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陈彦彤

光大证券

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盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 71.18 -- -- 73.50 3.26% -- 73.50 3.26% -- 详细
思源黑体(修正) 事件:盐津铺子发布 2023年度业绩预告,公司 2023年实现营业收入 41-42亿元,同比增长 41.70%-45.15%;归母净利润 5-5.1亿元,同比增长 65.84%-69.16%;扣非归母净利润 4.7-4.8亿元,同比增长 70.49%-74.12%。其中单四季度实现营业收入 10.95-11.95亿元,同比增长 18.58%-29.40%;归母净利润1.04-1.14亿元,同比增长 25.66%-37.72%;扣非归母净利润 0.94-1.04亿元,同比增长 13.44%-25.51%。业绩表现符合市场预期。 全渠道布局稳步推进,大单品打造持续进行。从收入端看,销售淡季叠加春节错期影响下,公司 23Q4对应营业收入环比实现基本持平。渠道方面,全渠道布局战略进展顺利,新渠道拓展成为 2022年以来公司业绩主要增长点。其中电商渠道含税月销售额保持较高水平;量贩渠道在控股股东增资零食很忙集团+零食很忙和赵一鸣战略合并背景下,终端门店拓展+自身 sku 累加的增长逻辑不变,有望保持较高收入增速。产品方面,公司有序规划产品布局,第一梯队核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋快速放量,月度销售额持续向好,有望贡献 24年主要收入增量; 第二梯队重点品类辣卤零食和深海零食收入占比较高,终端表现良好;第三梯队培育品类薯片、烘焙、果干等仍处于爬坡阶段,有望接力公司中长期业绩增长。 生产成本进一步下降,销售费用投入影响利润。从成本端看,原材料方面白糖价格上涨;大豆油、棕榈油、黄豆等原辅料价格有所回落,整体原料成本有所下降。 生产方面公司持续优化供应链布局,通过向上游采购端的切入+产线效率的提升降低生产成本。其中重要单品魔芋通过体外控股股东在东南亚粗加工工厂的布局,有效降低采购成本;鹌鹑蛋通过成立全资子公司切入上游养殖端,23年年底开始供蛋,预计可进一步保证产品品质,平滑原材料价格波动。同时盐津铺子23年底布局马铃薯全粉智能化生产线,有望提升薯片类产品成本优势。从费用端看,渠道费用投入更少的零食量贩等新渠道收入占比提升下,公司可将更多费用资源投入至子品牌的打造,增强单品品牌力,助力市场开拓下沉及产品竞争力的提升。从利润端看,受 24年销售费用提前释放的影响,23Q4净利率有所压制。但公司供应链优化进程稳步推进,规模效应叠加下盈利能力提升逻辑未变。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司股权激励摊销费用及后续子品牌打造下销售费用的投入对利润端的影响。我们下调 2023-2025年归母净利润分别至5.09/6.72/8.55亿元(下调幅度为 4.37%/3.31%/3.34%),对应 2023-2025年EPS 分别为 2.59/3.43/4.36元,当前股价对应 P/E 分别为 26/20/15倍。公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-01-04 8.20 -- -- 9.06 10.49% -- 9.06 10.49% -- 详细
事件:燕京啤酒 2023年预计实现归母净利润 5.75亿元~6.85亿元,同比增长63.22%~94.44%;预计实现扣非归母净利润 4.1亿元~5.2亿元,同比增长50.98%~91.49%。其中,23Q4预计实现归母净利润-2.7亿元~-3.8亿元,22Q4归母净利润为-3.2亿元;预计实现扣非归母净利润-3.5亿元~-4.6亿元,22Q4扣非归母净利润为-3.6亿元。 高质量收官之年,破旧局、迎新机。 2023年为公司改革红利释放之年,全年归母净利润同比增速预计为近 5年最快水平。公司以思想变革为先导,大力推进机制、组织、运营、营销、生产、研发、文化、治理,九大方面的变革,实现了经营效益、运营效率和发展质量的同步提升。人员冗余、人效低是公司改革前面临的主要问题,新管理层上任后推动岗位定编定岗、以销定人,人效得到大幅提升。2024年公司仍处于变革红利的释放期,随着啤酒高端化持续推进,收入利润预计持续快速释放。 推动产品高端升级,精酿啤酒布局加快。 2023年以来,公司以营销变革加速品牌高端化进程,以研发变革驱动产品升级焕新,产品结构进一步升级,U8销量保持较快增长,也为公司利润增长提供支撑。公司北京、广西两大精酿啤酒生产基地布局已成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地,公司也将考虑布局其他新的精酿生产基地,公司高端化产品矩阵更加完善。2023年 5月以来,公司加大了狮王精酿的宣传力度,打响品牌“营销战”,并举办多场线下活动增强与消费者互动。公司亦积极进行产品创新,10月狮王精酿推出国风茶啤酒,为消费者提供丰富选择。 展望 2024年,公司将持续培育核心大单品燕京 U8、不断带动产品升级,随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放,我们仍看好公司未来的利润弹性。 盈利预测、估值与评级:燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品 U8的快速放量有望实现业绩的较快增长。考虑到公司推动改革后利润加速释放,且公司净利率较竞品仍有提升空间。我们上调公司 2023-2025年归母净利润预测分别至 6.30/8.52/11.19亿元(分别上调 10%/7%/6%),折合 2023-2025年 EPS分别为 0.22/0.30/0.40元,当前股价对应 2023-2025年的 PE 分别为39x/29x/22x,维持“增持”评级。 风险提示:新品增长不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-12-19 71.18 -- -- 73.50 3.26% -- 73.50 3.26% -- 详细
