事件：1）2024年12月6日，陕西煤业股份有限公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，公司拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；2）公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元。 公司现金流充沛，收购响应国家政策导向。本次收购对价约157亿元，截至24Q3公司拥有货币资金387.9亿元，现金流充沛。根据评估报告披露，陕煤电力集团净资产评估值177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，增值原因主要系控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。此次收购计划响应国家政策导向，通过并购重组等方式进行进一步实现延链，有望提升公司核心竞争力。 煤电一体协同发展，增厚公司业绩。陕煤电力集团以火力发电为主，成长性优异，根据评估报告披露，目前集团燃煤发电机组总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW）。通过对陕煤电力集团的收购，公司有望向下延伸主业，加速实现煤电联营。根据总装机容量、陕西省23年火电利用小时数测算，远期预计将耗煤（5000大卡）3.68亿吨。若以收购标的2024年1-10月归母净利润进行年化计算，我们预计并表后将增加公司利润约14.45亿元，考虑到目前在建装机容量占总装机量仅约55%，新机组投运后，公司盈利仍有释放空间。 提高分红频次，强化股东回报。公司发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，本次中期利润分配金额占归母净利润6.27%，与前次中期利润分配合并计算，共计现金分红20.56亿元，占归母净利润12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应（12月6日收盘价）股息率5.3%，高股息凸显投资价值。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；电力价格超预期下行

事件： 公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 567.86亿元，同比+1.96%；归母净利润 41.39亿元，同比-18.17%；扣非归母净利润 40.81亿元，同比-16.51%； 单季度来看， Q3公司实现营业收入 194.7亿元，同比+6.45%，环比-2.42%；归母净利润 12.04亿，同比-18.12%，环比-10.52%；扣非归母净利润 11.93亿元，同比-17.6%，环比-9.74%。 煤炭业务： Q3量价环比下降拖累业绩。 1） 2024年前三季度，公司实现商品煤产量 1567万吨，同比-6.43%； 商品煤销量 1188万，同比-13.9%。 商品煤吨煤售价1115元/吨，同比-7.03%； 吨煤成本 557.11元/吨，同比-10.8%； 2）单季度来看，2024Q3公司实现商品煤产量 535万吨， 同比-1.37%， 环比+5.11%； 商品煤销量385万吨， 同比-3.37%， 环比-4.03%； 吨煤售价 1053元， 同比+2.66%， 环比-5.34%； 吨煤成本 540.78元， 同比-19.34%， 环比+0.82%。 Q3公司吨煤毛利为511.92元/吨， 环比-11%。 煤化工业务： Q3产销环比增加，乙醇项目迎来收获期。 1） 焦炭方面， 2024年前三季度， 公司实现产量/销量分别为 265.27/259.39万吨，同比-2.76%/-4.48%； 吨焦平均售价 2029.79元/吨，同比-13.03%。 2024Q3， 公司实现产量/销量 95/89万吨， 同比-4.37/-12.06%； 环比+16.11%/+5.67%； 吨焦售价为 1843.32元， 同比-26.99%， 环比-4.86%。 2） 甲醇方面， 2024年前三季度， 公司产量/销量为 29/16万吨， 同比-19.58%/-55.74%； 甲醇平均售价为 2170元/吨，同比+1.76%。 2024Q3，实现产量/销量 13/4万吨， 同比+16.08%/-62.07%，环比+80.69%/+9.62%； 甲醇平均售价为 2151.76元/吨，同比-1.17%，环比-2.62%。 3） 乙醇方面， 甲醇综合利用制 60万吨无水乙醇项目进入试生产运行阶段， 2024年前三季度实现产量/销量 22.35/21.04万吨， 其中第三季度销量为 14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%，平均价格 5222.68元/吨。 项目多点开花，远期成长优异。 煤炭方面， 24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争 2025年底建成， 矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能 800万吨/年。 煤化工方面， 2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能 60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。 煤化工方面， 以甲醇、乙醇等为基础原料的 10万吨碳酸二甲酯、 3万吨碳酸酯、 3万吨乙基胺正在加快建设。 电力板块， 聚能发电 2×660MW 超超临界发电机组项目 4月正式开工。