事件概述：公司公布2024年年度报告，24年全年实现营业收入224亿元，同比+6.93%，其中建筑装饰业务实现营收213亿元，同比+7.08%；医疗健康业务营收入10.95亿元，同比+4.05%。公司实现净利润为7.72亿元，同比+3.88%，归母净利润6.38亿元，同比-5.07%；归母扣非净利4.19亿元，同比-39.65%，归母扣非利润下降主要系毛利率承压和计提资产减值准备增加。 内装订单逆势高增，海外业务增长亮眼。公司2024全年建筑装饰业务新签订单270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单172.05亿元，同比+0.17%，在整体行业严峻形势的背景下仍维持了稳健增长态势；室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。公司在手订单333.23亿元，为全年营收的1.49倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。海外方面，2024年公司在中国大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同比+6.26%/+8.16%，年初深化和实施“出海”战略，在原有新加坡、马来西亚、印尼等海外市场基础上，拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区业务；去年度在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单，2024全年海外业务（含中国港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，其中幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。 优化客户结构，现金流逆势攀升。经营性现金流量净额约16.26亿元，同比+7.7亿元（同比+88.79%），逆势攀升；全年实现销售回款237.53亿元，收现比提升至106%，同比+6pct。公司近五年平均经营性净现金流11.19亿元，近十年平均经营性净现金流11.69亿元；去年公司现金流大幅流入主要系杜绝垫资工程；在工程管理过程中，狠抓结算与回款，资金使用效率显著提升。 BIPV业务转型迈向“产品化”。2023年公司累计承接BIPV订单约13.7亿元，同比+60.42%，实现收入7.04亿元。2024年累计承接BIPV项目约5.32亿元，业务有所减少主要系公司“产品化”战略，将业务重心从承接BIPV工程转向重点销售异型光伏组件，面向全球定制化销售异型光伏组件产品。2024年已向韩国、新西兰进行少量供货，全年异型光伏组件签署内外部销售订单约4000万元，体现公司灵活调整业务布局，迸发出创新和潜力，长期来看能够进一步打开市场空间和扩大业务规模。 现金分红比例近98%，盈利能力小幅承压。公司拟分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为97.72%，对应股息率近10%。2024年公司销售毛利率16.04%，同比-1.14pct；净利率3.44%，同比-0.11pct，盈利能力小幅回落。期间费用率10.19%，同比-0.19pct，其中公司销售/管理/财务费用3.04/12.31/1.05亿元，同比+13.23%/+7.83%/-28.17%，三费占营收7.32%；研发费用6.43亿元，同比+3.88%，占营收2.87%，同比+0.08pct。 投资建议鉴于当前市场环境仍承压，我们下调2025-26年盈利预测，下调收入预测至232.69/245.49亿元（原280.10/312.97亿元），下调归母净利润至6.50/6.83亿元（原10.38/12.24亿元），对应EPS0.57/0.60元（原0.92/1.08元）；新增2027年收入和净利润预测为258.29/7.49亿元，新增2027年EPS为0.66元；对应3月20日6.26元收盘价9.92/9.44/8.60xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，海外市场拓展不及预期，系统性风险。

事件概述：公司发布 2024年度业绩快报，预计 2024年年度实现营业收入 91.97亿元，同比+1.48%；归母净利润 5.88亿元，同比-14.67%；归母扣非净利润4.80亿元，同比-17.76%；基本每股收益 0.72元/股，同比-14.29%。单季度看，24Q4公司实现营收 27.33亿元，同比-17.98%，实现归母净利润 1.06亿元，同比-54.31%，实现扣非归母净利润约 0.53亿元，同比-74.64%。 本部经营韧性十足，剔除裕丰汉唐影响业绩有增长。根据《关于 2024年度拟计提资产减值准备的公告》，受房地产市场环境变化影响及公司风险控制考量，公司预计 2024年全年计提资产减值准备金额合计约为 4.28亿元，其中计提坏账准备 2.79亿元，计提其他资产减值准备 1.49亿元；和 23年对比看，24年信用减值损失同比+5395万元（其中子公司青岛裕丰汉唐计提信用减值损失+5342万元）；资产减值损失同比增加 1.36亿元（其中子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备 1.32亿元）；24年 1.31亿元商誉减值准备，同比+1.37亿元（2023年商誉减值不足百万元）。若剔除裕丰汉唐的资产减值计提和商誉减值预计业绩有可观的增长，且利润端增速大于收入端增速，我们认为得益于公司在去年财务和管理费用分别同比-2083万元/-5414万元；叠加公司品牌辨识度高，价格有支撑，渠道拓展效果显著。 渠道优化正在进行时，乡镇渠道和家具厂带来新增量。我们认为去年公司装饰材料 AB折算后收入同比逆势增长，受益与公司销售渠道的持续优化，乡镇业务和家具厂的占比提升。据公司投资关系活动记录表，24Q1-Q3的增量重点主要在乡镇业务以及家具厂渠道业务。在三四线城市的乡镇市场里，板材的零售比例还是比较高，公司大力发展乡镇渠道业务。装饰材料：24Q1-Q3，零售渠道占比约 49.7%，家具厂渠道占比约 36.8%，家装公司渠道业务占比约 10.5%，工程渠道业务占比约 3%。 （1）零售渠道：截止到 24Q3末，今年完成建店 1001家，产品通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。 （2）家具厂渠道：家具厂渠道业务销量增速达 30%以上，合作家具厂数量已超 2万家。家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都实现提升，未来将进一步加大颗粒板、封边皮和柜门板的销售力度。 （3）家装公司渠道：家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户，并签订战略合作协议。定制家居： （1）定制家居工程业务：短期内以管控风险为主。 （2）定制家居零售业务：24Q1-Q3零售定制增量主要来源于全屋定制，定位在中高端市场，门店主要集中在华东地区，并向周边及省会城市辐射。24Q3末，全屋定制门店年内已实现净增加 60余家，总数达到 528家，零售定制门店增量显著。 高分红策略不改。自 2005年上市以来，累计现金分红 18次。近三年，公司已实现现金分红超 14亿元，合计金额占同期实现可分配净利润约 70%（含 2024年中期分红）。根据投资者关系活动记录表，未来公司仍会持续重视投资者回报，以现金分红、回购股份等方式提升投资者回报。 投资建议受子公司裕丰汉唐的影响，我们下调 2024-2026年营业收入预测至 92.12/97.86/106.68亿元（原97.67/107.18/116.95亿元），下调归母净利润预测至 5.90/7.40/8.79亿元（原 6.99/8.06/9.54亿元），对应 EPS0.71/0.89/1.06元（原 0.84/0.97/1.15元），对应2月28日 11.03元收盘价15.55/12.4/10.44xPE，维持“增持”评级。

