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胡华如

天风证券

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长青集团 家用电器行业 2020-01-16 8.92 12.00 42.69% 9.32 4.48% -- 9.32 4.48% -- 详细
精细化管理基因强大,两轮扩张深入环保热能领域,工业供热发展空间大 公司以燃气具生产和销售起家, 2004年获得中山市中心组团垃圾焚烧发 电厂的建设及特许经营权, 项目 2006年投产后持续稳定运行,现已扩建 至三期。 公司第一轮扩张截止到 2015年,共投产 5个生物质发电项目。 公司精细化管理能力强,尽管生物质电厂运维难度大,但项目连续多年稳 定运行,机组利用小时 8000+,单个项目净利润在 2000-3000万元左右。 2018年公司进入第二轮扩张, 新建项目全部为工业园区的生物质热电联 产、 燃煤热电联产。 目前我国消费升级、制造业升级, 园区集中化发展, 产业迁移带动优质园区景气度上行; 环保压力下多数燃煤小锅炉关停, 园 区对清洁供热的需求大; 叠加天然气供热成本高,生物质供热、燃煤超低 排放成本优势明显, 供热需求旺盛、发展空间大。 热电联产商业模式优, 供热无补贴也能盈利, 公司现金流优化、 ROE 提升 公司第一轮扩张中投运的生物质发电项目稳定盈利,但补贴电价回款周期 较慢,影响公司现金流。公司第二轮扩张中新建项目均为生物质热电联产 项目, 其中工业供热热价高、无补贴,且供热为预付款制,因此项目现金 流、 ROE 将同时提升。 2018年满城项目投产, 2019年鄄城项目投产,目 前仍有 10个生物质热电联产+3个燃煤热电联产待投, 预计 2020年将进 入投产高峰期。 公司在建项目下游有较好的供热需求,叠加公司管理运维 能力强,预计新项目投产后,公司成长空间将再次打开。 农林生物质集约化处理具有必要性,资源化利用是行业发展趋势 农林生物质是持续产生的生物质垃圾,我国农林生物质资源折合 10亿吨 标准煤/年。直接焚烧将造成严重的环境问题和安全问题,集约化处理对 于新农村建设有重要意义。农林生物质是很好的燃料,具备资源化潜力, 资源化利用是行业发展趋势。在众多资源化方式中, 生物质热电联产具备 商业化潜力,综合利用效益强,国家鼓励发展。目前我国生物质燃料化占 比仅为 13%, 远低于欧洲, 燃料化利用仍有较大发展空间。 公司发展稳健, 管理水平高,成长性明确,未来高分红可期 公司多年稳健发展, 建设项目多数通过债务融资, 扩张期间资产负债率有 所提高, 但项目投产后负债率将逐渐修复。公司注重员工激励, 从股权激 励到现金激励,激励机制越发灵活。创始人何启强、 麦正辉直接与间接持 股 60.8%, 质押比例仅为 17.15%。 公司历史分红比例高,未来高分红可期。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 4.81、 7.16亿 元,不考虑可转债的发行及转股,对应 EPS 为 0.40、 0.65、 0.97元。给予 公司 2020年 18x PE,目标价 12元/股。给予“买入”评级。 风险提示: 产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败、 生物质发电补贴取消、工业园区事故、工业园区景气度下行
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-06 17.06 -- -- 16.45 -3.58% -- 16.45 -3.58% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司聆达生物与汉麻集团共同出资设立的合资公司沃达工业大麻(云南)有限责任公司与云南农业大学烟草学院签订合作协议,旨在推进工业大麻及加热不燃烧技术相关产业的发展。 合作方:云南农业大学烟草学院对工业大麻和加热不燃烧研究扎实 工业大麻薄片结合工业大麻和加热不燃烧的核心技术。云南省为我国第一个以法规形式允许并监管工业大麻种植、加工的省份,加热不燃烧技术开发领先。云南农业大学烟草学院具有烟草专业和香料香精技术与工程2个本科专业,本科、硕士、博士3个办学层次,具有院士工作站、云南省烟草科学与工程实验教学中心等学科平台,在烟草新用途(含工业大麻)、香精香料等方面具有人才储备。该校为云南省内烟草行业培养了70%以上的中级及以上技术人员、50%以上的中层管理骨干。 把握工业大麻发展趋势,合作瞄准工业大麻加热不燃烧产品 工业大麻提取物大麻二酚(CBD)被认为在止痛抗炎、治疗癫痫、抗失眠等方面有积极作用。同时,加热不燃烧技术促进减害类烟草制品的流行。工业大麻中提取的多种大麻素(含CBD)加入烟草或制成非烟制品,有望起到减害乃至促进健康的作用。 因工业大麻加热不燃烧薄片在国内尚属于新兴产品,因此本次合作内容不仅针对于公司产品开发,更涉及行业标准、研究拓展等多个方面,包括:建立联合实验室以推动制定工业大麻(非烟产品)加热不燃烧的行业标准、加快工业大麻及加热不燃烧的技术和人才开发、建立双方教学研基地等。 公司工业大麻业务持续布局,步伐稳健,有望成为未来业绩增长点 除了此次与云南农业大学烟草学院合作,公司此前已经在工业大麻领域展开多个布局。