铜加工产品门类齐全，“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业，产品品类多，且每个品类规模均能做到细分行业前列。 公司产品瞄准市场需求量最大的品类，毛利率偏低但周转快，盈利能力稳定，2017-2021 公司铜产品产量年均复合增速达18.3%，上市以来实现加速扩张，2021 年国内市占率8%，即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。 规划6 万吨电磁扁线产能，高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性，替代圆线电机已成趋势，高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商，在扁线领域凭借技术优势后来居上，已成为国内电磁扁线重要供应商，2022 年底将具备2 万吨产能，另有4 万吨产能即将建设。公司800V 高压扁线技术领跑行业，项目定点数量占据绝对优势。 废铜进口龙头，低碳需求打开再生铜市场空间。2021 公司采购再生铜原料40 万吨，占公司铜原料1/3，占国内再生铜产量1/10，在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业，公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3，越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹，公司已通过SCS 翠鸟再生成分认证，已与多家世界级客户形成联合研发，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20 年，现有5000 吨烧结钕铁硼永磁材料产能，规模据国内前十，且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求，公司在包头新建8000 吨产能，预计2023 年底和2024 年底分别投产4000 吨，达产后公司将具备13000 吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。 盈利预测与估值：公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63 亿元，EPS 分别为0.41/0.72/0.92 元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在8.0-9.3 元之间，相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。

公司深耕铝箔行业多年， 产品结构逐渐优化。 自 2003年成立以来， 公司一直从事铝板带箔产品的研发和生产， 是全球最大的铝箔生产商， 拥有铝箔全系列产品， 2021年国内铝箔市占率为 18%。 公司依靠技术及市场优势全面发力高附加值的电池铝箔产品， 电池铝箔在营收中的占比由 2020年的 5%提升至 2021年的 10%； 在毛利中的占比由 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。 未来电池铝箔盈利占比还将稳步提升， 预计 2023年在毛利中的占比将提升至 55%。 铝箔是我国优势产业， 2025年全球电池铝箔需求量可达到 74.95万吨。 铝箔是我国优势产业， 拥有全球 75%以上产能和全球领先的装备， 产品 30%用于出口。 集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为 450吨/GWh， 在钠离子电池中的用量约为 900吨/GWh。 受益于新能源汽车渗透率迅速提升以及钠电池广阔的需求前景， 我们认为全球电池铝箔 2022-2024年需求量分别为36.8/50.9/68.8万吨， 2021-2025年需求量 CAGR 达 54.31%。 公司电池铝箔产品市占率近 50%， 盈利能力行业领先。 公司是我国最早布局电池铝箔产品的上市公司之一， 2021年电池箔产量 5.78万吨， 市占率 41%，22H1市占率已提高至 49%。 公司主体国产化加关键部件进口的组合， 固定资产折旧低， 成本优势显著， 未来随着低能耗成本的内蒙基地电池箔产品的投产， 生产成本有望进一步降低。 低成本叠加多年生产经验的积累带来的高良率， 公司 2021年电池铝箔单吨净利高达 6000元/吨， 远高于同行业。 放眼未来， 若行业供需格局向好， 则公司将迎来量价齐增的逻辑； 若供需格局偏宽松， 则公司产品的低成本和高良率也能够为盈利能力提供坚实的支撑和保障。 我们预计 2022年公司电池箔产量 12万吨， 同比增速 107.6%； 2023年内蒙古基地投产， 公司电池箔产量将达到 24万吨， 同比增速 100%， 继续领跑行业。 盈利预测与估值： 公司处于快速成长期， 明年随着联晟新材“年产 80万吨电池箔及配套坯料项目” 的投产放量， 电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且 生 产 成 本 存 在 持 续 下 降 空 间 。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润14.68/19.54/23.44亿 元 （+241.31%/33.14%/19.96% ） ， EPS 分 别 为2.99/3.98/4.78元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 63.75-70.05元，相对目前股价有 25.22%-37.60%溢价空间， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 估值的风险； 盈利预测的风险； 政策风险； 新能源汽车产销增速不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产品供给过剩导致加工费下滑的风险。

