Q4旺季销量同环比高增，营收/归母净利润再创新高公司发布2024年年报，实现营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利402.5亿元，同比+34.0%，主要系全年销量同比+41.3%、带来规模效应明显。单Q4销量同环比+61.3%/34.3%，推动营收实现2748.5亿元，同环比+52.7%/36.7%；归母净利150.2亿元，同环比+73.1%/29.4%，而受益规模效应，Q4销售费用率也有明显下降。鉴于公司超级e平台发布有望推动纯电车业务崛起、实现智驾功能全覆盖、海外销量明显增长、高端化领域新品迭出，我们上调/新增公司2025-2026年/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为534.3(+2.7)/665.6(+19.0)/790.9亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/14.4倍，看好长期发展，维持“买入”评级。 超级e平台系全球首个乘用车“全域千伏架构”，有望推动纯电车业务崛起3月17日，公司发布超级e平台，将电池、电机、电源、空调等都带入千伏时代：（1）兆瓦闪充：具备1000V最高充电电压、1000A最大充电电流，充电5分钟即可补充400km续航，规划建设超过4000座兆瓦闪充站；（2）10C闪充电池：将电池内阻降低50%，充电电流做到1000A，充电倍率达到10C；（3）3万转电机：大幅提升车速、降低电机重量，提高功率密度。超级e平台全域千伏架构将首先在汉L/唐上搭载，并逐步拓展至其他车型，有望推动纯电车业务的快速崛起，叠加插混车业务DM5.0技术持续赋能，有望复刻2021年的亮眼表现。 “超级e平台+智驾平权+出海+高端化”业务提速，2025年有望节节攀升2025年，公司将陆续推动旗下全系车型实现高阶智驾功能全覆盖，智驾平权增强其产品力。同时。随着超级e平台在充电倍率、续航能力等方面的大幅提升，纯电车产品力将大幅提升，叠加插混车业务全面切换DM5.0技术，主流价位段新能源车龙头地位有望得到持续巩固。海外业务方面，公司2025年前2月海外销量同比增长124.3%，56亿美元H股闪电配售将为国际化业务的部署提供强劲资金支持。高端品牌方面，腾势N9等新车型陆续亮相，经销渠道持续开拓，有望推升公司单车盈利能力。此外，公司发布员工持股计划，业绩考核目标为2025、2026、2027年营收同比增长率均不低于10%，彰显公司长期发展信心。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

2024年业绩稳健增长，营收三年复合增长率达到42.38%彰显龙头实力2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；2024年四季度，公司实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，实现归母净利润5.98亿元，同比+1.99%。公司是智能汽车零部件龙头公司，2021-2024年营收复合增长率达到42.38%，彰显龙头实力。鉴于下游汽车市场竞争加剧，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.17（-2.89）/34.74（-2.60）/44.95亿元，对应EPS分别为4.90（-0.52）/6.26（-0.47）/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为24.5/19.2/14.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，仍维持“买入”评级。 汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力报告期内，公司智能座舱/智能驾驶业务分别实现营收182.30/73.14亿元，同比+15.37%/63.08%，随汽车智能化产品渗透率提升、单车价值量增长，公司核心板块业绩实现强劲增长，其中智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，而智能驾驶约100亿元，提供充足增长动力。新会计准则下，公司约1.36亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，相当于全年营收的0.49%，导致公司毛利率与费用等受到一定影响，公司毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.38pct，凸显卓越管理。 海外市场扩展成效显著，智驾平权加速演进公司有望深度受益报告期内，公司海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，在国际已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，成功斩获HONDA等多家知名企业的新项目订单、西班牙智能工厂项目启动建设，为海外市场拓展注入强劲动能。公司在国内不断突破高端品牌与合资品牌，中央计算平台加速落地，同时随国内智驾平权趋势演进，公司智能驾驶业务有望进一步打开成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

