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洛阳钼业 有色金属行业 2020-12-16 4.65 -- -- 7.43 59.78%
8.05 73.12% -- 详细
储量大,品质高,有望冲刺行业龙头Kisanfu 铜钴矿是位于公司 Tenke 铜钴矿西南 33公里的大型铜钴矿床,是全球现存最大的未开发的铜钴矿之一。FCX 通过 PDC 持有该铜钴矿95%权益,刚果(金)政府持有另外的 5%权益。Kisanfu 铜钴矿总资源量约为 3.65亿吨矿石,铜平均品位约 1.72%,含铜金属约 628万吨;钴平均品位约 0.85%,含钴金属量约 310万吨。钴金属方面,无论是资源储量还是资源品质方面,Kisanfu 铜钴矿(310万吨)均优于洛阳钼业自有的 TFM(249万吨)、Mutanda 铜钴矿(216万吨)以及 Kantaga 铜钴矿(255万吨),资源开发潜力巨大。收购完成后,洛阳钼业的权益铜金属量预计从 2329万吨提升至 2925.6万吨,增长 25.6%,权益钴金属储量将从 199.0万吨提升至 493.5万吨,大幅增加 148%,有望一举超过Mutanda 铜钴矿和 Kantaga 铜钴矿,成为铜钴金属细分行业龙头,同时为国内新能源行业发展储备充足的战略资源。 具备可借鉴的海外资源开发经验公司收购 Kisanfu 铜钴矿等优质矿山资源,积极实践“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动的业务增长模式。公司 2016年收购 TFM,通过实施一系列管理措施,显著提升矿山资源开发潜力,2019年 TFM 实现铜钴产量分别为 1.61万吨、17.80万吨;2020年规划产能上限分别可达到1.7万吨及 20万吨。我们认为公司通过 TFM 的实践,包括运营、基础设施建设以及与刚果(金)政府和当地之间的协调等,已经为公司积累更加丰富的矿山管理经验以及更为强大的境外资源开发能力,最大程度保障公司在海外资源勘探的顺利进行。 投资建议公司通过收购刚果(金)特大级 Kisanfu 铜钴矿,铜钴资源储备再上一层楼;同时,公司有望充分发挥现有海外矿山运营经验,充分实现协同效应,因此我们认为公司未来业绩稳定增长可期,维持公司 2020-2022年盈利预测,分别实现净利润 24.80/29.14/31.18亿元,同比增速分别为33.6%/17.5%/7.0%,对应 PE40.41X/34.40X/32.14X,维持“买入”评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-11-03 3.94 -- -- 4.93 25.13%
7.43 88.58%
详细
2020Q3单季度单季度归母净利润同比和环比均实现正增长归母净利润同比和环比均实现正增长公司前三季度实现营收803亿元,同比+140%;实现归母净利润16.10亿元,同比+29.37%;实现扣非净利润7.54亿元,同比-13.33%。Q3单季度实现营收336亿元,同比+43.24%,环比+37.77%;实现归母净利润6.02亿元,同比+37.95%,环比+7.50%;实现扣非净利润2.46亿元,同比+42.97%,环比-17.49%。 公司Q3单季度归母净利润同比和环比均实现正增长,主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升,其中LME铜2020Q2/Q3均价5380/6519美元/吨,Q3环比增长约21%Comex黄金2020Q2/Q3均价1726/1917美元/盎司,Q3环比增长约11%;国产钨精矿2020Q2/Q3均价7.82/8.34万元/吨,Q3环比增长约7%。但同时也有部分产品价格有所回落,MB标准级钴2020Q2/Q3均价15.18/14.86美元/磅,Q3环比下降约2%;国产钼精矿2020Q2/Q3均价1467/1306元/吨度,Q3环比下降约11%;巴西铌铁鹿特丹仓库价2020Q2/Q3均价38.02/35.27美元/KG,Q3环比下降约7%。 l绝大部分产品全年产量能完成年初制定的目标绝大部分产品全年产量能完成年初制定的目标2020Q3公司钼金属产量3063吨,同比-14.80%,环比-13.72%;钨金属产量2012吨,同比-32.23%,环比-12.86%;NPM(80%权益)铜金属产量6022吨,同比-16.22%,环比-11.91%,黄金产量4257盎司,同比-12.30%;环比-20.53%;TFM铜金属产量50994吨,同比+19.62%,环比+5.63%,钴金属产量3964,同比-0.83%,环比+20.16%;铌金属产量2254吨,同比+3.54%,环比-12.77%;磷肥(HA+LA)产量27.4万吨,同比-2.55%,环比+4.37%。 l风险提示:核心产品价格下跌;核心产品产销量不达预期。 