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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-30 13.49 14.56 21.03% 13.58 0.67%
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坐拥雅砻江优质资源,坚定水电主业:公司坚定“一主两辅”产业发展战略,以水电为核心主业,当下公司旗下直接控股4家水电企业,已投产控股装机容量120.4万千瓦,控股装机39万千瓦的银江水电预计2025年投产;参股两家水电企业雅砻江、大渡河的投资收益贡献主要利润。随着雅砻江中游两、杨电站投产,公司业绩有望进一步提高。 黄金水道雅砻江开启第三阶段成长:雅砻江水电年平均利用小时领先于主要可比公司长江电力、华能水电,2018-2020年机组平均利用小时较全国平均利用小时高出1428、1358、1443小时,2021年新机组投产拉低平均利用小时,但仍比全国水电平均利用小时高出539小时,堪称黄金水道。2022年两、杨全部机组投产后,雅砻江装机容量达到1920万千瓦,雅中其余5座电站部分已获批开建,待全部投产后装机容量将达到约2700万千瓦。测算结果显示,雅砻江水电开启中游成长期后,毛利率、净利率能保持在约60%、35%,全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完成阶段提升约一倍,黄金水道成色不减。 高分红下价值再发现:近年来,公司逐渐提高年度分红比例,2020年公司公布《股东回报规划(2020-2022)》提出,每年以现金方式分配的利润原则上不少于归母净利润的50%。2021年公司每股分派现金红利0.40元/股,分红比率达到57.1%,行业内仅次于长江电力的70.6%,预计公司高分红比例有望延续。2021年公司股息率以分红派息股权登记日前一天收盘价计算达到3.0%,若以2021年12月31日收盘价计算则达到3.4%,行业内可比公司仅次于长江电力的股息率,近年来公司股息率稳定在3.0%以上,高分红、高股息下公司防御属性进一步强化,配置价值凸显。 投资建议:公司坚定水电主业发展的同时积极参控股新能源业务,不断拓展主营业务版图。两、杨电站投产,公司参股的雅砻江水电再上一层楼,受益于机组高利用率与特高压消纳建设,此前市场担忧的收益性问题逐步消散。分红率提升赋予公司较强的防御属性,配置价值凸显。预计公司22/23/24年EPS分别为0.91/0.91/0.92元,对应2022年8月25日收盘价PE分别15.2/15.2/15.1倍。 给予公司2022年16.0倍PE,目标价14.56元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价下降;3)降水量减少;4)工程造价成本上升。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-22 12.75 -- -- 13.91 9.10%
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事件:公司公告2022年半年报,2022上半年实现收入4.76亿元,同比增长1.81%;归母净利润为15.60亿元,同比增长19.02%;扣非后归母净利润为15.34亿元,同比增长18.95%。 2022中报业绩与快报一致,Q3在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。 1)中报业绩与此前业绩快报一致,2022Q2单季度收入为3.02亿元、同比增长18.48%;归母净利润为10.02亿元、同比增长50.84%;扣非后归母净利润为9.81亿元、同比增长51.91%,符合预期。 2)根据人民日报公开信息,今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响,雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水,7月较多年均值偏少45%,8月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测,提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两河口较计划多蓄水量5.8亿立方米,增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17亿千瓦时。7月,在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下,为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力,雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近2个月,将6月两河口水库多蓄的5.8亿立方米水量及7月1日以来两河口断面约30亿立方米来水全部用于电力保供。 3)在四川遭遇极端高温干旱天气期间(7月1日至8月15日),雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时,同比增加27.2%(36.5亿千瓦时);流域水电发电量547.2亿千瓦时,同比增长28.7%(122.1亿千瓦时)。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量,至少还能保持此日均发电量20天。因此,在极端气候的压力考验下,雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,且ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应目前股息率为4.09%,价值低估。 盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元,对应PE分别为16、16、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-22 12.75 -- -- 13.91 9.10%
