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于潇

民生证券

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工作经历: 执业编号:S0100520080001。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学学士和金融学硕士学位,<span style="display:none">民生证券电力设备新能源行业首席分析师,上海交通大学学士,北京大学硕士,先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券, 2020年8月加入民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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麦格米特 电力设备行业 2021-05-10 33.17 -- -- 32.45 -2.17% -- 32.45 -2.17% -- 详细
oracle.sql.CLOB@54269e3a
宏发股份 机械行业 2021-05-10 58.84 -- -- 55.65 -5.42% -- 55.65 -5.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1186e640
孚能科技 2021-05-03 26.19 -- -- 28.12 7.37% -- 28.12 7.37% -- 详细
oracle.sql.CLOB@53fda571
阳光电源 电力设备行业 2021-04-30 84.99 -- -- 91.60 7.78% -- 91.60 7.78% -- 详细
一、事件概述 4月27日,公司发布2020年年报:报告期内实现营业收入192.86亿元,同比+48.3%;实现归母净利润19.54亿元,同比+119.0%;实现扣非后归母净利润18.46亿元,同比+103.9%;EPS1.34元,加权平均ROE20.4%。拟以公司14.57亿股股本为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.40元。其中,2020Q4营收73.77亿元,同比+26.8%,环比+48.5%;归母净利润7.59亿元,同比+124.4%,环比+1.3%。 二、分析与判断 收入结构优化:逆变器收入翻倍,优势进一步突出 公司全年营收增长48.3%,收入结构优化,光伏逆变器等高毛利优势业务营收占比提升,优势进一步突出,新兴业务储能等收入占比也在持续提升。光伏逆变器营收75.15亿元,同比+106%,营收占比由30.3%提升至39%;毛利较低的电站业务营收占比下降,全年营收82.27亿元,同比+3.62%,营收占比由61.1%下降至42.7%;风电变流器业务受益于抢装潮,全年营收14.15亿元,同比+381.6%,营收占比由2.3%提升至7.3%;储能作为新兴业务和未来发展方向,收入已实现翻倍增长,全年营收11.69亿元,同比+115.2%,营收占比由4.2%提升至6.1%。 逆变器:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是老牌逆变器龙头,2020年逆变器出货持续增长,海外市场表现尤为亮眼。全年光伏逆变器发货量35GW(国内13GW,海外22GW),同比+104.7%(国内、海外分别+60.5%、+144.4%)。海外市场的增长主要得益于欧洲、美国等传统市场的持续发力以及新兴市场的抢夺。公司在海外多个国家和地区市占率第一,全球市占率27%左右。 储能:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是国内最早涉足储能领域的企业之一,凭借光伏逆变器积累电力电子转换技术优势和风光储一体化市场优势,顺利完成向储能领域的延伸,储能业务开始发力。2020全年储能系统全球发货800MWh,广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。公司海外储能系统优势市场包括北美(工商业储能市占率超20%)和澳洲(户用储能市占率超24%)等,并在持续拓展新兴市场。根据CNESA,按功率统计,公司在2020年国内电化学储能系统集成商排名以及海外电化学储能中国集成商排名中均位列第一。 盈利能力维持稳定,结构优化后未来有望持续增强 公司2020全年综合毛利率23.1%,同比-0.7pct,主要为占比仍然较大的电站集成业务毛利率降低所致(15.9%下滑至9.5%),优势业务逆变器毛利率仍然保持在较高水平且稳中有升(33.8%提升至35%)。公司在集中式逆变器和组串式逆变器同时发力,产品迭代迅速、竞争优势明显,全方位覆盖户用、工商业、地面电站市场,未来优势持续加强,随着业务结构的进一步优化,未来公司盈利能力有望进一步巩固和提升。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、39.77、48.46亿元,同比分别增长50.6%、35.1%、21.9%,对应2021-2023年PE分别为41、31、25倍。参考光伏产业49倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 三、光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。