行业承压， 三季度业绩回落。 面对钢铁行业需求下滑， 原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势， 公司全面开启“战危机， 创一流” 专项行动， 充分发挥产品优势， 深化成本削减， 经营业绩表现突出。 前三季度，公司实现营业总收入 2791.99亿元， 同比增长 1.63%； 归属于上市公司股东的净利润 94.64亿元， 同比下降 56.17%。 三季度单季， 公司实现营业总收入949.41亿元， 环比下降 3.12%； 归属于上市公司股东的净利润 16.72亿元，环比下降 58.80%。 产量提升， 结构优化。 随着湛江基地相关产线的爬产， 公司产销量提升， 前三季度钢材产量达 3715万吨， 同比提升 4.27%。 三季度单季， 在去年政策影响低基数下， 产量同比大幅增长 22.22%至 1276万吨。 公司在新一轮规划中明确提出， 提升“规模+能力” ， 第一步达到 8000万吨， 第二步达到 1亿吨，未来增长可期。 在差异化产品方面， 前三季度公司“百千十” 产品实现销售1876.4万吨， 其中取向硅钢销量同比增长 10.6%， 冷轧汽车高强钢销量同比增长 10.8%， 新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长 61.3%， 竞争优势突出。 精细对标， 压降成本。 公司长期坚持对标找差， 围绕效率降本、 物流降本、能源降本、 现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力， 前三季度累计成本削减 84.76亿元， 构筑成本护城河。 期间费用方面， 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.43%/1.09%/0.41%， 较去年同期分别下降 0.35/0.14/0.02个百分点。 普钢需求承压， 高牌号硅钢景气。 国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》 （GB 20052-2020） 于 2021年 6月正式实施， 节能变压器的替代更新需求大幅抬升；叠加新能源发电匹配变压器需求， 高牌号取向硅钢需求旺盛。 同时， 随着新能源汽车快速发展， 新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在， 增加相对缓慢， 导致供需紧张， 高牌号硅钢产品价格大幅上涨。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期。 投资建议： 公司属于行业龙头企业， 产品高端， 盈利能力强。 考虑到原燃料价 格 强 势 ， 我 们 下 调 原 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 收 入3708/3748/3801亿元， 同比增速 1.5/1.1/1.4%； 归母净利润 117/133/152亿元， 同比增速-50.6/13.5/14.5%； 摊薄 EPS 为 0.52/0.60/0.68元， 当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.4x。 公司分红稳健， 产业布局持续优化， 估值处于历史低位， 维持“买入” 评级盈利预测和财务指标

2022Q3公司业绩同比下降 11%。 2022Q3实现营收 127.63亿元（同比+24%，环比-8.1%） ， 归母净利润 10.98亿元（同比-11%， 环比-28.7%） ， 扣非归母净利润 10.74亿元（通报表-12.4%， 环比-29.8%） ， 经营性净现金流 15.5亿元（同比+30%， 环比+3.3%） 。 公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022年前三季度长江现货铝均价分别为 22193/20619/18391元/吨， 二季度环比一季度下降 1574元/吨，三季度环比二季度下降 2228元/吨。 但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价， 预计在 0.33元/度， 而二季度用电价格介于丰枯季之间， 预计在 0.41元/度，因此三季度环比二季度成本降幅在 1000元/吨铝左右，综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近 1000元/吨， 估算公司电解铝季度权益产量大概在 62万吨左右， 因此公司三季度归母净利润环比二季度减少 4.4亿元主因铝价下跌。 资产负债率下行， 财务费用下降。 截至 2022年 9月末， 公司资产负债率下降至 35.5%， 较 2021年末 44.7%的水平继续下降， 2022Q3公司财务费用仅为 0.46亿元， 财务费用率仅为 0.5%。 公司借助过去两年电解铝行业高景气周期， 完成重点项目资本开支的同时显著降低了财务负担， 且通过去几年计提大额资产减值损失后， 资产质量优化， 今年前三个季度均未计提大额资产减值损失。 风险提示： 产能释放低于预期， 氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级维持盈利预测。 预计 9月份以来云南限电减产将影响公司四季度产量，但我们同时看好减产给铝价带来向上弹性。 假设 2022-2024年铝价均为19800元/吨， 氧化铝价格 3000元/吨， 预焙阳极价格 6000元/吨， 公司用电成本 0.41元/度。 预计 2022-2024年收入 497/541/541亿元， 同比增速 19.2/9.0/0.0%， 归母净利润 49.53/56.28/57.76亿元， 同比增速49.2/13.6/2.6% ； 摊 薄 EPS=1.43/1.62/1.67元 ， 当 前 股 价 对 应PE=6.4/5.7/5.5x。 公司发挥绿电优势， 加码下游铝加工， 产品结构有望持续升级， 带动公司盈利能力提升， 维持“买入” 评级。