此外， 临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争 2024年底建成投产。 在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。 盈利预测： 考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元， PE 分别为 8.37/7.98/7.28倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件：公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度，公司实现营业收入223.75亿元，同比+1.8%；归母净利润14.64亿元，同比-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比-13.67%；分季度看，三季度公司实现营业收入78.63亿元，同比-1.68%，环比+9.34%；归母净利润2.74亿元，同比-55.1%，环比-62.04%；扣非归母净利润2.84亿元，同比-53.57%，环比-55.65%。 煤炭业务：产销同环比提升对冲价格影响。1）2024前三季公司实现原煤产量992.58万吨，同比+4.04%；原煤销量992.81万吨，同比+3.48%。商品煤吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%，吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%。2）分季度来看，Q3公司原煤产量/销量为394.38/400.58万吨，同比+12.97%/+14.16%，环比+9.95%/12.9%，其中洗精煤销量75.14万吨，同比-13.09%，环比-8.49%；商品煤售价582.29元/吨，同比-25.93%，环比-20.65%；吨煤成本321.2元/吨，同比-13.95%，环比-8.11%。 电力业务：公司发售电量同环比增加。2024前三季度，公司实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%，其中24Q3实现发电量121.24亿千瓦时，同比+7.98%，环比+29.43%；上网电量114.96亿千瓦时，同比+8.00%，环比+29.37%。2024年第三季度，公司河南发电业务贡献主要电力业绩增长，河南地区发电量同比上升8.75%，上网电量同比上升8.88%。 受益于动力煤价格处于合理区间，公司前三季度电力营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00亿元，同比增长79.86%。 夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026营业收入分别为314/332/369亿元，归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元。我们认为随着宏观经济回暖，公司估值有望迎来修复。在乐观情况下，我们给予公司452亿元目标市值，对应股价2.04元；在中性情况下，我们给予公司395亿元目标市值，对应目标价1.78元；在悲观情况下，我们给予公司366亿元目标市值，对应股价1.65元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

事件：公司发布2024年第三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。分季度看，三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。 煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024年前三季度煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。分季度看，24Q3原煤产量425万吨，环比-15.9%；销量402万吨，环比-8.7%。24Q3甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680元/吨，环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。2）非煤业务：煤化工方面，2024Q3浓硝酸产量/销量为1.18/0.83万吨，环比-29.76%/-52.30%；复合肥产量销量为2.28/2.05万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024前三季度，火力发电量28.10亿度，售电量26.58亿度。 成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90万吨/年,煤炭资源量9075.8万吨，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW项目，预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW超临界空冷燃煤发电机组，预计年运行5500小时，年发电量达70亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027年2月投运，第二台机组预计同年3月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。 盈利预测：根据公司2024年三季报，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为107/130/156亿元，归母净利润分别为15/18/21亿元，PE分别为9.65/8.23/7.