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洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-03 3.52 4.43 26.21% 3.72 5.68%
3.72 5.68% -- 详细
1、收入增长源于贸易业务:公司2019年7月份完成IXM并购,全年纳入合并口径的矿产贸易收入达到491.77亿元,占公司整体收入达71.66%。但原有板块收入因金属价格回落,同比2018年减少约63亿元,其中铜钴板块减少60.42亿元(-42%)、钨钼板块减少2.44亿元(-5.13%)、铜金板块减少1.36亿元(-9.31%),仅有磷铌板块增收1.22亿元(+2.46%)。 2、公允价值变动支撑业绩:因价格回落,公司铜钴、钨钼、铜金等板块毛利率均出现回落,含磷铌在内的四大业务板块毛利45.25亿元,同比2018年96.34亿元减少53%。此外IXM从事期现结合的金属贸易业务,在核算矿产贸易的营业成本时仅核算了现货业务相应的成本;而期货业务相关的损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。因此贸易板块尽管毛利亏损14.62亿元,但衍生金融资产公允价值增加近22亿元,对冲之后IXM仍实现净利润2.72元。 3、钨钼板块:销量下滑明显或继续拖累。因三道庄矿山品位下滑等影响,公司产销量出现较大下滑,其中钼销量1.5万吨(-17.89%)、钨销量1.07万吨(-3.73%)。2020年全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响,预计产能增幅有限。但受限于疫情冲击,下游需求可能有所放缓,预计钨钼价格平稳微涨。公司规划2020年钼产量1.2-1.5万吨,钨产量0.7-0.9万吨,预计显著下滑的产量仍可能继续一定程度拖累业绩。 4、铜金板块:产量下降但受益金价上行。2019年公司铜产量2.86万吨(-10.46%)、金产量1.98万吨(-21.89%)。产销量回落叠加铜价走弱,板块业绩由此受到影响。公司规划2020年NPM铜金属产量2.4-2.9万吨;黄金产量2-2.5万盎司,铜产量继续下滑,但黄金产量有所回升。在铜价短期可能仍然偏弱,但金价向上确定性较大的判断下,我们预计2020年铜金板块收入基本持平,但毛利率将显著回升。 5、铜钴板块:钴价企稳可期,弹性较大。铜钴板块是公司利润回落的主要拖累项,一方面钴价2019年经历大幅下跌触底;另一方面公司钴销量2019年下降22%,量价同时大幅下跌造成板块业绩断崖下滑。但以5G为牵引力的3C产品更新迭代将在短期内拉动钴的需求;欧洲车企电气化率的提升则对钴的中长期需求有较大支撑。随着Mutanda的关停,钴基本面将逐步好转,2020年预计全球钴市场保持大体平衡,但中长期钴价稳中向上仍是大概率。2020年公司规划铜钴板块铜产量16.3-20万吨,钴产量1.4-1.7万吨,在产量保持稳定的前提下,预计板块利润贡献稳中有升。 6、磷铌板块:业绩一如既往,相对稳定。巴西磷铌板块一直稳定贡献业绩,2019年铌铁销量减少17.65%,磷肥销量增加2.76%,收入同比微增2.46%,毛利率则上升3.32个百分点。由于铌行业全球集中度非常高,铌供给保持稳定。需求端则受益于中国的消费攀升,2018-2019年铌产品进口增幅均达30%。2020年铌需求有望保持相对平衡,铌价维持震荡。而根据国际肥料协会(IFA)预测,2020年全球磷酸盐需求预期将反弹并增加约1.5%。2020年公司规划磷肥产量100.9-123.4万吨,铌金属产量1-1.2万吨,同比均有所提高。我们判断磷铌板块业绩保持小幅增长。 7、贸易板块:规模大幅提升,增厚利润。公司规划矿产贸易业务2020年实物贸易量453-554万吨,预计全年贡献收入比重将增加至84%以上。尽管从2019年看,现货业务有所亏损,但期限结合的套利模式仍有望延续。整体来看,贸易业务尽管拉低了整体毛利,但对利润的贡献仍有望继续提升。 8、公司抵御周期和抗风险能力较强。尽管公司业绩大幅回落,但我们认为公司一方面公司拥有独特、稀缺的资源组合,可以有效抵御和降低周期波动影响;另一方面公司2019年末货币资金余额156亿元,资产负债率57.65%,净有息负债率为25.34%,充足的现金流和较低的资产负债率,可以令公司有效抵御疫情造成的短期危机。 9、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润19.15/28.15/34.02亿元,对应2020-22年EPS为0.09/0.13/0.16元。由于全球陷入衰退的概率较大,考虑公司主要品种可能受到一定程度影响,我们给予公司增持评级,6个月目标价4.43元。 10、风险提示:短期疫情冲击超预期、汇率波动超预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-03 3.52 -- -- 3.72 5.68%
3.72 5.68% -- 详细
