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申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-26 5.30 7.01 23.63% 6.04 8.83%
6.27 18.30%
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电力业务稳步发展,能源结构逐步清洁化。电力业务是公司的主营业务之一, 2020年公司电力业务实现营收 131.15亿元,同比增长 7.7%,占总营业收入的 66.54%;毛利率为 23.10%,同比提高 3.51个百分点。公司电力结构多元化,涵盖煤电、气电、风电、光伏、核电领域,其中风电和光伏发电业务分别实现营收 13.10亿元和 2.87亿元,同比分别增长100.01%和 45.55%,远高于火电营收增速 17.90%。截至 2021一季度末,公司控股装机容量为 1293.39万千瓦,同比增长 10.94%,其中风电装机容量 165.27万千瓦,占比 12.78%;光伏装机容量 79.17万千瓦,占比6.12%;风电、光伏装机容量相比 2020年底分别提升 1.43和 0.48个百分点,能源结构继续向清洁化方向发展。 营收大幅下降因业务调整,净利润仍保持增长态势。为适应国家油气体制改革进程,自 2020年起,公司控股 50%的上海天然气管网公司的天然气购销业务调整为向公司控股股东申能集团全资子公司上海燃气提供管输服务,收取管输费。此项业务调整导致公司总营收下降 49.26%,但由于管输业务毛利率 30.11%远高于原购销业务毛利率 3.18%,并且电力业务毛利率提高的带动下,公司去年归母净利润仍然实现正增长。 投身电力市场化改革,积极布局售电侧业务。2020年公司电力市场化交易总电量为 97.6亿千瓦时,同比增长 4.04%,电力市场化交易稳步推进。 此外公司先后成立上海化学工业区申能电力销售有限公司和上海申能电力销售有限公司,积极筹备和探索售电业务,向产业链下游延伸。 股权激励有序推进,长效机制助力公司发展。2021年 3月,公司 A 股限制性股票激励计划获上海国资委批复,公司拟向高级管理人员、核心骨干人员等共计 293人授予不超过 4912万股 A 股限制性股票,约占公司股本总额的 1%,标的股票将由公司从二级市场回购。激励计划的推出将有助于健全公司长效激励机制,提升公司发展水平。 投资建议:我们预计 2021-2023年公司营业收入为 218.31/237.59/254.54亿元,归母净利润为 27.87/30.74/33.13亿元,EPS 为 0.57/0.63/0.67元,对应 PE 为 9.76/8.85/8.21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-12 5.72 -- -- 5.84 2.10%
6.57 14.86%
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量稳价增,电力主营盈利提升:公司 2020年发电量、上网电量同比分别增长 6.2%、5.8%,高于上海本地机组 3.2%的平均增速;全年平均上网电价同比提高 1分/千瓦时,增幅 2.4%。主营电力业务实现营收 131.15亿元,同比增长 7.7%;贡献毛利 30.29亿元,同比增长 27.0%,在总毛利中占比提升至 78.9%。 分红大幅提升:公司 2020年度每股 0.28元的股息是 2008年以来的最高值,按照 4月 2日收盘价计算股息率为 4.8%;分红率 57.5%比 2019年度提高 10.2个百分点,达到 1997年以来最高比例。 加速新能源项目收购:公司全年新增非水可再生能源控股装机容量 116万千瓦,累计达 215万千瓦,同比增长 118%。“3060”目标加速推进,全国碳交易中心落户上海,公司作为本地能源领军企业,或将进一步加快在风、光等清洁能源资产方面的布局。 投资建议:假设公司持续扩张新能源项目,根据装机、电量、电价、煤价的判断,调整对公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.51/0.55元(前值 0.53/0.53元),新增 23年 EPS 预测值 0.60元,对应 4月 2日收盘价 PE 分别为 11.5/10.7/9.8倍。公司各项主业经营稳健,分红颇具吸引力,维持对公司“推荐”评级。方正中等线简体 风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-09 5.68 -- -- 5.87 3.35%
5.87 3.35%
