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西部矿业 有色金属行业 2021-07-21 14.59 -- -- 17.31 18.64%
19.38 32.83%
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事件:公司发布2021 年中报,2021年H1实现营业收入191亿,同比增长42%;归母净利14.1 亿,同比增长336%;归母扣非净利13.6 亿,同比增长359%。其中,公司2021 年Q2 实现归母扣非净利8.86 亿元,环比Q1 增长85.94%。EPS 为0.59 元/股,同比增长321%。 点评: 铜精矿量价齐升推动公司业绩超预期增长。玉龙铜业二期10 万吨改扩建项目2020 年12 月投产,使2021 年上半年铜精矿产量提升至5.6 万吨,同比增长140%;同时铜精矿价格大幅上涨(2021 年Q1 和Q2,长江有色铜市场均价分别为6.29、7.06 万元/吨,Q2 铜价同比上涨60.45%,环比上涨12.24%),量价齐升推动公司业绩超预期增长,其中玉龙铜业上半年净利润为12.64 亿元,同比增长682%。公司另外两个主营产品铅精矿与锌精矿受生产计划下调影响,2021H1 产量分别同比下降13.71%、13.64%,但铅锌价格上涨使公司铅锌板块盈利水平持稳。另外,公司在冶炼板块持续推进降本增效举措,冶炼板块扭亏为盈。公司铜冶炼板块全资子公司西部铜材与青海铜业2020H1 分别亏损1062 万元和14061 万元,2021 年上半年扭亏为盈,净利润分别为419 万元和3239 万元;铅冶炼板块控股子公司西豫金属2021 年上半年净利润2394 万元,同比增长60.67%,盈利能力大幅提升。 玉龙铜矿二期爬坡顺利,继续支撑公司业绩增长。公司目前拥有16 万吨的铜矿金属产能(获各琦3 万吨、玉龙一期3 万吨,其中包括1 万吨湿法冶炼铜、玉龙二期10 万吨),权益产能10.54 万吨。公司计划2021 年上半年生产铜精矿4.42 万吨,全年生产铜精矿11.63 万吨,目前上半年的生产计划完成率达127%,实际生产占全年生产计划的48%。经营数据表明玉龙矿山产能释放进度良好,我们预期公司2021 年全年铜精矿生产计划将超额完成,继续支撑公司业绩增长。公司其他产品产能无明显变化,2021 年上半年生产铅精矿含锌2.91 万吨、锌精矿含锌6.79 万吨,铁精粉85.72 万吨、球团26 万吨、精矿含金148 千克、精矿含银5.76 吨,均超额完成计划生产量,其中球团与精矿含金计划完成率超130%。唯一未达生产预期的是电铅项目,主要是受西豫金属计划性停产检修影响(电铅上半年生产3.11 万吨,仅为生产计划的58%),预计未来产线正常运转后,产量或将追平年度计划。 铜价在全球经济复苏和“双碳”政策推动下有望创新高。三季度来临铜需求转淡,下游消费以刚需为主,短期铜价或维持震荡趋势但不改长期上行逻辑。中期看,伴随着海外疫苗普及,欧美等国家生产活动和消费水平加快恢复,铜需求将从中国一枝独秀向全球范围内共同增长转变。铜价在需求增速提升的情况下保持向上趋势将较为确定;铜供给虽也将恢复到正常水平,但并不影响铜价向上弹性。同时,2021 年是中国碳资产扩张开启元年,我们认为碳资产的扩张将会推动新能源汽车和风电光伏等清洁能源的发展,重构电力系统,扩大电力系统的投资,带动铜需求增长,推动铜价创新高。 盈利预测与投资评级:结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断,我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为28.33、37.61、38.79 亿元,EPS 为1.19、1.58、1.63 元/股,当前股价对应的PE 为12x、9x、8.7x。考虑铜价有望创历史新高,以及公司玉龙铜矿二期产能逐步释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:铜铅锌等金属价格下跌,公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期;铜铅锌冶炼加工费下滑。
西部矿业 有色金属行业 2021-07-21 14.59 -- -- 17.31 18.64%
19.38 32.83%
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事件内容:公司发布2021年半年度报告:报告期内公司实现营业收入191亿元,较上年同期增长42%,实现利润总额24.29亿元,较上年同期增长249%,实现净利润21.24亿元,较上年同期增长300%,其中归属于母公司的净利润14.11亿元,较上年同期增长336%。 单季度业绩创上市以来新高,盈利能力大幅改善:单季度来看,公司Q2实现营业收入107.26亿元,实现归母净利润9.36亿元,均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看,营业收入增长46.4%,归母净利润增长239.1%;较2021Q1环比来看,营业收入增长27.8%,归母净利润增长97.1%,在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面,公司Q2ROE达到8.12%,同比提升5.4pct,环比提升3.83pct;销售毛利率达到20.25%,同比提升6.85pct,环比提升2.99pct,公司盈利能力进一步获得明显改善。 