金融事业部 搜狐证券 |独家推出
戚舒扬

华西证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1120519070002,曾就职于国泰君安证券...>>

20日
短线
34.09%
(第517名)
60日
中线
36.36%
(第105名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/6 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-14 28.10 32.22 4.71% 33.33 18.61% -- 33.33 18.61% -- 详细
事件概述:5月5号公司公告2020年度非公开发行股票预案,向碧桂园创投,以及萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康(4人为公司实控人&一致行动人)共5名对象非公开发行不超过5.6亿元,发行不超过3038.5万股,金额用来补流。本次发行价格18.43元/股,全部对象发行后锁定18个月。其中碧桂园创投认购5亿元,约2713万股,约占发行后总股本的6.22%。 战略定增落地超预期。碧桂园是精装房的推动者和引领者,是全国单一最大的瓷砖下游客户,也是公司单一最大的战略客户。我们认为引入碧桂园创投作为战略客户,背靠碧桂园集团的赋能,公司未来收入确定性进一步增加。同时,我们认为在公司目前市值接近100亿时大手笔入股,显示了对公司品牌、渠道、管理等全方位的认同(即使考虑折扣),我们认为后续双方在大家居、智能家居等领域有进一步合作的可能。 精装趋势持续看好。2018A、2019E精装房新开盘增速60%、23%(2019年前11月累计同比增速23%左右),预计2020年规模在300万套的基数上继续保持较高增速,目前全装修刚迈过30%的渗透率,未来空间较大。从微观层面看,第一梯队的3家引领者培育了市场,后面的前10地产放量迅速,对公司来说是一片蓝海机遇。 定增补充流动性,缓解资金压力。广西基地一期4条线目前全部顺利出产品,我们判断公司2020年将继续建设一期剩余的3条线,而根据公司2019年4月公告,广西项目远期规划产能超过8800万平,总投资不低于20亿元。根据2019年年报在建工程披露数据,判断目前累计投资已超4亿元,叠加今年疫情对经销商的授信延长以及房地产后续应收账对资金的需求,我们认为定增带来的约5.6亿元长期资金有助于解决后顾之忧。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021年归母净利润5.51/7.25亿元,同比增长27.3%/31.5%。考虑到定增增强业绩增长确定性,提升估值至2021年18xPE,对应目标价32.22元,维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展低于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-01 39.51 48.20 26.05% 39.95 1.11%
39.95 1.11% -- 详细
事件概述。2020Q1,公司实现收入24.65亿元,同比下降8.21%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长2.86%,扣非归母净利润1.09亿元,同比增长1.53%。 疫情下需求降幅有限,成本同比略有提升。公司业绩略超我们预期。受疫情影响,2020Q1复工有所延迟,测算2020Q1公司发货量同比下降8-10%左右,整体需求表现相对强势,产品价格总体同比保持平稳。由于2019Q1公司低价冬储沥青较为充足,而2020Q1沥青价格下跌主要集中于三月下旬,根据Wind数据测算,公司2020Q1沥青成本同比有所上升,从而使得毛利率同比下滑1.4个百分点左右。测算三月单月毛利率接近40%。 架构改革效果显著,三费率下降。2020Q1,公司销售/管理费用率同比下降1.8/0.8个百分点至14.5%/7.3%,是利润能够实现同比增长的主要原因。判断三费率下降主要因为:1)2019Q1架构及合伙人制度改革进一步深化,公司经营效率持续提升,费用率降低,2)2020Q1公司广告宣传支出同比有所下降。 现金流总体保持良好,履约保证金规模增长幅度有限。由于公司并未在2020Q1进行沥青仓储,2020Q1公司经营净现金流流出幅度同比缩窄8.3亿元左右至20.92亿元,其中支付其他与经营活动有关的现金21.7亿元,同比有所缩窄,判断履约保证金支付与2019年一样较为集中。估算目前公司履约保证金规模17亿元左右,同比增加1-1.5亿元,增长幅度总体有限。2020Q1公司应收账款及票据规模环比2019Q4下降1亿元左右,体现销售回款及现金流总体仍保持良好。 四月发货增速恢复,毛利率环比有望大幅增加。由于防水和水泥同为早周期开工端建材,参考数字水泥4月水泥出货率数据,判断公司4月单月销量同比增长15%左右,恢复情况较好,且在小市政、旧改等非房业务推动下,今年需求可能继续超预期。同时,公司2020年以来并未进行大规模沥青储备,因此完全享受了油价红利。按照4月平均沥青价格2000元/吨数据,根据公司存储节奏,测算4月单月公司毛利率或环比三月继续上升5个百分点左右至接近45%水平,公司Q2业绩增速或超预期。 增长前景依旧坚实,自由现金流有望增厚。我们依然坚定看好未来3-5年防水行业集中度快速提升,行业生态改善的趋势,同时我们认为随着公司资本支出逐渐下降,公司自由现金流将进一步增厚,从而提升估值中枢。 投资建议。维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润29.3/37.7亿元,同比增长41.9%/28.6%。维持目标价48.20元及“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,成本超预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-05-01 16.55 18.48 12.89% 17.48 5.62%
