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鸥玛软件 计算机行业 2024-03-19 20.19 30.60 53.31% 21.23 5.15% -- 21.23 5.15% -- 详细
事件:鸥玛软件发布业绩预告,报告期内公司实现归母净利润7,300万元-7,900万元,比上年同期增长:46.42%-58.46%;实现扣非后净利润6,900万元-7,500万元,比上年同期增长95.42%-112.42%。 点评:深耕考试测评领域,业绩同比大幅增长。报告期内,公司经营快速恢复,部分疫情期间延迟举办的考试于23年上半年完成,23年全年考试与测评领域的考试服务业务有序推进,且部分考试的服务规模有所增加。报告期内,归母净利润较上年同期实现大幅增长,全年净利润中位数7600万元,同比+52.43%。 聚焦高端客户群体,业务拓展持续落地。公司是考试与测评领域唯一的国企,实际控制人是山东大学,从事考试测评服务20年,对接的客户群体主要为国家部委,省级考试院,行业协会,考试利害程度高,考生群体规模大,品牌效应具有竞争力。业务层面,公司参与多个国家级考试平台的建设,为业务向下拓展提供保障。23年12月以来公司连续中标全国统一会计人员服务管理平台建设项目、山东省教育招生考试院网上评卷及扫描技术服务等多个项目,为24年业绩增长带来增量。 研发投入保持高位,无纸化和IAI评卷逐步实现数字化替代。公司以技术创新为引领,2017年以来研发投入持续增长,2022年研发费用3000万,占总营收20%,23年前三季度研发投入2244万。公司在数据处理、人工智能、云服务平台、考试及评卷、信息安全等领域拥有核心技术,打造了国家级公共服务平台、大规模纸笔考试数据处理、大规模无纸化考试、人工智能评卷、大数据测评等全国领先的核心产品。2024年二级建造师考试无纸化考试在多省市正式落地。 IAI评卷落地场景优质,市场空间大。公司依托人工智能创新研究院,持续推进智能识别、智能评卷、智能命题等核心技术研究,形成人工智能评卷规范、数据规范、系统规范;研发自动命题模型,持续推进向规模化、个性化试题命制发展。公司人工智能评卷已成功应用于国家教育类、资格类、招聘类等考试,获得了良好的应用成果。 投资建议:预计2023-2025年欧玛软件将实现营业收入2.24亿元、2.99亿元、3.87亿元,同比增长51%、34%、29%;实现归母净利润0.77亿元、1.04亿元和1.33亿元,同比增速55%、35%和28%。预计2023-2025年EPS分别为0.5元/股、0.68元/股和0.87元/股,2023-2023年PE分别为38X、28X和23X。看好公司发展,给予“买入”评级。 风险提示:AI考试评卷应用落地不及预期,公司订单获取及执行低于预期,行业竞争加剧,国家及行业考试政策推进低于预期,宏观经济下行风险等。
安杰思 机械行业 2024-03-19 78.50 124.24 51.96% 83.90 6.88% -- 83.90 6.88% -- 详细
公司深耕内镜耗材领域, 海外先行并逐步发展成为国内领先企业。 公司海外发展起步较早, 于 2014年实现境外规模销售, 2023Q1-3海外销售收达入 1.66亿元(占比约 51%) ; 公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器,主要产品市占率逐年提升,公司 2018-2022年营收 CAGR达到 24.9%, 归母净利润达 31.2%。 2022年公司止血夹产品国内市场占有率达 15.7%, 全球市占率达 4.0%。 止血夹产品“3+N” 联盟地区未入围, 我们预计对公司业务影响有限。 我们估算联盟地区用量不足全国用量的 15%;公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司 2023年国内营收的 5.7-6.3%,约占公司整体营收的 2.9-3.2%, 体量较小。 对于未来可能的价格联动, 我们认为公司在供应链管理、 自动化生产及产品迭代中具有优势, 仍具备维持较高毛利率的能力。 双极产品翻开 ESD 诊疗新篇章, 未来看好“设备+耗材” 一体化模式。 双极回路技术可大幅减少 ESD 手术热损伤风险, 扩大手术适用人群, 更适合于植入型医疗器械患者。 公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案, 可搭配高频手术设备、 一次性使用双极高频切开刀、 双极高频止血钳、 双极电圈套器使用。 公司已获得相关产品 FDA、 CE 和国内注册证, 并在欧洲形成双极产品批量销售; 2023年国内双极设备推广受疫情及反腐影响, 看好未来“设备+耗材” 一体化模式。 海外推进自有渠道建设, 自主品牌销售有望贡献营收新增量。 公司目前海外销售以 ODM 为主, 正逐步转型开展自有渠道建设。 截止 2023Q3, 自有品牌经销占比已提升至 16.8%。 疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度, 已完成欧洲分公司的选址工作,积极开拓空白市场和新客户,2023H1实现海外新客户数量增长18%。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年收入 CAGR 为 35%,归母净利润 CAGR为 34%, 当前股价对应 PE 21/17/13倍。 采用可比公司估值法, 考虑到公司创新双极产品的技术先进性, 给予公司 2024年 27倍 PE, 对应目标价 124.24元, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示集采政策风险; 海外自有品牌产品推广进展不及预期; 双极产品市场推广情况不及预期。
东方财富 计算机行业 2024-03-19 13.70 20.27 47.85% 13.90 1.46% -- 13.90 1.46% -- 详细
