事件瀚蓝环境发布2019年年报瀚蓝环境发布2019年年报,公司2019年累计实现营业收入61.6亿元,同比增长27.04%;归母净利润为9.13亿元,同比增长4.49%;归母扣非净利润为8.68亿元,同比增长20.49%,扣非后加权平均ROE为13.96%,同比增加0.81个百分点。 简评垃圾焚烧业务持续增长,危废“黄金”时代或到来公司主营业务包括固废处理、燃气、供水和排水,历年来固废处理业务贡献主要营业收入及利润。2019年公司固废业务实现营收26.50亿元,同比增长50.14%,主要系新项目投产、新增并表范围以及固废工程结算收入增加所致,固废营收大幅增长是推动公司营收增长的最主要因素。固废业务实现毛利润8.35亿元,同比增长34.4%,对公司整体毛利润贡献过半。 公司持续聚焦“大固废”发展思路,纵向打通环卫、转运、处理全产业链一体化,横向拓展生活垃圾、餐厨垃圾、危废处理的协同一体化,初步具备了为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 2019年公司实现垃圾焚烧生产量492.21万吨,同比增加12.65%,发电量17.7亿千瓦时,同比增加10.33%,以垃圾焚烧为主体的固废业务保持稳健增长。公司目前有23个固废项目在建,预计在2020年将有11550吨/日的生活垃圾焚烧产能投产(含收购盛运环保项目),垃圾焚烧业务有望推动公司迎来快速增长。在危废业务方面,2019年公司新投产赣州危废项目,工业危废处理量达3.92万吨。考虑到嘉兴危废项目(3.1万吨/年)收购完成叠加南海危废项目(9.3万/吨)即将投产,公司危废业务有望迎来重大突破,成为公司固废业务的新增长点。 其他各项业务保持相对稳定,并购导致管理费用有所增长公司燃气及新能源业务、供水业务、排水业务主要在南海本地稳健发展,近年来整体经营较为稳健。2019年公司燃气业务收入19.40亿元,同比增长14.06%;供水业务收入9.31亿元,同比增长3.27%;受污水提标改造提价以及新项目投产所致,公司排水业务收入3.59亿元,同比增长56.29%。从毛利润口径看,燃气、供水及排水分别实现毛利润3.79亿、2.58亿和1.59亿元,同比分别增长8.7%、-7.8%和71.1%。受并购项目影响,公司管理费用有所增长,整体费用率保持稳定。 在建产能集中投产,固废业务有望推动公司盈利持续增长公司燃气、供水及排水业务具有较强的公用事业属性,近年来保持相对稳定。公司通过收购、投标等方式持续推动固废业务异地布局、快速发展,截止目前,公司固废业务服务区域覆盖全国13个省(自治区)31座城市。2020年公司垃圾焚烧产能密集投产,危废项目产能也将逐步释放,大固废板块有望推动公司盈利持续增长。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为66.6亿元、72.6亿元、76.4亿元,归母净利润分别为10.8亿、13.4亿和15.4亿元,对应EPS分别为1.41、1.75和2.01元,维持“买入”评级。

利用小时下滑拖累营收改善,多因向好增厚业绩弹性 公司系全国性火电龙头企业,电力业务贡献主要营业收入及利润。公司发电装机遍布全国十四个省、市、自治区,且在山东、湖北、安徽等地相对较为集中。2019年受部分省份控煤政策推动、跨省跨区送电量明显提升、水电发电出力增长等因素影响,公司燃煤发电机组实现利用小时4512小时,同比减少337小时;公司整体发电利用小时为3978小时,同比减少286小时。2019年公司总装机为5656.5万千瓦,新增装机容量为666.3万千瓦,装机增速达13.3%;但受利用小时下滑影响,公司实现售电量2014.37亿千瓦时,同比增长2.09%;平均上网电价为0.4145元/千瓦时,同比微增1.16%(我们估算主要系电价较高的燃气电站等发电占比提升)。叠加增值税税率下降、供热业务营收增长等因素影响,公司营收微增4.86%。2019年我国煤炭供需格局进一步宽松,秦皇岛5500大卡动力末煤价格为587.08元/吨,同比下降59.69元/吨。受益于煤价下行带来的燃料成本改善、增值税率下调等利好,公司盈利呈现明显改善。 在建机组以清洁能源为主,资产减值不改公司长期价值 公司目前在建装机容量约为421.3万千瓦,其中燃气发电装机为163.3万千瓦,风电装机为175.7万千瓦,清洁能源发电占公司在建装机比重亿接近90%。2019年公司全额计提安徽文汇公司探矿权减值准备4.47亿元、计提收购坪石公司商誉的30.93%约为1.05亿元、全额计提山西茂华公司应收款信用减值8990万元、全额计提四川广安公司欠发电量补偿余额3350万元。各项减值准备合计减少公司利润总额约6.75亿元,减少归母净利润约4.5亿元。 我们认为随着相关减值风险的充分释放,公司资产质量稳中向好,资产减值不改公司长期投资价值。 看好火电行业底部反转趋势,维持华电国际“买入”评级 我们认为电力作为重要的能源产品,此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现,平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善,电力的商品属性或将不断体现,电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看,我们判断2020年火电市场化电量比例有明显提升,全年综合电价同比可能有0.5-0.75分钱左右小幅下降。今年2月份市场煤价受疫情影响煤矿复工而有所反弹,但随着全国煤矿完全复产叠加进口煤提升明显,煤价目前已回落至538元/吨,一季度均价同比有望下降45~50元/吨。即使考虑一季度火电利用小时受用电需求影响有80小时左右的下降,我们认为以公司为首的主流火电企业2020Q1业绩仍有望持稳改善,即煤价下跌完全可以对冲电量收窄和电价微降的影响。 公司当前PB仅为0.7倍,已处于历史估值底部;归母净利润在扣除永续债付息后,EPS为0.29元,PE为10.9倍;每股红利为0.146元,分红比例达50.29%,对应股息率为4.6%,低估值高股息的属性十分明显。考虑到2020年煤价有望进一步回落,公司业绩仍将持续改善。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为928.25亿元、999.15亿元、1030.25亿元,EPS分别为0.37、0.51和0.57元,维持“买入”评级。

