2024年公司归母净利润同比下降 12%。 2024年实现营收 1241.6亿元（+12.4%） ， 归母净利润 4.62亿元（-12.3%） ， 扣非归母净利润 3.39亿元（-10.1%） ， 经营性净现金流 15.4亿元。 2024Q4归母净利润 1.74亿元（同比+21.6%， 环比+5.5%） 。 2024年度拟派发现金红利 1.60亿元； 2024年度已实施股份回购金额 2.0亿元， 现金分红和回购金额合计 3.60亿元， 占本年度归属于上市公司股东净利润的比例 78%。 铜产品单位毛利润增加。 2024年随着铜加工行业底部反弹， 以及公司积极调整产品结构和客户结构， 铜产品毛利润改善。 2024年铜线排毛利润 551元/吨， 同比增加 80元/吨； 其他铜产品毛利润 2273元/吨， 同比增加 287元/吨。 公司铜产品毛利润在 2022年见底以来， 已经连续两年反弹。 受市场因素影响， 公司稀土永磁产品盈利下滑， 2024年稀土永磁产品单位毛利润 2.1万元/吨， 同比减少 2万元/吨， 也显著低于 2017年以来的均值 7万元/吨。 公司逐步压缩低毛利产品占比： 2024年公司铜产品销量 181.4万吨， 同比减少 4.1万吨； 其中低毛利的铜线排销量减少 6万吨， 其他铜产品销量增加 2万吨。 稀土永磁业务方面， 随着包头 4000吨项目投产， 2024年公司稀土永磁材料销量 5134吨， 同比增加 49%。 电磁线产品盈利快速增长。 近年来公司电磁扁线业务增长迅速， 已形成 6万吨新能源电磁扁线产能， 子公司金田电磁科技 2024H1净利润 2218万元，2024H2净利润达 5469万元； 其他电磁线生产企业金田新材料 2024H1净利润1564万元， 2024H2净利润达 3701万元。 风险提示： 铜价大幅波动风险， 市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 参照年初以来主要有色金属价格走势， 假设 2025-2027年铜价均为 75000元/吨， 预计 2025/2026/2027年公司的营业收入分别为 1461/1506/1551亿元，归母净利润分别为 6.15/7.63/9.03亿元， 同比增速 33.0/24.2/18.3%， EPS分别为 0.41/0.51/0.61元， 当前股价对应 PE 倍数分别为 14.2/11.5/9.7。 公司过去几年快速扩张建立起了规模优势， 未来将进一步改善产品结构和客户结构， 并将在东南亚进一步布局产能， 充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求， 维持“优于大市” 评级。

公司发布 2025年一季报： 实现营收 789.28亿元， 同比+5.55%； 实现归母净利润 101.67亿元， 同比+62.39%。 公司 Q1业绩表现优异， 得益于： 1） 公司矿产金、 矿产铜产量提升， 其中矿产金产量实现高增长； 2） 金、 铜价格迎共振行情， 其中 Comex 黄金 Q1均价同比增长约 38%， 环比增长约 8%， LME 铜Q1均价同比增长约 10%， 环比增长约 2%。 核心矿产品产量： 今年一季度， 公司矿产金产量为 19.07吨， 同比+13.45%，环比+2.10%， 完成全年产量目标 22.43%； 矿产铜产量为 28.76万吨， 同比+9.49%， 环比+3.07%， 完成全年产量目标 25.01%。 金价持续创造历史新高的同时， 公司矿产金产量实现高增长， 主要是得益于公司前几年在金矿领域有多项非常成功的并购， 另外公司矿产铜产量保持稳定增长。 核心矿产品成本： 今年一季度， 公司矿产金单位营业成本为 251.08元/克，同比+12.61%， 环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24107元/吨， 同比+7.57%，环比+0.43%。 综合来看公司今年一季度成本压力有所提升。 公司将严格管控成本， 继续发挥公司在成本端的优势， 提升精细化管理的水平。 新项目建设有序推进， 新质生产力不断构建——铜： 刚果(金)卡莫阿三期选厂达产后年产铜将提升至 60万吨； 塞尔维亚两项目正加快推进年总产铜 45万吨改扩建工程； 西藏巨龙铜矿项目二期改扩建工程计划 2025年底建成投产， 届时年矿产铜将达 30-35万吨； 西藏朱诺铜矿项目计划 2026年底建成投产， 年矿产铜 7.6万吨。 金： 苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成 10吨/年产金能力； 波格拉金矿复产达产后平均年矿产金 21吨， 归属公司权益年矿产金约 5吨； 山西紫金智能化采选改扩建工程达产后将年新增矿产金 3-4吨； 新疆萨瓦亚尔顿金矿达产后年产金约 3.3吨； 公司参股的山东海域金矿计划 2025年投产， 整体达产后年矿产黄金约 15-20吨； 秘鲁 La Arena 项目年产金约 3吨； 公司拟出资收购加纳 Akyem 金矿项目 100%权益。