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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 6.10 5.99 19.32% 6.16 0.98%
6.16 0.98% -- 详细
2Q20业绩大幅改善,上调盈利预测。 1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元,同比-5.2%/49.7%,对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元,2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予20年0.9x目标PB,目标价5.99元,维持“增持”评级。 2Q20发电量回升,资产减值阵痛缓解有望。 2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元,同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长:1)2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时,同比+3.7%/+5.4%;2)燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%;3)投资收益所贡献的利润增长8.2亿,主因公司长期股权投资回报可观,公司持股25%的深圳能源(000027CH,无评级)1H20预告归母净利增长142%-200%;4)1H20公司资产减值损失27.8万元(1H19损失2.4亿元),资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低,全年利润兑现确定性提升。 电价风险总体可控,煤价下滑利好成本管控。 1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%,疫情下电价展现韧性。1H20公司市场电占比同比提升3pct至50%,公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%,进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求,上半年煤价显著走低,1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨,同比走低44/94元/吨,同比-7.4%/-15.5%,我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,虽近期煤价有所回升,但累计降幅明显。截至1H20,公司82%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。 全年业绩弹性有望兑现,维持增持评级。 基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控,我们上调盈利预测,预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元(前值40/56/82亿元),对应EPS0.51/0.60/0.82元(前值0.26/0.36/0.52元),对应BPS6.65/6.89/7.30元(前值6.40/6.58/6.85元),参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x,给予2020年0.9x目标PB,目标价5.99元,给予“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险;电价调整风险;电量下行风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 5.76 -- -- 6.16 6.94%
6.16 6.94% -- 详细
2020H1公司实现营业收入791.22亿元,同比去年下降5.21%;归母净利润57.33亿元,同比去年上升49.73%。Q2公司实现归母净利润36.73亿元,同比上升213.08%,环比上升78.26%。 经营分析Q2经济复苏赶工积极,疫情基本面下实现发电量长增长4%:2020H1公司完成发电量1,796.50亿千瓦时,同比下降8.05%;完成售电量1,721.25亿千瓦时,同比下降6.98%;2020Q2公司完成发电量949.49亿千瓦时,同比增长3.73%;完成售电量914.73亿千瓦时,同比增长5.41%。虽然Q1发电量受疫情影响大幅降低,但是Q2全国复苏赶工情况乐观,加上我国主要水系来水不佳,水电发电量下降,Q2火电发电量在整体宏观经济并不乐观的背景下,实现了正向增长。 Q2动力煤价格下降15%,,奠定公司利润大幅增长:公司2020H1营业成本相比去年同期下降8.65%,毛利率提高3.2个百分点,主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。QHD5500动力煤2020Q2均价520元/吨,相比去年同期均价614元/吨下降15%,实现公司归母净利的大幅增长。预计下半年煤价无法继续维持低位,8月动力煤价格在560元/吨左右企稳,预计进入9月煤价有一定下行空间。 预计下半年煤价仍留有下降空间,公司业绩逐步巩固:随着国内经济逐步恢复,全社会用电量增速逐步恢复正常,公司主要发电地区山东省累计用电量在三季度有望恢复至去年同期水平。我们预计2020年煤价中枢520-540元/吨,随着时间推移煤价继续下行,公司全年火电业绩也将逐步巩固。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为1751.80/1821.43/1901.98亿元,对应归母净利润分别为34.49/59.17/68.07亿元,对应EPS为0.22/0.38/0.44元,对应PE为25/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超出预期;电价大幅下降;利用小时数大幅下降。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 4.27 -- -- 4.48 1.82%
