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西部矿业
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有色金属行业
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2024-11-07
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事件:10月18日,公司公布24年三季报。公司前三季度实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93%;归母净利润27.32亿元,同比增长24.33%;扣非归母净利润27.66亿元,同比增长17.84%;经营活动现金净流量81.14亿元,同比+50.86%。其中24Q3,公司实现营业收入117.48亿元,同比+23.02%,环比-16.11%;归母净利润11.12亿元,同比+60.9%,环比+25.81%;经营活动现金净流量30.74亿元,同比+5.6%,环比-32.3%。业绩符合预期。 点评铜价环比走跌带来毛利下降。2024年前三季度,国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.47万元/吨、3554.13元/吨度、2.27万元/吨,分别同比+9.29%、-13.13%、+12.56%,其中24Q3,国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.51万元/吨、3684.70元/吨度、2.37万元/吨,分别同比+8.83%、-10.50%、+12.56%,环比-6%、+1.10%、+1.45%。铜价环比走跌带来24Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元。 一次性冲击减少带来利润环比提升。2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元,环比+10.87%/+8.30%/-16.27%/-0.82%。此外Q2公司业绩受到资产减值2.39亿元、罚款1.7亿元等一次性因素的冲击,Q3上述因素消除后归母净利润实现环比增长。 截止24年半年报,多个项目扩增持续推进,主力铜矿产能有望进一步提升。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平,正在持续推进。西部铜业多金属选矿(二选)技改工程建成后,铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年;西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进,目前项目建设已进入冲刺阶段,项目建成后将增加10万吨电解铜产能。 投资建议:预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元,对应PE11/10/9x,公司估值水平较其他铜标的相对较低,且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险;金属价格波动风险;宏观经济波动风险。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-25
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18.05
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19.70
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9.14% |
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19.70
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事件:公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营业收入 367.3亿元,同比+13.93%,实现归母净利 27.3亿元, 同比+24.33%,实现扣非归母净利 27.7亿元,同比+17.8%。 增长的主要原因系铜类产品量价齐升,使得公司盈利能力增强以及资产报废损失较上年同期减少。 其中, 2024Q3单季度实现营业收入 117.5亿元,同比+23.0%,环比-16.1%;归母净利 11.1亿元,同比+60.9%,环比+25.8%。 资产减值损失小幅拖累净利。 2024年 H1公司固定资产减值损失发生额为 1.9亿元,主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造,相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值, 对部分固定资产计提减值准备。此外,公司交易性金融资产实现投资收益-2.9亿元,对利润形成拖累。 2024前三季度,公司资产减值损失 2.3亿元,较去年大幅提升。 沪铜价格 Q3呈 W 走势,长江有色铜价同比+12.2%。 Q1铜矿供应逐渐趋紧, 后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价,铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。 5月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库,铜价高位回落。 随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库,铜价得到底部支撑。 8月底,海内为铜库存出现共振去库,叠加 9月降息基本被市场确定,宏观情绪出现好转,铜价二次探底后反弹。 价格方面,2024Q3长江有色铜均价为 75135元/吨,同比+8.8%,环比-5.7%; 2024Q3长江有色锌均价为 23588元/吨,同比+12.2%,环比+1.1%; 2024Q3长江有色铅均价为 18184元/吨,同比+13.2%,环比+1.6%。 玉龙铜业三期工程推进,增长前景可期。 2024年上半年, 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作, 截至半年报, 已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 今年 10月, 玉龙铜矿三期工程环境影响报告书进行报批前公示。 截至 2024半年报, 玉龙同款双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平,正在持续推进; 西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进,目前项目建设已进入冲刺阶段,项目建成后将增加 10万吨电解铜产能。 