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傅逸帆

海通证券

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龙源电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-30 17.90 19.80 8.32% 18.77 4.86% -- 18.77 4.86% -- 详细
全球清洁能源运营龙头,自 2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位。 公司控股股东为国家能源投资集团,截至 23年年报,直接持股比例达 54.9%。 截至 23年末公司控股装机达 3559万千瓦,其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达 2775/188/596万千瓦。 公司 23年全年完成发电量 762亿千瓦时,YOY+7.92%。公司 23年实现营收 376.4亿元, YOY-5.6%;归母净利润 62.5亿元, YOY+22.3%。公司 23年计提减值约 21亿元(22年计提 20亿元),其中包括 12亿元固定资产减值(8.6亿元为以大代小项目减值)、 6.4亿元无形资产减值(为以大代小特许经营权减值)、在建工程减值 2.5亿元。 项目储备丰富+补贴回款,自建装机有望提速。 国家能源集团“十四五”新能源新增装机目标 70-80GW,公司作为集团新能源主力平台,装机增量可期。 (1)公司 21-23年新获取可开发指标合计达 59.5GW,项目储备充足; (2)2023年公司国补回款 64.2亿元(22年收回 207.7亿元),随补贴回流公司新能源装机建设目标有望逐步兑现。 (3)公司提出 24年计划新开工新能源项目 10GW,力争投产 7.5GW(23年新增投产 4.5GW),新能源项目建设步伐加快。 业务整合推进,绿电龙头价值有望明确。 公司 2022年初回 A 上市时,承诺在三年内(22-24年)通过资产重组等形式,推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合。 1、 根据重组交易报告书,截至 21H1集团待注入风电资产超过20GW,包括集团新能源公司风机约 11GW(原神华集团下属风电资产,神华集团 05年开始建设运营风光项目,主要分布于三北地区,项目禀赋优质)。 2、公司火电资产共 188万千瓦,测算 23年火电归母净利润约为 1.8亿元(21/22年分别为 1.3/1.2亿元),运营稳健且体量较小,后续整合推进对公司影响小。 我们认为,公司作为国家能源集团的新能源平台,随绿电等市场配套机制逐渐健全,公司绿色价值有望逐步凸显。 老旧机组改造推进,老项目收益率有望提升。 老旧机组改造一方面有望增加对存量项目优质风资源地利用,提升项目收益率水平,同时也有望通过“增容改造”扩大装机规模。公司 2010年及以前的存续机组容量达 656万千瓦, 假设按照 70%技改率、 2倍扩容测算,公司装机潜在增量超过 900万千瓦;政策顺利推进背景下,存量机组焕新,风电龙头有望步入长期良性循环发展通道。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年 EPS 为 0.90/1.03/1.19元。 可比公司 24年平均 PE 14倍,公司作为绿电龙头,同时存在资产注入预期,可以给予估值溢价,给予公司 24年 22-24倍 PE,对应合理价值区间 19.8-21.6元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 装机增速低于预期、资产注入推进慢、 因“以大代小”计提减值等
天富能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-18 5.50 -- -- 6.01 9.27%
6.01 9.27% -- 详细
事件:公司发布2023年度及2024年一季度业绩。2023年公司实现营业收入95.1亿元,YOY+16.8%;实现归母净利润4.3亿元,22年同期为-2.0亿元。2024Q1公司实现营业收入22.8亿元,YOY+4.3%;实现净利润1.47亿元,YOY-3.1%;实现归母净利润1.47亿元,YOY+15.3%,归母净利润增加主要系回购少数股东股权所致。 输配电价上涨,煤价下行,23年业绩扭亏为盈。(1)电价端:受22年7月发布的输配电价调整文件影响,23年公司售电价继续上涨0.027元至0.326元。(2)煤价端:受益于煤价下行,公司23年火电成本同比下行2.19亿元至41.2亿元,测算23年火电度电成本为0.244元,YOY-5.93%。(3)信用减值损失:23年公司计提信用减值损失1.9亿元(22年同期提计0.47亿元),主要为计提应收账款坏账损失导致。 未来将继续受益于兵团内能源转型深化。公司兵团北疆石河子40万千瓦的光伏发电项目已于23年底全容量并网发电,我们测算有望贡献公司24年利润约0.8亿元。(1)根据关于投资设立新公司的公告,公司拟与中新建电力集团共同投资设立五个公司,开发光伏项目容量合计达557万千瓦。(2)根据兵团零距离公众号,八师石河子市正大力推进新能源项目建设,未来其电力总装机将超过2000万千瓦,新能源装机比例将超过55%,较23年底仍有923万千瓦的新能源装机增量,区域内能源转型空间广阔。 24年输配电价再调整。2024年1月5日,公司收到兵团第八师发改委《关于转发第八师电网输配电价及有关事宜的通知》,文件重新核定了工商业用电输配电价,明确了工商业用户用电价格的构成。