投资要点事件：公司披露2024年半年度预告，净利润快速增长。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，与上年同期相比增加14,933万元到15,933万元，同比增长419%到447%。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,800万元到17,800万元，与上年同期相比增加17,064万元到18,064万元。 公司P&S业务、SMC业务营业收入均在2024年二季度创季度历史新高，MIM业务收入同比增长达101%。公司紧紧围绕“以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，聚焦新质生产力，落实高质量发展理念，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S主营业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高；MIM主营业务收入同比增长约101%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.40亿元，对应PE20.72/15.53/13.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

投资要点事件：公司披露2024年半年报预告，业绩同比大幅上升。公司预计2024年上半年归母净利润19.71-21.51亿元，同比+50.11%-63.82%；预计扣非归母净利润19.21-21.11亿元，同比+50.20%-65.05%。公司业绩同比大幅上升。 业绩增长主要原因是印尼200万吨氧化铝产能完全释放，以及氧化铝产品价格大幅上涨。公司业绩增长的主要原因是：（1）印尼200万吨产能完全释放，产量较去年同期增加。（2）上半年铝锭及氧化铝粉价格受市场影响大幅上涨，且产品生产所需的大宗原辅材料采购价格下降：以河南为例，2024年上半年河南一级氧化铝平均价格达3507.52元/吨，同比+18.33%，价格大幅上涨，氧化铝价格大幅上涨拉动公司利润向上增长。 公司在印尼布局合计400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。截至2023年末，公司国内氧化铝在产产能140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计340万吨。2024年4月29日公司拟投建印尼年产200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看，2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位盈利预测：，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为38.40/41.96/46.15亿元，PE为12.23/11.19/10.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

投资要点：事件：1）2024年6月25日，永泰能源发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。《议案》提出，拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不高于人民币3亿元（含），回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2）2024年6月26日，永泰能源发布《2024年半年度业绩预增公告》。公司预计2024H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增加14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增加10.46%~20.41%。 股份回购&激励彰显发展信心，管理层增持看好长远发展。据公告，公司计划使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，按本次回购价格上限测算，拟回购的股份数量约为7937万股至1.59亿股。本次回购将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。增持方面，2024年6月11日公司发布《关于公司核心管理人员第六次增持公司股票计划的公告》，基于对公司发展的信心和公司价值的高度认可，管理层计划以自有资金增持1375万股。通过增持、回购&股权激励，长效激励机制有望建立健全，吸引和留住人才，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展。 煤电主业稳中向好，海则滩煤矿贡献远期成长。2024年上半年，公司生产经营持续向好：1）公司资产质地优异，所属山西矿区主产优质主焦，在安全生产前提下，公司全力推进集约化生产，煤炭业务效益保持较好水平；2）受益于长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，电力业务已成为公司新利润增长点。公司充分发挥煤电互补经营优势，经营业绩持续提升。展望未来，海则滩煤矿是全面实现煤电一体化目标的重点项目，出产高热值化工煤和动力煤，公司预计2026Q3将具备出煤条件，2027年投产，远期产能规模1000万吨/年。根据《重大项目建设快速推进经营业绩持续大幅提升暨2024年度"提质增效重回报"行动方案公告》，按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿投产并充分释放产能后可新增净利润约44亿元；按2023年存量业务净利计算，公司净利润达69.05亿元。 布局钒电池全产业链，打造储能双轮驱动。公司加速布局全钒液流电池为主的储能产业，抢占上游优质钒资源，拥有五氧化二钒资源量达158.89万吨，并于2023年收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年全钒液流电池产线预计将于2024年四季度建成投产，力争2025年储能产业形成规模，2027年—2030年实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/332/348亿元，归母净利润分别为24.9/27.9/29.5亿元，6月26日收盘价对应PE分别为10.34/9.24/8.72倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

