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佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-10-28 16.81 -- -- 19.38 15.29%
21.47 27.72%
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越南停产冲击,收入下滑幅度超预期公司公告 2021年三季报, 前三季度累计实现营业收入 9.15亿元,同比-5.84%; 归母净利润 7868万元,同比-5.19%,实现扣非后归母净利润 7520万元,同比-4.06%。 其中 2021Q3实现营业收入 2.04亿元,同比-47.77%,归母净利润 1373万元,同比-65.44%,实现扣非归母净利润 1301万元,同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致 2021Q3收入大幅下滑,但管控得当利润率水平保持稳定。越南停产冲击影响,我们下调公司 2021-2023年归母净利润预计至 1.16(-0.32) /1.70(-0.25) /2.38(-0.26) 亿元,对应 2021-2023年 EPS 为0.46(-0.12) /0.67(-0.10) /0.94(-0.10) 元/股, 当前股价对应 2021-2023年 PE为 37.0/25.3/18.0倍, 看好公司在宠物食品市场的长期发展, 维持“买入” 评级。 越南工厂停产时间超预计, 叠加海运受阻收入大幅下滑公司在越南拥有 8000吨畜皮咬胶和 7000吨植物咬胶的产能, 占据了公司一半的产能。 受疫情影响,公司越南工厂在 8月初开始停产至 10月底,同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下,公司以海外出口为主的业务影响较大,导致了 2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下,主动优化产能和产品结构,同时加强成本控制,整体利润率水平保持相对稳定。公司 2021Q3毛利率为 30.77%,较 2020Q3提升了 0.76个 pct,在管理费用率大幅提升的背景下,公司 2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。 海外需求依旧景气, 产能持续扩张蓄力长期发展疫情影响短期供给出货,但宠物食品需求相对刚性,海内外市场需求依旧景气,公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产,海运也已处于陆续恢复中,四季度公司收入有望恢复常态。同时,公司定增募投的新西兰 4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨 9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。 非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过,将募资 7.2亿元用于新西兰 3万吨宠物湿粮以及在国内年产 5万吨新型宠物食品的产能建设。 国内外产能持续扩张蓄力长期发展。 风险提示: 海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-10-27 16.88 -- -- 19.38 14.81%
21.47 27.19%
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报告导读2021年前三季度收入同比下降5.84%,归母净利润同比下降5.19%,看好Q4产能恢复后业绩复苏,维持增持评级。 投资要点Q3业绩短期承压,海外工厂复产后有望加速复苏2021前三季度公司实现营收9.15亿元(-5.84% YoY),归母净利润0.79亿元(-5.19% YoY),其中,21Q3单季实现营收2.04亿元(-47.77% YoY),归母净利润0.14亿元,单季度同比下降65.44%。业绩短期承压主要是受越南疫情爆发影响,公司全资子公司越南好嚼和越南巴啦啦因疫情管控临时停产,对生产交货产生不利影响。随着10月末公司公告越南工厂已全部实现复工复产,叠加海外产能持续投放,供货能力有望得到较大提升,未来业绩有望实现复苏。 Q3单季毛利率有所提升,净利率保持稳定毛利率方面,前三季度毛利率26.34%(-0.90pcts YoY),Q3单季毛利率30.77%,同比上升0.76pcts,主要得益于鸡肉等原材料价格走低;费用率方面,前三季度销售费用率4.53%(-1.88pcts YoY),大幅下降主要系因执行新收入准则运输费调至主营业务成本及公司销售策略改采用线上和线下相结合的模式,实现渠道优势互补所致。前三季度管理费用率8.49%(+2.12pcts YoY),利润率方面,前三季度净利率8.78%(+0.04pcts YoY),在海外疫情反复背景下保持稳定。 