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燕京啤酒 食品饮料行业 2022-05-20 6.68 -- -- 7.12 6.59% -- 7.12 6.59% -- 详细
U8 放量亮眼,经营效率改善迎拐点。燕京U8 是当前公司的核心大单品,产品力强、消费者认可度高,销量增长迅速。2021 年燕京U8 销量约26 万吨,长期看,随着8-12 元价格带的快速扩容,U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构,部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整:明确总部职能,管理精细化;并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8 放量+经营效率持续改善,燕京有望重振旗鼓再迎发展。 昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商,是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心,推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略:2015-2019 年,燕京主品牌占总量的65%以上, “1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面,公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998 等中高端新品发力高端市场,寻求产品结构升级,其中燕京U8 为当前公司的主力核心大单品,U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。 改革显成效,步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效, 公司盈利状况持续改善。区域端,公司在三大基地市场率先推出中高端新品,保证产品结构升级的顺利落地,巩固利润池。品牌端,燕京主品牌销量萎缩,公司发力高端谋求突破,副品牌所在子公司整体调整向好,2018 年起销量止跌回升; 中高档燕京U8 和漓泉1998 等开始逐步放量,有望改善燕京主品牌的下滑趋势, 提升品牌的盈利能力。 降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构,向精细化管理迈进,大部制改革下公司成立了多个综合性中心,并下设职能部门与子公司对接,进行监督考察, 通过明确总部职能,使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制,帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低,2020 年产能利用率不足40%, 远低于行业67%水平,人均产量仅为1.26 万吨,拥有较大的优化空间。公司2021 年底开始启动生产端职工内退计划,预计1-2 年内将极大提升公司人效。 盈利预测、估值与评级:燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的超预期增长,且公司降本增效的空间较大,利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57 亿元,折合2022-2024 年EPS 分别为0.12/0.16/0.20 元,当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为57x/43x/34x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期;疫情持续时间超过预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2022-05-06 6.85 -- -- 7.12 3.94% -- 7.12 3.94% -- 详细
事件:燕京啤酒发布21年报和22年一季度,公司21年实现营收119.61亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长15.82%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长10.15%。22Q1公司实现营收31亿元,同比增长11.66%;实现归母净利润0.01亿元,同比扭亏。 21年燕京业绩符合预期,燕京U8实现翻番增长。燕京啤酒21年实现销量362.1万吨,同比增长2.4%。从大单品上看,21年燕京U8持续维持高增势头,漓泉1998占比进一步提升。从吨价上看,公司整体吨价提升8.4%至3090元/千升,基本符合预期,主要受益于公司全力打造燕京U8,并开始主导低端产品升级。从吨成本来看,公司啤酒吨成本同比提升10.6%,略高于行业水平。从毛利率来看,啤酒业务毛利率同比下滑1.2pcts至38.9%,主要受到原材料上涨压力,以及北京基地市场竞争烈度加大,公司尚未进行大规模提价。燕京啤酒期间费用率保持稳定,净利率微降至2.4%,扣非归母净利率稳定在1.4%左右。 22Q1燕京业绩符合预期,U8全年有销售目标具有较大达成率。燕京啤酒22Q1实现营收31亿元,同比增长11.66%,销量/吨营业收入增长3.5%/7.9%。22Q1销量增长3.5%,疫情扰动下基本符合预期。其中,22Q1燕京U8销量增长70%+,基本完成一季度销售目标,主要系3月北京市场影响较小,全年销量目标可期。 成本端来看,22Q1公司吨营业成本提升7.3%,相较21年出现边际放缓,主要系大麦成本开始触顶下滑所致。Q1是啤酒传统淡季,在开工率不足的情况下,公司整体毛利率同比增长0.4pct至34.5%。费用端来看,22Q1公司销售费用率/管理费用率下滑1.8%/1.1%,预计疫情期间部分渠道费用延后投放,以及在内部管理增益下费用集约所致。22Q1公司实现归母净利润83万左右,主要系土地出让带来2543万元资产处置损益所致。 酒管理层靴子平安落地,燕京啤酒22。年国改或提速推进。燕京啤酒公告推荐耿超为公司董事,并出现部分董监高人员的调整。燕京啤酒于2019年提出五年增长计划,随后由于管理层问题改革出现一定停滞,本次管理层靴子落地重启十四五改革征程。耿超历任北京市国改办主任、顺义区国资委主任等,具备丰富的国企改革实操经验,预计后续在北京三年国改文件的指引下,加快推进燕京啤酒的国改进程。边际来看,燕京啤酒在管理层方面积极改善信号不断增多:1)21年12月加快推进无名土地收储;2)21年开始进行大规模产销分离;3)营销端更加积极。 管理层落定之后,预计22年将是燕京啤酒改革力度最大的一年。 燕京啤酒经营效率边际改善,维持“增持”评级。预计2022~2024年公司实现营收134.92/150.01/165.47亿元,同增12.8%/11.2%/10.3%;实现归母净利润至3.51/5.07/6.66亿元,同增53.8%/44.5%31.5%,对应PE55.13/38.16/29.02X。 考虑到公司关厂提效或超预期,维持“增持”评级。 风险提示:燕京U8推广不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复。