国外业务方面,公司子公司与美国REDCO出资在美国内华达州设立大麻素及相关产品检测服务中心,以自有资金出资360万美元,持有标的公司60%的股权,提供检测与CBD等健康产品溯源防伪服务。国内业务方面,公司与汉麻投资集团合作,计划在云南省共同建设工业大麻基材产香薄片及其产品生产加工项目,投资总金额为4亿元。 投资建议:由于公司工业大麻合资项目尚处协议阶段,暂不考虑收入,我们维持对公司19-21年净利润的预测0.40/0.52/0.67亿元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示:投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-06 3.63 -- -- 4.38 20.66% -- 4.38 20.66% -- 详细
平海湾二期2019年4台风机并网,2020年将进入投产高峰截止2019年底,平海湾海上风电场二期项目共有4台风机并网;根据建设规划,预计2020年平海湾二期项目将进入投产高峰期。 平海湾海上风电场二期项目装机容量24.6万千瓦,拟安装41台6MW的风机,项目装机容量较海电一期(5万千瓦)有较大提升,风机叶轮直径154米,扫风面积近2.5个足球场大小,风机效率有望高于海电一期。2019年6月16日,平海湾海上风电场二期项目220kV无居民海岛升压站成功受电。升压站位于福建莆田平海湾外海的鸬鹚岛上,升压站的顺利受电标志着平海湾海上风电场二期项目进入投产发电倒计时阶段。 海电一、二期共29.6万千瓦海上风电将通过本次重组注入公司(公司原运营陆上风电项目43.65万千瓦),目前重组已经过会。海电一期2018年净利润为6357万元,我们根据海电一期单位千瓦盈利能力推算海电二期全投产后,净利润有望达到3亿元以上,预计本次资产注入将明显提升公司装机容量和盈利能力。 陆上风电建设顺利推进,2020年将进入投产高峰期目前公司在建陆上风电项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿。目前项目建设均较为顺利,预计2020年将进入投产高峰期,带动公司业绩高增长。 平海湾海电三期积极推进,2021年前投产将锁定高电价海电三期第一批风电机组2019年已经招标,海电三期核准总容量为31.2万千瓦,该项目将与海电二期共用升压站,因此海电三期只需要建设风电机组和电线电缆,预计建设进度将相对更快。根据最新的风电平价上网政策,若海电三期项目能在2021年底前投产,将有望锁定0.85元/千瓦时的高电价。海电三期工程总投资63.7亿元,单位千瓦动态投资约2万元;年发电量为11.3亿千瓦时,平均利用小时数为3621h,年上网电量约11.1亿千瓦时,等效满负荷小时数3557h。项目建成后将注入上市公司。 盈利预测:不考虑本次收购,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股,给予“买入”评级。 考虑中闽海电并购完成后带来的增量业绩,我们给予备考盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.61、5.29、6.81亿元。 风险提示:交易失败或调整,国家政策调整,上网电价退坡,项目建设风险,自然条件恶劣,税收优惠政策取消,补贴发放滞后,弃风限电风险
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-02 7.65 -- -- 8.06 5.36% -- 8.06 5.36% -- 详细
重大资产重组事项未能通过,但我们对方案后续经沟通、修改后最终过会仍充满信心 公司发布公告:重大资产重组事项未获得证监会并购重组委审核通过。证监会并购重组委给出的审核意见是“申请人未能充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力”,其用词为“未能充分说明并披露”,并未直接对重组方案的核心内容提出质疑,未能过审可能主要是双方沟通不充分的原因。我们认为,证监会并购重组委主要的考量之一可能是公司给出的业绩承诺偏低。我们的观点是:公司目前的方案仅给出了联合能源收益法评估部分的业绩承诺,可能是由于涉及国企背景股东较多,出于审慎的考虑,业绩承诺可能偏保守;我们认为,公司在后续的方案中可能会对未来的商业模式和盈利能力进行更清晰、更具体的阐述,并提高业绩承诺。我们对重组方案经过后续的沟通、修改后最终过会仍然充满信心。 小波折难挡大趋势,坚定看好三峡/长电主导下未来配售电平台的广阔空间与稀缺价值 我们认为:这次以三峡水利为平台进行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本布局高瞻远瞩的新实控人三峡集团意在以重庆为切入点打造“三峡电网”,由点及面实现异地扩张,逐步走出重庆和三峡集团的范围,有望在未来5-10年发展成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化产业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。公司在整合重庆电网资产之后有望引入三峡集团的优质水电资源,“四网融合”或将成为三峡集团延伸产业链、切入配售电环节的重要起点。