公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收21.39亿元，同比增长87.56%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长26.30%。第四季度公司实现营收7.45亿元，同比增长102.38%，环比增长17.12%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长507.81%，环比增长7.26%。2025年第一季度，公司实现营收4.24亿元，同比增长40.50%，环比降低43.06%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长77.35%，环比降低29.23%。 事件点评集装箱涂料收入、销量创历史新高，产品价格逐步回暖。2024年集装箱涂料景气度持续向上，实现销量11.14万吨，同比增长212.96%，实现收入17.26亿元，同比增长195.54%，双双创历史新高。2025年第一季度，公司集装箱涂料销量1.90万吨，实现收入3.09亿元，同比增长41.39%。价格方面，受上游需求极度低迷影响，2023-2024第一季度产品价格不断走低，但2024年第二季度开始，随着集装箱需求增加，产品价格开始回升，2025年第一季度集装箱涂料价格已达到1.62元/吨，同比增长9.77%。客户拓展方面，公司正式进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE的合格供应商名录，成为其指定供应商之一。公司在全球排名前十的集装箱航运公司和集装箱租赁公司的覆盖率继续提升，有望推动公司未来业绩将稳步提升。 风电涂料价格复苏，布局海外实现全方位发展。2024年，公司风电涂料销量1.28万吨，同比2023年销量1.24万吨相比略有增长，但由于涂料价格承压，2024年平均售价3.07万元/吨，同比降低25.52%，导致公司风电涂料收入仅为3.93亿元，同比降低23.03%。2025第一季度风电涂料平均售价3.16万元/吨，环比增长5.93%，风电涂料价格已出现复苏趋势，或将提振公司盈利能力。公司海外业务进展顺利，成功进入NORDEX供应链，公司风电涂料在海外整机厂商实现开端性突破，为未来进入其他海外整机厂商奠定了坚实的基础。 船舶涂料认证稳步推进，海外并购进军光伏领域。2024年上半年，公司启动了船舶涂料在中国、美国、挪威三家船级社的认证工作，2024年第四季度公司成立“船舶涂料市场营销中心”，为未来销售工作提前铺垫。2025年3月28日公司发布公告，宣布已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，成功取得进入船舶涂料修补市场的必要条件，有助于公司开拓船舶涂料市场、增加业务覆盖领域、扩大业务规模。光伏涂料方面，2024年8月，公司成功收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前技术交接、专利转移、商标转移等工作正在进行，业务有望在2025年中期落地，或将为公司打开新增长路径。 基地建设持续推进，多项目并行提升产能。上海生产基地：涂料总产能由2万吨增长至5万吨，已在2024年中完成并已投产。南通生产基地：涂料总产能将由7万吨增至11.4万吨，公司已于2024年第四季度启动。珠海生产基地：项目产能7万吨，截至2024年末，主体建设基本完成，设备购置及安装已经开始，预计项目将在2025年中竣工。 投资建议我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收17.97/20.45/23.78亿元，同比增长-16.0%/13.8%/16.3%；实现归母净利润2.41/3.06/3.77亿元，同比增长14.4%/27.1%/23.2%，对应EPS分别为2.23/2.84/3.49元，PE为21.5/16.9/13.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示下游行业波动风险；客户集中度高风险；原材料价格波动风险；新业务开拓风险。

事件：麦加芯彩发布2025年一季报，实现营业收入4.24亿元，同比增长40.5%；归属于母公司股东的净利润0.50亿元，同比增长77.4%。按1.08亿股总股本计，实现每股收益0.46元。 25Q1风电行业需求高增，叠加集装箱业务同比24Q1维持较高景气，公司该季度收入及净利润实现同比大幅增长。25Q1公司营收同比增长1.22亿元，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为3.09/1.14/0.01亿元，分别同比+9040/+3650/-468万元，yoy+41.4%/+47.0%/-83.0%。 从量上看，25Q1公司涂料产量合计2.28万吨，同比+22.9%，上述三项业务销量分别为19006/3617/46吨，yoy+28.8%/+66.8%/-84.3%。