事件：公司拟收购东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司50%股权，完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。 点评： 拟收购光伏胶膜标的斯威克，PE对价仅14倍 本次收购拟以新设立项目公司为主体，注册资本18亿，其中深燃持股99%，子公司深燃鲲鹏持股0.11%，远致富海和佳合投资合计持股0.89%，收购完成后，深圳燃气将成为斯威克的控股股东。交易对价方面，斯威克50%股份对价为18亿，以2020年净利润为基础对应PE估值为13.8倍，以2020年末净资产为基础对应PB估值为2.5倍。 斯威克：光伏胶膜领军标的，全球市场销量第二 本次收购标的--江苏斯威克，为全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2005年，主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，该产品是光伏电池的核心非硅辅料，包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜，2017-2020出货量分别为1.34、1.65及2.13亿方，目前公司有效产能为3.6亿平方米/年。2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二，产品销往全球20多个国家和地区。技术层面，斯威克通过持续自主研发，已掌握光伏胶膜领域多项核心技术，拥有115项技术专利，能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求。财务层面，公司业绩快速增长，近三年净利润复合增速近30%，其中2020年实现营收21.7亿，同比增加29%，实现净利润2.6亿，同比增加118%，对应净利率12.0%，ROE为17.8%。 胶膜优质赛道打开成长空间，城燃主业提供稳健支撑 “转型发展”为公司十四五期间重要主线，公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020年已通过控股深燃热电首次进军热电联产领域。此次收购标的的标的斯威克，为光伏胶膜领军企业，光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司清洁能源综合运营这一转型方向，公司未来成长空间被进一步打开。城燃主业方面，售气端2021全年天然气销量目标为45亿方，同比增加16.6%；毛差端，在接收站资源及中游加速开放背景下有望稳中有升。因此，我们预计公司城燃主业将在保持稳健增长的同时，为新业务提供充沛现金流支撑。 盈利预测与估值：由于本次交易尚未完成，仍存一定不确定性，盈利预测暂不考虑斯威克。预计公司2021至2023年实现归母净利润15.7、18.1和20.4亿，对应PE分别为13、11和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易进度不及预期，深圳外扩张不及预期，天然气需求增长不及预期，上游气价超预期波动

压滤机行业龙头，公司质地优良。 公司是国内压滤机行业龙头， 2018年行业市占率超过 40%。公司净利润持续增长， 2016-2020年归母净利润由1.4亿元增长至 5.2亿元；盈利能力稳中有进，毛利率常年保持 30%以上，2020年净利率 15.5%， ROE 达到 18.2%；资产结构健康，预收账款规模近年持续增长，是负债的主要构成。 增长点一：锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性。 公司压滤机产品下游应用广泛，未来两个细分下游有望给行业带来需求弹性，一方面，公司压滤机的应用在锂电池生产的正极材料、锂矿和回收等环节中，新能源汽车市场的高增带动锂电池的需求增长， 2020年中国锂电池出货量为143GWh，预计 2025年中国锂电池市场出货量将达 611GWh，出货量提高有望拉动压滤机需求快速释放；另外，我国砂石骨料行业将持续向规模化、现代化、环保化和可持续发展的方向发展， 机制砂需求量市场占比从2011年的 59%上涨至 2019年的 76%， 机制砂产量提升、矿山大型化注入压滤机新需求， 进一步提高压滤机的市场空间。 增长点二：扩品类+海外扩张打开行业天花板。 公司在 2020年推出智能砂石废水零排放系统，并研发了各类型低温滤饼干化机、搅拌机、自动加药机等配套设备，公司行业市占率高，优质的产品与售后服务让众多行业选择公司的产品，在这样的客户基础上，凭借公司现有的销售渠道，公司的新产品有望被部分客户接受，实现新产品的快速扩张。公司 2020年的海外收入为 1.5亿元，近年来国内压滤机制造技术获得突飞猛进的发展，国内生产的压滤机装备水平与国外的差距已经越来越小，未来公司有望在海外市场继续发力。 增长点三：滤布产能有望投放，发力耗材市场。 压滤机的滤室由滤板和滤布组成，物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼，实现滤液和滤饼的分离，其中滤布是过滤分离设备的核心过滤元件。