公司发布公告，拟以自有资金3500万元（含）-7000万元（含）回购股份，回购价格不超过50.00元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将拟用于未来实施股权激励计划或员工持股计划。 集运景气度反转趋势持续，量价同步开启上行趋势。2021量产集装箱超过670万TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年产量仅230万TEU。随着红海事件的持续拉长了运距，整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，进入2024年后叠加欧美通胀和中国等出口量景气度同比提升，目前产业链各个环节紧张程度继续加剧，据德路里(Drewry）预计，2024年集装箱制造有望实现高增，制造量预计将达350万TEU左右，同比增长50%。根据Wind，集运指数（欧线）EC2406价格从去年9月底748点至6月14日4409点，行业景气度韧性足。2023年集装箱保有量增长1%，达到5140TEU，预计在2024年，全球集装箱保有量进一步增长2.3%。 景气度自下游开始往上游传导，涂料环节不会错过。从产业链来看，终端下游体现为运价，中游是集装箱制造商，而上游供应商体现为工业涂料。据艾世捷数据，5月份中国集装箱市场涨价涨幅超市场预期，中国主要港口40尺适货高柜的均价从4月的2240美元涨至3250美元，环比上涨45%，而去年11月市场的价格仅为1698美元（2021年为行业高点，价格为7178美元）。目前产业链订单饱满，运价的大幅上涨已经传导至中游的集装箱制造企业和集装箱货柜的价格上，而上游的涂料价格预计会跟进涨价；从竞争力看，公司集装箱涂料市占率快速提升，据投资者调研纪要，到2023年公司集装箱涂料接近60万TEU，市占率大约26%（2020年仅为13.6%）；而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，随着低价订单的消化，在供需反转和景气度开始传导的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。 风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021年已超过30%，2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1风电涂料销量为2169吨，表观销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 船舶涂料+光伏涂料开拓稳步有序，将提供未来广阔成长空间。根据公司公告，中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程；公司目标在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司未来5-10年中长期跨越式成长；此外，公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，未来光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议我们维持公司2024-26年收入预测15.43/18.64/22.29亿元，归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS2.0/2.7/3.3元；对应6月14日37.55元收盘价19.02/13.87/11.41xPE。鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述：公司公布 2024年第一季度报告，24Q1实现营收 40.86亿元，同比+19.5%；归母净利 1.82亿元，同比+11.1%；扣非归母净利 1.77亿元，同比+21.87%，我们认为公司业绩符合市场预 期，逆势实现营收和扣非归母净利 20%左右的正增长，实属难能可贵。 24Q1订单持续稳增长，内装修复态势明朗。2023年公司全年建筑装饰业务新签订单 258.4亿 元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单 171.8亿元，同比+21%。公司在手订单 334亿元，为全年营收的 1.59倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。2024Q1，公司建筑装饰板块 累计中标金额约为 51.89亿元,同比+5.95%，其中幕墙系统/内装系统中标额分别约为 30.31/21.58亿元，同比+0.27%/+15.09%；中标数量分别为 42/165个，同比+20%/+13.79%；2024年全年公 司计划建筑装饰板块中标额为 280亿元，预计同比+8.03%，为公司将来订单垫定基础。我们认为 公司在行业下行期能够有信心持续稳定增长，体现行业向细分赛道龙头企业集中，并且我们判断行 业出清基本进入尾声。4月 8日，公司发布全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区 Z6地 块项目幕墙工程公告，中标金额合计 2.3亿元，约占公司 2023年度营业收入的 1.10%，重大项目 的持续落地凸显下游客户对公司的服务粘性增强。 BIPV 逐渐放量，海外市场优中选优。2023年公司累计承接 BIPV 订单约 13.7亿元，实现收入 7.04亿元，同比+309.30%；按照 2022年年报，公司在 BIPV 业务的毛利率为 25.2%，远高于传统 幕墙业务。24Q1公司在光伏领域继续深耕，24Q1累计承接 BIPV 项目约 0.5亿元。海外方面，公 司 2023全年海外实现营收 28.25亿元，同比+115.11%，海外市场营收同比实现高增，海外业务逐 渐迈向成熟稳健发展路径。4月 23日，据公司上证 e 互动资料显示，公司会持续关注沙特特大工 程新未来城的项目进展，公司会择优选择标的进行参与。随着印度尼西亚、泰国等新兴市场拓展以 及澳洲、中东等国际市场重返，将会助力公司在海外市场业务发展迈向新的台阶。 盈利能力小幅承压，现金流同比有所改善。24Q1，公司毛利率 15.84%，同比-0.9pct，环比- 5.47pct； 净 利 率 5.18%， 同 比-0.19pct， 环 比+1.2pct， 盈 利 能 力 小 幅 回 落 。24Q1费 用 率 11.77%，同比-1.20pct，其中公司销售/管理/财务费用 0.64/2.80/0.36亿元，同比+23.9%/+10.13/- 22.16%，三费占营收 9.29%；公司研发费用 1.01亿元，同比+10.42%，占营收 2.48%，同比 +0.05pct。实现经营活动现金流流出 9.68亿元，较 23Q1同期减少流出 0.82亿元，同比-7.81% （23Q1经营现金流流出-10.5亿元），经营现金流净额较同期实现轻度好转。公司存货周转天数 125天，同比减少 22.1天；应收账款周转天数 261天，同比减少 28.6天，资金周转效率明显提 升。投资建议 我 们 维 持 2024-26年 盈 利 预 测 ， 预 计 收 入 246.42/280.10/312.97亿 元 ， 归 母 净 利 润 8.10/10.38/12.24亿元，对应预测 2024-26年 EPS 0.71/0.92/1.08元，对应 4月 30日 5.95元收 盘价 8.33/6.49/5.51x PE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司 21年 4月公告收到上交所监 管工作函，系统性风险。

