事件： 公司发布业绩快报， 2024年度公司实现营业总收入 60.81亿元，同比增长 8.49%；归母净利润 9.34亿元，同比增长 2.64%；扣非归母净利润8.73亿元，同比增长 11.39%。 点评： 全年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率达 49.5%/15.4%/14.4%，同比+1.41/-0.9pct/+0.38pct。 2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 6,125.62万元(2023年同期金额为 1.26亿元)，主要是由于政府补助较上年同期减少所致。 Q4营收同比环比表现优异。 Q4实现营收 16.85亿元，同比+10.6%，环比+5%。实现归母净利润/扣非归母净利润 1.88/1.72亿元，同比+11%/+65%； Q4毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为 45.8%/11.1%/10.2%，同比+3.97/+0.01/+3.36pct。 2024年， 公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，带动营业收入和毛利率的稳步提升； 在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。 在 2025年，公司将全面落实“123战略”，积极布局 2025年增长。 “1”： 传统优势业务保持稳健经营，通过精益管理和数字化、智能化手段提高运营效率。 “2”： 代表已具一定规模的新项目，加大资源投入，打造第二增长曲线； “3”： 各事业部产品线的培育项目，积极探索新领域、新技术，逐步培育成“2”业务。 公司不断寻找新的增长点，加大研发投资，重点聚焦于二十多个新项目的开发，投入较多资源以确保研发的有效推进。 公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。 公司在收并购方面保持积极审慎态度，根据战略发展需求，持续关注不同产品线、不同赛道的潜在发展机会，不断完善服务全球客户的能力。 2025年 1月 6日，公司成功投资常州红海 70%股权，拓展电动自行车检测领域； 2024年 11月 29日， 公司正式完成了对希腊 NAIAS Labs 的股权交割工作， 在船舶能源转型、海事环境合规与风险领域持续加码；公司收购常州麦可罗泰克 51%股权， 进一步扩大华测检测在 PCB 测试服务领域的网络布局和服务能力。 维持公司“买入”评级。 考虑到宏观经济变化，我们调整公司 24-26年归母净利润至 9.3/10.9/12.5亿元（ 24/25年前值为 12.63/15.64亿元）， 同比增长 2.6%/16.3%/14.6%， 对应 PE 为 23/19/17X， 维持公司“买入”评级！风险提示： 下游需求不及预期； 投资并购进展不及预期；估值及盈利预测不达预期等。 业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的 24年年报为准。

事件：公司发布2024年年度业绩预告公告。公司预计2024年年度实现归母净利润约1.5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约7138.92万元，同比增加约90.81%；预计扣非归母净利润约1.4亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加约3194.44万元，同比增加约29.56%。 1、海外渠道布局成效已现，征收反倾销税后仍能实现业绩上行自欧盟委员会启动对华出口的生物柴油产品贸易摩擦调查以来，国内生物柴油出口业务受到较大冲击。欧盟委员会于2024年8月16日公布对中国生物柴油产品反倾销调查初裁结果并采取临时措施，17日开始公司及子公司厦门卓越被征收25.4%的临时反倾销税。公司为应对欧盟国家贸易政策变化，确保持续盈利能力：一方面加快推进国际化布局：目前公司荷兰和新加坡的公司已稳定运营，其中，公司通过荷兰卓越已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场；公司还在新加坡、沙特等海外市场建设产线；另一方面，公司1）继续通过降本增效、工艺优化、原料成本控制等措施进一步降低生产成本；2）积极拓展非欧盟地区的市场；3）推动生物柴油在国内生物船舶燃料市场的应用；4）拓展国内生物基化工领域市场应用。24Q3，公司单季度实现归母净利润-0.09亿元。根据公司公告，公司此时销售模式已在变化，包括增加欧洲地区的仓储、码头作业等。24Q4，公司单季度归母净利润预计约0.58亿元。公司公告业绩增长的主因为：第四季度国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。我们认为，从24H2业绩情况来看，公司应对国际贸易环境变化的方式成效显著，未来，公司或进一步通过海外布局、降本增效、开辟新产品市场等方式，推动业绩持续回升。 2、10万吨HVO/SAF产线在建中，另有5万吨天然脂肪醇2025年投产根据中国石油和化学工业联合会数据，预计全球2030年生物航煤（SAF）需求量将超过1500万吨。我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。