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翟堃

国泰君安

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兖州煤业 能源行业 2020-04-27 7.78 9.70 -- 8.64 4.98%
10.43 34.06%
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下调盈利预测,维持目标价和“增持”评级。公司发布2019年报,收入2006.5亿元(+23.1%)、归母净利86.7亿元(+9.6%)、归母扣非净利74.7亿元(-12.0%),业绩符合预期。考虑到产品价格变化,下调2020~2021年盈利预测至1.68、1.75元(原1.93、2.02元),2022年1.77元;公司估值相对偏低,管理层激励到位,维持10.27元目标价,维持“增持”评级。 价格下降,拖累主业毛利有所下滑。公司2019年商品煤产量0.94亿吨(-0.66%),板块毛利同比下降5.55%,主要由于国内外煤价下跌,自产商品煤销售均价525元/吨,同比下降3.2%;甲醇销量175万吨(+6.32%),板块毛利同比下降10.01%,销售均价1637元/吨,同比下降22.9%。2020年煤价和能化品价格重心仍将下移,仍将对收入端形成一定压力。 产能的恢复仍将对业绩有增长贡献。石拉乌素煤矿产量恢复明显,澳洲产量稳步增长,公司制定2020年经营计划为销售自产煤1亿吨,高于2020年自产煤销售量9160万吨;鄂尔多斯能化和榆林能化两个高端精细化工二期项目投入试生产,产能的增加将对盈利形成积极贡献。 财务费用大幅下降,分红维持吸引力。公司2019年财务费用25.4亿元,较上年同期的33.9亿元大幅下降,资产负债率维持稳定在60%左右。公司2020年计划资本开支99亿元,较2019年的114亿元有所下降,随着当前基建项目扫尾,未来资本开支仍将是下降趋势,计划每10股分红5.8元,维持33%左右高分红,对应静态股息率6.87%。 风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。
中国神华 能源行业 2020-04-02 14.96 22.86 21.02% 16.36 0.93%
15.68 4.81%
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维持 盈利预测和目标价 ,维持“增持”评级。2019全年归母净利 432.5亿元(-1.4%)、扣非 411.2亿元(-10.7%),业绩略低于预期;分红 251亿元,分红率 58%(国际准则下 60%),提议 2019~2021年分红比例不低于 50%,大超预期。维持公司 2020~2022年 EPS 2.16、2.22、2.34元,维持 24.78元目标价和“增持”评级。 业绩略降, 经营 整体稳健。 。1) )受自产煤成本四季度提升(前三季度 109元/吨/全年 119元/吨,主要由于成本增长、产量下降)、澳洲沃特马克项目减值(10.45亿元)因素影响,公司四季度单季利润下滑较大,各季度归母净利分别 126、117、128、62亿元。 2)公司煤炭全年销售均价 426元/吨,同比下降 0.7%,大幅优于秦港 Q5500的 9%降幅;其中年度长协销售价 381元/吨与上年持平,稳价机制得到充分验证;3) )合资公司带来投资收益仅 2.2亿元,拖累业绩释放,电力板块表内部分毛利由 200亿降至 147亿,降幅小于资产出表比例,上网均价由 0.318提至 0.334元/度,表内资产维持优质。 2020年 年 重点关注产量变化, ,2021年后 看 非煤 产能增长。 。1)公司 2020年 1-2月煤炭产量同比增长 5.8%,未来需求非极端萎缩下产量预计难以下降,业绩挑战在于上半年发电量下滑,预计需求恢复后下半年将好转;2) )公司在建项目进展顺利,黄大铁路山东段已竣工、神朔扩能预计 2021年底竣工;爪哇 2号、胜利、锦界、永州电厂建设顺利,预计将在今明两年陆续投产,贡献业绩增量,提升业绩稳定性。 分红率提升有助于推动估值回升。分红率增加提升股东回报,公司当前 0.93倍 PB 明显偏低。按照远期 400亿利润中枢、50%~60%分红率计算年增厚股利 0.2~0.4元,根据零增长 DDM 模型,按 5.5%折现率计算对应预计股价理论涨幅 22%~45%。 风险提示。煤炭产量持续下行;在建项目不达预期;合资公司持续无法释放利润。
