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蓝焰控股 石油化工业 2019-11-08 10.87 13.86 35.62% 10.87 0.00%
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背靠晋煤集团,布局煤层气全产链 u 山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。 煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间 公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。 三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革 当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量” 向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。 盈利预测及投资建议: 我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.48、8.32、9.20亿元,对应EPS分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。 风险提示: 增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-25 11.13 12.00 17.42% 11.48 3.14%
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事件蓝焰控股发布 2019年三季报蓝焰控股 2019年前三季度实现营业收入 14.65亿元,比上年同期增加 0.47亿元,同比增长 3.34%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.06亿元,同比增长 5.90%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.52元,加权平均 ROE 为 12.37%,同比下降 1.69个百分点。 另外,公司第三季度实现营收 4.79亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 1.73亿元,同比增长 16.03%。 简评煤层气业务稳产增产, 成本端控制效果较好根据公司公告,今年前三季度利润同比增长 5.90%,主要是因为公司在煤层气销售业务上持续推进老区块新井投运以及旧井改造,实现稳产增产,使得公司前三季度收入同比增长 3.34%。另外,在成本端上,公司通过强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动了公司煤层气主业盈利能力的提升。从今年前三季度的财务数据来看,公司整体毛利率达到 42.73%,同比提升 2.28个百分点。 新区块开发工作提速,柳林石西区块产能有望加速释放2017年公司取得了四个区块的煤层气探矿权, 今年以来公司不断加快新区块的建设工作, 前三季度投资活动现金流量净流出同比增加 152.59%,主要由于公司在建工程和购置设备规模同比增加。 根据公司今年中报披露的信息, 截至 19年 7月 31日, 柳林石西区块累计完成钻井 70口,压裂 39口,试运行井 10口,并站 5口,完成管道主体工程施工 26公里,建成设计能力 6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井 36口,压裂 13口,试运行井 8口,共完成 4口井的储层改造工作,压裂 6层; 并且两区块的煤层气勘查项目试采申请也已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为 1年。 资源量不断扩充,为业绩增长奠定基础19年 8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达 253.82平方千米,勘查有效期 3年零 3个月,勘查期内承诺勘查投入 3.76亿元。 本次中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量, 目前公司的煤层气区块面积已经提升至 1032平方千米。 维持蓝焰控股“买入”评级我们认为,蓝焰控股作为山西省最大的煤层气开采公司,未来有望持续获得更多的煤层气资源,从而为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 虽然近期山西燃气集团组建进度放缓,但我们认为山西省燃气资源整合是未来的大势所趋, 再加上国家管网公司今年年内成立后有望打破三桶油在天然气上游的垄断局面。我们认为在这一背景下,公司有望加强与中游管输及下游城燃企业的合作,从而推动其煤层气业务的持续增长。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 21.92亿元、 23.23亿元、 25.39元,实现归母净利润 7.46亿元、 8.28亿元、 9.35亿元,对应 EPS 分别为 0.77元、 0.86元、 0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-25 11.13 -- -- 11.48 3.14%
