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华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 5.47 7.20 46.64% 5.09 -6.95% -- 5.09 -6.95% -- 详细
三地上市的全国火电龙头,业绩企稳回升 公司系全国火电龙头,截至2019年底,公司可控发电装机容量达到1.07亿千瓦,煤电装机占比约为83%。公司营收结构以火电为主,2019年受益于煤价持续下行及增值税税率调降红利,火电板块释放较大业绩弹性,我们预期公司有望实现归母净利润55.7亿元,业绩企稳回升、持续向好趋势十分明显。2019年公司在山东、广东等地的机组受特高压送入电量大幅增长、区域用电需求减弱等因素影响,发电量出现明显下滑。考虑到华东及华南地区用电需求有望企稳回升,特高压外送电量增量有限,我们认为公司相关区域内的机组发电量有望在2020年稳健提升。 煤价预期回落对冲电价下降影响,公司盈利有望持续改善 我们预期火电综合度电折让区间在0.5~0.75分钱左右,大幅降价的风险相对可控。考虑到煤炭供需格局持续宽松,我们判断2020年煤价中枢将进一步向500-570元/吨的绿色区间回归,全年平均煤价(秦港5500大卡动力末煤口径)预计将回落至540元/吨左右,同比2019年下降约50元/吨,煤价下降完全可以对冲电价下降的风险。在2020年5%的用电增速假设下,我们测算火电利用小时有望同比增长56小时,供需格局有望小幅改善。新加坡大士能源或将维持小幅亏损的局面,公司有望充分受益于火电主业好转,推动盈利持续改善。 投资收益稳中有增,资产减值有望收窄 后续随着煤价中枢稳健回落,参股煤电机组的盈利能力有望企稳回升,从而进一步提升公司的长期股权投资收益,增厚公司业绩。从公司的资产减值结构占比来看,近年来资产减值损失以固定资产减值及在建工程减值为主,考虑到公司目前老旧机组占比较少,新建机组以新能源为主、建设进度相对可控,我们判断公司资产减值损失有望收窄。 盈利确定性回升叠加高分红,给予买入评级 当前公司2019年预期股息率为4.5%,处于A股较高水平。考虑到之后公司资本开支有望进一步收窄,盈利能力仍将企稳回升,我们预期公司高比例分红有望持续,低估值高股息率凸显投资价值。考虑到煤价下降完全可以对冲电价下降的风险,公司火电利用小时仍有望小幅改善,我们判断2020年公司业绩仍将稳健增长,预测2019年至2021年公司归母净利润为55.68、64.61和83.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 区域利用小时下滑风险,电价大幅下降风险,煤价大幅上涨风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 17.79 -- -- 17.95 0.90% -- 17.95 0.90% -- 详细
事件 长江电力发布 2019年业绩快报 长江电力发布 2019年业绩快报,公司 2019年营业总收入 498.86亿元,同比减少 2.59%;实现归属母公司净利润为 215.6亿元, 同比减少 4.65%;加权平均净资产收益率为 14.78%,同比降低 1.53个百分点。照此推算,公司第四季度单季实现营业收入 118.02亿元,同比减少 2.85%,归母净利润 37.27亿元,同比减少 20.52%。 简评 来水偏枯导致全年电量微降,所得税提升拖累全年业绩 受汛期来水偏枯影响,公司 2019年实现发电量 2104.63亿千瓦时, 同比微降 2.33%;四季度单季实现发电量 502.41亿千瓦时,同比 下滑 2.21%。我们测算公司前三季度、第四季度不含税上网电价 同比降幅为 0.04、0.15分,整体电价水平较为稳定。2019年公司 营收下滑 13.28亿元,营业利润下滑 4.62亿元,降幅较营收明显 收窄,我们判断或系公司成本管控叠加投资收益增长所致。由于 川云公司(溪洛渡及向家坝电站)享受的“三免三减半”企业所 得税优惠政策已于 2018年底到期,所得税率由 7.5%提升到 15% 对公司全年业绩有一定拖累。 收购金中公司股权剑指联合调度,积极并购拓展海外市场 公司此前发布公告,以 48.98亿元的对价收购华电金沙江中游水 电开发公司 23%的股权。金中公司当前在运机组 440万千瓦,远 期规划的龙盘水电站是金沙江中游唯一的多年调节水电站,对整 个长江流域电能质量的提升有着战略意义。公司此次收购估值较 为合理,未来有望依托金中公司的股权纽带,进一步优化流域联 合调度、提振公司业绩。此外,长江电力作为国内水电行业的龙 头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼 战略,积极开拓新的发展空间。2019年 9月长江电力拟以基础对 价 35.9亿美元,收购秘鲁第一大电力公司 LDS 83.64%的股权。 标的公司所处区域用电需求较好,电费回收率高,叠加秘鲁政治 经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优 质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。 乌白两电站建设有序推进,未来资产注入推动公司成长 目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020万千瓦)和白鹤滩 (1600万千瓦)进展顺利,乌东德预期于 2020年 7月实现首批 机组投产,2021年底全部投产完毕;白鹤滩预期于 2021年 7月 实现首批机组投产,2023年初全部投产完毕。未来两电站注入上宋体 市公司体内后,在提升长江电力装机规模的同时有望显著增厚公司 EPS。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司,其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,公司当前 3.8%的动态股息率仍具有一定的吸引力,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 0.98、1.01和 1.02元,维持买入评级。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-13 4.89 6.50 53.30% 4.85 -0.82%
