事件： 2025年 4月 8日，公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 30.36亿元，同比+14.53%；实现归母净利润 4.29亿元，同比+6.49%；实现扣非净利润 4.17亿元，同比+9.48%；毛利率 39.20%，同比-1.81pct；净利率13.98%，同比-1.15pct。 其中 2024年 Q4公司实现营收 9.41亿元，同比+2.49%，环比+41.66%；实现归母净利润 1.58亿元，同比+22.11%，环比+77.83%；实现扣非净利润 1.57亿元，同比+28.94%，环比+82.15%； 毛利率 37.06%，同比-1.61pct，环比-4.40pct；净利率 16.69%，同比+2.49pct，环比+3.43pct。 营收稳健向上， 充电桩和工业电源驱动增长。 公司 2024年营收稳健向上， 分业务来看，充电桩和工业电源为主要驱动力， 2024年电动汽车充电设备/工业配套电源分别实现营业收入 12.16亿元/6.03亿元，同比+43.04%/ +13.11%； 此外，新能源电能变化设备/电池检测及化成设备分别实现营业收入 8.57亿元/2.96亿元，同比-5.80%/-0.93%。 利润率略微承压， 费用管控良好。 盈利能力方面，公司毛、净利率 24年均略有下滑，主要是由于国内大储占比的提升和电池业务竞争加剧所致。分国内外市场来看，公司国内/海外业务分别实现毛利率 35.20%/62.96%，同比-2.03%/+6.96%，海外毛利率在充电桩业务不断提升的背景下展现出较强的韧 性 。 费 用 率 方 面 ， 公 司 2024年 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 为11.95%/3.72%/8.46%/0.06%，同比-0.53pct/+0.16pct/-0.26pct/+0.48pct/。 虽财务费用率受汇率变动影响有所抬升， 以及管理费用因全球化布局而有所同步增长， 但整体费用率管控较为良好。 充电桩： 紧抓政策机遇期， 海外重点市场及客户加力突破。 2024年公司充电桩业务占比 40.04%，较 23年+7.98pct， 营收同比+43.04%，为驱动公司业绩增长的最大引擎。 从国内来看， 截至 2024年底，全国新能源汽车保有量达3140万辆，占汽车总量的 8.90%。 2024年新注册登记新能源汽车 1125万辆，同比+51.49%。充电桩 24年增量 422.2万台，同比+24.7%， 保有量 1281.8万台，同比+49.1%， 仍保持较高景气度。 此外，中国各地政府出台支持充电桩建设政策，鼓励超前建设，中国充电桩市场份额有望进一步扩大。 从海外来看， 海外各国政府及传统整车厂也通过推出政策激励和发布建站计划加速充电桩建设。 例如： 欧盟委员会要求各成员国确保主要道路每隔 60公里就有 1座电动汽车充电站。 在业务进展上， 欧洲市场方面， 目前公司与英国石油达成合作，成为首批进入其中国供应商名单的充电桩厂家。 2024下半年， 公司产品取得德国计量法认证，标志着公司可以以自有品牌进入德国市场。 此外， 亚洲市场方面， 公司已在泰国、韩国等东南亚、东亚重要市场布局，继续深入本地化布局。 2025年公司海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标， 看好充电桩出海驱动下业绩的稳健增长。 工业配套电源： AIDC 需求释放，技术升级巩固优势。 24年公司工业配套电源业务营收同比+13.11%，受益于“高精尖”电子设备的不断涌现以及人工智能（ AI）的发展下智算中心的大规模建设， 带动了电能质量治理需求的提升。 公司作为电能质量领域的领军企业，多次中标或配套参与数据中心、智算中心、汽车制造、面板制造、半导体制造等重大项目。面对 AIDC 的不断发展和需求的不断挖掘， 公司持续研发产品，了解客户需求，并且提前布局。 2024年公司率先推出的碳化硅（ SiC）机型，大幅提升了器件的耐压和耐温性能，促使产品可靠性实现了质的飞跃。 看好行业的需求不断扩张背景下， 技术不断升级有望进一步巩固公司产品护城河、提升市占率。 新能源电能变换设备： 市场多点布局， 加力开拓海外大储。 2024年公司新能源电能变换设备营收同比-5.80%，主要是由于国内激烈的价格竞争叠加欧美市场工商储需求的阶段性下滑。面对此情况，公司积极进行市场和产品的多点布局。公司 25年将在强化工商业储能产品和项目的深耕细作的背景下，大力开拓海外大储市场， 补齐产品线业务版图。 在合作宽度方面， 目前，盛弘已在缅甸、印尼、泰国和非洲等多个国家及地区展开储能方案，未来公司将进一步加强新兴市场的拓展。 此外， 公司将在现有电网侧和用户侧储能项目的基础上积极参与电网侧项目，研发更适用于电网侧储能的产品和技术，力求抓住不同市场机遇，加强业务稳健性。 关税事件影响有限， 多元化布局降低政策风险。 公司 2024年海外收入 4.38亿元，占比 14.41%，其中直接出口美国的营业收入约为 5600万元左右，仅占公司整体收入的 1-2%， 美国对等关税事件对公司业务影响有限。 且公司已与位于马来西亚的专业代工厂就在马来西亚当地委托生产相关产品达成合作意向，目前进展顺利，预计 2025年 5月底可做好生产准备。公司通过提前准备、多元布局，以应对不确定性的政策。 投资建议： 公司作为电能质量设备的领先企业， 成功转型发力储能和充电桩业务， 在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。 考虑到电能质量管理需求起量和充电桩行业景气度持续向好，公司业绩有望持续稳健增长， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 39.97/50.32/61.64亿元，同比增长 31.64%/25.91%/22.47%；归母净利润 5.58/6.85/8.22亿元，同比增速为 29.97%/22.79%/20.04%， EPS 分别为 1.79/2.20/2.64元，对应PE 为 16/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险； 储能需求不及预期风险； 海外业务扩张不及预期风险。