星源材质 基础化工业 2021-04-30 30.31 -- -- 32.20 6.24% -- 32.20 6.24% -- 详细
一、事件概述 4月27日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现营收9.67亿元,同比增长61.17%,归母净利润1.21亿元,同比下降11.01%,扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长94.08%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司2021年一季度实现营收4.22亿元,同比增长238.51%,归母净利润0.62亿元,同比增长287.93%,位于此前业绩预告0.6-0.65亿元区间内。 二、分析与判断 2020年扣非后业绩增长,21Q1延续高增趋势 公司2020年营收9.67亿元,同比增长61.17%,归母净利润1.21亿,同比下降11.01%,业绩下降主要是由于公司2020年非经常性收益为0.33亿元,同比下降了0.58亿元,其中政府补助下降了0.59亿元,排除非经常性损益影响后,公司2020年扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长94.08%,经营情况持续改善。其中20Q4营收3.56亿,同比增长321.68%,环比增长31.97%;归母净利润0.18亿,同比实现转正,环比下降40.49%,主要当期增加了诉讼及股权激励费用预计约0.40亿并计提了减值准备0.16亿元,若将以上项目加回,则Q4经营性利润0.74亿元以上,同环比均正增长。公司21Q1实现营收4.22亿元,同比增长238.51%,环比增长18.64%,归母净利润0.62亿元,同比增长287.93%,环比增长232.78%,量利齐升主要得益于产量大幅增加叠加海外客户放量。 预计21年出货达11亿平,产能扩张匹配优质客户需求 销量方面,公司2020年隔膜销量为7.00亿平,同比增长102.20%,其中20Q4出货预计超过2.5亿平,产能利用率超过95%。21Q1公司产能利用率维持高位,出货量预计达到2.5-2.6亿平,全年出货有望达到11亿平,维持较高产能利用率。产能方面,为满足下游旺盛需求,公司现有产能约15亿平(9亿湿法+6亿干法),预计明年下半年新增国内产能8亿平,2023年新建欧洲产能7亿平,主要面向欧洲Northvolt等客户,远期规划至2025年产能达到60亿平。客户方面,公司2020年前两大客户销售额分别为1.62亿元和1.46亿元,我们预计是来自CATL和LG。此外,公司是比亚迪刀片电池隔膜的主供应商,与中航锂电、三星SDI、国轩高科等头部动力电池厂商均建立了稳定长期的合作关系。展望未来,公司与优质客户合作稳步推进,21Q2公司有望进一步供应LG湿法隔膜,与SK、Northvolt等客户合作进展顺利,有望带来新增长点。 产品和客户结构优化有望进一步提升盈利能力 受2020年上半年疫情、隔膜价格下滑等影响,公司全年单平净利约0.17元/平;2020年下半年起隔膜价格稳定,市场需求旺盛,21Q1单平净利润约为0.24元/平,未来有望进一步提升,主要得益于:1)海外客户市场出货量持续增长,21Q1预计有30%以上销往海外市场;2)公司涂覆隔膜占比逐渐增加,预计2020年涂覆膜出货将占50%-60%。 销售、财务费用率下降,经营现金流情况改善 费用率方面:2020年,公司销售费用率为2.01%,同比下降4.01个百分点,主要原因为运输装卸费作为合同履约成本计入主营业务成本所致;管理费用为1.34亿元,同比增加0.48亿元,主要系公司实施股权激励及涉诉费较高;研发费用为0.57亿元,同比增加0.22亿元;财务费用率为2.35%,同比下降3.82个百分点,主要原因为利息支出减少导致。2021年公司费用管理水平同比好转,销售、管理、研发和财务费用率分别为1.12%、6.47%、2.86%和4.58%,同比下降了1.83、13.01、1.76和-0.30个百分点。现金流方面:2020年公司经营活动现金流量净额为2.88亿元,同比增长了95.32%,净现比为237%,同比增加了129个百分点,主要系2020年回款及税费返还增加所致。21Q1公司经营活动现金流量净额为0.34亿元,同比增长1756.13%,主要由于20Q1受疫情影响基数较低。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48亿元,同比增长150%、34%、35%,EPS为0.68、0.91、1.22元,对应估值45、33、25倍PE,参考CS新能车指数104倍PE(TTM),考虑到公司的长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期;固态电池技术产业化应用速度快于预期。
金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 178.00 5.95% -- 178.00 5.95% -- 详细
oracle.sql.CLOB@135f93fb
