2019年初至今，由于全球公共卫生事件持续发酵，导致下游电解铝需求快速下行，并对上游原材料预焙阳极价格构成一定抑制；随着国内复产的持续推进，加之原材料石油焦价格的快速走低，根据兴证金属组预焙阳极盈利模型，按照现货原材料价格测算，预焙阳极单吨盈利已恢复到2019年底的水平。我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入214.7亿元，对应同比增幅约23.4%；下调公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以4月27日收盘价10.00元/股对应的PE为18.4X、8.6X、7.1X。维持“审慎增持”评级。

公司作为全球锂盐龙头供应商，有望进一步受益供应链绑定带来的市占率持续提升，维持公司“审慎增持”评级。需求方面，目前碳酸锂逐步反弹，我们认为已确认锂行业景气度回暖。下调公司2020-2022年公司归母净利润分别至4.8亿元、11.6亿元、15.7亿元，对应的EPS分别为0.37元、0.90元、1.21元，以10月29日收盘价63.50元/股对应的PE为170.0X、70.7X和52.3X,我们维持对公司的“审慎增持”评级。

盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以10月29日收盘价14.02元/股对应的PE为25.9X、12.1X、10.0X。维持“审慎增持”评级。

预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元，EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元，对应目前股价（10月28日）的PE分别为35.7倍、27.0倍和22.8倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期。

盈利预测：高温合金打开发动机新市场值得期待。公司布局高温合金市场，随着国产化发动机获得突破，未来业务值得期待。考虑到第四军机正加速列装，明后两年订单饱满，钛材需求旺盛，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利3.91亿元、6.87亿元、8.91亿元，对应的EPS分别为0.89、1.56、2.02，以10月29日收盘价53.2元/股对应的PE为60X、34X、26X。维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年三季报：2020年1-9月，公司实现营收148.39亿元，同比增5.82%；归母净利润6.87亿元，同比大增640.27%；扣非归母净利6.28亿元，同比大增1341.09%。2020Q3，公司实现营收57.87亿元，同比增17.64%，环比增25.05%；归母净利润3.37亿元，同比大增462.26%，环增102.77%；扣非归母净利3.33亿元，同比增293.53%，环增105.09%。 年内公司自产铜增量明显，单位铜盈利大幅回升，2020Q1-Q3公司业绩持续增长：1）电积铜产量提升是公司业绩增长的主要因素。公司年初至今电积铜产线实现满负荷生产，自给铜产量占比提升，单位铜盈利大幅增长。此外，公司自建+优质前驱体合作订单也实现产销量逆势上涨。2）环比来看，2020Q3铜钴价格回暖驱动公司业绩超预期。Q3下游需求显著好转，铜钴价格回升明显，公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别同比上涨16.86%、15.57%和7.3%，铜均价同比上涨11.95%。综合以上因素，公司Q3毛利率环增1.17pct至16.5%，净利率环增2.56pct至5.98%。 公司延伸产业链布局，未来三年“镍+前驱体”产能规模快速扩张，将为公司带来新的增长点。1）上游镍资源板块：通过非公开发行方式募集资金建设年产4.5万吨高冰镍等项目，2021年印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目建成；2）中游冶炼板块：衢州华友3万（金属）吨电池级硫酸镍项目开工建设，预计2021年建设完成；年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目启动。3）下游新能源板块：与LG、浦项合资7+7万吨前驱体和正极材料项目（参股）于2020年、2021年分期投产。 盈利预测与评级：公司逐步由“单一原料驱动”向“新能源产业链上下游布局”转变，随着全球新能源汽车行业发展，公司有望凭借供应链优势+优质客户结构成为全球锂电新材料行业龙头。随着海外铜价持续创新高，新能源终端需求显著好转，我们预计未来铜价有望保持高位，钴价仍有上行空间，我们上调全年铜均价预期及公司2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利9.26亿元、15.74亿元、25.72亿元，EPS分别为0.81元、1.38元、2.25元，以2020年10月28日收盘价为基准，对应PE分别为47.7X、28.1X、17.2X。维持公司“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：名义利率下行空间有限，通胀上行，叠加供应偏紧和低库存，铜价或维持高位，随着玉龙二期投产，业绩或高速增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润10.10亿元、17.34亿元和23.31亿元，EPS分别为0.42元、0.73元和0.98元；对应10月27日收盘价的PE分别为19.7、11.5和8.5倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布 2020年三季报： 2020年 1-9月，公司实现营业收入 4.70亿元， 同比增 1.48%；归属于上市公司股东的净利润为 1.49亿元，同比增 31.06%； 扣非归母净利为 0.91亿元，同比降 14.03%。 2020Q3，公司实现营业收入 1.61亿元，同比增 3.5%，环比降 5.3%；归属于上市公司股东的净利润为 2769万元，同比降 25.9%，环比降 69.2%；扣非归母净利为 2493万元， 同比降 26.8%，环比降 35.8%。 传统领域竞争加大， 产品价格下降， 使得 Q3营收、毛利率环比下降。 光 纤套管、传统光源等领域竞争加大， 产品价格大幅下降，虽然光伏领域需 求旺盛， Q3公司营收环比降 5.3%、毛利率环比减 0.1pct 至 42.3%。 投资 收益环比降+费用环比增+毛利环比降， Q3归母净利环比下降。 一方面， 2020Q2对凯德石英剩余股权投资的会计处理（ Q2投资净收益 5825万元） 使得 2020Q3的投资净收益环比减少 5540万元；另一方面， 公司 Q3三费 +研发费用环比增加 1012万元；叠加营收和毛利率环比下降使得 Q3毛利 环比减少 400万元； 2020Q3， 公司归母净利环比下降 69%。 另，或由于 承兑汇票的增加，公司 Q3经营性现金流净额环比减少 4805万元。 光伏（ 高纯石英砂） +半导体石英材料国产替代双轮驱动， 公司盈利将迎 来高速发展。 1） 半导体石英材料： 国产替代+认证推进+产能扩张， 公司 半导体石英材料已通过 TEL 及其他主流设备厂商的认证，预计明年将逐 渐通过市场主流设备厂商的认证；而公司 6000吨电子级石英材料已逐渐 投产，随着产能的释放,半导体石英材料盈利能力将大幅增强； 2） 高纯石 英砂： 旺盛下游+产能扩张+单晶渗透率提升， 公司 2万吨高纯石英砂项目 明年即将投产， 景气光伏带动高纯石英砂量价齐增； 3） 特种光源领域需 求增长迅速，叠加毛利较高， 增厚公司光源级石英管棒盈利。 盈利预测与评级： 我们维持对于公司的盈利预测， 预计 2020-2022年营收 为 7.25亿元、 9.14亿元和 11.30亿元，归母净利润为 2.39亿元、 2.71亿 元和 3.73亿元； EPS 为 0.65元、 0.74元和 1.02元；对应 2020年 10月 28日的 PE 分别为 32.8、 28.9和 21.0倍， 维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能扩张（6300吨到1.5万吨），公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们上调对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.46亿元、2.49亿元和3.97亿元，EPS分别为0.18元、0.30元和0.48元；对应10月26日收盘价的PE分别为53.4、31.3和19.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。