从价格上看，25Q1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.62/3.16/2.07万元/吨，yoy+9.8%/-11.9%/+7.8%。据CWEA数据显示，2024年我国风电招标量达到224.8GW，陆上风电项目施工建设周期一般为一到两年左右，在不考虑特殊因素的情况下，2025年将迎来风电项目的密集交付期，有望进一步带动公司全年产品销量同比提升。 盈利方面，25Q1公司实现毛利额1.04亿元，同比增长63.9%；综合毛利率为23.8%，同/环比+3.4/+2.7pcts，我们推测公司集装箱产品均价同比提升，以及较高毛利率的风电产品销售占比提升是毛利率水平提升的主要原因。 公司费用端基本保持稳定。25Q1公司期间费用为0.43亿元，同比增加0.15亿元；期间费用率10.2%，yoy+0.9pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.21/0.12/0.10亿元，财务费用为-53万元。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/2.4.%/-0.1%，yoy+1.7/持平/-1.2/+0.5pcts。 新兴业务稳步推进，打造国内工业涂料最具竞争力的平台企业。2025年，公司将继续巩固集装箱涂料和风电涂料业务，同时加速船舶、光伏、海工、储能、电力、数据中心等应用领域的推进。2024年下半年公司收购了科思创纳米级光伏玻璃涂层相关资产，2025年有望实现主要客户批量销售。近日公司公告已取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，后续将继续推进中国、美国船级社的认证进展。船级社认证有助于公司开拓船舶涂料市场，进一步打开发展空间。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.2/3.9亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2024年年报，实现营业收入 21.39亿元，yoy+87.56%； 实现归母净利润 2.11亿元， yoy+26.30%；实现扣非归母净利润 1.79亿元， yoy+23.21%。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 10.80元（含税），年度分红规模为 1.74亿元，分红率为 82.43%。 全年营收快速增长， Q4营收/业绩表现亮眼。 2024年公司实现营业收入 21.39亿元， yoy+87.56%， 营收同比高增主要由于集装箱涂料营收快速增长， 其中 Q1-Q4各季度公司营收增速分别yoy+31.02%、 +45.90%、 +177.39%、 +102.38%， 营收规模连续环比提升， Q4营收同比翻倍。 2024年公司实现归母净利润 2.11亿元（yoy+26.30%） ,增速低于营收增速表现， 主要由于产品价格同比下滑影响毛利率水平， 其中 Q1-Q4各季度归母净利润增速分别yoy-49.84%、 -19.68%、 +57.08%、 +507.81%， Q4归母净利润表现亮眼。 2024年公司整体毛利率为 20.70%，同比-9.62pct， 主要由于集装箱涂料和风电涂料毛利率均同比下滑，同时高毛利风电涂料营收占比大幅收缩。 集装箱涂料营收放量增长， 风电涂料价格 Q2起环比提升。 1)集装箱涂料： 2024年公司集装箱涂料营收为 17.26亿元，yoy+195.54%,主要受益于集装箱行业需求复苏，营收占比为80.77%（同比+29.51pct），其中销量为 11.14万吨（yoy+212.95%），平均售价为 1.55万元/吨（yoy-5.56%），毛利率为 16.90%（同比-0.14pct）。经计算， 2024Q1-Q4各季度平均售价分别为 1.48万元/吨、 1.54万元/吨、 1.57万元/吨、 1.56万元/吨，整体维持价格回暖态势，预计产品单季度盈利能力环比有所改善。 2）风电涂料： 由于风电装机需求放缓叠加风电涂料价格同比下滑， 2024年公司实现风电涂料营收 3.93亿元（yoy-23.03%） ,营收占比为18.37%（同比-26.40pct），营收规模逐季增长。全年销量为 1.28万吨（yoy+3.35%） ,平均售价为 3.07万元/吨（yoy-25.52%），毛利率为 37.52%（同比-10.36pct）。经计算， 2024Q1-Q4各季度平均售价分别为 3.58万元/吨、 2.93万元/吨、 2.96万元/吨、 2.98万元/吨，自 24Q2起，价格连续环比提升。市场竞争加剧和需求下滑双重影响下，公司风电涂料价格同比大幅下滑，但毛利率仍维持高位水平。 期间费用率控制效果显著，现金流表现改善明显。 2024年公司期间费用率为 8.38%（同比-4.63pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.12pct/-1.67pct/-1.77pct/-0.07pct，各项费用率均同比下降。 