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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-06 4.86 6.58 56.29% 5.27 8.44%
5.27 8.44%
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售电量同比下滑 4.2%,电价同比下降 1.2%。2020年前三季度,公司合并营业收入为 1218.2亿元,较上年同期下降 4.3%。营收下滑主要由于:售电量为2759.1亿千瓦时,同比下滑 4.2%;上网电价 0.412元/千瓦时,同比下滑 1.2%。 公司结算市场化交易电量 840.6千瓦时,交易电量比例为 49.9%,比去年同期提高 2.84pct。电量同比下滑主要是受疫情影响,公司上半年发电设备利用小时大幅下滑。电价同比下滑主要是市场化交易电量比例上升至 56.9%,比去年同期提高 5.7pct。 毛利率提升,财务费用减少,带动业绩高增。2020年前三季度,公司毛利率为 19.6%,同比提升 3.8pct。毛利率提升主要得益于营业成本大幅下降,2020前三季度营业成本下降 8.6%,主要由于受燃料价格下跌的影响,境内营业成本同比减少 70.7亿元;新加坡业务营业成本同比减少 17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99亿元。财务费用较上年同期下降 20%,主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出同比减少 12.35亿元,汇兑净损失同比减少 3.53亿元。 新能源对公司贡献不断提升。2020年前三季度,火电、风电、光伏贡献的净利润分别为 82.4、17.4、4.4亿元,新能源对净利润的贡献达到 20%;新增火电、风电、光伏装机 94.5万千瓦、风电 87.3万千瓦、光伏 56万千瓦,新能源占新增装机比例 60%。且未来几年,预计公司每年新增 500-600万千瓦新能源机组。 股息率极具吸引力。2019年分红预案中确定每股分红 0.135元,对应当前股价股息率为 2.8%。公司 2020年仍将维持 70%以上的分红比例,2020年之后未来几年依然会保持 50%以上的分红比例,预计 2020-2022年股息率分别为7.6%、6.0%、6.8%。 我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 95.8、106.2、116.4亿元(原预测87.8、101.1、105.1亿元),同比增长 421%、15%、4%,对应 EPS(基本)为 0.53、0.59、0.66元/股,对应 PE 为 9.3、8.2、7.4倍,对应 PB 为 0.95、0.89、0.83倍,参考 CS 火电板块可比公司 2021年平均 PB 值为 1倍,给予龙头公司2021年 1.2倍 PB,上调目标价至 6.58元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 4.98 5.20 23.52% 5.27 5.82%
5.27 5.82%
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公司发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入1218.23亿元,同比下降4.31%;实现归母净利润91.33亿元,同比增加69.34%;EPS为0.50元。Q3单季度实现营收427.02亿元,同比下降2.50%;实现归母净利润34.01亿元,同比增长116.7%,EPS为0.18元。 单三季度发电量和售电量微增,前三季度发电量和售电量同比下降。 2020年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,103.85亿千瓦时,同比增长3.34%;完成售电量1,037.90亿千瓦时,同比增长0.81%;2020年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,935.41亿千瓦时,同比下降2.86%;完成售电量2,759.14亿千瓦时,同比下降4.19%。公司电量下降除了受到上半年全社会用电量减少的影响外,还受到风电和光伏等新能源发电量同比大幅增长的挤压。2020年1-9月份,公司统计口径范围内的风电发电量同比平均增加29.66%,光伏发电量同比平均增加63.57%。考虑到公司未来新能源装机比例将持续提升,火电的发电量将出现持续性平稳下滑的可能。 电价微降,市场化交易电量比例有所提升。2020年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52元/兆瓦时,同比下降1.24%。2020年前三季度,公司结算市场化交易电量1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高5.71个百分点。电价下降和持平的趋势近期不会改变,公司市场化交易电量的扩大可以有效抵消电价微降带来的业绩损失。 电煤成本持续走低是公司前三季度在量价齐跌的情况下业绩能够大幅改善的最主要原因。2020年10月21日,秦皇岛Q5500K为555元/吨,环渤海Q5500K为559元/吨,三季度虽然略有提升,但与年初价格基本持平。2020年前三季度,公司营业成本979.55亿元,较去年同期的1071.83亿元下降8.61%,其中境内营业成本同比减少70.70亿元;新加坡业务营业成本同比减少17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少3.99亿元。