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燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-23 11.53 -- -- 11.61 0.69% -- 11.61 0.69% -- 详细
事件描述公司发布2024年业绩预告,其中归母净利润达10-11亿元,同比+55.11%-70.62%;扣非归母净利润达9.5-10.7亿元,同比+89.91%-113.9%。预计2024Q4归母净利润达-2.88--1.88亿元,减亏0.23-1.23亿元。 事件评论U8再创佳绩,公司百万吨级大单品见雏形。2024年,U8单品在华东、华中、西北等多个空白市场取得突破,成为公司业绩增长的重要驱动之一。2025年,公司将在区域上进一步补短板,寻求销量的不断突破。 公司改革成效显著,盈利能力显著提升。从公司董事长换新后,2022至2024年间,公司归母净利润从3.52亿元提升至10-11亿元,增长两倍之多,公司改革成效显著。2022-2024年,公司产品上聚焦U8,积极围绕U8展开营销活动,产品美誉度稳步提升;团队上精简人员,提升公司运作效率,帮扶子公司减亏;供应链端,推行数字化,优化提升内部管理水平,公司实现高质量发展。 公司发展正当时,盈利提升仍可期。公司销量稳中有升,公司精细化管理逐步深入,服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升,公司发展正当时。我们预计2024/2025/2026年EPS为0.37/0.50/0.56元,对应PE为30X/22X/20X,维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-20 11.21 14.00 25.56% 11.97 6.78% -- 11.97 6.78% -- 详细
公司预计 24年归母净利 10-11亿元,同比+55.1%-70.6%;扣非归母净利9.5-10.7亿元,同比+89.91%-113.9%。对应 24Q4归母净利为亏损 1.85-2.85亿元,同比显著减亏(23Q4亏损 3.1亿),系 23Q4计提较多一次性人员费用,且 24年公司持续推进结构升级、产销协同、人员优化,实现利润的亮眼增长。24年 U8大单品高势能延续,依托基地市场结构迭代的同时亦帮助公司开拓了更多空白市场;此外,公司内部通过产销协同和人员优化等带来较多成本节约,规模效应亦有提升,利润加速释放,看好公司 25年在行业修复与自身开源节流的共同拉动下延续业绩快增。维持“买入”。 U8引领公司实现区域突破,24年有望量价齐升我们预计公司 24年量价齐升、增速快于行业,U8得益于差异性的产品特质(小度酒,大滋味),有区隔度的价格定位(8-10元符合消费趋势),24年在区域市场实现突破,优势市场迭代之外,空白市场贡献 24年核心增量,25年华东、华中市场有望贡献较大增长机会;鲜啤品牌统一仍在持续推进,整体节奏平稳、因地制宜,整体看品牌推广对弱势区域销售拉动效果强。区域端,公司进行“工字结构”的区域布局,两横(北京/内蒙/东北、广西/广东/福建)保持优势,一竖(山东/河南/湖北/湖南)及两侧的华东/华中市场仍具有较大的增量机会,25年有望拉动公司量价增长快于行业。 提质增效持续释放改革潜能24年公司持续推进管理改革、提质增效,公司一线人员已完成市场化激励转型,通过双向考核和提升激励强化人员动能;后台冗余的管理及生产人员持续优化,短期带来一次性的费用支出、但是中长期看后台费用持续向下带动利润提升。展望 25年,数字化管理下公司当前库存水平低位,25年宏观经济稳步修复有望带动啤酒消费整体改善,我们仍然看好 8元价位带的质价比优势,U8向百万吨目标持续进发,公司以 U8为矛带动整体实现量价的alpha 增长;利润端,受益于成本改善与销售规模效应,以及公司人员/效率优化上的后发优势,利润有望加速释放,期待五年规划完美收官。 改革效果显著,维持“买入”评级考虑公司升级、降本进度较快,下调 24-26年费用率、上调盈利预测,预计24-26年 EPS 0.37/0.50/0.63元(较前次+3.7%/+4.9%/+3.0%),参考可比25年均 PE 19x(Wind 一致预期),24-26年净利 CAGR(40%)高于可比均值(10%),给予 25年 28x PE,目标价 14.00元(前次按照 25年 28x PE给予目标价 13.44元),维持“买入”。 风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-20 11.21 -- -- 11.97 6.78% -- 11.97 6.78% -- 详细
事件:燕京啤酒 24年预计实现归母净利润 10-11亿元,同比增长55.11%-70.62%;预计实现扣非归母净利润为 9.5-10.7亿元,同比增长89.91%-113.90%。其中 24Q4归母净利润预计为亏损 1.88-2.88亿元,同比减亏;扣非归母净利润预计为亏损 1.91-3.11亿元,同比减亏。 利润超市场预期,改革成效显著。 24年预计实现归母净利润 10-11亿元,同比增长 55.11%-70.62%,利润超出市场预期。2022年董事长耿总就任,持续推行九大变革,公司连续三年归母净利润增速维持在 50%以上,远超行业平均水平。从 24年前三季度净利率来看,燕京啤酒为 11.79%,显著低于同行水平,随着燕京啤酒改革的推进,红利不断兑现,其盈利能力逐步向行业均值靠拢。 此外,24年以来原材料成本持续下降,亦对公司利润改善带来帮助。24年以来进口和国产麦芽采购价较 23年下降双位数,玻璃采购价格较 23年下降中单位数,易拉罐采购均价较 23年下降低单位数。随着 24年系列降本增效举措的落地,25年有望继续享受改革红利带来的利润弹性。 24年整体销量逆势增长,U8销量持续高增。 在消费场景弱复苏背景下,啤酒行业增速放缓,根据国家统计局数据,24年 1-11月全国啤酒产量累计同比下降 1.5%。