4.85 -0.82% -- 详细
四季度电量微降,整体发电量受益于湖北火电高增长 公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。公司四季度完成上网电量41.82亿千瓦时,同比微降4.19%,但得益于前三季度湖北省用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降,公司全年完成上网电量177.15亿千瓦时,同比增速为10.4%。湖北省2019年1-11月份火电利用小时为4291,同比增速为6.6%,公司机组利用率改善情况好于全省平均水平。此外受市场煤价持续下行影响,湖北省2019年1-11月电煤价格指数为599.05元/吨,同比下降45.81元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升,公司火电业务盈利情况持续好转。 河南煤业破产带来非经常性损失,已反应在2019年业绩中 公司持股75%的子公司河南煤业因严重资不抵债,进入破产清算。2019年12月26日,河南煤业正式移交破产管理人,其资产减值损失纳入2019年公司合并利润表。考虑到计提河南煤业2019年度亏损、累计亏损转回及确认全部债权损失等三方面因素,公司预期河南煤业破产减少公司归母净利润0.74亿元。我们认为此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。 浩吉铁路通车有望改善湖北煤炭供应情况 9月28日,浩吉铁路正式通车,标志着国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。虽然浩吉铁路初期运价略高于之前预期,但我们测算仍较海进江有一定的经济优势和时间优势。我们认为随着浩吉铁路运能的逐步提升,未来其运价水平或将处于动态调整,湖北地区煤炭供应情况有望得到进一步改善,公司业绩弹性将逐步释放。 维持长源电力“买入”评级 此前市场预期“基准+浮动电价机制”会对公司业绩产生较大的负面影响,情绪较为悲观。根据我们测算,即使考虑公司超过标杆电价的机组电价下降至标杆电价,叠加市场化让利影响,公司综合电价降幅约为1.8分,我们判断2020年湖北地区市场煤价回落50元左右,基本抵消电价下降的影响,公司火电毛利率有望维持2019年水平。考虑到2020年公司火电利用小时不一定能继续维持在目前的较高水平,但资产减值的不利因素已经消除,我们预期公司2020年业绩仍有望继续提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为73.44亿元、67.03亿元、67.65亿元,归母净利润分别为5.89亿元、6.2亿元、7.77亿元,对应EPS分别为0.53、0.56和0.70元,维持“买入”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-10 7.86 8.00 17.47% 7.93 0.89%
7.93 0.89% -- 详细
事件 深圳燃气发布2019年业绩快报深圳燃气发布2019年业绩快报,2019年全年公司实现营业收入140.09亿元,同比增长9.95%,实现归母净利润10.55亿元,同比增长2.33%。另外,2019年四季度公司实现归母净利润1.34亿元,同比减少27.26%。 简评 电厂用气量大增,短期因素致四季度盈利下滑 根据公司业绩快报,我们计算得到2019年四季度公司实现燃气销量8.95亿方,同比增长46.34%,其中电厂燃气销量由于有部分新增客户叠加燃气发电利用小时提升,单季度燃气销量达到2.58亿方,同比增长344.8%,其余用户燃气销量实现6.37亿方,同比增长15%。在这一情况下,四季度公司燃气销售收入实现24.46亿元,同比增长27.1%。由于公司此前获得了高新技术企业认定,导致其18年四季度所得税费用为-0.58亿元,而19年四季度公司所得税预计将转正,因此我们判断这一短期因素是公司四季度业绩同比下降的主要原因,公司整体经营情况依然向好。 自有LNG接收站投运后,公司气源结构有望持续优化 19年三季度开始,公司通过大鹏LNG接收站不断进口海外低价LNG气源,使得公司单位购气成本有所下降。另外,公司自有的接收能力10亿方/年的LNG接收站也于去年8月正式投运,我们预计公司未来将通过自有LNG接收站进一步扩大海外低价气源的占比。根据我们的测算,由于美国、澳大利亚等LNG出口大国近三年有大量的LNG产能投产,且日本、韩国LNG需求较为低迷,我们判断未来两年内国际LNG价格都将维持在目前这一较低的水平,公司的盈利能力有望随着海外低价气占比的扩大而不断提升。 多因素促使公司燃气销量将持续快速增长 我们认为公司的燃气销量未来几年将受到多重因素的带动而不断提升:第一,深圳市“城中村”改造持续推进,公司居民燃气销量有望维持每年10-15%的增长;第二,近几年公司在深圳地区大力发展燃气发电项目,根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,我们预计公司电厂用气增长空间仍然较大;第三,公司不断推进其异地业务布局,该业务目前也是公司燃气销售增长的一大推动力。 管网公司成立,天然气行业格局有望重塑 2019年12月,国家油气管网公司正式挂牌成立,国家油气管网公司成立后预计将要纳入的资产包括:1)三大石油公司全资或控股的天然气主干管道;2)三大石油公司全资或控股的主要原油、成品油管道;3)三大石油公司持有的省级管网公司股权;4)对于保供意义较大的LNG接收站和储气库。相关资产及人员的划转工作预计将于2020年下半年完成。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断,实现上游气源和中游管输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放,有利于减少不必要的供气环节,降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 维持深圳燃气“买入”评级 考虑到公司燃气销量有望不断增长,同时气源结构优化将带来公司整体盈利能力不断提升,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入140.09亿元、162.15亿元、177.09亿元,实现归母净利润10.55亿元、14.26亿元、16.27亿元,维持“买入”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 27.80 32.70 3.45% 29.86 7.41%