事件:东方财富发布2023年报,实现营业总收入110.8亿元,同比-11.2%;归母净利润81.93亿元,同比-3.7%;ROE11.9%,较去年同期减少2.46pct。 23Q4单季度营业总收入25.93亿元,同比-11.3%,环比-5.3%;归母净利润19.84亿元,同比+3.61%,环比+0.02%。 股基交易额及两融市占率均提升,自营收益成为亮点1)公司实现证券经纪业务为主的手续费佣金收入49.67亿元,同比-8.3%,23Q4单季度手续费佣金收入12.12亿元,同比-2.5%/环比-3.9%,主因四季度市场成交同比大幅下滑,2023年沪深股票日均成交额8767亿/yoy-5%,23Q4单季度两市日均成交额当前市场交投情绪仍有待修复,短期拖累公司手续费佣金收入。23年东财证券股基交易额19.27万亿,测算股基交易市占率(年化平均)为4.02%,yoy+0.13pct。 2)利息净收入22.27亿元,同比-8.7%,23Q4单季度利息净收入5.59亿元,同比-6%/环比+1.3%。截至23年末公司融出资金463亿,较年初+26.33%。 2023年市场日均两融余额16058亿元,公司融资业务市占率2.79%,较三季度提升0.28pct。 3)实现自营业务收入22.36亿,同比+100.3%。去年同期市场承压低基数,叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模,实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入2023年公司实现以基金销售为主的营业收入38.88亿元,同比-16%,23Q4单季度营业收入8.23亿元,同比-24.2%/环比-11%。主要受市场新发基金承压影响,2023年新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%,拖累公司基金代销收入。预计天天基金整体规模亦承压,截至2023年末,天天基金权益基金保有规模4029亿元,yoy-13%。天天基金日均活跃用户数187.8万人,yoy-31%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营收分别为119.9、132.1和149.2亿元,归母净利润分别为91.8、108.3和125.3亿元,EPS分别为0.58/0.68/0.79元/股。 随着政治局会议定调活跃资本市场,公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复;同时公司公告将整合业务及研发力量,组建人工智能事业部,为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况,给予公司24年35倍PE,给予目标价20.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市占率提升不及预期,二级市场大幅波动,基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-03-19 59.08 81.75 41.17% 60.10 1.73% -- 60.10 1.73% -- 详细
事件:公司近日发布 2023 年业绩快报, 23 年营收 201.1 亿元/-2.21%,归母净利润 32 亿元/-0.88%, 净利率为 15.9%/+0.21pct, 扣非净利润 31.8亿元/+0.43%, 扣非净利率为 15.8%/+0.42pct。Q4 恢复正增长, 盈利能力持续修复。 根据我们计算, 单 Q4 营收 58.1亿元/+11.7%(Q1/2/3 收入增速分别为-11%/-4%/-7%), 归母净利润 9.1 亿元/+16.6%。 量价拆分来看, Q4 运动鞋销量为 5.4 亿双/+约 4%, 我们测算人民币 ASP 在 106 元/+约 6%, 我们预计公司品牌客户订单恢复+供应链向头部工厂转移的订单落定, 带动 Q4 订单趋势向好, 产能利用率的提升进而公司盈利能力持续修复, 23Q4 归母净利率 15.7%/+0.66pct, 扣非归母净利率 16.0%/+1.29pct。去库存周期中仍然体现出业绩韧性。 23 年在高基数叠加海外品牌去库的背景下, 公司订单量短期有所波动, 受益于客户与产品结构升级, 单价提升显著, 其中公司全年运动鞋销售 1.9 亿双/同-13.9%, 单价同比+13.5%。 此外在毛利率持续优化+降本增效持续推进下, 公司全年的盈利能力小幅提升, 23 年净利率为 15.9%/+0.21pct, 业绩韧性凸显。展望: 拐点已至, 24 年基本面向上趋势明确, 制造龙头长期增长路径不变。 在去库周期+需求端变化下, 公司在 24 年基本面向上的趋势较为明确, 新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下, 带动公司产能利用率提升, 盈利能力有保证; 同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户的订单增长, 在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。盈利预测与投资建议:公司在行业去库过程中的展现出强韧性, 需求端新品牌客户量产出货、 老客订单恢复、 供应链订单向头部转移下, 公司的份额有望持续提升, 同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。 我们预计需求边际向好+去库拐点+估值修复,华利作为第一梯队标的重点关注,估值已经进入配置区间。我们预计 2023-25 年归母净利润为31.99/38.11/44.51 亿元,对应 PE 分别为 20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业,凭借不断强化在规模/客户/管理的优势,未来将持续兑现稳健的成长, 我们给予公司 25 倍 PE, 对应 24 年目标价在 81.75 元,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张、 海外消费不及预期,外汇波动风险等
