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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-16 9.02 10.84 36.18% 8.86 -1.77% -- 8.86 -1.77% -- 详细
投资逻辑: 尖峰保供,与绿电联营,火电仍大有可为。1)基于 22M7约 13亿千瓦的负荷水平(已剔除限电影响)及 5%的年用电增速,预计 25年全国尖峰负荷达15亿千瓦。为避免限电频发、维持电力平衡,对应煤电装机缺口 2.8亿千瓦(已考虑核电装机约 0.7亿千瓦),相比“十四五”规划 1.5~2亿千瓦或有超预期空间。2)火电作为可控程度较高的电源类型,利用上/下备用可平抑绿电出力波动;帮助绿电在现货市场取得优价使其调节能力可变现。公司作为火电龙头,有望成为火电装机主力,我们预计 22~24年新增煤电装机分别为 140/355/571万千瓦。 煤价、市场化电价两方面利好短期利润修复,容量电价将长期支持火电转型。1)内贸煤 100%长协+进口煤应急保障合同签订是保供政策的实质性落地,支持煤价下行。中性假设下预计公司全年入炉标煤单价 1103元/吨,相较 1H22下降 12.8%;2)“1439号文”放宽电价浮动区间至 20%、向高耗能企业及现货市场交易可进一步充分反映电力供需紧张关系,预计公司全年市场化电价与 1H22持平,自基准价顶格上浮 20%至 0.487元/KWh;3)在转型调节电源、利用小时数下降的背景下,展望容量电价“以价补量”,可补偿电量损失对业绩影响。测算不同燃料成本假设下所需支付的对价约为0.13~0.17元/KWh。 公司转型绿电目标明确。“十四五”末公司绿电装机规划目标 54GW,属“五大”下属上市平台中较高水平。当前风光合计装机 16.9GW,22~24年预计分别新增 8/9.3/13.6GW。公司采取风光并进的转型战略,积极抢占海风资源(1H22占比已升至 25.3%),使其风电盈利水平行业领先(21年风电毛利率达 61.5%)。 投资建议与估值: 全年有望扭亏为盈,明后年火电扭亏+新能源贡献增量,预计 22~24年公司实现营收 2338.4/2342.7/2429.8亿元,实现归母净利润 27.5/106.3/133.8亿元,对应 EPS 为 0.18/0.68/0.85元。给予公司 23年 PE 16倍,目标价10.84元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 火电装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上升空间不及预期风险等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-02 7.00 -- -- 9.21 31.57%
9.45 35.00% -- 详细
事件:公司发布] 2022H1报告,22H1公司实现营收 1169亿元(+22.7%),归母净利润-30.1亿元(-167.6%),每股收益为-0.26元。 22Q2受用电需求影响营收承压,电价同比提升 20.7%。公司 22H1电价 505.7元/兆瓦时,同比增幅 20.7%,推动 22H1整体营收增长 22.7%。22H1各板块利润总额中,燃煤-90.6亿元(-506%),燃机 3.4亿元(-56%),风电 34.3亿元(+20%),光伏 5.3亿元(+43%),水电 0.4亿元(+97%),生物质-0.2亿元(+23%),新能源板块发展强劲。此外 22H1公司应收账款为 342.9亿元,较上年期末下降 14.0%,同时经营性现金流净额为 200.9亿元(+4.3%),主要系公司部分可再生能源补贴的回收使得公司现金流表现较好,支撑公司新能源板块扩张。 煤价高企 22H1火电板块盈利承压,盈利有望逐步修复。22H1公司原煤采购综合价达 840元/吨,同比增长 41%,燃煤税前利润大幅下滑 506%至-90.6亿元,火电盈利承压系燃料价格大幅上涨,公司境内火电厂单位燃料成本 376.7元/兆瓦时(+50.5%),按 2022H1数据测算,入炉煤单位燃料成本 319元/兆瓦时左右,煤电基本实现盈亏平衡。7月发改委再次呼吁煤炭保供,公司迅速抓住机遇,努力提升长协签约及兑现率,不断推进合同换改签工作,公司中长期合同覆盖率有望进一步提升,预计随着政策持续发力,煤价将趋于稳定,煤电业绩有望修复。 新能源装机快速增长,强力支撑公司业绩。22H1风电装机 12.5GW(+45.3%),光伏装机 4.5GW(+66.7%);下半年风电有望新增 1.1GW,光伏新增 3.8GW,装机结构持续优化。22H1风电上网电量 137.6亿千瓦时(+30.6%),光伏 27.4亿千瓦时(+69.6%),主要系风光装机的快速增长带动发电量提升。22H1公司风光税前利润 39.6亿元,新能源龙头企业三峡能源 21H1利润总额 38.7亿元,公司新能源运营效益凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元;考虑公司拥有规模效应和业务协同优势,维持“买入”评级。 风险提示:煤价电价波动风险,新能源发展不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-29 6.83 -- -- 9.07 32.80%
9.45 38.36% -- 详细