32.68 17.55% -- 详细
立足新疆城燃业务,成功进军上游煤层气开发领域 新天然气成立于2002年,深耕于新疆地区城市燃气业务,目前特许经营区域已覆盖新疆地区8个市(县、区),2018年公司新疆本部共实现天然气销售量6.5亿方,同时完成用户接驳数3.11万户。18年9月,公司完成亚美能源的收购工作,标志着公司正式进入上游煤层气开发领域。截至今年6月底,公司持有亚美能源49.9%的股权,本次收购完成后,公司已正式形成“上游有气源、中游有管网、下游有市场”的能源全产业链业务布局。 特许经营区域经济发展程度较高,城燃业务未来有望稳中有增 新疆地区天然气气源较为充足,包括塔里木油田、新疆油田、西北油田的自产气、中亚进口天然气以及部分煤制气,因此自2013年以来新疆地区就开始了新疆燃气化工程,2018年新疆地区城市用气人口数量已经达到690.34万人,相比于2011年底增加了40.79%。公司城燃业务经营区域主要分布在北疆地区,该区域内经济发展程度较高,天然气需求较大,为公司燃气销量的增长奠定了基础。我们判断,公司新疆地区的城市燃气业务未来有望维持稳中有增的态势。 马必区块规模化生产在即,亚美能源业绩增长空间较大 亚美能源目前拥有潘庄、马必两大煤层气区块,其中潘庄区块设计产能6.5亿方/年,目前开发状态已经较为成熟,2018年煤层气产量达到7.05亿方;马必区块设计产能10亿方/年,目前仍然处在先导性生产阶段,因此2018年其煤层气产量仅有0.97亿方。但马必区块已于2018年10月正式获得发改委对其总体开发方案的批复,文件中规定其建设期为4年,我们预计马必区块将于未来4年逐步放量并达到其最大设计产能。另外,我们参考潘庄区块过去的成功经验可以发现,随着煤层气区块实现规模化生产,其单位经营成本也将逐步下降,而目前马必区块的单位成本仍处于较高水平,因此我们判断未来马必区块产能释放之后,其单位成本也将明显下降。 国内煤层气发展空间广阔,上调新天然气评级至“买入” 我们认为,目前国内天然气消费未来几年仍将维持10-15%的中高速增长,煤层气作为我国储量极为丰富的非常规气之一,未来发展空间十分广阔,而亚美能源是国内煤层气开采龙头,马必区块增长空间较大,因此我们判断公司未来业绩有望持续增长。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入25.26亿元、28.16亿元、31.96亿元,实现归母净利润3.99亿元、4.88亿元、5.88亿元,每股收益分别为1.78元、2.18元、2.63元,上调公司评级至“买入”。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 7.53 8.80 19.08% 7.89 4.78%
8.29 10.09%
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事件三峡水利发布 2019 年三季度报,归母净利润同比下降 2.85%三峡水利发布 2019 年三季度报,公司 2019 年前三季度实现营业收入 8.40 亿元,同比增长 1.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元,同比减少 2.85%;加权平均 ROE 为 5.87%,同比减少 0.40 个百分点。第三季度单季实现营业收入 3.09 亿元,同比降低 3.04%,归母净利润 0.60 亿元,同比上升 68.01%。 简评汛期来水转好提升自发电量,推动业绩改善公司为发供电一体的地方电力企业,配售电业务集中于重庆市万州区。由于上半年公司各电站所处流域来水减少,公司累计完成发电量 2.23 亿千瓦时,同比下降 39.75%。进入汛期后,公司水电站发电出力明显提升,三季度单季公司实现发电量 3.37 亿千瓦时,同比增长 45.48%。自发电量的高增长有效地降低了公司的外购电量,公司三季度单季实现毛利率为 28.81%,同比提升 13.07个百分点;实现毛利润 0.89 亿,同比增长 0.39 亿元。自发电量提升推动主营业务毛利润增长是公司三季度单季业绩改善的最主要原因。 重大资产重组获批复,有望拓展售电业务成长空间2019 年 10 月 15 日,公司重大资产重组获国务院国资委批复同意,公司拟通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源有限责任公司 88.55%股权、重庆两江长兴电力有限公司 100%股权。从未经审计的财务指标来看,联合能源净资产约为 58.3 亿元,年净利润约为 2.73 亿元;长兴电力净资产约为 5.53 亿元,年净利润约为 0.08 亿元。目前该事项已被证监会受理,后续尚需经过国务院反垄断执法机构的审查和证监会的核准,仍存在一定的不确定性。如果此次重大资产重组顺利完成,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。在此基础上,未来公司还有望引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本
百川能源 造纸印刷行业 2019-11-04 7.06 10.00 67.79% 7.49 6.09%
7.49 6.09%