5.05 18.27%
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H股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际5月13日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H股1500万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6个月内继续增持H股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019年2月增持内蒙华电股票,至同年8月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H股当前相对A股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10年底部区间;对应2019年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。 煤价同比跌幅超过20%,Q2净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct以及增值税调整影响,Q1电价同比微升0.1%至0.42元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5月以来,华能集团日耗增长显著,截至5月12日,公司日耗较去年同期增长20%至21万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。 假设公司Q2发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003元/千瓦时,我们测算公司Q2净利润增幅约12亿元。 2020年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020年风电投资计划316亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现归属母公司所有的净利润80、95、105亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.67元/股。结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020年对应股息率为A股8.1%,H股13.4%。参考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20年12-15倍PE估值,对应合理价值区间6.12-7.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.04 -- -- 4.48 7.69%
5.05 25.00%
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事件描述公司发布 2020年一季报:2020年一季度,公司完成营业收入 403.51亿元,同比减少 11.61%;完成归母净利润 20.60亿元,同比减少 22.42%。 事件评论 受疫情影响带来的需求羸弱和暖冬天气导致的供热需求不足,2020年一季度全社会用电量同比降低 6.5%。受需求疲软影响,一季度全国火电发电量同比减少 8.2%,而公司火电装机比重大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,故公司境内电厂一季度完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降 18.45%。为 公司一季度营业收入为 403.51亿元,同比减少 11.61% ,收入同比降幅低于电量降幅,除了电价同比微升 0.11% 的影响外,我们认为 或 主要来自非电业务 的 收入贡献。 2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自 2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为 557.41元/吨,同比降低 44.46元/吨。或受电量同比下滑和煤价下行影响, 一季度公司营业成本同比降低 12.22% ,成本降幅大于 收入降幅,带动公司毛利率同比提升 0.57个百分点。 除成本外,公司一季度业绩同比下滑还受到以下因素影响: (1)一季度公允价值变动收益同比减少 0.8亿元,主要由于子公司中新电力持有的未指定为套期工具的燃料掉期公允价值下降; (2)营业外收入同比下降42%,主因系山东发电之子公司上年同期收到担保追偿款,本年未发生。 据央视网报道,3月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平 1-2个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在 3月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,近期秦港 Q5500动力末煤价格煤价已跌破 480元/吨,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。 