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格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 6.60 57.89% 4.56 4.35%
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Q3业绩明显改善,体现龙头企业应对钴价波动的能力。公司前三季度营业收入微降,归母净利润同比增长16.57%,Q3单季度收入36.29亿元,扣非净利润1.69亿元,同比增长80.77%,业绩改善明显。从公司前三季度盈利情况来看,公司对钴价波动的应对能力极强,在钴价大幅波动的情况下,公司前三季度实现了稳定的业绩和行业高水准的毛利率水平,前三季度整体毛利率19.34%,其中第三季度毛利率19.28%。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,成长空间广阔。公司现有三元前驱体产能10万吨,上半年三元前驱体出货量3.3万吨,Q3出货量超过1.5万吨,市场份额已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年累计签署30万吨三元前驱体战略长单,已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 钴价继续上涨进一步丰厚盈利水平。格林美锂电材料年度耗钴量超过2万吨,钴价格波动对公司收入和利润影响较大,随着钴价进一步上涨,公司四季度仍保持正增长。 财务预测与投资建议 看好四季度新能源汽车抢装带动动力电池需求回暖,有利于公司开工率提升,维持原对公司的预测值分别为19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元,对应EPS为0.22/0.30/0.36元,维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 -- -- 4.56 4.35%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入98.3亿元,同比减少3.9%;实现归母净利润6亿元,同比增长16.6%;实现扣非后的归母净利润5.6亿元,同比增长8%。 毛利率基本稳定,费用环比略有增加。其中Q3单季度的营业收入为36.3亿元,环比增长19%,单季度的归母净利润为1.9亿元,环比减少了0.48亿元,Q3单季度的管理费用为1.44亿,环比增加了55%,研发费用环比增加9000万元,Q3单季度毛利率19.3%,环比下降不到1个百分点,基本稳定。 三元前驱体业务供应世界知名品牌,2019年全年出货量预计7万吨。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。 2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 布局新能源全生命周期产业链。公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,打造“沟河江海”全国性回收利用体系,先后与160家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,实现了新能源汽车产业链从“绿色到绿色”的全生命周期绿色模式。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.23、0.28元和0.31元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 -- -- 4.56 4.35%
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三季度收入稳定增长,利润高增长 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入98.33亿元(-3.89%),归母净利润6.04元(16.57%); 其中三季度单季收入36.29亿元(13.26%),归母净利润1.9亿元,同比增长77.57%。 在行业整体不景气的情况下,公司三季度实现收入稳定增长,利润高增长。收入和利润增长的来源主要来自三元前驱体量的增长。三季度毛利率19.29%,环比下滑0.9个百分点,主要是由于行业景气下滑所致。公司三季度经营活动产生的现金流量净额3.41亿,同比增长超过2倍,表现优于利润利润增速。 公司是全球三元前驱体龙头,签订协议锁定核心客户稳定供货 2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。 公司正处于产品放量期,维持“强烈推荐”评级 公司作为三元前驱体龙头,2019-2021年供应量稳定增长,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强,公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放低于预期。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 -- -- 4.56 4.35%