事件： 4月 9日公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营业收入 191.47亿元，同比-15.23%； 实现归母净利润 13.08亿元，同比-29.33%； 扣非归母净利润 12.83亿元，同比-25.13%。 对应 24Q4实现营收 39.73亿元，环比-9.92%，实现归母净利润 0.5亿元， 同比/环比下降 88.18%/84.97%，主要系年末集中进行减值计提，单季度资产减值、信用减值损失合计 2.41亿元，影响报表收官利润表现。 胶膜出货继续领先， 盈利韧性彰显龙头优势。 2024年公司光伏胶膜出货 28.11亿平米， 同比+24.98%， 全球市场占有率长期保持约 50%，贡献营业收入175.04亿元，同比-14.54%；对应 Q4单季度胶膜出货 7.16亿平，环比小幅抬升， 单平出货不含税均价约为 5.1元，测算单平净利约为 0.08-0.1元，主要受产品价格下滑与减值计提影响，若加回减值，经营性单平净利约为0.3-0.4元，表现相对坚韧、继续领跑行业，主要受益于龙头地位的规模效应与全球布局、产品迭代领先带来的产品结构优势。电子材料、功能膜持续发力， 新增长曲线羽翼渐丰。 公司电子电路制程核心材料历经多年的产业化开发周期逐步进入收获期， 板块业务有望随着下游的产业复苏和转型进入高速成长期， 2024年感光干膜销售量 1.59亿平方米，同比增长 37.97%， 贡献营业收入 5.93亿元，同比增长 30.72%，板块毛利率 23.9%，同比上升 0.61个 pct。 功能膜方面， 铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证，进入销售放量阶段， 全年实现出货量 1295.77万平米，同比增长 28.76%， 贡献营业收入 1.33亿元，同比增长 16.17%； RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能，多极发力打造公司新的业绩增长点。 财务状况稳健，分红比例突破新高 2024年公司经营净现金流 43.89亿元，同比增加 44.15亿元，预计主要系公司注重调整销售回款节奏与采购付款规模， 截至 24Q4公司存货规模 18.68亿元，同环比下降 12.22/2.77亿元， 24年年末资产负债率 21.66%，同比下降 5.99个 pct，优化资产结构，带动全年实现财务费用-0.23亿元，同比下降 0.49亿元。 根据公司 2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东按每 10股派发 2.60元（含税）现金红利，共计派发现金红利 6.78亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为 51.82%，股利支付率为上市以来最高水平，彰显长期投资价值。 投资建议： 公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，看好行业周期反转后的利润弹性。预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 197.62亿元、 220.09亿元、 247.69亿元，实现归母净利润 16.56亿元、 20.27亿元、23.62亿元，同比增长 26.6%、 22.4%、 16.6%。对应 EPS 分别为 0.63、 0.78、0.91元，当前股价对应的 PE 分别为 19.7/16.1/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 2024年 3月 28日公司发布 2024年年度报告。 2024年公司实现营业收入 9.40亿元，同比+67.35%；归母净利润 1.11亿元，同比+195.77%； 扣非归母净利润 0.95亿元，同比+157.54%。其中 Q4实现营业收入 3.98亿元，同比+115.79%，环比+109.85%；归母净利润 0.53亿元，同比+147.59%，环比+176.81%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比+94.02%，环比+214.07%。 招标金额有望持续增长，公司中标成绩亮眼。 受益于国家电网投资增长及智能电能表与终端设备进入轮换周期， 2024年智能用电产品招标量和招标额较往年呈增长态势， 公司在 2024年国家电网集中招标中中标总金额达到 4.2亿元，在 80+家中标企业中位列第 20名。同时， 公司实现自 2020年后南网招标中的首次中标，实现了南网中标新突破。 2025年国家电网计划集采计量设备仍保持 3个批次，预计招标金额会持续增长，叠加公司中标能力不断增强，智能电力产品业务有望保持上行趋势。同时， 2024年国家电网集采的计量设备中多个品类招标单价降幅明显，电能表招标单价同比下降约 14.5%，但公司产线经过升级改造，自动化水平和生产效率均有所体现，其智能电力产品的毛利率在行业整体盈利能力下降的情况下仍保持微增状态，展现公司较强的盈利能力。 智能巡检业务开拓下游领域， 多场景应用带来广阔市场空间。 公司低空智能巡检业务持续进行技术创新与软硬件一体化产品升级，不断拓展产业应用场景。 2024年国家发改委、国家能源局联合发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》 提出，需提升运维服务水平，加强设备巡视和维护等关于配电网智能巡检等规定，叠加配电网占总线路的较高比例，预计配电网智能巡检将成为更广阔的市场。 同时， 2024年公司在巩固输电领域无人机智能巡检业务的基础上，将产品与服务拓展至配电、变电、水电及光伏等应用场景，并开拓了森林防火巡检、海上风机巡检、高铁线路巡检等新应用领域，为低空智能巡检业务的未来发展奠定了基础，实现全年收入 1.23亿元， 2022-2024年 CAGR 约 28.19%。 储能业务快速发展， 整体在手订单充足支撑公司未来业绩。 2023年 7月，公司设立控股子公司煜邦智源，进军储能行业。 2024年公司储能业务发展迅速，于 2024年 6月建成 5GWh 储能电池模组及 PACK 自动化产线，累计直流侧业绩超 1GWh，完成 100MWh 以上规模项目 3个，全年储能业务累计交付额3.05亿元。 同时，公司整体在手订单较为充足， 截至 2024年 12月底，公司除储能外的在手订单约 8.03亿元，为公司未来业绩发展提供有力支撑。 投资建议： 2024年公司两网中标排名提升明显，预计 2025年两网招标金额持续增长，叠加公司中标能力增强，智能设备支撑业绩增长。 同时， 智慧服务下游行业市场空间巨大，为公司创造较大成长空间。 我们预计公司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 13.61/17.53/20.65亿 元 ， 同 比 增 长44.75%/28.83%/17.82%；归母净利润 1.34/1.66/1.84亿元，同比增速为20.75%/23.56%/10.82%， EPS 分别为 0.54/0.67/0.74元，对应股价（ 2025年 4月 3日收盘价）， PE 分别为 22X/17X/16X，维持“增持”评级。 风险提示： 电网投资及招标不及预期的风险、客户集中度较高的风险、 产品质量控制的风险、 行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2024年年度报告， 2024实现营收 566.99亿元，同比+12.37%；实现归母净利润 18.60亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润 17.77亿元，同比+38.26%。其中， Q4单季度实现营收 208.60亿元，同比/环比分别-1.32%/+33.40%；实现归母净利润 0.68亿元，同比/环比分别-2.71%/-83.14%。 