事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长74.1%。 业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014 年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022 年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。 其中，2022Q4 实现营收1.3 亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。 自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022 年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8 亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3 亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021 年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3 亿元， 同比增加472%/195%， 毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW 级突破。 积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022 年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.57/0.72/0.95 元，2023-2025 年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023 年36 倍PE，对应目标价20.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。

事件： 2023年 3月 15日，公司发布 2022年年报。报告期内，公司实现营业收入 6.49亿元，同比增长 46.00%；实现归母净利润 1.92亿元，同比增加74.10%，实现归母扣非净利润 1.87亿元，同比增加 101.57%，高出业绩预报上限，表现超预期。 “最好的项目+最好的地区”，工商业光伏电站主业提振业绩。2022年在新冠疫情反复扰动的影响下，公司仍然实现 121MW 的自持电站并网容量新增，累计并网容量规模达 726.49MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 172MW，全年自持电站实现光伏发电量约 67531万度，同比增加 10983万度。公司项目质量领跑行业，电站均为“自发自用，余电上网”模式，合作工商业客户优质自用比例高，分布于浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达地区，余电上网消纳好，充分享受电价上涨红利，22年综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约 0.1元/度，同比增加约 21%；平均结算电价（不含税）达 0.78元/度，同比提升 0.06元/度，自发自用比例高达 76.58%，板块量价齐升贡献营收 5.29亿元，同比上升 29.72%，毛利率高达 65.54%，同比上升 5.32个 pct，驱动公司业绩持续向好。 可转债积极推进，为优质项目保驾护航。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资不超过 88,000.00万元用于分布式光伏电站建设与偿还银行贷款。其中分布式光伏电站建设拟总投资 72,340.78万元，项目分布浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市等地区的工商业企业屋顶，建成后总装机容量约为 166.26MW，预计年均发电量约为 15,740.44万千瓦时，各大拟投电站项目综合税后 IRR 达 9.51%，保持高盈利性。目前公司正加速向浙江省外扩张，电站累计装机、新增装机、储备装机的省外项目占比分别为13.02%、33.23%、33.72%，品牌、客户优势帮助打破地域限制逻辑兑现，自持规模向 GW 级稳步发展。可转债的推进将帮助公司加速开发省内优质项目、优化财务费用负担，我们对公司后续的业绩成长与盈利能力保持乐观。 受益产业链价格下降与峰谷价差拉大，工商业光储景气上行。当下节点，由于硅料厂商的库存策略与石英坩埚的供给紧缺，硅料与硅片的价格仍在高位震荡运行，但我们认为，价格的根本始终在于供需变化，在后续硅料供给持续释放的带动下，光伏产业链价格下行趋势依然具有较大确定性，下游电站 的投资成本有望持续下降，在电价上涨周期的支撑下，电站收益有望再上一层楼。而各省峰谷价差的拉大则提振了储能项目的经济性，尤其对于工商业储能而言，以浙江为例，1-10千伏的大工业电价峰谷价差已达 0.97元/度，且每日可实现两充两放，项目 IRR 乐观可达 10%，叠加锂电池价格下滑带来的成本宽松，工商业储能有望在浙江、广东等地放量落地。