事件：2024年4月9日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收45.9亿元，同比增长12.03%；实现海外营业收入14.75亿元，同比增长30.65%；实现归属上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比增长35.06%。四季度单季度毛利率/净利率31.19%/3.55%，同比+1.52/-6.41个pct，盈利主要受到存货资产跌价损失影响，全年来看毛利率/净利率31.51%/7.15%，同比提高1.4/0.79个pct，保持向好趋势。 基石业务稳中有升，进击海外增厚盈利。尽管外部经济环境导致部分下游需求紧缩，但工业自动化作为公司的基石业务仍持续稳定增长，报告期内公司在多个行业和产品的销售额突破亿元大关，通过打通业务战略渠道、开发海外项目，实现海外市场较快增速的成长，在起重、钢铁、石油、化工、煤炭、海工船舶等行业与业内知名企业展开行业深度合作，助力板块23年实现营业收入25.42亿元，同比增长10.70%。网络能源方面，公司成功中标银行业机房UPS和蓄电池采购项目，相关产品广泛应用于佛山、长沙、天津、成都、武汉等城市的轨道交通项目，并随着5G、AI、工业互联网的快速发展继续深化拓宽业务布局，报告期内网络能源业务实现营业收入8.25亿元，同比增长13.17%。海外业务的拓展与产品结构的优化驱动公司两大基石业务盈利能力提升，工业自动化/网络能源23年分别实现毛利率37.86%/34.32%，同比提升1.91/6.05个pct。 短期扰动影响业绩表现，新能源板块重振旗鼓。2023年公司在新能源汽车/光伏储能领域分别实现营收7.01/3.04亿元，同比增长15.40%/12.28%，实现电驱及车载电源/逆变器产品毛利率18.58%/19.79%，同比-5.54/+2.64个pct，核心车企客户的产品落地节奏与光伏行业的海外库存问题影响公司23年新能源业务表现，但公司在商用车领域已深度绑定金龙、吉利、宇通等头部大厂，针对乘用车的产品也不断积极突破创新，光伏行业的去库周期也有望迎来拐点，乐观看好公司新能源板块的后续增长。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游IGBT展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域。 看好公司工控变频器、数据中心UPS保持稳健增长；新能源汽车电控增速回弹、光储逆变器迅速放量。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为57.69亿元、73.59亿元、94.31亿元，实现归母净利润4.62亿元、5.79亿元、7.18亿元，同比增长24.4%、25.4%、23.9%。对应EPS分别为0.57、0.72、0.89，当前股价对应的PE分别为13.6/10.8/8.7倍。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q1-Q3营收 33.0亿元，同比增长13.9%，归母净利润 3.0亿元，同比增长 85.7%；其中 Q3营收 11.0亿元，同比下滑 2.2%，环比下滑 8%， Q3 归母净利润0.8 亿元，同比下滑 5.8%，环比下滑 37.3%。 工业自动化和网络能源增长稳健，新能源业务增长放缓。 2023 年 Q1-Q3 工业自动化营收 18.6亿元，同比增长9.1%；网络能源营收6.0亿元，同比增长13.5%；新能源汽车营收 4.0 亿元，同比增长 3.8%；光伏储能营收 2.7 亿元，同比增长68.2%。其中 Q3 单季度工业自动化营收 6.4 亿元，同比增长 9.7%；网络能源营收 2.2亿元，同比增长 83.4%；新能源汽车营收 1.8亿元，同比增长 14.2%；光伏储能营收 0.6 亿元，同比下滑 22.4%。 Q3毛利率稳定， 净利率受费用率提升影响有所下滑。 2023年 Q1-Q3公司整体毛利率 31.6%，其中 Q3毛利率 32.0%，同比提升 0.7pp，环比提升 0.2pp。 Q3期间费用率 26.8%，同比提升 5.4pp，环比提升 6.1pp，费用率提升受到汇兑损失、子公司股权支付费用、资产转固等影响，其中 Q3销售费用率同比提升 0.8pp，管理费用同比提升 1.7pp，研发费用率同比提升 0.8pp，财务费用率同比提升2.1pp。 Q3 净利率 5.6%，同比下降 1.7pp，环比下降 4.8pp。 工控和数据中心业务稳固，新能源业务发力。 公司变频器国内第二， 2017-2022年营收 CAGR=17%，毛利率 40%左右，横向拓展伺服、 PLC 业务；数据中心基础设施建设增加 UPS 和精密空调需求，公司从海外拓展至国内市场，连续 6年模块化 UPS 中国市场份额第二。在经历 2018-2020年调整期后，新能源业务迎来健康、快速发展的阶段，其中新能源汽车布局电控、车载电源等，公司商用车领域市场占有率领先，乘用车逐步放量；光储业务布局光伏逆变器和储能逆变器，光伏行业增长+公司产品品类扩张+海外开拓驱动光储业务成长， 2022年光储业务增长 200%。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.23、 4.99、 5.96亿元，对应 EPS 分别为 0.53、 0.63、 0.75 元，对应当前股价 PE 分别为 16、14、 12倍，未来三年归母净利润将保持 30%的复合增长率。 给予公司 2024年20X目标 PE， 6 个月目标价 12.60 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险； 汇率波动风险等。