国内航空航天高端碳纤维龙头，有望在新一轮订单周期中率先受益? 公司现有产品包括高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）和高模型M系列（包括ZM40J、ZM40X等）石墨纤维。高附加值ZT9系列开始放量，需求超出预期。我们认为，从上一轮订单周期看，上游材料厂商普遍比主机厂早放量1～2年，公司有望在本轮周期最先受益。据业绩预告，公司预计2024年归母净利3.17~3.7亿元，我们测算24Q4净利约0.86～1.39亿元，同比增长约95%～215%。我们预计一季报业绩表现亮眼。 产能瓶颈突破，增长迎来新拐点? 自2023年三期产线建成后，公司产能逐步释放，三期满产后合计产能将有1000吨左右（按3k计算），且公司柔性产线可根据不同客户的不同型号、规格产品的需要进行定制化生产。公司前期增长瓶颈在于产能短缺，目前供应瓶颈解决，有望拓展多元客户，丰富应用场景。 长期供货客户方面，三期ZT9产线投产，公司稳定批产，ZT9相较ZT7性能优，单价或更高，单机价值量或提升。同时，随着未来机型承力部件更多应用复材，公司在原有客户的供应量有望上一台阶。 拓展客户方面，公司ZT8已经进入小批量供货阶段，23年T800千吨级产线建成，公司产品供应客户集中度高的问题得到根本解决。 民用方面，公司此前受制于产能问题，保供优先，难以开拓民用市场。随着三期投产，产能充裕，有望进行多方位、多梯次布局，进一步丰富系列产品的应用场景（如无人机、低空、大飞机等）。 军用：新机迭代+军贸增长+无人机放量背景下，公司单机价值量提升 内需：我军装备建设坚持“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”。我们认为，经过一两年的调整，主机厂未来几年生产任务较重； 在现有放量型号交付稳定后，新一代机型将会迅速跟上。 外贸：我国三代机具备高性价比，有望成为军贸市场明星机型。 无人机：“彩虹4”无人机、翼龙I-D无人机复材使用量已经超过80%，翼龙-1E则是全复材机身。据我们测算，以“翼龙-II”为例，单机机体采购成本超过200万元。目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，我们认为即将进入需求释放阶段，带动碳纤维复材需求提升。 民机：未来我国有望接收超2000架C919，核心材料碳纤维需求旺盛? C919大飞机复材用量12%，首次使用T800级高强碳纤维，未来CR929复材用量超50%。短期看，C919规模化量产启动，2027年起年交付量有望超百架。中长期看，未来20年我国有望接收超2000架C919，我们测算碳纤维市场空间约55亿元。 低空：全球eVTOL复材市场或突破百亿元，公司有望持续受益? 复合材料是eVTOL实现轻量化的关键材料，占机体结构重量高达60%~90%。根据EVTank与伊维经济研究院合作发布的《2024年中国电动垂直起降航空器(eVTOL)行业发展白皮书》，预计到2035年，全球eVTOL的总量将攀升至26000架，我们测算其所需的复合材料市场空间约百亿元。 投资建议： ? 公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，目前产能瓶颈突破，高附加值产品开始放量，基本面改善明显。需求端，军品方面，新型战机持续迭代，军贸出口订单加速，无人机需求开始释放；民品方面，C919大飞机启动规模化量产，eVTOL催生百亿市场，我们认为，公司增长迎来新拐点。预计2024-2026年实现营收7.49/9.84/12.76亿元，归母净利润3.53/5.01/6.57亿元，同比增速+21.9%/+42.0%/+31.1%，EPS为0.80/1.14/1.49元，对应2025年2月27日31.24元/股收盘价，PE分别为39/27/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示： ? 下游需求量不及预期、释放节奏不及预期；产能释放进度不及预期；民用市场拓展不及预期的风险等。

事件概述。公司发布 2024年度业绩快报，2024年全年实现营收 7.48亿元，同比+26.90%，归母净利润8914万亿元，同比+9.91%，扣非归母净利润 8180万元，同比 10.96%。 3C 市场维持高景气，品类横向加速渗透。去年公司 3C 业务营收 6.08亿元，同比+26.96%；与北美消费电子大客户的合作持续深化，品类从涂料延伸至油墨，新项目合作取得系列进展及成果。与此同时，公司积极创新工艺技术，深挖市场需求潜力，以国内 H大客户系列旗舰机项目为标杆，成功推动拓印等技术在国内 H大客户、小米、荣耀、OPPO、VIVO 等众多终端的全面推广，为后续业务发展提升积蓄新动能。 技术创新力强，率先推出了准分子涂层材料解决方案，该方案凭借其卓越的CMF 表现脱颖而出，有望成为创新的又一典范。从需求端看，3C 下游需求持续稳健： （1）智能手机：根据 IDC，24Q4全球智能手机出货量同比增长 2.4%，达到 3.317亿部；2024年全年同比增长 6.4%，出货量达到 12.4亿部。 （2）笔电： 根据 Gartner，24Q4年全球个人电脑(PC)出货量呈现出温和增长态势，出货量为 6440万台，同比+1.4%；根据 Canalys，24Q4全球AI PC 出货量大幅提升，达到了 1540万台，占据了总PC 出货量的23%。 汽车涂料进入放量阶段，增量可期。2024全年公司在乘用汽车领域共实现营收 1.30亿元，同比+31.96%，其中 24Q4单季度实现营收 5,101.93万元，同比+58.87%，环比+ 56.85%。下游需求：汽车产销数据同比高增，据中汽协，25年 1月，新能源汽车产销分别完成 101.5万辆和 94.4万辆，同比分别增长29%和 29.4%，新车销量占汽车新车总销量的 38.9%。国内销量 79.3万辆，同比增长 26.2%，占汽车国内销量比例为 40.6%，市场占比提升。客户合作：公司构建了“品牌终端-T1-模厂”三层稳固且高效的营销架构，聚焦战略头部客户，凭借差异化竞争优势，深化了与比亚迪、北美 T 公司、吉利、蔚来、理想、小鹏、华为、小米、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件厂商的业务合作。