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胡华如

天风证券

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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 9.88 -- -- 9.73 -1.52% -- 9.73 -1.52% -- 详细
事件:拟预挂牌转让宣城、伊犁等6项股权 公司8月29日晚公告,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。本次预挂牌仅为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同,无履约安排。转让底价将在正式挂牌转让前,以资产评估机构出具的评估结果为依据确定。 点评:结构转型步伐加快,轻装上阵进军海外 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较差的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.12亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.16亿元;资产评估结果和拟转让价尚需跟踪。拟转让标的公司的其他股东情况详见表1。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 18.36 -- -- 19.03 3.65% -- 19.03 3.65% -- 详细
营收同比+6%,归母净利同比+0.59%,实现投资收益19亿元 半年报显示,公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6.0%(绝对值11.53亿元);营业成本85.57亿元,同比增长5.38%(绝对值4.47亿元);归母净利85.72亿元,同比增长0.59%;基本每股收益0.3897元/股,同比增加0.59%。报告期ROE(摊薄)为6.29%,上年同期为6.65%;报告期末资产负债率为54.16%,上年同期为57.10%。 报告期实现投资收益19.06亿元,同比减少3.88亿元。财务费用26.58亿元,同比减少1.69亿元。去年同期收到增值税返还7.17亿元,今年无此收益。公允价值变动收益3.00亿元,同比增加3.52亿元。营业外支出1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出和对外捐赠。 上半年发电量同比+5.01%,平均电价据测算保持稳定或略有上升 公司上半年实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%;其中一、二季度分别为361.78、492.11亿千瓦时,分别同比增长4.78%、5.17%。报告期营收增幅高于发电量增幅,我们判断平均电价水平可能同比略有上升。以营收/发电量进行估算,一、二季度平均不含税电价分别为237.9、238.9元/兆瓦时,分别同比增加0.8%、1%,公司电价整体保持稳定,未因市场化交易、增值税率调整等因素而受明显影响。 投资收益或将成为中长期业绩的有力支撑、重要的增量利润来源 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精准把握窗口,发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比大幅下降约90bp。公司金融资产规模总体保持稳定,上半年实现投资收益19.06亿元,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向,公司报告期新增对外投资72亿元。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。 报告期末公司主要的持股情况(直接+间接):广州发展19.62%、湖北能源28.45%、国投电力10.71%、川投能源11.12%、三峡水利20%、桂冠电力3.21%、黔源电力4.97%、上海电力3.95%、申能股份2.02%、广安爱众3.19%。 盈利预测:我们预计19-21年的归母净利为228.7、234.3、238.0亿元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下调。
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 17.00 -- -- 17.10 0.59% -- 17.10 0.59% -- 详细
事件: 公司于 8月 30日发布公告, 与汉麻投资集团签署意向性框架协议,双方就推进发挥各方资金与资源优势, 在云南省共同建设工业大麻基材产香薄片及其产品生产加工项目达成协议。预计投资总金额约 4亿元。 我们认为: 公司“大健康”战略持续推进,此次工业大麻香薄片业务有望成为新核心之一。 公司以“大健康”战略为核心,积极在新兴产业布局,实现业务转型: 1、 2019年上半年完成 1.08亿元增资收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,布局裸眼 3D 在广告、教育、医疗及近视防治的多种应用与产品。 2、 2019年 6月子公司与美国 REDCO出资在美国内华达州设立大麻及相关产品检测服务中心,以自有资金出资 360万美元,持有标的公司 60%的股权,提供检测与 CBD 等健康产品溯源防伪服务,聚合产业链上各方参与。 3、此次合资 4亿元投资建设工业大麻基材产香薄片, 进一步布局工业大麻产业链, 有望成为公司“大健康”战略的新核心之一。 