景津环保在滤布行业经验丰富，能够生产各种密度和不同孔型的滤布，产品过滤效果稳定，使用寿命较长。 2020年 12月，公司投资 4.2亿启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，项目的主要产品是滤布和无纺布，项目投产后预计年新增销售收入 2.54亿元，年均净利润 6388万。 盈利预测与投资建议： 由于下游行业景气度提升，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润 6.20、 8.30和 10.60亿元（原值为 6.01、 7.13和 8.63亿） ，对应 PE 20.46、 15.27和 11.96倍，可比公司 2022年 PE 平均为 33.94倍， 给予 2022年目标 PE 27倍，目标股价 54.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不达预期、砂石骨料市场下行、海外市场销量低于预期、行业竞争加剧、投资项目收益不达预期。

盛剑环境：泛半导体工艺废气治理龙头标的。盛剑环境是一家为泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案的国内领军企业，专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，主要产品为废气治理系统及设备。近年来公司业绩稳步增长，净利率保持稳定，2020年实现营收9.38亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.22亿元，同比增长7.27%。 废气治理是半导体生产必要环节，公司处于行业领先地位。半导体工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，因此废气治理系统及设备是半导体生产工艺不可分割的组成部分，属于产业刚需。公司深耕泛半导体工艺废气治理行业多年，持续为京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等业内领军企业提供工艺废气治理产品及服务，行业市占率较高。 泛半导体行业高速增长，下游需求持续释放红利。泛半导体产业以半导体制造业和面板制造业为主，受到政策环境、技术研发和产品需求的影响，目前需求激增。2020年半导体销售量分别达到8848亿元，同比增长17.0%。预计2025年，我国集成电路市场总规模在1734-2445亿美元之间，在全球市场占比达到43.35%-45.64%，复合增长率达到3.5%。中国面板产能增速持续领先全球，2019年我国LCD和OLED产能分别同比增长19.6%和179.6%。半导体行业国产替代的高速进展以及面板产能的持续增长将为公司的废气处理业务带来更多的订单。 多元化业务拓展，打开全新增长空间。公司已经进军泛半导体工艺制程附属设备领域，相关产品包括Local Scrubber（L/S设备）和LOC-VOC设备。L/S设备能够对有毒有害废气进行源头控制和处理，再通过中央治理系统实现达标排放，提升了公司工艺废气治理的综合实力。公司通过与北方华创等半导体主设备龙头厂商的合作，借助口碑优势，有望快速打开半导体工艺制程附属设备的市场空间。此外，公司深度挖掘客户需求，逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务以及上游的湿电子化学品制造领域，实现产业价值链纵向延伸。 盈利预测与投资建议： 预测公司2021-2023年实现归母净利润1.99、2.95和3.83亿，对应PE为32.1、21.6和16.7倍。盛剑环境是泛半导体工艺废气治理龙头，且新业务泛半导体工艺制程附属设备和湿电子化学品供应与回收再生系统服务有望迅速放量，我们给予公司2022年目标PE估值35倍，目标价格为83.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等

英科再生：全产业链塑料回收利用企业。 英科再生是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，成立于 2005年， 目前具备每年回收再利用约 10万吨PS 塑料的能力。英科再生旗下有六大基地、 3大事业部，主要产品可分为成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料五大类。公司毛利率与行业内公司相比处于较高水平，费用率保持稳定， 2020年实现营收 16.97亿元，同比增长 33.6%，归母净利润 2.17亿元，同比增长 128.2%。 塑料行业市场稳定增长，再生利用渗透率提升空间大。 2018年全球塑料产量达到 3.59亿吨，同比增长 3.16%，增速稳定；我国塑料制品产销量居全球首位， 2019年我国塑料制品产量为 8184.20万吨。近年，发达国家已逐步重视可再生塑料的处理与应用； 2018年我国塑料制品回收率为 38%，随着回收体系完善， 以及再生资源产业的政策支持， 再生利用渗透率有望加速提升。我国塑料综合利用门槛低， 行业竞争格局分散， 再生塑料回收利用产业的门槛正在提高，未来市场竞争格局有望改善。 全产业链覆盖增厚产品利润， 全球回收网络更具成本优势。 