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佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-02-03 32.60 59.00 78.90% 36.45 11.81%
36.45 11.81% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计 2020年度归母净利 1.13亿元~1.25亿元,同比增长 125.97%–149.97%。 汇率及国内投入增加,影响公司利润释放公司积极拓展国内、国外两个市场,新老客户订单持续增长叠加海外生产基地产能持续释放,带动了销售收入和利润的增长;同时,高毛利产品出货的数量和占比均得到提升,也有效带动利润的增加。我们预计全年公司收入 13亿元以上,同比增长 30%-35%,其中海外收入 11亿元以上,国内收入 2亿元以上。20年下半年以来,人民币持续升值,对公司业绩造成一定影响,此外由于国内市场仍然处于早期投入阶段,我们预计一定程度上也拖累了整体业绩。 宠物食品需求偏刚性,疫情影响有限宠物食品是宠物的刚性需求。在疫情期间,美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要生产活动”:宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营,以满足宠物的基本需求。同时,也是由于这一特点,在过去经济危机期间,宠物食品行业均能保持增长,具备抗风险的属性。 因此,我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限,国内宠物食品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食,需求偏刚性,我们预计海外业务仍将保持稳健增长。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略凭借强大的产品力和独特的 ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持 20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议考虑到汇率以及国内市场投入,我们调整公司盈利预测。预计 2020-2022年,公司净利润 1.20/1.87/2.64(前值 1.36/2.07/2.64亿元),对应 EPS 分别为 0.71/1.10/1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体数据以年度报告为准;人民币升值的风险;核心客户占比大;国内市场开拓不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-02-02 31.34 -- -- 36.45 16.31%
36.45 16.31% -- 详细
2020年归母净长利润同比增长125.97%-149.97%,业绩基本符合预期佩蒂股份披露2020年度业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润11300-12500万元,同比增长125.97%-149.97%。其中2020Q4预计实现归母净利润3000.43-4200.43万元,同比增长58.80%-122.31%。在“双轮驱动”的发展战略下,佩蒂海外市场业绩持续增长,国内宠物食品业务加速扩张。受2020Q4人民币持续升值等短期因素影响,我们下调公司2020年归母净利润至1.19亿元(-0.06亿元),同时维持2021-2022年归母净利润预测1.76/2.40亿元,对应2020/2021/2022年EPS为0.70/1.03/1.41元,当前股价对应2020-2022年PE为48.5/32.7/24.0倍,维持“买入”评级。 利润率受汇率等短期因素扰动,不改中长期盈利能力改善趋势2020年以来,公司盈利能力逐季提升,2020Q1/Q2/Q3的毛利率分别为20.24%/29.01%/30.01%,净利率分别为5.27%/9.48%/10.23%。虽然受人民币持续升值(我们预计2020Q4公司汇兑损失达1000-2000万元)以及鸡肉价格持续强势(2020Q4白羽鸡市场均价环比Q3上涨1.8%)的影响,2020Q4公司利润率提升节奏放缓,但我们认为短期扰动不改盈利能力改善的长期趋势。主要原因在于: (1)生猪产能持续恢复,长期将带动鸡肉价格下行; (2)柬埔寨产能逐渐投产,中美贸易关税影响减弱; (3)产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升; (4)国内业务持续放量,规模效应逐渐显现。 国外业务有望维持高增长,产能释放支撑国内市场进一步发力宠物食品的刚性消费属性使得海外宠物食品需求受新冠疫情影响较小,佩蒂凭借产能的广泛布局和稳定的供应链优势,有望在海外市场获取更多份额,从而维持海外业务的高增长。国内宠物市场方面,行业成长空间广阔且竞争格局远未稳定。 公司凭借强大的产品研发和先发布局优势,在国内宠物市场快速崛起,2019年实现营收1.4亿,过去五年复合增速达92.5%。展望未来,公司将加大力度发力自主品牌建设,在新西兰工厂等新产能的支撑下,公司国内业务有望加速扩张。 风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-01-29 33.30 -- -- 36.45 9.46%