公司发布 2022年三季报： 前三季度实现营收 57.13亿元， 同比+172.11%； 实现归母净利润 41.66亿元， 同比+404.89%； 实现扣非归母净利润 41.71亿元， 同比+507.26%。 公司 22Q3单季度实现营收 22.03亿元， 同比+120.82%，环比-0.94%； 实现归母净利润 17.69亿元， 同比+365.98%， 环比+11.82%； 实现扣非归母净利润 17.78亿元， 同比+363.13%， 环比+12.46%。 产销量数据方面： 公司前三季度实现氯化钾产量 80.88万吨， 销量 61.95万吨， Q1/Q2/Q3产量分别为 18.06/27.88/34.94万吨， 销量分别为 20.90/28.51/12.54万吨，其中 Q3销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥； ②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求； 后市随着春节备肥时间临近， 预计公司 Q4氯化钾销量有望快速恢复。 另外公司前三季度实现碳酸锂产量 8076.5吨， 销量 8701吨， Q1/Q2/Q3产量1755/3015/3306.5吨， 销量 2153/2654/3894吨， 其中 Q3虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间， 但公司积极配合碳酸锂市场的需求， 碳酸锂产销基本稳定， 碳酸锂销售价格稳中有升。 公司 2021年年报中给出来的 2022年度经营计划：全年生产销售氯化钾 100万吨以上， 电池级碳酸锂 1万吨以上，按照目前的产销量数据来看， 公司有望实现全年目标。 重点推动麻米错盐湖锂项目， 远景资源储量丰富： 2021年 10月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业 51%股权， 麻米错盐湖锂资源量折合约 218万吨碳酸锂， 平均品位氯化锂 5,645mg/l。 根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案， 麻米措矿业总规划年产碳酸锂 10万吨，一期工程(2022年-2024年)建设 5万吨规模， 待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计 2024年之后)增加到年产 10万吨。 公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展， 待相关报告或方案评审通过、 取得纸质版采矿权证后即可动工建设。 另外， 公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权， 以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的股权， 以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量， 有望打开公司中长期的成长空间。 风险提示： 产品价格下跌； 产能建设进度不达预期； 产销量不达预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计公司 2022-2024年营收为 81.43/81.21/91.48亿元， 同比增速 124.8%/-0.3%/12.6%； 归母净利润为 59.50/61.97/67.66亿元， 同比增速 316.8%/4.1%/9.2% ； 摊 薄 EPS 为 3.76/3.92/4.28元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为7.4/7.1/6.5X。 考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业， 受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期， 且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 54.89亿元， 同比+293.51%； 实现归母净利润 20.51亿元， 同比+578.53%； 实现扣非归母净利润 19.99亿元， 同比+585.46%。公司22Q3单季实现营收20.78亿元，同比+299.01%，环比+32.88%； 实现归母净利润 7.29亿元， 同比+464.13%， 环比+33.02%； 实现扣非归母净利润 7.24亿元， 同比+464.88%， 环比+44.91%。 公司 22Q3单季度业绩环比 22Q2有明显提升： 进入下半年， 自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售， 预计公司 22Q3自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600吨， 主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿， 津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年 7月底从南非德班港起运， 由于运输时间较长， 三季度虽然有部分透锂长石精矿到厂， 但并未有对应产出的锂盐产品实现对外销售， 从四季度开始， Bikita 锂矿将能够正式实现原料的使用、 生产和销售， 利润贡献度将显著提升。 展望后市： 三季度之后公司自有两大主力矿山所产资源有望快速放量， 预计今年下半年能达到约 5000吨 LCE， 2023年能达到 2万吨 LCE 以上， 2024年能达到约 6万吨 LCE， 实现原料 100%自己， 后续利润弹性有望充分体现。 两大主力锂矿山逐步进入兑现期， 冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务： 公司年产 2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021年 8月建设完毕并成功点火投料试生产， 于 2021年 11月达产。 另外公司拟投建年产 3.5万吨高纯锂盐项目， 项目总投资约 10亿元， 目前已获得环评批复， 预计 2023年底前投产。 锂盐资源保障方面： 加拿大 Tanco 矿山原有 12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021年 10月 15日正式投产， 部分产品已运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18万吨/年的建设项目， 今年 8月份完成改造， 且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。 另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70万吨/年选矿能力实现满产。 此外公司完成矿山收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6项目(锂辉石)继续进行开发， 于 2022年 6月启动 120万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200万吨/年选矿生产线建设工程项目。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 下调 2022年盈利预测， 预计公司 2022-2024年营收为 83.61/115.79/184.23亿元， 同比增速 249.3%/38.5%/59.1%， 归母净利润为 31.02/46.83/85.93亿元， 同比增速 455.7%/51.0%/83.5%； 摊薄 EPS 为 6.77/10.23/18.77元， 当前股价对应 PE 为 13/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破， 随着公司自有两大主力锂矿山快速放量， 利润弹性有望逐步凸显出来。 总体上， 我们认为公司是国内主流锂矿公司当中， 在未来 1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一， 维持“买入” 评级。

