投资要点事件： 公司发布 2023年度业绩预增公告， 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为 9.80亿元到 10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.70亿元到 4.20亿元，同比增加 60.72%到 68.92%左右。公司业绩符合预期。 矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司 2023年 H1实现营收 32.79亿元，其中矿山服务业务 29.96亿元，毛利率为 26.88%，矿山资源开发业务 1.68亿元，毛利率为 43.22%，上半年归母净利润为 4.01亿元。公司 2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长， 特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服起家，向资源开发延伸。 公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家， 积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势， 向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。 矿山服务方面， 公司在境内外承担 30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚 Chambishi 铜矿等多个矿山项目。 上游资源开发方面， 公司自 2019年以来积极布局上游资源， 2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司 90%股权； 2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金） Dikulushi 铜矿、 艾芬豪集团旗下 Cordoba 公司 19.9%股权； 2021年 1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的 1个铜矿采矿权（Lonshi 铜矿）及其周边7个探矿权； 2024年 1月 22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以 1美元收购 Konnoco(B)Inc.持有的 LCML 公司之 80%股权及 8.57亿美元贷款所形成的债权， LCML 的核心资产为非洲赞比亚 Lubambe 铜矿， 本次交易若顺利完成，公司将拥有 Lubambe 铜矿 80%的权益。 铜/银/金储量达 127万吨/367吨/21吨。 储量上，根据公司 2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金） Dikulushi 铜矿、刚果（金） Lonshi 铜矿，参股 Cordoba 矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属 367吨，金金属 21吨，磷矿石 1920万吨。 产量上，按照年度计划安排， Dikulushi 铜矿 2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约 1万吨； Lonshi 铜矿 2023年 3季度投产，初步计划 2024年完成爬坡，达产后年产 4万吨铜金属； 两岔河磷矿南采区已投产， 2023年计划全年出矿 15万吨，设计产能为 30万吨， 北部采区年产 50万 t/a 项目正在建设中。 两岔河磷矿采矿权资源量为 2133.4万吨磷矿石， P2O5平均品位32.65%，公司持股 90%； Dikulushi 铜矿项目资源量约为 8万吨铜、192吨白银， 公司持股 100%，后续拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。 Lonshi 铜矿采矿权资源量约为 87万吨铜，平均品位 2.82%，且后续增储潜力巨大，周围 7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股 100%。 哥伦比亚 San Matias 铜金银矿内的 Alacran 矿床， 矿石量约102.1百万吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26克/吨、银品位 2.30克/ 吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准， 环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有 Cordoba 矿业 19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias 铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过 10000万美元收购 Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 CMH 公司 50%的权益， 目前第一期交易对价已完成支付。 Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜 0.35%。矿山设计规模为 250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75万吨，铜精矿含铜金属量为 3.25万吨。 投资建议： 考虑到公司 2024年 Lonshi 铜矿即将放量， 美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高， 我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化 35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长 67.35%/68.64%/31.23%，对应 EPS 分别为 1.66/2.79/3.67元。 以 2024年 3月 15日收盘价为基准，对应 2023-2025E 对应 PE分别为 31.62/18.75/14.29倍。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符； 政策超预期风险等。

