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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-29 27.21 30.45 13.66% 29.10 6.95% -- 29.10 6.95% -- 详细
2019年前三季度,净利润同比下滑69.88%,符合预期 公司公布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入6.99亿元,yoy+14.68%,实现归属于母公司净利润0.31亿元,yoy-69.88%;第三季度,公司实现营业收入2.99亿元,yoy+38.52%,实现归属于母公司净利润818.15万元,yoy-76.73%,公司业绩符合预期。我们预计,2019-21年,公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.97元,维持“增持”评级。 营收维持两位数增长,费用增加盈利端承压 2019前三季度,公司收入端仍维持较快增长,我们认为,主要受益于两方面,1)国内外市场的开拓与维护,前三季度国内收入达到9000万元+,2)人民币汇率贬值影响。但是盈利端出现较大幅度下滑,我们认为,一方面是由于国内费用投入,前三季度销售费用同比增长41.35%,管理费用同比增长55.36%,此外,原料(鸡肉,原料占比30%左右)成本涨价、股权激励费用摊销以及计提资产减值损失也是影响因素。我们认为,随着国内市场的进一步开拓,公司整体盈利状况将逐步改善。 海外国内并驾齐驱,聚焦产能布局及业务拓展 公司以“双轮驱动战略”为核心,海外市场维持ODM业务优势,国内市场线上线下渠道齐发力,线上与天猫、京东、易宠科技等电商合作,线下新增覆盖2000家门店。与此同时,公司聚焦产能布局及业务拓展,报告期内,1)拟非公开募资5.45亿元,投资新西兰4万吨高品质主粮项目,进军国内主粮市场;投资柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目,提高供货能力;投资国内城市宠物综合服务中心项目,包括鲜粮定制、人宠共享餐厅、宠物美容等服务,提升客户粘性和品牌影响力;2)出资1100万元认购宁波佳雯宠物医院2%股权,开拓宠物医疗渠道。 布局国内市场,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元,对应EPS为0.75元、0.87元和0.97元。参照2020年中宠股份40倍PE估值(Wind一致预测),综合考虑公司全球产能布局和国内市场开拓力度加大,我们给予公司2019年35~38倍PE估值,对应目标价30.45~33.06元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-10-17 28.66 33.00 23.18% 29.20 1.88% -- 29.20 1.88% -- 详细
事件: 公司公布三季度业绩预告, 前三季度营业收入实现约 69,942万元,比去年同期增长 14.68%;前三季度归母净利为 3093.14-3493.14万元,同比下降 70.06%-66.19%。 单三季度营收同增约 38%,归母净利同比下降约 77%-66%。 三季度营收如期改善,增速环比提升 36%: 一方面,随着公司越南产能的逐步释放,可以将美国客户的订单转移到越南生产,避免关税问题。 目前,公司在越南规划有植物咬胶 8000吨及畜皮咬胶 7000吨的产能, 全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。 未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产,为营收增长提供充足的产能支持。 另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。 目前客户库存消化良好, 该产品订单有望实现较大幅度的增长, 预计四季度植物咬胶能实现较快增长。 利润端仍有压力,四季度或有提升: 从业绩预告来看,公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善,主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。 同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降。今年产品结构变化以及鸡肉价格上涨后, 鸡肉占佩蒂总成本已达到 20%,占比位于所有原材料中最大。今年鸡肉采购价格已经同比上涨 20%-30%,给佩蒂的利润率带来较大压力。 另外, 公司于 2018年进行了股权激励,今年前三季度摊销股权激励费用 2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面, 19年销售费用可达 5000万元。 四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多, 产品结构改善, 以及股权激励摊销同比持平的因素影响,降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。 盈利预测: 海外订单增速如期改善, 四季度处于圣诞旺季,订单量有望维持高增,但利润端仍待改观。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.53、 1.03、1.47元,对应 PE 为 57、 29、 21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-02 25.64 26.25 -- 26.90 4.91%
