事件: 2024年 4月 15日， 国电电力发布 2023年年报： 2023年公司实现收入1810.0亿元， 同比-7.0%， 实现归母净利润 56.1亿元， 同比+104%（调整后）； 2023Q4实现收入 432.9亿元， 同比-9.9%， 实现归母净利润-0.2亿元， 上年同期为-22.5亿元。 分红： 2023年公司拟派发现金红利 0.07元/股（含税）， 合计 12.5亿元，加上 2023年年中分红， 全年合计分红 21.4亿元， 占归母净利润比重38.16%。 投资要点: 水电+火电业绩改善拉动公司 2023年业绩大增。 2023年公司收入同比-7.0%， 一是 2022年转让宁夏区域公司， 2023年不再纳入合并范围； 二是煤炭板块收入同比-69%（或系国电建投公司停产）。 2023年公司归母净利润同比+104%， 其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4亿元， 分别同比变化+318%/+51%/-50%/+166%，煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善，一是因为 2023年煤电板块减值损失绝对额合计为 9.4亿元， 2022年为 35亿元； 二是煤电业绩修复。 若不考虑减值， 2023年公司煤电净利润（100%权益口径）94.7亿元， 同比+31%， 度电净利 2.6分/KWh， 同比+0.7分/KWh。 此外， 2023年公司水电归母净利润同比+51.5%， 或系上网电价同比+1分/KWh（上网电量同比-1.8%）。 参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等， 助力 2023Q4业绩修复。 2023Q4公司归母净利润大幅减亏， 主要原因或有四： 一是投资净收益为 4.8亿元， 同比增加 11.3亿元， 或是参股的火电公司等业绩改善； 二是减值损失绝对额合计为 19.5亿元， 同比减少 17亿元； 三是营业外支出为 2.6亿元， 同比减少 21.5亿元； 四是公司主业业绩改善， 如 2023Q4煤电业务受益煤价下降， 业绩或有修复。 减值或影响风电业绩， 2024年规划新增风光装机 8.6GW。 2023年公司风电/光伏归母净利润 10.1/7.4亿元， 同比-50%/+166%。 我们认为 2023年风电业绩同比下降主要是因为减值， 2023年新能源业务减值损失绝对额合计为 12.5亿元， 同比增加 12.9亿元。 电价上，2023年风电/光伏分别为 0.502/0.481元/KWh， 同比-7%/-8%， 我们认为或是平价项目增加所致。 2023年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW， 合计 7.2GW， 达到全年目标额的 91%。 2023年公司获取新能源资源量 16.7GW， 核准备案 15.3GW， 开工 8.5GW。 2024年公司规划获取新能源资源超过 14GW， 核准 12GW， 开工 8.3GW，投产 8.6GW。 拟转让国电建投公司， 2024年公司业绩确定性有望进一步提升。 为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响， 提高公司资产质量及盈利能力， 公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司， 非公开协议转让公司持有的国电建投 50%股权。 2023年国电建投公司净利润-4.9亿元， 转让后有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级： 根据公司最新业绩情况， 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 78.1/86.9/95.6亿元， 对应 PE 分别为 11/10/9倍。 展望 2024年， 公司煤电业绩有望继续修复； 水电来水有望修复， 拉动业绩改善； 国电建投公司若完成转让，公司煤炭业绩有望减亏， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 新增装机不及预期； 煤炭价格大幅上涨； 电价下降； 行业竞争加剧； 减值风险； 国电建投公司转让进度不及预期。