公司深耕浙江多年，工商业项目优势显著，深度绑定优质客户资源，光储业务开拓有望超预期。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 7.91亿元、9.45亿元和 11.95亿元，实现归母净利润分别为 2.51亿元、3.05亿元、3.76亿元，同比增长 30.8%、21.9%、23.2%。对应 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75，当前股价对应的 PE 倍数分别为 33X、27X、32X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收6.50 亿元，同比增长46.0%，实现归母净利润1.92 亿元（扣非1.87 亿元），同比增长74.1%（扣非增长101.6%）；其中第四季度实现归母净利润3072 万元，同比增长109.0%。利润分配方案为每10 股派发现金红利1.2 元（含税）。 公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元用于分布式光伏电站建设，其余2.64 亿元用于偿还银行贷款。 盈利能力大幅提升，经营性净现金流随营业收入高速增长2022 年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），净利率29.47%（同比+4.8pct），期间费用率22.51%（同比-9.3pct）；期间费用当中，财务费用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR 及商业贷款利率下行，公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%（同比-4.6pct），公司通过加强内部成本管控，在营收大幅增长的情况下，管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73 亿元（同比51.4%），现金流随营业收入高速增长，为电站扩张及业务拓展提供资金支持。 光伏发电业务量价齐升，推动全年归母净利润高增长光伏发电业务全年实现营收5.29 亿元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持续获取优质屋顶资源，截至2022 年末自持电站总装机容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局，2022 年省外新增装机39MW，占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1 元/度，同比增长21%。 光伏开发建设及服务全年实现营收2899 万元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整县推进”背景下，公司陆续承接央、国企EPC 项目，实现营收与毛利高增长。 拟发行可转债不超过8.8 亿元，进一步扩大电站装机规模公司拟发行可转债不超过8.8 亿元，其中6.16 亿元用于55 个分布式光伏电站建设，总装机166.26MW，预计年均发电量约为1.57 亿千瓦时。根据公司测算，上述项目达产后，年均增加收入约9093 万元，年均增加净利润约4111 万元，项目税后IRR 为9.51%，盈利能力突出。剩余2.64 亿元将用于偿还银行贷款，有利于降低财务风险，减少利息支出。 T ab储e_能S和um充ma电ry桩]业】务 有望打造新的业绩增长点（1）工商业储能业务方面，公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC 的方式，促成一定规模的储能项目落地；（2）户储业务方面，目前规划三类产品。离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放；便携式移动电源进入小批量试生产阶段，后续将继续开发不同功率的产品；并离网储能逆变器处于调试阶段，预计2024 年实现批量生产；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费，全年实现营收434 万元（同比+66.5%），毛利率18.6%（同比-4.8pct）。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。 品牌及经验优势、成本优势明显屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.56 亿元、3.30 亿元、4.23 亿元，对应PE 分别为32.6 倍、25.2 倍、19.7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。

