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于潇

民生证券

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工作经历: 执业编号:S0100520080001。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学学士和金融学硕士学位,<span style="display:none">民生证券电力设备新能源行业首席分析师,上海交通大学学士,北京大学硕士,先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券, 2020年8月加入民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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天奈科技 2021-02-26 60.56 -- -- 56.88 -6.08% -- 56.88 -6.08% -- 详细
一、事件概述 2月 24日,公司发布业绩公告, 2020年公司实现营收 4.7亿元,同比+22.1%,归母 净利润 1.1亿元,同比-1.4%。 公司同时发布公告,宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线, 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元,项目内部收益率约为 29.44%(税后),投资回收期约为 5.92年(税后);美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元,项目内部收益率约为 19.17% (税后),投资回收期约为 6.6年(税后)。 二、分析与判断 20Q4业绩回暖, CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司, 2019年国内市占率达 34%,拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元,同比+83%/+68%, 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及,公司业绩有望高增。 疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价, 全年毛利率下滑,长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨,同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低,导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产, 可缓解部分 NMP 供应问题; 另外, 公司也通过和下游客户更新定价机制,转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解,下游需求复苏,公司盈利能力将恢复。 CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨,进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月,将带来 5万吨导电浆料产能,帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月,达产后将增加 0.8万吨浆料产能, 19年公司内销占比接近 100%,预计海外产能将帮助公司拓展市场, 提升供货效率。 常州 0.5万吨导电塑料母粒落子,打开业务新增长点 根据公司公告, 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨,同比+7.4%,产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性,其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作,相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证,业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域,公司与美国 Nantero 公司展开合作,高纯 CNT 产品已开始送样。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元,同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE(TTM),考虑到公司是 CNT 龙头, 电池需求和渗透率有望同时增长, 首次覆盖,给予“推荐”评级。
容百科技 2021-02-11 67.42 -- -- 70.99 5.30% -- 70.99 5.30% -- 详细
