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姚记科技 传播与文化 2019-12-06 17.56 31.62 77.54% 17.95 2.22% -- 17.95 2.22% -- 详细
首次覆盖,目标价31.62元,增持评级。公司深耕休闲移动游戏市场多年,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,近年来业绩表现亮眼,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,预计2019-2021年EPS0.88/1.20/1.58元,目标价31.62元,首次覆盖给予增持评级。 扑克牌行业龙头,游戏业务快速发展。公司为国内扑克牌行业龙头,扑克牌业务业绩稳定,于2018年4月收购成蹊科技53.45%股权进入游戏行业且于2019年5月收购剩余股权。成蹊科技成立于2013年,主要从事捕鱼类和棋牌类手机游戏的研发、发行和运营,实行研运一体化的模式,研发运营能力均出众,2019年H1实现利润1.87亿元,该年度承诺业绩1.2亿元,仅用半年时间超额完成承诺。 5G时代来临,休闲游戏市场份额有望提升。5G时代到来,手游行业有望加速发展。休闲游戏作为当前手游市场重要组成部分,在2018年国内有4.01亿玩家,占所有手游玩家比重66.4%,对比2017年63.7%提升明显,后续玩家占比及市场占比有望持续提升,空间巨大。 公司技术及品类优势明显,长期发展动力充足。公司在捕鱼与棋牌类手机游戏上技术优势明显,更有精细化运营及大数据分析能力;公司产品品类丰富,囊括捕鱼、棋牌、宾果多种类型;公司海外布局充分,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.58 40.88% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,现阶段预计为上市公司财务减负 截至2019年12月3日,四家投资机构向上海联合产权交易所递交了投资意向登记材料,计划投资人民币28.40亿元,其中1.03亿用于认缴注册资本,剩余部分计入资本公积;结构上,南京润科与长新基金出资额(注册资本)均为0.36亿元,两江基金出资额0.27亿元,南方工业基金出资额363万元。增资扩股计划完成后,长安汽车持有长安新能源比例降至48.85%,其余四家按照降序比例分别为17.97%、17.97%、13.30%、1.80%。我们认为,就目前阶段而言,长安新能源出表对于长安汽车在财务方面有减负作用,2018-2019年长安新能源营收分别为0.70、9.34亿元,净利润分别为-2.27、-1.97亿元;同时,长安新能源分拆之后将继续为长安汽车提供技术专利支持,更好地形成协同效应。 长安新能源分拆后保持竞争优势,且机制更加灵活 1)技术优势:根据中资资产评估报告显示,12月2日,纳入本次评估范围内,长安新能源拥有136项发明专利、19项实用新型专利为在审状态。在三电方面,累计突破并掌握了整车集成、“大三电”、CAE分析、试验验证等核心技术384项,其中“大三电”技术85项,有效解决了核心技术“空心化”问题。 2)质量优势:新能源科技公司具有安全、便捷、智能的新能源产品领先优势,2008年起,相继量产开发了EV 、PHEV的整车产品,累计为用户提供了20余款电动汽车产品,覆盖微型、小型和紧凑型市场。 3)资源优势:作为上市公司长安汽车的关联公司(无论分拆前后),拥有长安汽车作为第一大股东带来的强大资源协同优势,在品牌、研发、采购、制造、物流、销售服务等方面,依托长安汽车的大平台,有利于长期发展,同时分拆后长安新能源运营管理机制更加灵活。 长安汽车两大品牌(自主+福特)开启复苏 1)长安自主2019年10月批发销量同环比双升,同比增长3.9%,环比增长8.0%;同期行业销量下滑6.0%。长安自主自8月起销量走势优于行业,主要受益于新产品表现亮眼,优化整体结构。第三次创业下首款重磅产品CS75 Plus于10月销量突破2万辆,终端定价合理(10.69-15.49万元),在动力总成、智能化等方面具备核心优势,预计该车型有望成为长安自主下一代爆款车型。同时,新一代产品配载长安自主研发的蓝鲸动力系统,配套比例上升后,有望进一步降低成本,提升自主品牌盈利能力。 2)长安福特处于底部蓄力阶段,反弹预期看2019年年末“福特本部+林肯”双向发力。2019年11月广州车展已发布翼虎换代车锐际;豪华品牌林肯国产化将于2019年底落地,首款国产林肯SUV将于12月上市,2020H2年将继续推出两款国产新车,据测算,国产林肯2020年预计为长安福特贡献6-8万辆销量增量。 投资建议 随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏,公司聚焦两大核心资产(自主+长安福特),新车周期蓄势待发、量价齐升,同时长安新能源的分拆出表,在现阶段预计为上市公司实现财务减负,业绩逐步修复。盈利预测维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE 120.4/11.6/6.8倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 0.89/0.83/0.74倍。鉴于公司目前PB估值仍处于历史低位,继续给予公司2019年1.2倍PB,目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-06 8.48 11.47 39.54% 8.63 1.77% -- 8.63 1.77% -- 详细