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 22.1亿元（+24.1%），实现归母净利润 2.2 亿元（+184.4%）；其中 2023 年 Q2 单季度实现营收 11.9 亿元（+12.1%），实现归母净利润 1.3 亿元（+68.7%）。 工业自动化 Q2 增长放缓，海外业务维持高增长。1）分行业看，2023H1 公司工业自动化营收 12.2亿元，同比增长 8.8%，受宏观需求影响 Q2增长有所放缓；网络能源营收 3.8 亿元，同比增长 19.1%；光伏储能营收 2.2 亿元，同比增长145.1%；新能源汽车营收 2.7亿元，同比增长 20.5%，积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升。2）分地区看，2023H1公司国内营收 14.4亿元，同比增长 10.6%；海外营收 7.6亿元，同比增长 61.5%，其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。 公司盈利能力稳步提升。1）2023H1公司整体毛利率 31.5%，同比提升 1.8pp；其中 Q2 单季度毛利率为 31.8%，同比提升 1.3pp，环比提升 0.7pp。2023H1公司工业自动化业务毛利率 36.9%，同比提升 4.2pp；数据中心类业务毛利率33.8%，同比提升 3.5pp；光伏储能业务毛利率 22.4%，同比提升 11.2pp；新能源汽车业务毛利率 22.2%，同比提升 1.8pp。2）2023H1期间费用率为 22.1%，同比下降 3.8pp，其中销售费用率为 8.9%，同比下降 0.3pp，管理费用率为 4.9%，同比下降 0.8pp，研发费用率为 8.7%，同比下降 2.4pp，财务费用率为-0.4%，同比下降 0.2pp。3）净利率方面，2023H1 公司整体净利率 10.0%，同比提升6.7pp；其中 Q2 单季度净利率 10.4%，同比提升 4.8pp，环比提升 0.8pp。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.23、5.78、7.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.73、0.90 元，对应当前股价 PE 分别为20、15、12倍，未来三年归母净利润将保持 38%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

事件：公司 8月 18日发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 22.05亿元，同比增长 24.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.22亿元，同比增长 184.43%，超出我们的预期。 海外业务逆势大幅增长。面对全球市场复杂多变的经济环境及地域冲突、海外通胀和消费疲软等因素，出口增速放缓，但在 RCEP 政策、欧洲去工业化、碳中和的影响下，公司通过加强本土化管理，优化海外子公司治理结构，强化海外库存、运营管理等措施，2023年上半年实现海外营业收入 7.61亿元，同比增长 61.48%，持续保持大幅增长。其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。 第二增长曲线分化，光储业务放量新能源汽车增速放缓。在新能源汽车整体去库存大背景下，新能源商用车、乘用车增速放缓，公司新能源汽车业务上半年实现营业收入 2.70亿元，同比增长 20.45%。光伏储能业务国内持续竞争激烈，公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升，上半年实现营业收入 2.16亿元，同比增长145.07%。 优化流程管理，工控网络能源稳健增长。2023年 H1，工业自动化业务持续补短板，优化 LTC 流程，调整销售结构，受益于国产替代，实现营业收入 12.24亿元，同比增长 8.80%。网络能源业务调整组织架构，优化内部管理，实现营业收入 3.80亿元，同比增长 19.10%。通过优化管理，公司实现费用率降低 ，销售 /管 理 /财务费 用率分 别为 8.89%/4.95%/-0.41%， 同 比下降0.27/0.85/0.25pct。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游 IGBT 展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域。 在上半年取得较好业绩，我们看好公司工控变频器、数据中心 UPS 保持稳健增长；新能源汽车电控、光储逆变器迅速放量，带动公司整体业绩提升。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 56.24亿元、72.98亿元、92.62亿元，实现归母净利润 4.55亿元、5.92亿元、7.38亿元，同比增长 65.4%、30.2%、24.6%。对应 EPS 分别为 0.57、0.74、0.93，当前股价对应的 PE 分别为 22/17/ 14。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；光储业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

