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佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-03-06 27.80 33.00 22.27% 28.26 1.65% -- 28.26 1.65% -- 详细
事件:公司公布业绩快报,2019年实现营业收入 10.26亿元,同比增长18%;实现归母净利0.52亿元,同比下降62.98%。单四季度实现营收3.27亿元,同比增长26.25%;实现归母净利0.21亿元,同比下降43.24%,降幅收窄。 四季度营收维持高增,利润端改善不及预期:第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因,采购植物咬胶产品数量有一定下滑。目前客户库存消化良好,植物咬胶订单实现较大幅度的增长,预计可持续到2020年。利润端Q4仍然面临着鸡肉等原材料成本上升,国内销售费用投放增加,以及中美贸易摩擦带来的关税等问题。并且,股权激励费用摊回金额较低,利润水平低于预期。 受益于原材料和产品结构调整,2020年利润端有望改善:目前鸡肉占佩蒂总成本已达到20%,在所有原材料中占比最大,鸡肉成本的上行也是导致公司2019年业绩不佳的原因之一。2019年Q4末开始,鸡肉价格同比去年有所下降,约10-20%。由于原材料的使用滞后约一个季度,预计在2020年Q2报表中将有所体现,毛利率至少提升1.2%。 从产品结构和地区分布看,高毛利的植物咬胶、越南工厂产能在2020年的占比都将提升,但具体改善幅度有待观察。国内销售业务方面,公司计划今年做到盈亏平衡,对于整体利润率有益。 疫情影响国内工厂复工时间,产能陆续恢复中。公司海外工厂基本没有受到疫情影响,越南好嚼、德信、巴啦啦在1.31已经正常开工。国内江苏工厂在2.10开工,影响了1周左右,目前产能基本达到去年同期水平;温州工厂受影响较大,在2.21开工,影响了3周左右,目前产能正在恢复中,达到70-80%。 受益于产能全球化布局,预计对于上半年订单交付不产生影响。 盈利预测:2019Q4利润端改善幅度受成本和股权激励费用摊回影响低于预期,2020年植物咬胶订单带来的产品结构改善仍有待观察,适当下调业绩预期。预计2019-2021年EPS 为0.36、0.81、1.13元,对应PE 为85、37、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-02-20 28.88 -- -- 30.28 4.85%
30.28 4.85% -- --
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-02-05 21.25 -- -- 30.28 42.49%
30.28 42.49% -- 详细
事件:佩蒂股份发布2019年年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润5000-6300万元,同比-64.36%到-55.10%。 收入成本两端改善,Q4单季净利润降幅收窄。2019Q1-Q3公司实现归母净利润为3111万元,其中2019Q3单季实现归母净利润为818万元。根据业绩预告推算2019Q4单季公司实现归母净利为1889-3189万元,同比-48.9%到-13.8%。估计主要原因在于:(1)下游客户回补库存,四季度植物咬胶销量提升,带来2019Q4营收出现恢复性增长,预计单季同比增速为15%左右,对应2019年全年同比+15%。(2)为应对贸易摩擦,公司调整产能布局,由于越南工厂出口产品征税,公司出厂价提升;(3)Q4公司加大原材料库存囤积,改善成本结构。 2019年负面因素逐渐消除。影响公司2019年业绩表现的四点因素有:(1)鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致产品成本上升;(2)中美贸易摩擦导致产品出厂价下降;(3)国内市场拓展深入,投入相关费用有较大增长;(4)限制性股票激励计划拉升管理费用。展望2020年,上述因素均在不同程度上出现边际改善:(1)2019Q3公司加大鸡肉囤货,基本保证2019Q4和2020Q1的原材料供给,2019年Q4鸡肉价格上涨放缓,有效减轻上半年公司面临的成本压力;(2)公司积极调整产能结构,预计2020年Q3越南产能达到1.5万吨,超过国内的1.2万吨,能灵活应对贸易摩擦带来的负面影响;(3)2020年,继风干粮之后新西兰的膨化粮开始大量生产,国内市场的产品结构逐步完善有望推动国内市场收入的提升;(4)2020年,限制性股票激励计划费用预计为1300万元,较2019年的3200万大幅减少。 盈利预测及估值:考虑2019年Q4以来下游客户加大采购,小幅上调2019-2021年营收预测为10.03/11.98/14.65亿元(前次9.63/11.48/14.05)亿元;考虑全年高毛利产品收入占比下降及成本大幅上涨,下调2019年净利润预测为0.58亿元(前次为1.08亿元)。考虑公司未来两年将加大费用投放以开拓国内市场,下调2020/21年净利润为1.21/1.64亿元(前次1.36/1.77亿元);2019-2021年EPS为0.40/0.82/1.12元(摊薄),对应PE为59X/28X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-02-04 23.40 -- -- 30.28 29.40%