重组香薄片由草本植物的碎片或磨制浆制成,加工后可在加热不燃烧器具上使用,工业大麻产业快速发展, 香薄片结合健康价值与应用场景, 市场广阔。 重组薄片制作方法最为成熟的方法即为造纸法,可由草本植物磨制形成的浆经过再脱水、干燥制片等工艺形成。 制成后按照器具口径可用于加热不燃烧器具。根据欧睿国际统计,以“ IQOS”为代表的加热不燃烧制品 2017年市场规模56亿美金, 2018年增至 119亿美元,同比+111%, 工业大麻的纤维、种子、提取 CBD 等具有丰富的营养价值与健康价值, 根据 Zion 市场研究,全球工业大麻市场快速增长, 2019年约为 39.7亿美元,预计到 2025年将达 96.4亿美元。 我们判断工业大麻的香薄片在加热不燃烧器具的应用结合健康价值与丰富的应用场景, 具有广阔市场!公司整合产业链上下游资源率先布局工业大麻薄片市场,有望获得卡位优势。 汉麻投资集团拥有工业大麻全产业链的布局,云南在我国及全球工业大麻产业链上游资源丰富,此次公司与汉麻协议现金出资合资在云南成立公司,有望充分利用当地的工业大麻种植与提取产能,通过运用新型工艺,利用工业大麻萃取后物质进行生产加工,制成衍生品,向目标市场提供符合当地法律、法规要求的产品, 形成公司大健康战略布局中的品牌与场景入口,获得卡位优势。 投资建议:公司工业大麻薄片投资项目尚属协议阶段,我们暂不据此调整盈利预测,维持预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS0.15/0.19/0.25元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示: 投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分, 工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加
赣能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 4.76 -- -- 5.04 5.88% -- 5.04 5.88% -- 详细
公司发布2019半年报,上半年营收12.6亿元,同比增5.46%,其中Q1、Q2分别同比增15.9%、减3.8%;毛利率21.92%,去年同期为12.44%,其中Q1、Q2分别为20%、24%;归母净利润1.9亿元,同比增88.42%,其中Q1、Q2分别同比增275.4%、33.31%,Q2增速回落;扣非归母净利润1.8亿元,同比增97.51%;EPS为0.19元/股,去年同期为0.1元/股。上半年公司业绩大幅增长,主要原因为:电量增长、除税上网电价提高、动力煤价格下跌;Q2增速回落,主要原因为:丰水期水电超发挤压火电电量。 江西水电超发挤压火电,推测公司Q2火电电量下滑导致单季营收下降 上半年江西省用电需求维持高增长,全省用电量704亿千瓦时,同比增7.54%,高于全国2.54个百分点。今年江西省降雨量大、水库来水较好,水电超发挤压火电电量。我们测算Q1、Q2水电发电量分别同比增24.8%、28.4%,火电分别同比增3.6%、1%,Q2水电发电量增速进一步提高、叠加火电机组检修,火电发电量增速下滑明显。上半年,公司总发电量35.5亿千瓦时,同比增2.66%,其中,火电电量同比略减少,丰电二期发电量33.1亿千瓦时,市场电占比约24.6%;水电发电量同比大幅增长,居龙潭水电厂发电量1.5亿千瓦时、抱子石水电厂发电量0.9亿千瓦时。结合江西全省发电情况,我们判断公司Q2火电电量有所下滑,并带动Q2营业收入同比下滑。此外,上半年公司火电含税上网基础电价为0.4143元/千瓦时,与去年持平,4月1号起增值税税率从16%下调到13%,因此火电含税上网电价同比提高,增厚公司营业收入。 煤价继续温和下跌、水电增发,Q2毛利率环比增加4pct、业绩持续修复 江西省发改委数据显示,Q1省内火电企业入厂标煤均价每吨906元,H1火电机组平均采购标煤单价(含税费、运费)为903元/吨,较去年同期下降147元/吨,Q2动力煤价格相比Q1进一步下跌;结合江西省电煤价格指数来看,上半年指数呈逐月下降趋势。Q1/Q2公司销售毛利率为20%、24%,我们推测主要原因为:①标煤单价下降,燃料成本减少;②除税上网电价同比提高;③此外,水电由于没有燃料成本,毛利率一般高于火电,因此其发电占比提高也厚增厚销售毛利率。我们判断下半年随着动力煤价格的下跌,在利用小时有一定保障的情况下,公司业绩有望持续改善。 丰电三期工程进度提升至19.78%,公司正全力推进复工 丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,目前复工49项支持性文件仅剩1项正在办理。2019年半年报披露该项目工程进度19.78%,相比2018年半年报的5.72%已有较大进展。今年3月,项目被移出“黑名单”,复工的最大障碍或已消除。 盈利预测:我们预计2019-2020年公司归母净利为3.42、3.72亿元,EPS为0.35、0.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-30 8.64 -- -- 9.50 9.95% -- 9.50 9.95% -- 详细