事件: 2024年 3月 27日， 华电国际发布 2023年年报： 1） 2023年公司实现收入 1171.8亿元， 同比+9.45%； 实现归母净利润45.2亿元， 上年同期为 1.0亿元。 2023Q4实现收入 264.5亿元， 同比-3.5%； 实现归母净利润 0.2亿元， 上年同期为-22.3亿元。 2） 分红： 2023年度， 公司每股派发现金红利人民币 0.15元（含税），合计分红 15.3亿元， 以扣除永续债利息后的归母净利润计算， 分红比例44%。 投资要点: 2023Q4煤价同比下降+减值减少拉动公司业绩同比扭亏为盈。 2023年公司归母净利润大幅改善， 主要是因为火电业绩改善。 根据我们测算， 若不考虑水电业务， 2023年火电（含燃机） 净利润或约 15亿元（2022年为-41亿元）， 度电净利 0.7分/度（2022年为-2.1分/度）。 2023Q4公司归母净利润 0.2亿元， 同比扭亏为盈， 一是因为火电业绩改善， 公司整体毛利率 4.7%， 较 2022Q4的-5.1%大幅改善； 二是因为减值减少， 资产减值损失 5.3亿元， 较 2022Q4的 10.1亿元大幅减少。 根据我们测算， 若不考虑水电业务， 2023Q4公司火电净利润或约-5.2亿元（2022Q4为-26.5亿元）， 度电净利约-0.8分/度（2022Q4为-5.5分/度）， 同比大幅减亏， 较 2023Q3的 2.0分/度转亏， 或是因为煤价环比上涨以及资产减值（上述分业务利润数据均为测算值）。 华电新能业绩稳健增长， 煤炭板块影响 2023年投资收益。 2023年公司投资收益 37.8亿元， 同比-21%， 主要是因为煤炭投资收益同比-31%。 具体来看， 华电新能贡献投资收益 29.5亿元， 同比+14%； 煤炭企业贡献的投资收益 9.3亿元， 同比-31%， 其中华电煤业为 5.8亿元， 同比-41%。 2023Q4公司投资收益 6.4亿元， 同比-26.5%，其中华电新能 4.1亿元， 煤炭等参股企业 2.2亿元（2022年煤炭等参股企业的投资收益均为测算值）。 2023年公司经营性现金净流入 132.5亿元， 同比+37.3%， 主要是因 为经营业绩改善。 随着煤电业绩的改善， 公司现金流有望继续修复。 盈利预测和投资评级： 根据最新业绩， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 65.0/69.3/73.3亿元， 对应 PE分别为 11/10/9倍。 展望 2024年， 公司火电业绩有望进一步改善； 华电新能绿电装机有望进一步贡献成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 新增装机不及预期； 煤炭价格大幅上涨； 电价下调； 来水偏枯； 测算可能存在误差， 以实际值为准； 行业竞争加剧； 减值风险等。

2024年 3月 19日， 华能国际发布 2023年年报： 1） 2023年实现收入 2544亿元， 同比+3.1%； 实现归母净利润 84.5亿元， 上年同期亏损 73.9亿元； 实现扣非后归母净利润 56.1亿元， 上年同期亏损 94.2亿元。 2）2023Q4实现收入 630.7亿元， 同比+0.5%； 实现归母净利润-41.2亿元， 上年同期为-34.4亿元； 实现扣非后归母净利润-37.8亿元， 上年同期为-43.6亿元。 3） 分红： 2023年度， 公司每股派发现金红利 0.20元人民币（含税），现金分红比例为 57.14%。 投资要点: 减值+风电利润同比略降影响 2023Q4业绩。 2023Q4公司扣非后归母净利润-37.8亿元， 亏损同比缩窄， 主要是因为火电业绩改善； 环比 2023Q3的 38.2亿元转亏， 主要是因为 2023Q4计提资产减值损失 28.9亿元（2022Q4为 27.3亿 元 ）， 二 是 2023Q4投 资 收 益 -7.3亿 元（2023Q3/2022Q4为 28/0.4亿元）。 分板块来看， 2023年煤电业绩大幅 改 善 ， 风 电 略 有 下 滑 ， 煤 电 / 燃 机 / 风 电 / 光 伏 利 润 总 额 为4.3/7.8/59.1/20.4亿元， 其中， 煤电 2022年为-173亿元， 燃机/风电/光伏同比变化+35%/-5%/+78%； 2023Q4公司煤电/燃机/风电/光伏利润总额为-30.3/0.8/12.2/2.2亿元， 其中， 煤电 2022Q4为-54.1亿元， 燃机/风电/光伏同比变化-63%/-33%/+86%。 剔除减值影响后， 2023Q4煤电板块或略盈。 2023Q4公司煤电利润总额亏幅同比缩窄 24亿元， 我们认为主要是煤价下跌所致。 若假设 2023Q4减值均为火电板块， 且不考虑该减值， 则 2023Q4火电板块利润总额为1.0亿元， 度电净利为 0.1分/度（利润总额口径， 下同）， 环比下降 2.5分/KWh， 2022Q4为-1.3分/度（不考虑减值）。 电价下降+辅助服务成本增加， 影响风电利润。 2023Q4公司风电利润总额为 12.2亿元， 同比-33%， 主要是因为风电平价项目增加、 调峰调频等市场运营成本增加等。 