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西部矿业 有色金属行业 2020-11-05 10.40 -- -- 14.49 39.33%
14.49 39.33% -- 详细
推荐逻辑:1、公司基本面持续改善,具备α属性:(1)玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨,以铜不变价格计算,预计将增厚归母净利润10亿元。(2)公司铅锌资源储量达512万吨,产量处于持续爬坡阶段。(3)青海铜业产能利用率正逐步提升,财务结构优化调整、财务费用有望降低,经营情况有望持续改善。2、顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2,商品价格有望加速上涨,公司将充分受益。 公司始于铅锌,布局铜资源。公司现有矿山共13座,其中投入生产经营的矿山共有10座,产品主要为铜、铅、锌,其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨,位居我国矿企前列。截至2020年6月30日,公司共拥有铜储量623.18万吨,铅储量182.77万吨,锌储量329.49万吨。 我国有色资源禀赋一般,看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%,产量占比8.2%,但是需求占全球的35%,虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松,铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看,我们在(有色专题:继续看多商品,铜最优-20200824)报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。 玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育,基础设施及技术逐步成熟,二期项目将于年内进入调试阶段,2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨,我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨,增厚公司归母净利润约10亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-03 9.15 -- -- 14.07 53.77%
14.49 58.36% -- 详细
前三季度净利润增长约约2.67%,三季度净利润增长约约117%公司前三季度实现营业收入211.16亿元,同比减5.35%;实现归母净利润8.33亿元,同比增长约2.67%;实现扣非归母净利润8.02亿元,同比增长约4.13%。公司Q3单季度实现营业收入77.30亿元,同比增长约5.9%,环比增长约5.49%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长约117%,环比增长约76.5%;实现扣非归母净利润4.78亿元,同比增长约148%,环比增长约72.4%。 公司三季度归母净利润大幅增长,主因公司主要产品铜、铅、锌价格环比二季度大幅反弹,今年第三季度国内铜、铅、锌现货均价分别为51402元/吨、15433元/吨、18841元/吨,环比二季度分别上涨16.9%、8.9%、16.3%。并且铜、锌价格在三季度始终维持在偏高位置。 金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程即将投产金属资源储量丰富,玉龙铜矿改扩建工程即将投产公司拥有丰富的有色金属资源储量,其中铜623.18万吨、铅182.77万吨、锌329.49万吨,且具有进一步找矿潜力。2019年公司铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为4.9万吨、6.8万吨和16.2万吨。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程在今年10月份已具备试车条件,项目达产后可为公司带来11万吨/年铜金属量增量。 风险提示:项目投产进度不达预期,金属价格下跌风险。 投资建议:给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为312/333/360亿元,同比增速2.1/6.6/8.2%,归母净利润分别为13.23/15.72/22.74亿元,同比增速31.4/18.8/44.7%;摊薄EPS=0.56/0.66/0.95元,当前股价对应PE=16/14/10X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,且公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程即将投产,公司利润将显著增厚,给予“买入”评级。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-02 9.37 -- -- 14.07 50.16%
