自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023年，公司实现营收6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。 光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023年，光伏发电收入5.96亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09亿度，同比增长19.73%。截至2023年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05亿元（不含税），毛利提高至约4亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023年底，公司已累计获取屋顶资源超1300万㎡，涉及工业企业超1000家，年发电能力最高可超13亿度。公司发行8.8亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55个，预计建设期为1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。 盈利预测及估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为4.13、5.32亿元），对应EPS分别为0.51、0.67、0.83元；对应PE分别为18、14、11倍。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

分布式光伏装机规模增加，营收和归母净利润稳步增长。2023年，公司实现营收6.86亿元（+5.59%），归母净利润2.20亿元（+14.99%），扣非归母净利润2.13亿元（+13.79%）。其中，第四季度单季营收1.43亿元（+8.61%），归母净利润0.34亿元（+12.09%）。2023年公司收入和归母净利润增长的原因在于随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，截至2023年，公司累计自持分布式光伏电站并网容量828MW，同比增加14.05%，2023年公司自持电站发电量8.09亿千瓦时（+19.85%），实现光伏发电收入5.96亿元（+12.88%），光伏发电毛利3.91亿元（+13.01%）。 持续推动分布式光伏项目开发，保障公司业绩稳健增长。2024年，公司将按照“聚焦分布式电站业务，紧跟产品技术发展，围绕主业拓展分布式新应用领域”的业务发展战略，加快在手分布式光伏电站项目建设、并网节奏，同时推动向全国高耗电、高购电等经济发达地区稳步扩张，积极开发、储备优质屋顶资源，实现装机规模持续增加。截至2023年，公司有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，未来公司分布式光伏项目将陆续投运，驱动公司业绩增长。 工商业储能运营业务稳步推进，加快户用储能产品的研发与制造，深度挖掘分布式资源价值。公司将围绕不断扩大的分布式客户资源，布局充电桩业务，加快推进公司储能业务，构建“工商业储能运营+户用储能产品研发与制造”双轮驱动的储能业务发展格局；公司拥有的超千家工商业客户大多为高耗能的大工业用电客户，年总用电量近100亿千瓦时，涉及的工商业厂房面积超1300万平方米，客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。未来，公司将围绕工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务，实现工商业资源价值的深度挖掘。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；分布式光伏项目投运不及预期。 投资建议：由于分布式光伏装机规模增长不及预期，下调盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为2.73/3.37/3.90亿元（2024/2025年原预测值分别为3.21/3.87亿元），同比增长率分别为23.9%/23.6%/15.7%，EPS分别为0.55/0.67/0.78，当前股价对应PE分别为17.5/114.1/12.2。给予公司2024年20-21倍PE，对应55-57亿元目标市值，对应10.91-11.46元/股合理价值，较目前股价有15%-20%的溢价空间，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%；归母净利润2.20亿元，同比+14.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4实现营收1.43亿元，同比+8.61%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.34/0.34亿元，同比+12.09%/+0.34%。 投资要点：，光伏发电业务稳中有进，贡献稳定的业绩基本盘。2023年公司光伏发电业务实现营收5.96亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10个pct，净利率32.08%，同比+2.62个pct，为公司贡献了稳健的业绩基本盘。根据公司公告，光伏发电收入增长主要系自持电站规模的持续扩大带动发电量和收入的稳定增长。2023年底公司累计自持电站装机量为828MW，较2023年新增102MW，根据估算若排除长时间阴、雨、雪等天气的不可抗力因素，以大工业用电执行价格测算，该部分电站全部发电后年收入将达到6.05亿元（不含税），毛利可进一步提升至4亿元，有望为公司工商业储能、户储、充电桩等业务拓展提供稳定的资金支持。 盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为57.38%/32.08%，分别同比变化+2.48/2.61pct，盈利能力稳中有升。 从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分别变化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71个pct，降本增效成果初现。其中，占比较大的财务费用率显著降低，主要系公司提前偿还部分长期借款，且随着LPR和商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式降低存量、增量贷款利率。 布局分布式电站建设打开市场，期待充储业务放量。2023年10月，公司发布可转债募集说明书，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。 根据年报，公司近年来立足浙江辐射全国，2023年在江苏、广东、天津、湖北等电量高、用电量大、光照条件好、优质企业多且符合公司投资要求的经济发达地区实现了收入的大幅增长，省外拓展战略卓有成效。此外，公司积极拓展充电桩、户储和工商业储能业务，其中充电桩业务23年营收已达534.64万元，户储和工商业储能当前基数较小，大规模推广后收入与利润有望大幅增长。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，考虑到公司工商业储能和户储放量仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.37、3.99亿元（24-25年前值为3.36、4.23亿元），对应PE分别为17、14、12倍，给2024年22倍PE，目标价12.31元，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