4.56 4.35% -- 详细
公司前三季度盈利6.04亿元,同比增长16.57%符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入98.33亿元,同比减少3.89%;实现盈利6.04亿元,同比增长16.57%;三季度单季实现营业收入36.29亿元,同比增长13.26%,环比增长18.51%;实现盈利1.90亿元,同比增长78.27%,环比减少20.27%。公司三季报业绩符合预期。 第三季度毛利率同比稳中有升,经营性现金流好转:前三季度公司毛利率19.34%,同比提升0.12个百分点,第三季度单季度毛利率19.28%,同比提升1.95个百分点。第三季度经营活动现金流净额3.41亿元,同比增长224.94%。前三季度期间费用率12.33%,同比提升0.87个百分点。 打造三元前驱体龙头企业,有望进入产能快速释放期:公司三元前驱体产能2018年底达8万吨,长期规划20万吨,产能扩张奠定规模优势;2018年出货量达到4万吨,占全球市场20%以上。2019年公司拟定增募资30亿元,加大动力电池包拆解及动力电池材料方面的布局,定增申请已获证监会审核通过,预计到2019年底公司三元前驱体产能有望达到10万吨。客户主要包括宁德时代供应链、三星SDI、ECOPRO等国际主流客户,以及容百科技、振华新能源、厦钨新能源等国内主流客户。公司有望成为全球三元前驱体龙头企业,产能快速释放助推业绩增长。 估值 在当前股本下,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.21/0.27/0.33元,对应市盈率为21.5/16.6/14.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,技术进步与大客户导入不达预期,原材料库存管理风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-28 4.47 -- -- 4.60 2.91%
4.60 2.91% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司与韩国浦项市、韩国ECOPRO株式会社签署谅解备忘录,进一步推进三方在新能源汽车电池梯次利用及循环再生领域的战略合作。 投资要点: 与ECOPRO成立合资公司,在浦项地区推动循环再生电池合作。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商。而公司是全球核心的锂电池原料及三元前驱体材料生产企业,在废旧电池资源化与循环再造三元材料领域拥有行业领先技术。公司有望充分发挥自身技术优势,进一步绑定与“ECOPRO-三星SDI”产业链的合作关系。公司与ECOPRO将在2020年成立与新能源汽车电池梯次利用及循环再生项目相关的合资企业,双方在浦项地区内确保与项目相关的土地,并依次推进工厂及相关设施投资建设。浦项市政府提供公司与ECOPRO推进项目所需的土地,并积极给予解决各种审批许可等行政和财政事宜的支持。 借力韩国政府大力扶持储能产业政策春风,公司打入储能行业国际一线产业链。在韩国政府“电力行业基础设施发展计划”的大力支持下,韩国储能产业快速发展,从2013年的不到30个项目增长到2019年的1490个项目。涉及储能的产业政策包括鼓励储能项目普及、扶持废旧电池回收、支持储能核心技术研发。三星SDI是韩国储能产业的中坚力量,而ECOPRO是三星SDI储能电池业务的重要合作伙伴;本次ECOPRO选择与公司合作建厂,是在动力电池环节长期合作基础上对公司高端湿法废旧电池回收工艺的高度认可;本次合作意味着公司打入储能行业的国际一线产业链,也意味着未来市值空间的进一步提升。 公司高镍前驱体技术领先,钴镍价格反弹有望迎来盈利改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道;此外,下半年印尼禁矿消息也带动镍价的持续上涨。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-10-14 4.62 -- -- 4.68 1.30%
4.68 1.30% -- 详细
三元电池前驱体高端产能需求旺盛,价格短期快速回升 新能源车市场快速发展,高镍三元电池成为主流,2018年三元占动力电池60-70%份额。我们预计前驱体市场到2022年将达300亿级别。三元前驱体制造工艺难度高,市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体价格与原材料价格紧密联系,2019年上半年,受新能源车补贴退坡、钴镍价格下跌的影响,三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖,前驱体价格从7月底开始快速回升,上涨超30%,带动相关生产商销售快速增长。 