事件：2022年12月19日，公司公告，山西省自然资源厅对公司和顺横岭区块、下属全资子公司蓝焰煤层气集团的武乡南区块和柳林石西区块煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案。 三区块新增煤层气探明储量228.66亿立方米。和顺横岭、武乡南和柳林石西区块是山西省第一批公开出让的煤层气勘查区块，公司于2017年公开招标取得其探矿权，目前储量报告已通过评审备案，合计新增探明含气面积188.7平方千米，煤层气探明储量228.66亿立方米。其中，和顺横岭区块地处晋中市和顺县、榆社县，探明含气面积为47.1平方千米、新增探明储量77.07亿立方米；武乡南区块位于长治市武乡县、榆社县、沁县，探明含气面积为94.8平方千米、新增探明储量98.56亿立方米；柳林石西区块位于吕梁市柳林县，探明含气面积为46.8平方千米、新增探明储量53.03亿立方米。 公司煤层气储量翻倍，产量有望加快成长。据公司公告，截至2021年6月，公司的煤层气探明地质储量为205亿立方米，本次增储获批，公司的储量将实现翻倍增长。此外，据公司2020年的公告规划，当时申请资源开采的和顺横岭区块面积为268.74平方千米、拟建设产能规模为3亿立方米/年，武乡南区块面积为201.25平方千米、拟建设产能规模为2亿立方米/年，柳林石西区块面积为50.12平方千米、拟建设产能规模为1亿立方米/年，考虑到本次新增的含气面积不同，按照面积进行折算，新增产能可能达到2.4亿立方米/年左右。 天然气价格延续高位，高毛利有望维持。进入12月，欧洲多国陆续迎来寒潮，欧洲天然气价格重新上涨，据Bloomberg和Wind数据，12月荷兰TTF天然气期货（2023年5月到期）价格最高达148.44欧元/兆瓦时，亨利港天然气现货价格最高达7.16美元/百万英热单位。国内来看，截至12月19日，中国LNG出厂价格指数为7689元/吨，环比11月增长32.73%。当前国际天然气供需因贸易结构改变维持紧平衡，俄对欧出口天然气的北溪管道和亚马尔-欧洲管道已停止运气，乌克兰管道也维持着较低运量，美国以LNG形式补充出口至欧洲的天然气无法完全弥补欧洲的需求缺口，从而国际天然气价格仍将维持高位。考虑到我国天然气的进口依赖度较高，预计国内天然气价格将同步保持高位，公司的高毛利率水平将得以维持。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输，开辟城市燃气、工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资源和产业优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.41/9.39/13.55亿元，EPS分别为0.66/0.97/1.40元/股，对应2022年12月19日的PE分别为13倍、9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年12月19日，公司公告，山西省自然资源厅对公司和顺横岭区块、下属全资子公司蓝焰煤层气集团的武乡南区块和柳林石西区块煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案。 三区块新增煤层气探明储量228.66亿立方米。和顺横岭、武乡南和柳林石西区块是山西省第一批公开出让的煤层气勘查区块，公司于2017年公开招标取得其探矿权，目前储量报告已通过评审备案，合计新增探明含气面积188.7平方千米，煤层气探明储量228.66亿立方米。其中，和顺横岭区块地处晋中市和顺县、榆社县，探明含气面积为47.1平方千米、新增探明储量77.07亿立方米；武乡南区块位于长治市武乡县、榆社县、沁县，探明含气面积为94.8平方千米、新增探明储量98.56亿立方米；柳林石西区块位于吕梁市柳林县，探明含气面积为46.8平方千米、新增探明储量53.03亿立方米。 公司煤层气储量翻倍，产量有望加快成长。据公司公告，截至2021年6月，公司的煤层气探明地质储量为205亿立方米，本次增储获批，公司的储量将实现翻倍增长。此外，据公司2020年的公告规划，当时申请资源开采的和顺横岭区块面积为268.74平方千米、拟建设产能规模为3亿立方米/年，武乡南区块面积为201.25平方千米、拟建设产能规模为2亿立方米/年，柳林石西区块面积为50.12平方千米、拟建设产能规模为1亿立方米/年，考虑到本次新增的含气面积不同，按照面积进行折算，新增产能可能达到2.4亿立方米/年左右。 天然气价格延续高位，高毛利有望维持。进入12月，欧洲多国陆续迎来寒潮，欧洲天然气价格重新上涨，据Bloomberg和Wind数据，12月荷兰TTF天然气期货（2023年5月到期）价格最高达148.44欧元/兆瓦时，亨利港天然气现货价格最高达7.16美元/百万英热单位。国内来看，截至12月19日，中国LNG出厂价格指数为7689元/吨，环比11月增长32.73%。当前国际天然气供需因贸易结构改变维持紧平衡，俄对欧出口天然气的北溪管道和亚马尔-欧洲管道已停止运气，乌克兰管道也维持着较低运量，美国以LNG形式补充出口至欧洲的天然气无法完全弥补欧洲的需求缺口，从而国际天然气价格仍将维持高位。 考虑到我国天然气的进口依赖度较高，预计国内天然气价格将同步保持高位，公司的高毛利率水平将得以维持。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输，开辟城市燃气、工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资源和产业优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.41/9.39/13.55亿元，EPS分别为0.66/0.97/1.40元/股，对应2022年12月19日的PE分别为13倍、9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件： 2022年 10月 19日，公司发布 2022年三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 18.39亿元，同比增长 31.98%；归母净利润 4.59亿元，同比增长 99.46%；扣非归母净利润 4.42亿元，同比增长 95.92%。 