报告期内主要产品价格上涨,多家子公司实现扭亏为盈:报告期内,公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看,2021H1铜现货均价66050元/吨,较2020年全年提高34.9%,较2020H1同比提高46.6%;铅现货均价15130元/吨,较2020年全年提高2.8%,较2020H1同比提高5.7%;锌现货均价21870.5元/吨,较2020年全年均价提高17.0%,较2020H1同比提高26.7%。由于价格变动,多家子公司(控参股)盈利能力大幅改善,会东大梁(铅锌矿采选)、鑫源矿业(铅锌矿采选)同比净利润都明显提升,西部铜材(铜冶炼)、青海铜业(铜冶炼)实现扭亏为盈,整体公司资产盈利质量明显上升。 业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,已探明铜金属量约为650万吨,品位达 0.68%,公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工,二期工程于2020年底正式投产,今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例,原预计二期项目今年年内实现半产(5万吨),至2022年实现满产(10万吨)。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨,增量32697吨,按此估算全年来看,年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨,超出预期1.5万吨,运营效率达到满产产能65%。 投资建议:根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动,我们上调公司盈利预测,预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42 和1.46元。净资产收益率分别为16.9%、 17.7% 和16.5%,维持买入-B建议。 风险提示:1,新建项目建设实现满产进度不及预期;2,主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。
西部矿业 有色金属行业 2021-07-20 14.70 -- -- 17.31 17.76%
19.38 31.84%
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公司公司2021上半年业绩好于上半年业绩好于市场预期市场预期西部矿业发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入191.19亿元,同比增长41.81%;归属于上市公司股东的净利润14.11亿元,同比增长336.41%;经营活动产生的现金流量净额45.37亿元,同比增长109.03%。 上半年业绩大增的主要原因是控股子公司玉龙铜业改扩建项目投产以来铜精矿产量大增,上半年公司铜精矿产量5.6万吨,同比增长140.1%。 且有色金属市场价格持续向好,今年上半年国内现货铜价66693元/吨,同比上涨50.1%,现货锌价21647元/吨,同比上涨30.3%。 金属资源储量丰富,拓展盐湖资源开发拓展盐湖资源开发截至2021年6月末,公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。报告期内,公司收购了控股股东持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业拥有察尔汗团结湖镁盐矿,液体氯化镁资源储量2300万吨,固体氯化镁资源储量5284万吨,盐湖尾矿水氯镁石提取氢氧化镁及下游深加工技术工艺成熟,产品市场空间广阔。 投资建议:维持“买入”评级”评级预计公司2021-2023年营收分别为407.00/408.24/408.24亿元,同比增速42.6/0.3/0.0%,归母净利润分别为29.24/31.15/32.31亿元,同比增速222.1/6.5/3.7%;摊薄EPS=1.23/1.31/1.36元,当前股价对应PE=11.6/10.9/10.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利投产,自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜价上行周期,公司利润将显著增厚,维持“买入”评级。 风险提示风险提示新投项目产量释放不达预期,金属价格下跌风险。
西部矿业 有色金属行业 2021-05-03 14.45 18.62 25.56% 16.10 10.35%
17.31 19.79%
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oracle.sql.CLOB@2d773996
西部矿业 有色金属行业 2021-05-03 14.45 -- -- 16.10 10.35%
17.31 19.79%