目前，全球范围内SAF的生产技术路线仍将以HEFA工艺为主，该工艺的主要原料以餐厨废油为主。我国是全球餐厨废油产品的出口大国，2023年生物柴油与UCO全年出口总量合计仅约400万吨。在当前欧盟对我国生物柴油反倾销、叠加我国取消UCO出口退税的背景下，以及SAF高产品附加值的驱动下，我们认为，目前生物柴油和UCO相关的原料会逐渐流向SAF生产商，从而引发生物柴油产业链的改变。公司SAF生产线已于24Q3开工建设，或有望率先分享本次产业链变革红利。 3、盈利预测&投资建议：根据24年年度业绩预告，结合公司销售模式变化，我们上调24-26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收35.03/45.83/65.25亿元（前值：29.50/34.05/40.90亿元），归母净利润1.50/3.28/6.77亿元（前值：0.79/0.98/1.33亿元），对应EPS1.25/2.73/5.64元/股，上调评级为“买入”。 风险提示：国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期；预告数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。 现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。 三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。 盈利预测与投资建议预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；

事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收217.60亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润50.93亿元，同比下降6.31%。单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。 点评：新机组投产带动发电量增长，单三季度同比高增38%单三季度我国风电平均利用小时为433小时，同比提高5小时；太阳能平均利用小时为333小时，同比下降26小时。叠加新机组投产，单三季度公司完成发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中，风电91.78亿千瓦时，同比增长24.08%；太阳能67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；水电3.64亿千瓦时，同比增长0.83%；独立储能1.70亿千瓦时，同比增长672.73%。 盈利能力向好，毛利率同比提高1.9pct单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%，低于电量增速，或系公司上网电价有所下行。成本端，随着新机组投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，单三季度公司营业成本同比增长15.73%至34.51亿元。 综合来看，公司单三季度毛利率为48.5%，同比提高1.89pct。公司费用管控能力有所优化，单三季度期间费用率为22.24%，同比下降3.6pct。叠加参股企业盈利水平波动致投资净收益由正转负，单三季度公司净利率为21.10%，同比提高1.51pct；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。 公司在手项目充足，新能源装机有望快速提升截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。此外，公司近日公告，拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。 投资建议：考虑到前三季度业绩及电量情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为72、82、91亿元（前值为78、87、97亿元），对应PE19、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

事件公司发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营业收入662.96亿元，同比降低-4.62%；实现归母净利润67.00亿元，同比增长12.37%。 三季度发电量高增，控股火电盈利稳健从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长及新增装机电量提升（乐清电厂三期）的带动下，公司发电量增速明显，2024年Q1-Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07%；电价方面，2024年前11月浙江省月度代理购电均价为478.11元/兆瓦时，11月煤电容量电价折合度电为13.2元/兆瓦时，我们预计整体电价水平约491.31元/兆瓦时，相比本省燃煤基准价上浮18.3%，仍处于较高水平。从成本端来看，2024Q1-Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨，同比降低10.40%，10月煤价下跌幅度进一步扩大，当月均价为852元/吨，同比降低15.21%，预计公司控股火电盈亏将继续保持稳健。 