前三季度营收净利稳健增长， 光伏电站规模稳步提升。 2023年前三季度公司实现营收 5.44亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 15.49%。第三季度实现营收 2.12亿元，同比下降 5.45%；实现归母净利润 0.77亿元，同比下降 4.87%； 主要系公司分布式光伏装机稳步增长所致。 在手电站规模持续增长，推进可转债加码光伏开发。 公司积极推进光伏电站开发， 截至 23H1末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较 2023年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。 公司募集可转债 8.8亿元，用于分布式光伏电站建设项目和偿还流动贷款，拟建规模达 166.26MW； 10月 31日，公司发布可转债发行结果公告， 可转债项目融资落地， 加码光伏电站开发建设。 布局充储业务， 打造第二增长曲线。 公司依托现有分布式光伏屋顶资源布局充电桩与储能业务； 2023年上半年公司共实现充电桩业务营业收入 264.29万元， 已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2小时，投资回收期约为 3-4年。 公司同时布局工商业储能业务，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验，未来将继续围绕分布式客户资源推进工商业储能项目落地。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。 考虑工商业电价波动，我们下调公司 23-25年归母净利润分别为 2.28、4. 13、 5.32亿元（下调前分别为 2.55、 4.46、 6.08亿元）， 对应 EPS 分别为 0.46元、0.83元、 1.06元；对应 PE 分别为 27、 15、 12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q3公司实现营业收入2.12亿元，同比- 5.45%；归母净利润0.77亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-6.34%。 2023年Q1-3公司共实现营业收入5.44亿元，同比+4.83%；归母净利润1.86亿元，同比+15.49%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.3%。 投资要点： Q3光伏发电收益略有减少， 整体电站规模持续扩大。 根据公司公告， 23Q3公司营收同比略有下降主要系光伏发电收益减少，具体原因为（1）阴雨、台风天气导致光伏发电等效小时数同比减少，降低了单位发电量；（2） 23Q3综合度电收入同比下降0.02元/W，这是由于缺电现象缓解后电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低。我们认为该季度公司营收略有波动系季节因素导致的正常现象，由于公司自持电站规模稳步扩大， 23Q1-3公司光伏发电收入和毛利仍保持同比增长，未来业务有望继续稳健发展。 盈利能力维持稳定，财务费用率仍有下探空间。 23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为61.67%/36.14%，分别同比变化-0.96/+0.22pct，盈利能力维持稳定。从费用控制上看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/7.72%/3.34%/8.06%，同比分别变化+0.09/+0.32/-1.11/-0.10pct,与22年同期基本持平。 从费用绝对值上看，财务费用占公司总期间费用的比例接近一半，主要组成系公司电站项目的贷款利息。考虑到公司能够通过低息置换等方式同步降低贷款利率，以及未来光伏电站项目贷款将陆续到期，公司有望进一步降低财务费用率，进而提升整体盈利能力。 分布式光伏业务增长态势稳定，工商业储能+户储双轮驱动。 公司近年来持续扩大高毛利率的自持分布式电站业务规模，以此来增厚公司发电业务的收入和利润。 10月24日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，拟募集8.8亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW。考虑到截至23年H1，公司光伏电站装机容量约782.21MW，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。 此外，公司稳步推进工商业储能运营业务，不断拓宽分布式新商业模式，同时依托原有业务经验加快对于户储产品的布局，以此寻求新的利润增长点。考虑到公司具有扎实的技术储备、丰富的分布式客户资源、深厚的市场需求理解以及强大的海内外渠道建设能力，预计储能业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测： 公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。 考虑到公司23年以来光伏发电收益略有下滑， 对于业绩表现有一定影响， 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.39、 3.09、 3.81亿元（前值为2.86、 3.36、 4.23亿元） ，对应PE分别为26、 20、 16倍， 并略下调公司估值，给2023年30倍PE（前值为35倍） ， 目标价14.40元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险