事件概述：公司发布 2024年一季报：实现营业收入 102.88亿元，同比+2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比+3.08%；扣非归母净利润 6.54亿元，同比+12.35%。我们判断 24Q1归母净利润增速在受到汇兑损失影响的基数上仍然取得两位数增速增长，我们认为业绩符合市场预期。 海 外订单持续亮眼，运营订单同比+43%。公司 24Q1公司新签订单 212亿元，同比-2%（23Q1订单高基数）；其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别新签订单 146/17/45亿元，同比-12%/+2%/+43%；截至 24Q1末，公司未完成合同额 554亿，为同期收入的 5.4倍，订单覆盖率高。境外订单同比+70%，海外订单持续亮眼；运营类订单实现高增，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+32%/+15%，截止 2023年年底，公司在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目 5个；运维业务完成供矿量 6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线 56条，年提供产能超 1亿吨，同比+23%；到 24Q1，各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局正在形成。 综 合 毛利率提升至 19.5%，财务费用受汇兑影响大幅增加。公司 24Q1综合毛利率为19.5%，同比+2.5pct；期间费用率为 11.2%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05pct/+0.38pct/-0.08pct/+1.62pct，财务费用率大幅增加（从财务费用表观上多增 1.69亿元），24Q1同比去年，预计主要受汇兑影响。减值（含信用）损失为 85万元，较去年同期-493万元。归母净利率为 6.19%，同比+0.02pct。24Q1公司经营现金净额为-11.88亿元（23Q1为-19.91亿元），同比净流出少约 8亿元，我们认为公司现金流大幅好转主要由于公司加强风险管 控 ， 积 极 推 进 项 目 回 款 所 致 ； 收 现 比/付 现 比 分 别 为 71.87%/84.68%， 同 比 变 动+5.50pct/+3.66pct，项目结算回款加快所致。 优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4： 6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用 10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标。我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。 投资建议我 们 维 持 2024-26年 收 入 预 测 ， 预 计 营 业 收入 511.44/585.42/653.57亿 元 ， 同 比增速+11.7%/+14.5%/+11.6%， 预 计 归 母 净 利 润 33.03/38.35//44.87亿 元 ， 同 比 增 速+13.3%/+16.1%/+17.0%，预计 EPS 1.25/1.45/1.70元，对应 4月 26日 12.66元收盘 价10.13/8.72/7.45x PE。维持“买入”评级。 风险提示海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。

事件概述：根据公司公布的 2023年年报，公司实现营业收入 6.1亿元，同比增长 95.39%；实现归母净利润 8054万元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额 1.07亿元，同比下降30.94%；公司销售毛利率为 29.82%，同比下降 4.48个百分点，实现基本每股收益 0.74元，同比转正；资产负债率为 34.84%，同比上升 0.61个百分点；摊薄净资产收益率为 6.08%，同比转正；存货周转率为 11.22次，同比上升 6.06次；总资产周转率为 0.31次，同比上升 0.15次。 主营业务结构稳定，提供稳定现金流与利润来源。公司的营业收入主要来自四大业务板块，其中景观照明工程板块占据了最大的比重，达到了 90.15%，这部分业务在 2023年带来了 5.69亿元的营收。景观照明其他服务板块虽然收入占比相对较小，但也有稳定的贡献，实现了 2765.41万元的营收。景观照明设计板块虽然收入占比不高，仅占 4.31%，但毛利率表现出色，达到了80.10%，这表明该板块具有较高的盈利能力。其他业务板块虽然收入占比最低，只有 0.53%，但毛利率也达到了 29.15%，显示出该板块的盈利潜力。总体来看，四大业务板块均表现稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。 城市照明板块，巩固行业领先地位，塑造品牌新价值。城市照明板块维持行业领导地位，拓展新市场，深化服务，提升品牌价值。公司以“上海、成都”双中心推进业务全国布局，扩大市场份额。通过全生命周期服务模式，深度服务并获得广泛认可。同时，在城市旅游、城市更新和商业街区等领域拓宽服务，增加商业价值和城市软实力。公司还创新游览体验，通过 AR 和 VR 技术，提供全天候沉浸式场景体验。在报告期内，多个项目荣获照明工程设计奖，彰显公司实力。 数智能源板块，创新推进“能源+”模式，实现差异化竞争。数智能源板块秉持公司优势，创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，推动区域低碳发展。期内，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。 数字文娱板块，实施标杆示范项目，赢得市场广泛认可。数字文娱板块利用国际级创意和科技，在多个场景打造示范应用，获得市场认可。期内，完成了多个 4D 影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。此外，与战略伙伴合作，打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。公司积极探索可穿戴设备在景区体验的应用，打造虚实一体的混合显示体验。报告期内，公司品牌和项目荣获多项奖项，彰显竞争力。 投资建议 公司 告 2024年一季度报告，2024Q1营业收入 1.21亿元同增 13.85%；扣非归母净利 1855万元同增 48.2%；一季度营收和利润双增长；一季度毛利率 30.12%同增 0.27pct，净利润 13.75%，扣非净利润 15.38%提升 3.57pct；我们认为一季度在下游国内工程活动普遍不及预期的影响下取得快速增长难能可贵，Q1业绩超市场预期。Q1经营活动现金流量净额-1.06亿元，主要原因是本期支付材料款和劳务款所致。 “一核双翼三大板块”战略布局推进。报告期内公司推进“一核双翼三大板块”战略布局，聚焦“城市照明、数字文娱、数智能源”三大核心业务，精耕华东、西南、东北、新疆等区域市场，经营业绩 2024年第一季度报告稳定增长。同时，充分发挥国际文化创意资源，积极探索和开发交互技术在文旅、文娱应用的新场景、新模式。1月末，控股子公司上海霍洛维兹与上海上影电影制作有限公司合作，通过与有市场影响力的 IP 相结合，助力打造线上互动影视游戏，将线下“演出+游戏”的模式，复刻到线上“影视+游戏”的模式，为观众提供更丰富的文娱体验。2月，上海霍洛维兹为江苏省重点文旅项目——东方侏罗纪一期恐龙星球乐园打造《逃出生天》大型黑暗骑乘项目，进一步夯实沉浸式体验领域的一站式服务能力。公司在疫情后的 2023年开启了增长，我们认为 2024年在三大板块的共同布局和经济复苏下，公司有望冲击 2019年的业绩前高。 收购英国Holovis公司仍在推进中，若收购成功将大幅增强数字文娱板块。目标公司下属全资子公司 Holovis 在创意内容制作与虚拟现实技术领域具有的较强的技术能力和实施经验，通过本次交易，公司现有业务能与 Holovis 形成优势互补，具备较强的协同效应；同时进一步拓展海外市场，预计公司业务规模和盈利水平也将有所提升，有利于增强公司综合竞争力。根据公司公告，2023年收购目标公司营业收入2.7亿元人民币（对应3089.5万英镑），占2023年罗曼股份营收44.5%，若收购成功，公司的数字文娱板块的成长性和营收规模将会大幅度增长，有利于推进公司目前战略布局。 全资子公司拟增加运营范围。根据一季报公告，为进一步拓展业务，经公司第四届董事会第二十次会议批准，一级全资子公司“上海普瑞森新空间设计有限公司”拟将注册资本由500万元增加至2,000万元，经营范围拟增加“航空运营支持服务；信息系统运行维护服务；导航终端销售；卫星导航多模增强应用服务系统集成；雷达、无线电导航设备专业修理；卫星导航服务”等业务内容，并拟更名为“上海普瑞森航空科技有限公司”。上述变更事项最终以市场监督管理部门核准登记为准。我们认为，运营范围的拟扩大表明，公司在主业灯光照明领域有进一步横向拓展等可能性，成长性有望进一步打开。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测 9.88/13.39/17.53亿元，维持归母净利润预测 1.38/1.71/2.09亿元，EPS 1.26/1.55/1.90元，对应 4月 26日 30.73元收盘价 24.46/19.76/16.17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，收购资产失败，资产整合和盈利能力不及预期，国内照明工程主业需求不及预期，系统性风险等。

水泥工程全球龙头，工程+装备+运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，是国际少数具有完整产业链的企业；在水泥工程领域全球市场占有率连续14年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链，目前工程技术服务营收占比2022年不到6成，毛利率更高的装备+运维的利润贡献近50%，公司目标是2025年末三块业务对利润贡献各占1/3，形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。 国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。到2025年，水泥行业通过实施节能降碳行动带动整线和技改需求，我们测算我国水泥工程市场空间超270亿元，其中置换（新建）市场空间超140亿元，技改市场空间超130亿元；国外受益于“一带一路”基建需求新增，据水泥网，截至去年8月中资企业海外共有61条水泥熟料生产线投产运营；技改需求全球约有2400条（除国内）水泥熟料生产线，其中非新型干法700条，其余1700条新型干法线中，20年以上生产线约1000条，老线技改市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持5%增长，韧性十足，海外订单增长169%，在手订单充足达624亿元。 股东大力支持，并购同业资产做大做强，拟增资中材水泥海外业务强强联动。在大股东中建材的支持下，公司2021-2023年密集收购集团同业资产，包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛，运维服务方面2022年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局；装备制造方面在2022年收购博宇机电，2023年顺利收购合肥院；系列收购使公司得到了跨越式发展；2023年12月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥，强强联合下预计可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，未来境外业绩的成长确定性高。 股权激励业绩确定性高，提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案，考核目标为归母净利润年复合增长率不低于15.5%，加权ROE分别不低于14.9%/15.4%/16.2%；公司未来业绩的确定性较高。23年12月公司发布未来三年分红计划，即2024-26年，公司承诺股利支付率将不低于40%；20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。 投资建议我们预计2023-2025年，公司实现收入439.70/511.44/585.42亿元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，归母净利润26.59/33.03/38.35亿元，同比增速21.2%/24.2%/16.1%，EPS1.01/1.25/1.45元，对应12月29日9.34元收盘价8.98/7.23/6.23xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述：1）发布股权激励计划：公司发布公告，拟授予的限制性股票总量不超过 1290万股，考核 2024-26年归母扣非净利较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%，且上述指标高于对标企业 75分位值或同行平均水平； 2）联合重组嘉宝莉涂料稳步推进：为推动“一体两翼、全球布局”战略落地，扩大涂料业务布局，公司与相关交易对方签署股份转让协议，将以 40.7亿元受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标超预期，对未来成长性信心十足。公司发布新一期限制性股票激励计划，拟以总量不超过 1290万股、每股 13.96元价格激励公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等，合计不超过 347人（占 2022年末员工 2.65%），分三次解除限售。