事件： 公司披露2020年年报，公司实现营业收入6.77亿，同比增长19.63%；实现归母净利润1.25亿，同比增长21.30%；每股收益为1.6元，同比下降6.98%。 点评： 产品销量增长11%，全方位开拓市场 2020年，公司销售仍以国五标准的后处理产品为主，国六标准产品已实现批量供货，公司20年发动机尾气后处理设备销量达19.44万套，同比增长11%，实现营业收入6.56亿元，收入同比增长17.73%。毛利率方面，公司20年毛利率为36.4%，同比去年微增0.54个百分点。在市场开拓方面，公司20年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%；同时，公司在在用车船改造、船舶尾气治理和工业污染治理领域均有进展。 研发投入持续增加，研发工作成果显著 2020年公司研发费用为3544万元，同比增长11.48%，主要是研发人员薪酬和研发设备增加导致。截至2020年底公司研发人员达到200人，同比增加38人，研发人员占比达到44.35%，研发团队正在持续扩张。研发成果方面，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发和电控喷射系统开发的基础上，优化和创新出新型催化剂技术，重型柴油机高效SCR催化剂技术实现突破并获得认证公告，满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，并在船舶和工业污染领域均有相应突破。 抓住国六升级契机，积极向多领域扩张 2020年7月1日将正式执行国六尾气标准，行业市场空间有望扩张至接近千亿规模，产业链上下游将迎来增长良机。公司在巩固轻卡柴油机后处理市场的龙头地位的同时，正积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张，未来业务高速增长可期。 投资建议：维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利2.20、4.24和5.84亿，对应EPS分别为2.75、5.3和7.29元/股，对应PE26.7、13.8和10.1倍，维持目标价111.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件： 公司公告2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1717万股，占总股本3.29%，授予价为每股6.94元。 点评 解锁条件：三年业绩复合增速不低于16.5% 根据草案，股权激励考核年度为2021-2023年，解锁条件为以2020年为基数，剔除激励成本后净利润增长率分别不低于18%、36%、58%，即年复合增长率为16.5%。其中基数为“2020年上市公司扣非归母净利与宇通重工2020年1-10月扣非归母之和”，因此可假设2.85亿为基数，则未来三年扣非归母净利润规模不低于3.4、3.9、4.5亿元。激励对象方面，总授予人数为75人，其中63人为中高级管理人员、核心业务及技术人员等，占授予总量比例62.61%，中高层员工的积极性或将被充分调动。 2020业绩基本符合预期，预计实现归母净利2.8~3.1亿 2020年公司预计实现归母净利润2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少0~3000万元，同比降低0%~10%，基本符合预期。我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现202台，仅占2019年全年销量的16%。 新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力 2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。公司2017-2019年新能源装备市占率24%，位居行业第二，其中2019年实现销量624辆，带动收入同比高增103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。 盈利预测与估值：公司2020年11月完成重组上市，2月便公告股权激励计划，体现出公司对经营管理的高专注度，同时也为未来三年公司业绩提供激励支撑。预计公司2021-2022年将实现归母净利润4.2和5.3亿元，对应PE17倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险

事件： 公司公告 2020年业绩预告， 预计 2020年实现归属于上市公司股东 的净利润为 4.3~4.6亿，同比增加 60%到 70%。 点评 服务项目增加叠加优惠政策，业绩符合预期 公司 2020年实现归母净利润 4.3~4.6亿， 同比增加 60%~70%， 基本符合预 期。 其中预计四季度实现归母净利润 1.02~1.29亿，同比增加 43%~81%， 维持了前三季度的高增长。业绩高增的主要原因包括三点：（ 1）环卫服务 项目快速增加，前三季新增年化金额达 6.32亿；（ 2）疫情优惠政策的影响， 包括增值税、社保减免等； （ 3） 管理的强化以及智慧环卫云平台的运用， 提高了项目运用效率以及盈利水平。 环卫市场仍处红利期，公司环卫服务已成为核心驱动力 2020年，环卫服务行业维持高景气。 根据 E20数据， 2020年环卫市场共 计释放近 1.4万个环卫市场化运营服务类项目，新增环卫市场化年服务金 额 670亿余元，同比上涨 27.1%。 虽上半年疫情对招投标等产生影响，但 新增年化额同比增速相较 2019年的 12%， 仍实现了 15个百分点的抬升。 