36.45 9.46% -- 详细
业绩预告:归母净利润同比+126%至150%,海外布局优势凸显 国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放,业绩基本符合预期。1月27日,公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润1.13-1.25亿元(+126%至150%YoY);实现扣非净利润1.06-1.18亿元,同比增长153%-181%。考虑到前三季度实现归母净利润8300万元(+167%YoY),预计Q4实现归母净利润3000-4200万元(+59%至122%YoY)。 公司业绩高增长,主要得益于1)在双轮驱动发展战略的正确指引下,国内外市场同步拓展;2)公司海外布局效果进一步显现,海外生产基地产能持续释放。3)高毛利产品出货的数量和占比均得到提升,有效带动利润的增加;4)2020年下半年人民币持续升值,在一定程度上影响了公司全年净利润。 前三季度回顾:毛利率环比提升,净利率持续改善 1)毛利率:前三季度毛利率27.2%(同比+1.7pcts),主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为20.2%/29.0%/30.0%,毛利率逐季环比改善。2)费用率:前三季度销售费用率6.4%(同比+0.8pcts),主要系国内市场开拓费用增加所致;管理费用(含研发费用)率8.3%(同比-6.6pcts),大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用;3)净利率:前三季度净利率8.7%(同比+3.8pcts),产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下,净利率持续改善。 强化海外布局+建设自主品牌+加深人宠互动,供需双侧均有看点 1)加速柬埔寨+新西兰布局,强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源,其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品”等进展顺利。公司加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望加速布局国内市场,分享行业红利。 2)建立国内外自主品牌矩阵布局不同细分市场。营销方面,2020年各品牌已完成大部分产品补充,2021年将加大品牌营销力度,尤其加大抖音、小红书等新兴商业平台的营销力度;用户运营方面,建立跨平台的用户运营体系,收集并交叉分析消费大数据,通过系统赋能各渠道,使其可以通过更精准的产品高效服务用户;渠道建设方面,继续深耕线上、线下渠道,尤其加强线上分销体系建设,不断优化各渠道的配合联动机制,对于重点渠道合作伙伴,将通过品牌联营、系统赋能等政策打造长期共赢的深度合作模式。 3)疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望持续高增。 盈利预测及估值 宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移将缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22年EPS分别为0.77、0.92、1.02元/股,对应PE为44/37/33倍,维持增持评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,原材料价格波动风险,关税政策变动风险,产能扩张带来的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-01-13 35.36 -- -- 36.15 2.23%
36.45 3.08%
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行业判断:我国宠物食品行业国产崛起、龙头集中是必然国外发达国家宠物市场相对成熟,呈现低增速和寡头垄断格局:例如美国宠物食品市场规模约1400亿,复合增速约5%,CR2达47%。中国宠物食品市场规模较小(近440亿元),但随着人口老龄化、独居人口比例提升、消费升级等多重因素影响呈现高增长态势,过去5年CAGR超30%;同时从竞争格局来看国外品牌市场份额占比较高,国内品牌市场份额分散处于战国混战时代。 我们判断未来国产品牌崛起和市场份额持续龙头集中是必然趋势,公司受益。 公司介绍:宠物咬胶领军者,国外基本盘稳定,国内拓展前景看好国外基本盘稳定,国内拓展前景看好公司2002年领先于行业开始宠物咬胶生产和研发,并参与了国家相关标准的制定,是国内宠物咬胶生产的先行者和领军企业,同时积极开拓宠物肉质零食等其他领域。经过二十年的发展,公司积淀了领先的技术优势、全球的产能布局和一定的品牌优势,目前85%收入仍来自于海外市场的ODM业务(主要集中在美国、欧洲和澳洲);18年开始公司通过自主品牌积极开拓国内市场;呈现快速增长态势,前景看好。 