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 矿产品销售价格不达预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 考虑到黄金价格上涨， 上调公司的盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收为3699/3864/4042(原预测3543/3704/3883)亿元， 同比增速21.8%/4.5%/4.6%； 归母净利润为397.58/455.30/506.74(原预测371.21/425.22/474.94)亿元，同比增速 24.0%/14.5%/11.3%； 摊薄 EPS 为 1.50/1.71/1.91元， 当前股价对应 PE 为 11.5/10.0/9.0X。 公司国际化进程不断加快， 核心矿种实现多元化布局， 中长期成长路径明确， 未来有望跻身全球超一流国际矿业企业， 维持“优于大市” 评级。

2024年公司业绩同比增长5%。2024年实现营收500.2亿元（+17.0%），归母净利润29.3亿元（+5.1%），扣非归母净利润29.5亿元（+15.3%），经营性净现金流82.5亿元（+32.2%）。其中2024Q4营业收入133亿元（同比+27%，环比+13%），归母净利润1.99亿元（同比-66.3%，环比-82.1%），扣非归母净利润1.8亿元（同比-13.2%，环比-83.4%）。2024年度公司利润分配预案拟共计分配现金股利23.83亿元，占2024年度合并报表归属于母公司可分配利润的81%。 2024Q4业绩下滑主因铜铅锌冶炼业务亏损，以及计提3.3亿元资产减值损失。2024年全年铜精矿现货加工费都很低迷，不少铜冶炼企业随着长单用完，下半年或者四季度业绩明显下滑；锌冶炼加工费从2024年初4000元/吨以上，跌到年末不到1500元/吨。从主要子公司表现来看，西部铜材（铜精炼）、青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（锌冶炼）都有明显亏损。 玉龙铜矿：玉龙铜业2024年净利润54.1亿元，归母利润31.4亿元，是公司盈利的主要来源。2024年玉龙铜矿生产铜15.91万吨，同比增加4.5万吨；副产钼4009吨，同比增加608吨。如果只考虑铜，粗略测算玉龙铜矿吨铜净利润达到3.4万元。玉龙铜矿正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，简单测算玉龙铜矿未来年产铜将超过21万吨。 风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价均为75000元/吨，锌锭现货年均价均为23400元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿加工费1000元/吨，锌精矿加工费4000元/吨，铜精矿计价系数96%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.98/45.89/52.87亿元,同比增速33.0/17.7/15.2%；摊薄EPS分别为1.64/1.93/2.22元，当前股价对应PE分别为9.3/7.9/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

2024年公司归母净利润同比下降60%。2024年实现营收141亿元（同比-12%），归母净利润 20.3亿元（-60.0%） ， 扣非归母净利润 13.1亿元（-72.1%） ，经营性净现金流 57.8亿元（去年同期 52.7亿元） 。 2024年年度利润分配预案为每 10股派发现金股利 1.00元， 共计派发现金 6.9亿元； 另外在 2025年 1月份， 公司公告拟以 2-4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本。 公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计8.9-10.9亿元， 占 2024年度归母净利润 43.8%-53.7%。 品种钢销量占比继续提升， 主要子公司业绩表现分化。 2024年实现高端重点品种钢销量 1641万吨， 在总销量中占比提升至 65%。 受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期内业绩相对平稳， 具备抵御行业周期波动特性。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达1500MPa的Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格大幅波动风险； 市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2025-2027年营业收入 1450/1470/1492亿元， 同比增速 0.2/1.4/1.4%，归母净利润 28.49/36.26/45.27亿元， 同比增速 40.2/27.3/24.8%； 摊薄 EPS分别为 0.41/0.52/0.66元， 当前股价对应 PE 分别为 8.2/6.5/5.2x。 公司经过多年发展， 主体产线及技术装备达到国内领先水平， 产品结构不断优化，品种钢销量占比已接近 2/3， 在中南部市场具备区位优势。 当前钢铁行业经营压力较大， 产量调控有望使行业格局边际改善。 维持“优于大市” 评级。

