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佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-09-05 22.46 -- -- 23.99 6.81% -- 23.99 6.81% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,上半年公司实现总营收8.46亿元,同比+18.93%;实现归母净利润0.9亿元,同比+39.23%。Q2公司实现总营收5.03亿元,同比+28.70%;实现归母净利润0.62亿元,同比+48.84%。 1、国内产品加速布局,有望快速成长 2022H1,公司国内市场实现营收1.1亿元,同比+8%。国内市场方面,公司已形成包括“爵宴”、“好适嘉”等在内的核心自主品牌矩阵,品牌建设卓有成效。2022年618购物狂欢节期间,佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。在天猫狗零食类排行榜中,爵宴总销售额达到前三。爵宴鸭胸肉干在天猫狗零食热卖榜排名第一,狗零食好评榜排名第二。 线上渠道高速增长,随着线下渠道恢复,下半年国内市场有望更快发展。根据datayes数据统计,2022H1公司“爵宴”品牌在天猫淘宝增速超850%,在京东平台增速236%。我们认为,宠物市场电商渠道崛起+公司自主品牌崛起,有利于推动公司线上渠道高速增长。 2、海外市场不利因素已消除,新产能释放有望贡献利润 2022H1,公司海外市场实现营收7.36亿元,同比+21%。21Q3公司核心工厂越南工厂受疫情管控影响停产,21Q4工厂陆续复产,随着22年完全摆脱了疫情停产的负面影响,盈利能力明显修复。同时,新产能逐步放量为公司主粮业务提供支撑,公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目取得进展,其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于21年Q3试生产,目前已经处于产能爬坡阶段,叠加柬埔寨成本优势明显,有望持续改善公司总体盈利能力;新西兰高品质宠物干粮新建项目有望今年投产,形成新的利润增长点。 3、宠物情绪价值持续凸显,人民币贬值增厚汇兑收益,行业景气度有望持续提升 长期来看,宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势预计将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长,对标美国和日本,市场潜在空间超3600亿元;中短期来看,疫情期间,宠物陪伴价值凸显,国内外养宠率持续提升;参考8月30日美元兑人民币汇率破6.9,利好国内宠物食品出口,增厚汇兑收益,美国或取消对中国加征关税;今年618宠物板块逆势增长,显示出宠物板块强劲的增长力。我们认为,多重利好之下,宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。 盈利预测与投资建议 考虑到汇率贬值+自有品牌驱动,我们调整盈利预测,原先我们预计公司2022-2024年收入为16.37/20.47/24.66亿元,归母净利润1.49/2.10/2.40亿元;现调整为:我们预计2022-2024年公司收入18.22/21.96/26.78亿元,归母净利润1.93/2.45/2.99亿元。公司海外市场快速恢复,国内自主品牌放量可期,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓不及预期;原材料价格波动;汇率波动风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-09-02 22.00 -- -- 24.59 11.77% -- 24.59 11.77% -- 详细
佩蒂股份发布 2022年上半年报告: 1)22H1实现营业收入 8.46亿元,同比+18.9%;22Q2实现收入 5.03亿元,同比+28.7%,单二季度收入体量创历史新高。 2)随着海外生产恢复,22H1毛利率达到 26.6%,与 21H2相比(毛利率仅20.2%)已恢复正常水平。 3)22H1受人民币贬值影响,汇兑损益影响 2502万元,销售费用率和管理费用率总体保持稳定,实现归母净利润 9044万元(同比+39.2%),归母净利率 10.7%(+1.6pct)。22Q2实现归母净利润 6189万元,同比+48.8%,归母净利率达12.3%(+1.7pct)。 海外生产恢复叠加柬埔寨产能投放,二季度增长提速越南产能 21年下半年受疫情影响出现短暂停工,22年上半年起生产恢复,目前产能利用率维持较高水平;柬埔寨产能 22年预计释放 3000吨,经过爬坡上半年产能释放已贡献收入增量约 0.7亿元。海外生产恢复叠加新产能投放, 22H1海外收入实现收入 7.36亿元,同比+20.9%。 国内业务策略调整,聚焦自主品牌发展国内自主品牌持续发力,形成以好适嘉、爵宴和齿能为核心的多品牌矩阵,通过直播带货等新型营销方式,打造爆品拉动增长。618期间佩蒂旗下品牌同比增长300%,爵宴品牌收入超过 1500万元,进入天猫狗零食类榜单 TOP3。 22H1国内实现收入 1.1亿元(同比+7.5%),主要因为佩蒂国内代理品牌业务逐渐趋于边缘化有所拖累,随着聚焦自主品牌发展,国内业务已恢复高增长。 咬胶产品高增速,主粮期待新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长分产品看,22H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现2.69、3.34、1.69亿元和 0.6亿元,分别同比+18%/+43.6%/+3.4%/-18.2%。佩蒂作为国内宠物咬胶龙头,采取 ODM 模式,深度绑定优质客户带动咬胶增长。主粮产品期待未来新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长。 盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头,海外国内双轮驱动高速增长,22年股票激励计划和员工持股计划,充分彰显增长信心。预计佩蒂股份 2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%,归母净利润同比+196.8%/+23.5%/+23.0%,对应 PE 分别为 32.54x、26.35x、21.44x。 风险提示自主品牌培育不及预期;海外经营风险;客户集中度较高;汇率波动风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-09-01 22.31 -- -- 24.59 10.22% -- 24.59 10.22% -- 详细
