Q2业绩环比大增。2023年上半年公司实现营业收入533.58亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑24.23%；扣非后归母净利润为2.06亿元，同比下滑14.97%。其中，二季度实现营业收入293.45亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润2.11亿元，同比下滑17.47%，环比增长149.5%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长42.09%。 铜材加工龙头，持续深化高端领域布局。公司是国内规模最大且产业链最完整的铜及铜合金材料制造企业之一。2020-2022年铜及铜合金材料总产量分别达到137.62/151.29/174.82万吨，持续保持行业龙头地位。 2023年上半年产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%，产销规模进一步提升。公司持续深化高附加值产品产能布局，在电磁扁线领域，公司目前拥有2万吨的新能源电磁扁线产能规模，在建4万吨项目进展顺利。在稀土永磁领域，公司目前拥有宁波5000吨产能，包头“年产8000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”进展顺利，一期4000吨现已进入安装调试阶段，预计年内投产，二期预计2024年投产。 产品结构持续优化，打造高竞争力。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。 目前公司共有97项新能源电磁扁线开发项目，已定点41项，共有18个高压平台项目获得定点，并与多家战略客户达成合作意向，已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货。 投资建议：公司是国内铜材加工龙头企业，且铜材和稀土永磁规模持续扩张，并持续优化产品结构，盈利能力有望提升。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1153.18/1299.47/1428.83亿元，归母净利润分别为7.00/9.97/12.38亿元，对应EPS分别为0.47/0.67/0.84。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：铜材加工费下滑，项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，营收稳步增长，业绩同比下降，环比大幅改善。 2023 年 H1 公司营收 533.58 亿元，同比+5.78%，归母净利润 2.95 亿元，同比-24.23%，环比+851.61%，扣非归母净利润 2.06 亿元，同比-14.97%。公司归母净利润同比下滑，环比大幅改善。 公司铜加工产品产销双增，新能源产品销量增加，扁线开发项目持续推进。公司2023 年上半年实现铜及铜合金材料总产量 91.19 万吨，同比增长 7.75%；对外销量 87.54 万吨，同比增长 16.74%。2023 年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 8.65 万吨，同比增长 10%。在电磁扁线领域，目前公司共有 97 项新能源电磁扁线开发项目，已定点 41 项，共有 18 个高压平台项目获得定点，并与多家战略客户达成合作意向，已实现多个 800V 高压平台电磁扁线项目的批量供货。 扁线、磁材产能建设持续推进。截至 2023 年中报公司新能源电磁扁线已形成 2 万吨的产能规模，“年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后将进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用；包头“年产 8,000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”进展顺利，一期项目现已进入安装调试阶段，新项目的投产，将持续深化公司高端领域的布局，进一步提升客户服务水平。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司 23-25 年营收分别为 1071.69/1187.12/1332.96 亿元；归母净利润分别为 6.94/9.07/12.67 亿元；对应 23-25 年 PE13.63/10.43/7.46 倍 ，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。 公司产品瞄准市场需求量最大的品类，毛利率偏低但周转快，盈利能力稳定，2017-2021 公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021 年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022 年底将具备2 万吨产能，另有4 万吨产能即将建设。公司800V 高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021 公司采购再生铜原料40 万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹，公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证，已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20 年，现有5000 吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000 吨产能，预计2023 年底和2024 年底分别投产4000 吨，达产后公司将具备13000 吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63 亿元，EPS 分别为0.41/0.72/0.92 元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在8.0-9.3 元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。