公司核心竞争力突出:20载积淀,研发、供应链和品牌优势明显公司经过近20年发展已从三方面积累起比较明显的护城河:①技术和研发优势:公司参与制定国家标准,同时多年持续研发投入积累较深研发优势;②产能和供应链优势:公司在全球原材料采购和产能布局已形成,成本优势明显;③品牌力优势:经过多年积累和海外客户拓展,品牌力领先国内很多杂牌企业。 盈利预测与投资建议:海外基本盘稳定,国内高增可期公司在海外市场通过专利和客户深度绑定、客户忠诚度高,预计未来海外业务基本盘稳定增长。同时,受益于国内市场的快速发展,公司利用自身优势,通过多品牌多渠道战略,未来有望高于行业增长。同时,考虑上游原材料价格回落带来的公司盈利能力提升的拐点已现,我们预计公司20-22年收入和利润分别为12.95/16.38/20.75亿和1.34/1.69/2.15亿,对应EPS为0.91/1.15/1.47元,对应当前股价PE为34.8/27.6/21.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;海外贸易关税加码风险;核心客户流失风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-11-05 39.83 49.95 51.46% 41.25 3.57%
41.25 3.57%
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事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 9.72亿元,同比增长 38.97%;归母净利润为 0.83亿元,同比增长 166.76%;扣非后归母净利润 0.78亿元,同比增长 188.98%,EPS 为 0.52元。单三季度实现收入 3.90亿元,同比增长 30.42%;归母净利润 0.40亿元,同比上升385.43%;扣非后归母净利润 0.38亿元,同比增加 361.86%。 点评:海外市场订单增加,国内市场收入高增。公司前三季度收入增长 38.97%,单三季度增长 30.42%。分地区看,随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司国内、海外业务预计 Q3分别实现收入约 0.6、3.3亿元,同比分别增长 50%、25%以上。预付款项 0.99亿元,较年初增长 72.65%,主要系增加原材料储备所致;预收款项530.74万元,较年初增长 95.26%,主要系国内销售增加,货款预收增加所致;货币资金较年初增加 86.99%,主要系公司本年度实施非公开发行股票募集的资金导致银行存款增加所致。 产品结构持续优化,海外产能逐步释放。公司 Q3净利润增长 385.43%,净利率为 10.18%,同比上升 7.45pct。毛利率为 30.01%,同比提升8.05pct,主要系公司产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶和动植物混合咬胶产品占比提升,同时占原材料成本 1/4的鸡肉价格下行,盈利能力持续提升。Q3期间费用率为 17.32%,同比下降 1.30pct。其中销售费用率为 5.92%,同比上升 0.11pct,主要系国内市场开拓费用增加所致;管理及研发费用率为 7.43%,同比减少 5.52pct,预计主要系股权激励费用减少;财务费用率为 3.97%,同比提升 4.11pct,主要系利息费用和人民币汇率变化所致。同时随着海外订单持续增长,越南基地产能持续释放,同时从海外工厂出口美国不受加征关税的影响,贸易战对公司负面影响有限。 盈利预测:随着鸡肉价格的趋势性下跌及国内业务规模效应显现,预计公司盈利能力将进一步提高,我们持续看好公司未来发展,我们调整盈利预测及目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.76、1. 11、1.29元,对应 PE 分别为 53X、36X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-27 38.45 -- -- 41.25 7.28%
41.25 7.28%
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事件:公司披露2020年前三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入9.72亿元,同比增长38.97%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长166.76%。其中,第三季度,公司实现营业收入3.90亿元,同比增长30.42%,环比增长14.60%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长385.43%,环比增长26.04%。 海外订单和国内销售增长,助推公司业绩持续改善。前三季度,在海外市场保持稳定增长的情况下,公司加大国内市场开拓力度,国内销售收入快速增长,拉动公司营收高速增长。毛利率方面,受益于鸡肉等原材料价格下降以及产品结构优化,2020Q3毛利率同比提升8.01pct至30.01%,环比提升1pct。