30.28 29.40% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内公司归母净利润5000-6300万元,同比下滑64.36%-55.10%。 海外订单已恢复,四季度业绩环比改善 从单季度业绩来看,四季度归母净利润约1889-3189万元,同比下滑49%-14%,但是环比增长131%-290%,明显改善。上半年公司受下游客户库存调整的影响,导致公司整体营收同比仅增长1.61%。进入下半年,随着海外客户订单逐步恢复正常,第三季度公司营收同比增长38.52%,环比增长25.70%,迎来营收拐点。而营收恢复增长,进一步带动了四季度业绩环比改善。我们认为,随着公司订单恢复、海外产能逐步扩张、贸易战缓和以及国内市场发力,公司有望于2020年一季度迎来业绩拐点,重回高速增长。 多重因素叠加,导致业绩下滑 报告期内,由于中美贸易摩擦、原材料价格波动、国内市场开拓投入增加等因素的影响,净利润呈现下滑,具体情况如下:1)鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致产品成本上升;2)受中美贸易摩擦关税影响,国内工厂出口至美国市场的产品需承担一定比例关税,导致产品出厂价格下降;3)随着国内市场拓展的深入,团队规模也在不断扩大,投入的相关费用较上年同期有较大幅度增长;4)公司发生的限制性股票激励计划费用比上年同期有较大幅度增长;5)预计非经常性损益对净利润的影响金额约488万元,比2018年度减少约525万元。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们略微调整公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.62/1.37/2.02亿元(前值0.69/1.43/2.25亿元),EPS为0.42/0.93/1.38元,对应PE分别为62/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-11-04 28.80 -- -- 28.75 -0.17%
30.85 7.12%
详细
事件公司发布三季报: 2019年前三季度实现收入 6.99亿元,同增14.68%;归母净利润 3111.29万元,同减 69.88%;扣非归母净利润为 2712.40万元,同减 70.57%。经营活动现金流净额为-1.62亿元,同减 552.34%。前三季度 ROE(加权)为 3.09%。 简评三季度营收快速增长,相比一二季度大幅提升。 1Q19、 2Q19、 3Q19公司收入同比增速分别为 0.91%、 2.09%、 38.52%,三季度营收大幅增长主要原因是圣诞季将来临,在国内对美出口的宠物食品加征 25%关税背景下,美国客户一二季度积压的采购需求在三季度释放,海外客户补库存需求大幅提升。 另外,为减少国内出口美国加征关税影响,公司亦提高越南子公司出口至美国宠物食品的占比,已从 2018年上半年的 37.6%提升至 2019年上半年的40.54%。 受加征关税和原材料涨价影响, 三季度毛利率和净利率大幅下降。 3Q19公司毛利率为 21.96%,相比去年同期大幅下降 13.66个百分点,环比 2Q19下降 3.45个百分点,原因主要是公司分摊部分对美出口宠物食品加征的关税及鸡肉等原材料价格上涨。以上半年为例, 公司对美出口宠物食品价格同比下跌 5.83%,这一趋势延续到今年三季度。 受毛利率下降和限制性股票激励计划产生的费用影响,三季度公司净利率为 3.14%,与去年同期相比下降 13.15个百分点,环比今年二季度下降 4.42个百分点。 前三季度经营性活动现金流净额大幅下降,系购买原材料大幅提高所致。前三季度公司经营活动现金流净额为-1.62亿元,同减552.34%,原因主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金支出达到 5.94亿元,去年同期仅为 3.73亿元, 公司大幅增加原材料的购买主要为应对未来鸡肉价格继续上涨的潜在风险及维持供货稳定。以公司鸡肉采购价格为例, 2019年上半年同比上涨15.06%,十月份仍在持续上行。 盈利预测: 考虑到鸡肉等原材料价格上涨和中美贸易摩擦持续,下调公司盈利预测,预计 2019、 20、 21年归母净利润分别为 0.75亿元、 1.02亿元、 1.33亿元。基于国内宠物市场快速增长的良好前景,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格持续上行、国内宠物食品市场开拓不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-29 27.21 30.45 12.82% 29.10 6.95%
