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于潇 6 9
格林美 有色金属行业 2021-08-27 12.45 -- -- 13.99 12.37%
13.99 12.37% -- 详细
一、事件概述8月 25日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 80.00亿元,同比增长 42.5%,实现归母净利润 5.37亿元,同比增长 151.1%,扣非后归母净利润 4.96亿元,同比增长164.0%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润同比大增营收和净利:公司 21Q2营收 42.70亿元,同比增长了 28.6%,环比增长 14.5%,归母净利润为 2.61亿元,同比增长 151.8%,环比略降 5.2%,同比大增主要得益于下游需求快速增长。毛利率:21Q2毛利率为 19.9%,同比上涨了 3.5pct,环比下降了 1.1pct,环比下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本导致。费用率:公司 21Q2期间费用率为12.5%,同比下降 1.1pct,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.2%、3.7%、3.5%、5.0%,同比变动了-0.5pct、-1.8pct、+0.1pct 和+1.0pct,销售费用下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本,研发投入大幅增加带来研发费用率上升。现金流:21Q2经营活动现金流净额为 0.05亿元,同比增长 108.01%,环比下降 82.49%。分业务看:21H1三元前驱体业务营收 30.33亿元,同比增长 132.13%,毛利率 25.63%,同比下降 1.3pct; 四氧化三钴业务实现营收 17.82亿元,同比增长 95.20%,毛利率 20.66%,同比下降3.86pct;电池回收业务营收 0.55亿元,同比增长 75.90%,毛利率 20.21%,同比增长0.19pct。 前驱体和四氧化三钴出货和产能稳步提升,绑定优质客户前驱体:公司去年前驱体出货 4万吨,21H1出货 4.2万吨,同比增长 190%,位居全球前三,出口 1.5万吨,同比增长 110%,全年出货有望达到 10万吨左右。公司积极扩产,21年 6月底已有 13万吨产能,21年年底前驱体产能将超过 20万吨,2025年远期规划35万吨以上,有望保持全球市占率 20%左右的龙头地位。四氧化三钴:21H1出货 0.85万吨,同比增长 41.67%,位居全球前三。现有产能 2万吨,明年将达到 2.5万吨,2025年 3.5万吨。正极材料:出货 0.49万吨,保持稳定。客户:公司绑定国内外优质客户,包括 ECOPRO、三星 SDI、CATL、容百科技、厦门钨业、LGC、ATL、比亚迪、浦项、松下等,下游大客户需求快速增长将有效消化公司新建产能。 锁定大供应商+动力电池回收+印尼镍资源项目,保证钴镍战略供应公司钴资源主要通过与嘉能可签订 10年长单加资源回收保证。镍资源分三方面保证供应:1)与力勤签订八年长单;2)动力电池回收,当前回收镍当量 1万吨,未来预计可以做到 4-5万吨当量;3)与青山合作的印尼项目在建规划产能 5万吨,预计 2022年初投产,远期规划 10万吨。 产品结构优化,不断开发新品,树立技术壁垒高镍发展趋势明确,公司积极布局,2020年 8系及 8系以上高镍产品出货量占比 50%以上,9系超高镍(Ni90及以上)产品销售占比 40%以上,四氧化三钴材料全面转型掺杂高电压新一代产品,出货占比 50%以上。公司四元 NCMA 前驱体已获得认证,Ni 含量达到 96%的超高镍低钴(含钴 1.5%)前驱体实现商用化,NCM91多晶、NCM90单晶进入量产阶段,Ni98完成量产前技术储备。公司自主研发的“核壳技术”高镍前驱体具备提升高镍三元正极材料结构稳定性的作用。公司前驱体全面实现了 PPb 级管控。高镍前驱体产品磁性异物含量平均值为 0.64PPb,处于行业先进水平,技术工艺水平领先。 卡位电池回收蓝海市场,逐步剥离电子废弃物、硬质合金等业务电池回收业务:公司深耕电池回收,21H1梯级利用电池包出货量达 11,606组,同比增长325%,有 3家子公司位于国家电池回收建议清单内,并已与 340家整车厂和电池厂签订合作协议,随着此前动力电池服役到期量逐步增多,蓝海市场逐步打开,公司在渠道和经验上有优势,并将与前驱体主业形成协同,将首先受益。电子废弃物业务:将分拆至格林循环,拟登陆科创板上市。硬质合金业务:对控股的浙江德威实施混改,2020年转让 16.5%股权,剩余 48.5%股权转为权益法核算。公司还会推动城市矿山与环境服务业务的混改等,聚焦主业。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.54、19.41、24.88亿元,同比增长 203.9%、54.8%、28.2%,对应 2021-2023年 PE 分别为 47、30、24倍,参考 CS 新能车指数 154倍PE(TTM),考虑到公司为正极前驱体龙头,技术优势明显,逐步聚焦主营业务优化治理,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 全球新能源车需求不及预期;公司业务分拆进度不及预期;原材料价格上升对公司利润影响超过预期。
格林美 有色金属行业 2021-08-26 12.14 15.75 41.13% 13.99 15.24%
13.99 15.24% -- 详细