长安新能源出表,预计影响净利22.91亿元。2018年10月,公司将100%持股的长安新能源增资项目挂牌,计划引入战投;2019年6月中止并修改方案;9月重新挂牌;12月3日公司发布公告确定方案,计划引入4位投资者,合计计划投资28.40亿元(其中约1.03亿元认缴注册资本,剩余部分计入资本公积),长安放弃优先认购权,增资完成后股权结构如下:长安汽车占48.9546%,南京润科17.9737%,长新基金17.9737%,两江基金13.3006%,南方工业基金1.7974%。长安新能源将由长安汽车100%控股并表公司变更为联营公司。交易完成时,公司对长安新能源的股权将按公允价值重估,公司预计将对合并报表产生22.91亿元净利润影响。本次交易在股东大会批准后生效。 剥离非核心业务,减亏+更加聚焦主业。公司未来三大核心主业将为长安乘用车、长安福特、长安马自达。自去年挂牌长安新能源项目起,公司已开始持续尝试对非核心业务做混改等调整,包括2019年上半年对江铃控股做存续分立(2017年剔除江铃汽车后净利-4.6亿元)、下半年对新能源引入战投(2019年前10月净利-5.8亿元)、出售长安PSA50%股权(2019年前3季度净利-2.1亿元)等。公司其它非核心业务还包括欧尚事业部、凯程事业部等。对亏损状态的非核心业务引入改革调整,将帮助公司减亏并更加专注在核心主业上。 自主产品周期先行,预计CS75Plus、欧尚X7、CS55Plus三车型将对自主4Q19形成有力支撑。CS75P已经成为本轮自主A级SUV换代过程中最突出的车型,产销不断爬坡,10月实现1.7万销量,11月29日第5万台整车下产线,预计12月销量有望突破2.5万辆。欧尚X7和CS55Plus也于近日上市。其中欧尚X7作为A级SUV定价7.77万元-11.77万元,预售以来订单过2万。CS55P与CS75P同家族设计语言,作为尺寸略小的A级SUV定价9.19-11.49万元,预计将带动CS55系列销量回升。公司3Q19已接近扣非盈利,我们预计CS75P的热销,以及欧尚X7、CS55P的上市将对公司4Q19实现扣非盈利形成有力支撑。12月3日公司公告收到政府补贴2.1亿元,将直接计入4Q19利润。 2020年重点看长安福特中大型SUV。中大型SUV是福特具备竞争力的产品细分领域,2020年长安福特计划推出两款林肯国产车型(一款A级、一款B级),以及探险者(B级SUV),预计将有效提振长福销量,以及盈利能力。 投资建议:长安汽车投资逻辑不变,重点把握行业周期,以及长安自主、长福带来的公司自身周期变化。预计11-12月长安尤其自主基本面表现强劲。我们维持公司19-20年归母净利1.0亿、45亿元的预期,对应当前PE397、9.2倍,对应PB0.9、0.8倍,维持公司2019年目标PB1.2倍以及11.47元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-12-06 8.38 11.68 37.25% 8.60 2.63% -- 8.60 2.63% -- 详细
首次覆盖,目标价 11.68元,空间 45%,增持。市场认为 LED 行业目前的周期底部,企业竞争压力加剧。我们认为 LED 中的显示板块受益于小间距渗透率提升,未来有望保持较高的成长性。预计公司2019~2021年 EPS 分别为 0.60/0.79/1.01元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE、3.6倍 PB,折中后给予目标价 11.68元。 深耕 LED 应用领域,已从显示拓展到照明。近年来,通过内生增长、外延并购的方式已形成 LED 显示屏和 LED 照明两大业务板块。财务状况彰显成长能力,子母公司齐头并进,印证外延成长战略。 价格优势打开市场、研发并购加码公司竞争力。以价格优势攻城略地,公司 LED 显示屏销售量远远领先于同类企业。研发力度加大,2018年洲明科技年度专利数量赶超利亚德;2012年开始对行业内其他公司进行并购,快速获取关键技术和能力。 公司显示和照明业务仍是具有较高增速的成长领域。LED 行业增速放缓,但 LED 显示增长持续。从空间看,小间距 LED 市场未来空间累计达千亿元。此外,Mini/Micro-LED 进一步打开行业成长空间。景观照明和智慧照明业务是 LED 照明发展最快的领域。景观照明已进入快速发展期,受多因素驱动,市场空间千亿。智慧路灯已成为智慧城市建设刚需,智慧路灯有着巨大的潜在市场空间。 风险提示:LED 显示中低端市场竞争力减弱;未能及时跟进 Mini、Micro-LED 技术。