11.48 3.14% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%。 营收业绩增长,ROE下降1.69pct。19年前三季度公司实现营业收入14.65亿元,同比增长3.34%,Q3单季营收增长15.55%至4.79亿元;归母净利润5.06亿元,同比增长5.9%,Q3单季归母净利润增长16.03%至1.73亿元;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长5.1%;Q3单季ROE下降0.13pct至4.05%,前三季度公司加权平均ROE同比降低1.69pct至12.37%,对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为34.46%,同比上升1.21pct,总资产周转率为0.18(次),同比下降0.01(次),权益乘数从18年前三季度的2.18下降至19年前三季度的1.98。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用(加回研发费用)同比增长3.55%至2.21亿元,期间费用率上升0.03pct至15.11%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06亿元、1.19亿元、0.96亿元;销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。 经营活动净现金流大幅增长。1)2019年前三季度公司经营活动现金流净额4.46亿元,同比增加61.45%,主要系报告期到期票据解付同比增加;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比减少152.59%,主要系报告期公司加快新区块勘探开发,在建工程及购置设备规模同比增加;3)筹资活动现金流净额-0.13亿元,同比增加97.44%,主要系同期偿债支出较多。 资产负债率下降,运营效率提高。2019年前三季度公司资产负债率为46.0%,同比下降3.98pct,较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02亿元,应收账款周转天数同比增加140.95天至336.41天;存货同比减少40.42%至3.96亿元,存货周转天数同比减少105.05天至84.01天;应付账款9.57亿元,应付账款周转天数同比增加86.85天至345.67天,使净营业周期同比减少50.96天至74.74天。 新增气源进展顺利,提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。19年上半年,全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.90、1.07元,对应PE为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-25 11.13 -- -- 11.48 3.14%
11.48 3.14% -- 详细
公司前三季度盈利同比增长5.9%,现金流明显改善 公司发布三季报,公司2019前三季度实现归母净利5.06亿元,同比增长5.9%,EPS为0.52元。公司前三季度盈利同比增加,主要由于公司持续推进老区块新井投运和旧井改造,实现稳产增产。同时,公司强化运营管理,努力增收节支、降本增效。公司2019前三季度确认的其他收益(主要包括煤层气销售补贴和增值税退税)为2.24亿元,同比减少0.11亿元。公司2019前三季度经营性现金流净额为4.5亿元,同比增长61.5%。 分季度来看,公司19Q1-3分别实现单季度归母净利1.26亿元、2.08亿元和1.73亿元,19Q3同比增长16.0%,环比下降16.9%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4% 煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比增加0.16亿元或12.7%。 气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比下降1.11亿元或38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕 根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。 根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资建议 公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,作为山西省属国企,公司获取资源的能力较强,外延扩张可期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-24 10.88 -- -- 11.48 5.51%
11.48 5.51% -- 详细