l投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为1138/1208/1215亿元,同比增速65.7/6.2/0.5%,归母净利润分别为23.82/31.90/36.22亿元,同比增速28.3/33.9/13.5%;摊薄EPS为0.11/0.15/0.17元,当前股价对应PE为36/27/24X。考虑到公司是国内优质的矿山企业,全球范围内多品种布局能有效降低风险,内部降本增效措施卓有成效,首次覆盖,给予“买入”评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-10-30 3.89 4.39 -- 4.93 26.74%
7.43 91.00%
详细
公司前三季度归母净利润同比增29.37%,维持增持评级。 公司发布三季报,20Q1-3营业收入803.06亿元,同比增140.37%;归母净利润16.10亿元,同比增29.37%。20Q3归母净利润6.02亿元,同比增37.95%,环比增7.50%;扣非后归母净利润2.46亿元,同比增42.97%,环比降17.50%,非经常性损益主要为IXM金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动收益等。我们预计20-22年EPS为0.10/0.12/0.15元(前值0.08/0.11/0.14元),维持增持评级。 公司20Q3盈利能力同比改善明显。 20Q1-3,公司钼、钨、铌、磷肥、铜(TFM)、钴、铜(NPM)、金销量分别同比变动-11.5%、-22.6%、+40.4%、-2.8%、+7.1%、+15.0%、-0.6%、+14.2%。整体看,因疫情影响,公司前三季度盈利能力有所下滑,毛利率、净利率分别同比下降4.1、1.4pct至6.33、2.13%;但主要受益于Q3铜量价同比齐升(20Q3LME铜价同比+11.7%),公司Q3单季盈利能力同比改善明显,毛利率、净利率分别为13.0、2.1%,同比分别增7.5、0.4pct。 期间费用率同比下行,所得税费用大幅减少。 19年7月24日公司完成收购IXM100%股权,因本期同比增加IXM合并期间,20Q1-3公司营收、营业成本、公允价值变动收益均同比大幅变动;公司管控能力提高,前三季度期间费用率同比下降3.1pct至2.7%,其中,销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.1、1.1、1.3、0.6pct。此外,因铌磷业务重组以及巴西雷亚尔兑美元汇率波动导致递延所得税费用同比减少,公司前三季度所得税费用为-2.3亿元,同比减少4.7亿元。 期待降本继续增厚业绩,钴供需有望加速改善利好铜钴板块。 据中报,公司矿业各板块生产运营成本同口径同比削减超10亿元,其中刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1亿美元,公司将持续推进各板块降本增效,有望继续增厚公司业绩。据SMM,因协议未达成,淡水河谷Goro镍钴矿(20H1钴产量为1280吨)将于2021年开始停业,我们认为钴20-23年供需格局或由过剩转为紧平衡,若Goro矿于2021年关停,钴供需格局有望加速改善,叠加下游需求持续向好,长期看钴价仍将逐步修复,公司铜钴板块盈利能力有望持续改善。 上调20年业绩预期,维持“增持”评级。 公司前三季度业绩表现较好,我们上调20年业绩预期;同时我们看好公司未来各板块协同发展,上调21-22年业绩预期,预计公司20-22年归母净利润为21.21/25.62/31.79亿元(前值17.69/23.10/29.36亿元)。可比公司21年Wind一致预期平均PB为1.9倍,考虑公司业务协同,给予公司21年2.1倍PB,21年BPS2.09元,对应目标价4.39元(前值4.62元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,汇率大幅波动对公司业绩产生负面影响等。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-10-30 3.89 -- -- 4.93 26.74%
7.43 91.00%
详细
预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元,EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元,对应目前股价(10月28日)的PE分别为35.7倍、27.0倍和22.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求持低迷,金属价格持续下跌,主要产品产销量不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-07 4.13 -- -- 4.23 2.42%