一、事件概述 2月8日,公司发布公告,将自筹资金不超过29亿元,用于子公司贵州容百年产10万吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入105亿元左右,项目内部税后收益率为36.28%,投资回收期为5.22年。 二、分析与判断 贵州容百稳步扩产,预计将主要供货宁德时代等客户 公司此次扩产将主要生产以NCM811、NCA为主的高镍正极材料。在已有的1.5万吨一期产能基础上,二期1.5万吨产能将于2021年内完成建设,后续7万吨预计将于2024年前完成,建成后贵州容百年产能将达10万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代四川宜宾基地等就近客户,根据宁德时代公告,宁德时代四川宜宾基地合计规划产能100GWh,公司为宁德时代高镍三元正极主供,将率先受益于客户需求增加。 高镍三元正极龙头扩产加速,2025年规划产能30万吨以上,将开启高速增长 2020年公司在国内高镍三元市场占比第一,市占率超过50%,得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升,公司有望持续高增。目前公司4万吨产能接近满产,公司2021年将新增产能8万吨,全年有效产能预计将达到6万吨,我们预计公司2021年出货量可达5万吨以上。除贵州容百以外,湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放,公司规划2025年产能将达到30万吨,进一步夯实行业领先地位。?受益于产能利用率提升,盈利水平将显著改善公司去年受疫情影响,预计出货量约2.5万吨,因产能利用率不足公司盈利水平较低,目前单吨盈利约0.8万元。今年公司下游需求高增订单饱满,预计产能利用率将大幅提升,经营效率也将显著改善,同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长,预计今年公司单吨盈利有望逐步提升至1.2万/吨。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.98、5.57、8.29亿元,同比分别增长127%、181%、49%,当前股价对应2020-2022年PE分别为150、54、36倍。参考CS新能车指数180倍PE(TTM),考虑到公司是三元高镍全球龙头,持续扩产并有望维持高速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车终端销售不及预期;三元高镍渗透率不及预期;新建产能投产进度低于预期。
宏发股份 机械行业 2021-02-09 64.00 -- -- 66.30 3.59% -- 66.30 3.59% -- 详细
一、事件概述 2月 3日, 公司发布年报, 2020年实现营业收入 78.19亿元, 同比增长 10.42%; 归母净 利润 8.32亿元, 同比增长 18.19%;扣非归母净利润 6.94亿元, 同比增长 3.91%。 二、分析与判断 年度计划指标超额达成, 业绩韧性强劲, 人均效率和毛利率同比提升 去年 Q1受疫情影响公司订单大幅下滑, Q2-Q3持续改善, Q4订单高速增长,排产周期 达 4-6个月。 2020全年实现继电器销量 21.67亿只,同比增长 12.62%, 维持全球领先地 位,营收、利润均超额完成年初目标。 公司加快高水平设备投入,去年重点建设 15条 自动化产线, 人均回款同比增长 7.6%,达到 74万元。 虽然去年铜、银等原材料价格大 幅上涨, 但公司继电器产品综合毛利率仍同比增长 1.16%,达到 39.37%。 功率和电力继电器需求持续恢复,汽车继电器高速增长 功率继电器全年发货约 27亿元,同比增长 6%。公司加速向传统白电和小家电并重的业 务模式转型,同时受益于新能源和智能家居行业需求提升,以及对标杆客户的持续布局, 功率继电器业务强劲复苏。汽车继电器全年发货约 11.7亿元,同比增长 47%。 海拉并 表有较大贡献,另外自下半年起全球市场快速恢复,汽车继电器发货高速增长,同时产 品结构持续优化,大电流 48伏项目、 PCB 项目贡献重要增量。此外,汽车继电器已进 入工厂机械及宝马摩托车应用,有望打开新的成长空间。 电力继电器发货约 15.32亿, 同比增长约 5%,去年因疫情影响国网及欧美主要国家项目装表均同比下滑,但沙特电 网项目快速放量,今年预计欧美市场将陆续恢复,国网需求有望提升,预计电力继电器 将有较好恢复。工业继电器出货 5.2亿,同比持平, 低压电器出货 7亿元,同比增长 20%, 我们预计今年以上两者均有望取得 20%以上增长。 海外车企客户顺利量产爬坡,高压直流继电器业务有望持续高增长 高压直流继电器去年发货约 4.8亿元同比持平。公司持续巩固在一线车企领先地位, 国 内市场在 11家第一、 二梯队客户已获得较大份额, 并实现对蔚来、理想等新势力车企 批量供货;海外特斯拉 Model 3、大众 MEB、现代、奔驰等项目顺利量产爬坡。 公司高 压直流继电器目前全球份额预计已超过 30%,并已确定中高端市场主流供应商地位, 公 司将启动陶瓷罩体等核心零部件自产,升级自动化能力,预计今年将持续高增长。 费用控制稳健, 汇兑损益影响短期财务费用 公司全年期间费用率为 21.31%,同比增加 0.36%。其中销售/管理/研发/财务费用率为 5.03、 10.34、 4.87、 1.07%,同比-0.09、 -0.19、 -0.08、 +0.72%。其中财务费用率上升主 要是因为汇兑损益增加较多,预计今年财务费用将同比下降。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.71、 13.47、 16.38亿元,同比增长 29%、 26%、 22%, EPS 为 1.44、 1.81、 2.20元,对应估值 44、 35、 29倍 PE, 参考申万工控 自动化板块 TTM 估值 92倍, 考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间, 首次 覆盖,给予“推荐”评级。
海优新材 2021-02-03 179.00 -- -- 176.00 -1.68% -- 176.00 -1.68% -- 详细