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事件:公司发布2020年年报:实现营收285.50亿元,同比-6.60%;实现归母净利润9.08亿元,同比-9.86%;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比+30.06%;销售毛利率、销售净利率分别为14.04%、4.72%,分别同比+1.86pct、+0.31pct;ROE(加权)为8.67%,同比-1.95pct;经营活动现金净流量为32.80亿元,同比-15.35%;销售商品和劳务收入收到现金/营业收入比率为113.76%,同比+1.95pct;报告期末资产负债率为67.35%,较2020年末-0.28pct。 点评: 营收小幅下降,扣非归母净利润同比+30.06%。2020年公司营收同比小幅下降,主要是有色金属贸易业务营收同比-19.70%所致。2020年公司非经常性损益为-2.58亿元,导致归母净利润同比增速为负,而报告期公司扣非归母净利润同比+30.06%,主要得益于主营产品银锭、阳极泥、其他产品的销售收入同比增长,及锌类产品、铅类产品成本同比下降。 预期2021年公司电解铜有望实现量价齐升。2020年,公司铜、锌、铅类产品营收占比分别为68.59%、10.88%、5.01%。2020年,公司铜精矿实际产量47,485金属吨,为计划产量的96%;电解铜产量为146,011吨,为计划产量的90%;主要是受疫情影响上半年矿山开采放缓。公司2021年计划生产铜精矿116,280金属吨、电解铜167,283吨,分别较2020耐实际产量+144.88%、+14.57%。铜价自2020Q1后回升,2020年铜现货均价为48,752元/吨,同比+2.1%;进入2021年,铜价继续攀升,2021年1-4月(截止4月23日)铜现货均价为63,036元/吨;随着海外经济加速复苏,电动车销量高速增长,铜需求获得支撑,预计2021年铜价保持高位运行,公司电解铜有望实现量价齐升。公司给出2021年业绩计划:实现营收296亿元,利润总额20亿元,分别较2020年实际情况+3.68%、+21.14%。 2021年公司精矿及冶炼品产量全面提高。资源:截止2020年末,公司拥有铜、铅、锌金属保有资源量(非权益储量)分别为655.83金属万吨、160.69金属万吨、311.60金属万吨。公司现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时,公司拥有购买西矿集团未来在锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。近三年,公司累计新增铅锌金属量127万吨、铜金属量2.58万吨、镍金属量3.28万吨。采选能力:目前,公司矿石年总处理能力为3,351万吨/年,未来将适时提高各矿山的矿石处理量。精矿产量及冶炼能力:西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,报告期内玉龙铜矿改扩建工程全面竣工并顺利投产,将增加公司铜精矿产量;2021年公司计划生产铅精矿59,496金属吨、锌精矿144,733金属吨、铜精矿116,280金属吨。公司现有冶炼产能:电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年;2021年公司计划生产电铅105,000吨、锌锭113,560吨、电解铜167,283吨。 投资建议。按公司2021年生产计划,铅精矿、锌精矿、铜精矿、电铅、锌锭、电解铜产量全面提升,利润总额2020年实际情况+21.14%。预期2021年铜价保持高位运行,贡献公司主要毛利的电解铜有望实现量价齐升。维持公司推荐评级。 风险提示。海外经济复苏不及预期,美元指数大幅走强,铜价格大幅下跌,公司产量不及计划。
西部矿业 有色金属行业 2020-12-07 13.01 -- -- 14.22 9.30%
19.86 52.65%
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西部地区大型铜铅锌资源国企:西部地区大型铜铅锌资源国企:西部矿业拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链,业务规模稳步提升,铜、铅、锌矿开发三足鼎立,是公司盈利最重要支撑。 资源底蕴深厚,具备持续获取优势矿山能力:公司产业地域布局优良,现有项目底蕴深厚,全资持有或控股 9座在产矿山和 3座储备铁矿,主要分布于青海、西藏、四川、新疆、内蒙古、甘肃。20年6月末矿产保有储量金属量为铜 609万吨、铅 183万吨、锌 323万吨、铁 3万吨等,当前条件下可采年限至少为 10年;优秀团队长期在高海拔环境下进行矿山开发;具备发现和优先获得西部地区优质资源的优势,作为西矿集团大有色板块战略执行和运营平台,拥有购买西矿集团资源的优先选择权,具有持续获取优势矿山能力。 玉龙二期投产在即,矿铜量价向上:玉龙二期预计 2021年半产、2022年满产,项目铜产量有望从 3万吨增至 13万吨,公司到 2022年权益矿铜产量有望到 10万吨,按年增 37%;全球 16年以来铜矿资本开支持续处于低位,未来 2年产能增速约 2%大致为经济增长中枢,当前库存位于低位、疫后超中枢经济增长将显著抬升铜价。公司矿铜毛利占比有望从 2019年 29.6%提高至 2022年 56.9%,主业将逐步转变为以铜为主,驱动力更加清晰和强劲。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为11.7/18.0/24.1亿元,对应 PE 为 28.4/18.4/13.8倍,受益于玉龙二期投产和金属价格向上,主业逐步以铜为主,驱动力更清晰强劲,给与 22年 20倍 PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:金属价格表现不及预期;项目投产进度不及预期;冶炼资产计提减值。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-05 10.40 -- -- 14.49 39.33%