2024年公司经营性现金流净流入 0.55亿元， 筹资活动中应收票据贴现收到现金 1.43亿元， 去年同期公司经营性现金流净额为-0.41亿元，现金流表现同比大幅改善，主要由于公司营收规模大幅增长，销售商品、提供劳务收取的现金增加。 受公司毛利率大幅下降影响， 2024年公司销售净利率为 9.86%，同比-4.78pct,但由于费用率控制有效，净利率下滑幅度远小于毛利率。 产能扩建彰显发展信心， 集装箱涂料+风电涂料龙头地位稳固，船舶涂料+光伏涂层创造未来新增量。 公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。 公司上市后进行产能扩建，截至 2025年底，产能有望达到 23.6万吨，较 2024年初的 9万吨产能大幅增长，彰显业务发展信心。 2024年， 公司集装箱涂料突破 2大客户， 正式进入全球第一大集装箱租赁公司 TIL（Triton International Limited）及全球第六大航运公司 ONE（Ocean Network Express）的合格供应商名录，成为其指定供应商之一，未来市占率有望进一步提升。风电涂料成功进入 NORDEX供应链，服务海外整机厂客户有所突破，板块增长有望受益于国内 2025年风电行业景气度上行，同时塔筒涂料或逐步释放业绩。 在新业务领域，船舶涂料认证稳步推进， 部分产品测试取得阶段性成果， 并成立船舶涂料市场营销中心。 期内公司成功收购科思创太阳能涂层业务知识产权，为海外并购开端，为公司带来新的增长极。 盈利预测和投资建议： 预计 2025-2027年公司营业收入分别为18.87亿元、 20.91亿元和 23.77亿元，分别同比-11.8%、 10.8%和 13.7%，归母净利润分别为 2.63亿元、 3.20亿元和 3.74亿元，分别同比增长 24.8%、 21.3%和 17.3%，动态 PE 分别为 17.7倍、14.6倍和 12.5倍。 给予“买入-A”评级， 6个月目标价 55.4元，对应 2025年 PE 为 23倍。 风险提示： 下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

麦加芯彩于3月24日发布2024年年报：全年实现收入21.4亿元，同比+87.6%，归母净利润2.1亿元（扣非后1.8亿元），同比+26.3%（扣非后同比+23.2%）；其中24Q4单季度实现收入7.5亿元，同比+102%/环比+17%，归母净利润0.71亿元，同比+508%/环比+7.3%。公司拟每股派现1.08元（含税）。公司24Q4归母净利略超出我们的预期（0.61亿元），原因系公司集装箱涂料Q4销量环比增长较多。考虑公司在全球集装箱涂料市场份额的增长，以及公司募投项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级。 集装箱涂料销量增长较快，涂料产品单价下行致毛利率有所承压集装箱涂料方面，受益于全球贸易及海运需求复苏，全年实现销量同比+213%至11.1万吨，同比增速较快，营收同比+196%至17.3亿元，均价同比-5.6%至1.55万元/吨。风电涂料方面，公司全年销量同比+3.3%至1.28万吨，营收同比-23%至3.9亿元，均价同比-25.5%至3.07万元/吨。其他工业涂料方面，由于产能偏紧张，公司将资源集中于集装箱涂料等，致全年销量同比-60%至1025吨，营收同比-59.4%至0.18亿元，均价同比+1.5%至1.80万元/吨。涂料产品单价下行致全年毛利率有所承压，公司24年综合毛利率同比-9.6pct至20.7%（其中24Q4综合毛利率为21.0%，同比-0.90pct/环比-0.55pct），期间费用率同比-4.6pct至8.4%。 海外涂料市场持续拓宽，募投产能预计25年开始逐步贡献增量据公司24年年报，上海基地的水性涂料产能由年产2万吨扩建至5万吨，有效支撑集装箱涂料放量，公司的涂料产品正式进入日本班轮公司ONE、全球最大集装箱租赁公司TIL、德国风电整机制造商NORSOK等全球头部公司的供应链，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。新产品方面，公司收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计在25年中期落地，同时公司已提交船舶涂料和海上塔筒涂料的测试，争取25-26年实现销售。募投项目方面，珠海基地“年产7万吨高性能涂料项目”预计25年6月完工，新项目未来有望贡献增量。 盈利预测与估值考虑25年集装箱涂料增速预计有所放缓，我们预计公司25-27年归母净利润为2.61/3.10/3.82亿元（25-26年的前值为2.64/3.11亿元），对应EPS为2.42/2.87/3.54元，结合可比公司25年Wind一致预期平均28xPE，考虑公司涂料规模较可比公司仍较低，给予公司25年20xPE，目标价48.40元（前值为48.80元，对应25年20xPE），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