宁德时代 机械行业 2024-03-19 190.04 263.00 40.37% 192.30 1.19% -- 192.30 1.19% -- 详细
Q4 利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。 公司 23 年营收 4009亿元,同增 22%,归母净利 441 亿元,同增 44%,扣非利润 401 亿元,同增 42%,为业绩预告中值。其中 23Q4 营收 1062 亿元,同环比-10%/+1%,归母净利 130 亿元,同环比-1%/+24%,扣非净利 131 亿元,同环比+8%/+39%,毛利率 25.7%,同环比 3.1/+3.2pct; 归母净利率 12.2%,同环比+1/+2pct。 Q4 公司预计负债大增 197 亿。公司拟以 23 年归母利润的 50%给与股东每 10 股派发现金分红 50.28 元,对应股息率 2.8%。 Q4 电池出货量 120gwh、好于此前预期。 23 年公司电池出货量 390gwh,同比+35%,其中动力出货 321gwh,同比增 33%,储能出货 69gwh,同比增47%,年末库存 70gwh,同比持平。 23 年产能 552gwh,产能利用率 70.5%,在建产能 100gwh。我们预计 Q4 动储出货量 120gwh,同环比+20%,好于此前预期。从份额看,公司 23 年全球份额微增至 36.8%,且近几个月国内份额回升明显,我们预计 24 年全球份额稳中略升,全年出货量 480-490gwh,增 25%,其中动力 395gwh,储能 90-95gwh。 Q4 电池盈利水平超预期、出口大幅提升。 23 年动力电池毛利率 22.97%,同比增 6pct;均价 1 元/wh,同比-9%,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。Q4 预计均价 0.8 元+,环降 20%, 我们预计若加回返利近 150 亿,则均价0.95 元/wh+,环降 5-10%,符合预期, 毛利率预计 29%,环比大增 7pct,单 wh 净利 0.12 元,环比提升 0.03 元。 23 年储能均价 0.98 元/wh,同降9%,毛利率 23.8%,同比+7pct,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。 23 年公司海外收入 1310 亿元,同增 70%,毛利率 25%,同比 4pct,较国内高 3pct,预计对应出货量 110gwh,占比 30%。展望 24 年,预计公司均价同降 20%至 0.82 元/wh+,单 wh 利润微降至 0.088 元,仍远好于二线。 材料回收、技术授权等利润下滑明显,主业盈利更凸显。 锂电材料 23 年收入 336 亿元,同增 29%,毛利率 11.4%,同降 10cpt,预计利润贡献 4 亿元,同降 85%。矿产资源 23 年收入 77 亿元,同增 72%,毛利率 20%,同+7pct,其中下半年毛利率提升 13pct 至 24.5%,全年贡献利润 6.7 亿元。其他业务23 年收入 144 亿元,同降 12%,毛利率 46.5%,同降 27pct,其中 2H 毛利率 32%,环降 33pct,全年利润贡献 46 亿元,同-53%。 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。 Q4 公司期间费用 97 亿元,环降 21%,期间费率 9.1%,同环比降 2.6pct,其中财务费用-31 亿元,大幅减少主要系汇兑收益贡献;销售费用 77 亿元,环+120%,费率 7.3%,预计质保金计多计提 20-30 亿元。减值损失 30 亿元,环比增加 7.5 亿元,年内计提矿产相关无形资产 18.5 亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值 26 亿元,充分释放风险。 Q4 末公司存货 454 亿元,较 Q3 末微降 7%,库存仍维持极低水平;预计负债 515 亿元,环比 Q3 末增加 197 亿元,预计质保金贡献( 50-60 亿元),另一方面为返利计提 140 亿元。 Q4 经营现金流净额 402 亿元,同环比+14%/+158%,进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持 24-26 年归母净利润预期 463/568/705亿元,(此前 24-25 年预期 463/564 亿元),同增 5%/23%/24%,对应17x/14x/11x,基于公司全球电池龙头地位,给予 24 年 25x,目标价 263 元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。
健帆生物 机械行业 2024-03-19 23.69 32.13 36.14% 24.00 1.31% -- 24.00 1.31% -- 详细