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7 月的81.26 万元/吨降至9 月的64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04 亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98 亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210 吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024 年收入373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89 亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。

2022Q3业绩同比增长 58%。 2022Q3实现营收 104.88亿元（同比+39.5%，环比-3.7%） ， 归母净利润 13.19亿元（同比+57.7%， 环比-49.0%） ，扣非归母净利润 14.55亿元（同比+72.3%， 环比-44.1%） 。 Q3业绩环比下滑主因铝价和煤价下跌。 2022年前三季度长江现货铝均价分别为 22193/20619/18391元/吨， 二季度环比一季度下降 1574元/吨，三季度环比二季度下降 2228元。 2022年前三季度永城喷吹煤指数价均价分别为 1957/2049/1707元/吨， 三季度环比二季度下降了 300元/吨以上。 粗略估算由于铝价下跌， 三季度环比二季度减利 6亿元， 煤价下跌减利 4.5亿元。 四季度煤、 铝价格下跌对业绩的负面影响有望消退。 从 8月下旬无烟煤价格开始反弹， 截至 10月 18日永城无烟煤价格指数已达到 2140元/吨，创下年内新高。 三季度国内铝均价 18400元/吨左右， 在此价格下， 国内超过 30%电解铝产能亏损， 可以认为铝价已到达阶段性底部。 我们看好四季度电解铝供给端收缩、 需求端环比企稳带来的供需格局改善， 铝价具备向上弹性。 风险提示： 产能释放低于预期， 氧化铝价格大幅上行风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级维持 “买入” 评级。 我们假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨，氧化铝价格为 3000元/吨， 预焙阳极价格为 5000元/吨， 云南用电含税价格为 0.41元/度， 新疆神火发电成本 0.236元/度。 预计 2022-2024年收入 405/443/455亿元， 同比增速 17.7/9.3/2.6%， 归母净利润68.91/74.90/79.20亿 元 ， 同 比 增 速 113.1/8.7/5.7% ； 摊 薄EPS=3.06/3.33/3.52元， 当前股价对应 PE=4.9/4.5/4.3x。 公司是国内电解铝头部企业， 产能布局合理， 电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期， 在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著， 同时加码布局高端铝箔， 发力下游加工， 维持“买入” 评级。

季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润77.91 亿元，同比下降48.36%。 二季度单季，公司实现归母净利润40.59 亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18 元/股（含税），预计分红39.88 亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的51%。 湛江三高炉投产，产销量再提升。2022 年1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水402 万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307 万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000 万吨，第二步达到1 亿吨，未来增长可期。 高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。 而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23 亿。 此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024 年收入3664/3700/3757 亿元，同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216 亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄EPS 为0.82/0.87/0.97 元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

