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于潇

民生证券

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工作经历: 执业编号:S0100520080001。毕业于英国斯特林大学,拥有会计学<span style="display:none">学士和金融学硕士学位,民生证券电力设备新能源行业首席分析师,上海交通大学学士,北京大学硕士,先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券, 2020年8月加入民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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于潇 6
容百科技 2021-07-28 128.25 -- -- 133.10 3.78% -- 133.10 3.78% -- 详细
一、事件概述 7月26日公司发布公告,将与孚能科技签署采购协议,2021年下半年、2022年孚能将向公司采购5,505吨、30,953吨高镍三元正极材料,双方接受合同数量20%的上下浮动。 二、分析与判断 孚能锁定2021、2022年有效产能的9%和26%,助力公司满产满销 公司2021年年初产能为4万吨,2021年积极扩产,年底产能将达到12万吨,是年初的3倍,全年有效产能达6万吨,将实现满产满销,2022年将出货12万吨。此次孚能科技锁定了公司2021年下半年5505吨、2022年全年30953吨高镍三元正极材料产能,占公司2021年有效产能的9%、2022年有效产能的26%。除孚能科技外,公司还深度绑定CATL,对蜂巢、亿纬锂能、中航等国内客户和SKI等国外客户都有供应,此外,公司与松下、LG、Tesla、Northvolt等也展开合作,下游需求旺盛,公司将实现满产满销。 向上布局前驱体一体化,增厚单吨净利 我们预计公司21Q1单吨净利1.1万元,出货0.8万吨;21Q2预计出货1万吨以上,单吨净利将达到1.2万元,此后将保持在1.2万元/吨左右。公司稳定的单吨净利主要得益于前驱体自供率大幅增加,前驱体分部21Q1开始由亏转盈,预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上,2025年规划产能达20万吨,自供率将进一步提升。 高镍渗透率将进一步提升,公司首先受益 根据鑫椤锂电数据,2020年国内高镍在三元正极中渗透率为24%,2021年来渗透率逐步提升,至5月提升至36%。未来各主机厂电动化战略均以高镍体系作为中高端车型首选,高镍在正极材料中的渗透率有望进一步提升。公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过50%,扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业,将首先受益。 三、投资建议 考虑到公司快速投产,重要客户孚能提前锁定供应,我们维持公司2021-2023年归母净利润为7.07、13.80、19.13亿元,同比分别增长232%、95%、39%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为79、40、30倍。参考CS新能车指数162倍PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
于潇 6
容百科技 2021-07-12 140.75 -- -- 161.41 14.68% -- 161.41 14.68% -- 详细
一、事件概述7月 6日,公司发布 2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计 202万股,占当日股本总额的 0.45%。 一、 二、分析与判断 激励计划达成条件目标较高,彰显发展信心授予价格方面,授予第一类限制性股票 67.4万股,占比为 33%,拟授予价格为 63.60元/股;第二类限制性股票 134.8万股,占比为 67%,拟授予价格为 114.35元/股。覆盖人 员方面,涉及人员135人,包括董秘和董事会认为需要激励的其他人员,占2020年12 月 31日员工人数 1801人的 7.5%。 考核方面,本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为 2022-2024年,各年度业绩考核目标分别为 2022年净利润达到12亿元或 2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 800亿;2023年净利润达到 18亿元或 2023年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1000亿;2024年净利润达到 25亿或 2024年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1200亿。公司 2020年实现净利润 2.13亿元,按照激励考核指引,2020-2024年净利润年化增速达 85%,净利润目标的快速增长彰显公司快速发展的信心。 