2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元， 同比+24.57%； 实现归母净利润 1.84亿元， 同比-47.60%； 实现扣非归母净利润 1.75亿元， 同比-42.52%。其中二季度单季实现营收 63.63亿元，同比+35.09%， 环比+24.26%； 实现归母净利润 1.53亿元， 同比-21.76%， 环比+402.72%； 实现扣非归母净利润 1.48亿元， 同比-8.66%， 环比+446.00%。 公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致， 产量同比仍有近 10%的增速。 二季度盈利能力有所恢复， 期间费用率管控良好。 2024年上半年， 公司销售毛利率为 9.88%， 同比-3.41pct； 销售净利率为 1.60%， 同比-2.20pct。 单二季度来看， 公司销售毛利率为 10.01%， 同比-2.64pct， 环比+0.29pct； 销售净利率为 2.41%， 同比-1.75pct， 环比+1.81pct。 上半年， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.78%/1.17%/4.46%/0.19%， 较 2023年下滑0.48pct， 期间费用率管控良好。 截至 2024年二季度末， 公司资产负债率为74.80%， 较 2023年年末增加 7.20pct。 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定， 看好公司海外产业链一体化。 公司主营铝箔产品， 其中电池铝箔是盈利能力最强、 对公司业绩贡献最大的品种。 电池铝箔的加工费自 2020年至今随需求变化经历了先涨后跌， 由于加工费波动较大， 导致公司业绩波动较大。 目前， 公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在 2000元/吨左右， 行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损， 加工费进一步向下调整的空间不大， 盈利能力趋于稳定。 公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。 公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地， 并于去年以现金形式收购了 Slim 铝业。 海外生产基地产品覆盖包装、 汽车、 运输等行业的铝板带箔， 有利于公司扩大海外市占率， 增强全球市场竞争力。 风险提示： 需求不及预期的风险； 行业竞争加剧、 产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026年营业收入为 227.91/236.13/242.50亿元， 同比增速 19.55%/3.60%/2.70%； 归母净利润 5.03/6.29/7.71亿元， 同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元； 摊薄 EPS 为 0.57/0.71/0.87元， 当前股价对应 PE 为 15.9/12.7/10.3x， 维持“优于大市” 评级。

上半年公司归母净利润同比下滑95.7%。公司2024年上半年实现营收129.90亿元，同比-21.19%；实现归母净利润0.45亿元，同比-95.70%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.46%。单二季度来看，公司实现营收72.28亿元，同比-0.33%，环比+25.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-104.96%，环比-112.79%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-90.59%，环比+220.88%。 公司业绩下滑主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致，2024Q2氧化镨钕含税均价为37.64万元/吨，同比-22%，环比+4%。 开采指标增速明显放缓。随着稀土需求增长，全国稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿优质资源，配额有序增长。2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%。 2024年上半年，公司生产稀土氧化物0.72万吨，同比-23.83%；稀土金属1.88万吨，同比+43.17%；磁性材料2.78万吨，同比+32.35%。 成本压力有所缓解。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份约定稀土精矿价格和交易总量。2024年一季度稀土精矿交易价格为不含税20737元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税16741元/吨，成本压力得到有效缓解，较目前市场价仍有优势。 挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。自2022年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年3月初，氧化镨钕价格最低降至35.04万元/吨。7月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续3月环比平挂，6-8月氧化镨钕挂牌价均为38.48万元/吨，对市场形成积极引导。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。但因需求增长乏力，商品价格回调，我们下调原盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入327.58/363.55/402.33亿元，同比增速-2.2%/+11.0%/+10.7%；归母净利润6.53/20.03/31.14亿元，同比增速-72.4%/+206.6%/+55.4%；当前股价对应PE为93.1/30.4/19.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。

核心观点公司公司24H1营收同比增长76.42%，归母净利润同比增长566.43%。公司2024年上半年实现营收21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。 单二季度来看，公司实现营收14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长395.93%，环比增长192.05%。 盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。 截至2024年二季度末，公司资产负债率为35.21%，较2023年年末下降5.37pct。 受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增加410.64%；乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增加1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于2023年6月9日起进行1个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入57.96/60.61/63.47亿元，同比增速56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润18.94/20.07/21.42亿元，同比增速95.36%/6.00%/6.69%；摊薄EPS为1.03/1.09/1.17元，当前股价对应PE为10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。