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量稳价增:公司Q2完成发电量77.60亿千瓦时,同比增长3.3%,基本弥补了Q1下滑的部分电量。上海市Q1、Q2发电量大幅波动的主要原因是华能旗下电厂出力的变化,公司和上海电力旗下本地电厂出力总体稳定。因电量结构中煤电占比减少,气电、风电、光伏占比增加,Q2公司平均上网电价0.420元/千瓦时,同比增长1.8%,延续了Q1的升势。 电力主业增收又增利:因管网业务由购销模式调整为管输模式,营收大幅缩减超五成,但燃料成本下降推动电力主业经营持续改善,上半年实现营收62.66亿元,同比增长5.5%;成本48.88亿元,同比下降0.6%;毛利13.78亿元,同比增长34.9%。 n 金融资产投资损益导致利润下滑:公司持有的股票和基金在1H20产生损失2.37亿元,而上年同期产生收益1.22亿元,前后的差额是造成利润下滑的主要原因。但考虑到二级市场的变化,对全年该类投资损益暂时保持中性判断。 投资建议:公司上半年业绩表现基本符合预期,电力主业经营稳定,营收、利润同步提升,仅因为所持有金融资产在二级市场中价格的波动导致利润小幅下滑。根据装机结构、机组利用率的变化,调整对公司的盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.52/0.53/0.53元(前值0.53/0.56/0.56元),对应9月7日收盘价PE分别为11.0/10.7/10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 5.08 -- -- 5.45 3.42%
5.95 17.13%
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装机规模扩张,业绩总体稳健:2019年公司新增装机容量约126万千瓦,其中包括奉贤热电(92.52万千瓦)及新能源机组。受益于新机组投产,2019年公司发电量371亿千瓦时,同比增长1.8%;燃电发电量307亿千瓦时,同比下滑4.4%。我们测算2019Q4公司发电量94亿千瓦时,同比增长19.8%;其中煤电发电量80亿千瓦时,同比增长15.6%,单季度发电量增速好转。2019Q4公司归母净利润6.1亿元,同比增长6.3%,业绩总体稳健。 2020Q1疫情冲击较弱:2020Q1公司新增风电装机20万千瓦,叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应,有效对冲疫情影响。2020Q1公司煤电发电量78亿千瓦时,同比下滑13.1%;但总发电量105亿千瓦时,同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整(管网公司由天然气购销业务调整为管输业务)等因素影响,2020Q1公司营业收入规模同比萎缩,但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益,公司2020Q1扣非归母净利润4.7亿元,同比增长15.1%。 平山二期项目值得期待:公司目前重点在建项目—平山二期1*135万千瓦机组,为国家示范工程,参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020年投产,煤电资产成长性有望显现。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素,谨慎下调2020、2021年的预测归母净利润至25.0、27.4亿元(调整前分别为26.2、29.1亿元),新增2022年的预测归母净利润29.2亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51、0.56、0.60元,当前股价对应PE分别为10、9、9倍,对应PB分别为0.83、0.79、0.76倍。维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-07 5.38 -- -- 5.59 3.90%
5.59 3.90%
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获电力产业资本举牌,看好公司长期发展前景。公告显示,长江电力自2019年8月1日起至2020年2月5日,合计买入公司总股本的5%股份,增持价格区间为5.08~5.96元/股。基于对公司经营理念、发展战略的认同,以及对上市公司未来发展前景的看好,从而进行该投资行为。长江电力在未来12个月内拟继续增持申能股份不低于100万股。截至目前,长江电力在境内外拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力、桂冠电力达到或超过该上市公司已发行股份的5%。我们认为,长江电力拥有的三峡电站、向家坝电站发电外送至上海,与申能股份共同服务上海用电市场,长期看具有合作空间。 2019年煤价下跌、增值税税率下调提升公司火电盈利能力。截至2019年底,公司控股装机容量为1145.83万千瓦,同比增加12.32%。其中:煤电705万千瓦,占61.53%;气电342.56万千瓦,占29.90%;风电75.90万千瓦,占6.62%;光伏发电22.37万千瓦,占1.95%。2019年公司燃煤发电完成306.80亿千瓦时,同比减少4.4%。2019年上海市电煤价格指数平均为529元/吨,同比下降11.87%。2019年公司控股发电企业上网电价均价0.409元/度(含税),较2018年含税电价下降0.001元/度。综合考虑增值税税率下调、煤价下滑,预计公司2019年煤电盈利能力显著提升。 