事件华能水电发布 2019年三季度报告,归母净利润大增 116.71%华能水电发布 2019年三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 163.15亿元,同比增长 44.21%;实现归属于上市公司股东的净利润 48.65亿元,同比大增 116.71%; 净资产收益率为10.48%,同比上升 4.9个百分点。 公司三季度单季实现营收 57.27亿元,同比增长 18.23%;实现归母净利润 20.49亿元,同比增长48.7%。 简评汛期来水偏枯致发电增速放缓,电价提升贡献业绩增量公司电源结构以水电为主,风电、光伏为辅,主要装机位于云南省, 历年水电业务均为公司营收及利润的主要来源。 受汛期来水偏枯影响,今年前三季度澜沧江流域来水量小湾断面同比偏枯15.5%,但得益于公司上半年澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电站新增机组的陆续投产及西电东送电量大幅增加改善水电消纳, 公司前三季度累计实现发电量 818.76亿千瓦时,同比增长 35.50%。 公司前三季度不含税电价为 0.201元/千瓦时,较去年同期增长约 1.2分钱。 公司三季度单季实现发电量 279.91亿千瓦时,同比增长 7.1%,如果剔除四座新投产机组的影响,公司存量机组单季发电量为 195.35亿千瓦时,同比下滑 12.66%。公司三季度单季不含税电价为 0.206元/千瓦时,同比增长 1.93分。 整体来看,受汛期来水偏枯影响,公司三季度单季电量增速环比明显放缓。但得益于新投产的澜沧江上游电站外送广东协议电价显著高于公司存量机组,公司综合电价同比提升明显,增厚利润总额约 5.4亿元,贡献三季度主要业绩增量。 在建工程陆续投产,产业布局提振远期空间截至目前, 公司澜沧江上游云南段的五个水电站新机组已陆续投产, 公司已全面实现梯级水电站的联合优化调度,未来盈利稳定性有望进一步提升。 公司拟以现金 19.98亿元收购紫石资本持有的华电金中公司 11%的股权, 低于评估备案价 23.4亿元。 考虑到公司此前曾以 61.17亿出售金中公司 23%股权(当时评估价值48.92亿元),此次股权收购对价较为合理。此次产业布局有望增加公司水电权益装机 61.48万千瓦,有利于公司未来获取稳定的投资收益。 折旧稳定,税费回落,给予华能水电“买入”评级公司折旧政策及折旧率均较为稳定,度电折旧受益于发电量提升有所下降。今年前三季度公司财务费用率为 20.86%,同比下降 4.98个百分点。 随着公司在建工程逐步投产, 未来公司现金流有望持续好转,有利于公司降低财务费用。 考虑到 2019年是公司的扶贫支出的最后一年、所得税优惠有望持续, 我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 210.16亿元、 205.48亿元、 201.91亿元,归母净利润分别为 53.78亿元、 58.38亿元、 58.8亿元,对应 EPS 分别为 0.30元、 0.32元、 0.33元,维持“买入”评级。 风险提示来水不及预期风险; 市场化电价大幅下降风险;

前三季度来水偏枯拖累业绩,汛期水电改善有限 公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配等,历年电力业务毛利润占比均在90%以上。电力业务尤其是毛利率较高的水电板块一直是公司业绩的主要来源。2019年前三季度,公司所属各发电企业累计完成发电量201.26亿千瓦时,同比增长26.81%;其中水电发电量完成55.23亿千瓦时,同比减少23.92%,前三季度清江来水偏枯对公司业绩拖累明显。公司三季度单季水电发电量为16.81亿千瓦时,同比增长10.88%。考虑到去年同期水电发电量基数较低,19Q3水电发电远低于17Q3水平,我们认为汛期水电出力虽有改善但相对有限。 湖北省内火电盈利改善明显,对冲水电下滑的不利影响 2019年前三季度湖北省用电增速为7.92%,增速位居全国前列。 得益于用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降,前三季度湖北省火电发电增速高达21.6%,利用小时同比增长300小时,产能利用率改善明显。此外受市场煤价持续下行影响,湖北省前三季度电煤价格指数为602.95元/吨,同比下降45.78元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升,湖北省内火电盈利改善明显。公司受益于鄂州三期投产影响,前三季度火电发电量为133.96亿千瓦时,同比增长77.13%,火电业务板块盈利明显回升,在一定程度上对冲了水电下滑的不利影响。 浩吉铁路通车降低煤炭成本,助力公司打通煤炭—火电产业链 长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配,华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道,煤炭缺口持续扩大。 随着北煤南运的干线通道浩吉铁路于今年10月份投产,华中地区的煤炭供应能力有望得到较大改善。根据我们对比测算显示,内蒙古及陕西的煤炭经浩吉铁路到湖北较当前的运输方式均有较大的运费优势。考虑到浩吉铁路运营初期有望为湖北提供3000万吨低成本电煤,公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性,另一方面依托自身的荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤,提升自身煤炭业务盈利能力,真正形成煤炭—火电的产业链协同效应。 火电弹性渐现,水电静待增长,维持“买入”评级 考虑到公司火电板块业绩弹性有望随着市场煤价下行及浩吉铁路通车而不断释放,清江流域水电来水有改善预期,秘鲁查格亚水电有望增厚公司业绩,我们预期公司2019—2021年业绩为17.73亿、27.78亿和28.09亿元,维持“买入”评级。