可比路费收入稳步增长,收购资产及地产业务贡献主要收入增量 2019年全年公司实现收费公路业务收入45.7亿元,同比减少9.81%,路费收入下降主要是由于南光、盐排、盐坝三项目于2018年底被政府提前回购,扣除这一影响后公司可比路费收入同比增长5.32%。同时,南京风电和包头南风分别于2019年4月8日和2019年9月17日完成并表,2019年公司风电设备销售收入和风力发电收入分别达到5.11亿元和0.88亿元。另外,贵龙开发项目本期交房数量增加也导致公司房地产开发收入同比增长59.94%至4.57亿元。 资产减值拖累业绩,梅林关项目贡献部分投资收益 由于清龙公司向广东省申请延长水官高速收费年限获批的可能性很小,因此公司于2019年末对水官高速特许经营无形资产计提了5.52亿元的资产减值准备,扣除2015年增持对价冲回、相关递延所得税负债的转回及少数股东损益后,该资产减值共减少2019年归母净利润1.81亿元。另外,去年四季度梅林关更新项目一期全部销售并确认收入,公司持有该项目34.3%股权,一期项目可售面积为7.5万平方米,销售完成后贡献2019年投资收益3.77亿元,同时也对四季度业绩形成一定支撑。 在建项目未来投入运营后有望带来收入增量 目前公司的在建收费公路项目主要包括外环项目和沿江二期项目,截至2019年底两者建设进度分别达到67%和40%。其中,沿江二期国际会展中心互通立交已于2019年11月3日正式启用并开始贡献收入,我们预计剩余路段将在2022-2024年陆续完工。 外环A段一期则预计将于2020年底正式通车,该路产项目较为优质,投入运营后将逐步为公司带来业绩增量。 肺炎疫情短期内有所影响,不改公司长期配置价值 近期由于受到国内新冠肺炎疫情的影响,国内高速公路车流量一季度出现了明显下滑,另外从2月17日起全国高速公路对所有车辆均免收通行费,我们判断这两个因素将对公司2020年业绩造成一定影响,但后期政府大概率也会对高速公路公司给予一定配套支持政策,以弥补其通行费收入上的损失。我们认为,肺炎疫情对高速公路行业只是短期的影响,而且公司拥有的路产质量十分优质,区位优势较为明显,两条在建路产投入使用后公司的收入规模有望进一步增长,再加上公司在环保板块的业务拓展,我们判断当前时点下公司长期配置价值正逐步凸显。 分红比例稳定,维持深高速“增持”评级 分红方面,2019年公司仍然维持了较为稳定的分红比例。根据公司分红计划,2019年公司每股计划派息0.52元,分红比例45.37%,对应当前股价的股息率为5.84%,我们判断公司之后几年还将大概率维持相对稳健的分红政策。由于高速公路免收通行费的时间以及后期政府的保障措施还未确定,我们暂时假设该政策的持续时间为一个季度,那么我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入55.64亿元、75.84亿元、80.76亿元,实现归母净利润17.91亿元、29.98亿元、32.41亿元,对应EPS分别为0.82元、1.37元、1.49元,维持“增持”评级。

公司系发输配售一体的地方电网,业绩受来水波动影响较大三峡水利是位于重庆市发配售一体的电力公司,主要从事发电、供电、电力设计勘察安装等业务,目前三峡集团通过下属的三峡资本、长江电力、长电资本及一致行动人新华发电已实现对公司的实际控制。公司主营业务以电力为主,近年来电力销售业务占营收的比重在 70%左右,是影响公司盈利的主要业务板块。由于自发电成本显著低于外购电成本,来水偏枯导致公司自发电量下滑对公司电力业务盈利能力影响较为明显。2019年公司毛利润为2.40亿元,其中电力销售业务的毛利润为 1.73亿元,同比下滑12.72%。受自发电量减少致使外购电成本上升,叠加固定成本费用同比增加的影响,公司 2019年实现归母净利润 1.92亿元,同比下降 10.26%;扣非归母净利润为 8045万元,同比下降 39.64%。 重大资产重组推动四网合一,远期发 展空间广阔公司作为发输配售一体的地方电力公司,售电区域集中于重庆市万州区。此前受限于供电区域难以扩张及区域经济发展速度影响,公司售电量及售电收入增长潜力不足,发展空间相对受限。 此次三峡集团再次推动资产重组,相关方不仅对标的公司的盈利能力与发展前景做了更明确的介绍,还优化了业绩承诺方案,拟以双口径进行业绩承诺,彰显了标的公司股东方对于上市公司中小投资者利益的维护。仅以目前的经营数据测算,本次重组后上市公司的盈利能力有望得到明显提升,公司资产、收入、利润等各项规模指标均有望实现翻倍增长。以扣非后每股收益测算,2020年重组模拟备考扣非 EPS 为 0.262元/股,较重组前增幅达95.86%,资产注入对公司经营情况的改善十分明显。 长远来看,重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望依托三峡集团加快优质资产整合及“发配售电”的战略协同。根据我们测算显示,当前三峡电落地重庆的度电不含税电价较公司外购电成本低 7.7分钱,假设考虑 1分钱的输配电成本,如果未来能有 80亿度的外购电量被三峡电替代,公司的摊薄后 EPS 有望增加 0.220元,较 2020年预测值增幅为 84%。公司售电业务稳健,维持“买入”评级考虑公司售电业务稳健,未来来水有望改善提升自发电量,在暂不考虑重大资产重组及三峡电入渝影响的前提下,我们预测公司2020年-2022年 EPS 分别为 0.27、0.27和 0.28元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持“买入”评级。