近年来零食量贩等新渠道快速兴起,虽然盐津较好地把握了本轮零食渠道变革的红利,但是市场对零食量贩渠道扩容的可持续性以及盐津能否再一次应对渠道端或将发生的新一轮变革心存担忧。我们从选品、渠道及供应链三方面进一步考量盐津后续增长支撑点:解构盐津铺子品类布局三大思路。盐津铺子在多品类布局基础上持续调整产品梯队。我们发现公司品类布局思路主要为 1)优化产品矩阵,积极拥抱性价比消费时代;2)突出健康属性,击中目标人群痛点;3)切入具备明确成长空间的细分赛道。基于以上思路,盐津选定魔芋和鹌鹑蛋作为重点单品,作为后续业绩增长的重要支撑,预计 24 年均朝 10 亿级体量目标推进,可贡献主要收入增量。 盐津捕捉渠道变革的能力在于效率提升。渠道的功能在于提供商品触达消费者的媒介,在增量经济时代,如何搭建触及消费者的渠道是关键,效率是其次;在存量经济时代,如何触发消费者的购买意愿是关键,效率是根本。如存量日本服装市场中优衣库通过供应链重塑获得逆势成长;我国家电行业通过线上渠道压低加价倍率提升渠道运营效率。反观我国休闲食品行业,高效渠道正在崛起。且相较于线上渠道对传统渠道的效率优化,零食量贩在渠道效率优化维度方面做得更加极致和彻底。正是基于此种不可逆的变革趋势,传统厂商逐渐加大在此渠道的布局力度。盐津铺子在过去形成的品类/渠道属性使得它积极求变带来的沉没成本较低,可通过拥抱高效渠道做大规模。2021-2023H1,盐津持续收缩 KA 渠道收入占比至 10%,提升电商渠道/零食专营渠道收入占比至 20%左右。整体而言,盐津在高效渠道的收入占比高于同行。 我们从供应链角度进一步评估盐津在高效渠道的核心竞争力。不管是纵向对比还是横向对标,盐津核心单品的成本优势表现明显。公司从原料采购到生产制造始终贯彻“匠心独运,效率为王”的思路:1)从资本开支的角度来看,盐津以多品类为出发点,在行业中较早完成了生产建设布局。我们判断当前资本开支水平仍可保证公司未来中短期收入增长的需求,这对其压低单吨制造费有明显帮助。 2)从运营效率来看,2016 年至今盐津铺子的总资产周转率整体保持稳定。公司核心产品在生产工艺上具备协同效应,可助力后续规模效应释放。且品类布局经过考量,原料易得能有效提升库存周转,从而提升生产效率。 盈利预测、估值与评级:公司产品策略明晰,多渠道拓展顺利。我们维持 23 -25年 EPS 分别为 2.71/3.54/4.52 元,当前股价对应 23-25 年 PE 为 26x/20x/16x。 22-25 年归母净利润 CAGR 为 43%,2024 年 PE 对应 PEG 为 0.5。多渠道放量下公司成长性较高,PEG 角度具备估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;渠道拓展不及预期
天味食品 食品饮料行业 2023-03-06 18.95 -- -- 26.51 -1.19%
18.73 -1.16%
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事件:天味食品发布 2022年年报。22年实现营业收入 26.91亿元,同比+32.84%; 归母净利润 3.42亿元,同比+85.11%。其中,22Q4实现营业收入 7.82亿元,同比+24.51%;归母净利润 0.97亿元,同比-6.73%,业绩符合预期。 调整改革成效显著,22年收入恢复快速增长。22年公司坚持大单品战略和开发区域性特色产品并行,持续精耕渠道,坚持优商扶商、优化经销商管理模式,加上精细化管理提升终端动销,渠道库存保持良性,收入延续高增。1)分产品看,火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/香辣酱/鸡精/其他分别营业收入 12.0/11.8/2.0/0.5/0.4/0.2亿元,同比+37%/+39%/-5%/+30%/+16%/+28%。其中火锅调料和中式菜品调料表现较好,主要系核心大单品手工火锅底料和鱼调料延续高增,在加强推广下季节性大单品小龙虾亦快速放量贡献收入。香肠腊肉调料收入同比下滑,与猪肉价格上涨、高温限电、春节前置及高基数有关。2)分渠道看,22年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入 21.7/2.4/2.0/0.4/0.3亿元,同比+38%/-5%/+30%/+89%/+43%。其中,22年末公司共有 3414家经销商,同比增加 5家,而经销商数量基本持平下经销商渠道收入同比+38%,优商扶商成效显著。 提价对冲原材料上涨压力,费用合理收缩贡献利润弹性。1)22年毛利率为 34.22%,同比+2.00pct,毛利率有所回升主要系部分原材料比如油脂价格下降和 22Q4公司对部分产品提价对冲成本上涨,以及 21年为毛利率低点。2)22年销售费用率为14.42%,同比-5.05pct,主要系公司精准投放市场费用、合理控制广告费用,23年公司将调整销售费用结构,投入 0.7-1亿元广告费用(22年广告费用约 0.2亿元),同时缩减搭赠费用,23年整体销售费用率预计不高于 22年。3)22年管理费用率为 5.58%,同比+0.15pcts,主要系股权激励确认相应管理费用增加。此外,公司积极降本增效,数字化建设提高运营效率,22年 5月公司智慧工厂投产亦大幅提升产能及人效。4)综合来看,公司 22年净利率为 12.66%,同比+3.56pct。 全年圆满收官,23年增长势头有望延续。22年公司顺利完成目标,按业绩目标,23年公司收入和净利润同比增长均不低于 20%。业绩增长主要来自 C 端业务,按渠道分,一方面来自传统经销业务的平稳增长;另一方面来自新零售业务的快速增长,目前新零售业务占公司总收入不到 10%,公司期望未来 5年占比能提升至20%-30%。B 端业务预计处于逐步恢复的态势。