17.48 5.62% -- 详细
事件概述。1)公司公布2020一季报。2020Q1公司实现营业收入5.76亿元,同比下降3.4%,归母净利润1255万元,同比下降2.5%,扣非归母净利润2086万元,同比扭亏为盈。2)4月28日,天水中材水泥有限公司营销部发布通知,因近期水泥市场需求激增,公司无法满足各品种市场需求,决定M32.5袋装水泥从即日起暂不生产,恢复时间根据市场情况待定。 销量受疫情影响下滑,价格吨毛利同比提升。业绩符合预期。受疫情影响,2020Q1甘青境内水泥需求较为疲软,我们估算2020Q1公司销量同比下滑10%左右至180-185万吨。而由于2019年甘青地区水泥需求反弹,全年水泥价格呈现上升趋势,从而使得2020Q1公司售价同比提升。我们估算2020Q1,公司水泥售价、吨毛利分别达到290-295元/吨及85-90元/吨,同比均提升15元/吨左右。 三费控制良好带动吨净利进一步提升,非经常性损益拖累业绩增速。尽管由于销量下降、单位固定费用上升使得公司销售费用率同比小幅提升1.3个百分点,但由于公司加强管理,维修费用及人工成本同比减少,从而使得公司管理费用率同比下降5.1个百分点,带动扣非净利润同比扭亏。测算2020Q1,公司吨三费75元/吨左右,同比下降10元/吨以上,扣非吨净利11.4元/吨,同比提升13.5元/吨左右。但由于公司报告期内公允价值变动损益及资产处置收益同比分别减少5600/1800万元左右,公司归母净利润仍同比小幅下滑。 甘青重点工程发力,全年价格弹性较高。我们认为甘青地区全年需求在基建补短板及扶贫推进下,仍将延续2019年的反弹趋势;天水中材转产反应甘肃基建工程水泥目前处于供不应求状态,企业转产利润更高的工程水泥。甘肃省政府要求武威、平凉、临夏机场和天水军民合用机场、天水至陇南铁路、庆阳至平凉铁路、白龙江引水等“铁公机”项目建设,年内能开工的尽量开工建设;并且专项债提前批批复了221亿,一季度截止到3.20发了123个同比增长了127%,截止4月15已经全部发完,同比资金到位增长100%以上;2020-2021年,西北水泥需求将大干快上,尤其是甘肃、宁夏、陕西西部、青海东部等地区。根据数字水泥数据,目前西北地区平均出货率71.7%,超去年全年最高水平,甘青库存普遍下降至40%以下,4月下旬甘肃部分地区连续涨价2轮,目前两地高标水泥价格测算同比去年高15%,涨价弹性显著。 区域和周边供给改善幅度大。1)宁夏、蒙西电石渣水泥错峰置换落地,外来水泥冲击压力减小,2)随着上峰水泥收购明峰萌成,中建材系水泥企业在宁夏中部市占率提高,与甘肃东部的互相冲击有望减小,甘青地区供给同样有望边际好转。根据数字水泥数据,目前甘青地区平均库存30-50%,低于去年同期15个百分点,涨价基础良好,公司核心受益。 投资建议。基于更乐观的水泥价格假设,上调2020/2021年归母净利润预测27.7%/40.8%至17.45/20.45亿元,同比增长41.4%/17.2%。上调目标价28%至19.13元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-01 23.50 28.80 -- 33.33 41.83%
33.33 41.83% -- 详细
2019年工程端发力,销量增长,毛利率继续提升。公司2019年业绩符合我们预期。2019年全行业产量82.25亿平继续下降8.73%,规模以上企业缩减到1160家,105家企业淘汰出局,行业继续呈现明显的两极分化。公司由于工程端渠道拓展迅速,2019年公司实现瓷砖销量7802万平方米同比增长18.2%,其中估算工程端销量3100万平米,同比增长29%左右,零售端销量4700万平米,同比增长12%左右;测算平均售价48.7元/平米,同比基本持平,而由于规模化效应逐渐体现,公司平均成本同比下降2.5%左右,并且结构上大板发展迅速,使得瓷砖业务毛利率同比上升1.9个百分点至38.5%,其中陶瓷板收入同比增长65.5%至4.39亿元,进一步印证工程端拓展迅速。测算2019Q4,公司实现收入11.28亿元,同比增长21.3%,增速继续维持高位,毛利率同比提升4.3个百分点至42.7%。 三费率增长,部分拖累净利润增速。2019年,公司销售费用率同比上升1.2个百分点至15.4%,主要由于公司增大对于经销商扶持力度,宣传费用增加;管理费用率同比提升1.2个百分点至6.1%,主要由于仓储租赁成本及确认股份支付费用增加。三费率上升使得公司净利率统一仅增长0.1个百分点至11.4%,部分抵消了毛利率的增长,并拖累了公司业绩增速。 2019年现金流显著改善。2019年,公司加大回款力度,应收款(包括应收账款及应收票据)周转率4.6,同比提升8%,同时,公司增大对于上游票据贴现力度,应付账款及票据同比增加5.3亿元(应收账款及票据同比增加7700万元),从而使得经营现金流同比增加6.5亿元左右至9.2亿元,增幅显著高于净利润,体现公司现金流改善明显。 2020Q1受疫情影响销量下滑。公司收入略超我们预期,归母净利符合我们预期。受疫情影响,2020Q1公司收入同比下滑19.8%至4.85亿元,测算公司2020Q1销量同比下滑20-25%,其中工程端降幅小于零售端。由于毛利较高的工程端占比提升,公司2020Q1毛利率同比提升3.3个百分点至38.1%。 管理费用及减值增加拖累净利润增速。由于停工计提费用增加,2020Q1公司管理费用率同比上升5.2个百分点至11.2%。同时,由于会计准则变更,2020Q1公司计提信用减值损失1400万元左右,而2019年同期为回补700万元,同比增加2100万元。管理费用率提升以及计提减值同比增加是净利润降幅大于收入的主要原因。 2020Q1对经销商提供授信力度加大,利好长远。疫情期间,公司给予经销商授信支持,付款时限较平时更加宽松,因此2020Q1单季度经营净现金金流流出6.35亿元(2019Q1:净流入8146万元)。