事件。公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现总营业收入419.73亿元，同比减少0.91%；利润总额达到18.35亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%。2025年第一季度，公司实现总营业收入97.29亿元，同比增长15.82%；利润总额达到6.08亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长53.09%。 多数产品量价齐升带动公司业绩上行。产品产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨，三者的原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，公司自产矿折金属量分别为2.56、2.07、10.47万吨，其中锡、锌矿的自给情况较2024年有所提升；2025年第一季度，公司锡金属产量也有一定提升。从产品价格来看，2024年锡、铜、锌三种金属的价格分别为248,267.60、75,018.68、23,418.55元/吨，均较2023年有一定上行，2025年第一季度，上述三种金属的价格分别为260,836.84、77,438.25、24,057.21元/吨，其中锡、铜价格有所上涨。 供需格局持续向好，锡金属持续景气。供应端，锡金属地壳含量较低，稀缺性较强。2024年东南亚传统锡矿主产国开始持续收紧关于锡资源开采的政策，直接导致全球锡矿供应收紧，虽有部分海外新项目投产，但生产环境稳定性不足，预计未来锡矿供应增长有限。需求端，2024年全球锡消费量同比实现正增长，新能源汽车、动力电池组和光伏产品与锡需求具备较强的关联性，2024年相关应用领域增速稳定一定程度上带动了国内锡需求增长。同时，在传统需求领域，由于锡焊料广泛运用于智能手机、笔记本电脑、人形机器人、AI服务器和通讯基站等终端，伴随着全球半导体周期企稳回升，相关锡焊料需求也持续同步回暖。 锡行业龙头，有望持续享受行业景气。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中之首。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024年公司锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。 投资建议。锡金属景气度预计将长期持续，看好公司发展，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.69、24.06、28.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业政策大幅变动、生产事故等。

事件。 公司发布 2024年年报。 2024年公司实现总营业收入 280.89亿元，同比减少 3.06%；实现归母净利润 44.55亿元，同比增长 102.03%。 氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。 从市场方面的情况来看，氧化铝价格 2024年呈逐步提升的趋势， 2024年的 1-4季度河南氧化铝的均价分别为 3365元/吨、 3648元/吨、 3917元/吨、 5312元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看， 2024年公司电解铝产量 117.59万吨，同比增加 1%；氧化铝产量 227.89万吨，同比增加 7.55%。 氧化铝价格逐步回落，但预计对公司影响较小。 氧化铝方面，近期国内氧化铝价格有所回落，截至 2025年 4月 17日，河南氧化铝平均价约为 2875.00元/吨，较最高接近 5800元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至 2025年 4月 17日，根据 SMM 数据，国内电解铝平均利润规模约为 3247.78元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据 Wind 数据，截至 2025年 4月 11日，中国铝矾土毛利约为 385.8元/吨，仍处较高水平。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。 新项目逐步启航，公司发展再添新动力。 几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600万吨/年，矿区面积约 200平方公里。目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料；广西方面，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。印尼方面，公司目前正在进行三个矿区的详细勘探工作， 2025年公司将逐步开展采矿作业，此外一期 100万吨氧化铝项目正在进行各项前期建设工作。 投资建议。 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，公司利润率或进一步走高，预计 2025-2027年利润分别为 60、 64、 62亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件。公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%。 产量提升，单位成本下降，推动利润增长。产量方面，生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25吨，继续发挥核心支撑作用；成本方面，自2020年恢复黄金生产以来，万象矿业塞班矿在克服难选矿石相关的挑战方面取得了长足进步，并不断改进其选矿和回收流程，选矿回收率自投产之初提升了近20%；同时公司通过优化采购渠道、提高材料利用率及扩大产能等措施，在降低瓦萨金矿成本方面取得良好成效；在中国境内矿山，公司通过渐进式投资和改造，持续提升矿山运营效率。