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申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-09-02 5.98 -- -- 6.80 13.71%
6.80 13.71% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,实现营收 127.65亿元,同比增长 10.08%;实现归母净利润 8.13亿元,同比下降 46.94%;扣非归母净利润 9.48亿元,同比下降 34.89%;每股收益 0.1650元。 点评: 火电发电量被疫情拖累,电价涨幅可观:2022年上半年,公司煤电、气电、风电、光伏营收分别增加 24.90%/-22.94%/39.94%/87.72%。从发电量上看,上半年上海地区受到疫情蔓延的影响,公司发电量同比下降 2.2%,其中煤电同比增加 1.8%,燃气发电同比减少 52.2%;而在公司大力推进新能源发电装机的背景之下,公司的新能源发电量明显提升,其中风力发电同比增加 19.7%,光伏发电同比增加 66.6%。上网电价来看,公司 2022上半年上网电价均价达到 0.504元/千瓦时,同比上涨 17.48%。受益于上网电价提升,各发电类型营收增速均明显高于发电量增速。 投资收益及公允价值变动收益下滑,拖累整体盈利能力:2022年上半年公司投资收益 4.29亿元,同比减少 56.53%,主要系煤价高企,火电整体业绩表现不佳,公司所投资的外高桥第二、华能石洞口、上电漕泾及外高桥公司总计投资亏损达到 3.11亿元所致。此外公司公允价值变动损失达到 2.13亿元,主要系公司非流动金融资产减值导致的损失。 公司大举推进新能源转型,装机量发电量均继续提升:2022年上半年公司风电、光伏装机容量分别为 218.78/152.06万千瓦,占总装机容量比例分别为14%/10%,相较一季度均增加 10万千瓦,新能源总装机容量 375.08万千瓦(含分布式供电 4.25万千瓦),同比上升 47.25%。新能源发电量达到 27.15亿千瓦时,同比上升 29.11%。根据公司“十四五规划”,到“十四五”末非水可再生能源装机新增 800-1000万千瓦,年均新增 160-200万千瓦,对应 2022年新能源装机增速 46-58%,2022年上半年新增装机同比增速符合预期。 盈利预测、估值与评级:2022上半年煤价高企,整体火电运营商均受较大影响。 我 们 下 调 2022/2023/2024年 归 母 净 利 润 预 测 ( 下 调 幅 度 分 别 为21%/13%/7%),对应 EPS 分别为 0.47/0.55/0.67元。预计公司 2022E-2024E归母净利润为 22.9/26.9/32.8亿元,对应 PE 为 13/11/9倍。基于公司基本面将逐步好转,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-29 6.03 7.00 21.11% 6.80 12.77%
6.80 12.77% -- 详细
事件概述:8月 26日,公司公布 2022年半年度报告,报告期内实现营业收入 127.65亿元,同比增长 10.08%(经重述);归属于上市公司股东的净利润8.13亿元,同比下降 46.94%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润 9.48亿元,同比下降 34.89%(经重述)。 疫情冲击本地火电,高温助推 Q3修复:上海自 3月底直至 6月初的全域封控导致全社会用电需求失速,公司沪上火电机组出力大幅下滑。2Q22公司在上海本地的控股煤电机组发电量为 36.96亿千瓦时,同比减少 9.58亿千瓦时,降幅 20.6%;1H22煤电板块实现毛利 2.29亿元,降幅 2.41亿元,毛利率下滑5.29pct 至 3.91%。2Q22公司在沪气电机组发电量为 4.89亿千瓦时,同比减少8.00亿千瓦时,降幅 62.1%;1H22公司气电板块实现毛利 2.59亿元,降幅 0.36亿元;火电板块毛利合计 4.88亿元,同比减少 2.77亿元。随着 6月初以来的疫后复苏,叠加上海持续高温天气,预计整体用电需求将迎来快速修复,下半年在沪火电有望得以改善。 投资收益下降,拖累业绩表现:1H22,公司实现投资收益 4.29亿元,同比减少 5.58亿元。一方面是因为持有金融资产的公允价值同比下降 2.18亿元,主要是华电、京能、浦发股价波动所致;另一方面参股的上电漕泾、上电外高桥、华能石洞口三个电厂确认投资损失 2.92亿元,而上年同期确认投资收益 1.62亿元,导致对联营/合营企业投资收益同比减少 4.91亿元。 风光填补火电缺口:1H22,公司风电、光伏分别新增装机 10、16万千瓦; 实现营业收入 13.20、3.63亿元,同比增长 39.94%、87.72%;实现毛利 7.92、2.08亿元,同比增加 2. 