正极龙头布局前驱体,增厚单吨净利我们预计,公司 21Q1单吨净利 1.1万元,出货 0.8万吨,21Q2预计出货 1万吨以上,单吨净利将达到 1.2万元。单吨净利提升主要得益于:产能利用率维持高位,摊薄固定费用。前驱体自供率大幅增加,前驱体分部 21Q1开始由亏转盈。预计 2021年底前驱体产能将增加至 5万吨以上,2025年规划产能达 20万吨,自供率将进一步提升。 积极扩产,受益于高镍渗透率提升根据鑫椤锂电数据,2020年国内高镍在三元正极中渗透率为 24%,2021年来渗透率逐步提升,至 5月提升至 36%。公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过 50%,上海车展新车型中高镍占比较多,公司供应其中 80%以上车型。2021年公司积极扩产,年底产能将达到 12万吨,是年初的 3倍,2021年全年出货可达 6万吨,2022年将达到12万吨满产满销。客户方面,公司深度绑定 CATL,国内还有孚能、蜂巢、亿纬锂能和中航等客户都在供应,海外客户方面,公司已进入 SKI 供应链,后续有望不断开拓其他海外优质客户。 二、 三、投资建议考虑到公司快速投产,股权激励的达成条件目标较高彰显公司对业绩的信心,我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 7.07、13.80、19.13亿元(此前为 5.57、8.29、12.50亿元),同比分别增长 232%、95%、39%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 90、46、33倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
于潇 6
璞泰来 电子元器件行业 2021-07-09 157.05 -- -- 175.18 11.54% -- 175.18 11.54% -- 详细
一、事件概述7月 7日,公司发布公告,将投资约 52亿元建设广东肇庆生产基地,其中: 1) 投资 38亿元建设年产 40亿平隔膜涂覆项目,一期 20亿平将于 2023年投产,二期 20亿平将于2026年建成投产; 2) 投资 14亿元建设锂电自动化设备项目,预计将于 2023年建成投产。 一、 二、分析与判断 负极业务持续增长,一体化稳定单吨盈利公司现有负极产能 10万吨, 2022年有效产能将达 15-18万吨, 2025年远期产能规划达35-40万吨。 2020年公司负极出货 6.3万吨, 我们预计,公司 21Q1出货约 2万吨,今明两年有望满产满销。公司当前有石墨化产能 6-7万吨,此后负极与石墨化同步扩产,自供率从 70%逐步提升,带动公司石墨化加负极的单吨净利超过 1万元/吨。客户方面,公司当前有 LG、 SDI、 CATL、 ATL、中航等优质动力和消费客户, 头部客户的高端定制化产品供应也保证了公司的盈利能力。 涂覆业务积极扩产, 绑定 CATL2020年公司出货 7.3亿平, 我们预计, 公司 2021年一季度涂覆加工出货 3-4亿平,全年有望出货 15亿平。 2022年公司产能将达到 30亿平, 此次投资建设的 40亿平隔膜涂覆项目,有望帮助公司达成 2023年 50亿平总产能,到 2026年,公司涂覆产能将超过70亿平,将满足下游旺盛需求。客户方面, 公司绑定 CATL,出货占比超过一半, 同时对其他国内电池厂客户也有出货。 锂电设备业务稳步增长锂电设备方面, 公司 2020年收入 4.6亿元,毛利率为 27%, 2021年营收有望进一步增长, 公司在原有优势产品涂布、分切和烘箱等的基础上,也开发完成了检测、卷绕、叠片等产品。随着下游电池厂商积极扩产,公司有望受益于设备需求高增已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线,全球动力电池厂商加码资本开支,进入新一轮扩产高峰,预计将拉动公司锂电设备高速增长。 增资 PVDF 生产公司,提升产业协同5月 26日公司发布公告,以 1.92亿元对乳源东阳光氟树脂有限公司的增资,取得公司60%股权。乳源东阳光氟树脂主要从事制冷剂、氟精细化工、盐酸、氢氟酸、氟树脂、氟膜等产品,其中 PVDF 是正极材料中广泛应用的粘结剂,下游需求旺盛,将带来价格提升。公司此次增资款项用于目标公司 1万吨/年 PVDF+2.7万吨/年 R142b 项目, 有利于进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备与涂覆加工的产业闭环,与公司粘结剂业务形成有效的产业协同。 三、投资建议考虑到下游需求旺盛,公司积极扩产,各业务齐头并进, 我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 14.84、 21.54、 31.34亿元(此前预期为 12.59、 15.95、 22.01亿元),同比分别增长 122%、 45%、 46%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 73、 50、35倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE(TTM),考虑到公司是负极龙头,多元化发展,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;竞争加剧影响公司盈利性;扩产速度不及预期。
