2024年公司归母净利润同比增长102%。2024年实现营收280.9亿元（-3.1%），归母净利润 44.6亿元（+102.0%） ， 扣非归母净利润 43.1亿元（+128.8%） ，经营性净现金流 52.2亿元（+33.3%） 。 公司公布 2024年度利润分配预案，预计年内累计分红 18.5亿元， 占公司 2024年度归母净利润 41.4%。 公司盈利增加主因铝价上涨， 同时氧化铝完全自给， 冶炼利润充分释放。 2024年受益于氧化铝价格上涨， 氧化铝销售毛利润 21.2亿元， 同比增加 20亿元。 主要产品产量： 2024年电解铝产量 117.6万吨， 达到近年来最高水平； 氧化铝产量 228万吨， 同比增加 16万吨。 公司继续大幅压缩铝锭贸易业务， 2024年贸易铝锭销量 3.2万吨， 同比减少 91%。 主要产品毛利润： 2024年公司自产铝锭售价 17493元/吨， 同比增加 948元/吨； 自产铝锭成本 13582元/吨， 同比增加 474元/吨， 吨毛利 3912元/吨，同比增加 474元/吨。 2024年公司氧化铝售价 3505元/吨， 同比增加 992元/吨； 氧化铝成本 2488元/吨， 同比增加 48元/吨， 吨毛利 1016元/吨， 同比增加 945元/吨。 继续夯实上游资源端， 并新建 24万吨电解铝产能。 公司闲置 24万吨电解铝产能指标如果建成投产， 原铝产量有望增加 21%。 在资源端， 公司已获得广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证， 即将进入开采阶段， 年开采规模 100万吨。 国外资源方面， 收购的几内亚铝土矿公司年产能 500-600万吨， 已进入全链条运营阶段， 铝土矿陆续发运回国。 风险提示： 铝价下跌风险， 海外项目进度不及预期风险。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级假设 2025-2027年铝现货价格为 20500元/吨， 氧化铝价格为 3300元/吨，预焙阳极价格 5000元/ 吨， 预计 2025-2027年归母净利润分别为48.11/57.01/61.28亿元， 同比增速 8.0/18.5/7.5%； 摊薄 EPS 分别为1.03/1.23/1.32元， 当前股价对应 PE 分别为 7.1/6.0/5.6x。 公司全产业链配套布局， 成功抵御原材料价格波动风险， 将受益于行业高景气周期， 同时启动闲置电解铝产能指标建设， 并进一步加强铝土矿资源保障能力， 维持“优于大市” 评级。

2024年公司归母净利润同比下降 12%。 2024年实现营收 1241.6亿元（+12.4%） ， 归母净利润 4.62亿元（-12.3%） ， 扣非归母净利润 3.39亿元（-10.1%） ， 经营性净现金流 15.4亿元。 2024Q4归母净利润 1.74亿元（同比+21.6%， 环比+5.5%） 。 2024年度拟派发现金红利 1.60亿元； 2024年度已实施股份回购金额 2.0亿元， 现金分红和回购金额合计 3.60亿元， 占本年度归属于上市公司股东净利润的比例 78%。 铜产品单位毛利润增加。 2024年随着铜加工行业底部反弹， 以及公司积极调整产品结构和客户结构， 铜产品毛利润改善。 2024年铜线排毛利润 551元/吨， 同比增加 80元/吨； 其他铜产品毛利润 2273元/吨， 同比增加 287元/吨。 公司铜产品毛利润在 2022年见底以来， 已经连续两年反弹。 受市场因素影响， 公司稀土永磁产品盈利下滑， 2024年稀土永磁产品单位毛利润 2.1万元/吨， 同比减少 2万元/吨， 也显著低于 2017年以来的均值 7万元/吨。 公司逐步压缩低毛利产品占比： 2024年公司铜产品销量 181.4万吨， 同比减少 4.1万吨； 其中低毛利的铜线排销量减少 6万吨， 其他铜产品销量增加 2万吨。 稀土永磁业务方面， 随着包头 4000吨项目投产， 2024年公司稀土永磁材料销量 5134吨， 同比增加 49%。 电磁线产品盈利快速增长。 近年来公司电磁扁线业务增长迅速， 已形成 6万吨新能源电磁扁线产能， 子公司金田电磁科技 2024H1净利润 2218万元，2024H2净利润达 5469万元； 其他电磁线生产企业金田新材料 2024H1净利润1564万元， 2024H2净利润达 3701万元。 风险提示： 铜价大幅波动风险， 市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 参照年初以来主要有色金属价格走势， 假设 2025-2027年铜价均为 75000元/吨， 预计 2025/2026/2027年公司的营业收入分别为 1461/1506/1551亿元，归母净利润分别为 6.15/7.63/9.03亿元， 同比增速 33.0/24.2/18.3%， EPS分别为 0.41/0.51/0.61元， 当前股价对应 PE 倍数分别为 14.2/11.5/9.7。 公司过去几年快速扩张建立起了规模优势， 未来将进一步改善产品结构和客户结构， 并将在东南亚进一步布局产能， 充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求， 维持“优于大市” 评级。