投资要点:IXM集团并表带来营收增长,金属价格下跌侵蚀利润。2019年公司实现营业总收入686.77亿元,同比增长164.52%;实现归属于上市公司股东净利润18.57亿元,同比下降59.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.47亿元,同比下降83.63%。基本每股收益0.09元。经营活动现金流净额为17.05亿元。公司营收增长主要是因为公司成功并购全球第三大基本金属贸易商IXM集团,并表后增加353.7亿元营收,占总营收比例为51.5%。公司盈利大幅下降的主要原因是公司主要产品铜、钴、钨的市场价格在2019年出现较大幅度下降。 公司多数金属产销量出现不同程度下降。2019年公司刚果(金)TFM铜钴矿实现铜金属产量177,956吨(+5.73%)、销量159,116吨(-7.47%);钴金属产量16,098吨(-14.13%)、销量15,130吨(-21.97%)。国内钼钨矿实现钼金属产量14,918吨(-3.01%)、销量14,969吨(-17.89%),钨金属产量10,722吨(-8.34%)、销量10,743吨(-3.73%)。巴西铌磷矿实现铌金属产量7,489吨(-16.39%)、销量7,453吨(-17.64%),磷产量1,097,623吨(-1.68%)、销量1,051,120吨(+2.76%)。澳大利亚铜金矿实现铜金属产量28,591吨(-10.46%)、销量吨(-7.8%),黄金产量19,781盎司(-21.89%)、销量20,095盎司(-19.22%)。 铜钴、钼钨业务毛利率降幅较大。2019年公司刚果(金)铜钴业务板块实现收入83.32亿元,同比下降42.03%;毛利率仅为6.17%,较2018年下降30个百分点。国内钼业业务板块实现收入45.05亿元,同比下降5.14%,毛利率从2018年的60.23%降至2019年的50.77%。 公司实施精细化管理激发内生性增长潜力。公司通过实施精细化管理,2019年同口径现金成本同比削减14.69亿元。其中包括:TFM在中国管理团队接管后,生产运营现金成本同比降低超过1.3亿美元,酸溶铜回收率提升2.6个百分点;中国钼钨业务矿山首次投用40台纯电动矿用卡车,与同等功率柴油运输车相比能耗及维修费用降低50%以上。总部通过业务体系重建和管理架构优化实现管理费用削减3,390万元、节约税费14,721万元。以上降本增效措施将对公司未来运营产生积极影响,带动公司运营持续改善。 IMX贸易业务具备供应链优势,高效融合现有业务。公司收购IXM金属贸易集团后,对现有销售业务进行整合,深度利用IXM的全球销售网络及物流仓储体系的优势,实现原有销售业务的增值。同时,IXM通过更高效的运营体系和物流优势,显著降低运营成本。 有色金属行业或否极泰来。2019年受全球经济增长放缓影响,工业和新能源材料金属价格均出现较大幅度的下跌。2020年初以来,受到全球疫情的影响,价格出现加速下跌的态势,许多有色金属的价格已经处于最近10年的历史低位。虽然短期的需求受到压制,但如果疫情情势放缓,甚至病毒疫苗研制成功,全球需求将迎来大规模反弹。 中长期有色金属价格中枢或将抬升。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.14元、0.20元和0.27元,按3月30日收盘价3.43元计算,2020-2022年对应的PE分别为24.8倍、17.1倍和12.6倍。公司是国内实力领先的矿业公司,国际化程度高,公司全球资源布局均衡,从采选到贸易的产业链条完整,在矿业低迷时期具备较强的抗风险能力,目前有色行业处于底部,公司或受益于未来有色金属价格的回升,继续给予公司“增持”投资评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-01 3.46 -- -- 3.72 7.51%
3.72 7.51% -- 详细
2019年实现净利润17.66亿元,同比下降65.71%:2019年公司实现收入687亿元,同比增长164.52%,其中埃珂森7月并表贡献收入492亿元,占比71.62%;实现归母净利润18.57亿元,同比下降59.94%;毛利率4.47%,同比下降33.21个百分点;净利率为2.57%,同比下降17.26个百分点;EPS为0.08元。 2019年营收增长主要来自埃珂森,铜钴低迷拖累业绩:2019年矿产贸易业务中,矿物金属和精炼金属板块营收为138.06亿元和353.70亿元,占比20.1%和51.5%,毛利率-11.1%和0.2%,贸易业务的低毛利率拉低公司整体毛利率。钨短期内存在下游消费结构升级的需求,公司铌磷板块增长稳定。公司传统矿业板块业绩下滑主要系产品量价同步下跌:价格方面2019年黑钨精矿同比下跌17%,APT下跌19.4%,钴下跌56.13%;销量方面,钼、铌和钴销量同比分别下降17.89%、17.65%和21.97%。分板块来看,钼钨板块营收同比减少5.13%,铜金板块同比减少9.31%,铜钴板块同比减少42.03%。 2019Q4行情低迷,净利润率1.67%创新低:2019年Q4公司实现收入352.68亿元,环比增长50.52%,同比增长499.88%,收入大幅增长主要来自7月并表的埃珂森;营业成本367.61亿元,环比增长59.15%,同比增长640.63%;净利润5.88亿元,净利润率1.67%,环比减少0.06百分点,同比减少6.36百分点;归母净利润6.13亿元,环比增长40.52%,同比增长22.88%;Q4单季EPS为0.0284元。 充分挖掘资产组合潜力,具备内生增长机会:公司矿产资源优质,2019年公司铜产量占全球0.88%,钴产量占全球11.8%,钼金属占中国市场14.9%;公司在建项目包括新疆钼矿项目等,2020年及以后共计计划投资33.30亿元,2019年公司新投资参股了印尼镍钴矿湿法冶炼项目,预计该项目未来建成后公司每年将会获得至少1.5万吨镍金属含量产品。短期来看铜、钴均处于低谷,近半年专项债发行加速和降准等政策出台有望推动铜行业中短期走出低谷;疫情带来的钴供给收紧,叠加来自5G消费电子对钴的需求短期有望推动钴价企稳,长期钴金属市场存在来自新能源汽车需求带来的投资机会。我们预计2020年公司毛利率小幅提升至7.6%,其中50%来自钼钨板块,25%来自铌磷板块,14%来自铜钴短期企稳回暖的贡献。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.08、0.08和0.08元,对应净资产收益率为3.90%、3.82%和3.80%,从公司业务布局合理多样,收购埃珂森布局上下游产业链;行业格局来看,公司做为行业龙头,业务全球布局,当前仍在不断优化和发展,综合考虑给予公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;铜钴价格继续走低;需求端动力不足;监管趋严矿山开采成本增加;矿产品位降低生产成本提高;重大安全事故;项目建设不达预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-06 3.46 -- -- 3.68 6.36%