业绩总结:公司2021年 H1实现营业收入 80.00亿元,同比增长 42.51%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长151.10%;实现扣非归母净利润4.96亿元,同比增长163.95%,EPS0.11元。 产能释放,产品销量快速增长。报告期内,公司核心产品三元前驱体材料出货量超过42,000吨,同比大幅增长达190%,位居全球市场前三,其中,三元前驱体材料出口15,000余吨,同比增长超过110%;公司电池级四氧化三钴出货量近8,500吨,同比增长达41.67%,位居全球市场前三;公司正极材料出货量近4,900吨,实现稳定与增长。公司目前已建成三元前驱体产能达13万吨,有望在2021年底前形成20万吨产能。 打通多条产业链合作通道,把握核心技术夯实龙头地位。公司全面聚焦发展三元前驱体、四氧化三钴与动力电池回收为主体的新能源业务,突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点。公司构建新能源全生命周期价值链、钴钨稀有金属资源循环再生价值链、废塑料循环再生价值链等资源循环模式和新能源循环模式,成为世界硬质合金行业、新能源行业供应链的头部企业。 三元前驱体行业头部企业优势明显,资源模式向循环型转变。新能源汽车持续高景气,三元正极材料前驱体作为生产三元正极材料最核心的上游产品,出货量进一步增长。国内三元前驱体市场头部集聚,电动工具用锂电池逐渐向高倍率、大容量方向倾斜,高镍三元材料的能量密度更高,可以以更轻重量携带更多电量,成为海内外中高端车企共同选择的技术路线。碳达峰与碳中和的大趋势背景下,政策推动废旧动力电池循环利用行动,加强新能源汽车动力电池溯源管理平台建设,电池回收市场逐渐开启并加速成长。 盈利预测与投资建议。公司凭借强大的市场开拓能力,持续与全球280余家汽车厂和电池厂建立废旧电池定向回收合作关系,与亿纬锂能、孚能科技签署循环利用合作协议,联合各方优势,打通直接与新能源电池厂、新能源汽车厂的绿色供应链合作通道,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司归母净利润复合增长率为70%。我们给予公司2022年45倍PE,目标价15.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,技术路线变动风险,原材料价格波动风险,新项目建设不及预期。
格林美 有色金属行业 2021-08-02 11.83 -- -- 12.77 7.95%
13.99 18.26% -- 详细
三元前驱体龙头 产能不断爬升:公司 2020年受疫情影响三元前驱体出货约 4万吨,但行业地位仍保持在前三。2021年公司经营恢复正常,预计全年出货量可达 10万吨。2020年末公司已有三元前驱体产能 13万吨产能,四氧化三钴产能 2.5万吨,预计未来三元前驱体产能扩大到 40万吨,四氧化三钴产能扩大到 3.5万吨,满足新能源汽车对前驱体的需求、电子消费市场的需求,推动公司业绩稳步增长。 调整战略推动业务发展 聚焦核心竞争力最强的前驱体业务:公司拟以分拆上市的方式剥离副业聚焦新能源业务,以电子废弃物回收为主业的江西格林循环完成战投引进、股改等工作,目前上市申请已受理。2020年末,公司处置浙江德威硬质合金制造有限公司 16.5%股权,处置后持股比例为48.5%,浙江德威不再纳入并表范围,同时公司积极引入各种资本对城市矿山、硬质合金、环境服务等业务进行混改。未来公司将聚焦发展以三元前驱体、四氧化三钴生产和动力电池回收为主的新能源材料业务。 产品技术领先 服务主流客户核心优势明显:公司三元电池材料与电池原料方面率先攻克高镍 NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,主要供应 ECOPRO、三星 SDI、LG 化学、容百科技等。 公司突破了四氧化三钴均匀掺杂技术,掺杂高电压型四氧化三钴全面量产,出货量占比 50%以上,夯实了四氧化三钴在行业的核心地位,公司主流配置三星、ATL 和优美科等世界头部企业供应链。 青美邦项目有望 2022年初投产 与矿业巨头签订长单保障镍钴资源供应: 公司 2018年和青山钢铁等合资在印尼建设电池级镍化学品(金属量 5万吨/年)项目,2021年初取得了对印尼镍资源项目的控制权,该项目有望于 2022年初投产。此外,公司与全球钴开采龙头嘉能可 2018-2020年三次签订长期协议,2020-2029年累计向公司供应不少于 13.78万吨钴;2020年与力勤签署长期协议,八年内累计供应不少于 7.44万吨镍、0.93万吨钴。通过海外项目建设及与矿业巨头长单采购,公司有力保障了镍钴资源的稳定供应。 把握未来行业新方向 提前布局动力电池回收业务:随着 2014年首批电动车电池进入报废阶段,电池回收市场逐渐开启,公司提前布局已拥有 10万吨电池回收产能,2020年回收电池量超过 1万吨。我们预计 2025年三元电池回收市场空间达 77.41亿元,磷酸铁锂电池回收 26.44亿元。公司攻克动力电池完整回收与循环再造三元动力电池材料的关键技术,实现废旧电池中失效钴镍材料的生命周期再造,电池回收技术荣获广东省科技进步一等奖、国家科技进步二等奖,目前公司已有 3家子公司入选电池综合利用白名单,确立了行业优势地位,增强了行业先发优势。 投资建议:公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。 钴镍价格增长预计将提升新能源电池材料业务的盈利能力,动力电池回收市场预计在未来逐步放量,公司已占据先发优势,掌握领先技术,未来增长潜力大。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.27、0.40、0.58元/股,对应 PE 分别为 42.55倍、28.79倍、19.74倍 风险提示:原材料价格波动风险 在建产能投放不及预期 新能源汽车销量不及预期 新冠疫情反复 印尼政策风险 原材料合作合同不可抗力风险空间测算模型参数不及预期风险
