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戚舒扬

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519070002,曾就职于国泰君安证券...>>

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万年青 非金属类建材业 2019-11-13 9.69 11.68 21.41% 9.95 2.68% -- 9.95 2.68% -- 详细
被压抑的需求 Q4集中释放。 我们认为明年江西省境内基建项目仍然充足, 预计房地产需求也将在低库存及城镇化进程下保持稳定, 从而使得 2019H1被雨水(受厄尔尼诺现象影响) 压制的需求旺季集中释放。而 8月及 9月,江西地区公路水路投资同比分别增长 48%/42%, 水泥产量单月均同比增长9.1%/8.6%,体现了反弹已逐渐启动。 水泥价格深蹲起跳。 8月底至今江西已提价 5-6轮累计幅度 100-120元/吨, 公司 94%产能位于供需关系更好的赣南及赣东北市场,旺季价格弹性高,是江西水泥反弹的最大受益者。 高集中度下供需稳定。 江西省水泥市场 CR5达 89%,集中度较高,其中赣南及赣东北三家大企业合计市场份额分别达88%/98%。江西省 2019-2020年错峰生产计划相较 2018年并未放松,高集中度背景下,环保限产及行业错峰的良好执行将使得供需保持稳定。 成本管控良好,主动去杠杆。 公司生产成本、三费控制行业前列,待产能置换项目投产后,综合成本有望进一步下降。此外公司近年来去杠杆成果显著,资产负债率较 2015年底下降21.2个百分点至 33.5%,成本及负债率的下降有望进一步提升公司盈利能力,抵御风险能力也随之提升。 投资建议。 预计公司 2019-2021年净利润 13.42/14.25/14.90亿元,同比增长 17.9%/6.2%/4.5%。 给予公司基于可比公司市盈率、市净率两种估值方法的平均目标价 11.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司目前股息率 6.7%,安全边际较高。 风险提示固定资产投资增速低于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 15.04 34.77% 11.73 14.33% -- 11.73 14.33% -- 详细
事件概述。 科顺股份发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 13.5亿元,同比增长 75.5%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长 220.2%。 收入和利润增速靠近业绩预告上限。 ?发货维持高增长,毛利率改善。 公司业绩略超我们预期, Q3收入增速创上市后单季度新高。 我们估算公司 Q3出货量同比仍然维持 50%以上增速,判断新增地产集采客户逐渐放量,同时由于提价执行价格同比有所上升。此外,由于 Q3沥青现货价格同比下降,公司 Q3毛利率同比/环比分别改善 2.7/1.1个百分点至 34.2%, 且规模效应使得公司销售管理费用率同比下降 2.3个百分点,从而使得利润增速大幅超收入增速。 ?现金流管理良好。 2019Q3,公司应收账款及票据环比 Q2增长增幅仅 5%,而应付账款及票据环比增长 19%, 且单季度经营现金流 2.8亿,创季度新高。 判断公司应收账款管理良好, 催收力度和考核加强, 且相较以往能够更好的通过票据将应收款压力转嫁上游企业。截止 2019Q3,公司其他应收款规模 2.04亿元,环比 Q2略有下降, 判断履约保证金规模未在增加,行业竞合关系逐渐改善。 ?Q4高增速或将维持, 2019年或是公司成长拐点。 我们认为 Q4赶工背景下公司出货高增速或将维持,同时我们测算如果 Q4沥青价格不出现明显上涨,公司毛利率或将同比改善 6个百分点左右,进一步释放业绩。而展望中期,我们认为公司高成长序幕才刚刚拉开: 1)全国性布局逐渐完善,规模效应及运输费用降低提升盈利能力, 2)沥青储备能力逐渐增强, 盈利稳定性有望逐渐提升。 投 资 建 议 : 基 于 更 乐 观 的 销 量 、 价 格 假 设 , 小 幅 上 调 2019-2021年 收 入 预 测 1.7%/1.7%/1.7% 至50.1/70.1/95.8亿元,同时基于更乐观的毛利率及更低的费用率假设, 上调 2019-2021年净利润预测15.5%/18.0%/14.4%至 4.0/5.7/8.1亿元。给予公司 2020年盈利预测 16x PE(略高于消费建材行业平均),上调目标价 8.8%至 15.04元(原: 13.83),维持“买入”评级。 风险提示: 客户拓展慢于预期,沥青价格上涨快于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-11-04 23.45 29.76 22.77% 25.45 8.53% -- 25.45 8.53% -- 详细
