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任浪

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790519100001,曾就职于国泰君安证券、新时代证券...>>

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三只松鼠 食品饮料行业 2019-12-27 64.50 -- -- 74.30 15.19% -- 74.30 15.19% -- 详细
国内休闲零食电商龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内休闲零食的电商龙头,借助休闲零食在电商渠道快速渗透的红利打造出了全国化、多品类的品牌影响力。目前公司正在借助全国化的品牌影响力和供应链能力由线上渠道向核心的线下渠道拓展,同时通过“联盟工厂”模式向上游延伸,实现全产业链布局。公司线下渠道的拓展将打开渠道扩张的空间,同时也将打破公司品类拓展的限制, 推动公司进入渠道扩张和产品拓展双轮驱动的发展快车道。 未来随着公司线下渠道的成功拓展,公司将成为唯一一家实现全国化、全品类、全渠道的休闲零食综合平台,有望成长为行业真正的龙头。 我们预计2019-2021年的收入为 97.3/126.5/166.0亿元,当前股价对应 2019-2021年 PS 为2.64/2.03/1.55倍,首次覆盖给予“买入”评级。 休闲零食万亿市场,行业品牌化集中在路上,龙头成长空间巨大国内休闲零食市场超万亿,但由于品种众多、进入门槛低,导致行业竞争格局十分分散。消费升级驱动行业走在品牌化集中的路上, 近年来涌现出了一批国产品牌厂商并相继实现上市。 随着品牌商上市后品牌知名度以及资本实力的进一步提升, 未来我国休闲零食的品牌化集中进程将进一步加速。 对比海外休闲零食巨头动辄大几百亿上千亿的收入,国内休闲零食龙头还有非常大的成长空间。 发力线下市场,向着全国化、全品类、全渠道休闲零食综合平台进发公司通过烘焙、肉脯、果干等新品类的拓展实现了品牌影响力向多品类的转嫁,全品类战略持续推进。 同时公司通过“联盟工厂”模式向上游延伸实现全产业链的布局,进一步提升产品研发能力和产品品质保障能力。 此外, 公司借助全国化的品牌影响力和供应链保障能力,开始发力休闲零食行业核心的线下渠道,进一步打开渠道拓展的空间和产品品类拓展的瓶颈。 未来随着公司线下渠道的成功拓展,公司将成为唯一一家实现全国化、全品类、全渠道的休闲零食综合平台。 风险提示: 线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。
星宇股份 交运设备行业 2019-12-09 85.30 -- -- 95.96 12.50%
102.74 20.45% -- 详细
未来三年量价齐升,国内车灯龙头走向国际,首次覆盖,给予“买入”评级 公司专注车灯26载,通过长期积累在成本、品质以及技术方面上形成了核心竞争优势,凭借这些优势成功将客户群体由少数自主品牌拓展升级到主流合资品牌和全球豪华车品牌。未来,公司有望继续利用三大核心竞争优势拓展优质客户,实现市场份额持续扩张,逐步从国内走向全球。受车灯新项目(单价、销量均较大)量产和产品结构升级驱动,公司未来三年有望量价齐升继续保持快速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为:7.6/9.2/10.7亿元,当前股价对应19-21年PE为31/25/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 车灯行业:加速升级扩张,成本技术领先的企业将胜出 随着LED车灯成本的下降(LED芯片、控制器以及PC、PP等上游原材料价格下降),未来车灯行业由卤素大灯、氙气大灯向入门级、中高级LED大灯升级、再向矩阵式LED大灯升级的趋势非常明确。尤其是矩阵式LED大灯,随着成本的大幅下降、内资供应商的技术突破,未来渗透率有望加速提升。我们预计到2022年,中国LED车灯市场规模将达到522亿元,2019-2022年复合增速达15%。车灯行业技术要求高且产品升级频繁,新进入者追赶难度大,行业集中度高(全球CR5为81%,国内CR5为73%)。当LED车灯渗透率达到一定水平后(50%以上),整个行业的技术工艺将趋于成熟,届时有成本优势、品质保证、技术领先的车灯企业有望最终胜出。 三大核心竞争优势,助力公司未来全球扩张 公司成立以来即专注车灯领域,持续在成本控制、品质管控、提升技术三个维度下大工夫,最终形成了公司在成本、品质以及技术上的三大核心竞争优势。公司凭借这些优势,成功将客户群体由少数自主品牌升级到了主流合资品牌和全球豪华车品牌。2007年合资品牌客户仅占星宇收入的20%左右,而2018年已达80%。未来,在日系、豪华车体系(合资&外资)内,星宇的空间仍然广阔,同时这三大核心竞争优势将助力公司逐步由国内走向全球。 风险提示:乘用车行业销量大幅下滑,一汽大众销量不及预期等。 财务摘要和估值指标