金诚信发布2023年度业绩预增公告：2023年归母净利润预计为9.8-10.3亿元，同比+60.72%到68.92%左右；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为9.78-10.28亿元，同比+59.64%到67.80%左右。 投资要点业绩预增得益于矿服++资源业务的稳步增长本期公司业绩的增长一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服业务将长期稳定增长。定价方面，铜价周期性波动对公司矿服业务稳定影响程度较低，一般不与矿产资源产品价格挂钩，可较好规避铜价波动风险；增量方面，公司矿服业务近年来不断签署大量新经营合同，保证了公司矿服业务长期稳定的增长。 iLonshi铜矿资源投产进度符合预期。Lonshi铜矿原预计2023年底投产，现已于2023年9月正式投产。预计2024年底实现达产，达产后可年产4万吨铜金属。 购拟收购eLubambe铜矿，预计属年产铜金属53.25万吨购拟收购eLubambe铜矿，将持有其其880%权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML（标的公司）80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的857,116,770美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿原为LCML旗下矿山，EMR通过LCHL及KBI拥有LCML80%的权益，其余20%的股权由ZCCM持有。 预计项目年产铜金属53.25万吨。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，距赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km。 项目矿权有效期至2033年4月28日，资源量8660万吨，铜品位1.95%、酸溶铜0.35%，原矿山设计规模250万吨/年，由于多方面原因一直无法达产。公司认为Lubambe铜矿采选方案有改进空间，拟在收购完成后技改优化，预计项目可实现年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 预计项目爬坡期投资11,445.13万美元、维持运营投资19,013.87万美元，生产期内平均现金成本83.75美元/吨。 按铜价8,300美元/吨、排产期14年计，项目年均利润1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元。税后财务净现值(i=10%)8,419.10万美元、税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.4年。 盈利预测预测公司2023-2025年营业收入分别为72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.2、10.1倍。 考虑到铜价持续坚挺，公司矿服规模继续增长、海外资源布局持续扩张，远期铜产品增量可期，因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司铜、磷矿投产进度不及预期；2）矿服业务增长不及预期；3）产品价格下跌风险；4）下游需求不及预期；5）收购Lubambe铜矿进度低于预期风险等。

2023年利润预计高增长。1月22日公司发布2023年业绩预增公告,预计2023年度实现归母净利润9.8-10.3亿元，较2022年同增加3.7-4.2亿元，同比增加60.72%-68.92%左右。扣非后归母净利润9.78-10.28亿元，同比增加59.64%-67.8%左右。2023年利润高增，一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 拟收购鲁班比铜矿，计年产铜预计3.25万吨。1月21日公司公告拟收购赞比亚Lubambe铜矿80%的权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LubambeCopperMineLimited（“LCML”）之80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜0.35%。矿山设计规模为250万吨/年，但持续未达产。 公司在矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。 矿服业务稳步增长，铜磷矿项目相继投产。矿服业务方面，公司专注大中型非煤类地下矿山服务，并积极拓展海外业务，国际知名度提升。在保证现有矿山服务业务的存量与增量同时，积极开拓新的矿山业务，业务量稳步增长。资源开发方面，Dikulushi铜矿2023年实现稳产且为首次销售。2023年9月Lonshi铜矿建成投产，预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属。SanMatias项目有序推进，目前Alacran铜金银矿已完成可行性研究，提交了环评报告。两岔河磷矿南采区已投产，北采区已开工建设。 投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，铜磷矿项目陆续投产，公司具备可持续的高成长性，营业收入有望在2023-2025年达到72.46/104.35/129.36亿元，归母净利润分别为10.20/16.07/20.50亿元，EPS分别为1.69/2.67/3.41。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