事件 绿茵生态发布2019年度业绩快报绿茵生态发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入7.13亿元,同比增长39.59%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长37.15%,对应EPS为1.0065元。2019年,公司的加权ROE为11.42%,相比于2018年提升了2.44个百分点。 简评 全国化布局成效初显,推动公司业绩快速增长 公司主营生态修复和园林绿化两大业务,17年以来公司不断在全国范围内进行业务布局,目前已基本形成全国重点区域的“全网布局”。2019年,公司迎来业绩拐点,全年实现归母净利润2.09亿元,基本符合我们此前的预期。从四季度单季业绩来看,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长98.6%,归母净利润0.63亿元,同比增长60.1%。可以看到,公司从19年四季度以来进一步扩大其在全国的业务覆盖范围,并陆续拿下北京(通州张家湾)、河南(卫辉市)、天津(滨海新区)、西安(三兆村)项目,项目总金额达到7.31亿元。我们认为,随着公司未来全国化布局战略的逐步推进,其整体业绩还将继续快速增长。 技术优势不断扩大,为公司订单增长提供长期核心竞争力 2019年前三季度,公司研发费用为1772万元,同比增加47.47%,占其营业收入的比重达到3.43%。同时,公司近几年专利数量不断增加,公司目前总共获得了国家发明专利达到6项,国家专利授权高达124项。人员方面,公司多位高管均有着丰富的财务或行业经验,从而为公司科研实力的提升持续保驾护航。我们认为,公司强大的研发实力能够为其提供长期的核心竞争力以及良好的业内口碑,使其在优质项目的竞争中具有绝对优势,为未来订单的不断增长奠定基础。 现金情况较好,融资空间较大 截至2019年三季度末,公司在手货币资金为8.15亿元,并且拥有银行综合授信额度30亿元,可利用资金体量较大。此外,公司最新的资产负债率仅为18.82%,远低于申万环保工程及服务行业的平均水平60.18%,且实控人股权无质押。可以看出,公司目前仍然具有较大融资空间,从而为其未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。 “小而美”逐渐转变为“大而强”,维持公司增持评级 正如我们之前所说,公司目前正不断推进其业务板块在全国范围内的布局,同时优秀的研发能力以及较大的融资空间也为公司未来订单的增长提供了双重保障。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入7.13亿元、9.90亿元、12.90亿元,归母净利润2.09亿元、2.80亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.01元、1.34元、1.80元,维持增持评级。

三地上市的全国火电龙头,业绩企稳回升 公司系全国火电龙头,截至2019年底,公司可控发电装机容量达到1.07亿千瓦,煤电装机占比约为83%。公司营收结构以火电为主,2019年受益于煤价持续下行及增值税税率调降红利,火电板块释放较大业绩弹性,我们预期公司有望实现归母净利润55.7亿元,业绩企稳回升、持续向好趋势十分明显。2019年公司在山东、广东等地的机组受特高压送入电量大幅增长、区域用电需求减弱等因素影响,发电量出现明显下滑。考虑到华东及华南地区用电需求有望企稳回升,特高压外送电量增量有限,我们认为公司相关区域内的机组发电量有望在2020年稳健提升。 煤价预期回落对冲电价下降影响,公司盈利有望持续改善 我们预期火电综合度电折让区间在0.5~0.75分钱左右,大幅降价的风险相对可控。考虑到煤炭供需格局持续宽松,我们判断2020年煤价中枢将进一步向500-570元/吨的绿色区间回归,全年平均煤价(秦港5500大卡动力末煤口径)预计将回落至540元/吨左右,同比2019年下降约50元/吨,煤价下降完全可以对冲电价下降的风险。在2020年5%的用电增速假设下,我们测算火电利用小时有望同比增长56小时,供需格局有望小幅改善。新加坡大士能源或将维持小幅亏损的局面,公司有望充分受益于火电主业好转,推动盈利持续改善。 投资收益稳中有增,资产减值有望收窄 后续随着煤价中枢稳健回落,参股煤电机组的盈利能力有望企稳回升,从而进一步提升公司的长期股权投资收益,增厚公司业绩。从公司的资产减值结构占比来看,近年来资产减值损失以固定资产减值及在建工程减值为主,考虑到公司目前老旧机组占比较少,新建机组以新能源为主、建设进度相对可控,我们判断公司资产减值损失有望收窄。 盈利确定性回升叠加高分红,给予买入评级 当前公司2019年预期股息率为4.5%,处于A股较高水平。考虑到之后公司资本开支有望进一步收窄,盈利能力仍将企稳回升,我们预期公司高比例分红有望持续,低估值高股息率凸显投资价值。考虑到煤价下降完全可以对冲电价下降的风险,公司火电利用小时仍有望小幅改善,我们判断2020年公司业绩仍将稳健增长,预测2019年至2021年公司归母净利润为55.68、64.61和83.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 区域利用小时下滑风险,电价大幅下降风险,煤价大幅上涨风险。