10、1.00亿元,完全弥补了火电板块的毛利缺口;三家控股新能源子公司净利润合计 5.92亿元,同比增加 1.05亿元。海南儋州 1.2GW海风项目(非竞配)有序推进,新能源板块发展势头良好。 投资建议:二季度上海全域疫情管控,全社会用电量失速,导致公司在沪机组发电量暴跌。但随着疫后复苏,叠加上海的高温天气,预计整体用电需求将迎来快速修复,平山二期如期投产带来增量电量贡献,公司新能源转型趋势不改,维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 为 0.70/0.73/0.80元,对应 8月 26日收盘价 PE 分别为 8.7/8.4/7.6倍,维持公司 2022年 10.0倍 PE、目标价 7.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本; 3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-27 5.67 -- -- 6.20 9.35%
6.80 19.93%
详细
公司公布2022年上半年发电量情况,同比减少2.2%。2022年上半年,公司完成发电量231.18亿kwh,同比-2.2%。其中煤电181.21亿kwh,同比+1.8%;气电14.91亿kwh,同比-52.2%;风电25.98亿kwh,同比+19.7%;光伏及分布式发电9.08亿kwh,同比+66.6%。 疫情导致公司在上海的煤电和气电发电量均有大幅下滑。受二季度疫情影响,上海经济社会活动受到严重冲击,全社会用电需求大幅萎缩,外三、外二和吴二等煤电发电量同比下滑14.72%、7.85%和2.05%,临港、崇明和奉贤等气电发电量分别下滑47.02%、63.87%和52.81%。 新增装机贡献增量,风光装机占比接近25%。2022年第二季度,公司新增控股装机容量155.065万kw,主要是平山二期135万kw机组、乌兰润晟10万kw风电项目、含山林阳10万kw光伏项目等建成投运。 截至2022年6月底,公司控股装机容量为1557.65万kw,同比增加19.6%。其中:煤电840万kw,占53.93%;气电342.56万kw,占21.99%;风电218.78万kw,占14.05%;光伏发电152.06万kw,占9.76%;分布式供电4.25万kw,占0.27%。平山二期上半年贡献29.53亿kwh电量,有效冲抵了上海疫情带来的影响。 上网电价和市场化交易电量大幅提升。2022年上半年,公司上网电价均价0.504元/kwh(含税),参与市场交易电量181.88亿kwh,较去年同期分别提升17.5%和188%。公司上半年的市场化交易电量占比接近80%,且交易电量几乎等于煤电电量,我们认为可能是此前国家发改委“燃煤发电电量全部进入电力市场”的政策得到了有效的执行。 盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收268.99/310.54/319.28亿元,归母净利润29.73/39.72/44.87亿元,eps为0.605/0.809/0.913元,对应PE为9.56/7.16/6.34倍。上半年疫情仅为短期扰动,不改变公司长期基本面,公司煤电业务具有成本优势、气电和油气管输业务稳定、新能源增速较快。考虑到上海疫情已经缓解,全社会复工复产助推用电需求稳定恢复,公司基本面正在边际改善,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价上涨风险,风光增速不及预期,市场化交易电价风险。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-07-26 5.83 7.00 21.11% 6.20 6.35%
6.80 16.64%
详细
事件概述: 7月 22日,公司公布 2022年上半年发电量完成情况, 1H22完成发电量 231.18亿千瓦时,同比减少 2.2%%,其中,煤电完成 181.21亿千瓦时,同比增加 1.8%,天然气发电完成 14.91亿千瓦时,同比减少 52.2%, 风力发电完成 25.98亿千瓦时,同比增加 19.7%;光伏及分布式发电完成 9.08亿千瓦时,同比增加 66.6%;完成上网电量 221.41亿千瓦时,同比减少 2.5%;实现上网电价均价 0.504元/千瓦时(含税) , 参与市场交易电量 181.88亿千瓦时。 疫情冲击, 在沪机组出力下滑: 上海自 3月底直至 6月初的全域封控导致全社会用电需求失速, 4-6月份同比增速分别-28.3%、 -19。 6%、 +2.4%;疫后复苏下 6月单月同比增速虽由负转正,仍较全国平均增速低 2.29pct。