爱婴室 批发和零售贸易 2019-11-25 43.70 -- -- 44.28 1.33%
44.88 2.70% -- 详细
母婴零售龙头崛起,首次覆盖给予“买入”评级爱婴室是华东母婴零售龙头,上市以来收入业绩持续增长。我们认为,母婴行业生态变化、上下游需求更新将催生中游渠道变革,爱婴室的线下母婴连锁店模式凭借对上下游两端的独特渠道价值构筑核心竞争力。未来,公司加速开店进行渠道整合扩张,并在供应链和品类结构方面持续优化,有望持续高成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.96/2.49亿元,对应EPS 为1.50/1.92/2.44元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 母婴连锁渠道:“专业+品质+体验”满足消费者需求,帮助品牌商拉新消费升级已取代人口红利成为母婴行业发展驱动力,在行业变迁背景下,上下游需求更新推动渠道变革,母婴连锁模式崛起。一方面,对下游消费者而言,母婴店提供基于品牌渠道双重背书的精选优质产品、一站式购物和门店交流服务,能有效满足新生代母婴消费者在知识、品质安全和购物体验方面的新需求;另一方面,对上游品牌商而言,存量市场激烈竞争下新客开发重要性空前提升,而母婴店作为存在高信任度交流互动的线下空间,在拉新、推新方面渠道价值得天独厚,由此也将获得更多的品牌资源支持和议价空间。因此,尽管电商等冲击仍将长期存在,但母婴店凭借自身渠道价值,构筑了母婴消费领域的特殊竞争壁垒。 深耕线下零售的母婴消费专家,内外兼修加速成长公司深耕母婴零售领域近20年,在专业选品、价格和服务方面已树立品牌口碑: 行业洞察和专业买手保障产品品质,品牌商资源支持+直采模式构筑价格优势,门店暖心服务增强消费者粘性。上市以来,公司一方面内练经营提效,通过供应链和商品结构优化(自有品牌发展),毛利率持续提升至29.6%;另一方面也外展门店宏图,提速开店(2019年全年预计新增门店超过70家,未来三年计划新开店300家),并拓展西南、华南新市场,全国性布局跃然纸上。在巩固线下门店优势基础上,发力线上全渠道营销、探索早教等服务领域打造母婴消费生态圈,也都将推动公司核心竞争力提升和经营业绩的持续高增长。 风险提示:新开门店经营不及预期、线上电商等渠道竞争风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-12 37.31 -- -- 41.50 11.23%
41.50 11.23% -- 详细
散装称重领域的“达利”,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内唯一一家实现了全产业链布局的多品类、多品牌休闲小零食品牌商。公司的爆品打造能力已得到证明,全国化的销售网络正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。公司在确定重点开发大单品战略后,全产业链布局的优势开始凸显,烘焙新品放量即驱动公司收入增长开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道在新大单品的带动下亦开始打破区域限制走向全国。未来在新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司将进入加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.20/1.82/2.68亿元,对应EPS为0.93/1.42/2.09元,当前股价对应2019-2021年PE为40.3/26.6/18.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。? 多品类、多品牌战略明确,渠道全国化扩张,散装称重领域“达利”启航 公司确定大单品战略之后,针对大品类选择推出独立品牌,目前已经推出了中保烘焙的“憨豆先生”,辣条的“小新王子”,短保烘焙的“焙宁”等新品类和新品牌,多品类、多品牌战略明确。新品类叠加公司原有干杂系列,公司已有产品系列未来的潜在收入规模已超50亿元。同时在大单品的带动下公司渠道开始打破区域限制走向全国化扩张,升级版的“金铺子”和“蓝宝石”店中岛预计2019年将投放超4000条,预计未来3-5年将逐步覆盖全国3-5万家商超门店的散装称重渠道。多品类、多品牌战略明确,爆品打造能力得到证明,全国化销售渠道正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。? 大单品持续放量叠加渠道全国化扩张,驱动公司收入和利润增长拐点向上 公司自小品类切入大品类之后,新爆品的放量对收入的拉动作用大幅增强,烘焙新品的放量即驱动了公司收入增长在2018年开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道亦在全国化扩张,新大单品和渠道的双轮驱动下公司未来3年收入都将保持30%以上的快速增长。同时随着产能利用率爬坡带来新产品毛利率的提升,叠加高毛利新产品占比的提升和渠道的结构优化,公司利润增长也将在2019年迎来拐点向上。? 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