河钢股份 钢铁行业 2019-12-06 2.48 3.34 34.68% 2.49 0.40% -- 2.49 0.40% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收942.93亿元,同比升4.07%;归母净利润17.83亿元,同比降47.11%;公司Q3单季营收318.99亿元,同比降7.36%;公司前三季度归母净利润分别为3.62、8.06、6.13亿元,公司Q3业绩超预期。上调公司2019-2021年EPS至0.26/0.24/0.25元(原0.16/0.18/0.22元),考虑到行业供给大幅上行以及成本端铁矿价格大幅上升带来的压力,维持公司目标价3.34元,“增持”评级。 成本上升。公司销售毛利率净利率略有下滑。2019年前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为10.69%、2.19%,同比2018Q3分别下降2.16、下降3.2个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。2019年四季度全球铁矿供给持续回升,矿价或高位回落。 管理费用持续下降,整体期间费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为7.54%,较2018年全年下降0.45个百分点,其中管理费用率为3.20%,较2018年全年下降1.59个百分点。 四季度钢铁需求不弱而矿价高位回落,公司业绩有望回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,近期钢铁库存的持续去化印证了我们钢铁需求偏强的观点。此外,2019年环保限产力度偏弱,公司作为地区京津冀龙头钢企,将充分受益强势的钢铁需求与边际放松的环保压力,其全年钢材产销量将保持较高水平,矿价回落背景下,公司业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-12-06 20.09 27.60 33.72% 20.88 3.93% -- 20.88 3.93% -- 详细
国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显,菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,公司的石英材料 2011年通过了 TEL 半导体材料认证后,目前公司获得 TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中,其中 FLH321和 FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长,公司半导体石英材料销售额大幅提升,2018年相关产品销售收入同比增长 52%。公司半导体生产中 60%是直接供给原厂。 石英产业链:高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一,主要成分为 SiO2,是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源,石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等,因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。 需求:半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性,应用范围广泛。 根据中国产业信息网统计,石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大,达65%,其次是光纤和光学,占比分别是 14%和 10%。此外,石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。 半导体:行业复苏+国产替代。根据 WSTS 数据,2018年全球半导体销售额达 4687.78亿美元,同比增长 13.7%;而 2019年以来由于全球经济不振,中美贸易摩擦等原因,半导体行业景气度下行,全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展,根据搜狐援引 WSTS 数据,预计 2020年全球半导体销售额有望增长 5.4%。 我们测算 2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到 125亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里,全球一共有 5家企业获得国际主要半导体设备制造商认证,分别是美国迈图、德国贺利氏、德国 Qsil、日本东曹、中国菲利华。 盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.83和 1.04元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 46-48倍 PE 估值,对应合理价值区间 27.6-28.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