工商业活动受限,用电需求大幅萎靡,公司沪上火电机组出力大幅下滑, 2Q22公司在上海本地的控股煤电机组发电量为 36.96亿千瓦时,同比减少 9.58亿千瓦时,降幅20.6%;在沪气电机组发电量为 4.89亿千瓦时,同比减少 8.00亿千瓦时, 降幅62.1%;在沪火电合计发电量为 41.85亿千瓦时,同比下降 29.6%。 平山二期投运贡献增量: 1H22淮北申能发电 135万千瓦机组(平山二期)的投运带来增量电量 29.53亿千瓦时,带动公司煤电板块发电量逆境下同比增长1.8%; 若剔除平山二期增量电量, 1H22公司煤电完成发电量 151.68亿千瓦时,同比下降 10.3%。 随着平山二期投运步入正常化, 预计下半年将贡献更多增量。 风光高增趋势不改: 2Q22公司乌兰润晟 10万千瓦风电项目、含山林阳 10万千瓦光伏项目等建成投运,截至 2022年 6月底,公司控股装机容量为 1557.65万千瓦, 风电、光伏装机量分别为 218.78万千瓦(占比为 14.05%)、 152.06万千瓦(占比为 9.76%),对应新能源总装机量 371.06万千瓦。 按照公司股权激励计划考核, 2022年风光新增装机不低于 80万千瓦,上半年已完成 30万千瓦新增, 若要完成考核指标, 预计下半年公司风光新增装机 50万千瓦。 投资建议: 二季度上海全域疫情管控, 全社会用电量失速,导致公司在沪机组发电量暴跌。但随着疫后复苏, 叠加上海的高温天气, 预计整体用电需求将迎来快速修复, 平山二期如期投产带来增量电量贡献, 公司新能源转型趋势不改,维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 为 0.70/0.73/0.80元,对应 7月 22日收盘价 PE 分别为 8.3/8.0/7.2倍,维持公司 2022年 10倍 PE、目标价7.00元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)宏观经济承压降低用电需求; 2)燃料价格上涨提高运营成本; 3)电力市场竞争降低上网电价; 4)供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-26 5.16 -- -- 5.84 9.57%
6.23 20.74%
详细
事件:公司发布2022年第一季度报告,实现营业收入76.34亿元,同比增长26.03%;归母净利润2.02亿元,同比下降76.87%;扣非归母净利润3.45亿元,同比下降50.06%;每股收益0.041元。 点评:发电量继续上行,电价涨幅明显:22Q1发电量及电价上行支撑营收快速上涨。 发电量:公司控股发电企业完成发电量138.71亿千瓦时,同比增加10.57%。 其中:煤电113.32亿千瓦时,同比增加7.79%;天然气10.02亿千瓦时,同比增加46.06%;风力11.87亿千瓦时,同比增加4.95%;光伏及分散式3.50亿千瓦时,同比增加62.79%。上网电价均价0.507元/千瓦时(含税),同比增长16.8%。 投资收益及公允价值变动收益下降显著,拉低公司盈利能力:从投资收益维度来看,公司22Q1控股装机量及权益装机量分别为1402.44、940.17万千瓦,对应少数股东权益占比33%;其中煤电分别为705及350万千瓦,对应少数股东权益占比50.3%。参考21Q4、22Q1煤价水平及21Q4高价动力煤库存结算周期影响,22Q1煤电企业承担较大成本压力,导致公司参股电厂收益同比下降73.25%,达1.03亿。目前动力煤价较21Q4已有明显下调,我们认为随着5月1日秦港5500大卡动力煤中长协价按570-770元/吨执行,煤炭成本压力将进一步缓解。公允价值变动收益维度看,22Q1公允价值变动收益为-2.01亿,同比下降4.32亿。 装机量、发电量占比继续提升,新能源转型趋势坚定:22Q1风电、光伏装机量分别为208.77(占比为15%)、142.06万千瓦(占比为10%),对应新能源总装机量355.01万千瓦(包括分散式供电4.18万千瓦),同比增长45%,对比下公司火电装机量近3年未有增长。22Q1新能源发电量为15.37亿千瓦时,同比增长14.2%。根据公司“十四五”规划,到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦,年均新增160-200万千瓦的风电和光伏装机;对应22年新能源装机增速46%-58%,22Q1新增装机同比增长45%,增速基本踏准全年计划装机节奏。 盈利预测、估值与评级:2021下半年煤价高企,整体火电运营商均呈现亏损状态。在“电煤指导价”以及“电价市场化”政策指引下,我们认为22年公司火电盈利将有所改善。新能源业务扩张趋势确定,将同步拉升公司总体盈利能力。 维持公司22/23/24年EPS预测值分别为0.59/0.64/0.72元,当前股价对应2022-24年动态PE分别为9.3/8.6/7.6倍。基于公司基本面将逐步好转,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-03-10 6.46 8.13 40.66% 6.66 3.10%