研发投入加大，风机制造端盈利显著回暖。 2024年公司综合毛利率/净利率分别为 13.80%/3.27%，同比 2023年分别-3.34/0.25pct。费用方面，期间费用率为 12.14%，同比 2023年+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 2.33%/3.84%/4.37%/1.60%，研发费用率有所提升，研发费用同比增长 31.01%。销售端， 2024年风机及零部件实现收入 389.21亿元，毛利率5.05%，同比+4.89pct；对外销售容量 16.05GW，同比增长 16.60%，其中6MW 及以上销售占比超 60%。分产品类型看，公司海外和海上机组毛利率相对国内陆上机组较高，随着出货显著提升叠加批量化降本，有望带动整体毛利率持续改善。 招标放量价格企稳，充沛的在手订单奠定良好交付基础。 公司 2024年风电新增装机容量在国内/全球市场份额占比分别为 22%/15.9%，连续三年位列全球榜首。截至 2024年末，公司在手订单总量 47.4GW，其中包含 7GW 海外订单和 2.3GW 自投风电场内部订单。根据公司统计， 2024年国内风电整机新增招标 164.1GW，同比增长 90.2%，其中陆上/海上分别新增招标152.8/11.3GW， 6MW 及以上机型招标量占比进一步提升。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自 2024年 8月以来逐步回升， 12月达到1527元/kW，风机价格企稳在 1500元/kW 以上。 海外市场加速拓展，风电开发计提大额减值。 公司积极推进国际化战略，建立巴西产业基地和澳洲并网中心，截至 2024年底的国际业务累计装机8.78GW，其中在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超过1GW。发电业务板块， 2024年风电场投资与开发板块实现收入 108.54亿元，毛利率 40.01%，同比 2023年有所下降的主要原因是电站产品销售价格波动较大、出表节奏有所变化以及 2024Q4计提固定资产减值集中在风电开发板块，预计 2025年电站销售收入有望回升。 2024年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1.98GW，销售风电场规模 1.23GW；截至 2024年末，国内外自营风电场权益装机容量为 8.04GW，权益在建容量 3.76GW。得益于多年机组产品规模和运维技术积累，公司风电服务业务不断扩容，截至 2024年底，国内外运维服务业务在运项目容量接近 40GW，同比增长近 30%。电站销售、发电投资和风电服务有望持续成为公司稳定利润来源。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单稳步增长，盈利能力较高的大兆瓦机组占比提升；风电场投资方面，实现首个国管海域海上风电项目资源的突破。公司作为全球领先的风电整机商，业绩增长空间较广阔。我们预计公司 2025-2027年 实 现 营 收 661.81/718.69/754.43亿 元 ， 归 母 净利润25.02/33.79/36.28亿元，对应 EPS 为 0.59/0.80/0.86元， PE 为 15/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营收 225.99亿元，同比下降 45.36%，实现归母净利润 5.94亿元，同比下降 62.45%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比下降 62.44%，对应 24年四季度单季度实现营收 67.19亿元，环比+31.82%，实现归母净利润 1.03亿元，环比+1.53%，实现扣非归母净利润 0.94亿元，环比-1.37%。 铁锂龙头出货稳定， 单吨盈利展现韧性。 报告期内， 公司持续深化大客户合作，并积极拓展优质新客户群体， 利用产品、成本优势推动销量稳步增长，排产维持较高水平， 24年全年实现磷酸盐正极材料销售 71.06万吨，同比增长 40.20%，已连续五年稳居行业之首， 其中，应用在储能领域的产品销量占比已提升至约 41%， 新产品 CN-5系列、 YN-9系列和 YN-13系列实现销售 15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。 测算 24Q4单季度出货 23.45万吨，环比增长+40.67%， 主要受益于下游动力、储能两大市场需求景气，公司 Q4单季度毛利率/净利率 7.77%/1.5%，环比+0.5/-0.47个 pct，测算单季度铁锂正极单吨盈利约为 500元，受计提减值影响但仍为行业内少数能盈利的企业。 涨价诉求强烈， 勤修内功弹性可期。 价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清， 目前铁锂的有效产能与需求之间处于紧平衡的状态， 公司预计 25Q1出货量超 20万吨，同比继续保持较高增速， 下半年行业整体可能出现供不应求的状态， 行业中绝大部分企业已连续严重亏损两年，导致企业利润承压、现金流紧张，叠加原材料价格有所上涨，产品涨价有望落地， 公司产品涨价已基本落实。 领先的盈利能力与客户优势让公司更有底气推进产品迭代， 是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商， 第五代磷酸铁锂产品正在研发，卡位客户的高端产品需求，叠加持续落实的“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业降本策略，单吨利润修复弹性可观。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入 291.88、 356.39、 400.94亿元，实现归母净利润 19.55、 25.46、 32.13亿元，同比增长 229.5%、 30.2%、26.2%，对应 EPS 分别为 2.58、 3.36、 4.24元，当前股价对应的 2025-2027年 PE 倍数为 15.5X、 11.9X、 9.4X。 前期大量资本集中涌入磷酸铁锂行业，导致市场对于行业门槛低、竞争格局恶化等消极情绪发酵放大， 但从数个季度的产业跟踪来看，铁锂格局的变化并未出现悲观想象中的过分复杂，尤其在动力电池领域，对于降本与技术迭代的双重要求持续提高行业的门槛，站在当前时间点，我们认为， 铁锂行业拐点将至，新周期带来集中度提升与景气度修复， 产品涨价诉求即将兑现，公司与头部客户深度绑定， 规模效应奠定成本优势， 高压实新产品迭代领先， 出货体量与成长增速有望持续领跑，叠加海外产能与一体化布局， 将享受更为可观的业绩弹性， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险； 新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 2024前三季度药明康德实现营业收入 277.02亿元，同比下滑 6.23%； 归母净利润 65.33亿元，同比下滑 19.11%。