三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前有所折价,两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们坚定看好三峡集团/长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司作为核心配售电及综合能源服务平台,未来空间广阔。 作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。 三峡集团逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频出手整合重庆地方电网资产,彰显了其深度参与重庆电改、推进四网融合的意愿和决心。从三峡集团的资产配置策略看,我们认为其关注重点是能与自身现有业务形成协同效应的优质资产。上游的协同效应主要是区域联合调度带来的电量增发,下游的协同效应则是售电和电网,作为以水电为主的企业,若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平,拉长盈利链条、切入配售电环节或许是长期战略中必不可少的一步。 公司在整合重庆电网资产之后有望成为三峡集团/长江电力旗下核心配售电上市平台。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期公告拟收购秘鲁LDS公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为三峡/长电有望将重组后的三峡水利定位为核心配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。 盈利预测:不考虑资产重组的情况下,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 风险提示:资产重组进度不及预期,电价下调,用电需求不足。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-02 9.17 -- -- 9.30 1.42% -- 9.30 1.42% -- 详细
全部6项股权均已成交,合计转让价格24亿元 公司发布公告:继11月国投北部湾55%股权以5.91亿元转让于广西投资集团后,12月27日,公司签订合同,将另5项股权(国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权)以18.09亿元转让于中煤能源集团有限公司。 转让增值率49%,预计增加资产处置收益7.9亿元 公司转让的6项火电股权为盈利能力相对较弱的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.55亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,出售上述火电股权,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进。 6项股权的净资产评估价值相较账面价值均有较大比例增值(详见表2),其中北部湾增值率168.48%,靖远二电117.45%,国投伊犁59.46%,国投宣城40.51%,淮北国安57.77%,甘肃张掖15.18%。11月率先成交的北部湾55%股权,是其中较为优质的资产,在6项股权中评估增值率最高,其转让价格(5.91亿元)相较我们测算的第一次挂牌价格(4.78亿元)也有明显溢价;受让方广西投资集团有限公司在本次交易前持有北部湾27%股权,是仅次于国投电力的第二大股东。本次另5项股权打包转让于中煤能源集团有限公司,我们认为可能是双赢的结果,公司盘活了资产、回收了资金,而受让方有望借助煤电协同效应提高上述火电资产的盈利能力。 据我们测算(详见表2),全部6项股权合计权益净资产为16.11亿元,最终成交价格合计24亿元,整体增值率49%。我们预计,转让6项股权将增加资产处置收益7.89亿元,根据两次成交时间,我们判断北部湾的处置收益4.13亿元可能计入2019年报表,而另五项股权的处置收益3.76亿元可能计入2020年报表,预计将增厚相应年份的净利润。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,电价下调,煤价上涨,用电需求不足
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-26 7.55 -- -- 7.78 3.05%
7.78 3.05% -- 详细
控股股东拟于6个月内增持1-2亿元且附加锁定承诺 公司近日发布公告:控股股东国信集团拟于2019年12月24日起的6个月内,增持公司股份不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元;在增持实施期间及增持完成之日起6个月内不减持公司的股票。截止公告日,国信集团直接持有公司股份数为26.72亿股,占公司总股本的70.72%,国信集团及其一致行动人共持有公司股份数为27.51亿股,占公司总股本的72.80%。 明年1月解禁后的减持风险可能已无需担忧 2020年1月6日,控股股东国信集团将有一笔23.58亿股(占总股本62.42%)限售股解禁。此次增持附加了锁定期的承诺,意味着控股股东所持有股份(含上述即将解禁部分)不会在锁定期内出售,我们认为可以有效解除二级市场对明年1月份该笔解禁后控股股东可能进行减持的担忧。