矿服世家， 资源业务放量打开成长空间。 实控人王先成家族生长于矿工世家， 公司自 1997年成立以来， 一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。 在矿山服务业务保持稳定发展的基础上， 公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源” 的业务模式， 推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 矿服运营稳步增长， 盈利基本盘。 矿服业务与金属价格呈现正相关关系， 随着金属价格的上涨， 矿企会加大资本开支， 近年来金属价格维持高位， 矿服业务整体稳步增长。（ 1） 采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升， 单位盈利稳步增长， 受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023年 CAGR 分别为 17%和 19%， 平均毛利率 26%。（ 2） 掘进业务保持基本稳定， 常年维持 340万立方米左右， 2014-2023年平均单位毛利 125元/立方米， 平均毛利率 27%， 保持基本稳定。 截止 24年中报， 矿服大合同总额 120亿元， 估算年均合同金额 28亿元。 从项目规模来看，大业主规模稳步上升， 客户粘性大且抗风险能力增强， 保证公司盈利基本盘。 发力矿山资源， 国内国外两开花。 依托矿服先进运营优势， 公司切入矿山资源开发， 保障其运营及盈利的高确定性。（ 1） 磷矿： 与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目， 且磷酸铁锂产能释放， 价格有望保持高位， 保障盈利的确定性。 项目吨生产成本 155元/吨， 按照 2019年至今（ 5年一期）的均价、 最低价、 最高价和当前价（ 税后） 测算， 预计达产后净利润分别为 1.52、 0.28、 3.89和3.74亿元。 目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（ 2） 铜矿： 拥有刚果（ 金） Dikulushi 铜矿、 Lonshi 铜矿， 赞比亚 Lubambe 铜矿和哥伦比亚 San Matias 铜金银矿四座铜矿项目， 全部达产后年产铜 11.14万吨、 金 1.51吨、 银 11.18吨； 权益产量铜 8.80万吨、 金 0.91吨、 银 6.71吨。 Dikulushi 铜矿已达产， 年产铜 1万吨， 其余三座矿山处于爬产或建设期， 按照 2019年至今（ 5年一期） 的均价、 最低价、 最高价和当前价测算， 预计三座矿山达产后净利润分别为 2.04、-0.55、 4.38和 3.42亿美元， 权益净利润分别为 1.57、 -0.42、 3.35和 2.59亿美元。 随着后续矿山的逐步达产， 铜矿板块业绩有望大幅释放。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为 14.63、 20.58、23.39亿元， 对应 PE 分别为 17.08X、 12.15X、 10.69X。 我们选取同行业 A 股相关龙头公司为可比公司， 采用毛利加权平均计算得出 2024-2026年平均 PE 分别为 22.48X、 18.13X、 13.65X，公司 24-26年估值低于可比公司均值， 鉴于公司成长确定性相对更高， 具备较高安全边际。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示。 在建项目进展不及预期的风险； 金属价格超预期下跌的风险； 安全生产风险； 地缘政治风险。

投资要点事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比增加53.96%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。Q3公司实现营收26.98亿元，同比/环比增长32.71%/17.30%，实现归母净利润4.80亿元，同比/环比增长55.84%/41.59%。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致。 矿服盈利环比下滑。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元，毛利为13.89亿元，毛利率为28.47%。Q3矿服收入为15.74亿元，环比-10.21%，毛利为4.62亿元，环比-11.32%。 资源板块利润环比放量增长154.27%。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元，毛利为8.74亿元，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元，环比+136.02%，毛利为5.06亿元，环比+154.27%。 财务费用率上升。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct。 矿山资源开发业务进入快速增长期。公司矿山资源开发业务增量显著：（1）Lonshi矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000吨，销售铜金属22000吨；Dikulushi全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，公司计划2024-2026年进行技改，技改后具备达产条件。（3）Lonshi矿储备资源丰富，SanMatias项目已完成可行性研究，远期增量有保证。 投资建议：考虑到美联储降息周期开启，铜价有望在四季度企稳反弹，公司资源板块产销两旺，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元。 以2024年10月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入69.7亿元，同比+31.23%；实现归母净利10.93亿元，同比+53.96%；实现扣非归母净利10.89亿元，同比+54.81%。主要系①矿山资源矿产品产量提高，实现资源开发销售收入19.7亿元，同比增长343.56%，实现毛利8.7亿元，同比增长291.86%；②公司矿服业务稳健增长，实现营业收入48.8亿元，同比增长3.04%，实现毛利13.9亿元，同比增长2.94%。2024Q3单季度实现营收27.0亿元，环比+17.3%，同比+32.7%；实现归母净利4.8亿元，环比+41.7%，同比+56.1%。 2024Q3，公司拟发行可转债用于鲁班比技改等工程。