费用率方面,受国内市场开拓费用增加影响,公司销售费用率提升0.11pct至5.92%;由于股权激励费用减少,管理费用同比下降4.74pct至5.55%;受人民币升值和利息费用影响,财务费用率同比增加4.11pct至3.97%。总体而言,公司盈利能力有所提升。 品类丰富+旺季来临,看好全年业绩表现。截止报告期末,受国内销售增加影响,公司预收款项较年初增长95.26%;由于公司加大原材料储备,预付款项较年初增长72.65%,综合表明公司订单充足。此外,8月份举行的亚宠博览会上,公司推出了98K无谷0胶猫主食罐头、“冰宴”系列冻干产品及“它饮”系列宠物营养饮品,产品品类逐步覆盖零食、干粮、湿粮、保健品、饮品。四季度,受“双十一购物狂欢节”拉动,国内销售收入将保持高速增长。 投资建议与盈利预测:由于三季度业绩超预期,我们上调公司2020盈利预测至1.12亿元(前值为0.95亿元),预计公司2020-2022年归母净利润为1.12/1.82/2.48亿元,EPS为0.66/1.07/1.46元,当前股价对应PE分别为57.81/35.48/26.15倍。宠物食品行业增长空间大,公司作为我国宠物食品龙头企业,产品品类日益丰富,新募投产能预计2021下半年陆续投产,未来业绩具备高成长性。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予40-45倍PE,对应2021年的合理价格区间为42.80-48.15元,上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 59.00 78.90% 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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事件:公司发布2020年三季度报告,前三季公司实现营业收入9.72亿元,同比增长38.97%;归属于上市公司股东的净利润8299.57万元,同比增长166.76%。 国内外收入保持高速增长,单季度毛利率持续改善 随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司前三季度实现了高速增长。分市场来看,预计前三季度国内业务收入约1.5亿元,海外业务收入约8.2亿元。从单季度经营情况来看,20Q3公司实现收入3.90亿元,同比增长30.42%,其中预计国内收入约0.6亿元,同比增长50%-60%,海外业务收入约3.3亿元,同比增长25%-30%。由于鸡肉价格持续低位,公司毛利率持续改善,20Q3毛利率达到30.0%,同比提升8pct,环比提升1pct。单季度费用率方面,销售费用率5.92%,同比增加0.11pct;因股权激励费用减少,管理费用率5.55%,同比减少4.74pct;由于人民币升值,财务费用率达到3.97%,同比增加4.11pct。 四季度迎来需求旺季,看好公司全年表现 展望四季度,国内市场方面,亚宠展期间公司重磅发布了冰宴系列干粮、好适嘉主食罐、它饮系列等新品,进一步丰富了公司的产品矩阵,随着新品陆续铺货叠加双十一促销,公司国内收入有望进一步加速,我们预计全年国内收入2.5亿元左右,同比增长70%-80%。海外业务方面,四季度迎来传统旺季,下游需求不减,海外收入有望环比保持增长,我们预计全年海外收入11.5亿元以上,同比增长25%-30%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战 略凭借强大的产品力和独特的ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司净利润1.36/2.07/2.64亿元,对应EPS 分别为0.80/1.22/1.55元。公司是宠物功能食品龙头,立足研发,通过与客户高度绑定的ODM 模式支撑海外业务持续成长,同时把握国内宠物食品行业发展机遇,加速布局国内市场,打开未来成长空间。基于分部估值,给予公司21年100亿目标市值,对应目标价59元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值的风险;核心客户占比大;国内市场开拓不及预期。
陈莉 10
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 54.45 65.10% 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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2020Q1-Q3归母净利润8299.57万元,yoy+166.76% 2020年10月21日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现总营收9.72亿元,yoy+38.97%,归母净利润8299.57万元,yoy+166.76%。单季度看,20Q3公司实现总营收3.90亿元,yoy+30.42%,归母净利润3971.53万元,yoy+385.43%,环比增长26.04%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为54.45元,维持“买入”评级。 