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胡华如

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工作经历: 证书编号:S1070520030003,曾就职于天风证券...>>

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银轮股份 交运设备行业 2022-07-26 13.72 -- -- 17.05 24.27% -- 17.05 24.27% -- 详细
事件:2022年7月20日,公司旗下全资子公司银轮新能源、上海银轮获得国内某知名新能源车企新平台项目三类热管理产品的定点采购,该项目将于近两年内批产,生命周期约为6年,销售额预计约17亿元。 对此我们点评如下: 热管理龙头新增定点尽显产品竞争力,电动车领域布局加速。公司作为热管理龙头,抢先布局新能源热管理业务,采用“1+3+N”战略,不仅研发出丰富的新能源热管理零部件产品,同时具备能达到制造一整套新能源热管理系统的实力,为客户提供更充分的定制化设计。公司凭借自身在热管理系统的技术优势,已经和特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等头部新能源车企达成合作关系,我们认为公司此次获得17亿元新订单不仅有望增厚公司业绩,还进一步彰显了公司的产品竞争力和品牌影响力,有利于后续加深和其他新能源车企的合作,加速公司在新能源车领域的布局。 麒麟电池正式发布,公司水冷板业务有望迎来量价齐升。近期宁德时代发布麒麟电池,并宣布将于2023年量产。据宁德时代官网,麒麟电池的体积利用率突破72%,三元能量密度可达255Wh/kg,预计续航里程可以突破1000km,各项性能大幅提升。麒麟电池采用了“隔热垫+液冷板+支撑件”集成化结构,并具有微米桥结构,生产难度将提升,对水冷板要求更高,ASP 也将相应提升。而公司拟出资6500万元在四川宜宾设立全资子公司,主要生产电池水冷板产品,用于配套四川时代、成都沃尔沃等主要客户的供货需求,预计23/24年对应水冷板收入可以达到2.3/3.1亿元。 我们认为未来伴随麒麟电池量产带来的可能的市场份额提升,届时配套供应水冷板的银轮股份也将迎来量价齐升。 投资建议:鉴于目前国内新能源车销量持续高增,保持高景气度,再叠加公司频繁获得新能源客户的订单,公司新能源热管理有望持续增长,助力公司利润回升。据此,我们上调对公司的预期,预计2021-2023年公司营业收入为92.25、109.47和129.23亿元,归母净利润为4.54亿元、6.9亿元、8.94亿元,EPS 分别为0.57元、0.87元、1.13元,对应PE 为23倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争风险,原材料价格大幅波动风险,新能源车销量不及预期风险。
比亚迪 交运设备行业 2022-07-08 337.60 -- -- 351.77 4.20%
351.77 4.20% -- 详细
事件:7月3日公司发布2022年6月产销快报,新能源汽车总产量134,771辆,同比增长216.73%,环比增长14.08%。新能源汽车总销量134,036辆,同比增长224.02%,环比增长16.61%。其中乘用车总产量134,497辆,总销量133,762辆;商用车总产量274辆,总销量274辆。 疫情扰动因素减弱,政策驱动汽车流通行业进入景气区间:随着全国疫情得到有效控制,汽车作为对线下消费场景有刚需的品类开始销售复苏。 受益于国家及地方政府陆续出台的包括财政补贴、减征购置税、放宽汽车限购等在内的系列促进汽车消费的相关政策,6月中国汽车经销商库存预警指数为49.5%,环比下降7.3百分比,位于荣枯线之下,汽车流通行业从不景气区间进入景气区间。近期由工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅、国家能源局综合司四部门联合出台的关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知明确惠及比亚迪多种车型:根据公司官网显示,海豚(综合补贴后10.28万元起)、E2(综合补贴后9.58万元起)、元Pro(综合补贴后9.28万元起)、元Plus(综合补贴后13.78万元起)、秦PlusEV(综合补贴后13.88万元起)、宋PlusEV(综合补贴后18.08万元起)。 纯电动乘用车销量逐步发力,宋家族系列销量领先:公司6月新能源车销量134,036辆,环比增长16.61%。其中纯电动乘用车销量为69,544辆,占比51.88%,环比增长30.36%;混动乘用车销量为64,218辆,占比47.91%,环比增长5.56%。纯电动车型销量的环比增速在本月大幅超过混动车型:一方面是随着技术进步,纯电动车型在续航里程上的短板逐渐补齐,在实践中得到消费者认可。另一方面是受到近期传统能源价格高企的影响,若国际紧张局势在短期内无法缓解,该趋势可能还将延续一段时间。因此,同时覆盖纯电动和混动的车型系列销售情况较好,其中宋家族(价格区间9.28~18.08万元起)销量领先,3.20万辆;紧接着是秦家族(价格区间11.18~14.99万元起),2.66万辆;汉家族(21.48~32.98万元起),2.54万辆。而主攻混动车型的唐家族(价格区间20.58~29.28万元起)和上市时间较晚的驱逐舰05(价格区间11.98万元起)销售情况较弱,分别为0.81万辆和0.74万辆。 公司多点布局,合肥基地未来可期:2021年,公司生产基地仍为深圳、长沙和西安,年产能共计60万辆。而今年上半年公司销量已突破64万辆,产能大规模持续扩张需求迫切。比亚迪未雨绸缪,自去年7月开始在合肥筹建新生产基地。选择合肥,主要是因为当地已聚集了三百余家新能源车相关企业,形成了覆盖上中下游的完整产业链。且安徽省出台有《安徽省新能源汽车产业发展行动计划(2021—2023年)》等大力扶持新能源车产业发展的优惠政策。今年6月30日,比亚迪合肥生产基地项目一期第一辆整车下线。该基地项目生产的车型为秦PLUSDM-i,除整车外,核心的零部件,如发动机、电机及总成,均在合肥基地生产。该生产基地项目总投资150亿元,达产后可实现年产值超过500亿元,预计可带动上下游产业链总产值1000亿元,并规划持续加大投资。 投资建议:国际局势的不确定性导致能源危机短时间无法解除,新能源车因其日常使用的经济性料将更受消费者欢迎。相较于传统汽车,新能源车在自动驾驶,智能座舱等方面的突出表现也给消费者带来了更好的交通出行体验,未来市场空间巨大。公司宣布自2022年3月起停产燃油车,意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为95.99亿元、104.24亿元,对应PE分别为101倍、93倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、疫情反复拖累消费、智能化程度有待提升、高端市场产品力待考察。
比亚迪 交运设备行业 2022-06-17 335.40 -- -- 358.80 6.94%
358.69 6.94% -- 详细