事件：金诚信拟新设境外全资子公司，以1美元价格收购KBI持有的LCML（拥有Lubambe铜矿）80%股权，并以1美元价格收购LCHL（LCHL持有KBI100%股权）向LCML提供的8.57亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，金诚信将拥有Lubambe铜矿80%的权益。项目资源储备丰富，技术问题导致无法投产赞比亚是非洲矿业大国，技术和人才储备丰富。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省，公路交通较好。Lubambe铜矿采矿证有效期至2033年4月，截至2023年9月，铜矿资源量8660万吨，铜品位1.95%﹑酸溶铜0.35%。矿山设计年井下采矿250万吨，至今未达产。根据模拟财报，2023年前三季度LCML实现营业收入0.9亿美元，净利润-0.6亿美元，处于资不抵债的状态。凭借技术优势成为业主，采选技改促进项目达产公司自2017年开始承接该矿山井下矿服业务，目前正在履行南翼井下开拓合同，对矿山情况了解。收购完成后，公司将对该矿山采选方案及技术指标技改促进项目达产。 根据可研报告，Lubambe铜矿项目将于2028年达产，年平均铜金属产量3.25万吨，吨铜现金成本5591美元﹑吨铜完全成本6764美元。在铜价8300美元假设下，项目年均税后利润1268万美元。通过矿山服务打通矿山业务，打开长期空间公司深耕矿山服务多年，帮助业主以安全且低成本的方式实现生产。并通过向上游的拓展涉足矿山采选业务，两岔河磷矿和刚果金D&L铜矿陆续投产为公司贡献利润弹性，SanMatias铜金银矿和Lubambe铜矿成为公司后续产量增长的项目，打开长期成长空间。盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为72.37亿元/99.51亿元/121.12亿元，同比变动35%/37%/22%，三年复合增速31%；归母净利润分别为9.33亿元/17.67亿元/23.33亿元，同比变动53%/89%/32%，三年复合增速56%；EPS分别为1.55元/2.94元/3.87元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价44.1元，给予“买入”评级。

事件：Cordoba矿业于2023年12月14日召开董事会，审议通过San Matias 项目 Alacran 铜金银矿床的可行性研究；并于 2023年 12月 12日向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）。 Alacran 铜金银矿基本情况：Alacran 项目位于哥伦比亚波尔多瓦省解放者港市，为露天矿，可四季开采。Alacran 铜金银矿有 4个矿床和历史尾矿，Alacran为主力矿床，历史尾矿则由非法采矿活动形成。根据可行性报告，Alacran 铜金银矿中控制资源量中，矿石量达到 9946万吨，铜、金、银金属量分别为 41.03万吨、21.66吨、239,77吨，品位分别为 0.41%、0.24g/t，2.65g/t；推断资源量中，铜、金、银金属量分别为 6.40万吨、7.33吨、31.16吨，品位分别为 0.2%、0.25g/t，1.1g/t；可信储量中，铜、金、银金属量分别为 40.16万吨、22.53吨、257.61吨，品位分别为 0.41%、0.23g/t，2.63g/t。目前，项目进入环境影响评估（EIA）阶段，待其完成后将进入实质建设阶段。详细的矿山工程和设计工作计划于 2024年初开始，早期工程的目标是在 2024年第二季度末完成，该矿整体基建期预计为 2年。 矿山效益分析：公司持有 San Matias 项目约 60%权益，其中公司拥有Cordoba 矿业 19.995%的股权，从而获得 San Matias 项目约 10%权益；并支付 1亿美元对价获得 Cordoba 矿业子公司 CMH 公司 50%的权益，从而拥有San Matias 项目的 50%权益，待环境影响评估（EIA）完成后还需要付出 2000万美金。根据 Cordoba 矿业的可行性研究，Alacran 铜金银矿能够回收的铜、黄金、白银产量分别为 36.16万吨、15.57吨、151.41吨。整个项目生命周期为15年，其中投资回报期为 3年左右，预计可实现收入 40.15亿美元，税前项目净现值 6.3亿美元，税前 IRR 为 33.9%。结合此次可行性研究中一些关键指标以及此前关于 Alacran 矿床项目的评估报告中的一些假设，测算 Alacran 铜金银矿生命周期内可为公司增加归母净利润 6.67亿美元，若按 1美元/7人民币计算，则为 46.69亿人民币。以 12年的回报期计算，平均每年可新增 3.89亿元利润。 投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着 San Matias 项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计 2023-2025年分别实现归母净利润 10.09/16.56/21.24亿元，以 2023年 12月 22日收盘价计算，对应 PE 分别为 23/14/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期风险、商品价格大幅波动风险、海外市场经营风险。

