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于潇

民生证券

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工作经历: 执业编号:S0100520080001。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学<span style="display:none">学士和金融学硕士学位,民生证券电力设备新能源行业首席分析师,上海交通大学学士,北京大学硕士,先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券, 2020年8月加入民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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通威股份 食品饮料行业 2020-11-20 29.60 -- -- 33.52 13.24% -- 33.52 13.24% -- 详细
一、事件概述事件1:公司11月18日发布公告,下属永祥股份、通威太阳能拟分别与天合光能共同投资年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目、年产15GW高效晶硅电池项目。通威在各项目公司中持股比例均为65%,天合光能持股35%事件2:公司11月18日发布公告,拟分别与天合光能、美科硅能源签订长单销售框架合同,约定于2021年1月至2023年12月期间分别供应多晶硅产品约7.20、6.88万吨。 二、分析与判断强强联合垂直一体化布局,锁定下游一线组件客户在今年疫情等各种黑天鹅事件的外部事件冲击下,特别是在下半年产业链价格大涨的行情下,光伏产业链一体化优势凸显。公司为硅料和电池片环节龙头,而天合光能为一线组件厂商,具有良好的品牌和健全的销售网络,2019年组件出货排名第四。此次双方巨额互相参股上下游产业链,强强合资合作,与公司自身垂直一体化相比,更有利于发挥各自所在环节的领先优势。此外,根据协议,天合光能每年需向合作项目公司采购高效晶硅电池等。天合光能在2021年底光伏组件产能规划不低于50GW,其中绝大部分是210组件产能,其庞大的产能将有力支撑公司中长期发展,有利于保障公司光伏产品的产销稳定,巩固公司优势地位。 以合作以210大尺寸光伏产品为主,将有助于提升公司竞争力今年以来大尺寸趋势日益显著,本次双方合资项目将主要生产210系列相关光伏产品,加速大尺寸硅片的战略布局。目前210硅片主要由中环股份、上机数控、京运通等提供,产能渗透率仍较低。公司强势切入硅片环节,有望利用自产硅料的低成本优势覆盖非硅成本劣势,生产低成本硅片,大大减轻电池环节成本压力,分享上游环节利润的同时,提升公司在电池产业链综合竞争力。 提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与天合光能、美科硅能源签订的3年长单销售框架合同,平均每年分别供应多晶硅2.40、2.29万吨。此前公司与隆基股份、晶科能源签订协议,平均每年分别供应多晶硅料10.18、3.10万吨。目前合计基本锁定17.97万吨产能。公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年底建成投产,预计产能落地后有望实现满产满销。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值26、23、19倍PE,参考CS光伏板块TTM45倍估值,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-10 30.92 -- -- 34.71 12.26% -- 34.71 12.26% -- 详细
一、事件概述11月6日,公司发布签订重大销售框架合同的公告,公司下属永祥多晶硅等子公司拟与晶科能源及其子公司四川晶科签订2020-2023年的《多晶硅购销框架协议》,规定合同交易对方于2020年11月至2023年12月期间向公司旗下子公司合计采购多晶硅9.3万吨;合同锁量不锁价,产品价格随行就市。按照当前市场价格及公司目前成本水平测算,公司预计本次合同约定的多晶硅销售量将产生净利润合计约25亿元。 二、分析与判断2021年新增硅料产能提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与晶科签订的长单销售框架合同,平均每年需向晶科供应多晶硅料3.1万吨。此前公司于9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议,双方每年以10.18万吨多晶硅交易量为基础目标,双向优先保障采购和供应。通威与晶科及隆基已合计基本锁定13.28万吨多晶硅需求。目前公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年建成投产,预计产能落地后有望满产满销。 成本优势全球领先,多晶硅龙头地位巩固公司目前硅料产能8万吨,其中单晶料占比95%以上,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,处于行业最优水平。随着新产能逐步释放,公司成本有望进一步下降。从行业格局来看,国内头部公司过去两年大规模投建低成本新产能,已具备明显的成本优势,硅料行业向头部集中趋势明显。