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事件: 公司披露2022年半年报,上半年实现营业收入4.76亿元,同比增长1.81%;归母净利15.6亿元,同比增长19.02%。 点评 投资收益增长带动22年H1归母净利同比+19.02% 控股水电方面,受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响,2021年底仁宗海水库未蓄水,导致2022年H1公司控股水电企业累计完成发电量16.14亿千瓦时,同比减少10.93%;电价方面,上半年公司控股水电企业平均上网电价0.23元/千瓦时,同比增长4.55%。投资收益方面,上半年投资收益同比增加3.53亿元,其中持股48%雅砻江公司的投资收益同比增加3.40亿元,持股20%的亭子口公司的投资收益0.20亿元。在克服大坝治理带来的不利影响以及投资收益的带动下,公司上半年实现营业收入4.76亿元,同比增长1.81%;归母净利15.6亿元,同比增长19.02%。 量价齐升助力雅砻江水电22年H1业绩高增 量的层面,2022年上半年雅砻江水电完成发电量372.83亿千瓦时,同比增长29.56%,主要受益于发电机组规模的增加以及上半年雅砻江流域来水较好。装机规模方面,公司重要参股企业雅砻江公司中游两河口电站(300万千瓦)、杨房沟电站(150万千瓦)于2022年上半年实现全部机组投运,装机规模的增长拉动发电量增长;来水方面,出库流量表征发电能力,2022年H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。二滩、锦屏一级、锦屏二级、官地及桐子林电站上半年分别实现发电量75.03、76.12、109.61、53.91、11.05亿千瓦时,同比分别增长5.38%、17.08%、13.56%、21.59%、3.12%。 电价层面,上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296元/千瓦时,同比上升1.87%。量价齐升带动雅砻江水电上半年实现营业收入99.7亿,同比增加30.82%,实现净利润34.4亿,同比增加25.89%。 雅砻江水风光互补项目稳步推进,新能源拓展提速 雅砻江水电方面,雅砻江腊巴山风电项目于6月7日正式开工,装机容量19.2万千瓦,拟建设60台风电机组,公司计划于2023年9月全部投产发电;7月8日,全球最大的水光互补电站柯拉光伏电站正式开工建设,装机规模100万千瓦,预计将于2023年投产。此外,今年上半年公司成功参与中核汇能的增资引战,完成投资16.02亿元,取得股比6.40%;自主建设的攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目(600千瓦)已于6月中旬开工建设,预计今年实现投产发电,新能源项目布局进一步提速。 盈利预测与估值:考虑到三季度以来四川省高温干旱影响,下调盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利35.1/39.1/40.6亿元(前值36.1/40.1/41.1亿元),对应PE为15.97/14.33/13.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期等
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-19 12.75 -- -- 13.91 9.10%
13.91 9.10% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入4.75亿元,同比增长1.81%;实现归母净利润15.60亿元(扣非15.34亿元),同比增长19.02%(扣非增长18.95%)。 雅砻江水电和新能源投资共同发力,装机规模持续增长上半年雅砻江中游两河口电站(1.5GW)、杨房沟电站(3GW)所有机组全部投运;上半年公司成功参与中核汇能的增资引战,完成投资16.02亿元,取得股比6.4%。截至目前,公司参控股装机达到35.14GW(不含三峡新能源、中广核风电及中核汇能),同比增长17.8%;权益装机13.33GW,同比增长36%。其中雅砻江水电权益装机9.22GW,占公司权益装机的69.1%。 装机增长叠加来水偏丰,推动雅砻江水电发电量增长30%雅砻江水电方面,受益于发电机组规模增加和流域来水较好,上半年发电量372.83亿度,同比增长29.6%;雅砻江公司上半年净利润34.44亿元,同比增长25.9%。公司对应的投资收益和归母净利润同步大幅增长,上半年雅砻江水电投资收益16.53亿元,同比增长25.9%,占公司全部投资收益的93.5%。 公司控股水电方面,由于大坝治理影响,2021年底仁宗海水库未蓄水,导致上半年发电量下降。上半年公司控股水电完成发电量16.14亿度,同比减少10.9%;受益于市场化电价提升,上半年公司控股水电平均上网电价0.23元,同比增长4.55%。 ROE(摊薄)同比提升,投资收益同比增长25%上半年公司销售毛利率33.24%,同比减少13.65个百分点,主要是由于部分修理费从管理费用调整至主营业务成本、交大光芒营业成本增加等原因,导致营业成本增速快于营收增速;ROE(摊薄)4.98%,同比增加0.53个百分点;经营性现金净流量1.87亿元,同比增长2.7%,基本保持稳定;投资收益17.68亿元,同比增长25%(同比增加3.53亿元),其中雅砻江公司投资收益同比增加3.40亿元,新增亭子口公司的投资收益0.20亿元,大渡河公司的投资收益同比减少0.43亿元。 