此外,公司预付款项较上年期末上升43%,也是公司部分燃煤电厂本期为锁定优惠燃煤价格而导致预付燃料款增加,可以有效平抑四季度煤价波动风险。 投资建议。由于全社会用电量逐渐恢复、市场化交易电量逐渐扩大、电价下降空间有限和四季度火电需求旺盛等因素,预计2020-2022年实现归母净利润101.85亿、106.06亿、114.36亿,EPS分别为0.65元、0.68元、0.73元,对应PE为7.71倍、7.4倍、6.86倍。 同时,考虑到煤价近期走势整体企稳,公司作为火电龙头企业盈利将有望持续改善,给予公司2020年底8-10倍市盈率估值,股价合理区间在5.2-6.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,疫情反复造成全社会用电量下降,市场化交易价差大幅波动风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 5.00 6.08 44.42% 5.25 5.00%
5.27 5.40%
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1-3Q20归母净利同比增长69%,维持“增持”评级,目标价6.08元 1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1218.2/91.3/88.5亿元,同比-4.3/+69.3/+83.8%,其中3Q实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润427.0/34.0/33.8亿元,同比-2.6/+117/+150%。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行,同时考虑公司财务费用下降,我们调整盈利预测,预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元(前值80/94/129亿元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x,给予20年0.9x目标PB,目标价6.08元(前值5.99元),维持“增持”评级。 3Q20归母净利润同比增长117%,多重因素共振 3Q20公司实现营业收入/归母净利润427.0/34.0亿元,同比-2.6/+117%。利润大增受多重因素共振:1)财务费用下降:1-3Q20公司财务费用同比下降20%,主要由于带息负债平均余额减少、利率下降导致利息支出减少以及汇兑净损失同比减少,其中3Q20财务费用率4.8%,同比下降2.1pct,2)成本下降:燃料价格下跌推动公司3Q20毛利率同比提升4.8pct 至19.5%;。3)投资收益贡献增长:3Q20公司实现投资收益5.5亿元,同比增长29.7%。4)所得税有效税率下降:公司3Q20所得税有效税率为17.6%,同比下降6.6pct。 电价降幅总体可控,煤价中枢有望下行 20年前三季度公司国内平均含税上网电价同比略降1.24%,或因公司市场电占比提升,1-3Q20公司市场电占比同比提升5.7pct至57%。公司指引20 年市场电占比同比提升约8pct至64%,进一步大幅增长空间相对有限。成本方面,2Q20/3Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为514/571元/吨,同比走低94/15元/吨,同比-15.5%/-2.6%,我们预计全年煤价中枢有望降低至550元/吨左右,成本端有望受益,优质火电利润弹性凸显。 全年业绩弹性有望兑现,维持增持评级 基于大幅资产减值压力减缓、财务费用下降、全年电价风险可控、煤价中枢有望下行利好成本管控,我们上调20-21年盈利预测,出于对成本预期的谨慎考虑,我们调高22年平均供电煤耗至307克/千瓦时,下调22年盈利预测,预计2020-22年归母净利润为96/107/111亿元(前值80/94/129亿元),对应EPS0.61/0.68/0.71元(前值0.51/0.60/0.82元),对应BPS6.76/7.01/7.24元(前值6.65/6.89/7.30元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值0.9x,给予20年0.9x目标PB,目标价6.08元(前值5.99元),维持“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险;电价调整风险;电量下行风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 5.00 -- -- 5.25 5.00%
5.27 5.40%
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2020年年三季报:业绩符合预期2020年前三季度,公司实现营收1218.23亿元(同比-4.31%),归母净利润91.33亿元(同比+69.34%)。公司第三季度实现营收427.02亿元(同比-2.60%),归母净利润34.01亿元(同比+117.33%),三季度业绩在用电需求持续复苏以及燃料价格同比下降的情况下明显好转。我们认为未来用电需求将保持平稳增长,公司清洁能源装机占比不断提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.62和0.66元,当前股价对应PE分别为9.9、9.8和9.6倍,公司是A股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。 发电量逐步恢复,交易电量占比上升2020年前三季度,公司境内发电量为2935.41亿千瓦时(同比-2.86%),完成售电量2759.14亿千瓦时(同比-4.19%)。