首先， 公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务，提升了公司整体盈利能力， 2020年再生塑料粒子毛利率仅 16.8%， 而经深加工制成的成品框毛利率高达 33%。 其次， 公司研发费用占比高于可比公司，核心技术保障公司在行业内的技术领先优势。 最后， 目前公司回收网络已覆盖 50多个国家，拥有 400多个回收点， 自主研发泡沫减容机可压缩成原来体积的 1/90，大幅度降低仓储、运输等物流成本；更重要的是，海外回收具备明显成本优势， 2012-2018年国内外采购均价差均在 1000元/吨到 2600元/吨之间。 发力再生 PET 市场， 15万吨/年再生 PET 产能成为增长动力。 PET 主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用 PET 我国产量约 4000万吨/年，瓶级 PET 产量 872万吨，回收 PET 的市场前景广阔。 目前，公司正建设马来西亚 5万吨/年 PET 回收再利用项目，并计划在安徽建设 10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成 15万吨/年以废旧PET 瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。 未来公司将围绕塑料循环再利用全产业链的优势，将 PS 拓展至每年 30万吨产能， PET 扩增至每年 100万吨产能，并横向拓展到 PE、 PP、 HDPE 等多种塑料循环利用领域。 盈利预测与投资建议： 预测公司 2021-2023年实现归母净利润 2.33、 3.22和 3.98亿，对应 PE 为 61.6、44.7和 36.1倍。我们选取 PEG 估值法，以 2020年扣非后利润为基数，测算未来三年的复合增长率为 47%。再考虑公司所在的行业空间大，业务模式的稀缺性， 能够拥有估值溢价， 给予 2022年目标 PE 50-60倍，目标价格为 121-145.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、 短期内股价波动的风险

华测检测公布中报业绩预告，扣非净利润大幅增长65%-71% 公司发布业绩预告，2021年H1，归母净利润进一步增长，预计为2.96-3.06亿元，同比增加54%-59%，扣非净利润预计为2.4-2.5亿元（非经常损益的影响约为5577万元，主要系政府补助和理财收益），同比增加64.5%-71%。 公司Q2归母净利润单季度同比增速为+9.5%-15.1%，去年高基数下表现优秀：Q2单季度预计公司归母净利润为1.96至2.06亿元，同比增加9.5%-15.1%，扣非归母净利润为1.7至1.8亿，同比增加7.59%-13.92%，中位数为10.76%。 通过收购与原有业务产生良好协同效应：根据公司一季报以及5月20日公告披露，公司以现金3500万元收购迈格安100%股权，以及拟以现金1901万欧元收购90%德国易马股权，迈格安具有座椅性能全套测试能力，法规测试能力等，德国易马主要提供机动车测试服务，与德系知名品牌客户有长期良好的合作基础，在机动车测试领域有深厚的技术积累和沉淀，两家公司的收购与公司汽车检测业务形成良好协同效应。根据公司一季报，4月13日公司以1300万元收购国信天元20%股权，加快公司进入数据中心检测领域。 外资暂停买入后对股价影响有限：6月24日，由于境外投资者持有华测A股总数占比为28.3%，超出暂停买入点28%（暂停接受买盘，直到总持股占比降至26%以下才可再次买入）我们通过这几天的观测，外资自6月25号至7月7日一直维持28%以上持股比例，仅7月8日、7月9日下滑至27.94%，外资断崖式撤出可能性较低，带来的影响有限。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.9亿，对应PE 66X、53X、42X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期、业绩预告是初步测算结果具体财务数据以公司披露公告为主。

公司成立于2003年，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司盈利与成长性良好，营业收入自2016年16.52亿元增长至2020年35.68亿元，公司近五年营收CAGR达16.64%，归母净利润自2016年1.02亿增长至2020年5.78亿，近五年归母净利润复合增速达41.58%。 市场竞争格局：海外龙头业务成熟，国内企业大步追赶。由于行业目前较为分散，头部企业市占率提升空间较大。从营收看，海外检测龙头SGS、BV、Intertek 2019年营收分别为66亿瑞士法郎、51亿欧元、29.87亿英镑；国内检测龙头企业华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团2019年营收（中国汽研只计算检测业务）分别为31.83、15.88、14.75、12.87、11.07亿元，我们估算市占率分别为2.47%、1.23%、1.14%、1.00%、0.86%。