发货维持高增速,架构改革后费用率下降显著。我们估算三季度公司防水出货量维持30%以上,价格同比稳中有升,判断提价效应在三季度末显现比较明显。由于沥青成本环比Q2有所上升,公司毛利率环比Q2下滑1.5个百分点至36.2%。但由于18Q4架构调整带来的人员精简,公司销售、管理、研发费用率同比下滑4.2个百分点,对冲了毛利率下滑及财务费用上升的不利影响,使得利润增速基本与销售增速同步。 履约保证金规模未明显增长,现金流压力可控。截止Q3公司履约保证金规模(主要体现在其他应收款科目上)约14-15亿元左右,相较于2018年总体增幅较为有限,判断履约保证金模式或逐渐退出,行业竞合生态改善。此外,公司应收账款及票据规模增幅基本与收入增速一致,2020年前者增速或小于后者;而应付账款及票据规模环比Q2增长1.5亿元(且自2018Q4来始终维持高位)。判断2019年起公司相较以往能够更好的通过票据将应收账款压力转嫁上游企业,议价能力有所增强。 Q4高增速预计维持。我们认为随着四季度赶工的进行以及建涂等新业务的逐渐放量,公司Q4收入有望维持高增速。而由于目前沥青价格低于去年同期300元/吨左右,我们认为如果Q4石油价格不出现剧烈上升公司毛利率或将环比改善,进一步释放业绩。此外,架构调整也将同比降低公司销售管理费用率,从而使得公司净利润与收入同步增长。 投资建议:基于更乐观的销量及费用控制假设,小幅上调收入假设并下调销售管理费用假设,同时上调财务费用假设。上调2019/2020年归母净利润预测4.3%/10.7%至21.8/27.8亿元。给予公司基于2020年净利润预测16x PE(略高于消费建材行业平均),上调目标价4.1%至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展慢于预期,沥青价格上涨快于预期,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-31 14.70 21.30 23.48% 17.58 19.59% -- 17.58 19.59% -- 详细
收入增速强劲,销售费用上升及高基数拖累利润增速。受益于良好的渠道拓展,公司Q3单季度收入增速23.4%,创上市以来单季度新高,我们估算Q3公司销量同比增长15%-20%,其中B端增速快于C端。由于1)对县级经销商招商和扶持力度增大带来的销售费用上升及2)非营业收入同比降低900万元左右,且2018Q3基数较高,公司利润增速低于收入增速。公司对C端的拓展和B端战略客户拓展两手抓,藤县智能新基地一期我们判断明年春节前会达到预定状态,判断收入将逐级加速。 现金流管控出色。在高收入增速背景下,公司2019Q3应收账款及票据环比Q2下降5300万元左右,单季度现销比1.09倍,经营净现金流5.4亿元大幅高于净利润,体现了公司良好的现金流管控。此外,公司Q3应付票据环比Q2大幅上升3亿元(2019Q2:6.54亿元),体现了公司能够较好的通过商业票据将应收账款压力转嫁。 高增长序幕拉开。我们认为随着精装房渗透率的提升,瓷砖行业赛道将迎来剧变,地产集采的增加不仅将放大头部企业B端渠道优势,同时也将减少采购品类数量,从而使得头部企业逐渐形成规模效应,从而降低单位生产成本并进一步提升盈利能力。我们认为2019Q3的高增长只是未来2-3年公司快速成长的序幕。 投资建议。考虑到公司良好的渠道拓展,我们上调公司收入假设,但考虑到对经销商支持力度的加大,我们同样上调公司销售费用假设,并维持净利润假设基本不变。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,考虑到1)房地产竣工端改善增强业绩确定性,2)现金流情况好转,上调估值至2020年盈利预测的15倍(略高于消费建材行业平均),上调目标价38%至21.30元,维持“买入”评级。 风险提示:B端客户拓展慢于预期,系统性风险。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 81.38 1.21% 82.80 22.63% -- 82.80 22.63% -- 详细
事件概述:三棵树公布三季报。2019Q3公司实现收入16.37亿,同比增长68.2%,实现归母净利润1.54亿,同比增长120.2%。 B端增速保持强劲,渠道拓展效果良好。公司业绩超我们预期。受益于渠道拓展及精装房渗透率提升,公司B端保持强劲增速,Q3单季度墙面漆销量同比增长51.4%(其中工程墙面漆销量增速56.9%,家装墙面漆的29.2%)。由于B端增速高于C端,公司Q3单季度墙面漆平均售价同比下降120元/吨至5446元/吨,但环比Q2已企稳并略增1.2%。此外,B端放量也带动Q3基材辅材销量同比大增74.7%,进一步支撑增长。而公司Q3装饰工程收入同比大增300%左右,体现了渠道拓展效果良好,施工业务使得市场真实反馈更加及时。 化工产品毛利率改善,费用率下降幅度超预期。2019年前三季度公司主要原材料采购价同比下降5%-20%,因此公司2019年以来涂料等产品毛利率有所改善,因毛利率较低的工程业务以及内墙漆占比提升部分抵消。其中2019Q3单季公司毛利率39.3%,同比提升0.8个百分点。由于规模效应逐渐体现及产能爬坡,2019Q3公司销售管理费用率同比下降2.3个百分点,从而使得净利润增速大幅超过收入增速且利润超我们预期。 现金流较为健康。