产品和技术创新：公司开发的汽车外饰透波 PVD 技术具备优良的雷达波穿透性能，能确保雷达信号的高效穿透和无延迟传输，保障车辆智能驾驶系统的实时性感知及精准运行，将为乘用车领域业务的进一步突破奠定坚实基础。 新业态加速推进，机器人涂料有望带来新成长。涂料在航空航天等特种装备大有可为，可为飞行器和航天器表面、内部操作台及精密仪器等提供有效的保护，还能满足其特殊的功能性需求。公司在以 AI创新、智能机器人为代表的新兴应用场景及领域，公司凭借自身在 3C和汽车内外饰涂料的积累，探索新型功能涂层材料在机器人领域的应用，致力全面地为机器人设备提供涂料、油墨、胶黏剂等功能涂层的系统解决方案，以赋予机器人设备更丰富的 CMF外观效果、更佳的表面保护性能以及更优的交付体验感。 投资建议考虑到消费需求短期承压，我们下调 2024年收入预测至 7.49亿元（原 7.85亿元），维持 2025-2026年收入预测 10.21/13.12亿元，下调 2024-2026年归母净利至 0.90/1.35/1.91亿元（原 1.17/1.52/2.04亿元），对应 EPS0.80/1.20/1.71元（原 1.05/1.36/1.82元），对应 2月 28日 42.72元收盘价 54.34/36.25/25.56x PE。维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述： 五新隧装于 2025年 2月 27日发布 2024年年度业绩快报公告。2024年公司营收 7.99亿元，同比下降16.26%；归母净利润 1.06亿元，同比下降 35%；总资产 11.07亿元，同比增长 5.58%；归属于上市公司股东的所有者权益为 7.66亿元，同比增长 8.51%。 分析判断： 收入下降源于 2024年设备需求不足。 （1）2024年铁路、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低； （2）在市场需求低迷的大环境下，公司始终保持战略定力，不盲目追求业务规模,而是优先选择付款条件优、回款风险低的优质订单，确保经营质量与现金流安全，为公司长期稳健发展筑牢根基。 营收同比下降和销售费用同比增长导致利润总额和归母净利润下滑。2024年公司践行“立足隧道、开拓矿 山、走向世界”的发展战略，积极布局矿山开采、水利水电、后市场、海外市场等增量市场，市场开拓投入增加。 我们认为，公司作为隧道施工智能装备领域领先企业，虽然 2024年业绩受铁路和公路建设资金相对偏紧，部分项目出现短暂停工状态影响，但随着经济形势筑底向好、国内设备更新和化债政策陆续落地，未来有望发力水利、矿山和海外市场，并开启新的增长周期。 另外，公司于 2025年 2月 6日发布公告拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司 100%股权并募集配套资金暨关联交易，被并购的 2家公司具有良好的盈利能力及经营前景，并购交易有利于增厚公司收入和利润，提升公司持续盈利能力。此外，公司和被并购公司在采购渠道、销售渠道、技术研发、人才资源等方面具有良好的协同效应，因此，交易有利于夯实公司主业并拓宽产品品类，充分发挥双方的协同效应，提升品牌价值，实现互利共赢。 投资建议： 据上所述，我们调整公司24-26年收入预测为7.99/11.18/15.44亿元（前值为8.45/12.18/16.44亿元），调整 24-26年归母净利润预测为 1.06/1.67/2.09亿元（前值为 1.47/1.99/2.40亿元），调整 24-26年 EPS 预测为 1.18/1.85/2.32元（前值为 1.63/2.21/2.67元），对应于 2月 28日 32.56元收盘价的 PE 分别为27.65/17.59/14.05X。考虑到隧道施工智能装备行业市场前景广阔，成长性高，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、汇率波动、订单不及预期、发行股份和并购进展的不确定性等。

事件概述。公司发布2024年业绩预告，全年实现归母净利润6000万~7800万元，同比大幅增长+217%~+313%；其中24Q4单季度实现净利润约2400~4200万元，同比+266%~+546%；环比24Q3归母净利润1600万元，增长+44%~+155%，公司经营业绩呈现跨越式增长。 转型服务国家重大工程，盈利能力大幅提升。2024年依托公司在核心技术+核心材料的技术实力实现了从传统的地产岩土基建承包商转型为国家重大基建项目服务商的战略目标，在关键的领域如核电、港口、水利水电及跨江海桥隧道等关键领域0-1的重大突破。24H1地产收入占比从2023年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%；核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%，判断未来随着订单转化该比例将继续大幅提升。根据24Q3季报数据，公司毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力提升明显。 核电工程高景气度持续，岩土工程市场规模约150亿元。我国内地现有在运核电机组55台，居全球第三；在建核电机组26台，2022~23年连续两年，每年核准10台核电机组，核电建设在能源绿色转型大背景下进入快速轨道。去年8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，建设需求维持高景气度；据公司投资者关系公告，预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150亿元左右，技术上看，核电站选址面临软土地质，复杂岩土带来工程量和技术要求大幅提升，其中包括桩基、地基处理、基坑支护、陆域形成等。公司去年10月公告中标金七门核电厂1、2号机组工程1.59亿元订单，后面随着更多审批工程开标，公司有望取得更多份额；我们认为前期核电项目进入招标期后将释放更多岩土订单，且核电未来持续审批机组预期较强，公司成熟的业务模式的复制性有望实现1-N的飞跃。 雅鲁项目获国家核准有望进入开工期，港口项目有望成为新增量。（1）水利水电：2024年水利建设投资创历史新高，国家水网主骨架和大动脉加快构建，新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元，同比+12.8%；2024年12月雅鲁藏布江下游水电工程已获中国政府正式核准。预计总投资超万亿，装机容量近6000万千瓦，年发电量3000亿度，相当于3个三峡。公司在复杂岩土条件下有较大竞争优势，去年10月公司成立西藏分公司，雅鲁项目有望成为2025年开工端国内代表性项目。（2）港口：管控逐渐放开，舟山港、上海港、天津港等大港迎来“扩建潮”。在港口领域公司有核心固化剂材料，相比传统施工法有节省大量工期、造价更具性价比，港口项目有望在2025年更进一步。 岩土工程订单爆发增长，搭配材料销售实现“0-1”。24Q4公司新签订单4.58亿元，同比+695%，公司订单呈现爆发式增长，公司订单主要仍是岩土工程，达4.35亿元，同比+665%，材料销售有了“0-1”的突破，达2211万元；截止24Q4在手订单为6.28亿元，同比略有提升，环比+9.79%；材料销售在手订单为3892万元，公司在手订单充足，新签订单势比略有提升，环比+9.79%；材料销售在手订单为3892万元，公司在手订单充足，新签订单势头正盛。 投资建议我们维持收入预测2024-2026年分别为11.22/24.21/34.95亿元，归母净利润分别为0.76/2.07/3.34亿元，EPS0.6/1.63/2.64元，对应1月21日42.44元收盘价70.66/25.97/16.06xPE。维持“增持”评级。 风险提示核电建设投资不及预期；水电建设投资不及预期；资金到位不及预期；系统性风险。