公司发布半年报： 上半年实现营收 72.37亿元， 同比-27.31%； 实现归母净利润 22.12亿元， 同比-56.60%。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 27.24/45.13亿元， Q2环比+65.67%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 9.34/12.78亿元， Q2环比+36.84%。 氯化钾： 今年上半年， 公司氯化钾产量 225.51万吨， 同比+10.68%， 销量223.67万吨， 同比+4.63%。 其中氯化钾 Q1/Q2产量分别为 112.35/113.16万吨， Q2环比+0.72%； Q1/Q2销量分别为 76.43/147.24万吨， Q2环比+92.65%。 今年上半年， 氯化钾毛利率达到 53.52%。 碳酸锂： 今年上半年， 公司碳酸锂产量约 1.89万吨， 同比+34.20%， 销量约2.02万吨， 同比+34.94%。 其中碳酸锂 Q1/Q2产量分别为 0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%； Q1/Q2销量分别为 0.99/1.03万吨， Q2环比+4.04%。 今年上半年碳酸锂毛利率达到 60.16%。 现金流宽裕， 补缴税费对利润产生影响： ①截止至上半年， 公司资产负债率为 24.24%； 在手货币资金约为 189.84亿元， 同比-13.66%； 在手存货约为11.53亿元， 同比-38.73%； 公司现金流宽裕； ②今年上半年， 公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书， 补缴资源税等各项税款及滞纳金合计 6.66亿元， 该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进： 公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化， 成功实现总投资优化率约 14.58%。 目前， 项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成， 主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中， 各项作业有条不紊， 展现出良好的建设节奏。 与此同时， 盐田输卤系统、 公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场， 并同步开展了施工。 风险提示： 钾肥和锂盐价格上涨不达预期； 碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 158.15/164.81/183.40（原 预 测184.70/187.24/196.09） 亿元， 同比增速-26.7%/4.2%/11.3%； 归母净利润分别为 49.56/53.57/61.37（原预测 82.51/83.48/87.67） 亿元， 同比增速-37.4%/8.1%/14.6%； 摊薄 EPS 为 0.91/0.99/1.13元， 当前股价对应 PE 为16/15/13X。 考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势， 在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位， 尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张， 有望保持较强的成本优势， 对于加强国内锂资源自主可控有重要意义， 维持“优于大市” 评级。

2024H1公司归母净利润同比下降 48%。 2024H1实现营收 757亿元（同比-4.5%） ， 归母净利润 13.3亿元（-48.2%） ， 扣非归母净利润 11.6亿元（-53.3%） ， 经营性净现金流 55亿元（去年同期-1.5亿元） 。 经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理， 存货、 应收账款同比下降； 另由于外部融资环境变化， 票据贴现成本低于贷款成本， 公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。 品种钢销量占比继续提升。 2024H1实现高端重点品种钢销量 821万吨， 在总销量中占比提升至 64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量 85.7万吨，全部为高附加值品种， 其中二季度完成钢材出口销量 53.3万吨， 单季同比增长 37.6%， 环比增长 64.5%。 主要子公司业绩表现分化： 受钢铁行业低迷影响， 华菱湘钢、 华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑， 对比历史水平， 处于低位。 而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA” )专注于高端汽车用钢市场， 凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势， 在报告期实现了业绩逆势增长。 在高强汽车板领域， 汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、 新产品同步上市， 以强度高达 1500MPa 的 Usibor?1500高强超轻汽车钢板为主打产品， 是国际知名新能源汽车、 国内主流主机厂的主要供应商。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 1537/1556/1583亿元， 同比增速-6.5/1.2/1.7%， 归母净利润 32.69/41.08/53.09亿元， 同比增速-35.6/25.6/29.2%； 摊薄 EPS分别为 0.47/0.59/0.77元， 当前股价对应 PE 分别为 8.3/6.6/5.1x。 当前钢铁行业运行面临困难， 公司一方面推进产品结构高端化， 一方面极致降本增效， 维持“优于大市” 评级。