公司发布32023年三季报，3Q3业绩承压。公司2023Q1-Q3实现营业收入5.44亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长15.49%，实现扣非后净利润1.79亿元，同比增长11.30%。其中23Q3单季度实现营业收入2.12亿元，同比减少5.45%，实现归母净利润0.77亿元，同比减少4.87%，实现扣非后净利润0.75亿元，同比减少6.34%。 天气因素影响3Q3发电量，缺电缓解度电收入小幅下滑。公司2023Q3光伏发电收益同比略有下滑，主要原因系：1）受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41小时，单位发电量有所降低；2）缺电现象较上年同期有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致23Q3综合度电收入同比下降0.02元/度。 经营降本增效，费用率进一步下行。2023Q1-Q3公司综合毛利率58.90%，同比基本持平，销售净利率达34.17%，同比提升3.16pct，盈利能力持续优化。费用方面，公司今年前三季度期间费用率为19.46%，较上年同期降低2.06pct，其中，财务费用率优化明显，今年前三季度为9.46%，较上年同期降低1.42pct，我们预计随着光伏电站项目贷款的陆续到期，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率的方式，财务费用仍有下降空间。 可转债募集顺利推进，电站规模建设加速。10月24日，公司发布可转债募集发行公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8亿元，其中6.16亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后，可年均增加收入约9093.09万元，增加净利润约4111.26万元。

事件： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 5.44亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 15.49%；实现扣非净利润 1.79亿元，同比增长 11.30%。 单季度来看，公司营收及净利润均同比减少， 公司 23Q3实现营业收入 2.12亿元，同比减少 5.45%；实现归母净利润 0.77亿元，同比减少 4.87%；实现扣非净利润 0.75亿，同比减少 6.34%。 盈利能力持平， 费用管控良好。 盈利能力方面， 23Q3毛利率为 61.67%，同比减少 0.96Pct，净利率为 36.14%，同比增加 0.22Pct。费用管控方面，公司 2023年前三季度期间费用率为 19.46%，同比下降 2.07Pcts。 天气因素叠加电价降低，影响公司 Q3光伏发电收益。 随着公司自持电站规模的稳步扩大， 2023年前三季度公司光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。其中， Q3公司光伏发电收益同比略有减少，主要系： 1） 光伏利用小时数降低。 受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少 41小时，单位发电量有所降低。 2） 电价下降。 缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致 Q3的综合度电收入较上年同期降低 0.02元/度。 公司发行 8.8亿可转债， 有望扩大公司电站运营规模。 10月 24日，公司公告拟发行 8.8亿可转债，其中将 6.16亿用于分布式光伏项目建设（项目共 7.23亿元）， 本次募投涉及分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为 55个，建设周期为 1年。项目建成后，公司电站运营规模将扩大，有望推动公司业绩上升。 投资建议： 受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显。 后续随着可转债募投项目落地，公司自持电站规模将持续扩大， 光伏发电业务规模有望持续提升。此外，公司布局充电桩、工商业储能、户用储能等业务有望构建新的利润增长点。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 7.28、 9.06、 10.92亿元，对应增速分别为 12.1%、 24.5%、 20.4%；归母净利润分别为 2.31、 3.16、3.94亿元，对应增速分别为 20.8%、 36.4%、 24.9%，以 10月 25日收盘价作为基准，对应 2023-2025年 PE 为 26X、 19X、 15X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 12.66%；归母净利润为1.09亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04亿元，同比增长28.81%。 盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1 公司净利率为 32.91%，同比提高 5.63Pcts；期间费用率为 19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司 23Q2 实现收入 2.04 亿元，同比增长 14.97%；归母净利润为 0.79 亿元，同比增长 13.66%。 光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1 实现收入 2.84 亿元，同比增长 16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1 毛利率为 66.18%，同比增长 0.56Pct。截至 23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向 GW 级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达 121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源 47MW。 充电桩业务放量增长。公司充电桩业务 23H1 实现收入 264.29 万元，同比增长 58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2 小时，投资回收期约为 3-4 年，业务投资回报率相对较高。 储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计 2023 年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计 2024 年实现批量生产。 投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 7.94、9.22、10.92 亿元，对应增速分别为 22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为 2.67、3.26、3.97 亿元，对应增速分别为 39.2%、22.4%、21.8%，以 9 月 1 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 26X、22X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。