投资要点：矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至2023年年报，公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023年实现采供矿量3933.10万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至2023年报，公司总计拥有权益资源储量铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（31.87%品位）1910万吨。公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023年两项收入合计占比87.4%；毛利合计占比83.1%；同时，2023年公司资源开发板块首次贡献营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为8.5%，贡献13.5%的毛利。 矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域，目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至2023年报，公司矿服业务在建项目数量总计39项，其中境内23个，境外16个。公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi铜矿、Lubambe铜矿，刚果（金）Kamoa铜矿、加纳Wassa金矿，塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在25%-30%区间，较为稳定。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，刚果（金）Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2023年实现阴极铜产量4622吨，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例提升至60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购Lubambe铜矿80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。价格方面，我们预计2024-2026年铜价分别为76000/78000/80000元/吨，磷矿石价格保持在1050元/吨。我们选取了国内铜矿开发领域龙头公司紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业作为可比公司。结合上述量价假设，我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利16.3/23.0/24.8亿元，截至2024年6月25日收盘，公司310亿市值对应2024-2026年PE分别为19.0x、13.5x、12.5x，2025-2026年PE估值与可比公司相当。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、成功并入鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升。 公司打造全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。2023年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%，较去年同期增长超 1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 30%，较去年同期增长近 9个百分点。 上游-公司在印尼布局合计 400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。 截至 2023年末，公司国内氧化铝在产产能 140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计 340万吨。 2024年 4月 29日公司拟投建印尼年产 200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达 540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看， 2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位。 下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品。 公司汽车板、电池铝箔价格相对罐料加工费价格高，公司汽车板、 航空板、铝箔等高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升。 （1）汽车板： 预计 2020-2026年全球汽车板需求量年复合增速约 14%， 公司汽车板在产产能 20万吨，在建产能 20万吨。 （2）航空板： 2002-2021年全球客机交付量 22769辆，预计 2022-2041年全球客机交付量将达到 42428辆，增长 86.34%，有望大幅拉动航空铝需求。 公司规划 5万吨航空板产能。 （3）电池铝箔： 据 GGII，预计到 2025年电池铝箔需求量分别达 54.25万吨、 105万吨。 截至 2022年 9月， 公司铝箔产能为 9.1万吨，其中包括 2.1万吨动力电池箔专用产线，电池铝箔需求增长将带动公司电池铝箔产品销量增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为 38.40/41.96/46.15亿元， PE 为11.53/10.55/9.59倍。我们选取了三家铝产业链一体化企业， 2024-2026年平均PE 为 11.94/10.62/9.72倍，公司印尼氧化铝产能规模大，高端铝加工产品销量占比有望持续提升，公司估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期； 公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期； 氧化铝价格下跌超预期。

事件：公司发布 2024年 5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。 产量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月生产铝板带箔 12.72万吨，创历史新高，同比增加 22.7%，环比增加 3.3%；生产铝型材 0.17万吨，同比增加 13.3%。 ②累计： 公司 2024年1-5月累计生产铝板带箔 59.5万吨，同比增加 18.6%； 累计生产铝型材 0.84万吨，同比增加 12.0%。 销量方面。 ①单月： 公司 2024年 5月销售铝板带箔 12.94万吨，创历史新高，同比增加 21.5%，环比增加 3.4%；销售铝型材 0.14万吨，同比增加 27.3%。 ②累计： 公司 2024年 1-5月累计销售铝板带箔 59.43万吨，同比增加 18.9%；累计销售铝型材 0.71万吨，同比增加 18.3%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。 根据长江有色金属网数据，截至 2024年6月 3日， 2024Q2现货铝均价达到 20518元/吨，较 2024Q1环比增加 7.7%，而2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。 