56亿美元 H 股闪电配售，融资规模创多项纪录， 并获全球众多长期资本支持3月 4日， 公司公告称拟配售 1.30亿股新 H 股，每股配售价为 335.2港元， 资金将用于国际化及智能化业务发展等。 本次融资为过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目， 吸引了全球众多顶级长线等的参与，彰显全球投资人对公司发展前景的坚定看好。 鉴于公司高阶智驾定位大幅下探统治力有望进一步增强、高端品牌搭载智驾增强产品力， 海外市场持续布局，纯电领域突破在即， 叠加战略配售后全球化及智能化有望再提速， 我们维持/上调公司 2024年/2025-2026年业绩预测， 预计 2024-2026年归母净利为 400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应的 PE 为 24.0/18.1/14.9倍， 看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 2025年以来海外销量同比高增， 多数智驾版车加量不加价、 定位低至 7万级 （1）公司积极开拓海外业务： 截至 2024年底已进入全球 6大洲、 100多个国家和地区。公司大力发展经销渠道，在欧洲等市场引入宋 PLUS DM-i 等插混车型，不断扩大船队规模。产能建设方面， 匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议。 2025年 1/2月，公司海外销量同比分别增长 83%/188%，我们预计公司未来在南美、欧洲等有广阔的发展空间； （2） 智驾是公司目前最看重的业务。 公司天神之眼 C 方案可实现高速领航、 代客泊车功能，城市记忆领航功能将于年底前 OTA 升级。天神之眼 C 通过纯视觉方案实现降本，海鸥智驾版首次将高阶智驾带入 7万级市场， 10万级主流价位段也将有大量车型密集上车。 更关键的是，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升。同时，汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市 NOA 功能，方程豹已搭载华为高阶智驾。 “全民智驾+二代电池+出海+高端化”业务提速，公司大步迈向新征程2025年，公司将继续推进 DM5.0技术的全面切换，同时将推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超 35%， 部分纯电车续航里程有望破 1000公里，超充能力、安全性等也将提升。 同时， 公司宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖， 智驾平权加速巩固在主流价位段的统治地位。高端品牌方面， 新车密集上市突破可期。 海外市场方面， 产品矩阵及渠道规模扩充、 产能建设加速的背景下，空间广阔。 风险提示： 新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

公司与华为就智选模式深度合作，自上而下推动电动智能化转型反转可期2月 21日， 公司与华为签署深度合作协议，就智选模式展开深度合作。双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开战略合作，打造全新新能源智能汽车。 我们看好公司在上海市政府的高度支持以及在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富的年轻化管理层的带领下，发挥国企背景以及华为等智能化领军助力的优势，坚定走好电动智能化转型之路。我们维持公司 2024-2026年业绩预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 16.2/100.2/144.8亿元， EPS为 0.1/0.9/1.3元，当前股价对应的 PE 为 125.4/20.3/14.1倍， 维持“买入”评级。 销售困境倒逼公司拥抱华为，组织架构优化叠加渠道等存优势合作值得期待公司是燃油车时代国内车企领头羊，曾连续 18年国内销量第一， 但电动化转型偏慢导致近年来销量承压， 2024年销量首次被比亚迪超越。 尤其是比亚迪表示全系车型将实现高阶智驾全覆盖，势必引起行业其他车企积极跟进。公司积极引进华为领先的智能化技术以及产品定义、销售服务等，有助于更好地参与智能化时代的竞争。同时，公司作为多年的行业龙头， 在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面有多维优势， 能在与华为合作过程中提供生产、渠道等资源。 目前，公司正推进“大乘用车板块”重组，整合荣威等品牌资源，并引入华为 IPD 体系，优化研发流程与市场响应速度，营造更好的内部环境以迎接华为。 以国企资源禀赋/全面改革/华为赋能等为支撑，公司在智能化时代竞争有底气上海市委书记陈吉宁表示全市要形成支持上汽电动智能化转型的合力，公司有望在智能化时代享受资质审核等便利。同时，公司内部以管理层变革为引领积极推进合资及自主品牌的电动智能化转型，并充分发挥“七大技术底座”、华为智能化技术的价值， 摆脱近几年电动化转型偏慢面临的不利形势。具体来看，合资品牌将以公司电动化技术为基础深入推进本土化研发，奥迪品牌将搭载华为智能化技术；自主品牌将加大技术赋能，华为充分赋能有望开启大乘用车板块崛起之路。 此外，公司将推动插混、 HEV 等更多动力形式车型出海，继续共享海外大市场。 风险提示： 国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