新一批雅中电站建设有序推进,水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中,总装机3.42GW,预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划,在2030年以前建设4-5个中游主要梯级电站(含已建成的杨房沟、两河口),2030年总装机达到23GW 以上,较目前仍有20%的增长空间。 [lT abl雅e_砻S江um新ma能ry源]项】目 有望突破,成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富,待开发规模超过40GW,且依托两河口等梯级水电站的调度和调节,可以有效平滑风光出力的波动性,提高风光利用率。根据半年报披露信息,雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发,在成功并购德昌风电公司后,德昌县腊巴山自主开发风电项目已正式开工建设,并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发盐源县新能源项目。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.69亿元、40.19亿元、42.40亿元,对应PE 分别为15.4倍、14.1倍、13.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:来水量低于预期;上网电价下调;新能源项目拓展不及预期;消纳能力不足导致弃水量上升。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-12 13.40 -- -- 14.06 4.93%
14.06 4.93% -- 详细
事件: 公司公布 2022年半年度业绩快报公告。2022年 H1预计实现营业收入 4.76亿元,同比增长 1.81%;预计实现归母净利润 15.6亿元,同比增长 19.01%。 其中 Q2预计实现营业收入 3.02亿元,同比增长 18.9%;预计实现归母净利润 10.02亿元,同比增长 51%。 点评: 大坝治理影响, 控股水电 22年 H1发电量同比减少 11%。 控股水电方面,受到仁宗海大坝渗漏治理工程影响, 2021年底仁宗海水库未蓄水,导致2022年 H1公司控股水电企业累计完成发电量 16.14亿千瓦时,同比减少10.93%;上网电量 15.84亿千瓦时,同比减少 10.91%。电价方面, 2022年H1公司控股水电企业平均上网电价 0.23元/千瓦时,同比增长 4.55%。 雅砻江水电 Q2业绩亮眼,增厚投资收益。 投资收益方面, 2021年 H1公司实现投资收益 14.15亿元。根据公告,2022年 H1投资收益同比增加 3.24亿元达到 17.39亿元,同比增加 22.9%。 公司持有雅砻江水电公司 48%的股权, 2021年全年雅砻江水电公司贡献的投资收益占公司整体投资收益的比例达到 91%。假设 2022年 H1雅砻江水电公司的投资收益贡献维持在 91%不变,可推算 2022年 H1雅砻江水电公司或将实现归母净利润 33亿元,同比增长 20.6%, 其中 Q2归母净利润预计将达到 19.8亿元左右,同比增速高达 43.1%。 量价齐升助推雅砻江水电 Q2业绩高增,全年业绩可期。 我们认为雅砻江水电公司 Q2的业绩增长来自电价和发电量的双增。 电价方面, 四川省内用电需求提升叠加外送电量增加将使得四川省内电力供需持续偏紧,省内电价处于上升通道。2022年 Q1雅砻江水电平均上网电价为 0.3元/千瓦时,同比增长 6.92%, 我们预计 Q2以及全年电价大概率延续上涨趋势; 发电量方面, 首先今年上半年来水偏丰, 带动发电量的增长。 出库流量表征发电能力, 2022年 H1雅砻江下游二滩和锦屏一级出库流量分别同比增长83.42%/16.59%。 2022年 Q1雅砻江水电发电量同比增长 10.53%。此外, 杨房沟电站(150万千瓦)与两河口电站(300万千瓦)分别于 21年 10月和 22年 3月全部投产完毕, 装机规模的增长进一步拉动发电量增长。展望全年,两河口电站具有多年调节能力, 将进一步增强雅砻江流域电站联合调度能力, 在今年来水偏丰的环境下全年发电量和业绩可期。 盈利预测与估值: 预计 2022-2024年公司归母净利 36.1/40.1/41.1亿元,对应 PE 为 16.9/15.2/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电力需求降低;来水少导致发电量下降;两杨电站利用小时数不及预期,业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以披露公告为准
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-07 12.31 -- -- 14.06 14.22%
14.06 14.22% -- 详细