4.83 39.60%
详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019 年前三季度公司实现营业收入334.09 亿元,同比增长66.35%,主要是因为IXM并购于7 月24 日完成交割,三季度完成并表。2019 年前三季度公司实现归属母公司股东净利润12.44 亿元,同比下降69.93%,降幅较中报收窄4.2 个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润8.7 亿元,同比下降78.96%,降幅较中报略微扩大0.93 个百分点。2019 年第三季公司实现收入234.3 亿元,同比增长288.95%;实现归属母公司股东净利润4.36 亿元,同比下降57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72 亿元,同比下降82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019 前三季度刚果(金)铜销量为11.26 万吨,同比下降13%;钴销量1.11 万吨,同比下降22%;巴西铌销量5,389 吨,同比下降18%;国内钼销量1.19 万吨,同比下降15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380 元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵2.8336 万吨,此批仲钨酸铵成交均价为115,340 元/吨,较目前市场价低约13.6%,并且当前仲钨酸铵价格处于近10 年来的第三次历史低位(前两次分别是2009 年四季度和2016 年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司2019 年第三季度钴产量增长11%增速明显下降;2019 年前三季度嘉能可钴累计产量3.44 吨,同比增长21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.08 元、0.09 元和0.10 元,按10 月30 日收盘价3.44 元计算,对应的PE 分别是42.5 倍、37.6 倍和35.5 倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷;(2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-05 3.42 -- -- 3.68 7.60%
4.83 41.23%
详细
投资要点: IXM 收入并表致收入大增,净利润增速降幅有所收窄。2019年前三季度公司实现营业收入 334.09亿元, 同比增长 66.35%, 主要是因为 IXM并购于 7月 24日完成交割,三季度完成并表。2019年前三季度公司实现归属母公司股东净利润 12.44亿元,同比下降 69.93%,降幅较中报收窄 4.2个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润 8.7亿元,同比下降 78.96%,降幅较中报略微扩大 0.93个百分点。2019年第三季公司实现收入 234.3亿元,同比增长 288.95%;实现归属母公司股东净利润 4.36亿元,同比下降 57%,扣非后归属母公司股东净利润1.72亿元,同比下降 82.06%。由于铜、钴等金属价格低迷,公司营业成本(+128.52%)、税金及附加(+147.92%)、研发费用(+66.73%)和财务费用(+46.35%)的增幅较大,导致公司利润大幅下降。 公司铜、钴、铌和钼的销量有明显下降。由于下游需求放缓,金属价格相对低迷,2019前三季度刚果(金)铜销量为 11.26万吨,同比下降 13%;钴销量 1.11万吨,同比下降 22%;巴西铌销量 5,389吨,同比下降 18%;国内钼销量 1.19万吨,同比下降 15%。钨和磷额销量略有增长。 通过法拍储备钨资源,存在增值潜力。洛钼销售公司以人民币3,268,260,380元通过法拍程序从原昆明泛亚有色金属交易所竞得仲钨酸铵 2.8336万吨,此批仲钨酸铵成交均价为 115,340元/吨,较目前市场价低约 13.6%, 并且当前仲钨酸铵价格处于近 10年来的第三次历史低位(前两次分别是 2009年四季度和 2016年一季度)。钨资源是中国优势稀有资源之一,中国供应的钨产品占全球市场份额超过80%。公司作为全球领先的有色金属生产商和贸易商,是中国钨行业重要的参与者。公司坚定看好钨行业的长远发展,通过本次成功竞买将实现对钨原料产品的商业收储,也相当于新增公司的钨资源储备。 钴供给下降,将推动价格企稳。公司作为全球第二大钴供应商,2019年前三季度钴产量下降 9%。全球最大钴供应商嘉能可因准备于年底关闭在刚果的穆塔达(Mutanda)业务,该公司 2019年第三季度钴产量增长 11%增速明显下降;2019年前三季度嘉能可钴累计产量 3.44吨,同比增长 21%。全球钴总体的供给过剩导致钴价低迷,不过等嘉能可关闭穆塔达(Mutanda)业务后,全球钴供给减少,加上全球钴库存处于较低水平,新能源汽车和智能手机电池需求依然较好,未来钴价格上行的概率较高。 智利政局动荡和铜库存较低或支撑铜价。智利是全球最大的铜矿供给地,该国近期经过数日来的骚乱后,决定取消将于该国举行 APEC 领导人非正式会议和气候大会。近些年智利经济发展虽然较好,但社会不平等以及对资源高度依赖的经济结构问题,在当前全球金属商品低迷的背景下,社会矛盾容易激化。目前智利社会的动荡可能会持续一段时间,进而影响该国铜矿的供给。此外,全球铜库存处于历史较低水平,如果供给和需求因素出现一些利好,比较容易推动铜价企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.08元、0.09元和 0.10元,按 10月 30日收盘价 3.44元计算,对应的 PE 分别是 42.5倍、37.6倍和 35.5倍,公司资源储备丰富,若金属价格向好,业绩弹性较大,继续给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行,铜、钴等金属价格持续低迷; (2)受政策和矿产品位影响,公司成本抬升