30.85 13.38%
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2019年前三季度,净利润同比下滑69.88%,符合预期 公司公布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入6.99亿元,yoy+14.68%,实现归属于母公司净利润0.31亿元,yoy-69.88%;第三季度,公司实现营业收入2.99亿元,yoy+38.52%,实现归属于母公司净利润818.15万元,yoy-76.73%,公司业绩符合预期。我们预计,2019-21年,公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.97元,维持“增持”评级。 营收维持两位数增长,费用增加盈利端承压 2019前三季度,公司收入端仍维持较快增长,我们认为,主要受益于两方面,1)国内外市场的开拓与维护,前三季度国内收入达到9000万元+,2)人民币汇率贬值影响。但是盈利端出现较大幅度下滑,我们认为,一方面是由于国内费用投入,前三季度销售费用同比增长41.35%,管理费用同比增长55.36%,此外,原料(鸡肉,原料占比30%左右)成本涨价、股权激励费用摊销以及计提资产减值损失也是影响因素。我们认为,随着国内市场的进一步开拓,公司整体盈利状况将逐步改善。 海外国内并驾齐驱,聚焦产能布局及业务拓展 公司以“双轮驱动战略”为核心,海外市场维持ODM业务优势,国内市场线上线下渠道齐发力,线上与天猫、京东、易宠科技等电商合作,线下新增覆盖2000家门店。与此同时,公司聚焦产能布局及业务拓展,报告期内,1)拟非公开募资5.45亿元,投资新西兰4万吨高品质主粮项目,进军国内主粮市场;投资柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目,提高供货能力;投资国内城市宠物综合服务中心项目,包括鲜粮定制、人宠共享餐厅、宠物美容等服务,提升客户粘性和品牌影响力;2)出资1100万元认购宁波佳雯宠物医院2%股权,开拓宠物医疗渠道。 布局国内市场,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元,对应EPS为0.75元、0.87元和0.97元。参照2020年中宠股份40倍PE估值(Wind一致预测),综合考虑公司全球产能布局和国内市场开拓力度加大,我们给予公司2019年35~38倍PE估值,对应目标价30.45~33.06元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-29 27.21 -- -- 29.10 6.95%
30.85 13.38%
详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入6.99亿元,同比增长14.68%,前三季度净利润3111.29万元,同比减少69.88%。其中,第三季度营收2.99亿元,同比增长38.52%,归母净利润818.15万元,同比减少76.73%。 海外订单已恢复,营收拐点已至 上半年公司受下游客户库存调整的影响,其中植物咬胶受到的影响最为明显,同比下滑29.88%,导致公司整体营收同比仅增长1.61%。进入下半年,随着海外客户订单逐步恢复正常,第三季度公司营收同比增长38.52%,环比增长25.70%。我们认为,随着公司海外产能逐步扩张、贸易战缓和以及国内市场发力,公司营收拐点已至,有望重回高速增长。 多重因素叠加,导致业绩明显下滑 由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响,报告期内净利润下滑幅度较大,具体来看:1)受中美贸易摩擦的影响,由中国工厂出口到美国的产品公司承担部分关税成本,叠加鸡肉等原材料价格上涨,导致毛利率出现下滑;2)2018年下半年,公司实施了限制性股票激励计划,与上年同期同比,本报告期增加股权激励费用2597.45万元;3)公司自2018年开始大力拓展国内市场,市场开拓相关的费用上升速度较快,导致销售费用同比增加41.35%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议 由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们下调公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.69/1.43/2.25亿元(前值0.98/1.59/2.28亿元),EPS为0.47/0.98/1.54元,对应PE分别为59/28/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-17 28.66 33.00 22.27% 29.20 1.88%