2023年公司风电收入同比+9.9%， 上网电价同比-5.5%； 2023年毛利率 54.1%， 同比-5.5pct。 2023Q4光伏利润总额 2.2亿元， 同比+86%， 主要是因为光伏上网电量同比+97%； 上网电价同比-9.2%， 或是因为平价项目增加； 2023年毛利率同比持平， 均为 60.1%。 2023年经营性现金净额同比+40%， 财务费用净减少 10亿元。 2023年公司财务费用同比-7%， 利息费用净减少约 10亿元（利息支出减少 102亿元）， 主要是因为带息负债的资金成本下降。 2023年公司资产负债率68.3%， 同比下降 6.5pct。 2023年公司经营性现金净额 455亿元， 同比+130亿元，主要是因为购买商品接受劳务支付的现金同比减少 220亿元。 煤价下跌背景下， 公司煤炭采购支出下降， 经营改善， 拉动现金流好转，或在一定程度上修复了资产负债表。 盈利预测和投资评级： 根据公司最新业绩情况， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 122/135/142亿元， 对应 PE 分别为 12/10/10倍。 展望 2024年， 公司火电业绩有望继续修复， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 新增装机不及预期； 煤炭价格大幅上涨； 电价下调； 行业竞争加剧等。

事件:2023年1月30日，大唐发电发布2023年业绩预告：2023年公司预计实现归母净利润约10-15亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润约5-10亿元，同比扭亏为盈。 投资要点:2023Q4业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4公司预计实现归母净利润约-18.4至-13.4亿元，环比转亏，上年同期为-11.7亿元。2023Q4公司业绩环比下滑，我们认为一是或系2023Q4动力煤价格环比提升；二是Q4期间费用一般是全年高点，以2022年为例，1-4季度公司期间费用率分别为7%/8%/7%/13%。2023Q4公司业绩同比下滑，或系公司减值增加所致。 2023Q4公司上网电量同比+7.3%。2023年公司上网电量2594亿度，同比+5.1%。2023Q4公司上网电量为653亿度，同比+7.3%，其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏为480/43/78/42/11亿度，同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%，风光上网电量同比增长，或系公司新能源新增装机增加所致。2023年公司平均上网电价0.466元/KWh，同比+1.2%，较2023年三季度减少0.2分/KWh，或系水电发电量增加所致。 展望2024年，我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计2024年电煤需求或偏弱，动力煤价格中枢同比有望下移，火电业绩有望改善；二是公司2023年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产，公司整体盈利能力有望提升。长期看，火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变，有望稳定火电盈利，重塑火电估值。 盈利预测和投资评级：结合公司发布的业绩预告，我们下调公司2023年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元，对应PE分别为36X/11X/9X。我们预计2024年动力煤价格中枢有望下行，水电来水有望好转，拉动公司业绩同比继续修复，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤炭价格大幅上涨风险；电价下滑风险；项目建设进度不及预期；电力需求不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。

