聚焦自持分布式光伏电站投资运营，量价齐升盈利能力快速增长公司 2008年从浙江省起家，成立之初从事晶体硅片的研发制造，2014年后逐渐专注于分布式光伏电站的投资、建设和运营，是国内最早一批进入分布式光伏领域的企业之一。截至目前，公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超 1.2GW，年发电量最高可超 12亿 kWh。2022年归母净利润 1.9亿元，同比增长 74.1%，扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 101.6%。受益于大工业电价提升带来的综合度电收入上升、以及公司自持分布式光伏电站规模的不断扩大，公司转型后业务结构优化明显、营收净利快速增长，毛利率、净利率快速提升。 双碳背景下政策频出推动行业需求放量，电价中枢上升“自发自用”模式优势明显 （1）行业放量：光伏发电不纳入能源消费总量考核，能耗双控趋严提升了企业屋顶资源开发意愿；“整县推进”背景下，EPC+电站运维市场需求开始释放；央行碳减排支持工具对标 LPR利率，有望降低民营新能源运营商的融资压力和财务费用支出，提升装机增速。 （2）单价提升：公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，2021年下半年以来“分时电价”及“电力市场化”政策持续推进，大工业电价同比上调，公司综合电价提升 0.1元/度，光伏发电业务收入、利润进一步增厚；光伏可参与 CCER 从碳交易市场取得额外收益，测算得公司发电业务 CCER 贡献收入弹性约 4.0%，利润弹性 8.1%；此外，隔墙售电、绿电等政策持续推进，拓展售电渠道，望进一步推高综合度电收入。 公司资源获取&地域&产业链多重优势筑壁垒 （1）分布式光伏的非标化、碎片化特性对实施经验和运维质量要求高，公司已成功实施了众多项目，客户黏性强，优质服务打造品牌效应，为后续电站规模再扩大和发展新业务奠定基础； （2）当前自持电站投资的组件成本占比超过 50%，公司拥有 500MW 的光伏组件生产线优先供内部使用，较完整的分布式光伏产业链布局打造成本优势，光储充一体化加速布局； （3）浙江、江苏等主要业务区域电价优势明显，未来广东等高电价、高用电量省份为重点拓展区域。 投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3亿元，对应年份 EPS 分别为0.51/0.68/0.86元。对应 PE 分别为 30.9X/23.5X/18.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策变动风险，市场开拓风险，自持电站项目开发不及预期，测算假设存在误差风险等。

国内生柴龙头行稳致 远，上游渠道、技术、规模等优势突出作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业20 年，截至2022H1 生物柴油产能40 万吨（技改后），生物基材料产能9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率99%，生物柴油高品质得率88%以上，技术处于业内领先水平，市占率20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021年营收、归母净利CAGR 分别达45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。 2022 年欧盟《RED III》审议通过，目标翻倍需求再加码欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的欧盟《可再生能源指令III》通过审议，要求到2030 年可再生能源消费比例达到45.0%（上一版为32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到29.0%（比提案高出3pct，上一版为14.0%），需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约300 万吨，我们测算到2030 年欧盟生物柴油需求量近6300 万吨，其中2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量CAGR 为20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能CR5 约59.3%。 公司产能稳步释放增厚业绩，积极拓展烃基产品美山二期10 万吨/年生物柴油生产线已于2021 年12 月开工建设，预计2022 年底建完，届时生柴产能将达到50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出用3-5 年达到年产75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，目前在建拟建生物柴油产能45 万吨、副产品25 万吨，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动风险，在建筹建项目投产及建设进度不及预期,国内外政策变动，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。