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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 11.80 -- -- 12.23 3.64%
12.23 3.64% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入10.31亿元,同比增长23%;实现归母净利润31.62亿元,同比增长7.28%;净资产收益率11.31%,基本每股收益0.72元。2021Q1实现营业收入2.13亿元,同比增长27.07%;实现归母净利润6.46亿元,同比增长23.01%。 主业量升价稳,拓展硕果累累。2020年公司完成发电量42.96亿千瓦时,同比上升32.96%;上网电量42.18亿千瓦时,同比增加32.77%;平均上网电价0.201元/千瓦时,小幅下滑0.99%。电量增加主要系信达水电资产包的财务并表,控股子公司田湾河及重要参股企业雅砻江公司分别创下历史发电新高。项目拓展方面,雅砻江、大渡河流域建设项目按计划推进;金沙江银江水电站开发建设有力推进,全年累计完成投资4.5亿元;完成信达水电资产包的收购与股权交割,并以7月31日为基准日实现财务并表。截止2020年末,公司参、控股总装机达2945万千瓦,权益装机978万千瓦,同比增长4.7%。2021Q1公司控股水电企业累计完成发电量7.33亿千瓦时(+41.78%),上网电量7.19亿千瓦时(+41.54%);平均上网电价0.28元/千瓦时(-9.68%),电量增长主要系并表资产所致,电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-2月上网电量全部按优先合同电量价格预结算,造成2020Q1平均上网电价偏高所致。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即,助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站,两河口(300万千瓦)计划在2021年底首台机组发电,2023年底工程竣工;杨房沟(150万千瓦)计划2021年11月投产发电,2022年工程竣工。 两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量,21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。分红比例较高,后续变化值得期待。公司上市以来分红18次,累计分红76.8亿元,分红率达28.4%,2019年公司分红比例明显提升,股利支付率达到50.8%,中长期公司持续投产,经营稳健后,期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设,控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心,预计2021-2023年公司EPS为0.79元、0.86元及0.95元,对应PE为15x/14x/13x,维持“买入”评级。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-16 12.52 14.40 23.08% 12.89 2.96%
12.89 2.96%
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推荐逻辑:公司是川渝电网中最大的清洁能源供应商清洁能源龙头之一。我们看好公司的长期价值:①电力行业稳健增长,在碳达峰、碳中和背景下,清洁能源发电受到重点支持,公司作为水电龙头企业之一,行业整体供给稳定,优质资产稀缺性强,公司有望持续受益于行业增长及政策支持。②雅砻江中游投产在即,助力公司二次飞跃。雅砻江水电投资收益占公司利润总额的95%以上,中游投产在即有望助力公司业绩二次飞跃。公司自建及收购水电战略持续推进,多方位开拓业务。③公司上市以来持续分红,19年分红比例达约50%,稳健性强,具备类债属性。 2021雅砻江水电两杨机组投产在即,助力业绩二次飞跃。雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕,中游装机约1185万千瓦,由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。目前在建的最主要为两河口及杨房沟电站,两河口(300万千瓦)计划在2021年底首台机组发电,2023年底工程竣工;杨房沟(150万千瓦)计划2021年11月投产发电,2022年工程竣工。两河口与杨房沟水电站的投产带来的水库增发效应以及丰枯调节作用将带来可观的利润增量,21年首投后有望助力公司2-3年业绩二次飞跃。 集团承诺优质资产整合,项目拓展多路奋进。公司背靠川投集团,得到多方面支持先后注入嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进公司业绩和规模的快速提升。此外,2019年成功收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权,控股开发银江水电站,实现了公司自主控股开发建设大型水电站的新突破。2020年公司向全资子公司川投电力增资12.2亿收购信达资产所持水电资产包等等,项目拓展多路奋进,进一步提升公司在清洁能源领域的核心竞争力和影响力。 l 分红比例较高,后续变化值得期待。公司上市以来分红18次,累计分红76.8亿元,分红率达28.4%,2019年公司分红比例明显提升,股利支付率达到50.8%,中长期公司持续投产,经营稳健后,期待分红比例有所提升。 盈利预测与投资建议。公司完成40亿元可转债发行后助力水电站建设,控股股东持续增持彰显对公司长期发展信心,预计2020-2022年公司EPS为0.71元、0.80元及0.90元,对应PE为16x/15x和13x,首次覆盖,“买入”评级,给予2022年16Xpe,对应目标价14.4元。 风险提示:上网电价下调、来水偏枯、两杨电站投产进度低预期等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 9.70 12.06 3.08% 10.57 8.97%