控股股东在持股比例已超70%的情况下,仍进行力度可观的增持,充分显示了其对公司未来发展的信心。公司作为国信集团旗下的能源和金融板块上市平台,未来有望获得控股股东在优质资产注入、资本运作、并购重组等方面的更多支持。 苏晋能源已有三个项目完成股权交割,有望于明年贡献可观的业绩增厚 公司于2018年10月投资设立苏晋能源,运营雁淮直流配套电源点项目,有助于扩大公司在江苏电力市场的份额、实现公司业务区域范围的突破,公司战略布局得以优化。苏晋能源拟收购中煤平朔、中电神头、同煤塔山二期、晋能保德四个项目。 中煤平朔(2台66万千瓦)、同煤塔山二期(2台66万千瓦)、晋能保德(2台66万千瓦)三项目已完成股权交割和工商登记备案,预计19年并表。这三个项目位于山西,皆为具有煤炭成本优势的坑口电厂,总装机容量396万千瓦。同煤塔山二期已投产,我们预计中煤平朔、晋能保德的四台在建机组有望于明年陆续投产,将为公司火电板块业绩带来可观的增厚。 信托业务拓展有望进入收获期 公司近年来积极推进信托业务拓展,江苏信托相继组建了深圳、成都、北京、上海四个异地业务部门,并在本部设立了市场化财富中心、房地产信托部、消费信托部等专业部门。公司将通过收入成本比薪酬改革,来激励团队业务拓展能力、提升公司整体竞争力。我们预计上述业务布局有望在2020年进入收获期,为信托板块盈利带来明显增量。 盈利预测与评级 我们预计公司19年发电量可能因供需格局变化、控煤政策等因素而同比下滑,因此下调公司19-20年归母净利润预测值为31.2、28.7亿元(调整前为33.9、30.1亿元),并新增2021年归母净利润预测值31.3亿元。公司主业以能源、金融“双轮驱动”,资产结构优良、布局合理,可以发挥产业与金融的互补效应,一定程度上克服产业经济周期带来的影响,提升公司的综合实力和竞争力。我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,信托政策变化,煤价上涨,电价下调。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.28 -- -- 8.96 8.21%
9.30 12.32% -- 详细
近日国投电力拟发行 GDR 募集海外资金建设欧洲风电项目, 市场存在复制华泰证券“ 做空 A+做多 GDR”进行套利的讨论, 近日国投电力融券卖出数量大增,国投电力股价下挫。 国投电力真的能复制华泰证券 GDR 套利吗?也许历史未必会重演。 股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异,国投电力 GDR 发行折价会远低于华泰证券我们分析华泰证券 GDR 套利可行的原因: GDR 发行折价高, A 股、 GDR 之间存在很高的溢价率,两市价格出现收敛,因此存在较大的套利空间。 我们通过分析发现,国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水平等均存在差异, 国投电力无需采取华泰证券压低 GDR 价格的策略,同时由于存在股东压力, GDR 价格也很难大幅打折(会稀释第一、二大股东持股比例)。我们估计国投电力 GDR 相对正股折扣不会低于 9折。 原始套利空间小, 融券成本、 两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间我们按照 GDR 发行价相对正股最低 9折来测算,假设融券费用为年化10.35%, 那么套利空间将不足 7%,远低于华泰证券的 37.68%,同时,两市价格波动、汇率波动等多种因素会影响套利空间,若采用汇率掉期等金融衍生品规避汇率波动风险,该手续费会进一步压缩套利空间。因此我们认为国投电力无法复制华泰证券 GDR 套利。 盈利预测:当前时点我们坚定看好公司。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,用电需求不足, 电价下降, 来水较差
中闽能源 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 3.54 -- -- 3.55 0.28%
4.38 23.73% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入3.8亿元,同比增加5.5%;归母净利润0.88亿元,同比减少8.96%;归母扣非净利润0.87亿元,同比减少10.17%;EPS为0.088元/股,同比减少9.28%。公司前三季度业绩同比下滑,主要原因是Q1业绩同比下滑较多,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.52、0.12、0.24亿元,同比增速分别为-20.88%、26.55%、11.3%。 Q3发电量同比增13%,业绩同比增11.3% Q3公司经营情况较前两季度好转,Q3营业收入1.2亿元,同比增长11.23%,Q1、Q2分别同比增0.16%、7.93%;Q3归母净利润0.24亿元,同比增长11.3%。主要原因是Q3公司发电量增长明显,Q1、Q2、Q3发电量分别为3.3、2、2.4亿千瓦时,分别同比增4.16%、5.71%、13.1%。前三季度公司累计完成发电量7.65亿千瓦时,比去年同期7.13亿千瓦时增长7.17%;累计完成上网电量7.42亿千瓦时,比去年同期6.96亿千瓦时增长6.71%。