解除限售的业绩考核目标为：要求 2024-26年归母扣非净利润较 2022年的 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行平均水平，即对应 2024-26年扣非净利分别不低于42.65/61.64/64.73亿元，对应 2025-26年考核扣非归母净利润 YOY 分别为 44.5%/5.01%，2024-2026扣非 ROE 分别不低于 17%/18%/19%。我们认为本次股权激励超市场预期，其中 2025年增速明显提速，体现公司对“一体两翼，全球布局”战略的信心，也体现出石膏板主业成长性+涂料、防水整合潜力的释放，业绩考核目标显著超预期。 收购嘉宝莉大幅补强涂料短板，“一体两翼”战略按下加速键。2023年 9月 20日公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，并支付 1000万元尽调诚意金；2023年 12月 30日公司发布公告，拟以 40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团 78.34%的股份，公司对嘉宝莉的收购事项稳步推进。根据公司公告，公司此前涂料业务产能 10.3万吨，并购完成后提升至 130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强，其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。2022年嘉宝莉实现营收/归母净利润36.1/2.7亿元，2023年 1-7月实现营收/净利润 20.5/1.96亿元。按照收购作价计算，对应嘉宝莉 2022年为 19x PE TTM（即 100%标的估值为 52亿元），收购估值显著低于国内同类型建筑涂料可以公司。嘉宝莉原股东承诺 2023年 8-12月扣非净利润不低于 1.15亿元（2023年不低于 3.11亿元）；2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于 4.13/8.75/13.94亿元。石膏板+涂料+防水为公司的“一体两翼”战略，签署嘉宝莉收购协议意味着公司在“一体两翼”发展上按下加速键，补足重要短版。 国内涂料行业集中度低，国产替代持续演化。据涂界数据，我国涂料行业 CR10不到 20%，行业集中度极低，美/日/韩/澳等发达地区 CR10高达 90%，欧洲为 70%，印度 CR8也高达 90%，且多数最大的涂料公司都是本土企业；当前我国涂料市场最大的企业为立邦，期待未来国产 替代进程持续演化。建筑涂料行业高毛利率，国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在 45%-60%，工装墙面漆毛利率稳定在 35%-45%。涂料需求持续新增，去年国家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我们测算得到，21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近 350亿元，以 5-8年的改造周期计算，每年可释放约 45-70亿元的需求增量。 投资建议鉴于当前嘉宝莉暂未并表，我们维持 2023-25年收入预测 225.33/270.33/303.83亿元，维持净利润预测 36.13/46.35/52.37亿元，EPS 2.14/2.74/3.10元，对应 2024年 1月 2日收盘价 24.7元 11.55/9.00/7.97x PE。我们认为当前估值被低估，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。

工业涂料小巨人，风电和集装箱涂料头部企业。公司是工业涂料细分赛道的头部企业，公司2021年风电叶片涂料占据该领域近30%的市场份额，集装箱涂料市占率约20%，是中国四大集装箱涂料供应商之一。布局“1+3+N”战略，其中1代表专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3代表构建三大业务板块：新能源、远洋运输、大基建；N代表每个板块不断外拓。公司现有上海基地产能为水性涂料2万吨/年；南通基地水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年，无溶剂涂料1万吨/年；募投7万吨珠海基地扩充产能，水性涂料已经成为公司最主要的产品。 “油转水”催化工业涂料格局重塑，国产替代为大势所趋。根招股书整个涂料大市场1600亿美元，相较于建筑涂料，工业涂料下游领域多、单体体量较小、技术壁垒高、认证周期较长，过往外资占据主导，而国内企业近年来国产替代进程如火如荼，将会是未来最大趋势：首先是环保驱使水性漆等环保涂料占比大幅提升带来弯道超车机会，“油转水”趋势明朗；其次是功能化、个性化涂料产品要求越来越高；未来国产化替代未来势不可挡，我们认为公司在集装箱涂料和风电涂料的成功经验有望进一步复制到船舶涂料等其他更大领域中去，实现跨领域成长。 集装箱或已开始复苏，风电涂料持续增长。集装箱经历了2021年集运高点后于22Q4-23Q3开始逐季下滑，目前我们判断库存周期将率先见底回升带动需求，行业CR4超90%格局稳固，且替换制造需求也将提振需求；风电涂料分为叶片和塔筒两个市场，在碳中和背景下受益于需求持续提升，同时公司将进入塔筒领域，带来新的增量；我们预计2027年，风电叶片和塔筒涂料需求分别达到4.76万吨和9.48万吨，合计市场规模超45亿元，2023-27年CAGR为8.2%；集装箱涂料2026年有望恢复至31.5万吨，对应近56亿元市场规模，2023-26年CAGR为55%。 核心技术建构护城河，前瞻布局船舶和光伏涂料大蓝海。 目前公司已经布局船舶涂料，我们测算亚洲市场空间约200亿元，远大于风电和集装箱涂料，公司预计2023年末将开始第三方认证，我们认为依靠公司技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司中长期跨越式成长；公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议我们预计2023-2025年，公司实现收入11.13/15.43/18.64亿元，同比增速-19.7%/38.6%/20.9%，归母净利润1.94/3.01/3.53亿元，同比增速-25.3%/54.9%/17.3%，EPS1.80/2.79/3.27元，对应12月7日62.58元收盘价34.81/22.47/19.15xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收20.36亿元，同比+18.61%，归母净利润3.75亿元，同比+11.95%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+15.29%，经营活动净现金流-3.47亿元；拆分23Q3实现营收6.13亿元，同比+6.38%，归母净利润1.26亿元，同比+8.23%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-12.52%，我们认为业绩符合市场预期。 3Q3毛利显著改善，现金流有所承压。23Q3公司毛利率/净利率为42.08%/20.42%，同比+8.53pct/+0.29pct，环比+3.43pct/+3.44pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费用率整体保持稳定，Q3计提信用减值损失0.36亿元，去年同期冲回0.14亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，现金收入减少，23Q3收到现金3.97亿元，同比少流入1.07亿元，实现经营活动现金流净额-0.61亿元，同比-195.55%；Q3应收账款11.57亿元，较Q2减少23.93%，二季度末1年以内应收账款占比66.57%，账龄结构良好。 