事件:公司发 布 2022 年中报。22H1 公司实现营收 8.46 亿元,同比+18.93%,归母净利润0.90 亿元,同比+39.23%,扣非归母0.93 亿元,同比+49.61%;22Q2 公司实现营收5.03 亿元,同比+28.70%,归母净利润0.62 亿元,同比+48.84%,扣非归母0.64 亿元,同比+58.25%。 疫情影响恢复,多品牌营收稳健。22H1 畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮及湿粮营收分别为2.69 /3.34 /1.69 /0.60 亿元,同比+17.96%/+43.58% /+3.42% /-18.21%。分渠道看国内/国外营收分别为7.36 /1.10 亿元,同比+20.85% /+7.45%。海外市场,2021H2 停工的越南基地已于2022年上半年全面恢复,伴随在爬坡期的柬埔寨项目的投放,海外代工业务收入高增;国内市场,公司坚持多品牌运营策略形成品牌矩阵,加大抖音快手等平台营销力度,618 期间佩蒂旗下品牌销额同比增长300%,爵宴品牌收入超1500 万元,位列天猫狗零食类第三。 毛利率同比改善,汇兑收益增厚公司业绩。22H1 公司毛利率为26.60%,同比+1.54pct,归母净利率10.69%,同比+1.56pct;22Q2 公司毛利率为27.93%,同比+0.29pct,归母净利率12.31%,同比+1.67pct。上半年人民币贬值汇兑收益提升毛利率,此外公司自主品牌销售放量提升盈利能力。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00pct /-0.23pct/+0.39pct /-3.35pct。销售费用率稳定;研发投入的增加赋能公司快速成长,通过新型材料研发生产工艺改进、自动化水平提升等实现降本增效;财务费率的降低主要为汇兑收益增加,上半年汇兑收益达2501.66 万元,占归母净利润的27.66%。 国内外双轮驱动,线上线下渠道全覆盖。公司在海外市场以ODM 为主,伴随产能修复订单稳增。公司注重自主品牌发展,在国内市场实施多品牌策略,打爵宴、好适嘉、齿能等多品牌矩阵,加大抖音、小红书、小程序等内容社交平台的布局,线上线下协同发力,推进一体化进程,自主品牌进入高速成长期。 盈利预测:预计22-24 年归母净利润1.61/2.02/2.61 亿元,对应EPS0.63/0.80/1.03 元,对应PE 35/28/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动;汇率波动;国内品牌推广不及预期;产能扩张不及预期;订单增长不及预期;下游客户集中度较高。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-31 21.20 28.18 27.40% 24.59 15.99% -- 24.59 15.99% -- 详细
事件:公司公布2022年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入8.46亿元,同比+18.93%;归母净利润9043.79万元,同比+39.23%;扣非归母净利润9303.98万元,同比+49.61%;基本每股收益0.36元/股,同比38.46%。 受益汇率波动汇兑损益增加,公司上半年业绩反转。 自进入2022年以来,人民币对外汇率持续贬值,公司海外订单占比较高,其中主要客户多为美国客户,多以美元结算,受人民币贬值所造成的汇兑收益影响,公司上半年汇兑收益达2501.66万元,占当期归母净利润的27.66%,公司业绩因此受益。2021年三季度公司核心越南工厂受疫情影响停工停产,四季度产能恢复造成成本上升。2022年越南工厂顺利复工,叠加国内、柬埔寨、新西兰三地工厂产能利用率提升,对公司业绩产生积极作用。 海内外市场双轮驱动齐发力,国外稳健增长,国内市场高速增长。 公司施行海内外“双轮驱动”发展战略,国内以好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway等自主品牌实施多品牌策略,线上线下协同提升国内市场市占率。海外通过ODM模式为欧美等发达国家成熟品牌进行代工。海外订单稳健增长,国内市场上,在618购物狂欢节期间,佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%,呈高速增长态势。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.69/20.90/25.50亿元,对应增速分别为31.34%/25.20%/22.02%,归母净利分别为1.93/2.21/2.91亿元,对应增速分别为221.79%/14.53%/31.60%,EPS分别为0.76/0.87/1.15元/股,三年CAGR69.27%,对应PE分别为28/25/19倍,DCF估值法测得公司合理价值25.95元;相对估值法,鉴于公司宠物零食龙头地位,参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值,给予公司2022年40xPE,对应股价30.4元。综合考虑两种估值方法,取两种方法均值,给予公司28.18元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;海外运营风险;汇率波动;客户集中度较高