此外,Q3公司在建的风电场没有大规模投产,因此在运风电场装机容量仍为43.65万千瓦。 公司拟收购中闽海电100%股权,证监会将于10月30日审核本次方案 根据收购方案,公司将(1)发行股份与可转债收购中闽海电100%股权。中闽海电100%股权的交易价格约为25.4亿元,其中以增发支付对价约23.4亿元,以可转债支付对价约2亿元;增发定价为3.39元/股,将发行约6.9亿股;可转债初始转股价为3.39元/股,按照初始转股价格转股后的股份数量约为5900万股;考虑可转债转股后,公司总股本将由约10亿股增至约17.5亿股。(2)同时,非公开发行可转债募集配套资金不超过5.6亿元。根据最新公告,证监会将于10月30日审核本次方案。 在建项目持续推进,新增黑龙江热电联产项目,业绩持续增长可期 公司在建项目包括福清大帽山、福清马头山、福清王母山、平潭青峰二期共计4个风电项目,根据可研数据测算,这4个项目全投产后的权益净利润约为1.8亿;中闽海电资产全投产后净利润有望稳定在约4.5亿元左右。根据以上可研数据测算,基于公司2018年归母净利润1.3亿元,考虑中闽海电收购完成,公司目前所有在建陆上风电、海上风电全部投产后,公司归母净利润有望达到7.6亿元。近日公司公告将投资建设黑龙江富锦市二龙山镇30MW生物质热电联产项目,项目税后年平均净利润1807万元。随着新项目的投产,公司业绩有望持续增长。 盈利预测:不考虑收购中闽海电,预计公司2019-2021年归母净利润为1.7、2.97、3.07亿元,对应的EPS为0.17、0.3、0.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:交易失败或调整,上网电价退坡,项目建设风险。
赣能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.76 -- -- 4.83 1.47%
4.97 4.41% -- 详细
三季报:营收同比+6.74%,营业成本同比-3.2%,归母净利同比+50% 前三季度,公司营业收入19.67亿元,同比增1.24亿元或6.74%;营业成本15.53亿元,同比减0.51亿元或3.2%;归母净利润2.82亿元,同比增50.45%;EPS为0.2886元/股,同比增50.47%,加权平均净资产收益率6%。Q3单季,公司营业收入7.06亿元,同比增0.59亿元或9.09%;营业成本5.68亿元,同比增0.11亿元或2%;归母净利润0.94亿元,同比增7.5%;加权平均净资产收益率2%。Q1、Q2单季归母净利润分别为0.85、1.02亿元,增幅275%、33%。 业绩改善的主要原因是售电量同比增加、单位燃料成本降低 三季报营收、利润增加的主要原因是售电量同比增加,且燃煤单位成本降低。前三季度公司实现上网电量52.79亿千瓦时,其中第三季度上网电量19.04亿千瓦时。前三季度公司市场化交易电量占比为32.2%,其中Q3单季度占比48.7%;上半年占比为22.9%。 2019年1-9月,江西省电煤价格指数整体呈震荡下行趋势,从1月的672元/吨降至9月的644元/吨;与去年同期相比,单月价格指数均不同程度下降,7-9月的单月同比降幅分别为5.3%、6.4%、6.9%。我们认为单位燃料成本下降是公司2019年业绩改善的重要因素,预计四季度煤价或将延续同比下降的趋势。 公司19年前三季度的单季度销售毛利率分别为20%、24%、19.5%,与去年同期相比(18年前三季度分别为7.8%、16.5%、13.9%)提升显著;三季度环比下滑的主要原因,我们认为是市场化交易电量比例增幅较大。我们预计公司全年市场化电量比例将在三季度基础上继续增大,但可能不超过40%。据我们测算,公司上半年、前三季度的度电收入分别为0.3677、0.3679元/千瓦时,波动很小;我们预计公司全年的度电收入也将与此基本持平。 丰电三期工程已取齐全部49项必要支持性文件,有望复建 报告期内,公司丰城电厂三期扩建项目仍处于停建状态。目前,公司正全力推进丰城电厂三期扩建工程复建工作,《国务院关于印发清理规范投资项目报建审批事项实施方案的通知》(国发[2016]29号)中要求的49项开工必要支持性文件已全部取齐。报告期内,公司已向江西省发展和改革委员会和国家能源局华中监管局递交申请移出煤电项目停建名单的请示。公司目前装机容量为150万千瓦;丰电三期总设计装机容量为200万千瓦,后续若能建成投产,有望显著提升公司的机组规模和盈利能力。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司归母净利润为3.42、3.72、4.04亿元,EPS为0.35、0.38、0.41元/股。维持“买入”评级。 风险提示:煤价上涨,电价下调,用电量下滑,丰电三期复建不及预期。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 14.40 -- -- 15.22 5.69%
15.25 5.90% -- 详细
