金融事业部 搜狐证券 |独家推出
戚舒扬

华西证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1120519070002,曾就职于国泰君安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
16.13%
(第456名)
60日
中线
29.03%
(第99名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/11 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-13 168.35 194.89 3.87% 195.63 16.20%
195.82 16.32% -- 详细
事件概述。公司2020年实现营业收入67.37亿元,同比+28.2%,实现归母净利润8.17亿元,同比+86.01%;其中Q4实现收入22.18亿元,同比+31.98%,实现归母净利润3.15亿元,同比+85.59%。公司同日公告2021年期权激励计划,覆盖对象1714人,行权价格129.97元/股,考核目标为2021-2025年,公司收入相较于2020年,累计增长不低于30%(如2021年授予完成,需考核2021年业绩)/66.4%/108.0%/160.0%/225.0%。 多业务成长性突出,价格传导能力强。公司业绩符合预期。2020年多品种持续快速增长,其中门窗五金、门控、家居类、其他建筑五金、不锈钢护栏配件分别收入增长了19.13%、7.68%、72.12%、113.09%、11.6%,只有点支承幕墙配件业务下滑了17.58%,整体上呈现新业务爆发,核心主营持续成长的态势;2020年,公司直销渠道拓展效果良好,全年销售网点数量新增至600余个(新增100个左右),全年实现建筑五金产品销量8521.89万套,同比增长18.73%;其中海贝斯增长亮眼,2020年海贝斯营收3.9亿元同比增长57%,我们判断其中电子锁增速接近翻倍;由于原材料价格上升,2020年公司五金件单位成本上升8.4%至47.4元/套,但公司较好的通过提价(售价同比提升7.7%至78.3元/套),使得五金业务毛利率总体保持稳中有升(调整到同样会计口径后综合毛利率预计提升接近2个百分点),从净利率口径同比提升4.54个百分点,价格传导能力反映了公司对下游较强的议价地位。 集成化规模效应持续体现,带动利润率提升。2020年,公司集成化战略效果进一步显现,具体体现为:1)销售人均创收由2019年的113万元提升至126万元;2)销售费用率同比下降4.9个百分点至13.8%,测算同口径下仍下降2.7个百分点,带动公司净利率同比提升4.5个百分点至12.9%,是公司利润增速显著超过收入增速的主要原因。 收现比有所下降,存货周转率提升。2020年,公司收现比由2019年的99%下降至83%,使得经营净现金流同比减少1.2亿元,我们判断主要原因是公司为拓展工程业务,允许部分客户采用票据作为支付方式,同时也一定程度反映在下游客户付款条件有一定压力,尤其是三道红线颁布以后。但公司存货周转率由2019年的3.42上升至4.14,主要原因是在公司收入规模上升后,过往部分相对非标产品可以集中仓储、运输,缩短了交付时间,也进一步验证了公司规模效应逐渐体现。 良性循环仍将继续,激励计划彰显信心。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足。公司公告期权激励计划对应未来5年收入复合增速考核目标26.6%左右,相较于2020年增速基本持平。在公司收入规模逐渐扩大的背景下,我们认为此次激励计划彰显了公司管理层对于公司长期发展的信心。投资建议:小幅调整销量、价格假设,维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023年,公司归母净利润11.83/16.38/21.20亿元,同比增长44.8%/38.5%/29.4%。维持目标价194.89元及“买入”评级。风险提示:地产调控严于预期,渠道拓展慢于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-04-08 23.35 31.02 53.56% 31.38 10.57%
25.82 10.58% -- 详细
事件概述。公司发布2021Q1业绩预增公告。公司2021Q1预计实现归母净利润为7212万元~8232万元,同比增长46.2%~66.9%。 略超预期,低基数下发货量增速强劲,毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于2020H2起新批复重点工程陆续开工,且多地鼓励就地过年,2021Q1水泥及外加剂需求保持良好,公司发货量在2020Q1的低基数上同比大幅增长,其中重点工程成为公司主要下游(判断占比超50%,较2020年有10个百分比以上提升)。我们估算2021Q1公司外加剂发货增速同比提升60%以上(相较于2019Q1提升30%以上,因为2020Q1有并表效应检测业务全口径有9千万左右的影响),价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升1500元/吨以上(主要在2月底3月初上涨),我们估算公司可比口径毛利率同比下降4-5个百分点,但由于销量同比增幅较大,且在信息化提升后费用率整体下降,公司业绩同比仍显著上升,一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。 