事件：2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 3.32亿元，同比增长 12.66%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增加35.93%，实现扣非归母净利润 1.04亿元，同比上升 28.81%。得益于电价中枢上行以及低息置换等费用控制方式，公司盈利能力持续提升，上半年实现毛利率/净利率 57.14%/32.91%，同比去年增加 1.68/5.64个 pct。 工商业光伏电站主业稳中有进，高盈利、稳现金。截至报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。自持电站贡献发电收入 2.84亿，同比增长 16.8%，“自发自用，余电上网”模式下盈利持续可观，发电毛利 1.88亿，同比增加 17.8%，毛利率高达 66%。以当前大工业用电执行价格以及自有电站规模进行测算，预计年发电不含税收入将提高至约 5.9亿元，毛利提高至约 3.9亿元，毛利率维持在 66%左右，并有望持续 13-20年，为公司发展提高稳定且高回报的现金流。硅料价格回归合理以及供给宽松的行业格局让组件价格进入下行通道，光伏电站项目的 IRR 与投资回报率显著受益，而电力供需紧缺下的大工业平均用电价格提高则激发了工商业用户对于安全、低成本用电的需求，运营侧与用电侧共振下工商业光伏装机有望持续活跃，公司综合品牌、客户、资源开发等优势，自持电站规模继续以稳定的增长态势向 GW 级迈进。 手握优质资产，静候储能放量。自有接近 GW 级的工商业光伏电站除了给公司带来高收益的现金流以外，还有近千家工商业客户，这些客户回款稳定且耗能较高，年总用电量近 100亿度，涉及的工商业厂房面积超 1200万㎡。 客户巨大的用电需求和资源空间为公司工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供了广阔的应用空间。当下储能电芯价格已从高位回落，广东、浙江等经济发达地区峰谷电价差拉大，且具备两充两放条件，储能项目经济性持续提升，符合公司工商业储能项目 IRR 条件的目标客户范围逐步扩大，自持工商业储能规模有望从今年年底开始起量，加深绑定现有优质客户，实现工商业分布式资源价值的深度挖掘。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 7.91亿元、9.45亿元和 11.95亿元，实现归母净利润分别为 2.51亿元、3.05亿元、3.76亿元， 同比增长 31.3%、21.4%、23.3%。对应 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75，当前股价对应的 PE 倍数分别为 28X、23X、18X，公司为 A 股稀有纯工商业分布式运营商标的，自持电站收益高、现金流稳定，客户资源优质且具备开拓储能项目潜力，高分红比例体现长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入3.32亿元，同比+12.66%；归母净利润1.09亿元，同比+35.93%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+28.81%。单二季度公司实现营业收入2.04亿元，同比+14.97%；归母净利润0.79亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+8.96%。 投资要点：光伏发电稳中有进，装机逐步提升。2023H1，公司光伏发电收入2.84亿元，同比+20.85%，大于整体营收增幅，占主营业务收入比重达到89.30%；光伏发电毛利率为66.18%，同比+0.56pct，考虑到分布式光伏补贴取消后，平价项目占比逐渐增加，公司光伏发电毛利率的提升尤为难得。截至本报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，同比+18.13%，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW。公司拟发行不超过8.80亿元可转债，其中6.16亿元投向166MW分布式光伏建设项目，公司装机将稳步向GW级迈进。其他业务方面，23H1充电桩/光伏产品/EPC收入分别为264/2734/405万元，后两项业务收入同比有所降低，但其毛利率相对较低，对利润影响较小。 上游价格不断下降，贷款置换助力降本。截至8月23日，单面单晶组件182mm/210mm价格为每瓦1.24/1.25元，较年初均下降约32%；截至8月28日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为22万元/吨，较年初下降57%。光伏组件和碳酸锂价格的下降将为公司的分布式光伏运营及工商业储能业务带来充足的盈利空间。财务费用是公司期间费用的主要组成部分，主要源于电站项目贷款利息，随着利率的下行，通过低息置换的方式，存量、增量贷款利率同步降低，当前长、短期贷款平均利率约4.4%，同比-1.3pct，同时随着光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率仍有下降空间。23H1公司财务费用率为10.36%，同比-2.59pct，财务费用率的下降亦助力公司净利率同比提升5.63pct至32.91%。 继续加强储能业务布局。1）户储产品：公司23H1研发费用率同比+0.73pct至2.40%，主要系加大户储逆变器等产品研发投入，主要面向发达地区的并离网储能逆变器目前处于产品测试、调试阶段，预计2023年末取得欧盟认证证书，2024年实现批量生产。2）工商业储能：随着电芯价格的继续下行、储能经济性的增强，公司将同步加大该业务的开拓力度，争取在本年促成一定规模的项目落地，实现分布式资源价值的深度挖掘。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为24、21、16倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。 