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入69.7亿元，同比+31.23%；实现归母净利10.93亿元，同比+53.96%；实现扣非归母净利10.89亿元，同比+54.81%。主要系①矿山资源矿产品产量提高，实现资源开发销售收入19.7亿元，同比增长343.56%，实现毛利8.7亿元，同比增长291.86%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入48.8亿元，同比增长3.04%，实现毛利13.9亿元，同比增长2.94%。2024Q3单季度实现营收27.0亿元，环比+17.3%，同比+32.7%；实现归母净利4.8亿元，环比+41.7%，同比+56.1%。 2024Q3，公司拟发行可转债用于鲁班比技改等工程。2024年9月，公司拟发行可转债，募集资金总额不超过20亿人民币用于鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、国内外矿山工程业务等项目。其中，鲁班比项目总投资金额80115.91万元，拟使用募集资金8亿元，铜矿位于非洲赞比亚铜带省孔科拉盆地，地下开采，设计产能250万吨/年。公司于2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，拟对其采选工程实施技改，对开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，通过项目实施使该铜矿实现达产，建设周期3年。根据该项目可行性研究报告，截至2023年9月30日，鲁班比铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，出矿平均品位为1.83%，选矿回收率为81.98%，矿石经选别后，产品为铜精矿，品位为42%。项目年均铜精矿产量为7.745万吨，铜精矿含铜金属量为3.253万吨。项目达产后，税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.40年，项目的实施能取得较好的经济效益。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/115/126亿元，实现归母净利15.4/21.4/22.6亿元，截至2024年10月29日收盘，对应2024-2026年PE分别为16.78x、12.08x、11.44x。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收1547.5亿元，同比增加17.52%；实现毛利272.8亿元，同比增加194.9%；实现归母净利82.7亿元，同比增加238.62%；实现扣非归母净利85.5亿元，同比增加530.97%。公司营收和净利全面上涨，得益于①铜钴产品产销量增长，②持续提升精益管理，整体成本同比下降。2024Q3单季度实现营收519亿元，环比-8.4%，同比+15.5%；实现归母净利28.6亿元，环比-14.6%，同比高增64.1%。2024前三季度公司经营性净现金流172.8亿元，同比+71.1%。 刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM拥有5条生产线，具备45万吨铜、3.7万吨钴的年生产能力；②KFM拥有1条生产线，具备15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。产量方面，2024前三季度公司实现铜产量47.6万吨，同比+78.20%，实现钴产量8.5万吨，同比+127.39%。价格方面，2024Q3中国长江有色市场铜价均价下跌明显，达到7.52万元/吨，环比-5.7%，钴均价17.9万元/吨，环比大幅下降18.9%，价格承压。2024前三季度铜实现营收307.3亿元，同比+150.12%，营业成本146.5亿元，同比+87.84%，实现毛利161亿元；钴实现营收67.1亿元，同比+636.85%，营业成本42.6亿元，同比+653.21%，实现毛利24亿元。 钨铌磷肥产品产量持续突破，钼产品产量小幅下降。中国区钨钼。产量方面，2024前三季度中国钨钼板块实现钼产量11334吨，同比-6.34%，实现钨产量6129吨，同比+3.79%。价格方面，据安泰科数据，2024Q3，65%黑钨精矿均价为13.5万元/吨，环比-6.3%，而45%-50%钼精矿均价为3685元/吨度，环比+0.6%。2024前三季度钨实现营收13.1亿元，营业成本4.9亿元，毛利8亿元；钼实现营收45.2亿元，营业成本29.6亿元，毛利16亿元。巴西铌磷。产量方面，2024前三季度巴西铌磷板块实现铌产量7682吨，同比+5.40%，实现磷肥产量89.56万吨，同比+2.26%。价格方面，据钢之家和隆众资讯，2024Q3江西铌铁均价为27万元/吨，环比持平，而55%磷酸一铵均价为3326.5元/吨，环比+6.8%。2024前三季度铌实现营收22.4亿元，营业成本14.5亿元，毛利8亿元；磷肥实现营收26.9亿元，营业成本20.4亿元，毛利7亿元。 盈利预测。TFM矿出口顺畅，TFM的混合矿项目已经建成投产，我们预计2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为114、121、138亿元，同比增速38.2%、6.0%、14.4%，截至2024年10月29日收盘价对应PE分别为14.51x/13.68x/11.96x，维持“买入”评级。 风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险