2024年9月，公司拟发行可转债，募集资金总额不超过20亿人民币用于鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、国内外矿山工程业务等项目。其中，鲁班比项目总投资金额80115.91万元，拟使用募集资金8亿元，铜矿位于非洲赞比亚铜带省孔科拉盆地，地下开采，设计产能250万吨/年。公司于2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，拟对其采选工程实施技改，对开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，通过项目实施使该铜矿实现达产，建设周期3年。根据该项目可行性研究报告，截至2023年9月30日，鲁班比铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%，出矿平均品位为1.83%，选矿回收率为81.98%，矿石经选别后，产品为铜精矿，品位为42%。项目年均铜精矿产量为7.745万吨，铜精矿含铜金属量为3.253万吨。项目达产后，税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.40年，项目的实施能取得较好的经济效益。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，2024年7月完成对鲁班比铜矿的收购，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/115/126亿元，实现归母净利15.4/21.4/22.6亿元，截至2024年10月29日收盘，对应2024-2026年PE分别为16.78x、12.08x、11.44x。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期金诚信历经 20余年发展，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务、矿山智能设备制造、矿山科技研发、矿山资源开发、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖。 公司以矿服业务为基数稳健发展， 2024上半年营收/归母净利润分别为 42.73/6.13亿元，同比分别+30.3%/52.3%。公司切入资源开发业务， 24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收 8.61亿元， 占比约 20.16%， 2023年全年贡献营收仅 6.26亿元，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长。 构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化公司在境内外承担近 40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目， 具备江西铜业、金川集团、紫金矿业、艾芬豪矿业、 Vedanta 等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体。 2023年公司矿服收入 66.1亿元，同比+25.5%，近五年 CAGR 为 16.6%，绑定优质大客户稳定增长。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户，海外矿服收入占比从 2019年的 40.3%提升至 24H1的 67.6%，海外矿山项目有望持续贡献增量。另外，公司切入矿山机械设备制造领域，生产矿山设备自用+销售， 2023年贡献收入 8286万元，同比+134.33%， 24H1实现收入 5345万元，已超过 2023年全年收入的64.5%，一体化服务优势显著。 自有资源持续放量，带动盈利增长公司布局自有资源开发业务， 截至 24H1期末，公司保有资源量：铜金属 236万吨、银金属 179吨、金金属 19吨、磷矿石 1895万吨。 贵州两岔河磷矿 30万吨磷矿和 Dikulushi 铜矿 1万吨铜金属年产能稳定生产，后续资源增量可观： Lonshi 铜矿项目预计 2024年底达产后年产能 4万吨， Lonshi 周围矿权仍在进行地勘，增储潜力较大；赞比亚Lubambe 铜矿公司 2024年 6月接管后预计通过技改加速投产；哥伦比亚 SanMatias 铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发， 目前正在等待环境批复。 投资建议公司是国内矿服领先企业，矿服传统主业稳健增长， 自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 16.06/19.78/22.64亿元，对应 PE 分别为 19/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；海外经营风险等。

金诚信发布 2024年半年报：公司 2024年上半年实现营业收入 42.73亿元，同比增加 30.31%；归母净利润 6.13亿元，同比增加 52.29%；扣除非经常性损益的净利润 6.09亿元，同比增加 53.84%。 2024年 Q1、 Q2营业收入分别为 19.73、 23.00亿元，其中 Q2同比+27.56%，环比+16.59%； 2024年 Q1、 Q2归母净利润分别 为 2.74、 3.39亿 元 ， 其 中 Q2同 比 +55.88% ， 环 比+23.81%； 2024年 Q1、 Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70、 3.39亿元，其中 Q2同比+60.67%，环比+25.78%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，在境内外承担近 40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚刚果（金） Kamoa 铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、 Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等。 2024年上半年实现采供矿量 2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 45.38%；实现掘进总量 212.11万立方米，完成年计划的 47.21%。上半年实现矿山服务业务收入 33.04亿元，占营收的 77.32%。其中，海外矿服上半年实现营业收入 21.14亿元，占营收的 63.99%。 铜板块成发展新引擎，项目进入放量期2024年上半年，公司实现铜金属（当量）生产量 13212.47吨，销售量 12631.26吨。 