公司系国内工商业光伏运营龙头，公司 2022年营业收入为 6.50亿元，同比增长46.00%，2019-2022三年营收 CAGR 为 18.85%；2022年归母净利润为 1.92亿元，同比增长 74.10%，2019-2022三年归母净利润 CAGR 为 65.68%；2023年第一季度公司营业收入为 1.27亿元，同比增长 9.13%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。 光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。 电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升；根据PvinFolink 数据，截至 2023年 6月 28日，182mm 单晶 Perc 组件价格已下降至 1.40-1.43元/w，组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机，2022年末公司光伏电站累计并网容量达 726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、江西、安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区；并拟发行可转债建设 160.33MW 光伏电站，截至 2023年 5月，募投项目已并网 34.50MW，建设中 22.09MW，准备阶段 109.66MW。 充储：背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。 公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升，2023年 7月浙江省单一制 1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达 0.98元/kWh；较 5月提升 3%；储能投资收益率有望进一步提升。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 2.55亿元、4.46亿元、6.08亿元； 23-25年归母净利润 CAGR 为 47%；对应 EPS 分别为 0.51元、0.89元、1.22元；对应PE 分别为 34、19、14X。我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司，2023-2025年行业平均 PE 为 40、28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2024年 PE 估值 28倍，对应当前市值有 43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、销售电价波动、产业链成本波动等

事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入1.27亿元，同比+9.13%；归母净利润0.30亿元，同比+180.05%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+146.72%。 投资要点： 23Q1业绩大幅增长，毛利率大幅提升。公司业绩提升主要来自于：（1）分布式光伏运营规模增长，截至2022年底，公司工商业分布式光伏装机726MW，2022年新增装机121MW（同比+20%），收入增速小于装机增速，或为新增装机均为平价项目、电价相对存量项目较低所致；（2）毛利率提升，23Q1公司毛利率为53.01%，同比+9.58pct，公司毛利率较高的光伏发电业务占比不断提升。同时公司管理费用率随收入规模扩大而同比降低2.51pct至7.65%，财务费用绝对值和比率亦有所下降，财务费用率同比降低3.44pct至13.43%，使得公司净利率同比提升14.42pct至23.62%，净利率提升幅度大幅超过毛利率。 拟募投8.8亿可转债投向分布式光伏建设，装机速度提升。公司拟发行不超过8.8亿元可转债，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设项目。 该项目共投资7.23亿元，在浙江、江苏、广东等地建设166.26MW工商业分布式光伏项目。项目预计年均发电量1.57亿千瓦时，项目达产后，公司将年均增加收入约9,093.09万元，年均增加净利润约4,111.26万元，项目税后内部收益率为9.51%，具有较好的经济效益。23Q1公司投资活动现金净流量为-1.09亿元，较22Q1的-0.63亿元绝对值大幅提升，说明公司正在加快运营项目投资速度，装机有望快速增长。 国内工商业储能投资运营+国外户储产品销售打造新增长点。当前国内99.5%电池级碳酸锂价格下探至18万元/吨以下，造价的快速下降将使国内工商业储能更具经济性。截至2022年底，公司获取资源涉及企业951家，鉴于工商业分布式光伏和储能的客群高度重合，公司在工商业储能方面具有极强的客户资源优势。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备技术基础和实施经验，争取在本年度通过投资运营或实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地。公司拥有具备逆变器研发能力的专业团队，目前开展户储离网逆变器、户储离并网逆变器、便携式移动电源三款储能产品的研发、生产，2023年储能产品有望开始为公司贡献业绩。 盈利预测与投资建议：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同时利用客户和技术优势开展储能运营及产品制造业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为25.69、21.85、17.36倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

