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西部矿业 有色金属行业 2020-04-30 5.20 6.78 -- 5.79 11.35%
7.69 47.88% -- 详细
2020年一季度公司业绩回落。2020年4月25日,公司发布2020年一季报,实现营业收入60.59亿元,同比减少23.10%;归母净利7085.14万元,同比减少70.75%;扣非后归母净利4671.36万元,同比减少81.27%;基本每股收益0.03元,同比减少70%。2020年一季度受新冠疫情影响,有色金属产业链供需双弱,铅、锌价格大幅下滑,公司主要产品价格跌幅较大,经营业绩同比下降。2020年一季度铅锌价格分别为14,503元/吨、16,771元/吨,同比分别-17.22%、-23.55%;公司经营业绩同比下降。本期公司针对存货计提了资产减值损失1亿元。 公司重要战略事项继续推进,一是收购子公司参股的钒冶炼资产。截至2020年3月27日,公司持有西矿钒科技84.83%股权并完成工商登记,为充分发挥钒产品特色优势,整合公司现有石煤发电及钒冶炼产品资源,建设完整的钒开发科技产业链奠定基础。二是收购青海西矿它温查汉矿业开发有限责任公司股权至100%,确定了尽快开发它温查汉西铁多金属矿的战略。截至2020年3月4日,它温查汉已完成工商变更登记,它温查汉西铁多金属矿目前正处于探矿阶段。 玉龙铜矿二期改扩建工程进入冲刺期,预计2020年底建成投产。玉龙二期累计投资预算140.33亿,截至2019年底工程累计投入占预算比例为33%。2020年2-3月玉龙铜矿二期项目施工进度略受新冠疫情影响,但后期将加速赶工,力争2020年底投料试生产。据公告,2020年公司玉龙改扩建工程要完成投资42.4亿元,按节点完成矿山破碎站及隧道工程、1800万吨选矿厂、诺玛弄沟尾矿库等工程。据我们测算,玉龙二期达产后,玉龙矿山铜精矿金属产量可达13万吨,将成为西部矿业最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益,达产后,公司铜矿权益产量有望从原有1.22万吨提升至7.54万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从原有3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170%。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价6.9元。据我们测算,2020~2022年,在铜价保持4.5万/吨、4.6万/吨、4.8万/吨;铅价保持1.4万/吨;锌价保持1.6万/吨的假设下,公司有望实现归母净利7.2亿、8.3亿、12.1亿,对应EPS 分别为0.30元、0.35元、0.51元。考虑到随着全球新冠疫情逐渐被控制,需求有望否极泰来,再加上铜矿供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,全球流动性或出现过剩,铜价有望迎来显著反弹;再加上随着玉龙铜矿二期的逐渐达产,2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长,再加上前期公司减值压力已大幅释放,公司估值中枢有望系统性抬升。 维持公司“买入-A”评级,6个月目标价6.9元,相当于2021年动态市盈率20.0x。 风险提示:1)全球经济增速及金属价格低于预期;2)公司产品产量不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-03-16 5.78 -- -- 6.23 5.77%
6.12 5.88%
详细
公司2019年实现归母净利10.07亿元。公司披露2019年报,全年实现营业收入306亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07亿元,同比扭亏,EPS为0.42元/股。 铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019年Q1-Q4公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019年也减少了亏损,仅亏损1570万元,目前账面净值为3.94亿元。另外公司2019年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。 玉龙铜矿二期预计2020年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019年公司生产铜精矿4.91万吨、锌精矿16.3万吨、铅精矿6.96万吨;2020年计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020年底试产,届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年,年内计划完成投资42.4亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47、0.54、0.61元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。
西部矿业 有色金属行业 2020-02-17 6.42 8.45 13.58% 6.79 8.47%
6.97 8.57%
详细