一、事件概述 1月29日,公司发布2020年业绩预告:预计2020年实现营业收入14.5-15亿元,同比增长36.38%-41.08%;实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长214%-243.9%;实现扣非后归母净利润2-2.2亿元,同比增长214%-243.9%。 二、分析与判断 受益光伏胶膜量价齐升,公司业绩大幅增长 公司主营产品为光伏胶膜,2020年销量与ASP双升是公司业绩大幅增长的主要因素。 2020年公司产能由年初1.44亿平米扩至年末约2.4亿平米,公司扩产受疫情影响,扩产时间集中在2020年下半年,整体销量有所增长。由于光伏终端需求旺盛叠加胶膜上游原材料紧张,全年光伏胶膜价格整体呈上涨趋势。 光伏胶膜是较为优质的“赛道”,预期公司未来市占率有较大提升 光伏胶膜属于相对轻资产行业,扩产较快、ROE较高,同时技术路线变化较小,主要壁垒在于下游客户认证以及规模带来的成本优势,属于较为优质的“赛道”。目前光伏胶膜行业格局呈“一超两强”状态,福斯特是行业龙头,2019年市占率50%左右,其次是公司与斯威克,2019年市占率均在11%左右(公司略高)。由于行业龙头市占率已达到50%的较高水平,随着组件环节集中度的提升,组件龙头培养二供诉求增加。公司目前处于行业龙二位置,并率先在科创板上市取得先机。随着上市后融资能力增强、扩产幅度加快,预期未来市占率会有较大提升。产能方面,公司目前产能约2.4亿平米,随着IPO募投1.7亿平米项目及其他项目建成,未来产能预计在6亿平米以上,我们预期公司未来市占率有望达到25%以上水平。 未来公司盈利能力有望上一个台阶 融资能力增强、扩产带来规模化优势、产品结构改善将共同助推公司盈利能力上台阶。 公司2018、2019、2020H1毛利率分别为13.9%、14.92%、20.84%,呈逐年上升趋势,但距离行业龙头福斯特毛利率仍有一定差距(分别为19.67%、20.36%、24.57%),主要原因在于:(1)资金压力影响原材料采购价格与产品销售价格(收付款周期价格折让);(2)规模优势不明显,原材料采购价格略高。此外,公司融资成本较高,财务费用占营业收入比例在1%-1.5%之间,福斯特财务费用基本为0。随着IPO后融资能力增强以及大幅扩产带来的规模化优势,公司盈利能力有望向龙头靠齐。 此外,毛利率更高的白色EVA与POE销售占比提升,亦将进一步提升公司盈利能力。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.17、4.34、7.47亿元,同比分别增长223.8%、100.3%、72.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为66、33、19倍。参考CS光伏产业当前57倍PE(TTM),行业可比公司福斯特2021年PE为43倍。行业空间广阔、公司成长较快,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-01 113.00 -- -- 125.68 11.22% -- 125.68 11.22% -- 详细
一、事件概述。 1月28日,公司发布2020年业绩预告:预计2020年实现归母净利润82-86亿元,同比增长55.3%-62.88%;扣非后归母净利润77.8-81.8亿元,同比增长52.73%-60.58%。 二、分析与判断 整体业绩符合预期,硅片、组件加速发展,Q4有部分减值及汇兑损失影响。 整体业绩符合预期。硅片价格在四季度保持稳定,158.75、166、182规格硅片价格为3.15、3.25、3.9元/片。下游需求旺盛带动硅片出货增长。组件全年出货量预计达23GW,跃居全球出货冠军。四季度可能受固定资产减值损失及汇兑损失影响,固定资产减值损失主要来源于泰州、越南等地的电池组件产能向大尺寸改造,汇兑损失主要受人民币升值影响。我们认为此类影响偏短期:随着产线改造结束,公司早期产能已基本升级到主流尺寸标准,未来固定资产减值空间减小;汇率风险方面,公司已积极办理外汇衍生品业务,未来汇率风险将得到有效对冲。 硅料供应紧平衡下硅片格局依然较好,公司龙头优势继续保持。 预计2021年全年硅料维持紧平衡趋势,公司已通过长单充分锁定硅料供应,但部分未锁定原材料供应的新进入者产能投放可能受到限制。另外,公司自身拥有行业最大的一体化产能,自供比例较高,因此硅片环节整体格局依然较好。公司专注单晶硅片多年,形成了深厚的技术与管理积累,相比新进入者仍然保持较强的优势。同时积极布局热场等辅材,未来成本下降速度可能超预期,硅片业务预计仍将保持较好的盈利水平。 组件业务继续突飞猛进,未来贡献更多价值。 公司向下游一体化延伸,快速成长为全球组件龙头。2021年预计组件出货量40GW以上,继续保持出货冠军地位。随着主要龙头扩张提速,未来组件环节市场集中度将不断提升。光伏全面平价后,组件价格压力减小,品牌、渠道、服务价值得到凸显,未来组件业务有望贡献更多价值。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.8、104.7、139.21亿元,同比分别增长62.5%、22%、33%,当前股价对应2020-2022年PE分别为50、41、31倍。参考CS光伏产业58倍PE(TTM),公司是行业龙头,拥有极强的执行力、供应链管理能力与成本控制能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机低于预期、产品价格下降超出预期、原材料价格上涨。
固德威 2021-02-01 328.93 -- -- 326.46 -0.75% -- 326.46 -0.75% -- 详细