转型之路获上海市政府坚定支持， 自上而下管理层变革持续推进表转型决心由于电动智能化转型偏慢，公司近年来销量承压。但作为上海汽车领头羊， 公司受上海市政府的高度重视，上海各部门将全力支持上汽转型。 目前，公司自上而下推进管理层变革，新任领导层呈年轻化特点， 且在营销、技术、出海、供应链等领域经验丰富。 未来， 在新领导层的带领下，公司合资及自主品牌有望坚定走好转型之路。 我们预计公司 2024-2026年归母净利为 16.2/100.2/144.8亿元， EPS为 0.1/0.9/1.3元，当前股价对应的 PE 为 125.4/20.3/14.1倍， 给予“买入”评级。 以“七大技术底座”为支撑并与华为等合作，公司持续推进电动智能化转型公司推出“七大技术底座”， 2024年以来已实现固态电池等技术量产， 未来两年将赋能旗下近 30款车型，同时与华为、 Momenta 等优秀技术供应商展开合作。 以核心技术为支撑， 公司合资品牌将进行本土化开发，自主品牌将加大技术赋能： (1) 上汽大众 2026年起基于 CMP 平台将开发 2款紧凑级纯电车、 3款插混车、 2款增程车，并将聚焦高盈利产品、 推动奥迪品牌发展， 奥迪 A5L 将搭载华为高阶智驾技术， AUDI 将打造多款豪华智能电动车； (2) 上汽通用 2024年主动去库存后， 2025年将推 10款电动车； (3) 荣威将推动 DMH 混动系统等更多技术上车，而飞凡回归荣威后，将推出插混或增程车型，并与荣威在供应链、营销等领域协同， 引领荣威向上； (4)智己与 Momenta 合作实现无图 NOA 全国开城， 智己 L6实现固态电池上车， 且定位下探后性价比明显提升， 未来还将推出增程车； (5) 名爵 2025年将上车固态电池、插混或增程动力形式，并积极推动油车智能化。 出海：连续多年海外销量第一，将推动插混、 HEV 等更多动力形式车型出海公司连续多年海外销量第一。 其中名爵凭借欧洲本土基因、产品力及性价比突出等，畅销欧洲。短期，公司受欧盟关税政策影响，但计划在欧洲推出混动车型绕开关税壁垒。同时， 公司也正积极开拓澳新、中东、南美、东盟等市场， 在全球更多地区布局 HEV 车型。而依托旗下安吉物流， 公司在保障出口运力、降低出口成本方面占据优势。此外，公司注重海外本土化供应，有望在欧洲等地建厂。 风险提示： 国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

天神之眼高阶智驾定位下探，主流价位段统治力增强，高端品牌产品力提升公司举办“天神之眼开创全民智驾时代”智能化战略发布会，宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖。具体来看，将包括三激光版DiPilot600天神之眼A、激光版DiPilot300天神之眼B、三目版DiPilot100天神之眼C三个版本，首批21款高阶智驾车型包括10万元以下、10-20万元级及20万以上车型，如汉、唐、宋、海豹、海狮、海豚、海鸥等。鉴于公司高阶智驾定位大幅下探统治力有望进一步增强、高端品牌搭载智驾增强产品力，叠加DM5.0等技术有望持续上车、海外市场持续布局，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为400.2(+20.7)/523.7(+32.1)/638.6(+43.0)亿元，当前股价对应的PE为24.0/18.3/15.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2025年底预计日训练里程1.5亿公里，璇玑架构将接入Deepseek-R1大模型智驾是公司目前最看重的业务，且公司拥有强大的数据等资源优势。具体来看，（1）比亚迪拥有超440万搭载L2及以上智驾功能车辆，智驾行驶里程超37亿公里，2024年日新增训练里程7200万公里，每7天就迭代一次模型，2025年底预计日训练里程达1.5亿公里；（2）智驾工程师超5000人，在行业内处于较高水平；（3）整车智能“璇玑架构”充分融合e平台、云辇、三电、底盘、智舱和智驾等技术，并将接入Deepseek-R1大模型，以快速提升车端和云端的AI能力；（4）有望自研部分域控、传感器等实现降本，更好地推动高阶智驾普及。 多数智驾版车型“加量不加价”，定位低至7万级，高端品牌补齐智驾短板公司天神之眼C高阶智驾方案搭载全球独创“前视三目”技术，可实现高速领航功能，全系标配代客泊车功能，而城市记忆领航功能将于年底前OTA升级。通过使用纯视觉方案，天神之眼C实现明显降本，海鸥智驾版首次将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段也将有大量车型密集上车。更关键的是，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升，有望更好地应对行业竞争态势，巩固在主流价位段的统治地位。同时，汉、唐及腾势等高端系列有望通过全国开城的城市NOA功能补齐智驾短板，方程豹已搭载华为高阶智驾技术。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