2019年通威、协鑫、特变、东方希望、大全合计出货在国内占比约78%,2020年有望提升至近90%。公司2021年产能有望升至国内第一,多晶硅龙头地位进一步巩固。 硅料供需仍偏紧,将保持较高盈利水平光伏需求侧来看,Q4装机需求持续旺盛,单季装机有望达到近40GW,或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确,全球加速进入平价时代,受低利率叠加政策刺激影响,明年内需、外需有望迎来共振向上,预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。光伏供给侧来看,受7月新疆地区硅料企业事故等影响,下半年硅料价格快速上涨,而未来一年国内基本没有大规模新增有效产能投放,供需格局仍偏紧,硅料价格有望维持高位。 我们预计公司硅料业务将保持强劲增长,明年具有较大的业绩弹性。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值27、24、20倍PE,参考CS太阳能板块TTM估值48倍,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-06 72.00 -- -- 76.90 6.81%
76.90 6.81% -- 详细
一、事件概述公司10月31日发布2020年三季报,前三季度实现营收338.32亿元,同比增长49.08%,归母净利润63.57亿元,同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91亿元,同比增长59.53%;归母净利润22.40亿元,同比增长51.93%。 二、分析与判断硅片业务盈利向好,大尺寸结构持续优化公司前三季度硅片出货约67亿片,其中外销40亿片;Q3硅片出货约27.8亿片,其中外销约15.7亿片。受7月新疆地区硅料企业事故及8月四川洪水影响,硅料环节供应短缺催化价格持续上涨,但公司在三季度前锁定一批低价硅料,同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3元/kg,调整硅片价格±0.05元/pc,部分抵消硅料价格波动影响,毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166大尺寸的产能切换,稳步推进182大尺寸产能改造,预计三季度166尺寸出货占比超过40%,随着四季度182尺寸开始小批量出货,以及166尺寸出货占比继续提升,公司盈利能力有望进一步增强。 组件业务短期利润承压但份额快速提升,Q4有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW,其中Q3组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响,组件业务面临较大盈利压力,毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6元/W上下浮动,公司一体化成本优势显现,市场份额有望进一步提升。此外,随着Q4光伏装机最强旺季来临,叠加国内硅料厂陆续全面复产,Q4组件业务盈利水平或将企稳回升。 多举措保障原材料供应稳定,产能扩张加速公司于9月25日与通威股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外,公司与部分一线硅料厂商签订长单,目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节,公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单,并与第二梯队厂商加强合作,多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进,预计年底硅片产能将达到75GW以上,组件产能40GW以上,行业龙头地位持续巩固。 费用控制较好,Q3经营性现金流大幅改善公司前三季度期间费用率为5.74%,同比下降2.48%,费用控制较好。其中,销售费用率同比下降2%,管理费用率同比持平,财务费用率同比下降0.55%。Q3经营性现金流59.21亿元,同比大幅增长273.01%,主要是由于组件预收款大幅增加,以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21亿元,同比增长62.5%、22.0%、33.0%,EPS为2.27、2.78、3.69元,对应估值33、27、21倍PE,参考CS光伏板块TTM估值97倍,考虑到公司的龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-11-03 72.00 -- -- 86.88 20.67%
86.88 20.67% -- 详细