2020年前三季，公司中标环卫服务项目 30个，年化合同金额为 6.32亿元， 合同总金额为 23.5亿元，带动环卫服务营收前三季同比增长 78%，占公司 总营收比重达 57%，相较 2019年抬升了 15个百分点。 此外，在疫情优惠 政策和管理提效的推动下，环卫服务利润率的抬升是业绩高增重要原因， 从前三季数据来看，环卫服务毛利率为 25%，同比上升 5个百分点。 新能源环卫装备趋势明晰，或将成为公司新增长点 在政策发力以及自身经济性持续优化的推动下，新能源环卫车或将迎来放 量， 我们预计 2025年新能源环卫装备需求量 5.2万台，对应市场空间 312亿元。 根据上险数据统计， 2020年前三季我国环卫车总销量 8.9万辆， 同 比增速仅有 2%，而新能源环卫车在政策刺激下实现快速增长， 前三季销量 2701台，同比增长 47%，占到环卫车总销量的 3%。 公司在环卫装备行业 市场地位较稳定， 2020前三季市占率为 5%， 其中环卫创新产品和中高端 作业车型市场占有率 11%，均位于行业第三。 与此同时， 公司新能源环卫 车业务快速增长， 2020前三季实现销量 235台，同比上升 241%，占有率 8.7%， 相较上半年抬升约 1个百分点， 排名行业第三，未来新能源装备板 块有望成为公司新增长点。 盈利预测与估值： 预计公司 2021-2022年实现归母净利润 5.29/6.44亿元， 对应 PE 分别为 12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情超预期反弹；环卫市场化不及预期；环卫服务及装备市场 竞争加剧；业绩快报是初步估算结果，以年报披露数据为准

预计 2020年归母净利同比增长 95.02%-117.40%达 6.10亿-6.80亿1月 27日，公司公告 2020年业绩预告，预计 20Q4归母净利 0.82亿-1.52亿，同比增长 10.81%-105.41%；2020Q1-3归母净利分别为 1.45亿元同比增 150.00%、2.03亿元同比增 160.26%、1.80亿元同比增 74.76%，本期业绩增长主要系 1、本期承接新项目增加营收；2、经过持续推动管理优化升级、提升经营的精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好；3、国家在疫情期间的相关优惠政策；4、报告期内，预计非经常性损益对归母净利影响金额约 350万，上年同期 1101.95万。 中标滨城区城市管理市场化项目，中标总金额 7.24亿元，每年 0.48亿元，有关中标内容如下： 项目年限 15年，项目的服务内容：1、垃圾分类与循环经济一体化相关设备设施配置建设和项目运营管理和设备维护；2、运营管理：城区管辖范围内道路清扫保洁、中转站运行管理、垃圾收集运输管理、公厕管护及沟渠垃圾漂浮物打捞工作等；园林绿化的日常养护及维护；区市政内城市道路、桥涵、排水、照明、防洪等设施的日常巡查、 养护维修工作等。 中标项目属于公司主营业务，将对后续市场开拓产生积极影响，并对公司未来经营业绩产生积极的促进作用。 维持盈利预测，给予买入评级公司专注于环境卫生领域，主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。 经过 23年的积累，现已成为行业内颇具规模和 影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商，为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 4.34元、5.88元以及 8.09元，对应 PE 分别为 18x、14x、10x。

事件： 2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.8~3.1亿，与经追溯调整后上年同期相比，预计减少 0~3000万元。 点评2020预计实现归母净利 2.8~3.1亿，业绩基本符合预期ST 宏盛已于 2020年 11月初完成了发行股份购买宇通重工 100%股权的重大资产重组，追溯调整后 2019年公司实现归母净利润 3.1亿。2020年公司预计实现归母净利润 2.8~3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比预计减少 0~3000万元，同比降低 0%~10%，基本符合预期。我们认为业绩的小幅下滑主要有两方面原因：疫情的影响以及工程机械需求的波动。一方面，疫情影响下装备销售受阻，其中环卫装备上半年销量 978台，同比下滑2.6%；另一方面，公司工程机械“以销定产”，需求端整体波动较大，尤其是业务占比较高的军用机械需求不确定性较大，2020年上半年军用装备销量实现 202台，仅占 2019年全年销量的 16%。 新能源环卫方向明确，或为公司长期增长核心动力2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显，在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计 2025年新能源环卫装备需求量 5.2万台，对应市场空间 312亿元。公司层面，新能源化为公司环卫装备板块重要方向，同时领先的毛利水平是一大特征，2019年装备板块毛利率 40%，背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势：高新能源权重、强研发能力以及深历史底蕴。公司 2017-2019年新能源装备市占率 24%，位居行业第二，其中 2019年实现销量 624辆，带动收入同比高增 103%，预计随着行业放量，新能源装备或为公司中长期增长核心驱动力。 