事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收53.12亿元，同比+37.08%；归母净利润7.10亿元，同比+60.70%。分季度看，2023Q3单季营收20.33亿元，同比+45.56%，环比+12.76%；归母净利润3.31亿元，同比+109.59%，环比+41.9%。 矿服业务稳定增长。公司23H1实现矿服收入29.96亿元，同比+21%，毛利率为26.88%，跟历史水平基本一致。公司当前具有强稳定性和强黏性的客户群体以及饱满有效的订单，根据公司公告披露，Q3公司实现新签订矿服合同金额近17亿元，预计未来矿服板块能持续增长。 矿山资源开发齐放量。公司凭借在矿服领域的积累，积极向资源开发领域延伸，先后并购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、SanMatias铜金银矿。2023年三矿业绩齐发力，两岔河磷矿预计贡献15万吨产销量；Dikulushi铜矿产能继续爬坡，今年二季度开始正式对外销售，预计全年生产铜精矿含铜8000吨，销售1万吨；Lonshi铜矿于2023年9月20日提前投产，今年三季度尚未进行销售，公司计划2024年完成爬坡，达产后预计每年带来4万吨铜增量。 为推动SanMatias项目，公司拟向CMH公司提供股东借款。2023年10月公告显示，为推动SanMatias项目Alacran铜金银矿床可行性研究报告、环境影响评估报告编制等工作的顺利进行，公司拟与Cordoba矿业按照持股比例向CMH公司提供总额不超过800万美元的股东贷款。其中，公司将通过全资子公司开景矿业按照50%的持股比例提供不超过400万美元的股东贷款，贷款年化利率12%。 盈利预测与投资建议：考虑到Lonshi项目提前投产，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为10.20/15.09/20.61亿元（前值9.86/13.72/18.29），采用分部估值法，分别给予矿服板块和资源开发板块27和10倍PE，对应目标价为49.09元，给予“买入”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期，矿产品价格不及预期，产能释放不及预期，海外市场经营风险

事件：9月20日公司发布公告，位于刚果金的Lonshi铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于2023年9月20日正式进入生产阶段。 公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股Cordoba矿业公司，合资运营SanMatias铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜127万吨、银367万吨、金21万吨、磷矿石1920万吨，形成“服务+资源”的业务模式。 上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi进入生产阶段。2023年半年度公司营业收入达到32.79亿元，同比提升32.30%；实现归母净利润4.02亿元，同比提升36.37%；Q2单季度营业收入达到18.03亿元，环比提升22.15%，实现归母净利润2.17亿元，环比提升17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43亿元，同比提升30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量1,874.41万吨，同比提升9.22%，完成年计划的44.86%，实现掘进总量211.52万立方米，同比提升34.85%，已完成年度计划的49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi生产铜精矿含铜3200吨，含银金属量7.51吨，实现铜金矿含铜销售量3300吨，营业收入达到1.68亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约4万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。 矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿100%权益，项目资源含量铜8万吨、白银192吨，其中采矿权PE606矿床铜银矿石量113万吨，铜、白银平均品位分别为6.33%、144g/t，该项目于2021年12月投产，计划2023年生产铜精矿含铜达到8000吨；公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益，该项目拥有87万吨铜采矿权资源量，平均品位2.82%，预计将于2024实现达产，年产4万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购Cordoba子公司CMH50%的股权，从而间接获得SanMatias铜金银矿项目权益。SanMatias的Alacran铜金银矿床原矿石量1.02亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26克/吨、2.30克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿90%权益，其磷矿石资源量2133.41万吨，P2O5平均品位32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模30万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现生产规模50万吨/年。 投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前Dikulushi铜矿已实现生产，Lonshi铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3年。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到9.76、17.49、21.36亿元，增速分别为60.1%、79.1%、22.1%；对应PE分别为22.8、12.7、10.4倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。