胡又文 10 1
创业慧康 计算机行业 2019-12-06 17.59 24.00 32.96% 18.45 4.89% -- 18.45 4.89% -- 详细
事件:公司12月4日晚间公告与上海新虹桥国际医学中心建设发展有限公司,上海新虹桥和诺门诊部有限公司分别签订框架合作协议。 点评: 新虹桥国际医学园区是上海医改“试验田”。上海市卫健委7月发文《关于进一步支持新虹桥国际医学园区社会办医高质量发展的实施意见》(以下简称《实施意见》)要求:新虹桥国际医学园区区作为上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地,在新虹桥国际医学园区将先行先试,大力推进社会办医发展的全面创新,为全上海市健康服务园区社会办医高质量高发展探索新路径、积累新经验。 携手新虹桥国际医学中心,深度参与医改探索实践。进一步落实《实施意见》,公司与新虹桥国际医学中心达成合作,通过业务、资本合作等方式扩大和加深双方在医疗卫生健康信息化领域的合作。依托园区政策及资源,结合公司全国范围的6,000 余家医疗机构资源,积极探索建立面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台。同时,双方将在互联网医院、互联网诊疗平台、慢病留管平台、处方流转平台建设及运营等方面为长三角地区人民提供高品质健康旅游的医疗卫生健康信息化服务,以实现“医、教、研、养、游”的战略规划。 与和诺医疗达成战略合作,拓展互联网医疗业务。依托新虹桥国际医学园区丰富的医疗资源,公司将与和诺医疗在互联网+医疗应用的研究、开发和运营等方面展开合作。双方共同探索双向互联互通共融共享的合作模式,让医疗资源获得充分流动,以破解共享优质医疗资源的时空限制,实现各医疗卫生机构的医疗资源与患者间互通互联,为互联网+医疗应用、开发和运营奠定基础。 投资建议:借助上海医改实验田的政策红利,公司将与新虹桥国际医学中心、和诺医疗共同积极探索建立面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台,寻找互联网+医疗下的可持续发展的商业模式。我们看好公司以互联网医疗为代表的创新业务的发展前景。预计2019、2020年EPS为0.4、0.52元,维持买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期;合作进展低于预期。
海油工程 建筑和工程 2019-12-06 7.14 9.00 32.35% 6.98 -2.24% -- 6.98 -2.24% -- 详细
投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。
中环环保 社会服务业(旅游...) 2019-12-06 12.00 16.00 32.12% 12.19 1.58% -- 12.19 1.58% -- 详细
稳步成长的环境治理综合服务商,近年来收入业绩快速增长。中环环保是华东区域优秀的城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商,自成立以来,一直深耕安徽和山东市场,专注于从事污水处理相关业务,提供污水处理服务和环境工程服务。目前,公司已在市政污水处理、医疗废水、高浓度有机废水等领域均取得了较好的成果,并向水生态修复、垃圾焚烧发电等相关业务延伸,目标为打造全国性环境综合解决方案的服务商。公司近几年营业收入和利润快速增长,运营业务发展稳健,工程业务增速明显,发展势头愈发显化; 水处理+固废污染治理:业务发展两条线,保障可持续快增长。公司目前主要收入来源为水处理业务,2018年进入固废处理领域,为未来双主业格局打下基础。公司目前战略为迅速扩大传统主业水处理业务,同时稳步发展固废处理业务,今年以来新增多笔规模订单,示范效应明显,已经逐步进入快速发展的业绩释放期,充足的在手订单将有力支持未来业绩的高速增长。 内生研究+产学研合作:技术创新两条线,明确科技引领路线。公司目前在生活污水、工业废水、水生态修复和污泥处理领域均拥有核心技术储备和专利成果,同时积极开展产学研合作,技术成果广泛应用于各个示范项目中,有力支撑了近几年公司业务的快速成长。公司的发展始终坚持科技引领路线,重视技术创新,充足的技术储备和研发潜力将进一步夯实公司的竞争优势。 融资渠道+外延并购:资本运作两条线,实现资本助力目标。公司自2017年上市以来,不断拓展资本市场融资渠道,借助资本的力量实现业绩快速增长。2019年6月公开发行2.9亿可转债,10月发布5.5亿元的定增预案,用于在手PPP项目和垃圾焚烧发电项目的建设投资,目前公司资产负债率水平较低,在手现金充足。除内生增长外,公司还通过外延并购不断拓展业务布局,近几年陆续收购市政水务类项目,并通过并购进入垃圾焚烧处理领域,预计未来公司仍会保持较为稳定的并购节奏,投资收益有望成为公司未来业绩的又一增长点。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司近年来发展势头良好,核心技术开发和产学研合作共同保持技术竞争优势,同时能充分利用资本市场的力量,助力公司业务规模和业绩快速提升,在手订单充足,长期发展向好。我们预测2019~2021年EPS分别为0.57/0.75/1.09,目前股价对应PE分别为20.8/15.7/10.9倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设不及预期;新签订单进展不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下降风险;大盘系统性风险等。