截至 2024年 6月末，公司持股90%的刚果（金） Dikulushi 铜矿保有矿石量约 60万吨，铜平均品位 7.45%。 公司持有的刚果（金） Lonshi 铜矿 2023年 Q4已进入生产期，项目达产后年产约 4万吨铜金属。截至 2024年 6月末，Lonshi 铜矿保有矿石量 3050万吨，平均品位 2.72%。 Lonshi断裂带以东新发现 3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，具较大找矿潜力。 公司持有的哥伦比亚 San Matias 铜金银矿保有矿石量 13130万吨，铜品位 0.36%，金品位 0.24克/吨、银品位 2.27克/吨。 Alacran 矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复。 公司已完成对赞比亚 Lubambe 铜矿 80%权益的收购，并于2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续。自 2024年 7月，Lubambe 铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。公司力争在保持生产稳定的前提下，在 2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿开始销售，产量将进一步提升公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为 2106万吨磷矿石，平均品位 31.86%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模 80万 t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模 30万t/a，已于 2023年下半年正式投产，生产期 20年；北部采区生产规模 50万 t/a，建设期 3年，生产期 18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。 2024年上半年公司生产磷矿石 16.37万吨，销售量 16.77万吨。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 100.85、134.34、 154.10亿元，归母净利润分别为 15.82、 23.93、28.76亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、 10.4、 8.6倍。 公司矿服板块增速略有下滑，我们略微下调盈利预测。但是资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在 2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）矿服业务增长不及预期； 2）铜、磷矿爬产进度不及预期； 3）产品价格波动风险； 4）地缘政治及政策风险； 5）汇率波动风险； 6）安全环保及自然灾害风险等。

公司发布半年报： 上半年实现营收 42.73亿元， 同比+30.31%； 实现归母净利润 6.13亿元， 同比+52.29%。 24Q1/Q2分别实现营收 19.73/23.00亿元，Q2环比+16.59%； 24Q1/Q2分别实现归母净利润 2.74/3.39亿元， Q2环比+23.81%。 今年上半年， 矿山服务和资源开发两大主营业务毛利显著提升，其中， 矿山服务实现毛利 9.27亿元， 同比+15.33%， 矿山资源开发实现毛利3.68亿元， 同比+406.59%。 矿服业务保持稳健增长： 公司深耕矿服领域， 凭借技术优势、 卓越的执行力以及服务表现， 得到了业主的广泛认可， 并积累起优秀的行业口碑。 今年上半年， 公司矿服营收约 33.04亿元， 同比增长约 10%， 毛利率 28.07%， 同比提升 1.19个百分点； 其中， 海外矿服实现营收 21.14亿元， 占比进一步提升至 63.99%。 矿山资源项目持续取得突破： 今年上半年， 公司铜金属(当量)产量达 1.32万吨， 销量达 1.26万吨； 磷矿石产量达 16.37万吨， 销量达 16.77万吨； 矿山资源开发共实现营收 8.61亿元， 实现毛利 3.68亿元， 毛利率达到42.77%。 铜矿项目陆续兑现： Dikulushi2024年计划生产、 销售铜精矿含铜(当量)约1万吨； Lonshi 铜矿 2023年四季度进入生产期， 提前一个季度投产， 2024年计划生产铜金属 2万吨， 销售铜金属 2.2万吨， 预计 2024年底实现达产； San Matias 铜金银矿项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究， 并于2023年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)； Lubambe 铜矿已于 2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续， 公司拟对整个矿山系统进行技术改造， 使矿山具备达产条件。 风险提示： 公司资源开发进展不达预期； 铜价下跌超预期； 安全环保风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司2024-2026年营收103.96/132.54/153.65(原预测102.16/127.62/146.15)亿元， 同比增速 40.5%/27.5%/15.9%； 归属于母公司净利润16.03/24.80/27.89( 原 预 测 17.70/24.01/27.83) 亿 元 ， 同 比 增 速55.5%/54.6%/12.5%； 摊薄 EPS 为 2.60/4.01/4.51元， 当前股价对应 PE 为16/11/9X。 考虑到公司矿山服务业务优势明显， 毛利率高， 增速快， 且矿山资源业务已布局优质铜矿、 磷矿项目， 项目开发稳步推进， 有增储前景， 维持“优于大市” 评级。