于潇 6
海优新材 2021-06-29 203.57 -- -- 294.36 44.60%
294.36 44.60% -- 详细
核心逻辑:优质“赛道”、快速成长、 盈利提升逻辑一:胶膜是较为优质的“赛道”胶膜是光伏组件重要辅材, 市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时,由于光伏产业对高效率的追求, 白色 EVA、 POE 等胶膜占比提升, 胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上, 胶膜技术路线稳定,被替代风险较小。 逻辑二:公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特,市占率 50%左右,下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强, 率先融资上市并大幅扩产, 未来有望大幅扩大市场份额,成为胶膜行业新一线龙头,目标市占率 25%-30%。 逻辑三:公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距,主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、 采购成本高、 财务费用高等, 随着上市补足融资短板, 同时快速扩产摊薄成本和费用,公司未来盈利能力有望上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2021年营业收入分别为 40.74、 59.38、 72.05亿元,同比增长 175.1%、45.7%、 21.3%, 归母净利润分别为 4.34、 6.57、 8.7亿元,同比增长 94.5%、 51.3%、 32.4%。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39.6、 26.2、 19.8倍。参考 CS 光伏产业当前 48.82倍 PE(TTM), 行业空间广阔、公司成长较快,维持“推荐”评级。 风险提示光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
于潇 6
中伟股份 电子元器件行业 2021-06-29 138.88 -- -- 183.23 31.93%
183.23 31.93% -- 详细
一、事件概述公司发布定增公告,拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的 10%,即不超过 5,696.50万股, 将募集不超过 50亿元,其中 35亿元用于广西北部湾基地一期建设, 设计产能包括:三元前驱体产能 18万吨/年,硫酸镍溶液产能 11万金吨/年(包括镍溶解与 MSP 产线),硫酸钴溶液 1万金吨/年。 建设期为 30个月,达产后预计年收入 162亿元,税后利润 16.3亿元,税后内部收益率为 21.85%, 投资回收期为 7.36年。此外 15亿元将用于补充流动资金。 一、 二、分析与判断前驱体龙头加速扩产, 巩固地位公司积极扩产,三元前驱体产能 2018-2020年分别为 6.5、 9.5、 11万吨, 2020年三元前驱体出货量超 7.2万吨,位居全球行业第一。 2021年年底公司产能有望超过 19万吨,我们预计公司全年有效产能为 15万吨,得益于下游旺盛需求,有望维持满产。 此次扩产按 30个月建设期计算, 将于 2023年年底达产, 对应单吨投资额为 3.3万元,单吨收入 9万元左右。公司客户包括 LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星 SDI 等国内外优质客户,本次定增项目达产后公司三元前驱体产能将增加至 37万吨,可满足客户 210GWh 左右的动力电池需求, 巩固公司龙头地位。 一体化战略稳步推进, 进一步提升单吨净利定增项目拟建设 3条硫酸镍(MSP)生产线、 2条硫酸镍(镍溶解)生产线、 1条硫酸钴(氢氧化钴)生产线,将上游硫酸镍和硫酸钴原材料供应纳入生产环节, 保证材料稳定供应和品质保障, 同时能以更低成本获取原材料并提升三元前驱体材料性能,增强盈利能力。 广西基地临近广西钦州港,方便印尼等地资源运输, 并可辐射四川等地客户,进一步降低成本。 此前公司已积极布局上游一体化: 1) 2020年, 公司与青山控股子公司签订战略合作协议,预计 2021-2030年总供应公司镍金属当量 30-100万吨,锁定镍源。 2) 2020年, 公司在贵州西部产业基地建立循环产业园,预计 2021年将实现镍钴冶炼产能 5万金吨,并在广西南部产业基地建设 7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目; 3)2021年 4月 9日,公司与 RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3万吨(印尼)项目合资协议,进一步保障镍矿供应。 