一、事件概述10月31日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收80.98亿元,同比增长65.0%,归母净利润14.98亿元,同比增长131.93%。公司第三季度营收33.14亿元,同比增长51.39%,归母净利润7.24亿元,同比增长192.49%。公司预告2020年归母净利润18.1亿-22.8亿元,同比增长90%-140%。 二、分析与判断工控业务高速增长,加速替代外资品牌,行业竞争力再上新台阶通用自动化业务前三季度营收33.96亿,同比增长63.61%,大幅超过工控行业增速。今年3月以来工控行业持续复苏,预计高景气度将延续至明年,而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢,汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力,紧抓客户增量需求,新增客户200家以上,市占率快速提升。公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长,通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长,工业机器人增长71%,而公司的CNC产品也已开始小批量销售,预计明年工控业务仍将高速增长。 新能源汽车乘用车电控大幅放量,预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿,同比增长85.3%。公司在乘用车领域大幅放量,尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。公司国内外车企客户持续拓展,国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户,海外已有三家车企客户定点,明年出货高增长有望延续。公司乘用车业务放量毛利率有所好转,商用车今年价格压力较小毛利率保持稳定,预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上,明年预计将进一步减亏。 电梯一体化业务增长稳健,贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿,同比增长81.88%,其中贝思特(含电梯大配套)收入21.76亿,电梯一体机业务收入9.95亿。公司收购贝思特后整合效果较好,加快在欧美系电梯厂商的渗透,同时大配套综合解决方案能力显著提升,预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。 几大业务毛利率均有提升,经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%,同比提升3.84%,一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应,毛利率显著提升,二是通用自动化业务高端产品占比提升,三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%,盈利能力显著提升。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元,同比增长124%、31%、29%,EPS为1.24、1.62、2.09元,对应估值52、40、31倍PE,参考申万工控自动化板块TTM估值91倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情对国内制造业投资影响超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-11-02 12.07 -- -- 13.28 10.02%
13.28 10.02% -- 详细
一、事件概述10月29日,公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营收370.31亿,同比增长49.71%;归母净利润20.69亿,同比增长30.07%。其中第三季度营收176.06亿,同比增长95.59%;归母净利润7.94亿,同比增长95.49%。 二、分析与判断6MW大功率风机占比提升,风机盈利能力趋势向好。 公司前三季度实现对外销售容量8.32GW,同比增加58.6%。其中,1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机组销售容量分别为0.19GW、7.0GW、0.77GW、0.34GW,同比分别增长206.59%、53.91%、52.89%、179.52%。截至9月30日,公司在手外部订单共计15.6GW,其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机组分别为0.15GW、7.96GW、5.09GW、2.42GW,同比变化-62.47%、-48.54%、-12.43%、+120.54%,大功率机型占比提升明显。此外,随着抢装的平稳过渡,明年零部件采购成本有望下降,叠加平台化推进及机型瘦身,风机毛利率有望逐渐好转。 在手风场装机容量稳定,运维服务稳健增长。 截至9月底,公司累计并网风电场权益装机容量4.70GW,同比增长2.35%;前三季度国内新增权益并网装机容量243MW。公司权益在建容量2.70GW,其中国内在建1.79GW,海外在建0.91GW。公司国内自营风电场的标准运行小时数为1658小时,较全国平均高出109小时。发电及服务业务方面,公司前三季度发电量57.7亿度,同比下降约2.58%,运维服务业务保持稳健增长,季度末公司有偿运维服务项目容量10.45GW。 期间费用率同比降低,经营性现金流大幅改善。 前三季度毛利率为17.26%,同比下降3.01%,Q3毛利率为17.11%,同比下降2.01%。 公司前三季度期间费用率为14.08%,同比下降2.46%;其中销售/管理/研发/财务费用率为6.88%/3.34%/1.77%/2.10%,同比+0.04/-1.12/-0.69/-0.69pct,费用控制较好。受益于回款明显改善,前三季度经营性现金流23.20亿元,同比增加458.31%。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.97、38.05、41.91亿元,同比增长49.2%、15.4%、10.1%,EPS为0.78、0.90、0.99元,对应估值15、 13、12倍PE,公司龙头地位持续巩固,参考CS风电板块TTM市盈率24倍估值,考虑到公司的长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争加剧价格下降幅度超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-02 30.56 -- -- 34.71 13.58%