其中,2020年第三季度公司境内发电量1103.85亿千瓦时(同比+3.34%),完成售电量1037.90亿千瓦时(同比+0.81%)。公司发电量在第三季度同比保持增长,但受疫情和新能源装机挤压火电的影响,公司前三季度发电量仍然为同比下降状态。同时,2020年前三季度,公司结算市场化交易电量为1562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高了5.71个百分点。而且2020年全年电力需求有望在国内经济持续恢复下保持良好增长。 燃料成本下降,清洁能源占比持续增长公司燃料成本下降使得净利润快速反弹。2020年第三季度公司总成本343.88亿元(同比-8.13%),其中燃料成本的下降是主要原因。公司2020年上半年境内火电厂售电单位燃料成本为206.51元/兆瓦时(同比-7.73%)。而受益于燃料成本的下跌,公司前三季度毛利率达到19.59%,同比上升了3.8个百分点;净利率也达到了9.21%,同比上升了3.89个百分点。公司财务指标明显好转,资产负债率进一步优化达到65.45%,较2019年末下降6.19个百分点,管理费用和财务费用管控良好。截止2020年三季度末,公司可控发电装机容量为111,971兆瓦(同比+5.46%),权益发电装机容量为98,217兆瓦(同比+4.75%);其中,2020年第三季度公司投产火电机组472.52兆瓦,风电机组392.9兆瓦,光伏机组75兆瓦,清洁能源三季度新增装机占比达49.75%,而且未来随着公司能源绿色转型的推进,公司清洁能源占比有望持续增长。 风险提示:燃料成本大幅上升,电价下调超出预期,用电需求大幅下降
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 6.76 60.57% 5.25 1.74%
5.27 2.13%
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事件: 公司公布2020年三季报,公司前三季度营业收入为1218.23亿,同比下降4.31%,归母净利润为91.33亿,同比增长69.34%; 公司Q3营业收入为427.02亿,同比下滑2.60%,归母净利润34.01亿,同比增长117.33%。 点评: Q3营业收入小幅下滑2.60%,交易电比例占比提高。2020年前三季度,公司累计完成发电量2,935.41亿千瓦时,同比下降2.86%;完成售电量2,759.14亿千瓦时,同比下降4.19%;Q3单季度公司发电量1,103.85亿千瓦时,同比增长3.34%;完成售电量1,037.90亿千瓦时,同比增长0.81%。 电价方面,经过测算,Q3单季度含税上网电价405.67元/兆瓦时,同比-2.11%;不含税上网电价359元/兆瓦时,同比-2.11%。2020年前三季度,公司结算市场化交易电量1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高5.71个百分点。上网电量基本持平,电价小幅下行,Q3实现营业收入427.02亿,同比下滑2.60%。 燃料成本下降使得Q3毛利率达2017年以来新高。Q3营业成本343.88亿,同比下行8.07%,主要是煤炭价格下跌影响,通过测算,公司Q3入炉标煤单价同比下滑约13.5%,燃料成本降幅明显。成本下降使公司Q3毛利率达到19.47%,同比去年提高4.84个百分点,是2017年以来的新高。 财务费用和所得税费用率大幅下行助公司业绩高增。公司Q3财务费用为20.61亿,同比下降32%,其中利息费用为21.56亿,同比下降21.49%,财务费用降幅明显的主要原因是带息负债平均余额减少以及资金利率的下降。另一方面,公司2020年Q3所得税费用率为17.61%,相较去年24.17%下降了6.57个百分点,所得税费用率的大幅下降也是业绩增长的重要因素之一。 投资建议: 燃料成本持续下行带来公司盈利能力的修复,财务费用的大幅下行使得费用端显著改善,公司Q3业绩再次超出市场预期。我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为98.72、100.97和105.78亿(原值89.24、97.73和102.44),对应PE 为8.1、7.9和7.5倍,维持目标价至6.76元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 -- -- 5.25 1.74%
5.27 2.13%
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量价齐降致营收下滑,新能源发电维持上升势头。 2020年前三季度,公司累计发电量 2935.41亿千瓦时,同比下降 2.86%; 公司中国境内各运行电厂平均上 网结算电价为 412.52元/兆瓦时,同比下降 1.24%。 量价同时下滑,导致公司境内营业收入减少,加上新 加坡和巴基斯坦业务均营收同比减少,导致公司总营业收入同比下滑 4.31%。细看各类型发电机组表现, 新能源发电维持了上升的势头,火电则受到新能源机组挤压,部分地区利用小时数下滑,导致发电量不及 去年。其中风电和光伏前三季度累计发电量分别为 100.52亿千瓦时和 17.81亿千瓦时,分别同比增长 24.16%和 69.62%,占总发电量的比例分别较去年同期提升 0.75个百分点和 0.26个百分点。除了风、光以 外,水电、生物质发电和燃机发电量均较去年同期有所增长,增速分别为 3.33%、 2.94%和 0.58%,只有煤 机发电机组发电量同比下降 4.14%,拖累公司整个发电机组发电量同比下滑。根据公司发展战略,未来新 能源装机比例将继续提升,发电量有望保持上升态势,而火电机组则仍有受挤压风险,发电量有持续下滑 可能。 煤价下滑减少成本, 资产减值损失减少增厚利润。 2020年前三季度, 山西产动力末煤(Q5500)均价为 547.17元/吨,同比去年的 598.18元/吨下降 8.53%。 