2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。公司2024年经营业绩同比增长主要得益于来风情况同比改善和燃煤成本下降的综合影响。此外，近期公司发布2025Q1业绩预增公告，受惠于来风情况的改善和投资收益的增长，一季度归母净利润预计同比增长39%到47%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.18%、2.35%、0.98%和3.43%，同比变化+0.02、+0.33、+0.10和-0.68个百分点。2025年第一季度，公司控股各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.40亿千瓦时，同比增长0.26%；完成上网电量50.73亿千瓦时，同比增长0.18%。目前，公司多个控参股项目核准或在建，伴随机组建设进程的推进，公司经营业绩有望进一步增厚。 事件福能股份发布2024年度报告2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润27.58亿元，同比增长6.84%；单季度归母净利润10.20亿元，同比增长3.31%；实现加权净资产收益率11.84%，同比减少0.68个百分点；实现基本每股收益1.07元/股，同比增长3.88%。 简评来风改善拉动业绩增长，煤价下行助力利润提升2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。公司2024年经营业绩同比增长主要得益于来风情况同比改善和燃煤成本下降的综合影响。2024年，公司风电业务发电量同比增长9.41%，其中陆上风电和海上风电分别增长5.94%和11.97%。此外，近期公司发布2025Q1业绩预增公告，受惠于来风情况的改善和投资收益的增长，一季度归母净利润预计同比增长39%到47%。风电业务方面，2024年，公司风电全资子公司福能新能源实现净利润11.25亿元，同比增长14.72%；风电控股子公司福能海峡实现净利润5.77亿元，同比增长23.28%。热电业务方面，子公司鸿山热电实现净利润6.23亿元，同比减少15.83%；龙安热电实现净利润0.94亿元，同比增加14.41%。我们认为热电业务利润贡献整体减少主要系供热价格下降的影响，2024年公司测算供热均价约为194.46元/吨，同比下降8.06%。煤电业务方面，煤电子公司福能贵电实现净利润1亿元，同比增长27.63%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.18%、2.35%、0.98%和3.43%，同比变化+0.02、+0.33、+0.10和-0.68个百分点。2024年，公司每股拟分红0.31元人民币，现金分红总额为8.62亿元，分红比例为30.85%，同比增加0.35个百分点。 此外，公司2025年拟进行中期分红，分红比例不低于当期归母净利润的10%。 24年上网电量略有下降，来风改善带动Q1电量增长截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦，其中：风力发电180,9万千瓦、天然气发电156万千瓦、热电联产134.11万千瓦、燃煤纯凝发电132万千瓦、光伏发电6.59万千瓦。在能源生产方面，2024年全年，公司累计完成发电量241.46亿千瓦时，同比下降0.18%；累计完成上网电量229.70亿千瓦时，同比下降0.09%；累计完成供热量1,030.51万吨，同比增加8.03%。其中，公司陆上风电、海上风电、光伏、天然气发电、热电联产和燃煤发电分别实现发电量24.76、35.37、0.56、39.35、78.8和62.62亿千瓦时，同比变化+5.9%、+12.0%、+19.3%、+0.5%、+1.1%和-9.7%。 2025年第一季度，公司控股各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.40亿千瓦时，同比增长0.26%；完成上网电量50.73亿千瓦时，同比增长0.18%；累计完成供热量208.95万吨，同比增长3.54%。公司2025Q1上网电量同比增长主要系来风改善带动风电上网电量增加。其中，公司陆上风电、海上风电、光伏、天然气发电、热电联产和燃煤发电分别实现上网电量7.86、11.27、0.21、3.56、11.01和19.49亿千瓦时，同比变化+23.9%、+31.0%、+25.8%、-44.9%、-3.8%和-3.7%。 泉惠长乐投资建设，控参股机组建设平稳推进，维持“买入”评级2024年，公司实现投资收益12.14亿元，较去年同期下降2.10%。近期，公司宣布投资建设泉惠热电联产二期项目（2×65万千瓦）和长乐外海J区海上风电场项目(65.6万千瓦)，目前公司多个控参股机组核准或在建，已获核准热电联产、抽水蓄能、海上风电合计727.6万千瓦项目。伴随公司控参股机组建设进程的推进，公司经营业绩有望进一步增厚。我们预测公司2025年至2027年归母净利润分别为29.88亿元、33.11亿元、37.69亿元，对应摊薄EPS为1.07元/股、1.19元/股、1.36元/股，维持“买入”评级。风险分析风电来风较差的风险：公司风电项目收益以及部分投资收益依赖于福建省来风情况，2023年上半年，风电来风较差，如果风电来风情况无所改善，公司业绩将面临下降的风险。 海风竞配降低电价的风险：如果海风竞配竞争加剧，风电上网价格持续走低，公司新增风电机组上网电价将有所下降，进一步拉低公司整体上网电价水平，降低公司业绩。 投资收益增长不及预期：如果公司参股企业发展受挫，公司投资收益或将不及预期，公司业绩增长也将低于预期水平。