环卫服务行业处市场化红利期，公司省外扩张积极探索环卫服务行业仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，高景气下公司环卫服务增速较快，2020年上半年营收占比已提升至 18%。公司环卫服务主要集中于河南省内，借助属地优势已实现环卫服务河南省内市占率第一。近期公司环卫服务外省扩张取得进展，傲蓝得接连中标苏州及无锡项目，服务费分别为 2696万/年和 1870万/2年。随着外省扩张的持续推进，预计公司环卫服务将贡献强劲增长动能。 盈利预测与估值：公司工程机械业务短期存不确定性，但中长期看环卫板块增速较快，占比有望持续抬升，整体业务周期性弱化；与此同时新能源装备放量趋势下公司或将持续受益。预计公司 2021-2022年将实现归母净利润 4.2和 5.3亿元，对应 PE18倍和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准

事件：公司公布2020业绩快报，全年实现营收579亿，同比+16%，归母净利润263亿，同比+22%；单Q4实现归母净利润61亿，同比+63%。2020全年加权平均净资产收益率16.73%，同比+1.96pct。 点评： 全年发电量较快增长，带动营收增长16% 2020年全国平均降水量689.2毫米，较常年偏多11.2%，为1961年以来第三多。在来水偏丰带动下，公司所属三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站2020年累计发电量达2269.3亿千瓦时，同比+8%，创造了梯级电站投产以来年累计发电量历史新记录。其中，三峡电站年累计发电量1118亿千瓦时，创造了单座水电站年发电量新世界记录，实现了梯级电站综合效益历史性提升。在发电量增长带动下，2020全年公司实现营收579亿，同比+16%。单Q4看，公司四座梯级电站实现发电量558亿度，同比+11%。在发电量较快增长带动下，公司Q4实现营收150亿元，同比+27%。 全年业绩实现22%增长，增长动力强劲 发电量较快增长，叠加LDS公司并表，以及投资收益增厚业绩，2020年公司实现归母净利润263亿，同比+22%。截至2020Q3，公司长期股权投资480.6亿，规模同比增加39%，相较2020年初增加78亿，相较2020上半年末增加22亿。在投资规模扩增带动下，公司2020前三季度实现投资收益32.1亿，同比增加30.4%。此外，业绩较快增长同样受到秘鲁LDS公司并表影响，2020年4月24日公司正式收购秘鲁LDS公司83.64%的股份，已实现合并报表。 融资成本优化，盈利能力进一步改善 毛利率方面，公司毛利率基本维稳，2020前三季公司实现毛利率63.9%，同比略降0.7个百分点；费用率方面，虽有息负债规模不断扩大，但公司融资成本优化明显，财务费用率稳步下浮。2020前三季度公司财务费用率8.82%，同比下降1.66pct。净利率方面，公司单Q4实现归母净利率40%，同比大幅提升9pct；2020全年净利率为45%，同比提升2pct。 盈利预测与评级：根据业绩快报数据，我们上调公司2020-2022年业绩，预计公司2020-2022年实现归母净利润263/251/255亿（调整前为253/237/238亿），同比22%/-4%/1%，对应PE17/17/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、电价下调风险、来水波动风险，业绩快报数据和实际年报数据差异较大风险

事件：公司公告 2020年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的利润 3.4~3.8亿，同比增加 160%~190%，扣非后同比增长 170%~205%。 点评： 项目增加叠加优惠政策，业绩延续前三季度高增趋势公司前三季归母净利润同比增加 194.2%，此次公告全年业绩预计同比增加160%~190%，扣非后同比增加 170%~205%，延续了前三季度的高增趋势。 我们认为主要原因包括三方面：1）项目数持续增加，前三季共增加约 18个项目；2）疫情优惠政策助力，包括增值税减免、社保公积金减免等，前三季影响约 1亿元，假设全年影响净利润 1.3亿，扣除后全年业绩增速仍可达 61%~91%；3）智慧环卫系统建设与应用下，公司运营管理效率或有所提升。 拿单能力持续凸显，长期业绩增长动能强劲快速增加的运营项目数量是公司业绩高增的重要原因，公司前三季已实现新增项目数量 18个。四季度来看，2020年 10月 30日至 11月 30日的一个月时间内，公司连续公告中标 4个大金额项目，中标额合计近 119亿元，创下环卫企业单月中标历史最高纪录，其中都匀环卫项目新增在手年化金额达 1.3亿元；12月 22日，公司再次公告中标保山中心城市环卫项目，中标金额近 60亿，对应年化收入约 2.4亿。2021年以来公司延续了较快的拿单节奏，根据环卫科技网统计，2021年以来 1月 8日-23日，侨银股份共中标 5个环卫项目，项目总金额超 56亿。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求2020年 12月 22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”（简称“侨银股份”），同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与评级： 2021年疫情优惠政策预计退坡，此背景下公司业绩同比增速存压力，但在公司持续凸显的强拿单能力下，叠加“城市大管家”长期战略的日渐成熟，公司长期业绩增长支撑稳固。根据业绩预告数据，我们略上调公司 2020至 2022年归母净利润至 3.5/3.6/4.7亿元（前值3.2/3.5/4.5亿），对应 PE 分别为 25/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升、业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准

凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链， 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统（ SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（ DOC+DPF、 DPF）、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种。 SCR 系统产品是公司主要收入来源， 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。 近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑， 2020年公司经营情况已有好转， 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 34%。 千亿市场空间将释放， 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿，市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世（ 33.11%）、艾可蓝（ 13.25%）、康明斯（ 13.25%）、 恒河环保（ 10.60%）、凯龙高科（ 9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （ 15.82%）、天纳克 （ 21.97%）、 凯龙高科 （ 13.88%）、威孚力达（ 8.79%）、银轮股份（ 10.54%）。 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在 性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主， 对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。 技术储备充足，具备重卡领域先发优势 公司研发投入大，截至 2020年上半年，公司共有研发人员 300名，占公 司总人数的 21.80%， 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统， 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高， 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿， EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元，对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍，我们给予 2022年目标 估值 PE25倍，目标股价 56元，给予“买入”评级 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件公司近期发布公告，公司拟回购股份用于股权激励，资金总额3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股；公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地，投资总额为人民币20亿元。 点评股票回购彰显公司价值，股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股，占公司总股本比例为0.39%-0.78%，股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多，本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心，若回购完成后成功实施股权激励计划，则将绑定核心高管以及核心员工的利益，促进公司效率进一步提升。 投资20亿建设智慧给排水生产研发基地，项目应税销售或达30亿/年。 公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议，公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地，建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等，主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。 项目的总投资20亿，分两期进行。其中，一期约12亿元，固定资产投资约9亿元，二期项目总投资8亿元。一期项目建成后2年内，若一期项目年亩均税收达到50万/亩，则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2年内实现应税销售15亿元/年，亩均税收不低于70万元/年；二期投产2年内实现应税销售30亿元/年（一期、二期合计），亩均税收不低于70万元/年。 围绕现有渠道，继续加大智慧水务布局，持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，加大在智慧水务领域的布局，不断扩充自身的产品类别。 盈利预测和投资建议：维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为36.4、18和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