国内西部地区大型资源型国企,铜、铅、锌业务三足鼎立。公司主营铅、锌、铜、铁等金属的采选、冶炼、贸易等业务。2018年公司主营收入287亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为62.46%、25.19%、5.45%;2018年公司实现毛利34.3亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为31.3%、36.26%、21.22%。 深耕西部地区优质资源,资源储量丰富。据公司公告,公司目前控制的主力矿山锡铁山铅锌矿采选规模150万吨/年,是中国年选矿量最大的铅锌矿之一。获各琦铜矿采选规模270万吨/年,是中国储量第六大的铜矿;西藏玉龙铜矿采选规模230万吨,是我国最大的单体铜矿。截至2018年底,公司总计拥有有色金属矿产保有资源储量为铅181.20万吨,锌338.19万吨,铜661.82万吨,钼36.22万吨,铁29,452.47万吨,银2,624.58吨,金15.09吨,未来仍有进一步增储潜力。 主要矿种产量平稳,冶炼产能有所扩张,主业盈利能力稳定。第一,公司目前具有铜、铅、锌精矿产能约5万吨、6万吨、13万吨,产量较为平稳。据公司公告,矿产铜方面,2016~2018年铜精矿产量4.34万吨、4.97万吨、4.70万吨,其中获各琦铜矿平均品位0.99%,矿石处理量270万吨/年,年均贡献约3万吨;公司玉龙铜矿一期于2005年开始建设,于2016年9月竣工验收,玉龙一期平均品位0.69%,矿石处理量230万吨/年,年均贡献约2.5万吨;目前2期正在建设,投产后公司铜矿产量将继续提升。矿产铅锌方面,2016~2018年锌精矿产量为6.69万吨、7.91万吨、13.37万吨,铅精矿产量为4.45万吨、5.50万吨、5.46万吨。2018年锌精矿产量大幅提升,主要系并入成熟矿山会东大梁铅锌矿,该矿山铅锌品位10.65%,具有66万吨/年采选规模。 第二,公司目前具有电解铜、电解锌、电解铅产能16万吨、10万吨、10万吨,冶炼产能有所扩张。据公司公告,电解铜方面,截至2018年末,公司电解铜产能由原来6万吨扩张至16万吨,主要系新建的青海铜业10万吨阴极铜生产线于2018年9月投入试生产。2016~2018年产量分别为4.64万吨、5.98万吨、7.97万吨。电解锌方面。截至2018年末,公司电解锌产能由原来6万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为4.26万吨、5.69万吨和9.05万吨。2016年,公司关停了不符合最新环保政策的6万吨电解锌产能,同时最新的10万吨产能开始生产,2017~2018年产能利用逐渐提升。电解铅方面,截至2018年末,公司电解铅产能由原来5.5万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为0万吨、4.26万吨和7.44万吨,2016年产量为零主要系2015年上半年市场行情低迷,加工利润空间缩减,公司对原有产能进行了升级改造,改造工程于2016年底完成,完成后公司形成了10万吨电解铅生产能力。
西部矿业 有色金属行业 2020-01-07 6.92 10.34 38.98% 7.28 5.20%
7.28 5.20%
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铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近 5万吨,未来随着玉 龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国 内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。 西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有 5个铜铅锌矿在产,另有 3个 铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜 矿龙头企业。据公司中报,2019上半年公司生产铜精矿 2.47万吨、 锌精矿 8.1万吨、铅精矿 3.51万吨、精矿含金 137kg、精矿含银 66吨、电解铜 6.11万吨、锌锭 4.91万吨、电铅 3.99万吨;2019年计划 生产铅精矿 6.63万吨锌精矿 15.77万吨、铜精矿 4.84万吨、电铅 9.5万吨、锌锭 10.5万吨、电解铜 16.1万吨。据公司 2018年报,公司玉 龙铜矿二期预计到 2020年末试产,届时铜精矿产量将达到 10万吨 年、钼金属 5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务 亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司 2019年前三季度 实现业绩正增长(归母净利 8.11亿元,同比增长 19%)。另外,公司 联营企业基本止损(持股西钢集团 28.99%,目前账面净值为 3.86亿 元,且西钢集团主要资产西宁特钢 2019年前三季度实现净利 8660万 元;持股青投集团 20.36%,2018年计提减值 27.68亿元,其中青投 集团减值 25.22亿元,账面净值为 0)。 投资建议。不考虑资产减值,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.40、 0.42、0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 17、16、12倍。可比公 司紫金矿业、江西铜业和云南铜业 2020年平均 PE 为 21倍,考虑公 司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司 2020年 25倍 PE 较为合理,对应合理价值为 10.53元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损。