前三季度, 公司煤机发电量占总发电量的比例为 90.29%,所以动力煤是公司目前主要的成本,受益于燃料 价格下滑,公司前三季度营业成本同比去年同期下降 9%。 细分来看境内营业成本减少 70.70亿元,新加坡 业务营业成本减少 17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99亿元,营业成本的减少,直接增加了 公司利润。此外,公司前三季度资产减值损失较上年同期降低 50%, 主要由于上年同期本公司之子公司洛阳 阳光热电破产重整计提减值损失 2.29亿元,本期海口电厂 4、 5号机组提前关停而计提 1.27亿元固定资产 减值损失。 资产减值损失减少进一步增厚了公司利润,公司净利润在营收增速-4.31%的情况下,仍增长 69.34%。 优化装机结构,加大市场化交易防范电价下行风险。 近年来,国内清洁能源发展迅速,公司为了防范火电受清洁能源挤压风险,顺应政策风向,大力发展清洁 能源。 2020年第三季度,公司投产机组可控装机容量共计 940.42兆瓦,权益装机容量共计 940.42兆 瓦;其中,火电机组 472.52兆瓦,风电机组 392.9兆瓦,光伏机组 75兆瓦。截至 2020年 9月 30日,公 司可控发电装机容量为 111,971兆瓦,权益发电装机容量为 98,217兆瓦, 其中风电装机达到 6776.3兆 瓦,光伏装机达到 2041.4兆瓦,清洁能源装机容量不断提高。 2020年前三季度,公司结算市场化交易电 量 1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为 56.94%,比去年同期提高 5.71个百分点。 公司不断加大市场化【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1交易电量比例,可以有效预防电价下滑给公司业绩带来冲击,保障公司后续业绩提升,同时率先开展电力 交易业务,有助于公司抢占市场先机,为未来新业务的开辟打下基础。 投资建议 公司属于我国火电龙头企业,规模和装备优势明显,清洁能源装机占比不断提升。 前三季度公司营收降幅逐步 缩窄、采购成本可控、装机结构持续优化的情况下,我们看好公司未来业绩回暖。基于公司去年大量计提资产 减值损失,削减利润,今年计提减值有所减少,叠加今年煤价同比去年大幅下滑,成本下行明显,我们向上调 公司业绩。 2020-2022年营业收入从 1702.67亿元、 1781.54亿元和 1828.57亿元上调至 1721.80亿元、 1810.10亿元、 1870.13亿元,同比增速分别为-0.8%、 5.1%和 3.3%;归母净利润分别从 66.48亿元、 76.62亿 元和 81.35亿元, 上调至 88.23亿元、 93.69亿元、 102.13亿元, 同比增速分别为 423.1%、 6.2%和 9.0%; EPS 分别为 0.56/0.60/0.65元,当前股价对应 PE 为 9/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)成本端煤价事件性上涨; 2)全国用电量复苏不及预期; 3)电价下行压力。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 -- -- 5.25 1.74%
5.27 2.13%
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事件: 华能国际发布 2020三季报。 公司前三季度实现营业收入 1218.2亿元(同比 -4.31%), 3Q20实现收入 427.2亿元(同比-2.6%); 前三季度实现归母净利润 91.3亿元(同比+69.3%), 3Q20实现归母净利润 34亿元(同比+117.3%)。对此我们的 评价如下: 售电量 Q1-Q3同比-4%, 3Q20环比改善 7.8个百分点: 2020年前三季度,公司完 成售电量 2,759.14亿千瓦时( 同比-4.19%); 第三季度, 公司完成售电量 1,037.90亿千瓦时( 同比+0.81%), 环比改善 7.8个百分点。 公司前三季度平均上网电价为 412.52元/兆瓦时( 同比-1.24%); 公司市场化交易电量 1,562.28亿千瓦时,交易电 量比例为 57%,比去年同期提高 5.71个百分点。 预付煤款锁定低燃料成本: 公司营业成本较上年同期下降 9%, 主要由于公司部分 燃煤电厂( 井冈山电厂、 上安电厂、 岳阳发电、 沁北发电) 为锁定优惠燃煤价格 而预付约 3.86亿元燃料款, 对冲了部分煤价波动。 另外, 公司境内营业成本同比 减少 70.70亿元; 新加坡和巴基斯坦营业成本分别减少 17.59亿元和 3.99亿元。 装机规模进一步扩大, 未来发展更加多元。 机组投产方面: 3Q20公司投产装机规 模共计 940.42兆瓦; 其中,火电机组 472.52兆瓦,风电机组 392.9兆瓦,光伏机 组 75兆瓦。 另外, 公司全资华能福建罗源电厂两台机组( 1,320兆瓦)、 持股 80% 的华能山东烟台八角电厂两台机组( 1,340兆瓦) 转入商业运行。 在建工程方面: 盛东如东海上风电、华能濮阳风电、庄河海上风电场、嘉兴 2号海上风电项目均 增加了项目建设投入。 建设完成后, 公司盈利能力可进一步提升。 投资策略: 维持“审慎增持” 评级。 未来, 煤炭价格向绿色区间回规将利好公司 成本端; 同时, 随着公司待减值资产逐步完成减值、 海上风电等新业务陆续替代 旧业务, 公司的盈利能力有望进一步提升。 基于以上假设, 我们修改了盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 84.9/96.7/107.3亿元, 对应 EPS 分别0.54/0.62/0.68元, 对应 2020/10/27日收盘价的 PE 分别为 9.4/8.2/7.4倍, 维持“审 慎增持” 评级