三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-06 56.17 75.67 31.78% 57.75 2.81% -- 57.75 2.81% -- 详细
事项: 2019年 12月 03日午间,公司发布公告称, 截止 12月 3日, 三只松鼠 2019年已实现 100亿销售额(含税口径)。 国信观点: 我们认为该业绩超市场预期, 百亿目标提前一年实现,松鼠进入后百亿时代。休闲食品行业一般二三季度是消费者培育期(即淡季),一四季度是收获期(旺季)。 公司作为线上休闲食品龙头,当前正稳步向线下渠道拓展。我们维持 19-21年 EPS 分别为 0.97/1.22/1.53元,当前股价对应 PE 分别为 59/47/37,未来一年合理估值区间为 75.67-77.29元, 维持“增持”评级。 评论: 提前实现百亿目标, 松鼠进入新时期公司提前一年实现百亿目标,超市场预期。 当前公司产品形成以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品矩阵,是一家以休闲食品为核心的制造型自有品牌多业态零售商。 考虑 2020年春节比往年提前, 12月进入休闲食品销售旺季,公司业绩值得期待。 公司是线上休闲食品三巨头之首,线上市占率几乎等于第二、三名之和(根据阿里数据显示: 公司市占率为 11%-13%,百草味市占率为 6%-7%,良品铺子市占率为 5%-6%,目前三只松鼠市占率几乎等于第二、三名之和且有扩大趋势)。 产品渠道双管齐下, 线下门店拓展顺利当前公司采取“全品类、全渠道、全下沉”策略, 未来增长点:产品端,降低坚果比重,提升零食占比,最新数据显示公司坚果比重已下降至 50%以下,零食比重提升至 35%左右,未来零食占比有望超过坚果比重; 为保证品质供应,公司在全国规划六大园区,布局 100家联盟工厂,未来将借助“工厂联盟”, 公司产品从生产端到店铺可以控制在 15天以内,实现极鲜短保。 渠道端, 公司目前正在打通全渠道,线下渠道分为新零售、直营性质的投食店和联盟性质的松鼠小店,其中线下收入中95%来自投食店和松鼠小店,目前松鼠小店全国已破 200家,投食店预计超 100家。 公司对松鼠小店给予很多支持和帮助,如为解决流动资金不足,给予店长融资 50万(仅用于小店进货); 成立城市战队,全程帮扶店主; 优化物流,最快4小时达;未来将开放一人多店以及“县城承包制”等措施。 双十一表现亮眼, 线上线下齐开花今年双十一, 三只松鼠表现亮眼,其全渠道销售额 10.49亿(19分 23秒销售额破亿, 1小时左右销售额超 2亿),同增超 50%;其中线上销售额 9.23亿(+43.55%),线下 1.26亿(+226%), 96家线下投食店销售额同增 89%, 147家松鼠小店销售额同增 9539%。产品方面,超亿的单品有每日坚果和零食大礼包,超 2000万的有坚果大礼包、巨型零食、夏威夷果、碧根果、开心果及开口松子。 线上方面: 阿里数据显示公司上市效应明显,收入获得强劲增长: 7月销售额同增 92%, 8月同增 66%, 9月同增 43%,10月同增 23%。 线下方面: 2020年松鼠小店的目标 1000家店,届时将初步达成“点线成面”的规模效应。 2025年公司开店目标: 1千家投食店, 1万家松鼠小店。 投食店选址在商圈, 面积 200-300平米左右, 兼具网红、品牌体验功能; 松鼠小店选址在街边或 mall, 面积 50-80平米, 兼具零售、打造本地商圈功能。 整体而言, 公司作为线上休闲食品龙头,当前正稳步向线下渠道拓展。我们维持 19-21年 EPS 分别为 0.97/1.22/1.53元,当前股价对应 PE 分别为 59/47/37,未来一年合理估值区间为 75.67-77.29元, 维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全问题;旺季销售不及预期; 线下门店拓展不及预期。 关键财务指标公司近五年营收、归母净利润保持正常波动,公司是线上休闲食品三巨头之首,一、四季度是公司销售旺季公司近五年销售费用率、管理费用率、毛利率和净利率波动正常,随着规模效应的不断显现,费用率有所下降,盈利能力有所提升。 可比公司估值对比三只松鼠属于休闲食品,我们选择同属于休闲食品的桃李面包、洽洽食品作比较。 可比公司简介: 洽洽食品: 公司是线下休闲食品龙头,总部位于安徽合肥。主要产品包括瓜子、坚果类、薯片等,其中瓜子类占公司收入近 67%,坚果类占比近 12%。从具体产品来看,18年蓝袋瓜子销售额超 7亿,预计红袋、绿袋瓜子增速超 10%,蓝袋瓜子增速超 30%;小黄袋每日坚果销售额超 5亿,山药产品销售额超 6000万。公司立足于瓜子和坚果两大战略核心领域,逐步拓展休闲食品细分领域核心单品,以三大重点新品类“洽洽蓝袋瓜子”、“小黄袋每日坚果”、“山药妹/嘿铁棍山药脆片”为落脚点。未来 5年百亿目标:瓜子 60亿、坚果 40亿。 桃李面包: 公司是国内短保面包龙头,于 1997年在辽宁沈阳成立, 2015年上交所上市。 公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,截至 2018年底,公司已在全国 17个区域建立生产基地,产品共有 3大系列 30余个品种,主要包括软式面包、起酥面包和调理面包三大系列。此外,公司还生产传统节日食品如月饼、粽子等。 截止 2018年底,公司在全国有 20多万个零售终端。