Q3公司应收账款票据及应付账款票据基本同步增长,此外公司前三季度累计经营现金流净流出在收入同比大增情况下同比缩窄7600万元左右,判断公司能够较好的将应收账款压力转嫁给上游企业,现金压力总体有限。 投资建议:在涂料行业集中度提升及内资超车外资趋势下,我们看好公司中长期成长前景。我们上调2019-2021年施工收入假设并小幅下调销售费用率假设,并因此上调2019-2021年净利润预测5.1%/5.5%/3.6%至4.2/5.8/7.9亿元,同比增长89.3%/38.6%/35.7%。给予公司2020年盈利预测26倍估值(与A股及海外市场可比企业平均估值基本相同),上调目标价5.4%至81.38元,维持“买入”评级。 风险提示B端客户拓展慢于预期,成本上升快于预期,系统性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 50.80 16.41% 44.79 5.64% -- 44.79 5.64% -- 详细
事件概述海螺水泥发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现营业收入 391.1亿元,同比增长 22.0%,实现归母净利润 85.6亿元,同比增长 10.1%。 淡季价格回落幅度小,费用率再降。 我们认为公司业绩超市场预期。 2019Q3全国水泥需求保持强劲,我们测算公司 Q3自产自销水泥熟料约 8600万吨,同比增长约 12%,平均售价 312元/吨,同比下滑 10元/吨,环比 Q2下滑 21元/吨,吨毛利 143元/吨,同比下滑 5元/吨,环比下滑 18元/吨,淡季回撤幅度有限。同时由于吨三费下降及非经常损益同比增长(其中财务利息收入前三季度 3.8亿元,此科目预计将逐渐上升并不断拉低费用率),公司 Q3吨净利 103元/吨(不考虑少数股东,考虑经营性以外的收益),同比上升 2元/吨。 海中模式提升华东市场秩序。 根据我们测算,公司 2019Q3水泥熟料贸易量 2730万吨,同比增长 60.6%,海中模式进一步深化。而大企业熟料外卖的减少也增强了华东地区行业协同,减少了淡季水泥价格回撤幅度。 骨料业务推进迅速。 公司 2019Q3骨料业务收入同比继续保持高速增长,向着 2020年 1亿吨骨料产能的目标坚实前进。同时,随着优质矿山资源壁垒的逐渐体现,我们认为骨料业务有望成为公司新的增长点。 投资建议: 我们维持公司自产自销水泥业务吨毛利假设不变,并上调 2019-2021年公司水泥贸易业务收入假设及 2019年非经常性损益假设。考虑到水泥贸易业务利润较低,我们仅小幅上调 2019-2021年净利润预测2.6%/2.6%/2.6%至 328.3/336.4/344.6亿元,同比增长 10.1%/2.5%/2.4%。基于公司 2020年净利润预测 8x PE(与行业平均估值基本一致) 估值,上调公司目标价 2.6%至 50.80元,维持“买入”评级。 风险提示地产政策调控严于预期致需求低于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 11.76 13.73% 10.54 8.88% -- 10.54 8.88% -- 详细
2019Q3华南供需改善,水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3公司水泥熟料销量490万吨,同比增长15.5%,平均售价307元/吨,环比Q2下滑16元/吨,但由于成本同样环比下滑,公司2019Q3吨毛利仍达101元/吨,环比Q2基本企稳。Q3公司预收款项环比Q2增长32.6%至2.2亿元,印证粤东地区2019H1被雨水压制需求逐渐释放,当地供需格局改善。 华南地区Q4涨价条件良好。根据数字水泥数据,广东地区9月单月水泥产量同比增长18.2%,带动累计同比增速由负转正,同时9月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长,而当前广东省平均库存位于50%低位,Q4水泥价格上涨条件良好。 中期高景气预计可以维持。就中期而言,我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长,同时考虑到1)华南地区市场集中度高(CR4:64%),利于协同,2)华南地区产能利用率高(接近100%),面对潜在风险操作空间充足,我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好,行业将保持较高景气度。 投资建议 基于更为乐观的销量预测,我们小幅上调公司2019-2021年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8亿元,小幅上调2021年净利润预测1.6%至18.1亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测,我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5亿元。给予公司基于2020年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本相同)估值,下调目标价12.9%至11.76元,维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-16 10.17 13.83 23.92% 11.73 15.34%