国内龙头企业CR5仅为6.7%，对比全球检测市场2016年CR5为13.96%，国内龙头企业市占率提升的空间巨大。 短期视角：疫情企稳，下游需求触底回升。检测行业的需求与国民经济的发展息息相关，随着国内新冠疫苗普及率提高、疫情影响退去，检测行业各下游的需求有望触底回升。 中期视角：公司竞争力强，内生外延双轮驱动，积极抓住新兴机遇。公司全面布局各类型实验室，17年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130间以上。由于检测行业下游众多，检测方法具有差异性，通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择。与海外巨头SGS以及BV的并购策略相似，华测近年来通过对多家公司的并购，对公司下游业务进行了延展和提升。 长期视角：第三方检测长坡厚雪，多下游共筑高需求。我国检测行业增速有望长期保持在不错的水平，并且具备四大特点：1）具备消费和产业升级属性，产业转型的背景下，政策的不断加强加快了第三方检测的发展；2）具备下游分散、频次高、客户宽泛的特点，检测需求趋向多元化；3）相比政府检测，第三方检测具备更具市场化和多元化；4）品牌+声誉+规模，具备较高进入壁垒。在检测赛道公司作为龙头企业先发优势明显，业务布局全面、规模效应好、经营效率高、盈利能力强、品牌积累深。对比海外检测龙头SGS，公司在市值和营收规模上还有很大的提升空间，未来可期。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为44.14亿、54.64亿、67.60亿，YOY为23.72%、23.78%、23.72%；归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.91亿，YOY为30.88%、24.71%、26.32%，对应PE 65X、52X、41X。选择2021年84X作为目标估值，目标市值635.02亿元，上涨空间为35.23%，对应目标价38.00元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期。

电力EPCO龙头有望持续高成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以电力设计院起家，目前已成长为江苏省能够实现电力工程EPCO一站式服务的民营电力工程+运维龙头，并逐步向江苏省外进行业务拓展。我们认为公司EPC服务模式在用户侧变配电工程中具备显著优势，未来有望不断提升自身市占率；而分布式光伏大力推广也有望进一步带动储能、配网升级、电力智能运维等市场放量，闭环服务能力有望使公司工程和运维业务相互导流，共同实现高速增长。上市后公司资金实力提升，工程端扩张有望提速，同时实现对O端客户的快速积累。我们认为公司有望持续高成长，21-23年业绩复合增速有望超33%，首次覆盖，给予“买入”评级。 电力EPC竞争优势明显，未来有望持续高增长 公司工程端业务集中于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程，2017年以来后者收入占比均超过86%。红线内变配电工程主要与建筑类固定资产投资相关，我们测算2019年地产+工业变配电工程全国市场空间超5800亿元，2019年公司在常州/江苏/全国市占率9.6%/1.0%/0.16%，提升空间大。公司EPC业务打通全产业链，能够实现设备自供，我们认为在交付成本、周期和服务广度上均具备明显优势，未来有望通过省内外市场共同发力不断提升市占率，饱满订单有望带动公司工程收入持续高增长。相比土建EPC，电力EPC具有高利润率和短交期/高周转的特性，有望使公司快速扩张中保持良好财务质量。 O端业务空间大，分布式光伏等能源升级有望加速公司新业务增长 公司O端业务主要包括电力智能维护、售电和电力设施智能化，依托于自建电力运维信息化平台，公司能够实现主动预警维护和电费节约，17-20年收入CAGR+98%。我们预计2024年全国电力运维市场规模有望达到近千亿，20-27年CAGR+17%，后续公司有望通过EPC快速增长与软件赋能实现O端客户放量。分布式光伏受政策推动，我们认为后续有望提速推广，公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会。 EPC与O相得益彰，首次覆盖，给予“买入”评级 我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率。 我们预计公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元，CAGR+31.4%。当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为49.12倍，给予2021年31倍PE，对应PEG为1左右，对应目标价69.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，业务导入不及预期或客户流失率超预期。