公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长； 归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。截至 2024年底，公司控股装机容量为 2465.31万千瓦，清洁能源占装机规模的 60.05%。公司全年新增装机 222.55万千瓦，其中风电 98.45万千瓦、光伏 124.1万千瓦。 2024年全年累计完成发电量 771.47亿千瓦时，同比上升 2.27%；上网电量 738.77亿千瓦时，同比上升 2.33%。 公司六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量， 我们预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 29.65亿元、 33.66亿元、 36.23亿元，对应归属于普通股股东的 EPS 分别为 0.97元/股、 1.1元/股、 1.18元/股。 事件公司发布 2024年年报公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%；扣非归母净利润 18.95亿元，同比增加 26.57%；基本每股收益 0.62，基本每股收益同比增加 24.59%。 4Q2024营业收入 101.68亿元，同比下降6.80%；归母净利润-4.13亿元，同比下降 453.85%。 简评全年业绩稳健修复， 期间费用管控良好公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。 费用方面， 2024年研发费用率 0.49%，同比下降 0.01pct； 管理费用率 5.15%，同比下降 0.20pct；财务费用率 8.13%，同比下降 0.09pct；合计期间费用率为 13.77%，同比下降 0.30pct。 现金方面， 2024年经营活动产生的现金流净额为 81.72亿元，同比增加 10.35%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为 196.31%，同比下降 11.25pct。

2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。公司占安徽全省长输管道总里程的约55%，全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。 2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年报2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%；扣非归母净利润3.26亿元，同比下降3.50%；基本每股收益0.70元/股，基本每股收益同比下降2.78%。4Q2024营业收入15.49亿元，同比增加4.45%，环比增加16.69%；归母净利润0.50亿元，同比增加15.37%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增加9.08%。 简评全年利润小幅下滑，经营指标表现稳健2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。盈利能力方面，公司2024年毛利率11.79%，同比增加0.62pct；净利率5.77%，同比增加0.21pct，主要系输售气价格降幅大于毛差降幅。期间费用方面，公司2024年销售费用率0.52%，同比下降0.02pct；研发费用率0.12%，同比增加0.02pct；管理费用率2.95%，同比下降0.03pct；财务费用率1.03%，同比增加0.24pct；合计期间费用率为4.61%，同比增加0.21pct。现金情况来看，公司2024年经营活动产生的现金流净额为6.08亿元，同比增加22.78%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为181.54%，同比增加35.74pct。安徽省内输气龙头，受益省内用气高增长公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势。公司目前在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16个地市、41个县（区），占全省长输管道总里程的约55%。据安徽省能源局数据显示，2024年安徽省天然气消费量113.7亿立方米，同比增长16.7%。2024年，公司全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。 分红比例同比提升，维持“买入”评级近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司营业收入分别为64.49亿元、72.54亿元、80.11亿元，对应归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元。风险分析天然气业务毛差波动的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果天然气市场价格上涨，公司天然气采购成本增长；或公司输气价格下跌，导致收入下降，均可能导致公司毛差收窄，公司业绩增长将不及预期。 天然气销售量不及预期的风险：公司天然气销售量受到区域供给需求情况、天然气市场价格、替代能源价格等因素的影响，安徽省天然气消费增速水平仍然具备较强的不确定性。如果公司天然气销售增速不及预期，则公司业绩增长将不及预期。

2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6亿元；（2天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7亿元；（3工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。整体来看，伴随高毛利运营类业务占比提升，公司营收结构持续优化。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。 事件公司发布2024年度报告2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%；单季度归母净利润2.79亿元，同比增长5.65%；实现加权净资产收益率13.05%，同比增加0.61个百分点；实现基本每股收益2.04元/股，同比增长16.57%。 