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事件百川能源发布 2019年第三季度报告百川能源发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 36.37亿元,比上年同期增加 5.46亿元,同比增长 17.67%;实现归母净利润 6.57亿元,同比减少 8.71%。 报告期内,公司实现每股收益 0.46元,加权平均 ROE 为 14.91%,同比下降 2.78个百分点。 第三季度, 公司实现营业收入 8.41亿元, 同比增长 3.96%,归母净利润 1.44亿元,同比减少 34.13%。 简评接驳业务下滑及平均所得税率提高致三季度业绩同比下滑今年第三季度,公司归母净利润同比减少 34.13%, 我们认为有两方面的原因。 第一,从收入端来看, 燃气销售板块仍然实现了较高增速,但由于公司业务覆盖范围内村村通改造已经基本完成,因此三季度公司接驳户数有了明显的下滑, 从而导致其三季度的毛利率水平同比下降 6.9个百分点;第二, 由于三季度 18年同期煤改气工程结算较大, 因此税收减免较多, 而今年煤改气结算量较小, 导致公司第三季度平均所得税率同比提升了 12.89个百分点。 收购涿鹿大地及绥中大地, 外延扩张再下一城2019年 10月 15日,公司发布公告称将收购涿鹿大地及绥中大地各 100%股权。 涿鹿大地主要经营区域位于京津冀协同发展核心地带的河北省张家口市、沧州市和保定市,与公司现有经营区域将会形成较强的管网互联、气源采购以及经营管理等方面的协同效应, 2018年涿鹿大地亏损 726万元, 2019年前 8个月扭亏为盈,实现 367.8万元净利润。 绥中大地目前仍处于建设阶段, 未投产运营, 建成后该公司将覆盖葫芦岛市区及葫芦岛市下辖绥中县、建昌县、兴城市中尚未接通天然气管网的地区。 管网公司成立以及中俄东线投运减轻公司成本压力根据国资委报道, 中俄东线北段于 10月 16日正式投入运营, 该端管道投运后主要向东北地区输送天然气,而之前东北地区的主要气源为陕京系统输送至京津冀后再由秦沈线输往当地, 我们认为中俄东线投入运营后由秦沈线输往东北地区的天然气量将大幅减少,从而使京津冀地区天然气供给进一步宽松。另外,国家油气管网公司也将于近期挂牌成立,我们认为国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断, 实现上游气源和中游管 输环节的分离,使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放, 并且有利于降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 维持百川能源“买入”评级公司近几年积极寻找优质城市燃气项目,相继兼并收购了荆州天然气、阜阳燃气、涿鹿大地以及绥中大地, 通过外延扩张实现了业绩的持续增长,并为将来的发展提供了更大的空间。 同时,公司还不断推进天然气全产业链布局,包括建设绥中县 LNG 接收站(设计接收能力 300万吨/年),以及投资设立百川投资以从事油气资源项目开发和国际能源贸易等。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 56.55亿元、69.34亿元、 84.06亿元,归母净利润分别为 9.36亿元、 10.26亿元、 11.41亿元,对应 EPS 分别为 0.65元、 0.71元、 0.79元, 维持公司“买入”评级。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 3.86 5.20 46.07% 3.92 1.55%
4.01 3.89%
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事件浙能电力发布 2019年三季报, 累计归母净利润同比下降 3.39%浙能电力发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 396.56亿元,同比下降 7.86%;实现归属于上市公司股东的净利润 36.27亿元,同比下降 3.39%;加权平均 ROE 为 5.75%,同比减少 0.34个百分点。 公司三季度单季实现营业收入 137.59亿元,同比下降 9.88%;归属于母公司所有者的净利润 11.20亿元,同比下降 20.34%。 简评三季度发电量同比下滑, 导致营收明显回落公司为浙江省规模最大的火力发电企业,公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。 2019年前三季度,浙江省受贸易战冲击出口导向型经济以及能源消费总量、煤炭消费总量双控政策等因素影响,用电增速为 2.73%,同比下降 6.39个百分点;发电增速为-2.7%,同比下降 6.3个百分点;火电发电增速为-8.8%,同比下降 13.3个百分点。受此影响,公司前三季度完成完成发电量 865亿千瓦时,较去年同期下滑 10.16%,与浙江省火电发电增速基本匹配。公司三季度单季发电量为 301.03亿千瓦时,同比下降 10.98%,发电增速下滑导致公司营收增速明显回落,三季度营收同比下降 9.88%。 不含税电价提升推升单季毛利率, 细分项影响业绩浙江省三季度电煤价格指数平均值为 585.73元/吨, 较去年同期基本持平。 今年 7月起浙江省统调燃煤含税上网电价随增值税税率降低而调降 1.07分钱,我们测算公司三季度单季火电不含税上网电价为 0.3368元/千瓦时,同比提升约 0.74分钱,或是由市场化交易电价折让收窄所致。煤价持平叠加电价提升,在一定程度上对冲了发电量下滑的不利影响, 公司三季度毛利率为 13.36%,同比上升 1.68个百分点。 公司三季度单季毛利润为 18.38亿元,同比微增 0.55亿元,归母净利润下滑主要系其他收益及投资收益减少、所得税率增加及少数股东损益变化等细分项影响。 多元化布局拓展发展空间,参与并购基金设立由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展,公司此前通过参股绿能基金 20%的基金份额和山西广灵阳高 20万千瓦风电,积极部署清洁能源项目。 近期公司公告拟与普华天勤、金华兴艾共同发起设立并购基金,参与能源产业链上下游的优质项目。并购基金的设立有利于优化公司产业结构,推动产融结合。 龙头效应叠加核电布局, 维持“增持”评级公司作为浙江省规模最大的火力发电企业, 随着区域电力市场化改革逐步推进,其龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益有望稳定在 10亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。 我们预期 2019—2021年公司有望实现 EPS 为0.31、 .0.43和 0.49元,当前估值合理,维持“增持”评级。