14.49 54.64% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入211亿元,同比下滑5.35%;实现归母净利8.33亿元,同比增长2.67%;扣非归母净利8.02亿元,同比增长4.13%;EPS为0.35元/股,同比增长2.94%。 点评: 金属价格上涨,Q3业绩同环比大幅提升。公司2020年Q1-Q3归母净利分别为0.71、2.76、4.87亿元,业绩逐季提升,Q3单季度净利同比增长117%、环比增长76%;Q1-Q3销售毛利率分别为11.5%、13.4%、15.3%。公司季度业绩和盈利能力逐季提升,主要受铜铅锌等金属销量提升及价格上涨推动(2020Q1-Q3铜现货均价分别为4.48、4.38、5.12万元/吨,锌现货均价分别为1.69、1.65、1.91万元/吨;Q3铜均价同比增长9.2%、环比增长17%),另外公司冶炼业务通过降本增效逐步减亏也对公司业绩有较大贡献。公司前三季度营收同比有所下滑,主要由于上半年金属价格同比下滑以及公司贸易业务波动所致。 玉龙铜矿二期投产在即,铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿含铜4.95万吨、锌精矿含锌16.38万吨、铅精矿含铅6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉含铁170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定,未来几年增量主要在铜矿。公司原有铜矿金属产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜),权益产能4.74万吨;玉龙二期10万吨预计年内投产,投产后铜矿金属产能将达到16万吨,权益产能10.54万吨。新增产能达产后,铜矿权益产量至少翻倍,公司业绩有望大幅增长。 需求持续复苏,铜价有望继续上涨。我们预计2020年Q4工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段,有望支撑金属价格继续高位运行。目前铜库存处于历史低位,供给受到抑制,需求随着疫苗后续落地有望持续复苏,若Q4进入主动补库周期,将进一步推动铜需求增长,铜价有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.48、0.69、0.88元/股,对应当前股价的PE分别为19x、13x、10x。考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜价有望继续上涨,维持公司“买入”评级。 风险因素:西钢集团继续亏损;公司铜铅冶炼业务继续亏损;玉龙铜矿扩建进度低预期;铜铅锌价格大幅下跌风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-11-02 9.37 -- -- 14.07 50.16%
14.49 54.64% -- 详细
1.事件 公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入211.16亿元,同比增长-5.35%;归属于上市公司股东净利润8.33亿元,同比增长2.67%;Q3单季度归母净利润4.87亿元,同比增长117.4%;实现每股收益EPS约0.35元,同比增长6.1%。 2.我们的分析与判断 (一)铜铅锌价格Q3单季度上涨,支撑公司业绩稳步增长 今年由于黑天鹅疫情的影响,市场对于未来经济的疲软和需求的恶化存在一定预期,有色金属大宗商品的价格大幅下跌。前三季度金属品种的价格均有不同程度的下降,2020年前三季度LME铜平均价格为5848美元/吨,同比从2019年的6056美元/吨下降幅度为3.4%;前三季度LME铅平均价格为1806美元/吨,同比从2019年的1991美元/吨下降9.29%;前三季度LME锌平均价格为2150美元/吨,同比从2019年的2555美元/吨下降15.85%。随着国内的有效控制和疫苗研发的进展,海外经济重启后全球经济复苏下有色金属大宗商品大幅反弹,Q3单季度铜铅锌价格企稳反弹。金属价格的边际改善助推公司的业绩上行。LME铜单季度价格从5826美元/吨同比上涨11.71%至6508美元/吨;单季度环比从5380美元/吨上升到6508美元/吨,上涨幅度达到20.96%。LME铅单季度同比从2030美元/吨下降6.75%到1893美元/吨;环比从1691美元/吨上涨到1893美元/吨,上涨幅度达到11.95%。LME锌单季度同比从2342美元/吨上涨0.38%到2351美元/吨;环比从1968美元/吨上涨到2351美元/吨,上涨幅度达到19.46%。尤其是铜、铅、锌的Q3平均价格均环比上涨20.96%、11.95%和19.46%,支撑公司业绩稳步增长。有色金属价格的上涨,驱动了公司业绩的提升,公司Q3业绩达到6.02亿元,环比增长47.91%。 (二)玉龙铜矿二期项目的稳步推进巩固未来成长基础 公司的内生增长潜力较大,玉龙铜矿资源优势明显,储量572.2万吨,平均品位为0.68%,二期扩建项目目前进展顺利,2021-2022模不断扩大,在配套的获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程均稳步推进。另外,公司具有资源储备的持续性机会,现有矿山资源储量丰富且有进一步找矿潜力;同时根据与西矿集团签订的《避免同业竞争协议》,公司拥有购买西矿集团未来在铜、铅、锌业务和资源方面股权的优先选择权。据自然资源部,西部蕴藏全国65%铜资源、55%的铅资源和59%的锌资源,公司是西部最大的有色金属矿业公司之一,已经树立了行业中的领先地位,有利于公司优先发现和获得西部资源。 3.投资建议 受益于铜铅锌价格上涨驱动报告期内公司业绩改善。公司在玉龙铜矿二期项目、获各琦一号多金属矿采选扩建工程、独立铅锌系统扩建工程和10万吨阴极铜工程扩建项目的以铜为主、铜铅锌三元的战略布局方向明确,预计公司的铜精矿、铅精矿和锌精矿的产量将稳步增长。后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期,同时伴随着宏观经济恢复,下游需求逐渐改善,铅锌的价格逐渐企稳回升。铅锌价格企稳反弹、铜价上涨周期叠加玉龙铜矿二期项目产能的逐步释放,公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021年EPS为0.46/0.71元,对应2020-2021年PE为20x/13x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铜铅锌价格大幅下跌; 2)下游需求不及不及预期; 3)公司产能扩建和技改项目投产不及预期; 4)行业新增产能快速投放超预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-29 8.60 13.80 0.73% 14.07 63.60%
14.49 68.49% -- 详细
2020年前三季度业绩同比稳步增长,Q3单季度业绩表现亮丽,超出市场预期。10月27日晚,公司发布2020年三季报,前三季度营业收入211.16亿元,同比-5.35%;毛利28.6亿元,同比-0.76%;归母净利8.33亿元,同比+2.67%。2020Q3营业收入77.30亿元,同比+5.93%,环比+5.49%;实现归母净利4.87亿元,同比大增117.4%,环比增长76.52%,超出市场预期。 2020年前三季度铜锌铅价格同比回落,公司产量稳定,主要通过加强管理提质增效,业绩同比稳步增长。2020年前三季度国内铜、锌、铅现货均价分别为47007元/吨、17524元/吨、14865元/吨,同比-1.2%、-15.59%、-11.86%。公司主要产品产量稳定,主要通过精细化管理降低冶炼企业亏损,提升盈利能力,实现毛利率13.54%,较去年同期提升0.63个pct。前三季度公司期间费用率5.72%,较去年同期增加0.18个pct,期间费用控制得当。实现净利率5.29%,较去年同期提升0.82个pct。资产减值和信用减值已降至较低水平,反映出公司经过前期的大幅计提,资产质量更加扎实。资产减值损失较上年同期增加0.06亿元,主要是本期计提的存货跌价准备较上年同期增加;信用减值损失较上年同期减少0.22亿元,主要是本期控股子公司西矿财务计提的贷款拨备较上年同期减少。 2020年第三季度铜锌铅价格快速回升,公司合理调整销售节奏,带动公司业绩环比大幅增长。2020Q3国内铜、锌、铅现货价格分别为51479元/吨、19101元/吨、15639元/吨,环比+16.92%、+15.76%、+8.95%。价格回暖背景下,公司合理调整销售节奏,第三季度实现毛利11.82亿元,同比+23.1%,环比+20.37%。其他方面,公允价值损益项、其他收益项及资产处置收益等项目第三季度环比对当期损益合计贡献0.67亿。Q3业绩减项来自,一是非全资子公司会东大梁矿业少数股东权益占比提升;二是投资收益第三季度环比影响当期损益约-0.54亿。 玉龙铜矿二期即将投产,盈利能力有望大幅提升,铜产品毛利占比将从2019年的27%提升至2022年的58%。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一,项目共分两期,第一期于2016年9月完工,铜金属产能约3万吨;第二期预计将于2020年4季度达到试车条件,2022年有望完全达产,届时可实现采选能力1898万吨/年,年产铜金属量13万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从现有约3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170%。据我们测算,随着2020~2022年玉龙铜矿逐步达产,公司铜矿资源自给率将由34%提升至95%;铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27%提升至2022年的58%。 收购西矿集团旗下青海西部镁业资产相关议案被否决,一定程度上彰显机构投资者持股比例和集中度提升对上市公司治理机制的改善。