事件 公司发布公告，拟非公开发行不超过1.28亿股，募集不超过13亿元，用于智慧给排水生产研发基地项目的投资并补充流动资金。 点评 从源头到龙头，打通智慧水务全产业链。本次募投项目的内容包括年产农村饮用水泵站及加压设备2000套、智慧加药系统2000套、集装箱一体化水厂200套、大型装配式水厂20套的智慧给排水生产研发基地项目。供水系统是从“源头到龙头”的流程性工业生产服务过程，主要环节包括水源、净水厂、输配水管网、二次供水设施、入户管道与设备、自来水龙头。公司现有主要产品为楼宇二次供水设备和区域加压泵站，是连接水源和用户水龙头之间供水系统的“最后一公里”，并且公司通过2020年公开发行可转债募集资金生产直饮水设备、供水用离心泵（含智能水泵）和智能水表，将产品线延伸到供水管网领域。本次募投项目进一步将公司的产品服务线由二次供水和供水管网应用场景向上延伸至净水厂应用场景，帮助公司为水务公司提供从“水源头”到“水龙头”的一揽子全产业链服务。 乘“乡村振兴”东风，开拓农村饮用水市场。2021 年2 月，中共中央、国务院印发一号文件《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，指出：加强乡村公共基础设施建设，加强中小型水库等稳定水源工程建设和水源保护，实施规模化供水工程建设和小型工程标准化改造，有条件的地区推进城乡供水一体化，到2025年农村自来水普及率达到88%。通过本次非公开发行股票募集资金，公司将根据农村饮用水安全工程在规划、设计、交付、运营、维护、管理等环节存在的主要痛点和挑战对公司供水设备产品进行有针对性的优化，使公司产品更加贴近农村饮用水市场的应用场景。 充分挖掘渠道资源，全产业链布局的智慧水务解决方案商雏形已现。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，打造全产业链智慧水务解决方案商。 投资建议： 维持盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.43亿元，对应EPS为0.78和1.27元，对应PE为23.3和14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

事件： 公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计不超过262.86万股，约占公司股本总额的1.921%，首次授予第一类限制性股票及第二类限制性股票的授予价格为36.39元/股。 点评： 股票激励总数达262.86万股，激励对象数量占公司员工的5.46%。本激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过262.86万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的1.921%，其中首次授予210.29万股，占公司股本总额的1.537%，首次授予部分占本次授予权益总额的80%；预留52.57万股，占公司股本总额的0.384%，预留部分占本次授予权益总额的20%。本次激励范围广泛，激励对象合计不超过358人，占公司2020年底总人数的5.46%。根据激励对象对公司贡献度不同，将激励对象分为两类，第一类激励对象不超过334人，第二类激励对象不超过24人。其中董事长宋薇、董事刘永梅和董事会秘书李小冬分别授予权益数量为8、3.5和3万股，其他人员授予权益数量为195.79万股。 激励考核标准符合预期，利润年均增速达28%。激励计划以2020年度营业收入或净利润值为业绩基数，对各考核年度的营业收入或净利润值定比2020年度营业收入或净利润值的营业收入增长率或净利润增长率进行考核，根据任一指标完成情况确定公司层面解除限售比例。对营业收入的考核目标值是2021、2022和2023年度营业收入需达到2020年收入的1.27、1.61和2.05倍；对净利润的考核目标值是2021、2022和2023年度净利润需达到2020年净利润的1.28、1.64和2.1倍，意味着若公司2021-2023年净利润能够达到2.1、2.69和3.44亿（年均增速达28%），则有望解除全部股票限售。 激励有望绑定核心员工，有望促进公司经营效率进一步提升。本次股权激励是公司上市后的首次激励措施，涵盖人员达到358人，激励范围广泛，使得核心员工的利益同公司利益实现绑定。同华测检测和广电计量相比，公司费用率仍然偏高，股权激励有望使得公司员工积极性进一步提高，促进公司经营效率提升，达到增效降费的效果，使得公司盈利能力逐步向行业龙头靠拢。 投资建议：考虑到股权激励费用，略微下调盈利预测，预测公司2021-2023年实现归母净利润2.12、 2.73和 3.48亿（原值为 2.14、 2.79和 3.63亿）， 对应 PE 为 47.1、 36.6和 28.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原 材料大幅波动、 品牌和公信力受到不利影响、产业政策变动、业务扩张带 来的管理风险