30.91 20.55%
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2019H1,净利润同比下滑 66.36%,低于预期 公司公布 2019年中报,报告期内,公司实现营业收入 4.00亿元(其中,植物咬胶 1.12亿元, yoy-29.88%;畜皮咬胶 1.82亿元, yoy+5.26%;营养肉质零食 0.70亿元, yoy+53.28%), yoy+1.61%,归属于上市公司股东净利润 2293.14万元, yoy-66.36%,公司业绩低于我们预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入 2.38亿元, yoy+2.09%,归属于上市公司股东净利润 1679.02万元, yoy-56.05%。我们预计, 2019-21年,公司净利润 1.09亿元、 1.27亿元以及 1.42亿元,对应 EPS0.75元、 0.87元和 0.97元,下调至“增持”评级。 股权激励&原材料价格上涨拖累业绩,下半年业绩有望回升 2019H1,公司营业收入同期相比略有增长,归母净利润呈下滑态势,主要受股权激励费用增加、原材料价格上涨等因素叠加影响,具体来看, 1)与上年同期相比,公司增加股权激励费用 1844.12万元; 2)鸡肉价格快速上升,鸡肉含量最高的营养肉质零食产品比重大幅提升,拉低综合毛利率; 3)公司大力开拓国内市场,管理费用及销售费用分别同比增长 59.11%以及33.62%。随着国内市场的推进以及植物咬胶(上半年由于客户库存调整有一定下滑)销售恢复,公司下半年业绩有望回升。 海外国内并驾齐驱,聚焦产能布局及业务拓展 公司以“双轮驱动战略”为核心,在海外市场扩大 ODM 业务优势, 在国内市场线上线下渠道齐发力,线上与天猫、京东等电商合作,线下新增覆盖 2000家门店。与此同时,公司聚焦产能布局及业务拓展,报告期内, 1)拟非公开募资 5.45亿元,投资新西兰 4万吨高品质主粮项目,进军国内主粮市场;投资柬埔寨 9200吨宠物休闲食品项目,提高供货能力;投资国内城市宠物综合服务中心项目,包括鲜粮定制、人宠共享餐厅、宠物美容等服务,提升客户粘性和品牌影响力; 2)出资 1100万元认购宁波佳雯宠物医院 2%股权,打入口腔护理新赛道,开拓宠物医疗新渠道。 发力国内市场, 下调至“增持”评级 受国外市场相对成熟以及客户库存周转影响,我们下调公司 2019-21年植物咬胶销量增速至-16.55%、 22.41%以及 22.86%(前值 47.59%、 46.85%以及 47.14%),同时股权激励实施及国内市场开拓导致管理费用率及销售费用率分别提升至 12.50%及 6.00%(前值为 9.60%以及 4.50%),我们下调公司 2019-21年盈利预测至 1.09亿元、 1.27亿元以及 1.42亿元(前值2.22亿元、 2.95亿元以及 4.01亿元)。参照 2019年中宠股份 38倍 PE 估值,我们给予公司 2019年 35~40倍 PE 估值,对应目标价 26.25~30.00元,下调至“增持”评级。 风险提示: 汇率波动风险、 海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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海外短期调整国内高速增长,下半年有望迎来拐点 分产品来看,报告期内畜皮咬胶1.82亿元,同比增长5.26%;植物咬胶1.12亿元,同比下滑29.88%,主要是由于客户调整库存等原因,预计下半年恢复后有望实现较大幅度的增长;营养肉质零食0.70亿元,同比增长53.28%,主要是因为新产品放量以及子公司并表(报告期内,子公司BOP贡献收入0.38亿元)等因素的影响。分地区来看,受贸易战等因素的影响,海外市场收入3.45亿元,同比下滑9.54%;国内收入0.55亿元,同比增长334.83%,实现了高速增长。我们认为,随着贸易战缓和以及国内市场发力,公司营收拐点已至,预计从下半年开始将逐步好转。 多重因素叠加,导致业绩明显下滑 由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响,报告期内净利润下滑幅度较大,具体来看:1)受中美贸易摩擦的影响,由中国工厂出口到美国的产品公司承担部分关税成本,叠加鸡肉等原材料价格上涨,导致毛利率出现不同程度的下滑,畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食的毛利分别下滑7.29/2.80/3.34pct;2)2018年下半年,公司实施了限制性股票激励计划,与上年同期同比,本报告期增加股权激励费用1,844.12万元;3)公司自2018年开始大力拓展国内市场,市场开拓相关的费用上升速度较快,导致销售费用同比增加33.62%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作、线下开拓门店参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议 