公司将延续优商扶商政策,严控渠道库存良性;渠道扩张方面,调味品行业有 100-200万家网点,22年公司拥有超过40万个网点,公司未来将按照每年 5-10万个网点数进行扩张。 业绩增长按产品拆解,增长将主要来自中式复调,从行业来看中式复调渗透率增长在提速,行业仍处于扩容期。公司的中式复调业务的增长主要依靠酸菜鱼调料(复调业务的基本盘)+高速增长的小龙虾调料+地方风味大单品(如麻辣香锅、酸汤肥牛)。随着产品组合的不断丰富和品类升级,公司经过前期调整后有望重新激发增长活力。 盈利预测、估值与评级:结合公司 23年业绩目标,以及考虑到复调行业竞争仍较为激烈,我们下调天味食品 2023-2024年净利润预测分别至 4.11/5.15亿元(较前次分别下调 10%/10%),引入 25年净利润预测为 6.26亿元,当前股价对应 2023-25年 PE 分别为 50x/40x/33x,考虑公司股权激励计划有利于绑定核心骨干利益,激发团队积极性,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品动销不及预期;原材料价格波动风险;食品安全风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2023-02-27 26.43 -- -- 26.43 0.00%
26.43 0.00%
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事件:公司发布 2022年业绩快报,22年实现营业收入 25.5亿元,同比+1.2%; 归母净利润 9亿元,同比+21.1%。其中,22Q4实现营业收入 5亿元,同比-10.8%; 归母净利润 2亿元,同比-15.1%。 22Q4业绩承压主要系疫情导致部分工厂停产。 2022年 11月底至 12月初,由于重庆市疫情防控形势严峻,涪陵生产基地在产品生产、物流运输等方面受到不利影响,该基地主要生产厂实施停产。尽管公司紧急协调眉山、东北生产基地以承接部分产能,并调拨各个大区库存避免出现断货缺货,但仍对收入产生一定负面影响。加上跨区调货会增加运输成本,以及产能利用率下降导致单位生产成本增加,22Q4利润受到的负面影响更大。 23年聚焦双拓战略,谋求公司增长突破。 公司在完成“聚焦榨菜,做热乌江品牌”阶段性工作的基础上,开始聚焦“双拓”战略,即“从专注榨菜品类,拓展到乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类协同发展”的拓品类战略,“从家庭消费市场,拓展到餐饮市场和食品工业消费市场”的拓市场战略。公司将各品类分梯度规划,第一阵线为榨菜、下饭菜、下饭酱、海带丝;第二阵线为调味餐饮类产品和豆瓣酱;第三阵线为储备类产品,如泡菜、休闲食品、惠通下饭菜、低端品牌邱氏菜坊。根据渠道跟踪,目前萝卜类产品(如下饭菜)和调味菜增长势头较好,22年收入增速预计远高于榨菜增速。23年,公司对新品类制定了明确的销售规划、搭建了专业渠道,若进展顺利有望帮助公司打卡新的增长空间。 调整组织架构和员工激励,适应发展新阶段。 为适应“双拓”战略,公司对销售公司组织架构进一步精细化,将原本的 8个销售大区升级为 4个销售战区(南部战区、北部战区、东部战区、西部战区),下设 12个销售片区和 2个销售大区(因负责人未定,暂未调整)。此外公司调整了销售人员薪酬模式,大幅提升核心岗位销售人员薪资,薪酬组成变成基本工资+提成的模式,根据任务完成情况业务员团队方面有二次分配的权利,将提升销售人员工作积极性。 盈利预测、估值与评级:考虑公司 23年以拓展品类和渠道为重点,将加大费用投放,以及新品需要一定的培育期,下调公司 2022-2024年净利润预测至8.99/9.71/10.84亿元(分别下调-4%/-9%/-8%),折合 2022-2024年 EPS 为1.01/1.09/1.22元,当前股价对应 PE 分别为 26x/24x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-02-09 119.88 -- -- 140.50 17.20%
140.50 17.20%
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事件:重庆啤酒22 年实现收入140.39 亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润12.63 亿元,同比增长8.35%;22 年销量同比增长约2.41%。其中,22Q4 实现收入18.56 亿元,同比下降3.97%;实现归母净利润0.81 亿元,同比下降33.63%,符合市场预期。 22Q4 疫情反复,对重啤影响程度或高于竞品。 22Q4 公司业绩承压,我们认为原因在于:1)22 年下半年公司优势区域重庆、成都受疫情影响较为严重。2)公司主要做高端渠道、即饮渠道占比高,由于渠道结构较为单一,抗风险能力偏弱,公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受到影响。22 年消费环境整体承压,品牌拉力势能减弱,渠道推力增强,因而重啤表现弱于强渠道公司。 23 年外部压力疏解,品牌势能有望强劲释放。 从行业中期逻辑看,品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现,我们仍看好乌苏的增长前景,随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化,以及23 年初公司上调乌苏终端零售价至15 元,增厚渠道利润、提升经销商积极性,我们认为23 年乌苏有望重回较快增长。 23 年啤酒板块业绩释放确定性高,重啤弹性较强。 一方面随着即饮渠道修复,行业高端升级速度有望进一步加快,重啤即饮渠道占比较竞品更高,更受益于即饮场景修复;另一方面,23 年虽然成本端仍有上行压力,但压力较22 年显著降低,此外公司通过22 年底的提价动作可以覆盖成本压力。此外,23 年公司对BU 进行重新划分,新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU 聚焦环新疆市场,目前调整正有序进行,调整完成后能更好发挥各BU 所长、提升组织效率,为公司中长期发展打好基础。 