6.66 3.10%
详细
事件概述:公司召开董事会会议,审议通过了《关于公司计提资产减值准备 的议案》,并聘任陈涛为公司副总裁(主持工作)。 吴忠热电计提减值超 5亿。 2021年度公司拟确认各类减值 5.17亿元,其中,除信用减值 459万元外,全部为计提控股电厂宁夏吴忠热电的资产减值。 吴忠热电由公司 2015年收购自国电电力,因宁夏地区电价、热价偏低,且燃煤成本受市场行情波动影响较大,所以自 2016年底建成投产后持续亏损,但此前因部分原因未计提减值。 2021年在前所未有的高煤价压力下,吴忠电厂大幅亏损至净资产为负,因此在减值测试评估后计提减值 5.12亿元。 资产结构优异,风险相对可控。 与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同,公司火电板块经营稳健。因煤耗远低于行业平均水平,煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利,虽 2021年极端情况下出现亏损,但情况仍好于绝大多数同业。此外,两部制的容量电价、气源自给,确保收入、成本均可控,公司气电板块旱涝保收;参股的煤、气、水、核、风各类发电企业以及其他各类金融资产,年均实现投资收益约 14亿元,在营业利润中占比超四成且波动性较小。 新能源利润丰厚,发展势头迅猛。 随着装机规模扩张、煤电板块下行,新能源对公司利润的贡献已举足轻重。在建工程陆续投产、现金流充裕,公司“十四五”规划明确年均新增 1.6-2.0GW 风、光装机,五年 CAGR 约 40%。预计到2025年,风、光将在公司装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。 投资建议:公司“十四五”规划明确、管理层调整陆续到位,放下包袱后轻装上阵,可更好地发力双碳目标。 根据此次减值情况调整对公司的盈利预测,预计 21年 EPS 为 0.39元(前值 0.49元),维持 22/23年 EPS 预测值 0.70/0.73元不变,对应 3月 8日收盘价 PE 分别为 16.5/9.3/8.8倍。 考虑到近期火电板块的股价调整,给予公司 2022年 12倍 PE、 目标价 8.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本; 3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-03-10 6.46 -- -- 6.66 3.10%
6.66 3.10%
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公司负债率较低,现金流稳定,利好新能源扩张。公司的资产负债率维持在50%左右,虽然逐年提升,但在同行业当中仍然属于较低水平,低负债率使公司拓展新能源具有更大的发展空间。公司近两年的经营性现金流量净额维持在50亿左右,平山二期、如东35万kw海风等在建工程基本投产,剩余在建工程的资本开支相对较小,稳定且充裕的现金流大部分可用来支持新能源的发展。 “十四五”全力以赴新能源,2025年新能源装机占比近半。截至2021年底,公司控股装机容量为1392.44万kw,同比增加10.27%。其中煤电和气电装机维持不变,风光新能源新增129.64万kw,累计装机达344.88万kw,占比24.76%。公司计划“十四五”末控股装机容量达到2200-2600万kw,其中非水可再生能源装机新增800-1000万kw。我们预计到2025年公司新能源装机将达到11GW左右,占公司全部装机容量的比例提升至47%以上。 煤电、气电和油气管输业务各具优势,稳健经营无风险。公司的煤电业务具有低煤耗优势,2020年平均供电煤耗280.9克/kwh,显著低于全国平均水平的304.9克/kwh;新投产的平山二期设计煤耗250克/kwh,将进一步筑牢公司低煤耗优势。气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价,旗下的临港燃机多年维持在11%左右的净利率。油气管输业务由燃气购销业务变更为管输业务,按0.18元/立方米的固定价格收取燃气管输费用,2020年管网公司实现营收16.24亿元,净利润3.1亿元,净利率19%;管输业务毛利率由2019年的3.18%大幅提升至2020年的30.11%。此外,公司50%的电量已通过长协锁定,溢价20%,平山一期变更电价和平山二期投产也将为公司贡献业绩。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收222/253/277亿元,归母净利润22.14/32.52/35.83亿元,eps为0.451/0.662/0.729元,对应PE为15.4/10.48/9.52倍。考虑到公司传统业务各具优势,经营稳健;现金流足够支撑公司“十四五”的新能源发展规划,给予公司2022年13-15倍PE,合理价格区间为8.6-9.9元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,市场化交易风险,风光装机不及预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2022-01-19 6.69 -- -- 7.16 7.03%