扩大清洁能源装机占比,延伸油气勘探上游能源业务布局。2018年,公司先后成立了青海、内蒙古新能源子公司和新能源福建筹建处。其中2019年11月、12月青海公司收购格尔木三个风电项目合计150MW、平泉两个光伏项目合计40MW。12月全资子公司上海申能新能源收购榆林100MW风电项目。公司通过收购、自建,新能源装机持续提升,2019年新增风电装机26.2万kW、光伏装机3.95万kW。截至2019年末,公司风电、光伏新能源装机合计占比8.57%。公司2018年获新疆柯坪南油气项目勘探权,截至2019年6月已完成三维地震采集,接下来公司将着重开展数据处理解释工作,根据数据处理结果与分析计算确定井位坐标并拟实施钻探井作业。近年来公司扩大风电、光伏、抽蓄电站等清洁能源占比、延伸上游能源勘探业务,持续完善能源全产业链布局。 盈利预测与投资评级:暂不考虑油气田开采的投资回报,我们维持预测公司19~21年归母净利润分别为22.51、24.46和26.17亿元。当前股价对应PE分别为11、10和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游资源,带来发展增量,获产业资本举牌彰显长期发展前景,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.77 6.62 16.75% 5.97 3.47%
6.06 5.03%
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事件申能股份发布 2019年三季度报告申能股份发布 2019年三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 284.23亿元,同比增长 5.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.76亿元,同比增长 33.94%;加权平均 ROE 为 6.13%,同比增加 1.31个百分点。 三季度单季公司实现营收 88.42亿元,同比减少 2.11%;实现归母净利润 3.79亿元,同比增长 12.25%。 简评区域电力供需宽松致煤电电量下滑,清洁能源高增长有所对冲公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。 由于前三季度上海市用电量同比减少1.22%,叠加外来电同比增加 7.47%,区域电力供需格局有所恶化,本地煤电机组发电量同比减少 14.01%。受此影响,公司煤电机组完成发电量 226.9亿千瓦时,同比减少 9.9%, 降幅低于上海市煤电平均水平,凸显公司的区域竞争优势。此外公司天然气发电和新能源受新机组投产和资产收购节奏影响,发电量均有大幅增长,推动公司前三季度实现总发电量 276.5亿千瓦时,同比减少 3.2%。 煤价下降叠加电价微升,电力业务回暖明显受益于市场煤价持续下行,今年前三季度上海市电煤价格指数为532.15元/吨,同比下降 78.32元/吨,区域内火电企业燃料成本下降趋势较为明显。公司前三季度含税上网电价为 0.414元/千瓦时,同比去年增长 0.2分钱;我们拆分测算公司三季度单季含税电价同比提升约 0.29分钱,叠加增值税税率降低的因素,公司度电不含税电价增幅更为明显。煤价下降叠加电价微升,共同推动公司前三季度实现毛利润 21.97亿元,同比增长约 4.14亿元。电力主业盈利改善是公司业绩提升的最主要因素。 投资收益有望带来弹性,油气业务有望向区域外辐射布局历年来投资收益占公司净利润的比重约为 50%左右,从其构成来看,,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业贡献的经常性收益为主。我们判断公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。 公司的油气业务为营业收入的主要来源之一,主要 围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展,提供新的业绩增长点。 考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至 2021年营收分别为 385.34亿、 414.55亿和 437.96亿元,对应归母净利润为 21.76、 28.61和 31.80亿元,给予“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 5.73 -- -- 5.91 3.14%
6.06 5.76%