今年 10月, 西部铜业多金属选矿(二选)技改工程成功投料试生产, 选厂年处理量将从原本的 90万吨/年提升至 150万吨/年,年产铅精矿 4.14万吨,锌精矿 5.74万吨。 盈利预测。 产量方面, 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成,矿石处理能力提升至2280万吨/年, 三期扩能项目可期。 价格方面, 我们预计 2024-2026年铜价受益于降息和通胀上行,平均价分别为 7.4/7.5/7.6万元/吨。 根据上述量价预测, 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 485/515/520亿元;实现归母净利37.0/41.9/44.7亿元,同比增速分别为 32.7%、 13.2%、 6.6%, 实现 EPS 分别为1.55/1.76/1.87元。 截至 2024年 10月 21日收盘,公司市值对应 2024-2026年PE 分别为 11.7x、 10.4x、 9.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 新项目爬产能力不及预期;事故影响矿山生产;金属价格大幅下降
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-25
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18.05
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19.70
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事件:10月19日,公司发布2024年三季报。前三季度,公司实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93%,其中三季度收入117.48亿元,同比增长23.02%;前三季度实现归母净利润27.32亿元,同比增长24.33%,其中三季度归母净利润11.12亿元,同比增长60.91%。 观点:铜价年内创历史新高,三季度中枢继续向上。前三季度,受全球范围内主要铜矿工人罢工、当地环保政策等事件冲击,铜上游矿端供应扰动增加,加剧了铜矿品位下降、开采成本升高的趋势。 自2023年底以来,包括第一量子旗下CobrePanama铜矿、英美联合、Codelco旗下RadomiroTomic等多个主要铜矿宣布减产或停产,在供需失衡加剧预期下,铜价于2024年上半年创下历史新高,LME铜价突破11000美元/吨。国内铜价前三季度均价74840.28元/吨,同比上涨9.29%,虽然创新高后回落,但价格中枢依旧上抬,三季度均价75207.19元/吨,同比增长8.75%。 玉龙铜矿二期投产放量,贡献利润增量。玉龙铜矿是我国境内超大型斑岩型矿床,公司持股比例58%,二期改扩建工程于2023年11月完成,矿石处理能力提升至2280万吨/年,大幅增加。玉龙铜矿2024年全年计划生产铜精矿15.87万吨,上半年生产铜精矿8.52万吨,完成计划112%,全年有望超额完成生产计划,贡献利润增量。目前玉龙铜矿正推进办理三期工程手续,三期改扩建工程完工达产后,采选规模将达3000万吨/年。 盈利预测及投资评级:长周期来看,铜矿上游产能或持续保持紧张,在全球经济复苏背景下,铜价中枢有望保持高位、持续上涨,玉龙铜矿二期于2023年完成,2024年释放增量,带来较大利润弹性。同时,铅锌等主要品种价格中枢维持高位。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润36.65亿元、41.1亿元、47.14亿元,EPS分别为1.54元、1.72元、1.98元,对应PE分别为11.9倍、10.6倍、9.3倍。我们选取紫金矿业、江西铜业、铜陵有色作为可比公司,公司当前估值合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:美联储降息预期大幅变化;铜价大幅波动;宏观经济恢复不及预期;地缘政治风险;数据引用风险。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-25
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事件:公司发布2024年度三季报,报告期内公司实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93%,实现归属于上市公司股东的净利润27.32亿元,同比增长24.33%,实现扣非归母净利润27.66亿元,同比增长17.84%。Q3公司实现营收/扣非归母净利润117.48/10.90亿元,同比增长23.03%/26.89%,环比-16.10%/+13.54%。公司业绩增长主要由于铜产品量价齐升,资产报废损失同比减少。 价:24Q3铜价环比下跌5.66%,同比上涨8.79%,锌/铅/钼/铁矿石价格同比+12.27%/+13.24%/-11.26%/-14.18%,环比+1.05%/+1.58%/+1.05%/-10.89%。 利:前三季度公司毛利率为22.43%,同比提升3.61pct,其中Q3毛利率为25.35%,同环比提升1.06/2.27pct。 上半年计提大额投资损失、资产减值损失,Q3非经常性损益影响基本消除。公司上半年因套保等因素计提投资损失2.41亿元,计提资产减值损失2.33亿元,因罚款等计提营业外支出1.79亿元。Q3公司投资收益/资产减值损失/营业外支出仅为-0.05/0.03/0.02亿元,利空因素基本消除,玉龙技改后的利润顺利释放。 玉龙技改稳步放量,多项冶炼环保升级项目将于2024年完成。 2024年受益于玉龙一二期选厂扩建,矿石处理能力提升至2280万吨/年,全年铜精矿计划产出15.87万金属吨,三期手续办理按计划推进。此外多项工程也计划于2024年陆续投产,包括西部铜业多金属选矿技改工程,投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年;西部铜材实施节能环保升级改造项目,年产10万吨阴极铜;西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目,投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。 投资建议:考虑到公司2024年玉龙铜业如期放量,各项非经常性损益影响基本消除,未来玉龙三期等项目逐步推进,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入498.97/516.67/559.76亿元,分别同比变化16.72%/3.55%/8.34%;归母净利润分别为37.00/38.50/47.92亿元,分别同比增长32.64%/4.08%/24.45%,对应EPS分别为1.55/1.62/2.01元。 以2024年10月21日收盘价为基准,2024-2026年对应PE分别为11.72/11.26/9.05倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:铜价波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-22