格林美 有色金属行业 2021-04-22 8.80 8.39 -- 11.30 28.26%
12.46 41.59%
详细
公司公布2020年报和2021。年一季度报告。公司2020年实现营收124.66亿元,同比下滑13.15%;实现归母净利润4.13亿元,同比下滑43.90%。 其中2020年Q4实现营收38.22亿元,同比下滑15.46%;实现归母净利润0.87亿元,同比下滑33.96%。公司2020年业绩符合此前的业绩快报,2020年业绩下滑主要是由于旗下三元前驱体业务均处于湖北疫情重灾区,受到了较大的影响。同时公司2021年一季度实现营收37.30亿元,同比增长62.71%,环比下滑2.41%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长150.42%,环比增长217.24%。公司2021年一季报业绩处于此前业绩预告的中值区间,符合预期,业绩增长是由于三元前驱体和四氧化三钴订单旺盛。公司在一季报中预计2021年上半年实现归母净利润4.71-5.78亿元,同比增长120-170%,即2021年二季度预计实现归母净利润1.95-3.02亿元。 锂电池材料业务进入快速发展期。公司锂电池材料主要包括三元前驱体、四氧化三钴和正极材料等,2020年实现销量共9.38万吨,同比减少25.25%。(1)2020年公司三元前驱体销售4.15万吨,同比下滑30%。 其中8系以上高镍产品出货量占比50%以上,是高镍前驱体的龙头企业之一。产能方面,截止2020年底公司拥有13万吨三元前驱体产能,预计在2021年底达到18万吨产能。(2)2020年公司四氧化三钴销量1.54万吨,同比增长54%,其中掺杂高电压四氧化三钴出货量占比50%以上。同时2020年底四氧化三钴的产能扩充到2.5万吨,预计2021年底扩充至3万吨。公司2021年计划实现三元前驱体和四氧化三钴销量分别为10万吨和2.3万吨。 抢滩镍、钴资源供应。公司作为全球重要的前驱体公司之一,保障原材料的供应是重中之重。(1)公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议,可以保障2020-2029年的钴资源用量(13.78万吨金属)。(2)高镍低钴是三元前驱体的发展趋势,公司与力勤资源签署八年供应长单(累计供应不少于7.44万吨镍金属量原料与0.93万吨钴金属量副产品)。(3)同时在2021年3月,公司与合作伙伴签署了印尼镍资源项目增加股权至72%的正式协议,印尼镍矿项目预计2021年内完成建设,在2022年初投入运行,可以满足公司前驱体材料业务对镍资源的战略需要。 废弃资源综合利用业务有望快速发展。2020年该板块销售产品29.2万吨,同比增长3.73%。其中报废汽车综合利用17.5万吨(约87500辆),同比增长超过16%。2021年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业务增长30%以上;报废汽车拆解业务增长50%以上,达到回收拆解17万辆以上,实现由亏损转为盈利。 盈利预测:我们根据公司2020年报和2021年一季报调整公司的盈利预测,预测公司2021-2023年实现营收239.2/249.3/288.3亿元,归母净利润11.43/15.94/20.78亿元,对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元/股,考虑到公司是一线的三元前驱体材料企业,且业绩步入快速增长期,参考新能源车材料行业的估值水平,给予公司2021年35-39倍PE估值,合理价格区间为8.4-9.4元,考虑到公司当前股价处于目标区间之内,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:
格林美 有色金属行业 2021-04-19 8.62 -- -- 11.22 30.01%
12.46 44.55%
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事件:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年实现营收124.66亿元,同比-13.15%;实现归母净利润4.13亿元,同比-43.9%;经营活动产生的现金流量净额8.54亿元,同比+15.86%。2020年单四季度公司实现营收38.22亿元,同比-15.46%,归母净利润0.87亿元,同比-34%。2021年一季度实现营收37.3亿元,相比2019年一季度增长18.7%,归母净利润2.76亿元,相比2019年一季度增长57.7%。 点评:02020年:三元前躯体业务结构优化,四氧化三钴高速增长。公司2020年业绩下滑主要由于公司70%的核心产能居于湖北,生产受到疫情影响。核心业务:(1)三元前躯体业务实现营收30.86亿元,同比-48%;毛利率24.03%,同比-2.17pcts。据公司年报,2020年三元前驱体材料出货量达到41,450吨(下滑30%),位居全球市场前3名。截至2020年12月31日,公司三元前驱体产能达到13万吨/年,8系以上高镍产品出货量占比50%以上,NCA9系超高镍产品出口量超过1.8万吨,同比增长超过35%。三元前驱体毛利率24.03%,同比-2.17pcts,通过产品升级维持毛利率相对稳定。(2)四氧化三钴业务实现营收25.96亿元,同比+122.58%;毛利率18.9%,同比-1.42pcts。