QQ22较快成长性预计延续,毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下,2021Q2水泥及外加剂需求仍将保持良好,叠加公司四川大英基地预计4月底投产,公司Q2外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外,尽管自2月底以来环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右,公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片,因此我们判断Q2公司成本端环比波动预计有限,同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升,通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整,我们判断公司价格端环比Q1或保持稳中有升,使得2021H1公司业绩保持高弹性。 多基地投产驱动力十足,未来22--33年有望保持快速成长。我们认为未来2-3年水泥需求仍将处于平台期,带动外加剂需求稳定扩容,同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高,行业集中度仍将保持快速提升趋势。 2021年,公司四川大英基地预计投产,叠加前期泰兴三期投产后,产能对比2019年翻倍,公司已经启动华南基地建设(预计2022年投产),判断未来还将在华中等地筹备布局,全国化版图显露;此外,随着全国化布局的推进,我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时,2020年,公司功能性材料销量逆势增长15%,未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长,并进一步巩固公司行业龙头地位。 投资建议维持盈利预测不变。预计2021-2023年,公司归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,同比增长30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价37.7元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-07 52.89 69.39 21.31% 59.94 12.73%
64.14 21.27% -- 详细
事件概述。公司3月26日晚,公告股票期权激励计划。 激励力度大,体现管理层信心。我们认为此次期权激励力度较大,具体体现为:1)覆盖人数多。此次激励涉及4160人,占2019年底员工总数52%(判断占目前员工数40%以上),远高于此前激励,2)行权价格高。此次齐全行权价格48.99元/股,与目前股价基本平价,而过往授予价格基本为对折,3)利润考核目标有挑战。2021-2024年净利润考核增速在基数明显上升情况下,由三期的20%上调至25%,目标设定显诚意。4)依旧将应收纳入指标并与利润考核同等重要)(应收增速不超过收入增速)。 一体化经营助力增长,防水“遍地开花”,共振效应下建涂将大发展。2020Q4,公司完成一体化经营改革,未来将实现区域经营一体化和各品类产品服务一体化,判断将从两个方面提升公司竞争力。首先,公司防水业务非核心城市圈市场过往布局相对较弱,借助渠道下沉及核心城市辐射周边,公司防水业务市占率仍将继续提升;其次,公司防水集采客户将逐渐有效转化为建涂集采客户,并带动市政基建等,建涂业务体量有望迅速做大,而司C端定位在家装公司/工长资源,为今后民用建材业务的发展打下坚实的基础,民建业务低基数将持续大幅增长。 历史考核完成良好,十四五新成长开启。我们复盘了公司此前的三次激励,发现每次激励均伴随公司重大战略的转变,而公司也均良好完成了激励中规定的考核指标,且每次激励计划的公告均是股价短期、中期的相对底部。在行业集中度快速提升背景下,我们认为公司量质双升的成长仍将继续,并对公司完成此次激励计划考核目标持乐观态度;而伴随业绩的逐渐兑现,我们认为市场也将继续给予股价积极的反应。 投资建议:考虑到公司一体化经营持续推进和近期产品提价,上调销量与价格假设,对应上调2021/2022年营业收入预测1.33%/4.47%至279.6/352.3亿元,上调归母净利润预测8.2%/11.65%至43/54.6亿元,维持公司2022年估值30xPE,对应目标价69.76元(原:62.4元,暂不考虑增发影响),维持买入评级。 风险提示地产系统性风险,渠道拓展慢于预期,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-04-02 38.53 48.69 70.90% 44.61 14.09%
43.96 14.09% -- 详细
事件概述。公司发布2020年年报。公司2020年全年实现营业收入48.64亿元,同比+27.86%,实现归母净利润5.66亿元,同比+30.89%;其中Q4实现营业收入15.28亿元,同比+35.44%,实现归母净利润1.88亿元,同比+45.48%。 业绩略超预期,盈利水平继续提升。公司业绩略超市场预期。2020年,公司顶住压力,在疫情下做出“经营目标不变、投资计划不变”的二项原则,顶住了疫情及精装房波动,实现瓷砖销量1亿平米,同比增长28.8%,售价47.5元/平米,同比降低2.5%,判断主要因为B端占比上升;新会计准则下由于运输费用重新归类为生产成本,公司单位成本同比上升3.5%至31.0元/平米,考虑到公司销售费用率降低幅度大于毛利率降幅,我们判断同口径下公司毛利率稳中有升。2020年公司净利率11.65%,同比提升0.27个百分点,2013年以来连续8年提升。 BBCC两端齐发力,华东市场拓展超预期。分渠道而言,公司经销商/战略工程收入同比分别增长18.0%/36.6%至26.6/21.1亿元,B端销售占比2020年达到43.4%,我们预计2021年提升至50%以上,进一步深化公司“双轮驱动”战略。2020年,公司前五大客户合计收入14.2亿元,同比增长12.5%,大B端目前已与近100家地产商建立了战略合作关系,估算全年新增30余家;C端去年继续渠道下沉,预计全年经销商新增超过300家,判断2021年会密集在华东布局,招商力度会增加;分区域而言,华东区域在基数较高的背景下同比仍增长40.9%至13.1亿元,超越华南成为公司最大的收入来源。