盈利预测、估值与评级:考虑到22 年疫情反复对公司业绩影响较大,我们下调重庆啤酒2022 年净利润至12.58 亿元(较前次下调12%),考虑到公司22 年底以来的提价基本覆盖成本上涨影响,且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有较好表现,我们上调重庆啤酒2023-2024 年归母净利润分别至17.31/20.62 亿元(较前次上调3%/4%),折合2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.58/4.26 元, 对应PE 分别为46x/33x/28x,维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
新乳业 食品饮料行业 2022-11-03 10.96 -- -- 13.70 25.00%
17.95 63.78%
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事件:新乳业发布 2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入 74.80亿元,同比增加 12.48%;归母净利润 3.10亿元,同比增加 21.16%。其中 2022Q3单季度实现营业收入 27.00亿元,同比增加 15.68%,归母净利润 1.21亿元,同比增加 10.19%。 22Q3经营持续向好,低温鲜奶表现出色。三季度公司经营持续改善,22Q3收入环比提升 9.6%。虽有多地疫情反复影响,但公司在成都等受影响地区,通过获取保供资格,调整销售策略有效应对疫情冲击。终端需求弱复苏下公司低温业务实现稳健增长,其中低温鲜奶 22Q1-Q3/22Q3收入同比增长近 20%/约 15%,低温酸奶品类在行业萎缩的背景下收入仍取得正增长。公司持续加大新品创新力度,2022年推出气泡酸奶、冰淇淋酸奶等多款新品表现良好,2022Q3新品贡献营收占比达 10%以上。今日鲜奶铺作为公司今年重点单品,2022Q3销售额达5千万以上,全年销售额预计突破 1亿元。唯品乳业维持高增态势,2022Q3收入同比增长超 50%。 上游成本增加拉低毛利率,降本增效推动管理费用率降低。毛利率端,22Q1-Q3/22Q3毛利率分别为 24.82%/24.26%,单三季度可比口径下同比/环比-0.28/-1.94Pct。主要系 1)公司牧业营收比重加大,饲草价格及运费价格上涨导致上游成本增加。2)其他业务拉低整体毛利率。费用端,22Q1-Q3/22Q3销售费用率分别为 14.05%/13.55%,单三季度同比/环比+0.21/-0.52Pct,销售费用率相对稳定。22Q1-Q3/22Q3管理费用率分别为 4.79%/4.04%,单三季度同比/环比-0.41/-1.09Pct。主要系公司持续推进内部精细化管理。综合来看,22Q1-Q3/22Q3净利率分别为 4.15%/4.49%,单三季度同比/环比-0.22/-1.43Pct。 推进数字化管理,提升经营效率。公司积极推进数字化转型,生产端上线 MES系统,通过生产要素全部在线化进行精准管理,提升生产效率。供应端通过“鲜活源”系统为消费者提供追溯产品供应链信息的渠道,保障质量安全。营销端通过“鲜活 GO”运营会员体系,深入触达消费群体,提升品牌影响力。随着数字化转型的逐步推进,公司经营效率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:考虑到疫情反复对终端动销的影响,消费者需求恢复情况仍有待观察。下调 2022-2024年归母净利润至 3.93/4.97/6.10亿元(较前次下调 2.72%/5.33%/7.72%)。对应 2022-2024年 EPS 为 0.45/0.57/0.70元,当前股价对应 P/E 分别为 24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2022-10-28 65.07 -- -- 75.50 16.03%
86.00 32.17%
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事件:海天味业发布2022 年第三季度报告,2022Q1-Q3 实现营业收入190.94 亿元、yoy+6.11%,归母净利润46.67 亿元、yoy-0.86 %。其中2022Q3 实现营业收入55.62 亿元、yoy-1.77%,归母净利润12.74 亿元、yoy-5.99%。 疫情反复导致业务承压,经销商数量稳中微增。疫情反复下,餐饮行业景气度较差,加上部分地区物流受阻,公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态,22Q3 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57 亿元, yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看,22Q3 东部/南部/北部区域营业收入有所下滑,分别实现10.10/9.76/12.59 亿元,yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%;中部/西部实现微弱增长,分别实现11.75/6.92 亿元,yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3,公司全国拥有7153 家经销商,单季度净增加6 家,其中东部/南部分别净增16/8 家, 中部/北部/西部分别净减3/7/8 家。分渠道看:22Q3 线下渠道有所缩减,收入yoy-5.4%;线上渠道维持较快增长态势,收入yoy+46.3%。 成本上涨幅度高于预期,净利率仍待修复。Q3 公司毛利率为35.29%,yoy-2.62 pcts,估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨,导致企业成本压力较大,但毛利率目前已企稳回升,环比Q2+0.42 pcts。