核电检修影响参股板块，投资收益略有下滑由于秦山核电机组检修，公司参股投资板块收到一定影响，2024年Q1-Q3实现投资净收益37.61亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13%，其中对联营/合营企业的投资收益为34.04亿元，同比降低4.00%。分类型来看，公司2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17亿元，同比增长约29.38%。考虑Q4煤价仍保持下降趋势，同时秦山核电机组检修已全部结束，预计未来公司整体投资收益稳中有增。 上半年资产减值充分，公司边际波动减弱2023年公司计提减值5.97亿元，其中资产减值损失4.33亿元，信用减值损失1.63亿元，其计提项目涵盖中来股份、舟山煤电、淮浙电力、温州发电、乐清发电等。2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元。 我们认为公司历史减值计提已较为充分，后续业绩边际波动有望减弱。 盈利预测与估值考虑公司参股投资收益有所下滑，我们调整全年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元（原预测为24-26年82.72、92.15、96.50亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入157.89亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润14.95亿元，同比降低0.74%。 风电发电量同比下滑，整体业绩承压截至2024H1年底，公司风电控股装机容量为635.83万千瓦，上半年新增容量6.45万千瓦，受利用小时数下滑及市场化等因素影响，公司发电板块短期承压，2024年前三季度完成发电量98.36亿千瓦时，同比降低3.31%，单三季度完成发电量23.05亿千瓦时，同比降低2.29%，前三季度市场化交易比例为37.22%，同比下降2.42pct；平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比去年持平。 储备项目资源丰富，风电装机增速有望提高在建方面，截至2024H1，公司风电在建项目容量61万千瓦，承德丰宁哈德门风储氢一期、阿城200MW风电项目、蔚县西水泉风电项目、蔚县青崖子风电项目等均按计划施工；筹建方面，2024H1公司新增核准风电项目165万千瓦，累计核准未开工项目容量450.78万千瓦，新增50万千瓦风电建设指标，累计取得风电指标容量已达1124.09万千瓦。公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，未来风电装机增长有望提速。 唐山LNG码头带动售气量显著增长，天然气板块收入提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，同时唐山LNG码头带动进口LNG销售量增加。2024前三季度公司实现输/售气量45.09亿方，同比增长37.09%，其中批发气量为14.87亿方，同比增长14.61%；零售气量为14.54亿方，同比增长5.43%；代输气量为5.57亿方，同比增长21.20%，LNG销售量为9.47亿方，同比增长893.26%。 唐山LNG项目二阶段进展顺利，对外窗口期业务逐步开放截至2024H1，公司唐山LNG项目接收站二阶段储罐工程整体进度达到80%以上。同时，公司通过线上/线下平台，采用协商、竞价的方式向第三方提供接收站剩余使用能力对外开放业务（窗口期产品），共有2家企业成功摘单现货窗口期产品。此次成功交易是唐山LNG接收站公平对外开放的初步尝试，后续将陆续推出窗口期和LNG罐容仓储服务。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润为24.39、30.06、38.64亿元，同比分别增长10.47%、23.26%、28.55%，对应PE为13.40、10.87、8.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

事件2024年前三季度，公司实现营业收入 29.6亿元，同比+16.7%；实现归母净利润 8.8亿元，同比+30.3%；其中第三季度实现营业收入 10.1亿元，同比+42.7%；实现归母净利润 2.8亿元，同比+43.8%。 前三季度，公司煤层气业务实现量价齐升 产量方面： 前三季度，公司煤层气总产量 14.82亿立方米，同比增长20.48%，占山西省煤层气总产量 102.7亿立方米的 14.44%，占全国规上煤层气总产量 126.1亿立方米的 11.76%。 其中，潘庄区块前三季度煤层气总产量约 8.38亿立方米，同比增长约 0.12%；马必区块前三季度煤层气总产量约 6.44亿立方米，同比大幅增长 63.87%。 公司预计马必区块全年产气量有望接近或达到 9亿方，明年有望接近或达到 11亿方。 第三季度，公司煤层气总产量 5.11亿立方米，同比增长 29.47%、 环比增长 3.06%。 销价方面： 前三季度，公司煤层气平均销售价格 2.16元/立方米，较上年同期 2.06元，同比增长 4.81%。 