政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年10月，中央同意增发1万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024年各安排使用5000亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出7000多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年7月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。 康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年12月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年10月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等12座跨江河桥梁1.38亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。 省外市场方面，今年7月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。 数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破2000公里，应用项目数500余个，使用人数超5000人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额2248万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。投资建议考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司2023-2025年收入预测32.61/37.45/42.30亿元，归母净利润5.06/5.80/6.47亿元，EPS0.90/1.03/1.15元，对应11月10日9.22元收盘价10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件概述：公司发布三季度报告，23 年 1-9 月实现营收 57.31 亿元，同比+13.35%，归母净利润6.29 亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润 5.85 亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流 14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分 23Q3 实现营收 21.03 亿元，同比+9.30%，归母净利润 2.45 亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+97.30%。 Q3 景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3 公司毛利率/净利率 32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为 11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3 公司实现经营活动现金流净额5.14 亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。 数字化赋能，降本增效成果显著。今年 3 月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7 月，重庆基地分布式能源项目（1 台 6MW 级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约 15%，成果显著。 充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至 2023 年 9 月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商 4500 个，门店和网点近 7000 家。 2022 年，公司销售人员人均创收 536.9 万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双 11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023 年 10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石 2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商 SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。 投资建议三季度景气延续，我们维持公司 2023-2025 年营业收入预测 83.54/96.56/111.90 亿元，上调归母净利润 8.3/9.95/11.8 亿元（原 7.41/9.24/10.92 亿元），上调 EPS 0.71/0.85/1.01 元（原0.63/0.79/0.93 元），对应 11 月 10 日 8.95 元收盘价 12.64/10.55/8.90x PE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。

事件概述： 公司发布三季度报告， 23 年 1-9 月实现营收 31.92 亿元，同比-2.77%，归母净利润3.50 亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49 亿元；拆分 23Q3 实现营收 9.53 亿元，同比-3.09%，归母净利润 0.88 亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-5.54%。 Q3 毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。 23Q3 公司毛利率/净利率 36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct， 环比-3.14pct/-3.16pct。费 用端 ，销 售/管 理/ 研发/ 财务 费用率 为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%， 同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct， 费用管控良好，管理及财务费用减少， Q3 计提信用减值损失 0.57 亿元，同比增加 0.39 亿元， 坏账计提拉低了净利率水平。