事件: 4月 23日公司发布 2022年员工持股计划(草案)。5月 27日公司召开临时股东大会,审议通过 2022年回购公司股份方案的议案,拟使用自有资金回购公司股份。回购总金额不超过 185,000万元,不低于 180,000万元,回购价格不超过 300元/股。6月 9日公司发布关于调整公司回购股份价格上限的公告,将回购价格由不超过人民币 300元/股调整为不超过人民币 400元/股。 坚定完成回购+股权激励目标,绑定核心员工利益:该员工持股计划的参与对象包括公司的中高层管理人员及核心骨干员工。旨在通过建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。面对新能源车赛道百舸争流的竞争格局,公司以技术人才和管理人才为本,在电动化和智能化领域储备了大量专利。2018年最高峰时,公司年发明专利 1856项,发明授权 403项,为旗下产品不断迭代升级、抢占市场份额打下了坚实的基础。首次搭载了CTB 技术和比亚迪独家智能扭矩控制系统 iTAC 的车型海豹已在 5月 20日上市。5月 23日,2022款唐 EV 预售 24小时订单累计达 8505辆。 公司整体销量在 2022年 5月新能源厂商销量排行榜位列第一,市场占有率为 31.6%,同比增长 256.6%。 顺应市场趋势上调回购价格,提升投资者信心:截至 6月 8日,公司累计回购 A 股总金额 6.49亿元,最高成交价 300元/股,最低成交价 293.37元/股。该部分回购金额仅占计划回购总金额的 35.06%。鉴于回购价格不超过 300元/股的条款设计是基于公司在 4月 21日的股价 234.04元/股。而公司在该计划开始正式执行的第一个交易日(5月 30日)的最低成交价已为人民币 291.08元/股,且此后一路走高至 313.01元/股(6月 8日最低成交价)。为保证在规定时间内尽快实施并完成既定的员工持股计划,落实公司对中高层管理人员及核心骨干员工的绩效奖励承诺,将回购价格上 限调高至 400元/股不仅可以为后续公开市场操作释放充分的议价空间,更向广大投资者彰显出公司持续发展的坚定信心。 激励与约束机制对等,为公司长期盈利保驾护航:该员工持股计划的存续期为 48个月,具体解锁所需达到一定的公司业绩考核指标。以 2022—2024年三个会计年度为业绩考核年度,各年度公司营业收入增长率的业绩考核指标需分别达到 30%、20%、20%。而公司此前 3年(2019-2021年)的营业收入增长率分别为-1.78%、22.59%、38.02%。因此,考核指标的设置具有挑战性,能够充分传达公司对未来业绩增长的愿景,有利于提升员工的工作热情以及责任感和归属感,形成公司、股东和员工利益相互促进的正向联动,从而推动公司发展目标得以可靠地实现。 投资建议:受到上游原材料价格波动影响,2021年公司毛利率水平伴随着营业收入的大幅上涨反而有所下降。但随着疫情趋于缓解,全球供应链将逐步恢复,原材料价格有望回落。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车, 标志着比亚迪成为全球首家宣布正式停产燃油汽车的主要车企,也意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。我们预计公司 2022-2023年归母净利润分别为 95.98亿元、104.23亿元,对应 PE 分别为 104倍、96倍,首次“增持”评级。 风险提示:短期产能爬坡能力有限、长期宏观经济下行风险、消费复苏恐不及预期、股价上涨过快、市场炒作情绪浓厚
巨一科技 2022-06-13 53.23 -- -- 66.29 23.91%
81.88 53.82% -- 详细
“智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进,营收整体趋势向好。 巨一科技成立于2005年1月,主营汽车生产方向的智能装备制造,同时具备新能源车核心部件电驱动系统的研发和生产能力。智能装备整体解决方案业务发展良好,2021年实现营收16.38亿元,营收占比77.17%,毛利润占比84.91%;新能源相关业务稳步增长,2021年实现营收4.13亿元,营收占比19.48%,毛利润占比8.72%。我们认为,公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进,电驱动业务增速较快,有望达到与智能装备业务并驾齐驱。 智能装备业务稳定增长:转型新能源领域,“轻量化+数字化”产品优势明显,动力电池市场升温。新能源汽车领域已进入快车道发展,而公司较早布局,积极转型新能源汽车智能装备。我们认为,借助于产业扶持政策,智能装备领域还有较大发展空间。公司作为其中的主流供应商,凭借其在轻量化、数字化及动力电池生产线产品方面的积累,能够实现智能装备业务持续稳定的发展。 轻量化车身连接:轻量化是未来汽车的发展趋势,公司在白车身轻量化车身连接方面具有较强的技术优势,掌握复杂铝合金焊接技术,已获得英国捷豹路虎、特斯拉、蔚来汽车、上汽大众等轻量化车身智能连接生产线订单;:数字化平台开发:数字化和网联化的平台的开发使得项目周期缩短近50%,在未来的智能装备领域具有差异化的优势。公司的数字化平台已在大众汽车、特斯拉等项目中得到了应用验证;:动力电池市场升温:快速走高的全球新能源汽车促使动力电池企业不断扩产,公司作为锂离子动力电池生产制造智能装备供应商,在未来几年动力电池市场高速增长的背景下,将迎来广阔发展机遇。电驱动业务快速增长:持续看好新能源电驱动市场,公司电驱动关键指标比肩国际供应商,IPO布局新一代电驱动产品。新能源汽车开启快速增长期,2021年同比增长157.5%。电驱动系统作为新能源汽车之“心”,预计2025年电驱动市场规模在超过800亿元。公司电驱动系统产品效率优于行业内典型产品性能指标,具有大批量的车辆搭载实绩;产能整体呈现上升趋势,市场占有率逐步提高。公司2021年在科创板上市,募集资金20亿元。其中,新能源汽车新一代电驱动系统产业化项目拟投资6.74亿元,占比33.7%。我们认为,公司在新能源电驱动系统领域产品关键技术指标已与国际供应商相当,具有强劲的竞争力。目前主要研发的三合一电驱动产品契合行业发展方向;公司通过IPO布局下一代电驱动产品,重点拓展电驱动项目的核心竞争力,有望进一步占据市场份额,实现电驱动业务快速增长。 立足核心技术,背靠合肥新能源产业链,面向国际开拓新市场。我们认为公司的发展主要有以下三个方面的优势:注重研发,掌握行业核心技术,产品不断迭代升级。公司核心高管均具备技术背景,对行业产品技术及发展趋势具有深刻理解。公司研发占比10%左右,掌握27项行业核心技术。 背靠合肥新能源产业,汽车产业集群发展。公司与多家入驻合肥新能源企业(江淮汽车、大众安徽、奇瑞捷豹路虎、比亚迪、蔚来汽车等)建立了长期稳定合作关系,有望依托区域优势在合肥市的新能源产业链集群发展中受益。 开拓国际新市场,子公司布局全球化。全球经济复苏,工业机器人需求迎来反弹,智能装备出口市场巨大。公司相继成立英国、德国、美国、日本子公司,目前国际订单超过3亿元,产品已应用于德国大众汽车、美国特斯拉、英国捷豹路虎等国际一流企业。 投资建议:2020年由于疫情和下游整车厂调整对于电驱动业务存在负面冲击,2021年起电驱动业务业绩回暖,公司业务“智能装备+新能源汽车核心部件”双轮驱动相互促进效应逐步释放,受益于新能源产业发展、IPO在电驱动技术的投入和合肥新能源产业链集群,我们认为,公司未来有望实现装备业务持续稳定的发展、电驱动业务规模迅速增长。我们预计2022年-2024年公司营业收入依次为29.77、44.34、64.56亿元,同比增速依次为40.2%、48.9%、45.6%,归母净利润依次为1.92、2.68、3.79亿元,同比增速分别为46.9%、39.8%、41.3%,对应PE依次为39、28、20。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期;公司新产品拓展情况不及预期;募投产能消化不足;海外项目发展不及预期。
通用股份 基础化工业 2022-05-27 3.44 -- -- 4.81 14.52%
4.02 16.86% -- 详细