海内外加快拓展,营收净利均实现高增 20年前三季度,公司营收&归母净利均实现高增,其中净利润增幅更大,我们认为:1)海外业务:公司采用成熟的ODM模式,海外订单有保障,而且由于宠物食品在海外已经成为刚需,在疫情期间公司海外订单增幅显著,预计环比增幅达到20%以上;2)国内业务:国内宠物市场发展阶段仍处于较早期,公司大力开拓国内业务,我们预计国内业务收入增速达到70%以上;3)原材料价格的下降:公司产品成本中大约1/4为鸡肉成本,今年以来鸡肉价格有所下降,有效增厚公司盈利水平;4)费用率方面:公司Q3销售/管理费用率分别为5.92%/5.55%,环比分别下降1.26/0.36pct。 打造产品矩阵,直播带货助力销售 随着国内养宠人士的不断增多,消费者“爱宠”观念的不断增强,国内宠物食品行业正在加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,不断发展零食、主粮、湿粮、饼干、营养保健品等全品类宠物食品,并在今年推出好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等重磅新品,进一步丰富产品矩阵。此外,公司还尝试多种销售渠道,直播带货等新型销售方式也在陆续开展。 高成长宠物食品标的,维持“买入”评级 国内市场加快拓展,公司有望把握国内宠物行业发展的浪潮,跻身国内一流宠物食品提供商。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期52倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年55倍PE,上调目标价至54.45(前值49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 -- -- 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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事件:佩蒂股份发布2020年第三季度报告。2020前三季度营业收入9.72亿元,同比增长38.97%,归母净利润8299.57万元,同比增长166.76%,扣非净利润7838.24万元,同比增长188.98%。2020Q3营业收入3.9亿元,同比增长30.42%,归母净利润3971.53万元,同比增长385.43%,扣非净利润3762.4万元,同比增长362.28%。 点评: 鸡肉等原材料价格下降及股权激励费用减少使得业绩大幅增长。营收同比较快增长,主要系海外市场订单及国内市场销售收入增加所致,预计海外业务增速超30%。公司前三季度毛利率同比提升1.67pct至27.24%,主要系鸡肉等原材料价格下降以及产品结构调整。销售费用率同比提升0.81pct至6.41%,主要系市场开拓费用增加所致。管理费用率同比下降5.75pct至6.37%,主要系股权激励费用减少。研发费用率同比下降0.81pct至1.92%。财务费用率同比上升1.8pct至1.85%,主要系利息费用和人民币汇率变化所致。 “双轮驱动战略”,新增产能逐渐释放。现有客户订单增加以及新客户拓展,越南基地产能持续释放,出货量增加,宠物食品为养宠家庭的刚性需求,海外市场稳步增长。定增将用于“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”、“城市宠物综合服务中心建设项目”,对公司现有产品和业务结构的优化、升级和丰富。越南基地扩产部分产能,随着新产能的释放将加快公司业绩的增长。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场,持续的产品开发、渠道和品牌的投入拓展国内市场,加大自主品牌线上销售,预计2020年国内销售收入超过2亿元,增速有望超60%。 投资策略:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.21/1.73/2.19亿元,分别增长142.9%/42.1%/27.1%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 -- -- 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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单三季度归母净利润同比增长 385.43%,业绩符合预期佩蒂股份正式披露 2020年三季报,公司 2020年前三季度实现营业收入 9.72亿元,同比增长 38.97%;实现归母净利润 8299.57万元,同比增长 166.76%。其中2020年第三季度实现归母净利润 3971.53万元,同比增长 385.43%,业绩符合预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头,海外市场业绩持续增长,国内宠物食品业务加速拓展,同时盈利能力持续提升。