主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 海外方面，力拓集团在澳大利亚的 Yarwun 冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。 长期规划产销规模达 200万吨，再生铝保级应用持续增加。 公司下辖 9家全资子公司、 2家控股子公司、 2家全资孙公司， 3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012年的 31万吨，迅速扩大至 2023年的 125万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200万吨，再生铝保级应用产能将达 140万吨。 盈利预测。 根据加工费以及公司远期产销量目标， 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 339/383/385亿元，归母净利分别为 14.7/16.5/16.7亿元，对应 EPS 为1.18//1.32/1.34元， 2024年 6月 3日收盘价对应 PE 分别为 10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期； 铝加工费大幅下降。

事件： 公司免热处理合金材料取得某头部新能源车企资质认证，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。 立中四通轻合金集团股份有限公司全资子公司天津新立中合金集团有限公司于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。代表公司的免热处理材料已通过了该终端客户的全部验证， 预计将对公司未来的经营业绩产生积极影响，有利于提升公司整体盈利能力和市场占有率。 公司免热处理合金未来有望规模化量产。 公司的免热处理合金材料已小批量供应，用于生产某高端汽车品牌的纯电动车型电池包支架结构件。在大型结构件方面，公司目前多品种系列免热合金材料正在同步推广中，以满足客户不同零部件性能选择。公司目前已就一体化压铸免热处理合金材料与多家头部新能源车企、大型压铸厂和 CTC、 CTB 和 CTP 等技术公司开展了商业洽谈，已完成部分客户的材料和零部件验证工作，并将尽快推进免热合金材料的规模化量产落地。 多个定点项目公告， 项目销售额将在未来逐步释放。（1） 2024 年 2 月 2 日公司公告： 公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，项目预计 2025 年 9 月开始量产，项目生命周期四年，预计累计销售总额约 19.4 亿元。（2） 2024 年 2 月 6 日公司公告： 公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，项目预计 2025 年中期开始量产，项目生命周期三年， 累计销售总额约 2.5 亿元。（3） 2024 年 3 月 12 日公司公告：公司子公司新泰车轮于近日收到某全球大型汽车企业集团高端锻造铝合金车轮项目的定点通知，新泰车轮被确定为该项目的定点单位。根据客户规划，项目预计从2025 年 5 月开始，项目生命周期 8 年，预计总销售额约为人民币 7.5 亿元。（4） 2024 年 4 月 8 日公司公告： 公司子公司保定市立中车轮制造有限公司收到某高端智能电动汽车客户锻造铝合金车轮和某国际知名汽车制造商旋压铝合金车轮项目的定点通知，客户 1 项目预计 2024 年 12 月开始量产，项目生命周期 3 年，预计项目周期内销售金额约 0.15 亿元；客户 2 项目预计 2026 年 3 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计销售金额约 7 亿元。（5） 2024 年 5 月 21 日公司公告：公司子公司保定市立中车轮制造有限公司于近日收到某国际知名汽车制造商铝合金车轮项目的定点通知项目预计 2026 年 6 月开始量产，项目生命周期 6 年，预计项目周期内销售金额约 3.77 亿元。 盈利预测： 随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升、免热处理合金放量， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 286.01/346.34/418.39 亿元。归母净利润分别为 10.16/11.37/13.23 亿元，对应 PE12.54/11.20/9.63 倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

市属国企，战略西移。 北京昊华能源股份有限公司成立于 2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010年 3月在上交所上市。截至 2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024年一季度， 公司实现营收 24.13亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下， 公司积极回馈股东， 2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04亿元。 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。 1） 截至 2023年报，公司煤炭资源储量 20.95亿吨，可采年限超 58年； 2） 截至 2023年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930万吨/年，权益产能为 1328万吨/年； 3） 红一、红二煤矿分别于 2022年 9月、 2023年 12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长， 产销量仍有 225万吨左右的增长空间； 3） 成本控制得当，吨煤成本下降明显， 2023年吨煤成本为 187元/吨，同比下降 18.8%； 4） 红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算， 2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、 18.9亿元， 2024-2025年同比增速分别为 25.0%、 11.9%。 非煤业务： 化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。 煤化工业务： 公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40万吨。 2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。 