发行可转债获深交所批准,未来产能有望快速释放10月22日,公司发行可转债申请获深交所批准,计划募集资金不超过7.2亿元来建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目,此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构,满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求,拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。 盈利预测及估值公司是宠物食品ODM 龙头,随着疫情逐渐好转,海外供应链有望减轻承压,自主品牌逐步获国内市场认可,公司营收有望进一步增长。我们预计2021-2023年EPS 为0.72/0.90/1.14元,同比分别增长6.81%/24.44%/26.82%,对应PE 为23/19/15倍,维持增持评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险、关税政策变动风险、产能扩张带来的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-09-01 18.35 -- -- 19.73 7.52%
19.73 7.52%
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报告导读2021年上半年收入同比+22.3%,归母净利润同比增长50.1%,维持增持评级。 投资要点21H1业绩符合预期,加大投入下半年营收有望快速增长2021H1公司实现营收7.11亿元(+22.3% YoY),归母净利润0.65亿元(+50.1%YoY),主要得益于1)海外产能持续投放,供货能力得到较大提升,新产品出货量增加;2)国内加大投入力度,提高快反能力,促进自主品牌产品销售收入提升;3)积极构建供应链的国际化布局,公司的主要原材料价格基本平稳。21Q2实现归母净利润0.42亿元,单季度同比增长32%,继续保持增长趋势。 线上+线下模式协同发展形成规模优势,净利率大幅提升毛利率方面,21H1毛利率25.1%(-0.3pcts YoY),受上半年疫情和汇率变动等因素影响,毛利率同比下降0.3pcts;费用率方面,21H1销售费用率4.2%(-2.5pcts YoY),大幅下降主要系公司通过采用线上和线下相结合的模式,实现两种模式、渠道的优势互补,扩大了销售规模。管理费用(含研发费用)率8.4%(-0.5pcts YoY)。净利率方面,受销售费用率下降影响,21H1净利率9.3%(+1.6pcts YoY)。 主营产品植物咬胶毛利提升显著,干粮和湿粮快速扩张公司上半年通过与专业品牌运营机构进行合作,推广旗下品牌――齿能,实现畜皮咬胶贡献营收2.3亿元(+18.5% YoY),占比32.3%(-0.7pcts YoY),毛利率20.46%(+3.4pcts YoY);植物咬胶贡献营收2.3亿元(+23% YoY),占比32.3%(-0.2pcts YoY),毛利率33.1%(-1.3pcts YoY);营养肉质零食贡献营收1.6亿元(-1.56% YoY),占比22.5%(-6pcts YoY),毛利率24%(-1.8pcts YoY);干粮和湿粮产能提升迅速,贡献营收0.73亿元。 拟发行可转债加码主粮业务,业绩有望实现二次增长5月25日,公司通过《向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》,拟募集资金不超过7.2亿元来建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目,此项目的建成将有助于公司健全和优化产品结构,满足中国市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求,拓展自主品牌并提高在国内市场中的渗透率。 盈利预测及估值公司是宠物食品ODM 龙头,随着疫情逐渐好转,海外供应链有望减轻承压,自主品牌在国内市场逐渐完善,公司营收有望进一步增长。我们预计2021-2023年EPS 为0.95/1.13/1.25元,同比分别增长41.13%/18.43%/10.66%,对应PE 为19/16/14倍,低估值高成长,维持增持评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险、原材料价格波动风险,关税政策变动风险,产能扩张带来的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-08-31 18.06 19.25 14.24% 19.73 9.25%
19.73 9.25%