公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。 矿产金产量大幅增长：：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。 2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。 黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。 利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为939/993/1036(原预测659/714/774)亿元，同比增速58.4%/5.7%/4.3%；归母净利润分别为40.80/59.54/72.71(原预测39.98/55.75/73.15)亿元，同比增速75.3%/45.9%/22.1%；摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元，当前股价对应PE分别为31/21/17X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

公司发布中报： 上半年实现营收 7.96亿元， 同比+36.88%； 实现归母净利润1.85亿元， 同比+38.18%。 24Q1/Q2分别实现营收 3.35/4.61亿元， Q2环比+37.60%， 分别实现归母净利润 0.72/1.14亿元， Q2环比+58.97%。 公司上半年业绩实现高增长， 主要得益于： 1） 金属软磁粉芯保持稳健增长，上半年实现销售收入 5.86亿元， 同比+7.03%， 其中， 光伏应用领域 Q1增长虽有所放缓， 但 Q2开始明显回暖， 上半年销售收入同比基本持平； 2） 电感元件(以芯片电感为主)继续保持高速增长态势， 上半年实现销售收入 1.95亿元， 环比 2023年下半年增长 138.92%， 占营业收入的比重达到 24.5%； 3）金属软磁粉末取得了较大的增长， 上半年实现销售收入约 1386万元， 同比+25.26%， 此外， 公司筹建的年产能达 6000吨/年的粉体工厂， 预计下半年可释放部分产能， 并预估 2025年建设完成。 公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》 ： 拟募集资金 3亿元， 募集资金净额将全部用于“新型高端一体成型电感建设项目” ， 公司拟在惠州市建设一个新的生产基地， 新基地主要用于新型高端一体成型电感产品的研发、 生产和销售， 计划项目建设周期为 30个月。 芯片电感第二增长级加速形成。 公司已布局芯片电感业务多年， 于 2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段， 产品批量用于英伟达 AI 芯片GPU-H100。 另外公司芯片电感通过取得与 MPS、 英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作， 产品已获得批量订单， 并应用于多家全球领先的GPU 芯片厂商。产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线的建设， 已于 2023年顺利实现 500万片/月的产能目标， 2024年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， 以迎接更多的个性化需求。 风险提示： 行业竞争加剧， 公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 上 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为17.68/22.51/27.43( 原 预 测 15.53/22.11/28.51) 亿 元 ， 同 比 增 速52.6%/27.4%/21.8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4.11/5.35/6.21( 原 预 测3.57/4.74/5.72) 亿 元 ， 同 比 增 速 60.6%/30.3%/16.0% ； 摊 薄 EPS 为1.46/1.91/2.21元， 当前股价对应 PE 为 26/20/18X。 考虑到公司仍处于快速成长期， 金属软磁粉芯产销量规模仍有望快速提升， 且公司芯片电感业务已快速放量， 利润贡献度实现快速提升， 维持“优于大市” 评级。

2024H1公司归母净利润同比增长 25%。 2024H1实现营收 336.8亿元（同比-8.8%），归母净利润12.3亿元（+24.7%），扣非归母净利润10.2亿元（+7.1%），经营性净现金流 11.1亿元（-31%） 。 2024年上半年， 实现钢材产量 478.72万吨，销量 478.28万吨；公司钢铁产品出口接单量 81.6万吨，同比增长 64%，出口量 68.5万吨， 同比增长 31%， 均创历史最好水平。 公司先进钢铁材料销量为 129.78万吨，占钢材产品总销量 27.14%，占比同比增加 1.96个百分点，占钢材产品毛利润 42.4%， 占比同比增加 1.1个百分点。 延续高分红比例回报股东： 公司公告了 2024年上半年利润分配方案， 公司总股本 61.65亿股， 拟向全体股东每股派发现金红利 0.10元（含税） ， 合计拟派发现金红利 6.17亿元， 占合并报表 2024年上半年度归属于上市公司股东净利润的 50%。 产业链向上延伸， 海外 650万吨焦炭项目投运： 公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地， 合资设立印尼金瑞新能源、 印尼金祥新能源， 分别建设年产 260万吨、 390万吨， 合计年产 650万吨的焦炭项目。 截至中报出具日，印尼金瑞新能源 4座焦炉均已投运， 印尼金祥新能源 1#、 2#、 3#焦炉均已投运， 4#焦炉正在烘炉中， 其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。 风险提示： 需求端出现超预期下滑； 产量管控力度不及预期； 原材料价格波动超预期； 项目建设进度不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级预计 2024-2026年收入 776/804/856亿元， 同比增速 7.0/3.6/6.5%， 归母净利润 23.1/26.3/28.9亿元， 同比增速 8.5/14.1/9.7%； 摊薄 EPS 分别为0.37/0.43/0.47元， 当前股价对应 PE 分别为 11.4/10.0/9.1x。 公司是老牌中厚板龙头企业， 特钢长材稳步发展， 焦炭项目有序推进， 在行业整体承压的情况下， 公司业绩稳健， 分红比例高， 维持“优于大市” 评级。