我们认为公司2020Q1的现金流流出属于暂时性现象,无碍公司整体现金流改善趋势,并且对后面经销商招商是十分有帮助的,核心经销商是战略资源,利好长远。 行业集中度提升趋势仍确定,公司仍处于高增长周期。我们认为,未来3-5年随着精装房的推进,下游地产行业集中度提升,瓷砖行业两极分化,集中度提升的趋势仍将延续,而此轮疫情虽然会对行业暂时造成一定影响,但中长期来看反而会加速行业整合。根据公司公告,公司2019-2020Q1,广西藤县4条线已经投产,产能增加2500-3000万平米左右(接近2019年OEM的产量),更加利于公司把握行业整合趋势,实现销量迅速增加,同时也有利于公司进一步体现规模效应降低成本。未来3-5年,仍将是公司高成长周期。 投资建议。考虑到疫情影响,小幅下调2020/2021收入预1.测1%/2.3%至46.95/59.26亿元,下调2020/2021年归母净利润预测4.1%/7.5%至5.51/7.25亿元,同比增长27.3%/31.5%。考虑到行业集中度提升的加速,给予公司2021年盈利预测16xPE估值,上调目标价至28.80元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,成本高于预期,系统性风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-04-30 11.68 13.95 14.72% 12.57 7.62%
12.57 7.62% -- 详细
事件概述。伟星新材公布2020年一季报。2020Q1,公司实现营业收入 5.63亿元,同比下降 27.88%,实现归母净利润8611万元,同比下滑33.84%,扣非归母净利润7959万元,同比下滑33.55%。 疫情对零售端冲击较大,毛利率下滑。公司业绩基本符合我们预期。估算2020Q1,公司销量同比下降25%左右,细分产品价格总体保持平稳。2020Q1,公司毛利率同比下滑2.7个百分点至41%,判断主要因为:1)原材料价格下滑主要始于三月底,未能在一季度体现,但由于销量下滑,单位固定成本增加,2)货值、毛利率更低,主要用于工程端的PVC 管材一季度受到影响相对较小,占比有所上升。 销售管理费用率上升,净财务收入上升缩窄利润下降幅度。由于单位固定费用支出增加,2020Q1,公司销售费用率同比上升0.8个百分点至16.2%,管理费用率同比上升1.7个百分点至8.1%,但由于财务净收入同比增加1000万元,公司净利润下降幅度有所收窄,净利润降幅大于收入主要因为毛利率下降。 经营净现金流流出,判断原材料进行囤货。2020Q1,公司经营净现金流净流出1.22亿元,判断为原材料囤货所致。考虑到3月底原油价格及相关产品价格降幅较大,我们预计2020Q2公司毛利率将有所提升。 工程发力支撑全年增长。由于疫情对零售端影响更大,我们预计公司4月单月销量同比仍有所下降,但降幅较2020Q1有所收窄。展望全年,我们认为2020年是基建大年,公司工程端有望受益于市政建设的逐渐放量及公司渠道拓展而逐渐放量,从而抵消零售端下滑,因此我们认为公司阵痛期已渐进尾声。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020/2021年归母净利润10.32/11.36亿元,同比增长5.0%/10.0%。维持目标价14.52元及“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,原料成本超预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2020-04-30 25.44 29.44 7.37% 28.38 11.56%
28.51 12.07% -- 详细
事件概述。公司公布2020一季报。2020Q1,公司实现营业收入 4.25亿元,同比减少9.03%,归母净利润 4933万元,同比增加1.19%,扣非归母净利润4884万元,同比增长6.06%。 业绩超市场预期,销量下滑但价格上升,产品迭代+服务升级。公司业绩超市场预期。受疫情影响,一季度节后复工延迟,根据公司季度经营数据公告,2020Q1,公司主业外加剂整体销量同比下滑33.9%至13.9万吨,收入3.23亿元,同比下滑30.6%,收入降幅小于销量,测算产品价格环比2019Q4上升220元/吨至2330元/吨,环比提升10.4%;分产品看,三代的高性能减水剂均价同比1.91%,二代的高效减水剂均价同比提升6.63%,功能性材料均价同比提升11.2%!三大主要系列产品均价都提升,体现公司强大的研发和市场推广能力,行业处于消费升级和服务升级阶段,打消市场关于价格能否保持的疑虑。 分产品表现:聚羧酸减水剂:根据一季度经营数据公告,销量11万吨,同比下滑30%,占全部产品比重76.8%,相比较2019年全年提升3.2个百分点左右。产品价格2401元/吨,同比上升46元/吨,环比2019Q4上升88元/吨。在环氧乙烷价格持续下滑背景下,公司售价逆势上升,体现其强大产品竞争力及综合服务能力。 萘系减水剂:根据一季度经营数据公告,销量1.55万吨,同比下滑40.4%,除因为复工受疫情影响外,还因为产品更新换代。2020Q1产品平均售价1908亿元,同比上升114元/吨,环比2019Q4上升93元/吨,同样体现其产品竞争力。 功能性材料:根据一季度经营数据公告,销量1.66万吨,同比下滑47.3%,平均售价2267元/吨,同比提升342元/吨,环比2019Q4提升723元/吨,是价格涨幅最大的细分产品,判断主要原因是产品品类改变,高货值的功能性材料品类占比上升。 毛利率大幅扩张,产业链议价能力兑现,打消市场质疑。公司是行业里唯一从环氧一直做到终端产品的企业,根据Wind 数据,成本端环氧乙烷价格3月分两次暴跌后累计下降22%,目前价格含税在6100-6200元左右,估算一季度公司采购环氧均价下跌7-8%,含税均价6800-6900元/吨,工业萘、甲醛也平均下降了8-10%不等,因此拉动综合毛利率环比上升7.2个百分点至52.2%(同比上升9.2个百分点),剔除检测并表外加剂板块净利润同比下降17%左右。