围绕 IGBT 下游应用展开业务，技术同源、管理优化。公司产品线丰富，四大业务板块分别是工业自动化、网络能源、新能源汽车和光伏储能，主要产品为低压变频器、模块化 UPS、新能源车电控以及光伏、储能逆变器。从展业逻辑来看，公司众多业务的开展都是围绕上游 IGBT 的下游应用，IGBT 成本占产品原材料成本比例较高。公司熟练掌握 IGBT 驱动与保护技术，并投资比亚迪半导体有限公司形成合作，形成 IGBT 技术+保供能力护城河。管理方面，公司经历高管人员变动，财务+工程技术能力更上层楼，同时发布三年发展战略，发展势头强劲。 工控业务根基深厚，受益制造业转型实现稳健增长。我国正处于智能制造的前期，工业自动化是制造业转型升级的主要方向，规模增速与通用设备制造业工业增加值增速正相关，与宏观经济发展紧密相连。公司起家于工控变频器，多年来打下深厚基础，在低压变频器领域处于行业前列。公司同时横向拓展工控产品，PLC、伺服等，实现工控产品全覆盖，有望充分受益于国家政策支持、制造业转型发展、变频器国产化率提升等利好因素，实现工控业务业绩稳步增长。 新能源汽车和光储业务势如破竹，打造第二增长曲线。由于“双碳”战略目标要求，新能源行业维持高景气度。商用车、乘用车电动化水平不断上升，光储装机量大幅增长。截至 2022年，新能源车渗透率为 25.6%，同比增长12.1pct；同年，全球光伏新增装机达 230GW，创历史新高，光伏配储比例攀升。2022年，公司新能源汽车业务营收 6.07亿元，同增 116.64%，增幅喜人；新能源车电控出货量高增，并从商用车拓展至乘用车领域，下游客户持续扩张；及早布局充换电领域，顺应政策扶持导向。光储业务方面，公司逆变器新品频出，并已实现盈利，看好光储装机量增长带来的逆变器产品量利齐升。 投资建议：公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商，围绕上游 IGBT 展开业务布局，立足工控传统业务基本盘，拓展新能源业务领域，此为“双轮驱动”。随着制造业升级转型、数字经济快速发展，工控变频器、数据中心 UPS 有望保持稳健增长；随着全球清洁能源转型，新能源汽车电控、光储逆变器有望迅速放量。工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能 全面推进，此为“四核猛进”。预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为53.54亿元、70.98亿元、91.67亿元，实现归母净利润 4.54亿元、5.91亿元、7.28亿元，同比增长 65.3%、30.1%、23.2%。对应 EPS 分别为 0.57、0.74、0.92，当前股价对应的 PE 倍数分别为 18.8、14.5、11.7。给予“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；光储业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：公司发 布2022年年报，2022年实现营收40.97亿元（+36.2%），实现归母净利润2.75 亿元（+50.8%）；其中2022 年Q4单季度实现营收11.97 亿元（+36.6%），实现归母净利润1.13 亿元（+496.1%）。2）公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1单季度实现营收10.1 亿元（+41.9%），实现归母净利润0.95 亿元（+3016.7%）。 新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。2022 年工业自动化实现营收22.97 亿元，同比增长11.8%；网络能源实现营收7.29 亿，同比增长28.8%；光储实现营收2.71亿，同比增长206.6%；新能源汽车实现营收6.07亿，同比增长116.6%。 2023 年Q1工业自动化营收实现营收5.59 亿，同比增长29.0%；网络能源实现营收1.69 亿，同比增长20.8%；光储实现营收1.15 亿，同比增长291.3%；新能源汽车实现营收1.24 亿，同比增长29.9%。 光储业务毛利率大幅提升。1）2022 年公司整体毛利率30.1%，同比下降2.6pp，2023 年Q1毛利率31.1%，同比提升2.6pp。2022 年工业自动化毛利率35.9%，同比基本持平；网络能源毛利率28.3%，同比下降3.2pp；光储毛利率17.4%，同比提升19.1pp；新能源汽车毛利率23.0%，同比提升3.3pp。2）2022 年公司期间费用率为23.9%，同比下降5.1pp，其中销售费用率9.1%，同比下降0.6pp；管理费用率5.1%，同比下降2.9pp；研发费用率9.8%，同比下降1.1pp；财务费用率-0.15%，同比下降0.6pp。3）2022 年公司整体净利率6.4%，同比提升1.1pp，2023 年Q1 净利率9.6%，同比提升9.6pp。 公司工业自动化业务积极推进战略管理，研发取得众多成果。1）在经营管理上公司实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理，实现研产销一体化；通过LTC 端到端流程优化，打通研发-生产-销售链条。2）研发方面，公司成功开发电机控制新平台，应用于GD27 及GD350 等系列，有效提升同步电机控制性能和电机自适应性，并降低调试难度；物联网系列模块及OTA解决方案成功上市；全新一代经济型GD27 产品陆续推出系列产品；成功开发多款电机新平台产品，有效降低产品成本；推出了建机GD350-39 一体机产品。 新能源业务不断补充产品系列，竞争力进一步提升。1）2022 年公司不断推出新款光伏产品，包括 XG 系列主要产品的开发和上市；新一代储能小功率XD系列产品已推出并上市，具有小体积、轻量化、高效率、兼容性强、智能化等特点。