煤煤价同比大幅上涨,上半年业绩大幅亏损。2022H1,公司实现营业收入1169亿元(+22.68%)。公司上半年业绩亏损,归属于母公司股东净利润为-30亿元(-167.6%),每股收益为-0.26元。公司营业收入大幅增长得益于电价上浮,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时(+20.70%);业绩亏损主要由于煤价同比大幅上涨,公司上半年原煤采购综合价为840.27元/吨(+41.20%),境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时(+50.49%)。 新能源业绩持续快速提升,贡献主要盈利。2022H1,公司新增风电/光伏装机2.0/1.2GW。截至2021上半年末,公司控股装机122.2GW,其中风电12.5GW(其中海风3.2GW),光伏4.5GW。风电光装机占比也从2017年的5.1%提升至2021年的13.9%;净利润贡献从2019年的约21.3亿元提升至2021年的约51亿元;利润总额从2021H1的32.1亿元提升至2022H1的39.5亿元,同比增长23%。 火电有望业绩翻转,欠补逐渐解决增强现金流。2月24日,发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,根据《价格法》等相关法律法规规定,现就进一步完善煤炭市场价格形成机制,促进秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格在合理区间570~770元/吨(含税)。 引导煤、电价格主要通过中长期交易形成,随着严格履约,火电企业业绩有望翻转,赛道迎来重估。2022H1经营性净现金流201亿元,同比增长5%,主要得益于应收账款和应收票据减少。 风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价大幅上涨。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 维持“买入”评级。由于煤价持续高位,下调部分盈利预测。我们预计2022-2024年,公司营业收入分别为2319、2404、2481亿元(原值2366、2451、2529亿元),同比增长13%、4%、3%;归母净利润分别为31、112、147亿元(原值86.3、129.4、165.9亿元),2023-2024年同比增长262%、31%;EPS 为0.20、0.71、0.94元,当前股价对应PE 为32.4、9.0、6.8x。 火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE 估值分别为6.8X、11.5X、10.3X。由于公司为火电龙头股,给予公司2023年10-12倍PE,对应7.10-8.52元/股合理价值,较目前股价有6%~28%的溢价空间,维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-29 6.83 -- -- 9.07 32.80%
9.45 38.36% -- 详细
事件:2022年上半年公司实现营收1168.69亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润-30.09亿元,同比下降167.60%。 点评电价同比上升20.70%,带动22H1营收同比+22.68%2022H1公司营业收入同比增长22.68%,主要系境内平均上网结算电价同比上升20.70%至505.69元/兆瓦时。盈利能力方面,2022H1公司毛利率为1.93%,同比下降11.34pct,主要系燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。费用率方面,2022H1公司期间费用率为6.54%,同比下降0.7pct,费用管控能力略有改善。综合来看,2022H1公司实现归母净利润-30.09亿元,同比降低167.60%。 火电:煤价调控叠加用电需求回升,盈利能力有望逐步修复2022年上半年公司原煤采购综合价为840.27元/吨,同比上涨41.20%,导致公司2022H1燃煤机组利润总额同比大幅下滑506%至-90.61亿元。从单二季度来看,我们认为除煤价高企外,疫情影响叠加水电来水较好导致煤机发电量下滑,也对煤机的盈利造成了一定拖累。具体来看,2022年Q2公司煤机上网电量为739.73亿千瓦时,同比下滑17.70%。展望下半年,一方面,煤价管控政策频出下,燃料成本端压力有望减弱,另一方面,疫情影响减弱叠加夏季温度较高,用电需求有望回升,据中电联预计,下半年我国全社会用电量同比增长7.0%左右,综合来看,我们认为下半年火电业务盈利能力有望逐步修复。 新能源:大力推进能源结构转型,清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显公司大力推进能源结构转型,2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元。2022年上半年,公司新增可控发电装机容量3504兆瓦。 其中,新增低碳清洁能源装机容量3154兆瓦,公司低碳清洁能源装机比重同比提高3.26个百分点。具体来看,2022年上半年公司新增风电可控发电装机1946兆瓦、光伏可控发电装机1136兆瓦,清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。 盈利预测与估值:考虑到公司22H1业绩及煤价情况,下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为15/84/101亿元(前值为82、105、138亿元),对应PE为70/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-29 6.83 -- -- 9.07 32.80%
9.45 38.36% -- 详细