预计公司2024年归母净利润转亏，利空逐步缓释公司发布2024年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.90~-4.80亿元（2023年为2.04亿元）；预计扣非归母净利润为-5.70~-4.60亿元（2023年为2.22亿元），主要系美国TMD出售产生亏损和格拉默欧洲区整合产生费用。单季度来看，取2024年业绩预告的中值，预计2024Q4归母净利润为-306.32万元（2023年同期为4969.91万元）；扣非归母净利润为2474.09万元，同比-50%。考虑到公司2024年全年净利润端出现亏损和格拉默海外区还在整合中，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-5.41(-0.28)/6.82(-1.29)/10.61(-2.38)亿元，对应EPS分别为-0.43(-0.02)/0.54(-0.10)/0.84(-0.19)元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为21.6/13.9倍，我们长期看好公司乘用车座椅业务的拓展、智能座舱新业务的延伸和格拉默海外区的修复，因此仍维持“买入”评级。 乘用车座椅业务定点不断，智能座舱相关业务打造新增长曲线（1）乘用车座椅业务：截至2025年1月6日，公司累计获11家客户的25个座椅项目定点，实现海外豪华车企、国内头部新能源车企+传统高端合资车企+传统头部自主车企多样化客户布局，预计定点项目全生命周期收入累计达911.90亿元，全球座椅潜在龙头蓄势待发。（2）智能座舱相关的新兴业务：公司隐藏式出风口业务快速增长，2024H1收入同比+75%至1.66亿元；车载冰箱2024H1开始贡献收入，实现2200万元销售额，智能化战略新兴业务将贡献新增长曲线。 格拉默海外区持续修复，静待利润回升（1）美洲区，美国TMD非公司核心业务，2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要亏损来源，因此进行剥离，长期有望显著改善美洲区的盈利能力。（2）欧洲区，公司也在持续深化整合，包括降低人工和管理费用、加强采购管理等，利润率有望进一步提升。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

2024年业绩预计同比高增，坦克品牌、海外业务持续放量贡献业绩支撑公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润124-130亿元，同比增长76.6%-85.1%，经测算中值预计为127亿元，同比增长80.9%。单Q4预计实现归母净利润19.72-25.72亿元，经测算中值预计为22.72亿元，同比增长12.1%。鉴于公司受行业竞争激烈、新车型上市推广费用提升等影响Q4业绩环比下滑，哈弗等品牌继续面临激烈的竞争态势，我们小幅下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为128.8(-7.5)/156.2(-2.3)/181.0(-2.7)亿元，当前股价对应PE为16.8/13.8/11.9倍，但鉴于公司坦克/魏牌/海外业务继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 坦克品牌及海外业务持续放量，市魏牌蓝山搭载城市NOA后销量同环比高增根据乘联会数据，公司Q4销售新车33.4万辆，同环比分别增长5.5%/31.7%，其中坦克品牌实现销量6.1万辆，同环比分别增长5.5%/13.8%，海外市场实现销量12.9万辆，同环比分别增长23.6%/5.0%，高端化及出海业务的发展继续成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，魏牌蓝山搭载全国无图NOA功能后，产品力大幅提升，推动魏牌Q4销量达2.2万辆，同环比分别增长158.7%/78.4%。 坦克Hi4-z/海外市场成为新驱动力，魏牌智驾新车型密集推出有望贡献新增量1月1日，坦克500Hi4-Z正式上市。Hi4-Z技术在省油、馈电性能等方面明显提升，助力坦克品牌进军泛越野市场。同时，海外业务有望成为坦克品牌2025年的新增量。魏牌方面，除蓝山外，将继续推出新车型并推动城市NOA功能密集上车，有望继续打造爆款。并且除魏牌外，公司智驾方案还有望以不同配置搭载在坦克等其他车型上。其他品牌方面，公司哈弗、欧拉、皮卡等也有望通过推出全新或改款车型稳住销量基盘。此外，海外业务有望继续成为公司重要的业绩增长点。预计公司将继续布局现有盈利贡献较大的车型、推动更多产品出海，并且积极推进生态出海，本土化供应未来可期。 ：风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