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-30 21.31 -- -- 24.59 15.39%
24.59 15.39% -- 详细
事件 公司发布 2022年半年度报告。 Q2业绩高增长,毛利率持续改善 2022H1公司营收 8.46亿元,同比+18.93%,其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献 2.69亿元、3.34亿元、1.69亿元,同比+17.96%、+43.58%、+3.42%;归母净利润 0.90亿元,同比+39.23%;扣非后归母净利润为 0.93亿元,同比+49.61%。期间人民币汇率出现一定幅度的贬值,对公司业绩产生一定积极影响。公司综合毛利率 26.6%,同比+1.54pct。公司期间费用率为10.41%,同比-3.18pct,其中财务费用大幅减少源于公司汇兑收益增加所致。2022Q2,公司营业收入 5.03亿元,同比+28.70%;归母净利润 0.62亿元,同比+48.84%;扣非后归母净利润 0.64亿元,同比+58.25%;销售毛利率为 27.93%,同比+0.29pct;期间费用率为 8.82%,同比-5.24pct,其中研发投入 0.09亿元,同比+70.04%。 国外产能提升,收入实现快增长 2022H1,公司国外、国内收入分别为 7.36亿元、1.1亿元,同比+20.85%、+7.45%,收入占比分别为87.04%、12.96%,同比变化+1.39pct、-1.39pct。其中在海外市场,公司充分发挥研发、多国制造、国际化原材料供应链等竞争优势,不断向客户提供具有市场竞争力的产品,满足海外消费者和客户的需求。同时,海外工厂受疫情影响降低,柬埔寨工厂产能持续攀升,越南工厂产能恢复良好,公司对海外市场的出货能力进一步提升,ODM 业务实现了快速平稳增长。在国内市场,公司重点发力自有品牌业务,适时调整市场营销策略,通过加大在线上平台的营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式,品牌影响力得以进一步扩大,Q2收入增长明显。 实施股权激励计划,彰显未来发展信心 22年 8月公司公告股权激励计划,授予对象共 246人,授予限制性股票数量为 258万股,约占股本总额的 1.02%,授予价格为 8.83元/股。该计划分三期归属,比例分别为 40%、30%、30%。业绩考核目标为以 2021年指标为基数,22年收入增长不低于 20%,或者净利润增长不低于 100%;22-23年收入累计增长不低于 160%,或者净利润累计值增长不低于 340%;22-24年收入累计增长率不低于 330%,或者净利润累计值增长率不低于 600%。 投资建议 随着国外新建项目陆续投产,公司产能将得到提升,利好业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进,公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司 2022-2023年 EPS 分别 0.46、0.61元,对应 PE 为 46、35倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海外经营的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险,疫情影响的风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-19 20.88 -- -- 24.59 17.77%
24.59 17.77% -- 详细
事件:8月 15日,公司发布 2022年半年度业绩预告,22H1实现归母净利润 8500-9300万元,同比增长 30.85%-43.17%;实现扣非归母净利润 8760-9560万元,同比增长40.87%-53.73%。 1、海外市场: 不利因素消除, 新产能放量可期; 人民币贬值增厚汇兑收益1)疫情影响降低,越南工厂产能恢复良好。 2021年,公司越南工厂受疫情管控影响,于 8月初开始停产,影响时间长达一个季度,造成公司下半年收入和利润明显下滑。 2021年 10月下旬工厂陆续复产, 今年上半年已摆脱疫情停产的负面影响,产能恢复良好。 2)新产能逐步放量为公司业绩进一步提供支撑。 公司新西兰年产 4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产 9200吨宠物休闲食品新建项目取得进展,其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于 21年 Q3试生产, 12月单月份已基本实现盈亏平衡,今年上半年柬埔寨工厂产能持续攀升, 东南亚地区成本优势明显,有望持续改善公司总体盈利能力;新西兰高品质宠物干粮新建项目预计 2022年投产,形成新利润增长点。 3) 人民币贬值增厚汇兑收益。 今年 4月以来,人民币大幅贬值,截至 8月美元兑人民币约 6.75。 公司海外市场收入占比高,人民币贬值,一方面利好国内宠物食品出口,带动销量增长;另一方面也有望增厚汇兑收益。 2022H1,公司实现非经常性收益 260万元(去年同期为-277.09万元。) 2、国内市场: 产品渠道双轮驱动,有望加速成长1) 已形成包括“爵宴”、“好适嘉”等在内的核心自主品牌矩阵, 品牌建设卓有成效。 2021年公司重点聚焦“好适嘉”等品牌的打造,推出双拼粮、主食罐头等系列产品,并进一步加大渠道推广力度和品牌投入。 2022年 618购物狂欢节期间,佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长 300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超 1500万元。在天猫狗零食类排行榜中,爵宴总销售额达到前三。爵宴鸭胸肉干在天猫狗零食热卖榜排名第一,狗零食好评榜排名第二。 