事件。公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现总营业收入419.73亿元，同比减少0.91%；利润总额达到18.35亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%。2025年第一季度，公司实现总营业收入97.29亿元，同比增长15.82%；利润总额达到6.08亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长53.09%。 多数产品量价齐升带动公司业绩上行。产品产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨，三者的原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，公司自产矿折金属量分别为2.56、2.07、10.47万吨，其中锡、锌矿的自给情况较2024年有所提升；2025年第一季度，公司锡金属产量也有一定提升。从产品价格来看，2024年锡、铜、锌三种金属的价格分别为248,267.60、75,018.68、23,418.55元/吨，均较2023年有一定上行，2025年第一季度，上述三种金属的价格分别为260,836.84、77,438.25、24,057.21元/吨，其中锡、铜价格有所上涨。 供需格局持续向好，锡金属持续景气。供应端，锡金属地壳含量较低，稀缺性较强。2024年东南亚传统锡矿主产国开始持续收紧关于锡资源开采的政策，直接导致全球锡矿供应收紧，虽有部分海外新项目投产，但生产环境稳定性不足，预计未来锡矿供应增长有限。需求端，2024年全球锡消费量同比实现正增长，新能源汽车、动力电池组和光伏产品与锡需求具备较强的关联性，2024年相关应用领域增速稳定一定程度上带动了国内锡需求增长。同时，在传统需求领域，由于锡焊料广泛运用于智能手机、笔记本电脑、人形机器人、AI服务器和通讯基站等终端，伴随着全球半导体周期企稳回升，相关锡焊料需求也持续同步回暖。 锡行业龙头，有望持续享受行业景气。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中之首。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024年公司锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。 投资建议。锡金属景气度预计将长期持续，看好公司发展，预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.69、24.06、28.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业政策大幅变动、生产事故等。

事件。 公司发布 2024年年报。 2024年公司实现总营业收入 280.89亿元，同比减少 3.06%；实现归母净利润 44.55亿元，同比增长 102.03%。 氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。 从市场方面的情况来看，氧化铝价格 2024年呈逐步提升的趋势， 2024年的 1-4季度河南氧化铝的均价分别为 3365元/吨、 3648元/吨、 3917元/吨、 5312元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看， 2024年公司电解铝产量 117.59万吨，同比增加 1%；氧化铝产量 227.89万吨，同比增加 7.55%。 氧化铝价格逐步回落，但预计对公司影响较小。 氧化铝方面，近期国内氧化铝价格有所回落，截至 2025年 4月 17日，河南氧化铝平均价约为 2875.00元/吨，较最高接近 5800元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至 2025年 4月 17日，根据 SMM 数据，国内电解铝平均利润规模约为 3247.78元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据 Wind 数据，截至 2025年 4月 11日，中国铝矾土毛利约为 385.8元/吨，仍处较高水平。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。 新项目逐步启航，公司发展再添新动力。 几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600万吨/年，矿区面积约 200平方公里。目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料；广西方面，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。印尼方面，公司目前正在进行三个矿区的详细勘探工作， 2025年公司将逐步开展采矿作业，此外一期 100万吨氧化铝项目正在进行各项前期建设工作。 投资建议。 2024年公司利润率大幅提升，伴随后续资源项目推进，公司利润率或进一步走高，预计 2025-2027年利润分别为 60、 64、 62亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件。公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入90.26亿元，同比提升25%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%，自由现金流17.49亿元，同比增长279.22%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48.34%。 产量提升，单位成本下降，推动利润增长。产量方面，生产矿产金15.16吨，较上年增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献11.25吨，继续发挥核心支撑作用；成本方面，自2020年恢复黄金生产以来，万象矿业塞班矿在克服难选矿石相关的挑战方面取得了长足进步，并不断改进其选矿和回收流程，选矿回收率自投产之初提升了近20%；同时公司通过优化采购渠道、提高材料利用率及扩大产能等措施，在降低瓦萨金矿成本方面取得良好成效；在中国境内矿山，公司通过渐进式投资和改造，持续提升矿山运营效率。2024年公司矿产金销售成本约为278元/克，较2023年280元/克有所下降，其中金星瓦萨成本下降对整体带来的影响相对更为突出。 连续多年产量提升，2025年公司金铜产品产量或仍保持提升趋势。黄金是公司主要产品，2020年至2024年，公司黄金产量分别为4.59吨、8.10吨、13.57吨、14.35吨、15.16吨，实现连年增长，通过内部探矿增储和外部资源整合并购，保有资源量显著增加。2025年，公司将持续研发应用新技术，并继续通过集中采购、组织结构和人员优化等措施狠抓降本控费，预计合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10,010吨，铜铅锌精粉33,350吨，钼精粉660吨。 2025年至今黄金价格表现优异，或带动公司利润持续向好。2025年至今的金价表现来看，截至2025年3月31日，国内黄金价格约为730.8元/克，较年初上行约17.5%，较去年同期上行约38.5%。黄金价格的大幅提升或带动公司业绩持续向好发展。 投资建议。公司黄金产量持续增长，单位成本同步下降。我们认为伴随黄金价格的持续上涨，公司未来业绩有望持续向好。预计2025-2027年公司营业总收入为114、126、138亿元，归母净利润分别为26、31、35亿元。维持“买入”评级。 风险提示：美联储货币政策超预期变动，生产事故，全球地缘政治风险加剧。