2024年公司矿产金销售成本约为278元/克，较2023年280元/克有所下降，其中金星瓦萨成本下降对整体带来的影响相对更为突出。 连续多年产量提升，2025年公司金铜产品产量或仍保持提升趋势。黄金是公司主要产品，2020年至2024年，公司黄金产量分别为4.59吨、8.10吨、13.57吨、14.35吨、15.16吨，实现连年增长，通过内部探矿增储和外部资源整合并购，保有资源量显著增加。2025年，公司将持续研发应用新技术，并继续通过集中采购、组织结构和人员优化等措施狠抓降本控费，预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨。 2025年至今黄金价格表现优异，或带动公司利润持续向好。2025年至今的金价表现来看，截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%。黄金价格的大幅提升或带动公司业绩持续向好发展。 投资建议。公司黄金产量持续增长，单位成本同步下降。我们认为伴随黄金价格的持续上涨，公司未来业绩有望持续向好。预计2025-2027年公司营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元。维持“买入”评级。 风险提示：美联储货币政策超预期变动，生产事故，全球地缘政治风险加剧。

事件：公司发布2024年度业绩报告。2024年，公司实现营业收入1391.24亿，同比-7.29%；归母净利润144.25亿元，同比-28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比-25.28%。分季度看，2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比+128.2%，环比-5.33%；归母净利润30.2亿元，同比-33.25%，环比-21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比-34.59%，环比-24.31%。 煤炭业务：自产煤销量同环比增长，成本管控优异。1）产销方面：2024年，公司商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比+7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比+6.68%。分季度看，Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比+5.38%/+21.05%，环比-0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比+0.52%，环比+3.32%。2）价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比-16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比-16.4%。公司商品煤综合成本365.27元/吨，同比-5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比-3.4%。 分季度看，公司Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比-4.56%，环比-2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比-1.95%，环比-2.58%。Q4自产煤成本323.57元/吨，同比-7.57%，环比+4.81%。2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%。 化工业务：Q4产销环比提升对冲价格影响。1）产销方面：2024年，公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比+1.34%/-0.78%。分季度看，公司Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比+12.24%/+6.96%，环比+7.96%/+7.9%。2）价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比-3.7%；单位销售成本2535.06，同比-5.68%。分季度看，Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比9.02%，环比-2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比-12.65%，环比-2.88%。 主业成长优异，分红凸显价值。煤炭方面，2024年万福煤矿正式投产，增加产能180万吨；五彩湾四号露天矿一期1000万吨加速推进，五彩二期2300万吨/年产能规模获批。2025年规划开工建设霍林河一号煤矿，三年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿。三矿建成后将新增产能2500万吨。化工方面，新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年已正式获批，目前处于建设阶段。根据公司21年发布的《发展战略纲要》，力争5-10年内煤炭产量要达3亿吨，化工产量2000万吨以上，煤化主业成长可期。分红方面，公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。公司24年拟每股配发现金股利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润的比例为53.59%；占本年度按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%，高分红凸显价值。 盈利预测：受到煤炭价格下跌影响，我们预计公司2025-2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；国内经济复苏力度不及预期