西部矿业 有色金属行业 2019-12-26 5.78 7.86 5.65% 7.28 25.95%
7.28 25.95%
详细
国内西部地区大型资源型国企,铜、铅、锌业务三足鼎立。公司主营铅、锌、铜、铁等金属的采选、冶炼、贸易等业务。2018年公司主营收入287亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为62.46%、25.19%、5.45%;2018年公司实现毛利34.3亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为31.3%、36.26%、21.22%。 深耕西部地区优质资源,资源储量丰富。据公司公告,公司目前控制的主力矿山锡铁山铅锌矿采选规模150万吨/年,是中国年选矿量最大的铅锌矿之一。获各琦铜矿采选规模270万吨/年,是中国储量第六大的铜矿;西藏玉龙铜矿采选规模230万吨,是我国最大的单体铜矿。截至2018年底,公司总计拥有有色金属矿产保有资源储量为铅181.20万吨,锌338.19万吨,铜661.82万吨,钼36.22万吨,铁29,452.47万吨,银2,624.58吨,金15.09吨,未来仍有进一步增储潜力。 主要矿种产量平稳,冶炼产能有所扩张,主业盈利能力稳定。第一,公司目前具有铜、铅、锌精矿产能约5万吨、6万吨、13万吨,产量较为平稳。据公司公告,矿产铜方面,2016~2018年铜精矿产量4.34万吨、4.97万吨、4.70万吨,其中获各琦铜矿平均品位0.99%,矿石处理量270万吨/年,年均贡献约3万吨;公司玉龙铜矿一期于2005年开始建设,于2016年9月竣工验收,玉龙一期平均品位0.69%,矿石处理量230万吨/年,年均贡献约2.5万吨;目前2期正在建设,投产后公司铜矿产量将继续提升。矿产铅锌方面,2016~2018年锌精矿产量为6.69万吨、7.91万吨、13.37万吨,铅精矿产量为4.45万吨、5.50万吨、5.46万吨。2018年锌精矿产量大幅提升,主要系并入成熟矿山会东大梁铅锌矿,该矿山铅锌品位10.65%,具有66万吨/年采选规模。 第二,公司目前具有电解铜、电解锌、电解铅产能16万吨、10万吨、10万吨,冶炼产能有所扩张。据公司公告,电解铜方面,截至2018年末,公司电解铜产能由原来6万吨扩张至16万吨,主要系新建的青海铜业10万吨阴极铜生产线于2018年9月投入试生产。2016~2018年产量分别为4.64万吨、5.98万吨、7.97万吨。电解锌方面。截至2018年末,公司电解锌产能由原来6万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为4.26万吨、5.69万吨和9.05万吨。2016年,公司关停了不符合最新环保政策的6万吨电解锌产能,同时最新的10万吨产能开始生产,2017~2018年产能利用逐渐提升。电解铅方面,截至2018年末,公司电解铅产能由原来5.5万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为0万吨、4.26万吨和7.44万吨,2016年产量为零主要系2015年上半年市场行情低迷,加工利润空间缩减,公司对原有产能进行了升级改造,改造工程于2016年底完成,完成后公司形成了10万吨电解铅生产能力。 玉龙铜矿二期预计2020年10月建成投产,达产后公司铜矿权益产量将从3.72万吨增至10.04万吨,大幅增长170%。据公司公告,玉龙二期设计选矿量1800万吨/年,预计每年生产铜金属量10万吨、钼5800吨。目前玉龙铜矿二期改扩建工程所有审批手续已全部完成,据公司披露,该项目建设顺利,预计2020年10月建成投产,比原计划提前3个月,达产后玉龙矿山铜精矿金属产量可达13万吨,将成为西部矿业最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益,达产后,公司权益产量有望从原有1.22万吨提升至7.54万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从原有3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170%。 2019~2021年全球铜矿供给整体偏紧,考虑到目前成本支撑扎实,库存消费比处于历史极低位置,需求边际回暖,铜价有望迎来显著反弹。我们的测算表明,2019~2021年全球铜供需平衡分别为10.8万吨、-10.2万吨、16.2万吨,整体呈现紧平衡态势,尤其是2019~2020年,铜供需缺口继续扩大。当前铜价已跌至全球边际成本曲线90分位线,成本支撑扎实;全球铜交易所库存消费比已降至历史极低位置,国内保税区和社会库存降至近四年来低点,铜价对供需边际变化敏感性已系统性增强。在此基础上,鉴于目前全球央行货币宽松大势所趋,中美贸易协议阶段性达成,国内外逆周期宽松政策逐步落地,对短期经济恐慌和衰退担忧存在实质性缓解,再叠加明年春季补库,铜价有望迎来显著反弹。 投资建议:给予“买入-A”评级,6个月目标价8元。我们的测算表明,2019~2021年,在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.2万/吨;铅价1.6万/吨、1.6万/吨、1.6万/吨;锌价2万/吨、1.8万/吨、1.8万/吨的假设下,公司有望实现归母净利10.7亿、11.0亿、15.7亿,对应EPS分别为0.45元、0.46元、0.66元。