11.73 15.34% -- 详细
事件概述: 公司公布 2019年三季报预告。 Q3单季度实现收入12.3-14.3亿元,同比增长 59.1-85.0%, 净利润 8961-10579万元,同比增长 177.3-227.4%。 发货增速保持强劲,毛利率同比改善。 三季度收入同增59%-85%,发货量和业绩增速皆超市场预期。判断公司 2019年新签地产集采客户放量迅速,反映了行业竞争以从低价竞争全面过度到品牌、服务、质量、资金全方位竞争,在这个背景下,龙头上市公司市占率和行业集中度迅速提升。我们判断由于提价执行(幅度测算约 5%),公司细分产品售价同比略有提高。成本端由于 2019Q3沥青价格同比下滑,公司毛利率同比有所改善明显,从而使得净利润增速大幅快于收入增速。 2019Q4预计再加速。 我们估算目前公司沥青成本较 2018Q4低 850-900元/吨左右,我们假设原油及现货沥青价格 2019Q4对比目前价格不出现上升,公司 2019Q4净利率改善幅度或超过 9个点。利润率改善叠加发货量同比增长持续或将使得公司 Q4大幅加速及 2019年全年业绩保持加速增长, 远超预期。 中期仍处于发展快车道。 1)公司渠道拓展初见成效,而根据地产建安流程,新签约客户未来 1-2年预计仍将放量,2)未来两年是公司产能密集投放期,完成后公司产能将大幅扩张,而全国性布局也将降低公司运输成本, 3)公司加大沥青储罐建设,未来成本波动有望减少, 4)行业进入良币驱逐劣币阶段,头部企业竞合关系改善,公司核心受益。 投资建议: 正式三季报发布并披露更多信息前,暂时维持盈利预测不变。保守预计公司 2019-2021年净利润 3.4/4.8/ 7.0亿元,同增 85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价 13.83元及“ 买入” 评级。 风险提示: 现货沥青大幅涨价, 系统性风险。 6959
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.78 19.67 38.52% 16.86 0.48%
16.86 0.48% -- 详细
事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.15 19.67 38.52% 16.86 4.40%
16.86 4.40% -- 详细
事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056
三棵树 基础化工业 2019-10-11 63.53 77.23 -- 81.43 28.18%
82.80 30.33% -- 详细
涂料行业是黄金赛道。目前我国涂料行业重涂需求仅占36%,远低于发达国家(美国71%),随着重涂需求的扩大,行业中长期需求稳定增长可期;供给端内资超车外资的趋势将越发明显(目前我国涂料行业CR10低于全球40个百分点左右,提升空间极大),而精装房及旧改的推进或进一步放大内资头部企业B端优势,加速行业整合。我们认为涂料行业是轻资产且成长性十足的黄金赛道。 2019迎成长拐点。1)品类、地域拓展拐点:公司2019年完成对广州大禹的收购,并推进四大基地的建设,完工后公司将实现涂保防一体化的产业链覆盖及全国性布局。2)品牌效应、渠道拐点:2019年起公司加大对于一二线城市的渠道和营销拓展,积极拓展核心城市B、C两端渠道,考虑到公司在B端的响应机制优势以及C端良好的性价比,我们对公司一二线城市的拓展持乐观态度。3)盈利拐点:随着全国性布局的完善及产能爬坡,我们预计公司销售管理费用率将进入下行通道,从而提升公司盈利能力。 冉冉升起的民族涂料龙头。我们涂料行业正在演绎国产替代,未来将孕育出几个百亿级收入规模的民族企业。公司实控人心无旁骛深耕涂料行业多年,股权结构清晰,无地产、证券项目,目前无论规模还是品牌效应都是领先的内资品牌,未来有望成为内资全球一线品牌的代表及我国涂料行业的核心资产。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润4.01/5.53/7.64亿元,同比增长80.1%/38.0%/38.1%。首次覆盖给予公司基于DCF、可比公司PE两种方法估值平均值的目标价77.23元,给予“买入”评级。 风险提示 房地产调控严于预期致需求不及预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-09-02 9.20 13.83 23.92% 9.94 8.04%
11.73 27.50% -- 详细