10.66 9.90%
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优质水电资产投产打开利润成长空间,维持“买入”评级 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.5/27.1/26.2亿元,同比+12.6/+3.0/-0.1%,其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/14.7/14.3亿元,同比+32.8/-0.7/-3.5%,与前期业绩快报数据基本一致。两杨水电站投产在即,优质水电资产叠加潜在装机成长,我们上调20-22年预测,预计20-22年EPS为0.67/0.76/0.87元,参考可比公司Wind一致预期20年平均P/E14x,给予公司20年18倍目标P/E,对应目标价12.06元,维持“买入”评级。 并表收入与投资收益增加,新增固定资产或致毛利率下降 1)公司1-3Q20实现收入同比增长12.6%,主要系公司控股子公司川投电力于2020年7月31日实现对所收购的信达水电资产包的财务并表,增加营业收入0.57亿元。2)1-3Q20投资收益同比增加1.31亿元,同比增长4.9%,其中来自雅砻江水电投资收益同比增加0.07亿元,同比增长0.3%。3)3Q20公司毛利率为43.6%,同比下降7.2pct,或因本期公司固定资产同比增长83.2%,折旧或使3Q20毛利率下降。 雅砻江水电进入投产周期,未来业绩增长可期 公司主要利润来自雅砻江水电(参股48%),雅砻江下游已投产水电装机1470万千瓦。根据雅砻江2020年债券募集说明书,2021-2025年将建设4-5个雅砻江中游主要梯级电站,实现新增装机800万千瓦左右,其中2021年中游两河口(300万千瓦)和杨房沟(150万千瓦)水电站将陆续投产,我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2019年收入增厚43%,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2019年净利润增厚20%。随着未来中游梯级电站陆续投产,公司业绩增长可期。 目标价12.06元,维持“买入”评级 随着雅砻江水电的投产周期序幕拉开,公司长期价值不改。两河口、杨房沟水电站投产在即,优质水电资产叠加潜在装机成长,我们上调20-22年预测,预计20-22年公司实现归母净利润29.7/33.6/38.1亿元(前值28.7/33.1/37.6亿元),对应EPS0.67/0.76/0.87元,参考可比公司20年平均P/E14x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司坐拥优质资产长期价值凸显,给予公司高于上次的估值溢价,维持公司20年18倍目标P/E,目标价12.06元,维持“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 10.03 -- -- 10.26 2.29%
10.66 6.28%
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事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入3.07亿,同比降低3.88%,实现归母净利润12.43亿,同比增加7.73%。 点评 来水改善助力发电量稳增,电价及交大光芒拖累营收增长 发电量方面,上半年公司控股水电企业累计完成发电量10.96亿千瓦时,同比增加15.01%。发电量增长的主要原因为田湾河公司所在流域来水好于上年。电价方面,公司上半年水电企业平均上网电价0.244元/千瓦时,同比减少12.54%。电价下滑的一方面原因在于1-5月发电量同比减少,而6月发电量同比增加较大,拉低了上半年平均上网电价,另一方面在于四川省电力公司对1-5月上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算,下半年待相关市场电量结构明确后进行清算。此外,公司控股企业交大光芒公司项目实施受疫情冲击较为严重,收入端口短期暂未恢复至正常水准,营收同比减少1269万元,降幅25.04%。在电价及交大光芒的拖累下,公司上半年营收同比下降3.88%。 毛利率同比下滑1.75个百分点,业绩增长主要来自于投资收益 毛利率方面,上半年公司上网电价的明显走低拖累营收增长,拉低了整体毛利率。上半年公司实现毛利率50.5%,同比降低1.75个百分点。费用方面,上半年公司期间费用率高增至70.98%,一方面原因在于营收的下滑,另一方面在于财务费用同比18.14%的增加。