15.88 52.69%
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推荐逻辑:1、公司基本面持续改善,具备α属性:(1)玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨,以铜不变价格计算,预计将增厚归母净利润10亿元。(2)公司铅锌资源储量达512万吨,产量处于持续爬坡阶段。(3)青海铜业产能利用率正逐步提升,财务结构优化调整、财务费用有望降低,经营情况有望持续改善。2、顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2,商品价格有望加速上涨,公司将充分受益。 公司始于铅锌,布局铜资源。公司现有矿山共13座,其中投入生产经营的矿山共有10座,产品主要为铜、铅、锌,其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨,位居我国矿企前列。截至2020年6月30日,公司共拥有铜储量623.18万吨,铅储量182.77万吨,锌储量329.49万吨。 我国有色资源禀赋一般,看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%,产量占比8.2%,但是需求占全球的35%,虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松,铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看,我们在(有色专题:继续看多商品,铜最优-20200824)报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。 玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育,基础设施及技术逐步成熟,二期项目将于年内进入调试阶段,2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨,我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨,增厚公司归母净利润约10亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-03 9.15 -- -- 14.07 53.77%
15.88 73.55%
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前三季度净利润增长约约2.67%,三季度净利润增长约约117%公司前三季度实现营业收入211.16亿元,同比减5.35%;实现归母净利润8.33亿元,同比增长约2.67%;实现扣非归母净利润8.02亿元,同比增长约4.13%。公司Q3单季度实现营业收入77.30亿元,同比增长约5.9%,环比增长约5.49%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长约117%,环比增长约76.5%;实现扣非归母净利润4.78亿元,同比增长约148%,环比增长约72.4%。 公司三季度归母净利润大幅增长,主因公司主要产品铜、铅、锌价格环比二季度大幅反弹,今年第三季度国内铜、铅、锌现货均价分别为51402元/吨、15433元/吨、18841元/吨,环比二季度分别上涨16.9%、8.9%、16.3%。并且铜、锌价格在三季度始终维持在偏高位置。 金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程即将投产金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程即将投产公司拥有丰富的有色金属资源储量,其中铜623.18万吨、铅182.77万吨、锌329.49万吨,且具有进一步找矿潜力。2019年公司铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为4.9万吨、6.8万吨和16.2万吨。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程在今年10月份已具备试车条件,项目达产后可为公司带来11万吨/年铜金属量增量。 风险提示:项目投产进度不达预期,金属价格下跌风险。 投资建议:给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为312/333/360亿元,同比增速2.1/6.6/8.2%,归母净利润分别为13.23/15.72/22.74亿元,同比增速31.4/18.8/44.7%;摊薄EPS=0.56/0.66/0.95元,当前股价对应PE=16/14/10X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程即将投产,公司利润将显著增厚,给予“买入”评级。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-02 9.37 -- -- 14.07 50.16%