事件 长江电力发布 2019年业绩快报 长江电力发布 2019年业绩快报,公司 2019年营业总收入 498.86亿元,同比减少 2.59%;实现归属母公司净利润为 215.6亿元, 同比减少 4.65%;加权平均净资产收益率为 14.78%,同比降低 1.53个百分点。照此推算,公司第四季度单季实现营业收入 118.02亿元,同比减少 2.85%,归母净利润 37.27亿元,同比减少 20.52%。 简评 来水偏枯导致全年电量微降,所得税提升拖累全年业绩 受汛期来水偏枯影响,公司 2019年实现发电量 2104.63亿千瓦时, 同比微降 2.33%;四季度单季实现发电量 502.41亿千瓦时,同比 下滑 2.21%。我们测算公司前三季度、第四季度不含税上网电价 同比降幅为 0.04、0.15分,整体电价水平较为稳定。2019年公司 营收下滑 13.28亿元,营业利润下滑 4.62亿元,降幅较营收明显 收窄,我们判断或系公司成本管控叠加投资收益增长所致。由于 川云公司(溪洛渡及向家坝电站)享受的“三免三减半”企业所 得税优惠政策已于 2018年底到期,所得税率由 7.5%提升到 15% 对公司全年业绩有一定拖累。 收购金中公司股权剑指联合调度,积极并购拓展海外市场 公司此前发布公告,以 48.98亿元的对价收购华电金沙江中游水 电开发公司 23%的股权。金中公司当前在运机组 440万千瓦,远 期规划的龙盘水电站是金沙江中游唯一的多年调节水电站,对整 个长江流域电能质量的提升有着战略意义。公司此次收购估值较 为合理,未来有望依托金中公司的股权纽带,进一步优化流域联 合调度、提振公司业绩。此外,长江电力作为国内水电行业的龙 头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼 战略,积极开拓新的发展空间。2019年 9月长江电力拟以基础对 价 35.9亿美元,收购秘鲁第一大电力公司 LDS 83.64%的股权。 标的公司所处区域用电需求较好,电费回收率高,叠加秘鲁政治 经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优 质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。 乌白两电站建设有序推进,未来资产注入推动公司成长 目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020万千瓦)和白鹤滩 (1600万千瓦)进展顺利,乌东德预期于 2020年 7月实现首批 机组投产,2021年底全部投产完毕;白鹤滩预期于 2021年 7月 实现首批机组投产,2023年初全部投产完毕。未来两电站注入上宋体 市公司体内后,在提升长江电力装机规模的同时有望显著增厚公司 EPS。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司,其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,公司当前 3.8%的动态股息率仍具有一定的吸引力,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 0.98、1.01和 1.02元,维持买入评级。

四季度电量微降,整体发电量受益于湖北火电高增长 公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。公司四季度完成上网电量41.82亿千瓦时,同比微降4.19%,但得益于前三季度湖北省用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降,公司全年完成上网电量177.15亿千瓦时,同比增速为10.4%。湖北省2019年1-11月份火电利用小时为4291,同比增速为6.6%,公司机组利用率改善情况好于全省平均水平。此外受市场煤价持续下行影响,湖北省2019年1-11月电煤价格指数为599.05元/吨,同比下降45.81元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升,公司火电业务盈利情况持续好转。 河南煤业破产带来非经常性损失,已反应在2019年业绩中 公司持股75%的子公司河南煤业因严重资不抵债,进入破产清算。2019年12月26日,河南煤业正式移交破产管理人,其资产减值损失纳入2019年公司合并利润表。考虑到计提河南煤业2019年度亏损、累计亏损转回及确认全部债权损失等三方面因素,公司预期河南煤业破产减少公司归母净利润0.74亿元。我们认为此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。 浩吉铁路通车有望改善湖北煤炭供应情况 9月28日,浩吉铁路正式通车,标志着国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。虽然浩吉铁路初期运价略高于之前预期,但我们测算仍较海进江有一定的经济优势和时间优势。