我们判断主要原因是2020年公司广西基地4条生产线投产,品类更加齐全,从而使得公司进入更多华东地区地产/经销商采购名单,同时广西大线的规模化生产也降低了成本,使得公司产品能够覆盖更远的区域。分产品而言,公司陶瓷薄板收入同比上升49.8%至6.6亿元,是公司增长最快的品类,一方面印证了公司工程端拓展迅速,一方面毛利率保持高位也体现了公司在该类产品上的竞争优势。 现金流情况健康,经营质量高。2020年公司收现比保持102%的较好水平,同时应收账款周转天数同比下降2.4天,体现现金流总体保持良好,公司经营净现金流5.8亿元高于净利润,该指标同比下降37.5%判断主要因为:1)工程业务占比上升,且工程业务使用非现金结算的方式有所增加,2)广西藤县基地3条生产线即将投产,公司原材料采购增加,3)疫情期间对于经销商、供应商的支持力度加大。 并购江西普京布局华东,完善供应结构。2020年12月,碧桂园入股桂蒙公司,随后2021年公司宣布收购江西普京(2月已完成交割并表)9条生产线合计4000万平米产能,我们认为对公司战略意义重大:1)碧桂园入股子公司短期提供渠道赋能提升成长确定性,长期进一步打开合作空间,2)收购江西普京进一步完善公司产品品类,尤其是瓷片等原来公司不具备的产能形成互补效应;同时华东、华中地区实现本地化生产,利于华东、华中地区战略客户及小B端、经销商拓展,3)江西基地布局有望进一步降低公司运输费用。此外,2021年,公司广西基地剩余7条生产线中,有3条生产线即将正式投产,基地规划其余4条预计2022年投产,届时11条大线的广西桂蒙基地规模效应有望明显提升,成本有进一步下降空间;22--33年内有充足成长性。未来2年内,广西基地二期4条3200万平产能明年预计投产,今年一期剩下3条+佛山本部大板线+普京4000万平并购产能,我们粗略预计公司自产名义产能超过2亿平,意味着到2022年底产能口径来看可以提供对比2020年翻倍增长空间;此外,公司准备发行11.6亿元可转债,除用于收购及补流外,还将用2.9亿元完善数字化系统,打通经销商和地产商,解决库存信息不匹配等问题,进一步打造长远竞争力,在瓷砖行业两极分化趋势仍将延续的背景下,公司竞争力凸显。 投资建议小幅上调销量假设,同时下调成本假设,对应上调公司2021/2022年营收预测1.64%/3.25%至63.68亿元/80.57亿元,以及2021/2022年归母净利润预测4.77%/5.41%至7.46亿元/9.47亿元。考虑到公司品类及产能布局完善,提高估值至公司2021年27xPE,对应提升目标价49.41元(原:43.75元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,渠道拓展慢于预期,系统性风险。
国检集团 建筑和工程 2021-04-02 25.12 32.40 29.50% 27.29 8.64%
27.35 8.88% -- 详细
事件概述。公司公布2020年年报。公司2020年全年实现收入14.73亿元,同比+30.12%,实现归母净利润2.31亿元,同比+8.4%;其中Q4实现收入6.24亿元,同比+56.72%,实现归母净利润1.16亿元,同比+43.41%。 内生外延并举,检测业务毛利率提升。公司业绩略超我们预期。2020H2疫情后,检测业务需求恢复良好,而公司2020年内生及外延并举,在拓展原有业务同时,完成广州京诚、湖南同力的收购,进一步完善在环境检测领域的布局,根据公司数据,2020年公司环境检测业务收入2.2亿元,占检测业务收入19.1%,判断相较2019年明显提升。我们估算2020年公司整体收入内生增长5-10%、同时通过外延并购增长2.5-3亿元。 跨地域、跨领域经营模式深化,产品线进一步丰富完善。2020年,通过对广州京诚、湖南同力收购,公司不仅增强了在环境、水利工程领域的布局,同时也加强了在过往相对较弱的华中、华南地区的布局。此外子公司北京奥达清中标北京顺义区入河排口污染溯源及动态管理项目,实现从单纯咨询业务到咨询、监测、设备为一体的综合环保类服务的转变,产品线进一步丰富完善。 检测行业扩容++集中度提升仍将继续,公司发展按下加速键。2019年检测行业空间超3000亿元,判断未来随着经济发展仍将稳步扩容,而目前行业仍呈现十分分散格局,2019年龙头企业华测检测市占率仅1%左右,未来行业集中度有望伴随并购整合逐渐提升,头部企业核心受益。公司2020年完成激励计划,考虑到检测业务的核心竞争力是人才及牌照,我们认为激励计划的公布有利于公司理顺人才机制,加速发展。 碳中和市场大有可为。随着节能发展重要性提升,我们认为在“碳中和”背景下,相关业务成长空间充足,而公司在相关领域的发展具有良好基础。首先,公司拥有中国温室气体自愿减排交易项目CCER审定与核证资质及技术实力,可以对自愿减排公司进行核查工作;其次,作为中建材集团旗下企业,公司潜在可以对接大量中建材资产,对其进行改造和碳核查;最后,公司参股湖北碳排放交易权中心,可以为客户提供碳排放权交易服务。在碳中和领域的布局,进一步打开了公司长期增长空间。 投资建议小幅调整各板块假设,维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023年,公司归母净利润2.92/3.51/4.23亿元,同比增长26.1%/20.3%/20.7%。考虑到公司跨地域、跨领域经营加速,提升估值至2022年盈利预测40x,对应上调目标价至32.40元(原:29.92),维持“买入”评级。 风险提示行业需求扩容不及预期,行业整合低于预期,系统性风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2021-04-01 23.86 30.54 30.74% 53.56 23.15%
29.39 23.18% -- 详细
