近日，公司发布2023半年度报告。上半年公司实现营业收入为3.47亿元，同比增长77.21%；实现归母净利润为1.59亿元，同比增长97.09%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长88.24%；经营活动产生的现金流量净额为3,517.30万元，同比增长137.84%。 国产涂布模头龙头，盈利水平提升，业绩快速增长。公司产品涵盖涂布技术应用核心部件和智能装备，核心部件主要包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、螺杆泵、传感器、超声波测量设备、陶瓷螺纹元件、配件等产品，智能装备主要包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、智能涂布装备、智能制浆系统等产品。其中根据公司2022年的数据显示，高精密狭缝式涂布模头占公司总营收的65.57%，它是涂布机的核心部件，目前主要应用于锂电池极片的涂布工序，其工艺性能对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等具有关键影响；另外还可以应用于泛半导体、氢能源等领域。分产品看，截至2023H1，包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件的核心部件实现收入为2.68亿元，同比+78.83%，毛利率为79.43%，同比+1.76pct；智能装备业务实现收入为7,576.62万元，同比+67.96%，毛利率为42.70%，同比+1.16pct。 锂电池生产所需的核心部件，国产替代趋势明显。高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件，涂布也是锂电池生产前段工序的核心环节，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔（正极铝箔，负极铜箔）上，对成品电池容量、安全性、一致性、寿命均有着重要意义，公司的产品目前已广泛应用于锂离子电池极片涂布设备，且已具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代，其中高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。 根据中国电池工业协会证明1，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。 公司目前已建立用于卷材类涂布的工程技术中心，积极拓展周边新型领域的应用，如氢燃料电池电极涂布、钙钛矿太阳能电池涂布、多层陶瓷电容器（MLCC）涂布等；计划筹建用于平板类涂布的工程技术中心，积极拓展在半导体领域和显示领域等应用，推动涂布技术的发展，加强在多领域的进口替代，从而支撑业绩向上成长。 拟投资建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地，有望进一步增强公司核心竞争力。7月13日公司发布公告称，公司拟与淮安高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议，以全资子公司淮安曼恩斯特为实施主体，在淮安高新技术产业开发区建设新一代涂布技术应用的研发中心及生产基地项目，为公司涂布技术工程中心及智能装备生产线提供相关的办公场地及实验室，该项目拟投资金额不超过人民币2.5亿元。此次投资或将有效解决公司多元化规模扩张面临的区域布局难题，更好地承载公司华东区业务的需求，从而进一步巩固公司在新一代涂布技术领域的地位。 受到锂电池产业链降本的压力，进口替代加速，并且涂布模头应用领域众多，公司布局不同领域的涂布产品，看好发展前景。随着国内新能源汽车产业的发展，动力电池需求也快速增长，带动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。 随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期，到2025年锂电涂布模头市场规模有望持续10%以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元，2020-2025年CAGR为14.87%。同时在锂电池产业链降本压力的影响下，将有望进一步推动国内涂布模头国产化进程。 并且涂布技术作为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件，因此可应用于多个领域，如燃料电池、太阳能、半导体、PCB等，在不同领域和不同应用场景下，涂布模头的设计要求有着独特的点，精度要求也有所差异，而公司依托在锂电行业涂布技术的积累，已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。我们认为，公司在锂电池应用领域的核心技术产品已实现进口替代，且拥有众多国内外优质的客户资源，未来将继续进行前瞻性技术项目的研发并推动产业化，赋能客户降本增效。同时公司将逐步进军不同领域，目前公司在钙钛矿太阳能电池及燃料电池领域，均已成功获得销售订单。我们认为，未来公司将持续强化公司的涂布技术研发实力，加强涂布技术在各领域的产业成果转化，从而完善公司的产品布局。 投资建议：公司作为国内涂布模头龙头，受益于下游需求旺盛及进口替代进程加速。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.51亿元、5.53亿元、8.22亿元，对应PE分别为33倍、21倍、14倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险，进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。

事件：2023年 8月 24日，信德新材发布 2023年半年报，1H23营业总收入为 3.49亿元，同比下跌 19.13%；归母净利润为 0.22亿元，同比下跌 71.99%； 扣非净利润为 0.03亿元，同比下跌 95.60%。对应公司 2Q23营业总收入为1.92亿元，环比上涨 22.13%；归母净利润为-0.06亿元，环比下滑 122.78%。 中低温负极包覆材料价格下降叠加原料、库存成本过高，公司 1H23业绩下滑。公司 1H23负极包覆材料/橡胶增塑剂/裂解萘馏分/其他板块收入分别为1.59/1.02/0.86/0.02亿，同比分别为-26.64%/32.73%/-26.90%/-91.02%，毛利率分别为 22.83%/21.52%/-8.03%/8.87%，较去年同期变化分别为-14.51/-15.58/-20.63/8.67pcts。公司收入下滑主要是由于负极包覆材料下游需求减弱，中低温负极包覆材料的销售价格下降幅度较大。销售费用同比增加 62.83%，系销售人员薪酬及差旅费用增加所致；管理费用同比增长25.69%；财务费用同比下降 78.96%，主要系闲置资金利息收入增加所致； 研发投入同比减少 29.04%。公司 1H23净利润出现较大幅度下跌，净利率为6.30%，较去年同期减少 11.87pcts，主要是因为原材料价格大幅波动，中低温负极包覆材料价格下降，前期的原材料和产成品库存成本较高。