22Q3业绩大增， 符合预期。 2022Q3，公司实现营业收入 7.11亿元，同比增长 39.09%， 环比增长 16.71%；归母净利润为 0.93亿元，同比增长 52.94%，环比微降 0.69%；扣非归母净利润为 0.77亿元，同比增长 28.19%，环比下降17.93%。 三季度天然气价格高涨， 旺季在即加剧供需紧张局面。 三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量， 欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨， 22Q3内 NYMEX天然气期货价格为 7.95美元/百万英热，同比增长 84.24%，环比增长 6.13%； LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。 在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。 9月 27日，北溪管道出现爆炸泄露问题， 后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到 90%以上，但IMF 的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在， 预计后续进入天然气需求旺季， 价格有重新回升的空间。 内生外延加码储量空间。 公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。 此外， 今年 5月， 公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股 90%， 目前， 华焰公司正在积极推进开发马必东区块 25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 管道供气能力不断增强。 截至 2022年上半年， 公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到 96.11%， 投产后公司的管道供气能力将得以提升； 同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行， 销售渠道有望进一步拓宽。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输， 开辟城市燃气、 工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资 源 和 产 业 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/9.39/13.55亿元， EPS 分别为 0.66/0.97/1.40元/股，对应 2022年 10月19日的 PE 分别为 14倍、 9倍、 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年7月9日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为3.3-3.9亿元，同比增长94.94%-130.38%；扣除非经常性损益后的净利润为3.29-3.89亿元，同比增长98.37%-134.55%。 22Q2单季业绩表现同比亮眼，环比稳定。22Q2单季度公司实现归母净利润为0.58~1.18亿元，同比增长-14.71%~73.53%；相比22Q1的归母净利润2.72亿元，环比有所下降，主要是一季度政府补贴大幅提升，相比22Q1扣除补贴后0.96亿元的净利润，22Q2业绩基本保持稳定。 煤层气量价稳步提升，业绩受益于天然气价格新高。俄乌冲突使得全球LNG供应紧张，国际天然气价格大幅上涨，国内LNG价格也同步上升且创下新高，据Wind数据，22Q1全国LNG均价为4.65元/立方米，22Q2上升至5.21元/立方米，环比上升12.0%、同比上涨为101.4%。公司聚焦增储上产，深入挖掘生产潜力，加大市场开拓力度，上半年煤层气销售单价和销售量均实现提升。据公司公告，22Q1，受益于天然气价格的大幅上涨，公司管输煤层气的销售单价提升至1.84元/立方米（2021年为1.64元/立方米），CNG销售单价为1.83元/立方米（2021年为1.81元/立方米）。 政府补贴大幅增长，贡献30%以上的利润。2022上半年，公司公告的政府补贴累计为1.93亿元，同比增长约1.73亿元，其中，公司确认的损益金额为1.75亿元，按照25%扣除所得税，预计政府补贴将贡献33.7%-39.8%的净利润。 增储上产进行时，运输能力有望提高。公司上产进程不断加快，截至2021年末，公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西部分区域的三维地震勘探，报送了部分区域的煤层气探明储量报告，据公告显示，公司规划和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块投产后年产能分别为3亿立方米/年、2亿立方米/年、1亿立方米/年，未来煤层气产量释放可期。储量方面，2021年公司新获得煤层气探矿权5宗，合计面积84.58平方千米，资源潜力雄厚。此外，公司在建工程中西气东输长输管线项目投资进度达95.5%，华新燃气对公司的股权接续工作正在进行，未来公司煤层气运输渠道有望进一步拓宽。 