事件概述。公司公布2020年年报。公司2020年全年实现营业收入20.08亿元,同比+72.33%,实现归母净利润2.79亿元,同比+105.66%;其中Q4实现营业收入7.09亿元,同比+49.26%,实现归母净利润1.04亿元,同比+67.19%。 渠道拓展见效,成本下降毛利率提升。公司业绩符合预期(此前1月18日公司年度业绩预告归母净利100%~130%增长)。2020年,公司地产集采、经销端渠道拓展齐发力,地产方面已与50余家品牌达成长期战略合作关系,而根据年报数据,2020年公司前三大客户销售体量为1.5-2亿元,相较于2019年翻倍,体现地产集采中市占率明显提升。全年公司实现防水材料销量9800万平米,同比增长78.3%,估算对应Q4发货增速60%以上;同时由于沥青价格2020年处于低位,公司单位成本2020年同比下降10.9%至11.3元/平米,带动防水材料板块毛利率提升4.2个百分点至43.5%,是利润增速超收入增速的主要原因。分品类而言,我们判断防水涂料和高分子卷材的增速略快于沥青基卷材。 Q4现金流边际好转,年度现金流质量仍然有较大改善空间。2020Q4,公司单季度经营净现金流2.83亿元,创上市后单季度新高,单季度销售商品收到现金5.6亿元,对应收现比79%,这一指标同比/环比分别提升30/14个百分点,体现公司Q4现金流有边际好转迹象。整体上来说,2020年全年经营活动净现金流-1.1亿元,整体全年收现比65%,而2018、2019年同期为76%、71%,经营质量从年度角度仍然有所下降,现金流对比头部企业未来仍有较多改善空间。 集中度提升叠加产能扩张,仍处于发展快车道。2020年,公司湖北和四川基地投产、苏州高分子材料生产线改造完成,估算产能相较于2019年底翻倍,同时弥补华中、西南地区空白。根据年报披露,公司目前广西贵港、苏州高分子产业园以及江苏生产基地已在建设,预计未来2年陆续投产,估算届时产能相较于2020年底也将翻倍,同时华南地区空白弥补,产能格局进一步优化,费用率有望下降。在防水行业集中度快速提升背景下,公司未来2-3年仍将处于发展快车道,而公司此前公告定增15亿元,进一步增强公司发展确定性。 投资建议。考虑到公司渠道拓展效果较好,产能扩张弥补布局空白,上调销量假设,对应上调公司2021/2022营业收入预测11.1%/10.9%至30.5/42.5亿元,并上调2021/2022归母净利润17.0%/16.1%至4.32/6.33亿元。 考虑到公司增速在防水企业中较高、且全国化布局完善,考虑到三条红线颁布地产收紧,调整估值至2021年22xPE,对应调整目标价至55.66元(原:75.6元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,成本低于预期,系统性风险。
华新水泥 非金属类建材业 2021-03-31 23.50 29.88 60.99% 24.00 2.13%
24.00 2.13% -- 详细
事件概述。公司公布2020年报。2020年公司实现收入293.57亿元,同比下降6.6%,归母净利润56.31亿元,同比下降11.2%,对应Q4实现收入89.4亿元,同比下降0.25%,归母净利润16.1亿元,同比增长7.19%。 Q4需求恢复良好,但受疫情影响价格同比降幅较大。公司业绩基本符合市场预期。在H1疫情及6-7月雨季后,随着重点工程陆续开工,公司核心市场湖北Q4需求恢复良好,水泥产量累计降幅由Q3的20.4%缩窄至12.8%,高标水泥价格Q4累计上涨45元/吨。公司全年水泥及熟料销量7600万吨,同比下降1.2%,售价328元/吨,同比下降26元/吨,吨毛利132元/吨,同比下降14元/吨;估算对应Q4销量2300-2400万吨,同比增长8-10%,售价320-325元/吨,同比下降35-40元/吨,吨毛利130-135元/吨,同比下降10-15元/吨。此外,2020年,公司财务费用增加1亿元左右,资产处置收益同比降低1.7亿元左右,进一步影响利润。 非水泥业务保持稳定增长。2020年,公司7条骨料生产线投产,新增骨料产能1550万吨,同时混凝土一体化整合加速,全年合计新增混凝土产能1000万立方米,带动2020年公司骨料/混凝土销量同比增长31.0%/9.0%至2305万吨/461万方。环保业务方面,公司1个生活垃圾和3个危废处理项目正式投产,5个项目获得环评,使得公司获得批复的危废处置能力由40万吨/年提升至56万吨/年。 2021湖北水泥量价将显弹性,公司中长期成长空间仍充足。由于中央为支持湖北经济恢复进一步追加投资3200亿元,我们认为湖北省水泥供需格局2021年将进一步向好,而根据数字水泥数据,本周湖北武汉地区高标水泥价格上涨30元/吨至500元/吨,同比降幅已缩窄至10元/吨,且湖北地区库存处于40-45%低位,旺季继续涨价条件良好,判断当地水泥价格将在Q2实现同比反超。 此外,尽管2020年受疫情影响较大,但公司水泥业务海外产能扩张仍稳步进行,2020年新建乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日水泥熟料生产线项目、并购坦桑尼亚马文尼4000吨/日水泥熟料生产线项目,尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线项目和坦桑尼亚150万吨/年水泥粉磨站项目正在加紧建设,而国内黄石285万吨置换项目落地,规模效应有望进一步体现。非水泥业务方面,2020年12月,公司公告投资100亿元建设黄石基地,包括活性钙产品产能200万吨,砂石骨料产能1亿吨及20亿块墙材,判断公司在水泥产能稳步扩张同时,非水泥业务也将保持较高增速,支撑公司中长期成长。 投资建议。考虑到2020年疫情、雨季使得2021年水泥价格起点降低,小幅下调水泥价格假设,并下调2021/2022年收入预测4.1%/2.2%至335.9/364.7亿元,同时下调2021/2022年归母净利润预测7.1%/3.3%至69.6/78.6亿元,对应下调目标价至29.88元,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
万年青 非金属类建材业 2021-03-31 13.46 17.41 50.48% 14.28 0.85%
13.78 2.38% -- 详细