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18.05
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23.40
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34.72%
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19.70
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9.14% |
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19.70
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公司发布三季报:24Q3实现营收117.48亿元(yoy+23.02%,qoq-16.11%),归母净利11.12亿元(yoy+60.91%,qoq+25.81%),创历史新高。2024Q1-3实现营收367.25亿元(yoy+13.93%),归母净利27.32亿元(yoy+24.33%),扣非净利27.66亿元(yoy+17.84%)。玉龙铜矿等项目具扩张预期,我们认为公司成长性较佳,维持“增持”评级。 铜价承压,24Q3盈利能力逆势提升24Q3Wind铜价环比-5.7%,但公司实现毛利率25.35%,环比上升2.27pct;净利率16.16%,环比上升5.02pct,盈利能力逆势提升。其中净利率增幅扩大主因Q3未再出现Q2营业外支出、资产减值损失等大额利减项。24Q1-3公司实现毛利率22.43%,同比上升3.61pct;净利率为12.65%,同比上升2.45pct。 玉龙持续扩产,贡献利润增量24Q1-3公司业绩大幅提升的原因之一为玉龙铜矿完成一二期选厂扩建,矿石处理能力提升至2280万吨/年。玉龙铜矿24年计划产出铜精矿约16万吨,同比增长约3万吨;其中Q3实现产量约4.7万吨,同比增长57.7%、环比增长9.5%。展望未来,该矿三期工程前期手续办理工作正按计划推进中,建成后采选规模将达到3000万吨/年,对应铜产量18-20万吨/年。 多项目积极并进,为公司添砖加瓦冶炼方面,10月10日西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目全面进入投试生产阶段,项目建成后将拥有年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨的生产能力;10月18日,西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产,电解铜产量将提升至15万吨/年。铁方面,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进。铅锌方面,10月15日,西部铜业多金属选矿(二选)技改工程项目成功试生产,铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年,年产铅精矿4.14万吨、锌精矿5.74万吨。 给予目标价23.4元鉴于公司运营能力强于我们先前预期,我们下调24-26年公司主营产品成本;24年以来钼供需冲突未凸显,钼价弱于我们先前预期,下调24-26年钼价假设,最终测算公司24-26年归母净利为37.88亿元、44.76亿元和56.50亿元(前值35.55、45.61和55.48亿元),同比增速分别为35.8%、18.2%、26.2%,对应EPS为1.59、1.88、2.37元。可比公司25年平均PE估值12.4X,给出公司25年12.4XPE估值,测算目标价23.4元。 风险提示:大宗商品价格波动、公司产量释放不及预期。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-22
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18.05
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19.70
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19.70
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事件:公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度,公司实现营收 367.25亿元,同比增长 13.93%;实现归母净利润 27.32亿元,同比增长 24.33%;实现扣非归母净利为 27.66亿元,同比增长 17.84%。 其中, 2024Q3实现营收117.48亿元,同比增加 23.02%、环比减少 16.11%;归母净利润 11.12亿元,同比增长 60.91%、环比增长 25.81%;扣非归母净利 10.90亿元,同比增长26.89%、环比增长 13.54%。 环比来看, 2024Q3公司归母净利润环比增长 2.3亿元,其中毛利环比减少2.5亿元,但资产减值损失减少 2.4亿元,营业外支出减少 1.7亿元,投资收益增加 2.86亿,从而实现增利。 ①毛利环比降低主要由于价格方面, Q3含税铜价环比降低 6.1%至 7.52万元/吨,铅锌价格环比基本持平, 量方面,玉龙铜矿 Q3实现权益产量 2.72万吨,环比增长 9.5%,同比增长 57.69%。 ②投资收益增加, 或为本期消除了前期套保浮亏的不利影响。③资产减值损失减少 2.4亿元,主要为本期无重大减值事项,而 Q2或存在部分项目如西豫金属(已更名为稀贵金属)等项目发生较大减值。 ④营业外支出减少 1.7亿元,主要为本期未产生重大罚款和违约金,消除了 Q2的不利影响。 同比来看, 2024Q3公司归母净利润同比增长 4.21亿元,主要是毛利同比增长 6.59亿元,营业外利润增加 3.45亿元,少数股东权益增加 4.35亿元。 ①毛利同比增长主要是公司产品量价齐升 ,其中 Q3铜/铅/锌价同比增长9.5%/10.9%/13.2%;量方面则主要为玉龙一二期技改投产实现铜产量的同比大幅增长。②营业外利润同比增加由于 23Q3产生 3.46亿元营业外支出,而本期无重大营业外支出。 扩建项目持续推进,冶炼端盈利有望改善: ①矿山方面, 玉龙铜业按计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铁矿方面,双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进。铅锌方面, 10月 15日,西部铜业多金属选矿(二选)技改工程项目成功试生产,铅锌选矿处理能力将达到 150万吨/年,年产铅精矿4.14万吨,锌精矿 5.74万吨。 ②多个冶炼项目竣工,盈利有望改善。 