10月27日,2020年第三次临时股东大会投票否决了10月10日公司发布的《关于收购控股股东西部矿业集团有限公司所持青海西部镁业有限公司91.40%股权的关联交易议案》。本次投票控股股东西矿集团及其所持7.15亿股回避表决,参加会议的股东所持有表决权的股份总数为3.68亿股,占公司有表决权股份总数的比例为22.05%,投票股东以机构投资者为主,反对比例达69.35%。考虑到本次大股东拟注入资产当前盈利能力较弱,再加上根据公告披露的前十大股东的变化情况,今年初以来机构投资者持股比例和集中度逐步提升,本次议案被否决一定程度上彰显出机构投资者对上市公司治理机制的改善,有利于保护中小投资者利益,有望进一步强化上市公司聚焦目前盈利能力较强的矿业资产、推进高质量发展的战略定位。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价13.8元。据我们测算,2020~2022年,在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.5万/吨的假设下;公司有望实现归母净利10.21亿、16.46亿、22.78亿,对应EPS分别为0.43元、0.69元、0.96元。考虑到美国财政刺激政策终将落地,美联储鼓励通胀超调,全球疫苗即将研发成功,再加上铜矿供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,铜价有望显著反弹且持续性强。随着玉龙二期的逐渐达产,2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长,前期公司减值压力已大幅释放,公司业绩有望进入高速释放期,估值中枢有望系统性抬升。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价13.8元,相当于2021年动态市盈率20x,2022年动态市盈率14.4x。 风险提示:1)全球经济增速及金属价格低于预期;2)公司产品产量不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-29 8.60 -- -- 14.07 63.60%
14.49 68.49% -- 详细
公司第三季度利润大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入 211.16亿元,同比下降 5.35%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.33亿元,同比增长 2.67%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.02亿元,同比增长 4.13%。实现经营活动现金流净额 41.08亿元。2020年第三季度单季,公司实现营业收入 77.30亿元,同比增长5.93%;实现归属母公司股东利润 4.87亿元,同比增长 117.43%;实现扣除非经常性损益的净利润 4.78亿元,同比增长 147.54%。 公司成本控制成效显著,毛利率水平提升。公司 2020年第三季度销售毛利率达到 15.29%,较上半年毛利率提升 1个百分点,较 2019年毛利率提升 1.36个百分点。 公司资产质量提高。2016-2018年公司累计计提减值损失 39亿元,特别是在 2018年公司处理了煤炭领域的相关投资,进行了 25亿元减值损失处理后,目前公司的资产质量得到提升。 公司国内矿产资源丰富,玉龙铜矿扩产将使公司铜产量大幅增长。公司是国内第二大铅精矿、第二大锌精矿和第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十二座矿山,同时公司拥有电铅 10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭 10万吨/年的冶炼能力。截至 2019年底,公司总计拥有矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)为铅 178.09万吨,锌 327.40万吨,铜 621.18万吨,硫 384.82万吨,钼 36.06万吨,镍 27.06万吨,五氧化二钒 58.94万吨,铁 28,413.60万吨,银 2,514.42吨,金 12.75吨,未来仍有进一步增储潜力。铅锌方面,公司旗下青海锡铁山铅锌矿是我国年选矿量最大的铅锌矿之一,2019年公司矿产铅约 7万吨,矿产锌约 16万吨。铜方面,公司持股 58%的西藏玉龙铜矿是国内少有的 600万吨以上铜矿山,铜金属储量居中国第二位。玉龙铜矿项目一期已投产,年产铜金属约 3万吨;项目二期预计将于 2020年底试车,达产后可实现采选能力 1898万吨/年,年产铜金属约 13万吨,预计未来 1-2年公司矿产铜产量将有大幅提升空间。 金属价格或继续维持高位。2020年前三季度上海期货交易所沪铜、沪铅、沪锌的均价分别为 50,070元/吨、15,030元/吨、18,713元/吨,与 2019同期均价相比的涨跌幅分别是+5.40%、-5.97%、-15.49%。一季度受疫情影响,金属价格出现大幅下跌,随着国内疫情得到有效控制,复工复产楷体 疫苗陆续研制成功,全球疫情有望得到遏制,经济复苏步伐或加快,需求端将继续改善,金属价格有望维持反弹态势。 盈利预测与估值:预计公司 2020-2022年全面摊薄后的 EPS 分别为0.63元、0.77元和 0.90元,按 10月 28日收盘价 9.19元计算,对应的 PE 分别是 13.2倍、10.8倍和 9.3倍,公司资源储备丰富,玉龙铜矿扩产将大幅提升公司铜产量,金属价格或维持高位,公司盈利状况或继续改善,首次给予公司“增持”投资评级。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-28 8.37 13.00 -- 14.06 67.98%