事件。公司披露2024年年报。2024年公司实现总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额达到59.72亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%。 电解铝量价齐升，带动公司业绩上行。从公司产量来看，2024年公司积极争取用电负荷，抢抓机遇，电解铝实现快速复产，公司全年生产氧化铝140.88万吨；原铝293.83万吨，同比增长22.45%，创下产量的历史新高；炭素制品80.58万吨，同比增长2.85%；铝合金及铝加工产品125.41万吨，同比增长1.75%。此外，电解铝价格2024年也有明显提升，2024年国内电解铝均价约为19,921.61元/吨，较2023年同比提升约6.5%，铝业务实现量价齐升，带动了公司业绩提升。 电解铝产量预计仍有提升，公司2025年生产经营有望持续向好。2024年云南地区来水较好，带动公司电解铝产品产量提升，展望2025年，公司主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨。电解铝产量较2024年仍有望保持提升趋势，产品产量的提升或带动公司业绩水平持续上行。 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。截至2025年3月25日，氧化铝均价为3,160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；伴随氧化铝成本下降，电解铝利润也有所回升，截至2025年3月26日，根据SMM数据，国内电解铝行业利润水平约为3689.79元/吨，较年初实现扭亏，较去年同期提升约39.6%。电解铝业务板块目前预计有相对较好的盈利情况。 投资建议。公司2024年原铝产量创下历史新高，同时展望2025年，其电解铝产量仍有望保持上行，伴随近期的氧化铝价格下降，公司铝产品利润水平也有提升的可能，预计2025-2027年公司的营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元。维持“买入”评级。 风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

事件。公司公布2024年年报。2024年公司实现总营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；利润总额达到64.13亿元，同比减少21.37%；实现归母净利润43.07亿元，同比减少27.07%。 煤炭业务为公司业绩变动主要原因。煤炭业务方面，公司2024年生产煤炭673.90万吨（其中永城矿区294.35万吨，许昌、郑州矿区379.55万吨），销售670.13万吨（其中永城矿区290.19万吨，许昌、郑州矿区379.94万吨），分别完成年度计划的94.92%、94.38%，产量销量均低于2023年水平，此外，焦煤价格也有所下行，2024年永城无烟煤均价1,306.37元/吨，较2023年下滑22.6%。电解铝业务方面，2024年度公司生产铝产品162.85万吨，销售162.89万吨，分别完成年度计划的108.57%、108.59%，公司电解铝业务产量销量较2023年提升相对明显，但存在氧化铝成本提升影响。 电解铝产量预计维持高位，煤炭产量预计有所恢复。2024年云南地区来水较好，带动公司电解铝产品产量提升，展望2025年，公司计划生产铝产品170万吨，铝产品产量有望保持高位并有所上行。煤炭方面，公司计划生产商品煤720万吨，产品产量较2024年将有一定提升。此外，公司计划生产炭素产品66万吨，铝箔13.50万吨，冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度。主要产品产量均相对2024年有一定上行，或带动公司利润提升。 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，铝板块或有更佳表现。截至2025年3月25日，河南氧化铝均价为3,160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；伴随氧化铝成本下降，电解铝利润也有所回升，截至2025年3月26日，根据SMM数据，国内电解铝行业利润水平约为3689.79元/吨，较年初实现扭亏，较去年同期提升约39.6%。电解铝业务板块目前预计有相对较好的盈利情况。 投资建议。公司2025年主要产品产量均有提升预期，同时电解铝业务的利润情况也预期有所改善，预计2025-2027年公司归母净利润分别为54、64、67亿元。 维持“买入”评级。 风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。