一、事件概述 1月 27日,公司发布 2020年度业绩预增公告:预计 2020年度实现归母净利润 2.3-2.76亿元,同比增长 123.65%-168.38%;实现扣非后归母净利润 2.14-2.56亿元,同比增长 121.37%-165.64%。 二、分析与判断 逆变器“新增+替换”双轮驱动,国内逆变器企业崛起 光伏新增需求在碳中和时代背景以及自身经济性驱动下快速成长, 2021年全球需求预计 170GW,同比+40%。逆变器生命周期一般为 10年, 而光伏电站运营周期一般在 25年 以上, 整个生命周期中至少更换一次逆变器, 因此存在较高的存量替换需求。 市场格局 上, 此前较为分散, 且国产化程度较低。 随着国内优质逆变器企业的崛起,海外综合性 电气企业如施耐德、 ABB 纷纷退出逆变器市场,国内逆变器加速占领全球市场。 公司是领先的组串式逆变器企业,出货及市占率快速提升 组串式逆变器渗透率不断提升, 正在逐渐成为主流,华为、固德威、锦浪均为组串式产 品,阳光等传统集中式逆变器龙头也逐渐转向组串式。 2019年公司逆变器出货全球排名 第 11位, 市占率 3%。 公司聚焦全球市场,在 80多个国家和地区建立了完善的渠道和 良好的品牌口碑, 2019年海外收入占比 66.2%,重点市场包括欧洲(以荷兰为主)、澳 洲和南美洲。 公司 IPO 后进一步加大全球化扩张脚步,未来全球市场份额有望持续提升。 储能市场大蓝海,储能逆变器有望带来新增长空间 储能发展空间广阔。 随着成本的下降,储能在发电侧匹配新能源、用电侧峰谷套利等场 景下逐渐开始具备一定的经济性。 当前领先的动力电池、逆变器企业均在加速储能领域 的布局, 储能有望迎来快速成长。公司依托逆变器领域的积累,前瞻性布局储能逆变器, 当前正在快速发展阶段。 2019年储能逆变器销量 71MW,同比+187.8%。 同时储能逆变 器高毛利率较高, 公司 2019年毛利率 52.6%,高于光伏逆变器毛利率 10个 pct, 随着 未来收入占比提升, 有望进一步增强公司的盈利能力。 三、 投资建议 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.65、 4.37、 6.48亿元,对应 PE 分别为 116、 71、 48倍。 可比公司锦浪科技(光伏逆变器)、 派能科技(储能) 2021年 PE 估值为 60、 75倍, 考虑未来业绩增速较高以及储能逆变器业务放量发展提振估值作用, 未来仍有增 长空间,首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机不及预期、 逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。
阳光电源 电力设备行业 2021-01-28 97.89 -- -- 122.18 24.81% -- 122.18 24.81% -- 详细
一、事件概述1月25日,公司发布业绩预告,预计2020年营收190-200亿元,同比增长46%-54%;归母净利润18.5-20.5亿元,同比增长107%-130%。 二、分析与判断光伏逆变器量利齐升,龙头地位稳固2020年国内光伏装机约48.2GW,预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖,终端需求旺盛,公司产品供不应求,预计2020年出货30GW以上,同比增长约85%。另一方面,受益于海外渠道建设不断完善,美国市场份额稳居前列,欧洲、南亚市场多点开花,叠加组串式占比持续提升,出货结构持续优化带动盈利向上,预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产,预计今年下半年产能有望达到50GW,叠加2021年为需求确定性大年,业绩有望维持高速增长。 经济性拐点临近,储能业务发展进入快车道随着强制性配套政策落地,以及部分省市陆续出台地方性补贴政策,叠加经济性拐点临近,储能商业模式逐渐清晰,新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似,公司作为光伏逆变器龙头,具有明显的产品及渠道优势,未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上,同比增长超85%,2021年有望实现收入翻番。 子公司实施股权激励,EPC业务有望稳健发展公司12月30日发布公告,EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励,激励对象为部分董事、高管及核心技术(业务)人员,本次股权激励出资金额5.70亿元,占总股本的23%,其中核心高管合计出资金额17.79亿元,占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 三、投资建议根据公司业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元(此前预测为19.56、26.93、34.90亿),同比增长122.2%、48.5%、35.1%,EPS为1.36、2.02、2.73元,对应估值70、47、35倍PE,可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍,考虑到公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,光伏行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-01-01 39.90 -- -- 46.64 16.89%
46.64 16.89% -- 详细
一、事件概述公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年归母净利润为 15-16亿元人民币,同比增长 109.20%-131.52%;扣非后归母净利润为 14.75-16.35亿元人民币,同比增长114.39%到 137.65%。 二、分析与判断 受益于光伏玻璃涨价,盈利能力显著提升2020年三季度以来,受益于光伏装机增长、下游需求提升,光伏玻璃极度紧缺,3.2mm玻璃主流成交价由 24元/平米一路上涨,目前主流成交价 42元/平米,小厂成交价突破 50元/平米。与此同时,上游原材料及能源价格保持低位,显著增强公司盈利能力。 光伏玻璃预计 2021年供需紧平衡预计 21年光伏全球装机 170GW,同比增长 40%,双玻渗透率进一步提升加大光伏玻璃需求。目前全行业光伏玻璃日产能 2.86万吨/日,预计到 2021年底提升至 4.5万吨,同比增长 57%,考虑产能释放进度及爬坡周期,整体供需仍然偏紧,光伏玻璃价格有望保持相对高位。 