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
4.83 42.06%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入334亿元,同比增长66.4%;实现归母净利润12.4亿元,同比减少79%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润8.7亿元,同比减少106%,经营活动产生的现金流量净额为14亿元。 业绩略低于预期,Q3扣非后归母净利润大幅下降。公司Q3单季度的营业收入为234亿元,环比增加179亿元,主要是由于公司于2019年7月24日完成了对全球第三大贸易商IXM的并购,增加大宗商品金属贸易业务所导致,Q3单季度的归母净利润为4.4亿元,Q3单季度扣非后的归母净利润为1.7亿元,环比减少3.77亿元,Q3单季度的毛利率为5.5%,环比下降了22个百分点。 产品销量下降对公司业绩产生不利影响。公司的主要产品钼、钨、铌、磷肥(高浓度+低浓度)、铜(TFM)、钴、铜(NPM80%权益)、黄金产销量同比分别-7%/-15%、-6%/4%、-6%/-18%、-2%/3%、4%/-13%、-9%/-22%、-13%/-20%、-24%/-28%,公司主营的铜、钴等产品销量同比降幅都超过20%以上,对公司利润产生不利影响;环比来看,铜产品的销量下降较多,同时Q3季度LME铜价环比下跌5%,但考虑到钼金属价格环比上涨9%左右,所以产品量、价变化对公司利润影响有限;公司Q3单季度的税金及三费环比增加1个亿,综合来看我们认为是公司内部成本调节等其他因素所导致Q3的扣非净利润大幅下降。 扩展产业链布局,巩固优势资产掌控力。2019年7月公司完成了对全球第三大金属贸易商IXM100%股权的收购,将有利于公司把握产业内部的供需关系,实现产业链延伸、产生协同效应;2019年9月,公司完成了对TFM项目24%少数股权的收购,增强了TFM项目的控制能力和话语权;2019年9月公司以32.68亿元人民币成功竞买仲钨酸钠2.83万吨,实现对钨原料产品“商业收储”的同时,相当于新增公司的钨资源储备。 盈利预测与投资建议。考虑到公司拥有全球多个优质资产,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为404亿元、421亿元和426亿元,归母净利润分别为16.4亿元、20亿元和24亿元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴、钼、铜价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、海外资产运营风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-11-04 3.40 -- -- 3.68 8.24%
4.83 42.06%
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19Q3归母净利环比下降10% 据三季报,前三季度公司实现营收334亿元,同比增长66%,三季度实现营收234亿元,环比增长326%,主要是合并IXM贸易公司所致;前三季度实现归母净利12.4亿元,同比下降70%,三季度实现归母净利4.4亿元,环比下降10%,盈利下滑主要是因为铜钴钨等金属价格下跌;前三季度实现经营净现金流14亿元,同比下降83%,三季度实现经营净现金流-8亿元,环比下降147%,主要是受铜钴价格下跌以及IXM贸易占款增加影响。 品位下滑造成金属产量下降 据三季报,前三季度公司实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为152280、12611、8135、10897、6422、0.46、807855吨,同比变动1%、-9%、-6%、-7%、-6%、-24%、-2%;三季度实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为51401、3582、2444、2940、1921、0.02、266030吨,环比变动-4%、-15%、-21%、-32%、-30%、-91%、-4%,除TFM转向“富铜贫钴”的开采策略外,其它矿山均面临品位下降带来的产量下滑。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元/股,对应10月29日收盘价的PE分别为41/35/29倍。我们延续4月4日深度报告的观点,维持A/H股合理价值5.45元/股不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.04港元/股,对应A/H股20年的PE分别为55/36倍,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率波动造成汇兑损失。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-19 3.72 4.05 15.38% 3.83 2.96%