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21H1归母净利润6496万元,+50.09%,新建产能逐步释放。 公司发布2021年半年报:21H1实现营收7.11亿元,同比+22.3%;归母净利润0.65亿元,同比+50.1%。其中,Q2营收3.91亿元,同比+14.7%,归母净利润0.40亿元,同比+32.0%。预计越南疫情缓解后,该生产基地产能将持续释放。柬埔寨工厂步入试生产阶段,公司供货能力不断提升。下半年境外产品将于9月份预期提价约3%,国内发力主粮业务,重点打造好适嘉、Smart Balance 等差异化自主品牌,预计全年增速40%-50%;海外业务增长稳健,汇率影响可控,现有客户市占率继续提升,公司依托新产品不断开拓新客户,订单饱满,预计全年增速20%-30%。 境外营收略超预期,畜皮咬胶毛利率提升。 21H1公司国内营收上升9.59%至1.02亿元,占比24.97%;海外OEM/ODM 营收增长24.72%至6.09亿元,占比85.65%,+1.09pct,国外营收略超预期,源于海外市占率提升,柬埔寨、越南、新西兰工厂收入增速较快。分品类看,植物咬胶营收同比上升23.06%达2.32亿元,占比32.65%,+0.2pct;畜皮咬胶营收同比上升18.49%达2.28亿元,占比32.06%,-1.03pct;营养肉质零食营收同比下降1.56%达1.63亿元,占比22.95%,-5.56pct。其中,畜皮咬胶毛利率达20.46%,同比提升3.35pct。 拟发行可转债,发力主粮业务开拓国内市场。 拟发行可转债募集资金不超过7.2亿元,分别新增湿粮、新型干粮产能3万、5万吨,为自主品牌国内销售做好充分储备。主粮业务规模将大幅度提升,高毛利主粮业务加速公司产品结构优化,全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。自主品牌矩阵日渐完善,新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略,海外市场需求旺盛,伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放,预计公司下半年营收增速有望提升。 投资建议我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入16.85亿元、21.49亿元、27.09亿元,同比增长25.8%、27.5%、26.1%,对应归母净利润1.39亿元、1.97亿元、2.44亿元,同比分别增长21.5%、40.9%、24.0%,对应EPS0.55元、0.78元、0.96元。我们给予公司2021年35倍PE,目标价格19.25元,维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-08-31 18.06 -- -- 19.73 9.25%
19.73 9.25%
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事件 公司发布 2021年半年度报告。 国内外业务“并驾齐驱”,21H1业绩快增长 2021H1公司营业收入 7.11亿元,同比+22.30%。其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献收入 2.28亿元、2.32亿元、1.63亿元,同比+18.49%、+23.06%、-1.56%;毛利率水平稳定,分别为 20.46%、33.10%、24.01%,同比+3.35pct、-1.26pct、-1.76pct;归母净利润 0.65亿元,同比+50.09%;扣非后归母净利润 0.62亿元,同比+52.57%。公司综合毛利率 25.06%,同比-0.32pct; 期间费用占比为 13.59%,同比-2.44pct。21H1公司国外业务受益于产能释放,供货能力和新产品出货量双提升;国内业务加快市场布局,销售收入提高。 2021Q2,公司营收 3.91亿元,同比+14.70%;归母净利润 0.42亿元,同比+31.96%;扣非后归母净利润 0.40亿元,同比+30.43%;销售毛利率 27.64%,同比-1.37pct;期间费用占比 14.06%,同比-2.74pct。 优化产品结构与产能布局,净利率逐步回升 21H1公司国外、国内业务收入分别为 6.09亿元、1.02亿元,占营收比为 85.65%、14.35%,自 19年以来基本保持稳定。在国外业务方面,越南生产基地的产能进一步释放,柬埔寨工厂进入试生产阶段,海外市场新产品出货量增加。在国内业务方面,公司强化自有品牌和拓展多渠道销售:设立购物中心示范店、产品体验店塑造品牌形象;普及宠物口腔健康理念推广“齿能”品牌;建成温州工厂宠物罐头产线布局国内生产产能。在优化产品结构与产能布局的基础上,21H1公司销售净利率为 9.33%,同比+1.6pct。 干湿粮产能新布局,发力未来增长 21年 5月公司发布可转债预案拟募资 7.2亿元,建设“新西兰年产 3万吨高品质宠物湿粮项目”、“年产 5万吨新型宠物食品项目”,满足国内市场对高品质干粮和湿粮的需求。 公司围绕“双轮驱动”发展战略,持续深挖海外市场优势实现收入增长,同时集中发力国内市场自有品牌业务以促进未来发展。 投资建议 公司加码主粮业务,未来增长可期。我们预计 2021-22年EPS 为 0.62、0.82元,对应 PE 为 29、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-07-19 20.89 -- -- 21.06 0.81%