事件。公司披露2024年年报。2024年公司实现总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额达到59.72亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%。 电解铝量价齐升，带动公司业绩上行。从公司产量来看，2024年公司积极争取用电负荷，抢抓机遇，电解铝实现快速复产，公司全年生产氧化铝140.88万吨；原铝293.83万吨，同比增长22.45%，创下产量的历史新高；炭素制品80.58万吨，同比增长2.85%；铝合金及铝加工产品125.41万吨，同比增长1.75%。此外，电解铝价格2024年也有明显提升，2024年国内电解铝均价约为19,921.61元/吨，较2023年同比提升约6.5%，铝业务实现量价齐升，带动了公司业绩提升。 电解铝产量预计仍有提升，公司2025年生产经营有望持续向好。2024年云南地区来水较好，带动公司电解铝产品产量提升，展望2025年，公司主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨。电解铝产量较2024年仍有望保持提升趋势，产品产量的提升或带动公司业绩水平持续上行。 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。截至2025年3月25日，氧化铝均价为3,160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；伴随氧化铝成本下降，电解铝利润也有所回升，截至2025年3月26日，根据SMM数据，国内电解铝行业利润水平约为3689.79元/吨，较年初实现扭亏，较去年同期提升约39.6%。电解铝业务板块目前预计有相对较好的盈利情况。 投资建议。公司2024年原铝产量创下历史新高，同时展望2025年，其电解铝产量仍有望保持上行，伴随近期的氧化铝价格下降，公司铝产品利润水平也有提升的可能，预计2025-2027年公司的营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元。维持“买入”评级。 风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

事件。公司公布2024年年报。2024年公司实现总营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；利润总额达到64.13亿元，同比减少21.37%；实现归母净利润43.07亿元，同比减少27.07%。 煤炭业务为公司业绩变动主要原因。煤炭业务方面，公司2024年生产煤炭673.90万吨（其中永城矿区294.35万吨，许昌、郑州矿区379.55万吨），销售670.13万吨（其中永城矿区290.19万吨，许昌、郑州矿区379.94万吨），分别完成年度计划的94.92%、94.38%，产量销量均低于2023年水平，此外，焦煤价格也有所下行，2024年永城无烟煤均价1,306.37元/吨，较2023年下滑22.6%。电解铝业务方面，2024年度公司生产铝产品162.85万吨，销售162.89万吨，分别完成年度计划的108.57%、108.59%，公司电解铝业务产量销量较2023年提升相对明显，但存在氧化铝成本提升影响。 电解铝产量预计维持高位，煤炭产量预计有所恢复。2024年云南地区来水较好，带动公司电解铝产品产量提升，展望2025年，公司计划生产铝产品170万吨，铝产品产量有望保持高位并有所上行。煤炭方面，公司计划生产商品煤720万吨，产品产量较2024年将有一定提升。此外，公司计划生产炭素产品66万吨，铝箔13.50万吨，冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度。主要产品产量均相对2024年有一定上行，或带动公司利润提升。 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。截至2025年3月25日，河南氧化铝均价为3,160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；伴随氧化铝成本下降，电解铝利润也有所回升，截至2025年3月26日，根据SMM数据，国内电解铝行业利润水平约为3689.79元/吨，较年初实现扭亏，较去年同期提升约39.6%。电解铝业务板块目前预计有相对较好的盈利情况。 投资建议。公司2025年主要产品产量均有提升预期，同时电解铝业务的利润情况也预期有所改善，预计2025-2027年公司归母净利润分别为54、64、67亿元。 维持“买入”评级。 风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

事件：公司披露2024年年度报告，业绩同比大幅上升。公司2024年营业收入334.77亿元，同比+16.06%；归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润49.08亿元，同比+80.77%。 2024年氧化铝价格大幅上涨。2024年国内氧化铝价格整体呈现显著上行态势。1月份以来，矿石供应紧张制约氧化铝企业提产，叠加北方地区冬季环保管制措施，推动氧化铝价格上行；进入4月份，面对需求端领先供应端修复，价格面存在较强支撑，助推国内氧化铝价格迎向一波行情高点；进入9月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，继续助推国内氧化铝价格达到年内新高点。2024年国内氧化铝均价为3,994元/吨左右，较上年同期上涨38%左右。 公司积极推进印尼氧化铝及电解铝项目。公司拟通过子公司PT.BintanAluminaIndonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施。截至2024年12月31日，一期100万吨项目土建安装基本完成，二期100万吨项目处于土建阶段。公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至2024年12月31日，公司正积极推进项目建设。 下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。 盈利预测：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为362.48/396.58/443.83亿元，归母净利润分别为51.17/51.83/55.05亿元，PE为8.69/8.58/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