四氧化三钴2020年销售15,429吨(同比增长超过54%),掺杂高电压型四氧化三钴全面量产,出货量占比达50%以上,截至2020年12月31日,产能扩大到2.5万吨以上。 21Q1:产销两旺,钴镍价格上涨,盈利大幅改善。2021年一季度业绩增长主要由于电池材料板块产能释放,销售规模扩大。21年Q1三元前驱体计划产销2万吨,四氧化三钴计划销售5,000吨以上。下游需求旺盛,钴镍价格大幅上涨,公司盈利能力提升,21Q1综合毛利率21.02%,相比2019Q1提高2.45pcts,环比提升4.87pcts。公司订单充裕,随着2021年公司三元前驱体、四氧化三钴产能释放,将推动公司2021年经营业绩增长。 布局钴、镍资源,高镍竞争力提升。2020年与21年一季度,公司与嘉能可签署延长钴原料供应协议,与力勤资源签署供应长单,签署了印尼镍资源项目增加股权至72%正式协议,保障公司钴、镍资源长期稳定供应。 维持“买入”评级:公司作为三元前驱体全球领先公司,业务整理过后聚焦于“城市矿山+新能源材料”的产业战略,受益高镍化进程。上调21-22年净利润预测(上调10%/2%),新增2023年预测,预计2021-23年净利润12.11/15.79/21.59亿元,对应PE33/26/19x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;产业政策变动风险;原材料价格波动风险。
格林美 有色金属行业 2021-04-16 8.46 -- -- 11.22 32.47%
12.46 47.28%
详细
业绩符合预期,21Q1归母利润创历史新高 20年公司实现营收约124.7亿元,同比-13.2%;归母净利润约4.1亿元,同比-43.9%;扣非后归母净利润约3.5亿元,同比-50.3%。其中,20Q4营收约38.2亿元,同/环比-15.5%/+26.1%;归母净利润约0.87亿元,同/环比-34%/-22.3%。整体业绩与业绩快报披露基本一致。21Q1公司实现营收约37.3亿元,同比+62.7%;归母净利润约2.8亿元,同比+150.4%,创单季度新高;扣非后归母净利润约2.5亿元,同比+155.3%。实际业绩处于业绩预告的均值偏上。 21Q1盈利能力表现亮眼 受疫情的影响,公司营收规模下降,20年毛利率、期间费用率和净利率分别-1.4、+0.9和-1.8个pct,至16.7%、12.9%和3.4%。公司经营质量提升,经营性现金流同比+15.9%。随着下游需求增长提速,公司核心业务三元前驱体和四氧化三钴订单火爆,21Q1公司产能实现大释放。叠加镍钴价格上涨等因素,公司盈利能力明显改善,毛利率、期间费用率和净利率分别为21%、11.3%和7.8%。其中净利率创2012年以来的新高。 前驱体出货结构优化,动力电池新业务成绩斐然 1)三元前驱体,20年实现出货4.1万吨,同比-30%,依然维持世界前三,产品结构继续优化,8系高镍产品占比50%以上,其中9系超高镍出口超1.8万吨,同比+35%。毛利率达到24%。2)动力电池回收,与大众、戴姆勒奔驰、丰田、蔚来等280多家整车厂、电池厂达成战略合作,20年动力电池回收量翻倍增长,实现回收超1万吨。 聚焦电池材料,业绩搭乘高速列车短期看,公司三元前驱体和四氧化三钴订单火爆,公司预计20H1归母净利润约4.71~5.78亿元,同比+120%~+170%。其中21Q2归母净利润约1.95~3.02亿元,同比+87%~+190%。长期看,公司聚焦电池材料的战略正逐步落地,电子废弃物业务分拆上市,报废汽车业务混改出表。通过卡位印尼红土镍矿资源和电池回收的技术优势,公司逐步筑起资源壁垒,长期发展可期。 盈利预测和评级 公司是电池前驱体龙头,技术领先,资源把控能力强,我们看好公司的市场竞争力和发展潜质。我们预计2021-2023年归母净利润分别15.4、19.1和25.3亿元,当前股价对应的PE分别为26、21和16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,原材料价格波动的风险
王小勇 1 8
格林美 有色金属行业 2021-04-16 8.46 10.19 -- 11.22 32.47%
12.46 47.28%
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事件:公司2021年4月14日发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入124.66亿元,同比减少13.15%;归母净利润4.13亿元,同比减少43.90%;基本每股收益0.09元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。2021年一季度实现营业收入37.30亿元,同比增长62.71%;归母净利润2.76亿元,同比增长150.42%,基本每股收益0.06元,同比增加100%。 点评:公司主要产能位于湖北,疫情对公司业务影响重大。公司约有70%员工和70%产能位于湖北,同时海外业务占比超过20%,因此2020年公司业绩受疫情影响严重。分季度看,2020年1季度营收同比减少27.04%;2季度国内疫情控制良好同时公司积极组织复工复产,营收同比增长8.48%。下半年受国内疫情叠加全球停摆双重影响,3、4季度营收分别下降16.5%和15.46%。2021年,伴随全球疫情缓解公司业务迅速恢复增长态势,1季度营收创历史新高。 三元前驱体业务结构优化成效显著。公司三元前驱体100%产能位于湖北,2020年业务受全球疫情影响实现营收30.86亿元,同比减少48.11%;全年出货量超41450吨,下降30%,但仍位居世界前三。2020年,公司优化三元前驱体业务结构,8系以上高镍产品出货量占比50%以上,尤其是NCA9系超高镍产品出口量超18000吨,同比增长超过35%,实现产品向8系以上高镍的转型升级,有效保证了业务毛利稳定,2020年该项业务毛利率达24.03%。 