由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们下调公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.98/1.59/2.28亿元(前值1.79/2.46/3.19亿元),EPS为0.67/1.09/1.56元,对应PE分别为39/24/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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事件 公司发布半年报,2019年实现收入4.00亿元,同比增长1.61%;归母净利润为2293.14万元,同比下降66.36%;扣非归母净利润为1897.78万元,同比下降67.68%。经营性现金流净额为-0.96亿元,同比下降519.83%。 简评 上半年公司收入与去年同期基本持平,盈利能力有较大幅度下滑。公司以ODM模式出口海外为主,2018年上半年海外收入占比达到86.13%。公司最大客户为美国Spectrum公司,受中美贸易摩擦影响,公司出口到美国的大部分宠物食品关税提高至25%,导致上半年收入增速相比去年大幅下降。上半年公司毛利率为28.26%,比去年降低6.5个百分点;净利率为6.30%,比去年降低9.97个百分点。净利率下降幅度高于毛利率主要是2018年下半年公司实施了限制性股票激励计划,上半年股权激励费用达到1844.12万元。 分业务来看,畜皮咬胶毛利率有较大幅度下降,植物咬胶毛利率下降较小。上半年畜皮咬胶实现收入1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29个百分点;植物咬胶收入为1.12亿元,同比下降29.88%,毛利率仅下降2.80个百分点,毛利率下降幅度较小,反映出公司植物咬胶在客户供应商中供货占比较高,议价能力较强,预计下半年恢复后有望实现较大增长。营养肉质零食实现收入7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34个百分点。 上半年公司在国内加大开拓力度,国内收入达到5549.35万元,同比增长334.83%。3月公司在北京鸟巢召开国内市场自主品牌新品发布会,发布新一代全球首款分龄宠物口腔护理产品--齿能及Meatway主粮系列产品、SmartBalance新西兰纯进口宠物食品。6月公司正式启动国内市场的大规模铺货上市活动,计划2019年新增2000家形象陈列店,终端门店覆盖率增长至80%以上,国内市场收入预计今年翻倍以上增长。推出非公开发行方案,加码宠物食品产能建设和国内宠物服务项目。公司拟定增不超过2400万股,募集资金不超过5.45亿元,用于新西兰年产4万吨宠物干粮、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心。 盈利预测:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.01、1.32、1.74亿元。 风险提示:中美贸易摩擦继续、国内市场开拓不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.90 2.67%
30.91 17.98%
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事项点评 营养肉质零食快速增长,植物咬胶由于客户库存调整收入同比下滑 2019H1,公司营收同比仅增长1.61%,其中Q1、Q2分别同增0.91%、2.09%,增速明显下降。这主要系此前高成长的植物咬胶受客户库存调整影响降低了采购量,上半年营收同比下滑29.87%至1.12亿元,收入占比由2018年的46%降至28%,下半年有望实现恢复性增长。畜皮咬胶增速回正,上半收同增5.26%至1.82亿元。营养肉质零食快速增长,上半年营收同增53.29%至7042万元。 盈利大幅下滑主要受原材料价格上涨、费用率上升等影响 2019H1,公司归属净利润同比下降66.36%,其中Q1、Q2同比分别下降79.51%、56.05%,降幅有所收窄,H1净利率降至5.73%(-11.58pct)。盈利下滑主要因为:(1)毛利率下降:公司上半年综合毛利率同减4.83pct至28.26%,其中畜皮咬胶毛利率下降7.29pct至26.20%,主要系承担关税成本降低出口单价及鸡肉价格上涨;植物咬胶(包含动植物咬胶)和营养肉质零食的毛利率分别为34.25%(-2.80pct)和18.85%(-3.34pct),主要受鸡肉价格上涨影响。(2)开拓国内市场加大营销投放:公司从2018年开始加大国内市场开拓,营销费用快速增加,H1销售费用同增33.62%,销售费用率同比提高1.30pct至5.44%。(3)股权激励摊销增加管理费用:H1公司管理费用率同比提高4.88pct至13.50%,主要系新增了股权激励摊销费用1844万元,原公司预估19/20年共分别摊销约2821/1168万元。公司上半年经营活动净流出9563万元,主要系增加了原材料预付款。 