其中 2024Q3实现营业收入 104.61亿元，同比下滑 1.96%，环比增长 12.98%；归母净利润 22.93亿元，同比下滑 17.02%，环比下滑 0.20%。 化学业务整体保持稳健， TIDES 业务保持高增长： 2024前三季度公司化学业务实现营业收入 200.9亿元， 同比下滑 5.40%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长 10.40%。 其中 2024Q3实现营业收入 78.8亿元，同比增长 1.4%； 剔除特定商业化生产项目后，同比增长 26.4%。 1） 小分子药物发现（“R”，Research）业务为下游持续引流。公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过 45万个新化合物，同比增长 7%。 2） 小分子工艺研发和生产（“D”和“M”， Development and Manufacturing）业务依然强劲。小分子 D&M 业务收入人民币 124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 7.0%。 3） 2024前三季度 TIDES 业务收入达到人民币 35.5亿元，同比强劲增长 71.0%；预计全年 TIDES 收入增长将超过 60%。截至 2024年 9月底， TIDES 在手订单同比增长 196%。 测试业务保持行业领先， 竞争加剧价格小幅下滑： 2024前三季度公司测试业务实现营业收入 46.2亿元，同比下滑 4.86%。 1） 2024前三季度实验室分析及测试服务收入 32.6亿元，同比下滑 7.9%，第三季度收入环比增长 5.5%。 其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上， 2024前三季度收入同比下滑 10.1%，第三季度收入环比增长 10.1%。 2） 临床 CRO 及 SMO 业务收入人民币 13.6亿元，同比增长 3.4%。其中， SMO 业务同比增长 16.0%，保持中国行业领先地位。 生物学业务中新分子种类相关业务持续增长： 2024前三季度公司生物学业务实现营业收入 18.3亿元，同比下滑 3.64%。 新分子种类相关业务收入同比增长 6.0%，新分子收入占比为 28.5%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过 280家客户提供服务，自 2021年以来已成功交付超过 1,300个项目。 高端治疗 CTDMO业务持续承压： 2024前三季度公司高端治疗 CTDMO 业务实现营业收入 8.5亿元，同比下滑 17.04%。收入下滑的主要原因是： 1） 商业化项目仍处于放量早期阶段； 2） 部分项目延迟或因客户原因取消； 3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。 未来公司仍将持续加强 CTDMO 服务平台建设。 截至 2024年 9月底，为总计 59个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括 2个商业化项目， 4个临床 III 期项目（其中 1个项目处于上市申请准备阶段）， 8个临床 II 期项目，以及 45个临床前和临床 I 期项目。 在手订单充裕，美国客户收入保持稳健： 2024前三季度公司新增客户超过800家，维持现有超过 6,000家庞大活跃客户群。截至 2024年 9月底，公司在手订单 438.2亿元，同比增长 35.2%。 尽管受多方因素扰动， 2024前三季度公司海外收入保持稳健。来自美国客户收入 176.2亿元， 剔除特定商业化生产项目同比增长 7.6%； 来自欧洲客户收入 35.3亿元，同比增长 14.8%。 投资建议： 公司作为全球领先的医药研发服务企业，拥有全产业链研发服务平台，合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响，业绩短期承压。展望后市， 下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏； TIDES 业务快 速成长不 断注入新 增长动力 。 我们预计 2024-2026年 归 母净利润93.78/108.20/124.30亿元，对应当前股价的预测 PE 为 17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、 业务合规风险、 市场竞争加剧风险

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入56.61亿元，同比下降12.81%，实现归属上市公司净利润-3.03亿元，亏损程度较去年同期持续大幅度收窄，24Q3单季度实现综合毛利率14.49%，同比/环比分别提升3.82/0.8个pct，经营面向好修复。 传统业务基本盘稳固，铁锂出货高企。车市“金九银十”的旺季与全球储能装机活跃刺激磷酸铁锂需求，公司24年前三季度实现铁锂正极材料销量12.48万吨，同比上升77.65%，对应预计三季度单季度出货5.03万吨，环比二季度提升5%，测算Q3单吨亏损约2300元，环比二季度缩窄约500元，主要系产能利用率高企带来的盈利修复。传统主业方面，公司前三季度润滑油/柴油发动机尾气处理液/冷却液/车用养护品板块分别实现销量2.91/24.28/7.63/1.28万吨，同比分别变化+0.2%/-5.32%/12.60%/20.55%，实现销售收入5.32/4.43/3.72/0.51亿元，同比分别变化+3.01%/-8.16%/12.12%/11.57%，整体表现稳中有进。 H股成功上市，注入活力出海加速。2024年10月30日，公司发行的1亿股H股股票在香港联交所主板挂牌并上市交易，根据每股H股发售价5.5港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配售权未获行使，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为4.95亿港元，本次募集资金将主要用于印度尼西亚工厂二期、襄阳工厂新磷酸铁锂产线的建设开支，灵活的多渠道融资帮助公司实现资产负债结构优化，支撑后续持续的产能扩张与业务发展。与高度内卷的国内市场相比，当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态，公司注重海外铁锂市场发力，把握海外电池厂转向铁锂的机遇，有望享受产能出海的先发优势。