事件: 华能国际发布 2022年半年报:2022H1公司实现收入 1168.69亿元,同比增长 22.68%;实现归母净利润-30.09亿元,上年同期为 44.5亿元(调整后)。 投资要点: 电价上涨拉动 Q2收入同比增长 14.2%。受疫情影响,2022Q2虽然公司上网电量同比减少 13.8%,但 2022H1平均上网电价同比增长20.7,且同比增速较 2022Q1扩大 1.2pct,拉动公司 Q2收入同比增长 14.0%。 Q2燃煤业务亏损面环比扩大。2022Q2公司归母净利润-20.5亿元,亏损面较 2022Q1的-9.6亿元环比扩大。其中,燃煤业务 2022H1实现利润总额-90.6亿元,上年同期为 22.34亿元,度电税前利润-0.054元/千瓦时,上年同期为 0.012元/千瓦时。公司燃煤业务 Q2亏损面环比扩大,我们认为一是 Q2煤价维持高位,2022H1公司原煤采购单价同比上涨 41.2%至 840.27元/吨;二是因为 Q2火电发电量同比下降 17.7%。 新能源业务成为业绩基本盘,2022H1利润总额同比增长 23%。 2022H1风电/光伏业务实现利润总额 34.3/5.3亿元,同比增长20%/43%,主要是因为两者上网电量分别同比增长 30.6%/69.6%。 2022H1公司风电/光伏新增装机量为 1.95/1.14GW,其中,海风新增装机 1.15GW。 存货创同期历史新高,经营性净现金流改善明显。2022年 6月底,公司存货 125亿元,创同期历史新高,且仅次于 2021年底,我们认为或系今年部分地区迎峰度夏电力保供压力大(来源于上海证券报),公司加大燃煤库存所致。值得注意的是,在高存货的背景下,2022Q2公司经营性净现金流 116.8亿元,同比增长 49.7%,环比增长 39%,改善明显,原因或有二:一是 2022H1新能源业务业绩快速增长,且其边际发电成本较低(来源于国家能源局),因此对公司的现金流贡献度或有提升;二是 2022年 6月底公司应收账款较 2022年 3月底减少 92亿元。 盈利预测和投资评级:展望三季度,长协煤政策加严叠加进入用电旺季,公司业绩有望改善。维持盈利预测。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 30.4/96.8/110.2亿元,对应 2022-2024年 PE 分别为 34/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-28 6.66 -- -- 9.07 36.19%
9.45 41.89% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,上半年实现营业收入1168.7亿元,同比增长22.7%;实现归母净利润-30.1亿元(扣非-38.3亿元),同比下降167.6%(扣非下降195.0%)。 新能源板块盈利稳健增长,燃料价格高企拖累整体业绩分板块来看,上半年燃煤亏损90.61亿元,同比下降506%;燃机盈利3.4亿元,同比下降56%;风电盈利34.25亿元,同比增长20%;光伏盈利5.29亿元,同比增长43%。 新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。目前新能源装机仅占公司总装机的13.9%,随着新能源装机不断增长,盈利有较大上涨空间;火电板块燃料价格同比大幅上涨,拖累整体业绩表现。上半年公司原煤采购综合价为840.27元/吨,同比上涨41.20%。境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时,同比上涨50.49%。虽然上半年公司各运行电厂平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时,同比上升20.70%,但电价上升带来的收益不足以覆盖公司燃料成本的增加,导致公司上半年业绩亏损。 上半年风光装机新增3.1GW,整体装机结构不断优化截至2022年上半年,公司总装机达到122.19GW,其中风电累计装机12.48GW(含海上风电3.16GW),上半年新增1.95GW;太阳能累计装机4.48GW,上半年新增1.17GW。考虑到水电、生物质及天然气等其他清洁能源,公司低碳清洁能源装机容量占比达到24.33%,较2021年末提升了1.94个百分点。 盈利能力边际改善,经营性现金流量净额同比增加上半年公司毛利率1.93%,同比下降11.35pct,较2021年全年提升2.26pct;净利率-3.34%,同比下降8.78pct,较2021年全年提升2.86pct。虽然盈利能力受燃料价格影响较大,但相比于2021年全年仍有所改善。期间费用率6.54%,同比减少0.70pct,成本控制能力良好。资产负债率75.06%,同比增加7.01pct;经营性现金流量净额200.88亿元,同比增长4.99%。 长协履约监管力度加大,火电盈利能力有望修复从303号文正式执行的两个多月以来,国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管,确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据7月22日国新办发布会,截至7月12日,电煤的中长期合同履约率超过了96%,向下游企业让利超过600亿。考虑到煤电电价最高可上浮20%,且高耗能行业涨幅不受此限制,在长协煤价及市场化电价的双重作用下,下半年火电盈利能力有望明显修复。 [lT abl响e_应S能um源ma转ry型]要】求 ,预计十四五新增新能源 40GW华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW 以上,确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强,我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW,年均新增8GW 左右。 估值分析与评级说明预计下半年长协比例逐步提升,至2023年能够实现长协完全覆盖,且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.15亿元、106.61亿元、127.17亿元,对应PE 分别为28.9倍、10.4倍、8.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-19 7.11 -- -- 8.13 14.35%