中煤能源 能源行业 2020-03-25 4.06 5.99 36.14% 4.09 0.74%
4.09 0.74%
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维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司发布2019年报,全年实现收入1292.9亿元(+24.2%)、归母净利56.3亿元(+67.8%),净利略超预期且贴近业绩预告上限。 维持2020~2022年EPS0.46、0.52、0.54元和目标价6.17元,维持“增持”评级。 煤炭板块价量稳健、成本可控,平朔矿区增长明显。全年煤炭销量1.02亿吨(+33%),主要得益于母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号(800万吨/年)等产能释放以及平朔矿区产量恢复;销售均价486元/吨,同比下降4.3%,优于CCI5500的降幅9.3%,长协优势显现;自产煤单位销售成本221.99元/吨,同比仅增加4.26元/吨(+2.0%)。 主力矿区平朔公司实现净利16.19亿元,较上年的0.46亿元大幅增加,是推动利润向好的核心增量。考虑到产能300万吨/年小回沟(焦煤)、1500万吨/年大海则(动力煤)、400万吨里必(无烟煤)在未来逐步投产,整体产销规模仍有继续扩大的空间。 煤化工盈利稳健得益于成本下降,产业链一体化仍是看点。全年煤化工对外收入175.1亿元(-2.0%),毛利43.17亿元(-1.7%),由于公司生产甲醇多自用且甲醇价格降幅大于烯烃,盈利相对稳健。鄂能化100万吨甲醇项目进展顺利,2019年甲醇板块毛利率12.3%,未来投产后仍将降低原材料成本;上海能源2×350MW热电项目、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目正式并网发电,2020年将带来业绩增量。 资产结构持续好转是亮点。公司最新PB仅0.56倍,估值偏低主要由于市场对资产质量担忧,公司2019年加权ROE5.93%,同比提高2.2PCT;负债率56.93%,同比下降1.2PCT;资产减值损失从2018年的11.09亿元明显下降至6.88亿元,均在持续好转。煤价下行期公司资产优化空间依然较大,资产质量和盈利存在持续改善空间。 风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;煤价大幅下行。
陕西煤业 能源行业 2020-03-03 7.93 10.36 2.47% 8.38 5.67%
8.38 5.67%
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下调盈利预测,维持目标价,维持“增持”评级。公司发布2019年业绩快报,收入734.03亿元(+28.27%);归母净利115.96亿元(+5.49%);EPS1.19元(+8.32%),业绩符合预期。根据2020年煤价假设和公司未来产销量预测,调整2020~2021年EPS为1.06、1.10元(考虑库存股后为1.09、1.14元,原预测1.26、1.35元),维持“增持”评级 四季度产量环比新高,未来产量仍有增长空间。公司小保当煤矿核增后平稳运行,全年煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.4%;其中2019年四季度煤炭产量约0.31亿吨,环比、同比分别增长5.6%、12.3%,单季度产量创上市以来新高。小保当二号1300万吨产预计年底投产并表权益产能、权益产能合计将同比增长12.0%、10.7%,成长空间依旧。 管理费用下降,公允价值变动损益大幅增加。1)2019年管理费用56.35亿元,其中四季度18.58亿元,单季较上年同期的19.14亿略降;2)2019年公允价值变动损益4.71亿元(2018同期基本为0),主要由于公司交易性金融资产信托收益,是业绩增长的另一主要因素。 净资产持续增加,股息率可观。2019年末归母权益582亿元,同比增长75亿元/17.91%,较2019三季度末增加18亿元,公司上市以来归母权益增长了226亿元/63%,在未股权融资的前提下通过资源优势和经营管理的带来了实质性价值提升。按照过去40%分红率,则剔除/不剔除2019年初回购部分,对应的股息率分别为6.0%/4.4%(考虑库存股),价值凸显。 风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。