艾可蓝：优质发动机尾气后处理标的 艾可蓝由海归博士团队创立，聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品， SCR 产 品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备，通过自主研发形 成了 12项核心技术。公司近年来营收和净利润保持快速增长，五年复合增 速分别为 37.6%和 83.9%。 2020Q3实现营收和归母净利润分别为 4.5亿、 0.9亿，分别同比+8%、 +11% 国六排放标准来临，千亿市场空间有望释放 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，我们测算，国六标准执行后，催化剂覆涂行 业市场空间将达到 938亿，市场容量增长 156%。 尾气后处理行业国产替代正当时 目前，外资厂商占据 SCR 系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执 行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价 比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国 产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具 备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备，构筑了高竞争壁垒，且 募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈，未来产销量有望 进一步提升。 核心技术保障竞争力，产能释放突破瓶颈 公司有较强的技术储备，现已通过自主研发掌握了 12项核心技术，得到了 市场客户的肯定，目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽 在内的国内知名企业共同进行产品研发。 公司通过 IPO 募集资金运用于发 动机尾气后处理产品扩产项目，达产后可实现年产各类柴油机尾气后处理 产品 16万台/套， 年产汽油机尾气后处理产品 8.5万台/套，有助于解决产 能限制这一公司所面临的关键问题。 盈利预测与投资建议： 公司产品竞争力强，未来有望在国六政策逐步落地 和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计 2020-2022年公司归母净利 1.28亿、2.20亿和 4.24亿，对应 EPS 分别为 1.6/2.75/5.3元/股，对应 PE51.4、 29.8和 15.5倍， 给予公司 2022年 PE21倍为目标估值，目标价 111.3元， 给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.3-5.7亿，同比增长29%-38%，单Q4实现归母净利1.2-1.6亿，同比增长19%-60%。 点评：主营业务稳健增长叠加并表范围扩大，全年业绩实现较快增长2020年公司业绩预计同比增长29%-38%，主要原因为，运营服务类项目运营情况良好，投入运营的垃圾焚烧电厂增加，甘肃高能等子公司完成技改并投产；工程建设类项目按计划推进在手订单；此外，2020年4月，合并报表范围增加了杭州高能结加；2020年7月，公司完成收购子公司阳新鹏富、靖远宏达剩余少数股东股权，进一步增厚公司盈利。 危废布局再发力，拟收购重庆耀辉51%股权，并建设资源综合利用产业园①拟收购重庆耀辉51%股权。为进一步扩大公司危废综合利用处置规模和类别，公司拟以2,346万元的价格收购重庆耀辉51%的股权；交易完成后，公司作为股东，拟按持股比例投资不超过1.02亿元，投入重庆耀辉新建一条年处理10万吨危险固体废物的多金属综合回收生产线建设。我们认为，本次收购完成后，公司进一步布局重庆环保市场，危废处置能力得到进一步提升，未来项目建成运营后有望贡献业绩增量。 ②投资建设贵州高能资源综合利用产业园项目，主要建设资源化产业群；稀贵金属回收系统、初级金属产品深加工、高端铜基材料、半导体材料制造、镀膜靶材等。预计项目总投资40亿元，分三期完成建设。项目未来建成后，有利于公司在西南地区业务的拓展及扩张，进一步增强公司固废危废综合利用的综合实力。 在手订单充足，投资运营类订单储备加速。截至到2020Q3，公司新增订单总额为27.3亿元，同比增加12.6%。其中，工程承包类订单18.6亿，同比略增1.2%；投资运营类订单8.8亿，同比增长47.8%。公司在手订单金额共计130亿元，同比增加3.3%，其中已履行53.2亿元，尚可履行76.8亿元，公司充足的在手订单储备或为业绩稳增提供基础。 盈利预测与估值：根据公司业绩预报及业务拓展情况，我们维持2020年业绩预测，并上调了2021和2022年的业绩预测，预计公司2020-2022年将实现归母净利润5.5/7.2/9.4亿（调整前为5.5/6.4/8.4亿），分别同比增长33%/31%/31%，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期、危废业务竞争加剧、修复行业政策落地慢于预期风险