我们认为一季度的业绩打消了大部分市场质疑,公司作为龙头,是油价和环氧下跌最直接的受益者,对下游的议价能力有所增强。 检测业务并表,增厚利润。2019年5月并表收购江苏省建筑工程质量检测中心,占58%的股权。2020Q1公司全口径实现检测业务收入接近1亿元,估算同比下滑25-30%,但由于检测是人员密集行业,判断疫情期间工资支出较大,2020Q1检测业务净利率下滑至15%左右;但由于2019Q1检测业务未并表,检测业务对于公司2020Q1来说是完全新的增量,因此进一步缩窄了公司收入及利润降幅。 Q2毛利率环比有望继续上升。由于Q1环氧乙烷价格下跌主要集中于一季度末,因此成本下降的红利在Q1并没有完全体现,我们估算公司Q2环氧乙烷采购价环比仍有700元/吨(10%左右)的下降空间,同时随着公司检测业务逐渐恢复正常运行,我们判断Q2公司毛利率环比Q1仍将继续提升。 投资建议。维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润预测4.64/6.13亿元基本不变,同比增长30.9%/32.1%。维持目标价29.80元及“买入”评级。 风险提示需求低于预期,原材料成本高于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-28 8.03 11.66 31.75% 9.45 17.68%
9.45 17.68% -- 详细
事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1,公司实现收入24.42亿元,同比下降2.17%,实现归母净利润3.1亿元,同比下降37.95%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比下降26.81%。 风电产品出货良好,销量实现增长难能可贵。公司收入基本符合我们预期,利润端表现略低于我们预期。根据卓创产能数据及产销率,估算2020Q1公司实现玻纤及制品销量41万吨左右,同比增长4-6%,判断销量增长主要因为风电行业维持高景气,公司风电纱2020Q1销量增幅较大,市场份额提升。由于2019H1玻纤价格出现下滑,2020Q1公司玻纤及制品平均售价同比下滑8-10%左右至5659元/吨左右,但环比2019Q4已经企稳并因为结构高端化均价略有提升。 成本继续下降,非经常损益拖累利润。公司2020Q1毛利率31.4%,同比下滑9.8个百分点,主要因为1)玻纤价格下降以及2)运输费用被重新归类为主营业务成本。我们估算如果运输费用与去年同期一样归为销售费用,则公司毛利率为34.6%左右,同比下降6.6个百分点,小于玻纤价格降幅,体现公司单位成本进一步下降。但由于公允价值损益和政府补助同比减少,公司业绩受到拖累。 景气度仍处于底部回升阶段,海外疫情对出口影响有望在5月好转。目前国内生产已基本恢复正常,而由于海外疫情出现阶段性拐点,我们判断海外订单调整在4月将基本结束,随着各国复工复产,全球玻纤需求有望在2020H2企稳回升,此外由于2020年行业新增产能预计进一步减少,我们认为2020-2021年,行业景气度仍将逐步回升。同时,考虑到:1)3月20日起玻纤出口退税率上调3个百分点至13%,估算如完全执行公司税前利润增厚1亿元,2)成都工厂搬迁技改后成本有望下降,3)浙江政府2-4月下调天然气价格10%,我们认为公司2020年成本同样有望下降,从而进一步提升盈利能力。 2020年筑底阶段,产业景气度有望逐渐上行。2018年行业景气度下行,2019年进入谷底阶段,全国规模以上玻纤企业利润下滑25%左右,2020年是修复和筑底的一年,目前公司首要战略是保有维持领先的市占份额,我们认为下一轮景气周期里,风电、电子、汽车等有望继续推升产品结构;根据巨石年报,2020年也是承上启下的一年,下一个5年将开启新一轮国内和国外埃及基地冷修周期,有望开启成本下降新一轮周期,竞争力有望进一步增强。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021公司归母净利润22.8/27.0亿元,同比增长7.3%/18.3%。维持目标价11.9元,维持“买入”评级。 风险提示。需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-04-27 13.28 17.11 35.79% 15.78 14.27%
15.17 14.23% -- 详细
事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1,公司实现收入3.79亿元,同比下降20.29%,归母净利润-1696万元,同比缩窄3800万元左右,实现扣非归母净利润-3662万元,同比缩窄3800万元左右。 疫情影响销量下滑,价格毛利同比上升。公司业绩基本符合我们预期。受疫情影响,2020Q1公司水泥熟料销量同比下滑25%左右至110万吨左右,估算售价同比上升15元/吨至275元/吨左右,但由于销量下滑,单位固定成本上升,公司吨成本同比提升13元/吨左右,吨毛利小幅上升2元/吨至54元/吨。 吨三费提升,税费优惠缩窄Q1亏损幅度。由于销量下降,公司单位管理费用增加,管理费用率同比上升5个百分点至20.9%,吨三费同比上升15元/吨至94元/吨。但由于增值税退税、社保减免金额增加,公司其他收益同比增加3100万元左右,同时由于确认亏损递延所得税,公司2020Q1所得税同比减少1400万元左右,从而使得亏损额同比大幅收窄。 区域供需改善,2020高弹性。由于Q1是西北水泥企业传统淡季,我们认为Q1业绩对公司全年业绩影响有限。我们认为宁夏、蒙西地区2020年供需格局将明显改善:1)电石渣水泥企业产能置换方案出台,提升内部错峰生产执行效率,并减少蒙西地区冲击,2)上峰水泥收购明峰萌成,中建材系企业在宁夏市场份额明显提高,当地集中度提升,而春节后,宁夏地区水泥价格在全国价格普跌背景下率先上涨20元/吨,判断冬季错峰执行到位,使得当地库存维持低位。目前宁夏银川地区高标水泥价格390元/吨,高出去年同期50元/吨,而随着供给侧红利逐步释放,价格上涨或只是刚起步。我们认为当前宁夏类似于2018年启动前的新疆,全年将拥有较大弹性。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021归母净利润11.96/13.81亿元,同比增长55.5%,15.5%,对应EPS2.50/2.89元。维持目标价17.80元及“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-27 18.87 22.32 26.96% 22.00 13.40%