动力电池回收启动在即,市场空间广阔 今年动力电池开始规模化退役,回收市场逐步启动,预计到2023年动力电池退役量可达48Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用两种方式,随着钴镍价格的回暖,再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的政策也在逐步完善,一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计到2023年动力电池梯级利用市场可超35亿元,而再生回收市场可达50亿元。 上游前驱体龙头优势明显,布局回收打造产业链闭环 公司是动力电池前驱体的全球供应龙头,当前市占率超20%,且进入全球高端主流供应链体系,优势明显。公司拟定增继续扩大产能,并锁定上游原料供应,同时布局动力电池回收,着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,保障原材料需求、产品销售、以及毛利率的稳定性,维持优势地位,增强竞争优势。 维持“买入”评级 我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开,公司卡位重要回收通道,未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部,随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会,定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元,分别上调6%/2%/5%,对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间,相对于目前股价有11%-43%溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,资金紧张,政策风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 6.60 57.89% 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
合作嘉能可签5年期钴采购大单,锁定6万吨钴资源。公司与嘉能可签订了动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方中长期合作等相关事宜的战略采购协议。根据协议,嘉能可2020-2024年将向格林美供应不少于6.12万金属吨的粗制氢氧化钴产品,以满足格林美现有三元动力电池材料产能及未来建设规划需要。其中2020年不少于1.32万吨,2021-2024年不少于1.2万吨/年。公司声明上述仅是基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,钴金属年消耗量高达3万吨。公司现有三元前驱体、四氧化三钴、钴粉等产能合计对钴需求高达3万吨,其中三元前驱体市占率已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年已签署30万吨三元前驱体战略长单,新能源锂电材料已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 强强联合促进世界新能源行业的可持续发展。格林美是世界循环经济先进企业,嘉能可是世界最大的钴资源开采商和供应商,控制了全球49%的钴资源量。与嘉能可签订战略采购协议,有利于保障公司未来五年对钴资源的战略需求,顺利实现三元前驱体产能的扩张。同时通过优势互补,构造共同钴资源价值链,提升双方的全球竞争力,符合双方的战略利益,对稳定全球钴资源行业发展预期与促进世界新能源行业的可持续发展有积极正面的影响。 财务预测与投资建议 嘉能可暂停Mutanda铜钴矿为钴金属涨价提供了持续动能,我们修正2019-2021年钴金属价格预测为28/35/40万元/吨(原预测值28/29/30万元/吨),并调整公司19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元(原预测值9.06/10.80/12.87亿元),对应EPS为0.22/0.30/0.36元(原预测值0.22/0.26/0.31元),维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
事件 10月 8日公司发布公告,公司及多个全资下属公司近日与嘉能可就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作相关事宜签订战略采购协议,根据协议内容,未来 5年嘉能可将向公司供应不少于 61200吨钴金属的钴资源,并且嘉能可承诺将优先保障除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 简评 两强继续联手, 打造钴全产业链布局 嘉能可是全球最大钴资源开采商和供应商,合计控制钴资源量占世界钴矿储量的 49%,对世界钴资源供应有深刻影响。 公司是世界最大超细钴粉制造基地与世界最大三元前驱体材料制造基地,形成钴盐、钴片、超细钴粉、四氧化三钴、钴酸锂、三元前驱体与三元正极材料等多种钴产品与电池原料的产业体系,超细钴粉、三元前驱体材料销售占据世界第一市场份额。目前公司是嘉能可钴原料最大采购商,双方一直保持稳定友好合作关系,本次战略采购协议是 2018年公司与嘉能可签署三年战略采购协议的延续,有效保障公司未来五年对钴资源战略需求。 