29.44 2.72%
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事件: 公司公布三季度业绩预告, 前三季度营业收入实现约 69,942万元,比去年同期增长 14.68%;前三季度归母净利为 3093.14-3493.14万元,同比下降 70.06%-66.19%。 单三季度营收同增约 38%,归母净利同比下降约 77%-66%。 三季度营收如期改善,增速环比提升 36%: 一方面,随着公司越南产能的逐步释放,可以将美国客户的订单转移到越南生产,避免关税问题。 目前,公司在越南规划有植物咬胶 8000吨及畜皮咬胶 7000吨的产能, 全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。 未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产,为营收增长提供充足的产能支持。 另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。 目前客户库存消化良好, 该产品订单有望实现较大幅度的增长, 预计四季度植物咬胶能实现较快增长。 利润端仍有压力,四季度或有提升: 从业绩预告来看,公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善,主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。 同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降。今年产品结构变化以及鸡肉价格上涨后, 鸡肉占佩蒂总成本已达到 20%,占比位于所有原材料中最大。今年鸡肉采购价格已经同比上涨 20%-30%,给佩蒂的利润率带来较大压力。 另外, 公司于 2018年进行了股权激励,今年前三季度摊销股权激励费用 2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面, 19年销售费用可达 5000万元。 四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多, 产品结构改善, 以及股权激励摊销同比持平的因素影响,降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。 盈利预测: 海外订单增速如期改善, 四季度处于圣诞旺季,订单量有望维持高增,但利润端仍待改观。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.53、 1.03、1.47元,对应 PE 为 57、 29、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-02 25.64 26.25 -- 26.90 4.91%
30.91 20.55%
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2019H1,净利润同比下滑 66.36%,低于预期 公司公布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 4.00亿元(其中,植物咬胶 1.12亿元, yoy-29.88%;畜皮咬胶 1.82亿元, yoy+5.26%;营养肉质零食 0.70亿元, yoy+53.28%), yoy+1.61%,归属于上市公司股东净利润 2293.14万元, yoy-66.36%,公司业绩低于我们预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入 2.38亿元, yoy+2.09%,归属于上市公司股东净利润 1679.02万元, yoy-56.05%。我们预计, 2019-21年,公司净利润 1.09亿元、 1.27亿元以及 1.42亿元,对应 EPS0.75元、 0.87元和 0.97元,下调至“增持”评级。 