2)线上渠道高速增长,随着线下渠道恢复,下半年国内市场有望更快发展。 根据datayes 数据统计, 2022H1公司“爵宴”品牌在天猫淘宝增速超 850%,在京东平台增速 236%。 我们认为, 宠物市场电商渠道崛起+公司品牌建设成效显现,有利于推动公司线上渠道高速增长;此外,随着下半年线下渠道恢复,国内市场有望快速发展。 盈利预测与投资建议我 们 预 计 2022-2024年 公 司 收 入 16.37/20.47/24.66亿 元 , 同 比 增 长28.79%/25.07%/20.46% ; 归 母 净 利 润 1.49/2.10/2.40亿 元 , 同 比 增 长148.51%/41.08%/14.03%。公司“双轮驱动”战略稳步推进,国内自主品牌放量可期,维持“买入”评级。 风险提示: 国内市场开拓不及预期;境外经营风险;原材料价格波动;汇率波动的风险; 业绩预告仅为初步测算结果,具体数据以公司披露半年报为准
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-18 20.55 22.17 -- 24.59 19.66%
24.59 19.66% -- 详细
事件:2022年8月15日,佩蒂股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为8,500.00万元至9,300.00万元,同比增加30.85%至43.17%。实现归母扣非净利润为8,759.99万元至-9,559.99万元,同比增加40.87%至53.73%。 国内市场自主品牌发力,多爆品助公司二季度业绩高增公司在国内市场大力发展自有品牌业务,通过调整市场营销策略,加大线上平台的营销力度,打出“社区营销+直播带货”的新型营销组合拳,并通过让明星产品爵宴鸭胸肉干走进“交个朋友”直播间等网络直播营销渠道,提高品牌曝光率,品牌影响力进一步扩大。在618购物狂欢节期间,佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%,旗下品牌爵宴收入超过1500万元,总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3,公司二季度业绩增长明显。 海外产能恢复良好,汇率变动增加汇兑收益2021年受越南新冠疫情影响,公司核心工厂越南工厂三季度停工停产,四季度复工费用高增,造成成本提升。2022年,公司海外工厂受疫情影响较低,柬埔寨工厂产能持续提升,有望扭亏为盈;越南工厂产能恢复良好,产能利用率进一步提升,出货能力增强;新西兰工厂产能利用率提升有望减少亏损额度。公司海外产能恢复良好,ODM业务快速增长。2022年上半年,人民币贬值,汇率波动增加汇兑收益,对公司业绩产生积极作用。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元,对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%,归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元,对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%,EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股,三年CAGR63.03%,对应PE分别为27/20/16倍,DCF估值法测得公司合理价值22.64元;相对估值法,鉴于公司宠物零食龙头地位,参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值,给予公司2022年35xPE,对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法,取两种方法均值,给予公司22.17元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;海外运营风险;汇率波动;客户集中度较高-
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-18 20.55 -- -- 24.59 19.66%
24.59 19.66% -- 详细
事件:8月 16日公司公告 2022年半年度业绩预告。2022年 H1,公司预计实现归母净利润 8500-9300万元,同比增长 30.85%-43.17%;扣非净利润 8759.99-9559.99万元,同比增长 40.87%-53.73%。其中 Q2公司预计实现归母净利润 5645.09-6445.09万元,同比增长 35.76%-55%,扣非净利润 5833.07-6633.07万元,同比增长 44.75%-64.61%。 国内市场营销策略成效显著,自主品牌持续发力。公司在国内市场围绕品牌建设为核心展开营销。目前,佩蒂股份的自有品牌产品已形成“好适嘉(HeathGuard)、齿能、爵宴(MeatyWay)、Smartbalance、ITI”等几大品牌矩阵。在营销策略上,一方面,公司积极发展私域流量,在小程序、小红书等内容平台强化自有品牌运营,构建品牌形象;另一方面,公司依托电商平台展开布局,通过品牌自播进一步提升销售水平。在天猫 618大促期间,佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长 300%,其中,爵宴品牌收入超过 1500万元,总销售额进入天猫狗零食类榜单 TOP3。 海外工厂产能恢复,ODM 业务稳步增长。随着海外疫情影响逐渐降低,公司海外工厂处于产能逐步恢复中,出货能力得到增强。在柬埔寨工厂、新西兰工厂产能释放,越南工厂复产的情况下,公司业绩回升明显。此外,2022上半年,人民币汇率贬值增厚公司汇兑收益。 员工持股计划落地,股权激励彰显公司长期发展信心。公司公告股权激励计划,调整后以 8.83元/股价格向共计 242名公司核心骨干人员授予212.10万股激励股份,约占当前总股本的 0.84%。激励业绩考核目标,22/23/24年收入增速较 2021年分别不低于 20%/160%/330%,净利润增速较 2021年分别不低于 100%/340%/600%。员工持股计划绑定核心骨干,使得员工利益与公司利益紧密结合,利于公司实现长期稳定发展,同时业绩考核目标也彰显公司持续快速增长的业绩发展信心。 盈利预测:预计公司 22-24年归母净利润为 1.6/2.0/2.6亿元,对应 EPS0.63/0.80/1.03元,对应 PE 33/26/20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;汇率波动;市场竞争加剧;新产能投放进度低于预期;出口贸易争端;自主品牌推广低于预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-15 16.86 -- -- 24.59 45.85%