通过一体化战略推进,公司单吨净利有望进一步提升,此次定增项目对应净利率约 10%, 三元前驱体单吨税后净利将提升至 0.91万元/吨, 高于公司 21Q1单吨净利 0.57万元/吨。 三、 投资建议公司是三元前驱体龙头, 出货量稳步提升,单吨净利随一体化和高镍趋势也有望稳步上升,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 10.61、 17.03、 24.16亿元,同比分别增长 152%、 61%、 42%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 75、 47、 33倍。参考CS 新能车当前 PE-TTM 为 142倍, 首次覆盖, 给予公司“推荐”评级。 二、 四、风险提示: 三、 新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期。
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恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-24 204.82 -- -- 274.25 33.90%
276.68 35.08% -- 详细
一、事件概述6月18日,公司发布公告,上海恩捷与常州市金坛区人民政府、江苏金坛经开区管委会签订投资合作协议,将在常州金坛投资约52亿元建设三期“恩捷隔膜项目”,分别于24Q1、24Q4、26H2建成4条涂布膜、4条涂布膜和8条基膜膜产线。同时,公司在常州金坛投资约16亿元建设恩捷铝塑膜项目,建成后将新增8条铝塑膜产线,新增年产能约2.7亿平米。 二、分析与判断 龙头扩产10亿平以上,满足优质客户旺盛需求我们预计公司基膜产能2021年年底达到40.5亿平米,在线涂布膜产能2023年年底达到46亿平米。按公司当前基膜单线设计年产能6250万平米计算,预计此次扩产到24、26年将分别新增涂布膜、基膜产能5亿平米以上,此次扩产将再次帮助公司在产能规模、扩产速度上领跑行业。公司快速扩产主要为满足下游旺盛需求,主要客户LG 中的涂覆膜比例逐步提升,全年出货有望达到3-4亿平,此前,上海恩捷还与Ultium Cells(LG和通用汽车合资公司)签署合同,后者将自合同签订日至2024年末向恩捷采购2.58亿美元以上的隔膜,预计将主供北美地区通用BEV3平台电动车。此外,公司主要客户CATL、国轩、中航、松下等都在稳步增量,我们预计2021年公司出货将到25亿平左右,2022年有望超过35亿平。 新建铝塑膜产能,打破日韩垄断,打开增量市场子公司上海恩捷收购江西睿捷,以其为主体在常州金坛投资16亿元建设年产2.7亿平铝塑膜项目,包括8条铝塑膜产线。铝塑膜是动力软包电芯封装的关键材料,对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求,行业供给的90%以上由日本DNP 和昭和电工垄断。据中研网估算,铝塑膜价格占软包电池成本的18%左右,毛利率高达50%-80%,国内外产品价差约在20%~30%。公司2018年启动铝塑膜项目,充分发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应,目前已有1亿平左右产能,面向3C 的应用已实现批量,动力方面正在交样。此次扩产表明公司有望打开软包动力电池市场,受益于软包动力电池渗透率的提升,并实现进口替代,为国内软包电池行业带来优质供给。 三、投资建议 公司目前排产较满,下游需求快速增长,出货有望超出此前我们预期,我们上调了公司2021-2023年归母净利润至22.08、30.49、43.97亿元(此前为18.29、23.88、32.77亿元),同比分别增长98%、38%、44%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为51、37、26倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为137倍,考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;公司铝塑膜项目推进不及预期。
于潇 6
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 -- -- 118.22 28.50%
118.22 28.50% -- 详细
一、事件概述6 月17 日,公司发布投产公告,将在江西九江投资5.13 亿元建设年产6 万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)、0.2 万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP);在安徽池州投资10.49 亿元建设年产15 万吨液体6F、0.2 万吨二氟磷酸锂;在湖北宜昌设立合资子公司,子公司将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能项目,远期规划30 万吨。 二、分析与判断 积极扩产6F 和LiFSI,夯实电解液龙头地位6F 方面,池州10.49 亿元6F 项目建设周期为18 个月,达产后,可实现年均收入48.82亿元,净利润5.25 亿元。其中液态6F 产能将扩张15 万吨。