事件。公司于2025年3月11日公布2024年年报。2024年公司实现总营业收入15.39亿元，同比增长19.97%；利润总额达到5.60亿元，同比增长42.25%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长39.06%。 铅锌银价格上行，推动公司业绩提升。锌金属方面，2024年现货锌价整体呈上涨趋势，年度累计涨幅20.25%，主要为全球经济复苏态势与主要下游消费领域对锌需求量的同步增长所致。铅金属方面，2024年现货铅价走势呈现先涨后跌并在年末略有回升，年度累计涨幅6.53%。银金属方面，截至2024年12月31日，国内白银价格约为7.46元/克，较2024年年初水平上涨约23.6%。公司主要产品为锌精矿、铅精矿（含银），主营业务为有色金属的采选及贸易，已形成178万吨/年的矿石采选能力，伴随铅锌银金属的价格上行，公司收入出现明显提升，同时成本方面相对稳定，带动了公司业绩出现明显提升。 加强资源储备，实现长远发展。公司持续推进江洛矿区资源整合及项目建设，其中，谢家沟浮选厂建设已完成地面基础工程、车间主体架构、设备采购等事项，根据总体设计结合施工进度有序进行。同时，整合江洛矿区矿业权，设立西成矿业，收购豪森矿业49%的股权。通过公开竞拍取得甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权、甘肃省徽县洛坝空白区采矿权，扩大了铅锌矿产后备资源储备；完成了徽县郭家沟铅锌矿80万吨采矿权与徽县郭家沟矿区南矿带北矿带东段铅锌矿70万吨采矿权的“两证合一”工作，为可持续发展奠定了坚实基础。 产量持续提升，公司2025年业绩有望持续增长。公司2025年将持续加快项目建设，推进江洛矿区项目及资源整合，加快现有矿山周边和重要成矿区域优质矿权项目的收购兼并步伐。通过有效的资源整合和矿权收购，持续优化资源配置，提升公司产能和资源规模优势。同时推进谢家沟浮选厂150万吨/年选矿项目的试车准备工作。产量方面，根据公司规划，全年预计完成采选矿石量178万吨，生产铅精矿（含银）、锌精矿超10万金属吨，对应2024年8.2万吨金属产量预计将有较大提升。 投资建议。公司项目持续推进，产量提升，同时伴随金属价格上行，公司业绩持续增长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.3、8.4、9.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示：铅锌价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期