股权激励&原材料价格上涨拖累业绩,下半年业绩有望回升 2019H1,公司营业收入同期相比略有增长,归母净利润呈下滑态势,主要受股权激励费用增加、原材料价格上涨等因素叠加影响,具体来看, 1)与上年同期相比,公司增加股权激励费用 1844.12万元; 2)鸡肉价格快速上升,鸡肉含量最高的营养肉质零食产品比重大幅提升,拉低综合毛利率; 3)公司大力开拓国内市场,管理费用及销售费用分别同比增长 59.11%以及33.62%。随着国内市场的推进以及植物咬胶(上半年由于客户库存调整有一定下滑)销售恢复,公司下半年业绩有望回升。 海外国内并驾齐驱,聚焦产能布局及业务拓展 公司以“双轮驱动战略”为核心,在海外市场扩大 ODM 业务优势, 在国内市场线上线下渠道齐发力,线上与天猫、京东等电商合作,线下新增覆盖 2000家门店。与此同时,公司聚焦产能布局及业务拓展,报告期内, 1)拟非公开募资 5.45亿元,投资新西兰 4万吨高品质主粮项目,进军国内主粮市场;投资柬埔寨 9200吨宠物休闲食品项目,提高供货能力;投资国内城市宠物综合服务中心项目,包括鲜粮定制、人宠共享餐厅、宠物美容等服务,提升客户粘性和品牌影响力; 2)出资 1100万元认购宁波佳雯宠物医院 2%股权,打入口腔护理新赛道,开拓宠物医疗新渠道。 发力国内市场, 下调至“增持”评级 受国外市场相对成熟以及客户库存周转影响,我们下调公司 2019-21年植物咬胶销量增速至-16.55%、 22.41%以及 22.86%(前值 47.59%、 46.85%以及 47.14%),同时股权激励实施及国内市场开拓导致管理费用率及销售费用率分别提升至 12.50%及 6.00%(前值为 9.60%以及 4.50%),我们下调公司 2019-21年盈利预测至 1.09亿元、 1.27亿元以及 1.42亿元(前值2.22亿元、 2.95亿元以及 4.01亿元)。参照 2019年中宠股份 38倍 PE 估值,我们给予公司 2019年 35~40倍 PE 估值,对应目标价 26.25~30.00元,下调至“增持”评级。 风险提示: 汇率波动风险、 海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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事项点评 营养肉质零食快速增长,植物咬胶由于客户库存调整收入同比下滑 2019H1,公司营收同比仅增长1.61%,其中Q1、Q2分别同增0.91%、2.09%,增速明显下降。这主要系此前高成长的植物咬胶受客户库存调整影响降低了采购量,上半年营收同比下滑29.87%至1.12亿元,收入占比由2018年的46%降至28%,下半年有望实现恢复性增长。畜皮咬胶增速回正,上半收同增5.26%至1.82亿元。营养肉质零食快速增长,上半年营收同增53.29%至7042万元。 盈利大幅下滑主要受原材料价格上涨、费用率上升等影响 2019H1,公司归属净利润同比下降66.36%,其中Q1、Q2同比分别下降79.51%、56.05%,降幅有所收窄,H1净利率降至5.73%(-11.58pct)。盈利下滑主要因为:(1)毛利率下降:公司上半年综合毛利率同减4.83pct至28.26%,其中畜皮咬胶毛利率下降7.29pct至26.20%,主要系承担关税成本降低出口单价及鸡肉价格上涨;植物咬胶(包含动植物咬胶)和营养肉质零食的毛利率分别为34.25%(-2.80pct)和18.85%(-3.34pct),主要受鸡肉价格上涨影响。(2)开拓国内市场加大营销投放:公司从2018年开始加大国内市场开拓,营销费用快速增加,H1销售费用同增33.62%,销售费用率同比提高1.30pct至5.44%。(3)股权激励摊销增加管理费用:H1公司管理费用率同比提高4.88pct至13.50%,主要系新增了股权激励摊销费用1844万元,原公司预估19/20年共分别摊销约2821/1168万元。公司上半年经营活动净流出9563万元,主要系增加了原材料预付款。 多方渠道合作开拓国内市场,国内延续高增长 公司2018年组建了国内市场销售团队,采用线上线下相结合的模式进行销售,线上在天猫、京东等均开设了自营旗舰店或专营店,并与E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,直接为其供货。线下公司与全国主要省市的区域代理商和批发商紧密合作,并依靠宠物医院、美容店等专业渠道将产品辐射至各终端门店。目前公司旗下“禾仕嘉”、“MEATYWAY”等品牌已在国内初步建立了较完善的销售渠道,品牌影响力进一步增强。报告期内,公司收购了北京千百仓商贸100%股权、上海哈宠实业85%股权开拓国内市场电商渠道,并以1100万元认购宁波佳雯宠物医院新增注册资本,交易完成将持股2%。国内渠道逐步打开带动收入处于高增长通道,上半年达到5549万元,同比增长334.83%,是去年全年的82%,总收入占比由2018年的8%提高至14%。 