在该市场环境下,燕京啤酒大力优化产品结构和销售渠道,推进高端化、年轻化策略,销量逆势稳中有升,特别是大单品燕京 U8销量保持快速增长,成为业绩增长的重要驱动力之一。 25年 U8年轻化再升级,24年底燕京官宣新代言人关晓彤,并配合迎新主题进行大量营销宣传活动(如高铁广告),有望助力实现开门红。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革效果和进展超预期,我们上调公司 2024年归母净利润预测至 10.41亿元(上调 6%),维持 2025-2026年归母净利润预测分别为 12.74/15.51亿元,折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.37/0.45/0.55元,对应 PE 分别为 30x/25x/20x,燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长,且公司降本增效的空间较大,利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-20 11.21 -- -- 11.97 6.78% -- 11.97 6.78% -- 详细
件公司发布 2024年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润 10-11亿元,同比增长 55.11%-70.62%;扣非净利润 9.5-10.7亿元,同比增长 89.91%-113.90%。 2024年利润超预期, Q4同比减亏公司2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元,同比增长55.11%-70.62%;扣非净利润 9.5-10.7亿元,同比增长 89.91%-113.90%,超我们此前预期。我们据此测算,单 Q4公司归母净利润亏损 1.88-2.88亿元,同比减亏 0.23-1.23亿元;扣非净利润亏损 1.91-3.11亿元,同比减亏 0.54-1.74亿元。 U8势能有望延续,产品结构持续提升我们预计 2024Q4公司大单品 U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善保持较快增长。 公司围绕大单品 U8逐步丰富产品体系, 推进产品结构提升,营销和渠道也不断巩固创新,整体经营势能向上, 我们判断 2025年 U8有望带动公司整体销量进一步增长,公司吨价较同行也仍有提升空间。 改革红利持续释放,降本增效仍有空间公司不断推进改革, 降本增效持续兑现, 我们预计公司 2024年归母净利率约 7%,延续同比提升。 2023年同行青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒净利率分别为12.58%/9.02%/13.24%, 相比之下公司净利率仍有提升空间,我们判断主因公司管理费用率维持在较高位置, 2023年为 11.40%,超出青岛啤酒和重庆啤酒 2-4倍,公司人员和产能端效率仍有改善空间。我们预计 2025年公司推进改革提升盈利能力逻辑有望持续兑现。 盈利能力持续提升,维持“买入”评级考虑到公司 2024年改革兑现超预期, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别151.01/159.41/167.40亿元, 分别同比增长 6.25%/5.56%/5.01%,归母净利润分别为 10.78/13.43/16.01亿元, 分别同比增长 67.26%/24.58%/19.20%,对应三年CAGR 为 35.43%, 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 29/24/20X。 考虑公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高, 维持“买入”评级。 风险提示: 降本增效不及预期, 行业竞争加剧,宏观经济不达预期
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-20 11.21 -- -- 11.97 6.78% -- 11.97 6.78% -- 详细
核心观点公司U8大单品延续放量增长,销量表现持续优于行业,改革红利持续释放,带动公司盈利能力持续提升,行业整体偏弱下,依然实现量价齐升,当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略,持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,同时通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率,市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,产品结构及经营效率改善,有望进一步释放盈利弹性。 事件公司发布2024年度业绩预告公司预计2024年归母净利润为10-11亿元,同比增长55.11%-70.62%;扣非归母净利润9.5-10.7亿元,同比增长89.91%-113.90%;公司24Q4单季度预计归母净利润-2.9~-1.9亿元,减亏0.2-1.2亿元;扣非归母净利润-3.1~-1.9亿元,减亏0.5-1.7亿元。 简评提效挖潜持续推进,利润表现超预期公司在行业相对疲软下,依然保持了高效能、高质量的发展态势,超越行业整体表现。取业绩预告中位数,公司24年预计归母净利润10.5亿元,单Q4减亏0.7亿元,24年扣非净利润10.1亿元,单Q4减亏1.1亿元。在餐饮需求较弱环境下,公司销量稳中有升,U8大单品继续保持较快逆势增长,同时内部提效降费持续推进,优化生产流程,加强成本控制,有效提升运营效率,人效提升助力公司减亏。 