优质产能持续释放,公司龙头地位进一步增强光伏玻璃目前为双寡头格局,公司产能位居行业第二。公司 12月份完成越南一线1000吨/日及嘉兴冷修线点火。2021年还有越南二线 1000吨/日、安徽凤阳 3条各1200吨/日产线点火。预计公司 2021年底产能将达到 1.1万吨/日,龙头地位进一步增强。 三、投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.47、23.53、28.25亿元,同比分别增长115.7%、52%、20.1%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 45、29、24倍。参考CS 光伏产业当前平均 50.05倍 PE(TTM)水平,结合公司未来优质产能持续释放带来的业绩增长,首次覆盖,给予 “推荐”评级。 四、风险提示: 需求不及预期、价格下跌超出预期、产能释放不及预期
特变电工 电力设备行业 2020-12-16 8.50 -- -- 10.97 29.06%
14.59 71.65% -- 详细
一、事件概述12月14日,公司发布公告,子公司新特能源与隆基股份7家子公司签订采购协议,隆基子公司2021至2025年向新特能源采购原生多晶硅料不少于27万吨。隆基子公司按月采购,订单价格每月协商确定。按当前单晶致密料成交均价8.05万元/吨测算,合同总金额预计192.35亿元人民币。 二、分析与判断两家下游龙头已基本预订公司大部分多晶硅产能,未来满产满销无虞新特能源目前年产能约8万吨。公司9月份公告与晶澳太阳能全资子公司签订战略协议,晶澳2020年10月至2025年12月向新特能源采购9.72万吨多晶硅,平均每年1.85万吨。此次公司与隆基签订协议,2021至2025年内采购27万吨,平均每年采购5.4万吨。仅隆基、晶澳两大客户每年将从公司采购7.25万吨以上多晶硅,意味着公司大部分产能已被基本预订完,预计未来满产满销无虞。 下游锁定产能背后印证硅料供应紧张,多晶硅若涨价有望带来较大业绩弹性光伏需求持续增长,我们预计2021年全球光伏新增装机达到170GW。同时,硅片环节大幅扩产,2021年底单晶硅片产能将达到330GW,同比+54%,多晶硅2021年底名义产能仅68万吨,同比仅增长14%,且明年新产能释放集中在Q4,考虑到产能爬坡,2021年基本无太多新增多晶硅供应,多晶硅供应紧张可能进一步加剧。 目前除签订协议锁定供应外,下游硅片厂已在开始增加多晶硅库存,应对未来可能的价格上涨。我们预计2021年全年多晶硅均价8万元/吨,乐观情况下有望达到9万元/吨以上,多晶硅料含税售价每提升1万元/吨,预计将增厚公司2021年归母净利润约4.6亿元。 变压器毛利率迎来拐点,输变电成套工程在手订单充足公司传统输变电业务包括变压器、电线电缆、输配电成套工程。公司是全球变压器龙头,在国网、南网集采中保持前三。变压器业务2018年以前毛利率基本保持在23%-26%,受电网集采、竞争加剧等影响,毛利率有所下滑。2019年是盈利低点,毛利率仅15.6%。随着公司加强成本管控、开拓海上风电等新市场,2020H1变压器业务毛利率已回升至19.4%。公司国际成套系统集成业务合同额60亿美元左右,在手订单充足,随着海外疫情好转,未来有望贡献较高收入增速。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.38、34.67、37.77亿元,同比增长30.7%、31.4%、8.9%,对应PE分别为11、9、8倍。公司变压器业务迎来盈利拐点,多晶硅业务有望贡献较大业绩弹性,参考CS太阳能板块TTM51倍估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:光伏装机增长低于预期,下游扩产低于预期。
孚能科技 2020-12-09 31.30 -- -- 50.20 60.38%
50.20 60.38% -- 详细
一、事件概述12月4日,公司发布公告,董事长兼总经理王瑀提交不兼任总经理的书面报告,经王瑀提名,董事会决议同意聘任王志刚为公司总经理。 二、分析与判断 国内软包动力电池龙头,进入戴姆勒供应链明年将开始发货孚能作为软包电池龙头,2019年国内动力电池装机排名第7,2018、2019年国内软包电池出货持续排名第1。孚能已与戴姆勒签订2021-2027年170GWh供货合同,预计2021年Q2开始供货,预计明年首年供货交付量在2~3GWh,2022年有望达到10GWh以上,2023年预计将供货20GWh以上。戴姆勒下一代平台电池项目公司也在争取,有望锁定2025年之后新增订单。公司与大众、雷诺、日产、丰田等车企合作也在积极推进,海外客户快速突破。 今年上半年因疫情等影响出货下滑,三季度起快速增长今年上半年受疫情和北汽消化库存影响,公司动力电池装机仅102MWh大幅下滑,下半年起显著好转,根据真锂研究数据,公司7、8、9月分别实现装机43、108、121MWh。公司下半年起供货广汽AionV,现已是AionV车型主供,AionS和AionLX车型也将逐渐放量,公司软包电池具有较好的性能优势和安全性,预计明年将成为广汽主力供应商。公司给北汽、一汽、长城等车企供货也将快速增长,同时考虑到公司电动两轮车客户下游需求爆发,预计今年公司出货将实现1~2GWh,明年有望达到8GWh。 公司软包电池技术全球领先,新聘任总经理将优化管理提升运营效率。公司董事长王瑀是全球锂离子电池行业资深科学家,公司软包电池技术全球领先。王瑀不再兼任公司总经理后,将立足于公司全球战略合作,负责公司长期的战略规划、业务规划、产品规划和产能规划等,主导公司前沿技术合作、业务布局整合、战略投融资等工作。新聘任总经理王志刚此前为公司董事,2011-2017年历任国星集团有限公司总经理、副董事长、董事长,拥有丰富的企业管理经验。此次公司聘任总经理后,董事长王瑀将更聚焦公司研发、战略等方面,总经理王志刚将重点负责公司运营,有望进一步提升公司的管理运营效率。三、投资建议我们预计公司2020-2022年营收15.66、65.96、111.43亿,同比增长-36%、321%、69%,归母净利润为-3.56、1.65、7.44亿,同比增长-371%、146%、350%,EPS为-0.33、0.15、0.69元,对应估值-90、193、43倍PE,公司处于收入开始放量初期,盈利能力将随着产能利用率提升持续增长,目前以PS估值方法较为合适,参考国内动力电池企业的2021年PS值基本在8-13倍区间,公司2021年PS为4.8倍,考虑到公司软包电池的龙头地位和长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,政策不及预期,行业竞争超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-20 29.60 -- -- 33.52 13.24%