三元前驱体全球布局, 充分享受全球新能源车发展红利 公司掌握高镍、单晶型小颗粒三元前驱体核心技术, 高镍与单晶销售占总销量的 80%以上,并同时布局 NCM、 NCA 两条高镍路线。公司三元前驱体核心客户包括 CATL、三星 SDI、 ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业, 并且多个规格三元前驱体已通过 BYD、 LGC 认证,后续有望转为大批量供货。 公司三元前驱体产品在动力电池领域占世界市场份额超过 20%,上半年公司前驱体销量达 3.3万吨, 同比增长 170%, 未来三年已签署 30万吨三元前驱体战略长单, 目前在手订单充裕,预计全年销量将超过 7万吨,同比增速有望超过 70%。 拆解补贴发放恢复造血能力, 电子废弃物板块继续拐点向上 上半年公司电子废弃物拆解近 250万台套,同比大增 120%, 带动电子废弃物板块盈利大增,板块合计实现毛利 1.01亿元,同比大增 31.91%。从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将进一步改善现有电子废弃物回收行业困境, 公司电子废弃物 2019年起将拐点向上。 三季度钴、镍大涨,关注公司短期库存收益 三季度镍价、钴价均出现快速提升,带动公司新能源材料、钴镍钨粉末板块产品价格回升。 此外,嘉能可计划关停旗下 Mutanda钴矿资源使得市场对钴边际供需变化出现担忧,钴价上涨仍在延续。公司全产业链模式,具有从原料到前驱体全产业链布局,库存周期较长,可充分享受原材料价格回升带来库存收益,短期盈利有望快速提升。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 127.86亿元、 150.75亿元、 185.42亿元,归母净利润分别为 9.72亿元、12.62亿元、 16.78亿元,当前股价对应 PE 分别为 19.00、 14.64、 11.01。维持“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、产能投放进度不达预期。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
事件:公司2019年10月8日发布公告称,公司及全资下属公司荆门格林美等多个子公司与嘉能可签订了电池原料粗制氢氧化钴中间品的战略采购协议,协议中钴资源的战略采购数量为未来五年(2020-2024),嘉能可将向公司供应不少于61200吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料)其中2020年为13200金属吨,其余四年分别为12000金属吨,同时嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 锁定钴巨头,构建电池材料原料的稳定保障体系。如按照公司2020年前驱体出货量达10万吨,再加上公司的四氧化三钴等业务来计算,公司电池材料业务对钴金属的需求量将超过2万吨金属吨。而最新的2019年半年报显示,公司的电池材料业务已经占到公司总营收的67%,毛利占比更是高达79%,电池材料业务作为公司未来的核心业务也是利润主体,原料供应的稳定是重中之中。而嘉能可2019年钴金属产量将达到4.3万吨,占全球总产量超过30%,公司作为前驱体出货量龙头,锁定钴原料供应巨头,才能为电池材料业务的稳定发展保驾护航。 三元前驱体业务高歌猛进,供应世界前五大动力电池供应链。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业:CATL、BYD、松下、LG和三星,供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨,其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨,占比高达77%。同时在手订单充足,已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨,2019年全年出货量有望超过7万吨,2020年预计达到10万吨。 盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.30元和0.35元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。
格林美 有色金属行业 2019-10-10 4.47 -- -- 4.68 4.70%