中国神华 能源行业 2020-02-21 16.66 22.86 21.02% 17.12 2.76%
17.12 2.76%
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下调盈利预测,维持价 目标价 24.78元 元 ,维持“增持”评级。考虑到 2019.12月长协价格的一次性下调以及疫情对火电业务影响,下调公司 2019~2021年 EPS 至 2.27、2.16、2.22元(原预测 2.27、2.44、2.47),维持 24.78元目标价,维持“增持”评级。 关键时期保供, 煤炭生产稳健 ,且存进一步恢复空间。 。公司发布 2020年1月经营数据,其中商品煤产量24.1百万吨,同比增长3.0百万吨(14.2%); 较 2019.12月的 24.2百万吨下降 0.1百万吨。根据公告描述,公司“保障全国特别是湖北地区能源供应,主要经营指标超额完成月度计划”。公司产能先进且大部分通过铁路销售,不受运输影响,龙头的优势凸显。根据前期公告,2019年由于征地、证照等原因影响产量的胜利、哈尔乌素、万利等煤矿逐渐恢复正常生产,我们预计产量仍有进一步恢复的空间。 煤炭价格短期 较强 ,但同比有所下降。根据煤炭市场网数据,公司 2020.1月、2月年度长协价格分别为 542、543元/吨(上年同期 553、551),长协价格降幅较大主要由于 2019.12月份 BSPI 指数一次性下调。预计当前的供需格局有望在上下游复工复产后延续,长协价格仍将维持稳健。 发电量 环比下滑 , 中期看产能增长。 。公 2020.1月份发电量 12.14十亿千瓦时,较 2019.12月的 14.20十亿千瓦时下滑 14.5%,春节较早、疫情均有影响,且预计 2月或将延续弱势。公司在建的爪哇 2号、胜利、锦界、永州、天明电厂建设顺利,预计将在今明两年陆续投产,贡献业绩增量。 。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。
永泰能源 综合类 2020-02-07 1.32 1.45 1.40% 1.65 25.00%
1.65 25.00%
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下调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。公司2020.1.17日发布业绩预告,2019年净利润1.4~1.7亿元同比增长112~158%,扣非净利同比增6.8~7.1亿元。财务费用下降较慢致业绩低于预期,下调2019~2021年EPS至0.01、0.06、0.06元(原0.07、0.07、0.08元),按照0.75倍PB下调目标价至1.45元,债务重组仍在推进,维持“谨慎增持”评级。 经营稳定,项目进展有序。根据近期公告,南阳电厂2台100万千瓦机组1号机组已于2020年1月正式投运;瀛石油化工项目于2019.10.17日试运营;张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组建设进度稳步推进;设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同,债务违约以来,公司核心团队和经营状况均维持稳定状态。 债务重组推动中,财务压力有望缓解。债委会2019.7.19日通过债务重组方案,拟通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆,结合非核心资产处置变现,调整企业资产负债率至合理水平,2019.12.30日债委会结合前期各方意见对重组方案进行了进一步完善,预计后续仍将向积极方向推动,大幅缓解公司财务压力。 管理层增持,且较上次力度加大。公司2020.2.5日公告,董监高及核心子公司、控股股东管理层拟于公告之日起15个交易日内增持1200~1500万股,公司管理层此前于2018.12.11~2018.12.24日完成增持637.29万股,本次增持力度较上次加大,体现走出困境信心。 风险提示:财务费用难以优化;项目建设不及预期。
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.41 22.86 21.02% 18.43 0.11%
19.07 3.59%