55.50 87.50%
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一、事件概述事件1:公司11月18日发布公告,下属永祥股份、通威太阳能拟分别与天合光能共同投资年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目、年产15GW高效晶硅电池项目。通威在各项目公司中持股比例均为65%,天合光能持股35%事件2:公司11月18日发布公告,拟分别与天合光能、美科硅能源签订长单销售框架合同,约定于2021年1月至2023年12月期间分别供应多晶硅产品约7.20、6.88万吨。 二、分析与判断强强联合垂直一体化布局,锁定下游一线组件客户在今年疫情等各种黑天鹅事件的外部事件冲击下,特别是在下半年产业链价格大涨的行情下,光伏产业链一体化优势凸显。公司为硅料和电池片环节龙头,而天合光能为一线组件厂商,具有良好的品牌和健全的销售网络,2019年组件出货排名第四。此次双方巨额互相参股上下游产业链,强强合资合作,与公司自身垂直一体化相比,更有利于发挥各自所在环节的领先优势。此外,根据协议,天合光能每年需向合作项目公司采购高效晶硅电池等。天合光能在2021年底光伏组件产能规划不低于50GW,其中绝大部分是210组件产能,其庞大的产能将有力支撑公司中长期发展,有利于保障公司光伏产品的产销稳定,巩固公司优势地位。 以合作以210大尺寸光伏产品为主,将有助于提升公司竞争力今年以来大尺寸趋势日益显著,本次双方合资项目将主要生产210系列相关光伏产品,加速大尺寸硅片的战略布局。目前210硅片主要由中环股份、上机数控、京运通等提供,产能渗透率仍较低。公司强势切入硅片环节,有望利用自产硅料的低成本优势覆盖非硅成本劣势,生产低成本硅片,大大减轻电池环节成本压力,分享上游环节利润的同时,提升公司在电池产业链综合竞争力。 提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与天合光能、美科硅能源签订的3年长单销售框架合同,平均每年分别供应多晶硅2.40、2.29万吨。此前公司与隆基股份、晶科能源签订协议,平均每年分别供应多晶硅料10.18、3.10万吨。目前合计基本锁定17.97万吨产能。公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年底建成投产,预计产能落地后有望实现满产满销。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值26、23、19倍PE,参考CS光伏板块TTM45倍估值,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-10 30.92 -- -- 34.71 12.26%
51.49 66.53%
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一、事件概述11月6日,公司发布签订重大销售框架合同的公告,公司下属永祥多晶硅等子公司拟与晶科能源及其子公司四川晶科签订2020-2023年的《多晶硅购销框架协议》,规定合同交易对方于2020年11月至2023年12月期间向公司旗下子公司合计采购多晶硅9.3万吨;合同锁量不锁价,产品价格随行就市。按照当前市场价格及公司目前成本水平测算,公司预计本次合同约定的多晶硅销售量将产生净利润合计约25亿元。 二、分析与判断2021年新增硅料产能提前锁定大客户需求,保障硅料中长期出货持续增长公司今年2月发布2020-2023年发展规划,计划未来三年多晶硅产能分别扩至11.5-15万吨、15-22万吨和22-29万吨。本次公司与晶科签订的长单销售框架合同,平均每年需向晶科供应多晶硅料3.1万吨。此前公司于9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议,双方每年以10.18万吨多晶硅交易量为基础目标,双向优先保障采购和供应。通威与晶科及隆基已合计基本锁定13.28万吨多晶硅需求。目前公司加速推进扩产,乐山二期和保山一期合计8万吨产能有望在2021年建成投产,预计产能落地后有望满产满销。 成本优势全球领先,多晶硅龙头地位巩固公司目前硅料产能8万吨,其中单晶料占比95%以上,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,处于行业最优水平。随着新产能逐步释放,公司成本有望进一步下降。从行业格局来看,国内头部公司过去两年大规模投建低成本新产能,已具备明显的成本优势,硅料行业向头部集中趋势明显。2019年通威、协鑫、特变、东方希望、大全合计出货在国内占比约78%,2020年有望提升至近90%。公司2021年产能有望升至国内第一,多晶硅龙头地位进一步巩固。 硅料供需仍偏紧,将保持较高盈利水平光伏需求侧来看,Q4装机需求持续旺盛,单季装机有望达到近40GW,或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确,全球加速进入平价时代,受低利率叠加政策刺激影响,明年内需、外需有望迎来共振向上,预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。