多方渠道合作开拓国内市场,国内延续高增长 公司2018年组建了国内市场销售团队,采用线上线下相结合的模式进行销售,线上在天猫、京东等均开设了自营旗舰店或专营店,并与E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,直接为其供货。线下公司与全国主要省市的区域代理商和批发商紧密合作,并依靠宠物医院、美容店等专业渠道将产品辐射至各终端门店。目前公司旗下“禾仕嘉”、“MEATYWAY”等品牌已在国内初步建立了较完善的销售渠道,品牌影响力进一步增强。报告期内,公司收购了北京千百仓商贸100%股权、上海哈宠实业85%股权开拓国内市场电商渠道,并以1100万元认购宁波佳雯宠物医院新增注册资本,交易完成将持股2%。国内渠道逐步打开带动收入处于高增长通道,上半年达到5549万元,同比增长334.83%,是去年全年的82%,总收入占比由2018年的8%提高至14%。 启动定增加强海外产能布局 公司拟定增募资不超过5.45亿元用于新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目(3000吨宠物咀嚼食品+6000吨宠物湿粮+200吨宠物营养保健品)、城市宠物综合服务中心建设项目(北上深杭)及补流。公司进一步加强海外产能布局,利用高品质的原材料打造高端优质产品,完善优化产品结构,为发力国内市场提高供应能力。 n 投资建议 暂不考虑定增事项,由于植物咬胶受库存调整影响上半年出货量减少,加征关税及原材料价格上涨等影响毛利率较大幅度下滑,且营销投放、股权激励摊销等导致费用率上升,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.26/1.51/1.87亿元,对应EPS分别为0.86/1.03/1.28元/股,对应PE分别为30/25/20倍(按2019/7/29收盘价计算)。公司2018年开启“双轮驱动”战略,加大产能布局和国内市场开拓,阶段性费用支出增加导致短期业绩承压,长期随着宠物主粮、宠物零食等新品进入国内市场挖掘行业成长红利,有望带动盈利重回增长快车道。维持“增持”评级。 风险提示 海外订单继续放缓风险、国内市场拓展不及预期、原材料成本上涨风险、汇率波动风险、应收账款回收风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 33.00 23.18% 26.90 3.90%
30.91 19.39%
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事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入4亿元,同增1.61%;归母净利2,293万元,同比下滑66.36%。单二季度实现营业收入2.38亿元,同增2.09%;实现归母净利1679万元,同比下滑56.05%,利润降幅环比收窄23.45个百分点。 成本及产品结构改变导致毛利率下滑:从产品结构来看,营养肉质零食以及畜皮咬胶均实现增长,尤其是营养肉质零食同增53%。但由于这两种产品的毛利率均低于植物咬胶,导致公司整体毛利水平下滑。同时,成本上升也带来了公司毛利率的下降:畜皮咬胶毛利率下滑7.29%,植物咬胶毛利率下滑2.8%,营养肉质零食毛利率下滑3.34%。皮卷占佩蒂总成本约26%,皮卷价格从去年低位上涨逾10%,导致畜皮咬胶毛利率下滑较多。鸡肉占佩蒂总成本的13%,占比较高。当鸡肉价格上涨10%,佩蒂的毛利率会下降0.85%。今年上半年以来鸡肉价格已经上涨17%,给佩蒂的利润率带来较大压力。6月份以来,鸡肉价格有一定程度的企稳迹象,下半年利润情况继续恶化的概率减小。 销售费用投放以及股权激励摊销影响净利润:公司于2018年进行了股权激励,今年上半年股权激励费用总计摊销1,844.12万元。加回股权激励费用后,上半年归母净利同比降幅会收窄至39%。另外,公司今年积极拓展国内市场,加大销售费用投放,主要用于渠道建设、品牌宣传方面,销售费用率提升1.3%。 下半年营收有望改善:一方面,随着越南产能释放,可以满足美国客户的需求,避免关税问题。今年上半年,公司在原有规划植物咬胶及畜皮咬胶各8000吨的基础上,继续扩产2000吨咀嚼食品和营养肉质零食。另一方面,第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑,下半年恢复后该产品有望实现较大幅度的增长,对于营收及利润均有改善。 盈利预测:由于海外订单恢复时间滞后,对全年贡献有限。谨慎预测全年海外增速为13%,预计2019-2021年EPS为0.64、1.17、1.38元,对应PE为41、22、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 -- -- 26.90 3.90%
30.91 19.39%
详细