4.68 4.70% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司及全资下属公司荆门市格林美新材料有限公司、格林美(江苏)钴业股份有限公司、凯力克(香港)有限公司、格林美(无锡)能源材料有限公司与GlencoreInternationalAG(嘉能可)就动力电池原料粗制氢氧化钴中间品的采购和双方长期合作等相关事宜签订了战略采购协议。 投资要点: 与嘉能可达成战略采购协议,未来五年获取不少于6.12万吨钴金属资源。公司本次合作对象嘉能可是全球最大的钴资源开采者与供应商,是全球矿业与大宗商品交易巨头,在伦敦证券交易所上市。未来五年(2020-2024年),嘉能可将向公司供应不少于6.12万吨钴金属的钴资源(粗制氢氧化钴原料),对应未来五年分别为1.32万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨、1.2万吨。公司与嘉能可认同以上是一个基础战略采购数量,嘉能可承诺将优先保障公司除以上基础需求之外的新增钴原料需要。 获取全球新能源汽车产业紧缺资源,有效稳定锂电材料领域长期领先地位。钴资源是车用动力电池关键原料之一,是全球新能源汽车产业发展中的紧缺资源,中国车用动力电池制造业需求巨大且依赖海外进口。公司通过本次合作进一步稳固与全球钴资源巨头之间的战略合作链,将有效保障公司电池材料业务未来五年产能不断扩大对钴资源的战略需求,成为公司钴资源回收体系外的有力补充,有利于进一步提升公司在全球三元电池原料制造领域的供应保障能力与核心竞争力,有效稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率,有效推动公司建成具有世界竞争力的三元动力电池材料制造企业,有效稳定公司电池材料业务未来五年的业绩增长预期。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和16倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-09-03 4.68 -- -- 4.97 6.20%
4.97 6.20%
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公司布局五大循环产业链, 聚焦锂电池材料业务: 公司建成废旧电池与动力电池大循环产业链, 电子废弃物循环利用产业链,报废汽车综合利用产业链,钴镍钨资源回收与硬质合金产业链,废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链,聚焦以三元前驱体为代表的电池材料业务。 三元前驱体需求高增长,行业格局亟待优化: 高镍三元前驱体是行业的主要瓶颈之一,具备较高的壁垒。 国内新能源汽车需求回暖可期, 全球电动化加速;我们预计 2019-2020年全球三元前驱体需求量为 21.24万吨、32.43万吨, 同比增长 35.8%、 52.7%。 2018年国内三元前驱体产量 CR3为 46.8%,集中度有待进一步提升。 公司是三元前驱体龙头,竞争优势持续强化: 公司三元前驱体产能 2018年底达 8万吨,长期规划 20万吨,产能扩张奠定规模优势; 2018年出货量达到 4万吨,占全球市场 20%以上。公司率先攻克了高镍 NCM811以及 NCA 前驱体与单晶前驱体的制备技术,产品坚持“质量为王”,获得主流客户认可,包括宁德时代供应链、三星 SDI、 ECOPRO 等国际主流客户,以及容百科技、振华新能源、厦钨新能源等国内主流客户;此外,公司多规格三元前驱体产品通过比亚迪、 LGC 认证。 公司通过回收与长单锁定钴源, 通过与青山钢铁、宁德时代合作,保障镍原料。 传统业务平稳发展,再生资源业务触底反弹: 公司再生资源业务 2019年上半年已重返增长轨道,通过产业链结构的深度优化,盈利能力触底回升;新《报废汽车回收管理办法》出台,公司有望直接受益。公司超细钴粉和超细镍粉具备全球竞争力,产品转型升级,产销情况良好。 估值 在当前股本下, 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.21/0.27/0.33元, 对应市盈率为 20.8/16.1/13.5倍; 首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,技术进步与大客户导入不达预期,原材料库存管理风险。
格林美 有色金属行业 2019-08-27 4.37 -- -- 4.97 13.73%
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事件: 格林美2019年半年报发布, 钴价下跌的大背景下,公司三元前驱体材料出货量同比增170%,实现营业收入62.04亿,同比减少11.7%;归母净利润4.13亿, 同比增长0.58%,符合预期。 投资要点: 产业战略升级,世界级竞争力不断提升: 公司积极实施了产业战略创新升级与质量优先战略,创新升级三元动力电池材料,迈向世界顶端市场与品牌。 在钴价下行的大背景下,大幅扩大三元前驱体产品销量,新能源电池材料板块产能全面释放,三元前驱体出货量达33,000吨,同比增加170%,出货量占据世界市场的20%以上。 核心产品占领世界主流市场地位,拥有CATL、 ATL、三星SDI、优美科、 ECOPRO、山特维克、美国肯纳金属、容百科技、厦门钨业、中国五矿等全球知名客户群体和战略新兴产业优势客户, 为公司建设具有世界竞争力的三元前驱体核心制造基地奠定坚实基础。 高镍三元材料具有广阔市场空间,公司布局上游资源供应,竞争力进一步提升: 三元动力电池已经成为新能源汽车的主流动力,高镍三元材料则是其未来发展方向。为缓解镍资源回收的不足,公司联手青山实业、 CATL等行业巨头,布局“ 一带一路” 印尼镍资源合作项目。