公司6F 产能2021 年年底产能预计将达到3.5 万吨,至22 年6 月份将达到4.5 万吨,此次扩产后将于23 年4 月左右形成9 万吨左右晶体产能,按每吨电解液对应0.12 吨6F 计算,可生产75 万吨电解液,按每GWh 需要150 吨电解液计算,则不考虑损耗下预计可满足600GWh 以上的电池。随着供给逐步释放,届时6F 价格有望恢复较为合理水平,公司与大客户签订锁价长单,同时公司液态6F 与日本中央硝子合作开发,在成本上有竞争力。 LiFSI 方面,九江5.13 亿元HFSI 项目建设周期为15 个月,达产后可实现年收入24.33亿元,净利润2.77 亿元。其中中间原料HFSI 将扩张6 万吨,不考虑损耗对应约5.7 万吨LiFSI,公司当前LiFSI 产能为2200 吨,年底前有望新增4000 吨产能,我们预计全年产量在2000-3000 吨左右。LiFSI 是下一代优质电解液,在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间,目前单吨售价30 万元左右,毛利率达40%以上,随着规模扩张成本降低和6F 维持高位,其出货量将显著提升,公司先发优势明显,积极扩产卡位需求。 扩产磷酸铁,满足动力与储能需求公司与合资方成立宜昌天赐子公司,股比65%,将投资5.04 亿元建设一期10 万吨磷酸铁产能,建设周期12 个月,达产后可实现年收入9.42 亿元,净利润1.24 亿元。项目通过铵法工艺生产磷酸铁,长远看成本优势会更为明显。合资公司的合资方在当地拥有的资源及配套设施优势,可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配套设施,成本预计会有降低,我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。公司于江西现有3 万吨磷酸铁产能,2021 年将出货4 万吨,2022 年预计出货6 万吨。LFP 由于成本低和安全性好,渗透率正逐步回升,2021 年5 月产量达8.8GWh,占总产量63.6%,近三年来首次超过三元。公司积极布局,有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方面的需求释放。 三、投资建议 考虑公司积极扩产和6F 价格持续上涨,我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润为17.45、29.75、36.95 亿元,同比分别增长228%、70%、24%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为50、29、23 倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为131 倍,考虑到公司是电解液龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂价格不及预期;公司扩产进度不及预期。
于潇 6
孚能科技 2021-06-21 28.85 -- -- 41.23 42.91%
41.23 42.91% -- 详细
一、事件概述 6月16日,公司公布限制性股票激励计划。数量:拟授予激励对象的限制性股票数量为4,283万股,占本6月16日公司股本的4.00%。达成条件:激励计划公司层面的达成条件为2021年-2024年营收分别达到30亿、70亿、140亿和200亿元;个人层面获得股票的数量与其绩效考核的归属系数挂钩。激励对象:共计569人,占公司2020年底员工总数的15.50%,包括了董事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。价格:首次授予限制性股票的授予价格为每股14.11元,为6月16日收盘价的51.44%。 一、 二、分析与判断 激励计划指引营收快速增长,受益于戴姆勒等客户放量 公司2020年营收为11.20亿元,21Q1为3.67亿元,按激励计划的营收指引,则2021-2024年营收分别为30亿、70亿、140亿和200亿元,同比增速为168%、133%、100%和43%,4年年化增速达106%。公司预期营收的快速增长主要得益于客户放量。戴姆勒EQS/EQB/EQA将于年底前在全球上市,公司产品已发货德国,预计21Q4开始陆续有收入确认。2022年、2023年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh,公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目,有望锁定2025年后的供应。广汽Aion系列上半年表现优异,5月销量超过1万台,公司供应长续航版本,将受益于广汽量增。此外,东风岚图、天际将于9月开始交付;吉利合资赣州工厂已开工建设,预计将于2022年年底或23年年初达产,将带来新增量。 激励覆盖面广,绑定员工绩效,进一步提升凝聚力、优化治理 公司激励覆盖面广,提升凝聚力。激励人员占2020年底员工总数的15.50%,其中公司高管和核心技术人员13人获得限制性股票总数的25.45%;其他需要激励的人员556人占比为67.06%。同时激励计划授予股票数量与员工绩效挂钩,10%左右的人无法拿到激励。