事件:公司发布2022年度非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过102,800.00万元,扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。本次非公开发行股票的相关事项已经公司第五届董事会第三十六次会议审议通过,尚需公司股东大会审议通过和中国证监会核准后方可实施。 公司拟通过非公开发行募资建设柬埔寨生产基地。本次募资建设地点位于柬埔寨西哈努克港经济特区。项目主要建设内容为年产500万条高性能半钢子午线轮胎和90万条高性能全钢子午线轮胎项目。项目总投资约190,658.00万元人民币,拟使用募集资金80,000.00万元。本项目建设期18个月,预计2023年6月份投产。 柬埔寨项目可行性高,有利于提升公司竞争力。柬埔寨项目主要有以下三点优势:①柬埔寨具备原材料便利。轮胎产品对原材料价格粘性程度较高,天然胶作为主要原材料对轮胎产品成本影响较大。2021年,柬埔寨橡胶种植面积大约有404,044公顷,出口橡胶36.6万吨,是世界第六大橡胶生产基地,公司在橡胶主要产地之一柬埔寨建设产线,可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用,从而大幅降低原材料成本。②显著的优惠政策。 柬埔寨给予外资企业多重优惠政策,如企业用于生产的机械设备、建筑材料、零配件、原材料等免征进口税;最多可获6年至9年盈利税的免税期;产品出口免征出口税;生产设备、建筑材料免征增值税;服务于出口市场的产业,原材料免征增值税等。③充沛的劳动力资源。柬埔寨一直被视为东南亚最具发展活力的国家之一,人力资源优势明显。柬埔寨人口年轻化特点明显,劳动力资源比较充沛。 2022年,柬埔寨将制衣、制鞋业最低工资标准提高至月薪194美元,相比国内,劳动力成本优势依然非常明显。 公司已有泰国建厂的成功经验。公司于2018年底出资3亿美金投建泰国生产基地,建设年产100万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目。公司自投建以来,已成功生产运营,拥有先进的生产技术、完整优秀的技术管理团队,具备产品的批量生产能力,截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模,海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。泰国生产基地有效扩充了公司产能,进一步优化产品结构,巩固市场地位,提高抵御市场风险的能力,提升公司的核心竞争力,促进公司的长期可持续发展。 投资建议及盈利预测:通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业,近年来产能快速扩张,并已打造中国和泰国两大基地,第三个柬埔寨基地正处于建设中,海外基地的建设将享受人力成本更低,原材料便利,有效规避贸易壁垒等优势,随着海外产能的投产预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。 预计2022-2024年公司总营收依次为51.55、61.52、72.32亿元,增速依次为21.1%、19.4%、17.6%;归母净利润依次为1.43、2.31、3.61亿元,增速依次为1127.9%、61.8%、56.4%,对应当前市值,PE 依次为30.7、19.0、12.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨、非公开发行失败的风险
川环科技 基础化工业 2022-05-26 12.69 -- -- 16.82 32.55%
22.20 74.94% -- 详细
深厚技术护城河打造全方位供应商。公司在车用胶管行业经过多年耕耘已经创立了优秀的研究团队和多个研究中心,拥有强大的技术研发实力,可以自主研发、生产车用软管及总成,也可根据不同实际需求进行专业定制开发,为汽车等行业提供系统技术方案。目前公司产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列,实现了整车管路种类的全覆盖,此外公司逐步拓展轨道交通、油气勘探、航空、船舶等市场领域,丰富产品类别,扩大产品应用。 生产成本优势明显,盈利能力大幅领先。公司的成本控制能力在行业内位居前列,成本优势主要源于三个方面:1)公司拥有极强的自主研发和生产能力,掌握多种车用胶管的制作配方,自产的产品种类更多,材料成本低于同业公司;2)公司位于四川达州,当地的工资水平低于其他地区,因此公司单位人工成本较低;3)在原材料大涨的背景下,公司持续开展降本增效工作,通过加强战略合作、提高自产比例、加强内部管理、精细化生产等方式降低成本;4)公司扩能项目将逐步投产,这有助于公司销量和收入的提升,并发挥规模优势来降低公司单位固定成本,进一步强化公司盈利能力。 产能持续加码,疫情下订单需求不减反增,进入高速上升通道。公司为了满足客户的需求,积极扩大橡胶软管产能,于21年新建扩能项目,目前项目一期新厂房已经建成,2022年上半年投入生产。22年全国多地疫情频发,而公司客户覆盖面较广,疫情地区客户暂时的停工停产对公司影响较小,非疫情地区的客户由于受疫情地区零部件供应商的影响,加大了对公司下达订单倾斜的力度,因此疫情对公司整体订单的影响较小,下游客户需求不减反增。我们预计该扩能项目未来将为公司营收带来较大增量,我们认为未来3年公司营业收入复合增速将达到30%,进入高速上升通道。 积极抢占电动化风口,有望实现量价齐升。由于电动车新增电池、电机等系统,需要更多冷却胶管维持正常工作温度,单车价值量显著高于传统燃油车,因此电动车的放量将给车用胶管行业带来巨大增量。公司则紧抓新能源机遇,凭借优秀的总成化供货能力获得了大量电动车车企的青睐,目前已经积累了比亚迪、理想、吉利汽车、上汽通用五菱等新能源客户,我们认为未来自主新能源龙头比亚迪和其他新能源车企销量的高涨有望助力公司实现量价齐升。 投资建议:考虑到公司在车用胶管行业盈利能力远超同业公司,再叠加公司产能持续扩张、新能源客户销量高涨等增量因素,我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为1.45亿元、2亿元、2.75亿元,EPS 为0.67、0.92、1.27元,对应PE 分别为21倍、15倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,国内疫情反复,原材料价格大幅上涨,下游新能源车销量不及预期。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-09 13.49 -- -- 15.29 13.34%
19.95 47.89%
详细
拟资产重组,打造南网旗下唯一储能运营上市平台公司发布公告,拟置出上市公司原有资产(作价21.04亿元),置换南网旗下调峰调频公司100%股权(作价156.90亿元),差额部分由公司拟向交易对方以发行股份的方式补齐,发行股价为6.52元/股。同时公司拟以非公开发行股份的方式募集配套资金,拟募集资金不超过93亿元,主要用于多个项目的开发建设以及补充流动资金和偿还债务。本次交易完成后,公司将成为南网旗下唯一抽蓄及电网侧独立储能运营商。 标的公司业务以抽蓄为主,在运装机规模1103万千瓦,其中抽蓄电站918万千瓦(含已投产的梅州抽蓄电站一、二、三号机组和阳江抽蓄电站一号机组)、调峰水电站192万千瓦、电化学储能电站3万千瓦。在建机组110万千瓦,全部为抽蓄电站。2021年标的公司实现营收47.8亿元,同比增长2.6%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长8.4%;毛利率和净利率分别为54.6%和28.3%,同比分别+1.1pct和+1.4pct。 抽蓄迎来快速发展期,标的公司抽蓄资产盈利能力有望显著提升抽蓄迎来快速发展期,未来9年装机CAGR达到14%。双碳目标下新能源装机规模将迅速扩大成为主力电源,但由于风光电源自身出力不稳定的特性,需要配套大量辅助电源保障电网稳定性并促进新能源消纳。近年来国家已出台多项政策,鼓励各类辅助电源的发展,其中就包含了各类储能技术发展。