以2023年供电量为基数测算,公司预计2024年减少电费收入约2.76亿元,对应度电降幅约0.014元。 公司提出差异化分红规划。公司发布《未来三年(2024-2026年)股东分红回报规划》,提出差异化的现金分红政策。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的/属成熟期且有重大资金支出安排的/属成长期且有重大资金支出安排的,现金分红在当次利润分配中最低应达到80%/40%/20%。23年公司分红率达50.6%,对应4月12日收盘价股息率2.5%。我们认为,随着公司盈利修复稳健运营,在市值考核等背景下,公司分红值得期待。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年实现归母净利6.68、8.52、11.36亿元(盈利预测暂未考虑兵团内资产整合),对应EPS为0.48、0.62、0.82元。参考可比公司2024年14倍PE,兼顾公司厂网一体化优势,给予公司2024年14-16倍PE,对应合理价值区间6.72-7.68元,维持优于大市评级。 风险提示。石河子地区用电需求、煤价下行、新能源装机等假设不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-26 8.96 11.31 26.79% 10.22 14.06%
10.22 14.06% -- 详细
全年业绩大幅扭亏为盈。 公司发布 2023年年报,全年实现营收 2543.97亿元,YOY+3.11%;归母净利润 84.46亿元,同比扭亏, YOY+214.33%。公司业绩大幅扭亏为盈主因境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长,以及新加坡业务利润同比大幅增长。公司 2023年利润分配预案为按照每普通股人民币0.2元(含税)向股东派发 2023年度的股息,对应股利支付率 57%,对应 3月 19日 A 股收盘价股息率 2.2%。 光伏装机以及上网电量增速明显。 截至 23年末,公司可控发电装机容量为13566万千瓦,其中煤机/燃机/风电/光伏分别为 9328/1323/1551/1310万千瓦,YOY-1%/+4%/+14%/+109%。 23年公司境内各电厂累计完成上网电量 4479亿千瓦时, YOY+5.33%;市场化交易电量 3959亿千瓦时, YOY+5.33%。全年平均利用小时 3776小时,同比减少 9小时;其中燃煤机组利用小时 4388小时,同比增加 160小时。平均上网结算电价为 508.74元/兆瓦时,同比下降 0.23%; 平均交易电价 484.14元/兆瓦时,较基准电价上浮 19.76%,其中燃煤交易电价481.01元/兆瓦时,较基准电价上浮 21.19%。 风电板块盈利下滑,辅助服务收入增长。 分板块来看,燃煤/燃机/风电/光伏/水电 / 生 物 质 分 别 实 现 利 润 总 额 4.33/7.77/59.13/20.44/0.17/-0.41亿 元 ,YOY+102.5%/+35.08%/-5.16%/+78.08%/-25.37%/+61.41%。燃煤板块扭亏为盈,主因 23年煤价下跌,公司煤炭采购均价同比降低 115.78元/吨;风电板块盈利下滑主因风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素导致风电电价同比下降。公司积极参与全国电力辅助服务市场, 23年实现调峰/调频辅助服务电费净收入 22.23亿元/4.95亿元,同比增长 8/4.45亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年净利润分别为 136、 152、 171亿元。我们认为公司作为电力龙头公司,煤电板块业绩修复,新能源又提供持续的成长性, 叠加电改背景下容量电价出台、 市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素, 参考可比公司 24年 PE,我们给予公司 2024年 13~15倍 PE,对应合理价值区间为 11.31-13.05元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:煤价大幅反弹,电力供需形式恶化,电价政策风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 4.27 -- -- 4.48 1.82%
5.05 18.27%
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H股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际5月13日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H股1500万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6个月内继续增持H股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019年2月增持内蒙华电股票,至同年8月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H股当前相对A股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10年底部区间;对应2019年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。 