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 6.10 5.99 42.28% 6.16 0.98%
6.16 0.98%
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2Q20业绩大幅改善,上调盈利预测。 1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元,同比-5.2%/49.7%,对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元,2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予20年0.9x目标PB,目标价5.99元,维持“增持”评级。 2Q20发电量回升,资产减值阵痛缓解有望。 2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元,同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长:1)2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时,同比+3.7%/+5.4%;2)燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%;3)投资收益所贡献的利润增长8.2亿,主因公司长期股权投资回报可观,公司持股25%的深圳能源(000027CH,无评级)1H20预告归母净利增长142%-200%;4)1H20公司资产减值损失27.8万元(1H19损失2.4亿元),资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低,全年利润兑现确定性提升。 电价风险总体可控,煤价下滑利好成本管控。 1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%,疫情下电价展现韧性。1H20公司市场电占比同比提升3pct至50%,公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%,进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求,上半年煤价显著走低,1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨,同比走低44/94元/吨,同比-7.4%/-15.5%,我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,虽近期煤价有所回升,但累计降幅明显。截至1H20,公司82%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。 全年业绩弹性有望兑现,维持增持评级。 基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),对应EPS0.51/0.60/0.82元(前值0.26/0.36/0.52元),对应BPS6.65/6.89/7.30元(前值6.40/6.58/6.85元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予2020年0.9x目标PB,目标价5.99元,给予“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险;电价调整风险;电量下行风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 5.76 -- -- 6.16 6.94%
6.16 6.94%
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2020H1公司实现营业收入791.22亿元,同比去年下降5.21%;归母净利润57.33亿元,同比去年上升49.73%。Q2公司实现归母净利润36.73亿元,同比上升213.08%,环比上升78.26%。 经营分析Q2经济复苏赶工积极,疫情基本面下实现发电量长增长4%:2020H1公司完成发电量1,796.50亿千瓦时,同比下降8.05%;完成售电量1,721.25亿千瓦时,同比下降6.98%;2020Q2公司完成发电量949.49亿千瓦时,同比增长3.73%;完成售电量914.73亿千瓦时,同比增长5.41%。虽然Q1发电量受疫情影响大幅降低,但是Q2全国复苏赶工情况乐观,加上我国主要水系来水不佳,水电发电量下降,Q2火电发电量在整体宏观经济并不乐观的背景下,实现了正向增长。 Q2动力煤价格下降15%,,奠定公司利润大幅增长:公司2020H1营业成本相比去年同期下降8.65%,毛利率提高3.2个百分点,主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。QHD5500动力煤2020Q2均价520元/吨,相比去年同期均价614元/吨下降15%,实现公司归母净利的大幅增长。预计下半年煤价无法继续维持低位,8月动力煤价格在560元/吨左右企稳,预计进入9月煤价有一定下行空间。 预计下半年煤价仍留有下降空间,公司业绩逐步巩固:随着国内经济逐步恢复,全社会用电量增速逐步恢复正常,公司主要发电地区山东省累计用电量在三季度有望恢复至去年同期水平。我们预计2020年煤价中枢520-540元/吨,随着时间推移煤价继续下行,公司全年火电业绩也将逐步巩固。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为1751.80/1821.43/1901.98亿元,对应归母净利润分别为34.49/59.17/68.07亿元,对应EPS为0.22/0.38/0.44元,对应PE为25/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超出预期;电价大幅下降;利用小时数大幅下降。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 4.27 -- -- 4.48 1.82%