积极推进大单品战略,改革红利仍可期公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位,在稳固U8核心战略地位的基础上,着力稳固塔基产品,加快提高中高档产品占比。公司充满信心将U8打造成百万吨全国性大单品,下一个阶段重点在以下几个方面,第一,要持续巩固传统优势区域燕京U8的销量基础,如北京市场、河北省市场、内蒙市场。第二,加大成长型市场建设,包括东三省、四川、山东。第三,要加快弱势区域市场开发进度,比如华中地区、华东地区以及华南地区。第四,适时推出燕京U8迭代产品。第五,借助燕京U8500ML产品势能带动燕京U8系列其他产品的销量增长,如小只燕京U8256ML产品以及听装燕京U8产品等。公司坚持以高质量发展为主题,以变革为主线,以创新为驱动,以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径,扎实推进各项战略举措和重点保障任务,一年一个台阶,不断提升公司盈利能力。 盈利预测:预计2024-2026年收入分别为147.41、154.30、160.82亿元,同比增长3.71%、4.68%、4.22%,预计归母净利润10.61、13.83、16.66亿元,同比增长64.51%、30.37%、20.48%,对应PE估值29.8、22.8、18.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。 2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨,可能会使得企业盈利不及预期。 3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。 如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。 4、违规风险:2024年2月,公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函,若后续出现相关问题,可能对公司经营产生影响。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-17 11.44 14.30 28.25% 11.97 4.63% -- 11.97 4.63% -- 详细
投资建议:维持“增持”评级。考虑公司改革释放利润效果超预期,上调公司2024-2026年EPS预测至0.37(+0.01)、0.48(+0.01)、0.60(+0.01)元,维持目标价为14.3元。 公司的预告的2024。年扣非利润超预期。公司发布业绩预告,预计2024年归母净利10.0~11.0亿元、同比+55.11%~70.62%,扣非后归母净利9.5-10.7亿元、同比+89.91%~113.90%;对应2024Q4单季度归母净利-1.88至-2.88亿元、同比减亏0.23至1.23亿元,扣非后归母净利-1.91至-3.11亿元、同比减亏0.55至1.75亿元。若参照预告区间中值,2024Q4扣非前后归母净利分别同比减亏0.73、1.15亿元,减亏幅度显著,2024年扣非归母净利增长102%、超市场预期,非经常性损益同比减少主因政府补助在同期高基数上减少。 U8大单品强势带动,量价或边际加速。考虑公司销售端激励优化成效持续显现以及同期较低基数,我们预计2024Q4公司量价增长或实现环比提速,其中大单品U8受益于持续的区域渗透、渠道拓展以及产品的逐步系列化发展,结合业绩预告我们估测2024年U8销量实现30%以上的同比增长,未来两年维度东北、华东、华中、西部等区域渗透拓展有望继续带来增量,迈向8-10元价格带的百万吨级大单品,带动公司量价增长及结构提升。 公司主动提效空间仍大,同时有望受益行业景气改善。公司处于持续降本增效过程中,前期在精益生产推进过程中存在前置的一次性费用投入,随着该部分费用逐步减少,以及人效、供应链、物流等效率持续提升,改善净利率仍有较大空间。展望2025年,公司U8导入开拓下弱势区域子公司扭亏为盈、增厚利润有望持续,广西漓泉2024Q2受水灾影响形成的低基数或实现改善。行业维度看,较为积极的政策下若餐饮场景触底企稳,啤酒行业景气有望逐步修复,公司亦将受益展现较大的量价和估值弹性。 风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-17 11.44 14.00 25.56% 11.97 4.63% -- 11.97 4.63% -- 详细
公司发布 2024年业绩预告。 预计 2024年实现归母净利润 10-11亿元,同增55.11%-70.62%,实现扣非净利润 9.5-10.7亿元,同增 89.91%-113.90%;单 Q4看,预计归母净利润为-2.88~-1.88亿元, 23Q4为-3.11亿元;预计扣非净利润为-3.11~-1.91亿元, 23Q4为-3.66亿元, Q4同比明显减亏。 评论: U8势能强劲,全年顺利收官。 销售端,尽管 24年行业整体需求偏疲软,但 U8卡位生命力旺盛的 8-10元价格带,作为公司战略性大单品,持续推动升级与全国化扩张, 除了在河北、内蒙等环北京基地市场增长较好,东北、华中、华东等市场亦逐步突破。整体看,虽然 24年旺季恶劣天气给广西漓泉表现带来一定压力,但我们预计 U8全年销量同增约 30%至 70万吨上下,带动公司总销量逆势实现低单增长, 24全年顺利收官。 Q4实现大幅减亏,改革提效逻辑持续验证。 Q4是啤酒企业改革成效的重要验证期, 以预告中枢计算, 24Q4公司实现归母/扣非净利润 -2.38/-2.51亿元,同比减亏约 0.73/1.14亿元(其中 23年同期计提排污相关一次性费用约 0.8亿元)。全年维度看,测算净利率中枢约 9.0%,同比大幅提升约 3.0pcts,主要原因:一是生产管理体系与编制优化改革体现成效;二是原材料方面,除了享受行业成本下行红利,还通过集中采购议价、数字化跟踪价格的方式进一步降低采购成本;三是销售端精准落地市场开拓,大单品放量带动结构改善与规划效应优化。 