华帝股份 家用电器行业 2019-12-06 11.54 15.45 30.27% 11.98 3.81% -- 11.98 3.81% -- 详细
华帝股份:业务范围拓宽、治理结构优化、战略转型稳步推进的灶具龙头。 华帝自2014年更换实控人并更新经营班子以来,逐步确立“高端智能厨电”战略,并从产品、品牌、渠道、治理架构等多方面推动公司转型升级:业务范围从最初的灶具拓展为智能厨电+卫浴产品+整体厨房产品矩阵;品牌形象向高端、时尚、年轻化升级;股权结构逐渐集中并推出长效激励机制;坚持渠道下沉和渠道种类拓展;优化流程提高生产效率等。战略转型初见成效,2015年之后公司产品均价提升、经营效率改善,收入、利润增长加速,毛利率和净利率水平均有明显提升。 厨电行业:仍有较大市场空间,高端化成为发展趋势。 短期来看,厨电是家电板块中与地产关联最密切的子板块,历史上板块表现与地产竣工表现相关度高。2018年以来厨电受地产低迷影响销量、收入大幅下滑,未来受竣工回暖带动有望进入上行周期。 长期来看,一方面厨电当前百户保有量仍然偏低,农村保有量更是远低于城镇,随着城镇化率的提升,厨电保有量将进一步提升;另一方面洗碗机等厨电新品类进入高速增长期,目前竞争格局尚未确立,国际品牌份额相对较高,随着新品类在国内市场的逐渐普及和更多国产品牌加入新品布局,国内品牌有望在行业高增和国产替代中迎来新机遇。 华帝成长空间及盈利能力:渠道提高盈利能力,产品创造成长空间。 1)渠道结构变化和转型提升盈利能力。华帝的渠道主要分为线下、线上、工程和海外四大渠道,其中线上渠道毛利率最高,其次为线下、工程和海外渠道,随着互联网的发展和新媒体的兴起,电商渠道占比提升将带动整体利润率提升;另外华帝自2018年开始以零售为导向推动渠道扁平化改革,并着手建立分销管理平台进行监测管理,以优化存货结构、提升终端运营效率,线下渠道转型有望进一步降本增效,提高盈利能力。2)传统烟灶业务回暖,燃热和嵌入式新品类将贡献新的增长点。传统烟灶品类需求与地产周期相关度高,随着2019年下半年地产销售及竣工增速回升,前期延长交付的住宅(尤其是二三线)将逐步迎来集中交付,公司深入布局二三线市场,传统烟灶产品需求将受益地产回暖迎来改善。另外华帝自2018年将燃热确立为第二大主要发展品类,内部配合加大技术投入、调整生产线和营销体系,外部受益煤改气政策推行,燃热有望迎来高增长;洗碗机等嵌入式新品类在行业低迷、传统品类大幅下滑的环境下仍然实现了双位数高增长,华帝重点布局洗碗机等嵌入式产品将受益行业增长红利,延续良好增长态势。 盈利预测与估值 我们调整公司2019~2021年营业收入由62.29/66.98/73.77亿元至57.97/66.26/74.05亿元,同比增速-4.9%/14.3%/11.76%;归母净利润由7.84/9.18/10.86亿元调整至7.25/8.98/10.70亿元,同比增长7.05%/23.96%/19.1%。EPS为0.83/1.03/1.23元,对应当前股价PE倍数为13.96/11.26/9.45倍。 公司渠道扁平化持续推进、各产品部门统筹管理体系建成,未来公司成本管控能力进一步加强,渠道和产品运营效率持续改善,盈利能力有望提升;燃热品类借煤改气政策推进大力发展,有效利用公司既有的技术优势和渠道优势,叠加地产压制因素改善需求逐步回暖,有望为公司带来更大的成长空间。当前公司估值不足13倍,考虑到行业主要可比公司2020年预测PE约15~17倍,且随地产回暖行业估值逐步修复,给予公司2020年15倍PE,基于2019~2021年EPS为0.83/1.03/1.23元的业绩预测,目标价15.45元,评级由“增持”调整为“买入”。 风险提示 宏观经济增长失速或地产政策收紧,行业竞争加剧,新品类拓展不达预期。
扬农化工 基础化工业 2019-12-06 55.66 70.47 29.45% 55.30 -0.65% -- 55.30 -0.65% -- 详细