简评营收结构持续优化，分红比例稳步提升2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6亿元；（2天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7亿元；（3工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。分业务来看，公司固废处理业务实现营业收入60.08亿元，占公司主营业务收入的52.31%，同比减少4.25亿元，同比下降6.61%；实现净利润为10.25亿元，同比增加0.39亿元，同比增长3.80%。主要系低毛利的工程装备类营收减少和高毛利的运营类业务营收增长的综合影响。公司能源业务实现营业收入37.58亿元，占比32.72%，同比减少3.03亿元，同比下降7.46%，主要系天然气销售单价和数量同比下降的影响。公司供水和排水业务分别实现营业收入9.72和7.46亿元，同比增长1.0%和3.6%。在期间费用方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.97%、6.11%、0.62%和4.20%，同比变化+0.04、+0.96、0.03和+0.19个百分点。在分红派息方面，公司2024拟每10股派发现金红利8元（含税），派发的现金红利总额为6.52亿元，占归母净利润的39.20%，同比提升11.82个百分点。 在手项目陆续投运，多维拓展增厚利润截至2025年3月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.58万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为3.13万吨/日，在建项目规模750吨/日（预计2026年确认收入）；未建项目规模3750吨/日。在业务运行方面，2024年，公司垃圾焚烧量、上网电量和吨垃圾上网电量分别为1278.67万吨、41.64亿千瓦时和325.66千瓦时/吨，同比增长1.78%、5.37%和3.52%。公司供热量、餐厨垃圾处理量、工业危废处理量和农业垃圾处理量分别为148.23、46.36、9.89万吨和111.59万头，同比增长33.53%、15.47%、1.54%和53.62%。公司供热量同比增长主要是陆续新增晋江、宣城项目供热，同时万载、漳州、黄石等项目主要客户用热量提升。 2024年公司供热业务实现营业收入2.12亿元，同比增加约5000万元。公司天然气销售量、氢气销售量、供水量和污水处理量分别为9.83亿立方米、748.92吨、4.96亿吨和2.67亿吨，同比变化-4.04%、+84.21%、+0.43%和+5.61%。伴随公司餐厨垃圾制氢项目的运行，公司对外氢气销售规模有望持续增长。 收购粤丰环保，每股收益有望增厚，维持“买入”评级公司对粤丰环保的私有化收购稳步进行中，整体来看，通过本次资产收购，公司垃圾焚烧运营规模将进一步提升增长，盈利能力有望实现增长，每股收益同比有望增厚。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。在不考虑收购粤丰环保事件的影响下，我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润18.85亿元、19.27亿元和19.62亿元，对应EPS分别为2.31元/股、2.36元/股、2.41元/股，维持“买入”评级。

核心观点公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润约42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%。 公司2024年业绩同比显著增长主要得益于年内燃煤成本改善带来的火电利润回升、来水提升带来的水电利润增厚以及清洁能源效益的稳步增长。2024年，公司实现上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量1944.63、195.91、321.37、173.23和58.09亿千瓦时，同比增长1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社会用电量需求增长的影响，公司火电上网电量同比增长。上网电价方面，公司前三季度平均上网结算电价451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%；市场化交易电量约2337.55亿千瓦时，所占比例约为86.79%。 事件布大唐发电发布2024年度业绩预增公告公司预计2024年度实现归母净利润约为42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%（去年为13.65亿元）；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%（去年为5.64亿元）。 简评水电增发火电盈利改善，24业绩预计同比高增公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润约42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%。 公司2024年业绩同比显著增长主要得益于年内燃煤成本改善带来的火电利润回升、来水提升带来的水电利润增厚以及清洁能源效益的稳步增长。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4预计实现归母净利润-2.3~3.7亿元，同比增加12.4~18.4亿元，环比下降9.5~15.5亿元。我们认为2024Q4公司业绩同比改善主要系动力煤价格维持低位，火电盈利能力同比回升；业绩环比下降主要系计提资产减值损失叠加24Q4来水偏枯。全年上网电量同比增长，四季度水电来水偏枯2024年，公司实现上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量1944.63、195.91、321.37、173.23和58.09亿千瓦时，同比增长1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社会用电量需求增长的影响，公司火电上网电量同比增长。