事件:佩蒂股份发布2019年半年报,报告期内公司实现营业总收入4.00亿元,同比+1.61%;实现归母净利润0.23亿元,同比-66.36%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比-67.68%。 下半年订单排产启动有望改善收入增速。受中美贸易摩擦带来的订单后移以及核心客户消化库存的影响,公司上半年营收增速为1.61%,同比下滑45pcts。分季度来看,2019Q1/Q2公司分别实现营收1.62/2.38亿元,同比+0.91%/2.09%。分产品看,2019H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/其他主营业务分别实现营收1.82/1.12/0.70/0.36亿元,同比+5.26%/-29.88%/+53.28%/129.74%。2019H1畜皮咬胶/植物咬胶的营收占比为45.39%/27.96%,较2018年全年+15.58/-18.28pcts。展望下半年,随着核心客户库存的逐渐消化以及欧美市场传统节假日带来的备货需求,公司植物/动植物混合咬胶的订单排产已重新启动,预计下半年订单或与去年同期持平从而收窄公司收入增速下降的幅度。 成本因素叠加收入结构变动压缩毛利率,下半年或有改善。(1)从毛利率来看,2019H1公司毛利率为28.26%,2019Q2毛利率为25.41%环比Q1进一步下滑7.05ptcs,虽然2019上半年原材料整体处于高位波动,但是考虑到2019Q2鸡肉价格略有下滑,我们认为公司毛利率的下滑同时受到其高毛利产品植物咬胶销售下滑的影响,随着下半年植物咬胶收入的触底回升,预计毛利率降幅将出现收窄;(2)费用方面,2019H1公司销售费用/管理费用分别为0.22/0.54亿元,同比+33.62%/+59.11%,主要系国内市场开拓费用增加以及股权激励费用计提影响。目前公司负责国内销售的人员接近80人,下半年将继续保持国内市场开拓力度,预计去年国内销售费用投入接近5000万。如若2019年股权激励未达标,或有部分已计提管理费用冲回从而使得2019全年管理费用率较2019H1出现下降。 盈利预测及估值:考虑到公司上半年的营收实现情况,我们下调公司2019-2021年营业收入预测为9.63/11.48/14.05亿元(前次10.91/13.74/16.92亿元),净利润为1.08/1.36/1.77亿元(前次1.69/2.25/2.97亿元);对应2019-2021年EPS为0.74/0.93/1.21元(摊薄),对应PE为35X/28X/22X,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-07-31 25.89 -- -- 26.90 3.90%
30.91 19.39%
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事件:佩蒂股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入4亿元,同比增长1.61%,归母净利润2293.14万元,同比下降66.36%,扣非净利润1897.78万元,同比下降67.68%。2019Q2营业收入2.38亿元,同比增长2.09%,归母净利润1679.02万元,同比下降56.05%。 受客户库存及产品结构调整业绩下滑。分业务来看,2019上半年畜皮咬胶产品营收1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29%至26.20%;植物咬胶产品营收1.12亿元,同比下降29.88%,由于客户调整库存等原因植物咬胶产品有一定下滑,下半年恢复后有望实现较大幅度的增长,毛利率下降2.80%至34.25%;营养肉质零食营收7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34%至18.85%。由于产品结构调整,鸡胸肉价格上涨,关税影响,公司毛利率下降4.83%至28.26%。费用率方面,销售费用率增长1.3pct至5.44%,主要系积极开拓国内市场所致;研发费用率和管理费用率增长5.39pct至16.28%,主要系增加股权激励费用1844.12万元;财务费用率增长0.74pct至-0.04%,主要系汇兑收益增加所致。 持续布局海外产能。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目。公司加大产能转移力度,目前在越南有1.5万吨产能,净利润贡献接近一半。 “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。国内销售收入5549.35万元,同比增长334.83%,占比提升至13.87%。持续发力国内市场建设,完善国内渠道拓展,投资宁波佳雯宠物医院管理有限公司。公司针对国内市场推出了四大领域的科学养宠系列共计一百多款面向全球的高质量新品。定增项目城市宠物综合服务中心项目计划在上海、北京、深圳、杭州四个城市投资建设城市宠物综合服务中心,提升公司用户粘性和品牌效应。 投资策略:由于国内开发费用增加,受外部环境影响,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.43/1.63/2.03亿元,分别增长1.9%/13.8%/24.7%,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-06-03 28.38 -- -- 28.80 1.48%
29.21 2.92%