投资建议：由于公司煤层气的销售方式包含长协销售和市价销售，考虑到天然气价格大幅上涨，我们预计公司业绩弹性将得以大幅释放，2022-2024年公司归母净利润为6.92/8.65/10.58亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元，略下调盈利预测，对应2022年7月11日的PE分别为15倍、12倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年4月21日，公司发布2021年及2022年一季报，2021年归属于母公司所有者的净利润3.05亿元，同比增长144.36%。一季度归属于母公司所有者的净利润2.72亿元，同比增长168.34%。 煤层气业务量价齐升，促使公司2021年业绩释放。加大市场开拓力度，保障煤层气应销尽销，2021年实现煤层气销售量10.99亿立方米，同比增长20.5%，推动公司经济效益稳步提升。单位煤层气销售收入为1.78元/立方米，同比增长14.5%。单位成本为1.22元/立方米，同比增长1.4%。受益于成本控制以及价格抬升，公司煤层气开采业务实现毛利率336.86%，同比增长8.16个百分点。 补贴大增，22Q1业绩超预期。在公司聚焦主业发展，多措并举深入挖掘生产潜力，加强市场开拓力度，一季度实现煤层气单价、销售量、销售收入稳步提升的同时，公司确认煤层气补贴1.76亿元，同比增长约1.72亿。扣除补贴后，公司利润为0.96亿元，与去年同期扣除补贴后的利润基本持平。 资源储量雄厚，煤层气增产有望继续。公司煤层气资源丰富，且不断增加：2021年公司获得得煤层气探矿权5宗，目前共持有煤层气矿业权22宗，合计面积达到2680平方千米。新区块的开辟，可加快增储上产步伐，有助于提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 油气价格上涨，公司综合售价有望抬升。受海外需求旺盛以及俄乌局势反复影响，海外油气价格大幅上涨，据wind数据，22Q1布伦特原油均价同比增长65.26%至100.87美元/桶，NYMEX天然气22Q1均价为4.57美元/百万英热单位，同比增长67.91%。受海外价格带动，国内LNG价格同样大幅上涨，Wind数据显示，22Q1公司所在地（山西晋城）LNG价格同比上涨73.62%，受此影响，公司综合售价有望抬升。 在“双碳”目标驱动下，大力发展煤层气行业意义重大。煤层气所含甲烷，其温室效应是二氧化碳的21倍，每减少1亿立方米的甲烷排放相当于减排二氧化碳150万吨。规模化地面抽采利用煤层气，进行煤矿瓦斯治理，可以减少煤炭开采时的甲烷释放，还可以开发利用煤矿采空区和废弃矿井的瓦斯，减少甲烷逸散对臭氧层的破坏。同时，以低排放强度能源替代高排放强度能源是实现碳中和的有效途径，煤层气的碳排放强度较煤炭、石油低，其规模化抽采利用必将在我国实现“双碳目标”过程中发挥重要作用。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为7.38/9.80/10.99亿元，对应EPS分别为0.76/1.01/1.14，对应2022年4月21日的PE分别为15倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。

事件：2022年4月13日，公司披露一季度业绩预告。公司预计2022年第一季度盈利24,000万元-30,000万元，比上年同期增长136.70%-195.88%。 量价齐升，补贴确认，业绩大幅增加。据公告，公司业绩大增主要原因有二，一是公司聚焦主业发展，多措并举深入挖掘生产潜力，加强市场开拓力度，一季度实现煤层气单价、销售量、销售收入稳步提升；二是公司一季度实际收到并确认的煤层气补贴同比大幅增加。由于公司在年度内获得煤层气补贴的时点不确定，且各季度煤层气补贴的数额不均衡，公司今年一季度实际收到并确认的煤层气补贴17508.26万元。 兼具资源+技术+渠道三重优势，煤层气增产有望继续。（1）公司煤层气资源丰富，气井建设推动产量增长：公司煤层气探明地质储量为205亿立方米，拥有煤层气井3305口，资源丰富；并且随着新矿区的勘探和在建矿井的投产，产量有望快速增长。（2）公司煤层气开采技术国内领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累均处于全国领先位置。（3）增强管道供气能力，提升煤层气利用率，带动业绩增长：随着公司在煤层气管网上的布局，煤层气主观排空率将持续下降，进而带动公司业绩增长。 油气价格上涨，公司综合售价有望抬升。受海外需求旺盛以及俄乌局势反复影响，海外油气价格大幅上涨，据wind数据，22Q1布伦特原油均价同比增长65.26%至100.87美元/桶，NYMEX天然气22Q1均价为4.57美元/百万英热单位，同比增长67.91%。受海外价格带动，国内LNG价格同样大幅上涨，Wind数据显示，22Q1公司所在地（山西晋城）LNG价格同比上涨73.62%，受此影响，公司综合售价有望抬升。 投资建议：“双碳”目标下，低排放强度能源替代高排放强度能源是有效途径，煤层气作为非常规天然气，碳排放强度较煤炭、石油低，公司作为全国煤层气抽采利用骨干企业，规模化抽采利用煤层气，必将在温室气体减排和实现“双碳”目标过程中发挥重要作用。我们预计2021-2023年公司归母净利为3.05/6.87/7.63亿元，对应EPS分别为0.32/0.71/0.79，对应2022年4月13日的PE分别为25倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。