进一步夯实公司“ 城市矿山+新能源材料” 核心产业战略,全面提升公司在三元材料制造领域的前端资源获取与后端市场占有的核心竞争力。 精准发力钴镍核心业务, 形成完整的稀有金属循环产业链: 公司进一步夯实了“钴镍钨回收—钴镍钨粉末再造—硬质合金器件再造” 的核心产业链,大幅提升钴镍钨核心业务的盈利能力与全球竞争力。公司以钨钴硬质合金循环利用为切入点,积极开展稀缺资源回收与高端工具再制造融合,建成覆盖高端智能工具的钴镍钨全生命周期闭路循环体系。 同时,公司还拥有金、银、钯、铑、锗、稀土等多种稀缺资源的分离提纯技术和规模化生产线,形成完整的稀有金属资源化循环产业链。 盈利预测与投资建议: 我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 8.66、 11.41、 13.85亿, EPS分别为: 0.21、 0.27、 0.33元,对应收盘价4.57的PE分别为: 21.91、 16.63、 13.70倍,维持“增持”评级。 风险因素: 新能源汽车需求不及预期,行业竞争加剧、国家行业政策变化。
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事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营收62.04亿元,同比减少11.7%,实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%,业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增长符合申万宏源预期,上半年钴价下行压制盈利能力。2019H1公司三元前驱体出货量达3.3万吨,同比增加170%,全球市占率达20%以上。上半年钴金属价格大幅下行,但公司电池材料业务以量补价,完成销售收入41.27亿元,同比增长2.09%,毛利率与去年同期基本持平;钴镍钨粉末与硬质合金业务受钴价影响较大,完成销售收入9.08亿元,同比减少40.76%,毛利率同比减少7.49个百分点,对公司整体营收和毛利率形成一定拖累。2019H1公司实现归母净利润4.14亿元,同比增长0.58%;实现扣非归母净利润4.19亿元,同比减少7.8%。归母净利润同比小幅增长主要是因为上半年公司收到的专项补助、企业发展基金同比大幅增长,叠加去年同期将慧云股份转入长期股权投资核算,原计入其他综合收益的公允价值浮亏转入损益表导致投资收益基数较低。 非公开发行申请获证监会核准,募集资金夯实三元前驱体、三元正极材料项目资金。2018年底公司已拥有三元前驱体产能8万吨/年、正极材料产能1.5万吨/年。2019年3月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目、3万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目和动力电池三元正极材料项目(年产5万吨动力三元材料前驱体原料及2万吨三元正极材料),剩余资金用于补充流动资金。近期公司非公开发行申请已获证监会核准。募投项目投产后,公司前驱体、正极产能将进一步扩张,且三个项目内部收益率均在20%左右,公司盈利能力有望大幅提升。 高镍前驱体技术领先,钴价反弹盈利有望迎来改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上,高镍技术领先。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,而8月份受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%,四季度低价库存优势有望逐渐显现,公司盈利有望迎来改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,假设2019年内以增发预案上限完成增发,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为24、22和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。
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公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入62.04亿元,同比下滑11.70%;实现归母净利润4.14亿元,同比增加0.58%;实现扣非后净利润3.86亿元,同比下滑7.80%。 事项点评受钴价持续走弱影响,公司产品跌价,业绩增速下滑2019年上半年 LME 钴价下滑 47.27%,较 2018年年中价格下滑超 60%。国内对应相关钴产品价格均出现大幅下跌。 其中, 电解钴、四氧化三钴、NCM 三元村材料均价 2019年上半年分别下滑 33%、37%和 13%,较 2018年年中价格分别下滑 58%、 63%和 38%。 公司主要产品三元动力电池材料价格随钴价走弱,拖累公司收入增速。由于上游原材料跌价且公司布局废旧电池回收利用,公司上半年整体毛利率19.37%,同比微降 0.72个百分点,其中 Q2回升至 20.18%。 