5.05 18.27%
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H股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际5月13日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H股1500万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6个月内继续增持H股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019年2月增持内蒙华电股票,至同年8月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H股当前相对A股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10年底部区间;对应2019年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。 煤价同比跌幅超过20%,Q2净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct以及增值税调整影响,Q1电价同比微升0.1%至0.42元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5月以来,华能集团日耗增长显著,截至5月12日,公司日耗较去年同期增长20%至21万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。 假设公司Q2发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003元/千瓦时,我们测算公司Q2净利润增幅约12亿元。 2020年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020年风电投资计划316亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现归属母公司所有的净利润80、95、105亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.67元/股。结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020年对应股息率为A股8.1%,H股13.4%。参考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20年12-15倍PE估值,对应合理价值区间6.12-7.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.04 -- -- 4.48 7.69%
5.05 25.00%
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事件描述公司发布 2020年一季报:2020年一季度,公司完成营业收入 403.51亿元,同比减少 11.61%;完成归母净利润 20.60亿元,同比减少 22.42%。 事件评论 受疫情影响带来的需求羸弱和暖冬天气导致的供热需求不足,2020年一季度全社会用电量同比降低 6.5%。受需求疲软影响,一季度全国火电发电量同比减少 8.2%,而公司火电装机比重大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,故公司境内电厂一季度完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降 18.45%。为 公司一季度营业收入为 403.51亿元,同比减少 11.61% ,收入同比降幅低于电量降幅,除了电价同比微升 0.11% 的影响外,我们认为 或 主要来自非电业务 的 收入贡献。 2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自 2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为 557.41元/吨,同比降低 44.46元/吨。或受电量同比下滑和煤价下行影响, 一季度公司营业成本同比降低 12.22% ,成本降幅大于 收入降幅,带动公司毛利率同比提升 0.57个百分点。 除成本外,公司一季度业绩同比下滑还受到以下因素影响: (1)一季度公允价值变动收益同比减少 0.8亿元,主要由于子公司中新电力持有的未指定为套期工具的燃料掉期公允价值下降; (2)营业外收入同比下降42%,主因系山东发电之子公司上年同期收到担保追偿款,本年未发生。 据央视网报道,3月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平 1-2个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在 3月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,近期秦港 Q5500动力末煤价格煤价已跌破 480元/吨,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。 