综上, 我们认为公司经营环境已进入改善阶段。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42元、0.50元和 0.56元,对应PE 分别为 10.08倍、8.38倍和 7.44倍,维持公司“买入”评级。风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2. 电力供需恶化风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-24 4.07 5.74 14.34% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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受疫情影响,境内发电量同比下降18.5%。2020年一季度,公司控股装机10705万千瓦,同比增长1.0%;发电量为846.8亿千瓦时,同比下滑18.5%;上网电量806.5亿千瓦时,同比下滑17.9%;公司结算市场化交易电量261.4亿千瓦时,交易电量比例为33.3%,比去年同期下降6.28pct。电量下滑主要是受疫情影响,公司发电设备利用小时大幅下滑,下滑约190小时。火电装机主要分布区域山东、江苏、河南、浙江、广东、辽宁等地区火电利用小时分别下滑15.1%、24.5%、20.3%、33.9%、16.1%、2.5%。由于电量下滑,公司发电营收较去年同期减少约56亿元。 煤价下行是盈利能力提升的核心因素。2020年一季度,公司毛利率为18.9%,同比提升0.6pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌,2020年一季度,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格550元/吨,较去年同期下跌7.3%;公司入炉标煤单价(不含税)预计约为664元/吨,同比下降5.7%。由于煤价下滑,公司的燃料成本降低49.5亿元。 股息率有保证。2019年分红预案中确定每股分红0.135元,对应当前股价股息率为3.2%。公司2020年仍将维持70%以上的分红比例,2020年之后未来几年依然会保持50%以上的分红比例,预计2020-2022年股息率分别为5.5%、4.8%、4.9%。在利率下行周期,公司股息率具有一定吸引力。 估值底部待边际变化。当前公司PB估值处于历史低位,边际安全性相对较高;随着疫情结束,用电需求将逐渐回升,公司发电量将随之增长;煤炭产能释放,将使得煤价维持低位,与电量增长产生错配;2021年,煤电执行“基准+浮动价”机制,允许电价上浮10%、下浮15%,打开电价上行空间。火电行业和公司估值处于底部,向好边际改善将催生行业机会。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润59.4、69.0、71.8亿元,同比增长252%、16%、4%,对应EPS(基本)为0.33、0.40、0.41元/股,对应PE为13.1、11.1、10.6倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍,给予龙头公司2020年1.2倍PB,目标价为5.91元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-24 4.07 4.85 -- 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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一季度营收及盈利下降。根据公告,2020年一季度公司实现营业收入403.5亿元,同比减少11.6%;实现归母净利润20.6亿元,同比减少22.4%;基本每股收益为0.11元。业绩符合预期。 疫情影响一季度发售电量,平均上网电价基本持平。公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发售电量受到的影响较大。根据公告,2020年第一季度公司境内电厂完成发电量846.8亿千瓦时,同比下降18.5%;完成售电量806.5亿千瓦时,同比下降17.9%;平均上网结算电价422.4元/兆瓦时,同比增长0.1%;市场化交易电量261.4亿千瓦时,交易电量比例为33.3%,比去年同期下降6.3个百分点。煤机发电量受疫情影响大的区域及发电量分别是:山东省169.4亿度(-21%)、江苏省66亿度(-30%)、浙江省46亿度(-25%)、江西省41亿度(-19%)、广东省34亿度(-33%)。 近期煤价大幅下跌,火电盈利改善可期。截至4月21日,秦港5500大卡动力煤现货价降至474元/吨,同比下降142元。根据安信宏观的研究,通过工业产品(螺纹钢、水泥)去库存进度,电厂日耗,百度迁徙数据等可以判断,预计4月下旬能达到90%左右,意味着短期内需求仍弱于去年同期,煤价有望继续下跌,不排除进一步下跌至450元/吨的可能。展望全年,预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观,秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面,截至目前,发电企业的上网电价结算跟去年四季度相比没有明显变化。浮动电价机制的推行,对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多,上半年两大电网累计降电价600亿元,发电企业盈利水平偏低,降电价压力风险可控。