价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因， 2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181元/吨。 铁路运输业务： 公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022年的 25%降至 15%，截至 2023年底，东铜铁路实现运量 622万吨，营业收入 1.45亿元，同比-9.4%。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 15.9、 18.1、 19.0亿元，按照 5月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、 7.8、 7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件： 公司披露 2023年年报及 2024年一季度报，公司业绩同比大幅增长。 公司2023年营业收入 38.61亿元，同比+3.62%；归母净利润 1.98亿元，同比+27.08%； 扣非归母净利润 1.49亿元，同比+6.81%。 2024年一季度公司营业收入 11.02亿元，同比+37.42%； 归母净利润 8117万元，同比+320.81%；扣非归母净利润 7.52亿元。公司业绩同比大幅增长。 SMC 板块生产能力达 7万吨/年，开发新一代软磁及芯片电感产品，参股小象电机拓展至下游电机业务。 （1） 研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料： 第一款 KPH-HP，已成功应用在知名企业的 30-50kW 光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调 PFC 电感；第二款 KSF-HP 已在矿机电源电感、 320kW 光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款 KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，已批量应用在服务器电源中；第四款KAM-HP 在储能项目中批量应用。 （2） 为某大客户开发芯片电感： 2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 6,853.57万元。 （3） 布局了新型轴向磁通电机项目向下游拓展： 通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至 2024年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权 22%），并计划在宁波工厂内改建场地约 1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 MIM 板块逐季改善，紧跟大客户新产品上市节奏， 2024年一季度模组已过验证有望贡献业绩增长。 2024年一季度公司 MIM 营业收入同比增加约 171.67%，紧随大客户新产品上市的节奏，公司零件生产线稼动率有望继续提升，折叠机模组线初步验证成功， 预计后期开始逐渐贡献收入。 P&S 板块增速超预期，有望随国内高端汽车发展持续放量。 公司 P&S 技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户， 2023年度汽车零件销售占公司P&S 主营业务收入的 77.94%，达 15.39亿元，同比增长 11.45%，家电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 17.80%，达 3.52亿元，同比下降 3.09%。 2024年一季度公司 P&S 营业收入同比增加约 31.05%。 盈利预测： 随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为 4.04/5.40/6.41亿元，对应PE21.61/16.17/13.62倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司新产品导入客户不及预期； 公司折叠屏模组放量不及预期； 折叠屏手机行业发展不及预期

事件：公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告， 营收利润同比有所下滑。 公司 2023年营业收入 60.13亿元，同比-25.22%；归母净利润 22.08亿元，同比-32.98%；扣非归母净利润 21.30亿元，同比-33.86%。公司 2024年 Q1营业收入 11.27亿元，同比-45.63%；归母净利润 2.56亿元，同比-76.63%；扣非归母净利润 2.28亿元，同比-79.32%。公司 2023年及 2024年一季度营收利润均同比有所下滑。 2023年公司 Bikita 矿山原料端双 200万吨项目达产， Tanco 矿山 100万吨选矿厂建设持续推进。 （1） BIKITA：公司的“Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于 2023年 7月建设完成并正式投料试生产。 2023年 11月 9日，经过有序的设备安装调试和试生产等工作，前述两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标。两个项目分别年产约 30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，提高了公司锂盐业务的原料自给率。 （2） Tanco： 公司所属加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续 运回并投入使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通 过了《关于投资建设加拿大 Tanco 矿区 100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建 Tanco 矿山 100万吨/年选矿工程。 2023年内公司积极推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。 公司拟收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，未来有望新增铜矿新增长点。 2024年 3月 14日，公司全资下属公司 Afmin 与 Momentum 和 Chifupu 分别签署了《股份买卖协议》， Afmin 拟以合计基准对价 5,850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction50%股权和 Chifupu 持有的 Junction15%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据 2015年 7月 29日第三方独立机构 MSAGroup(Pty) Ltd.出具的符合澳大利亚 JORC规范（2012版）的资源量估算报告显示， Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%。 投资建议：随公司矿端、冶炼端逐步放量， 叠加锂价大幅下跌， 预计公司 2024-2026年营收分别为 63.22/80.46/98.04亿元，归母净利润分别为 15.27/17.88/22.92亿元，对应 PE16.46/14.05/10.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格下降速度超预期；公司产能释放不及预期；下游需求不及预期