15.88 69.48%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入211亿元,同比下滑5.35%;实现归母净利8.33亿元,同比增长2.67%;扣非归母净利8.02亿元,同比增长4.13%;EPS为0.35元/股,同比增长2.94%。 点评: 金属价格上涨,Q3业绩同环比大幅提升。公司2020年Q1-Q3归母净利分别为0.71、2.76、4.87亿元,业绩逐季提升,Q3单季度净利同比增长117%、环比增长76%;Q1-Q3销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%。公司季度业绩和盈利能力逐季提升,主要受铜铅锌等金属销量提升及价格上涨推动(2020Q1-Q3铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12万元/吨,锌现货均价分别为1.69、1.65、1.91万元/吨;Q3铜均价同比增长9.2%、环比增长17%),另外公司冶炼业务通过降本增效逐步减亏也对公司业绩有较大贡献。公司前三季度营收同比有所下滑,主要由于上半年金属价格同比下滑以及公司贸易业务波动所致。 玉龙铜矿二期投产在即,铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿含铜4.95万吨、锌精矿含锌16.38万吨、铅精矿含铅6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉含铁170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定,未来几年增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜),权益产能4.74万吨;玉龙二期10万吨预计年内投产,投产后铜矿金属产能将达到16万吨,权益产能10.54万吨。新增产能达产后,铜矿权益产量至少翻倍,公司业绩有望大幅增长。 需求持续复苏,铜价有望继续上涨。我们预计2020年Q4工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段,有望支撑金属价格继续高位运行。目前铜库存处于历史低位,供给受到抑制,需求随着疫苗后续落地有望持续复苏,若Q4进入主动补库周期,将进一步推动铜需求增长,铜价有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.48、0.69、0.88元/股,对应当前股价的PE分别为19x、13x、10x。考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜价有望继续上涨,维持公司“买入”评级。 风险因素:西钢集团继续亏损;公司铜铅冶炼业务继续亏损;玉龙铜矿扩建进度低预期;铜铅锌价格大幅下跌风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-02 9.37 -- -- 14.07 50.16%
15.88 69.48%
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1.事件 公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入211.16亿元,同比增长-5.35%;归属于上市公司股东净利润8.33亿元,同比增长2.67%;Q3单季度归母净利润4.87亿元,同比增长117.4%;实现每股收益EPS约0.35元,同比增长6.1%。 2.我们的分析与判断 (一)铜铅锌价格Q3单季度上涨,支撑公司业绩稳步增长 今年由于黑天鹅疫情的影响,市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期,有色金属大宗商品的价格大幅下跌。前三季度金属品种的价格均有不同程度的下降,2020年前三季度LME铜平均价格为5848美元/吨,同比从2019年的6056美元/吨下降幅度为3.4%;前三季度LME铅平均价格为1806美元/吨,同比从2019年的1991美元/吨下降9.29%;前三季度LME锌平均价格为2150美元/吨,同比从2019年的2555美元/吨下降15.85%。随着国内的有效控制和疫苗研发的进展,海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹,Q3单季度铜铅锌价格企稳反弹。金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。LME铜单季度价格从5826美元/吨同比上涨11.71%至6508美元/吨;单季度环比从5380美元/吨上升到6508美元/吨,上涨幅度达到20.96%。LME铅单季度同比从2030美元/吨下降6.75%到1893美元/吨;环比从1691美元/吨上涨到1893美元/吨,上涨幅度达到11.95%。LME锌单季度同比从2342美元/吨上涨0.38%到2351美元/吨;环比从1968美元/吨上涨到2351美元/吨,上涨幅度达到19.46%。尤其是铜、铅、锌的Q3平均价格均环比上涨20.96%、11.95%和19.46%,支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨,驱动了公司业绩的提升,公司Q3业绩达到6.02亿元,环比增长47.91%。 (二)玉龙铜矿二期项目的稳步推进巩固未来成长基础 公司的内生增长潜力较大,玉龙铜矿资源优势明显,储量572.2万吨,平均品位为0.68%,二期扩建项目目前进展顺利,2021-2022模不断扩大,在配套的获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程均稳步推进。