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入80.14、112.41、155.76亿元，实现归母净利润-4.06、3.91、6.19亿元，同比增长67.1%、196.3%、58.2%，对应EPS分别为-0.61、0.59、0.93元，当前股价对应的2025-2026年PE倍数为18.4X、11.6X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%，实现归属上市公司股东净利润-4.17亿元，同比下降125.45%，实现归属上市公司股东扣非净利润-7.35亿元，同比下降146.74%；对应三季度单季度实现营收18.28亿元，环比下降31.27%，实现归母净利润-2.51亿元，环比二季度下降34.62%，实现扣非归母净利润-3.45亿元，环比二季度下降57.15%，业绩加速探底。 国内竞争加剧，积极调整出货结构。2024年前三季度，公司实现光伏电池产品出货量约26.45GW，同比增长约35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达89.60%。预计对应三季度单季度出货约7.24GW，环比二季度下降约20%，测算三季度公司光伏电池片业务每瓦亏损3.4分钱，环比二季度亏损扩大1.4分钱，预计主要系下游组件厂排产萎靡导致需求不振叠加竞争加剧造成价格下滑。在国内供给加速出清的压力下，公司积极调整市场结构，持续开拓电池片产能缺口较大的海外市场，通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，实现海外销售占比从去年的4.69%大幅提升至2024年前三季度的18.46%，抢占出海先发优势。 技术迭代持续推进，阿曼产能优质稀缺。公司深耕N型TOPCon电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%，处于行业领先水平。为了进一步巩固出海优势，根据11月1日的公告，公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目已与SOHARFREEZONELLC（苏哈尔自由贸易区有限公司）签署《土地租赁合同》，并与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对未来阿曼高效电池产能，该头部组件企业有意向在2025年度采购1GW-2GW高效电池。作为海外稀缺光伏电池资产，阿曼项目的落地将有利于公司充分利用阿曼区位资源优势并发挥公司光伏电池核心技术优势，满足中东欧美等高价值市场需求，享受出海溢价、盈利弹性可期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为107.54亿元、134.79亿元和150.53亿元，实现归母净利润分别为-5.46亿元、8.78亿元、10.96亿元，同比增长-166.9%、260.9%、24.9%。对应EPS分别为-2.39、3.84、4.80元，当前股价对应2025-2026PE倍数分别为19.3X、15.5X，光伏产业链正处于行业内去产能周期进入后程，产业链各环节价格逐步企稳，叠加行业协会及有关主管部门加强引导，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖带来业绩修复、积极出海享受红利溢价，维持“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

事件： 公司于 2024年 10月 30日发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 13.13亿元，同比下降 1.72%；归母净利润 1.49亿元，同比下降 54.39%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比下降 56.73%，其中 Q3实现营业收入 6.00亿元，同比增长 11.50%，环比增长 31.11%；归母净利润 0.75亿元，同比下降 40.54%，环比增长 67.62%；扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 41.91%，环比增长 70.06%。 盈利能力有所回暖，出货节奏明显加速。 2024Q3销售毛利率约 24.87%，环比提升 5.54pct，盈利能力环比明显回暖，主要系（ 1）外购原材料价格走低；（ 2） Q1对于发货量预期保守，预投产量较少导致加工成本增长，随着产量增加叠加东营工厂铸造产能快速提升，规模效益逐步形成，加工成本有所下降；（ 3）铸造主轴价格有一定提升，预计毛利率或将持续回暖。 受益于一系列政策出台，欧洲海风有望于 2025年开始提速，并在 2026年迎来爆发。 根据 GWEC 预测， 2025年和 2026年欧洲海风新增装机有望分别同比增长52.8%、 56.4%，海上风电装机的快速发展将为大兆瓦铸件带来较大市场空间。同时，公司 Q3出货节奏明显加速，出货量环比显著提升，再次印证装机加速的可能性。 锻造主轴稳健发展，自由锻件快速成长。 公司锻造产能约 18万吨，主要分配于锻造主轴和其他精密轴产品。其中锻造主轴方面，公司已与海外客户西门子歌美飒、 GE、恩德安信能、 VESTAS 等均建立稳定合作关系。随着大兆瓦铸件需求的增长，锻造主轴需求数量或将有所下滑，公司致力于保持原有市占率水平，维持业务稳定发展。 其他精密轴业务营收保持高速增长， 目前已经涉及多个行业的近百家客户，有望成为公司第二增长点。 铸造产能快速提升，规模效益逐步体现。 随着海上风电建设项目的推进， 铸造主轴需求向好， 公司持续开发铸造客户及产品，目前已经成功为西门子歌美飒供货，且在持续推进 GE、 VESTAS 的开发认证工作，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。 同时， 东营子公司金雷重装产能建设稳步推进， 公司已经具备大兆瓦机型铸件供应生产能力，全部建设完成后公司将具备 40万吨铸造产能。预计随着产品规模化效益逐步形成， 铸造产品盈利能力或将持续改善。 投资建议： 公司坚持“铸锻一体化”发展方向，维持锻造主轴原有市占率水平，加速铸造主轴产能建设及客户拓展，预计随着海风快速推进叠加公司产能释放，公司收入和利润或将持续向好发展。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 21.00/28.88/39.23亿元，同比增长 7.94%/37.52%/35.84%； 归母净利润 3.90/5.59/7.45亿元，同比增速为-5.39%/43.48%/33.25%， EPS分别为 1.22/1.75/2.33元，对应 PE 为 22/15/11倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3实现营收358.39亿元，同比+22.24%；实现归母净利润17.92亿元，同比+42.14%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+73.15%。其中，Q3单季度实现营收156.37亿元，同比/环比分别+51.55%/+18.26%；实现归母净利润4.05亿元，同比/环比分别+4195.25%/-61.56%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比/环比分别+6484.30%/-61.34%。