据公司2023年半年报披露，公司根据报告期后市场价格已对中低温负极包覆材料计提了存货跌价准备 1997.01万元，根据公司 2023年 8月 29日投资者关系活动记录表，公司预计随着二季度末电池厂的逐步补库，公司三季度负极包覆材料市场需求将继续提升，主产品订单量环比呈上升趋势，我们认为订单增长，公司未来业绩有望逐步改善。 公司 1H23现金流大幅回笼。经营性活动产生现金流净额为-1.94亿元，同比下滑 286.19%，主要系产能提升，产成品和原材料库存增加所致。投资性活动产生现金流净额为 6.23亿元，同比增加 1678.61%，系理财产品到期赎回所致。筹资活动产生现金流净额为-0.03亿元，同比增加 79.86%，系信用融资增加所致。期末现金及现金等价物余额为 4.58亿元，同比增长 590.15%，系理财产品到期赎回所致。应收账款同比增加 12.16%，应收账款周转率下降，由 2022年同期的 4.32次变为 2.36次。存货同比增加 492.99%，存货周转率下降，由 2022年同期的 4.42次变为 1.00次。 锂电负极材料市场规模持续快速增长，负极包覆材料发展空间广阔，有望在 快充驱动下高速增长。锂电池负极包覆材料是锂电池负极行业上游的关键材料，因此其市场规模主要受下游锂电池负极和锂电池需求的影响。近年来，随着新能源汽车行业的兴起以及锂电池等产品的发展，锂电负极材料市场规模稳步增长。根据公司 2023年半年报，2021年中国锂电池负极材料市场出货量为 72万吨，同比增长 97.3%；2022年中国锂电池负极材料市场出货量为 137万吨，同比增长 90.3%。未来，在双碳经济、绿色发展的驱动下，随着我国关于完善能耗双控、能耗强度管控政策的不断出台，公司预计新能源汽车和储能领域锂电池市场需求将持续强烈，进一步提振负极材料整体需求，从而带动负极包覆材料市场前景向好。根据公司 2023年半年报，全球负极材料出货量在 2025年和 2030年将分别达到 331.7万吨和 863.4万吨，其中90%以上将是中国企业生产。 负极包覆材料主要应用于锂电池负极，具有良好的机械性能、化学稳定性和高温性能。负极包覆材料相当于在石墨负极外表面形成缓冲层，可以显著提升锂电池能量密度、首冲效率、循环寿命、环保性及安全性等综合性能。 在“碳中和”和可持续发展的背景下，以锂电池为代表的能源存储技术作为推动低碳清洁进程的关键要素，广泛应用于电动汽车、储能、消费类电子等领域，市场需求持续快速增长，为包覆材料行业带来广阔发展空间。根据公司 23年半年报，按照 2022年我国人造石墨出货量占比约 84%计算，EVTank预计 2025年国内负极包覆材料市场规模约 19万吨-48万吨，2030年市场规模预计为 50万吨-124万吨。快充电池对于能量密度、倍率等性能要求更高，需要增加负极包覆材料渗透率与添加比例，我们认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。 国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展。公司主营业务是锂电池负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤维生产领域拓展。公司产品主要作为负极包覆材料应用于锂电池负极材料的生产加工，少量产品可经过纺丝碳化等加工，制成沥青基碳纤维。公司是负极包覆材料行业的国内龙头，该领域的主要竞争对手日新（大连）新材料、辽宁润兴新材料、辽宁奥亿达新材料等，其单一出货量相较公司的出货量均较低。公司负极包覆材料现有产能为 4万吨/年，在建产能 1.5万吨/年，该业务主要由奥晟隆和大连信德碳材料两个子公司对外经销。奥晟隆拥有年产能 2万吨锂电池负极包覆材料和年产能 0.5万吨碳纤维可纺沥青，2020年底已全部投产，是较早布局动力锂电池负极包覆材料的企业之一。大连信德碳材料“年产 3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产 1.5万吨项目已于 2022年 11月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油。我们认为公司国内负极包覆材料领先企业，积极向下游沥青基碳纤维领域拓展，在锂电负极包覆材料行业具有先发优势。 橡胶增塑剂等副产品业务稳步推进。负极包覆材料生产过程中会产生副产品橡胶增塑剂，该副产品既可作为增塑剂加入橡胶产品，亦可用于调和重油。 橡胶增塑剂是加工型助剂的一种，可以使得橡胶分子间的作用力降低，从而降低橡胶的玻璃化温度，令橡胶有可塑性和流动性，便于压延、压出等成型操作，同时还能改善硫化胶的某些物理机械性能。根据公司 2023年半年报，在中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会发布的研报数据中，轮胎和汽车是橡胶助剂消耗量最大的两个下游。未来随着中国人均 GDP 持续增长、城镇化率提升及公路基础设施愈发完善，公司预计中国汽车市场规模将继续增长，带动橡胶助剂行业维持增长。随着公司产能的增加，橡胶增塑剂产量逐渐增大，产品议价能力较以往也有一定提升。此外，公司另一副产品为裂解萘馏 分，其主要成分为多环芳烃，可用于提取工业萘以及作为碳黑原料使用。我们认为公司橡胶增塑剂和裂解萘馏分等副产品的综合利用一方面可以变废为宝，符合循环经济的特点，另一方面综合利用下，可以降低企业整体成本，提升公司综合竞争力。 公司竞争优势显著：规模优势 +优质客户群 +产品质量稳定。公司产能规模优势明显，通过升级设备及优化工艺，释放现有产线产能潜力，并通过投建一体化产线实现产能扩张的同时向原材料上端拓展，单位产品生产一线人员数目、单位产品能耗等指标显著降低，实现了降本增效。此外，公司原料采购量较大，具有一定的议价能力。公司不断深化与战略客户的稳定合作，积累了众多负极知名厂商等优质客户，并大力拓展布局新客户，在行业内树立了良好的品牌形象和重要的市场地位。根据公司 2023年半年报披露，2022年国内负极材料行业主要企业贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、凯金能源、中科电气等市场占有率达 70%左右，公司与上述负极厂商已建立了长达 5-10年的合作关系，是公司未来业绩的强力保障。公司积极推进前瞻性产品研发、优化工艺技术，已覆盖不同软化点范围的成体系产品，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可以做到覆盖主流产品软化点范围的企业。此外，公司可以根据客户对于不同软化点和结焦值产品的需求，通过调整反应温度、反应时间、真空度、物料流量大小及流速等参数，保证能够生产出客户要求的产品性能指标。与同行业竞争对手相比，在相同软化点产品下公司产品结焦值上限更高、范围更广，喹啉不溶物及灰分含量更低，相应杂质含量更少，包覆效果更佳。我们认为在公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力。 收购成都昱泰扩充乙烯焦油原料产能，完善一体化布局。为进一步发挥公司的业务规模效应和协同效应，公司使用部分超募资金收购成都昱泰 80%股权。成都昱泰主要从事包括负极包覆材料等产品的乙烯焦油综合利用产品生产和销售，公司在成都昱泰现有产能的基础上，可通过核心技术和工艺流程赋能，从而快速、稳定、高效提升负极包覆材料总产能，发挥协同及规模效应。待成都昱泰改造完后，公司预计其一体化产能占比将超过 80%，进一步实现降本增效，提升公司的市场占有率。