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本报告导读:三季度扣非净利同比基本持平,长协机制、煤电联动、降财务费用之下盈利稳健性再度显现,现金规模维持高位,未分配利润 2268 亿元再创新高。 投资要点:[Table_Summary] 维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司 2019 年前三季度实现收入 1778.5 亿元,同比下降 8.4%;归母净利 370.9 亿元,同比增长 5.1%;扣非净利 353.7 亿元,同比下降 1.0%,业绩符合预期。维持公司 2019~2021年 EPS 2.27、2.44、2.47 元,维持 24.78 元目标价,维持“增持”评级。 不惧煤价波动,三季度扣非净利基本持平。三季度扣非净利 126.9 亿元,较上年同期的 127.1 亿元基本持平,前三季度煤炭销售均价 426 元/吨,较上年同期仅下降 5 元/吨,其中年度长协销售均价 380 元/吨,高于上半年均价 368 元/吨,公司调整结构收窄直达煤比重,带动后续的盈利更加稳健。自产煤单位成本 109 元/吨,同比下降 2 元/吨,其中材料人工合计增加 8.7 元/吨,计提但未使用的维简安全费同比减少 10.3 元/吨。 现金规模维持高位,未分配利润再创新高。三季末财务费用 15.1 亿元同比下降 45.7%,降负债带来的成本优化持续显现。货币资金 959 亿元较中报的 1283 亿元略有下降,主要由于购买同业存单(增加 229 亿元)以及支付其他应付款(减少 164 亿元),整体现金规模依然处于历史高位,未分配利润达到 2268 亿元创新高,远超 2016 年报特别派息前的 1968 亿元。 发电量略有下滑,表内资产维持优质。发电分部前三季度收入、毛利毛利额分别 383.0、100.5 亿元,同比下降 41.3%、29.6%,降幅较中报的 35.7%、20.0%略有扩大,主要由于经济下行背景之下需求弱势,但公司售电均价257.3 元/兆瓦时同比增长 1.4%,表内资产优势属性持续显现。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。
山西焦化 石油化工业 2019-11-04 7.05 8.06 34.11% 7.55 7.09%
8.04 14.04%
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下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年前三季度实现营业收入52.50亿元,归母净利润 8.99亿元,实现每股收益 0.60元,同比下降43.9%,业绩低于预期。我们下调 2019-21年 EPS 为 0.79/0.85/0.87元(原预测 1.33/1.38/1.40元) ,考虑到公司的焦化龙头地位,维持目标价 10.64元,对应 2019年 PE13.5倍,维持“增持”评级。 焦炭产品量价齐跌,拖累业绩表现。2019年前三季度公司焦炭产销量分别为 212.26/215.01万吨,同比下降 5.99%/1.79%,焦炭产品平均售价 1635.81元/吨,同比下降 2.92%,实现销售收入 35.17亿元,同比下降 4.65%;原材料方面,前三季度洗精煤平均采购单价(不含税)1242.26元/吨,同比上涨 10.46%。焦炭量价齐跌,叠加原材料成本上涨,拖累业绩表现,公司前三季度实现营业利润 8.63亿元,同比下滑 17.97%。 三费水平下降,成本管控良好。前三季度公司销售/管理/财务费用金额 0.38/1.60/2.05亿元,整体期间费用率从期初的 8.39%下降 0.69PCT至 7.70%,彰显公司优秀的成本管控水平。 投资收益平抑原材料成本上升风险,提升业绩表现。2018年公司收购中煤华晋 49%股权,不仅可以保证原材料供应,同时平抑公司洗精煤成本上升拖累经营业绩风险。前三季度受益于中煤华晋投资收益贡献,公司实现投资收益 14.79亿元,同比增 58.33%。 风险提示。环保限产影响;宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 8.29 27.15% 7.21 3.15%
7.50 7.30%
