前三季度营收净利稳健增长， 光伏电站规模稳步提升。 2023年前三季度公司实现营收 5.44亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 15.49%。第三季度实现营收 2.12亿元，同比下降 5.45%；实现归母净利润 0.77亿元，同比下降 4.87%； 主要系公司分布式光伏装机稳步增长所致。 在手电站规模持续增长，推进可转债加码光伏开发。 公司积极推进光伏电站开发， 截至 23H1末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较 2023年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。 公司募集可转债 8.8亿元，用于分布式光伏电站建设项目和偿还流动贷款，拟建规模达 166.26MW； 10月 31日，公司发布可转债发行结果公告， 可转债项目融资落地， 加码光伏电站开发建设。 布局充储业务， 打造第二增长曲线。 公司依托现有分布式光伏屋顶资源布局充电桩与储能业务； 2023年上半年公司共实现充电桩业务营业收入 264.29万元， 已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2小时，投资回收期约为 3-4年。 公司同时布局工商业储能业务，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验，未来将继续围绕分布式客户资源推进工商业储能项目落地。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。 考虑工商业电价波动，我们下调公司 23-25年归母净利润分别为 2.28、4. 13、 5.32亿元（下调前分别为 2.55、 4.46、 6.08亿元）， 对应 EPS 分别为 0.46元、0.83元、 1.06元；对应 PE 分别为 27、 15、 12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

风电整机新秀， 2018-2022年归母净利润 CAGR 约 49%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务， 2022年上述业务的营收占比分别为 82%、 5%和 12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中， 2022年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。 2018-2022年公司实现营收、归母净利润 CAGR 分别约 86%、 49%；公司毛利率保持在 23%以上，净利率从-32.33%提升至 13.41%。 2022-2025年全球、国内新增装机量 CAGR 约 20%、 19%；主机竞争格局或将重塑从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。 预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量 109、 67GW， 2022-2025年 CAGR 约 20%、 19%。从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择， 2020-2022年我国新增装机风机平均单机容量从 2.7MW 至 4.5MW。海上风电趋势显著，预计 2022-2025年全球及我国海风新增装机容量 CAGR 均约 43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。 2018-2022年前十名主机厂从90%提升至 98.6%，前三名主机厂市占率从 63.9%下降至 51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。 成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势： 1）成本优势： 2018-2022年公司平均毛利率约 29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。 2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。 3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。 “双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司 2023年上半年宣布 9MW 海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。 2022年公司中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。 盈利预测与估值： 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 24%预计公司 2023-2025年归母净利润 17.4、 21.8、 26.6亿元，同比增长 6%、 26%、22%， CAGR=24%。现价对应 PE 21、 16、 14。 给予“买入” 评级。 风险提示1）风电装机不及预期； 2）原材料价格大幅上涨； 3）风机销售价格大幅下降； 4）电力项目建设不及预期。

公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。