中新赛克 计算机行业 2019-09-02 113.49 -- -- 118.00 3.97%
118.00 3.97%
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Q2业绩高增长,中报符合预期 公司发布2019年中报,2019H1实现营收3.34亿元(同比+26.12%);归母净利润0.66亿元(同比+6.84%);Q2实现营业收入2.37亿元(同比+35.33%);归母净利润0.73亿元(同比+22.62%),整体符合预期。我们认为公司作为网络可视化龙头,提供前端网络流量检测加后端数据处理一体化解决方案,后端大数据和网络安全受益5G流量爆发和网络扩容快速增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.82/3.87/5.26亿元,对应EPS为2.64/3.62/4.93元,PE为43/32/23X,维持“强烈推荐”评级。 宽带网产品增长明显,全年业绩增长确定性高 公司前端业务宽带网产品驱动公司高成长,中国电信侧配套工程项目确认收入1.43亿元,2019H1实现营收2.29亿元(同比+75.61%),带动宽带网产品毛利率上升0.98pct达到87.46%;整体毛利率大幅上涨7.09pct达到78.75%。移动网产品由于市场渗透率提升导致竞争加剧,营收6.50亿元(同比-35.14%)。后端业务中,大数据运营产品因协同效应保持高速增长,营收达到0.09亿元(同比+630.70%),网络内容安全产品因海外项目建设周期影响,营收0.07亿元(同比-74.0%)。 综合来看,目前电信订单仍有3.5亿元,由于合同期要求至2019年年底,下半年电信订单将持续贡献收入;剔除公司已确认的1.43亿收入影响,Q2新增预收账款1.63亿元,表明公司业务可持续性强,业绩高增长确定性高。 预算管控实现费用率优化,二季度经营性现金流扭负为正 公司费用管控优化,研发费用同比大幅增长34.67%的情况下,实现期间费用率58.31%(同比-1.94pct),主要系销售费用率下降所致,2019H1销售费用率22.81%(同比-4.09pct),管理费用率(剔除研发费用)9.57%(同比+0.50pct),研发费用率30.36%(同比+2.22pct)。此外,由于中国电信大额承兑汇票到期承兑,上半年经营性现金流为-0.05亿元(同比+92.22%);Q2经营性现金流为0.11亿元,较Q1扭负为正,改善明显。 风险提示:行业竞争激烈、订单收入确认不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-14 31.68 -- -- 31.20 -1.52%
43.47 37.22%
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烘焙新品加速放量,业绩开启拐点向上 公司发布2019年中报,实现收入6.41亿元(+31.28%),归母净利润6616万元(+68.86%),扣非后净利润4162万元(+168.18%),其中二季度单季实现收入2.98亿元(+19.22%),归母净利润3767万元(+209%),扣非后净利润2424万元(+1195%),业绩开始拐点向上。在明确重点开发明星拳头产品的三年战略后,公司全产业链布局的优势开始显现。三大战略新品中的烘焙类已开始贡献业绩增量,果干和辣条正在培育推广,战略新品落地将驱动公司进入新一轮的加速发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.08/1.52/2.12亿元,对应EPS为0.84/1.18/1.65元,当前股价对应2019-2021年PE为38.0/27.0/19.3倍,维持“强烈推荐”评级。 固定资产投入进入尾声,烘焙新品继续放量带来业绩拐点向上 公司2018年新增固定资产达2.04亿,同比增长了55.04%,新建成了8亿元的烘焙类产能和4-5亿的果干产能以及部分辣条、鱼肠的产能。2019H1公司在建工程仅3094万元,固定资产投入接近尾声。烘焙类新品上半年实现收入1.35亿元,同比增长132.09%,快速成长为了公司的第一大单品,收入占比达到21.09%。果干上半年实现收入4727万元,同比增长了5.5倍。薯片产品上半年实现收入3200万,同比增长150%。辣条上半年受行业因素(315晚会)影响放量不及预期,预计下半年将恢复快速增长。伴随烘焙类新品的放量,果干和辣条逐步培育推广,未来产能利用率提升将带来整体毛利率的持续提升和业绩增长的拐点向上。 三大战略新品逐步落地,驱动公司新一轮加速增长 小品类休闲零食行业大、增速快且十分分散,目前正处于快速品牌化的阶段。公司全产业链布局的优势在推拳头明星产品时开始显现,烘焙类新品仅用两年的时间即成长为了公司的第一大品类,并且公司已有8-10亿产能,后续仍有10亿元的产能储备。未来随着公司烘焙、果干、辣条三大战略新品逐步落地,将驱动公司进入新一轮加速发展,再造两个盐津。 风险提示:新品推广低预期,渠道拓展低预期等。