25年冲刺十四五收官,中期盈利提升潜力仍足。 2025年是公司十四五规划的收官之年,经 24年蓄势夯实基础, 我们预计大单品 U8将进一步加大空白市场开拓力度,销量有望冲刺 90万吨规模(对应同增近 30%)。利润端,考虑大麦低位锁价及包材价格压力不大,且公司仍将继续扎实落地各项降本增效措施,生产规模效应亦有望随大单品放量继续显现,故预计业绩有望保持快速增长。中长期视角看, 24E 净利率约 9.0%, 较当前龙头华润青啤 13-14%水平仍有较大提升空间,燕京啤酒改革提效后发潜力仍足。 投资建议: 改革成效兑现, 25年高增有望延续, 重申“强推”评级。 24年外部需求疲软的背景下,公司专注推进大单品全国化与内部提效,业绩表现明显跑赢行业。公司改革后发优势明显,盈利提升潜力仍足, 当下 U8产品势能仍强,公司内部士气充足,将迎十四五收官之年,预计业绩高增有望延续。我们上调 24-26年盈利预测至 10.6/13.7/16.8亿元(原预测为 10.0/13.4/16.5亿元),对应 24-26E P/E 分别 30/23/19倍,维持目标价 14元, 重申“强推”评级。 风险提示: U8推广不及预期,中高端市场竞争加剧,消费疲软压制升级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-17 11.44 11.00 -- 11.97 4.63% -- 11.97 4.63% -- 详细
事件。 公司发布 2024年业绩预告:预计 24年实现归母净利润 10.0-11.0亿元 , 同 比 +55.11%-70.62% , 扣 非 净 利 润 9.5-10.7亿 元 , 同 比+89.91%-113.90%,对应 EPS为 0.355元/股-0.390元/股, 23年 EPS为 0.229元/股。 总体销量稳中有升,大单品 U8保持快增。 24年公司继续优化产品结构和销售渠道,推进高端化战略。总体销量逆势向上、稳中有升,市场份额持续提升(据统计局, 24年 1-11月我国规模以上啤酒产量同比-1.5%)。其中,大单品 U8销量保持快速增长,我们预计增速或达 30%, 25年势能有望延续。 改革提效延续,扣非净利润增长亮眼。 公司预计 24年全年归母净利润同比+55.11%-70.62%, 扣非净利润同比+89.91%-113.90%,较前三季度均明显提速( 1-3Q24公司归母净利润/扣非净利润分别同比+34.73%/+45.68%),亦体现公司持续推进内部改革提效,四季度减亏效果明显。 2025年需求复苏在望,公司有望延续高增。 2024年由于消费需求恢复偏慢以及天气不利等因素,啤酒行业整体景气度处于低点,量、价两方面均面临一定压力,但公司实现逆势增长,销量在大单品带动下稳中有升,经营利润持续兑现、增长亮眼。 2025年,我们认为行业成本红利仍存、竞争格局仍相对稳定,需求端有望跟随宏观环境逐步复苏,啤酒公司报表或受益,而公司大单品 U8势能强劲,内部改革提效仍有空间,公司业绩有望延续高增表现。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.37、 0.50、0.61元/股。参考可比公司估值,给予公司 2024年 12-15倍 EV/EBITDA,对应合理价值区间为 11.00-13.00元(对应 PE 倍数为 29.4-34.8),维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2025-01-17 11.44 -- -- 11.97 4.63% -- 11.97 4.63% -- 详细
事件: 公司发布 2024年度业绩预告, 2024年实现归母净利润 10-11亿元,同比增长 55.11%-70.62%;实现扣非归母净利润 9.5-10.7亿元,同比增长 89.91%-113.90%;实现每股收益 0.355-0.390元/股。其中 24Q4实现归母净利润预计-2.88至-1.88亿元,同比增长 7.47%至 39.59%;实现扣非归母净利润-3.11至-1.91亿元,同比增长 14.84%至 47.66%。 淡季竞争缓和,持续推进 U8大单品。 产品端, 公司持续实施 U8大单品战略,形成以 U8、 V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵,坚持进行产品结构调整、持续扩大中高档酒占比、优化产品结构。 渠道端, 公司加强市场开发体系建设,加大区域市场深耕力度,积极布局,集中优势资源持续提升竞争力, 不断完善并优化渠道建设,重点拓展餐饮渠道,继续推行“ 百县工程”,开发优势区县市场, 形成示范效应,取得初步成效。 我们认为 Q4啤酒淡季整体竞争虽然缓和,但公司持续推进 U8大单品的全国化,预计仍保持较快的增长。 加快数字化转型和完善供应链,盈利能力改善可期。 根据“ 十四五” 战略规划,公司仍坚持以高质量发展为主题,一方面, 着力发展新质生产力,包括加快推进数字化转型,重点围绕核心业务赋能,加强数字化赋能绿色发展,以数字化技术应用驱动管理创新,构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施五大平台。另一方面,公司加强供应链保障体系建设,从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力,协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。 我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下,生产效率有望进一步提升,盈利能力有望得到较大改善。 盈利预测:餐饮需求有望提振,长期看好 U8大单品放量。 公司大力优化产品结构和销售渠道,加强高端化和年轻化策略,大单品 U8销量可期; 公司持续推进九大变革, 数字化赋能、全渠道销售,管理体系优化, 运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善,餐饮渠道的提振,高端化趋势下,利润弹性有望得到进一步释放。基于此,我们预计 2024-2026年归母净利润分别同比+65.7%/+31.4%/+24.1%至 10.7/14.0/17.4亿元,维持 买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;原材料成本上涨;餐饮需求恢复不及预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-11-13 10.41 -- -- 10.60 1.83%