前三季度归母净利同比-2.4%, Q3单季+25.6% 前三季度, 公司营业收入 17.31亿元,同比减少 4.53%;营业成本 7.67亿元,同比减少 5.71%;归母净利润 2.86亿元,同比减少 2.4%(上半年同比减少 33%); EPS 为 0.9357元/股,同比减少 2.4%。 Q3单季, 公司营收 8.87亿元,同比增加 19.81%; 营业成本 3.73亿元,同比增加 15.25%; 归母净利润 1.92亿元,同比增加 25.61%; EPS 为 0.6283元/股,同比增加 25.61%。 Q3电量大增致报告期电量降幅收窄至-5.57%,平均电价据测算略有上升 前三季度公司累计发电量 65.73亿千瓦时,同比下降 5.57%; Q3单季发电量 34.41亿千瓦时,同比增长 19.19%。 公司电站 19年上半年来水情况不佳, Q1、 Q2公司单季发电量分别同比下滑 20.73%、 24.41%, Q3大幅反弹。 我们预计全年发电量略低于去年: 中性假设下,预计四季度发电量与去年同期持平,则全年发电量为 87.31亿千瓦时,同比下降 4.25%。 发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。 前三季度公司营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均电价水平可能同比上升。以营业收入/发电量估算,前三季度平均电价为 263.3元/兆瓦时,同比增长 1.11%。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 前三季度财务费用 3.76亿元,同比减少 0.26亿元; 报告期末资产负债率68.51%, 同比下降 3.19个百分点。 据我们测算,报告期末,公司有息负债规模为 103.2亿元(18年末为 111.5亿元、 19年 6月底为 105.1亿元),近年来呈持续下降的趋势。 我们预计 2019年底公司资产负债率有望降至68%以下。 随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放。除了用于还贷,公司充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。 (注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)盈利预测: 我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.74、 3.91、 4.04亿元,对应 EPS 为 1.22、 1.28、 1.32元/股, PE 为 11.9、 11.3、 11.0倍。维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
11.87 15.02% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入25.81亿元,同比增加3.65%;归母净利润2.53亿元,同比增加10.99%;归母扣非净利润2.5亿元,同比增加10.25%;EPS为0.435元/股,同比增加3.69%。其中,Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增加8.82%。 点评 Q3公司毛利率明显提高,带动业绩改善 Q3公司营业收入8.95亿元,同比减少2.05%;归母净利润0.97亿元,同比增加9.24%,主要原因为Q3公司销售毛利率明显提高。Q1、Q2、Q3公司的销售毛利率分别为26.29%、25.61%、30.22%;前三季度公司的销售毛利率为27.39%,相比上半年的25.89%明显增加。 在手订单充足,未来业绩有保障 报告期内公司新增订单63个,订单金额共计21亿元,其中已经签订合同的订单数量为56个,订单金额共计19亿元;尚未签订合同的订单共计7个,订单金额约2亿元。目前确认收入的订单共计119个,订单金额约14.5亿元;期末在手订单仍有106个,未确认收入39.7亿元。 长江大保护市场空间广阔,单个项目体量大,公司将分享大股东业务红利 根据最新公告,三峡集团将受让国祯集团的股权,成为国祯环保第一大股东。长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4个试点城市实施落地了一批PPP项目,并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12个合作市县。截至5月底,试点合作市县共计34个先导项目开工,已中标落地项目投资额约200亿元,力争年内再落地项目投资额超300亿元,储备项目投资超1000亿元。仅从芜湖来看,公司已与长江生态环保集团组成联合体中标芜湖一二期污水PPP项目,总投资金额达116.15亿,涉及运营水量为71万吨/天,是上半年已投运水量的18%,单个项目对公司运营规模的扩张效果明显。 盈利预测:我们预计19-21年净利润为3.80、4.94、6.41亿元,对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:协议落地失败、项目推进不及预期、协同效应不及预期。
长青集团 家用电器行业 2019-11-04 7.64 -- -- 7.75 1.44%