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-29 129.83 -- -- 136.88 5.43% -- 136.88 5.43% -- 详细
一、事件概述4月 26日,公司发布 2021年一季报,实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,扣非后归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期,未来快速扩产公司 21Q1实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,环比降低 15.19%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,环比降低 8.48%。净利润环比略有下降主要是由于公司 21Q1春节加班和年终奖增发带来的职工薪酬增加,同时实际出货与营收确认存在时间差,我们预计此两项影响共有 0.7亿元左右。此前公司预告一季度归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于区间之内,符合市场预期。我们预计,21Q1公司锂电池隔膜出货超 5亿平,全年将出货 20亿平以上。展望未来,公司将快速扩产,截止至 2020年底,公司有 46条湿法隔膜线,产能达到 33亿平,规模全球第一,2021年下半年,公司预计将有 12条湿法隔膜产线投产,2021年总产能可达 40亿平以上,有效满足下游旺盛需求。 毛利率创单季新高得益于产品和客户结构优化,海外占比持续提升公司 21Q1毛利率为 48.51%,同比提升了 1.13个百分点,环比提升了 5.88个百分点,创单季新高。净利率为 31.62%,同比提升了 4.03个百分点,环比提升了 2.26个百分点。 毛利率提升主要缘于收入结构变化,一是公司高毛利率的隔膜产品高速增长占比提升,二是隔膜产品中海外客户占比提升。公司在线涂覆技术初步展现成果,江西基地的第一条在线涂布生产线已实现投产,我们预计公司 2021年将建成 10条在线涂布线,2023年在线涂布产能规划将达到 46亿平米,在线涂布技术有效减少损耗、提高生产效率,将进一步提升公司隔膜产品竞争力和盈利能力。此外,公司海外客户如 LG、松下、三星、特斯拉等出货快速增长。公司 2019年 4月与 LG 签订 5年不超过 6.17亿美元合同,21Q1公司对 LG 化学实现销售收入 1.75亿元,营收占比 12.13%,截至一季度末,公司与 LG 累计确认收入 8.79亿元人民币,预计今、明年对 LG 销售仍将快速增长。公司其他海外客户也逐步放量,预计海外收入占比有望持续提升,提升盈利能力。 进军干法业务,打开低成本储能市场1月 31日,上海恩捷与 Celgard 子公司的合资公司江西明扬,拟在高安市投资 20亿元,分两期建设干法隔膜 10亿平米产能。Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头,具有深厚的行业积累和技术优势,恩捷是全球湿法隔膜龙头企业,双方的合作将主要定位于储能市场,有望将 Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合。据规划,2022年上半年将有第一批产线实现投产,干法隔膜有望快速放量,打开储能及低能量密度动力电池市场,为公司带来新的成长空间。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 18.29、23.88、32.77亿元,同比增长 64%、31%、37%,对应 2021-2023年 PE 分别为 62、48、35倍,参考 CS 新能车指数 111倍 PE(TTM),考虑到公司为隔膜全球龙头,未来业绩持续释放,维持“推荐”评级。
容百科技 2021-04-29 64.42 -- -- 71.33 10.73% -- 71.33 10.73% -- 详细
一、事件概述。 4月27日,公司发布2021年一季报,实现营收13.94亿元,同比增长113.70%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长373.95%,位于此前公司预告的0.9-1.2亿元区间上限。实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长256.26%。 二、分析与判断。 21Q1正极盈利能力显著提升,受益于产能利用率、前驱体自供率提升。 21Q1实现营收13.94亿元,同比增长113.70%,环比下降3.78%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长373.95%,环比增长20.07%,创单季新高。公司21Q1毛利率为15.90%,同比增加3.01个百分点,环比增加2.61个百分点。我们预计公司一季度正极材料出货约0.9万吨,单吨扣非净利润提升至1万以上,考虑到公司年初实施股权激励,预计对2021全年费用影响近4000万,Q1真实单吨扣非净利润约1.1万元/吨,主要受益于: 1)产能利用率显著提升,摊薄固定费用。公司现有年产能约4万吨,受益于下游需求旺盛,一季度产能利用率保持较高水平。公司订单饱满,全年有望维持高产能利用率。