21.06 0.81%
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21H1归母净利润同比增长 38.63%–57.11%,新建产能逐步释放。 公司发布 2021年半年度业绩预告: 预计上半年归属于上市公司股东的净利润为 6000万元-6800万元,同比增长 38.63%–57.11%。 报告期内,越南生产基地产能持续释放,柬埔寨工厂步入试生产阶段,公司供货能力不断提升。 国内发力主粮业务, 重点打造好适嘉、 SmartBalance 等差异化自主品牌,预计全年增速 40%-50%;海外业务增长稳健,汇率影响可控, 现有客户市占率继续提升, 公司依托新产品不断开拓新客户, 订单饱满,预计全年增速 20%-30%。 拟发行可转债,助力公司发力主粮业务开拓国内市场。 拟发行可转债募集资金不超过 7.2亿元, 分别新增湿粮、新型干粮产能 3万、 5万吨, 为自主品牌国内销售做好充分储备。 主粮业务规模将大幅度提升,高毛利主粮业务加速公司产品结构优化,全球化布局供应链与自动化生产线有效降低生产成本。 自主品牌矩阵日渐完善,新产品订单占比提升。国内市场施行多品牌多渠道策略,海外市场需求旺盛, 伴随国内更加积极的营销投入与新产能的陆续释放, 预计公司下半年营收增速有望提升。 投资建议我们预计 2021-2023年公司实现主营业务收入 16.85亿元、 21.49亿元、 27.09亿元,同比增长 25.8%、 27.5%、 26.1%,对应归母净利润1.39亿元、 1.97亿元、 2.44亿元,同比分别增长 21.5%、 40.9%、24.0%,对应 EPS0.55元、 0.78元、 0.96元。我们给予公司 2021年35倍 PE,合理估值 19.25元, 维持“买入”评级不变。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-05-31 23.73 -- -- 24.53 3.37%
24.78 4.42%
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全球宠物咬胶龙头,深耕品质为犬猫,首次覆盖给予买入评级。 佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头,海外业务发展稳健。公司成立于2002年,专注宠物咬胶研发与生产,以产品为导向,“待宠如己”为企业文化理念,专注高品质功能性宠物食品研发,产品生产每一环节皆可溯源,是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家,佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场,并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、Smart Balance 等,代理品牌有Smart Bones等。2020年,公司全年营业收入13.40亿元(+32.88%),归母净利润1.15亿元(+129.62%)。 宠物赛道确定性强、空间大、景气度高,消费升级国潮品牌兴起。 宠物食品呈现刚需高频特征,近10年年均复合增速达21.5%。2020年市场规模达700亿元,同比增长75%。对标成熟市场,中国宠物食品空间预计在4000亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%,行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起,养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。 国内海外双轮驱动,核心客户深度绑定。 公司是一家国际化综合宠物用品供应商,立足产品品质,在研发上不断加大投入,核心产品咬胶已升级至第五代,是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户ODM 生产商,海外客户对公司依赖性强,公司产品溢价能力高。近年来,公司以国内海外双轮驱动战略为导向,不断推出自主品牌,开拓国内市场。同时,公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局,优化成本管控,预计产能释放后,将进一步带动公司收入提升。 投资建议公司作为宠物咬胶龙头公司,对宠物食品品质把控严格,卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道,借助国货崛起潮流和消费升级趋势,未来公司市占率将有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年实现主营业务收入17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元,同比增长31.61%、28.82%、23.92%,对应归母净利润2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元,同比分别增长94.7%、22.5%、10.8%,对应EPS1.32元、1.61元、1.79元。我们给予公司2021年35倍PE,合理估值46.2元,给予“买入(首次)”评级。 风险提示汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-04-30 21.64 -- -- 36.68 12.65%