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公司概况: 对外宠物零食制造商,进军国内主粮市场。 佩蒂股份成立于 2002年, 2017年登陆创业板, 2018年公司实现营收 8.7亿元,其中国外占比 92%,国内销售占比 8%。 1) 产品上,公司产品有畜皮咬胶、植物咬胶、混合咬胶、营养肉质零食、主粮等,其中 2018年收购新西兰主粮生产商 BOP, 凭借新西兰原料优势, 公司试图进入国内宠物主粮市场。 2) 销售上, 公司产品绝大部分销往北美、欧盟等国家和地区, 国外市场销售主要采用 ODM 模式, 主要客户为国外知名宠物品牌商、综合性或专业性商超,国内销售采用线上线下相结合模式,主要销售自主品牌产品及经授权的外国品牌产品。 行业分析: 宠物食品市场增速较快,宠物零食国内品牌发力布局。 据艾媒咨询数据显示, 2018年我国宠物行业市场规模 1708亿元,同比增长 29.5%,预计 2020年规模达到 2953亿元, CAGR 为 29%; 其中 2018年宠物食品行业规模 934亿元,同比增长 86.8%,增速较2017年提升 40.6pct(2017年增速为 46.2%)。 宠物食品在养宠用户支出中占比最大为 34%,可细分为主粮、零食、保健品,分别占比 36.1%、 18.3%、 45.6%, 其中宠物主粮出现时间较长,市场接受度高,目前中高端主粮市场主要由国外品牌占据,宠物零食崛起较晚,市场集中度较低, 国内品牌纷纷布局快速崛起的零食市场。 公司亮点: 国外扩产能, 国内拓市场。 1)国外市场: 2018年公司国外销售收入 8亿元, 营收占比 92%,公司采取国外销售国外设厂的方式,目前已在越南设立越南好嚼、越南巴啦啦工厂,供货能力不断提升,规模效应不断凸显,但是国外依旧面临产能不足的状况,2018年以来公司不断进行产能扩充,提高供给能力; 2)国内市场: 2018年公司专门设立市场销售团队,积极拓展国内市场。 品牌上,国内市场公司采取多品牌战略,目前已有运作十年的禾仕嘉品牌,齿能、爵宴将于今年年中推出;渠道上,公司正大力开拓经销商,同时加码线上线下布局。 2019年 5月 24日公司收购宁波佳雯宠物医院2%股权,开辟了口腔护理新赛道,开启了医疗渠道新布局。 盈利预测和投资评级:给予“ 增持” 评级。 国内宠物行业处于高速增长阶段,佩蒂股份加强在国内市场布局,不断丰富渠道布局、 蓄力进军主粮市场,国内市场有望不断推进,同时国外不断推进产能布局,规模效应不断提升。 不考虑增发影响, 我们预计公司 2019-2021年eps 分别为 1.38元、 1.86元、 2.4元,对应 pe 分别为 24X、 18X、14X, 首次覆盖给予公司“ 增持”评级。 风险提示: 客户集中度高;国内市场开拓失败;原材料价格上涨;汇率风险等; 定向增发进展不及预期的风险;
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-05-28 27.40 -- -- 28.80 5.11%
29.21 6.61%
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1100万元收入宁波佳雯2%股权,加强国内宠物医院渠道布局。5月24日,公司与宁波佳雯宠物医院签署了战略投资协议,公司向佳雯宠物医院出资1100万元,认购宁波佳雯2%股权,完成交易后宁波佳雯估值为5.5亿元。本次拟入股,有利于双方优势资源互补,互利共赢,增加公司在国内市场的影响力,助力公司在国内市场渠道的开拓。 开辟口腔护理新赛道,拓医疗渠道新空间。此次合作,公司从宠物健康入口预防环节及疾病诊疗环节实现场景连接,之后佩蒂旗下首款分龄宠物口腔护理产品——齿能将正式入驻佳雯线下的百家连锁分院。齿能品牌下设1、2、3号三个系列产品,分别针对幼犬健齿、成犬洁齿、老犬护齿问题开发出在形状、硬度、营养、消化等方面都量身定制的咀嚼产品,真正做到科学咀嚼,为宠物口腔健康赋能。 变更IPO募投资金用途,越南加大投入。拟变更IPO资金投向江苏康贝“年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”为“越南好嚼有限公司年产2000吨宠物食品扩建项目”,主要应对外部环境影响。 拟新募投5亿元项目,加码国内市场布局。拟非公开募资5.45亿元,投资1.9亿元新建新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目,主攻国内市场;投资1.5亿元新建柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目投资,建成后每年将新增3000吨宠物咀嚼食品,6000吨宠物湿粮及200吨宠物营养保健品产能;投资1亿元建设城市宠物综合服务中心建设项目,在上海北京深圳和杭州四个城市打造城市宠物服务综合体,提供宠物鲜粮定制配送、人宠共享餐厅、宠物寄养服务等,提高品牌价值和客户粘性。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮,2018年4月被通用磨坊收购,退市前市值78亿美元,17年13亿美元收入,2亿美元净利润。 A股宠物第一股,海外业务二三季度将逐步改善,国内今年重在布局有望超预期,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和利润双升。同时国内市场大规模投入,打造科学养宠新标配。我们维持19/20/21年预测净利润至1.7/2.22/2.65亿元,对应预测的19/20/21年EPS为1.39/1.82/2.17元,对应PE分为24/18/15倍。维持增持评级!