公司2024年归母净利润同比下降48.37%。公司2024年实现营收67.63亿元，同比+1.13%；实现归母净利润2.91亿元，同比-48.37%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-65.49%；其他收益的主要来源为1.31亿元的政府补助。 其中单四季度实现营收17.49亿元，同比+6.82%，环比+5.85%，实现归母净利润0.94亿元，同比+35.62%，环比+21.96%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+46.30%，环比+46.64%。此外，公司计划按每10股1.2元（含税）向股东派发现金红利，预计分红金额为1.64亿元，叠加半年度现金分红1.07亿元，合计占公司2024年归母净利润的93.00%。 盈利能力随行业下降，研发费用率提升。2024年，公司毛利率为11.13%，同比下降4.94pct；净利率为4.35%，同比下降4.13pct。分业务板块来看，钕铁硼磁钢毛利率为11.08%，较2023年同比下降4.26pct，公司主营业务盈利能力下降主要由于稀土磁材行业整体需求增速不及预期，2024年金属镨钕均价为48.50万元/吨，较2023年同比下降24.97%；加之行业高点磁材产能扩张较为严重，导致加工费下滑，公司2022-2024年钕铁硼磁钢加工费分别为13.53/11.38/8.55万元/吨。与此同时，公司注重研发，2024年公司研发费用率为4.74%，较2023年同比提升3.09pct。截至2024年末，公司的资产负债率为42.12%，较2023年末提升1.63pct。 公司产能和产量稳步提升。2024年，公司实现钕铁硼磁钢毛坯产量2.93万吨（+39.48%），成品产量2.16万吨（+42.40%），成品销量2.09万吨（+37.88%），产销量创公司历史最高水平。2024年公司在建项目按规划建设并陆续投产，全年磁材坯料实际产能已达3.2万吨，产能利用率达90%以上。至2024年底，公司已具备3.8万吨/年的磁材坯料产能。预计在2025年公司将建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及人形机器人磁组件生产线。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入97.67/106.96/120.08亿元，同比增速44.42%/9.50%/12.27%；归母净利润5.38/6.91/8.87亿元，同比增速84.85%/28.41%/28.36%；摊薄EPS为0.39/0.50/0.65元，当前股价对应PE为51.4/40.0/31.2x。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“优于大市”评级。

公司 2024全年归母净利润同比下降 14%。 2024全年实现营收 188亿元（-14.80%） ， 归母净利润 12.9亿元（-14.24%） ， 扣非归母净利润 14.0亿元（-9.57%） ， 经营活动产生的现金流量净额 23.7亿元（-34.40%） 。 2024Q4归母净利润-1.8亿元， 同比亏损缩小， 环比转负； 2024Q4扣非归母净利润0.3亿元， 同比转正， 环比-94.2%。 2024Q4归母为负主要系： ①会泽矿业 Q4实施深部安全系统优化工程项目， 影响产量； ②2024年对部分已达到报废条件的固定资产进行了报废处置 2.19亿元； ③2024年度部分月度绩效工资预留至年末发放。 产销情况： 2024全年矿山铅产量 7.50万吨同比减 1.33万吨， 矿山锌产量21.48万吨同比减 3.75万吨， 全年铅锌精矿产量 28.98万吨， 同比减少 5.08万吨， 主要系会泽铅锌矿提质增效项目以及荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产改造。 铅产品产量 16.62万吨环比减 1.32万吨， 锌产品产量 48.52万吨环比减 3.29万吨。 同比 2023年， 增利因素： ① 2024铅价 17141元/吨， 同比增 1529元/吨，锌价 23419元/吨， 同比增 1791元/吨， 涨价增利约 5亿元； ②2024锗价 1351万元/吨同比增 416万元/吨， 全年产锗产品含锗 65.12吨， 增利约 2.7亿元。 减利因素： ①矿山铅锌产量同比减 5.08万吨减利约 5亿元； ②锌冶炼加工费环比下降 2645元/吨， 减利约 7.7亿元。 2024年 6月份以来锗价暴涨， 截至年末锗锭价格涨至 17650元/千克。 驰宏锌锗是全球最大锗生产商， 会泽矿、 彝良矿伴生锗， 年产能 60吨， 占全球1/4， 占国内 1/3， 如果锗价能维持在高位， 公司将明显受益。 风险提示： 铅锌价格下跌风险， 精矿加工费下跌风险， 老旧资产减值超预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2025/2026/2027年锌锭现货年均价 23000元/吨， 锌精矿加工费均为3000元/吨， 铅锭现货价格年均价 17000元/吨， 铅精矿加工费为 700元/吨，锗 价 15000元 / 千 克 。 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为15.45/17.02/17.77亿 元 （ 前 值 20.43/22.40/- 亿 元 ） ， 同 比 增 长19.5%/10.1%/4.4%， 摊薄 EPS 分别为 0.30/0.33/0.35元， 当前股价对应 PE为 18.4/16.7/16.0X。 考虑到公司是国内铅锌龙头企业， 拥有全球顶级高品位铅锌矿山， 配套冶炼产能布局合理， 未来 2-3年依托股东加速扩张且路径明确， 维持“优于大市” 评级。