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-12-22 7.68 -- -- 8.89 15.76%
8.89 15.76%
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燕京啤酒:国资背景,扎根北京放眼全国。燕京啤酒前身建立于1980年、响应国家发展啤酒行业的号召,1997年登陆A股成为第三家上市啤酒企业,从成立时产能仅1万吨到成为全国第一家产能突破50万吨、全国产销量排名第一的大型啤酒企业仅用了15年时间,公司实控人为北京国资委全资控股的北京控股集团,国资合计持股59.27%,公司以北京、内蒙古和广西为核心市场。公司在发展中一度进入低谷期,随着近年来产品结构优化、产品盈利能力逐渐提高,对标其他龙头公司仍有较大改善空间。 1980-2013年:燕京辉煌的高速发展阶段。1980-1995年:市场化释放公司活力,从一无所有到全国第一。1989年时任厂长李福成率先打破计划经济的统购包销,成为中国啤酒行业第一个市场化的企业,1995年燕京啤酒成为全国产销量第一的啤酒企业;1996-2007年:布局全国,快速发展。1995-2005燕京啤酒实现了连续10年全国产销第一,公司采取“自建+收购”的方式推动全国化;2008-2013年:发展进入新阶段。形成了明确的“1+3”品牌战略,市场端夯实优势市场。回顾燕京发展,过硬的品牌与产品质量把控、积极主动的管理层和优秀的市场布局意识是关键。 2014-2018年:多因素带动燕京啤进入低谷期。行业层面,中国人均饮用量达到世界平均水平,2014年啤酒产量首次转负,中国进入“量减价增”的新阶段,而产业认知具有时滞性,在行业产量负增长阶段,持续的产能扩建与费用投放阶段性恶化了竞争环境,同时华北地区啤酒消费疲软与北京人口流出影响燕京销售;公司层面,产品端:新品推出速度放缓,高端化核心单品燕京U8的推出时间晚于其他龙头;经营端:员工激励力度有所降低,行业进入新阶段后子公司效益变差,子公司亏损侵蚀利润。 2019年至今:奋发图强的燕京未来可期。品牌端:聚焦“1+3”品牌战略,主品牌逐渐营收企稳,三大副品牌近年来经营数据出现明显回升,有望持续贡献公司增长;产品端:推出燕京U8补足产品体系,品质过硬,同时价格上形成对鲜啤和纯生的补充,主打“小度数、大滋味”,营销创新推动产品与品牌形象年轻化;经营端:降本增效是重要任务,公司建立了弱势市场帮扶机制帮助子公司降本增效,同时设立销售公司统筹区域内生产与销售事宜,未来仍需提高以产能利用率为代表的经营效率,对标青啤,公司降本增效空间较大,未来可期。 燕京盈利能力提高展望:扭亏与人效提高是重中之重。与青啤相比,公司在其他收益与所得税部分相差较大,由于产能利用率处于低位,折旧费用侵蚀盈利能力,考虑公司尚无关厂计划,提高人员效率是重中之重,近年公司报表端集中疏散生产人员与弱势子公司员工,通过测算,若人员效率提高至青岛啤酒2020年水平,净利率可提高2.7pct,同时子公司扭亏后递延所得税资产有望贡献0.4pct净利率。 盈利预测:预计2021-2023年公司实现营收115.1/122.0/129.2亿元,同比+5.3%/+6.0%/+5.9%,实现归母净利润2.7/4.1/5.1亿元,同比+38.4%/50.3%/23.5%,对应PE为79/53/43倍,从EV/EBITDA角度公司估值具备较高性价值,考虑到公司新产品燕京U8发展有望超预期,同时降本增效为公司带来潜在业绩弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燕京U8推广不及预期,疫情反复影响啤酒动销,成本上涨超预期,食品安全问题等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-11-03 6.91 -- -- 7.14 3.33%
8.89 28.65%
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事件:燕京啤酒发布三季报,前三季度实现营收103.86亿元,同比增长5.28%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长16.98%。单三季度公司实现营收40.69亿元,同比下滑5.38%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长29.48%。 业绩符合预期,毛利率提升超预期。单Q3来看,燕京啤酒营收同比下滑5.38%,主要受到南方疫情冲击和北方雨水天气影响。从量价拆分来看,前三季度营收增速5.28%,整体销量小个位数下滑,预计吨价实现接近10%增长,主要受益于产品结构升级以及部分产品/部分市场提价。单Q3来看,公司上半年销量下滑双位数,预计Q3销量有一定回补,全年销量或与上年持平。从毛利率来看,燕京啤酒单Q3毛利率同比提升3pcts至45.4%,环比略有提升。Q3啤酒成本压力环比加大,公司毛利率环比提升,预计燕京U8、白啤V10等高档产品占比提升。从管理效率上来看,过去燕京啤酒盈利能力主要受限于产能利用率以及人效,预计到2021年底公司人员将会有一定程度优化,进而带来组织效率提升。从产能优化来看,公司后期或继续推进冗余产能的淘汰,短期或通过区域间的产能调配来缓解生产成本压力。 。成本压力或进一步加大,公司或在基地市场采取提价。2021年公司成本相对可控,主要受益于前期的原材料储备。后续公司或在北京/广西等基地市场主动提价来缓解原材料压力,同时全力打造燕京U8大单品来实现产品结构升级,变相缓解成本压力。从行业来看,华润/青啤/百威/重啤相继宣布提价,后续Q4或打开集体性提价窗口。 冬奥会提升燕京品牌势能,布局精酿强化消费者培育。2022年北京冬奥会的召开预计将在很大程度上提升燕京啤酒品牌美誉度,公司新设北京狮王商业公司来布局精酿门店,借势进行品牌宣传与产品形象推介。中长期来看,燕京啤酒作为民族啤酒企业或在关厂提效、运营效率提升实现业绩的持续回升。 燕京啤酒经营管理效率边际改善,维持“增持”评级。Q3毛利率超预期,预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9%/11.2%/9.5%;实现归母净利润至2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3%.9.7%/5.7%,对应PE85.8/78.3/74.0X。考虑到公司关厂提效或超预期,维持“增持”评级。 风险提示:燕京U8推广不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-09-28 6.71 -- -- 6.92 3.13%