3.88 4.30%
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事件 营业收入同比下行29%,受累估价归母净利润同比下降74%公司上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%;归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%。二季度归母净利润4.86亿元,环比上升52%,同比下降69%。上半年,公司钼金属产量0.73万吨,同比减少8%;钨金属产量0.52万吨,同比减少9%;TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,同比增加5%;钴金属产量0.86万吨同比减少5%;NPM(80%权益)实现铜金属产量1.4万吨,同比减少16%;黄金产量9834盎司同比减少29%。公司积极推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购项目。IXM收购项目已于2019年7月24日完成交割。 简评 二季度盈利企稳回升,钴价有望带动业绩持续反弹 2019年上半年销售毛利率为22%,净利润率为7.75%,受到产品价格下行,毛利率较2018年下降15.6个百分点,期间费用同比小幅下降2.2%。由于钴价同比大幅下跌,铜钴业务毛利润受到压制,导致公司营收利润承压。公司适时调整开采策略,采集高铜低钴矿点收到一定效果,上半年TFM项目铜产量上升5%,钴产量下滑5%。季度盈利上已看到积极信号,二季度毛利润15.25亿元,环比上升126%回升明显,归母净利润也出现环比上行。公司控制生产成本,二季度钼钴价格上行帮助公司利润回升,随着铜钴钼供需状况好转,预计公司下半年利润仍将保持回升态势。 2019年上半年,除钼精矿同比上涨7.6%,其他产品价格均有一定程度下滑。而对公司业绩影响最大的是铜钴商品价格,相较去年同期钴价大幅下跌61%,而铜价也下跌11%,这导致TFM项目在成本下降8.6%的情况下毛利润率仍大幅下滑38.8%。但随着二季度末钴价的触底反弹及铜价企稳,公司业绩也开始回升。钴价从2018年4月的高点70万元每吨下行至2019年二季度22.3万的最低点,经过15个月的连续下行,多家钴矿企业受累钴价利润下滑出现亏损,商品价格已触及行业成本线,随着嘉能可Mutanda铜钴矿宣布停产,供给短期减少2.5万吨产量,预计2020年全球钴供给增速4.6%,供需恢复平衡钴价走出下跌阴霾。另外,钼价格持续上升,二季度同比上涨9%;铌铁价格同比上行1%,巴西磷肥价格保持高位;部分产品的价格回暖支撑了二季度业绩企稳反弹。 公司资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨钼的成本,低于市场平均水平,上半年钨价下滑的态势下,钨钼板块毛利润率仍保持55%的高位,板块占公司总毛利润的52%。以铌铁为代表的铁合金业务受益于中国建筑钢材新国标的推行,中国上半年粗钢产量增长10%,钢材产量增长强劲带动铌铁需求,公司也在积极拓展中国铌铁市场多渠道并行发展。巴西磷肥市场前景广阔,随着雷亚尔贬值和中美贸易争端,巴西农作物肥料需求有望上升。根据IFA(国际肥料工业协会)预测,2020年全球磷肥需求预计增长3.1%。长期看来,人口增长、人均食品消费改善以及农业资源的限制,都将成为推动肥料需求增长的强劲动力。公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,钴产能1.8万吨,受到铜钴价格回调,毛利润贡献率下滑至22%,价格下跌的负面边际效应减小。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本,随着铜钴供给的收缩,价格已经出现企稳反弹态势,下半年铜钴业务板块将助推公司业绩持续回升。 投资评价和建议 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为221.81亿元、256.76亿元和253.33亿元,同比增长-14.6%、15.8%和-1.3%;实现归母净利润20.09亿元、37.80亿元和38.74亿元,同比增长-56.7%、88.2%和2.5%;每股EPS分别为0.09元、0.18元和0.18元。每股净资产分别为2.82元、2.97元和3.14元。2019年到2021年的对应PE分别为40.0倍、21.3倍和20.7倍,PB分别为1.3倍、1.3倍和1.2倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期,铁合金业务迎来结构性利好,给予公司增持评级,2019年45倍PE,目标价4.05元。 风险分析 钴矿山项目减产不及预期 地产销售数据转弱,拖累下游企业开工率,后端铜产业需求不及预期。 刚果(金)加码税收政策,导致公司经营受损。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-09 3.74 4.00 13.96% 3.89 4.01%
3.89 4.01%