4.93 19.37%
详细
事件:公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司业绩继续改善,净利润实现增长。2020上半年,公司实现营业收入674.44亿元,同比增长368.44%;实现归属于上市公司股东的净利润10.08亿元,同比增长24.73%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比下降27.21%;实现经营活动现金流净额42.51亿元,同比增长90.63%;基本每股收益0.05元。2020年二季度单季,公司实现营业收入243.61亿元,同比增长342.89%;实现归属母公司股东利润5.60亿元,同比增长15.13%;实现扣除非经常性损益的净利润2.98亿元,同比下降45.72%。公司营业收入大幅增长主要是因为IXM贸易集团收入并表所致,公司净利润增长主要得益于公允价值变动净收益。 钴、钼产量下降,其他金属产量都呈稳定增长。(1)铜、钴板块,TFM铜钴矿实现铜金属产量90,972吨(+2.80%),钴金属产量6,543吨(-24.04%);(2)钼、钨板块,实现钼金属产量7,070吨(-3.18%),钨金属产量4,664吨(-9.72%),铁精矿(65%含量)产量7.14万吨;(3)铌、磷板块,巴西实现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)产量550,183吨(+4.47%),铌金属产量4,980吨(+17.31%);(4)铜、金板块,按80%权益计算NPM实现铜金属产量13,933吨(-0.26%),黄金产量10,889盎司(+10.73);(5)矿产贸易,IXM实现矿物金属实物贸易量(销售量)124万吨、精炼金属实物贸易量(销售量)114万吨。 新一届管理层完全形成。2020年6月,董事会同意选举袁宏林先生担任公司第五届董事会董事长,袁宏林先生具备丰富的投资、融资、企业管理经验,负责整体战略运营以及成本管控等工作,原董事长李朝春先生出任副董事长并履新首席投资官,负责国内外战略并购与投资合作。2020年8月,公司聘任孙瑞文先生担任公司总裁,全面负责公司日常经营和管理工作,孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验,对境外资源开发拥有独特的专业见解。至此公司新一届领导班子完全形成,新一届管理层将为公司的新一轮发展奠定坚实的人才基础。 持续推进降本增效,运营水平不断提升。上半年公司矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过10亿元人民币,其中,刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1亿美元,采矿单位付现成本同比下降40.6%,冶炼环节现金成本同比下降超过6,000万美元;中国钼钨业务通过缩短采购周期、加大采购频次、引入更多供应商参与竞争,加强技术革新、优化生产工艺等措施,实现生产运营现金成本下降超过6,000万元人民币。以上一系列降本增效的措施不断增强公司的核心竞争力,尤其是在疫情的特殊时期,助力公司成本结构不断优化,保持稳定的盈利水平,提升抗风险能力。 公司以技术创新为导向,深挖公司内生性增长潜力。公司开展了一系列技术、工艺研究和改造项目,以实现运营效率的长久提升和成本的持续优化。如:中国境内无人驾驶智能调度系统建成投运,5G技术率先应用于无人矿山领域;TFM优化矿石采出结构,减少损失贫化,并采取多项技术改造与试验措施,以提高综合回收率;巴西业务通过技术手段提升铌回收率,推进多金属回收可行性研究;澳洲NPM矿区,推进实施E26L1N矿体开发和选厂扩建项目,加大处理量,降低生产成本。 公司多金属+贸易的战略格局增强公司抗周期能力。2020年上半年在全球疫情的冲击下,金属价格出现大幅波动,公司多金属+贸易的战略格局,使公司对抗风险的能力增加。在钴、钼价格低迷的情况下,其他业务板块保持稳定增长。同时,公司目前拥有181.94亿现金,资产负债率为58.95%,财务稳健,能为公司在矿业低迷期逆势扩张提供资金保障。l盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.10元、0.12元和0.15元,按8月31日收盘价4.28元计算,对应的PE分别是42.2倍、36.4倍和29.1倍,考虑公司是国内矿业龙头企业之一,形成了多金属+贸易的战略格局,财务稳健,抗风险能力强,内生和外延增长潜力较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)金属价格下降的风险;(2)公司项目进展不及预期;(3)海外矿山政策、环保安全、汇率等风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-04 4.23 -- -- 4.23 0.00%