反向激励留住核心团队,并对团队产生新陈代谢的作用。 软包渗透率有望提升,龙头产能迎来密集释放 软包电池能量密度高、安全性好,2020年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线,其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头,根据GGII数据,2021年1-5月公司动力电池装车量达0.7GWh,居国内第7,动力软包电池细分市场份额第一,将首先受益。公司目前有12GWh产能,未来将密集释放产能,预计2021年底将达到21GWh,2025年远期规划产能将达到100GWh以上。 三、投资建议 考虑到公司2021年出货量不及年初预期,原材料价格上涨影响公司毛利率,我们下调公司2021-2023年归母净利润分别为-2.76、3.52、10.98亿元,同比分别增长16.7%、127.5%、212.3%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为-107、84、27倍,我们认为公司当前激励计划有望调动团队凝聚力,大客户放量在即,业绩将反转,参考CS新能车指数126倍PE(TTM),仍维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销量不及预期;软包技术路线普及速度不及预期。
于潇 6
麦格米特 电力设备行业 2021-05-10 33.00 -- -- 32.95 -0.66%
34.32 4.00% -- 详细
oracle.sql.CLOB@54269e3a
于潇 6
宏发股份 机械行业 2021-05-10 58.84 -- -- 57.88 -1.63%
70.93 20.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1186e640
于潇 6
孚能科技 2021-05-03 26.19 -- -- 34.32 31.04%
41.23 57.43%
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oracle.sql.CLOB@53fda571
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金博股份 2021-04-30 168.00 -- -- 187.80 11.79%
310.68 84.93%
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oracle.sql.CLOB@135f93fb
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阳光电源 电力设备行业 2021-04-30 84.86 -- -- 97.97 15.45%
144.44 70.21%
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一、事件概述 4月27日,公司发布2020年年报:报告期内实现营业收入192.86亿元,同比+48.3%;实现归母净利润19.54亿元,同比+119.0%;实现扣非后归母净利润18.46亿元,同比+103.9%;EPS1.34元,加权平均ROE20.4%。拟以公司14.57亿股股本为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.40元。其中,2020Q4营收73.77亿元,同比+26.8%,环比+48.5%;归母净利润7.59亿元,同比+124.4%,环比+1.3%。 二、分析与判断 收入结构优化:逆变器收入翻倍,优势进一步突出 公司全年营收增长48.3%,收入结构优化,光伏逆变器等高毛利优势业务营收占比提升,优势进一步突出,新兴业务储能等收入占比也在持续提升。光伏逆变器营收75.15亿元,同比+106%,营收占比由30.3%提升至39%;毛利较低的电站业务营收占比下降,全年营收82.27亿元,同比+3.62%,营收占比由61.1%下降至42.7%;风电变流器业务受益于抢装潮,全年营收14.15亿元,同比+381.6%,营收占比由2.3%提升至7.3%;储能作为新兴业务和未来发展方向,收入已实现翻倍增长,全年营收11.69亿元,同比+115.2%,营收占比由4.2%提升至6.1%。 逆变器:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是老牌逆变器龙头,2020年逆变器出货持续增长,海外市场表现尤为亮眼。全年光伏逆变器发货量35GW(国内13GW,海外22GW),同比+104.7%(国内、海外分别+60.5%、+144.4%)。海外市场的增长主要得益于欧洲、美国等传统市场的持续发力以及新兴市场的抢夺。公司在海外多个国家和地区市占率第一,全球市占率27%左右。 储能:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是国内最早涉足储能领域的企业之一,凭借光伏逆变器积累电力电子转换技术优势和风光储一体化市场优势,顺利完成向储能领域的延伸,储能业务开始发力。2020全年储能系统全球发货800MWh,广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。