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钴量价齐跌致上半年业绩大幅下滑。1)铜钴板块:价:伦铜均价为6,177(-734)美元/吨,同比下跌11%;MB钴均价为17.15(-23.84)美元/磅,同比下跌58%。量:阴极铜产销量分别为8.85(+0.43)和9.42(+1)万吨。粗制氢氧化钴产销量分别为0.86(-0.04)和0.68(-0.22)万金属吨。收入:44.75(-39.91)亿元,主要因钴量价齐跌减少35亿收入所致。成本:41.19(-3.86)亿元,矿山绝大部分为固定成本,并不会因价格下跌减少。毛利:3.56(-36)亿元。净利润:1.41(-30)亿元。归属净利润减少18.44亿元至0.79亿元。2)钼钨板块:价:河南钼铁均价为11.37(+0.64)万元/吨;江西白钨精矿均价为9.43(-1.67)万元/吨。量:钼铁产销量分别为0.73(-0.07)和0.79(+0)万金属吨。钨精矿产销量分别为0.52(-0.07)万金属吨和0.5(-0.05)万氧化物吨。收入:20.71(-2.66)亿元。成本:9.34(-0.32)亿元。毛利:11.37(-2.34)亿元,该板块成为公司业绩的中流砥柱,贡献了绝大部分利润。3)铌磷板块:MAP价格下跌,归属净利润减少0.38亿元至1.35亿元。4)铜金板块:虽金价大涨,但全年产量不到1吨,且铜价大跌,归属净利润减少1.34亿元至0.5亿元。 第二季度业绩环比改善主要靠内因。价:伦铜、mb钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁价格分别为6,132(-90)美元/吨、15.58(-3)美元/磅、12.02(+0.59)万元/吨、9.25(-0.36)万元/吨、367(-32)美元/吨和21(-3)万元/吨。除钼外,其他价格总体下跌,可知相关行业仍在下行。量:阴极铜、粗制氢氧化钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁产量分别为4.8(+0.74)万吨、0.38(-0.1)万吨、0.26(+0)万金属吨、0.37(+0)万氧化物吨、26.07(-0.53)万吨和0.25(+0.08)万吨。毛利:环比增加8.49亿元至15.25亿元。非市场回暖因素导致,而是因铜钼销量增加、成本下降、其他产品产销节奏变化等内部因素导致。 盈利预测、估值及投资评级。因钴供过于求,价格大跌,我们将2019年钴价格预测下调7.74美元/磅(人民币12万元/吨),计价系数下调10%;产量下降0.21万吨至1.65万吨,毛利下降较此前预计多34.91亿元。其余假设不变。2020年与2019年保持一致,则公司的归属净利润将分别为18.01/20.12/21.31 (亿元),此前预测为36.70/30.91/-(亿元),对应的EPS分别为0.08/0.09/0.10(元/股)。对应8月30日收盘价3.58元,PE分别为43/39/36(倍)。参考可比公司华友钴业和寒锐钴业PE(2019年Wind一致预测)47倍和108倍的估值,给予公司50倍的PE估值,对应目标价为4元,维持“推荐”评级。 风险提示:刚果(金)投资环境恶化、铜钴价格下跌。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 4.00 13.96% 3.89 6.87%
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事件描述: 公司发布2019年半年报,上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%,归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%,每股收益为0.04元/股。销售毛利率为22%,销售净利率为7.75%。n 事件点评: 各板块金属价格趋势向下,营收利润双承压。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。2019年上半年公司实现钼金属产量0.73万吨、钨金属产量0.52万吨。TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,钴金属产量0.86万吨。按80%权益计算,NPM实现铜金属产量1.4万吨,黄金产量9834盎司。上半年公司主营金属铜、钴、钨的市场均价同比下跌11%、61%、15%,公司营收、利润双承压。在我们的深度报告《全球主动去库存共振周期下的有色商品价格表现》中详细描述:“2019年3-10月份全球主动去库存共振周期中,锌、铝、铜工业品价格大幅下跌概率较大,存在趋势性做空窗口期,到2019年末有色工业品价格或触底。”若全球主动去库存共振周期结束并进入到主动补库存阶段,全球商品价格有望触底。 期间费用小幅波动,公司经营逐步改善。公司2019年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.41亿元、4.82亿元、5.08亿元,同比变化-18.5%、5.2%、16.6%。财务费用上升是由于本期利息支出较上年同期增加,公司当前的资产负债率为51.87%,正逐步降低。经营活动现金流量减少58.8%,是由于本期主要产品铜、钴市场价格下降,营业收入较上年同期减少。投资活动现金流量净额变动30.79%,是由于本期收回到期结构性存款较上年同期减少,以及收购子公司少数股权支出较上年同期增加。 盈利预测及投资建议:考虑铜钴等金属价格下跌对营收、利润的影响,我们调整公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.56、21.93、28.75亿元;EPS分别为0.08、0.1、0.13元,以2019年8月28日股价对应P/E为44X、36X、27X,给予增持评级。 风险提示:矿山环保安全风险,铜、钴价格剧烈波动。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 3.99 13.68% 3.89 6.87%