此外，成都昱泰是西南地区唯一取得中国石油四川石化有限责任公司乙烯焦油供应资格的企业，通过管道直接向成都昱泰运送乙烯焦油等原材料，公司在收购成都昱泰后可以锁定超 10万吨级上游优质原材料资源，且管道运输大幅降低了运输成本和采购价格波动风险，其乙烯焦油综合采购成本较公司原有厂区每吨低约 300元。我们认为公司通过收购成都昱泰，可以强化原材料端保供、保量、保质和保价的供应体系，推动公司加快完善市场和供应链布局。 负极包覆材料持续扩产。公司锂电池负极包覆业务下游客户需求增长较为明显，现有产能已经相对紧张，公司持续扩充产能建设。目前“年产 3万吨碳材料产业化升级建设项目”一期项目已顺利投产，生产规模和运营效率得到大幅提升。此外，未来公司全资子公司大连信德新材料生产项目建设完成后，将以部分专有工艺产品制成碳纤维可纺沥青作为原料生产沥青基碳纤维，进一步向沥青基碳纤维领域拓展。我们认为锂电池负极包覆材料市场容量逐步扩大，公司新增产能有望得到较好消化，公司新增产能有望成为公司未来重要增长点。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 9.24/14.22/19.17亿元，实现归母净利润分别为 1.12/2.38/3.45亿元，对应 EPS 分别为 1.09/2.34/3.38，当前股价对应的 PE 倍数分别为 40X、19X、13X。我们基于以下三个方面，1）我们认为随着新能源行业快充、超充电池需求的增长，未来负极包覆材料增量空间或将逐步打开，利好公司负极包覆材料业务成长。 2）公司在锂电负极包覆材料行业具有规模化优势、一体化优势，拥有优质客户群，产品质量稳定，公司产品具有较强竞争力；3）公司收购成都昱泰，向上游乙烯焦油原料产能拓展，有望进一步发挥规模和协同效应，我们看好负极包覆材料发展景气度及公司产业链竞争优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产业政策变动风险；宏观经济波动风险； 募投项目进展不及预期；行业竞争加剧等风险。

事件：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入 8.62亿元，同比增长 42.36%；归母净利润 1.08亿元，同比增长 278.55%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 278.34%。公司利润高增，主要是因为：（1）报告期内，公司营业收入增长，澳洲市场产品毛利率较同期回升至正常水平，使得净利润大幅增长；（2）报告期内，受汇率波动的影响，汇兑收益 1748.24 万元，同比增加 2718.50 万元。 分布式支架营收高增，欧洲市场表现亮眼。公司是分布式支架龙头企业，深耕海外市场多年，已在澳洲、欧洲、东南亚等国家实现了大规模销售，上半年海外市场营收增量显著，且汇兑收益进一步提升公司盈利能力。2023H1公司分布式支架实现营收 5.51 亿元，同比增长超过 50%。其中欧洲市场呈现爆发式增长，实现营收 2.48 亿元，同比增长超过 300%。长期来看，公司连续 13 年在澳洲单区域市场占有率第一，传统澳洲市场基本盘稳固；欧洲和新兴市场对于能源结构转型、降低碳排放的需求维持，剔除汇率波动后预计仍能持续贡献较高增量。公司于 2023 年 4 月发行可转债，募集资金不超过5.5 亿元，用于建设“分布式光伏支架智能工厂项目”、“能源研究开发中心项目”和“补充流动资金项目”，进一步扩充分布式光伏支架产能，充分匹配市场需求，全年公司光伏支架业务量利可期。 光储客户渠道共享，储能推广进行时。截至 2023H1，公司已完成户储产品的研发设计及产品认证，目标市场以澳洲和欧洲为主，并计划在 2023 年下半年正式启动销售。便携式储能方面，公司产品目标市场以澳洲和日本为主，并会适度介入美洲和欧洲市场，截至六月底公司便携式储能产品在澳洲已进入初步推广并形成小批量销售。由于光储天然互补，公司多年布局分布式光伏支架、市场广泛铺开的优势得以体现，光伏支架和储能产品渠道互通，助力储能产品推广，在光伏配储比例攀升的大背景下有望实现出货和业绩放量。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 19.31/25.41/33.08亿元，实现归母净利润分别为 2.05/2.71/3.40 亿元，同比增长 87 %、32.4%、25.6%。对应 EPS 分别为 0.75、0.99、1.24，当前股价对应的 PE 倍数分别为 18.1、13.7、10.9。 风险提示：跟踪支架发展不及预期；分布式支架市场扩张不及预期；储能出货不及预期；国际汇兑风险等。

公司发布2023年半年度报告。上半年公司实现营业收入为17.23亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润为4,868.93万元，同比增长151.41%；实现扣非后归母净利润3,175.18万元，同比增长177.27%；经营活动产生的现金流量净额为4,277.81万元，同比增长347.31%。 碳纤维产品业绩持续向好，市场价格短期承压，粘胶长丝盈利情况好转。分产品看，粘胶长丝上半年贡献收入为12.20亿元，同比-1.31%，占营业收入比重为70.79%，毛利率为17.01%，较上年同期+7.0pct。粘胶短纤上半年贡献收入为152.07万元，同比-99.72%。碳纤维产品贡献收入为1.75亿元，同比+346.30%，占营业收入比重为10.17%，去年同期为2.11%，毛利率为3.31%，同比-15.96pct，其中主要原因是碳纤维产品当下受供需格局影响，市场价格下降，行业发展出现阶段性压力，但长期来看发展势头良好，前景广阔。 碳纤维大丝束龙头，产业链优势明显，看好未来持续放量。上半年，公司碳纤维产品包括全资子公司吉林凯美克生产的小丝束碳纤维，以及公司1.2万吨碳纤维复材项目前端碳化线产出的大丝束碳纤维。短期内，受到行业供需格局影响，碳纤维市场价格呈现下行的态势，但我们认为，民用大丝束碳纤维赛道依旧保持高景气度，以风、光为主的电力新能源的增长拉动了民用大丝束碳纤维的需求，市场规模巨大。未来随着碳纤维产业的逐步成熟和终端应用技术的顺利推进，生产成本也得以下降，大丝束碳纤维在未来仍然能够打开更多的工业使用场景，从而带动整体价格维稳。同时，公司所在的吉林地区，其碳纤维研发和生产的起步较早，是国家科技部认定的唯一碳纤维产业化基地，区内已经在碳纤维产业上下游领域形成了产业聚集和配套，因此其还拥有较强的产业链优势，助力公司打造第二增长曲线。 粘胶长丝产品盈利能力提升。目前粘胶长丝国内产能合计约21万吨/年左右，占据了全球产能的绝大部分。目前公司凭借技术优势和质量优势，已成长为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。公司粘胶长丝以出口为主，产能和需求较为稳定，售价回升+成本下降，盈利情况增强，看好未来市场前景。 投资建议：鉴于下游碳纤维维持较高景气度，且应用场景扩容，同时风电需求装机量增大+渗透率不断提升，公司碳纤维一体化布局，未来空间可期，我们预计2023-2025年公司的EPS分别为0.05元、0.08元、0.12元；对应2023-2025年PE分别为74倍、52倍、33倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、贸易争端升级、制造业下游产业需求不及预期、碳纤维需求不及预期的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