公司火电占比高,有望受益于煤价下行。 火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,目前PB为0.9,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,高分红高股息值得期待。同时,公司积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目,风电项目均位于资源丰富地带。随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为2.0%、5.0%、3.0%,归母净利润分别为55.8亿元、67.6亿元和74.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 4.07 5.63 12.15% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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事件: 公司公布2020年1季报,公司1季度营业收入为403.51亿元,同比下降11.61%;归母净利润为20.60亿,同比下降22.42%;每股收益为0.11元,同比下降31.25%。 点评: 新冠疫情导致发电量下滑18.45%,税后上网电价涨2.77%。2020年第一季度公司中国境内电厂完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降18.45%;完成售电量806.52亿千瓦时,同比下降17.92%。电量下滑的主要原因有两个,一方面受国内外疫情影响,全社会用电量出现较大幅度负增长;另一方面,公司火电装机比重较大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,发电量受到的影响较大。电价方面,2020年一季度公司上网电价为422.35元/兆瓦时,同比增长0.11%,税后上网电价为373.76元/兆瓦时,同比上涨2.77%。市场化交易电量261.35亿千瓦时,交易电量比例为33.27%,同比下降6.28个百分点。 毛利率小幅提高0.57个百分点,成本端继续改善。公司1季度营业收入下滑11.6%,营业成本下滑幅度达12.2%,成本降幅要高于收入降幅;1季度公司实现毛利76.17亿元,较去年下滑8.9%。我们判断主要原因为原煤采购成本的下降使公司毛利降幅要小于收入降幅,2020年一季度秦皇岛港5500k动力煤均价为557.41元/吨,同比下降44.46元/吨,降幅达7.39%。受此影响,公司1季度的毛利率为18.88%,较去年同期增长0.57个百分点,盈利能力有小幅提高。 财务费用小幅下降,资本开支增长48%。截至2020年3月30日,公司资产负债率为70.58%,较上年同期下降3.05个百分点,资产负债结构的改善使公司财务费用同比下降。公司1季度财务费用为26.56亿元,同比下降0.99亿元,其中利息费用为25.34亿元,同比下降了2.04亿元。公司1季度投资活动现金流出达60.89亿元,同比增长48%,主要是公司清洁能源项目投资支出增加。 盈利预测与估值: 进入4月后煤价持续下行,目前已跌至17年以来的新低,公司原煤采购成本有望继续下降,我们预计公司2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为11.74、9.51和8.29倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-23 4.07 5.03 0.20% 4.48 6.92%
5.05 24.08%
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事件:华能国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入404亿元,同比下滑11.6%;归母净利润20.6亿元,同比下滑22.4%;扣非归母净利润20.6亿元,同比下滑17.2%。 疫情拖累电量,电价同比提升:受疫情冲击,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司境内电厂发电量847亿千瓦时,同比下滑18.5%;我们测算境内煤机发电量758亿千瓦时,同比下滑20.4%。2020Q1公司境内市场化交易电量比例33.3%,同比下降6.3个百分点。2020Q1公司境内电厂平均上网电价0.422元/千瓦时,同比基本持平(同比+0.1%)。剔除增值税税率调整影响,我们测算2020Q1公司境内电厂不含税电价同比提升约2.8%。 煤价下行成本改善,二季度有望业绩兑现:2020年3月以来,秦皇岛港5500大卡动力煤价快速下行,目前已跌破“绿色区间”下限(500元/吨)。受益于燃料成本改善,公司2020Q1毛利率18.9%,同比、环比分别提升0.6、7.6个百分点。由于疫情对公司电量实质冲击较大,2020Q1成本改善难以全部对冲电量影响,公司2020Q1业绩短期承压。随着复工复产加速,2020Q2公司电量将有所恢复。此外,考虑到煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价快速下行的红利有望集中在2020Q2释放。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为13、10、8倍,PB分别为0.6、0.6、0.6倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为7、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。公司PB处于历史低位,考虑到同业估值情况,下调华能国际(A)目标价至5.18元,对应2020年0.8倍PB;下调华能国际(H)目标价至3.20港元,对应2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 4.17 5.74 14.34% 4.48 4.19%