14.49 73.12% -- 详细
事件:西部矿业发布三季报,2020年1-9月公司实现营业收入211.16亿元,同比下降5.35%,归属于上市公司股东的净利润为8.33亿元,同比增长2.67%。 点评:1、三季度业绩超预期,扣非净利润历史新高:受益于收入和毛利率的双重提升,公司Q3单季实现11.82亿毛利,达到历史新高。Q3单季公司实现净利润4.87亿元,同环比分别大幅增长117.43%、76.52%,也达到了12年新高,扣非净利润4.78亿元,亦是历史新高。 收入增长源于铜铅锌等主要产品价格在Q3显著上涨,其中铜、铅、锌价格分别环比Q2上涨17%、9%、16%。价格的提升也同时带动Q3毛利率提升至15.29%,环比Q2增加1.89pcts。 2、期间费用率显著改善,投资收益大幅增加:三季度单季包含研发费用在内的四项费用合计3.99亿元,同环比均出现回落。四项费用占收入比重5.16%,环比下降0.82pcts,同比下降0.92pcts,改善明显。此外投资收益-3203万元,较上年同期-1.06亿元,增加0.0.74亿元,主要是本期联营单位亏损较上年同期减少所致(主要是宁西特钢集团)。 3、玉龙二期投产,业绩增量可观:公司玉龙二期投产后,将带来10万吨铜精矿增量,届时公司驱龙铜矿铜矿总产能将达到16万吨,权益产能将达10.54万吨,同比分别增加167%和122%,铜精矿价格在4万元/吨假设下,预计为公司带来6-7亿元净利润增量,值得期待。 4、投资建议:根据三季报情况,我们调升公司利润预测,预计公司2020-22年归母归母净利11.35/17.50/18.69亿元,EPS为0.48/0.73/0.78元。仍维持买入评级,提升6个月目标价至13元。 55、风险提示:大宗商品需求不及预期、产能投放进度不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-28 8.37 11.50 -- 14.06 67.98%
14.49 73.12% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司营收211.16亿元,同比减少-5.35%;归母净利润8.33亿元,同比增长2.67%;扣非归母净利润8.02亿元,同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元,同比增长5.93%;归母净利润4.87亿元,同比增长117.43%;扣非归母净利润4.78亿元,同比增长147.54%。 公司三季度归母净利润大幅增加。公司主营铜、铅、锌等产品的开采与冶炼业务。2020年Q3铜、铅、锌等商品价格超预期反弹,均价分别为5.13/1.87/1.53万元/吨,环比增幅分别达17.53%、15.60%、10.29%。在商品价格上涨的提振下,公司Q3归母净利润同比增速117.43%,环比增速76.49%。同时公司Q3毛利率达15.29%,较Q2上升1.89pp,较Q1上升3.80pp;净利率达7.79%,较Q2上升2.23pp,较Q1上升5.33pp,盈利情况显著提升。 玉龙二期项目已进入调试阶段,满产后将增加铜精矿产能12万吨。西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。经过多年孵育,玉龙铜矿基础设施及技术逐步成熟,一期项目于2016年竣工,年处理量达230万吨;二期项目已于2020年10月达到试车条件,预计2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将上升至1989万吨,届时玉龙铜矿产能将达到13.6万吨,产能跃升至全国第二,仅次于德兴铜矿的16.5万吨。整体来看,公司铜精矿业务总产能也将由4.8万吨跃升至16.8万吨。 公司为顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2020Q1-Q2,叠加铜精矿供应端缺口放大、下游需求端复苏、流动性宽松等因素,我们预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨,公司将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月27日股价对应P/E为18X、12X、10X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,给予公司2020年PE为25倍,对应目标价11.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期,金属价格波动风险。