7.21 7.77%
详细
事件:公司公布2021年发电量情况,煤电和风光贡献主要增量。2021年公司完成发电量484.77亿kwh,同比增长23.18%。其中煤电完成369.46亿kwh,同比增长23.73%;天然气发电完成59.75亿kwh,同比减少5.16%;风电完成42.47亿kwh,同比增长59.48%;光伏及分散式发电完成13.09亿kwh,同比增长144.67%。2021年,公司上网电量447.65亿kwh,上网电价均价0.443元/kwh(含税),参与市场交易电量154.46亿kwh。公司发电量同比增加的主要原因是需求旺盛,同时煤电和风光贡献主要增量,公司外三、外二、吴泾、淮北申皖和吴忠热电等五个燃煤发电厂的发电量较去年同期分别提升18.95%、19.28%、37.74%、4.06%和9.73%。 装机结构持续优化,年末风光占比近25%。截至2021年底,公司控股装机容量为1392.44万kw,同比增加10.27%。其中:煤电705万kw,占50.63%;气电342.56万kw,占24.60%;风电208.77万kw,占14.99%;光伏发电132.06万kw,占9.48%;分散式供电4.05万kw,占0.29%。从增量来看,煤电和气电装机维持不变,风电、光伏和分散式供电分别增加65.49、60.9和3.25万kw。分别增长45.71%、85.58%和406.25%。此外,增量装机主要在四季度贡献,单四季度新增控股装机容量90.145万kw,其中江苏如东35万kw海上风电项目在2021年11月建成投产,将在2022年为公司贡献业绩。公司计划“十四五”末控股装机容量力争达到2200-2600万kw,其中非水可再生能源装机新增800-1000万kw,即年均新增160-200万kw的新能源。 投资建议。预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为225.44/250.84/291.11亿元,归母净利润分别为26.04/34.12/38.68亿元,eps分别为0.53/0.7/0.79元,对应PE分别为12.58/9.6/8.47倍。考虑到公司传统的燃煤发电业务具有成本优势、气电业务较为稳定,且公司新能源规划较大、增速较快,未来业绩贡献主要依靠风光等新能源,给予公司2022年13-15倍PE,合理价格区间为9.1-10.5元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,用电量不及预期,市场化交易电价风险。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-12-30 7.44 10.16 73.08% 7.57 1.75%
7.57 1.75%
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厚积薄发,风光步入快车道 公司是全国最早一批进入新能源开发的电企,2020年风、光在控股装机中占比约两成、在发电量中占比约一成。随着装机规模扩张、煤电板块下行,新能源对利润的贡献已举足轻重。公司在建工程陆续投产、现金流充裕,“十四五”规划明确年均新增1.6-2.0GW风、光装机。预计到2025年,风、光将在装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。 内力深厚,火电运营能力优异 与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同,公司火电板块经营稳健。因煤耗远低于行业平均水平,煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利;两部制的容量电价、气源自给,确保收入、成本均可控,气电板块旱涝保收。通过与平山一期各项参数对比分析,平山二期常态化下的盈利水平应无虞。 投资与被投资 公司参股煤、气、水、核、风各类发电企业,年均投资收益约14亿元,在营业利润中占比超四成且波动性较小。稳健的经营业绩、合理的分红回报,吸引同业标杆长江电力持续增持。 着眼未来,敢为人先 公司早在2018年即已试点“光储”运营,2020年完成外三电厂“火储”改造,储能、CCUS、氢能等均有望成为公司未来的发展方向,前瞻性布局,敢为人先。 