4.84 16.07%
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事项: 2019年,公司实现营业总收入人民币 1734.85亿元,比上年同期增加约 2.13%; 营业成本 1481.72亿元,比上年同期降低约 1.65%;毛利率 14.6%,较去年同期提升 3.3pct;归母净利润为 16.86亿元,比上年同期增加约 17.21%;归属上市公司普通股股东的净利润约为 10亿元,基本每股收益为 0.06元。 评论: 煤价下行提升公司毛利率。2019年公司毛利率为 14.6%,同比提升 3.3pct。其中,火电、水电、风电、太阳能发电毛利率分别为 13.8%、75%、54.4%、66%,同比去年分别提升 3.3pct、16pct、2.2pct、-3.4pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌,2019年全国电煤平均价格 494元/吨,较去年同期下跌 7.0%; 2019年公司入炉标煤单价(不含税)预计约为 697元/吨,同比下降 6.8%,基本与全国电煤价格趋势保持一致。境内电厂售电单位燃料成本为 223.22元/MWh,较上年同期下降 5.77%;境内燃料成本较上年同期减少 90.94亿元; 其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少 54.05亿元,电量下降使得售电燃料成本相应减少 41.32亿元。 降 利用小时下滑,境内发电量同比下降 5.91% 。截至 2019年底,公司控股装机10694万千瓦,同比增长0.9%;发电设备利用小时数3915小时,同比下滑7.0%; 公司境内发电量 4050.06亿千瓦时,同比下降 5.91%。公司发电设备利用小时大幅下滑,主要是因为火电装机主要分布区域山东、江苏、河南、浙江、广东、辽宁等地区由于外来电增加、用电需求疲软等因素影响,火电利用小时出现大幅下滑,分别下滑 5.6%、5.4%、9.5%、8.9%、8.1%、3.1%。 减值损失大幅增加,拖累公s司业绩。2019年,公司计提资产减值损失 58.12亿元,其中固定资产减值损失 40.72亿元;本年计提资产减值损失同比增加46.66亿元,主要原因是沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于 2020年底关停或等容量替代,曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。 股息率仍有保证。2019年分红预案中确定每股分红 0.135元,对应当前股价股息率为 3.1%。公司公告 2020年仍将维持 70%以上的分红比例,2020年之后未来几年依然会保持 50%以上的分红比例,预计 2020-2022年股息率分别为5.3%、4.5%、4.7%。在利率下行周期,公司股息率具有一定吸引力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 59.4、69.0、71.8亿元(原预测 83.4、106.8亿元),同比增长 252%、16%、4%,对应 EPS(基本)为 0.33、0.40、0.41元/股,对应 PE 为 13.1、11.1、10.6倍,对应 PB 为 0.9、0.9、0.8倍,参考 CS 火电板块可比公司 2020年平均 PB 值为1倍,给予龙头公司 2020年 1.2倍 PB,目标价为 5.91元,维持“强推”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨,电价下调。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-09 4.21 5.73 14.14% 4.41 1.61%
4.84 14.96%
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大幅计提减值 58亿元,19年业绩低于预期 年业绩低于预期。 。公司 2019年实现收入1734.8亿元(人民币,下同),同比增长 2.13%;归母净利润 16.86亿元,同比增长 17.21%。2019年业绩低于预期,主要是其电厂因关停、容量替代、经营形势转差及煤矿拟报废资产等资产减值达 58.1亿元;若剔除减值影响,2019年税前利润 107亿元,同比增长 128%。 收入端 :电量减少 电量减少& 税后电价提升,火电收入增加 1.8% 。2019年公司中国境内电厂售电量 3881.82亿千瓦时,同比下降 4.38%,燃煤机组利用小时为 4,222小时,同比减少 273小时。2019年境内电厂含税平均结算电价为 417.00元/兆瓦时,同比下降 0.35%;但由于增值税率下调,2019年扣税火电平均结算电价同比提升 6.9%。综合税后电价提升和电量下滑,公司 2019年火电发电收入同比提升 1.8%。 成本端:度电燃料成本同比减少 成本端:度电燃料成本同比减少 5.77% 。2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价为 505.12元/吨,同比下降 46.23元/吨。得益于煤价下行,境内电厂售电单位燃料成本为 223.22元/兆瓦时,较上年同期下降 5.77%。 估值历史最低,煤价下跌带来盈利和估值修复弹性 。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 58.7/64.2/80.8亿元。公司为国内火电龙头企业,A 股和 H 股 PB 估值已经降低至 2010年以来新低。当前动力煤价格较去年同期跌幅超过 100元/吨,尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力,公司盈利仍有望回升,估值有修复空间。参考可比公司估值,给予 A 股 2020年 PB 0.9倍,对应 A股合理价值 5.9元/股,考虑 AH 溢价因素,对应 H 股合理价值港币 3.6元/股,给予“买入”评级。 风险提示 。利用小时下滑超预期的风险;电价下调幅度超预期的风险; 煤价下跌幅度不及预期的风险;资产减值的风险。