24.59 45.85% -- 详细
投资要点 公司概况:国内领先的宠物行业细分龙头1)佩蒂股份是成立于2002年,2017年在A 股上市,是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新,不断进军海外扩充产能,发展主粮扩充品类。 2)发布2022年股票激励计划和员工持股计划,绑定优秀人才,激发增长动力。 3)2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响,业绩短期承压,目前已经恢复较快增长。 行业层面:疫情影响下凸显刚性,行业加速发展1)海外市场:疫情下美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%,凸显刚需属性。海外市场较为成熟,行业集中度较高,雀巢和玛氏打造多品牌矩阵,通过技术和渠道优势占据市场前列。 2)国内市场:高速发展方兴未艾,随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入,三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁,国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。 海外业务:生产恢复、产能完善,开启新发展阶段在国外市场佩蒂主要采用ODM 模式,客户集中度较高(2021年五大客户占比80%),通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户,带动海外业务发展。 为应对产地国订单天花板和贸易壁垒,佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复,叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放,步入新发展阶段。 国内业务:策略调整,发力自主品牌1)公司打造多品牌矩阵,目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等,通过品牌绑定细分品类。 2)公司在线上和线下进行全渠道布局,同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式,拉近与消费者之间的距离,提高品牌曝光率,助力品牌破局。 3)佩蒂注重研发投入,咬胶技术已至第5代(欧美普遍为第3代),同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术,研发费用率处于行业领先位置,不断夯实壁垒。 盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头,凭借海外国内业务双轮驱动,从零食向主粮品类拓展,大力发展自主品牌,正处于发展的快车道。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%,归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%,对应PE 分别为27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值,22年合理市值为55亿元,较当前有32%的涨幅,给出“买入”评级。 风险提示自主品牌培育不及预期;海外经营风险;客户集中度较高;汇率波动风险
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-07-29 16.79 22.17 -- 23.44 39.61%
24.59 46.46% -- 详细
海内外市场双轮驱动,线上线下推广自主品牌公司采取“双轮驱动”发展战略,在坐稳国内研发和制造的基础上,通过海外布局生产基地,利用当地优势,采用ODM模式,为知名品牌代工,巩固公司全球宠物咀嚼食品领先地位。国内市场方面,公司通过线上线下相结合,主销自主品牌,辅以代理国外品牌实现两种模式、渠道优势互补,以降低销售费用率,达到线上线下协同。 海外工厂复工,汇兑损失减少,公司业绩有望迎来困境反转2021年三季度,公司核心工厂越南工厂受新冠疫情影响停工停产。四季度工厂复工阶段,各费用增长较快,导致了2021年生产成本提升。2022年在全部工厂复工以及产能利用率提升的背景下,公司业绩有望迎来反转。2021年受人民币升值影响,公司汇兑损失达2257.19万元,占当期净利润37.61%,近期人民币贬值,汇兑损益有望改善。 宠物市场规模增速恢复,市场扩容带动龙头销售量2019-2021年,城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2490亿元,两年CAGR达10.92%,其中2020年受疫情影响,市场增速仅为个位数,2021年市场重新恢复到双位数增长趋势。