抽水蓄能具有技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较好等特点,是目前大规模调节能源的首选。2025年和2030年我国抽蓄装机规模有望分别达到6200万千瓦和1.2亿千瓦,对应装机规模的CAGR分别达到14.3%和14.2%。 抽蓄价格形成机制进一步完善,参与电力市场化有望提升盈利能力。2021年4月,国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》(633号文),633号文的出台完善了抽水蓄能的价格机制,形成了稳定的成本回收机制+额外的经济效益的商业模式,并厘清了成本疏导路径。根据633号文,抽蓄电站的容量电价部分通过资本金IRR6.5%核定,形成保底收益确保成本回收;电量电价部分通过参与现货市场,高抛低吸,形成额外经济收益,提升项目收益能力。目前在部分用电紧张的省份,现货市场的单日最高电价和最低电价价差巨大。根据广东电力市场2021年年报,2021年5月广东省现货日前市场小时价格最高0.942元/度,最低0.171元/度;现货实时市场小时价格最高1.499元/度,最低0.095元/度。巨大的价差可以让参与现货市场交易的抽蓄电站获得显著的经济收益。 标的公司抽蓄装机规模将持续增长,项目收益率有望通过参与电力市场显著提升。标的公司在运抽蓄装机918万千瓦,在建装机110万千瓦,“十四五”期间拟建装机360万千瓦。根据南方电网规划,在“十五五”和“十六五”期间,南网还将分别投产1500万千瓦抽蓄电站,有望全部放进公司体内。我们进行了简单估算,当大部分机组采用新电价机制并参与电力市场交易后,抽蓄机组盈利能力将大幅提升。 新型储能进入黄金发展期,电网侧储能业务规模有望激增根据《新型储能发展的指导意见》,到2025年我国实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达3000万千瓦以上。2021年中国新型储能新增规模达到240万千瓦,同比增长54%,若实现目标,未来4年新型储能装机CAGR需达到88.0%,新型储能规模有望迎来爆发式增长。 标的公司研究电网侧储能多年,2010年就建成投产国内首座兆瓦级调峰调频锂离子电池储能站,目前在运的电网侧独立储能装机为3万千瓦。根据南网规划,标的公司电网侧独立储能装机规模有望在“十四五”期间达到200万千瓦,5年装机CAGR达到188.5%,有望为公司带来第二增长曲线。 盈利预测与估值:不考虑资产重组,我们预计公司22年至24年净利润为1.26亿元、1.32亿元和1.37亿元,对应48.2x、46.0x、44.2x,给予公司持有评级。假设完成资产重组交易全部内容且2023年切换到市场化模式,预计调峰调频公司2022年至2025年净利润分别为12.54亿元、25.74亿元、28.34亿元、34.23亿元。假设本次交易完成全部内容,按照5月6日公司收盘价12.68元计算总市值,上市公司对应PE分别为33.7x、16.4x、14.9x、12.3x。 投资建议:南网调峰调频公司业务兼具稀缺性和成长性,未来发展前景广阔。行业层面:随着双碳目标推进,新能源装机规模将持续提升,电力系统对储能的需求也将迅速增长,伴随着各项政策出台,储能行业有望迎来十年以上的高速发展期。公司层面:标的公司在重组完成后将成为南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商,有望伴随着行业春风实现高速发展。随着新的两部制电价机制的执行和电力市场改革持续推进,公司抽蓄业务盈利能力有望显著提升,电网侧独立储能业务规模有望实现爆发式增长成为第二增长点。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:资产重组的不确定性、电力市场化改革进程不及预期、项目投产情况不及预期、电力需求不及预期、执行相关政策带来的不确定性风险。
松原股份 机械行业 2022-05-02 13.25 -- -- 28.49 42.17%
26.75 101.89%
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汽车安全系统国产替代空间巨大,公司相较国内竞争对手具有先发优势。 由于国外汽车安全系统行业起步较早,奥托立夫等企业凭借其高技术含量、高附加值的产品赚取较高利润,在全球汽车安全系统行业占据着主要地位,目前奥托立夫、采埃孚和均胜电子在汽车安全系统行业市占率高达90%。国内本土安全系统厂商因为发展时间尚短,业务规模较小,国产替代的市场空间巨大。公司相较于重庆光大、金杯锦恒等同业公司,在质量认证、产能扩张等方面都具备较强竞争力,我们预计在未来汽车安全系统国产替代的潮流中,公司具备先发优势,将更快的抢占市场份额。 产品品类丰富,已进入主流车企供应链。目前公司已经量产的安全带主要有双边预张紧限力式、单边预张紧限力式、紧急锁止限力式、普通紧急锁止式等种类,电机式预紧限力式安全带仍在研发中,产品品类十分丰富。 公司经过多年布局,已经和吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车等国内一流的自主或内资品牌建立了合作关系,且合作车企和车型还在不断增加。我们认为进入国内主流车企的供应链不仅有助于公司积极扩大业务规模,推动国产替代进程,还将助力公司未来进入国际豪华品牌的供应体系。 抢占电动化风口,有望量价齐升。公司紧抓新能源机遇,积极协同整车厂进行新能源汽车的被动安全系统开发,目前已成功为上汽通用五菱宏光MINIEV、长城欧拉、比亚迪、理想等新能源客户批量供货。我们认为由于公司已有新能源客户销量持续高涨,再叠加未来电动车合作新车型的增加,公司安全带和特殊座椅安全装置销量增速将进一步上升。此外,公司为适应新能源车的需求,公司研发了针对小型电动车的高预紧性能限力式安全带等高性能安全带,不断优化产品结构,产品平均价值量持续上升,未来公司有望实现量价齐升。 积极拓宽产品品类,未来有望成为公司增长亮点。公司积极进行产品品类的拓宽,新产品主要包括电机式预紧安全带、安全气囊和汽车方向盘,其中电动安全带在舒适性和安全性方面都优于传统安全带,市场空间巨大,预计未来量产之后将为公司创造较大增量。其次,公司新业务汽车安全气囊、方向盘已于2021年开始批量进行生产,2022年有望实现大规模放量。 我们认为新产品的研发和生产将助力公司业务规模高增长,进一步巩固公司在汽车安全系统领域的领先地位。 投资建议:考虑到公司在汽车被动安全系统领域竞争优势较强,安全带等业务预计将受益于汽车行业电动化转型、国产化持续推进,规模和盈利水平快速增长,我们预计2022-2024年公司净利润依次为1.65亿元、2.46亿元、3.55亿元,EPS为1.1、1.64、2.37元,对应PE分别为19倍、12倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,国内疫情反复,原材料价格大幅上涨,芯片持续短缺,下游新能源车销量不及预期,新产品销量不及预期,产品质量风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 9.69 -- -- 10.59 9.29%
11.70 20.74%