事件 长源电力发布2019年三季报 长源电力发布2019年三季报,公司前三季度累计实现营业收入55.62亿元,同比增长16.52%;归母净利润为4.95亿元,同比增长191.70%;加权平均ROE为13.11%,同比增长8.01%。第三季度单季实现营业收入21.03亿元,同比增长14.60%,归母净利润2.40亿元,同比增长65.01%。 简评 湖北用电需求较好,省内火电盈利改善,推动公司业绩增长 公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。2019年前三季度湖北省用电增速为7.92%,增速位居全国前列。得益于用电需求持续好转及省内水电出力大幅下降,前三季度湖北省火电发电增速高达21.6%,利用小时同比增长300小时,产能利用率改善明显。受益于此,公司第三季度共计完成发电量55.74亿千瓦时,上网电量52.2亿千瓦时,较去年同期分别增长14.73%、14.82%,本季度发电量创历年同期最好水平。此外受市场煤价持续下行影响,湖北省前三季度电煤价格指数为602.95元/吨,同比下降45.78元/吨。叠加增值税税率下调后火电不含税电价有所提升,湖北省内火电盈利改善明显。公司三季度单季毛利率为21.46%,较去年同期增长5.99个百分点,毛利润为4.51亿,同比增长1.67亿元。湖北省内火电量价齐升叠加煤价下行,推动公司业绩高增长。 浩吉铁路通车有望改善湖北煤炭供应情况 9月28日,浩吉铁路正式通车,标志着国家北煤南运新的战略通道正式打通,将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东,再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。虽然浩吉铁路初期运价略高于之前预期,但我们测算仍较海进江有一定的经济优势和时间优势。我们认为随着浩吉铁路运能的逐步提升,湖北地区煤炭供应情况有望得到进一步改善,公司业绩弹性将逐步释放。 河南煤业破产可能带来非经常性损失,不改公司长期价值 公司持股75%的子公司河南煤业进入破产清算,此事项预计将带来非经常性损失,减少公司归母净利润不超过0.78亿元。我们认为公司此前已针对河南煤业相关事项做了充分的坏账计提和减值准备,此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级 考虑公司发电量有望稳中有升,未来湖北地区煤炭供应格局有望进一步好转,叠加资产减值因素后,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为72.03亿元、67.53亿元、69.36亿元,归母净利润分别为5.18亿元、7.05亿元、8.51亿元,对应EPS分别为0.47、0.64和0.77元,维持“买入”评级。

事件 桂冠电力发布2019年三季报 桂冠电力发布2019年三季报,公司2019年前三季度营业总收入71.69亿元,同比增长0.09%,实现归属于上市公司股东的净利润为19.67亿元,同比下滑2.24%;加权平均ROE为13.52%,同比减少0.38个百分点。公司三季度单季实现营业收入24.53亿元,同比增长1.78%,归母净利润为7.4亿元,同比下滑0.64%。 简评 第三季度发电量略增对冲电价下滑,整体表现基本持平 公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年三季度公司实现发电量115.03亿千瓦时,同比增长4.78%;拆分不含税电价约为0.214元/千瓦时,同比下降0.6分钱。电量微增对冲电价下滑的不利影响,公司三季度单季营收及业绩整体表现基本持平。从前三季度累计值来看,公司总发电量为311.89亿千瓦时,同比减少1.78%;水电、火电及风电分别实现发电量为284.01、24.66和3.22亿千瓦时,同比增速分别为-5.16%、70.66%和-11.05%。公司火电业务受益于利用小时持续改善及市场煤价下行,有望持续减亏,为公司业绩贡献弹性。 积极参与售电侧改革,布局产业链新增长点 为适应电力体制改革的需要,公司积极参与售电侧改革,开展相关配售电业务。公司与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,还成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,并参股广西电力交易中心并获董事席位。公司在售电侧产业链上广泛布局,有望成为其新的增长点。 积极拓展清洁能源,电源结构日趋合理 截至2019年9月底,公司已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量。同时,公司其他风电项目的建设也在稳步推进,随着新增风电装机的逐步投运,我们认为清洁能源板块未来或将成为公司业绩的稳定器。 维持桂冠电力“买入”评级 公司现金流充沛,目前暂无大额资本开支,近年来分红比例除2016年外整体维持较高水平。长江电力目前持有公司3.88%的股份,已成为第四大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入98.96亿元、101.1亿元、103.97亿元,归母净利润分别为24.7亿元、26.2亿元、27.82亿元,维持桂冠电力“买入”评级。