事件概述：英搏尔2025年1月8日公告称，与亿航智能拟共同设立合资公司，投资额为1000万元，其中英搏尔出资600万元持股60%，亿航智能出资400万元持股40%。本项目的实施将充分发挥双方在无人驾驶载人航空器技术及智能工厂管理等方面的优势。围绕eVTOL产品生产制造以及上游零部件产业链展开深入合作事宜，负责亿航智能eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他生产基地的工艺优化和技术改造。 亿航的EVTOL交付量有望显著提升。亿航智能是全球进展最快的电动eVTOL制造商，今年4月份取得了EH216-S机型产品的PC生产许可证。亿航智能2024年前三季度交付138架，预计合资公司成立后，整机制造交付能力将得到显著增强，预计2025年、2026年的量产交付规模在此基础上大幅增长，拉动产业链增长。 英博尔产业链地位跃升，量产后集成电机有望迎来放量。英博尔2024年11月已和亿航签署了战略合作以及技术开发协议，并认购了亿航定增，本次通过设立合资公司，产业链话语权大幅提升。预计英搏尔电机更高的毛利率水平和evtol的放量将带来显著成长性。同时，代工零部件业务将在前期提供收入和业绩，基本面得到进一步增强。 “集成芯”技术领先，新能源车和工程机械电动化趋势明显。英搏尔“集成芯”驱动总成市场领先，乘用车是公司的基本盘，目前电动乘用车整体增速明显；工程机械行业也在逐步电动化，我们预计未来2年将提供更多的增量空间，而低空是未来重点发展布局的方向。随着亿航订单爆量+新客户的开拓，英博尔低空业务有望占比快速提升。英搏尔珠海三期智能化工厂产品向更高附加值升级，毛利率和净利率也将提升增厚公司盈利。我们上调24-26年收入预测23.98/32.61/41.43亿元至23.98/35.31/43.42亿元，上调24-26年归母净利预测0.84/1.18/1.66亿元至0.84/1.43/2.03亿元，上调24-26年EPS预测0.33/0.46/0.65元至0.33/0.56/0.79元，2025年1月8日收盘价23.55元对应24-26年PE分别为72.11/42.17/29.66X，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。

新能源汽车动力系统研发、生产的领军者之一公司主营产品为新能源汽车驱动总成、电源总成以及电机、电机控制器等动力系统核心产品。公司采用创新的“集成芯”技术，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车，上汽系、长城、奇瑞、长安、东风、江淮、小鹏以及博世、大陆等众多知名车企和国际零部件集团合作。同时，公司的产品在电动工程机械、商用车电动化等领域获得广泛应用。2023年公司销售收入19.63亿元，过去5年收入CAGR43.91%发展快速；2023年扣非归母净利0.82亿元，过去5年利润跨越式增长。未来战略上公司将立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空eVTOL航空器业务。 新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求上行根据中国汽车工业协会发布数据，我国新能源汽车产销已连续多年位居全球第一，保持快速发展态势。2023年，我国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆。随着存量政策、增量政策叠加发力，新能源汽车将持续快速增长。与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以eVTOL航空器为代表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到80%-90%。不过，eVTOL航空器对三电系统的要求更高于新能源汽车，为便于安装、调试和维护，电控系统一般采用集成化和模块化的设计思路，将不同功能和部件整合为独立的模块。 公司“集成芯”驱动总成市场领先，深度参与亿航智能产业链打开长期空间公司“集成芯”技术平台通过在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模块化的标准平台产品；在软件方面，通过软件平台化灵活配置，快速提供个性化的定制需求，为客户提供从A0级至C级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。“集成芯”驱动总成产品重量轻、体积小、功率密度高，便于平台化、自动化、规模化生产，拉开了与市场同功率等级驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争优势。2024年11月11日公司公告与亿航签署了战略合作，并收到亿航智能产品技术开发通知，公司将为该客户无人驾驶eVTOL（电动垂直起降航空器）产品开发提供动力电机及控制器产品。同时，公司签署股份认购协议暨参与认购亿航定向增发的公告，而亿航作为国内唯一具备适航证的产品的企业，有望和产业链一道占领低空经济先机。 智能工厂产能即将释放，产品向更高附加值升级公司拥有珠海基地6.5万m2动力总成一体化生产厂房，为引领新能源汽车行业技术迭代和满足客户快速升级的智能化、自动化生产要求，对珠海生产基地进行技术改造及自动化装备投入，已基本建成更高程度自动化的电控、电源系统、扁线电机、动力总成总装产线，具备年产百万台套产品的生产能力。为更好地贴近客户生产基地和实现公司不同品类产品的高效平台化产品生产管理，公司在山东设立了电动车辆驱动系统和电源系统的生产基地，进一步完善公司的产能布局和品类管理，增强公司的行业竞争力。为满足大客户战略的产能储备要求，稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。 投资建议公司围绕优势产品“集成芯”多合一系统，运用新能源乘用车的产品经验和技术积累积极拓展商用车、中重卡、重卡领域的客户；在非道路车辆和工程机械领域，公司与博世力士乐成立合资公司，充分发挥双方的技术优势和市场优势；为稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。此外，公司一直在布局低空飞行器产品，与亿航智能的合作已经展开。随着新产能的投产和智能工程机械领域的业绩放量，我们预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为23.98/32.61/41.43亿元，同比增速分别为22.1%/36.0%/27.0%，归母净利润分别为0.84/1.18/1.66亿元，同比增速分别为1.4%/41.4%/40.2%，对应EPS分别为0.33/0.46/0.65元，对应于12月6日24.79元收盘价的PE分别为75.91/53.70/38.31X。考虑到电驱动行业市场应用空间大、前景广阔，成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。