公司设立机器人全资子公司， 持续开拓新兴业务公司发布关于设立全资子公司的公告，设立芜湖瑞祥智能机器人有限公司，注册资本 2000万元。 通过设立机器人全资子公司，瑞鹄模具从汽车零部件板块向机器人领域进一步拓展，有利于新兴产业的持续开拓，注入长期增长动力。公司在模具装备和自动化产线方面具备领先的竞争力，下游客户涵盖国内外大部分知名整车厂。 公司自 2023年以来依托大客户奇瑞的优势，持续发力汽车轻量化零部件板块，在一体化压铸、铝合金冲压等领域积累了成熟的技术工艺，跟人形机器人关键部件具备技术同源性。 我们维持此前的盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.48/4.70/6.10亿元，对应 EPS 分别为 1.66/2.25/2.91元/股， 当前股价对应 2024-2026年的 PE 分别为 22.9/16.9/13.1倍，公司客户结构优质，零部件轻量化业务迎来发展拐点， 发力机器人打造新增长极， 维持“买入”评级。 奇瑞于近期设立机器人科技公司发力 AI， 公司绑定大客户奇瑞有望借势腾飞安徽墨甲智创机器人科技 1月 7日成立，注册资本 1亿元， 由奇瑞汽车全资持股。 主营业务包括智能机器人研发销售，以及 AI 应用软件开发等。 瑞鹄模具为奇瑞多款车型生产冲压件和铸造件，未来有望切入奇瑞机器人供应链。 智界 R7销量高企有望成为爆款车型，公司作为一体化压铸供应商充分受益智界 R7作为鸿蒙智行首款轿跑 SUV，上市百天累计大定突破 5.8万台，有望成为 2025年爆款车型。该车型配备目前最高级的 192线激光雷达， 配备华为 ADS3.0高阶智驾。最大纯电续航 802km，采用 800V 高压超充， 增程版 CLTC 续航里程高达 1570km。 同时全系还标配连续可变阻尼减振器+空气悬架，成为 ModeY 和问界 M7的重要竞争者。 瑞鹄模具作为智界 R7一体化压铸供应商， 有望充分受益其销量的爬升。 风险提示： 重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。

公司增量业务进展不断，拖累业务积极整合修复公司披露收到某新能源汽车主机厂的2个整椅项目定点公告，乘用车座椅再度获得定点。考虑到公司乘用车座椅订单不断积累，同时格拉默海外区进入深度整合阶段，且智能化产品持续突破，我们维持2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-5.13/8.11/12.99亿元，对应EPS分别为-0.41/0.64/1.03元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为17.9/11.2倍，维持“买入”评级。 公司再获原客户其他车型定点，全球座椅潜在龙头蓄势待发常州继峰收到某新能源汽车主机厂的2个整椅项目定点，分别于2026年4月和2026年5月量产，生命周期均为3年，预计生命周期总金额合计为31亿元，该项目是原客户将其他车型再次定点给公司，彰显公司的产品力和客户对公司服务的认可。截至2025年1月6日，公司累计获11家客户的25个座椅项目定点，实现海外豪华车企、国内头部新能源车企+传统高端合资车企+传统头部自主车企多样化客户布局，预计所有定点项目全生命周期收入累计达911.90亿元，随着公司在手订单的量产交付，规模效应将充分显现，全球座椅潜在龙头蓄势待发。 格拉默海外区持续修复，智能化产品打造新增长曲线（1）格拉默海外：美洲区，2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国TMD后，长期有望显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区，公司也在持续深化整合，包括降低人工和管理费用、加强采购管理等措施，利润率有望进一步提升。（2）智能化产品，布局隐藏式出风口+车载冰箱等智能座舱相关的新兴业务：公司隐藏式出风口业务快速增长，2024H1收入同比+75%至1.66亿元；车载冰箱2024H1开始贡献收入，实现2200万元销售额，智能化战略新兴业务将贡献新增长曲线。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