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业绩基本符合预期,维持“增持”评级。前三季度营业收入174.10亿元,归母净利润21.13亿元,实现每股收益0.71元,同比略降5.33%,业绩基本符合预期。维持2019-21年EPS的0.99/1.04/1.05元的预测,维持目标价8.64元,对应2019年PE8.7倍,维持“增持”评级。 环保限焦及进口炼焦煤限制,或刺激喷吹煤需求向好。北方秋冬季节,以河北、山西为主的焦炭主产区环保限产预期增强并将大概率逐步落实,叠加山东等地区焦炭去产能,或将导致喷吹煤需求向好,价格走高;截止到2019年9月份,我国累计进口煤炭规模超过2.5亿吨,进口煤平控假设下(全年进口2.8亿吨),进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,刺激喷吹煤需求向好。 期间费用率和资产负债率双降,管控水平优异。前三季度公司销售/管理/财务费用合计金额19.81亿元(同比降1.95亿),期间费用率从期初的16.19%下降4.81PCT至11.38%。同期,资产负债率由期初的65.57%下降2.48PCT至63.1%,为近三年来相对较低水平。费用率下降、负债率改善,彰显公司优秀管理水平。 催化剂:慈林山煤业注入,增厚公司业绩。报告期内公司拟以现金购买集团持有的慈林山煤业100%股权,保守测算慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。煤价大幅下跌;所得税税率上升风险;宏观经济风险。
阳泉煤业 能源行业 2019-11-04 5.16 6.72 23.76% 5.38 4.26%
5.69 10.27%
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业绩略超预期,维持“增持”评级。2019前三季度营收 244.94亿元,归母净利润 15.97亿元,实现每股收益 0.66元,同比增加 13.79%,业绩略超预期。维持 2019-21年 EPS 的 0.79/0.81/0.83元的预测,维持目标价 7.16元,对应 2019年 PE9.1倍,维持“增持”评级。 销售结构优化提升公司盈利能力效应持续显现。公司前三季度原煤产销量 3056/5453万吨,同比增长 6.97%/-0.29%,实现销售收入和毛利规模分别为 224/43亿元,同比增加-5.68%/2.89%。自产煤增加、外购煤减少,销售结构的优化提升整体盈利能力效应持续显现,前三季度实现归母净利 15.97亿元,同比增加 13.71%。 成本管控水平良好,财务负担减轻。报告期内发生管理/财务/销售费用分别为 9.59/2.59/1.86亿元,同比降低 0.2%/38.8%/2.0%,三费合计规模 14.03亿元,同比下降 10.8%,彰显公司优秀的成本管控水平。 与此同时,公司有息负债规模金额 87.31亿元,同比降低 23.92亿元/21.5%,带动财务费用同比降低 38.8%,负担进一步减轻。 催化剂:产能增加提升产量规模,助推业绩持续增长。阳泉煤业下属泊里公司购买集团所拥有的 131万吨产能,公司现有 3170万吨煤炭产能将提升至 3301万吨(增幅 4.1%)。伴随新增产能的释放,煤炭产量将提升,在“长协价”定价机制下煤炭价格日趋稳健,公司业绩或将持续增长。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。
兰花科创 能源行业 2019-11-04 6.21 6.68 19.93% 6.44 3.70%
6.65 7.09%
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下调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。2019前三季度营收61.61亿元,归母净利润7.40亿元,实现每股收益0.65元,同比下降25.15%,业绩低于预期。我们下调2019-20EPS为0.81/0.83元(原预测0.97/1.04元),新增2021年预测EPS0.84元,维持目标价6.96元,对应2019年PE8.6倍,维持“谨慎增持”评级。 产品销量上升、价格下降,经营业绩整体下滑。前三季度公司销售煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺等产品611.37/67.96/21.86/8.93万吨,同比增加13.9%/7.9%/5.3%/-1.5%,测算单位煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺售价570/1714/2835/11215元,同比下降11.1%/1.9%/20.5%/19.6%。 