事件宁沪高速发布 2019年第三季度报告宁沪高速发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 74.96亿元, 比上年同期减少 1.45亿元,同比减少 1.90%;实现归母净利润 35.59亿元, 同比减少 2.55%。 报告期内,公司实现每股收益 0.71元,加权平均 ROE 为 13.06%,同比下降 1.59个百分点。 简评收费公路主业稳健增长,前三季度收入同比增长 4.84%今年前三季度公司营业收入同比减少 1.9%, 主要是受到油品销售以及房地产业务的拖累。分业务来看, 报告期内公司实现道路通行费收入 58.91亿元, 同比增长 4.84%, 同时公司整体日均交通流量达到 61.29万辆,同比增长 8.18%,日均通行费收入达到 3334万元,同比增长 5.3%。从公司几条主要路产的经营情况来看, 前三季度沪宁高速、 宁常高速、 锡澄高速、 江阴大桥、 苏嘉杭高速、沿江高速通行费收入分别同比增长 4.23%、 3.41%、 1.81%、 6.39%、7.75%、 3.66%。 油品销售及地产业务拖累业绩,投资收益有所下降油品销售业务方面, 受加油站双层油罐改造关闭施工等影响, 报告期内公司油品销售量有所下降,导致其油品销售收入同比下降1.90%至 9.66亿元;地产业务方面, 公司前三季度地产业务交付结转规模小于去年同期, 从而导致公司地产业务收入同比下降约32.37%至 9.07亿元。另外, 公司前三季度投资收益同比下降了1.86亿元,主要是因为去年同期本公司按照非同一控制下企业合并准则要求, 合并瀚威公司确认了约人民币 4.3亿元评估增值收益所致。 汽车保有量提升以及在建项目逐步投产有望推动业绩增长公司所运营路产均位于江苏省内,该地区处于长三角地区,经济发展十分活跃,受到当地经济快速增长的驱动,江苏省内的汽车保有量近几年呈现出稳步增长的态势从, 从而有望带动公司现有路产的收入规模稳步增长。 同时, 公司目前有三条在建路产,分别是五峰山大桥、常宜高速一期以及宜长高速, 2019年上半年底三者投资完成进度分别达到 64.37%、 58.46%、 38.63%, 预计将于 2020-2021年分别投产, 我们认为三条在建公路投产后也将为公司贡献部分业绩增量。 维持宁沪高速“增持”评级虽然今年前三季度公司利润水平同比略有下降,但主要是受到非主业收入下降以及非经常性损益下降的影响, 收费公路主业仍然实现了较为稳健的增长。考虑到公司所拥有的路产均位于经济较为发达的江苏省境内,我们认为未来公司一方面将受益于现有路产的内生增长,另一方面伴随着三条在建路产的逐步投产, 其盈利规模也有望进一步扩张。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 103.52亿元、 110.27亿元、 117.76亿元,归母净利润分别为 44.84亿元、 46.04亿元、 48.15亿元,对应 EPS 分别为 0.89元、 0.91元、 0.96元, 维持公司“增持”评级。

六枝煤电及晋江气电电量增长明显,上网电价保持稳定 公司三季度单季实现上网电量47亿千瓦时,同比增长22.78%,增速较上半年的2.24%明显加快。拆分电源结构来看,三季度单季鸿山热电、六枝煤电、晋江气电和风电分别实现上网电量19.2、13.59、8.91和4.69亿千瓦时,同比增速分别为-0.5%、39.1%、63.8%和52.8%,公司电量增长主要受益于六枝煤电和晋江气电的电量增长明显。除晋江气电受政策调整,上网电价微降0.51分至0.5906元/千瓦时外,公司其他机组含税电价保持稳定,增值税率调降有利于公司不含税电价的提升。考虑到市场煤价持续下行,我们判断公司火电业务回暖明显。 替代电量受执行周期影响同比有所下降,资产处置收益增厚业绩 受执行周期影响,晋江气电三季度单季确认替代电量12.17亿千瓦时,较去年同期的15.58亿千瓦时下降21.9%,我们测算显示此因素影响公司毛利润约为0.85亿元。公司三季度单季确认资产处置收益0.98亿元,主要为土地处置收益,在一定程度上增厚了公司业绩。叠加煤价下行、风电发电量同比提升等因素,公司三季度单季实现归母净利润4.88亿,保持47.51%的高增速。 海上风电峥嵘渐现,将成为公司未来最大亮点。 考虑到年内顶岩山4.8万千瓦及潘宅部分装机投运,我们预期19年底公司陆上风电装机有望达到84.2万千瓦。海上风电方面,三季度三川公司的海上风电贡献发电量800万千瓦时,今年将成为公司海上风电开局之年。目前公司在建海上风电40万千瓦,全年有望投运12万千瓦左右,此外还有长乐外海C区49.8万千瓦的海上风电装机已核准。根据我们测算显示,在合理假设下公司海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%,高于行业内8%的平均收益率水平,海上风电有望成为公司未来的最大亮点。 宁德核电资产注入增厚EPS,长期看好公司发展,维持“买入”评级 公司控股股东福能集团为履行避免同业竞争的承诺,拟以15.31亿元的估值将宁德核电10%的股权注入上市公司。福能股份拟以7.59元/股的价格向福能集团发行2.02亿股,考虑到宁德核电2018年及2019年上半年净利润分别为22.34亿和7.93亿元,此次资产注入有望增厚公司EPS,提升公司盈利能力。长期来看,我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力,存量的火电机组也将受益于煤价下行带来的业绩弹性,我们预计公司2019—2021年归母净利润分别为14.1亿元、16.71亿元和19.53亿元,维持“买入”评级。