受益于装机增加及工业电价提升，2022年业绩高增。2022年，公司实现营业收入6.50亿元，同比+46.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比+74.10%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+101.57%。其中，公司光伏发电业务实现营业收入5.29亿元，同比+29.72%，毛利率为65.54%，同比+5.32pct。公司光伏发电迎量、利齐升，主要原因为：1）光伏装机增加，截至2022年底，公司分布式光伏装机726MW，2022年新增装机121MW，公司自持规模稳定向GW级进发；2）自持电站广泛分布及重点开发的浙江省、江苏省、广东省等省份工业电价上调明显，本期公司综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约0.1元/度，同比增加约21%，电价增加对公司而言几乎是纯利润提升。同时，公司的开发建设及服务、光伏产品业务毛利率也实现了较大的提升。 拟募投8.8亿可转债投向分布式光伏建设，后续装机有保障。公司拟发行不超过8.8亿元可转债，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设项目。该项目共投资7.23亿元，在浙江、江苏、广东等地建设166.26MW工商业分布式光伏项目。项目预计年均发电量1.57亿千瓦时，项目达产后，公司将年均增加收入约9,093.09万元，年均增加净利润约4,111.26万元，项目税后内部收益率为9.51%，具有较好的经济效益。 国内工商业储能投资运营+国外户储产品销售打造新增长点。随着峰谷价差拉大和锂价下降，国内工商业储能有望更具经济性。截至2022年底，公司获取资源涉及企业951家，鉴于工商业分布式光伏和储能的客群高度重合，公司在工商业储能方面具有极强的客户资源优势。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备技术基础和实施经验，争取在本年度通过投资运营或实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地。公司拥有具备逆变器研发能力的专业团队，目前开展户储离网逆变器、户储离并网逆变器、便携式移动电源三款储能产品的研发、生产，2023年储能产品有望开始为公司贡献业绩。 盈利预测与投资建议：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同时利用客户和技术优势开展储能运营及产品制造业务。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为27.62、23.49、18.66倍，目标价20.03元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

聚焦自持分布式光伏电站投资运营，量价齐升盈利能力快速增长公司 2008年从浙江省起家，成立之初从事晶体硅片的研发制造，2014年后逐渐专注于分布式光伏电站的投资、建设和运营，是国内最早一批进入分布式光伏领域的企业之一。截至目前，公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超 1.2GW，年发电量最高可超 12亿 kWh。2022年归母净利润 1.9亿元，同比增长 74.1%，扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 101.6%。受益于大工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长，毛利率、净利率快速提升。 双碳背景下政策频出推动行业需求放量，电价中枢上升“自发自用”模式优势明显 （1）行业放量：光伏发电不纳入能源消费总量考核，能耗双控趋严提升了企业屋顶资源开发意愿；“整县推进”背景下，EPC+电站运维市场需求开始释放；央行碳减排支持工具对标 LPR利率，有望降低民营新能源运营商的融资压力和财务费用支出，提升装机增速。 （2）单价提升：公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，2021年下半年以来“分时电价”及“电力市场化”政策持续推进，大工业电价同比上调，公司综合电价提升 0.1元/度，光伏发电业务收入、利润进一步增厚；光伏可参与 CCER 从碳交易市场取得额外收益，测算得公司发电业务 CCER 贡献收入弹性约 4.0%，利润弹性 8.1%；此外，隔墙售电、绿电等政策持续推进，拓展售电渠道，望进一步推高综合度电收入。 公司资源获取&地域&产业链多重优势筑壁垒 （1）分布式光伏的非标化、碎片化特性对实施经验和运维质量要求高，公司已成功实施了众多项目，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，为后续电站规模再扩大和发展新业务奠定基础； （2）当前自持电站投资的组件成本占比超过 50%，公司拥有 500MW 的光伏组件生产线优先供内部使用，较完整的分布式光伏产业链布局打造成本优势，光储充一体化加速布局； （3）浙江、江苏等主要业务区域电价优势明显，未来广东等高电价、高用电量省份为重点拓展区域。 投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3亿元，对应年份 EPS 分别为0.51/0.68/0.86元。对应 PE 分别为 30.9X/23.5X/18.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策变动风险，市场开拓风险，自持电站项目开发不及预期，测算假设存在误差风险等。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%。 业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014 年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022 年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。 其中，2022Q4 实现营收1.3 亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。 自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022 年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8 亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3 亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021 年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3 亿元， 同比增加472%/195%， 毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW 级突破。 积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022 年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.72/0.95 元，2023-2025 年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价20.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。