事件概述。万年青发布 2020年年报。公司全年实现收入 125.3亿元,同比+10%,全年实现归母净利润 14.8亿元,同比+8.15%;其中 Q4实现收入 36.89亿元,同比-8.89%,实现归母净利润 4.57亿元,同比-0.61%。 Q4价格恢复幅度受到阴雨影响。因阴雨影响四季度业绩略低于市场预期。2020Q4随着疫情逐步恢复,水泥需求持续释放,但公司的核心区域江西省水泥市场由于受雨水天气较多且持续时间较长、部分项目没有按时开工等因素影响,同期产量累计增速由 Q3的-0.6%提高至 Q4的 1.3%,弱于华东地区平均水平,同时价格从 9月底到年末的涨幅为 65元/吨,也低于 2019年同期 90元/吨的涨幅。估算 2020年公司对外水泥及熟料销量 2494万吨,同比微幅下跌,估算售价 295~300元/吨,同比下降 22~27元/吨,吨毛利 108~113元/吨,同比下降 7~12元/吨;估算对应 Q4售价 235~240元/吨,同比降 108~113元/吨,吨毛利 55~60元/吨左右,同比有较大降幅。 成本管控优异,三费率大幅降低。2020年公司水泥及熟料业务的营业成本同比下降 8-10%至 185-190元/吨,考虑到部分运输费用重新归为生产成本,成本实际下降幅度还要更高,判断主要是因为德安万年青 6600吨/日熟料水泥生产线投产(根据 2019,2020年年报数据披露,投产后公司熟料产能由 1400万吨增长至 1500万吨,水泥产能由 2500万吨上升至 2600万吨),使得公司规模效应进一步增强。此外,2020年公司财务结构优化,财务费用同比减少 3500万元,进一步增厚公司利润。 江西投资项目充足,2021涨价弹性可期。2021年,江西地区 GDP/固定资产投资增速目标分别为 8%/8.5%,依然保持较高增速目标。同时,2021年江西省重点实施 3067个省大中型项目,计划新开工的例如长赣铁路、瑞梅铁路、高铁南昌东站等,续建的例如昌景黄铁路江西段、宜春至遂川高速公路等项目,年度计划总投资 9600亿元左右,其中全年计划完成公路水路交通固定资产投资 850亿元,同比分别增加 1700/150亿元,由判断2021年江西省内基建项目充足。根据数字水泥数据,目前江西省内库位 55%~60%,优于 2020年水平,具备较好的涨价基础,公司作为江西龙头核心受益。 成本有望进一步加强,非水泥业务稳定发展。随着德安万年青 6600吨/日产能置换项目于 2020年 12月全面投产以及江西万年青 2*5100吨/日熟料水泥生产线搬迁工程的完工,公司能够进一步发挥规模优势。根据测算,待新产线全面投产后,公司的平均生产线规模提升 25%左右,生产成本有望进一步下降。此外,瑞金 300万吨骨料项目与玉山骨料及商砼项目建成投产,万年 200万吨骨料项目、南昌商砼项目也在逐步推进中,公司非水泥业务有望稳定发展。 投资建议。雨季影响下 2021年水泥熟料价格起点有所下降,因此下调价格假设,但由于公司成本管控良好,同样下调成本假设,同时考虑到 2020年贸易业务规模扩大,上调贸易业务收入预测假设。对应上调公司2021/2022年总营收预测 1.45%/5.29%至 134.48亿元/139.58亿元,对应上调归母净利润预测 5.05%/16.59%至18.28亿元/20.41亿元。考虑到三条红线或影响房地产中长期增速,下调估值至 2021年盈利预测 8x PE,对应下调目标价 18.32元(原:20.9元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,环保限产低于预期,系统性风险。 131146
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 25.21 74.83% 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
事件概述。公司公布2021年第一季度业绩预告。预计2021Q1归母净利同比将增加61,909万元到77,386万元,同比增加200%到250%。2021Q1扣非归母净利将增加54,906万元到70,383万元,同比增加166%到213%;即2021Q1归母净利润预计达到9.3亿元~10.8亿元,同比增加200%~250%;预计第一季度实现扣非归母净利润8.8亿元~10.3亿元,同比增加166%~213%。 Q1业绩略超预期,强势业绩缓和市场波动。公司业绩略超市场预期。上半年预计玻纤供不应求持续,销量方面,预计第一季度销量突破50万吨,测算同比增幅超过17%。价格方面根据卓创数据,经历了粗纱2轮大幅提价后,截止3月19日,主流厂商池窑2400tex缠绕直接纱相较去年一季度的4000元/吨上升至6000元/吨,价格同比增长50%。电子纱方面,G75电子纱平均出厂价达到14800元/吨,创下2017年8月(上一波周期高点)以来的新高,同比增长85%。结合近日公司股价遭受到较大波动,判断主要原因是部分投资者误解了公司关于下半年稳价格及吨净利的考量,以及中欧摩擦导致投资者对公司埃及工厂出口前景的担忧。我们认为本次Q1预告在将是一个积极信号,基于目前价格水平,判断未来2个季度都会是翻倍式的增长。 未来两年发展战略清晰,巨石走在正确的路上。公司在3月22日公开业绩说明会上表达了对于下半年稳价格,稳单吨净利的考量,市场对此反应较为消极,而我们认为稳价及吨净利是公司出于对构筑玻纤行业长期健康格局的长远考量,是公司走在正确道路上的体现。原因如下:1)巨石智能制造的第三条15万吨粗纱已经开工,并且预计在Q3投产,我们认为适时的稳价节奏有利于消化公司自身新增产能,并且定价权始终掌握在中国巨石自己手中2)更重要的是,传递预期将对竞争对手的投产预期形成压制,避免因价格过高导致类似2018年的非理性集中投产,因此这将给公司2022年的成长和盈利奠定基础。 十四五规划注重数字智能化,成本有长期改善空间。公司对十四五战略定位是数字制造基地,意味着通过数字化继续实现流程改造,实现成本继续下降,我们认为这是巨石的杀手锏。玻纤产品从历史长周期来看无法一直提价,玻纤不是纯粹无差异化的周期品,玻纤本质还是通过其性价比不断替代其他材料而存在的新材料,因此成本能否继续下降对于玻纤行业良性发展显得尤为重要。公司去年智能制造基地已经取得较大的突破,人均年产量相较于国外领先企业大幅提升。此外,十四五时期公司结构将会继续提升,2020年判断高端产品占比提升至70%以上,十四五将会是粗纱、电子纱、热塑短切产品三足鼎立,结构将会进一步优化并拉开差距,因单一产品价格波动性对盈利波动的影响有望显著减少。 投资建议:我们认为近期公司股价大幅非理性下跌,对公司战略布局存在一定误判并创造了潜在的估值修复机会,是赔率和胜率兼具品种。目前为止对应2022年13.6xPE显著低估,未来2年弹性显著。我们维持2021-2023年EPS1.39/1/62/1.86元。维持目标价29.19元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,行业供给超预期投产,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-24 19.32 25.21 74.83% 20.22 -9.61%