我们认为随着浩吉铁路运能的逐步提升,未来其运价水平或将处于动态调整,湖北地区煤炭供应情况有望得到进一步改善,公司业绩弹性将逐步释放。 维持长源电力“买入”评级 此前市场预期“基准+浮动电价机制”会对公司业绩产生较大的负面影响,情绪较为悲观。根据我们测算,即使考虑公司超过标杆电价的机组电价下降至标杆电价,叠加市场化让利影响,公司综合电价降幅约为1.8分,我们判断2020年湖北地区市场煤价回落50元左右,基本抵消电价下降的影响,公司火电毛利率有望维持2019年水平。考虑到2020年公司火电利用小时不一定能继续维持在目前的较高水平,但资产减值的不利因素已经消除,我们预期公司2020年业绩仍有望继续提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为73.44亿元、67.03亿元、67.65亿元,归母净利润分别为5.89亿元、6.2亿元、7.77亿元,对应EPS分别为0.53、0.56和0.70元,维持“买入”评级。

事件 深圳燃气发布2019年业绩快报深圳燃气发布2019年业绩快报,2019年全年公司实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%。另外,2019年四季度公司实现归母净利润1.34亿元,同比减少27.26%。 简评 电厂用气量大增,短期因素致四季度盈利下滑 根据公司业绩快报,我们计算得到2019年四季度公司实现燃气销量8.95亿方,同比增长46.34%,其中电厂燃气销量由于有部分新增客户叠加燃气发电利用小时提升,单季度燃气销量达到2.58亿方,同比增长344.8%,其余用户燃气销量实现6.37亿方,同比增长15%。在这一情况下,四季度公司燃气销售收入实现24.46亿元,同比增长27.1%。由于公司此前获得了高新技术企业认定,导致其18年四季度所得税费用为-0.58亿元,而19年四季度公司所得税预计将转正,因此我们判断这一短期因素是公司四季度业绩同比下降的主要原因,公司整体经营情况依然向好。 自有LNG接收站投运后,公司气源结构有望持续优化 19年三季度开始,公司通过大鹏LNG接收站不断进口海外低价LNG气源,使得公司单位购气成本有所下降。另外,公司自有的接收能力10亿方/年的LNG接收站也于去年8月正式投运,我们预计公司未来将通过自有LNG接收站进一步扩大海外低价气源的占比。根据我们的测算,由于美国、澳大利亚等LNG出口大国近三年有大量的LNG产能投产,且日本、韩国LNG需求较为低迷,我们判断未来两年内国际LNG价格都将维持在目前这一较低的水平,公司的盈利能力有望随着海外低价气占比的扩大而不断提升。 多因素促使公司燃气销量将持续快速增长 我们认为公司的燃气销量未来几年将受到多重因素的带动而不断提升:第一,深圳市“城中村”改造持续推进,公司居民燃气销量有望维持每年10-15%的增长;第二,近几年公司在深圳地区大力发展燃气发电项目,根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,我们预计公司电厂用气增长空间仍然较大;第三,公司不断推进其异地业务布局,该业务目前也是公司燃气销售增长的一大推动力。 管网公司成立,天然气行业格局有望重塑 2019年12月,国家油气管网公司正式挂牌成立,国家油气管网公司成立后预计将要纳入的资产包括:1)三大石油公司全资或控股的天然气主干管道;2)三大石油公司全资或控股的主要原油、成品油管道;3)三大石油公司持有的省级管网公司股权;4)对于保供意义较大的LNG接收站和储气库。相关资产及人员的划转工作预计将于2020年下半年完成。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断,实现上游气源和中游管输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放,有利于减少不必要的供气环节,降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 维持深圳燃气“买入”评级 考虑到公司燃气销量有望不断增长,同时气源结构优化将带来公司整体盈利能力不断提升,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入140.09亿元、162.15亿元、177.09亿元,实现归母净利润10.55亿元、14.26亿元、16.27亿元,维持“买入”评级。

立足新疆城燃业务,成功进军上游煤层气开发领域 新天然气成立于2002年,深耕于新疆地区城市燃气业务,目前特许经营区域已覆盖新疆地区8个市(县、区),2018年公司新疆本部共实现天然气销售量6.5亿方,同时完成用户接驳数3.11万户。18年9月,公司完成亚美能源的收购工作,标志着公司正式进入上游煤层气开发领域。截至今年6月底,公司持有亚美能源49.9%的股权,本次收购完成后,公司已正式形成“上游有气源、中游有管网、下游有市场”的能源全产业链业务布局。 特许经营区域经济发展程度较高,城燃业务未来有望稳中有增 新疆地区天然气气源较为充足,包括塔里木油田、新疆油田、西北油田的自产气、中亚进口天然气以及部分煤制气,因此自2013年以来新疆地区就开始了新疆燃气化工程,2018年新疆地区城市用气人口数量已经达到690.34万人,相比于2011年底增加了40.79%。公司城燃业务经营区域主要分布在北疆地区,该区域内经济发展程度较高,天然气需求较大,为公司燃气销量的增长奠定了基础。我们判断,公司新疆地区的城市燃气业务未来有望维持稳中有增的态势。 