工商业分布式光伏迎来黄金发展机遇，预计22-25年新增25-35GW2021年下半年起全国大工业平均电价普遍提高，并且各地“能耗双控政策频出。对电站投资方来说，大工业平均用电价格提高意味着“自发自用，余电上网”分布式光伏电站综合度电收入相应提高，带动项目收益率提高；对业主来说，其使用光伏电不仅能降低用电成本，还能帮助自身更好地完成能耗考核。《2022中国分布式光伏行业发展白皮书》预测，2022-2025年全国分布式光伏新增呈平稳上升趋势，预计新增52-70GW，其中工商业分布式占比约50%，预计新增25-35GW。 持续获取优质屋顶资源，力争2023年自持电站向GW级迈进。2013年开始，公司主营业务由光伏产品向下游分布式光伏电站开发服务和投资运营延伸，开始涉足分布式光伏电站开发。截至2022年上半年，公司已累计获取屋顶资源超1000万平方米，涉及工业企业861家，自持电站总装机容量662MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。根据公司规划，在保证自持电站项目投资回报率的基础上，力争在2023年自持电站规模向GW级迈进。 品牌及经验优势、成本优势明显。屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，能够自主完成屋顶资源获取、电站设计、施工监理、组件供应、电站备案并网等多个环节的作业，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点。（1）工商业储能业务方面，公司已有多个示范项目落地，未来随着储能系统成本逐步降低公司将根据收益情况继续推进工商业储能业务；（2）户用储能产品方面，公司三款主要产品目前出于研发阶段，2023-2024年有望相继面世并实现收入；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.89亿元、2.55亿元、3.30亿元，EPS为0.38元、0.51元、0.66元当前股价对应PE为44.5x、33.1x、25.6x。考虑到公司在获取屋顶资源方面的优势，并且充电桩和储能等新兴业务有望打造新的增长点，应当享受一定的估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：2023年 1月 13日，公司发布 2022年度业绩预告，预计 2022年实现归属于上市公司股东净利润为 1.7-1.9亿元，与 2021年同比增加54.53%-72.71%；预计实现归属上市公司股东扣非净利润为1.67-1.87亿元，同比 2021年增加 79.72%-101.24%，整体符合预期。 工商业分布式项目优越，受益大工业电价上浮与规模提升：公司自持的工商业分布式电站均为“自发自用，余电上网”模式，合作工商业客户优质自用比例高，电站分布于浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达地区，余电上网消纳好，充分享受电价上涨红利。预计公司全年无补贴度电收入达 0.59元，环比 2021年提升 0.1元/度，而成本端的折旧与运维费用较为固定，电价抬升为公司显著增厚利润，乐观预计全年电站环节毛利率达 68%，提振公司业绩。项目增量方面，虽然 2022年年内新冠疫情反复影响公司自持电站及 EPC 项目的开工，但公司兼备客户资源与品牌口碑，项目开拓具备韧性，自持电站规模持续扩大，预计 2022年底自持电站规模达 730MW，受影响的项目将顺延至 2023年，稳步迈向 1GW 的自持目标，为公司带来稳定且优质的现金流。 光伏产业链价格松动，多重受益打开后续发展空间。根据 PV infolink 最新数据披露，多晶硅均价已从 303元/kg 的高位回落至 168元/kg，带动下游硅片、电池片环节价格也持续松动，产业链价格下行趋势确立。公司作为终端电站建设运营商，兼备 EPC 与电站自持业务，有望多重受益： （1）组件 1.95元/w 时期自持电站项目已能保持 11-13%的 irr 水平，光伏产业链降价趋势下，组件价格有望下调至 1.7元/w，带动初期投资成本下降至3.4元/w，在电价上涨周期的支撑下，电站收益有望再上一层楼； （2）成本负担降低促进装机放量，公司综合竞争力显著，下沉拿项目能力强，乐观预期 23年公司自持电站以及 EPC 工程项目增量； （3）光伏成本下降提高配储性价比，叠加分布式配储政策逐步落地，工商业储能打开想象空间，公司布局前瞻且深度绑定工商业电站客户资源，业务开拓有望超预期。投资建议：预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 6.54亿元、7.91亿元和 9.45亿元，实现归母净利润分别为 1.89亿元、2.51亿元、3.05亿元，同比增长 71.77%、32.7%、21.8%。对应 EPS 分别为 0.38、0.50、0.61，当前股价对应的 PE 倍数分别为 48X、37X、30X。公司主业电站运营业务盈利能力强，现金流稳定且优质，深度绑定工商业客户，未来充电桩、工商业储能、户用储能业务前景开阔，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