4.93 16.55%
详细
上半年归母净利同增24.73%,业绩整体符合预期。据半年报,公司上半年实现营收467.44亿元,同增368.44%,主要是19年7月完成收购IXM公司并开始纳入合并报表;归母净利10.08亿元,同增24.73%;经营活动现金流42.51亿元,同增90.66%;资产负债率58.95%,业绩整体符合预期,其中巴西铌磷实行结构重组,递延所得税负债转回形成收益4.17亿元。 海外矿山运营持续向好。二季度,TFM继续开采富铜贫钴矿,铜、钴产量分别达到4.83和0.33万吨,环增13%和2%;巴西铌磷矿的铌回收率持续提升,铌产量0.26万吨,环增8%;NPM铜、金产量分别环降4%和3%;三道庄受品位下滑影响,钨、钼产量分别为0.23和0.36万吨,分别同降25%和18%,但随着上房沟钼矿的矿石供应量提升,钨钼产量环比基本保持稳定。 降本成效显著。上半年,公司运营成本同比下降超过10亿元,一是TFM削减运营现金成本1亿美元,其中采矿单位现金成本同降40.6%,冶炼现金成本同降0.6亿美元;二是巴西铌回收率提升使得总现金成本下降超过0.2亿美元;三是钨钼板块持续优化,运营现金成本同降0.6亿元。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.09/0.11/0.14元/股,对应8月28日收盘价的PE分别为49/40/31倍。考虑到公司稳产降本和扩张潜力,我们维持公司A股合理价值5.45元/股的观点不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.01港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新冠疫情为金属价格带来不确定性;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率大幅波动可能造成汇兑损失。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-04 4.23 -- -- 4.23 0.00%
4.93 16.55%
详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收467.44亿元,同比增长368.44%;实现归母净利润10.08亿元,同比增加24.73%;实现扣非归母净利润5.07亿元,同比减少27.21%,基本每股收益0.047元,同比增加27.03%。 主要观点: 降本增效成果显著,抵御市场价格波动影响 分季度来看,2020Q2实现营收243.61亿元,同比增342.89%,环比增8.8%;实现归母净利润5.60亿元,同比增15.13%,环比增25%;实现扣非后归母净利润2.98亿元,同比减45.72%,环比+42.18%。2020Q2公司业绩上涨幅度较显著,主要有两个原因:1)公司持续推进降本增效,多措并举效果显著。根据本期中报,公司在报告期内矿业业务板块运营成本同比削减超10亿元人民币,其中刚果(金)铜钴板块生产运营现金成本削减超过1亿美元,冶炼环节现金成本下降超6000万美元。公司在产品综合销售售价降低的情况下,通过一系列降本增效举措,矿业毛利率环比上升,为公司业绩提升的关键。2)公司IXM海外销售业务取得较好的业绩,通过公允价值变动收益贡献净利润增量,2020H1实现归母净利润3.00亿元。公司依托IXM完善的全球供应链和客户体系,推进业务融合和资源贡献,成为公司新的利润增长点。 费用率结构优化,经营净现金流大幅提升 由于IXM矿产贸易属于公司新增业务,2020H1实现营收374亿元,占公司销售额约80%,剔除矿产贸易部分,我们测算:费用率方面,公司2020H1销售费用率为为0.46%,同比基本持平;管理费用率及财务费用率上升,分别为7.03%、7.49%,主要系本期IXM基本金属贸易业务推进所致;研发费用率0.49%,同比下降1.14百分点,主要是受新冠疫情影响,公司减少研发方面的投入。 现金流方面,公司2020H1经营净现金流42.51亿元,同比大幅提升90.66%,主要有两方面原因:1)矿业板块铜钴业务因商品价格上涨而业绩改善明显;2)IXM基本金属贸易对公司业务贡献显著。此外,报告期内公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10.90亿元,较去年同期略有增长,主要涉及铜钴及钼钨项目的开发。 借助IXM物流网络,公司矿业板块生产运营稳定 IXM是继嘉能可和托克之后全球第三大金属贸易商,公司2019年7月成功收购IXM100%股权并完成交割。IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络,业务覆盖全球62个国家。由于IXM在铜铝钴铌等矿物品种方面具备丰富的经营经验,能与公司四大矿业业务板块形成互补优势,有效改善公司现金流情况。IXM2020H1贡献归母净利润3.00亿元,占公司上半年归母净利润的30%,较大程度缓解上半年疫情对公司矿业板块的运营压力,体现业务模式抗周期性特点。随着业务合作不断深入,公司金属贸易服务将进一步提升。 双轮驱动业务增长模式:内需性增长+外源性扩张 公司董事会同意聘任孙瑞文先生担任公司总裁,全面负责公司日常经营和管理工作。公司在并购方面具备成功的项目经验,但在后期运营管理仍存在一定的提升空间。孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验,对境外资源开发拥有独特的专业见解,担任总裁后,其强大的专业背景将助推公司管理组织升级再上新台阶。此外,公司未来将更好地实践“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动的业务增长模式:一是扩建成本低风险小的扩建模式,将资源储备能力快速转化为产量;二是积极寻找优质矿山资源,持续关注矿山投资机会。 投资建议 公司是我国有色金属采选行业龙头,随着矿产贸易业务的不断深入,公司有望进一步发挥与矿山业务协同,优化资源配置和战略决策,不断拓展降本增效空间。我们预计公司2020-2022年分别实现净利润24.80/29.14/31.18亿元,同比增速分别为33.6%/17.5%/7.0%,对应PE38.05X/32.40X/30.27X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复;项目扩张项目进度不及预期;金属产品价格波动的风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-02 4.26 4.62 -- 4.34 1.88%
4.93 15.73%
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公司1H20归母净利润同比增24.7%,维持增持评级公司发布中报,1H20实现营业收入467.44亿元,同比增368.4%;归母净利润10.08亿元,同比增24.7%,扣非后归母净利润5.08亿元,同比降27.2%,非经常性损益主要为IXM 金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动收益等。20Q2营业收入243.61亿元,同比增342.9%,环比增8.8%; 归母净利润5.60亿元,同比增15.1%,环比增24.9%。我们预计20-22年EPS 为0.08/0.11/0.14元(前值0.08/0.10/0.11元),维持增持评级。 疫情影响公司产品量、价表现,盈利能力同比下滑1H20,公司钼、钨、铌、磷肥、铜(TFM)、钴、铜(NPM)、金销量分别同比变动-7.3%、-16.4%、+42.5%、-13.7%、-8.4%、+33.5%、-4.4%、+11.2%;除金外,公司产品价格均有不用程度的下滑,致使公司除铜钴板块毛利率同比增2.18pct 至10.12%外(主要因板块生产运营现金成本削减超1亿美元),钨钼、铜金、铌磷板块毛利率分别同比下行16.87pct、0.10pct、5.71pct 至38.0%、19.8%、17.0%。整体看,公司1H20盈利能力同比下行,销售毛利率、净利率分别同比降低20.6pct、5.6pct 至1.5%、2.1%。 研发投入同比减少,所得税费用大幅减少19年7月24日公司完成收购IXM100%股权,使得1H20营收、营业成本、管理费用、财务费用、经营性现金流净额、公允价值变动收益均同比大幅增加;因疫情影响,公司研发投入同比减少,上半年研发费用同比降63.1%。 1H20,因应收款项预期信用风险损失同比减少,公司信用减值损失同比减少0.17亿元;因存货减值损失同比减少,公司资产减值损失同比减少0.23亿元;因铌磷业务重组以及巴西雷亚尔兑美元汇率波动导致递延所得税费用同比减少,公司本期所得税费用为-6.5亿元,同比减少7.0亿元。 降本卓有成效,IXM 并入增厚公司业绩1H20,公司矿业各板块生产运营成本同口径同比削减超10亿元,其中刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1亿美元,降本卓有成效。即使在疫情的影响下,IXM 上半年仍通过期现结合的运营模式实现归母净利润3亿元(19年为2.72亿元),我们认为随着矿山与贸易板块协同效应逐步增强,IXM 将持续增厚公司业绩。此外,20年7月,公司与TripleFlag 贵金属公司达成中国企业首个金属流协议,获5.5亿美元的现金预付款,彰显公司NPM 金银副产品的价值,为后续发展提供更多流动性支持。 