公司发布半年报： 上半年实现营收 42.73亿元， 同比+30.31%； 实现归母净利润 6.13亿元， 同比+52.29%。 24Q1/Q2分别实现营收 19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 2.74/3.39亿元， Q2环比+23.81%。 今年上半年， 矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中， 矿山服务实现毛利 9.27亿元， 同比+15.33%， 矿山资源开发实现毛利3.68亿元， 同比+406.59%。 矿服业务保持稳健增长： 公司深耕矿服领域， 凭借技术优势、 卓越的执行力以及服务表现， 得到了业主的广泛认可， 并积累起优秀的行业口碑。 今年上半年， 公司矿服营收约 33.04亿元， 同比增长约 10%， 毛利率 28.07%， 同比提升 1.19个百分点； 其中， 海外矿服实现营收 21.14亿元， 占比进一步提升至 63.99%。 矿山资源项目持续取得突破： 今年上半年， 公司铜金属(当量)产量达 1.32万吨， 销量达 1.26万吨； 磷矿石产量达 16.37万吨， 销量达 16.77万吨； 矿山资源开发共实现营收 8.61亿元， 实现毛利 3.68亿元， 毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现： Dikulushi2024年计划生产、 销售铜精矿含铜(当量)约1万吨； Lonshi 铜矿 2023年四季度进入生产期， 提前一个季度投产， 2024年计划生产铜金属 2万吨， 销售铜金属 2.2万吨， 预计 2024年底实现达产； San Matias 铜金银矿项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究， 并于2023年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)； Lubambe 铜矿已于 2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续， 公司拟对整个矿山系统进行技术改造， 使矿山具备达产条件。 风险提示： 公司资源开发进展不达预期； 铜价下跌超预期； 安全环保风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元， 同比增速 40.5%/27.5%/15.9%； 归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89( 原 预 测 17.70/24.01/27.83) 亿 元 ， 同 比 增 速55.5%/54.6%/12.5%； 摊薄 EPS 为 2.60/4.01/4.51元， 当前股价对应 PE 为16/11/9X。 考虑到公司矿山服务业务优势明显， 毛利率高， 增速快， 且矿山资源业务已布局优质铜矿、 磷矿项目， 项目开发稳步推进， 有增储前景， 维持“优于大市” 评级。