上半年来风略差、风电盈利下滑,火电业绩改善带动公司业绩增长 上半年永春外山20MW、南安洋坪20MW风电机组投产,但由于福建省来风同比略差,新能源公司发电量8.7亿千瓦时,同比减1.92%,实现净利润1.84亿,同比减少13.32%;鸿山热电发电量33.31亿千瓦时,同比6.52%,同时供热量同比增加,燃料成本同比下滑,因此盈利改善,实现净利润2.26亿元,同比增加53.1%;龙安热电发电量明显增长,上半年发电量同比增19.79%,净利润1554万元,同比增75.54%;六枝电厂发电量同比增5.42%,实现净利润3129万元,同比增588%;晋江气电上半年较早开始执行电量替代,因此上半年发电量同比减11.66%,亏损较去年有所改善,今年上半年亏损3949万元,去年同期为亏损1.27亿元。总体来看,上半年来风同比略差,新能源公司净利润同比减少2832万元,但燃煤电量增长、燃料成本下滑带动燃煤发电盈利增长约1.12亿元,晋江气电替代电较早执行、气电亏损减少8773万元,最终上半年公司归母净利润同比增21.61%。 上半年投产40MW风电项目,在建项目充足,投产后进一步增厚公司业绩 上半年永春外山20MW、南岸洋坪20MW风电场投产,公司在运风电装机增至722MW。目前公司在建的陆上风电项目包括潘宅风电85MW、顶岩山风电48MW,根据中报披露,潘宅风电、顶岩山风电的工程累计投入占预算比分别为22.58%、69.45%。公司在建的海上风电项目包括莆田石城200MW、海风风电F区200MW项目。在建的热电联产项目为晋南热电60MW项目。公司在手风电项目充足,新核准未开建项目包括长乐C区498MW海上风电等。公司在建项目正在推进,待项目投产后将进一步增厚公司业绩。 拟定增收购宁德核电10%股权,将增厚公司投资收益 上半年公司公告称将增发收购福能集团持有的宁德核电10%股权,定增价7.59元/股。宁德核电2018净利润22亿元,2019Q1净利润4.56亿元。本次收购后将增厚公司投资收益。 盈利预测:预计公司2019-2020年归母净利润为11.66、14.39亿元,EPS为0.75、0.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 4.71 -- -- 4.97 5.52% -- 4.97 5.52% -- 详细
1H2019业绩平稳:营收同比-0.76%,归母净利同比-3.19% 公司上半年业绩表现平稳,在外部市场环境的冲击下,总体上保持了良好的发展局面和势头。报告期实现营业收入47.16亿元,同比微降0.76%(绝对值为0.36亿元);归属于母公司所有者的净利润为12.27亿元,同比减少3.19%(绝对值为0.40亿元);基本每股收益为0.20元/股,同比减少4.76%;加权平均净资产收益率为8.52%,同比微增0.07个百分点。 报告期发电量同比-4.33%,电价同比微增,火电减亏1.33亿元 报告期共完成电量196.86亿千瓦时,同比减少4.33%。其中:水电177.61亿千瓦时,同比减少7.70%,水力发电量减少主要是上半年受河流来水量同比偏枯影响;火电16.74亿千瓦时,同比增长59.28%;风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31%。报告期实现利润总额16.55亿元,同比减少1.34亿元;水电、风电同比减利、火电通过增发电量和水火发电权交易减亏1.33亿元。 从分部数据来看,报告期水电、火电、风电分别实现毛利润23.49、0.42、0.57亿元,毛利率分别为58.88%、6.52%、43.85%(去年同期分别为60.21%、-10.60%、52.50%)。公司电价水平较为稳定,据我们测算:报告期水电、火电、风电的平均不含税电价分别为0.225、0.381、0.516元/千瓦时,同比变化依次为1.50%、0%、0.11%。 长江电力增持至3.21%,位列公司十大股东第五位 18年报显示长江电力新进公司十大股东名单,持股比例2%;19年中报显示长电已增持至3.21%,位列十大股东第五位。我们认为,长江电力的进入,意味着其对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长电专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,有望为公司带来经营管理方面的积极影响。 盈利预测 维持之前的关键假设:19-21年平均不含税电价分别同比变化+1%、0%、0%,上网电量分别同比变化+4%、+3%、+2%。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.0、27.7、29.2亿元,对应EPS分别为0.33、0.35、0.37元/股,PE分别为14.4、13.5、12.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,火电燃料成本上升,用电需求不足,商誉减值。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 4.05 -- -- 4.10 1.23% -- 4.10 1.23% -- 详细
公司发布2019年半年报,上半年营业收入437亿元,同比增加5.21%,其中Q1、Q2营业收入分别为233.8、203.2亿元,分别同比增加4.04%、6.59%;上半年归母净利润16.52亿元,同比增长67.43%,其中Q1、Q2归母净利润分别为7.74、8.78亿元,分别同比增加12.6%、193.4%;上半年归母扣非净利润16亿元,同比增加65.65%;EPS为0.145元/股,同比增加45%。 1.新投机组带动电量增长,除税上网电价增长明显,提振销售毛利率新投机组带动电量增长,上半年同比增5.54%。上半年公司发电量1011亿千瓦时,同比增5.54%,其中火电同比增5.5%、水电同比增19.1%、风电同比减14.1%、光伏同比增69.7%。电量同比增长的主要原因是新投产机组的电量贡献;截止报告日,新投机组中燃煤/燃气/风电/光伏装机容量分别为166/174.66/4.95/13.4万千瓦。