事件深高速发布 2019年三季报深高速 2019年前三季度实现营业收入 41.85亿元,同比增长1.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 21.51亿元,同比增长41.44%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.986元,加权平均ROE 为 12.10%,同比上升 1.32个百分点。今年第三季度,公司实现营业收入 14.86亿元,同比增长 1.61%,归母净利润 5.74亿元,同比增长 4%。 简评前三季度可比营收增长 16.51%,非经常损益贡献利润由于南光、盐排、盐坝三条公路于 2018年底被政府提前回购,因此公司第三季度收入增速仅为 1.61%,从第三季度公司控股路产的通行费收入情况来看,公司控股路产第三季度日均通行费收入达到 1308.7万元,同比增长 7.55%。另外, 贵龙开发项目随着交房数量增加,其收入也有所增加, 同时新增项目带来的新建匝道站运营成本补偿服务收入、 政府回购公路后所支付的委托管养服务收入,以及新收购的风电项目也带来了一定收入增量。 三季度毛利率同比基本持平, 同时财务费用有明显下降受到三条公路被提前回购的影响,公司第三季度的营业成本同比增速也较低,导致公司今年第三季度的毛利率水平与去年同比基本持平,达到 52.32%。从费用端来看,公司报告期内财务费用同比下降 1.23亿元,主要是由于公司的平均借贷规模下降,资产负债率也由去年三季度末的 62.22%下降至目前的 52.83%。另外,公司目前也在继续对美元债实施锁汇掉期交易,在对冲外币掉期公允价值变动损益及交割损益后, 1-9月集团综合财务成本同比减少 49.30%。 进军大环保业务,多元化发展有望推动业绩持续增长除主营收费公路业务外,公司还将大环保业务作为公司的第二大主业。公司不断推进自身在大环保业务板块的布局,如先是在2017年认购了水规院 15%股权,并于同年收购了德润环境 20%股权, 2018年 10月公司又与苏伊士集团旗下的升达亚洲合资成立了苏伊士环境。我们认为,公司的大环保业务与收费公路具有极强的协同性,由于高速公路是收费较为稳定、现金流十分充沛的资产,能够和环保业务形成优势互补,而且环保业务在运营模 式上与收费公路也较为类似,均是特许经营,有长期稳定经营期,能够充分发挥公司的经营管理优势。 维持公司“增持”评级我们认为, 广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区, 未来经济增速还将保持较高水平增长,有助于公司现有路产车流稳步增长。 另外公司目前还有部分路产处于在建状态, 里程约为 65.7公里,而且进军大环保业务也将为公司带来进一步的业绩增长动力。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 57.47亿元、 61.17亿元、 65.75亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 26.72亿元、 25.70亿元、 28.69亿元,对应EPS 为 1.23元、 1.18元、 1.32元, 维持深高速“增持”评级。

事件申能股份发布 2019年三季度报告申能股份发布 2019年三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 284.23亿元,同比增长 5.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.76亿元,同比增长 33.94%;加权平均 ROE 为 6.13%,同比增加 1.31个百分点。 三季度单季公司实现营收 88.42亿元,同比减少 2.11%;实现归母净利润 3.79亿元,同比增长 12.25%。 简评区域电力供需宽松致煤电电量下滑,清洁能源高增长有所对冲公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。 由于前三季度上海市用电量同比减少1.22%,叠加外来电同比增加 7.47%,区域电力供需格局有所恶化,本地煤电机组发电量同比减少 14.01%。受此影响,公司煤电机组完成发电量 226.9亿千瓦时,同比减少 9.9%, 降幅低于上海市煤电平均水平,凸显公司的区域竞争优势。此外公司天然气发电和新能源受新机组投产和资产收购节奏影响,发电量均有大幅增长,推动公司前三季度实现总发电量 276.5亿千瓦时,同比减少 3.2%。 煤价下降叠加电价微升,电力业务回暖明显受益于市场煤价持续下行,今年前三季度上海市电煤价格指数为532.15元/吨,同比下降 78.32元/吨,区域内火电企业燃料成本下降趋势较为明显。公司前三季度含税上网电价为 0.414元/千瓦时,同比去年增长 0.2分钱;我们拆分测算公司三季度单季含税电价同比提升约 0.29分钱,叠加增值税税率降低的因素,公司度电不含税电价增幅更为明显。煤价下降叠加电价微升,共同推动公司前三季度实现毛利润 21.97亿元,同比增长约 4.14亿元。电力主业盈利改善是公司业绩提升的最主要因素。 投资收益有望带来弹性,油气业务有望向区域外辐射布局历年来投资收益占公司净利润的比重约为 50%左右,从其构成来看,,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业贡献的经常性收益为主。我们判断公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。 公司的油气业务为营业收入的主要来源之一,主要 围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展,提供新的业绩增长点。 考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至 2021年营收分别为 385.34亿、 414.55亿和 437.96亿元,对应归母净利润为 21.76、 28.61和 31.80亿元,给予“增持”评级。