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燃煤成本上涨致火电业绩亏损,2021年归母净利润同比下降55.82%公司发布2021年财报,报告期内公司实现营收436.82亿元,同比增长11.09%;实现归母净利润24.37亿元,同比下降55.82%;实现扣非归母净利润21.71亿元,同比下降54.53%;销售毛利率29.26%,同比减少15.61pct,主要原因系火电板块燃煤成本大幅上涨导致严重亏损。基本EPS为0.32元/股,同比减少58.79%。截至2021底,公司总资产2413.70亿元,较期初增加124.60亿元;资产负债率63.52%,同比降低0.4pct。公司拟每股分红0.1635元,同比减少42%。 电量方面,2021年公司发电量1538.65亿千瓦时,上网电量1496.33亿千瓦时,同比分别增加3.61%、3.45%,其中市场化交易总电量为625.90亿千瓦时,同比增长33.81%,占总上网电量41.83%。分电源看,水电发电量882.6亿千瓦时,同比下降0.22%;火电发电量588.9亿千瓦时,同比增长7.01%;风电发电量49亿千瓦时,同比增加38.15%;光伏发电量16.15亿千瓦时,同比增长25.17%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长,部分火电所在区域来水偏枯;水电发电量基本与去年持平,装机量的增加与极端气候和来水不稳定带来负面影响相抵,其中云南地区受澜沧江来水偏枯影响,水电发电量同比下降8.79%,主营收入同比减少13.41%;风光发电量增加原因系公司陆续投运和并购风电和光伏项目。 电价方面,2021年公司境内控股企业平均上网电价0.319元/千瓦时(含税,下同),同比增长5.98%。分电源看,水电平均上网电价0.255元/千瓦时,同比增长2.71%;火电平均上网电价0.389元/千瓦时,同比增长7.25%,受煤价高企影响,火电成本攀升,根据国家相关政策,火电价格全部由市场形成,由于供需持续紧张,价格有所提升;风电平均上网电价0.484元/千瓦时,同比增长0.97%;光伏发电平均上网电价0.918元/千瓦时,同比增长2.83%。整体看,随着部分省区市场化交易电量规模不断加大,以及结算价格和结算周期影响,公司各电厂上网电价有所波动,去年我国多地出现限电,电力供需偏紧,市场电价整体出现上涨。 根据公司投资者问答公告,2021年雅砻江的市场化让利结算主要在四季度,叠加四季度枯水期发电量相对较少,计提市场化让利对当季平均电价的影响较大,21Q4水电平均上网电价为0.241元/千瓦时,同比减少6%。公司于2021年10月新投产的杨房沟水电站21Q4上网电价为0.232元/千瓦时;两河口水电站21Q4上网电价为0.333元/千瓦时。 装机方面,截止2021年底,公司已投产控股装机容量3621.83万千瓦,清洁能源总装机2433.75万千瓦,占比67.20%,同比增加4.53%。水电装机2076.50万千瓦、占比57.33%,火电(含垃圾发电)1188.08万千瓦、占比32.81%,风电223.05万同比增加4.53%千瓦、占比6.16%,光伏134.20万千瓦,占比3.71%。2021年公司新投产/并购装机442.3万千瓦,其中水电401.5万千瓦、风电9.8万千瓦、光伏31万千瓦。德昌风电因成昆铁路建设拆除3台风机,共计0.7万千瓦。“十四五”期间,公司规划控股装机容量将达5000万千瓦,其中清洁能源装机占比约为72%。持续拓展以抽水蓄能、储能、氢能为主的新产业。这意味着剩余四年公司有望增加装机1600万千瓦,其中清洁能源装机1400万千瓦左右。 加平均上网电价同比增加13.51%,2022年一季度净利润环比提升公司发布2022年一季报,报告期内,公司实现营收110.42亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润10.38亿元,同比下降14.91%,环比转亏为盈(21Q4归母净利润-10.24亿元);实现扣非归母净利润9.9亿元,同比下降10.95%;销售毛利率35.47%,同比下降4.89个pct;基本EPS为0.13元/股,同比下降24%。 电量方面,2022年1-3月,公司境内控股企业累计完成发电量319.19亿千瓦时,上网电量309.87亿千瓦时,同比分别增加0.71%和0.70%。分电源看,公司水电、火电、风电、光伏发电发电量分别同比上涨9.05%、-9.13%、-9.72%、13.81%。水电同比增加的主因为受两河口水电站、杨房沟水电站投产以及二滩水电站库容消落加速影响,雅砻江发电量同比增加。部分地区火电发电量下滑是受社会用电量降低、外送电量的增加以及水电火电互补性的影响。 电价方面,2022年1-3月,公司境内控股企业平均上网电价0.374元/千瓦时,与去年同期相比上涨13.51%。其中水电平均上网电价0.291元/千瓦时,同比上涨7.6%;火电平均上网电价0.47元/千瓦时,同比增长26.74%;风电平均上网电价0.526元/千瓦时,同比上涨1.76%;光伏发电平均上网电价0.92元/千瓦时,同比下降2.78%。22年一季度雅砻江水电上网电量同比增长9.03%,叠加平均上网电价增长、未进行市场化计提让利,盈利情况好于去年同期。公司火电厂用户中有较多高耗能的大工业用户,在新的市场电政策下电价火电电价上浮突破20%,有效对冲了高煤价对盈利的影响。 雅中两杨电站全面投产,待核准电价落地业绩弹性有望增加根据公司公告,控股公司雅砻江水电在2021年营收183.4亿元,占公司总营收的42%,净利润63.17亿元;发电量778.27亿千瓦时,占公司总发电量的50.65%。截止报告期末,雅砻江水电已投产1870万千瓦水电装机,在建50万千瓦,核准装机342万千瓦。 由于两河口电站具有一定的特殊性(与已建成的锦屏一级水电站和二滩水电站形成三大联合调节水库,使雅砻江成为可实现多年调节的大型河流),核准电价尚未确定,暂按过渡期电价结算。杨房沟(单独运行时具有日调节性能,与两河口水电站联合运行时具有年调节性能)也尚未明确电价机制,目前按照四川省内径流失水电站电量消纳情况暂估。两杨水电站共450万千瓦,占雅砻江水电总装机的25%,随着蓄水量的增加,电站产能将逐步释放,待核准电价政策落地,其业绩弹性有望增加,进而带动公司整体盈利能力。 四川省用电量快速增长,电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡根据国家统计局数据,2021年四川省累计用电量同比增速为14.3%,累计发电量同比增速为6.5%,用电量增速高于发电量增速。随着水电主要机组陆续投产,高耗能产业向西部地区的转移逐步完成,四川电力格局发生明显改变,省内电力供给逐渐偏紧,市场电电价持续上涨。根据四川电力交易中心数据,四川省2021年市场电结算均价为0.259元/千瓦时,同比上涨9.7%。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 投资建议::火电板块低谷已过,22年有望大幅反弹。两河口、杨家沟水电站投产水电装机规模进一步提升,雅砻江将持续释放业绩。“十四五”规划落地,新能源发展提速带来新的业绩增长点。预计公司22至24年实现归母净利润62.68亿元、67.45亿元、69.87亿元,对应PE11.6x、10.7x、10.33x,维持买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期。
松原股份 机械行业 2022-05-02 13.03 -- -- 28.49 44.62%
26.75 105.30%