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场,在市场规模快速扩张的背景下,宠物食品龙头公司有望享受行业红利,市场规模进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元,对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%,归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元,对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%,EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股,三年CAGR63.03%,对应PE分别为27/20/16倍,DCF估值法测得公司合理价值22.64元;相对估值法,鉴于公司宠物零食龙头地位,参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值,给予公司2022年35xPE, 对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法,取两种方法均值,给予公司22.17元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;海外运营风险;汇率波动;客户集中度较高。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-07-15 17.14 -- -- 20.97 22.35%
24.59 43.47% -- 详细
事件:7月月11日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向246名激励对象授予258万股限制性股票,约占截止6月月30日可转债转股后总股本的1.02%;发布员工持股计划(草案),参与对象为公司董事、监事、高管、核心骨干等不超过97人,持股计划规模不超过152万股,约占截止6月月30日可转债转股后总股本的0.6%。 1、深度绑定核心骨干,高目标彰显公司信心本次激励计划首次授予的激励对象246人,为公司核心骨干人员;员工持股计划参与对象不超过97人,为公司董事、监事、高管和核心骨干。在公司层面的业绩考核指标为22年/22-23年累计/22-24年累计营收增长不低于20%/160%/330%,或22年/22-23年累计/22-24年累计净利润增长不低于100%/340%/600%。我们认为,该计划有助于深度绑定核心骨干,充分调动人才的主动性和创造性。同时,高业绩目标也向市场传达了公司高速发展的信心。 2、海外不利因素消除,放量可期;国内产品渠道双轮驱动,有望快速成长海外市场不利因素已消除,新产能释放有望贡献利润。2021年,公司越南工厂受疫情管控影响,于8月初开始停产,影响时间长达一个季度,造成公司下半年收入和利润明显下滑。21年10月下旬工厂陆续复产,22Q1已摆脱疫情停产的负面影响,盈利能力明显恢复,22Q1毛利率达24.66%(较去年同期增长2.73pct),净利率达8.47%(较去年同期增长1.04pct)。同时,新产能逐步放量为公司主粮业务提供支撑。公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目取得进展,其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于21年Q3试生产,12月单月份已基本实现盈亏平衡,柬埔寨工厂已经处于产能爬坡阶段,柬埔寨成本优势明显,有望持续改善公司总体盈利能力;新西兰高品质宠物干粮新建项目有望于2022年投产,形成新的利润增长点。 司国内市场方面,公司2021年重点聚焦“好适嘉”等品牌的打造,推出双拼粮、主食罐头等系列产品,并进一步加大渠道推广力度和品牌投入。目前,公司已形成包括“爵宴”、“好适嘉”等在内的核心自主品牌矩阵。2022年618购物狂欢节期间,佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。在天猫狗零食类排行榜中,爵宴总销售额达到前三。爵宴鸭胸肉干在天猫狗零食热卖榜排名第一,狗零食好评榜排名第二。 3、宠物情绪价值持续凸显,人民币贬值增厚汇兑收益,行业景气度有望持续提升长期来看,宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长,对标美国和日本,市场潜在空间超3600亿元;中短期来看,疫情期间,宠物陪伴价值凸显,国内外养宠率持续提升;人民币贬值利好国内宠物食品出口,增厚汇兑收益;美国或取消对中国加征关税;今年618宠物板块逆势增长,显示出宠物板块强劲的增长力。我们认为,多重利好之下,宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。 盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司收入16.37/20.47/24.66亿元,同比增长28.79%/25.07%/20.46%;归母净利润1.49/2.10/2.40亿元,同比增长148.50%/41.08%/14.03%。公司“双轮驱动”战略稳步推进,国内自主品牌放量可期,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓的风险;境外经营风险;原材料波动的风险;汇率波动的风险;员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险;员工股权激励的审批及要素存在不确定性
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-07-14 16.99 -- -- 20.88 22.90%
24.59 44.73% -- 详细