质量升级叠加规模扩张,公司发展前景广阔。①电池材料:募投项目建设进度良好,预计2021年底实现产能18万吨,全年销量10万吨;增持印尼镍资源项目股权,实质性掌握控股权。②废弃物回收:签署年回收处理10万套动力电池和10万辆新能车项目;已与全球超250家整车及电池厂签署电池回收协议;已启动电子废弃物业务独立上市。 盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入为174.82/218.22/265.31亿元,归母净利润为12.19/17.00/23.03亿元,EPS为0.25/0.36/0.48元,对应PE为33.35/23.91/17.65倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,行业竞争加剧
格林美 有色金属行业 2021-01-26 8.66 -- -- 9.28 7.16%
10.58 22.17%
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逐步混改分拆,聚焦电池材料主业电池材料业务是公司主要业务,营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程,并取得实质性进展。 未来公司将发挥在电化学领域的技术优势,聚焦动力电池材料业务。 三元前驱体开启放量2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨,同比+45%。其中,公司占比约18%,位居第一。随着动力电池、消费锂电需求的快速发展,GGII预测到2025年三元前驱体的出货量将达到148万吨,2020-2025年GAGR约29%。公司客户目前主要客户包括ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等,在手订单至少有35万吨。随着新能源车快速发展,公司订单进入放量期。此外,公司还积极开拓国际一流客户,有望进入Posco、松下等,进一步扩展客户矩阵,打开营收增长空间。 四氧化三钴稳定增长四氧化三钴主要用于消费类电池,下游稳定增长。根据GGII统计与预测,2019年全球四氧化三钴出货量约6.4万吨,预计到2025年稳定增长到7.8万吨。公司下游客户稳定,供应厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI等一流客户,2019年全球市占率约18%,位居第二。公司作为四氧化三钴第一梯队厂商,未来直接受益于行业增长。 原材料价格上涨,增厚公司利润短期来看,由于上游原材料价格上涨,并向下游传导,1月NCM5/6/8系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道,有望进一步增厚公司盈利。同时,四氧化三钴价格增长明显,1月价格环比增长约8%,达到23.3万元/吨,预计未来价格有望进一步上涨。 盈利预测及投资建议公司旗下业务混改、分拆有序,电池材料业务向好,我们预计2020~2022年归母净利润分别为5.2、11.9、15.9亿元,EPS分别为0.11、0.25、0.33元,当前股价对应的PE分别为79、35和26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,疫情波动风险
格林美 有色金属行业 2020-12-07 5.08 7.25 -- 7.55 48.62%
10.07 98.23%
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公司业绩拐点已至,上调至买入评级 我们认为公司电池材料业务有望自 21年起实现量价齐升;动力电池回收业 务或步入高增长期;公司已提前布局镍业务, 有望把握全球汽车电动化趋 势带来的机遇, 助推业绩进一步向上。综合来看,我们认为公司业绩拐点 已至, 20年或为业绩底部,我们预计 20-22年公司 EPS 分别为 0.10/0.22/0.35元,上调至买入评级。 21年起,公司电池材料业务有望实现量价齐升 三元前驱体方面,公司目前已建成 10万吨产能,根据公司规划,我们预计 21/22年产能分别达 12/14万吨,至 25年逐步达到 18万吨。四氧化三钴 方面,公司目前已建成 1.7万吨产能,预计 20年底增至 2.7万吨,未来或 持稳。正极材料方面, 20年底公司产能将自 1.5万吨增至 2万吨,根据公 司规划,我们预计 21/22年产能达 5万吨,至 25年逐步达到 7万吨。公 司电池材料主流供应 SAMSUNG SDI、 ECOPRO、 CATL、容百科技、 厦 门钨业等全球优质客户,随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期 景气上行通道,我们认为公司电池材料业务有望自 21年起实现量价齐升。 动力电池退役潮或已悄然到来,公司动力电池回收业务高增长开启 公司年可处理废旧动力电池包 25万套,据 19、 20H1财报,公司 20H1回 收动力电池包及模组超过 1.2万套组, 已超过 19年全年 1万套组,占据 1/3市场份额。 中国汽车技术研究中心预测至 25年累计退役量约 116GWh (78万吨),动力电池退役潮或已悄然到来。公司为首批 5家符合工信部 《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一, 19年动 力电池回收业务已实现盈利。此外,公司拟新建年产 5万组新能源车用电 池包、 5万组梯次利用电池包项目,未来动力电池回收业务有望持续增长。 