事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024前三季度实现营业收入236.6亿元，同比+21.59%；实现归母净利14.1亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利11.6亿元，同比+24.85%。营收及净利同比大幅增长主要系产销规模稳步提升，2024前三季度铝板带箔销量108.7万吨，同比增长17.4%。2024Q3单季度实现营业收入83.4亿元，同比+22.4%，环比+2.6%；实现归母净利3.4亿元，同比4.6%，环比-51.8%。此外，公司拟向全体股份每10股派发现金红利0.5元，合计拟派发现金红利人民币0.62亿元。 公司发布2024年9月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。 ①单月：公司2024年9月生产铝板带箔12.48万吨，同比增加17.8%；生产铝型材0.12万吨，同比减少20.0%。②累计：公司2024年1-9月累计生产铝板带箔108.73万吨，同比增加17.4%；累计生产铝型材1.31万吨，同比减少0.8%。 销量方面。①单月：公司2024年9月销售铝板带箔12.63万吨，同比增加29.1%；销售铝型材0.11万吨，同比持平。②累计：公司2024年1-9月累计销售铝板带箔108.66万吨，同比增加18.7%；累计销售铝型材1.12万吨，同比增加7.7%。 24H1铝价震荡走高，24Q3铝探底回升，公司受益于国内外铝价价差较年初缩小。 根据长江有色金属网数据，2024Q3现货铝均价达到19561元/吨，较2024Q2环比下降4.7%，而2024Q2现货铝均价为20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%。 2024H1海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行；Q3铝价受到降息预期、能源价格等影响先跌后涨。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格若持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q1-Q3国内外铝价差分别为922元/吨、-51元/吨、111元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024年前三季度产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步缓解增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026年营收分别为336/379/400亿元，归母净利分别为19.3/21.9/23.1亿元，对应EPS为1.55/1.76/1.86元，2024年10月29日收盘价对应PE分别为8.5x/7.5x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

事件： 公司披露 2024年三季度报， Q3营收同比增长，利润同比下滑。 2024年Q3公司营业收入 22.71亿元，同比+11.86%；归母净利润 3397.27万元，同比-60.55%；扣非归母净利润 2057.15万元，同比-72.94%。 2024年 Q1-Q3公司营业收入 63.47亿元，同比+14.09%；归母净利润 1.54亿元，同比-25.88%；扣非归母净利润 1.24亿元，同比-33.73%。 2024年 Q3镁价延续下跌。 2024年三季度中国镁锭（#1）平均价格为 19480.78元/吨，较 2023年均价同比-18.48%，较 2024年 Q2环比-2.92%。镁价格维持低位运行。 上游： 公司白云石资源丰富， 生产基地达产后将拥有 50万吨/年的原镁和镁合金产能。 公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近 9000万吨，安徽青阳拥有 13亿吨，五台拥有 5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。 公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有 50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 下游： 2024年上半年持续布局压铸、制氢等多领域。 （1） 镁汽车压铸件： 公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地， 200台以上压铸单元和近 1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力。 2024年 3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。 2024年 6月，南京精密举行了“南京精密与 LGE E2H 汽车三联屏镁合金压铸项目”投产仪式，本次投产仪式标志着 E2H 汽车三联屏镁合金项目正式进入量产阶段。同日，宝武镁业与 LG 电子签署了《镁合金战略意向书》。 （2）镁储氢： 2024年 1月 12日，宝武镁业与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。 盈利预测： 镁价延续下跌， 我们下调了公司的盈利预测， 预计公司 24-26年营收分别为 89.78/124.14/163.94亿元，归母净利润为 3.06/7.05/9.58亿 元 ， 对 应PE35.58/15.43/11.36倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示： 镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