34.71 13.58% -- 详细
一、事件概述10月23日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收316.78亿元,同比增长13.04%,归母净利润33.33亿元,同比增长48.57%。公司第三季度营收129.40亿元,同比增长8.73%,归母净利润23.22亿元,同比增长193.07%。 二、分析与判断硅料供需仍偏紧,将持续显著增厚利润受7月新疆地区硅料企业事故影响,以及洪水造成永祥乐山2万吨产能自8月下旬停车至今,硅料环节供应短缺催化产业链价格持续上涨。根据PVInfolink最新报价,致密料约90元/kg,菜花料约61元/kg,分别较年内低点上涨53%、110%。考虑到未来一年基本没有新增产能投放,供需格局仍偏紧,硅料价格有望维持高位。公司硅料产能8万吨,其中单晶料占比95%以上,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,处于行业的最优水平,乐山二期和保山一期合计8万吨产能预计将于2021年建成投产。预计硅料业务将保持强劲增长,明年具有较大的业绩弹性。此外,公司于9月25日与隆基股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作,强强联合龙头地位稳固。 电池盈利水平显著改善,产能结构持续优化Q3装机需求环比持续改善,同时受上游硅料及银浆涨价的影响,电池片价格快速上涨;尤其M6尺寸需求旺盛且供给尚未完全释放,价格持续坚挺,电池片盈利水平显著好转。 随着眉山一期7.5GW产能(兼容21X及以下尺寸)爬坡结束,眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW将在2021年内投产,公司大尺寸产能结构持续优化,盈利能力将显著增强。此外,公司积极推进异质结产能布局,随着异质结技术不断成熟,公司有望引领并重塑电池片行业格局。 2020Q4迎迎光伏最旺装机季,2021年高增长可期从产业链排产和订单成交情况来看,Q4装机需求仍持续旺盛,我们预计单季装机有望达到近40GW,或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确,全球加速进入平价时代,受低利率叠加政策刺激影响,预计明年内需、外需有望迎来共振向上,我们预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。 期间费用控制稳健,存货大幅增加导致现金流略有下滑公司前三季度期间费用率为9.03%,同比下降1.21%。其中销售/管理/研发/财务费用率为1.85/3.36/2.32/1.50%,同比-0.90/0.04/-0.01/-0.34%,费用控制能力稳健。公司三季度末存货33.44亿元,较年初增加38.42%,主要是为应对四季度需求备货,经营性现金流同比微降5.86%,为20.38亿。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55. 11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1. 12、1.29、1.54元,对应估值27、24、20倍PE,参考CS光伏板块TTM估值101倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
中科电气 机械行业 2020-11-02 11.31 -- -- 14.36 26.97%
14.36 26.97% -- 详细
一、事件概述10月29日,公司发布2020年三季报,公司前三季度营收6.40亿,同比增长2.93%,归母净利润1.12亿,同比下降7.81%,第三季度营收2.76亿,同比增长24.75%,归母净利润0.53亿,同比增长34.95%。 二、分析与判断三季度负极材料出货显著回升,预计四季度及明年高增长将延续上半年由于国内电动车产量下滑,公司负极材料出货约7500吨同比持平,三季度起需求显著提升,我们预计Q3公司负极出货7000吨以上,全年有望实现出货约2.3万吨。明年新能源汽车需求有望进一步回升,预计公司明年负极出货有望实现50%以上增长。公司年底负极产能将达到4.2万吨,石墨化产能约3.5万吨,未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨,负极业务高增长将延续。 动力电池客户不断拓展,市场份额有望稳步提升公司与比亚迪长期维持较好的战略合作关系,是比亚迪主力供应商。今年三季度比亚迪新能源汽车销量5.0万辆,同比增长7%,环比增长30.6%,汉、唐等车型销售表现亮眼,比亚迪电池外供也持续推进,预计将带动公司负极材料出货。