财务费用走高主要由于公司2019年下半年成功发行了40亿元可转换公司债券,带息负债规模扩大。虽毛利下滑、费用走高,但上半年公司仍实现了利润正增长,实现归母净利润12.43亿,同比增加7.73%,核心动力来自于13.1亿的投资收益,同比增幅约10.6%。 受益于雅砻江水电Q2发电量高增,投资收益同比增加10.6% 上半年利润总额增长的主要原因是公司在参股企业雅砻江水电的投资收益增长。雅砻江水电上半年来水偏丰,完成发电量330.52亿千瓦时,同比增加6.42%,其中Q2完成发电量182.25亿千瓦时,同比高增31.59%。上半年平均上网电价0.252元/千瓦时,同比降低3.07%;Q2平均上网电价0.254元/千瓦时,同比降低2.99%。虽电价下挫,但来水向好抵消了电价下滑的影响,上半年雅砻江水电实现营收73.6亿,同比增加4.6%,实现净利润24.8亿,同比增加7.7%。上半年雅砻江水电权益法下确认投资收益11.9亿,拉动公司业绩正增长。 盈利预测与估值:我们预计公司20-22年归母净利润为34.0/34.3/35.3亿元,当前股价对应20-22年PE为12.8/12.7/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水减少,电价下调,投资收益不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-28 10.24 -- -- 10.26 0.20%
10.66 4.10%
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公司经营水电业务,权益装机容量、利用小时位居行业前列公司是四川省投资集团旗下的水电行业上市公司,是川投集团控股的唯一上市公司,1993年在上交所上市。公司主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域,以及刚成功并购的青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营。公司目前权益装机934万千瓦,在同行业上市公司中仅次于长江电力和华能水电位列第三;公司参股48%的核心资产雅砻江水电资源禀赋突出,2019年平均利用小时5084小时,高于全国平均、长江电力、华能水电1358、463、357小时。 成长性:在建、筹建大中型水电项目顺利推进,成长可期核心资产雅砻江水电中游电站在2021-2027年将陆续投产,雅砻江水电进入投产周期;此外,公司积极拓展控股水电企业,控股股东川投集团承诺向公司注入水电资产,公司具有持续成长的动力。我们对雅砻江水电在建项目两河口、杨房沟水电站投产后的业绩增量进行了测算。两杨水电站投产并进入2023年稳定发展期后,新增净利润19.71亿元,其中9.5亿元归属川投能源,较公司2019年净利润增长32%。随着2025年前后中游其余5座拟建水电站陆续投产,公司业绩增长可期。 防御性:全球降息大背景下,高分红水电资产配置价值凸显目前我国水电行业发展已进入成熟稳定期,公司具有高股息率、分红稳定且周期性弱的特点,是当前复杂多变的国际经济形势下的优质防御性标的。同行业上市公司中,川投能源现金分红比例比较稳定,且有逐年上升趋势;2019年,公司股息率3.56%,在同行业上市公司中处于较高水平。 首次覆盖予以“增持”评级我们认为,目前川投能源估值偏低,未来仍有向上空间。一是当前全球正处于降息周期,川投能源在同行业中分红具有持续性强、比例高的特点;二是具备较高的成长性,2021-2027年前后,雅砻江水电持续有电站投产,叠加公司持续并购中小水电,并表企业不断增加,未来公司业绩将会有持续性的提升。预计2020-2022年营业收入分别为847、855、864亿元,实现EPS分别为0.74、0.76、0.87元/股,对应PE分别为 13、 13、12倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:上游来水不及预期、下游需求不及预期、项目进度不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-27 10.05 -- -- 10.27 2.19%
10.57 5.17%
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事件:川投能源发布2020年半年报。2020H1公司营业收入3.1亿元,同比下滑3.9%;归母净利润12.4亿元,同比增长7.7%。2020Q2公司营业收入1.4亿元,同比增长42.8%;归母净利润7.2亿元,同比增长73.5%。 雅砻江汛期来水偏丰,Q2表现转好驱动业绩提升:公司业绩主要源自参股的雅砻江水电(参股比例48%)。2019Q2以来雅砻江水电来水不佳拖累水电出力,但2020年汛期来水偏丰,2020Q2雅砻江水电发电量同比增长31.6%,同比增速由负转正(2020Q1同比-13.8%)。2020Q2雅砻江水电综合上网电价同比下滑3.1%,在电量大幅增长条件下我们认为电价降幅总体可控。受益于雅砻江基本面改善等因素,公司2020Q2联营企业投资收益7.5亿元,同比大幅增长55.7%,同比增速由负转正(2020Q1同比-24.3%);公司2020Q2归母净利润同比增长73.5%,同比增速由负转正(2020Q1同比-29.0%)。 