9.44 23.56% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;归母扣非净利润1.87亿元,同比增加120.99%;EPS为0.26元/股,同比增加99.01%。其中,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.48、0.48、0.98亿元,同比增速分别为138.19%、338.40%、47.85%。 满城供热及环保热能项目带动业绩增长,前三季度归母净利润同比增99% 前三季度公司营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;毛利率30.01%(上半年28.77%,去年同期20.42%)。 报告期内公司业绩明显增加,主要原因是①满城热电联产项目2018年6月机组供热部分基本满足稳定运行条件、2018年11月机组供电部分基本满足稳定运行条件,稳定运行后项目负荷持续增加,项目盈利能力提升;②2019年7月1日,中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂三期工程(扩容工程)BOT项目2×15MW机组基本满足长期稳定运行的条件;③2019年9月2日,鄄城长青生物质发电项目机组基本满足长期稳定运行的条件,截至2019年9月30日,鄄城生物质已经实现净利润267.62万元。以上项目带动了公司业绩增长。 公司拟发行8亿可转债用于建设项目,在建项目正在加快推进 根据公司中报及投产情况,目前公司在建项目包括茂名、雄县、曲江、铁岭、蠡县、永城、新野、松原、睢宁、滑县、延津、孝感、阜宁等,投资规模较大。公司申请发行8亿可转债,用于建设铁岭、永城、蠡县项目并补充流动资金;2019年8月23日,证监会发行审核委员会通过了公司公开发行可转换公司债券的申请;可转债发行后将有利于推进项目建设进度。截止2019年三季报,公司在建工程18.44亿元,在建工程推进速度较快;随着新项目的逐步投产,公司的业绩有望维持较高增速。 应收账款较期初增加,资本开支提高公司资产负债率 由于报告期内待结算的补贴电费增加,公司的应收账款增至5.24亿元,比期初增加154.89%。此外公司建设项目增加资本开支的同时,负债也有所增加,截止三季报,公司长期借款增至17.94亿元,比期初增加72.85%;资产负债率从2018年底的57.77%增加至62.40%,但仍在合理水平。 盈利预测:结合公司三季报中对于全年业绩的指引,我们调整对公司的盈利预测,将19-21年公司归母净利润从3.36、5.50、7.16亿元调整到2.98、4.81、7.16亿元,对应EPS为0.40、0.65、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.54 -- -- 7.89 4.64%
8.29 9.95% -- 详细
前三季度营收同比+1.81%,归母净利同比-2.85%; Q3业绩大幅改善前三季度,公司营业收入 8.40亿元,同比增长 1.81%;营业成本 6.29亿元同比增加 2.45%;归母净利润 1.70亿元,同比减少 2.85%(上半年同比减少 21%)。 Q3单季,公司营收 3.09亿元,同比减少 3.04%;营业成本 2.20亿元,同比减少 18.08%;归母净利润 0.60亿元,同比增加 68%。 1-9月发电量同比-6.93%,其中 Q3发电量同比+45.48%公司 1-9月发电量为 5.6041亿千瓦时,比上年同期 6.0214亿千瓦时下降 6.93%,降幅相较上半年(39.75%)大幅收窄。分季度看, Q1、 Q2、 Q3单季度发电量分别同比+52.27%、 -52.05%、 45.48%,二季度电量下滑较多,三季度发电量大幅改善。我们认为 Q3营业成本大幅降低的主要原因是自发电量同比增加,从而减少了外部电量的采购。 前三季度,其他收益同比增加 198%至 7258万元,主要原因是本期农网还贷资金递延收益转入其他收益,以及收到农网改造专项补助增加。投资收益减少 44%至 1676万元,主要原因是:子公司康乐公司因注销而投资收益减少、三峡银行分红收益和短期财务投资收益减少。 资产处置收益同比减少 1627万元,主要原因是电网资产拆迁补偿收益减少。 重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。 2019年 3月公司控股股东变更为长江电力,并启动重大资产重组, 拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴 100%股权。目前,重大资产重组事项已获国资委批准, 许可申请已被证监会受理。 我们认为, 三峡电能否入渝直接为公司所用、公司短期业绩因来水状况而波动等不确定因素使公司当前有所折价,而公司在重庆两江新区的未来业绩增量以及有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。 我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。 盈利预测: 暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.86、 3. 12、 3.41亿元。维持“ 增持”评级。 风险提示: 重组进度不及预期,售电价格下调,自发电量下滑
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.86 -- -- 9.35 5.53%