目前公司2019年动态PE不到13x,远低于目前A股铜、铅锌铜业公司接近20x左右的水平,且PB1.41x也处于历史极低水平;考虑到随着玉龙铜矿二期的逐渐达产,2020-2021年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量将迎来170%的高速增长,再加上前期公司减值压力已大幅释放,业绩有望迎来显著回升,估值中枢有望系统性抬升。给予公司“买入-A”评级,6个月目标价8元,相当于2020年动态市盈率17.4x。 风险提示:1)全球经济增速低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2019-08-19 5.67 -- -- 6.05 6.70%
6.05 6.70%
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内部方面,公司坚持矿业主业,扩产、并购齐发力。公司目前的主力矿山是铅锌、铜矿,铅锌精矿年产量可达近20万吨,铜矿达到近5万吨。但公司近两年持续并购,2018年以来公司从大股东手中并购新矿山达到7座,涉及铁矿、钒矿和铜镍矿等。另外,更为重大的变化来自于玉龙铜矿二期扩产项目,项目达产后,公司铜精矿金属产量将达到10万吨/年、钼金属5,800余吨/年,2021年伴随新增产能释放,公司业绩将进入爆发期。 外部方面,公司止住出血点,减值有望大幅减少。公司以往的亏损主要来自铅锌冶炼以及联营企业中青投公司、西钢集团的亏损或者减值。铅锌冶炼方面,公司已经逐步扭转,产量稳步上升,而且采选+冶炼的模式有助于公司在加工费、矿价波动情况下仍然挣取稳定的利润。联营企业方面,公司在2018年已经对青投公司的长期股权投资做全额计提,西钢集团方面经过大额计提后,未来发生大额亏损的可能性也在降低。总体上,联营企业后续对于公司的利润表形成拖累的压力已经大幅释放。 流动性宽松、供给端收缩以及“稳增长”政策将对金属价格形成一定支撑。 当前宏观经济预期走弱,金属价格承压。但是金属价格仍将受益于流动性宽松、供给端收缩以及“稳增长”政策带来的需求释放,预计金属价格仍将具有一定的支撑。随着能耗、环保技术改造,未来的产品结构将逐步向更高的附加值转变,以公司为代表的头部企业发展优势会更加显著。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年实现归母净利润10.63亿元、14.09亿元、17.04亿元,对应EPS为0.45元、0.59元、0.72元,以8月9日收盘价对应的PE为12.6X、9.5X、7.9X。考虑到公司内部的优质矿山的不断扩张,外部联营企业的计提风险降低,我们维持公司的“审慎增持评级”。
西部矿业 有色金属行业 2019-08-15 5.79 6.78 -- 6.05 4.49%
6.05 4.49%
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盈利预测和投资建议 公司是一家以铅锌铜开采冶炼于一体的有色企业。矿产铅锌铜折合金属量已达到7万吨、16万吨和5万吨的量级,铅锌铜冶炼产能分别为10万吨、10万吨和16万吨。按照规划2020年底玉龙铜矿2期11万吨铜金属量投产,公司铜矿产量将逐步增加到16万吨,公司铜属性将大幅增强。 2018年巨亏20.63亿,长期股权投资项下涉及青投集团的25.22亿做了全额减记。青投集团和公司之间已完全切割。2019年半年报披露的长期股权投资总规模为9.82亿,其中西钢集团为3.07亿。联营企业对公司的负面影响总体有限。 2019年上半年在铅锌铜均价同比下降13.28%、12.38%和7.03%的情况,公司归母净利润小幅增长2.16%,达5.88亿,每股EPS为0.24元,大幅超出我们之前的预期。我们认为量的扩张是公司盈利超预期的主因。2019年上半年矿产铅锌铜的量分别为3.5万吨、8.1万吨和2.46万吨,同比增长20%、10%和-2%。铅锌铜冶炼产量分别为3.98万吨、4.9万吨和6.1万吨,同比增长20%、10%和120%。年化产能利用率达80%、98%和75%。冶炼产能利用率偏低,达产慢的情况已有很大改观。 预计公司2019年到2021年有望实现收入304.68亿元、321.94亿元和340.30亿元,实现归母净利润10.95亿元、9.61亿元和12.24亿元,对应每股EPS为0.46元、0.40元和0.51元。维持增持评级,按19年盈利15倍PE估值,目标价6.9元。 风险提示 资产负债率偏高,资产结构偏重,带息负债和财务费用上升较快,铅锌铜价超预期下跌风险,玉龙矿业开发及达产不及预期风险。
西部矿业 有色金属行业 2019-08-15 5.79 -- -- 6.05 4.49%
6.05 4.49%