24.78 14.51%
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费率管控提振公司20年盈利水平,产能释放推动业绩高增 公司发布2020年及2021Q1业绩公告,2020年实现营收13.40亿元,(+32.88%),归母净利润1.15亿元(+129.62%)。2020年公司毛利率25.51%(+0.54pcts),净利率8.70%(+3.49pcts),主要为公司加强费用管控,管理费率和销售费率分别下降4.54pcts和2.55pcts,抵消了汇兑损益影响,提振公司盈利水平。2021Q1营收3.21亿元(+33.02%),归母净利润0.23亿元(+98.61%),业绩大幅增长,我们预计主要受公司海外产能持续释放,新产品订单数增加推动。 分产品看结构持续优化,分市场看双轮驱动战略初见成效 ①分产品看结构持续优化,2020年公司畜皮咬胶收入4.46亿元(+32.75%),高毛利产品植物咬胶收入4.28亿元(+43.84%),营养肉质零食收入2.83亿元(-5.98%),带动公司整体毛利率水平稳中有升。②分市场看国内外市场均实现高增,海外市场收入11.41亿元(+31.61%),国内收入1.99亿元(+40.67%),一方面海外需求旺盛,公司在海外新建产能的陆续释放支撑公司业绩增长;另一方面公司针对国内市场的产品矩阵搭建、渠道开拓与消费者培育初见成效,品牌与产品的影响力在持续提升。 新产品、新客户、新渠道,产能助力下高增有望持续 公司持续推进“双轮驱动”的发展战略,以持续的研发投入为源动力,在海外市场采取产品结构调整、优化产能布局、积极开发新客户等一系列举措,保障海外ODM业务的稳步增长;在国内市场通过资源投放不断强化品牌特色和渠道渗透,持续扩大品牌影响力。随着产能的持续释放,未来公司国内外业务有望保持高速增长。 风险提示:宏观经济风险,业务扩张不及预期,汇兑损益风险 投资建议:维持“买入”评级 公司双轮战略显成效,产能释放支撑业绩持续增长,我们略微上调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为1.73/2.21/2.85亿元,摊薄EPS=1.02/1.42/1.69元,对应当前PE为31/23/19x,维持买入评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-04-29 21.48 -- -- 36.68 13.53%
24.78 15.36%
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国内外业务齐发力,公司业绩高速增长 2020年,公司营业收入为 13.40亿元,同比+32.88%;其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献 4.46亿元、4.28亿元、2.83亿元,同比+5.79%、+68.68%、+135.5%;归母净利润 1.15亿元,同比+129.62%;扣非后归母净利润为1.08亿元,同比+157.71%。公司综合毛利率为 25.51%,同比+0.54pct; 期间费用占比为 15.18%,同比-4.27pct。主要源于海外市场需求旺盛,同时国内收入快速增长。分红预案:每 10股派现金股利 1元(含税),并以资本公积金向全体股东每 10股转增 5股。 2021Q1,公司营业收入为 3.21亿元,同比+33.02%;归母净利润 0.23亿元,同比+98.61%;扣非后归母净利润为 0.22亿元,同比+121.92%。综合毛利率为 21.93%。主要受益于国内业务增长、产能释放、原材料价格同比下行等。 以 “双轮驱动”为战略导向,把握海外增长,发力自有品牌20年公司以双轮驱动为导向,聚焦主营业务,以国内市场的运营和海外项目运营为两项工作重点。20年公司国内市场实现收入 1.99亿元,同比+40.67%,线上收入占比较大;对应毛利率为 15.72%,同比+2.71pct,有恢复趋势。2021年以来公司加快自有品牌上新速度,给予营销资源倾斜,国内收入继续快速增长。在海外业务方面,公司越南好嚼、德信等项目的产能释放比较理想,新老客户订单数提升,继续看好海外业务的稳健增长。 我国宠物食品规模 1128亿元,宠物零食+线上渠道 或为国有品牌突破口 2020年,中国宠物市场总规模达到 2065亿,2010-20年CAGR 为 30.88%;我国宠物食品规模达到 1128亿元,占比 55.7%,是宠物产业链中最大的细分行业。从渗透率来看,宠物主食、零食分别达到93.4%、82.1%。随着作为如今养宠主力的九零后、零零后一代消费能力进一步提升以及单身人群的进一步增多,宠物食品消费总量具备较大的上升空间。另外,从渠道方面看,我国偏好线上电商、宠物店购买食品的宠物猪占比为 53.2%、21.2%,线上渠道成为国内品牌突围的有效方式之一。我们认为宠物零食+线上渠道是国有宠物品牌的有力竞争点。 投资建议 公司海外业务保持稳健增长,国内业务发力中。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.06、1.53元,对应 PE 为 30、21倍,维持“推荐”评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-04-29 21.48 -- -- 36.68 13.53%