10月 10日西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目全面进入投试生产阶段,项目建成后将拥有年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨的生产能力,同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属; 10月 18日, 西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产,电解铜产量将提升至 15万吨/年。 盈利预测与投资建议: 公司获各琦铜矿贡献稳定产量,玉龙铜矿一二期技改贡献增量,多个扩建项目持续推进中。 随着公司新建项目的逐步投产, 我们预计2024-2026年公司将实现归母净利 37.31亿元、 42.63亿元、 49.38亿元,对应10月 18日收盘价的 PE 为 11x、 10x 和 8x,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期, 分红比例下调, 铜铅锌锂等金属价格下跌等。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-22
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18.05
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事件:公司公告2024Q3业绩,符合预期。1)2024Q1-Q3实现营收367.3亿元(yoy+13.9%),归母净利润27.3亿元(yoy+24.3%),扣非归母净利润27.7亿元(yoy+17.8%)。2)2024Q3实现营收117.5亿元(yoy+23.0%,qoq-16.1%),归母净利润11.1亿元(yoy+60.9%,qoq+25.8%),扣非归母净利润10.9亿元(yoy+26.9%,qoq+13.5%),环比增幅较大主要系二季度营业外支出1.8亿元(主要为1.69亿元罚款及违约金)、投资收益-3.0亿元、计提资产减值损失2.4亿元,三季度未产生相关影响。 产量:据相关公司公告(玉龙铜矿西部矿业持股58%,紫金矿业持股22%),2024Q1-Q3玉龙铜矿名义产量12.5万吨(yoy+49%),Q3名义产量4.7万吨(qoq+10%)。2024年计划产量:铅精矿5.2万吨、锌精矿10.9万吨、铜精矿15.9万吨、钼精矿3995吨、铁精粉142.7万吨。 价格:据wind,2024Q1-Q3沪铜/铅/锌均价为7.5/1.7/2.3万元/吨,同比+10/11/5%,Q3沪铜/铅/锌均价为7.5/1.8/2.4万元/吨,同比+9/11/13%,环比-6/0/0%。 重点项目进展:玉龙铜矿技改投产,启动双利铁矿改扩建。据公司公告及官网,1)铜矿:玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023年11月投产,矿石处理量提升至2280万吨/年,报告期内玉龙铜业计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。2)铁矿:双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于2023年4月启动建设,该项目设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年,目前总体施工进度与计划持平,正在持续推进;收购淦鑫矿业100%股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权,增加铁矿石资源储量4560万吨。3)西部铜业:10月15日,西部铜业多金属选矿(二选)技改工程项目成功投料试生产,选厂年处理量从90万吨/年提升至150万吨/年,年产铅精矿4.14万吨,锌精矿5.74万吨。4)西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目:于2023年4月开工建设,2024年10月10日成功投料试生产,具备年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力,同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属。 维持增持评级。因公司铜产量增速较快,故上调24年盈利预测,我们预计公司24-26年归母净利润分别为37.0/42.1/46.8亿元(原预测为35.3/42.1/46.8亿元),对应PE分别为12/10/9x,我们预计铜价有望持续上涨,公司玉龙铜矿改扩建投产,量价齐升下业绩增长,维持增持评级。 风险提示:铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-10-21
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事件:公司发布2024年三季报:公司2024年三季度实现营收117.48亿元,同比+23.02%,环比-16.11%;归母净利润11.12亿元,同比+60.91%,环比+25.81%;扣非归母净利润10.90亿元,同比+26.89%,环比+13.54%。24Q3玉龙铜矿产量进一步增长,带动业绩逆势增长。1)价方面,24Q3铜价环比下跌6%,铅锌钼环比变化不大:24Q3铜均价7.52万元/吨,同比+9%,环比-6%;钼精矿均价3685元/吨度,同比-11%,环比+1%;铅均价1.83万元/吨,同比+13%,环比+2%;锌均价2.35万元/吨,同比+12%,环比+1%。2)量方面,玉龙铜矿产量进一步增长,产量表现优异:根据紫金矿业季报披露的权益产量测算,玉龙铜矿24Q3铜产量为4.70万吨,环比+9.5%;前三季度累计铜产量12.53万吨,同比+49%。3)24Q2一次性拖累因素基本消除:24Q2拖累归母净利的因素本季度已基本消除,包括①2.33亿元项目升级改造导致的资产减值损失+②1.69亿元罚款及违约金+③投资收益-2.41亿元(预计主要为套保亏损)。本季度减利项主要为公允价值变动损益录得-0.44亿。 增量计划顺利落地,Q4仍有增量释放:1)铅冶炼:10月10日,西矿稀贵金属公司(原西豫金属)多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目成功投料试生产;2)铅锌矿:10月15日,西部铜业二选厂技改项目(获各琦铜矿的铅锌系统)成功投料试生产,选厂年处理量将从原本的90万吨/年提升至150万吨/年,年产铅精矿4.14万吨,锌精矿5.74万吨。3)铜冶炼:10月18日,西部铜材节能环保升级改造项目竣工试生产,阴极铜产量由5万吨提升至15万吨/年,公司总铜冶炼产能由20万吨扩至30万吨。 玉龙铜矿成长性十足,三期工程增量可期。受益于玉龙一二选厂改扩建,2024年公司铜精矿、钼精矿产量计划分别为15.87万吨、3995吨,同比分别+21%、+17%。玉龙铜业按计划开展3000万吨(年采矿量)扩能项目前期手续办理工作,根据年采矿量等比例推算,届时玉龙铜矿铜金属年产能或将从目前的15万吨扩至约20万吨。玉龙铜矿截至2023年末保有铜金属储量558.28万吨,可采年限较长,且远景储量达1000万吨铜,长期看或仍具备进一步扩产潜力。 盈利预测:考虑到玉龙铜矿产量表现优异,我们上调公司2024~2026年归母净利预测至36.49、45.47、54.77亿元(前值35.74、45.37、54.67亿元),对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:价格、产销量不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-05