一、事件概述12月 28日，公司发布公告，为妥善解决与山西煤层气有限责任公司的同业竞争问题，拟受托管理山西煤层气 100%股权，其中包括山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气 81%股权及山西燃气产业集团有限公司持有的山西煤层气 19%股权。 二、分析与判断 解决同业竞争问题，打造山西省煤层气开采平台，提升竞争力山西煤层气企业已形成包括煤层气上游采气、中游液化、下游贸易为一体的全产业链运营模式，是省内少数几个拥有气源区块的煤层气开发企业，可采储量 48.18亿方，设计产能 2.6亿方/年，约为蓝焰控股 2020年煤层气总销量的 28.5%。此次受托管理山西煤层气公司，有利于解决山西省内煤层气行业的同业竞争问题，为打造山西省煤层气开采平台迈出了一大步，将显著提升公司在煤层气行业的竞争能力。 “双碳”政策下，煤层气行业或迎来盈利新模式随着气候问题日趋严重，碳减排成全球共识，而甲烷是仅次于二氧化碳的第二大温室气体，其温室效应约为二氧化碳的 21倍，危害大，各国减排方向已经从二氧化碳减排向甲烷减排转变。未来，随着甲烷减排被纳入碳交易市场，煤层气企业通过甲烷减排可CCER，行业盈利模式或将发生重大变革。经测算，单位盈利能力可增加 3倍，市场规模最多可扩大 31.3倍。 公司具有资源+技术+渠道三重优势，护城河宽厚 （1）公司煤层气资源丰富，气井建设推动产量增长：公司煤层气探明地质储量为 205亿立方米，拥有煤层气井 3305口，资源丰富；并且随着新矿区的勘探和在建矿井的投产，产量有望快速增长。 （2）公司煤层气开采技术国内领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面的技术积累均处于全国领先位置。 （3）增强管道供气能力，提升煤层气利用率，带动业绩增长：随着公司在煤层气管网上的布局，煤层气主观排空率将持续下降，进而带动公司业绩增长。 三、投资建议预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.52/2.56/3.03亿元，对应 2021年 12月 30日收盘价的 PE 为 36/35/30，公司从 2021年初以来的 PE 均值为 58X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新矿勘探和开采的速度较慢的风险；煤层气价格下降的风险；政策支持力度不足的风险。

公司收到政府补助1.53亿元,2020年确认1.31亿元。公司公告称子公司自2020年1月1日至6月24日收到政府补助约1.53亿元,主要为中央及省级财政预拨2020年煤层气抽采利用财政补贴,其中约1018万元为清算2018年预拨2019年煤层气抽采利用中央及升级财政补贴,因此最终本期确认约1.31亿元;预计本期确认补贴金额将计入当期损益。 公司新中标6个新区块,面积共计1539.05平方千米。根据山西省自然资源厅6月11日公告《2019年山西省煤层气勘查区块招标出让中标候选人结果公示》,公司新中标6个新区块,分别是:洪洞西区块(283.11平方千米)、洪洞区块(278.21平方千米)、临汾区块(215.7平方千米)、临汾西区块(284.84平方千米)、临汾南区块(299.85平方千米)、永乐南区块(177.34平方千米),面积共计1539.05平方公里。 柳林石西、武乡南、和顺横岭区块新获开采期限5年。根据山西省自然资源厅最新公告,公司正在开采的柳林石西、武乡南、和顺横岭区块新获批开采期限5年,拟建设产能规模分别为1、2、3亿方/年。 目前国家及省内均积极推进煤层气区块的相关改革和勘探开发,公司积极推进煤层气区块的开发建设,随着煤层气勘探开发技术的进步,产业政策的扶持与勘探的持续推进,未来气量增长值得期待。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为19.2、21.2、25.4亿元,归母净利润分别为5.7、6.8、7.8亿元,EPS 分别为0.59、0.7、0.8元。目前公司新区块仍处于积极勘探阶段,期待气量增长带动公司业绩增长,维持“推荐”评级。 风险提示:新区块开采进度不达预期,煤层气补贴退坡,行业政策变化,宏观经济下滑。

事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。 主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。 煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。 期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。 加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。 新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。 盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。

事件:公司发布19年业绩快报,预计实现营收18.87亿元,同比减少19.13%,归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比下降5.83pct至13.56%;并发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润0.92-1.12亿元,同比减少26.79%-10.88%,基本EPS为0.10-0.12元/股。 2019年煤层气销售稳步增长,20Q1售气量同增10%以上。2019年公司煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长,但营业收入和归母净利润同比下降,主要系:一是受气井建造业务需求下降影响,工程业务量及收益同比减少;二是煤层气财政补贴政策发生变化,公司按谨慎性原则确认收益。20Q1公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上,但归母净利润同比减少,主要系:一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定,公司一季度未将该补贴确认为当期收益(上年同期按0.3元/立方米予以确认);二是部分煤矿瓦斯治理服务业务停止。 煤层气财政补贴由定额转向总量调整,公司实际享受补贴有待确认。