事件： 公司发布 2024年第三季度业绩报告。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 1066.33亿，同比-21.5%； 归母净利润 114.05亿元，同比-26.98%；扣非归母净利润 110.51亿元，同比-22.45%。 分季度看， 2024年第三季度，公司实现营业收入 343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%；归母净利润 38.37亿元，同比-15.6%，环比+0.66%；扣非归母净利润 37.52亿元，同比-10.66%，环比+3.33%。 煤炭业务： Q3自产煤销量同比增长，成本下降。 1） 产销方面： 2024年前三季度，公司商品煤产量/销量为 10581/10134万吨，同比+8.75%/+2.18%，其中自产煤销量 9561万吨，同比+8.27%。分季度， Q3商品煤产量/销量为 3673/3346万吨，同比+9.81%/+0.68%， 环比+6.64%/-0.69%,其中自产煤销量 3185万吨，同比+6.87%，环比-2.38%。 2） 价格&成本方面， 公司 Q3商品煤综合售价 680.48元/吨，同比-2.68%，环比+1.91%； 其中自产煤售价 666.28元/吨， 同比-0.42%，环比+0.98%。 Q3商品煤综合成本 339元/吨，同比-12.35%，环比-7.35%，其中自产煤成本 314.66元/吨，同比-1.26%，环比-10.42%。 化工业务：产销环比提升对冲价格影响。 1）产销方面： 2024年前三季度， 公司实现化工产量/销量 635.5/569.7万吨，同比-2.16%/-3.36%。 分季度看，公司 Q3化工产量/销量 217.4/195万吨，同比-7.49%/-7.58%，环比+7.78%/+4.5%。 2）价格&成本方面， Q3化工产品综合售价 3176.92元/吨，同比-4.33%，环比-5.23%； 单位销售成本 2408.21元/吨，同比-1.79%，环比-9.02%。 主业成长优异，分红凸显价值。 煤炭方面， 2024年万福煤矿将正式投产， 2025年五彩湾四号露天矿一期投产。远期霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿已纳入规划建设。 化工方面， 新疆山能化工有限公司准东 80万吨烯烃项目 24年已正式获批。根据公司 21年发布的《发展战略纲要》， 力争 5-10年内煤炭产量要达3亿吨，化工产量 2000万吨以上，煤化主业成长可期。 分红方面， 公司提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约 60%。同时，公司于 8月发布中期分红公告，拟每股配发现金股利 0.23元/股（含税），合计现金分红 23亿， 占公司当期实现归属于上市公司股东净利润的比例 30.51%。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为 149/167/172亿元， EPS 分别为 1.49/1.66/1.72元， PE 分别为10.70/9.58/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行； 国内经济复苏力度不及预期

事件：公司发布2024年三季度业绩报告。公司前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82亿元，同比-47.91%；扣非归母净利润21.86亿元，同比-46.13%。分季度来看，公司Q3实现营业收入79.08亿元，同比-3.8%，环比+2.7%；归母净利润7.91亿元，同比-13.6%，环比+11.8%；扣非归母净利润8.06亿元，同比-14.7%，环比+3.8%。 价格&成本：Q3价格环比回落，成本同环比整体改善。1）价格方面，前三季度，公司煤炭综合售价650元/吨，同比-9.89%；其中自产煤售价677元/吨，同比-4.08%；贸易煤售价615元/吨，同比-18.68%。分季度看，24Q3公司煤价综合售价633元/吨，同比-2.25%，环比-3.33%；其中自产煤售价660元/吨，同比+3.08%，环比-6.46%；贸易煤售价598元/吨，同比-9.18%，环比+1.36%。2）成本方面，前三季度，公司煤炭综合成本424元/吨，同比+0.97%，其中自产煤成本293元/吨，同比+3.85%；贸易煤成本596元/吨，同比-17.14%。分季度看，Q3公司吨煤成本404元/吨，同比-3.66%，环比-5.05%，其中自产煤成本为268元/吨，同比-7.62%，环比-12.24%；贸易煤成本578元/吨，同比-7.87%，环比+0.09%。 产销：Q3产销环比恢复显著。24年前三季度，公司实现煤炭产量/销量2450/3311万吨，同比+18.72%/-15.99%；其中自产煤/贸易煤销量1882/1429万吨，同比-30.18%/14.72%。分季度来看，受益于山西8月煤炭产量同比增速转正，24Q3公司产销环比提升，实现产量/销量912/1228万吨，同比+1.81%/-1.46%，环比+15.96%/+6.44%，其中自产煤销量690万吨，同比-8.85%，环比+6.93%。 分红承诺发布，投资价值凸显。公司于2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%。按24前三季度年化利润，对应股息率（10/25收盘价）为6.3%，高股息凸显配置价值。 盈利预测：根据公司24年三季度业绩报告，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为312/321/330亿元，归母净利润分别为26/29/30亿元，PE分别为10.36/9.23/8.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。