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事件: 申能股份发布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 196亿元,同比增长 8.8%;归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%; EPS 0.28元。 装机规模提升,电量同比下滑:2019H1公司控股装机容量 1117万千瓦,同比增长 12.8%;其中 2019Q2新增控股装机 97万千瓦,主要原因为奉贤热电两台机组(合计装机 92.52万千瓦) 2019年 6月全面投产。 受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响,2019H1公司总发电量 184亿千瓦时,同比减少 1.7%;煤电 151亿千瓦时,同比减少 10.7%。分季度看,我们测算 2019Q2公司总发电量及煤电发电量分别同比减少 7.5%、 10.0%,与 2019Q1相比增速均由正转负。 2019H1公司含税上网电价均价 0.414元/千瓦时,同比基本持平;我们测算 2019Q2公司含税上网电价 0.413元/千瓦时,环比略有下降,我们推测可能主要为市场电比例提升所致。 成本改善叠加投资收益,盈利如期回升: 2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数 2019H1同比回落 13.7%,其中 2019Q2同比下降8.9%。 2019H1公司平均标煤单价同比下降 74元/吨。 除主营业务外,投资收益亦呈现增长。公司 2019H1投资收益 8.0亿元,同比增长 21.5%: 其中 2019Q2投资收益 5.5亿元,同比增长 10.3%》。 受益于成本改善叠加投资收益, 公司 2019H1归母净利润 13.0亿元,同比增长 42.0%;其中 2019Q2归母净利润 7.5亿元,同比增长 29.3%。 盈利预测与投资评级: 根据公司 2019H1业绩及发电量、煤价等情况变化,上调 2019、 2020年的预测归母净利润至 22.1、 26.2亿元(调整前分别为 21.0、 25.8亿元),新增 2021年的预测归母净利润为 29.1亿元。 考虑到增发完成, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.45、 0.53、 0.59元,当前股价对应 PE 分别为 13、 11、 10倍,对应 PB 分别为 0.96、 0.91、0.87倍。 我们看好煤价下行对公司业绩的提振, 维持“增持”评级。 风险提示: 动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期;油气供应量低于预期等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.72 -- -- 5.91 3.32%
6.06 5.94%
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事件: 公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入195.82亿元,同比增长8.83%;归母净利润12.96亿元,同比增长41.96%,符合申万宏源预期。 投资要点: 燃料成本大幅下降,提升整体盈利水平。公司公告上半年控股发电企业完成发电量183.7亿度,同比减少1.7%。其中,因上海地区实施“原煤总量控制”,以及区外来电大幅增长,公司上海燃煤机组发电量同比下降17.32%,拖累整体煤电发电量同比减少10.7%。因去年5月新增投产崇明气电,12月收购7个风电及光伏项目,以及临港海上风电一期全面建成投产,公司气电、风电及光伏发电量分别同比增长91.9%、25.6%和577.1%。公司综合上网电价0.414元/度(含税),较上年同期增加1厘/度。因电煤需求疲软,叠加供给宽松、进口煤放开等因素影响,上半年上海地区电煤价格指数同比下降13.7%。上半年公司系统企业平均耗用标煤价格同比下降74元/吨,节约燃料成本共约3亿元。燃料成本大幅下降,叠加Q2增值税减税红利,电力业务毛利率增加2.73个百分点,带动整体盈利能力提升。 联营、参股企业盈利能力提升,金融资产因公允价值上涨,投资收益同比提升。因上半年煤价呈下跌趋势,公司参股煤电企业盈利能力提升。上半年对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约5500万元。从今年起,公司持有的金融资产以公允价值变动损益确认受益,因所持ETF产品和股票的公允价值上涨,新增投资收益约1.22亿元。 平山二期、新疆油气田等项目开发进程加快,持续完善能源全产业链布局。公司在安徽淮北的平山二期135万kW机组国家示范工程建设有序推进。安徽作为煤电建设预警绿色省份,因长三角产能转移及当地城镇化率提升,用电需求保持高速增长。平山二期建成后留安徽本地消纳,有望受益于当地用电高增长。油气勘探领域,公司积极推进东海平湖油气田PH12井勘探工作,确保稳产增储。新疆油气区块勘探已于6月提前完成三维地震采集工作,并通过专家验收,目前正开展数据处理和解释工作。 Q2陆股通及长江电力持续增持。对比Q1末,陆股通及长江电力分别增持0.56和0.98个点,达到总股本比例的3.34%和2.02%。我们认为,公司以煤电为基础,不断增加投资风电等清洁能源,并延伸新疆油气田、内蒙古煤化工等上游资源类资产。稳健经营的同时,多点布局打造综合型能源公司。陆股通及发电同行不断增持,侧面彰显公司长期投资价值。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司19~21年归母净利润分别为22.51、24.46和26.17亿元。当前股价对应PE分别为12、11和11倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域,带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 5.66 -- -- 5.91 4.42%