公司发布2024年报：全年实现营收90.26亿元，同比+24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润17.00亿元，同比+96.28；实现经营活动产生现金流量净额32.68亿元，同比+48.36%。 产销量数据方面：2024年，公司黄金产量达到15.16吨，同比+5.60%，完成年初计划的94.63%，销量达到15.22吨，同比+4.88%。其中24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为3.59/3.97/3.20/4.41吨，Q4环比+37.81%，销量分别为3.58/4.01/3.36/4.27吨，Q4环比+27.08%。2025年产量计划：黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨。 降本控费效果明显：2024年，公司矿产金实现全维持成本281.19元/克，同比+5.25%，实现销售成本278.08元/克，同比-0.76%，面对全行业成本快速上升的趋势，公司降本控费卓有成效。分区域来看，2024年，国内矿山销售成本157.09元/克，同比+2.88%，虽有所提升，但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1497.05美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本1323.75美元/盎司，同比-0.47%，成本保持相对稳定；金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本1304.46美元/盎司，同比+8.97%。公司两座海外矿山的成本预计还有进一步优化的空间。 公司成功于港股上市：公司于2024年8月29日向香港联交所递交公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，且于2025年3月10日成功挂牌上市，募集资金净额约26.76亿港元。 利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)，总计拟派发现金红利约2.99亿元，占2024年归母净利润的16.95%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为120.31/135.76/151.20(原预测109.50/128.59/-)亿元，同比增速33.3%/12.8%/11.4%；归母净利润分别为29.43/32.71/36.00(原预测22.01/25.05/-)亿元，同比增速66.8%/11.2%/10.1%；摊薄EPS分别为1.57/1.75/1.93元，当前股价对应PE为14/12/11X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。

公司2024年归母净利润同比增加85%。公司2024年营收2,370.66亿元，同比+5.21%；实现归母净利润124.00亿元，同比+85.38%；实现扣非归母净利润119.79亿元，同比+81.12%。其中单四季度实现营收632.88亿元，同比+71.44%，环比+0.36%；实现归母净利润33.83亿元，同比+153.13%，环比+69.14%；实现扣非归母净利润32.63亿元，同比+93.72%，环比+75.54%。 此外，公司计划按每股0.217元（含税）向股东派发现金红利，派息总额约为37.23亿元（含税），占公司2024年归母净利润的30.02%。 公司业绩大幅增长主要受益于商品价格提升。公司2024年归母净利润同比大幅增长，主要由于原铝和氧化铝市场价均有上涨，2024年长江有色市场A00铝含税均价为1.99万元/吨，同比提升6.5%；国内氧化铝含税均价为4,077.29元/吨，同比提升39.7%。在净利润大幅增长的同时，公司营收增速相对较低，主要由于压降了低毛利的贸易业务。值得注意的是，公司在2024年计提资产减值损失27.51亿元，较2023年的7.55亿元有较大增加，主要由于更新老旧设备，对效益不佳、停用淘汰的资产计提减值同比增加。 2024年公司原铝（含合金）产量同比提升12%。2024年全年，公司实现氧化铝总产量2,118万吨，其中冶金氧化铝产量1,687万吨（+1.20%），精细氧化铝产量431万吨（+7.75%），自产冶金氧化铝外销量635万吨（-2.61%）；原铝产量761万吨（+12.08%），自产原铝外销量760万吨（+11.76%）；煤炭产量1,316万吨（+0.84%）；外售电厂发电量163亿kwh（+0.62%）。