事件 -帝科股份披露 2020年三季报： 公司 2020Q1-Q3实现营业收入 10.14亿元，同比增长 2.63%；归母净利润 0.79亿元，同比增长 80.48%；扣非归母净利润 0.58亿元，同比增长 21.22%。其中 Q3实现营业收入 5.14亿元，同比增长 24.97%，环比增长 84.23%，归母净利 润为 0.31亿元，同比增长 147.29%，环比增长 138.46%， 扣非归母净利润为 0.37亿元，环 比增长 516.67%。 2020Q3业绩略超预期。 经营性业务改善，扣非归母净利润创新高。 公司 2020Q3实现扣非归母净利润 0.37亿 元，环比增长 516.67%，我们认为可能是由于 Q3光伏行业景气度较高， 光伏电池厂银 浆需求旺盛，叠加 Q4装机潮预期较高，下游备货较为充足，公司在 Q3高温银浆部分 销量较好所致。 加码研发，期间费用改善明显。 公司 2020Q3期间费用为 918.51万元，同比下滑 74.89%。 主要是由于人民币升值，公司持有的外币负债产生的汇兑损失减少，致 Q3财务费用 为-634万元，改善了 Q3整体的期间费用。除此， Q3销售费用环比提升 83%至 0.11亿 元，也从侧面验证公司经营性业务有所提升。 未来看点： 产品结构升级+低温认证 产品结构升级，未来业绩释放可期。 报告期内，公司光伏新能源领域的光伏银浆，应 用于 P 型单晶电池的导电银浆出货已经占据主导地位，应用于 N 型电池的导电银浆已 规模化出货；在半导体电子领域，封装导电胶推广销售已经进入从小型客户群体向中 型客户群体逐步过渡的阶段。由于目前光伏电池仍以 PERC 单晶为主，公司产品结构 性调整对应市场需求，有望打开业绩成长空间。 Q4或将揭晓低温认证结果。 依照正常的银浆认证流程，一般的认证周期为 3-6个月， 但对于低温银浆往往需要两次认证，所以一般是 6个月能够出结果，而从低温银浆的 研发以及帝科股份与下游电池厂商的关系来看，很可能拿到第一批的低温银浆订单， 预计 Q4将有结果。 盈利预测与评级： 预计 2020-2022年实现归母净利 1.12亿元、 1.56亿元和 2.68亿元， EPS 为 1.12元、 1.56元和 2.68元，对应目前股价（ 10月 27日）的 PE 分别为 56倍、 40倍和 23倍，维持公司“审慎增持”评级