21.40 13.41% -- 详细
事件概述公司公布2020年一季报。2020Q1公司实现收入31.0亿元,同比下降38.45%,归母净利润-2.81亿元,同比转亏。 疫情影响销量大幅减少,价格环比基本持平。公司业绩略低于我们预期。受疫情影响,2020Q1北方地区复工推迟,公司Q1水泥熟料销量834万吨,同比降低41%。估算公司2020Q1水泥熟料平均售价327元/吨左右,同比上升15元/吨左右,但由于销量大幅减少,单位固定成本增加,公司吨成本同比上升12元/吨左右,吨毛利同比上升2-3元/吨左右至105元/吨左右,从而使得公司整体毛利率同比下降1个百分点左右。 三费率上升,拖累净利润。由于销量大幅下降,单位费用出现上升,公司2020Q1销售费用率同比上升2.1个百分点至6.6%,管理费用率同比上升8.7个百分点至28.9%,同时由于1)联营企业利润大幅减少,公司2020Q1投资受益同比下降6600万元左右至-2100万元,2)综合利用资源退税减少,使得其他收益同比减少8800万元左右,公司利润进一步下降,2020Q1同比转亏。 雄安和通州建设有望提升区域需求。由于Q1是华北水泥的传统淡季,我们认为Q1业绩对于全年业绩影响有限。根据数字水泥数据,目前京津冀地区需求恢复情况已接近去年同期平均水平,企业发货已接近8成,企业平均库存下降至55-60%,当地企业已逐渐开始推涨价格,上周唐山价格上涨10-20元/吨。我们认为随着京津冀一体化及雄安新区建设的推进,当地水泥需求将逐渐释放,从而使得2020年全年仍然保持较好增长前景。 投资建议。考虑到疫情影响,下调公司2020/2021年收入预测5.9%/2.6%至367.3/397.7亿元,下调2020/2021年归母净利润预测16%/11%至29.52/34.39亿元。给予公司2021年盈利预测9倍估值,上调目标价至22.95元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-04-27 39.12 48.20 26.05% 41.28 5.52%
41.28 5.52% -- 详细
事件概述 。东方雨虹公布 2019年年报。2019年,公司实现收入 181.54亿元,同比增长 29.25%,实现归母净利润 20.66亿元,同比增长 36.98%。 集中度再提升,大客户 销量增长强劲 。公司业绩基本符合预期。2019年,公司集采大客户增长强劲,前五大客户收入分别为 10.04/9.58/8.72/7.34/4.62亿元,合计 40.30亿元,同比增长 57%,继续提升第一把交椅的份额;全年公司实现防水材料销量 8.17亿平米,同比增长 29.0%,体现公司在部分重点客户中收入上升很快,在重点客户中市占率继续提高,测算建筑涂料销量增长迅猛,收入规模超过 6亿元。2019Q4,公司实现收入52.6亿元,同比增长 10.8%,增速较前三季度有所放缓,判断因为 2018Q4基数较高,以及部分项目结转延缓。 价格上升,成本同比基本持平,毛利率上升 。根据年报数据测算,公司 2019年防水材料平均售价 18.2元,同比增长 1.9%,判断主要原因是 2019年初对于部分客户提价执行到位。尽管 2019年平均沥青价格同比上升 10%左右,但由于 2019H1公司冬储沥青较为充足,且涂料主要原料之一聚醚价格 2019年下滑较多,公司防水材料综合成本同比基本持平,带动防水板块毛利率同比上升 1.1个百分点至 38.6%,公司整体毛利率上升 1.2个百分点至35.8%。2019Q4,公司毛利率 34.0%左右,环比下降 2.2个百分点左右,但同比提升 3.2个百分点左右,判断主要原因是低毛利率的施工业务在 Q4结转较为集中,估算防水材料成本 Q4环比 Q3基本持平。 架构改善效果显著,三费率下降 。2019年,公司架构改善,精简人员的战略见效,销售费用率同比下降 0.3个百分点至 11.8%,管理费用率同比下降 1.2个百分点至 5.3%,带动经营利润率进一步上升,但被 1)ABN 发行,财务费用同比增长 2.2亿元,2)计提减值同比增长 8000万元左右部分拖累。 应收账款改善明显,资本开支下降,自由现金流转正 。2019年,公司通过强化考核方式加强现金流管理,应收款(包括应收账款+票据)周转率 2.6x,同比提升 10%以上,履约保证金规模相比 2018年总体保持稳定,从而使得公司经营现金流同比增厚 5.75亿元,经营净现金流/净利润覆盖比率同比提升 10个百分点至 77%(2018:67%)。同时,由于全国化布局已初步形成,2019年公司扩张逐渐由土地购置、厂房建设转变为设备增购,因此资本开支同比下降 4.2亿元左右,从而使得投资现金流流出同比减少 2亿元。2019年,公司自由现金流 2亿元左右,是 2016年加速扩张以来的首次转正,盈利实现量质双升。 新成长周期开启 。我们认为防水行业集中度提升、竞争生态改善的趋势仍将延续,公司作为行业龙头核心受益,销量有望实现稳定增长。同时,我们判断 2020年将继续强化应收账款管理,经营净现金流有望进一步改善,同时由于全国化布局已经基本完成,我们认为公司资本开支仍有进一步下降空间,从而进一步增厚公司自由现金流,并提升公司估值中枢。 投资建议 。考虑到疫情影响,小幅下调公司 2020/2021年收入预测 3.1%/2.2%至 221.7/276.8亿元,但同时下调成本预测(沥青现货价格暴跌至 2000元附近),从而上调公司 2020/2021归母净利润预测 10.6%/12.9%至29.31/37.70亿元。给予公司 2021年盈利预测 20倍估值,上调目标价至 48.20元,维持“买入”评级。 风险提示疫情持续时间超预期,成本超预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2020-04-23 21.90 27.40 42.86% 22.10 0.91%