2022H1业绩增长176%。2022H1实现营收644.06亿元（+8.6%），归母净利润6.97元（+176.2%），扣非归母净利润6.83亿元（+160.6%），经营活动产生的现金流量净额25.07亿元（+240.8%）。其中二季度单季营收355.07亿元（+10.1%），归母净利润3.23亿元（+195.6%）,扣非归母净利润3.07亿元（+174.2%）。 计提存货跌价准备3.52亿元。报告期内公司计提信用减值损失0.46万元，计提存货跌价准备3.52亿元，其中原材料计提1.62亿元，在产品计提1.68亿元，库存商品计提0.21亿元，上述减值准备减少上半年利润总额3.52亿元。 公司盈利增长主要来自硫酸收益。2022H1公司阴极铜毛利润13.55亿元，与去年同期变动不大；贵金属版块由于产销量下降及价格下跌，毛利润比去年同期下滑3.9亿元；硫酸受益于涨价毛利润比去年同期大幅增加6.0亿元，2022H1年公司硫酸销售毛利率达74%。 公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权。公司现持有迪庆有色50.01%股权，收购完成后，公司持有迪庆有色88.24%股权。迪庆有色在上市公司体系中处于重要地位，2021年迪庆有色矿山铜产量占公司64.6%，其保有铜金属量263.64万吨，占上市公司总铜金属量的73.02%。本次收购完成后将提升公司按照持有权益比例核算的铜资源储量，良好的资源禀赋为上市公司相关有色金属冶炼及深加工产能提供了重要资源保障。8月23日公司公告非公开发行股票申请已获得中国证监会核准批复。 风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。 投资建议：维持“增持”评级。 由于铜价下跌，我们小幅下调了铜价预测，假设2022-2024年铜现货含税价均为67000元/吨，铜精矿长单TC分别为65/75/75美元/吨，硫酸价格为500元/吨，黄金价格400元/克，白银价格5000元/千克，预计2022-2024年归母净利润11.81/12.97/13.36亿元，同比增速81.9/9.9/3.0%；摊薄EPS=0.69/0.76/0.79元，当前股价对应PE=16.6/15.1/14.7x。公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，维持“增持”评级。

上半年归母净利润同比增长 54%。 2022年上半年， 受到疫情、 市场情绪等因素影响， 稀土价格呈现“M” 型走势， 但均价同比大幅提升。 公司氧化镨钕挂牌价保持在 81-82万元/吨的水平， 量价齐升， 带动业绩大幅增长。 实现营业收入 201.29亿元， 同比增长 36.74%； 归属于上市公司股东的净利润31.27亿元， 同比增长 53.60%。 二季度单季， 实现营业收入 103.19亿元，环比增长5.19%；归属于上市公司股东的净利润15.69亿元，环比增长0.69%。 资源供应稳定， 具备成本优势。 包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国 80%。 包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源， 铁矿的采选过程摊薄了成本， 且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》 ， 综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。 过往精矿交易价格较市场价格存在明显优势。 此前双方协商拟定自 2022年 1月 1日起， 稀土精矿价格调整为不含税 26,887.20元/吨（干量， REO=51%） 。 6月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 公司指标大幅增长， 成长性突出。 近年来， 随着稀土需求的高速增长， 稀土总量控制指标也在持续增长， 公司作为行业龙头， 依托白云鄂博矿资源， 配额保持着较快增速。 2022年北方稀土两批稀土开采指标分别为 60210吨、81440吨， 同比分别增长 36.4%、 44.9%， 增速不断加快； 全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的 74.2%。 此外， 为加强产业链优势， 提高产品附加值， 公司继续加快推进产业“增链补链强链” 工作。 看好稀土行业长期发展。 从中长期看， 汽车电动化趋势确定， 新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。 在节能降耗导向下， 永磁电机在工业领域得到广泛应用， 带动的稀土消费不容忽视。 此外， 随着人形机器人商业化进程加速， 未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。 稀土行业供给有序， 国内开采冶炼严格按照配额管控， 在供给稳健增长假设下， 我们预计全球氧化镨钕长期存在供需缺口， 对稀土价格形成有效支撑。 风险提示： 磁材需求增长不及预期； 稀土价格大幅波动； 精矿价格大幅上涨； 公司开采配额增速不及预期。 投资建议： 随着磁材需求爆发， 稀土价值迎来重估。 公司作为行业龙头， 资源优势突出， 配额持续增长。 考虑到公司第二批指标大幅增长， 我们上调原盈利预测。 预计公司 2022-2024年收入 407/478/568亿元,同比增速33.7/17.7/18.6% ； 归 母 净 利 润 68.3/70.3/85.3亿 元 ， 同 比 增 速33.1/3.0/21.4%； 当前股价对应 PE 为 16.3/15.8/13.0x， 维持“买入” 评级。