我们维持公司 2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元,对应EPS为0.74/1.04/1.41元,当前股价对应2020-2022年 PE 为 56/40/29倍,维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升,且未来有望进一步改善公司三季报显示,2020Q3销售毛利率为 30.01%,同比 2019Q3的 21.96%以及环比 2020Q1/2020Q2的 20.24%/29.01%均出现大幅改善,主要原因有: (1)占原材料成本约 25%的鸡肉价格下行; (2)产能转移,中美贸易摩擦对公司的边际影响减小; (3)产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升。2020Q3公司净利率为 10.23%,同比 2019Q3的 3.14%以及环比 2020Q1/2020Q2的5.27%/9.48%同样显著提升。展望未来,随着鸡肉价格的趋势性下跌(2020Q3白羽鸡市场均价环比 Q2下降 10.9%且 10月以来仍然处于下行通道)以及国内业务规模效应的逐渐显现,预计公司盈利能力将进一步提高。 国外市场宠物食品需求刚性,期待产能落地推动国内业务加速扩张在美国等市场,宠物食品是刚需,疫情期间美国等海外市场宠物食品需求仍然保持较快增长,中长期仍将构成佩蒂盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长 41.91%,我们测算 2020Q3仍实现了 30%以上的增长。长期看,国内宠物市场规模增长空间广阔,且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势,在国内宠物市场快速崛起,2020H1公司国内营收同比增长 67.84%,近五年复合增速达 92.5%。目前公司海外在建项目进展顺利,四季度有望陆续开展试生产。主粮产能的释放将进一步提高公司竞争力,推动国内业务加速扩张。 风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 -- -- 41.25 0.41%
41.25 0.41%
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事件:1)2020年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.72、0.83、0.78亿元,分别同比增长38.97%、166.76%、188.98%;实现毛利率27.24%,同比提升1.67个百分点,净利率8.74%,同比提升3.79个百分点。2)2020Q3,公司实现营业收入、归母净利润3.90、0.40亿元,分别同比增长30.42%、385.43%。 前三季度公司业绩稳定高增长主要由于:1)公司持续“双轮驱动”发展战略,积极拓展国内国外两个市场:国外需求刚性持续显现,原有客户基础上取得新订单;国内养宠意识逐渐发展,宠物行业前景广阔:①自有品牌矩阵完善,在价格、适用性等多方位差异化布局;②全渠道渗透:线上进驻主流平台,并与宠物专业电商签订深度合作协议;线下渠道与经销商和终端深度合作,全面铺开宠物医院和宠物专柜。2)公司海外布局凸显优势,海外生产基地产能持续释放:新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能持续释放,助力销量、利润快速增长;3)高毛利产品销售占比增加,低价鸡肉降低成本:畜皮咬胶等高毛利产品销售占比增加,鸡肉价格持续下行,而鸡肉价格约占原料成本的1/4,带动业绩高速增长。 财务指标来看,1)盈利能力:2020Q3实现毛利率30.01%,同比提升8.05个百分点,净利率10.23%,同比提升7.09个百分点。毛利率提升主要来源于鸡肉价格的持续下行以及高毛利产品销售额占比的提升;销售费率同比上升0.11个百分点;管理费率同比下降5.52个百分点,受益于股权激励费用的大幅减少;财务费用同比上升4.11个百分点,主要由外币汇率变动和短期贷款增加所致。2)现金流:经营性净现金流情况整体好于去年,三季度由于应收账款增加,账面资金同比大幅提升,主要来源于增发股份,资金将主要用于新西兰高品质干粮项目、柬埔寨休闲食品项目等。3)营运能力:营业收入同比快速增长,应收账款周转率和存货周转率均有一定程度的提升。 盈利预测与评级:海外宠物市场需求刚性,国内市场快速扩张。公司作为国内宠物零食领域翘楚,继续实施国内外“双轮驱动”,海内外多个项目产能陆续落地,成本下降业绩增长可期。我们上调2020-2022年公司归母净利润分别至1.36、1.77、2.30亿元,EPS分别为0.80、1.04、1.35元/股,对应2020年10月21日收盘价的PE为52.0、40.1、30.8倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:原材料波动风险;汇率风险;核心客户收入占比较大风险;市场竞争加剧等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 -- -- 41.25 0.41%