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事件:公司发布 2021年年报,2021年公司实现营收 7.45亿元,同比+39.03%;归母净利润 1.11亿元,同比+23.58%;扣非后归母净利润 1.05亿元,同比+23.55%,其中 Q4单季实现营收 2.49亿元,同比+35.07%; 归母净利润 0.36亿元,同比+26.42%;扣非后归母净利润 0.33亿元,同比+23.7%。 对此我们点评如下: 收入端:21年全年实现营收 7.45亿元,同比+39.03%,高速增长。公司全年实现营收 7.45亿元,同比+39.03%,分业务来看:汽车安全带总成业务实现营业收入 6.44亿元,同比+38.74%;特殊座椅安全装置业务实现营业收入 0.7亿元,同比+22.24%。2021年虽受芯片短缺、大宗商品价格上涨等因素影响,但公司凭借自身的成本优势、先发优势及整体配套优势取得了多家主机厂的认可,持续拓展安全带业务的新客户、新车型,再叠加21年方向盘、安全气囊等新产品的批量生产,公司实现了营业收入的高速增长。 毛利率:21年全年毛利率同比-1.34pct,短期承压。21年公司毛利率为33.1%,同比-1.34pct,毛利率下跌主要系塑料粒子(POM、PA6等)、钢材等原材料价格大幅上涨,公司产品制造成本上升,叠加 2021年全球芯片紧缺局面持续,导致公司毛利率小幅下降。21Q4公司毛利率为 31.45%,同比+1.66pct,毛利率同比开始改善,我们认为未来随着钢材、塑料粒子等原材料、芯片供应的逐步改善,公司毛利率有望修复。 利润端:21年全年净利润同比+23.58%,表现亮眼。21年公司实现归母净利润 1.11亿元,同比+23.58%;扣非后归母净利润 1.05亿元,同比+23.55%。净利润增速相较于 20年上升 11.84pct,表现亮眼,这主要得益于公司积极开拓新客户、新车型,完成国内重点整车厂的业务布局,大力拓宽国内自主市场份额。 汽车安全系统国产替代空间巨大,公司有望受益于市场红利快速发展。 由于国外汽车安全系统行业起步较早,奥托立夫等企业凭借其高技术含量、高附加值的产品赚取较高利润,在全球汽车安全系统行业占据着主要地位,国内本土安全系统厂商因为发展时间尚短,业务规模较小。不过这一局面正逐渐被打破,尤其在 2021年随着整车企业降本压力的增加、国外进口零部件的停供以及国内汽车零部件企业综合实力的提升,许多整车厂在国内寻找替代的供应商,加大本土化采购力度,优质的汽车零部件企业迎来了“国产替代”的机遇,公司作为唯一上市的国内自主品牌汽车被动安全系统供应商有望受益于市场红利快速发展。 “安全带、安全气囊、方向盘”齐头并进,为公司业绩增长贡献主要增量。在汽车安全带领域,公司通过多年不断的自主研发以及与整车厂长期合作,突破了外资品牌的长期技术垄断,实现了汽车安全系统产品的自主化生产,与吉利汽车、上汽通用五菱等公司达成合作关系,而且合作客户和车型还在不断增加。同时,公司在安全气囊、方向盘等新产品方面已实现批量生产,未来公司将在现有客户量产的基础上,利用公司先发优势,实现点向面的突破,使得安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块齐头并进,成为公司业绩增长的主要驱动力。 投资建议及盈利预测:公司毛利率受到芯片短缺、原材料价格上涨等因素影响短期承压,我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决,公司有望凭借安全带客户的持续拓展和气囊、方向盘等新产品的放量实现业绩高增。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 10.9、14.72、19.14亿元,归母净利润依次为 1.9、2.69、3.62亿元,对应当前市值,PE 依次为 14、 10、7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。
德业股份 机械行业 2022-05-02 148.24 -- -- 205.00 38.29%
336.00 126.66%
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事件:2022年4月28日公司发布2022年第一季报,Q1公司实现营业收入8.41亿元,同比下降2.72%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长31.81%;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长25.64%。热交换器业务盈利承压,但高盈利逆变器业务收入占比持续提升拉高盈利水平,Q1公司毛利率为24.33%,同比上升3.9个pct。 传统业务:热交换器阶段性承压,除湿机韧性持续优势稳固。22Q1公司热交换器业务与除湿机业务营收分别同比变动-41.30%、37.96%,其中热交换器营收缩减主要系下游空调景气度下降需求收缩,但预计中短期内有所缓解;除湿机持续体现龙头韧性,多地疫情反复物流效率降低的影响有限,预计维持行业领先地位,稳定公司业绩基本盘。 逆变器业务:高增趋势延续,新品+旧品更新迭代值得期待。2022年第一季度公司逆变器业绩继续高增,单季度实现收入3.3亿元,同比增长102.29%,毛利水平稳定,产品结构持续改善,盈利能力最强的储能逆变器占比持续提升。此外,公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造,推出更加贴合特定市场的产品,如无功补偿2KW微逆、4KW一拖8微逆,150KW、136KW大功率并网组串逆变器、10KW三相低压储能逆变器等。 变更募投项目,聚焦逆变器业务。2022年4月20日,公司发布公告变更部分募集资金投资项目,拟将原来部分热交换器、环境电器板块的募投项目变更为年产68万套逆变器系列产品生产线建设项目,共计变更4.33亿元,新项目总投资5.81亿元,计划建设周期2年。项目的变更彰显公司未来对逆变器业务的信心,也更加明确了未来主力发展逆变器的战略方向。公司背靠传统制造业降本控费优势显著,逆变器技术积累深厚,产能有序投建有助于加快公司产业拓展步伐,支撑业绩持续高增。 盈利预测及投资建议:我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年营业收入分别为53.86/66.3/80.74亿元,同比增长29.2%/23.1%/21.8%,归母净利润分别为8.69/11.57/14.83亿元,同比增长50.3%/33.1%/28.2%,对应EPS为5.09/6.78/8.69元,对应PE为43/33/25。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段,产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势,叠加公司海外渠道持续拓展,供应链管理能力持续提升,芯片国产化程度领先,看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展,维持“增持”评级。 公司逆变器业务仍处在高速增长阶段,产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势,叠加公司海外渠道持续拓展,供应链管理能力持续提升,芯片国产化程度领先,看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度不及预期,行业政策变化,芯片国产化进程不及预期,传统业务需求不及预期等。
海优新材 2022-05-02 162.57 -- -- 231.70 42.15%
241.15 48.34%