2022H1公司业绩同比增 0.98%。 2022H1实现营收 171.17亿元（+16.8%） ，归母净利润 20.01亿元（+1.0%）， 扣非归母净利润 19.34亿元（+0.07%），经营性净现金流 21.0亿元（+293%） 。 其中二季度单季营收 78.64亿元（+0.4%） ， 归母净利润 8.97亿元（-22.9%） ,扣非归母净利润 8.69亿元（-24.5%） 。 公司上半年电解铝产量 57.44万吨， 与去年同期基本持平； 氧化铝产量55.01万吨， 同比增长 22%； 阳极碳素产量 25.1万吨， 同比增加 16%； 高纯铝产量 1.91万吨， 同比增长 180%。 2022H1年长江铝现货含税均价21406元/吨， 比 2021H1均价上涨达 22.9%， 但各项成本也有所上涨。 公司电解铝产能位于新疆， 受煤炭价格波动影响较小， 盈利能力基本保持稳定。 向下游延伸产业链， 扩建高纯铝， 加码动力电池箔。 公司快速进入新能源电池铝箔赛道， 在江阴建设一期规模 22万吨的电池铝箔生产基地， 公司拥有行业内电池铝箔研发生产资历深厚经验丰富的专业团队， 采用核心关键部件全进口的定制设备， 打造专一化的电池铝箔生产线。 在新疆石河子建设年产能 30万吨电池铝箔坯料生产线， 利用公司上游优质铝液的优势， 打造行业内最具竞争力的一体化、 专一化、 专业化的电池铝箔生产模式。 风险提示： 煤炭涨价风险， 疫情影响原铝需求。 投资建议： 维持 “买入” 评级由于煤炭等成本上涨， 我们小幅下调了公司盈利预测。 假设 2022-2024年铝现货价格为 20000元/吨， 氧化铝价格为 3000元/吨， 公司用电价格为 0.21元/度， 预计 2022-2024年收入 352/367/368亿元， 同比增速22.6/4.1/0.4% ， 归 母 净 利 润 46.63/49.68/50.52亿 元 （原 预 测 值50.64/53.69/54.53亿 元 ） ， 同 比 增 速 21.7/6.5/1.7% ； 摊 薄EPS=1.00/1.07/1.09元， 当前股价对应 PE=8.2/7.7/7.6x。 公司是国内低成本电解铝头部企业， 电费优势突出， 公司切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略， 为公司打开长期成长空间， 维持“买入” 评级。

2022H1公司业绩同比增长111%。2022H1实现营收33.04亿元（+82.6%），归母净利润4.64亿元（+110.5%），扣非归母净利润4.61亿元（+125.1%），经营活动产生的现金流量净额-5.74亿元（-864.7%）。其中二季度单季营收17.95亿元（+76.8%），归母净利润3.00亿元（+152.2%）,扣非归母净利润3.09亿元（+171.5%）。公司经营性净现金流减少主因随着公司产销规模扩大，公司存货及经营性应收项目大幅增加所致。 产销量稳定增长，新能源车及汽车零部件领域营收占比快速提升。2022H1公司销售磁钢成品5933吨，同比增长8.9%。受原材料价格上涨影响，公司2022H1磁钢产品单位售价48.51万元/吨，比2021年上涨37.9%，磁钢产品单位营业成本39.27万元/吨，比2021年上涨42%，磁钢产品单位毛利润为9.24万元/吨，比2021年均值上涨23.2%。新能源汽车及汽车零部件领域在公司营业收入中的比重从2021年25.8%跃升到32%，成为公司下游占比最大的领域，营收同比增速达234%，并有望继续扩大占比。 上游布局废料回收，下游拓展3C市场。今年7月份，公司公告收购稀土回收企业银海新材，银海新材已建成5000吨稀土化合物产品的生产能力。另外公司公告收购信阳圆创46%股权，收购苏州圆格51%股权，两家公司是重要的3C磁性材料及组件供应商，通过本次收购，助于提升公司3C磁材的研发生产能力，延伸3C磁组件领域的产品布局。 风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到公司2022H1单位盈利能力超出先前判断，我们上调了公司盈利预测。 预计2022-2024年收入68.75/84.38/103.12亿元，同比增速68.5/22.7/22.2%，归母净利润8.27/9.96/12.10亿元（原预测值6.73/8.06/9.78亿元），同比增速82.5/20.4/21.5%；摊薄EPS=0.99/1.19/1.45元，当前股价对应PE=39/32/26x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。