煤价同比跌幅超过20%,Q2净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct以及增值税调整影响,Q1电价同比微升0.1%至0.42元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5月以来,华能集团日耗增长显著,截至5月12日,公司日耗较去年同期增长20%至21万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。 假设公司Q2发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003元/千瓦时,我们测算公司Q2净利润增幅约12亿元。 2020年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020年风电投资计划316亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现归属母公司所有的净利润80、95、105亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.67元/股。结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020年对应股息率为A股8.1%,H股13.4%。参考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20年12-15倍PE估值,对应合理价值区间6.12-7.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
华测检测 综合类 2020-05-13 17.67 -- -- 18.90 6.96%
26.20 48.27%
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我国第三方检测龙头,多领域布局,受益行业发展。2013-2018年全球检测市场规模年均增长9.3%至1.6万亿元(中国产业信息网),我国检测市场属于起步阶段,2018年规模仅2811亿元,2013-2018年CAGR达15%。我们预计随着我国从制造大国向制造强国升级,国内市场有望继续快速成长。 华测检测是我国民营第三方检测龙头,生命科学、工业品、贸易、消费品等四大领域全覆盖,2013-2018营收CAGR达39.3%,2019年营收规模31.8亿元,约为第二名广电计量的2倍。我们认为,公司龙头地位稳固,未来有望更多受益行业市场空间的增长。 精细化管理,盈利质量提升。公司发展经历粗放到集约的过程:1、2013-2017年粗放增长,资本开支加大,成本费用增速快于收入扩张,净利率及ROE均下滑。2、18年6月,公司雇佣新总裁申屠献忠(前SGS全球副总裁),推行以利润为考核指标的精细化管理,通过强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等方面提升整体运营效率,2019资本支出占比营收从2017的31%降至14%,2019年人均产值升至34万元/人(外资2018年平均55万元/人),仍有上升空间。公司2019年实现营收31.8亿元,同比+18.7%,归母净利润4.8亿元,同比+76.5%,ROE达16.3%,同比提升6pct,精细化管理初显成效。 竞争优势助力龙头地位。1、市场公信力是行业地位的基石:公司具有中国合格评定国家认可委员会CNAS认可及计量认证CMA资质,取得CQC中国质量认证中心授权,并获得英国皇家认可委员会UKAS、美国消费品安全委员会CPSC、新加坡SPRING等诸多国际认证机构认可。2、广泛的业务及网络布局,品牌变现能力强:目前公司在全国已设立六十多个分支机构,拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的140多个实验室,并在海外多地设立办事机构,服务客户10万多家,世界五百强客户逾百家。3、领先的研发能力:重视创新,坚持高比例研发投入,2019年底已取得专利179项,参与制定、修订标准达506项。4、灵活的激励和管理机制。公司新业务启用合伙人制,推行员工持股和股权激励,激发员工和合伙人热情,创造更好业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4/7.2/9.1亿元,对应PE54/40/32倍。受益行业高增长,目前行业可比公司2020年PE均值44倍,我们认为,华测具备有效激励机制和国内龙头的先发优势,连续高于行业的增速已经证明了公司管理的有效性,应当给予一定的估值溢价,我们按照2020年57-60倍PE,对应合理价值区间18.81-19.8元,另可比公司2020年8.4倍PB,公司2020BPS为2.19元,给予2020年9-10倍PB,对应合理价值区间19.71-21.9元,综合考虑,给予公司合理价值区间18.81-19.8元,首次覆盖,给予“优于大势”评级。 风险提示:收入增速不及预期,成本控制不及预期,并购不达预期。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-10 3.03 -- -- 3.03 0.00%
3.07 1.32%
详细