雅砻江水电利润下滑拖累公司业绩,长远增长空间可期 近年来,公司持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益占公司利润总额的90%以上。今年前三季度,雅砻江水电实现发电量579.72亿千瓦时,营收129.12亿元,净利润53.85亿元,同比变化分别为+2.94%、-2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量269.13亿千瓦,营收58.8亿元,净利润30.77亿元,同比变化分别为+1.9%、-3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电19Q3单季度不含税电价约为0.2196元/千瓦时,同比下降约1.2分钱或5.32%,电价受市场化电量结算周期影响有所下降或是雅砻江水电利润下降的最主要因素。此外公司参股10%的国电大渡河改为权益法核算,本期确认投资收益0.84亿元(去年同期无),在一定程度上对冲了雅砻江水电投资收益下滑2.46亿元的不利影响。公司前三季度实现投资收益26.75亿元,同比下滑1.65亿元,是公司业绩下滑的最主要因素。 长期而言,雅砻江水电拥有雅砻江流域的整体开发权,全流域可开发规模近3000万千瓦,增长空间广阔。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450万千瓦)正在建设中,预计于2021-2023年逐步投产。公司发行可转债申请获批复,募集总额40亿元资金,为后续投建雅砻江中游机组拓展了融资渠道。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 田湾河公司量价均降,影响公司营收 由于上半年来水偏枯以及“一站一策”生态流量政策影响,导致田湾河公司1-9月实现发电量23.84亿千瓦时,同比下降3.29%。 受市场化售电正常波动影响,其平均不含税上网电价为0.201元/千瓦时,同比下降3.83%。田湾河公司量价均降,在一定程度上影响了公司的营业收入。 短期业绩微降无碍公司长期价值,维持“增持”评级 考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.77、0.78、0.84元,目前公司动态市盈率为12.6倍,估值合理,维持增持评级。

事件深圳燃气发布 2019年第三季度报告深圳燃气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 100.01亿元,比上年同期增加 5.88亿元,同比增长 6.25%;实现归母净利润 9.18亿元,同比增加 8.94%。 报告期内,公司实现每股收益 0.32元,加权平均 ROE 为 8.36%,同比下降 1.16个百分点。 今年第三季度, 公司实现营业收入 34.17亿元, 同比增长5.41%,实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 58.29%。 简评天然气销售量稳步增长, 新增低价气源导致单季度毛利率提升今年三季度公司收入水平同比增长 5.41%,归母净利润同比增长58.29%。 根据我们的测算,三季度单季公司天然气销售收入达到23.42亿元,同比增长 16.27%,同时公司完成天然气销售量 8.51亿方,同比增长 14.85%,其中电厂用气 3.94亿方,非电厂用气5.54亿方。公司第三季度利润大幅增长的主要原因, 一方面是因为今年三季度开始,中石油对西二线气源的价格在二季度的基础上进行了小幅下调,另一方面是因为公司通过大鹏 LNG 接收站自主进口了部分海外低价气源(到岸价 1.6-1.7元/方),拉低了公司的单位进气成本, 使得 Q3公司整体毛利率达到 24.11%, 同比提高了 4.84个百分点。 储备调峰库投入使用, 采暖旺季有望贡献业绩弹性今年 8月 18日,公司新建的深圳市天然气储备与调峰库工程正式投产,该项目具备 24万立方米/小时的气化外输能力,设计年周转能力为 80万吨(约合 10亿方)。 我们认为该项目投产后,公司的天然气气源将得到进一步保障,而且在进入采暖旺季后,国内 LNG 市场价有望提升, 从而使得公司的 LNG 接收站能够贡献部分业绩弹性。今年 10月以来,全国 LNG 出厂价格指数已经由 9月底的 3076元/吨上涨至 3703元/吨,上涨幅度达到 20.38%。 管网公司成立在即,行业格局有望重塑根据有关消息, 国家油气管网公司预计将于近期挂牌成立,之后“三桶油”的天然气管道资产都将划入新成立的管网公司中,并由管网公司负责运营。我们认为,未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断, 实现上游气源和中游管输环节的分离, 使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放, 有利于减少不必要的供气环节, 降低中游管输成本,从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。 黑体宋体“城中村”改造、电厂用气增加以及异地扩张, 共同推动公司售气量不断增长今年上半年,公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造,共完成改造 10.17万户。根据相关规划, 19-20年深圳市每年将改造 30万户左右,我们判断对应的新增年供气量约为 6000万方。 