华能水电 电力设备行业 2019-11-04 4.45 5.50 40.66% 4.57 2.70%
4.57 2.70%
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事件华能水电发布 2019年三季度报告,归母净利润大增 116.71%华能水电发布 2019年三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 163.15亿元,同比增长 44.21%;实现归属于上市公司股东的净利润 48.65亿元,同比大增 116.71%; 净资产收益率为10.48%,同比上升 4.9个百分点。 公司三季度单季实现营收 57.27亿元,同比增长 18.23%;实现归母净利润 20.49亿元,同比增长48.7%。 简评汛期来水偏枯致发电增速放缓,电价提升贡献业绩增量公司电源结构以水电为主,风电、光伏为辅,主要装机位于云南省, 历年水电业务均为公司营收及利润的主要来源。 受汛期来水偏枯影响,今年前三季度澜沧江流域来水量小湾断面同比偏枯15.5%,但得益于公司上半年澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电站新增机组的陆续投产及西电东送电量大幅增加改善水电消纳, 公司前三季度累计实现发电量 818.76亿千瓦时,同比增长 35.50%。 公司前三季度不含税电价为 0.201元/千瓦时,较去年同期增长约 1.2分钱。 公司三季度单季实现发电量 279.91亿千瓦时,同比增长 7.1%,如果剔除四座新投产机组的影响,公司存量机组单季发电量为 195.35亿千瓦时,同比下滑 12.66%。公司三季度单季不含税电价为 0.206元/千瓦时,同比增长 1.93分。 整体来看,受汛期来水偏枯影响,公司三季度单季电量增速环比明显放缓。但得益于新投产的澜沧江上游电站外送广东协议电价显著高于公司存量机组,公司综合电价同比提升明显,增厚利润总额约 5.4亿元,贡献三季度主要业绩增量。 在建工程陆续投产,产业布局提振远期空间截至目前, 公司澜沧江上游云南段的五个水电站新机组已陆续投产, 公司已全面实现梯级水电站的联合优化调度,未来盈利稳定性有望进一步提升。 公司拟以现金 19.98亿元收购紫石资本持有的华电金中公司 11%的股权, 低于评估备案价 23.4亿元。 考虑到公司此前曾以 61.17亿出售金中公司 23%股权(当时评估价值48.92亿元),此次股权收购对价较为合理。此次产业布局有望增加公司水电权益装机 61.48万千瓦,有利于公司未来获取稳定的投资收益。 折旧稳定,税费回落,给予华能水电“买入”评级公司折旧政策及折旧率均较为稳定,度电折旧受益于发电量提升有所下降。今年前三季度公司财务费用率为 20.86%,同比下降 4.98个百分点。 随着公司在建工程逐步投产, 未来公司现金流有望持续好转,有利于公司降低财务费用。 考虑到 2019年是公司的扶贫支出的最后一年、所得税优惠有望持续, 我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 210.16亿元、 205.48亿元、 201.91亿元,归母净利润分别为 53.78亿元、 58.38亿元、 58.8亿元,对应 EPS 分别为 0.30元、 0.32元、 0.33元,维持“买入”评级。 风险提示来水不及预期风险; 市场化电价大幅下降风险;
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 5.77 7.20 32.11% 5.97 3.47%
6.06 5.03%
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事件申能股份发布 2019年三季度报告申能股份发布 2019年三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 284.23亿元,同比增长 5.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.76亿元,同比增长 33.94%;加权平均 ROE 为 6.13%,同比增加 1.31个百分点。 三季度单季公司实现营收 88.42亿元,同比减少 2.11%;实现归母净利润 3.79亿元,同比增长 12.25%。 简评区域电力供需宽松致煤电电量下滑,清洁能源高增长有所对冲公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。 由于前三季度上海市用电量同比减少1.22%,叠加外来电同比增加 7.47%,区域电力供需格局有所恶化,本地煤电机组发电量同比减少 14.01%。受此影响,公司煤电机组完成发电量 226.9亿千瓦时,同比减少 9.9%, 降幅低于上海市煤电平均水平,凸显公司的区域竞争优势。此外公司天然气发电和新能源受新机组投产和资产收购节奏影响,发电量均有大幅增长,推动公司前三季度实现总发电量 276.5亿千瓦时,同比减少 3.2%。 煤价下降叠加电价微升,电力业务回暖明显受益于市场煤价持续下行,今年前三季度上海市电煤价格指数为532.15元/吨,同比下降 78.32元/吨,区域内火电企业燃料成本下降趋势较为明显。公司前三季度含税上网电价为 0.414元/千瓦时,同比去年增长 0.2分钱;我们拆分测算公司三季度单季含税电价同比提升约 0.29分钱,叠加增值税税率降低的因素,公司度电不含税电价增幅更为明显。煤价下降叠加电价微升,共同推动公司前三季度实现毛利润 21.97亿元,同比增长约 4.14亿元。电力主业盈利改善是公司业绩提升的最主要因素。 