单四季度来看，公司实现氧化铝总产量536万吨，其中冶金氧化铝产量430万吨，精细氧化铝产量106万吨，自产冶金氧化铝外销量158万吨；原铝产量199万吨，自产原铝外销量200万吨；煤炭产量342万吨；外售电厂发电量44亿kwh。板块业绩方面，2024年公司氧化铝实现税前利润116.85亿元，原铝89.66亿元，贸易18.75亿元，能源9.91亿元。 风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入2,697.14/2,754.16/2,806.09亿元，同比增速13.77%/2.11%/1.89%；归母净利润147.10/164.70/179.76亿元，同比增速18.62%/11.97%/9.14%；摊薄EPS为0.86/0.96/1.05元，当前股价对应PE为8.9/8.0/7.3x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。

公司发布年报： 全年实现营收 130.63亿元， 同比-67.75%； 实现归母净利-79.05亿元， 同比-208.32%； 实现扣非净利-79.23亿元， 同比-210.40%； 实现经营活动产生的现金流量净额 55.54亿元， 同比-75.52%。 公司 2024年业绩大幅转亏， 主要原因包括： 1） 锂价下行， 同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响； 2） SQM 由于税费影响， 净利润同比大幅下降； 3） 公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备； 4） 澳元及人民币兑美元的汇率变动导致 2024年汇兑损失金额同比大幅增加。 核心产品产销量数据： 2024年泰利森共生产锂精矿 141.0万吨， 其中化学级锂精矿 135.3万吨， 技术级锂精矿 5.7万吨； 锂产品方面， 公司 2024年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升， 其产量约 7.07万吨， 同比+39.44%， 销量约 10.28万吨， 同比+81.46%。 资源端： 格林布什锂矿目前锂精矿产能为 162万吨/年， CGP3设计产能为 52万吨/年， 预计将于 2025年 10月生产出第一批锂精矿产品； 另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权， 正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端： 公司目前有 5个在产锂化工产品生产基地， 综合产能 9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划， 中游锂加工产能优势明显。 其中四川遂宁安居工厂项目于 2024年中完成产能爬坡， 目前处于满产运营状态； 澳大利亚奎纳纳工厂项目于 2024年 10月完成一次大规模技改工程， 目前处于爬坡阶段。 投资端： 公司持有 SQM 22.16%股权， 是其第二大股东。 SQM 2024年锂盐销量约 20.5万吨， 同比+20.53%， SQM 2024年度营业收入折合人民币 323.15亿元， 净利润折合人民币-28.85亿元。 风险提示： 项目建设进度不达预期； 锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “优于大市” 评级。 由于锂价波动较大， 进一步下修公司盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收分别为 108.06/133.40/160.97(原预测 123.34/146.83/-)亿元， 同比增速-17.3%/23.4%/20.7%； 归母净利润分别为 23.85/25.11/31.80(原预测35.67/47.14/-)亿元， 同比增速 130.2%/5.3%/26.6%； 摊薄 EPS 分别为1.45/1.53/1.94元， 当前股价对应 PE 为 21/20/16X。 公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源， 成本优势突出， 有效抵御行业下行风险， 资源端仍有较强扩产潜能， 为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障， 中长期成长性值得期待， 维持“优于大市” 评级。