电厂用气方面,深圳地区近几年大力发展燃气发电项目,目前公司已经向钰湖、宝昌、南天、华电坪山、南山热电厂供给天然气,而且根据《深圳市能源发展“十三五”规划》,未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂,从而能够为公司带来更大的电厂燃气销售量。 异地业务方面, 公司不断推进其“再造深燃”的计划,根据公司中报披露的信息,今年上半年公司新增梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司两个燃气项目, 我们认为异地业务未来也将是公司燃气销售增长的一大推动力。 维持深圳燃气“买入”评级我们认为深圳燃气作为 A 股燃气公司的龙头企业,未来售气量将受到多重因素的带动稳步提升,同时 LNG接收站也将在采暖旺季来临的情况下贡献部分业绩弹性。 我们预计, 2019-2021年公司将分别实现营业收入141.03亿元、 168.24亿元、 185.24亿元,实现归母净利润 11.46亿元、 13.28亿元、 14.81亿元,对应 EPS 分别为 0.40元、 0.46元、 0.51元,维持买入评级。

事件国投电力发布 2019年三季报国投电力发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 322.46亿元,同比增长 6.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 43.33亿元,同比增长 20.51%;前三季度加权平均 ROE 为10.75%,同比提升 0.11个百分点。 公司三季度单季实现营收126.37亿元,同比增长 1.09%;实现归母净利润 20.57亿元,同比增长 1.57%。 简评三季度电价整体回落,火电业务持续回暖2019年前三季度,国投电力累计完成发电 1216.71亿千瓦时,同比增长 8.17%。 公司三季度单季水电及火电发电量为 296.12亿千瓦时、 186.5亿千瓦时,分别同比增长 0.07%和 9.14%;水电和火电含税上网电价分别为 0.24元/千瓦时、 0.355元/千瓦时,分别同比下降 8.54%和 3.41%。水电电价下滑或由于增值税税率调降、雅砻江水电市场化结算及国投大朝山计提居民用能补贴等因素所致,电价下滑对水电板块盈利能力有一定影响。火电板块虽然电价略有下降,但考虑增值税税率调降因素,其不含税电价基本保持稳定。同时市场煤价保持下行趋势,叠加火电电量同比增长,我们判断火电业务盈利能力持续改善,在一定程度上弥补了水电的下降。 电价微降影响雅砻江水电盈利,中游在建工程进展顺利公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在 80%以上。 今年前三季度,雅砻江水电实现发电量 579.72亿千瓦时,营收 129.12亿元,净利润 53.85亿元,同比变化分别为+2.94%、 -2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量 269.13亿千瓦时,营收 58.8亿元,净利润 30.77亿元,同比变化分别为+1.9%、 -3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电 19Q3单季度不含税电价约为 0.2196元/千瓦时,同比下降约 1.2分钱。 我们推断雅砻江水电电价主要受市场化电量结算周期影响有所下滑,进而影响其盈利水平。 目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机 450万千瓦)正在建设中,预计于 2021-2023年逐步投产,有望进一步增厚公司盈利水平。 黑体宋体公司拟发行 GDR 推动海外资产布局, 同时处置部分火电资产, 看好长远发展,维持“买入”评级公司拟发行不超过 6786万份 GDR 并在伦敦证券交易所上市,所募集资金预期将主要用于海外优质电力资产并购及投资。此事项已获得中国证监会批准,尚需获得英国相关证券监管部门的最终批准, 存在一定的不确定性。 我们认为 GDR 的发行将助力公司国际化布局,未来有望提升公司盈利水平。 公司近期公告,拟挂牌转让部分火电资产,主要包括国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权和张掖发电 45%股权。相关火电资产合计权益净资产为 16.1亿元,拟挂牌价格下限为 26.6亿元,整体资产有明显增值。考虑到此部分火电资产近年盈利情况较差, 此次交易有利于公司调整和优化资产结构,推动整体战略实施,提升公司盈利能力。 考虑到雅砻江水电运营稳定,未来内生增长确定性较高,同时公司火电盈利持续改善,我们预测公司 2019年—2021年 EPS 分别为 0.71、 0.74、 0.80元,维持买入评级。 风险提示雅砻江流域来水波动风险;电价调整风险