安图生物 医药生物 2019-08-13 75.80 -- -- 91.77 21.07%
110.50 45.78%
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化学发光延续高增长,业绩略超预期 公司发布2019年中报,实现收入11.79亿元(+39.03%),归母净利润3.20亿元(+29.85%),扣非后净利润3.08亿元(+30.62%),其中二季度单季实现收入6.31亿元(+45.92%),归母净利润1.99亿元(+32.23%),扣非后净利润1.90亿元(+31.14%),略超市场预期。磁微粒化学发光在新装仪器和品类拓展的双重推动下延续45%以上的高增长,同时公司战略新品全自动流水线进入落地收获期,进一步深度绑定客户,提升竞争优势,将驱动公司下一轮的加速发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.39/10.03/13.63亿元,对应EPS分别为1.76/2.39/3.25元。当前股价对应2019-2021年分别为39.0、28.7和21.1倍,维持“强烈推荐”评级。 继续高研发投入,新增装机+单产提升驱动化学发光延续高增长 上半年预计新增化学发光装机超过450台,全年预计新增装机在1000台以上,同时随着新品类的拓展,尤其是三级医院检测品类的拓展,公司仪器的单产提升(预计单产提升在5%以上),驱动公司磁微粒化学发光保持45%以上的增长。同时公司上半年继续保持高研发投入,研发费用1.39亿(+53.13%),研发投入占营业收入比例进一步提升至11.81%。进口替代背景下,公司作为国内免疫诊断的龙头,持续高研发投入开拓新品类和提升产品检测性能,未来随着新增仪器装机和检测品类的进一步丰富以及分级诊断政策的推动,公司化学发光将继续保持高增长。 流水线和质谱仪进入落地收获期,驱动新一轮加速发展 流水线上半年预计新增安装3条线,订单量在20条左右,全年预计可以实现新增安装18-20条,订单量在40条以上。微生物质谱仪上半年预计实现24台的安装(其中销售预计12台),全年预计可以实现50-60台的安装。2019年是公司战略新品全自动流水线和微生物质谱仪的落地收获年,尤其是流水线的落地,将实现对医院客户的深度绑定,大大提升单个医院客户的产出(单条流水线产出基本在300万以上),驱动公司进入新一轮的加速发展。 风险提示:流水线推进低预期、产品大幅降价等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-07 30.26 -- -- 33.20 9.72%
43.47 43.65%
详细
三年战略规划进入落地收获期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 小品类休闲零食行业品种众多、增速快、市场极度分散,消费升级背景下,小品类休闲零食正走在品牌化的路上。小品类休闲零食的主要消费人群决定了新产品的开发推广能力是行业的核心竞争力。盐津铺子系华中地区小品类休闲零食的领先品牌商,实现了从产品研发、生产到销售的全产业链布局,在新品研发推广、市场快速反应及定价方面优势显著。公司上市之后确定了重点开发拳头明星产品的三年战略规划,目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推,同时叠加公司营销渠道逐步向全国扩张,公司将进入新一轮的加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.08/1.52/2.12亿元,对应EPS为0.84/1.18/1.65元,当前股价对应2019-2021年PE为36.4/25.8/18.5倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 小品类休闲零食增长快、行业分散,消费升级背景下品牌商崛起 休闲零食是指主食之外消费者在闲暇、休息时吃的食品,消费场景的多样化和消费者需求的多样化决定了休闲食品的品种众多且新品类、新产品的开发是行业增长的主要驱动力。休闲零食行业规模已超万亿且保持着10%以上的快速增长,消费的多样化决定了小品类休闲零食的增速高于整体休闲零食行业。小品类休闲零食的进入门槛低、标准化程度低也导致了行业极度分散,单品类的CR5均不超过10%。消费升级背景下,小品类休闲零食在大品类之后同样走上了品牌化之路,但尚未形成全国性、全品类的龙头品牌商,品牌化和市场集中度较大品类休闲零食而言还有很大的提升空间。 三年战略规划进入落地收获期,驱动公司进入加速发展期 公司上市后确定了重点开发拳头明星产品、强化品牌运营、扩张全国销售网络的三年战略规划。目前三大战略新品烘焙、果干、辣条均已推出,烘焙类新品的放量驱动了公司收入在2018年开始加速向上。伴随着烘焙类新品的进一步放量以及果干、辣条的逐步培育推广,同时叠加公司营销渠道向全国的逐步扩张,三年战略规划落地将驱动公司进入新一轮的加速发展期。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