12.27 17.87% -- 详细
公司 2024年前三季度实现营业收入 128.46亿元,同比+3.47%,归母净利润 12.88亿元,同比+34.73%,扣非归母净利润为 12.61亿元,同比+45.68%。单 Q3公司实现营业收入 48亿元,同比+0.19%,归母净利润 5.3亿元,同比+19.84%,扣非净利润 5.2亿元,同比+21.68%。 事件评论 U8等中高档产品持续带动产品升级, 销量韧劲凸显。 量价拆分来看: 1)量:公司前三季度销量为 344.73万吨,同比+0.48%,其中单 Q3销量为 114万吨,同比+0.13%,行业承压下维持稳定; 2)价:公司前三季度吨价、单 Q3吨价同比+2.97%、微增。我们预计三季度 U8单品维持前两季度的势头,保持高速增长带动公司产品结构升级,量价齐升。 吨成本进入下行通道, 公司卓越管理改革卓有成效。 公司 Q3吨成本同比微降、表观开始改善,公司成本控制成效逐步显现。 2024Q1-Q3公司归母净利率同比提升 2.33pct 至10.03%,毛利率同比+1.07pct 至 45.09%,期间费用率同比-1.76pct 至 23.63%,其中销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct; Q3公司归母净利率同比提升 1.81pct 至11.04%,毛利率同比+0.04pct 至 47.99%,期间费用率同比-1.52pct 至 25.22%,其中销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct。在公司坚持贯彻卓越管理体系下,公司在成本控制、效率提升成果凸出,运营效率大幅提升,盈利能力持续增强。 公司自十四五以来,坚持变革创新,迎合市场需求,以 U8大单品为茅,在高端化进程中屡创佳绩。公司通过深化卓越管理体系,优化供应链管理,强化精细化管理,有效实现了费效比提升。在 U8向百万吨级大单品稳步迈进的过程中,公司净利率有望再创新高。我们预计 2024/2025/2026年公司 EPS 为 0.35/0.46/0.53元,对应 PE 为 29X/22X/19X,公司改革有序推进, U8势能延续,维持“买入”评级。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-31 10.07 -- -- 10.90 8.24%
12.27 21.85%
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国内第四大啤酒企业,深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司(以下简称“公司”)主营啤酒业务,2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌,在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上,公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升,成为当时国产啤酒第一品牌,但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐,明确“二次创业,复兴燕京”战略,目前全面深化改革的效果正逐步释放。 存量竞争时代龙头合力推动高端化,中长期行业仍将延续高端化发展主线。 我国啤酒行业已为存量竞争市场,但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识,共同重点发力8元以上(大高档)细分市场,通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端,啤酒作为高性价比酒类,档次升级的成本较小,消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响,啤酒行业高端化节奏有所放缓,但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。 公司战略大单品U8持续放量,加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出,定位8-10元细分价格带,凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营,U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵,助力多渠道扩张,并在巩固强势区域销售基础的同时,加快成长性市场的开发。据我们测算,中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨,可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验,未来有望培育出更多高端产品。 关厂提效、人员优化、机制改善,深化改革促进效益释放。