同时，受惠于整体来水偏丰和新能源装机容量增加，公司水电和绿电上网电量同比增长。单四季度来看，公司实现上网电量672.04亿千瓦时，同比增长2.98%；其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量498.34、41.00、64.71、53.53和14.45亿千瓦时，同比变化+3.85%、-3.95%、-16.52%、+28.37%以及+33.45%。受来水丰枯急转的影响，公司2024Q4水电发电量同比下降。上网电价方面，公司前三季度平均上网结算电价451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%；市场化交易电量约2337.55亿千瓦时，所占比例约为86.79%。 煤电盈利有望维持，绿电装机快速增长，维持“买入”评级目前，动力煤供需情况整体宽松，叠加可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，我们预计燃煤价格大幅上行可能较小，有望低位运行，2025全年燃煤成本中枢有望下降。在此情况下，尽管上网电价或将有所下降，我们认为公司煤电盈利能力仍有望维持。同时，公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模及上网电量快速提升，持续增厚经营业绩。在火电盈利持续改善，可再生能源利润持续增厚的趋势下，我们预计公司经营业绩有望稳步增长。我们预期公司2024~2026年归母净利润分别为45.82亿元、51.58亿元、54.95亿元，扣除永续债利息后公司归属普通股股东净利润为30.82、36.58和39.95亿元，对应EPS为0.17元/股、0.20元/股、0.22元/股，维持“买入”评级。风险分析煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司24Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。具体来看，公司发电量增加主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考虑公司装机容量和安徽省用电需求的增长，我们预计公司2025年上网电量还将维持增长趋势，上网电价有望维持较高水平，预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元。 事件公司发布42024年度业绩预告公司预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.91%~57.40%；实现扣非归母净利润19.8~22.3亿元，同比增长54.09%~73.57%；实现基本每股收益0.88元/股~0.99元/股，较去年同期增长0.25~0.36元/股。 简评煤价下行叠加电量增长，归母净利润实现较高增长公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。 具体来看，公司发电量增长主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，动力煤市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力进一步回升。2025上网电量有望维持增长，维持“买入”评级在电量方面，考虑到安徽省社会经济高速增长的背景，我们预计安徽25年用电量还将保持较高增速；同时，公司新疆英格玛电厂2。 66万千瓦机组（送安徽）于24年末投产，控股火电钱营孜二期100万千瓦机组预计25年3月份投产，2025发电量规模有望维持增长。在电价方面，受省内电力供需情况整体偏紧的影响，尽管动力煤价格有所下降，但安徽省25年煤电上网电价降幅有限，仍有望维持较高水平。在新能源方面，公司宿州30万千瓦风电和新疆80万千瓦大基地光伏项目年内有望投产，新能源业务维持稳健增长趋势。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元，对应EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。风险分析电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%；基本 EPS 为 0.65元/股， 同比减少 10.42%；加权平均 ROE 为 13.01%，同比减少0.63个百分点。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%； 基本 EPS 为 0.157元/股，同比减少 38.53%；加权平均 ROE 为3.01%，同比减少 1.5个百分点。 简评前三季度利润小幅下滑， 多因拖累 Q3业绩表现2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%。 Q3公司业绩下滑主要受到以下四方面影响： 1）受河南省内供求形式影响，管道天然气毛利下降； 2）零售气方面， 居民销气量有所增长，但未完成居民顺价导致该部分毛利同比下降；工商业客户采取淡季促销策略，整体工商业天然气毛利下降； 3）公司发行可转债增加财务费用； 4）受地产形式影响，接驳业务利润同比下降。 看好公司长期成长， 维持“买入”评级公司河南省内长输管道具备稀缺性， 盈利能力较为稳定。 公司城燃业务有望通过内生外延持续扩展贡献业绩增量，并仍有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 51.1亿元、55.19亿元、 59.65亿元，实现归母净利润 5.56亿元、 5.99亿元、 6.49亿元，对应 EPS 分别为 0.8元/股、 0.87元/股、 0.94元/股， 维持“买入”评级。