2）新能源汽车推动产品向集成化发展，乘用车项目已经获得批量订单；驱动公司优化了公司股东结构，整合了业务，大幅提升了资源管理效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.23、5.79、7.17 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.73、0.90 元，对应当前股价PE 分别为23、17、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。给予公司2023年30X目标PE，6 个月目标价15.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

公司发布年报和一季报，2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润40.97/2.75/2.55 亿元，YoY36.16%/50.81%/90.62%。2023Q1 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润10.13/0.95/0.75 亿元，YoY41.93%/3,016.70%/143,661.61%。 事件点评 2022 年新能源车和光储业务占比提升，海外业务加速增长。2022 年公司各项业务营收均有不同程度的增长，新能源汽车业务、光伏储能业务营收占比分别提升5.50 和3.67 个百分点。其中，工业自动化业务营收22.97 亿元，YoY 11.82%，占比56.06%；网络能源业务营收7.29 亿元，YoY 28.84%，占比17.80%；新能源汽车业务营收6.07 亿元，YoY116.64%，占比14.82%；光伏储能业务营收2.71 亿元，YoY 206.60%，占比6.61%。此外，2022 年工业自动化和网络能源海外业务加速增长，光储及离网产品获得多项专利授权和注册商标，具备国际竞争力，海外业务同比增长44.13%，增速提升18.13 个百分点。 2023Q1 光储业务大幅增长，毛利率改善净利润高速增长。2023 年Q1公司各项业务仍均维持增长，其中光储业务实现营收1.15 亿元，YoY291.33%，占比提升至11.39%，增长显著。其次，工业自动化业务营收5.59 亿元，YoY29.00%，占比55.15%；网络能源业务营收1.69 亿元，YoY20.79%，占比16.72%；新能源汽车业务营收1.24 亿元，同比增长29.88%，占比12.20%。此外，2023Q1 海外业务持续扩张，同比增长92.61%。受规模效应、材料价格等积极影响，在各项业务全面复苏的同时， 毛利率较上年同期亦有所增长， 一季度归母净利润YoY 达3,016.70%。 工业自动化和网络能源业务稳健增长。工业自动化方面，2022 年，细分行业中电池制造和光伏设备市场呈现出明显的增长趋势，项目型市场增速高于OEM 市场，同时由于地缘政治因素的影响，海外市场带来较多发展机遇；公司工业自动化业务加强销售与管理体系，提升服务质量和效率，积极拓展市场；推出多项研发成果，未来随着销售与管理体系的日益成熟，业务有望稳步增长。网络能源方面，2022 年，在UPS 类产品线公司推动国内市场多个大行业突破，海外业务增长较快；温控类产品线则实现了精密空调及一体化数据中心产品的全面研发和销售，未来随着公司的产品升级、产线丰富以及应用拓展，业务有望持续增长。 新能源汽车和光储业务乘势而起。新能源汽车方面，2022 年驱动公司进行了增资扩股以促发展，通过技术和结构的创新，公司推动产品向集成化发展，从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，并突破了乘用车项目定点并批量获单。光储方面，2022 年公司持续推出新产品，XG 系列主要产品开发并上市，新一代储能小功率XD 系列产品推出并上市，公司光伏产品在欧洲、中东、澳洲、东南亚等日照充足的地区大量使用，市场反响较好。此外，随着新能源汽车和光储业务规模逐步扩张，盈利情况有望进一步改善。 投资建议：公司成立20 余载，组织结构不断优化，内部治理不断加强，核心成员深耕行业，多次股权激励计划提升向心力。业务上，随着海内外市场逐步恢复，公司业务有望全面复苏，其中，工业自动化和网络能源两大主要业务稳健增长，新能源汽车和光储两大成长业务高速增长的同时盈利有望进一步改善。此外，公司在降本、生产管理与库存管理、内部风险管控能力等方面持续加强，进一步提升创新能力和治理水平。预计公司2023-2025 年EPS分别为0.60/0.85/1.01，对应公司4 月17 日收盘价12.15 元，2023-2025 年PE分别为20.2/14.4/12.0，维持“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；市场竞争风险；人才流失风险；原材料价格波动和紧缺风险等