9.45 32.91% -- 详细
事件:华能国际发布2022年上半年业绩预告:2022H1公司实现归母净利润-32.4~-27.0亿元,上年同期为42.8亿元;实现扣非后归母净利润-40.4~-35.0亿元,上年同期为38.7亿元。 投资要点:Q2亏损面环比扩大。2022Q2公司实现归母净利润-22.8~-17.4亿元(2022Q1为-9.6亿元),度电净利-0.03~-0.023元/千瓦时,2022Q1为-0.013元/千瓦时,我们认为Q2亏损面环比扩大原因主要有三:1)季节性因素导致Q2供热收入较Q1大幅减少。从历史数据来看,Q2收入一般低于Q1,主要是因为Q2天气转暖,供热收入大幅减少。以2021年为例,公司电力和热力收入全年占比达94.7%,我们以总收入减电力收入来大致测算供热收入,则2021Q2公司供热收入约22亿元,环比Q1大幅减少62%。 2)疫情扰动用电需求,煤机上网电量同比下降18%。受疫情影响,2022Q2全国火电发电量同比下降9.1%,同期公司煤机上网电量739.7亿千瓦时,同比下降17.7%,利用小时数800h,同比下降19.9%(-199h)。 3)煤价持续处于高位。据中电联,7.7-7.14我国沿海电煤标煤成交价1605元/吨,较4月初下降7.8%,进口标煤单价1545元/吨,仍处于高位。公司2022H1平均上网电价同比增长20.7%,较Q1增长0.74%,对燃煤成本进一步疏导作用有限。 上半年新增新能源装机308万千瓦。2022Q2风电/光伏上网电量75/16.5亿千瓦时,同比增长43.5%/77.4%。2022H1煤机(含燃机)/风电/光伏新增装机量为39/195/114万千瓦,其中,Q2风电/光伏新增装机量分别为45.4/27.6万千瓦。截至2022年6月底,公司煤机/燃机/风电/光伏装机量分别为9251/1224/1248/445万千瓦,新能源装机量占比达13.9%。 展望Q3,我们认为随着进入用电旺季,叠加长协煤覆盖率进一步提升,公司业绩有望改善。火电需求方面,全国大范围高温天气叠加疫情之后的复工复产,火电需求有望回升。据人民网,7月以来全国大范围持续高温,7月6日至10日,陕西、四川等地31个国家气象观测站观测的气温达到或突破历史极值。燃煤成本上,长协煤政策趋严背景下,随着发改委“三个100%”长协煤政策的提出,以及7月8日前完成长协合同换补签工作的要求落实,火电企业落在政策价格区间内长协煤覆盖率有望提升,Q3燃煤成本有望回落,拉动业绩改善。 盈利预测和投资评级:受供热收入季节性环比大幅减少、疫情扰动用电需求以及煤价持续处于高位影响,公司Q2亏损面环比扩大,我们下调2022年盈利预测。但考虑到迎峰度夏期间火电需求有望回升,叠加长协煤政策加严,公司Q3业绩有望改善。预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.4/96.8/110.2亿元,对应2022-2024年PE分别为37/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-20 6.96 8.10 2.02% 7.78 11.78%
8.39 20.55%
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大力推进新能源转型的火电龙头。公司目前装机仍以燃煤发电为主,但燃煤机组规模结构合理,30万千瓦以下等级占比仅有5.73%,超过54%是60万千瓦以上的大型机组,具有行业领先的能效水平。2021年公司燃煤机组的生产供电煤耗为290.7克/千瓦时,同期全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为302.5克/千瓦时。近年来公司大力推进能源结构转型,风光装机占比持续提高,火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。 火电:面临多重拐点。据我们测算(以2021年上网电量为基础):燃煤电价涨幅10%将增加归母净利润82亿元;单位燃料成本降幅10%将增加归母净利润82亿元。政策持续驱动下,“市场煤”和“计划电”的长期错位预计会逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,将以稳定的ROE回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看,火电将逐渐凸显其与风光新能源的协同价值,火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源,并有望迎来新的成本回收机制。 新能源:顺势而为,打造“第二成长曲线”。预计公司“十四五”期间有望新增新能源装机4000万千瓦。到2025年,公司有望实现风光装机规模5065万千瓦,新能源装机占比将从2020年的9.4%提高到32%;年均新增800万千瓦风光装机,“十四五”期间新能源装机复合增速为37%。据我们测算,2022-2025年新能源合计净利润有望分别达到70、90、110、132亿元。 我们预计公司22-24年归母净利润为92、112、129亿元,考虑到永续债持有者的利润分配,EPS(基本)为0.45、0.58、0.68元。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机“十四五”期间37%的年化增速、火电基本面反转期较大的业绩弹性,参考可比公司平均估值,我们给予公司2022年18倍PE估值,对应目标价8.1元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源发电的增长空间可能低于预期;火电基本面可能继续恶化(如煤价超预期上涨等);新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。 盈利预测与投资建议