2024年公司归母净利润下降27%。2024年实现营收383.7亿元（同比+2.0%），归母净利润43.1亿元（同比-27%），扣非归母净利润41.1亿元（同比-29.3%），经营活动产生的现金流量净额77.2亿元。考虑到2024年中期分红和末期分红，2024年累计现金分红总额18亿元，占公司归母净利润41.78%。 公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌、成本抬升。2024年煤炭产量674万吨，同比减少43万吨，由于产量下降，成本相对抬升，2024年煤炭营业成本862元/吨，比2023年增加226元/吨。2024年煤炭销售价格同比下降74元/吨，煤炭单吨毛利润从2023年的469元下降到2024年的169元，全年煤炭板块毛利润同比减少22.7亿元。2025年以来煤炭价格持续下行，截至3月下旬，河南地区无烟煤价格跌至1100元/吨，贫瘦煤价格也跌至1000元/吨以下，预计一季度公司煤炭板块利润继续承压。 电解铝板块盈利稳健。2024年营业成本12000元/吨，单吨毛利润4014元，跟2023年全年基本持平。对利润有主要贡献的子公司来看，新疆神火盈利能力依然最强，2024年销售81万吨电解铝，净利润达到20.6亿元，吨净利润2550元。2024年四季度氧化铝价格大幅上涨，公司利润承压。2025年以来氧化铝价格暴跌，预计前三个月的长单价约为5000/3400/3300元/吨，即2025年1月利润仍将承压，2月份以后冶炼利润将明显改善。 风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级我们假设2025-2027年铝现货价格为20500元/吨，氧化铝价格为3100元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1000元/吨，预计2025-2027年收入406/408/408亿元，同比增速5.7/0.6/0%，归母净利润55.43/56.55/57.21亿元，同比增速28.7/2.0/1.2%；摊薄EPS分别为2.46/2.51/2.54元，当前股价对应PE分别为7.6/7.5/7.4x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

2024年公司归母净利润同比增长64%。2024年公司实现营收2130亿元（+14.4%），归母净利润135.3亿元（+64%），扣非归母净利润131.2亿元（+110.5%），经营性净现金流323.9亿元。2024Q4公司归母净利润52.6亿元（同比-9.4%，环比+84.2%），扣非归母净利润45.7亿元（同比-6.4%，环比+56%）。公司盈利大幅增长除了2023年低基数因素，还有2024年公司两大铜矿满产超产。 铜钴矿降本显著。2024年公司矿产铜成本30194元/吨，比2024H1成本30600元/吨略降，比2023年全年34500元/吨有明显下降，符合2024年以来全球铜矿山成本下降大趋势，也与公司降本增效措施有关。公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024年钴成本52740元/吨，比2023年钴成本72158元/吨显著下降。 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有200MW发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性，如2025年，铜价每上涨5000元/吨，公司归母净利润增加13亿元；钴价每上涨30000元/吨，公司归母净利润增加6.5亿元。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：维持“优于大市”评级随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2028年公司铜产量有望达到80-100万吨，并继续巩固全球第一大钴生产商地位。假设2025-2026年铜现货结算价均为78000元/吨，钴金属价格维持21万元/吨，氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元，同比增速12.4/13.4/15.6%；摊薄EPS分别为0.71/0.80/0.93，当前股价对应PE分别为11.4/10.1/8.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产能迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。

公司发布年报：实现营收45.81亿元，同比-42.38%；实现归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%。2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响。 核心产品产销量数据：2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%。 公司中长期发展规划稳步推进五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线；3)盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，其中一期5000吨产能已建成投产；4)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品将主要面向海外客户；5)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产，原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年；3)公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入到建设阶段；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“优于大市”评级。