事件：公司发布2024年年度报告，公司业绩大幅增长。2024年公司实现营业收入3036.40亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%。 2024年公司矿产铜、金、银产量增长，2028年产量增长目标远大。2024年公司矿产铜产量107万吨，同比+6%，2025年公司预计矿产铜产量115万吨，2028年公司预计矿产铜产量150-160万吨；2024年公司矿产金产量73吨，同比+8%，2025年公司预计矿产金产量85吨，2028年公司预计矿产金产量100-110吨；2024年公司矿产银产量436吨，同比+6%，2025年公司预计矿产银产量450吨，2028年公司预计矿产银产量600-700吨。 铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山。（1）塞尔维亚：丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年年产矿产铜29.29万吨，正在推进年总产铜45万吨改扩建工程。（2）刚果（金）：卡莫阿铜矿2024年矿产铜产量43.7万吨，2025年计划产铜58万吨，三期选厂达产后年产铜提升至60万吨；科卢韦齐铜（钴）矿2024年矿产铜9.46万吨，2025年计划产铜11万吨。（3）西藏：巨龙铜业2024年矿产铜产量16.63万吨，二期改扩建计划2025年底建成投产，年矿产铜将达30-35万吨，三期工程规划若批准建成后最终年产铜60万吨；朱诺铜矿计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨；雄村铜矿达产后预计年产铜4.6万吨。金矿增产潜力巨大。（1）南美洲：罗斯贝尔金矿2024年矿产金产量7.5吨，2025年计划矿产金8吨，向年产矿山金10吨迈进；奥罗拉金矿快速推进选厂330万吨/年处理量技改阔能；阿瑞那铜金矿拟通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。（2）大洋洲：所罗门金岭金矿正在推进330万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地址补勘工作。（3）中亚及非洲：泽拉夫2025年计划产金6吨；加纳Akyem金矿预计年均产金5.8吨（尚未交割）。（4）中国境内：萨瓦亚尔顿金矿正在产能爬坡，达产后年产金约3.3吨；海域金矿12000吨/日采选工程建成达产后矿产金约15-20吨。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2025-2027年矿产金产量分别为85/95/104吨，矿产铜产量分别为115/129/139万吨。预计2025-2027年归母净利分别为407.07/475.55/514.12亿元，截至2025年3月24日收盘，2025-2027年对应PE分别为11.78/10.09/9.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2024年度业绩报告。 公司全年实现营业收入 302.81亿元，同比-4.25%；归母净利润 23.5亿元，同比-41.41%；扣非归母净利润 23.4亿元，同比-41.27%。 分季度来看， 公司 Q4公司实现营业收入 69.62亿元，同比-17.8%，环比-1.4%；归母净利润 3.05亿元，同比-64.92%，环比-53.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比-69.2%，环比-54.25%。 煤炭业务： 全年销量下滑， 煤种结构改善价格。 1） 2024年公司商品煤销量 2641.1万吨，同比-14.9%，商品煤综合售价 1016元/吨，同比+3.3%；综合成本 724元/吨，同比+8.4%； 分季度看， Q4公司商品煤销量 712万吨，同比-10.1%，环比+7.9%；商品煤综合售价 1034元/吨，同比+4.1%，环比+12.5%；综合成本 789元/吨，同比+17.7%，环比+29.7%。 2）分煤种看： 混煤方面， 2024年公司混煤销量 909万吨，同比-27.9%，混煤售价 537元/吨，同比+10.3%，混煤成本 461元/吨，同比+10.2%；精煤方面， 2024年精煤销量 1196万吨，同比-6%；精煤售价 1753元/吨，同比-4.6%；精煤成本 1168元/吨，同比+2.6%；其他洗煤方面，2024年其他洗煤销量 537万吨，同比-6%；其他洗煤售价 186元/吨，同比+4.09%；其他洗煤成本 181元/吨，同比+5.3%。 分红比例维持高位， 股息率凸显价值。 公司发布 2024年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利 6元（含税），共计派发现金股利 14.17亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.31%，对应股息率为（以当前市价计算） 6.5%，高股息尽显投资价值。 积极布局在疆资源， 远期产能有望扩张。 公司加快布局新疆优质煤炭资源，拟通过自有资金约 6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司 60%股权。截至 2024H1，乌苏四棵树净利润 3302万元，其八号井于 2007年投产，产能 120万吨。 同时，为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后 36个月内注入上市公司。 2025年公司安排原煤/精煤计划产量， 3093/1230万吨，同比增长+12.4%/+2.9%， 中长期仍具增长潜力。 盈利预测： 受到煤炭价格下跌影响， 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 16/23/25亿元， PE 分别为 14.28/9.85/8.90倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行； 基建项目开工不及预期