西王食品 食品饮料行业 2019-03-27 9.65 -- -- 11.08 14.82%
11.08 14.82%
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事件:Kerr5%股份完成交割,增资北京奥威特3亿元 2019年3月22日,公司公告完成了Kerr5%股份的交割;2019年3月11日,公司公告和春华对北京奥威特增资3亿元,其中公司增资2.4亿元。Kerr剩余股权交割按计划推进,增资奥威特发力保健品国内市场。北京奥威特负责Kerr产品在中国的销售,此次增资意味着公司运动保健品在国内渠道将发力。Kerr的王牌产品正在逐步引入国内市场,并且随着线下独有产品型号的推出,线下渠道将开始发力,与知名健身房一兆韦德的战略合作也将大力推进。海外市场复苏,国内市场渠道开始发力,公司有望借助“海外品牌+国内渠道”模式实现国内运动保健新龙头的崛起。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应2018-2020年PE为16.1/13.8/11.5倍,维持“强烈推荐”评级。 Kerr剩余股权交割按计划推进,增资北京奥特维发力国内市场渠道 2016年公司联合春华收购了Kerr的80%股权,并且约定上市公司在收购完成后的三年内分别按照5%、5%、10%的节奏收购剩余的20%股权,此次5%股权的交割是第一期。Kerr剩余股权的收购在原有方案中已有约定,公司对Kerr已是按最终的80%股份并表,此次交割不会影响合并利润表。Kerr目前国内的主力品牌只有MuscleTech,且主要在线上销售。Hydroxycut及Purely Inspired正处于“蓝帽子”的审核过程中,SixStar已经引入国内,泛专业化的RTD(即饮)产品正在研发推出。随着越来越多王牌产品的引入,以及线下渠道独有产品型号的推出,北京奥威特增资后将发力国内市场渠道。 大股东资金链风险逐步解除,运动保健龙头有望迎来戴维斯双击 大股东股权质押融资金额已下降到15亿元左右,股权质押比例也下降到了91.57%。据我们测算目前质押的平仓线为5.44元/股,警戒线为6.28元/股,目前股价已显著高于警戒线,股权质押风险大幅降低。齐星集团的互保问题也已结束,大股东资金链风险逐步解除。叠加2019年收入增速加速,公司作为国内运动保健的龙头有望迎来戴维斯双击。 风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行业政策变动等。
西王食品 食品饮料行业 2019-02-19 8.02 -- -- 9.29 15.84%
11.08 38.15%
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运动保健新龙头,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司通过并购Kerr,已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革,新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期。我们认为Kerr公司北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长,同时国内有望借助“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外,大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决,公司未来有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应2018-2020年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国内保健品行业迎变革,新型运动保健行业迎来黄金发展期 随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励,保健品行业迎来了政策的严监管,传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比来看,国内保健品人均消费仅26美元,与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间。