分季度来看,Q1公司电量增速较高,Q2公司电量增幅下滑明显,Q1、Q2发电量同比增7.7%、增2.9%,火电同比增8.7%、增2.2%,水电同比增7.2%、增26%,风电同比减20.1%、减7.9%,光伏同比增63.6%、增74%。市场电占比提高至49%;市场电折价收窄,含税平均上网电价同比增1.56%,叠加增值税率下滑3pct,进一步提振电力销售毛利率。随着市场化逐步推进,公司市场电占比逐步提高至48.99%,同比增加13.17pct;其中Q1、Q2的市场电占比分别为43.93%、54.71%,Q2市场电占比进一步扩大。同时,市场化竞争趋于理性,在当前燃料成本较高的情况下,市场电折价进一步收窄;上半年公司含税平均上网电价为414.58元/兆瓦时,同比增长约1.56%;Q1为415.79元/兆瓦时,同比增0.63%,Q2增幅进一步扩大。2018年5月1日起,增值税税率从17%下调至16%;2019年4月1日起,增值税税率从16%下调至13%,增值税下调带动除税上网电价同比提高,进一步增厚公司销售收入;我们测算上半年除税上网电价同比提高3%以上。上半年公司毛利率为13.56%,同比增加1.16pct。 2.度电燃料成本微增,推测主要原因为燃气发电的燃料成本增加我们使用“燃料成本/火电发电量”测算度电燃料成本,发现2019H1为0.2318元/千瓦时,略高于2018H1的0.2310元/千瓦时。上半年动力煤价格同比有所下跌,但我们测算结果显示公司度电燃料成本同比微增,我们分析主要原因为:(1)上半年受陕西矿难影响,公司燃料成本下跌空间有限;(2)燃气机组在火电中占比约12%,2019年以来又新投产174.66万千瓦的燃气机组,上半年天然气采购价格提高,带动度电燃料成本增加。下半年随着天然气价格进一步疏导,燃气电厂发电成本有望下滑。 截止报告期,公司资产负债率下降至68.76%,上半年财务费用同比减2%;管理费用同比减24%;营业外收入增加等多原因带动公司业绩提升。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年归母净利润为29.4、35.3亿元,EPS为0.3、0.36元/股。 风险提示:宏观经济下行,用电量不达预期,煤价上涨,电价下调
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 14.53 -- -- 15.00 3.23% -- 15.00 3.23% -- 详细
归母净利同比减少33%,经营现金流净额同比增加3.9% 中报显示:报告期实现营收8.44亿元,同比减少21.32%;实现归母净利润0.94亿元,同比减少33%;经营活动产生的现金流量净额为9.55亿元,同比增加3.9%。上半年完成发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。 上半年发电量同比减少23.1%,电价水平较为稳定 公司电站19年上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季度发电量分别同比减少20.7%、24.4%;上半年合计发电量31.3亿千瓦时,同比减少23.1%。18年同样来水不佳,公司以多年平均79%的来水量,完成了设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。公司7月发电量出现反转趋势,同比增加17.96%,我们预计19年全年发电量有望缩小降幅,具体仍需跟踪流域的来水情况。发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不减弱公司的内在价值。 据我们测算,公司电价水平一直较为稳定,2015年至今的季度平均电价(年内累计,不含增值税)基本一直处于±5%的同比变化区间。19年上半年平均电价为0.27元/千瓦时,同比增长2.3%。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 上半年公司财务费用2.52亿元,同比减少0.21亿元。据我们测算,报告期末,公司有息负债为105.10亿元,18年末为111.46亿元,17年以来有息负债规模持续降低。报告期末资产负债率70.18%,同比降低3.17个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低,我们预计19年底公司负债率有望降至68%左右。 (注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”) 长江电力全资子公司长电资本连续增持,持股4.97%逼近举牌线 长电资本18年Q4起连续增持,报告期末持股比例达到4.97%,逼近举牌线,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和投资价值的认可,符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,长电作为国内水电龙头企业,后续有望为公司带来经营管理水平的提升。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为3.74、3.91、4.04亿元,对应EPS为1.22、1.28、1.32元/股,PE为11.9、11.4、11.0倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价下调,用电需求不足。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 9.60 -- -- 10.07 4.90%
10.07 4.90% -- 详细