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4.48 1.36%
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供热增长及子公司并表补足发电业务量价齐降:公司营收增长主要源于发电量和电价的增长。2019年公司完成发电量4,050亿千瓦时,同比下降6%;含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。虽然电量和电价同时下降,但由于1)公司供热量累计完成2.40亿吉焦,同比增加11%;2)华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元,公司营业收入依然实现了稳定增长。 资产减值损伤降本成果,股利支付率历史新高:截至2019年底,公司燃煤机组装机容量8823万千瓦,占公司总装机容量的83%。控制燃料成本是公司降低营业成本的主要方式。受益于煤价下降和公司采取的多种节约成本措施,公司煤炭采购均价较去年同比下降46元/吨,单位燃料成本223元/兆瓦时,比上年下降6%。煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54亿元,燃料成本总计较上年同期减少91亿元。但2019年公司计提资产减值损失58亿元,其中固定资产减值损失41亿元,在建工程减值损失13亿元。成本降低带来的盈利增长大部分被资产减值侵蚀。公司计划每普通股派发现金红利0.135元(含税),股利支付率125%,为历史最高。 煤价长期下行将有望助推业绩增长:2019年煤炭由供需平衡转向供给宽松,进入2020年受疫情影响需求进一步下滑,煤炭长期供给宽松加剧。预计2020年煤价中枢540元/吨,公司将从煤价下跌中充分受益。 投资建议 到公司未来可能计提大额资产减值损失,我们下调公司盈利预测44%。预计公司2020-2022年的营收为1751/1821/1902亿元,对应归母净利润分别为35/57/67亿元,对应EPS为0.22/0.36/0.43元,对应PE为21/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超出预期;电价大幅下降;利用小时数大幅下降;限售股解禁。
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事件描述 公司发布2019年年报:2019年,公司实现营业收入1734.85亿元,同比增长2.13%;实现归母净利润16.86亿元,同比增长17.21%。 事件评论 电力业务量价偏弱,香港能源收入增量拉动公司营收实现增长。受需求放缓叠加多因素挤压火电发电空间影响,2019年公司境内售电量为3881.82亿千瓦时,较上年同期(经重述)下降4.38%;境内电厂含税平均结算电价为0.417元/千瓦时,同比下降0.35%。尽管电力业务面临量与价的双重压力,但华能山东如意(香港)能源有限公司于2018年12月由合营公司转为子公司带来增量营业收入48.08亿元;此外2019年公司完成供热量同比增长10.69%,整体来看,公司2019年营业收入实现同比增长2.13%。 燃料成本下行为业绩改善主因,资产减值损失大幅增加限制全年业绩增速。2019年,公司营业成本为1481.72亿元,同比减少1.65%,降幅为24.87亿元,主要来源于公司境内电厂燃料成本较上年同期减少90.94亿元,其中煤价同比下行使燃料成本减少54.05亿元,电量下降使燃料成本减少41.32亿元。2019年,公司计提资产减值损失58.12亿元,同比增加46.66亿元,其中固定资产减值损失40.72亿元,主要原因是沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020年底关停或等容量替代,曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形式转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。在2019年前三季度公司业绩同比增长170.95%的基础上,公司在第四季度计提资产减值损失55.53亿元,使得全年业绩增幅收窄至17.21%。 公司2019年度利润分配预案为每普通股派发现金红利0.135元人民币(含税),预计支付现金红利21.19亿元,较上年有所增加,再次兑现公司分红承诺,待公司盈利持续改善后股息分红回报可期。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.46元和0.50元,对应PE分别为11.73倍、10.20倍和9.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2.电力供需恶化风险。