深耕内饰件二十余载，核心客户驱动公司业绩持续增长公司是国内自主内外饰龙头，具备完整的汽车饰件解决方案。收入端，公司核心驱动客户清晰，借助吉利、奇瑞、理想、特斯拉等核心客户完成了两轮快速增长。公司配套车型销量确定性高，且品类横向不断拓展，单车价值量趋势向上。成本端，公司规模优势显著摊薄固定成本，随着内部效率和良品率不断提升费用率不断下降。未来几年凭借公司海外产能的不断释放，海外收入有望迎来高速增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为10.51/13.89/17.39亿元，对应EPS分别为2.16/2.85/3.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为20.1/15.2/12.2倍，基于公司产品拓展和海外业务开拓顺利，内外饰业务高速增长，维持“买入”评级。 公司产品量价逻辑显现，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升公司拥有强大的技术能力，产品拓展潜力巨大。公司通过技术引进及自主开发的方式，在同步开发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，有望在座椅、座舱领域实现产品突破，带来单车价值增量。公司凭借自身自主内外饰件企业的成本优势及快速响应能力，顺应行业发展趋势，连续突破合资配套体系，有望进一步取代龙头份额，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 全球化布局进程加速，中长期成长空间广阔公司海外业务进展顺利，产能稳步拓张，打开广阔成长空间。目前公司战略转向海外市场，已初步形成墨西哥、斯洛伐克、美国三大产能布局，并持续加速产能拓张中。2020年公司与特斯拉达成合作关系，目前已经深度绑定特斯拉，单车价值量持续提升。凭借与特斯拉合作积累的自动化生产技术和工艺，公司加快欧洲客户拓展步伐，有望进入BBA、沃尔沃等整车厂供应链，进一步开拓海外市场份额。新泉中长期成长空间广阔，发展潜力巨大，有望成为全球内外饰龙头。 风险提示：客户销量不及预期、上游原材料涨价、下游客户降价压力的风险。

核心客户需求旺盛， 2024年 Q3公司营收实现高增长公司发布 2024年三季报， 2024年 Q3实现营收 21.14亿元，同比+121.40%；归母净利润 1.83亿元，同比+901.75%；扣费归母净利润 1.78亿元，同比+1129.28%。 公司 2024年前三季度实现营收 55.32亿元，同比+133.71%；归母净利润 4.38亿元，同比+2030.18%；扣费归母净利润 4.23亿元，同比+1416.52%。 Q3毛利率达20.5%，环比 Q2大幅提升 3.99pct。 公司加快客户结构优化、加大新能源客户资源开发力度，引入赛力斯、吉利、蔚来等客户，带来业绩持续高增长。 我们上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.37/8.90/11.57亿元（前值为4.70/6.19/8.18亿元），对应 EPS 分别为 1.46/2.04/2.65元/股，当前股价对应2024-2026年的 PE 分别为 22.2/15.9/12.2倍，维持“买入”评级。 在手订单保持充裕，助力公司快速发展2024年公司取得了持续稳定的订单，公司量产项目持续放量及新项目量产推动了营业收入迅速增长，促使公司规模效应更加显著。 公司陆续取得了极氪 EX1E低压线束、北京奔驰· MBEA-M 高压线束、集度 MARS MCA、 Venus 800V 充电线、极氪 SEA-RSEA-R 高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克 XT5低压线束、集度· Venus 低压线束、 L 汽车 W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、 L 汽车 X01B/X02B 高压线束、上汽智己 S12L 高压线束等项目量产。 行业领先的新能源汽车高压线束业务，受益国产替代趋势公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求， 公司的高压线束自动化生产线已经从开线、预装、切剥翻、压接等线束加工工序，成功过渡到超声波焊接、护套插位、线束外部零部件等复杂工序，装配至高低压检测、气密检测、 CCD 检查等工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的研发和投入。 凭借长期的产品技术和开发经验积累， 公司率先进入新能源汽车配套供应体系， 充分受益国产替代趋势。 风险提示： 下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