卡拉电站获核准,远期成长可见:根据公司2020年6月20日的公告,卡拉水电站已获核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划的最后一级,装机容量102万千瓦。预计“十四五”期间雅砻江中游机组(两河口、杨房沟等)逐步投产,成为公司中长期增长的重要驱动力。 分红吸引力提升:公司致力于股东回报,自2019年起显著提升分红水平,并在《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》中提出现金分红比例不低于50%的3年期分红指引。按当前股价和我们的盈利预测测算,公司2020年股息回报率不低于3.5%,在全球低利率水平下,分红吸引力值得关注。 盈利预测与投资评级:根据2020H1业绩情况,考虑到雅砻江水电来水转好,上调2020-2022年的预测归母净利润至30.7、31.4、33.5亿元(调整前分别为30.4、31.1、33.2亿元)。预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.70、0.71、0.76元,当前股价对应PE 分别为 14、 14、13倍,对应PB 分别为1.6、1.5、1.4倍。看好参股雅砻江水电中游的长期发展及公司分红价值,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 10.00 11.70 -- 10.27 2.70%
10.57 5.70%
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雅砻江来水转丰推升2Q业绩,水电龙头开启分红周期1H20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.1/12.4/11.9亿元,同比-3.9/+7.7/4.1%,对应2Q20实现营业收入/归母净利润1.4/7.2亿元,同比+42.8/73.5%,核心资产雅砻江水电来水转丰,带动业绩同比大幅增长。公司于19年年报中公布3年股东回报计划,2020-22年股利分配率将不低于50%,优质水电资产叠加潜在装机成长,高股息率资产价值凸显。我们维持20-22年盈利预测,EPS分别为0.65/0.75/0.85元,参考可比公司Wind一致预期20年平均P/E15x,给予公司20年18倍目标P/E,对应目标价11.70元,维持“买入”评级。 2Q20业绩大幅增长,雅砻江水电投资收益亮眼2Q20公司归母净利润7.2亿元,同比+73.5%,其中1)2Q20收入1.4亿元,同比+42.8%,主因控股田湾河电站所在流域来水同比好转;2)2Q20雅砻江水电贡献投资收益为7.1亿,同比+57.1%。雅砻江水电利润大幅提升主因2Q20来水偏丰推升发电量同比+31.6%达182亿度,电价端受桐子林电价拖累,含税平均上网电价同比-3.0%至0.254元/千瓦时,但锦官机组2Q20电价仅小幅下降1.5%。3)财务费用同比增加51.5%至1.0亿元,主要是公司2019年下半年发行可转换公司债券40亿元,带息负债规模扩大导致财务费用同比增加。 雅砻江水电新装机2021年投产,打开利润成长空间公司主业为水电清洁能源,主要利润来源为雅砻江水电(参股48%),雅砻江水电独享第三大水电基地雅砻江流域开发权,下游已投产水电装机1470万千瓦。2021年中游两河口(300万千瓦)和杨房沟(150万千瓦)水电站将陆续投产,我们预计两杨投产后稳态期预计增发287亿度电,相比雅砻江2019发电量增厚38%。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71亿元增量收入,相比雅砻江2019年收入增厚43%,贡献归属川投能源的净利润6亿元,相比川投能源2019年净利润增厚20%。 目标价11.70元,维持“买入”评级目前雅砻江水电装机位列全国第三,中游两杨电站投产在即,卡拉电站开发稳步推进,成长水电标的分红周期开启,优质资产助推公司长期价值。我们维持原有盈利预测,预计20-22年公司实现归母净利润28.7/33.1/37.6亿,对应EPS0.65/0.75/0.85元,参考可比公司2020年Wind一致预期平均P/E15x,考虑到2021年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司坐拥优质资产可享受一定的估值溢价,给予公司20年18倍目标P/E,目标价11.70元,维持“买入”评级。 风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-11 9.60 12.00 2.56% 10.27 6.98%
10.43 8.65%
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四川省水电龙头,雅砻江水电为主要利润来源:公司是川投集团控股的唯一上市公司,川渝电网最大清洁能源供应商主要依托具有独特资源优势的雅砻江(1473万千瓦)、大渡河(1173.5万千瓦),以及田湾河流域(74万千瓦)进行开发建设运营。截至2019年底,公司参控股装机3900万千瓦,权益装机933万千瓦,位列四川省电力上市公司首位。公司控股机组77.2万千瓦,完成收购的银江水电站正在建设中。公司参股雅砻江、大渡河“两河流域”的大水电基地,充分发挥清洁能源主业优势。雅砻江水电站凭借禀赋优异和联合调度连年保持稳定的发电量和利用小时数,是公司最重要的利润来源。目前,雅砻江下游五座水电站,共计1470万千瓦机组全部投产,今年二三季度来水偏丰,发电量及盈利值得期待。 