2024年公司业绩同比增长5%。2024年实现营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），扣非归母净利润29.5亿元（+15.3%），经营性净现金流82.5亿元（+32.2%）。其中2024Q4营业收入133亿元（同比+27%，环比+13%），归母净利润1.99亿元（同比-66.3%，环比-82.1%），扣非归母净利润1.8亿元（同比-13.2%，环比-83.4%）。2024年度公司利润分配预案拟共计分配现金股利23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81%。 2024Q4业绩下滑主因铜铅锌冶炼业务亏损，以及计提3.3亿元资产减值损失。2024年全年铜精矿现货加工费都很低迷，不少铜冶炼企业随着长单用完，下半年或者四季度业绩明显下滑；锌冶炼加工费从2024年初4000元/吨以上，跌到年末不到1500元/吨。从主要子公司表现来看，西部铜材（铜精炼）、青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（锌冶炼）都有明显亏损。 玉龙铜矿：玉龙铜业2024年净利润54.1亿元，归母利润31.4亿元，是公司盈利的主要来源。2024年玉龙铜矿生产铜15.91万吨，同比增加4.5万吨；副产钼4009吨，同比增加608吨。如果只考虑铜，粗略测算玉龙铜矿吨铜净利润达到3.4万元。玉龙铜矿正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，简单测算玉龙铜矿未来年产铜将超过21万吨。 风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价均为75000元/吨，锌锭现货年均价均为23400元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿加工费1000元/吨，锌精矿加工费4000元/吨，铜精矿计价系数96%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.98/45.89/52.87亿元,同比增速33.0/17.7/15.2%；摊薄EPS分别为1.64/1.93/2.22元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

2024年公司归母净利润同比下降60%。2024年实现营收141亿元（同比-12%），归母净利润 20.3亿元（-60.0%） ， 扣非归母净利润 13.1亿元（-72.1%） ，经营性净现金流 57.8亿元（去年同期 52.7亿元） 。 2024年年度利润分配预案为每 10股派发现金股利 1.00元， 共计派发现金 6.9亿元； 另外在 2025年 1月份， 公司公告拟以 2-4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。 公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计8.9-10.9亿元， 占 2024年度归母净利润 43.8%-53.7%。 品种钢销量占比继续提升， 主要子公司业绩表现分化。 2024年实现高端重点品种钢销量 1641万吨， 在总销量中占比提升至 65%。 受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期内业绩相对平稳， 具备抵御行业周期波动特性。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达1500MPa的Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格大幅波动风险； 市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2025-2027年营业收入 1450/1470/1492亿元， 同比增速 0.2/1.4/1.4%，归母净利润 28.49/36.26/45.27亿元， 同比增速 40.2/27.3/24.8%； 摊薄 EPS分别为 0.41/0.52/0.66元， 当前股价对应 PE 分别为 8.2/6.5/5.2x。 公司经过多年发展， 主体产线及技术装备达到国内领先水平， 产品结构不断优化，品种钢销量占比已接近 2/3， 在中南部市场具备区位优势。 当前钢铁行业经营压力较大， 产量调控有望使行业格局边际改善。 维持“优于大市” 评级。