公司发布 2022年业绩快报和 2023年一季度业绩预告。 2022年公司实现营业总收入 40.97亿元， YoY 36.16%； 归母净利润 2.75亿元， YoY 50.81%； 扣非归母净利润 2.55亿元， YoY 90.62%。 2023Q1公司预计实现归母净利润 8,500~10,500万元， YoY 2678%~3331%； 预计实现扣非归母净利润 6,500~8,500万元。 事件点评 公司业务全面复苏， 一季度利润高速增长。 2022年公司进行了组织结构的调整， 工业自动化事业群在研发端、 供应链端、 市场端持续组织优化； 同时， 公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者， 加大了对光伏业务的投资， 受让无锡电梯子公司少数股东股权； 2022年新能源汽车和光伏业务贡献主要的增长， 工业自动化和数据中心业务亦有一定的恢复。 2023年一季度公司在延续 2022年各板块业务收入全面增长格局的同时， 受规模效应、 材料价格等积极影响， 毛利率较上年同期亦有所增长， 归母净利润 YoY 达 2678%~ 3331%。 主要业务稳步增长， 数据中心业务有望受益于国内数字经济快速发展。 公司传统业务包括工业自动化和数据中心， 其中变频器业务占比在 50%以上， 公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先， 未来将针对伺服、PLC 重点推进行业解决方案及新产品，持续提升伺服、PLC 核心竞争力； 数据中心业务收入占比在 20%左右， 公司专注于模块化 UPS 与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用， 随着国内数字经济相关行业景气度提升， 以及人工智能等领域的快速发展， 公司数据中心业务有望受益。 成长型业务乘势而起， 高速增长的同时盈利改善。 公司成长型业务包括新能源汽车和光储， 在光储领域， 公司光伏产品聚焦于分布式市场， 产品涵盖并网逆变器、 离网逆变器、 储能逆变器以及终端选配件， 可用于集网、 并网， 建立了覆盖全球多个国家的渠道网络， 产品不断迭代， 同时 2022年对光伏控股子公司进一步实施增资扩股， 继续加码光伏业； 在新能源汽车领域， 公司以商用车业务为主， 2022年对电动汽车驱动技术控股子公司进行增资扩股， 并突破了乘用车项目定点并批量获单， 随着业务规模扩张， 盈利情况有望改善。 投资建议： 公司成立 20余载， 组织结构不断优化， 内部治理不断加强， 核心成员深耕行业， 多次股权激励计划提升向心力。 业务上以工业自动化和数 据中心两大主要业务为体， 新能源和光储业务为翼， 随着海内外市场逐步恢复， 体翼齐升业绩有望全面复苏， 在主要业务稳定增长、 成长型业务高速增长 的 同 时 ， 盈 利 有 望 逐 步 改 善 。 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.35/0.61/0.86， 对应公司 4月 12日收盘价 12.22元， 2022-2024年 PE 分别为33.0/19.0/13.5， 维持“增持-A”评级。 风险提示： 宏观经济及政策风险； 原材料价格波动和紧缺的风险； 成长型业务拓展不及预期风险； 汇率波动风险； 需求不及预期风险等

核心观点： 公司成立于 2002年， 初期主要从事工业自动化产品的研发和销售， 后向网络能源、 新能源汽车、 光储领域延伸。 工业自动化和数据中心目前为公司的主要业务， 其主要产品低压变频器在国产品牌中市场份额领先， 持续受益于行业增长； 光储和新能源车为成长型业务， 近年来加速扩张， 盈利有望改善，持续贡献公司业绩成长。 同时， 公司积极提升内部治理， 成立事业群， 支撑业务的高速扩张。 投资逻辑： 深耕二十年， 不断寻求新发展。 公司核心成员深耕行业， 初期主要从事工业自动化产品的研发和销售， 通过设立子公司和并购不断扩展业务范围， 同时根据市场变化及公司战略完成对部分公司的增资减资计划。 公司目前控股公司达 16家， 子公司分工明确， 多次股权激励计划提升向心力。 2022年公司进行了组织结构的变化， 工业自动化事业群在研发端、供应链端、 市场端持续组织优化； 同时， 公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者， 加大了对光伏业务的投资， 受让无锡电梯子公司少数股东股权。 业务上， 公司聚焦工业自动化、 数据中心、 新能源车、 光储四大业务产品线， 产品矩阵不断丰富， 致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力领域解决方案提供者。 工业自动化与数据中心业务， 稳中有升构建营收基本盘。 工业自动化和数据中心为公司目前主要收入来源， 其中工业自动化业务占比在 60%以上， 低压变频器占据工业自动化的主要份额。 1) 工业自动化方面， 中国低压变频器市场规模逐年上涨， 2021年达436.6亿元， 同比增长 9.06%。 公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先， 未来将针对伺服、 PLC 重点推进行业解决方案及新产品，持续提升伺服、 PLC 核心竞争力， 维持稳定增长； 2) 数据中心方面， 预计 2024年中国机房空调和 UPS 市场规模分别将达到 105.8和 145.4亿元，近三年复合增长率分别达 14.5%和 19.7%，公司专注于模块化 UPS 与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用， 有望持续受益。 成长型业务乘势而起， 贡献公司高成长。 新能源汽车和光储为公司成长型业务。 公司光伏产品聚焦于分布式市场， 产品涵盖并网逆变器、 离网逆变器、 储能逆变器以及终端选配件， 可用于集网、 并网； 新能源车业务目前以商用车为主， 2022年在乘用车方面亦有突破。 