三元前驱体出货高增、 以量补价,高镍技术快速突围2019年上半年,公司电池材料业务实现营业收入41.27亿元,同比增长2.08%。公司三元前驱体出货量达33,000吨,同比大幅增长170%。 占全球市场20%以上,居行业前列,有效对冲了同期钴价的下滑, 实现了电池材料业务板块收入的稳定与增长。 公司全面快速突围高镍三元前驱体主流产品关键技术,单晶NCM、高镍NCA前驱体等高端产品大规模投入市场, NCM811前驱体已通过多个客户认证。 公司目前三元前驱体产能约10万吨/年, 2019年公司将再扩产8万吨/年三元前驱体生产线。 跻身海内外高端供应链,享受全球电动化红利公司三元前驱体主流供应全球优质企业,拥有三星、 CATL、ECOPRO、厦门钨业、容百科技等一批世界顶端客户。公司于2018年底与韩国ECOPRO签署未来5年供应17万吨NCA高镍前驱体的战略供应协议, 之后又相继与容百科技、厦门钨业、邦普循环签订了合计10.7万吨三元前驱体采购协议。 未来3年,公司已经签署30万吨三元前驱体长单,市场核心地位进一步巩固,形成了“格林美—邦普—CATL”、“格林美—ECOPRO—三星”、“格林美—青山实业—广汽”三大战略市场合作链以及“格林美—厦钨&容百—BYD”和“格林美—LGC”两大新兴市场合作链。 盈利预测与估值由于产品跌价幅度略超预期,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2019、 2020和2021年营业收入分别为168.54亿元、 206.78亿元和245.07亿元,增速分别为21.44%、 22.69%和18.52%;归属于母公司股东净利润分别为9.06亿元、12.05亿元和14.86亿元,增速分别为24.02%、33.07%和23.32%;全面摊薄每股EPS分别为0.22、 0.29和0.36元,对应PE为20.94、 15.73和12.76倍。 公司三元前驱体打入海内外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;公司深耕城市矿山, 大力发展循环经济,享有闭合产业链优势;钴价跌入底部,供给层面出现扰动,嘉能可关闭Mutanda铜钴矿或持续提振钴价。 未来六个月内, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示钴价反弹不及预期,下游新能源车需求不达预期,公司产能释放不达预期。
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净利润增长符合预期,费用控制得当,资产负债率下降 公司2019年上半年实现营收62.04亿元,同比-11.70;实现归属净利润4.14亿元,同比+0.58%,符合此前预期;扣非净利润3.86亿元,同比-7.80%。销售费用率上升0.23pct到0.77,管理费用率下降3.36ptc到3.27,财务压力仍较大,财务费用率上升0.48pct到4.79,整体费用率下降2.66pct到8.83%。期末应收账款余额21.58亿元,同比+0.97%,应收账款较期初增加3.58亿元,增长,主要是本期电池材料板块应收账款增加。期末在手现金31.27亿元,资产负债率同比下降5.35pct到59.39%。经营性现金流由去年的4.22亿元减少到1.17亿元,其中一季度经营性现金流为-2.85亿元。 新能源材料出货量大增,看好钴价回暖带来的盈利能力提升 公司上半年新能源材料业务板块出货量大幅增长170%到3.3万吨,市占率20%以上,实现营收41.27亿元,同比+2.09%。在钴价下跌的情况下,毛利率略微上升0.02pct到2,看好随着高镍产品占比提升后带动毛利率上涨。公司前驱体进入世界主流供应链,下游需求充足,未来3年已签署30万吨三元前驱体长单。动力电池回收业务也将逐步落地。钴镍钨板块实现营收9.08亿元,同比-40.76%;碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%,市占率全球领先;毛利率下跌7.49pct到,主要是受钴金属价格大幅下行影响。看好嘉能可Mutanda矿停产后钴价上行,逐步提升毛利率。再生资源板块实现营收7.89亿元,同比+5.70%;拆解量近250万台套,同比+120%;毛利率提升2.55pct到5.70%。政府电废拆解补贴基金发放有望加快,新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准也有望年出台,行业生态有望大幅改善。此外,汽车拆解业务有望在政策刺激下逐渐释放潜力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司三元电池正极材料前驱体产能快速释放,出货量快速增长驱动未来两年业绩快速增长。动力电池回收市场逐渐打开,公司提前卡位该重要资源通道。钴价触底回收提升公司盈利能力。再生资源业务市场逐渐回暖。我们维持预计公司2019-2021年业绩分别为8.48/12.1/15.1亿元,对应PE22/15/12X。 风险提示:钴价持续下行,新能源车增速放缓,补贴到位不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名