公司 2024全年归母净利润同比下降 14%。 2024全年实现营收 188亿元（-14.80%） ， 归母净利润 12.9亿元（-14.24%） ， 扣非归母净利润 14.0亿元（-9.57%） ， 经营活动产生的现金流量净额 23.7亿元（-34.40%） 。 2024Q4归母净利润-1.8亿元， 同比亏损缩小， 环比转负； 2024Q4扣非归母净利润0.3亿元， 同比转正， 环比-94.2%。 2024Q4归母为负主要系： ①会泽矿业 Q4实施深部安全系统优化工程项目， 影响产量； ②2024年对部分已达到报废条件的固定资产进行了报废处置 2.19亿元； ③2024年度部分月度绩效工资预留至年末发放。 产销情况： 2024全年矿山铅产量 7.50万吨同比减 1.33万吨， 矿山锌产量21.48万吨同比减 3.75万吨， 全年铅锌精矿产量 28.98万吨， 同比减少 5.08万吨， 主要系会泽铅锌矿提质增效项目以及荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产改造。 铅产品产量 16.62万吨环比减 1.32万吨， 锌产品产量 48.52万吨环比减 3.29万吨。 同比 2023年， 增利因素： ① 2024铅价 17141元/吨， 同比增 1529元/吨，锌价 23419元/吨， 同比增 1791元/吨， 涨价增利约 5亿元； ②2024锗价 1351万元/吨同比增 416万元/吨， 全年产锗产品含锗 65.12吨， 增利约 2.7亿元。 减利因素： ①矿山铅锌产量同比减 5.08万吨减利约 5亿元； ②锌冶炼加工费环比下降 2645元/吨， 减利约 7.7亿元。 2024年 6月份以来锗价暴涨， 截至年末锗锭价格涨至 17650元/千克。 驰宏锌锗是全球最大锗生产商， 会泽矿、 彝良矿伴生锗， 年产能 60吨， 占全球1/4， 占国内 1/3， 如果锗价能维持在高位， 公司将明显受益。 风险提示： 铅锌价格下跌风险， 精矿加工费下跌风险， 老旧资产减值超预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2025/2026/2027年锌锭现货年均价 23000元/吨， 锌精矿加工费均为3000元/吨， 铅锭现货价格年均价 17000元/吨， 铅精矿加工费为 700元/吨，锗 价 15000元 / 千 克 。 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为15.45/17.02/17.77亿 元 （ 前 值 20.43/22.40/- 亿 元 ） ， 同 比 增 长19.5%/10.1%/4.4%， 摊薄 EPS 分别为 0.30/0.33/0.35元， 当前股价对应 PE为 18.4/16.7/16.0X。 考虑到公司是国内铅锌龙头企业， 拥有全球顶级高品位铅锌矿山， 配套冶炼产能布局合理， 未来 2-3年依托股东加速扩张且路径明确， 维持“优于大市” 评级。

2024年公司归母净利润下降27%。2024年实现营收383.7亿元（同比+2.0%），归母净利润43.1亿元（同比-27%），扣非归母净利润41.1亿元（同比-29.3%），经营活动产生的现金流量净额77.2亿元。考虑到2024年中期分红和末期分红，2024年累计现金分红总额18亿元，占公司归母净利润41.78%。 公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌、成本抬升。2024年煤炭产量674万吨，同比减少43万吨，由于产量下降，成本相对抬升，2024年煤炭营业成本862元/吨，比2023年增加226元/吨。2024年煤炭销售价格同比下降74元/吨，煤炭单吨毛利润从2023年的469元下降到2024年的169元，全年煤炭板块毛利润同比减少22.7亿元。2025年以来煤炭价格持续下行，截至3月下旬，河南地区无烟煤价格跌至1100元/吨，贫瘦煤价格也跌至1000元/吨以下，预计一季度公司煤炭板块利润继续承压。 电解铝板块盈利稳健。2024年营业成本12000元/吨，单吨毛利润4014元，跟2023年全年基本持平。对利润有主要贡献的子公司来看，新疆神火盈利能力依然最强，2024年销售81万吨电解铝，净利润达到20.6亿元，吨净利润2550元。2024年四季度氧化铝价格大幅上涨，公司利润承压。2025年以来氧化铝价格暴跌，预计前三个月的长单价约为5000/3400/3300元/吨，即2025年1月利润仍将承压，2月份以后冶炼利润将明显改善。 风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级我们假设2025-2027年铝现货价格为20500元/吨，氧化铝价格为3100元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1000元/吨，预计2025-2027年收入406/408/408亿元，同比增速5.7/0.6/0%，归母净利润55.43/56.55/57.21亿元，同比增速28.7/2.0/1.2%；摊薄EPS分别为2.46/2.51/2.54元，当前股价对应PE分别为7.6/7.5/7.4x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