22.10 0.91% -- 详细
事件概述 。公司公布 2019年年报及 2020年一季报。2019年,公司实现收入 46.52亿元,同比增长 50.2%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 96.1%,对应 2019Q4收入 13.26亿元,同比增长 23.1%,归母净利润 9400万元。同比增长 300%左右。2020Q1,公司实现收入 8.09亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 2938万元,同比降低30%。 2019年 业绩符合预期,销量增长强劲,提价执行良好 。公司 2019年业绩与我们预测基本一致。受益于行业集中度提升,以及公司集采渠道的拓展,2019年公司销量增长强劲,防水材料销量同比增长 39.8%至 2.67亿平米,判断地产集采客户逐渐放量(2019年公司第一大客户贡献收入 1.7亿,同比增长 4000万元,第二大客户贡献 1.2亿,同比增长 2300万元)。同时,由于 2019H1提价执行良好,公司 2019年防水材料平均售价同比提升 11.2%至 15.3元/平米,尽管全年沥青价格上升 10%左右,但单位毛利仍同比提高 0.9元/吨至 5.4元/吨,防水材料毛利率同比提升 2.6个百分点至 35.2%。 2019年规模效应逐渐体现,销售费用率下降 。2019年公司销售费用率同比下降 1.1个百分点至 12.4%,判断主要原因是公司规模效应逐渐体现,每单位销量对应的职工薪酬及广告宣传费用有所下降。公司负债控制良好,2019年财务费用同比减少 800万元左右,但由于计提减值同比增加 6500万元左右至 1.2亿元,公司净利率提升幅度低于毛利率提升幅度 0.3个百分点,部分拖累归母净利润增速。 229019年现金流大幅改善 。2019年,公司加强应收账款管控,应收款(包括应收账款和应收票据)周转率2.0,同比提升 10%左右,同时,由于公司议价能力提升,对上游票据贴现增多,公司 2019年应付账款及票据同比增加 4.1亿元,从而使得公司经营净现金流同比大幅转正至 1.75亿元(2018:-1.98亿元)。 2020Q1收入表现超预期, 毛利率小幅下降 。公司 2020Q1收入端表现略超我们预期,利润端表现略低于我们预期,这主要是沥青期货套期保值亏损带来的,不是核心要素。我们估算 2020Q1,公司防水材料销量同比增长15%左右,主要因为新签客户放量,以及新增产能陆续投放;价格同比略有提升,而工程施工收入增速略高于材料销售。由于:1)2020Q1大多数时间石油沥青价格仍总体保持稳定,2)毛利率更低的工程施工业务增速更高,公司 2020Q1毛利率同比下降 0.7个百分点至 33.2%。 三费率同比下降,非经常性损失拖累 221020Q1业绩 。由于规模效应继续体现,以及新增产能逐渐爬坡,2020Q1公司销售费用率同比下降 0.9个百分点至 13.8%,管理+研发费用率同比下降 1.1个百分点至 9.5%,从而使得营业利润率同比提升 1.5个百分点至 9.6%。考虑到 2020Q1公司经营受到疫情影响,我们认为实际经营效率提升更大。但由于公司 2020Q1沥青套期保值业务损失 2300万元,公司归母净利润同比下滑 30%,扣除非经常损益后,公司扣非归母净利润 4753万元,同比增长 23.2%,与收入增速基本一致。 行业集中度提升趋势不变,看好疫情后公司发展 。我们认为行业集中度提升,现金流及生态改善的趋势仍然坚实,而近期各地复工情况良好,且由于 Q1通常是防水企业淡季,我们认为疫情不改公司全年和中长期向好趋势。同时,由于沥青储备能力相对薄弱,公司利润关于沥青成本的弹性较大,根据我们测算,沥青价格在我们的基准假设上每下降 200元/吨,则公司归母净利润将上升 8000-9000万元。 投资建议 。考虑到疫情影响,下调销量及施工收入假设,同时下调成本假设。下调 2020/2021年收入预测2.9%/4.3%至 62.1/83.7亿元,上调 2020/2021年归母净利润预测 11.5%/12.4%至 5.89/8.35亿元,同比增长62.0%/ 41.9%。给予公司 2021年盈利预测 20xPE 估值,上调目标价 51.7%至 27.40元,维持“买入”评级。 风险提示需求低于预期,原料成本高于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-04-23 13.24 16.25 32.87% 14.33 8.23%
14.33 8.23% -- 详细