国内领先的分布式光伏运营服务商：公司深耕太阳能分布式发电领域多年，在工商业分布式电站自持规模持续攀升的同时，深度开发光伏电站客户资源，稳步推进充电桩和工商业分布式储能业务，积极布局户用储能产品的研发销售，不断探索分布式能源新应用领域，业务发展兼备成长性与经济性。 分布式光伏电站盈利可观，公司经验丰富、优势明显：（1）工商业电价持续攀升，政策力度不减，“自发自用，余电上网“模式盈利可观。根据我们的测算，在没有补贴的情况下，当前工商业分布式电站项目税前、税后IRR 分别为13.04%、11.45%，显著高于内部收益率仅为个位数的集中式项目；（2）与集中式项目相比，分布式项目投资压力较轻，央企与民企差距缩小，客户资源、品牌口碑、经验积累成为分布式建设运营商的核心竞争力；（3）公司累计自持分布式光伏电站并网容量约662MW，叠加EPC 工程项目总体分布式装机规模已超1GW，年发电量达10 亿度，在资源开发、方案设计、现场施工、电站并网、运营维护各方面积累丰富经验；（4）公司已累计获取屋顶资源超1000 万㎡，涉及工业企业861 家，与客户深度绑定，成为老客户扩建新厂房、改造旧厂房的首选屋顶资源开发商，乘上敏实集团、中国巨石、娃哈哈等优质客户的发展巨轮顺势向外地拓展，目前公司省外与省内新增装机比已上升至3：7，成功打破地域限制，收获省外发达地区的屋顶资源，后续成长性可期；（5）公司自备300MW 的光伏组件产线，足以满足每年150-200MW 的自持电站装机需求，通过外购或外协加工电池片后自行生产光伏组件，以主流的182mm型号组件测算，公司自产组件成本每瓦可降低4-5 分钱。 优势资源复用，打造多极增长模式：公司背靠工商业分布式光伏的客户资源与丰富的电站运营经验优势，开拓工商业储能、充电桩等新业务。（1）工商业储能目前受限于电芯成本高企，但在电价上涨以及政策支撑下，分时电价价差逐步扩大、电网调度溢价明显，盈利空间逐渐宽松，行业前景广阔；（2）得益于用户高质、场景优势，公司已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2 小时，投资回收期约为3.5 年，盈利远超行业平均水平，光、储、充”三大板块让公司得以深入地开发优秀客户资源，公司以经济性为业务发展的第一导向，核心业务盈利能力有望持续向好；（3）面对高速增长的全球储能市场，公司户用储能产品以及便携式储能产品有望在今年下半年到明年上半年陆续实现批量化生产与销售，并根据地区特点布局针对性的离网及并离网储能逆变器产品，多极发力，积极开拓新的利润增长点。 盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.54 亿元、7.91亿元和9.45 亿元，实现归母净利润分别为1.92 亿元、2.51 亿元、3.05 亿元，同比增长74.4%、30.6%、21.9%。对应EPS 分别为0.38、0.50、0.61，当前股价对应的PE 倍数分别为38X、29X、24X。公司主业电站运营业务盈利能力强，现金流稳定且优质，深度绑定工商业客户，未来充电桩、工商业储能、户用储能业务前景开阔，给予公司2023 年34-38xPE，对应目标价17.04-19.05 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

三季度收入和利润同比大增。公司三季度营业收入2.24亿，同比提升69.6%，归母净利润8056万，同比提升128.8%。前三季度营业收入5.19亿，同比提升50.3%，归母净利润1.61亿，同比提升68.7%。 前三季度量价齐升，分布式光伏业务毛利率大幅增长。公司前三季度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）0.58元，同比提升0.11元（+23.4%）。 光伏发电业务毛利率为69.1%，较上年同期毛利率61.9%，提升7.2pct；电量方面，前三季度光伏发电量5.47亿度，同比增加1.02亿度（+22.9%）。单季度表现方面，公司三季度电量2.38亿度，去年同期1.78亿度，同比增加0.61亿度（+34.1%）。 ROE大幅提升，光伏发电业务贡献充足经营性现金流。Q3ROE为4.75%，同比提升2.5pct，净利率、权益乘数、资产周转率均有提升，其中净利率增幅最高，2022Q3净利率为35.9%，同比提升9.3pct。2022Q3经营性净现金流入1.51亿元，同比增长30.2%，主要因为发电业务收到的电费增加。 切入储能赛道先发优势明显，有望贡献二次增长曲线。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，可实现分布式“虚拟电厂”功能。公司作为分布式光伏专业运营商，自持662MW分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成分布式的供电用电商业模式，因此具备先发优势。 风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降。 投资建议：维持“买入”评级。因受到不可抗力因素，光伏项目并网受到影响，公司投产略不及预期。预计公司2022-2024年光伏售电量为7.3、10.0、13.7亿千瓦时。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为6.9、9.3、12.6亿元，毛利率分别为56%、58%、60%。预计公司2022-2024年实现归母净利润为2.1、2.9、4.0亿元（原值2.1、3.0、4.2亿元）。 根据我们测算，2023年公司工商业分布式光伏归母净利润为2.87亿元，给予33-34倍PE，对应权益市值94.7-97.6亿元。2024年公司储能业务归母净利润为0.15亿元，给予18-20倍PE，对应权益市值2.7-3.0亿元。综上，对应公司权益市值为97.4-100.6亿元，对应19.48-20.12元/股合理价值，较当前股价有33%-38%的溢价。