事件: 10月 30日， 华电国际发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现收入 907.3亿元，同比+13.9%；实现归母净利润 45.0亿元， 同比+92.5%。 2023Q3公司实现收入 312.8亿元，同比+3.9%；实现归母净利润 19.2亿元， 较上年同期的 6.8亿元增加 181%。 投资要点: Q3来水偏丰等影响火电出力，火电上网电量同比-4.7%。 2023Q3公司收入同比+3.9%，上网电量同比-3.3%， 我们认为一是或系前三季度公司上网电价同比+0.3%（增幅为 1.45元/MWH）至 518元/MWH，二是或系 Q3非电业务收入同比提升。具体来看， 2023Q3公司上网电量 611亿度，其中火电（煤电+气电） /水电上网电量为570/41亿度（煤电为 515亿度），分别同比-4.7%/+21.4%。 火电上网电量同比下降，我们认为一是 Q3水电来水偏丰挤占火电出力，二是 7月公司莱州电厂 1号机组爆炸，影响该电厂电量（该电厂共 4台百万千瓦机组， 2022年该电厂上网电量 171亿度，占公司火电发电量 8.6%）。 煤电业绩大幅改善， 2023Q3业绩环比+32%。 2023Q3公司归母净利润同比+181%，环比+32%，主要是煤价下降拉动煤电业绩改善明显。 2023Q3公司投资收益 8.5亿元，同比减少 17.9%，我们认为或系公司参股煤炭公司业绩下降。 根据我们测算， 2023Q3公司电力主业归母净利润或约 11.6亿元， 2023Q2为 4.3亿元， 环比大幅改善； 若不考虑水电业务，则 2023Q3火电（含燃机）度电净利约 2.0分/KWh，环比 2023Q2的 0.9分/KWH 大幅改善（上述分业务利润数据均为测算值）。 2023Q3经营性净现金流大幅改善。 2023Q3公司经营性净现金流78.3亿元，同比+86%，增幅为 36.2亿元，主要是因为公司销售商品提供劳务收到的现金流同比+10.9%，同比增幅为 36.6亿元。 盈利预测和投资评级： 华电新能装机增长有望驱动公司业绩持续增长， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 59.0/64.7/71.1亿元，对应 PE 分别为 8.5/7.8/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大

事件:8月29日，申能股份发布2023年半年报：2023H1公司实现收入139亿元，同比+8.9%，实现归母净利润18.5亿元，同比+127%；2023Q2实现收入66.2亿元，同比+29.1%，实现归母净利润11.1亿元，同比+82%。 投资要点:电价结构性提升+电量增长，2023Q2同比收入+29%。2023Q2公司收入同比+29.1%，一是2023H1公司平均上网电价较2023Q1+0.8%，或系相对高电价的燃机和新能源发电量增加所致；二是因为公司2023H1发电量同比+11.9%，主要系2022Q2上海疫情导致电量需求低基数，以及风光装机增加拉动发电量增长。 2023Q2公司煤电/燃机/风电/光伏发电量为88.2/15.8/14.3/6.4亿千瓦时，同比+30%/+224%/+1%/+14.2%。 金融资产带来的收益增加+煤电业绩改善+新能源利润增加，拉动2023H1业绩改善。2023H1公司归母净利润18.5亿元，同比+127%，主要是因为煤电业绩改善、新能源利润增加、金融资产带来的收益增加。根据我们测算，2023H1公司煤电归母净利润为0.3亿元，上年同期为-0.65亿元，度电净利0.3分/KWh，上年同期为-0.8分/KWh。 新能源归母净利润为7亿元，同比+18.3%，度电净利0.18元/KWh，同比+4.6%。投资收益8.7亿元，同比+4.4亿元，其中，参股公司贡献3.3亿元，其他非流动金融资产贡献5.4亿元；公允价值变动净收益1.7亿元，同比+3.8亿元，主要由其他非流动金融资产贡献。 其他非流动金融资产贡献2023H1主要业绩增量。 煤电业绩改善+新能源或贡献2023Q2业绩主要增量。2023Q2公司实现归母净利润11.1亿元，环比增幅3.8亿元，我们认为主要是煤电业绩改善、新能源业绩增加。根据我们测算，其他收益、投资收益、公允价值变动净收益合计对归母净利润贡献为0.22亿元。其中，2023Q2投资净收益7.1亿元，环比增加4.1亿元，主要由其他非流动金融资产贡献；公允价值变动净收益-1.1亿元，环比减少3.9亿元。 假设2023Q2燃机度电净利与2023H1相等，则燃机2023Q2环比增发电量对应的归母净利增量约0.4亿元。而剩余的管网业务等盈利相对稳定，因此2023Q2盈利增量或主要来源于煤电的业绩改善以及新能源。 2023Q2公司经营性净现金流9.0亿元，同比减少64%，降幅为16亿元，主要是因为公司购买商品接受劳务支付的现金同比+22%，增幅为9.2亿元，我们认为或是2023Q2公司购买较多高价煤所致。 购建固定资产、无形资产等支付的现金10.55亿元，同比+81%，或是公司增加新能源建设力度。 盈利预测和投资评级：基于2023年半年报业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.9/31.9/38.2亿元，对应2023-2025年PE分别为10.7/10.0/8.4倍，展望2023H2，煤价有望下行，公司火电业绩有望环比改善；叠加绿电成长修复，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