8.89 32.49%
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燕京啤酒:北方区域啤酒龙头,兼收并购逐鹿全国。燕京啤酒始于1980年,通过“胡同战术”实现渠道下沉,进而抢占北京啤酒市场。公司相继收购了雪鹿啤酒(内蒙古)、漓泉啤酒(广西)、惠泉啤酒(福建)等地方性啤酒企业,开启全国化的进程,目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。2017~2020年,公司营收由112亿元微降至109亿元,归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元,盈利能力逐步改善。 燕京啤酒渠道精耕细作,三大基地市场基本盘稳固。燕京啤酒在区域扩张的打法,主要通过基地市场外延并购扩张为主。北京市场人均可支配收入高,市场容量大,具备良好的啤酒消费升级潜力。燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌,基本实现全渠道、全价位销售,后续或借助渠道优势实现高端化升级。漓泉品牌在广西市场具有较高市占率,省内的啤酒消费仍以中低档为主,具备较大的升级空间。 燕京啤酒主推燕京U8,大单品战略加速高端化。产品端,过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品,2019年公司在五年增长计划的指引下,相继推出燕京U8和V10产品,通过主打“小度酒,大滋味”来提升品牌势能。渠道端,过去公司在非即饮渠道占比相对较高,后续或将在餐饮和夜场渠道发力。品牌端,公司先后聘请一线明星代言,符合品牌年轻化的新定位。 燕京啤酒高端化路径清晰,关厂空间巨大。燕京啤酒2019年开启五年增长计划,高端化有望实现突破:1)公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场,能为高端化提供升级平台以及费用支持;2)公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品,打造鲜明的品牌调性,在立体式营销的助推下有望实现放量;3)公司管理层具有较强的高端化决心,后续随着管理层的稳定,高端化或再提速。在产能利用率方面,燕京啤酒2020年不足40%,相较行业而言仍具有较大的优化空间,看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。 中国民族啤酒龙头开启高端化新征程,给予“增持”评级。预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元,同增15.9%/11.2%/9.5%;实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元,同增15.3%.9.7%/5.7%,对应PE 82.8/75.6/ 71.5X。考虑到燕京U8的高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:燕京U8全国化推进不及预期;啤酒竞争加剧;疫情反复
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 7.18 -- -- 7.97 10.69%
8.54 18.94%
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一、事件概述。 4月27日燕京啤酒公布了2020年年报。报告期内公司实现收入109.28亿元,同比-4.71%,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32%。拟每10股派发现金红利0.22元(含税)。 二、分析与判断 多轮疫情拖累2020年销量,产品结构优化持续演绎。 2020年公司实现收入109.28亿元,同比-4.71%,实现归母净利润1.97亿元,同比-14.32%。全年实现啤酒销量353.46万千升,同比-7.27%。受2020年国内多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义及河北疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但产品结构升级趋势明显,中高档产品实现收入60.28亿元,同比+2.79%;普通产品实现收入40.50亿元,同比-16.86%。啤酒产品全年平均ASP为2851元,同比+1.2%,符合此前我们在业绩预告中的预判。 渠道方面,公司线下渠道中,传统渠道收入95.24亿元,同比-7.59%,KA渠道收入4.48亿元,同比-9.92%;线上电商渠道发力显著,实现收入1.06亿元,同比+55.69%,主要得益于公司针对疫情开展线上线下一体化营销策略,积极推进与第三方电商合作。重要子公司方面,广西漓泉实现收入37.40亿元,同比-4.14%;实现净利润5.18亿元,同比+13.70%。赤峰燕京实现收入6.52亿元,同比-0.26%;实现净利润0.54亿元,同比-16.98%。福建惠泉实现收入6.14亿元,同比+9.07%;实现净利润0.29亿元,同比+48.46%。 产能优化动作部分确认,期待2021年更大动作落地。 2020年公司毛利率39.19%,同比+0.13ppt,其中啤酒主业毛利率40.18%,同比+0.73ppt。新会计准则下部分运输费用转入成本项,因此毛利率实际提升幅度更高。