2)前驱体产量大幅增加,产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。 去年公司前驱体产量仅5685吨,毛利率为负。今年公司前驱体已获得多家客户认证,将逐步增加前驱体自供比例,提升正极盈利能力,并保障关键原材料供应。 三元高镍2021年渗透率有望提升,公司积极扩产,将首先受益。 根据GGII数据,2020年国内高镍在三元正极材料销售中的渗透率同比上升9个百分点至24%,2021年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高,特斯拉、蔚来、大众等旗下高镍车型有望持续热销,将带动高镍正极在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头,2020年国内高镍市占率超过50%,2021年积极扩产,年底产能将达到12万吨以上,我们预计全年出货有望接近6万吨,明年仍将保持高速增长。 管理费用率因股权激励同比增长,应收款有所下降。 公司一季度销售费用率0.66%,同比降低0.20%,主要是由于销量高速增长经营效率提升,管理费用率4.19%,同比增加了1.11%,主要是由于股权激励费用增加,财务费用率-0.51%,同比增加了0.06%。研发费用0.52亿,同比增加43.75%。经营性现金流净额为净流出2.39亿,主要是由于公司销售回款以银行承兑汇票为主,对票据进行贴现管理,而一季度以现金结算的采购金额增加。公司一季度末应收帐款7.24亿,较年初降低1.09%,应收票据0.51亿,较年初降低38.40%。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.05、9.16、13.30亿元,同比增长184%、51%、45%,当前股价对应2021-2023年PE分别为46、30、21倍。参考CS新能车指数104倍PE(TTM),考虑到高镍技术路线确定,公司作为高镍正极龙头积极扩产,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2021-04-28 84.59 -- -- 91.78 8.50% -- 91.78 8.50% -- 详细
一、事件概述。 4月26日,公司发布年报,2020年度实现营收115.11亿元,同比增长55.76%;归母净利润21.00亿元,同比增长120.62%;基本每股收益1.22元。其中Q4实现营收34.13亿元,同比增长37.50%;归母净利润6.02亿元,同比增长96.73%。公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现营收34.13亿元,同比增长120.53%;归母净利润6.46亿元,同比增长274.66%。 二、分析与判断 工控业务加速进口替代,Q1工控板块增长146%,业绩亮眼有望保持高增。 2020年工控行业自3月起强势复苏,下游需求持续旺盛,叠加外资品牌受疫情影响供货能力不足及客户响应较慢,公司加速抢占份额业绩亮眼,全年实现收入约53.15亿元,同比增长约63%,远超行业平均增速。其中,通用变频器收入21.23亿元,同比增长37%,通用伺服收入18.43亿元,同比增长112%,PLC&HMI收入4.23亿元,同比增长115%,电液系统收入6.70亿元(含伊士通)。据睿工业统计,公司低压变频器、通用伺服系统市占率分别约12%和10%,分别位居国内市场第三名和第四名,市场份额同比提升明显,与外资企业差距迅速缩小。今年3月制造业PMI为51.9%,环比上升1.3%,连续13个月位于扩张区间,2021Q1工控行业持续旺盛,工控板块实现收入约19.04亿元,同比增长约146%,其中,通用变频器收入6.67亿元,同比增长135%,通用伺服系统收入8.05亿元,同比增长194%,PLC&HMI收入1.35亿元,同比增长71%,电液系统收入2.12亿元(含伊士通)。近期上游功率元器件等供应紧张,外资品牌供货受到一定冲击,而汇川原材料的战略储备库存充足,IGBT等器件国产化进展较好,预计公司将加速抢占外资品牌份额,带动工控业务保持高增趋势。 新能源乘用车电控放量增长,2021年有望持续减亏。 公司新能源汽车业务实现收入11.02亿元,同比增长约69%。其中,乘用车领域在造车新势力客户理想、小鹏、威马等带动下快速放量;专用车领域供货上汽通用五菱等快速增长,推出重卡行业解决方案,客车领域受下游需求影响短期承压。公司持续加大客户拓展力度,目前海外已定点3家客户,国内突破广汽、奇瑞、长城等车企,预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏,2021Q1订单旺盛,实现收入约3.46亿元,同比增长约286%,预计今年有望进一步减亏,明年有望实现盈利。 电梯业务协同效应显现,市场领先地位稳固。 公司不断加强与贝思特的业务融合,协同效应逐步显现,电梯业务(含贝思特)在跨国企业、国内市场的稳健增长,全年实现收入43.44亿元,同比增长约54%;2021Q1实现销售收入约9.21亿元,同比增长约53%。随着嘉善制造基地的启用,以及对跨国企业及海外市场的持续拓展,公司电梯业绩有望持续稳健增长,市场领先地位稳固。 盈利能力显著提升,定增申请获批竞争力有望增强。 公司产品结构优化以及降本增效措施初见成效,带动毛利率同比提升0.38%至39.34%。 