事件: 8月 30日，东方电气发布 2023年半年报：2023H1公司实现收入 299.2亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 20.0亿元，同比+12.85%；2023Q2实现收入152亿元，同比+10.1%，实现归母净利润9.8亿元，同比+15.9%。 投资要点: 清洁高效能源装备+工程贸易业务拉动公司 2023H1收入同比+7%。 2023H1公司收入 299.2亿元，同比+7.2%，其中，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业收入分别为 81/183/68/28/62亿元，同比-15%/+21%/+33%/+2%/+3%。 工程贸易业务收入增长或与疫情结束，订单获取和执行恢复有关。 工程与贸易、现代制造服务业贡献 2023H 利润主要增量。 1) 2023H1公司归母利润增速 13%，高于收入增速，工程与贸易、现代制造服务业贡献主要增量。2023H1公司装备业务子公司（锅炉、汽轮机、发电机、风电公司等）净利润合计 12.5亿元，同比-10.3%，主要是因为东方汽轮机/东方锅炉净利润同比-11.4%/-5.7%；非装备类业务净利润 8.5亿元，同比+79%，我们认为主要是工程与贸易、现代制造服务业贡献非装备类业务利润增量。 2) 分业务看，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业营业利润分别为 8.6/17.6/10.5/12.9/7.0亿元，分别同比-14%/+15%/+92%/+61%/-18%，其中，工程与贸易、现代制造服务业 2023H1营业利润合计占比 41.4%，同比+12.8pct。 此外，工程与贸易、现代制造服务业利润率高于公司整体水平，因此其利润的快速增长拉动公司 2023H1毛利率同比+1.0pct 至17.4%。 清洁高效能源装备订单同比+87%，有望保障公司 2024年业绩高增。 2023H1公司新增生效订单 489亿元，同比+33.3%。其中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/新兴成长产业/现代制造服务 业 订 单 分 别 为 210/116/57/61/45亿 元 ， 同 比+87%/+8.0%/+87%/+4.5%/-23%。清洁高效能源装备订单增长或主 要由煤电主机贡献。 财务公司金融同业业务致使经营性净现金流减少。2023Q2公司经营性净现金流 3.4亿元，同比 2022Q2的 60亿元减少 94%，主要是所属子企业财务公司开展金融同业业务流出。具体来看，购买商品接受劳务支付的现金同比增加 47亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比增加 13.7亿元。2023Q2投资活动现金净额 21亿元，同比增加 103亿元，主要是因为所属财务公司投资同业存单等业务净流入同比增加，对应收回投资收到的现金同比增加 91亿元。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 39.1/50.1/58.1亿元，PE 分别为 14/11/9倍。清洁能源装备板块订单高增有望拉动公司订单快速增长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

事件:8 月 23 日，皖能电力发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现营收 122.36亿元，同比-2.42%，实现归母净利润 5.85 亿元，同比+74.58%。2023Q2公司实现营收 64.30 亿元，同比+3.99%，实现归母净利润 4.59 亿元，同比+132.55%。 投资要点: 2023H1 发电量同比+10%，拉动电力收入同比+9.82%。2023H1 公司营业收入同比减少 2.42%，主要系煤价下跌导致煤炭业务收入下降。分业务来看，电力/煤炭/运输业务营收分别同比+9.82%/-26.69%/+22.94%。据公司投资者关系记录，电力业务收入同比上升主要系在用电需求和新机组投产的拉动下，2023H1 公司发电量同比增长约 10%。 火电业绩改善+投资收益增加，2023Q2 业绩同比大增。