2022年以来,公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施,实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板,后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算,2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省,帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定,改革路径已被其他啤酒企业验证有效,且董事长国企改革经验丰富,我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。 盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议:我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元,同比+4.6%/+6.5%/+6.4%,实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元,同比+56.1%/+28.0%/+18.5%。通过多角度估值,我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元,较当前股价有18-27%溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累,市场及渠道能力不断强化,区域龙头优势巩固,我们看好公司未来业绩成长,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济下行压力增大;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全事故等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-30 10.36 12.00 7.62% 10.90 5.21%
12.27 18.44%
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事件: 燕京啤酒发布 2024年三季报, 2024Q1-Q3实现收入 128.46亿元,同比+3.47%,归母净利润 12.88亿元,同比+34.73%,扣非归母净利润 12.61亿元,同比+45.68%。 2024Q3实现收入 48.00亿元,同比+0.19%,归母净利润 5.30亿元,同比+19.84%,扣非归母净利润 5.20亿元,同比+21.68%。 销量增速优于行业, U8全国化进程稳健推进。 三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024年 1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量 2930.2万吨,同比-1.5%, 2024Q3产量 1007.5万吨,同比-5.3%。 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为 344.7万吨/3726元/吨,同比+0.5%/+3.0%, 2024Q3公司销量/吨价分别为 114.2万吨/4202元/吨,同比+0.1%/持平,销量增速好于行业,吨价增速环比有所放缓,主因旺季公司积极投入,产生较多货折, 大单品 U8增长势能不减,全国化进程稳健推进, 预计维持双位数增长,在部分区域如东北、山东、江苏提量,弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。 三季度毛销差提升, 盈利能力持续改善。 成本端, 2024Q1-Q3吨成本为 2046元/吨,同比+1.0%,其中 2024Q3吨成本为 2185元/吨,同比持平, 公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台,今年原材料采 购 均 价 同 比 下 滑 。 2024Q1-Q3公 司 毛 利 率 达 45.09% , 同 比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达 47.99%,同比+0.03pct。 2024Q3税金及 附 加 / 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%,同比 -0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct,销售费用率下滑推动毛销差提升 2.1pct 至 34.13%, 管理费用率增加 1.8pct 或存在季度间节奏扰动,全年来看预计平稳。 2024Q3公司少数股东损益 1.12亿元,同比+6.8%,占净利润比重下降 1.7pct 至17.5%,主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。 2024Q1-Q3净利率11.79%,同比+2.5pct, 2024Q3归母净利率达 13.37%,同比+2.0pct,盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化,提升经营效率,预计改革红利将持续释放。 投资建议: 根据 2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测, 预计 2024-2026年 收入 增速 5%/6%/6%, 归母 净利润 增速 分别 为39%/26%/20%, EPS 分别为 0.32/0.40/0.48元,对应 PE 分别为33x/26x/22x,按照 2025年业绩给予 30倍, 给予目标价 12.00元, 给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-30 10.36 -- -- 10.90 5.21%