事件概述 科顺股份公布2019H1业绩。2019H1,公司实现收入19.7亿元,同比增长58.1%,实现净利润1.7亿元,同比增长28.2%。 B端放量提价顺利,各业务齐头并进。2019H1,公司新签地产客户逐步放量,此外公司2018H2起陆续提价,目前已基本全部执行。提价的执行及渠道的拓展使得公司2019H1防水材料、施工收入同比分别增长56.8%及55.6%,但由于沥青价格同比提升致使公司2019H1毛利率同比降低0.9个百分点至33.4%,从而使得利润增速低于收入。 公司未来将加大催款力度。截止2019H1,公司应收账款及票据22.7亿元,应收周转率2.0,同比基本持平;其他应收款规模2.04亿元,环比2019Q1基本持平,判断新增履约保证金规模有限。公司内部加大力度对应收款增速进行控制,我们判断未来应收款周转率有望进一步改善。 2019H2起将出现盈利拐点。首先,沥青价格2018H2一度突破3800元/吨,目前现货市场稳定在3000-3150元/吨,预计毛利率正向改善显著。其次,市场集中度提升,科顺的新增客户预计继续放量。另外公司渭南和荆门厂预计2019年底投产,全国性布局降低运输费用从而进一步提升盈利能力,我们预计2019H2公司盈利出现拐点。 投资建议。上调2019-2020公司归母净利润预测29.1%/10.4%至3.43/4.80亿元(原:2.66/4.35亿元),上调目标价2.4%至13.83元(原:13.50元),基于2020年盈利预测17.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示油价上升超预期致成本高于预期,系统性风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 10.73 66.10% 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
收入端:家装业务稳健增长,其中速美、精工装业务增速亮眼,获客渠道持续拓展。2019年上半年,国内房地产市场由高速增长向平稳增长过渡,政策调控力度加大,行业逐渐进入拐点期,公司业绩承压。另外受季节因素和计提坏账损失影响,公司中期业绩出现亏损。我们预计下半年随地产竣工及新业务开展,公司业绩将扭亏为盈,且上半年订单已回升。 盈利能力承压。整体毛利率承压,下降2.7pct至33.4%。期间费用率上升2.3pct至34.5%,其中销售费用率上升1.2pct至20.7%,系速美门店扩张导致,净利率下降4.6pct至-2.1%。 公司处在发展扩张阶段,基本面逐步得到改善。短期渠道保持扩展,受业务开展盈利有所波动。随着行业回暖,新业务成熟,公司盈利能力将持续增强,基本面逐步得到改善。 投资建议:东易日盛是国内装饰龙头,传统业务增长稳健,速美等新业务放量在即,业绩增长预期回升,当前估值吸引力突出,预计19-21年PE为12.9X/11.7X/10.9X,根据可比公司我们给出14.5倍PE估值,对应目标价10.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,新业务开展不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-21 11.86 15.44 -- 14.48 22.09%
17.58 48.23% -- 详细
精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。 工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。 估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。 投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。
三棵树 基础化工业 2018-04-17 54.97 53.39 -- 75.73 5.21%
59.94 9.04%
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符合预期,维持增持评级。2017年营收26.19亿同增34.45%,归母净利1.76亿同增31.66%,扣非后同增39.8%。业绩符合预期,17Q4收入9.02亿同增24%,归母净利8592万同增5.6%。Q4收入和利润增速环比放缓,主要是9月初提价通知发出后需求提前导致;出于对原料涨价的压力,下调2018-19年EPS至2.45、3.41元(-0.34/-0.24),预计2020年EPS4.38元,维持目标价98.87元,维持增持评级; 家装漆稳健增长。2017年家装漆收入同增28.8%,增速稳定,毛利率稳定在57%左右。17年终端网点数达到近1.9万个,家装标准店统一形象装修已完成,网点数增多和单店规模提升将提供成长性; 工程业务保持快速增长。工程墙面漆收入13.07亿元,增速46.63%,毛利率39.12%下降3.34个百分点,我们认为Q4提价后2018年工程盈利能力将回升,截至17年底与国内前10强地产中的8家、50强地产中的31家实现合作,分别新增1家、11家,与恒大签署战略合作协议其中17年供货超1.55亿元,2018年采购量有望进一步增长; 提价后成本压力减轻,控费增效利润释放。17年原料大幅涨价(钛白粉涨30%、乳液涨9%),公司已于17年9月底提价5-8%,17Q4毛利率环比上升1.81pct至41.64%成本传导效果显现;销售和管理费用占营收31.7%同比下降4.7个百分点,控费增效战略下利润逐渐释放;另外,母公司高新及技术认定通过,税率降至15%亦增厚利润; 风险提示:原料超预期涨价,涂料行业竞争加剧等;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名