综上, 我们认为公司经营环境已进入改善阶段。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42元、0.50元和 0.56元,对应PE 分别为 10.08倍、8.38倍和 7.44倍,维持公司“买入”评级。风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2. 电力供需恶化风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-24 4.07 5.74 36.34% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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受疫情影响,境内发电量同比下降18.5%。2020年一季度,公司控股装机10705万千瓦,同比增长1.0%;发电量为846.8亿千瓦时,同比下滑18.5%;上网电量806.5亿千瓦时,同比下滑17.9%;公司结算市场化交易电量261.4亿千瓦时,交易电量比例为33.3%,比去年同期下降6.28pct。电量下滑主要是受疫情影响,公司发电设备利用小时大幅下滑,下滑约190小时。火电装机主要分布区域山东、江苏、河南、浙江、广东、辽宁等地区火电利用小时分别下滑15.1%、24.5%、20.3%、33.9%、16.1%、2.5%。由于电量下滑,公司发电营收较去年同期减少约56亿元。 煤价下行是盈利能力提升的核心因素。2020年一季度,公司毛利率为18.9%,同比提升0.6pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌,2020年一季度,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格550元/吨,较去年同期下跌7.3%;公司入炉标煤单价(不含税)预计约为664元/吨,同比下降5.7%。由于煤价下滑,公司的燃料成本降低49.5亿元。 股息率有保证。2019年分红预案中确定每股分红0.135元,对应当前股价股息率为3.2%。公司2020年仍将维持70%以上的分红比例,2020年之后未来几年依然会保持50%以上的分红比例,预计2020-2022年股息率分别为5.5%、4.8%、4.9%。在利率下行周期,公司股息率具有一定吸引力。 估值底部待边际变化。当前公司PB估值处于历史低位,边际安全性相对较高;随着疫情结束,用电需求将逐渐回升,公司发电量将随之增长;煤炭产能释放,将使得煤价维持低位,与电量增长产生错配;2021年,煤电执行“基准+浮动价”机制,允许电价上浮10%、下浮15%,打开电价上行空间。火电行业和公司估值处于底部,向好边际改善将催生行业机会。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润59.4、69.0、71.8亿元,同比增长252%、16%、4%,对应EPS(基本)为0.33、0.40、0.41元/股,对应PE为13.1、11.1、10.6倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍,给予龙头公司2020年1.2倍PB,目标价为5.91元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-24 4.07 4.85 15.20% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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一季度营收及盈利下降。根据公告,2020年一季度公司实现营业收入403.5亿元,同比减少11.6%;实现归母净利润20.6亿元,同比减少22.4%;基本每股收益为0.11元。业绩符合预期。 疫情影响一季度发售电量,平均上网电价基本持平。公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发售电量受到的影响较大。根据公告,2020年第一季度公司境内电厂完成发电量846.8亿千瓦时,同比下降18.5%;完成售电量806.5亿千瓦时,同比下降17.9%;平均上网结算电价422.4元/兆瓦时,同比增长0.1%;市场化交易电量261.4亿千瓦时,交易电量比例为33.3%,比去年同期下降6.3个百分点。煤机发电量受疫情影响大的区域及发电量分别是:山东省169.4亿度(-21%)、江苏省66亿度(-30%)、浙江省46亿度(-25%)、江西省41亿度(-19%)、广东省34亿度(-33%)。 近期煤价大幅下跌,火电盈利改善可期。截至4月21日,秦港5500大卡动力煤现货价降至474元/吨,同比下降142元。根据安信宏观的研究,通过工业产品(螺纹钢、水泥)去库存进度,电厂日耗,百度迁徙数据等可以判断,预计4月下旬能达到90%左右,意味着短期内需求仍弱于去年同期,煤价有望继续下跌,不排除进一步下跌至450元/吨的可能。展望全年,预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观,秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面,截至目前,发电企业的上网电价结算跟去年四季度相比没有明显变化。浮动电价机制的推行,对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多,上半年两大电网累计降电价600亿元,发电企业盈利水平偏低,降电价压力风险可控。公司火电占比高,有望受益于煤价下行。 