事件：公司披露2024年三季度报，公司利润同比承压。公司2024年三季度营业收入68.54亿元，同比+9.83%；归母净利润1.11亿元，同比-32.85%；扣除股权激励费用的净利润1.21亿元，同比-36.12%；扣非归母净利润8342.45万元，同比-46.08%；扣除股权激励费用的扣非净利润9343.50万元，同比-47.76%。公司2024年Q1-Q3营业收入193.69亿元，同比+13.09%；归母净利润4.93亿元，同比+19.09%；扣除股权激励费用的归母净利润5.33亿元，同比+6.84%；扣非归母净利润4.35亿元，同比+17.61%；扣除股权激励费用的扣非净利润4.74亿元，同比+4.44%。 公司再生铝处于行业领先地位，大规模设备更新和消费品以旧换新有望推动再生金属行业发展。2024年3月和5月，国务院分别印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024-2025年节能降碳行动方案》，不仅大力开展汽车、家电、工业设备等以旧换新，完善废旧商品和设备回收，推动汽车拆解行业和循环经济的发展，还要求优化有色金属产能布局，推进有色金属行业节能降碳改造，控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并且大力发展再生金属产业。公司40年始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势，目前已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，同时随着公司海外铝合金工厂的建成投产，公司将充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2024年上半年，公司再生铝资源采购量为35.13万吨，同比增长28.68%，使公司的再生铝业务规模始终处于行业领先地位。 2024年上半年公司免热处理合金材料获得客户终端认证和项目定点，有望进一步提升公司盈利水平。2024年上半年，公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并进入规模化量产阶段。同时，公司持续加强免热处理合金材料的纵向深度研发，目前已研发推出再生低碳、高性能等衍生系列免热处理合金材料，将助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。 公司近期收到55.3亿大额订单，未来将持续贡献业绩。公司子公司新泰车轮、墨西哥立中和保定立中分别于近日收到客户1和客户2铝合金车轮项目的定点合同和通知，客户1项目预计2025年年初开始量产，项目生命周期10年，预计项目周期内销售金额约52.4亿元；客户2项目预计2025年5月开始量产，项目生命周期5年，预计项目周期内销售金额约2.9亿元。客户1和客户2预计项目周期内销售额合计约55.3亿元。 盈利预测：由于公司三季度业绩不及预期，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为274.55/314.69/359.83亿元。归母净利润分别为7.12/10.05/11.59亿元，对应PE16.53/11.71/10.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期。

事件。 公司发布 2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入 100.9亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 12.5亿元，同比下滑 8%；一至三季度公司累计实现营业收入 283.1亿元，同比下滑约 1%；实现归母净利润 35.4亿元，同比下滑13.75%。 煤价整体下行、电解铝利润收窄影响三季度业绩。 煤炭方面，公司永城矿区主产无烟煤、许昌/郑州矿区主产贫瘦煤， 2023年核定产能分别为 345、 510万吨， 2024年第三季度永城无烟煤出矿价及许昌贫瘦煤出厂价分别为 1,260.00、 1,219.85元/吨，分别环比变动 0.6%、 -12.4%。电解铝方面， 2024年第三季度电解铝、氧化铝均价分别为 19,562.03、 3,917.03元/吨，分别环比变动-4.7%、 7.4%，氧化铝的价格提升压缩了铝业务利润。 神火新材料推进分拆上市， 6万吨电池箔项目全部投产。 根据公司总体战略布局， 公司2023年董事会开始筹划控股子公司神火新材分拆上市。为进一步理顺公司铝 加工板块组织架构完善铝加工业务产业布局，神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司将收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司 51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司 100%出资权。公司当前正持续推进分拆上市相关工作。此外，截至 2024年 8月底，神火新材二期年产 6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产，铝加工业务有望持续带来业绩增量。 首次发放中期股利，增强投资者回报水平。 为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕 10号）关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平。公司将以公司现有总股本 2,249,350,569股为基数，向全体股东每 10股派送现金股息 3.00元（含税），合计分配现金 6.75亿元。此为公司首次发放中期股利，投资者回报水平进一步增强。 投资建议。 电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 52.42、 58.75、 64.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）生产事故。