提前布局镍业务,把握全球汽车电动化趋势带来的机遇 2018年,公司公告称拟与新展国际(青山钢铁下属企业)、广东邦普(CATL 控股公司)等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目,公司持股 36%, 初期目标为建成不低于 5万吨镍金属、 4000吨钴金属湿法冶炼能力,根据 项目规划,或于 2022年投产。我们认为全球汽车电动化趋势确立,高镍 三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加,镍金属需求有望持续向好; 公司提前布局镍业务,有望把握机遇,借行业东风助推业绩进一步向上。 我们预计公司 21-22年业绩持续改善,上调至买入评级 据年初至 12月 3日价格,我们下调前驱体及正极材料价格假设,因此下调 20年业绩。但我们认为自 21年起公司电池材料业务有望实现量价齐升, 预计 20-22年公司归母净利润为 4.7/10.7/16.6亿元(前值 5.5/10.4/15.7亿元)。 可比公司 21年平均 Wind 一致预期 PE 为 36.7倍, 考虑到公司净 利率均低于可比公司, 给予公司一定估值折价,给予 21年 33倍 PE, 21年 EPS 为 0.22元,对应目标价 7.26元(前值 6.05元), 上调至买入评级。 风险提示: 下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
格林美 有色金属行业 2020-09-14 5.07 -- -- 5.33 5.13%
5.45 7.50%
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事件。公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入56.14亿元,同比下滑9.51%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比下滑48.26%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,比上年同期减少了51.34%。报告期末,公司总资产293.75亿元,比上年年末增长9.44%。 产品结构优化,加强高镍研发,对冲疫情影响,下半年盈利能力有望提高。公司上半年战略调整新能源业务结构,扩容消费电池用四氧化三钴材料,上半年四氧化三钴材料出货量近6,000吨,同比增长57%,最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。上半年,全球新能源动力电池销量同比下滑超过50%以上,但公司主导产品三元前驱体材料出货量仍超过16,000吨。公司高镍低钴9系三元前驱体已批量生产,超低钴含量的Ni98前驱体产品已经进入量产认证阶段。我们预期下半年随着全球需求逐步复苏,公司盈利水平有望持续好转。 废物处理扩量,资源回收升级,增厚公司利润。上半年,公司电子废弃物(报废家电)拆解超过380万台套,同比增长54.5%,再生资源板块实现毛利21,609.51万元,同比增长113.41%。公司超细钴粉销售1,597吨,实现逆势稳定,同比只下降5.4%,稳定了公司超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场地位,位居世界市场第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.23、0.30元/股。公司产品结构优化,加强高镍研发,对冲疫情影响,下半年盈利能力有望提高;废物处理扩量,资源回收升级,增厚公司利润。参考可比公司估值,我们给予公司2020年40倍PE对应公司合理价值为7.10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
格林美 有色金属行业 2020-09-02 5.43 6.04 -- 5.50 1.29%
5.50 1.29%
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公司1H20归母净利润同比降48.3%,维持增持评级。 公司发布中报,1H20实现营业收入56.14亿元,同比降9.5%;归母净利润2.14亿元,同比降48.3%。20Q2实现营业收入33.22亿元,同比增8.5%,环比增44.9%;归母净利润1.04亿元,同比降56.4%,环比降5.7%。疫情对下游需求影响较大,我们预计20-22年公司EPS 为0.11/0.22/0.33元(前值0.18/0.26/0.33元),维持增持评级。 电池材料、钨镍钴板块盈利受疫情影响较大,再生资源板块表现抢眼。 电池材料板块,1H20公司三元前驱体出货量1.6万吨,同比降51%,但仍占据世界市场20%,四氧化三钴出货量同比增57%,一定程度上对冲了三元前驱体销量下滑的影响;板块毛利同比降34%,毛利率同比降0.12pct。钨镍钴板块,公司仍保持超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场份额,但碳化钨粉末销量同比降30.7%;该板块毛利同比降30.6%,毛利率同比降0.13pct。再生资源板块,公司电子废弃物拆解超过380万台套,同比增54.5%,板块毛利同比增逾1.1倍,毛利率同比增9.98pct。整体看公司业绩受疫情影响较大,毛利率、净利率分别同比降至17.2%、4.0%。 折旧摊销费用增加抬升期间费用率,出口退税减少影响经营性现金流表现1H20,公司期间费用率同比小幅上行1.9pct 至13.4%,其中,销售费用同比降20.7%,主要因运输费及包装物费用降低;管理费用同比增39.3%,主要因本期折旧摊销费用增加影响;财务费用同比降21.1%,主要因本期债券利息及贷款利息减少。