公司发布 2024年年报： 全年实现营收 80.74亿元， 同比-33.76%； 实现归母净利润 10.43亿元， 同比-69.37%； 实现扣非归母净利润 8.94亿元， 同比-72.40%； 实现经营活动产生的现金流量净额 7.88亿元， 同比-80.02%。 公司 Q4利润环比有所下滑： 一方面是由于锂价持续下行， 国产电池级碳酸锂 Q3/Q4均价分别为 7.94/7.57万元/吨， Q4环比-4.71%， 另一方面是由于Q4投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目， 对部分资产进行了拆除处理， 相应形成固定资产处置损失约 7711万元。 锂业务降本增效： 面对锂价大幅下跌带来的不利影响， 公司坚持实施以“终端龙头、 优质正极、 特色细分” 为主要客户的销售策略和“满产满销、 应销尽销” 的经营方针。 另外， 公司对全产业链进行优化， 降低生产成本， 提高产品竞争力。 2024年公司全年碳酸锂产销量约 2.60万吨， 预计公司碳酸锂单吨营业成本仅为 5万元/吨左右。 重点项目方面： 2024年， 公司积极推进项目建设， 为下阶段发展打好基础： 1） 花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记， 证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年， 矿山改扩建项目相关工作正持续推进； 2） 矿石原料输送项目已完成立项备案， 审批手续正在推进中； 3） 永诚锂业 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产； 4） 永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批， 目前项目正式建设中。 特钢业务稳中有升： 2024年， 公司全年特钢新材料产量 30.54万吨， 销量30.28万吨， 且预计 2024年吨钢毛利维持在 2000元/吨左右。 利润分配预案： 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元， 结合公司半年度派发现金红利约2.64亿元，及回购股份金额约3.51亿元， 全年现金分红和股份回购总额约为8.79亿元，占全年归母净利润的 84.23%。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 产品价格波动超预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2025-2027年营收分别为 81.95/90.58/100.09(原预测 91.20/100.27/-)亿元， 同比增速分别为 1.5%/10.5%/10.5%； 归母净利润分别为10.57/13.29/16.73(原预测 12.80/15.95/-)亿元， 同比增速分别为 1.3%/25.8%/25.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.96/2.47/3.10元， 当前股价对应 PE 为 17/14/11X。 考虑到公司资源优势突出， 成长路径清晰， 锂业务降本增效成果显著， 能够有效应对锂价下跌带来的不利影响， 维持“优于大市” 评级。

营收、 利润稳健增长。 2024年公司实现营收 305.3亿元（+2.0%） ， 归母净利润 26.2亿元（+11.2%） ， 扣非归母净利润 24.5亿元（+12.1%） ； 其中 2024Q4公司实现营收 85.4亿元（+6.5%） ， 归母净利润 4.5亿元（+15.4%） ， 扣非归母净利润 3.6亿元（+30.9%） 。 安全技术与装备、 矿井生产技术服务与经营业务是主要的增长来源。 分产品看， 矿山自动化&机械化装备、 安全技术与装备、 煤炭产品销售、 矿井生产技术服务与经营、 节能环保产品、 煤炭洗选装备的营收占比分别为 47.3%、17.9%、 14.4%、 6.6%、 6.4%、 4.3%， 2024年营收增长主要来自于安全技术与装备（+5.1%） 、 矿井生产技术服务与经营（+22.2%） 。 ROE 持续改善； 应收账款占总资产比例继续下降。 自 2018年以来， 随着经营向好， 公司 ROE 持续改善， 2024年 ROE 为 10.7%， 同比提高 0.45pct。 同时公司进一步优化应收账款与合同资产管理信息系统， 充分利用数字化手段助力应收账款管理， 并组织开展应收账款统一清收专项行动， 实现应收账款占总资产比例的继续下降。 截至 2024年底， 公司拥有应收账款约 103亿元，在总资产中占比约 18%。 积极回报股东， 分红率首次超过 50%。