事项：8月26日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%，经营性活动现金流4.86亿元，同比增长80.09%。同日，公司发布《关于拟转让Lubambe铜矿10%股权的公告》，公司拟将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让Lubambe铜矿项目公司10%的股权，对价为1美元。 评论：矿服业务增长和资源产品销量持续发力，单季归母净利创历史新高。其中二季度，公司实现营业收入23亿元，同比+27.56%，环比+16.59%；归母净利润3.39亿元，同比+55.88%，环比+23.81%。费用方面，公司上半年期间费用有所抬升，其中公司管理费用2.27亿元，同比+29.44%，系公司经营规模增长所致；财务费用0.98亿元，同比+764.93%，系公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及上期外币货币性资产的汇兑收益较高所致，推动公司上半年实现归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%。 矿山服务业务持续稳健增长。2024上半年，公司实现采供矿量2,015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），同比增长7.5%，完成年计划的45.38%；实现掘进总量212.11万立方米，同比增长0.3%，完成年计划的47.21%；新签及续签合同约17亿元，推动公司矿山服务业务收入33.04亿元，同比+10.3%，占营收比重77.32%，其中，海外矿服营业收入21.14亿元，同比+14.6%，占矿服营收占比63.99%，同比+2.44pct。铜矿量价齐升，资源开发业务业绩大幅增长。 价格方面，2024年上半年，伦铜、磷矿石现货均价分别为9096美元/吨、1054元/吨，分别同比+4.6%、-0.8%，其中二季度伦铜、磷矿均价分别为9753美元/吨、1052元/吨，分别同比+15.2%、+0.1%，环比+15.6%、-0.5%；产量方面，上半年公司贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿及Lonshi铜矿全面推进各项工作，不断优化生产组织，公司实现铜金属量产量1.32万吨，同比+313%，销量1.26万吨，同比+283%；磷矿石产量16.37万吨，销量16.77万吨，最终推动公司资源开发业务实现销售收入8.61亿元，同比+412.00%，营收占比达20.16%。 Lubambe铜矿完成并表，静待未来增厚公司业绩。2024年6月，公司正式接管Lubambe铜矿，2024年7月11日，公司完成收购赞比亚Lubambe铜矿80%权益的股权交割手续，自2024年7月Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量；8月26日，公司公告拟将在未来6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCM-IH转让Lubambe铜矿项目公司10%的股权，对价为1美元，转让后，金诚信将持有Lubambe70%权益并主导Lubambe铜矿的运营管理，剩余30%由ZCCM-IH持有，以推动Lubambe铜矿的发展。现阶段，公司对Lubambe铜矿各个系统进行全面梳理、对发现的技术问题进行论证和研究，力争在保持生产稳定的前提下，在24-26年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。截至2024年6月末，Lubambe铜矿保有矿石量7,460万吨，铜品位1.97%，酸溶铜品位0.35%，预计年产铜金属量3.25万吨。 投资建议：考虑三季度伦铜价格下滑，我们预计公司实现归母净利润16.15/23.27/29.39亿元（前值为17.51/25.53/31.53亿元），分别同比增长56.6%、44%、26.3%，我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司近三年平均PE为28倍，我们给予矿服业务28倍PE；资源业务，参考可比公司估值情况，给予12倍PE，对应2024年目标总市值355亿元，维持“强推”评级。 风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；矿服业务增长不及预期。

投资要点：矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至2023年年报，公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023年实现采供矿量3933.10万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至2023年报，公司总计拥有权益资源储量铜金属120万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（31.87%品位）1910万吨。公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023年两项收入合计占比87.4%；毛利合计占比83.1%；同时，2023年公司资源开发板块首次贡献营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为8.5%，贡献13.5%的毛利。 矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域，目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至2023年报，公司矿服业务在建项目数量总计39项，其中境内23个，境外16个。公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚Chambishi铜矿、Lubambe铜矿，刚果（金）Kamoa铜矿、加纳Wassa金矿，塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在25%-30%区间，较为稳定。 铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿石。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达80万吨/年。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权，刚果（金）Dikulushi铜矿重启，产量趋稳，2023年生产铜精矿15198.74吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，Lonshi铜矿提前投产，实现资源开发新跨越，2023年实现阴极铜产量4622吨，2024年计划生产铜金属2万吨，达产后年产约4万吨铜金属。④哥伦比亚SanMatias铜金银矿持股比例提升至60%，全力推进项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购Lubambe铜矿80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 盈利预测。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨，铜金属产量分别为3/5/5万吨。价格方面，我们预计2024-2026年铜价分别为76000/78000/80000元/吨，磷矿石价格保持在1050元/吨。我们选取了国内铜矿开发领域龙头公司紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业作为可比公司。结合上述量价假设，我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元，实现归母净利16.3/23.0/24.8亿元，截至2024年6月25日收盘，公司310亿市值对应2024-2026年PE分别为19.0x、13.5x、12.5x，2025-2026年PE估值与可比公司相当。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产、成功并入鲁班比铜矿、参股的SanMatias铜金银矿投产，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜矿供给超预期致铜价不及预期；地缘政治风险影响公司海外项目进度；境外市场经营风险。