公司发布中报： 上半年实现营收 65.05亿元， 同比+42.27%； 实现归母净利润 10.75亿元， 同比+46.35%。 24Q1/Q2分别实现营收 27.73/37.32亿元， Q2环比+34.57%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 5.03/5.72亿元， Q2环比+13.70%。 成本优势突出， 盈利能力强。 凭借优质的资源禀赋， 以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出， 盈利能力居前。 2023年， 公司合并摊销后克金成本为 176.42元/克， 毛利率达 60.76%， 远优于行业平均水平； 2024年上半年，公司部署降本增效新举措， 成本管控效果显著， 合并摊销后克金成本为146.53元/克， 毛利率达 71.89%。 资源为先， 发展目标清晰。 2023年 7月， 山东黄金正式获得公司的控制权。 新发展阶段， 公司提出全新战略目标， 要以资源为先， 全球布局， 实现长期接续， 谋求二次飞跃。 2024年上半年， 公司矿产金产量 4.16吨， 销量 4.41吨。 2024年， 公司经营目标是黄金产量不低于 8吨， 十四五末矿产金产量目标 12吨， 十五五末矿产金产量目标 28吨。 计划收购 Twin Hills 金矿。 今年 2月末， 公司公告拟以现金方式收购 Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。 Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目， 金储量 66.86吨， 资源量 99.21吨。Twin Hills项目已于 2023年 3月取得《238号采矿证》 ， 6月完成可研， 计划在 2024年 7月启动项目建设， 露天采矿。 按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨， 全维持性成本为 1011美元/盎司。 该项目黄金产量较大， 且成本较低。 截至目前， 本次收购的所有审批程序都已经完成， 双方已将 2024年 8月 29日定为《交割协议》 的完成日期。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 安全和环保风险； 远期扩张摊薄回报的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 受益于金价上涨， 公司上半年业绩表现突出， 上调公司全年盈利预测。 预测公司 2024-2026年实现营收 125.83/130.23/135.55(原预测 87.84/98.14/110.39)亿元， 同比增速 55.2%/3.5%/4.1%； 归母净利润 23.08/25.74/27.47(原预测 17.98/21.89/27.08)亿元， 同比增速 62.1%/11.5%/6.7%； 当前股价对应 PE 为 21/19/18X。 考虑到公司资源禀赋突出， 管理水平优， 克金成本低， 盈利能力强； 未来， 随着资源挖潜， 黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市” 评级。

公司发布中报：上半年实现营收64.75亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；另外陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；销量153.90万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37万吨，同比+33.55%。 锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32万吨，同比+80.07%，销量2.00万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。 财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24亿元，同比+58.44%；存货约27.78亿元，同比-5.63%。 公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为139.56/189.71/238.50(原预测196.36/280.31/-)亿元，同比增速-8.8%/35.9%/25.7%，归母净利润分别为4.19/9.21/11.80(原预测12.02/16.31/-)亿元，同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS分别为0.77/1.70/2.18元，当前股价对应PE为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。

公司发布半年报： 上半年实现营收 24.22亿元， 同比-32.76%； 实现归母净利润 4.73亿元， 同比-68.52%， 在此前预告指引范围内。 公司 24Q1/Q2分别实现营收 11.27/12.95亿元， Q2环比+14.91%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 2.56/2.17亿元， Q2环比-15.23%。 核心产品数据方面： 上半年公司自有矿产销量大幅提高， 自有矿共实现锂盐销量 16798.67吨， 已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量， 这主要是得益于公司所属 Bikita 矿山运营情况良好， 上半年累计运回锂精矿超过 21万吨， 约占津巴布韦锂矿进口总量的 33%。 与此同时， 公司积极调整经营策略， 降本增效初见成效， 公司通过调整原料产品结构、 建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。 锂矿&锂盐业务： 自有矿增速最快的锂矿标的之一。 Bikita 矿山新建 200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200万吨/年锂辉石精矿选矿工程， 于 2023年 7月建设完成并正式投料试生产， 于 2023年 11月实现稳定生产。 目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂， 标志着公司正式进入锂矿全面自给时代， 符合公司锂盐板块的战略规划预期。 铯铷盐业务： 应用市场持续拓展， 具有明显竞争优势。 公司 2023年铯铷盐业务实现营收 11.24亿元， 同比+20.70%， 实现毛利 7.24亿元， 同比+20.12%； 2024年上半年铯铷盐业务实现营收约 4.71亿元， 同比-11.71%， 主要是由于上半年公司铯铷盐产品实现较大幅度提价， 短期影响下游需求， 但随着价格逐步传导， 预计下半年下游需求将快速恢复， 全年营收仍有望实现正增长，另外铯铷盐业务上半年毛利率达到 72.37%， 同比提升 6.06个百分点。 铜业务： 加大铜领域布局， 打造新成长曲线。 公司收购 Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段， 保有铜金属量 61.40万吨， 铜平均品位 2.20%。 风险提示： 锂盐和铯铷盐市场需求不达预期； 公司扩产进度低于预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 考虑到锂价进一步调整， 下修公司的盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收分别为 53.32/68.10/87.87(原预测 68.77/82.71/97.53)亿元， 同比增速-11.3%/27.7%/29.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.47/13.71/19.09( 原 预 测15.62/18.88/23.79)亿元， 同比增速-57.1%/44.7%/39.3%； 摊薄 EPS 分别为1.30/1.88/2.62元， 当前股价对应 PE 为 21/14/10X。 考虑到公司拥有强大的地勘能力， 能够赋能矿山开发， 自有两大主力锂矿山有望快速放量， 同时打造铜领域新的成长曲线， 维持“优于大市” 评级。