西部矿业 有色金属行业 2020-10-14 8.94 14.00 2.19% 12.45 39.26%
14.49 62.08% -- 详细
拟收购西部镁业,实现集团内资产注入。10月10日公司发布公告:以西部镁业91.40%股权对应的评估价值5.63亿元,收购控股股东西矿集团持有的西部镁业91.40%股权。西部镁业主要从事盐湖提镁和化工镁产品加工业务,是国内第一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新企业。据西矿集团债券评级报告,截止2020年3月末,西部镁业在团结湖镁盐矿区的MgC2储量为3046.25万吨,有助于进一步拓展公司资源开发品种。 14年发展历程铸就盐湖镁资源开发利用高新企业。西部镁业10万吨高纯氢氧化镁产能投产初期,相关上游产能存在技术等问题使得投产进度较为缓慢,企业持续亏损,但是随着公司不断攻坚克难,亏损幅度逐步减小,近三年氢氧化镁原粉毛利率持续稳定提高。 玉龙铜矿二期进入试生产阶段,预计明年将正式启动生产。二期改扩建项目达产后将新增10万吨铜精矿产能,使得玉龙铜业整体铜金属产能达到13万金属吨。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年营收分别为328.66、353.66、376.86亿元,对应的归母净利润分别为11.89、15.33、19.47亿元,对应的EPS分别为0.50、0.64、0.82元,以10月12日收盘价8.94元计算,对应PE分别为17.92、13.90、10.94倍。基于可比公司估值,我们认为给予公司21年22倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为14元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:西部镁业资产注入能否通过股东大会表决存在不确定性;西部镁业上下游项目达产状况不及预期;玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期;铜铅锌等基本金属价格大幅下跌;相关矿山采选成本大幅上升或高于预期
西部矿业 有色金属行业 2020-10-14 8.94 12.09 -- 12.45 39.26%
14.49 62.08% -- 详细
西部深具优势的大型铜铅锌资源开发企业 公司分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营,目前已发展成为国内领先、中国西部地区最具竞争力的铜铅锌资源开发企业。公司收入主要来贸易和选冶,毛利则超九成来自于选冶。 采选板块:玉龙二期投产,权益产能翻倍 公司下属玉龙铜矿拥有资源可观,在国内资源储量仅次于未投产的驱龙铜矿。玉龙二期预计2020年底投产。届时公司公司铜矿总产能将达到16万吨,权益产能达到10.54万吨,相较于原先产能规模分别增加167%和122%。 在铜精矿4万元/吨、玉龙铜业净利率30%的假设条件下,我们预计玉龙二期达产后,公司将有约7亿元左右的归母净利润提升。按照玉龙二期新增10万吨铜产量计算,铜精矿每上涨10000元/吨,则公司归母净利润将大概增厚1.74亿元,相对可观。 在当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱的环境下,铜价向上空间仍然充足。 其他板块:冶炼减亏,贸易平稳,金融扩张 冶炼通过技改升级,产量或逐步小幅攀升,能有效减亏;贸易业绩规模已逐年降低,且毛利率稳中有升;金融业务则处于持续扩张阶段,毛利率远高其他业务。 业绩预测、投资建议及风险提示 业绩预测:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为8.51、14.60、16.50亿元,对应EPS 分别为0.36、0.61、0.69元,动态P/E 为24.01、13.99、12.37倍。 估值比较:从可比公司看,市场给予2020年P/E 均值及中位数分别为39.49、33.59倍、给予2021年P/E 均值及中位数分别为29.81、21.31倍。2020、2021年西部矿业仅有24.01、13.99倍,估值提升空间巨大。 投资建议:若按照行业中位数,2020-2021年分别给予公司33.59倍、21.31倍P/E,对应2020年目标价12.09元、2021年目标价13.00元。对比当前价格(2020年10月13日收盘价8.57元),向上至少有40%空间,我们维持公司买入评级。 风险提示:铜等大宗商品价格波动风险;
西部矿业 有色金属行业 2020-09-10 8.40 -- -- 9.76 16.19%
14.49 72.50% -- 详细