事件：2023年 8月 31日，公司发布 2023年半年报，报告期内公司实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%；实现归属母公司净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%；实现扣非归母净利润 51.63亿元，同比增长 216.19。硅料价格的高位回落使组件产品高毛利得以持续，而锁汇业务持仓浮亏以及资产减值等因素则拖累公司最终盈利表现，二季度单季度公司实现毛利率/净利率 19.59%/11.40%，环比+0.48/-1.72个 pct。 出货节奏短期扰动，单瓦盈利持续领先。二季度的光伏产业链价格出现较大幅度波动，组件报价快速下行，下游需求浓厚的观望情绪影响公司出货，二季度公司实现电池组件出货 12.25GW，环比一季度增加 0.55GW，上半年共货 23.95GW（含自用 497MW）。得益于自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，公司组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%，海外出货高占比及完善的产业链布局支撑公司盈利能力高企，虽然二季度电池片外购比例有所提升，但测算公司组件仍维持在 0.19-0.2元的单瓦盈利水平，环比一季度实现持平，继续领先行业。 一体化继续加深， N型产能加速推进。报告期内，公司越南、包头、宁晋、邢台、合肥等地在建项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头、宁晋、扬州、东台、石家庄、美国、鄂尔多斯等地的各环节新建项目按计划推进，预计 2023年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，一体化程度持续提高。公司新一代尺寸矩形硅片的全新 n 型组件产品 DeepBlue 4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的 n 型 182mm*199mm 矩形硅片，叠加高效 N 型钝化接触 Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达 725mV，电池量产转换效率可达 25.6%，组件效率超过 22.5%，按照规划，截至 2023年末公司 N 型电池产能将超过57GW，预计 N 型产品出货占全年出货 25%。一体化产能推进有望帮助公司抵御产业链价格波动风险，N 型电池的产业化领先让公司得以享受新产品溢价及差异化竞争优势，当下组件价格下降幅度趋缓，海内外光伏旺季临近，公司综合优势显著，乐观预期下半年的组件量利表现。 可转债顺利完成，收紧再融资利好龙头。公司可转债于 2023年 8月 4日起在深圳证券交易所挂牌交易，募集资金 89.60亿元，用于“包头晶澳（三期） 20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金，奠定在大尺寸n 型产品产业化发展的领先优势。目前在 IPO、再融资收紧的大环境下，非必要融资将受到限制，行业不合理融资减少，“扶优逐劣”趋势确立，公司兼备品牌、渠道、规模，稳居行业 TOP4，财务状况良好，可转债完成注入活力，看好变化下龙头的竞争力进一步提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 924.05亿元、1159.68亿元和 1493.66亿元，实现归母净利润分别为 99.88亿元、124.31亿元、156.93亿元，同比增长 80.5%、24.5%、26.2%。对应 EPS 分别为 3.02、3.75、4.74，当前股价对应的 PE 倍数分别为 9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：2023年8月31日公司发布2023年半年报，2023H1实现营收94.21亿元，同比增长112.83%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长250.23%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比增长1470.75%。光伏电池片行情活跃叠加公司产品结构优化支撑盈利能力持续提升，2023Q2单季度实现毛利率/净利率18.80%/11.03%，环比一季度提升4.66/2.11个pct。 充分受益变革红利，TOPCon表现持续领跑。公司从去年开始已率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，成熟可靠的新产品供应能力帮助公司收获下游头部组件厂青睐，上半年公司电池产品出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%,其中二季度单季度电池片出货6.59GW，N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%，P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%。据InfoLink统计，2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货已排名行业第一。我们测算二季度PERC单瓦盈利约为0.06元；TOPCon单瓦盈利约为0.1-0.11元，相较Q1环比小幅提升，在行业新一轮技术变革的初期，新产品为公司带来了市占率与溢价增益，电池片量利表现持续可观。 技术持续升级，产能扩张加速。在已有TOPCon1.0的基础上，公司实现了TOPCon2.0产品在电池转换效率、非硅成本、产品尺寸等方面的突破，通过LPCVD技术改进及SE技术的量产导入，提升TOPCon产品的电池量产效率至25.5%以上；非硅成本在降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进下进一步降低，并持续开展TOPCon电池提效升级技术储备，目前TOPCon电池实验室测试效率可达26.21%。产能建设方面，公司滁州二期年产10GW项目、淮安一期年产13GW项目已成功投产，淮安二期年产13GW项目提前开工建设。当下N型电池产品需求旺盛，但TOPCon技术难度门槛高于预期，产业化落地速度较慢，在有效供给有限的情况下，领先的大规模产出能力有望为公司带来阿尔法属性。 股权激励计划推新，定增完成注入成长活力。报告期内，公司推出2023年股票期权激励计划，将189名核心管理、技术、业务等人才纳入激励对象范围，建立长效激励机制，通过实施三期股票期权激励计划，使得累计超过500名核心人才成为激励对象，共享企业发展红利。除此之外，公司借助资本市场平台，完成定向增发2776万股，共计募集资金27.76亿元，有效降低了公司资产负债率，并为公司后续产能扩张及技术研发提供有力支撑。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元，归母净利润分别为25.98亿元、32.35亿元和35.76亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS分别为11.43、14.23、15.73，当前股价对应的PE倍数分别为9X、7X、6X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；新技术开发不及预期等。