事件：公司发布2024年度业绩报告。公司全年实现营业收入1893.99亿，同比1.85%；归母净利润193.23亿元，同比-1.08%；扣非归母净利润191.02亿元，同比-1.3%；单季度来看，Q4公司实现营业收入489.87亿元，同比+33.26%，环比+3.29%；归母净利润47.09亿，同比+65.46%，环比-2.43%；扣非归母净利润46.77亿元，同比+67.35%,环比-1.92%。 煤炭业务：商品煤产销提升，Q4成本同比下行。1）2024年，公司商品煤产量/销量为13757/28478万吨，同比+2.5%/-0.1%；自产商品煤销量13763万吨，同比+2.8%；贸易煤销量14183万吨，同比+12.1%。公司全年自产煤售价562元/吨，同比-6.6%；吨煤成本282元，同比-8.2%；吨煤毛利280元，毛利率为49.9%。 2）单季度来看，Q4公司商品煤产量/销量为3526/7927万吨，同比+6.7%/+13%，环比-1.5%/+10.2%；自产煤销量3725万吨，同比+8.79%，环比+8.95%；自产煤吨煤综合售价537.7元，同比-10.2%，环比-1.5%；吨煤综合成本268.6元，同比-21.59%，环比-2.1%；吨煤毛利269.1元，同比+4.9%，环比-0.8%。 煤化工业务：Q4以量补价，产业协同降本增效。1）2024年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝酸销量为151.7/203.7/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。 价格方面，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；成本为6238/1656/1779/1315元，同比2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%。2）单季度来看，Q4公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为38.2/52.7/51/15万吨，同比+2.1%/+20.6%/+12.3%/-4.5%，环比+1.9%/+61.2%/+47/+6.4%；价格分别为7011/1993/1750/2010元/吨，同比+1.8%/19.7%/+0.9%/-12.8%，环比+0.3%/-3.7%/-0.5%/-0.4%；成本分别为6457/1736/1778/1340元/吨，同比-11.2%/+0.5%/-11.9%/-1.9%，环比+4.7%/+6%/-5.6%/+5.4%。 分红比例维持30%以上，煤电化产业协同发展。2024年，公司拟派发分红34.18亿元，本年度现金分红合计为63.55亿元，分红率为32.9%，对应3/21日股息4.7%。2025年公司资本开支计划216.78亿元，其中煤炭板块预计82.99亿元，主要用于里必及苇子沟煤矿建设；煤化工板块预计86.47亿元，主要用于榆林90万吨/年聚烯烃建设，项目预计于2026年投产；煤电资本支出13.9亿元，主要用于乌审旗2X660MW项目建设，煤电化协同发展，成长空间广阔。 盈利预测：受到煤价下跌影响，我们预计公司2025-2027年合计收入分别为2017/2056/2087亿元，归母净利润分别为182/199/207亿元，EPS分别为1.37/1.5/1.56元，PE分别为7.46/6.80/6.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件。公司于2025年3月11日公布2024年年报。2024年公司实现总营业收入15.39亿元，同比增长19.97%；利润总额达到5.60亿元，同比增长42.25%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长39.06%。 铅锌银价格上行，推动公司业绩提升。锌金属方面，2024年现货锌价整体呈上涨趋势，年度累计涨幅20.25%，主要为全球经济复苏态势与主要下游消费领域对锌需求量的同步增长所致。铅金属方面，2024年现货铅价走势呈现先涨后跌并在年末略有回升，年度累计涨幅6.53%。银金属方面，截至2024年12月31日，国内白银价格约为7.46元/克，较2024年年初水平上涨约23.6%。公司主要产品为锌精矿、铅精矿（含银），主营业务为有色金属的采选及贸易，已形成178万吨/年的矿石采选能力，伴随铅锌银金属的价格上行，公司收入出现明显提升，同时成本方面相对稳定，带动了公司业绩出现明显提升。 加强资源储备，实现长远发展。公司持续推进江洛矿区资源整合及项目建设，其中，谢家沟浮选厂建设已完成地面基础工程、车间主体架构、设备采购等事项，根据总体设计结合施工进度有序进行。同时，整合江洛矿区矿业权，设立西成矿业，收购豪森矿业49%的股权。通过公开竞拍取得甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权、甘肃省徽县洛坝空白区采矿权，扩大了铅锌矿产后备资源储备；完成了徽县郭家沟铅锌矿80万吨采矿权与徽县郭家沟矿区南矿带北矿带东段铅锌矿70万吨采矿权的“两证合一”工作，为可持续发展奠定了坚实基础。 产量持续提升，公司2025年业绩有望持续增长。公司2025年将持续加快项目建设，推进江洛矿区项目及资源整合，加快现有矿山周边和重要成矿区域优质矿权项目的收购兼并步伐。通过有效的资源整合和矿权收购，持续优化资源配置，提升公司产能和资源规模优势。同时推进谢家沟浮选厂150万吨/年选矿项目的试车准备工作。产量方面，根据公司规划，全年预计完成采选矿石量178万吨，生产铅精矿（含银）、锌精矿超10万金属吨，对应2024年8.2万吨金属产量预计将有较大提升。 投资建议。公司项目持续推进，产量提升，同时伴随金属价格上行，公司业绩持续增长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.3、8.4、9.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：铅锌价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期