12.27 18.44%
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投资要点事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入128.5亿元,同比+3.5%,实现归母净利润12.9亿元,同比+34.7%;其中24Q3实现收入48亿元,同比+0.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比+19.8%;公司业绩略低于预期。 销量表现优于行业,吨价基本维持稳定。量方面,前三季度公司实现销量345万吨,同比增长0.5%;单三季度实现销量114.2万吨,同比+0.2%;其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%,公司销量表现显著优于行业整体。价方面,随着整体产品结构持续提升,24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平,其中单三季度吨价为4202元/吨,同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓,或与公司在旺季加大货折促销力度有关。 销售费用控制良好,Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%,同比+1.1pp;其中Q3单季度毛利率为48%,同比+0.04pp。费用方面,24Q3公司销售费用率为13.9%,同比-2pp,主要由于公司积极控制渠道费投力度;24Q3管理费用率为10.9%,同比+1.8pp,或与公司人员优化等相关费用确认前置有关,后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设,管理费用率仍有较大提升空间。综合来看,前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。 管理改革持续深化,长期业绩值得期待。1)产品端:公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略,借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额,且基地市场依托U8提升产品结构;除此之外,公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级,整体高端化升级势能强劲。2)品牌端:公司在营销方面不断创新,通过线上线下相结合的整合营销战略举措,成功实现品牌年轻化、潮流化转型,品牌影响力持续提升。3)改革方面,公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革,总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来,随着管理改革与成本下行的红利持续,在U8全国化扩张强劲势能带动下,公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元,对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,高端化竞争加剧风险
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-30 10.36 -- -- 10.90 5.21%
12.27 18.44%
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事件:2024Q1-3公司实现收入128.46亿元,同比增长3.47%;实现归母净利润12.88亿元,同比增长34.73%;实现扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元,同比增长0.19%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长19.84%;实现扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长21.68%。 2024Q3量价平稳,成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升,同比增长0.17%,环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升,同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升,对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升,对比上半年的+1.62%转负,成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。 三季度销售费用率下降,推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%,前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%,同比提升0.04个pct;前三季度毛利率为45.09%,同比提升1.07个pct。 2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0. 12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%,少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看,2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%,前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。 