发布员工持股及股权激励计划,彰显公司长期发展信心 7月11日,公司发布员工持股计划和限制性股票激励计划。持股计划规模不超过152万股,占公司总股本的0.60%,目标对象不超过97人,包括董事、监事、高管、核心骨干等。股权激励计划则以占总股本1.02%的股份对246位核心骨干实施激励,授予价格8.83元/股。业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润累计值增长率分别不低于100%、340%、600%。我们认为此次激励计划充分彰显管理层对公司未来业绩改善的信心。我们维持公司2022-2024年归母净利润预计分别为1.58/2.11/2.83亿元,对应EPS分别为0.62/0.83/1.12元,当前股价对应2022-2024年PE为27.8/20.8/15.6倍,维持“买入”评级。 疫情影响消除叠加新增产能释放,海外业务有望重回增长轨道 随着国外疫情管控的放松,疫情对海外基地的影响正逐渐消除,其中越南工厂目前已实现正常生产,产能已恢复至停工前水平。同时,公司柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目已于2021Q3试生产,12月单月已基本实现盈亏平衡;新西兰4万吨宠物干粮项目也正逐步建成投产。我们认为,随着越南工厂的复工和未来新投产能的逐步爬坡,公司海外业务有望在2022年重回正增长。 自有品牌打造与全渠道布局双管齐下,国内业务高增长可期 目前公司拥有营养肉质零食品牌爵宴、宠物咀嚼零食品牌齿能、湿粮品牌好适嘉等国内自主品牌,并建立了多品牌矩阵、分品牌发力的品牌路线。在2022年618购物狂欢节期间,爵宴品牌销售额突破1500万元,进入天猫狗零食类榜单TOP3。同时,公司积极实施销售网络的全渠道建设,线上在拥有品牌旗舰店、宠物用品专营店等自营店铺的同时还建立了较大规模的线上分销渠道;线下则采用经销以及宠物医院和宠物超市直供等直销相结合的模式。我们认为,自有品牌打造与全渠道布局将促进公司国内业务收入重回高增长。 风险提示:海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-06-02 16.23 -- -- 18.19 12.08%
23.44 44.42%
详细
专注宠物咬胶, 成就宠物功能食品龙头。 20年持续专注宠物食品行业,公司以宠物咬胶为核心,不断实现产品品类扩张,主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、干粮、湿粮及其他宠物食品。 受越南工厂停工以及汇率波动拖累,2021年公司业绩承压,营业收入12.71亿元,同比下降5.15%,归母净利润0.60亿元,同比下降47.73%;随着越南工厂全面复工后的产能恢复,公司营业收入和利润显著提升,2021Q1公司实现营业收入3.4亿元,同比增长7.0%,归母净利润2854.9万元,同比增长22.1%。新西兰和柬埔寨生产基地的产能逐步释放,为公司未来业绩增长提供了重要支撑,公司未来业绩有望持续向好。 中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声。 2010-2020年,我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元,年复合增长率高达30.9%。2020年,我国宠物消费市场规模增长放缓至2%,2021年仍保持低速增长。我们认为,2020-2021年增速放缓的主要原因是,新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大,潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看,中国宠物渗透率17%,而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%;中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只,中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元,均低于主要养宠国,中国宠物消费市场增长潜力巨大。 疫情影响逐渐消除,海外业务稳步推进。 海外市场目前仍是公司营收和利润的主要来源,2021年海外业务分别占公司营收和利润的83.5%和87.0%。公司海外出口以ODM 业务为主,深度绑定核心客户群体,以优质的产品、稳定的供应链以及研发创新优势与全球知名宠物产品品牌商和零售商实现了长期合作,具有较高的客户粘性和依赖性。在努力扩大ODM 产品市场占有率的同时,公司逐渐发力自主品牌在海外市场的培育,目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌产品,未来有望占领更多海外市场。 国内市场加速布局,自有品牌矩阵不断完善线上线下全渠道布局,积极开拓国内市场。2015-2021年,公司国内市场营收从1031.2万元增至2.1亿元,年复合增长率达54.8%,国内营收占比从2.1%增至16.6%,累计提高14.5个百分点。公司在国内市场实施多品牌策略,分品牌发力,根据对市场潮流和趋势的判断集中资源打造优势品牌,从爆品到爆品类再到爆品牌,通过持续推出优质产品和精准营销占领消费者心智,不断提高品牌市占率和复购率。 投资建议公司作为宠物咬胶龙头公司,对宠物食品品质把控严格,卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道,借助国货崛起潮流和消费升级趋势,未来公司的市占率将有望进一步提升。 我们预计2022-2024年公司实现主营业务收入16.56亿元、20.84亿元、25.82亿元,同比增长30.3%、25.9%、23.9%,对应归母净利润1.59亿元、2.02亿元、2.64亿元,同比分别增长164.9%、26.8%、31.2%,对应EPS0.63元、0.80元、1.04元。我们给予公司海外业务2022年28倍PE,国内业务4倍PS,合理估值22.53元,维持“买入”评级。 风险提示汇率波动风险;品牌建设不及预期风险;原材料价格波动风险;国内市场开拓不达预期风险;新冠肺炎疫情相关风险等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-10-28 16.81 -- -- 19.38 15.29%
21.47 27.72%