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-18 35.58 52.25 95.04% 43.14 -0.55%
35.39 -0.53%
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2019Q1,公司净利润同比下滑79.50%,低于我们预期 公司公布2019年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入1.62亿元,同比增长0.91%,归属于上市公司股东净利润614.12万元,同比减少79.50%,公司业绩低于我们预期。我们预计,2019-21年公司净利润2.22亿元、2.95亿元以及4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司38倍PE估值(Wind一致预测),给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,给予“买入”评级。 政府补助&激励费用致业绩下滑,19年业绩逐季回升 2019Q1,公司归属于上市公司股东净利润有较大幅度下滑,我们认为主要系政府补助(上市补贴)以及股权激励费用增加所致,具体看,1)2018Q1,公司收到政府补助701.24万元;2)2018年,公司实施限制性股票激励计划,2019Q1增加股权激励费用922.06万元。此外,国内市场开拓(2019Q1,公司销售费用、管理费用同比增长44.79%、71.71%)以及受原材料(鸡肉)涨价导致的部分产品毛利率下滑也是一季度公司业绩下滑的影响因素。我们认为,随着后续订单的落地(受贸易政策预期影响,部分订单被延后发出或执行)以及国内市场的推进,公司2019年业绩有望逐季回升。 持续推进海外生产基地建设,布局发展国内市场 公司积极参与“一带一路”建设,坚定实施“走出去”的国际化战略,继续加强海外生产基地建设。报告期内,1)越南巴啦啦一期建成投产,全资子公司越南好嚼收购越南德信,完善在越南的业务布局;2)参股柬埔寨跨客,投资设立柬埔寨爵味(出资尚未完成),为在东南亚的业务开展奠定基础;3)完成对新西兰宠物食品企业BOP100%股份的收购,向全球市场提供高品质、多品类、差异化产品。此外,公司线上、线下积极布局,大力开拓国内市场,公司已与天猫、京东、E宠商城等电商合作,并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店。 推陈出新+发力国内市场,给予“买入”评级 我们预计,2019-21年公司净利润2.22亿元、2.95亿元以及4.01亿元,对应EPS为1.82元、2.42元和3.29元。参照2019年行业可比公司(中宠股份)36倍PE估值(Wind一致预测),综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及2019年公司大力发展国内市场(新品发布,国内线上、线下布局,营销活动等),公司进入国内市场高速赛道,给予公司2019年35~40倍PE估值,对应目标价63.70-72.80元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外经营风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-18 35.58 45.11 68.38% 43.14 -0.55%
35.39 -0.53%
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事件:公司公布一季报,一季度实现营业收入16,212.88 万元,同比增长0.91%,实现归母净利614.12 万元,同比减少79.50%。 受海外客户推迟订单影响营收低增长:由于美国客户预期中美贸易战缓和,贸易关税或将取消,导致部分订单被延后发出或延后执行,预计二季度末海外订单有望恢复正常。另外,去年一季度基数过高也是增速较低的原因之一,平均来看,近两年一季度的平均增速仍有27.6%。公司第一大客户品谱占比61.21%,当第一大客户的经营销售增速迟缓时会滞后性的影响佩蒂的订单。品谱公司2018 财年宠物板块由于产品召回、退出欧洲销售协议等因素导致净收入下滑,对于佩蒂的采购量可能有所影响。但是,2019Q1(2018/9-2018/12)品谱的宠物板块净收入恢复正增长,增速为1.1%。并且在季报中指出,收购的Petmatrix 业务(佩蒂植物咬胶客户)持续增长,所以预计佩蒂的植物咬胶仍将保持较高增速,未来订单有望回暖。为解决核心客户占比较高问题,佩蒂公司会加强新市场、新客户的开拓,尤其是国内市场、欧洲、日本等,以分散经营风险。由于公司在咀嚼类食品具有良好的研发能力以及规模优势,看好公司长期海外营收的稳定发展。 多重因素叠加,导致利润率不及预期:公司一季度毛利率为32.46%, 较年报下降2.3%。这主要时由于鸡肉等原材料价格上涨所致,一季度以来,鸡肉价格上浮近10%,对毛利率造成较大压力。另外,公司去年一季度收到政府补助为701 万元,属非经常性补助;一季度有股权激励费用的摊销922 万元。以上因素均为经营中的正常利润波动,未来有望改善。销售费用率持续提升,积极拓展国内市场:一季度公司销售费用率为5.5%,较去年同期上升1.67%。销售费用主要用于渠道建设、品牌宣传方面,通过科学养宠理念的传播提升品牌认知度,力求不断提升国内市场份额。 盈利预测:由于海外订单恢复时间待定,谨慎预测全年海外增速为20%,预计2019-2021 年EPS 为1.32、1.7、2.04 元,对应PE 为33、26、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-16 36.52 -- -- 43.57 -2.13%