事件：公司发布2020年报，2020年实现营业收入10.02亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长42.1%；单Q4实现营业收入4.10亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长80.6%点评：产品销量增长带动收入提高16.7%，公司在手订单充足公司营业收入同比增长16.7%，主要是公司产品销售收入增长，其中无负压设备和变频设备完成销量1796和1114套，分别同比增长7.1%和14.49%，两类产品收入分别增长10.0%和14.2%；区域加压设备销售量同比降低25.6%，实现营收0.70亿元，同比降低8.68%，拖累了公司营业收入增速；另外，公司单独披露了2020年智慧水务信息化收入规模为3877万元。截至2020年12月31日，公司已确认的在手订单金额6.55亿，其中智慧水务信息化产品8733万元。 毛利率小幅降低2个百分点，期间费用率持续优化公司2020年毛利率为65.6%，同比下降2.0个百分点，主要原因是旧改项目、农饮水、智慧泵房、平台搭建等业务增加，该类项目安装费相对较高，导致安装成本增加。另外，公司全年期间费用率47.9%，同比下降2.2pct，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用率分别为26.8%、13.98%、-0.3%和7.4%，同比分别变化为-2.1、-0.5、+0.6和-0.3个百分点。截至2020年底，公司销售人员人数达到1172人，较2019年底增长82人，在人员增长的情况下实现销售费用率的下降，公司费用优化效果良好。 公司定位全面转向五位一体的智慧水务综合解决方案商公司定位已由二次供水解决方案向全面智慧水务解决方案发展，以全面服务水务全价值链为市场导向，打造集“平台+硬件+软件+物联网技术+服务”五位一体的智慧水务综合解决方案。公司的产品品类持续扩充，除传统的二次供水设备外，公司硬件产品还包括多参数水质分析仪、沃德水泵、威傲水表及流量计、一体化智能水厂设备等，软件平台类产品包括威爱智慧水务一体机、威爱水务物联网设备统一接入系统等各类系统，未来有望依托现有销售渠道实现产品销量的增长。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.44亿元，对应EPS为0.78和1.28元，对应PE为22.4和13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入68.27亿元，YOY34.51%；实现归母净利润5.50亿元，YOY33.51%。2021Q1实现收入12.65亿元，YOY55.57%；实现归母净利润1.19亿元，YOY69.22%。 点评：工程建设+运营服务双轮驱动，2020年业绩同比增长33.51%受工程建设+运营服务双轮驱动，2020年公司实现营收增速34.51%；归母净利润增速33.51%。分产品来看，工程建设营收同比增长18.05%，主要系工程类项目有序推进；运营服务营收同比增长94.91%，主要系多个垃圾焚烧电厂投产，高能中色等新建生产线投产及技改使得资源化业务产能增加，且并表范围新增杭州新材料。2020Q4，公司实现营收25.09亿元，同比增长31.78%；归母净利润1.37亿元，同比增长39.29%。2020年公司共新签订单39.34亿元，同比增长30.83%，为业绩增长提供较强保障。其中工程类订单额27.23亿元，同比增长12.75%；投资类项目12.11亿元，同比增长104.56%，主要为生活垃圾焚烧发电项目。 资本结构有所优化，经营性现金流状况较好盈利能力方面，受工程建设毛利率降低和运营服务毛利率提高的双重因素影响，2020年公司毛利率与2019年基本持平，为23.2%。2020年期间费用率为12.3%，同比下降0.4pct。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为1.4/7.9/3.1%，分别同比-0.03/-0.6/+0.2pct。2020年末，公司资产负债率达65.4%，同比下降2.6pct，资本结构有所优化。公司经营性现金流状况较好，2020年净流入额同比增长38.41%，主要系营收规模持续增长，工程项目应收款催收力度加大，新增订单质量较好，且运营项目占比提升。 2021Q1业绩大幅增长，盈利能力有所优化2021Q1，公司营收同比增长55.57%，归母净利润同比增长69.22%，主要系天津静海垃圾焚烧电厂等正式投运；且2020Q1阳新鹏富等子公司因疫情复工较晚，收入较低。公司2021Q1实现毛利率26.7%，同比略增0.8pct，系运营占比提升带动，未来随着运营比例提高，盈利能力将有望继续提升。 盈利预测与投资评级根据公司2021Q1业绩和业务拓展情况，我们上调21-22年业绩预测，并引入23年业绩预测，预计21-23年归母净利7.3/10.0/13.2亿（调整前21-22年业绩为7.2/9.4亿元），同比33%/37%/32%，对应PE为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目订单获取不及预期、项目推进不及预期