小幅下调20年业绩预期,维持“增持”评级疫情短期扰动公司生产经营,我们小幅下调20年业绩预期;但我们看好公司未来各板块协同发展,上调21-22年业绩预期,预计公司20-22年归母净利润为17.69/23.10/29.36亿元(前值17.98/21.77/24.83亿元)。可比公司20年Wind 一致预期平均PB 为2.2倍,给予公司20年2.2倍PB,20年BPS2.10元,对应目标价4.62元(前值3.57-3.99元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,汇率大幅波动对公司业绩产生负面影响等。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-01 4.27 -- -- 4.38 2.58%
4.93 15.46%
详细
预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元,EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元,对应目前股价(8月28日)的PE分别为38.4倍、29.0倍和24.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求持低迷,金属价格持续下跌,主要产品产销量不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-03 3.48 4.38 -- 3.72 5.68%
4.04 16.09%
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1、收入增长源于贸易业务:公司2019年7月份完成IXM并购,全年纳入合并口径的矿产贸易收入达到491.77亿元,占公司整体收入达71.66%。但原有板块收入因金属价格回落,同比2018年减少约63亿元,其中铜钴板块减少60.42亿元(-42%)、钨钼板块减少2.44亿元(-5.13%)、铜金板块减少1.36亿元(-9.31%),仅有磷铌板块增收1.22亿元(+2.46%)。 2、公允价值变动支撑业绩:因价格回落,公司铜钴、钨钼、铜金等板块毛利率均出现回落,含磷铌在内的四大业务板块毛利45.25亿元,同比2018年96.34亿元减少53%。此外IXM从事期现结合的金属贸易业务,在核算矿产贸易的营业成本时仅核算了现货业务相应的成本;而期货业务相关的损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。因此贸易板块尽管毛利亏损14.62亿元,但衍生金融资产公允价值增加近22亿元,对冲之后IXM仍实现净利润2.72元。 3、钨钼板块:销量下滑明显或继续拖累。因三道庄矿山品位下滑等影响,公司产销量出现较大下滑,其中钼销量1.5万吨(-17.89%)、钨销量1.07万吨(-3.73%)。2020年全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响,预计产能增幅有限。但受限于疫情冲击,下游需求可能有所放缓,预计钨钼价格平稳微涨。公司规划2020年钼产量1.2-1.5万吨,钨产量0.7-0.9万吨,预计显著下滑的产量仍可能继续一定程度拖累业绩。 4、铜金板块:产量下降但受益金价上行。2019年公司铜产量2.86万吨(-10.46%)、金产量1.98万吨(-21.89%)。产销量回落叠加铜价走弱,板块业绩由此受到影响。公司规划2020年NPM铜金属产量2.4-2.9万吨;黄金产量2-2.5万盎司,铜产量继续下滑,但黄金产量有所回升。在铜价短期可能仍然偏弱,但金价向上确定性较大的判断下,我们预计2020年铜金板块收入基本持平,但毛利率将显著回升。 5、铜钴板块:钴价企稳可期,弹性较大。铜钴板块是公司利润回落的主要拖累项,一方面钴价2019年经历大幅下跌触底;另一方面公司钴销量2019年下降22%,量价同时大幅下跌造成板块业绩断崖下滑。但以5G为牵引力的3C产品更新迭代将在短期内拉动钴的需求;欧洲车企电气化率的提升则对钴的中长期需求有较大支撑。随着Mutanda的关停,钴基本面将逐步好转,2020年预计全球钴市场保持大体平衡,但中长期钴价稳中向上仍是大概率。2020年公司规划铜钴板块铜产量16.3-20万吨,钴产量1.4-1.7万吨,在产量保持稳定的前提下,预计板块利润贡献稳中有升。 6、磷铌板块:业绩一如既往,相对稳定。巴西磷铌板块一直稳定贡献业绩,2019年铌铁销量减少17.65%,磷肥销量增加2.76%,收入同比微增2.46%,毛利率则上升3.32个百分点。由于铌行业全球集中度非常高,铌供给保持稳定。需求端则受益于中国的消费攀升,2018-2019年铌产品进口增幅均达30%。