事件: 1)公司发布上半年业绩快报,实现营收 4.76元,同比增长 1.81%; 归母净利润 15.60亿元,同比增长 19.01%;扣非后同比增长 18.94%。 2)上半年发电量、上网电量、平均上网电价分别同比增长-10.93%、 -10.91%、 4.55%。 Q2业绩显著超市场预期, Q3有望迎来更佳表现。 根据公司快报数据,可以算出 Q2单季度实现收入 3.02亿元、同比增长 18.43%,归母净利润为 10.02亿元、同比增长 50.90%,扣非后为 9.81亿元、同比增长51.86%,不但业绩显著超出市场预期,而且是历史上业绩最好的单二季度。根据公司公告,上半年利润增长主要是来自参股公司的投资收益同比增加 3.24亿元,考虑到雅砻江水电主要在三季度发力,因此可以期待公司 Q3有望迎来更佳表现。 水电行业:商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。 1)特点:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较高,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。 2)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机 500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。 3)防御:历史上来看,自 2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间, SW 水力发电指数的超额收益均较为明显。 4)跨行业比较:我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在 A 股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和 ROE 更加稳定,波动性更小。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。 1)资源禀赋: 雅砻江干流规划开发 22级电站,规划可开发装机容量 3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。 根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。 2)盈利能力: 2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出 14 11、 1092、 855小时,且 ROE 常年维持在 11%-15%之间,盈利能力较为稳定。 3)成长空间:两河口和杨房沟电站已全部建成投产,相比雅砻江原有机组容量提升 30.61%。极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润 15.66亿元。假设 2022年川投能源分红比例从 2021年的 57.08%提升至 60%,则对应目前股息率为 4.09%,价值显著低估。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.80、0.83、 0.86元, 对应 PE 分别为 16、 15、 15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-07 12.31 -- -- 14.06 14.22%
14.06 14.22% -- 详细
事件:川投能源发布2022中报业绩快报及上半年发电量公告:1)2022年上半年,公司实现营收4.76亿元,同比增加1.81%,净利润15.6亿元,同比增加19.01%。 2)2022年上半年公司实现发电量16.14亿千瓦时,同比减少10.93%。 投资要点:投资要点:上半年净利润上半年净利润+19%,二季度净利润+51%。2022年上半年,公司净利润15.6亿元,同比增加19.01%;其中,二季度净利润10.02亿,同比增加3.38亿元,同比增幅51%。主要原因是公司参股雅砻江水电(48%)、国能大渡河(10%),受益于来水偏丰和两杨机组投产,上半年参股公司投资收益同比增加3.24亿元。 大坝治理不利影响渐消。电量方面,2022年上半年公司实现发电量16.14亿千瓦时,同比减少10.93%,发电量同比减少系2021年底仁宗海大坝渗漏治理、水库未蓄水所致,但二季度发电量已与2021年持平。电价方面,上半年平均上网电价0.23元/千瓦时,同比增加4.55%,市场化售电提振电价。 雅中装机持续释放,盈利能力有望上台阶。截至2021年末,雅砻江已投产1870万千瓦水电装机;2022年3月,雅砻江两河口水电站最后一台机组正式投产发电,电站装机300万千瓦,多年平均年发电量110亿千瓦时。此外,卡拉、孟底沟水电站342万千瓦项目正有序推进,投产后有望进一步提升公司发电量及水库调节能力,增加公司盈利。 盈利预测和投资评级受益于来水偏丰和两杨机组投产,公司投资收益增加,上调盈利预期,预计2022-2024年公司归母净利润分别为38.38/42.55/43.42亿元,对应PE14.28/12.88/12.62倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑;政策变动风险;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-06-23 11.67 -- -- 14.49 20.55%
14.06 20.48%