2020年期间费用率为25.54%,同比-0.13ppt,各项费率相较于2019年基本保持平稳,但考虑到新会计准则变更项,故销售费用率提升相对明显,主要是公司年内加大了对U8等核心单品的广宣并实施积极的营销策略。毛销差角度看,2020年毛销差为26.54%,同比+0.34ppt,也延续小幅改善态势。此外,由于公司2020年产销分离政策下关停了部分产线,此前我们判断2020年业绩中将大概率确认此部分资产减值。年报中资产减值确认约0.43亿元损失,相较于2019年增加约0.19亿元。公司在年报中也披露了产能利用情况,公司设计产能900万千升,实际产能620万千升,按实际产能口径计算目前公司产能利用率不足60%,按设计产能口径计算不足40%。由于产销分离政策未真正对产能关停企业实施工商注销,因此未产生坏账确认及人员遣散等费用,我们期待2021年燕京开启真正的闲置落后产能关停动作,以轻装应对未来发展。 销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现。 公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。 三、投资建议。 预计21-23年公司实现营业收入123.63/131.05/138.25亿元,同比+13.1%/+6.0%/+5.5%; 实现归属上市公司净利润为4.02/5.11/5.98亿元,同比+104.4%/+27.1%/+17.0%,折合EPS为0.14元/0.18/0.21元,对应PE为51X/40X/34X。公司估值低于中信啤酒板块2021年46XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-04-16 7.28 -- -- 7.97 9.48%
8.56 17.58%
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一、事件概述4月 14日燕京啤酒公布了 2020年业绩快报及 2021年第一季度业绩预告。2020年公司预计实现收入 109.28亿元,同比-4.71%,实现归母净利润 1.97亿元,同比-14.32%。2021年第一季度公司预计实现收入 27.2-28.2亿元,同比+36%-41%,预计归母净利润亏损1.0-1.2亿元,同比减亏 51%-59%。 二、分析与判断 多轮疫情拖累 2020年业绩,产能优化动作开启2020年公司预计实现收入 109.28亿元,同比-4.71%,实现归母净利润 1.97亿元,同比-14.32%。全年实现啤酒销量 353.46万千升,同比-7.27%。受 2020年的多轮疫情冲击(20Q1全国疫情,6月北京疫情,年底顺义疫情),公司全年销量下滑明显,主要是北方市场尤其是环京市场拖累所致。但根据此前港股北京控股披露的数据估算,预计公司全年 ASP 同比 2019年增长约 1-2ppt,产品结构升级趋势仍在持续。由于公司 2020年产销分离政策下关停了部分产线,我们判断 2020年业绩中将大概率确认了此部分资产减值。因此尽管全年看业绩下滑超双位数,但产能优化动作将为未来业绩减负。 21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,但顺义疫情影响仍存2021年第一季度,公司预计实现收入 27.2-28.2亿元,同比+36%-41%,预计实现归母净利润亏损 1.0-1.2亿元,同比减亏 51%-59%。实现啤酒销售 82.43万千升,同比+36.61%。 由于 20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1,收入端仍下滑约 18-21%,销量下滑 30%,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计 21Q2将显著修复。在顺义疫情影响之下,ASP 仍大概率延续持续小幅提升态势(21Q1销量增速落于收入增速区间下限),同比扭亏显著,预计主要由产品结构升级以及前述产能优化所贡献。 销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京 U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来 U8产能瓶颈凸显,公司 2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产 U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至 5个,预计将有效保障 2021年 U8销售规划的实施。 弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作将持续兑现17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达 96.93%,归母净利润增速为 67.28%,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在 20Q3业绩表现中起到关键作用。经历 3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足 50%,产销分离带来的产线关停已经落地,我们认为关厂动作真正兑现也只是时间问题。 三、投资建议根据公司业绩预告公告,我们调整此前盈利预测。预计 20-22年公司实现营业收入为109.28亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-4.7%/+13.1%/+6.0%;实现归属上市公司净利润为 1.97亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比-14.3%/+104.1%/+27.0%,折合 EPS 为 0.07元/0.14元/0.18元,对应 PE 为 107X/53X/41X。公司估值高于中信啤酒板块 2021年 46XPE 的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持“推荐”评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2021-03-16 6.83 -- -- 7.97 16.69%
8.56 25.33%