Q3 销售费用率为5.87 %,yoy-0.84 pcts,环比Q2+ 1.19 pcts。Q3 管理费用率为2.25 %, yoy+2.25pcts,环比Q2+0.46pcts。综合来看,Q3 公司净利率为22.97 %, yoy-0.96 pcts,环比Q2-1.76 pcts。 添加剂事件短期扰动销售,疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA 卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响(因为流通渠道偏好消费高性价比产品),作为应对措施,公司计划加快0 添加产品的推广速度,并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响,加上去年基数较高,四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在,事件冲击为暂时性影响,后续应关注公司的应对策略:包括经销商政策、KA 渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权,若疫情缓解,海天将较为受益。 盈利预测、估值与评级:考虑到疫情仍有反复,需求恢复尚待时日,以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响,我们下调海天味业2022-2024 年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45 亿元(较前次预测下调11%/9%/9%),折合EPS 分别为1.44/1.71/1.97 元,对应2022-2024 年PE 分别为47x/40x/34x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨幅度高于预期;食品安全问题;品类拓展不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2022-10-28 28.00 -- -- 31.50 12.50%
31.50 12.50%
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事件:天味食品发布2022 年三季报,22 年前三季度公司实现营收/归母净利润19.09/2.44 亿元,同比+36.58%/+204.76%;其中22Q3 实现营业收入/归母净利润6.95/0.78 亿元,同比+82.33%/+1629.31%。 低基数与公司改革赋能下,Q3 业绩实现快速增长。1)分产品看:22Q3 除鸡精收入下滑以外,其余品类均实现快速增长,22Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收3.2 亿/2.3 亿/1.3 亿/130 万/694 万元,同比+107.7%/+38.5%/+126.0%/-68.5%/+11.8%。香肠腊肉调料增速较快,主要系公司提前铺货,加快销售节奏。2)分区域看:22Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营业收入1.8/1.3/1.8/0.5/0.8/0.3/0.4/0.1 亿元,同比+56.7%/+179.1%/+21.5%/+23.3%/+13946.1%/+240%/+99.7%/ +117.3%。截至22Q3 末,公司在全国拥有3362 家经销商,单季度净增134 家,其中华东/ 西南/华北地区净增加数最多,分别净增45/33/26 家。3)分渠道看:各渠道收入均实现快速增长,22Q3 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸收入yoy+89.1%/+38.4%/+86.3%/+317.6%/+41.7%。 销售费用率进一步下降,贡献净利润增长弹性。1)22 年前三季度/22Q3 公司毛利率分别为34.32%/32.67%,同比+0.25/-0.85pcts。Q3 毛利率略有下滑主要系原材料中牛油、菜籽油等价格上涨较多,且8 月起原材料价格开始随行就市, 影响毛利率。2)22 年前三季度/22Q3 公司销售费用率分别为14.41%/12.64%, 同比-8.94/-11.18pcts。销售费用率下滑较多主要系今年收入增速较快,规模效应下费用率下降。3)22 年前三季度/22Q3 管理费用率分别为5.15%/6.25%, 同比+0.47/+0.20pcts。4)综合来看,22 年前三季度/22Q3 公司销售净利率达到12.77%/11.22%,同比+7.04/+10.05pcts。 竞争格局显著改善,积极开拓小B 端客户。今年以来中式复调行业竞争格局显著改善:中小企业收缩了区域竞争范围,缺乏资本助力后的整个行业竞争环境显著改善。头部企业收入有所增长,中小长尾企业慢慢收缩甚至退出。新渠道方面, 公司拆分了大红袍事业部小组做小B 端餐饮开发,将使用标准化板料产品扩张小B 客户。今年公司多项改革举措已初见成效,叠加去年下半年低基数,收入有望继续提升。下半年火锅底料、冬调进入销售旺季,建议密切关注动销情况。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革成效超预期,小B 端有望贡献新的增量,我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测分别至3.59/4.56/5.75 亿元(分别上调15%/16%/14%),对应PE 分别为59x/47x/37x,维持“增持”评级。 风险提示:产品动销不及预期;原材料价格波动风险;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-10-28 42.30 -- -- 50.51 19.41%
54.00 27.66%