产业趋势:血液灌流符合血液净化的发展趋势,临床优越性已然得到充分证明。 尽管公司近年在一系列外部因素扰动下,业绩出现波动,但我们认为其技术本身是先进的、符合行业发展方向的、具有临床有效性和优越性的。业绩波动是一时的,但产业趋势是长效的、稳定的。与产业趋势保持高度契合是公司走出低谷,顺利渡过调整阶段,开启新的增长篇章,实现长期成长的关键要素。 决定血液净化质量的核心因素即在于中大分子毒素的清除。对不同血液净化手段进行对比(高容量血液滤过、高通量血液透析、血液灌流等),可得出结论:只有高对流容量和高清除率可以改善患者的生存率和生活质量,其中最关键的一点就是大中分子毒素的清除。而血液灌流对于中大分子毒素和蛋白结合毒素的清除能力在一众血液净化手段中表现突出。同时,血液灌流是有靶点的吸附,不会同时间清除人体内的有益物质,副作用更少。 公司系列学术成果已形成一套完整体系,为血液灌流整体行业/治疗技术的长期发展奠定了坚实的理论根基。其中最重磅的是由陈香美院士与蒋更如教授主导的两个针对健帆HA130的RCT研究,有关结果指出健帆血液灌流产品能够改善血液指标和透析并发症,显著降低尿毒症患者全因死亡率,延长患者寿命。学术成果也已经发表在国际杂志《AnnalsofTranslationalMedicine》上。国家卫健委《血液净化标准操作规程1(2021版))》也明确指出:每周11次次AHA树脂血液灌流器(健帆产品名)与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清HiPTH和和β22微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。 基本面逻辑:全球及我国血液净化患者保持增长,公司渗透率提升空间十分可观。 患者数量:全球肾脏替代治疗患者数量持续增长。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万,2030年全球肾脏替代患者数量预计将超过540万。我国CKD发病率10.8%,慢性肾脏病患者约1.2亿人。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速,但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现加速上升趋势。2022年我国血液透析患者总数量达到84万人,2012-2022年复合增速为13%,2019-2022年复合增速为10.1%。 公司:渗透率: (1)按已经覆盖患者数量计算:截至2022年,公司肾病产品对透析患者的渗透率(使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量)约为32%,相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct,而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右,渗透率的快速提升阶段在2017-2021年,预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。 (2)按市场空间计算:经测算,国内方面,公司肾病理论销售空间约为262亿元,肝病约为176亿元,脓毒症领域约为271亿元,加上其他各项细分领域,国内空间合计超过700亿元。若按销售金额计算渗透率,那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概在3%-4%,且仅是国内部分,海外则还远远低于国内。 治疗频次提升带来弹性:健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来上量弹性,在同患者基数口径下,能够带来4倍于之前的市场空间,从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。 公司近两年一系列调整已见成效,有望走出低谷。 2022-2023年,公司集中对渠道库存与销售管理模式进行调整与改革,具体表现为狠抓团队执行、深化学术推广、升级组织架构、优化资源投入、变革考核激励聚焦使用、去库存、促进销售团队专业化转型、利用信息化建设精细化管理等。根据公司投资者关系记录,目前公司经销商库存水平保持下降趋势,在好转的过程中,说明改革措施已见成效。 新产品拓展与国际化打开公司中长期天花板。 针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同的病症,公司已研发出不同的产品HA系列、KHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等,还能够针对不同的病症研发出不同的产品类型、治疗更多种类的疾病。2022年,公司新增5个产品注册证(血液透析器、3个不同配方的血液透析粉液产品及柠檬酸消毒液)、1个新产品CE证书,进一步丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。未来新的注册证等成果预计也会不断涌现。 公司现阶段海外收入占比虽然不足5%,但新冠治疗产品在全球范围内增强了公司品牌影响力,叠加公司对海外业务重视程度日益提高,海外长期放量可期。截至2023年中,公司累计在87个国家实现产品销售,涵盖肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等领域,并在德国、越南、伊朗、俄罗斯、土耳其、沙特等13个国家进入医保目录。公司海外团队持续壮大,推进本土化建设,并聘请国际血液净化领域顶级权威专家担任医学顾问,如:Ronco教授(意大利维琴察国际肾病研究院院长、创始人)、Vanholder教授(欧洲的肾脏病学会前主席)。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.13元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-18.5%、104.6%、33.2%,净利润的增速分别为-45.4%、113.8%、35.0%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为32.13元,相当于2024年25倍的动态市盈率。风险提示:医药行业政策的不确定性、渗透率提升速度不及预期、国际业务及新产品放量的不确定性、假设及测算不及预期。
泰胜风能 电力设备行业 2024-03-19 8.63 11.61 34.06% 8.85 2.55% -- 8.85 2.55% -- 详细