此外,公司去年进入宁德时代、SKI供应链,亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等客户今年也加大供货,与海外一线电池厂的合作稳步推进,预计公司负极市占率将持续提升。 毛利率略有下滑,销售和管理费用率显著降低,盈利能力改善公司三季度毛利率为36.99%,同比降低4.77%,环比降低2.13%,主要是由于负极材料价格略有下降。前三季度销售和管理费用率同比分别下降0.39%和0.86%,经营效率有所提升。经营性现金流1.13亿,同比增长950%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿,同比增长16%、48%、33%,EPS为0.27、0.40、0.54元,对应2020-2022年42、28、21倍PE,考虑到公司负极材料业务的长期成长空间,参考CS锂电池板块TTM市盈率为95倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量低于预期,新客户拓展进度低于预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-28 7.83 -- -- 7.75 -1.02%
8.13 3.83% -- 详细
一、事件概述。 10月26日,公司发布三季报,2020年前三季度实现营收54.42亿元,同比增长43.07%,归母净利润8.09亿元,同比增长48.20%。公司第三季度实现营收22.19亿元,同比增长67.23%;归母净利润2.66亿元,同比增长25.50%。 二、分析与判断 风电抢装趋势明确,公司在手订单饱满。 2019年国内风机招标规模巨大,今年下半年以来抢装趋势明确,预计今年新增装机有望达到30GW以上,明年风电装机有望持续快速增长。随着并网时点临近,风电下半年装机开始提速,其中9月新增并网容量3.02GW,同比增加52%,环比增加104%。在行业抢装的大背景下,公司在手订单饱满。三季度末公司存货15.03亿元,较年初增长67.34%,主要是为在手订单备货,预计随着四季度行业抢装在手订单逐步交付,业绩将快速增长。公司Q3毛利率26.44%,同比下降0.70pct,环比下降3.70pct,我们预计主要是由于钢材价格上涨。 拟发行股份收购苏州天顺风电叶片少数股东股权,助力叶片业务发展。 公司8月31日发布公告,拟通过向昆山新长征发行股份及支付现金的方式,购买其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权,收购完成后风电叶片子公司将成为公司100%控股子公司。风电叶片子公司2019年、2020上半年归母净利润分别为1.34、0.97亿,业绩承诺为2020-2022年累计扣非后净利润不低于5.7亿元。昆山新长征为风电叶片子公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台,本次收购有利于增强对叶片子公司的董事、高管及核心技术人员的激励作用,改善管理效能,进一步助力叶片业务发展。 在建工程大增,风电场业务明年有望快速增长。 公司三季度末在建工程为9.64亿元,较年初增长331.94%,主要在建项目为滨州沾化冯家镇59.4MW项目,宣城沈村50MW项目、东明武胜50MW项目以及李村镇20MW风电项目,预计2021年起可全年贡献业绩。目前公司累计并网容量达680MW,年底有望增至859.4MW,为公司提供丰厚的稳定收益。 期间费用显著下降盈利能力同比提升,经营性现金流同比下降。 公司前三季度期间费用率为11.17%,同比下降0.37pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.08%/3.34%/0.33%/3.42%,同比-0.42/-0.04/-0.25/+0.35pct,盈利能力略有提升。前三季度经营活动产生的现金流量净额-4.39亿元,同比下降171.97%,主要是由于一季度公司有较大金额的银票到期兑付,采购支出增加。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.39、12.60、14.17亿元,同比增长39.1%、21.3%、12.4%,EPS为0.58、0.71、0.80元,对应估值13.9、11.5、10.2倍PE,公司市场份额持续提升,参考风电(中信)板块TTM市盈率为27.61倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,原材料价格波动超预期。
金风科技 电力设备行业 2020-09-04 10.46 -- -- 10.95 4.68%
13.28 26.96%
详细