事件概述：公司发布2024年第三季度报告。24Q1~Q3营收4.49亿元，同比+10.80%；扣非归母净利润995.65万元，同比-86.78%；单季度看，24Q3营业收入1.99亿元，同比-2.03%，环比+53.69%；扣非归母净利润486.79万元，同比-87.85%，环比+136.15%；前三季度销售毛利率21.45%，净利率2.52%；单三季度销售毛利率12.9%，同比-21.01pct，环比-13.63pct；销售净利率4.77%，同比-14.44pct，环比+16.18pct；公司毛利率和净利率下降主要因光伏新能源项目毛利率较低，导致整体毛利率下降；叠加管理和研发费用同比有增、回款情况同比有减、信用减值损失计提增加所致。 财政政策加码，景观照明有望进入向上周期。据公司半年报，景观照明主业营收2.49亿元，同比+23.93%，从2022年受上海疫情影响导致收入下降后恢复良好，一直维持同比正增长趋势；即使今年在地方财政压力的背景下，24Q1~Q3营收同比仍保持10%以上正增长，且Q3单季度看仍在环比呈现54%大幅增长，我们认为24Q4年在财政政策的加码下，城市景观照明作为强政府主导的市政建设有望得到刺激并释放；加上四季度作为最后年度一个季度，在建景观照明工程赶工的需求明显增多，24Q4和2025年有望实现可观的业绩增长。公司产品影响力逐渐扩大，24Q3策划实施首届上海国际光影节（全球景观照明产业展及上海景观照明成果展）主会场以及杨浦、普陀、浦东分会场一系列核心活动和光影体验，充分发挥了公司优秀创意策划和项目实施服务能力等优势，吸引超过16万名观众观展。公司已获得照明工程设计专项甲级等资质，截止24年9月已累计拥有94项专利、80项软件著作权。行业市场规模超1000亿元，公司的市占率不足1%，在地方政府财政压力缓释后需求增多，加上公司多年在行业内技术深耕和经验积累，公司主营迎来向上拐点。 英国Holovis优质资产加持，文娱板块迈上新台阶。英国Holovis是全球领先的沉浸式体验方案解决服务商，在英国欣克利、美国奥兰多、阿联酋阿布扎比设有分支机构。客户合作面广，英国Holovis与环球影城、默林娱乐、海洋世界SeaWorld、挪威邮轮NCL、奈飞影业、沙特娱乐等行业巨头保持长期合作关系，在全球范围内持续合作创新沉浸式和混合现实体验。我们认为Holovis将为公司带来潜在发展机遇。（1）收购交易对价低，仅为0.52xPS，我们认为收购价格较为便宜。（2）通过吸收英国Holovis及其技术团队，公司整体设计、技术研发能力将飞跃级的提升，同时整合英国Holovis积累的全球市场客户和IP资源，公司将快速扩展全球销售和服务网络。（3）从收入考核来看，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接近翻倍。收购后将为公司带来极大的增量空间，有望在数字文娱实现收入的飞跃式增长。分布式光伏EPC项目中标2.7亿元，新能源进入新阶段。公司于2020年进军新能源领域，当年7月成立了上海铨泽新能源；2022年12月，公司宣布拟与大连市国有资本管理运营有限公司合作，多方共同出资4.5亿元，设立大连国恒新能源，罗曼股份持股35%，该子公司将参与“绿电点亮大连”项目的投资建设和运营管理；2024年8月，铨泽新能源公司的子公司大连成宇建设工程与绿创资本所属企业分别签订分布式光伏项目EPC合同，项目利用物流产业园屋顶，采用“自发自用、余电上网”模式，总装机容量达到80MW，EPC总造价预计2.7亿元，此项目是数智新能源板块向全国布局发展的重要里程碑，也是公司实现“一核双翼三大板块”战略布局的重要节点。 投资建议我们维持2024-2026年营业收入预测10.57/15.97/20.19亿元，归母净利润预测0.91/1.61/2.06亿元，对应EPS0.83/1.47/1.87元，对应10月29日26.86元收盘价32.28/18.32/14.33xPE，维持“买入”评级。 风险提示：资产收购后经营风险；客户资金到位情况不及预期：系统性风险。

事件概述：公司发布 2024年三季度报。24Q1-Q3公司实现营收 64.64亿元，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，同比+5.55%，扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.14%；单季度看，24Q3公司实现营收25.56亿元，同比+3.56%，实现归母净利润 2.38亿元，同比+41.50%，实现扣非归母净利润约 1.92亿元，同比+23.50%。24Q1-Q3实现毛利率 17.31%，同比-1.54pct，净利率7.62%，同比-0.59pct；其中单季度 24Q3毛利率 17.07%，同比+0.21pct，环比-0.16pct；24Q3净利率 9.53%，同比+2.42pct，环比+2.95pct。 主业板材逆势提升，应收账款压力边际缓释。根据投资者关系活动记录表，拆分业务来看，24Q1-Q3装饰材料业务实现营收 53.66亿元，同比+17.65%。其中板材业务收入 34.84亿元，同比+21%；装饰材料品牌使用费收入为 3.33亿元，同比-4.99%。本部定制家居零售业务收入 8.08亿元，同比+13.89%，其中全屋定制业务收入 5.14亿元，同比+22.84%。定制家居工程业务（青岛裕丰汉唐）实现营收 2.62亿元，同比-36.45%。24Q3账龄在 2到 3年的应收账款比例较高，应收账款压力仍存但边际有所改善，主要原因系公司与项目方签订了工抵协议，以现金回款与工抵房结合进行，现金回款效率提升。 扩渠道逻辑持续演绎，零售定制业务驶入快速道。据公司投资关系活动记录表，装饰材料： 24Q1-Q3，零售渠道占比约 49.7%，家具厂渠道占比约 36.8%，家装公司渠道业务占比约 10.5%，工程渠道业务占比约 3%。 （1）零售渠道：截止到 24Q3末，今年完成建店1001家，产品通过配套辅料销售，提高客单值和利润。同时公司持续推动新零售业务，通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。 （2）家具厂渠道：家具厂渠道业务销量增速达 30%以上，合作家具厂数量已超 2万家。家具厂渠道独立运营后，在渠道政策、产品体系等方面都实现提升，未来将进一步加大颗粒板、封边皮和柜门板的销售力度。 （3）家装公司渠道：家装渠道业务上积极开发省会城市、重点城市的装企客户，并签订战略合作协议。定制家居： （1）定制家居工程业务短期内以管控风险为主。 （2）定制家居零售业务：24Q1-Q3零售定制增量主要来源于全屋定制，定位在中高端市场，门店主要集中在华东地区，并向周边及省会城市辐射。