公司前三季度业绩同比增5.9%,Q3业绩同比高增长、增速16% 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入14.65亿元,同比增3.34%;归母净利润5.06亿元,同比增5.9%;扣非归母净利润4.98亿元,同比增5.1%;EPS为0.52元/股,同比增6.12%。其中,Q3营业收入4.79亿元,同比增15.55%;归母净利润1.73亿元,同比增16.03%;扣非归母净利润1.68亿元,同比增15.67%;EPS为0.18元/股,同比增20%。公司Q1、Q2归母净利润分别为1.26亿元、2.08亿元,同比增长率分别为14.87%、-5.43%;Q3公司业绩相比Q2明显改善。 前三季度公司净利润同比增加,主要是由于老区块新井投运和旧井改造,实现稳产增产;强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动煤层气主业盈利水平提升。 推测Q3公司业绩提升的主要原因为煤层气销售收入提升 Q3公司主营业务收入明显增加,营业收入4.79亿元,同比增加约6450万元,增幅15.55%;前三季度销售毛利率42.73%,同比增加2.28pct,相比上半年销售毛利率增加1.33pct,Q3业务增量带动毛利率边际提升。我们推测公司营业收入增加的主要原因为煤层气销气收入增加,推测原因如下:(1)煤层气销售的毛利率>公司销售毛利率>气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率,因此煤层气销售收入的增加可以带动边际毛利率提升。公司主营业务为煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理,回顾公司2017年、2018年、2019H1这3项业务的毛利率,煤层气销售为36.26%、42.86%、45.22%,气井建造工程为35.68%、40.17%、41.01%,煤矿瓦斯治理为27.59%、16.77%、27.86%;公司总体毛利率为34.04%、38.31%、41.4%。截止2019H1,煤层气销售毛利率>公司总体毛利率>气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率,因此前三季度公司毛利率相比上半年进一步提升,大概率为煤层气销售业务在整体业务中的占比提升,即煤层气销售收入增加。(2)2019年工程订单虽有保障,但仍同比减少。公司2019年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26亿元,共计7.43亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41亿元、煤层气井施工收入1.81亿元,共计3.22亿元;下半年预计这两项业务的订单额在2.94亿元左右,去年同期这两项业务收入为6.93亿元,因此下半年工程订单虽有保障,但仍同比减少。 我们进一步分析公司利润表,发生Q3税费同比不变,但其他收益同比减少3100万,推测主要原因为①去年Q3其他收益基数较高,②其他收益中包含增值税退税,增值税退税为收付实现制,推测Q3增值税退税进度略低于去年同期。因此Q3公司归母净利润1.73亿元,同比增16.03%,我们判断主要原因为销气收入提升。 此外,公司Q3收到晋煤集团工程结算款9.6亿元,现金流明显好转。公司拟公开发行不超过10亿元债券,2019年半年度分红每10股派0.5元8月23日公司公告称将公开发行公司债券规模不超过人民币10亿元。上半年公司向全体股东每10股派0.50元人民币现金,目前已经实施完毕。 盈利预测:预计公司19/20年归母净利润7.32/8.35亿元,EPS为0.76/0.86元,公司新区块开采持续推进,期待气量进一步增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程业务减少,新区块进展缓慢,气价气量不达预期,补贴减少或取消。
蓝焰控股 石油化工业 2019-10-14 10.45 -- -- 11.48 9.86%
11.48 9.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩预告,Q1-Q3公司归母净利润约4.9-5.1亿元,同比增长2.49%-6.67%;EPS为0.51-0.53,去年同期为0.49元。其中,Q3公司归母净利润为1.57-1.76亿元,同比增长5.42%-18.18%,Q2业绩增速为-5.43%,Q3业绩增速相比Q2明显提升;EPS为0.16-0.18元,去年同期为0.15元。 2019年前三季度,公司净利润较上年同期增加,主要由于持续推进老区块新井投运和旧井改造,实现稳产增产;强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动煤层气主业盈利水平提升。 17年所获4区块勘探进展顺利,19年招标再获新区块2019年4月,柳林石西、武乡南取得了试采证,目前已经对符合条件的气井进行试采。此外,在山西省2019年煤层气勘查区块项目招标中,公司全资子公司蓝焰煤层气成功取得和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)的勘探权;至此,公司2017年以来新获区块面积共计870平方千米。 新增日常关联交易,下半年工程业务有保障2019年4月的关联交易公告显示,公司签订瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单2.4亿元、技术和运输服务0.35亿元,共计5.58亿元;8月新增煤层气井施工订单0.94亿元、技术和运输服务0.9亿元;至此,公司2019年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26亿元,共计7.43亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41亿元、煤层气井施工收入1.81亿元,距离全年订单完成仍有较大空间,预计下半年工程部分仍有较大的保证。 公司重组上市以来首次分红,每10股派现金红利0.5元公司已经向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),共计派发现金红利0.48亿元。盈利预测:预计公司19/20年归母净利润7.32/8.35亿元,EPS为0.76/0.86元。维持买入评级。 风险提示:工程业务大幅减少,新区块进展缓慢,气量气价不达预期,补贴取消。