2020年铌需求有望保持相对平衡,铌价维持震荡。而根据国际肥料协会(IFA)预测,2020年全球磷酸盐需求预期将反弹并增加约1.5%。2020年公司规划磷肥产量100.9-123.4万吨,铌金属产量1-1.2万吨,同比均有所提高。我们判断磷铌板块业绩保持小幅增长。 7、贸易板块:规模大幅提升,增厚利润。公司规划矿产贸易业务2020年实物贸易量453-554万吨,预计全年贡献收入比重将增加至84%以上。尽管从2019年看,现货业务有所亏损,但期限结合的套利模式仍有望延续。整体来看,贸易业务尽管拉低了整体毛利,但对利润的贡献仍有望继续提升。 8、公司抵御周期和抗风险能力较强。尽管公司业绩大幅回落,但我们认为公司一方面公司拥有独特、稀缺的资源组合,可以有效抵御和降低周期波动影响;另一方面公司2019年末货币资金余额156亿元,资产负债率57.65%,净有息负债率为25.34%,充足的现金流和较低的资产负债率,可以令公司有效抵御疫情造成的短期危机。 9、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润19.15/28.15/34.02亿元,对应2020-22年EPS为0.09/0.13/0.16元。由于全球陷入衰退的概率较大,考虑公司主要品种可能受到一定程度影响,我们给予公司增持评级,6个月目标价4.43元。 10、风险提示:短期疫情冲击超预期、汇率波动超预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-03 3.48 -- -- 3.72 5.68%
4.04 16.09%
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投资要点:IXM集团并表带来营收增长,金属价格下跌侵蚀利润。2019年公司实现营业总收入686.77亿元,同比增长164.52%;实现归属于上市公司股东净利润18.57亿元,同比下降59.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.47亿元,同比下降83.63%。基本每股收益0.09元。经营活动现金流净额为17.05亿元。公司营收增长主要是因为公司成功并购全球第三大基本金属贸易商IXM集团,并表后增加353.7亿元营收,占总营收比例为51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要产品铜、钴、钨的市场价格在2019年出现较大幅度下降。 公司多数金属产销量出现不同程度下降。2019年公司刚果(金)TFM铜钴矿实现铜金属产量177,956吨(+5.73%)、销量159,116吨(-7.47%);钴金属产量16,098吨(-14.13%)、销量15,130吨(-21.97%)。国内钼钨矿实现钼金属产量14,918吨(-3.01%)、销量14,969吨(-17.89%),钨金属产量10,722吨(-8.34%)、销量10,743吨(-3.73%)。巴西铌磷矿实现铌金属产量7,489吨(-16.39%)、销量7,453吨(-17.64%),磷产量1,097,623吨(-1.68%)、销量1,051,120吨(+2.76%)。澳大利亚铜金矿实现铜金属产量28,591吨(-10.46%)、销量吨(-7.8%),黄金产量19,781盎司(-21.89%)、销量20,095盎司(-19.22%)。 铜钴、钼钨业务毛利率降幅较大。2019年公司刚果(金)铜钴业务板块实现收入83.32亿元,同比下降42.03%;毛利率仅为6.17%,较2018年下降30个百分点。国内钼业业务板块实现收入45.05亿元,同比下降5.14%,毛利率从2018年的60.23%降至2019年的50.77%。 公司实施精细化管理激发内生性增长潜力。公司通过实施精细化管理,2019年同口径现金成本同比削减14.69亿元。其中包括:TFM在中国管理团队接管后,生产运营现金成本同比降低超过1.3亿美元,酸溶铜回收率提升2.6个百分点;中国钼钨业务矿山首次投用40台纯电动矿用卡车,与同等功率柴油运输车相比能耗及维修费用降低50%以上。总部通过业务体系重建和管理架构优化实现管理费用削减3,390万元、节约税费14,721万元。以上降本增效措施将对公司未来运营产生积极影响,带动公司运营持续改善。 IMX贸易业务具备供应链优势,高效融合现有业务。公司收购IXM金属贸易集团后,对现有销售业务进行整合,深度利用IXM的全球销售网络及物流仓储体系的优势,实现原有销售业务的增值。同时,IXM通过更高效的运营体系和物流优势,显著降低运营成本。 有色金属行业或否极泰来。2019年受全球经济增长放缓影响,工业和新能源材料金属价格均出现较大幅度的下跌。2020年初以来,受到全球疫情的影响,价格出现加速下跌的态势,许多有色金属的价格已经处于最近10年的历史低位。