17.47 -9.58% -- 详细
事件概述。公司公布2020年年报。公司2020全年实现收入116.66亿元,同比增长11.18%,实现归母净利润24.16亿元,同比增长13.49%;其中,Q4实现收入37.91亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润11.37亿元,同比增长95.9%。 QQ44粗纱细纱价格强劲反弹,带动业绩超预期。公司业绩略超市场预期。由于前期被疫情压制的需求陆续释放,以及供给端增量较为有限,在公司主导下2020年三季度末和四季度初粗纱价格上涨明显,同时12月起电子纱、电子布开始集中大幅度涨价。公司全年实现粗纱销量208.6万吨,同比增长20%左右,电子布销量3.78亿米,创历史新高,全年玻纤纱及制品除税均价5023元/吨(电子布按照2亿米=6万吨折算),同比降低600元/吨左右;但测算Q4公司粗纱销量63-64万吨,同比增长25%以上,玻纤纱及制品除税均价5400-5600元/吨,环比Q3上升500-600元/吨,这也体现了行业Q4需求强劲并且供给不足的局面,公司核心受益。此外,由于1)成都基地搬迁获得补偿3.5亿元,2)长期股权投资收益上升,公司非经营损益同比上升2.02亿元至4.74亿元,进一步增厚公司利润。 产品结构再升级,生产成本下降,利润率拐点初现。由于新能源、汽车及电子类需求2020H2增长更为明显,我们判断公司风电纱、热塑纱、电子纱等2020年销售占比有所提升,带动公司产品结构进一步升级,测算高端产品占比超过70%。同时2020年,公司桐乡15万吨智能制造基地投产,成都25万吨生产基地完成搬迁技改,规模效应、生产效率进一步提升,全年成本下降300-350元/吨至3258元/吨。尽管2020年全年公司毛利率下降1.7个百分点,但Q4公司毛利率环比上升11.5个百分点至40.3%,利润率拐点已经出现,而在销量上升的背景下,公司管理费用总额同比下降3.5%,同样体现公司管理效率提升。 电子纱产能33月已投产,进一步提升业绩弹性。展望2021年,我们认为行业无碱粗纱需求增长基本能够消化产能增长(确定性较高的名义产能30~40万吨),而由于下游PCB需求旺盛,电子纱需求及价格将呈现上升趋势。根据卓创数据,目前G75电子纱市场均价14800元/吨,电子布价格7.2元/米,相较于2020年低点均上涨100%以上,估算头部企业毛利率已超60%,弹性显著。2021年3月,公司电子纱智能二线6万吨(对应3亿米电子布)投产,使得公司电子纱产能上升至16.2万吨左右,电子纱市场份额提升至20%左右,不仅进一步深化公司差异化发展战略,同时也进一步提升了2021年公司业绩弹性及确定性。 221021年弹性之年,222022年量的逻辑清晰,巨石智能制造三期已经开工。我们认为2021年业绩弹性十分显著,2022年将随着行业量的释放产能供给缺口逐步缓解,公司量的成长逻辑将仍然清晰。巨石智能制造的第三条15万吨粗纱和第三条3亿米电子布产线已经开工(根据巨石官方公众号第四条粗纱也在规划内),巨石在行业景气周期向上时自身产能投放十分高效,如果叠加海外需求复苏(2020年海外收入因为疫情影响下降了15%,降幅近6.5亿元),未来2年增长确定性将非常高。 投资建议。 基于更高的销量、价格假设,上调2021/2022年收入假设25.7%/33.1%至164/187亿元,归母净利润预测62%/65%至48.8/56.7亿元,预计2023年归母净利润65.2亿元,同比增长15.1%。参考过往玻纤行业上行周期时公司估值,给予公司2021年盈利预测21xPE,对应上调目标价至29.19元(原:19.78元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-24 42.68 56.27 29.42% 47.50 9.98%
49.19 15.25% -- 详细
事件概述。公司2020全年实现收入168.03亿元,同比增长26.12%,实现归母净利润28.6亿元,同比增长548.28%,实现扣非归母净利润27.76亿元,同比增长17.04%;其中,Q4实现收入47.26亿元,同比增长34.8%,实现归母净利润8.54亿元,同比增长89%,实现扣非归母净利润8.08亿元,同比增长52.49%。 QQ44需求复苏趋势延续,石膏板销量快速增长。公司业绩符合预期。2020Q4地产竣工延续复苏趋势,带动石膏板需求稳定增长。公司全年石膏板销量20.15亿平米,同比增长2.5%,平均售价5.4元/平米,同比降低3.0%,但由于单位成本同比2019年降低6.2%,公司石膏板业务毛利率同比上升2.2个百分点至35.9%,带动扣非利润稳定增长;估算对应Q4石膏板销量5.6亿平米左右,同比增长10%左右,平均售价5.5元/平米左右,环比保持稳中有升(通过提价缓解护面纸成本上升压力,整体毛利率Q4环比下降0.62pct)。分品类而言,泰山和龙牌保持快速增长,判断龙牌全年销量增速高于泰山牌;防水、龙骨业务增长迅速。2020年,公司防水/龙骨业务收入32.9/19.6亿元,同比增长1500%/26.6%,考虑到防水业务2019年未全年并表,我们估算公司2020年全年防水业务实际收入增速30-35%左右,在石膏板主业外增量贡献愈发显著,体现防水、龙骨业务与石膏板主业融合良好。