投资建议 预计公司21/22/23年EPS分别为0.49/0.70/0.73元/股,对应12月24日收盘价PE分别15.8 /11.1/10.5倍。通过相对估值、绝对估值、分部估值三种方法,得到公司的合理股价区间为9.47-10.90元/股,对应2022年PE为13.5-15.6倍。考虑到公司控、参股的多元化电力资产分布合理、收益丰厚,且新能源成长势头良好、估值水平低于同业,给予公司2022年15倍PE,对应目标价10.50元,上调至“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济承压降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-08 6.33 -- -- 6.45 1.90%
8.05 27.17%
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公司高效大机组优势凸显:公司控股的外高桥电厂由数台 90万、100万千瓦火电机组构成,是目前我国火电行业能效水平最高的电厂之一。在历年来的煤炭价格波动中,高效大机组因发、供电煤耗极低,其盈利能力和抵御煤炭价格冲击的能力亦明显高于火电行业平均水平,这在煤炭价格中枢持续高位的现阶段,尤为重要。 新能源发电量增速显著,利润贡献量同比大涨:从公司各类电源结构横向对比来看,新能源发电量增速最快。前三季度风电完成发电量 30.02亿千瓦时,同比增长 58.33%;光伏发电完成发电量 8.95亿千瓦时,同比增长 147.92%;煤电完成发电量 282.78亿千瓦时,同比增加 34.24%;天然气发电完成 46.83亿千瓦时,同比减少 9.23%。21年前三季度新能源发电贡献权益利润 6.39亿元,同比增幅达 67%,为公司在煤价高企阶段熨平业绩波动贡献了较大力量。 顺势而为,非化石类装机规模继续扩张:我国碳达峰方案设定 2025年非化石能源消费比重达 20%左右,顺应“双碳”趋势,公司近年来大力发展风电、光伏等新能源发电项目,推动公司新能源装机绝对量及装机占比持续提高。公司 2021年三季度末风电及光伏装机容量分别同比增长 33.6%及 59%。 牵手高校探索 CCUS(二氧化碳捕集、封存与利用):公司联合华东理工共建碳中和联合实验室并启动外三发电烟气 CO2制 30万吨甲醇工艺包项目。此次合作聚焦碳中和领域核心技术,整合并充分发挥各自优势,开拓火力发电厂碳捕集利用创新模式。石油领域具有 CCUS 天然优势属性(生产石油时释放二氧化碳,并可通过 EOR 技术注入二氧化碳提高石油产能),并已有多项成功项目;公司成为电力领域 CCUS 开拓者,并成为火电行业绿色低碳转型引领示范,侧面再次验证其转型清洁能源供应商的魄力。 盈利预测、估值与评级:预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 22.7、27.0及 29.2亿元,EPS 分别为 0.46、0.55、0.59元。当前股价对应 PE 分别为 14、 11、11倍。可比公司 2021、2022年 PE 均值分别为 24、13倍;公司当期 PE低于可比公司平均值。从业务发展来看,公司正加速从传统火电运营商向清洁能源运营商积极转型(新能源装机量增速、开拓 CCUS 已侧面验证),基于清洁能源毛利率远高于传统火电,我们看好公司未来盈利能力的提升空间。首次给予“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低于预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-01 6.47 -- -- 7.87 21.64%
8.30 28.28%
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事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入113.66亿元,同比增长23.86%;归属于上市公司股东的净利润15.71亿元,同比增长35.95%;归属于上市公司股东的扣非净利润14.94亿元,同比增长18.06%。 平安观点:供需转变,量增价稳:Q1、Q2上海本地用电量同比增长19.0%、9.2%,对比2019年CAGR为2.4%、6.6%,与近年来的低增速相比明显提升。 但因外来水电等出力不足,本地发电量同比增长18.6%、19.4%,CAGR为1.2%、19.2%。受益于本地需求高涨,公司发电量同比增速达到19.3%、31.5%,CAGR为7.5%、16.5%。单季平均上网电价达到0.434、0.423元/千瓦时,均略有增长。 Q2成本增速快于营收::因电煤价格快速上涨,1H21公司煤电板块营收、成本同比增长26.7%、37.4%,毛利率下滑7.0个百分点至10.5%,拖累整体利润率下滑。