蓝焰控股 石油化工业 2019-09-02 10.07 14.04 37.38% 11.90 17.59%
11.85 17.68%
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核心观点: 上半年公司业绩平稳增长,煤层气销售业务收入增速较快公司发布2019年中报,上半年实现营收/归母净利/扣非净利分别为9.86亿元/3.34亿元/3.29亿元,同比-1.7%/+1.3%/+0.4%,上半年EPS为0.34元/股,同比持平。上半年公司气井建设工程和瓦斯治理服务业务收入和盈利均有所下滑,但由于老区块稳产增产,煤层气销售业务收入和毛利同比+19.9%和+17.4%。上半年子公司蓝焰煤层气集团有限责任公司实现净利润3.54亿元,同比+2.5%。分季度来看,19Q2实现归母净利2.08亿元,同比-5.4%,环比+65.4%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4%煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比+0.16亿元或12.7%。气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比-1.11亿元或-38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资评级公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,公司未来获取资源的能力提升,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.57 11.95 16.93% 11.90 23.83%
11.85 23.82%
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煤层气销售量价齐升,气井建造业务收入下滑拖累业绩 19年上半年,公司多措并举推进老区块稳产增产,抢抓市场机遇提升产品售价,煤层气销售业务量价齐升,板块收入同比增长19.89%,达到6.47亿元。报告期内,公司共完成煤层气抽采量7.43亿立方米,同比增长2.62%,煤层气销售量3.72亿立方米,同比增长5.68%。煤层气售价方面,公司上半年煤层气平均售价达到1.74元/方,同比提升13.45%。但是,由于相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,公司上半年的气井建造业务实现营业收入1.81亿元,同比下降37.98%,导致公司的利润水平与去年同期基本持平。 新区块勘探取得重大进展,柳林石西、武乡南区块试采获批 根据公司公告,截至今年7月31日,公司在17年取得的四个新的区块中,柳林石西区块累计完成钻井70口,压裂39口,试运行井10口,并站5口,完成管道主体工程施工26公里,建成设计能力6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井36口,压裂13口,试运行井8口,共完成4口井的储层改造工作,压裂6层;和顺横岭区块累计完成钻井15口,压裂1口,试运行井1口,已完成输气管网设计;和顺西区块累计钻井1口。另外,柳林石西区块和武乡南区块的煤层气勘查项目试采申请已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为1年,我们判断两大区块未来产能有望加速释放。 中标新区块位于国家重点开发区域,两区块试采获批 19年8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82 平方千米,勘查有效期3年零3 个月,勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。我们认为,中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量,为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 维持蓝焰控股“买入”评级 今年2月,山西燃气集团重组方案落地,根据规划,山西燃气集团未来3-5年将形成30-50亿方/年的新增煤层气产能,2020年自身煤层气抽采量将达43亿方。今年3月晋煤集团将其所持公司40.05%的股份增资注入山西燃气集团,使其成为公司新的控股股东,我们认为此举可以让公司在上游资源的获取以及和管输、城燃公司的合作方面将充分受益。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到21.92亿元、23.23亿元、25.39元,实现归母净利润7.46亿元、8.28亿元、9.35亿元,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.80 -- -- 11.90 20.93%
11.85 20.92%