雅砻江中游开发进行时,消纳区域供需格局保证消纳:雅砻江中游电站建设正稳步推进,“十四五”期间有望迎来密集投产期。中游规划总装机超1000万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前,雅中直流已顺利核准通过,中游水电站电量消纳无忧,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中地区缺电问题,提高特高压利用率。各消纳区域中,江苏省用电需求旺盛,用电缺口持续扩大;四川省外送通道加紧建设,弃水问题有望缓解;华中地区经济增长加之能源禀赋不足,外来电需求快速增长。总体看,雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好,雅砻江水电业绩有望持续增长。 政策助力西南水电消纳,集团资产注入值得期待:针对四川省存在的水电消纳问题,国家发改委及四川省政府多措并举,弃水现象持续改善。公司顺利发行可转债40亿元,专项用于杨房沟水电站建设。同时,川投集团拟曾承诺,在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理,紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进。若收购完成,公司控股装机数量翻番,盈利能力或将进一步提升。公司现金流极好,未来的现金分红比例和股息率值得期待。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为4%、2%、2%,净利润分别为33.8亿元、34.4亿元和35.3亿元,对应市盈率为13倍、12.7倍和12.4倍。 风险提示:来水不及预期,项目推进进度不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 8.46 10.78 -- 9.03 3.08%
9.87 16.67%
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事项: 2019年,公司实现发电量32.31亿千瓦时,同比减少1.43%;实现销售收入8.38亿元,同比减少2.9%;投资收益本期为30.34亿元,较去年同期35.52元下降了14.58亿元;实现利润总额30.20亿元,同比减少17.01%;实现归母净利润29.47亿元,同比减少17.45%;基本每股收益0.6695元,较去年同期减少0.1415元。 评论: 雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩。2019年,公司利润总额为30.2亿元,其中来自雅砻江水电的投资收益为28.9亿元,占公司利润总额96%。2019年,雅砻江归母净利为60.1亿元,同比下降17.5%,雅砻江水电盈利下滑的主要原因是市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加,平均电价下降。2019年,雅砻江水电发电量747.8亿千瓦时,同比增长0.8%;上网电量744.0亿千瓦时,同比增长0.8%;上网电价0.252元/千瓦时,同比下滑9.1%。电价下滑导致雅砻江水电营业收入减少约12.2亿元,电量增加导致雅砻江水电营业收入增加约1.3亿元。 分红比例大幅提升,股息率极具吸引力。公司制定《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》,公司在当年盈利、累计未分配利润为正,且现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利的50%。2019年,公司分红预案将分红比例从2017-2018年的37%提升至50.8%,股息率约为3.8%。2019年,公司发行40亿可转债,用于向雅砻江水电增资,将保持公司现金流充裕。我们测算,川投能源分红比例仍有提高约10%的空间。若分红比例维持50%,2020-2022年股息率分别为3.8%、4.1%、4.9%;若分红比例提高至60%,2020-2022年股息率分别为4.5%、4.8%、5.8%。利率下行周期,公司股息率极具吸引力。 收购水电资产,增厚盈利能力。2019年10月31日,本公司第十届十三次董事会决议审议通过《关于全资子公司川投电力收购信达资产管理股份有限公司所持水电资产包的提案报告》:同意川投电力以协议转让方式按照10.4亿元现金收购高凤山(100%,含百花滩60%股权)、槽渔滩(62.35%)、脚基坪(100%)的股权,总装机35万千瓦。我们预计四座水电站将于5月份完成资产交割,贡献年化利润约0.6亿元。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润30.7亿、33.5亿和38.8亿元(原预测2020-2021年为31.6亿、32.1亿元),同比增长4.1%、9.2%、15.8%。通过可比公司相对估值分析、DCF估值分析,测算公司股价目标价分别为10.05元、12.26元,我们取两者均值11.16元作为公司每股目标价,高于当前股价26.5%,维持“强推”评级。 风险提示:电价下调;来水减少;需求下降。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 8.57 8.63 -- 9.03 1.80%
9.87 15.17%