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-03-28 7.54 10.46 31.41% 7.38 -2.12%
7.78 3.18%
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事件:公司 2022年 3月 22日发布 2021年年报。2021年公司实现营业收入 2046.05亿元,同比增长 20.75%;归母净利润-102.64亿元,同比降低 324.85%;稀释每股收益-0.79元,同比降低 538.89%。 点评:供需紧张致煤价高企,火电盈利能力有望修复。主要受煤、电供需关系紧张影响,2021全年 CECI 5500大卡动力煤指数均价 1,044元/吨,同比大幅上涨 81.3%,公司原煤采购综合价 770.67元/吨,同比上涨60.85%,境内燃料成本同比增加 571.97亿元,公司火电业务毛利由 2020年 220.99亿元大幅降低至-108.60亿元,毛利率由 2020年 14.81%大幅下降至-6.31%。公司 2021前三季度归母净利润为正,但 Q4亏损 110.48亿元,大幅拖累全年业绩。随着今年 2月份发改委明确煤价合理区间,公司煤电业务盈利能力有望触底回升。 发电量再创新高,电价同比提升。截至 2021年底,公司可控发电装机容量达到 118,695兆瓦,境内电厂全年上网电量 4,301.65亿千瓦时,同比分别提升 6.31%、13.2%。电价方面,随着国家放开电价浮动范围至±20%并受益于电力供需紧张关系,2021年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 431.88元/兆瓦时,同比上升 4.41%。电量电价齐升导致公司电力营收达到 1896亿千瓦时,同比大幅上升 20.21%,有效缓解了煤价上涨的不利影响。预计随着电改持续推进以及全社会用电量持续增长,2022年公司电量电价有望再创新高。 低碳转型成效显著,新能源占比持续提升。2021年底,公司风电装机容量为 10,535兆瓦(海上风电 2,012兆瓦),太阳能发电装机容量为 3,311兆瓦,新能源装机占比由 9.39%提升至 11.67%,发电量占比由 4.08%提升至 5.34%。公司去年完成新能源项目核准(备案)2,873万千瓦,为在运规模的 2.1倍,且 2022年新能源资本支出计划由 2021年 273.77亿元提升至 312.58亿元,公司新能源装机预计将持续快速增长。 盈利预测:预计 2022-2024年公司营业收入 2213.10/2398.63/2564.79亿元,归母净利润 82.12/105.27/122.88亿元,EPS 0.52/0.67/0.78元,对应PE 14.53/11.33/9.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤价涨幅超预期,新能源项目开发不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-03-23 7.90 -- -- 8.30 5.06%
8.30 5.06%
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公司简介:国内最大火电上市平台,业绩承压时期依然坚持大手笔分红。 公司是华能集团旗下最大的电力上市平台,也是中国最大的上市发电公司之一,截至 2020年底,拥有可控发电装机规模 113.36GW、权益发电装机容量 98.95GW,境内电厂广泛分布在中国 26个省、自治区和直辖市。业绩方面,公司收入相对平稳、净利润波动较大,核心是燃料成本具有周期属性。得益于充沛的现金流,公司在业绩承压时期依然坚持大手笔分红,2018-2020年分红分别占归母净利 109.1%、125.7%、61.9%。 绿电业务:行业景气度高+ 竞争格局好+ 盈利能力强,目标市值空间为1800亿元。 1)行业层面:景气度高+竞争格局好+盈利能力强,绿电运营在未来 5-10年具有明确成长阶段,我们认为应采用 PEG 估值。2)公司层面,结合集团“十四五”装机目标和在手储备项目,我们预计 2022-2024年,公司绿电装机规模复合增速为 40%;考虑到公司新增装机中有部分海风项目,盈利能力相比陆风项目更强,因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高,按 0.75倍 PEG 给予 30倍 PE 计算,2022年新能源装机业务贡献归母净利润约为 60亿元,对应目标市值为 1800亿元。 。 火电业务:长远来看终究通过折旧转化为绿电资产,当前价值显著低估。 公司燃煤机组中,超过 50%是 60万千瓦以上的大型机组,25家电厂位于沿海沿江经济发达地区,是公司机组利用率高、盈利能力最强的优质火力发电资产。2017-2021年,受到动力煤价格高企及计提大额资产减值的影响,公司火电业务持续拖累业绩表现。1)短期看,市场化交易电价上浮+发改委严控煤价,我们判断动力煤价格大概率高位震荡,公司火电业务已经度过最难时刻,有望实现盈亏平衡或者微盈利。