事件：公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营业收入 367.3亿元，同比+13.93%，实现归母净利 27.3亿元， 同比+24.33%，实现扣非归母净利 27.7亿元，同比+17.8%。 增长的主要原因系铜类产品量价齐升，使得公司盈利能力增强以及资产报废损失较上年同期减少。 其中， 2024Q3单季度实现营业收入 117.5亿元，同比+23.0%，环比-16.1%；归母净利 11.1亿元，同比+60.9%，环比+25.8%。 资产减值损失小幅拖累净利。 2024年 H1公司固定资产减值损失发生额为 1.9亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值， 对部分固定资产计提减值准备。此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9亿元，对利润形成拖累。 2024前三季度，公司资产减值损失 2.3亿元，较去年大幅提升。 沪铜价格 Q3呈 W 走势，长江有色铜价同比+12.2%。 Q1铜矿供应逐渐趋紧， 后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。 5月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。 随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。 8月底，海内为铜库存出现共振去库，叠加 9月降息基本被市场确定，宏观情绪出现好转，铜价二次探底后反弹。 价格方面，2024Q3长江有色铜均价为 75135元/吨，同比+8.8%，环比-5.7%； 2024Q3长江有色锌均价为 23588元/吨，同比+12.2%，环比+1.1%； 2024Q3长江有色铅均价为 18184元/吨，同比+13.2%，环比+1.6%。 玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。 2024年上半年， 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作， 截至半年报， 已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 今年 10月， 玉龙铜矿三期工程环境影响报告书进行报批前公示。 截至 2024半年报， 玉龙同款双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进； 西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加 10万吨电解铜产能。 今年 10月， 西部铜业多金属选矿（二选）技改工程成功投料试生产， 选厂年处理量将从原本的 90万吨/年提升至 150万吨/年，年产铅精矿 4.14万吨，锌精矿 5.74万吨。 盈利预测。 产量方面， 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年， 三期扩能项目可期。 价格方面， 我们预计 2024-2026年铜价受益于降息和通胀上行，平均价分别为 7.4/7.5/7.6万元/吨。 根据上述量价预测， 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 485/515/520亿元；实现归母净利37.0/41.9/44.7亿元，同比增速分别为 32.7%、 13.2%、 6.6%， 实现 EPS 分别为1.55/1.76/1.87元。 截至 2024年 10月 21日收盘，公司市值对应 2024-2026年PE 分别为 11.7x、 10.4x、 9.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降

事件：公司发布 2024年三季度报告。 2024前三季度实现营业收入 2304.0亿元，同比+2.39%； 实现归母净利 243.6亿元， 同比+50.68%； 实现扣非归母净利 237.5亿元， 同比+56.164%。 主要系①主要矿产品产量实现增长， 2024年 1-9月，矿产金、铜、银产量同比分别+8%、 +5%、 +7%；②产品成本得到有效控制。 2024Q3单季度实现营收 799.8亿元，环比+5.7%， 同比+7.1%；实现归母净利 92.7亿元，同比+58.2%，环比+5.1%。 2024前三季度主要产品产量同比增长， 金价大幅上涨。 产量方面， 2024Q1-Q3主要矿产品产量同比增加， 累计矿产金产量 54.3吨，同比+8.3%（2023Q1-Q3为50.1吨）； 累计矿产铜 78.9万吨，同比+4.7%（2023Q1-Q3为 75.4万吨）； 累计矿产银产量 331.1吨，同比+6.7%（2023Q1-Q3为 310.4吨）。 