公司核心产品上半年产量略超年初计划水平。据公司年报,2020年公司计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。2020H1生产铅精矿3.12万吨、铜精矿2.34万吨、球团22.9万吨、精矿含金125千克,计划完成率分别为108%、100%、110%、100%,略超年初计划水平。 玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月进入试生产,推动公司业绩增长。据公司年报,玉龙铜矿一期具备230万吨/年矿石处理能力,二期建设完成后有1989万吨/年矿石处理能力。据公司在"上证e互动"投资者问答中披露,公司玉龙铜矿二期改扩建工程计划2020年10月试生产。预计完全达产后铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属产量5800余吨/年。铜精矿产量持续放量有望推动公司业绩持续增长。 分红转增股本,玉龙铜业资本实力进一步增强。据公司半年报,公司通过分红转增股本,将玉龙铜业4.64亿元分红款直接转增对玉龙铜业的注册资本。本次增资完成后玉龙铜业注册资本由20亿元变更为28亿元,公司出资额由11.6亿元变更为16.24亿元,公司持有玉龙铜业58%股权比例保持不变。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.44、0.49、0.54元/股,对应当前股价PE分别为19.53、17.31、15.70倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE23倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格大幅下跌;西钢集团和铜冶炼厂持续亏损;玉龙铜矿二期改扩建工程投产进度不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-04-30 5.20 6.78 -- 5.79 11.35%
8.31 59.81%
详细
2020年一季度公司业绩回落。2020年4月25日,公司发布2020年一季报,实现营业收入60.59亿元,同比减少23.10%;归母净利7085.14万元,同比减少70.75%;扣非后归母净利4671.36万元,同比减少81.27%;基本每股收益0.03元,同比减少70%。2020年一季度受新冠疫情影响,有色金属产业链供需双弱,铅、锌价格大幅下滑,公司主要产品价格跌幅较大,经营业绩同比下降。2020年一季度铅锌价格分别为14,503元/吨、16,771元/吨,同比分别-17.22%、-23.55%;公司经营业绩同比下降。本期公司针对存货计提了资产减值损失1亿元。 公司重要战略事项继续推进,一是收购子公司参股的钒冶炼资产。截至2020年3月27日,公司持有西矿钒科技84.83%股权并完成工商登记,为充分发挥钒产品特色优势,整合公司现有石煤发电及钒冶炼产品资源,建设完整的钒开发科技产业链奠定基础。二是收购青海西矿它温查汉矿业开发有限责任公司股权至100%,确定了尽快开发它温查汉西铁多金属矿的战略。截至2020年3月4日,它温查汉已完成工商变更登记,它温查汉西铁多金属矿目前正处于探矿阶段。 玉龙铜矿二期改扩建工程进入冲刺期,预计2020年底建成投产。玉龙二期累计投资预算140.33亿,截至2019年底工程累计投入占预算比例为33%。2020年2-3月玉龙铜矿二期项目施工进度略受新冠疫情影响,但后期将加速赶工,力争2020年底投料试生产。据公告,2020年公司玉龙改扩建工程要完成投资42.4亿元,按节点完成矿山破碎站及隧道工程、1800万吨选矿厂、诺玛弄沟尾矿库等工程。据我们测算,玉龙二期达产后,玉龙矿山铜精矿金属产量可达13万吨,将成为西部矿业最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益,达产后,公司铜矿权益产量有望从原有1.22万吨提升至7.54万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从原有3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170%。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价6.9元。据我们测算,2020~2022年,在铜价保持4.5万/吨、4.6万/吨、4.8万/吨;铅价保持1.4万/吨;锌价保持1.6万/吨的假设下,公司有望实现归母净利7.2亿、8.3亿、12.1亿,对应EPS 分别为0.30元、0.35元、0.51元。考虑到随着全球新冠疫情逐渐被控制,需求有望否极泰来,再加上铜矿供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,全球流动性或出现过剩,铜价有望迎来显著反弹;再加上随着玉龙铜矿二期的逐渐达产,2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长,再加上前期公司减值压力已大幅释放,公司估值中枢有望系统性抬升。 维持公司“买入-A”评级,6个月目标价6.9元,相当于2021年动态市盈率20.0x。 风险提示:1)全球经济增速及金属价格低于预期;2)公司产品产量不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2020-03-16 5.78 -- -- 6.23 5.77%