投资收益有望带来弹性,油气业务有望向区域外辐射布局历年来投资收益占公司净利润的比重约为 50%左右,从其构成来看,,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业贡献的经常性收益为主。我们判断公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。 公司的油气业务为营业收入的主要来源之一,主要 围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展,提供新的业绩增长点。 考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至 2021年营收分别为 385.34亿、 414.55亿和 437.96亿元,对应归母净利润为 21.76、 28.61和 31.80亿元,给予“增持”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.34 10.50 28.83% 8.83 5.88%
9.30 11.51%
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事件国投电力发布 2019年三季报国投电力发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 322.46亿元,同比增长 6.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 43.33亿元,同比增长 20.51%;前三季度加权平均 ROE 为10.75%,同比提升 0.11个百分点。 公司三季度单季实现营收126.37亿元,同比增长 1.09%;实现归母净利润 20.57亿元,同比增长 1.57%。 简评三季度电价整体回落,火电业务持续回暖2019年前三季度,国投电力累计完成发电 1216.71亿千瓦时,同比增长 8.17%。 公司三季度单季水电及火电发电量为 296.12亿千瓦时、 186.5亿千瓦时,分别同比增长 0.07%和 9.14%;水电和火电含税上网电价分别为 0.24元/千瓦时、 0.355元/千瓦时,分别同比下降 8.54%和 3.41%。水电电价下滑或由于增值税税率调降、雅砻江水电市场化结算及国投大朝山计提居民用能补贴等因素所致,电价下滑对水电板块盈利能力有一定影响。火电板块虽然电价略有下降,但考虑增值税税率调降因素,其不含税电价基本保持稳定。同时市场煤价保持下行趋势,叠加火电电量同比增长,我们判断火电业务盈利能力持续改善,在一定程度上弥补了水电的下降。 电价微降影响雅砻江水电盈利,中游在建工程进展顺利公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在 80%以上。 今年前三季度,雅砻江水电实现发电量 579.72亿千瓦时,营收 129.12亿元,净利润 53.85亿元,同比变化分别为+2.94%、 -2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量 269.13亿千瓦时,营收 58.8亿元,净利润 30.77亿元,同比变化分别为+1.9%、 -3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电 19Q3单季度不含税电价约为 0.2196元/千瓦时,同比下降约 1.2分钱。 我们推断雅砻江水电电价主要受市场化电量结算周期影响有所下滑,进而影响其盈利水平。 目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机 450万千瓦)正在建设中,预计于 2021-2023年逐步投产,有望进一步增厚公司盈利水平。 黑体宋体公司拟发行 GDR 推动海外资产布局, 同时处置部分火电资产, 看好长远发展,维持“买入”评级公司拟发行不超过 6786万份 GDR 并在伦敦证券交易所上市,所募集资金预期将主要用于海外优质电力资产并购及投资。此事项已获得中国证监会批准,尚需获得英国相关证券监管部门的最终批准, 存在一定的不确定性。 我们认为 GDR 的发行将助力公司国际化布局,未来有望提升公司盈利水平。 公司近期公告,拟挂牌转让部分火电资产,主要包括国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权和张掖发电 45%股权。相关火电资产合计权益净资产为 16.1亿元,拟挂牌价格下限为 26.6亿元,整体资产有明显增值。考虑到此部分火电资产近年盈利情况较差, 此次交易有利于公司调整和优化资产结构,推动整体战略实施,提升公司盈利能力。 考虑到雅砻江水电运营稳定,未来内生增长确定性较高,同时公司火电盈利持续改善,我们预测公司 2019年—2021年 EPS 分别为 0.71、 0.74、 0.80元,维持买入评级。 风险提示雅砻江流域来水波动风险;电价调整风险
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 9.61 11.50 27.21% 10.17 5.83%
10.17 5.83%
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雅砻江水电利润下滑拖累公司业绩,长远增长空间可期 近年来,公司持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益占公司利润总额的90%以上。今年前三季度,雅砻江水电实现发电量579.72亿千瓦时,营收129.12亿元,净利润53.85亿元,同比变化分别为+2.94%、-2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量269.13亿千瓦,营收58.8亿元,净利润30.77亿元,同比变化分别为+1.9%、-3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电19Q3单季度不含税电价约为0.2196元/千瓦时,同比下降约1.2分钱或5.32%,电价受市场化电量结算周期影响有所下降或是雅砻江水电利润下降的最主要因素。