事件：公司发布 2022年中报，营收大幅度增长。2022年 H1公司营收 504.43亿元，同比+34.75%，归母净利润 3.89亿元，同比+4.42%。 业绩驱动：公司铜加工产品产销双增，稀土永磁板块受益钕铁硼磁材价格上涨营收规模快速增长。 （1）铜加工板块：公司上半年主营收入 455.88亿元，同比+33.57%，铜及铜合金产量 84.63万吨，同比+12.27%，销量 74.99万吨，同比+19.56%，对应铜加工单价 6.08万元，公司的产销规模进一步提升，驱动公司上半年营收增加。 （2）钕铁硼板块：稀土磁性材料实现主营业务收入 6.21亿元，同比+ 44.16%。营收高增主要驱动因素是钕铁硼价格上涨，以 40SH 为例 22年H1平均价格同比+28.24%。 公司应用于新能源领域的铜产品快速增长，新能源电磁扁线产能如期推进，800V高压扁线已小批量出货。报告期内，公司应用于新能源领域的铜产品销量 7.87万吨，占铜加工产品销量 10.49%。其中应用于新能源车领域的铜产品销量约 4.97万吨，同比+460%；应用于光伏、风电领域的铜产品销量 2.90万吨，同比+ 68%。 公司新能源电磁扁线生产能力已提升至 1.5万吨/年，预计今年年底前产能规模将进一步提升至 2万吨，年产 4万吨新能源汽车用电磁扁线项目正在筹备。公司实现 800V 高压平台电磁扁线的小批量供货，在高 PDIV、超长耐电晕以及超长耐油性能等方面具有技术领先优势，有望在未来抢占高压扁线市场。 预计 24年公司高性能钕铁硼产能可达 13000吨，产品盈利能力位居行业第一梯队。公司布局钕铁硼材料长达 21年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在 2023年和 2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共 13000吨。公司钕铁硼永磁材料产品盈利能力位居行业第一梯队。公司 2018-2021年钕铁硼磁材毛利率保持在 21-25%，同期相较钕铁硼永磁材料龙头金力永磁维持在同一水平（21-24%）；公司 21年钕铁硼磁材单价为 34万元/吨，接近金力永磁同期磁材单价 35万元/吨。 公司宁波基地铜加工产能逐渐落地，预计至 24年公司铜加工产能可达 239万吨。 宁波基地的年产 8万吨热轧铜带项目已于 2022年一季度投产，年产 5万吨高强高导铜合金棒线项目已于 2022年 7月份投产。2022年公司铜加工产能预计扩张到约 200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计 2024年建成投产，再加上新募投项目的 15万吨，及全部建成的产能释放，预计到 2025年公司铜加工产能可达 239万吨。2020-2025年公司铜加工产能 GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司 22-24年营收分别为 1015. 14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为 9.60、11.91、13.10亿元；对应 22-24年 PE12.51、10.08、9.17倍 ，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

2022年6月21日，公司发布《关于董事会审议变更证券简称的公告》，将于2022年7月4日将公司简称由“金田铜业”更改为“金田股份”，坚定新能源战略布局。 公司积极发展钕铁硼永磁材料和以新能源车高压扁线为核心的铜深加工业务，“金田铜业”简称无法有效体现公司目前业务内涵以及产业布局。为了与公司主营业务和战略布局更加匹配，2022年6月21日，公司发布《关于董事会审议变更证券简称的公告》，决议将公司简称于2022年7月4日更名为“金田股份”。 至预计至26年公司扁线产能扩张到6万吨，积极布局800V高压扁线新需求。2万吨扁线产能将在2022年建成，4万吨扁线产能将在2026年建成，到到2026年预共计扁线产能可达共6万吨。800V平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求，公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨，市场规模141.82亿元，2020-2025年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。 计永磁行业老兵，预计24年公司高性能钕铁硼产能可达13000吨，产品盈利能力位居行业第一梯队。公司布局钕铁硼材料长达21年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。公司钕铁硼永磁材料产品盈利能力位居行业第一梯队。公司2018-2021年钕铁硼磁材毛利率保持在21-25%，同期相较钕铁硼永磁材料龙头金力永磁维持在同一水平（21-24%）；公司21年钕铁硼磁材单价为34万元/吨，接近金力永磁同期磁材单价35万元/吨。 至铜加工龙头，产能迅速扩张，预计至24年公司铜加工产能可达239万吨。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，再加上新募投项目的15万吨，及全部建成的产能释放，预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨。2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE11.93、9.61、8.74倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

2022年5月30日公司公告审议通过公开募投14.5亿元可转债预案，主要用于新建产线、补充流动资金。本次募集14.5亿元资金主要用于 （1）年产4万吨新能源汽车扁线项目； （2）年产8万铜管项目； （3）年产7万吨精密铜合金棒材项目； （4）补充流动资金。 本次募资新建年产4万吨新能源汽车扁线项目，预计2026年完全建成。本项目由公司全资子公司宁波金田新材料有限公司负责实施，建设地点为宁波慈溪经济开发区（杭州湾新区），建设期为42个月。公司2022年预计扁线年产能达2万吨，800V 扁线项目也在研发过程中，到2026年预计扁线产能可达共6万吨。扁线电机，扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨，市场规模141.82亿元，2021-2025年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。 本次募资新建年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、年产7万吨精密铜合金棒材项目，预计2024年下半年完全建成，规划产能全部落地后，铜加工产能达239万吨。这两个项目由公司全资子公司广东金田新材料有限公司负责实施，建设地点位于广东省肇庆市四会市东城街道，建设期为24个月。2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，再加上本次募投项目的15万吨，及全部建成的产能释放，预计到2025年公司铜加工产能可达239万吨，2020-2025年公司铜加工产能GAGR=12.27%，公司持续扩产，提升未来铜加工产销量预期。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，在不考虑新募投产能的情况下，预测公司22-24年营收分别为1015. 14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍 ，给予公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