资金面， 23Q3 公司收到现金 7.69 亿元，同比少流入 2.71 亿元， 实现经营活动现金流净额- 1.89 亿元，同比-380.98%。 政策利好公路数字化发展， AI 赋能效率激增。 今年 9 月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求 2024 年 6 月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交 BIM 设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。 据公司官网， 今年公司推出 VR Road 道路模拟驾驶系统，可直接导入 EICAD 和 AI Road 导出的 3D 模型， 实现数字化协同；此外， 公司基于 Chat GPT 开发了“AI 精灵”，可嵌入到 AiRoad 快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升 10 倍以上，综合效率提升 30%以上。今年三季度，公司发行了 4 亿元可转债，其中 2.8 亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台， 推动实现数字化深度赋能。 新能源项目取得突破，海外业务持续发展。 新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年 9 月，公司中标“三峡能源安徽无为市 100MW 渔光互补光伏发电项目”， 是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年 10 月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓 RCEP 机遇，加快东盟市场发展。投资建议考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司 2023-2025 年收入预测 60.39/64.34/69.23 亿元（原 62.59/68.69/75.89 亿元），下调归母净利润 7.08/7.60/8.27 亿元（原 7.55/8.48/9.43 亿元）， EPS 1.04/1.11/1.21 元（原 1.10/1.24/1.38 元），对应 11 月 10 日 7.87 元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件概述： 公司发布对外投资公告， 以每股 2.6179 美元向索尔思光电进行 D 轮投资，投资金额为4000 万美元， 按照当前汇率计算约人民币 2.9 亿元。根据此前协议安排， 公司将向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值于 4000 万美元的人民币借款，待公司对索尔思光电 D 轮投资手续办理完成后， 可转债行权公司将取得索尔思光电 1527.9422 万股，约占索尔思光电 5.79%股权（索尔思光电新增 5%股权激励行权稀释后）。本次投资金额约 2.9 亿元占公司净资产的 13.47%，占公司总资产的 5.11%。?拟投公司位于行业领先地位， 技术成熟，订单稳定。 据公司公告， 索尔思光电全球领先的光通信元器件供应商。 去年销售收入 2.26 亿美元，净利润约 2680 万美元；去年末总资产约 3.19 亿美元，净资产约 1.24 亿美元。 其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，已批量出货多款光通信用光芯片，应用于自产的不同传输速率光模块产品。 索尔思光电的各类速率光模块产品具有较强的竞争力，覆盖数据中心、传输网、 5G 网络、接入网等细分应用场景， 400G、 800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上： 索尔思光电拥有业内领先的 25G、 53G 及 106G EML芯片设计、制造与规模交付能力，以及 25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的 DFB 和先进 EML 芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。 索尔思光电的数据通信和电信通信客户群体覆盖了业内主要企业，订单储备稳定。?所在行业规模预计突破 200 亿美元，公司参股分享发展红利。 根据 LightCounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以每年平均 12%的速率持续增长， 2027 年将突破 200 亿美元。 2023 年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命， 大模型 AI 技术的发展对算力提出了更高的要求。光通信网络是算力网络的重要基础，高速率、低功耗的光模块解决方案对数据中心算力提升至关重要。本次向索尔思光电投资， 是在新的赛道上前瞻性战略入局， 有助于公司分享光模块领域快速发展带来的机遇。?公司两大新增长极蓄势发力，未来增长可期。 23H1 系统门窗工程中标量约 106 万平米，同比+135.57%， 实现收入 1.87 亿元，同比+43%，订单和收入均实现高增；我们认为当前国内系统门窗渗透率 2%-5%（欧洲近 70%）， 未来提升空间大。 23H1 汽车轻量化业务出货量 2.01 万吨，同比+59.94%，累计取得 280+铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌和 10 余种产品体系，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。 今年 10 月公司与凌云股份围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作。 据投资者关系活动记录表,今年公司汽车轻量化业务中有部分电池托盘间接供应于问界系列产品， 其中问界 M7 给公司订单带来较大增量；我们判断公司在系统门窗和汽车轻量化业务的深耕和强势布局，未来均将实现较大突破，为公司的业绩带来新的增量。 投资建议我们维持 2023-2025 年营业收入预测 65.12/76.93/92.91 亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元， EPS 0.89/1.35/1.87 元，对应 11 月 6 日 21.32 元收盘价 24.02/15.76/11.42x PE，维持“买入” 评级。 风险提示对外投资不及预期， 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险