另外,公司具有资源储备的持续性机会,现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时根据与西矿集团签订的《避免同业竞争协议》,公司拥有购买西矿集团未来在铜、铅、锌业务和资源方面股权的优先选择权。据自然资源部,西部蕴藏全国65%铜资源、55%的铅资源和59%的锌资源,公司是西部最大的有色金属矿业公司之一,已经树立了行业中的领先地位,有利于公司优先发现和获得西部资源。 3.投资建议 受益于铜铅锌价格上涨驱动报告期内公司业绩改善。公司在玉龙铜矿二期项目、获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程扩建项目的以铜为主、铜铅锌三元的战略布局方向明确,预计公司的铜精矿、铅精矿和锌精矿的产量将稳步增长。后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期,同时伴随着宏观经济恢复,下游需求逐渐改善,铅锌的价格逐渐企稳回升。铅锌价格企稳反弹、铜价上涨周期叠加玉龙铜矿二期项目产能的逐步释放,公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021年EPS为0.46/0.71元,对应2020-2021年PE为20x/13x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铜铅锌价格大幅下跌; 2)下游需求不及不及预期; 3)公司产能扩建和技改项目投产不及预期; 4)行业新增产能快速投放超预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-29 8.60 -- -- 14.07 63.60%
15.88 84.65%
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公司第三季度利润大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入 211.16亿元,同比下降 5.35%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.33亿元,同比增长 2.67%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.02亿元,同比增长 4.13%。实现经营活动现金流净额 41.08亿元。2020年第三季度单季,公司实现营业收入 77.30亿元,同比增长5.93%;实现归属母公司股东利润 4.87亿元,同比增长 117.43%;实现扣除非经常性损益的净利润 4.78亿元,同比增长 147.54%。 公司成本控制成效显著,毛利率水平提升。公司 2020年第三季度销售毛利率达到 15.29%,较上半年毛利率提升 1个百分点,较 2019年毛利率提升 1.36个百分点。 公司资产质量提高。2016-2018年公司累计计提减值损失 39亿元,特别是在 2018年公司处理了煤炭领域的相关投资,进行了 25亿元减值损失处理后,目前公司的资产质量得到提升。 公司国内矿产资源丰富,玉龙铜矿扩产将使公司铜产量大幅增长。公司是国内第二大铅精矿、第二大锌精矿和第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十二座矿山,同时公司拥有电铅 10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭 10万吨/年的冶炼能力。截至 2019年底,公司总计拥有矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)为铅 178.09万吨,锌 327.40万吨,铜 621.18万吨,硫 384.82万吨,钼 36.06万吨,镍 27.06万吨,五氧化二钒 58.94万吨,铁 28,413.60万吨,银 2,514.42吨,金 12.75吨,未来仍有进一步增储潜力。铅锌方面,公司旗下青海锡铁山铅锌矿是我国年选矿量最大的铅锌矿之一,2019年公司矿产铅约 7万吨,矿产锌约 16万吨。铜方面,公司持股 58%的西藏玉龙铜矿是国内少有的 600万吨以上铜矿山,铜金属储量居中国第二位。玉龙铜矿项目一期已投产,年产铜金属约 3万吨;项目二期预计将于 2020年底试车,达产后可实现采选能力 1898万吨/年,年产铜金属约 13万吨,预计未来 1-2年公司矿产铜产量将有大幅提升空间。 金属价格或继续维持高位。2020年前三季度上海期货交易所沪铜、沪铅、沪锌的均价分别为 50,070元/吨、15,030元/吨、18,713元/吨,与 2019同期均价相比的涨跌幅分别是+5.40%、-5.97%、-15.49%。一季度受疫情影响,金属价格出现大幅下跌,随着国内疫情得到有效控制,复工复产楷体 疫苗陆续研制成功,全球疫情有望得到遏制,经济复苏步伐或加快,需求端将继续改善,金属价格有望维持反弹态势。 盈利预测与估值:预计公司 2020-2022年全面摊薄后的 EPS 分别为0.63元、0.77元和 0.90元,按 10月 28日收盘价 9.19元计算,对应的 PE 分别是 13.2倍、10.8倍和 9.3倍,公司资源储备丰富,玉龙铜矿扩产将大幅提升公司铜产量,金属价格或维持高位,公司盈利状况或继续改善,首次给予公司“增持”投资评级。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-29 8.60 -- -- 14.07 63.60%
15.88 84.65%