维持增持。优嘉三期有望迎来开工建设,公司成长空间进一步打开,维持盈利预测,预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元,目标价维持70.47元不变,对应2019年市盈率16.05倍,维持增持评级。 优嘉三期等项目将陆续开建,公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工,2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长。近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成,我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建,目前已经投入资金预定部分设备。项目拟投资20亿元,建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药),其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产。三期项目达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期,计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23亿元,总投资收益率29.75%。 沈阳科创创制产品将继续放量。沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品,19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长。沈阳科创产品储备丰富,未来扬农有望进一步孵化其科研成果。 麦草畏稳步推广,期待巴西增量需求。孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长,未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。
中航机电 交运设备行业 2019-12-06 6.77 8.84 28.12% 6.92 2.22% -- 6.92 2.22% -- 详细
核心观点 整合机电系统维修保障业务,剥离贵阳电机,提升公司盈利能力。根据公告,1)中航机电拟支付现金收购南京航健70%股权,交易价格初步确定为3.00亿元,对应2018年9.6倍市盈率,本次收购有利于统筹中航机电各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。2)中航机电及宏光装备员工持股平台拟分别增资1.50和0.37亿元入股宏光空降装备有限公司,增资完成后中航机电持有宏光装备36.55%股权。3)拟转让贵阳电机100%股权给大股东机载公司,同时终止贵阳电机募投项目并将结余募集资金923.42万元永久补充流动资金,根据转让协议机载公司将以现金1.89亿元购买全部股权。 按标的18年业绩测算,若置换成功公司全年将增厚净利润约0.64亿元。本次交易资产中:1)南京航健18年营收1.44亿元,净利润为0.45亿元;2)宏光装备18年营收5.17亿元,净利润0.17亿元;3)贵阳电机18年营业收入为5.86亿元,净利润为-0.26亿元。若按18年业绩测算,公司全年归母净利润将增厚约0.64亿元,相比18年8.37亿元的基数提升7.6%。 机电产业前景广阔,平台专业化整合持续推进。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。公司持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”战略,剥离低效资产,置入优质资产,强化航空机电系统龙头地位。1月底公司公告拟以不超过9.92元价格在12个月内回购1.5至3亿元股份,截至11月30日,公司已回购1.55亿元股份,购买最高价为7.09元/股,最低价为6.57元/股。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为0.26、0.30、0.36元,参照可比公司19年的34倍市盈率,给予目标价8.84元,维持“买入”评级。 风险提示 交付进度低于预期;产业化整合不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 25.55% 7.35 -0.81% -- 7.35 -0.81% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长,2007-2018年,公司营收CAGR为30.8%,归母净利润CAGR为24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业,2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间,2019-2021年EPS分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势 国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网,2018年生鲜市场规模达到1.91万亿元,2011-2018年CAGR为7.92%,且其预计2020年市场规模达到2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从2008年33.7%提升至2018年40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先 2018年公司生鲜销售额达到316.63亿元,生鲜品类占比达47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达75%,且整体损耗率约3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国17个省市,总运作面积45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至2019Q3,公司拥有825家大卖场门店,较2018年净增117家,保持稳健扩张态势。 