工业涂料领军企业，产能布局进行时。麦加芯彩是国内风电叶片领域、集装箱领域领先的涂料供应商，是中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。 2023年11月公司IPO发行上市，募集资金拟用于珠海工厂新建年产七万吨高性能涂料项目等；珠海工厂投产后，公司的总产能将达到14万吨，较现有产能净增长5万吨。风电涂料单项冠军，或继续受益于下游高景气度。2020年及2021年，公司风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据我们测算，2028年全球及中国风电叶片涂料市场空间分别为38/20亿元，较2023年均有明显增长，公司或将持续受益于风电行业新增装机量提升。 集装箱涂料龙头企业，下游景气度触底回升。2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。2024年初至今，国内集装箱产量增速显著回暖，下游景气度显著回升。根据我们测算，2023年集装箱涂料市场空间约22亿元，2026年市场空间约44-52亿元；作为行业龙头，公司有望直接受益于下游需求扩容。 业务横向拓展，进军船舶涂料及风电塔筒涂料。根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括远洋船舶涂料和风电塔筒涂料等方向。2020年，中国船舶涂料产量为90万吨，其市场规模远远大于集装箱涂料市场（2023年我国集装箱涂料用量约13万吨）。风电塔筒涂料方向，其市场规模与风电叶片涂料市场规模接近。公司未来将依托现有的终端认可优势，有望较快切入船舶涂料和风电塔筒的供应商体系内，实现相关业务的拓展。 投资建议：麦加芯彩是风电叶片涂料和集装箱涂料领域的龙头企业，我们看好公司在两个领域的竞争优势及份额提升，同时看好公司在风电塔筒、船舶涂料等新业务领域的拓展，公司有望借助已有的客户资源及研发实力在新领域打开市场。未来公司珠海基地建成投产后，公司产能供应将更加充足，产能布局及市场覆盖能力将进一步强化，公司未来成长确定性得以提升。2024年初至今，国内集装箱行业景气度显著回升，有望直接带动公司24年收入高增。我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.1/2.7/3.0亿元，对应PE倍数分别为18x/14x/13x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、毛利率下滑的风险、下游需求不及预期的风险、公司新增产能投产进度不及预期风险。

事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。 按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

麦加芯彩 10月 28日发布三季报： Q3实现收入 6.36亿元，同环比+177%/+39%，归母净利 0.66亿元，同环比+57%/+45%。前三季度公司实现收入 13.9亿元（同比+81%），归母净利 1.4亿元（同比-9.8%），扣非净利 1.2亿元（同比-19%）。公司 Q3归母净利略高于我们的前瞻预期（0.55亿元）， 系集装箱涂料/风电涂料销量增长较快。 考虑集装箱涂料增长较快和风电涂料恢复增长，及公司新项目未来有望贡献增量， 维持“增持” 评级。 集装箱/风电涂料销量增长较快， 涂料产品单价下行致毛利率有所承压集装箱涂料方面， 受益于全球贸易及海运需求复苏， 前三季度实现销量同比+270%至 7.19万吨， 同比增速较快，营收同比+226%至 11.11亿元，均价同比-12%至 1.54万元/吨。 风电涂料方面，公司前三季度销量为 8612吨，（其中 Q3实现销量 3527吨，环比+21%，环比恢复增长），营收达 2.68亿元，均价同比-29%至 3.11万元/吨。 其他工业涂料方面，公司前三季度销量为 912吨， 实现营收 0.15亿元，均价同比-8.3%至 1.67万元/吨。 涂料产品单价下行致毛利率有所承压， 公司前三季度综合毛利率同比-13.8pct 至20.5%，期间费用率同比-4.5pct 至 7.9%。 海外市场持续拓宽， 募投项目预计 25年完工投产据 24年半年报，公司的涂料产品已进入日本班轮公司 ONE、全球最大集装箱租赁公司 TIL、德国风电整机制造商恩德 NORSOK 等全球头部公司的供应链， 公司已设立欧洲地区的涂料销售团队，有望贡献海外市场增量。新产品研发方面，公司收购科思创荷兰太阳能玻璃涂层相关技术，相关专利技术已在交割中，同时光伏边框涂料已进入和客户配合的 TUV 认证测试阶段，未来有望加快落地光伏涂料产品。募投项目方面， 公司位于珠海的“年产七万吨高性能涂料项目” 施工进展顺利，预计 25年上半年完工， 新项目未来有望持续贡献增量。 盈利预测与估值考虑公司集装箱涂料增长较快以及风电涂料恢复增长， 我们上调相关涂料业务的销量预期， 预计公司 24-26年归母净利润 2.01/2.64/3.11亿元（前值1.90/2.48/2.99亿元），同比增速+20.5%/+31.1%/+17.7%， 对应 EPS 为1.86/2.44/2.88元，参考可比公司 25年 Wind 一致预期平均 31xPE， 考虑公司涂料规模较可比公司仍较低， 给予公司 25年 20xPE，目标价 48.80元（前值为 33.44元），维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