2023H1业绩：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 39.15亿元，同比减少 4.12%；归母净利润为 8.17万元，同比增长 2.38%；扣非归母净利为 6.84亿元，同比减少 7.36%；其中 Q2实现营业收入 23.51亿元，同比增长 15.57%，环比增长 50.36%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 66.28%，环比减少 30.70%。 行业集中度进一步提升，公司市场份额稳固。根据 CWEA 的统计，国内整机TOP10市占率由 2013年的 77.8%逐渐提升到 2022年的 98.6%，行业集中度持续提升。根据北极星风力发电网的统计，2023年 1-7月国内风机中标规模约为 53.63GW，TOP5市场占有率为 74%，TOP10市场占有率为 98%； 公司中标规模约为 7.23GW，市占率约为 14%，位列第四，具有较强市场竞争力。 重视研发提升产品竞争力，在手订单创历史新高。2023H1公司研发投入达4.33亿，同比增长 48.5%，研发投入总额占营业收入比重达 11.06%，同比增长 3.92pct。公司为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了 919项目、915项目、SI-2006X 机型开发、9198项目及 SI-19367&20067机型开发等项目的研发投入。新产品的研制开发有力支撑公司订单持续增长，2023H1公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为 8.35GW，在手订单为 16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。 坚持“滚动开发”战略增强盈利，建设服务协同主机营销。2023H1公司新增并网三个项目，容量合计为 250MW，对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计 250MW，实现了较好的投资收益。 “滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收周期，增强公司盈利能力。截止 2023年 6月 30日，公司存量风力发电站 411.6MW，在建风场 707.1MW，在建规模同比增长显著（ 2022年公司中报，在建风场294MW）；风电建设服务业务协同风电主机销售业务共同发展，并对公司业绩贡献显著提升；2023H1风电建设服务营业收入达 6.74亿，同比高增。 投资建议：公司持续高强度研发投入带来核心技术优势，长久产业链布局带来一体化协同和生产成本优势，坚持数字化转型带来可靠性和管理效率优势。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 162.69/198.47/257.55亿元，同比增长 32.0%/22.0%/29.8%；归母净利润 21.13/25.77/31.85亿元，同比增速为 28.2%/22.0%/23.6%，EPS 分别为 1.75/2.14/2.64元，对应 PE 为18/15/12倍，给予“增持”评级风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；原材料价格大幅波动；行业政策变化；行业竞争加剧。

事件：公司 8 月 28 日发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业总收入共计 25.17 亿元，同比增长 66.41%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长74.76%。 公司业绩维持稳定增长，加快新产品研发布局。上半年公司销售毛利率及净利率分别为 36.64%及 20.46%，同比变化-2.45pct 和+1.23pct，与一季度基本持平。2023 年上半年，公司加快新产品研发布局，持续加大研发力度，投入研发费用共计 1.30 亿元，同比增长 32.59%，研发费用率为 5.16%。截止至 6 月 30 日，公司在研项目 14 项，其中低氧单晶炉在客户端表现良好，有效增强了公司在硅片方面的竞争力。费用方面，公司各项费用率较上年同期均有所下降。2023Q2，公司销售、管理、财务费用分别为 0.84、1.09、0.05亿元，对应费用率分别为 3.35%、4.35%、0.21%，同比变化-0.99pct、-2.13pct、-1.22pct。 公司订单充足，光伏锂电半导体均获得客户认可。根据公司 2023 年半年报披露，报告期内公司新签订单 57.80 亿元（含税），同比增长 76.76%，在手订单共计 101.63 亿元（含税），同比 77.21%。2023 年 6 月-8 月，公司陆续与晶科能源股份有限公司、新疆中部合盛硅业有限公司签订 4 次合同，交易的产品包括划焊一体机、大尺寸单晶炉、丝网印刷设备以及光注入设备等电池端设备，合同金额大约共计 14.1 亿元。公司核心光伏产品大尺寸超高速串焊机、硅片分选机在各自细分市场占据优势地位，大尺寸单晶炉（低氧型）处于高速增长阶段；串焊机在行业内具有龙头地位；硅片分选机在国内率先获得规模化应用，全球主要硅片生产商，如隆基绿能、高测股份等都是公司硅片分选机客户。锂电池模组 pack 线、半导体键合机同样获得客户认可，目前已取得部分客户订单。 公司新技术顺应市场发展，凸显研发能力优势。（1）光伏：根据中国光伏行业协会统计数据，我国光伏行业持续保持快速增长，上半年多晶硅、硅片、电池组件产量同比增长均在 60%以上；我国 2023 年上半年光伏新增装机78.42GW，同比增长 154%。光伏硅片持续朝着大尺寸、薄片化方向发展，对串焊机、硅片分选机提出了更高的要求。公司研发了满足大尺寸、薄片化的超高速串焊机和硅片分选机，硅片分选机产能已达 13500 片/时。（2）锂 电：TOPCON/HJT 电池片降低银浆耗量是降本的主要措施之一，公司针对降低银浆的工艺需求，研发了 SMBB 串焊机、0BB 串焊机。另外，针对 TOPCon电池片对降低氧含量的工艺需求，研发低氧型直拉式单晶炉。 收购普乐新能源，进一步扩大光伏电池片设备品类：2023 年 8 月 17 日，公司发布公告，以现金 27,000 万元收购普乐新能源 100%股权，旨在拓宽公司产品布局及发展空间，进一步提升公司在光伏电池片设备方面的竞争力，同时提高普乐新能源的业务能力和商业运营能力，实现双方共赢。 投资建议：公司实行光伏硅片、电池、组件系统+设备一体化布局，叠加 HJT及 TOPCon 技术迭代，产品有望量价齐升，同时公司在手订单高速增长，收购普乐新能源以提升对电池片设备的研发能力，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.62 亿元、16.51 亿元、21.69 亿元，EPS 分别为 7.51 元、10.67 元、14.01 元，对应 PE 为 6.9 倍、4.8 倍、3.4 倍。 风险提示：研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险；核心人员流失以及技术失密的风险；产品毛利率波动风险；市场需求下滑风险；下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险。