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事件:洽洽食品发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入43.84 亿元,同比+12.91%;归母净利润6.27 亿元,同比+5.45%。其中2022Q3 单季度实现营业收入17.05 亿元,同比+13.56%;归母净利润2.76 亿元,同比+3.24%。公司业绩基本符合市场预期。 瓜子业务增势良好,坚果业务实现恢复性增长。三季度公司收入端增长稳健。瓜子业务增势良好,单三季度同比增长15%左右。对比单二季度受益于疫情下居家场景增加,22Q2 瓜子业务同比增长约30%以上,三季度增速回落至正常水平。拆分量价来看,量增与价增分别贡献约6%/8%左右的增量。对比22H1 量增6% 及价增8%的水平,22Q3 公司维持了上半年的增长态势。对比往年量增7%-8%、价增2%-3%的结构,公司自21Q4 提价以来,在顺利价增的基础上,维持了往年的量增水平,充分展现了洽洽优秀的转嫁能力。分品类看,红袋瓜子与蓝袋瓜子均保持了约14%左右的同比增速,原香瓜子同比增速略高于红袋及蓝袋瓜子。坚果业务下半年进入销售旺季,三季度同比增长约30%,主要由量增贡献。22H1 因疫情扰动,送礼场景缺失,坚果增速有所放缓。对比22Q1 及22Q2 分别同比增长8%/近20%的表现,三季度坚果业务实现恢复性增长。其中每日坚果屋顶盒装中秋节庆间销量较好,贡献三季度坚果业务的主要增量。 毛利率端有所改善,费用端投入力度有所增强。成本端,22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别为30.47%/32.32%,单三季度同比/环比+0.18/+4.84pcts,主要系公司为应对原辅料及燃油动力价格上涨带来的成本端压力,对瓜子、坚果及豆类花生多个品类相继提价。22Q3 公司原料成本端变动不大,提价的逐步落地带动公司毛利率有所改善。费用端,22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为9.23%/9.75%,单三季度同比/环比+1.52/+1.20pcts。主要系公司加大品牌费用投入及终端促销力度,营销人员增加亦带来薪酬及绩效奖金的增加。22Q1-Q3/22Q3 管理费用率分别为5.30%/5.08%,单三季度同比/环比+0.72/-1.53pct。综合来看,22Q1-Q3/22Q3 公司净利率分别为14.30%/16.17%, 单三季度同比/环比-1.62/+4.67pcts。公司利润端改善已有所显现,单季度净利率已回升到历史较高水平。展望2022Q4,收入端,公司8 月起对葵花籽的再次提价预计在四季度瓜子业务的价增上有所显现。春节提前备货下坚果业务有望维持22Q3 的增长态势。成本端,公司进入新一轮葵花籽采购季,目前葵花籽整体价格相对平稳,我们预计22Q4 公司成本端压力将进一步缓解,毛利率及净利率有望维持22Q3 表现。 盈利预测、估值与评级:公司瓜子业务稳健,坚果业务渠道拓展顺利,成本压力对利润端的冲击已有所改善。我们维持2022-2024年EPS分别为2.02/ 2.48/2.88 元,当前股价对应2022-2024 年PE 为21x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动;核心产品增长不达预期;提价落地进程不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-10-21 195.10 -- -- 196.89 0.92%
257.99 32.23%
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事件:泸州老窖发布 2022年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元,同比增长 28.32%-31.58%,扣非净利润 79.99-82.06亿元,同比增长 27.43%-30.73%。Q3单季归母净利润 25.21-27.25亿元,同比增长23.0%-33.0%,扣非净利润 25.03-27.09亿元,同比增长 21.0%-31.0%。 三季度表现亮眼,成长势能依旧强劲。二季度以来虽然外部环境存在压力,但公司积极应对,凭借较强的品牌势能、较完善的产品矩阵以及全国化渠道布局等,依旧展示了强劲的经营韧性与成长势能,继 Q2之后,三季度延续亮眼表现,估计 Q3收入端继续保持稳步增长,高度国窖发展稳健,低度国窖在浙江杭嘉湖、华北等区域保持优势地位,估计疫情下仍取得较快增长,老字号特曲、60版特曲今年以来亦处于成长期。Q3归母净利润同比增幅 23%-33%,按照业绩预告中枢,净利润同比增长 28%,符合此前市场预期,估计 Q3盈利能力亦稳步提升、业绩弹性继续释放。 高度国窖动销稳健,低度国窖势头较好。三季度国窖动销反馈稳健,高度 1573主流批价 920元左右、较为稳定,华东浙江、江苏等区域反馈库存在一个月以内,西南等区域相对强势,销售状态良好,低度国窖在优势区域保持较好的增长势头。回款发货稳步推进,九月下旬以来公司逐步进入控货状态,部分渠道反馈国庆前已经完成全年回款任务,公司此前亦下发通知,国窖/特曲/百年窖龄等全系产品暂停发货、不再接收订单,以保证库存良性。另外,三季度公司持续强化消费者培育工作,提前启动中秋活动,针对终端和消费者保持较高投入,对渠道亦进行政策支持,估计费用投放效率亦有优化。 管理能力与执行力出色,战略布局长远,内在动能继续强化。虽然十月以来局部市场疫情反复、外部环境仍存在不确定性,但公司管理能力出色,全国化布局纵深推进,产品矩阵布局成熟,高度国窖控制配额,以保证渠道秩序与价盘稳定,低度国窖在 600-700元价格带优势突出,可以提供成长动能,特曲系列今年增长提速,公司亦投入资源,后续目标站稳 400元+价格带。另外前瞻性布局其他产品,如黑盖瞄准百元光瓶酒,高光针对年轻消费者。公司团队执行力出色、战略布局长远,内在动能有望进一步强化。 盈利预测、估值与评级:考虑公司成长势头良好、业绩弹性继续显现,上调2022-24年归母净利润预测为 100.97/124.27/150.52亿元(较前次预测上调3.2%/5.2%/6.5%),折合 EPS 为 6.86/8.44/10.23元,当前股价对应 P/E 为31/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响动销,高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2022-10-21 142.91 -- -- 151.00 5.66%