公司海外储能系统优势市场包括北美(工商业储能市占率超20%)和澳洲(户用储能市占率超24%)等,并在持续拓展新兴市场。根据CNESA,按功率统计,公司在2020年国内电化学储能系统集成商排名以及海外电化学储能中国集成商排名中均位列第一。 盈利能力维持稳定,结构优化后未来有望持续增强 公司2020全年综合毛利率23.1%,同比-0.7pct,主要为占比仍然较大的电站集成业务毛利率降低所致(15.9%下滑至9.5%),优势业务逆变器毛利率仍然保持在较高水平且稳中有升(33.8%提升至35%)。公司在集中式逆变器和组串式逆变器同时发力,产品迭代迅速、竞争优势明显,全方位覆盖户用、工商业、地面电站市场,未来优势持续加强,随着业务结构的进一步优化,未来公司盈利能力有望进一步巩固和提升。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、39.77、48.46亿元,同比分别增长50.6%、35.1%、21.9%,对应2021-2023年PE分别为41、31、25倍。参考光伏产业49倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 三、光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。
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星源材质 基础化工业 2021-04-30 18.92 -- -- 47.15 55.56%
50.97 169.40%
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一、事件概述 4月27日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现营收9.67亿元,同比增长61.17%,归母净利润1.21亿元,同比下降11.01%,扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长94.08%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司2021年一季度实现营收4.22亿元,同比增长238.51%,归母净利润0.62亿元,同比增长287.93%,位于此前业绩预告0.6-0.65亿元区间内。 二、分析与判断 2020年扣非后业绩增长,21Q1延续高增趋势 公司2020年营收9.67亿元,同比增长61.17%,归母净利润1.21亿,同比下降11.01%,业绩下降主要是由于公司2020年非经常性收益为0.33亿元,同比下降了0.58亿元,其中政府补助下降了0.59亿元,排除非经常性损益影响后,公司2020年扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长94.08%,经营情况持续改善。其中20Q4营收3.56亿,同比增长321.68%,环比增长31.97%;归母净利润0.18亿,同比实现转正,环比下降40.49%,主要当期增加了诉讼及股权激励费用预计约0.40亿并计提了减值准备0.16亿元,若将以上项目加回,则Q4经营性利润0.74亿元以上,同环比均正增长。公司21Q1实现营收4.22亿元,同比增长238.51%,环比增长18.64%,归母净利润0.62亿元,同比增长287.93%,环比增长232.78%,量利齐升主要得益于产量大幅增加叠加海外客户放量。 预计21年出货达11亿平,产能扩张匹配优质客户需求 销量方面,公司2020年隔膜销量为7.00亿平,同比增长102.20%,其中20Q4出货预计超过2.5亿平,产能利用率超过95%。21Q1公司产能利用率维持高位,出货量预计达到2.5-2.6亿平,全年出货有望达到11亿平,维持较高产能利用率。产能方面,为满足下游旺盛需求,公司现有产能约15亿平(9亿湿法+6亿干法),预计明年下半年新增国内产能8亿平,2023年新建欧洲产能7亿平,主要面向欧洲Northvolt等客户,远期规划至2025年产能达到60亿平。客户方面,公司2020年前两大客户销售额分别为1.62亿元和1.46亿元,我们预计是来自CATL和LG。此外,公司是比亚迪刀片电池隔膜的主供应商,与中航锂电、三星SDI、国轩高科等头部动力电池厂商均建立了稳定长期的合作关系。展望未来,公司与优质客户合作稳步推进,21Q2公司有望进一步供应LG湿法隔膜,与SK、Northvolt等客户合作进展顺利,有望带来新增长点。 产品和客户结构优化有望进一步提升盈利能力 受2020年上半年疫情、隔膜价格下滑等影响,公司全年单平净利约0.17元/平;2020年下半年起隔膜价格稳定,市场需求旺盛,21Q1单平净利润约为0.24元/平,未来有望进一步提升,主要得益于:1)海外客户市场出货量持续增长,21Q1预计有30%以上销往海外市场;2)公司涂覆隔膜占比逐渐增加,预计2020年涂覆膜出货将占50%-60%。 销售、财务费用率下降,经营现金流情况改善 费用率方面:2020年,公司销售费用率为2.01%,同比下降4.01个百分点,主要原因为运输装卸费作为合同履约成本计入主营业务成本所致;管理费用为1.34亿元,同比增加0.48亿元,主要系公司实施股权激励及涉诉费较高;研发费用为0.57亿元,同比增加0.22亿元;财务费用率为2.35%,同比下降3.82个百分点,主要原因为利息支出减少导致。