启动定增加强海外产能布局 公司拟定增募资不超过5.45亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目(3000吨宠物咀嚼食品+6000吨宠物湿粮+200吨宠物营养保健品)、城市宠物综合服务中心建设项目(北上深杭)及补流。公司进一步加强海外产能布局,利用高品质的原材料打造高端优质产品,完善优化产品结构,为发力国内市场提高供应能力。 n 投资建议 暂不考虑定增事项,由于植物咬胶受库存调整影响上半年出货量减少,加征关税及原材料价格上涨等影响毛利率较大幅度下滑,且营销投放、股权激励摊销等导致费用率上升,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.26/1.51/1.87亿元,对应EPS分别为0.86/1.03/1.28元/股,对应PE分别为30/25/20倍(按2019/7/29收盘价计算)。公司2018年开启“双轮驱动”战略,加大产能布局和国内市场开拓,阶段性费用支出增加导致短期业绩承压,长期随着宠物主粮、宠物零食等新品进入国内市场挖掘行业成长红利,有望带动盈利重回增长快车道。维持“增持”评级。 风险提示 海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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海外短期调整国内高速增长,下半年有望迎来拐点 分产品来看,报告期内畜皮咬胶1.82亿元,同比增长5.26%;植物咬胶1.12亿元,同比下滑29.88%,主要是由于客户调整库存等原因,预计下半年恢复后有望实现较大幅度的增长;营养肉质零食0.70亿元,同比增长53.28%,主要是因为新产品放量以及子公司并表(报告期内,子公司BOP贡献收入0.38亿元)等因素的影响。分地区来看,受贸易战等因素的影响,海外市场收入3.45亿元,同比下滑9.54%;国内收入0.55亿元,同比增长334.83%,实现了高速增长。我们认为,随着贸易战缓和以及国内市场发力,公司营收拐点已至,预计从下半年开始将逐步好转。 多重因素叠加,导致业绩明显下滑 由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响,报告期内净利润下滑幅度较大,具体来看:1)受中美贸易摩擦的影响,由中国工厂出口到美国的产品公司承担部分关税成本,叠加鸡肉等原材料价格上涨,导致毛利率出现不同程度的下滑,畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食的毛利分别下滑7.29/2.80/3.34pct;2)2018年下半年,公司实施了限制性股票激励计划,与上年同期同比,本报告期增加股权激励费用1,844.12万元;3)公司自2018年开始大力拓展国内市场,市场开拓相关的费用上升速度较快,导致销售费用同比增加33.62%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作、线下开拓门店参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议 由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们下调公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.98/1.59/2.28亿元(前值1.79/2.46/3.19亿元),EPS为0.67/1.09/1.56元,对应PE分别为39/24/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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事件 公司发布半年报,2019年实现收入4.00亿元,同比增长1.61%;归母净利润为2293.14万元,同比下降66.36%;扣非归母净利润为1897.78万元,同比下降67.68%。经营性现金流净额为-0.96亿元,同比下降519.83%。 简评 上半年公司收入与去年同期基本持平,盈利能力有较大幅度下滑。公司以ODM模式出口海外为主,2018年上半年海外收入占比达到86.13%。公司最大客户为美国Spectrum公司,受中美贸易摩擦影响,公司出口到美国的大部分宠物食品关税提高至25%,导致上半年收入增速相比去年大幅下降。上半年公司毛利率为28.26%,比去年降低6.5个百分点;净利率为6.30%,比去年降低9.97个百分点。净利率下降幅度高于毛利率主要是2018年下半年公司实施了限制性股票激励计划,上半年股权激励费用达到1844.12万元。 分业务来看,畜皮咬胶毛利率有较大幅度下降,植物咬胶毛利率下降较小。