6.06 7.07%
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公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入195.82亿元, 同比增长8.83%; 归属于上市公司股东的净利润12.96亿元, 同比增长41.96%。 平安观点: Q2发电量下滑,在沪机组表现优于地区均值:1H19上海市用电量同比下降 0.2%;用电需求下滑、外来水电提升,导致本地机组出力下降了 10.3%。 公司 1H19发电量同比下降 1.7%,其中 2Q19下降 7.5%; 上半年在沪机组发电量同比下降 4.8%, 降幅不到上海市均值一半;即使去除部分新增机组带来的增量,发电量也仅下降约 6.9%,同样优于上海市平均水平。 电力、油气两大板块营收、毛利率持续提升:上半年公司电力、油气两大主业的营收同比分别增长了 10.1%、23.7%,毛利率分别提高了 2.73、0.11个百分点。考虑到上半年上网电量同比下降 2.0%、 含税上网电价基本持平,电力板块营收的增长或主要是燃机容量电价收入的增长以及上网电价3%增值税差额的留存收益。 平山、吴忠扭亏为盈,投资收益稳步增长:获益于电煤价格下行对成本端压力的改善,公司在安徽的平山一期上半年实现净利润 1702万元,成功扭亏为盈;在宁夏的吴忠热电也基本实现盈亏平衡。 其他参股的煤电企业大部分也实现了利润的增长, 增厚了公司的投资收益。 投资建议: 虽然上半年公司在沪机组出力下滑,但仍优于地区平均水平。 增值税调整、电煤价格下行等因素共同作用,提升了公司电力、油气两大主业的盈利能力。 根据定增结果, 调整公司 19/20/21年 EPS 预测值为0.48/0.62/0.67元(前值 0.51/0.66/0.72元) ,对应 8月 23日收盘价 PE分别为 11.9/9.2/8.5倍, 维持“推荐”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-01 6.07 6.62 16.75% 6.11 0.66%
6.11 0.66%
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燃煤发电技术领先,积极布局新能源 公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。公司燃煤发电均为大功率的高效先进机组,竞争优势较明显,在建的平山二期135万千瓦机组设计发电煤耗低于250克/千瓦时,建成后各项参数指标将达到全球领先水平。 近年来电煤价格处于高位,在一定程度上影响了公司电力业务盈利能力。我们判断2019年煤炭价格中枢有望持续回落,煤价下跌有望为公司煤电业务带来较大的业绩弹性。2018年受益于上海地区油气需求旺盛推动的油气业务增长以及新机组投产叠加综合电价上升推动的电力营收增长,公司实现营业收入362.21亿元,同比增加11.78%;归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,呈现止跌回升的趋势。从毛利润角度来看,电力业务毛利润提升是公司业绩改善的主要因素。 拓展油气业务,优化上游能源资产 公司油气业务为公司营业收入的主要来源之一,主要围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展。在中游天然气高压输配业务方面,子公司上海天然气管网公司拥有上海地区唯一的天然气主干网,具有较强的竞争壁垒。目前中游管输业务贡献公司近半的总营收,但由于此部分业务以成本加成的模式开展,利润率相对较低。未来上海区域内快速增长的天然气需求有望持续推动公司天然气输配业务的增长。 投资收益有望带来弹性,给予“增持”评级 公司历年投资收益贡献50%以上的净利润,从经常性收益的来源看,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业为主。整体而言公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至2021年营收分别为377.32亿、414.55亿和437.96亿元,对应归母净利润为22.59、28.8和31.99亿元,给予“增持”评级。 风险提示: 区域利用小时下滑风险,煤价大幅上涨风险。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-08 5.51 -- -- 6.05 6.14%
6.26 13.61%
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煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。 投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-02 5.34 -- -- 6.05 9.40%