事件概述：公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入19.10亿元，同比+20.26%，实现归母净利润0.95亿元，同比+731.11%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+3594.91%。其中，Q3实现收入7.89亿元，同比+32.93%，实现归母净利润0.47亿元，同比+93.89%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+81.72%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流1.67亿元，同比高增，现金流显著改善。 产能持续释放有望形成更大规模效应，释放利润弹性。公司现拥有长恬、武义、四川三大生产基地，截至到2022年年底，合计产量约为171万樘，其中长恬生产基地为募投项目，处于调试优化和生产环节衔接的阶段（仍在产能爬坡中），其在去年生产产品总计约84万樘（把），我们预计未来产能提升幅度较大。武义生产基地去年度生产产品52万樘，产能相对稳定。四川生产基地去年度生产安全门及其他门共35万樘，23H1其部分厂房已经投产，产量提升幅度明显；我们认为公司仍处于产能释放的前期，其潜在的产能有助于公司突破产能瓶颈，形成更大的规模效应，进而降低单位生产成本，释放利润弹性。 盈利能力显著改善，同环比均大幅提升。公司23Q3毛利率为27.91%，环比+1.76pct；净利率为5.83%，环比+1.37pct，毛利率与净利率同比提升同环比均呈现明显提升，我们认为是受益于智能化工厂提升内部效能叠加规模效应形成后单位成本降低。23Q3公司期间费用率为18.63%，同比提升0.25pct。其中，销售费用率为13.31%，同比提升2.01pct，我们预计系公司投放线上及线下广告，积极参与线下展会，对终端门店进行形象升级等措施，加强品牌建设；含研发的管理费用率为5.45%，同比-1.80pct；财务费用率为-0.13%，同比+0.04pct。 城中村改造++保障房需求增加，安全门显著受益。我们测算整体安全市场空间约420亿元，行业集中度低（头部企业王力安防市占率仅为4.41%），政策催化下市场扩大，集中度有望提升。7月国常会强调将积极稳步推进城中村改造，改造时提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手段；8月国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，指出要“推进保障性住房建设”，会议在保障住房方向清晰：1）加大保障房供应；2）建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应，将在形成实物工作量后带动建筑和装修需求；安全门作为建筑重要的围护体未来有望显著受益。 投资建议我们维持盈利预测，预计2023-2025年，公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元，同比增速34.1%/24.6%/24.8%，归母净利润1.81/2.42/3.05亿元，同比增速521.6%/33.6%/25.9%，EPS0.41/0.55/0.69元，对应11月3日10.22元收盘价24.79/18.56/14.75xPE。维持“买入”评级。风险提示产能释放不及预期，渗透率提升不及预期，本高于预期，系统性风险。

事件概述：公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入55.49亿元，yoy+2.60%；实现归母净利润1.44亿元，yoy+3186.86%，实现扣非归母净利润1.35亿元，yoy+4580.80%。其中，三季度实现营收21.93亿元，yoy+1.53%，归母净利润1.31亿元，yoy+46.51%，扣非后归母净利润1.31亿元，yoy+64.03%。我们认为业绩符合市场预期，主要得益于：1）今年原材料价格稳定带来毛利率提升；2）单三季度销售费用率摊薄效应显现，人均销售额提升（销售人数下降10%，销售额增长2.6%）。 长渠道持续深化，县城市场同比增长11%。据投资者关系活动记录表，按产品分：单三季度门窗五金同比-5%，家居产品类同比+5%（其中指纹锁同比+5%，机械锁同比+10%），门控五金同比-3%，不锈钢护栏同比-30%多，门窗配套件同比-1%，其他建筑五金类同比+30%多；现阶段主流地产阶段性承压，公司采取差异化布局，一方面是加强刚性需求、有差异化的中小地产维护；另外是开拓城市更新、翻新市场、公寓市场等多样化需求。按区域分：省会城市收入占比约40%，同比+2%；地级市收入占比约25%，同比-3%；县城收入占比约20%，同比+11%；海外收入占比约12%，同比+6.7%，县城及海外市场的收入贡献不断加大，逆势提升。 境内经验可复制性强，海外收入占比持续提升。据投资者关系活动记录表和半年报，公司前三季度海外收入占比约12%（23H1占比9.98%，提升2.02pct），yoy+6.7%，国际化是公司发展的重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司；我们判断未来海外市场将是增量市场重要的一部分。 盈利能力持续改善，降本增效取得成果。前三季度综合毛利率为31.57%，yoy+1.78pct；单三季度综合毛利率为32.16%，yoy+0.93pct，毛利率改善趋势明显。前三季度净利率2.93%，yoy+2.67pct，单三季度净利率为6.44%，yoy+2.04pct。前三季度公司期间费用率23.63%，yoy-1.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%，yoy-1.32pct/+0.21pct/+0.11pct/-0.37pct。其中销售费用率下降我们认为是受益于销售人员的精简。前三季度经营现金流-9761万元；单季度趋势来看，一季度-3.6亿元，二季度-0.68亿元，三季度3.3亿元，从单季度看，公司整体经营现金流水平在逐渐改善。 投资建议基于当前地产复苏持续承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至80.78/97.30/114.75亿元（原84.82/101.01/120.61亿元），预计归母净利润3.13/5.60/6.73亿元（原4.32/6.44/8.06亿元），EPS为0.97/1.74/2.09元（原1.34/2.00/2.51元），对应11月3日股价48.44元49.77/27.82/23.13xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。

事件概述：公司发布三季报，23Q1-Q3公司实现营收4673.25亿元，yoy+17.70%，归母净利润81.84亿元，yoy+21.94%；其中Q3单季度实现营收1328.66亿元，yoy+23.20%，归母净利润为9.66亿元，yoy+14.99%，我们认为符合市场预期。前三季度，公司经营性现金流净流出224.77亿元，较去年同期多流出209.07亿元，现金流有所承压，我们判断主要短期经营端支出较多，应收账款回收节奏放缓所致。 前三季度订单同比稳增，单三季度订单承压。据公司三季度经营数据，23Q1-Q3公司新签合同额9819.3亿元，yoy+5.0%，5000万元以上的新签订单中，房屋建设/交通及基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6亿元，分别yoy+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。其中，三季度新签合同额2600.4亿元，yoy-9.8%，新签工程合同额2498.4亿元。7月-9月，公司新签单笔合同额在10亿元以上的项目25个，合计金额532.4亿元。 受益“一带一路”，海外订单持续高增。23Q1-Q3，公司新签海外合同额328.2亿元，yoy+32.6%。