矿产铜量价齐升， Q1归母净利同比大增。 据公司财报， 23年公司实现营业收入 74亿元，同比+38%，归母净利润 10.31亿元，同比+69%，经营净现金流 11亿元，同比+13%。 24Q1公司实现营业收入 20亿元，同比+34%，环比-6%，归母净利润 2.74亿元，同比+48%，环比-15%，基本每股收益 0.45元/股，同比+44%，环比-16%，经营净现金流 0.69亿元，同比+123%，环比-87%，资产负债率 44.07%， 较 23年末降2.5PCT。 24Q1公司业绩环比下滑主因或为刚果金雨季影响铜的销售。 分业务看， 24Q1矿山业务毛利 4.06亿元，同比+6.99%，矿山资源开发业务毛利 1.69亿元。 资源板块： 23年铜矿开启放量，看好高铜价下，公司铜资源量价提升。 据公司财报， （1）铜： 23年， 刚果（金） Dikulushi、 Lonshi 铜矿的铜产量分别为 9,777、 5421吨，规划 24年产量分别为 10,000、 20,000吨， 力争 2024年末实现达到 4万吨的产能。 同时，公司将积极推进Lubambe 铜矿项目交割。 （2）磷矿： 23年磷矿产量 16.53万吨， 规划24年磷矿产量达 30万吨。 矿服板块： 23年矿服规模增长， 海外矿服业务推进助矿服板块营收、毛利率双提升。 据公司财报， 23年采供矿量 3933万吨，同比+16%，矿服业务实现营收 66亿元，同比+26%，毛利率 28.95%，同比+1.37PCT，规划 24年采供矿量增至 4442万吨。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 为2.89/4.14/4.34元/股，参考公司历史估值、 可比公司估值，给予公司2024年 23倍 PE，对应合理价值为 66.38元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌； 矿服业务增长低于预期。

事件： 1） 公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 73.99亿元，同比增长 38.18%；归母净利润 10.31亿元，同比增长 68.74%；扣非归母净利润 10.28亿元，同比增长 67.45%。 2） 公司发布 2024年第一季度报告， 公司 2024Q1实现营业收入 19.73亿元，同比增长 33.68%；归母净利润 2.74亿元，同比增长 48.07%；扣非归母净利润 2.70亿元，同比增长 46.03%。 矿山服务业务稳步上升2023年，公司矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量） 458.58万立方米，计划完成率为 106.88%；采供矿量 3,933.10万吨，计划完成率为 94.13%； 实现营业收入 66.07亿元，同比增长 25.52%，占公司 2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服全年实现营业收入 41.60亿元，同比增长 28.83%，占 2023年公司矿服业务收入的 62.96%，海外矿服收入占比持续提升。 2023年，公司新签及续签合同金额约 62亿元。 矿山资源开发业务放量2023年公司 D 矿生产铜精矿含铜（当量）约 9,777.49吨；销售铜精矿含铜（当量）约 10,201.52吨， 实现销售收入 5.06亿元，占公司 2023年营业收入的 6.84%。 L 矿于 2023年四季度进入生产期，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 贵州两岔河磷矿南采区已于 2023年下半年正式投产， 全年完成生产、销售 15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入 1.20亿元，占公司 2023年营业收入的 1.62%。 24年有望受益于铜价上涨公司 D 矿 2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约 10,000吨。 L 矿将力争 2024年末实现达产，全年计划生产铜金属 20,000吨，销售铜金属22,000吨。 2024年铜价迎来上行周期，公司资源开发业务量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司矿山服务业务行业地位突出， 矿山资源业务量价齐升可期。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.09/22.85/28.39亿元， EPS 分别为 2.93/3.70/4.60元， 我们给予公司 2024年 22.8倍 PE，目标价 66.7元，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；安全环保风险； 金属价格大幅波动风险； 境外市场经营风险；自有矿山资源项目建设进度不及预期。