2024H1公司业绩同比增长 7.6%。 2024H1实现营收 249.8亿元（+10.1%） ，归母净利润 16.2亿元（+7.6%） ， 扣非归母净利润 16.8亿元（+12.6%），经营性净现金流 50.4亿元（+104%） 。 其中 2024Q2营业收入 140亿元（同比+26%，环比+28%），归母净利润 8.8亿元（同比+6.9%，环比+19.9%），扣非归母净利润 11.6亿元（同比+41.8%， 环比+9.4%） 。 其中公司持股比例 58%的玉龙铜业上半年净利润 25.48亿元， 归母利润 14.8亿元， 是公司盈利的主要来源。 玉龙铜矿：2023年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程， 影响正常生产， 2023H1产量 5.3万吨， 2023年全年产量 11.5万吨。 改扩建工程已于去年 11月完工， 预计今年产量 14-14.5万吨。 2024H1铜价高涨， 玉龙铜矿入选品位提升， 铜矿产量达到 8.5万吨， 同比增速达 42%。 由于铜钼伴生， 今年上半年钼产量也达到了 1926吨， 同比增速 38%。 同比减利的因素一是钼价下跌， 2024H1钼均价 34.9万元/吨， 比 2023上半年 41万元/吨有所下降， 二是产生了 1.68亿元的罚款。 玉龙铜矿三期项目在按计划开展前期手续办理工作，建成后年采选规模从 2280万吨增加到 3000万吨，铜金属产量从 15万吨增加到 20万吨。 风险提示： 产能释放低于预期， 金属价格下跌风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级假定 2024-2026年国内阴极铜现货年均价均为 75000元/吨（原假设值69000元/吨） ， 锌锭现货年均价均为 22500元/吨（原假设值 22000元/吨） ， 铅锭现货均价为 17000/16000/16000元/吨（原假设值为 15500元/吨） ， 铅精矿加工费 1000元/吨， 锌精矿加工费 3000元/吨（原假设值 4000元/吨） ， 铜精矿计价系数 91%。 预计公司 2024-2026年营收分别为 479/507/536亿元， 同比增速 12.2/5.8/5.5%， 归母净利润分别为 32.75/44.39/52.48亿元（原预测值 33.45/39.22/46.48亿元） ,同比增速 17.4/35.5/18.2%； 摊薄 EPS 分别为 1.37/1.86/2.20元， 当前股价对应 PE 分别为 11.1/8.2/6.9X。 公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源， 具备优先获取我国西部矿产资源的优势。 玉龙铜矿即将进行三期扩建， 铜矿产量增长 1/3， 充分受益于铜价景气周期， 公司利润也将显著增厚， 维持“优于大市” 评级。