2019上半年业绩总览:归母净利同比减少0.8%,投资收益微降 公司半年报显示:2019年上半年实现营业收入3.19亿元,同比减少5.65%;归母净利润11.54亿元,同比减少0.8%;基本每股收益0.2621元,同比减少0.79%。 实现投资收益11.89亿元,去年同期12.19亿元。其中,参股48%的雅砻江水电的投资收益同比减少1.05亿元,参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益0.76亿元(去年同期为0)。 控股企业:发电量同比减少21.89%,平均电价增长19.23% 19年上半年,公司控股水电企业累计发电量9.53亿千瓦时,同比减少21.89%。发电量减少的主要原因:一是田湾河梯级电站来水较去年同期明显减少,二是执行生态流量“一站一策”政策,田湾河公司上半年累计下泄生态水量约14000万立方米,发电用水减少。 19年上半年,控股水电企业平均上网电价0.279元/千瓦时,同比增长19.23%。增长的主要原因:四川省电力公司将田湾河公司1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算。最终实际上半年综合平均电价将以年末省电力公司按电量结构明细进行的清算结果为准。 联营企业:雅砻江水电贡献投资收益同比减少1.05亿元,国电大渡河公司改为权益法核算贡献投资收益0.76亿元19年上半年,参股48%的雅砻江水电发电量310.59亿千瓦时,同比增长3.86%;平均上网电价0.260元/兆瓦时,同比下降7.41%。参股10%的国电大渡河公司累计发电176.05亿千瓦时,同比增长4.58%。雅砻江水电和国电大渡河发电量均实现增长,较好地对冲了市场化售电形成的经营压力。 公司自2018年11月起对国电大渡河公司的财务及经营决策拥有了实质的参与权和影响力,自该月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报,并改变为权益法对其进行后续核算。本期根据权益法计入投资收益0.76亿元。 新光硅业公司于2014年底经乐山中院裁定破产。公司对其长期投资已于2013年全额计提减值准备。除长期股权投资外,公司截至本期末尚有对新光硅业公司的委托贷款16,106.93万元,已计提减值准备16,106.93万元,净值为0元。新光硅业公司破产不会对公司财务报表造成进一步重大影响。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为33.79/34.04/34.28亿元;当前股价对应19-21年PE为12.7/12.6/12.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水减少,电价下调,投资收益不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 17.59 -- -- 18.83 7.05%
18.83 7.05% -- 详细
事件: 8月 15日晚,公司发布 2019半年报,上半年公司实现营业收入 26.7亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比减少 7.78%;归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%。扣非后 EPS 0.58元,同比增长 26%。 2019上半年非经常性损益为 1367万元,与 2017年的 2663万元同在千万级别。2018年由于处置官窑市场,非经常性损益为 1.44亿元。 点评:受燃气、供水业务拖累,公司毛利率相较 2018H1下降 4.18个百分点。 2019上半年,公司毛利率为 29.79%,较 2018H1的 33.97%有较大下降,原因是 2019上半年燃气业务毛利率同比下降 5.21个百分点、供水业务同比下降 6.55个百分点拖累整体盈利水平。 固废业务是公司增长的核心动力,燃气业务占比保持稳定。 2019H1固废业务实现营业收入 10.98亿元,同比增长 37.01%,营收占比上升至 41%,毛利贡献上升至 55.42%,燃气业务实现营收 9.27亿元,同比增长 17%,贡献公司营收比例维持在 35%的水平,2019H1毛利占比为 22%。气源价格相对低位,2018公司燃气销售单价为 3.45元/m│,毛差在 0.71元/m│,已处于历史低位,进一步下降空间较小。 期间费用率管控良好,应收账款比例略增,现金流质量优异。在营收利润持续增长的情况下, 2019上半年公司期间费用率为 12.14%,与去年同期基本持平,体现出公司过硬的成本控制能力和融资优势。应收账款占营收比例略提高为 25.35%,但是仍在合理水平。经营活动现金流与净利润比值为0.92,较 2018H1进一步优化,单位净利创造现金流的能力较强。 在手项目充沛,收购盛运资产,固废业务更上一层楼。截至目前,公司垃圾焚烧产能共 27,600吨/日,其中已投运产能为 14,300吨/日,在建筹建产能为 13,300吨/日。2019年预计新投产产能为 4500吨/日,占目前已投运产能的 31.5%;2019-2020两年预计新投产产能为 11300吨/日,占目前已投运产能的 79.0%。在建筹建项目正式投产后,将显著增厚 2019、2020年业绩。南海垃圾焚烧发电三厂(1500吨/天)项目预计在 9月底完工、并且饶平垃圾焚烧项目(600吨/天)、开平垃圾焚烧项目(900吨/天)也在稳步推进,我们预计有望于今年底投产。公司与盛运环保在 6月签署合作框架协议后,截至目前已初步确定总产能达 4800吨/天的项目,有望在2020-2021年陆续落地盈利预测与评级:由于公司项目进展顺利,我们将 2019-2021年营收从58. 10、66.82、76.96亿元上调至 62.79、76.15、86.28亿元 ,将 2019-2021年归母净利 9.42、11.21、13.34亿元上调至 9.61、11.92、13.88亿元,2019-2021年对应 PE 为 13、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-14 8.58 -- -- 9.98 16.32%