火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,目前PB为0.9,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,高分红高股息值得期待。同时,公司积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目,风电项目均位于资源丰富地带。随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为2.0%、5.0%、3.0%,归母净利润分别为55.8亿元、67.6亿元和74.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 4.07 5.63 33.73% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为403.51亿元,同比下降11.61%;归母净利润为20.60亿,同比下降22.42%;每股收益为0.11元,同比下降31.25%。 点评: 新冠疫情导致发电量下滑18.45%,税后上网电价涨2.77%。2020年第一季度公司中国境内电厂完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52亿千瓦时,同比下降17.92%。电量下滑的主要原因有两个,一方面受国内外疫情影响,全社会用电量出现较大幅度负增长;另一方面,公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发电量受到的影响较大。电价方面,2020年一季度公司上网电价为422.35元/兆瓦时,同比增长0.11%,税后上网电价为373.76元/兆瓦时,同比上涨2.77%。市场化交易电量261.35亿千瓦时,交易电量比例为33.27%,同比下降6.28个百分点。 毛利率小幅提高0.57个百分点,成本端继续改善。公司1季度营业收入下滑11.6%,营业成本下滑幅度达12.2%,成本降幅要高于收入降幅;1季度公司实现毛利76.17亿元,较去年下滑8.9%。我们判断主要原因为原煤采购成本的下降使公司毛利降幅要小于收入降幅,2020年一季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39%。受此影响,公司1季度的毛利率为18.88%,较去年同期增长0.57个百分点,盈利能力有小幅提高。 财务费用小幅下降,资本开支增长48%。截至2020年3月30日,公司资产负债率为70.58%,较上年同期下降3.05个百分点,资产负债结构的改善使公司财务费用同比下降。公司1季度财务费用为26.56亿元,同比下降0.99亿元,其中利息费用为25.34亿元,同比下降了2.04亿元。公司1季度投资活动现金流出达60.89亿元,同比增长48%,主要是公司清洁能源项目投资支出增加。 盈利预测与估值: 进入4月后煤价持续下行,目前已跌至17年以来的新低,公司原煤采购成本有望继续下降,我们预计公司2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为11.74、9.51和8.29倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 4.07 5.03 19.48% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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事件:华能国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入404亿元,同比下滑11.6%;归母净利润20.6亿元,同比下滑22.4%;扣非归母净利润20.6亿元,同比下滑17.2%。 疫情拖累电量,电价同比提升:受疫情冲击,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司境内电厂发电量847亿千瓦时,同比下滑18.5%;我们测算境内煤机发电量758亿千瓦时,同比下滑20.4%。2020Q1公司境内市场化交易电量比例33.3%,同比下降6.3个百分点。2020Q1公司境内电厂平均上网电价0.422元/千瓦时,同比基本持平(同比+0.1%)。剔除增值税税率调整影响,我们测算2020Q1公司境内电厂不含税电价同比提升约2.8%。 煤价下行成本改善,二季度有望业绩兑现:2020年3月以来,秦皇岛港5500大卡动力煤价快速下行,目前已跌破“绿色区间”下限(500元/吨)。受益于燃料成本改善,公司2020Q1毛利率18.9%,同比、环比分别提升0.6、7.6个百分点。由于疫情对公司电量实质冲击较大,2020Q1成本改善难以全部对冲电量影响,公司2020Q1业绩短期承压。随着复工复产加速,2020Q2公司电量将有所恢复。此外,考虑到煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价快速下行的红利有望集中在2020Q2释放。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为13、10、8倍,PB分别为0.6、0.6、0.6倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为7、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。公司PB处于历史低位,考虑到同业估值情况,下调华能国际(A)目标价至5.18元,对应2020年0.8倍PB;下调华能国际(H)目标价至3.20港元,对应2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名