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越南停产冲击,收入下滑幅度超预期公司公告 2021年三季报, 前三季度累计实现营业收入 9.15亿元,同比-5.84%; 归母净利润 7868万元,同比-5.19%,实现扣非后归母净利润 7520万元,同比-4.06%。 其中 2021Q3实现营业收入 2.04亿元,同比-47.77%,归母净利润 1373万元,同比-65.44%,实现扣非归母净利润 1301万元,同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致 2021Q3收入大幅下滑,但管控得当利润率水平保持稳定。越南停产冲击影响,我们下调公司 2021-2023年归母净利润预计至 1.16(-0.32) /1.70(-0.25) /2.38(-0.26) 亿元,对应 2021-2023年 EPS 为0.46(-0.12) /0.67(-0.10) /0.94(-0.10) 元/股, 当前股价对应 2021-2023年 PE为 37.0/25.3/18.0倍, 看好公司在宠物食品市场的长期发展, 维持“买入” 评级。 越南工厂停产时间超预计, 叠加海运受阻收入大幅下滑公司在越南拥有 8000吨畜皮咬胶和 7000吨植物咬胶的产能, 占据了公司一半的产能。 受疫情影响,公司越南工厂在 8月初开始停产至 10月底,同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期。叠加全球海运受阻的背景下,公司以海外出口为主的业务影响较大,导致了 2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下,主动优化产能和产品结构,同时加强成本控制,整体利润率水平保持相对稳定。公司 2021Q3毛利率为 30.77%,较 2020Q3提升了 0.76个 pct,在管理费用率大幅提升的背景下,公司 2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。 海外需求依旧景气, 产能持续扩张蓄力长期发展疫情影响短期供给出货,但宠物食品需求相对刚性,海内外市场需求依旧景气,公司在手订单充足。目前公司越南工厂已经复工复产,海运也已处于陆续恢复中,四季度公司收入有望恢复常态。同时,公司定增募投的新西兰 4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨 9200吨宠物休闲食品项目正在逐步推进。 非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过,将募资 7.2亿元用于新西兰 3万吨宠物湿粮以及在国内年产 5万吨新型宠物食品的产能建设。 国内外产能持续扩张蓄力长期发展。 风险提示: 海外产能扩张低于预期;自主品牌建设不及预期;汇率大幅波动等。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2021-10-27 16.88 -- -- 19.38 14.81%
21.47 27.19%
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事件:佩蒂股份发布三季报:2021年前三季度营业收入9.15亿元,同比-5.84%,归母净利润为0.79亿元,同比-5.19%;其中第三季度营业收入2.04亿元,同比-47.77%,归母净利润1372.66万元,同比-65.44%。 投资要点:投资要点:疫情影响下海外停工停产,营收业绩增速下降。公司2021年前三季度营业收入9.15亿元(同比-5.84%),归母净利润为0.79亿元(同比-5.19%);其中第三季度营业收入2.04亿元(同比-47.77%),归母净利润1372.66万元,同比-65.44%。越南疫情影响临时停产使公司营收、业绩受到较大压力,叠加汇率波动的影响,增速放缓。从毛利率变化看,公司2021年Q3销售毛利率为30.77%(较去年同期增加了0.76pcts),销售净利率6.86%(较去年减少了3.37pcts)。 从费用变化看,21Q3销售费用1126.83万元(同比-51.22%),主要系因执行新收入准则运输费调至主营业务成本及销售策略部分调整所致,管理费用2817.73万元(同比+30.02%),财务费用1013.94万元(同比-34.60%)。 越南工厂恢复生产,预计四季度业绩转好。2021年8月为积极响应和配合企业所在地疫情管控要求,公司越南工厂临时停产;目前越南全部工厂恢复生产,公司具有科学高效有序组织,加强采购、生产和发货等环节的工作力度和衔接,加速消化积压订单,快速恢复产能,四季度业绩营收有望转好。 搭建自有品牌矩阵,实现线上线下全渠道发展。在国内市场,公司加快自有品牌新品的上市速度,对重点品牌在营销资源上予以倾斜。 目前公司品牌矩阵完善,全品类宠物食品品牌好适嘉(98K主食罐、冰宴全价冻干粮等主打产品)、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴、新西兰宠食品牌ITI、高端主粮品牌SmartBalance和大众消费品牌贝家,通过不同品牌切入不同细分市场,满足终端客户的多元化需求。渠道建设上,公司通过线上天猫、京东旗舰店自营和分销,线下重点城市的直销和经销,以及宠物医院、宠物商超专供等形式,开拓国内市场,有望实现国内业绩的持续快速增长。 盈利预测和投资评级考虑到疫情停产和海外汇率波动的影响,我们下调公司2021/22/23年的归母净利润分别为1.28亿元、1.44亿元和1.81亿元,对应PE分别为33.44倍、29.84倍、23.68倍。 考虑到四季度伴随海外工厂复工产能迅速恢复,四季度业绩有望转好。国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变,疫情虽导致国内宠物消费增速有所下滑,依然看好宠物赛道成长属性,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;海外经营风险;新冠肺炎疫情影响业绩的风险;公司业绩不达预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名