24Q3末，全屋定制门店年内已实现净增加 60余家，总数达到 528家，零售定制门店增量显著。 降本增效成果显著，高分红反哺股东持续兑现。 （1）降本增效成果显著：24Q1-Q3公司各项费用率6.56%，同比-1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.70%/2.58%/0.72%/-0.44%，分别同比-0.21/-1.19/-0.14/-0.32pct，全费用率均实现同比下降，降本取得良好收效。 （2）坚持高分红策略持续反哺投资者：公司坚持高分红、高回报策略，已于今年 9月 25日进行了每 10股派发现金红利人民币 2.8元（含税）的中期分红。根据投资者关系活动记录表，未来公司仍会持续重视投资者回报，以现金分红、回购股份等方式提升投资者回报。 投资建议我们维持 2024-2026年营业收入预测 97.67/107.18/116.95亿元，维持归母净利润预测 6.99/8.06/9.54亿元，对应 EPS0.84/0.97/1.15元，对应 10月 28日 12.75元收盘价 15.18/13.17/11.12xPE，维持“增持”评级。

事件概述：公司发布2024半年报。24H1公司实现营收39.08亿元，同比+19.77%，归母净利润2.44亿元，同比-15.43%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+7.47%；季度数据看，24Q2公司实现营收24.25亿元，同比+12.74%，实现归母净利润1.56亿元，同比-27.34%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比3.72%。24H1实现毛利率17.47%，同比-2.89pct，净利率6.36%，同比-2.69pct；其中24Q2毛利率17.23%，同比-1.89pct，环比-0.64pct；24Q2净利率6.58%，同比-3.69pct，环比+0.56pct。 板材业务逆势放量，工程业务严控风险规模收缩。拆分业务来看，24H1装饰材料/定制家居业务分别实现收入32.82/5.94亿元，分别同比+29.01%/-11.41%，毛利率为16.74%/20.71%，同比变动-3.06/-0.33pct。 其中装饰材料收入30.63亿元，同比+33.40%，毛利率为10.83%，同比-0.42pct；柜类业务营收4.17亿元，同比-16.18%，毛利率为22.37%，同比-0.42pct；品牌使用费为2.22亿元，同比-12.14%。全屋定制业务实现收入3.0亿元，同比+22.04%；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-48.63%，以控规模、降风险、谋转型为主基调。我们认为公司在家装行业内需承压、行业竞争加剧的背景下，能够逆势实现装饰材料的收入提升，主要得益于公司推动多渠道服务的战略规划；家装呈现大行业小企业的竞争格局，公司产品市场占有率仍较低，但随着渠道的逐步完善，叠加公司差异化的四大基材的产品，经营业绩有望逐步兑现。 多渠道全方位布局，新零售带来新增量。（1）装饰材料业务：24H1实现收入32.82亿元，其中板材产品收入为21.46亿元，同比+41.45%，板材品牌使用费（含易装）2.19亿元，同比+11.59%，其他装饰材料9.16亿元，同比+17.71%。①传统+新零售渠道同步：24H1完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。截止24H1末，装饰材料门店共4322家，其中乡镇店1168家，易装定制门店914家；开展电商、新媒体平台，引入新零售，到24H1共有2000多家门店实现新零售业务模式导入，其中有500多家门店实现新零售高质量运营。②家具厂渠道：持续提升家具厂的合作力度和黏性，截止24H1，合作家具厂客户达20000多家（较23年初增加约4000家），增速较快。3）家装公司渠道：力争和全国TOP50家装龙头企业达成更深度的战略合作，同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划。4）工装渠道：公司成立独立的工装运营分公司，加大团队力量建设，对外吸纳服务能力强的工程代理商。（2）全屋定制业务：实现营业收入5.94亿元，截止24H1末，定制家居专卖店共800家，其中家居综合店340家（其中含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家。 费用率改善显著，高分红反哺投资者。（1）降本增效取得显著效果：24H1公司各项费用率6.95%，同比2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，分别同比-0.47/-1.69/-0.24/0.41pct。24H1公司费用率下降主要得益于①股权激励费用减少；②利息支出同比减少、利息收入同比增加。信用减值和资产减值同比有增加，公司24H1信用及资产减值损失合计约0.79亿元，同比+264.11%，主要因子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。（2）高分红率反哺投资者：公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计分红2.30亿元，占当期归母净利润的94.21%，高分红激励政策彰显公司高质量发展信心。 投资建议考虑到下游需求复苏进度有滞后性，我们下调2024-2025年营业收入预测至97.67/107.18亿元（原111.95/124.15亿元），下调归母净利润预测至6.99/8.06亿元（原7.76/9.22亿元），对应EPS0.84/0.97元（原0.92/1.10元），新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为116.95亿元/9.54亿元/1.15元，对应8月29日9.64元收盘价11.48/9.95/8.41xPE，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、渠道推广不及预期、系统性风险。