事件：公司披露 2023年报&2024年一季报。公司 2023年全年实现营收 8.7亿元，同比+54.38%，实现归母净利 7389万元，同比-49.92%，实现扣非归母净利 7259元，同比-56.93%，销售毛利率 41.96%，同比下降 3.79个百分点，销售净利率5.26%，同比大幅下降 18.51个百分点。 公司 2024Q1单季度实现营收 2.5亿元，环比+47.65%，同比+61.53%，实现归母净利 3816万元，环比实现扭亏，同比+146.72%。公司拟派发现金红利人民币 2283万元（含税），股利支付率 30.9%。 2023年塔铝金业产量放量不及预期， 投产后费用增加。 塔铝金业项目 5000吨/天采选生产、环保及生产辅助保障系统经过一年多的生产和调试，已达到采选5000吨/天的设计生产规模。 采选矿石量方面， 2023年计划 139.7万吨，采矿量实际完成 138.48万吨，完成率 99.10%；入选矿石量实际完成 124.19万吨，完成率 88.90%。 金属量方面，计划金 1502.13公斤，实际完成 1001.21公斤，完成率 66.70%；计划锑 5200.00吨，实际完成 469.21吨，完成率 8.90%， 产量低于预期主要系 2023年塔铝金业 5000吨/天采选生产系统根据生产需求进一步优化，选矿工艺有所调整，总体产能逐步爬坡，集中资源优先生产黄金金属，部分副产矿石拉低入选矿石品位。 塔金投产导致销售费用等有所增加。 2024年公司塔铝金业的基建工程计划总投资为 3亿元，采、选矿石总量达到 150万吨。 2024年公司计划加强斯堪勒、楚儿波和康桥奇矿段矿产资源生产地质勘探工作； 对公司持有位于伊斯坦克尔湖边的“普奇克金矿探矿权”开展地质资源勘探工作，力争获得采矿权； 对康桥奇矿区东西两翼外围 5个新增矿点进行地质勘查。 国内项目生产经营较为稳定， 但锌价下滑致毛利承压。 扎西康矿山计划产金属量32341吨，实际完成 32383吨（其中：锌 15276吨，铅 15085吨，锑 2022吨），完成率 100.13%；计划银 48467公斤，完成 58722公斤，完成率 121.16%；拉屋矿山计划产金属量 705.93吨（其中：铜 165.42吨、锌 540.51吨），实际完成464.72吨（其中：铜 74.48吨、锌 390.24吨），完成率 65.83%。 2024年公司计划完成扎西康采、选矿量 60万吨。 锌价方面，据生意社数据， 2023年锌现货均价 21606元/吨，同比下降 14.2%。我们计算 2023年锌精矿单位销售均价为 10181元/吨，单位销售成本 6017元/吨，单位销售毛利 4163元/吨，同比大幅下降 34.7%。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 19.4/24.6/24.6亿元；实现归母净利 2.7/3.7/3.7亿元；实现 EPS 分别为 0.35/0.47/0.47元。截至 2024年4月 26日收盘对应 2024-2026年 PE 分别为 27.5x、 20.4x、 20.3x， 维持“买入”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期；气候扰动致现有矿山停产；金、锑价格大幅下降。

事件：公司发布 2023 年报。 2023 年公司实现营业收入 268.5 亿元，同比+0.20%；归母净利润 45.6 亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润 43.38 亿元，同比+12.27%。单季度来看， 23Q4 实现营业收入 71.2 亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润 9.75 亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润 8.53 亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 73.4 亿元，同比+7.32%；归母净利润 19.4 亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润 19.1 亿元，同比+20.84%。 煤炭业务： 盈利实现逆势扩张，未来增量显著。 1）产销量： 2023 年公司实现原煤产量 4654.74 万吨，同比+1.19%；销量 4647.43 万吨，同比+1.04%。 2）价格&成本： 2023 年吨煤售价 196 元/吨，同比+7.4%；单位成本 89 元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨煤毛利 107 元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模 49.7 亿元，同比+18.9%；毛利率为 54.5%，同比+4.78pct。 4） 未来增量： 2023 年 8 月，公司南露天矿核增 200 万吨取得批复，预计 2025 年实现达产，今明两年仍有 150 万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作， 公司煤炭产能有望再提升 72.9%。 5）煤价同比增长，业绩逆势高增： 2024 年 Q1 蒙东褐煤价格指数平均为 301 元/吨，同比+1.6%。 电力业务： 转型持续兑现，绿电持续放量。 1）发售电量： 2023 公司实现发电量87.0 亿千瓦时，同比+2.5%；售电量 81.6 亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量 56.1 亿千瓦时，同比-6.0%，售电量 51.1 亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量 31.0 亿千瓦时，同比+22.4%，售电量 30.6 亿千瓦时，同比+22.4%。 2）价格&成本： 2023 年火电度电价格 0.35 元，度电成本 0.27 元；绿电度电价格 0.31 元， 度电成本 0.14 元。 3） 毛利及毛利率： 2023 年火电度电毛利 0.09 元，绿电度电毛利 0.17 元；电力业务实现毛利规模 9.6 亿元，同比-2.9%；毛利率为 34.7%，同比-1.6pct。 电解铝业务： 24Q1 铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。 