受益于矿服行业高景气，公司传统主业稳健发展。矿服行业发展与矿山开发密切相关，有色金属价格的上涨使得矿企利润增厚，进而带动矿企加大矿山开发投资力度，矿服行业进入高景气周期。公司当前具有强稳定性和强黏性的客户群体以及饱满有效的订单，矿石采供矿量实现持续增长，为公司业绩提升保驾护航；同时，公司深部矿山开采技术行业领先，由于矿山浅部资源日渐枯竭，地下开采将成为长期趋势，公司作为国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，未来市场空间更大。 低成本布局矿山资源业务，业绩迎来释放期。公司凭借在矿服领域的积累，积极向资源开发领域延伸，先后并购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、SanMatias铜金银矿，目前总计拥有的矿产保有资源权益储量为铜122万吨，银337吨，金18吨，品位为32.65%的磷矿石1920万吨。2023年三矿业绩齐发力，两岔河磷矿南部采区30万吨产能预计下半年建成投产；Lonshi铜矿预计于年底建成投产，达产后年产约4万吨铜金属；Dikulushi铜矿产能继续爬坡，今年二季度开始正式对外销售。 基本面长期向好，铜价有支撑。宏观层面，美国衰退预期较大，美元指数将由强转弱，利好大宗商品价格。另外，铜显性库存处于历史低位，经济复苏+新能源转型加速带动铜需求量增长，根据测算结果，2023年铜供需总体处于紧平衡，铜价重心得到支撑上移。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为9.86/13.72/18.29亿元，对应EPS为1.64/2.28/3.04元/股。采用分部估值法，根据公司历史估值水平及可比公司平均分别给予2024年公司矿服板块和资源开发板块29.6倍和10.1倍PE，对应市值分别为251和53亿元，总市值304亿元，对应目标价格50.47元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期，矿产品价格不及预期，产能释放不及预期，海外市场经营风险

深耕地下矿山服务&加速海外布局，矿服业务稳步提升。能源转型背景下矿产需求旺盛，随着矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大。公司专注大中型非煤类地下矿山服务，处于行业领先地位，为国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，并积极拓展海外业务，国际知名度不断提升，海外矿服业务规模逐年增加，海外营业收入占比从 2017年的 28.8%增加至 2022年的60.3%。公司定位“大市场、大业主、大项目”，与矿企合作持续深化并延伸，存量与增量业务齐发力，矿山服务业务有望保持稳定高增长。 铜磷矿多项目稳步推进，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。公司首个海外资源 Dikulushi 铜银矿 2021年底投产，2023年实现稳产并首次对外销售，产量有望升至万吨水平。Lonshi铜矿预计 2023年底投产，达产后年产铜近 4万吨。公司已完成 CMH 公司 50%股权交割，2026年投产后预计年产铜约 3万吨。贵州两岔河磷矿是高品位低成本磷矿，南部 30万吨项目上半年末投产，计划今年出矿 15万吨，北部 50万吨有望 2025年投产。资源端将在今年起贡献利润，且多个项目在未来三年陆续投产并放量，打造业绩高弹性。 新能源需求保持高增长，持续低库存增强铜价上涨弹性。2023年 H1全球主要铜矿产量增长不及预期，项目增量预计为近 8年来最高水平，2024年起增长料放缓。近期铜矿供给充足，远期存在不确定性。传统消费存在韧性，新能源需求保持高增长。全球铜库存持续处于历史低位，增强价格上涨弹性。 投资建议：公司矿山服务业务稳步增长，多个铜磷矿山将在未来三年陆续投产打造高业绩弹性，矿服+资源双轮驱动下，预计营业收入有望在2023-2025年达 到 72.84/105.41/130.65亿 元， 归母 净利 润分别 为10.46/16.79/21.38亿元，EPS 分别为 1.74/2.79/3.55。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。

事件概述：公司2023年H1完成营业收入32.79亿元，同比增长32.30%，归母净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服主业稳定较快增长，Dikulushi铜矿首次产生收入和业绩，上半年折算铜精矿3,300吨，收入1.68亿元，毛利7,272万元；公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。 稀缺标的：非煤固体矿山服务头部企业公司深耕矿山服务行业20余年，经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局：1）公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业，掌握包括自然崩落法等核心采矿技术；2）客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系，且因开发周期长、更换成本高，客户粘性强壁垒高，因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。 