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公司简介:业绩主要来自于雅砻江水电,分红比例50%以上且逐年提升。1)2017-2021年,公司投资净收益分别为33.82、35.52、30.34、33.10、33.35亿元,占比归母净利润分别为103.58%、99.50%、102.95%、104.68%、108.03%,可见公司归母净利润几乎完全来自于持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益。2)2018-2021年,公司分红金额占比归母净利润分别为37.00%、50.80%、52.91%、57.08%,分红比例逐年提升。 水电行业:商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。1)特点:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较强,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。2)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3)防御:历史上来看,自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间,SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4)跨行业比较:我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在A股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和ROE更稳定,波动性更小。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。根据公司长期发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,即水能资源开发“四阶段”战略和新能源及抽水蓄能开发“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已于2022年3月全部建成投产,相比雅砻江水电原有机组容量提升30.61%。据我们的测算,极度保守下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应股息率为4.09%,价值显著低估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24年EPS分别为0.80、0.83、0.86元,对应PE分别为15、14、14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济下行使需求减弱,来水、发电小时不达预期;电价下降,新电站不达预期;电改、国家电网投资、特高压建设不达预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-22 11.00 13.76 14.38% 11.81 7.36%
14.49 31.73%
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田湾河电站因大坝治理影响公司业绩,期待两杨发电量释放公司21年营业收入/归母净利润12.6/30.9亿元( 低于我们预期的12.8/33.9亿元),同比+22.5%/-2.4%;1Q21营业收入/归母净利润为1.7/5.6亿元,同比减少18.2%/13.7%。公司21年DPS 为0.40元,对应派息率高达57.0%(高于承诺比例50%)。田湾河水电站仁宗海水库21年因大坝治理未蓄水,将影响2022年发电量,我们下调22-23年归母净利预测至36.8/38.8亿元(前值:38.4/39.0亿元),引入24年预测39.2亿元。参考可比公司Wind 一致预期22年平均PE16x,考虑两河口/杨房沟水电站产能释放带来长期价值提升,给予公司22年17x 目标PE,对应目标价14.18元(前值:15.37元),维持“买入”评级。 川投电力促21年发电量上涨,田湾河水电站负面影响1Q22已显现公司21年完成发电量/上网电量48.53/47.64亿千瓦时, 同比增长13.0%/12.9%,主要系公司控股子公司川投电力于2020年7月31日对所收购的信达水电资产包实现财务并表。公司21年归母净利同比下滑主要系:1)田湾河因仁宗海大坝治理导致净利润同比减少 0.5亿元;2)子公司嘉阳电力资产处置收益减少,净利润同比减少 0.17亿元。1Q22公司发电量同比-26.9%,田湾河仁宗海水库21年未蓄水导致的枯水期发电量下滑影响已显现。根据公司指引,田湾河22年预计同比减少发电量5-8亿千瓦时,因此其22年营收/净利润或同比减少1.4-1.8/1.0-1.3亿元。 两河口/杨房沟水电站已全部投产,期待其电量充分释放截至22年3月18日,两河口/杨房沟水电站的6台(300万千瓦)/4台(150万千瓦)机组已全部投运。1Q22,两河口/杨房沟发电量分别为6.87/5.26亿千瓦时,上网电价0.460/0.352元/千瓦时,较4Q21的0.333/0.212元/千瓦时同比增长较多,但我们判断上述电价均为临时电价(波动较大)。由于目前两河口水库仍未蓄满,雅砻江水电22年仍将在蓄水及发电之间权衡,所以我们认为两河口/杨房22年利用小时较难完全释放,具体发电情况与两河口水库蓄水安排及22年来水情况相关性均较大,预计雅砻江水电22年带来投资收益37.7亿元(同比+24%)。 目标价14.18元,维持“买入”评级综合考虑田湾河水电站收益同比下滑及雅砻江水电投资收益同比上涨,预计公司22-24年归母净利36.8/38.8/39.2亿元,对应EPS0.83/0.88/0.89元,根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值16x,给予公司17x 22EPE,目标价14.18元,维持“买入”评级。 风险提示:两河口/杨房沟发电量不及预期;经济下行拖累水电需求。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-02 12.99 11.65 -- 13.16 1.31%
13.16 1.31%