1） 产销量： 2023年公司实现电解铝产量 87.51 万吨，同比+1.3%；销量 87.68 万吨，同比+1.8%。2）价格&成本： 2023 年公司铝产品售价 16312 元/吨，同比-6.6%；单位成本 13783元/吨，同比-3.4%。 3）毛利及毛利率： 2023 年吨铝毛利 2529 元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模 22.2 亿元，同比-19.3%；毛利率为 15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量： 公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期） 筹备进程，预计 2025 年公司电解铝产能将达到 121 万吨，较当前增加 35 万吨。 5） 电解铝价格同比增长，贡献弹性： 根据 Wind 数据， 2024 年 Q1 铝（A00） 平均价格 19047元/吨，同比+3.2%. 盈利预测及投资评级。 公司主业盈利相对稳健， 三大业务未来皆有增量， 看好其未来稳健增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 48.5、 53.5、 56.5亿元，按照 4 月 29 日收盘时市值计算，对应 PE 为 9.6、 8.7、 8.2 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 产品价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年度一季度业绩报告。 公司一季度实现营业收入 63.56亿，同比-40.31%； 归母净利润 5.83亿元，同比-65.81%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比-65.44%。 价格&成本： 价格回落，成本略增。 1）价格方面， 2024年一季度公司煤炭综合售价 667.17元/吨，同比-21.33%；其中自产煤售价 662.31元/吨，贸易煤售价 674.09元/吨。2）成本方面， 2024年一季度公司煤炭综合成本 448.21元/吨，同比+0.38%； 其中自产煤成本 308.37元/吨， 贸易煤成本 647.44元/吨。 产销：产销下滑拖累业绩， 增量有望逐步释放。 2024年一季度， 公司实现煤炭产量/销量 751.46/929.47万吨，同比-29.3%/-25.09%； 其中自产煤/贸易煤销量546.15/383.32万吨，同比-43.74%/+41.9%。 展望未来， 2023年鑫顺矿（180万吨/年）、庄子河煤矿（120万吨/年） 竣工投产， 对冲安监压力，公司计划 2024年原煤产量不低于 3300万吨。 分红阶段下降，未来有望恢复。 公司煤种以贫煤为主， 具有低硫、低灰、高热的特点，属于优质的动力及配焦用煤，下游客户辐射大型钢企及发电厂。销售结构上看， 部分动力煤用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以现货价格销售，弹性较大。 2023年公司拟分红 12.89亿， 分红比例为 30.25%， 对应股息率（4/26收盘价） 4.59%， 公司于 2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对 2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%， 分红比例提升，配置价值凸显。 盈利预测： 考虑到公司新建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司 2024-2026年合计收入分别为 383/400/408亿元，归母净利润分别为45/47/48亿元， EPS 分别为 2.25/2.36/2.44元， PE 分别为 6.29/6.00/5.80倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行。

事件。 公司发布 2024 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入 84.0 亿元，同比下滑约 24.5%，环比下滑 3.5%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比提升 22.1%，环比提升 4.2%。 锡材锡化工业务出表导致收入规模收缩，锡价上行带动利润增长。 收入方面，自2023 年 5 月起，新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，其出表对公司收入端带来了一定收缩，但对利润影响有限。利润方面， 2024 年一季度公司产有色金属总产量 9.07 万吨，其中，产品锡 2.24 万吨、产品铜 3.47 万吨、锌锭2.49 万吨、铸造用锌合金折锌 0.82 万吨，铟锭 32 吨，其中锡、铜、锌金属产量分别同比提升 7.7%、 25.7%、 7.1%。此外， 2024 年一季度公司主要产品锡的平均价格为 217,054.83 元/吨，同比提升 3.9%，环比提升 3.7%。 2024 年 4 月平均锡价已达 249,248.33 元/吨，预计锡价的提升将持续推动公司业绩。 锡矿供给未来仍存扰动。 从国内的精锡生产情况来看， 1-3 月国内精锡产量约42406 吨，同比上升约 6.3%。进口方面，当前缅甸矿山停产并未对我国锡矿进口带来重大影响， 1-3 月我国对缅甸的锡矿进口约 43,604.68 吨，同比提升约 6.6%。但另一方面，未来缅甸方面锡矿供给尚不明朗。根据 Mystee调研显示，缅甸佤邦工业矿产管理局于 2024 年 4 月 7 日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》。而缅甸地区的锡矿主要产自佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿，曼相为缅甸最主要的锡矿区，其锡资源占缅甸全国 90%以上，锡矿产量占缅甸全国产量的 95%左右。 锡需求逐步提升， 有望推动价格上行。 精锡主要用于生产锡焊料、锡化工产品、锡镀板、锡合金等，其中锡焊料占比最大，约占锡需求的 65%。终端需求方面，当前电子行业景气度有所提升，截至 2024 年 4 月 26 日，费城半导体指数为 4,735.29点，较去年同期同比提升约 62%； 2024 年 1-2 月全球半导体销售额约 938 亿美元，较去年同期同比提升约 15.8%。此外，光伏行业增长明显，带动光伏焊带需求。 2024 年 1-3 月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约 35.9%。 投资建议。 4 月锡价上行明显，伴随供给收紧预期及下游行业数据优异，预计锡价将维持坚挺。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19、 23、 25 亿元。维持“买入”评级风险提示： 产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。