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公司19H1归母净利润同比下降74.12%,低于此前预期 公司19H1营收99.79亿元,同比下降29.03%;归母净利润8.08亿元,同比下降74.12%;扣非后净利润6.98亿元,同比下降78.03%。第二季度归母净利润4.86亿元,同比下降69.10%,环比上升50.93%;第二季度扣非后净利润5.50亿元,同比下降65.99%,环比上升271.62%。由于钴价下跌等原因,公司业绩低于我们此前预期,此次预计公司19-21年EPS为0.09/0.10/0.11元。但由于公司PB估值偏低,仍维持增持评级。 钴价下跌TFM毛利大减,钴折扣系数亦下降削弱盈利 铜钴板块贡献了公司毛利下降的最主要部分。上半年TFM铜和钴产量为88493吨和8614吨,销量为94212吨和6807吨,同比变化4%和-31%。上半年LME铜价6164美元/吨,同比降11.3%,LME钴价14.87美元/磅,同比降61.4%,叠加刚果去年对钴征收10%的资源税,板块盈利大幅下降。上半年公司铜钴毛利率为7.94%,同比降38.84个百分点,毛利润降36.05亿元。据中报计算,若将全部成本计入铜,19H1吨铜生产成本约4.37万元/吨,同比下降约0.6万元,即主要是钴收入的下滑拖累了盈利。此外可推算公司钴价折扣约42%,较此前有较大下降,进一步削弱了盈利。 铜金和钨钼板块量价均下跌,铌磷板块毛利微涨 铜金板块方面,上半年NPM铜和黄金产量为13970吨和9834盎司,销量为14498吨和10509盎司,分别同比下滑11%和22%。叠加铜价下滑,公司铜金板块营收同比下降22.54%,毛利润下降2.05亿元。钨钼板块方面,上半年公司销售钨和钼5031吨和7913吨,同比变化3%和-15%,由于钨精矿和APT价格分别下降14.9%和16.2%,而钼精矿虽然涨价7.6%但不及公司钼销量下降幅度,公司该板块毛利减少2.34亿元。铌磷板块方面,公司上半年分别销售铌金属和磷肥3408吨和55.83万吨,分别变化-19%和14%,磷肥销量上升弥补了价格的下降,毛利增加0.59亿元。 上半年非经常性损益弥补利润跌幅,收购IXM未来贸易优势有望加强 上半年公司税金及附加科目录得4.86亿元,其中资源税4.24亿元。税金及附加同比增加0.69亿元,主要是刚果矿权的权益金增加所致。上半年公司期间费用较去年变化不大,利润中包含的1.10亿元非经常性损益部分来自投资收益和公允价值变动收益,这两个科目公司同比增加2.57亿元,一定程度上弥补了利润降幅。公司IXM100%股权收购已于7月24日完成交割,未来有望充分利用其贸易体系优势,进一步提高国际竞争力。 下调盈利预测,但公司PB估值偏低,仍维持增持评级 由于TFM盈利较低,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为20.36/20.86/23.34亿元,较上次下调53.2%/55.2%/52.0%,对应EPS为0.09/0.10/0.11元。预计公司19年BVPS为2.10元。参考可比公司19年2.02倍的Wind一致预期PB估值,我们给予公司19年1.9-2.3倍PB,对应目标价3.99-4.83元,公司当前PB估值偏低,仍维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌;矿山成本上升;矿产品产量不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 -- -- 3.89 6.87%
3.89 6.87%
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公司披露2019年半年报:2019H,公司实现营业收入99.79亿元,同比下滑29.03%;归母净利8.08亿元,同比下滑74.12%;归母扣非净利6.98亿元,同比下滑78.03%。其中,2019Q2,营业收入55.01亿元,同比下滑17.01%,环比提升22.83%;归母净利润4.86亿元,同比下滑69.14%,环比提升51.05%;归母扣非净利5.49亿元,环比大幅提升270.2%。 产品量价齐跌为利润同步下滑的主要原因,TFM铜钴版块利润大幅下滑。1)收入端:主要产品量价齐跌拖累收入;2019年上半年,钼/金/钴/钨/磷/铜价格分别同比7.6%/5.6%/-61.42%/-14.9%/-6.59%/-11.28%,钼金价格上涨对业绩形成正贡献,但钴铜钨磷价格同比下滑对业绩拖累较大;同时,今年上半年钼/金/钴/钨/磷/铜产量分别同比-8.2%/-29.2%/-4.6%/-9.2%/-2.8%/1.6%,细分品种中除铜以外(主要是TFM铜矿产量同比增5.1%),其余产品产量均同比下滑拖累业绩。从业务板块来看,TFM铜钴相关产品收入占比仍高达44.8%,但收入同比下滑47.1%至44.75亿元,为收入下滑的主要因素。2)从盈利端来看,2019H,公司整体营业成本同比下滑2.2%至77.77亿元,远低于收入端下滑29.03%,导致毛利率从去年同期的43.45%下滑至22.06%;特别是,TFM铜钴相关产品毛利率从46.78%下滑至7.94%,TFM产品毛利也从39.61亿元大幅下滑至3.55亿元,占毛利额的16.1%;预计铜钴板块贡献归属于母公司股东净利润7,898万元,占报告期内公司归母净利润的9.77%。同时,钼钨相关产品毛利贡献从13.71亿元小幅下滑至11.37亿元,毛利占比高达51.6%,为业绩贡献的核心来源。3)同时,受刚果金新矿业法规定,2018年7月1日起,铜和钴相关产品的矿权权益金税率由净值(销售-可抵扣成本)2%提高至毛销售收入3.5%,对于钴作为战略性资源则税率提高至毛销售收入10%,由此即使在产品收入下滑的背景下,2019年上半年公司营业税金及附加仍同比增长16.54%至4.86亿元,税金及附加同比增加0.69亿元。4)从费用端来看,2019年上半年,公司三项费用和研发费用合计同比增长9.7%至11.54亿元,其中主要受财务费用/研发费用分别同比增长16.63%/70.22%至5.08亿元/1.23亿元。5)除此之外,2019年上半年,公司获得投资净收益和公允价值变动净收益分别为1.59亿元和1.37亿元,分别同比增加34.47%/272.7%,一定程度上弥补了利润的降幅。 钴价见底,关注低估值的钴行业龙头。