6.26 17.23%
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事件: 公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营业收入362.21亿元,同比增长11.78%;实现归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,符合申万宏源预期。2019年一季度实现营业收入118.01亿元,同比增长19.79%,实现归母净利润5.51亿元,同比增长63.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电主业量价齐升,2018年煤价整体高位运行,2019Q1煤价下滑助力业绩释放。受上海市扩大区外来电规模、压减本地煤电机组利用小时数影响,公司2018年上海本地燃煤机组发电量同比下滑4.73%,市外燃煤机组发电量同比增长12.44%,公司2018年总发电量同比增加2.4%。2019Q1公司控股机组发电量仍然呈现“内减外增”态势,总发电量同比增加3.00%。电价方面,公司2018年控股机组平均上网电价为0.41元/千瓦时,较2017年同期提升约7厘/千瓦时,2019Q1平均上网电价较上年同期增长1分/千瓦时,量价齐升推动公司发电业务营收大幅增长。2018年上海市电煤价格指数整体高位运营,全年较2017年同期平均增长约4%,公司电力板块业绩整体承压。 2018年四季度以来上海电煤价格指数大幅下滑,2019年一季度较2018年同期同比下滑约18%,公司火电机组业绩快速释放。此外,公司持有金融资产采用公允价值计量,公司2019Q1实现公允价值变动损益1.85亿元,去年同期无此收益,助力公司归母净利润大幅增长。 积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司火电机组高参数低能耗优势显著,公司2018年实现平均供电煤耗288.6克/千瓦时,显著低于全国平均水平。公司加大新能源发电投入力度,采用自建+收购并举方式扩大规模,2018年共收购风电光伏项目19.95万千瓦,加之临港海上风电一期10万千瓦项目实现并网,承德围场石人梁20万千瓦风电项目投产,公司2018年新能新能源权益装机35.05万千瓦,累计权益装机容量同比增长约200%。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,进一步提升清洁能源装机占比。 竞得新疆油气田勘探权,参股煤化工项目,进军能源上游。公司2018年1月竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,项目公司6月获得自然资源部颁发的“矿产资源勘查许可证”,目前已经展开二维地震采集,根据初步成果将组织实施三维地震工作。当前我国天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,该项目有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源年报显示中天合创2018年实现净利润11.33亿元,有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,考虑煤价下跌、增值税下调3个百分点、及公司持有的金融资产公允价值变动,我们上调公司2019、2020年归母净利润预测分别为22.51、24.46亿元(调整前分别为20.25和22.60亿元),新增2021年归母净利润预测为26.17亿元,当前股价对应PE 11、10、10倍,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-20 5.25 5.44 -- 5.75 9.52%
6.05 15.24%
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地区综合能源服务商,电与气双主业协同发展:公司是全国电力能源行业首家上市公司,主营业务为电力、油气、燃煤贸易。其中,油气在公司营收和成本中占比过半,电力占比在三成上下;但油气、燃煤贸易板块的毛利合计占比约三成,而电力板块的毛利占比则达到六成以上。从营收、成本和利润的构成来看,电力与油气为公司两大支柱产业。 上海第一大电力供应商,控、参股多种电源类型:公司电力业务多元化,控、参股包括煤电、气电、核电、水电、风电、光伏在内的多种电源类型,控股机组以煤电、气电为主。截至2018年底,公司在上海地区控股火电装机750万千瓦(含外二电厂),占上海市统调火电装机容量的31.7%;在上海地区总装机容量中占比30.7%、发电量中占比30.6%,为地区第一大电力供应商。公司在运核电机组权益装机容量46万千瓦,在A股上市公司中排名第6。未来两年内奉贤热电、平山二期将陆续投产,结合风电、光伏项目的收购,将带来公司装机容量的持续增长。 运营区域高压管网,受益天然气消费需求增长:控股股东申能集团掌握了上海地区的燃气产业链,燃气供应市场份额占90%以上。