事件。公司发布2024年年度业绩预告，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润44.5亿元，比上年同期增长101.79%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润43.2亿元，比上年同期增长129.41%。 氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。从市场方面的情况来看，氧化铝价格2024年呈逐步提升的趋势，2024年的1-4季度河南氧化铝的均价分别为3365元/吨、3648元/吨、3917元/吨、5312元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看，2024年公司自产氧化铝对外销售均价同比上升约40%，产量同比增加约7.5%，氧化铝板块利润同比实现较大幅度增长。另外，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6.5%，除氧化铝之外的其他生产要素成本有所下降，电解铝板块利润同比亦实现增长。 氧化铝价格逐步回落，预计对公司影响较小。氧化铝方面，近期国内氧化铝价格有所回落，截至2025年1月20日，河南氧化铝平均价约为4,290.00元/吨，较最高接近5800元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至2025年1月20日，根据SMM数据，国内电解铝平均利润规模约为1239.25元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据Wind数据，截至2025年1月17日，中国铝矾土毛利约为463.04元/吨，近期也呈现出持续提升的趋势。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。 新项目逐步启航，公司发展再添新动力。几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，矿区面积约200平方公里。当地时间2024年12月11日，公司董事长在几内亚出席了该项目的首次发运装船仪式；广西方面，截至2024年10月28日，公司位于广西的铝土矿项目正在抓紧推进探转采的工作，近期已完成复垦方案等手续的审批；印尼方面，截至2024年10月28日，公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割的前提条件预计会尽快完成。另外，一期100万吨氧化铝项目正在进行各项前期审批工作。 投资建议。公司业绩表现优异，预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.5、48.6、53.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。

公司是贵金属龙头，2023年业绩短暂不及预期，2024年显著改善。主营业务方面，公司主要从事有色金属矿的采选和销售，原生矿山的主要产品包括银锭（国标1#、2#）、黄金、含银铅精粉以及含银锌精粉。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业、鸿林矿业7家下属矿业子公司，白银资源储量近万吨，采选能力约200万吨，处于行业领先地位。利润上，2023公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长约-59.41%；2024年1-3季度公司实现归母净利润1.99亿元，同比增速48.73%。 金银价格持续看涨。基于我们对黄金的测算，截至2024年第二季度，黄金的内在价值应当为2787.3美元/盎司，截至2024年11月13日，伦敦金实际价格为2,572.20美元/盎司。我们认为黄金未因10月特朗普胜率提升而下跌的原因主要是美元M2前期环比增速持续走高，或者说内在价值的拉动所致。大选后特朗普当选落实，美元指数斜率提升可能是近期金价下行的推动之一，但更多应当是对金价抵达内在价值后的获利了结。未来降息周期内，实际利率或有下行趋势，为金价带来提振。白银相对黄金更有弹性。 金山矿业采矿工程技术改造完成，矿山股权提升。金山方面，金山矿业深部基建工程主箕斗斜井设计的提升采矿能力为60万吨/年，本次基建工程完成后，在改善通风、排水等系统的同时，可充分保障矿山年生产能力提升至采矿许可证核准的生产规模48万吨/年，盈利能力将得到进一步提升。同时公司拟收购金山矿业剩余33%股权，将在股东大会审议通过后尽快付款及启动工商变更程序。此外公司拟向周清龙、马玲、陈霖、陈文林、郭福安、舒桂先、易贻辉共7名交易对方发行股份购买鸿林矿业剩余47%股权。伴随金山技改完成、主要矿山股权提升，公司业绩预计得以提升，公司发展逐步向好。 投资建议。伴随公司矿山技改完成、贵金属价格上行，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.6、5.8、7.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：白银价格大幅波动、公司项目推进不及预期、环保政策趋严。