9.35 5.53% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入74.07亿元,同比增加13.66%;归母净利润9.82亿元,同比增加33.23%;扣非归母净利润8.64亿元,同比增加18.35%;基本每股收益0.63元/股,同比增加31.25%。其中,Q3公司营业收入29.62亿元,同比增加10.51%;归母净利润4.88亿元,同比增加47.51%,增速较Q1、Q2进一步提高(Q1、Q2同比增0.3%、44.61%)。今年以来,公司的销售毛利率逐步提高,Q1、Q2、Q3分别为14.73%、19.68%、23.06%。Q3除毛利提高外,公司资产处置收益0.98元。 点评 Q3顶岩山风电场投产,公司风电发电量同比增49% 2019年9月,顶岩山风电场投产,该项目建设规模为4.8万千瓦,主要建设内容为24台2MW级风力发电机组;项目投产后,该风电场年平均上网电量约15,130万千瓦时,年平均发电销售收入约7,888.78万元(不含税)。顶岩山风电场投产后,公司风电装机容量进一步增加,加之来风情况的变化,Q3福能新能源的风电发电量4.51亿千万时,同比增加49%。顶岩山项目投产后,公司控股在建的陆上风电项目还剩莆田潘宅项目未全部投产,此外公司控股在建的还包括石城和F区的海上风电项目,待新项目投产后,公司业绩有望进一步提高。 火电发电量同比增加,动力煤价格下跌带动毛利率增长 公司目前在运的燃煤机组中,装机容量最大的鸿山热电的Q3发电量20.21亿千瓦时,同比减少1%,但由于Q1发电量增长的基数可观,因此前三季度发电量增速仍有3.6%。华润六枝电厂前三季度发电量同比增13.7%,Q3发电量同比增39%。此外,2019年以来,动力煤市场价持续稳中有跌,带动公司的销售毛利率同比有所提升。 拟定增收购宁德核电10%股权,将增厚公司投资收益 公司公告称将增发收购福能集团持有的宁德核电10%股权,定增价7.59元/股。宁德核电2018净利润22亿元,2019Q1净利润4.56亿元。本次收购后将增厚公司投资收益。 盈利预测:Q3公司发电量和业绩超预期,带动前三季度业绩提升,我们预计公司Q4业绩有望持续增长,因此我们上调对公司的盈利预测,将2019-2020年归母净利润从11.66、14.39亿元上调到12.96、15.53亿元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行,重组可能被暂停、中止或取消的风险。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 19.85 -- -- 20.18 1.66%
20.18 1.66% -- 详细
前三季度营收同比+8.33%,归母净利润同比+49.08% 公司前三季度营收19.62亿元,同比增长8.33%;归母净利润3.14亿元,同比增长49.08%;EPS为1.00元/股,同比增长49.25%;加权平均净资产收益率19.63%,同比增加2.53个百分点。前三季度销售毛利率20.83%。第三季度,公司实现营收7.22亿元,同比增长0.14%;归母净利润1.18亿元,同比增长35.92%。第三季度销售毛利率21.45%,较上半年略有提升。 新项目竣工贡献业绩增量,19年资本开支稳中有升 我们认为公司业绩增长的主要原因是新增节能业务竣工项目产生效益。公司节能业务上半年实现营收5.77亿元,同比+25.66%;毛利率35.49%,同比增加2.79个百分点。考虑到Q3整体毛利率提高,我们预计19年节能业务毛利率或将在35%以上。 对比18中报、18年报、19中报的在建工程情况,我们判断公司18年下半年可能有山东青岛和烟台、福建二期、河南、辽宁沈阳等多个项目竣工产生效益,并在2019年贡献了主要的利润增量。据19年中报披露,公司主要在建工程为河南二期项目、湖北项目(累计投入分别为64%、18%),另有总预算9.3亿元的其他节能项目尚处于前期阶段(累计投入5%)。 三季报与中报对比,固定资产增加4.58亿元,在建工程减少2.66亿元,我们判断Q3有部分节能项目建成转固(考虑到可能有新增在建工程,实际转固资产预计高于2.66亿元),将开始贡献利润。现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”科目Q1、Q2、Q3单季度分别为0.96、2.12、3.12亿元,Q3同比增长90.5%,前三季度累计同比增长74%,公司仍然保持稳中有升的资本开支规模,我们判断19年仍有规模可观的新增节能项目陆续开工建设,有望为未来3年业绩增长提供有力支撑。 国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值 配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题,公司未来有望成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,具有天然的壁垒,电网之外的公司参与难度较大。我们继续看好公司的稀缺性和未来的成长价值。 盈利预测:基于前三季度经营情况及对未来的判断,我们调整电力业务和节能业务19-21年营收和毛利率假设,相应调整19-21年归母净利预测值为4.28、4.60、4.92亿元(调整前为3.99、4.30、4.63亿元);当前股价对应19-21年PE为14、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名