其中，潘庄区块前三季度平均销售价格 2.05元/立方米，较上年同期的 2.05元基本持平；马必区块前三季度的平均销售价格为 2.31元/立方米，相较于去年同期的 2.1元/立方米上涨 10.29%。 第三季度，公司每立方米煤层气平均销售价格为 2.15元，同比增长10.27%，环比增长 2.86%。 城燃：顺价效果将逐步释放2024年前三季度， 公司城市燃气板块因顺价暂未有效体现(第三季度则是受新疆民用卡内库存气的影响而未有有效体现)，再加上采购端气价上涨的原因，城燃板块盈利同比有 30%以上的降幅。随着民用卡内库存气的影响逐渐降低乃至消失，顺价带来的盈利效果将会逐步体现。 储备项目充足，煤层气产量有望保持稳定增长除了潘庄和马必区块，公司阿克莫木气田也处于商业生产期， 2023年产量为 5.62亿立方米，目前正在有序推进和落实阿克莫木气田年产 8亿方天然气的开发调整方案。此外，公司紫金山项目和喀什北项目有望在明年和后年有一定的产量表现，将为公司后续产气量和收入利润的持续增长的打下基础。 盈利预测与投资建议： 由于通豫管道暂未完全复工复产以及城燃顺价效果未完全释放等原因，调整盈利预期，预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 13/15.3/17.6亿元（前值： 15.04/17.4/19.2亿元），对应 PE 分别为10.5/8.9/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、 新项目开发不及预期等风险

事件公司公布 2024年三季报，公司 2024Q1-Q3实现营业收入 168.35亿元，同比增长 18.60%；实现归母净利润 24.97亿元，同比增长 13.77%。 Q3发电量高增，电价表现较优收入端：电量方面，公司 2024年前三季度、单三季度分别完成发电量394.79、 153.80亿千瓦时，同比分别增长 20.45%、 35.29%；电价方面，公司 2024H1综合平均上网电价（不含税）为 0.352元/千瓦时，同比降低 0.5厘/千瓦时。成本端： 公司实施煤电一体化战略，已核准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到 61.57%， 下属煤矿产煤主要用于各电厂自用， 2024H1发电企业电煤长协覆盖率达到 85%，电力板块成本表现相对平稳。 煤炭采销结构调整，力争整体效益最大化公司结合市场变化及时优化电煤保障策略，根据市场煤价情况，优化煤炭长协机制，通过加大煤炭洗选外销提升价值，电厂用煤结合运费等综合成本优化采购结构，实现整体效益最大化。 2024年前三季度公司原煤产量为1763.40万吨，同比提高 2.36%，其中自产煤外销量达到 566.85万吨，同比提高 46.15%，占原煤整体产量比例达到 32.15%，同比提高 9.63pct。 储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献成长性截至 2024年 7月，公司已核准煤电装机规模为 1725万千瓦，在役装机 1123万千瓦；截至 2024H1，已核定煤炭产能共计 3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年。展望未来，截至 2024H1，电力方面，公司陕投延安热电二期（ 2× 350MW）项目、陕投商洛电厂二期（ 2× 660MW）项目、赵石畔矿井建设按计划推进；完成收购信丰能源 51%股权，信丰电厂二期（ 2×1000MW）项目计划于 2024年下半年开工建设。煤炭方面，公司正在争取核准丈八煤矿（规划产能 400万吨/年）；竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权（规划产能 600万吨/年，资源储量 10.20亿吨），实现跨省布局煤炭资源的新突破。伴随新增产能逐步落地，公司业绩水平有望持续提升。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 30.00、 32.31、 35.29亿元，同比分别增长 17.40%、 7.68%、 9.22%，对应 PE 分别为 12. 12、 11.26、10.31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、 产能等数据或有统计误差、 测算假设存在误差等

事件公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%。 Q3煤电电量修复，煤电一体化保障成本稳定性截至2024H1，公司火电装机为120万千瓦，上半年火电业务完成发电量24.81亿千瓦时，同比减少14.72%，受电量及电价下滑影响，板块业绩受损，上半年煤电业务实现营业收入8.49亿元，同比降低15.98%，实现毛利润2.78亿元，同比降低33.17%，毛利率为32.73%，同比降低8.42pct。2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89%，预计公司发电水平有所修复。同时，受益于煤电一体化布局，公司煤电业务成本端相对平稳，2024H1公司煤电业务成本为5.71亿元，同比降低4.03%。 