2024年前三季度加权平均ROE受利润增长驱动，同比2023年同期提升1.45pct，达到4.77%。 期间费用控制良好，合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率/净利率分别为16.43%/5.20%，同比2023年同期分别-1.15/+0.53pct；单Q3毛利率/净利率分别为14.09%/2.73%，同比2023Q3分别-4.08/2.51pct。费用方面，Q1-Q3期间费用率为13.31%，同比2023年同期-4.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.50%/3.74%/4.18%/1.89%，公司费用控制较优。截至2024Q3末，公司合同负债余额为152.37亿元，较2023年底余额增加49.69%，主要原因是公司商品销售预收款增加；存货余额为215.50亿元，较2023年底余额增加41.25%，主要原因是公司为满足订单交付需求采购的存货增加。随着行业进入年末旺季，公司订单交付节奏加速，经客户验收后，此前的合同负债将为业绩增长奠定基础。 陆风投标均价见底回升，风机在手订单饱满。1-9月，公司实现风机对外销售容量9.7GW，同比增长9.05%，其中6MW及以上销售占比超57%，相较2023年全年提升约13pct。截至三季度末，公司在手订单总量44.28GW，其中外部已签合同待执行订单接近30GW，6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73%。根据公司统计，截至9月底，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，其中陆上/海上分别新增招标111.5/7.6GW。价格方面，9月全市场风电整机商风机公开投标均价由6月以来逐月下降后重新回升至1475元/kW，接近2023年末均价水平。充沛的在手订单为出货起量提供保障，大型化趋势加速叠加单兆瓦价值量提升，风机业务收入及毛利率有望持续改善。 海外市场开拓顺利，电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利，截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW，在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW；海外在手外部订单共计5.5GW，较2023年末增长约800MW。公司在北美洲、大洋洲、南美洲等市场均获突破，国际业务有望在海外需求高增的背景下迎来放量。发电业务板块，公司国内外Q1-Q3风电项目新增权益并网装机容量1.1GW，销售风电场规模273MW；截至Q3末，国内外自营风电场权益装机容量为8.1GW，国内在建容量4.6GW，风场转让和发电投资有望共同贡献稳定利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业累积的招标体量将在“十四五”末期加速释放，全球海风进入景气周期，需求高增的背景下公司作为领先整机商有望充分受益，看好业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元，归母净利润23.45/30.05/35.90亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.85元，PE为19.6/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 470.25亿元，同比增长 7.07%，实现归母净利 26.25亿元，同比减少 9.86%，实现扣非归母净利 24.69亿元，同比减少 8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入 140.97亿元，同比减少 3.28%，实现归母净利 9.33亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利 8.35亿元，同比下降 4.07%。 新增生效订单超 800亿， 存货单季大幅增长预示交付高峰。 公司前三季度新增生效订单 812.51亿，比去年同期的 642.24亿同比增长 26.5%；公司第三季度新增生效订单 251.78亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破 1000亿。公司三季度末存货为 222.55亿，比二季度末的 167.21亿增长了 33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。 综合毛利率修复明显， 经营性现金流同比大幅改善。 公司三季度综合毛利率为 16.6%，环比提升 4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 60.43亿，比去年同期增长 91亿，表明销售订单回款大幅好转。 投资建议： 公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统” 建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。 新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 659.39/745.57/810.42亿元，同比增长 10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润 38.32/48.11/53.14亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%， EPS 分别为 1.23/1.54/1.70元，对应 PE 为 13/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、 电源投资不及预期、 宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。