公司发布2020年三季报： 2020年 1-9月，公司实现营收 16.52亿元，同 比增 32.89%；归母净利润 1.62亿元，同比大增 502.22%；扣非归母净利 1.46亿元，同比增 430.94%。 2020Q3，公司实现营收 6.17亿元，同比增 91.92%，环比增 17.58%；归母净利润 1亿元，同比大增 176.35%，环增 155.28%；扣非归母净利 0.86亿元，同比增 151.69%，环增 131.97%。 公司毛利率/净利率连续三个季度实现环比增长。 1）营收：由于电积铜销 量增加， Q3铜价回升至年内高点， 2020Q3营收同比、环比均实现增长； 2） 毛利率： 2020Q3，铜钴价格均处于上行区间，叠加电积铜销量增长、产能 利用率提升，公司 Q3毛利率环比大幅增加 10.72pct 至 29.6%。 3）净利率： 由于铜业务毛利率 Q3回升， 2020Q3公司净利率环比增 8.76pct 至 16.23%。 上游铜钴产能持续扩张，进一步控制源头矿石采购成本，发挥铜钴协同生 产优势。 中游布局新能源领域，实现提产增效。 公司当前在刚果金具备 5000吨粗钴氢氧化钴和 1.5万吨电积铜的产能，国内拥有 4500吨钴粉产能。公 司在科卢韦齐年产 2万吨电积铜生产线现已达产。 中游环节， 公司通过非 公开发行于 2020年 7月 13日募集不超过 19.01亿元助力赣州寒锐 10000吨/年金属量钴新材料及 26000吨/年三元前驱体项目，补足公司前期冶炼 环节产能缺失，减少钴盐委外加工成本， 通过完整产业链优势，形成核心 业务增长与增加新的盈利点，进一步夯实主营业务。 盈利预测与评级: 随着下半年全球新能源汽车行业表现超预期，钴边际供 需同步好转。国内宏观经济持续复苏，消费逐步回暖，海外铜价持续创新 高，我们上调全年铜均价预期及公司 2020-2022年盈利预测，预计公司或 分别实现归母净利 2.57亿元、 5.81亿元、 6.65亿元， EPS 为 0.85元、 1.92元、 2.20元， 以 2020年 10月 26日收盘价计算，对应 PE 为 81.6X、 36X、 31.5X。维持公司的“审慎增持” 评级。

公司披露前三季度业绩： 2020年Q1-Q3公司实现营业收入32.01亿元，同比下滑0.13%； 归属于上市公司股东的净利润 2.42亿元，同比增 42.04%。分季度来看， 2020Q3公司 实现营业收入 11.64亿元，同比下滑 6.15%，环比增长 14.45%；归属于上市公司股东 的净利润 0.99亿元，同比增 66.91%，环比下滑 1.98%；扣非归母净利 0.91亿元，同 比增 57.04%，环比下滑 1.09%，符合预期。 延续 Q2产品结构调整与成本下降， 2020Q3钛产品毛利率进一步回升。 公司 2020年 Q3钛产品产量为5184.45吨，同比下滑24.59%，销售量为5171.56吨，同比下滑29.39%； 其他金属产品产量为 20.19吨，同比下滑 42.95%，销售量 14.47吨，同比下滑 86.86%。 产销均出现一定下滑的情况下，但公司 Q3毛利率重回高位至 26.31%，环比 Q2进一步 提升了 0.5个百分点。我们认为与公司产品结构调整+成本下降有关，高端的航空钛 材毛利率超 40%，盈利能力显著高于普通民用钛材，另外，海绵钛价格从年初的 80元 /千克下跌 31.25%至 55元/千克，公司钛产品的生产成本有所下降，两个方面因素导 致公司毛利率回升明显。 公司加码研发，期间费用略有提升。 2020年 Q3公司期间费用总额同比上升 6.41%至 0.83亿元；其中销售费用同比下滑 9.09%至 0.1亿元，管理费用同比增长 2.08%至 0.49亿元，财务费用上升 26.32%至 0.24亿元。公司逐渐加码研发， 2020Q3研发费用同比 提升 95.24%至 0.41亿元，我们认为公司发展高端钛材的战略正在逐步进行，研发投 入有所增加。 资产减值损失环比增加明显，拖累当期利润。 由于报告期按存货可变现净值计提减值 增加，至 Q3公司资产减值损失提升，环比增加 0.43亿元，拖累公司当期业绩。 成本下降+高端钛材转型， 或助力公司业绩持续增长。 受益于成本端进一步下降和高 端产品的放量，公司盈利能力有望进一步提升。预计公司 2020-2022年将分别实现归 母净利 3.37亿元、 4.16亿元、 5.67亿元，对应的 EPS 分别为 0.78、 0.97、 1.32，以 10月 26日收盘价 31.36元/股对应的 PE 为 40X、 32.4X、 23.8X。维持“审慎增持” 评级。

“内生+外延”并举，助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.85亿元、6.05亿元，对应的EPS分别为0.4元、0.53元、0.66元，以10月22日收盘价14.76元/股对应的PE为37X、28X、22X。维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级：随着镁价回升和深加工拓展，公司盈利有望进一步提升。我们上调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润为2.40亿元、3.66亿元和4.26亿元，EPS为0.37元、0.57元和0.66元；对应2020年10月22日收盘价的PE分别为30.2倍、19.8倍和17.0倍，维持“审慎增持”评级。

上调公司盈利预期，预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元，对应10月19日收盘价PE为27x、19x和12x，维持“审慎增持”评级。