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事件:2022年4月25日公司发布2021年报及2022年一季报,公司实现营业收入31.05亿元,同比增长109.66%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长12.97%;实现归母扣非净利润2.44亿元,同比增长13.2%。原材料价格大幅上涨导致全年盈利水平较大幅下降,公司2021年综合毛利率为15.11%,同比下降9.06个pct,净利率为8.12%,同比下降6.95个pct。 2021Q4盈利反弹,2022Q1销量持续高增:2021Q4公司实现营业收入11.03亿元,同比/环比增长92.13%/39.27%;实现归母净利润1.32亿元,同比/环比增长22.99%/221.95%;受益于Q4产品价格上调及EVA 粒子价格高位回落,单季盈利大幅反弹,毛利率为20.20%,同比/环比变化-9.23/9.58个pct。2022年一季度,公司新产能快速释放,实现营业收入12.28亿元,同比增长118.87%;EVA 粒子价格上涨叠加产品价格调整导致盈利能力承压,毛利率为12.55%,实现归母净利润0.77亿元万元,同比增长2.55%。 新产能加速投产,光伏胶膜市占率有望稳步提升。2021年,公司实现光伏胶膜出货量2.46亿平方米,同比增长51.26%,贡献营收30.67亿元,对应每平单价为12.41元/平米,同比上涨38.1%,单平净利约1.00元,同比下降0.34元。公司积极推进募投项目以提升有效产能,年内上海、泰州、上饶工厂均有新增产能投入,产能规模得到明显提升。此外,为了顺应下游光伏组件发展趋势,公司重点扩增双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力,EPE/POE 产品出货占比有望提升,胶膜产品结构进一步优化。截止2022Q1公司光伏胶膜年化产能已接近6亿平米/年,单季出货量超1亿平米,预计年末年化产能可达9.0亿平米,市场份额有望稳步提升。 研发投入持续增长,巩固技术领先优势。2021年公司研发力度继续加大,研发费用达1.31亿元,同比增长100.08%,研发人员达93人,同比增长29.17%,新增专利申请29项,新增专利授权10项。报告期内,公司加强光伏胶膜前瞻性研究以及跨行业的高分子膜的研发,针对提升光伏组件发电效率、降低组件电势衰减、适配组件长时间使用要求等问题对胶膜产品进行持续优化;加大设备研发和设计能力,提升设备精益化程度,提高产品成品率;新能源汽车用玻璃胶膜产品已进入客户验证阶段,生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。 盈利预测及投资建议: 我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元,同比增长94.6%/47.0%/18.0%,归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元,同比增长129.1%/43.8%/18.3%,对应EPS 为6.88/9.89/11.70元,对应PE 为24/17/ 14。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段,产能快速扩张,规模效应逐步显现,成本下降尚有空间,叠加原料价格回归理性后有望改善盈利,综合竞争力有望显著提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业景气度不及预期,行业政策变化,原材料价格持续上涨,疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。
川环科技 基础化工业 2022-04-28 10.40 -- -- 14.47 36.64%
21.00 101.92%
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事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收7.76亿元,同比+14.62%;归母净利润1.05亿元,同比-6.91%;其中Q4单季实现营收2.42亿元,同比+3.36%;归母净利润0.36亿元,同比-12.25%。 2022年第一季度公司实现营收1.93亿元,同比+11.22%;归母净利润0.21亿元,同比+2.81%。 对此我们点评如下:收入端:21年营收同比+14.62%,保持稳定增长,22Q1营收同比+11.22%,增速短期承压。分业务来看,2021年汽车燃油系统软管业务收入2.23亿元,同比+10.01%;汽车冷却系统软管业务收入4.29亿元,同比+12%;汽车附件系统及制动软管业务收入0.43亿元,同比+34.3%;摩托车软管业务收入0.7亿元,同比+25.05%。 22Q1公司实现营收1.93亿元,同比+11.22%,营收增速相较于21年下降3.4pct,主要是因为22年国内多地疫情频发,导致汽车端的生产和销售、物流运输受到阻碍,公司车用胶管产品的销售也受到一定影响,营收增速短期承压。 毛利率:21年毛利率同比-5.4pct,主要原因是上游原材料价格上涨再叠加运输成本上升,22Q1毛利率环比+1.74pct,环比开始改善。21年公司毛利率为25.21%,同比-5.4pct。毛利率下降主要有两方面原因:一方面,上游原材料价格上涨较快,21年受国际、国内石油价格影响,公司产品主要原材料价格上涨,产品制造成本上涨7766.22万元,增长16.61%;另一方面,因市场需求变化,公司急件增加,再叠加石油价格上涨,公司运输成本增加768.82万元,上涨51.85%。 22Q1公司毛利率为20.41%,同比-7.9pct,环比+1.74pct,环比开始改善。 利润端:21年全年净利润1.05亿元,同比-6.91%,22Q1净利润同比+2.81%,同比增速转正。21年公司实现归母净利润1.05亿元,同比-6.91%,净利润下滑的主要原因为原材料价格上涨和运输成本上升,此外研发费用的增加也使得净利润进一步承压(21年研发费用率同比+0.48pct)。 22Q1归母净利润0.21亿元,同比+2.81%,继21年下半年净利润连续两季度同比负增长后,公司净利润增速开始转正(21Q3和21Q4净利润同比增速分别为-39.52%和-12.25%)。 公司通过技术改造、提高自产比例降本增效,积极应对原材料价格上涨。 公司车用胶管产品生产的主要原材料为各类合成橡胶,21年橡胶价格波动受上游石油、天然气价格变动影响较大。面对原材料价格上涨带来的成本上升压力,公司结合在行业内积累的经验,持续推进精细化生产、技术改造等,进行节能降耗、降本增效工作。此外,公司加强与战略供应商的合作,强化公司内部技术创新,持续提升关键原材料的国产化比重。公司加大了原来外购外协件改为自产的力度,如一些塑料接头、O 型圈、密封圈等,减少中间环节和采购成本,不仅迎合了客户总成化的要求,还最大程度的化解原材料、能源等价格上涨所带来的成本上升。我们认为随着公司降本增效进程的推进,公司毛利率有望修复,产能持续加码,积极满足下游客户需求。公司客户覆盖面较广,疫情地区客户暂时的停工停产未对公司带来影响,相反,非疫情地区的客户(比亚迪等)由于受疫情地区零部件供应商的影响,加大了对公司下达订单倾斜的力度,因此疫情对公司整体订单的影响较小,下游客户需求不减。公司为了满足客户的需求,积极扩大橡胶软管产能,新征土地200亩投资建设“传统汽车与新能源汽车零部件增量(制造)扩能”项目。该项目总产能预计为10000吨,目前项目一期新厂房已经建成,2022年上半年将投入生产。我们认为随着一期项目的投产和后续二期项目的建设,未来公司产能将快速增长,为公司产品销量和市场份额的提升贡献较大助力。 投资建议及盈利预测:公司盈利能力受到上游原材料上涨影响短期承压,我们认为未来随着公司降本增效工作的持续推进,再叠加公司新产能的释放,公司净利润有望回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为11.24、14.67、18.78亿元,归母净利润依次为1.6、2. 13、2.96亿元,对应当前市值,PE 依次为16、 12、8倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。
金博股份 2022-04-27 185.00 -- -- 257.90 39.41%
342.49 85.13%