光伏供给侧来看,受7月新疆地区硅料企业事故等影响,下半年硅料价格快速上涨,而未来一年国内基本没有大规模新增有效产能投放,供需格局仍偏紧,硅料价格有望维持高位。 我们预计公司硅料业务将保持强劲增长,明年具有较大的业绩弹性。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55.11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1.12、1.29、1.54元,对应估值27、24、20倍PE,参考CS太阳能板块TTM估值48倍,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-11-06 72.00 -- -- 76.90 6.81%
125.00 73.61%
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一、事件概述公司10月31日发布2020年三季报,前三季度实现营收338.32亿元,同比增长49.08%,归母净利润63.57亿元,同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91亿元,同比增长59.53%;归母净利润22.40亿元,同比增长51.93%。 二、分析与判断硅片业务盈利向好,大尺寸结构持续优化公司前三季度硅片出货约67亿片,其中外销40亿片;Q3硅片出货约27.8亿片,其中外销约15.7亿片。受7月新疆地区硅料企业事故及8月四川洪水影响,硅料环节供应短缺催化价格持续上涨,但公司在三季度前锁定一批低价硅料,同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3元/kg,调整硅片价格±0.05元/pc,部分抵消硅料价格波动影响,毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166大尺寸的产能切换,稳步推进182大尺寸产能改造,预计三季度166尺寸出货占比超过40%,随着四季度182尺寸开始小批量出货,以及166尺寸出货占比继续提升,公司盈利能力有望进一步增强。 组件业务短期利润承压但份额快速提升,Q4有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW,其中Q3组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响,组件业务面临较大盈利压力,毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6元/W上下浮动,公司一体化成本优势显现,市场份额有望进一步提升。此外,随着Q4光伏装机最强旺季来临,叠加国内硅料厂陆续全面复产,Q4组件业务盈利水平或将企稳回升。 多举措保障原材料供应稳定,产能扩张加速公司于9月25日与通威股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外,公司与部分一线硅料厂商签订长单,目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节,公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单,并与第二梯队厂商加强合作,多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进,预计年底硅片产能将达到75GW以上,组件产能40GW以上,行业龙头地位持续巩固。 费用控制较好,Q3经营性现金流大幅改善公司前三季度期间费用率为5.74%,同比下降2.48%,费用控制较好。其中,销售费用率同比下降2%,管理费用率同比持平,财务费用率同比下降0.55%。Q3经营性现金流59.21亿元,同比大幅增长273.01%,主要是由于组件预收款大幅增加,以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21亿元,同比增长62.5%、22.0%、33.0%,EPS为2.27、2.78、3.69元,对应估值33、27、21倍PE,参考CS光伏板块TTM估值97倍,考虑到公司的龙头地位和长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-11-03 72.00 -- -- 86.88 20.67%
105.92 47.11%
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一、事件概述10月31日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收80.98亿元,同比增长65.0%,归母净利润14.98亿元,同比增长131.93%。公司第三季度营收33.14亿元,同比增长51.39%,归母净利润7.24亿元,同比增长192.49%。公司预告2020年归母净利润18.1亿-22.8亿元,同比增长90%-140%。 二、分析与判断工控业务高速增长,加速替代外资品牌,行业竞争力再上新台阶通用自动化业务前三季度营收33.96亿,同比增长63.61%,大幅超过工控行业增速。今年3月以来工控行业持续复苏,预计高景气度将延续至明年,而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢,汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力,紧抓客户增量需求,新增客户200家以上,市占率快速提升。公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长,通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长,工业机器人增长71%,而公司的CNC产品也已开始小批量销售,预计明年工控业务仍将高速增长。 