目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看,随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升,新型的运动营养和体重管理是未来保健品的发展方向。尤其是运动营养领域,国内市场规模不到北美的1/10,随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构的进一步丰富,行业将迎来黄金发展期。 北美市场恢复增长,国内市场快速增长,运动保健新龙头崛起 Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营调整期,2018年三季度开始已重回增长轨道。国内市场凭借“海外品牌+国内渠道”模式,旗下MusceTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌,目前仅引入了MusceTech和SixStar两大品牌,Hydroxycut及PureyInspired仍处于“蓝帽子”的审核过程之中,同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD(即饮)产品。未来随着更多王牌产品的引入,同时借助运动保健市场的快速发展,公司有望实现国内运动保健新龙头的崛起。 风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行业政策变动等。
安图生物 医药生物 2018-12-24 50.02 -- -- 53.38 6.72%
67.97 35.89%
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免疫诊断龙头,流水线驱动下一轮加速发展: 高端免疫化学发光行业规模大(超200亿)、增速快(20%)、技术平台统一、国产化率低(仅10-15%),是最有望孕育“中国罗氏”的摇篮。我们认为公司作为国内免疫诊断的龙头在进口替代趋势下最为受益。目前公司磁微粒化学发光仍处于快速增长阶段,未来随着国内首条流水线的发布和落地,深度绑定客户,将进一步扩大公司的竞争优势,驱动下一轮的加速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.77/7.56/10.11亿元,对应EPS分别为1.37/1.80/2.41元。当前股价对应2018-2020年分别为38.5、29.4和22.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 化学发光一片蓝海,进口替代国内龙头最受益: 免疫诊断是IVD中规模最大的子领域,2017年已达200亿,且保持20%的快速增长。同时化学发光开始成为免疫诊断的主导技术,目前化学发光的国产化率仅10-15%,未来进口替代空间巨大,是最有望孕育“中国罗氏”的摇篮。公司作为国内免疫诊断的龙头,2013年突破磁微粒化学发光技术后带来了公司新一轮的成长。目前公司化学发光产品已在二级医院客户取得了良好的口碑,正逐步向三级医院客户突破。在分级诊断政策落地以及鼓励进口替代和医保控费等政策支持下,公司作为龙头在进口替代趋势下最受益。 战略新品推出落地,驱动下一轮的加速发展: 公司通过收购已经完成了生化、免疫、微生物的“大检验”平台布局,2017年9月公司发布了国内首条大型流水线Autolas A-1,并且首单有望在年内落地安装。流水线的推出公司可以深度绑定医院客户,大幅提升免疫诊断在客户中的销售占比,同时还可以带动配套的生化试剂销售,单条流水线即可实现千万以上的年产出。流水线的推出将进一步加快公司磁微粒化学发光的发展,并且公司“大检验”平台的优势将进一步加强。同时公司推出的微生物质谱仪打破了海外的垄断,在政策支持和性价比优势下有望快速增长。目前公司正处于战略新品落地初期,将有望驱动公司下一轮的加速增长。 风险提示:流水线推进低预期、产品大幅降价等
蓝帆医疗 基础化工业 2018-11-02 16.39 -- -- 18.09 10.37%
18.13 10.62%