此外由于沥青成本2020年总体处于低位,公司防水业务毛利率同比上升7.3个百分点至34.1%,进一步增厚公司整体利润。 221021年竣工需求复苏利好价格传导,一体两翼支撑长期发展。近期由于废纸进口管控,作为石膏板原料的护面纸价格上涨,但我们认为在2021年竣工整体复苏背景下,公司凭借60%左右的市占率可以较好的将原料成本转嫁下游,保证石膏板业务毛利率。2020年12月,公司发布公告在山东新建3条生产线合计1.6亿平米产能,同时联合重组新疆三家企业。根据公告,我们估算上述两个项目完成后公司石膏板产能将新增2亿平米以上,相当于2020年底产能7%左右,向全球50亿平米石膏板布局计划继续迈进。此外,2020年12月及2021年2月,公司先后公告拟收购中建材苏州防水及重组上海台安,完成后公司防水业务华东布局将显著增强。根据公告,公司计划在十四五末完成30个防水生产基地、20个涂料基地的布局,其中防水是目前的3倍左右,在防水行业集中度迅速提升趋势下,我们认为公司大防水业务收入有望迅速提升,从而支撑公司长期发展。 投资建议基于更高的销量假设,上调2021/2022营业收入预测15.96%/26.88%至211.64/254.34亿元,对应上调归母净利润预测29.69%/34.7%至37.86/45.9亿元。考虑到防水、龙骨业务加速,上调公司估值至2021年26xPE(原:22x),对应上调目标价至56.94元(原:38.06元),上调至“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.18 17.74 42.15% 16.89 7.31%
16.29 7.31%
详细
事件概述公司公布2020年报。公司2020年全年实现收入354.8亿元,同比+2.82%,实现归母净利润28.5亿元,同比+5.53%;其中,Q4实现归母净利润7.56亿元,同比+222.67%。 华北疫情影响,价格低于2019年同期。2020Q4由于此前疫情期间被压制需求逐渐释放,且新项目陆续开工,水泥需求恢复强劲,其中公司核心区域华北水泥产量累计增速由Q3的4.1%提升至Q4的8.7%,但由于年中京津冀地区疫情反复,华北地区旺季涨价幅度较小,使得2020年全年及2020Q4公司水泥熟料售价低于2019年同期。测算2020年公司水泥及熟料销量10733万吨,同比上升11.3%,售价287元/吨,同比下降28元/吨,吨毛利98元/吨,同比下降27元/吨;估算对应Q4销量3051万吨,同比增长37%,售价290-295元/吨左右,同比下降30元/吨左右,吨毛利95-100元/吨,同比有所降低。 管理效率提升,负债率降低,吨三费显著下降。由于管理效率提升,公司管理费用率同比降低1.2个百分点至10.8%,同时由于有息负债相较2019年底减少24亿元左右,公司财务费用同比降低3亿元左右至8.9亿元,带动2020年公司水泥业务吨三费同比下降11元/吨至50元/吨,而吨三费的下降是公司业绩同比增长的主要原因。此外公司计提资产、信用减值同比减少2.6亿元左右,进一步增厚利润。 2021年京津冀地区量价均有修复空间。我们认为作为国家重点建设的城市圈,京津冀地区基建投资2021年仍将稳定提升,而碳中和背景下当地环保限产力度将保持较为严格,从而使得京津冀地区供需格局同比2020年有所改善,量价均有修复空间。 投资建议。考虑到疫情影响下2021年公司水泥价格起点低于预期,下调水泥价格假设,对应下调2021/2022年收入预测5%左右至378.3/390.6亿元,归母净利润预测10%/6%至30.94/34.41亿元。给予公司2021年盈利预测8xPE估值,对应下调目标价至18.40元(原:23.40元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,环保限产不及预期,系统性风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-03-18 147.00 194.89 3.87% 181.20 23.27%
195.82 33.21%
详细
集成化经营是未来五金行业的发展趋势。建筑五金行业是超800亿元的大市场,但由于过往门槛较低、且品类繁杂,绝大多数企业采取生产少数品类、并通过经销渠道销售。我们认为随着地产行业控制成本需求的提升,以及五金需求高端化的发展,能够通过扩充品类提供一站式采购服务,且能通过直销较好把握市场反馈的集成化经营模式将成为五金企业脱颖而出的关键,而由于集成化对于生产、渠道的精细化管理要求高,先发者护城河较广。 集成化经营典范,良性循环开启。2014年起公司开始深化集成化发展策略,具体举措包括:1)全面采用OracleERP系统,使得公司能够应对繁杂的订单信息,2)自主研发及收购合作并举,扩充产品品类,目前公司已拥有超100个五金品类产品,行业领先,3)大力投入配套直销渠道建设,目前已基本实现全国范围的销售渠道。公司已逐渐进入集成化布局收获期,销售人均创收逐级提升,期间费用率2019年起开始下降,而我们认为公司已开启“品类拓展提升规模效应-成本下降利润提升-利润提升助力新品研发”的良性循环,从而使得公司进入收入规模增长、费用率下降的新成长阶段。 对标伍尔特成长空间充足,行业大白马呼之欲出,或持续超预期。对标国际领先企业伍尔特,我们认为公司在品类拓展、人均创收方面目前只达到伍尔特的25-30%,提升空间充足,同时未来费用率也有望复制伍尔特的下降路径。我们测算未来5年,公司利润相较于2020年仍有3倍提升空间,业绩或持续超预期,行业大白马呼之欲出。 投资建议。预计公司2021-2022年收入84.1/105.0亿元,同比增长24.8%/24.8%,归母净利润11.83/16.38亿元,同比增长45.0%/38.5%,给予公司基于市盈率估值的目标价194.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示渠道拓展低于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-17 12.02 15.03 44.80% 12.64 1.44%