2)中期看,《电力辅助服务管理办法》出台,按照“谁提供、谁获利;谁受益、谁承担”的原则,火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。3)长期看,公司用于绿电资产的投资越来越多、用于传统火电资产的投资会越来越少,那么现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产。截至 2022年 3月 18日,华能国际(A 股)、华能国际电力(H 股)的 PB 分别为 1.81、0.71倍,而龙源电力(A 股)、龙源电力(H 股)的 PB 分别为 3.84、2.08倍,因此公司现有火电资产价值明显低估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为-0.67、0.43、0.55元,其中 22-23年对应 PE 为 18、14倍,考虑到:公司作为国内最大火电上市平台,业绩承压时期依然坚持大手笔分红;绿电业务行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强,2022年目标市值空间 1800亿元;火电业务长远来看终究通过折旧转化为绿电资产,当前价值显著低估,因此,我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-01-18 7.51 -- -- 9.16 21.97%
9.36 24.63%
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事件。公司公布2021年全年售电量完成情况,2021年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23%;2021年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41%。2021年全年,公司市场化交易电量比例为61.63%,比去年同期增长3.3个百分点。 供需两端改善,带动公司售电量同比提升。公司电量上升的主要原因是:1)需求端旺盛。2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多。2)供给端水电偏枯,客观上让出部分发电空间给火电。受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时,迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行,进一步促进了发电量的增长。3)公司持续推进绿色低碳转型,新能源发电量同比快速增长。 2021年风光累计装机超13GW,2022-2025年CAGR 维持在42%以上。根据公司披露的2021年单季度新投产机组情况测算,2021年公司新增火电2GW、风电2.4GW、光伏0.8GW、生物质0.03GW,截至到2021年年底公司风光装机合计13.61GW,公司此前披露2025年风光装机需要达到55GW,据此测算2022-2025年公司新能源装机CAGR 将维持在42%以上,平均每年10GW 以上。 投资建议。假设2022年公司风电新增5GW 到15.3GW,光伏新增6GW到9.31GW,风光以外的装机保持不变,预计公司2021/2022/2023年实现营收1899.33/2156.54/2251.78亿元, 归母净利润-24.72/98.6/127.41亿元,eps-0.16/0.63/0.81元,对应PE 分别为-49.46/12.4/9.6倍。考虑到2022年高煤价将得到缓解、风机价格下降、光伏组件价格下降和电力市场化交易价格上浮等利好因素,且公司新能源规划较大、增速较快,未来业绩贡献主要依靠风光等新能源,给予公司2022年14-17倍PE,合理价格区间为8.82-10.71元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,用电量不及预期,市场化交易电价风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 3.89 5.16 -- 4.32 6.40%
4.18 7.46%
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电力行业龙头公司,火电占比高达九成。公司是我国电力上市公司龙头,装机容量及年发电量均排名电力行业首位。公司把煤电作为电力供应的稳定器和压舱石,2020年底公司可控发电装机容量113357兆瓦,其中火电占比90.20%;全年发电4040.16亿千瓦时,其中火电占比95.68%。火电生产供电煤耗为291.08克/千瓦时,显著低于全国6000千瓦及以上电厂标准煤耗305.5克/千瓦时。火电机组平均等效可用率为94.92%,燃煤机组利用小时4059小时,效能水平处于行业领先地位。 风光装机快速提升,新能源占比不断增加。2020年公司风电、光伏、生物质可控装机容量分别新增2177.9兆瓦、771.93兆瓦、65兆瓦,风电、光伏发电量同比分别提高25.68%、72.54%。截至2020年底风电装机容量8134.55兆瓦,占比7.18%;光伏装机容量2512.19兆瓦,占比2.22%,风电、光伏装机容量占比分别提升1.66、0.93个百分点。预计随着新投产、收购风光项目不断增加,公司可再生能源占比将进一步提高,火电占比进一步下降。此外,公司虽无可控核电资产,仅持有三家核电公司部分股权,但公司控股股东华能集团是全国四家拥有核电牌照的公司之一,核电项目有望成为公司营收新增长点。 净利润大幅提高,营收受电价与疫情影响小幅下降。公司境内电厂广泛分布于26个省级行政区,2020年受国内电价下行压力影响,平均上网结算电价为413.63元/兆瓦时,同比下降0.81%。