据半年报，公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目（建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目）；签约印尼MMP镍铁冶炼EPC项目（夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位）；同期在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。据人民日报海外版，“一带一路”企业家大会上中外合作项目现场签约，大会达成了972亿美元的项目合作协议（过去10年中央企业在140个国家投资合作项目5000+个，投资金额累计超过1万亿美元），其中集团公司所属中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。中冶作为深度参与和执行“一带一路”的央企，海外业务经营有望实现量和质的突破。 资源板块有序扩张，润实现净利润11001.1亿元。据半年报，上半年公司资源开发业务实现营收42.81亿元，yoy+19.18%；实现净利润10.1亿元，占净利润总额的12%，其中镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别实现营收27.9/2.9/5.3亿元；归属中方净利润分别为9.0/0.8/0.6亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量128万吨、钴资源量14万吨，上半年平均达产率103%；累计生产氢氧化镍钴含镍16800吨、含钴1514吨。销售氢氧化镍钴含镍16991吨、含钴1495吨。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有铅资源量39万吨、锌资源量84万吨，上半年平均达产率108%，累计生产铅精矿含铅4209吨、锌精矿含锌22082吨。销售铅精矿含铅4861吨、锌精矿含锌16964吨。巴基斯坦山达克铜金矿项目估算保有铜资源量185万吨；累计生产铜精矿含铜8573吨。 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目确认详查探获铜资源量300万吨。洛阳中硅上半年多晶硅产量/销量分别为2650/2588吨；硅基材料新产品产销量5350吨，实现销售收入4.43亿（其中新产品1.2亿元），净利润308万元。 盈利能力有所承压，内控管理略显成效。前三季度毛利率为9.2%，yoy-0.39pct；单三季度毛利率为9.1%，yoy-1.23pct，环比持平。净利率小幅下滑0.01pct至2.25%，单三季度净利率下滑0.1pct。前三季度期间费用率为5.17%，yoy-0.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/+0.12pct，内控效果取得有所成效。 投资建议我们维持盈利预测，预测2023-2025年公司收入6721.46/7645.62/8745.68亿元，预测归母净利润124.18/141.13/176.16亿元，对应EPS0.60/0.68/0.85元/股，对应2023年11月3日3.27元/股收盘价5.46/4.80/3.85xPE。维持“买入”评级。 风险提示国际形势发生重大变化，下游需求不及预期，系统性风险等。

事件概述：公司发布三季度报告，2023Q1-Q3实现营业收入88.22亿元，同比+1.46%，实现归母净利润2.49亿元，同比+7.78%，实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+25.01%;其中，Q3实现收入31.36亿元，同比-3.63%，实现归母净利润1.21亿元，同比+8.16%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+31.97%；扣非净利润显著回升，符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流-11.01亿元，同比+32.10%，现金流逐渐改善。 订单结构优化持续，数量不断增加，质量同步提升。23Q1-Q3公司新签订单102.5亿元，同比+9.01%，其中施工97.68亿元（公建/住宅为68.11/29.57亿元），占比总新签数95%；在手订单149.50亿元，同比+5.79%，其中施工142.15亿元（公建/住宅为103.44/38.71亿元）；订单数量持续提升。今年公司顶住行业下行压力，严格识别和抵制付款差、有风险的订单。对于优质客户的项目多部门集中资源发力，目前在订单上形成以政府国有为主、优质产业资本为辅、其他性质订单为补充的订单结构；业态上优先拓展新兴产业发展新需求，在人工智能、新能源、生物医疗等领域拓展。我们认为伴随下游客户的不断调整优化，公司的订单不仅在量上提升，品质上也有大突破；优质订单在提升公司的盈利能力和强化现金流都有显著效果。 内控管理持续深化，费用率同比下降近1pct。23Q1-Q3公司销售毛利率/净利率12.24%/2.82%，同比-0.69/+0.06pct，较年初-0.33/+1.15pct。23Q1-Q3公司销售+管理+财务费率5.27%，同比-0.92pct，环比-0.17pct，其中的销售费率/管理费率/财务费率分别为2.13%/2.7%/0.44%，同比-0.37/-0.49/0.05pct，公司费用率得到较大幅度控制，“刀刃向内”效果已经反映在具体经营指标，未来在公司持续优化的背景下得到进一步提升。公司前三季度计提减值准备的资产项目主要为应收账款、应收票据、其他应收款、合同资产、存货及合同履约成本，共计提减值损失1998.47万元，占公司2022年归母净利润的10.73%。 装配式装修++城中村改造++保障性住房政策落地，推动增量需求爆发。2023年7月，杭州市要求装配式建筑比例在2027年达到40%、配套细节落地政策并推广装配式装修。我们认为各地方装配式建筑政策有望持续落地支撑公司工业化订单放量，且因装配式装修的生产和安装的特性，其与城中村改造、城市更新天然契合；《深圳市城中村保障房规模化品质化改造提升指引》中指出：“城中村住房改造宜采用一体化、装配式装修、鼓励采用整体卫浴、整体厨房、装配式吊顶、干式工法地面、装配式内墙、管线集成等装配式施工方法。”2023年8月，国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，指出要“推进保障性住房建设”，会议在保障住房方向清晰：1）加大保障房供应；2）建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应，将在形成实物工作量后带动建筑装修需求；未来有望爆发建筑装修的需求，且城中村改造及保障房建设作为政府类项目，装配式装修将得到极大鼓励和推广，加上当前建筑装饰行业产业周期出清见底，公司作为装配式建筑和装修领域的龙头企业，将是该领域首批的受益者。投资建议我们维持收入预测2023-2025年135.89/150.36/166.83亿元，归母净利润3.33/4.74/6.79亿元，EPS0.25/0.35/0.51元，对应11月3日4.93元收盘价19.83/13.94/9.73xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。