自有铜矿出矿后首次形成销售，实现突破2019年以来，公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi铜银矿、Lonshi铜矿和参股Cordoba铜金银项目，目前已经拥有上述四个矿山的全部或部分矿产所有权。自2023年起，公司自有资源业务逐步验证落地，铜矿Q2贡献业绩，预计磷矿23H2开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算，我们预计资源开发板块2023-2025年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61亿元，预计2024年贡献弹性将更为显著。 投资建议：根据2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况，我们调整了公司2023-2025年盈利预测：营业收入为71.35/99.16/118.05亿元（原：2023/2024年营收为77.78/114.58亿元），同比增长33.2%/39.0%/19.1%；归母净利润为10.69/17.55/20.78亿元（原：2023/2024年对应归母净利润为10.78/21.37亿元）。对应2023年8月31日收盘价35.98元/股，预测EPS为1.78/2.91/3.45元/股，PE为20.27/12.35/10.43。公司成长性十足，维持“买入”评级。 风险提示：铜矿磷矿价格大幅回落，矿企支出低于预期；成本高于预期；系统性风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入32.79亿元，同比增长 32.30%，实现归母净利润 4.02亿元，同比增长 36.37%；实现扣非归母净利润 3.96亿元，同比增长 34.40%。 2023Q2实现营业收入 18.03亿元，同比增长 34.96%；归母净利润 2.17亿元，同比增长 59.48%；扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 55.31%。 核心观点： 矿山服务业务稳健增长，市场开拓再扩新版图2023H1公司矿山服务业务实现收入 29.96亿元，同比增长22.93%；其中，海外矿山服务项目实现收入 18.44亿元，同比增长19.68%。2023H1公司采供矿量 1874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），同比增长 9.22%；完成全年计划的 44.86%；实现掘进总量211.52万立方米，同比增长 34.85%，完成全年计划的 49.30%。2023H1公司矿山服务业务实现毛利率 26.88%，同比小幅下降 0.38pct。 2023H1公司新签及续签合同金额约 43亿元，同比增加约 10亿元；于国内首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程等；海外首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。 Dikulushi 铜矿开始贡献利润，矿山资源第二主业未来可期公司自有矿山资源项目产品将主要为铜、磷矿石。截至 2023H1末，公司总计拥有矿产保有资源权益储量 127万吨铜、367吨银、21吨金、1920万吨磷矿石（品位 32.65%）；铜、银、金权益储量分别同比增加 21万吨、118吨、14吨；且公司 Lonshi 铜矿东区仍具较大找矿潜力。 Dikulushi 铜矿项目：采出矿量稳步提高，2023H1公司生产铜精矿含铜（当量）约 3200吨，销售铜精矿含铜（当量）约 3300吨；2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约 0.8万吨。2023H1实现铜精矿销售收入 1.68亿元，收入占比为 5.13%；实现毛利为 0.73亿元，毛利占比为 8.26%；铜精矿折铜当量成本为 2.89万元/吨。 Lonshi 铜矿项目：井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备单机试车；预计于 2023年底投产，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 San Matias 铜金银矿项目：2023/5/8公司与 Cordoba 方办理完毕交割手续，公司通过全资子公司开景矿业持有 CMH 公司 50%股权。根据预可行性研究，Alacran 铜金银矿床原矿石量约 1.02亿吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26克/吨、银品位 2.30克/吨；达产后预计年产金属铜 3.18万吨、金 5.32万盎司、银 39.42万盎司。 贵州两岔河磷矿项目：南采区生产规模 30万吨/年，已于 2023H1末正式投产，生产期 20年；北采区生产规模 50万吨/年，征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进。 盈利预测与投资建议2023年是公司自有矿山资源放量的首年，我们持续看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景；预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.98/17.77/23.16亿元，EPS 分别为 1.66/2.95/3.85元；当前股价对应 P/E 分别为 20.03/11.25/8.63倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；安全环保风险；资源价格波动风险；境外市场经营风险；自有矿山资源项目建设进度不及预期。