事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入150.4亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4亿，同比增加26.7%。 点评：业绩逐季改善，Q4单季归母净利润同比高增78%公司Q4业绩表现亮眼，带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4公司实现收入49.7亿，同比增加23.5%，相较Q3增速抬升15.2个百分点；实现归母净利润2.5亿，同比高增77.8%，相较Q3增速大幅抬升43.8个百分点，部分原因在于2019年Q4公司计提了0.46亿资产减值损失。全年来看，在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下，公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征，Q1-Q4单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%；归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。 需求持续向好，售气均价降幅收窄公司2020年完成天然气销售量38.6亿方，同比增长22.4%，其中电厂销气量10.9亿方，同比增长12.2%，非电厂销气量27.7亿方，同比增长26.9%，因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看，Q4完成售气量11亿方，同比增长22.9%，其中电厂销气量2.7亿方，同比增加3.5%，非电厂销气量8.3亿方，同比增长31%，在冷冬以及产业快速复苏的背景下，Q4非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响，2020年公司不含税售气均价2.46元/方，同比降低14.4%，其中Q4均价2.52元/方，同比降低8%。Q4均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化，Q4非电厂用气占比75.7%，同比抬升4.7个百分点；另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。 成本稳固优化，毛差水平或稳中向好我们认为毛差的持续优化或为公司Q4业绩大幅改善的重要原因。2020年以来，受疫情影响，LNG现货价一度跌至低位，上半年中国LNG到岸价同比降幅达50%，公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10月以来，国内LNG价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹，12月中国LNG出厂价格指数为5353元/吨，同比大幅增加27.6%。因此全年来看，公司毛差水平或有显著优化，从而带动整体利润率水平走高。 投资建议：公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加，以及LNG产业链延伸。此外，2020年以来管网改革提速，公司有望不断优化采购渠道，并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22年实现净利润17/19亿，EPS为0.60/0.66元/股，对应PE为11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期

宇通集团旗下新能源环卫车引领者。宇通重工是宇通集团旗下的大型专业制造企业，主营环卫设备、工程机械、环卫服务三大业务，目前已完成借壳“ST宏盛”登陆A股市场。2019年公司实现归母净利润3.1亿元，同比增加208%。 政策驱动叠加经济性改善，环卫装备新能源化大势所趋。2019年以来新能源环卫装备行业增速抬升明显。需求端：在政策的外部推力和以动力电池为主的成本端优化内生动力下，我们预计2025年新能源环卫装备需求量5.2万台，对应市场空间312亿元。供给端：新能源环卫车当前处于行业早期低渗透率、高集中度阶段，CR5超过80%，我们判断行业当前正处于典型的导入期，未来行业放量背景下主要参与者或将明显受益。 高权重、强研发、深底蕴，公司或将深刻受益环卫装备电动化趋势。公司环卫装备销量在新能源带动下增速回暖，2019年销量同比增加31%。领先同业的毛利水平是公司环卫装备板块的一大特征，2019年装备板块毛利率40%，我们认为高毛利的背后是支撑公司强大潜在竞争力的三点优势。优势一为高权重：公司新能源环卫装备前瞻布局，2019年营收占比约17%，权重显著领先同业。优势二为强研发：公司2019年研发费用率6%，在高强度研发投入下，宇通重工依托自制底盘一体化制造能力，新能源装备拥有领先行业的毛利水平，2018年毛利率达48.2%。优势三为深底蕴：宇通集团为公司带来包括制造、渠道及品牌等在内的多方面底蕴优势。宇通集团已在客车领域展现出竞争力，公司管理层大多具备长期客车部门经营经验，有望依托制造、成本等优势复制客车板块成长路径。经过我们测算，司假设公司2023年新能源环卫装备板块毛利率为40%，市占率18%，在电动化渗透率20%、18%、15%以及10%四种情形下，公司新能源环卫装备板块分别可以实现净利润6.8、6.2、5.1以及3.4亿。 环卫服务：深耕河南，省外扩张积极探索。环卫服务行业仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿。公司借助属地优势已实现环卫服务河南省内市占率第一，随着装备板块省外销售的推进，公司服务板块外省扩张持续探索。 工程机械：积淀深厚，民用机械潜力较大。公司2019年工程机械板块实现营收16.2亿元，同比高增52.5%。军用方面，受下游客户属性影响，设备需求不确定性大。民用方面，强夯机和桥梁检测车产品已实现行业领先，未来主要增长点在于旋挖钻和矿用车。 盈利预测与估值：：我们预计公司2021-2022年将实现营业收入40.1和48.7亿元，归母净利润4.2和5.3亿元。考虑到业务差异性，采取分部估值法，给予公司2021目标价18.93元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情超预期反弹，新能源环卫车规划落地不及预期，行业竞争加剧，工程机械需求大幅波动，相关假设不成立导致结论偏差的风险