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15.85
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16.25
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2.52% |
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20.70
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30.60% |
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事件:公司发布 2024年半年报。 2024年 H1公司实现营业收入 249.8亿元,同比+10.1%,实现利润总额 31.6亿元,同比+26.4%,实现净利润 27.5亿元, 其中归母净利 16.2亿元,同比+7.6%。 增长的主要原因系铜精矿产量、价格同比分别增长 42%、 13%。 其中, 2024Q2单季度实现营业收入 140.0亿元,同比+26.0%,环比+27.6%;归母净利 8.8亿元,同比+6.9%,环比+19.9%。 资产减值损失及投资亏损拖累净利。 2024年 H1公司固定资产减值损失发生额为1.9亿元,主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造,相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值, 对部分固定资产计提减值准备。 此外,公司交易性金融资产实现投资收益-2.9亿元,对利润形成拖累。 主要产品产量大多超额完成。 公司 2024年上半年生产铜精矿 8.5万金属吨,同比+42%,计划完成率 112%; 分别生产锌、铅、钼精矿 5.3万、 2.8万、 1926金属吨,计划完成率分别为 105%、 121%、 101%;生产铁精粉 64.2万吨, 同比+17%,计划完成率 96%, 主要系计划性停产导致; 生产精矿含金 101千克,计划完成率86%,主要系原矿品位低于计划指标导致;生产精矿含银 69.3吨, 同比+14%, 计划完成率 118%;生产锌锭 6.1万吨, 同比+6%, 计划完成率 103%;生产电解铜(含湿法铜) 12.2万吨, 同比+44%, 计划完成率 126%; 生产高纯氢氧化镁 5.9万吨,完成计划的 58.92%。 沪铜价格创历史新高后小幅回落,长江有色铜价同比+9.7%。 Q1铜矿供应逐渐趋紧, 后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价,铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。 5月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库,铜价高位回落。 价格方面, 2024H1长江有色铜均价为 74600元/吨,同比+9.7%; 2024H1长江有色锌均价为 22193元/吨,同比+0.2%; 2024H1长江有色铅均价为 17027元/吨,同比+11.7%。 玉龙铜业三期工程推进,增长前景可期。 2024年上半年, 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平,正在持续推进。 西部铜业多金属选矿(二选)技改工程建成后,铅锌选矿处理能力将达到 150万吨/年; 西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进,目前项目建设已进入冲刺阶段,项目建成后将增加10万吨电解铜产能。 盈利预测。 产量方面, 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成,矿石处理能力提升至2280万吨/年, 三期扩能项目可期。 价格方面, 我们预计 2024-2026年铜价受益于降息预期,平均价维持在 7.2万元/吨。 根据上述量价预测, 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 475.5/499.6/500.5亿元;实现归母净利 34.9/38.3/39.8亿元,同比增速分别为 25.1%、 9.8%、 4.0%, 实现 EPS 分别为 1.46/1.61/1.67元。 截至 2024年 7月 29日收盘,公司市值对应 2024-2026年 PE 分别为 10.8x、9.9x、 9.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 新项目爬产能力不及预期;事故影响矿山生产;金属价格大幅下降。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-05
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15.85
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16.25
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2.52% |
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20.70
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30.60% |