金诚信发布 2023年半年报公告：2023上半年营业收入为32.79亿元，同比增长 32.3%；归母净利润为 4.02亿元，同比增长 36.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.96亿元，同比增长 34.4%。 投资要点矿服业务增长稳定公司 2023H1业绩主要来自矿山服务及矿山资源开发业务。矿山服务板块今年上半年营业收入为 29.96亿元，营收占比 91.38%。矿山服务实现毛利达到 8.05亿元，毛利同比增长 21.23%，实现毛利率为 26.88%。 其中海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入 18.44亿元，较去年同比增长 19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。 矿山服务业务朝目标稳步迈进，持续开发市场潜力： 2023H1实现采供矿量 1,874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 44.86%；实现掘进总量 211.52万立方米，完成年计划的 49.30%。上半年新签及续签合同金额约43亿元，国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程、山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程；海外首次进入西非市场，承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。 铜资源板块发展势能充足刚果（金）Dikulushi 铜矿项目采出矿量稳步提高，技术指标均完成计划目标。该项目上半年生产铜精粉 4,631.66吨（干重），铜金属品位 56.57%，含铜金属量 2,619.98吨，含银金属量 7,509.85千克，折合生产铜精矿含铜（当量）约 3,200吨。2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8,000吨。 刚果金 Lonshi 铜矿井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车。该项目预计 2023年底建成投产，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 磷矿南区已投产，北区建设稳步推进贵州两岔河磷矿项目矿山整体年产规模 80万吨，采用 分区地下开采。 其中南部采区年产规模 30万吨，已于报告期末正式投产，生产期 20年。 北采区北部采区年产规模 50万吨，建设期 3年，生产期18年，目前稳步推进征地、工勘、道路改扩建等工作，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备了进场施工条件。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为 9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、11.5、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿新建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。

金诚信发布 2022年年报及 2023年一季报公告：2022年全年营业收入为 53.55亿元，同比增长 18.90%；归母净利润为6.10亿元，同比增长 29.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 6.13亿元，同比增长 34.20%。 2023年一季度营业 收入为 14.76亿元 ，同比增长29.18%；归母净利润为 1.85亿元，同比增长 16.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 1.85亿元，同比增长16.48%。 投资要点 矿服业务稳中求进2022年年报期内，公司采掘服务业为主营业务，营收为52.29亿元，同比增长 21.61%。毛利率为 27.64%，同比上一年增加 0.14个百分点。 2022年矿山开发服务板块全年完成掘进总量（含采切量 ） 347.55万 立 方 米 ， 计 划 完 成 率 为 96% ； 采 供 矿 量3,400.43万吨，计划完成率为 103%。 持续开发矿石市场，保障增长潜力。全年新签及续签合同金额约人民币 56亿元。国内市场开发在西南区域取得成效，首次承接了贵州瓮安老虎洞磷矿采选工程；海外市场优势进一步巩固，接连承接塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带井巷 工程（第二标段）、卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程、金川集团 Kinsenda 铜业公司地下矿山掘进和采矿工程、老挝开元钾盐矿采矿工程等项目。 铜资源板块蓄势待发刚果（金）Dikulushi 铜矿项目已进入生产期，并同时进行生产探矿和外围矿区找矿工作。因井下矿岩破碎、涌水量大，掘进效率低，进而影响通风、排水、充填等系统正常运行，2022年产量低于预期，全年生产铜精矿含铜（当量）2,800吨，截至 2022年末产品尚未对外销售。2023年公司将着力推进 Dikulushi 铜矿“产量目标实现、成本控制达标和资源勘探接续”三项重点任务，全年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8,000吨。 