新能源汽车乘用车电控大幅放量,预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿,同比增长85.3%。公司在乘用车领域大幅放量,尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。公司国内外车企客户持续拓展,国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户,海外已有三家车企客户定点,明年出货高增长有望延续。公司乘用车业务放量毛利率有所好转,商用车今年价格压力较小毛利率保持稳定,预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上,明年预计将进一步减亏。 电梯一体化业务增长稳健,贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿,同比增长81.88%,其中贝思特(含电梯大配套)收入21.76亿,电梯一体机业务收入9.95亿。公司收购贝思特后整合效果较好,加快在欧美系电梯厂商的渗透,同时大配套综合解决方案能力显著提升,预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。 几大业务毛利率均有提升,经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%,同比提升3.84%,一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应,毛利率显著提升,二是通用自动化业务高端产品占比提升,三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%,盈利能力显著提升。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元,同比增长124%、31%、29%,EPS为1.24、1.62、2.09元,对应估值52、40、31倍PE,参考申万工控自动化板块TTM估值91倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情对国内制造业投资影响超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-02 30.56 -- -- 34.71 13.58%
47.03 53.89%
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一、事件概述10月23日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收316.78亿元,同比增长13.04%,归母净利润33.33亿元,同比增长48.57%。公司第三季度营收129.40亿元,同比增长8.73%,归母净利润23.22亿元,同比增长193.07%。 二、分析与判断硅料供需仍偏紧,将持续显著增厚利润受7月新疆地区硅料企业事故影响,以及洪水造成永祥乐山2万吨产能自8月下旬停车至今,硅料环节供应短缺催化产业链价格持续上涨。根据PVInfolink最新报价,致密料约90元/kg,菜花料约61元/kg,分别较年内低点上涨53%、110%。考虑到未来一年基本没有新增产能投放,供需格局仍偏紧,硅料价格有望维持高位。公司硅料产能8万吨,其中单晶料占比95%以上,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,处于行业的最优水平,乐山二期和保山一期合计8万吨产能预计将于2021年建成投产。预计硅料业务将保持强劲增长,明年具有较大的业绩弹性。此外,公司于9月25日与隆基股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行投资合作,强强联合龙头地位稳固。 电池盈利水平显著改善,产能结构持续优化Q3装机需求环比持续改善,同时受上游硅料及银浆涨价的影响,电池片价格快速上涨;尤其M6尺寸需求旺盛且供给尚未完全释放,价格持续坚挺,电池片盈利水平显著好转。 随着眉山一期7.5GW产能(兼容21X及以下尺寸)爬坡结束,眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW将在2021年内投产,公司大尺寸产能结构持续优化,盈利能力将显著增强。此外,公司积极推进异质结产能布局,随着异质结技术不断成熟,公司有望引领并重塑电池片行业格局。 2020Q4迎迎光伏最旺装机季,2021年高增长可期从产业链排产和订单成交情况来看,Q4装机需求仍持续旺盛,我们预计单季装机有望达到近40GW,或为近些年最旺装机季。光伏降本路径明确,全球加速进入平价时代,受低利率叠加政策刺激影响,预计明年内需、外需有望迎来共振向上,我们预计明年全球光伏装机有望达到160-170GW。 期间费用控制稳健,存货大幅增加导致现金流略有下滑公司前三季度期间费用率为9.03%,同比下降1.21%。其中销售/管理/研发/财务费用率为1.85/3.36/2.32/1.50%,同比-0.90/0.04/-0.01/-0.34%,费用控制能力稳健。公司三季度末存货33.44亿元,较年初增加38.42%,主要是为应对四季度需求备货,经营性现金流同比微降5.86%,为20.38亿。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为47.82、55. 11、65.95亿元,同比增长82%、15%、20%,EPS为1. 12、1.29、1.54元,对应估值27、24、20倍PE,参考CS光伏板块TTM估值101倍,考虑到公司的长期成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名