其中,Q2公司营收、成本同比增长39.9%、50.5%,单季毛利率同比、环比分别下滑5.9、1.1个百分点至15.8%,归母净利润同比下降2.9%。 投资收益同比改善:1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益为0.05亿元,而1H20为-2.37亿元,此消彼长下同比增利2.42亿元。但Q2公允价值变动损益为-2.26亿元,基本抵消Q1的正收益。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加0.54亿元,全部投资收益同比增加1.50亿元。 投资建议:虽获益于上海本地旺盛的用电需求,公司电量、电价均持续向好,但成本端煤价压力仍存,维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.51/0.55/0.60元,对应8月30日收盘价PE分别为12.7/11.9/10.9倍。公司各个板块经营稳健,成本端压力控制得当,维持对公司“推荐”评级。风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 5.30 6.78 15.50% 6.04 8.83%
6.27 18.30%
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电力业务稳步发展,能源结构逐步清洁化。电力业务是公司的主营业务之一, 2020年公司电力业务实现营收 131.15亿元,同比增长 7.7%,占总营业收入的 66.54%;毛利率为 23.10%,同比提高 3.51个百分点。公司电力结构多元化,涵盖煤电、气电、风电、光伏、核电领域,其中风电和光伏发电业务分别实现营收 13.10亿元和 2.87亿元,同比分别增长100.01%和 45.55%,远高于火电营收增速 17.90%。截至 2021一季度末,公司控股装机容量为 1293.39万千瓦,同比增长 10.94%,其中风电装机容量 165.27万千瓦,占比 12.78%;光伏装机容量 79.17万千瓦,占比6.12%;风电、光伏装机容量相比 2020年底分别提升 1.43和 0.48个百分点,能源结构继续向清洁化方向发展。 营收大幅下降因业务调整,净利润仍保持增长态势。为适应国家油气体制改革进程,自 2020年起,公司控股 50%的上海天然气管网公司的天然气购销业务调整为向公司控股股东申能集团全资子公司上海燃气提供管输服务,收取管输费。此项业务调整导致公司总营收下降 49.26%,但由于管输业务毛利率 30.11%远高于原购销业务毛利率 3.18%,并且电力业务毛利率提高的带动下,公司去年归母净利润仍然实现正增长。 投身电力市场化改革,积极布局售电侧业务。2020年公司电力市场化交易总电量为 97.6亿千瓦时,同比增长 4.04%,电力市场化交易稳步推进。 此外公司先后成立上海化学工业区申能电力销售有限公司和上海申能电力销售有限公司,积极筹备和探索售电业务,向产业链下游延伸。 股权激励有序推进,长效机制助力公司发展。2021年 3月,公司 A 股限制性股票激励计划获上海国资委批复,公司拟向高级管理人员、核心骨干人员等共计 293人授予不超过 4912万股 A 股限制性股票,约占公司股本总额的 1%,标的股票将由公司从二级市场回购。激励计划的推出将有助于健全公司长效激励机制,提升公司发展水平。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司营业收入为 218.31/237.59/254.54亿元,归母净利润为 27.87/30.74/33.13亿元,EPS 为 0.57/0.63/0.67元,对应 PE 为 9.76/8.85/8.21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-12 5.72 -- -- 5.84 2.10%
6.57 14.86%
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量稳价增,电力主营盈利提升:公司 2020年发电量、上网电量同比分别增长 6.2%、5.8%,高于上海本地机组 3.2%的平均增速;全年平均上网电价同比提高 1分/千瓦时,增幅 2.4%。主营电力业务实现营收 131.15亿元,同比增长 7.7%;贡献毛利 30.29亿元,同比增长 27.0%,在总毛利中占比提升至 78.9%。 分红大幅提升:公司 2020年度每股 0.28元的股息是 2008年以来的最高值,按照 4月 2日收盘价计算股息率为 4.8%;分红率 57.5%比 2019年度提高 10.2个百分点,达到 1997年以来最高比例。 加速新能源项目收购:公司全年新增非水可再生能源控股装机容量 116万千瓦,累计达 215万千瓦,同比增长 118%。