金诚信发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告：公司2023年营业收入 73.99亿元，同比增加 38.18%；归母净利润10.31亿元，同比增加 68.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润 10.28亿元，同比增加 67.45%。 2024年 Q1营业收入 19.73亿元，同比增加 33.67%；归母净利润 2.74亿元，同比增加 48.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润 2.70亿元，同比增加 46.03%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进矿山服务板块（矿服板块）保持稳步上升势头，国内、海外“两个市场”齐驱并进，海内外各项目捷报频传。国内目前最大直径竖井焦家金矿专用回风井顺利下掘；纱岭金矿1459m 副井掘砌工程圆满收官，被评为部级新技术应用示范工程；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿两条竖井双双突破千米大关。刚果（金） Kipushi 锌铜矿采矿项目如期顺利开工，现场标准化工作高起点高要求，获得业主高度认可。 2023年矿服板块海内外完成掘进总量（含采切量） 458.58万立方米，计划完成率为 106.88%；采供矿量 3933.10万吨，计划完成率为 94.13%；实现矿服营业收入 66.07亿元，同比增长 25.52%，占 2023年营业收入的 89.30%。 铜板块成发展新引擎， 项目放量带来业绩增长刚果（金） Dikulushi（迪库路希）铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造，全年采选矿量、回收率及金属量等主要指标均完成计划目标， 2023年生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨，销售铜精矿含铜（当量）约 10201.52吨。 Dikulushi 铜矿 2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约 1万吨。 刚果（金） Lonshi（龙溪）铜矿用不到两年时间建成一座现代化采选冶联合企业， Lonshi 铜矿较计划提前一个季度投产， 2023年第四季度生产阴极铜 4621.82吨。 Lonshi 铜矿力争 2024年末实现达产， 2024年计划生产铜金属 2万吨，销售铜金属 2.2万吨。 公司与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚 San Matias 铜金银矿项目已顺利完成 Alacran 铜金银矿床可行性研究（FS），并于 2023年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 公司拟收购 Lubambe 铜矿 80%的权益， 截至 2023年 9月，Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜 0.35%。 技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75万吨，铜精矿含铜金属量为 3.25万吨。 磷矿项目顺利投产，产量将进一步提升贵州两岔河磷矿南采区按计划实现“6·30”投产目标，并取得了建成即达标的好成绩， 2023年完成生产、销售 15万吨磷矿石的经营目标；北采区实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。 2024年将进一步强化两岔河磷矿现场施工组织，按计划完成北采区建设目标；同时，南采区力争完成全年 30万吨磷矿石生产及销售任务。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 103.77、132.40、 149.05亿元， 归母净利润分别为 17.07、 24.57、29.07亿元，当前股价对应 PE 分别为 19.0、 13.2、 11.2倍。 公司矿服板块稳步发展， 2023年掘进量、采供矿量再创新高；资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利， 叠加铜价在 2024年开启上涨。 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）矿服业务增长不及预期； 2）铜、磷矿投产进度不及预期； 3）收购 Lubambe 铜矿进度低于预期； 4） 产品价格波动风险； 5）地缘政治及政策风险； 6）汇率波动风险； 7）安全环保及自然灾害风险等。 预测指标

2023年业绩再创新高。2023年公司资源项目取得突破，矿山服务业务高质量发展，公司全年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长68.74%，处于业绩预告上限。2024年一季度公司实现毛利5.77亿元，其中矿山服务毛利4.06亿元，资源开发毛利1.69亿元；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长48.07%。 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优秀的客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。2023年，公司矿服营收66.07亿元，同比增长25.52%，毛利率提升1.37个百分点至28.95%。 铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全年生产铜精矿含铜（当量）约0.98万吨；2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。Lonshi铜矿提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，2024年计划生产铜金属2万吨，预计2024年底实现达产。SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估（EIA）。2024年1月，公司公告计划以1美元收购KBI持有的LCML80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.6亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。公司目前正积极推进Lubambe铜矿项目交割，同时确保矿区生产平稳。 磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。北采区目前已开始下掘。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格景气且项目进度超预期，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2024-2026年收入102.2/127.6/146.2亿元（原预测102.0/123.3/-），归属母公司净利润17.7/24.0/27.8亿元（原预测17.4/21.3/-），利润年增速分别为71.7%/35.6%/15.9%；摊薄EPS为2.94/3.99/4.62元，当前股价对应PE为18.9/13.9/12.0x，维持“买入”评级。