集装箱及风电涂料领域龙头，坚持高端工业涂料定位公司拥有集装箱涂料、风电涂料两大核心业务，在集装箱涂料领域为中国四大集装箱涂料供应商之一，并获得中国风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。 2021-2023年，公司分别实现营业收入19.90、13.87、11.41亿元，分别同比增长111.52%、-30.31%、-17.75%；归母净利润为3.26、2.60、1.67亿元，分别同比增长85.38%、-20.15%、-35.79%。2024H1，公司营业收入7.58亿元，同比增长39.59%；归母净利润0.74亿元，同比下降34.69%。 风电涂料：风电叶片涂料龙头，拓展海风塔筒及海工涂料新业务国内海上风电进入高增周期，风机大型化和海上风电的发展提升对叶片涂料的质量要求。我们预计到2026年全球风电涂料市场规模有望达到67亿元，2023-2026三年CAGR达7.5%。公司获得了2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军，占据风电叶片涂料领域近1/3的市场份额。同时，公司借助客户协同优势，涉足风电塔筒领域，拓展海上塔筒及海工涂料等业务。目前已成功切入头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录，并获取多家客户塔筒涂料订单。 集装箱涂料：受益于集装箱景气度向上，环保化趋势强化领军地位未来全球贸易回暖以及红海危机长期化利好集装箱涂料行业，我们预计到2025年全球集装箱涂料市场规模将回升到46亿元。公司技术实力雄厚，水性集装箱涂料成功获得市场认可，竞争优势得到进一步强化。公司是中国四大集装箱涂料供应商之一，成功开拓下游集装箱制造厂商及终端箱东，2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模。 多领域布局，船舶涂料领域前景可期公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料、光伏复合材料边框涂料等相关工业涂料领域进行开拓。国内船舶行业处于景气发展周期，2023-2026年有望迎来新一轮新船订单高峰。由于终端客户与集装箱终端客户重叠度较高，公司在进入船舶涂料领域具有一定的先天优势。目前公司正加速推进船级社认证及客户认可工作，已进入中国、挪威、美国三家船级社的认证阶段，在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。在下游风电和集装箱领域高景气背景下，公司风电、集装箱涂料龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.38、2.97、3.77亿元，对应EPS分别为2.21、2.75、3.49元，对应PE分别为13、11、8倍。2024年可比公司平均PE为20倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年行业平均PE20倍，对应目标市值47亿元，当前市值有48%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、项目投产进度和新产品研发不及预期。

事件： 麦加芯彩发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.58亿元，同比增长 39.6%；归属于母公司股东的净利润 0.74亿元，同比减少 34.7%。 按 1.08亿股总股本计，实现每股收益 0.69元。第二季度实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.9%、环比增长 51.1%；归属于母公司股东的净利润 0.46亿元，同比减少 19.7%、环比增长 61.7%，实现每股收益 0.42元。 公司拟实施 2024年半年度利润分配，以总股本扣除回购账户后的 1.06亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.56元（含税），分红率为 80.39%。 24H1集装箱行业景气回暖，公司集装箱涂料产品销量大幅提升， 贡献主要收入增量。 