9.98 16.32% -- 详细
事件: 国投电力公告,拟发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.79亿股的全球存托凭证(以下简称 GDR) ,该方案目前已通过国资委审核,后续需获得公司股东大会审议通过,并需获得证监会及英国相关证券监管部门的核准后方能实施。 点评: GDR 为国内企业募集国际资金提供渠道,也有望提升基础股票估值 全球存托凭证 GDR 是面向全球资本市场的存托凭证,主要在欧洲证券交易所交易,在伦交所发行 GDR,可以通过国际资本市场融资来满足自身的资金需求,以美元计价。目前发行 GDR 的主要为新兴经济体的头部企业,以行业蓝筹股为主;我国目前仅有华泰证券成功发行 GDR。 GDR 的发行与交易①发行:境内上市公司发行新增基础证券,跨境转换机构将基础股票交付存托人,存托人签发相应数量的 GDR。②交易:GDR 发行上市后,境外投资者可以在二级市场自由买卖,GDR 与基础股票可能存在套利空间,GDR 也有望提升基础股票估值。 Afton 经营状况良好,Beatrice 已投产并获得补贴电价,盈利能力值得期待 目前公司的海外电厂项目包括欧洲海上风电资产包和印尼万丹火电项目,其中欧洲海上风电资产包包括: Beatrice 项目 (Beatrice Offshore Windfarm Limited), Inch Cape项目(Inch Cape Offshore Limited),Afton 项目(Afton Wind Farm Limited)。2016年,公司出资 1.854亿英镑收购英国海上风电项目公司 WFEUK (Wind Farm Energy UKLimited)100%股权,并更名为红石能源;红石能源持有 Inch Cape 项目 100%股权和 Beatrice 项目 25%股权,这两个项目均地处苏格兰北部沿海,常年平均风速在 9米/秒以上,风资源良好。Beatrice 项目是全球第四大海上风电场,共耗资 26.5亿英镑(约合 222亿元人民币),该项目由苏格兰南方电力集团(SSE,占股 40%)、哥本哈根基础设施基金(CIP,占股 35%)与红石能源(占股 25%)联合投资建设,2019年 7月 29日正式投产,是首批获得英国政府授予的差价合同补贴电价(140英镑/兆瓦时)的海上风电项目之一,盈利能力值得期待。Inch Cape 项目目前还未开始建设,计划装机 784MW,风机总数将从 110台减少到 72台。2018年 10月红石能源收购 Afton 公司 100%股权,该公司拥有的 50MW 陆上风电项目,2018年 9月正式投入商业运营,目前经营状况良好,2018年年报显示收益 263万元,2019年 1-6月共计完成发电量 0.69亿千瓦时。 GDR 将扩大公司在国际资本市场的影响力,有望提升 A 股估值 根据公司公告,本次发行 GDR 所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行 GDR 还将扩大公司公司在国际资本市场的影响力,公司为 MSCI 成分股,本次发行 GDR 有望提升公司 A 股估值。 盈利预测:预计 2019-2020年公司归母净利润为 48.02、53.98亿元,对应 EPS 为0.71、0.80元/股。 风险提示:电价下调、煤价上涨、极端天气影响机组发电、宏观经济下行
沃施股份 能源行业 2019-08-14 38.35 -- -- 43.37 13.09%
43.37 13.09% -- 详细
中海沃邦业绩超预期,30井区获能源局备案,新立燃气销售公司,未来增长可期 中海沃邦是山西省重要的天然气企业,2018年其产气量占山西省天然气产量的13.59%;其与中油煤合作经营的石楼西区块面积1524平方公里,截至2018年底,已探明区域的经济可采储量443亿方。2019年4月,“鄂尔多斯盆地石楼西区块永和30井区致密气8亿方/年开发项目”在国家能源局完成了备案,永和30井向开发、生产阶段过渡,中海沃邦销气量有望进一步提升。上半年,中海沃邦设立山西沃晋燃气销售公司,并与与下游用户签订了天然气销售合同,开拓了长期稳定的天然气用户,创造了新的利润增长点;此外,沃晋燃气销售公司还与中油煤签订了天然气采购协议,以保障稳定供气。2019年上半年,中海沃邦天然气勘探开采进展顺利,天然气产量稳步增长,开采量4.69亿方,同比增加36.60%;营业收入6亿元,同比增加35.63%;净利润2.8亿元,同比增加39.80%。预计中海沃邦19-20年产气量约为9.1/10.8亿方,净利润约为4.99/6.15亿元。 原有业务营收增长但毛利下滑、天然气井处理损失,上半年业绩略受影响 上半年公司原有业务营收1.4亿元,同比增13%;毛利率18.28%,同比减3.49个百分点;石楼西区块内,中海沃邦位于自然保护区内的天然气井的处置损失约2600万元;此外并购借款使得公司财务费用增加,以上因素对公司业绩有所影响。 看好中海沃邦发展,公司拟继续增发收购、现金收购股权至实现67%绝对控股 看好中海沃邦未来发展,公司拟发行股份购买控股子公司沃晋能源另外41%股权,从而间接购买中海沃邦11.15%的股权;交易后,公司仍控制中海沃邦50.50%股权,但权益比例将从37.17%增至48.32%。