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一、事件概述近期我们调研了燕京啤酒,同公司管理层就公司系列改革动作及大单品战略等相关情况进行了沟通。 二、分析与判断销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革。市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平。管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行。以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果。配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现。20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施。 弱势子公司盈利能力显著提升,预计产能优化动作兑现只是时间问题17年底公司成立弱势企业帮扶办公室,针对弱势子公司进行针对性帮扶,以优势企业管理、销售输出叠加弱势企业自身改革动作双管齐下,提升弱势企业盈利能力,效果持续显现。20Q3公司单季度净利润增速达96.93%,归母净利润增速为67.28%,两个增速指标差距明显,说明过去严重拖累公司整体盈利的弱势子公司的改善在20Q3业绩表现中起到关键作用。此外,经历3年帮扶工作后,改善成效不大的子公司未来被关停的可能性正持续上升。目前燕京产能利用率不足50%,在行业需求平稳发展大背景下也不具备大幅提升空间,我们认为产能优化动作兑现只是时间问题。 三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6%/+8.5%/+6.0%;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9%/46.1%/27.0%,折合EPS为0.10元/0.14元/0.18元,对应PE为71X/48X/38X。 公司估值略低于中信啤酒板块2021年51XPE的算术平均水平。我们判断公司将于今年迎来盈利拐点,盈利增长有望显著高于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示大单品扩张效果不及预期、成本上涨幅度超预期、食品安全风险
燕京啤酒 食品饮料行业 2020-10-23 7.98 -- -- 9.17 14.91%
10.24 28.32%
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一、事件概述10月 21日燕京啤酒发布三季报,公司前三季度实现营业收入 98.65亿元,同比-4.87%; 实现归母净利润 4.82亿元,同比-24.68%;基本 EPS 为 0.171元。20Q3单季度公司实现营业收入 43亿元,同比+10.02%;实现归母净利润 2.12亿元,同比+67.28%。 二、分析与判断 Q3销量增长显著好于行业表现,但 ASP 下滑并未以牺牲利润为代价从啤酒销量来看,20Q3单季度公司实现啤酒销量 121.17万千升,同比+25.1%,主要是: 1)公司在营销端积极加码推动销售增长,在品牌和产品年轻化上持续发力;2)6月北京地区出现疫情反复,7月动销恢复叠加渠道补库存需求,公司坚持 “流通+餐饮”两手抓,把握 Q3消费复苏红利。从收入及 ASP 来看,20Q3单季度公司延续 20Q2高景气度,收入同比+10.02%;20Q3单季度啤酒 ASP 为 3549元/千升,同比-12.05%,主要是 Q3行业整体消费相对低迷情况下(Q3行业产量下滑 6.09%)公司实施积极营销政策、加强买赠促销所致,故营收增速慢于销量增速,但 ASP 的下滑并未以牺牲利润为代价。 公司系列改革举措持续见效,判断子公司盈利能力显著提升ASP 下滑无碍毛利率改善明显。20Q3单季度公司整体销售毛利率同比提高 3.66ppt 至42.44%,预计主要系:1)销量同比大幅增长使得固定成本得以有效摊薄;2)公司一系列降本增效的改革举措显著发挥效果。从费用率来看,20Q3单季度期间费用率同比下降 0.22ppt 至 27.11%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.63%/12.13%/0.73%/-0.38%,较同期变化较小。公司在市场端密集发力之时仍能保持良好的费用控制能力。从净利率来看,前三季度公司销售净利率为 4.88%,同比-1.28ppt,其中 20Q3单季度销售净利率为 5.92%,同比+2.61ppt。而从利润增速来看,20Q3单季度净利润增速高达 96.93%,归母净利润增速为 67.28%,两个增速指标差距明显,恰恰说明过去拖累公司整体盈利水平的弱势子公司的改善在公司 20Q3业绩表现中起到极其关键的作用。 先前研判持续得到验证,基本面预计将持续向好公司明确发展目标,坚持收入与利润两手抓。收入端:公司开发新品燕京 U8优化产品结构,培育大单品以期提高啤酒销售吨价,将高市占率转换为实际业绩。在市场营销方面持续推进品牌年轻化,同时 Q2起持续发力营销推动市场放量增长,销量表现远超行业平均。利润端:降本增效举措效果在报表端持续兑现,弱势市场子公司逐步减亏、扭亏,强势市场持续提高盈利能力。Q3亮眼的业绩表现再次印证我们先前的研判,我们认为公司基本面的拐点已到,大单品战略实施以及系列降本增效措施起效将持续推动公司未来盈利能力提升。 三、投资建议预计 20-22年公司实现营业收入为 113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6%/+8.5%/+6.0%;实现归属上市公司净利润为 2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9%/46.1%/27.0%,折合 EPS 为 0.10元/0.14元/0.18元,对应 PE 为 81X/56X/44X。 当前啤酒板块整体市净率为 4.4倍,公司仅为 1.7倍显著低于行业。考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
燕京啤酒 食品饮料行业 2020-10-12 8.11 -- -- 9.17 13.07%
10.24 26.26%