同期,公司经营性现金流同比降82.3%,主要因受全球疫情影响,本期收到的出口退税同比减少2.59亿元。 定增落地将助力新建项目顺利推进,拟分拆电子废弃物业务上市。 20年5月20日,公司公告称非公开发行新增股份于20年5月22日在深交所上市,募集资金净额23.87亿元,发行价格3.82元/股。募集资金主要用于1)绿色拆解循环再造车用动力电池包项目;2)8万吨/年三元动力电池材料前驱体及2万吨三元正极材料项目;3)补充流动资金。定增落地将助推公司新建项目顺利达产,届时公司前驱体产能将由10万吨/年提升至18万吨/年,市场份额和盈利能力均有望进一步提升。此外,20年8月26日,公司公告称拟分拆电子废弃物业务上市,进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道,提升电子废弃物业务的全球竞争力。 下调业绩预测,维持增持评级。 疫情对下游需求影响较大,下调20-22年归母净利润为5.5/10.4/15.7亿元(前值7.5/10.8/13.8亿元)。可比公司20年平均Wind 一致预期PE 为55.4倍,给予公司20年55倍PE,20年EPS 为0.11元,对应目标价6.05元(前值5.76-6.30元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
格林美 有色金属行业 2020-09-02 5.43 -- -- 5.50 1.29%
5.50 1.29%
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20H1营收同比-10%,净利润同比-48% 20H1公司实现营收约56.14亿元,同比-9.5%;归母净利润约2.14亿元,同比-48.3%;扣非后归母净利润约1.88亿元,同比-51.3%;毛利率约17.2%,同比-2个pct;归母净利率约3.8%,同比-2.8个pct。分季度看,20Q2营收约33.22亿元,同/环比+8.5%/45%;归母净利润1.04亿元,同/环比-56.3%/-5.5%。整体业绩基本符合预期。 折旧摊销同比增长较多,影响净利率水平 20H1公司受疫情的影响,整体营收规模下降,毛利率同比-2个pct,销售、管理、研发和财务费用率分别为0.7%、5%、3.5%和4.2%。其中管理费用率同比+1.7个pct,主要是折旧摊销费用从上期的4161万元增加到9718万元,同比+133.5%。毛利率的下滑和管理费用率的提升导致公司净利润水平下降。 三元前躯体业务下滑严重 新能源材料业务:20H1实现营收27.4亿元,同比-34%。分结构看,受下游新能源汽车销量需求下滑和疫情的影响,三元前驱体出货量同比-51%,下降到1.6万吨。受益于特殊时期公司战略调整,消费电池四氧化三钴出货量大幅上升57%,到6000吨。钴镍钨业务:疫情导致下游硬质合金行业客户需求锐减,公司积极实施“有单必接,有单必交”的方针,抢占全球订单,上半年实现超细钴粉销售1597吨,同比-5.4%,市场地位稳固。同期,公司碳化钨粉销售1083吨,同比-30.7%。整个业务板块实现营收64亿元。 电子废弃物业务表现亮眼,开始筹备分拆上市 针对家电报废高峰,公司上半年拆解报废家电超380万台套,同比增长54.5%。再生资源板块实现毛利2.1亿元,同比增长+113%。为进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道,公司启动以江西格林美为主体对集团电子废弃物业务进行分拆并在境内交易所上市的前期筹备工作。这将有助于巩固公司“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动发展模式,推动公司矿山与新能源材料业务做强。 盈利预测和评级 公司是三元前驱体龙头,海外需求旺盛。业务逐步拆分,明确发展路径。我们预计2020-2022年归母净利润分别9、11、15亿元,EPS分别为0.19、0.24、0.32元,当前股价对应的PE分别为29、23、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,原材料价格波动的风险。
格林美 有色金属行业 2020-09-01 5.54 7.91 -- 5.55 0.18%
5.55 0.18%
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处疫情中心地带,谋业务稳定运营。公司70%产能在湖北荆门,其中武汉又是公司重要的电子废弃物、报废汽车和动力电池拆解回收中心。在疫情严重影响日常运营的情况下,公司上半年实现营业收入56.14亿元,同比下降9.51%,实现归母净利润2.14亿元,同比下滑48.26%,整体毛利率17.19%,较去年同期下降约2.2个百分点,销售净利率4%,较同期下降1.2个百分点。身处疫情中心,公司取得了稳定的成绩。 核心产品受影响,公司主动调整产品结构,稳定盈利。上半年,公司三元前驱体出货量1.6万吨,同比下降50%。公司积极调整产品结构,四钴产品出货量6000吨,同比增长57%,同时增加电子废弃物拆解规模至380万台,同比增长32%。动力电池回收业务大幅放量,回收动力电池包及模组超过1.2万套组,超过去年全年总量,占据三分之一市场份额,并且实现了盈利,有望成为推动公司业绩增长的新动能。 开启业务分拆上市工作,打造“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动。公司拟以江西格林美为主体,将电子废弃物板块单独分拆上市,完成后公司将形成“城市矿山+锂电材料”双轮资本驱动。我们预计到2021年,四机一脑+新九类理论报废量88451万台,潜在市场规模达到500亿,是目前市场规模的5倍。公司当前拥有1200台拆解产能,市场份额8%,单独上市后,资本运作效率提升,有助于壮大电子废弃物业务规模,提升核心竞争力。 财务预测与投资建议 调整2020年三元前驱体出货量至5万吨,调增电子废弃物拆解规模预测至800万台套,预计2020-2022年公司实现营业收入为150.06/185.12/223.84亿元,实现归母净利润7.39/10.69/14.90亿元(原预测值8.46/10.45/14.63亿元),对应eps分别为0.15/0.22/0.31元(原值0.2/0.25/0.35元,叠加股本变动),由于2020年疫情影响,可比公司平均估值不具备参考性,按2021年平均估值36倍,上调公司目标价至7.92元,维持买入评级。 风险提示 三元前驱体出货量不达预期风险;产品价格存在波动风险;技术替代风险。