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事件:2019年8月10日,西部矿业发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入150.11亿元,同比增长4.47%;实现归属母公司股东净利润5.88亿元,同比增长2.16%。基本每股收益0.25元,同比增长4.17%。点评: 营收稳定增长,多产品产量按计划完成。2019年上半年公司实现营业收入150.11亿元,同比增长4.47%。主要原因系各产品价格降幅不大,且公司大部分产品产量按计划完成。其中,铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉、精矿含银、锌锭少额超量完成计划;精矿含金完成了计划产量的148%,增幅较大;电铅、电解铜完成了计划产量的90%。电铅及电解铜未完成计划的原因系生产系统运行不稳定。上半年公司实现归属于母公司股东净利润5.88亿元,同比增长2.16%,增幅小于营收增幅的原因系销售费用及财务费用增幅较大。其中,销售费用同比增长了31.4%,原因是采选冶板块产销量较上年同期增加;财务费用大幅增长84.72%,原因是上期末十万吨阴极铜项目转固,公司带息负债较上年同期增加。 资源储量及产能丰富,发展后劲十足。公司矿山资源储量丰富,截至2018年12月31日,公司金属保有资源储量(金属量,非权益储量)为铅181.20万吨,锌338.19万吨,铜661.82万吨,钼36.22万吨,五氧化二钒58.96万吨,银2,624.58吨,金15.09吨。截至2019年中报,在采选板块,公司矿石处理能力为锡铁山矿132万吨/年、呷村银多金属矿80万吨/年、获各琦铜矿300万吨/年、双利铁矿300万吨/年、肃北七角井钒铁矿250万吨/年、毫米白山泉铁矿140万吨/年。在冶炼板块,公司拥有电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年的产能。未来公司将根据各个矿山的资源和运营等情况适时提高各矿山的产能,提升公司业绩。2019年8月10日,公司发布公告,拟收购控股股东西矿集团持有的新疆瑞伦80%的股权,资源储量有望实现进一步丰富。 价格疲软,龙头企业发展优势更加明显。2019年,中国经济发展延续新常态,整个工业企业进入去库存周期,汽车、家电等下游行业需求增速下降。随着上游资源领域部分改建扩建项目陆续投产,以及中游冶炼环节环保压力减轻,供给端对市场向上的支撑略弱于2018年。有色金属价格在较多不利因素影响下,上半年表现疲软。综合来看,2019年,全球矿业市场形势较2018年有所恶化。随着能耗、环保技术改造,未来的产品结构将逐步向更高的附加值转变,龙头企业发展优势会更加显著。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.28元、0.29元、0.31元。按照最新收盘价计算,对应PE分别为21、20、19倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划基本完成,维持“增持”评级。
西部矿业 有色金属行业 2018-10-23 6.00 6.16 -- 6.52 8.67%
6.52 8.67%
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公司发布18年三季报,归母净利润同比实现增长 10月20日,公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元,同比下降8.19%;实现归母净利润6.80亿,同比上升113.69%,EPS为0.29元。18年三季度单季营收59.75亿元,同比下降14.70%;实现归母净利润1.05亿元,同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失,业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升,并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点,维持“增持”评级,预计18-20年公司EPS为0.33/0.35/0.36元。 公司主营产品市价同比上涨,大梁并表筑业绩 据三季报披露,公司业绩同比提升的原因:1)公司主要产品市场价格较上年同期上涨;2)公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作,本期将其纳入公司财务报表合并范围,对公司利润贡献较大。公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18年将为公司带来4.9万吨锌产量、0.4万吨铅产量。 三季度归母净利润环比下滑,期间费用率和资产减值损失环比上升 公司三季度归母净利润1.05亿,环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52亿,较二季度环比上升0.06亿;财务费用1.46亿,环比上升0.21亿;资产减值损失1.88亿,环比上升1.43亿。三季度公司主营产品市价下降,据上海有色数据,18年三季度电解铜现货价49122元/吨,环比下降4.49%;锌锭现货价21774元/吨,环比下降9.73%;铅锭现货价19036元/吨,环比下降1.89%。 拓展钒资源增加新的盈利增长点 报告期内,公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业:9月29日,公司通过青海省产权交易市场分别以4.45亿元、8.02亿元、0.0001万元(合计12.47亿元)公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权,并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源,具有较大的潜在价值。本次交易完成后,将增加铁矿石资源量17,449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。 增加资源储备拓展资源品种,维持公司“增持”评级 公司三季度计提1.88亿资产减值损失导致业绩低于预期,适当下调公司盈利预测。