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一、事件概述10月8日公司发布重大事项公告,公司董事长、总经理赵晓东先生因涉嫌职务违法,被有关部门立案调查并采取留置措施,不能正常履职。公司工作暂由副董事长、常务副总经理谢广军先生主持,经营活动正常开展,该事项对公司经营管理工作未产生重大影响。 二、分析与判断京燕京U8表现出色,公司经营持续向好燕京U8上市以来,公司销售团队积极作为采取多种方式与消费者及终端门店进行互动,新品推广效果良好,叠加优秀的产品品质,燕京U8在大单品战略指引下呈厚积薄发姿态。据公司统计,在国庆与中秋双节前一周餐饮及流通渠道的备货准备阶段,燕京U8市场调拨量环比增长30%,销量表现出色反应了市场对燕京U8的肯定。6月北京疫情得到控制后,得益于渠道补库存动作,预计燕京7月销量同比增长明显、8-9月预计也将大概率保持增长态势。在公司整体销售体系发力显著、燕京U8推广持续向好的情况下,预计公司Q3有望延续量价齐升的大好局面,经营状况持续改善。 新管理层年富力强,个别人事变动不影响公司经营战略实施公司最新一届董事会于2017年6月选举产生,主要董事成员及高管团队平均年龄为48岁,年富力强。近年来公司经营战略落实思路清晰,品牌及营销方面,坚持“1+3”的品牌战略,持续推进营销手段年轻化,主品牌燕京年轻化效果明显;产品方面,大单品战略清晰,推出中高档新品燕京U8;经营效率方面,在销售端公司成立五个区域销售公司统一管理地区销售工作,在生产端统筹生产任务淘汰落后产能,实现落后工厂生产功能去化,提高产能利用率并持续推动员工人数减少;子公司管理方面,公司强化对子公司盈利能力的监管和考核,多个原先盈利能力羸弱的子公司逐步增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善趋势显著。总体来说,公司各项改革举措正在稳健实施并持续见效,我们预计短期人事变动不会改变公司在正确战略引导下基本面持续向好的趋势。 三、投资建议四、预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6%/+8.5%/+6.0%;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9%/46.1%/27.0%,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为86X/59X/47X。当前啤酒板块整体市净率为4.5倍,公司仅为1.8倍显著低于行业。我们判断公司短期人事变动对经营面无重大影响,仍维持“推荐”评级。 四、风险提示六、疫情反复对行业冲击超预期、公司内部大规模人事变动、成本上涨超预期、食品安全风险等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2020-09-01 7.99 -- -- 8.40 5.13%
9.17 14.77%
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一、事件概述8月27日公司发布2020年半年报,20H1公司实现营业收入55.65亿元,同比-13.88%; 实现归母净利润2.69亿元,同比-47.46%;基本EPS为0.0955元。20Q2公司实现营业收入35.6亿元,同比+18.14%;实现净利润5.15亿元,同比+13.6%。 二、分析与判断Q2收入、利润取得双位数增长,吨价持续上行Q2营收增速环比大幅改善。20Q1单季度公司营收同比-41.86%,20Q2营收同比+18.14%。 从销量看,公司把握旺季动销实现Q2销量正增长。20H1公司啤酒销量为209.69万千升,同比-18.68%,但20Q2单季度公司实现销量149.35万千升,同比+6.83%。尽管6月北京地区出现疫情反复造成短期影响,但得益于4-5月销量端的出色表现,公司Q2仍实现销量正增长。从吨价看,20H1吨价保持正增长。20H1吨价为2469元/千升,同比+6.2%,公司持续引导产品结构升级,推出多款高品质产品,尤其是公司今年着力打造燕京U8为全国化大单品,吨价有望持续上行。从现金流来看,公司现金流大幅改善。 公司20Q2公司销售商品受到的现金为42.36亿元,同比+21.81%,经营净现金流为17.05亿元,同比+63.75%。从区域收入情况看,华北地区恢复较好。20H1华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现销售收入24.89/4.68/17.04/5.44/3.6亿元,分别同比-8.34%/-18.64%/-19.25%/-14.58%-15.09%,华北地区收入下滑幅度最小,Q2北京地区疫情反弹并未造成重大影响,我们认为主要是得益于公司去年下半年在北方地区推行的区域销售制度改革(设立五大区域型销售公司统领区域销售)取得良好效果。 销量下滑致毛利率承压,盈利能力改善空间巨大从毛利率来看,20H1公司啤酒业务毛利率为41.77%,同比-1.44ppt,吨价上涨未能反映在毛利率上的主要原因预计为上半年销量下行未能较好地摊薄固定成本,未来产品结构持续优化叠加动销正常化,毛利率仍具备较大上行空间。从期间费用率来看,20H1期间费用率同比提高3.18ppt至24.71%,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/11.4%/2.48%/-0.26%,分别同比+0.41ppt/+2.25ppt/+0.69ppt/-0.16ppt,主要是管理费用率上升加多,主要是受折旧及摊销费用同比增加较多影响(金额+64.78%),折旧费上升或为公司上半年实施产销分离政策从而关闭了部分工厂的生产功能导致折旧提速所致。从净利率来看,20H1公司销售净利率同比下降3.06ppt至5.74%,其中20Q2公司销售净利率同比微降0.4ppt至16.18%,随着动销完全恢复后,中高端产品占比持续提升叠加规模效应,盈利能力改善空间仍然巨大。 Q2优良业绩印证先前判断,基本面拐点基本确立公司注重由“量”转“质”,学习漓泉子公司的超级大单品“漓泉1998”推出燕京U8,签约王一博为代言人主打年轻化产品,市场反响良好,大单品成长可期。公司降本增效措施效果显著,公司近年来实施地区帮扶,总部成立帮扶办公室,改变过去总部全权交由地方工厂自主运营的方式,各地工厂增效减亏甚至扭亏为盈,边际改善显著。近期公司成立五大区域销售公司,将统筹生产任务淘汰落后产能,团结区域内各公司以形成合力,成效可期。Q2优良业绩印证我们此前关于燕京啤酒存在两点市场预期差的判断,我们看好公司大单品战略和降本增效措施对未来盈利能力的积极作用,认为公司基本面拐点已基本确立,看好燕京啤酒未来发展。 三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入为113.98亿元/123.63亿元/131.05亿元,同比-0.6%/+8.5%/+6.0%;实现归属上市公司净利润为2.75亿元/4.02亿元/5.11亿元,同比+19.9%/46.1%/27.0%,折合EPS为0.1元/0.14元/0.18元,对应PE为80X/55X/43X。当前啤酒板块整体市净率为4.7倍,公司仅为1.6倍显著低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险