2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东，公司高股息价值仍具备吸引力。 我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度， 公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%；扣非归母净利润 29.38亿元，同比增长 18.63%。 单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%；实现扣非归母净利润 10.95亿元，同比增长34.88%。 简评前三季度业绩稳健增长，区域用电维持高景气2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。 前三季度公司完成发电量 445.37亿千瓦时，同比增加 7.2%，其中煤电完成 323.53亿千瓦时，同比增加 3.6%，主要系区域用电需求增长；气电完成 66.96亿千瓦时，同比增加 18.5%，主要系区域用电需求增长；风电完成 40.23亿千瓦时，同比增加 4.4%；光伏完成 24.66亿千瓦时，同比增加 37.1%，主要系光伏发电装机规模同比增长。 前三季度，公司上网电价均价为 0.511元/千瓦时，同比下降 2.67%。 火电稳健绿电加速，维持“买入”评级受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。 公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东， 公司高股息价值仍具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，对应 EPS 为 0.84元/股、 0.87元/股、 0.9元/股，维持“买入”评级。

公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度财报公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%。 简评业绩同比小幅下滑，三季度发电增速转正公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。2024年前三季度，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额65.7亿元、8.6亿元、52亿元、24.3亿元，同比变化+91%、+22%、+11%、+33%。单24Q3来看，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额25.9亿元、2.9亿元、11.7亿元、11.9亿元，同比变化-9%、-19%、+76%、+44%，火电盈利下降主要系电价同比下跌，风电利润大幅增长主要系区域来风较好。2024Q3，公司完成上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.4%，增速转正，其中煤机、燃机、风电、光伏发电增速分别为-0.29%、+8.69%、+25.65%、+71.06%。2024年前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。 火电出力有望持续改善，维持“买入”评级迎峰度夏期间，公司火电发电增速有所回暖，考虑到水电出力转弱，我们预计公司Q4火电出力仍有提升空间。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，对应归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。我们预测公司2024~2026年分别实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。 简评经营业绩保持稳健，零售气业务逐步恢复公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。零售气方面，工商业气量完成148.43亿立方米，同比+5.7%；民生用气37.48亿立方米，同比+3.4%。平台交易气方面，国内气量销售25.97亿立方米，同比+14.2%；国际气量销售14.65亿立方米，同比+4.9%。天然气全场景布局，维持“买入”评级公司基于天然气全场景支点能力和物联数据，打造产业大模型，目前业务涵盖天然气上下游。公司剥离新能矿业后，持续提升股东回报，承诺2023~2025年公司每股现金分红分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息回报提供安全垫。我们预测公司2024~2026年分别实现营业收入1540.93亿元、1603.05亿元、1664.8亿元，实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，对应EPS分别为2.1元/股、2.36元/股、2.66元/股，维持“买入”评级。风险分析天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。 天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。 氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。

2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。具体来看，公司所属浑南热力、新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10. 59亿元， EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%；扣非归母净利润 4.99亿元，同比减少 18.90%；实现加权净资产收益率 4.24%，同比减少 1. 23个百分点；实现基本每股收益 0.21元/股，同比减少 19.57%。 简评地产市场影响工程业务， 媒体费用拉低归母利润2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。 公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。 公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。 