探索mini业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限 截至2019Q3mini店已开业510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外,mini店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司重新聚焦云超业务,2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均2020年24.2倍市盈率,考虑到公司2018-2021年业绩CAGR为32.3%(行业平均17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司2020年32-35倍PE估值,目标市值879.58-962.04亿元,对应目标价9.19-10.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 25.55% 7.35 -0.81% -- 7.35 -0.81% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长, 2007-2018年,公司营收 CAGR 为 30.8%,归母净利润 CAGR为 24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于 2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业, 2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间, 2019-2021年 EPS 分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网, 2018年生鲜市场规模达到 1.91万亿元, 2011-2018年 CAGR 为 7.92%,且其预计 2020年市场规模达到 2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据 Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从 2008年 33.7%提升至 2018年 40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先2018年公司生鲜销售额达到 316.63亿元,生鲜品类占比达 47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达 75%,且整体损耗率约 3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了 20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国 17个省市,总运作面积 45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至 2019Q3,公司拥有 825家大卖场门店,较 2018年净增 117家,保持稳健扩张态势。 探索 mini 业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限截至 2019Q3mini 店已开业 510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过 50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外, mini 店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级公司重新聚焦云超业务, 2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均 2020年 24.2倍市盈率,考虑到公司 2018-2021年业绩 CAGR 为 32.3%(行业平均 17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司 2020年 32-35倍 PE 估值,目标市值 879.58-962.04亿元,对应目标价 9.19-10.05元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名