马必区块规模化生产在即,亚美能源业绩增长空间较大 亚美能源目前拥有潘庄、马必两大煤层气区块,其中潘庄区块设计产能6.5亿方/年,目前开发状态已经较为成熟,2018年煤层气产量达到7.05亿方;马必区块设计产能10亿方/年,目前仍然处在先导性生产阶段,因此2018年其煤层气产量仅有0.97亿方。但马必区块已于2018年10月正式获得发改委对其总体开发方案的批复,文件中规定其建设期为4年,我们预计马必区块将于未来4年逐步放量并达到其最大设计产能。另外,我们参考潘庄区块过去的成功经验可以发现,随着煤层气区块实现规模化生产,其单位经营成本也将逐步下降,而目前马必区块的单位成本仍处于较高水平,因此我们判断未来马必区块产能释放之后,其单位成本也将明显下降。 国内煤层气发展空间广阔,上调新天然气评级至“买入” 我们认为,目前国内天然气消费未来几年仍将维持10-15%的中高速增长,煤层气作为我国储量极为丰富的非常规气之一,未来发展空间十分广阔,而亚美能源是国内煤层气开采龙头,马必区块增长空间较大,因此我们判断公司未来业绩有望持续增长。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入25.26亿元、28.16亿元、31.96亿元,实现归母净利润3.99亿元、4.88亿元、5.88亿元,每股收益分别为1.78元、2.18元、2.63元,上调公司评级至“买入”。

事件三峡水利发布 2019 年三季度报,归母净利润同比下降 2.85%三峡水利发布 2019 年三季度报,公司 2019 年前三季度实现营业收入 8.40 亿元,同比增长 1.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元,同比减少 2.85%;加权平均 ROE 为 5.87%,同比减少 0.40 个百分点。第三季度单季实现营业收入 3.09 亿元,同比降低 3.04%,归母净利润 0.60 亿元,同比上升 68.01%。 简评汛期来水转好提升自发电量,推动业绩改善公司为发供电一体的地方电力企业,配售电业务集中于重庆市万州区。由于上半年公司各电站所处流域来水减少,公司累计完成发电量 2.23 亿千瓦时,同比下降 39.75%。进入汛期后,公司水电站发电出力明显提升,三季度单季公司实现发电量 3.37 亿千瓦时,同比增长 45.48%。自发电量的高增长有效地降低了公司的外购电量,公司三季度单季实现毛利率为 28.81%,同比提升 13.07个百分点;实现毛利润 0.89 亿,同比增长 0.39 亿元。自发电量提升推动主营业务毛利润增长是公司三季度单季业绩改善的最主要原因。 重大资产重组获批复,有望拓展售电业务成长空间2019 年 10 月 15 日,公司重大资产重组获国务院国资委批复同意,公司拟通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源有限责任公司 88.55%股权、重庆两江长兴电力有限公司 100%股权。从未经审计的财务指标来看,联合能源净资产约为 58.3 亿元,年净利润约为 2.73 亿元;长兴电力净资产约为 5.53 亿元,年净利润约为 0.08 亿元。目前该事项已被证监会受理,后续尚需经过国务院反垄断执法机构的审查和证监会的核准,仍存在一定的不确定性。如果此次重大资产重组顺利完成,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。在此基础上,未来公司还有望引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本

事件上海机场发布 2019年三季报上海机场 2019年前三季度实现营业收入 82.08亿元,同比增长18.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 39.95亿元,同比增长 27.19%。 2019年前三季度公司实现每股收益 2.07元, 加权平均 ROE 为 13.4%,同比提升 1.47个百分点。 简评免税扣点率提升带动公司业绩快速增长今年前三季度, 公司实现飞机起降累计 38.52万架次,同比增长1.95%,实现旅客吞吐量累计 5790.72万人次,同比增长 3.63%,可见航空性业务前三季度收入同样实现个位数增长。 我们认为前三季度公司收入、利润大幅增长, 主要是由新免税合同开始实施后, T2航站楼免税租金扣点率同比大幅提升所致。根据公司三季报,今年第三季度公司的新免税合同所产生的租金收入为 9.25亿元,与一季度( 10.1亿元)、二季度( 9.17亿元) 相比基本持平。 我们预计今年全年浦东机场 T1、 T2航站楼免税租金收入合计将达到 59.4亿元, 占公司非航收入的比重有望进一步提升。 卫星厅正式投运, 为免税业务带来增长新动能9月 16日, 浦东机场卫星厅正式投入使用。 卫星厅投入使用后,浦东机场的设计旅客吞吐量从之前的 6000万人次提升至 8000万人次,同时机场的免税经营面积也将新增 9062平方米,达到16915.37平方米。我们认为, 卫星厅对于免税业务的推动主要在于两方面: 1) 卫星厅投产后提升了浦东机场的旅客吞吐能力,从而能够为其带来更多的国际及地区客流; 2) 卫星厅免税面积较大,免税面积的提升以及免税品类的扩充有望增加出入境旅客的进店率,同时也会对实际单客进店消费有一定提升作用,从而推动浦东机场的免税业务持续快速增长。 2020年免税业务增量有望覆盖卫星厅新增成本根据我们的测算,卫星厅投产之后预计将带来新增年化成本 18.6亿元, 今年由于卫星厅投运时间较晚因此对利润影响较小。 明年全年并表后, 公司成本预计将大幅增加。但考虑到明年公司的免税租金收入增量仍然较大, 我们预计卫星厅所带来的新增成本将被免税租金增量覆盖。 黑体宋体维持上海机场“买入”评级虽然从 8月开始,公司的地区旅客吞吐量出现下滑, 但从三季度的免税租金收入情况来看,浦东机场的免税经营情况依然较为良好。 卫星厅于 9月投入使用后, 公司的设计旅客吞吐量随之提升,免税经营面积也大幅扩张, 在这一情况下,我们认为浦东机场出入境旅客未来的进店率以及实际单客消费均有较大提升空间。我们持续看好上海机场未来的免税租金收入增长空间, 预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 115.83亿元、131.69亿元、 144.20亿元,归母净利润 53.66亿元、 55.73亿元、 64.70亿元, 维持公司“买入”评级