35.74 -2.14%
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佩蒂股份发布 2018年年报,公司 2018全年实现营业收入 8.69亿元,同比增长 37.55%,实现归属于上市公司母公司利润 1.40亿元,同比增长 31.42%,全年业绩符合预期。 公司同时发布了 2019年一季度业绩预告, 2019年 Q1公司预计实现净利润 500-800万元,同比下降 73.3%-83.31%。 产能持续释放,全年营收快速增长。报告期内公司国内募投项目“年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目建成投产,越南产能利用率逐步提升。产能的逐步释放推动了公司海外订单快速增长,原有客户订单量提升与新客户开发的共同作用下,公司新增产能顺利消化。公司全年实现销售量同比增长32.73%,销售收入同比增长37.55%。 分产品来看,公司全年销售畜皮咬胶2.59亿元,植物咬胶4.02亿元,营养肉质零食1.85亿元,同比分别增长-14.50%, 35.88%和983.90%。分区域来看,公司海外销售8.01亿元,国内销售6800万元,同比分别增长123%和33%。 公司后续产能扩张规划步履不停,未来2-3年越南德信技改产能将逐步释放,新西兰北岛小镇主粮产能将有大幅提升,柬埔寨产能布局尚在初期,预计在前期产线满产后逐步释放。公司产能布局的不断优化为海外业务的持续增长与国内市场的开拓提供了强有力的支楷体黑体? 多重因素拖累业绩。 公司出于审慎性原则考虑,对BOP商誉计提了602.57万元减值准备,导致公司全年净利润略低于预期。 2019年一季度业绩出现大幅下滑主要原因如下:其一, 2018年同期公司收到当地政府700万元上市补贴,属于一次性补贴, 去年同期基数较高;其二, 2019年一季度公司计提股权激励摊销费用千万左右,国内市场投入费用增加;其三,部分客户预期贸易战关税可能取消,推迟了产品出货时间,致使一季度销售增长并不明显,我们预计这部分收入将会在2-3季度兑现。因此我们判断,公司的经营情况依旧稳健,盈利情况会在后面几个季度逐步好转。 国内市场全面发力,持续看好公司长期发展。 公司2018年组建了国内销售团队, 2019年全面发力国内市场,以科学养宠理念为引导,整合品牌矩阵,发布齿能、 Meatyway、 Smartbalance、好适嘉等自有品牌,形成了定位中高端,覆盖主粮、洁齿类产品、肉干类产品多品类的品牌布局。营销方面,公司将通过设立形象店,经销商激励等方面促进销售,通过参与医疗犬公益项目,时装周等活动打造品牌形象。 我们认可公司在品牌和渠道方面的定位和布局,持续看好公司长期发展。 结论: 短期业绩压力不改长期成长属性, 我们预测公司 19-21归母净利分别为 1.73/2.27/3.08亿元, EPS 分别为1.42/1.86/2.52元,对应 PE 分别为 36/27/20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能释放不达预期,国内市场拓展不达预期,汇率波动风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-04-15 36.21 44.79 67.19% 44.64 1.11%
36.62 1.13%
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量价齐升推动业绩稳步提升 报告期内,公司主营产品销量达19946.94万吨,同比增长32.73%;主营产品综合单价为4.32万元/吨,同比增长3.56%。销量方面,畜皮咬胶出现下滑(-14.50%),植物咬胶延续稳健增长(35.88%),营养肉质零食成倍增长(983.90%)。植物咬胶的增长主要来源于产能释放,营养肉质零食的增长主要来源于海外渠道资源整合增加新品类的采购,而畜皮咬胶下滑可能源自于植物咬胶的替代和营业肉质零食的产能切换。 成本上升拖累主业盈利提升 报告期内,公司盈利能力呈现稳中有降趋势,其中销售毛利率同比下滑2.51个百分点,销售净利率同比下滑0.64个百分点。成本上升拖累主营业务盈利提升,报告期内,主营业务综合单位成本同比增长7.58%,其中单位原材料成本出现了小幅下滑,而单位人工成本和单位制造费-折旧、水电出现了大幅上升。我们认为,综合单位成本的上升主要源自于高成本营养肉质零食收入规模大幅提升;单位原材料价格同比下降可能源于海外产能原材料当地采购和规模效应显现;单位人工成本和折旧费、水电费同比大幅增长可能源自于人工成本刚性增长和新增产能处于产能逐步释放期。 费用增加叠加政府补助致使19一季度业绩大幅下滑 由于18年一季度收到高额政府补助、19年一季度分摊股权激励费用、19年一季度国内市场投入加大,导致19一季度净利润出现大幅下滑。我们认为,下半年费用同比波幅有望逐步收窄,政府补助全年来看有望逐步缩小。未来,公司海外市场咬胶业务有望延续稳健增长、营养肉质零食业务销售局面已打开。而国内市场方面,产品、渠道齐发力,未来发展值得期待。 投资建议与盈利预测 基于国内市场持续高投入以及盈利能力不高的营养肉质零食收入占比提高,我们下调公司盈利预测,预计19/20/21年公司实现归属于母净利润分别为1.66/1.96/2.45亿元(其中19/20分别下降0.21亿元、0.30亿元),对应EPS分别为1.36/1.61/2.01元(其中19/20分别下降0.20元、0.28元),维持“增持”投资评级。 风险提示:自然灾害风险、竞争风险、新产品市场推出不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名