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公司发布2019年半年报,上半年营业收入9.86亿元,同比减1.71%;归母净利润3.34亿元,同比增1.32%;归母扣非净利润3.29亿元,同比增0.4%。EPS为0.34元/股,与去年持平。非经常损益项目包括政府补助532万元等。公司净利润同比略增,主要是由于老区块煤层气气量增产、平均气价同比提升。 1.工程收入同比下滑,煤层气量价齐升至业绩同比改善 上半年煤层气量价齐升、销售收入同比增约20%,对业绩贡献占比提高。上半年,公司各区块产气量均有不同程度的提升,煤层气抽采量7.43亿方、利用量5.73亿方、销售量3.72亿方,销气量同比增加2000万方。煤层气销售收入6.47亿,同比增19.89%,我们测算上半年不含税销气单价为1.74元/方,同比增加0.21元/方。上半年瓦斯治理收入同比持平,气井建造工程业务收入同比下滑38%。上半年,公司气井建造工程收入1.81亿元,同比减37.98%;煤矿瓦斯治理收入1.41亿元,基本同比持平;最终营收9.86亿元,同比减1.71%;归母净利润3.34亿元,同比增1.32%。公司业绩提升的主要原因为煤层气量价齐升,弥补了工程业务利润下滑。收入结构有所调整,煤层气销售毛利占比增至71.64%。上半年公司煤层气销售收入明显增长,同时工程业务收入有所下滑,煤层气销售对毛利的贡献有所增加。煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理这3项业务的毛利占比在2019年上半年分别为71.64%、18.18%、9.59%,在2018年全年分别为56.63%、37.9%、5.29%。 2.17年所获4区块勘探进展顺利,19年招标再获新区块 2019年4月,柳林石西、武乡南取得了试采证,目前已经对符合条件的气井进行试采。截至2019年7月31日,四个区块累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口,各区块详情参见表1。此外,在山西省2019年煤层气勘查区块项目招标中,公司全资子公司蓝焰煤层气成功取得和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)的勘探权;至此,公司2017年以来新获区块面积共计870平方千米。 3.新增日常关联交易,下半年工程业务无忧 2019年4月的关联交易公告显示,公司签订瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单2.4亿元、技术和运输服务0.35亿元,共计5.58亿元;8月新增煤层气井施工订单0.94亿元、技术和运输服务0.9亿元;至此,公司2019年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26亿元,共计7.43亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41亿元、煤层气井施工收入1.81亿元,距离全年订单完成仍有较大空间,预计下半年工程部分仍有较大的保证。 4.公司重组上市以来首次分红,每10股派现金红利0.5元 公司将向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),共计派发现金红利0.48亿元。6月蓝焰煤层气向公司分红13.6亿元,弥补以前年度亏损后母公司报表账面未分配利润为0.65亿元,本次分红占可分配利润的74.29%。本次分红后,公司拟以应收股利13亿元对蓝焰煤层气增资,以保障其正常勘探开发经营。 盈利预测:预计公司19/20年归母净利润7.32/8.35亿元,EPS为0.76/0.86元。 风险提示:工程业务大幅减少,新区块进展缓慢,气量气价不达预期,补贴取消。
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.80 -- -- 11.90 20.93%
11.85 20.92%
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2019年中报收入-22%,归母净利润+1% 公司 2019H1收入-1.71%至 9.86亿元,归母净利润+1.3%至 3.34亿元,位于此前业绩预告的下半区间内。 公司拟派中期股息 0.05元/股,售气价格强势上行;老区块略有增产,代价是单位开采成本上行公司 2019H1煤层气开采销售业务收入+19.89%至 6.47亿元,毛利率-0.97pct至 45.22%。 产量+3%至 5.73亿方,销售量+6%至 3.72亿方。气量提升的主因是老区块采取措施增产,而柳林石西等新区块尚处于试生产阶段。公司平均售价+13%或 0.21元/方至 1.74元/方,略高于中石油管道气综合涨幅。由于老区块增产涉及新增开支,单位开采成本+18%或 0.10元/方至 0.62元/方。 新区块进入试采阶段,期待下半年进展 公司上半年资本开支+241%或 1.07亿元至 1.51亿元, 体现新区块勘探开采工作持续推进。 4月,柳林石西与武乡南新区块拿到试采证,截至 7月底,柳林石西/武乡南/和顺横岭试运行 10/8/1口井,其中柳林石西制定的排采方案取得初步成效。我们期待下半年公司在新区块气量开采上取得突破。 7月,公司中标和顺马坊东探矿权,区块面积 253.82平方公里,区块获取能力再获验证。 工程业务需求下行,业绩显著下滑 报告期内公司气井建造与工程业务需求下降,板块收入大降 37.98%至 1.81亿元,毛利率+1.95pct 至 41.01%,毛利同比缩减 3976万元,抵消了售气业务毛利 4500万元的增长。参考关联交易指引,预计全年工程业务也将面临下滑。 期间费用率有所下降,拟发债保障资本开支 公司期间费用率-0.77pct 至 12.96%,节省 994万元,是毛利负增长而业绩正增长的主因。上半年经营现金流净额大降 82%至 886万元,主因是缴纳税费较多。公司拟发行不超过 10亿元公司债,为后续资本开支加强保障。 投资建议:微降盈利预测,维持“买入”评级 考虑到工程业务大降,微降公司 2019-2021年盈利预测至 7.52/9.46/11.59亿元,对应动态 PE 12.7/10.1/8.3x,期待气量释放,维持“买入”评级。 风险提示: 开采进展不及预期,工程业务下滑超预期,气价不及预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.80 -- -- 11.90 20.93%