刚果金 Lonshi 铜矿建设进展顺利，目前完成了项目所有施工图设计，主体设备材料已采购、生产和发运，现场生活 区、办公区等基础设施建设基本完 成，尾矿库、选厂和冶炼厂等地表土建施工顺利推进，粗碎系统试运行圆满成功，井下掘进单月进尺已突破千米。 2023年公司将全面推进 Lonshi（龙溪）铜矿基建收官，按计划完成选矿、浸出、铜厂单机试车、联动试车，为实现2023年底投产做好系统性准备，确保投产后生产作业安全稳定连续。 磷矿接近投产，资源领域再下一城贵州两岔河磷矿项目南采区已正式开工建设，目前井下工程稳步推进。公司在 2023年将加大两岔河磷矿现场生产组织管理力度，为南采区上半年投产创造条件，力争完成全年15万吨的出矿任务。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为 9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.4、11.3、8.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。

事件2023年 4月 25日金诚信发布 2022年报及 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 53.55亿元、YOY+18.9%，归母净利润 6.1亿元、YOY+29.47%。 2023年一季度公司实现营业收入 14.76亿元、YOY+29.18%，归母净利润 1.85亿元、YOY+16.52%。 投资要点矿服业务稳中求进，市场开发成效显著。22年公司服务的普朗、谦比希等项目保持稳定高产，矿服业务实现营收 52.03亿元(+21.31%)，占总收入比重 97.16%（+1.93%），共完成井巷工程掘进总量（含采切量）347.55万 m3、YOY+3.00%，采供矿量 3400.43万吨、YOY+6.68%。公司积极挖掘国内外潜在市场，接连承接贵州瓮安老虎洞磷矿采选项目、老挝开元钾盐矿采矿工程等项目，新签及续签订单持续发力（56亿元）。工程建设项目增加带动其收入占比由 31.70%增至34.96%，为后续运营管理业务提供广阔成长空间，利于强化主营业务增长可持续性。根据年报披露，23年公司计划完成井巷工程掘进总量 (含采切量)429.06万 m3，采供矿量 4178.24万吨。 矿山资源蓄势待发，第二核心主业成长可期。公司拥有 3个采矿权、7个探矿权，总计拥有权益储量为铜金属 106万吨、磷矿石 1920万吨、银金属 249吨及金金属 7吨。22年 Dikulushi 铜矿生产铜金属2800吨（折铜当量），23年计划产量 8000吨（折铜当量）。未来随着Lonshi 铜矿和两岔河磷矿投产，公司将形成 5万吨金属铜和 80万吨磷矿生产能力。 政策变化对矿服主业构成利好。行业政策方面，23年 4月财政部印发《矿业权出让收益征收办法》，原“35号文”废止，政策的变化会导致矿山企业加大探矿增储的力度，矿山建设规模也有望同步增长。公司作为矿山服务企业，有望充分受益。 金融属性和商品属性利多铜价。随着美联储加息进入中后期及2024年全球经济恢复增长，我们看好铜价走势。鉴于公司自有矿山将从 23年开始贡献产量，铜价上涨有利于矿服主业估值提升及增厚矿山利润。 盈利预测与估值我们预计 23-25年公司归母净利润为 9.95（上调 7.8%）/17.77（下调 4.8%）/23.16亿元。按照 23年 4月 25日收盘价计算，对应PE 为 20/11/9倍。2023年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。

22 年业绩稳步增长， 23Q1维持增长态势。2022年公司实现营业收入53.55亿元，同比增长 18.9%；实现归母净利润 6.1亿元，同比增长29.47%；扣非归母净利润 6.13亿元，同比增长 34.2%。2023年 Q1公司实现营业收入 14.76亿元，同比增长 29.18%；实现归母净利润 1.85亿元，同比增长 16.52%；扣非归母净利润 1.85亿元，同比增长 16.38%。 专注中大型地下矿山服务，海外业务占比稳步提升。公司专注大中型非煤类地下矿山服务，并积极拓展海外业务，国际知名度提升，2022年海外营收占比 60.3%，较 21年提升 3.9个百分点。2022年完成掘进总量（含采切量）347.55万立方米，采供矿量 3,400.43万吨。公司在保证现有矿山服务业务的存量与增量同时，积极开拓新的矿山业务，预计 2023年井巷工程掘进总量 429.06万平方米，同比增长 23.45%；采供矿量4178.24万吨，同比增长 22.87%。 铜磷矿项目相继投产，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。2022年 Dikulushi 铜矿因井下矿岩破碎、涌水量大，产量低于预期，生产铜精矿含铜（当量）2800吨，且未对外销售，23年计划生产 8000吨，产销量明显增长。两岔河磷矿南部 30万吨项目即将投产，计划今年出矿 15万吨，北部 50万吨项目预计 25年投产。Lonshi铜矿预计 23年底投产，达产产能 3.72万吨。资源端将在 23年贡献利润，打造公司业绩第二增长点。另外，刚果金 Dikulushi 和 Lonshi 铜矿增储潜力大，且公司拟增资扩大 San Matias 铜金银矿项目公司权益，未来资源版块将持续保持高成长性。 投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，资源开发放量在即，公司具备高成长性，营业收入有望在 2023-2025年达到 71.58/103.23/127.99亿元，归母净利润分别为 10.53/17.18/22.35亿元，EPS 分别为 1.75/2.86/3.71。 维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。