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入4.52亿，同比增加11.2%；实现归母净利润1.27亿，同比增加48.1%。公司同时公告定增预案，拟募资不超过1.94亿，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 点评： 产能投运有序推进，规模经济效益加速释放 新增产能方面，公司建设项目有序推进，二季度公司募投项目“4500吨富氧分子筛生产线”建成投产；2021年1月初，公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前，公司拥有年产分子筛原粉3.1万吨，成型分子筛2万吨，分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解，规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下，全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14万吨、1.92万吨、0.18万吨和0.22万吨，分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。 毛利率明显提升，销售结构持续优化 公司毛利率相比上年同期增加5.5个百分点至44.4%，一方面原因在于销量的增长带来的规模效应，且部分原材料价格走低，另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨17.32%，对应毛利率增加7.12个百分点；分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%，对应毛利率分别减少0.84个百分点和增加8.14个百分点。 拟募资不超过1.94亿，切入分子筛催化剂领域 “吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2亿，主要建设内容包括改扩建用于8种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施，建设周期3年。本次投项目为一期建设项目，投资总额为2.67亿，计划建设周期为18个月，投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，共计两个类别的6种产品。其中，JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料，能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标，打开公司成长天花板。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利1.58、2.37和3.16亿，对应PE为27.9、18.6和14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险

事件： 公司公告2021年一季度发电量情况，公司一季度发电量173.47亿千瓦时，同比增长23.62%；上网电量172.11亿千瓦时，同比增长23.70%。 点评： 需求向好，来水偏丰，发电量同比+23.62% 2021年一季度完成发电量173.47亿千瓦时，同比增长23.62%，上网电量172.11亿千瓦时，同比增长23.70%，其中小湾、漫湾和糯扎渡电站发电量增幅分别达46.64%、31.36%和31.16%。一季度发电量增长的主要原因在于来水改善和需求向好，来水方面，2021年初公司水电梯级蓄能同比大幅增加，一季度小湾电站断面来水同比偏丰3.4%；需求方面，云南省内新增绿色铝硅项目持续投产用电量增加，另外2021年1月份受低温雨雪天气影响，带动云南省内取暖用电负荷激增。 云南省内需求快速增长，一季度电价稳步上涨 根据昆明电力交易中心披露数据，云南2月份省内用电量151.76亿度，同比增长34.23%，2月省内重点用电行业开工率为61.41%，同比上升10.28个百分点。电价方面，2021年3月云南省内直接交易平均电价为0.25036元/千瓦时，2021年1-3月累计上网电价达0.25017元/千瓦时，较去年同期约有0.01元/千瓦时的上涨。 一季度业绩有望扭亏为盈，为全年奠定增长基调 公司去年一季度来水大幅偏枯导致发电量同比下滑了37.88%，也使得去年Q1归母净利润为-0.54亿元，是近五年的业绩新低。2021年一季度公司发电量增长23.62%，省内电价也有明显抬升，预计公司2021年一季度业绩有望扭亏为盈，并为全年奠定增长基调。 盈利预测与估值： 公司一季度发电情况好转，我们认为随着公司基本面拐点的持续兑现，业绩有望持续向好，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022归母净利分别为55.6、65.5和66.8亿，EPS为0.31、0.36和0.37元/股，对应PE分别为18.2、15.4和15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险