铝价同比提高，电解铝板块业绩修复截至2024H1，公司拥有年产86万吨电解铝生产线，上半年生产电解铝44.79万吨，同比提高4.36%，2024年前三季度国内铝价均值为19715元/吨，同比提高5.93%，量价齐增带动电解铝板块业绩修复，2024H1公司电解铝板块实现营业收入77.34亿元，同比提高11.33%，实现毛利润19.20亿元，同比提高64.52%。展望未来，一方面，2024年10月国内铝价仍处于较高水平，公司电解铝板块业绩改善有望持续；另一方面，截至24年5月，公司扎铝二期仍剩余电解铝建设指标35万吨/年，目前正处于推进过程中，未来板块业绩规模有望进一步增长。 重点发力新能源板块，装机规模快速扩张截至2024H1，公司新能源装机477.98万千瓦，同比提高53.20%，装机规模快速扩张带动发电量显著提高，推动业绩提升。公司2024H1完成新能源发电量30.75亿千瓦时，同比提高99.53%，实现营业收入8.26亿元，同比提高62.28%，实现毛利润4.52亿元，同比提高55.33%。展望未来，到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。 盈利预测与估值：考虑铝价提高及公司新能源装机规模的快速扩张，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48亿元（原预测为24-26年50.39、53.46和58.84亿元），同比分别增加22.33%、4.61%和10.51%，对应PE分别为8.70、8.31、7.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等

事件： 公司发布 2024年三季报。前三季度公司实现营收 225.41亿元，同比增长 11.52%；实现归母净利润 15.83亿元，同比增长 21.29%。单三季度公司实现营收 85.4亿元，同比增长 7.07%；实现归母净利润 5.12亿元，同比下降 28.88%。 点评： 控股： Q3控股机组盈利或同比改善，毛利率同比提高 1.7pct收入端，公司预计今年迎峰度夏形势较为严峻，公司控股发电量预计同比继续保持增长，但增速应该不会有上半年的高增速；电价将保持平稳。 量增而价稳，三季度公司实现营收 85.4亿元，同比增长 7.07%。成本端，公司总体长协煤占比 70%-75%，其余煤炭均纳入市场煤统计考核，其中包括纯现货及市场协议煤。 综合来看，三季度公司控股机组盈利能力或同比改善，公司毛利率为 12.41%，同比提高了 1.7个百分点。 参股： Q3投资收益约 2.8亿元，增厚业绩公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中国能神皖所属发电公司和中煤新集板集发电公司均为煤炭企业控股发电公司，长协煤占比方面具有较高的优势。 三季度公司实现投资收益约 2.78亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益约 2.61亿元，增厚公司业绩。 公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩火电方面，公司控股的省内 2× 45万千瓦天然气调峰项目已于今年 4月 19日双机投运，目前尚有省内 1× 100万千瓦煤电项目和新疆 2× 66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期 2× 66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆 80万千瓦光伏和安徽宿州 30万千瓦风电等新能源项目。 从十四五来看，公司共规划落地 400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。 投资建议： 考虑到前三季度业绩及经营情况，下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.6、 21.9、 23.8亿元（前值为 20、 23、 25亿元），对应 PE9.4、 8、 7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

事件： 公司发布 2024年三季报。 前三季度公司实现营收 1843.96亿元，同比下降 3.62%；实现归母净利润 104.13亿元，同比下降 17.12%；实现扣非归母净利润 100.41亿元，同比增长 6.87%。 点评： Q3煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长前三季度公司累计完成上网电量 3,412.40亿千瓦时，同比增长 1.14%；单三季度完成上网电量 1,305.62亿千瓦时，同比增长 3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。 公司境内单位燃料成本同比下降， Q1-3扣非归母净利同比+7%前三季度公司平均上网结算电价为 496.27元/兆瓦时，同比下降 2.63%。 量增而价降， 前三季度公司实现营收 1843.96亿元，同比下降 3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本 1548.45亿元，同比下降 7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。 公司前三季度期间费用率 6.45%，同比微增0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失 11.93亿元。