事件。公司发布2024年年度业绩预告，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润44.5亿元，比上年同期增长101.79%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润43.2亿元，比上年同期增长129.41%。 氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。从市场方面的情况来看，氧化铝价格2024年呈逐步提升的趋势，2024年的1-4季度河南氧化铝的均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看，2024年公司自产氧化铝对外销售均价同比上升约40%，产量同比增加约7.5%，氧化铝板块利润同比实现较大幅度增长。另外，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6.5%，除氧化铝之外的其他生产要素成本有所下降，电解铝板块利润同比亦实现增长。 氧化铝价格逐步回落，预计对公司影响较小。氧化铝方面，近期国内氧化铝价格有所回落，截至2025年1月20日，河南氧化铝平均价约为4,290.00元/吨，较最高接近5800元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至2025年1月20日，根据SMM数据，国内电解铝平均利润规模约为1239.25元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据Wind数据，截至2025年1月17日，中国铝矾土毛利约为463.04元/吨，近期也呈现出持续提升的趋势。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。 新项目逐步启航，公司发展再添新动力。几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里。当地时间2024年12月11日，公司董事长在几内亚出席了该项目的首次发运装船仪式；广西方面，截至2024年10月28日，公司位于广西的铝土矿项目正在抓紧推进探转采的工作，近期已完成复垦方案等手续的审批；印尼方面，截至2024年10月28日，公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割的前提条件预计会尽快完成。另外，一期100万吨氧化铝项目正在进行各项前期审批工作。 投资建议。公司业绩表现优异，预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.5、48.6、53.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布 2024年业绩预告，同比有所下降。 公司预计 2024年归母净利润2.71-3.27亿元，同比上年下降 42%-52%；预计扣非归母净利润 1.61-2.17亿元，同比上年下降 56%-67%。 公司产销量创历史最高水平，经营现金流净额 4.2亿元。 2024年度，公司努力克服稀土原材料价格自 2022年以来持续下跌的不利因素，积极拓展业务，努力按照规划释放产能，产能利用率超过 90%，高性能磁材产品产销量创公司历史最高水平，全年营业收入较上年同期预计略有增长。 公司经营稳健， 2024年度经营活动产生的现金流量净额预计约为 4.2亿元。 公司业绩下滑受稀土原材料价格同比大幅下降及宁波工厂、包头工厂相关成本费用影响。 由于受稀土原材料价格同比大幅下降的影响，以金属镨钕（含税价格）为例，根据中国稀土行业协会公布的数据， 2024年 1-12月平均价格为 49万元/吨，较 2023年同期平均价格 65万元/吨下降约 25%，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等不利因素影响，导致公司净利润下降。此外， 2024年，公司宁波工厂、包头工厂二期项目加大了人员储备、岗前培训及辅助材料投入，为达产做了大量准备工作，导致上述子公司产品单位成本和管理费用阶段性增加，对净利润产生了一定的影响。 公司拟投建“年产 20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”。 根据市场需求，结合自身业务发展需要，在2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能的基础上，公司拟通过全资子公司金力永磁（包头）科技有限公司投资建设“年产 20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”（以下简称“项目”）。项目计划投资总额为105,000万元，项目建设期 2年，建成后公司将具备年产 6万吨高性能稀土永磁材料的生产能力。 盈利预测： 我们预计 2024-2026公司合计营收分别为 65.07/87.85/108.25亿元，归母净利润分别为 3.18/5.83/8.48亿元，对应 24-26年 82.93/45.28/31.14倍PE。预测公司业绩将随产能释放有所增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快， 维持“买入”评级。 风险提示： 钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期