一、事件概述8月28日,公司发布半年度报告,2020年上半年实现营收194.25亿,同比增长23.47%;归母净利润12.75亿,同比增长7.63%。二季度营收139.58亿,同比增长35.02%,归母净利润3.80亿,同比下降60.25%。 二、分析与判断风机销售快速增长,6S/8S平台机组占比提升推动风机毛利率改善公司上半年风机及零部件销售收入145.66亿元,同比增长25.14%,风机销售容量4.1GW,同比增长28.50%。其中2S系列机组容量3.57GW,同比增长25.2%,占比87.1%;6S/8S系列机组销售容量165.80MW,同比大幅增长267.22%,占比提升至4%。公司风机外部在手订单合计17.42GW,由于国内2018年底前核准的陆上风电项目,若2020年底前仍未完成并网国家不再补贴,预计下半年国内风电将迎来抢装,预计公司下半年风机业务将高速增长。风机及零部件业务整体毛利率12.13%,同比提升0.74%,预计随着6S/8S平台机组占比持续提升,毛利率将稳步改善。 风电场开发因今年转让部分电站收入略有下滑,项目储备充足下半年将恢复公司上半年风电场开发业务收入21.0亿,同比下降6.34%,风电服务收入22.28亿,同比增长54.76%。截止6月底公司国内风电场权益装机容量4.37GW,上半年新增并网192MW,转让221.5MW,国内权益在建容量1.78GW;海外权益装机279MW,上半年新增51.2MW,转让55MW,权益在建914MW,公司项目储备充足。 期间费用率同比下降,经营性现金流大幅增长公司上半年期间费用率13.80%,同比下降1.66%,其中销售费用/管理费用/财务费用分别同比-0.27%/-0.62%/-0.77%。公司研发投入5.77亿,同比降低7.13%。公司经营活动产生的现金流净额16.69亿,同比大幅增长152.59%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润32.97、38.06、41.91亿,同比增长49%、15%、10%,EPS为0.78、0.90、0.99元,对应2020-2022年估值为15、 13、12倍PE,考虑到公司在风电行业的龙头地位,参考CS风电板块TTM市盈率26倍估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:风电行业装机低于预期,竞争加剧价格下降幅度超出预期。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 -- -- 33.40 4.44%
38.13 19.23%
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一、事件概述8月26日,公司发布半年度报告,2020年上半年营收15.42亿,同比下降7.14%,归母净利润1.54亿,同比下降4.76%,二季度营收8.82亿,同比微降0.55%,归母净利润0.97亿,同比下降6.09%。因发行可转债根据债券信用等级计算利息1669万元,若剔除发行可转债的影响,上半年公司归母净利润1.67亿,同比增长3.20%。 二、分析与判断 智能卫浴业务二季度显著好转,家电电控收入快速增长公司智能家电电控产品整体收入7.17亿,同比增长1.75%。其中,智能卫浴业务一季度受疫情影响下滑,但4月起显著好转,上半年收入1.22亿,同比下滑37.2%,但1-7月累计订单已同比转正。智能卫浴产品受益于地产竣工好转需求不断回升,公司新客户拓展较好也正快速放量,预计下半年至明年智能卫浴都将取得高速增长。其他智能家电电控收入5.95亿元,同比增长16.6%,微波炉电源市占率迅速扩大取得高速增长;变频空调控制器在国内外市场都取得较好增长,一季度在印度市场销量较大,二季度因疫情收到一定影响,预计下半年将有所恢复。 工控业务增长较好,盈利能力显著提升,新能源汽车业务预计下半年将改善公司工控业务上半年收入1.95亿,同比增长26.76%,今年工控行业复苏趋势明确,预计下半年仍将实现快速增长,公司的油服设备增长迅速,去年已实现盈亏平衡,今年将有较好贡献。新能源及轨交业务收入2.61亿,受上半年国内电动车销量下滑影响下降52.7%,预计下半年起将有所恢复。公司的工控业务毛利率增长6.19%,达到44%,盈利能力显著提升,子公司深圳驱动因新能源汽车业务影响收入3.45亿,下滑41%,但净利润0.6亿,仅下降11%,净利率达到17%。 工业电源收入高增长,通信和医疗电源均有较大增长潜力工业电源业务收入3.45亿,同比增长达40%。公司在通信电源领域给爱立信等客户供货5G 电源,预计未来两年将快速增长。医疗电源领域,公司为迈瑞等国内外一线企业供货大幅增长,并为通用汽车供货呼吸机电源产品,预计下半年将持续爆发。 毛利率显著提升,经营性现金流增长18%公司上半年毛利率28.12%,同比提升3.28%,主要是工控业务毛利率显著提升,以及结构上低毛利率的新能源汽车业务占比下降。上半年销售费用0.74亿,同比增长16.79%,管理费用0.39亿,同比增长22.28%,由于疫情影响上半年收入下滑费用率提升,预计下半年期间费用率环比将稳步下降。上半年经营性现金流3.33亿,同比增长18.23%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为4. 13、5.46、7.36亿,同比增长14%、32%、35%,EPS 为0.88、1.16、1.57元,对应2020-2022年32、24、18倍PE,考虑到公司的高成长性,智能卫浴和工控业务需求提升,通信和医疗电源业务增长有较大增长潜力,参考工控行业40-50倍PE 水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
中科电气 机械行业 2020-09-02 8.60 -- -- 10.67 24.07%
14.36 66.98%