11.85 20.92%
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事件: 2019年上半年公司实现营业收入 9.86亿元,同比减少 1.71%; 归母净利润 3.34亿元,同比增长 1.32%;扣非归母净利润 3.29亿元,同比增长 0.4%;加权平均 ROE 同比降低 1.58pct,至 8.32%。 煤层气销售收入同增 19.89%,气井建造工程收入下滑。 19H1公司毛利率微降 0.91pct 至 41.40%。分板块来看, 1)煤层气销售实现营收 6.47亿元,同比增长 19.89%,毛利率微降 0.97pct 至 45.22%; 2)气井建造工程实现营收 1.81亿元,同比减少 37.98%,毛利率同比提升 1.95pct至 41.01%;煤矿瓦斯治理实现营收 1.41亿元,同比微减 0.49%,毛利率减少 7.34pct 至 27.86%。 煤层气销量 3.72亿 m│同增 5.68%,销量增速高于抽采量增速 3.06pct。 公司通过适时调价、减少气损、提高调配能力增加售气量, 19H1完成煤层气抽采量 7.43亿立方米,同比增长 2.62%,煤层气利用量 5.73亿立方米,同比增长 3.24%,煤层气销售量 3.72亿立方米,同比增长 5.68%; 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比减少2.22%至 1.35亿元,期间费用率下降 0.07pct 至 13.66%。其中,销售费用同比增加 90.14%至 0.04亿元主要系公司运输成本增加; 注重市场宣传开拓发生部分宣传费用。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升 0.22pct、上升 0.2pct、下降 0.49pct 至 0.45%、 6.65%、 6.56%。 税费增加较多致经营活动净现金流同比减少。 19H1公司经营活动现金流净额 0.09亿元,同比减少 81.82%,主要系公司上半年支付的企业所得税等税费同比增加较多所致;投资活动现金流净额-1.51亿元,同比减少 241.32%;筹资活动现金流净额 1.49亿元,同比增加 155.99%。 新增气源进展顺利, 提升公司可持续发展能力。 公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。 其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至 7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂 53口,试运行井 19口。报告期内,全资子公司蓝焰煤层气成功取得 253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、 郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.76、0.90、 1.07元,对应 PE 为13、11、 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不达预期, 煤层气销量不及预期, 煤层气售价下跌
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-12 10.08 -- -- 11.02 8.79%
11.85 17.56%
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事件:公司全资子公司蓝焰煤层气中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块,区块面积为253.82平方千米,勘查有效期为3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。 中标区块位于国家重点开发区域,有利于提升公司经营实力。山西省和顺马坊东煤层气勘查区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82平方千米,勘查有效期3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。公司17年中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四大区块分别承诺勘查投入1.37、0.53、1.09、1.49亿元,勘查面积分别为271.15、50.52、91.18、203.15平方千米。预计本次中标项目的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,开辟新的勘查开发区块,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 新区块开发工作进展顺利。