风电需求拐点或已至,公司作为塔筒领军企业,有望率先受益于需求回暖,公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒,双海驱动成长公司深耕风电塔筒领域二十年余载,凭借较强的产品力与产能布局,已与海内外头部企业建立合作关系,于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域,2022年实现广东国资控股,有望助力公司落实广东及周边地区产能布局,加速推进双海战略,赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖,以及公司出货结构优化,公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元,同比提升40.3%,实现归母净利润2.4亿元,同比提升41.8%。 风电建设加速,塔筒管桩有望率先受益国内风电行业历经2022-23年的调整,我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点,国内陆风有望呈现稳步增长趋势,国内海风随着项目审批进度推进,有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件,有望率先受益于行业需求回暖,我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元,2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化,双海战略加速推进公司产能布局优异,陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域,规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局,扬州基地已投产且开始供货,可承制海风及出口订单,预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著,22年出口营收同比+219%,营收占比达53%,截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元,均超过2022年全年出口订单规模,有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级风电行业有望迎接加速建设期,公司作为风电塔筒领军企业,有望凭借较强的产品力和产能布局,率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元,对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%,归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元,对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股,对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元,可比公司2024年平均PE为14倍,考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法,我们给予公司2024年17倍PE,对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。
山东药玻 非金属类建材业 2024-03-19 30.27 38.43 32.93% 29.89 -1.26% -- 29.89 -1.26% -- 详细
事件:公司发布公告,拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点,原实施地点为沂源县经济开发区,增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。 中硼硅模制瓶产能加快投产“一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目,为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能(主要为模制瓶与玻璃管)。据公司公告,截止23H1末,该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%,业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增,我们预计有较好持续性。 中硼硅玻璃需求增长动能强劲2023年启动了第八批与第九批集采,其中第八批于4月公布中选结果,7月实施,执行至2025年,采购周期两年半;第九批于11月公布中选结果,2024年3月实施,执行至2027年,采购周期约4年,为历次集采最长周期,意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定,预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型,分别占比68%、48%,中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。 模制瓶龙头地位稳固,成长前景优,维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元,yoy分别为19%/17%/17%,归母净利润为8/10/13亿元,yoy分别为33%/24%/23%,EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股,3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固,中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效(如日化瓶等)及海外市场持续挖掘等,支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值,给予公司24年25倍PE,目标价38.43元,维持“买入”评级。 风险提示:原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