事件：8月 30日，公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 162.49亿元，同比增长 1.65%；实现归母净利润 13.09亿元，同比增长 119.60%； 实现扣非归母净利润 12.67亿元，同比增长 128.49%。2023Q2实现营收 85.03亿元，同比增长 4.23%；归母净利润 6.07亿元，同比增长 64.66%。 电池量利齐升，ABC 放量在即打造业绩强支撑。2023H1高效大尺寸电池片持续紧缺，公司 PERC 电池满产满销，ABC 电池组件实现部分销售，共同实现电池及组件累计销售量 18.76GW，同比增长 13.56%。2023H1公司整体毛利率/净利率分别为 17.92%/8.05%，同比分别+8.64pct/+4.32pct，主要得益于上半年硅料、硅片价格大幅下降，价格传导时滞使产业链电池组件环节收获利润留存。组件方面，下半年公司 N 型 ABC 组件将实现批量出货，目前 ABC 产品平均单价约 2.2元/W（不含税），较 PERC 组件及 Topcon 组件有显著溢价。当前产业链价格企稳回升迹象初显，公司 ABC 电池组件有望接力PERC 电池维持公司较高利润水平。 研发维持高水平，ABC 电池性能领先。公司持续加大研发投入和创新能力建设，2023H1公司研发费用约 7.90亿元，同比增长 41%。通过技术布局与突破，公司引领 N 型 ABC 电池技术迭代。截至 2023H1，公司 ABC 电池量产效率已达 26.5%，ABC 组件量产交付效率可达 24%，在 182*54版型组件效率达到 465W，182*72版型组件效率 620W，全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，产品性能优越、壁垒高筑。 海外市场顺利开拓，ABC 订单充足、扩产加速。ABC 组件充分获得客户认可，高毛利海外市场全面铺开。截至 2023H1，公司与德国 Memodo 签订 1.3GW、与荷兰 LIBRA 签订 650MW 的 ABC 组件供货协议，并与捷克 25ENERGY、也门 SAHARA 等公司达成欧洲地区的产品销售协议。产能方面，公司珠海首期 6.5GW ABC 电池项目已于 2023H1投产。在此基础上，公司宣布投资建设珠海 3.5GW 电池扩产项目及 10GW 配套组件项目、义乌 15GW 电池及配套组件项目和济南 10GW 电池及配套组件项目。至 2023年末，公司有望形成 25GW ABC 电池及组件产能，充分满足订单需求。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收分别为 388.63亿元、542.53亿元和 707.46亿元，实现归母净利润分别为 33.54亿元、45.06亿元和 59.22亿元，同比增长 44.0%、34.4%、31.4%，对应 EPS 分别为 1.83、2.46、3.24，当前股价对应的 PE 倍数分别为 12.1X、9X、6.9X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期。

事件：2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 3.32亿元，同比增长 12.66%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增加35.93%，实现扣非归母净利润 1.04亿元，同比上升 28.81%。得益于电价中枢上行以及低息置换等费用控制方式，公司盈利能力持续提升，上半年实现毛利率/净利率 57.14%/32.91%，同比去年增加 1.68/5.64个 pct。 工商业光伏电站主业稳中有进，高盈利、稳现金。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。自持电站贡献发电收入 2.84亿，同比增长 16.8%，“自发自用，余电上网”模式下盈利持续可观，发电毛利 1.88亿，同比增加 17.8%，毛利率高达 66%。以当前大工业用电执行价格以及自有电站规模进行测算，预计年发电不含税收入将提高至约 5.9亿元，毛利提高至约 3.9亿元，毛利率维持在 66%左右，并有望持续 13-20年，为公司发展提高稳定且高回报的现金流。硅料价格回归合理以及供给宽松的行业格局让组件价格进入下行通道，光伏电站项目的 IRR 与投资回报率显著受益，而电力供需紧缺下的大工业平均用电价格提高则激发了工商业用户对于安全、低成本用电的需求，运营侧与用电侧共振下工商业光伏装机有望持续活跃，公司综合品牌、客户、资源开发等优势，自持电站规模继续以稳定的增长态势向 GW 级迈进。 手握优质资产，静候储能放量。自有接近 GW 级的工商业光伏电站除了给公司带来高收益的现金流以外，还有近千家工商业客户，这些客户回款稳定且耗能较高，年总用电量近 100亿度，涉及的工商业厂房面积超 1200万㎡。 客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。当下储能电芯价格已从高位回落，广东、浙江等经济发达地区峰谷电价差拉大，且具备两充两放条件，储能项目经济性持续提升，符合公司工商业储能项目 IRR 条件的目标客户范围逐步扩大，自持工商业储能规模有望从今年年底开始起量，加深绑定现有优质客户，实现工商业分布式资源价值的深度挖掘。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 7.91亿元、9.45亿元和 11.95亿元，实现归母净利润分别为 2.51亿元、3.05亿元、3.76亿元， 同比增长 31.3%、21.4%、23.3%。对应 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75，当前股价对应的 PE 倍数分别为 28X、23X、18X，公司为 A 股稀有纯工商业分布式运营商标的，自持电站收益高、现金流稳定，客户资源优质且具备开拓储能项目潜力，高分红比例体现长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