事件。 公司发布 2024年三季报， 2024年第三季度公司实现营业收入 104.38亿元，同比下滑约 3.58%；实现归母净利润 4.84亿元，同比提升约 18.56%。前三季度实现营业收入 292.13亿元，同比-13.21%；实现归母净利润 12.83亿元，同比+17.18%。 主要产品价格提升形成公司业绩同比提升的主要动力。 从公司主要产品的市场价格来看， 2024年第三季度国内锡、铜、锌金属价格平均分别为 260327.97元/吨、75207.19元/吨、 23587.66元/吨，分别同比上行约 16.4%、 8.8%、 12.1%； 从产量情况来看， 2024年前三季度有色金属总产量 27.71万吨，其中：产品锡 6.42万吨、产品铜 10.50万吨、产品锌 10.64万吨。铟锭 95吨。 锡供给扰动仍存，锡价预计易涨难跌。 缅甸方面，我国主要从缅甸进口锡精矿，截至 2024年 9月，我国当月从缅甸进口锡精矿 1,401.12吨，环比下滑 51.6%； 1-9月累计从缅甸进口锡精矿 66,033.24吨，同比下滑 51.6%。印尼方面，我国主要从印尼进口锡精矿，截至 2024年 9月，我国当月从印尼进口精炼锡 1,921.63吨，同比下滑 17.4%； 1-9月累计从印尼进口精炼锡 7,281.78吨，同比下滑 52.7%。 印尼、缅甸等主要锡元素产地出口均有受限，预计锡价易涨难跌。 锡业龙头，有望受益行业景气。 自 2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算， 2023年公司锡金属国内市场占有率为 47.92%，较 2022年上升 0.14个百分点，全球市场占有率为 22.92%，较 2022年上升 0.38个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列 2023年十大精锡生产商中之首。公司锡产品产量地位领先，当下锡金属供给受限，公司有望持续受益。 投资建议。 三季度锡价上行明显，供给持续偏紧下，预计锡价维持坚挺。维持公司2024-2026年归母净利润预测 19、 23、 25亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。

事件。 公司发布 2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入 100.9亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 12.5亿元，同比下滑 8%；一至三季度公司累计实现营业收入 283.1亿元，同比下滑约 1%；实现归母净利润 35.4亿元，同比下滑13.75%。 煤价整体下行、电解铝利润收窄影响三季度业绩。 煤炭方面，公司永城矿区主产无烟煤、许昌/郑州矿区主产贫瘦煤， 2023年核定产能分别为 345、 510万吨， 2024年第三季度永城无烟煤出矿价及许昌贫瘦煤出厂价分别为 1,260.00、 1,219.85元/吨，分别环比变动 0.6%、 -12.4%。电解铝方面， 2024年第三季度电解铝、氧化铝均价分别为 19,562.03、 3,917.03元/吨，分别环比变动-4.7%、 7.4%，氧化铝的价格提升压缩了铝业务利润。 神火新材料推进分拆上市， 6万吨电池箔项目全部投产。 根据公司总体战略布局， 公司2023年董事会开始筹划控股子公司神火新材分拆上市。为进一步理顺公司铝 加工板块组织架构完善铝加工业务产业布局，神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司将收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司 51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司 100%出资权。公司当前正持续推进分拆上市相关工作。此外，截至 2024年 8月底，神火新材二期年产 6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产，铝加工业务有望持续带来业绩增量。 首次发放中期股利，增强投资者回报水平。 为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕 10号）关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平。公司将以公司现有总股本 2,249,350,569股为基数，向全体股东每 10股派送现金股息 3.00元（含税），合计分配现金 6.75亿元。此为公司首次发放中期股利，投资者回报水平进一步增强。 投资建议。 电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 52.42、 58.75、 64.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）生产事故。

投资要点公司是行业领先的高新技术企业，产品远销海外。主营业务方面，公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。公司历经十多年的投入与创新，现已发展成为具有较强行业影响力和良好社会声誉的行业领先企业。公司产品目前主要销往东南亚、南亚、西亚、东欧、南美等40多个国家和地区，连续多年彩涂板出口量位居全国前列。业务方面，2023年公司热镀锌铝板生产量为165.84万吨，销售量101.73万吨。彩色涂层板生产量为64.61万吨，销售量63.14万吨。利润率方面，2020年至2023年以及2024年第一季度的归母净利率分别为4.5%、1.7%、2.5%、4.4%、4.5%。设备更新带动，镀锌彩涂需求提升。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，政策推动下，公司镀锌、彩涂需求或有提升。镀锌板方面，截止2024年6月，我国镀锌板累计产量1342万吨，累计销量1335万吨，分别同比增长约9.6%、8.5%。镀锌周度成品及原料库存分别处2021年以来的13.2%、49.7%。涂层板方面，我国彩涂板价格略有下降，但整体保持稳定。从2024年1月2日至2024年7月24日，我国彩涂板价格呈下降趋势，但整体维持在6000元/吨，波动幅度较小。截至2024年7月24日，我国彩涂板价格为5963元/吨。 南通项目落地助力提升公司产量规模。为实现公司的战略发展布局，公司以全资子公司华达新材料（江苏南通）有限公司作为项目实施主体，在南通通州湾江海联动开发示范区，新征海域用地480亩，投资建设“年产210万吨高性能金属装饰板生产项目”。2023年年报显示，在报告期，项目在完成工业用海、节能审查、项目备案等工作的基础上，完成了环境影响评价、部分设备选型采购、省海事厅码头岸线审批、省海事局码头工程建设审批等工作，并如期开工建设，目前项目正在进行基础设施建设，进展顺利，预计2024年11月投产。 投资建议。公司南通项目预计未来增量较大，预计盈利情况将逐步提升。预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.5、4.3、6.6亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司项目投产进度不及预期，下游产品需求不及预期，经济增长不及预期。