此外,新加坡市场因电价下降营收降低19.26亿元,巴基斯坦业务受疫情冲击减少6.79亿元。受电价与疫情双重影响,公司2020年营收同比下降2.39%(重述后)。虽然营收小幅下降,公司盈利能力明显提升。尽管2020年公司计提资产减值损失创历史新高61.14亿元,公司全年仍然实现归母净利润45.65亿元,对比2019年重述后数据,同比增加191.51%,扣非归母净利润同比增加463.72%,经营性现金流净额同比增加12.67%。 盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入1783.04/1859.54/1930.81亿元,归母净利润83.21/98.38/114.65亿元,EPS 0.53/0.63/0.73元,对应PE 7.73/6.54/5.61倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:平均市场化交易电价大幅下降,新能源项目拓展不及预期
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-29 4.28 4.62 -- 4.52 5.61%
4.52 5.61%
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下调盈利预测,看好碳中和背景下火电龙头的新能源转型之路2020年华能国际营收/归母净利为1,694/45.7亿元,同比-2.4%/+191.5%(基于19年重述数据),低于华泰预测(1,732/96亿元),主要由大幅计提资产减值损失61.1亿元导致。20年公司售电量3,799亿千瓦时,同比-2.1%;市场电比例+2pct至58.3%,平均上网结算电价为413.63元/兆瓦时(同比-0.8%);新增装机643万千瓦(风光占52.3%),高于公司20年年初指引614.7万千瓦。我们下调2021-22归母净利润至69.0/70.9亿元(前值107.5/110.8亿元)以反映煤炭价格假设的上调,给予公司21年11x目标PE,下调目标价至4.83元(前值6.08元),维持“增持”评级。 剔除减值影响,20年年归母净利略高于预期华能国际20年计提的资产减值主要缘由系部分电厂受当地煤炭供给紧张、环保要求、新能源竞争等因素影响经营不及预期。剔除资产减值后归母净利润为106.8亿元,略高于我们的预测(96亿元)。主营业务方面,华能国际20年售电量3,799亿千瓦时(火电占比89.9%),同比下降2.1%,主要系1Q20售电量受疫情影响同比减少17.9%导致;但是公司20年售电单位燃料成本同比-6.3%至209.1元/兆瓦时,除国内煤价中枢20年总体下滑(秦皇岛:动力煤Q5500同比-1.9%至576.7元/吨)外,还得益于公司采用煤炭中长协合同的保供稳价能力。 展望未来,公司将加大新能源装机力度截至20年底,华能国际控股装机容量11,336万千瓦,煤电装机占比79.4%,风电光伏装机占比9.4%。2020年风电光伏已贡献净利润28.0亿元(约占总发电净利润23.4%),未来会进一步增长。根据公司指引,21年华能国际将新增风电光伏装机合计834万千瓦;十四五期间,公司将控制煤电机组装机在9,400万千瓦以内,5年年均新增风电光伏装机800-1,100万千瓦,截至2025年,新能源装机占总装机比例将达到34%-45%,力争50%。在碳中和背景下,我们看好公司装机结构优化。 下调盈利预测,维持“增持”评级根据公司指引,21年煤价中枢将上移,我们预计全年煤价(610元/吨)或将高于我们此前的预测(548元/吨)。我们下调2021-22盈利预测,预计归母净利为69.0/70.9亿元(前值107.5/110.8亿元)以反映煤炭价格假设的上调,同时我们引入23年归母净利79.5亿元。参考同类公司21年的wind一致预期PE均值10x,我们看好公司碳中和背景下转型的决心,给予21年11x目标PE,目标价4.83元,维持“增持”评级。 风险提示:电价调整风险,煤价上行风险,未来潜在的减值。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-26 4.53 -- -- 4.52 -0.22%
4.52 -0.22%
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事件概述2021年3月23日,公司发布2020年年度报告,公司全年实现营业收入1694亿元,同比减少2.39%;归属于上市公司股东的净利润45.65亿元,同比增长191.51%;基本每股收益0.18元。 分析判断: 火电空间受挤压全年业绩承压,新能源业务表现亮眼。 2020年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,040.16亿千瓦时,同比下降0.24%;完成售电量3,798.94亿千瓦时,同比下降2.14%,主要是2020年上半年受疫情影响,全国用电量有所下滑,叠加全国风电、光伏等新能源机组大幅投产,清洁能源消纳力度进一步加大,进一步挤占火电发电空间。电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时,较上年同期(经重述)下降0.83%,海外新加坡也出现市场电价下滑。由于全年售电量和售电电价双降,公司业绩承压小幅下滑。2020年公司新能源业务增长亮眼,其中风电发电量141.04亿千瓦时,同比增长25.68%;光伏发电量23.91千瓦时,同比增长72.54%,体现出公司顺应了电力绿色低碳发展的趋势,积极布局新能源业务,提升公司未来在新能源市场的竞争力。 四季度煤价上行无碍全年成本降低,大额减值影响利润增速。 