具体来看，公司所属浑南热力、 新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.94%、 3. 14%、0.31%和-3.82%，同比变化+0. 12、 -0.46、 +0.06和+1.66个百分点。 公司 2024H1财务收益同比下降，主要系银行利息收入同比减少； 研发费用同比提升，主要系新增研发人员，导致相关的人工成本增加。现金流量方面， 2024H1公司经营活动产生的现金流量净 额。 为-3.18亿元，流出同比减少-0.88亿元，主要系本期支付燃料款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，流出同比减少 0.3亿元，主要系公司固定投资付款较上年同期减少所致。 积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”截至 2024年 6月末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站 564个，开通运营铁路客运站 509个（高铁站点 496个、普通车站点 13个），运营 5310块数字媒体屏幕(数码刷屏机 5015块，电视视频机 236块， LED 大屏 59块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 同时，兆讯传媒积极拓展户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务，营收规模快速增长。 2024H1，兆讯传媒户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务实现营业收入 0.40亿元，同比增长 378.49%；毛利率为-22.99%，同比改善 189.65个百分点。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10.59亿元，EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。

核心观点2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。2024H1公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变化-0.01、-0.03、+0.24和-4.08个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%。整体来看，公司水电业务平稳发展，抽水蓄能项目持续推进，国际业务及新能源业务有序拓展，经营业绩有望实现持续提升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为337.54亿元、356.38亿元、373.92亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润113.70亿元，同比增长33.83%；单季度归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%；实现加权净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；实现基本每股收益0.46元/股，同比增长27.93%。 简评来水提升带动业绩增长，财务成本同比显著改善2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。 2024H1公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.25%、1.63%、0.65%和16.23%，同比变化-0.01、-0.03、+0.24和-4.08个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49亿元，同比宋体下降10.19%。在对外投资方面，2024年上半年，公司对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元，降幅14.13%。实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%。 来水情况同比显著改善，总发电量同比增长2024H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%；其中，2024Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%，综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66亿千瓦时。 公司发电量同比增长，主要系2024H1来水同比偏丰，叠加去年汛期偏枯的低基数效应。根据公司统计，2024年上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站2024H1发电量分别为138.19、220.21、256.2、143.63、362.11和85.85亿千瓦时，同比增长18.35%、3.43%、21.58%、10.91%、25.36%和16.98%。 抽蓄项目持续推进，国际和新能源业务有序拓展，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司装机规模有望进一步提升，经营业绩有望稳健增长。此外，公司积极部署国际业务和新能源业务，完成Sapphire风电项目并购，在秘鲁形成水风光互补、源网荷储格局；累计接管金下基地21个光伏场站运维工作，总装机容量近265万千瓦。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为877.28亿元、895.93亿元、915.54亿元，归母净利润分别为337.54亿元、356.38亿元、373.92亿元，EPS分别为1.38元/股、1.46元/股、1.53元/股，维持“买入”评级。