12.20 1.50%
详细
事件概述。公司2020年全年实现收入70.47亿元,同比+2.26%,实现归母净利润17.82亿元,同比+2.81%;其中,Q4实现实现归母净利润4.04亿元,同比-40.55%。公司同日公告第四期员工持股计划。 QQ44需求恢复较好,但价格同比降幅较大。公司业绩略低于我们预期。根据年报披露数据测算,公司全年水泥熟料销量1982万吨,同比上升2.2%,平均售价339元/吨,同比降低1元/吨,但由于原燃料成本下降,公司成本有所降低,从而使得吨毛利同比提升7元/吨至137元/吨;对应估算Q4水泥销量700万吨,同比增长12%左右,售价315-320元/吨左右,环比Q3上升10-15元/吨,吨毛利105-110元/吨,环比Q3略有下降,判断主要因为Q4煤价上升。由于疫情期间压制需求释放,且公司万吨线投产,公司销量同比增幅较大,但由于疫情及雨季期间价格降幅较大,公司Q4价格仍明显低于2019年同期60元/吨以上。 吨三费保持平稳,公允价值损益拖累业绩。我们测算2020年,公司水泥及熟料吨三费27元/吨,与2019年同比基本持平。但由于公司持有金融资产2020年录得亏损4700万元左右(2019:盈利1亿元左右),公司非经营损益同比下降9000万元左右,进一步拖累业绩增速。 221021年广东基建投资需求强劲,公司量价恢复可期。2021年,广东省重点项目年度投资额8000亿元左右,同比增长14%,投资额达近年来最高,判断随着粤港澳大湾区建设推进,广东省基建强度将保持高位,而粤东作为补短板重点地区,需求有望同比稳定增长,2021年,公司水泥量价恢复仍然可期。公司同日公告第四期员工持股计划,相较于2020年3月公布草案,第四期提升每个奖金比例所需达到的综合收益2亿元,一定程度上体现了公司信心。 投资建议。考虑到2021年水泥价格起点低于预期,下调水泥价格预测,对应下调2021/2022年盈利预测15.7%/15.0%至19.51/21.70亿元。给予公司2021年盈利预测9.5xPE,对应下调目标价至15.58元(原:16.92元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
天山股份 非金属类建材业 2021-03-16 17.03 20.70 54.02% 17.78 1.31%
17.25 1.29%
详细
事件概述公司发布2020年报。公司2020年全年实现收入86.92亿元,同比-10.28%,实现归母净利润15.16亿元,同比-7.31%;其中Q4实现收入25.81亿元,同比+5.31%,实现归母净利润3.72亿元,同比-18.15%。 业绩受疫情、雨季、减值拖累,量价同比均有所下滑。2020年,尽管新疆、江苏地区项目开工情况较好,但由于年中新疆新冠疫情复发,以及淡季华东雨季持续时间超预期,公司两地量、价均受到一定影响。根据年报数据,公司2020年水泥及熟料销量2146万吨,同比下降0.1%,平均售价356元/吨,同比下降21元/吨,使得吨毛利同比下降21元/吨至137元/吨;对应H2销量1257万吨,同比基本持平,售价350元/吨,同比下降14元/吨,同时由于H2原材料成本上升,吨毛利同比下降29元/吨至131元/吨。此外由于固定资产减值损失增加,公司资产减值损失同比上升6500万元左右,一定程度上也影响了净利润。 降负债控费用效果显著,对冲毛利下滑。根据年报数据,测算公司2020年有息负债同比减少18亿元左右,使得资产负债率同比下降9.2个百分点至24.45%,财务费用同比减少1.1亿元左右。同时由于公司水泥配送比例下降,2020年公司销售费用同比减少1亿元左右至2.26亿元,测算2020年公司水泥整体吨三费同比下降11元/吨至40元/吨,费用率的下降对冲了公司收入、毛利率同比下降的不利因素,使得公司全年归母净利润降幅小于收入降幅。 重组方案公告,水泥新航母逐渐成型。展望2021年,我们认为江苏、新疆地区2020年被压制的需求将逐渐释放,带动公司水泥量价同比平稳上升。同时,3月2日公司公告重组方案,公司拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买1)中联水泥100%股权、2)南方水泥99.9%股权、3)西南水泥95.7%股权及4)中材水泥100%股权等资产,交易对价981.42亿元。拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过50亿元,发行股份数量不超过31461.7万股,用于补充流动性、债务偿还等。交易对价981.42亿元,对应1.52xPB,与A股水泥板块估值相仿。 我们测算,如果重组完成,公司熟料产能将由目前的2628万吨上升至3.2亿吨左右,从而超过海螺水泥成为A股名义产能最大的水泥企业,并成为A股第二家全国性水泥企业,而中建材水泥资产也将迎来价值重估,且我们认为未来公司可通过1)避免区域内同业竞争、2)统一集中采购以及3)增强跨区域合作方式,增强公司自身竞争力,并优化区域格局。同时,我们认为这仅是中建材同业整合第一步,未来还将有进一步整合动作。 此外,根据公司公告备考2020年前10月利润表,合并口径交易后2020年前10月公司基本EPS1.44元,而交易前天山2020年前10个月EPS为1.35元,因此我们认为投资者无需担心股本数大幅增加而摊薄公司EPS,交易后实际是增厚新天山EPS的。 投资建议由于重组尚未完成,暂不考虑其影响。考虑到2020年疫情及雨季下降幅超预期,使得2021年水泥价格起点低于预期,小幅下调价格假设,对应下调2021/2022年净利润预测10.4%/14.3%至20.29/22.07亿元。给予公司2021年盈利预测11xPE,对应下调目标价至21.34元(原:25.92元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,重组进度低于预期,系统性风险。
首页 上页 下页 末页 1/11 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名