惠泰医疗 机械行业 2024-03-19 451.85 567.83 28.85% 458.78 1.53% -- 458.78 1.53% -- 详细
电生理:集采加速医院准入和手术放量,心脏脉冲消融系统进展居前随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高,中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据Frost&Sullivan,预计2025年中国的心脏电生理手术数量达到57.46万例(2021年-2025年的CAGR为28.00%),2025年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至157.26亿元(2021年-2025年CAGR为24.34%)。 2017-2022年公司电生理业务从0.97亿元增长至2.92亿元。2022年福建电生理集采中,公司电生理产品全线中标,多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅,截至2023年6月,公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 此外,公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统,预计于2024年底-2025年Q1获批,标志着公司即将进军房颤市场。 随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行,以及集采的促进作用,公司有望加速进口替代趋势。 冠脉介入:集采有望进一步助推通路类产品放量,治疗类产品不断布局2022年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为129.39万例(数据未包含军队医院病例)(2017年-2022年的CAGR为11.43%)。根据Frost&Sullivan数据,2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人,而美国的渗透率为2772.5台/百万人,目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强,以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高,中国的PCI手术量预计将保持快速增长。 河南牵头19省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等2022年医保结算费用排名靠前重点耗材,最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中,冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选,公司有望实现市占率进一步的提升。 惠泰在冠脉介入领域不断布局,棘突球囊有望2024年获批。 外周和神经介入:行业发展初期,公司新品层出有望打造第二增长曲线外周介入以通路类耗材为主,逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验,胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段,有望进一步丰富公司的产品布局,提升综合竞争力。 公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局,目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品,2022年实现营业收入8236万元。迈瑞医疗入驻,有望赋能产品力和全球竞争力根据公司2024年1月28日发布的公告,深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股,占惠泰总股本的24.61%,惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后,在惠泰独立发展的基础上,两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划,赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.51亿/22.21亿/30.04亿元,同比增速分别为35.79%/34.52%/35.22%;归母净利润分别为5.36亿/6.88亿/9.31亿元,分别增长49.61%/28.43%/35.37%;EPS分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新产品研发失败及注册风险,科研及管理人才流失的风险,市场竞争风险,行业政策导致产品价格下降的风险等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-19 14.00 16.77 19.87% 14.26 1.86% -- 14.26 1.86% -- 详细