2024年公司归母净利润同比增长64%。2024年公司实现营收2130亿元（+14.4%），归母净利润135.3亿元（+64%），扣非归母净利润131.2亿元（+110.5%），经营性净现金流323.9亿元。2024Q4公司归母净利润52.6亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润45.7亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了2023年低基数因素，还有2024年公司两大铜矿满产超产。 铜钴矿降本显著。2024年公司矿产铜成本30194元/吨，比2024H1成本30600元/吨略降，比2023年全年34500元/吨有明显下降，符合2024年以来全球铜矿山成本下降大趋势，也与公司降本增效措施有关。公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024年钴成本52740元/吨，比2023年钴成本72158元/吨显著下降。 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200MW发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性，如2025年，铜价每上涨5000元/吨，公司归母净利润增加13亿元；钴价每上涨30000元/吨，公司归母净利润增加6.5亿元。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028年公司铜产量有望达到80-100万吨，并继续巩固全球第一大钴生产商地位。假设2025-2026年铜现货结算价均为78000元/吨，钴金属价格维持21万元/吨，氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元，同比增速12.4/13.4/15.6%；摊薄EPS分别为0.71/0.80/0.93，当前股价对应PE分别为11.4/10.1/8.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产能迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

坐拥全球顶级铅锌矿山， 具备较强盈利能力截止2023年末， 公司铅锌出矿品位15.38%， 行业平均值6.55%， 行业最优值28%， 来自公司驰宏会泽矿业。 对比国际和国内主要铅锌矿山企业， 公司铅锌矿山品位明显高于同行业， 在全球范围内都是稀缺资源， 矿山金属生产成本远低于行业平均水平。 公司会泽、 彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%， 这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%。 公司目前拥有铅锌金属产能42万吨/年， 冶炼产能63万吨/年， 拥有锗产品含锗产能60吨/年。 锌矿山产能将见顶， 加工费历史低位全球锌矿山生产能力即将见顶， 根据Wood Mackenzie数据， 2022-2026年， 全球锌精矿生产能力年化增速3.7%， 矿山的生产能力预计将于2026年达到峰值， 不过根据历年经验， 矿端增量大多不及预期。 加工费方面， 据百川盈孚统计， 2024年我国精炼锌累计产量预估567.2万吨， 同比下滑4.47%， 年初新疆紫金锌合金项目和河池南方二期项目完成投产， 产能虽有增长， 但全年国产锌精矿供应紧缺形势严峻， 进口锌精矿同比回落， 2024年锌精矿进口较去年累计同比减少14.98%， 加工费处在历史低位水平， 亏损逐渐加深炼厂生产意愿不足， 8月中旬国内冶炼厂达成减产共识， 年内精炼锌产量同比下滑。 去年锌精矿加工费一直处于低位， 即使考虑“二八分成” ， 锌冶炼利润也并不丰厚， 迫使冶炼厂减产。 根据Wood Mackenzie数据， 由于低基数的影响， 2025年全球精炼锌供应增速为7.4%， 低于锌精矿10.0%的增速水平。 需求端给出2.9%的年化需求增速， 以此测算2025年全球精炼锌供应短缺43万吨。 而当前锌市场是高库存， 国外精炼锌可交割库存高位， 国内锌精矿库存较低。 若精炼锌出现短缺， 产业链去库可化解。 我们认为今年全球锌供需格局较为健康， 锌价有望维持在较高水平。 背靠中铝集团， 步入加速扩张期公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台， 中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作， 公司有望迎来加速发展期。 公司力争十四五末保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨， 矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年） ， 铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年） ； 年营业收入300亿元； 年利润总额40亿元。 目前， 公司西藏鑫湖产能爬坡， 金欣钼业待建， 金鼎锌业、 云铜锌业待注入。 风险提示： 项目建设进度不达预期； 有色金属价格表现不及预期。 投资建议： 维持“优大于市” 评级预计2024-2026年营业收入分别为222.3/231.1/237.3亿元， 归母净利润分别为18.53/20.43/22.40亿元， 同比增长29.3%/10.2%/9.7%， 摊薄EPS分别为0.36/0.40/0.44元， 当前股价对应PE为15.5/14.1/12.8X。 通过多角度估值， 我们认为公司合理估值区间在6.42-7.22元之间， 2025年动态市盈率在16-18倍之间，相对于公司目前的股价有14%-28%左右的空间， 对应总市值在327-368亿元之间。 我们认为公司是国内铅锌行业龙头， 拥有全球最优质铅锌矿山， 盈利能力强， 有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张， 充分受益于锌价上行周期， 维持“优大于市” 评级。