事件。 公司发布 2024 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入 84.0 亿元，同比下滑约 24.5%，环比下滑 3.5%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比提升 22.1%，环比提升 4.2%。 锡材锡化工业务出表导致收入规模收缩，锡价上行带动利润增长。 收入方面，自2023 年 5 月起，新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，其出表对公司收入端带来了一定收缩，但对利润影响有限。利润方面， 2024 年一季度公司产有色金属总产量 9.07 万吨，其中，产品锡 2.24 万吨、产品铜 3.47 万吨、锌锭2.49 万吨、铸造用锌合金折锌 0.82 万吨，铟锭 32 吨，其中锡、铜、锌金属产量分别同比提升 7.7%、 25.7%、 7.1%。此外， 2024 年一季度公司主要产品锡的平均价格为 217,054.83 元/吨，同比提升 3.9%，环比提升 3.7%。 2024 年 4 月平均锡价已达 249,248.33 元/吨，预计锡价的提升将持续推动公司业绩。 锡矿供给未来仍存扰动。 从国内的精锡生产情况来看， 1-3 月国内精锡产量约42406 吨，同比上升约 6.3%。进口方面，当前缅甸矿山停产并未对我国锡矿进口带来重大影响， 1-3 月我国对缅甸的锡矿进口约 43,604.68 吨，同比提升约 6.6%。但另一方面，未来缅甸方面锡矿供给尚不明朗。根据 Mystee调研显示，缅甸佤邦工业矿产管理局于 2024 年 4 月 7 日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》。而缅甸地区的锡矿主要产自佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿，曼相为缅甸最主要的锡矿区，其锡资源占缅甸全国 90%以上，锡矿产量占缅甸全国产量的 95%左右。 锡需求逐步提升， 有望推动价格上行。 精锡主要用于生产锡焊料、锡化工产品、锡镀板、锡合金等，其中锡焊料占比最大，约占锡需求的 65%。终端需求方面，当前电子行业景气度有所提升，截至 2024 年 4 月 26 日，费城半导体指数为 4,735.29点，较去年同期同比提升约 62%； 2024 年 1-2 月全球半导体销售额约 938 亿美元，较去年同期同比提升约 15.8%。此外，光伏行业增长明显，带动光伏焊带需求。 2024 年 1-3 月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约 35.9%。 投资建议。 4 月锡价上行明显，伴随供给收紧预期及下游行业数据优异，预计锡价将维持坚挺。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19、 23、 25 亿元。维持“买入”评级风险提示： 产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。