事件： 公司发布三季报， 2022Q1-3实现收入 5.19亿元，同比+50.26%；实现归母净利润 1.61亿元，同比+68.72%。 点评：Q3业绩超预期， 光伏发电业务量、 价、利齐升2022Q3单季度公司实现收入 2.24亿元，同比+69.56%；实现归母净利润 0.81亿元，同比+128.78%，主要系光伏发电业务量价齐升。 从价的角度，在“分时电价”及“电力交易市场化”背景下， 电力供需紧张驱动大工业用电价格上涨， 2022Q1-3公司综合度电收入（不含补贴） 0.58元，同比提升 0.11元/度。从量的角度，受益于电站规模增长及等效发电小时数提升， 2022Q3单季度公司发电量为 2.38亿度，同比+34%。量价齐升带动公司盈利能力增强， 2022Q3公司毛利率、归母净利率分别为 62.63%、 35.92%，分别同比+0.56、 +9.30pct。 积极布局储能、充电桩高景气赛道，打造新的成长极公司挖潜分布式光伏客户资源价值、探索新应用领域， 稳步推进充电桩、工商业分布式储能业务。 ①充电桩：公司围绕现有分布式客户，利用客户相应电力设施冗余资源布局充电桩，投资回收期仅 3-4年。截至 2021年底，公司累计铺设充电枪 177把，充电桩总规模约 6.7MW，实现收入 260.53万元，同比+822.2%。 随着新能源汽车充电需求的增加， 充电桩有效充电小时数有望进一步提高， 推动盈利水平上浮。 ②储能： 公司储能聚焦“工商业储能投资与运营”和“户用储能产品”。在储能投资运营领域， 公司已实施芯美生物园区、国家电网尖山所等多个“网荷光储充智能微网”示范项目， 技术基础、实施经验储备充足，待储能成本逐步降低，业务有望进入大规模商业化应用阶段；在户储产品领域，公司不断打磨、优化产品，剑指海外市场、加速渠道建设，谋求新的利润增长点。 随着分布式光伏电站装机规模的持续扩大，分布式客户资源的不断增加，将为充电桩、工商业储能提供更广阔的业务空间， 多业务协同增长。 盈利预测与投资评级公司聚焦工商业分布式光伏，量价利齐升，业务向上动能强劲，同时积极布局储能、充电桩等高景气赛道，打造新的利润增长点。预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.82、 2.38、 2.85亿元，对应 PE 为 40、 31、 26倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、充电桩/储能等新业务拓展不达预期、疫情加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年度三季报。 2022年单三季度，公司实现营业收入 2.24亿元，同比增加 69.56%；实现归母净利润 0.81亿元， 同比增加 128.78%；实现扣非归母净利润 0.80亿元，同比增加 146.38%。 2022年前三季度，公司实现营业收入 5.19亿元，同比增加 50.26%；实现归母净利润 1.61亿元，同比增加 68.72%； 实现扣非归母净利润 1.61亿元，同比增加 80.77%。 点评： 发电业务持续量价齐升，研发费用上涨。 公司三季度业绩保持高增，主要得益于： 量的方面， 公司自持电站规模扩大及等效发电小时数提升带来发电量增加，前三季度发电量共计 5.47亿 kWh，同比增长 22.92%；单三季度发电量 2.38亿 kWh，同比增长 34.08%。价的方面，受益于分时电价及电力市场化不断推进， 前三季度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）0.58元，较上年同期提升 0.11元/kWh。 从盈利水平看，单三季度毛利率和净利率分别为 62.63%、 35.92%，较去年同期分别提升 0.56pct、 9.30pct，较二季度变动分别为-0.74pct、 -3.23pct，主要是研发费用有所上升，研发费用率较二季度+3.60pct，其增长可能源于户储产品布局。 自发自用模式优势明显， 期待隔墙售电取得突破。 根据浙江电网 2022年 7月全电力市场损益清算结果， 7月产生电力市场清算损益-49.9亿元，其中工商业用户分摊 34.9亿元，反映到 9月代理购电价格中，以 1-10kV 及以上工商业用户为例，产生了 0.1593元/kWh 的电力市场清算费用分摊电价。由于公司采用“自发自用、余电上网”模式，自发自用部分电价以电网工商业用电实际电价为基准结算， 在省网平均上网电价不变的情况下，电力市场清算费用增加将造成电网工商业用电价格的增加，公司自发自用部分结算电价随之增加。 因此， 在整体电力供应偏紧、 装机主力区域电力对外来电依赖度较大的情况下，我们认为公司综合度电收入（不含补贴）有望保持长期向上的趋势。此外， 2022年 9月《浙江省电力条例》通过，提出分布式光伏可以与周边用户按照规定直接交易，隔墙售电有望破局，进一步提高分布式光伏加装意愿及收益。 稳步推进工商业储能，加快户储产品研发制造。 公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，现已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务， 通过峰谷价差和需求侧响应获取收益。公司多年深耕工商业用户，目前获取屋顶资源涉及工业企业 861家，优质、稳固的客户池为公司推广用户侧储能及虚拟电厂业务奠定基础。