公司布局铝全产业链， 实行国内高端制造、 海外聚焦上游的发展战略。 南山铝业成立于 1993年， 控股股东为南山集团， 主营铝及铝加工业务。 自成立以来， 公司不断向上下游双向延伸产业链， 逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品， 海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。 截至 2024年， 公司具备的产能情况为： 电解铝 48万吨、 氧化铝 340万吨、 罐料 60万吨、 铝箔 9万吨、 汽车板 20万吨、 航空板设计产能 5万吨。 加强上游布局， 印尼规划 400万吨氧化铝和 100万吨电解铝。 在国内， 公司自 2023年起淘汰山东省的 33.6万吨高能耗电解铝产能， 预计能获得资产处置收益 14亿元左右， 指标转让完成后国内火电铝由 81.6万吨降至 48万吨； 另外公司在山东具备 140万吨氧化铝产能， 但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自 2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著， 目前已达产 200万吨， 还有等量产能正在筹建； 并在同一工业园向下游延伸， 建设 25万吨电解铝产能， 远期印尼电解铝规划 100万吨。 加工端重点发展汽车板、 航空板等高端产品。 公司铝加工产品种类齐全， 传统产品和高壁垒产品都有较大产能， 其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。 汽车板对质量的要求很高， 且均为定制化需求， 公司是 A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业， 现有产能 20万吨， 还有 20万吨在建产能预计 24年末投产， 随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。 电解铝产能触及天花板， 价格中枢有望上移。 供应端， 2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、 广西等地， 全年发电量分布呈现丰水期多、 枯水期少， 造成电力供应不稳， 电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。 需求端， 2023年国内房屋竣工面积同比+17%， 但建筑铝型材产量同比-0.8%， 因为竣工端对实物商品的需求在 2023年以前就已经体现。 因此预期 2024年地产竣工面积大幅下滑， 并不意味着对铝需求有大的拖累。 盈利预测与估值： 随着各项产能逐步投产， 公司业绩有望得到释放。 预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 39.48/41.45/47.61亿 元（+13.63%/+5.01%/+14.85%） ， EPS 分别为 0.34/0.35/0.41元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 4.30-4.72元， 相对于目前股价有 13%-24%溢价空间， 首次覆盖给予“优于大市” 评级。 风险提示： 估值的风险； 美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险； 电力等原材料价格大幅上行导致电解铝盈利能力下降的风险。

季度营收基本稳定， 24Q1归母净利润环比大幅改善。 公司 2023年实现营收1374.54亿元， 同比+12.81%； 实现归母净利润 26.99亿元， 同比-35.49%； 实现扣非归母净利润 18.67亿元， 同比-25.01%。 2024Q1， 公司实现营收327.20亿元， 同比-4.71%， 环比-6.14%； 实现归母净利润 10.97亿元， 同比+7.39%， 环比+790.53%； 实现扣非归母净利润 11.00亿元， 同比+52.59%，环比+5155.71%。 此外， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.8元（含税） ， 现金分红总额约 10.13亿元， 占公司 2023年归母净利润的 37.54%。 盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为7.26%，同比+1.40pct； 销售净利率为 2.76， 同比+0.15pct； 期间费用率为 2.51%，+0.73pct， 主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。 2024Q1， 公司销售毛利率为 8.32%， 同比+3.48pct， 环比+2.27pct； 销售净利率为 4.19%， 同比+2.09pct， 环比+2.88pct。 截至 2024年 3月 31日， 公司的资产负债率为50.37%， 较 2023年末提升 0.85pct。 2023年公司各品种生产情况为：自产铜精矿含铜 17.51万吨，同比+239.34%； 阴极铜 175.63万吨， 同比+7.83%； 铜加工材 41.41万吨， 同比+5.94%； 硫酸 536.65万吨， 同比+8.33%； 黄金 20.83吨， 同比+10.56%； 白银 556.83吨， 同比+8.65%； 铁精矿 36.28万吨， 同比+1.68%； 硫精矿 50.96万吨， 同比-2.71%。 米拉多铜矿实现并表， 矿山铜产量大幅提升。 公司 2023年自产铜精矿含铜量由 2022年的 5.16万吨大幅提升近 2.5倍的原因是 2023年 8月， 公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。 米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超 600万吨， 实际开采品位 0.6%， 分两期开发， 目前一期满产， 年产铜 12万吨左右； 二期项目 2025年下半年投产， 预计年产铜超 14万吨。 米拉多铜矿满产后， 有望跻身全球前 20大铜矿山， 铜陵有色也将成为 A 股铜上市公司铜产量前三名。 风险提示：新建项目进度低于预期风险；受国内外宏观经济及风险事件影响，铜价大幅回落风险； 铜冶炼加工费大幅回落风险； 硫酸价格下跌风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 我们预计公司 2024-2026年 营 业 收 入 1596.08/1643.13/1879.87亿 元 ， 同 比 增 速16.12%/2.95%/14.41%；归母净利润 39.67/45.55/57.28亿元（2024/2025年前值为 43.26/56.83亿元） ， 同比增速 46.98%/14.82%/25.75%； 摊薄EPS 为 0.31/0.36/0.45元， 当前股价对应 PE 为 12.9/11.2/8.9x。