虽然短期的需求受到压制,但如果疫情情势放缓,甚至病毒疫苗研制成功,全球需求将迎来大规模反弹。 中长期有色金属价格中枢或将抬升。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.14元、0.20元和0.27元,按3月30日收盘价3.43元计算,2020-2022年对应的PE分别为24.8倍、17.1倍和12.6倍。公司是国内实力领先的矿业公司,国际化程度高,公司全球资源布局均衡,从采选到贸易的产业链条完整,在矿业低迷时期具备较强的抗风险能力,目前有色行业处于底部,公司或受益于未来有色金属价格的回升,继续给予公司“增持”投资评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-01 3.46 -- -- 3.72 7.51%
3.91 13.01%
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2019年实现净利润17.66亿元,同比下降65.71%:2019年公司实现收入687亿元,同比增长164.52%,其中埃珂森7月并表贡献收入492亿元,占比71.62%;实现归母净利润18.57亿元,同比下降59.94%;毛利率4.47%,同比下降33.21个百分点;净利率为2.57%,同比下降17.26个百分点;EPS为0.08元。 2019年营收增长主要来自埃珂森,铜钴低迷拖累业绩:2019年矿产贸易业务中,矿物金属和精炼金属板块营收为138.06亿元和353.70亿元,占比20.1%和51.5%,毛利率-11.1%和0.2%,贸易业务的低毛利率拉低公司整体毛利率。钨短期内存在下游消费结构升级的需求,公司铌磷板块增长稳定。公司传统矿业板块业绩下滑主要系产品量价同步下跌:价格方面2019年黑钨精矿同比下跌17%,APT下跌19.4%,钴下跌56.13%;销量方面,钼、铌和钴销量同比分别下降17.89%、17.65%和21.97%。分板块来看,钼钨板块营收同比减少5.13%,铜金板块同比减少9.31%,铜钴板块同比减少42.03%。 2019Q4行情低迷,净利润率1.67%创新低:2019年Q4公司实现收入352.68亿元,环比增长50.52%,同比增长499.88%,收入大幅增长主要来自7月并表的埃珂森;营业成本367.61亿元,环比增长59.15%,同比增长640.63%;净利润5.88亿元,净利润率1.67%,环比减少0.06百分点,同比减少6.36百分点;归母净利润6.13亿元,环比增长40.52%,同比增长22.88%;Q4单季EPS为0.0284元。 充分挖掘资产组合潜力,具备内生增长机会:公司矿产资源优质,2019年公司铜产量占全球0.88%,钴产量占全球11.8%,钼金属占中国市场14.9%;公司在建项目包括新疆钼矿项目等,2020年及以后共计计划投资33.30亿元,2019年公司新投资参股了印尼镍钴矿湿法冶炼项目,预计该项目未来建成后公司每年将会获得至少1.5万吨镍金属含量产品。短期来看铜、钴均处于低谷,近半年专项债发行加速和降准等政策出台有望推动铜行业中短期走出低谷;疫情带来的钴供给收紧,叠加来自5G消费电子对钴的需求短期有望推动钴价企稳,长期钴金属市场存在来自新能源汽车需求带来的投资机会。我们预计2020年公司毛利率小幅提升至7.6%,其中50%来自钼钨板块,25%来自铌磷板块,14%来自铜钴短期企稳回暖的贡献。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.08、0.08和0.08元,对应净资产收益率为3.90%、3.82%和3.80%,从公司业务布局合理多样,收购埃珂森布局上下游产业链;行业格局来看,公司做为行业龙头,业务全球布局,当前仍在不断优化和发展,综合考虑给予公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;铜钴价格继续走低;需求端动力不足;监管趋严矿山开采成本增加;矿产品位降低生产成本提高;重大安全事故;项目建设不达预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-06 3.46 -- -- 3.68 6.36%
4.83 39.60%
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投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-05 3.42 -- -- 3.68 7.60%
4.83 41.23%
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投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名