事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入34.8亿，比上年同期（调整后）增加8.6%，实现归母净利润2.9亿，比上年同期（调整后）下降4.9%，其中宇通重工归母净利3.1亿，同比增长0.2%。 点评：量：新能源装备快速增长，工程机械拖累明显环卫装备方面，公司全年实现销量2711辆，同比增加27.9%；其中新能源装备销量同比增加44.4%至901台，销量占比达33.2%，相较2019年抬升3.8个百分点；传统装备销量同比增加21%，增长相对较稳健。工程机械方面，全年实现销量1250台，同比下滑27.5%，其中需求不确定性较大的军用装备全年或有明显下滑，从2020年上半年数据来看，军用装备销量202台，仅占2019年全年销量的16%。因此量的层面看，工程机械的拖累为业绩下滑的重要原因。 价：环卫装备均价下滑明显，毛利率同比降低3.2个百分点盈利水平对全年业绩有一定的拖累，2020年公司毛利率同比下滑3.2个百分点至29.8%，直接原因在于环卫装备板块的毛利率降低。全年环卫装备毛利率为31.9%，同比下滑7.7个百分点。从收入端看，公司环卫装备不含税均价约44.3万/台，同比下滑11.4%；成本端看，单车成本约30.2万元，相较2019年基本持平。在均价下滑的影响下，全年环卫装备销量虽有28%的增长，但收入仅有13%的增长。在高价新能源装备占比提升的背景下，环卫装备价格端仍有同比下滑，我们认为新能源装备的价格降低或幅度较大。新能源装备的经济性向好是其长期推广的关键，动力主要来自于毛利回归及成本优化，公司装备板块的毛利回归短期或部分抵消量增红利，但长期来看是新能源装备渗透率抬升的必要条件。 环卫服务高速增长，省外扩张卓有成效公司环卫服务维持高速增长，全年实现营收4.9亿，同比增加43.2%。行业层面，环卫服务仍处市场化红利期，2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿，2020年虽受疫情影响，行业新增年化额同比增速仍接近30%。 公司环卫服务在河南省内市占第一，2020年聚焦省外重点区域，成功开拓了江苏苏州等城市。截至2020年12月31日，公司在运环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。 盈利预测与估值：公司全年业绩基本符合预期，结合2020年报情况，我们调整公司2021至2022归母净利预期至4.0/5.1亿（前值4.2/5.3亿），对应PE分别为23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源环卫规划落地不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立导致结论偏差的风险

事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%；单Q4实现营业收入23.34亿元，同比增长23.59%；实现净利润2.89亿元，同比增长63.75%。 点评： 焚烧项目投产+污水改造提价，固废与排水带动业绩增长 公司全年营收与业绩分别同增21.45%和15.87%，分业务看：①固废业务由于合并深圳国源，以及新增生活垃圾焚烧发电项目投产，实现营收40.39亿元，同比增长52.39%；②能源业务因疫情影响工程安装，以及燃气限价，实现营收18.74亿元，同比下降3.43%；③供水业务因疫情对工商业售水和供水工程安装的影响，实现营收9.13亿元，同比降低1.92%；④排水业务因污水处理按改造后的新价格执行，实现营收4.10亿元，同比增长14.22%。2020年公司毛利率为29.58%，同比上升1.58个百分点，其中，固废处理业务毛利率同比+0.57pct，排水业务毛利率同比+5.11pct；因期间费用率增长，净利率同比降低0.5pct至14.1%。 项目投产与业务范围扩大，期间费用率有所上升 公司全年期间费用率13.52%，同比增长1.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.16%/6.55%/4.33%/1.48%，分别同比-0.1%/+0.5%/+0.7%/+0.4%。管理费用率增长0.5pct，系多个固废项目投产、业务范围扩大；财务费用率增长0.7pct，系新项目投产，财务利息支出从资本化转费用化、融资规模扩大等；研发费用率增长0.4pct，系成立瀚蓝研究院、基础性与前瞻性研发及主营业务研发投入加大。 聚焦“大固废”战略，2021年新增投产7100吨/日 公司聚焦“大固废”战略，垃圾焚烧继续发力，2020年新增投产规模5450吨/日，2020年末已投运产能1.7万吨/天。2020年公司新中标常德、平和、大连3个垃圾焚烧项目，总规模2550吨/日。2021Q1新增投运5100吨/日，已投运规模达2.2万吨/日。据公司披露项目进度，2021年预计有7100吨/日项目投产，预计2021年末投运规模约2.44万吨/日。 盈利预测与投资评级 公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，我们略微下调21年业绩，上调22年业绩并引入23年业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元（调整前21-22年业绩为13.5/15.5亿元），同比23%/21%/18%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险