此外公司参股10%的国电大渡河改为权益法核算,本期确认投资收益0.84亿元(去年同期无),在一定程度上对冲了雅砻江水电投资收益下滑2.46亿元的不利影响。公司前三季度实现投资收益26.75亿元,同比下滑1.65亿元,是公司业绩下滑的最主要因素。 长期而言,雅砻江水电拥有雅砻江流域的整体开发权,全流域可开发规模近3000万千瓦,增长空间广阔。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450万千瓦)正在建设中,预计于2021-2023年逐步投产。公司发行可转债申请获批复,募集总额40亿元资金,为后续投建雅砻江中游机组拓展了融资渠道。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 田湾河公司量价均降,影响公司营收 由于上半年来水偏枯以及“一站一策”生态流量政策影响,导致田湾河公司1-9月实现发电量23.84亿千瓦时,同比下降3.29%。 受市场化售电正常波动影响,其平均不含税上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降3.83%。田湾河公司量价均降,在一定程度上影响了公司的营业收入。 短期业绩微降无碍公司长期价值,维持“增持”评级 考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.77、0.78、0.84元,目前公司动态市盈率为12.6倍,估值合理,维持增持评级。
物产中大 批发和零售贸易 2019-11-04 5.56 6.50 24.28% 5.81 4.50%
5.81 4.50%
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事件物产中大发布 2019年三季报物产中大 2019年前三季度实现营业收入 2524.58亿元,比上年同期增加 393.97亿元,同比增长 18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润 23.73亿元,同比增长 29.96%。报告期内,公司共实现每股收益 0.491元,对应加权平均 ROE 为 11.43%,同比提升2.3个百分点。 另外,今年第三季度公司实现营业收入 921.64亿元,同比增长12.32%,实现归母净利润 7.71亿元,同比增长 33.83%。 简评收入维持高增速,财务费用下降提振业绩公司作为长三角地区供应链集成服务龙头,报告期内业务规模不断扩大,今年前三季度公司收入水平同比增长 18.49%,达到2524.58亿元,依然维持了较高增速。另外在费用端,公司一方面通过抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。今年前三季度公司财务费用为 9.57亿元,同比下降 28.95%。 依托两大平台,行业龙头地位稳固公司目前依托““智慧供应链物流体系”、 “特色供应链金融体系”两大支撑,不断降低供应链集成服务成本,提高利润率,并逐步夯实自身作为国内供应链集成服务领导者的地位。公司目前主要经营金属、能源、化工、汽车及后服务四大品类的供应链集成服务,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。而从公司的业务布局范围来看,公司目前已经在上游集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 强者恒强,公司市占率未来有望逐步提升由于供应链集成服务行业对于资金的需求较大,因此企业的融资成本以及融资能力是决定其盈利能力的关键因素,公司作为长三角地区供应链集成服务的龙头,实控人为浙江省国资委,在融资 成本以及融资能力上相比于其他规模较小的供应链企业具有更强的能力。在当前“三去一降一补”的政策背景下,利率或将逐步上升,我们认为规模较小的供应链公司生存压力会进一步加大,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级我们认为,公司未来还会继续依托其“流通 4.0”理念,进一步拓展上下游网络。而且公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资端上优势更为明显,未来其业务规模有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.6亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元,维持物产中大“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 85.00 17.92% 79.34 4.07%
80.80 5.98%
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事件上海机场发布 2019年三季报上海机场 2019年前三季度实现营业收入 82.08亿元,同比增长18.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 39.95亿元,同比增长 27.19%。 2019年前三季度公司实现每股收益 2.07元, 加权平均 ROE 为 13.4%,同比提升 1.47个百分点。 简评免税扣点率提升带动公司业绩快速增长今年前三季度, 公司实现飞机起降累计 38.52万架次,同比增长1.95%,实现旅客吞吐量累计 5790.72万人次,同比增长 3.63%,可见航空性业务前三季度收入同样实现个位数增长。 我们认为前三季度公司收入、利润大幅增长, 主要是由新免税合同开始实施后, T2航站楼免税租金扣点率同比大幅提升所致。根据公司三季报,今年第三季度公司的新免税合同所产生的租金收入为 9.25亿元,与一季度( 10.1亿元)、二季度( 9.17亿元) 相比基本持平。 我们预计今年全年浦东机场 T1、 T2航站楼免税租金收入合计将达到 59.4亿元, 占公司非航收入的比重有望进一步提升。 卫星厅正式投运, 为免税业务带来增长新动能9月 16日, 浦东机场卫星厅正式投入使用。 