单季度， 2024Q3公司矿产金产量 18.9吨，环比+1.4%； 矿产铜产量 27.1万吨，环比+5.8%； 矿产银产量约 120.9吨，环比+11.7%。 价格方面， 2024Q3上海黄金交易所黄金现货均价 569.4元/克，同比+23.9%，环比+3.0%； 2024Q3国家统计局电解铜均价75027元/吨，同比+8.7%，环比-5.7%。 公司拟收购加纳 Akyem 金矿项目，黄金资源量有望持续提升。 今年 10月，公司全资子公司金源国际拟出资 10亿美元，收购纽蒙特全资子公司 Newmont GoldenRidge Ltd，后者拥有加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 根据纽蒙特公告，截至2023年 12月 31日， Akyem 金矿含有金金属资源量 54.4吨，金金属储量 34.6吨，此外， 根据纽蒙特技术研究，另有约 83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。 Akyem 金矿 2021年-2023年黄金产量分别为 11.9/13.1/9.2吨， 项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到 2028年开始将转为井下开采，服务年限到 2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约 5.8吨。 项目收购完成后， 将显著增加公司黄金产量，有助于实现五年产量规划。 旗舰矿山蓄势。 铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。 卡莫阿铜矿资源量约 4266万吨， 2023年矿产铜 39.4万吨， 2024年计划矿产铜 50.7万吨；项目 一、二期联合改扩能于 2023年第一季度建成投产，年产能达到 45万吨； 三期采选工程于 2024年 5月 26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到 1420万吨，铜产量将提升至 60万吨，晋升为全球第四大铜矿。 巨龙铜业拥有资源量铜 1927万吨、银 1.06万吨、钼 120万吨； 2023年矿产铜 15.44万吨， 2024年计划矿产铜 16.6万吨；二期改扩建 2024年将全面开工建设，计划 2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35万吨。 金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。 波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417吨，于 2023年 12月 22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5吨。 海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562吨，计划 2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度， 我们预计 2024-2026年矿产金产量分别为 74/85/99吨，矿产铜产量分别为 111/122/134万吨。 受金属价格波动影响， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为 319、365、 404亿元，同比增速 51.0%、 14.6%、 10.6%，截至 2024年 10月 18日收盘， 2024-2026年对应 PE 分别为 14.7x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

事件：公司披露2024年三季度报，业绩同比高速增长。公司2024年Q3营业收入4.31亿元，同比+58.06%；归母净利润1.01亿元，同比+84.73%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+87.34%。公司2024年Q1-Q3营业收入12.27亿元，同比+43.63%；归母净利润2.86亿元，同比+51.69%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+55.41%。 公司盈利能力同比有所上升。公司2024年Q3净利率为27.75%，2023年Q3净利率为22.40%。公司盈利能力同比有较大幅度增长。 芯片电感收入增加是公司前三季度主要营收增长驱动因素。芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。 静待光伏领域磁芯需求回暖。2024年上半年通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，由于产品标准化程度高，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，使其在品质、交付、成本方面都得到大幅提升，产品市场竞争力明显加强，光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖。 盈利预测：预计公司2024-2026营业收入分别为17.93/23.24/29.00亿元，归母净利润分别为4.06/5.29/6.55亿元，对应PE25.11/19.27/15.56倍，2023-2026年归母净利润年均复合增速36.83%，维持“买入”评级。 风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期