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事件:公司披露2020年三季报,公司2020前三季度实现营业收入9.72亿元,同比增长38.97%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长166.76%。其中单三季度实现营业收入3.9亿元,同比增长30.42%,实现归母净利润0.39亿元,同比增长385.43%。 海外市场订单稳定,海外产能释放降低关税影响。宠物食品具备刚需属性,海外终端市场消费受疫情影响较小。公司海外收入维持高速增长,预计前三季度海外收入同比增长在30%以上。公司越南产能陆续释放,有效降低了关税对出口业务的影响,提升了公司盈利能力。未来定增项目中的柬埔寨和新西兰产能布局落地将持续完善公司全球产能布局。 成本费用改善,盈利能力持续提升。成本方面,占据公司成本20%左右的鸡肉价格持续下降带动公司盈利能力持续改善,单三季度毛利率提升8.05个百分点至30.01%。并且猪价调头向下的趋势已经很明确,鸡价缺乏有效支撑,鸡肉原料价格同比降幅在Q4会体现的更为明显,持续增厚公司毛利。费用方面,股权激励费用减少降低了公司的管理费用率。我们判断,成本费用持续改善下,公司盈利能力持续提升,经营持续向好。 国内市场持续发力,提升自有品牌竞争力。公司国内市场销售规模持续增长,自主品牌建设持续发力。公司把握宠物主和宠物的细分需求,推出好适嘉无谷0胶主食罐、冰宴系列和它饮系列,进一步完善产品矩阵。Q4公司有望继续通过一系列线上购物节进一步推广自有品牌产品。我们认为,在公司持续国内营销和产品布局下,公司自主品牌影响力有望逐步提升,在激烈竞争的国内市场中把握更多主动权。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司海外市场稳健发展,国内市场持续发力收入高增。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.29、1.85和2.57亿元,EPS为0.88、1.26和1.76元,PE值为45、32和23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不及预期,原材料价格波动风险等。
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2020年前三季度收入同比增长39%,归母净利润同比增长167%,业绩略超预期上行。公司坚持双向双核发展,积极拓展国内外市场,海外布局优势凸显,产能持续释放,维持增持评级。 投资要点业绩概览:三季度略超预期增长,海外布局优势凸显国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放,Q3增长超预期。10月21日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营收9.7亿元(+39%YoY),归母净利润8300万元(+167%YoY),其中Q3实现营收3.9亿元(+30%YoY),归母净利润3972万元(+385%YoY)。主要得益于1)在双轮驱动发展战略的正确指引下,国内外市场同步拓展;2)公司海外布局凸显优势,海外生产基地产能持续释放。20Q1/20Q2/20Q3单季度收入同比增长49%/43%/30%,归母净利润同比增长92%/88%/385%,Q3增长超预期。毛利率环比提升,净利率持续改善1)毛利率:前三季度毛利率27.2%(同比+1.7pcts),主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为20.2%/29.0%/30.0%,毛利率逐季环比改善。2)费用率:前三季度销售费用率6.4%(同比+0.8pcts),主要系国内市场开拓费用增加所致;管理费用(含研发费用)率8.3%(同比-6.6pcts),大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用;3)净利率:前三季度净利率8.7%(同比+3.8pcts),产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下,净利率持续改善。 强化海外布局+开拓国内市场+加深人宠互动,供需双侧均有看点1)加速柬埔寨+新西兰布局,强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源,其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品”等进展顺利,预计2020年Q4进入调试和试生产阶段,2021年初步释放部分产能。公司加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望加速布局国内市场,分享行业红利。2)国内市场增速高潜力大。公司强化自有品牌线上布局,并代理部分国际知名品牌进入中国市场。 目前国内市场处于开拓期,毛利率和净利率水平偏低,未来提升空间较大。将在渠道+品牌+产品多角度发力,致力于规模、盈利共同成长。3)疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食, 需求量有望爆发。 盈利预测及估值宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移降大幅缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22年EPS分别为0.77、0.92、1.02元/股,对应PE为54/45/41倍,维持增持评级。风险提示:市场开拓不及预期风险,原材料价格波动风险,关税政策变动风险,产能扩张带来的风险