1) 光储方面， 逆变器约占光伏电站 10%的成本， 是光伏电站的关键组件之一，在光伏行业持续高增和国产逆变器出口价格优势的背景下，公司建立了覆盖全球多个国家的渠道网络， 产品不断迭代， 并增资子公司， 继续加码光伏业务， 22H1公司光储业务的营业收入同比增长 167%； 2) 新能源车方面， 公司商用车营收占比较多， 2022年突破了乘用车项目定点并批量获单， 在政策支持和“车电分离” 换电模式推动普及的背景下， 新能源商用车未来三年有望迎来行业爆发期， 根据沙利文相关资料， 预计 2026年国内新能源商用车销量将增长至 144.3万辆， 2020-2026年的复合增长率约 51.1%， 行业快速发展有望带动公司业务高速扩张。 投资建议： 公司主要业务持续增长， 成长型业务保持高增速， 持续研发投入，同时海外市场逐步恢复。 相较可比公司汇川技术、 蓝海华腾和英搏尔， 公司各项财务指标良好， 处于行业中上游， 近两年盈利情况向好， 成长性较强。 截止 2023年 2月 27日， 公司总市值达 90.7亿元， 对应 2021年市盈率 49.7x，对应 2022年预计市盈率 33.5x， 市盈率（TTM） 为 50.1x， 显著低于可比公司平均 65.6x。 预计公司 2022-2024年归母净利润 2.71/4.13/5.35亿元， 同比增长48.7%/52.5%/29.5%， 对应 EPS 为 0.35/0.53/0.68元， 给予“增持-A” 评级。 风险提示： 宏观经济及政策风险、 原材料价格波动和紧缺的风险、 成长型业务拓展不及预期风险、 汇率波动风险

变频器及UPS 领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年，05 年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14 年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及UPS 行业领先，21 年低压变频器份额4%，内资第二，模块化UPS 连续六年国内市场第二。 1H22 扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19 年调整较多主要由于商誉减值、存货处臵、投资及应收款减值等，20 年以来经营回归稳健，1H22 营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22 毛利率下降由于1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。 优势变频器业务稳健扩张，海外市场拓展顺利。2Q22 工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22 年公司Q1/Q2 低压变频器国内市占率3.7%/4.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过100 个国家，1H22 整体业务海外占比26%，同增30%。 组织架构优化，新能源经营加速。公司8 月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22 光储业务营收0.91 亿元，同增167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5 月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22 公司新能源汽车业务营收2.24 亿元，同增137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持50%以上高增速。 投资建议 公司变频器、UPS 份额领先，双碳下经营有望加速；21 年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计2022-2024年归母净利润将分别为2.04/3.46/4.83 亿元，EPS 分别为0.26/0.45/0.62元，对应2022 年8 月30 日收盘价PE 分别为42.6/25.1/18.0 倍，给予公司2023 年35 倍估值，目标价15.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。

紧跟国家发展趋势，战略布局四大业务。公司2002年成立，2010年上市，专注于工业自动化和能源电力两大领域。目前拥有15家控股子公司，全球设有40多家分支机构及200多家渠道合作伙伴，营销网络遍布全球80多个国家和地区。业务覆盖工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通，2020年分别占总营收的66.73%、23.92%、8.41%、0.94%。工业自动化产品主要有变频器、PLC、伺服系统、高效能电机，以专业化的行业系统解决方案助力客户完善自动化体系；网络能源业务主要以UPS电源和光伏逆变器为主；新能源汽车业务产品主要包括电机控制器、驱动电机、充电桩等；轨道交通产品为公司完全自主研发的牵引系统。 公司所在行业前景可观。制造业全面复苏，拉动工业自动化需求。变频器市场规模持续扩大，2025年有望突破880亿元。近年来行业国产化进程不断推进，公司是国内第一梯队低压变频器提供商，市场份额接近6%，排名第七。UPS作为数据中心产业的基础设备，行业受益于IDC市场快速发展，市场规模逐年上升，市场格局高度集中，CR5占据80%市场份额。国内及全球新能源汽车市场处于高速成长期，将带动核心配套系统和充电桩需求保持快速增长，驱动电机和电控系统领域的市场格局较为集中，CR5市场份额约50%，充电桩领域市场格局高度集中，CR5超80%。轨交行业仍有较大上升空间，但国内市场基本由中车集团垄断。 研发实力雄厚，海外业务行业领先。公司研发团队实力雄厚，多位高管拥有自动控制、自动化学术背景。在全国有12大研发中心，拥有各类专利1137件，发明专利授权率远高于全国发明专利授权率。