燕京啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 5.85 -- -- 6.58 12.10%
8.27 41.37%
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一、事件概述公司发布 2020年一季报。20Q1公司实现营收20.05亿元,同比-41.86%,实现归母净利润-2.46亿元,同比转亏(去年同期盈利5884万元)。 二、分析与判断 疫情冲击下20Q1业绩承压,吨价显著提升成亮点20Q1公司实现营收20.05亿元,同比-41.86%,实现归母净利润-2.46亿元,同比由盈转亏(去年同期盈利5884万元)。总体看,受疫情对于即饮渠道的冲击及对供给端生产和物流的冲击,公司Q1业绩承压明显。从销量看,20Q1公司实现啤酒销量60.34万千升,同比-48.88%,低于同期全行业同比-33.80%的水平;从吨价上看,归功于U8新品带动产品结构升级持续推进,公司20Q1吨价达3323元/千升,同比+13.73%。 疫情之下20Q1公司盈利能力削弱毛 利率:20Q1公司毛利率为29.98%,同比-2.50pct,吨价攀升背景下毛利率却出现下滑,我们判断主要原因在于产能利用率下滑导致单位生产成本上升,同时疫情期间成相关成本有所上涨;净利率:20Q1公司净利率为-12.80%,同比-14.81pct,净利率承压的原因在于毛利率下滑及期间费用率提升。在收入出现大幅下滑的情况下,费用的刚投放以及收入规模摊薄不足性导致20Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.53%/+6.84%/+1.28%/-0.13%。 短期疫情影响冲击明显,长期看好高端化升级盈利能力持续改善 短期看,20Q1公司受疫情冲击明显强于行业大盘,但在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来背景下,我们判断积极营销策略叠加U8新品推广+高端化升级持续推进将有助于公司在接下来的旺季中部分对冲疫情冲击;长期看,高端化进程的持续助力盈利能力持续提升。公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构持续升级、盈利能力改善的重要前提。 三、投资建议 预计20-22年公司实现营业收入为112.62亿元/119.60亿元/126.06亿元,同比-1.8%/+6.2%/+5.4%;实现归属上市公司净利润为2.45亿元/3.08亿元/3.60亿元,同比+6.5%/25.8%/16.9%,折合EPS为0.09元/0.11元/0.13元,对应PE为68X/54X/46X。当前啤酒板块整体市净率为2.9倍,公司仅为1.3倍显著低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2020-04-30 5.89 -- -- 6.56 11.00%
8.27 40.41%
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一、事件概述公司发布19年年报。报告期内,公司实现营收114.68亿元,同比+1.10%,实现归母净利润2.30亿元,同比+27.76%。拟每10股派发现金红利0.22元(含税)。 二、分析与判断 盈利能力显著改善,吨价提升为主要驱动力19年公司实现营收114.68亿元,同比+1.10%,折合Q4单季度实现营收10.98亿元,同比-1.13%;实现归母净利润2.30亿元,同比+27.76%,折合Q4单季度实现归母净利润-4.10亿元,同比减亏2154万元。总体看,公司业绩基本符合wind一致预期,其中啤酒主业实现营收107.36亿元,同比+0.07%。拆分量价,吨价提升为啤酒业务收入增长的主要驱动力。从销量看,19年公司实现销量381.16万千升,同比-2.77%,低于同期全行业同比+1.10%的水平,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19年主品牌实现销量248.16万千升,同比-9.10%,不过在主品牌销量显著下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19年漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量102.8万千升,同比高增11.74%;从吨价上看,归功于产品结构升级的持续推进及增值税率下调利好,公司19年吨价达2816.59元/千升,同比+2.92%。 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨毛利率:19年公司毛利率为39.06%,同比+0.53pct,我们分析认为毛利率的提升主要归功为产品结构升级的持续以及增值税率下调的一次性利好;净利率:19年公司净利率为2.3%,同比+0.32pct,净利率的提升主要归功于毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降,其中19年税金及附加营收占比同比-0.21%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21pct/-0.02pct/+0.51pct/-0.13pct,除研发费用增长较明显之外,总体看费用率保持了一个相对稳定的态势。 短期疫情影响对全年业绩冲击可控;长期看深耕优势市场推进高端化升级助力公司盈利能力改善短期看,尽管我们预计20Q1公司整体销售情况受疫情冲击明显,但在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来的背景下,我们判断积极营销策略叠加U8新品+高端化升级的持续推进将有助于公司在未来旺季中部分对冲疫情对于20Q1收入端的影响;长期看,高端化进程的持续助力盈利能力持续提升。公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。因此深耕优势市场推进产品升级,我们仍然看好中长期纬度下公司盈利能力的逐步改善。 三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入为112.62亿元/119.60亿元/126.06亿元,同比-1.8%/+6.2%/+5.4%;实现归属上市公司净利润为2.45亿元/3.06亿元/3.55亿元,同比+6.5%/24.9%/16.2%,折合EPS为0.09元/0.11元/0.13元,对应PE为69X/55X/48X。当前啤酒板块整体市净率为2.9倍,公司仅为1.3倍显著低于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情冲击超预期、市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 6.01 -- -- 6.70 11.48%