事件：2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收20.95亿元，同比+20.91%；实现归母净利润2.71亿元，同比-0.93%；实现扣非净利润2.60亿元，同比+0.32%。从单季度来看，2024年Q3公司实现营收6.64亿元，同比+5.32%，环比-20.11%；实现归母净利润0.89亿元，同比-2.80%，环比-22.64%；实现扣非净利润0.86亿元，同比-2.47%，环比-24.09%。 充电桩业务驱动收入稳健增长，储能业务销售结构变化至利润有所下滑。2024前三季度公司营业收入同比+20.91%，延续保持高增长。分业务来看，充电桩业务为主要驱动力，2024年前三季度电动汽车充电设备实现营业收入8.59亿元，同比+45%；此外，新能源电能变化设备/工业配套电源/电池检测及化成设备分别实现营业收入6.19亿元/4.01亿元/1.85亿元，同比+6.8%/+8.9%/+1.9%。但前三季度归母净利润同比有所下降，这主要系由于一方面公司储能业务销售结构上的变化，去年以来毛利率较低的国内储能业务收入占整体储能收入比重逐渐提升，导致储能整体毛利率有所下降；此外，汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及政府补助同比下降以及苏州工厂产能尚在爬坡阶段导致管理费用及固定资产折旧等增加都对公司整体利润有所影响。随着储能海外市场景气度改善和苏州工厂规模效应逐渐提升，看好公司盈利能力改善。 充电桩：国内市场需求持续，海内外大客户布局稳步推进。2024年1-9月，充电基础设施增量为283.7万台，同比上升16.6%；公共充电桩增量为60.3万台，同比-9.3%，其中9月公共充电桩增加6.6万台，同比+35.2%，仍保持较高景气度。目前国内新能源汽车仍处于高速发展期，对充电桩的需求自发且刚性。虽近两年在政策+市场驱动下充电桩供给不断提升，但车桩比仍处高位，有效供给依旧不足，将会带动充电桩市场需求仍具有持续性。另一方面，公司积极开拓海内外客户，国内公司与奇瑞绿能、深汇通、佛山电建绿能、车电新能源签署战略合作协议；国外方面，公司与FastCharge.me达成战略合作，旨在携手为不断增长的北美电动车市场提供更加便捷的充电新体验。未来随着海外客户的开拓和海外销售体系的不断完善，看好公司充电桩出海带来的增量空间。储能：美国工商储市场承压，技术持续创新以待需求修复。公司目前海外的储能市场主要集中在欧美，但今年以来美国工商储需求较弱，虽然9月美国降息对市场活跃度起到有效刺激作用，但是需求反应到落地仍需要时间，叠加美国大选的不确定因素，需求反馈的明确信号仍需要等待。在当前激烈的市场竞争中，公司致力于如何提升储能设备的性能和降低成本，同时不断探索储能设备的多元化应用场景，发布了ModularFamily多款模块化创新力作，以满足市场多样化的需求。例如：PWS1-160M-H-EX/NA，支持超宽直流电压和广泛交流电压，可直接输出3P4W、240V裂相等各种交流电压，适应不同国家和地区的电网标准，遵循国际安全和性能标准；多样的部署和安装形式，使其能够灵活适应各种工商业应用环境和空间布局。我们认为公司不断夯实自身技术并积极拓宽海外市场，随着美国大选的确定和经济的好转，公司储能业务静待复苏。 投资建议：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩张。 考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.02/41.02/50.87亿元，同比增长20.78%/28.12%/24.02%；归母净利润4.04/5.28/6.71亿元，同比增速为0.24%/30.65%/27.29%，EPS分别为1.30/1.70/2.16元，对应PE为19/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；储能需求不及预期风险；海外业务扩张不及预期风险。

事件：8月30日公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入437.97亿元，同比-40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比-123.58%；扣非归母净利润-31.78亿元，同比-125.19%。Q2单季度公司实现营业收入242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；归母净利润-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%。 硅料龙头地位稳固，极致降本减少价格压力。24年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。产能方面，公司云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产；包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。公司于8月公告拟购润阳股份不低于51%股权，若成功收购后，硅料产能将进一步提升。在N型比例大幅提升的背景下，公司单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。上半年硅料价格持续走低，8月硅片挺价后硅料价格随之企稳回升，公司凭借极致的控本能力，硅料盈利水平有望修复。 PERC改造升级顺利，TOPCon、HJT技术领先。截至24H1末，公司38GWPERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；眉山16GWTNC新建电池产能如期投产；双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。异质结方面，公司THC1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固公司HJT的行业标杆地位。同时，公司XBC、钙钛矿/硅叠层等电池新技术研发上均取得积极进展。 组件出货高增，电站稳步推进。24年上半年，公司实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单，海外订单有望提升公司盈利能力。电站业务方面，公司上半年新增并网河北唐山、安徽蚌埠、江苏南通“渔光一体”项目共计320MW。截至6月底，公司已累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW，上半年结算电量24.34亿度，实现碳减排180万吨。 投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026年实现营收分别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07亿元，归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元，同比增长-131.6%、183.2%、77.1%。2025-2026年对应EPS分别为0.79、1.40元，当前股价2025-2026年对应的PE倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等