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事件:公司公告 2024H1业绩,符合预期。 1) 2024H1实现营收 249.8亿元(yoy+10.1%),归母净利润 16.2亿元(yoy+7.6%),扣非归母净利润 16.8亿元(yoy+13.0%), 主要系铜精矿产量、价格较上年同期分别增长 42%、 13%, 此外营业外支出为 1.79亿元(主要为 1.69亿元罚款及违约金),投资收益-2.4亿元(主要为交易性金融资产在持有期间的投资收益),计提资产减值损失 2.3亿元。2)2024Q2实现营收 140.0亿元(yoy+26.0%,qoq+27.6%),归 母 净 利 润 8.8亿 元 (yoy+6.9%,qoq+19.9%) , 扣 非 归 母 净 利 润 9.6亿 元(yoy+17.5%,qoq+34.2%)。 据公司 2024半年报, 2024H1产量: 铅金属 2.8万吨(yoy-9%),计划完成率 121%;锌金属 5.3万吨(yoy-12%),计划完成率 105%;铜金属 8.5万吨(yoy+42%),计划完成率 112%;钼金属 1926吨(yoy+39%),计划完成率 101%;铁精粉 64.2万吨(yoy+17%),计划完成率 96%(主要系计划性停产)。 2024年计划产量: 铅精矿 5.2万吨、锌精矿 10.9万吨、铜精矿 15.9万吨、钼精矿 3995吨、铁精粉 142.7万吨。 重点项目进展:玉龙铜矿技改投产,启动双利铁矿改扩建。 据公司公告, 1)铜矿: 公司主要拥有西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿, 其中玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于 2023年 11月投产,矿石处理量提升至 2280万吨/年,报告期内玉龙铜业计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作, 目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 2) 铁矿: 公司主要拥有内蒙古双利铁矿、哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒铁矿和青海拉陵高里河下游铁多金属矿,双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于 2023年 4月启动建设,该项目设计采出铁矿石 300万吨/年、铜矿石 20万吨/年、铅锌矿石 20万吨/年,目前总体施工进度与计划持平,正在持续推进;收购淦鑫矿业 100%股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权,增加铁矿石资源储量 4560万吨。 3)西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目: 于 2023年 4月开工建设,建成后将形成年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨生产能力,同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属,预计 24年下半年试生产。 维持增持评级。 因铜价上涨以及公司上半年铜产量超计划,故上调 24-26年盈利预测, 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 35.3/42.1/46.8亿元(原预测为 34.5/37.5/40.2亿元),对应 PE 分别为 11/9/8x,我们预计铜价有望持续上涨,公司玉龙铜矿改扩建投产,量价齐升下业绩增长,维持增持评级。 风险提示: 铜等基本金属价格下跌、 扩建项目进度不及预期、 产量不及预期。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-02
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16.46
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16.25
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-1.28% |
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20.70
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25.76% |
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投资要点事件: 公司发布 2024年度半年报, 报告期内公司实现营业收入249.77亿元,同比增长 10.11%,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元, 同比增长 7.55%, 实现扣非归母净利润 16.76亿元,同比增长 12.61%。 Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.03/8.84/9.60亿元,同比增长 26.04%/6.89%/17.50%,环比增长27.60%/19.95%/34.27%。 公司业绩增长主要由于 24H1铜精矿量价齐升。 量: 24H1铜精矿产量为 85235吨,同比增长 41.88%,计划完成率达 112%。 其他金属方面, 锌精矿/铅精矿/钼精矿/铁精粉产量分别为5.30/2.81/0.19/64.23万吨,同比-12%/-9%/+39%/+17%,计划完成率为 105%/121%/101%/96%。 价: 24H1现货铜价格环比上涨 14.79%,同比上涨 18.04%, 锌/铅/钼/铁矿石价格同比上涨 11.48%/17.52%/6.44%/2.27%。 套保、减值、罚款等因素影响公司损益。 公司上半年计提投资收益损失 2.41亿元,或由于套保造成损失; 资产减值损失计提 2.33亿元,或由于双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程等计提减值;营业外支出计提 1.79亿元或为罚款等一次性支出。 玉龙铜业贡献公司利润的 90%以上。 分公司看,玉龙铜业是公司主要利润来源, 24H1实现净利润 25.48亿元,贡献归母净利润 14.78亿元,占公司归母净利润的 91.18%。 西部铜业贡献归母净利润 1.76亿元,在建多金属选矿(二选)技改工程建成后,铅锌选矿处理能力将达到 150万吨/年;鑫源矿业贡献归母净利润 0.97亿元,主要受益于铅锌价格上涨;西部铜材、青海铜业两家铜冶炼公司实现净利润36/-11951万元,或由于冶炼业务整体承压及套保业务影响,目前西部铜材节能环保升级改造项目进入冲刺阶段, 建成后将增加 10万吨电解铜产能。 玉龙技改如期放量,三期保证未来增长。 2024年受益于玉龙一二期选厂扩建, 矿石处理能力由 1989提升至 2280万吨/年,全年铜精矿计划产出 158715金属吨,目前玉龙铜业按计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作,已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见, 按比例测算预计三期投产后公司铜精矿产能可从目前的 16万吨/年左右扩至 21万吨/年,保证未来增长。 投资建议: 考虑到公司 2024年玉龙铜业如期放量, 实际产出高于年初计划,叠加美联储或于下半年进入降息周期, 铜价下半年均价或仍维持高位, 预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入498.97/516.67/559.76亿元,分别同比变化 16.72%/3.55%/8.34%;归母净利润分别为 37.00/38.44/47.85亿元,分别同比增长32.64%/3.89%/24.49%,对应 EPS 分别为 1.55/1.61/2.01元。 以 2024年 7月 29日收盘价为基准, 2024-2026年对应 PE 分别为 10.22/9.84/7.90倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示: 铜价波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符; 政策超预期风险等。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-01