事件。 公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 656 亿元，较上年同期增长 31.03%；实现归属上市公司所有者净利润 5.2 亿元，较上年同期增长3.33%。 贵金属量价齐升及硫酸价格下行构成公司业绩变动的主要原因。贵金属方面， 2023年公司贵金属产品量价齐升。从产量来看，公司 2023 年共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%。此外，公司黄金产品产能有进一步提升，从 2022 年的 50 吨提升至 2023 年的 98.33 吨。从产品价格来看， 2023 年黄金以及白银的价格分别为 449.91 元/克、 5.56 元/克，分别同比提升 14.7%、 17.8%。硫酸方面， 2023 年硫酸价格为 237.05 元/吨，较2022 年同比下滑 58.0%，受硫酸价格下滑影响，公司硫酸业务利润有所下滑，毛利润为-1.62 亿元。 冶炼业务规模预计将有进一步提升。 2023 年公司完成可转债上市，推动了其冶炼业务的发展。此外，根据公司 2023 年 7 月披露的冶炼项目，公司拟再新建一套年处理 135 万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收。预计公司冶炼业务规模将有进一步的提升。 矿山业务再发展，自产金规模上行提升公司抗风险能力。 多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。截止 2023 年末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。此外，江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。截止年报披露日，江西铜业已启动江西黄金权益转让的审计评估程序，同时继续推进石坞金矿权证取得工作。 投资建议。 公司冶炼业务及自产金规模未来均具备一定提升空间。 预计公司 2024- 2026 年归母净利润分别为 6.89、 10.15、 12.75 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。

事件。公司发布2023年年度报告。2023年度公司实现营业利润21亿元，比去年同期增加29.79%；归属于上市公司股东的净利润14亿元，比去年同期增加26.79%。 金价上行推升业绩。从公司的产品产量来看。2023年实现合质金产量7.01吨，同比增减-0.71%；实现矿产品银产量193.00吨，同比增减1.18%；实现铅精矿产量9,494.45吨，同比增减-19.44%；实现锌精矿产量16,502.17吨，同比增减-6.73%。从销售价格来看，公司主要产品黄金价格有所提升，金交所黄金现货价格2022、2023、2024（截至3月25日）价格分别为392.21、449.91、487.03元/克。黄金价格的持续提升为公司业绩带来了一定推动。 成本优势显著，平滑金价波动风险。从公司生产成本的变动来看，2023年公司矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的合并摊销后生产成本分别为176.42元/克、2.34元/克、8022.34元/吨、7777.03元/吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河洛克东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。公司矿石平均品位高，在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下，能够确保公司业绩稳定，具有很强的抗风险能力。 资源储备充足，成长空间广阔。现有资源方面，2023年，玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破。 此外，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。未来增量方面，公司此前指引明确。2025年矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；3年规划目标（2026）：矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；5年规划目标（2028）：矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；7年规划目标（2030）：矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。 投资建议。公司资源品位具备优势，且资源储备和成长规划较为清晰。预计公司24-26年归母净利润分别为20、25、30亿元。维持“买入”评级。 风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。

事件。2024年1月24日晚公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入116.3亿元，同比上升22.03%；实现归属于上市公司股东的净利润31.26亿元，同比上升134.18%。 l钼价高企推动公司业绩创下历史新高。钼价方面，根据安泰科数据，截至2023年12月底，国产钼精矿(45%-50%,国产)价格为3185元/吨度，2023年全年平均价格为3861.2元/吨度，较2022年同比提升约37.6%。公司方面，国内外钼市场价格持续向好，主要钼产品价格同比上涨，公司加快延链补链强链，抢抓市场机遇，优化产品结构，加大适销产品市场投放量，对内挖潜增效，产品盈利能力有效提升，本期业绩同比大幅上升，归母净利润创上市以来新高。 l供给增长有限，需求逐步提升，钼行业持续景气。供给方面，目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题，海外钼矿减产，预期短期内此状况较难改变，海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设时间较长，以沙坪沟钼矿为例，项目建设期4.5年，总投资预计72亿元，达产年均产钼精矿2.72万吨，投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面，新能源行业发展带动钼的需求增长。 钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质，可以广泛用于新能源领域。在该领域，钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域，随着新能源板块增长，钼应用场景也在迅速增长。 投资建议。预计钼行业或将持续景气，看好公司未来发展，预计2023-2025年公司净利润分别为31.6、35.0、35.8亿元。维持“买入”评级。 l风险提示：下游钢铁需求不及预期，国家安全环保监管政策大幅变化，开采事故。