2023Q2 公司实现归母净利润 4.59 亿元，同比+133%，主要是因为：1）据公司投资者关系记录，2023Q2 公司入炉标煤单价逐月下降 20-30 元/吨，若按 2022 年的供电煤耗 303.61g/kWh 测算，则对应度电净利改善幅度为 2-3 分/kWh；2）2023Q2 投资收益 4.11 亿元，环比增加 2.77亿元，同比增加 1.76 亿元，或系参股的火电厂盈利改善以及 2023年 3 月收购的抽蓄资产贡献投资收益增量。根据我们测算，2023Q2火电业务或实现归母净利润 0.9 亿元，度电净利 1.08 分/千瓦时，环比改善明显。据公司投资者关系记录，2023H1 煤价下降带来了超过3 亿元的利润增长。 税费返还减少+保供增加煤炭采购，公司经营性现金流同比减少。 2023Q2 公司经营性净现金额 0.27 亿元，同比-87.0%，主要系税费返还减少、购买商品和劳务的支出增加所致。2023Q2 公司收到税费返还 0.89 亿元，同比减少 4.07 亿元；购买商品和劳务的支出 64.0亿元，同比增加 2 亿元，环比增加 12.4 亿元，或系公司因电力保供增加煤炭采购所致（2023 年 6 月底公司存货 13.3 亿元，同比+40%，环比+85%）。2023Q2 投资活动现金净流出 38.09 亿元，同比+757.9%，主要系收购皖能环保和 4 家抽水蓄能公司股权所致。 2023Q2 筹资性净现金额 26.26 亿元，同比+62.0%，主要系收到借 款增加所致。2023H1 公司资产负债率 67.1%，同比+5.6pct。 盈利预测和投资评级：展望 2023Q3，煤价有望下行，公司火电业绩有望进一步改善；此外，2023 年公司新能源计划开工项目装机 100万千瓦，部分项目将于 2024 年投产，新能源业务有望进一步贡献业绩增量，因此我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.1/17.8/19.1 亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/8X。维持“买入”评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。

宝新能源发布 2023年半年报： 1）2023H1公司实现营收 49.97亿元，同比+33%，实现归母净利润 3.14亿元，同比+3359%，实现扣非后归母净利润 2.87亿元，同比+608%； 2）2023Q2公司实现营收 28.30亿元，同比+82%，归母净利润 2.88亿元，上年同期为 0.05亿元，实现扣非后归母净利润 2.66亿元，上年同期为 0.06亿元。 投资要点: 2023Q2发电量大增拉动收入同比+82%。2023Q2公司收入同比+82%，我们认为一是因为发电量同比增长，二是因为 2022Q2收入基数偏低。2023H1公司发电量同比增长 40.0%，我们认为主要系来水偏枯叠加高温天气拉动广东火电需求提升。2023Q2广东火电发电量同比+31.2%。值得注意的是，2023Q1公司机组大修停运影响发电量，若无停机检修影响，2023Q2公司发电量同比增幅或高于 40%。 煤价回落拉动 2023Q2业绩环比大幅改善。2023Q2公司归母净利润 2.88亿，环比大幅改善，主要是因为：1）2023Q2现货煤价下行，公司毛利率环比提升 8.0pct 至 12.5%；2）2023Q2投资收益 0.55亿元，环比 2023Q1增加 0.4亿；3）公司公允价值变动净收益 0.19亿元，环比增加 0.16亿元。若仅考虑公司电力业务全资子公司，2023H1电力业务实现归母净利润 2.2亿元，上年同期为-0.38亿元，煤价回落贡献业绩主要增量。 经营性净现金流环比大增 89%。2023Q2公司经营性净现金额 4.25亿，环比 2023Q1增长 89%，主要是因为公司发电量增长以及煤炭价格下降。2023Q2公司筹资性活动净现金额为-5.8亿元，环比减少9.7亿元。2023Q2公司投资活动现金净流出 5.2亿元，上年同期为净流入 1.5亿元，主要系陆丰甲湖湾电厂扩建投入增长。 盈利预测和投资评级：2023Q2业绩仍受到 4-5月高价库存煤的影响，并没有完全反映 5月下旬以来煤价下跌的影响，2023Q3公司火电业绩有望进一步改善。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.2/17.6/23.0亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/6X。维持“买 入”评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。