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2019年量价齐降,依靠供热板块增长及子公司营收并表补足缺口 2019年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,050.06亿千瓦时,同比下降5.91%;完成售电量3,881.82亿千瓦时,同比下降4.38%。公司境内电厂含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。公司2019在量价同时下滑的情况,仍然保证营收稳定增长,得益于两点:一是电力整体表现疲弱的情况下,热力增长明显,供热量累计完成2.40亿吉焦,同比增加10.69%。二是由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元。综上,2019年公司在电力业务表现不佳的情况下,依靠供热板块增长及子公司营收并表补足缺口,实现营业收入1,734.85亿元,同比增长2.13%。 煤价下行降低成本,资产减值计提侵蚀利润 截至2019年底,公司可控发电装机容量为106,924兆瓦,其中燃煤发电机组装机容量为88,229兆瓦,占比82.51%。所以公司控制燃煤成本,就能有效控制总成本。2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,公司通过优化采购策略,加强煤区沟通,提前预定低价煤炭等有效措施,有效降低了公司标煤采购单价,采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23元/吨,极大的降低了公司燃料成本。公司境内电厂全年单位燃料成本为人民币223.22元/兆瓦时,比上年下降5.77%,境内燃料成本较上年同期减少90.94亿元。3月31日公司董事会审议通过了《关于公司计提重大资产减值准备议案》,合计减少公司2019年中国准则合并口径利润总额约人民币58.86亿元,分别为计提减值资产组10个,合计38.18亿元;拟报废资产减值14.37亿元;前期费减值5.30亿元和应收款项等减值1.01亿元。因成本降低带来的利润提升大部分被资产减值计提侵蚀。 2020年电价预期下降,降价风险相对可控 2019年国家发改委印发《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,从2020年1月1日起,取消煤电价格联动机制,将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。在2020年规定只能下降不能上浮的要求下,火电上网电价承受降价压力,预计将小幅下降,但是整体负面影响基本可控。主要原因:一是公司自身市场化比例已经较高,承压能力较强。2019年全年,公司结算市场化交易电量2164.38亿千瓦时,交易电量比例为56.4%,比去年同期增长12.92个百分点。二是主要市场化比例较高的省市折价力度符合预期。例如市场化比例较高的广东省,2019年累计结算交易电量规模1958.6亿千瓦时,平均成交价差-40.2厘/千瓦时。2020年广东省1-3月累计交易电量483.8亿千瓦时,平均成交价差-45.65厘/千瓦时。 交易电量折价幅度变化不大,整体在可控范围以内。 投资建议 公司作为火电龙头企业,装机规模优势突出,竞争优势十分明显。近年来,公司不断优化电力业务产业布局,大力发展清洁能源的同时,坚持控制燃煤机组发电成本,实现公司业绩稳健上升。虽然目前火电市场化电量进一步加大,电价承压但影响可控,仍然看好2020年煤炭价格下行带来的业绩弹性。公司规定,在2018-2020年盈利及累计未分配利润为正,且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下,采取现金方式分配股利,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%,2018年-2019年分红率分别为111.1%/122.7%,股息率分别为1.38%/2.42%。因2018-2019年公司归母净利未出现大幅增长股息率较低,预计公司2020年盈利情况较好,高股息率有望在2020年实现。公司2019年量价齐降,依靠供热板块增长和子公司营收并表补足缺口,我们预计2020年发电机组利用小时数可能不如2019年,公司发、售电量预计将持续下降,且2020年火电上网电价承受降电价风险。我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.42/0.43/0.44元/股;对应PB分别为0.67/0.6/0.54。我们维持“增持”评级。 风险提示 1)煤价事件性上涨;2)市场化交易电量折价幅度过大;3)发电机组利用小数远远不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-03 4.45 5.63 12.15% 4.42 -0.67%
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“香港能源”并表对冲发电收入下滑,营业收入微增2.13%。公司2019年电力和热力收入为1649.36亿元,同比下滑1.38%,主要是公司售电量和上网电价有小幅下滑。2019年公司完成售电量3881.82亿千瓦时,同比下降4.38%;机组平均利用小时为3915小时,同比减少293小时,其中燃煤机组利用小时4222小时,同比减少273小时;电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时,较上年同期减少1.48元/千千瓦时,下降0.35%。由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司,营业收入较上年同期增加48.08亿元,使得公司整体收入微增2.13%。 售电单位燃料成本下降5.77%,毛利率提升3.29个百分点。