2021年是公司快速推进新建项目的一年： （1） 广东基地 “35万吨/年高强高导高韧铜线项目”、“2万吨/年新能源汽车及高效电机专用电磁线项目” 及“2万吨/年异型精密铜排项目” 实现投产； （2） 重庆基地建设进展顺利， 已于 2022年一季度投产。 （3） 宁波基地快速推进，“年产 8万吨热轧铜带项目” 于 2022年一季度投产， “年产 5万吨高强高导铜合金棒线项目” 预计今年年内投产。 全年铜及铜合金材料总产量 151.29万吨（其中铜线排 67.93万吨， 其他铜加工产品 83.36万吨）， 对外销量 133.22万吨（其中铜线排 56.21万吨， 其他铜加工产品 77.02万吨）， 均创历史新高。 磁性材料板块净利润同比增长 98.19%， 是 2021年的重要增长点在 2021年中， 新能源汽车和风电装机的爆发带动磁性材料需求快速增长， 公司拥有宁波、 包头 2处磁性材料生产基地， 是国内技术水平较高、 产品系列较全的企业之一。2021年全资子公司科田磁业实现营业收入 11.11亿元，净利润 1.36亿元，同比增长 98.19%，占总归属上市公司股东净利润的比例从 16%增至 21%，科田磁业净利润增量占公司归母净利润增量的 29%， 是 2021年的重要增长点。 铜价上涨叠加公司处于“成长阵痛期”， 拖累现金流， 预计待产能释放完毕后将有改善根据长江有色报价， 2021年平均铜价达到 68407元/吨， 2020年仅为 48898元/吨， 同比上涨约 40%， 公司主营业务是铜加工， 无论是原材料、 在产品还是产成品， 均为铜产品， 大幅上涨的铜价对公司流动资金占用较为明显。 另一方面，公司在建项目较多， 产能正在逐步释放， 账期因素导致新增订单往往需要增加投入铺底流动资金， 拖累现金流。 待到新增产能释放完全后， 现金流状况将有改善。 新能源进程带动铜产品需求， 公司作为铜加工龙头有望持续受益根据国际铜业协会统计， 一辆纯电轿车至少需要 83kg 的铜产品， 而传统燃油乘用车仅需要约 20kg， 新能源车的铜需求大大提高。 新能源进程将创造新的铜需求增长点。 公司主动迎上电动化趋势： （1） 新能源汽车驱动电机绕组扁线已实现量产， 计划在 2022年将新能源扁线产品年产能提升至 2万吨； 同时积极布局800V 高压电磁扁线技术研发， 已通过部分车企认证。 此外， 新能源电机散热模组用高精度铜带、 铜排以及 IGBT 用散热无氧铜带产品已实现量产或认证。 公 司作为铜加工龙头， 有望承接新增的新能源领域高端铜产品需求。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现归母净利润 9.04亿元、 11.90亿元、 13.34亿元， 同比增长 22.02%、 31.61%、 12.11%， 对应 PE 为 12.24倍、 9.30倍、 8.30倍， 维持“买入” 评级。

金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020年1-9月份的加权平均年产能为：铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。 铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022年铜加工总产能将达到200万吨。 电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2万吨扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022年，公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。 磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000吨产能预计2023年8月竣工，二期4000吨产能将在2025年12月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元，归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元，现价对应PE 为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20倍给予估值，对应195亿市值，股价目标价为13.14元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险

公司专注铜加工,是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一,目前拥有阴极铜年产能8万吨,铜线(排)43.9万吨,铜棒22.78万吨,铜管15.27万吨,铜板带11万吨,电磁线9.75万吨。公司同时经营磁材业务,科田磁业拥有烧结钕铁硼产品产能3,000吨。近年来公司铜加工产能持续扩张,产销规模总体增长带动业绩增长。 行业:铜价筑底静待需求改善,磁材受益新能源需求拉动。①铜:全球性定价,需求与全球经济增长高度相关,短期受全球性公共卫生事件影响,经济活动停摆,需求走弱,引发对全球经济衰退的担忧,价格快速下跌。 成本端看,铜价跌破90thC1+Capex成本线,底部支撑明确,价格筑底。 后续国内在电网投资上调和地产竣工改善的驱动下,铜内需修复确定性强,海外待疫情缓和,需求也有望企稳修复。②钕铁硼:我国是世界最大的钕铁硼磁材生产国,但高性能磁材供应不足。高性能钕铁硼磁材下游需求主要在风力发电与消费电子领域,新能源汽车为最大边际增量。 竞争优势:规模领先,全产业链、多元化布局。①坚持工匠精神,专注做大、做强、做精铜加工主业,奠定行业规模领先地位,铜加工行业主要标准的制定者之一;②铜加工业务集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体,同时发展磁材业务,有助于提升产品附加值,分散风险。③多年的品牌沉淀使公司得到下游优质客户的认可,由此建立起长期稳定的合作关系。 公司拟募集资金用于年产4万吨高精度铜合金带材项目、年产3万吨特种线缆用高纯低氧铜绞线项目、年产35万吨高导高韧铜线项目、年产5万吨高精度电子铜带项目等,扩充铜加工产能,提升产品附加值。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利分别为5.47、6.76、8.56亿元,EPS分别为0.38、0.46、0.59元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。