事件： 2024H1公司实现营业收入 7.39亿元，同比增长 2.43%；归母净利润1.13亿元，同比增长 0.52%。 其中 2024Q2营业收入 3.66亿元，同比增长0.52%；归母净利润 0.53亿元，同比下滑 16.22%。 行业景气度承压，制剂业务收入微增。 2024H1公司制剂业务收入 5.55亿元，同比增长 0.93%。毛利率为 69.38%。截至中报披露日，公司已取得化学药物制剂注册批件 50个、中药制剂注册批件 19个，产品广泛覆盖消化、呼吸、抗感染等重点领域。 报告期内通过审批的药物共 3款： 复方聚乙二醇电解质散（III）、吸入用复方异丙托溴铵溶液、米立农注射液（3种剂型）。稳定的研发产出、丰富的集采品类有望托底销售，下半年随着行业景气度回暖，公司制剂业务收入增速有望回暖。 原料药保持增长，产能扩建助力稳健发展。 2024H1公司原料药及中间体业务收入 1.76亿元，同比增长 18.69%。 毛利率为 42.51%。 截至报告披露日，公司拥有 59个特色化学原料药品种，其中 47个产品的备案登记号状态为“A”。 公司高端制剂产研基地建设项目、年产 3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地（一期）建设项目均在稳定推进。未来随着新建产能的完工，将进一步提高原料药产能供应能力。在销售方面，公司积极推动与国内仿制药企关联，进一步扩大优势品种的市场占有率。同时积极开展国际注册与关联，推动原料药出口。 未来随着产能增长、销售网络扩大，公司原料药销售有望保持高增长。 毛利率小幅下滑，研发支出保持增长。 2024H1公司毛利率 62.78%，同比减少 0.70个百分点；归母净利率 15.27%，同比减少 0.29个百分点。 销售/管理/研发费用率分别为 33.97%/4.44%/9.00%，分别同比-1.04/+0.31/+1.41个百分点。研发费用支出 6647万元，同比增长 21.54%。 报告期内研发费用投入较大的项目主要是 ZG-001、 ZG-002、酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液和原料药等。 投资建议： 上半年行业景气度承压，制剂业务销售不及预期，原料药保持稳健增长。研发产出节奏保持稳定，制剂和原料药品类持续拓展。 下半年入院需求复苏有望助力收入增速回升。我们预计 2024-2026年 公司归母净利润2.62/3.19/3.76亿元， 对应当前股价的预测 PE 为 14/12/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险

事件： 公司于 2024年 8月 30日发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营业收入 7.13亿元，同比下降 10.63%；归母净利润 0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润 0.65亿元，同比下降 66.11%，其中 Q2实现营业收入 4.58亿元，同比增长 26.84%，环比增长 79.15%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 55.45%，环比增长 53.13%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比下降 55.82%，环比增长 76.15%。 2024H1业绩短期承压，下半年盈利能力或将回暖。 2024H1公司归母净利润同比下降幅度较大，风电主轴毛利率 22.52%，同比下降 13.23pct，盈利能力有所降低，主要系： （1） 锻造产品， 2024H1风电行业平稳向上发展，国内新增风电装机并网 25.8GW，同比增长 12.4%，风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位，成本压力向上游传导，锻造主轴价格承压； （2）铸造产品，海上风电新增装机缓慢，大兆瓦海风用的铸件需求不足，短期内风电铸件领域竞争加剧。同时，由于 Q1产量、发货量较低且整体需求没有增长，叠加固定花费较高，产能利用率处于较低水平，预计后续随着产能利用率的逐步提升，主轴盈利能力或将回暖。 风电行业发展空间广阔，有望带动主轴需求释放。 根据全球风能协会数据，未来五年全球风电装机容量将增加 791GW，其中陆上风电将增加 653GW，海上风电将增加 138GW，风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长，分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看： （1）锻造业务：锻造主轴一直以来是公司的核心业务，公司顺应风机大型化趋势，不断布局大型风电锻造产能，涵盖 1.5MW-9.5MW 全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖。 2024Q2公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势，出货量环比增长约 86%， 预计 Q3、 Q4发货量会相较于Q2实现更快速的增长； （2）铸造业务：全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电 V7四大件、西门子歌美飒 SG14轴系、东方电气 18MW 轴系及 20MW主机架，且东方电气订单的部分产品已经完成发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发， Q2的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超 400%。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓，海外需求释放，公司外销铸件产品占比将逐步提升，或将利好公司盈利能力。 自由锻件领域和轴瓦业务不断创新，或将成为公司第二主业。 随着高端装备行业高景气发展，大型铸锻件需求扩张， 公司响应景气度充分释放产能， 2024H1新开发国内外客户 30余家， 实现其他精密轴产品销售收入 1.63亿元，同比增长超 40%。 目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户，营业收入保持高速增长，有望成为公司第二成长曲线。 同时， 公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位， 还坚持创新其他铸锻件领域的产品，新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。 投资建议： 公司坚持“铸造主轴+锻造主轴” 双线发展，积极拓展海内外客户，预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升，盈利能力或将有所回暖。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 21.91/29.31/37.82亿元，同比增长 12.58%/33.79%/29.03%；归母净利润 3.63/5.64/7.31亿元，同比增速为-11.97%/55.58%/29.59%， EPS 分别为 1.13/1.76/2.28元，对应PE 为 13/9/7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险