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一、事件概述8月28日,公司发布半年度报告,公司上半年营收3.65亿,同比下降9.10%,归母净利润0.60亿,同比下降27.93%,二季度营收1.98亿,同比下降6.89%,归母净利润0.34亿,同比下降7.12%。 二、分析与判断上半年受疫情影响收入下滑,负极材料价格同比下降公司负极材料业务上半年收入2.72亿,同比下降10.42%,主要是由于受疫情影响上半年国内新能源汽车销量大幅下滑,负极材料毛利率为35.83%,同比降低10.04%,主要是由于价格下降。公司上半年负极材料产量7597吨,预计实际出货约7500吨,平均单价约为3.62万/吨,较2019全年均价3.97万/吨下降约9%。子公司星城石墨上半年营收2.75亿,净利润3660万元,负极材料平均单吨净利润约为0.49万元/吨,较2019全年单吨盈利0.53万/吨下降约7%。 产能建设快速推进,预计下半年至明年将迎来快速增长今年二季度起国内新能源汽车月度销量环比持续增长,7月份销量同比恢复正增长,我们预计下半年至明年新能源汽车销量将迎来同比快速增长。公司产能建设也正积极推进,现有负极材料产能2.2万吨,预计下半年将达到4.2万吨/年,石墨化产能约3.5万吨。未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨,预计下半年起负极业务将迎来高速增长。 比亚迪主要负极供应商,国内外一线电池客户不断拓展公司与比亚迪维持较好的长期战略合作关系,是比亚迪在动力电池负极材料的主要供应商。今年7月比亚迪搭载刀片电池的“汉”上市,预计有望热销,比亚迪电池外供也持续推进,预计比亚迪动力电池装机份额有望不断提升。公司与亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、ATL等国内外知名电池企业也保持良好合作关系,去年四季度在宁德时代、SKI开始放量,今年开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户,并加大海外市场的开拓力度,预计公司负极材料市占率将稳步提升。 销售和管理费用率显著降低,经营性现金流大幅改善公司上半年销售费用率5.43%,管理费用率6.96%,分别同比降低0.25%和0.60%,经营效率同比提升,财务费用率1.49%,同比降低1.97%,主要是利息支出和承兑贴息减少。研发投入0.29亿,同比增长18.11%。经营性现金流0.77亿,同比大幅增长499.78%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿,同比增长16%、48%、33%,EPS为0.27、0.41、0.54元,对应2020-2022年31、21、16倍PE,考虑到公司负极材料业务的长期成长空间,参考CS锂电池板块TTM市盈率为82倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销量低于预期,新客户拓展进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-07-13 48.92 49.82 -- 53.89 10.16%
63.00 28.78%
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上半年营收增长60-80%,归母净利润增长70-100%,大超市场预期。公司2020年上半年营收43.50-48.94亿,同比增长60%-80%,归母净利润6.77-7.97亿,同比增长70%-100%,公司Q2营收28.03-33.47亿,同比增长73%-107%,归母净利润5.05-6.25亿,同比增长87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H贝思特营收11.42亿,净利润1.26亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约1.1亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52亿,同比增长18%-38%,归母净利润5.67-6.87亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。 v工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。我国工控行业需求自2018年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。6月中国制造业PMI为50.9%,比上月上升0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。 v新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏1亿以上。 v盈利预测、估值及投资评级。公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为16.14、20.39、26.30亿(此前预测为14.36、18.76、24.25亿),同比增长70%、26%、29%,EPS为0.94、1.19、1.53元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至50元,对应2021年42倍PE,维持“强推”评级。 v风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-07-10 82.69 99.43 -- 97.91 18.32%
125.10 51.29%
