳步推进精益管理，不断提高效率及服务质量，营业收入和净利润均实现稳健增长。2）预计非经常性损益对公司净利润的影响相比去年同期有所下降，主要原因是去年同期发生追加投资实现非同一控制下企业合并取得投资收益585.48万，本期无此投资收益，理财收入较去年同期有所减少。 盈利预测：考虑到市场竞争情况以及疫情反复所带来的影响，我们预计22-24年公司净利润分别为8.80亿元（前值9.03亿元）、11.12亿元（前值11.24亿元）、13.72亿元（前值13.81亿元），PE分别为41.80、33.06、26.79X，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，并购的决策风险及并购后的整合风险，投资不达预期的风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的半年报为准。

事件： 公司公布2022年第二季度发电量完成情况公告。 点评： 来水偏丰+联合调度优化，发电量创历史新高。发电量方面，公司2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时，较上年同期增加53.46%。其中葛洲坝/三峡/溪洛渡/向家坝电站Q2发电量分别同比增长12.02%/33.32%/123.24%/81.04%。综合上半年来看，22年H1公司总发电量约951.1亿千瓦时，相比去年同期多发237.8亿千瓦时，同比增加33.3%。我们认为公司发电量高增的主要原因为来水偏丰以及联合调度优化。来水方面，截至2022年H1，长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70亿立方米，较上年同期偏丰74.43%；三峡水库来水总量约1772.79亿立方米，较上年同期偏丰27.47%。联合调度方面，乌东德电站已于2021年6月全部投产发电；白鹤滩电站在今年5月也已投产过半，“四库联调”逐步向“六库联调”升级转化，联合调度的优化效应初步显现。 乌白注入方案超预期，助力业绩飞跃。近日公司乌白电站资产注入方案正式落地，。标的资产净资产规模为568.2亿元，最终作价为804.84亿元，对应1.42倍PB。若配套资金全部募集到位，则现金支付的最低金额为482.9亿元，约占最终交易金额的60%。我们认为交易对价较低且发股比例较少有利于增加EPS增厚幅度。乌白电站注入后，将带动公司装机规模提升至7180万千瓦，增幅为57.5%；年发电量由21年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上。目前白鹤滩电站仍采用过渡期电价，正式送电价格提升将进一步增厚电站收益。此外，“四库联调”跃升至“六库联调”后，公司应对来水波动的能力将进一步增强，有利于增加下游电站的利用小时数，提升调度增发电量。 投资收益持续增厚业绩，水风光建设稳步推进。投资收益方面，公司参股的其他水电公司同样受益于来水偏丰业绩有较大幅增长，其中川投能源22年H1预计归母净利润15.6亿元，同比+19.01%；桂冠电力预计实现归母净利18.8亿元，同比+52.1%，参股公司业绩增长有望提升公司的投资收益。此外公司积极推动金沙江下游水风光互补绿色清洁可再生能源基地的建设，同时在抽水蓄能项目上亦有进展，已与秦皇岛政府签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议，为公司打造除水电主业外的第二增长曲线。 盈利预测与估值：今年来水偏丰带动发电量增长，上调业绩预期，预计2022-2024年公司归母净利301.3/311.3/320.7亿(前值288.1/301.4/313.8)，对应PE为18.64/18.03/17.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；电站投产不及预期等

事件： 公司公布 2022年半年度业绩快报公告。2022年 H1预计实现营业收入 4.76亿元，同比增长 1.81%；预计实现归母净利润 15.6亿元，同比增长 19.01%。 其中 Q2预计实现营业收入 3.02亿元，同比增长 18.9%；预计实现归母净利润 10.02亿元，同比增长 51%。 点评： 大坝治理影响， 控股水电 22年 H1发电量同比减少 11%。 控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响， 2021年底仁宗海水库未蓄水，导致2022年 H1公司控股水电企业累计完成发电量 16.14亿千瓦时，同比减少10.93%；上网电量 15.84亿千瓦时，同比减少 10.91%。电价方面， 2022年H1公司控股水电企业平均上网电价 0.23元/千瓦时，同比增长 4.55%。 雅砻江水电 Q2业绩亮眼，增厚投资收益。 投资收益方面， 2021年 H1公司实现投资收益 14.15亿元。根据公告，2022年 H1投资收益同比增加 3.24亿元达到 17.39亿元，同比增加 22.9%。 公司持有雅砻江水电公司 48%的股权， 2021年全年雅砻江水电公司贡献的投资收益占公司整体投资收益的比例达到 91%。假设 2022年 H1雅砻江水电公司的投资收益贡献维持在 91%不变，可推算 2022年 H1雅砻江水电公司或将实现归母净利润 33亿元，同比增长 20.6%， 其中 Q2归母净利润预计将达到 19.8亿元左右，同比增速高达 43.1%。 量价齐升助推雅砻江水电 Q2业绩高增，全年业绩可期。 我们认为雅砻江水电公司 Q2的业绩增长来自电价和发电量的双增。 电价方面， 四川省内用电需求提升叠加外送电量增加将使得四川省内电力供需持续偏紧，省内电价处于上升通道。2022年 Q1雅砻江水电平均上网电价为 0.3元/千瓦时，同比增长 6.92%， 我们预计 Q2以及全年电价大概率延续上涨趋势； 发电量方面， 首先今年上半年来水偏丰， 带动发电量的增长。 出库流量表征发电能力， 2022年 H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。 2022年 Q1雅砻江水电发电量同比增长 10.53%。此外， 杨房沟电站（150万千瓦）与两河口电站（300万千瓦）分别于 21年 10月和 22年 3月全部投产完毕， 装机规模的增长进一步拉动发电量增长。展望全年，两河口电站具有多年调节能力， 将进一步增强雅砻江流域电站联合调度能力， 在今年来水偏丰的环境下全年发电量和业绩可期。 盈利预测与估值： 预计 2022-2024年公司归母净利 36.1/40.1/41.1亿元，对应 PE 为 16.9/15.2/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准