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15.39
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23.37
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34.54%
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16.52
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7.34% |
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20.70
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34.50% |
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24Q2公司归母净利环比增 20%, 符合预期。 据公司财报, 24Q2公司实现营业收入 140亿元,同比+26%,环比+28%,归母净利润 8.8亿元,同比+7%,环比+20%,经营净现金流 45亿元,同比+86%,环比+809%,资产负债率 60.14%,较 24Q1末+0.69PCT。 Q2业绩环比增长的主因是主产品的价格上涨, 据 Wind, 24Q2, SHFE 铜、铅、锌均价环比涨 15%、 12%、 11%至 80015、 18081、 23384元/吨。 另外,24H1青海铜业净利润-1.195亿元,公司支付罚款及违约金 1.69亿元,对业绩形成一定拖累。 24H1铜产品产量同比增长, 符合预期。 据公司财报、 Wind, 24H1公司铜精矿、锌精矿、铅精矿、钼精矿的产量同比增 42%、 -12%、 -9%、39%至 8.52、 5.30、 2.81、 0.19万吨,铜精矿产量同比大增的原因是玉龙铜矿的改扩建项目投产放量。 叠加铜价同比上涨 10%, 使得玉龙铜业净利润同比增 51%至 25.48亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.56/1.66/1.74元/股,参考可比公司估值,给予公司 2024年 15倍 PE,对应合理价值为 23.37元/股,给予“买入”评级。 风险提示。 金属价格下跌; 矿山扩产不及预期; 矿山成本上升;矿产品加工费下跌。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-01
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15.39
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16.52
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7.34% |
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20.70
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34.50% |
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详细
事件:公司 2024年上半年实现营收 249.77亿元,同比增长 10.1%,实现归母净利润 16.21亿元,同比增长 7.6%,实现扣非归母净利润 16.76亿元,同比增长 12.6%。公司二季度单季度实现营收 140.0亿元,同比增长 26.0%,环比增长 27.6%,实现归母净利润 8.84亿元,同比增长 6.9%,环比增长 19.9%,实现扣非归母净利润 9.6亿元,同比增长 17.5%,环比增长 34.2%。公司二季度投资净收益-2.99亿元,营业外支出 1.77亿元,对上半年整体业绩造成了一定影响。 主营产品量价齐升,基本完成生产计划。公司上半年完成铜精矿产量85,235吨(金属吨),同比增长 42%,计划完成率 112%;钼精矿 1926吨(金属吨),同比增长 39%,计划完成率 101%;铁精粉 642,303吨,同比增长 17%,计划完成率 96%。冶炼业务方面,电解铜产量 121,548吨,较上年同比增长 44.12%。锌锭产量 60,620吨,较上年同比增长 6%。 盐湖化工方面,生产高纯氢氧化镁 58,919吨,完成计划的 58.92%。截止 7月 26日沪铜价格年内均价同比涨幅 10.49%,沪铅价格年内均价同比涨幅 13.27%,沪锌价格年内均价同比涨幅 2.48%,收益主营产品量价齐升,公司上半年业绩稳步提升。 静待玉龙三期逐步放量。报告期内西藏玉龙铜矿一车间钼回收率提升0.98个百分点,二车间投产后各项指标达到设计标准。玉龙铜业按计划开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。后续静待公司玉龙三期建成后,铜矿产量再上新台阶。 投资建议:公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一,玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产,未来产能有望进一步扩大。目前全球铜矿供应紧张格局仍未缓解,铜价有望继续保持高位,公司将显著受益。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 457.63/479.93/505.65亿元,归母净利润分别为 33.49/36.12/39.02亿元,对应 EPS 分别为 1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌,项目建设不及预期。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-08-01
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15.39