6.72 11.81%
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产品结构升级+增值税率下调,19Q3公司盈利超预期 19Q1-3公司实现营收103.70亿元,同比+1.34%,折合Q3单季度实现营收39.08亿元,同比+1.30%;19Q1-3实现归母净利润6.39亿元,同比+4.65%,折合Q3单季度实现归母净利润1.27亿元,同比+21.76%,环比提升显著。总体看,19Q3公司收入增速符合预期,利润增速超市场预期,主要归功于产品结构升级。销量看,19Q1-3公司实现销量354.71万千升,同比-2.55%,其中Q3单季度销量为96.86万千升,同比-7.25%,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19Q3主品牌实现销量56.99万千升,同比-16.51%,不过在主品牌销量显著下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19Q3漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量31.9万千升,同比高增18.41%;从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司19Q1-3吨价达2923.56元/千升,同比+4%,其中Q3单季度吨价达到4035元/千升,同比高增9.22%,环比提升明显。 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨 毛利率:19Q1-3公司毛利率为41.14%,同比下滑0.09%,其中Q3单季度毛利率达到38.78%,同比+1.51%,Q3毛利率提升主要归功于产品结构持续优化+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达到6.73%,同比微增0.23个百分点,其中Q3单季度为3.31%,同比+0.56个百分点,Q3净利率提升主要归功于研发费用率的下降+产品结构推进带动下毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降:19Q3公司研发费用率同比-1.01个百分点;19Q3税金及附加营收占比同比-0.8%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善 公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,预计增值税率下调3个百分点将会给公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力改善。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS为0.09元/0.12元/0.14元,对应PE为63X/50X/42X。当前啤酒板块整体市盈率为50倍,公司估值高于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2019-10-30 5.96 -- -- 6.70 12.42%
6.72 12.75%
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业绩符合预期:2019年前三季度,公司累计实现营业收入103.7亿元,同比增长1.3%;2019Q3公司实现营业收入39.1亿元,同比增长1.3%。2019年前三季度,公司累计实现归母净利润6.4亿元,同比增长4.6%,归母净利润率为6.2%;2019Q3公司实现归母净利润1.3亿元,同比增长达21.8%,单季度归母净利润率为3.3%。 不利宏观因素造成销量下滑,毛利率持续受益于结构优化:2019年前三季度,公司啤酒销量354.71万千升,同比下滑2.6%。其中燕京主品牌销量232.95万千升,同比下滑7.2%;“1+3”品牌销量327.01万千升,同比下滑2.1%。而受三季度人口流动因素及南方不利天气影响,2019Q3公司啤酒销量96.86万千升,同比下滑7.2%。燕京主品牌下滑16.5%至56.99万千升,“1+3”品牌下滑6.6%至88.89万千升。毛利率方面,结构持续调整下,吨价上涨的积极影响被销量下跌带来的经营杠杆下降部分抵消,2019Q3整体毛利率同比提升1.5pct至38.8%。 奥运赞助费用带动销售费用提升:期内,由于奥运赞助费用提前支付,Q3公司产生销售费用5.7亿元,同比增长7.04%,销售费用率同比提升0.8pct至14.7%。19Q3管理费用率同比提升1.6pct至12.2%,而研发费用率缩减1.01pct至0.5%。受益于增值税影响,公司19Q3税金及附加同比降低8.6%至2.9亿元。19年前三季度累计实现营业利润8.8亿元,同比增长4.2%,营业利润率同比提升0.23pct 至8.4%;19Q3公司实现营业利润1.6亿元,同比提升25.6%,营业利润率同比提升0.8pct 至4.1%。 维持“增持”评级:我们维持2019-2021年净利润分别为2.3/2.7/3.1亿元,对应EPS分别为0.08/0.09/0.11元人民币。公司的产品结构调整稳步进行,利润弹性存在较大提升空间。当前股价对应19年PE、EV/EBITDA分别为72x/17.0x。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争恶化;原材料成本上升;结构升级进程缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名