事件概述 。公司公布 2020年一季报,2020Q1公司实现收入 9.91亿,同比降低 28.2%,归母净利润 3.23亿元,同比降低 24.0%,扣非归母净利润 3.31亿元,同比增长 4.55%。 业绩符合预期,售价上升对冲销量下滑 。公司业绩基本符合我们预期。公司 2020Q1水泥熟料销量 206万吨,同比下降 45.8%,但由于 2019Q4粤东需求释放,景气度较高,公司 2020Q1起点较高,且公司 2020Q1出货多集中于价格较高的 1月,公司价格同比提升较大。测算公司 2020Q1平均不含税售价 470元/吨左右,同比提升105-110元/吨,吨毛利同比增加 120元/吨至 250元/吨左右,从而使得公司毛利率同比大幅提升 15.4个百分点至 53.6%。 销量下滑单位固定费用上升, 非经常损失拖累业绩 。由于销量减少,单位固定费用增加,公司吨三费同比上升16元/吨至 38元/吨,管理费用率同比提升 2.2个百分点至 7.5%,但由于售价、吨毛利同比大增,公司吨税前经营利润仍同比上升 104元/吨至 212元/吨左右,抵消销量下跌影响,带动扣非归母净利润同比增长 4.55%。由于3月股市下跌,公司公允价值损益同比减少 1.55亿元至-3400万元,公司非经常损益同比下降 1.2亿元左右,从而使得归母净利润下滑 24%。2020Q1公司吨净利 161元/吨左右,同比提升 50元/吨左右。 粤东和大湾区需求恢复到同期,220020仍具高弹性 。根据数字水泥数据,截止到 3月末,粤东地区需求已基本恢复至正常水平,企业出货率接近 100%,广东省平均库存已相比 2,3月高峰期已下降 10-15个百分点至 65-70%,公司的库存进入 4月以来预计处于绝对去化阶段,但绝对水平离提价水平还有一段距离,判断后期粤东价格有望在库存逐渐消减的基础上迎来提价,赶工需求旺盛背景下,粤东全年水泥需求仍将保持稳定增长,同时公司万吨线投产后,当地市场份额也将逐渐增加。测算目前公司水泥售价相比去年同期仍高出 50元/吨以上,我们认为公司 2020仍具高弹性。 投资建议 。基于更高的价格假设,上调 2020/2021归母净利润预测 13.5%/13.2%至 23.74/26.12亿元,维持估值方法不变,上调目标价 14%至 16.92元,维持“买入”评级。 风险提示 。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。
金诚信 有色金属行业 2020-04-22 8.55 11.38 11.57% 9.99 16.84%
10.53 23.16% -- 详细
矿山一体化服务龙头,并非一般的工程企业。公司成立于1997年,20多年来深耕矿山服务行业,在行业独树一帜:1)少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营一体化服务的企业,国内大多数矿山运营服务企业,只能对单一流程进行服务,或进行简单地表爆破,2)技术储备雄厚,案例经验丰富,创下多项施工纪录,3)产业链资源丰富,与多家设备企业保持研发合作,同时与NormetOy成立设备子公司,有利于矿业资源统筹协调。 全球采矿业回暖,海外拓展打开成长空间,产业链地位突出。2016年来CRB金属价格指数回暖,C10矿企资本支出增加,公司矿山建设业务核心受益。目前公司正努力拓展与海外矿企的合作与认证,由于海外矿山项目单体规模、企业资本开支总规模大(通常为国内项目2倍以上),我们认为海外拓展打开了公司成长空间,2019年公司新签的订单达到62亿元同比增长97%,订单规模创近几年新高;同时,由于矿山服务客户粘性高且大客户数量增加,公司议价能力远高于普通建筑工程企业,综合毛利率25-28%,我们认为公司具有一定的稀缺性。 增加自有矿山开发,“资源+服务”支撑长期发展。2018年起,公司加大自有矿山投资、开发力度,目前已获得国内高品位磷矿1个,非洲铜矿1个,参股哥伦比亚铜金矿1个。根据测算,国内磷矿投产后,每年能够贡献1亿元净利润,相当于公司2019年净利润30%,因此我们认为自有矿山业务能够使得公司同时具备资源及服务属性,有望支撑公司长期发展。同时,由于公司资产负债率低,现金流良好,我们认为加码重资产的矿山运营业务风险总体有限。 投资建议。预计公司2020-2022年,归母净利润3.80/4.74/5.86亿元,同比增长22.9%/24.5%/23.7%,给予公司基于市场估值法的目标价11.38元。当前股价对应估值仅13xPE,我们认为显著低估,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。矿企支出低于预期,成本高于预期,系统性风险。
铁汉生态 建筑和工程 2020-04-22 3.14 -- -- 3.08 -1.91%
3.08 -1.91% -- 详细
创业板首家生态修复公司,拟变更实控人解决发展瓶颈问题。 公司成立于2001年,是一家集规划、设计、融资、建设、运营等产业链环节于一体的生态环境建设的综合民营企业。2011年在创业板上市,是A股首家以生态修复为主营业务的公司。公司上市后,正赶上地方政府融资平台非标举债做基建的疯狂时期,公司获得了第一轮快速增长。但很快由于地方平台公司隐性债务风险问题,公司审时度势于2013年结束了扩张战略,及时控制了相关风险。2015年财政部联合发改委开始推广PPP模式融资做基建,公司紧抓机会获得了第二轮快速发展,确立了生态环保、生态景观两大主营业务。但2017年年中起中央多次下发规范发展PPP项目的文件,2018-2019年融资环境收缩,公司遭遇资金瓶颈。2018年,公司引入重要战略股东深圳国资委旗下全资子公司深圳市投资控股有限公司,2020年4月19日,公司公告拟变更实控人为中国节能环保集团有限公司。中节能在2018年被中央指定为长江经济带污染治理主体平台,实控人及深圳国资的引入,为公司解决资金瓶颈的同时,也将带来更多业务上的协同发展。 公司发展史,就是一部中国基建周期史 公司2011年上市,正赶上地方政府融资平台非标举债做基建的疯狂时期,公司获得了第一轮快速增长。但很快由于地方平台公司隐性债务风险问题,2012年12月,财政部联合发改委、人民银行及银监会四部门联合下发了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》,公司审时度势于2013年结束了扩张战略,及时控制了相关风险。2014-2015年,世界经济增长低迷,贸易增长缓慢,我国经济增长也面临较大压力,财政部联合发改委大力推广PPP模式建设基础设施和公益性项目。公司2015年-2017年相继中标多个PPP项目,业绩表现抢眼。其中2016和2017年两年营业收入分别为45.73/81.88亿元,同比增长75.00%和79.04%,增速均超过75%。