事件： 公司发布 2024年度业绩快报。 2024年度公司预计营业收入 127.91亿元，同比-0.42%；预计归母净利润 23.71亿元，同比+12.39%，预计扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9%。 分季度看， 2024Q4,公司预计营业收入 36.02亿元，同比+14.24%，环比+12.43%；预计归母净利润 5.46亿元，同比+189.51%，环比-15.74%；预计扣非归母净利润 5.52亿元，同比+251.54%，环比-14.96% 煤炭业务： 24Q4量价齐升，成本管控优异。 1）产销量方面： 2024年公司实现原煤产量 2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量 1,905.51万吨， 同比-1.62%； 商品煤销量 1887.2万吨，同比-4.14%。 单季度来看， 2024年 Q4公司实现原煤产量 594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量 517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量 508.6万吨，同比+14.2%，环比+8.62%。 2）售价方面： 2024年公司商品煤综合售价 567.4元/吨，同比+2.91%； 2024Q4售价为 582.1元/吨，同比+1.51%，环比+4.35%。 3）成本方面： 2024年公司商品煤销售成本 339.7元/吨，同比-3.22%； 2024Q4成本为 336.4元/吨，同比-17.82%环比-2.36%。 4）毛利方面： 2024年公司商品煤单位毛利 227.8元/吨，同比+13.65%； 2024Q4单位毛利为 245.7元/吨，同比+49.77%，环比+15.2%。 电力业务： 板集电厂二期投运， Q4发电量同环比增加。 1）发售电量方面： 受益于板集电厂二期于 8、 9月转入商业化运营，公司发、售电量大幅提升。 2024年实现发电量 129.72亿千瓦时，同比+23.79%；上网电量 122.55亿千瓦时，同比+23.85%。 单季度来看， 2024Q4公司实现发电量 43.68亿千瓦时，同比+42.23%，环比+9.36%；上网电量 41.39亿千瓦时，同比+42.28%，环比+9.99%。 2）电价方面： 2024年公司电力业务平均上网电价（不含税，下同） 0.4065元/千瓦时，同比-0.81%。根据经营数据公告测算， 2024Q4公司平均上网电价为 0.4079元/千瓦时，同比-0.59%，环比+1.75%。 电力项目增量可观，产业协同有望深化。 根据公司“十四五”发展规划纲要提出，到 2025年公司目标实现“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局初步建成。通过我们计算， 截至 2024年三季度末公司控股装机容量为 334.4万千瓦，同时参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）。 2024年，公司所属上饶电厂（2*100万千瓦）、滁州电厂（2*66万千瓦）、六安电厂（2*66万千瓦） 已全部开工建设，风电、光伏项目正积极推进中，远期电力业务成长可期。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 根据我们测算， 2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为 52%、 85%、100%。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年合计收入分别为 128/136/152亿元，归母净利润分别为 23.7/26.6/28.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。

事件。 根据公司 12月 30日公告，河南神火煤电股份有限公司拟定回购公司股份，用于股权激励计划。 本次回购数量约为公司总股本 1%。 回购计划实施期限为方案发布后 12个月内。 回购金额不低于人民币 2.5亿元且不超过人民币 4.5亿元，回购股份价格不超过人民币 20元/股。按回购金额下限 2.5亿元、回购价格上限 20元/股推算，预计可回购股份数量不低于 1,250万股（占当前公司总股本 0.56%）；按回购上限资金 4.5亿元推算，预计可回购股份数量不低于 2,250万股（占公司总股本 1%）。 强化投资者信心，释放估值提升潜力。 公司本次股份回购方案不仅体现了管理层对公司未来发展的高度信心，也传递出对当前市场低估的正面信号。通过实施股权激励计划，优化长效激励机制，公司旨在充分激发核心团队活力，提升企业内部治理效率，推动长期价值创造。同时，本次回购将进一步增强投资者信心，彰显对股东权益的高度重视。与云铝股份、 中国铝业、天山铝业等同类企业相比，神火股份当前的市场估值水平处于行业低位。此次回购不仅反映出公司管理层对基本面的认可，也为释放市场对公司低估值的修复预期提供了助力，有望在市场回暖过程中实现更大的价值回报。 2025年氧化铝价格或有下降，推动利润改善。 近期，氧化铝现货价格有所回落，截至 2024年 12月 31日，河南氧化铝均价约为 5630元/吨，较前期高点有小幅下调。往期氧化铝价格多围绕 3000元/吨波动， 2024年氧化铝价格的大幅上行或带动 2025年产能的大量投放，氧化铝价格或有下行，带动公司利润水平提升。 投资建议。 考虑到氧化铝价格波动逐步趋于缓和，以及公司成本控制和盈利能力改善的潜力，我们维持对公司盈利的预测。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 47、 59、 64亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）铝价下跌风险； 2）电解铝限产风险； 3）经济复苏不及预期。