2019年秦皇岛动力煤价有明显回落,公司2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨,采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23元/吨,全年单位燃料成本为人民币223.22元/兆瓦时,比上年下降5.77%。公司2019年境内燃料成本较上年同期减少90.94亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元,电量下降使得售电燃料成本相应减少41.32亿元。 受煤炭成本下降影响,公司2019年实现毛利率14.59%,同比提升3.29个百分点,其中电力及热力业务毛利率为12.86%,同比提高2.54个百分点。 计提资产减值58.12亿元,拖累公司全年业绩增速。公司2019年1-9月归母净利润为53.89亿元,同比增长170.95%,但第四季度公司计提了55.53亿元资产减值损失,使得全年的业绩增速大幅下行至17.21%。2019年公司共计提资产减值损失58.12亿元,固定资产减值损失40.72亿元。公司今年计提资产减值损失同比增加46.66亿元,主要原因是部分机组根据国家政策要求关停或等容量替代,或经营形势转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。 盈利预测与估值:原预测2020-2021年eps为0.43和0.49元,因疫情影响,预计2020年发电量将低于预期,下调盈利预测,预计2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元,对应PE为13.11、10.62和9.25倍,公司历史PB中枢在1.4倍,目标估值2020年PB1.2倍,目标价5.8元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-03 4.45 5.34 6.37% 4.42 -0.67%
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2019年利润增长17%。根据公告,2019年公司实现营业收入1734.8亿元,同比上涨2.1%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长17.2%;基本每股收益为0.11元。单看四季度,公司营收和归母净利润分别实现462.5亿元和亏损37.0亿元,主要是因为计提减值约58.1亿元。公司每股分红0.135元(含税),静态股息率为2.9%。 计提减值合计减少利润总额约58.9亿元,以国内火电资产减值为主。根据年报,公司计提资产减值的项目有10个,主要以亏损或盈利不佳的在运或在建项目构成,减值额38.2亿元。公司对拟报废资产减值14.4亿元,主要是小火电机组、煤矿项目和报废资产。公司对前期费和应收款项分别计提减值5.3亿元和1.0亿元。前期费用计提主要是因为火电供给侧改革致部分项目停建或推进可能性较小,应收款项减值主要是华能山东如意(巴基斯坦)能源(私人)有限公司应收电费延迟利息计提减值。若不考虑减值因素,公司主业实现利润总额104.5亿元,归母净利润为45-50亿元。 发电量同比下降,电价基本持平,盈利增长主要受益于煤价下行。根据公告,截至2019年底,公司可控发电装机106924兆瓦,权益装机93676兆瓦,居国内上市公司首位。火电机组中,超过50%是60万千瓦以上的大型机组,清洁装机占比不断提高。机组利用小时数大幅下降。2019年公司境内电厂平均利用小时为3915小时,同比减少293小时,其中燃煤机组利用小时为4222小时,同比减少273小时。公司境内电厂累计完成发电量4050.1亿千瓦时,同比下降5.9%;平均上网电价为417.0元/兆瓦时,同比持平。2019年公司境内电厂全年单位燃料成本为223.2元/兆瓦时,同比下降5.8%。2019年公司结算市场化交易电量2164亿千瓦时,市场化比例为56%,比去年同期增加13个百分点。此外,公司确认投资收益14.1亿元,较上年同期下降1.6亿元,主要包括按权益法核算的深能股份、海南核电等联营及合营公司投资收益。 近期煤电大幅下跌,火电盈利改善可期,风电有望成为新的利润增长点。截至目前,秦港5500大卡动力煤现货价降至531元/吨,同比下降87元。近日中国神华大幅下调4月份月度长协煤价,从562元/吨降至536元/吨。煤炭复工复产进展顺利,但需求端复产进度较弱,供过于求助力煤价下行。根据安信宏观的研究,通过工业产品(螺纹钢、水泥)去库存进度,电厂日耗,百度迁徙数据等可以判断,当前复工复产率在80%左右,终端消费回升比较缓慢,预计4月下旬能达到90%以上,意味着短期内需求仍弱于去年同期,煤价有望继续下跌,不排除阶段跌破500元/吨的可能。公司火电占比高,具有煤价高弹性特点,有望受益于煤价下行。同时,公司积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目,风电项目均位于资源丰富地带。随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。 火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,目前PB为0.96,考虑到火电盈利处于改善通道,PB修复和ROE提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,高分红高股息值得期待。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.5元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为2.0%、5.0%、3.0%,归母净利润分别为55.8亿元、67.6亿元和74.4亿元,看好公司业绩的持续改善。 风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名