事件长江电力发布 2019年三季报长江电力发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度营业总收入380.84亿元,同比减少 2.51%; 实现归属母公司净利润为 178.33亿元,同比减少 0.50%;加权平均净资产收益率为 12.20%,同比微降 0.71个百分点。 第三季度单季实现营业收入 177.21亿元,同比减少 10.75%,归母净利润 92.60亿元,同比减少 1.49%。 简评汛期来水偏枯拖累业绩,投资收益增长有所对冲三季度公司电站所处流域整体来水偏枯,其中长江上游溪洛渡水库来水量约 557.86亿立方米,较上年同期偏枯 29.45%,三峡水库来水量约 1808.51亿立方米,较上年同期偏枯 16.98%。 汛期来水偏枯导致公司三季度单季发电量同比减少 9.61%至 748.33亿千瓦时,营业收入亦同比下滑 10.75%。我们测算公司不含税上网电价同比下降 0.3分钱,或是由于不同电站发电量占比变化所致。 公司三季度单季毛利润为 129.97亿元,同比下滑约 5.74亿元,但得益于投资收益增长明显,在一定程度上对冲了主营业务利润下滑的不利影响。 积极拓展海外市场, 一主两翼战略更进一步公司作为国内水电行业的龙头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼战略,积极开拓新的发展空间。 2019年 9月长江电力拟以基础对价 35.9亿美元, 收购秘鲁第一大电力公司 LDS 83.64%的股权。 标的公司所处区域用电需求较好, 电费回收率高,叠加秘鲁政治经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。 乌白两电站建设有序推进, 未来资产注入推动公司成长目前三峡集团金沙江上在建的乌东德( 1020万千瓦)和白鹤滩( 1600万千瓦)进展顺利, 乌东德预期于 2020年 7月实现首批机组投产, 2021年底全部投产完毕;白鹤滩预期于 2021年 7月实现首批机组投产, 2023年初全部投产完毕。 我们假设未来两电站以分批注入的方式注入上市公司体内,在提升长江电力装机规模的同时将显著增厚公司 EPS。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司, 其良好的现金流、 稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下, 公司当前 3.9%的动态股息率仍具有一定的吸引力, 水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定, 我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 1.03、 1.04和 1.05元,维持买入评级。

前三季度客流增长7.5%,推动公司收入稳健提升 2019年前三季度,公司实现飞机起降累计27.46万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量累计3935万人次,同比增长7.5%。公司报告期内旅客吞吐量增速保持较高水平,推动其总体收入实现了稳步增长。根据民航局公布的2019冬春航季航班计划,深圳机场周度航班数相比于2018年冬春航季同比增加5.7%,其中利润贡献相对更高的国际航班数同比增加46.95%,我们预计进入新航季后深圳机场的飞机起降架次及旅客吞吐量有望持续增长。 成本及营业外支出增加,导致公司利润短期内承压 由于人工成本上升等因素,公司前三季度营业成本同比增长12.0%,同时毛利率下滑4.3个百分点至26.3%。另外,今年6月10日公司收到深圳市中级人民法院一审判决:对于本公司诉正宏科技租赁合同纠纷,判决驳回本公司的诉讼请求,并要求公司向正宏科技赔偿6920万元,以及成单成单案件受理费等费用,导致其报告期内营业外支出同比增加6899万元,从而使其短期内业绩承压。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为2200万人次,项目总投资为68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年3月底获得发改委批复,项目总投资93.5亿元,也将于2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量2020年预计将达到5488万人次,2030年预计达到8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 粤港澳大湾区客流增长潜力巨大,维持深圳机场“增持”评级 2019年以来,《粤港澳大湾区发展规划纲要》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等文件相继颁布,长远来看地处粤港澳大湾区的深圳机场未来拥有广阔增长空间,我们认为粤港澳大湾区的高速发展以及新卫星厅的投产有望为公司旅客吞吐量增长提供保障,我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到38.80亿元、42.78亿元、47.17元,实现归母净利润6.77亿元、8.79亿元、8.45亿元,对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.41元,维持深圳机场“增持”评级。

事件新天然气发布 2019年第三季度报告新天然气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 17.74亿元,比上年同期增加 9.09亿元,同比增长 105.18%; 实现归母净利润 2.70亿元,同比增加 116.44%。 报告期内,公司实现每股收益 1.20元,加权平均 ROE 为 11.55%,同比上升 5.1个百分点。 第三季度公司实现营业收入 5.54亿元, 归母净利润1.14亿元,分别同比增长 67.52%、 414.31%。 简评亚美能源并表致前三季度利润大增公司今年前三季度的收入和利润同比均有较大幅度的增长,主要原因在于去年公司收购亚美能源之后于 9月份开始并表,去年同期只统计了亚美能源 9月份数据,从而导致报告期内业绩同比大幅增长。根据亚美能源披露的数据, 今年前三季度亚美能源共实现收入 10.43亿元, 同比增长 27%, 实现归母净利润 5.39亿元,同比增长 83%。 