预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为7.85、8.23、8.48亿元,较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%,EPS为0.33、0.35、0.36元。参考可比公司18年平均PE水平15倍,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(47%)、江西铜业(85%)、驰宏锌锗(17%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(200%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为6.27-6.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值存在不确定性。
西部矿业 有色金属行业 2018-08-27 6.10 6.19 -- 6.32 3.61%
6.74 10.49%
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“锌”增量,“铜”蓄力,双引擎动能强劲 公司主营铜、铅锌矿采选及其产品冶炼,据18年半年报,公司18上半年实现营业收入144亿元,同比下降5%;实现归母净利润5.75亿元,同比增长121%;EPS为0.24元,同比增长118%。公司收购的大梁矿业82.96%股权18年1月开始并表。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。考虑18年产量大幅提升,基本金属价格仍处相对高位,我们预计公司18-20年年业绩有望达到8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,维持“增持”评级。 回归矿业公司本质,盈利的采选冶业务占比逐步加大 公司2015-2017 年主营业务收入分别为265.32 亿元、276.40 亿元和271.79亿元。其中有色金属采选冶和有色金属贸易是公司主营业务收入的主要来源,2017年收入占比分别为27.93%、71.06%,2017年毛利分别为25.6、0.04亿元。因贸易业务毛利率低(17年0.02%),公司逐渐调整营收结构,采选冶业务占比上升,贸易业务下降,回归矿业公司本质。 盘踞西部资源重镇,坐拥六座优质矿山 作为西部最大的有色金属矿业公司之一,公司全资持有或控股并经营七座矿山。截止2017年12月31日,公司总计拥有的有色金属矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)铅168万吨,锌258万吨,铜669万吨,钼36万吨,银2416吨及金16吨。据2018半年年报,2018H1公司采选冶板块主要产品产量分别为铜精矿2.5万吨、锌精矿7.5万吨、铅精矿2.8万吨、伴生金92千克、伴生银59119千克。我们预测18年全年产量铜精矿4.92万吨,锌精矿14.23万吨,铅精矿6.59万吨。 大梁铅锌筑业绩,玉龙铜二期显潜力 公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。大梁矿业旗下的会东铅锌矿储量丰富,品位较好,有助于进一步提高公司金属资源储量,大梁矿业对矿山板块18年产量增长起着主要的拉动作用。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。另一方面,据7月18日公告,公司拿到玉龙矿新采矿证,玉龙二期项目预计2-3年建成投产,为公司后续增量提供保障。建成后,公司铜原矿产能有望提升至2300万吨/年。 盈利能力大幅改善,维持公司“增持”评级 我们预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍、15倍。根据可比公司2018年平均15倍的PE估值,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(53%)、江西铜业(104%)、驰宏锌锗(22%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(218%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年18-19倍PE区间,对应公司目标价格为6.30-6.65元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值、冶炼业务存在不确定性。
西部矿业 有色金属行业 2018-08-06 6.20 -- -- 6.53 5.32%
6.74 8.71%