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全球心脏支架新贵,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们认为公司并购柏盛国际之后已变身为全球领先的心脏支架厂商,全球排名第四,国内市占率第三。新产品周期将驱动公司迎来新一轮的增长,叠加私有化后管理改善费用率下降,承诺业绩有望超额完成。此次并购同时引入了中信产业投资基金作为战投,战投资源丰富且资本运作娴熟。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地迎来跨越式发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别3.73/6.60/8.44亿元,对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元,当前股价对应2018-2020年PE分别为40.6、22.9和17.9倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 新产品周期+管理改善,驱动柏盛国际承诺业绩有望超额完成: 受老龄化+渗透率提升+新兴市场需求兴起,全球心脏支架需求有望保持稳步增长。国内PCI手术渗透率还有翻倍以上空间,叠加心血管疾病发病率提升,心脏支架需求还有2倍以上的增长空间。在医改和医保政策支持下,基层需求释放将驱动未来三年国内心脏支架继续保持10%以上的增长。柏盛国际2015年推出的新品BioMatrix-α正在快速放量,最新一代旗舰产品BioFreedom?已经在EMEA和APAC地区上市放量,2017年8月已于日本上市,预计2019年将在美国上市,2022年将进入中国市场。国内EXCEL全新一代升级版的EXCROSSAL(心跃)也于2017年9月上市。新产品周期将带来公司新一轮的增长,叠加新产品高毛利和私有化后管理改善带来的费用率下降,公司有望超额完成承诺业绩。 战投资源丰富且资本运作娴熟,助力公司跨越式发展 作为公司战投的中信产业投资基金,管理资金近千亿,医疗和健康是其重点投资方向之一,项目储备丰富。中信产业基金已投资超过100家企业,其中已上市30家,已运作多起私有化再上市的成功案例。公司目前已形成了“低值耗材+高值耗材”的产业布局,明确了“A+X”的健康防护+医疗健康双轮驱动战略。战投助力下公司有望复制柏盛模式,“A+X”战略持续落地,从而实现跨越式发展。 风险提示:新产品放量低预期,新产品注册低预期,产品大幅降价
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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业绩稳定增长,符合预期: 公司于2018年10月22日发布了《嘉化能源2018年第三季度报告》,2018年前三季度实现营收41.90亿元(+4.51%),实现归母净利润8.55亿元(+25.41%),对应EPS0.58元(对应期末股本);Q3单季实现营收13.67亿元(+1.65%),归母净利润为2.74亿元(+22.73%),业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务,符合预期。同时经营性现金流净额达6.71亿元,期末资产负债率仅18.43%。我们认为园区服务业务Q4环比会明显改善,同时磺化中间体业务Q4增速加快,维持盈利预测不变,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。 园区基础服务商业务维持稳定增速,环比略有下滑,Q4会明显改善: 公司作为优质的化工园区基础服务商,受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,总毛利达6.58亿(6.12%);年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,毛利同比增长21.31%,毛利率环比提升了34.84%;随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产,浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季,影响了园区服务业务,使得Q3净利润环比负增长,随着第四季度开工旺季到来,园区服务业务业绩环比会明显改善。 磺化中间体业务净利润大幅增长,提供了业绩弹性: 公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,其中前三季度磺化中间体(PTSC和BA为主)均价达15700元/吨,同比增长44.45%,毛利达2.12亿,同比增长约90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年Q3均价在15000元/吨以上,价格环比继续上涨,且随着磺化中间体Q3出货量明显回暖,利润环比二季度明显改善。9月底下游客户逐渐复产,中间体业务供不应求,具备持续提价能力,且随着2000吨BA和3.8万吨TA等深加工装置负荷提升,产量增加,第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势,提供很大的业绩弹性。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。