2021年公司费用管理水平同比好转,销售、管理、研发和财务费用率分别为1.12%、6.47%、2.86%和4.58%,同比下降了1.83、13.01、1.76和-0.30个百分点。现金流方面:2020年公司经营活动现金流量净额为2.88亿元,同比增长了95.32%,净现比为237%,同比增加了129个百分点,主要系2020年回款及税费返还增加所致。21Q1公司经营活动现金流量净额为0.34亿元,同比增长1756.13%,主要由于20Q1受疫情影响基数较低。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48亿元,同比增长150%、34%、35%,EPS为0.68、0.91、1.22元,对应估值45、33、25倍PE,参考CS新能车指数104倍PE(TTM),考虑到公司的长期成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期;固态电池技术产业化应用速度快于预期。
于潇 6
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-29 129.83 -- -- 177.99 37.09%
276.68 113.11%
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一、事件概述4月 26日,公司发布 2021年一季报,实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,扣非后归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期,未来快速扩产公司 21Q1实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,环比降低 15.19%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,环比降低 8.48%。净利润环比略有下降主要是由于公司 21Q1春节加班和年终奖增发带来的职工薪酬增加,同时实际出货与营收确认存在时间差,我们预计此两项影响共有 0.7亿元左右。此前公司预告一季度归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于区间之内,符合市场预期。我们预计,21Q1公司锂电池隔膜出货超 5亿平,全年将出货 20亿平以上。展望未来,公司将快速扩产,截止至 2020年底,公司有 46条湿法隔膜线,产能达到 33亿平,规模全球第一,2021年下半年,公司预计将有 12条湿法隔膜产线投产,2021年总产能可达 40亿平以上,有效满足下游旺盛需求。 毛利率创单季新高得益于产品和客户结构优化,海外占比持续提升公司 21Q1毛利率为 48.51%,同比提升了 1.13个百分点,环比提升了 5.88个百分点,创单季新高。净利率为 31.62%,同比提升了 4.03个百分点,环比提升了 2.26个百分点。 毛利率提升主要缘于收入结构变化,一是公司高毛利率的隔膜产品高速增长占比提升,二是隔膜产品中海外客户占比提升。公司在线涂覆技术初步展现成果,江西基地的第一条在线涂布生产线已实现投产,我们预计公司 2021年将建成 10条在线涂布线,2023年在线涂布产能规划将达到 46亿平米,在线涂布技术有效减少损耗、提高生产效率,将进一步提升公司隔膜产品竞争力和盈利能力。此外,公司海外客户如 LG、松下、三星、特斯拉等出货快速增长。公司 2019年 4月与 LG 签订 5年不超过 6.17亿美元合同,21Q1公司对 LG 化学实现销售收入 1.75亿元,营收占比 12.13%,截至一季度末,公司与 LG 累计确认收入 8.79亿元人民币,预计今、明年对 LG 销售仍将快速增长。公司其他海外客户也逐步放量,预计海外收入占比有望持续提升,提升盈利能力。 进军干法业务,打开低成本储能市场1月 31日,上海恩捷与 Celgard 子公司的合资公司江西明扬,拟在高安市投资 20亿元,分两期建设干法隔膜 10亿平米产能。Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头,具有深厚的行业积累和技术优势,恩捷是全球湿法隔膜龙头企业,双方的合作将主要定位于储能市场,有望将 Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合。据规划,2022年上半年将有第一批产线实现投产,干法隔膜有望快速放量,打开储能及低能量密度动力电池市场,为公司带来新的成长空间。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 18.29、23.88、32.77亿元,同比增长 64%、31%、37%,对应 2021-2023年 PE 分别为 62、48、35倍,参考 CS 新能车指数 111倍 PE(TTM),考虑到公司为隔膜全球龙头,未来业绩持续释放,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名