24.78 15.36%
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oracle.sql.CLOB@45319892
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-04-19 21.28 -- -- 24.30 14.19%
24.78 16.45%
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事件:公司披露2020年度业绩快报及2021年一季度业绩预报,公司2020年全年实现营业收入13.40亿元,同比增长32.88%;归母净利润1.15亿元,同比增长129.14%;2021年一季度预计净利润约2200万元~2600万元,同比增长86.91%~120.89%。 一季度国内国外延续高速增长态势 今年以来公司继续加大国内市场的投入力度,通过国内市场渠道的开拓、国内品牌的布局、用户平台的建设等方式,推动公司自主品牌的建设,我们预计一季度国内收入同比增长约50%。海外业务方面,随着海外产能的持续释放,自主研发的产品出货量的增加,公司在主要客户中市占率的提升,带动了海外收入增长,我们预计海外收入同比增长40%左右。同时,公司积极优化国内和海外生产基地的产能配置,以多国制造布局的优势,打造国际化的供应链体系,降低产品的成本,带动业绩大幅增长。 “双轮驱动”初见成效,2020年业绩大幅增长 2020年,公司实现营业总收入13.40亿元,同比增长32.88%,主要系公司积极拓展国内外市场,海外市场需求旺盛,同时近年来公司通过在国内市场持续稳定的投入,带来国内销售收入的快速增长。2020年归母净利润实现1.15亿元,同比增加129.14%,主要有营业收入的快速增长、海外基地产能的持续释放、新产品订单占比提升等因素,共同促进了利润的快速增长。20年下半年以来,人民币持续升值,我们预计对公司业绩造成一定影响,此外由于国内市场仍然处于早期投入阶段,我们预计一定程度上也拖累了整体业绩。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报,我们略微调整公司业绩。预计2020-2022年,公司净利润1.15/1.80/2.60亿元(前值1.20/1.87/2.64亿元),同比增长129%/57%/44%,对应EPS分别为0.67/1.06/1.53元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩快报、预告是初步测算结果,以年报、一季报为准;国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险;汇率波动的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-02-03 32.60 39.22 132.76% 36.45 11.81%
36.45 11.81%
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事件:公司发布业绩预告,预计 2020年度归母净利 1.13亿元~1.25亿元,同比增长 125.97%–149.97%。 汇率及国内投入增加,影响公司利润释放公司积极拓展国内、国外两个市场,新老客户订单持续增长叠加海外生产基地产能持续释放,带动了销售收入和利润的增长;同时,高毛利产品出货的数量和占比均得到提升,也有效带动利润的增加。我们预计全年公司收入 13亿元以上,同比增长 30%-35%,其中海外收入 11亿元以上,国内收入 2亿元以上。20年下半年以来,人民币持续升值,对公司业绩造成一定影响,此外由于国内市场仍然处于早期投入阶段,我们预计一定程度上也拖累了整体业绩。 宠物食品需求偏刚性,疫情影响有限宠物食品是宠物的刚性需求。在疫情期间,美国、新西兰等国家均将宠物行业划分为“必要生产活动”:宠物食品生产企业、宠物连锁超市、宠物医院等都需要保持运营,以满足宠物的基本需求。同时,也是由于这一特点,在过去经济危机期间,宠物食品行业均能保持增长,具备抗风险的属性。 因此,我们认为当前疫情对海外宠物食品需求的影响有限,国内宠物食品出口业务有望保持稳定增长。咬胶作为功能性宠物零食,需求偏刚性,我们预计海外业务仍将保持稳健增长。