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16.52
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7.34% |
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20.70
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34.50% |
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详细
事件:公司发布2024半年度报告,2024H1,公司实现营收249.8亿元,同比+10.1%,实现归母净利润16.2亿元,同比+7.6%,实现扣非归母净利润16.8亿元,同比+12.6%。单季度看,2024Q2公司实现营收140.0亿元,同比+26.0%,环比+27.6%,实现归母净利润8.8亿元,同比+6.9%,环比+19.9%,实现扣非归母净利润9.6亿元,同比+17.5%,环比+34.2%。 行业层面:供需缺口呈放大趋势,长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升,去库周期,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供应扰动加剧,供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,铜供需缺口呈放大趋势,低库存或成为新常态,基本面支撑铜价中枢上行。 公司层面:铜矿量价齐升,玉龙铜矿贡献超9成利润。量:铜精矿/锌精矿/铅精矿24H1产量分别为8.5/5.3/2.8万吨,同比分别+42%/-12%/-10%。冶炼端,24H1公司电解铜产量121548吨,同比+44.1%;锌锭产量60620吨,同比+6%。 价:24H1铜/铅/锌均价同比+14%/+22%/+14%。利:24H1公司计提2.3亿元资产减值损失,主因西豫金属、双利矿业项目升级改造部分老旧资产所致;另外公司支付1.7亿元罚款及违约金,计入营业外支出。 玉龙铜矿技改完成,三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,2024年铜精矿生产目标16万吨,同比增长3万吨,贡献利润增量。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见,达产后,玉龙铜业铜产量有望达到20万吨/年,成长性十足。 盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元,实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元,对应PE分别为11/9/9X,维持“买入”评级。 风险提示:铜锌钼等金属价格大幅下跌风险,项目进展不及预期风险,产销量不及预期风险等。
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西部矿业
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有色金属行业
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2024-07-30
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15.40
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18.30
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5.35%
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16.52
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7.27% |
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20.70
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34.42% |
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详细
公司24H1实现归母净利16.2亿元,维持“增持”评级24H1公司实现营收249.8亿元(YOY+10.1%)、归母净利16.2亿元(YOY+7.6%)。24Q2实现营收140.0亿元(YOY+26.0%、QOQ+27.6%)、归母净利8.8亿元(YOY+6.9%、QOQ+19.9%)。考虑到公司24H1铜精矿产量超预期,但资产减值损失、营业外支出等亦超预期,我们下调公司24业绩预期、上调25-26年业绩预期至35.55/45.61/55.48亿元(前值:38.78/44.50/54.35亿元),可比公司Wind一致预期PE估值12.3X,给予公司12.3PE,目标价18.3元(前值:22.1元),维持“增持”评级。 铜精矿实现量价齐升,公司毛利同比+40.39%产量方面,24H1公司生产铜精矿8.5万吨。1)同比增长较多(+42%),主因或为玉龙二期改扩建项目投产释放产量。2)超额完成任务,完成半年计划的112%、全年计划的54%(全年计划15.9万吨)。24H1公司生产锌精矿、铅精矿、钼精矿、铁精粉分别5.3、2.8、0.19、64.2万吨,完成半年计划的105%、121%、101%、96%,同比-12%、-9%、+39%、+17%。 价格方面,根据Wind,24H1电解铜、锌锭、铅锭、钼金属价格分别同比+8.7%、+5.4%、+4.8%、-5.1%;且24H1TC下滑进一步推升铜精矿售价。 24H1公司最主要的产品铜精矿实现量价齐升,因此公司毛利同比+40.39%至52.6亿元。 大额资产减值、负投资收益、营业外支出为利减项24Q2公司计提2.39亿元资产减值,导致24H1公司资产减值损失为2.33亿元。24Q2公司投资净收益-2.99亿元,导致24H1公司投资净收益为-2.41亿元。24Q2公司营业外支出1.77亿元,导致24H1公司营业外支出为1.79亿元,因此24H1公司实现归母净利16.2亿元,增幅收窄至7.6%。 玉龙铜矿三期扩能等项目有序推进中,技术指标持续提升公司24H1按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平,正在持续推进。 此外公司技术指标持续提升:四川鑫源呷村银多金属矿一选厂铜铅锌综合回收率提升2.44pct、金回收率提升2.73pct、银回收率提升4.19pct;西藏玉龙铜矿一车间钼回收率提升0.98pct,二车间投产后各项指标达到设计标准;新疆瑞伦铜镍矿镍回收率提升2.61pct,铜回收率提升2.69pct。 风险提示:公司在建项目进度不及预期,金属价格波动。
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