截至2019年3月底,公司4大开发区块:1)柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火;完成野外地质填图、二维地震等工作;完成集输管线施工26公里,临时增压站已正式运行,实现与国新能源临汾-临县管线对接;2)武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;同时实验分析储层物性和煤岩特征,绘制区域内主力煤层的底板等高线图,甲烷含量等值线图和等厚线图等地层地质资料,为区块储量评估提供数据支持;3)和顺横岭区块:协调办理环保、林业、水利、国土等相关手续,确保施工正常开展,累计完钻3口井,累计压裂1口井;4)和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个。2019年4月,公司已经取得柳林石西、武乡南区块的勘查试采批准书。 规划50亿立方米新增产能,未来增长可期。公司煤层气开发区块主要位于山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘,是国家规划的重点地区,而山西省作为我国煤层气最为富集的地区,探明储量居全国首位。2018年山西省地面煤层气产量50.4亿立方米、利用量45.4亿立方米,分别占全国的93.11%、92.65%。在山西燃气集团的重组方案中,提出了力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约16亿立方米/年,意味着如果要完成资产重组目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司在18年年报中披露19年预计完成固定资产投资30亿元,实现营业收入23亿元。目前在手新增的四大区块中已有3个完成点火出气,勘探工作进展顺利,气量增长潜力充足。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.9、1.07元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
蓝焰控股 石油化工业 2019-07-18 11.11 -- -- 11.08 -0.27%
11.90 7.11%
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事件:公司披露19年上半年业绩预告,业绩预增0.3%-6.3% 7月12日,公司披露19年上半年业绩预告,公司19上半年实现归母净利润3.30-3.50亿元,较上年同期增长0.25%-6.33%;上半年公司EPS为0.34-0.36元/股,上年同期为0.34元/股。单二季度公司归母净利润为2.04-2.24亿元,同比增长-7.03%-2.07%,环比增长62.59%-78.50%。上半年公司业绩略有增长,主要原因是公司多措并举推进老区块稳产增产,实现了煤层气销售业务的稳定增长。 柳林石西区块开采进度加快,武乡南稳步推进根据公司4月25日公告,公司已获得柳林石西区块、武乡南区块的试采批准书。柳林石西区块方面,根据公司6月2日公告,柳林石西区块18年钻井30口气井,19年计划钻井70口,目前已完成26口气井,整个区块完钻气井共计56口,试采单井日产气量约为7000-10000m3,管道方面,已完成与国新能源临汾-临县管线对接,临时增压站已正式运行,主增压站正在施工中,区块内部集输管线已铺设26公里;武乡南区块方面,已完成钻井28口、压裂10口,1号气井已经进行试采;公司已投标山西省10个煤层气勘查区块公开招标,有望进一步扩充煤层气资源储备。 公司受益集团重组整合,参与山西省新区块招标,区块资源量有望增长根据公司2月19日公告,山西燃气重组整合方案中提到至2020年山西燃气集团煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标,同时3-5年内形成30-50亿立方米的新增产能,蓝焰控股是山西燃气集团的唯一上市平台,预计将受益于集团重组整合以及整体资源的提升。 预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.90和0.99元/股,我们认为公司是A股唯一煤层气标的,内生外延成长性好,参考历史估值给予19年20倍PE,合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌的风险;税收优惠、销售补贴政策变化风险。
蓝焰控股 石油化工业 2019-07-16 11.27 -- -- 11.16 -0.98%
11.90 5.59%
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事件 公司发布2019H1业绩预告:上半年归母净利润为3.3-3.5亿元,同比增长0.25%-6.33%;EPS为0.34-0.36元/股,去年同期为0.34元/股。2019H1,公司净利润预计较上年同期略有增长,主要原因是公司多措并举推进老区块稳产增产,实现了煤层气销售业务的稳定增长。 多措并举推动老区块销气量明显增长,新区块19年有望贡献气量增长 近两年公司老区块稳定发展,产气销气较为稳定。2019年上半年,公司通过多种措施共同推进,老区块销气量明显增长,并带动公司整体业绩增长。 目前新区块进展超预期,2019年4月,柳林石西、武乡南区块获得试采证。