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事件:川投能源发布 2019年年报及 2020年一季报。2019年公司营业收入 8.4亿元,同比下滑 2.9%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。 2020Q1公司营业收入 1.7亿元,同比下滑 24.4%;归母净利润 5.3亿元,同比下滑 29.0%。 雅砻江水电短期表现不佳,拖累公司盈利:公司收益核心来源为联营企业的投资收益,主要为雅砻江水电(参股比例 48%)、国电大渡河(参股比例 10%)。2019年雅砻江水电发电量 747亿千瓦时(同比微增 0.8%),净利润 60.1亿元(同比下滑 17.4%);国电大渡河发电量 460亿千瓦时(同比增长 8.1%),净利润 11.4亿元(同比下滑 13.7%)。2019年公司联营企业投资收益 30.0亿元,同比下滑 14.4%;归母净利润 29.5亿元,同比下滑 17.4%。分季度看,公司核心雅砻江水电 2019Q4发电量 168亿千瓦时、同比下滑 5.8%,平均上网电价 0.242元/千瓦时、同比下滑 14.2%; 2020Q1发电量 148亿千瓦时、同比下滑 13.8%,平均上网电价 0.250元/千瓦时,同比下滑 3.0%。雅砻江水电站连续两个季度电量电价表现不佳,拖累公司盈利。2019Q4、2020Q1公司归母净利润分别为 3.2、5.3亿元,同比分别下滑 60.4%、29.0%。 分红比例提升:2019年公司拟每股派息 0.34元,分红比例 50.8%。2019年公司分红比例为近年来最高值,亦同比提升 13.8个百分点,按照当前股价测算静态股息率约 4.0%。在雅砻江中游电站仍存资本开支压力的情况下,当前分红比例难能可贵。 盈利预测与投资评级:根据 2019年业绩情况,考虑到雅砻江来水和电价的不确定性,下调公司 2020、2021年的预测归母净利润至 30.4、31.1亿元(调整前分别为 35.7、36.1亿元),新增 2022年的预测归母净利润33.2亿元。预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.69、0.71、0.75元,当前股价对应 PE 分别为 12、 12、11倍。参考可比公司估值情况,维持目标价 8.93元,隐含 2020年 13倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 8.29 10.20 -- 9.06 5.59%
9.87 19.06%
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本报告导读:受来水与疫情影响,Q1雅砻江水电量减价平,利润显著下滑,公司投资收益大幅减少;由于水电具有优先上网权,预计全年电量将保持稳定。 投资要点: 投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调2020-2021年,新增2022年EPS预测至0.66/0.69/0.75元(调整前2020/2021年eps预测分别为0.74、0.82元),给予公司2020年行业平均16倍PE,下调目标价至10.56元,维持“增持”。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营收8.38亿元,同比下降2.9%,归母净利29.47亿元,同比下降17.4%;2020Q1营收1.67亿元,同比下降24.4%,归母净利5.25亿,同比下降29.0%。 业绩符合预期。 2019年业绩下滑主要由于雅砻江水电投资收益下降。2019年归母净利29.47亿元,同比下降17.4%,影响因素包括:1)雅砻江水电投资收益同比减少6.1亿元:公司参股48%的雅砻江水电2019年净利润60.13亿元,同比大幅下滑17.4%,主要由于2019年雅砻江电价因计提让利而显著下降(含税电价同比下降9%);2)国电大渡河投资收益同比增加1.1亿元:大渡河自2018年11月改为权益法核算,因此2019年投资收益同比增加;3)其他同比减少1.5亿。2020Q1雅砻江量减价平,利润显著下滑。电量端,Q1雅砻江来水同比偏枯,且受疫情影响,外送电落地端需求较差,Q1雅砻江水电电量同比下降13.9%;电价端,税后电价同比基本持平。量减价平,预计雅砻江水电Q1利润同比下降3-4亿,对应川投能源的投资收益同比减少1.5-2亿。受投资收益减少影响,Q1公司业绩同比大幅下滑29.0%。l全年业绩预计保持稳定。由于水电具有优先上网权,预计雅砻江水电Q1少发电量可在后续季度予以弥补,2020年业绩有望保持稳定。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-21 9.08 10.78 -- 9.34 2.86%
9.40 3.52%