2020年,前三季度公司主要发电成本动力煤大幅下滑,即使在第四季度,动力煤价格出现快速反弹,公司优化采购策略,提前锁定优质低价资源,有效降低采购成本,全年采购均价同比下降26.01元/吨。此外,公司发挥区域布局优势,多渠道采购煤炭、稳定供应火电机组发电;同时公司拥有诸多港口及码头资源,提高集约化燃料管理水平,发挥淡储旺耗的功能,加速煤炭周转,进一步降低发电成本。2020年,公司境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/兆瓦时,同比下降6.34%,增厚公司毛利。但公司2020年计提资产减值损失、信用减值损失共62.34亿元,同比增加2.22亿元,侵蚀净利润,特别在第四季度,公司归母净利润为-44.54亿元,拉低全年归母净利润增速。 装机结构进一步优化,市场化电量比例提升。 2020年,公司紧跟绿色低碳的发展政策,清洁能源比例不断提高,其中天然气发电装机容量达到12244兆瓦,较2019年增加1825兆瓦;风电装机容量达到8135兆瓦,其中海上风电900兆瓦,分别较2019年增加2232兆瓦和300兆瓦;光伏发电机组装机容量达到2,512兆瓦,较2019年增加1131兆瓦。2021年2月,中国全国碳交易市场建立,虽然短期来说政府是为了搭建一个全国性的交易平台,完善碳交易体系,并未对企业造成大幅成本增长。但长期来说,在碳达峰、碳中和的目标下,火电发电企业未来成长空间受限,发电成本也将大概率增加,此时大力发展清洁低碳能源是实现能源结构转型,抢占市场先机,巩固市场地位的绝佳时机。此外,2020年全年,公司结算市场化交易电量2,214.05亿千瓦时,交易电量比例为58.33%,同比上升1.93个百分点。公司市场化交易电量比例逐年提升,有助于公司抵御政策导致的电价下滑风险,保障业绩未来的可持续增长。投资建议公司属于我国火电龙头企业,规模和装备优势明显,清洁能源装机占比不断提升。第四季度动力煤价格快速反弹,导致公司单季度成本上行,叠加公司大量计提资产减值损失,削减利润,全年利润增速受限。结合当前动力煤价格,我们预计2021年公司成本会小幅增加,同时火电空间将进一步受到挤压,我们下调2021-2022年业绩,新增2023年预测。2021-2022年营业分别从1810. 10、1870.13亿元下调至1739.80亿元和1794.08亿元,同比增速分别为2.68%、3.12%,2023年营业收入为1835.71亿元,同比增长2.32%;归母净利润分别从93.69亿元、102.13亿元下调至61.65亿元、71.87亿元,分别同比增长35.1%、16.6%,2023年归母净利润为75.27亿元,同比增速4.7%;EPS分别为0.39/0.46/0.48元,当前股价对应PE为12/10/10倍,维持“增持”评级。 风险提示1)成本端煤价事件性上涨; 2)全国用电量不及预期; 3)电价下行压力。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-26 4.53 -- -- 4.52 -0.22%
4.52 -0.22%
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事件: 3月24日,公司发布2020年年报,全年实现营业收入1694.39亿元,同比下降2.39%,实现归母公司净利润45.65亿元,同比增长191.51%;单Q4实现营业收入476.16亿元,同比增长2.90%;实现归母净利润-45.68亿元,同比下滑19.36%。 点评: 量与价均小幅下滑,拖累营收下滑2.39%。2020年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑,以及海外收入下降等因素影响:①电量方面,2020年境内售电量为3,798.94亿千瓦时,较上年同期(经重述)下降2.17%;②电价方面,境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时,较上年同期(经重述)下降0.83%;③受新加坡市场电价下降影响,新加坡业务同比下降15.05%;此外,在新冠疫情影响下,巴基斯坦业务营收同比下降14.13%。 2020年Q4大额计提减值,拖累全年业绩 2020年公司业绩同比增长191.51%,主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献:①2020境内燃料成本同比减少72.17亿元,其中售电燃料成本减少78.25亿元;2020年境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/千千瓦时,较上年同期下降6.34%。②2020年财务费用率为5.2%,同比下滑1个pct。 公司2020Q4计提大额减值,拖累全年业绩。2020年Q4公司完成售电量1039.79亿千瓦时,同比增长3.78%;经测算的Q4含税上网电价为416.58元/千千瓦时,同比上涨0.38%。在量价增长带动下,公司Q4营收同比增长2.90%,但Q4业绩却大幅下滑19.36%。主要原因在于,2020Q4公司计提减值共计60.37亿元,占单季度营收的比例高达12.7%,对Q4及全年的业绩构成拖累。 积极响应碳中和承诺,加大对清洁能源开发的投入。2020年,公司资本性支出453.72亿元,同比增长34.63%,其中风电、光伏业务资本支出分别259.09亿元与32.86亿元,同比分别增长46.99%与15.06%。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,仍然保持较高增速。 盈利预测与估值:预计2021-2023年,公司实现归母净利润72/83/92亿元,同比增长58%/16%/10%,对应PE为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名