公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升,期间费用率同比下降5.49%至21.02%,其中销售费用率下降0.91%、管理费用率下降0.69%、研发费用率下降2.69%、财务费用率下降1.20%。随着今年工控、新能源汽车业务规模效应进一步体现,以及“上顶下沉”战略积极推进,预计今年盈利能力仍有提升空间。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.09、37.65、48.42亿元,同比增长38.5%、29.4%、28.6%,EPS为1.69、2.19、2.82元,对应估值47、36、28倍PE,公司市场份额持续提升,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,参考工控自动化(申万)指数59倍PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外疫情持续时间超预期,行业增长低于预期,行业竞争超预期。
锦浪科技 机械行业 2021-04-28 185.19 -- -- 215.00 16.10% -- 215.00 16.10% -- 详细
一、事件概述4月 26日,公司发布 2020年年报及 2021年一季报: 2020年实现营业收入 20.84亿元,同比+83.0%;实现归母净利润 3.18亿元,同比+151.3%; 实现扣非后归母净利润 2.79亿元,同比+130.1%;EPS 2.31元,加权平均 ROE 29.1%。 拟以公司 1.46亿股股本为基数,向全体股东每 10股转增股本 7股。 2021Q1实现营业收入 6.17亿元,同比+119.0%;实现归母净利润 1.06亿元,同比+81.3%; 实现扣非后归母净利润 0.93亿元,同比+56.7%。 二、分析与判断 国内、海外均实现高增长,盈利能力稳中有升2020年公司持续推进“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,国内与海外均取得优异成绩,海外在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。全年逆变器销量 48.17万台,同比+69.2%,对应规模约 9GW,带动营收高增长。营收构成上,分区域看,国内(大陆)营收 8.25亿元,同比+93.3%,海外营收 12.6亿元,同比+76.8%,海内外均实现营收高增;分产品看,并网逆变器营收 19.82亿元,同比+84.7%,储能逆变器 0.37亿元,同比+115.4%。逆变器依旧是核心业务,并网逆变器营收占比 95.1%,同时储能逆变器通过前期多年积累,实现了高速增长,当前基数依然较低(营收占比1.8%),未来仍然有望实现加速成长。 公司是组串式逆变器龙头,海外及户用市场优势明显,通过不断优化市场和产品结构,盈利能力稳中有升。2020年全年综合毛利率 31.8%,同比-2.7pct,主要为会计准则调整所致。期间费用率 11.3%,同比-5.5pct,销售/管理/财务费用率分别为 5.9%、5.5%、-0.1%,同比分别-6pct、-0.7pct、+1.2pct。 2021Q1综合毛利率 32.2%,环比 20Q4提升 4.6pct。Q1期间费用率 13.9%,同比-6.2pct,环比+0.9pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 4.7%、4.6%、0.5%,同比分别-6.1pct、-1.9pct、+1.7pct,环比分别+2.5pct、-1.2pct、-0.3pct,研发费用率同比、环比维持稳定。Q1净利率 17.2%,环比提升 2.5pct。 研发投入提升明显,新产品持续迭代2020年全年研发费用 0.94亿元,同比+123%,研发费用率 4.5%,同比提升 0.8pct。2021Q1研发费用 0.26亿元,同比+120.4%,研发费用率维持在 4.2%高位。2020年底研发人员301人,同比+129.8%。公司研发投入正在加速,研发队伍规模扩大,新产品迭代速度进一步提升。2020年推出 GCI-230K-EHV 超大功率 1500V 组串式逆变器,进一步增强产品在大型工商业和地面电站应用场景中的竞争力。新产品仍在持续储备和迭代。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.77、8.73、11.14亿元,同比分别增长 81.5%、51.2%、27.6%,对应 PE 分别为 46、31、24倍,参考当前光伏产业 50倍 PE-TTM,公司是组串式逆变器龙头,在海外及户用市场拥有较强优势,出货量和市场份额持续高增,储能逆变器产品线加速成长。首次覆盖,给予“推荐”评级。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-27 25.35 -- -- 26.26 3.59% -- 26.26 3.59% -- 详细