一方面,公司推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购,IXM收购已于2019年7月24日完成交割,未来业绩抗风险能力进一步加强。另一方面,2019年上半年TFM子公司的净利润为-1.696亿元,此与公司少数股东损益亏损0.35亿元互相对应,此反应在当前钴价背景下,公司的钴业务盈利也降至冰点,当前钴行业处于价格底和盈利底部,基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G增量需求下边际改善,未来钴价或将稳步上移,公司作为行业龙头,当前PB为1.98x,处于历史最低位,给予“审慎增持”评级。 风险提示:钴铜价格持续下跌,公司自身收购项目不及预期等。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-06-03 3.98 5.11 45.58% 4.21 2.93%
4.14 4.02%
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铜钴行业龙头企业,业绩受累钴价走低,环比逐步改善 公司2018年营业收入为269.63亿元,同比增长7.52%。归母净利润为46亿元,同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018年钴价年平均价格上涨35.55%,公司调配开采TFM铜钴项目的高钴矿点,钴产量18,747吨创历史性新高。随着钴价连续走低,2019年一季度,公司营业收入44.78元,比上年同期下降39.75%;归母净利润3.22亿元,同比减少79.20%。进入2019年全球钴矿产能增长,矿产钴告别暴利时代,但钴价贴近市场成本后逐步回升,公司积极调整采矿策略,二季度业绩环比有望改善。 钨钼矿产成本领先,钢材新国标拉动铁合金需求 公司2018钼金属产量1.54万吨,钨金属产量1.17万吨,铌金属产量1.17万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49亿元,同比增长25.90%,毛利润28.6亿元,毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨的成本,远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%,预计2019年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行,国内市场潜力巨大。 矿产铜利润贡献率可达52%,持续受益铜价上升带来业绩弹性 公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷,供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019年公司净利润为30亿元,对应EPS为0.15,考虑到矿产铜行业步入高景气周期,公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级,2019年35倍PE,目标价5.25元。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-05-09 3.78 -- -- 4.12 6.19%
4.14 9.52%
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事件描述: 公司发布2018年年报和2019年一季度报告。2018年全年实现营收259.6亿元,同比增长7.5%。归母净利润为46.36亿元,同比增长70%,每股收益为0.21元/股。2019年一季度实现营收44.78亿元,同比下降39.75%。归母净利润为3.2亿元,同比下降79.2%。 事件点评: 2018年各板块价格上涨,主营业务收入增长。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。2018年公司实现钼金属产量1.54万吨、钨金属产量1.17万吨。TFM铜钴矿实现铜金属产量16.8万吨,钴金属产量1.87万吨。2018年公司主营金属价格上涨,铜、钴、钼、钨和铌的全年平均市场价格同比上涨5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金属价格集体上涨大幅提升了公司业绩。 期间费用持续下降,公司经营逐步改善。公司2018年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.97亿元、9.33亿元、6.43亿元,同比减少55%、11.7%、54.6%。销售费用和管理费用下降是由于市场咨询费较上年同期减少,并且根据新收入准则,将相关运费计入营业成本,研发费用单独列示,上年同期数不予调整。财务费用下降是由于本期利息收入及汇兑收益较上年同期增加。 季节性采购旺季,铜价有望反弹。在我们的深度报告《“铜”:4月反弹,年末触底》中详细描述。伴随2019Q2经济企稳、投资改善、货币政策边际宽松环境,以及铜本身在4-5月份的集中采购带来的季节性旺季,我们认为铜价将开启趋势性反弹行情,价格有望达到7000美元/吨,带动铜板块整体估值修复。公司铜资源储量丰厚,产能逐步释放,受益于铜价反弹。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为30.32、31.79、37.04亿元;EPS分别为0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股价对应P/E为30X、28.6X、24.6X,给予“增持”评级。 风险提示:矿山环保安全风险,铜、钴价格剧烈波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名