事件百川能源发布 2019年第三季度报告百川能源发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 36.37亿元,比上年同期增加 5.46亿元,同比增长 17.67%;实现归母净利润 6.57亿元,同比减少 8.71%。 报告期内,公司实现每股收益 0.46元,加权平均 ROE 为 14.91%,同比下降 2.78个百分点。 第三季度, 公司实现营业收入 8.41亿元, 同比增长 3.96%,归母净利润 1.44亿元,同比减少 34.13%。 简评接驳业务下滑及平均所得税率提高致三季度业绩同比下滑今年第三季度,公司归母净利润同比减少 34.13%, 我们认为有两方面的原因。 第一,从收入端来看, 燃气销售板块仍然实现了较高增速,但由于公司业务覆盖范围内村村通改造已经基本完成,因此三季度公司接驳户数有了明显的下滑, 从而导致其三季度的毛利率水平同比下降 6.9个百分点;第二, 由于三季度 18年同期煤改气工程结算较大, 因此税收减免较多, 而今年煤改气结算量较小, 导致公司第三季度平均所得税率同比提升了 12.89个百分点。 收购涿鹿大地及绥中大地, 外延扩张再下一城2019年 10月 15日,公司发布公告称将收购涿鹿大地及绥中大地各 100%股权。 涿鹿大地主要经营区域位于京津冀协同发展核心地带的河北省张家口市、沧州市和保定市,与公司现有经营区域将会形成较强的管网互联、气源采购以及经营管理等方面的协同效应, 2018年涿鹿大地亏损 726万元, 2019年前 8个月扭亏为盈,实现 367.8万元净利润。 绥中大地目前仍处于建设阶段, 未投产运营, 建成后该公司将覆盖葫芦岛市区及葫芦岛市下辖绥中县、建昌县、兴城市中尚未接通天然气管网的地区。 管网公司成立以及中俄东线投运减轻公司成本压力根据国资委报道, 中俄东线北段于 10月 16日正式投入运营, 该端管道投运后主要向东北地区输送天然气,而之前东北地区的主要气源为陕京系统输送至京津冀后再由秦沈线输往当地, 我们认为中俄东线投入运营后由秦沈线输往东北地区的天然气量将大幅减少,从而使京津冀地区天然气供给进一步宽松。另外,国家油气管网公司也将于近期挂牌成立,我们认为国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断, 实现上游气源和中游管 输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放, 并且有利于降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 维持百川能源“买入”评级公司近几年积极寻找优质城市燃气项目,相继兼并收购了荆州天然气、阜阳燃气、涿鹿大地以及绥中大地, 通过外延扩张实现了业绩的持续增长,并为将来的发展提供了更大的空间。 同时,公司还不断推进天然气全产业链布局,包括建设绥中县 LNG 接收站(设计接收能力 300万吨/年),以及投资设立百川投资以从事油气资源项目开发和国际能源贸易等。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 56.55亿元、69.34亿元、 84.06亿元,归母净利润分别为 9.36亿元、 10.26亿元、 11.41亿元,对应 EPS 分别为 0.65元、 0.71元、 0.79元, 维持公司“买入”评级。

事件物产中大发布 2019年三季报物产中大 2019年前三季度实现营业收入 2524.58亿元,比上年同期增加 393.97亿元,同比增长 18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润 23.73亿元,同比增长 29.96%。报告期内,公司共实现每股收益 0.491元,对应加权平均 ROE 为 11.43%,同比提升2.3个百分点。 另外,今年第三季度公司实现营业收入 921.64亿元,同比增长12.32%,实现归母净利润 7.71亿元,同比增长 33.83%。 简评收入维持高增速,财务费用下降提振业绩公司作为长三角地区供应链集成服务龙头,报告期内业务规模不断扩大,今年前三季度公司收入水平同比增长 18.49%,达到2524.58亿元,依然维持了较高增速。另外在费用端,公司一方面通过抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。今年前三季度公司财务费用为 9.57亿元,同比下降 28.95%。 依托两大平台,行业龙头地位稳固公司目前依托““智慧供应链物流体系”、 “特色供应链金融体系”两大支撑,不断降低供应链集成服务成本,提高利润率,并逐步夯实自身作为国内供应链集成服务领导者的地位。公司目前主要经营金属、能源、化工、汽车及后服务四大品类的供应链集成服务,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。