价格大幅下降拖累业绩表现,兰花科创前三季度实现营业利润9.16亿元,同比下滑22.2%。 子公司破产清算增厚公司业绩。报告期内,下属子公司重庆兰花太阳能进入破产清算程序,不再纳入合并报表范围,冲回抵消减值损失26490万元,以前年度超额亏损转回确认投资收益19408万元,合计金额4.59亿元,增厚公司业绩。 有息负债压缩,财务费用下降,负债率维持低位。前三季度短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款合计规模86.29亿元,同比下降2.2%,产生财务费用2.45亿元(同比下降18.6%)。资产负债率相较期初上升1.03PCT,达到55.45%,依然维持在三年来相对低位。 风险提示。煤炭及化工产品价格下跌;环保限产影响;宏观经济风险。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 6.16 9.22% 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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上调盈利预测,维持“增持”评级。2019前三季度营收 246.60亿元,归母净利润 18.06亿元,实现每股收益 0.57元,同比增加 18.63%,业绩符合预期。考虑到晋兴能源增持 10%股权对公司业绩影响,小幅上调 2019-21EPS 为 0.67/0.70/0.71元(原预测 0.62/0.64/0.65元) ,维持目标价 8.18元,对应 2019年 PE12.2倍,维持“增持”评级。 增持晋兴能源 10%,增厚公司业绩。三季度成功收购华能国际电力股份有限公司所持晋兴能源 10%股权,公司持有晋兴能源股权比例达到 90%(原持有 80%) 。受此影响,西山煤电三季度(7-9月)实现归属于母公司净利润 0.17元,同比增长 32.03%。依据 2018年晋兴能源的盈利水平测算,预计全年增厚利润幅度约 9.2%。 债务规模下降,资产负债率下滑到三年新低。2019年前三季度公司短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款/应付债券分别为37.76/12.68/98.14/29.98亿元,有息负债合计规模 201.99亿元,同比下降 23.43亿元/11.60%。债务规模下降,导致公司资产负债率下滑到三年新低 62.44%。未来伴随经营业绩的持续向好,公司财务压力将进一步释放,财务报表持续优化。 催化剂:关注山西国改加速推进。我们判断 2019-2020年是山西国改加速推进年,西山煤电作为山西焦煤集团下属炼焦煤资产上市平台,核心地位凸显,集团优质资产有望注入。 风险提示。财务预算超支风险;山西国改不确定性风险;宏观经济风险。
上海能源 能源行业 2019-11-04 9.05 9.36 -- 9.29 2.65%
9.63 6.41%
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下调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。前三季度营收55.67亿元,归母净利6.68亿元,每股收益0.92元,同比下降12.38%,业绩略低于预期。审慎考虑发电和电解铝业务计提减值不确定性影响,下调2019-20年EPS为1.07/1.15元(原预测1.60/1.64元),新增2021年EPS预测1.16元,下调目标价至9.63元(原目标价11.00元),对应2019年PE为9倍,维持“谨慎增持”评级。 煤炭业务盈利能力持续改善,公司业绩跌幅收窄。三季度煤炭业务销量120万吨,销售收入12.64亿元,测算吨煤售价1053元,同比增11.1%,吨煤成本517元,同比下降1.8%,单季度毛利率51.0%,为今年以来新高。煤炭业务盈利能力持续改善,带动公司业绩跌幅收窄(Q1归母净利同比-28.67%、上半年-20.14%、前三季度-11.68%)。 现金流创新高,资产负债率处于低位。经营活动现金流净额18.53亿元,同比增51.5%,为近三年新高;有息负债规模略有扩大,导致资产负债率相较于上半年提高0.72PCT,整体依然处于低位(41.1%)。 新疆在建动力煤矿投产,催化公司业绩向好。新疆矿区在建动力煤矿井106矿(120万吨/年,股比51%)和苇子沟矿(240万吨/年,股比80%),均已取得采矿许可证,预计分别于2020/2021年建成投产,届时公司煤炭生产产能分别将增长14.9%/25.9%。生产能力显著提升,叠加区域动力煤销售市场的开拓,或将催化公司业绩向好。 风险提示。煤价大幅下跌;在建工程进度不及预期;宏观经济风险。