费用控制效果显著, 盈利能力不断提升虽然公司收购亚美能源后管理费用及财务费用均有了明显提升,但公司通过不断优化管理, 使其近几个季度的费用有了明显的下降。 管理费用方面, 2019年第三季度公司管理费用为 2874万元,相比于去年四季度下降了 1.57亿元;财务费用方面,公司今年第三季度财务费用为 2026万元,相比于去年四季度下降了 1145万元。今年前三季度公司加权 ROE 达到 11.55%, 与去年同期相比提高了 5.1个百分点。 煤层气业务逐步放量, 马必区块盈利能力有望提升根据亚美能源中报, 19年上半年亚美能源煤层气总产量达到 4.53亿方,同比增长 18.9%。按照亚美能源的规划,潘庄区块今年下半年产量将超过上半年, 马必区块由于仍处于试生产阶段,因此其产气量相比于去年变化不大, 为 0.7-0.8亿方。我们认为, 明年开始随着马必区块的开发工作的逐步推进, 煤层气产量有望不断增加, 而当前其单位成本仍然较高,未来逐步实现规模化生产后单位生产成本有望明显下降。 维持新天然气“增持”评级成功收购亚美能源之后,公司在原先城燃业务的基础上进一步向上游资源端开拓。今年十一假期以来, 受到气温下降的影响, 全国 LNG 出厂价格指数大幅上升, 截至 10月 23日已经达到 3692元/吨,相比于 9月底上涨幅度达到 20%。 而公司煤层气价格市场化程度较高, 我们认为随着天然气消费旺季的到来,公司煤层气的售价或将有所提升。 另外, 今年国家管网公司的成立将打破“三桶油”在天然气上游的垄断地位, 之后中游管网设施将公平地对上游所有气源开放,有利于公司煤层气的对外销售。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 24.81亿元、 29.42亿元、 35.12亿元,归母净利润分别为3.96亿元、 5.51亿元、 7.25亿元, 对应 EPS 分别为 1.77元、 2.46元、 3.23元, 维持公司“增持”评级。

事件蓝焰控股发布 2019年三季报蓝焰控股 2019年前三季度实现营业收入 14.65亿元,比上年同期增加 0.47亿元,同比增长 3.34%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.06亿元,同比增长 5.90%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.52元,加权平均 ROE 为 12.37%,同比下降 1.69个百分点。 另外,公司第三季度实现营收 4.79亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 1.73亿元,同比增长 16.03%。 简评煤层气业务稳产增产, 成本端控制效果较好根据公司公告,今年前三季度利润同比增长 5.90%,主要是因为公司在煤层气销售业务上持续推进老区块新井投运以及旧井改造,实现稳产增产,使得公司前三季度收入同比增长 3.34%。另外,在成本端上,公司通过强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动了公司煤层气主业盈利能力的提升。从今年前三季度的财务数据来看,公司整体毛利率达到 42.73%,同比提升 2.28个百分点。 新区块开发工作提速,柳林石西区块产能有望加速释放2017年公司取得了四个区块的煤层气探矿权, 今年以来公司不断加快新区块的建设工作, 前三季度投资活动现金流量净流出同比增加 152.59%,主要由于公司在建工程和购置设备规模同比增加。 根据公司今年中报披露的信息, 截至 19年 7月 31日, 柳林石西区块累计完成钻井 70口,压裂 39口,试运行井 10口,并站 5口,完成管道主体工程施工 26公里,建成设计能力 6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井 36口,压裂 13口,试运行井 8口,共完成 4口井的储层改造工作,压裂 6层; 并且两区块的煤层气勘查项目试采申请也已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为 1年。 资源量不断扩充,为业绩增长奠定基础19年 8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达 253.82平方千米,勘查有效期 3年零 3个月,勘查期内承诺勘查投入 3.76亿元。 本次中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量, 目前公司的煤层气区块面积已经提升至 1032平方千米。 维持蓝焰控股“买入”评级我们认为,蓝焰控股作为山西省最大的煤层气开采公司,未来有望持续获得更多的煤层气资源,从而为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 虽然近期山西燃气集团组建进度放缓,但我们认为山西省燃气资源整合是未来的大势所趋, 再加上国家管网公司今年年内成立后有望打破三桶油在天然气上游的垄断局面。我们认为在这一背景下,公司有望加强与中游管输及下游城燃企业的合作,从而推动其煤层气业务的持续增长。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 21.92亿元、 23.23亿元、 25.39元,实现归母净利润 7.46亿元、 8.28亿元、 9.35亿元,对应 EPS 分别为 0.77元、 0.86元、 0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。