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公司公布三季报,营收和归母净利润小幅增长。公司前三季度营业收入 8.93亿元,同比增长 37.29%;归属于母公司所有者的净利润 27.8亿元,同比增长 2.61%;基本每股收益 0.6311元,同比增长 2.55%; 毛利率为 46.85%,与去年同期维持稳定;投资收益方面,公司前三季度投资净收益 29亿元,较去年同期的 28.06亿元有小幅提升。单三季度来看,公司单季度实现营收 4.26亿元,同比上升 23.75%;归母净利润 14.69亿元,同比上升 0.19%;单季度扣非净利润 14.16亿元,同比下降 1.07%。 公司此前公告雅砻江杨房沟水电站 4台机组全部投产发电,2022年静待两杨电站贡献业绩。雅砻江杨房沟水电站最后一批机组(4#机组、3#机组)分别于 2021年 10月 16日、10月 17日正式并网发电。至此,杨房沟水电站 4台机组全部投产发电。此前,雅砻江两河口水电站首批机组(6#、5#机组)也已于 2021年 9月 29日正式投产发电。预计两杨投产后将从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩。 自营水电主业和水电投资日趋稳定,积极拓展新能源业务寻找新的业绩增长点。三季报公布的同时,公司也公布了对外投资的新动向,包括拟直接投资 12.6亿元参与中广核风电有限公司增资项目,以及拟投资 10亿元新设四川川投攀枝花新能源开发有限公司。我们认为,公司的自营水电主业稳定发展,同时参股投资的雅砻江水电随着两杨电站的投产也即将进入稳定运营,公司急需在水电业务以外拓展新的业绩增长点,在“3060”碳中和战略的大背景下,公司积极参与风电和光伏等新能源业务的投资,可以在获取投资回报的同时,有利于公司为未来业务发展进行战略储备。 投资建议。预计公司 2021/2022/2023年实现营收 11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为 32.24/40.02/40.62亿元,eps 分别为 0.73/0.91/0.92元,对应 PE分别为 16.41/13.22/13.03。参考可比公司的估值,给予川投能源 2021年目标价格区间 12-14.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:来水波动,弃水风险,电量消纳。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-18 11.26 -- -- 13.39 18.92%
15.15 34.55%
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事件:公司发布] 2021年半年报,2021H1实现营业收入 4.7亿元,同比增长52.5%;实现归母净利润 13.1亿元,同比增长 5.5%;实现扣非归母净利润 12.9亿元,同比 8.1%。2021Q2实现营业收入 2.5亿元,同比增长 83%;实现归母净利润 6.7亿元,同比下滑 7.4%,2021Q2利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响,发电量同比下降 12.9%。 新增电量并表,收入提升显著。2021年 1-6月公司完成发电量 18.12亿千瓦时,同比上升 65.3%;上网电量 17.78亿千瓦时,同比增加 64.8%;平均上网电价0.22元/千瓦时,同比下滑 9.8%。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表,较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂,新增 4个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将 1-5月上网电量全部按优先合同电量价格预结算;枯水期优先合同电量较去年同期同比减少;以及 2021年枯水期部分超发电量滚动至 12月份结算,综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司 2021H1上网电量增长幅度大于电价下滑幅度,所以公司收入大幅增长。 雅砻江中游机组启动投运,业绩逐步释放。雅砻江下游电站装机 1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约 1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进:2021年 6月,两河口(300万千瓦)启动第二阶段下闸蓄水;2021年 6-7月,杨房沟(150万千瓦)两台机组投运,合计投产 75万千万时,已完成投产计划的 50%。下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电,投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用,也带来可观的利润增量,助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。 稳步战略并购,资产逐步壮大。截止到 2021H1,公司参、控股电力总装机达2982万千瓦(不含三峡新能源)、权益装机 980万千瓦,合并资产总额 442.3亿元,较 2020年末增长 7%。随着公司战略并购优质水电资产,不断壮大公司资产和夯实公司业务,为公司业绩提供有益增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司 EPS 为 0.79元、0.87元及 0.95元,对应 PE 为 14x/13x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-07-27 11.19 11.65 -- 11.52 2.95%
15.15 35.39%