近十年来公司的海外营收持续增长，年复合增速22%，出口额保持行业领先。 营运指标改善，经营业绩恢复。2019年公司亏损2.98亿元，主要系处置呆滞存货、商誉减值、固定资产减值、投资减值、应收款项减值等事项，金额合计4.4亿元。大幅减值后应收账款和库存结构优化，营运指标改善，经营现金流持续向好。2020年扭亏为盈，实现归母净利润1.36亿元，同比增长145.58%；2021Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长757%。 投资建议：受益下游发展拉动需求增长，公司业绩有望继续向好。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.32元、0.37元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

事项: 公司发布2018年年报,2018年营收增长4.98%,归母净利润略降0.74%,基本符合市场预期。公司2018年营收22.28亿,同比增长4.98%,归母净利润2.24亿,同比降低0.74%,扣非后归母净利润1.72亿,同比增长0.95%。公司业绩和2月27日披露的业绩快报一致,符合市场预期。公司利润同比略有降低,主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93亿,同比降低17.08%,归母净利润0.38亿,同比降低21.98%,主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。 评论: 变频器和电梯业务稳健增长,伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52亿,同比增长14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位,去年国内变频器业务同比增长近20%,因海外市场需求下滑,变频器业务整体增长16.70%,收入11.87亿,预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57亿,同比增长1%,净利润0.11亿,同比增长317%,净利率提升至7%,仍有极大提升空间。电梯业务收入0.57亿,同比增长27%,目前公司电梯业务市占率较低,预计今年将稳健增长。 新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑,预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收2.16亿,同比降低56.16%,主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降,公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作,在客车和物流车领域市占率有望持续提升,在乘用车市场,公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企,今年预计将高速增长,电动车业务整体有望实现扭亏。 UPS业务高速增长,轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。公司的UPS业务维持了强劲增长态势,去年收入4.89亿,同比增长78.90%,在数据中心领域业务逐渐展开,我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务2017年中标深圳地铁9号线牵引系统,总金额1.19亿元,去年实现了8列牵引系统的交付,轨交子公司收入2214万元,预计今年收入将大幅提升。我们预计轨交将是未来三年基建投资重点,公司有望取得更多项目突破,增长潜力极大。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.77、3.39、4.12亿(此前预测为2019、2020年3.66、4.52亿),同比增长24%、22%、21%,对应2019-2021年18、16、13倍估值,参考同行业估值水平和公司业绩增速,给予2019年20倍PE,目标价7.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。

2018年营收同比增4.98%,归母净利润同比降0.74%。2018年,公司实现营收22.28亿元,同比增4.98%;归母净利润2.24亿元,同比下降0.74%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.26%,同比下降0.53pct,主要源于新能源车电控业务毛利率同比大幅下降7.1pct。 UPS电源增长强劲,变频器业务稳健增长。 分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为11.87亿元、4.89亿元、1.79亿元和3.74亿元,同比变化分别为+16.70%、+78.90%、-48.67%和-22.77%,毛利率分别为41.56%、36.59%、28.48%和28.68%,同比分别变化-0.48pct、-1.25pct、-9.18pct和-0.23pct。 期间费率变化平稳,研发继续高投入。公司期间费用率整体变化平稳,18年期间费用率30.03%,同比下降0.52pct;其中销售费用率10.53%,同比降1.28pct,主要是销售奖励金减少;管理费用+研发费用率19.33%,同比上升0.77pct,财务费用率0.17%,同比下降0.01pct。