19年6月财政部下发关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,指出可再生能源发展专项资金支持煤层气等非常规天然气开采利用部分,自2019年起不再按定额标准进行补贴。按照“多增多补”及“冬增冬补”的原则,根据实际开采利用量及分配系数进行梯级资金补贴。公司实际所得奖补资金将受当年非常规天然气奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国及地方总量等因素的影响,由于本年度奖补资金总额以及作为奖补计算基础的煤层气开采利用量截至目前尚未公布,导致新政策所涉及的增量部分及分配系数难以确定,公司本年实际享受的补贴额度有待进一步确认,目前公司按照谨慎性原则,将实际收到的财政补贴款确认为其他收益,因而对业绩产生影响。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。上述区块的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:据公司2019年业绩快报披露的经营情况,考虑补贴确认谨慎原则,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.58、0.82、0.98元,对应PE为14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌,补贴政策发生变化。

投资建议：维持“审慎增持”评级。在“气化山西”的政策背景下，公司有望通过新区块开采的推进扩大产销量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.57/7.24/9.06亿，同比增速-18.0%/30.0%/25.2%，对应4月14日PE估值15.0、11.5、9.2倍。维持“审慎增持”评级。

新区块取得突破,柳林石西日均气量6.5万方 全部外销,武乡南日均气量1万方公司发布《关于柳林石西、武乡南区块勘查试采进展公告》,公告显示,柳林石西、武乡南区块自2019年4月收到试采批准书(试采期限为1年,自2019年4月16日至2020年4月15日)以来,开采进展顺利。如表1所示,(1)柳林石西区块完成钻井85口,压裂48口,安装抽油机8台,投运28口;管道施工完成70多千米;石西增压站于2019年完成15万立方米增压机组及其配套设施的安装,并投入运行;现区块日均产气量约6.5万立方米,最高产气量可达8万立方米,全部通过管道集输增压后送至国新能源公司临临管线;按照目前产气能力测算,柳林石西保守估计将增加2373万方的销气量。(2)武乡南区块完成钻井56口,压裂16口,试运行井11口,投运7口,正在根据主要含气层的特点进行储层和工艺等多方面改造试验,并初步形成了一套适合本区块的深部煤层气开发体系;经过多口井的试采,现区块日产气量约1万立方米,其中6号试验水平井组取得突破,完井井深2203米,水平段长830米,日产量近8000立方米;目前已基本完成区块内集输管线的铺设和压缩站的建设,正在进行调试,为下一步的销售工作做准备。柳林石西、武乡南均为目前开采较为顺利的区块,随着开采的持续推进,区块产气能力有望进一步增加。 煤层气矿业权落地后共获得870平方公里新区块,未来气量增加可期 2017年山西省煤层气矿业权落地,此后公司相继获得柳林石西(面积50.52平方公里)、武乡南(面积203.16平方公里)、和顺横岭(面积271.15平方公里)、和顺西(91.18平方公里)、和顺马坊东(253.82平方公里),共计870平方公里的煤层气新区块。随着煤层气勘探开发技术的进步,产业政策的扶持与勘探的持续推进,公司的气量有望取得进一步的突破。 盈利预测:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.14、6.98、8.7亿元,对应EPS分别为0.63、0.72、0.9元/股。 风险提示:开采不达预期,补贴风险,宏观经济风险。

背靠晋煤集团,布局煤层气全产链 u 山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。 煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间 公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。 三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革 当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量” 向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。 盈利预测及投资建议: 我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.48、8.32、9.20亿元,对应EPS分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。 风险提示: 增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。