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年，公司实现营业收入 73.99亿元，同比增长 38.18%， 归母净利润 10.31亿元，同比增长 68.74%， 扣非归母净利润 10.28亿元，同比增长 67.45%， 经营活动现金净流量 10.85亿元，同比增长 13.38%； 2024年一季度，公司实现营业收入 19.73亿元，同比增长 33.68%； 归母净利润 2.74亿元，同比增长 48.07%；扣非归母净利润 2.7亿元，同比增长 46.03%；经营活动现金净流量 0.69亿元，同比增长 123.38%。 评论： 业绩符合预期， 主要受益于矿服业务增长和资源产品销量持续发力。 公司 23年实现归母净利润 10.31亿元，同比增长 68.74%，公司经营活动现金净流量10.85亿元，同比增长 13.38%； 24年一季度，公司实现归母净利润 2.74亿元，同比增长 48.07%， 经营活动现金净流量 0.69亿元，同比增长 123.38%。 矿服业务稳中求进， 资源板块打造新增长极。 1） 矿服板块： 公司进一步开拓矿山服务市场，境内外矿山服务收入进一步提升， 23年实现营业收入 66.1亿元，同比+25.52%， 24年 Q1矿服板块实现营业收入 15.5亿元，同比+7.3%； 2）资源板块： 公司 23年铜精矿产量 1.52万吨（折铜精矿含铜约 9,777.49吨），同比+255.82%，铜精矿销量 1.59万吨（折铜精矿含铜约 1.02万吨），均来自Dikulushi 铜矿； 阴极铜产量 4621.82吨，均来自 Lonshi 铜矿， 暂未对外销售； 磷矿石产量 16.5万吨，销量 16万吨，均同比+100%。受益铜磷产销量大幅增长，公司 23年铜精矿及磷矿实现营业收入 6.26亿元，占比 8.46%，其中铜精矿销售收入占比 6.84%，磷矿石销售收入占比 1.62%， 24年 Q1资源板块实现营业收入 3.9亿元。 矿山项目稳步推进，增长空间广阔。 1） Dikulushi 铜矿持续优化回采工艺、完成胶结充填改造， 23年铜精矿含铜产量 9777吨，销量 1.02万吨； 2） Lonshi铜矿 23年三季度末正式进入生产阶段，预计 2024年底实现达产，达产后年产约 4万吨铜金属； 3） San Matias 铜金银矿取得可研，并于 23年 12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA），矿山控制+推测铜金属量 47.43万吨、金金属量 29吨、银金属量271吨， 项目年平均矿石开采量约为 610万吨/年，铜现金成本平均每磅 2.66美元； 4） 拟低价收购 Lubambe 铜矿 80%股权及 8.57亿美元债权（附加贷款协议）， Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位 1.95%，酸溶铜 0.35%，预计技改后可实现年产铜 3.25万吨，预计生产期内平均现金成本为 83.75美元/吨，收购成本极低，若公司能够发挥自身采矿技术优势和经验优势，将亏损矿山扭亏为盈，有望实现较大价值创造。 投资建议： 考虑铜磷价格上涨和 Lonshi 铜矿 24年产能爬坡对成本影响， 我们预计公司实现归母净利润 17.51/25.53/31.53亿元(24-25年前值为 18.83/21.88亿元)，分别同比增长 69.8%、 45.8%、 23.5%， 我们采用分部估值， 矿服业务，考虑公司近三年平均 PE 为 28倍，我们给予 28倍 PE； 资源业务， 参考可比公司估值情况， 给予 15倍 PE，对应 2024年目标总市值 395亿元， 维持“强推”评级。 风险提示： 金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期； 项目收购不及预期。

投资要点事件： 公司发布 2023年度业绩预增公告， 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为 9.80亿元到 10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.70亿元到 4.20亿元，同比增加 60.72%到 68.92%左右。公司业绩符合预期。 矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司 2023年 H1实现营收 32.79亿元，其中矿山服务业务 29.96亿元，毛利率为 26.88%，矿山资源开发业务 1.68亿元，毛利率为 43.22%，上半年归母净利润为 4.01亿元。公司 2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长， 特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服起家，向资源开发延伸。 公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家， 积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势， 向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。 矿山服务方面， 公司在境内外承担 30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚 Chambishi 铜矿等多个矿山项目。 上游资源开发方面， 公司自 2019年以来积极布局上游资源， 2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司 90%股权； 2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金） Dikulushi 铜矿、 艾芬豪集团旗下 Cordoba 公司 19.9%股权； 2021年 1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的 1个铜矿采矿权（Lonshi 铜矿）及其周边7个探矿权； 2024年 1月 22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以 1美元收购 Konnoco(B)Inc.持有的 LCML 公司之 80%股权及 8.57亿美元贷款所形成的债权， LCML 的核心资产为非洲赞比亚 Lubambe 铜矿， 本次交易若顺利完成，公司将拥有 Lubambe 铜矿 80%的权益。 铜/银/金储量达 127万吨/367吨/21吨。 储量上，根据公司 2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金） Dikulushi 铜矿、刚果（金） Lonshi 铜矿，参股 Cordoba 矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属 367吨，金金属 21吨，磷矿石 1920万吨。 