事件：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入22.21 亿元，同比下降 1.66%；实现归母净利润 5035.86 万元，同比减少71.25%；实现扣非归母净利润 4158.21 万元，同比减少 76.12%；2023Q2单季度毛利率/净利率分别为 12.02%/1.44%，环比+3.87pct/-1.74pct。 胶膜出货兑现，静待盈利修复。公司光伏胶膜产品覆盖各类应用场景，在 N型技术加速推进过程中，公司 N 型封装胶膜出货如期放量，实现收入增长。 2023 年上半年公司封装胶膜业务实现营收 12.01 亿元，同增 13.06%，环增14.38%；胶膜销量达 1.26 亿平，同增 57.50%，环增 42.05%。其中 N 型封装胶膜表现亮眼，上半年 TOPCon 胶膜出货量环比增加 282.65%，光转膜出货量环比增长 413.67%。盈利能力方面，公司 Q2 胶膜售价 9.66 元/平米，单平净利略亏。上半年胶膜原料粒子价格低位震荡，胶膜价格走低，当前胶膜价格回升趋势初显，叠加高价库存粒子影响在 Q2 已进入尾声，预计下半年胶膜盈利水平将有较大提升。公司 TOPCon 单玻组件封装胶膜、HJT 转光膜具有价格溢价，随着下半年 N 型 TOPCon 组件进一步放量、HJT 产业化推进，公司胶膜业务有望实现 N 型弯道超车，量利表现可期。 背板产品矩阵充实，毛利率稳定提升。2023 年上半年，公司背板出货 8014.52万平米，保持稳健增长，实现营收 7.43 亿元，同比下降 21.41%，毛利率稳定提升，为公司整体盈利能力提供较强支撑。公司扩充背板产品类型、优化产品结构的思路得到验证，出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加，黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售，背板业务基石作用进一步稳固。 新型小单品顺利导入，创新平台型企业优势尽显。需求创新是材料企业发展的源动力，技术创新是实现竞争优势的关键，公司创新能力处于行业领先水平。光伏业务中，公司针对 HJT 推出转光膜和全球首创的特种高阻水封边胶，助力异质结降本增效。非光业务中，公司在电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料及工业胶带业务中新产品频出。2023 年上半年，公司电动汽车材料实现营收 1.88 亿元，取代粉末涂料的发明产品水冷板绝缘冷贴膜、取代柔性电路板的扁平电缆 FCC 的绝缘胶膜成功完成市场推广和客户导入。公司多个创新型单品都具有较高盈利能力，且平台型发展可以抑制单一业务盈利波 动的不利影响，助力公司业绩增长。 投资建议：考虑到胶膜价格持续低位，价格回弹需要一定时间周期，下调公司 2023-2025 年实现营收分别为 60.14 亿元、87.39 亿元和 118.36 亿元（原值为 70.61 亿元、103.64 亿元和 132.67 亿元），下调归母净利润分别为 2.77亿元、5.77 亿元和 8.53 亿元（原值为 5.34 亿元、7.83 亿元和 10.6 亿元），同比增长 61.7%、108.3%、47.8%。对应 EPS 分别为 0.63、1.31、1.94，当前股价对应的 PE 倍数分别为 26.2X、12.6X、8.5X，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

近日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入为20.46 亿元，同比增长 18.19%；实现归母净利润为 1.92 亿元，同比增长31.32%；实现扣非后归母净利润为 1.82 亿元，同比增长 35.63%；经营活动产生的现金流量净额为 1.68 亿元，同比增长 59.40%。 2023H1 盈利能力稳增，业绩继续成长。2023 年上半年，公司销售毛利率为 21.23%，较上年同期+0.83pct，销售净利率为 9.47%，较上年同期+1.1pct。 各项费用方面，销售费用率为 0.97%，较上年同期-0.19pct；管理费用率为4.02%，较上年同期+0.03pct；财务费用率为-0.44%，较上年同期-0.53pct，其中主要原因系贷款利率下降、汇兑损益下降、利息收入增加所致。研发投入为 0.98 亿元，较上年同期+32.56%。 多板块布局，静待预镀镍产品需求释放。分产品看，上半年新能源装备制造业务实现主营业务收入 9.89 亿元，同比增长 105.04%；多晶硅领域新接订单 10.03 亿元，非多晶硅领域新接订单 1.8 亿元；熔盐储能、高炉炼钢加热器等新产品也进一步发力。受到新能源汽车产销持续增长因素影响，公司新能源汽车电加热器业务实现收入 1.17 亿元，同比增长 35.83%。家用电器元器件业务略有下降，营业收入为 6.27 亿元，同比下降 11.19%，主要系受个别主要空调客户需求下降以及行业价格年降等因素影响。光通信市场竞争激烈，产品价格下降较大，实现收入 2.78 亿元，同比下降 30.49%。预镀镍材料方面，子公司东方九天积极推进“年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”建设，项目建设进度符合预期；加大预镀镍材料客户验证及推广力度，但由于 4680 系列动力锂电池市场应用进度低于预期，同时消费电子市场需求恢复缓慢，东方九天营业收入下降明显。实现收入为 6,479.90 万元，同比下降27.14%，同时公司对北美客户的产品验证也在持续推进中，预计连续退火线建成投产后验证节奏会加快推进。在公司对接的客户渠道中，既有电池生产企业的直接对接，也有通过结构件企业的间接对接。我们认为，随着未来公司的验证节奏加快，以及 46 系列动力电池产品应用进度的推进，公司预镀镍产品的需求有望迎来释放。 投资建议。公司作为加热器行业龙头企业，切入新能源业务，盈利能力得到不断增强，未来有望保持营收增长，预计公司 2023 年-2025 年 EPS 分别为 0.34 元、0.42 元、0.49 元；对应 PE 分别为 16 倍、13 倍、11 倍。继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；预镀镍产品市场需求不及预期风险；新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；光伏产业政策变化的风险。

2023H1业绩：2023年上半年实现营业收入7.98亿元，同比+24.44%；归母净利润为2.01万元，同比+70.09%；扣非归母净利为1.91亿元，同比+66.53%，其中Q2实现营业收入3.61亿元，同比+2.70%，环比-17.46%；归母净利润1.01亿元，同比+38.77%，环比+0.37%；扣非归母净利0.93亿元，同比+33.28%，环比-4.22%。 盈利能力环比改善，期间费用率小幅上涨。2023Q1/2023Q2公司整体销售毛利率分别为34.46%/36.74%，环比增长1.43/2.28pct，毛利率逐季修复，预计随着成本管理和产能释放，公司盈利能力和综合竞争力将不断提升。 2023H1期间费用率为9.05%，同比+2.10pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.53%/5.23%/3.66%/-0.37%。 风电主轴毛利率领先行业，自由锻件营收持续增长。2023H1风电主轴毛利率为35.75%，同比+7.46pct，主要系产品结构优化，叠加原材料价格和燃料动力成本下降。锻造主轴领域，公司充分发挥大兆瓦主轴产品优势，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本，盈利能力持续提升。铸造主轴领域，不断引入新客户、开发新产品，实现主轴和连体轴承座方面的全系列大铸件产品覆盖，部分产品已经完成批量交货。其他精密轴业务上半年实现营业收入1.16亿元，同比+65.13%，毛利率为36.75%，同比+9.29pct，主要系全流程供销体系占比持续增加，盈利能力赶超锻造主轴业务且发货量持续提升。 铸造产能建设进展顺利，业务发展静待花开。公司与全球高端整机厂商金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接，目前已经实现部分产品的样件开发并完成了批量交付。全资子公司金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”产能逐步释放，具备了向风电行业其他大型逐渐产品轮毂、底座等拓展的产能基础。 同时，公司进行了非风电行业的铸件市场开拓，降低风电行业市场波动对于公司的影响。 投资建议：铸锻件业务双轮驱动，市占率有望持续提升。公司作为风电主轴龙头行业，具备技术、产能、客户、盈利能力多方面优势，预计2023-2025年公司营业收入分别为24.55/36.26/43.34亿元，同比增长35.5%/47.7%/19.5%；归母净利润5.62/7.73/9.08亿元，同比增速为59.5%/37.5%/17.5%，EPS分别为1.73/2.38/2.79元，对应PE为17/12/10倍，给予“增持”评级 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