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事件:2022年 4月 26日公司发布 2022年第一季报, Q1公司实现营业收入 4.50亿元,同比增长 125.80%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 162.50%;其中政府补助 0.76亿元,实现扣非归母净利润 1.37亿元,同比增长 83.94%,业绩符合我们的预期。 出货环比持续增长,调整后盈利水平维持高位。预计公司 2022Q1光伏热场碳碳材料销量为 580吨左右,单吨单价约为 75万元。受到碳纤维原材料价格持续高位、产品价格下降、可转债及股权支付费用影响,公司盈利水平有所下滑,但仍处于行业绝对领先水平。2022Q1公司毛利率为53.35%,同比/环比-9.13/-2.20个 pct,受到政府补助确认收入大幅增加影响,净利率为 44.96%,同比/环比+6.24/+7.91个 pct,扣非归母净利润率30.33%,同比/环比-6.90/-3.48个 pct,若剔除可转债及股权支付费用,调整后扣非归母净利润率约为 38%,盈利能力仍维持在高位,成本管控能力、规模效应尽显。 股份回购彰显信心。2022年 4月 26日公司发布股份回购方案,回购资金总额不低于人民币 8,000万元,不超过人民币 10,000万元,回购价格不超过人民币 300元/股,回购期限为回购方案之日起 2个月内,资金来源为公司自有资金,本次回购的股份拟用于转换公司发行的可转换债券。 平台化加速发展,多领域进展超预期:光伏热场:目前,公司通过设计和制备的工艺创新,在光伏碳碳热场领域在规模、成本及技术研发实力方面已具备了绝对优势,市占率有望进一步快速提升。我们判断在光伏热场方面公司将聚焦以下三点:1) 进一步丰富热场产品类型及尺寸,加快新一代碳碳加热器验证,扩大碳碳热场市场份额;2)加大创新设计投入,提升碳纤维原材料利用率,巩固成本优势;3)推进高纯碳碳热场在 N 型硅片拉制炉的大规模应用,抢占市场先机,进一步扩大成本优势。摩擦制动: 公司自主研发了高性能碳/陶复合材料技术开发及应用,实现了低成本的碳/陶复合材料的制备。目前公司碳/陶刹车盘产品已取得 IATF16949认证, 标志着公司取得了进入汽车供应链的通行证,相关产品正加速导入国内龙头车企,有望在 2022年下半年实现小批量销售。氢能:公司在氢气回收提纯制备、碳钎维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸均有布局,公司有望充分受益于国内氢能源产业快速发展,氢气回收提纯、碳纸业务有望在 2022年陆续放量。半导体:公司持续加大碳基复合材料部件在半导体用晶硅制造热场系统应用拓展,销售收入持续高增长,在第三代半导体碳化硅方面,公司与天科合达签署战略合作协议,共同开发系列产品,推动碳基材料在第三代半导体长晶系统应用,主要包括粉体材料、保温材料、热场材料等。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 : 我 们 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为19.09/28.69/36.40亿元,同比增长 42.7%/50.3%/26.9%,归母净利润分别为 7.16/10.26/13.01亿元,同比增长 42.8%/43.3%/26.8%,对应 EPS 为 8.92/12.79/16.22元,对应 PE 为 20X、14X、11X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高,大尺寸高纯碳/碳热场成长性突出,公司为国内先进碳基复合材料龙头,成本、盈利能力优势显著,规模优势快速扩大,技术领先地位稳固,叠加新材料平台化协同效应逐步显现,多领域进展超预期,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业景气度低于预期,行业竞争加剧,行业政策变化,碳纤维价格波动,政府补贴不可持续等。
晨化股份 基础化工业 2022-04-27 11.56 -- -- 14.05 19.27%
25.68 122.15%
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事件1:2022年4月23日公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长32.5%;归母净利润1.55亿元,同比增长12.7%;归母扣非净利润1.41亿元,同比增长13.8%。公司三大类产品营收均实现增长,其中阻燃剂增长幅度较大。 事件2:2022年4月23日公司发布2022年一季度报告,一季度公司实现营业收入2.73亿,同比减少10.3%;归母净利润0.41亿元,同比减少18.0%;归母扣非净利润0.39亿元,同比减少14.3%。公司因淮安晨化部分产线停工损失,营业外支出达549.5万,同比增长6138.4%。公司因部分产线停工及新冠疫情影响,生产和销售情况不达去年同期,造成营业收入及归母净利润同比下降。 成立国际贸易公司,海外营收增长显著::公司日益注重海外市场,于2021年12月成立全资子公司上海晨化国际贸易有限公司,负责公司相关产品出口以及国外市场开发。公司2021年度实现海外市场营收2.0亿元,同比增长117.4%。公司聚醚胺、烷基糖苷的所有产品以及阻燃剂板块的主要出口产品均已完成欧盟认证,太阳能光伏组件密封胶通过美国UL论证,具备在欧美地区开展相关产品销售业务的资质。随着全球可再生能源的蓬勃发展,公司产品的海外市场前景可期。 产能扩张契合风电景气,突发停产抑制价值体现::根据CWEA统计,2021年中国风机吊装再创新高,全国(除港澳台地区外)新增装机15911台,容量55.92GW,同比增长2.7%。风机叶片需求旺盛,2021年全年聚醚胺价格保持高位运行。我们预计2022年-2024年,全国年平均新增装机仍可达55-60GW。公司新增产能节奏契合风电需求景气,公司新增年产10000吨聚醚胺产线于2021年8月30日完成安装调试并投入试运行,但9月22日即因江苏电力供应紧张而停产(全线23000吨);10月8日全线复产后,又因园区内其他公司双氧水泄漏事故,于11月1日全线停产。公司新增产能未得到有效释放,表面活性剂大类产品年度生产量仅同比增加4%,销售量仅同比增加6.4%,受益于产品涨价,该部分产品营收增长22.6%。在风电快速发展的大背景下,新增产能对销售数量增长的贡献有望兑现。 上海疫情阻塞市场,防疫不忘推进复产::上海作为很多产业链的关键一环,以及对外贸易的重要港口,自3月中旬进入疫情管控状态后,对许多行业都造成了较大影响。因上海客户停工,出口贸易不畅,公司生产销售受到明显影响,随着上海有序复工复产,公司生产销售有望逐步改善。淮安工业园区的复工复产同样也在有序推进,淮安市长史志军于2022年4月17日调研园区推进保安全保运行工作,要求疫情防控与安全生产并举。去年发生事故的富强新材料公司已复工复产(甲类原料生产线除外),淮安晨化已做好充分准备,随时等待园区全面复产指令。 营业外支出大增,停工损失拖累:单季净利:公司一季度营业外支出为549.5万,主要为淮安晨化部分生产线临停损失,去年同期营业外支出仅为8.8万元。公司一季度营业利润为5069万元,仅比去年同期减少6.8%;而同期公司归母净利润同比减少18%。 盈利预测及投资建议:在双碳战略指导下,风光能源发展高景气,对原材料需求保持旺盛。我们预计2022-2023年,聚醚胺供需偏紧,价格高位波动,公司全面复产后将有望较快实现价值兑现;2024年起,若行业扩产产能逐步释放,聚醚胺价格预计将逐渐回落;随着公司对海外市场的拓展,其它产品销售有望稳步增长。我们预计2022-2024年营业收入分别为16.69/20.63/24.88亿元,同比增长39.9%、23.6%和20.6%,对应EPS为1.49/2.05/2.16元,对应PE为9x、6x和6x。 风险提示:行业竞争恶性加剧;疫情反复及扩大;行业政策变化风险;产品出口受阻及海外市场国际贸易保护。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名