透景生命 医药生物 2018-10-16 37.71 -- -- 48.49 28.59%
51.42 36.36%
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业绩再回高增长,超市场预期: 公司2018年10月11日晚公告了2018年三季报预告,预计前三季度盈利8898万-9671万元,同比增长15%-25%。三季度单季预计盈利3779万元-4082万元,同比增长25%-35%,业绩增速超市场预期。新增仪器投放加速,一季度投放仪器开始贡献增量收入,叠加进入旺季后存量仪器产出回暖,新产品TORCH和肺癌甲基化产品开始贡献部分收入,收入增速开始回暖。同时进入旺季后收入体量增加,股权激励和销售费用摊销压力减小,推动业绩再回高增长,超市场预期。我们维持公司2018-2020年EPS至1.68/2.34/3.23元,维持“强烈推荐”评级。 仪器安装加速效果显现,新产品放量有望接力增长: 公司从仪器投放到产出上量贡献收入有半年左右的时间,公司上半年新增TESMI仪器安装69台(同比接近翻倍,其中一季度接近20台),仪器安装加速后对收入的拉动在三季度开始显现。同时逐步进入旺季之后存量仪器的单产也开始回暖,推动了三季度收入的回暖。三季度新产品TORCH和肺癌甲基化产品已开始贡献收入,但增量相对较小。全年来看:上半年安装仪器加速对收入拉动的作用在四季度将继续显现,同时新产品有望接力提供新的增量,我们维持公司收入端保持25%以上增长的预计;销售扩张+股权激励,整体费用率有所提升但可控,全年业绩仍将保持20%左右的增速。 开放式流水线已发布,进一步打开进口替代的空间: 公司凭借高通量流式荧光技术多指标联检检测速度优势显著,肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场取得了不错的进口替代成果,且公司仪器年单产超70万/台,证明了三级医院对公司产品品质的认可。同时公司与2018年9月27日发布了首条日立-透景兼容性流水线,配套的生化试剂和化学发光试剂等都在快速补齐,将进一步打开公司进口替代的空间。仪器加速投放效果显现+新试剂品类的推出+自主研发的配套仪器推出+流水线的安装投放,看好公司未来的长期增长前景。 风险提示:产品大幅降价,自有仪器注册受阻等
爱婴室 批发和零售贸易 2018-09-03 50.90 -- -- 48.70 -4.32%
48.70 -4.32%
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中报收入业绩稳健增长,符合预期: 公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入10.17亿元(+15.52%),归母净利润4893万元(+46.04%),扣非后归母净利润4049万元(+21.73%),业绩稳健增长符合预期;其中,二季度单季实现收入5.36亿元(+17.52%),增速环比一季度大幅提升4.13pct,门店扩张带来的经营业绩提速效果初步显现。我们认为,公司母婴线下连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益于母婴行业爆发红利,门店加速扩张推动公司业绩稳步增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。 母婴零售龙头深耕线下渠道,“品牌+专业+服务”优势推动毛利率提升: 母婴行业3万亿大市场迎来繁荣发展期,公司所处的母婴线下连锁店渠道显著受益于行业爆发红利。由于母婴消费存在“重质轻价”的特殊性,公司通过在线下直营门店中提供优质母婴商品、一站式购物体验和专业化服务,形成了不同于其他零售渠道的竞争优势。2018年上半年,公司门店收入8.93亿元(+13.67%),批发收入3968万元(+280.27%),电子商务销售收入1692万元(+141.80%),线上线下全渠道融合发展。此外,随着公司品牌力不断增强,规模效应和运营效率优势也逐渐体现:核心品类奶粉上半年毛利率达到18.60%(同比+3.41pct),公司综合毛利率达到27.41%(+0.93pct),盈利水平稳定提升;管理费用率3.01%(-0.48pct),精细化运营效果显现。 线下门店扩张有序推进,新开门店业绩逐步释放助力公司加速成长: 2018年上半年,公司根据经营计划并结合商圈市场消费趋势,在上海等地新开门店20家,期末直营门店总数达到202家,实现净增长13家,门店总面积超过12万平方米。根据公司招股书数据,2018-2020年公司规划新开130家直营门店,较2017年底门店数189家增加69%,将进一步巩固区域龙头优势地位。随着门店扩张有序推进、新开门店逐步成熟,公司业绩有望迎来加速成长。 风险提示:母婴市场发展不及预期、公司新门店经营情况不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名