回购最高溢价率约30%,公司PB估值处于5年低点。公司3月5日公告回购方案,拟以不超过4元/股,以集中竞价方式回购股份,回购资金额度为2-3亿元。以公司3月5日收盘价3.09元/股计算,最高溢价率29%,回购股份占总股本的比例约1.0-1.4%;按4元/股的回购价格上限测算,占总股本比例约0.7-1.1%。根据万得,当前公司PB估值处于近5年低点。我们认为此次公司回购彰显管理层对公司业绩表现的信心。 管理层股权激励有望提振经营效率。公司于2019年12月向170名高管及核心业务人员授予股票期权激励,以3.17元/股的价格授予股票期权总数0.60亿份,占公司已发行股本的0.9%。股票期权分三个行权期实施,首个行权期为2021年12月起。我们认为本次股权激励方案的实施,有助于通过现代化的激励机制激发管理层的积极性,提升经营管理效率,长远来看有助于提升企业对于市值管理的重视程度。 热电联产机组占比高,有望降低疫情影响。根据我们的统计,公司热电联产机组占比约90%,且公司大部分机组分布在北方,供暖季期间以热定电有望缓解新冠疫情导致的利用小时挤压。全面复工后,随着新基建的推进,我们认为高耗能行业用电量有望回补。且公司90%的机组分布在内蒙、山西、宁夏等煤源地区,运输便利,煤价波动可控,有望降低疫情带来的成本变化。 装机密集投产提供业绩增速保障。公司2019年上网电量639亿千瓦时,YOY24%,主要受益于锡林郭勒、十堰热电的投产以及向母公司收购的京宁热电、京海煤电的并表。截至2019年底,公司在运控股、权益装机分别为1424万千瓦(YOY24%)、1652万千瓦(YOY13%)。我们预计公司2020年有望投产控股在建装机416万千瓦(对应权益部分320万千瓦),控股、权益装机增速分别为29%、19%,控股发电量有望保持20%左右的高增长。 盈利预测与估值。根据公司业绩预告,公司预计2019年归属净利12.7-14.3亿元,YOY45%-63%。我们预计公司2019-21年实现归属母公司所有者的净利润13.9、18.9、24.4亿元,对应EPS为0.21、0.28、0.36元。参考可比公司2020年10倍PE估值,考虑到公司装机规模扩大带来的电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,我们认为公司2020-2021年业绩将维持高增长,且管理层股权激励有望带来经营效率提升,给予公司2020年13-15倍PE,对应合理价值区间3.64-4.20元,维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
华宏科技 机械行业 2020-02-21 9.00 -- -- 11.44 27.11%
12.87 43.00%
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定增获批,收购鑫泰科技,持续加码再生资源布局。公司1月23日公告定增项目获得证监会核准,将以8.1亿元收购鑫泰科技100%股权,其中5.1亿元由公司以发行股份方式支付,发行股份价格为7.7元,另募集配套资金不超过3.18亿元,用于支付交易的现金对价。本次交易业绩承诺:2020-2022年度,实际净利润分别不低于0.85/1/0.97亿元,对应PE9.5/8/8倍。鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%,生产工艺行业领先,主要通过钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。目前,鑫泰科技拥有2958吨稀土氧化物产能,我们按85%产能利用率估算,2020年吨净利可达3.4万元,我们认为,由于5G即将大规模应用,计算机、通讯设备等下游需求或迎来爆发,而稀土氧化物的供给却相对有限,行业景气度有望上升,稀土价格若上涨,鑫泰科技利润还有上升空间。 拆解政策利好,技术规范落地,或开启行业新纪元。1、2019年5月6日,国务院公布《报废机动车回收管理办法》,6月1日起施行。我们认为影响:1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。目前我国汽车拆解市场规模66亿元,未来汽车拆解市场规模有望达1100亿元(其中“五大总成”700亿元),公司下游潜在成长空间约16倍。2、2019年12月17日,市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》,我们认为,文件明确了拆解企业的设施、场地、单个企业最低年拆解产能,2020年或开启行业整合升级,公司有望显著受益。 9770万元购置土地,深度布局汽车拆解。2019年9月,公司公告子公司中物博以9770万元拍得北京工业用地4.4万m2,用于生产经营。我们认为,2018年北京汽车保有量608万辆,对应报废量较大,仅8家报废企业,土地购置完成后,中物博已满足2万m2土地要求,考虑公司设备优势和行业政策利好,若按4万辆年拆解量、单车净利800-1000元估算,中物博或可贡献0.3-0.4亿净利润,随着新政落地,量价齐升可期,达产后业绩有望显著改善。 估值与建议。我们预计公司19-21年EPS分为0.45/0.63/0.88元,对应19年PE19倍,19年工业机械行业PE中值32倍,均值41倍,PB均值3.5倍,其他专用设备行业19PE中位数40倍,均值50倍,PB均值3.2倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优的行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司的盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司19年24-26倍PE,对应合理价值区间10.8-11.7元,19Q3BPS为4.16元,给予公司2.8-3.0倍PB,对应合理价值区间11.65-12.48元。综合考虑,公司合理价值区间为10.8-12.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示:汽车拆解市场需求不达预期,稀土资源回收业务不达预期。