事件蓝焰控股发布 2019年三季报蓝焰控股 2019年前三季度实现营业收入 14.65亿元,比上年同期增加 0.47亿元,同比增长 3.34%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.06亿元,同比增长 5.90%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.52元,加权平均 ROE 为 12.37%,同比下降 1.69个百分点。 另外,公司第三季度实现营收 4.79亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 1.73亿元,同比增长 16.03%。 简评煤层气业务稳产增产, 成本端控制效果较好根据公司公告,今年前三季度利润同比增长 5.90%,主要是因为公司在煤层气销售业务上持续推进老区块新井投运以及旧井改造,实现稳产增产,使得公司前三季度收入同比增长 3.34%。另外,在成本端上,公司通过强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动了公司煤层气主业盈利能力的提升。从今年前三季度的财务数据来看,公司整体毛利率达到 42.73%,同比提升 2.28个百分点。 新区块开发工作提速,柳林石西区块产能有望加速释放2017年公司取得了四个区块的煤层气探矿权, 今年以来公司不断加快新区块的建设工作, 前三季度投资活动现金流量净流出同比增加 152.59%,主要由于公司在建工程和购置设备规模同比增加。 根据公司今年中报披露的信息, 截至 19年 7月 31日, 柳林石西区块累计完成钻井 70口,压裂 39口,试运行井 10口,并站 5口,完成管道主体工程施工 26公里,建成设计能力 6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井 36口,压裂 13口,试运行井 8口,共完成 4口井的储层改造工作,压裂 6层; 并且两区块的煤层气勘查项目试采申请也已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为 1年。 资源量不断扩充,为业绩增长奠定基础19年 8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达 253.82平方千米,勘查有效期 3年零 3个月,勘查期内承诺勘查投入 3.76亿元。 本次中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量, 目前公司的煤层气区块面积已经提升至 1032平方千米。 维持蓝焰控股“买入”评级我们认为,蓝焰控股作为山西省最大的煤层气开采公司,未来有望持续获得更多的煤层气资源,从而为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 虽然近期山西燃气集团组建进度放缓,但我们认为山西省燃气资源整合是未来的大势所趋, 再加上国家管网公司今年年内成立后有望打破三桶油在天然气上游的垄断局面。我们认为在这一背景下,公司有望加强与中游管输及下游城燃企业的合作,从而推动其煤层气业务的持续增长。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 21.92亿元、 23.23亿元、 25.39元,实现归母净利润 7.46亿元、 8.28亿元、 9.35亿元,对应 EPS 分别为 0.77元、 0.86元、 0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。

事件:2019年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%。 营收业绩增长,ROE下降1.69pct。19年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%,Q3单季营收增长15.55%至4.79亿元;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%,Q3单季归母净利润增长16.03%至1.73亿元;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;Q3单季ROE下降0.13pct至4.05%,前三季度公司加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%,对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为34.46%,同比上升1.21pct,总资产周转率为0.18(次),同比下降0.01(次),权益乘数从18年前三季度的2.18下降至19年前三季度的1.98。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长3.55%至2.21亿元,期间费用率上升0.03pct至15.11%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06亿元、1.19亿元、0.96亿元;销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。 经营活动净现金流大幅增长。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额4.46亿元,同比增加61.45%,主要系报告期到期票据解付同比增加;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比减少152.59%,主要系报告期公司加快新区块勘探开发,在建工程及购置设备规模同比增加;3)筹资活动现金流净额-0.13亿元,同比增加97.44%,主要系同期偿债支出较多。 资产负债率下降,运营效率提高。2019年前三季度公司资产负债率为46.0%,同比下降3.98pct,较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02亿元,应收账款周转天数同比增加140.95天至336.41天;存货同比减少40.42%至3.96亿元,存货周转天数同比减少105.05天至84.01天;应付账款9.57亿元,应付账款周转天数同比增加86.85天至345.67天,使净营业周期同比减少50.96天至74.74天。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.90、1.07元,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