格林美 有色金属行业 2020-05-08 4.77 5.76 -- 4.78 -0.42%
5.75 20.55%
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公司发布2019年年报,全年实现收入143.54亿元,同比增长3.4%;实现归母净利润7.35亿元,同比增长0.7%,扣非后净利润7.06亿元,同比增长7.41%。最终业绩与此前业绩快报一致,符合预期。公司同时发布2020年Q1报表,实现营业收入22.92亿元,同比降27%,归母净利润1.1亿元,同比降37%,主要受疫情影响,国内客户出货量不达预期。 前驱体出货量创新高,高镍份额迅速提升。2019年公司新能源锂电材料业务收入89.7亿,同比增长12.63%,毛利率22.11%,与18年持平。公司锂电材料总出货量达到12.55万吨,同比增长75.11%,主要计入了硫酸镍和硫酸钴。其中三元前驱体超过6万吨,高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5万吨占比达到75%。此外正极材料(钴酸锂+三元正极)销量超过8000吨,四氧化三钴超过1万吨。公司核心产品三元前驱体已经全面高镍化,2020年NCA、NCM8系、9系高端前驱体有望实现批量供应。 金属价格波动,废旧资源循环利用业务底部确立,20年有望恢复。受金属价格下滑影响,2019年钴镍钨与硬质合金板块量增价跌,超细钴粉、钨和硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%,合计收入23.26亿元,同比下滑21.87%,毛利率12.57%,同比下滑8个百分点。预计2020年钴镍钨板块毛利率将有所恢复。再生资源业务实现收入18.06亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.81%,同比提升3个百分点;其中电子废弃物拆解量超过600万台,报废汽车回收处理量约15万吨。 财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.46/10.45和14.63亿元(原预测值9.54/12.52亿元),对应eps分别为0.20/0.25和0.35元(原预测值0.23/0.30元),维持公司2020年估值水平29倍,对应目标价为5.8元,维持买入评级。 风险提示产能释放不达预期的风险,产品销量不达预期风险。
格林美 有色金属行业 2020-05-01 4.45 -- -- 4.81 7.37%
5.75 29.21%
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支撑评级的要点 2019年实现盈利7.35亿元,同比增长0.68%:公司2019年营业收入143.54亿元,同比增长3.43%;盈利7.35亿元,同比增长0.68%,与此前业绩快报基本一致,符合预期。 2020年一季度盈利1.10亿元,同比下滑37.17%:公司2020Q1实现营业收入22.92亿元,同比下滑27.04%;实现盈利1.10亿元,同比下滑37.17%,扣非后盈利9,938万元,同比下滑28.38%。 新能源材料业务出货量大幅提升:2019年公司新能源材料实现营业收入89.70亿元,同比增长12.63%,毛利率22.11%,基本保持稳定;出货量12.55万吨,同比增长75.11%;其中三元前驱体超过6万吨(其中高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5万吨);此外正极材料销量超过8,000吨,四氧化三钴超过1万吨。未来3年,公司已签订近30万吨三元前驱体长单。产品结构有望进一步升级,NCMA高镍四元产品已进行认证,2020年NCA、NCM8系、9系高端前驱体与三元材料有望实现批量供应。 传统业务板块稳健发展:受金属价格下滑影响,钴镍钨板块量增价跌,超细钴粉、钨、硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%,合计收入23.26亿元,同比下滑21.87%,毛利率12.57%。再生资源业务实现收入18.06亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.81%;其中电子废弃物拆解量大幅提升至近600万台,报废汽车回收处理量约15万吨。 估值 在当前股本下,结合公司2019年年报、2020年一季报与行业需求变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.19/0.28/0.35元(原预测为0.27/0.33/-元),对应市盈率24.1/16.8/13.1倍;考虑到公司股价近期回调较多,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,原材料库存管理风险,股权质押风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名