陈莉 10
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-14 42.75 49.50 50.09% 42.15 -1.40%
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2020Q1-Q3归母净利润8128.04-9028.04万元2020年10月12日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润8128.04-9028.04万元,yoy+161.24%~190.17%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润3800-4700万元,yoy+364.46%~474.47%,环比增长20.60%~49.16%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为49.50元,维持“买入”评级。 海内外积极开拓,三因素叠加助力净利高增20Q1-Q3公司净利润高增,主要受益于公司“双轮驱动”战略、原材料成本降低、产品结构的优化及非经常性损益544万元,具体看:1)海外销售稳健增长。公司施行“双轮驱动”战略,一方面加快布局海外产能,新西兰加工基地的投产有利于进一步保障海外订单的完成(我们预计Q3海外订单环比增速在20%以上),另一方面,公司大力开拓国内市场,国内市场收入规模有望持续保持高增;2)低价鸡肉拉动公司成本下行。我们估计上半年公司原材料成本中鸡肉成本占1/4左右,低价鸡肉有望持续贡献利润增量;3)畜皮咬胶等高毛利产品销售占比提升,有效增厚公司盈利。 品牌打造+渠道拓宽,迎接国内新趋势国内宠物行业处于高速发展阶段,宠物食品行业作为宠物行业的主力军有望加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,在咬胶类产品领域拥有较大竞争优势,面临国内宠物食品行业的变化趋势,公司从品牌和渠道两方面入手,不断打开成长空间。品牌方面,公司已打造覆盖高中低端的产品体系,高端方面有爵宴、SmartBalance、齿能,中端有好适嘉,低端有贝家。渠道方面,公司加快发展线上(天猫、京东、拼多多)+线下(宠物店+宠物医院+商超)渠道,加速国内市场开拓。 海内外齐发力,维持“买入”评级海外市场稳健增长,国内市场加快拓展,公司成长性凸显。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期47.27倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年50倍PE,维持目标价49.50元,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-14 42.75 -- -- 42.15 -1.40%
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事件:公司发布前三季度业绩预报,前三季度预计净利润约8128.04万元~9028.04万元,同比增长161.24%~190.17%。 收入持续高增长叠加毛利率改善,单季度业绩超预期 20Q3公司净利润3800万元-4700万元,同比增长364.46%-474.47%,单季度业绩超预期。我们认为,公司业绩超预期主要是因为:1)海外市场方面,受益于现有客户订单的增加和新客户的拓展,预计单季度海外业务增速超30%;国内市场方面,随着新产品逐步投放市场,单季度国内增速有望接近翻倍;2)公司海外产能持续释放,进一步降低关税的影响;3)高毛利产品占比上升,叠加鸡肉价格持续低位,公司毛利率持续改善。 宠物食品需求偏刚性,疫情冲击影响有限 宠物食品是宠物的刚性需求。在疫情期间,美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要生产活动”:宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营,以满足宠物的基本需求。同时,也是由于这一特点,在过去经济危机期间,宠物食品行业均能保持增长,具备抗风险的属性。 因此,我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限,国内宠物食品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食,需求偏刚性,我们预计海外业务仍将保持稳健增长。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长,从而打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年公司实现营收13.93/18.67/24.03亿元, 同比38.19%/34.01%/28.67% , 归母净利润1.36/2.07/2.64亿元, 同比171.33%/52.59%/27.32%,EPS 分别为0.80/1.22/1.55元,对应PE 分别为49/32/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名