此外，公司现已设立户用储能产品研发中心，完成产品试制， 后续将进一步优化产品，同步加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量化生产与销售。 欧洲能源危机下户储产品需求保持高速增长，公司有望开拓业务新增量。 给予“买入”评级： 公司在分布式光伏电站领域深耕多年，积累了较强的资源开发能力和运营维护经验，分布式光伏电站建设运营业务的发展优势较为突出。 公司 2022年 Q2和 Q3业绩表现优异，连续 2个季度同比高增， 电力市场化改革下，分布式业务有望继续保持量价齐升。 我们保持对公司的业绩预测， 预计 2022-2024年公司的营业收入分别为 6.90、 8.78、 11.33亿元，分别同比增长 54.90%、 27.32%、 29.03%； 2022-2024年归母净利润分别为 2.20、 2.96、 4.11亿元，分别同比增长 100.00%、 34.48%、 39.06%。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.44、 0.5 9、 0.82元，对应 PE 分别为 33.20、 24.69、 17.75倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 项目推进进度不及预期； 产品推进进度不及预期； 市场竞争加剧。

稀缺的分布式光伏电站，业务结构不断优化。公司成立于2008年，起初以生产销售光伏产品为主营业务，2013年起积极探索布局分布式光伏，具有明显先发优势。 2016年，由于硅片市场行情波动，对公司的硅片和组件产品业务产生一定的不利影响，公司考虑转型发展自持分布式光伏发电项目。2018年起，公司以“自发自用、余电上网”模式大力发展自持分布式光伏电站，为工商业客户做个性化开发。自持分布式光伏具有较强的稀缺性，自持分布式电站的发电收入快速增长带动公司步入新的增长阶段。截至2021年上半年，公司装机分布式光伏累计容量已超过1GW，其中自持电站总装机约564MW，营业收入为2.13亿元，自持电站发电营收占总营收92.79%，毛利率接近60%。2021年单三季度公司实现营收1.32亿元，同比增长16.05%，扣非归母净利润3254万元，同比增长118.84%。随着业务持续优化，电站运营占比持续提升，公司效益提升步入快车道。 多重政策叠加，分布式光伏运营发展前景广阔。分布式光伏是能源结构转型的重要组成部分，未来市场规模有望进一步扩张。 1）光伏初始投资成本和发电成本持续下行，光伏电池转化效率不断提升，光伏运营商经济效益有望增加；2）政策不断驱动，行业景气度较高。多地区明确整县推进具体项目及装机规划，分布式光伏市场空间得到有效释放，进一步增强了分布式光伏发展的确定性；3）电力紧缺短期难以改善，叠加能耗双控常态化，越来越多尤其是高能耗企业的生产受到了较大的影响，这也引导企业利用自身屋顶资源建设分布式光伏，在一定程度上解决部分用电需求；4）央行碳减排工具的推出有望缓解了民营新能源运营商的融资压力，可以获得较低成本的贷款，有助于增强企业的积极性与灵活性。 5）碳交易、绿电交易等市场的逐步完善有望增厚新能源发电运营商投资收益。 公司核心竞争力较强，积极探索分布式光伏应用新领域。公司主营业务为自持分布式光伏的开发、建设与运营，基于其在光伏领域多年的积累，对行业有深刻的理解，同时具有较高的技术水平与丰富的经验。 1）较强的工业屋顶资源获取能力，工业屋顶资源是分布式光伏电站的开发前提，公司作为专业的综合服务商，可以针对性推广、前瞻性布局，并利用成功经验和品牌优势进行资源获取；2）有别于全额上网模式，自持分布式光伏电站收益率更高。全额上网模式的电价收入一般按照地方标杆电价上网，电价较公司“自发自用、余电上网”模式低，客户无需承担任何初期投入和未来多年的运维费用，既可以享受优惠电价，又使得公司售电价格更具弹性。而且峰谷价差拉大有助于提升售电电价，进而增厚电价收入；3）较为完整的分布式光伏产业链，具有一定一体化优势，自产自用光伏组件产品，可保障产品质量和供货周期，为自持分布式电站发展奠定基础；4）公司的运维能力强，可有效支撑光伏电站运营，最大化发挥屋顶资源的价值，提升分布式光伏电站全生命周期的效益；5）大力布局光充储协同业务。在光储充方向寻求新的盈利增长点，一方面依托现有分布式电站屋顶资源业主正积极布局电动汽车充电桩业务，一方面随着储能成本快速下降进一步拓宽储能技术的应用场景，致力于发展源网荷储一体化，依托信息通讯、人工智能、储能等技术为依托，运用“互联网+”新模式，调动负荷侧调节响应能力。峰谷电价价差拉大将进一步提高充储业务模式的盈利能力。 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为4.39、7.18、10.34亿元，分别同比增长2.83%、63.68%、43.98%，归母净利润分别为1. 13、2.16、3.22亿元，分别同比增长39.13%、92.15%、48.96%；对应EPS分别为0.23、0.43、0.64，PE分别为77.57、40.37、27.10倍。公司作为稀有的屋顶分布式光伏电站的综合服务商，竞争优势显著，未来随着政策驱动，公司业绩有望保持快速增长态势。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：整县屋顶分布式光伏政策推进不及预期；项目推进进度不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。