产量上，按照年度计划安排， Dikulushi 铜矿 2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约 1万吨； Lonshi 铜矿 2023年 3季度投产，初步计划 2024年完成爬坡，达产后年产 4万吨铜金属； 两岔河磷矿南采区已投产， 2023年计划全年出矿 15万吨，设计产能为 30万吨， 北部采区年产 50万 t/a 项目正在建设中。 两岔河磷矿采矿权资源量为 2133.4万吨磷矿石， P2O5平均品位32.65%，公司持股 90%； Dikulushi 铜矿项目资源量约为 8万吨铜、192吨白银， 公司持股 100%，后续拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。 Lonshi 铜矿采矿权资源量约为 87万吨铜，平均品位 2.82%，且后续增储潜力巨大，周围 7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股 100%。 哥伦比亚 San Matias 铜金银矿内的 Alacran 矿床， 矿石量约102.1百万吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26克/吨、银品位 2.30克/ 吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准， 环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有 Cordoba 矿业 19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias 铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过 10000万美元收购 Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 CMH 公司 50%的权益， 目前第一期交易对价已完成支付。 Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜 0.35%。矿山设计规模为 250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75万吨，铜精矿含铜金属量为 3.25万吨。 投资建议： 考虑到公司 2024年 Lonshi 铜矿即将放量， 美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高， 我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化 35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长 67.35%/68.64%/31.23%，对应 EPS 分别为 1.66/2.79/3.67元。 以 2024年 3月 15日收盘价为基准，对应 2023-2025E 对应 PE分别为 31.62/18.75/14.29倍。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符； 政策超预期风险等。

金诚信发布2023年度业绩预增公告：2023年归母净利润预计为9.8-10.3亿元，同比+60.72%到68.92%左右；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为9.78-10.28亿元，同比+59.64%到67.80%左右。 投资要点业绩预增得益于矿服++资源业务的稳步增长本期公司业绩的增长一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服业务将长期稳定增长。定价方面，铜价周期性波动对公司矿服业务稳定影响程度较低，一般不与矿产资源产品价格挂钩，可较好规避铜价波动风险；增量方面，公司矿服业务近年来不断签署大量新经营合同，保证了公司矿服业务长期稳定的增长。 iLonshi铜矿资源投产进度符合预期。Lonshi铜矿原预计2023年底投产，现已于2023年9月正式投产。预计2024年底实现达产，达产后可年产4万吨铜金属。 购拟收购eLubambe铜矿，预计属年产铜金属53.25万吨购拟收购eLubambe铜矿，将持有其其880%权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML（标的公司）80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的857,116,770美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿原为LCML旗下矿山，EMR通过LCHL及KBI拥有LCML80%的权益，其余20%的股权由ZCCM持有。 预计项目年产铜金属53.25万吨。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，距赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km。 项目矿权有效期至2033年4月28日，资源量8660万吨，铜品位1.95%、酸溶铜0.35%，原矿山设计规模250万吨/年，由于多方面原因一直无法达产。公司认为Lubambe铜矿采选方案有改进空间，拟在收购完成后技改优化，预计项目可实现年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 预计项目爬坡期投资11,445.13万美元、维持运营投资19,013.87万美元，生产期内平均现金成本83.75美元/吨。 按铜价8,300美元/吨、排产期14年计，项目年均利润1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元。税后财务净现值(i=10%)8,419.10万美元、税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.4年。 盈利预测预测公司2023-2025年营业收入分别为72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.2、10.1倍。 考虑到铜价持续坚挺，公司矿服规模继续增长、海外资源布局持续扩张，远期铜产品增量可期，因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司铜、磷矿投产进度不及预期；2）矿服业务增长不及预期；3）产品价格下跌风险；4）下游需求不及预期；5）收购Lubambe铜矿进度低于预期风险等。