2024Q1-3公司营收同比+6%，收入小幅提升公司发布 2024年三季报， 2024Q1-3营收为 169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润为-5.32亿元，扣非归母净利润为-5.40亿元，乘用车座椅业务带来收入提升，格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国 TMD 出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用， 因此我们下调 2024年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为-5.13（前值为 0.63） /8.11/12.99亿元，对应 EPS 分别为-0.41/0.64/1.03元/股， 当前股价对应 2025-2026年 PE 分别为 20.8/13.0倍， 考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复，我们维持“买入”评级。 TMD 出售+费率提升，公司利润端短期承压2024Q3营收实现 59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%，收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量，持续贡献业绩；归母净利润为-5.85亿元，公司利润端出现亏损主要系： （1） TMD 出售： 公司为进一步聚焦主业，提升盈利水平，出售美国 TMD 的 100%股权，预计亏损 2.8-3.8亿元，并计提资产减值和信用减值准备， 2024Q1-3合计 3.04亿元； （2） 费用率提升： 2024Q3公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.30%/1.23%/2.50%/3.11%，同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts，期间费用率整体提升 5.63pcts。 乘用车座椅订单充足，剥离美国 TMD +深度整合欧洲区格拉默轻松上阵 （1）乘用车座椅： 公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能， 并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链，截止 2024Q3，公司已累计获得 19个定点，随着在手订单的持续量产交付，规模效应将持续显现。 （2）格拉默： 美洲区方面， 2024H1美国 TMD 净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区 EBIT 约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国 TMD 后， 短期对公司业绩造成亏损，长期将显著改善美洲区的盈利能力。 欧洲区方面，公司也在持续深化整合，利润率有望进一步提升。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

Q3业绩有所承压，新车密集上市业绩改善可期公司发布2024年三季报，实现营收1109.60亿元，同比+2.54%；归母净利润27.11亿元，同比-68.99%。单Q3实现营收342.37亿元，同比-19.85%；归母净利润7.48亿元，同比-66.44%，主要受销量下滑叠加新品上市带来较高的推广费用等所致。考虑到行业竞争激烈、公司燃油车面临一定的销量压力、新能源车有待放量，我们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为53.1(-28.3)/86.1(-33.6)/109.4(-34.1)亿元，当前股价对应PE为24.8/15.3/12.0倍，鉴于公司新车周期强势开启、海外持续开拓，看好长期发展，维持“买入”评级。 销量下滑拖累公司Q3业绩，单车均价环比基本持平公司Q3总销量57.39万辆，同环比-12.2%/-10.6%，其中自主品牌销量46.32万辆，同环比-12.4%/-13.0%，引力系列同环比-29.4%/-11.3%，自主品牌新能源/海外销量环比-12.7%/-10.3%。尽管销量承压，但Q3单车均价环比基本持平。盈利能力方面，Q3毛利率环比+2.5pct，主要系深蓝Q3销量环比+57.8%，叠加Q2将保证类质量保证费用计入营业成本带来低基数。同时，Q3销售/管理/研发费用率环比+2.2pct/+1.4pct/+1.1pct，主要系Q3多款新车上市导致推广费用增长/规模效应下滑/加大电动智能化投入。Q3投资收益环比明显下滑，其中阿维塔Q3销量环比-43.8%，预计仍面临较大亏损，后续增程版新车上市后盈利有望改善。 智能化领域“自研+合作”并举，新车密集上市销量增长可期公司发布了SDA天枢架构、天枢大模型、智驾、天域OS、天域智慧座舱等7大智能化技术，并已于E07上搭载，布局数智汽车时代。而阿维塔入股引望后，与华为将进行联合品牌营销、联合产品定义和设计、核心技术优先搭载、价格最惠国待遇、零部件优先供应等合作，且目前引望已实现盈利，远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以智能化技术为引领，公司开启新品密集上市的黄金发展期：(1)深蓝10月交付2.79万辆、全系订单3.63万辆，S05上市10天订单超1万辆，有望逐步接近盈亏平衡点；(2)阿维塔10月销量首破1万辆，阿维塔07上市17天大定2.54万辆，11/12增程版上市在即，销量有望大幅增长。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立芯动联科深耕中高端MEMS惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。 军用无人机/制导武器、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。 公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。