2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年，公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产，导致本期固定资产基数高于去年同期，折摊费用同比增长的影响。截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比减少 4.82%；实现加权净资产收益率 4.30%，同比减少 1. 19个百分点；实现基本每股收益 0.48元/股，同比减少 20.00% 。 单季度来看，公司实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 4.70%。 简评营收规模维持稳健增长， 项目转固拉低当期利润2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年， 公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产， 导致本期固定资产基数高于去年同期， 折摊费用同比增长的影响。 截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.003%、 7.91%、 3.93%和 9.67%，同比变化-0.08、 -0.97、 +0.57和-0.82个百分点。 现金流量方面， 2024年上半年，公司经营活动、 投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 9.08、 -3.91和 8.96亿元，同比增加 0.74、 10.50和 17.77亿元。公司投资现金流支出减少，主要系进入平稳运营期后，支付的购建长期资产的现金减少；筹资现金流同比增长，主要系本期收到 I PO 募集资金所致。 产能利用率同比提升， 吨垃圾发电量维持高位目前，公司控股垃圾焚烧发电项目 14个，已全部投运， 设计处理能力合计 32090吨/日。 2024年上半年，公司项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；折合产能利用率为 71.30%（垃圾处理量（设计处理 / 产能×6÷12））； 同比提升 5.47个百分点； 实现发电总量 23.70亿度，同比增长 5.33%； 折合吨垃圾发电量为 567.58万千瓦时，同比稍降 3.08%，仍保持较高的吨发水平。 此外，公司全资运营生物质处理项目 4个，提供生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜、粪便等生物质废弃物）处理服务，设计处理能力 2590吨/日； 2024年 H1， 处理垃圾 36.65万吨，同比增长 34.99%；折合产能利用率 77.54%，同比增加 20.10个百分点。 分红派息规模有望稳步提升， 维持“买入”评级目前，公司垃圾处理项目已全部投运，伴随产能利用率的提升，公司盈利能力有望稳健增长。 2023年 7月，公司发布《关于 2023-2025年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下， 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 我们预计公司 2024年~2026年归母净利润分别为 8.38亿元、 9.92亿元、 10.87亿元，对应 EPS 分别为 1.12元/股、 1.32元/股、 1.45元/股。

2024年上半年，公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务营业收入分别同比变化+0.95% 、 -6.05% 、 -3.26%、+20.73%、 +38.36%和-22.95%；毛利率分别变化+8.62、 +0.83、-2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报报告2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%； 归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%；扣非归母净利润 18.44亿元，同比增长 10.71%；实现加权净资产收益率 6.3%，同比增加 0.47个百分点；实现基本每股收益 0.447元/股，同比增长17.94%。 单 2024Q2来看，公司实现营收 56.09亿元，同比减少15.31%；实现归母净利润 10.32亿元，同比减少 7.28%。 简评上半年营收小幅下滑， 归母净利稳健增长2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。 分业务来看， 公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入 62.3亿元、 23.9亿元、14.2亿元、 5.33亿元、 17.48亿元和 13.35亿元，同比变化+0.95%、-6.05%、 -3.26%、 +20.73%、 +38.36%和-22.95%； 分别实现毛利率 14.52%、 14.75%、 54.24%、 40.69%、 21.38%和 3%，同比变化+8.62、 +0.83、 -2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 上半年公司控股电厂平均供电煤耗 281.34克/千瓦时，同比下降 1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价 984元/吨，同比下降 163元/吨。 新能源装机规模持续提升，发电规模小幅提升上半年，公司新增控股新能源装机 15.69万千瓦，公司控股总装机达 1710.4万千瓦，其中新能源控股装机527.84万千瓦，占总装机比重的 30.86%。 发电量方面， 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量 264.09亿千瓦时，同比增加 2.1%。