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环比持续改善,增速仍受行业影响,下半年预期乐观。6月,比亚迪新能源车销量环比有不同程度改善,而同比增速为负主要因为:1)部分消费者已下新车订单或观望下半年新车;2)疫情影响下,B端新能源车采购尚未恢复;3)1H19的高基数。燃油车方面,宋Pro持续强劲的表现仍然支撑燃油车销量同比大幅增长。预计下半年比亚迪汉和宋Plus两款新车将带动公司关注度和实际销量的大幅增长。 外资加速渗透国内动力电池市场,行业洗牌加速。1H20行业总装机量17.5GWh/-42%,比亚迪装机市占率约14%/-3.1PP,低于宁德时代和LG化学位列第三。受益于国产Model3的热销,LG化学和松下快速渗透国内动力锂电池市场,合计装机市占率约16%/+16.0PP。外资电池企业的快速渗透加速了行业洗牌,预计比亚迪将加快动力电池业务外供步伐。 比亚迪汉集产品能力之大成,有望开启量价上行的新周期。“汉”集成了包括刀片电池在内的比亚迪最新的电动产品技术,是比亚迪在B级领域新一代的旗舰车型。预售开启以来已获得线上线下累计2.2万个订单,预计将在7月12日正式交付。汉的热销有望重新定位公司形象,开启量价上行的新周期:1)使其成为被消费者认可的实力派,以性价比为特色占据20-30万元市场并持续盈利;2)提升品牌热度,带动其他车型销量共振向上;3)刀片电池等搭载在比亚迪汉上的核心产品更受市场关注,增加市场化外供的潜在机会。 投资建议:下半年公司将推出旗舰车型汉EV/DM,以及宋Plus和DM4.0技术,有望推动销量和利润进入上行通道,中长期有望成为全球电动技术综合供应商。考虑比亚迪电子相关业务放量,我们将公司2020年归母净利预期由25亿元上调至38亿元,维持2021-2022年归母净利预测39亿元和49亿元。基于汉表现有望超预期,展现公司更强的综合能力,我们将目标价上调至99.5元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价,上调港股目标价至84.5港元。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等。
汇川技术 电子元器件行业 2020-06-22 33.81 37.37 -- 53.89 59.39%
60.39 78.62%
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汇川中标深圳地铁 16号线牵引系统项目,轨交业务迈出苏州走向全国。5月27日,中国国际招标网正式发布公告,汇川技术控股子公司经纬轨道成功中标深圳地铁 16号线车辆牵引系统项目。这是经纬轨道在深圳中标的首个地铁车辆牵引系统项目,深圳地铁 16号线全长 29.2公里,全线共设 24座车站,其中换乘站 10座,本工程车辆采用 A 型车,6辆编组, 4动 2拖,预计于 2023开通运营。深圳地铁 16号线将启用全自动运行系统,这也是汇川继苏州 5号线、苏州 6号线后,实施的第三个无人驾驶地铁项目。城市地铁项目的中标通常有较大延续性,经纬轨道在苏州已中标 2号、3号、4号、5号线牵引系统,此次经纬轨道中标深圳地铁 16号线,预计未来有望在深圳取得更多项目突破。 自 2015年汇川收购经纬轨道以来,已走出苏州中标宁波、贵阳、南通等多个城市。新基建中提出“城际高速铁路和城际轨道交通”,预计我国城市轨交投资有望持续保持高增长,汇川在轨交牵引系统领域也有望取得更多项目订单。 工控业务持续快速增长,海外疫情影响下公司进口替代进程加速。汇川的通用自动化业务从去年 9月起底部开始复苏,今年一季度虽然受疫情影响公司发货受影响,但公司积极跟进口罩机、熔喷布等行业机会,同时在印刷包装、硅晶半导体、锂电、3C 设备等领域均取得了快速增长。今年 5月制造业 PMI 为50.6%,仍位于荣枯线上,制造业投资也呈现不断好转态势,预计工控行业将持续复苏。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,汇川的元器件供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率有望取得快速提升。 新能源乘用车电控获得欧洲一线车企定点,国内市场持续放量今年有望减亏。 公司在新能源乘用车领域积极推进与国内外一线车企合作,今年驱动电机控制器产品获得欧洲某知名汽车企业新能源汽车平台的定点,预计明年有望开始供货。汇川给欧洲车企定点的电控为第三代驱动电机控制器,通过模块化、紧凑化、轻量化的设计,具有成本低、性能优越、功率密度高的特点,同时满足ISO26262和 ASIL C 的要求,可实现 OTA 在线升级、网络安全、防火安全等前沿技术应用。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏。 盈利预测、估值及投资评级。 。我们维持预计公司 2020-2022年归母净利润为14.36、18.76、24.25亿,同比增长 51%、31%、29%,EPS 为 0.83、1.08、1.40元,公司工控业务增长提速,乘用车电控有望高增长,给予 2020年 45倍 PE,目标价 37.5元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
先导智能 机械行业 2020-05-18 38.77 42.60 -- 49.17 26.43%
53.38 37.68%
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公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名