上半年畜皮咬胶实现收入1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29个百分点;植物咬胶收入为1.12亿元,同比下降29.88%,毛利率仅下降2.80个百分点,毛利率下降幅度较小,反映出公司植物咬胶在客户供应商中供货占比较高,议价能力较强,预计下半年恢复后有望实现较大增长。营养肉质零食实现收入7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34个百分点。 上半年公司在国内加大开拓力度,国内收入达到5549.35万元,同比增长334.83%。3月公司在北京鸟巢召开国内市场自主品牌新品发布会,发布新一代全球首款分龄宠物口腔护理产品--齿能及Meatway主粮系列产品、SmartBalance新西兰纯进口宠物食品。6月公司正式启动国内市场的大规模铺货上市活动,计划2019年新增2000家形象陈列店,终端门店覆盖率增长至80%以上,国内市场收入预计今年翻倍以上增长。推出非公开发行方案,加码宠物食品产能建设和国内宠物服务项目。公司拟定增不超过2400万股,募集资金不超过5.45亿元,用于新西兰年产4万吨宠物干粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心。 盈利预测:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.01、1.32、1.74亿元。 风险提示:中美贸易摩擦继续、国内市场开拓不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 33.00 22.27% 26.90 3.90%
30.91 19.39%
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事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入4亿元,同增1.61%;归母净利2,293万元,同比下滑66.36%。单二季度实现营业收入2.38亿元,同增2.09%;实现归母净利1679万元,同比下滑56.05%,利润降幅环比收窄23.45个百分点。 成本及产品结构改变导致毛利率下滑:从产品结构来看,营养肉质零食以及畜皮咬胶均实现增长,尤其是营养肉质零食同增53%。但由于这两种产品的毛利率均低于植物咬胶,导致公司整体毛利水平下滑。同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降:畜皮咬胶毛利率下滑7.29%,植物咬胶毛利率下滑2.8%,营养肉质零食毛利率下滑3.34%。皮卷占佩蒂总成本约26%,皮卷价格从去年低位上涨逾10%,导致畜皮咬胶毛利率下滑较多。鸡肉占佩蒂总成本的13%,占比较高。当鸡肉价格上涨10%,佩蒂的毛利率会下降0.85%。今年上半年以来鸡肉价格已经上涨17%,给佩蒂的利润率带来较大压力。6月份以来,鸡肉价格有一定程度的企稳迹象,下半年利润情况继续恶化的概率减小。 销售费用投放以及股权激励摊销影响净利润:公司于2018年进行了股权激励,今年上半年股权激励费用总计摊销1,844.12万元。加回股权激励费用后,上半年归母净利同比降幅会收窄至39%。另外,公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面,销售费用率提升1.3%。 下半年营收有望改善:一方面,随着越南产能释放,可以满足美国客户的需求,避免关税问题。今年上半年,公司在原有规划植物咬胶及畜皮咬胶各8000吨的基础上,继续扩产2000吨咀嚼食品和营养肉质零食。另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑,下半年恢复后该产品有望实现较大幅度的增长,对于营收及利润均有改善。 盈利预测:由于海外订单恢复时间滞后,对全年贡献有限。谨慎预测全年海外增速为13%,预计2019-2021年EPS为0.64、1.17、1.38元,对应PE为41、22、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 -- -- 26.90 3.90%
30.91 19.39%
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事件:佩蒂股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营业总收入4.00亿元,同比+1.61%;实现归母净利润0.23亿元,同比-66.36%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比-67.68%。 下半年订单排产启动有望改善收入增速。受中美贸易摩擦带来的订单后移以及核心客户消化库存的影响,公司上半年营收增速为1.61%,同比下滑45pcts。分季度来看,2019Q1/Q2公司分别实现营收1.62/2.38亿元,同比+0.91%/2.09%。