事件：2023年上半年实现营业收入8.61亿元，同比-4.75%；归母净利润为0.24亿元，同比-42.47%；扣非归母净利为0.22亿元，同比-22.95%，其中Q2实现营业收入5.21亿元，同比+6.14%，环比+52.74%；归母净利润683.92万元；扣非归母净利润668.24万元。2023H1的公司期间费用率约为18.52%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.21%/9.28%/4.76%/1.26%。 新兴业务快速发展，预计利润逐步释放。2023H1营业收入和净利润均有所下滑，主要系其业务收入结构发生变化。营业收入小幅下滑，主要原因为公司营收占比最大的传统业务受在建EPC项目建设进度和跟踪项目投资进度放缓，预计下半年项目陆续落地执行，Q3、Q4的项目情况将好于上半年，为收入端带来修复。利润端下降主要系公司户用光伏电站产品和数字能源产品两大业务板块快速发展，营收占比超过30%，但仍处于发展初期，前期的产品研发和管理费用投入较大，导致利润端与收入端存在一定差距。目前新兴业务已经呈现较快增长，预计随着后续其商业模式逐渐成熟和规模化发展，业务利润将逐步释放。 多领域持续中标项目，彰显较强核心竞争力。七月以来公司已陆续中标国投尼玛县塘鲁50MW光伏+储能项目、赣能江西上饶左畲一期150MW光伏发电项目（第一阶段50MW）等EPC工程总承包项目、华能清能院北方上都百万千瓦级风电基地配套储能二、三期项目、大同～天津南特高压交流工程、甘肃—浙江±800kV特高压直流输电线路工程、平潭A区海上风电等一批勘察设计项目等1，多领域中标项目彰显公司竞争力，助力公司稳步发展。 户用光伏+数字化业务打造新成长曲线，转型电力能源综合服务商。2023H1公司户用光伏电站业务实现营收2.61亿元，同比+206.31%，目前在福建省内推广并逐步拓展布局至广东、广西、江西等地。公司将持续推动该业务规模化发展，优化成本控制，完善业务布局，打造新的利润增长点。同时，公司加大对数字能源产品（数字储能、数字光伏、数字电网）的市场推广，已经跟进落地多家客户并签订框架采购协议，推出了工商储能EMU与云平台，受到较多电力客户认可，未来市场前景广阔。公司围绕“一体两翼”战略布局，全力向电力能源综合服务商发展。 投资建议：坚定“一体两翼”战略计划，产品业务开展顺利。2023年公司大力发展户用光伏和数字化两大产品板块，且其营业收入实现快速增长，预计有较大成长空间。我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为35.04/47.24/62.22亿元，同比增长59.84%/34.82%/31.71%；归母净利润1.61/2.25/3.17亿元，同比增速为91.82%/40.36%/40.76%，EPS分别为0.86/1.20/1.69元，对应PE为36/25/18倍，给予“增持”评级。 风险提示：风电、光伏、储能需求不及预期，EPC项目落地情况不及预期，海外项目执行风险，产品业务开展不及预期。

事件。公司2023年8月31日发布半年度报告，2023年上半年公司共实现营业总收入240.75亿元，同比+13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比+18.90%；扣非后归母净利润16.88亿元，同比+40.31%。 经营情况。公司2023年上半年销售毛利率及净利率为27.90%及9.22%，同比变化+7.12pct、+0.94pct，较一季度环比变化+1.51pct 及+0.96pct。分业务情况来看，起重机械仍然占据了公司营业收入份额首位，共计100.47亿元，同比+2.32%，占总营收的41.73%；其次为混凝土机械，收入为45.55亿元，同比-3.11%，占总营收的18.93%；土方机械收入共计29.33亿元，实现高速增长，同比+98.72%，占比为12.18%；高空机械共收入33.59亿元，同比+39.46%，占比为13.95%。 公司潜力业务加速发展，工程机械产品市场地位稳固提升。2023年半年报显示，公司坚持高质量经营战略，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场份额稳中有进。土方机械方面，公司遵行中大挖战略，长沙挖掘机械智能制造示范工厂完成全线投产，中大挖产品类型实现全面覆盖，同时快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局。截止至上半年，公司在大客户与大项目上均实现拓展，中大挖国内市场份额名列前茅，实现翻倍增长；海外市场上销售收入同比增长达174%，海内外同步发展向好。高空作业机械方面，上半年销售规模稳步增长，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，成为国内高空设备产品型号最全的厂商，推出的72米全球最高臂车ZT72J-V，再次刷新全球直臂式高空作业平台记录。 公司以“地球村、端对端、孪生平台”为战略，全面加速海外市场发展。2023年上半年，海外市场需求持续增加，中国品牌海外竞争力提升。按收入地区分类，公司在海外收入共计83.72亿元，同比+115.39%，占总收入比重达34.78%，同比+16.53pct。海外业务实现市场的重点突破，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家的销售业绩同比增长超过200%，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。同时，推进海外业务管理变革，完成 32个重点国家本地化业务和运营体系建设，实现可视化的海外业务体系，助力海外业绩持续攀升；并深化推进海外生产基地拓展升级。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，中大挖产品市场份额与产品覆盖广度齐升；海外市场快速发展，销售业绩翻倍增长，成为多地区工程机械行业第一地位，品牌市场竞争力不断增强，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为32.06亿元、42.76亿元、52.77亿元，EPS 分别为0.37元、0.49元、0.61元，P/E 分别为17.1倍、12.8倍、10.4倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险。