公司发布 2020年度业绩预告，2020年实现归母净利润 0.5-0.56亿，同比增长 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润 0.2亿-0.26亿，同比增长106%-167%。 点评： EGR 业务和微研精密发力，全年业绩高增 67%-87%2020年公司归母净利润较上年同期增幅达 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润更是同比增长 106%-167%，主要原因包括：一方面是受国六排放标准升级以及下游商用车市场产销持续增长的影响，公司销售增速明显，导致利润大幅增长；另外一方面，子公司微研精密零部件业务稳步增长，利润增幅明显。 EGR 行业有望大幅扩容，马达铁芯 2025年市场空间可达百亿公司未来业绩增长驱动产品为发动机废气再循环系统（EGR）和新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯，二者所在市场均有望快速增长。首先，EGR将会受益于国六尾气排放政策，重回重型柴油车主流技术路线，测算市场扩容至 37亿，是国六实施前市场空间的 9倍以上；马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持，预计到 2025年国内马达铁芯市场规模 39-45亿，全球市场规模有望达到91-105亿。 借市场扩容之势，公司业绩有望持续高增行业空间扩容为公司提供了良好的发展机遇，EGR 方面，公司是 EGR 行业龙头，2018年市占率约为 35%，凭借较强的产品竞争力和优质的客户资源有望维持 EGR 业务高速增长；马达铁芯业务方面，公司已成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌的马达铁芯供应商，并通过定增募资建设 120万套/年马达铁芯项目，马达铁芯即将成为公司增长新动力。此外，马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力，公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展盈利预测与投资建议： 维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.54、1.55和2.63亿，EPS 为 0.38、1.07和 1.82，对应 PE 为 83.1、29.1和 17.2倍，维持目标价 42.8元，维持“买入”评级风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢

定增发行获得大股东强力支持， 资金实力提升保障公司快速发展 10月 13日公司非公开发行获得证监会核准批复， 截至 2020年 11月 23日 止， 公司完成了非公开发行 A 股股票共计 2.3亿股，每股发行价格人民币 7.82元，共募集资金 18.16亿元。 本次发行对象最终确定为 6家，其中大 股东北京国资获配 9290万股，占本次增发股份的 40%，此次定增获得大股 东北京国资强力支持。 本次发行募集资金到位后，公司资产负债率将有所 下降， 整体资金实力和偿债能力得到提升，资本结构得到优化，为公司后 续发展提供有效的保障。 从各省份产能规划看，未来 5-10年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛 近两年各省市生活垃圾焚烧中长期规划纷纷出台， 多地明确指出要新增垃 圾焚烧厂以提高焚烧处理能力，并设置了较高的焚烧占比规划目标。例如 江苏省提出在 2022年-2030年新（改，扩）建垃圾焚烧厂 39座， 预计新 增垃圾焚烧处置能力 4.5万吨/日；福建省提出到 2030年生活垃圾焚烧率 平均可达 100%。通过对比部分省份地区 2020年存量产能与中长期规划产 能，我们发现多个省份仍存在一定的产能缺口，预示着未来 5-10年垃圾焚 烧产能建设需求仍较旺盛。 据我们测算， 预计到 2025年，我国生活垃圾 焚烧无害化处理能力将达 100万吨/日，较 2018年新增产能 59万吨/日。 公司迎来项目投运高峰，业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长，截止 2020年 6月底，公司在运营的垃圾焚烧项 目 26个， 投运产能 2.57万吨/日，较 2019年底增长 31%；在建项目 4个， 筹建项目 16个。 根据公司在手项目建设规划，预计 2020-2022年底投运 产能将达到 2.7万吨/日、 3.5万吨/日、 4.2万吨/日，分别同比增长 39%、 29%、 20%，迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级 预计公司 2020-2021年可实现归母净利润分别为 5.57亿、 7.69亿，对应当 前股价 2020-2021年 PE 分别为 22倍、 16倍， 考虑公司收入业绩均为纯运 营业务， 当前估值仍有提升空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险。