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略凭借强大的产品力和独特的 ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长,长期来看预计保持 20%以上的增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作,线下开拓门店、参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场,公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议考虑到汇率以及国内市场投入,我们调整公司盈利预测。预计 2020-2022年,公司净利润 1.20/1.87/2.64(前值 1.36/2.07/2.64亿元),对应 EPS 分别为 0.71/1.10/1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体数据以年度报告为准;人民币升值的风险;核心客户占比大;国内市场开拓不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-02-02 31.34 -- -- 36.45 16.31%
36.45 16.31%
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2020年归母净长利润同比增长125.97%-149.97%,业绩基本符合预期佩蒂股份披露2020年度业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润11300-12500万元,同比增长125.97%-149.97%。其中2020Q4预计实现归母净利润3000.43-4200.43万元,同比增长58.80%-122.31%。在“双轮驱动”的发展战略下,佩蒂海外市场业绩持续增长,国内宠物食品业务加速扩张。受2020Q4人民币持续升值等短期因素影响,我们下调公司2020年归母净利润至1.19亿元(-0.06亿元),同时维持2021-2022年归母净利润预测1.76/2.40亿元,对应2020/2021/2022年EPS为0.70/1.03/1.41元,当前股价对应2020-2022年PE为48.5/32.7/24.0倍,维持“买入”评级。 利润率受汇率等短期因素扰动,不改中长期盈利能力改善趋势2020年以来,公司盈利能力逐季提升,2020Q1/Q2/Q3的毛利率分别为20.24%/29.01%/30.01%,净利率分别为5.27%/9.48%/10.23%。虽然受人民币持续升值(我们预计2020Q4公司汇兑损失达1000-2000万元)以及鸡肉价格持续强势(2020Q4白羽鸡市场均价环比Q3上涨1.8%)的影响,2020Q4公司利润率提升节奏放缓,但我们认为短期扰动不改盈利能力改善的长期趋势。主要原因在于: (1)生猪产能持续恢复,长期将带动鸡肉价格下行; (2)柬埔寨产能逐渐投产,中美贸易关税影响减弱; (3)产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升; (4)国内业务持续放量,规模效应逐渐显现。 国外业务有望维持高增长,产能释放支撑国内市场进一步发力宠物食品的刚性消费属性使得海外宠物食品需求受新冠疫情影响较小,佩蒂凭借产能的广泛布局和稳定的供应链优势,有望在海外市场获取更多份额,从而维持海外业务的高增长。国内宠物市场方面,行业成长空间广阔且竞争格局远未稳定。 公司凭借强大的产品研发和先发布局优势,在国内宠物市场快速崛起,2019年实现营收1.4亿,过去五年复合增速达92.5%。展望未来,公司将加大力度发力自主品牌建设,在新西兰工厂等新产能的支撑下,公司国内业务有望加速扩张。 风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-01-29 33.30 -- -- 36.45 9.46%
36.45 9.46%
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业绩预告:归母净利润同比+126%至150%,海外布局优势凸显 国内外市场同步拓展+海外生产基地产能持续释放,业绩基本符合预期。1月27日,公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润1.13-1.25亿元(+126%至150%YoY);实现扣非净利润1.06-1.18亿元,同比增长153%-181%。考虑到前三季度实现归母净利润8300万元(+167%YoY),预计Q4实现归母净利润3000-4200万元(+59%至122%YoY)。 公司业绩高增长,主要得益于1)在双轮驱动发展战略的正确指引下,国内外市场同步拓展;2)公司海外布局效果进一步显现,海外生产基地产能持续释放。3)高毛利产品出货的数量和占比均得到提升,有效带动利润的增加;4)2020年下半年人民币持续升值,在一定程度上影响了公司全年净利润。 前三季度回顾:毛利率环比提升,净利率持续改善 1)毛利率:前三季度毛利率27.2%(同比+1.7pcts),主要得益于高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升、鸡肉等原材料价格走低等。