其中:(1)柳林石西,①完成集输管线施工26公里;临时增压站已正式运行,主增压站正在施工中;区块连通国新集团下属山西燃气产业集团有限公司临县-柳林-临汾煤层气(天然气)输气管道的外输管线已经投运;②区块内试采井的单井日产气量约为7k-1w方,气量较高;目前柳林石西已经拿到试采证,且管道已经修好,因此试采气具备销售条件;③区块2018年钻井30口气井,2019年计划钻井70口,目前已完成26口气井,整个区块完钻气井共计56口。(2)武乡南,已经完成钻井28口、压裂10口,部分气井进行了试气试验。(3)根据年报信息,和顺横岭累计完钻3口井、累计压裂1口井,和顺西正在进行放点工作、累计放点13个。 19H1工程类订单略低于去年,下半年订单情况需继续观察 根据公司19年4月公告,瓦斯治理、煤层气井施工订单额分别为2.82、2.4亿元,其中瓦斯治理订单额与18H1实际完成额持平,煤层气井施工订单略低于18H1实际完成额。但18年工程业务在下半年增加较多,18H1瓦斯治理、煤层气井施工完成额分别为1.41、2.92亿元,18年全年完成额分别为2.82、8.44亿元,下半年工程提升较快。19年以来公司仅公告一次工程类订单,下半年订单情况需继续观察。 山西能源革命拉开帷幕,煤层气矿业权出让退出机制,19年新区块招标即将公告 2019年5月29日,习近平总书记审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》,山西开展能源革命综合改革试点正式拉开帷幕。2019年3月,山西省政府发布《关于促进天然气(煤层气)协调稳定发展的实施意见》,将实行勘查区块竞争出让制度和更加严格的退出机制,妥善解决矿业权重叠范围内资源协调开发问题;对长期勘查投入不足的企业,将核减其区块面积,情节严重的,将收回区块。2019年山西省煤层气勘查区块招标目前正在推进中,本次将出让10个煤层气区块,公司有望获得新区块,煤层气资源储备有望进一步增加。 盈利预测:公司系山西省煤层气开采龙头企业,控股股东将变更为山西燃气集团;17年公司所获新区块进展顺利,未来公司有望获得更多优质煤层气区块,气量有望在未来三到五年迎来突破式发展。我们预计公司19、20年归母净利润7.32、8.35亿元,EPS为0.76、0.86元。 风险提示:新区块开采进展缓慢,气量气价不达预期,补贴取消,政策变动
蓝焰控股 石油化工业 2019-05-01 12.27 -- -- 12.40 1.06%
13.15 7.17%
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区块进展回顾:2017年中标新区块,18个月迅速转入试采阶段 公司2017年10月参与山西省组织的中国第一次煤层气探矿权对外公开中标,10个区块中标4个,包括本次的柳林石西、武乡南,以及和顺横岭、和顺西,探矿权为期3年。1年半以来,上述4个区块已经有3个点火出气,柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3口井,压裂18/10/1口井。 试采批准意义重大,打开区块气量、业绩上升通道 《矿产资源勘查区块登记管理办法》规定,探矿权人在勘查石油、天然气等流体矿产期间,需要试采的,经登记管理机关批准后可以试采1年。试采阶段是连接探矿和采矿阶段的重要环节,可以加快勘查开发进度,且采出的煤层气可对外销售。我们认为本次获得试采批准的柳林石西和武乡南区块,有望在2019年为上市公司贡献增量的销售气量,并且在售气收入和业绩方面作出贡献。公司年报预计2019年固定资产投资完成30亿元,相比2019Q1末固定资产33.00亿元、在建工程7.53亿元,投资规划体量占比可观,我们研判主要将用于上述新区块的勘探试采。 对标马必区块,试采阶段有望带来积极影响 我们观察同在山西的亚美能源马必区块,发现马必区块于2018年10月方获得发改委总体开发方案(ODP)核准,但早在2017年7月即与中石油签订勘探期(先导期)销售协议。受此影响,马必2018年净销量增速68%至7147万方,收入增速335%,EBITDA由2017年的-2689万元扭亏至4013万元。 公司2018年老区块气量微降但毛利率提升,期待新区块提振合并业绩 公司2018年主要由老区块贡献气量,销气量-1.86%至6.87亿方,但平均不含税气价+0.12元/方至1.72元/方,平均采气营业成本-0.04元/方至0.46元/方。伴随2019年市场总体气价上行,公司新区块若进入试采阶段贡献气量,有望利好业绩。 山西燃气集团推进重组,有望为上市公司对接更多资源 山西正推动国企改革,新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东,构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台,有望借助燃气集团的资源,快速发展煤层气开采主业,加快管网互通,促进煤层气产业链完善。 投资建议:重申“买入”评级,维持盈利预测与合理估值 试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节,公司2017年中标4个新区块本次有2个拿到试采批准,有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进,以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接,维持2019-2021年盈利预测为7.97/10.69/13.67亿元,对应动态PE为15.6x/11.6x/9.1x,维持“买入”评级,维持合理估值为16.48-16.58元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名