24H1公司收入为 7.58亿元，同比增长 2.15亿元； 分业务看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为 5.82/1.63/0.12亿元，同比+3.5/-1.2/-0.1亿元，收入增量主要来自集装箱涂料业务。 从量上看，24H1上述三项业务销量分别为 3.84/0.51/0.08万吨，同比+2.5/-0.11/-0.05万吨， 集装箱行业景气回升带动大量的集装箱涂料需求。 24Q2公司三项业务销量分别为 2.36/0.29/0.05万吨， qoq+8839/+748/+164吨。 盈利方面， 24H1公司实现毛利额 1.49亿元，同比下降 25.0%，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他业务涂料毛利额分别为 0.83/0.64/0.02亿元；综合毛利率为 19.6%，同比下降 16.9pcts，三项业务毛利率分别为 14.3%/38.9%/17.2%。 24Q2毛利额 0.87亿元， yoy-0.25亿元， qoq+0.26亿元。 从价格上看， 24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.52/3.21/1.65万元/吨， yoy-16.7%/-30.1%/-6.7%； 24Q2三项业务销售均价为 1.54/2.93/1.48万元/吨， qoq+4.1%/-18.1%/-22.6%。因此，我们推测公司净利润同比下降主要受产品价格较同期下降所致。 费用方面， 24H1公司期间费用 0.67亿元， 同比减少 52万元； 期间费用率8.8%， yoy-3.6pcts； 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.24/0.21/0.26/-0.03亿元，对应费用率为 3.1%/2.7%/3.4%/-0.4%。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。 24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司 ONE、全球第一大集装箱租赁公司 TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商 NORDEX 供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试，并于 8月收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术； 海上风电塔筒及海工涂料已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。 盈利预测与估值： 结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0/2.9/3.4亿元（前值为2.5/3.1/3.9亿元）， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、 新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件概述。公司发布 2024年半年度报告。24H1实现营业收入 7.58亿元，较上年同期+39.59%；归母净利润为 7397万元，同比-34.69%，归母扣非后净利润 6081万元，同比-39.28%。24Q2营业收入实现 4.56亿元，同比+45.90%，环比+51.08%；24Q2归母净利润 4570万元，同比-19.68%，环比+61.65%； 24H1经营性现金流-4791万元，上年同期为-9986万元，同比净流负值收窄，经营性现金流边际改善。 集装箱涂料需求周期向上，测算公司份额进一步提升。自 23Q4，在红海事件延长航运事件、需求回暖的背景下，集装箱行业逐季复苏回暖；24H1集装箱涂料收入 5.82亿元，收入端与去年全年（5.84亿元）基本持平，同比+147.02%；24H1集装箱涂料销量 3.84万吨，销售端已超过去年全年（3.56万吨）销量，同比+202%；由于集装涂料售价恢复和需求恢复存在时间差，目前售价仍处于回暖阶段，单季度看 24Q2有明显边际回暖的趋势；24H1集装箱涂料售价 1.52万元/吨，同比-16.68%，单季度 24Q2环比+4.15%；毛利率 14.31%，同比下滑 8.52pct，售价逐季回暖，售价同步也在提升。公司在集装箱行业仍呈现提升的趋势，反映公司产品市场竞争力不断加强，据我们测算按照涂料消耗 606.27吨/万 TEU计算，24H1公司集装箱涂料销量约 63.34万 TEU，年化 128.68万 TEU，据航运咨询机构德路里预测，今年集装箱产量 450万 TEU，按此测算公司市占率约为 28%（2023年为 26%），较去年末提升 2pct；展望 2025年，集装箱涂料也将稳步提升，公司在售价回暖、集中度提升的情况下业绩有望逐步释放。 上半年风电需求承压，毛利率维稳体现竞争力，下半年需求有望显著提升。