核心观点煤电铝协同发展的综合能源企业。公司2001年成立，2007年登陆深交所，后通过2014、2019年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增长，业绩显著改善。截至2024年9月30日，控股股东中电投蒙东能源集团有限责任公司持有公司55.77%的股份，公司实际控制人是国家电力投资集团有限公司。2023年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比分别为53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为26%、58%、5%、6%。 煤炭：坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。公司所属煤矿均为大型露天煤矿，截至2023年底核定产能4800万吨/年。公司煤炭开采成本低，且长协煤占比85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中长期看集团有3500万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。 电解铝：低电力成本，产能有约41%的提升空间。公司以铝载能，实现劣质煤就地转化，近3年电解铝用电成本仅0.27-0.28元（不含税），显著低于行业平均水平。公司目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025年底前投产，届时产能将达到121万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下，铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。 火电：拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而建的2×600MW的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。 新能源发电：高毛利且装机量快速增长，成长空间大。随着公司大力转型发展清洁能源项目，新能源装机量由2021年的156万千瓦快速增长至2023年的455.2万千瓦，其中上网装机容量约350万千瓦；2025年公司规划装机规模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司32%的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。 盈利预测与估值：预计2024-2026年归母净利润57/61/67亿元，对应PE为8.4/7.8/7.1。我们认为公司股价估值区间在23.0-24.3元之间，相对于11月19日收盘价有11%-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：煤炭需求下降、新能源项目投产不及预期、安全生产事故影响、电解铝产品售价不及预期等。

公司 2024Q1-Q3归母净利润同比下降 12%。 2024Q1-Q3公司实现营收 54.9亿元（同比+12.2%） ， 归母净利润 3.5亿元（同比-11.8%） ， 扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.6%） 。 2024Q3公司营业收入 19.1亿元（同比+2.1%， 环比+1.8%） ， 归母净利润 1.04亿元（同比-37.9%， 环比-15.8%） ， 扣非归母净利润 1.0亿元（同比-29.6%， 环比-17.5%） 。 面对内外部压力， 产销量稳步提升。 今年前三季度， 公司铝挤压材及零部件销量 19.01万吨， 同比增长 4.17%。 减利因素主要是： ①今年以来汽车铝挤压材存在降价压力， 加工费有所变化； ②亚通科技生产事故， 影响公司产销，虽然公司在上半年恢复生产， 但是受事故影响的铸棒产线没有恢复， 公司外采铝棒增加了成本； ③公司发行的可转债计提利息费用导致财务费用增加。展望后市， 公司在青海民和的低碳铝棒项目进展顺利， 按照时间表 2024年底建成投产， 公司原材料成本将下降， 并且实现产品降碳。 另外公司于去年 3季度施行的股票激励计划,第一个限售期满， 以 2022年扣非归母净利润 4.15亿元为基数， 2023年公司扣非归母净利润 5.39亿元， 超过 20%增速， 满足限售条件解除限售。 第二个限售期解除限售条件是 2024年扣非归母净利润在 2022年基础上增长 40%， 以此测算大概在 5.8亿元。 风险提示： 市场竞争加剧风险， 铝价大幅波动风险， 新建项目进度不及预期风险。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 假设 2024/2025/2026年铝锭现货年均价 19500元/吨， 预计公司 2024-2026年营业收入为 78.5/91.1/105.6亿元， 归母净利润分别为 4.71/5.87/7.70亿元（前值 5.66/7.28/8.98亿元） ， 同比增速-16.7/24.5/31.3%， 摊薄 EPS分别为 0.38/0.47/0.62元， 当前股价对应 PE 为 14.8/11.9/9.1X。 亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商， 凭借技术、 客户等方面优势， 将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高， 借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务， 公司成长空间更加广阔， 维持“优于大市” 评级。