综合来看，公司实现净利率 7.24%，同比提高 0.21pct； 实现归母净利润 104.13亿元，同比下降 17.12%；实现扣非归母净利润 100.41亿元， 同比增长 6.87%。 三季度新增风光装机 2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长前三季度公司新增可控发电装机容量 5.3GW，其中火电 0.06GW、风电1.5GW、光伏 3.8GW。 截至 2024年 9月 30日，公司可控发电装机容量为140.7GW。 从全年来看，公司资本支出计划共 801.53亿元，其中风电 295.44亿元，同比增长 25.85%，太阳能 353.81亿元，同比增长 38.50%，风光合计占比达 81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长。 投资建议： 考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 117、 135、 155亿元（前值为 132、 156、 170亿元），对应 PE 10、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

事件：公司发布三季报：①24Q1-3营业收入 47.04亿元，同比+1.20%；归母净利润 6.65亿元，同比-10.09%；②2024Q3营业收入 15.77亿元，同比-0.98%；归母净利润 2.06亿元，同比-20.77%。 点评： 公司策略性降价保量， 利润率有所下滑，现金流显著改善2024Q1-3公司营业收入同比+1.20%、归母净利润同比-10.09%；同期，公司毛利率、归母净利率为 29.06%、 14.14%，分别同比-3.67、 -1.78pct。公司利润率有所下滑，主要系公司部分产品售价下调。 同时，公司现金流显著好转， 24Q3单季度经营性活动现金流净额 3.22亿元，同比+237.57%，环比+71.31%。 费用管控成果显著， 24Q1-3期间费用率同比-1.38pct公司费用管控成果显著， 2024Q1-3公司期间费用率为 8.94%，同比-1.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.21、 -0.22、 -0.89、 -0.05pct； 2024Q3单季度公司期间费用率为 9.18%，同比-1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、 +0.01、 -1.09、 -0.22pct。 公司拟每股派发现金红利 0.66元（含税），共建长期投资价值公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利 0.66元（含税），合计拟派发现金红利 3.80亿元（含税），占 24Q1-3归母净利润的 57.21%。 公司注重投资者回报，自上市以来， 2019-2023年分红比例分别为 116.21%、 55.56%、50.93%、 69.15%、 60.64%，累计派发现金红利 22.83亿元，以实际行动积极回报股东，与投资者共建长期投资价值，共享企业发展成果。 盈利预测与投资建议考虑公司部分产品降价，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 9.04、10.31、 11.76亿元（ 2024-2025年前值为 13.05、 16.46亿元），分别同比-10.28%、 +14.02%、 +14.07%，对应 PE 为 11.71、 10.27、 9.00倍。 公司积极分红回报股东，股息率 TTM 高达 5.77%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、 成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、 原材料价格大幅提高的风险。

事件2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元，同比+6.9%；实现归母净利润28.3亿元，同比+4.4%。 水电：Q3雅砻江电价好于市场预期电量：由于来水较同期偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。 电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力，实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市场预期。雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时，分别同比-5.4%/+27%；平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时，分别同比-0.53%/-9.20%。 公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。此外，单三季度公司计提资产减值约1.6亿，同比增加约1.5亿元，对利润也有一定影响。 新能源装机稳步提升，上网电价承压公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。 盈利预测与投资建议：考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。 风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等