2024年公司每 10股派发现金红利 3.17元（含税） ， 占归母净利润的 50.04%， 相比 2023年提升了 0.9pct， 刷新历史最高分红比例。 以 3月 21日的收盘价计算， 公司股息率为 4.85%。 随着经营稳健向上， 公司未来分红率仍有望提升。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑煤价中枢下行会一定程度上影响煤企在设备等方面的投资， 进而影响公司业绩， 因此下调盈利预测。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为27.3/28.0/28.7亿元（2025-2026年前值为 29/32亿元） ， 每股收益分别为0.66/0.68/0.69元（2025-2026年前值为 0.71/0.77元） 。 在当前国内煤炭产量高位、 煤矿智能化持续推进的背景下， 煤机行业空间有望进一步打开。 公司作为央企煤机龙头， 科研能力强， 一体化发展优势显著， 未来业绩有望维持增长， 同时分红率尚有提升空间。 公司是业内罕见的拥有一定成长性的高股息标的， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 固定资产投资放缓、 安全生产事故影响、 应收账款不能及时回款的风险。

公司发布2024年年报：2024年公司实现营收3383.8亿元（-1.4%），归母净利润586.7亿元（-1.7%），扣非归母净利润601.3亿元（-4.4%）；其中2024Q4公司实现营收844.8亿元（-6.8%），归母净利润126.0亿元（+10.3%），扣非归母净利润140.9亿元（-6.4%）。 煤炭业务：产销量稳中有增，成本维稳；煤价下行拖累利润。2024年公司商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；煤炭销量4.59亿吨，同比+2.1%，其中自产商品煤销量3.27亿吨，同比+0.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为527元/吨、653元/吨，分别同比-21元/吨、-26元/吨。销售结构方面，2024年年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分别同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct。自产煤单位成本为179元/吨，同比持平。受煤价回落影响，2024年煤炭板块毛利率为30%，同比下滑2pct。项目进展方面，新街一井、二井获得国家发展改革委核准批复，有序推进建设准备工作；神山露天煤矿取得国家矿山安全监察局批复，生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年。 电力业务：发售电量维持增长，电价、成本均有所下降，毛利率小幅下滑。 2024年公司发/售电量为2232.1/2102.8亿千瓦时，分别同比+5.2%/+5.3%；发电机组平均利用小时数为4960小时，同比减少207小时；平均售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；由于平均燃煤采购价格下降，公司单位售电成本357.2元/兆瓦时，同比-1.6%。2024年电力板块毛利率16.3%，同比-0.6pct。截至2024年底公司控制并运营的发电机组装机容量为46264MW，在建及已核准发电项目的合计装机容量为9640MW。公司享有获取容量电费资格的国内煤电机组约占国内煤电机组总数的94%，2024年共获取容量电费约50亿元（含税）。 运输业务：铁路、港口、航运营收均有增长，整体经营稳健。2024年铁路/港口/航运分部营收分别为431/68/50亿元，分别同比+0.4%/+1.4%/+3.3%；毛利率则分别同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct；实现利润总额为126/21/3亿元，分别同比+13.8%/-7.8%/+160%。项目进展方面，巴准铁路暖水集运站铁路专用线、三道渠铁路专用线顺利开通，神朔铁路3亿吨扩能改造工程有序推进，东月铁路列入国家重大建设项目清单，天津港务二期工程、黄骅港五期工程获得核准批复。 高分红率彰显投资价值。2024年公司每股派发现金红利2.26元（含税），占中国企业会计准则下归母净利润的76.5%，相比2023年提升了1.3pct。 以3月21日的收盘价计算，公司A股股息率为6.17%，H股股息率为7.8%。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于煤价中枢下降幅度超过此前预期，下调盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润为536/544/553亿元（2025-2026年前值为629/635亿元），每股收益分别为2.70/2.74/2.78元（2025-2026年前值为3.16/3.20元）。 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。