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盈利预测与评级:名义利率下行空间有限,通胀上行,叠加供应偏紧和低库存,铜价或维持高位,随着玉龙二期投产,业绩或高速增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利润10.10亿元、17.34亿元和23.31亿元,EPS分别为0.42元、0.73元和0.98元;对应10月27日收盘价的PE分别为19.7、11.5和8.5倍,维持“审慎增持”评级。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-29 8.60 13.66 -- 14.07 63.60%
15.88 84.65%
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2020年前三季度业绩同比稳步增长,Q3单季度业绩表现亮丽,超出市场预期。10月27日晚,公司发布2020年三季报,前三季度营业收入211.16亿元,同比-5.35%;毛利28.6亿元,同比-0.76%;归母净利8.33亿元,同比+2.67%。2020Q3营业收入77.30亿元,同比+5.93%,环比+5.49%;实现归母净利4.87亿元,同比大增117.4%,环比增长76.52%,超出市场预期。 2020年前三季度铜锌铅价格同比回落,公司产量稳定,主要通过加强管理提质增效,业绩同比稳步增长。2020年前三季度国内铜、锌、铅现货均价分别为47007元/吨、17524元/吨、14865元/吨,同比-1.2%、-15.59%、-11.86%。公司主要产品产量稳定,主要通过精细化管理降低冶炼企业亏损,提升盈利能力,实现毛利率13.54%,较去年同期提升0.63个pct。前三季度公司期间费用率5.72%,较去年同期增加0.18个pct,期间费用控制得当。实现净利率5.29%,较去年同期提升0.82个pct。资产减值和信用减值已降至较低水平,反映出公司经过前期的大幅计提,资产质量更加扎实。资产减值损失较上年同期增加0.06亿元,主要是本期计提的存货跌价准备较上年同期增加;信用减值损失较上年同期减少0.22亿元,主要是本期控股子公司西矿财务计提的贷款拨备较上年同期减少。 2020年第三季度铜锌铅价格快速回升,公司合理调整销售节奏,带动公司业绩环比大幅增长。2020Q3国内铜、锌、铅现货价格分别为51479元/吨、19101元/吨、15639元/吨,环比+16.92%、+15.76%、+8.95%。价格回暖背景下,公司合理调整销售节奏,第三季度实现毛利11.82亿元,同比+23.1%,环比+20.37%。其他方面,公允价值损益项、其他收益项及资产处置收益等项目第三季度环比对当期损益合计贡献0.67亿。Q3业绩减项来自,一是非全资子公司会东大梁矿业少数股东权益占比提升;二是投资收益第三季度环比影响当期损益约-0.54亿。 玉龙铜矿二期即将投产,盈利能力有望大幅提升,铜产品毛利占比将从2019年的27%提升至2022年的58%。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一,项目共分两期,第一期于2016年9月完工,铜金属产能约3万吨;第二期预计将于2020年4季度达到试车条件,2022年有望完全达产,届时可实现采选能力1898万吨/年,年产铜金属量13万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从现有约3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170%。据我们测算,随着2020~2022年玉龙铜矿逐步达产,公司铜矿资源自给率将由34%提升至95%;铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27%提升至2022年的58%。 收购西矿集团旗下青海西部镁业资产相关议案被否决,一定程度上彰显机构投资者持股比例和集中度提升对上市公司治理机制的改善。10月27日,2020年第三次临时股东大会投票否决了10月10日公司发布的《关于收购控股股东西部矿业集团有限公司所持青海西部镁业有限公司91.40%股权的关联交易议案》。本次投票控股股东西矿集团及其所持7.15亿股回避表决,参加会议的股东所持有表决权的股份总数为3.68亿股,占公司有表决权股份总数的比例为22.05%,投票股东以机构投资者为主,反对比例达69.35%。考虑到本次大股东拟注入资产当前盈利能力较弱,再加上根据公告披露的前十大股东的变化情况,今年初以来机构投资者持股比例和集中度逐步提升,本次议案被否决一定程度上彰显出机构投资者对上市公司治理机制的改善,有利于保护中小投资者利益,有望进一步强化上市公司聚焦目前盈利能力较强的矿业资产、推进高质量发展的战略定位。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价13.8元。据我们测算,2020~2022年,在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.5万/吨的假设下;公司有望实现归母净利10.21亿、16.46亿、22.78亿,对应EPS分别为0.43元、0.69元、0.96元。考虑到美国财政刺激政策终将落地,美联储鼓励通胀超调,全球疫苗即将研发成功,再加上铜矿供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,铜价有望显著反弹且持续性强。随着玉龙二期的逐渐达产,2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长,前期公司减值压力已大幅释放,公司业绩有望进入高速释放期,估值中枢有望系统性抬升。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价13.8元,相当于2021年动态市盈率20x,2022年动态市盈率14.4x。 风险提示:1)全球经济增速及金属价格低于预期;2)公司产品产量不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-28 8.37 11.39 -- 14.06 67.98%