“3060”目标加速推进,全国碳交易中心落户上海,公司作为本地能源领军企业,或将进一步加快在风、光等清洁能源资产方面的布局。 投资建议:假设公司持续扩张新能源项目,根据装机、电量、电价、煤价的判断,调整对公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.51/0.55元(前值 0.53/0.53元),新增 23年 EPS 预测值 0.60元,对应 4月 2日收盘价 PE 分别为 11.5/10.7/9.8倍。公司各项主业经营稳健,分红颇具吸引力,维持对公司“推荐”评级。方正中等线简体 风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-09 5.68 -- -- 5.87 3.35%
5.87 3.35%
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量稳价增:公司Q2完成发电量77.60亿千瓦时,同比增长3.3%,基本弥补了Q1下滑的部分电量。上海市Q1、Q2发电量大幅波动的主要原因是华能旗下电厂出力的变化,公司和上海电力旗下本地电厂出力总体稳定。因电量结构中煤电占比减少,气电、风电、光伏占比增加,Q2公司平均上网电价0.420元/千瓦时,同比增长1.8%,延续了Q1的升势。 电力主业增收又增利:因管网业务由购销模式调整为管输模式,营收大幅缩减超五成,但燃料成本下降推动电力主业经营持续改善,上半年实现营收62.66亿元,同比增长5.5%;成本48.88亿元,同比下降0.6%;毛利13.78亿元,同比增长34.9%。 n 金融资产投资损益导致利润下滑:公司持有的股票和基金在1H20产生损失2.37亿元,而上年同期产生收益1.22亿元,前后的差额是造成利润下滑的主要原因。但考虑到二级市场的变化,对全年该类投资损益暂时保持中性判断。 投资建议:公司上半年业绩表现基本符合预期,电力主业经营稳定,营收、利润同步提升,仅因为所持有金融资产在二级市场中价格的波动导致利润小幅下滑。根据装机结构、机组利用率的变化,调整对公司的盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.53/0.53元(前值0.53/0.56/0.56元),对应9月7日收盘价PE分别为11.0/10.7/10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 5.08 -- -- 5.45 3.42%
5.95 17.13%
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装机规模扩张,业绩总体稳健:2019年公司新增装机容量约126万千瓦,其中包括奉贤热电(92.52万千瓦)及新能源机组。受益于新机组投产,2019年公司发电量371亿千瓦时,同比增长1.8%;燃电发电量307亿千瓦时,同比下滑4.4%。我们测算2019Q4公司发电量94亿千瓦时,同比增长19.8%;其中煤电发电量80亿千瓦时,同比增长15.6%,单季度发电量增速好转。2019Q4公司归母净利润6.1亿元,同比增长6.3%,业绩总体稳健。 2020Q1疫情冲击较弱:2020Q1公司新增风电装机20万千瓦,叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应,有效对冲疫情影响。2020Q1公司煤电发电量78亿千瓦时,同比下滑13.1%;但总发电量105亿千瓦时,同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整(管网公司由天然气购销业务调整为管输业务)等因素影响,2020Q1公司营业收入规模同比萎缩,但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益,公司2020Q1扣非归母净利润4.7亿元,同比增长15.1%。 平山二期项目值得期待:公司目前重点在建项目—平山二期1*135万千瓦机组,为国家示范工程,参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020年投产,煤电资产成长性有望显现。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素,谨慎下调2020、2021年的预测归母净利润至25.0、27.4亿元(调整前分别为26.2、29.1亿元),新增2022年的预测归母净利润29.2亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51、0.56、0.60元,当前股价对应PE分别为10、9、9倍,对应PB分别为0.83、0.79、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名