而从公司的业务布局范围来看,公司目前已经在上游集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 强者恒强,公司市占率未来有望逐步提升由于供应链集成服务行业对于资金的需求较大,因此企业的融资成本以及融资能力是决定其盈利能力的关键因素,公司作为长三角地区供应链集成服务的龙头,实控人为浙江省国资委,在融资 成本以及融资能力上相比于其他规模较小的供应链企业具有更强的能力。在当前“三去一降一补”的政策背景下,利率或将逐步上升,我们认为规模较小的供应链公司生存压力会进一步加大,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级我们认为,公司未来还会继续依托其“流通 4.0”理念,进一步拓展上下游网络。而且公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资端上优势更为明显,未来其业务规模有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.6亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元,维持物产中大“增持”评级。

事件深圳燃气发布 2019年第三季度报告深圳燃气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 100.01亿元,比上年同期增加 5.88亿元,同比增长 6.25%;实现归母净利润 9.18亿元,同比增加 8.94%。 报告期内,公司实现每股收益 0.32元,加权平均 ROE 为 8.36%,同比下降 1.16个百分点。 今年第三季度, 公司实现营业收入 34.17亿元, 同比增长5.41%,实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 58.29%。 简评天然气销售量稳步增长, 新增低价气源导致单季度毛利率提升今年三季度公司收入水平同比增长 5.41%,归母净利润同比增长58.29%。 根据我们的测算,三季度单季公司天然气销售收入达到23.42亿元,同比增长 16.27%,同时公司完成天然气销售量 8.51亿方,同比增长 14.85%,其中电厂用气 3.94亿方,非电厂用气5.54亿方。公司第三季度利润大幅增长的主要原因, 一方面是因为今年三季度开始,中石油对西二线气源的价格在二季度的基础上进行了小幅下调,另一方面是因为公司通过大鹏 LNG 接收站自主进口了部分海外低价气源(到岸价 1.6-1.7元/方),拉低了公司的单位进气成本, 使得 Q3公司整体毛利率达到 24.11%, 同比提高了 4.84个百分点。 储备调峰库投入使用, 采暖旺季有望贡献业绩弹性今年 8月 18日,公司新建的深圳市天然气储备与调峰库工程正式投产,该项目具备 24万立方米/小时的气化外输能力,设计年周转能力为 80万吨(约合 10亿方)。 我们认为该项目投产后,公司的天然气气源将得到进一步保障,而且在进入采暖旺季后,国内 LNG 市场价有望提升, 从而使得公司的 LNG 接收站能够贡献部分业绩弹性。今年 10月以来,全国 LNG 出厂价格指数已经由 9月底的 3076元/吨上涨至 3703元/吨,上涨幅度达到 20.38%。 管网公司成立在即,行业格局有望重塑根据有关消息, 国家油气管网公司预计将于近期挂牌成立,之后“三桶油”的天然气管道资产都将划入新成立的管网公司中,并由管网公司负责运营。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断, 实现上游气源和中游管输环节的分离, 使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放, 有利于减少不必要的供气环节, 降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 黑体宋体“城中村”改造、电厂用气增加以及异地扩张, 共同推动公司售气量不断增长今年上半年,公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造,共完成改造 10.17万户。根据相关规划, 19-20年深圳市每年将改造 30万户左右,我们判断对应的新增年供气量约为 6000万方。 电厂用气方面,深圳地区近几年大力发展燃气发电项目,目前公司已经向钰湖、宝昌、南天、华电坪山、南山热电厂供给天然气,而且根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,从而能够为公司带来更大的电厂燃气销售量。 异地业务方面, 公司不断推进其“再造深燃”的计划,根据公司中报披露的信息,今年上半年公司新增梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司两个燃气项目, 我们认为异地业务未来也将是公司燃气销售增长的一大推动力。 维持深圳燃气“买入”评级我们认为深圳燃气作为 A 股燃气公司的龙头企业,未来售气量将受到多重因素的带动稳步提升,同时 LNG接收站也将在采暖旺季来临的情况下贡献部分业绩弹性。 我们预计, 2019-2021年公司将分别实现营业收入141.03亿元、 168.24亿元、 185.24亿元,实现归母净利润 11.46亿元、 13.28亿元、 14.81亿元,对应 EPS 分别为 0.40元、 0.46元、 0.51元,维持买入评级。