2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。 2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。 明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级

2024Q3归母净利润同比-52%，环比+329%。2024Q1-Q3实现营收50.1亿元（-0.7%），归母净利润1.97亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.89亿元（-79.6%）。其中三季度单季营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润0.77亿元（同比-52.2%，环比+329.3%）,扣非归母净利润0.55亿元（同比-63.3%，环比+484.9%）。 2024年前三季度，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%，加上个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。但是近几年稀土原材料价格下行趋势，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司近两年盈利能力承压。 公司产能稳步提升。公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。2021年以来稀土永磁行业产能扩张迅猛，行业内主要公司均有产能倍增计划，造成行业竞争加剧。因此与行业内其他头部公司一样，公司并不一味追求产能扩张，而是以销定产，根据市场情况灵活调整，尽量保持建成产能高开工率。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：维持“优于大市”评级假设氧化镨钕价格维持在390000元/吨，预计2024-2026年收入64.5/74.9/87.3亿元，同比增速-3.6/16.2/16.5%，归母净利润3.33/5.89/8.81亿元，同比增速-41.0/76.9/49.6%；摊薄EPS=0.25/0.44/0.66元，当前股价对应PE=68/38/26x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“优于大市”评级。

2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元（+14.1%），归母净利润1.54亿元（-25.9%），扣非归母净利润1.24亿元（-33.7%），经营性净现金流0.58亿元（-73.5%）。其中2024Q3单季营收22.7亿元（同比+11.9%,环比+2.7%），归母净利润0.34亿元（同比-60.6%，环比-42.5%）,扣非归母净利润0.21亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。 公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。 公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。 镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。 风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨（前值22000元/吨），预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元（前值4.52/6.59/8.12亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

2024Q1-Q3归母净利润同比下降10%。2024Q1-Q3实现营收146.5亿元（-10.7%），归母净利润14.7亿元（-9.7%），扣非归母净利润13.7亿元（-13.2%），经营活动产生的现金流量净额25.9亿元（-6.7%）。2024Q3归母净利润5.7亿元，同比+1.3%，环比+37.5%；2024Q3扣非归母净利润5.45亿元，同比-0.2%，环比+51.6%。 产销情况：Q3矿山铅产量2.26万吨环比增0.66万吨，矿山锌产量5.87万吨环比增1.27万吨，因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造，产量环比增加；冶炼铅产量4.35万吨环比增0.18万吨，冶炼锌产量6.26万吨环比减2.19万吨，主因锌精矿加工费大幅下滑，控制生产节奏。 环比二季度，增利因素：①Q3铅价18062元/吨，环比增300元/吨，锌价23578元/吨，环比增250元/吨，涨价增利2000万元；②矿山锌产量环比增1.27万吨增利1.3亿元；③Q3锗价1550万元/吨环比增560万元/吨，假设单季度锗产量17吨，增利9000万元。减利因素：锌冶炼加工费环比下降1000元/吨，减利6000万元。 今年6月份以来锗价暴涨，截至10月底锗锭价格涨至18750元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能60吨，占全球1/4，占国内1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。 风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级参照今年年初至今各个商品的均价，假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨，锌精矿加工费均为3000元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为700元/吨，锗价13000元/千克（前值9500元/千克）。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元（前值21.66/25.02/26.29亿元），同比增长60.0%/14.2%/4.1%，摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。

2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长239%。2024年前三季度公司实现营收1548亿元（+17.5%），归母净利润82.7亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5亿元（+531%），经营性净现金流172.8亿元。2024Q3公司归母净利润28.6亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润29.3亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长57%。2024Q3单季度公司销售矿铜15.9万吨，旗下TFM和KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。 从成本来看，2024Q1-Q3公司矿产铜成本31123元/吨，比上半年成本30600元/吨略增，比去年全年34500元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本53358元/吨，比2024H1钴成本49300元/吨略上升。 重点工程进展：公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年铜现货结算价均为75000元/吨，钴金属价格维持20万元/吨（前值21万元/吨）。预计2024-2026年归母净利润115.04/123.93/146.50亿元（前值111.8/120.1/139.0亿元），同比增速39.4/7.7/18.2%；摊薄EPS分别为0.53/0.57/0.68，当前股价对应PE分别为14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。