一、事件概述 4月 23日, 公司发布 2021年一季报, Q1实现营收 7.18亿元,同比增加 60.73%;归母 净利润 6403万元,同比增加 40.74%;扣非净利润 6205万元,同比增加 40.77%。 二、分析与判断 Q1增速再创新高, 全年高增可期 公司 Q1订单饱满,实现营收同比增加 60.73%,归母净利润同比增加 40.74%,增速再 创一季度历史新高。排除去年一季度疫情冲击的影响,近两年收入复合增速 37.28%, 利 润复合增速 21.70%,增速依旧亮眼。 展望全年,地产业务稳健向上, 通信、新能源业务 持续向好, 工建、 公商建业务高速成长,全年业绩有望保持高速增长。 与华为再次联合开发光伏新品, 有望复制 1U 断路器成长之路 华为与公司成功联合研发 1U 断路器后,再次联合定制开发出用于光伏行业的 NDG3V- 50H 新品隔离开关, 解决光伏侧故障不能切除,以及分合闸操作寿命不足的两大核心痛 点。根据公司公告,联合开发新品的专利名称为“一种储能状态监测结构及旋转开关” 和“一种断路器控制装置和断路器”。 目前该款隔离开关已正常供货,有望复制 1U 断路 器成长之路,快速放量贡献收入。此外,公司在互动平台表示, 有为华为在汽车方面研 发产品。 毛利率受原材料涨价影响略有下滑, 海盐基地建成将保障核心零部件供应 公司一季度毛利率 37.67%,同比降低 1.75%,预计一是由于运输费用计入营业成本,另 一方面是铜、银等主要原材料价格有所上涨,公司零部件采购价格相应提升。 公司海盐 基地建设持续快速推进,预计今年四季度开始逐步投产,届时将提升公司核心零部件自 产率,在提升性能同时保障供应安全。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.25、 7.47、 9.98亿元,同比增长 40%、 42%、 34%, EPS 为 0.67、 0.95、 1.27元,对应 2021-2023年 50、 35、 26倍 PE。参考工控自动 化(申万)指数 60倍 PE(TTM),考虑到公司的高成长性, 维持“推荐”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-26 92.50 -- -- 103.70 12.11% -- 103.70 12.11% -- 详细
一、事件概述 4月 20日, 公司发布 2020年年报: 2020年实现营业收入 545.83亿元,同比+65.9%; 实现归母净利润 85.52亿元,同比+62.0%;实现扣非后归母净利润 81.43亿元,同比 +59.9%; EPS 2.27元,加权平均 ROE 27.2%。 公司同时发布 2021年一季报: 2021Q1实现营业收入 158.54亿元,同比+84.4%;实现 归母净利润 25.02亿元,同比+34.2%;实现扣非后归母净利润 24.21亿元,同比+37.5%。 二、分析与判断 龙头出货高增长, 成本持续下降 硅片: 2020年出货量 58.15GW,其中外销 31.84GW,同比+25.65%, 自用 26.31GW。 公司持续推动非硅成本下降,拉晶成本同比下降 9.98%,切片成本同比下降 10.82%。 组件: 公司 2020年组件出货量跃居全球第一,全年出货量 24.53GW,其中外销 23.96GW,同比+223.98%。 2020年组件市占率约为 19%,较 2019年提升 11pct。 公司持续推动产能扩张: 2020年末硅片、电池、组件产能分别为 85、 30、 50GW,预计 到 2021年底产能分别达到 105、 38、 65GW。 2021年硅片目标出货量 80GW(含自用), 同比+37.6%,组件目标出货量 40GW(含自用),同比+63.1%。 Q1单季度业绩创历史新高, 毛利率环比提升、 费用率有所下降 2021Q1单季度业绩创近年来历史新高。 2021Q1综合毛利率 23.2%, 环比+3.8pct。预计 Q1硅片业务毛利率 30%以上,主要为全年硅料供应紧张,公司作为行业龙头,较好地 传导了硅料涨价的成本压力。 2021Q1期间费用率 5.1%,环比-2pct, 主要为销售/管理/ 财务费用率下降,研发费用率保持在 0.9%。 前瞻布局 BIPV 与氢能, 全方位构建新增长极 公司在 BIPV 领域持续布局, 完成“隆顶”产品的下线和市场推广,是全球首家针对工 商业和公共建筑屋顶规模化量产和应用 BIPV 产品的公司。 3月 5日,公司公告拟收购 森特股份 27.25%股权,交易完成后成为森特股份第二大股东。 森特股份是国内金属建 筑围护行业的领军企业, 此次收购可以帮助公司探索公共建筑领域的 BIPV 的产品形态, 有利于公司开拓大型公共建筑市场的 BIPV 业务。 公司成立西安隆基氢能科技有限公司, 由公司创始人李振国亲自担任董事长、总经理, 正式布局氢能。 氢能具备清洁低碳、高燃烧热值等优点,未来有望成为碳中和背景下新 型能源体系的重要构成。光伏与氢能可以有机结合,一方面光伏发电成本不断下降可以 增强电解水制氢的竞争力,另一方面氢储能可以解决光伏渗透率提升后的消纳问题。 公 司自 2018年开始研究氢能,形成了一定的技术积累,此次设立专业氢能公司, 未来将 加速推进公司在氢能产业化应用上的先发优势。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 115.73、 149.04、 180.21亿元,同比分别 增长 35.3%、 28.8%、 20.9%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 31、 24、 20倍。参 考 CS 光伏产业 52倍 PE(TTM), 公司是行业龙头, 拥有极强的执行力、供应链管理能 力与成本控制能力, 且仍在持续拓展新增长极, 维持“推荐”评级。