事件2024前三季度公司实现营业收入 663.3亿元，同比+14.7%；实现归母净利润 280.2亿元，同比+30.2%。其中第三季度实现营业收入 315.2亿元，同比+17.3%；实现归母净利润 166.6亿元，同比+31.8%。 Q3发电量同比+15%，电价稳定性较高 发电量： 2024年前三季度，乌东德水库来水总量同比+12.56%；三峡水库来水总量同比+20.26%。 来水偏丰带动发电量稳步增长。 2024年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2358.14亿千瓦时，同比+15.97%。其中， 2024年 Q3总发电量约 1151.96亿千瓦时， 同比+15.05%。 在电量增长的带动下， 2024Q3，公司营业收入达到 315.2亿元，同比+17.3%。 电价： 我们粗略估计公司 Q3的不含税电价约 0.274元/千瓦时，相较于去年同期提升约 5厘/千瓦时。电价的持续稳定为公司营收增长提供保障。 成本管控和财务费用压降使得公司 Q3业绩同比增速超过 30% 成本端： 2024年 Q3公司营业收入同比+17.3%， 但是同期营业成本同比仅提升 3.5%。 我们认为这是水电公司营业成本以折旧为主的特点以及公司本身出色的成本管控能力的结果。营业收入的高速增长和营业成本的相对稳定使得 2024年三季度公司毛利率同比提升近 4pct 至70.9%。 财务费用端： 前三季度公司财务费用总规模约 84.6亿元，同比减少10.4%。 财务费用压降效果显著，为公司贡献利润增量。 收入增长+成本稳定+财务费用出色的压降使得公司 Q3归母净利润同比大幅提升 31.8%至 166.6亿元，我们粗略估算公司单三季度的度电净利润同比提升 1.8分至约 0.136元/千瓦时。 蓄水稳步进行，为今冬明春保供打下基础截止 2024年 10月 16日，白鹤滩电站水库水位蓄至 824.1米， 蓄水总量达31.39亿立方米；截至 2024年 10月 31日，三峡水库水位已抬升至 167.95米， 10月单月水位提升 5.18米。 良好的蓄水状况将为今冬明春电力保供打下基础。 盈利预测与投资建议： 公司在前三季度展现了出色的成本费用管控能力，调 整 盈 利 预 期 ， 预 计 公 司 2024-2026年 将 实 现 归 母 净 利 润340.2/358.6/372.7亿元（前值 334.1/357.2/371.2亿元），对应 PE 分别为19.8/18.8/18.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%，归母净利润5.61亿元，同比下降14.69%；其中，单三季度公司实现营业收入39.05亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.45亿元，同比下降11.23%。 资源化业务持续推进，公司为何增收不增利？1、资源化板块：上半年金昌高能、江西鑫科有部分设备、工艺未完全达到预期，导致有效产能不足，因此营业成本的增速高于营业收入的增速；三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。2、工程板块：工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降。 国家高度重视资源再生行业，看好公司危废资源化业务长期发展近期，资源化行业迎来新变化，国家政策利好持续。10月18日，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，注册资本100亿元；10月24日，海关总署、生态环境部等六部门发布相关公告，符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。作为推动大规模设备更新和消费品以旧换新的关键环节，资源循环利用的重要性持续加强。公司在固废危废资源化利用领域已实现前后端一体化全产业链布局，是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。政策利好下，我们看好公司危废资源化业务的持续发展。 投资建议：预测25年可实现净利润8.9亿元，维持“买入”评级预测2024-2026年归母净利润为6.54、8.90、10.56亿元，同比增长29.57%、36.11%、18.65%；摊薄EPS分别为0.43、0.58、0.69元，10月28日股价对应PE分别为12.42、9.12、7.69倍。我们此前在22年报点评中，对公司24-25年业绩的预测前值为13.60、17.84亿元，由于公司资源化板块的利润率水平相对较薄，且24年利润受到金属价格大幅波动的影响较大，我们下调了对公司的盈利预测。我们基于可比公司的PE估值法对公司进行估值。截至2024年10月28日，公司可比公司浙富控股、金田股份2025年业绩对应的PE倍数平均为13.66倍，我们给予公司13倍PE（FY2025）估值，对应目标市值为116亿元，对应目标价7.53元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等