赣能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-30 4.83 -- -- 4.97 2.90%
4.97 2.90%
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江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司,截至2018年底,公司总装机150万千瓦,其中火电装机140万千瓦(丰城二期电厂2x70万千瓦火电机组),水电装机10万千瓦(龙潭水电厂2x3万千瓦、抱子石水电厂2x2万千瓦),公司还有在建丰城三期2x100万千瓦超超临界火电机组。2018年,公司发电量同比增长18%至74.5亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE都出现明显好转。我们认为主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降。公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。 江西省电力需求增长潜力大。江西省GDP和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018年外购电占总用电量的10%,我们认为,为弥补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的背景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期。 煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018年底,全国煤炭在产产能+联合试运转产能相比2017年同比增长5%。我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016年底以来,CCI5500动力煤价格指数整体呈现下降趋势。我们认为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江西省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大。 盈利预测。我们预计公司2019-21年将实现归母净利润2.90、3.49、3.81亿元,对应EPS分别为0.30、0.36、0.39元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间5.40-6.12元/股,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会用电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 2.98 -- -- 3.06 2.68%
3.15 5.70%
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以京津唐为基础辐射东北、华北,股权激励催化发展潜力。公司是北京国资委下属的煤电公司,截至 2019H1控股、权益装机容量分别为 1424万千瓦、1652万千瓦,装机主要分布在内蒙古(55%) 、山西(27%)及宁夏(12%)等煤源丰富、煤价较低的地区。公司近期以 3.17元/股的价格向管理层授出0.67亿份股票期权,成为 A 股第一家使用股权激励的电力公司,我们认为股权激励体现了管理制度的灵活创新,也将激励管理层更加重视经营效率,公司的变化值得重视。 积极收购集团资产,在建装机有望密集投产。公司通过自建和向集团收购机组,2014-18年增速为 8.9%,比同期全国火电装机增速高 1.6pct。公司 2018年末在建装机 478万千瓦, 叠加 18年底和 19年 4月注入的合计 210万千瓦机组以及 19年恢复商运的 126万千瓦机组,我们测算公司 2019、2020年新增装机增速为 47%和 16%;对应发电量增速分别为 32.9%、48.6%。 联营和合营电厂和煤矿是公司盈利的主要来源。公司参股火电的权益为 568万千瓦,占 19H1权益总装机的 34%。2018年公司合联营企业投资收益为15.7亿元,同比增长 37%,成为当年 8.9亿元归母净利润的主要来源。参股煤矿年产能 1800万吨,公司持股 24%,2018年度实现投资收益 3.9亿元。 供给加速释放,煤价下跌趋势已现。2019年 1-8月,全国原煤产量 24.1亿吨,同比增长 4.5%。2019年 1-8月,CCI5500动力煤价格指数(606元/吨)对比 2017年(644元/吨)、2018年(653元/吨)分别下降 5.9%及 7.2%。 由于煤炭行业仍然维持着较高的投资增速,我们预计煤炭供给释放仍将加快。 而需求端较为疲软,煤价未来下行可能持续,有望带动公司控股及参股机组业绩改善。 控股参股机组较多,煤价弹性大。按照 19H1控股装机 1424万千瓦,测算公司年标煤消耗量近 2000万吨,假设按照合同煤比例 30%测算,标煤价格下跌 10元将为公司带来净利润增厚约 0.9亿元。 盈利预测与估值。 我们预计 2019-21年实现归属母公司所有者的净利润 16.6、25.5、30.6亿元,对应 EPS 为 0.25、0.38、0.45元。参考可比公司 2019年 13倍 PE 估值,考虑到公司装机规模扩大带来的发电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,给予公司 2019年 14-16倍 PE,对应合理价值区间3.50-4.00元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名