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 6.87 -- 7.08 10.28%
11.50 79.13%
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业绩符合预期,上调评级至“谨慎增持”。2019前三季度营业收入316.16亿元,归母净利润 7.98亿元,实现每股收益 0.40元,同比增加 100%,业绩符合预期。我们维持 2019-21年 EPS 的 0.46/0.53/0.53元的预测,维持目标价 6.90元,上调评级至“谨慎增持” 。 自产煤规模扩大,盈利能力明显改善。2019年前三季度山煤国际受河曲露天矿并表影响,原煤产量 2934万吨,同比增加 14.2%,测算前三季度公司吨煤价格同比下降 7.13%至 338.9元,吨煤成本同比下降 11.64%至 274.3元,同期在煤炭销量同比下降(5.4%)影响下,煤炭业务毛利水平同比逆势上升 3.03PCT 至 17.08%,盈利能力明显改善。 煤炭直销占比扩大,销售费用增加,但整体费用水平依然良好。公司新增直达煤销售业务, 铁路运费增加导致销售费用较上年同期增加了145.59%。但受益于经营改善及债务结构的不断优化,前三季度期间费用率相较于期初继续呈现下降趋势,达到 7.73%。与此同时,公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平,继上半年下降至76.14%之后,继续下降 2.26PCT,达到 73.89%。 催化剂:布局新能源产业,值得长期关注。山煤国际与钧石能源签署《战略合作框架协议》,布局新能源光伏电池产业,借力山西省持续推进能源革命的政策指引,或培育新的盈利增长点,值得长期关注。 风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险。
兖州煤业 能源行业 2019-11-04 9.32 9.70 -- 10.02 7.51%
11.06 18.67%
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澳洲煤价下行,三季度单季盈利下滑在预期之内,内蒙矿区产量持续恢复中,经营现金流改善带动财务费用持续优化,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。投资要点: [Table_Summary] 维持盈利预测和目标价, 维持“增持”评级。 公司前三季度实现收入 1506.11亿元,同比增长 26.36%,归母净利 69.84亿元,同比增长 26.88%,扣非净利 66.49亿元,同比增长 12.97%,业绩符合预期,维持 2019~2021年盈利预测至 1.85、1.93、2.02元和 11.38元目标价,维持“增持”评级。 三季度盈利下降在预期之内,主要来自澳洲价格下行。公司三季度单季归母净利 16.23亿元,较二季度的 30.52亿元有所下降,但较 2018年三季度同比增长 39.57%。前三季度兖煤澳洲煤炭销售价格 553.6元/吨,同比下降 11.3%,降幅较上半年的 4.7%有所扩大,前三季度毛利下降 18.6亿元。今年海外煤炭价格下降幅度较大,纽卡斯尔港前三季度煤炭价格同比下降 25.0%,公司煤价表现仍强于市场,体现一定价格韧性。 内蒙矿区复产顺利,未来仍有空间。公司石拉乌素、营盘壕煤矿手续与上半年陆续办理完毕,转龙湾由 500万吨/年核增至 1000万吨/年,内蒙矿区的产能逐渐顺利释放,昊盛煤业、鄂尔多斯能化煤炭产量同比分别增长 1.22%、下降 1.34%,较中报的分别下降 36.45%、5.54%明显收窄,其中三季度单季产量分别大增 108.02%、12.09%,预计未来仍有恢复空间。 经营现金流改善带动财务费用持续优化。公司前三季度财务费用 19.5亿元,较上年同期的 33.9亿元大幅下降,其中净利息费用 16.2亿元,较上年同期的 26.1亿元下降 38%。公司前三季度经营净现金流 148.3亿元为近五年最优,由此带来的降成本和高分红仍将是长期看点。 风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名