鸣志电器 电力设备行业 2021-04-26 16.50 -- -- 21.00 27.27% -- 21.00 27.27% -- 详细
一、事件概述。 4月22日,公司发布年报,2020年度实现营收22.13亿元,同比增加7.52%;归母净利润2.01亿元,同比增加14.97%;基本每股收益0.48元。其中,Q4实现营收6.21亿元,同比增加14.28%,创历年单季度收入新高;归母净利润5891万元,同比增加27.76%。 二、分析与判断 控制电机及其驱动系统业务稳健成长,应用布局、产品结构持续优化。 2020年,公司控制电机及其驱动系统业务实现收入16.42亿元,同比增长9.24%;毛利率42.5%,同比增长2.4%,盈利能力显著提升。从应用构成来看,新兴、高附加值应用领域快速成长,收入合计同比增长约1.6亿元,其中,医疗器械和生化分析业务收入增长约50%、移动机器人类业务增长约70%、太阳能光伏业务收入增长约34%、智能泵阀控制业务收入同比增长约31%,应用构成持续优化。传统应用领域业务受疫情冲击,收入合计同比减少约1.1亿元,有望随疫情控制向好加速恢复。从产品结构来看,新业务分支收入高速增长,其中无刷电机分部业务收入6236万元,同比增长70%;运动控制类业务收入约3.7亿元,同比增长20%;线性电机、直线模组和电缸业务分部收入4200万元,近两年复合增速约105%,高附加值产品高速增长,产品结构趋于多元化发展。 LED控制和驱动类业务承压,定位升级盈利能力优化。 国内常规LED照明市场竞争激烈,公司主动提升产品性能及市场定位,推动产品向智能型、控制类、高安全性类等方向转变。2020年,公司LED控制与驱动类业务实现收入1.23亿元,同比下降26%;毛利率为38.5%,同比增长7.74%。随着公司加强对国内外产品质量要求性极高的市场的持续开拓,预计业绩有望企稳回升。 全球布局加速完善,产能有望快速扩张。 2020年,公司实现海外业务收入9.98亿元,占收入总额的45.10%,同比提升0.58%; 海外业务毛利率44.0%,同比提升1.83%。公司持续完善全球营销网络,已在印度投资新设子公司,海外收入占比有望继续提升。随着公司太仓基地于2021年下半年投产,以及越南基地进展顺利逐步启用,公司产能有望大幅扩张,生产成本将进一步降低,竞争力或持续增强。此外,由于公司收购的瑞士TMotion公司可为产品研发提供强大的技术支撑,公司计划终止实施“北美技术中心建设项目”。 汇兑损失致财务费用率上涨,经营活动现金流大幅增长。 公司期间费用率同比增长0.36%至28.94%。其中,销售费用率同比下降0.11%、管理费用率同比下降1.02%、研发费用率同比上涨0.31%、财务费用率由于汇兑损失同比增长1.18%。经营活动现金流净额为3.30亿元,同比增加56.05%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润为3.14、4.16、5.20亿元,同比增长57%、32%、25%,EPS为0.76、1.00、1.25元,对应2021-2023年22、17、13倍PE。参考工控自动化(申万)指数61倍PE(TTM),考虑到公司的高成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 海外疫情持续时间超预期,宏观经济下行风险,汇率波动风险,行业竞争超预期。
科达利 有色金属行业 2021-04-26 76.80 -- -- 78.67 2.43% -- 78.67 2.43% -- 详细
一、事件概述 4月22日公司发布2021年一季报,实现营收8.00亿元,同比增长169.95%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长473.69%,扣非归母净利润0.81亿元,同比增长541.42%。公司同时预计2021年1-6月归母净利润为1.9-2.2亿元,同比增长306.05%-370.17%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期,21Q2业绩同环比有望稳步增长 公司21Q1营收为8.00亿元,同比增长169.95%,环比下降59.69%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长473.69%,环比下降51.02%,此前公司预告一季度归母净利润0.82-0.89亿元,实际业绩接近预告业绩区间上限,符合市场预期。公司预计21Q2实现归母净利润1.03-1.33亿元,同比增长227%-322%,环比增长18%-53%,主要得益于公司动力电池精密结构件的销售将继续保持旺盛状态,主营业务盈利能力较上年同期有较大提升。 ?毛利率同比提升,三费率同比下降5.01个百分点 公司21Q1毛利率为25.93%,同比提升了2.62个百分点,我们预计主要由于去年疫情影响下,产能利用率较低导致。公司21Q1期间费用率为6.16%,同比下降了5.01个百分点,其中销售管理/财务费用率为2.29%/3.57%/0.30%,同比下降了0.16/2.53/2.32个百分点。研发费用率为5.23%,同比下降了1.90个百分点。 ?