具体来看，煤电完成 191.75亿千瓦时，同比增加 0.4%，主要是市内用电量增长； 天然气发电完成 30.27亿千瓦时，同比增加 7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响； 风力发电完成 27.53亿千瓦时，同比减少 2.6%，光伏及分布式发电完成 14.54亿千瓦时，同比增加 29.7%，主要是风资源变动因素及新能源项目装机规模同比增长。上半年，公司上网电价均价 0.511元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.016元/千瓦时， 参与市场交易电量为 200.54亿千瓦时高股息价值具备吸引力，维持“买入”评级长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧， 公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。 公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红， 高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，对应 EPS 为 0.86元/股、 0.91元/股、 0.95元/股，维持“买入”评级。

2024年上半年，公司实现营业收入118.80亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69亿元，较去年调整后同比增长22.47%。得益于汛期澜沧江所在流域来水情况的改善和新能源装机规模的提升，公司上网电量同比增长，带动营收规模增长。 在营业成本方面，公司2024H1营业成本为48.67亿元，同比增长9.52%，主要系新能源装机投产后折旧费用的增长和水费、检修费用等发电成本同比增加。2024年上半年，公司完成发电量466.95亿千瓦时，同比增加12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比增加12.36%。单二季度来看，公司实现上网电量302.14亿千瓦时，同比增长26.58%，水电、风电和光伏上网电量分别为292.19、1.05和8.9亿千瓦时。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望稳步增长，业绩增长空间有望持续拓展。 事件公司发布2024年半年度报告2024年上半年，公司实现营业收入118.80亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69亿元，较去年调整后同比增长22.47%；扣非归母净利润41.70亿元，较去年调整后同比增长37.42%；加权净资产收益率5.97%，同比增加1.69个百分点；实现基本每股收益0.22元/股，同比增长22.22%。 简评归母净利润同比增长，财务成本持续改善2024年上半年，公司实现营业收入118.80亿元，较去年调整后同比增长13.10%；归母净利润41.69亿元，较去年调整后同比增长22.47%。得益于汛期澜沧江所在流域来水情况的改善和新能源装机规模的提升，公司上网电量同比增长，带动营收规模增长。 在营业成本方面，公司2024H1营业成本为48.67亿元，同比增长9.52%，主要系新能源装机投产后折旧费用的增长和水费、检修费用等发电成本同比增加。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.19%、1.87%、0.53%和11.26%，同比变化-0.01、+0.10、-0.06和-1.55个百分点。公司持续压降财务成本，2024年上半年公司财务费用为13.38亿元，同比下降0.55%，融资成本较去年同期下降40个基点。 清洁能源装机持续增长，上网电量同比提升截至2024年6底，公司已投产装机容量达2920.32万千瓦，根据测算结果，其中水电装机约为2595万千瓦，新能源装机325万千瓦。公司积极推进澜沧江流域水风光一体化清洁能源基地建设，2024年内计划投产新能源装机309万千瓦。2024年6月，公司澜沧江上游云南段托巴水电站首台机组（35万千瓦）投运，预计到年底完成全部机组投产（合计装机容量140万千瓦）。2024年上半年，公司完成发电量466.95亿千瓦时，同比增加12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比增加12.36%。其中，公司水电、风电和光伏分别实现上网电量441.87、2.65和18.2亿千瓦时，同比增长9.19%、5.16%和293.94%。公司上半年上网电量同比增长主要系澜沧江流域来水偏丰带动水电发电量增加和新能源装机规模增长带动绿电增长。单二季度来看，公司实现上网电量302.14亿千瓦时，同比增长26.58%，水电、风电和光伏上网电量分别为292.19、1.05和8.9亿千瓦时，同比变化+24.55%、-6.25%和+198.66%。 风光水储一体化发展，维持“买入”评级公司全速推进澜沧江风光水储一体化开发一条发展线，坚持水电与新能源发展两个并重点。2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个，投资金额约139.91亿元，计划投产309万千瓦。同时，公司水电建设持续推进，所属流域水电装机仍有增长空间。公司依托澜沧江流域发展可再生能源，未来装机规模有望稳步增长，业绩增长空间有望持续拓展。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为87.87亿元、89.25亿元、91.08亿元，对应EPS分别为0.49元/股、0.50元/股、0.51元/股。 风险分析发电量不及预期的风险：公司水电发电量受澜沧江流域来水量影响明显，随着全球变暖加剧及极端气候频发，澜沧江流域来水的不确定性与极端来水的风险随之提升，存在发电量不及预期的风险。 光伏组件价格上涨风险：公司光伏装机投产节奏受光伏组件价格影响，存在光伏组件价格上涨影响新能源业绩释放的风险。 市场化电价不及预期的风险：公司供电区域主要为南方电网区域（云南省及广东省），省内及跨省区送电竞争激烈，可能出现电力市场阶段性供过于求的情况，存在市场化电价不及预期的风险。