事件概述。公司发布 2024年半年度报告。24H1实现营业收入 7.58亿元，较上年同期+39.59%；归母净利润为 7397万元，同比-34.69%，归母扣非后净利润 6081万元，同比-39.28%。24Q2营业收入实现 4.56亿元，同比+45.90%，环比+51.08%；24Q2归母净利润 4570万元，同比-19.68%，环比+61.65%； 24H1经营性现金流-4791万元，上年同期为-9986万元，同比净流负值收窄，经营性现金流边际改善。 集装箱涂料需求周期向上，测算公司份额进一步提升。自 23Q4，在红海事件延长航运事件、需求回暖的背景下，集装箱行业逐季复苏回暖；24H1集装箱涂料收入 5.82亿元，收入端与去年全年（5.84亿元）基本持平，同比+147.02%；24H1集装箱涂料销量 3.84万吨，销售端已超过去年全年（3.56万吨）销量，同比+202%；由于集装涂料售价恢复和需求恢复存在时间差，目前售价仍处于回暖阶段，单季度看 24Q2有明显边际回暖的趋势；24H1集装箱涂料售价 1.52万元/吨，同比-16.68%，单季度 24Q2环比+4.15%；毛利率 14.31%，同比下滑 8.52pct，售价逐季回暖，售价同步也在提升。公司在集装箱行业仍呈现提升的趋势，反映公司产品市场竞争力不断加强，据我们测算按照涂料消耗 606.27吨/万 TEU计算，24H1公司集装箱涂料销量约 63.34万 TEU，年化 128.68万 TEU，据航运咨询机构德路里预测，今年集装箱产量 450万 TEU，按此测算公司市占率约为 28%（2023年为 26%），较去年末提升 2pct；展望 2025年，集装箱涂料也将稳步提升，公司在售价回暖、集中度提升的情况下业绩有望逐步释放。 上半年风电需求承压，毛利率维稳体现竞争力，下半年需求有望显著提升。风电装机需求持续提升，据国家能源局，24H1新增风电装机容量为 25.84GW，较去年同期增加 2.85GW，增速放缓。当前风电涂料行业“内卷”严重，公司 24H1经营承压，风电涂料收入 1.63亿元，同比-42.66%；销量为 0.51万吨，同比-18%；售价为 3.21万元/吨，同比-30.08%；虽然在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近 40%的水平，得益于公司风电领域深耕及创新产品、有效的成本控制能力。展望下半年，我们认为风电新增装机存在明显的季节性，2023H1我国风电新增装机仅占全年三成，根据往年备货和装机节奏我们判断风电涂料的需求在三季度和四季度有望环比显著改善。 光伏涂料业务边际外拓，船舶涂料进入认证关键节点。 （1）光伏涂料：①光伏边框涂料：公司开发的水性聚氨酯面漆等产品已在制造厂进行测试，光伏边框涂料产品正在进行 TUV测试认证工作；②光伏玻璃涂料：公司于今年 8月与科思创（荷兰）签署协议，收购其太阳能玻璃涂层相关技术，目前相关专利技术已在交割中，各项工作有序推进中，有望实现快速落地。 （2）船舶涂料：①多产品测试验证：已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；②防污漆：开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。新产品进入关键的认证期，通过认证后有望逐步放量，为未来公司的业绩增厚夯实基础。 海外市场初探效果显著，持续高分红反哺股东。 （1）海外市场初探，半年营收超千万：自 2023年底进军海外市场，24H1海外收入1184万元，主要来自集装箱涂料于东南亚地区的销售。风电叶片涂料方面，除了已向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，已成为全球知名的德国风电整机厂 NORDEX 的合格供应商。 （2）高分红反哺股东，股息支付率高达80%：24H1拟向全体股东每股派发现金红利0.56元(含税)，分红金额 5946万元；据此测算公司的股息支付率为 80.39%（2023年股息支付率为 84.09%）；公司高分红策略持续开展。 投资建议我们维持 2024-2026年公司收入预测 15.43/18.64/22.29亿元；维持 2024-2026年归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS 1.97/2.71/3.29元；对应8月 28日 29.63元收盘价15.01/10.95/9.00xPE。基于公司当前估值处于历史低位，具备较高性价比，我们维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

事件概述：公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营收约 135.97亿元，同比+19.25%，实现归母净利润约 22.14亿元，同比+16.79%，实现扣非归母净利润约 21.59亿元，同比+16.99%。 24Q2公司实现营收约 76.53亿元，同比+15.39%，实现归母净利润约 13.92亿元，同比+7.03%，实现扣非归母净利润约 13.68亿元，同比+7.96%。 “一体”业务稳步增长，“两翼”业务发展逆势高增。24H1地产行业延续承压，公司各项业务经营数据逆势增长。1-6月地产新开工面积/销售额/销售面积分别同比-23.7%/-25%/-19%，1-6月地 产 施 工/竣 工 分 别 同 比-12%/-21.8%。24H1公 司 石 膏 板/龙 骨/防 水 卷 材/涂 料 业 务 收 入73.0/12.7/17.1/17.8亿元，同比+4.1%/+4.1%/+32.4%/+265.8%，公司分业务均取得正增长，“一体”（石膏板）业务逆势增长，其中“两翼”（防水、涂料）增量显著。公司在地产行业需求疲软的背景下能够实现逆势增长，我们认为得益于： （1）石膏板板及石膏板+：① 公司外拓多远的建筑类型市场及不同能级的市场等，创新推动“消费升级”，实施“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端产品开发计划；② 公司发力系统解决方案和一站式服务等等；③ 公司国际化业务推进效果显著，坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设；公司多维度提升石膏板及石膏板+的业务新增量； （2）防水：公司发力修缮、旧改和家装等零售市场，布局多渠道业务带来收入增量； （3）涂料：完成嘉宝莉涂料联合重组，实施“百日整合计划”并平稳交接，同步发力建筑涂料、工业涂料（航空航天、风电等涂料市场），重组嘉宝莉后为公司带来的增量收入可观，未来仍有较大的期待。 毛利率持续回升，现金流强劲持续彰显。毛利率进一步提升，主营业务降本增效取得较好成果，24H1销售毛利率 30.9%，同比+0.7pct；分业务来看，24H1公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率为 39.6%/21.2%/19.3%/31.3%，同比+1.2/1.5/-1.5/+2.1pct。24H1公司费用率约12.30% ，同比+0.87pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.11%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要是公司新并购子企业导致销售费用有所增长。24H1公司应收账款+票据+其他应收款合计 54.9亿元，较 2023年底+145.95%，主要系公司实施年度授信销售政策以及新并购子企业导致。24H1经营性现金流+20.41亿元同比+59.96%，净利润现金含量 91%，反映公司的现金流回收能力强劲。 投资建议。我们维持 2024-26年收入预测 249.36/279.12/313.01亿元，归母净利润预测42.71/49.32/56.71亿元，对应预测 EPS 2.53/2.92/3.36元。2024年 8月 26日收盘价 25.35元10.03/8.68/7.55x PE。维持“买入”评级。