深耕铜合金领域30 年，从原材料供应商转型解决方案提供商。公司成立于1993 年，成立之初主营业务为铜合金加工材料的生产和销售，2016 年开始转型高端合金材料解决方案提供商，目前主要新材料产品包括铜合金带材、棒材、线材以及精密细丝。同年，公司通过对宁波康奈特100%股权的收购进入了光伏领域，形成了“新材料为主+新能源为辅”的经营格局，拥有1000MW光伏组件产能。2021 年，公司新材料产品实现销量18.08 万吨，营收90.73亿元，毛利率12.56%；新能源产品受海运价格高企+硅料涨价+201 关税税率提高三重不利因素影响，仅实现销量246MW，营收7.67 亿元，毛利率5.16%，目前不利因素已逐渐消退，光伏产品放量可期。 研发实力雄厚，积极扩产高端产品。公司注重研发创新，拥有数百项发明专利，参与制定数十项行业标准，具备优异的合金化能力、微观组织重构能力以及自主研发专用精密制造设备的能力，构筑了公司的竞争壁垒。公司实行全球化布局，在中、德、加、越等国家建设了九大生产基地，分散化的生产布局有利于公司充分利用地区优势。目前，公司主要的在建扩产项目有5 万吨特殊合金带材项目、6700 吨铝焊丝项目以及3.18 万吨棒、线项目，其中特殊合金带材项目和铝焊丝项目均为高附加值产品，能够实现进口替代。 下游需求快速增长，国产替代空间巨大。公司的铜合金带材产品下游主要应用领域为电连接器以及引线框架。汽车连接器是电连接器的一种重要应用，随着新能源汽车渗透率的逐渐提高，连接器用铜合金需求快速增加。引线框架用铜合金板带需求旺盛，近年来我国半导体产业快速发展，在全球的占比逐渐扩大，未来进口替代需求确定。 盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59 亿元，EPS 分别为0.84/1.21/1.47 元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7 元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司未来持续成长性不及预期风险；公司在建项目进度不及预期风险；新能源汽车及半导体市场增速不及预期风险；铜价、硅料等原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；人工和能源成本上升的风险；公司经营风险。

公司发布半年报：上半年实现营收1324.58亿元，同比+20.57%；实现归母净利润126.30亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润120.24亿元，同比+96.71%。22Q2实现营收676.87亿元，同比+8.54%；实现归母净利润65.06亿元，同比+57.23%；实现扣非归母净利润59.81亿元，同比+64.50%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。 核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量27.03吨，同比+22.79%，Q1/Q2产量分别为13.10/13.93吨，Q2产量环比+6.34%；矿产铜产量41.02万吨，同比+70.47%，Q1/Q2产量分别为19.36/21.66万吨，Q2产量环比+11.88%；矿产锌产量20.27万吨，同比+3.23%，Q1/Q2产量分别为10.82/9.45万吨，Q2产量环比-12.66%。 锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE。 项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。 公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为2万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。 公司于2022年6月收购湖南厚道矿业约71%股权，该公司100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源87万吨，折合约216万吨LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望突破15万吨LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 维持公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2502/2548/2597亿元，同比增速11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为246.6/267.2/297.4亿元，同比增速57.3%/8.4%/11.3%；摊薄EPS为0.94/1.01/1.13元，当前股价对应PE为10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。