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雅砻江下游电站投资完成比均在90%左右实现全部机组的投产,参照这一标准,两杨电站存在节约投资的可能性。按照投资计划,2022年两河口和杨房沟电站全部投产时的投资完成比分别达到75.99%和68.98%,与下游锦官电站投产时达到90%左右的投资完成比有明显差异。如以下游锦官电站为参考,预计两杨电站存在节约投资的可能性。 两杨和卡孟单位造价较高,带动雅砻江水电的度电折旧提升。两杨和卡孟电站的度电折旧分别为0.1512和0.0985元/kwh。2020年雅砻江水电的度电折旧为0.0511元/kwh,两杨全部投产后,雅砻江水电的度电折旧将提升至0.0613元/kwh,较2020年增长19.79%。卡孟全部投产后,度电折旧将进一步提升至0.0665元/kwh,较2020年增长30.11%。 财务费用或将在2022-2025年维持阶段性高位。2012-2014年,随着雅砻江下游电站的陆续投产,利息支出费用化导致财务费用的迅速增加,但下游电站投产后带来的持续现金流收入,使得雅砻江水电的财务费用在2014年后又开始逐年减少;考虑到两杨电站投产后的利息支出费用化,叠加卡拉和孟底沟将接棒进入资本开支高峰期,预计雅砻江水电的财务费用将在2022-2025年维持阶段性高位。 两杨投产后提升雅砻江水电整体业绩。两杨投产从全流域增发和改善丰枯比、提升综合电价水平两个方面提升雅砻江水电的整体业绩,预计2025年雅砻江水电的营收将达到240亿元,较2020年增长约37%;净利润将达到80亿元,较2020年增长27%。毛利率和净利率虽然有小幅下降,但毛利率仍能维持在63%左右,净利率保持在34%左右。 投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收11.06/11.42/11.41亿元,归母净利润为32.24/40.02/40.62亿元,eps 分别为0.73/0.91/0.92元,对应PE 分别为16.41/13.22/13.03。结合对雅砻江水电绝对估值和相对估值的结果,给予川投能源2021年目标价格区间12-14.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:两杨电价暂未确定,两杨电站投产不及预期,来水波动,弃水风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 11.44 -- -- 12.23 3.64%
12.40 8.39%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入10.31亿元,同比增长23%;实现归母净利润31.62亿元,同比增长7.28%;净资产收益率11.31%,基本每股收益0.72元。2021Q1实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07%;实现归母净利润6.46亿元,同比增长23.01%。 主业量升价稳,拓展硕果累累。2020年公司完成发电量42.96亿千瓦时,同比上升32.96%;上网电量42.18亿千瓦时,同比增加32.77%;平均上网电价0.201元/千瓦时,小幅下滑0.99%。电量增加主要系信达水电资产包的财务并表,控股子公司田湾河及重要参股企业雅砻江公司分别创下历史发电新高。项目拓展方面,雅砻江、大渡河流域建设项目按计划推进;金沙江银江水电站开发建设有力推进,全年累计完成投资4.5亿元;完成信达水电资产包的收购与股权交割,并以7月31日为基准日实现财务并表。截止2020年末,公司参、控股总装机达2945万千瓦,权益装机978万千瓦,同比增长4.7%。2021Q1公司控股水电企业累计完成发电量7.33亿千瓦时(+41.78%),上网电量7.19亿千瓦时(+41.54%);平均上网电价0.28元/千瓦时(-9.68%),电量增长主要系并表资产所致,电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-2月上网电量全部按优先合同电量价格预结算,造成2020Q1平均上网电价偏高所致。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即,助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站,两河口(300万千瓦)计划在2021年底首台机组发电,2023年底工程竣工;杨房沟(150万千瓦)计划2021年11月投产发电,2022年工程竣工。 两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量,21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。分红比例较高,后续变化值得期待。公司上市以来分红18次,累计分红76.8亿元,分红率达28.4%,2019年公司分红比例明显提升,股利支付率达到50.8%,中长期公司持续投产,经营稳健后,期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设,控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心,预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.86元及0.95元,对应PE为15x/14x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-16 12.52 13.55 12.64% 12.89 2.96%
12.89 2.96%