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事件:7 月28 日,西部矿业发布2018 年半年报。2018 年上半年,公司实现营业收入143.69 亿元,同比减少5.19%;归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元,同比增加121.21%;实现基本每股收益0.24 元。 点评: 矿山板块经营状况稳定,会东大梁并表增厚利润。报告期内,公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块,其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018 年上半年,公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划,平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外,公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96% 股权收购,会东大梁在报告期内实现净利润2.58 亿元增厚公司利润。 矿山整体运营稳健,玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内,公司锡铁山矿产能为132 万吨/年;呷村银多金属矿产能为80 万吨/年;获各琦铜矿产能为300 万吨/年;双利铁矿产能为300 万吨/年;会东大梁铅锌矿产能为66 万吨/年;玉龙铜矿产能为230 万吨/年,各矿山运营稳健,如期完成生产计划。此外,公司已于2018 年7 月17 日获得玉龙铜矿采矿许可证, 玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设,若该项目顺利达产,公司铜矿产能将达到2300 万吨/年。 铅锌价格上行压力增加,铜价仍有上升空间。ILZSG 预计2018 年精炼锌短缺约26 万吨,供需缺口较2017 年收窄18 万吨;精炼铅供给短缺仅为2 万吨,缺口较2017 年收窄12 万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。ICSG 预计2018 年全球精炼铜供给量将增加4%,铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性,铜价仍有上升空间。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.30 元、0.33 元、0.33 元。按照2018-08-01 收盘价计算,对应PE 分别为21 倍、19 倍、19 倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划顺利完成。维持“增持” 评级。 风险因素:产品价格波动风险;产量低于预期风险;安全、环保等突发事件风险。
西部矿业 有色金属行业 2018-08-02 6.61 7.46 0.27% 6.53 -1.21%
6.74 1.97%
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事件描述: 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收143.69亿元,同比减少5.19%;归母净利润为5.75亿元,同比增加121.2%;每股收益0.24元/股,同比增加118%。 事件点评: 会东大梁矿业股权收购完成贡献业绩。会东大梁矿业82.96%股权收购工作于2018年1月4日完成,会东大梁矿业上半年实现净利润2.58亿元。大梁矿业目前含铅金属量6.83万吨,平均品位0.75%;锌金属量89.4万吨,平均品位9.80%,年矿石处理能力为66万吨。 费用控制整体良好,财务费用涨幅较大。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别为4804万元、2.72亿元、2.38亿元,同比增加33.12%、13.31%、40.99%。销售费用增加主要是自产产品销量较上年同期增加,财务费用变动原因主要是本期带息负债增加。 生产计划如期进行,玉龙铜矿扩产可期。公司上半年实现铅精矿产量2.83万吨,锌精矿产量7.48万吨,铜精矿产量2.52万吨,与计划产量基本吻合。目前公司最大的增量来自于玉龙矿业的扩产,玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿,初步探明铜金资源储量650万吨以上,远景预测储量达到1000万吨以上。公司拥有玉龙铜业58%股权,玉龙铜业上半年实现净利润2.01亿,现有230万吨/年矿石处理能力。2018年7月17日公司获得玉龙铜矿采矿许可证,承诺将尽快开展玉龙铜矿二期改扩建工程建设,预计2-3年建成投产。建成后,公司铜矿产能有望提升至2300万吨/年。玉龙铜矿二期改扩项目如果如期达产,将大大提高公司的盈利能力,形成公司铜锌双主业格局。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为9.22、11.03、11.98亿元;EPS分别为0.39、0.46、0.50元,以2018年7月29日收盘价对应P/E为17.0X、14.2X、13.1X,给予增持评级。 风险提示:锌价大幅下滑,矿山发生安全环保事故
西部矿业 有色金属行业 2018-08-01 6.50 -- -- 6.65 2.31%
6.74 3.69%