15.88 89.73%
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事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司营收211.16亿元,同比减少-5.35%;归母净利润8.33亿元,同比增长2.67%;扣非归母净利润8.02亿元,同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元,同比增长5.93%;归母净利润4.87亿元,同比增长117.43%;扣非归母净利润4.78亿元,同比增长147.54%。 公司三季度归母净利润大幅增加。公司主营铜、铅、锌等产品的开采与冶炼业务。2020年Q3铜、铅、锌等商品价格超预期反弹,均价分别为5.13/1.87/1.53万元/吨,环比增幅分别达17.53%、15.60%、10.29%。在商品价格上涨的提振下,公司Q3归母净利润同比增速117.43%,环比增速76.49%。同时公司Q3毛利率达15.29%,较Q2上升1.89pp,较Q1上升3.80pp;净利率达7.79%,较Q2上升2.23pp,较Q1上升5.33pp,盈利情况显著提升。 玉龙二期项目已进入调试阶段,满产后将增加铜精矿产能12万吨。西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。经过多年孵育,玉龙铜矿基础设施及技术逐步成熟,一期项目于2016年竣工,年处理量达230万吨;二期项目已于2020年10月达到试车条件,预计2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将上升至1989万吨,届时玉龙铜矿产能将达到13.6万吨,产能跃升至全国第二,仅次于德兴铜矿的16.5万吨。整体来看,公司铜精矿业务总产能也将由4.8万吨跃升至16.8万吨。 公司为顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2020Q1-Q2,叠加铜精矿供应端缺口放大、下游需求端复苏、流动性宽松等因素,我们预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨,公司将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月27日股价对应P/E为18X、12X、10X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,给予公司2020年PE为25倍,对应目标价11.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期,金属价格波动风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-28 8.37 12.87 -- 14.06 67.98%
15.88 89.73%
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事件:西部矿业发布三季报,2020年1-9月公司实现营业收入211.16亿元,同比下降5.35%,归属于上市公司股东的净利润为8.33亿元,同比增长2.67%。 点评:1、三季度业绩超预期,扣非净利润历史新高:受益于收入和毛利率的双重提升,公司Q3单季实现11.82亿毛利,达到历史新高。Q3单季公司实现净利润4.87亿元,同环比分别大幅增长117.43%、76.52%,也达到了12年新高,扣非净利润4.78亿元,亦是历史新高。 收入增长源于铜铅锌等主要产品价格在Q3显著上涨,其中铜、铅、锌价格分别环比Q2上涨17%、9%、16%。价格的提升也同时带动Q3毛利率提升至15.29%,环比Q2增加1.89pcts。 2、期间费用率显著改善,投资收益大幅增加:三季度单季包含研发费用在内的四项费用合计3.99亿元,同环比均出现回落。四项费用占收入比重5.16%,环比下降0.82pcts,同比下降0.92pcts,改善明显。此外投资收益-3203万元,较上年同期-1.06亿元,增加0.0.74亿元,主要是本期联营单位亏损较上年同期减少所致(主要是宁西特钢集团)。 3、玉龙二期投产,业绩增量可观:公司玉龙二期投产后,将带来10万吨铜精矿增量,届时公司驱龙铜矿铜矿总产能将达到16万吨,权益产能将达10.54万吨,同比分别增加167%和122%,铜精矿价格在4万元/吨假设下,预计为公司带来6-7亿元净利润增量,值得期待。 4、投资建议:根据三季报情况,我们调升公司利润预测,预计公司2020-22年归母归母净利11.35/17.50/18.69亿元,EPS为0.48/0.73/0.78元。仍维持买入评级,提升6个月目标价至13元。 55、风险提示:大宗商品需求不及预期、产能投放进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名