风电装机需求持续提升，据国家能源局，24H1新增风电装机容量为 25.84GW，较去年同期增加 2.85GW，增速放缓。当前风电涂料行业“内卷”严重，公司 24H1经营承压，风电涂料收入 1.63亿元，同比-42.66%；销量为 0.51万吨，同比-18%；售价为 3.21万元/吨，同比-30.08%；虽然在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近 40%的水平，得益于公司风电领域深耕及创新产品、有效的成本控制能力。展望下半年，我们认为风电新增装机存在明显的季节性，2023H1我国风电新增装机仅占全年三成，根据往年备货和装机节奏我们判断风电涂料的需求在三季度和四季度有望环比显著改善。 光伏涂料业务边际外拓，船舶涂料进入认证关键节点。 （1）光伏涂料：①光伏边框涂料：公司开发的水性聚氨酯面漆等产品已在制造厂进行测试，光伏边框涂料产品正在进行 TUV测试认证工作；②光伏玻璃涂料：公司于今年 8月与科思创（荷兰）签署协议，收购其太阳能玻璃涂层相关技术，目前相关专利技术已在交割中，各项工作有序推进中，有望实现快速落地。 （2）船舶涂料：①多产品测试验证：已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；②防污漆：开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。新产品进入关键的认证期，通过认证后有望逐步放量，为未来公司的业绩增厚夯实基础。 海外市场初探效果显著，持续高分红反哺股东。 （1）海外市场初探，半年营收超千万：自 2023年底进军海外市场，24H1海外收入1184万元，主要来自集装箱涂料于东南亚地区的销售。风电叶片涂料方面，除了已向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，已成为全球知名的德国风电整机厂 NORDEX 的合格供应商。 （2）高分红反哺股东，股息支付率高达80%：24H1拟向全体股东每股派发现金红利0.56元(含税)，分红金额 5946万元；据此测算公司的股息支付率为 80.39%（2023年股息支付率为 84.09%）；公司高分红策略持续开展。 投资建议我们维持 2024-2026年公司收入预测 15.43/18.64/22.29亿元；维持 2024-2026年归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS 1.97/2.71/3.29元；对应8月 28日 29.63元收盘价15.01/10.95/9.00xPE。基于公司当前估值处于历史低位，具备较高性价比，我们维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

公司发布公告，拟以自有资金3500万元（含）-7000万元（含）回购股份，回购价格不超过50.00元/股（含），该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将拟用于未来实施股权激励计划或员工持股计划。 集运景气度反转趋势持续，量价同步开启上行趋势。2021量产集装箱超过670万TEU，其后2022、2023年下滑70%，2023年产量仅230万TEU。随着红海事件的持续拉长了运距，整个产业链景气度自去年9月份出现拐点，进入2024年后叠加欧美通胀和中国等出口量景气度同比提升，目前产业链各个环节紧张程度继续加剧，据德路里(Drewry）预计，2024年集装箱制造有望实现高增，制造量预计将达350万TEU左右，同比增长50%。根据Wind，集运指数（欧线）EC2406价格从去年9月底748点至6月14日4409点，行业景气度韧性足。2023年集装箱保有量增长1%，达到5140TEU，预计在2024年，全球集装箱保有量进一步增长2.3%。 景气度自下游开始往上游传导，涂料环节不会错过。从产业链来看，终端下游体现为运价，中游是集装箱制造商，而上游供应商体现为工业涂料。据艾世捷数据，5月份中国集装箱市场涨价涨幅超市场预期，中国主要港口40尺适货高柜的均价从4月的2240美元涨至3250美元，环比上涨45%，而去年11月市场的价格仅为1698美元（2021年为行业高点，价格为7178美元）。目前产业链订单饱满，运价的大幅上涨已经传导至中游的集装箱制造企业和集装箱货柜的价格上，而上游的涂料价格预计会跟进涨价；从竞争力看，公司集装箱涂料市占率快速提升，据投资者调研纪要，到2023年公司集装箱涂料接近60万TEU，市占率大约26%（2020年仅为13.6%）；而公司股价回调最主要基本面因素乃一季度毛利率不及预期，24Q1毛利率20.37%同比下滑17pct，随着低价订单的消化，在供需反转和景气度开始传导的背景下，公司毛利率24Q2有望回升。 风电叶片涂料竞争格局较好，毛利率较为稳定。