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事件:公司发布20 18年半年报,上半年实现营业收入 144 亿元,较上年同期下 降5%;实现利润总额9.92 亿元,较上年同期增长111%;实现净利润7.47 亿元,较上年同期增长128%;其中归属于母公司股东的净利润5.75 亿元,较上年同期增长121%。 新子公司并表+量价齐升,助力上半年公司利润大幅增长。(1)公司2018年上半年业绩亮眼,主要原因是公司于1月4日完成对大梁矿业82.96%股权的收购并在中报实现并表。(2)产量方面,公司上半年主要产品实际生产情况小幅高于计划生产量,铅精矿、锌精矿与铜精矿计划完成率分别为101%、102%、107%。(3)价格方面,主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿平均销售价格较上年同期分别增长12%、17%和16%。 公司冶炼子公司或将拖累公司业绩。2018年上半年,公司以铅冶炼为主要业务的子公司西豫金属、以铜冶炼为主要业务的子公司西部铜材以及公司参股公司西钢集团(以钢铁冶炼为主要业务)净利润分别为-4326 万元、-735 万元、-1.09 亿元,恐拖累公司全年业绩,但对整体业绩负面影响有限。 供需紧平衡,铜价中枢或将上行;后续关注玉龙铜矿二期改扩建工程。尽管受中美贸易战的影响,铜价短期内承压。但考虑铜供给端增产有限、进口废铜限制,需求端新能源汽车需求量快速上升等因素,预计未来3年铜供需紧平衡,铜价中枢上行。公司铜产品业务收入占比超60%,铜价的稳定有利于公司整体业绩的稳定。此外,公司新取得玉龙铜矿采矿许可证,将尽快开展该项目建设, 预计玉龙铜矿二期改建需要2-3 年可建成投产。该项目虽短期内对公司业绩无提升影响,但未来建成完全投产后,公司铜矿产能有望提升至2300 万吨/年,从而极大地提高公司盈利能力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元,对应PE分别为21倍、17倍和15倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:铜、锌、铅金属价格或大幅波动,部分子公司及参股企业发生亏损对公司业绩造成负面影响的风险。
西部矿业 有色金属行业 2018-05-25 7.20 -- -- 7.26 0.83%
7.26 0.83%
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2011年公司债券跟踪评级。 中诚信对公司“2011年公司债券”的信用状况进行跟踪分析,认为有色金属行业回暖,公司主营业务获利能力提升,矿产资源丰富,拥有完善的采选冶产业链,长期发展具有保障,维持信用等级AA+,评级展望稳定。 丰富的矿产资源储备逐步变现。 公司主要生产铜、铅、锌精矿,截至17年末,公司总计拥有金属矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)为铜670万吨、铅168万吨、锌258万吨、金16.5吨和银2416吨,资源储备丰富。公司17年生产铜精矿4.97万吨,锌精矿7.92万吨,铅精矿5.5万吨;计划18年生产铜精矿4.7万吨,锌精矿14.67万吨,铅精矿6.15万吨(17年报),铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。在有色金属行情持续回升的背景下,公司精矿产量完成率提升,17年除铜精矿受赛什塘关停影响其完成率为96%外,其他均超过100%。公司业绩持续提升,18年Q1实现归母净利3.38亿元。 公司财务状况良好。 公司17年资产负债率为60.2%,18年Q1为60.6%,稳定在一个合理水平;17年长短期债务比为0.95,同比下降0.89,18年Q1为0.61,债务结构持续优化。17年公司销售毛利率为9.96%,18年Q1则提升至12.4%,盈利能力逐步提升。17年,公司经营活动净现金流为14.32亿元,获得各家银行授信总额为215亿元,尚未使用授信额度为116亿元。公司主业获利能力提升,融资渠道通畅,财务弹性较大,财务状况整体良好。 投资建议。 预计公司18-20年EPS分别为0.40、0.52、0.60元,对应当前股价PE为19、14、12倍,考虑行业景气向好及公司产量增长,维持“买入”评级。
西部矿业 有色金属行业 2018-04-13 7.02 -- -- 7.42 4.21%
7.45 6.13%
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18年Q1业绩预增 公司预计18年一季度实现归母净利3.38亿元,同比增加745%;实现扣非归母净利3.43亿元,同比增加830%。 一季度业绩亮眼 公司17年实现归母净利2.6亿元,其中Q1-Q4净利润分别为0.4、2.2、0.58、-0.58亿元,资产减值损失分别为1.75、0.38、1.64、3.63亿元;大幅计提资产减值损失是公司17年业绩低预期的主要原因。18年Q1业绩大幅增长,主要由于大梁矿业82.96%股权收购于1月4日完成,实现并表(公告:大梁矿业17年1-7月净利2.16亿元)。完成大梁矿业收购,产品价格同比增长,量价提升助力一季度业绩高增长。 18年产量增长主要来自大梁矿业 公司17年生产铜精矿4.97万吨,锌精矿7.92万吨,铅精矿5.5万吨;计划18年生产铜精矿4.7万吨,锌精矿14.67万吨,铅精矿6.15万吨(17年报);18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业,铜精矿产量低预算主要受赛什塘关停影响。公司铜铅锌资源丰富,金属产量大,盈利能力强。 未来业绩不确定性主要在于冶炼 17年公司共计提资产减值损失7.4亿元,赛什塘铜业、西部铅业等停产子公司基本完成计提。未来公司业绩不确定性主要在于冶炼公司,17年子公司西豫金属、西部铜材分别亏损3589万元、1362万元,参股公司西钢集团(29%)亏损1.63亿元。 投资建议 预计公司18-20年EPS分别为0.40、0.52、0.60元,对应当前股价PE为17、13、11倍,考虑行业景气向好及公司产量增长,维持“买入”评级。 风险提示:铜锌铅价格回调,产量不及预期,资产减值、投资收益、营业外收支等项目存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名