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公司是纯水电运营公司。公司权益装机931万千瓦,其中水电权益装机898万千瓦,位列水电上市公司第三位。公司的核心资产是雅砻江水电48%股权,97%的净利润来自于雅砻江水电的投资收益。2019年,雅砻江水电利用小时高达5077小时,分别高于长江电力、华能水电、全国均值456、350、1351小时。雅砻江水电强大的盈利能力使得公司ROE维持在较高水平,2015-2018年公司加权ROE分别为23.3%、18.2%、15.2%、15.1%。雅砻江中游的两河口、杨房沟水电站预计于2021-2023年相继投产,届时公司水电权益装机将达1114万千瓦,较当前增长24%,盈利能力和现金都将有大幅提升。 雅砻江电量消纳无忧。2018年,雅砻江水电上网电量738亿千瓦时。其中送江苏消纳50%,四川本地消纳40.2%,送重庆消纳9.8%。江苏省要求积极有序扩大区外来电,压减公用燃煤机组发电量,雁淮直流、锡泰直流配套电源建设滞后,田湾核电5、6号机组投产后也无、法弥补用电缺口。因此,江苏对锦官电源组外来电依赖性较大。四川、重庆经济快速发展,电量需求旺盛。 2020年电价将企稳回升。当前锦官电源组送江苏的落地电价为0.365元/千瓦时,分别较2020年江苏煤电基准价(含环保电价)、煤电平均上网电价、煤电市场化电价低2.6分/千瓦时、0.5分/千瓦时、-0.2分/千瓦时,几无下降空降。二滩、锦官电源组、桐子林留川电量电价折价幅度远高于四川省水电平均折让幅度4分/千瓦时。我们预计2020年,留川电量折价与四川省平均折价水平保持一致,送江苏、重庆电量上网电价为批复上网电价,雅砻江水电综合上网电价为0.259元/千瓦时,较2019年上升0.8分/千瓦时。 两河口和杨房沟正常经营期料可贡献24.1亿元净利润。我们预计两河口水电电量主要在四川本地消纳,杨房沟水电电量主要经雅中-江西直流特高压外送江西、湖南消纳。对比滇西北-广东直流、锦苏直流,我们测算雅中-江西直流的配套送出价格、输电价格分别为1.47、8.88分/千瓦时,倒推法得到杨房沟上网电价为0.3287元/千瓦时;两河口水电上网电价取四川省煤电基准价为0.4012元/千瓦时。据此计算,两河口、杨房沟项目资本金内部收益率分别为6.0%、6.7%,高于国有企业、电力生产企业净资产收益率均值。此时,两河口、杨房沟水电站在正常经营期分别为雅砻江贡献18.4、5.7亿元净利润。 现金流充裕打开分红比例空间。2016-2018年,公司分红比例维持在37%左右,远低于长江电力的和华能水电。2019年,公司发行40亿可转债,用于向雅砻江水电增资,将保持公司现金流充裕。我们测算,2019-2023年川投能源分红比例有提高约21%的空间。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润29.3亿、31.6亿和32.1亿元,同比增长-17.9%、7.9%、1.4%。通过可比公司相对估值分析、DCF估值分析,测算公司股价目标价分别为10.05元、12.26元,我们取两者均值11.16元作为公司每股目标价,高于当前股价23.5%,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:电价下调;来水减少;需求下降;所得税优惠政策不及预期。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-01 9.80 12.68 8.38% 9.95 1.53%
9.95 1.53%
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事件: 公司全资子公司川投电力拟出资人民币10.5亿元收购中广核洪雅高凤山水电100%股权、四川槽渔滩水电62.35%股权、四川天全脚基坪水电100%股权,并承接四川天全脚基坪水电原股东对四川天全脚基坪水电的借款本息合计1.78亿元。上述合计金额12.23亿元。 评论: 投资建议:不考虑本次收购资产对于公司业绩的影响,维持2019-2021年EPS预测为0.74、0.74、0.82元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予公司2019年略高于行业平均的18倍PE,维持目标价13.13元,维持“增持”。 收购资产PB较低,公司控股装机容量增加45%。经我们计算,本次收购的PB值约为1.2倍,远低于当前水电公司平均PB(2倍以上),同时经过本次收购,公司控股装机容量将从77万千瓦扩大至122万千瓦,增加45%。 对公司2020年业绩影响有限,但收购资产未来盈利有较大改善空间。收购资产当前盈利情况一般(从PE来看接近30倍),预计2019-2020年对应净利润约0.3-0.5亿左右,但考虑到收购资金成本,预计2020年公司业绩改善程度有限(预计公司2020年归母净利润32-34亿)。但收购资产未来盈利能力改善空间较大:1)本次收购资产均位于四川青衣江流域,考虑到青衣江一级支流天全河的龙头水库锅浪跷水电站(年调节)即将建成投产(预计2020年投产),此次收购涉及的四座电站发电量2020年之后有望显著提升;2)公司可对四座电站进行统筹规划和管理,效率有望显著提升:初步预计2020年之后收购资产将对公司业绩贡献0.5-1亿净利润增量; 可转债顺利发行,公司分红有望提升。公司于11月发行40亿可转债,募集资金将全部向雅砻江水电增资,具体用于杨房沟水电站项目建设。公司过去对于雅砻江的资本支出主要依赖于雅砻江的分红,因此分红能力受到一定限制;在转债发行之后,公司未来几年对于雅砻江资本支出可由可转债承担,预计未来公司分红有望提升。 风险因素:来水不及预期、项目收购推进不及预期
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 9.61 11.11 -- 10.17 5.83%
10.17 5.83%