卫星厅投入使用后,浦东机场的设计旅客吞吐量从之前的 6000万人次提升至 8000万人次,同时机场的免税经营面积也将新增 9062平方米,达到16915.37平方米。我们认为, 卫星厅对于免税业务的推动主要在于两方面: 1) 卫星厅投产后提升了浦东机场的旅客吞吐能力,从而能够为其带来更多的国际及地区客流; 2) 卫星厅免税面积较大,免税面积的提升以及免税品类的扩充有望增加出入境旅客的进店率,同时也会对实际单客进店消费有一定提升作用,从而推动浦东机场的免税业务持续快速增长。 2020年免税业务增量有望覆盖卫星厅新增成本根据我们的测算,卫星厅投产之后预计将带来新增年化成本 18.6亿元, 今年由于卫星厅投运时间较晚因此对利润影响较小。 明年全年并表后, 公司成本预计将大幅增加。但考虑到明年公司的免税租金收入增量仍然较大, 我们预计卫星厅所带来的新增成本将被免税租金增量覆盖。 黑体宋体维持上海机场“买入”评级虽然从 8月开始,公司的地区旅客吞吐量出现下滑, 但从三季度的免税租金收入情况来看,浦东机场的免税经营情况依然较为良好。 卫星厅于 9月投入使用后, 公司的设计旅客吞吐量随之提升,免税经营面积也大幅扩张, 在这一情况下,我们认为浦东机场出入境旅客未来的进店率以及实际单客消费均有较大提升空间。我们持续看好上海机场未来的免税租金收入增长空间, 预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 115.83亿元、131.69亿元、 144.20亿元,归母净利润 53.66亿元、 55.73亿元、 64.70亿元, 维持公司“买入”评级
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 8.00 17.47% 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件深圳燃气发布 2019年第三季度报告深圳燃气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 100.01亿元,比上年同期增加 5.88亿元,同比增长 6.25%;实现归母净利润 9.18亿元,同比增加 8.94%。 报告期内,公司实现每股收益 0.32元,加权平均 ROE 为 8.36%,同比下降 1.16个百分点。 今年第三季度, 公司实现营业收入 34.17亿元, 同比增长5.41%,实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 58.29%。 简评天然气销售量稳步增长, 新增低价气源导致单季度毛利率提升今年三季度公司收入水平同比增长 5.41%,归母净利润同比增长58.29%。 根据我们的测算,三季度单季公司天然气销售收入达到23.42亿元,同比增长 16.27%,同时公司完成天然气销售量 8.51亿方,同比增长 14.85%,其中电厂用气 3.94亿方,非电厂用气5.54亿方。公司第三季度利润大幅增长的主要原因, 一方面是因为今年三季度开始,中石油对西二线气源的价格在二季度的基础上进行了小幅下调,另一方面是因为公司通过大鹏 LNG 接收站自主进口了部分海外低价气源(到岸价 1.6-1.7元/方),拉低了公司的单位进气成本, 使得 Q3公司整体毛利率达到 24.11%, 同比提高了 4.84个百分点。 储备调峰库投入使用, 采暖旺季有望贡献业绩弹性今年 8月 18日,公司新建的深圳市天然气储备与调峰库工程正式投产,该项目具备 24万立方米/小时的气化外输能力,设计年周转能力为 80万吨(约合 10亿方)。 我们认为该项目投产后,公司的天然气气源将得到进一步保障,而且在进入采暖旺季后,国内 LNG 市场价有望提升, 从而使得公司的 LNG 接收站能够贡献部分业绩弹性。今年 10月以来,全国 LNG 出厂价格指数已经由 9月底的 3076元/吨上涨至 3703元/吨,上涨幅度达到 20.38%。 管网公司成立在即,行业格局有望重塑根据有关消息, 国家油气管网公司预计将于近期挂牌成立,之后“三桶油”的天然气管道资产都将划入新成立的管网公司中,并由管网公司负责运营。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断, 实现上游气源和中游管输环节的分离, 使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放, 有利于减少不必要的供气环节, 降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 黑体宋体“城中村”改造、电厂用气增加以及异地扩张, 共同推动公司售气量不断增长今年上半年,公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造,共完成改造 10.17万户。根据相关规划, 19-20年深圳市每年将改造 30万户左右,我们判断对应的新增年供气量约为 6000万方。 电厂用气方面,深圳地区近几年大力发展燃气发电项目,目前公司已经向钰湖、宝昌、南天、华电坪山、南山热电厂供给天然气,而且根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,从而能够为公司带来更大的电厂燃气销售量。 异地业务方面, 公司不断推进其“再造深燃”的计划,根据公司中报披露的信息,今年上半年公司新增梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司两个燃气项目, 我们认为异地业务未来也将是公司燃气销售增长的一大推动力。 维持深圳燃气“买入”评级我们认为深圳燃气作为 A 股燃气公司的龙头企业,未来售气量将受到多重因素的带动稳步提升,同时 LNG接收站也将在采暖旺季来临的情况下贡献部分业绩弹性。 我们预计, 2019-2021年公司将分别实现营业收入141.03亿元、 168.24亿元、 185.24亿元,实现归母净利润 11.46亿元、 13.28亿元、 14.81亿元,对应 EPS 分别为 0.40元、 0.46元、 0.51元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名