190.66 33.41%
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事件:洋河股份发布 2022年前三季度经营情况,初步核算前三季度实现营业收入 264.4亿元左右,同比增长 20.5%左右,扣非归母净利润 86.65亿元左右,同比增长 26.5%左右。估计 Q3单季实现营收 75.3亿元,同比增长 17.7%,扣非归母净利润 20.2亿元,同比增长 20.2%。 三季度保持稳健增长,动销环比改善。下半年以来伴随疫情影响减弱,公司产品动销逐渐恢复,特别之前受疫情扰动的苏南等地区动销环比改善。中秋旺季渠道动销反馈稳健,经销商打款进货按节奏推进,渠道管控较好,库存位于合理水平,省外江西、湖南、湖北等区域势能较好,估计贡献一定增量。继二季度以来,Q3销售继续实现稳健增长,单三季度营收同比增幅 17.7%,扣非净利润同比增幅 20.2%,符合此前市场预期,扣非净利率 26.85%,同比小幅提升 0.56pct,盈利能力亦有增厚。 产品升级按梯次推进,向上升级趋势延续。梦 6+在华东区域势能较好,契合当地相对较高的白酒消费能力,二季度受到疫情影响,估计三季度终端动销环比改善。水晶梦改版后经过两年左右时间,销售势头良好,公司针对宴席市场亦有政策支持。天之蓝去年升级改版,围绕渠道网点深耕细作、逐渐下沉,浙江等近苏区域反馈新版天之蓝市场表现较好。海之蓝今年焕新,上半年新版上市后渠道终端开始铺货,产品品质认可度较高,渠道利润有所恢复,后续将逐步培育完成新老迭代。高端产品梦 9、手工班当前以品牌建设为主。此外,双沟继续围绕较高的增长目标,与洋河品牌错位布局,实现双品牌协同发展。 省内基础雄厚,省外逐步恢复、成长势头良好。公司在省内基础稳固,强势的基地市场确保了在国内疫情散点复发的环境下,公司具备较强的抗风险能力,梦6+在省内 600-700元价格带具备优势地位,水晶梦今年以来竞争格局有所改善,省外重点市场经过调整,逐步进入成长通道,江西、河北、湖南、湖北等市场表现较好、库存较低,安徽、河南、浙江等市场调整后逐渐恢复,公司采取齐头并进的产品策略,针对不同消费群体采取不同打法,在继续培育消费氛围、进行结构升级的同时,亦因地制宜导入不同价格带产品。 盈利预测、估值与评级:公司产品升级梯次推进、省内格局稳固、省外趋势良好,并积极推动营销组织下沉,强化人员激励,未来有望继续保持“稳中有进、进中有优”的发展态势。维持 2022-24年归母净利润预测为 97.5/112.9/132.0亿元,折合 EPS 为 6.47/7.49/8.76元,当前股价对应 P/E 为 24/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:省内外竞争加剧,新版海之蓝表现不及预期,疫情形势反复。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-10-21 138.85 -- -- 147.50 6.23%
194.50 40.08%
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事件:10月 14日,舍得酒业发布限制性股票激励计划,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量不超过 116.91万股,约占公司股本的 0.35%。授予价格为 69.04元/股。本次激励对象共 284人,占公司员工数的 4.28%,主要包括公司董事、中高级管理人员及核心骨干人员,考核目标为 2022-24年收入不低于59.4/74.1/100.2亿元,对应同比增速 19.5%/24.7%/35.2%,或者 2022-24年归母净利润不低于 14.0/15.7/20.5亿元,对应同比增速为 12.4%/12.1%/30.6%。 本次考核看重增量,也看重质量。当前疫情影响仍未完全褪去,公司发布股权激励计划提振了管理层士气,增强市场信心。与上轮股权激励计划有所不同的地方在于,一方面,本次考核包括对收入和利润的考核,且实现拟定的收入增速或者利润增速均算作达成目标,考核更具科学性,权衡了增量和质量;另一方面,本次考核较上次也明确了公司 2024年破百亿的收入目标。本轮增长目标与市场预期有一定区别,我们认为系公司综合权衡市场环境及疫情变化的影响后,给出的较为保守的增长方案,这也是不少当前时点发布股权激励方案的企业的通常考虑,较好缓解了基于业绩压力而冲量压货的问题,给予了公司踏实稳定孵化品牌势能的时间窗口,同时本次方案收入端同比增速逐年递增,体现管理层对未来两年的经营信心。 控量挺价维护渠道健康,保障渠道利润。Q2华东的疫情对整体消费环境影响较大,尤其是依赖宴席场景的次高端白酒,但面对挑战,舍得并未选择盲目压货以完成业绩,而是积极且坚定地控量挺价,今年以来智慧舍得、品味舍得、舍之道等单品价盘基本稳定,保证了渠道健康及经销商利润。9月 22日,根据成都盛世品味供应链有限公司发布《关于第五代品味舍得价格调整的通知》, 52度第五代品味舍得 500ml 开票价格上调 20元/瓶,这有利于公司进一步稳固价盘健康,同时助力渠道回款。 精细化管理稳扎稳打,期待经营势能释放。今年以来公司面临的挑战颇多,但公司渠道拓展与管理深化改革也稳健推进,不同于天洋时期,复星入主以来,即便面对经营压力,公司依然维持初心,坚定挺价,不向渠道压货,终端人员配置数量高于竞品,并积极联动复星资源寻求势能,如舍得运营总部入住复星·复城国际,参与复星一家(川渝)生态联盟。公司管理思路更为成熟且稳健,静待品牌势能释放。 盈利预测、估值与评级:股权激励提振管理层信心,控量挺价维持渠道及品牌势能,维持 2022-24年归母净利润预测为 18.66/24.83/ 32.05亿元,当前股价对应 PE 为 25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时