6.12 5.88%
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公司2019年实现归母净利10.07亿元。公司披露2019年报,全年实现营业收入306亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07亿元,同比扭亏,EPS为0.42元/股。 铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019年Q1-Q4公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019年也减少了亏损,仅亏损1570万元,目前账面净值为3.94亿元。另外公司2019年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。 玉龙铜矿二期预计2020年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019年公司生产铜精矿4.91万吨、锌精矿16.3万吨、铅精矿6.96万吨;2020年计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020年底试产,届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年,年内计划完成投资42.4亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47、0.54、0.61元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。
西部矿业 有色金属行业 2020-02-17 6.42 8.45 -- 6.79 8.47%
6.97 8.57%
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国内西部地区大型资源型国企,铜、铅、锌业务三足鼎立。公司主营铅、锌、铜、铁等金属的采选、冶炼、贸易等业务。2018年公司主营收入287亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为62.46%、25.19%、5.45%;2018年公司实现毛利34.3亿元,其中铜、锌、铅类产品占比分别为31.3%、36.26%、21.22%。 深耕西部地区优质资源,资源储量丰富。据公司公告,公司目前控制的主力矿山锡铁山铅锌矿采选规模150万吨/年,是中国年选矿量最大的铅锌矿之一。获各琦铜矿采选规模270万吨/年,是中国储量第六大的铜矿;西藏玉龙铜矿采选规模230万吨,是我国最大的单体铜矿。截至2018年底,公司总计拥有有色金属矿产保有资源储量为铅181.20万吨,锌338.19万吨,铜661.82万吨,钼36.22万吨,铁29,452.47万吨,银2,624.58吨,金15.09吨,未来仍有进一步增储潜力。 主要矿种产量平稳,冶炼产能有所扩张,主业盈利能力稳定。第一,公司目前具有铜、铅、锌精矿产能约5万吨、6万吨、13万吨,产量较为平稳。据公司公告,矿产铜方面,2016~2018年铜精矿产量4.34万吨、4.97万吨、4.70万吨,其中获各琦铜矿平均品位0.99%,矿石处理量270万吨/年,年均贡献约3万吨;公司玉龙铜矿一期于2005年开始建设,于2016年9月竣工验收,玉龙一期平均品位0.69%,矿石处理量230万吨/年,年均贡献约2.5万吨;目前2期正在建设,投产后公司铜矿产量将继续提升。矿产铅锌方面,2016~2018年锌精矿产量为6.69万吨、7.91万吨、13.37万吨,铅精矿产量为4.45万吨、5.50万吨、5.46万吨。2018年锌精矿产量大幅提升,主要系并入成熟矿山会东大梁铅锌矿,该矿山铅锌品位10.65%,具有66万吨/年采选规模。 第二,公司目前具有电解铜、电解锌、电解铅产能16万吨、10万吨、10万吨,冶炼产能有所扩张。据公司公告,电解铜方面,截至2018年末,公司电解铜产能由原来6万吨扩张至16万吨,主要系新建的青海铜业10万吨阴极铜生产线于2018年9月投入试生产。2016~2018年产量分别为4.64万吨、5.98万吨、7.97万吨。电解锌方面。截至2018年末,公司电解锌产能由原来6万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为4.26万吨、5.69万吨和9.05万吨。2016年,公司关停了不符合最新环保政策的6万吨电解锌产能,同时最新的10万吨产能开始生产,2017~2018年产能利用逐渐提升。电解铅方面,截至2018年末,公司电解铅产能由原来5.5万吨/年提升至10万吨/年,2016~2018年产量分别为0万吨、4.26万吨和7.44万吨,2016年产量为零主要系2015年上半年市场行情低迷,加工利润空间缩减,公司对原有产能进行了升级改造,改造工程于2016年底完成,完成后公司形成了10万吨电解铅生产能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名