根据规划目标,2018-2020年上海市天然气消费量年均复合增速可能达到6.1%-9.0%。公司控股的管网公司运营着上海唯一的高压管网,有望同步受益。 投资收益贡献近半利润,参股电厂回报丰厚:按照参股企业的业务类型,公司的投资收益可分为电力、金融、环保及其他四类,2013-2017年投资收益平均16.03亿元,在营业利润中的占比均值达48.9%。截至2018年底,公司参股电厂权益装机容量合计517万千瓦(含外二电厂),2013-2017年,电力类投资收益平均11.08亿,在总投资收益中占比均值接近70%。其中,核电、水电、气电等收益稳定,煤电波动较大。2018年底煤价开始回落,如果2019年煤价能继续下行,煤电板块投资收益有望逐步修复。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.40/0.51/0.66元,对应2月15日收盘价PE分别13.0 /10.2/7.9倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为6.05-8.36元/股,对应2019年PE为11.9-16.4倍。考虑到公司控、参股的多元化电力资产分布合理、收益丰厚,且可受益于天然气消费需求的持续增长,给予公司2019年12倍PE的估值,对应目标价6.12元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-12 4.94 -- -- 5.09 3.04%
5.65 14.37%
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事件: 公司与国网新源、国网浙江电力、浙江水利水电投资集团共同出资设立浙江衢江抽水蓄能有限公司,公司出资比例15%。 投资要点: 参股抽水蓄能,提高公司清洁能源装机占比。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。抽蓄电站具有启停灵活、反应迅速,具有调峰填谷、调频、紧急事故备用等多种功能。抽蓄电站实行两部制电价,2014年国家发改委发布的定价文件中,对容量电价以弥补固定成本及准许收益,按无风险收益率加1~3个百分点的风险收益率来确定收益,电量电价弥补抽发电损耗等变动成本。未来逐步对新投抽蓄电站实行标杆容量电价。截至2018年三季度末,公司控股燃煤发电机组装机规模702万kW,占比70.9%;天然气发电装机250.04万kW,占比25.3%;风电35.47万kW,太阳能发电3.42万kW。风光合计占比3.8%。此次参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,提升清洁能源装机占比。 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,公司以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。12月公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS 分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE 分别为 13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域,带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-16 5.08 -- -- 5.29 4.13%
5.29 4.13%
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事件: 公司公告其在新疆塔里木盆地柯坪南区块石油天然气项目已完成二维地震数据采集工作。 投资要点: 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,申能股份等3家企业分别竞得3处油气田勘探权。申能股份以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。此次公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 天然气消费需求持续高增长,国家政策鼓励油气开采,气源价值凸显。为实现能源结构清洁化转型,近年来煤改气的推进大幅提升天然气消费增速。2018年前三季度全国天然气消费增速为18.2%,同期国产天然气同比增速仅为6.3%,进口依存度提升至44%。今年8月,国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,拟加大国内油气勘探开发力度,引入三桶油以外的市场主体勘探开采油气资源。我们认为能源清洁化背景下全国天然气需求高景气无忧,预计未来三年天然气整体呈现紧平衡,上游气源的稀缺价值持续凸显。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 积极布局清洁能源发电,发电主业稳健发展。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名