山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-17 275.95 -- -- 277.19 0.45%
318.80 15.53%
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事件:山西汾酒发布2022 年1-9 月经营情况,初步核算前三季度实现营业总收入221 亿元左右,同比增长28%左右,实现净利润70 亿元,同比增长42%左右。估计Q3 单季实现营收67.7 亿元,同比增长31.7%,净利润19.45 亿元, 同比增长44.3%。 Q3 经营数据恢复高增。三季度国内疫情仍有点状散发,公司灵活调整营销政策, 持续优化产品结构,同时,由于二季度主动调整节奏、经营较为从容,下半年留有余力(二季度末合同负债约48.44 亿元,环比Q1 末增加9.64 亿元)。Q3 单季公司总营收同比增长约32%,基本符合此前市场预期,环比二季度明显加速, 在同业内成长势能较为强劲。净利润同比增幅约44%,略超出此前预期,净利率28.75%,同比提升2.52pct,盈利能力明显抬升。青花系列等中高端产品保持较快的增长势头,另外二季度公司在疫情下加大市场促销、奠定基础,估计三季度费投效率有所优化。 青花势能显著,省内基础雄厚,省外持续拓展。1)分产品看,估计青花系列收入增幅高于整体收入增幅,上半年青花系列在汾酒收入占比已达到40%+,估计三季度有望继续提升,其中青30 占比增加,特别在华东、华南等消费能力较强的区域发展较好,公司加大团购渠道运作、培育高端消费群体,青20 七月以来动销逐渐恢复、批价亦稳定下来。玻汾继续控制供给,估计增幅相对平稳,但渠道反馈批价稳中有升,需求一直较为旺盛,八月献礼版玻汾在郑州上市,定位百元价格带,在经典款玻汾的基础上满足中高层消费者需求,献礼版玻汾采取限量供货,后续或将逐步拓展至其他城市。老白汾、巴拿马保持稳健增长。2)分区域看,公司持续全国化拓展步伐,基地市场基础雄厚,煤炭等能源价格上涨对山西省内消费能力亦有一定利好,京津冀、河南、山东等区域亦有较好优势,华东、华南等市场聚焦资源,估计成长速度相对更高。 逆境下显现抗风险能力,销售势头良好。在疫情散点复发、消费略显疲软的环境下,公司具备较强的抵御风险能力。一方面,汾酒具有强势的基地市场,且产品矩阵覆盖齐全,能够承接多个价格带的需求,逆境下公司成长动能充足、产品结构持续优化,亦体现了深厚的品牌力、精细化的销售和渠道运营能力。目前回款发货等按进度推进,库存亦处于低位,动销表现在行业内相对突出。 盈利预测、估值与评级:维持2022-24 年归母净利润预测80.8/105.3/134.0 亿元,折合EPS 为 6.62/8.63/10.98 元,当前股价对应P/E 为42/32/25 倍,三季报业绩亮眼或将带来催化,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复,青花系列增长不及预期,省外扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2022-10-17 44.00 -- -- 44.48 1.09%
61.98 40.86%
详细
事件:今世缘发布 2022年 1-9月经营数据,初步核算前三季度实现营业总收入65.18亿元左右,同比增长 22.18%左右,实现归母净利润 20.81亿元左右,同比增长 22.53%左右。估计 Q3单季总营收 18.70亿元,同比增长 26.12%,归母净利润 4.63亿元,同比增长 27.22%。 Q3经营数据环比加速,业绩略超预期。下半年以来省内疫情影响逐渐弱化,动销逐步恢复,公司较早开始中秋备货,六月初在距离中秋 100天左右时,召开营销系统“百日大会战”会议,提出抢抓市场销售、确保实现全年任务,双节旺季销售备货按节奏推进、动销符合预期。同时,下半年以来公司持续推进“尖刀计划”,聚焦四开国缘,推动品牌传播,进行省内外推广。三季度总营收/归母净利润分别实现 26%/27%的同比增幅,业绩表现略超此前预期,环比 Q2亦明显加速。归母净利率 24.76%,同比小幅提升 0.21pct,产品结构持续优化,市场投入有所增加。 结构升级持续推进,省内继续精耕。分产品看,V 系列作为高端品系强化运作,V9引领高端形象、树立清雅酱香品牌、进行差异化渗透,V3在省内落地布局,占位成长潜力较高的 500元以上次高端价格带,今年公司对 V3更加注重品牌力塑造与消费者培育,经过之前整顿后市场秩序良好,V6作为补充产品。K 系列市场基础较好,今年以来收入增速有所提升,估计四开、单开表现良好,中档产品发展亦有加速。省内外布局方面,公司在省内具备较好基础,会继续精耕细作、提高市占率,稳固的基地市场确保公司有一定的抗风险能力,省外由厂家主导推进布局,国缘四开作为主要品系切入次高端价格带,V9重点布局长三角重点城市,后续有望逐步见效。 改革亮点较足,高质量增长态势延续。公司今年以来实行分品牌事业部运作,推动国缘、今世缘、高沟三大品牌协同发展,强化资源统筹与各品牌运营精细度,营销组织力量亦有加强。7月底发布修改后的股权激励方案,疫情扰动下依旧设定积极考核目标,体现了公司对于全年增长的信心,面对中层核心骨干员工的激励范围进一步扩大,有望激发内部动能。进入四季度,公司会继续瞄准全年目标、保持士气,做好年底收尾工作,后续有望延续高质量增长态势。 盈利预测、估值与评级:维持 2022-24年净利润预测为 25.1/30.7/36.6亿元,折合 EPS 为 2.00/2.45/2.92元,当前股价对应 P/E 为 22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:省内疫情反复,V 系列、四开销售不及预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名