事件概述：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计营业收入31.88亿元左右，同比下滑5%左右；预计实现归母净利润500-750万元，同比下滑41.73%至61.17%；扣非净利润亏损1850-1900万元，同比下滑557.4%至569.76%。公司24H1业绩承压，我们认为主要系下游地产需求疲软，公司与地产需求关联度高的产品收入和利润端下滑所致；1-5月房屋竣工面积同比2.22亿㎡，同比-20.1%。 毛利率改善，原材料降价和内控提效双加持。公司24Q1毛利率约30.4%，同比提升0.3pct，稳中有进；24H1公司整体毛利率预计持续提升，主要是原材料不锈钢价格24H1处于低点位置，据Wind数据，以天津不锈钢价格为例，24H1平均价格为1.73万元/吨，价格同比下降14.07%，在4月份最低价至1.64万元/吨，不锈钢价格降幅较大；铝合金和锌合金同比有小幅上涨，铝合金24H1平均价为2.84万元/吨，同比上涨4.96%；锌合金24H1平均价为2.29万元/吨，同比上涨0.9%；从原材料看，不锈钢价格下滑对产品毛利率的贡献大；此外公司加大内部效能改善，据公司年报，全员推动八大浪费改善活动，去年全年已完成提案3896项以降本增效，公司毛利率进一步提升；公司期间费用保持稳定，盈利能力稳中向上。 扩产产能配套新品类和新场景的拓展需求。目前公司正在进行扩建的项目有三个，分别是河南华北生产基地、东莞总部三厂以及中山小榄生产基地，截止2023年底项目建设进度分别为22.48%/9.34%/5.25%；根据公司投关活动记录表，河南华北基地主要是工程类的产业布局，已部分投产；东莞总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目，目前一期处于基建阶段；中山小榄项目主要是旗下的核心产品，如机械锁、智能所、淋浴房及照明产业；公司的产品及新产品在行业已经形成规模和明显的品牌效应，扩大生产基地以摆脱产能限制，发挥公司在一站式采购需求。在新场景拓展上，据公司年报，公司在以往住宅建筑基础上拓展至酒店、学校、医院、厂房和轨交等新应用场景；新场景一般是小B客户，我们认为小B客户的开发对对冲地产增量下滑带来的压力非常有效，另外小B客户的现金流回款质量高，公司可以通过新场景的拓展优化客户结构，以降低经营风险保持稳健经营。 海外市场保持高增长，未来增量空间可期。公司海外市场主要集中“一带一路”相关的新兴市场国家，据公司年报，目前设立15个海外备货仓，模式是将“中国仓储式”复制到海外；产品目前已经销往100多个国家和地区，海外市场影响力逐渐加大；目前公司在海外市场的体量较小，根据公司投关活动记录表和半年度业绩预告，24Q1海外市场对公司整体净利润贡献同比上升，24H1海外表现突出，未来海外市场有望成为公司新业务增长极。 投资建议基于地产政策落地有滞后性，我们下调盈利预测，预计2024-2025年营业收入预测86.82/100.06亿元（原97.30/114.75亿元），预计归母净利润3.41/4.20亿元（原5.60/6.73亿元），对应EPS为1.06/1.31元（原1.74/2.09元）；新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为114.46亿元/5.22亿元/1.62元；对应7月10日股价23.01元21.71/17.61/14.18xPE。维持“买入”评级。风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。

公司发布公告，拟以自有资金3500万元（含）-7000万元（含）回购股份，回购价格不超过50.00元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将拟用于未来实施股权激励计划或员工持股计划。 集运景气度反转趋势持续，量价同步开启上行趋势。2021量产集装箱超过670万TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年产量仅230万TEU。随着红海事件的持续拉长了运距，整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，进入2024年后叠加欧美通胀和中国等出口量景气度同比提升，目前产业链各个环节紧张程度继续加剧，据德路里(Drewry）预计，2024年集装箱制造有望实现高增，制造量预计将达350万TEU左右，同比增长50%。根据Wind，集运指数（欧线）EC2406价格从去年9月底748点至6月14日4409点，行业景气度韧性足。2023年集装箱保有量增长1%，达到5140TEU，预计在2024年，全球集装箱保有量进一步增长2.3%。 景气度自下游开始往上游传导，涂料环节不会错过。从产业链来看，终端下游体现为运价，中游是集装箱制造商，而上游供应商体现为工业涂料。据艾世捷数据，5月份中国集装箱市场涨价涨幅超市场预期，中国主要港口40尺适货高柜的均价从4月的2240美元涨至3250美元，环比上涨45%，而去年11月市场的价格仅为1698美元（2021年为行业高点，价格为7178美元）。目前产业链订单饱满，运价的大幅上涨已经传导至中游的集装箱制造企业和集装箱货柜的价格上，而上游的涂料价格预计会跟进涨价；从竞争力看，公司集装箱涂料市占率快速提升，据投资者调研纪要，到2023年公司集装箱涂料接近60万TEU，市占率大约26%（2020年仅为13.6%）；而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，随着低价订单的消化，在供需反转和景气度开始传导的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。 风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021年已超过30%，2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1风电涂料销量为2169吨，表观销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 船舶涂料+光伏涂料开拓稳步有序，将提供未来广阔成长空间。根据公司公告，中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程；公司目标在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司未来5-10年中长期跨越式成长；此外，公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，未来光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议我们维持公司2024-26年收入预测15.43/18.64/22.29亿元，归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS2.0/2.7/3.3元；对应6月14日37.55元收盘价19.02/13.87/11.41xPE。鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。