中海沃邦100%股权交易价格为54.7亿元,沃晋能源41%股权作价6.1亿元,本次收购将增发2125.49万股,公司总股本从1.02亿股增加值1.23亿股。中海沃邦18年业绩对赌完成后,公司将继续现金收购中海沃邦16.50%股权,从而控制中海沃邦67%股权,成为其绝对控股股东。 盈利预测:我们预计公司19-20年归母净利润为1.74/2.27亿元,EPS为1.7/2.23元/股。同时给予备考盈利预测:①公司增发收购沃晋能源41%股权后,19-20年归母净利润为2.23/2.96亿元,EPS为1.86/2.4元/股。②公司收购中海沃邦67%股权后,19-20年归母净利润为3.1/3.97亿元,EPS为2.53/3.22元/股。 风险提示:拟购买资产估值风险,交易被暂停/取消风险,产气量不达预期,气价下跌,宏观经济下行。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 7.58 -- -- 7.51 -0.92%
7.91 4.35% -- 详细
2019中报:营收同比增加4.85%,归母净利同比下降20.9% 公司2019中报显示,营收5.31亿元,,比上年同期5.07亿元增加4.85%;营业总成本4.09亿元,比上年同期3.46亿元上升18.21%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降20.9%。公司2019年上半年发电量为2.23亿千瓦时,比上年同期3.70亿千瓦时下降39.75%;上网电量为2.21亿千瓦时,比上年同期3.67亿千瓦时下降39.68%;售电量8.88亿千瓦时,比上年同期8.41亿千瓦时上升5.59%。 自发电量下降40%拖累电力业务盈利,勘察设计安装业务稳定发展 报告期内,公司实现利润总额12065万元,主要由以下部分构成:(1)实现电力业务利润5860万元,占利润总额的48.57%。上年同期利润为10948万元,下降的主要原因是本期自发水电量减少,外购电成本增加,以及农网改造升级资产转固,其折旧费和利息费用化增加。(2)实现其他收益5238万元,占利润总额的43.41%,主要是公司收到农网改造升级等项目的补助,可用以弥补公司投入农网升级改造等项目带来的折旧、财务费用等成本,在上述资产使用期内相关补助会持续存在。(3)实现投资收益1352万元,占利润总额的11.21%。其中重庆公用站台设施投资开发公司贡献投资收益981万元;另外实现理财收益371万元。 勘察设计安装业务上半年实现营收3505万元、成本2373万元,实现毛利1132万元(上年同期692万元)、毛利率32.3%(上年同期29.8%)。上半年,公司加大电力勘察及安装业务网外市场拓展力度,中标市场化项目20个,合同金额6934万元。 重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔 自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。2019年3月公司控股股东变更为长江电力,并启动了重大资产重组,拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴100%股权。目前,审计和尽职调查等工作仍在进行中,评估报告正在履行国有资产评估备案程序。 我们认为,三峡电能否入渝、公司短期业绩波动等不确定因素使公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。 盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,公司自发电量下降。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-02 6.52 -- -- 7.04 7.98%
7.04 7.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报。上半年公司营业收入834.17亿元,同比增7.3亿元,增幅0.88%; 营业成本697.35亿元,同比减20.4亿元,降幅2.85%;归母净利润38.2亿元,同比增16.87亿元,增幅79.1%;扣非归母净利润34.65亿元,同比增15.38亿元,增幅79.8%;EPS为0.23元,同比增加0.10元。其中,Q1、Q2归母净利润分别为26.56、11.64亿元,分别同比增14.16、2.71亿元,增幅为114.3%、30.3%;Q1、Q2扣非归母净利润分别为24.82、9.82亿元,分别同比增13.25、2.13亿元,增幅分别为114.5%、27.7%;非经常损益包括政府补助等。 1.境内发电量下降、营收微降,境外营收增加,上半年公司营收微增0.88% 用电量增速下滑、水电核电冲击,公司境内发电量下降6%。上半年受宏观经济、天气的影响,全社会用电量增速下滑至5%,同时公司装机比重较大的华东、广东、山东等地区外来电大幅增长,水电、核电发电量大幅增长,挤占公司境内火电发电空间。上半年公司境内发电量1953.75亿千瓦时,同比下降6.15%;供热量累计完成1.34亿吉焦,同比增加14.20%。其中,Q1/Q2公司发电量分别同比下滑0.45%、11.86%,主要为煤电、气电同比下滑明显,其中煤电Q1/Q2分别同比下滑0.64%、12.27%,气电Q1/Q2分别同比下滑5.51%、21.93%。 市场电规模进一步扩大,平均上网电价同比增0.22%,增值税率下调提升除税上网电价。上半年公司市场化交易电量875.53亿千瓦时,交易电量比例为47.05%,比去年同期增长10.15个百分点。随着市场化的理性推进,市场电折价有所收窄,因此在市场电量占比提高的同时,平均上网电价仍有提升,上半年公司境内电厂平均上网电价为419.51元/兆瓦时,同比增0.22%。