我们为什么看好太阳纸业?综合竞争优势铸就公司护城河。 太阳纸业产品质量稳定,客户服务周全,文化纸产品享有市场溢价。林浆纸一体化的科学布局及内部精细化管理帮助公司实现降本增效,且前瞻性的逆势投资使得公司新投项目的单吨资本开支低于竞争对手;产品溢价叠加成本优势,公司的盈利能力领先于行业整体。进一步考虑到向上游延伸给予了公司熨平周期波动的能力,业绩有望持续增长,此外随着绿色能源自给率逐步提升,低碳优势将在未来显现。 文化纸:夯实龙头地位受益于教材教辅、党政期刊的刚性需求,以及出口量稳步增长,文化纸供需有望维持弱平衡态势,纸价相对于其他纸种更为稳定。公司文化纸产能5年扩张近 100万吨,持续夯实龙头地位。依托于更稳定的产品质量及优质的客户服务,太阳纸业的双胶纸产品出厂价高于主要竞品;且内部精细化管理助公司生产成本持续下降,均充分彰显公司优异管理的软实力优势。 箱板瓦楞纸:布局周期底部公司作为箱板瓦楞纸市场的后入者,通过布局海外及积极开发新型纤维原料消除外废清零政策的影响,产品毛利率实现了由落后至领先行业的逆袭。 同时,逆势投产也彰显了公司精准把握投资时机的能力,单吨资本开支低于竞争对手,并有望享受未来行业周期向上的红利。此外广西基地的投产补齐了公司工厂布局战略位置上的短板,提升了公司在南方市场的竞争力。 林浆纸一体化:砥砺前行2010年老挝森林覆盖率高达 68%,其林木收购及种植成本均低于国内。目前公司老挝基地林地种植面积达到 6万公顷,轮伐面积 5万公顷左右,预计短期内实现每年新增 1万公顷左右的种植计划。 同时,林浆纸一体化还能提高公司绿色能源的自给率,公司的制浆成本和能源成本均有望下行。 高护城河且盈利稳定增长,给予“买入”评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 397.03/449.53/487.89亿元,同比分别-0.16%/+13.22%/+8.53%;归母净利润分别为 30.72/36.09/41.94亿元,同比增速分别为 9.38%/17.46%/16.22%。 EPS 分别为 1.10/1.29/1.50元。 可比公司 2024年平均 PE 为 9.99倍, 鉴于公司作为行业龙头,随着林浆纸一体化稳步推进,利润有望稳定增长, 因此采用相对估值法给予公司2024年 13倍 PE, 给予目标价 16.77元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 47.81 18.61% 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
1) 2024/3/14, 公司全资下属公司 Afmin 拟以合计基准对价 5850 万美元现金收购 Momentum、 Chifupu 持有的 Junction 50%、 15%股权。 Junction 主要资产为Kitumba 铜矿; 交易完成后,公司将拥有 Kitumba 铜矿项目 65%权益。2) 2024/3/7,公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂与 DPM 达成协议。收购标的为 DPM 持有的 DPMTH 98%已发行股份,交易对价为 4900 万美元现金。 Kitumba 铜矿平均品位 2.2%, 仍具有良好的成矿潜力与找矿远景Kitumba 铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约 240km,矿区路况等基础设施良好,矿权面积 248 平方公里,矿权有效期自 2014 年 11 月-2039 年 11 月。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨,铜金属量 61.4 万吨,铜平均品位 2.2%。 收购完成后,公司计划启动外围找矿工作,并进行可行性研究工作,根据可研工作成果确定下一步开发规划。 布局纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂, 技改后精矿处理能力有望提升 42%Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一; 工艺技术成熟,基础设施完善,交通运输便利,工厂通过铁路与大西洋港口 Walvis Bay 相连。冶炼厂精矿处理能力 26 万吨/年,主要产品为粗铜和硫酸; 通过技术升级改造,精矿处理能力有望提升至 37 万吨/年。 看好未来铜价走势, 有望增强公司利润弹性铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域,需求有望受益于新能源产业的快速发展。 供给端来看, 受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响, 24 年全球铜矿供给增长不确定性加剧, 冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。 截至 2024/03/14, LME 3 个月铜价为 8890 美元/吨,环比上月提高 8%。 我们看好未来铜价走势,公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。 矿产勘查经验丰富, 有利于公司获取优质矿产资源公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商,承担了紫金矿业刚果(金)卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作,为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来,固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能,为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 27.37/26.60/36.35 亿元,分别同比- 16.92%/-2.81%/+36.62%; EPS 为 3.75/3.65/4.98 元。参考可比公司估值,我们给予公司 2024 年 13.1 X PE,目标价 47.81 元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;有色金属价格大幅波动风险;项目建设进展不及预期;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名