产能快速扩张,就近配套客户,稳固龙头地位 公司目前江苏、大连、福建基地在建,将就近配套LG、松下和CATL,另有德国、瑞典、匈牙利、四川、惠州三期基地在规划中,预计将分别就近配套德国CATL、Northvolt、SDI、国内CATL和亿纬锂能等。公司今年有效产值40亿以上,此后将大规模释放产能,至2025年目标产能100亿元。公司就近配套客户的策略既有利于快速响应,又降低了运输成本,增高公司的客户与成本壁垒。 ?发布2021年股权激励计划(草案),稳定长期发4月13日公司发布了2021年股权激励计划(草案),拟授予392名公司中高层核心技术管理人员600万份股票期权(61.5万份为预留部分),其中中层人员涉及389人,占公司2020年底员工总数的12.8%,覆盖面较广。在可行权日内若达到条件,首次授予激励对象将在授予日起满12个月后的未来36个月内分比例行权,行权价为64.18元/股。 公司三个行权期的考核要求为21年营收不低于35亿元、21-22年累计营收不低于75亿元,21-23年累计营收不低于120亿元。此次激励计划有望重点绑定中层核心人员,保证公司长期健康发展。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.41、5.70、7.35亿元,同比分别增长147%、29%、29%,当前股价对应2021-2023年PE分别为39、30、23倍。参考CS新能车指数117倍PE(TTM),考虑到公司是结构件龙头公司,拥有客户和产能优势,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源车销量不及预期;结构件行业竞争加剧;产能扩张进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-04-26 50.50 -- -- 51.25 1.49% -- 51.25 1.49% -- 详细
一、事件概述。 一、4月21日,公司发布2021年一季度,实现营收12.64亿元,同比增长203.94%,归母净利润为1.49亿元,同比增长353.48%,扣非后归母净利润为1.15亿元,同比增长152.19%。 二、分析与判断 21Q1营收和净利润创单季记录,正极材料出货同比翻倍。 公司21Q1实现营收12.64亿元,同比增长203.94%,环比增长9.40%,归母净利润为1.49亿元,同比增长353.48%,环比增长24.03%,均创单季历史记录,接近此前一季报业绩预告净利润1.2-1.5亿元上限,业绩符合预期。我们预计公司21Q1正极材料出货0.87万吨,同比实现翻倍以上增长。公司业绩增长主要得益于下游需求持续维持高景气度,公司锂电正极材料销量大幅增长。另外,公司21Q1实现非经常性收益0.34亿元,其中比克电池的应收账款、合同资产减值准备转回影响0.43亿元,公司4月6日又收到了比克的0.12亿元执行款,未来公司仍将积极追缴后续剩余欠款。 三元高镍叠加海外出货占比提升,盈利能力有望维持高位。 四、2021年公司盈利能力将维持高位主要受益于:1)我们预计,公司全年出货约为4.5万吨以上,并维持较高产能利用率,摊薄制造费用。2)公司是正极材料龙头公司,得益于三元高镍趋势,8系出货占比有望大幅提升,带动单吨盈利优化。3)公司客户优质,2020年海外客户持续放量,面向海外客户的出货占比接近70%,公司已成为SKI第一大供应商,预计今年SKI需求大幅度提升,带动公司出货维持快速增长,同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快,海外营收占比将进一步提升。结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平,增厚利润。 拟定增募集46.45亿元积极扩产,巩固龙头地位。 4月21日,公司公告了定增预案,拟募集资金不超过46.45亿元,其中母公司矿冶集团认购金额不低于2亿元。募集资金中:1)20.02亿元将用于金坛二期锂电材料项目,建设期36个月,建成后将实现5万吨高镍正极材料年产能,同时具备5系/6系生产能力,达产后将实现年收入58.47亿元,净利润3.31亿元,项目内部收益率14.42%(税后)。 2)7.56亿元将用于海门四期项目,拟建设2万吨3C数码类正极材料生产线,建设期为23个月,达产后将实现年收入38.70亿元,净利润1.72亿元,项目内部收益率14.52%(税后)。3)4.94亿元将用于常州研究院项目,建设周期18个月,用于提高公司多元材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料产品的试制能力。4)13.93亿元将用于补充流动资金。此次扩产将增加公司产能7万吨,其中5万吨为高镍正极材料,增产后公司三元材料产能将达到11万吨,有效满足下游需求,巩固公司龙头地位。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元,同比分别增长67%、42%、49%,当前股价对应2021-2023年PE分别为36、25、17倍。参考CS新能车指数117倍PE(TTM),考虑到公司为正极龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;高镍三元普及速度不及预期;正极材料竞争加剧;产能扩张进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名