其中20Q1/20Q2/20Q3单季度毛利率分别为20.2%/29.0%/30.0%,毛利率逐季环比改善。2)费用率:前三季度销售费用率6.4%(同比+0.8pcts),主要系国内市场开拓费用增加所致;管理费用(含研发费用)率8.3%(同比-6.6pcts),大幅下降是由于去年同期确认股权激励费用;3)净利率:前三季度净利率8.7%(同比+3.8pcts),产能释放、产品结构优化和鸡肉原料价格下行等背景下,净利率持续改善。 强化海外布局+建设自主品牌+加深人宠互动,供需双侧均有看点 1)加速柬埔寨+新西兰布局,强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源,其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展。公司现投项目“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品”等进展顺利。公司加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望加速布局国内市场,分享行业红利。 2)建立国内外自主品牌矩阵布局不同细分市场。营销方面,2020年各品牌已完成大部分产品补充,2021年将加大品牌营销力度,尤其加大抖音、小红书等新兴商业平台的营销力度;用户运营方面,建立跨平台的用户运营体系,收集并交叉分析消费大数据,通过系统赋能各渠道,使其可以通过更精准的产品高效服务用户;渠道建设方面,继续深耕线上、线下渠道,尤其加强线上分销体系建设,不断优化各渠道的配合联动机制,对于重点渠道合作伙伴,将通过品牌联营、系统赋能等政策打造长期共赢的深度合作模式。 3)疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望持续高增。 盈利预测及估值 宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM龙头,2020年海外产业转移将缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22年EPS分别为0.77、0.92、1.02元/股,对应PE为44/37/33倍,维持增持评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,原材料价格波动风险,关税政策变动风险,产能扩张带来的风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-01-13 35.36 -- -- 36.15 2.23%
36.45 3.08%
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行业判断:我国宠物食品行业国产崛起、龙头集中是必然国外发达国家宠物市场相对成熟,呈现低增速和寡头垄断格局:例如美国宠物食品市场规模约1400亿,复合增速约5%,CR2达47%。中国宠物食品市场规模较小(近440亿元),但随着人口老龄化、独居人口比例提升、消费升级等多重因素影响呈现高增长态势,过去5年CAGR超30%;同时从竞争格局来看国外品牌市场份额占比较高,国内品牌市场份额分散处于战国混战时代。 我们判断未来国产品牌崛起和市场份额持续龙头集中是必然趋势,公司受益。 公司介绍:宠物咬胶领军者,国外基本盘稳定,国内拓展前景看好国外基本盘稳定,国内拓展前景看好公司2002年领先于行业开始宠物咬胶生产和研发,并参与了国家相关标准的制定,是国内宠物咬胶生产的先行者和领军企业,同时积极开拓宠物肉质零食等其他领域。经过二十年的发展,公司积淀了领先的技术优势、全球的产能布局和一定的品牌优势,目前85%收入仍来自于海外市场的ODM业务(主要集中在美国、欧洲和澳洲);18年开始公司通过自主品牌积极开拓国内市场;呈现快速增长态势,前景看好。 公司核心竞争力突出:20载积淀,研发、供应链和品牌优势明显公司经过近20年发展已从三方面积累起比较明显的护城河:①技术和研发优势:公司参与制定国家标准,同时多年持续研发投入积累较深研发优势;②产能和供应链优势:公司在全球原材料采购和产能布局已形成,成本优势明显;③品牌力优势:经过多年积累和海外客户拓展,品牌力领先国内很多杂牌企业。 盈利预测与投资建议:海外基本盘稳定,国内高增可期公司在海外市场通过专利和客户深度绑定、客户忠诚度高,预计未来海外业务基本盘稳定增长。同时,受益于国内市场的快速发展,公司利用自身优势,通过多品牌多渠道战略,未来有望高于行业增长。同时,考虑上游原材料价格回落带来的公司盈利能力提升的拐点已现,我们预计公司20-22年收入和利润分别为12.95/16.38/20.75亿和1.34/1.69/2.15亿,对应EPS为0.91/1.15/1.47元,对应当前股价PE为34.8/27.6/21.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;海外贸易关税加码风险;核心客户流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名