盈利预测:在行业承压的背景下,短期公司总量也受到影响,但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入,降本增效开始体现,公司期间费用率有望持续下降,加速利润弹性释放。根据公司三季报,考虑到短期销量和均价压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元(前值为149.93、160.33、166.27亿元),归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元(前值为10.43、13.70、16.15亿元),EPS分别为0.34、0.43、0.49元,对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研报信息更新不及时的风险
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-29 10.43 -- -- 10.90 4.51%
12.27 17.64%
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公司U8大单品延续放量增长,销量表现持续优于行业,改革持续推进,带动公司盈利能力持续提升,行业整体偏弱下,依然实现量价齐升。公司持续推进大单品发展战略,持续推进九大变革,强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作,不断强化总部职能,同时通过定岗定编优化用工模式,提升人均效率,市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,产品结构及经营效率改善,有望进一步释放盈利弹性。 事件公司发布2024年三季报公司2024年前三季度实现营收128.46亿元,同比+3.47%;归母净利润12.88亿元,同比+34.73%;扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68%。 公司24Q3单季度实现营收48.00亿元,同比+0.19%;归母净利润5.30亿元,同比+19.84%;扣非归母净利润5.20亿元,同比+21.68%。 简评量价齐升延续,继续优于行业公司在行业相对疲软下,依然保持了高效能、高质量的发展态势,超越行业整体表现。前三季度344.73万千升(含托管经营),同比+0.48%,吨价3726元,同比+3.0%,单Q3公司啤酒销量114.2万吨,同比+0.17%,吨价4202元,同比+0.03%。在餐饮需求较弱环境下,U8大单品继续保持较快逆势增长,公司吨价提升幅度有所放缓,但依然实现量价齐升,销量表现持续优于行业。 成本下行叠加降本增效,盈利能力继续提升受益于原材料成本下行与产品结构升级,公司前三季度吨成本2046元,同比提升1.0%。前三季度毛利率45.09%,同比提升1.07pcts,其中单Q3吨成本2185元,同比下滑0.04%,毛利率47.99%,同比提升0.04pct。费用端,公司前三季度销售/管理费用率分别为11.98%/11.22%,分别同比-0.8pct/+0.1pct,其中公司单Q3销售/管理费用率分别为13.86%/10.91%,分别同比-2.0pcts/+1.8pcts。2024Q1-3公司归母净利率同比+2.3pct至10.03%,24Q3单季度归母净利率同比+1.8pct至11.04%,盈利改善逻辑持续兑现。 积极推进大单品战略,改革红利仍可期公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位,在稳固U8核心战略地位的基础上,着力稳固塔基产品,加快提高中高档产品占比。公司充满信心将U8打造成百万吨全国性大单品,下一个阶段重点在以下几个方面,第一,要持续巩固传统优势区域燕京U8的销量基础,如北京市场、河北省市场、内蒙市场。第二,加大成长型市场建设,包括东三省、四川、山东。第三,要加快弱势区域市场开发进度,比如华中地区、华东地区以及华南地区。第四,适时推出燕京U8迭代产品。第五,借助燕京U8500ML产品势能带动燕京U8系列其他产品的销量增长,如小只燕京U8256ML产品以及听装燕京U8产品等。2024年燕京啤酒将紧紧围绕高质量发展的主题,以变革为主线,以创新为驱动,以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径,扎实推进各项战略举措和重点保障任务,实现公司有质量、高质量、可持续性的发展。 盈利预测:预计2024-2026年收入分别为147.41、154.30、160.82亿元,同比增长3.71%、4.68%、4.22%,预计归母净利润9.58、12.37、14.51亿元,同比增长48.56%、29.15%、17.29%,对应PE估值30.9、23.9、20.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。 2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨,可能会使得企业盈利不及预期。 3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。 如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。 4、违规风险:2024年2月,公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函,若后续出现相关问题,可能对公司经营产生影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名