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推荐逻辑:公司是川渝电网中最大的清洁能源供应商清洁能源龙头之一。我们看好公司的长期价值:①电力行业稳健增长,在碳达峰、碳中和背景下,清洁能源发电受到重点支持,公司作为水电龙头企业之一,行业整体供给稳定,优质资产稀缺性强,公司有望持续受益于行业增长及政策支持。②雅砻江中游投产在即,助力公司二次飞跃。雅砻江水电投资收益占公司利润总额的95%以上,中游投产在即有望助力公司业绩二次飞跃。公司自建及收购水电战略持续推进,多方位开拓业务。③公司上市以来持续分红,19年分红比例达约50%,稳健性强,具备类债属性。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即,助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站,两河口(300万千瓦)计划在2021年底首台机组发电,2023年底工程竣工;杨房沟(150万千瓦)计划2021年11月投产发电,2022年工程竣工。两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量,21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。 集团承诺优质资产整合,项目拓展多路奋进。公司背靠川投集团,得到多方面支持先后注入嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进公司业绩和规模的快速提升。此外,2019年成功收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权,控股开发银江水电站,实现了公司自主控股开发建设大型水电站的新突破。2020年公司向全资子公司川投电力增资12.2亿收购信达资产所持水电资产包等等,项目拓展多路奋进,进一步提升公司在清洁能源领域的核心竞争力和影响力。 l 分红比例较高,后续变化值得期待。公司上市以来分红18次,累计分红76.8亿元,分红率达28.4%,2019年公司分红比例明显提升,股利支付率达到50.8%,中长期公司持续投产,经营稳健后,期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设,控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心,预计2020-2022年公司EPS为0.71元、0.80元及0.90元,对应PE为16x/15x和13x,首次覆盖,“买入”评级,给予2022年16Xpe,对应目标价14.4元。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 9.70 11.35 -- 10.57 8.97%
10.66 9.90%
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优质水电资产投产打开利润成长空间,维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.5/27.1/26.2亿元,同比+12.6/+3.0/-0.1%,其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/14.7/14.3亿元,同比+32.8/-0.7/-3.5%,与前期业绩快报数据基本一致。两杨水电站投产在即,优质水电资产叠加潜在装机成长,我们上调20-22年预测,预计20-22年EPS为0.67/0.76/0.87元,参考可比公司Wind一致预期20年平均P/E14x,给予公司20年18倍目标P/E,对应目标价12.06元,维持“买入”评级。 并表收入与投资收益增加,新增固定资产或致毛利率下降 1)公司1-3Q20实现收入同比增长12.6%,主要系公司控股子公司川投电力于2020年7月31日实现对所收购的信达水电资产包的财务并表,增加营业收入0.57亿元。2)1-3Q20投资收益同比增加1.31亿元,同比增长4.9%,其中来自雅砻江水电投资收益同比增加0.07亿元,同比增长0.3%。3)3Q20公司毛利率为43.6%,同比下降7.2pct,或因本期公司固定资产同比增长83.2%,折旧或使3Q20毛利率下降。 雅砻江水电进入投产周期,未来业绩增长可期 公司主要利润来自雅砻江水电(参股48%),雅砻江下游已投产水电装机1470万千瓦。根据雅砻江2020年债券募集说明书,2021-2025年将建设4-5个雅砻江中游主要梯级电站,实现新增装机800万千瓦左右,其中2021年中游两河口(300万千瓦)和杨房沟(150万千瓦)水电站将陆续投产,我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2019年收入增厚43%,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2019年净利润增厚20%。随着未来中游梯级电站陆续投产,公司业绩增长可期。 目标价12.06元,维持“买入”评级 随着雅砻江水电的投产周期序幕拉开,公司长期价值不改。两河口、杨房沟水电站投产在即,优质水电资产叠加潜在装机成长,我们上调20-22年预测,预计20-22年公司实现归母净利润29.7/33.6/38.1亿元(前值28.7/33.1/37.6亿元),对应EPS0.67/0.76/0.87元,参考可比公司20年平均P/E14x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司坐拥优质资产长期价值凸显,给予公司高于上次的估值溢价,维持公司20年18倍目标P/E,目标价12.06元,维持“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名