分产品看,2019H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/其他主营业务分别实现营收1.82/1.12/0.70/0.36亿元,同比+5.26%/-29.88%/+53.28%/129.74%。2019H1畜皮咬胶/植物咬胶的营收占比为45.39%/27.96%,较2018年全年+15.58/-18.28pcts。展望下半年,随着核心客户库存的逐渐消化以及欧美市场传统节假日带来的备货需求,公司植物/动植物混合咬胶的订单排产已重新启动,预计下半年订单或与去年同期持平从而收窄公司收入增速下降的幅度。 成本因素叠加收入结构变动压缩毛利率,下半年或有改善。(1)从毛利率来看,2019H1公司毛利率为28.26%,2019Q2毛利率为25.41%环比Q1进一步下滑7.05ptcs,虽然2019上半年原材料整体处于高位波动,但是考虑到2019Q2鸡肉价格略有下滑,我们认为公司毛利率的下滑同时受到其高毛利产品植物咬胶销售下滑的影响,随着下半年植物咬胶收入的触底回升,预计毛利率降幅将出现收窄;(2)费用方面,2019H1公司销售费用/管理费用分别为0.22/0.54亿元,同比+33.62%/+59.11%,主要系国内市场开拓费用增加以及股权激励费用计提影响。目前公司负责国内销售的人员接近80人,下半年将继续保持国内市场开拓力度,预计去年国内销售费用投入接近5000万。如若2019年股权激励未达标,或有部分已计提管理费用冲回从而使得2019全年管理费用率较2019H1出现下降。 盈利预测及估值:考虑到公司上半年的营收实现情况,我们下调公司2019-2021年营业收入预测为9.63/11.48/14.05亿元(前次10.91/13.74/16.92亿元),净利润为1.08/1.36/1.77亿元(前次1.69/2.25/2.97亿元);对应2019-2021年EPS为0.74/0.93/1.21元(摊薄),对应PE为35X/28X/22X,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 -- -- 26.90 3.90%
30.91 19.39%
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事件:佩蒂股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入4亿元,同比增长1.61%,归母净利润2293.14万元,同比下降66.36%,扣非净利润1897.78万元,同比下降67.68%。2019Q2营业收入2.38亿元,同比增长2.09%,归母净利润1679.02万元,同比下降56.05%。 受客户库存及产品结构调整业绩下滑。分业务来看,2019上半年畜皮咬胶产品营收1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29%至26.20%;植物咬胶产品营收1.12亿元,同比下降29.88%,由于客户调整库存等原因植物咬胶产品有一定下滑,下半年恢复后有望实现较大幅度的增长,毛利率下降2.80%至34.25%;营养肉质零食营收7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34%至18.85%。由于产品结构调整,鸡胸肉价格上涨,关税影响,公司毛利率下降4.83%至28.26%。费用率方面,销售费用率增长1.3pct至5.44%,主要系积极开拓国内市场所致;研发费用率和管理费用率增长5.39pct至16.28%,主要系增加股权激励费用1844.12万元;财务费用率增长0.74pct至-0.04%,主要系汇兑收益增加所致。 持续布局海外产能。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目。公司加大产能转移力度,目前在越南有1.5万吨产能,净利润贡献接近一半。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。国内销售收入5549.35万元,同比增长334.83%,占比提升至13.87%。持续发力国内市场建设,完善国内渠道拓展,投资宁波佳雯宠物医院管理有限公司。公司针对国内市场推出了四大领域的科学养宠系列共计一百多款面向全球的高质量新品。定增项目城市宠物综合服务中心项目计划在上海、北京、深圳、杭州四个城市投资建设城市宠物综合服务中心,提升公司用户粘性和品牌效应。 投资策略:由于国内开发费用增加,受外部环境影响,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.43/1.63/2.03亿元,分别增长1.9%/13.8%/24.7%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名