同时归母净利表现同样突出,2016和2017年分别5.22/7.57亿元,分别同比增长70.59%和45.02%。 到了2018年,由于民营企业融资收紧和PPP项目不再受政策加持,公司融资成本剧增,业绩出现下滑,归母净利则呈现断崖式下降。2018年和2019年前三季度公司营收分别为77.49/45.27亿元,分别同比下降5.36%/28.08%;归母净利润为3.04/0.21亿元,分别同比下滑59.81%和94.31%。与此同时,公司由于扩张管理费用增幅明显,同时由于民企近年遭遇融资贵融资难的问题,上市公司财务费用激增,影响公司净利润水平。 新一轮周期起点,专项债将扛起基建大旗 2014-2015年,财政部联合发改委推出基建PPP模式,在稳增长、稳就业、补短板方面被寄予厚望,但从实施效果来看,截至2020年2月末,仍无任一项目进入移交阶段。2016-2017年基础设施建设投资(不含电力)增速均值为18.20%,平均每年基建投资增加额为2万亿元,据推算此间PPP项目平均每年开工投资为1.07万亿,可见PPP项目对于投资额增量边际贡献率为50%左右,另一半还是来自于各种非标违规融资(如政府采购服务等模式),并没有达到中央严控地方政府违规举债加大债务风险的目的,市场上对地方政府隐性债务规模测算,多集中在30-40万亿的情况较多。2020年全球遭遇新冠疫情,对全球经济影响程度不亚于2008年金融危机,在此背景下,专项债将成为重要的积极财政政策工具,助力基建补短板,发挥稳投资稳就业稳增长基石作用。截至2020年4月17日,生态环保专项债累计披露金额达1808.61亿元,占全部新增专项债的比例高达16.10%。2020年生态环保类专项债已完成招标金额是2019年完成量531.24亿元的三倍多,增长十分明显。 投资建议 公司2011年作为首家主营业务为生态修复的公司登陆创业板,经过两轮基建周期后,积攒了丰富的项目经验。拟变更的实控人中节能,在2018年被中央指定为长江经济带污染治理主体平台,与实控人未来业务上的协同,将带给公司更多质优的订单。公司截至2019Q3财务费用为4.68亿,预计全年为6-7亿,此前公司银行借款成本都很高,实控人变更后置换成低息贷款,预计年财务费用可节省2-3亿元。我们看好公司未来发展前景,根据公司与中节能对赌利润,预计公司2019-2021年营业收入分别为51.31/53.45/63.23亿元,分别同比增长-33.8%/4.2%/18.3%;归母净利润分别为-8.88/0.88/3.40亿元,分别同比增长-391.9%/109.9%/288.4%;EPS为-0.38/0.04/0.14元每股,对应PE为-8/85/22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)非公开发行终止,流动资金未得到有效补充,财务费用进一步上升;2)中央不支持基础设施投资,专项债等积极的财政政策取消;3)环保政策发生重大改变,不再成为国家重点支持方向;4)公司应收账款不能及时收回,出现短期现金流短缺,项目推进受阻。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-04-17 21.29 27.94 16.90% 27.48 29.07%
27.48 29.07% -- 详细
水泥业务量价齐升,华东“小海螺”。受益于1)2019年华东地区较高的行业景气度及2)公司宁夏地区的收购拓展以及3)较低的基数(2018年有事故停产),公司2019年水泥熟料综合销量同比上升14.1%至1632万吨,测算售价同比提升31元/吨至369元/吨,吨毛利同比提升29元/吨至188元/吨,同时由于公允价值变动损益及非营业收入同比增加,进一步增厚利润,公司吨净利同比提升33元至133元/吨;对应2019Q4销量480万吨左右,同比提升14%左右,售价390元/吨左右,同比提升5-10元/吨,吨毛利196元/吨左右,同比提升10元/吨左右。公司综合售价、吨毛利和吨净利、ROE冠绝整个水泥上市企业,得益于公司出色的产能、市场布局模式,华东“小海螺”名副其实。 骨料业务增长迅速,收购宁夏产能后骨料将大幅扩容。2019年,公司骨料产能同比增长200%左右至300万吨,实现骨料业务收入4.6亿元,同比增长280%,骨料业务毛利率77.8%,同比提升5个百分点左右,贡献毛利3.58亿元,同比增长2.7亿元,估算归母净利润贡献同比增长1.6亿元左右,成为除水泥业务外的主要增长动力,矿山优势壁垒逐渐显现。宁夏收购后,我们预计公司宁夏骨料产能大幅增加,2020-2021年或超过1000万吨/年的规模,远期规划2000万吨/年的产能。 水泥2020年预计维持高景气,未来5年公司积极围绕资源禀赋布局。上周华东地区赶工情况良好,库存环比下降11个百分点,部分地区销大于产,在全年赶工需求旺盛、资金到位情况良好的背景下,我们认为华东水泥将保持2019年的高景气,同时由于电石渣水泥企业错峰置换落地,我们认为宁夏地区水泥价格有望走出洼地,进一步提升公司弹性。根据公司2019年10月9日公告的战略规划,公司规划中期内水泥产能增长70-80%,同时大力发展协同处置、骨料等业务,向大建材集团迈进将使得公司在中期内保持良好的成长性。而公司最新发布的2020-2024中期规划指出,聚焦主业、利用现有资源积极布局,并与行业里龙头企业形成“补位”策略,基于上述规划,我们看好公司持续的成长性。 投资建议。基于对宁夏水泥景气度及公司非水泥业务更乐观假设,上调公司2020/2021年收入预测33.7%/46.3%至91.80/106.57亿元,上调2020/2021年归母净利润预测32.1%/47.8%至29.38/35.39亿元,给予公司2020年盈利预测8xPE估值,上调目标价51%至28.88元,维持“买入”评级。 风险提示。 疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
首页 上页 下页 末页 1/6 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名