此外,今年4月起,增值税税率从16%降低至13%,公司除税上网电价同比提高。 境内营收微降,境外业务带动营收微增。上半年由于公司发电量减少等原因,公司境内营业收入同比减少25.87亿元,但境外业务带动公司营业收入增加,其中:新加坡业务营业收入同比增加8.00亿元;巴基斯坦项目2018年底并表,2019上半年营业收入为25.18亿元。 2.动力煤价格同比下降,燃料成本下降为公司利润上升的主要原因 上半年动力煤价格有所松动,同时由于沿海需求较弱等原因,进口煤价格下降,公司燃料成本下降,毛利润增加27.8亿元。上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时,同比下降5.57%。上半年燃料成本473.18亿元,同比减少约47.9亿元,降幅9.19%;折旧费用98.90亿元,同比增加2.48亿元,增幅2.57%;人工成本36.99亿元,同比增加3.3亿元,增幅9.81%。上半年公司毛利润136.8亿,同比增加27.8亿元;利润上升的主要原因为燃料价格同比明显下降。 3.财务费用、投资收益均增加,孙公司破产计提资产减值 上半年公司财务费用55亿元,同比增3.5亿元,主要原因为利息支出、汇兑损益及银行手续费等增加;投资收益7.36亿元,同比增3.38亿元,主要由于公司按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加;减值损失2.44亿元,主要原因为子公司投资的洛阳阳光热电申请破产清算,此外海口电厂4#5#机组落后机组将于2020年6月底关停,需计提资产减值准备。此外公司盈利改善后,所得税增加,少数股东损益增加。 4.巴基斯坦项目通过融资租赁规避汇率等变动成本风险,海电项目建设推进,公司现金流好 为避免汇率贬值的影响,巴基斯坦中央购电局将以支付电价的方式在固定期限内偿还如意巴基斯坦能源的资本性投入,并通过支付浮动电价承担项目运营过程中的汇率、利率和其他变动成本上涨的风险;上述协议安排构成一项融资租赁,截至中报,公司长期应收融资租赁款(含一年内到期部分)金额为人民币108.8亿元。2019年公司将投资约240亿元建设风电项目,目前公司在建的风电项目除陆上风电外,还包括平湖、勒门、如东海上风电等项目。待项目投产后,公司风电装机容量将大幅提升。上半年公司现金流量净额167亿元。 5.盈利预测:预计公司19-20年归母净利润为58.52、67.58亿元,EPS为0.37、0.43元/股。 风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-19 4.39 -- -- 4.24 -3.42%
4.24 -3.42% -- 详细
中闽海电交易对价约25.4亿元,约2.08倍PB。根据收购方案,公司将(1)发行股份与可转债收购中闽海电100%股权。中闽海电100%股权的交易价格约为25.4亿元,较基准日账面价值12.3亿元增值13.1亿元,增值率106.81%,即以2.08x PB收购中闽海电。公司将通过增发和可转债购买标的,其中以增发支付对价约23.4亿元,以可转债支付对价约2亿元;增发定价为3.39元/股,将发行约6.9亿股;可转债初始转股价为3.39元/股,按照初始转股价格转股后的股份数量约为5900万股;考虑可转债转股后,公司总股本将由约10亿股增至约17.5亿股。(2)同时,非公开发行可转债募集配套资金不超过5.6亿元。 对赌协议承诺中闽海电19-21年累计净利润不低于8.3亿元。根据对赌协议,福建投资集团承诺:若交易于2019年内完成,则中闽海电在19-21年累计净利润不低于约8.3亿元;若交易于2020年度完成,则中闽海电在20-22年累计净利润不低于约12.4亿元。 避免同业竞争,后续将会持续注入相关发电资产。公司承诺,本次重大资产重组完成后,在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产符合注入条件后将逐步注入上市公司。 海电风电盈利性好,海电一二期净利润有望稳定在4.5亿元左右。根据《资产评估报告》,海电一期(装机容量50MW)在经营期限20年内的年平均上网电量20,266.75万千瓦时,年利用小时约为4053小时;海电二期(装机容量246MW)在经营期限20年内年平均上网电量为111,409万千瓦时,年利用小时约为4529小时;含税上网电价均为0.85元/千瓦时。中闽海电19-22年的预测净利润分别为5,456.05、27,829.84、49,708.75、46,249.72万元,2022年之后其净利润将维持在4.5亿元左右。海电一期、二期的项目总投资分别为约8.5亿元、44.8亿元,共计约53.3亿元;资本金分别为约1.7亿元、9.9亿元,共计约11.6亿元;我们以4.5亿元净利润测算海电一二期项目收益率,项目总投资的收益率约为8.44%,项目资本金的收益率约为38.79%,中闽海电的海上风电具有良好的盈利性,项目收益率较高。 公司现有在建陆上风电逐步投产,在建陆、海风电项目全投产后归母净利润有望达7.6亿元。目前公司在建项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿;中闽海电资产全投产后净利润有望稳定在约4.5亿元左右。根据以上可研数据测算,基于公司2018年归母净利润1.3亿元,考虑中闽海电收购完成,公司目前所有在建陆上风电、海上风电全部投产后,公司归母净利润有望达到7.6亿元。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股。 风险提示:交易失败或调整,上网电价退坡,项目建设风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名