公司18年研发费用2.56亿元,占收入比重达11.5%,保证持续的创新性。 工控业务稳健增长。 公司工控业务实现营收13.52亿元,同比增长14.35%,公司工控产品覆盖控制、驱动、执行层,以行业及系统解决方案为牵引,推动业务布局和市场拓展。此外,公司新一代智能型伺服系统DA300系列正式面市,并通过推进系统解决方案,提升市场份额。我们预计随着公司产品性能和整体解决方案能力的提升,在工控市场份额有望继续提升。 能源电力收入同比增近五成,转型至整体机房解决方案提供商。公司能源电力业务实现收入6.61亿元,同比增长47.48%,其中UPS电源收入4.89亿元,同比增长78.9%。公司数据中心业务逐渐展开,产品与解决方案能力行业突出,产品认可度持续提升。 新能源车业务收入同比下降56.16%。受补贴政策调整影响,国内新能源商用车产销量出现下滑,行业竞争加剧及客户需求结构变化导致公司新能源汽车业务受到影响,收入和毛利率均有下滑。 公司新能源车控制器产品不断丰富和完善。客车领域完成混动五合一、纯电动五合一、客车、物流车六合一的开发和量产;物流车领域完成VCU 产品的开发,并完成可以批量的物流车轻卡、微面动力系统总成方案,形成重卡的动力总成方案,完成环卫车市场的产品覆盖;乘用车领域完成乘用车A0/A 级

维持增持评级。工控与电源业务稳步增长,光伏和电控业务受政策影响有所下滑,下调2018-2020年EPS为0.36(-0.01)、0.42(-0.03)、0.49(-0.04)元,参考行业平均估值水平,下调目标价至9元(原目标价10.78元),维持增持评级。 业绩符合预期。2018年H1公司实现营收10.35亿元(+17.05%);归母净利润为9627万元(+5.88%)。考虑去年同期处置参股公司股权的2557万投资收益,实际归母净利润增速约为34%,符合市场预期。 工控业务继续保持稳定增长趋势。公司上半年工控业务实现营收6.36亿元,同比增长11.4g%。其中变频器收入达到5.55亿元(+11.38%):伺服实现营收7622万元(+4.4%),实现净利润495万元(+90%)。我们认为伺服业务在去年扭亏为盈后有望进入利润快速增长阶段,同时还可充分发挥其与PLC的协同作用拉动PLC产品的销售。 电源业务有望超额完成业绩承诺,新能源汽车和光伏业务受政策影响较大。2018年H1电源子公司实现营收1.8亿元,同比增长58.8%;实现净利润4058万元,同比增长7g%。目前2018年5700万元的业绩承诺已经完成71%,全年来看有望超额完成业绩承诺。受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年光伏业务亏损91万元,全年来看有望现盈利。新能源汽车受补贴政策影响上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%,下半年随着物流车的起量有望扭转困境。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争导致毛利率大幅下滑。

中报业绩符合预期 公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要原因是去年同期转让光伏子公司部分股权产生了2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。公司18Q2实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。 工控自动化业务保持稳步增长 公司工业自动化业务(变频器、伺服、PLC等)占收入比重的60%左右,上半年工业自动化业务整体收入6.36亿,同比增长11.49%。其中变频器收入达到5.55亿元,同比增长11.38%;伺服(子公司上海英威腾经营)今年上半年实现营收7622万元,同比增长4.4%,实现净利润495万元,同比增长90%。我们认为,自去年公司伺服业务扭亏为盈以来,今年有望保持快速增长,营收与业绩继续提升。 新能源汽车和光伏业务受政策影响增速放缓 受光伏政策调整影响,公司光伏(子公司英威腾光伏科技)扶贫项目进展有所放缓,上半年实现营收9740万元,同比增长26%;但受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年亏损91万元。新能源汽车方面,当前公司已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品;其中电控覆盖客车、物流车和乘用车,重点客户包括吉利商用车、大运汽车、东风、一汽、宇通等。但是18H1产品价格受补贴政策影响依然处于下降通道,上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%;公司收购的普林亿威因客户结构调整等因素影响不达预期,上半年亏损475万元。 UPS增速超预期 公司网络能源业务上半年收入2.77亿,同比增长45.73%;其中UPS收入1.80亿,同比增长58.82%;光伏子公司英威腾光伏收入0.97亿,同比增长27%。 费用控制成效明显,三费下降显著 上半年公司销售费用率为10.33%,同比下降2.23%;管理费用率为18.63%,同比下降1.89%;财务费用方面因上半年汇率波动产生224万的汇兑净收益,利好整体财务费用。 预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.66、4.52亿元,对应EPS分别为0.35、0.49、0.60元,对应PE分别为16、11、9倍,维持“买入”评级,目标价格8.05元。 风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)现金流需求增大。