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雅砻江水电利润下滑拖累公司业绩,长远增长空间可期 近年来,公司持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益占公司利润总额的90%以上。今年前三季度,雅砻江水电实现发电量579.72亿千瓦时,营收129.12亿元,净利润53.85亿元,同比变化分别为+2.94%、-2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量269.13亿千瓦,营收58.8亿元,净利润30.77亿元,同比变化分别为+1.9%、-3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电19Q3单季度不含税电价约为0.2196元/千瓦时,同比下降约1.2分钱或5.32%,电价受市场化电量结算周期影响有所下降或是雅砻江水电利润下降的最主要因素。此外公司参股10%的国电大渡河改为权益法核算,本期确认投资收益0.84亿元(去年同期无),在一定程度上对冲了雅砻江水电投资收益下滑2.46亿元的不利影响。公司前三季度实现投资收益26.75亿元,同比下滑1.65亿元,是公司业绩下滑的最主要因素。 长期而言,雅砻江水电拥有雅砻江流域的整体开发权,全流域可开发规模近3000万千瓦,增长空间广阔。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450万千瓦)正在建设中,预计于2021-2023年逐步投产。公司发行可转债申请获批复,募集总额40亿元资金,为后续投建雅砻江中游机组拓展了融资渠道。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 田湾河公司量价均降,影响公司营收 由于上半年来水偏枯以及“一站一策”生态流量政策影响,导致田湾河公司1-9月实现发电量23.84亿千瓦时,同比下降3.29%。 受市场化售电正常波动影响,其平均不含税上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降3.83%。田湾河公司量价均降,在一定程度上影响了公司的营业收入。 短期业绩微降无碍公司长期价值,维持“增持”评级 考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.77、0.78、0.84元,目前公司动态市盈率为12.6倍,估值合理,维持增持评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 9.61 -- -- 10.17 5.83%
10.17 5.83%
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雅砻江投资收益同比减少,国电大渡河改权益法核算收窄净利润降幅。前三季度因来水偏枯以及执行生态流量“一站一策”政策,公司控股水电发电量同比减少3.29%。市场化售电收入差异导致控股水电平均上网电价同比减少3.84%,量价齐降导致营业收入同比降低3.77%。公司前三季度归母净利润同比下降5.08%的主要减利原因是,本期来自参股48%的雅砻江公司的投资收益同比减少2.46亿元。雅砻江水电前三季度发电量同比增长2.94%,上网电价同比减少7.53%。经测算,三季度单季雅砻江税后电价同比下降约5%。 电价降低导致雅砻江前三季度实现净利润53.8亿元,同比减少8.7%。主要增利原因是公司参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益8413.06万元,去年同期无该项投资收益。 公开发行可转债获证监会批复,拟募资40亿元用于雅砻江杨房沟水电站建设。公司拟向社会公开发行面值总额40亿元可转债,期限6年。公司参股的雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)预计2021-2023年投产。雅砻江中游直流特高压送出工程采用±800千伏直流,落地江西,已获国家发改委核准开工建设。江西省发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。 与浙能资本签订合作框架协议,合作发展新能源。9月公司与浙能资本签订合作框架协议,公司愿积极参与浙能资本发起的绿色新能源产业、能源科技等其他主题的股权投资基金。 待条件成熟后,双方愿意探讨公司参股浙能资本下属的浙能股权投资基金管理公司事宜。 双方将持续向对方进行项目推介,通过投资等方式,围绕新能源领域开展项目投资合作。 集团水电资产注入在即。川投集团明确公司作为川投集团下属清洁能源平台,为解决同业竞争问题,已将8家同业竞争企业股权以托管的方式交由公司经营管理。集团目前已经启动其中两家盈利公司(四川省紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水利水电)的注入程序,紫坪铺开发和亭子口水电2018年分别实现净利润0.44亿元、2.74亿元。 盈利预测与评级:考虑雅砻江电价下降,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为32.86、33.74和34.14亿元(调整前分别为36.88、37.25、37.61亿元),当前股价对应PE13、13和12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备成长潜力,中游电站首台机组投产时间临近,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名