公司风电涂料市占率在2021年已超过30%，2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%，销量高速增长；2024Q1风电涂料销量为2169吨，表观销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%；我们认为2024Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，今年有望随着全年装机量的上行而继续实现增长。根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比+26%；我们认为公司作为国内风电涂料核心企业将显著受益于全年新增装机需求释放，此外我们判断公司有望加强产品品类拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 船舶涂料+光伏涂料开拓稳步有序，将提供未来广阔成长空间。根据公司公告，中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程；公司目标在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司未来5-10年中长期跨越式成长；此外，公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，未来光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议我们维持公司2024-26年收入预测15.43/18.64/22.29亿元，归母净利润预测2.13/2.92/3.55亿元，对应预测EPS2.0/2.7/3.3元；对应6月14日37.55元收盘价19.02/13.87/11.41xPE。鉴于未来船舶涂料、光伏涂料等横向成长性，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

公司为风电叶片及集装箱涂料领军企业。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，并于2010年推向市场切入风电叶片涂料领域。经过二十多年的行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。 风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长。近年来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面因素，一是国内风电行业快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游原材料涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求，二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。 全球风电装机总量持续增长，公司风电涂料市占率国内第一。我国为全球风电总量装机最多的国家，未来全球风电装机预计持续增加。在“碳达峰、碳中和”的全球共识下，据GWEC预测，2023-2027年，全球预计将新增风电装机容量680GW。公司风电叶片产品已覆盖头部风电叶片制造商及终端风电整机制造厂，近年来公司在风电叶片涂料领域稳居行业冠军，市场领先地位得以不断巩固，随着海上风电高性能前缘保护材料等新产品推向市场，公司在海上叶片涂料领域的优势也将进一步巩固。 集装箱涂料需求2024年有望复苏，公司为头部供应商。集装箱制造呈现较高周期性，我国集装箱产量全球占比超90%。2023年为全球集装箱产量低谷，未来两年集装箱产量有望较2023年实现增长。公司是我国四大集装箱涂料供应商之一，2021-2022年公司的市占率由20年的13.0%分别提升至19.31%、约20%。公司水性集装箱涂料产品质量获市场认可，具备优质的客户群；产品覆盖前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。此外，公司积极拓展工业涂料其他领域应用，提供业绩新增长极。在桥梁和钢结构涂料领域，目前公司已进入部分工程施工企业、钢结构制造公司的供应商名录，未来有望实现逐步放量。 “1+3+N”战略推动公司长期发展。公司已搭建起“1+3+N”发展战略目标，包含三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。 盈利预测与估值：结合公司主营业务市场竞争地位以及在风电塔筒涂料、船舶涂料、储能设备涂料在内的新应用领域不断探索，预计公司业绩有望保持平稳增长。归母净利润分别为2.5/3.1/3.9亿元，按照当前1.08亿股总股本计，对应EPS分别为2.30/2.92/3.64元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为45.9元/每股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、环境保护未达监管标准的风险、主要原材料价格波动风险、股价波动及测算具有主观性。